Criterios de Evaluacin de Proyectos

A continuacin desarrollamos los principales criterios utilizados en la evaluacin de proyectos. En

cada caso se presentan los fundamentos tericos de cada criterio, as como su uso y sus
principales ventajas y desventajas. Debe dejarse en claro que el desarrollo de la teora del Valor
Actual Neto es presentado como un tpico aparte dentro de este libro.
os criterios !a e"poner son# $asa %nterna de &etorno, %ndice De 'eneficio ( )osto y *eriodo de
&ecuperacin del )apital.
La tasa interna de retorno
a tasa interna de retorno, r, es aquella tasa de inter+s ,tasa de descuento- que !ace i.ual a
cero el valor actual de un flujo de beneficios netos.
Al utilizar este criterio lo que estamos !aciendo es evaluar el proyecto en funcin de una /nica
tasa de rendimiento por perodo con la cual la totalidad de los beneficios actualizados son
e"actamente i.uales a los desembolsos e"presados en moneda actual.
En palabras de 'ierman y 0midt, la $%& 1representa la tasa de inter+s m2s alta que un
inversionista podra pa.ar sin perder dinero, si todos los fondos para el financiamiento de la
inversin se tomaran prestados y el pr+stamo ,principal e inter+s acumulado- se pa.ar2 con las
entradas en efectivo de la inversin a medida que se fuesen produciendo1. 0in embar.o, en esta
definicin no se !an considerando los conceptos de costo de oportunidad, ries.o, ni evaluacin en
el conte"to de la empresa en conjunto.
32s precisamente, la tasa interna de retorno, $%&, se define como si.ue#
n
VAN 4 5 4 'Ni

( %5
i=0 ,67-i
donde 'Ni 4 8i ( Ei
8i 4 flujo de in.resos del proyecto
Ei 4 e.resos del proyecto
)abe destacar que se est2 suponiendo que los .astos se !acen al mismo tiempo en que se
producen los in.resos, de modo que 'Ni se obtiene al final del perodo i ,i4 5,6,9, ..., n- sin que
!aya nuevos costos o in.resos !asta el final del perodo si.uiente.
De esta frmula obtendremos la tasa que !ace el VAN 4 5. a tasa as calculada se compara con
la tasa de descuento de la empresa para decidir si debe o no realizarse el proyecto en estudio.
*odemos decir, entonces que# 1Es conveniente realizar la inversin cuando la tasa de inters
es menor que la tasa interna de retorno, o sea, cuando el uso del capital en inversiones
alternativas "renta" menos que el capital invertido en este proyecto".
0in embar.o, uno de los principales inconvenientes con el que nos encontramos al utilizar la $%&
como criterio de evaluacin es que en los casos en que el flujo de caja de un proyecto puede
adoptar una estructura tal que m2s de una $%& puede servir para encontrar un VAN 4 5. *or
ejemplo analicemos el si.uiente ejemplo#
Ejemplo
*erodo 5 6 9
:lujo neto (;55 <555 (;55
)on estos datos tenemos que#
!"# = $%00 & '000 $ %00 = 0
()&r* ()&r*9
%00()&r*9 $ '000()&r* & %00 = 0
)()&r*9 $+,,'()&r* &) = 0
-ea . = ()&r*
./ = $+,00
.// = 0,)+
r/ = 1,00 = 1002
r// = 0,%3 = %32
El n/mero de soluciones ,$%&- posibles va a depender de los cambios de si.nos que ten.a el flujo
del proyecto, aunque el n/mero de cambios de si.nos no es condicionante del n/mero $%&.
a re.la 10i r = r, el proyecto es rentable1 se cumple slo para proyectos con flujos bien
comportados> pero, comparar los $%& de proyectos alternativos no arroja informacin /til para
decidir entre ellos.
?tro problema con el que nos encontramos es que para calcular el $%& suponemos que los fondos
,costos y beneficios- del proyecto provienen de y van !acia inversionistas que efectivamente
rinden r, lo cual .eneralmente no se cumple.
4asa interna de retorno versus valor actual neto
os criterios de evaluacin, $%& y VAN, en ciertas ocasiones nos pueden llevar a resultados
contradictorios. o anterior sucede cuando al evaluar m2s de dos proyectos deseamos
jerarquizarlos, tanto por tener un car2cter de alternativas mutuamente e"cluyentes como por
e"istir restricciones de capital para implementar todos los proyectos aprobados.
)uando la decisin es slo de aceptacin o rec!azo y no !ay necesidad de consideraciones
comparativas entre proyectos, las dos t+cnicas proporcionan i.ual resultado.
@r2ficamente#
5lustracin )
0i la tasa de descuento es cero, el VAN es la suma al.ebraica de los flujos del proyecto
,denominador de la frmula es 4 6-. A medida que se actualiza a una tasa de descuento mayor, el
VAN va decreciendo
En 5 la tasa de descuento del VAN se i.uala a la $%&.
ue.o, si el criterio del VAN indica la aceptacin de un proyecto cuando +ste es cero o positivo y
si el criterio de la $%& indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno r es mayor o i.ual a
la tasa utilizada como tasa de descuento ,r = r- para cualquier r entre cero y 5, donde r 4 5-
ambas conducir2n necesariamente al mismo resultado.
o anterior no siempre es tan concluyente cuando se desea jerarquizar proyectos.
Ejemplo
0upon.a que tenemos dos proyectos con los si.uientes antecedentes#
Proyecto )
%5 4 (655
%6

4 ;5
%94A;
B)u2l es la $%& ,r-C
*ara contestar esta pre.unta debe resolverse la si.uiente ecuacin#
$)00 & %0 & 3% = 0 $$6 r= ,02
()&r* ()&r*9
Proyecto ,
%5 4 (69.555
%6 4 <.555
%9 4 <.555
$),.000 &1.000 & 1.000 & = 0 $$6 r = ))2
()&r* ()&r*9
7Cu8l proyecto es mejor9
$asa VAN 6 VAN 9
r4<D 95 (66.9;;
r465D 69 6AE
r466,<D F (F95
*ara r 4 <D tanto el criterio del $%& como el del VAN nos dira que es mejor el proyecto 6 que el
9. *ero para una tasa del 65D el criterio del $%& nos indica que el proyecto 6 es mejor que el 9,
pero si utilizamos el criterio del VAN el proyecto 9 es mejor que el 6.
a diferencia de los resultados que proporcionan ambas t+cnicas se debe a los supuestos en que
cada una est2 basada. 3ientras que el criterio de la $%& supone que los fondos .enerados por el
proyecto seran reinvertidos a la tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del VAN supone
una reinversin a la tasa de descuento de la empresa.
0uponiendo que la empresa act/a con un criterio de racionalidad econmica, ella invertir2 !asta
que su tasa de rentabilidad sea i.ual a su tasa de descuento. 0i as fuese, un proyecto con alta
$%& difcilmente podr2 redundar en que la inversin de los e"cedentes por +l .enerados redit/en
en otras alternativas de i.ual tasa de rendimiento. 0in embar.o, se./n el supuesto de eficiencia
econmica, la empresa reinvertir2 los e"cedentes a su tasa de descuento, ya que si tuviera
posibilidades de retornos a tasas mayores ya !abran invertido en ellas. Gay que seHalar que
al.unos autores cuestionan el supuesto de que la $%& reinvierte los flujos del proyecto a la
misma tasa.
*or otra parte, si el VAN proporciona una unidad de medida concreta de la contribucin de un
proyecto a incrementar el valor de la empresa, debe ser +ste el criterio que tendr2 que primar
en la evaluacin.
El criterio $%&, para al.unos ejecutivos es mejor que el VAN, aduciendo una mayor facilidad de
comprensin. *ara ellos una tasa de rentabilidad es una unidad de medida menos compleja que una
cantidad de dinero neta e"presada en t+rminos actualizados. *ero por los mayores problemas que
crea frente al utilizar el criterio VAN no es recomendable su uso para tomar una decisin. a
posibilidad de tasas m/ltiples y el suponer que los beneficios son reinvertidos a la misma tasa
interna de retorno del proyecto son las principales deficiencias del m+todo, que pueden conducir
a decisiones de inversin equivocadas.
