Banco Central de la Repblica Argentina

Objetivos y planes respecto del desarrollo de la poltica monetaria, financiera, crediticia y cambiaria para el ao 2014

Diciembre de 2013
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|1

1) Consideraciones generales
1. De acuerdo a lo establecido en el artculo 3 de su Carta Orgnica, el Banco Central tiene por finalidad promover, en la medida de sus facultades y en el marco de las polticas establecidas por el Gobierno Nacional, la estabilidad monetaria, la estabilidad financiera, el empleo y el desarrollo econmico con equidad social. Asimismo, el artculo 42 establece que el Banco Central deber publicar, antes del inicio de cada ejercicio anual, sus objetivos y planes respecto del desarrollo de las polticas monetarias, financiera, crediticia, y cambiaria. 2. El mandato mltiple del artculo tercero se entiende en un sentido balanceado, procurando que se cumplan de manera equilibrada los objetivos all planteados. La historia argentina ha mostrado, por ejemplo, que la estabilidad monetaria no puede obtenerse al costo de tener elevado desempleo, bajo crecimiento o recesin, prdida de competitividad econmica, endeudamiento excesivo, fragilidad financiera, ni como resultado de renunciar a las herramientas bsicas de la gestin macroeconmica. 3. Durante 2014, y en lo que atae a la poltica monetaria, el Banco Central administrar la liquidez de acuerdo con las necesidades del normal funcionamiento de la economa. Para ello se emplearn los instrumentos de regulacin monetaria disponibles, entre los que se encuentran las operaciones con Letras y Notas, la concertacin de pases y/o la modificacin de los encajes. 4. En materia de poltica cambiaria se continuar interviniendo en el mercado de cambios bajo el rgimen de flotacin administrada del tipo de cambio con el objeto de acotar los excesos de volatilidad cambiaria que pudieran ser perjudiciales en trminos monetarios, financieros o de actividad econmica. Se preserva as la flexibilidad necesaria para amortiguar shocks de diversa naturaleza que afecten la economa. 5. El Banco Central, a travs de su poltica de crdito, contribuir a vigorizar el proceso de inversin, fortalecer el mercado interno y estimular el comercio exterior. Se aumentar la relacin crdito/PIB buscando, simultneamente, incrementar la participacin del financiamiento productivo a largo plazo, particularmente el destinado a las micro, pequeas y medianas empresas y a las economas regionales. 6. Respecto a la estabilidad financiera se perfeccionar la normativa prudencial, incorporando las normas internacionales consensuadas en el G20, y monitoreando su cumplimiento mediante una adecuada supervisin de las entidades financieras. Se buscar consolidar un servicio nacional de pagos seguro y eficaz y tambin que

el sistema financiero pueda tanto canalizar eficientemente los ahorros de los depositantes como financiar proyectos productivos. 7. Se generarn incentivos para mitigar una de las principales limitaciones histricas del sistema financiero local como son los bajos niveles de bancarizacin tanto geogrficos como socio-econmicos. Para ello, se promover una mayor universalizacin del acceso a los servicios financieros, una creciente competencia en el sector y una mayor proteccin de los derechos de los usuarios de servicios financieros. 8. A continuacin, este documento incluye una breve descripcin del contexto econmico internacional y local contemplado para el 2014, y en la tercera parte se exponen los objetivos y planes respecto del desarrollo de las polticas financiera, crediticia, cambiaria y monetaria, en el orden enunciado.

ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|3

2) Contexto macroeconmico internacional y local

9. Para 2014 analistas y organismos internacionales estiman una expansin del nivel de actividad global de 3,2%, el que superara en 0,8 puntos porcentuales (p.p.) el crecimiento previsto para 2013. Si bien los pases avanzados explicaran, en el margen, la aceleracin de la expansin econmica, los pases emergentes continuarn creciendo a una tasa superior a la de los desarrollados (5,1%).
var. % i.a.

Crecimiento Econmico

8 5,9 4,4 3,1 2,5 2 1,6

6 4,0

4,0 2,8 3,0 2,4 3,2 3,2

0 -0,6 -2 -2,0 Mundo Principales Socios comerciales de la Argentina*

-4 2008 2009 2010 2011 2012 2013e 2014p

*Ponderados por su participacin en las exportaciones argentinas, que en conjunto llega al 80% del total e: Estimado p: Proyectado Fuente: Elaboracin propia en base a datos de FocusEconomics y FMI

10. Los principales socios comerciales de la Argentina creceran 3,2% en 2014, a un ritmo similar al de 2013. Entre los socios se destacan Brasil (2%), China (7,5%) y Chile (4%). Los Estados Unidos y la zona del Euro aceleraran sus tasas de crecimiento econmico, aunque stas se sostendran en niveles acotados en torno a 2,5% y 1%, respectivamente. 11. Detrs de este escenario, sin embargo, prevalecen principalmente dos factores de riesgo. Por un lado, los elevados niveles de desempleo en el mundo desarrollado, junto con los ajustes fiscales que algunas naciones siguen aplicando, podran mantener deprimida la demanda global alcanzndose slo mejoras marginales. Por otro lado, la incertidumbre en torno de las decisiones de poltica econmica en los pases centrales podra generar nuevos espacios de tensin financiera a nivel global. 12. Recientemente, la Reserva Federal de los Estados Unidos anunci que a partir de enero reducir el estmulo monetario no convencional, pasando de una compra mensual de activos financieros de largo plazo de US$85.000 millones a una de US$75.000 millones, lo que tender a incrementar las tasas de inters internacionales y generar, al preverse una apreciacin del dlar, nuevas presiones sobre el valor de las otras monedas, en particular de nuestros principales socios

comerciales. As, de acuerdo con estimaciones del mercado, el real continuara con la tendencia iniciada en mayo pasado que llev a una depreciacin frente al dlar superior al 10% en 2013. Por su parte, luego de apreciarse cerca de 3% en el presente ao, se prev que el euro se desvalorice ligeramente respecto del dlar norteamericano el ao prximo.
Amrica Latina. Economas Seleccionadas. Variacin Anual del Tipo de Cambio Nominal
%

(moneda/US$)
Argentina Brasil Chile Mxico Per Colombia Uruguay Venezuela var. % i.a. 32,1 14,4 9,3 0,7 9,8 8,8 10,4 46,5

40 30 20
11,5 13,0 32,5 29,0 26,9

100

Argentina Chile Per Uruguay

32,0

Brasil Mxico Colombia 46,5 Venezuela

10 0 -10 -20

9,6 4,9 0,0

9,9 4,7 0,0 2,1

12,4 12,9 11,0 8,2 1,6 0,3 0,0

14,3 10,1

13,9 9,6 8,5 1,6 0,3 0,0 1,7 10,2 9,2

-5,4 -8,1 -9,1

-4,8 -7,8

-2,8 -5,7

-6,7

-3,9

-4,2 -7,9-7,9

Depreciacin
-21,0 -19,9 -25,1

Apreciacin

-30 2008 *Con datos al 27-12-13 Fuente: Bloomberg y BCRA

2009

2010

2011

2012

Acumulado 2013*

13. Respecto a los precios internacionales de los principales productos agrcolas de exportacin de la Argentina, en el mercado existe un consenso que mostraran un sesgo bajista durante 2014 a partir de la abundante oferta de granos prevista para la cosecha 2013/2014 por las favorables condiciones climticas para el desarrollo de los cultivos que se registraron en las zonas de produccin mundial ms importantes.
600
US$/tonelada

