CURSO SOBRE ADMINISTRACION DE PORTAFOLIOS DE INVERSION

ORGANIZADO POR: EUROMONEY FINANCIAL TRAINING

INFORME PRESENTADO POR: JONATHAN CHANG Y ORIS SNCHEZ OFICIALES DE INSPECCIN Y ANLISIS DEL MERCADO DE VALORES

Ciudad de Mxico del 22 al 24 de mayo de 2007

Dia 1: Martes 22 de mayo de 2007 Principios de Administracin de Portafolios 1. Factores que influyen en la administracin de portafolios Especificacin y cuantificacin de los objetivos, limitaciones y preferencias de los inversionistas Ayudan a determinar polticas y estrategias Factores econmicos, sociales, polticos Lleva a formar expectativas de los mercados de capital

2. La mezcla de preferencias y limitaciones del inversionista con las expectativas del mercado nos llevan a construir el portafolio: Distribucin de activos Seleccin de valores Implantacin y ejecucin 3. Se monitorean los insumos tanto de las preferencias de los inversionistas como los cambios en los mercados de capital. 4. Se miden las ejecutorias de la gestin de administracin del portafolio 5. Formacin de expectativas Evaluar la relacin Riesgo/Rendimiento Aspectos macroeconmicos Ciclos econmicos Aspectos microeconmicos Fundamentos de las empresas Flujos de capital Clculo de Rendimientos Para realizar el calculo de rendimientos totales se suma el incremento en en precio mas el efectivo recibido dividido entre el valor al inicio. A continuacion un ejemplo practico:

Rendimiento total = ( en Precio + Efect. Recibido) Valor al inicio Precio $100 Ahora vale $110 Pago $5 de dividendo en efectivo 110 100 + 5 100 = 15%

Promedio aritmtico vs. Promedio Geomtrico Promedio geomtrico: Es igual a la tasa de crecimiento Promedio Aritmtico: El promedio anual de rendimiento

Rendimiento Total de la Cartera Rendimiento total de la cartera: Dif. entre VP al inicio y VP al final + Div + Int. VP al inicio Rendimiento Neto Cartera:

Costo Custodio fees CostosTrans. VP al inicio Ejercicio Valor inicial Valor final Ingreso dividendos Ingreso intereses Custodio Costos de Trading Costos de Administracin $1,000,000 1,053,250 32,250 64,500 5,375 10,750 31,750

Cambio en IPC Tasa contributiva

6.04% 28.0%

R= [(1053250-1,000,000) + (32,250 + 64500)] $1,000,000 = 150,000 = 15% 1,000,000

Rendimiento Neto (150,000- (5375 + 10750 + 31750)) 1,000,000 = 102,125 = 10.21% 1,000,000

Formacin de Expectativas Rendimiento Esperado Media vs. Mediana Rendimientos histricos Anlisis de escenario Prima por riesgo

Riesgos en los Portafolios de Inversiones No sistemticos Negocio Gerencia

Laboral Regulatorio Competencia Financiero Apalancamiento

Sistemticos Inflacin Poltico Divisas Tasa de inters Riesgo de mercado

Aspectos Estadsticos Variable aleatoria Valor en el futuro esta sujeto a incertidumbre Probabilidad La probabilidad relativa de cada posible resultado (o valor) de una variable aleatoria Probabilidad de que resultados individuales no puedan ser negativos ni mayores de 1.0 Suma de las probabilidades de todos los posibles resultados debe ser igual a 1.0

Conceptos de Probabilidad Media El promedio a largo plazo de una variable aleatoria Es igual al valor esperado de la variable aleatoria Varianza (y Desviacin Estndar) Mide la dispersin de resultados potenciales La Desviacin Estndar es la raz cuadrada de la varianza Entre mayor es la varianza mayor es la dispersin de posibles resultados Covarianza Mide como covarian) dos variables aleatorias se mueven juntas (o

La covarianza puede ser negativa, positiva o cero Coeficiente de Correlacin Una medida estandarizada de covariacion entre dos variables aleatorias Siempre esta entre -1.0 y +1.0 Covarianza/Correlacin Positiva Cuando una variable aleatoria es mayor que la media, la otra variable con toda probabilidad es mayor que el promedio. Covarianza/Correlacin Negativa Cuando una variable aleatoria es mayor que la media, la otra variable con toda probabilidad es menor que el promedio. Cero Covarianza/Correlacin) No hay relacin entre los resultados de dos variables aleatorias Computo de las Estadsticas Bsicas

Un analista ha preparado la siguiente distribucin de probabilidad de los resultados potenciales de la inversin en acciones de dos compaas: CompuGraphics Inc. (CGI) y Data Switch Corp. (DSC)

Prob 0.30 0.50 0.20

Rend. CGI 10% 14% 20%

Rend DSC 40% 16% 20%

La Media Si N representa los posibles resultados, pn representa la probabilidad del resultado nmo, xn representa el valor del nmo resultado. El promedio de la distribucin (mx) es computado como:

x =

n =1

pn xn
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Para CGI, la media (o expectativa) de rendimiento es:

CGI =

n=1

pn xn

= 0 .3 0 ( 1 0 % ) + 0 .5 0 ( 1 4 % ) + 0 . 2 0 ( 2 0 % ) = 1 4 .0 0 %
Similarmente, la media del rendimiento de DSC es 24.00% La Varianza y la Desviacin Estndar La varianza de la distribucin de rendimientos de la accin es calculada como:

= pn (xn x )
2 x n=1
N

La varianza de la distribucin de la variable aleatoria x es :

= p n ( x n x )2
2 x n =1
La desviacin estndar es la raz cuadrada de la varianza

x = 2 x
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La varianza de los rendimientos de CGIs es:

= p n ( x n x )2
2 x n =1

= 0 . 30 (10 14 ) 2 + 0 . 50 (14 14 + 0 . 20 ( 20 14 ) 2 =12 . 00

)2

x = 2 x = 12.00 = 3.46%
Similarmente, la varianza de los rendimientos de DSC es 112.00, y su desviacin estndar es 10.58% La covarianza La covarianza de dos variables aleatorias x y y se calcula de la siguiente forma:

xy = pn (xn x )( yn y )
N n=1

La covarianza de los rendimientos de CGI y DSC es:

= pn ( xn x )( yn y )
N
CD

n=1

=0.30(1014)(4024)+0.50(1414)(1624) +0.20(2014)(2024) = 24.00

El Coeficiente de Correlacin El coeficiente de correlacin de dos variables aleatorias es:

xy =

xy x y

El coeficiente de correlacin entre CGI y DSC es:

xy

xy y

24 . 00 (3 . 46 )(10 . 58

= 0 . 655

Diseo de Presupuesto de Riesgo: La Teora Moderna de Portafolio Resumen de resultados para CGI y DSC

