Revista BME 2007 Feb

14 BOLSA.
Febrero 2007
EN PORTADA
EN PORTADA
Medida en dlares la capitalizacin de la Bolsa ha pasado
de ser el 16% del PIB en 1992 a cerca del 135% en 2007
Se cumplen 15 aos de vida de un indicador que por su relevancia y proyeccin
internacional, ha devenido en un instrumento decisivo en el proceso de
modernizacin, mejora y crecimiento de la industria financiera y de valores espaola.
Febrero 2007. BOLSA 15
EN PORTADA
EN PORTADA
En el ao 1991, las cuatro bolsas espaolas se plantean la necesidad
de crear un ndice representativo del Mercado Continuo electrnico
gestionado por la Sociedad de Bolsas, compaa participada por las
cuatro plazas espaolas. La creciente importancia de la contratacin
electrnica respecto al total de la renta variable negociada en Espaa
(cerca del 99% en la actualidad) y lo avanzado del proyecto de creacin
de un mercado de productos derivados en Espaa haca perentoria la
necesidad de un ndice de referencia sobre el que se pudieran negociar
productos derivados en el mercado. De la combinacin de estos
factores nace el ndice IBEX 35, lanzado al mercado el 14 de enero de
1992. Quince aos despus el principal ndice de referencia de la Bolsa
espaola mantiene una vigencia plena y un reconocimiento
internacional extenso, acorde con el fuerte ritmo de crecimiento de un
mercado de valores que juega en la primera divisin mundial. Las
lecturas positivas que pueden extraerse de la existencia del IBEX 35
son muchas y desde muchos puntos de vista. En este especial que
dedicamos al IBEX 35 recogemos, adems, dos trabajos que
correlacionan la evolucin histrica del ndice con la creacin de valor
en sus empresas integrantes y el transcurso de las cotizaciones de las
mismas, antes y despus de ser incluidas en el ndice.
IBEX 35
:
EL ADALID DE LA
EXPANSIN DE LA
BOLSA ESPAOLA
EL IBEX 35. RAZN DE SER
E
l ndice IBEX 35 nace como conse-
cuencia de la integracin del mer-
cado espaol en la corriente de ex-
pansin internacional de creacin, diseo
y uso de ndices en los mercados financie-
ros. Los mercados burstiles se han visto
complementados con la creacin de los
mercados de derivados, que han aportado
un incremento en el conjunto de combina-
ciones de rentabilidad riesgo disponibles
para los inversores.
Los productos derivados sobre ndices tie-
nen en cuenta las dependencias y relacio-
nes entre la rentabilidad de los distintos t-
tulos que componen el ndice, por lo que
permiten apostar sobre la evolucin futura
de mercado con una sola decisin, es de-
cir, son carteras que ofrecen la diversifica-
cin en una sola operacin y no hay entre-
ga de los activos subyacentes cuando se li-
quida la posicin, lo que supone un ahorro
en costes de transaccin, al no tener que
pagar las comisiones de compra-venta de
acciones (Benito, 1992).
Las razones que explican el auge de los
derivados sobre ndices estriba en que
constituyen alternativas a las operaciones
sobre carteras de acciones, con la ventaja
de tener un menor coste de transaccin, la
inversin requerida es menor y no hay ne-
cesidad de analizar cada uno de los valo-
res individuales en que invertir. Presentan,
sin embargo, los mismos condicionantes
que las carteras de acciones en cuanto a
restricciones de pblico objetivo, lo cual
explica la proliferacin de ndices objeto de
contratacin para cada mercado, pues
agrupa al conjunto de inversores de un en-
torno para el que la divisa y el mercado de
acciones de contado son comunes.
DESCRIPCIN
El IBEX 35 es el ndice oficial del Merca-
do Continuo de la Bolsa espaola. Socie-
dad de Bolsas, S.A. lo calcula, publica y di-
funde en tiempo real. Es un ndice ponde-
rado por capitalizacin, compuesto por las
35 compaas ms lquidas entre las que
cotizan en el Mercado Continuo de las cua-
tro bolsas espaolas y cumple con todos
los requisitos exigibles a un indicador con
la vocacin de ser objeto de contratacin:
1. Representatividad. Al estar compuesto
por los 35 valores ms lquidos del Sis-
tema de Interconexin Burstil, garanti-
za la posibilidad de contratar todos los
componentes de forma automtica e in-
mediata durante el tiempo que el mer-
cado de derivados est en sesin de
contratacin, y es suficientemente re-
presentativo de la evolucin del merca-
do burstil en trminos de capitaliza-
cin y de efectivo contratado, ya que in-
cluye ms del 75 por ciento de dicha
capitalizacin y contratacin.
2. Replicabilidad. Con un sistema de revi-
siones semestral y una mecnica senci-
lla en el tratamiento de las operaciones
corporativas, se asegura, por un lado, la
continuidad de las acciones ms liqui-
das en la composicin del indicador y,
por otro, que los tenedores de carteras
rplica del ndice puedan ajustar la
composicin de las carteras a los cam-
bios en el indicador a un bajo coste.
3. Garanta de clculo. Al estar integrado
en el propio ordenador central encarga-
do de gestionar la contratacin de la
renta variable electrnica, se asegura
que, en tanto haya contratacin en e
16 BOLSA. Febrero 2007
en portada
IBEX 35. RESUMEN DE CARACTERSTICAS PRINCIPALES
Seleccin de valores
Cotizan en Mercado Continuo
Eleccin de los valores con base en la contratacin en euros efectivos.
La eleccin de los valores por el efectivo contratado puede alterarse por tres
factores:
- Concentracin de la contratacin en un solo miembro.
- Contratacin en un nmero reducido de transacciones.
- Contratacin en un perodo de tiempo no representativo.
Sistema de Ponderacin Los valores ponderan en funcin de su capitalizacin burstil
Frmula de Clculo
Base 3.000 al 29 de diciembre de 1989
Indice de Laspeyres encadenado y ajustado por un coeficiente sumativo
Clculo en continuo de 09.00 horas a 17.35 horas.
Valor indicador de preapertura de 8.30 horas a 09.00 horas
Difusin del Indice
En tiempo real por los principales redifusores nacionales y a travs de SIBE
Informe diario evolucin IBEX 35 y datos del ajuste cuando se realicen,
publicados en Internet y en los Boletines de Cotizacin de las Bolsas.
Informes y estudios peridicos y puntuales
Gestin del Indice
Revisin semestral
Gestin encargada a Sociedad de Bolsas y un Comit Asesor Tcnico
IBEX 35. PARMETROS UTILIZADOS PARA LA MEDICIN
DE LA LIQUIDEZ DE LOS VALORES
El volumen de contratacin en Euros en el mercado de rdenes (Segmentos de Contratacin del Sistema de Interco-
nexin Burstil denominados Contratacin General y Nuevo Mercado).
Relacin entre el efectivo de primer nivel de precios y la capitalizacin del valor lo que refleja la liquidez en el pri-
mer nivel de precios en funcin de la ponderacin de los valores en una cesta IBEX 35
Horquillas medias = Porcentaje respecto a los precios de negociacin de la diferencia de la mejor posicin de deman-
da respecto a la de oferta
Horquillas medias ponderadas = Porcentaje respecto a los precios de negociacin de la diferencia de las medias pon-
deradas por volumen de los mejores niveles de precios de demanda y oferta
Capitalizacin burstil del valor
ndice de liquidez anualizado = Volumen porcentual de ttulos negociados sobre el nmero total de ttulos admitidos
en base anual
Concentracin media = Porcentaje de la contratacin total realizado en cada valor por el miembro del mercado que
ms ha contratado en ese valor durante el periodo de control
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en portada
Evolucin histrica de los ndices IBEX 35 e IBEX 35 con dividendos
( 14 ENERO 1992 - 10 ENERO 2007 )
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
ndice
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
Efectivo
negociado
(mill. )
IBEX 35 IBEX 35 CON DIVIDENDOS Efectivo negociado en valores del ndice (mill. )
Fuente: BME
3 junio 1992:
No dans a
Maastricht
(Tratado de la
Unin Europea)
- 27% en 3
meses.
5 octubre 1992:
Mnimo histrico
IBEX 35:
1873,6
Octubre 1997:
Devaluaciones
asiticas.
- 13% en 1 mes.
Julio 1998:
Crisis financiera
internacional.
- 29% en 3
meses.
11 sept. 2001:
Ofensiva
terrorista en
EE.UU.
- 4,56% en el da.
2000 - 2002:
Crisis burbuja
tecnolgica.
Escndalos
empresariales
(Enron, WorldCom)
- 48% en 3 aos.
15 diciembre
2006:
Mximo histrico
IBEX 35:
14.387,6
mercado de contado, se genere el ndi-
ce correspondiente a dicho mercado.
4. Garanta de difusin. De igual modo, la
integracin con la contratacin en el
mercado de acciones posibilita el uso
de los canales de difusin de la renta
variable y suministra la informacin de
evolucin del ndice simultneamente a
la del precio de las acciones, con lo que
habilita el uso y gestin de aplicaciones
de program-trading, etctera.
5. Imparcialidad. Su organizacin, en la
que la supervisin en la gestin del n-
dice se encarga a un comit constituido
por representantes de las bolsas, del
mercado de opciones y futuros espaol
y a expertos independientes del entorno
financiero, asegura que las decisiones
que se toman corresponden al inters
del mercado burstil en su conjunto y lo
alejan de las presiones que intereses
particulares pudieran causar.
El IBEX est diseado para actuar como
Activo Subyacente en la negociacin, com-
pensacin y liquidacin de contratos de
opciones y futuros en el Mercado Espaol
de Opciones y Futuros de Renta Variable
(MEFF RV) y como ndice Oficial del Merca-
do Continuo espaol, utilizado por los ana-
listas tanto nacionales como internaciona-
les para observar la evolucin de la Bolsa
espaola.
El nmero de valores contenidos en el
en portada
A
comienzos de los
aos 90 son lanzados
al mercado dos ndices
constituidos desde entida-
des del entorno financiero
espaol:
FIEX 35, creado por OM

Ibrica, en enero de
1990, atendiendo al in-
ters mostrado por un
gran segmento del mer-
cado burstil, decidi
comenzar el proyecto de
un ndice de las accio-
nes ms lquidas con-
tratadas en las cuatro
bolsas espaolas. FIEX
35 se constituy formal-
mente el 20 de julio de
1990 con ndice base
3.000 a cierre del ejerci-
cio 1989. Estaba forma-
do por las 35 compaas
espaolas ms lquidas
cotizadas en el mercado
continuo de las cuatro
bolsas espaolas.
MEFF 30, fundado por

