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Facultad de Contaduría y Administración Elaboración de material didáctico, modalidad: Apuntes ANÁLISIS FINANCIERO (CASO BIMBO) Unidades de Aprendizaje: - Análisis Financiero; Maestrías en Administración y en Finanzas; Facultad de Contaduría y Administración. - Planeación Financiera; Maestría en Ingeniería con énfasis en Administración de la Construcción; Facultad de Ingeniería. Responsable de la elaboración: Pedro Enrique Lizola Margolis (Autor) Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 1 ÍNDICE Definición de Finanzas ................................................................................. 4 Áreas de las finanzas ................................................................................... 4 Administración financiera ......................................................................... 4 Mercados de dinero y de capitales ............................................................. 4 Inversiones ............................................................................................... 4 La responsabilidad del administrador financiero .......................................... 5 Principales actividades del administrador financiero.................................. 5 Función .................................................................................................... 5 Planeación y control .................................................................................. 5 Decisiones financieras ............................................................................... 5 Mercados financieros ................................................................................... 5 Las metas de la empresa .............................................................................. 6 Maximizar el precio de las acciones ........................................................... 6 Responsabilidad social ................................................................................. 7 Acciones tendientes a la maximización de la riqueza de los accionistas ...... 7 Utilidad por acción .................................................................................... 7 Nuevos proyectos ...................................................................................... 8 Riesgo ....................................................................................................... 8 Pago de dividendos .................................................................................... 8 Técnicas de Análisis Financiero ................................................................... 8 Contextualización ..................................................................................... 8 Objetivo .................................................................................................... 9 Definición ................................................................................................. 9 Etapas del análisis financiero ...................................................................... 9 Análisis cualitativo .................................................................................... 9 Análisis cuantitativo ................................................................................. 9 Método de análisis estático ........................................................................ 10 Porcentajes integrales ............................................................................. 10 Representación esquemática ................................................................... 12 Razones financieras ................................................................................... 14 Liquidez .................................................................................................. 14 Actividad ................................................................................................. 14 Endeudamiento....................................................................................... 15 Rentabilidad ........................................................................................... 15 Mercado .................................................................................................. 15 Razones de liquidez ................................................................................... 15 Razón de circulante................................................................................. 15 Razón rápida o prueba ácida ................................................................... 16 Capital de trabajo [margen de seguridad] ................................................ 17 Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 2 Razones de actividad ................................................................................. 17 Rotación de inventarios ........................................................................... 18 Edad promedio de inventarios ................................................................. 19 Edad promedio de las cuentas por cobrar ................................................ 19 Rotación de la cuentas por cobrar ........................................................... 20 Edad promedio de las cuentas por pagar ................................................. 21 Rotación de la cuentas por pagar ............................................................ 22 Ciclo económico y ciclo de efectivo ........................................................... 22 Rotación de los activos totales ................................................................. 23 Rotación de activo fijo ............................................................................. 23 Razones de endeudamiento ........................................................................ 23 Índice de endeudamiento total ................................................................ 25 Deuda a activo total ................................................................................ 