Preparacin y Evaluacin de Proyectos II 1

PREPARACIN Y EVALUACIN
DE PROYECTOS (PEP) II
Apuntes N4
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Estudio Financiero
Objetivo
Recopilar, sistematizar y confeccionar toda la
informacin financiera relevante para la
construccin de los flujos de caja que permitan
evaluar la decisin que corresponda.
Inversiones
Reinversiones
Costos de Operacin
Ingresos Operacionales
Beneficios
ORDENAR
Activo Fijo
Activos Nominales
Capital de Trabajo
Directos
Indirectos
Costos no desembolsables
Ingresos no operacionales
Valor de desecho del proyecto
Recuperacin del Capital de Trabajo
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Clasificacin de las Inversiones
Activos Fijos
Activos Nominales
(Servicios y derechos Adquiridos)
Capital de Trabajo
Maquinaria
Infraestructura
Equipamiento
Gastos de Puesta en marcha
Compra de Marca
Software
Capital de Operacin
Depreciable
Amortizable
Recuperable
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
ITEMS/PERODO Perodo -3 Perodo -2 Perodo -1 Perodo -0 Perodo 1 Perodo 2 Perodo 3
INVERSIN TERRENO -200.000 -288.579
CONSTRUCCIN -335.000 -427.762
MAQUINARIAS -180.000 -203.400
CAPITAL DE TRABAJO -120.000 800.000 800.000 800.000
FLUJO NETO -1.039.741 800.000 800.000 800.000
VAN,13% 588.525 849.181
Calendario de Inversiones
Identifica el momento en que se realiza cada inversin
para determinar el costo financiero de la Inversin
VA
VF
VF
VF
VF
VF
-1 0 -n -n+1 ,,,-3 -2
Costo Financiero v/s Momento Cero
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Capital de Trabajo
Se define como la inversin necesaria para la operacin
normal y eficiente de un ciclo productivo.
Es una inversin de largo plazo, ya que asegura la
operacin del negocio en el tiempo.
Se entender por ciclo productivo al proceso que se inicia
con el primer desembolso para cancelar la materia prima de
la operacin y termina cuando stas son transformadas en
producto, son vendidas y el resultado de la venta es
percibido y queda disponible para cancelar nuevos insumos.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
0 30 90 100 130
Transporte 60 das
Pedido de
Materia
Prima
Pago de
Materia
Prima
Retiro y
despacho
10 das
190 280
Comercializacin
60 das
Crdito a clientes 90 das
Ciclo Productivo = 280 30 = 250 das
Crdito de Proveedor
Produccin 30 das
130
Ciclo Productivo
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (1/3)
Mtodos
Contable
Perodo de Desfase
Dficit Acumulado Mximo
A) Mtodo Contable
El capital de Trabajo se determina por la diferencia entre los activos
circulantes y los pasivos circulantes
Activo Pasivo
Caja
Cuentas x Cobrar
Existencias
Cuentas x Pagar
Pasivos de Corto Plazo
Inversin en Capital de Trabajo:
A. Circulante - P. Circulante
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
B) Mtodo Perodo de Desfase
El nivel de capital de Trabajo se determina por el costo total diario
multiplicado por el nmero de das de desfase entre desembolsos por
compra de materias primas, hasta disponer de ingresos.
desface de Das N x
Anual Costo
deTrabajo Capital Inversin
365
=
Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (2/3)
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
C) Mtodo Acumulado Mximo
El nivel de capital de Trabajo se determina a travs de flujos de caja proyectados
mensuales, quincenales u otro perodo. Con estos flujos se calcula la diferencia entre
ingresos y egresos para establecer la necesidad de financiamiento operacional.
Cmo estimar la necesidad de
Capital de Trabajo? (3/3)
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 30 30 60 80 100 100
Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado (50) (95) (105) (112) (92) (52) 8 68
Dficit acumulado mximo
Determinacin Capital de Trabajo
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Ingresos 112 30 30 60 80 100 100
Egresos 50 45 40 37 40 40 40 40
Saldo 112 (50) (45) (10) (7) 20 40 60 60
Saldo acumulado 112 62 17 7 - 20 60 120 180
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Qu mtodo Utilizar?
Depende del nivel de Profundidad de la evaluacin y de la disponibilidad de Informacin
A) Contable
Perfil
Empresa en funcionamiento
B) Perodo de Desfase
Prefactibilidad
Empresa Nueva o en Funcionamiento
C) Dficit Acumulado Mximo
Factibilidad
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Beneficios del Proyecto
Ingresos Operacionales
Ingresos Originados por Venta de Activos, Venta de
Subproductos o Desechos, Arriendo a terceros, etctera.
