http://www.eumed.net/libros-gratis/2007a/233/2d.

htm


Alfred Marshall: la ecuacin de saldo de efectivo.
Una formalizacin complementaria al trabajo de Fisher fue desarrollada en Cambridge a
principios del siglo XX por los economistas Alfred Marshall y A. C. Pigou, pero es al primero de
ellos a quien se le atribuyen los mayores desarrollos y a quien se asocia la versin formalizada
de la Teora Cuantitativa del Dinero.
El trabajo de Marshall y Pigou, tambin conocido como el enfoque de Cambridge, apunta ms
hacia la construccin de una teora de la demanda de dinero, lo cual se constituye en la gran
contribucin de estos tericos al desarrollo de la teora monetaria, pues las conclusiones sobre
el impacto de los cambios en la oferta de dinero sobre los precios y el mecanismo de
transmisin de dichos efectos no son en nada diferentes a las anteriores.
Los economistas de Cambridge parten de considerar la existencia de un mercado de dinero o
monetario, donde la oferta (las disponibilidades de dinero) es determinada de manera exgena
por la autoridad monetaria y la demanda (las necesidades de dinero) depende de las
decisiones de los individuos, es decir, es una variable endgena.
Para definir la demanda de dinero de la economa Marshall y Pigou se preguntan qu es lo que
determina la cantidad de dinero que una persona quiere poseer en un momento o perodo
determinado. La pregunta se plantea entonces en trminos microeconmicos, haciendo nfasis
en el comportamiento de los individuos a la hora de hacer elecciones y conservando la
tradicin neoclsica que confa en que esos individuos agentes econmicos- toman
decisiones racionales[12].
En el anlisis de esos determinantes se observa que el dinero no genera ningn rendimiento
financiero y que su beneficio est en la facilidad que provee para realizar transacciones, por ser
un activo universalmente aceptado en el intercambio de bienes y servicios. En tal sentido,
cuantas ms transacciones tenga que efectuar un individuo, tanto ms dinero desear
mantener (lase demandar).
Sin embargo, un individuo no puede conservar todo el dinero que desea y ese monto no puede
exceder a su nivel de riqueza total. Adicionalmente, no es claro que ese individuo quiera
mantener toda su riqueza en dinero, pues existen otras formas alternativas de posesin que si
ofrecen rendimientos financieros, como los bonos y las acciones, los mismos que se
constituyen en el coste de oportunidad de demandar dinero.
Todo esto significa que la demanda de dinero, adems de depender del volumen de
transacciones que un individuo piensa realizar, tambin debera estar influenciada por su nivel
de riqueza (que acta como restriccin) y las tasas de inters que ofrecen otros activos
alternativos al dinero a la hora de conservar la riqueza (los costes de oportunidad). No
obstante, al momento de formalizar su modelo los economistas de Elenfoque de
Cambridge centraron su atencin en las transacciones que realiza el individuo (Laidler, 1980,
capitulo 4).
El nivel de transacciones que puede realizar un individuo est a su vez vinculado con el monto
de su ingreso, por lo cual los requerimientos (demanda) de dinero de las personas son en
ltimas una proporcin de su nivel de ingreso nominal. Adicionalmente, como lo que interesa a
las personas es su poder adquisitivo[13], esa demanda es una proporcin constante en
trminos reales del nivel de ingreso. Es decir, si aumentan los precios la demanda de dinero
aumentar en forma proporcional.
Una expresin matemtica de lo anterior es la siguiente (ecuacin 5):


(5)

Donde, Y: nivel de ingreso nominal
Y: nivel de ingreso real
M
d
: demanda de dinero
k: proporcin de ingreso que se demanda como dinero.
Dada la confianza en la racionalidad de las personas y la consecuente inexistencia de ilusin
monetaria entre ellas (ver nota de pie de pgina nmero 11), a medida que aumentan los
precios la demanda de dinero tambin lo hace (M
d
=k x ( P x Y)). Por lo que dicha demanda
en trminos nominales (M
d
) y reales (M
d
/P) guarda una relacin k constante con el ingreso
(ecuacin 6).
(6)

Esta relacin se representa en la grfica No 3.
La proporcin k, que permanece constante en la ecuacin de la demanda de dinero, es
considerada por el enfoque Cambridge como una variable estable en el corto plazo, dado que
depende de factores igualmente estables como la tecnologa bancaria que afecta el desarrollo
de los sistemas de pago de la economa y la periodicidad de los mismos.
Grfico No 3: La funcin de demanda de dinero en el enfoque de Cambridge.

En el caso de la tecnologa bancaria, se reconoce que el desarrollo de sistemas novedosos de
pago como, por ejemplo, las tarjetas de crdito y las tarjetas dbito, reducen las necesidades
de demandar dinero como nico medio para realizar transacciones y en consecuencia esa
proporcin k tiende a ser menor. Pero esas transformaciones se presentan de manera lenta,
por lo que puede esperarse que k sea constante en el corto plazo.
De otro lado, mientras ms cortos sean los perodos de pago que predominan en la economa
menor ser el valor de k. Para aclarar este aspecto considrense dos perodos distintos de
pago de salarios, uno mensual y otro quincenal, suponiendo por sencillez que las personas
gastan sus ingresos de manera uniforme a travs del tiempo. Tal periodicidad en los pagos y el
comportamiento que se podra observar en la demanda de dinero (en teora claro est), se
presentan en el grfico No 4.
La proporcin k representa en la ecuacin de la demanda de dinero el porcentaje de ingresos
que las personas estn dispuestas a conservar en dinero, un concepto que viene a ser el
opuesto de la velocidad de circulacin del dinero V contenida en la ecuacin de cambios de
Irving Fisher[14]. Es por ello que tcnicamente se considera que k es el inverso de la
velocidad de circulacin del dinero (ecuacin 7).
(7)
Grfico No 4: la demanda de dinero en relacin con los perodos de pago predominantes
en la economa

De manera integrada, la consideracin de la oferta (M) y la demanda (M
d
) de dinero como los
componentes del mercado monetario o de dinero conforman, desde el punto de vista formal, un
modelo con las caractersticas siguientes:
Dos ecuaciones:
M

= M
d
, condicin de equilibrio
M
d
= kPY.
Dos variables endgenas[15]: M
d
, P.
Una variable exgena: M.
Parmetros constantes: k, Y.
Modelo que de acuerdo con los postulados matemticos tiene una nica solucin y para
hallarla se deben resolver en forma simultnea ambas ecuaciones. Como una primera
ecuacin nos seala que en equilibrio la oferta y la demanda de dinero son iguales, entonces
se puede igualar la ecuacin de demanda de dinero a la cantidad de dinero (ecuacin 8).
(8)
En la ecuacin 8 la nica variable endgena o dependiente es el nivel de precios P, la misma
que se ajusta ante desequilibrios entre la oferta y la demanda de dinero, garantizando la
tendencia hacia el equilibrio. Entonces los precios dependen de la oferta de dinero M, la
proporcin k y el nivel de ingreso real Y (ecuacin 9).
(9)

Como k y el ingreso Y son constantes en el corto plazo, los precios varan en proporcin al
comportamiento de la oferta de dinero M. Los movimientos en el nivel de precios P actan
como factores equilibradores del mercado monetario.
Ejemplo:

M
d
= 0.25(P x Y)
M = 500
Y = 1000

M
d
= 0.25(2x1000) = 500.
Si la oferta de dinero se duplica: M = 1000,
Nuevos precios:
,

Adems, M
d
= 0.25(4x1000) = 1000.

Es decir, los precios tambin se duplican para equilibrar el mercado de dinero. Una
representacin grfica de esta situacin es la siguiente:




Si el tratamiento se hiciese en trminos reales, en ambos casos la demanda de dinero real es
250 y la representacin grfica es:






http://manuelbernal.wordpress.com/2012/11/06/demanda-de-dinero-y-politica-
monetaria/

