FUTUROS: QU SON Y CMO FUNCIONAN Un futuro financiero es una operacin de compra-venta que consiste en determinar las condiciones hoy

pero posponer la ejecucin real de la operacin a otro momento (tambien perfectamente definido) en el futuro. El comprador de un contrato de futuro tiene la obligacin de comprar el activo correspondiente (acciones, materias primas, etc.) en la fecha de vencimiento , y el vendedor de ese mismo contrato de futuro tiene la obligacin de entregar el activo al comprador en dicha fecha de vencimiento. or ejemplo, ! inversores pueden acordar la compra"venta de #$$ acciones del %anco &antander el !-#-!$$' a un precio de #(,#$ euros mediante la compra"venta de # contrato de futuro, pero la operacin se ejecutar) realmente el !#-*-!$$', que ser) cuando el comprador desembolse el dinero (#.(#$ euros + #(,#$ , #$$) y el vendedor entregue las #$$ acciones del &antander. # contrato de futuros sobre acciones representa #$$ acciones, salvo e,cepciones temporales debidas a ampliaciones de capital u otras operaciones societarias que afecten al capital social de la empresa. El precio del futuro no es el precio previsto para ese activo (acciones del %anco &antander en este caso) en la fecha de vencimiento (!#-*-!$$' en este caso). El precio del futuro es el precio de hoy trasladado a la fecha de vencimiento, teniendo en cuenta los intereses de la financiacin y los dividendos que pague la empresa (en el caso de futuros sobre acciones). Esto se debe a que cuando se compra un contrato de futuro en lugar de comprar directamente las acciones lo que se est) haciendo realmente es apla-ar el momento del pago , lo cual tiene un coste financiacin. &iguiendo con el ejemplo, la operacin m)s sencilla y habitual es comprar las #$$ acciones del %anco &antander el !-#-!$$' a #( euros (su coti-acin en ese instante) y pagar los #.($$ euros correspondientes, con lo que se cierra la operacin definitivamente. .uando se compra # contrato de futuro en lugar de comprar las acciones lo que se est) haciendo es apla-ar el pago, ya que tanto el comprador como el vendedor de un contrato de futuro est)n obligados a llevar a cabo la operacin en la fecha de vencimiento. En lugar de comprar las acciones a #( euros el !-#-!$$' el comprador acepta pagarlas a #(,#$ euros el !#-*-!$$'. Esta diferencia de #$ c/ntimos se debe a al coste de financiacin y a los dividendos que paguen las acciones del &antander antes de la fecha de vencimiento0 Financiacin0 &i en lugar de pagar el dinero el !-#-!$$' lo hacemos el !#-*-!$$' es lgico que el vendedor nos pida un precio algo superior para compensar el tiempo que va a tardar en cobrar el dinero. &upongamos que el !-#-!$$' (con la coti-acin del &antander a #( euros) compramos # contrato de futuro sobre acciones del &antander a esos mismos #( euros para diferir el pago hasta el !#-*-!$$'. 1nmediatamente despues de comprar el futuro ponemos los #.($$ euros a pla-o fijo de forma que el !#-*-!$$' tendremos #.(!( euros (#.($$ que pusimos m)s !( de intereses). Entonces pagar2amos las #$$ acciones con #.($$ euros y nos quedar2amos los !( de los intereses, con lo que las acciones nos habr2an a salido a #3,4( euros en lugar de a los #( euros a los que coti-aban en el mercado de acciones en el momento de comprar el contrato de futuro. En estas condiciones (pagar siempre m)s tarde y quedarse los intereses) todo el mundo querr2a comprar futuros en lugar de acciones, pero nadie querr2a vender esos futuros y no e,istir2a el mercado. .uanto menos tiempo quede para el vencimiento menor ser) el coste de financiacin, como es lgico.

Dividendos0 El dividendo supone un salida de caja de la empresa y, al menos en teor2a, la accin baja en el importe del dividendo en el momento de pagar ese dividendo. &upongamos que el &antander paga un dividendo de $,#( euros el !-!-!$$', lo cual quiere decir que del balance del banco van a salir $,#( c/ntimos por cada accin ese d2a. or tanto el *-!-!$$' el &antander tendr) en su 5caja6 $,#( euros por accin menos que el d2a anterior, con lo que es de esperar que la coti-acin se ajuste en ese importe. En este caso es el comprador del futuro el que le dice al vendedor 5hoy (!-#-!$$') las acciones est)n a #( euros, pero sabemos que dentro de # mes van a salir $,#( euros por accin de la empresa que vas a cobrar t7 (vendedor) porque las acciones a7n no estar)n en mi poder, as2 que tendremos que ajustar el precio en ese importe6. La fr !"a de" #recio $erico de" f!$!ro es: recio terico del futuro + precio del activo subyacente hoy 8 intereses 9 dividendos En el ejemplo ser2a precio del futuro + #( (precio de hoy) 8 $,!( (intereses) 9 $,#( (dividendos) + #(,#$ :os futuros sobre cualquier otro activo funcionan de la misma forma que la e,plicada aqu2. :a 7nica diferencia es que algunos activos, como las materias primas, no pagan dividendos y por tanto no se tienen en cuenta a la hora de calcular el precio de sus futuros. :os futuros sobre 2ndices burs)tiles s2 tienen en cuentan todos los dividendos que reparten las empresas que componen dichos 2ndices. :os intereses no est)n estipulados por ley ni nada por el estilo, sino que se determinan mediante el arbitraje entre el mercado de futuros y el de contado (el mercado de acciones) de forma bastante eficiente. ;eneralmente la financiacin que paga un comprador de futuros es m)s barata que la que pagar2a si pidiera un pr/stamo al banco. Este arbitraje entre el mercado de futuros y el de contado es el que realmente determina el precio de los futuros en la pr)ctica, a partir del precio terico e,plicado en este art2culo. El precio real no es siempre e,actamente igual al precio terico, pero las diferencias que pueda haber son muy peque<as, gracias al arbitraje. .omo se ha visto aqu2 los futuros por s2 mismos no tienen ning7n peligro que no tenga la compra de acciones normal y corriente. &implemente consisten en diferir el momento del pago en la compra pagando un peque<o coste de financiacin, o asegurarse un precio de venta en el caso del vendedor. :os 5peligros6 de los futuros vienen por su capacidad de apalancamiento , pero estos riesgos pueden ser perfectamente controlados , con lo que el peligro no est) en los futuros sino en los que los utili-an. :a coti-acin de los futuros evoluciona de forma paralela a la de la coti-acin del activo subyacente :os futuros se negocian en mercados oficiales y organi-ados, muy similares a los mercados de acciones. = la hora de operar con futuros hay que tener en cuenta que en el momento de comprar o vender un contrato de futuros hay que depositar unas garant2as para evitar perjuicios a la otra parte (comprador o vendedor) en caso de que no se pudiera llevar a cabo la operacin (entregar el dinero o las acciones) en la fecha de vencimiento. >ambien hay que tener en cuenta que las p/rdidas y ganancias que se produ-can se liquidan diariamente y que no es imprescindible llegar al vencimiento y reali-ar la compra"venta del activo,

