Minsur

M in s u r 1998 1999 2000 2001 IS 0 2 In g re s o s U t ilid a d N e t a (e n U S $ M M ) (e n U S $ M M ) 121 35 128 51 178 60 152 37 82 27 PER Anual 8 .9 1 8 .9 4 6 .2 8 7 .7 6 9 .1 7 M a rk e t C a p . (e n U S $ M M ) 3 1 3 .4 8 4 5 6 .1 8 3 7 3 .7 4 2 8 8 .7 4 4 9 9 .1 0 C o t iz a c i n ( e n S /.) 2 .2 5 3 .6 6 2 .9 9 2 .3 1 4 .0 5 *

*a l 3 0 /9 /2 0 0 2 Precio Objetivo: S/.4.36*

Recomendacin: COMPRAR

Iniciamos nuestra cobertura de Minsur I con una recomendacin de COMPRAR. El precio objetivo de S/.4.36 se encuentra 7.7% por encima de la cotizacin actual de la accin (S/4.05).

! Minsur es la nica productora de estao en el Per y la segunda mina ms grande de este metal en el mundo. La empresa produce a un costo cercano a US$1,200 por TM, en comparacin con un precio por TM en el mercado internacional que ha fluctuado entre US$3,500 y US$6,140 por TM, en los ltimos aos. ! La empresa ha crecido de manera significativa durante los ltimos aos y se ha transformado en una operacin integrada, con la puesta en operaciones de su fundicin/refinera Funsur. La alta rentabilidad y la generacin de caja que obtiene Minsur permiten la entrega de dividendos importantes. " La accin de Minsur presenta una serie de problemas como instrumento de inversin; principalmente de una mnima apertura de informacin al mercado y liquidez relativamente baja, lo que impide que la misma llegue a su valor fundamental. ! La construccin de la fundicin ha permitido que la empresa genere mayor valor agregado a su produccin a travs de la fabricacin de aleaciones con estao, las cuales tienen un valor bastante superior en el mercado. " Los flujos generados por la empresa a lo largo de su historia se han distribuido hacia actividades no conexas, sin que los accionistas de inversin puedan tomar parte en estas decisiones. ! Sin embargo, Minsur recientemente logr una ganancia de US$157 millones en la venta de las acciones de Backus que formaban parte de su cartera.
* No considera penalizacin por accin sin derecho a voto

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1.
1.1.

Unidades
San Rafael
La unidad minera San Rafael se encuentra ubicada en el departamento de Puno, a ms de 4,500 metros sobre el nivel del mar, y explota el nico yacimiento de estao en el Per. La operacin cuenta con una planta concentradora de 2,500 TM de mineral por da y con reservas totales (probadas, probables y recursos indicados) de 14.46 millones de TM, con una ley de 5.14% de estao y 0.04% de cobre. Esta cantidad de reservas equivale a ms de quince aos de operaciones en los niveles actuales.

Produccin de estao en concentrados

40 35 30

miles de TM

25 20 15 10 5 0
1998 1999 2000 2001 2002*

Fuente: Memorias de Minsur Elaboracin: Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris * Estimado

En el ao 2001, la unidad min 0.81 millones de TM, lo que permiti la produccin de 69,696 TM secas de concentrado, con una ley de 54.8% de estao y 0.61% de cobre. Respecto del ao 2000, se report un incremento de la ley del material tratado y de la recuperacin en la planta concentradora. De este modo, el estao fino producido fue 2.1% mayor pese que la cantidad de material minado y tratado disminuy 2.59%.

1.2.
Concentrados tratados en Funsur
60 50

Funsur
La planta metalrgica Funsur est ubicada en Pisco, a 220 Km. de Lima. Esta fundicin/refinadora inici operaciones a comienzos de 1996. La planta separa el estao del resto de metales e impurezas presentes en los concentrados procedentes de San Rafael y produce lingotes de estao de 25 kilos con una pureza de 99.95%, mediante un proceso que tiene certificacin ISO 9002. Si bien inicialmente la planta fue construida con una capacidad de tratamiento de 30,000 TM de concentrado al ao, la unidad ha sido recientemente ampliada hasta una capacidad superior a las 60,000 TM anuales. Como consecuencia de esta ampliacin, a partir de mediados del 2002, Minsur ya no vende concentrados de estao ya que todo el mineral es enviado a la fundicin.

miles de TM

40 30 20 10 0
1998 1999 2000 2001 2002*

Fuente: Memorias de Minsur Elaboracin: Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris * Estimado

Adicionalmente, Funsur produce no solamente estao refinado, sino tambin aleaciones de estao-cobre para la fabricacin de bronce, aleaciones de estao-plomo, granallas de estao y aleaciones de estao-antimonio (peltre).