DEMANDA DE DINERO Y
POLITICA MONETARIA
noviembre 6, 2012 por manuelbernal en Uncategorized Deja un comentario
DEMANDA DE DINERO Y POLTICA MONETARIA.
A continuacin se presenta un anlisis a la luz de las diferentes escuelas de pensamiento de la
demanda de dinero, los elementos que la rodean y las diferentes posturas sobre la poltica
monetaria.
ESCUELA CLSICA.
Los fundamentos de la teora incluyen a una gama de economistas como Adam Smith, David
Hume, David Ricardo, StuarMill, Malthus, Marx, Pigou y otros economistas neoclsicos
posteriores como Waldras, Mashall y Wicksell.Las principales hiptesis del modelo clsico son:
Los agentes econmicos estn motivados por sus propios intereses. Las empresas buscan
maximizar sus ganancias y las familias (consumidores y trabajadores) desean maximizar su
bienestar econmico.
Existe competencia perfecta. Ningn comprador individual puede fijar un precio, todos somos
aceptadores precios., los sistemas de informacin funcionan perfectamente.
Los agentes econmicos no sufren de ilusin monetaria. Los compradores y vendedores
reaccionan ante cambios en los precios relativos y ante cambios en los salarios y tasas de inters
reales. Es decir, las decisiones de los agentes econmicosno se ven influidas por cambios en los
precios absolutos, que son la expresin monetaria de las variaciones de los precios y las rentas,
descuentan el efecto de la inflacin. Por ejemplo: si el salario de un individuo sube un 10% en un
momento en que la inflacin es tambin del 10%, la capacidad adquisitiva del individuo no ha
variado. Si el individuo tiene ilusin monetaria creer que es ms rico y modificar su
comportamiento, incrementado su consumo.
Para ellos el ahorro representa una previsin para el consumo futuro, para su retiro, para
acumular para las cuotas iniciales, para las emergencias, para uniformar los consumos. Las
personas ahorran para su consumo futuro porque los individuos reciben unos ingresos que
varan a travs de los distintos perodos de sus vidas.
El ahorro crea una situacin en la cual el poder adquisitivo, que se genera en la forma de ingreso
derivado de producir bienes y servicios, no se gasta totalmente en aquellos bienes y servicios
correspondientes al perodo de ingreso corriente. Se podra presentar desempleo en la medida
que los empresarios reaccionen ante crecientes inventarios, al producir menos y emplear menos
trabajadores. En consecuencia el ahorro es una filtracin del flujo circular del ingreso y
contrae la economa. Los clsicos planteaban que la tasa de inters es un premio que motiva a
las familias a ahorrar en vez de consumir, es el precio que debe pagar por el crdito y cumple
una funcin asignadora al reflejar en el tiempo la tasa de consumo de bienes y servicios.
El origen del fenmeno de la tasa de inters se encuentra en la disyuntiva entre el poder
adquisitivo presente y futuro. Una tasa de inters alta indica que las personas desean consumir
ms en el presente. A una misma tasa de inters algunas familias intercambian consumo
presente por futuro y otros se convertirn en prestadores netos.
En este aspecto es importante tener presente que para los clsicos, la tasa de inters real es la
que crea esa disyuntiva entre consumo presente versus consumo futuro, un incremento en el
nivel de precios (inflacin), disminuir la tasa de inters real induciendo a las familias a
consumir ms ahora y no aplazar sus decisiones de consumo, es decir ahorraran menos. Las
personas prefieren consumir ahora y ms tarde debido a la incertidumbre de la vida. La curva de
ahorro se desplazar si cambia el nivel de renta.
Si las familias atesoran dinero es decir en vez de prestar sus ahorros, a travs de los
intermediarios financieros, guardan parte de sus ingresos debajo del colchn, retirndolos as de
la circulacin, entonces la demanda de bienes y servicios llegara a ser menor que la oferta.
Sobre esto la escuela clsica niega rotundamente la posibilidad de atesoramiento debido a que
considera ilgico que alguien se niegue a ganar los intereses que los intermediarios financieros
pagan por sus ahorros.En trminos econmicos atesorar es demandar una cantidad de dinero
superior al que se necesita para realizar las transacciones.
La inversin tiene el efecto contrario al ahorro dentro de la economa, representa demanda
adicional en planta y equipo y acumulacin de inventarios. Las empresas tienen diferentes
expectativas sobre las ganancias y tomaran dinero en prstamo si esperan obtener una ganancia
superior a la tasa de inters.
El costo marginal de tomar dinero en prstamo es la tasa de inters y es una constante para
cualquier firma individual, que se compara con el beneficio marginal de tomar dinero en
prstamo que es la tasa de retorno sobre el proyecto de inversin.
Los clsicos sostenan que la rentabilidad marginal de los proyectos de inversin disminuye a
medida que las firmas desarrollan ms proyectos porque se incrementa la oferta, dada la
demanda. De otra parte, a medida que la industria se vuelve ms grande, pueden subir los
precios especficos de la industria, entonces las utilidades marginales bajan.
La curva de inversin se desplaza si cambian las expectativas de ganancias, si aumentan se
desplaza hacia la derecha porque la cantidad demandada de prstamos es superior a cada nivel
de tasas de inters.
Dado el ingreso de las familias stas ahorrarn ms (consumiran menos) si la tasa de inters es
mayor y de otra parte, los inversionistas desearn realizar ms inversiones (comprar ms bienes
de capital, es decir, ampliar o crear ms unidades productivas) cuando menos les cobren por los
recursos que les prestan. De sta manera, la flexibilidad tasa de inters garantiza el equilibrio.
Para los clsicos el exceso de ahorros tender a hacer bajar el tipo de inters y en parte se
motivar la inversin adicional. Lo contrario ocurrir si la inversin deseada es mayor que el
ahorro deseado. El financiamiento ser escaso, ser difcil conseguirlos y al tratar de obtenerlos
los inversionistas tendern a alzar el tipo de inters.
La tasa de inters de equilibrio es aquella a la cual la cantidad de fondos que las personas
deseaban dar en prstamo es igual a la que otros deseaban tomar en prstamos y juega un rol
estabilizador. La interaccin entre los planes de ahorro y de inversin agregados determina la
tasa de inters, la cual se fijar en la interseccin de las dos curvas.
Las fluctuaciones en la tasa de inters se establecen la igualdad entre el ahorro y la inversin
planeada, por lo tanto, el ahorro no refuta la ley de Say. El empleo slo requiere que se hagan los
gastos suficientes, el anlisis ahorro inversin concluye que se demandar la produccin de
pleno empleo.
El papel estabilizador de la tasa de inters es fundamental, los choques que afectan la demanda
por el consumo, por la inversin o por el gobierno no afectan la demanda agregada. Incluso si
los hicieran, no tendran ningn efecto sobre la produccin o empleo, ya que la curva de oferta
laboral es vertical.
Por cuanto existen fuerzas que garantizan el pleno empleo en el largo plazo, flexibilidad de
salarios, de precios y tasas de inters, la produccin nacional ser independiente del nivel de
precios, por lo tanto la curva de la oferta agregada ser una lnea vertical. La curva OA es una
vertical al nivel de produccin de pleno empleo y depende de fenmenos no monetarios como la
expansin del capital, la tica del trabajo, tecnologa. Es una curva de largo plazo y la flexibilidad
de salarios, precios y tasa de inters garantiza un nivel de pleno empleo.
LA TEORA CUANTITATIVA
Ms que una teora es una lnea de pensamiento que trata de explicar las fluctuaciones en los
precios de acuerdo con las variaciones en la cantidad del dinero, en una forma de relacin causal
directa. En su expresin original, la teora cuantitativa indica que el comportamiento del dinero
es parecido al de cualquier otra mercanca, o sea que su precio medido en trminos de su
capacidad adquisitiva, es inverso a su cantidad disponible. Los precios de los bienes tienden a
subir a medida que aumenta la cantidad de dinero en poder del pblico.
En su forma elemental esta teora sostiene que el nivel general de precios depende en forma
directamente proporcional de la cantidad de dinero. Dos versiones alternativas de esta teora
cuantitativa elemental son las siguientes:
La ecuacin de Cambridge en Inglaterra.
La ecuacin de cambio. Universidad de Yale, Estados Unidos.
La Ecuacin De Cambridge.
Alfred Mashall y Pigou de Universidad en Inglaterra la desarrollaron y consiste en que la razn
principal por la cual los individuos optan por tener una cierta fraccin de su riqueza en forma de
dinero es por la caracterstica que tiene el dinero de servir de medio de pago para llevar a cabo
transacciones, la existencia de costos de transaccin en el intercambio y la necesidad de los
agentes econmicos de enfrentar contingencias de gasto. En la medida que mayor sea el
volumen de transacciones que los individuos desean realizar, mayor ser la cantidad de dinero
demandada; existe una relacin estrecha y estable entre la riqueza, el nivel de transacciones y el
ingreso de los individuos. Es decir, se puede expresar la demanda de dinero en trminos de
valor nominal del ingreso y no del valor de las transacciones, que en equilibrio debe ser igual a
las cantidades de dinero ofrecidas, originando una teora sobre la determinacin del nivel
general de los precios, de la siguiente manera: M = k P Y
Donde M = oferta monetaria nominal, M es volumen de dinero, P es el nivel general de precios,
y es la produccin nacional y k es un factor de proporcionalidad, es la relacin entre los saldos
monetarios reales mantenidos, Y es el ingreso real. PY se puede considerar el PIB porque ste es
igual al producto de todos los bienes servicios finales ponderado por sus respectivos precios.
La ecuacin de Cambridge se deriva de tres ecuaciones:
L1 = k P y
La cual establece que la cantidad de dinero demandada, L1, es igual a un factor K multiplicado
por el ingreso nacional. K representa ahora el coeficiente de saldos monetarios deseados por le
pblico en relacin con su nivel de ingreso, el cual tratarn de mantener en un nivel mnimo
porque la tenencia de dinero inactivo implica un costo de oportunidad, representado en los
intereses que se han dejado de percibir. Se considera la versin Marshalliana de la demanda de
dinero: L1 = K P y
k representa entonces el coeficiente de saldos monetarios deseados por la comunidad en
relacin con el nivel de ingreso nacional nominal. El k ptimo ser donde el Bmg dinero = Cmg
dinero = Tasa inters. Por lo tanto, el K ptimo se establecer donde el beneficio marginal
decreciente por mantener una unidad ms de dinero sea compensado por el costo marginal
constante (ingresos por intereses que se han dejado de recibir). Mantener dinero ms all del K
ptimo, deja al individuo en una situacin econmica desfavorable, porque el costo marginal
ser mayor que el beneficio marginal
Para los economistas clsicos ste coeficiente era estable porque para ellos el dinero solamente
tiene utilidad como medio de intercambio y no es deseado por s mismo no genera ingresos.
El motivo de tener dinero es para las transacciones, a pesar que tanto Marshall como Fisher
reconocieron la existencia de un motivo de precaucin para mantener dinero y consista en una
cantidad de poder adquisitivo disponible para atender emergencias. Pero los economistas
renen estos dos motivos y se refiere a ellos nicamente como motivo transaccin.
Probablemente cada individuo tiene un k diferente que est en su valor mnimo porque el dinero
simplemente es un medio de pago y depender:
Las personas y familias mantienen dinero en efectivo porque reciben dinero en fechas que no
necesariamente coinciden con las fechas que desean gastarlo.
Depender de la frecuencia de su ingreso, entre ms frecuente sean los pagos, ms estrechos
ser la correspondencia entre sus ingresos y desembolsos y menor ser su k.
Del nivel de precios: A medida que aumenta el nivel de precios y por ende el ingreso nominal, la
comunidad desea ms dinero en efectivo para financiar sus transacciones. Para los clsicos la
flexibilidad en los salarios, la tasa de inters y precios garantizaban el pleno empleo, en
consecuencia la produccin es igual a su nivel mximo y y es una constante al nivel de pleno
empleo.
Sin embargo, en la comunidad existir un k estable total y debido a que k es una constante L1
aumentar proporcionalmente.
M = M
La oferta monetaria se determina exgenamente, es decir no depende de las variables en el
modelo, sino que est determinada por fuerzas externas, tales como descubrimientos de oro o el
banco central. Por lo tanto en equilibrio:
M = L1
La cantidad de dinero ofrecida es igual a la demandada.
La Ecuacin De Cambio.
Algunos economistas norteamericanos de Yale desarrollaron una ecuacin que es
matemticamente equivalente a la de Cambridge, IRVING FISHER plante la teora de la
siguiente manera: En un momento dado los gastos totales en bienes y servicios finales M V es
igual a los ingresos totales por la venta de bienes y servicios P Y
M V = P Y
Donde V es la velocidad de circulacin del dinero, nmero de veces promedio que se gasta cada
unidad monetaria en bienes y servicios finales por unidad de tiempo, la cual se supone que est
en su nivel el mximo, porque el dinero solamente es un medio de cambio. Es constante porque
depende de factores estables, como los hbitos de pago predominantes en la sociedad y la
tecnologa bancaria; estos factores pueden cambiar a lo largo del tiempo pero de manera lenta.
M es una variable exgena, determinada por la autoridad monetaria, toma valores
independientes. P es la variable dependiente de la ecuacin, es endgena y se ajusta para
corregir cualquier desequilibrio y garantizar la igualdad entre las sumas de dinero pagadas por
los compradores y las sumas recibidas por los vendedores. Y es el nivel de ingreso, que
corresponde a pleno empleo, dado la capacidad que tienen los mercados para conducir la
economa hacia la plena ocupacin y la flexibilidad de todos los precios.
Si multiplicamos ambos lados de la ecuacin por 1/V:
M V (1/V) = P Y (1/V)
M = (1/V) P Y
Si K = 1/V el inverso de la velocidad, es la cantidad de dinero que retienen las personas para sus
transacciones, entonces:
M = K P Y
De esta manera se obtiene que las dos ecuaciones (identidades) iguales. Por lo tanto, V = 1/k.
En la versin de Cambridge, por cuanto se supone que k se encuentra en el nivel mnimo y Y en
el nivel mximo de pleno empleo, son constantes en el largo plazo, incrementos exgenos en M
conducen a incrementos proporcionales en el nivel de precios.
Igualmente en la ecuacin de Cambio se supone que V y Y son constantes, entonces cambios
exgenos de M producen cambios proporcionales en el nivel de precios.
M V = P Y
De otra parte, si mantenemos constantes los gastos totales, MV y dividimos a ambos lados de la
ecuacin por y el resultado es:
( MV ) / Y = P Dado un MV, incrementos en la produccin nacional, y, conducen a un nivel de