CGI Media Desviacin Estndar Coeficiente de Correla 14.00% 3.46%

DSC 24.00% 10.58% -0.655

La media de los rendimientos es medida por el valor esperado de los rendimientos de la inversin. El rendimiento esperado de DSC es 1.7 veces ms grande que el rendimiento esperado de CGI. La desviacin estndar es una medida de riesgo especfico de la inversin. El riesgo de DSC es 3 veces ms grande que el riesgo especifico de CGI. Los rendimientos de DSC y CGI estn negativamente correlacionados Portafolios de Inversiones

Un portafolio es una combinacin de dos o ms inversiones. La combinacin de inversiones en un portafolio reduce el riesgo. Un portafolio eficiente es el que tiene el nivel ms alto de rendimiento dado el grado de riesgo.

Inversiones Alternas Qu son inversiones alternas? Alternas al mercado pblico Buscan darle a los inversionistas:

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Diversificacin baja correlacin con el mercado pblico Mejores rendimientos para compensar por menor liquidez Inversiones alternas cubren una amplia gama de estrategias: Private Equity Inversin en un fondo que hace inversiones privadas Inversiones en fondo de fondos Hedge Funds inversin privada en un fondo haciendo inversiones en los mercados pblicos Real Estate Bank Loans Timber Oil and Gas

Qu es private equity?

Private Equity es el trmino genrico para inversiones en renta variable no pblica Inversin en una compaa privada Inversin privada en una compaa pblica Otras que capital de riesgo se refiere a inversin privada en compaas grandes Venture capital o capital de riesgo Leveraged buyouts (LBOs) Capital de expansin En problemas financieros Turnaround Mezzanine Situaciones especiales Capital de riesgo es un subconjunto de inversin privada que se refiere a inversiones en compaas formadas recientemente Semilla, temprano, expansin y etapa madura de capital de riesgo

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Naturaleza de Capital Privado

PRIVATE EQUITY SPECTRUM

Capital de Riesgo

Capital Expansin

Leveraged Buyouts (LBO)

In gr es os

Mayora privado Mayora pblico

C.R. Temprano C.R. Maduro Compaas medianas Compaas grandes

Caractersticas de Private Equity

Mercados privados, menos participantes, menos eficientes Control de compaas Menos lquido y menos informacin que los mercados pblicos Inversin basada en fundamentos Horizonte de inversin ms largo No hay un ndice Compensacin por carencia de informacin y liquidez Rendimiento absoluto alto Desempeo relativo ms atractivo vs. mercados pblicos

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Ciclo de Capital de Riesgo Tradicional

Aceptacin de Lanzamiento pblico probada de producto

Lucratividad
Salida IPO oventa A comprador estratgico

Valoracin

1ra Ronda de financiami ento

2da Ronda de financiami ento

3ra Ronda de Financiami ento

semilla

Ciclo tradicional

Tiempo

Inversiones de compaas que comenzaron con capital de riesgo

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Razones para Invertir en Capital Privado

Rendimientos Alto rendimiento tanto absoluto como relativo con respecto a mercado pblico. Razones: Mercados privados, menos participantes, menos eficiente Menos lquido y menos informacin que en mercados pblicos. Inversin en sectores de crecimiento y reestructuracin de compaas menos eficientes en el mercado. Diversificacin Capital privado tiene una correlacin baja con otras inversiones y por tanto es atractiva a instituciones y a individuos Diversificacin dentro de las inversiones en capital privado puede contribuir a una reduccin de volatilidad de los rendimientos.

Diversificacin-baja correlacin entre los mercados privados y pblicos

Un portafolio que consiste slo de acciones pblicas y bonos puede ser ms eficiente con diversificacin de capital privado Distribucin tpica a capital privado 5% a 15% Diversificacin es clave para suavizar volatilidad de rendimientos entre fondos individuales : Nmero de administradores Numero de compaas privadas Etapa de las compaas Industrias Geografa Ao de lanzamiento del fondo

Estructura tpica en capital privado

Fondo de Fondos
Socio General Manager

Fondo Directo

Cliente Socio Limitado

Socio General Manager

Cliente Socio Limitado

Fondo de Fondos
Socio Limitado

Fondo Directo
Accionista

Sociedades Limitadas Portafolio de Fondos

Accionista

Portafolio Directo Compaas

Portafolios Directos Compaas

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Caractersticas de las Sociedades

Sociedades Limitadas Los fondos tpicamente toman la forma de Sociedades Limitadas Administrador de cartera es el Socio General y el manager El cliente es el Socio Limitado y el inversionista Trmino del Fondo Usualmente 10 aos Periodo de compromiso de 3 a 4 aos Inversiones una vez se compromete una cantidad se hacen retiros para que el socio general invierta los fondos Valoracin Hasta que se realizen las ganancias/prdidas, las inversiones son valoradas al costo a menos que haya una razn para un aumento o disminucin en valor Realizaciones Las inversiones tpicamente toman de 2 a 6 aos para vencer y ser vendidas en un IPO o a una venta a terceros Distribuciones Una vez se realiza la venta de la inversin el dinero se le devuelve al cliente

Presupuesto de Riesgo Presupuesto de riesgo Se utiliza para limitar desviaciones del benchmark Administracin activa por definicin Max alfa Sujeto a un tracking error Paso No. 1. Seleccionar benchmark Representativo de Apetito por riesgo Expectativas del futuro Ver inversin pasiva en el benchmark como alternativa viable Ejemplo 55% Acciones de compaas grandes-S&P 500 30% Bonos (Lehman Aggregate) 15% Efectivo (Fed Fund rate) Se rebalancea el portafolio al final de cada trimestre a las proporciones del benchmark Paso No. 2 Componente activo Razones para no seguir el benchmark Tcticas Debido a razones econmicas y de mercado Habilidad para seleccionar mejores valores

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En esencia el rendimiento ajustado por riesgo de la cartera es mayor que el rendimiento del benchmark Ejemplo del 55/30/15 Razones para desvo: mayor volatilidad en el mercado de acciones Aumento en tasas de inters Informacin acerca de mejor desempeo de ciertas industrias

Paso 3. Tracking Error=Riesgo Desviacin estndar de rendimientos en exceso del portafolio sobre el benchmark Contrastar tracking error con alfa Information Ratio= alfa/tracking error Paso 4. El producto final Proceso por el cual decisiones que nos desvan del benchmark producen mximas alfas sin que se exceda el tracking error Evita sorpresas