26 Rotación de intereses a utilidades ........................................................... 26 Carga financiera...................................................................................... 27 Razones de rentabilidad ............................................................................. 27 Margen bruto de utilidad ......................................................................... 27 Margen de utilidad de operación.............................................................. 28 Generación de utilidades ......................................................................... 28 Rendimiento sobre los activos totales ...................................................... 29 Rendimiento sobre el capital contable ..................................................... 29 Razones de mercado .................................................................................. 29 Relación precio/ganancias (P/E) ............................................................. 30 Razón mercado/libro (M/L) ..................................................................... 30 Bibliografía ................................................................................................ 32 Bibliografía ................................................................................................ 32 Básica ..................................................................................................... 32 Complementaria...................................................................................... 32 Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 3 INTRODUCCIÓN En el área económico-administrativa, la función financiera es tradicionalmente uno de los componentes más sólidos dentro de una buena estrategia empresarial. Dados los constantes cambios en el entorno, se hace necesario abordar muchas de las prácticas financieras con un espíritu crítico, que nos permita construir un marco de referencia y generar los instrumentos de análisis e información que coadyuven en la toma de decisiones. El material del curso forma parte de un paquete que consiste en una amplia gama de temas relacionados con diferentes problemas que se presentan en una empresa. El curso tendrá como guía un libro de texto elegido por la academia, además de la bibliografía complementaria, así mismo se apoyará en el presente material didáctico y una serie de casos prácticos e investigaciones complementarias. El hecho de que trabajaremos con una selección bibliográfica de los autores líderes en la materia así como con información actualizada de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores, nos permiten garantizar un curso de elevada calidad lo que da un alto valor agregado al proceso de formación en su visión gerencial. Deseamos que estos apuntes académicos le sean altamente productivos…juntos haremos todo lo posible porque así sea. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 4 DEFINICIÓN DE FINANZAS Es el arte y la ciencia de administrar el dinero. Las finanzas se ocupan del proceso, de las instituciones, de los mercados y de los instrumentos que participan en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos. ÁREAS DE LAS FINANZAS Administración financiera Se relaciona con la administración real de la empresa. Se tiene la responsabilidad de decidir los términos de crédito, la cantidad de inventarios y de efectivo que se debe mantener; adquirir o no otras empresas (análisis de fusiones) y el monto de las utilidades que se deberá reinvertir en lugar de pagarse como dividendos. Mercados de dinero y de capitales En esta área podemos conocer los factores que causan que las tasas de interés suban y bajen, las regulaciones a las cuales deben sujetarse las instituciones financieras y los diversos tipos de instrumentos. Inversiones Se centra en las decisiones cuando eligen valores para las carteras de inversiones. Las tres funciones principales del área de inversiones son ventas, el análisis de valores individuales y la determinación de la mezcla óptima de valores para un inversionista dado. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 5 LA RESPONSABILIDAD DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO Principales actividades del administrador financiero ÷ Análisis y la planeación financiera de la empresa. ÷ Toma de decisiones de inversión (tipo y cantidad de activos, fijo y circulante, que debe tener la empresa). ÷ Toma de decisiones de financiamiento (tipo y cantidad de financiamiento que necesita la empresa). Estas decisiones se verán reflejadas en el balance y tendrán efecto en los flujos de efectivo y, por lo tanto, en el valor de la empresa. Función Adquirir y usar fondos con miras a maximizar el valor de la empresa, a través de las siguientes actividades específicas: Planeación y control Interactuación con otras área para determinar los planes que darán forma a la posición futura de la empresa, cuidando que sea operada de manera eficiente, ya que las decisiones que se adopten tienen implicaciones financieras. Decisiones financieras Determinación de la tasa óptima de crecimiento en ventas, así como decisiones sobre los activos específicos que se deberán adquirir y su forma de financiamiento (instrumentos de endeudamiento –corto y largo plazo-, o de capital contable). MERCADOS FINANCIEROS La empresa afecta y se ve afectada por los mercados financieros generales (de dinero y de capitales), de los cuales se obtienen los fondos, se negocian los valores de una empresa y se recompensa a los inversionistas. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 6 En síntesis, los administradores financieros toman decisiones con relación a aquellos activos que deben adquirir sus empresas, la forma en que deben ser financiados y la manera de administrar sus recursos. De esta forma se contribuirá a maximizar el valor de la empresa LAS METAS DE LA EMPRESA Maximizar el precio de las acciones La meta de la empresa es incrementar al máximo la riqueza de los propietarios para quienes se opera la empresa. 