Unidad V

Anlisis del rendimiento de la inversin y de la utilizacin de activos

A n lisis de e sta d os fina ncieros

Esquema conceptual: Unidad V

Desempeo operativo y desempeo financiero Retorno sobre la inversin Rentabilidad y rendimiento Rendimiento sobre activos Rendimiento sobre capital

Definicin de rentabilidad Rendimiento sobre la inversin Rentabilidad de los fondos propios Limitaciones

1. Objetivos fundamentales en el uso del rendimiento de la inversin

2. Elementos bsicos

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UNIDAD V Anlisis del rendimiento de la inversin y de la utilizacin de activos

5. Anlisis del rendimiento de activos totales y del capital

Rentabilidad sobre los activos Anlisis del ROA

3. Anlisis de la utilizacin de activos

4. Anlisis del capital contable

Activos fijos Rendimiento del activo Rendimiento del patrimonio Rotacin del activo operativo

Rotacin del activo operativo Variacin del capital contable Apalancamiento financiero Desventajes del anlisis del capital contable

Unida d V. A n lisis del r endimiento de l a inver sin y de l a u tiliz acin de activos

Semana 8

Presentacin

urante esta semana se analizarn los objetivos fundamentales en el uso del rendimiento de la inversin y capital contable, as como los elementos que integran la inversin de una entidad, stos son elementos clave para la toma de decisiones.

Objetivos especficos
El alumno identificar la importancia de la procedencia de los fondos de financiamiento y analizar las tcnicas de valoracin y estimacin de activos.

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Tema y subtemas
I. V Anlisis del rendimiento de la inversin y de la

utilizacin de activos
V.1

V.2 V.3

Objetivos fundamentales en el uso del rendimiento de la inversin Elementos bsicos Anlisis de la utilizacin de activos

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V.1 Objetivos fundamentales en el uso del rendimiento de la inversin

En unidades anteriores se contempl el anlisis financiero con base en ratios de solvencia y liquidez de una empresa, para esta unidad se pretende analizar las razones de rentabilidad de una empresa.
Definicin de rentabilidad

Se considera como rentabilidad a la capacidad de la entidad para generar utilidades o incremento en sus activos netos. Sirve al usuario general para medir la utilidad neta o cambios de los activos en la entidad en relacin con sus ingresos, su capital contable o patrimonio contable y sus propios activos. Incluye razones financieras tales como: Razn de retorno sobre ingresos Razn de retorno sobre la inversin

Retorno de activo y retorno del capital contable Caractersticas del rendimiento sobre la inversin

Para efectos de la presente unidad se abundar en el estudio del retorno de activo (roa) y el retorno del capital contable (roe), que forman parte de las razones de retorno sobre la inversin. Rendimiento sobre la inversin (roi) es una medida muy importante para los administradores, pues indica cunto gan la empresa en relacin con el valor anualizado de los recursos a su disposicin. Es una medida de desempeo, el porcentaje obtenido es una tasa real, es decir, la inflacin. El roi se usa para evaluar a una empresa en marcha. Si ste es menor o igual a cero, significa que los inversionistas estn perdiendo dinero; mientras ms alto sea el roi, ms eficiente ser la empresa al usar el capital para generar utilidades. Principalmente, el roi se utiliza al momento de evaluar un proyecto de inversin. Si ste es menor o igual a cero significa que el proyecto o futuro negocio no es factible; mientras mayor sea el roi, mayor ser el porcentaje del capital que se va a recuperar al ser invertido en el proyecto.

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Interpretacin del ROI

Factores que maximizan el valor de una empresa

El objetivo de la empresa debe ser la maximizacin del valor de la misma en el mercado, segn Cuervo y Rivero, (1986) de: a) Variables internas de la empresa, beneficios futuros ms que los actuales, y las expectativas de ganancias de capital. b) El riesgo asociado con dichos beneficios, dado que un alto grado de incertidumbre sobre los beneficios puede anular su valoracin. c) Conjunto de variables o factores externos a la empresa ms vinculados al entorno econmico, socio-poltico, que a la propia empresa.