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Dia 2: Miercoles 23 de mayo de 2007 Formacin de Expectativas Macroeconmicas Los Ciclos Econmicos y la Asignacin de Activos No existe presente ni futuro slo el pasado repitindose Caractersticas y Tipos de Ciclos Econmicos Los ciclos estn en constante repeticin Recesin Expansin Duracin del Ciclo Tericamente 4 aos Empricamente 41.6 meses Tipos Kondratieff Juglar Kitchin - Ms importante para inversiones

Ciclo Presidencial Muchas industrias se pueden mover en direcciones opuestas Construccin es la primera en llegar al fondo Gastos de Capital reaccionan con retraso

Ciclo de Negocios y Mercados de Capital

Expansin Recesin

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Ciclo de Negocios y Mercados de Capital

Secuencia Peak de las tasas de inters Bonos llegan al nivel ms bajo Demanda por crdito disminuye Acumulacin Involuntaria de Inventario Acciones llegan al nivel ms bajo Intereses bajan Bonos suben de valor Acciones aprecian

Dndole seguimiento al Ciclo Tpico

Por qu los ciclos se repiten? El Pblico responde a cierto incentivos El Pblico repite los mismos errores Por ejemplo: Negocios tienden a aumentar capacidad cuando las ganancias son altas La historia reciente Gobierno: poltica monetaria en dosis pequeas Negocios: Manejo de inventario Orden tpico de recuperacin por tipo de industria Housing Bienes de Consumo Duradero Muebles Ventas al por menor Ventas al por mayor Manufactura

Las Etapas en un Ciclo Econmico y los Activos de Capital

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I II III IV V VI

Las Etapas en un Ciclo Econmico y los Activos de Capital

Etapa Etapa Etapa Etapa Etapa Etapa

I. Efectivo y Bonos de alta calidad II. Aumentar acciones particularmente las sensitivas a intereses III. Efectivo al mnimo IV. Reducir bonos. Acciones con ganancias V. Minimizar acciones VI. Efectivo

Etapa I Efectivo Aumentar efectivo CDs, Treasury Bills, Agency Discounts Bonos Aumentar Bonos particularmente a largo plazo Bonos de buena calidad Evite bonos que sean callable Acciones Esta es la etapa inicial de un bear market No todas las acciones llegan al nivel ms bajo a la misma vez Etapa II Efectivo Su ventaja relativa disminuye Transfiera dinero a acciones Bonos La proporcin de bonos debe continuar alta Asigne un poco a acciones Acciones Estn bullish Espere Confirmaciones Etapa III Efectivo Mantenerlo al mnimo Ofrece el rendimiento ms bajo Bonos Termina el bull market en bonos Reducir proporcin de bonos Reducir vencimientos Examine la curva de rendimiento Acciones

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Tecnologa, Energa Todas estn aumentando Betas altas

Etapa IV Efectivo Ofrecen rendimientos atractivos Mantener bajos niveles Bonos Reducir asignacin a bonos Mantener bonos de menor calidad porque son los ltimos en alcanzar el peak Acciones Acciones sensitivas a intereses estn bullish Verifique performance relative Etapa V Efectivo Tasas de inters a corto plazo son competitivas Muvase hacia instrumentos a corto plazo Bonos Esta Etapa V es causada por una aceleracin de la inflacin Reducir la asignacin a bonos Aumentar proporcin de bonos del Gobierno Acciones Reducir proporcin Buscar acciones de compaas con ganancias Acciones sensitivas a inflacin Etapa VI Efectivo El Rey Otros mercados estn cayendo Bonos Dficil identificar el punto ms bajo Comience a acumular bonos Vencimientos intermedios son ideales Acciones Al mnimo

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Principales Indicadores Econmicos Estrategias Especificas con Bonos y Acciones Ms del 90% del rendimiento de su cartera depende de la distribucin de los activos

La reaccin del mercado a noticias sobre la economa Consenso del Mercado Revisin de datos de perodos anteriores Confiabilidad e importancia del indicador econmico Importancia del indicador para los que implantan la poltica econmica

LOS TIPOS DE ACTIVOS DE LOS MERCADOS DE CAPITAL

Valores de Ingreso Fijo Condiciones de Negocios es mejor (peor) de lo esperado: pierden valor (ganan valor) Inflacin es ms fuerte (dbil) de lo esperado: pierden valor (ganan valor) ndice de Precios al Consumidor (IPC)

Dividir entre IPC de bienes y de servicios IPC de servicios es menos vlatil Descomponer el IPC por tipo de bien Energa, alimentos y otras reas Analizar los cambios mensuales Cambios de 2 dcimas ms o menos de lo esperado afectan los mercados de EE.UU. Reporte del Desempleo El factor ms importante Analizar la tendencia mes por mes de la cifra de desempleo Est pendiente de proyectos mayores como restructuracin de una industria en particular o contratacin en sector en particular Producto Domstico Bruto

Determinar si el cambio en inventario fue voluntario o involuntario

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Contrastar las compras domsticas y el producto domstico bruto Su relacin a importaciones Observe Gastos de Capital Reales Analizar los beneficios del sector empresarial Utilizacin de Capacidad Aumento en capacidad utilizada puede causar: Precios ms altos Mayor produccin Aumento en demanda por productos extranjeros Otros Indicadores Econmicos Importantes

ndice de Precios al por Mayor Ventas al Detal Gasto Discrecional o no Discrecional Poltica Monetaria Efecto sobre Tasas de Inters ndice de Confianza del Consumidor Balanza Comercial LOS TIPOS DE ACTIVOS DE LOS MERCADOS DE CAPITAL

Mercado de acciones Condiciones de negocios mejoran (empeoran) ms de lo esperado: aumentan (disminuyen) de valor Inflacin es ms fuerte (dbil) de lo esperado: disminuyen (aumentan) en valor.