La razn de :ene;icios $ costo
En este caso la re.la dice que una inversin debe !acerse slo si los beneficios son mayores que
los costos. o anterior es equivalente al criterio del VAN.
Aqu lo que !acemos es calcular el valor actual tanto de los costos del proyecto como de los
beneficios y obtenemos una relacin 'eneficioI)osto.
Ejemplo
0upon.a que los flujos de costos y de in.resos de un proyecto son#
Periodo ) , <
Costos )'0 ).+'0 )%.)'0
5n=resos 1' ,.31' ,).1%0
Para un r=),2
!"C = )'0 & ).+'0 & )%.)'0 = )+.00,
(),),* (),),*9

!"5 = 1' & ,.31' & ,).1%0 = )0.+3%
(),),* (),),*
El valor actual de los beneficios netos es# 6E.FA; ( 6F.5E9 4 J.<<<
a razn %n.reso ( )osto 4 6E.FA;I6F.5E9 4 6,99
)on este simple ejercicio podemos ver que el proyecto cumple con tener un VAN = 5 y tiene una
razn VA%IVA) = 6.
E problema radica en que estos flujos pueden ser manejados de tal manera de lle.ar a una razn
VA%IVA) muc!o mayor, pero con un VAN id+ntico.
Veamos el si.uiente ejemplo#
)ostos ,%nversin-# 6<5 5 5
%n.resos# K< ;9< J.FJ5
!"C = )'0
!"5 = 1' & %,' & <.+<0 = <.10'
(),),* (),),*9
El valor actual de los beneficios netos 4 J.K5< ( 6<5 4 J.<<<, i.ual que en ejemplo anterior> pero,
a!ora la razn VA%IVA) 4 J.K5<I6<5 4 9A,K
Aparentemente el se.undo proyecto es m2s deseable que el se.undo, pero ambos proyectos son
por definicin i.ualmente buenos, el flujo de in.resos se refiere a la misma inversin.
De este ejemplo se desprende que el criterio de evaluacin basado en la razn VA%IVA) es
perfectamente correcto para determinar la deseabilidad de un determinado proyecto> pero no lo
es para la decisin de ele.ir entre proyectos alternativos. Lna relacin de ,beneficioIcosto- =6
,!abiendo descontado los costos y beneficios a la tasa de inter+s pertinente- es un indicador de
que el proyecto es rentable, pero si comparamos dos proyectos y uno de ello tiene una relacin#
,'I)-6 = ,'I)-9 no es un indicador de que el proyecto 6 es mejor que el proyecto 9. &esumiendo,
el problema radica que este criterio entre.a una relacin y no un valor concreto.
?tro de los problemas con los que nos encontramos es de si utilizar costos y beneficios brutos, o
bien utilizar valores netos. En muc!os casos ser2 difcil decidir si clasificar un tem como bruto o
neto. Adem2s, en el caso de la evaluacin de proyectos sociales nos encontramos con que tenemos
valores sociales y privados y ante esto no es f2cil decidir cu2l utilizar.
El per>odo de recuperacin del capital
Es un m+todo f2cil, pero utilizado por s solo puede llevar a decisiones errneas. 0in embar.o,
puede entre.ar informacin que es /til en determinadas circunstancias.
El perodo de recuperacin, ?, mide el n/mero de aHos requeridos para recuperar el capital
invertido en el proyecto.
a informacin que entre.a es /til en los casos en que el proyecto ten.a una lar.a vida /til
durante la cual los beneficios anuales son m2s o menos constantes. En el caso e"tremo de una
anualidad constante y permanente, & 4 6Ir. *or otro lado, la informacin que arroja & es
particularmente /til para situaciones ries.osas. Es claro que si el inversor privado espera que
dentro de uno aHos se dicte una ley que perjudique de al.una manera el proyecto a realizar sera
bueno conocer si la inversin podr2 ser recuperada entes que se dicte la ley, por ejemplo.
En el caso de flujos diferentes entre perodos, el c2lculo se realiza determinando por suma
acumulada el n/mero de perodos que se requiere para recuperar la inversin.
Ejemplo 0upon.a una inversin de MA.955. os flujos son# MK55, ME;5, M6.695, M6.A55, M6.F;5 y
M9.9A5.
*or lo tanto#
AHo :lujo anual :lujo Acumulado
6 K55 K55
9 E;5 6.F;5
J 6.695 9.;55
3 ).300 3.,00
< 6.F;5 <.;;5
F 9.9A5 ;.695
En el ejemplo, la inversin se recupera al t+rmino del cuarto aHo.
)omo podemos ver es un m+todo f2cil, pero nos puede llevar a cometer .randes errores, ya que
por ejemplo, este m+todo i.nora las .anancias posteriores al perodo de recuperacin,
subordinando la aceptacin a un factor de liquidez m2s que de rentabilidad. $ampoco considera el
valor del tiempo del dinero, al asi.nar i.ual importancia a los fondos .enerados en los distintos
perodos de vida del proyecto.
Lna manera de solucionar lo anterior es descontar los flujos a la tasa de descuento y se calcula
la suma acumulada de los beneficios netos actualizados al momento cero.
Ltilizando el ejemplo anterior tendramos#
"@o Alujo anual Alujo actualizado Alujo acumulado
6 K55 F9< F9<
9 E;5 ;65 6.AJ<
J 6.695 ;A6 9.9KF
A 6.A55 E<F J.9J9
< 6.F;5 6.5AJ A.9K<
F 9.9A5 6.9FA <.<JE
En este caso tendramos que la inversin se recuperar2 en apro"imadamente < aHos.
4asa de ?etorno Conta:le
Este criterio define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la si.uiente e"presin#
$&) 4 'N
%5
donde la $&) es una razn porcentual entre la utilidad esperada de un perodo y la inversin
inicial requerida.
Ejemplo# %nversin 4 A.955> %n.resos netos 4 ;55 ,constantes-
$&) 4 ;55 4 5,6E
A.955
)omo vemos este criterio de la $&) es el inverso del perodo de recuperacin, y los problemas
asociados a +ste son similares al del perodo de recuperacin.
!alor actual equivalente
Este m+todo es .eneralmente utilizado para comparar proyectos con distinta vida /til, cuando los
proyectos que se compran tienen diferentes beneficios asociados.
El valor actual equivalente neto ,VAE- se determina calculando primero el Van del proyecto y
despu+s su equivalencia como flujo constante. Esto es#
Ejemplo#
$ VAN VAE r
*royecto 6 < aHos 6.FK5 A<9 66D
*royecto 9 9 aHos EE9 <KE 66D
)on este ejemplo, queremos mostrar que frente a distintos criterios obtendremos distintos
resultados. 0e./n el VAN el proyecto 6 es mejor que el proyecto 9, pero si consideramos el VAE,
+ste nos dice que el proyecto 9 es mejor que el 6.
Adem2s los autores consideran que el Van no puede usarse para comparar proyectos con distinta
vida /til ya que no considera el incremento en la riqueza anual del inversionista.
*or otro lado, proponen repetir ambos proyectos tantas veces como sea necesario para que
finalicen en un mismo momento. En el caso del ejemplo los dos proyectos deberan evaluarse en
un !orizonte de tiempo de 65 aHos, con lo cual el proyecto 6 debera repetirse dos veces y el
proyecto 6, cinco veces.
as dos propuestas, sin embar.o, tienen un supuesto que deber ser considerado en cada situacin
antes de ser utilizado# todos los proyectos pueden ser repetidos bajo las mismas condiciones que
la ori.inal, sin que !aya una modificacin en +stas. *or ejemplo, cambios en la competencia.
0in embar.o, este m+todo ,VAE- o la suposicin de repetir varias veces un proyecto slo ser2
v2lido bajo el supuesto b2sico.
*ara los casos en que se quiera determinar qu+ maquinaria utilizar, el criterio del VAE puede
servir, pero en el caso de que se est+ evaluando proyectos de car2cter comercial +ste no es
servir2 de muc!o.
DECISIONES DE INVERSIN
INTRODUCCION
INVERTIR es un acto mediante el cual se utilizan bienes a fin de adquirir un conjunto de
activos reales o financieros, destinados a proporcionar rentas y/o servicios, durante un
cierto tiempo.
Proyecto de inversin es cualquier posibilidad de inversin y/o de financiacin,
pudiendo efectuarse una combinacin de ambas.
