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La crisis financiera en los Estados Unidos: causas, contexto y dinmica

La economa mundial est enfrentando una crisis financiera que se inici en los Estados Unidos con la burbuja inmobiliaria y el aumento de las hipotecas impagas.

Simultneamente, se produca en os mercados financieros del los EE.UU. un fenmeno de invermundo estn convulsionasin por encima del ahorro, y pardos por una crisis financiera te del exceso de inversin se estaba internacional con epicentro en los dando en el mercado de viviendas. Estados Unidos. Las causas son muEn una economa, para que la inchas, pero uno puede encontrar un versin domstica sea superior al origen en la abundante liquidez en ahorro domstico, sta tiene que este pas entre 2002 y 2004. Recornutrirse de ahorro proveniente del demos que, a principios del corrienexterior. As, el balance de la cuente siglo, la economa americana esta de capital tiene que ser favorable taba pasando por un mal momento, al recibirse ms divisas por la veny se tema una recesin, lo que llev ta de acciones y bonos que las que a la autoridad monetaria a reducir migran por la compra de su conlas tasas de inters del 6,5% al 1%. traparte extranjera. Es decir, una La economa vena debilitada por economa puede invertir ms de tres causas principales: el derrumPor Juan Manuel Jauregui lo que ahorra cuando parte de esta be en los mercados de tecnologa inversin se financia con capitales (crisis puntocom ), los escndalos de Profesor del rea de Empresa, externos que llegan para adquirir corrupcin corporativa y la amenaza Sociedad y Economa del IAE parte de esas inversiones o para fidel terrorismo. Esta poltica econjjauregui@iae.edu.ar nanciar los emprendimientos a tramica laxa dio un impulso extraordivs de deuda. En un pas como los nario al sector inmobiliario, que no EE.UU., que no tiene una poltica estaba sufriendo ningn problema. intervencionista en la compra y venta de divisas y que As se cre un contexto favorable para un boom que no se propone ganar o perder reservas de manera sisse transform en una euforia, en la que se cometieron temtica, este supervit de la cuenta de capital se traexcesos que llevaron luego a la cada que presenciamos duce en un dficit de cuenta corriente. En los ltimos recientemente. La poltica monetaria fue, quizs, exiaos, ste lleg a representar ms del 7% del PIB y tosa a la hora de aminorar la cada de la economa en por lo sostenido a lo largo del tiempo lleg a ser una su conjunto, pero fue una de las causas de la cada que fuente de preocupacin para muchos economistas que presenciamos ahora.
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En los ltimos aos se trumentos financieros respaldados por introdujo una nueva prctica en los Estados Unidos hipotecas iba a desencadenar el contagio al permitir que las hipotecas generadas por un banco, financiero que habra de extenderse por una mutual o cualquier otro originador se vendieran a todo el mundo. inversores. De esta manera, Secuencia de mercados se soluciona el problema de Hasta aqu las causas maque los bancos tienen un croeconmicas. En primer pasivo de corto plazo (los depsitos), mientras que lugar, la crisis que vemos ahora surgi en el mercado las hipotecas son de largo plazo, lo que genera una de vivienda. El boom de la construccin de vivienfragilidad en el sistema financiero al hacerlos vulnedas, acompaado con precios que parecan no tener rables frente a una corrida. As, pueden canalizarse techo, lleg a su fin de la manera preanunciada por a la inversin inmobiliaria los fondos de inversores muchos, aunque ms tarde de lo que los ms prude ms largo plazo, como los fondos de pensiones y dentes predecan. Tambin, como sucede en muchos de compaas aseguradoras, entre otros. Sin embargo, mercados, el ajuste que se demor en llegar termin esta innovacin genera riesgo moral, ya que el inversor siendo ms abrupto y doloroso. As, la demanda de de ltima instancia est menos informado que quien vivienda fue aminorando, los stocks fueron creciendo, la origina. Este ltimo est en mejores condiciones ms tarde los precios fueron bajando, y los proyectos, de percibir el riesgo crediticio del destinatario de un perdiendo rentabilidad, a la vez que las acciones de prstamo. Esto se observa en el incentivo para cololas empresas desarrolladoras fueron cayendo en picacar ms hipotecas de las convenientes a segmentos de da. Simultneamente, con la baja en la demanda de mercado cada vez ms riesgosos. Este riesgo se concreviviendas, se fueron acrecentando las prcticas credit en los abusos comentados anteriormente. ticias de dudosa legitimidad, y ahora llegan reportes Otras innovaciones fueron las emisiones de deuda de otorgamientos masivos de crditos sin verificacin colateralizada y los vehculos de inversin estructuadecuada de prospectos de crdito ni documentacin rados. Las primeras son emisiones de empresas que apropiada de ingresos, entre otros abusos. Resta an usan como garanta ttulos hipotecarios, permitiendo saber la magnitud real de estos desrdenes, pero ya un mejoramiento de la calificacin de la emisin. Los se muestran lo suficientemente extendidos como para vehculos estructurados son contratos complejos de generar preocupacin. Sin embargo, no debe sorpreninversin que tienen gran variedad de formatos y que der, ya que cuando un mercado entra en una euforia son de muy difcil evaluacin crediticia y valoracin. como la que se percibi en el de viviendas, a medida Estas innovaciones financieras fueron muy sensibles a que se enfra, la propensin a cometer excesos es algo la evaluacin crediticia otorgada por las agencias calique sucede habitualmente. ficadoras de riesgo. Qued en evidencia ahora que sAs, el mercado de hipotecas estaba listo para desentas fueron extremadamente optimistas a la hora de las cadenar la crisis. Con los precios de los activos de reales evaluaciones, y que el riesgo crediticio era mucho maque sirven de garanta (las casas) en cada, y con una yor del inicialmente calificado. Tambin pudo comporcin grande de los crditos otorgados a individuos probarse que los inversores han utilizado la evaluaque eran propensos a entrar en mora, las perspectivas cin de riesgo crediticio como una aproximacin de la negativas de incumplimiento se hicieron realidad, aucalidad del instrumento. En rigor, aquella slo mide mentando el pronstico de remates que retroalimenla solvencia y la voluntad de tan el ciclo negativo de capagar del emisor, pero nada da en los precios y default en dice sobre el comportamienlos pagos de hipotecas. As, Resta an saber la magnitud real de to del precio del ttulo dula prdida de valor de todos los instrumentos financieros estos desrdenes, pero ya se muestran lo rante una crisis de liquidez. Ahora las calificadoras estn respaldados por hipotecas queriendo instrumentar seriba a desencadenar el consuficientemente extendidos como para vicios complementarios a la tagio financiero que habra evaluacin de riesgo creditide extenderse por todo el generar preocupacin. cio para brindar estimaciomundo.
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teman que el ajuste, inevitable a la vista de muchos, fuera abrupto. La contracara de esta situacin en las cuentas externas americanas se observ en una situacin simtrica en la economa china.