precios ms bajo, dado un nivel de gastos monetarios totales, una produccin mayor slo se
puede vender a precios ms bajos.
Cambios en M o V harn que la curva de demanda agregada -DA- se desplace. Por ejemplo, un
incremento M o en V (decremento en k) har que la curva de DA se desplace hacia arriba, el
nivel de precios ser ms alto a cualquier produccin. En P1 inicial existe un exceso de
produccin nacional, de manera que los oferentes al competir por vender reducirn el precio,
hasta cuando la cantidad demandada suba lo suficiente para que se genere una produccin de
pleno empleo. En P2 final lo que existe es un exceso de demanda o escasez de oferta, que hace
que el precio suba e iguale la produccin de pleno empleo.
LA POLTICA MONETARIA
El modelo predice que se restablecer la situacin de pleno empleo, despus de un shock
parece limitado el papel de la poltica monetaria y fiscal. Para los economistas clsicos el dinero
slo sirve como medio de cambio; cambios en el nivel de la oferta monetaria solo producen
cambios en el nivel de precios, por lo tanto el papel de la poltica monetaria es limitado.
El equilibrio del pleno empleo se encuentra inicialmente en el punto E, donde cortan las curvas
de OA y DA, si aumenta la cantidad de dinero la curva de la DA se desplaza a la derecha a DA. Si
los precios se mantuvieran fijos, la economa se desplazara a E provocando un exceso de
demanda de bienes, ante los cual las empresas tratan de expandirse, contratando ms
trabajadores, presionando al alza los salarios y los costos, los precios suben en respuesta hasta
llegar a E, en el que la OA corta la nueva curva DA, lo que significa que la cantidad real de
dinero ha vuelto a su nivel inicial y al no haber variado la produccin, los tipos de inters se
encuentran de nuevo en su nivel inicial, por lo tanto una expansin de la oferta monetaria
ocasiona un incremento en el nivel de precios, no altera ni la produccin ni los tipos de inters.
En caso contrario, cuando la poltica es contraccionista se creara una situacin donde la
demanda agregada es inferior a la oferta agregada, generando un exceso de oferta, ante lo cual
los productores estarn dispuestos a disminuir el nivel de precios, la disminucin en los precios
haran salir la economa de recesin.
Entonces, cundo es til la poltica monetaria?, los clsicos sostienen que si en algn momento
dado se produce una situacin de desequilibrio por aumento del ahorro o de demanda en favor
de las importaciones y hay inflexibilidad a la baja de ciertos precios, se puede producir un
desempleo friccional si las tasas de los salarios relativos no cambian, entonces el gobierno puede
reducir la duracin del perodo de ajuste mediante el uso de la poltica monetaria.
Si se incrementa la oferta monetaria, el nivel de precios subir, pero las tasas de salarios y los
precios no subirn a la misma tasa, porque la economa se encuentra en desequilibrio. Los
precios y las tasas de salarios subirn con mayor rapidez en aquellos sectores no afectados
directamente por el shock, de los sectores con excedentes. Un uso sensato de la poltica
monetaria se puede obtener una serie de precios relativos, de manera que se puede establecer el
equilibro de pleno empleo.La poltica monetaria induce a la inflacin, la cual hace que los
precios y salarios en los sectores flexibles se eleven en relacin con los sectores inflexibles a la
baja.
Si un determinado acontecimiento hace que la DA domstica baje, si determinados precios son
inflexibles a la baja, una poltica monetaria puede modificar los precios relativos a fin de
establecer la economa con mayor rapidez al nivel de pleno empleo.
En general los clsicos ignoran el proceso dinmico de moverse desde el equilibrio, si existen
rezagos de tiempo prolongados de ajuste y si son grandes las magnitudes de los cambios en las
variables se pueden cuestionar el anlisis de esttica comparativa.
En el largo plazo un cambio en el stock monetario no producira cambios en:
Los precios relativos de bienes y servicios (cambian por cambio de preferencias de las personas
o costos de produccin),
Tasas reales de salarios (cambian por mejoras en la productividad, tecnologa, educacin o por
actitudes de los trabajadores, poblacin o fuerza laboral)
Tasa de inters real (cambia por la tasa de preferencias en el tiempo de la comunidad en cuanto
a consumo o por productividad marginal del capital). Por lo tanto, el nivel de empleo,
produccin y composicin de la produccin, no se afectarn. Sin embargo, un incremento en el
nivel de precios, disminuye la tasa de inters real, cambiando la relacin entre consumo
presente versus consumo futuro, induciendo algunas familias a ahorrar menos.
El dinero es neutral, es un velo que cubre la realidad. Si se producen desajustes monetarios, el
ajuste al que automticamente se llega no afecta a variables reales, aunque puede hacerlo
durante el perodo de ajuste. Nos movemos en un mundo de expectativas ciertas y estticas.
Los agentes econmicos estn libres de ilusin monetaria. Es decir toman sus decisiones con
base en el comportamiento de las variables reales.
Los salarios y los precios son perfectamente flexibles.
LA FUNCIN DE LA DEMANDA DE DINERO EN KEYNES
El dinero para Keynes es muy importante porque afecta la tasa de inters y por lo tanto los
niveles de produccin y renta. Por ejemplo, un incremento en la cantidad de dinero por parte de
los bancos centrales, disminuira la tasa de inters, incrementando la inversin, la demanda
agregada y la renta y por efectos del multiplicador del gasto el consumo, la demanda y la renta.
La tasa de inters afecta la demanda agregada a travs de varios canales: las decisiones
empresariales de inversin que slo se realizaran si la rentabilidad esperada supera los costos
de tomar dinero prestado, la inversin en viviendas al afectar los costos de construccin
utilizados en la financiacin de edificaciones nuevas afectando las tasas de inters hipotecarias,
el consumo de bienes durables (automviles, electrodomsticos) y el gasto pblico, al afectar los
costos de financiacin de los prstamos a pesar que realicen con la emisin de bonos.
El impacto que tenga los cambios de la tasa de inters sobre estos gastos depender del grado de
sensibilidad de estos gastos frente a las tasas de inters.
Segn Keynes los individuos se enfrentan a dos decisiones una vez reciben su ingreso, la
primera es que parte de su renta dedicar al consumo, la que denomin la propensin marginal
a consumir y cunto guardar en alguna forma de poder adquisitivo de consumo futuro (keynes,
1936: 150).
Pero una vez tomada esta decisin le espera una segunda, en qu forma conservar el poder
adquisitivo de consumo futuro, ya sea de su ingreso corriente o de ahorro previo. Lo puede
conservar en forma de poder adquisitivo lquido o est dispuesto a desprenderse de ese poder
adquisitivo inmediato.
De esta manera Keynes supona que los individuos con su ahorro podran adquirir activos
financieros, los cuales se dividan en dos grupos: activos monetarios y no monetarios, lo que
denomino: dinero y bonos. Por simplificacin dinero podra definirse como M1, que son los
activos que son ms lquidos en la economa y bonos como aquellos donde se pueden obtener
ganancias o prdidas de capital como los bonos, las acciones y la finca raz. De ah el error de las
tasas de inters de los clsicos, porque si un individuo deja su ahorro en efectivo, no gana
intereses.
Keynes acepta la demanda de dinero para transacciones y precaucin (L1) formulada por los
clsicos, la cual depende fundamentalmente del ingreso y establece en un punto ptimo, k que
resulta de comparar los beneficios que le significan a una persona el contar con un dinero a
tiempo y en una forma oportuna (la seguridad) frente a unos costos que son la tasa de inters,
entonces k es un valor mnimo y est en funcin de su ingreso nominal, (L1 = f(Y)), la cantidad
nominal demanda de dinero sta relacionada con el nivel de precios y el ingreso real, o su
producto, el ingreso nominal. En trminos reales, la demanda ser igual a:
L1 = k Y
La diferencia con los clsicos es que K, deja de ser una constante, porque la Y no es una
constante en pleno empleo, al haber desempleo la demanda de dinero por precaucin juega un
papel importante y cubre la brecha entre la recepcin de la renta y los eventuales gastos. K
depende tambin del comportamiento de la tasa de inters. Marshall y Pigou haban sugerido
que la incertidumbre frente al futuro poda ser uno de los factores influyentes en la demanda de
dinero por precaucin.
MOTIVO ESPECULATIVO
El anlisis de Keynes del motivo especulacin es la formalizacin de la incertidumbre sobre el
nivel futuro de la tasa de inters. Si la demanda de dinero por precaucin es una excepcin a que
el dinero es slo un medio de intercambio y que est relacionada con activos, debera existir otra
excepcin para que los individuos mantienen dinero por encima de L1 y lo llam demanda
especulativa de dinero L2, existe un motivo racional para mantener dinero en efectivo o en
cuentas corrientes, en activos financieros monetarios, por encima de L1 (atesorar). De otra
manera, Keynes adopt una posicin donde el dinero es tambin depsito de riqueza.
Para Keynes las personas que mantienen activos financieros no monetarios como bonos,
acciones, cuentas de ahorro, CDT, futuros sobre mercancas, etc., pueden experimentar
ganancias o prdidas de capital, pero no el dinero, al menos nominalmente, porque por
definicin es el ms lquido de todos los activos.
Es decir, un billete de $10.000 representa un derecho nominal sobre $10.000 hoy y en el futuro;
el valor $10.000 en bonos puede, sin embargo, cambiar en valor nominal con el tiempo, a
medida que cambian las tasas de inters en el mercado. Keynes se refiere a bonos como a todos
aquellos bienes sobre los cuales se puede recibir una ganancia o prdida de capital.
Cundo los bonos son riesgosos o seguros? Cundo sube o baja L2?
Las personas demandan dinero por encima de L1 (transaccin o precaucin) porque el dinero en
ocasiones es la forma ms segura de mantener la riqueza. El rendimiento de un activo esta
inversamente relacionado con su precio. Por naturaleza un bono ofrece un flujo nominal
predeterminado y fijo de ingresos. Despus de comprado un bono en el mercado primario se
puede vender en el mercado secundario. Los bonos ofrecen flujos de ingresos fijos, los precios
de los bonos anteriormente emitidos varan inversamente con la tasa de inters.
Cuando la tasa de inters suben, el precio de los bonos anteriormente emitidos bajan y las
personas que guardan bonos experimentan prdidas de capital. Esta posibilidad de ganancias o
prdidas de capital es decir el RIESGO es lo que diferencia a los bonos del dinero.
VP = F/(1+r)n
Las personas se adhieren a una nocin sobre la tasa natural de inters, esta es la tasa a la cual
retorna usualmente la tasa de inters. Por cuanto el precio de los bonos vara inversamente con
la tasa de inters, las personas creen saber cundo es seguro o riesgoso comprar bonos.
Cuando las tasas de inters son muy altas, por lo tanto el precio de los bonos muy bajo, el riego
de comprar bonos es bajo porque si las tasas de inters cambian, se esperan que estas
disminuyan y generen ganancias de capital; en esta situacin la demanda especulativa de dinero
es igual a cero.
Cuando las tasas de inters son muy bajas, los precios de los bonos son muy altos, es riesgoso
tener bonos porque las tasas de inters tienden a subir hacia la tasa natural percibida y por lo
tanto las personas que mantienen bonos experimentaran prdidas de capital al subir i y bajar los
precios de los bonos, que no compensaran con los ingresos por concepto de intereses, los
especuladores preferirn mantener dinero.
Si se espera que las tasas de inters suban, de manera tal que las perdidas igualen exactamente
los ingresos por concepto de intereses del bono, entonces los especuladores no encontraran
diferencia entre mantener dinero o bonos. Esta tasa de inters Keynes la llamo normal o
natural.
Cuando las tasas de inters son altas, la demanda especulativa de dinero ser igual a cero (L2 =
0), por lo tanto, la demanda en Keynes y en los Clsicos es igual. De igual manera, si las tasas de
inters son altas el K, proporcin de dinero que las personas desean para sus transacciones y por
precaucin ser bajo. Por lo contrario si las tasas de inters son bajas, los bonos son riesgosos, el
k aumentar, por lo tanto k y V no son constantes.
En esencia la demanda especulativa del dinero consiste en que en un momento determinado, el
dinero es un activo financiero superior a los bonos, porque:
El dinero es universalmente aceptado como medio de cambio en cualquier transaccin.
Normalmente el valor del dinero es ms predecible que el de los dems activos.
El comprar y vender otros activos implica unos costos.
El momento y el precio de las transacciones de otros activos es incierto.
De esta manera, dada la renta disponible un individuo, este tiene que decir cunto orientar al
consumo y cunto ahorrar, esta sera la primera decisin que toman las familias. Definido ese
ahorro puede optar por conservarlo en dinero o adquirir otros ttulos que le proporcionan un
inters, esta es la segunda decisin a la que se enfrentan las familias cuando reciben su ingreso.
Esa parte que se conserva en dinero (en dinero o en cuentas corrientes, M1) es lo que constituye
la demanda por motivo especulacin y se da por la incertidumbre que hay sobre el futuro de las
tasas de inters. El dilema que enfrenta un individuo al decidir en qu forma conservar su
ahorro nace de la posibilidad que existe de enfrentar perdidas de capital, al poseer ttulos
valores cuando se espera un incremento futuro en las tasas de inters, dado que cuando estas
aumentan disminuye el precio de esos ttulos en el mercado.
LA CURVA DE DEMANDA TOTAL
La curva de la demanda de dinero total en Keynes L = L1 + L2, indica la demanda de dinero para
transacciones, precaucin y especulacin. L1 es independiente de la tasa de inters y depende
del nivel de ingreso y est representada por una lnea paralela al eje vertical. La forma de L est
determinada por L2 y su posicin depende de L1.
LA TASA DE INTERS
A parte de la decisin entre ahorrar y consumir (modelo clsico), las familias tienen la decisin
de repartir su riqueza entre bonos y dinero, por lo tanto, Keynes present un motivo racional
para atesorar, que es el de poder especular con el dinero.La tasa de inters no es el premio que
se paga a un individuo por no consumir, es decir no determina si se consume ahora o despus,
es el precio que se paga por tener liquidez. Una vez la persona ahorra debe tomar la decisin
entre tener activos financieros monetarios (efectivo o depsitos en cuenta corriente) o no
monetarios (bonos), para lo cual tiene en cuenta la tasa de inters. Para los clsicos la tasa de
inters es la recompensa por posponer un consumo y su valor depende de los flujos de ahorro e
inversin, mientras que en Keynes su valor depende de las existencias, del stock, de dinero. La
tasa de inters de equilibrio se obtiene del cruce de curva de oferta monetaria neta y la curva de