La evaluacin del proyecto se puede efectuar teniendo dos aspectos distintos, pero no
contrapuestos: el aspecto privado y el aspecto social, y depender del fin que se persiga
en cada caso en particular.
Se debe efectuar un anlisis financiero, empleando distintos procedimientos que
permiten medir aspectos tales como el capital agregado a la empresa, la rentabilidad, el
tiempo necesario para recuperar la inversin; estos procedimientos se denominan
criterios de evaluacin del proyecto de inversin: distintos procedimientos
financieros que se utilizan para la medicin de ciertos aspectos cuantitativos de un
proyecto.
stas mediciones se deben realizar en una instancia previa al momento de iniciar el
proyecto; de esa forma, el conocimiento de los valores que surjan de la evaluacin
permitir tomar una decisin.
!ualquier medicin compara:
"a inversin inicial: erogacin que se debe efectuar al iniciar el proyecto
Los fluos netos de caa o cas! flo": la diferencia entre los ingresos y egresos
de dinero registrados en un per#odo determinado.
$ara efectuar esta comparacin, los valores monetarios deben consignarse en el mismo
momento del tiempo. $ara ello se deben actualizar los flujos netos de caja, aplicando la
tasa de costo de capital %costo de una unidad de capital invertido en una unidad de
tiempo&. ste elemento %tasa de costo de capital& es el que ofrece mayores dificultades
para su determinacin, ya que implica obtener un promedio ponderado de las tasas
e'istentes en los mercados financieros, tanto para inversiones del capital propio, como
las correspondientes a capital prestado.
$or otra parte, al elaborar un proyecto de inversin se estipula un plazo para el mismo:
el !ori#onte econ$ico de la inversin o plazo requerido para llevar a cabo la
inversin.
$or (ltimo, para poder seleccionar adecuadamente un proyecto de inversin, se analizan
los criterios de evaluacin de proyectos de inversin, que miden la rentabilidad de
un proyecto.
"a rentabilidad puede medirse de diversas formas: en unidades monetarias, en tasa
%tanto por uno&, en porcentaje, en el tiempo de demora en la recuperacin de la
inversin inicial, etc.
)dems, analizar la rentabilidad implica comparar el beneficio que se obtendr con el
costo de oportunidad. n este sentido, se llevar a cabo un proyecto de inversin
siempre que se obtenga un beneficio mayor al costo de oportunidad del capital.
"os criterios a analizar son:
Valor presente neto : suma de los flujos netos de caja actualizados, incluyendo
la inversin inicial. l proyecto de inversin, seg(n este criterio, se acepta cuando
el valor presente neto es positivo, dado que agrega capital a la empresa.
Tasa interna de renta%ilidad: tasa que *ace que el valor presente neto sea
igual a cero, o tasa que iguala la inversin inicial con la suma de los flujos netos
actualizados. Seg(n la +,-, el proyecto es rentable cuando la +,- es mayor que la
tasa de costo de capital, dado que la empresa ganar ms ejecutando el
proyecto, que efectuando otro tipo de inversin.
Per&odo de recupero: tiempo necesario para recuperar la inversin inicial.
Seg(n este criterio, el proyecto es conveniente cuando el per#odo de recupero es
menor que el *orizonte econmico de la inversin, dado que se recupera la
inversin inicial antes de finalizado el plazo total.
stos criterios son m.todos o procedimientos de evaluacin de proyectos de inversin y
como tales tienen ventajas e inconvenientes, por ello es necesario aplicar todos estos
criterios para analizar el proyecto de inversin.
$or otra parte, todo proyecto de inversin debe analizarse teniendo en cuenta el grado
de certeza con que se manejan las planificaciones.
l efecto de ries'o %variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del
proyecto& en los proyectos *ace necesario considerar tanto la rentabilidad esperada,
como las posibles desviaciones que esas e'pectativas pueden producir.
l riesgo se e'presa en funcin de la dispersin de la distribucin de probabilidades
posibles de los valores presentes netos o de las tasas internas de rentabilidad. "a
*erramienta para esta medida es la desviacin estndar.
L() DECI)IONE) DE INVER)I*N + ,ENER(LID(DE)
INVERTIR significa destinar bienes con el objetivo de adquirir un conjunto de activos
reales o financieros, tendientes a proporcionar rentas y/o servicios en el futuro, durante
un cierto tiempo. s un acto que para ser llevado a cabo, requiere tomar una decisin.
INVER)I*N es el desembolso de recursos financieros, destinados a la adquisicin de
otros activos que proporcionarn rentas y/o servicios, durante un tiempo. /tra definicin
plantea que es el sacrificio de un consumo presente, con la esperanza de lograr un
consumo futuro mayor.
"os recursos y bienes utilizados en toda inversin constituyen el capital invertido.
!lasificacin de las inversiones
)e'-n su funcin ,nversiones de renovacin o reemplazo
,nversiones de e'pansin
,nversiones de modernizacin o innovaciones
,nversiones estrat.gicas
)e'-n el sueto ,nversiones efectuadas por el stado
,nversiones efectuadas por particulares
)e'-n el o%eto ,nversiones reales
,nversiones financieras
Proyecto de inversin:
0n proyecto de inversin es un plan que, asignado de determinado capital, producir un
bien o servicio de utilidad para una persona o para la sociedad.
!on el t.rmino 1plan1 se indica que el proyecto se estructura, analiza y considera en
todos sus aspectos. -equiere de un anlisis multidisciplinario por parte de personas
especializadas en cada uno de los factores que participoan y afectan al proyecto.
n otros t.rminos, proyectar significa planificar y la planificacin implica el anlisis
detalado de todas y cada una de las disciplinas que intervienen en el proyecto.
Etapas de los proyectos de inversin:
Etapa Descripcin
./ Estudio le'al -eferido a las condiciones de salubridad, seguridad ambiental,
r.gimen de promocin industrial, etc.
0/ Estudio de $ercado 2imensin de la demanda, calidad, precio, comercializacin,
competencia, etc.
1/ In'enier&a del proyecto )nlisis de las t.cnicas a adoptar en base a los equipos a utilizar,
tecnolog#as apropiada, distribucin de equipos en la planta,
posibles problemas t.cnicos, etc.
2/ Ta$a3o y locali#acin )nlisis de la infraestructura requerida para satisfacer la
demanda, disponibilidad de mano de obra, ubicacin f#sica
considerando costos de transporte, etc.
4/ 5a'nitud y estructura
de la inversin
Se refiere al volumen y discriminacin del capital que se necesita
para la inversin
6/ financia$iento -eferido a las distintas fuentes a las que se recurrir por el capital
prestado, cuando el propio no es suficiente.
7/ estudio econ$ico y
financiero
/rdenar y sistematizar toda la informacin referida al aspecto
monetario, que surgen de las etapas anteriores, estructuradas a
modo de cuadros anal#ticos, que sern estudiados en la etapa
siguiente.
8/ Evaluacin econ$ica y
financiera
)nlisis de la informacin proveniente de la etapa anterior, con
miras a tomar la decisin correcta.
Ele$entos de un proyecto de inversin/
Inversin inicial 9NC
o
2esembolso inicial requerido para iniciar el proyecto.
Se considera negativo dado que implica una erogacin
que parte del inversor. 3eneralmente, es inversin en
capital de trabajo y activos fijos.
9luos netos de
caa
9NC
.
2iferencia entre los ingresos de dinero que producir
la inversin y los egresos de dinero que se generarn
por la inversin, ambos referidos al final del per#odo t4
.simo.
Tasa de costo
del capital
: !osto de una unidad de capital invertido en una
unidad de tiempo
;ori#onte
econ$ico de la
inversin
/n 5ida (til del proyecto: plazo total previsto durante el
cual el proyecto generar ingresos. 3eneralmente, se
establece en a6os. Si se prev. que un proyecto se
mantendr en el tiempo sin plazo definido, se sueles
establecer 78 a6os como *orizonte.
Valor residual VR 5alor de desec*o del proyecto. s el ingreso e'tra que
generar el proyecto, al finalizar el *orizonte
econmico. S adiciona al (ltimo flujo neto de caja.
49:!
o
9:!
7
9:!
;
9:!