ya que se puede hacer la operacin contraria (comprar si primero se vendi, o vender si primero se compr) para cerrar la operacin antes de que llegue la fecha de vencimiento. or ejemplo, si se compran * contratos de futuros sobre acciones del &antander para cerrar la posicin hay que vender * contratos de futuros sobre acciones del &antander. ? al rev/s, si primero se venden ! contratos de futuros sobre acciones del &antander para cerrar la posicin hay que comprar ! contratos de futuros sobre acciones del &antander. :as posiciones pueden abrirse y cerrarse en cualquier momento de forma inst)ntanea , incluso varias veces al d2a. El dinero que no est) depositado como garant2as o p/rdidas diarias puede colocarse en un depsito a # d2a o alg7n producto similar. En la fecha de vencimiento el contrato de futuro e,pira y deja de e,istir, por lo que si se quiere prolongar la posicin tomada m)s all) de dicha fecha de vencimiento debe efectuarse una operacin conocida como roll@over . :o m)s habitual es utili-ar los futuros para hacer trading a corto pla-o, pero no es la 7nica opcin como hemos visto. CONTRATO D% FUTUROS Un con$ra$o de f!$!ros es un contrato o acuerdo que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un n7mero determinado de bienes o valores ( activo subyacente) en una fecha futura y determinada, y con un precio establecido de antemano. Estos contratos se negocian en lo que se llama ercado a $&r ino o ercado de f!$!ros. :os contratos de futuros son una categor2a dentro de los contratos de derivados. 'ndice # Utilidad del contrato de futuros

! .ontratos de futuros en Espa<a * .onceptos

o

*.# .aracter2sticas de los instrumentos derivados negociados en mercados organi-ados

*.#.# :a c)mara de compensacin (.learing Aouse)

3 Usos de los contratos de futuros ( =ntecedentes de los mercados de futuros B Enlaces e,ternos

U$i"idad de" con$ra$o de f!$!ros E,isten dos motivos por los cuales alguien puede estar interesado en contratar un futuro0

O#eraciones de co(er$!ra: :a persona tiene o va a tener el bien subyacente en el futuro (petrleo, gas, naranjas, trigo, etc.) y lo vender) en un futuro. .on la operacin quiere asegurar un precio fijo hoy para la operacin de ma<ana.

O#eraciones es#ec!"a$ivas: :a persona que contrata el futuro slo busca especular con la evolucin de su precio desde la fecha de la contratacin hasta el vencimiento del mismo.

.ontratos de futuros en Espa<a En Espa<a, el art2culo # del Ceal Decreto #'#3"#EE#, de !$ de noviembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, define los futuros financieros de la siguiente forma0"Contratos a plazo que tengan por objeto valores, prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organizado cuya ociedad !ectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador"" Dentro de Espa<a tenemos el FEGG (Fercado Espa<ol de Guturos Ginancieros), el cual act7a como c)mara de compensacin y como mercado. Est) 2ntegramente regulado, controlado y supervisado por las autoridades econmicas competentes (la .HFI y el Finisterio de Econom2a). El FEGG tiene como actividad principal la compensacin y liquidacin de futuros y opciones sobre el 2ndice burs)til 1%EJ *(, as2 como sobre acciones. :os futuros que se negocian a trav/s del FEGG son0 #. Guturos =cciones Europeas. !. Guturo 1%EJ-*(. *. Guturo Fini-1%EJ. 3. Guturos =cciones Espa<olas.
5. Guturo %ono #$.

.onceptosKeditar L editar cdigoM %s$ar "ar)o.

Nuien co #ra contratos de futuros, adopta una posicin larga, por lo que tiene el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de la negociacin. %)sicamente significa comprar hoy para vender ma<ana o invertir hoy para ma<ana recuperar el nominal m)s las plusval2as.