MEFFSA (Mercado de
Futuros Financieros,
S.A.) y diseado con el
propsito de constituir-
se como objeto de con-
tratacin de un contrato
de futuros y opciones
sobre el mercado de ac-
ciones cotizadas en las
bolsas espaolas. MEFF
30 se constituy formal-
mente el 1 de octubre
de 1990 con base
10.000, formado por las
30 acciones de mxima
representatividad coti-
zadas en el mercado
continuo.
En octubre de 1991 la So-
ciedad de Bolsas, entidad
encargada de la adminis-
tracin y gestin del Sis-
tema de Interconexin
Burstil, adquiere la titu-
laridad de ambos ndices
y los fusiona en un indi-
cador denominado IBEX
35, que, con el apoyo ins-
titucional de las bolsas,
del mercado de opciones
y futuros espaol y del
entorno financiero, es
lanzado al mercado de
forma simultnea a la
propia contratacin del
mercado de futuros fi-
nancieros organizado el
14 de enero de 1992.
UNA BREVE RESEA HISTRICA
Cmo nace un gigante
BANCO SANTANDER
CENTRAL HISPANO
Servicios Financieros e
Inmobiliarios.- Banca
DATOS BURSTILES
Capitalizacin a 31 de enero 2007 (Millones euros) 91.250,18
Peso en el IBEX 35 a 31 de enero 2007 (%) 17,34%
Capitalizacin a 14 de enero de 1992 (Millones euros) 3.029,76
Negociacin ao 2006 (Millones euros efectivos) 196.455,93
ACTIVIDAD ECONMICA (datos 1er. Semestre 2006)
Cifra de negocio por reas de actividad (%)
Rend.depositos de bancos centrales y de ent. de credito 8,33%
Rendimientos de credito a la clientela 69,61%
Rend.de debitos representados por valores negociados 13,58%
Otros rendimientos 8,48%
Cifra de negocios por mercados (%)
Mercado interior 29,88%
Mercado exterior 70,12%
TELEFONICA ,S.A.
Tecnologa y Telecomunicaciones.-
Telecomunicaciones y otros
DATOS BURSTILES
Peso en el IBEX 35 a 31 de enero 2007 (%) 15,66
Telefnica de Espaa 22,29
Telefnica Mviles 32,32
Telefnica O2 Europa 23,13
Telefnica LATAM 17,85
Telefnica Contenidos 3,03
Atento 1,01
Resto de Sociedades 0,36
Mercado interior 39,17
Mercado exterior 60,83
BANCO BILBAO
VIZCAYA
ARGENTARIA, S.A.
Servicios Financieros e Inmobiliarios.-
Banca
DATOS BURSTILES
EMPRESAS DEL IBEX HOY
> viene de pgina 16
IBEX 35 es reducido (35), al igual que ocu-
rre con todos los ndices objeto de contra-
tacin en mercados derivados, con el fin
de facilitar a los profesionales la aplicacin
de sus estrategias de cobertura y arbitraje.
Al mismo tiempo, todos los valores tienen
una elevada liquidez, lo que minimiza el
riesgo de manipulacin del mismo. Por es-
ta razn, se puede decir que el IBEX 35 es
un ndice seguro y fiable.
A pesar del reducido nmero de valores
que lo componen, el IBEX 35 representa
un amplio porcentaje del volumen total
contratado en el Mercado Continuo y de la
capitalizacin burstil del total de la Bolsa
espaola. Hoy, cerca del 90 % del efectivo
contratado en el Mercado Continuo lo es
en valores del IBEX 35. De igual forma, al-
rededor del 80 % de la capitalizacin bur-
stil corresponde a los 35 valores del ndi-
ce. Por el hecho de que el IBEX 35 concen-
tra las empresas de mayor tamao de la
economa espaola y, adems, por su ele-
vadsima correlacin (99.50 %) con el ndi-
ce General de la Bolsa de Madrid (IGBM)
se puede afirmar que es un buen indica-
dor de la tendencia del mercado espaol.
El contenido y formulacin del IBEX 35 son
pblicos y transparentes: su clculo se
puede efectuar y contrastar con el resulta-
do obtenido por la Sociedad de Bolsas,
S.A. Esto permite comprobar en cualquier
momento la ausencia de desviaciones so-
bre sus normas tcnicas de clculo que
estn disponibles y pueden ser consulta-
das en la pgina web de Sociedad de Bol-
sas, www.sbolsas.com
SELECCIN DE VALORES EN EL
NDICE IBEX 35
El ndice IBEX 35 se compone de los 35
valores cotizados en el Sistema de Interco-
nexin Burstil de las cuatro Bolsas Espa-
olas con mayor liquidez durante el pero-
do de control. Se considera como perodo
de control de los valores incluidos en el n-
dice, el intervalo de seis meses contados a
partir del sptimo mes anterior al inicio del
semestre natural.
Los criterios de seleccin del conjunto de
valores (cesta de valores) incluidos en el
ndice del mercado continuo han sido los
siguientes:
Valores incluidos en el sistema de contra-
tacin SIBE.
Buena representatividad de los valores en
trminos de capitalizacin burstil y volu-
men de negociacin.
Un nmero de ttulos "flotantes" lo bastan-
te importante para que la capitalizacin
burstil del ndice del mercado continuo
est suficientemente difundida y permita
las estrategias de cobertura y arbitraje en
el mercado de productos derivados sobre
IBEX 35.
Adicionalmente, para incorporar un valor
en IBEX 35, su capitalizacin media com-
putable en el ndice, deber ser superior al
en portada
ENDESA, S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Negocio elctrico Espaa y Portugal 48,52
Negocio elctrico Europa 20,98
Negocio electrico Latinoamrica 30,49
REPSOL YPF,S.A.
Petrleo y Energa.-
Petrleo
DATOS BURSTILES
Exploracin y Produccin 17,67
Refino y Mrketing 81,20
Qumica 8,31
Gas natural y Electricidad 6,06
Corporacin y ajustes -13,24
IBERDROLA, S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Actividad principal 82,36
Venta de gas 6,82
Telecomunicaciones 0,21
Otros 10,62
REPRESENTATIVIDAD ECONMICA IBEX 35
Son 35 empresas que...
Facturaron en 2005 algo ms de 300.000 millones de euros
Emplean cerca de 1 milln de personas (6% de la poblacin ocupada)
Valen actualmente casi 600.000 mill. Euros: un 60% del PIB espaol
Contrataron ms de 4.050 mill. Euros diarios en 2006: un volumen anual equivalente al PIB
EL IBEX 35: 15 AOS DE DESARROLLO DE LOS MERCADOS FINANCIEROS Y LA BOLSA EN ESPAA
pase a pgina 23 >
en portada
Jorge Yzaguirre ha sido ua y carne con el IBEX
35 desde su creacin. Merced a sus responsabili-
dades en la Sociedad de Bolsas ha estado presente
en todos los cambios, mejoras y avatres que ha ex-
perimentado el indicador en sus 15 aos de vida.
Ahora que sus nuevos cometidos en BME abarcan
objetivos ms globales que antao, sigue contando
con el IBEX 35 como buque insignia de la renta
variable espaola.
A que cree que se debe la amplia y creciente aceptacin del IBEX
35 en el circuito financiero internacional?
Creemos que se debe al hecho de ser un ndice que, cumpliendo
con los estndares internacionales en materia de normas de cl-
culo, se ha adaptado a las condiciones del mercado espaol en
cuanto al nmero e importancia de los valores integrantes.
Por otro lado, es conocido el atractivo de la renta variable espaola
para unos inversores no residentes que acaparan cerca del 60% de
la negociacin y el IBEX 35 es el mejor exponente de nuestro
mercado de valores de renta variable.
Es el IBEX 35 un buen termmetro de lo que ocurre en la eco-
noma espaola? Y la internacional?
Es un buen indicador de lo que ocurre en la Bolsa espaola. En al-
gn caso echamos de menos a importantes empresas que no coti-
zan en Bolsa o a importantes actores del Sistema Financiero que
no tienen forma jurdica de Sociedades Annimas y por tanto no
tienen acciones que cotizar.
No obstante, la mayora de las empresas incluidas en el ndice son
multinacionales con fuerte presencia internacional de sus nego-
cios. Esa presencia finalmente se traslada a sus cuentas de resul-
tados y, de alguna manera, la cotizacin de esas compaas recoge
el ambiente econmico internacional. Esta realidad es ms visible
con el ejemplo de la fuerte implantacin operativa de grandes gru-
pos empresariales espaoles en Latinoamrica.
La Bolsa espaola ha crecido enormemente en los ltimos aos
en cuanto a nivel de actividad y participacin, cunta culpa tiene
el IBEX 35 de esta evolucin?
Rotundamente si en la parte que toca al desarrollo de toda una
oferta de productos financieros ligada a su evolucin y el desarro-
llo de diferentes estrategias de inversin que un indicador burstil
potente y fiable permite. Y un si matizado como vehculo de repre-
sentacin de un conjunto selecto de empresas con gran atractivo
para el inversor. El matiz debe establecerse porque al IBEX 35,
por si slo, no se le puede atribuir el crecimiento de la Bolsa espa-
ola. El ndice es un continente pero el valor de crecimiento est
en el contenido: las empresas. Son las empresas que cotizan en la
Bolsa espaola las que han crecido enormemente en tamao y li-
quidez, va crecimiento orgnico (mejores resultados) o inorgnico
(adquisiciones y ampliaciones de capital).
El ndice ha ido acompaando y reflejando la evolucin de una car-
tera con sus mismos componentes y pesos. En estos 15 aos no
ha habido ningn fallo en el clculo, ni en los ajustes y no hemos
tenido problemas de difusin del ndice en tiempo real.
El ndice espaol fue de los primeros en adaptarse a los ajustes
por capital flotante en la ponderacin de los valores. Este ajuste
est extendido en la actualidad a todos los ndices subyacentes de
productos derivados.
Hace cuatro aos BME puso en marcha la iniciativa IBEX 35 para
reivindicar la oportunidad de invertir en Renta Variable espaola.
Siguen vigentes los argumentos que justificaban aquel proyecto?
La iniciativa IBEX 35 se puso en marcha en un momento en que
vimos que aunque en las carteras pesaban mayoritariamente los
valores espaoles, no se utilizaba en la misma medida los instru-
mentos de cobertura asociados al ndice IBEX 35. Todo ello a pe-
sar del buen comportamiento de precios, volatilidad y rentabilidad
por dividendo.
Hoy en da el uso de productos relacionados con el IBEX est ms
en consonancia con el peso de los valores espaoles en las carte-
ras que hace cuatro aos.
Las fusiones y operaciones corporativas de agrupacin nacional y
transnacional estn a la orden del da. Es positivo para el merca-
do de valores espaol?. Amplia las oportunidades de las empre-
sas cotizadas espaolas de crecer o lo ve como un riesgo de fuga
del valores para el mercado espaol?.
En los ltimos aos las empresas espaolas han sido mucho ms
compradoras que compradas. No debemos olvidar que hace relati-
vamente poco las empresas espaolas han comprado O2, Abbey
National, Seita, Gecina, adems de las operaciones realizadas en
Latinoamrica.
Dada la situacin de la economa espaola creciendo a un ritmo
superior a la media de la zona euro seguimos viendo a las compa-
as espaolas ms compradoras que vendedoras.
Hay suficientes empresas de calidad en Espaa para suministrar
componentes al IBEX 35?
Teniendo en cuenta que en 2006 hemos tenido 10 salidas a Bolsa
(entre ellas la propia de BME), que todas ellas han registrado un
comportamiento positivo y que las perspectivas para 2007 tambin
JORGE YZAGUIRRE, DIRECTOR DEL REA DE RENTA VARIABLE DE BME
Nunca hemos tenido tantas
compaas tan lquidas como ahora
en portada
son muy positivas en cuanto al nmero de salidas a Bolsa creemos
que tenemos y tendremos en el futuro un nmero ms que sufi-
ciente para suministrar componentes al IBEX 35.
Las compaas cotizadas en Bolsa tienen previsto realizar amplia-
ciones de capital por una cuanta muy superior a la de los aos an-
teriores con lo cual el crecimiento de las mismas est asegurado.
Nunca hemos tenido tantas compaas tan lquidas como ahora.
Cree que es bueno para el mercado que siga creciendo la familia
de ndices IBEX?
En un momento en el que la gestin indexada o gestin pasiva est
