FEPI Cap 10 Alumnos 2014-0

Financiamiento
Es el anlisis cuali - cuantitativo de las

OPCIONES de apoyo al Proyecto, que
ofrece el Mercado de Capitales, a los
Promotores que demuestran cabalmente,
ser SUJETOS DE CRDITO.
Algunas veces se distorsiona y confunde
este trmino, refirindolo exclusivamente
al Prstamo, cuando la Gestin de los
recursos Financieros abarca mucho ms
que un acuerdo Bancario.
Tal como se puede deducir, es prerrogativa y derecho del Promotor,
decidirse por una de las siguientes OPCIONES:
Solventar TODO el Proyecto, con Recursos Propios (R.P.).
Usar X % de sus R.P. y el resto del Proyecto, financiarlo por 3ros.
Ing. Manuel A. Gambini Ramrez, MBA. magrbetterprojects@gmail.com
Lima Per 2,014-0
Costo del Capital
Los Proyectos Privados, se financian en dos (2) formas:
1. Autofinanciamiento (100% de Aporte Propio).
2. Aporte Propio + Aporte de Terceros.
Como puede suponerse, porque es natural y adems cierto,
el Costo del Capital (Tasa %), vara en la forma N 2.
Costo del Capital Propio, lo de determina el Costo
implcito (Costo de Oportunidad) en que incurre cada
Promotor, al dejar de invertir en uno ms alternativas.
Costo del Capital Financiero (Terceros), lo determina
la magnitud del inters anual (%), que el Sujeto de
Crdito debe PAGAR al ente Financiero, en adicin al
100% del Principal.
Ing. Manuel Antonio Gambini Ramrez, MBA. Lima, Per 2,014
Financiamiento: OBJETIVOS

(): Impuso la frase "El que NO arriesga, NO gana; sin embargo, la
aversin al riesgo es diferente a ser cobarde, en la misma medida que
no sentir temor, es muy diferente a ser valiente.
GARANTIZAR, EL RIGOR Y PRECISIN, QUE EXIGE LA
CONSISTENCIA, DEL FLUJO DE FINANCIAMIENTO NETO
La gran importancia del Financiamiento por Terceros, me
permite un comentario, que intuyo al menos relevante:
() Durante el ao 2009, en que explot la Burbuja
Financiera, por el uso y abuso del Financiamiento, para
incrementar su consumo personal y familiar, ms all de su
capacidad de pago, el Pueblo Norteamericano, tuvo que
aceptar su famosa frase: NO HAY COMIDA GRATIS
Tasas de Inters
Las cinco (5) tasas de Inters que utiliza el Sistema Financiero, son:
1) Nominal.- Es una tasa de inters referencial, que no incorpora
capitalizaciones; adems, posee las siguientes propiedades:
1.a.- Se aplica directamente a operaciones basadas en el inters
simple.
1.b.- Acepta multiplicarse dividirse m veces en un ao, tanto
para ser expresada utilizando el Inters Simple en otra unidad
de tiempo, como para ser capitalizada va Inters compuesto.
Tasa Nominal Tasa Efectiva
Tasa Proporcional Tasa Equivalente
Tasa Real
Tasa de inters Nominal: Ejercicio N 1
Dada una tasa nominal anual del 24% anual, calcule las
tasas mensual y diaria, respectivamente.

SOLUCIN
Tasa mensual =
Tasa diaria =
24% anual
360 das/ ao
12 meses/ ao
Tasa mensual =
Tasa diaria =
2 % anual
24% anual
0.0666 % diario

Tasas de Inters: Continuacin
1) Efectiva.- Es aquella tasa de inters i, que se obtiene mediante
una expresin matemtica, que toma como base la Tasa Nominal
anual j, los n Perodos de capitalizacin anual y una cantidad
especfica m de Capitalizaciones por ao.
De este modo:

Donde:
i = Tasa de inters efectiva
j = Tasa nominal anual
n = Perodos de Capitalizacin
m = Cantidad de capitalizaciones /ao
i =
j
( )
n
1
+
1
m
<< Autofinanciamiento >>
VENTAJAS DESVENTAJAS
Completamente flexible.- En
razn del trato directo e
inters comn de los Socios,
Fundadores, quienes actan
sin interferencias ni ataduras.