<
9:!
n47
9:!
n
8 7 ; < n 4 7 n
CRITERIO) DE EV(LU(CION
./ 9LU<O) NETO) DE C(<(
0no de los mayores problemas que presenta este criterio es la construccin de los flujos.
=stos son datos estimados, planificados para el futuro. n la medida en que la
estimacin se acerque a la realidad, la decisin tomada ser la correcta.
"os flujos de cada per#odo se e'presan mediante un cuadro proyectado, ya que interesa
el futuro.
$ara la construccin de los flujos de cada per#odo, es necesario considerar los siguientes
aspectos:
a."a informacin de todas las reas de la empresa.
b."os ingresos y egresos, que posteriormente constituyen los flujos netos, se generan
para todo el per#odo %a6o&, pero por razones operativas, se los ubica al final del
per#odo.
c."os flujos se determinan en funcin al criterio de lo percibido y no de lo devengado,
ya que no es de utilidad. ) los ingresos efectivamente cobrados, se le deducen los
egresos efectivamente realizados.
d."os flujos netos de caja estimados correctamente, deben contemplar los siguientes
componentes:
d47& la amortizacin de la inversin inicial
d4;& el costo del capital invertido
d4<& la utilidad que producir la invesin.
!on respecto a la tasa de costo de capital, el clculo ms utilizado es el de tasa
promedio ponderado. 3eneralmente constituye el resultado de la suma del costo del
capital propio y del costo que debe pagarse en el mercado, por utilizar recursos
financieros ajenos, ponderados por la participacin relativa de cada fuente en el
financiamiento total de la inversin.
sta tasa se aplica para actualizar los flujos netos de caja, dado que deben estar
e'presados al momento de la inversin inicial.
49:!
o
9:!
7
9:!
;
9:!
<
9:!
n47
9:!
n
8 7 ; < n 4 7 n
9:!7 v
-FNCo FNC1 FNC2 FNC3 FNCn-1 FNCn
0 1 2 3 n - 1 n
9:!; v
9:!< v
9:!n v
Siendo:
7
.v >
7 ? @
n consecuencia:
5$: > 49:!
o
? 9:!7 / %7?@& ? 9:!; / %7?@&
;
? ... ? 9:!n/%7?@&
n
VPN positivo: aumentar el capital de la
empresa, por lo tanto el proyecto es
aceptable.
Ne'ativo: disminuir el capital de la
empresa, por lo tanto es inaceptable.
Nulo: no aumentar ni disminuir el capital
de la empresa, por lo tanto el proyecto es
indiferente. Si el proyecto se lleva a cabo, es
porque se *an priorizado otros aspectos.
Ventaas del VPN: considera en el anlisis
todos los flujos netos de caja, como as#
tambi.n sus vencimientos, al corresponder a
distintas .pocas se los debe *omogeneizar,
tray.ndolos a un mismo momento del tiempo.
Desventaas:
a."a dificultad para determinar la tasa del costo de capital
b.l 5$: mide la rentabilidad en valor absoluto, ya que depende de la inversin
inicial; por lo tanto si se deben comparar proyectos con distinta inversin inicial se
debe relativizar el 5$:, a fin de obtenerlo por cada unidad de capital invertido
c.l 5$: depende del *orizonte econmico de la inversin; por lo tanto si se deben
comparar proyectos con distinta duracin, se debe relativar el 5$: a fin de obtenerlo
para cada a6o;
d."a mayor dificultad es el supuesto de que los flujos netos de caja positivos son
reinvertidos a la tasa de costo de capital, y que los flujos netos de caja negativos son
financiados con la misma tasa.
0/ Tasa interna de renta%ilidad =TIR>
"a +,- es una tasa que surge de la relacin entre la inversin inicial y los flujos netos de
caja. Se la simboliza como r/
Se la define como el rendimiento de una unidad de capital invertido en una unidad de
tiempo.
$ara obtenerla, debe tenerse en cuenta que la +,- es la tasa que *ace que el valor
presente neto sea igual a cero.
49:!
o
9:!
7
9:!
;
9:!
<
9:!
n47
9:!
n
8 7 ; < n 4 7 n
9:!7 v
9:!; v
;

9:!n47 v
n47

9:!n v
7

Siendo:
7
5 >
%7?r&
$ara encontrar la +,-, el dato conocido es el 5$: > 8, la incgnita es la tasa.
n consecuencia:
8 > 4 9:!
o
> 9:!7/%7?r& ? 9:!;/%7?r& ? ... ? 9:!n / %7?r&
n
/tro concepto de la +,- es la siguiente: es la tasa que iguala la inversin inicial con la
suma de los flujos netos de caja actualizados.
n este caso, la +,- se obtiene a trav.s de calculadoras financieras. .
TIR: mayor que la tasa de costo de capital: el
rendimiento supera al costo de capital
invertido, por lo tanto el proyecto es rentable.
"a inversin aporta dinero para solventar el
proyecto y adems suministra al empresario
una utilidad, por lo tanto el proyecto es
rentable.
Aenor que la tasa de costo de capital: el
rendimiento no alcanza a cubrir el costo del
capital invertido, por lo tanto el proyecto no
es rentable.
,gual a la tasa de costo de capital: se cubre
e'actamente el capital invertido, por lo tanto
el proyecto es indiferente.
Ventaas y desventaas:
Ventaas:
a.+iene en cuenta todos los flujos netos de caja, como as# tambi.n su oportunidad; al
corresponder a distintas .pocas de deben medir en un mismo momento del tiempo;
b."a +,- mide la rentabilidad en t.rminos relativos, por unidad de capital invertido y
por unidad de tiempo.
Desventaas: "a inconsistencia de la tasa: cuando los 9:! son todos positivos, las
inversiones se denominan simples y e'iste una (nica +,-. Si e'isten algunos flujos
negativos, las inversiones se denominan 1no simples1 y puede e'istir ms de una +,-. /
sea que que la +,- es inconsistente.
1> PER?ODO DE RECUPERO:
l per#odo de recupero es el tiempo necesario para cubrir la inversin inicial y su costo
de financiacin. Se obtiene sumando los flujos netos de caja actualizados, solamente
*asta el per#odo en que se supera la inversin inicial.
PR $enor que el *orizonte econmico: la
inversin inicial se recupera antes del plazo
total, por lo tanto el proyecto es aceptable.
Aientras menor sea el $-, mayor liquides
proporcionar el proyecto y ser ms
conveniente.
5ayor que el *orizonte econmico: la
inversin inicial no se recupera antes del
plazo total, por lo tanto el proyecto no es
aceptable.
Seg(n el criterio de $-, se acepta el proyecto cuando es menor que el *orizonte
econmico de la inversin, puesto que de esa forma se recupera la inversin inicial antes
del plazo total previsto para la inversin.
Si el $- es igual al *orizonte econmico, se cubre la inversin inicial en el plazo total, por
lo tanto el proyecto es indiferente.
Ventaas y desventaas:
Ventaas: permite conocer cundo se recupera la inversin.
Desventaas:
a.:o considera los flujos netos de caja posteriores al $-
b.no mide la rentabilidad del proyecto
Relacin entre los distintos criterios:
5$: > 8 +,- > @ $-< n
5$: < o +,- < @ $- > n
5$: > 8 +,- > 8 $- > n
EL RIE),O
Basta el momento *emos analizado y evaluado proyectos de inversin utilizando flujos
netos de caja, sin considerar la e'istencia del factor 1riesgo1.
n materia de inversiones, riesgo significa que la inversin futura no es predecible.
)l analizar el proyecto con sus flujos de fondo y suponiendo una distribucin normal,
.stos se pueden presentar en tres estados:
n estado de certidumbre: se conoce e'actamente que va a suceder con los flujos
de fondos. Se tiene total certeza de lo que va a ocurrir con los mismos;
n estado de incertidumbre: se desconoce que suceder con los flujos
n estado de riesgo: no se tiene certeza de lo que va a ocurrir, pero se conocen
las distribuciones de probabilidades de los flujos de fondos futuros.
ste (ltimo es un estado intermedio. l riesgo provoca un desv#o del rendimiento
esperado y el real de la inversin.
Si trabajamos con valores esperados, los flujos netos estarn asociados a una
probabilidad de ocurrencia. $or lo tanto, el riesgo econmico del proyecto es la
variabilidad entre el rendimiento esperado y el rendimiento real del proyecto.
