Analisis de EEFF - 2014

Anlisis de los estados financieros
Diplomado en Finanzas
Laila Escudero Lam
lescudero@deloitte.com
Marzo Abril 2014
Universidad Nacional de Ingeniera
Facultad de Ingeniera Econmica y Ciencias Sociales
Seccin de Extensin Universitaria y Proyeccin Social
Objetivos del curso

1. Entender la naturaleza , funcionamiento y utilidad de los estados financieros.
2. Comprender las diferencias entre estados financieros de empresas en distintos
sectores.
3. Analizar los estados financieros mediante diversas metodologas.
4. Concluir sobre el buen o mal desempeo de una compaa a travs de la
comparacin con empresas similares.
5. Aprender a elaborar un informe de anlisis de estados financieros.
SEUPROS - Diplomado en Finanzas 2
1. Estados financieros
Definicin y objetivo
Clasificacin
Informacin adicional
Utilidad
2. Anlisis de los estados financieros
Marco metodolgico
Anlisis vertical
Anlisis horizontal
Anlisis de ratios financieros
3. Taller y trabajo final

Temario

Estados financieros
Definicin y objetivo

Definicin
Son una representacin estructurada de la situacin financiera y del rendimiento
financiero de una entidad en un momento determinado del tiempo.

Objetivo
Suministrar informacin acerca de la situacin financiera, del rendimiento financiero y
de los flujos de efectivo de una entidad, que sea til a una amplia variedad de
usuarios para la toma de decisiones econmicas.

Los estados financieros y sus notas, ayudan a predecir los flujos de efectivo futuros de
la entidad y, en particular, su distribucin temporal y su grado de certidumbre.
De acuerdo a la Norma Internacional de Contabilidad 1 (NIC 1): Presentacin de Estados
Financieros, un conjunto completo de estados financieros comprende:
a) un estado de situacin financiera al final del periodo;
b) un estado del resultado del periodo y otro resultado integral del periodo;
c) un estado de cambios en el patrimonio del periodo;
d) un estado de flujos de efectivo del periodo;
e) notas, que incluyan un resumen de las polticas contables ms significativas y otra
informacin explicativa; y
f) un estado de situacin financiera al principio del primer periodo comparativo, cuando una
entidad aplique una poltica contable retroactivamente o realice una reexpresin retroactiva
de partidas en sus estados financieros, o cuando reclasifique partidas en sus estados
financieros.
Opcionalmente, puede agregarse un anlisis financiero elaborado por la gerencia, que describe y
explica las caractersticas principales del rendimiento financiero y la situacin financiera de la
entidad, as como las principales incertidumbres a las que se enfrenta.
Estados financieros
Clasificacin
Estados financieros
Clasificacin

Estado de flujos de
efectivo
Estado de cambios
en el patrimonio neto

Balance general

Estado de resultados /
Estado de ganancias y
prdidas
Estados
financieros

Las notas a los estados financieros sirven para dar una adecuada lectura de los
mismos.

Adicionalmente, debe tomarse en consideracin informacin relevante contenida en:

1. Informe de anlisis y discusin de la Gerencia (en caso hubiera).
2. Otra informacin complementaria: revelaciones de mtodos contables,
estimaciones y supuestos, detalle de las cuentas contables, entre otros.

Estados financieros
Informacin adicional
PASADO
Estados Financieros:
Estado de Resultados
Balance General
Estado de Flujos de Efectivo
Estado de Cambios en el Patrimonio Neto
PRESENTE

Toma de
decisiones
FUTURO

Maximizar el
valor de la
compaa
Estados financieros
Utilidad
Todas las compaas dentro de una industria comparten caractersticas financieras
similares observables en el balance general y en el estado de resultados.

El anlisis de compaas similares en la misma industria permite identificar valores
atpicos en los indicadores financieros que requieren ser investigados para
determinar por qu el desempeo fue superior o inferior al promedio.

El anlisis de los estados financieros se usa para evaluar el desempeo de una
compaa, su liquidez y posicin financiera.