1 La riqueza de los propietarios corporativos se mide por el precio de las acciones, que a su vez se basa en el tiempo 2 de los rendimientos (flujos de efectivo) 3 , su magnitud y su riesgo 4 . El rendimiento (flujos de efectivo) y el riesgo son las variables de decisión clave para incrementar al máximo la riqueza de los propietarios. Es importante reconocer que las ganancias por acción (EPS) 5 , debido a que son 1 Aunque incrementar al máximo la riqueza de los accionistas es la meta principal, muchas empresas amplían su enfoque para incluir los intereses de las partes interesadas y de los accionistas. Las partes interesadas son grupos de empleados, clientes, proveedores, acreedores, propietarios y otros que tienen una relación económica directa con la empresa. Con frecuencia, este enfoque es considerado como parte de la "responsabilidad social" de la empresa. Se espera que este enfoque proporcione un beneficio a largo plazo a las partes interesadas, manteniendo relaciones positivas con ellas. Estas relaciones deben disminuir al mínimo la rotación de las partes interesadas, los conflictos y los litigios. Obviamente, la empresa logra mejor su meta de incrementar al máximo la riqueza de los accionistas fomentando la cooperación con sus otras partes interesadas, en vez de entrar en conflicto con ellas. 2 Puesto que la empresa obtiene un rendimiento de los fondos que recibe, la recepción de fondos más rápida es preferible que una más tardía por el valor del dinero en el tiempo. Los rendimientos más altos del primer año se podrían reinvertir para producir ganancias mayores en el futuro. 3 Las utilidades no necesariamente generan flujos de efectivo disponibles para los accionistas. Los propietarios reciben el flujo de efectivo en la forma de dividendos en efectivo pagados o de beneficios provenientes de la venta de sus acciones a un precio mayor del que pagaron inicialmente. Las EPS más altas no significan necesariamente que la asamblea de accionistas de una empresa votará para incrementar el pago de dividendos. 4 Al buscar incrementar al máximo las utilidades se debe considerar el riesgo, es decir, la posibilidad de que los resultados reales difieran de los esperados. Una condición es que exista un equilibrio entre el rendimiento (flujo de efectivo) y el riesgo. El rendimiento y el riesgo son, de hecho, factores determinantes clave del precio de las acciones, el cual representa la riqueza de los propietarios de la empresa. 5 Un objetivo importante es incrementar al máximo las utilidades. Las utilidades se miden, normalmente, en términos de ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, Earnings per share), que representan el monto obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación. Las EPS se calculan al dividir las ganancias totales del periodo que están disponibles para los accionistas comunes de la empresa entre el número de acciones comunes en circulación. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 7 vistas como un indicador de los rendimientos futuros (flujos de efectivo) de la empresa, con frecuencia parecen afectar el precio de las acciones. Evidentemente, también es un objetivo importante el incrementar al máximo las utilidades. Las utilidades se miden, normalmente, en términos de ganancias por acción (EPS, por sus siglas en inglés, Earnings per share), que representan el monto obtenido durante el periodo para cada acción común en circulación. Las EPS se calculan al dividir las ganancias totales del periodo que están disponibles para los accionistas comunes de la empresa entre el número de acciones comunes en circulación. El flujo de efectivo y el riesgo afectan el precio de las acciones de manera diferente: un flujo de efectivo mayor se relaciona por lo regular con un precio más alto de las acciones. Un riesgo mayor genera un precio más bajo de las acciones porque el accionista debe ser compensado por el riesgo mayor. En general, los accionistas tienen aversión al riesgo, es decir, desean evitar el riesgo. Cuando hay riesgo, los accionistas esperan obtener mayores tasas de rendimiento sobre las inversiones de mayor riesgo y menores tasas sobre inversiones de menor riesgo. 6 RESPONSABILIDAD SOCIAL Otro aspecto que merece una consideración especial es la responsabilidad social, lo que significa que los negocios deben ocuparse activamente del bienestar de la sociedad. Acciones tendientes a la maximización de la riqueza de los accionistas Utilidad por acción Toda vez que la maximización de las utilidades se entiende como la maximización del ingreso neto de la empresa; y, las utilidades por acción como el ingreso neto dividido entre el número de acciones de capital común Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 8 en circulación, la gestión financiera deberá concentrarse en las utilidades por acción más qué en las utilidades totales. Nuevos proyectos También, se debe cuidar el análisis de los proyectos que contribuyan más al valor de las acciones. Esto, a su vez, depende del valor del dinero a través del tiempo. Riesgo El grado de riesgo asociado con las utilidades por acción proyectadas depende de la forma en que se financie la empresa. Entre más grande sea el uso que hagan de deudas, mayor será el peligro de que caigan en quiebra. En consecuencia, aunque el uso del financiamiento por medio de deudas puede incrementar las utilidades por acción proyectadas, las deudas también incrementan el grado de riesgo de las utilidades proyectadas hacia el futuro. Pago de dividendos Un aspecto de interés es el que se relaciona con el pago de dividendos vs retener utilidades y reinvertirlas, causando con ello que la corriente de utilidades crezca a lo largo del tiempo. TÉCNICAS DE ANÁLISIS FINANCIERO Contextualización Para conocer el desarrollo financiero de la empresa y solucionar los problemas detectados, se estudiará los métodos de razones, porcientos integrales, análisis de tendencias, aumentos y disminuciones, el estado de cambios en la situación financiera y el de variación del capital contable. 