$or otra parte, el riesgo afecta a la rentabilidad de la inversin.
$ara efectuar la medicin del riesgo, nos valemos de *erramientas estad#sticas como la
variacin estndar. stas *erramientas se utilizan aplicadas a dos conceptos financieros:
el valor presente neto y la tasa interna de rentabilidad.
$ara este anlisis se consideran dos situaciones distintas:
a.los fluos de fondos son independientes entre s& : en este caso, si bien los
flujos de fondos estn sujetos a riesgo, se conoce su distribucin de probabilidad. n
este sentido, el valor presente neto esperado es uno de los valores a obtener.
b.los fluos de fondos son dependientes entre s&: s la situacin ms corriente,
en la que se deben observar los diferentes grados de correlacin entre los flujos que
se pueden presentar. Aientras mayor sea el grado de correlacin entre los flujos, la
desviacin estndar ser mayor.
)upuesto de Independencia
!on independencia de los flujos de efectivo a trav.s del tiempo, el resultado en el
per#odo 1t1 no depende de lo que sucedi en el per#odo 1t C 71. s decir que no *ay
relacin de causa entre los flujos de efectivo de un per#odo a otro. l valor esperado de
la distribucin de probabilidades de los posibles valores presentes netos es:
n
:$5 > D)
t
/ %7 ? -
f
&
t
.t>8
donde:
)
t
representa el valor esperado del flujo neto de efectivo del per#odo 1t1;
-
f
representa la tasa libre de riesgos
: es el n(mero de per#odos en los cuales se esperan los flujos de efectivo.
"a tasa libre de riesgo se utiliza aqu# como la tasa de descuento, debido a que se intenta
aislar el valor del dinero en el tiempo. Si se incluyera una prima por riesgo en la tasa de
descuento, dar#a por resultado una cuantificacin doble con relacin a este anlisis. "a
tasa de rendimiento requerida para un proyecto incluye una prima por el riesgo. Si esta
tasa se utiliza como una tasa de descuento, se estar#a ajustando por el riesgo en el
propio proceso de descuentos %mientras mayor sea la tasa de descuento, mayor ser el
ajuste del riesgo, suponiendo una tasa libre de riesgo constante&. 2espu.s se utilizar la
distribucin de probabilidades de los valores presentes netos, para determinar el riesgo
de la propuesta. :o obstante, la distribucin de probabilidades se obtiene utilizando una
tasa de descuento ajustada por el riesgo. n lo fundamental se *ar un ajuste por el
riesgo una segunda vez en el anlisis de la dispersin de la distribucin de
probabilidades de algunos valores presentes netos.
!onociendo el supuesto de independencia de las series de los flujos de efectivo para
diversos per#odos futuros, la desviacin estndar de la distribucin de probabilidades de
los valores presentes netos es la ra#z cuadrada de la sumatoria de las varianzas delas
mencionadas distribuciones en el per#odo 1t1. $or lo que la desviacin estndar de los
posibles flujos de efectivo para el per#odo 1t1 estar dada por la siguiente frmula:
n

t
> E %)
't
C )
t
&
;
$
'
t
'>7
2onde:
)'t es el flujo de 1'1 de efectivo neto posible
)t es es valor esperado del flujo de efectivo neto para el per#odo t
$'t es la probabilidad de ocurrencia de )'t.
Dependencia de los fluos de efectivo a trav@s del tie$po
n la mayor parte de los proyectos de inversin el flujo de efectivo de un per#odo futuro
depende en parte de los flujos de efectivo de per#odos anteriores. Si un proyecto de
inversin resulta mal en sus primeros a6os, *ay una alta probabilidad de que los flujos
de efectivo en los a6os posteriores tambi.n sern inferiores a la e'pectativa original. l
considerar que un resultado en e'tremo desfavorable o favorable %en la primera etapa
de la vida de un proyecto de inversin& no afectar el resultado final es poco realista en
la mayor parte de las situaciones de inversiones. "a consecuencia de que los flujos de
efectivo est.n correlacionados con el transcurso del tiempo consiste en que la desviacin
estndar de la distribucin de probabilidades de los posibles valores presentes netos o
posibles tasas internas de rendimiento, es mayor de lo que ser#a si se considerara la
independencia. Aientras mayor sea el grado de correlacin, mayor ser la dispersin de
la distribucin de probabilidades. Sin embargo, el valor esperado del valor presente neto
es el mismo, cualquiera sea el grado de correlacin a trav.s del tiempo.
!orrelacin perfecta: "os flujos de efectivo estn correlacionados en forma perfecta a
trav.s del tiempo, si se desv#an e'actamente en la misma forma relativa, si los flujos de
efectivo reales para todos los per#odos muestran la misma desviacin relativa de las
medidas de sus respectivas distribuciones de probabilidades de flujos de efectivo
esperados. l flujo de efectivo en el per#odo 1t1 depende por completo de lo que sucedi
en per#odos anteriores. Si el flujo de efectivo real en el per#odo t es F desviacin
estndar *acia la derec*a del valor esperado de la distribucin de probabilidades de los
posibles flujos de efectivo para ese per#odo, los flujos de efectivo reales en todos los
otros per#odos se encontrarn F desviaciones estndar *acia la derec*a de los valores
esperados de sus respectivas distribuciones de probabilidades. 'presado de otra forma,
el flujo de efectivo en cualquier per#odo es una funcin lineal de los flujos de efectivo en
todos los otros per#odos. "a frmula de la desviacin estndar a trav.s del tiempo de una
corriente de flujos de efectivo perfectamente correlacionados es:
n
>
t
/ %7 ? -
f
&
t
'>8
!orrelacin moderada: !uando los flujos de efectivo de la empresa no son casi
independientes, ni tienen correlacin perfecta con el transcurso del tiempo, la
clasificacin de la corriente del flujo de efectivo con uno u otro no consiste en usar una
serie de distribuciones de probabilidades condicionales. stas distribuciones permiten
tomar en cuenta la correlacin de flujos de efectivo a trav.s del tiempo, pero esta
correlacin no es perfecta. !on un determinado flujo de efectivo en el per#odo 7, el flujo
de efectivo del per#odo ; puede variar dentro de una escala. 2e igual forma, el flujo de
efectivo del <G per#odo puede variar dentro de una escala, dependiendo de los resultados
de los per#odos 7 y ;.
$ara su clculo se aplica la siguiente frmula:
7
> E %:$5
'
C :$5&
;
$
'
'>7
donde:
$:5
'
> valor presente neto de la serie ' de flujos de efectivo netos
$:5 > valor esperado de la serie de flujos de efectivo netos
$' > probabilidad de ocurrencia de esa serie.
n situaciones complejas no es factible el clculo matemtico de la desviacin estndar.
n estos casos resulta posible apro'imarse a la desviacin estndar por medio de la
simulacin. !on este m.todo se usan muestras al azar, con el fin de seleccionar series de
flujo de efectivo para la evaluacin y clculo del valor presente neto o de la tasa interna
de rendimiento para cada serie seleccionada. !uando se *a construido as# la muestra al
azar de tama6o suficiente, la media y la desviacin estndar de la distribucin de
probabilidades se estiman con base a la muestra; despu.s se analiza esta informacin
en forma muy parecida a la anterior.
Si los flujos de efectivo se encuentran muy correlacionados a trav.s del tiempo, el riesgo
de un proyecto ser bastante mayor que si fueran mutuamente independientes, a
condicin de que se conserven en igualdad de circunstancias todos los dems factores.
)unque, para facilitar el clculo con frecuencia, se supone la condicin de dependencia,
este supuesto subestima en alto grado el riesgo del proyecto, si en realidad los flujos de
efectivo se encuentran muy correlacionados en el tiempo. $or tanto, es importante
estudiar con cuidado el probable grado de dependencia de los flujos de fondos a trav.s
del tiempo, pues de lo contrario podr resultar distorsionada la evaluacin del riesgo. 2e
los enfoques para *acer frente a estos problemas, el uso de las probabilidades
condicionales es el ms e'acto, aunque es el ms dif#cil de llevar a cabo.
Manual de conceptos financieros
Qu es el Valor Futuro (VF!
Qu es el Valor "ctual (V"!