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2.
2.1.

Anlisis competitivo
Costos
Debido a la escasa informacin que proporciona Minsur sobre sus costos, la evaluacin que se puede hacer sobre los mismos es bastante limitada. Sin embargo, por las cifras del estado de prdidas y ganancias de la empresa se puede establecer que la operacin es sumamente eficiente. An ms, existen algunas agencias especializadas que estiman el costo de produccin de Minsur entre US$1,200 y US$1,150 por TM de estao. Este costo se debe comparar con un precio del estao que ha fluctuado entre US$3,500 y US$6,140 por TM durante los ltimos aos. Esta situacin tan holgada permite lograr utilidades muy significativas, an en la presente coyuntura de precios bajos.

Ingresos vs. Precio Estao

200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 1998
Ingresos

6000 5800 5600 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 1999 2000
Precio estao

MM de US$

2001

Fuente: Minsur, Bloomberg Elaboracin: Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris

2.2

Inversiones y exploraciones
La empresa mantiene en la actualidad una activa poltica de exploraciones, la cual no se ha visto afectada por la cada en el precio del estao. Por un lado, Minsur efectu exploraciones conjuntas con Inca Pacific Resources en un yacimiento potencial de estao llamado Santo Domingo, el cual se encuentra cerca de la mina San Rafael. Sin embargo, Inca Pacific abandon recientemente la exploracin, la que ser retomada por Minsur en solitario. Por otro lado, la empresa ha anunciado que est buscando diversificarse a travs de la explotacin de otros metales. En este sentido, se planea tambin realizar exploraciones por plata, plomo y zinc, principalmente en las cercanas de Puno.

Fundicin y Refinadora FUNSUR

San Rafael

El monto total que se destinar a estas actividades durante el 2002 llegara a US$8 millones, algo por encima del monto destinado en el 2001. Adicionalmente, representantes de la empresa han declarado que la misma tendra un inters en la privatizacin del yacimiento Las Bambas (cobre y hierro).

2.3.
Unidades Mineras Fundicin

US$/TM

Anlisis DAFO

FORTALEZAS Operacin integrada Desde 1996, con el inicio de operaciones de Funsur, Minsur empez el camino de convertirse en un operador integrado. Actualmente, la empresa ha logrado que la fundicin/refinadora absorba el total de produccin de concentrados de la empresa. Como consecuencia de esto,

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Minsur est en la capacidad no slo de obtener la rentabilidad del refinador sino tambin de combinar el estao con otros metales para fabricar aleaciones, actividad que tiene una rentabilidad an mayor. Bajos costos de produccin

Minsur I (1998 - 2002)

4.5 4

Soles

3.5 3 2.5 2 1.5 Ene-98 Abr-98 Jul-98 Oct-98 Ene-99 Abr-99 Jul-99 Oct-99 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02

Minsur es probablemente una de las minas ms eficientes en la produccin de estao. La riqueza de su yacimiento y el tamao de sus operaciones le permiten producir este metal a un costo muy bajo. Este monto representa tan slo 31% del precio actual y menos del 20% del precio registrado a inicios del 2000. Dividendos regulares y significativos La alta rentabilidad de la empresa y la disponibilidad de caja debido, en parte, a la ausencia de deudas, permite la entrega de dividendos de manera regular. As, el "dividend yield" de los ltimos doce meses se encuentra en 6.12%, tras el reciente anuncio de la distribucin de US$15 millones en dividendos con cargo a las utilidades del 2000.