Libertad Financiera.- Que se
expresa, al estar totalmente
libre de endeudamiento y
con un nivel riesgo cambiario
casi cero.
Mayormente limitado.- debido
a:
Fondos Propios (Aportados por
Inversionistas individuales).
Utilidades retenidas (Empresas
en operacin).

Es ms oneroso (caro) que el
Financiamiento por Terceros
indirecto, en razn de que NO
tiene derecho a Escudo Fiscal.
Financiamiento: Nociones
Existen muchas razones que instan al Promotor del
Proyecto a solicitar un Financiamiento de Terceros,
aunque la primera y fundamental, es compartir el
riesgo; sin embargo, an existiendo claros indicios de
xito para el emprendimiento, y siendo viable para los
Promotores cubrir toda la Inversin inicial, por lo
general evitarn IR SOLOS, porque los Promotores
pueden aceptar ganar menos dinero, aunque muy
difcilmente aceptarn, el riesgo de perder el control del
negocio, lo cual frena en seco su endeudamiento.
Razones del Financiamiento Por Terceros:
Mayormente, los Proyectos de Inversin Privados utilizan las
Fuentes disponibles de Financiamiento, para aprovechar estos
recursos escasos (Dinero) y para compartir el riesgo.
Si los Promotores se viesen obligados a efectuar un aporte
equivalente al 100% de la Inversin Total, habra que evaluar los
escenarios (optimista, medio y pesimista) para calcular los
Valores Esperados de cada opcin a partir de la Probabilidad y el
Resultado previsto en cada uno de los tres (3) casos.
Cuando los Promotores del Proyecto son $ujeto$ de Crdito el
Financiamiento externo se puede concretar dentro de ciertos
lmites (rango$), que establecen Co$tos (Tasas), Tipo de moneda
(Nacional o Extranjera), Usos, Garantas y Plazos especficos.
Financiamiento por 3ros: Opciones Puras
1 Prstamo formal (Financiero o de Proveedores).
2 Arrendamiento Financiero (Leasing).
3 Emisin de Acciones Preferenciales.
4 Emisin de Bonos.
Nota.- Las Acciones Ordinarias NO constituyen una
Opcin pura de Financiamiento por Terceros, porque
an si los Estatutos omitiesen la prioridad que
normalmente se concede a los Socios Fundadores,
para Cubrir la emisin en mayora, resulta poco
Probable, que los Promotores ignoren el ALTO RIESGO
que representa, PERDER EL CONTROL (Direccin) del
Negocio.
FINANCIAMIENTO POR TERCEROS
1. Prstamo Formal (Financiero).
2. Emisin de Acciones Ordinarias.
3. Emisin de Acciones Preferenciales.
4. Emisin de Bonos.
5. Arrendamiento Financiero (Leasing).
Las formas que ofrece ms frecuentemente el
Mercado de Capitales, son:
1. PRSTAMO FORMAL FINANCIERO
De libre y relativamente fcil
acceso.
Deduccin de Intereses
relativos al impuesto a la Renta.
Ofrecen recursos monetarios en
mayor cantidad.
Cuesta menos menos que el
Capital Propio.

Slo empresas con capacidad
para demostrar la posesin de
garantas reales.
Incrementan el Pasivo de la
empresa.
Mayor riesgo, debido al mayor
nivel de endeudamiento.
Menor flexibilidad al ser
mayormente especfico y
controlado.
2. ACCIONES ORDINARIAS
Incrementan el Patrimonio de
la nueva empresa.
Ayuda a mantener la tendencia
creciente de las Operaciones.
Genera una buena atmsfera,
apreciada por los Proveedores y
Clientes que participan en el
Mercado.
Se percibe, como una mejora
de la situacin de
endeudamiento.
Reduce las obligaciones, dado
que slo se paga si hay Fondos.
Mayormente, financia slo una
parte de la Inversin inicial.
Incrementar su porcentaje de
participacin, diluye el Control
del Negocio.
Los Dividendos obtenidos, NO
generan Escudo Tributario, ni
son deducibles de Impuestos.
Obliga a difundir informacin
de carcter estratgico.
Exige Gastos Administrativos
mayores que otras opciones.
3. ACCIONES PREFERENCIALES
Reciben Capital a un costo muy
razonable, sin que se produzcan
interferencias en la Direccin y
Control, con Pago a futuro.
Adems del apoyo financiero,
se genera una gran Imagen
interna y externa (Cotizacin en
la BV.).
Normalmente, financia slo una
parte reducida del Proyecto.
Requieren la participacin de
una Gran Empresa que
patrocine su ingreso y avale la
seriedad y respaldo del
Negocio.
4. EMISIN DE BONOS
Tasa de Inters inferior a la del
Prstamo.
Fortalece la imagen
empresarial, e incrementa su
prestigio.
NO diluye el Control (Gestin)
de la empresa.
Pueden Comercializarse en el
Mercado Secundario.
Siendo la Oferta Pblica, puede
ser exonerada de cumplir con el
Pago del Impuesto a la Renta.
Improbable para una empresa
en formacin (Proyecto).
Incrementa el riesgo operativo,
va ratio Deuda - Patrimonio
Incrementa el Costo Financiero,
por causa de las Tasas variables.
Incrementa el riesgo de la
Gestin, debido a la mayor
presin para generar Flujos
positivos que le permitan
honrar los Pagos en la fecha
establecida
5. ARRENDAMIENTO FINANCIERO
Es ms conveniente que la
Compra del Activo, debido al
Escudo Tributario.
Posee Opcin de Compra por
un importe menor al Valor
Residual del Activo, en otro
caso, al trmino del Contrato, la
Propiedad del Activo se le
transfiere al Arrendatario.
Reduce significativamente el
Costo de la Transaccin.