%s$ar cor$o

Nuien vende contratos adopta una posicin corta ante el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber# entregar el correspondiente activo subyacente, recibiendo a cambio la cantidad de dinero acordada en la fecha de negociacin (venta) del contrato de futuros. %)sicamente significa financiarse hoy con la venta del activo que a7n no tenemos, tomando la obligacin de devolver el activo ma<ana. ercados or)ani+ados

Carac$er*s$icas de "os ins$r! en$os derivados ne)ociados en

Hormali-acin de los contratos negociados, son iguales para todos los participantes en el mercado0

el activo subyacente el tama<o u objeto del contrato la fecha de vencimiento la forma de liquidar el contrato al vencimientoO

E,istencia de un sistema de garant2as y liquidacin diaria de posiciones en el que todos los contratantes deben depositar una garant2a cuando toman una posicin en el mercado. =dem)s hay una liquidacin diaria de las posiciones abiertas (contratos no cerrados) al precio de cierre de mercado. Es decir, las ganancias y p/rdidas se recogen a media que se va consumiendo la vida del contrato. E,istencia de mecanismos en el mercado para hacer posible la liquidacin diaria de todos los contratantes0 el creador del mercado ( mar$et ma$er) debe ofrecer coti-aciones de forma continua. %"i inacin de" ries)o de con$ra#ar$ida en las operaciones de futuros. El riesgo de contrapartida que e,iste en estas operaciones queda eliminado debido a que unido al mercado como centro de negociacin, e,iste una .)mara de .ompensacin ( Clearing %ouse) vinculada en su operatividad a la sociedad rectora del mercado y encargada de organi-ar el mercado y de eliminar el riesgo de mercado asociado a las operaciones.

La c, ara de co #ensacin -C"earin) .o!se/Keditar L editar cdigoM

%0es (,sicos de" sis$e a de )aran$*as. :a C#mara de Compensacin establece un sistema de garant2as, cuyos ejes b)sicos son0

Depsitos de garant2a. :iquidacin diaria de las p/rdidas y ganancias. Ptras medidas complementarias (l2mites de posiciones, comisin de supervisin y vigilancia, miembros reconocidos, sistema de negociacin, liquidacin y compensacin en tiempo real, etc).

:a e,istencia de la .)mara permite que las partes negociadoras de un contrato no se obliguen entre s2, sino que lo hacen con respecto a la .)mara, lo que supone eliminar el riesgo de contrapartida y permitir el anonimato de las partes en el proceso de contratacin. Gunciones0

=ct7a como contrapartida de las partes contratantes, siendo comprador para la parte vendedora y vendedor para la parte compradora. Determina diariamente los depsitos de garant2a por posiciones abiertas. :iquida diariamente las p/rdidas y ganancias. :iquida los contratos al vencimiento.

.ontrol y supervisin de los sistemas de compensacin y liquidacin. &on funciones que ejerce la .)mara de .ompensacin, garanti-ando el buen fin de las operaciones a trav/s de la subrogacin en las mismas. .omo la .)mara elimina el riesgo de contrapartida para quienes negocian en el mercado, debe establecer un mecanismo de garant2as que le permita no incurrir en p/rdidas ante una posible insolvencia de alg7n miembro del mercado. ara ello e,ige un depsito de garanta determinado en funcin del n7mero y tipo de contratos comprados o vendidos. ara que dicha garant2a permane-ca inalterable, la .)mara de .ompensacin la ajusta diariamente por medio de la actuali-acin de depsitos o liquidacin de p/rdidas y ganancias.

Usos de "os con$ra$os de f!$!ros .on independencia de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, tambi/n puede ser utili-ado como instrumento de cobertura en operaciones de tipo especulativo, ya que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimientoO en cualquier momento se puede cerrar la posicin con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada0 cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el n7mero de contratos compradores que se poseanO de forma inversa, alguien con una posicin vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el n7mero de contratos de futuros precisos para compensar su posicin. 8 .omprar un futuro consiste en un contrato estandari-ado que supone para el comprador la obligacin de comprar el activo subyacente a un precio fijado hoy, llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. &i una ve- llegado el vencimiento el precio futuro es mayor que el precio de liquidacin, habr) beneficioO en caso contrario habr) p/rdidas. 8 Iender un contrato de futuro consiste en un contrato estandari-ado que supone para el vendedor la obligacin de vender el activo subyacente al precio del futuro en la fecha del vencimiento. &i una ve- llegado el vencimiento el precio futuro es menor que el precio de liquidacin, habr) beneficioO en caso de que ocurra lo contrario obtendremos p/rdidas.

Ne)ociar !n con$ra$o de f!$!ro i #"ica:

-:a liquidacin diaria de p/rdidas y ganancias0 >odos los d2as, cuando se cierra la sesin, se procede al c)lculo de las p/rdidas y ganancias generadas por cada posicin. -Unas garant2as que consisten en un depsito que la c)mara e,ige al contratar futuros. =ntecedentes de los mercados de futurosKeditar L editar cdigoM :os contratos de futuros sobre materias primas, metales preciosos, productos agr2colas y mercader2as diversas, se negocian desde hace m)s de dos siglos. ara productos financieros se negocian desde hace m)s de dos d/cadas, e,istiendo futuros sobre tipos de inter/s a corto, medio y largo pla-o, futuros sobre divisas y futuros sobre acciones y sobre 2ndices burs)tiles. :os primeros indicios sobre los contratos de futuros se remontan al a<o !$$$ a.c en la /poca de los egipcios. :os agr2colas, al no saber la cantidad o calidad de sus cultivos en un futuro, acordaban con un comprador un precio para todo el cultivo con independencia del resultado. El contrato de futuro como instrumento financiero se negocia desde hace m)s de dos d/cadas,

e,istiendo futuros sobre tipos de inter/s a corto, medio y largo pla-o, futuros sobre divisas y futuros sobre acciones y sobre 2ndices burs)tiles.