6 El punto clave, que se desarrollará a fondo en el capítulo 5, es que las diferencias en el riesgo afectan de manera muy significativa el valor de una inversión. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 9 Objetivo Aplicar las ecuaciones básicas a los principales elementos de los estados financieros para determinar e interpretar las razones y métodos complementarios del análisis financiero para evaluar la posición de la empresa. Definición Estudio de las relaciones que existen entre los diversos elementos de los estados financieros de una empresa. Su objetivo es proporcionar información financiera que pueda ser utilizada para la adecuada toma de decisiones. ETAPAS DEL ANÁLISIS FINANCIERO Análisis cualitativo Amplio conocimiento del ámbito interno y externo de la empresa tales como sus antecedentes, características del sector, mercado, proceso productivo, tecnología, recursos humanos, etc. Análisis cuantitativo Estudio de las cifras de los estados financieros para analizar todos los aspectos numéricos tales como ventas, utilidades, apalancamiento, etc. Para ello existen dos métodos: vertical o estático, Cuando trabajamos con los estados financieros de un mismo año; y horizontal o dinámico, Cuando se trabaja con estados financieros de varios años Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 10 MÉTODO DE ANÁLISIS ESTÁTICO Porcentajes integrales Consiste en analizar la situación de una empresa determinando la proporción que representa cada rubro respecto al total de cada concepto 7 . Veamos el Balance: 7 Dividir cada uno de los renglones que integran los estados financieros entre el total de cada rubro y multiplicarlo por 100, para que quede expresado en porcentaje. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 11 Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 12 Representación esquemática Se presenta en términos porcentuales un esquema de cada una de las partidas del balance 8 . 8 Para efectos prácticos de graficación, los porcentajes de caja y bancos se agregaron al rubro de inversiones en valores. Invers. valores [11%] Clientes [22%] Inventarios [29%] Activo Fijo [38%] Activo Circulante [62%] Pasivo Circulante [36%] Pasivo Fijo [14%] Capital Contable [50%] Pasivo Total [50%] + - - + T e n d e n c i a a l a l i q u i d e z T e n d e n c i a a l a e x i g i b i l i d a d P L A F I N Balance 2002 Invers. valores [10.0%] Clientes [14%] Inventarios [32%] Activo Fijo [44%] Activo Circulante [56%] Pasivo Circulante [27%] Pasivo Fijo [13%] Capital Contable [60%] Pasivo Total [40%] + - - + T e n d e n c i a a l a l i q u i d e z T e n d e n c i a a l a e x i g i b i l i d a d P L A F I N Balance 2003 Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 13 Veamos el Estado de Resultados: Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 14 RAZONES FINANCIERAS Permiten determinar relaciones existentes entre diferentes rubros de los estados financieros para obtener información acerca de su desempeño y sus expectativas para el corto plazo. Para poder decir si una razón es adecuada o no, es indispensable tener un parámetro de comparación. Esto puede ser con: las razones financieras de años anteriores, las razones financieras que resulten de la planeación, o bien las razones financieras de otra empresa de la misma industria. El análisis financiero nos permite evaluar los diversos aspectos de la actividad de la empresa, constituidos en 5 grupos: Razones de liquidez, Razones de actividad, Razones de endeudamiento, Razones de rentabilidad y Razones de mercado. Como regla, las entradas necesarias para un análisis financiero eficaz incluyen, como mínimo, el estado de pérdidas y ganancias y el balance general. Las razones de liquidez, actividad y deuda miden principalmente el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el retorno. Las razones de mercado determinan tanto el riesgo como el retorno. Liquidez Es la capacidad financiera que tiene una empresa para pagar sus obligaciones a corto plazo. Actividad Mide el grado de aprovechamiento de los factores productivos o recursos con que cuenta la empresa a través de la velocidad con las que diversas cuentas se convierten en efectivo. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 15 Endeudamiento Mide el grado en que la empresa está siendo financiada por terceros (pasivos) y el nivel de dependencia que esto representa. Rentabilidad Mide la efectividad de la gestión demostrada por las utilidades obtenidas, de las ventas realizadas y la utilización de la inversión. Muestran los efectos combinados del los grupos de razones de liquidez, endeudamiento y actividad. Mercado Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de la empresa, medido por el precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. RAZONES DE LIQUIDEZ La liquidez de una empresa se mide según su capacidad para cumplir con sus obligaciones de corto plazo a medida que éstas llegan a su vencimiento. La liquidez se refiere a la solvencia de la posición financiera general de la empresa, es decir, la facilidad con la que ésta puede pagar sus cuentas. Debido a que una influencia común de los problemas financieros y la bancarrota es una liquidez baja o decreciente, estas razones proporcionan señales tempranas de problemas de flujo de efectivo y fracasos empresariales inminentes. Las dos medidas básicas de liquidez son la liquidez corriente y la Razón rápida (Prueba ácida). Razón de circulante También conocida como el índice de solvencia o índice de liquidez corriente. Mide la capacidad de la empresa para cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Indica el grado en el cual los pasivos circulantes quedan Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 16 cubiertos por los activos que se espera se conviertan en efectivo en el futuro cercano. Se expresa de la manera siguiente: PC AC RC = Donde: RC = Razón de circulante o índice de solvencia o índice de liquidez corriente AC = Activo circulante PC = Pasivo circulante Razones de liquidez 3T10 3T09 p17 Índice e solvencia o razón de circulante 9 1.30 0.96 Veces Por lo general, cuanto mayor es la liquidez corriente, más líquida es la empresa. En ocasiones, una liquidez corriente de 2.0 se considera aceptable, aunque la aceptabilidad de un valor depende de la industria en la que opera la empresa. Por ejemplo, una liquidez de 1.0 se consideraría aceptable para una empresa pública de servicios generales, pero sería inaceptable para una empresa de manufactura. Cuanto más previsibles son los flujos de efectivo de una empresa, menor será la liquidez corriente aceptable. Razón rápida o prueba ácida La Razón rápida (Prueba ácida) es similar a la de circulante, sólo que ésta no incluye el inventario, que es comúnmente el activo corriente menos líquido ya que muchos tipos de inventario no se pueden vender fácilmente porque son productos parcialmente terminados o artículos con un propósito especial. PC I AC PA ÷ = Donde: PA = Prueba ácida o razón rápida. AC = Activo circulante I = Inventario PC = Pasivo circulante 9 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p17: Activo circulante a pasivo circulante. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 17 Razones de liquidez 3T10 3T09 p18 Razón rápida o prueba ácida 10 1.11 0.9 Veces En ocasiones, se recomienda una razón rápida de 1.0 o más aunque, como sucede con la liquidez corriente, el valor aceptable depende en gran medida de la industria. Esta razón proporciona una mejor medida de la liquidez general sólo cuando el inventario de una empresa no puede convertirse fácilmente en efectivo. Si el inventario es líquido, la liquidez corriente es una medida preferible para la liquidez general. Capital de trabajo [margen de seguridad] Representa el porcentaje del activo circulante que está cubierto por financiamiento de largo plazo (pasivo y/o capital contable). El capital neto de trabajo (activo circulante menos pasivo circulante) está financiado por los capitales permanentes (pasivo fijo y/o capital contable). 100 - | . | \ | ÷ = PC PC AC CT Donde: CT = Capital de trabajo (margen de seguridad). AC = Activo circulante PC = Pasivo circulante Razones de liquidez 3T10 3T09 s/n Capital de trabajo (margen de seguridad) 11 Otras razones financieras publicadas en la BMV Razones de liquidez 3T10 3T09 p19 Activo circulante a pasivo total 0.37 0.39 Veces p20 Efectivo e inversiones temporales a pasivo circulante 32.63% 35.64% % RAZONES DE ACTIVIDAD Los índices de actividad miden qué tan rápido diversas cuentas se convierten en ventas o efectivo, es decir, entradas o salidas. Con respecto a 10 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p18: Activo circulante menos inventario a pasivo circulante. 11 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 18 las cuentas corrientes, las medidas de liquidez son generalmente inadecuadas porque las diferencias en la composición de los activos y pasivos corrientes de una empresa pueden afectar de manera significativa su “verdadera” liquidez. Por lo tanto, es importante ver más allá de las medidas de liquidez general y evaluar la actividad (liquidez) de las cuentas corrientes específicas. Existen varios índices disponibles para medir la actividad de las cuentas corrientes más importantes, entre las que se encuentran el inventario, las cuentas por cobrar y las cuentas por pagar. 12 También es posible evaluar la eficiencia con la que se usan los activos totales. Rotación de inventarios La Rotación de inventarios mide comúnmente la actividad o número de veces que usan los inventarios de una empresa. Se calcula de la manera siguiente: IP CV RI = Donde: RI = Rotación de inventarios CV = Costo de lo vendido IP = Inventario promedio 13 Razones de actividad 3T10 3T09 p08 Rotación de inventarios 18.51 18.92 Veces 12 Por conveniencia, los índices de actividad que involucran a estas cuentas corrientes suponen que sus valores al final del periodo son buenas aproximaciones del saldo promedio de la cuenta durante el periodo, por lo general de un año. Técnicamente, cuando los saldos de fin de mes del inventario, las cuentas por cobrar o las cuentas por cobrar varían durante el año, se debe usar el saldo promedio que se calcula sumando los saldos de las cuentas al final de los 12 meses y dividiendo el total entre 12, en vez del valor final del año. Si no existen saldos de fin de mes disponibles, el promedio se puede calcular dividiendo la suma de los saldos inicial y final del año entre 2. Estos métodos garantizan un índice que, en promedio, refleja mejor las circunstancias de la empresa. Puestos que los datos necesarios para calcular los promedios generalmente no están disponibles para el análisis externo, se usan con frecuencia los valores al final del año para calcular los índices de actividad de las cuentas corrientes. 13 Promedio de inventarios = (inventario final + inventario inicial) ÷ 2 Considerando que las ventas ocurren continuamente a lo largo de todo el año, mientras que la cifra del inventario se refiere a un punto específico en el tiempo, es mejor usar una medida promedio del inventario. Si el giro de la empresa es estacional es indispensable hacer dicho ajuste. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 19 La rotación resultante es significativa sólo cuando se compara con la de otras empresas de la misma industria o con la rotación pasada de los inventarios de la empresa. Una Rotación de inventarios de 20.0 no sería rara para una tienda de abarrotes, tanto que una Rotación de inventarios común para una empresa fabricante de aviones sería de 4.0. Edad promedio de inventarios La Rotación de los inventarios se puede convertir fácilmente en Edad promedio inventario al dividir 360, el número días comerciales que tiene un año, entre la Rotación de los Inventarios. Este valor también es visto como el número promedio de días que se requieren para vender el inventario. También se puede calcular la Rotación del inventario de materia prima y de Productos en proceso. . Se calcula de la manera siguiente: RI EPI 360 = o bien, directamente 360 - | . | \ | = IP CV EPI Donde: EPI = Edad promedio de inventarios RI = Rotación de inventarios. CV = Costo de lo vendido IP = Inventario promedio Razones de actividad 3T10 3T09 s/n Periodo de inventarios 14 Días Edad promedio de las cuentas por cobrar El Periodo promedio de cobro, o Edad promedio de las cuentas por cobrar, es útil para evaluar las políticas de crédito y cobro. 