Estados financieros
Utilidad
Anlisis de los
estados financieros
Marco metodolgico
Objetivo o
Contexto
Anlisis de
la empresa
Anlisis de
la industria
1. Definir el propsito y contexto del anlisis
1. Listar las preguntas que deben ser respondidas por el anlisis
2. Naturaleza del informe a presentar.
3. Cronograma y presupuesto
2. Recopilar informacin de la compaa y de la industria (o empresas comparables)
1. EEFF, cuestionarios
2. Discusiones con la Gerencia, visitas
3. Procesar la informacin
1. Ajustes a los estados financieros, reclasificaciones de cuentas que permitan el anlisis
2. Anlisis vertical y horizontal
3. Ratios y grficos
4. Proyecciones
4. Analizar e interpretar la informacin procesada de la compaa
5. Comparar los resultados con la industria (o compaas comparables)
6. Desarrollar y comunicar las conclusiones y recomendaciones (Informe final)
7. Hacer seguimiento
* Tomado de Financial Statement Analysis. CFA Program Curriculum, Volume 3. Level 1. 2008.
Marco metodolgico *
Anlisis
Estado de resultados Balance general Estado de flujos de caja
Anlisis de inversiones:
Capex (Capital Expenditures)
y working capital (Capital
circulante).
Anlisis del financiamiento /
Estructura de capital.
Anlisis de rentabilidad
Generacin de los ingresos
operativos
Anlisis de los costos de
ventas
Generacin del margen
bruto
Gastos de personal
Otros gastos operativos
Capacidad de generacin de
caja operativa: propia de las
actividades del negocio
Caja para el servicio de la
deuda
Caja para accionistas: caja
disponible para los
propietarios.
Dividendos: caja repartida a
los accionistas.
Expresa todas las cuentas del Balance General como un % del activo total.

Expresa todas las cuentas del Estado de Resultados como un % de las ventas.

Permite normalizar o estandarizar las estructuras del Balance General y del
Estado de Resultados uniformizando estados financieros de diferentes tamaos.

Permite un vistazo rpido de algunos ratios como margen neto y margen
operativo.

Es til para analizar tendencias en los costos y mrgenes netos.

Anlisis vertical
Balance General 2012 2011 2010
Activo
Caja 0.38% 0.29% 0.37%
Cuentas por cobrar 5.46% 5.61% 6.20%
Inventarios 5.92% 5.42% 5.84%
Ingresos diferidos por impuestos 0.89% 0.84% 0.97%
Otros activos corrientes 0.41% 0.40% 0.36%
Total activo corriente 13.06% 12.56% 13.74%
Activo fijo bruto 25.31% 23.79% 25.05%
Depreciacin acumulada 8.57% 7.46% 6.98%
Activo fijo neto 16.74% 16.32% 18.06%
Otros activos de largo plazo 70.20% 71.12% 68.20%
Total Activo 100.00% 100.00% 100.00%
Pasivo
Cuentas por pagar 3.40% 3.40% 3.79%
Deuda de corto plazo 1.00% 2.19% 1.65%
Otros pasivos corrientes 8.16% 10.32% 9.14%
Total pasivo corriente 12.56% 15.91% 14.58%
Deuda de largo plazo 18.24% 14.58% 5.18%
Otros pasivos de largo plazo 23.96% 27.44% 53.27%
Total pasivo 54.76% 57.92% 73.02%
Acciones preferidas 0.00% 0.00% 0.00%
Acciones comunes 45.24% 42.08% 26.98%
Total pasivo y patrimonio 100.00% 100.00% 100.00%
Estado de Resultados 2012 2011 2010
Ventas 100.00% 100.00% 100.00%
Costo de ventas 59.62% 60.09% 60.90%
Utilidad Bruta 40.38% 39.91% 39.10%
Gastos de adm y ventas 16.82% 17.34% 17.84%
Depreciacin 2.39% 2.33% 2.18%
Amortizacin 0.02% 3.29% 2.33%
Otros gastos operativos 0.58% 0.25% -0.75%
Utilidad Operativa 20.57% 16.71% 17.50%
Intereses y otros gastos de
financiamiento 2.85% 4.92% 2.60%
Utilidad antes de impuestos 17.72% 11.79% 14.90%
Provisin por impuestos 6.30% 5.35% 6.17%
Utilidad neta 11.42% 6.44% 8.73%
Anlisis vertical
Se dividen todas las cuentas por su valor en el periodo anterior.

Permite evaluar tendencias en el tiempo.

Proporciona diferencias entre dos perodos de tiempo: absolutas (valores) y
relativas (%).

2010 2011 2012
Inventario 1.0 1.1 1.4
Caja y valores negociables 1.0 1.3 1.2
Deuda de largo plazo 1.0 1.6 1.8
Terrenos, inmuebles y equipo 1.0 0.9 0.8
Anlisis horizontal
VERTICAL HORIZONTAL
Esttico Dinmico
Estructura Crecimiento
Anlisis vertical vs horizontal
Es una forma de resumir un gran volumen de informacin financiera-contable en
medidas sencillas.