creciendo en todo el mundo creo que es necesario y positivo que la
familia de ndices IBEX siga creciendo.
En 2005 lanzamos los ndices IBEX Medium Cap e IBEX Small Cap
que han tenido un comportamiento extraordinario en evolucin de
precios, liquidez y visibilidad. Prximamente la familia de ndices
IBEX crecer hacia ndices fundamentales y hacia ndices de Renta
Fija. Los ndices fundamentales son aquellos que utilizan para la
seleccin y para la ponderacin criterios de anlisis burstil funda-
mental.
Pronto tendremos tambin Fondos Cotizados en Bolsa sobre los
ndices Medium y Small Cap.
Qu fue antes, el huevo o la gallina?: el IBEX favorece el creci-
miento del mercado de valores o es el desarrollo de las compaas y
el proceso de innovacin financiera lo que hace ms til al ndice?
Creo que son factores que se complementan y retroalimentan.
Desde mi punto de vista, el desarrollo de las empresas y el proceso
de innovacin financiera necesitan un buen ndice subyacente para
poder crecer y, a su vez, el ndice gana presencia y atractivo si la
evolucin de las compaas y la oferta de productos es satisfacto-
ria. De lo que caben pocas dudas es de que la gestin del riesgo de
la renta variable espaola ha sido posible gracias al desarrollo de
las opciones y futuros sobre el IBEX 35.
Indudablemente el mercado espaol hoy es mucho ms competiti-
vo que antao, el IBEX 35 ha ayudado en esa modernizacin?
Tal y cmo he manifestado ya a lo largo de la entrevista, tener una
referencia slida y consolidada como el IBEX 35 ha modernizado
y dado muchsima liquidez al mercado de acciones. Pero adems,
este mismo hecho ha ayudado de forma decisiva a la creacin y
desarrollo de un mercado de opciones, futuros, warrants, fondos
garantizados, fondos indexados, fondos cotizados en Bolsa y, espe-
ramos que en un futuro cercano, tambin de certificados.
El desarrollo de los mercados de productos derivados en Espaa y
el aumento de productos financieros en general, referenciados al
IBEX 35 ha sido muy importante para la salud del ndice y el
mercado en los ltimos aos. Son factores que permanecern en
el futuro?. Cmo valora la incorporacin al mercado de ETFs?
Los mercados de derivados de Renta variable en Espaa no han
hecho ms que crecer. Creo que lo seguirn haciendo en el futuro y
no slo los referidos al IBEX 35, tambin los relacionados con
otros ndices de la familia IBEX, con los ndices FTSE Latibex y de
acciones individuales espaolas, europeas y latinoamericanas.
La incorporacin de ETFs (Fondos Cotizados en Bolsa) en julio de
2006 ha limitado el retraso que hemos vivido en el lanzamiento de
estos productos. A los cinco ETFs que tenemos en la actualidad se
van a sumar prximamente dos ETFs sobre el mercado Latibex de
valores latinoamericanos negociados en euros (uno sobre el FTSE
Latibex Top y otro sobre el FTSE Latibex Brasil).
Adems esperamos la incorporacin de tres ETFs de Lyxor sobre
los ndices Nasdaq, Dow Jones y el CECE (valores de Europa del
Este).
Otros ETFs esperan ver la luz en el mercado espaol en el primer
semestre de 2007. La evolucin de los cinco existentes es muy
buena tanto en efectivo negociado, en liquidez y en activos gestio-
nados. Algunos de estos fondos se han colocado en posiciones de
liderazgo en activos captados. Las comisiones de gestin de estos
fondos cotizados son, como era de esperar, extraordinariamente
competitivas.
Tener una referencia slida y
consolidada como el IBEX 35
ha modernizado y dado muchsima
liquidez al mercado de acciones
en portada
Por segunda vez en la corta historia del IBEX 35 asume la pre-
sidencia del Comit de Gestin del IBEX. Qu diferencias apre-
cia entre lo que representa el IBEX hoy y anteriormente?.
Fundamentalmente es el mismo ndice, pero su significado y su
introduccin en la vida financiera ha ganado en prestigio y utili-
zacin.
Envejece un ndice?. Son los criterios de seleccin de valores,
existentes hoy, vlidos para siempre?.
Un ndice es un nmero que no envejece sino que crece o de-
crece. Los procedimientos de clculo podran haber quedado
desfasados, pero ese no es el caso de los ndices IBEX que han
seguido de cerca al desarrollo del mercado burstil espaol.
Ve la necesidad de cambiar o revisar algunos de los criterios
actuales de composicin y gestin del IBEX?.
Eso se produce cuando las circunstancias lo recomiendan. Lo
importante es mantenerse al da y adoptar las medidas necesa-
rias para seguir de cerca los pasos y la evolucin de los merca-
dos, de los que un ndice cmo puede ser el IBEX es la insignia.
La liquidez es un concepto que ha llegado a la gestin de ndi-
ces hace relativamente poco. Es ms importante la liquidez o
el tamao?.
La liquidez y el tamao suelen transcurrir de manera paralela.
A no ser que exista un calentn siempre transitorio, la liqui-
dez y el tamao suelen coincidir.
Qu es ms importante en la representatividad de un ndice de
mercado: la diversificacin sectorial o la representacin fiel de
la conformacin real del mercado en cuestin? .
Los ndices sectoriales, son eso, ndices sectoriales. Un indica-
dor de mercado debe representar lo mejor posible al conjunto
del mercado con independencia de su constitucin sectorial.
Qu factores son los que hacen que un ndice hoy cumpla las
funciones que el mercado demanda?.
Si el ndice se cotiza lo ms importante es la replicabilidad que
no es incompatible con la segmentacin del mercado. El IBEX
35 cumple con las dos caractersticas de manera clara.
Es imprescindible un buen mercado de productos derivados
para que un ndice de las caractersticas del IBEX siga cre-
ciendo?. Lo tiene Espaa?.
Si el ndice se cotiza, el que el mercado de derivados sea efi-
ciente es algo necesario precisamente para evidenciar en que
medida el ndice responde a las necesidades de los inversores
en el mercado de derivados.
El IBEX 35 se ha convertido en la referencia internacional del
mercado de valores espaol. Sus hermanos pequeos, el Ibex
Medium y el Small, son una buena cantera para asegurar su
pervivencia y su papel en el futuro?.
No cabe duda que Ibex Medium y Ibex Small cumplen su papel
en el conjunto de representacin del mercado de acciones es-
paol. El que aparezcan ETFs sobre ambos ndices puede ser el
comienzo de un proceso en que ambos acaben cotizndose en
el mercado de derivados al igual que su hermano mayor.
BLAS CALZADA, PRESIDENTE DEL COMIT DEL IBEX
Un indicador de mercado debe
representar a su conjunto con independencia
de su constitucin sectorial
Si el ndice se cotiza lo ms importante
es la replicabilidad que no es
incompatible con la segmentacin del
mercado. El IBEX 35 cumple con las dos
caractersticas de manera clara
0,30% de la capitalizacin media del ndi-
ce durante el perodo de control. A estos
efectos, se entender como capitalizacin
media del valor computable en el ndice, la
media aritmtica resultado de multiplicar
los ttulos admitidos a negociacin en ca-
da una de las sesiones de contratacin
burstil del periodo de control por el precio
de cierre del valor en cada una de dichas
sesiones.
El Comit Asesor Tcnico tomar, en todo
caso, las decisiones de inclusin o exclu-
sin de valores en el ndice que estime
oportunas atendiendo a circunstancias es-
peciales no recogidas en las estipulacio-
nes anteriores sin perjuicio de la publica-
cin, en su caso, de los correspondientes
informes al respecto.
Adems de los criterios de liquidez anterio-
res el Comit Asesor Tcnico analizar la
calidad del volumen de contratacin de ca-
da valor atendiendo a que dicho valor:
- Haya sido contratado por una nica Socie-
dad o Agencia de Valores y Bolsa.
- Haya sido realizado en pocas transacciones.
- Haya sido realizado durante un perodo
de tiempo considerado como poco repre-
sentativo por el gestor.
- Que su volumen negociado sufra un des-
censo tal que el Gestor estime que la liqui-
dez del valor est gravemente afectada.
- Que haya sido suspendido de cotizacin y
negociacin burstil por un perodo de
tiempo que el Gestor considere sufi-
cientemente significativo.
En las decisiones que afecten a la compo-
sicin del IBEX 35, el Comit Asesor Tcni-
co asimismo valorar, atendiendo a la utili-
zacin del ndice como subyacente en la
negociacin de productos derivados, una
suficiente estabilidad del mismo.
NMERO DE ACCIONES TOMADAS
PARA EL CLCULO
Con carcter general, el nmero de accio-
nes de cada compaa tomado para el cl-
culo del valor del ndice depender de su
capital flotante. Dicho nmero variar cuan-
do se produzcan operaciones financieras
sobre los valores incluidos en el ndice que
as lo supongan de acuerdo con los ajustes
tcnicos anteriormente descritos.
Se considera capital flotante, el comple-
mentario al capital cautivo. A efectos de
en portada
> viene de pgina 19
pase a pgina 25 >
INDUSTRIA DE
DISEO TEXTIL,
S.A."INDITEX"
Bienes de Consumo.-
Textil, vestido y calzado
DATOS BURSTILES
Capitalizacin a 14 de enero de 1992 (Millones euros) -
Ventas netas tiendas propias 92,07
Ventas netas franquicias 6,79
Otras ventas textiles 0,23
Servicios prestados 0,76
Otras ventas 0,15
Cierre de ejercicio: ENERO. 1er. Semestre de 2006/07: 31/julio/2006.
BANCO POPULAR
ESPAOL, S.A.
DATOS BURSTILES
Peso en el IBEX 35 a 31 de enero 2007 (%) 3,39 %
ACS, ACTIVIDADES
DE CONSTRUCCIONES
Y SERVICIOS S.A
Materiales Bsicos, Industria
y Construccin.- Construccin
DATOS BURSTILES
Construccin 46,85
Servicios Industriales 34,42
Servicios 19,28
Concesiones 0,20
Corporacin y ajustes -0,74
en portada
S
ociedad de Bolsas, S.A.,
compaa integrada en el
grupo BME y organismo rec-
tor del Sistema de Intercone-
xin Burstil, es el Gestor
del ndice IBEX 35 y, como
tal, responsable de la ges-
tin, clculo, publicacin y
mantenimiento del mismo.
Participada a partes iguales
por las cuatro Bolsas espa-
olas, es una sociedad neu-
tral e independiente frente al
mercado, lo que garantiza la
credibilidad e independencia
en el clculo del ndice.
Cualquier modificacin o al-
teracin de las "Normas de
clculo del ndice IBEX 35
ha de ser aprobada por el
Consejo de Administracin
de Sociedad de Bolsas, S.A.
La designacin de los miem-
bros del Comit Asesor Tc-
nico y el rgimen de funcio-
namiento del mismo corres-
ponde al Consejo de Admi-
nistracin de Sociedad de
Bolsas, S.A..El Comit Ase-
sor Tcnico es responsable
de la supervisin del ndice
IBEX 35 en la aplicacin por
el Gestor (Sociedad de Bol-
sas, S.A.) de las normas y
procedimientos en el clculo
del ndice.
El Comit Asesor Tcnico
revisa el ndice IBEX 35, con
el fin de garantizar que est
compuesto por los 35 valo-
res ms lquidos del Merca-
do Continuo en cada mo-
mento. En cada revisin se
incluyen y excluyen los valo-
res que no cumplen los re-
quisitos de inclusin en el
ndice IBEX 35 dictados por
el Comit. Estos requisitos
son pblicos y se recogen en
las "Normas de Clculo del
ndice IBEX 35.
El Comit Asesor Tcnico
responsable del IBEX 35 es-
t compuesto por un mnimo
de 5 y un mximo de 9
miembros. Se trata de per-
sonalidades independientes
de reconocido prestigio pro-
fesional en el mbito finan-
ciero lo que garantiza la im-
parcialidad en sus decisio-
nes de modificacin de la
cesta de valores incluidos en
el ndice. Sus funciones son:
Supervisar que el clculo