Precio Internacional de Materias Primas Agrcolas

650

US$/tn*

Precio de los Principales Commodities

519 500 463 458 2013e 2014 Bloomberg 2014 Futuros

550

Soja

Maz

Trigo

400

450

350

300 233 200 196 178

266 236

259
250

150

100
50 Ene-08

0 Soja Fuente: Elaboracin propia en base a datos de Bloomberg Maz Trigo

Nov-08

Sep-09

Ago-10

Jun-11

Abr-12

Mar-13

Ene-14 p

Nov-14 p p: Proyectado

*Soja y maz corresponden a las cotizaciones de Chicago. Trigo, Kansas City

e: Estimado Fuente: Elaboracin propia en base a Bloomberg

14. En 2013, el valor promedio de la soja se ubic en, aproximadamente, US$520 por tonelada (tn.), -3% interanual (i.a.). La elevada oferta global de soja, debido principalmente al incremento de 26,7% de la produccin sudamericana de la campaa 2012/13, junto con las perspectivas de que la cosecha de los Estados
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|5

Unidos registre un alza de 7,4% durante el ciclo 2013/14, incidieron en la reduccin de la cotizacin. Para 2014, el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por sus siglas en ingls) estima un incremento de la oferta mundial para la oleaginosa de 6,3%, compensado parcialmente por la mayor demanda, lo que se traducira en una suba del ratio stock-consumo. En este marco, se proyecta una nueva disminucin del precio de la soja para el prximo ao, en torno a 8%, lo que ubicara su valor promedio anual en US$478 por tn. 15. Una situacin similar se espera para la cotizacin internacional del maz durante 2014. La disminucin cercana al 14% del precio de este cereal en el ao que cierra se debi, bsicamente, a la produccin rcord alcanzada en los Estados Unidos pas que contabiliza aproximadamente el 37% de la oferta global en el ciclo 2013/2014 (un total de 355 millones de tn.; +30% respecto del ciclo previo). Dicho crecimiento se sum a la mejora en los resultados de la cosecha de 2012/13 de Brasil y la Argentina. Las proyecciones del USDA para la presente campaa anticipan una produccin mundial rcord de maz de 964 millones de tn. (+12% en relacin al ciclo previo) que llevaran a un incremento del ratio stockconsumo y, al igual que la soja, generaran presiones bajistas sobre la cotizacin de este cereal. De esta manera, se prev una nueva reduccin del precio del maz que se ubicara en un valor promedio anual cercano a los US$201 por tn. (-14% i.a.).
US$/tn

Precio* de los Principales Commodities

US$/tn 600 400 201 200 478 2012 2013e 256 103 2014p

800

US$ / barril

700

Soja Maz Trigo Petrleo (eje derecho)

160 140 120

600

0
Soja US$/tn Maz US$/tn Trigo US$/tn Petrleo US$/barril

100 500 80 400 60 300 40 20 0 Nov-14p

200

100 Ene-08 Nov-08 Sep-09 Ago-10 Jun-11 Abr-12 Mar-13 *Soja y maz corresponden a las cotizaciones de Chicago. Trigo, Kansas City. Petrleo, Brent Fuente: Elaboracin propia en base a Bloomberg

Ene-14p

e: Estimado p: Proyectado

16. Respecto a la economa Argentina, se espera que el 2013 finalice con un crecimiento del PIB cercano a 5% i.a., impulsado por el consumo privado y el repunte del gasto de capital, luego de la disminucin que este ltimo registr en 2012. De esta manera, la tasa de inversin se mantendra en torno al 23% del PIB.

PIB. Contribucin por Componente de la Demanda

contr. en p. p. a la var. i.a.

Discrepancia estadstica Consumo pblico Consumo privado

15 12

Exportaciones netas Inversin

PIB (var. % i.a.)

6 3

-3 -6 I-09 Fuente: INDEC IV-09 III-10 II-11 I-12 IV-12 III-13

17. El escenario macroeconmico local de 2014 est asociado con el contexto internacional antes descripto, las estimaciones contempladas en el mensaje de elevacin del Proyecto de Ley de Presupuesto Nacional 2014, y la trayectoria de las principales variables econmicas conocidas al momento de la elaboracin de este documento 1 . Sobre esta base se realizan supuestos adicionales, entre los que se puede mencionar la estimacin de la produccin agrcola del ciclo 2013/14, de la que se dispone de informacin parcial proporcionada por el Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca (MinAGyP). 18. Para 2014 se prev que la actividad econmica vuelva a incrementarse a partir de las acciones especficas, promovidas tanto por este Banco Central como por otras instituciones pblicas y privadas, las cuales impulsarn la inversin en bienes de capital y construccin, el consumo de las familias y el incremento en las cantidades exportadas. En este sentido, se proyecta que el crecimiento del PIB estar en lnea con los supuestos del Presupuesto Nacional 2014. 19. Por el lado de la oferta, la produccin de bienes industriales, la construccin y el sector agropecuario incrementaran su nivel de actividad. La industria aumentara su produccin dada el alza de la demanda interna esperada y, en menor medida, de la demanda externa. Por su parte, la produccin agrcola de la campaa 2013/14 se elevara en torno a 3,9% respecto del ciclo previo, a partir de los mayores volmenes cosechados, principalmente de soja, parcialmente compensados por la merma de la produccin de maz. Por ltimo, la construccin se mantendr en ascenso contribuyendo a dicho dinamismo el programa vigente de crditos destinados a la construccin y refaccin de viviendas (Pro.Cre.Ar.). Los sectores de servicios acompaaran el alza de los productores de bienes,
1

Cabe sealar que al cierre de este documento, algunas de las variables han tenido actualizaciones respecto al momento de elaboracin del Presupuesto. ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|7

previndose los mayores impulsos provenientes del comercio, del transporte y las comunicaciones, y de la intermediacin financiera. 20. Las condiciones del mercado de trabajo se mantendrn robustas, la tasa de desempleo continuar en los niveles mnimos alcanzados recientemente en el tercer trimestre de 2013, la tasa de desempleo se ubic en 6,8% de la Poblacin Econmicamente Activa. Esto, sumado a una adecuada dinmica de los salarios y a la continuidad de las polticas de ingresos, dar soporte al incremento de la masa salarial como principal determinante del consumo de los hogares. De esta forma, el consumo privado continuar siendo el principal factor, en trminos de su contribucin relativa, al crecimiento de la demanda agregada.
% de la PEA

Tasa de Desocupacin

30 26,6 25 21,6 20

15

10 7,6 5 EPH continua corregida* EPH puntual 0 III-13 *No considera como ocupados a aquellos que perciben un plan de empleo como ocupacin principal. Fuente: INDEC 6,8

21. El sendero proyectado de la variacin de precios es decreciente respecto al correspondiente al ao 2013. Esa disminucin est asociada a la confluencia de tres eventos: 1) una poltica de ingresos que incluye la realizacin de acuerdos de precios, 2) polticas de crdito destinadas a expandir la oferta de bienes para acompaar el impulso de la demanda y 3) la cada estimada en los precios internacionales de las materias primas, que aminorar las presiones externas observadas en los ltimos aos. 22. En cuanto al sector externo, los menores saldos agrcolas exportables correspondientes a la campaa 2011/12, a lo que se sum la magra cosecha de trigo del siguiente ciclo, afectaron el desempeo de las ventas externas de Productos Primaros (PP) y sus manufacturas (MOA) a inicios de 2013. No obstante, a partir del segundo trimestre comenzaron a impactar positivamente sobre las exportaciones las mayores ventas correspondientes a la cosecha gruesa de la campaa 2012/13, mientras que se mantuvieron en aumento las ventas externas de manufacturas industriales (MOI). As, en el acumulado a noviembre

de 2013 las exportaciones se incrementaron 4% i.a. debido a las mayores cantidades, mientras que los precios se mantuvieron estables en relacin a los niveles de un ao atrs. Todos los rubros de exportacin aumentaron, a excepcin de las ventas externas de combustibles. Los PP y sus manufacturas se elevaron 5% i.a. y 9% i.a., respectivamente, mientras que las ventas de productos industriales lo hicieron en 4% i.a., destacndose para este ltimo caso el alza de las exportaciones de material de transporte, principalmente con destino a Brasil.
var. %. i.a.