Permite monitorear el desempeo financiero de una compaa a lo largo de un
periodo, o respecto de compaas similares.
Actividad
TIPOS
Los ratios financieros se pueden clasificar por el tipo de informacin que
proporcionan. Un tipo de clasificacin es la siguiente:
Miden la utilizacin o rotacin de activos.
Brindan informacin sobre qu tan bien se utilizan los
activos como inventarios y activos fijos.
Liquidez
Miden la capacidad de pago de obligaciones en el corto
plazo.
Solvencia
Miden el nivel de apalancamiento financiero y la
capacidad de cumplir con las obligaciones de largo plazo.
Rentabilidad
Miden la capacidad de generacin de ganancias
operativas y ganancias netas sobre las ventas.
Valuacin
Son ratios utilizados para comparar las valorizaciones de
compaas. Por ejemplo: Price to earnings, Earnings per
share.
Individualmente, ningn ratio financiero puede dar una visin completa sobre el
desempeo y salud de una compaa. Por ello deben mezclarse y compararse con
resultados de otros periodos y de compaas en industrias similares.
Ratios de actividad
Miden la utilizacin o rotacin de activos.
Brindan informacin sobre qu tan bien se utilizan los activos como inventarios y
activos fijos.
Las compaas eficientes buscan mantener el inventario mnimo necesario para
satisfacer las necesidades del negocio.

1. Rotacin de cuentas por cobrar
2. Periodo medio de cobro (PMC)
3. Rotacin de inventarios
4. Vida media de inventarios (VMI)
5. Rotacin de cuentas por pagar
6. Periodo medio de pago (PMP)
7. Rotacin de activo total
8. Rotacin de activo fijo
9. Rotacin de capital de trabajo
Ratios de actividad
Definicin
Ventas anuales
Cuentas por cobrar
promedio
Rotacin de cuentas
por cobrar
Mide qu tan rpido se recuperan las cuentas por cobrar (liquidez de las cuentas por
cobrar).

Debe ser analizado en el tiempo por tendencias. Si el ratio crece, indica:
Deterioro de la calidad de las cuentas por cobrar,
Ineficiencias en la gestin de cobranza,
Es deseable tener un ratio cercano al promedio de la industria.

Cuando un ratio compara un saldo del balance (como cuentas por cobrar) con un
ingreso o flujo de caja (como ventas); el saldo del balance debe ser un promedio
en vez del saldo a fin de ao.
=
Ratios de actividad
Rotacin de cuentas por cobrar
365
Rotacin de cuentas por
cobrar
Periodo medio de cobro
(PMC)
Es el nmero de das promedio en que se recuperan las cuentas por cobrar
comerciales (velocidad de realizacin).
Debe interpretarse segn la poltica de crditos de la compaa.
Un ratio muy alto indicara que los clientes son muy lentos en el pago de sus
facturas.
Un ratio muy bajo indicara que la compaa es muy rigurosa en su poltica de
cobranza, lo cual obstaculiza las ventas.
=
Ratios de actividad
Periodo medio de cobro (PMC)
Costo de ventas
Inventario promedio
Rotacin de
inventarios
Mide la eficiencia sobre la gestin de inventarios.

Indica el nmero de veces que el inventario ha dado vueltas en un ao.
Compaas similares en la misma industria deben tener ratios similares de rotacin
de inventario similares. De lo contrario, es indicativo de un problema potencial o
de una ventaja competitiva.
=
Ratios de actividad
Rotacin de inventarios
365
Rotacin de inventarios
Vida media de inventarios
(VMI)
Es el nmero de das promedio en que se procesan (realizan) los inventarios.
Un ratio muy alto indicara que se ha puesto mucho capital en los inventarios y que
stos podran estar obsoletos.
Un ratio muy bajo indicara que la compaa tiene un inadecuado inventario en
stock, lo cual podra perjudicar las ventas.

=
Ratios de actividad
Vida media de inventarios (VMI)
Compras
Cuentas por pagar
promedio
Rotacin de cuentas
por pagar
Mide el uso de financiamiento con proveedores (crdito comercial).

Indica el nmero de veces promedio que la compaa ha renovado sus cuentas por
pagar en el ao. Esto es, cuantas veces ha cancelado la totalidad de sus cuentas y
ha vuelto a generar cuentas por pagar producto de sus compras.
=
Ratios de actividad
Rotacin de cuentas por pagar
365
Rotacin de cuentas por
pagar
Periodo medio de pago
(PMP)
Es el nmero de das promedio en que la compaa paga sus facturas.
=
Ratios de actividad
Periodo medio de pago (PMP)
Ventas
Activo total
promedio
Rotacin de activo
total
Mide la intensidad en el uso de los activos.
Diferentes industrias tienen ratios de rotacin de activos muy diferentes.
La industria manufacturera que es intensiva en capital, tendr ratios de rotacin de
activo total cercanos a 1, mientras que la industria de consumo masivo podra
tener ratios cercanos a 10.
Un ratio muy bajo podra significar que la compaa tiene mucho capital invertido
en sus activos.
Un ratio muy alto podra significar que la compaa tiene muy pocos activos para
soportar ventas potenciales, o que su base de activos est desactualizada.
=
Ratios de actividad
Rotacin de activo total
Ventas
Activo fijo neto
promedio
Rotacin de activo
fijo
Mide la utilizacin del activo fijo.
Un ratio muy bajo puede significar que la compaa tiene mucho capital invertido
en su base de activos o los est utilizando ineficientemente.
Un ratio muy alto puede significar que la compaa tiene equipos obsoletos o que
deba incurrir, en el futuro cercano, en gastos de capital para incrementar su
capacidad para crecer en ventas.
=
Ratios de actividad
Rotacin de activo fijo
Ventas
Capital de trabajo
promedio
Rotacin de capital de
trabajo
Mide la intensidad o efectividad en el uso del capital de trabajo.
Brinda informacin sobre el uso del capital de trabajo en trminos de soles de
ventas por soles de capital de trabajo.
Algunas compaas tienen un reducido capital de trabajo si las cuentas por pagar
inventarios o cuentas por cobrar.
=
Ventas
(Activo corriente Pasivo corriente)
promedio
=
Ratios de actividad
Rotacin de capital de trabajo
Ratios de liquidez
Miden la capacidad para pagar las obligaciones de corto plazo.