del ndice es realizado por
el Gestor de acuerdo con
las presentes Normas
Tcnicas para la Composi-
cin y el Clculo del IBEX
35 vigentes en cada mo-
mento.
Garantizar, en su caso, el
buen funcionamiento del
IBEX 35 para su utiliza-
cin como subyacente en
la negociacin de produc-
tos derivados.
Estudiar y aprobar, cuan-

do lo estime oportuno y en
un plazo nunca superior a
6 meses, las redefinicio-
nes del ndice.
Informar cualquier modifi-

cacin de las Normas Tc-
nicas de Clculo del ndice.
Las reuniones del Comit
Asesor Tcnico, ordinarias y
extraordinarias, sern con-
vocadas por su Presidente,
por su iniciativa o por solici-
tarlo, al menos la tercera
parte de sus integrantes.
Las reuniones ordinarias se
celebran necesariamente
dos veces al ao, coincidien-
do con los semestres natu-
rales y con motivo de las re-
definiciones del ndice para
el siguiente periodo, mien-
tras que las restantes reu-
niones tendrn carcter ex-
traordinario.
Las decisiones del Comit
en sus reuniones ordinarias,
se hacen pblicas no ms
tarde de las 48 horas si-
guientes a la celebracin del
Comit y surten efecto el
primer da del siguiente pe-
rodo. Las decisiones toma-
das en sus reuniones ex-
traordinarias se hacen p-
blicas y entran en vigor de
acuerdo con lo decidido al
efecto por el mismo.
La Secretara de Gestin tie-
ne encomendada la respon-
sabilidad de la gestin da a
da del ndice con unas obli-
gaciones de vigilancia y se-
guimiento del mismo.
Gestin del IBEX 35

BANCO ESPAOL
DE CREDITO,S.A.
DATOS BURSTILES
ABERTIS
INFRAESTR., S.A.
Servicios de Consumo.-
Autopistas y Aparcamientos
DATOS BURSTILES
Gestin autopistas 76,54
Gestin aeropuertos 8,31
Gestin telecomunicacion 11,05
Gestin aparcamientos 3,48
Gestin logstica 0,55
Prestacin de servicios 0,07
SACYR
VALLEHERMOSO, S.A.
Minerales, Metales y
Transformacin.- Construccin
DATOS BURSTILES
Capitalizacin a 14 de enero de 1992 (Millones euros) 414,74
Construccin 46,86
Promocin 27,16
Concesiones 10,58
Patrimonio 5,31
Servicios 10,09
cmputo del capital cautivo se tomarn,
de acuerdo con los datos que figuran en el
Registro de la CNMV, las participaciones
directas tanto de los miembros del Conse-
jo de Administracin como de otros partci-
pes con los lmites que se establezcan en
las Normas Tcnicas del ndice.
El Comit Asesor Tcnico tendr en cuen-
ta asimismo los hechos relevantes que
hayan sido comunicados oficialmente a
la CNMV antes del final del periodo de
control de cada revisin ordinaria, o ex-
traordinaria, en su caso, y que tengan
efecto sobre el clculo del capital flotan-
te en fechas prximas a la aplicacin de
las decisiones del Comit Asesor Tcni-
co. Y adems, tendr en consideracin
cualquier otra circunstancia en la compo-
sicin del accionariado registrado en la
CNMV, que tenga influencia sobre la efi-
ciente rplica del ndice IBEX 35, pu-
diendo, en su caso, tener en cuenta las
participaciones indirectas declaradas.
El nmero de acciones de cada compa-
a tomado para el clculo del valor del
ndice, ser corregido por un coeficiente
en funcin de su tramo de capital flotan-
te. Los cambios en el capital flotante de
cada compaa, se actualizarn en las
revisiones ordinarias del Comit Asesor
Tcnico. Sin perjuicio de lo anterior y
atendiendo a circunstancias excepciona-
les, para contribuir a la eficiente rplica
del ndice IBEX 35, el Comit podr modi-
ficar en cualquier momento, el coeficien-
en portada
UNION
FENOSA,S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Ventas de electricidad 72,39
Ventas de gas 7,45
Prestaciones de servicios 18,32
Otros ingresos 1,84
METROVACESA S.A.
Inmobiliaria y Otros
DATOS BURSTILES
Ingresos de Alquiler 49,01
Venta de activos 9,20
Venta promoc. Residencial 32,41
Venta de suelo 8,61
Ingresos por servicios 0,77
0,00
50,00
100,00
150,00
200,00
1995 1997 1999 2001 2003 2005
BME Spanish Exchanges
Euronext *
Deutsche Brse
Borsa Italiana
London SE
NYSE
Tokyo SE
CAPITALIZACIN SOBRE PIB DE LAS PRINCIPALES BOLSAS DEL MUNDO (%)
1995-2005. Clculos sobre datos en dlares procedentes de la Federacin Internacional
de Bolsas y la OCDE.
La importancia de la Bolsa en la vida econmica
espaola se delata al observar el fuerte crecimiento
del peso de la capitalizacin en el ltimo decenio:
del 25% a ms del 100% en la actualidad
> viene de pgina 23
BANCO DE
SABADELL, S.A.
Banca
DATOS BURSTILES
te aplicable a un valor, lo que ser hecho
pblico con suficiente antelacin.
Asimismo, y con el fin de lograr una efi-
ciente rplica del ndice IBEX 35, el Comi-
t Asesor Tcnico podr tomar para el
clculo del valor del ndice un nmero in-
ferior al nmero de acciones emitidas,
atendiendo a criterios de dispersin sig-
nificativa de la contratacin en ms de
un mercado, liquidez o cualquier otro cri-
terio que considere oportuno, lo que ser
publicado con la antelacin suficiente.
en portada
GRUPO
FERROVIAL, S.A.
DATOS BURSTILES
Construccin 46,34
Inmobiliaria 8,31
Infraestructura 8,00
Servicios 39,20
Otros ajustes -1,85
ALTADIS, S.A.
Bienes de Consumo.-
Otros Bienes de Consumo
DATOS BURSTILES
Cigarrillos 13,72
Cigarros 8,54
Logstica 84,14
Otros 2,94
Ajustes intragrupo (1) -9,34
FOMENTO DE
CONSTRUCCIONES
Y CONTRATAS S.A.
Minerales, Metales y Transformacin.-
Construccin
DATOS BURSTILES
Capitalizacin a 14 de enero de 1992 (Millones euros). FOCSA 568,68
CONSTRUCCIN 44,94
SERVICIOS 30,17
VERSIA 10,24
CEMENTOS 15,50
OTROS CONCEPTOS Y ELIMIN. -0,85
S
i consideramos el aporte
de la marca a la genera-
cin de la demanda, como
uno de los elementos que de-
terminan mayor grado de re-
conocimiento corporativo, po-
dremos comprobar como la
marca IBEX 35 han influido
de forma primordial en la
motivacin del mercado y en
el reconocido prestigio de la
actividad desarrollada por su
titular, la Bolsa espaola,
tanto a nivel nacional como
internacional.
Consciente de esta realidad,
se ha diseado e implantado
una poltica marcaria que
prioriza la uniformidad, cohe-
rencia y claridad en la identifi-
cacin, proteccin, comunica-
cin y explotacin del signo
distintivo IBEX 35, contribu-
yendo a garantizar su estabili-
dad, relevancia y sobre todo su
efectiva generacin de valor.
Acorde a esta poltica de ac-
tuacin, la marca IBEX 35 se
encuentra registrada en las
clases que resultan esencia-
les para la identificacin de
las actividades que desarrolla
la Bolsa espaola, y en el
mbito territorial, nacional e
internacional, en el que tiene
presencia efectiva.
Esta extensa poltica de regis-
tro se ve acompaada por la
ejecucin de una defensa acti-
va del signo distintivo, frente a
cualquier otro signo que persi-
ga su vulneracin, intentando
apropiarse de la reputacin
ajena. Adems, ante el enor-
me inters que IBEX 35 gene-
ra en los medios de comunica-
cin se elabor un Programa
de Comunicacin que le per-
mite gestionar la difusin de
la marca, parametrizando un
estilo corporativo que identifi-
ca y diferencia IBEX 35 de la
competencia.
El programa abarca tanto la
divulgacin interna como la
externa, tratando de transmi-
tir al usuario que la denomi-
nacin IBEX 35 no slo es un
trmino identificador de un n-
dice burstil, sino que adems
constituye un signo distintivo
registrado, cuyo uso ha de
quedar supeditado a las direc-
trices marcadas por la Bolsa
espaola
Acorde con esta finalidad se
abord la definicin de la
Identidad Visual del signo dis-
tintivo IBEX 35, concretando
los distintos usos autorizados
y los atributos que conforman
la marca IBEX 35, los cuales
son permanentemente revisa-
dos y adaptados a cualquier
cambio estratgico que deter-
mine la Organizacin.
Cuanto antecede pone de ma-
nifiesto la especial atencin
que la Bolsa espaola ha des-
tinado hacia la gestin de uno
de sus recursos intangibles
ms valioso, como es la marca
IBEX 35, lo que sin duda algu-
na ha contribuido a que alcan-
ce la notoriedad que le es re-
conocida actualmente en el
mercado, como signo distinti-
vo, slido, propio y singular.
UN INTANGIBLE ESENCIAL PARA LA BOLSA ESPAOLA
El signo distintivo: IBEX 35
Clark, Modet & C