Precios y Cantidades Exportadas por Rubro en 2013*

15

10 7,0 5 0,0 -2,0 -5 Precios Cantidades -10 4,0 0,0

9,0 7,0

-3,0 -6,0

-15 -17,0 -20 Total

Fuente: INDEC

Productos Primarios

MOA

MOI

Combustibles
* Datos hasta noviembre

23. Por su parte, las importaciones de bienes se incrementaron en 2013 (9% i.a. a noviembre), en lnea con el mayor ritmo de crecimiento de la economa y afectadas parcialmente por la baja base de comparacin interanual. Con excepcin de los bienes intermedios, todos los usos exhibieron subas interanuales, fundamentalmente producto de las mayores cantidades adquiridas. En el acumulado a noviembre pasado, las importaciones de combustibles se elevaron 25% i.a., las de bienes de capital 9% i.a. y las de piezas y accesorios para bienes de capital 8% i.a.

ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|9

var. %. i.a.

Precios y Cantidades Importadas por Uso en 2013*

26,0

30 25 20 15 10 6,0 5 0 -1,0 -5 -10 Total Bienes de capital Bienes intermedios Combustibles Piezas y accesorios Bienes de consumo y autos -5,0 3,0 1,0 3,0 2,0 8,0 6,0 4,0 Precios Cantidades 14,0

Fuente: INDEC

* Datos hasta noviembre

24. De esta manera, en un marco de aumento del valor de las importaciones superior al alza de las exportaciones, el saldo comercial se deterior respecto de los niveles de un ao atrs, aunque volvera a registrar en todo 2013 un saldo elevado, en torno a los US$9.000 millones. El deterioro sealado se explica por el mayor dficit comercial de combustibles y energa, consecuencia de un aumento de 26% i.a. en las cantidades importadas de combustibles, conjuntamente con una cada de 17% i.a. en los volmenes vendidos al exterior. As, a noviembre de 2013 el dficit comercial en el rubro Combustibles y Energa se elev a US$6.146 millones.
Saldo Comercial de Bienes
millones de US$

20.000
16.661 16.088 12.393

Saldo comercial 16.886 total

12.690 12.130 11.700 12.557 11.273 11.395 9.732 11.584

15.000

10.000
8.752

5.000

-5.000

Saldo comercial del resto de los bienes 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

Saldo comercial por combustibles 2009 2010 2011 2012 11m. 2012 11m. 2013

-10.000

Fuente: INDEC

25. Uno de los objetivos de la poltica econmica es lograr un nuevo aumento de las exportaciones en 2014 para alcanzar unos US$94.000 millones. Este

10

incremento estara motorizado principalmente por las mayores ventas externas de PP y sus manufacturas. Ello, dado el incremento estimado para la produccin agrcola de la campaa 2013/14 y la previsin de liquidacin de los saldos remanentes de la cosecha gruesa correspondientes al ciclo previo. En tanto, las MOI se mantendran en alza, al tiempo que se prev una nueva merma en las ventas externas de combustibles. 26. En lo que hace a la produccin agrcola, nuestras estimaciones sobre el total de la campaa 2013/14 se ubican en 109,6 millones de tn., un 3,9% por encima de la cosecha del ciclo previo. De esta manera, la produccin estimada para la actual campaa registrara niveles superiores al mximo histrico alcanzado durante el ciclo 2012/13, de 105,5 millones de tn 2 .
Produccin Agrcola
millones de toneladas
2010/11 millones de toneladas Cereales Maz Trigo 2011/12 millones de toneladas 2012/13e millones de toneladas 2013/14(p) millones de toneladas Var. % i.a.

110

49,7 23,8 15,9 53,4 48,9 104,5

46,2 21,2 14,5 44,3 40,1 91,6

51,2 32,1 8,2 53,6 49,3 105,5

49,52 30,13 9,00 59,12 55,65 109,59

-3,3 -6,1 9,8 10,3 12,9 3,9

104 105 92

110

88

Oleaginosas Soja Total

Cereales

66

44 Oleaginosas 22

0 2013/14p 1979/80 1983/84 1987/88 1991/92 1995/96 1999/00 2003/04 2007/08 2011/12

Fuente: MinAGyP

e: Estimado, p: Proyectado

27. Estas proyecciones consideran una produccin de soja de 55,7 millones de tn. (+12,9%), producto de un rea sembrada de 20,8 millones de hectreas, segn lo informado por el MinAGyP, y rindes en torno a 2,8 tn. por hectrea, similares a los obtenidos en campaas recientes con condiciones climticas normales y superiores en 9,4% a los registrados el ciclo previo. Para el maz la cosecha se estima en 30,1 millones de toneladas con rindes cercanos a 7,1 tn. por hectrea. En el caso del trigo, segn el MinAGyP la produccin alcanzara las 9 millones de tn.

Cabe mencionar que este volumen de produccin contempla la nueva estimacin de la cosecha de maz, que incorpora la modificacin en la metodologa de relevamiento del rea sembrada con maz, por lo que la serie de tiempo podra carecer de homogeneidad. ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|11

Rindes Principales Cultivos

tn. por hectrea Promedio ltimas 5 campaas Mximo ltimas 5 campaas Campaa 2013/14p* tn. por hectrea

8 3,513 6,494 2,888 2,591 6

7,801 7,075

3 2,457 2

2,949

2,777

0 Soja Trigo

0 Maz

*Para el maz y la soja se considera un promedio de los rindes de las campaas 2009/10-2010-11, climticamente "normales". Para el trigo el rinde correponde al implcito en las proyecciones del MinAGyP. Fuente: Elaboracin propia en base a datos de MinAGyP p: Proyectado

28. Por su parte, en un marco de crecimiento econmico las importaciones cobrarn dinamismo, proyectndose un incremento en valores para todo 2014 que se concentrara principalmente en las compras externas de insumos para la produccin local y la inversin. 29. De esta manera, en 2014 el supervit comercial volvera a registrar un saldo positivo, cercano a los US$10.000 millones. Este resultado contrarrestara tanto el dficit por servicios originado en los mayores pagos de fletes y seguros, asociados a la mejora de los flujos comerciales, como el saldo negativo de la cuenta viajes. En este marco, se espera que los ingresos por Inversin Extranjera Directa y los prstamos financieros, en especial aquellos con destino especfico para infraestructura o generacin de energa, contribuyan positivamente a la Balanza de Pagos.