15 Se calcula al dividir el saldo de las cuentas por cobrar entre las ventas diarias promedio. 16 El Periodo promedio de cobro es significativo sólo con relación a las condiciones de crédito de la empresa. Por ejemplo, condiciones crédito a 30 14 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. 15 El periodo de cobro se denomina en ocasiones Días de Venta Pendientes de Cobro. El capítulo 13 presenta un análisis de la evaluación y el establecimiento de las políticas de crédito y cobro. 16 La fórmula presentada asume, para simplificar, que todas las ventas se realizan a crédito. Si este no es el caso, se debe sustituís las Ventas Promedio a Crédito por las ventas diarias promedio. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 20 días contra un periodo promedio de cobro de 90 días indica un crédito o departamento de cobros mal administrado o ambos. También es posible que el periodo de cobro prolongado se deba a una relajación intencional de la supervisión de las condiciones de crédito en respuesta a las presiones competitivas. Obviamente, se requiere información adicional para evaluar la eficacia de las políticas de crédito y cobro de la empresa. RCxC EPCxC 360 = o bien, directamente 360 - | . | \ | = VC CxC EPCxC Donde: EPCxC = Edad promedio de cuentas por cobrar RCxC = Rotación de las cuentas por cobrar CxC = Cuentas por cobrar promedio 17 VC = Ventas a crédito Razones de actividad 3T10 3T09 p09 Periodo de cuentas por cobrar (Días de venta por cobrar) 19 19 Días Rotación de la cuentas por cobrar CxC VC RCxC = o bien EPCxC 360 Donde: RCxC = Rotación de las cuentas por cobrar VC = Ventas a crédito CxC = Cuentas por cobrar promedio 18 Razones de actividad 3T10 3T09 s/n Rotación de cuentas por cobrar 19 18.95 18.95 Veces Otras razones financieras publicadas en la BMV Razones de actividad 3T10 3T09 p10 Intereses pagados a pasivo total con costo 9.57% 5.62% % 17 Promedio de cuentas por cobrar = (saldo final de clientes + saldo inicial de clientes) ÷ 2 18 Promedio de cuentas por cobrar = (saldo final de clientes + saldo inicial de clientes) ÷ 2 19 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 21 Edad promedio de las cuentas por pagar 20 El Periodo promedio de pago, o Edad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de la misma manera que el Periodo promedio de cobro: La dificultad para calcular este índice se debe a la necesidad de calcular las compras anuales, 21 un valor que no está disponible en los estados financieros publicados. Normalmente, las compras se calculan como un porcentaje específico del costo de los bienes vendidos. Esta cifra es significativa sólo con relación a las condiciones de crédito extendidas a la empresa. Los posibles prestamistas y proveedores de crédito comercial se interesan más en el periodo promedio de pago porque este índice proporciona información sobre los patrones de pago de las cuentas de la empresa. RCxP EPCxP 360 = o bien, directamente 360 - CC CxC Donde: EPCxPC = Edad promedio de cuentas por pagar RCxP = Rotación de las cuentas por pagar CxP = Cuentas por pagar promedio CC = Compras a crédito Promedio de cuentas por pagar = (saldo final de proveedores + saldo inicial de proveedores) ÷ 2 Si no se tiene el dato de las compras a crédito, utilizar el dato de compras netas = costo de ventas + inventario final – inventario inicial. 21 Técnicamente, deben usarse las compras anuales a crédito (más que las compras anuales) para calcular este índice. Por simplificación, este detalle se ignora aquí. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 22 Rotación de la cuentas por pagar 22 CxP CC RCxP = o bien EPCxP 360 Donde: RCxp = Rotación de las cuentas por pagar CC = Compras a crédito CxP = Cuentas por pagar promedio 23 Razones de actividad 3T10 3T09 s/n Rotación de cuentas por cobrar 24 18.95 18.95 Veces Ciclo económico y ciclo de efectivo Días que transcurren desde que se compra la materia prima hasta que se cobra lo vendido. El resultado obtenido significa cuantos días estamos financiando los productos antes de cobrarlos, por lo tanto, ciclos cortos significan un menor costo financiero. Periodo de inventarios + Periodo de cuentas por cobrar a clientes = Ciclo operativo Ciclo operativo ÷ Período de cuentas por pagar a proveedores = Ciclo de Efectivo Promedio de cuentas por pagar = (saldo final de proveedores + saldo inicial de proveedores) ÷ 2 Si no se tiene el dato de las compras a crédito, utilizar el dato de compras netas = costo de ventas + inventario final – inventario inicial. 