Indicadores financieros (I) 5.

1 INTRODUCCIN

El mtodo de anlisis mediante el clculo de razones o indicadores es el procedimiento de evaluacin financiera ms extendido. Se basa en la combinacin de dos o ms grupos de cuentas, con el fin de obtener un ndice cuyo resultado permita inferir alguna caracterstica especial de dicha relacin. Debido a que el tamao de las empresas puede diferir notoriamente de un caso a otro, aunque pertenezcan a un mismo sector, la comparabilidad entre ellas o an de la misma empresa, si su tamao ha variado significativamente con el paso de los aos, slo puede hacerse a travs de razones o ndices.
5.2 CLASIFICACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Las razones financieras han sido clasificadas, para una mejor interpretacin y anlisis, de mltiples maneras. Algunos autores prefieren otorgar mayor importancia a la rentabilidad de la empresa e inician su estudio por los componentes que conforman sta variable continuando, por ejemplo, con la explicacin de los indicadores de solvencia, liquidez y eficiencia. Otros textos plantean en primer lugar la solvencia y despus la rentabilidad y estabilidad, definiendo sta ltima en la misma categora de la eficiencia. De la misma manera, existen cientos de razones o ndices que pueden calcularse con base en los estados financieros de un ente econmico, pero no todos son importantes a la hora de diagnosticar una situacin o evaluar un resultado. Por tales motivos, en ste texto los diversos indicadores se han clasificado en cuatro grupos y slo se explicarn aquellos de uso ms corriente y que posean una real importancia para los fines previstos en la obra y sus usuarios. Dichos grupos son: 1. Razones de liquidez, que evalan la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a corto plazo. Implica, por tanto, la habilidad para convertir activos en efectivo. 2. Razones de estructura de capital y solvencia, que miden el grado en el cual la empresa ha sido financiada mediante deudas. 3. Razones de actividad, que establecen la efectividad con la que se estn usando los recursos de la empresa. 4. Razones de rentabilidad, que miden la eficiencia de la administracin a travs de los rendimientos generados sobre las ventas y sobre la inversin. A su vez, cada uno de estos grupos incorpora una serie de razones o ndices que sern estudiados de manera independiente. Sin embargo, antes de entrar en el estudio propuesto de los indicadores financieros, debe llamarse la atencin sobre un hecho que, extraamente, pasa desapercibido en la mayora de los textos sobre anlisis de estados financieros publicados para estudiantes de nuestro pas. Tal hecho se refiere a la inflacin que es recurrente en nuestro medio y que, adems, de manera obligatoria debe ser calculado y contabilizado su efecto. Estas circunstancias (inflacin y registro contable) conducen a una nueva forma de interpretacin de los resultados obtenidos, por cuanto la presencia del fenmeno inflacionario en las cifras financieras puede producir graves distorsiones frente a los estndares hasta ahora utilizados como medida de evaluacin y comportamiento.

5.3 UTILIDAD POR EXPOSICIN A LA INFLACIN

Las normas fiscales y contables definen la utilidad o prdida por exposicin a la inflacin como el saldo crdito o dbito registrado en la cuenta de correccin monetaria, respectivamente. A su vez, la cuenta de correccin monetaria se conforma por los ajustes por inflacin practicados a las cuentas no monetarias del balance y a todas las cuentas del estado de resultados, tal y conforme se resume en el siguiente cuadro:
Inversiones en acciones y aportes Propiedades, Planta y Equipo (costo) Depreciacin y agotamiento acumulado Activos intangibles (costo) Activos diferidos (costo) Amortizacin acumulada Patrimonio Dbito Dbito Dbito Crdito Crdito Crdito Crdito

De acuerdo a la definicin dada, respecto de los ajustes que afectan la cuenta de correccin monetaria puede verse claramente que dicha cuenta est conformada por a) ajustes a cuentas del balance y b) ajustes a cuentas de resultado. Los primeros, cuyo saldo neto en adelante se denominar genricamente "utilidad por tenencia de activos", aumentan o disminuyen la utilidad porque se contabilizan en cuentas cruzadas de balance y de resultados; en cambio los segundos no alteran la utilidad contable, por cuanto su registro afecta, como un dbito y como un crdito simultneo slo cuentas del estado de resultados. As mismo, una parte de los ajustes por inflacin a los activos se traslada al estado de resultados, bien sea como un mayor valor del costo de la mercanca vendida (ajuste a inventarios), como un mayor gasto por depreciacin, agotamiento o amortizacin (Activos fijos, intangibles y diferidos) o como una menor utilidad en venta (inversiones en acciones y aportes). Por lo tanto, la utilidad contable tradicional est siendo afectada por tres factores, diametralmente diferentes en su efecto sobre las prdidas o ganancias finales: 1. Ajuste a cuentas de resultado: no alteran la utilidad final, porque se registran como un mayor valor del respectivo ingreso o gasto contra la cuenta de correccin monetaria. Sin embargo, los ajustes por inflacin a los dos componentes bsicos del estado de resultados, ingresos y gastos, poseen connotaciones completamente diferentes para propsitos del clculo de indicadores financieros que sealen o diagnostiquen la situacin de un ente econmico, aunque su ajuste se justifique en el sentido de que expresan en trminos homogneos (pesos del ltimo da del perodo que se estudia) todas las operaciones realizadas durante el ao. Bajo estas circunstancias, el ajuste por inflacin a los costos y gastos generales se define como el mayor valor que tendra que desembolsar la empresa para incurrir en los mismos costos y gastos pero el ltimo da del ao o perodo, cuando los precios de dichos conceptos se han incremento como producto de la inflacin. Es decir que, si la empresa quisiera seguir operando por lo menos en las mismas dimensiones y magnitudes del ejercicio anterior, debera tener recursos suficientes para atender sus costos y gastos, pero a los nuevos precios. En ste sentido, el ajuste por inflacin a los costos y a los gastos debe restarse de las utilidades porque representa el mayor desembolso que se tendr que hacer y, por lo tanto, el dinero para atender sa mayor salida de dinero debe provenir de las utilidades, si no se quiere deteriorar el patrimonio de la compaa. Por ello, para efectos del anlisis por razones los costos y gastos se deben tomar ajustados por inflacin. En cambio, el ajuste por inflacin a los ingresos slo es til para propsitos de comparacin entre un ejercicio y otro, mas n para la estimacin de indicadores financieros, por que dicho ajuste, contrario a lo explicado en el caso de los costos y los gastos generales, econmicamente no significa, por ningn motivo, que por el hecho de haberse presentado inflacin los ingresos vayan a crecer en forma automtica.