1. Ratio corriente
2. Quick ratio o prueba cida
3. Ratio cash o ratio de tesorera
4. Prueba defensiva
5. Ratio de flujo de caja
6. Ciclo de conversin de efectivo

Ratios de liquidez
Definicin
Activo corriente
Pasivo corriente
Ratio corriente =
Es la medida de liquidez ms conocida.
Supone que todas las partidas del activo corriente se pueden transformar
rpidamente en efectivo.
Mayor ratio, mayor liquidez o capacidad para pagar sus obligaciones de corto
plazo.
Menor ratio, la compaa depende mucho de fuentes de fondeo de corto plazo.
Ratio < 1 Capital de trabajo < 0 y tiene problemas de liquidez.
Capital de trabajo = Activo Corriente Pasivo Corriente. Es la reserva de recursos
lquidos para hacer frente a obligaciones.

Ratios de liquidez
Ratio corriente
Quick ratio =
Es una medida ms rigurosa de liquidez ya que no incluye los inventarios u otros
activos que no podran ser transformados en efectivo rpidamente.
Mayor ratio, mayor liquidez.
Mide la capacidad para hacer frente a pasivos corrientes con recursos realizables
en el corto plazo.
Los valores negociables son instrumentos de corto plazo, usualmente lquidos y de
buena calidad crediticia.

Activos lquidos

Pasivo corriente
Caja + Valores negociables + Cuentas
por cobrar
Pasivo corriente
Quick ratio =
Ratios de liquidez
Quick ratio o Prueba cida
Es la medida ms conservadora de liquidez.
Mayor ratio, mayor liquidez.
Caja + Valores negociables
Pasivo corriente
Cash ratio =
Ratios de liquidez
Cash ratio o Ratio de tesorera
Indica el nmero de das de gastos en efectivo promedio que la compaa podra
pagar con sus activos corrientes lquidos.
Los gastos incluyen efectivo gastado por costo de ventas, gastos administrativos y
de ventas, e investigacin y desarrollo.
Caja + Valores negociables + Cuentas
por cobrar
Gastos diarios promedio
Prueba defensiva =
Ratios de liquidez
Prueba defensiva
Compara los pasivos promedio que vencen en un ao con los flujos de caja generados
en el transcurso de un ao de operaciones
Es utilizado para superar las deficiencias estticas de los otros ratios al incluir los
flujos de caja de operaciones de un ao.
Flujo de caja de operaciones
Pasivo corriente promedio
Ratio de flujo de caja =
Ratios de liquidez
Ratio de flujo de caja
Ciclo de conversin de efectivo = PMC + VMI PMP

Es el tiempo que toma convertir el gasto en inventarios en efectivo a travs del ciclo
operativo.
Altos ciclos de conversin de efectivo no son deseables.
Un ciclo de conversin de efectivo muy bajo implica que la compaa tiene
excesivo capital invertido en el proceso de ventas.

Ratios de liquidez
Ciclo de conversin de efectivo
1. Cul de las siguientes frmulas corresponde al Quick ratio?
a) Pasivo total / Activo total
b) Activos lquidos / Pasivo corriente
c) Costo de ventas/ Inventario

2. Una compaa que es muy efectiva utilizando sus activos para generar ventas debe
tener un ratio de rotacin de activos:
a) Alto
b) Bajo

3. Cul de las siguientes compaas es ms probable que tenga el periodo medio de
cobro ms largo?
a) Bancos comerciales
b) Empresas de consumo masivo
c) Compaas areas

Quick Test

4. Estos son los ratios Activos intangibles / Activo total de 3 compaas:
Compaa A 45%
Compaa B 3%
Compaa C 2%

Qu tipo de empresa podra ser la Compaa A?

a) Farmacutica
b) Banco comercial
c) Generacin elctrica
Quick Test

5. Con la siguiente informacin, calcular el quick ratio:
Cuenta Monto
Activos fijos 340 MM
Inventarios 160 MM
Caja 70 MM
Valores negociables 65 MM
Cuentas por cobrar 50 MM
Sobregiro bancario 35 MM
Cuentas por pagar 140 MM
Quick Test

Ratios de solvencia
Miden el nivel de apalancamiento financiero y la capacidad de cumplir con las
obligaciones de largo plazo.