Impacto de los ciclos econmicos sobre diversos estilos de inversin en acciones

Por sector econmico Financiero Al Detal Tecnologa Por Tamao de Compaa Acciones de Compaas Grandes Acciones de Compaas Pequeas

Sectores a Invertir durante las Recuperaciones Econmicas

Industrias Cclicas Automviles

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Computadoras Semi-conductores Papel Qumicos Cadenas de ventas al por menor

Sectores a (NO) Invertir durante las Recuperaciones Econmicas

Farmacuticas Cuidados de Salud Compaas Telfonicas Productores de Alimento

LA ECONOMA Y LAS INVERSIONES EN BONOS

Alta volatilidad de las tasas de inters y crecimiento en la economa Bonos corporativos de baja calidad Bonos del Gobierno de vencimientos cortos y largo con cupones intermedios Baja volatilidad en Tasas de Inters y crecimiento en la economa Bonos corporativos de baja calidad Bonos del Gobierno con vencimientos concentrados a corto plazo Alta volatilidad en las tasas de inters y recesin en la economa Evitar bonos corporativos Bonos del Gobierno de vencimiento corto y largo con cupones intermedios Baja volatilidad en Tasas de Inters y recesin en la economa Tasas de inters bajas y crecimiento en la economa Bonos corporativos de baja calidad Bonos del Gobierno a Largo Plazo Tasas de inters bajas y recesin en la economa Evitar Bonos Corporativos Bonos del Gobierno a Largo Plazo Uso de concenso de ganancias

Consensus se refleja en el precio. Ganancias afectan el precio consistentemente.

de

las

acciones

significativa

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Sorpresas de ganancias y cambios en las expectativas del consenso son ms importantes que las ganancias per se. Paga ms anticipar sorpresas en ganancias o cambios en consensus de ganancias que ganancias. Los analistas y el proceso de inversin

Modelos vs. humanos En la prediccin de ganancias anuales o trimestrales ganan los humanos Consensus vs. analistas individuales Combinacin de mtodos estadsticos y la opinin de los analistas Errores de los analistas proyectando ganancias Errores en la proyeccin de EPS declina segn se acerca el final del ao fiscal. Buen trabajo para EPS agregado de la economa. Mejor en EPS de la industria que de compaas particulares. Sobre-estiman crecimiento en EPS en las que le gustan y lo sub-estiman en las que no les gustan. Instrumentos de Renta Fija

Tipos

de emisores Corporaciones Gobiernos Agencias Instrumentalidades Vencimientos Bonos en serie Provisin de call Fondo de repago

Principal y cupn Bonos al portador Registrados Bonos que producen Ingreso Bonos de Cero Cupn Bonos con Intereses Flotantes Uso de tasas cortas como referencia Provisiones de call y de refinanciamiento Un bono que sea Non refundable puede llamarse si se utilizan fondos internamente generados Riesgos

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Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo Riesgo

de de de de de

tasa de Inters o Riesgo de Mercado Reinversin Call Crdito curva de Rendimiento o riesgo de Vencimiento

Ms Riesgos Inflacin Liquidez Divisa Volatilidad Poltico Evento Sector

Relacin de Precio/Rendimiento

P0 =
t =1

Ct FV + n (1 + k ) (1 + k ) N

K=RaV Ct= Cupn Po=Precio

Si P>FV: Prima Ct>K Si P<FV: Descuento Ct<K Si P=FV: Par Ct=K Rendimiento Corriente= Ct/Precio

Concepto: Rendimiento al Vencimiento (RaV)

Bonos tpicamente se cotizan basado en el RaV. RaV es la tasa que iguala el precio del bono al valor presente de los flujos de efectivo descontados a dicha tasa. Es similar al concepto de la TIR

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Clculo: RaV
Un bono se cotiza a 92.42; vence en 5 aos y paga un 8% de cupn anual
Cul es el RaV? 924.20 =
80 (1+rav)1

80 (1+rav)2

80 (1+rav)3

++

1,080 (1+rav)5

RaV = 10%
Debilidades del RaV Asume que los flujos de efectivo se reinvierten a la tasa de RaV Asume que el bono se mantiene hasta su vencimiento

Concepto: Rendimiento Total

Toma en cuenta todos los flujos de efectivo durante un periodo de tiempo especfico Rendimiento Total toma en cuenta: 1 Valor inicial 1 Flujos de efectivo (cupones, dividendos) 1 Reinversin de flujos de efectivo 1 Valor al final del periodo

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Tres Alternativas de Inversin

Bono con cupn cero con 8% RaV CD de banco con 8% RaV Bono con 8% cupn y 8% RaV

Si se mantiene el bono hasta su vencimiento cul es su rendimiento total? Las tres fuentes de rendimiento de un bono

. Cambio en precio . Pagos de cupn . Reinversin de los pagos de cupn Cun importante es el RaV? Se utiliza para comparar bonos

Entre ms altos sean los flujos de efectivo entre la compra y el vencimiento del bono menos fiable es el RaV Si el bono no se va a mantener hasta su vencimiento, el RaV es un pobre indicador de rendimiento

Otros conceptos importantes para diferenciar bonos Duracin Mide la sensitividad de un bono a los cambios en tasa de inters Se utiliza para medir el riesgo de tasa de inters Convexidad Mide los cambios en duracin de un bono debido a cambios en tasa de inters

Concepto: Duracin

Entre mayor es la duracin de un bono ms cambiar su precio cuando cambien las tasas de inters Duracin aumenta: Vencimiento Duracin disminuye con:

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Clculo

Cupones

Cambio en precio (P) dado un aumento de 100bps en tasa de interes (i). Bono a par al 8% con Duracin Modificada de 3.9. Precio Original: 100; Precio nuevo: 96.1; Precio: 3.9

Bono a par al 9% con Duracin Modificada de 6.8. Precio Original: 100; Nuevo Precio: 93.2; Precio: 6.8

Precio = - D (i) Precio

Concepto: Convexidad Positiva

Bonos que son Non-callable tienen convexidad positiva:

Para cambios proporcionales en tasas de inters estos aprecian ms de lo que deprecian Para una reduccin de 100bps en tasas el bono aprecia ms de lo que deprecia cuando hay un aumento de 100pbs en tasas

Relacin Precio/Rendimiento

Ejemplo: Convexidad Positiva Bono par al 9% :

Precio

Rendimiento

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Tasas bajan a 8%. Cambio en rendimiento = -100bps. Nuevo Precio = 106.8 Cambio en Precio = +6.8% Tasas aumentan a 10%. Cambio en rendimiento = +100bps. Nuevo Precio = 93.8 Cambio en Precio = -6.2% Concepto: Convexidad Negativa

Bonos con calls tienen convexidad negativa:

Para un cambio proporcional en tasas deprecian ms de lo que aprecian Esto sucede porque la duracin de un bono callable aumenta segn las tasas aumentan y disminuye segn las tasas decrecen.