2. Ajuste a cuentas de balance: Ciento por ciento aumentan o disminuyen las utilidades finales registradas por un ente econmico, porque su contrapartida siempre afecta la cuenta de correccin monetaria, que pertenece al estado de resultados. Sin embargo, como se puede observar fcilmente, sta clase de ganancia no ha sido realizada y no proviene de las operaciones de la compaa, motivo por el cul mal podra incorporarse a los indicadores que utilizan como parmetro las ganancias o prdidas reportadas y que incluyen, por obligacin legal, ste tipo de utilidades. En cambio, con algunas reservas, los ajustes que afectan directamente las cuentas de balance, por ser la contrapartida de la cuenta de correccin monetaria, si se toman en el diseo de indicadores financieros. 3. Ajustes a cuentas de balance que se trasladan al estado de resultados: parte de los ajustes por inflacin a las cuentas de balance en uno u otro momento debe ser trasladado como un mayor valor del costo o de los gastos generales. Un caso tpico de sta situacin se observa en los inventarios, los cuales se reexpresan por inflacin, pero en el momento de ser consumidos o vendidos deben afectar las utilidades no por el costo histrico de adquisicin sino por su costo ajustado hasta el momento de ser consumidos o vendidos. De igual forma, pero en plazos ms amplios, ocurre con la depreciacin, agotamiento y amortizacin, las cuales deben ser calculadas sobre el costo de adquisicin, pero debidamente ajustado por inflacin, lo que produce que el gasto por estos conceptos sea mayor al que se registrara si no existiera la obligacin de realizar ajustes por inflacin. En resumen, no es prudente ni tcnico tomar las cifras reflejadas en los estados financieros ni a valores histricos, ni con cifras ajustadas por inflacin sin antes comprender con algn grado de profundidad la filosofa del sistema integral de ajustes por inflacin y las implicaciones que conllevan sus procedimientos de contabilizacin, con el objetivo de corregir algunas de las bases que sirven como parmetro para el clculo de indicadores financieros. Lo anterior significa que, en algunos casos, los componentes de una razn o ndice deben ser tomados sobre sus valores originales o histricos de adquisicin, en otros de acuerdo a las cifras ajustadas por inflacin y en otros, los saldos deben ser corregidos para eliminar ajustes parciales o totales por inflacin, tal y conforme se explica extensamente en el estudio de cada uno de los indicadores incorporados en ste captulo. 5.4 INTERPRETACIN DE LAS RAZONES FINANCIERAS Por los motivos expuestos, los indicadores financieros deben interpretarse con prudencia ya que los factores que afectan alguno de sus componentes numerador o denominador pueden afectar, tambin, directa y proporcionalmente al otro, distorsionando la realidad financiera del ente. Por ejemplo, clasificar una obligacin a corto plazo dentro de los pasivos a largo plazo puede mejorar la razn corriente, en forma engaosa. Por tal circunstancia, al estudiar el cambio ocurrido en un indicador es deseable analizar el cambio presentado, tanto en el numerador como en el denominador para poder comprender mejor la variacin detectada en el indicador. En razn a las anteriores consideraciones, se recomienda el anlisis detenido de las notas a los estados financieros, pues es all donde se revelan las polticas contables y los criterios de valuacin utilizados. As mismo, los resultados del anlisis por indicadores financieros deben ser comparados con los presentados por empresas similares o, mejor, de su misma actividad, para otorgar validez a las conclusiones obtenidas. Porque se puede reflejar, por ejemplo, un incremento en las ventas del 25 por ciento que parecera ser muy bueno mirado en forma individual pero que, sin embargo, si otras empresas del sector han incrementado sus ventas en un 40 por ciento, tal incremento del 25 por ciento no es, en realidad, una tendencia favorable, cuando se le estudia en conjunto y en forma comparativa.

6.1 INTRODUCCIN El anlisis de liquidez permite estimar la capacidad de la empresa para atender sus obligaciones en el corto plazo. Por regla general, las obligaciones a corto plazo aparecen registradas en el balance, dentro del grupo denominado "Pasivo corriente" y comprende, entre otros rubros, las obligaciones con proveedores y trabajadores, prstamos bancarios con vencimiento menor a un ao, impuestos por pagar, dividendos y participaciones por pagar a accionistas y socios y gastos causados no pagados. Tales pasivos, debern cubrirse con los activos corrientes, pues su naturaleza los hace potencialmente lquidos en el corto plazo. Por esta razn, fundamentalmente el anlisis de liquidez se basa en los activos y pasivos circulantes, pues se busca identificar la facilidad o dificultad de una empresa para pagar sus pasivos corrientes con el producto de convertir a efectivo sus activos, tambin corrientes. Para la explicacin de cada una de las razones financieras se emplear como modelo, las cifras de los estados financieros incorporados en el apndice de ste texto. Razones de liquidez (II) 6.2 RAZN CORRIENTE Este indicador mide las disponibilidades actuales de la empresa para atender las obligaciones existentes en la fecha de emisin de los estados financieros que se estn analizando. Por s slo no refleja, pues, la capacidad que se tiene para atender obligaciones futuras, ya que ello depende tambin de la calidad y naturaleza de los activos y pasivos corrientes, as como de su tasa de rotacin. Activo Corriente / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 1.058.535 667.445 1.59 2.0X2 1.639.870 1.586.299 1.03

AJUSTADO
2.0X1 1.058.703 667.445 1.59 2.0X2 1.639.969 1.586.298 1.03

En este caso, la actualizacin de los inventarios (importante componente de los activos corrientes) a precios actuales no est influyendo notablemente en el comportamiento del indicador, hecho que puede sealar una buena rotacin de inventarios. Si los inventarios fuesen muy antiguos, entonces el indicador tendera a ser mayor despus de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin, aunque no necesariamente esto indique una mejor posibilidad para atender las obligaciones a corto plazo, pues pueden existir inventarios obsoletos cuya realizacin en el mercado no sea fcil de llevar a cabo. La interpretacin de esta razn financiera debe realizarse conjuntamente con otros resultados de comportamiento, tales como los ndices de rotacin y prueba cida, aunque todo parece indicar que las razones estimadas sobre valores histricos, pueden sealar ms eficientemente la situacin de las empresas, en el corto plazo, frente a sus obligaciones. El indicador de razn corriente presenta alguna clase de limitaciones en la interpretacin de sus resultados, siendo la principal de ellas el hecho de que sta razn se mide de manera esttica, en un momento dado de tiempo y, en consecuencia, no se puede asegurar que hacia el futuro los recursos que se encontraban disponibles continen estndolo. Adems, al descomponer los diversos factores de la razn corriente se encuentran serios argumentos sobre la razonabilidad de su funcin. Por ejemplo, los saldos de efectivo o los valores depositados en inversiones temporales representan slo un margen de seguridad ante eventuales situaciones atpicas de negocios y, por ningn motivo, reservas para el pago de operaciones corrientes de la empresa; pues suponer lo contrario sera como descartar el principio de continuidad y pensar que la compaa va a ser liquidada en un futuro cercano. De la misma manera, las cuentas por cobrar y el inventario son cuentas de movimiento permanente y en razn a ello, no es nada seguro suponer que un saldo alto deba permanecer as, especialmente en el momento en que

se requiera para atender las obligaciones corrientes. Las dos variables estn estrechamente interrelacionadas con conceptos tales como nivel de ventas o margen de utilidades siendo, en realidad, stos conceptos los verdaderos parmetros en la determinacin de las entradas futuras de efectivo.

Lo anterior se puede resumir afirmando que la liquidez de una empresa depende ms de los flujos futuros esperados de efectivo que de los saldos, de la misma naturaleza, registrados en la contabilidad en el momento del anlisis. Adems, la eficiencia en la rotacin de las cuentas por cobrar e inventarios, pretende alcanzar la mxima rentabilidad en el uso de los activos y no necesariamente obtener mayor liquidez. Otra limitacin de la razn corriente es que su resultado puede ser manipulado fcilmente con el fin de obtener cifras que se requieren para algn propsito especial. Por ejemplo, el ltimo da del ao podra cancelarse un pasivo importante y volverse a tomar el primer da del ejercicio siguiente, con lo cul la razn mejora al disminuir simultneamente, tanto el activo (de cuyos fondos se toman los recursos) como el pasivo corriente. Tambin se pueden dejar de contabilizar, en forma premeditada, partidas significativas que tengan que ver con inventarios en trnsito; al no registrar ni el activo ni el pasivo, la razn corriente mejora. As mismo, se podra aplazar la decisin de efectuar nuevas compras, dada la proximidad del cierre contable, logrando reducir tanto el activo como el pasivo corriente, pero incrementando el indicador. Existen unos estndares sobre este indicador que, algunas veces, se toman automticamente como parmetros de medicin, cuando en realidad cada caso particular debe ser evaluado en sus propias dimensiones. Es as como se afirma que una relacin 2:1, es decir poseer activos corrientes que dupliquen las obligaciones de corto plazo, es ideal; sin embargo, pueden existir situaciones en las cuales hayan niveles mnimos de inventarios y ptima rotacin de cuentas por cobrar, con lo cul habr liquidez suficiente para atender los pasivos corrientes, aunque el indicador no parezca ser el mejor. De otra parte, podra pensarse que entre ms alta sea la razn corriente, ser mejor la gestin financiera de recursos. Pero, si se mira objetivamente este caso, un indicador muy alto aunque sea estimulante para proveedores y entidades financieras, porque prcticamente asegura el retorno de las acreencias, es tambin seal de una mala administracin del efectivo y de un exceso en la inversin propia, proveniente de socios y accionistas, quienes vern afectada la tasa de rendimiento asociada a dicha inversin. 6.3 PRUEBA CIDA