PRECIO DE COTIZACIN TOMADO
PARA EL CLCULO
Con carcter general, se toma como pre-
cio aqul al que se ha realizado la ltima
transaccin en el Sistema de Intercone-
xin Burstil. Sin embargo, el precio de
cierre de los valores ser el que fijen las
Normas de Contratacin del Sistema de
Interconexin Burstil.
En los casos de suspensin de cotizacin
de un valor por cualquier motivo (OPA,
etc.) se tomar como precio vlido para el
clculo del ndice aqul al que se realiz
la ltima transaccin anterior a la sus-
pensin del referido valor. A partir del cie-
rre del mercado, se pasar a utilizar el
precio de cierre calculado de acuerdo con
el prrafo anterior.
Adicionalmente, si el Gestor lo considera
oportuno podr, en casos excepcionales,
proponer al Comit Asesor Tcnico una
solucin distinta de las anteriormente
descritas atendiendo a las caractersticas
de cada caso.
PONDERACIN Y DIVISOR
DEL IBEX 35
El ndice IBEX 35 es un ndice ponderado
por capitalizacin, lo que supone que la re-
percusin de un movimiento de las cotiza-
ciones de los componentes sobre el ndice
variar en funcin del tamao que dicha
empresa tenga, valorada sta como pro-
ducto del nmero de acciones por su pre-
cio de cotizacin.
La ponderacin asignada a cada valor es
el cociente entre la capitalizacin burstil
de ese valor y la suma de las capitalizacio-
nes burstiles del conjunto de los valores
del IBEX 35. El divisor es la cifra por la
que hay que dividir la capitalizacin de los
35 valores incluidos en el ndice IBEX 35
para obtener el valor del ndice.
Esta cifra es constante en tanto en cuanto
no se realice ningn ajuste al ndice y se
obtiene de la relacin entre la capitaliza-
cin ajustada resultante del ltimo ajuste
que se haya realizado en el ndice y el co-
rrespondiente ndice de cierre.
en portada
ACCIONA,S.A.
DATOS BURSTILES
Infraestructuras 58,93
Inmobiliaria 7,50
Servicios Logisticos y de Transporte 14,70
Servicios Urbanos y Medioambientales 8,65
Energa 12,72
Otras actividades 1,80
Ajustes consolidacin -4,28
CINTRA CONCESIONARIA
DE INFRAESTRUCTURA DE
TRANSPORTE,S.A.
Autopistas y Aparcamientos
DATOS BURSTILES
Autopistas 83,50
Aparcamientos 16,50
GAS NATURAL
SDG, S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Gas 84,94
Otras 15,06
DIFUSIN DEL IBEX 35
Medi ante el env o de i nformaci n en
tiempo real a los principales redifusores
de informacin burstil de los datos rela-
tivos al valor de pre-apertura, IBEX 35 y
precio de liquidacin as como la publica-
cin diaria de los datos ms relevantes
del ndice (apertura, mximo, mnimo,
cierre), su grfico, el cuadro de pondera-
cin de los valores del IBEX 35 al cierre
de la sesin y una lista de los hechos re-
levantes que afecten al IBEX 35 en el fu-
turo a travs de la pgina web de Socie-
dad de Bolsas: www.sbolsas.com. Esta
informacin es posteriormente publicada
en el Boletn de Cotizacin de las Socie-
dades Rectoras de Bolsa y parcialmente
en prensa.
Con carcter peridico (informe mensual)
o puntual son realizados y publicados In-
formes y Estudios por la Secretara de
Gestin del IBEX 35.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS
RELACIONADOS CON EL IBEX 35
FUTUROS SOBRE IBEX 35
Es el activo financiero contratado en el
Mercado Espaol de Futuros Financieros
de Renta Variable (MEFF RV). Mediante la
formalizacin del contrato las partes
acuerdan comprar o vender el activo sub-
yacente de ese mercado en una fecha fu-
tura a un precio determinado. El activo
subyacente de este contrato es el ndice
IBEX 35, teniendo en cuenta que cada
punto de ndice representa 10 euros. Un
ni vel de ndi ce de 10. 000 supone
100.000 euros.
Los contratos de Futuros sobre el IBEX 35
vencen el tercer viernes de cada mes y se
liquidan por diferencias, al ser problem-
tico entregar fsicamente cestas de valo-
res con la misma composicin que el
IBEX 35.
OPCIONES SOBRE IBEX 35
Las opciones sobre el IBEX 35 tambin se
negocian a travs del Mercado Espaol de
Futuros Financieros (MEFF RV).Una opcin
es un contrato entre dos partes en el que
una de ellas (el comprador de la opcin)
posee un derecho sobre un determinado
activo subyacente (en este caso el IBEX
35), mientras que la otra, el vendedor de
la opcin tiene la obligacin de hacer fren-
te al compromiso contrado.
Los contratos de opciones establecen las
condiciones en las que se realizar una
operacin en el futuro, determinando el
precio de compra-venta de la opcin, el
precio de ejercicio de la opcin, el tiempo
que resta hasta el vencimiento de la op-
cin y el volumen que se desea negociar.
El activo subyacente de este mercado es el
ndice IBEX 35, teniendo en cuenta que ca-
da punto de ndice representa 10 euros de
nocional en cada contrato, un nivel de ndi-
en portada
ACERINOX, S.A.
Minerales, Metales y Transformacin
DATOS BURSTILES
Fabricacin procedente de Acero Inox 100,00
GESTEVISION
TELECINCO,S.A.
Medios de Comunicacin y Publicidad
DATOS BURSTILES
Ingresos Publicitarios 95,97
Prestacin de Servicios 2,88
Otros 1,15
GAMESA
CORPORACION
TECNOLOGICA, S.A.
Fabricacin y Montaje de Bienes de Equipo
DATOS BURSTILES
Energa 100,00
Entre 1999 y 2005 el volumen de activos financieros de la
economa espaola ha crecido a una tasa acumulativa
anual del 11% y las acciones en manos de las familias
suponen hoy cerca del 30% de su riqueza financiera
pase a pgina 30 >
en portada
BANKINTER,S.A.
DATOS BURSTILES
Otros rendimientos -0,35%
CORPORACION
MAPFRE,S.A.
Inmobiliarios.- Seguros
DATOS BURSTILES
Total primas imputadas netas no vida 69,21
Total primas imputadas netas vida 30,79
RED ELECTRICA
DE ESPAA, S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Transporte y operacin sistema 96,71
Venta de energa 0,39
Otras ventas 2,89
EL DESARROLLO DEL TEJIDO FINANCIERO ESPAOL (II)
Activos financieros de las familias espaolas (1994- 2006). Cantidades en millones de Euros y porcentajes
1994 % 1996 % 2002 % 2004 % 1 S 06 %
Billetes 41.866 7,48% 46.524 6,71% 48.107 4,43% 70.031 5,03% 87.513 5,31%
Depsitos a la Vista 35.117 6,28% 36.452 5,26% 70.281 6,47% 84.902 6,10% 279.113 16,93%
Depsitos Ahorro/Plazo 227.184 40,60% 243.729 35,17% 354.176 32,62% 386.314 27,74% 266.753 16,18%
Valores a Corto Plazo 5.227 0,93% 4.742 0,68% 2.140 0,20% 3.222 0,23% 3.830 0,23%
Obligaciones 10.692 1,91% 18.624 2,69% 26.161 2,41% 33.131 2,38% 42.917 2,60%
Acciones 98.819 17,66% 140.977 20,34% 235.733 21,71% 385.784 27,70% 477.348 28,95%
Fondos de Inversin 59.440 10,62% 97.508 14,07% 133.928 12,33% 172.645 12,40% 203.854 12,36%
Reservas Fondos Pensiones y Seguros 54.543 9,75% 75.786 10,93% 174.918 16,11% 207.643 14,91% 232.735 14,12%
Otros 26.725 4,78% 28.744 4,15% 40.403 3,72% 49.016 3,52% 54.682 3,32%
Total Activos Financieros 559.613 693.086 1.085.847 1.392.688 1.648.745
Producto Interior Bruto (precios corrientes) 389.525 464.255 729.206 840.106 941.220
Activos Financieros / PIB (%) 143,67% 149,29% 148,91% 165,78% 175,17%
Fuente: Cuentas financieras de la economa espaola. Banco de Espaa. Octubre 2006
EL DESARROLLO DEL TEJIDO FINANCIERO ESPAOL (I)
Tasa de incremento acumulativo anual de los activos financieros
entre 1999 y 2005. Clculos sobre datos obtenidos de Eurostat
11,12
2,73
5,6
5,13
7,01
6,17
0
3
6
9
12
Espaa Alemania Francia Italia Holanda Reino Unido
CRECIMIENTO DIFERENCIAL DEL PIB ESPAOL
Tasa de Variacin Interanual %
1997-2006. Fuente: OCDE
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
4,00
5,00
6,00
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006
Espaa Alemania Francia Italia
ce de 10.000 supone un valor de referen-
cia de 100.000 euros.
Los contratos de opciones sobre el IBEX
35 vencen, al igual que los contratos de fu-
turos sobre el IBEX 35 el tercer viernes de
cada mes. El precio de liquidacin de am-
bos tipos de contratos se calcula como la
media de los primeros ndices calculados
cada minuto desde las 16h15m hasta las
16h45m.
WARRANTS REFERENCIADOS AL
IBEX 35
En un primer momento los warrants eran
derechos de conversin en acciones aso-
ciados a emisiones de renta fija. Posterior-
mente estos derechos de conversin se
desligan de los activos de renta fija y em-
piezan a negociarse por separado, para
quedar como opciones de compra de ac-
ciones a medio y largo plazo. Actualmente
se emiten independientemente.
Los Warrants sobre el IBEX 35 son opcio-
nes a medio o largo plazo emitidas por una
sola entidad y cuyo resultado variar en
funcin de la evolucin del IBEX 35. Los
warrants, al igual que las opciones pueden
ser de compra (call) o de venta (put).
Una vez que se ha realizado la colocacin
de la emisin de warrants stos pueden
ser negociados en un mercado organiza-
do, en mercados no organizados (Over
The Counter) o no tener mercado secun-
dario para ellos.
FONDOS Y DEPSITOS
REFERENCIADOS AL IBEX 35
Los Fondos referenciados al IBEX 35 son
Fondos de Inversin que, acogindose a la
normativa sobre Fondos de Inversin Mobi-
liaria aseguran o intentan conseguir una
rentabilidad para sus partcipes igual a la
del IBEX 35 si su evolucin es positiva, y
si la evolucin es negativa efectan la de-