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debido a que los mercados no saban quines estaban invertidos en estos instrumercado de vivienda. El boom de la cons- mentos, y a que no saban calcular las necesidades de truccin de viviendas, acompaado con liquidez futura ya que se Crisis bancaria estimaban problemas de El ltimo aspecto por considerar es que los bancos re- precios que parecan no tener techo, lleg crdito todos se volvieron furiosamente en bsqueda sultaron estar muy invertidos a su fin de la manera preanunciada por de liquidez y el mercado de en todos estos instrumentos crdito corporativo de corto financieros derivados que muchos, aunque ms tarde de lo que los plazo se cerr por completo. se mencionaron ms arriba. Ahora, ante las dificultades Mucho ms de lo que inicialde los bancos, se puede preanalistas ms prudentes predecan. mente se pens, y sin duda ver que el crdito seguir tepor encima de lo aconsejable. niendo dificultades. De esta En parte, las securitizaciones manera, vemos una dinse idearon para hacer menos mica interesante en esta crisis: un exceso de liquidez vulnerable al sistema bancario, pero ahora est saliendo genera un boom que termina en una euforia con los a la luz que los bancos son jugadores de gran peso en el excesos habituales. As, se genera una cada que afecta mercado de securities con garantas reales. As, aparecen negativamente el crdito, y compromete severamente vulnerables a la cada de valor de stas, debiendo contaa los bancos. Y desde el sistema bancario, esta crisis bilizar prdidas cuantiosas en sus balances. viene a traer complicaciones a otros mercados. Durante el pico de la crisis, en el mes de agosto, nes relacionadas con otras necesidades de los inversores y as separar los distintos factores en juego.

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