Qu es el Flu#o de Ca#a $ibre (FC$!
Qu es el Coste de Capital!
Qu es el C"%M (Capital "sset %ricin& Model!
Qu 'todos son los '(s utili)ados a la *ora de anali)ar la rentabilidad de una
in+ersi,n!
Valor "ctual Neto (V"N
-asa .nterna de /etorno (-./
%er0odo de /etorno de la in+ersi,n (%/ (o pa1bac2 en
in&ls
3tros conceptos de inters
Valor residual de la e'presa (Vn
/entabilidad e4i&ida por el 'ercado se&5n el
endeuda'iento ele&ido por la e'presa (6e
/atio de cobertura del ser+icio anual de la deuda
(/C78
2. Qu es el Valor Futuro (VF)?
Muestra el +alor 9ue una in+ersi,n actual +a a tener en el futuro. 7u e4presi,n
&eneral es:
VF = VA (1+i)!
7iendo:
V": Valor actual de la in+ersi,n
n: n5'ero de a;os de la in+ersi,n (1<2<...<n
i: tasa de inters anual e4presada en tanto por uno
=l VF ser( 'a1or cuando 'a1or sean i 1 n.
=#e'plo de c(lculo del VF:
Qu es el Valor A"tual (VA)!
.ndica el +alor de *o1 de una in+ersi,n a recibir en el futuro.
" partir de la e4presi,n anterior pode'os calcular su +alor. %ara ello despe#a'os el +alor
actual 1 obtene'os:
VA = VF # (1+i)!
7iendo:
VF: Valor futuro de la in+ersi,n
n: n5'ero de a;os de la in+ersi,n (1<2<...<n
i: tasa de inters anual e4presada en tanto por uno
=l V" ser( 'a1or cuando 'enor sean i 1 n.
=#e'plo de c(lculo del V":
Qu es el Flu$o %e Ca$a &i're (FC&)?
7e define co'o el saldo disponible para pa&ar a los accionistas 1 para cubrir el ser+icio
de la deuda (intereses de la deuda > principal de la deuda de la e'presa< despus de
descontar las in+ersiones reali)adas en acti+os fi#os 1 en necesidades operati+as de
fondos (N3F.
Ve!tas
( Coste %e las )e!tas
( *astos +e!erales
= ,ar+e! o-erati)o 'ruto (.AAI/)
( A0orti1a"i2! (3)
= .e!e4i"io a!tes %e i0-uestos e i!tereses (.AI/)
( I0-uestos
= .e!e4i"io !eto (.D/) (a!tes %e i!tereses)
+ A0orti1a"i2! (3)
( I!)ersi2! e! A5 4i$os
( I!)ersi2! e! NOF (33)
= FC&
(?: $a a'orti)aci,n se resta inicial'ente debido a la depreciaci,n 9ue sufre con el
tie'po la in+ersi,n en in'o+ili)ado (e9uipos< 'a9uinaria...< por lo tanto debe reco&erse
anual'ente co'o un coste a descontar de los beneficios antes de calcular los i'puestos
9ue se deben pa&ar. %ero para calcular el flu#o de ca#a se +uel+e a su'ar de nue+o< 1a
9ue ese &asto no sale en realidad de ca#a.
(??: Necesidades operati+as de fondos (N3F @ Ca#a > Clientes > =4istencias -
%ro+eedores
7i actuali)a'os los FC$< descont(ndolos al coste de capital< obtene'os el +alor de la
e'presa.
=#e'plo de c(lculo del Flu#o de Ca#a $ibre:
Qu es el Coste %e Ca-ital?
El "oste %e "a-ital6 o "oste -ro0e%io -o!%era%o %e "a-ital ("--" o 7a"" e!
i!+ls)< se define co'o la su'a del coste ponderado de los recursos a#enos 1 de los
recursos propios.
"--" = 8 Cte RA 3 (1(t) 3 (RA # (RA+R9)) : + 8 Cte R9 3 (R9 # (RA+R9)) :
7iendo:
/": recursos a#enos
/%: recursos propios
/" A (/">/%: proporci,n de recursos a#enos sobre recursos totales
/% A (/">/%: proporci,n de recursos propios sobre recursos totales
Cte /" ? (1-t: coste de los recursos a#enos despus de i'puestos
t: tasa i'positi+a
Cte /%: coste de los recursos propios
=#e'plo de c(lculo del Coste de Capital:
Qu es el CA9, (Ca-ital Asset 9ri"i!+ ,o%el)?
Mtodo 9ue se utili)a para obtener la rentabilidad 9ue se re9uiere a los recursos propios.
CA9, = R4 + ; (R0 ( R4)
7iendo:
/f: rentabilidad de un acti+o 9ue no ofrece ries&o
/': rentabilidad del 'ercado
(/'-/f: pri'a de ries&o del 'ercado
B: coeficiente de +ariabilidad del rendi'iento de los recursos propios de la e'presa
respecto al rendi'iento de los recursos propios del 'ercado. Cu(nto 'a1or sea B< 'a1or
ser( el ries&o 9ue corre la e'presa.
7i BC1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser( 'a1or a la rentabilidad del
'ercado (/'.
7i BD1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser( 'enor a la rentabilidad del
'ercado (/'.
7i B@0: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser( la rentabilidad de un acti+o
sin ries&o (/f.
7i B@1: $a rentabilidad esperada de los fondos propios ser( la rentabilidad del 'ercado
(/'.
=#e'plo de c(lculo del C"%M:
Qu 'todos son los '(s utili)ados a la *ora de anali)ar la rentabilidad de una
in+ersi,n!
a.Valor A"tual Neto (VAN)
Consiste en actuali)ar a +alor presente los flu#os de ca#a futuros 9ue +a a &enerar el
pro1ecto< descontados a un cierto tipo de interes (Ela tasa de descuentoE< 1
co'pararlos con el i'porte inicial de la in+ersi,n. Co'o tasa de descuento se utili)a
nor'al'ente el coste pro'edio ponderado del capital (cppc de la e'presa 9ue *ace
la in+ersi,n (+er punto anterior.
VAN = ( A + 8 FC1 # (1+r)1 : + 8 FC< # (1+r)< :+555+ 8FC! # (1+r)! :
7iendo:
": dese'bolso inicial
FC: flu#os de ca#a
n: n5'ero de a;os (1<2<...<n
r: tipo de inters (Ela tasa de descuentoE
1A(1>rFn: factor de descuento para ese tipo de inters 1 ese n5'ero de a;os
FCd.: flu#os de ca#a descontados
7i V"NC 0: =l pro1ecto es rentable.
7i V"ND 0: =l pro1ecto no es rentable.
" la *ora de ele&ir entre dos pro1ectos< ele&ire'os a9uel 9ue ten&a el 'a1or V"N.
=ste 'todo se considera el '(s apropiado a la *ora de anali)ar la rentabilidad de un
pro1ecto.
=#e'plo de c(lculo del V"N:
/asa I!ter!a %e Retor!o (/IR)
7e define co'o la tasa de descuento o tipo de inters 9ue i&uala el V"N a cero.
VAN = ( A + 8 FC1 # (1+r)1 : + 8 FC< # (1+r)< : +555+ 8 FC! # (1+r)! : = =
7i -./C tasa de descuento (r: =l pro1ecto es aceptable.
7i -./D tasa de descuento (r: =l pro1ecto no es aceptable.
=ste 'todo presenta '(s dificultades 1 es 'enos fiable 9ue el anterior< por eso suele
usarse co'o co'ple'entario al V"N.
=#e'plo de c(lculo del -./ :
7i supone'os 9ue para el e#e'plo de la i'a&en la tasa de descuento (r 9ue tiene la
e'presa es del 10G< pode'os decir 9ue co'o el -./ es 'a1or 9ue la tasa de descuento
de la e'presa (13GC10G este pro1ecto ser0a considerado rentable para la e'presa.
9er>o%o %e Retor!o %e u!a i!)ersi2! (9R) (o -a?'a"@ e! i!+ls)
7e define co'o el per0odo 9ue tarda en recuperarse la in+ersi,n inicial a tra+s de los
flu#os de ca#a &enerados por el pro1ecto.
$a in+ersi,n se recupera en el a;o en el cual los flu#os de ca#a acu'ulados superan a la
in+ersi,n inicial.