Gran cantidad de reservas Como ya se ha mencionado, el nivel de reservas de Minsur le asegura poco ms de 15 aos de operacin a los niveles actuales. As, existe espacio para inversiones que puedan incrementar el tamao de las operaciones, los cuales deberan implicar tanto a las actividades de minado como las de refinacin. DEBILIDADES Falta de informacin al mercado La gran generacin de caja de la empresa le permite operar y crecer sin tener que utilizar de modo alguno al mercado de valores. En el pasado, Minsur ha tomado deudas con bancos para financiar la expansin de sus operaciones, pero estas estn ya canceladas. En este contexto, la empresa no considera conveniente tener una poltica de apertura de informacin para los inversionistas y slo se limita a cumplir con los requerimientos mnimos de CONASEV. Esta baja difusin de informacin resta atractivo a la accin de Minsur como instrumento de inversin, lo que se refleja en su cotizacin e impide que la misma se acerque a su valor fundamental. Utilizacin de fondos para actividades ajenas al giro del negocio Otro de los factores que ha afectado la apreciacin de la accin entre los inversionistas ha sido el hecho de que la empresa usualmente ha utilizado sus fondos para adquirir acciones de otras compaas ajenas al giro de Minsur. As, participaciones importantes del Grupo Brescia en el

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Banco Continental (a travs del Holding Continental S.A.) y de Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston han sido adquiridas a travs de Minsur. En la actualidad, Minsur mantiene participaciones en los principales negocios del Grupo Brescia. Entre stos se encuentran el Banco Continental, AFP Horizonte, Rimac Internacional Compaa de Seguros y Explosivos S.A.. Adicionalmente, fuentes de este grupo han manifestado que de los US$330 millones recibidos por la venta de sus acciones en Backus, US$85 millones seran invertidos en la adquisicin de activos pesqueros y US$100 millones en la construccin de una planta de nitratos de amonio. Si bien se ha anunciado nuevas inversiones en exploracin en Minsur y Minera Raura, no se conoce que proporcin de los fondos de Minsur ser destinada a las inversiones mencionadas en el prrafo anterior. Esta incertidumbre y la combinacin de riesgos sectoriales alejan a agentes que buscan diversificar portafolios a travs de la inversin en esta empresa. Sensibilidad al precio del estao Pese a que Minsur es una operacin inusualmente rentable, no est exenta de exenta de efectos derivados de las variaciones en los precios de los commodities. As, por ejemplo, la cada en la cotizacin del estao produjo una contraccin de 53.72% en las utilidades del IVT01, respecto del mismo periodo del ao anterior. OPORTUNIDADES Mayor valor agregado de la produccin Minsur ha iniciado la fabricacin de aleaciones. Esta estrategia ha sido asumida por muchas refineras en el mundo ante la baja en el precio de los metales, debido a que permite la obtencin de mayor valor por la produccin. Las aleaciones que est produciendo la empresa son de estao - cobre, estao - plomo y estao - antimonio, principalmente.
Precio del estao (US$ por TM)
7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 Ene-90 Ago-90 Abr-91 Dic-91 Ago-92 Abr-93 Dic-93 Jul-94 Mar-95 Nov-95 Jul-96 Mar-97 Oct-97 Jun-98 Feb-99 Oct-99 Jun-00 Feb-01 Sep-01 May-02

Exploracin por otros metales Como ya se ha mencionado anteriormente, Minsur se encuentran explorando activamente por otros metales que permitan diversificar sus operaciones. Si bien se puede diversificar con la explotacin de cualquier otro mineral, disminuyendo riesgos tales como la aparicin de sustitutos al estao, est claro que los mejores metales para lograr tal diversificacin son el oro y la plata. Esto debido a que los metales bsicos generalmente reaccionan del mismo modo al nivel de actividad industrial, mientras que los metales preciosos son menos influidos por este factor y, en ciertos casos, su cotizacin registra un comportamiento inverso al de los metales industriales.

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AMENAZAS Baja actividad industrial en las economas del primer mundo La recuperacin de las economas del primer mundo es ms lenta que lo previsto y no se tiene claro cundo se dar un aumento claro de la actividad industrial mundial. En este contexto, las perspectivas del precio del estao no son favorables. Luego de la gran cada registrada durante el 2001, la cotizacin no ha podido retomar los niveles cercanos a US$5,500 en los que se ubic durante los ltimos diez aos. Aumento de la produccin de Indonesia Si el gobierno indonesio no logra controlar la actividad de sus minas ilegales, la cotizacin se vera mucho ms afectada ante la contraccin en la actividad industrial global y reaccionara menos favorablemente cuando esta ltima mejore. El incremento de la produccin de minas ilegales en la provincia de Babel en Indonesia se estima habra alcanzado un volumen de 45,000 TM anuales (la produccin mundial se encuentra alrededor de 280,000 TM al ao). CONCLUSIONES El anlisis efectuado lneas arriba muestra a Minsur como una empresa sumamente eficiente y con perspectivas muy favorables. La gran generacin de caja permite a la empresa solventar sus planes de inversin, adquirir participaciones en otras compaas y repartir dividendos regularmente. Debido a esto, Minsur no requiere significativamente del mercado de valores ni del sistema financiero. Finalmente, a pesar de que la eficiencia de esta operacin le permite afrontar con mayor comodidad las variaciones de las cotizaciones de los metales industriales, las utilidades se han visto severamente afectadas por la menor cotizacin del estao, la cual no presenta una perspectiva favorable para los siguientes meses.