Bonos Callable

Los inversionistas deben ser compensados con rendimiento ms alto para invertir en bonos callable RaV no toma en cuenta el riesgo de que el bono sea redimido Se deben utilizar otras medidas option adjusted spread (OAS) Razones para cambios en el Precio de un Bono

Cambio en la tasa de inters en la economa Cambio en precio del bono que se compr con prima o descuento segn este avanza hacia su vencimiento Para un bono que no es del Tesoro, cambios en el spread con respecto a bonos del Tesoro Cambio en la calidad crediticia percibida del emisor Cambio en sectores que afectan las opciones de bonos callable, putable o convertibles Rendimiento Total de un Bono Cupn Inters sobre Inters

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Ganancia de Capital

La Forma de la Curva de Rendimiento

Rendimiento Rendimiento

Invertida Normal

Rendimiento

Rendimiento

Humped
t
Qu afecta la forma de la curva de rendimiento?

Flat
t

Tasas esperadas a corto plazo Liquidez Habitat preferido

Bonos Corporativos

Razn primordial: seguridad e Ingreso Corporate trustee Fiduciario Tipo de emisor Utilidades - Elctrico, Comunicacin Transportacin

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Industriales Bancos y compaas financieras Internacional o emisiones Yankee

Caractersticas La mayora de las veces el cupn se paga semestralmente Bonos de Ingreso (acumulativos, no-acumulativos) Bonos Participativos Bonos cero cupn - Descuento profundo Paga en especies (PIKs) Bonos Convertibles

Se ejerce a la opcin del que tiene el valor Usualmente subordinada Refleja el cambio en el valor de la accin que subyace. Tasa de cupn menor que en el caso del bono straight. Ventajas para el inversionista Senior Estabilidad de ingreso Potencial de crecimiento Conversin a acciones comunes Rendimiento Corriente vs. Dividend yield Si el dividend yield > yield corriente es conveniente convertir Desventaja para el inversionista Rendimiento al Vencimiento ms bajo Algunas veces callable por el emisor Si no se da el crecimiento anticipado el precio de mercado disminuye. Anlisis de Bonos Convertibles La apreciacin potencial del precio de la accin es atractiva si: Existe prospecto de crecimiento Hay potencial para que se d una degradacin de crdito Sacrificio de rendimiento requerido para comprar el convertible. Ventaja de ingreso del bono convertible vs. la accin comn. Tipos de Inversiones Convertibles Administradores de renta variable a la defensiva Administradores de renta variable que buscan ingreso Especialistas en Convertibles

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Administradores de portafolio de bonos

Bonos Convertibles
Precio Precio Corriente
Valor de Conversin

Valor de Conversin

Precio de la Accin
Anlisis de Crdito

Consideraciones de la Industria Aspectos Cclicos Prospectos de Crecimiento R&D Competencia Fuentes de insumos Grados de regulacin Uniones Contabilidad Anlisis Financiero Ratios Financieros Tradicionales Cubierta de Interses antes de impuestos

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(Ingreso antes de Impuestos + intereses)/intereses Apalancamiento Flujo de Efectivo Fondos de Pensiones no cubiertos

Anlisis de ROE Margen de Ganancia Neta Rotacin de Activos Apalancamiento Factores No-financieros Gerencia Calidad Profundidad Clasificacin de las agencias de crdito

Bonos Respaldados por Hipotecas (MBS)

Representa una proporcin pro-rata del flujo de efectivo de inters y principal de un grupo de hipotecas. Alta crecimiento Comparable a bonos corporativos Prepago juega un rol determinante en la cantidad y momento de flujos de efectivo. Por que MBS? Rendimiento alto debido a complejidad e incertidumbre Gran gama de productos 15 a 30 aos de vencimiento Variedad de cupones Se debe ser cuidadoso con las 3 Ds Divorcio Desaire Desastre Amplia gama de productos Hipotecas de tasas ajustables Hipotecas con pagos graduales CMOs -Strips que separan el interes y principal de los flujos de efectivo que vienen de las hipotecas Alta calidad crediticia Garantas gubernamentales o cuasi-gubernamentales

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Liquidez Ingreso mensual Liquidez Parecida a la un bono del Tesoro de EE.UU. de alto cupn Conducta de los flujos de efectivo Modelos y convenciones para prepagos 12 aos de vida prepagada No hay prepago por los primeros 12 aos y se paga completo en el ao 12 Se utiliza muy poco hoy Tasa de Prepago Constante (CPR) % de hipotecas en circulacin al inicio de cada periodo que terminan en dicho periodo
Bonos Colaterizados por Hipotecas

Cada grupo de bonos emitidos en un CMO se le llama un tranche CMOs son bonos que son colateralizados por hipotecas o por valores respaldados por hipotecas Los flujos de efectivo de la colateral se utilizan para primero pagar inters y luego principal El prospecto le dice a usted cmo se recibir el principal Los CMOs utilizan el flujo de efectivo de largo vencimiento para crear instrumentos con vencimientos cortos, intermedios y largos

Collateralized Mortgage Obligations (CMOs)

Servicios Servidor Master y Fiduciario

Intereses Principal

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Tipos de tranches de CMOs Plain Vanilla Despus de que todos los pagos de inters se hacen el principal se paga al primer tranche Este pago secuencial contina hasta que se retire el ltimo tranche. Bonos Z Cupn se paga en forma de ms bonos El inters en efectivo que gana un inversionista en un bonos Z es transferido a los que reciben principal Los bonos Z son tpicamente los ltimos y por tanto los ms voltiles. Bono Plan Amortization Class Bond (PAC) Amortiza con un sinking fund Pagos de principal al mismo tiempo como las otras clases de CMOs Recibe el pago programado irrespectivamente del estatus del companion class. Hay ms certeza del flujo de efectivo Se cotiza a una prima sobre el CMO tradicional STRIPS Separa el cupn del principal Solamente Principal Solamente Inters Ambos se cotizan con descuentos profundos Floater Tranche con tasa de inters flotante, por ejemplo-LIBOR + 0.90% en la tasa de cupn Inverse Floater Tasa de cupn se mueve en forma inversa a un ndice de tasa Tiene un cap y un floor Evaluacin de CMOs Colateral subyacente Tipo de hipoteca Cupn y vencimiento Tendencia del flujo de efectivo Evaluacin CMOs Distribucin geogrfica Historia de prepago si est en el mercado secundario Sensitividad a cambios en prepago Efecto de rendimiento Si el precio del CMO no es igual a par, entonces: Incrementos en prepagos incrementan el rendimiento si el precio de CMO < par

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Incrementos en prepago disminuye el rendimiento si el precio de CMO > par Comienzo/final de los flujos de efectivo Lockout: tiempo que tarda en recibirse el primer el principal Ventana: periodo de repago Vencimiento final esperado: ltimo pago de principal Cupn/Precio Entre mayor es el descuento, mayor es la volatilidad