Ahorro de Costos (Situacin Actual v/s con Proyecto)
Recuperacin del Capital de Trabajo
Valor de Desecho del Proyecto
Originados por la venta del bien
o servicio
Beneficios
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Valor de Desecho del Proyecto
Representa el valor total del proyecto al final del horizonte de evaluacin
Valor de Desecho del Proyecto Valor de Desecho del Activo
Criterios para calcular el Valor de Desecho
A) Criterio Contable: Corresponde a la sumatoria lineal de los
valores libro de todos los activos al final de la evaluacin.
B) Criterio Comercial: Corresponde a la sumatoria lineal de los
valores comerciales de todos los activos al final de la evaluacin
ajustado por su efecto tributario.
C) Criterio Econmico: Se asigna un valor al proyecto en base a la
capacidad de generacin de flujos futuros a contar del trmino
de la evaluacin.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Horizonte de Evaluacin
DEBE MEDIR LA RENTABILIDAD EN EL LARGO PLAZO
QU ES EL LARGO PLAZO?
Depende de la envergadura de la inversin
y de las caractersticas del proyecto
Se puede encontrar Determinado por:
- Contrato
- Concesiones
Ejemplos: Negocio Largo Plazo
Kiosko 1 ao
Restaurante 5 aos
Supermercado 10 aos
Planta Procesadora de Petrleo 20 aos
+ de 30 aos es poco relevante
n n
lim 1
=

Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
EBITDA v/s EERR v/s Flujo Neto
EBITDA: (Earning Before Interest, Tax, Depreciations, Amortizations), Utilidades antes de intereses,
impuestos, depreciacin y amortizacin. Generalmente utilizado como factor base de valoracin de
empresas.
EERR: Estado de Resultados: Base Imponible Contable, la cual se utiliza para determinar el
impuesto de primera categora. (Ver Normativa Legal Vigente).
FLUJO NETO: Mide cunto Genera la empresa o el proyecto para ser distribuido entre sus
accionistas
+ Ingresos Afectos a Impuestos
- Costos Directos e Indirectos
= EBITDA EBITDA
- Gastos Financieros
- Depreciacion
- Amortizacin Intangibles
= Resultado Antes de Impuesto EERR
- Impuesto
= Resultado Despus de Impuesto
+ Depreciacion
+ Amortizacin Intangibles
= Flujo Neto de Caja FLUJO NETO
EBITDA EERR FLUJO NETO
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Flujos de Caja Proyectados
QU QUIERO MEDIR?
Rentabilidad de la inversin
Rentabilidad del inversionista
Capacidad de pago del Proyecto
FLUJO DE CAJA PROYECTO
+INGRESOS AFECTOS A IMPUESTO INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS
-EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO COSTOS DE PRODUCCIN
-GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
RAI
IMPUESTO SEGN SII
RDI
+AJUSTE POR GASTOS NO
DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
-EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL
DE TRABAJO
+BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
VALOR DE DESECHO, RECUPERACIN DEL
CAPITAL DE TRABAJO
FLUJO DE CAJA NETO
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Rentabilidad del Inversionista
Mide la rentabilidad de los recursos efectivamente aportados (Incorpora el efecto
financiamiento)
FLUJO DE CAJA PROYECTO
+INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS INGRESOS POR VENTA, VENTA DE ACTIVOS
-EGRESOS AFECTOS A IMPUESTO COSTOS DE PRODUCCIN
-GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
-GASTOS FINANCIEROS
RAI
IMPUESTO SEGN SII
RDI
+AJUSTE POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES DP, AMORTIZACIONES ACTIVOS INT, VL
-EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
INVERSIONES, REINVERSIONES Y CAPITAL DE
TRABAJO
+BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
VALOR DE DESECHO, RECUPERACIN DEL CAPITAL
DE TRABAJO
-AMORTIZACIONES DE CAPITAL
+PRESTAMO
FLUJO DE CAJA NETO
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Flujo de Caja Normal
Mide la capacidad operacional de los flujos para recuperar la
inversin y los costos de operacin.
FLUJO DE CAJA NORMAL
ITEMS/PERODO 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
COSTOS -500 -500 -500 -500 -500
DEPRECIACIN -300 -300 -300 -300 -300
RAI 200 200 200 200 200
IMPUESTO 17% 17% -34 -34 -34 -34 -34
RDI 166 166 166 166 166
DEPRECIACIN 300 300 300 300 300
CAPITAL DE TRABAJO -500
REC. CAPITAL DE TRABAJO 500
INVERSIN -1.500
VALOR DE DESECHO 1.417
FLUJO CAJA
-2.000 466 466 466 466 2.383
VAN, 13%
679,50
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Flujo de Caja de la Capacidad de Pago
No incluye Valor de Desecho y recuperacin del Capital de
Trabajo
FLUJO DE CAJA CAPACIDAD DE PAGO
ITEMS/PERODO 0 1 2 3 4 5
INGRESOS 1.000 1.000 1.000 1.000 1.000
COSTOS -500 -500 -500 -500 -500
DEPRECIACIN -300 -300 -300 -300 -300
RAI 200 200 200 200 200
IMPUESTO 17% 17% -34 -34 -34 -34 -34
RDI 166 166 166 166 166
DEPRECIACIN 300 300 300 300 300
CAPITAL DE TRABAJO -500
REC. CAPITAL DE TRABAJO
INVERSIN -1.500
VALOR DE DESECHO
FLUJO CAJA -2.000 466 466 466 466 466
VAN, 13% -360,97
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Tasa de Descuento
Representa el costo de Capital de los Recursos Invertidos. Corresponde a la rentabilidad
que se le debe exigir a la inversin al renunciar a un uso alternativo. Por tanto una tasa
de descuento mal calculada puede derivar en una decisin mal tomada.