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El problema surge en la determinacin de la rentabilidad de los fondos propios, definida como el cociente entre el beneficio o ganancia de la empresa y el valor contable de los fondos propios. Al ser asumido el ratio de rentabilidad de los fondos como indicador del objetivo de la empresa no se pueden dejar de considerar sus limitaciones (Cuervo y Rivero, 1986): a) El ratio refleja en un periodo la rentabilidad de los fondos propios e implica maximizar a corto en contra de la maximizacin a medio y largo. Por lo que su anlisis no puede dejar de considerar los hechos circunstanciales o programados que pudieran implicar, por ejemplo, una cada corto plazo (proyectos en curso, sin maduracin) y que hacen posible una maximizacin a medio y largo. b) La maximizacin de dicho ndice no representa informacin sobre el riesgo asociado al mismo, es decir, que aumentos en el mismo pueden motivar aumentos en el riesgo econmico o financiero de la empresa que no se valoran en el clculo de dicho ratio. c) En la determinacin del ratio de rentabilidad de los fondos propios se parte del valor en libros de los fondos propios, no de su valor de mercado, esto hace que en la mayora de los casos no implica maximizar la rentabilidad de los fondos propios para los accionistas, dado que partimos de un valor histrico en libros, no de un valor de realizacin o valor de la autentica inversin que los accionistas, vendra recogido por el valor de mercado.

Definicin de la rentabilidad de los fondos propios

Limitaciones de la rentabilidad de los fondos

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V.2 Elementos bsicos

Desempeo operativo y desempeo financiero
La toma de decisiones de la gerencia enfoca dos grandes reas de trabajo que van estrechamente relacionadas con la rentabilidad de la empresa. El primero es el desempeo financiero, que va dirigido a la obtencin de recursos para el financiamiento de las actividades operativas que se realizan en la empresa. Se analizar la definicin de Horngren, C., Sundem, L. y Elliot, J. (2000) acerca de los conceptos de desempeo operativo y financiero: Las medidas de rentabilidad global, entre ellas el rendimiento sobre el capital son influidas por las decisiones de carcter operativo y financiero. La administracin financiera se ocupa de las fuentes de donde la compaa obtiene dinero y cmo lo usa en su beneficio. La administracin de operaciones trata de las actividades ordinarias que generan ingresos y gastos. El
Caractersticas del desempeo operativo y financiero

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desempeo de la administracin financiera no influye en las razones con que se evala la eficiencia operativa. En trminos generales, evaluamos el xito global de una inversin mediante la comparacin de lo que sta nos produce y la inversin que realizamos al inicio:
Definir los ingresos de la empresa

En varias situaciones, conviene definir el ingreso en forma diferente, algunas veces como ganancias netas y otras como ingreso antes de impuesto proveniente de las operaciones o como utilidades antes de intereses e impuestos (uaii). Tambin definimos de modo diferente el capital invertido, algunas veces como participacin de los accionistas (o capital contable) y otras como capital total obtenido mediante deuda y fuentes de capital. Estas decisiones dependern del propsito del anlisis. Por ejemplo, a un inversionista de acciones comunes le interesar ms el rendimiento sobre la participacin de los accionistas; en cambio, a un prestamista le interesar ms cmo el capital que concede se usar para generar dinero en apoyo del pago de intereses. En la medicin del desempeo operativo no debe influir la manera de financiar los activos, por ello la mejor manera de medirlo es mediante la tasa operativa de rendimiento sobre activos totales.

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Frmula para calcular el retorno sobre la inversin

El retorno sobre la inversin se expresa de la siguiente forma: (Utilidades Inversin) Inversin X 100

Por ejemplo, si el total de una inversin (capital invertido) es de $10,000, y el total de las utilidades obtenidas es de $15,000, aplicando la frmula del roi: (Utilidades Inversin) Inversin
Rentabilidad y rendimientos

X 100 =

(15,000 10,000) 10,000

X 100 = 50%

Esto quiere decir que el proyecto tiene una rentabilidad del 50%.

Para el estudio de la rentabilidad de una empresa o proyecto es necesario tomar en cuenta dos factores: la rentabilidad que pueden desempear los activos de la empresa y el rendimiento que muestra el capital contable, para ello es comnmente utilizado el sistema DuPont, el cual Gitman (2003) define: El sistema de anlisis DuPont se utiliza para examinar minuciosamente el estado financiero de la empresa y evaluar su situacin financiera. Combina el estado de resultados y el balance general en dos medidas de rentabilidad concisas: rendimiento sobre activos (rsa, o roa, por sus siglas en ingls) y rendimiento sobre capital (rsc, o roe, por sus siglas en ingls).