FUTUROS: CARACT%R'STICAS D% LOS CONTRATOS Ac$ivo s!(1acen$e0 Es el activo al que est) referenciado el futuro. or ejemplo, en el futuro sobre el 1%EJ *( el activo subyacente es el propio 1%EJ *( y en el caso de los futuros sobre acciones del %anco &antander el activo subyacente es la accin del %anco &antander. N2 ero de acciones #or con$ra$o0 &e aplica slo a los futuros sobre acciones. Es el n7mero de acciones que representa cada contrato. En el caso de Feff cada contrato representa #$$ acciones, salvo ajustes temporales por ampliaciones de capital u otras operaciones que afecten al capital social de la empresa. M!"$i#"icador0 &e aplica slo a los futuros sobre 2ndices. Es un n7mero establecido de forma arbitraria por el mercado para establecer el nominal de cada contrato. Es un n7mero fijo. or ejemplo, en el caso del 1%EJ *( el multiplicador es #$ euros y en el del Fini 1%EJ *( es # euro. I #or$e no ina" de" con$ra$o0 Es el importe econmico que representa # contrato de futuro. or ejemplo en el caso de los futuros sobre acciones el nominal se halla multiplicando la coti-acin del futuro por #$$ (cada contrato representa #$$ acciones). &i el futuro sobre acciones del &antander coti-a a #(,#$ el nominal ser) #.(#$ euros (#(,#$ , #$$ + #.(#$). En el caso de los futuros sobre 2ndices se halla multiplicando la coti-acin del futuro por el multiplicador. &i el futuro del 1%EJ *( coti-a a #(.$$$ euros el nominal del futuro del 1%EJ *( es de #($.$$$ euros (#(.$$$ , #$ + #($.$$$) y el del Fini 1%EJ *( es #(.$$$ (#(.$$$ , #). :as ganacias y p/rdidas que se producen en la operativa con futuros son proporcionales al importe nominal. &iempre que se abra una operacin debe tenerse muy presente el importe nominal que se est) contratando para poder controlar los riesgos en que se incurren. Ho es infrecuente el caso de inversores que slo prestan atencin a las garant2as que tienen que depositar e ignoran el nominal que est)n contratando, lo que puede llevar a serios quebrantos econmicos. For a de "i3!idacin0 :a liquidacin puede ser por entrega o por diferencias. Es la forma en que se liquidan los contratos de futuros que permane-can abiertos al finali-ar la sesin de contratacin de la fecha de vencimiento0 Li3!idacin #or en$re)a0 el comprador recibe el activo subyacente (acciones del %anco &antander, por ejemplo) y el vendedor recibir) el importe 2ntegro acordado. &upongamos que ! inversores acuerdan la compra-venta de # contrato de futuros a #(,#$ euros y llegado el vencimiento mantienen la posicin abierta. El comprador recibir) #$$ acciones del %anco &antander (que le entregar) el vendedor) y a cambio pagar) #.(#$ euros (que recibir) el vendedor). Li3!idacin #or diferencias0 en este caso comprador y vendedor slo se intercambian la ganacia y p/rdida generadas. &upongamos que el futuro sobre acciones del &antander llega al vencimiento con una coti-acin de #B euros. El comprador habr) ganado E$ euros (#.B$$ 9 #.(#$ + E$ euros), que son los mismos E$ euros que ha perdido el vendedor (#.(#$ 9 #.B$$ + E$ euros). En la liquidacin por diferencias lo que se intercambian uno y otro son esos E$ euros. El vendedor pagar2a E$ euros que recibir2a el comprador.

;eneralmente los futuros sobre 2ndices tienen liquidacin por diferencias, ya que habr2a que entregar una cartera de valores muy amplia (*( acciones distintas en el caso del 1%EJ *() y eso supondr2a una gran cantidad de comisiones de compra, venta, mantenimiento, etc. :os futuros sobre acciones suelen liquidar por entrega. Fec4a de venci ien$o0 Es la fecha en la que el contrato de futuro deja de e,istir al finali-ar la sesin diaria de contratacin. >erminada dicha sesin los contratos de futuro que sigan abiertos son liquidados, ya sea por entrega o por diferencias. :os futuros sobre acciones de Feff vencen los terceros viernes de mes de Far-o, Qunio, &eptiembre y Diciembre. >ambien est)n abiertos los ! meses m)s cercanos que no sean los 3 citados anteriormente. or ejemplo, el !-#-!$$' estar2an abiertos los vencimientos de Enero, Gebrero, Far-o, Qunio, &eptiembre y Diciembre de !$$'. En la pr)ctica el vencimiento que tiene m)s liquide- es el m)s cercano del ciclo trimestral Far-o-Qunio-&eptiembre-Diciembre. En las ! 7ltimas semanas antes de la fecha de vencimiento el siguiente vencimiento trimestral empie-a a tener buena liquide-. :os futuros sobre 2ndices (1%EJ *(, Eurosto,, ($, etc.) tienen m)s vencimientos abiertos que los futuros sobre acciones, aunque los principales tambien son los terceros viernes de Far-o-Qunio-&eptiembre-Diciembre, 5"$i o d*a de ne)ociacin0 :os futuros pueden negociarse (comprarse y venderse) hasta que finalice la sesin diaria de contratacin de la fecha de vencimiento. Li3!idacin diaria de #&rdidas 1 )anancias 0 .ada d2a se ingresan o se cobran en la cuenta del cliente (seg7n si la coti-acin del futuro se ha movido a su favor o en su contra) las p/rdidas y ganancias que se hayan generado al cierre de la sesin. D!racin de "as rdenes0 :as rdenes slo son v)lidas en la sesin en que se introducen. =l finali-ar la sesin son eliminadas todas las rdenes que no han llegado a ejecutarse. Ho es posible introducir rdenes que permane-can varios d2as en el mercado esperando a ejecutarse hasta que la coti-acin alcance el precio fijado como sucede en el mercado de acciones. CONTRATO D% FUTURO &pez 'omnguez, (gnacio 1. C)*C+,-) Un contrato de futuros se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por el que se comprometen a intercambiar un activo (el llamado activo subyacente), que puede ser f2sico o financiero, a un precio determinado y en una fecha futura preestablecida. :os futuros financieros surgieron como respuesta a la aparicin de una volatilidad e,cesiva en los precios de las materias primas, de los tipos de inter/s, de los tipos de cambio, etc., junto con otros instrumentos como los GC=& ./or0ard !ate 1greement2, 0aps y opciones, todos ellos instrumentos de gestin del riesgo de fluctuacin de las anteriores variables. .on el paso del tiempo, el concepto de futuro ha ido evolucionando, adquiriendo caracter2sticas propias, que hacen posible su negociacin en un mercado organi-ado, transform)ndose, de esta forma, en un activo financiero propio.