Ratios de deuda
1. Deuda sobre patrimonio
2. Deuda sobre capital
3. Deuda sobre activos
4. Apalancamiento financiero

Ratios de cobertura
1. Cobertura de intereses
2. Cobertura de cargos fijos
3. Servicio de deuda

Ratios de solvencia
Definicin
Mide el monto de deuda respecto del patrimonio.
Aumentos o disminuciones de este ratio indican una mayor o menor dependencia
en deuda como fuente de financiamiento.
La deuda total puede ser estimada de diversas formas dependiendo del analista o
de la fuente de informacin.
Algunos analistas pueden incluir el valor presente de obligaciones por leasing o
pasivos corrientes sin intereses como las cuentas por pagar comerciales.

Deuda total
Patrimonio total
Deuda sobre patrimonio
=
Ratios de solvencia
Ratio deuda sobre patrimonio
Mide el porcentaje del capital de la compaa que est representado por deuda.
Un ratio alto significa mayor riesgo financiero y menor solvencia.

Deuda total
Deuda total + Patrimonio
Deuda sobre capital
=
Ratios de solvencia
Ratio deuda sobre capital
Mide el porcentaje de activos financiados con deuda.

Deuda total
Activo total
Deuda sobre activos
=
Ratios de solvencia
Ratio deuda sobre activos
Mide el porcentaje de activos financiados con deuda.
A mayor financiamiento con deuda, mayor apalancamiento y mayor riesgo para los
accionistas y tenedores de bonos.

Activo total promedio
Patrimonio total promedio
Apalancamiento
financiero
=
Ratios de solvencia
Apalancamiento financiero
Mide la capacidad de generar recursos para cubrir el costo del financiamiento.
EBIT = Earnings Before Interest and Taxes = Utilidades antes de intereses e impuestos

Alternativamente se puede cambiar el numerador por FCO (Flujo de Caja
Operativo) + Intereses Pagados o el FCL (Flujo de Caja Libre).
Alternativamente se puede cambiar el denominador por Intereses Pagados.
A menor ratio, es ms probable que la compaa tenga problemas para cumplir
con el pago de sus deudas.

EBIT
Gastos por intereses
Cobertura de intereses
=
Ratios de solvencia
Cobertura de intereses
Mide la capacidad de la compaa para cumplir con sus obligaciones.

Alternativamente se puede cambiar el EBIT por FCO (Flujo de Caja Operativo) +
Intereses Pagados o el FCL (Flujo de Caja Libre).
Alternativamente se puede cambiar Gastos por Intereses por Intereses Pagados.
Se busca determinar el impacto de arrendamientos financieros en el ratio de
cobertura de intereses. Es importante en el anlisis de compaas con muchos
activos en arrendamiento financiero como las compaas areas.
EBIT
Gastos por
intereses
Cobertura de
gastos fijos
=
Pagos por
arrendamientos
+
Pagos por
arrendamientos
+
Ratios de solvencia
Cobertura de gastos fijos
Mide la capacidad de la compaa para cumplir con sus obligaciones.

Alternativamente se puede cambiar el EBIT por FCO (Flujo de Caja Operativo) +
Intereses Pagados o el FCL (Flujo de Caja Libre).
Alternativamente se puede cambiar el Gastos por Intereses por Intereses Pagados.

EBIT
Amortizacin de
principal
Servicio de deuda =
Gastos por
intereses
+
Ratios de solvencia
Servicio de deuda
Ratios de rentabilidad
Miden la habilidad para generar ganancias sobre el capital invertido es clave en la
determinacin del valor de una compaa.

Las ganancias pueden ser distribuidas a los accionistas o reinvertidas para mejorar
la solvencia de la compaa y prevenir problemas de corto plazo.