12

3) Objetivos y planes del Banco Central para 2014

3.1 Poltica Financiera

30. A lo largo del ao 2013, el Banco Central adopt una serie de medidas financieras, entre las que se destacan: a. La entrada en vigencia de modificaciones al rgimen de capitales mnimos tendientes a fortalecer el sistema financiero, estimular el otorgamiento de crdito productivo y continuar con la convergencia de la regulacin local a los estndares internacionales. b. La modificacin de los lineamientos existentes para la gestin de riesgos en las entidades financieras, incorporando aspectos vinculados con la evaluacin del capital econmico. c. Requisitos mnimos de publicacin de informacin de parte de las entidades financieras, asociados con el capital regulatorio, la exposicin a los diferentes riesgos y su gestin. d. La emisin de un conjunto de normas segn lo previsto en el inciso h) del artculo cuarto de la Carta Orgnica que reconocen derechos bsicos de los usuarios de servicios financieros, as como deberes de los sujetos obligados. Se establecen requisitos mnimos para los contratos de productos bancarios, se prohben clusulas consideradas abusivas y se fijan determinadas condiciones para dar mayor transparencia al costo de los servicios y seguridad en la relacin con los usuarios, as como tambin se determinaron qu clase de comisiones y cargos pueden o no ser cobrados. 31. En este marco, durante 2013 el sistema financiero increment sus niveles de actividad, tanto en trminos de sus funciones de intermediacin como de provisin de medios de pago, en un contexto de acotadas exposiciones a los principales riesgos intrnsecos a la operatoria de las entidades financieras. 32. El conjunto de bancos ampli nuevamente su exposicin al sector privado, en un marco de niveles histricamente reducidos de morosidad de cartera y elevada cobertura con previsiones. En particular, a octubre de 2013 el crdito al sector privado lleg a representar 52% del activo total bancario, 1,6 p.p. ms que hace 12 meses. El ratio de irregularidad del financiamiento a las empresas y familias se ubic en 1,8% sin presentar cambios de magnitud a lo largo del ao, mientras que la cobertura de la cartera irregular con previsiones alcanz 137,5%.

ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|13

Irregularidad del Financiamiento al Sector Privado

% 45 40 35 30 25 20 15 10 5
1,8%

Cartera irregular / Financiaciones totales (%) Total del Sistema Financiero

0 Dic-95
Fuente: BCRA

Dic-97

Dic-99

Dic-01

Dic-03

Dic-05

Dic-07

Dic-09

Dic-11

Sep-13

33. El sistema financiero sostuvo una limitada exposicin al riesgo de liquidez en 2013. Tanto la concentracin de depsitos como la participacin de los pasivos de corto plazo en el fondeo total no presentaron cambios de magnitud en el perodo. A su vez, prevaleci una amplia cobertura de sus pasivos de corto plazo con activos de mayor liquidez situndose en 43,7% al cierre del tercer trimestre (ltima informacin disponible). Por su parte, la exposicin del conjunto de bancos al riesgo de tasa de inters sigui siendo baja. 34. Como marco general macroprudencial, a lo largo de los ltimos aos en la Argentina se ha seguido una poltica cambiaria de flotacin administrada del tipo de cambio que se complement con una regulacin cambiaria y de los movimientos de capitales. En lo que respecta a las medidas especficamente destinadas a regular al sistema financiero, se busc acotar la diferencia entre activos y pasivos en moneda extranjera del balance de las entidades y a limitar el descalce de moneda de los sujetos de crdito 3 . En este marco, los balances bancarios mantienen niveles de dolarizacin muy reducidos y decrecientes, con un descalce activo de moneda extranjera, situacin que lo expone slo a una eventual apreciacin nominal del peso.

Esto ltimo se logra a partir de la norma que le exige que la capacidad de prstamo de los depsitos en moneda extranjera slo puede aplicarse, en la correspondiente moneda de captacin, a crditos en moneda extranjera a sujetos que tengan ingresos en igual denominacin (o denominados en moneda local pero que se correlacionen cercanamente con la evolucin del tipo de cambio pesodlar).

14

Intermediacin Financiera con el Sector Privado por Moneda

Sistema financiero
% del total 100
33

Sector transable

4 1

75 65

Moneda extranjera
50 29

Sector no transable*

95

Moneda nacional

92

25
38 35

Dic-00 Crditos

Oct-13

Dic-00 Depsitos

Oct-13

*Nota: la proporcin del sector no transable se estima a partir de los crditos en moneda extranjera otorgados a personas fsicas y a los sectores de la construccin, gas, agua, energa elctrica y otros servicios. Fuente: BCRA

35. La exposicin bruta del sistema financiero al sector pblico no financiero alcanz a 9% del activo total en octubre de 2013 (ltima informacin disponible), registrando una disminucin de 0,7 p.p. con respecto a diciembre de 2012. El saldo de depsitos del sector pblico en el sistema financiero considerando los tres niveles de gobierno continu superando al saldo de crdito a este segmento. De esta manera, el sector pblico se mantiene como acreedor neto del sistema financiero, en un nivel equivalente a 11,4% del activo bancario total.
% del activo 60
50 40 30 20 10 0 -10 -20 Ene-03
-11,4 9,0

Exposicin al Sector Pblico del Sistema Financiero Como % del activo total

Exposicin neta** Exposicin*

May-04

Sep-05

Ene-07

May-08

Sep-09

Ene-11

May-12

Sep-13

*Exposicin: (Posicin en ttulos pblicos (no incluye Lebac ni Nobac) + Prstamos al sector pblico) / Activo total. **Exposicin neta: (Posicin en ttulos pblicos (no incluye Lebac ni Nobac) + Prstamos al sector pblico - Depsitos del sector pblico) / Activo total.

36. En 2013 el sistema financiero continu presentando elevados indicadores de solvencia derivados de la obtencin de ganancias contables y, en menor medida, de los nuevos aportes de capital. A pesar del crecimiento del crdito al sector privado, el sistema financiero registr un descenso en el nivel de apalancamiento
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|15

(cociente entre activos totales y patrimonio neto), hasta ubicarse en 8,6 veces a fin de octubre. La integracin de capital regulatorio en trminos de los activos ponderados por riesgo totales (APR) alcanz a 13,5%.
Indicadores de Solidez del Sistema Financiero
En % Liquidez .. (Activos lquidos + Tenencia de Lebac y Nobac) / Depsitos totales Riesgo de Crdito del sector privado .. Crdito / Activo neteado .. Irregularidad de la cartera .. Previsiones/ Cartera irregular Riesgo de moneda .. (Activo en ME-Pasivo en ME + Compras netas a trmino de ME sin entrega de subyacente) / PN .. Prstamos en ME al s. priv. / Prstamos totales al s. priv. Pasivos .. Depsitos totales / Pasivos .. ON, OS y lneas de crdito del exterior / Pasivos .. Redescuentos / Pasivos totales Solvencia .. Integracin de capital / Activos ponderados por riesgo * .. Integracin de capital / Activos ponderados por riesgo de crdito .. ROE (acumulado) .. Activos / PN 80 63 61 12,1 0 20,3 3,9 8,6 62 70 60 11,5 2 23,6 -0,2 8,7 52 7 58 10,2 13 14,5 -22,7 9,9 29 17 74 5,1 1 16,9 12,8 8,1 42 7 85 2,4 0,5 17,1 25,7 9,0 56 5 83 2,5 0,6 13,5 27,2 8,6 1998 2001 2003 Diciembre Promedio Diciembre 23 58 16,2 62 21 48 15,7 69 29 18 33,5 79 2007 Junio 41 35 3,9 108 2012 2013 Diciembre Octubre 39 51 1,7 141 38 52 1,8 138