volucin de la aportacin.
Los ETFs (Exchange Traded Funds) o Fon-
dos cotizados en Bolsa son instituciones
de inversin colectiva cuyo objetivo es re-
plicar la evolucin de un ndice o de una
cesta de valores y cuyas participaciones
o valores se negocian en mercados bur-
stiles electrnicos en tiempo real con
las mismas caractersticas que se aplican
a cualquier otro valor cotizado.
Los fondos cotizados han iniciado su an-
dadura en la bolsa espaola durante el
ao 2006, el primero del BBVA, Accin
Ibex 35 ETF, F.I. se empez a negociar el
19 de julio de 2006, el segundo del Gru-
po BSCH, Santander ETF Ibex 35, F.I. co-
menz el 13 de septiembre de 2006 y el
ltimo de la entidad Lyxor, Lyxor ETF Ibex
35 inici se negociacin el 2 de octubre
de 2006.
Los depsitos bancarios referenciados al
IBEX 35 son un producto de pasivo lanza-
do por los bancos en los que se asegura
una rentabilidad para un depsito a plazo
fijo igual a la evolucin positiva del IBEX
35 multiplicado por un factor.
en portada
FADESA
INMOBILIARIA,S.A.
Inmobiliarios.- Inmobiliaria y Otros
DATOS BURSTILES
Promocin Inmobiliaria 92,55
Arrendamiento y Otros 1,23
Actividad Industrial 1,82
Actividad Hotelera 4,40
SDAD.GENERAL
AGUAS DE
BARCELONA, S.A.
Petrleo y Energa.- Agua y Otros
DATOS BURSTILES
Agua y Saneamiento y Holding Corp 41,90
Salud 34,38
Inspeccin y Certificacin 15,47
Instalaciones y Construccin 6,28
Otros 1,96
OBRA EJECUTADA PENDIENTE DE CERTIFICAR
ENAGAS, S.A.
Petrleo y Energa.-
Electricidad y Gas
DATOS BURSTILES
Infraestructuras 94,46
Compra-Venta de gas 4,15
Gestin Tcnica 1,40
Mercado exterior
El crecimiento de la Bolsa
espaola en los ltimos
aos ha sido muy superior
al de las principales plazas
burstiles del mundo. La
capitalizacin es casi 14
veces la registrada en 1992
y la contratacin anual es
cerca de 4 veces la que se
anot en 2001
> viene de pgina 28
CESTAS DE VALORES
El concepto cesta de valores se refiere a
una cartera de acciones. Una cesta IBEX
35 es una cartera de acciones formada
por los 35 valores del IBEX 35 con la mis-
ma o parecida ponderacin que stos tie-
nen en el ndice IBEX 35.
A la hora de construir una cesta de valores
hay que definir el volumen efectivo de la
misma. La cesta de valores mnima es la
equivalente a un contrato de futuros, que
para un IBEX 35 con un nivel 10.000 pun-
tos vale 100.000 euros
La composicin de esta cesta de valores
es constante mientras que no se realice
un ajuste en la composicin del IBEX 35.
La caracterstica principal que debe cum-
plir una cesta IBEX 35 es correlacionar
perfectamente con la evolucin del IBEX
35. A estos efectos hay que tener en cuen-
ta que el ndice IBEX 35, salvo en los ca-
sos excepcionales mencionados anterior-
mente, no ajusta por dividendos, es decir
no tiene en cuenta los dividendos que se
pagan a cada accin, por lo tanto la renta-
bilidad de la cesta IBEX 35 superar a la
rentabilidad del ndice IBEX 35 en la cuan-
ta de los dividendos.
La compra o venta de cestas IBEX 35 es
necesaria para realizar arbitrajes entre el
mercado de acciones y el mercado de futu-
en portada
SOGECABLE, S.A.
Medios de Comunicacin
y Publicidad
DATOS BURSTILES
Abonados 62,97
Publicidad 11,37
Otros ingresos 25,66
Mercado exterior
ANTENA 3 DE
TELEVISION, S.A.
Medios de Comunicacin y Publicidad
DATOS BURSTILES
Ventas Netas Publicidad 99,84
Otras Ventas 0,16
Cifra de negocios por mercados (%) 100,00
INDRA
SISTEMAS, S.A.,
SERIE A
Tecnologa y Telecomunicaciones.-
Electrnica y Software
DATOS BURSTILES
Soluciones 76,06
Servicios 23,94
200,32
403,91
404,87
478,44
482,02
637,78
651,74
837,00
993,76
1.360,75
0 400 800 1.200 1.600
Tokyo SE
NYSE
London SE
Deutsche Brse
Euronext (*)
Nasdaq
Swiss Exchange
Borsa Italiana
Hong Kong Ex.
BME Spanish Ex.
107,98
167,78
181,85
192,61
207,74
236,11
251,79
277,86
350,91
388,25
0 70 140 210 280 350 420
Nasdaq
London SE
Euronext
Deutsche Brse
NYSE
Swiss Exchange
Borsa Italiana
Hong Kong Ex.
Tokyo SE
BME Spanish Ex.
EL FUERTE CRECIMIENTO DE LA BOLSA
ESPAOLA (I). CAPITALIZACIN
Valor a enero de 2007 de una serie de ca-
pitalizacin con base 100 en diciembre de
1992. Los datos proceden de la web de la WFE.
(*) La base para Euronext es en 1994.
EL FUERTE CRECIMIENTO DE LA BOLSA
ESPAOLA (II). CONTRATACIN
Valor a diciembre de 2007 de una serie de
contratacin con base 100 en diciembre de
2001
(1)
. Los datos proceden de la web de la WFE.
(1) Se hace desde 2001 porque no existen datos
homogneos anteriores a esa fecha
ros sobre el IBEX 35. Las cestas tambin
se pueden realizar de menos de 35 valo-
res, con el consiguiente ahorro de comisio-
nes, pero con un incremento del riesgo de
correlacin con el IBEX 35.
CRECE LA FAMILIA DE
INDICES IBEX 35
IBEX 35 CON DIVIDENDOS
El IBEX 35 CON DIVIDENDOS empieza a
calcularse y difundirse en junio de 2003
con el objetivo de ser un indicador comple-
mentario al ndice IBEX 35 al incorporar el
impacto que las retribuciones a los accio-
nistas en forma de dividendos tienen so-
bre el ndice y detallar la rentabilidad adi-
cional recibida por los gestores de carteras
pasivas por la percepcin de dichas retri-
buciones. Este ndice es til para produc-
tos referenciados al IBEX 35 que incorpo-
ren el reparto de dividendos y como ndice
de referencia adicional del mercado.El
IBEX 35 con Dividendos se calcula y difun-
de una vez al da, al cierre del mercado.
El ndice IBEX 35 CON DIVIDENDOS, est
compuesto por los mismos valores que el
ndice IBEX 35, y se le aplica el mismo cri-
terio de clculo. Como ajustes al ndice, in-
cluye los mismos ajustes que el ndice
IBEX 35, ms un ajuste tcnico al ndice,
por cada pago de dividendos ordinarios y
otras retribuciones a los accionistas asimi-
lables al pago de dividendos ordinarios.
Dichos ajustes, sern efectivos el da en que
la operacin resulte descontada en el Siste-
ma de Interconexin Burstil. En esa fecha, y
para el clculo de IBEX 35 CON DIVIDEN-
DOS, se descontar el importe bruto del divi-
dendo o retribucin que corresponda.
IBEX 35 DE COMPRA E
IBEX 35 DE VENTA
Los ndices IBEX 35 DE COMPRA e IBEX 35
DE VENTA, tienen la misma composicin y
frmula de clculo que el ndice IBEX 35, la
diferencia con este radica en el precio to-
mado para el clculo del ndice. Mientras
que para el clculo del IBEX 35 se toma el
ltimo precio negociado de cada valor, para
el clculo del ndice IBEX 35 DE COMPRA
se toma, para cada valor, el precio de la
mejor propuesta de compra. De forma
equivalente, para el clculo del ndice IBEX
35 DE VENTA se toma el precio de la mejor
propuesta de venta.
Al calcularse en tiempo real, estos ndices
muestran en todo momento a lo largo de la
sesin la informacin sobre la mejor posi-
cin de compra y de venta del IBEX 35 y por
lo tanto sobre la horquilla en la que se mue-
ve el valor del IBEX 35 sirviendo as de refe-
rencia para medir la liquidez del mercado.
IBEX MEDIUM CAP E
IBEX SMALL CAP
Pero el potencial de los ndices burstiles
no se agota con aquellos que representan
la evolucin agregada de un determinado
mercado burstil. En los ltimos aos han
proliferado indicadores que representan la
evolucin de un conjunto de compaas que
comparten una o varias caractersticas co-
munes. Si bien dentro de este grupo los
en portada
IBERIA, LINEAS
AEREAS DE
ESPAA, S.A.
Transporte y Distribucin
DATOS BURSTILES
Ingresos pasaje 82,00
Ingresos carga 6,19
Handling 5,89
Asistencia tcnica 4,11
Otras actividades 1,82
NH HOTELES, S.A.
Ocio, Turismo y Hostelera
DATOS BURSTILES
Hotelera 97,72
Inmobiliaria 2,28
ms conocidos son los ndices sectoriales,
que agrupan a las compaas de un mismo
sector econmico, comienzan a gozar de un
creciente protagonismo los que agrupan a
compaas en funcin de otro tipo de carac-
tersticas.
Es en este ltimo grupo donde se enmarcan
los ndices de compaas de mediana y pe-
quea capitalizacin burstil cuya preten-
sin es mejorar la liquidez, la visibilidad y el
seguimiento de las compaas de mediana
y pequea capitalizacin dentro de los prin-
cipales mercados burstiles del mundo en-
tre los que se destacan la Bolsa Alemana
(ndices MDAX y SDAX); Euronext (ndices
Mid Caps 100 y CAC Small 90), Bolsa Italia-
na (ndice STAR). Tambin los principales
proveedores de ndices paneuropeos o
mundiales han lanzado indicadores relati-
vos a este grupo de compaas: STOXX
cuenta con los ndices TMI Mid, Mid 200,
TMI Small, Small 200; y FTSE con los ndi-
ces FTSE Euromid y FTSE Small Cap.
Algunos de estos ndices han tenido una
evolucin extraordinariamente favorable en
el primer lustro del siglo XXI y ponen de ma-
nifiesto el inters por dotar de mayor visibili-
dad a las empresas de mediana y pequea
capitalizacin.
Como consecuencia de su juventud, en
2005 todava son escasos los mercados en
los cuales se negocian derivados sobre es-
tos indicadores. No obstante, es reseable
la experiencia norteamericana donde el Chi-
cago Mercantile Exchange (CME) cotiza op-
ciones y futuros sobre el S&P MidCap 400 y
sobre el Mini S&P MidCap 400 y futuros so-
bre el S&P SmallCap 600.
Nacimiento y caractersticas de
estos ndices