Los ratios de rentabilidad miden la capacidad de generacin de ganancias
operativas y ganancias netas sobre las ventas.
Definicin
Rentabilidad sobre las ventas
1. Margen bruto
2. Margen operativo
3. Margen antes de impuestos
4. Margen neto

Rentabilidad sobre las inversiones
1. ROA
2. ROE
3. Rentabilidad sobre Acciones Comunes

Sistema DuPont

Definicin
Ventas
(-) Costo de Ventas
Utilidad Bruta
(-) Gastos Operativos
Utilidad Operativa (EBIT)
(-) Gastos por Intereses
Utilidad antes de impuestos (EBT)
(-) Impuestos
Utilidad despus de impuestos (EAT)
(+/-) Otros ingresos o gastos ajustados por impuestos
UTILIDAD NETA
(-) Dividendos preferidos
Ingresos disponibles para accionistas comunes

Definicin
Alerta si estos ratios son muy bajos!
Utilidad bruta
Ventas
Margen
bruto
=
Utilidad operativa
Ventas
Margen
operativo
=
EBIT
Ventas
=
Utilidad antes de
impuestos
Ventas
Margen
antes de
impuestos
=
EBT
Ventas
=
Utilidad neta
Ventas
Margen
neto
=
Ratios de rentabilidad sobre las ventas
Mide el retorno generado sobre los activos empleados.
Utilidad neta
ROA
=
Utilidad neta + Gastos por intereses x (1 - tasa impositiva)
ROA
=
ROA ajustado por intereses:
Return on Assets (ROA) Rentabilidad sobre activos
Mide el retorno generado sobre el patrimonio invertido por los accionistas (incluyendo
acciones preferidas).
Utilidad neta
Patrimonio total promedio
ROE
=
Alerta si este ratio es muy bajo!
Return on Equity (ROE) Rentabilidad sobre patrimonio
1. Estos son los ratios de Margen neto de 2 compaas:
Compaa A 25%
Compaa B 3%

Qu tipo de empresa podra ser la Compaa A?

a) Distribuidor minorista (p.e. supermercado)
b) Banco comercial

Quick Test

Es un ratio similar al ROE:
Utilidad neta Dividendos preferidos
Acciones comunes promedio
Rentabilidad sobre
acciones comunes
=
Utilidad neta disponible para
accionistas comunes
Acciones comunes promedio
=
Rentabilidad sobre
acciones comunes
Difiere del ROE en que solo considera las ganancias disponibles para los accionistas
comunes.
Alerta si este ratio es muy bajo.
Se analiza con mayor profundidad bajo la descomposicin DuPont.
Rentabilidad sobre acciones comunes
El sistema de anlisis DuPont es un mtodo para analizar el ROE.

Utiliza lgebra bsica para descomponer el ROE en otros ratios.

Es la ecuacin ms importante del anlisis de ratios debido a que descompone un
ratio muy importante (ROE) en tres componentes clave.

Existen dos variantes del sistema DuPont:

1. Mtodo original de 3 partes

2. Mtodo extendido de 5 partes

Sistema DuPont
Utilidad neta
Patrimonio
ROE
=
Utilidad neta
Ventas
ROE
=
Ventas
Activo
x
Activo
Patrimonio
x
Ventas
Ventas
x
Activo
Activo
x
Multiplicamos y dividimos el ROE por ventas y activo:
Reacomodamos los trminos:
ROE
= x x Margen neto
Rotacin de
activo
Apalancamiento
Sistema DuPont: Mtodo original
Es la ecuacin ms importante del anlisis de ratios debido a que descompone un
ratio muy importante (ROE) en tres componentes clave.

Si el ROE es bajo, se explica por al menos uno de los siguientes motivos:
1. Bajo margen neto
2. Baja rotacin de activos
3. Poco apalancamiento

Sistema DuPont: Mtodo original
1. Identifica a qu tipo de compaa pertenece la siguiente descripcin:

Tendencia a tener mrgenes netos bajos porque puede producir un ROE adecuado
a travs de una alta rotacin de activos. La vida media de los inventarios es muy
baja. El apalancamiento es moderado ya que no necesita un alto apalancamiento
para obtener un buen ROE debido a su alta rotacin de activos.

a) Desarrollo de software
b) Banco comercial
c) Supermercado

Quick Test

Utilidad Neta
Patrimonio
ROE
=
Ventas
Ventas
x
Activo
Activo
x
Multiplicamos y dividimos el ROE por EBT y EBIT:
Reacomodamos los trminos:
ROE
=
x x
Margen
Operativo
Rotacin
de Activo
Apalancamiento
EBT
EBT
x
EBIT
EBIT
x
Utilidad Neta
Patrimonio
ROE
=
Ventas
Ventas
x
Activo
Activo
x
EBIT
EBIT
x
EBT
EBT
x
x
Carga de
Intereses
x
Carga
Tributaria
Sistema DuPont: Mtodo extendido
Incrementos en la carga tributaria o en la carga de intereses disminuirn el ROE.

A mayor apalancamiento, se incrementa la carga de intereses. Por lo tanto,
incrementos en el apalancamiento no siempre elevan el ROE.
Sistema DuPont: Mtodo extendido
Los ratios financieros resumen convenientemente grandes cantidades de informacin financiera y
son tiles para comparar el desempeo de varias compaas.

Sin embargo, hay que ser cuidadosos al utilizarlos ya que existen limitaciones en su uso.