37. Por ltimo, la infraestructura para la provisin de servicios financieros en todo el pas mejor en 2013. En particular, en este ao se abrieron un total de 54 sucursales bancarias 4 , llegando a la suma de 4.354 (crecimiento de 1,3% i.a.). Por su parte, la cantidad de cajeros automticos se ampli en 1.663 (10,4% i.a.), alcanzando a 17.622 en todo el pas. 38. Hacia delante, procurando mantener adecuados niveles de liquidez, solvencia y exposiciones acotadas a los riesgos propios a la actividad, se trabajar para hacer ms activa la interrelacin entre sector financiero y sector productivo. 39. El Banco Central ampliar el conjunto de medidas tendientes a lograr una administracin de riesgos an ms adecuada por parte de las entidades. Asimismo, se incluirn nuevos cambios regulatorios en el marco de la convergencia a los estndares internacionales en materia de normativa bancaria -comnmente conocidos como Basilea II y III, manteniendo siempre la autonoma para adaptar dichas modificaciones a las realidades del plexo legal argentino y de nuestro sistema financiero y econmico.

ltima informacin disponible a octubre de 2013.

16

40. Durante 2014 la Superintendencia de Entidades Financieras y Cambiarias (SEFyC) dar a conocer el requisito informativo para que los bancos puedan explicitar en detalle el desarrollo de sus procesos destinados a evaluar la suficiencia de su capital econmico en funcin del perfil de riesgos (Internal Capital Adequacy Assesment Process ICAAP). El requerimiento contar con captulos referidos al proceso de gestin y evaluacin del riesgo y su relacin con el planeamiento del capital, propensin al riesgo, evaluacin de los riesgos no considerados en la norma de capital, lmites operativos, modelos internos, mtricas, pruebas de estrs, anlisis de escenarios y mecanismos previstos para resolver una eventual insuficiencia del capital. Asimismo, las entidades que son parte de grupos transnacionales debern proveer informacin relacionada con el planeamiento del capital y la resolucin de situaciones de crisis del grupo controlante, en lo que concierne a la sucursal o subsidiaria local. 41. En forma simultnea, la SEFyC est desarrollando una revisin preliminar del ICAAP durante las visitas a las entidades que ya cuentan con desarrollos en los procedimientos internos de evaluacin, tomando en consideracin que se trata de un proceso recientemente iniciado y que requiere de adaptaciones tanto por parte de las entidades financieras como de los supervisores. El resultado de integrar los avances en el rgimen informativo y las revisiones preliminares permitir elaborar guas para mejorar el procedimiento para todo el sistema financiero. 42. Por su parte, en la primera mitad de 2014 se van a implementar sendos regmenes informativos con el propsito de monitorear dos nuevos indicadores que brindan una herramienta adicional de anlisis para evaluar los niveles de liquidez y solvencia de las entidades: el coeficiente de cobertura de liquidez (LCR) y el coeficiente de apalancamiento (LR). As, a lo largo de 2014 el Banco Central va a recabar informacin sobre la composicin de los activos y pasivos de las entidades financieras, con el objetivo de introducir el LCR como relacin tcnica adicional al efectivo mnimo, a partir del 1 de enero de 2015. Durante 2014 tambin se comenzar a recabar informacin para construir el coeficiente de apalancamiento, con el propsito de refinar el rgimen informativo ya que las entidades debern publicar informacin sobre su apalancamiento a partir de 2015. Se estima que el Comit de Basilea va a terminar de definir y calibrar el estndar en 2017, con lo que el coeficiente de apalancamiento se convertira en una relacin tcnica a partir del 1 de enero de 2018. 43. En trminos de la regulacin y supervisin del Sistema de Pagos, se impulsarn medidas tendientes a lograr un mayor grado de seguridad, agilidad y eficiencia en las operaciones, incorporando tambin aqu avances en la convergencia a los estndares internacionales en la materia. En este sentido, durante 2014 comenzar un proceso de monitoreo de los sistemas de pago y liquidacin de valores que administra y supervisa teniendo en cuenta un conjunto de principios definidos por el Comit de Pagos y Sistemas de Liquidacin del BIS
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|17

(CPSS) y por la Organizacin Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO). En base a los resultados de una primera autoevaluacin, se buscar incorporar cambios en el marco normativo a efectos de asegurar el cumplimiento de dichos principios. 44. Por ltimo, se publicar la metodologa con la cual el Banco Central determinar qu entidades son sistmicamente importantes en nuestro mercado y, eventualmente, cul ser la mayor exigencia de capital que les resultar aplicable, de modo de asegurar que este tipo de entidades tengan una mayor capacidad de absorber prdidas, atendiendo a su relevancia para el normal funcionamiento de la economa. La metodologa ser consistente con los principios que el Comit de Basilea public en octubre de 2012 y tendr en cuenta las particularidades de nuestro sistema financiero.

3.2 Poltica crediticia

45. De acuerdo a lo establecido en el inciso b) del artculo cuarto de su Carta Orgnica, el Banco Central tiene la facultad de regular y orientar el crdito. Su poltica de crdito, destinada a promocionar el financiamiento a la produccin y a la inversin productiva, se ha convertido en los ltimos aos en una herramienta importante para vigorizar el proceso de inversin, y fortalecer el mercado interno, y de esa forma, brindar soporte al crecimiento. En particular, se ha focalizado el accionar en el crdito productivo, de largo plazo y con especial atencin a las MiPyMEs y las economas regionales. 46. A principios de julio de 2012, se estableci la Lnea de Crditos para la Inversin Productiva (LCIP) que dispuso que las 20 entidades financieras ms grandes del sistema y aquellas que son agentes financieros del Estado en todos sus niveles de gobierno 5 deban destinar, como mnimo, una suma equivalente al 5% de sus depsitos en pesos del sector privado a financiar la compra de bienes de capital o la construccin de instalaciones productivas. Se dispuso que la mitad del monto total deba ser otorgado a MiPyMEs. Posteriormente, se decidi el lanzamiento de otras 2 etapas en 2013, en cada una de las cuales se debieron destinar a ese tipo de prstamos nuevamente el equivalente al 5% de los depsitos de cada mes tomado como base. 6 47. Los datos preliminares indican que desde que se puso en marcha la lnea en julio de 2012 y hasta el mes de octubre de 2013 se acordaron crditos por ms de $45.000 millones, de los cuales alrededor del 58% se asign a MiPyMEs. Con el
5

Nacional, provinciales, de la Ciudad Autnoma de Buenos Aires (CABA) y/o municipales. Para la primera etapa, se consider el saldo promedio de junio de 2012, mientras que para la segunda y tercera se consider el saldo a fin de mes a noviembre de 2012 y mayo de 2013, respectivamente.

