RIESGO Y TASA DE RENDIMIENTO

(Gitman L., Administracin Financiera, Prentice Hall, Octava Edicin, cap. 7)

RIESGO Y TASA DE RENDIMIENTO
(Gitman L., Administracin Financiera, Prentice Hall, Octava Edicin, cap. 7)
Objetivos de aprendizaje:
Comprender los !ndamentos del ries"o# del
rendimiento $ de la aversi%n al ries"o&
El riesgo es la posibilidad de sufrir una prdida o, de
modo ms formal, es la variabilidad de los
rendimientos. El rendimiento es un cambio en el valor
ms cualquier distribucin en efectivo, expresado como
un porcentaje del valor inicial.
La tabla 7.8 presenta las definiciones de las variables
la ecuacin para calcular la tasa de rendimiento.
La maor!a de los gerentes que toman decisiones
financieras tienen aversin al riesgo, es decir, requieren
rendimientos esperados ms altos como
compensacin por aceptar un riesgo maor.
Des'ribir los pro'edimientos para eval!ar el ries"o
de !n a'tivo individ!al&
El riesgo de un activo individual se mide de la misma
forma que se calcula el riesgo de una cartera o grupo
de activos. El anlisis de sensibilidad las
distribuciones de probabilidades se emplean para
evaluar el riesgo desde el punto de vista del
comportamiento. El anlisis de sensibilidad utili"a
varios clculos de rendimientos probables para estimar
la variabilidad de los resultados. Las distribuciones de
probabilidades, tanto las grficas de barras como las
distribuciones continuas, ofrecen una idea ms
cuantitativa sobre el riesgo de un activo.
Analizar la medi'i%n del ries"o de !n a'tivo
individ!al mediante la desvia'i%n est(ndar $ el
'oei'iente de varia'i%n&
#dems del intervalo, que es el resultado optimista $el
mejor% menos el resultado pesimista $el peor%, se
pueden utili"ar la desviacin estndar el coeficiente
de variacin para medir el riesgo de manera
cuantitativa. La desviacin estndar mide la dispersin
alrededor del valor esperado de un activo el
coeficiente de variacin usa la desviacin estndar
para medir la dispersin en forma relativa. La tabla 7.8
resume las definiciones de as variables las
ecuaciones importantes para calcular el valor esperado
la desviacin estndar de un rendimiento, el
coeficiente de variacin.
Entender las 'ara'ter)sti'as de ries"o $ rendimiento
de !na 'artera# en '!anto a s! 'orrela'i%n $
diversii'a'i%n* $ el impa'to +!e prod!'en los
a'tivos interna'ionales en !na 'artera&
El objetivo que el gerente de finan"as tiene para la
empresa es crear una cartera eficiente, que maximice
el rendimiento para un nivel de riesgo determinado o
minimice el riesgo para un nivel de rendimiento
espec!fico. El riesgo de una cartera de activos se
reduce a travs de la diversificacin. Las nuevas
inversiones deben considerarse a la lu" de su efecto
sobre el riesgo el rendimiento de la cartera. La
correlacin, que es la relacin estad!stica entre los
rendimientos de los activos, afecta el proceso de
diversificacin. &uanto ms negativa $o menos positiva%
sea la correlacin entre los rendimientos de los activos,
maores sern los beneficios de reduccin del riesgo
de la diversificacin. La diversificacin internacional,
que implica la inclusin de activos extranjeros en una
cartera, se usa para reducir a'n ms el riesgo de una
cartera. (or supuesto, con estos activos se presenta el
riesgo de la fluctuacin de las monedas, los riesgos
pol!ticos otros riesgos financieros.
E,aminar los dos tipos de ries"o# as) 'omo la
obten'i%n del 'oei'iente beta $ la !n'i%n de -ste
en la determina'i%n del ries"o relevante# tanto de
!n valor individ!al 'omo de !na 'artera&
El riesgo total de un valor est integrado por el riesgo
diversificable el riesgo no diversificable. Este 'ltimo
es el 'nico riesgo relevante, porque el riesgo
diversificable se elimina fcilmente por medio de la
diversificacin. El riesgo no diversificable se mide con
el coeficiente beta, que refleja la relacin entre el
rendimiento de un activo el rendimiento del mercado.