El Contrato es irreversible y su
duracin normalmente es igual
a su Vida til.
Expone al Arrendatario al riesgo
de que el Activo arrendado, sea
tcnicamente obsoleto, antes
de finalizar el Contrato.
Al utilizar el Arrendamiento de
Bienes de Capital, se reduce
contablemente el importe de
los Activos Fijos.
Detalles del Financiamiento
Importe Total de la Inversin
Importe y desglose del Activo Fijo
Importe y fundamentos referidos al Capital de Trabajo
Importe y % de aplicacin referidos al Aporte Propio
Tasa de inters anual correspondiente al Aporte Propio (COK)
Importe y % de aplicacin referidos al Prstamo
Plazo en que se negocia el Prstamo
Perodo de Gracia aceptado por la Entidad Financiera
Moneda en que se negocia el Prstamo
Tasa de inters anual correspondiente al Prstamo (i)
Importe y naturaleza de las Cuotas (Decrecientes, Iguales o Crecientes)
Clculo de la Cuota Anual (C
K
): Ejercicio N 2
i (1 + i)
n
(1 + i)
n
_
1

C
K
= P
C
K
= Importe de la Cuota anual
P = Importe del Prstamo
i = Tasa de inters anual
n = Plazo del Prstamo en aos
(1 + 0.08)
8
_
1

0.08 (1 + 0.08)
8

C
K
= 80,000
= $ 13,921
Esto significa, que la Cuota Anual constante a pagar ser de $ 13,921.=
y que la entidad Financiera recibir al cabo de ocho (8) aos, un Total
de $ 13,921 x 8 = $ 111,368.=, del cual $ 80,000 corresponde a la
devolucin del Prstamo y $ 31,368.= a los intereses acumulados.
Determine el importe de la Cuota constante anual, para un
Proyecto, cuyo Financiamiento por Terceros es US $ 80,000 en
un plazo de ocho (8) aos y al 8% de inters anual.
TABLA DE PAGOS PARA CUOTA CONSTANTE
Aos
Saldo
deudor
Amortizacin Intereses
Cuota
constante
0
$ 600,000.00 0.00 $0.00 $0.00
1 $ 505,554.16 $94,445.84 $72,000.00 $166,445.84
2 $ 399,774.82 $105,779.34 $60,666.50 $166,445.84
3 $ 281,301.96 $118,472.86 $47,972.98 $166,445.84
4 $ 148,612.36 $132,689.60 $33,756.24 $166,445.84
5
$ 0.00 $148,612.36 $17,833.48 $166,445.84
Financiamiento por 3ros con C
k
: Ejercicio N 3
Prstamo = $ 600,000.= Tasa Financiera = 12% Perodo de repago = 5 Aos
TABLA DE PAGOS PARA AMORTIZACIONES CONSTANTES
Aos Saldo deudor
Amortizacin
constante Intereses
Cuota anual
(Amort. + Int.)