Al no incluir el valor de los inventarios posedos por la empresa, este indicador seala con mayor precisin las disponibilidades inmediatas para el pago de deudas a corto plazo. El numerador, en consecuencia, estar compuesto por efectivo (caja y bancos) ms inversiones temporales (Cdt's y otros valores de realizacin inmediata), denominadas hoy da "equivalentes de efectivo", y ms cuentas por cobrar.
(Activo Corriente - Inventarios) / Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 800.974 667.445 1.20 2.0X2 1.121.825 1586.299 0.71

AJUSTADO
2.0X1 801.142 667445 1.20 2.0X2 1.121.924 1586.299 0.71

Como en el caso de la razn corriente, el indicador de prueba cida no se ve afectado por la inflacin en razn a que sus componentes son partidas monetarias, expresadas en valores nominales de origen, es decir, que no cambian por efecto de las variaciones en el nivel general de precios, aunque s se ven fuertemente afectados en trminos de poder adquisitivo. En el ejemplo, para el ao de 20X2 se present un notorio deterioro en el ndice, debido posiblemente a la adquisicin de nuevos pasivos (vase balance general comparativo y anlisis de tendencias) cuyo destino no fue capital de trabajo sino inversin en activos fijos. Cabe aqu preguntarse si la expansin de la estructura fsica mediante prstamos a corto plazo permitir un incremento en las ventas, capaz de generar los recursos suficientes para atender dichas obligaciones. Muy posiblemente esta empresa tendr que reestructurar sus pasivos o vender parte de los activos fijos, so pena de verse abocada a problemas de ndole financiera.

A sta razn le aplican las mismas limitaciones expuestas cuando se estudi la razn corriente, pues es tambin una prueba esttica que no toma en cuenta el principio de continuidad y parte del supuesto de que la empresa entrar en proceso de liquidacin y, en consecuencia, no generar ninguna clase de operaciones que generen flujos de efectivo, tales como nuevas ventas de productos o servicios propios de su actividad.

As mismo, eliminar la cuenta de inventarios del numerador no garantiza una mejor liquidez pues se debe tomar en cuenta la calidad de las cuentas por cobrar, concepto que se estudiar ms adelante, y la facilidad de realizacin del inventario, pues a veces es ms fcil vender el stock de mercancas o productos que recuperar la cartera. Si las cuentas por cobrar tienen una rotacin lenta, se recomienda eliminar sta partida para el clculo de la prueba cida, incluyendo en el numerador, por lo tanto, slo el efectivo y las inversiones temporales o equivalentes de efectivo. Cuando se realiza sta depuracin, el indicador as calculado se denomina "razn de liquidez extrema".

6.4 CAPITAL DE TRABAJO

Aunque este resultado no es propiamente un indicador, pues no se expresa como una razn, complementa la interpretacin de la "razn corriente" al expresar en pesos lo que este representa como una relacin.
Activo Corriente Pasivo Corriente

HISTRICO
2.0X1 391.090 2.0X2 53.571

AJUSTADO
2.0X1 391.258 2.0X2 53.571

Nuevamente aqu puede observarse que las ligeras variaciones que se presentan entre los resultados, antes y despus de ajustes por inflacin, no son relevantes, lo que seala como ya se indic una ptima rotacin de inventarios. Este resultado seala el exceso o dficit de la empresa, representado en activos corrientes, que se presentara despus de cancelarse todos los pasivos corrientes. Como puede observarse el capital de trabajo presenta las mismas limitaciones halladas para la razn corriente, por cuanto corresponde a la expresin absoluta de un resultado relativo. 6.5 INTERVALO BSICO DEFENSIVO Es una medida de liquidez general, implementada para calcular el nmero de das durante los cuales una empresa podra operar con sus activos lquidos actuales, sin ninguna clase de ingreso proveniente de ventas u otras fuentes. Aunque no es un indicador de uso extendido, en pocas de inflacin su resultado puede ser sumamente til en ciertas circunstancias de negocios, como pueden ser las negociaciones laborales (posibilidad de huelgas o paros indefinidos) o contratacin de seguros generales (especialmente de lucro cesante). (Efectivo + Inversiones temporales + Cuentas por cobrar) / (Costo de Ventas + Gastos generales) / 365

HISTRICO
2.0X1 786.707 1.297.311/365 221 2.0X2 1.121.825 2.701.706/365 152

AJUSTADO
2.0X1 786.875 1.326.437/365 217 2.0X2 1.121.924 2.888.398/365 142

El resultado seala que la empresa podra seguir cumpliendo sus obligaciones durante 217 das, con los resultados de 20X1 ajustados por inflacin y durante 142 das con los de 20X2, a cambio del nmero de das mostrado para los mismos aos, pero sin haber eliminado el efecto de la inflacin, razn por la cul ste indicador debera tomarse incluyendo ajustes por inflacin.
7.1 INTRODUCCIN La estructura de capital de una empresa puede definirse como la sumatoria de los fondos provenientes de aportes propios y los adquiridos mediante endeudamiento a largo plazo; en tanto que la estructura financiera corresponde a la totalidad de las deudas tanto corrientes como no corrientes sumadas al patrimonio o pasivo interno. Las fuentes de adquisicin de fondos, junto con la clase de activos que se posean, determinan el mayor o menor grado de solvencia y de estabilidad financiera del ente econmico. La magnitud relativa de cada uno de dichos componentes es tambin importante para evaluar la posicin financiera en un momento determinado. Los indicadores de solvencia reflejan la capacidad de la empresa para atender las obligaciones representadas en cargas fijas por concepto de intereses y dems gastos financieros, producto de sus obligaciones contractuales a corto y largo plazo, as como el reembolso oportuno del monto adeudado. Lo anterior quiere decir que la proporcin de deuda y la magnitud de los costos fijos que de ella se derivan son indicadores de las probabilidades de quiebra de una empresa por insolvencia y del riesgo que asumen los inversionistas, dada la variabilidad de las utilidades esperadas y que constituyen su rendimiento. Las empresas se endeudan por muchas razones. La principal radica en que el endeudamiento puede resultar ms barato que la financiacin propia pues, por norma general, los inversionistas exigen una retribucin mayor (de otra manera, preferiran ser acreedores y no inversionistas), ya que dentro de dicha retribucin debe estar incorporado el costo de la financiacin. En otras palabras, el rendimiento que se paga a los acreedores es fijo, en cambio es variable en el caso de los socios o accionistas. Con un sencillo ejemplo, la anterior afirmacin puede comprenderse de una mejor manera. Supngase una compaa con unos activos totales equivalentes a un milln de pesos, los cuales pueden ser financiados con recursos propios, mediante financiacin externa o con una combinacin de ambas fuentes. Si tambin se supone una utilidad antes de intereses de 400 mil pesos, una tasa de inters del 30 por ciento y, para simplificar, la no existencia de impuesto sobre la renta, se tendra:

CAPITAL
1.000.000 800.000 600.000 500.000 300.000 100.000

DEUDA
0 200.000 400.000 500.000 700.000 900.000

UAII
400.000 400.000 400.000 400.000 400.000 400.000

INTERS
0 60.000 120.000 150.000 210.000 270.000

UAI
400.000 340.000 280.000 250.000 190.000 130.000

RETORNO
40.00% 42.50% 46.67% 50.00% 63.33% 130.00%

De donde puede observarse que en la medida en que la deuda sea mayor, tambin ser ms alta la rentabilidad de los inversionistas con relacin al capital aportado. Por esta circunstancia, se afirma que el costo de financiacin por medio de deuda es menor al costo de los recursos propios, dada su variabilidad en ste ltimo caso.