3.

Estados Financieros

3.1. Resultados al primer semestre del 2001

Los ingresos de la empresa durante la primera mitad del 2002 aumentaron ligeramente respecto de los obtenidos en el mismo periodo del ao pasado. Este incremento fue consecuencia de la mayor participacin del estao refinado en las ventas totales de la empresa, lo cual permite que los ingresos que normalmente pagara por maquila de los concentrados de estao sean ahora parte de la facturacin. El efecto ha sido tal que se ha podido compensar el hecho de que el precio promedio del estao para el IS02 fue US$3,985 por TM, 20.55% por debajo de la cotizacin promedio para el IS01 (US$5,016 por TM). Los costos de ventas, por su parte, se han incrementado, reflejando claramente el mayor costo por la refinacin de concentrados.

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MINSUR
Resultados Financieros (en miles de US$)

Ene-Jun 02 Ingresos Totales -Costo de Ventas Utilidad Bruta margen bruto - Gastos de Administracin - Gastos de Ventas - Gastos de Exploracin Utilidad Operativa margen operativo Participacin en afiliadas Ingresos Financieros -Gastos Financieros Otros Ingresos -Otros Egresos Provisin de activos REI U.A.P.I. -Participaciones -Impuestos Utilidad Neta margen neto
Fuente : Estados Financieros BVL Elaboracin : Estudios Econmicos Banco Wiese Sudameris

Ene-Jun 01 79,814 -28,025 51,788 65% -6,678 -4,873 -1,325 38,913 49% 497 1,094 -1,335 883 600 -282 199 40,569 -3,362 -11,622 25,585 32.1%

% Var. 2.9% 21.2% -7.0% -14.2% -19.4% 12.7% -4.9% 413.8% -15.0% -87.7% 16.8% n.a. 72.6% 275.2% -1.3% -7.2% -16.6% 6.4%

82,120 -33,977 48,142 58.6% -5,728 -3,928 -1,493 36,993 45% 2,551 929 -164 1,031 -1,578 -487 748 40,024 -3,121 -9,690 27,213 33.1%

Ante la coyuntura de precios bajos, la empresa ha adoptado una poltica de reduccin de gastos administrativos y de ventas, los cuales han disminuido fuertemente durante el semestre. Sin embargo, ha mantenido una poltica de exploraciones activa. A pesar de los recortes mencionados, la utilidad operativa del IS02 ha sido ligeramente menor a la del IS01. Por el lado de los ingresos y egresos no operacionales, Minsur logr un mejor resultado sobre la base de mayores ingresos provenientes de sus subsidiarias, superiores dividendos recibidos y la disminucin de los gastos financieros. Estos ltimos se contrajeron debido a que la empresa cancel el total de sus crditos bancarios hacia finales del ao. En consecuencia, el resultado antes de participaciones e impuesto a la renta del IS02 estuvo casi en lnea con aqul del IS01. Sin embargo, los cambios en la tasa de impuesto a la renta y el hecho de que la utilidad imponible para estos clculos fue menor en el IS02 que en el IS01, gener menores pagos de tributos y de participaciones a los trabajadores. As, la utilidad neta de la empresa en la primera mitad del 2002 se ubic ligeramente por encima de la correspondiente al mismo periodo del ao pasado.

Minsur
(Cifras en US$ MM) Activo Corriente Total Activo Pasivo Corriente Total Pasivo Patrimonio Neto Jun-02 84.31 291.01 12.20 12.24 278.77 Jun-01 76.58 282.11 15.30 15.34 266.77

3.2. Balance General

Las cifras del balance muestran claramente el tipo de empresa poco comn que es Minsur. El pasivo de la empresa es casi inexistente. Esto permite que el ratio de endeudamiento patrimonial sea de 4% y que el activo corriente sea casi 7 veces el pasivo corriente. Por otro lado, la rentabilidad de Minsur se muestra claramente a travs del ratio de costo de ventas a ventas, de acuerdo con el cual en el 2001 la empresa tena un 75% de margen bruto. Adicionalmente, la rentabilidad sobre el patrimonio para los primeros 6 meses del presente ao llega a casi 10%. La rentabilidad patrimonial anual del 2001 y el 2000, se ubic en 14.32% y 23.62%, respectivamente.