las preferencias por la liquidez, L2. En los clsicos, la oferta y la demanda de dinero determinan
es el nivel de precios, en Keynes lo que se determina es la tasa de inters de equilibrio.
Variaciones en la oferta monetaria por parte del Banco de la Repblica, dada una de
preferencias por la liquidez hacen cambiar la tasa de inters. La venta de bonos por parte del
Banco Central, OMAS de contraccin, disminuyen la oferta monetaria y hacen subir las tasas de
inters, L2=0, k bajar y V subir, los descensos en M sean compensados por incrementos en V.
Los Keynesianos ponen en duda la eficacia de una poltica monetaria porque V se mueve
errticamente.
Segn keynes la poltica monetaria expansionista es ineficaz en perodos de recesin y durante
las depresiones porque a pesar que las tasas de inters son tan bajas, la inversin no reaccionar
porque las expectativas de ganancias han deprimido los gastos de inversin y la tasa de inters
se vuelve insensible a cambios en la oferta monetaria. Ese rango se conoce como la trampa de la
liquidez (o rango horizontal), los especuladores creen que la tasa de inters se encuentra por
debajo de la tasa de natural y que aumentar, haciendo que baje el precio de los bonos. En ese
rango los bonos son muy riesgosos, el pblico est preparado para mantener una oferta
monetaria infinita y los bancos unas reservas en exceso, a los banqueros no se les pueden
presionar a prestar.
Keynes sostena que la poltica monetaria slo era efectiva hasta el punto en que la curva de
gastos agregados se viera afectada; pequeos cambios en oferta monetaria deben llevar a
cambios importantes en la tasa de inters. Por cuanto la poltica monetaria es ineficaz en una
recesin o en una depresin, Keynes se mostraba partidario de una poltica fiscal, que hace
desplazar la curva de gastos agregados en forma ascendente, a travs del incremento en bienes y
servicios de parte del gobierno, e indirectamente, mediante disminuciones en los impuestos o
incrementos en las transferencias, que hacen aumentar el consumo.
Las ventas de bonos por parte del Banco Central, OMAS, disminuyen la oferta monetaria, hacen
subir la tasa de inters y hacen que la curva de gastos agregados se desplace en sentido
descendente de manera que disminuyen las presiones inflacionarias.
En las economas de mercado se pueden presentar desequilibrios macroeconmicos, producidos
por el desajuste entre la inversin y el ahorro. Cuando en un perodo determinado el nivel de
inversin no es el necesario para absorber todo el ahorro que se genera en la economa, se
presentan insuficiencias de demanda agregada que obligan a la reduccin de la actividad
econmica y el empleo. Keynes plantea que es posible corregir ese desequilibrio a travs de
poltica monetaria expansiva que reduzca la tasa de inters, estimulando la inversin.
Sin embargo, la disminucin en la tasa de inters origina un aumento en la demanda de dinero
(motivo especulacin), que es simultaneo con un incremento en la inversin. La expansin de la
inversin tiende a traducirse en un aumento del empleo, la produccin y en el ingreso generado
en la economa. Esto ltimo, incrementa la demanda de dinero, dado el efecto de un aumento en
el producto sobre la demanda para transacciones. El proceso anterior se mantiene hasta tanto
no se logre un equilibrio en el mercado monetario, va un incremento en la demanda de dinero
impulsado por los comportamientos de la tasa de inters y el ingreso. El resultado ltimo,
despus de resolver el equilibrio en el mercado monetario, se resume en: disminucin de la tasa
de inters, incrementos en el ingreso, la inversin y el empleo, y la demanda de dinero.
Hay dos riesgos donde la poltica monetaria no sea efectiva. Primero, cuando incrementos de la
oferta monetaria no induce a las personas a adquirir ttulos, dado que el riesgo de prdida de la
posesin de ttulos es muy grande, si se tiene en cuenta el bajo nivel de las actuales tasas de
inters y el incremento esperado. Las personas prefieren conservar todo ese nuevo dinero
esperando una situacin ms conveniente. Entonces cualquier aumento en la oferta de dinero
ser absorbido por incrementos de la demanda especulativa de dinero sin ningn descenso en la
tasa de inters y el Banco Central habr perdido el control efectivo sobre esa variable.
La otra posibilidad de fracaso considerada por Keynes tiene que ver con ciertas situaciones en
las que la inversin se muestra insensible a la tasa de inters. Normalmente se espera que la
inversin aumente a medida que disminuye la tasa de inters, pero esto no ocurrir si de manera
paralela cae la eficiencia marginal del capital y la inversin se vuelve insensible ante cambios en
la tasa de inters, es decir una vertical (inelstica ante cambios en la tasa de inters) y la
capacidad de la poltica monetaria para estimular la inversin es nula.
INTEGRACIN DE LOS TRES MOTIVOS.
Al integrar los tres motivos para el mantenimiento de los saldos de dinero en una ecuacin,
Keynes tuvo suficiente cuidado en distinguir entre las cantidades nominales y las cantidades
reales. El dinero se vala en trminos de lo que puede comprar. Por ejemplo, si todos los precios
de la economa se duplican (el nivel de precios se duplica), la misma cantidad nominal de dinero
podr comprar tan slo la mitad de bienes. Keynes pens entonces que las personas quieren
mantener un cierto monto de saldos monetarios reales (la cantidad de dinero en trminos
reales) un monto que sus tres motivos indicaron que estara relacionado con el ingreso real Y y
con las tasas de inters i. Keynes escribi la siguiente ecuacin de la demanda de dinero,
conocida como funcin de la preferencia por la liquidez, la cual afirma que la demanda de saldos
reales de dinero M/P es una funcin de i y Y
M/P=f (-i,+Y)
El signo menos de i en la funcin de la preferencia por la liquidez significa que la demanda por
los saldos reales de dinero est negativamente relacionada con la tasa de inters i, mientras que
el signo ms de Y significa que la demanda por los saldos reales de dinero y por el ingreso real Y
estn positivamente relacionados. La conclusin de Keynes en el sentido de que la demanda de
dinero est relacionada no solamente con el ingreso, sino tambin con las tasas de inters,
representa una importante desviacin respecto a la perspectiva de Fisher acerca de la demanda
de dinero, en la cual las tasas de inters no tienen efectos sobre tal demanda.
Al deducir la funcin de la preferencia por la liquidez para la velocidad PY/M, podemos ver que
la teora de Keynes de la demanda de dinero implica que la velocidad no es constante, sino que
flucta con los movimientos en las tasas de inters. La ecuacin de la preferencia por la liquidez
puede volverse a escribir como
P/M=1/(f(-i,+Y))
Al multiplicar ambos lados de la ecuacin por Y
V=PY/M=Y/(f(-i,+Y))
La demanda de dinero est negativamente relacionada con las tasas de inters; cuando i
aumenta, la velocidad se incrementa. En otras palabras, un incremento en las tasas de inters
motiva a las personas para que mantengan saldos de dinero reales ms bajos para un nivel
determinado de ingresos; as, la tasa a la cual el dinero circula (velocidad) debe ser ms alta.
Este razonamiento implica que como las tasas de inters tienen fluctuaciones sustanciales, la
velocidad tambin tiene fluctuaciones sustanciales.
Una caracterstica interesante de la ecuacin anterior es que las tasas de inters tienden
aumentar en expansiones y a disminuir en recesiones, hay un comportamiento cclico de las
tasas de inters. La teora de las preferencias por la liquidez indica que un incremento en las
tasas de inters causar que tambin aumente la velocidad. Los movimientos procclicos de las
tasas de inters deben inducir a movimientos procclicos en la velocidad.
El modelo de Keynes acerca de la demanda especulativa del dinero da otra raznpor la cual la
velocidad podra mostrar fluctuaciones sustanciales. Por ejemplo, qu sucedera si las personas
esperaran que la tasa normal de inters a futuro fuera ms alta que la tasa de inters normal
actual? Como se espera que las tasas de sean ms altas en el futuro, ms personas esperan que
los precios de los bonos disminuyan y anticiparn prdidas de capital. Los rendimientos
esperados por el mantenimiento de bonos declinarn y la oferta se volver ms atractiva en
relacin con los bonos. Como resultado la demanda de dinero aumentar. Esto significa queal
velocidad disminuir. La velocidad cambiar conforme cambien las expectativas acerca de los
niveles futuros normales de las tasas de inters. sta es una razn ms por la cual Keynes
rechaz la perspectiva de que la velocidad podra tratarse como una constante.
DESARROLLOS DEL ENFOQUE KEYNESIANO
Baumol y Tobin sealaron que los individuos mantienen inventarios de dinero de la misma
manera que las empresas mantienen inventarios de bienes. En cualquier instante con el fin de
hacer compras en el futuro, una familia mantiene parte de su riqueza en forma de dinero,
asumiendo un costo de oportunidad que son los intereses que habra ganado si hubiera
adquirido activos que devengan inters. As mismo, cada vez que adquiere un activo generador
de inters, tiene que asumir un costo de corretaje, que es la comisin que tiene que pagar cada
vez que vende ese activo con el fin de obtener dinero.
Las familias enfrentan un Trade-off entre los intereses que pierde o gana y las comisiones que
tiene que pagar o deja de pagar. Este problema se parece al de la empresa en su decisin
respecto de los inventarios, si son altos, la empresa siempre va a tener insumos para la
produccin o para la venta, pero al mismo tiempo mantener inventarios sale caro, dado que no
devengan intereses y requieren gastos de almacenamiento y seguros. Por lo tanto, la empresa
debe comparar la conveniencia de mantener grandes inventarios, contra los costos de su
mantenimiento.
Baumol busca deducir la funcin de demanda de dinero para transacciones del individuo que le
permita llevar a cabo un programa de gastos de manera ptima. Toda transaccin en el mercado
de activos financieros tiene costos, como la comisin del agente de bolsa, variable que tiene una
relacin directa con la tenencia de dinero. El beneficio marginal de tener dinero disminuye con
forme aumenta el nmero de retiros de las cuentas de ahorro.
El problema del individuo es minimizar el costo de sus tenencias de dinero manteniendo su
patrn de gasto. El costo de mantener dinero tiene dos componentes: el costo de oportunidad
del inters que se sacrifica y el costo en que se incurre cada vez que se retira dinero.
El costo total es:
C = Md . r + R.b = Costo de oportunidad + Costo retiros
Donde el primer sumando es el costo de oportunidad por mantener unas tenencias medias de
dinero Md , y el segundo el costo de efectuar un nmero R de retiros cada uno con una comisin
b.
Si una persona tiene T gastos durante un mes (por ejemplo $500.00) tiene que transferir R
retiros desde su cuenta de bonos a dinero Md para cubrir sus gastos T (puede hacer un solo
retiro por $500.00, o dos por $250.000), si hace retiros de la misma magnitud T = R * Md, por
lo tanto, sus tenencias de dinero Md = T/R. Como el gasto es continuo y gradual, la tenencia
promedio de dinero Md es igual a (T/R)/2.
Por lo tanto el costo C puede expresarse como:
Para minimizar este costo el individuo el individuo decide cuntos retiros R efectuar, estando
dadas las dems variables (r, T y b). Derivando C con respecto a R e igualando a cero se tiene:
Derivando
Igualando a cero despejando
De donde el nmero ptimo de retiros ser:
Como
Entonces reemplazando R y reorganizando se tiene la funcin de demanda ptima de dinero
para transacciones.
La demanda de dinero para transacciones se eleva cuando aumenta el costo de comisin de
corretaje y disminuye cuando aumenta la tasa de inters (r). El gasto de corretaje es una variable
vital y se refiere tanto al gasto que un corredor de bonos carga por la venta de activos a un
cliente como a cualquier coste en que se incurra por la venta de activos que devengan intereses;
puede ser tambin el tiempo y las molestias en que uno mismo incurra para hacer la vuelta.
Demanda de transacciones
William Baumol y James Tobin desarrollaron en forma independiente modelos similares de
demanda para el dinero, los cuales demostraron que incluso los saldos de dinero que se
mantenan para propsitos de transacciones son sensibles al nivel de las tasas de inters. Al
desarrollar sus modelos, consideraron que un individuo hipottico recibe un pago una vez en un
periodo y que lo gasta a lo largo de este periodo. En su modelo, el dinero, que gana un inters de
cero, se mantiene tan slo porque puede usarse para efectuar transacciones.
Para refinar este anlisis, digamos que Sr Grant recibe $1,000 al inicio del mes y que los gasta
en transacciones que ocurren a una tasa constante durante el curso del mes. Si Grant mantiene
los $1,000 en efectivo para realizar sus transacciones, sus saldos de dinero siguen el patrn de
dientes de sierra (inicia en 1000 y cae a cero). Al inicio del mes tiene $1,000 y al final no le
queda nada de efectivo porque lo ha gastado todo. A lo largo del mes, sus tenencias de dinero
alcanzarn en promedio $500 (sus tenencias al inicio del mes, $1,000, ms sus tenencias al final
del mes, $0, divididas entre 2).
Al inicio del mes siguiente, Grant recibe otro pago de $1,000, el cual mantiene como efectivo y
nuevamente empieza la misma disminucin en los saldos de dinero. Esteproceso se repite
mensualmente y su saldo promedio de dinero durante el curso del ao es de $500. Como su
ingreso nominal actual es de $12,000 y sus tenencias de dinero alcanzan un promedio de $500,
la velocidad del dinero (V= PY/M) es de $12,000/$500 = 24.
Suponga que como resultado de tomar un curso sobre finanzas y banca, Grant se da cuenta de
que puede mejorar su situacin al no mantener siempre efectivo. En enero, entonces, decide
mantener una parte de sus $1,000 en efectivo e invertir otra parte en un valor que genera
ingresos, como los bonos. Al inicio de cada mes, Grant mantiene $500 en efectivo y usa los otros
$500 para comprar un bono de la Tesorera. Como se observa en el inciso b), empieza cada mes
con $500 de efectivo y, a la mitad del mes, sus saldos de efectivo se han agotado hasta el nivel de
0. Puesto que los bonos no se pueden usar directamente para efectuar las transacciones, Grant
debe venderlos y convertirlos en efectivo de tal manera que pueda realizar el resto de las
transacciones del mes. Al final del mes, entonces, el saldo de efectivo de Grant vuelve a
aumentar a $500. Al final del mes, el efectivo se ha agotado. Cuando recibe otra vez su siguiente
pago mensual de $1,000, lo divide de nuevo en $500 de efectivo y $500 de bonos, y el proceso
contina. El resultado neto de este proceso es que el saldo promedio de efectivo mantenido
durante el mes es de $500/2 = $250, es decir, tan slo la mitad de lo que era antes. La velocidad
se ha duplicado a $12,000/$250 = 48.