18

cierre de la tercera etapa, en el mes de diciembre, los prstamos productivos acordados habrn alcanzado a $55.000 millones, de los cuales $30.000 millones habrn sido dirigidos a las empresas de menor tamao relativo. De esta forma, el total de prstamos instrumentados a travs de esta lnea, representar aproximadamente un 11% del saldo total de prstamos en pesos al sector privado. 48. En una segunda lnea de accin, el Banco Central continu licitando fondos a lo largo de 2013 en el marco del Programa de Financiamiento Productivo del Bicentenario (PFPB). Dicho rgimen consiste en el otorgamiento de adelantos a las entidades financieras para que stas otorguen, a su vez, prstamos destinados a financiar proyectos productivos. Las financiaciones deben ser previamente aprobadas por la Unidad de Evaluacin de Proyectos 7 . Las empresas afrontan un costo financiero total (CFT) mximo de 9,9% (medido en tasa nominal anual), en pesos y a un plazo promedio igual o superior a dos aos y medio al momento del otorgamiento (y se puede otorgar un perodo de gracia de hasta un ao para la amortizacin de capital). Desde el comienzo del programa en junio de 2010, se realizaron 26 subastas, a travs de las cuales se adjudicaron fondos por $7.780 millones, con desembolsos por aproximadamente $5.860 millones. El principal sector econmico destinatario de los recursos fue la industria manufacturera (64%), seguido por el sector primario, y de transporte y telecomunicaciones, con 9% en ambos casos.
millones de $

Adelantos del Bicentenario

(montos mensuales acumulados)
Montos Adjudicados Montos Desembolsados

9.000 8.000 7.000 6.000

80 70 60 50

Ratio Desembolsado/Adjudicado

5.000 40 4.000 30 3.000 2.000 1.000 0 Oct-10 Fuente: BCRA Feb-11 Jun-11 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Oct-12 Feb-13 Jun-13 Oct-13 20 10 0

49. La tercera lnea de accin para estimular el financiamiento al sector productivo y en especial a las MiPyMEs, fue la reduccin de la exigencia de encajes en pesos en funcin de la participacin del crdito a estas empresas de menor tamao sobre
7

La Unidad de Evaluacin de Proyectos se cre en el mbito del Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas, del Ministerio de Industria y del Ministerio de Agricultura, Ganadera y Pesca.

ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|19

el total de prstamos al sector privado de cada entidad. A medida que aumenta dicha proporcin las entidades financieras pueden aplicar una deduccin creciente sobre la exigencia de encajes, hasta un mximo equivalente al 3% de los depsitos en el caso que el saldo de prstamos a MiPyMEs superen el 30% de su cartera de prstamos al sector privado. Esta disminucin de la exigencia de efectivo mnimo comenz a regir en diciembre de 2012. 50. Estas iniciativas contribuyeron a que los prstamos al sector privado (en pesos y en moneda extranjera) mantuvieran un elevado dinamismo, con lo que finalizaran el ao con un crecimiento cercano al 31%.
% 6

Total de Prstamos al Sector Privado

(en pesos y moneda extranjera - var. promedio mensual)
Variacin mensual Variacin i.a. (eje der.)

% 60

Variacin promedio mensual

4,5 4,0

50

40

3,5
3

2,9 2,9

3,3 2,7 2,2 2,7 2,1 2,2 2,2

31 3,0 30

1,7

20

0,7

0,4

10

-1 Dic-06 Fuente: BCRA Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12

-10 Dic-13

*Dic-13 proyectado

51. Distinguiendo el crdito por la moneda en la que ha sido otorgado, en 2013 continu observndose una sustitucin de financiamiento en moneda extranjera por prstamos en pesos.

20

Crdito al Sector Privado en % del PIB

% 30 Promedio del crdito en pesos 1993-2001: 7,9%
25 19,8 19,9 19,5 17,3 15,0 11,2 10 8,2 8,7 11,2 12,3 12,7 11,8 12,5 21,1 24,5 23,7

Promedio del crdito en pesos 2002-2013*: 10,7%

22,6 20,9

Moneda extranjera Moneda Nacional

16,4 17,3

20

15 9,8

0 Dic-93 Dic-95 Dic-97 Dic-99 Dic-01 Dic-03 Dic-05 Dic-07 Dic-09 Dic-11 Dic-13

Fuente: BCRA e INDEC

*Dic-13 proyectado

52. El ratio del total de prstamos al sector privado no financiero (pesos y moneda extranjera) respecto al PIB se ubic a fines de 2013 en 17,3%, incrementndose en el orden de 1 p.p. en los ltimos 12 meses. Pese a los importantes avances realizados desde 2003 (dicho ratio se duplic en los ltimos 10 aos), los niveles actuales de crdito total respecto del PIB continan siendo inferiores a los que se observan en otros pases de la regin, lo cual es una indicacin de los espacios para un futuro crecimiento del crdito.
Crdito al Sector Privado
%

Como % del PIB

250
Desarrollados:

200

(prom.142%)

150

Otros emergentes (prom.82%) Amrica Latina (prom.38%)

100

50
17,3

0 Uruguay EEUU Chile Portugal Reino Unido Australia Colombia Mxico Brasil Rusia Bolivia Per Venezuela Argentina Tailandia Sudfrica Alemania Rumania China Turqua Espaa Japn Suiza

Nota: el nivel de Argentina se estima a diciembre de 2013; para el resto de los pases se utiliza la ltima informacin disponible de 2013, excepto para Autralia que se usa 2012. Fuente: FMI y BCRA

53. Complementariamente, dentro de los prstamos a empresas, los destinados a MiPyMEs ganaron espacio. Su creciente participacin en el financiamiento a personas jurdicas queda en evidencia al considerar el flujo de nuevos prstamos otorgados en pesos. En efecto, en el transcurso del ltimo semestre de 2013
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|21

(ltima informacin disponible a noviembre) las MiPyMEs obtuvieron aproximadamente un 40% de los nuevos prstamos otorgados a empresas 8 , cuando esta relacin alcanzaba a 27% a mediados de 2012, previo a la implementacin de la LCIP. Al considerar de manera conjunta la apertura por segmento de plazo y de tasa de inters, se verifica que los estratos que concentran los montos otorgados a ms largo plazo son los que presentan una mayor participacin de los estratos de tasas de inters ms bajas. De esta forma, la LCIP estara impulsando una sustitucin hacia financiamiento ms barato y de mayor plazo.
Prstamos a Personas Jurdicas en Pesos
(montos acumulados mensualmente)
%

Prstamos en Pesos a PyMES Por Estrato de Plazo y Tasas de inters

%

(participacin en el monto acumulado en Enero-Nov de 2013; TNA fija y repactable)

MiPyMEs

Otras Personas Jurdicas

100 90 80 70 15,51% y ms (TNA) 15,25% a 15,5% (TNA) 15,25% (TNA) 15,01% a 15,25% (TNA) 15,01% (TNA) 14,5% y 15,01% (TNA) 14% a 14,5% (TNA) 50 40 30 20 10 0 1 a 29 das Fuente: BCRA 30 a 89 das 90 a 179 das 180 a 365 das 1 a 5 aos 5 a 10 aos Menos de 14% (TNA)

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Ene-12 Abr-12 Jul-12 Oct-12 Nota: excluye adelantos y tarjetas de crdito. Fuente: BCRA Ene-13 Abr-13 Jul-13 Oct-13