0
50.000
100.000
150.000
200.000
250.000
300.000
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30%
VAN, A
VAN, B
TASA DE DESCUENTO
VAN PROYECTO
RELACIN VAN versus TASA DE DESCUENTO
FLUJO/PERODO Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4
FLUJO NETO, A -200.000 83.746 100.495 120.594 144.712
FLUJO NETO, B -540.000 200.000 204.220 304.220 214.220
VAN/T.D 6% 10% 15% 20% 25%
VAN, A 184.324 148.631 110.843 79.153 52.332
VAN, B 255.546 185.475 110.843 47.848 -5.794
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Costo de Capital
R
f
Rentabilidad
Esperada
E(R
i
)
Retorno
Esperado
Del Mercado
Riesgo
del
Proyecto
(BETA)
B=1
Riesgo de
La cartera
de mercado
R
i
= R
f
+ (R
m
R
f
) x
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Cmo Estimar el Costo de Capital?
Existen diferentes mtodos:
1) Ke = Rf + Rp ( premio por riesgo) [E(Rm- Rf)]
2) Ke = D/P + g
Donde D corresponde a dividendo por accin, P al precio de la accin y g a la tasa
de crecimiento esperada.
3) Capital Assets Pricing Model (CAPM) (Modelo de valorizacin de
activos de capital).
Ke = Rf + [E(Rm) - Rf]
i
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Por ejemplo, si la tasa libre de riesgo fuese 6%, la tasa de
rentabilidad observada en el mercado fuese 13% y el beta
del sector 1.5, la tasa de costo de capital sera:
Ke = 6% + (13% - 6%)* 1,5
Ke = 16,5%
El problema del preparador y evaluador de proyectos surge
cuando debe estimar el beta.
Cmo estimar el Costo de Capital con
CAPM?
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Anlisis de Sensibilidad
Qu pretende?
Proporcionar informacin adicional para disminuir la incertidumbre
en la toma de decisiones.
Qu sensibilizar?
Aquellas variables con mayor incidencia en la rentabilidad del
proyecto, tales como:
Nivel de inversin
Costos variables
Precio
Cantidad demanda
Tipo de Cambio
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Cmo podemos Sensibilizar?
Este anlisis puede efectuarse bajo tres dimensiones;
1.- Unidimensional
2.- Bidimensional
3.- Multidimensional
1) El anlisis unidimensional o VAN 0, tiene por objeto determinar el
punto de equilibrio de largo plazo (mximos o mnimos), por
ejemplo establecer cul es el nivel de ingresos mnimos que
deber recaudarse para no incurrir en prdidas de largo plazo, o
bien la inversin mxima que resiste el proyecto, etctera.
Enfoques complementarios
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Anlisis de Sensibilidad
Bidimensional
El anlisis de sensibilidad bidimensional busca establecer los
resultados posibles del proyecto tomando en consideracin cambios
en las dos variables de mayor incidencia.
Se puede conocer el resultado del proyecto considerando mltiples
escenarios de posible ocurrencia. De esta manera, se podr analizar
los resultados del proyecto sobre la base de distintas percepciones y
creencias de escenarios futuros.
Se definen las variables y escenarios posibles.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Anlisis de Sensibilidad
Multidimensional
Con la ayuda de un software estadstico (Crystal Ball), se puede
realizar un anlisis de sensibilidad multidimensional. Este anlisis
considera la construccin de una distribucin de probabilidades del
resultado del proyecto, basndose en la iteracin reiterada de las
principales variables que afectan el resultado del negocio, sobre la
base de un comportamiento especfico que se infiera para estos
parmetros.
Con estos resultados se puede conocer el valor esperado del
proyecto y la probabilidad de que el resultado del mismo sea
positivo o est al menos sobre el valor calculado inicialmente.
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II
Distribucin de Probabilidades
Frequency Chart
Certainty is 76,13%from 902.577 to +Infinity M$
,000
,006
,012
,018
,025
0
61,25
122,5
183,7
245
600.000 800.000 1.000.000 1.200.000 1.400.000
10.000 Trials 112 Outliers
Forecast: VAN PATRIMONI0
Preparacin y Evaluacin de Proyectos II 28
Fin
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