Caractersticas del sistema de anlisis Dupont

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El sistema DuPont rene primero el margen de utilidad neta, el cual mide la rentabilidad en ventas de la empresa, con la rotacin de activos totales, la cual indica la eficiencia con la que la empresa ha utilizado sus activos para generar ventas. En la frmula DuPont el producto de estas dos razones da como resultado el rendimiento sobre activos: roa = Margen de utilidad neta x Rotacin de activos totales
Frmula para calcular el ROA

Sustituyendo las frmulas adecuadas en la ecuacin y simplificando resultados queda de la siguiente manera: Utilidades disponibles para los accionistas comunes Ventas Ventas totales Utilidades disponibles para accionistas comunes Activos totales
Resultado del ROA

roa =

El roa es un indicador que permite conocer las ganancias que se obtienen con relacin a la inversin en activos, o sea las utilidades que generan los recursos de la empresa. Por otro lado, el retorno de capital contribuido (roe), permite medir la tasa de rendimiento sobre la inversin de los accionistas comunes y se representa: Utilidades disponibles para los accionistas comunes Activos totales Activos totales ordinarias

Frmula para calcular el ROE

roe =

Utilidades disponibles para accionistas comunes ordinarias

Ventaja del sistema DuPont

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La ventaja del sistema Dupont es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre capital en un componente de ganancias por ventas (margen de utilidad neta), un componente de eficiencia de uso de activos (rotacin de activos totales) y un componente de uso de apalancamiento financiero, por lo tanto, el rendimiento total para los propietarios se puede analizar en estas dimensiones importantes (Gitman, 2003).

V.3 Anlisis de la utilizacin de activos

La eficacia operativa de una empresa se obtiene relacionando sus activos con el producto que surge de los mismos. De esta manera es posible determinar en qu grado un activo genera riqueza para una compaa. Por ejemplo: una compaa que ofrece servicios de transporte podra evaluar el rendimiento de sus camiones en funcin de diversos parmetros: cuntos viajes rinde mensualmente una unidad?, es eficaz la unidad comparada con las otras? Una tienda de conveniencia podra investigar en qu proporcin ha aumentado el volumen de ventas al adquirir una nueva nevera y compararla con la vida til de otras que ya se tenan en el local.
Medir la eficiencia operativa de la empresa

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Independientemente de que la empresa tenga liquidez para adquirir activos, es posible que sta recurra a alternativas de financiamiento para no utilizar su dinero, o bien, poder adquirir mejor equipo. Al considerar las perspectivas del rendimiento con las fuentes de financiamiento es posible que la empresa realice un anlisis de solvencia o perfil a largo plazo de financiamiento. Los recursos utilizados por una empresa, el nivel de sus actividades y la forma en la que administran sus fuentes de financiamiento determinan el rendimiento para los accionistas o dueos de la misma.
Caractersticas de los activos fijos

Los activos fijos representan los bienes inmuebles de una entidad que utiliza para desarrollar sus actividades principales, son parte representativa del patrimonio de una empresa. Es objetivo fundamental del negocio porque representa la capacidad que tiene como capital de trabajo futuro a travs de una buena planeacin de los recursos de la entidad. Sirve como herramienta para el desarrollo operativo y aumenta el valor del negocio. Se debe verificar peridicamente la valuacin de bienes de activo fijo, es decir, si los valores aumentaron o disminuyeron respecto al registro a fin de realizar los ajustes correspondientes. As como tambin los porcentajes de depreciacin si se estn aplicando correctamente en forma mensual. Este ratio mide la rentabilidad del total de activos. Se considera la manera en que son financiados, por lo tanto, esta tasa no se modifica si son los acreedores o los accionistas quienes financian primordialmente los activos. Ejemplo:

Caractersticas de la valuacin de bienes de activo fijo

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Interpretacin del ejemplo

La interpretacin del ejemplo es que la tasa de rendimiento de capital de la compaa X durante 2009 mejor en comparacin con la de 2008, sera til una
2009 Utilidad neta Mas gastos de intereses Total Total de activos Al inicio del ao Al fin del ao Total Promedio Tasa de rendimiento del activo total 1590,000 11 09,680 2699,680 1349,840 8.6% 1220,700 1590,000 281 0,700 1405,350 7.1 % 1 1 0,000 6,000 1 1 6,000 2008 88,000 1 2,000 1 00,000

roa =

Utilidad Neta + Gasto de Intereses Promedio de activos totales

X 100 =

116,000 1349,840

= 8.6%

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roa =

Utilidad Neta + Gasto de Intereses Promedio de activos totales

X 100 =

100,000 1405,350

7.1%

comparacin contra empresas similares y contra los promedios de la industria para evaluar la rentabilidad de la compaa X sobre el total de los activos. Puede entenderse que el rendimiento se mide en relacin al nivel de ganancias con los activos que se utilizan para obtenerlas. Esto es conocido como el rendimiento de la inversin. Es importante distinguir entre la ganancia que se obtiene a partir de los activos de la empresa y la que se atribuye a los propietarios. El rendimiento del activo se refiere a las ganancias obtenidas a raz de la utilizacin de activos; el rendimiento del patrimonio es la ganancia obtenida con la inversin de los propietarios. Existen dos componentes del rendimiento operativo: el margen operativo sobre ventas y la rotacin operativa. La rotacin del activo operativo es un coeficiente determinado a partir de la relacin entre el nivel de ventas y la inversin en activos; de esta manera puede analizarse qu tanto se necesita invertir para alcanzar el nivel de ventas deseado. La rotacin del activo operativo neto se calcula: Ventas Activo Operativo Neto Pueden considerarse dos formas de obtener el activo operativo neto, que son: utilizar el saldo final del activo en determinado perodo, de modo que pueda comparase la evolucin del rendimiento en diferentes perodos; o bien, el saldo promedio del activo neto para interpretar cmo ha sido la rotacin de los mismos.
Rendimiento de la inversin

Rendimiento del activo y rendimiento del patrimonio

Componentes del rendimiento operativo Caractersticas de la rotacin del activo

Frmula para calcular la rotacin del activo operativo neto

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Reactivos de autoevaluacin
Instrucciones: Selecciona la respuesta correcta. 1. Es un indicador que permite conocer las ganancias que se obtienen con relacin a la inversin en activos o sea las utilidades que generan los recursos de la empresa. a. Rotacin de activo operativo neto b. Rendimiento sobre inversin c. Rendimiento sobre activos 2. Se explica por sus dos componentes: margen operativo sobre ventas y rotacin operativa (del activo operativo neto): a. Rendimiento operativo b. Rendimiento sobre inversin c. Rendimiento sobre activos 3. Permite medir la tasa de rendimiento sobre la inversin de los accionistas comunes: a. Rotacin de activo operativo neto b. Rendimiento sobre capital c. Rendimiento sobre activos 106 4. Se usa al momento de evaluar un proyecto de inversin: a. Rotacin de activo operativo neto b. Rendimiento sobre inversin c. Rendimiento sobre activos

Instrucciones: Escribe en la lnea la letra correspondiente, F para falso y V para verdadero. 1. Las medidas de rentabilidad global, entre ellas el rendimiento sobre el capital, son influidas por las decisiones de carcter operativo y financiero. 2. El sistema de anlisis DuPont se utiliza para examinar minuciosamente el estado financiero de la empresa y evaluar su situacin financiera. 3. Si el total de una inversin (capital invertido) es de $10,000, y el total de las utilidades obtenidas es de $15,000, aplicando la frmula del ROI dara un 50%. 4. El sistema DuPont no considera el margen de utilidad neta. _____ _____ _____ _____

5. La ventaja del sistema DuPont es que permite a la empresa dividir su rendimiento sobre capital en un componente de ganancias por ventas, un componente de eficiencia de uso de activos y un componente de uso de apalancamiento financiero.

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Glosario
Depreciacin: Disminucin del valor o precio de algo, ya con relacin al que antes tena, ya comparndolo con otras cosas de su clase. Amortizacin: Extincin gradual de cualquier deuda durante un periodo de tiempo; por ejemplo: la redencin de una deuda mediante pagos consecutivos al acreedor.

Fuentes de informacin
Cuervo, A. y Rivero, P. (1986). El anlisis econmico-financiero de la empresa. Revista Espaola de Financiacin y Contabilidad, pp. 15-33. Gitman, L. y Nuez, E. (2003). Principios de administracin financiera. Mxico: Pearson Educacin. Horngren, C., Sundem, G. y Elliot, J. (2006). Introduccin a la contabilidad financiera. Mxico: Pearson Prentice Hall. 107