60

54.En 2014, el Banco Central intensificar las lneas de crdito en marcha, como el Fondo de Financiamiento Productivo del Bicentenario y la Lnea de Crdito para la Inversin Productiva, manteniendo su objetivo de impulsar el crdito al sector privado, focalizando su accionar en el financiamiento productivo, de largo plazo y con especial atencin a las MiPyMEs y las economas regionales. De esta forma, el crdito productivo ganara participacin en relacin al financiamiento al consumo. 55. En este sentido, el Banco Central estableci un nuevo cupo para la LCIP, destinado a financiar a las MiPyMEs. En esta cuarta etapa de implementacin, que se desarrollar durante el primer semestre de 2014, las entidades financieras alcanzadas por la norma debern acordar prstamos por al menos el 5% de sus depsitos en pesos del sector privado a fin de noviembre de 2013. A diferencia de las etapas anteriores, en esta oportunidad, la totalidad del cupo deber ser acordado a MiPyMEs, a un plazo mnimo de 36 meses, establecindose una tasa de inters fija mxima de 17,50% para dicho perodo. No obstante, en el caso de otorgar prstamos hipotecarios para la compra, construccin o ampliacin de viviendas con un plazo mnimo de 10 aos, y/o financiarles, a clientes no encuadrados en la definicin de MiPyMEs, proyectos de inversin con destinos

Sin incluir adelantos y financiaciones con tarjeta de crdito.

22

especficos 9 , podrn imputar dichos importes al cupo, por hasta un mximo equivalente al 50% del mismo. Cabe sealar que para la ltima categora de clientes, la tasa de inters se pactar libremente. 56. Con estas polticas el Banco Central acentuar el proceso de profundizacin del crdito, aumentando la participacin del total de prstamos (en pesos y moneda extranjera) respecto al producto. Tambin se espera que las lneas orientadas a la actividad productiva, en pesos y a mayor plazo ganen participacin en el total del crdito al sector privado.

3.3 Poltica cambiaria

57. Conforme al inciso f) del artculo cuarto de su Carta Orgnica, el Banco Central es quien ejecuta la poltica cambiaria, de acuerdo con la legislacin sancionada por el Honorable Congreso de la Nacin. Tambin, en funcin de lo establecido por el artculo 29, el Banco Central debe asesorar al Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas y al Honorable Congreso de la Nacin, en todo lo referente al rgimen de cambios, quien establece las reglamentaciones de carcter general, dicta sus normas reglamentarias y ejerce su fiscalizacin. 58. As, el rgimen de flotacin administrada ha sido uno de los ejes de la poltica econmica iniciada en 2003. El tipo de cambio constituye una variable fundamental para brindar sustentabilidad y consistencia al rgimen macroeconmico, propiciando las condiciones necesarias para promover el crecimiento y la generacin de empleo manteniendo un adecuado nivel de competitividad, la estabilidad monetaria y financiera.

Ampliacin de la capacidad productiva, incremento del empleo directo y formal, inversin en bienes de capital, sustitucin de importaciones, ampliacin de la capacidad de exportacin, financiacin de obras de infraestructura o exportacin de bienes de capital. ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|23

ndice de Tipo de Cambio Nominal Multilateral

(variacin interanual)
Depreciacin Apreciacin

40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 Ene-05
Fuente: BCRA

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11

Ene-12

Ene-13

59. Un contexto internacional adverso requiere que las autoridades dispongan de instrumentos que permitan adaptarse a las nuevas coyunturas, limitando el impacto en la economa local. En la actualidad, sin compromiso de mantener paridad cambiaria alguna, y dado el bajo grado de dolarizacin del sistema financiero, el rgimen de flotacin administrada del tipo de cambio brinda la flexibilidad necesaria para amortiguar shocks de diversa naturaleza. A lo largo del tiempo, y como se observa en el grfico, el tipo de cambio nominal ha evolucionado en funcin de diferentes coyunturas: en algunas de ellas se permiti una mayor depreciacin de la moneda local, mientras que en otras se requiri moderar la dinmica, incluso propiciando su apreciacin.
%

Tipo de Cambio Nominal - Principales Socios Comerciales

(variacin interanual)
Depreciacin Apreciacin $/US$ $/Real $/Euro

60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 Ene-05

Fuente: BCRA

Ene-06

Ene-07

Ene-08

Ene-09

Ene-10

Ene-11

Ene-12

Ene-13

24

60. Asimismo, la excesiva volatilidad del tipo de cambio puede resultar negativa en trminos monetarios y financieros. Movimientos abruptos del tipo de cambio pueden afectar las expectativas y debilitar la demanda de dinero; ello a su vez puede incrementar la volatilidad de las tasas de inters locales y afectar negativamente al crdito, hacindolo ms caro, escaso y de menor plazo. 61. De este modo, la flotacin administrada del tipo de cambio genera un marco que estimula el ahorro, el crdito y la inversin. Por todo ello, el Banco Central continuar interviniendo en el mercado cambiario de acuerdo con las necesidades del contexto macroeconmico, procurando el cumplimiento de su mltiple mandato, y en coordinacin con el resto de las polticas econmicas del Gobierno Nacional. 62. Este marco se complementa con la poltica macroprudencial existente, que permite morigerar el impacto de los flujos de capital (de residentes y no residentes) en la paridad cambiaria y en los resultados del sector externo. En conjunto, estas medidas pretenden dar preferencia a la aplicacin de las divisas a las operaciones vinculadas con la actividad productiva y la poltica de desendeudamiento, potenciando el impacto econmico y social de las mismas. 63. Un aspecto relevante que constituye una fortaleza adicional es que, a diferencia de lo ocurrido durante el rgimen de convertibilidad, la acumulacin de reservas internacionales se explic por los excedentes comerciales, no por el endeudamiento externo. Por el contrario, las reservas internacionales acumuladas han sido empleadas para apuntalar el proceso de desendeudamiento externo.
Comercio Exterior de Bienes
miles de millones de US$

(acum. 12 meses)

90 80 70 60 50 40 30 Saldo comercial (eje derecho) Exportaciones Importaciones

miles de millones de US$ 35

30

25

20

15

10

20 10 0 Nov-04
5

Nov-05

Nov-06

Nov-07

Nov-08

Nov-09

Nov-10

Nov-11

Nov-12

0 Nov-13

Fuente: INDEC

64. Desde 2005, cuando se dispuso la primera asignacin especfica de reservas internacionales para cancelar la totalidad de deuda con el Fondo Monetario

ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|25

Internacional, ya se han empleado reservas internacionales por US$42.900 millones.

miles de millones de US$

Reservas Internacionales
(fin de mes)

55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1940 1950 1960 1970

Uso de Reservas Internacionales para Pagos a Organismos Internacionales y FONDEA* (en miles de millones de US$) Pago al FMI Organismos Internacionales Tenedores Privados de Deuda Pblica- FONDEA Total *Fondo de Desendeudamiento Argentino Total 9,5 8,7 24,7 42,9

1980

1990

2000

2010

Fuente: BCRA

65. Desde 2003, el proceso de desendeudamiento avanz simultneamente en tres dimensiones: i) una reduccin a lo largo de la dcada del nivel de deuda en relacin al tamao de la economa, ii) un aumento de la proporcin de la deuda que est en manos de tenedores con menor riesgo de roll-over y iii) una reduccin de la proporcin de la deuda denominada en moneda extranjera. En diciembre de 2003 el total de deuda del sector pblico en moneda extranjera que estaba en manos privadas equivala al 75,4% del PIB, en junio de 2013 este mismo concepto representaba slo el 9,3% del Producto.
Deuda Pblica Nacional*
% del PIB

160 140 120 100 29,5 80 60 40 20 0 Total Deuda con el Sector Privado Dic-2003 Total 75,4 12,3 9,3 Deuda con el Sector Privado Jun-2013 138,8 Sector privado (moneda local) 105,0 Sector privado (moneda extranjera)

43,6

*Excluye holdouts Fuente: Elaboracin propia en base a datos del Ministerio de Economa y Finanzas Pblicas e INDEC

26

66. Para 2014 se mantendr el rgimen de flotacin administrada del tipo de cambio, y se espera que el balance comercial contine siendo el principal generador de divisas de la economa. Tambin se prev una evolucin favorable de las reservas internacionales, sobre la base de las compras netas del Banco Central que superaran a los pagos de deuda en moneda extranjera del sector pblico.