Otra razn para el endeudamiento es la deducibilidad de los intereses, que puede producir, a travs del menor impuesto que se paga en uso de dicha prerrogativa, una generacin importante de recursos internos para futura financiacin propia de sus operaciones; siempre y cuando dicho menor impuesto, causado por el uso de la deduccin proveniente de los gastos financieros, sea retenido de las utilidades netas, para evitar que los recursos as generados se distribuyan implcitamente a los accionistas. Por ejemplo, si una compaa se financia 100 por ciento con recursos propios (empresa X) y otra empresa lo hace en partes iguales (empresa Y), se tendra: EMPRESA Y Utilidad antes de intereses e impuestos Intereses (30% sobre $500.000) Utilidad antes de impuestos Impuesto sobre la renta (35%) Utilidad neta 400.000 150.000 250.000 87.500 162.500 EMPRESA X 400.000 0 400.000 140.000 260.000

Situacin que seala un menor gravamen de $52.500, producto de aplicar la tasa de impuestos (35 por ciento) al monto de intereses causados ($150.000), lo cul significa que el estado subsidia de cierta manera el costo de la financiacin externa obtenida por los entes econmicos. Bajo una ptica de planeacin estratgica, la empresa no debera distribuir este menor impuesto ($52.500), sino retenerlo bajo la figura de reserva voluntaria, para ser acumulado y, posteriormente, utilizado en nuevos planes de inversin. Sin embargo, esta ventaja se ha perdido en Colombia con la implementacin del sistema integral de ajustes por inflacin que grava, precisamente, el endeudamiento en pesos nominales, o sea grava la ganancia que se obtiene al registrar deudas que sern pagadas, en el futuro, en pesos con menor poder adquisitivo. Para evaluar los riesgos explicados anteriormente y las posibilidades de atender los pasivos a largo plazo existen algunos indicadores financieros, como los que se estudian a continuacin. 7.2 LEVERAGE TOTAL Mide hasta que punto est comprometido el patrimonio de los propietarios de la empresa con respecto a sus acreedores. Tambin se les denomina razones de apalancamiento, pues comparan la financiacin proveniente de terceros con los recursos aportados por los accionistas o dueos de la empresa, para identificar sobre quien recae el mayor riesgo. Pasivo / Patrimonio

HISTRICO
2.0X1 1.029.660 505.826 2.04 2.0X2 1.916.691 913.750 2.10

AJUSTADO
2.0X1 1.029.660 576.844 1.78 2.0X2 1.916.691 1.008.133 1.90

Para este ejemplo, los resultados se pueden interpretar de la siguiente manera: por cada peso de patrimonio se tienen deudas por 2.04 y 2.10, para cada uno de los aos estudiados, antes de ajustes por inflacin; y de 1.78 y 1.90, despus de aplicar el sistema integral. Tambin se suele interpretar como una relacin entre las dos variables que intervienen en el diseo del indicador; es decir, se podra afirmar que, despus de ajustes por inflacin, los propietarios estn comprometidos en un 178 y un 190 por ciento, respectivamente. En naciones con bajos ndices de inflacin se han diseado algunas variantes de la anterior formulacin, para mejorar y precisar los resultados. Una de dichas variaciones es la razn "Pasivos-Capital" que se diferencia de

la estudiada anteriormente en que no incluye todos los rubros que integran el patrimonio, sino nicamente el capital social:

Pasivo / Capital

Que, en nuestro pas, tendra que ser modificada para agregar la cuenta de revalorizacin del patrimonio, cuya filosofa es, precisamente, estimar la prdida de poder adquisitivo del capital inicial para conocer cul sera el monto de los aportes requeridos si se quisiera iniciar una nueva empresa con las caractersticas operativas y de mercado del ente que est funcionando actualmente:
Pasivo / (Capital + Revalorizacin Patrimonio) Los indicadores relacionados con el concepto de "apalancamiento" y que, por lo tanto, involucran en su anlisis el patrimonio de la compaa son, como ya se defini, anlisis de la estructura financiera y de capital y medidas de riesgo, en razn a que, en situaciones en las cuales dicho indicador sea alto, mayores sern los pagos por intereses y los desembolsos para atender la obligacin y tambin mayores los riesgos de insolvencia, en pocas de desaceleracin econmica o por problemas particulares del ente. Debe recordarse que una empresa se considera comercialmente insolvente cuando incurre en incapacidad de cumplir, al vencimiento, con las obligaciones adquiridas y que estn representadas en deudas y pasivos con terceros, debido principalmente a que los flujos de efectivo, generados por el ente econmico, son insuficientes. Tambin existen otros indicadores tiles para propsitos de la evaluacin de solvencia de una empresa, que ya se han estudiado anteriormente, principalmente en la parte correspondiente a estados financieros proporcionales, tales como las relaciones "Pasivo a largo plazo-Capital", "Pasivo a largo plazo-Patrimonio" o el que se presenta a continuacin 7.3 CAPITALIZACIN A LARGO PLAZO Medida que seala la importancia relativa de las deudas a largo plazo dentro de la estructura de capital de la empresa, tal como ya fue definida: Pasivo a largo plazo / Capitalizacin total

HISTRICO
2.0X1 362.215 868.041 0.4173 2.0X2 330.392 1.244.142 0.2656

AJUSTADO
2.0X1 362.215 939.059 0.3857 2.0X2 330.392 1.338.525 0.2468

Mientras ms alto sea este indicador, mayor ser el riesgo que corre el ente econmico, por cuanto una situacin imprevista que afecte los ingresos operativos de la compaa, disminuyndolos, podra acarrear una situacin de iliquidez e insolvencia, como consecuencia de la alta carga financiera que las deudas a largo plazo causaran. El denominador del presente indicador esta compuesto por la sumatoria de las deudas a largo plazo y el patrimonio de la empresa, motivo por el cul parece vlido que la interpretacin de resultados se realice sobre cifras ajustadas por inflacin. 7.4 NIVEL DE ENDEUDAMIENTO Este indicador seala la proporcin en la cul participan los acreedores sobre el valor total de la empresa. As mismo, sirve para identificar el riesgo asumido por dichos acreedores, el riesgo de los propietarios del ente econmico y la conveniencia o inconveniencia del nivel de endeudamiento presentado. Altos ndices de

endeudamiento slo pueden ser admitidos cuando la tasa de rendimiento de los activos totales es superior al costo promedio de la financiacin. La tasa de rendimiento de los activos totales se calcula como el producto de comparar la utilidad con el monto de los activos posedos por la compaa, como se explica en el captulo correspondiente a indicadores de rentabilidad. Por su parte, el costo promedio de la financiacin estar dado por la tasa que representan los intereses causados en un perodo, respecto del promedio de obligaciones financieras mantenidas durante el mismo lapso de tiempo; al resultado as obtenido se descuenta la tasa de impuesto sobre la renta, cuando la legislacin fiscal permita la deducibilidad de los gastos financieros incurridos.