:a definicin que de futuros financieros se reali-a en el Ceal Decreto #'#3"#EE#, de !$ de diciembre, por el que se regulan los mercados oficiales de futuros y opciones, seg7n se e,presa en su art2culo #, es la siguiente0 5Guturos financieros, los contratos a pla-o que tengan por objeto valores, pr/stamos o depsitos, 2ndices u otros instrumentos de naturale-a financieraO que tengan normali-ados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se negocien y transmitan en un mercado organi-ado cuya &ociedad Cectora los registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor y como vendedora ante el miembro comprador.6 II6 DIFERENCIAS ENTRE LOS FUTUROS Y LOS FORWARDS De lo anterior se deduce que el contrato de futuro es muy similar al contrato a pla-o o for0ard" Gue precisamente de los mercados a pla-o de donde surgieron los futuros, dentro de la evolucin de los sistemas financieros. &in embargo, e,isten diferencias notables entre ellos, como podemos comprobar a continuacin. :a diferencia principal entre el futuro y el for0ard es la estandari-acin de todos los t/rminos del contrato en los futuros ante la libertad de negociacin entre las partes que tienen los contratos a pla-o. Esta caracter2stica de uno y otro contrato tiene sus ventajas e inconvenientes. :a negociacin entre las partes de los t/rminos del contrato facilita para /stas el encontrar un acuerdo que se ajuste a sus necesidades, de forma que ante situaciones diferentes e,istir)n diferentes contratos. En este sentido, los contratos de futuros son m)s r2gidos al tener normali-ados sus t/rminos, pudiendo en alg7n caso no ajustarse totalmente a las necesidades de los contratantes. &in embargo, la no estandari-acin de los elementos contractuales imposibilita o hace muy dif2cil la cancelacin anticipada del contrato a trav/s de su venta, puesto que el contrato que se ajust a unas necesidades muy espec2ficas para una de las partes resulta muy complicado que encuentre a alguien que se vea satisfecho con las mismas condiciones. or tanto, en este caso, los contratos de futuros tienen una negociacin mucho m)s f)cil y amplia que los contratos for0ard" Ptra diferencia entre estas dos figuras es la e,istencia de diferentes tipos de mercados para su negociacin. Fientras que el contrato a pla-o puede tener cualquier mercado, puesto que habr) tantos como acuerdos de compraventa e,istan, el contrato de futuros se negociar) en una sede f2sica concreta, un mercado organi-ado, con todas las ventajas que ello supone. :a relacin entre compradores y vendedores en un contrato a pla-o suele ser directa o cuasidirecta, puesto que tambi/n puede aparecer la figura del broRer. En los contratos de futuros, esta relacin es annima, puesto que ni comprador ni vendedor se conocen. Esto conlleva una consecuencia muy importante0 en el contrato for0ard el riesgo de insolvencia o incumplimiento de alguna de las partes se asume por las partes contratantes. En el contrato de futuros este riesgo es asumido por la .)mara de .ompensacin, que es la encargada de cru-ar las operaciones entre compradores y vendedores (de ah2 que la relacin sea annima). =dicionalmente, en el contrato de futuros es obligatorio el depsito de un margen de garant2a que cubra una serie de riesgos, cosa que no sucede en el contrato a pla-o. ero hay algo m)s, el contrato de futuros e,ige pagos peridicos diarios dependiendo de la evolucin del precio del activo, de manera que se va liquidando diariamente el futuro para hacer que su valor sea cero hasta que llega el momento de vencimiento en que el precio del contrato coincide con el precio

del activo, pues las diferencias se han ido liquidando anteriormente. .on esta mec)nica se evita el mayor riesgo que e,iste en los contratos a pla-o respecto a que una de las partes no cumpla con su obligacin en la fecha acordada. or 7ltimo, otra diferencia a destacar es el hecho de que en el for0ard, la liquidacin del contrato ha de reali-arse obligatoriamente mediante la entrega del activo objeto del contrato, mientras que en el contrato de futuros la liquidacin puede reali-arse de m7ltiples formas, como son la entrega f2sica del activo (poco usual), la liquidacin monetaria o en efectivo o la cancelacin anticipada de la posicin mediante la venta del contrato. :as diferencias m)s importantes entre for0ard y futuro se encuentran resumidas en el siguiente esquema. F!$!ros financieros Un futuro se puede definir como un contrato o acuerdo vinculante entre dos partes por el que se comprometen a intercambiar un activo, f2sico financiero, a un precio determinado y en una fecha futura preestablecida. :os futuros financieros funcionan b)sicamente del mismo modo que un futuro de bienes f2sicos. = diferencia de estos futuros, el activo base del contrato no es un bien f2sico, sino un instrumento de inter/s fijo o un tipo de cambio entre dos divisas. &urgieron como respuesta a la aparicin de una volatilidad e,cesiva en los precios de las materias primas, de los tipos de inter/s, de los tipos de cambio, etc, junto con otros instrumentos como los Gras, &Saps y Ppciones, todos ellos instrumentos de gestin del riesgo de fluctuacin de las anteriores variables. El propio crecimiento de la actividad econmica impulsa en gran medida los mercados a pla-o, que van necesitando mayores vol7menes de financiacin e,poniendo a los participantes a riesgos crecientes derivados de las fluctuaciones de los precios y haciendo que dichos participantes e,ijan el pago de la llamada prima de riesgo. :a e,istencia de la misma provoca aumento de costes que llegan a hacerse insoportables por lo miembros actuantes. =si los mercados de futuros nacen como solucin a este problema. :os futuros financieros vienen definidos en el Ceal Decreto #'#3"#EE#, de !$ de diciembre, que regula los mercados oficiales de futuros y opciones en Espa<a. Ti#os En la actualidad se contratan futuros sobre casi todo, puesto que lo que realmente se negocia es la volatilidad de los precios y hoy en d2a los precios de pr)cticamente todos los productos fluct7an. uede establecerse una clasificacin de los tipos de contratos e,istentes, atendiendo al activo subyacente que toman como base, asi tenemos0