Asset-Backed Securities (ABS) (Bonos respaldados por otros tipos de valores)

Respaldado con prstamos, alquileres, lneas de crdito, tarjetas de crdito. Por qu ABS? Generalmente AAA Rendimiento Liquidez Flujos de efectivo relativamente predecibles Vencimientos: vida promedio de 2 a 7 aos La mayora de los ABS son colateralizados por prstamos de automviles y tarjetas de crdito. Adems, existen aquellos ABS respaldados por prstamos con garanta hipotecaria. Guas regulatorias basadas en riesgo de capital han motivado a los bancos a vender estos instrumentos. Estructura Contratos a plazos Programa de amortizacin definido con fecha fija de vencimiento. Prstamos rotativos No existe programa de amortizacin o una fecha de vencimiento definida. La mayora de los colaterales de los ABS estn sujetas a repago Los ABS se estructuran para proveer ms certidumbre al tiempo pago de principal que el del colateral. Mejoras Crediticias Carta de crdito Fondo de reserva Garanta de un tercero Sobre-colateralizacin Estructurado como un fideicomiso

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Dia 3: Jueves 24 de mayo de 2007 Administracin de Portafolio de Acciones Estrategias Pasivas Index Funds - Pure Index - Enhanced Index (evaluar algunas caracteristicas para mejorar el valor) Estrategias Activas Por estilo - Valor - Crecimiento Administracin de carteras de acciones Acciones Internacionales - Semi Pasivo - Cuidado con - Inflacin - Contabilidad - Provisiones/Reservas Estrategias Activas - top - down- (impactan de arriba hacia abajo) Variables Macro Economa Sectores Industria Compaa Proyecto Estrategias Activas

37

Bottom Up Estilo de crecimiento - Sectores - tecnologa - salud - Busca g ms alta que el promedio La g (tasa de crecimiento sostenible) debe ser sostenible Variables importantes a evaluar - Ritmo de crecimiento en ventas - Estabilidad de crecimiento en ventas - Tasa de reinversin ROE x [1 D/E] Hay que poner especial atencion a compa;ias co G altas ya que haran lo spible para mantenerse ya que de lo contrario el valor de susu acciones pueden caer muchisimo. Cuando las empresas tiene una G real mayor que la G sostenible utilizarn otras fuentes de financiamiento ya que ellas no pueden por si solas. Estilo de Inversin Crecimiento Premisas - Ejecutoria de la accin sigue las ganancias relativas. - Ganancia y lucratividad reversin al promedio - Reversin al promedio es predecible - A. Comments A. Totales - Entre ms alto peor porque la gerencia es muy optimista. Factores que sostienen ganancias ROE Mrgenes antes impuestos Mrgenes brutos Rotacin de activos (R & D)/ Ventas Alta (S,G,A) / Ventas

en acumulados corrientes (current accruals) Gastos de capital/depreciacin

38

Aspectos sicolgicos

El papel de la confianza - Valor relativo - Deep Value Filosofa - Pensamiento de grupo - Tomar ventaja de pensamiento de grupo. - Estudiar fundamento a largo plazo de la accin. Valor intrnsico de la accin - Factores importantes Flujo de efectivo descontados Valor de libros ROE P/E relativo - Mercado - Sector - Pares Debe ser paciente - Trampa de valor - Disciplina de venta ( la decision mas dificil es la de evnder y sobre todo determinar el momento en que se debe hacer. Riesgos - Si est barato es por alguna razn - Riesgos principales - Riesgo Cclico - Gerencia debe mantener costo de financiamiento lo ms bajo posible. - Ciclo de negativo a positivo - Riesgo Operacional nico a compaa o industria top management - Riesgo Financiero Demasiada deuda con respecto al - Monitorear portafolio capital o CFs operacionales.

39

La importancia de las ganancias Reportadas - Revisadas - Normalizadas - Concenso de Analistas - Sustitutos de las ganancias o P/E - (P/B, P/S, EVA, CFROI, EBITDA) Hay que tomar en cuenta que muchas empresas aun cuando esten reflejando crecimiento pueden matar el valor de la empresa cuando los costos operacionales son mas altos. Ganancias y riesgos Estabilidad de Ganancias - R la metodologa equivocada? - Contabilidad agresiva - Qu buscar para detectar peligro? Crecimiento de EPS vs. Crecimiento en ventas. -Si g de ventas < g de EPS Problema - Calcule y analice la tasa de cambio - Margen Bruto vs. EPS del crecimiento.

Estn creciendo al mismo ritmo? - Margen Bruto y su relacin con poder de precio o tipo de competencia.

Recorte de gastos discrecionales para lograr objetivo de ganancia.

Cash Flow vs. EPS - Salidas de efectivo - Cambios en CFs no son positivos - Analizar si los inventarios y cuentas por cobrar estn creciendo ms rpido que las ventas negativo. - Cargos contables o chargeoffs - Cun frecuentes son? - Rendimiento de capital

40

- Es aceptable? - Debe ser mayor que el costo de

capital.

Situaciones Problemticas Confusin financiera - Adquisiciones o charges off - Para ocultar problemas - Adquisiciones pueden ser destructores de riqueza - Issues de integracin - Cultura corporativa - Contabilidad

- Reconocimiento agresivo de ingresos

- Ventas con derecho a devolucin - Otorgar demasiado crdito

- Problemas contables especficos - Pensiones

- Prstamos de consumo

- Supuestos - Agresivos en nuevos prstamos

Inversin Internacional en Acciones

Ejemplo de Seleccin Bottom-Up

Fundamentos Financieros y Precio de Acciones
50.00 3.00

Valor en libro y precios

Precios de las acciones son ms voltilies que los Fundamentos Acciones atractivas son identificadas por comparar el precio actual a los rendimientos generados por las actividades de negocio

45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2005 0.00 2.50

Div y EPS de 12 meses

2.00

12 Mo EPS

1.50

Price 12 Mo Div
1.00

Book Value
0.50

41
Source: Worldscope All data in Euros This information is presented for illustrative purposes only and may or may not represent an actual portfolio holding. The information contained herein should not be relied upon as the sole investment-making decision.