Elaboracin: Estudios Econmicos - Banco Wiese Sudameris Fuente: Minsur

Minsur
Liquidez general Costo de Ventas a Ventas Endeudamiento Patrimonial Rentabilidad del Patrimonio* * a junio 6.91 0.41 0.04 9.76% 5.01 0.35 0.06 9.59%

Fuente: Minsur Elaboracin: Estudios Econmicos - Banco Wiese Sudameris

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4.
4.1.
Minsur
Flujo de caja libre (in US$ MM)

Valorizacin de la empresa
Flujo de caja descontado
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

2002

2003

Utilidad Neta + Impuestos, Participaciones y Dietas Utilidad Antes de Impuestos + Depreciacin y Amortizacin + Intereses EBITDA - Impuestos, Participaciones y Dietas - Inversin A. Fijo y Cap. Trab. - Exploracin y Desarrollo + Valor Residual Flujo de Caja Libre

159.11 39.69 38.90 38.90 38.90 38.90 38.90 38.90 38.90 38.90 74.90 24.33 25.11 25.11 25.11 25.11 25.11 25.11 25.11 25.11 234.01 64.02 64.02 64.02 64.02 64.02 64.02 64.02 64.02 64.02 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 11.24 0.33 1.73 1.73 1.73 1.73 1.73 1.73 1.73 1.73 1.73 245.59 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 77.00 -74.90 -24.33 -25.11 -25.11 -25.11 -25.11 -25.11 -25.11 -25.11 -25.11 -26.23 -11.23 -6.23 -6.23 -6.23 -6.23 -6.23 -6.23 -6.23 -6.23 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 -5.01 139.44 36.43 40.64 40.64 40.64 40.64 40.64 40.64 40.64

Para completar nuestro anlisis sobre Minsur hemos estimado el valor total de la empresa a travs de una proyeccin de su flujo de caja hasta el ao 2012, el cual descontamos con una tasa calculada para una empresa minera de estao promedio en Estados Unidos pero incluyendo el riesgo pas peruano.

Para el clculo de los flujos se han asumido una serie de supuestos basados principalmente en estimaciones propias. Entre los supuestos ms importantes se encuentra el precio futuro del estao, el cual estimamos promediar US$4,200 por TM hasta el ltimo periodo de proyeccin, y el aumento de la capacidad de la fundicin Funsur hasta un nivel en el que trate todos los concentrados producidos por la mina San Rafael. Vale mencionar que el escenario de precios es ligeramente conservador, puesto que si bien el estimado de largo plazo se encuentra por encima del precio actual, la cotizacin en los ltimos diez aos ha estado por encima de este nivel. No obstante, hemos asumido esta posicin puesto que creemos que la coyuntura de cotizaciones deprimidas continuar en el mediano plazo. Finalmente, tambin se ha asumido un ratio de reposicin de reservas que se aplica a las inversiones destinadas para este fin por la empresa.
376.49 40.64 376.49

Los flujos generados sobre la base de estos supuestos nos dan un valor patrimonial de US$545.41 millones, de los cuales US$157 millones corresponden al mayor valor creado por la venta de la participacin de Minsur en Unin de Cerveceras Peruanas Backus y Johnston. Este valor patrimonial se traduce en un valor por accin de inversin de S/.4.36, 7.7% por encima de la cotizacin actual de S/.4.05.