Pasivo / Activo

HISTRICO
2.0X1 1.029.660 1.535.486 67.06 2.0X2 1.916.691 2.830.441 67.72

AJUSTADO
2.0X1 1.029.660 1.606.504 217 2.0X2 1.916.691 2.924.824 65.53

Puede observarse en los resultados ajustados por inflacin cmo la participacin de los acreedores "cae" de un sesenta y siete por ciento a un sesenta y cinco por ciento. Ello se debe, naturalmente, a la parte de los ajustes por inflacin que quedan registrados como mayor valor de sus respectivas partidas y que en el estado de resultados provocaron una utilidad de naturaleza "no realizada". En consecuencia, este indicador debe analizarse sin ajustes por inflacin, porque de otra manera podra llegarse a la errnea conclusin de una mejora en los ndices de endeudamiento cuando, en realidad, lo que se est haciendo es aumentar el valor de los activos totales, hasta un monto equivalente a su costo de reposicin. Por la misma razn anterior las valorizaciones deberan sustraerse del total de activos, as como las cuentas del pasivo denominadas "anticipos de clientes" e "ingresos diferidos", por cuanto su naturaleza no es propiamente de una acreencia sino que se registran de manera temporal all, mientras ocurre la asociacin de sus costos y gastos con la realizacin del ingreso, es decir, mientras ocurre su causacin en el tiempo. 7.5 NMERO DE VECES QUE SE GANA EL INTERS

Este indicador seala la relacin que existe entre las utilidades generadas por la compaa y los costos y gastos financieros en que incurre, como consecuencia de los pasivos a corto y largo plazo. Mide el impacto de los costos y gastos financieros sobre las ganancias generadas en un perodo dado, con el propsito de evaluar la capacidad de la empresa para generar liquidez suficiente que permita cubrir sta clase de gastos.
Utilidad antes de inters e impuestos / Inters y gastos financieros

HISTRICO
2.0X1 405.472 276.952 1.46 2.0X2 734.852 244.692 3.00

AJUSTADO
2.0X1 366.445 276.953 1.32 2.0X2 697.726 244.682 2.85

El valor correspondiente al concepto de Utilidad antes de intereses e impuestos (numerador) de este indicador fue calculado as:

AJUSTADO HISTRICO 20X1 Utilidad neta Mas: Provisin imporrenta Intereses UTILIDAD ANTES INT. E IMP. 85.913 42.607 276.952 405.472 20X2 361.317 128.843 244.692 734.852 20X1 46.886 42.607 276.952 366.445 20X2 324.191 128.843 244.692 697.726

El menor valor determinado entre los numeradores (antes y despus de ajustes por inflacin) que asciende a $39.027 y $37.126, corresponde al resultado neto de los ajustes por inflacin, as:
20X2

20X1
Ajuste costo de ventas Ajuste Amortizacin diferidos (gasto) Ajuste Depreciacin (gasto) Saldo neto dbito (crdito) Correccin monetaria 25.576 989 2.562 9.900 39.027 29.004 11.252 8.416 11.54637.126

Para el clculo del indicador Nmero de veces que se gana el inters debe eliminarse el valor de la ganancia o prdida por "exposicin a la inflacin" registrado en la cuenta de correccin monetaria, por cuanto dicho resultado no ha sido realizado por la empresa. La ganancia o prdida por exposicin a la inflacin se define como el saldo neto (dbito o crdito) registrado en la cuenta de correccin monetaria como producto de aplicar el sistema integral de ajustes por inflacin a las partidas no monetarias del balance:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad "real" antes intereses e impuestos Pago inters "real" 376.346 276.953 1.36 2.0X2 686.180 244.682 2.80

De donde puede concluirse que, en realidad, esta empresa contara con treinta y seis centavos en 20X1 y uno con ochenta en 20X2 para atender los gastos de operacin, despus de cumplir sus obligaciones contractuales, derivadas de pasivos financieros adquiridos con anterioridad. Cifras muy diferentes a las reflejadas antes de eliminar el efecto de la inflacin y de "corregir" el error de contabilizar la ganancia o prdida por exposicin a la inflacin.

Ntese que dentro de la utilidad depurada para el clculo de ste indicador se incluye el rubro de otros ingresos o ingresos no operacionales los cuales, por su misma naturaleza, deberan ser excluidos, pues difcilmente sus magnitudes se volvern a realizar o repetir en el futuro. A pesar de los correctivos introducidos en este indicador, antes de su evaluacin definitiva deben considerarse algunos otros factores que inciden en su clculo, como pueden ser: 1. Intereses y dems gastos financieros capitalizados, en razn a que provienen de financiamiento de activos fijos y contablemente pueden no estar afectando el estado de prdidas y ganancias. Deberan sumarse a los intereses contabilizados como gasto del perodo (denominador);

2. La tasa promedio de inters debe ser correspondiente (despus de incluir la gastos financieros capitalizados) con la tasa promedio de mercado, registrada en el ao que se est analizando. Si ello no es as, tendr que buscarse la causa, que puede estar determinada por crditos de fomento (cuya tasa es menor a la comercial del mercado) o por una incorrecta contabilizacin de los pasivos o el diferimiento indebido de intereses u otros gastos financieros; 3. En algunas ocasiones es pertinente y de hecho as lo recomiendan algunos analistas agregar al denominador el monto de los desembolsos que, por concepto de abonos a capital, se hayan efectuado durante el ao que se est analizando, as como los cnones de arrendamiento por contratos de leasing vigentes durante el perodo 4. Como se trata de medir la capacidad de generacin de recursos que permitan cumplir oportunamente con los cargos fijos que, por concepto de financiacin, se hayan asumido algunos autores recomiendan conciliar la utilidad adicionndole los gastos "virtuales" que han afectado el estado de resultados, pero que no implican desembolsos de efectivo, tales como la depreciacin y amortizacin de diferidos. Una depuracin parecida se efecta cuando se prepara el estado de cambios en la situacin financiera o el estado de flujos de efectivo, como se explica en el prximo captulo. Resumiendo, este indicador seala el nmero de veces que las utilidades cubren las obligaciones financieras inmediatas de la compaa y, por lo tanto, puede determinar su capacidad de endeudamiento. Entre mayor el resultado del indicador, mejor ser su posicin de crdito futuro.

Razones de actividad (I) 8.1 INTRODUCCIN

Esta clase de razones, llamadas tambin indicadores de rotacin, miden el grado de eficiencia con el cual una empresa emplea las diferentes categoras de activos que posee o utiliza en sus operaciones, teniendo en cuenta su velocidad de recuperacin, expresando el resultado mediante ndices o nmero de veces.
8.2 ROTACIN DE CARTERA

Establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar retornan, en promedio, en un perodo determinado. Normalmente, el factor "ventas" debera corresponder a las ventas a crdito, pero como este valor no se encuentra siempre disponible para el analista, se acepta tomar las ventas totales de la compaa, sin importar si han sido de contado o a crdito. Por su parte, el denominador de sta razn es el promedio registrado en las cuentas por cobrar a clientes o de deudores por mercancas, el cul se obtiene sumando el saldo inicial al saldo final y dividiendo ste total entre dos o para mayor precisin el promedio de los doce ltimos meses
Ventas / Cuentas por Cobrar

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 304.637 5.32 2.0X2 3.102.816 227.094 13.66

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por cobrar de 20X1, que ascendan a $304.637 se convirtieron en efectivo 5.32 veces durante dicho perodo y 13.66 veces durante el ao 20X2. Por tratarse de partidas que no sufren ajustes por inflacin, para el analista es indiferente evaluar la rotacin de las cuentas por cobrar, antes o despus de la aplicacin de dicho sistema integral de ajustes por inflacin. El indicador de rotacin de cartera permite conocer la rapidez de la cobranza pero no es til para evaluar si dicha rotacin esta de acuerdo con las polticas de crdito fijadas por la empresa. Para ste ltimo comparativo es preciso calcular el nmero de das de rotacin de las cuentas por cobrar. 8.3 PERODO DE COBRANZA DE LA CARTERA Una vez conocido el nmero de veces de rotacin de las cuentas por cobrar se puede calcular los das que se requieren para recaudar las cuentas y documentos por cobrar a clientes. Para ello, basta con dividir el nmero de das considerado para el anlisis (30 das si es un mes o 365 si es un ao) entre el indicador de rotacin, previamente calculado: Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 5.32 69 2.0X2 365 13.66 27