Informacin Financiera Comparable

Universo Acciones

Datos de Estados Financieros Ajustados por Compaia

Cambios a las reservas Discrecionales Elimina efecto en las ganancias reportadas

Goodwill o Plusvalia Se amortiza a lo largo del estado de Ingresos

Depreciacin Estandar Industrial de Los EEUU aplicado mundial mente

Inflacin ROE ajustado por el nivel de inflacin de cada pas

Proceso de Administracin de la Cartera Paso 1

Anlisis Financiero y Clasificacin del Universo de Acciones

Tres factores de valuacin son utilizados Anlisis de rendimiento implicito Valor de los acciones Ganancias corrientes Parcializados hacia compaias con fortaleza financiera comprobada Filtro de liquidez para asegurar la aplicabilidad al portafolio

Investigacin de Candidatos

Atractivamente valorada con relacin a los rendimientos del negocio y al universo de acciones Posicin financiera

42

Proceso de Administracin de la Cartera Paso 2

Investigacin Fundamental

Investigacin aplicada a nivel de sectores e industrias a nivel global Compaias son contactadas por miembros del equipo de inversin Evaluacin de caractersticas financieras claves Horizonte de inversin a largo plazo consistente con turnover de cartera bajo Acciones con precios atractivos y slidos fundamentos

Acciones que Califican

Proceso de Administracin de la Cartera Paso 3

.

Diseo de Cartera

Uso de Portafolio Modelo

Determina la aportacin de la accin al rendimiento y a la diversificacin de la cartera Asegura consistencia de las acciones que componen la cartera

Seleccin de acciones influencia las proporciones asignadas al pas y al sector econmico

Se utiliza el Tracking error y la R2 para medir el riesgo de la cartera Posicin tpica 1-3% Porciento Mximo 5%

Acciones que componen la cartera

Portafolio de INVESCO

Caractersticas atractivas de la cartera Promedio de tiempo en la cartera 3-4 aos

43

Disciplina de Venta
Sigue 3 pasos

Precio de la accin aprecia Ranking de valuacin cae Fundamentos de la compaia cambian Consideraciones de diseo de portafolio

Caractersticas de Carteras de Acciones Internacionales

45

Price/Earnings
Portfolio MSCI EAFE

Price/Book

4 Portfolio MSCI EAFE

5 4 3

Dividend Yield

Portfolio MSCI EAFE

30

2
15

2
1

1 0
2000 2001 2002 3Q'03

0 2000 2001 2002 3Q'03

2000

2001

2002

3Q'03

20

ROE
Portfolio MSCI EAFE

$80,000

Weighted Avg. Market Cap (USD)

Portfolio MSCI EAFE

15

$60,000

10

$40,000

$20,000

0 2000 2001 2002 3Q'03

$0 2000 2001 2002 3Q'03

Source: FactSet Research Systems

Ejemplo de porcentajes por sector

Quarter Ended September 30
Portfolio % Consumer Discretionary Consumer Staples Energy Financials Health Care Industrials Information Technology Materials Telecommunications Utilities Cash Total
Source: Morgan Stanley Capital International and INVESCO

MSCI EAFE % 12.7 9.1 8.0 26.0 9.2 9.6 7.1 6.3 7.4 4.6

13.0 9.3 10.8 20.7 10.8 3.7 7.6 8.6 6.6 6.1 2.8 100.0

44
100.0

Ejemplo de Proceso de Administracion de Cartera Global de Acciones

Recomendaciones basadas en juicios y experiencia Metodos cuantitativos utilizados para validar y aplicar los insights Se incurre en riesgos si se espera que sean recompensados Optimizacion Global Neutral en estilo

Resumen del Proceso de Inversiones

Desrrollar Universo Determine el universo invertible apropiado para la estrategia Agrege valor a traves de una clasificacion sistematica de acciones Identifique y mida el riesgo de los acciones en el universo y evite riesgos no deseados Seleccion de Acciones

Evaluacion de Riesgos

Construccion de la Cartera Construir cartera para alcanzar el perfil de riego rendimiento deseado Trading Preservar el valor aadido a traves de un metodo eficiente de trading

Cartera Estructurada

45

Uso de conceptos
Universo Invertible

Conceptos

Momentum en Ganancias

Precio y Volumen

Accion de la Gerencia

Valor Relativo

Factores

Revision de Estimados Revision vs tendencia

Fuerza a largo plazo Reversion en ciclo de negocio

Asignacion de capital Emision y recompra de acciones Mejoras al Estado de Situacion Estabilidad Operacional

Rendimiento de Flujo de Efectivo Rendimiento de Ganancia basada en Flujo de Efectivo Divivdend Yield

Rendimiento Proyectado

Que acciones favorecemos

Mejoras en ganancias que sugieren mas sorpresas positivas Accin en precios que confirman las mejoras Flujos de efectivo positivos relativo a ganancias Recompra de acciones por parte de la gerencia que apoya generacin de valor para los accionistas Estado de Situacin mejorado Precio de la acciones razonables con respecto a las ganancias y la capacidad de generacin de flujos de efectivo

46

Desarrollo de riesgo para cada accion

Universo Invertible

Modelo de Riesgo Aegis de Barra

Mercado Pais/Divisa Sector/industryia Etilo Especifico a la accion

Riesgos no identificados por Barra

Legal Investigacion formal de reguladores Liquidity risk

Proyeccion de Riesgos por Accion

Desarrollar Portafolio que cumplan con Objetivos

Balance

Proyeccion de Rendimientos

Proyeccion de Riesgox

Integrate

Costos de Transaccion

Optimizacion

Guias y limitaciones en la Construccon

Review

Investigacion/Revision Por PM

Build

Portafolio Optimo

Trade

Portafolio Estructurado

47

Estrategias Multiples
Anlisis Top-Down

Administracin de Riesgo

Distribucin Activa de Activos

Mezcla de anlisis cuantitativo y fundamental Filosofa de valuacin y dinmica Habilidad para construir carteras a la medida en cuanto a la relacin riesgo/rendimiento

Enfoque oportunista

Proceso de asset allocation

Paso 1
Relacionar fundamentos econmicos a los precios de mercado

Entender los drivers fundamentales de performance relativo de los tipos de inversiones Modelar valuacin a largo plazo y dinmica a corto plazo Determine las expectativas de rendimiento relativo entre los tipos de activos Implantar estrategia consistente con las guias del portafolio

Paso 2

Modelaje de valuacin y dinmica

Paso 3

Seal de rendimiento relativo

Paso 4

Ejecutar estrategia

48

Drivers de fundamento claves Paso 1

Relacionar fundamentos econmicos a precios de mercado
Modelos economtricos que capturan ambas fuerzas tanto la secular como la cclica y su impacto sobre los rendimientos relativos