Valor de la Empresa
Tasa de Descuento VALOR DE LA FIRMA (US$ MM) Caja Neta (US$ MM)* VALOR PATRIMONIAL (US$ MM) Valor por accin de inversin US$
Valor en soles (S/.) * No incluye monto ganado por venta de acciones, ya registrado en GG y PP
4.36 18.51% 17.51% 16.51% 15.51% 14.51% -15.0% 3.57 3.65 3.74 3.83 3.94 -10.0% 3.76 3.85 3.95 4.06 4.18 -5.0% 3.94 4.04 4.15 4.28 4.42 0.0% 4.12 4.24 4.36 4.50 4.66

16.51% $385.01 $160.41 $545.41 $1.25 4.36

Precio de la accin (ante cambios en la tasa de descuento y cotizacin del estao)

5.0% 4.31 4.43 4.57 4.73 4.90

Sin embargo, como ya hemos mencionado en reportes anteriores, es indispensable evaluar el valor hallado tomando en cuenta la sensibilidad del precio a los cambios en la cotizacin del estao. Segn nuestro modelo, por cada US$100 de incremento en el precio base del estao (US$4,200 por TM), el valor patrimonial estimado crece US$12.44 millones, mientras que el precio objetivo de la accin aumenta en S/.0.10. Estos valores son similares, aunque en sentido opuesto, en el caso en el que la cotizacin del estao baje. As, la matriz adjunta da los diferentes valores de la accin ante 10.0% 15.0% 4.49 4.67 cambios en la tasa de descuento y ante 4.63 4.82 variaciones de determinada magnitud sobre el 4.78 4.99 precio asumido para el estao en cada ao. 4.95 5.17
5.14 5.38

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4.2.

Valuacin por mltiplos

En el caso de Minsur, efectuar una valuacin por mltiplos sera de poca utilidad por varias razones. En primer lugar, las principales empresas productoras de estao en el mundo: Tambag Timah de Indonesia, Hunan Tin Corp de China, Murchison de Australia y PT Koba Tin (subsidiaria de Iluka Resources de Australia), son empresas cerradas, en muchos casos estatales y en otros casos producen otros metales en mayor cantidad. En segundo lugar, la valuacin de Minsur est distorsionada por las participaciones que mantiene en empresas ajenas a la minera. A pesar de esto, se puede mencionar que la valuacin actual de la empresa descontando slo la ganancia por la venta de acciones de Backus (market cap de US$254 millones), es slo 2.8 veces el valor del EBITDA estimado para el 2002. Este ratio, en una empresa que no mantiene deuda, ciertamente es significativamente bajo. Por lo tanto, consideramos que un anlisis de este tipo mostrara que la empresa est subvaluada.

5.

Conclusin

Minsur es una operacin de una gran eficiencia y rentabilidad. La empresa ha logrado recientemente integrar todas sus operaciones y volverse un productor de estao refinado y de aleaciones sobre la base de este metal. Esta situacin repercutir favorablemente en las ventas y en las utilidades de la empresa en los prximos meses y aos. Adicionalmente, la venta de la participacin de la empresa en Backus ha generado una utilidad superior a los US$157 millones de dlares, dinero con el cual se podr solventar cualquier plan de inversin futuro. Sobre este base, el precio objetivo de la accin de inversin se ubica en S/.4.36 y nuestra recomendacin es COMPRAR. Sin embargo, se debe tener presente que esta disponibilidad de caja y la generacin misma de la operacin, desincentiva establecer una poltica de informacin a los inversionistas. Adicionalmente, la accin de Minsur que cotiza en bolsa no tiene derecho a voto y su liquidez no es muy alta. Estos factores inciden en que la accin no sea un instrumento de inversin atractivo, por lo que es bastante improbable que llegue a su valor fundamental, de mantenerse la situacin actual. Asimismo, se debe considerar que si se evalan los precios de las acciones de la BVL durante el ltimo ao, se encuentra que las acciones con derecho a voto valen 3.43 veces ms, en promedio, que las acciones de inversin. Si se aplica este ratio a las acciones de inversin de Minsur, se obtiene un valor objetivo de S/. 1.67, considerablemente por debajo del precio actual.

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(Pgina en blanco)

Nota: Este reporte se basa en informacin de fuentes que se consideran confiables, habindose hecho todos los esfuerzos posibles y razonables para confirmar su exactitud, a pesar de lo cual el autor no se hace responsable por la misma. Las opiniones vertidas en este reporte, incluyendo la respectiva recomendacin de inversin, se han hecho en funcin al criterio del autor, pudiendo estar erradas. En tal sentido, cualquier decisin de inversin que pueda tomar el lector de este reporte sobre los valores que en l se tratan, o cualquier otro, deber basarse en su propio criterio y ser de su exclusiva responsabilidad. El autor no garantiza ningn resultado sobre tal decisin de inversin. Finalmente, este reporte no es, ni debe ser tomado, como una cotizacin o solicitud para realizar operaciones.

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