0
$ 800,000.00 0.00 $ 0.00 $ 0.00
1 $ 640,000 $160,000 $ 96,000 $ 256,000
2 $ 480,000 $160,000 $ 76,800 $ 236,800
3 $ 320,000 $160,000 $ 57,600 $ 217,600
4 $ 160,000 $160,000 $ 38,400 $ 198,400
5
$ 0.00 $160,000 $ 19,200 $ 179,200
Financiamiento por 3ros con Amortiz
K
: Ejercicio N 4
Amortizacin constante = Saldo deudor inicial Perodo de repago
Financiamiento por Terceros con Intereses K
Ejercicio N 5
TABLA DE PAGOS PARA INTERESES CONSTANTES
Aos Saldo Deudor Amortizacin Intereses Cuota anual
0
$ 800,000.00
$
0.00
$
0.00 $ 0.00
1
$ 800,000
$
0.00
$
96,000 $ 96,000
2
$ 800,000
$
0.00
$
96,000 $ 96,000
3
$ 800,000
$
0.00
$
96,000 $ 96,000
4
$ 800,000
$
0.00
$
96,000 $ 96,000
5
$
0.00
$

800,000
$
96,000 $ 896,000
Nota.- El Principal (Saldo deudor), se CANCELA en el ltimo perodo.
En los Proyectos Privados, la Participacin de Terceros, es la
regla, siendo su exclusin un caso excepcional y poco deseado.
En este entorno, conviene ser muy riguroso al elegir la Tasa que
corresponde al resultado deseado.
A modo de ayuda, se adjunta la Tabla que garantizar su xito.
Gua para el Financiamiento mixto

CALCULAR
APLICANDO MEDIO PROPSITO
VAN
Econmico
i
AP

FDCE

Calcular la Rentabilidad
del Proyecto (al margen
de quienes lo financien).

Financiamiento
Neto
i
FT

Datos
Financieros
Calcular los Intereses del
Financiamiento realizado
por Terceros.

VAN
Financiero

COK
combinado
FDCF
Calcular la Rentabilidad
de los Recursos Propios.
Mdulo de Financiamiento Neto
Adems de constituir el eslabn indispensable, entre el Flujo
de Caja Econmico y el Flujo de Caja Financiero, genera una
importante REDUCCIN DE LOS INTERESES a pagar en
cada perodo, va el Escudo Tributario, lo cual mejora el nivel
de competitividad del Proyecto Privado.

Sus elementos constitutivos son:
El Principal (Importe de la Io financiado por Terceros).
La Amortizacin (Pagos anuales para cancelar el Principal).
Los Intereses (Costo anual, a favor de los Terceros).
La Cuota (Importe anual de la Amortizacin + Intereses).
El Escudo Tributario (30% en el Per).
El Financiamiento Neto (Resultado del Mdulo).
Prepare y explique el aporte del Mdulo de Financiamiento
Neto para los datos que se consignan:
- Prstamo : $ 620,000 - Plazo de Repago : 5 aos
- Modalidad : Cuotas constantes - Tasa anual : 11%

<< Solucin >>
1) Aplicando a los Datos del Ejercicio, la expresin matemtica que calcula
el importe de las Cuotas constantes (C
k
), obtenemos: C
k
=
$
167,753.4
/. . .
Ejercicio N 6
C
K
= P
(1 + i)
n
_
1

i (1 + i)
n
C
K
=
$
620,000
C
K
=
$
167,753.4
0.11 (1 + 0.11)
5

(1 + 0.11)
5
_
1

RUBROS
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Principal $ 620,000 - - x - - - - x - - - - x - - - - x - - - - x - -
Amortizacin - - - x - - - (99,553.46) (110,504.34) (122,659.82) (136,152.4) (151,129.16)
Intereses - - - x - - - (68,200.00) (57,249.12) (45,093.64) (31,601.06) (16,624.30)
Cuota anual - - - x - - - (167,753.46) (167,753.46) (167,753.46) (167,753.46) (167,753.46)
Esc. Tribut.
(*)
- - - x - - - 20,460.00 17,174.74 13,528.09 9,480.32 4,987.29
Financiam.
Neto
$ 620,000 (147,293.46) (150,578.72) (154,225.37) (158,273.14) (162,766.17)
(*): El Escudo Tributario, corresponde al 30% de los Intereses de cada perodo.
2) Elaboramos el Cuadro de rigor, para determinar el Financiamiento Neto.
3) Incluimos el importe calculado de la Cuota constante: Ck = $ 167,753.4
4) La ltima fila (Cuadro), muestra el Financiamiento Neto para el Proyecto.
Ejercicio N 6 (Final)
Evaluacin del Financiamiento
Las Dos (2) nicas formas, universalmente
aceptadas para evaluar de manera objetiva el
Financiamiento por Terceros, para Proyectos
de Inversin de Riesgo, corresponden a:
Elemento concesional
Tasa de inters efectiva.
En las prximas diapositivas, examinaremos
con el necesario detalle cada uno de estos
indicadores.
Elemento Concesional (EC)
1 Es el principal Indicador numrico, para medir
la conveniencia, de aceptar el Financiamiento
ofrecido por Terceros.
2 Representa el Valor Actual de los Flujos de los
Ingresos (va Prstamo) y los Costos (Cuotas),
descontados a la tasa de inters, que es afn a
la Alternativa de referencia.
3 Siendo similar al VAN, significa: Cunto ms
ricos sern los Promotores, si optan por la
Fuente de Financiamiento que obtuvo la cifra
positiva ms alta para el EC
j
.
ELEMENTO CONCESIONAL (EC)
[ ]

