Investigacin Caso Long Term Capital Management

Benjamn Ignacio Martini Rubio Gestin de Portfolios de Inversin, 2012 Profesor: Gustavo Castro

I. FONDO LTCM LTCM (En ingles: Long Term Capital Management) es un fondo creado en 1994, con domicilio fiscal en las Islas Caimn, fundado por John Meriwether un renombrado operador de bonos de Salomn Brothers, con un capital de US $1,300 millones, en el que entran 80 inversores (muchos de ellos, bancos), el mnimo para ingresar al fondo eran US $10 millones. Este fondo se dedic principalmente a las operaciones por arbitraje convergente.

II. INTEGRANTES E INVERSIONISTAS DEL FONDO Una de las virtudes principales del fondo era el nivel acadmico de sus integrantes. Los primeros en unirse al fondo fueron antiguos colegas de John Meriwether en Salomn Brothers: Eric Rosenfeld, Victor Haghani, Greg Hawkins y Hilibrand. Otros socios fueron Richard Leahy ejecutivo de Salomn Brothers y James Mc Entee viejo amigo de John Meriwether. Entre los integrantes mas destacados se reclut a Robert Merton profesor de Hardvard considerado un genio en las finanzas, trabajaba como consultor de Salomn Brothers. Desarroll el modelo de precios en tiempo continuo y complet la formula de Black Scholes lo que lo hizo acreedor del premio Nobel de economa. Su renombre era importante para obtener conexiones en Amrica, Europa y Asia. Tambin integraba LTCM Miron Scholes quien junto a Fischer Black realiz la formula para valuar correctamente las opciones y que con Robert Merton recibieron el premio Nobel, era muy conocido en Wall Street. Por ultimo a principios del ao 1994 se incorpor David W. Mullins ex vicepresidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos (FED). Al ser un regulador bancario tenia contactos con otros reguladores bancarios del exterior lo que le daba al fondo importantes contactos para conseguir financiacin y realizar negocios.

III. ESTRATEGIAS DE INVERSION LTCM utilizaba como principales estrategias de inversin las llamadas estrategias de negociacin convergente y coberturas dinmicas.

Negociacin Convergente: Esta estrategia esta basada en tomar posiciones en dos activos relacionados bajo la expectativa de que la relacin de los precios se mueva en una direccin favorable. Este tipo de operaciones pueden considerarse como arbitrajes, dado que durante ciertos periodos de tiempo se detectan ciertos comportamientos estables, en trminos estadsticos, entre las variaciones de precio.

Estrictamente no lo son, debido a que en un arbitraje est asegurado un beneficio cierto, independientemente del comportamiento de los precios. Estas operaciones siguen teniendo riesgo, que en este caso es la expresin de la posibilidad de que los precios se comporten de forma muy diferente a la relacin economtrica estimada.

Coberturas Dinmicas: Se basan en la capacidad de replicar el comportamiento financiero de un activo, en muchos casos derivados, mediante la formacin de carteras especficas con criterios obtenidos de los modelos de valoracin de activos. Estas estrategias obtienen beneficios de las diferencias de precios originadas por la segmentacin de los mercados, a su vez, explotan la

posibilidad de crear coberturas a medida mediante activos sintticos valorados segn los criterios propios, y eludiendo en algunos casos tanto los precios altos de oferta originados por el poder de mercado que de hecho tienen algunas contrapartes, como la inexistencia de oferentes. Este tipo de estrategias debido a las constantes variaciones de los precios en el tiempo, requieren frecuentes reestructuraciones de la cartera, con el fin de que las ponderaciones de los activos coincidan con los resultados analticos.

IV. CAIDA DEL FONDO En los primeros aos de funcionamiento el LTCM consigui resultados espectaculares y los rendimientos, netos de comisiones y costos de gestin, fueron un 42,8% en 1995, 40,8% en 1996 y 17,1% en 1997. El 31 de agosto de 1998, el balance del fondo tena 125.000 millones de dlares en activos. Con un capital de 4.100 millones de dlares las cifras anteriores nos conducen a un ratio de apalancamiento simple de 30 a 1. Un ochenta por ciento de los activos del fondo, en el balance, eran bonos de pases del G-7, y el resto, acciones. Fuera de balance, destacaban los futuros

sobre bonos y sobre ndices burstiles, contratos swap, forward, y contratos de opciones sobre tipos de inters y sobre acciones. La declaracin de la crisis financiera rusa el 17 de agosto de 1998 provoc el incremento generalizado de las primas de riesgo de crdito y liquidez, con un efecto letal sobre las estrategias de inversin basadas en la apuesta por la convergencia, es decir, en la reduccin de los tipos de inters y especialmente en la reduccin de los diferenciales entre los rendimientos de activos de plazo similar pero de diferente calidad crediticia. La estrategia Long-Short de LTCM apostaba por que las valoraciones entre los bonos USA y los de otros sitios volveran a converger, pero en vez de eso, se extremaban cada vez ms las posiciones, produciendo enormes prdidas en LTCM tanto por el lado Long (los bonos rusos que seguan cayendo) como por el lado Short (los bonos USA suban todava ms). El 21 de Agosto de 1998, los swap spread se movieron 21 puntos. Esto fue algo que los modelos matemticos de riesgo de LTCM juzgaban como altamente improbable de que ocurriera. El fondo LTCM sufri prdidas por un importe de 1.800 millones de dlares, dejando el capital en 2.300 millones de dlares. Debido a esta prdida de capital, el ratio simple de apalancamiento se situ aproximadamente en 60 veces el capital. Los gestores, ante esta situacin, pidieron a los inversores una inyeccin de capital. La situacin se complicaba y la posibilidad de quiebra fue tema de conversacin en los crculos financieros, y se traslad a los medios de comunicacin. La situacin de LTCM ya era insostenible en Septiembre de 1999, con $1,000M bajo gestin y $100,000M de deuda, apalancados 100 veces. En este momento fue cuando se mont una operacin de rescate. El Banco de la Reserva Federal de Nueva York se erigi en coordinador de un grupo importante de entidades directamente afectadas por los hechos, y consigui que diecisis bancos tomaran el control del fondo aportando capital por un importe de 4.025 millones de dlares a cambio del 90% del fondo. O dicho de otra forma, se valor "lo que quedaba" de LTCM en $400M. De esta forma, se evit poner en peligro todo el sistema financiero.

V. CONCLUCIONES Se pudo haber evitado la cada de este fondo? La cada del LTCM se pudo haber evitado si la directiva del fondo hubiese considerado el evento que en un momento dado calificaron con un sigma 10: 1, que posteriormente ocurri. Si existe una inversin con un riesgo de 1:10 con una rentabilidad de 10 en contra de una inversin con una rentabilidad de 2 es preferible considerar la opcin con rentabilidad ms baja, No obstante, si se opta por la primera opcin debe ser con el menor apalancamiento posible, lo cual es lo contrario a la decisin tomada por la directiva del LTCM.