23 Promedio de cuentas por cobrar = (saldo final de clientes + saldo inicial de clientes) ÷ 2 24 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. Ciclo económico Edad Inventarios Edad CxP Edad CxC Ciclo de efectivo Ciclo Económico y de Efectivo Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 23 Rotación de los activos totales La Rotación de los activos totales indica la eficiencia con la que la empresa utiliza sus activos para generar ventas. Esto significa el número de veces que la empresa “cambiar” sus activos al año. Generalmente, cuanto mayor es la rotación de los activos totales de una empresa, mayor es la eficiencia con la que se han usado sus activos. Es probable que esta medida sea muy importante para la administración porque indica si las operaciones de la empresa han sido eficientes financieramente. AT VT RAT = Donde: RAT = Rotación de activo total VT = Ventas totales AT = Activo total Razones de actividad 3T10 3T09 p06 Rotación de activo total (Ventas netas a activo total) 1.21 1.07 Veces Rotación de activo fijo Mide la efectividad con que la empresa usa su planta y su equipo. AF VT RAF = Donde: RAF = Rotación de activo fijo VT = Ventas totales AF = Activo fijo Razones de actividad 3T10 3T09 p07 Rotación de activo fijo (Ventas netas a inmueble, planta, etc.) 3.71 3.28 Días RAZONES DE ENDEUDAMIENTO La posición de deuda de una empresa indica el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. En general, un analista financiero se interesa más en las deudas a largo plazo porque éstas comprometen a la empresa con un flujo de pagos contractuales a largo plazo. Cuanto mayor es la deuda de una empresa, mayor es el riesgo de que no Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 24 cumpla con los pagos contractuales de sus pasivos y llegue a la quiebra. Debido a que los compromisos con los acreedores se deben cumplir antes de distribuir las ganancias a los accionistas, los accionistas presentes y futuros deben prestar mucha atención a la capacidad de la empresa de saldar sus deudas. Los prestamistas también se interesan en el endeudamiento de la empresa y, obviamente, la administración debe preocuparse por éste. En general, cuánto más deuda utiliza una empresa con relación a sus activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El Apalancamiento financiero es el aumento del riesgo y retorno introducido a través del uso del financiamiento de costo fijo, como la deuda y acciones preferentes. Cuanto mayor es la deuda de costo fijo que utiliza la empresa, mayor será su riesgo y retorno esperados. El incremento de la deuda trae consigo un mayor riesgo, así como un mayor potencial de retorno. Por lo tanto, cuanto mayor es el Apalancamiento, mayor es el potencial de riesgo y retorno. 25 Es importante el uso de las razones de Endeudamiento financiero para evaluar externamente la posición de deuda de una empresa. Existen dos tipos generales de medidas de deuda: Medidas del grado de endeudamiento y Medidas de la capacidad de pago de deudas. El Grado de Endeudamiento mide el monto de deuda con relación a otros montos significativos del balance general. Una medida popular del grado de endeudamiento es el Índice de endeudamiento. El segundo tipo de medida de deuda, la capacidad de pago de deudas, refleja la capacidad de una empresa para realizar los pagos requeridos de acuerdo con lo programado durante la vida de una deuda. 26 La capacidad de la empresa para pagar ciertos costos fijos se mide usando los Índices de 25 El capítulo 11 presenta un análisis detallado del impacto de la deuda en el riesgo, retorno y valor de la empresa. 26 El término capacidad de pago se refiere al pago de intereses y el reembolso del principal relacionados con las obligaciones de deuda de una empresa. Cuando una empresa salda sus deudas, paga o cumple con estas obligaciones Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 25 cobertura. Por lo general se prefieren índices de cobertura altos, aunque un índice demasiado alto (por arriba de las normas de la industria) puede generar un nivel de riesgo y retorno innecesariamente bajo. En general, cuanto menor es el Índice de cobertura de la empresa, menos posibilidades tiene de pagar sus obligaciones fijas. Si una empresa no es capaz de pagar estas obligaciones, sus acreedores solicitarán inmediatamente ser reembolsados, lo que en la mayoría de los casos obligaría a una empresa a declararse en quiebra. Dos índices de cobertura populares son la Razón de cargos de interés fijo y el Índice de cobertura de pagos fijos. Índice de endeudamiento total El Índice de endeudamiento mide la proporción de los activos totales que financian los acreedores de la empresa. Cuanto mayor es el índice, mayor es el monto del dinero de otras personas que se usa para generar utilidades. El índice se calcula de la manera siguiente: Este valor indica que la empresa ha financiado cerca de la mitad de sus activos con deuda. Cuanto más alto es este índice, mayor es el grado de endeudamiento de la empresa y mayor su apalancamiento financiero. Mide el porcentaje de fondos proporcionado por los acreedores. AT PT IET = Donde: IET = Índice de endeudamiento total PT = Pasivo total AT = Activo total Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p11 Endeudamiento total 27 55.10% 61.46% % 27 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p11: Pasivo total a activo total. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 26 Deuda a activo total CC AT DAT = Donde: DAT = Deuda a activo total AT = Activo total CC = Capital contable Razones de apalancamiento 3T10 3T09 s/n Deuda a activo total 28 Otras razones financieras publicadas en la BMV Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p12 Pasivo total a capital contable 1.23 1.60 Veces Rotación de intereses a utilidades GF UO RIU = Donde: RIU = Rotación de intereses a utilidades UO = Utilidad de operación GF = Gastos financieros Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p15 Rotación de intereses a utilidades 29 3.64 3.93 Veces Otras razones financieras publicadas en la BMV Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p13 Pasivo en moneda extranjera a pasivo total 40.96% 47.17% % Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p14 Pasivo a largo plazo a inmuebles, planta y equipo (neto) 100.7% 97.9% % Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p16 Ventas netas a pasivo total 2.19 1.74 Veces 28 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. 29 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p15: Utilidad (pérdida) después de gastos generales a intereses pagados. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 27 Carga financiera UO GF UO CF ÷ = Donde: CF = Carga financiera UO = Utilidad de operación GF = Gastos financieros Razones de apalancamiento 3T10 3T09 s/n Carga financiera 30 Veces RAZONES DE RENTABILIDAD Existen muchas medidas de rentabilidad. Como grupo, estas medidas permiten a los analistas evaluar las utilidades de la empresa con respecto a un nivel determinado de ventas, cierto nivel de activos o la inversión de los propietarios. Sin utilidades, una empresa no podría atraer capital externo. Los propietarios, los acreedores y la administración prestan mucha atención al incremento de las utilidades debido a la gran importancia que el mercado otorga a las ganancias. Muestran el efecto combinado de la liquidez, de la administración de activos y de la administración de las deudas sobre los resultados en operación. Margen bruto de utilidad El margen de utilidad bruta mide el porcentaje de cada peso de ventas que queda después de que la empresa pagó sus costos de producción o costos variables (materia prima, mano de obra e indirectos de fabricación). Cuanto más alto es el margen de utilidad bruta, mejor (es decir, es menor el costo relativo de la mercancía vendida). 100 - = VT UB MBU Donde: MBU = Margen bruto de utilidad UB = Utilidad de bruta VT = Ventas totales 30 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 28 Razones de apalancamiento 3T10 3T09 s/n Margen bruto de utilidad 31 Margen de utilidad de operación El margen de utilidad operativa mide el porcentaje de cada peso de ventas que queda después de que se dedujeron todos los costos y gastos, excluyendo los intereses, impuestos y dividendos de acciones preferentes. Representa las “utilidades puras” ganadas sobre cada peso de ventas. La utilidad operativa es “pura” porque mide sólo la utilidad ganada en las operaciones e ignora los intereses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Es preferible un margen de utilidad operativa alto. 100 - = VT UO MUO Donde: MUO = Margen de utilidad de operación UO = Utilidad de operación VT = Ventas totales Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p01 Margen de utilidad de operación 32 4.76% 4.94% % Generación de utilidades Muestra el potencial básico de generación de utilidades de activos de la empresa antes del efecto de los impuestos y del apalancamiento AT UO GU = Donde: GU = Generación de utilidades UO = Utilidad de operación AT = Activos totales 31 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. 32 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p01: Utilidad (pérdida) neta consolidada a ventas netas. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 29 Razones de apalancamiento 3T10 3T09 s/n Generación de utilidades 33 6.15% 5.49% % Rendimiento sobre los activos totales Mide el rendimiento sobre el activo total después de intereses e impuestos. AT RE RAT = Donde: RAT = Rendimiento sobre los activos totales RE = Resultados del ejercicio AT = Activos totales Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p03 Rendimiento sobre los activos totales 34 6.15% 5.49% % Rendimiento sobre el capital contable Mide la tasa de rendimiento sobre la inversión de los accionistas. Razones de apalancamiento 3T10 3T09 p02 Rendimiento sobre el capital contable 35 13.71% 14.26% % CC RE RCC = Donde: RCC = Rendimiento sobre el capital contable RE = Resultados del ejercicio CC = Capital contable RAZONES DE MERCADO Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de la empresa, medido por el precio de mercado de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razones dan una explicación muy clara sobre qué tan bien 33 No se presenta el equivalente en las razones financieras publicadas en la BMV. 34 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p03: Utilidad (pérdida) neta consolidada a activo total. 35 El equivalente a la publicada en la BMV es la razón p03: Utilidad (pérdida) neta consolidada a activo total. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 30 se desempeña la empresa en cuanto al riesgo y retorno, según los inversionista s del mercado. Reflejan, de manera pertinente, la evaluación que hacen los accionistas comunes de todos los aspectos del rendimiento pasado y futuro de la empresa. Aquí consideramos dos razones populares de mercado, una que se centra en las ganancias y otra que toma en cuenta el valor en libros. Relación precio/ganancias (P/E) La Relación precio/ganancias (P/E, por sus siglas en inglés, Price/earnings) se usa generalmente para evaluar la estimación que hacen los propietarios del valor de las acciones. La relación P/E mide la cantidad que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada peso de las ganancias de una empresa. El nivel de esta razón indica el grado de confianza que los inversionistas tienen en el rendimiento futuro de la empresa. Cuanto mayor sea la relación P/E, mayor será la confianza de los inversionistas. Razón mercado/libro (M/L) La Razón mercado/libro (M/L) proporciona una evaluación de cómo los inversionistas ven el rendimiento de la empresa. Relación del valor de mercado de las acciones de la empresa con su valor en libros (estrictamente contable). Para calcular la razón M/L de la empresa primero debemos obtener el valor en libros por acción común: Las acciones de empresas de las que se espera un buen rendimiento (incrementar sus utilidades, aumentar su participación en el mercado o lanzar productos exitosos) se venden generalmente a razones mercado/libro más altas que las acciones de empresas con perspectivas menos atractivas. En pocas palabras, las empresas de las que se esperan altos retornos con relación a su riesgo venden a múltiplos de M/L más altos. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 31 Del mismo modo que las relaciones P/E, las razones M/L se evalúan comúnmente a través de una muestra representativa, para obtener una idea del riesgo y retorno de la empresa en comparación con empresas similares. Análisis financiero (Caso: Bimbo) ÷Apuntes÷ Recopilado por: Pedro Enrique Lizola Margolis 32 BIBLIOGRAFÍA Básica 1. Besley, S. (2008). 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