La conclusin del anlisis de Baumol-Tobin se plantea como sigue: conforme aumentan las tasas
de inters, el monto del efectivo mantenido para propsitos de efectuar transacciones
disminuir, lo cual significa, a la vez, que la velocidad aumentar conforme aumenten las tasas
de inters. Dicho de otra manera, el componente de las transacciones de la demanda de dinero
est negativamente relacionado con el nivel de las tasas de inters.
La idea bsica en el anlisis de Baumol-Tobin es que existe un costo de oportunidad por el hecho
de mantener efectivo: los intereses que se pueden ganar sobre otros activos. Tambin existe un
beneficio para el mantenimiento de efectivo: la evasin de los costos de transaccin. Cuando las
tasas de inters aumentan, las personas tratarn de economizar sobre sus tenencias de dinero
para propsitos de transacciones porque el costo de oportunidad de mantener efectivo ha
aumentado. Usando modelos simples, Baumol y Tobin revelaron algo que podramos no haber
visto de otro modo: que la demanda de dinero para las transacciones, y no slo la demanda
especulativa, sern sensibles a las tasas de inters. El anlisis de Baumol-Tobin presenta una
demostracin justa del valor de la construccin de modelos econmicos.
Demanda preventiva
Se han desarrollado algunos modelos que exploran el motivo preventivo de la demanda de
dinero a lo largo de lneas similares al marco conceptual de Baumol-Tobin, as que no
entraremos en mayores detalles aqu. Ya hemos expuesto los beneficios de mantener saldos de
dinero preventivos, pero un punto que debe ponderarse contra estos beneficios es el costo de
oportunidad del inters perdido por el hecho de mantener dinero. De esta forma, tenemos un
juego de ventajas y desventajas similar al de los saldos para las transacciones. Conforme
aumentan las tasas de inters, el costo de oportunidad de mantener saldos preventivos aumenta
y, por tanto, el mantenimiento de estos saldos de dinero disminuye. De este modo, tenemos un
resultado similar al que se encuentra en el anlisis de Baumol-Tobin. La demanda preventiva
est negativamente relacionada con las tasas de inters.
Demanda especulativa
El desarrollo de Tobin se refiere a la demanda de dinero Keynesiana por motivo de
especulacin y proviene de que, a diferencia de otros activos financieros, las variaciones del
tipo de inters no cambian el valor como capital del dinero, y de que en la economa hay
incertidumbre acerca de la evolucin futura del tipo de inters.
La solucin que Keynes dio a tales problemas consisti en postular que, por lo que se refiere a la
eleccin entre mantener bonos o dinero, cada individuo acta como si conociera con seguridad
lo que le fuera a ocurrir al tipo de inters, es decir depender de sus expectativas. Keynes solo
llego a obtener una relacin uniforme entre la demanda de dinero y el tipo de inters a nivel
agregado, supuso que las personas tendran expectativas diferentes acerca del tipo de inters.
Tobin investig este problema y se concentr en analizar con ms detalle el comportamiento del
individuo. Obviamente, un esfuerzo de este tipo era necesario, puesto que con una observacin
muy superficial se descubre que los individuos no mantienen toda su riqueza en dinero o nada
ms que bonos, o nada ms que cualquier otro activo existente. Normalmente, la gente tiene
carteras diversificadas, posee una mezcla de activos. Esta forma de proceder no se explica con
una teora que supone que la gente acta como si conociera con seguridad lo que ocurrir en el
futuro. De ser as, se poseera solo el activo que se supone proporcionar mayores ganancias.
Adicionalmente, la gente prefiere una ganancia cierta fija a una ganancia esperada ms alta en
condiciones de incertidumbre, as las probabilidades de xito sean altas.
En la versin de Keynes no se admite la posibilidad de diversificacin del portafolio del
individuo. Es decir, cada individuo, segn sea la tasa de inters presente y sus expectativas sobre
la tasa futura, invertir toda su disponibilidad de riqueza financiera en dinero o en bonos, pero
no en ambos. Este no es un comportamiento que se observe entre los inversionistas, quienes
tienden en general a diversificar su portafolio. Se considera como dinero a cualquier activo libre
de riesgo y que no paga rendimiento a su tenedor, o un rendimiento inferior al de los bonos.
En la teora de Keynes, adems, el individuo espera para el futuro una nica tasa de inters, y no
le asigna ninguna probabilidad a otras tasas diferentes. La incertidumbre sobre el futuro de la
tasa de inters puede entenderse sin embargo como una distribucin de probabilidades
asociadas a diferentes tasas de inters futuras. Unas tasas se esperarn con mayor certeza que
otras. Con estas observaciones a la teora de Keynes, Tobin busca determinar la demanda
ptima de dinero especulativo a partir de los siguientes supuestos:
El individuo tiene una funcin de utilidad cuyos dos argumentos son la riqueza esperada, que es
un bien, y el riesgo asumido, que es un mal,
Los precios son constantes pero la tasa de inters no lo es,
El individuo asocia probabilidades a las diferentes tasas de inters alrededor de una tasa
esperada media. La distribucin de probabilidad se describe mediante sus dos parmetros
principales: la tasa media re y la desviacin tpica r. La desviacin tpica sirve como medida del
riesgo asumido por cada bono comprado, dado que entre mayor sea la dispersin de las tasas
esperadas, mayor es la probabilidad de incurrir en prdidas o ganancias con respecto a la tasa
media esperada. (En principio igual a la tasa actual, pero este supuesto puede levantarse sin
alterar esencialmente los resultados),
El individuo maximiza la utilidad esperada, el problema con el que se enfrenta el individuo al
final de un periodo consiste en cmo distribuir sus ahorros, cuyo importe se supone que ha sido
decidido de antemano, entre bonos y dinero, de forma que la utilidad que se espera obtener de
ellos sea mxima.
El eje vertical mide riqueza y el horizontal riesgo. La forma de las curvas de indiferencia resulta
de tomar la riqueza esperada como un bien y el riesgo como un mal. Para obtener la recta de
presupuesto se parte de la riqueza inicial del individuo. Esta sera su riqueza esperada si no
adquiriera ningn bono, es decir, si no asumiera riesgo alguno. Este es entonces el punto donde
la recta de presupuesto toda el eje vertical. En la medida en que el individuo adquiere bonos
asume riesgo en proporcin a la medida de dispersin de su funcin de probabilidad de la tasa
de inters esperada. El riesgo mximo que podra asumir sera, por supuesto cuando invierte
todo en bonos. Entonces su riqueza esperada ser igual a su riqueza inicial adicionada con el
inters medio esperado, es decir, W(1+r). De esta forma se determina el otro punto extremo de
la recta de presupuesto, pudiendo as obtenerse sta. Es una recta porque tanto la riqueza
esperada como el riesgo asumido variarn en proporcin al monto de la inversin en bonos.
El punto de equilibrio es donde maximizar su utilidad esperada y ser donde su curva de
posibilidades alcanza la curva de indiferencia ms alta. La proporcin que invierte en bonos y en
dinero se puede deducir con un radio desde Wo hasta el riesgo mximo.
Se obtiene as la demanda de dinero especulativo para un valor inicial r de la tasa de inters.
Como contrapartida de esta demanda, se obtiene tambin la de bonos para la misma tasa de
inters, dado que ambas conjuntamente comprenden la totalidad de la riqueza financiera que en
un momento el individuo est en posibilidad de invertir. De esta manera se soluciona el
problema del poseedor de riqueza que consiste en obtener la mxima unidad posible de su
cartera, dado el tipo de inters y dado el riesgo por la posesin de bonos. Su deseo es alcanzar la
curva de indiferencia ms alta posible lo cual, obviamente, ocurre en el punto E, en el cual la
ecuacin de balance es tangente a la curva de indiferencia. En este punto se posee una cartera en
la que hay parte de dinero y parte de bonos. As este anlisis logra dar una explicacin de la
diversificacin de activos.
El anlisis de Keynes acerca de la demanda especulativa de dinero qued abierto a varias crticas
serias. Indicaba que un individuo mantiene dinero tan slo como depsito de riqueza cuando el
rendimiento esperado sobre los bonos es inferior al rendimiento esperado sobre el dinero y que
tan slo mantiene bonos cuando el rendimiento esperado sobre stos es mayor que el
rendimiento esperado sobre el dinero. El anlisis de Keynes implica, que nadie mantiene una
cartera diversificada de bonos y de dinero de manera simultnea como depsito de riqueza.
Tobin desarroll un modelo de la demanda especulativa de dinero que trat de evitar esta crtica
del anlisis de Keynes. Su idea bsica era que los individuos no solamente acerca del
rendimiento esperado sobre un activo frente a otro cuando deciden qu instrumentos deberan
mantener en su cartera, sino que tambin se interesan acerca del riesgo de los rendimientos
proveniente de cada activo. De manera especfica, Tobin supona que la mayora de las personas
sienten aversin hacia el riesgo, de manera que estarn dispuestas a mantener un activo con un
rendimiento esperado ms bajo si ste es menos riesgoso. Una cara portante del dinero es que
su rendimiento es certero; Tobin supona que era de cero. Los bonos en contraste, pueden tener
fluctuaciones sustanciales en el precio, y sus rendimientos podran ser muy riesgosos y algunas
veces negativos. Por tanto, aun si los rendimientos esperados sobre los bonos exceden al
rendimiento esperado sobre el dinero, las personas querrn todava mantener dinero como
depsito de riqueza porque tiene menos riesgo asociado con su rendimiento en comparacin con
los bonos.
El anlisis de Tobin tambin muestra que las personas pueden reducir el monto total de riesgo
en una cartera mediante la diversificacin, es decir, manteniendo tanto bonos como dinero. El
modelo indica que los individuos mantendrn bonos y dinero de manera simultnea como
depsito de riqueza. Ya que esto es probablemente una descripcin ms realista del
comportamiento de los individuos.
Sin embargo, el intento de Tobin para mejorar el fundamento de Keynes acerca de la demanda
especulativa de dinero slo fue parcialmente exitoso. Ni siquiera est claro que la demanda
especulativa exista. Qu sucedera si existen activos que no tienen riesgo como el dinero-
pero que ganan un rendimiento ms alto? Habr alguna demanda especulativa para el dinero?
No, porque un individuo siempre se encontrar en una mejor posicin manteniendo tal activo
en lugar de dinero. La cartera resultante disfrutar de un rendimiento esperado ms alto aun
cuando no tenga un riesgo ms alto. Existen tales activos en la economa? La respuesta es
positiva. Los certificados de la Tesorera de Estados Unidos y otros activosque no tienen riesgo
de incumplimiento ofrecen ciertos rendimientos que son mayores que los que estn disponibles
sobre el dinero. Entonces, por qu querra alguien mantener saldos de dinero como un
depsito de valor (ignorando por el momento las razones para las transacciones y para los
motivos preventivos)?
Aunque el anlisis de Tobin no explic por qu el dinero se mantiene como un depsito de valor,
fue un importante desarrollo en nuestra comprensin acerca de la manera en la que las personas
deben elegir entre activos. En efecto, su anlisis fue un paso importante en el desarrollo del
campo acadmico de las finanzas, el cual examina la fijacin de precios de los activos y las
elecciones de cartera (la decisin de comprar un activo en lugar de otro).
En resumen, algunos desarrollos adicionales del enfoque de Keynes han tratado de dar una
explicacin ms precisa en relacin con la demanda de dinero para propsitos de transacciones,
preventivos y especulativos. El intento para mejorar el fundamento de Keynes para la demanda
especulativa de dinero ha sido tan slo parcialmente exitoso; an no est claro ni siquiera que
esta demanda exista. Sin embargo, los modelos de la demanda de dinero para motivos de
transacciones y preventivos indican que estos componentes de la demanda de dinero estn
negativamente relacionados con las tasas de inters. En consecuencia, la proposicin de Keynes
de que la demanda de dinero es sensible a las tasas de inters indicando que la velocidad no es
constante y que el ingreso nacional podra verse afectado por factores distintos a la cantidad de
dinero an es slida.
ESCUELA MONETARISTA.
En 1956, Milton Friedman desarroll una teora de la demanda de dinero en su artculo La
teora cuantitativa del dinero: un replanteamiento. Aunque Friedman con frecuencia se refiere
a Irving Fisher y a la teora cuantitativa, su anlisis de la demanda de dinero est en realidad
ms cerca del de Keynes.
Milton Friedman dijo que la revolucin Keynesiana haba establecido una nueva relacin, donde
los precios dependan ms de los niveles de empleo y de la tasa de remuneracin a los factores.
Slo despus de alcanzar el pleno empleo, los aumentos en la cantidad de dinero se traducirn
en variaciones similares en los precios (Keynes, 1936:263).
De la reflexin Keynesiana se desprende que a medida que se incrementa la actividad econmica
y el empleo, los precios tienden a aumentar, es decir, existe la posibilidad de un trade-off entre
desempleo e inflacin. Idea que tomo fuerza en la dcada de los sesenta con los desarrollo de
Phillips.
A partir de este planteamiento, las polticas expansivas de demanda, buscando estimular el
empleo podan generar inflacin. Sin embargo, la estanflacin (inflacin combinada con
recesin) observada en la dcada de los setenta se convirti en un contraste emprico de de esta
visn y un desprestigio para los Keynesianos.
Friedman reconoci que una dosis de inflacin podra generar en el corto plazo un impulso al
empleo y a la actividad econmica, al reducir el salario real que pagan los empresarios.
Intercambio que no era sostenible, pues tan pronto como las personas llegaran a prever el alza
en los precios, el salario monetario aumentara en la misma proporcin, y la inflacin perdera
su capacidad para estimular la actividad econmica.
ORGENES Y PROBLEMAS DEL MONETARISMO.
A pesar de su gran xito, el Estado intervencionista ha entrado en una crisis aguda en la ltima
dcada. Su incapacidad para eliminar la pobreza en el mundo, la desconfianza en un aparato
estatal demasiado complejo y aparentemente inmanejable y la inflacin.
La ineficiencia del estado se deriva de centralizar excesivamente las decisiones en manos de
quienes no trabajan con criterios que no son totalmente econmicos, tcnicos y adicionalmente
no poseen toda la informacin y se trata de favorecer intereses de grupos o existen formas de
corrupcin. Lo anterior puede llevar a ineficiencias y a un estado productor de bienes y servicios
a unos altos costos, porque en la mayora de los casos no existe incentivo para reducir costos.
Los monetaristas proponen desmontar una parte importante intervencionista del estado, sobre
la base que sus costos de accin superan ampliamente sus beneficios. La respuesta a los