3.4 Poltica monetaria

67. Durante 2013 los agregados monetarios continuaron creciendo por encima del ritmo de expansin del PIB nominal, de forma que continu aumentando la monetizacin de la economa. El agregado monetario ms amplio en pesos (M3) finalizara el ao con una participacin en el producto cercana al 32%, mientras que los medios de pago totales (M2) representaran aproximadamente el 20% del PIB. 10
miles de millones de $ 1.200

Agregados Monetarios
Diciembre 2013

Participacin en M3
1.000

Dep. a Plazo Fijo y Otros S. Pblico 99,1 Dep. a Plazo Fijo y Otros S. Privado 238,0 82 Depsitos a la Vista S. Pblico
M3 $913,4 MM

10,8%

800

26,1% 9%

600

27%
400

246,3

Depsitos a la Vista S. Privado Billetes y Monedas

M2 $576,3 MM

200

27,2%

248,1 29,5 84,5

Saldo promedio mensual

BM $362 MM

Efectivo en Bancos

Cuenta Corriente en el BCRA

Fuente: BCRA

68. En lo que respecta al agregado monetario privado en pesos ms amplio (M3 Privado, que incluye el circulante en poder del pblico y el total de los depsitos en pesos del sector privado), habra aumentado durante 2013 un 28% i.a., mientras que los medios de pago privados (M2 Privado, que incluye el circulante en poder del pblico y los depsitos a la vista en pesos del sector privado) se incrementaran aproximadamente 25% i.a. 69. Favorecidos por las polticas pblicas dirigidas a promover el crdito productivo, los prstamos en pesos al sector privado resultaron el principal factor
Al momento de realizar este documento, no se disponen de los datos de cierre de 2013. Todas las cifras referidas al ao 2013 son estimadas y estn sujetas a revisin. ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|27
10

de impulso del M3 Privado durante 2013. Tambin contribuyeron, aunque en menor magnitud, las operaciones del sector pblico no financiero. En tanto, las ventas de divisas del Banco Central tuvieron un efecto monetario contractivo.
%

Agregados Monetarios Privados

(en trminos del PIB y variacin i.a.)
M3 Privado - porcentaje del PIB (eje der.) M2 Privado - porcentaje del PIB (eje der.) M2 Privado - Var. i.a.

45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 Ene-04 Fuente: BCRA

30

25

M3 Privado - Var. i.a. 20

15

10

0 Jul-05 Ene-07 Jul-08 Ene-10 Jul-11 Ene-13

70. Dentro del M3 Privado se destaca el dinamismo que mostraron los depsitos a plazo fijo, que con un incremento en torno al 35% i.a., fueron el componente que ms aument. Si bien su crecimiento fue menor que el mximo registrado en 2012, contina en niveles histricamente elevados. Los incrementos se verificaron tanto en las colocaciones del estrato de menos de $1 milln como en las del segmento mayorista (de $1 milln y ms).
miles de millones de $

Depsitos a Plazo Fijo en Pesos del Sector Privado

(variacin anual de promedios mensuales)
Monto Var. i.a. (eje derecho)

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 2003 Fuente: BCRA 2004 2005

60

50 40

30

20

10 0

-10 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e) 2014 (p)

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71. La base monetaria (BM) aumentara 24% i.a. en 2013. Entre los componentes de la BM el mayor crecimiento lo registrara el circulante en poder del pblico que subira un 24,5% i.a., mientras que las reservas bancarias (compuestas por el efectivo en entidades financieras y los saldos de las cuentas corrientes de las entidades financieras en el Banco Central) aumentaran 23% i.a. 72. Durante 2013, las tasas de inters, tanto activas como pasivas, mantuvieron la tendencia moderada pero ligeramente ascendente iniciada a mediados de 2012. La BADLAR de bancos privados registr en el ao un incremento de ms de 4 p.p. para ubicarse a fin de 2013 alrededor del 20%. En tanto, la tasa de inters de los depsitos a plazo fijo minoristas registraron aumentos ms acotados, al igual que las tasas de inters de las LEBAC. Estas ltimas incluso se han mantenido estables desde mediados de ao.
%

Tasas de Inters
BADLAR - Bancos Privados Tasa de inters sobre PF hasta $100 mil hasta 35 das - Bancos Privados LEBAC 12 meses LEBAC 6 meses

40 38 36 34 32 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 Ene-08 Ago-08 Mar-09

Fuente: BCRA

Oct-09

Jun-10

Ene-11

Ago-11

Abr-12

Nov-12

Jul-13

73. Para 2014 se espera que, de cumplirse los supuestos macroeconmicos utilizados, los medios de pago privados (M2 Privado) continuaran acompaando el aumento de la actividad econmica. El rango ms probable para el crecimiento del M2 Privado se ubicara entre 23,5% y 27,9%. 74. El agregado monetario ms amplio en pesos del sector privado (M3 Privado) presentara una variacin interanual en un rango entre 26,9% y 31,2%, impulsado por el dinamismo de los depsitos a plazo fijo (con un crecimiento cercano al 40% i.a.). Esto permitira sostener el proceso de monetizacin verificado a partir del 2010. Se espera que durante 2014 el M3 Privado incremente su relacin respecto del PIB alrededor de 1 p.p. 75. En lnea con el objetivo de largo plazo de aumentar la profundidad del crdito, en 2014 los prstamos al sector privado en pesos seguirn siendo el principal factor explicativo de la expansin monetaria. Se espera que los prstamos crezcan
ObjetivosyPlanesdelBancoCentralpara2014|BCRA|29

en torno al 34% i.a. en 2014, aumento similar al de 2013, con un incremento de su ratio respecto del PIB de alrededor de 1 p.p.
miles de millones de $

Prstamos en Pesos al Sector Privado

(variacin anual de promedios mensuales)
Monto Var. i.a. (eje derecho) 80
%

180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2003 Fuente: BCRA 2004 2005

100

60

40

20

-20 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 (e) 2014 (p)

76. Contribuirn tambin a la expansin del M3 Privado, aunque en menor medida, las compras de divisas del Banco Central, y las operaciones del sector pblico que se encuentran en lnea con lo previsto en la Ley de Presupuesto de 2014. 77. Finalmente, se esterilizar los excesos o defectos de liquidez por medio del uso de los instrumentos de regulacin monetaria disponibles (operaciones de pase, colocacin de LEBAC y NOBAC, y otros). 78. En este documento se han presentado los planes y objetivos del Banco Central para el ao 2014 y los supuestos en los que se basan, en cumplimiento del artculo 42 de su Carta Orgnica.

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