Guturos sobre activos f2sicos (.ommodities futures)

:os activos f2sicos o reales en los contratos de futuros provienen de dos grandes grupos0
o o

productos agr2colas principales metales.

=ctualmente se ha e,tendido su uso a todo el mundo, y los principales mercados tienen estandari-ados los contratos que negocian sobre futuros en commodities, as2 como las diferentes calidades de cada uno de los productos.

Guturos sobre instrumentos financieros (financial futures)

:os futuros financieros comen-aron a negociarse a partir de los a<os 4$ y por orden de aparicin, los activos en los que se basan son los siguientes0
o o o

Divisas >ipos de inter/s (instrumentos de deuda y depsitos interbancarios) 1ndices burs)tiles

7en$a0as

El mercado de futuros suele ser utili-ado como cobertura del riesgo de fluctuacin de los precios al contado antes del vencimiento. :os contratos de futuros ofrecen menores costes iniciales que otros instrumentos equivalentes, puesto que slo ha de depositarse una fian-a o margen sobre un activo subyacente mucho mayor (mayor apalancamiento). :a e,istencia de una %olsa organi-ada y unos t/rminos contractuales estandari-ados proporciona liquide- y posibilita a los participantes cerrar posiciones en fecha anterior al vencimiento. :a .)mara de .ompensacin garanti-a en todo momento la liquidacin del contrato. :as partes no van a asumir riesgos de insolvencia.

Inconvenien$es

=l igual que en los contratos a pla-os, nos e,ponemos al riesgo de que nuestra visin del mercado no sea la correcta, sobre todo en estrategias especulativas. &i utili-amos los contratos de futuros como instrumento de cobertura perdemos los beneficios potenciales del movimiento de los precios a futuro. Ho e,isten contratos de futuros para todos los instrumentos ni para todas las mercanc2as. =l estar estandari-ados todos los t/rminos del contrato pueden no cubrirse e,actamente todas las posiciones de contado.

Q!& son "os f!$!ros8 Con$ra$o de f!$!ros

Un con$ra$o de f!$!ro es un acuerdo, ne)ociado en una (o"sa o ercado or)ani+ado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un n7mero de bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio establecido de antemano. or lo tanto, coti-an en el mercado pudiendo ser comprados o vendidos en cualquier momento de la sesin. Una compra de futuros ( #osicin "ar)a en f!$!ros) otorga el derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto de negociacin. Una venta de futuros (#osicin cor$a en f!$!ros) implica que en la fecha de vencimiento el

inversor deber) entregar el correspondiente activo subyacente objeto de negociacin, recibiendo a cambio la cantidad correspondiente acordada. :os con$ra$os de f!$!ros, dependiendo de su propia especificacin, liquidan a vencimiento #or en$re)a o #or diferencias. Ho obstante, las posiciones abiertas en futuros no tienen por qu/ mantenerse abiertas hasta la fecha de vencimiento. &i el inversor lo considera oportuno puede cerrar la posicin con una operacin de signo contrario a la inicialmente efectuada. Es decir, cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la misma vendiendo el numero de contratos compradores que se posean, y a la inversa.

Ti#os de o#eraciones con f!$!ros

E,istes * tipos principales de operativas con futuros0 cobertura, especulacin y arbitraje.

#.

Pperaciones de cobertura
.onsisten en la compra o venta de futuros que tengan relacin con un activo en cartera cuyo riesgo pretendemos cubrir, con el objetivo de reducir o eliminar el riesgo que se deriva de la fluctuacin del precio del activo subyacente. or lo tanto, la cobertura es m)s efectiva cuanto m)s correlacionados est/n los cambios de precios de los activos objeto de cobertura y los cambios de los precios de los futuros. De esta manera, la p/rdida en un mercado viene compensada total o parcialmente por el beneficio en el otro mercado, siempre y cuando se hayan tomado posiciones opuestas. rincipales operaciones de cobertura que se reali-an en los mercados de futuros0 POSICIN
Posee cartera de: Renta Variable Renta Fija Acti !" N!#ina$!" en Di i"a" Expectativas de adquirir a corto plazo una cartera de: Renta Variable Renta Fija Acti !" N!#ina$!" en Di i"a"

RIESGO A CUBRIR

ACTUACIN EN MERCADOS DE FUTUROS

Ca%$a $e c!ti&aci!ne"

Venta $e '(t(r!" "!bre el acti ! a c(brir

S(bi$a $e c!ti&aci!ne"

C!#)ra $e '(t(r!" "!bre el acti ! a c(brir

!.

Pperaciones de especulacin
:as operaciones de es#ec!"acin son operaciones de compra"venta que se reali-an con el fin de obtener una plusval2a a corto pla-o, independientemente del activo en la que se est) invirtiendo. El elevado grado de a#a"anca ien$o financiero que se consigue en los contratos de futuros hace especialmente atractiva para el especulador la participacin en dichos mercados. &e trata de una actuacin que pretende obtener beneficios por las diferencias previstas en las coti-aciones, bas)ndose en las posiciones tomadas seg7n la tendencia esperada. El especulador pretende ma,imi-ar su beneficio en el menor tiempo posible, minimi-ando la aportacin de fondos propios. = pesar de su mala fama, los especuladores desempe<an una funcin importante en el mercado, consistente en hacer que el mercado recupere con mayor velocidad su punto de equilibrio.