monopolios privados que tienden a elevar indebidamente sus precios para obtener ganancias
extraordinarias no es la intervencin o la produccin estatal, sino ms bien la competencia
internacional.
Los monetaristas comenzaron por reafirmar la importancia del dinero y la poltica monetaria,
despus de los ataques keynesianos a la teora clsica del dinero. Desde el punto de vista de la
inflacin, el monetarismo ha tenido dos versiones diferentes: Chicago I y Chicago II. En ambos
casos el origen de la inflacin es un exceso de demanda asociado a una superabundancia de
dinero en la economa.
En Chicago I se establece una relacin directa entre la cantidad de dinero en un pas y el nivel de
precios y se sustenta en:
La demanda de dinero es estable, no sta sujeta a cambios bruscos porque depende del gasto
privado y ste es estable porque:
Depende de la renta permanente Yp, que es la renta que esperamos que persista en el futuro.
Las altas y bajas que se dan en la renta son compensadas por el ahorro, todos adquirimos un
nivel de vida y no renunciamos a l, al disminuir el nivel de renta. Depende de la riqueza, tanto
no humana (bonos, acciones, propiedad raz), como de la humana (depende de los
conocimientos de una persona y es el valor presente de las ganancias de una persona durante su
vida) y de las expectativas de su ingreso futuro.
Como proporcin del PIB, el consumo es el que ms participa en todas las economas (el 65%
para Colombia)
Al menos a largo plazo, el crecimiento econmico no depende de la poltica monetaria, sino de
otros factores que dicha poltica no controla.
La autoridad monetaria de un pas controla efectivamente la cantidad de dinero de un pas y en
general las variables monetarias.
La inflacin se origina porque la autoridad monetaria aumenta la cantidad de dinero, el pblico
desea gastar ese exceso de dinero, pero como la produccin no puede incrementarse ms all de
ciertos niveles que no controla la autoridad monetaria, el incremento del gasto se refleja tarde o
temprano en el precio de las mercancas.
La solucin es controlar la cantidad de dinero, que hace que disminuya el gasto y que hace que
los productores terminen aumentando menos los precios.
En Chicago II, no existe una relacin tan directa entre la cantidad de dinero y los precios, la
economa es muy abierta al comercio y al capital internacional, existe un precio nico. En esta
teora los precios internos dependen bsicamente de los niveles internacionales y de la tasa de
cambio, por lo tanto el gobierno no controla directamente el nivel de precios con la poltica
monetaria, pero si lo controla con la poltica cambiaria. Es decir, no es el incremento en la
cantidad de dinero que genera directamente la inflacin, sino la devaluacin.
Un exceso de dinero, la gente lo gasta en importaciones o en artculos que el pas exportara, los
precios no aumentan pero se genera un dficit de balanza de pagos. Como el dficit no puede
durar mucho porque el pas pierde reservas internacionales, entonces se puede devaluar, pero el
resultado sera inflacionario, por lo tanto la solucin son los controles monetarios. En ambas
escuelas se llega a la misma solucin.
LA POSICIN MONETARISTA.
Los mercados libres solucionan sus problemas econmicos y las soluciones polticas son
inferiores a las soluciones de mercado. Cambios en la oferta monetaria pueden producir
cambios en el nivel de precios y/o en la produccin nacional. La oferta de dinero tiene una
influencia dominante sobre la renta nominal. La cantidad de dinero que pone el banco central es
causa de variaciones de la renta nominal.
Cambios en la cantidad de dinero si pueden afectar al ingreso nominal, es decir a P y a Y. Los
monetaristas aceptan que la velocidad de circulacin del dinero es estable. El gasto privado es
relativamente ms estable que el del gobierno porque depende del ingreso permanente. El
consumo de las familias depende del ingreso permanente y no del ingreso disponible,
Un importante punto de desacuerdo entre los economistas clsicos y monetaristas, es que el
dinero si importa, no slo es un medio de cambio, puede en el corto plazo afectar los precios
relativos, el nivel de empleo y la produccin, se puede desviar transitoriamente de la tasa
natural de desempleo.
Los monetaristas dudan de la efectividad de la poltica fiscal. La poltica fiscal afecta
directamente los gastos agregados a travs de cambios en los gastos gubernamentales e
indirectamente a travs de los cambios en el consumo cuando se alteran los impuestos y los
pagos por transferencias. Si suben los gastos del gobierno, mientras la oferta de dinero y los
impuestos permanecen constantes, el incremento en la adquisicin de prstamos por parte del
gobierno har que la tasa de inters suba y se desplace cierta inversin privada y por el efecto
inducido de la cambios en la renta que hace cambiar la renta disponible, se reducir tambin el
consumo. Los monetaristas sealan que el nico momento que no ocurre desplazamiento del
consumo y la inversin (croding out)es en la trampa de la liquidez, cuya existencia ellos niegan
porque las decisiones de familias y empresarios se toman con base en la tasa de inters real, que
es la tasa de inters nominal menos la tasa de inflacin.
Para keynes Incrementos en la cantidad de dinero conducirn a incrementos en activos
financieros, bonos, incrementado los precios de los bonos y disminuir la tasa de inters,
incrementando la inversin, incrementando los gastos agregados, por lo tanto el ingreso
nacional y la demanda de saldos reales L1, pero tasas de inters ms bajas subirn L2. Para los
monetaristas es posible que las familias gasten sus saldos en exceso directamente en activos
reales o en bienes de capital, esto incrementara el ingreso nacional, el que a su vez incrementar
la cantidad demanda de dinero L1. Por lo tanto, eventualmente la tasa de inters sube a su
antiguo nivel, la demanda de dinero es bsicamente una funcin del ingreso nacional. Por lo
tanto, no necesariamente incrementos en los saldos reales de dinero se traducen en
disminuciones en la tasa de inters.
En el largo plazo, el dinero se ejerce una influencia dominante sobre el nivel de precios y otras
variables nominales. Las variables reales, como la produccin y el empleo, son determinadas por
factores reales y no monetarios (Es decir, por cambios en stock de bienes de capital, el tamao y
la calidad de la fuerza de trabajo y los niveles de tecnologa).
En el corto plazo, la oferta de dinero ejerce una influencia sobre variables reales, pero los precios
no logran un ajuste perfecto, los salarios no son perfectamente flexibles, por lo tanto, el dinero
no es factor dominante que ocasione movimientos cclicos en la produccin y el empleo. Los
precios son flexibles, de manera que cambios en la cantidad de dinero, producen cambios en los
precios relativos de los salarios y en los precios, estos cambios restablecen el equilibrio a la tasa
natural de desempleo, y por ende a la tasa natural de produccin, compatible con la tasa natural
de desempleo y con los cambios que se registran en la poblacin y en la productividad.
Desviaciones a la tendencia de sta tasa natural de produccin nos proporcionan la base para
explicar las recesiones y los perodos de expansin (Mayer, 1978).
El sector privado de la economa es por naturaleza estable. La inestabilidad de la economa es
resultado de las polticas del gobierno. EL gasto privado es relativamente estable, pero el gasto
del gobierno no lo es. Los consumidores realizan su gasto con base en su ingreso permanente y
no en su ingreso corriente. El ingreso permanente indica el ingreso o posicin normal de una
persona. Por lo tanto, los gastos de consumo familiar, que es el ms importante de todos los
componentes del gasto, se basan en las expectativas de largo plazo del ingreso futuro, las cuales
cambian muy lentamente. Por lo tanto el gobierno juega un papel ms desestabilizador que
estabilizador en la economa.
Las polticas monetaria y fiscal son desestabilizadoras. As el gasto privado sea inestable y los
precios inflexibles, no es probable que la poltica monetaria y fiscal puedan contribuir a reducir
las fases expansivas y contraccionistas. Una economa esencialmente no se ajusta fcilmente.
Los cambios en la poltica slo producen efectos hasta despus de haber transcurrido un tiempo
indeterminado. Algunas veces, el perodo entre el reconocimiento del problema y la
determinacin de una poltica es tan largo, que surge un problema nuevo y opuesto.
Del estudio que realizaron Milton Friedman y Anna Schwartz sobre los efectos del dinero en la
economa de los Estados Unidos, sobresalen tres conclusiones que dejan en claro que, sea como
fuere, el dinero tiene efectos sobre la economa real:
La gente tiene cierta ilusin con la posesin del dinero, que la hace alterar su comportamiento
real por la creencia de que se tiene ms riqueza, entre ms cantidad de dinero se posea. De tal
forma que cuando es ms fcil endeudarse, los individuos se comportan como si pudiesen
adquirir ms bienes en el mercado, o estuviesen obteniendo ms por sus ocho horas diarias de
trabajo. Esto es, afecta su comportamiento real.
Existen problemas de informacin que hacen que la gente no pueda distinguir entre una
expansin monetaria y un cambio real en las condiciones de su mercado especfico. Es decir, que
la gente tarda en reconocer el hecho de que solo debe haber un cambio en los precios absolutos,
y que los precios relativos no deben alterarse. Durante el tiempo que tardan en dilucidar esta
confusin alteran su comportamiento real.
La ltima hiptesis es que, por alguna razn, algunos productores encuentran cierta dificultad
en cambiar sus precios, de forma que permanecen con los mismos precios absolutos
prevalecientes antes del cambio en la poltica monetaria, an cuando debieran haberlos
cambiado. Puesto que otros productores s tuvieron la posibilidad de cambiar sus precios, esto
altera temporalmente la estructura de precios relativos.
LA TEORA CUANTITATIVA DEL DINERO MODERNA.
Al igual que sus predecesores, Friedman se dedic al estudio de la razn por la cual las personas
optan por mantener dinero. En lugar de analizar los motivos especficos para mantener dinero,
como lo hizo Keynes, Friedman simplemente afirm que la demanda de dinero debe estar
influida por los mismos factores que influyen sobre la demanda para cualquier activo. Friedman
aplic entonces la teora de la demanda de activos al dinero.
La teora de la demanda de activos indica que la demanda de dinero debe ser una funcin de los
recursos disponibles para los individuos (su riqueza) y de los rendimientos esperados sobre
otros activos respecto al rendimiento esperado sobre el dinero. Al igual que Keynes, Friedman
reconoci que la gente quiere mantener una cierta cantidad de saldos reales de dinero (la
cantidad de dinero en trminos reales). Partiendo de este razonamiento, Friedman expres su
formulacin de la demanda de dinero como sigue:
M/P=f (Y_p,r_b-r_m,r_e-r_m,^e-r_m)
M/P = demanda de saldos reales de dinero
YP = medida de la riqueza de Friedman, conocida como ingreso permanente
(Tcnicamente, el valor presente descontado de todos los ingresos esperados a
futuro, pero ms fcilmente descrito como el ingreso promedio esperado a largo
plazo)
rm = rendimiento esperado sobre el dinero.
rb = rendimiento esperado sobre los bonos
re = rendimiento esperado sobre el capital contable.
e = tasas de inflacin esperada.
.
Como la demanda de un activo est positivamente relacionada con la riqueza, la demanda de
dinero est positivamente relacionada con el concepto de riqueza de Friedman, el ingreso
permanente. A diferencia del concepto habitual del ingreso, el ingreso permanente (el cual
puede concebirse como el ingreso promedio esperado a largo plazo) tiene fluctuaciones a corto
plazo mucho menores, porque muchos movimientos de ingresos son transitorios (con una vida
corta). Por ejemplo, en una expansin de un ciclo de negocios, los ingresos aumentan
rpidamente, pero como una parte de este incremento es temporal, el ingreso promedio a largo
plazo no cambia mucho. De esta forma, durante el auge, el ingreso permanente aumenta mucho
menos que el ingreso. Durante una recesin, gran parte del descenso en el ingreso es transitoria,
y el ingreso promedio a largo plazo (de all, ingreso permanente) disminuye menos que el
ingreso. Una ampliacin del uso de Friedman en relacin con el concepto del ingreso
permanente como un determinante de la demanda de dinero es que esta demanda no fluctuar
mucho con los movimientos de los ciclos de negocios.
Un individuo mantiene riqueza en varias formas, adems del dinero. Friedman las clasifico en
tres tipos de activos: bonos, capital contable (acciones comunes) y bienes. Los incentivos para
mantener estos activos en lugar de mantener dinero estn representados por el rendimiento
esperado sobre cada uno de estos activos en relacin con el rendimiento esperado sobre el
dinero, los ltimos tres trminos en la funcin de la demanda de dinero.
El rendimiento esperado sobre el dinero rm , que aparece en los tres trminos, est influido por
dos factores:
Los servicios prestados por los bancos sobre depsitos incluidos en la oferta de dinero, tal como
el suministro de recibos bajo la forma de cheques cancelados o el pago automtico de facturas y
cuentas. Cuando estos servicios aumentan, el rendimiento esperado proveniente del
mantenimiento de dinero se incrementa.
Pagos de intereses sobre saldos de dinero. Las cuentas NOW y otros depsitos que estn
incluidos en la oferta de dinero actualmente pagan intereses. Conforme aumentan estos pagos
de intereses, el rendimiento esperado sobre el dinero se incrementa.
Los trminos rb rm y r rm representan el rendimiento esperado sobre los bonos y sobre el
capital contable en relacin con el dinero; conforme aumentan, el rendimiento relativo esperado
sobre el dinero disminuye y la demanda de dinero se reduce. El trmino final, ^e-r_m,
representa el rendimiento esperado sobre bienes en relacin con el dinero. El rendimiento
esperado por el mantenimiento de bienes es la tasa esperada de ganancias de capital que ocurre
cuando sus precios aumentan y, por consiguiente, es igual a la tasa de inflacin esperada. Si la
tasa de inflacin esperada es del 10%, por ejemplo, entonces se espera que los precios : bienes
aumenten a una tasa del 10%, y su rendimiento esperado es del 10%. Cuando^e-r_maumenta,
el rendimiento esperado sobre los bienes en relacin con el dinero aumenta y la demanda de
dinero disminuye.
Para Friedman, contrario a lo que afirmaban los keynesianos, la demanda de dinero era estable
y la elasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de inters no era infinita, sino
pequea. Partiendo de la ecuacin de Cambridge sostena que la cantidad de dinero tena una
importancia relevante sobre el nivel de actividad econmica.
M=M^d=k PY , M 1k =PY o de otra forma MV =PY
La teora keynesiana de la demanda de dinero destacaba la importancia del dinero como activo y
dentro de las transacciones, por lo tanto k y V dependan de las tasas de inters, un incremento