Como se ha explicado que es indiferente calcular sta razn sobre valores histricos o ajustados por inflacin se dir, entonces, que la compaa del ejemplo tard un promedio de 69 das en recuperar las ventas a crdito, durante 20X1 y 27 das en 20X2, lo cul parece demostrar o que la poltica de crdito de la empresa vari sustancialmente, de un perodo a otro, o que se estaba presentando un alto grado de ineficiencia en el rea responsable de la cartera.
El indicador de rotacin de cartera y el nmero de das de recuperacin de las cuentas por cobrar se utilizan para ser comparados con promedios del sector al cul pertenece la empresa que se est analizando o, como ya se ha dicho, con la polticas fijadas por la alta gerencia del ente econmico. Sin embargo, sobre ste ltimo punto debe tenerse en cuenta que un nmero de das de recuperacin de la cartera que exceda las metas establecidas no necesariamente implica deficiencias en el rea correspondiente, como ocurri con el ejemplo tomado en ste texto, porque podra existir que unos pocos clientes, cuyos saldos sean proporcionalmente ms altos que el comn de la cartera de clientes, estn registrando alguna mora en el cumplimiento de sus obligaciones o disfruten de alguna prerrogativa especial, lo que har que el promedio general se desvirte un poco.

Para obviar el problema anterior es til clasificar las cuentas por cobrar de acuerdo a su antigedad, identificando los perodos vencidos en cada caso, ms o menos bajo las parmetros permitidos para establecer las provisiones para cuentas de difcil o dudoso recaudo, incorporadas en las normas tributarias y contables.

8.4 ROTACIN DE INVENTARIOS Seala el nmero de veces que las diferentes clases de inventarios rotan durante un perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que dichos inventarios se convierten en efectivo o cuentas por cobrar. Costo / Inventario

HISTRICO
2.0X1 986.266 257.561 3.83 2.0X2 2.066.098 518.045 3.99

AJUSTADO
2.0X1 1.011.842 257.561 3.93 2.0X2 2.095.102 518.045 3.95

En este caso, es acertado que, para una mejor interpretacin de resultados, el valor de los inventarios promedio (denominador) permanezca a valores histricos pero, en cambio, el valor del costo s incorpore los respectivos ajustes por inflacin, por cuanto dicha cifra expresa el monto que la compaa debera reservar para poder operar normalmente, en condiciones de inflacin, o por lo menos en el mismo volumen de transacciones registrado en el perodo inmediatamente anterior. Por ello, adems del ajuste por inflacin proveniente de calcular las depreciaciones provenientes de activos fijos y amortizacin de diferidos, intangibles y activos agotables, debera reflejar la actualizacin de los dems factores que integran el costo de produccin tales como compras de inventario, mano de obra y gastos indirectos aplicando los procedimientos que fueron derogados por la Ley 488 de 1998:

CORREGIDO
2.0X1 Costo Inventario 1.075.871 257.561 4.18 2.0X2 2.175.317 518.045 4.20

Sin embargo, teniendo en cuenta la anterior correccin,, la interpretacin no puede hacerse en el sentido de que la rotacin de inventarios mejor con la inflacin (respecto a valores histricos), sino en direccin a apuntar que esta empresa ha debido rotar 4.18 veces su inventario, a cambio de 3.83 veces en 20X1; y 4.20 veces a cambio de 3.99 veces en 20X2, si se pretenda mantener cierta estabilidad en el poder adquisitivo de la moneda. Este indicador de "rotacin de inventarios", puede y debe ser calculado para cada clase de inventario: materia prima, productos en proceso, productos terminados, mercanca para la venta, repuestos y materiales, entre los ms comunes, en cuyo caso el factor "costo" debe ser adaptado a las circunstancias (materia prima consumida, costo de produccin, costo de ventas o consumos, segn se trate de una u otra clase de inventario); y el inventario promedio debe ser lo ms representativo posible, ojal obtenido con una larga serie de datos (por ejemplo los doce meses del ao), aunque el promedio de sumar inventario inicial con inventario final, no invalida su resultado.

8.5 DAS DE INVENTARIO

Es otra forma de medir la eficiencia en el empleo de los inventarios, slo que ahora el resultado se expresa no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin.
Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 3.83 95 2.0X2 365 3.99 91

AJUSTADO
2.0X1 365 3.93 93 2.0X2 365 3.95 92

Estos resultados sealaran que la empresa convirti sus inventarios en efectivo o cuentas por cobrar (a travs de las ventas) cada 95 das y cada 91 das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 92 y 87 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios en el clculo de la depreciacin.

Ser esto cierto? Al parecer, no. Debe introducirse primero un cambio en el numerador de la razn (cambio que se estudi en el captulo de "rotacin de inventarios") y posteriormente revaluarse su interpretacin:

CORREGIDO
2.0X1 Das Rotacin 365 4.18 87 2.0X2 365 4.20 87

Cifras que deben ser ledas e interpretadas a la luz de "lo que debera ser". Es decir que, para que esta compaa no se vea afectada en trminos de poder adquisitivo, su inventario debera retornar (convertirse en efectivo o cuentas por cobrar) cada 87 das y no cada 95 o 91 das, durante los dos aos en estudio. 8.6 ROTACIN DE PROVEEDORES Expresa el nmero de veces que las cuentas por pagar a proveedores rotan durante un perodo de tiempo determinado o, en otras palabras, el nmero de veces en que tales cuentas por pagar se cancelan usando recursos lquidos de la empresa. Como en el ejercicio que se ha venido desarrollando no se conoce el monto de las compras efectuadas durante el ao, stas pueden estimarse a travs de la informacin conocida: inventarios iniciales y finales y costo de ventas. Sin embargo, debe insistirse en que la razn sera ms completa si se conocieran exactamente los volmenes de compras de inventarios hechos a proveedores.

HISTRICO
20X1 Costo de ventas Ms: inventario final Mercanca disponible Menos: inventario final TOTAL COMPRAS Compras / Proveedores 986.266 257.561 1.243.827 239.987 1.003.840 2.0X2 2.066.098 518.045 2.584.143 257.561 2.326.582

AJUSTADO
20X! 1.011.842 257.561 1.269.403 239.987 1.029.416 2.0X2 2.095.102 518.045 2.613.147 257.561 2.355.586

HISTRICO
2.0X1 1.003.840 45.681 21.97 2.0X2 2.326.582 110.826 20.99

AJUSTADO
2.0X1 1.029.416 45.681 22.53 2.0X2 2.355.586 110.826 21.25

Estos resultados se interpretaran de la siguiente manera: Las cuentas por pagar a proveedores de 20X1, que ascendan a $45.681 ocasionaron salidas de efectivo durante 21.97 veces en dicho perodo y 20.99 veces durante el ao 20X2. Sin embargo, al practicar parcialmente el sistema integral de ajustes por inflacin, el valor de las compras queda expresado, tambin parcialmente, en trminos de moneda del 31 de Diciembre de cada perodo, motivo por el cul las compras tambin fdeberan tomarse debidamente actualizadas por inflacin para obtener as el monto que costara adquirir el mismo volmen de inventarios, para poder seguir operando normalmente, pero a los nuevos precios afectados por la inflacin:

CORREGIDO
2.0X1 Compras Proveedores 1.090.865 45.681 23.84 2.0X2 2.424.458 110.826 21.88

En consecuencia, el indicador de rotacin de cuentas por pagar a proveedores debe calcularse con base en cifras ajustadas por inflacin, en razn a que relaciona una partida no monetaria (compras) con otra monetaria (proveedores). 8.7 DAS DE COMPRA EN CUENTAS POR PAGAR Es otra forma de medir la salida de recursos para atender obligaciones adquiridas con proveedores por compras de inventario, pero expresando el resultado no como nmero de veces, sino a travs del nmero de das de rotacin. Das / Rotacin