El coeficiente beta se obtiene con el uso de tcnicas
estad!sticas que se aplican para conocer la pendiente
de la )l!nea caracter!stica*, la cual explica mejor la
relacin +istrica entre el rendimiento del activo el
rendimiento del mercado. El coeficiente beta de una
cartera es un promedio ponderado de los coeficientes
beta de los activos individuales que la conforman. La
tabla 7.8 presenta las definiciones de las variables las
ecuaciones para calcular el riesgo total el coeficiente
beta de carteras.
E,pli'ar el modelo para la val!a'i%n a de a'tivos de
'apital .M/AC0 $ s! rela'i%n 'on la l)nea del
mer'ado de valores .1M/0&
El modelo para la valuacin de activos de capital
$,-#&% usa el coeficiente beta para relacionar el riesgo
de un activo con respecto al mercado el rendimiento
requerido del activo. La tabla 7.8 resume las
definiciones de las variables la ecuacin del ,-#&.
La representacin grfica del ,-#& es la l!nea del
mercado de valores $L,-%. #unque el ,-#& presenta
algunas desventajas, ofrece un marco conceptual 'til
para evaluar vincular el riesgo el rendimiento.
GLOSARIO
Ries"o $ tasa de rendimiento&2 Es una revisin
acerca de la forma en que los riegos de las inversiones
deben ser medidos la forma en que estos afectan
a los precios de los valores a las tasas de
rendimiento.
La tasa real libre de riesgo ./ es la tasa de inters
sobre un valor libre de riesgo en ausencia de inflacin.
0oda inversin $accin, bono, activo f!sico% tiene dos
tipos de riesgo, 1% riesgo diversificable 2% riesgo
no diversificable $no puede se eliminado% la suma
de ambos es igual al riesgo total de la inversin.
El riesgo es la probabilidad de que ocurra alg'n
evento desfavorable. 3e asume el riesgo con la
esperan"a de obtener un rendimiento apreciable.
1a distrib!'i%n de probabilidad&2 es el listado de
todos los resultados o eventos posibles, en el cual se
asigna una probabilidad de ocurrencia a cada
resultado.
Los riesgos sobre una inversin son que el emisor
pague los intereses o que no pueda +acer el pago,
entre ms lata sea la probabilidad de incumplimiento
del pago de intereses ms riesgoso ser el bono
ms lato ser el riesgo, entre ms lato sea el
riesgo, ms alta ser la tasa requerida de
rendimiento sobre el bono.
Tasa esperada de rendimiento&2 Es la tasa que se
espera deber reali"arse a partir de una inversin, el
valor medio de la distribucin de probabilidad de los
posibles resultados.
La siguiente frmula permite calcular las tasas
esperadas de rendimiento.
R 3
D
t
4 .5
t
5
t26
0
5
t26
(ueden +aber 4 estados de la econom!a, recesin,
normal auge, las cuales tienen asignadas una tasa de
rendimiento. Entre ms estrec+a sea la distribucin de
probabilidad de los rendimientos esperados en el
futuro, ms peque5o ser el riego de una inversin
dada.
7orma de medir el ries"o es la desvia'i%n est(ndar&2
Es una medida de lo estrec+o de la distribucin de
probabilidad permite medir el riesgo, adems de
identificar que tan arriba o abajo se encuentra el valor
real en relacin con el valor esperado. Lo primero
que se calcula es la tasa esperada de rendimiento.
Coei'iente de varia'i%n&2 Es otra forma de medir el
riesgo a travs del coeficiente de variacin, el cual es
la desviacin estndar entre el rendimiento
esperado. ,uestra el riesgo por unidad de
rendimiento. 6ebido a que el coeficiente de variacin
captura los efectos tanto del riesgo como del
rendimiento, es una buena medida para evaluar el
riesgo en aquellas situaciones donde las inversiones
difieren con respecto tanto a su monto total de riesgo
como sus rendimientos esperados.