EC =
(P) (R)
1
(1 + i
c
)
Pg

(i
c
)(1 + i
c
)
n
-1
[ ]

(i
c
)(1 + i
c
)
n

Donde:
R =
(P) [ ]

(1 + i
o
)
n
-1
(i
o
)(1 + i
o
)
n

Teniendo en cuenta que:
P = Importe del Prstamo
R = Importe de la Cuota anual
i
o
= Tasa nominal de cada Opcin (en decimales)
i
c
= Tasa del Crdito Comercial (en decimales)
P
g
= Perodo de Gracia, en aos
n = Perodo de Pago, en aos
Ejercicio N 7
Un Grupo Empresarial en formacin, requiere US $ 200,000
para adquirir una Procesadora Semiautomtica; para este
propsito, existen dos (2) Alternativas de Prstamo Comercial
al 10%, que siendo aparentemente viables y mutuamente
excluyentes, presentan las siguientes caractersticas:

CONCEPTOS
Referencia (Pr.
Comercial)
Prstamo Financiero
A
Prstamo Financiero
B
Tasa nominal Anual
10 % 11 % 9 %
Plazo Pago (aos)
- - - - - 5 4
Perodo Gracia (aos)
- - - - - 1 - - - x - - -
<< Solucin >>
Como paso previo a la evaluacin de las opciones A y B, va
Elemento Concesional, es imperativo determinar previamente
el importe de la Cuota anual R.
a) Calculamos la Cuota Anual para el Prstamo A (R
A
):
b) Anlogamente, para el Prstamo B (R
B
):
Consecuentemente, el Flujo para el Prstamo A (R
A
), es:
R
A
= 200,000[
(0.11)(1 +0.11)
5

(1 + 0.11)
5
-1
]
R
A
= $ 54,117
Perodos:
0 1 2 3 4 5 6
FDC:
200,000 (P
g
) (54,117) (54,117) (54,117) (54,117) (54,117)
EC
A
=
(200,000) (54,117) [
]
(1 + 0.10)
1

(0.10)(1 + 0.10)
5

1 (1 + 0.10)
5
1
]
[
EC
A
= $ 13,567
EC
B
= - $ 14,642 Negativo! R
B
= $ 61,713
y
Respuesta: Conviene aceptar el Prstamo A
y
: .
Tasa de Inters Efectiva TIE
Esta tasa TIE, propia del Financiamiento por
Terceros, es al Elemento Concesional (EC), lo que su
anloga TIR (Tasa Interna de Retorno) es al VAN
(Valor Actual Neto) para la Evaluacin del Proyecto.
Por lo expuesto, cada vez que necesitemos determinar
objetiva y racionalmente la TIE, debemos utilizar de
manera indistinta, la Simulacin el EXCEL para
obtener la indicada tasa de inters. Esto se logra,
remplazando el valor numrico de la Tasa Comercial
(i
c
), por el smbolo TIE y remplazando el valor del
Elemento Concesional (EC), por CERO () .
Costo Promedio Ponderado de Capital
Es una tasa intermedia y proporcional, tanto a la
magnitud de las tasas para el Capital Propio (i
AP
) y para
el Capital Prestado por Terceros (i
PT
) respectivamente,
como a sus correspondientes niveles de participacin
porcentual de Capital en el Proyecto.
Este Mtodo, Denominado WACCS, consiste en
tabular los datos, para facilitar la comprensin del
procedimiento. Su principal atributo, es la simplicidad.
La importante limitacin de este mtodo, consiste en
que asume, que el nivel de Riesgo para el Proyecto, es
idntico durante toda su ejecucin.
WACCS
()