El IBEX MEDIUM CAP y el IBEX SMALL CAP,
nacidos el 1 de julio de 2005, son los ndi-
ces de los valores de mediana y pequea
capitalizacin burstil cotizados en el Siste-
ma de Interconexin Burstil de las cuatro
Bolsas Espaolas.
Nacen con la vocacin de mejorar la identi-
ficacin, visibilidad y seguimiento de estos
en portada
-7,00
0,00
7,00
14,00
21,00
28,00
35,00
Desde
1991
Desde
1992
Desde
1993
Desde
1994
Desde
1995
Desde
1996
Desde
1997
Desde
1998
Desde
1999
Desde
2000
Desde
2001
Desde
2002
Desde
2003
Desde
2004
En 2006
FTSE 100 Xetra DAX CAC 40 MIBTEL IBEX 35 Euro Stoxx 50
IBEX 35: EL MEJOR ENTRE LOS NDICES EUROPEOS (II)
Tasa de incremento acumulativo anual desde diciembre de cada ao hasta diciembre de
2006 (%). Clculos usando datos de series reconstruidas por las Bolsas o Dow Jones Stoxx cuando ha sido necesario.
0
100
200
300
400
500
600
92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07
FTSE 100
Xetra Dax
CAC 40
Ibex 35
02 03 04 05 06 07
-20
0
20
40
60
80
EL IBEX 35: EL MEJOR ENTRE LOS
NDICES EUROPEOS DE REFERENCIA (I)
ndices Base 100 31/12/1991.
Datos mensuales 1992-2007
EL IBEX 35: EL MEJOR ENTRE LOS
NDICES EUROPEOS DE REFERENCIA (III)
Diferencial de rentabilidad acumulada (%)
IBEX 35 - EURO STOXX 50 .
Enero 2002 - Febrero 2007. Datos diarios.
8,95
21,02
29,95
14,86
-3,86
4,89
10,71
23,13
25,77
35,58
18,35
-21,75
-7,82
-28,11
28,17
17,37
18,20
31,79
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 1S 2006
EBITDA (sociedades SIBE) (% anual)
IBEX 35 (% anual)
IBEX 35 Y BENEFICIOS EMPRESARIALES 1998-2006
Tasa de beneficios correspondiente al conjunto de compaas del SIBE
valores y convertirse en referente nacional e
internacional de la evolucin burstil de las
compaas espaolas de mediana y peque-
a capitalizacin y ser subyacentes en la
contratacin de productos derivados. Tcni-
camente son ndices de precios, pondera-
dos por capitalizacin y ajustados por el ca-
pital flotante de cada compaa integrante
del ndice.
La normativa aplicable a estos ndices en lo
relativo a frmula de clculo, precio, nme-
ro de acciones, valor base del ndice, ajus-
tes por operaciones financieras, reclama-
ciones sobre el clculo del ndice y clculo
de precios de referencia de otros productos
asociados al ndice es igual que la contem-
plada para el ndice IBEX 35.
Para formar parte de los ndices IBEX ME-
DIUM CAP e IBEX SMALL CAP los valores se-
leccionables deben contratar en el merca-
do principal, deben tener un porcentaje de
capital flotante superior al 15% y una rota-
cin anualizada sobre el capital flotante su-
perior al 15%. De la lista de valores selec-
cionables se excluirn aquellos valores que
ya estn incluidos en el IBEX 35.
El objetivo de los criterios anteriores es ga-
rantizar una adecuada liquidez de los valo-
res elegibles para formar parte de los ndi-
ces IBEX MEDIUM CAP e IBEX SMALL CAP.
La rotacin anualizada es el cociente entre
el volumen de contratacin en euros del pe-
rodo de control multiplicado por dos y la ca-
pitalizacin flotante de la compaa al cierre
del perodo de control. La capitalizacin flo-
tante es la capitalizacin del valor teniendo
en cuenta el porcentaje de capital flotante
del valor.
El capital flotante hace referencia al nmero
de ttulos efectivamente en circulacin en el
mercado una vez restadas las participacio-
nes significativas en la empresa. Segn los
datos que figuran en el Registro de la CNMV
en fechas previas a la reunin del Comit y
a los efectos de los ndices IBEX, se consi-
derar capital flotante el resultante de res-
tar del capital social de la empresa las si-
guientes participaciones en la misma:
- Las participaciones directas superiores o
iguales al 5% del capital, y
- Las participaciones directas que posean
los miembros del Consejo de Administra-
cin, independientemente de su cuanta.
Los valores que cumplan los criterios ante-
riores se ordenarn por capitalizacin flo-
tante. Los primeros 20 valores de este ran-
king formarn parte del IBEX MEDIUM CAP y
los siguientes 30 valores formarn parte del
IBEX SMALL CAP.
Semestralmente, el Comit Asesor Tcnico
de los ndices IBEX selecciona los valores
pertenecientes a estos ndices. En la reu-
nin ordinaria a celebrar en junio y cuyas
decisiones son efectivas el primer da hbil
de julio, el periodo de control abarca el in-
tervalo diciembre-mayo (ambos inclusive)
anterior a la reunin. En la reunin ordinaria
a celebrar en diciembre, el periodo de con-
trol comprende el intervalo junio-noviembre
(ambos inclusive) anterior a la reunin. Las
decisiones tomadas en esta segunda reu-
nin son efectivas el primer da hbil de
enero No obstante lo anterior, pueden cele-
brarse reuniones extraordinarias ante cir-
cunstancias que as lo requieran.
Una vez seleccionados los valores que com-
ponen los ndices y a los efectos de su pon-
deracin en los mismos, se aplica, al igual
que en el IBEX 35, un coeficiente en funcin
del tramo de capital flotante del valor.
El objetivo primordial de la aplicacin de tra-
mos de capital flotante en lugar de los por-
centajes directos de capital flotante, es sim-
plificar la rplica del ndice, evitando conti-
nuos reajustes de poca cuanta. La revisin
de los tramos de capital flotante aplicables
a cada valor se realiza, salvo circunstancias
excepcionales, con carcter semestral coin-
cidiendo con las reuniones del Comit Ase-
sor Tcnico.
En la seleccin semestral de los valores per-
tenecientes a los ndices IBEX MEDIUM CAP
e IBEX SMALL CAP, no existe un nmero m-
nimo ni mximo de cambios a realizar res-
pecto al periodo anterior. Los cambios se-
rn los que resulten de la aplicacin de los
criterios de seleccin.
La fecha e ndice base para ambos ndices
es el 29 de diciembre de 1989 con ndice
base igual a 3000. La serie histrica del
IBEX MEDIUM CAP contina la serie del an-
tiguo IBEX COMPLEMENTARIO a partir del 1
de julio de 2005 mientras que la serie hist-
rica del IBEX SMALL CAP es de nueva crea-
cin a partir de datos actuales retrotrayen-
do la serie hacia atrs en el tiempo.
En las dos tablas siguientes figura la compo-
sicin inicial del IBEX MEDIUM CAP e IBEX
SMALL CAP respectivamente y los primeros
cambios sufridos en su composicin.
en portada
LAS 10 MAYORES BOLSAS DEL MUNDO POR TAMAO Y ACTIVIDAD EN 2006
Billones de dlares
CAPITALIZACIN
NYSE 15,14
Tokyo 4,55
Nasdaq 3,89
Londres (LSE) 3,72
Euronext 3,58
Bolsa de Toronto (TSX) 1,81
Bolsa alemana (Deutsche Brse) 1,57
Bolsa de Hong Kong 1,57
Bolsas y Mercados Espaoles (BME) 1,30
Bolsa Suiza 1,19
EFECTIVO NEGOCIADO (ACUM.AO)
NYSE 20,14
Nasdaq 10,85
Londres (LSE) 6,93
Tokyo 5,38
Euronext 3,50
Bolsa alemana (Deutsche Brse) 2,54
Bolsas y Mercados Espaoles (BME) 1,75
Bolsa italiana 1,47
Bolsa Suiza 1,30
Bolsa de Korea 1,24
Fuente: WFE. Datos a cierre de noviembre de 2006.
El IBEX 35 bate a los
principales ndices
burstiles del mundo en
los ltimos 15 aos.
La tasa anual acumulativa
de ascenso del ndice es
siempre superior medida
desde el valor de cierre
de cada ao entre 1991
y 2007
en portada
1
Puede un valor ser elegido
para formar parte del ndice
IBEX 35 teniendo en cuenta
los sectores representados ya
en el ndice?
Entre los criterios utilizados
para que un valor forme parte
del ndice IBEX 35, no se tie-
ne en cuenta, en ningn caso,
el sector econmico al que
pertenece el citado valor, ya
que el ndice IBEX 35 no de-
be guardar ninguna diversifica-
cin sectorial especfica en su
composicin. El ndice IBEX
35 es subyacente en la con-
tratacin de productos deriva-
dos y recoge las 35 empresas
mas lquidas del mercado es-
paol independientemente del
sector al que pertenezcan.
2
Las acciones que integran el
ndice IBEX 35 Son las de las
35 empresas de mayor dimen-
sin?
No necesariamente. La selec-
cin de un valor para formar
parte del ndice IBEX 35 no
depende directamente de la di-
mensin de las empresas, aun
cuando se requiere un mnimo
de capitalizacin para ser elegi-
ble como componente del ndi-
ce IBEX 35. Es probable que
muchas grandes empresas que
cotizan en bolsa con asiduidad y
de la que se negocian diaria-
mente volmenes importantes
de sus acciones, pertenezcan al
ndice IBEX 35 pero, no por su
tamao, sino por la liquidez de
sus ttulos.
3
Segn las Normas Tcnicas
para la Composicin y Clculo
de los ndices de Sociedad de
Bolsas, S.A.
(1)
, el ndice IBEX
35, est formado por los 35
valores ms lquidos durante
el periodo de control, cmo
se mide la liquidez de los valo-
res para su eleccin?
De acuerdo con las Normas
Tcnicas para la Composicin
y Clculo de los ndices de So-
ciedad de Bolsas, S.A. El Co-
mit Asesor Tcnico
(2)
(en ade-
lante, el Comit) tiene en
cuenta para cada valor, el vo-
lumen efectivo negociado en el
mercado de rdenes, o merca-
do principal, siempre que di-
cho volumen efectivo, rena
unas garantas de calidad en
su realizacin. En este sentido
el Comit vigilar y podr des-
contar, en su caso, del volu-
men efectivo total negociado
durante el periodo de control
los volmenes que atiendan a
las siguientes caractersticas:
Sean consecuencia de ope-