No se considera un 'todo adecuado si se to'a co'o criterio 5nico. %ero< de la 'is'a
for'a 9ue el 'todo anterior< puede ser utili)ado co'ple'entaria'ente con el V"N.
=#e'plo de c(lculo del %er0odo de /etorno:
He'os considerado las si&uientes abre+iaturas:
n: n5'ero de a;os
": in+ersi,n inicial
FC: flu#os de ca#a anuales
FCac.: flu#os de ca#a acu'ulados
=n este e#e'plo< la in+ersi,n inicial se recupera en el a;o tres.
Otros "o!"e-tos %e i!ters
b.Valor resi%ual %e la e0-resa
7e define co'o el +alor 9ue ad#udica'os a la e'presa en el 5lti'o a;o de nuestras
pro1ecciones.
%ara calcular ese +alor se pueden utili)ar distintos criterios. =n nuestros 'odelos
*e'os considerado una tasa de creci'iento constante a perpetuidad de los flu#os de
ca#a libres a partir del 5lti'o a;o.
V! = (FC!+1)#(@(+) = (FC! (1++))#(@(+)
7iendo:
Vn: +alor residual de la e'presa en el a;o n
FCn: flu#o de ca#a libre &enerado por la e'presa en el a;o n
n: 5lti'o a;o de nuestras pro1ecciones
2: tasa de descuento
&: tasa de creci'iento constante a perpetuidad de los flu#os de ca#a libres
=#e'plo de c(lculo del +alor residual de la e'pres
Re!ta'ili%a% eAi+i%a -or el 0er"a%o se+B! el e!%eu%a0ie!to ele+i%o -or la
e0-resa (Ce)
=sta rentabilidad se calcula a tra+s de la si&uiente f,r'ula:
Ce = Cu + ((9RA#9R9) 3 (1(t) 3 (Cu ( Cte RA))
7iendo:
6u: rentabilidad e4i&ida por el 'ercado sin endeuda'iento
%/": proporci,n de recursos a#enos sobre recursos totales
%/%: proporci,n de recursos propios sobre recursos totales
t: tasa i'positi+a
Cte /": coste de los recursos a#enos ants de i'puestos
=sta rentabilidad ser( 'a1or o 'enor en funci,n del ni+el de endeuda'iento 9ue eli#a la
e'presa. "s0< a 'a1or endeuda'iento< '(s ries&o corre la e'presa< 1 'a1or
rentabilidad le e4i&e el in+ersor.
=#e'plo de c(lculo de esta rentabilidad (6e:
Ratio %e "o'ertura %el ser)i"io a!ual %e la %eu%a (RCSD)
=ste ratio 'ide la capacidad de la e'presa para *acer frente a sus co'pro'isos
financieros.
RCSD = FCD # SD
7iendo:
FC8: flu#o de ca#a disponible para el ser+icio de la deuda
78: ser+icio a la deuda anual @ i > ppal
i: intereses de la deuda
ppal: principal de la deuda
7i /C78 C 0: $a e'presa dispone del suficiente flu#o de ca#a para cubrir el ser+icio de la
deuda anual.
7i /C78 D 0: $a e'presa no dispone del suficiente flu#o de ca#a para cubrir el ser+icio de
la deuda anual.
"s0< cuanto 'a1or sea el +alor de este ratio< 'e#or ser( la situaci,n en la 9ue se
encuentra la e'presa para *acer frente al ser+icio de la deuda anual.
=#e'plo de c(lculo de este ratio:
MS QUE UN ANLISIS
FINANCIERO: UNA CUESTIN DE
RAZONES
Todas las empresas y orga!"a#!oes del
m$do %a e#es!&ado e alg' mome&o
sa(er so(re s$ s!&$a#!) *!a#!era para as+
de&erm!ar y e,al$ar la ges&!) -$e %a
real!"ado &odos los age&es -$e !&er,!ee
e s$ *$#!oam!e&o. por ello es e#esar!o
-$e e #ada $a de es&as e&!dades se
!mpleme&e las %erram!e&as e#esar!as
-$e represe&e s$ /$s&a real!dad0
-odas las personas 9ue est(n circundadas por un entorno socio-econ,'ico ca'biante< en
el cu(l la incertidu'bre de lo 9ue pueda pasar con sus e'presas es una constante<
necesitan disponer de 'todos o *erra'ientas para e+aluar su funciona'iento en
cual9uiera de los periodos de su e4istencia< en el pasado para apreciar la +erdadera
situaci,n 9ue corresponde a sus acti+idades< en el presente para reali)ar ca'bios en
bien de la ad'inistraci,n 1 en el futuro para reali)ar pro1ecciones para el creci'iento de
la or&ani)aci,n.
7e pone de 'anifiesto 9ue la super+i+encia de estos entes esta 0nti'a'ente li&ada con
la &esti,n 1 co'porta'iento de todos los a&entes 9ue inter+ienen en los procesos de
interca'bio (tanto internos co'o e4ternos de su operaci,n diaria< para ello se *an
i'ple'entado una serie de tcnicas para #u)&ar todos estos aspectos 9ue pueden
proporcionar en cual9uier instante infor'aci,n 5til 1 precisa de la e'presa 9ue a1udar(n
a to'ar decisiones r(pidas 1 eficaces en un 'o'ento deter'inado.
F$dame&os
Informacin
Tcnica
Interpretacin Toma de decisiones
Anlisis
Retroalimentacin
AND&ISIS FINANCIEROE
=l pilar funda'ental del an(lisis financiero esta conte'plado en la infor'aci,n 9ue
proporcionan los estados financieros de la e'presa< teniendo en cuenta las
caracter0sticas de los usuarios a 9uienes +an diri&idos 1 los ob#eti+os espec0ficos 9ue los
ori&inan< entre los '(s conocidos 1 usados son el .ala!"e *e!eral 1 el Esta%o %e
Resulta%os (ta'bin lla'ado de %erdidas 1 Ianancias< 9ue son preparados< casi
sie'pre< al final del periodo de operaciones por los ad'inistradores 1 en los cuales se
e+al5a la capacidad del ente para &enerar flu#os fa+orables se&5n la recopilaci,n de los
datos contables deri+ados de los *ec*os econ,'icos.
-a'bin e4isten otros estados financieros 9ue en ocasiones no son 'u1 to'ados en
cuenta 1 9ue proporcionan infor'aci,n 5til e i'portante sobre el funciona'iento de la
e'presa< entre estos est(n: el estado de Ca'bios en el %atri'onio< el de Ca'bios en la
7ituaci,n Financiera 1 el de Flu#os de =fecti+o.
RAFONES FINANCIERASE
Jno de los instru'entos '(s usados para reali)ar an(lisis financiero de entidades es el
uso de las Ra1o!es Fi!a!"ieras6 1a 9ue estas pueden 'edir en un alto &rado la
eficacia 1 co'porta'iento de la e'presa. =stas presentan una perspecti+a a'plia de la
situaci,n financiera< puede precisar el &rado de li9uide)< de rentabilidad< el
apalanca'iento financiero< la cobertura 1 todo lo 9ue ten&a 9ue +er con su acti+idad.
$as Ra1o!es Fi!a!"ieras< son co'parables con las de la co'petencia 1 lle+an al
an(lisis 1 refle4i,n del funciona'iento de las e'presas frente a sus ri+ales< a
continuaci,n se e4plican los funda'entos de aplicaci,n 1 calculo de cada una de ellas.
RAFONES DE &IQGIDEFE
$a li9uide) de una or&ani)aci,n es #u)&ada por la capacidad para saldar las obli&aciones
a corto pla)o 9ue se *an ad9uirido a 'edida 9ue stas se +encen. 7e refieren no
sola'ente a las finan)as totales de la e'presa< sino a su *abilidad para con+ertir en
efecti+o deter'inados acti+os 1 pasi+os corrientes.
CA9I/A& NE/O DE /RA.AHO(CN/)E =sta ra),n se obtiene al descontar de las
obli&aciones corrientes de la e'presa todos sus derec*os corrientes.
CN- @ %asi+o Corriente-"cti+o Corriente
INDICE DE SO&VENCIA (IS)E =ste considera la +erdadera 'a&nitud de la
e'presa en cual9uier instancia del tie'po 1 es co'parable con diferentes
entidades de la 'is'a acti+idad.