Aversi%n al ries"o $ rendimientos re+!eridos&2
Los inversionistas que tienen aversin al riesgo
requieren tasas de rendimiento ms latas sobre los
valores sujetos a un riesgo ms alto.
Tasa de
Rendimiento
Esperado
3
/alor Terminal Esperado 8 Costo
Costo
Entre ms alto sea el riesgo de un valor ms bajo
ser su precio ms alto ser el rendimiento requerido.
5rima de ries"o R5&2 Es la diferencia entre la tasa
esperada de rendimiento de un activo riesgoso dado
la de un activo menos riesgoso, representa la
compensacin que requieren los inversionistas para
asumir el riesgo adicional.
El ries"o de 'artera $ el modelo de val!a'i%n de los
a'tivos de 'apital&2 La cartera es el conjunto de valores
de inversin, una accin que se mantiene en una cartera
es menos riesgosa que si estuviera aislada.
Modelo de val!a'i%n de los a'tivos de 'apital CA5M
3e basa en la proposicin de que cualquier tasa de
rendimiento libre de riesgo ms una prima de riesgo,
donde ste refleja la diversificacin. 3e utili"a para el
anlisis de inversiones en las finan"as administrativas.
Ries"o $ rendimiento de 'artera&2 La maor!a de
activos financieros no se mantienen aislados, se
integran en cartera diversificada obligacin de le, lo
que realmente importa es su rendimiento sobre su
cartera el riesgo de cartera, para anali"ar el riesgo
rendimiento de un valor individual, debe ser anali"ado
en trminos de cmo ese valor afecta al riesgo
rendimiento de la cartera en la que se encuentra.
7endimiento esperado sobre una cartera 9p es el
promedio ponderado de los rendimientos que se
esperan sobre las acciones individuales que se
mantienen en una cartera.
Ries"o de 'artera&2 contrario al rendimiento esperado
de cartera, el riesgo de cartera no es el promedio
ponderado de las desviaciones estndar de los valores
individuales que componen la cartera, este es
muc+o ms peque5o, a que se pueden combinar
valores no representar riesgo. La ra"n por la que
se pueden combina acciones, se debe a que
cuando los rendimientos de una suben, los de la
otra bajan al combinarse quedan libres de riesgos,
este despla"amiento se le conoce como correlacin
se mide a travs del 'oei'iente de 'orrela'i%n,
que es la medida del grado de relacin que existe
entre dos variables. Este coeficiente puede variar
desde 81 mostrando que las dos variables se
despla"an en forma sincroni"ada +asta 91 donde
las variables siempre se mueven en direcciones
exactamente opuestas. :n coeficiente de correlacin
igual a cero indica que las variables no estn rela;
cionadas entre s!, es decir son totalmente indepen;
dientes. (ara la maor!a de acciones la correlacin
oscila entre el rango de 8<.= 8<.7 bajo tales
condiciones la combinacin de acciones en carteras
reduce el riesgo pero no lo elimina por completo.
El grado de riesgo de la cartera se reduce a medida
que aumenta el n'mero de acciones de dic+a
cartera dependiendo de la correlacin que tengan
entre ellas, as! para minimi"ar el riesgo las carteras
deben diversificarse entre varias industrias.
:na cartera que consistiera en casi todas las acciones
de mercado, es !na 'artera de mer'ado.
Ries"o diversii'able# espe')i'o de la 'ompa:)a o
ries"o no sistem(ti'o.; #quella parte del riesgo que
puede ser eliminado mediante una diversificacin
apropiada. (uede ser causado por pleitos legales,
+uelgas, comerciali"acin exitosa o no, los eventos
malos pueden ser compensados con eventos buenos.
Ries"o no diversii'able# espe')i'o del mer'ado o
ries"o sistem(ti'o&2 #quella parte del riesgo que no
puede ser eliminado mediante diversificacin. (uede
ser causado por guerras, inflacin, recesiones, tasas
de inters altas.