*.

Pperaciones de arbitraje
El ar(i$ra0e se produce cuando un valor se ne)ocia en varios ercados y, por circunstancias de car)cter local, se produce una diferencia de precios. Una operacin de arbitraje consiste en comprar donde el valor est/ m)s barato y vender donde cotice m)s caro, obteniendo un beneficio.

Fisca"idad de F!$!ros

En el caso de personas f2sicas, las #"!sva"*as obtenidas de la operativa en F!$!ros no llevan asociada retencin a cuenta y tributan en la base imponible general del IR9F al tipo marginal del contribuyente.

Ries)os de "os f!$!ros

:os f!$!ros son #rod!c$os a#a"ancados. El apalancamiento conlleva un efecto multiplicador de las p/rdidas y las ganancias, por lo que necesitan un mayor seguimiento del mercado. Ho son adecuados para inversores que no posean un conocimiento profundo del mercado, ya que puede incurrir en mayores p/rdidas que la inversin en garant2as reali-ada inicialmente. En los mercados de derivados FEGG, Eure, y Eurone,t puedes operar en futuros y opciones. &i quieres m)s informacin sobre otros derivados, puedes consultar nuestra seccin de formacin en opciones

Los Con$ra$os de F!$!ros Escrito por Caul .anessa ..

:Q!& es !n con$ra$o de F!$!ros8 &e puede definir un contrato de F!$!ros como un acuerdo que obliga a ambas partes contratantes a reali-ar la compra o venta de un n7mero determinado de valores o bienes (tambi/n llamados activos subyacentes) a un precio establecido de antemano y en una fecha futura y determinada en el contrato. :os contratos de Guturos est)n clasificados dentro de la categor2a de derivados financieros. .omprar un futuro consiste en un contrato estandari-ado que supone para el comprador la obligacin de comprar el activo subyacente a un precio fijado hoy, llamado precio del futuro, en la fecha de vencimiento del contrato. &i una ve- llegado el vencimiento el precio futuro es menor que el precio de liquidacin, habr) beneficioO en caso contrario habr) p/rdidas. Iender un contrato de futuro consiste en un contrato estandari-ado que supone para el vendedor la obligacin de vender el activo subyacente al precio del futuro en la fecha del vencimiento. &i una ve- llegado el vencimiento el precio futuro es mayor que el precio de liquidacin, habr) beneficioO en caso de que ocurra lo contrario obtendremos p/rdidas. De esta manera, negociar un contrato de futuros implica lo siguiente0 -:a liquidacin diaria de p/rdidas y ganacias0 >odos los d2as, cuando se cierra la sesin, se procede al c)lculo de las p/rdidas y ganancias generadas por cada posicin. Unas garant2as que consisten en un depsito que la c)mara e,ige al contratar futuros. Un inversionista puede invertir en contratos de Guturos por los siguientes motivos0

9ara efec$!ar o#eraciones es#ec!"a$ivas: En este caso el inversor que contrata el Guturo busca especular con respecto a la evolucin del precio del mismo desde la fecha en que adquiri el contrato hasta la finali-acin del periodo de vencimiento. 9ara rea"i+ar o#eraciones de co(er$!ra: or medio de un contrato de Guturos, el inversor se asegura de contar con el activo subyacente (petrleo, oro, gas, carne, trigo, etc) en el futuro a un precio fijo (al precio actual), para despu/s venderlo al precio futuro del mercado una ve- que el contrato e,pire. De esta manera, el inversor se protege contra las posibles fluctuaciones en el precio del activo que se pueden producir entre el presente, y el momento en que se piensa vender este.

%asicamente todos los contratos de Guturos est)n formados por los siguientes componentes0

El activo subyacente sobre el que se basa el contrato. :a fecha de vencimiento del contrato. El tama<o u objeto del contrato. :a forma en que se liquida el contrato cuando llega a su vencimiento.

E,isten diversos tipos de Guturos los cuales ser)n e,plicados a continuacin0 Ti#os de F!$!ros :os Guturos m)s utili-ados para negociar con contratos son los Guturos sobre divisas, los Guturos sobre materias primas, los Guturos sobre 2ndices burs)tiles, los Guturos sobre t2tulos y los Guturos sobre renta fija entre otros. Esta variedad de Guturos le ofrece al inversor una amplia gama de posibilidades en cuanto a productos para invertir, de tal modo que pueda escoger aquel cuyo comportamiento domine mejor. or ejemplo, un inversor con e,periencia en el mercado de divisas Gore,, puede invertir con mayor comodidad en contratos de Guturos de divisas ya que tiene un mayor conocimiento de como funciona este mercado y como se mueve este tipo de activos.

.ada tipo de Guturo tiene sus propias caracter2sticas. or ejemplo, los Guturos sobre materias primas generalmente son ofrecidos por broRers para los inversionistas minoristas. .omo su nombre lo indica, el activo subyacente es una materia prima como el oro o el petrleo. En este caso el cierre de la liquidacin del contrato, se efect7a por entrega de la materia prima en la fecha pactada en el mismo contrato.

:os contratos de Guturos sobre 2ndices burs)tiles son los que se denominan S;9 <==> mini S;9 <==, 1bes y ini I(e? por ejemplo. Es as2, que el 1be, tiene un valor nominal #$ veces mayor que el 2ndice y el mini 1be, tiene un valor #$ veces m)s pequelo que el del 2ndice propiamente dicho. :os Guturos basados en 2ndices burs)tiles, constituyen un instrumento barato que pueden ser vendidos a cr/dito, sin tener en posesin el activo subyacente.