(): Weighted Average Cost of Capital System = Costo Promedio Ponderado de Capital
Determine el Costo de Capital para el Proyecto,
utilizando la metodologa WACCS y los datos que se
consignan en la parte baja.
Aporte Propio = $ 95,861
Prstamo de 3ros. = $ 67,270
Tasa anual para el A. Propio = 20%
Tasa anual para el Prstamo = 12%
Ejercicio N 8
Nota.- La Solucin, se muestra en la siguiente Diapositiva.
Costo Promedio Ponderado (WACCS)

CONCEPTOS
COMPOSIC
DE LA
INVERSION
PARTICIPAC.
DEL
TOTAL

COSTO
DE
CAPITAL

VALORES
PONDERADOS

Prstamo

$ 67,270

0.4124

12.00

4.94
APORTE
PROPIO

$ 95,861

0.5876

20.00

11.75

TOTALES

163,131

1.0000
16.69
Costo Promedio Ponderado del Capital Patrimonial (CPPC) = 16.69%
Solucin al Ejercicio N 8
CAPM: Fundamentos del Mtodo
Este Modelo para la Valoracin de Activos de Capital (Capital
Asset Pricing Model), es considerado unnimemente (por su
consistencia y precisin), como EL MEJOR para medir el nivel
de rentabilidad que le corresponde al Inversionista Privado,
cuando el Riesgo del Proyecto (
Pr
) es mayor que el Riesgo del
Mercado (
MK
).
Es imperativo, destacar que el CAPM subsana la limitacin del
Mtodo WACCS, al abordar separadamente el Riesgo que
enfrenta el Inversionista (
Inv
) y el que corresponde al Proyecto
(
Pr
), alentando a los Inversionistas a promover Proyectos
riesgosos, sobre la expectativa justa y razonable, de alcanzar
una mayor rentabilidad, por efecto de adicionar una Prima por
Riesgo (p) a la Tasa libre de Riesgo (r
f
)
E(r
s
) = r
f
+ p
Asimismo: ,donde p = [ E(r
m
r
f
) ] =
p

/

MK

Donde p es la Prima por Riesgo y es el Riesgo relativo del
Proyecto (
p
), respecto al Riesgo Promedio del Mercado.
Por lo expuesto, el Costo de Oportunidad, que representa los
beneficios del Proyecto, (r
p
), equivale a: r
p
= (r
f
) + [ E(r
m
) r
f
]
Adems:

Si >1: El Proyecto es muy sensible a los vaivenes del MK (
p
>
MK
).
Si 1: El Proyecto es poco sensible a los vaivenes del MK (
p
<
MK
).
Si =1: El Proyecto tiene el mismo nivel de Riesgo del MK (
p
=
MK
).
E(r
s
) = Nivel de rentabilidad que le debemos exigir al Proyecto.
r
f
= Tasa libre de Riesgo (Operaciones Bancarias y afines, bajo SBS.)
E(r
MK
)= Nivel de rentabilidad promedio del Mercado.
CAPM: Continuacin
M
A
B
RMC
Riesgo = 0
Niveles de Riesgo
Rentabilidad
A

B

M

r
B

r
A

r
f

E(r
M
)
Portafolio
Riesgo y Mercado de Capitales
CAPM
(*2)