Ries"o relevante&2 El riesgo relevante de una accin
individual est dado por su contribucin al riesgo de
una cartera bien diversificada, de acuerdo a modelo
de valuacin de los activos de capital &#(,, >cmo
se mide el grado de riesgo de una accin individual?.
&ada valor de las acciones tendr un grado particular
de riesgo relevante.
El riesgo que permanece despus de la diversificacin
es el riesgo de mercado o el riesgo que es in+erente
al mercado puede medirse mediante el grado en el
cual una a''i%n de ries"o promedio determinada
tiende a despla"arse +acia arriba o +acia abajo con el
mercado en el mismo porcentaje.
Con'epto beta b&2 Es una medida del grado en el cual
los rendimientos de una accin determinada se
despla"an con el mercado de acciones, es una
medida de volatilidad de una accin en relacin con
la de una accin promedio, es decir b @ 1.<. Es el
elemento clave del &#(,. 3i aumenta la accin en
iguales proporciones a las del mercado representar
que es una accin mu voltil. La Aeta de una
accin mide su contribucin al grado de riesgo de una
cartera, Aeta es la medida terica correcta del riesgo
de una accin. :na empresa puede modificar su riesgo
de beta a travs de cambios en la composicin de sus
activos as! como mediante el uso de financiamiento
con deudas. #dems que puede cambiar por factores
externos, tales como la competencia.
&ualquier cambio que afecte la tasa requerida de
rendimiento sobre un valor, a sea el cambio en el
coeficiente beta o en la tasa de inflacin esperada,
tendr un impacto sobre el precio del valor.
/al!a'i%n de los a'tivos de 'apital CA5M
El riesgo de una accin depende de 2 cosasB el riesgo
de mercado el riesgo espec!fico de la compa5!a.
El riesgo espec!fico de la compa5!a puede ser eliminado
mediante la diversificacin.
El riesgo de mercado, el cual resulta de los movimientos
generales del mercado de acciones muestra como
stas estn afectadas sistemticamente por los
eventos econmicos generales tales como guerras,
recesin, inflacin, etc.
Los inversionistas deben ser compensados por tomar
el riesgo, mientras ms lato sea el riesgo de la accin,
ms alto ser el rendimiento requerido.
5rima de ries"o de mer'ado R5M&2 6epende del
grado de aversin promedio que los inversionistas tengan
al riesgo, es el rendimiento adicional sobre la tasa libre
de riesgo que se necesita para compensar a los inver;
sionistas por asumir una cantidad promedio de riesgo.
Rendimiento re+!erido:
7endimiento
requerido
@ rendimiento libre de riesgo 8 prima de riesgo
Re'ta del mer'ado de valores .SM10 Es aquella l!nea
que muestra la relacin que existe entre el riesgo tal
como lo mide beta la tasa requerida de rendimiento
para valores individuales. Esta ecuacin es del modelo
de fijacin de precios de equilibrio del &#,(. El
rendimiento requerido para cualquier valor i es igual a
la tasa libre de riesgo ms la prima de riesgo de
mercado multiplicada por beta del valor.
E'!a'i%n SM1 9i 3 9R7 4 .9M 4 9R70bi
# medida que aumenta la versin la riesgo, aumenta la
prima de riesgo por lo tanto aumenta igualmente la
pendiente de la recta del mercado de valores ser
ms pronunciado en los valores riesgosos.
A'tivos )si'os vers!s valores
La ra"n de que se estudie ms el riesgo de las
acciones en ve" del riesgo de los activos industriales
$planta equipo% se debe a que el administrador
busca la maximi"acin del precio de las acciones a
travs del riesgo de las acciones del riesgo
relevante de cualquier activo f!sico debe ser medido en
trminos de su efecto sobre el riesgo de las acciones.
&omo se mide el riesgo en el anlisis financiero
como el riesgo afecta a las tasas de rendimiento.
Los accionistas se enfocan en los riesgos de cartera
no en los riesgos de las acciones individuales.
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