en las tasas de inters disminua k e incrementaba V. Al ser k variable, el dinero no determinaba
el nivel de la renta nominal.
Friedman acepta, al igual que keynes, que el dinero es un activo y desarrolla su propia teora
sobre la demanda de dinero , estudia cules son los determinantes de k y de acuerdo con los
clsicos, las tenencias de dinero son una proporcin de la renta nominal.
La contribucin de Friedman es precisamente no preocuparse por los motivos por los cuales la
gente mantiene dinero, simplemente, la gente tiene dinero. Estudia los factores que determinan
la cantidad de dinero que la gente mantiene en diversas circunstancias, es decir, trata la
demanda de dinero del mismo modo que cualquier economista tratara cualquier bien duradero.
El dinero proporciona un flujo de de servicios a la persona que lo posee, es una fuente
fcilmente disponible de un poder de compra. En la medida que se mantiene ms dinero, menos
sern los servicios prestados por el dinero. Es una aplicacin del principio general de que la
relacin marginal de sustitucin entre bienes de consumo es decreciente.
Los supuestos del modelo son:
Los agentes econmicos deciden su demanda de dinero buscando la composicin ptima de su
riqueza; es decir la que le ofrezca un rendimiento y liquidez mayor, a menos riesgo.
La funcin de demanda de dinero es elstica respecto al ingreso, pequeos cambios en el ingreso
tienen un gran impacto en la demanda de dinero.
La elasticidad de sustitucin entre el dinero y cualquiera de los activos que componen la riqueza,
es similar.
Como para el estudio de cualquier otro bien pone la atencin en dos cosas la:
Ecuacin presupuestaria del dinero.
En la eleccin de las variables que determinan el coste de oportunidad de tener dinero.
La ecuacin presupuestaria es la Riqueza. Estudia la cantidad mxima que se puede comprar de
un bien, si un individuo se desprendiera de todos sus activos y los convirtiera en dinero, este
conjunto de bienes es la riqueza, sin embargo este no es lmite mximo de cantidad de dinero
que un individuo puede poseer. Si un individuo tuviera una renta de trabajo, no habra ninguna
razn que impidiera vender esa renta y dedicarla tambin a mantener dinero. Amplia el
concepto de riqueza y a esta ltima riqueza la llama riqueza humana.
La riqueza no humana se puede comprar y vender, esta riqueza se puede sustituir casi sin lmite.
Sin embargo, abolida la esclavitud, no hay mercado de capital humano, pero cabe la posibilidad
de vender un activo no humano y dedicar el producto de la venta para la educacin para
incrementar el poder de ganancia del capital humano o descuidar la educacin y acumular
riqueza no humana. Por lo tanto, las posibilidades de sustituir riqueza humana y no humana son
limitadas y el problema est en definir que tanto dedico.
El coste de Mantener dinero. (Las forma de tener riqueza) El coste de oportunidad de mantener
dinero es la renta que se gana con la posesin de bonos y los dividendos, la variacin de los
precios, la retribucin al capital humano, en la medida que suban stos rendimientos,
disminuir la demanda de dinero, lo cual significa que la relacin marginal sustitucin entre el
dinero y los dems activos es decreciente.
El rendimiento de tener esos activos tiene dos componentes: los servicios o ingresos que se
ganan por concepto de intereses y las ganancias o prdidas de capital, por la variacin del precio
de ellos en el mercado. Es importante tener presente que cambia la tasa de rendimiento de uno
de ellos, se puede alterar el de los otros, por ejemplo si aumenta su aumenta la de los bonos,
puede disminuir la de las acciones porque la gente buscar vender acciones (cae el precio, el
rendimiento) y comprar bonos, el proceso continuar hasta que equilibren los mercados. De esta
manera la demanda de dinero depende de:
Los activos que ganan intereses Estos activos tienen dos componentes: Los rendimientos y las
ganancias o prdidas de capital que depende del precio de los activos y que vara inversamente
con la tasa de inters de mercado. r-(1/i)(di/dt). La derivada indica las tasas de cambio
esperadas.
La tasa de cambio esperada en el nivel de precios: se debe interpretar como una tasa de
rendimiento esperada de tener dinero, cuanto mayor sea mayor ser la cantidad de dinero
mantenida y la tasa varia inversamente con la variacin de los precios, si el nivel de precios
aumenta, el valor real de los fondos de dinero disminuye.(1/P)(dP/dt)
la razn de cambio entre riqueza humana y no humana: h=WHWNH
la riqueza, W
De esta manera, la demanda de dinero en trminos nominales se puede escribir:
L/P=f(w, r-(1/i)(di/dt), (1/P)(dP/dt), h)
Permaneciendo lo dems constante:
La demanda de dinero disminuye: cuando aumenta el rendimiento de los dems activos o
cuando mayor sea la tasa de variacin de los precios (inflacin).
La demanda de dinero aumenta: cuando mayor sea la razn entre riqueza humana y no humana
y cuando aumenta la riqueza.
La funcin de la demanda de dinero tiene las siguientes propiedades:
Es estable, no se desplaza de forma aleatoria. En Keynes es inestables y se desplaza si la
confianza que tena el pblico en la economa cambiaba.
No se argumenta de acuerdo con sus componentes: transaccin, precaucin y especulacin. El
dinero se demanda igual que cualquier otro bien, de acuerdo con sus caractersticas que lo hacen
til.
Keynes centro su atencin en activos financieros monetarios (dinero) o en activos financieros no
monetarios generadores de inters (bonos), la demanda de dinero depende de la tasa de inters.
Friedman considera que la elasticidad de la demanda de dinero con respecto a la tsa de inters
es baja y hace explicita la posibilidad de que existan otras alternativas de sustitucin de dinero
con otros activos, en la funcin de la demanda se incluyen rendimientos separados para bonos
rb, acciones ra y bienes durables rD.
En la teora cuantitativa del dinero se encuentra la esencia del enfoque monetarista:
M V = P Y
Donde M es la oferta monetaria nominal; V es la velocidad ingreso del dinero, es decir el
nmero promedio de veces por ao que una unidad de dinero, es utilizada en la compra de
bienes y servicios representados en el PNB; P es un ndice general de precios, que en la prctica
est representado por el deflactor implcito del PIB, Y es el producto real (PIB a precios
constantes) y PY representa el valor monetario de produccin; el ingreso nominal.
La teora cuantitativa en su versin moderna, utiliza la misma ecuacin de cambio, pero en
trminos de crecimiento porcentual para cada una de las variables:
m = M / M, v = V / V, p = P/P, y=Y/Y
La ecuacin de cambio en su versin moderna establece que la tasa de crecimiento de la
cantidad de dinero (oferta monetaria), ms la velocidad de circulacin es igual a la tasa inflacin
ms la tasa de crecimiento real.
m + v = p + y
Una tasa de crecimiento de los medios de pago, cuando las dems cosas permanecen constantes,
conduce a un incremento en los precios. La proporcin bsica del enfoque monetarista para una
economa cerrada, segn Friedman, es que la inflacin es, en todo lugar y momento un
fenmeno monetario. El principal problema metodolgico es explicar los supuestos de una V
constante y una tasa de crecimiento del producto real constante. Los monetaristas suponen una
relacin funcional estable entre la demanda de dinero y un limitado nmero de variables, por lo
tanto la estabilidad de V, se encuentra localizado en el sector monetario y financiero de la
economa.
La velocidad de circulacin no es constante pero si estable permitiendo predecir la relacin que
existe entre cambios en la oferta monetaria y el ingreso nominal.
La funcin de la demanda de dinero en Friedman es estable y depende del nivel de precios, la
tasa de rendimiento de los bonos y las acciones, la tasa esperada de inflacin, la proporcin de la
riqueza humana sobre la no humana, la riqueza total y los gustos y preferencias de los
individuos. De manera que:
v = 0, entonces m = p + y
De manera que incrementos en m, dada una estabilidad de v, se traducen en Y a corto plazo y en
P a largo plazo. La tasa de crecimiento constante del producto (y) la explican con la tasa natural
de desempleo y de las expectativas racionales.
Por lo anterior, segn Friedman el Banco Central debe aumentar la oferta monetaria a una tasa
constante igual a la del PIB real potencial (proyectado) ms la tasa de inflacin que se establezca
como meta; ello permitira un crecimiento sostenido del producto real con estabilidad de
precios; el resto del ajuste lo realizara el sistema de libre mercado. Mediante el libre mercado es
posible la ptima asignacin de recursos, se deben eliminar los controles sobre precios y
salarios.
La accin del sector pblico destruir la prosperidad lograda gracias al sistema de libre mercado
y adems destruir la libertad humana. El Estado debe desaparecer como agente econmico,
pasando a un mayor liberalismo econmico. El libre mercado, la libre empresa y el libre
comercio internacional junto con una poltica monetaria restrictiva y no discrecional son los
prerrequisitos para el ptimo funcionamiento del sistema capitalista.
Las funciones que estaran encomendadas al Estado seran la defensa de la nacin frente a sus
enemigos exteriores y la proteccin de los ciudadanos frente a los abusos de sus propios
ciudadanos. El Estado debe ser guardin o polica que vigilen que operen libremente las leyes de
mercado.
Los monetaristas aceptan que en el corto plazo el gobierno puede reducir el desempleo a costa
de una mayor inflacin, pero en el largo plazo slo conseguir provocar una mayor inflacin sin
aumentar el empleo, por lo cual no se justifica una poltica activa del Estado que intente reducir
el desempleo.
Sin duda, el argumento monetarista encierra parte de verdad. Los agentes econmicos aprenden
del pasado, sin embargo no todos los agentes tienen la misma capacidad y poder negociacin, no
todos tienen acceso a la informacin y la interpretacin que hacen de ella vara, los asalariados
no tienen la misma capacidad y poder de negociacin que los capitalistas para lograr un
incremento del 100% del aumento esperado en los precios y los contratos laborales no se
renuevan automticamente.
La accin del Estado en la economa no tiene ningn efecto benfico y puede ser malfico al:
Provocar inflacin mediante la expansin monetaria
y limitar las posibilidades de progreso tecnolgico: Cuando impide que operen las leyes del
mercado elimina los estmulos a la produccin e innovacin.
Mientras que para Keynes y los neo-clsicos el principal problema del sistema capitalista es el
desempleo y la concentracin del ingreso, para los monetaristas es la inflacin, provocada por el
exceso en la cantidad de dinero, producto del intervencionismo del Estado.
DISTINCIN ENTRE LA TEORA DE FRIEDMAN Y LA DE KEYNES
Existen varias diferencias entre las teoras de Friedman y las de Keynes. Una es que al incluir
muchos activos como alternativas para el dinero, Friedman reconoci que ms de una tasa de
inters es importante para la operacin de la economa agregada. Keynes, por su parte, agrup
los activos financieros distintos al dinero en una categora grande bonos porque senta que
sus rendimientos generalmente se desplazan en forma conjunta. Si esto es as, el rendimiento
esperado sobre los bonos ser un buen indicador del rendimiento esperado sobre otros activos
financieros y no habr necesidad de incluirlos en forma separada en la funcin de la demanda
de dinero.
Tambin, en contraste con Keynes, Firedman visualizaba el dinero y los bienes como sustitutos;
es decir, las personas eligen entre ellos cuando deciden la cantidad de dinero que deben
mantener. sa es la razn por la cual Friedman incluy el rendimiento esperado sobre los bienes
en relacin con el dinero como un trmino en su funcin de la demanda de dinero. El supuesto
de que el dinero y los bienes son sustitutos indica que los cambios en la cantidad de dinero
pueden tener un efecto directo sobre los gastos agregados.
Adems, Friedman enfatiz dos aspectos en la explicacin de su funcin de la demanda de
dinero que la distinguen de la teora de la preferencia por la liquidez de Keynes. Primero,
Friedman no consider el rendimiento esperado sobre el dinero como una constante, como lo
hizo Keynes. Cuando las tasas de inters aumentan en la economa, los bancos obtienen ms
utilidades sobre sus prstamos y buscan atraer ms depsitos para incrementar el volumen de
sus ahora ms rentables prstamos. Si no existen restricciones sobre los pagos de intereses
sobre los depsitos, los bancos atraen los depsitos pagando tasas de inters ms altas sobre
ellos. Como la industria es competitiva, el rendimiento esperado sobre el dinero mantenido en
forma de depsitos bancarios aumenta entonces con las tasas de inters ms altas sobre los
bonos y sobre los prstamos. Los bancos compiten para obtener depsitos hasta que no haya
exceso de utilidades y, al hacer esto, cierran el vaco entre el inters ganado sobre los prstamos
y el inters pagado sobre los depsitos. El resultado neto de esta competencia en la industria
bancaria es que rb rm permanece relativamente constante cuando la tasa de inters i
aumenta.
Qu sucede si hay restricciones sobre el monto de intereses que los bancos pueden pagar sobre
sus depsitos? Esperarn que el rendimiento sobre el dinero sea constante? Conforme las tasas
de inters aumenten, aumentar rb rm tambin? Friedman pensaba que no. Argumentaba
que aunque los bancos queden restringidos para hacer pagos pecuniarios sobre sus depsitos,
an estn en condiciones de competir sobre la cualidad de la dimensin. Por ejemplo, podran
ofrecer ms servicios a los depositantes contratando ms cajeros, pagando facturas en forma
automtica instalando ms cajeros automticos en localidades ms accesibles. El resultado de
estos mejoramientos en los servicios de dinero es que el rendimiento esperado proveniente del
mantenimiento de los depsitos aumentar. Por tanto, a pesar de las restricciones sobre los
pagos de intereses pecuniarios, podramos descubrir que un incremento en las tasas de inters
de mercado aumentar el rendimiento esperado sobre el dinero de una manera suficiente de
modo que rb rm permanezca relativamente constante. A diferencia de la teora de Keynes, que
indica que las tasas de inters son un determinante de importancia de la demanda de dinero, la
teora de Friedman indica que los cambios en las tasas de inters deben tener poco efecto sobre
la demanda de dinero.
De esta manera, la funcin de demanda de dinero de Friedman es esencialmente una en la cual
el ingreso permanente es el principal determinante de la demanda de dinero y su ; para esta
ltima se formula as:
M/P=f(Y_(p))
En la perspectiva de Friedman, la demanda de dinero es insensible a las tasas de inters, pero no
porque l visualizara la demanda de dinero como insensible a los cambios en los incentivos para
mantener otros activos respecto al dinero, sino porque los cambios en las tasas de inters
deberan tener muy poco efecto sobre los trminos de estos incentivos en la funcin de