raciones que conlleven un
cambio en el accionariado
estable de la Sociedad
Haya sido contratado por un

nico miembro del mercado,
realizado en pocas negocia-
ciones, o realizado durante
un periodo considerado por
el Gestor del ndice como
poco representativo.
Que el efectivo negociado su-

CUESTIONES BSICAS SOBRE LOS CRITERIOS DE SELECCIN DE LOS COMPONENTES DEL IBEX 35
10 preguntas clave sobre el IBEX 35
El ndice IBEX 35 es el ndice compuesto por los 35 valores ms lquidos cotizados en el Sistema de Interco-
nexin Burstil de las cuatro Bolsas Espaolas, usado como referente nacional e internacional y subyacente
en la contratacin de productos derivados. Tcnicamente es un ndice de precios, ponderado por capitaliza-
cin y ajustado por el capital flotante de cada compaa integrante del ndice.
en portada
fra un descenso tal que el
Gestor considere que la liqui-
dez del valor est gravemente
afectada
Operaciones cuyas caracters-

ticas y cuanta as lo aconse-
jen (efectivos negociados con-
secuencia de salidas o coloca-
ciones de paquetes de accio-
nes en Bolsa hasta la estabili-
zacin de contratacin de los
mismos)
Una vez evaluada la liquidez, y
cuando los valores presenten
medidas de liquidez semejan-
tes, el Comit tendr en cuen-
ta factores adicionales de di-
ferenciacin para la seleccin,
tales como:
la estadstica asociada a los

volmenes y caractersticas
de la contratacin y calidad de
las horquillas, rotaciones y
dems medidas de liquidez
(volatilidad, profundidad del li-
bro de rdenes, ndice de li-
quidez anualizado, efectivo en
el libro de rdenes respecto a
capitalizacin, horquilla me-
dia, horquilla media pondera-
da, lambda de Kyle, etc.).
la estabilidad del ndice aten-

diendo a su utilizacin como
subyacente en la negociacin
de productos derivados
4
Cules son los mnimos que
debe cumplir un valor para ser
candidato a formar parte del n-
dice IBEX 35? Es necesario
que un valor haya contratado
durante todo el periodo de con-
trol previo a la reunin del Co-
mit para ser seleccionado?
El periodo de control es aquel
intervalo de seis meses com-
pletos antes de cada reunin
ordinaria del Comit
(3)
. Para que
un valor sea un posible candi-
dato a formar parte del ndice
IBEX 35, debe superar unos
filtros mnimos. El primero de
ellos establece que, para poder
ser elegible, la capitalizacin
media del citado valor a compu-
tar en el ndice, deber ser su-
perior al 0,30% de la capitaliza-
cin media del ndice durante el
periodo de control (esto implica
excluir a los valores de pequea
capitalizacin). Una vez supera-
do este filtro, el segundo filtro
establece que el valor debe ha-
ber contratado al menos 1/3 de
las sesiones del periodo de
control. Si esto ltimo no fuese
as, este valor an podra ser
elegido si estuviera dentro de
los primeros 15 valores por ca-
pitalizacin. De acuerdo con lo
anterior, no es necesario que
un valor haya contratado du-
rante el periodo de control
completo, siempre que el citado
valor, supere los mnimos deta-
llados anteriormente.
5
Un valor que sube vertiginosa-
mente su cotizacin a lo largo
de un periodo largo de tiempo
es candidato idneo para per-
tenecer al ndice IBEX 35?
El comportamiento en precios
de un valor no es un factor te-
nido en cuenta por el Comit
en su toma de decisiones, que
se basa exclusivamente en cri-
terios de liquidez. Aun cuando
estadsticamente se da con
frecuencia una cierta relacin
entre comportamientos alcis-
tas de un valor e incrementos
de su liquidez, en tanto en
cuanto la liquidez del valor (de
acuerdo con lo expuesto en la
pregunta 3), no se site entre
los 35 primeros valores, no se
integrar como componente
del ndice IBEX 35.
6
De alguna manera se hacen
previsiones de futuro a largo
plazo en las circunstancias que
rodean a un valor para la inclu-
sin o exclusin en el ndice
IBEX 35?
El Comit, en su toma de deci-
siones, no hace previsiones de
futuro a largo plazo a la hora
de incluir o excluir un valor del
ndice, aunque siempre puede
hacer algn tipo de considera-
cin a una operacin prxima
en el tiempo y sobre la que
existe informacin pblica fia-
ble sea o no suficiente (por
ejemplo, por ausencia de fe-
chas concretas). En todo caso,
se tratar de una informacin
pblica, fiable y que afecte sig-
nificativamente a los criterios
utilizados por el Comit recogi-
dos de forma general en las
Normas Tcnicas para la Com-
posicin y Clculo de los ndi-
ces de Sociedad de Bolsas, S.A.
En ningn caso, se tienen en
cuenta previsiones de futuro
sobre volumen a negociar (por
ejemplo, por decadencia o alza
de un sector econmico o un
rea geogrfica determinada a
la que est vinculada la compa-
a), llegada de competidores
(nacionales o extranjeros) que
afecten de forma especial a un
valor determinado, etc.
7
Qu informacin utiliza el Co-
mit para tomar sus decisio-
nes?
Los distintos documentos que
aparecen publicados por Socie-
dad de Bolsas (informe de liqui-
dez, tramos de capital flotante,
betas y correlaciones, etc.) son
utilizados como base por los
miembros del Comit en su to-
ma de decisiones. Existen ade-
ms estudios adicionales, de
carcter interno, sobre el deta-
lle de la informacin especifica-
da en la respuesta 3.
8
Con qu nmero de acciones
se decide incorporar un valor
al ndice IBEX 35?
El nmero de acciones por el
que computa el valor seleccio-
nado en el ndice est basado,
de acuerdo con las normas, en
el capital flotante del valor. El
capital flotante hace referencia
al nmero de ttulos efectiva-
mente en circulacin en el
mercado y que no pertenece a
una participacin directa (capi-
tal cautivo y, por tanto, no cir-
culante en el mercado). Segn
los datos que figuran en el Re-
gistro de la CNMV en fechas
previas a la reunin del Comi-
t, se considerar capital cau-
tivo:
10 PREGUNTAS CLAVE SOBRE EL IBEX 35 >
en portada
Las participaciones directas

superiores o iguales al 5%
del capital, y
Las participaciones directas

que posean los miembros
del Consejo de Administra-
cin, independientemente
de su cuanta.
El Comit tendr en cuenta
los datos anteriores
(4)
y toma-
r en consideracin los he-
chos relevantes que hayan si-
do comunicados oficialmente
a la CMMV antes del final del
periodo de control de cada re-
visin ordinaria, o extraordi-
naria, y que tengan efecto so-
bre el clculo del capital flo-
tante en fechas prximas a la
aplicacin de las decisiones
del Comit. Por ltimo, el Co-
mit podr valorar cualquier
otra circunstancia en la com-
posicin del accionariado re-
gistrado en la CNMV, que ten-
ga influencia sobre la eficien-
te rplica del ndice IBEX 35
pudiendo incluso considerar
las participaciones indirectas
declaradas.
Una vez calculado el capital
flotante del valor selecciona-
do, para obtener el nmero
de acciones por el que com-
puta en el ndice, dependien-
do del tramo de capital flo-
tante en el que se encuentre,
se aplica un coeficiente sobre
el total de ttulos de la com-
paa, tal y como se detalla
en la tabla 1.
Por ejemplo, para aquellos
valores cuyo capital flotante
se encuentre entre el 40% y el
50% inclusive, el coeficiente a
aplicar sobre el total de ttu-
los de la compaa para la
ponderacin del valor en el
ndice IBEX 35, ser del
80%
(5)
.
9
En la vida de una empresa
puede haber hechos impor-
tantes que afectan a su pre-
sente y futuro: ampliaciones,
fusiones, segregaciones, ab-
sorciones, etc. El ndice IBEX
35 se revisa dos veces al
ao Se tienen en cuenta es-
tos hechos?
S. A pesar de que el ndice
IBEX 35 se revisa semes-
tralmente a efectos de com-
posicin de valores y nmero
de acciones tomado de cada
valor para el clculo del valor
del ndice, ello no es bice pa-
ra que, en el momento en que
se producen operaciones fi-
nancieras que afecten a los
componentes del ndice, se
realicen los ajustes necesa-
rios. De forma muy general,
el ndice se ajusta ante am-
pliaciones de capital con de-
recho de suscripcin prefe-
rente, dividendos de carcter
extraordinario, integraciones
de acciones como consecuen-
cia de ampliaciones de capital
con exclusin del derecho de
suscripcin
6
, reduccin de
capital por amortizacin de
acciones, reduccin de capital
contra cuentas de fondos pro-
pios, con distribucin del im-
porte a los accionistas no asi-
milable al pago de un dividen-
do ordinario, as como fusio-
nes, absorciones y segrega-
ciones patrimoniales.
10
Cuntos valores se incluyen
o excluyen en cada revisin
semestral?
En la seleccin semestral de
los 35 valores ms lquidos,
no existe un nmero mnimo
ni mximo de cambios a reali-
zar respecto al periodo ante-
rior, pudiendo no realizarse
ningn cambio o realizarse
tantos cambios como sea per-
tinente, segn sean los resul-
tados de la medicin de liqui-
dez. En la historia del ndice,
se han llegado a cambiar has-
ta 5 valores en una revisin, y
en tres ocasiones no se ha re-
alizado ningn cambio.
Notas:
(1) El contenido de estas normas se
encuentra en la pgina Web
http://www.sbolsas.com
(2) Coloquialmente denominado
"Comit de expertos", es el que de-
cide en reuniones ordinarias (se-
mestralmente) o extraordinarias
(cuando as lo requieran las cir-
cunstancias) los valores que inte-
gran la composicin del IBEX 35.
Este Comit, est formado por re-
presentantes de los mercados de
Renta Variable y Derivados, as co-
mo por reconocidos expertos del
mbito acadmico y financiero.
(3) En la reunin ordinaria a cele-
brar en junio (efectos de la decisin
el primer da hbil de julio), el pe-
riodo de control abarca el intervalo
diciembre-mayo (ambos inclusive)
anterior a la reunin. En la reunin
ordinaria a celebrar en diciembre
(cuyos efectos de la decisin toma-
da son el primer da hbil de ene-
ro), el periodo de control compren-
de el intervalo junio-noviembre
(ambos inclusive) anterior a la reu-
nin.
(4) Aunque el poseedor que apa-
rezca en el Registro sea un custo-
dio (Nominee) salvo que ste co-
munique en la forma pertinente a
la CNMV, que dichas participacio-
nes individualmente tomadas, son
inferiores al 5%.
(5) El objetivo primordial de los tra-
mos de capital flotante es simplifi-
car la rplica del ndice, evitando
continuos reajustes de poca cuan-
ta. El cambio en el nmero de ac-
ciones (por capital flotante) para
cmputo del ndice se produce,
salvo circunstancias excepciona-
les, desde la fecha de efecto de las
reuniones ordinarias del Comit,
es decir, desde el primer da hbil
de enero (hasta fines de junio) y
desde el primer da hbil de julio
(hasta fines de diciembre).
(6) Si esta integracin de acciones
supone un porcentaje inferior al
1% sobre el nmero de acciones
tomadas para el clculo del valor
del ndice, el ajuste se realizar ca-
da seis meses, coincidiendo con la
recomposicin del mismo.
> 10 PREGUNTAS CLAVE SOBRE EL IBEX 35
TABLA 1. COEFICIENTE A APLICAR EN FUNCIN DEL
CAPITAL FLOTANTE (PUNTO 3.1.2.2.B DE LAS NORMAS)
TRAMO DE CAPITAL FLOTANTE COEFICIENTE APLICABLE
Menor o igual al 10% 10%
Mayor del 10% y menor o igual al 20% 20%
Superior al 50% 100%

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14 BOLSA.

FIEX 35, creado por OM

MEFF 30, fundado por

Supervisar que el clculo

Estudiar y aprobar, cuan-

Informar cualquier modifi-

EMPRESAS DEL IBEX HOY

Clark, Modet & C

Sean consecuencia de ope-

Haya sido contratado por un

Que el efectivo negociado su-

Operaciones cuyas caracters-

la estadstica asociada a los

la estabilidad del ndice aten-

Las participaciones directas

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