"Evaluacin Privada de Proyectos", Arlette Beltrn & Hanny Cueva.- Univ. del Pacfico, Lima - Per
Un Inversionista de riesgo, recibe la informacin que se
presenta en la siguiente diapositiva, bajo el ttulo Tabla
de rendimientos. La indicada Tabla debe apoyarlo para
utilizar el Mtodo CAPM, cuya manejo ilustraremos con
este Ejemplo, para decidir objetivamente, si debe no
adquirir un Paquete Accionario para promover una nueva
Empresa Pesquera. Esto exige comparar las Acciones,
con el Promedio de Mercado de Capitales y la Alternativa
libre de Riesgo (Instituciones Bancarias y afines bajo la
SBS), representada tradicionalmente por los Depsitos
en calidad de Ahorro).
Ejercicio N 9
Mtodo
CAPM
.- Aplicacin Prctica: RENDIMIENTOS (en %) PARA 60 QUINCENAS
Quinc.
Rendimientos
Quinc.
Rendimientos
Quinc.
Rendimientos
Banco Pesquera Mercado Banco Pesquera Mercado Banco Pesquera Mercado
1
0,282 0,322 0,816
21
0,282 9,110 0,795 41
0,282 0,214 0,669
2
0,282 9,241 2,814
22
0,282 -5,541 -0,441 42
0,282 1,721 0,363
3
0,282 2,936 0,586
23
0,282 -0,033 0,016 43
0,282 12,241 1,254
4
0,282 5,589 3,254
24
0,282 2,439 0,534 44
0,282 -1,456 -0,400
5
0,282 5,541 2,984
25
0,282 0,451 1,087 45
0,282 -0,180 0,033
6
0,282 -9,441 -1,251
26
0,282 4,251 3,254 46
0,282 2,409 3,254
7
0,282 7,541 0,585
27
0,282 1,585 0,153 47
0,282 -4,581 0,728
8
0,282 -2,025 -0,514
28
0,282 1,759 2,054 48
0,282 -6,541 -0,001
9
0,282 0,945 0,903
29
0,282 -3,500 -0,254 49
0,282 8,547 0,511
10
0,282 -4,251 -1,214
30
0,282 -8,251 -2,541 50
0,282 6,541 0,203
11
0,282 -12,241 0,327
31
0,282 0,571 0,536 51
0,282 8,041 2,548
12
0,282 1,374 0,002
32
0,282 5,562 1,590 52
0,282 -5,260 -1,215
13
0,282 5,712 3,251
33
0,282 6,550 0,140 53
0,282 -0,621 0,931
14
0,282 -8,541 -0,214
34
0,282 -0,926 -0,100 54
0,282 -2,265 -0,051
15
0,282 -7,514 -0,254
35
0,282 5,975 0,452 55
0,282 4,222 0,253
16
0,282 11,251 4,547
36
0,282 -0,598 0,655 56
0,282 5,654 0,574
17
0,282 2,959 0,097
37
0,282 8,541 0,341 57
0,282 4,741 0,400
18
0,282 -3,585 -1,251
38
0,282 -7,541 0,130 58
0,282 -7,050 -0,311
19
0,282 -4,251 -1,364
39
0,282 3,639 1,068 59
0,282 4,498 2,214
20
0,282 -0,146 -0,051
40
0,282 5,965 1,265 60
0,282 4,251 0,945
1/ El rendimiento de cada quincena, muestra lo que se pudo ganar de haber efectuado
E(r
j
): 0,282 1,109 0,627
una inversin en el perodo anterior. El rendimiento esperado de cada opcin (E(r
j
)), alude al rend. promedio en una (1) quincena.
Ejercicio N 8 (Solucin)
1
o
) De la Tabla de Rendimientos, se obtienen los Valores Promedio
esperados por quincena: E (B) = 0,282% , E (P) = 1,109% y E (M) = 0,627%
2
o
) Procedemos a calcular mediante = [COV
(P, M)
VAR(
M)
]

Donde: = Nivel del Riesgo relativo del Proyecto, P = Empresa Pesquera y

M = Mercado. COV
(P, M)
= [ 1 / (n-1) [ (p
j
E
(P)
) (mj E
(M)

VAR
(M)
= [ 1 / (n-1) [ ( mj E
(M)
)
2

3
o
) El beta () del Proyecto es en este caso:

4
o
) Rentabilidad del Proy. Pesquero (r
p

) = (r
f
) + [ E(r
m
) r
f
]
r
p
= 0,00282 + (2,65)[0,00627 0,00282] = 0,011963
r
p
= 1,1963% > E (P) =1,109 : . NO conviene.
] ]
]
=
0,00045183
0,00017042
= 2,65 duplica el valor >1 y : . Es Muy alto!
Entregables del Captulo
1. Disponibilidad, Costo de Capital e importe del
Aporte Propio.
2. Evaluacin objetiva de las Opciones de
Financiamiento disponibles.
3. Importe y condiciones del Financiamiento por
Terceros elegido.
4. Cuadro Resumen para sustentar el
Financiamiento por Terceros.
5. Clculo de las Cuotas anuales por
Amortizacin y por Intereses.
6. Mdulo IX Financiamiento por Terceros

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