Tcnica economtrica
Se debe modelar lo que es de inters
35% 25% 15% Porciento 5% -5% -15% -25% 86 88 90 92 94 Ano 96 98 00 02

Rendimiento Relativo del High Yield Investment Grade (YOY)

Relative Return

Valuacin: Tradicional vs. Economtrica

Paso 2
12 10 8 6 4 2 0 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 High Yield Spread LT Average

Valuacin ingenua

Modelo tradicional de valuacin sugiere que los activos tienen desviaciones del verdadero valor cuando una medida mayor o menor que el promedio histrico

12 10 8 6 4 2 0

Valuacin economica

High Yield Spread Equilibrium 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

El enfoque tradicional ignora los drives los flujos de efectivo, su importancia relativa y los ambientes de mayores y menores primas por riesgo

49

Valuacin: Tradicional vs. Economtrica

5

Brecha de valuacin ingenua

Paso 2
Modelo tradicional de valuacin sugiere que los activos tienen desviaciones del verdadero valor cuando una medida mayor o menor que el promedio histrico

-1 Na ve High Yield Valuat ion Gap 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

-3

Brecha de valuacin econmica

Economet r ic High Yield Valuat ion Gap

-1

-3 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

El enfoque economtrico incorpora como drivers los flujos de efectivo y la prima por riesgo para formular una relacin econmica que de seales de rendimiento relativo

Dinmica: cerrando la brecha

6 4 2 0 -2 -4 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04

Cambio en calidad crediticia (Y-O-Y)

Cr edit Qualit y

Paso 2
La dinmica nos va a decir lo que causa la desviacin entre el precio corriente y el precio de equilibrio Factores basados en el mercado tienen buen performance como variables dinmicas Cambios en calidad de crdito y el nivel global de tasas de inters son los drivers del performance de los bonos high yield

60% 40% 20% 0% - 20% - 40% - 60%

Cambios en tasas cortas de los G7 (Y-O-Y)

Global Liquidit y

86

87

88

89

90

91 92

93

94

95

96

97

98

99

00

01 02

03

04

50

Seal de rendimiento relativo Paso 3

Resumen estrtegico por tipo de activo
Temas por tipo de activo

Probabilidad
0%
Global Stock / Bond Small / Large Value / Growth REIT / Large Cap US / Non-US Equity EM / Developed Equity High Yield / Core US Bond EM / Core US Bond US / Non-US Bonds Bond / Cash

Acciones esta valoradas justas con respecto a bonos peso neutral. Estilo de valor es caro relativo al estilo de crecimiento, segn las ganancias sean menos abundantes a las acciones de crecimiento les debe ir mejor. Los mercados emergentes estan baratoss con respecto a los mercados desarrollados. Sin embargo, segn el crecimiento se desacelere, riesgos altos estn latentes. Sobrevaloracin relativa y crecimiento ms lento debe llevar un underweitgh a acciones de compaias pequeas. Segn el dlar cae, los mercados de renta fija internacional deben outperform. Presin inflacionaria continuar en los US lo que llevara a tasas cortas ms altas y a una curva de rendimiento plana.

100%

50%

50 38 51 43 40 45 50 50 48 43

Source: INVESCO. As of 3/31/05.

Seal de rendimiento relativo

Paso 3
100%

Estimados de probabilidad mensual

75%

50%

25%

Proceso refleja cuan atractiva es una inversin sobre otra en trminos de probabilidad

0% 90 92 94 96 98 00 02 04

Caracteristicas Desde Inicio Overweight Underweight Mercado alcista Mercado a la baja

Alfa

Tracking Error

Information Ratio

3.2% 4.1% 2.3% 4.7% 1.5%

3.5% 4.0% 2.9% 3.5% 3.5%

0.9 1.0 0.7 1.3 0.4

La seal de rendimiento relativo le permite capturar desbalances en precio entre activos

51

Seal de rendimiento relativo

Resumen estrtegico para mercados de renta variable desarrollados
Temas por pases
Probabilidad
50%
40 47 55 60 56 55 57
57

Paso 3

Mercado de Acciones
0%
US Canada UK Belgium France Germany Ireland Italy Netherlands Norway Spain Sweden Japan Hong Kong Singapore Australia

100%

Valuaciones estn comprimidas con pocas excepciones. Los US estn sobre-valorados. Holanda y Alemania estn razonablemente valorados. La economa global est creciendo a un ritmo ms lento, lo que hace mercados cclicos, con alta beta poco atractivos. Este ambiente est creando una oportunidad atractiva en Japn.

57 57 57 41 55 44 47 45

Source: INVESCO. As of 3/31/05.

Seal de Rendimiento Relativo

Resumen de estrategia de divisas

Paso 3
Temas de divisas

Divisa
0%
US Dollar Canadian Dollar British Pound Euro Norwegian Krone Swedish Krona Swiss Franc Australian Dollar Japanese Yen New Zealand Dollar Brazilian Real Hungarian Forint Polish Zlotych Turkish New Liras

Probabilidad
50% 100%

54 52 46 50 63 50 50 55 50 33 60 38 55 46

Overweight el AUD vs. NZD ya que el banco central de Nueva Zelandia ha aumentado tasas significativamente con respecto a Australia. El Forint hungaro est entre 20 35% sobervalorado y el pas tiene un deficit de la cuenta corriente que es 11% del PDB. Segn la inflacin caiga, el banco central recortar interess y el HUF debe devaluarse. Monedas de Asia estn entre 20 y 30% subvaluadas vs. el US dlar.

52
Source: INVESCO. As of 3/31/05.

Implantacin de estrategia
Probabilidad
100% 75% 50%

Paso 4

Estrategia
Asignacin mxima 3% Objetivo Estrategico 1.5% 0%

0%

Asignacin mnima -3%

Rendimientos esperados no tienen intervalos mientras que las probabilidades estn entre 0% y 100% Fuerza de la seal de probabilidad es fcilmente interpretada

Source: INVESCO. This material is presented for illustrative purposes only.

Rebalanceo de la Cartera

Cambios en expectativas de mercado - Sobre precio de ciertos securities - Cambio en nfasis dentro de sub - carteras. Impacto de los ciclos econmicos Cambios que afectan al cliente - Cambio en riqueza -Cambio en horizonte de inversin Ejemplo: un plan de pensiones que es congelado. - Cambios en necesidades de liquidez - Cambios en leyes y regulaciones

53

- Nuevas alternativas de inversin - Cambios en perfil de riesgo - Impacto de los costos de transaccin - Program Trading - Los costos de trades

- Costos de Implantacin - Comisiones

- Impacto mercado - Timing - Costo de oportunidad

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