.7 @ "cti+o Corriente
%asi+o Corriente
INDICE DE &A 9RGE.A DE& ACIDO (ACIDO)E =sta prueba es se'e#ante al
0ndice de sol+encia< pero dentro del acti+o corriente no se tiene en cuenta el
in+entario de productos< 1a 9ue este es el acti+o con 'enor li9uide).
"C.83 @ "cti+o Corriente- .n+entario
%asi+o Corriente
RO/ACION DE INVEN/ARIO (RI)E =ste 'ide la li9uide) del in+entario por 'edio
de su 'o+i'iento durante el periodo.
/. @ Costo de lo +endido
.n+entario pro'edio
9&AFO 9RO,EDIO DE INVEN/ARIO (99I)E /epresenta el pro'edio de d0as 9ue
un art0culo per'anece en el in+entario de la e'presa.
%%. @ 3K0
/otaci,n del .n+entario
RO/ACIN DE CGEN/AS 9OR CO.RAR (RCC)E Mide la li9uide) de las cuentas
por cobrar por 'edio de su rotaci,n.
/CC @ Ventas anuales a crdito
%ro'edio de Cuentas por Cobrar
9&AFO 9RO,EDIO DE CGEN/AS 9OR CO.RAR (99CC)E =s una ra),n 9ue
indica la e+aluaci,n de la pol0tica de crditos 1 cobros de la e'presa.
%%CC @ 3K0
/otaci,n de Cuentas por Cobrar
RO/ACION DE CGEN/AS 9OR 9A*AR (RC9)E 7ir+e para calcular el n5'ero de
+eces 9ue las cuentas por pa&ar se con+ierten en efecti+o en el curso del a;o.
/C% @ Co'pras anuales a crdito
%ro'edio de Cuentas por %a&ar
9&AFO 9RO,EDIO DE CGEN/AS 9OR 9A*AR (%%C%: %er'ite +islu'brar las
nor'as de pa&o de la e'presa.
%%C% @ 3K0
/otaci,n de Cuentas por %a&ar
RAFONES DE ENDEGDA,IEN/OE
=stas ra)ones indican el 'onto del dinero de terceros 9ue se utili)an para &enerar
utilidades< estas son de &ran i'portancia 1a 9ue estas deudas co'pro'eten a la
e'presa en el transcurso del tie'po.
RAFN DE ENDEGDA,IEN/O (RE)E Mide la proporci,n del total de acti+os
aportados por los acreedores de la e'presa.
/= @ %asi+o total
"cti+o total
RAFN 9ASIVO(CA9I/A& (R9C)E .ndica la relaci,n entre los fondos a lar&o pla)o
9ue su'inistran los acreedores 1 los 9ue aportan los due;os de las e'presas.
/%C @ %asi+o a lar&o pla)o
Capital contable
RAFN 9ASIVO A CA9I/A&IFACIN /O/A& (R9C/)E -iene el 'is'o ob#eti+o de
la ra),n anterior< pero ta'bin sir+e para calcular el porcenta#e de los fondos a
lar&o pla)o 9ue su'inistran los acreedores< inclu1endo las deudas de lar&o pla)o
co'o el capital contable.
/%C- @ 8euda a lar&o pla)o
Capitali)aci,n total
EL ANLISIS DE RAZONES FINANCIERAS
ES UNA DE LAS FORMAS DE MEDIR 1
E2ALUAR EL FUNCIONAMIENTO DE LA
EM3RESA 1 LA 4ESTIN DE SUS
ADMINISTRADORES
RAFONES DE REN/A.I&IDADE
=stas ra)ones per'iten anali)ar 1 e+aluar las &anancias de la e'presa con respecto a un
ni+el dado de +entas< de acti+os o la in+ersi,n de los due;os.
,AR*EN .RG/O DE G/I&IDADES (,.)E .ndica el porcenta#e 9ue 9ueda sobre
las +entas despus 9ue la e'presa *a pa&ado sus e4istencias.
ML @ Ventas - Costo de lo Vendido Ventas
Ventas
,AR*EN DE G/I&IDADES O9ERACIONA&ES (,O)E /epresenta las utilidades
netas 9ue &ana la e'presa en el +alor de cada +enta. =stas se deben tener en
cuenta deducindoles los car&os financieros o &uberna'entales 1 deter'ina
sola'ente la utilidad de la operaci,n de la e'presa.
,AR*EN NE/O DE G/I&IDADES (,N)E 8eter'ina el porcenta#e 9ue 9ueda en
cada +enta despus de deducir todos los &astos inclu1endo los i'puestos.
RO/ACIN DE& AC/IVO /O/A& (RA/)E .ndica la eficiencia con 9ue la e'presa
puede utili)ar sus acti+os para &enerar +entas.
/"- @ Ventas anuales
"cti+os totales
RENDI,IEN/O DE &A INVERSIN (REI)E 8eter'ina la efecti+idad total de la
ad'inistraci,n para producir utilidades con los acti+os disponibles.
/=. @ Jtilidades netas despus de i'puestos
"cti+os totales
RENDI,IEN/O DE& CA9I/A& CO,JN (CC)E .ndica el rendi'iento9ue se obtiene
sobre el +alor en libros del capital contable.
CC @ Jtilidades netas despus de i'puestos - 8i+idendos preferentes
Capital contable - Capital preferente
G/I&IDADES 9OR ACCIN (GA)E /eprenta el total de &anancias 9ue se obtienen
por cada acci,n ordinaria +i&ente.

J" @ Jtilidades disponibles para acciones ordinarias N5'ero de acciones ordinarias en

circulaci,n
DIVIDENDOS 9OR ACCIN (DA)E =sta representa el 'onto 9ue se pa&a a cada
accionista al ter'inar el periodo de operaciones.
8" @ 8i+idendos pa&ados
N5'ero de acciones ordinarias +i&entes
RAFONES DE CO.ER/GRAE
=stas ra)ones e+al5an la capacidad de la e'presa para cubrir deter'inados car&os fi#os.
=stas se relacionan '(s frecuente'ente con los car&os fi#os 9ue resultan por las deudas
de la e'presa.
VECES QGE SE KA *ANADO E& IN/ERLS (V*I)E Calcula la capacidad de la
e'presa para efectuar los pa&os contractuales de intereses.
VI. @ Jtilidad antes de intereses e i'puestos
=ro&aci,n anual por intereses
CO.ER/GRA /O/A& DE& 9ASIVO (C/9)E =sta ra),n considera la capacidad de
la e'presa para cu'plir sus obli&aciones por intereses 1 la capacidad para
re'bolsar el principal de los presta'os o *acer abonos a los fondos de
a'orti)aci,n.
C-% @ Ianancias antes de intereses e i'puestos
.ntereses '(s abonos al pasi+o principal
RAFN DE CO.ER/GRA /O/A& (C/)E =sta ra),n inclu1e todos los tipos de
obli&aciones< tanto los fi#os co'o los te'porales< deter'ina la capacidad de la
e'presa para cubrir todos sus car&os financieros.
C- @ Jtilidades antes de pa&os de arrenda'ientos< intereses e i'puestos
.ntereses > abonos al pasi+o principal > pa&o de arrenda'ientos
"l ter'inar el an(lisis de las anteriores ra)ones financieras< se deben tener los criterios 1
las bases suficientes para to'ar las decisiones 9ue 'e#or le con+en&an a la e'presa<
a9uellas 9ue a1uden a 'antener los recursos obtenidos anterior'ente 1 ad9uirir nue+os
9ue &aranticen el beneficio econ,'ico futuro< ta'bin +erificar 1 cu'plir con las
obli&aciones con terceros para as0 lle&ar al ob#eti+o pri'ordial de la &esti,n
ad'inistrati+a< posicionarse en el 'ercado obteniendo a'plios '(r&enes de utilidad con
una +i&encia per'anente 1 s,lida frente a los co'petidores< otor&ando un &rado de
satisfacci,n para todos los ,r&anos &estores de esta colecti+idad.
Aalog+a
Un buen anlisis financiero de la
empresa puede otorgar la seguridad de
mantener nuestra empresa vigente y con
excelentes ndices de rentabilidad.