Aqu algunos lineamientos a considerar:
Los ratios deben utilizarse dentro de un marco de referencia. No interpretar ratios
individualmente.
Industrias diferentes tienen caractersticas y tratamientos contables diferentes
Los ratios pueden tener ms de un nombre.
Los ratios pueden ser calculados de ms de una forma.
Es difcil determinar rangos aceptables de valores que pueden tomar los ratios.
Tomar en consideracin el impacto de la inflacin y de los tipos de cambio en su clculo.

Los ratios financieros no son la nica solucin; deben ser utilizados como un medio para llegar
a la solucin.

Limitaciones
Ejercicio
Este es un ejercicio para ilustrar cmo compaas en diferentes industrias tienen
caractersticas diferentes originadas por la naturaleza de sus negocios e industria.

Se mostrarn estadsticas de un conjunto de compaas en las siguientes industrias:

1. Consumo masivo
2. Banca comercial
3. Desarrollo de software
4. Farmacutica
5. Aerocomercial
6. Electricidad y gas

Determinar a qu industria pertenecen los datos a continuacin:
Premisas

Balance General en Porcentajes
Compaa A B C D E F
Activos Fijos
Planta y equipos 0.86% 12.69% 17.30% 56.48% 56.34% 69.08%
Activos intangibles 1.99% 13.16% 44.52% 9.10% 7.25% 1.82%
Otros activos 4.25% 7.60% 2.56% 3.61% 12.00% 18.09%
Activo Corriente
Caja y valores negociables 12.41% 35.04% 12.23% 4.88% 15.15% 0.88%
Cuentas por cobrar 57.33% 26.81% 13.90% 1.88% 8.47% 6.38%
Inventarios 0.00% 0.05% 4.42% 22.28% 0.78% 1.75%
Otros activos corrientes 23.16% 4.66% 5.06% 1.78% 0.00% 2.00%
Total Activo 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Pasivo Corriente
Pagars por pagar 54.22% 0.00% 8.92% 5.42% 5.97% 2.88%
Cuentas por pagar 4.25% 9.54% 14.53% 18.58% 10.77% 5.97%
Impuestos devengados 0.75% 0.00% 7.41% 0.47% 2.81% 0.00%
Otros pasivos corrientes 17.84% 19.65% 0.81% 9.76% 4.53% 2.08%
Pasivos de Largo Plazo
Deuda de largo plazo 12.36% 0.36% 22.68% 20.33% 25.01% 31.54%
Otros pasivos 5.10% 5.88% 14.55% 4.72% 6.57% 26.76%
Total Pasivo 94.52% 35.43% 68.90% 59.28% 55.66% 69.22%
Patrimonio
Capital social 1.99% -4.82% 8.95% 3.81% 0.92% 9.04%
Utilidades retenidas 3.49% 69.40% 22.15% 36.92% 43.42% 21.74%
Total Patrimonio 5.48% 64.40% 31.10% 40.72% 44.34% 30.78%
Total Pasivo y Patrimonio 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%
Balance general
Anlisis vertical
Informacin financiera seleccionada
Compaa A B C D E F
Activo Corriente / Pasivo Corriente 120.57% 228.03% 112.48% 90.02% 101.35% 100.69%
(Caja + Valores Negociables + Cuentas
por Cobrar) / Pasivo Corriente
90.52% 211.91% 82.54% 19.73% 98.11% 66.44%
Rotacin de Inventarios (veces) n/a 2,068.00 13.95 10.24 75.66 26.05
Periodo Medio de Pago (das) 7,081.00 98.90 82.34 3.00 52.46 51.24
Deuda Total / Activo Total 93.77% 35.43% 61.49% -0.47% -2.81% 0.00%
Deuda Largo Plazo / Patrimonio 69.28% 0.55% 42.17% 33.30% 36.07% 50.61%
Ventas / Activo Total 2.96% 98.94% 61.64% 228.18% 58.96% 45.46%
Utilidad Neta / Ventas 30.91% 19.91% 19.04% 3.27% 7.03% 6.07%
Utilidad Neta / Activo Total 0.91% 19.70% 11.73% 7.46% 4.15% 2.76%
Apalancamiento 18.25 1.55 3.22 2.46 2.26 3.25
ROE 16.67% 30.50% 37.73% 18.33% 9.35% 8.97%
Ratios seleccionados

Se espera que una compaa con buen desempeo tenga un ROE de 10-20%. Si est
por encima o por debajo, se debe determinar si se debe a una caracterstica de la
industria o si es un comportamiento nico de la compaa.