:os con$ra$os de F!$!ros con respecto a las divisas, se efect7an de acuerdo al segmento monetario. or citar un ejemplo, en Espa<a, se especula con respecto al Euro-GJ en una relacin del euro con el dlar estadounidense. De esta manera se establece un contrato nominal. or su parte los Guturos sobre renta fija se adelantan a las al-as y se puede vender un contrato de Guturos con un bono a #$ a<os. En este caso el contrato se mueve a la inversa, es decir si el tipo sube, el bono baja y a la inversa. El valor nominal de este contrato suele ser de #$$ $$$ euros y la garant2a de #3$$ euros.

ueden obtener m)s informacin sobre los tipos de contratos de Guturos de acuerdo al activo subyacente por medio de los siguientes art2culos0T

F!$!ros so(re divisas. Guturos sobre oro. Guturos sobre plata. Guturos sobre petrleo

=ctualmente, los mercados de Guturos se separan en dos tipos b)sicos0

Mercados de derivados financieros: Estos mercados se comien-an a desarrollar en los Estados Unidos a mediados de la decada de los 4$. =plican la misma mec)nica empleada en los mercados no financieros. Mercados de derivados no financieros 0 Gueron los primeros de este tipo en desarrollarse y est)n formados principalmente por materias primas. .omo ejemplos de mercados de derivados no financieros tenemos el mercado del oro, el petrleo, la plata, el platino, los granos, etc.

En ambos tipos de mercados, los inversionistas y especuladores suelen negociar principalmente con dos tipos de derivados (por supuesto que e,isten muchos otros tipos de derivados los cu)les van ganando popularidad con el paso del tiempo)0 F!$!ros y O#ciones los cuales cuentan con las siguientes caracter2sticas generales que deben ser consideradas por todo inversor antes de comerciar activamente con estos0

&on contratos con un riesgo inherente elevado por lo cual pueden generar bastantes ganancias o p/rdidas al inversor. &e basan en activos que generalmente tienen una volatilidad alta. Emplean un apalancamiento elevado, lo cual en parte determina el riesgo elevado (multiplicacin de las ganancias o p/rdidas). :os contratos suelen tener periodos de vencimiento relativamente cortos.

7en$a0as de "os F!$!ros con res#ec$o a o$ros ins$r! en$os de inversin &i se anali-a desde el punto de vista de la inversin, el mercado de Guturos presenta varias ventajas para el inversor. or ejemplo, este puede sacar provecho tanto de las al-as como de las bajas en el precio de los activos subyacentes en el mercado. =s2 mismo posibilita la definicin de una estrategia para especular y al mismo tiempo constituye una forma m)s barata y transparente de abrir espacios y reali-ar transacciones en el mercado a7n cuando este est) a la baja. Entonces se puede decir que las ventajas con respecto a los contratos de Guturos se resumen en dos aspectos b)sicos0 #. :as transacciones tanto de compra como de venta se pueden reali-ar sin tener un activo subyacente ya que, como se mencion anteriormente, el inversionista puede obtener ganancias sin importar que el mercado est/ al al-a o a la baja. !. :a inversin en contratos de Guturos requiere el desembolso de solo una fraccin del capital invertido debido al apalancamiento ofrecido en estos contratos. Debido al principio de apalancamiento, el inversor solo debe invertir inicialmente la garant2a del contrato. De esta manera, si un inversor adquiere un contrato de Guturos cuando el mercado est) en una tendencia alcista, lo m)s lgico es comprar un activo para venderlo posteriormente a un precio m)s elevado. En cambio, si la tendencia del mercado es bajista, la forma en que se invierte es mediante contratos de Guturos a la baja, en donde se reali-a la venta de titulos que a7n no se tiene en cartera y que alguien le presta al inversor. osteriormente, estos t2tulos se compensan en el mercado a un precio m)s bajo (en caso de que el mercado siga a la baja) y son devueltos ganando el inversor la diferencia entre el precio de venta y el precio de compra. En ocasiones, el problema que suelen tener los inversionistas es que no todas las entidades est)n dispuestas a brindar cr/ditos de t2tulos, lo cual se convierte en un problema de liquide-. =s2 mismo, en algunos casos las entidades no cuentan con la disposicin de permitirle a los inversores minoristas, la inversin en contratos de 2ndices burs)tiles con tendencia bajista. U$i"i+acin de "os con$ra$os de F!$!ros .omo se e,plic con anterioridad, la negociacin con contratos de Guturos puede tener dos fines b)sicos0 la especulacin con el precio de los activos financieros y la cobertura en contra de las fluctuaciones que se dan en el precio de estos activos a lo largo del tiempo. .omo forma de especulacin, los contratos de Guturos le permiten a los inversionistas obtener dinero con las variaciones en el precio de los distintos activos subyacentes con que se puede negociar. &on operaciones que conllevan su riesgo pero pueden aportar ganancias importantes a los inversores. :os con$ra$os de F!$!ros adem)s tienen utilidad como instrumento de cobertura en operaciones de caracter especulativo. Esto es posible debido a que no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento, de hecho en cualquier momento la posicin abierta inicialmente puede ser cerrada con una operacin de signo contrario y con el mismo volumen de negociacin. &i el inversor tiene una posicin compradora, puede cerrarla antes de la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el n7mero de contratos compradores que posee, mientras que en caso de que posea una posicin vendedora puede cerrar esta de forma anticipada antes

del vencimiento del contrato por medio de la compra de la cantidad precisa de contratos de Guturos necesarios para compensar la posicin. @roAers 3!e o#eran con F!$!ros

BIAonf? BSa?o(anA