HISTRICO
2.0X1 365 21.97 17 2.0X2 365 20.99 17

AJUSTADO
2.0X1 365 22.53 16 2.0X2 365 21.25 17

Estos resultados sealaran que la empresa cancel sus deudas con proveedores cada 17 das, durante 20X1 y 20X2, mirado desde el punto de vista de cifras no corregidas por inflacin y cada 16 y 17 das, durante los mismos perodos, despus de eliminar el efecto de la variacin de precios. Al tomar cifras corregidas, dichos das de rotacin cambiaran a 15 en el ao 20X1, pero se mantendran en 17 en el 20X2. 8.8 CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN Este indicador, que se calcula como un nmero de das, es til para identificar la magnitud de la inversin requerida como capital de trabajo, porque relaciona la rotacin de las tres variables que intervienen directamente en la actividad operativa de una empresa: cuentas por cobrar a clientes, inventarios y cuentas por pagar a proveedores. Para su estimacin se toman los resultados, en nmero de das, de las rotaciones correspondientes a cada uno de los conceptos mencionados:

REAL
20X1 Nmero de das de cartera Nmero de das de inventario Sub-total Menos: nmero de das rotacin de proveedores CICLO NETO DE COMERCIALIZACIN 69 87 156 15 141 2.0X2 27 87 114 17 97

Cuya interpretacin no es otra que la estimacin de los requerimientos de capital de trabajo, que fueron de 139 y 97 das, para cada uno de los aos analizados. En la medida en que este indicador sea mayor, significar que la compaa debe obtener tambin mayores cantidades de dinero para atender sus obligaciones con proveedores lo cul se puede lograr, o bien a travs de mejorar su cobranza o la eficiencia en la rotacin de inventarios, o bien mediante nuevos crditos, solucin sta que no es la mejor, por cuanto implicar costos financieros adicionales, en detrimento de las tasas de rentabilidad. 8.9 ROTACIN DE ACTIVOS Esta clase de indicadores establece la eficiencia en el empleo de los activos, por parte de la administracin, en su tarea de generacin de ventas. Existen tantas clases de relaciones como cuentas del activo haya en un catlogo contable. Sin embargo las razones de rotacin de activos mas utilizadas son las siguientes: 1. Ventas a efectivo y equivalentes: La razn entre las ventas y los saldos de efectivo sealan la relacin de causalidad proveniente de las operaciones normales de la empresa y sus disponibilidades para cubrir las necesidades diarias y contar con una reserva prudente para eventualidades. Entre mayor sea la razn, mayor tambin la probabilidad de dficit de efectivo; lo que provocar tener que acudir a otras fuentes de financiacin.

2. Ventas a cartera: Es un parmetro que relaciona las operaciones comerciales del ente con la tenencia de recursos improductivos en cartera. Un resultado demasiado bajo puede sealar polticas muy amplias de crdito o ineficiencia en la labor de recaudo de las cuentas por cobrar. Tambin podra ser un indicio de problemas de pago, por parte de uno o ms clientes. 3. Ventas a inventarios: Al igual que en la relacin anterior, un indicador bajo podra ser sntoma de stock en exceso, mercancas de lenta rotacin o inventarios obsoletos. Por el contrario, una rotacin por encima del promedio del sector sealara una insuficiente inversin en inventarios, lo cul podra conducir a prdidas de mercado al no poder atender oportunamente nuevos pedidos. 4. Ventas a activos fijos: La relacin entre estas dos variables hace referencia al total invertido en propiedades, planta y equipo y su capacidad para producir y generar ventas. Por lo tanto un indicador bajo, respecto al promedio del sector, estara diagnosticando potenciales excesos en la capacidad instalada, o ineficiencias en la utilizacin de la maquinaria o su obsolescencia tcnica. Como puede observarse, la intensidad en la utilizacin de activos se mide siempre con referencia a las ventas porque, normalmente, son ellas las que proporcionan la oportunidad de generar recursos propios. Por la misma razn la relacin ventas a activos totales, como se ver ms adelante, es fundamental para el clculo de los indicadores de rendimiento. Para ilustrar el procedimiento y la interpretacin de sta clase de indicadores se tomar como ejemplo el desarrollo de la relacin ventas a activos fijos. Ventas / Activos fijos brutos

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 574.661 2.82 2.0X2 3.102.816 1.384.524 2.24

AJUSTADO
2.0X1 1.620.003 702.486 2.31 2.0X2 3.102.816 1.566.740 1.98

Los resultados de este indicador sealan que, por cada peso invertido en activos fijos, se generaron 2.82 pesos en 20X1 y 2.24 en 20X2, en ventas. Al tomar las cifras despus de ajustes por inflacin los resultados cambian a 2.31 y 1.98, respectivamente.

Debe tenerse en cuenta que la rotacin se calcula en pesos y, en consecuencia, no se analiza la productividad real de la empresa, para lo cul habra que conocer, entre otras cosas, la cantidad de artculos fabricados, la capacidad instalada y las ventas y compras de activos fijos durante el perodo que se analiza. Existen algunos parmetros de aplicacin general cuando se estiman relaciones de rotacin de activos que deben ser tomados en cuenta para una mejor interpretacin de resultados. En primer lugar, si el nivel de activos se modifica considerablemente durante el perodo analizado, es recomendable tomar el promedio simple, dividiendo entre dos la sumatoria de los saldos inicial y final. De otra parte, un rendimiento constante o con tendencia creciente en el tiempo seala una administracin eficiente de los activos e impide que se confunda una expansin coyuntural con un crecimiento sostenido de las operaciones de la empresa.
9.1 INTRODUCCIN Las razones de rentabilidad, tambin llamadas de rendimiento se emplean para medir la eficiencia de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos en que debe incurrir y as convertir las ventas en ganancias o utilidades. Tradicionalmente, la rentabilidad de las empresas se calcula mediante el empleo de razones tales como rotacin de activos y margen de ganancias. La combinacin de estos dos indicadores, explicados ms abajo, arroja como resultado la razn financiera denominada "Rendimiento sobre la inversin" (RSI) y mide la rentabilidad global de la empresa. Conocido como el mtodo Dupont, es una forma de integrar un indicador de rentabilidad con

otro de actividad para establecer de donde proviene el rendimiento sobre la inversin: o de la eficiencia en el uso de los recursos para producir ventas o del margen neto de utilidad generado por dichas ventas. Este indicador seala al inversionista la forma como se produce el retorno de la inversin realizada en la empresa, a travs de la rentabilidad del patrimonio y del activo total.

9.2 RENDIMIENTO SOBRE LA INVERSIN Utilidad / Activos

HISTRICO
2.0X1 85.913 1.535.486 5.59% 2.0X2 361.317 2.830.441 12.77%

AJUSTADO
2.0X1 46.886 1.606.504 2.92% 2.0X2 324.191 2.924.824 11.08%

En el ejemplo analizado puede observarse que, despus de dar aplicacin al sistema integral de ajustes por inflacin, el indicador desciende notablemente en los dos aos de estudio, aunque con menor intensidad en 20X2. Este hecho se explica porque la cuenta de correccin monetaria arroj un saldo dbito (prdida) disminuyendo el monto de las utilidades (numerador de la razn), a pesar tambin del ligero aumento en el valor de los activos totales de la compaa (producto de los ajustes a inversiones y propiedades, planta y equipo). En opinin del autor, an debera efectuarse un correctivo ms al diseo de este importante indicador, en el sentido de eliminar la parte de las utilidades o prdidas provenientes de la "tenencia de activos", que se reflejan en la cuenta de correccin monetaria: $9.900- y $11.546, para 20X1 y 20X2, respectivamente. Dicho correctivo se efecta bajo la premisa de que tales utilidades son "ganancias no realizadas" y, en consecuencia, no pueden formar parte de la base para calcular el rendimiento real sobre la inversin. En estas condiciones el indicador se estimara as:

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad real Activos 56.786 1.606.504 3.53% 2.0X2 312.645 2.924.824 10.69%

Resultados que, concluyentemente, indican que la rentabilidad estimada sobre valores histricos (antes de eliminar el efecto de la inflacin) sobre-estima la eficiencia operativa de la empresa y su capacidad para generar utilidades. Pero, de dnde proviene realmente la rentabilidad de la empresa del ejemplo?. Esta informacin puede obtenerse analizando por separado los dos componentes del indicador de "Rendimiento sobre la inversin", es decir la "rotacin de activos" y el "margen de ganancias". 9.3 ROTACIN DE ACTIVOS La rotacin de activos mide la eficiencia con la cual se han empleado los activos disponibles para la generacin de ventas; expresa cuantas unidades monetarias (pesos) de ventas se han generado por cada unidad monetaria de activos disponibles. En consecuencia, establece la eficiencia en el empleo de los activos, por cuanto los cambios en este indicador sealan tambin los cambios en dicha eficiencia. Sin embargo, ante la presencia de inflacin, el resultado tiende a presentar distorsiones, por cuanto las ventas representan un flujo y se registran en moneda de poder adquisitivo promedio del perodo analizado. En cambio, los activos estarn valorados a su costo de adquisicin, lo que produce una sub-estimacin en el poder de generacin de ventas por cada peso invertido en activos. Al eliminar el efecto de la inflacin y corregir en consecuencia la mezcla de monedas de distinto poder adquisitivo, este indicador tender a incrementarse y, lo que es ms importante, permitir un mejor anlisis de la eficiencia de la empresa, al poderse comparar los resultados con otras empresas del mismo sector y entre distintos perodos: Ventas / activos

HISTRICO
2.0X1 1.620.003 1.535.486 1.055 2.0X2 3.102.816 2.830.441 1.096%

AJUSTADO
2.0X1 1.620.003 1.606.504 1.008 2.0X2 3.102.816 2.924.824 1.061

9.4 MARGEN DE GANANCIAS Expresa el monto de las utilidades que se obtienen por cada unidad monetaria de ventas. Este indicador mide la eficiencia operativa de la empresa, por cuanto todo incremento en su resultado seala la capacidad de la empresa para aumentar su rendimiento, dado un nivel estable de ventas. En perodos de inflacin el volumen de ventas puede verse incrementado, aunque el volumen fsico permanezca sin variacin alguna. En consecuencia, el costo de la mercanca vendida tambin se incrementar, pero en menor proporcin al aumento de las ventas, en razn a que dichos costos estarn valuados a precios antiguos (por su valor histrico de compra). As las cosas, el aumento porcentual de las utilidades, ser superior al aumento porcentual de las ventas. Como se explica en el siguiente clculo, el sistema integral de ajustes por inflacin corrige esta distorsin: Utilidades / ventas

HISTRICO
2.0X1 85.913 1.620.003 0.053 2.0X2 361.317 3.102.816 0.116

AJUSTADO
2.0X1 46.886 1.620.003 0.029 2.0X2 324.191 3.102.816 0.1045

Si se elimina, como ya se vi, el efecto de la "utilidad por tenencia de activos" (tomado del cuadro No. 14 "Correccin monetaria") entonces se tendra:

CORREGIDO
2.0X1 2.0X2

Utilidad real Ventas

56.786 1.620.003 0.035

312.645 3.102.816 0.1008

Con estos resultados ajustados por inflacin y "corregidos" se puede concluir que la rentabilidad de esta empresa proviene de su eficiencia en el uso de los recursos fsicos (activos) para producir ventas que del margen neto de utilidad generado por dichas ventas.

9.5 RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO Este indicador seala, como su nombre lo indica, la tasa de rendimiento que obtienen los propietarios de la empresa, respecto de su inversin representada en el patrimonio registrado contablemente: Utilidad / Patrimonio

HISTRICO
2.0X1 85.913 505.826 16.98% 2.0X2 361.317 913.750 39.54%

AJUSTADO
2.0X1 46.886 576.844 8.13% 2.0X2 324.191 1.008.133 32.16%

Pero si se depura la utilidad, en el sentido de eliminar la ganancia por tenencia de activos :

CORREGIDO
2.0X1 Utilidad real Patrimonio 56.786 576.844 9.84% 2.0X2 312.645 1.008.133 31.01%

Lo que significa que, despus de corregir la utilidad ajustada, la verdadera rentabilidad "cae" al 31 por ciento en el ao 20X2, en tanto que en el perodo anterior se presenta un incremento en la rentabilidad. 10.1 RESUMEN GENERAL El anlisis financiero es una tcnica de evaluacin del comportamiento operativo de una empresa, diagnstico de la situacin actual y prediccin de eventos futuros y que, en consecuencia, se orienta hacia la obtencin de objetivos previamente definidos. Por lo tanto, el primer paso en un proceso de sta naturaleza es definir los objetivos para poder formular, a continuacin, los interrogantes y criterios que van a ser satisfechos con los resultados del anlisis que es el tercer paso a travs de diversas tcnicas.

Las herramientas de anlisis financiero pueden circunscribirse a las siguientes: a) anlisis comparativo, b) anlisis de tendencias; c) estados financieros proporcionales; d) indicadores financieros y e) anlisis especializados, entre los cuales sobresalen el estado de cambios en la situacin financiera y el estado de flujos de efectivo. Los indicadores financieros agrupan una serie de formulaciones y relaciones que permiten estandarizar e interpretar adecuadamente el comportamiento operativo de una empresa, de acuerdo a diferentes circunstancias. As, se puede analizar la liquidez a corto plazo, su estructura de capital y solvencia, la eficiencia en la actividad y la rentabilidad producida con los recursos disponibles. En consecuencia los indicadores se clasifican de la siguiente forma: Razones de liquidez

1) Razn corriente 2) Prueba cida 3) Capital de trabajo 4) Intervalo bsico defensivo Estructura de capital y solvencia

5) Leverage total 6) Nivel de endeudamiento 7) Nmero de veces que se gana el inters Razones de actividad

8) Rotacin de cartera 9) Perodo de cobranza de la cartera 10) Rotacin de inventarios 11) Das de inventario 12) Rotacin de proveedores 13) Das de compra en cuentas por pagar 14) Ciclo neto de comercializacin 15) Rotacin de activos a) Ventas a efectivo b) Ventas a cartera c) Ventas a inventarios d) Ventas a activos fijos

Razones de rentabilidad 16) Rendimiento sobre la inversin 17) Margen de ganancias 18) Rendimiento del patrimonio Una vez calculados los indicadores seleccionados para responder los interrogantes planteados se procede a su interpretacin que es, quiz, la parte ms delicada en un proceso de anlisis financiero, porque involucra ya no una parte cuantitativa, sino una gran carga de subjetividad y de limitaciones inherentes al manejo de informacin que pudo, entre otras cosas, haber sido manipulada o simplemente mal presentada. Adems existen una serie de factores externos que inciden en los resultados obtenidos, principalmente por efecto de la inflacin. Por tal motivo, todas las operaciones realizadas por una empresa, en un perodo dado de tiempo, deben ser sometidas a un proceso de ajustes por inflacin, con el propsito de que las cifras arrojadas, por dichas operaciones, se expresen en pesos constantes o del mismo poder adquisitivo. Adems, para fines comparativos, los estados financieros deben ser actualizados de un ao a otro, despus de haber sido ajustados por inflacin. Esta situacin hace que ciertas razones financieras no puedan ser calculadas con las cifras emitidas en los estados financieros, sino que deban ser sometidas a una depuracin o "correccin" adicional, que propugna porque la interpretacin de tales resultados no est distorsionada y conduzca a juicios errneos y a la toma de decisiones equivocadas.