Compaa A B C D E F
90.52% 211.91% 82.54% 19.73% 98.11% 66.44%
Apalancamiento 18.25 1.55 3.22 2.46 2.26 3.25
ROE 16.67% 30.50% 37.73% 18.33% 9.35% 8.97%
Cmo se est desempeando la compaa?
Sistema DuPont
Compaa A B C D E F
90.52% 211.91% 82.54% 19.73% 98.11% 66.44%
Apalancamiento 18.25 1.55 3.22 2.46 2.26 3.25
ROE 16.67% 30.50% 37.73% 18.33% 9.35% 8.97%
El ROE proviene matemticamente de tres elementos (DuPont)
1. Apalancamiento (Activos / Patrimonio)
2. Rotacin de activos (Ventas / Activos)
3. Margen de ganancia (Utilidad neta / Ventas)

Anlisis del ROE
Sistema DuPont
Compaa A B C D E F
90.52% 211.91% 82.54% 19.73% 98.11% 66.44%
Apalancamiento 18.25 1.55 3.22 2.46 2.26 3.25
ROE 16.67% 30.50% 37.73% 18.33% 9.35% 8.97%
Compaa A
ROE (16.67%) =
Apalancamiento (18.25) x Rotacin de Activos (2.96%) x Margen de ganancia (30.91%)
Baja rotacin de activos + Alto apalancamiento + Alto margen de ganancia
Anlisis del ROE
Sistema DuPont
Compaa A B C D E F
90.52% 211.91% 82.54% 19.73% 98.11% 66.44%
Apalancamiento 18.25 1.55 3.22 2.46 2.26 3.25
ROE 16.67% 30.50% 37.73% 18.33% 9.35% 8.97%
Compaa D
ROE (18.3%)=
Apalancamiento (2.46) x Rotacin de Activos (228.18%) x Margen de ganancia (3.27%)
Alta rotacin de activos (productividad) + Moderado apalancamiento + Bajo margen
de ganancia

Anlisis del ROE
Sistema DuPont
Compaas C y F

Alto apalancamiento (3.22 y 2.26) pero BG diferentes

A: Banco HSBC 2006
B: Software - SAP 2006
C: Farmacutica - AstraZeneca 2007
D: Retailer Walmart 2007
E: Airline Cathay pacific 2006
F: Gas Con Edison of NY 2006
Anlisis del ROE
Sistema DuPont
ROE
= x x
Margen Neto
Rotacin de
Activo
Apalancamiento
Consumo masivo
Bajos mrgenes de ganancias por la alta competencia
Apalancamiento bajo
Alto ROE
Debe tener una alta rotacin de inventarios (p.e abarrotes que no son duraderos.)
Anlisis del ROE por industria
Sistema DuPont
ROE
= x x
Rotacin de
Activo
Apalancamiento
Banca comercial
Ingresos vienen del spread de tasas Bajos spreads o margen neto Baja
productividad de los activos.
Margen neto moderado Gastos no financieros (salarios, operaciones impuestos,
etc) estn entre 25-30%.
Alto ROE
Debe tener un alto apalancamiento.
Anlisis del ROE por industria
Sistema DuPont
Margen Neto
Bibliografa
Norma Internacional de Contabilidad 1 (NIC 1): Presentacin de Estados
Financieros.
Fuente: MEF

Manual para la preparacin de informacin financiera, aprobado por Resolucin
CONASEV N 103-99-EF/94.10 (26/11/99).
Fuente: SMV

Manuales de contabilidad para las empresas reguladas por SBS
Fuente: SBS

Schweser Study Notes 2008. Level 1, Book 3: Financial Statement Analysis.

Bibliografa

Trabajo
1. Formar grupos de 4 personas.
2. Seleccionar una empresa de cualquier industria.
3. Elaborar un informe de anlisis de los estados financieros que contenga como
mnimo:
Breve descripcin de la empresa: constitucin, objeto social, principal
producto o servicio.
Mercado: industria / sector al que pertenece, posicin en el mercado,
competencia, perspectivas y algunas noticias relevantes de la empresa.
Clasificaciones de riesgo locales e internacionales (si hubieran).
Anlisis individual del desempeo de la empresa en base a sus ratios, los
estados financieros y sus flujos de caja.
Benckmark con la industria o con empresas comparables.
Conclusiones del anlisis.
Trabajo
Instrucciones
Elaborar los siguientes cuadros que respaldan el anlisis:
Ratios financieros de rentabilidad, actividad, liquidez, solvencia, endeudamiento.
Definir y calcular solo aquellos relevantes para el anlisis.
Estado de resultados de los ltimos 3 aos (solo las cuentas relevantes). Incluir
anlisis vertical y horizontal (variaciones absolutas y relativas).
Balance general de los ltimos 3 aos (solo las cuentas relevantes). Incluir anlisis
vertical y horizontal (variaciones absolutas y relativas).
Estado de flujos de efectivo de los ltimos 3 aos (solo las cuentas relevantes).
Estado de cambios en el patrimonio (en caso hayan variaciones significativas).
4. Informe en formato en Excel o Power Point
5. Fecha de entrega:
Trabajo
Instrucciones
Gracias!

Analisis de EEFF - 2014

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