demandade dinero. Los trminos de los incentivos permanecen relativamente constantes,
porque cualquier incremento en los rendimientos esperados sobre otros activos como resultado
del incremento en las tasas de inters estara correspondido por un incremento en el
rendimiento esperado sobre el dinero.
El segundo aspecto que Friedman enfatiz es la estabilidad de la funcin de la demanda de
dinero. En contraste con Keynes, Friedman indic que las fluctuaciones aleatorias en la
demanda de dinero son pequeas y que tal demanda puede pronosticarse en forma exacta
mediante la funcin de demanda de dinero. Cuando se combina con su perspectiva de que la
demanda de dinero es insensible a los cambios en las tasas de inters, significa que la velocidad
es altamente predecible. Podemos ver esto encontrando la velocidad que est implcita en la
ecuacin de la demanda de dinero:
V=PY/M=Y/(f(Y_p))
Como la relacin entre Y yYpes, por lo general, del todo predecible, una funcin estable dela
demanda de dinero implica que la velocidad tambin es predecible. Si podemos predecir qu
velocidad habr en el siguiente periodo, un cambio en la cantidad de dinero producir un
cambio predecible en los gastos agregados. Aun cuando ya no se suponga que la velocidad es
constante, la oferta de dinero contina siendo el principal determinante del ingreso nominal
como en la cuantitativa del dinero. Por consiguiente, la teora de demanda de dinero de
Friedman es en realidad un replanteamiento de la teora cuantitativa, porque conduce a la
misma conclusin acerca de la importancia del dinero para los gastos agregados.
En la funcin de la teora de la preferencia por la liquidez de Keynes (en la cual las tasas de
inters son un importante determinante de la demanda de dinero permite explicar los
movimientos procclicos de la velocidad. La formulacin detallada del dinero de Friedman
podr explicar tambin este fenmeno de la velocidad procclica?
La clave para comprender esta pregunta es la presencia de un ingreso permanente en lugar de
un ingreso medido en la funcin de demanda de dinero. Qu le sucede al ingreso permanente
en una expansin de un ciclo de negocios? Puesto que gran parte del incremento en el ingreso
ser de tipo transitorio, el ingreso permanente aumenta mucho menos que el ingreso (PY). De
este modola velocidad aumenta. De manera similar, en una recesin, la demanda de dinero
disminuye menos que a ingreso, porque el descenso en el ingreso permanente es pequeo en
relacin con el ingreso y la velocidad se reduce. De este modo, tenemos el movimiento procclico
en la velocidad.
Para resumir, la teora de la demanda de dinero de Friedman us un enfoque similar al de
Keynes pero no entr en detalles en relacin con motivos para mantener dinero. En lugar de
ello, Friedman utiliz la teora de la demanda de activos para indicar que la demanda de dinero
ser una funcin del ingreso permanente y de los rendimientos esperados sobre activos
alternativos en relacin con el rendimiento esperado sobre el dinero. Existen dos
importantesdiferencias entre la teora de Friedman y la de Keynes. Friedman consideraba que
los cambios en las tasas de inters tienen poco efecto en los rendimientos esperados sobre otros
activos en relacin con el dinero. De este modo, en contraste con Keynes, visualizaba la
demanda de dinero como insensible a las tasas de inters. Adems, difera de Keynes al enfatizar
que la funcin de demanda de dinero no se sujeta a cambios sustanciales y que, por
consiguiente, es estable. Estas dos diferencias tambin indican que la velocidad es predecible,
generando as una conclusin de la teora cuantitativa de que el dinero es el principal
determinante de los gastos agregados.
CRITICAS U OBJECIONES AL MONETARISMO.
Entre las mltiples objeciones al monetarismo estn:
El gobierno no controla efectivamente las variables monetarias relevantes por: la capacidad de
los banqueros para manipular la relacin entre el dinero y los cuasidineros, y por la existencia
de un mercado extrabancario.
El monetarismo le otorga al sistema econmico una capacidad de reacomodarse rpidamente a
las nuevas situaciones. No le da la importancia debida al corto plazo que es lo que determina el
desarrollo a largo plazo. El efecto su poltica no es frenar la inflacin sino elevar las tasas de
inters y disminuir la produccin.
Al disminuir la oferta monetaria, disminuye el gasto, disminuyen las ventas de las empresas, las
empresas disminuyen sus gastos no slo porque las ventas han disminuido, sino porque las
tasas de inters han subido y disminuyen la inversin. Los nicos sectores que no se ven tan
afectados son los que dependen de la demanda externa (exportaciones). Problemas similares se
tienen cuando se trata de frenar la inflacin con una menor devaluacin. Aumentan los costos
de produccin y se pierde competitividad internacional y acrecientan el dficit externo del pas.
MECANISMOS DE TRANSMISIN DE LA POLTICA MONETARIA: OBJETIVOS Y
ESTRATEGIAS
A primera vista, la poltica monetaria equivale a determinar la cantidad oprima de dinero, sin
embargo las metas finales son la estabilidad de los precios (conservar el poder adquisitivo de la
moneda), la reduccin del desempleo, el crecimiento econmico y el equilibrio en la balanza de
pagos, de ah que las acciones de las autoridades monetarias (Banco de la Repblica) estn
dirigidas a controlar las variaciones en la cantidad total del dinero, del crdito, en los tipos de
inters y en el tipo de cambio. El logro de esas metas finales no es fcil porque pueden estar en
conflicto. Es decir, con una poltica monetaria restrictiva se puede controlar la inflacin, pero se
puede generar desempleo, al subir las tasas de inters y disminuir la inversin en construccin
de vivienda, por ejemplo.
En trminos generales la poltica monetaria cuenta con:
UNOS INSTRUMENTOS:
OMAS
Descuento
Encajes ordinarios y marginales.
Ventanilla de contraccin.
Repos
UNA METAS FINALES:
Estabilidad de precios.
Alto nivel de empleo.
Crecimiento econmico.
Equilibrio en balanza de pagos.
PARA ALCANZARLAS PUEDE ESCOGER OBJETIVOS INTERMEDIOS.
Crecimiento de la cartera.
Crecimiento de agregados monetarios.
Tasa de inters.
DENTRO DEL DISEO DE LA POLTICA MONETARIA HAY QUE TENER EN CUENTA LOS
SIGUIENTES ASPECTOS:
Las innovaciones financieras.
El comportamiento de los agentes econmicos
La remuneracin de depsitos.
Los costos financieros.
El grado de incertidumbre de las condiciones econmicas actuales.
Los rezagos de tiempo de la poltica monetaria y sus efectos sobre la economa.
Lo anterior determina la diferencia entre la seleccin del indicador: M1/PIB, M2/PIB, M3/PIB.
Hay que tener en cuenta que si el dinero es neutro, como los sostenan los clsicos, un
incremento en la cantidad de dinero se reflejara en la tasa de inflacin.
ESTRATEGIAS DE POLTICA MONETARIA:
Los bancos centrales tienen a su disposicin una serie de instrumentos para regular la cantidad
de dinero y la estrategia puede ser:
Estrategia en una sola etapa: Cuando se orientan los instrumentos de de poltica directamente
hacia objetivos finales.
Estrategia en dos etapas: Es cuando los bancos centrales utilizan objetivos intermedios:
Alcanzar crecimientos deseados de agregados monetarios que sean compatibles con el objetivo
final. Por ejemplo: el objetivo final es reducir la inflacin del 10% al 3% en los prximos tres
aos y el banco central para alcanzarlo puede elegir un objetivo intermedio, una tasa de
crecimiento anual durante ese perodo de M1 de 6% compatible con ese objetivo.
Los criterios para la seleccin de variables para alcanzar objetivos son:
Posibilidad de medicin (disponibilidad de datos exactos y confiables)
Posibilidad de logro (de lo contrario sera intil).
Grado de relacin con el objetivo de ms alto nivel o meta final (el objetivo debe estar
relacionado con una meta ms alta)
En el corto plazo el banco central puede elegir entre un nivel de oferta monetaria o de tasa de
inters, pero no ambos. Por ejemplo el puede elegir r1 o M*, pero no ambos, si escoge r1 debe
aceptar M, si escoge M* debe permitir que la tasa de inters baje a r2. Dependiendo la fuente de
la inestabilidad de la economa se elige entre tasas de inters o agregados monetarios.
Si la fuente de la inestabilidad es la IS se debe trabajar con agregados monetarios, debido a
variaciones en el gasto privado o pblico.
Si la fuente de la inestabilidad est en la demanda de dinero (o quizs en la oferta de dinero) se
debe preferir los objetivos de tasas de inters.
De esta manera, en poltica monetaria se trabaja con agregados monetarios o con controles a la
tasa de inters En los primeros, por transparencia la autoridad monetaria define una franja
donde se espera que flucte el agregado monetario, lo que se conoce con el nombre de
corredores monetarios
Taylor (1993) y Lucas (2003) estudian los beneficios para las economas de estabilizar la
produccin real, mantener una inflacin baja y de moderar los ciclos econmicos. Las
estimaciones de estos autores se basan en estimaciones de los patrones de consumo de los
individuos, que segn ellos, se basan en el valor presente del ingreso real futuro esperado. En el
estudio de las fluctuaciones consideran que estas estn asociadas a cambios en la tecnologa, en
los gustos de los agentes y en el precio de las materias primas y en el anlisis de los factores que
inciden en la persistencia de los ciclos, sostiene que la duracin de los contratos y de los precios,
los procesos de acumulacin y desacumulacin de inventarios, la evolucin del canal del crdito
y de los procesos de financiacin del capital, entre otros, son los que inciden (Blinder y Fischer,
1981).
Taylor propuso que las autoridades monetarias con el nimo estabilizar la produccin alrededor
de una meta y de controlar la inflacin, podran manipular la tasa de inters nominal,
incrementndola cuando el PIB real y la tasa de inflacin exceden su objetivo, o disminuyndola
si se presentaba lo contrario. Esto se conoce como la Regla de Taylor, estos cambios en la tasa
de inters afectan la demanda agregada y permiten el logro de los objetivos.
La estabilidad de los precios es un aspecto importante y para su logro la autoridad monetaria
acostumbra el uso de un ancla nominal, que es una restriccin sobre el valor de la moneda local.
Es necesaria para la determinacin del nivel de precios, estabilizar las expectativas de inflacin,
restringe la discrecionalidad y de esta manera debilita el problema de la inconsistencia temporal
que plantea que una poltica monetaria conducida sobre una base discrecional y diaria conduce
a resultados deficientes a largo plazo (Kydland y Prescott, 1977).
Hay cuatro tipos de anclas nominales: Metas de Tipo de Cambio, Metas Monetarias
Cuantitativas, Metas de Inflacin y Ancla Nominal Implcita Cada una de estas estrategias es
la decisin ms importante de poltica monetaria porque determina el rgimen de conduccin
de la poltica. La ltima es una estrategia intermedia y poco entendida por el pblico.
Cuando la estrategia monetaria de ancla nominal es la tasa de cambio podr ser controlada o no
dependiendo de si hay o no movilidad de capitales, esto es lo que se conoce como el trilema de la
poltica monetaria (Mundell, 1963). Esta consiste en que la poltica monetaria est enfrentada a
tres objetivos, deseables e imposibles de lograr al mismo tiempo: lograr determinado nivel de
tasa de cambio, lograr determinado nivel de la tasa de inters y tener movilidad de capitales. El
primero se relaciona con lograr objetivos con respecto al comercio internacional, el segundo es
deseable para lograr objetivos domsticos relacionados con el ciclo econmico y el tercero para
fomentar la eficiencia en la asignacin del ahorro y la competitividad domstica.
Los bancos centrales pueden optar por fijar una tasa de inters nominal a corto plazo y no
modificar los agregados monetarios porque:
Una variacin en los agregados monetarios (oferta monetaria) afecta la economa real a travs
de los efectos que produce en el tipo de inters real. La volatilidad de la tasa de inters, puede
afectar el comportamiento del producto.
la curva de demanda de dinero puede experimentar muchas perturbaciones, al depender de la
tasa de inters, la tecnologa bancaria , de la modificacin y variedad de los productos
financieros , la inflacin, el PIB real, el precio y la cantidad bienes transados. Variaciones en los
precios, de la produccin, o cualquiera de los factores enumerados pueden desplazar la curva de
demanda de dinero.
No hay una relacin estable entre los agregados y el nivel de precios, por ejemplo cuentas
corrientes ha venido perdiendo dinamismo frente al efectivo y a las cuentas de ahorro. En el
primero, por la aparicin de los cajeros electrnicos y en el segundo, por el incremento en el uso
de tarjetas debito. Los cambios tecnolgicos, legales y tributarios, influyen sobre el
comportamiento de los agregados.
Al fijar la tasa de inters se adopta una poltica que ajusta la oferta a las perturbaciones de la
demanda.
Desde 2001 la poltica monetaria en Colombia se conduce bajo el esquema de metas de inflacin
(inflation targeting), segn el cual el banco central busca anclar las expectativas de los agentes
anunciando un rango de valores sobre el cual la tasa de inflacin se debe encontrar al finalizar el
ao. En el caso colombiano, el Banco de la Repblica utiliza como instrumento de poltica sus
tasas de inters de intervencin, con el fin de modificar la tasa de inters interbancaria (su meta
operativa) y a su vez influenciar las tasas de inters de plazos ms largos, a partir de las cuales
los individuos toman sus decisiones de consumo e inversin.
Los dos instrumentos principales de la poltica monetaria en una estrategia de inflacin objetivo
como la que viene usando el Banco de la Repblica son las tasas de inters de intervencin y la
compraventa de divisas en el mercado cambiario.
En general, las desviaciones del tipo de cambio respecto a su tendencia de largo plazo afectan la
inflacin a travs de tres canales:
El canal directo: movimientos de la tasa de cambio nominal afectan de manera directa el precio
de los bienes importados y, de manera ms general, el precio de los bienes y servicios transables;
esto es, de los bienes y servicios exportables o importables.
El canal de expectativas: movimientos de la tasa de cambio pueden trasladarse a las expectativas
de inflacin. Depreciaciones nominales intensas y prolongadas tienden a incrementar las
expectativas de inflacin, y las revaluaciones, a reducirlas.
El canal de demanda: movimientos fuertes y prolongados de la tasa de cambio real alteran la
demanda agregada, al cambiar los precios relativos de los bienes y servicios colombianos y
afectar las compras de productos elaborados en el pas y en el exterior. Adems, modifican el
valor en pesos de la deuda externa, y sus intereses. Todo esto altera el balance entre la oferta y la
demanda agregada y, a travs de ese mecanismo, la inflacin y el crecimiento del producto y el
empleo.
BIBLIOGRAFA:
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