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La mayor Comuni dad de I nver s or es de l a Ar gent i na
La mayor Comuni dad de I nver s or es de l a Ar gent i na
OCTUBRE 2010 | NMERO 72 | AO 8 | www.inversorglobal.com.ar
ARGENTINA $25 - RESTO DE AMRICA U$S 10 / ISSN 1169-1717
PARA INVERTIR
EN BOLSA
8TIPS
PONGA SU DINERO EN AGUA Y VALO CRECER
LAS NUEVAS FRMULAS DEL XITO EN
Real Estate
INFORME:
CULES SON
LOS MEJORES
POSGRADOS
PARA DAR
UN PASO
ADELANTE
| 3
Ladrillos argentinos que conquistan
el mundo desarrollado
L
a inversin inmobiliaria, sin lugar a du-
das, es la preferida de los inversores
de pases inestables como la Argenti-
na y algunos otros de Amrica Latina.
Dada la poca confanza en el sistema fnanciero y
en el mercado de capitales sumada a las continuas
crisis econmicas, los inversores individuales op-
tan por refugiarse en inversiones concretas que les
permitan sobrepasar ese clima inestable.
Por ello, la nota de tapa de la presente edicin
de la revista Inversor Global de octubre, la dedica-
mos a este tema. En la misma intentamos dar pis-
tas al inversor inmobiliario acerca de dnde pue-
den estar las oportunidades en la actualidad. Lo
curioso acerca de este fenmeno de la inversin
inmobiliaria local es que el resto del mundo pare-
ce estar copiando la forma argentina de invertir.
Meses atrs, tuve la oportunidad de participar
de un muy interesante curso en Nueva York so-
bre Inversiones Inmobiliarias Globales, adonde
compart experiencias y visiones con inversores de
todo el mundo. Y una de las tendencias que ms
me llamaron la atencin est relacionada a la ar-
gentinizacin de la inversin inmobiliaria global.
Me refero a la argentinizacin de la inver-
sin inmobiliaria, como la habilidad de realizar
proyectos y desarrollos inmobiliarios sin crdito
bancario. Esto, que parece tan obvio para un
inversor argentino, es muy difcil de entender
por uno de un pas desarrollado. Este tipo de
inversor no entiende cmo un proyecto inmo-
biliario puede ser rentable sin crdito bancario.
Ya que con el crdito bancario el inversor logra
apalancar su negocio, es decir, amplificar los
rendimientos de cualquier negocio inmobiliario.
Este procedimiento es el motor de la indus-
tria inmobiliaria mundial. Por supuesto, que este
procedimiento implica riesgos. Ya que cuando el
proyecto fnaliza mal, se puede perder mucho di-
nero, hasta todo lo invertido. El apalancamiento
amplifca las ganancias, pero tambin las prdidas.
Esto se vio muy claro en la ltima gran crisis
fnanciera mundial durante los aos 2008 y 2009.
Justamente estos crditos inmobiliarios, los de
mala calidad, casi provocan el colapso del siste-
ma fnanciero norteamericano.
Por eso, en la actualidad, casi no hay crdi-
to para nuevos proyectos inmobiliarios. O si lo
hay, se da en otras condiciones, lo que signifca
todo un desafo para los inversores inmobiliarios
globales. Lo curioso es que estos inversores es-
tn comenzando a manejar algunas de las herra-
mientas que los argentinos hace mucho tiempo
ya estn usando; porque en nuestro pas no hay
crdito desde hace muchos aos.
Ests herramientas incluyen algunas como la
Preventa, impensables en el mundo desarrolla-
do algunos aos atrs y que ahora se est comen-
zando a expandir en todo el globo. La simple idea
de que los compradores fnancien un nuevo em-
prendimiento est permitiendo comenzar a rodar
la rueda en el mundo desarrollado. No se encontr
nada ms sofsticado, simplemente comenzaron a
usar un mtodo que prob ser a prueba de crisis.
El mundo desarrollado no encontr ningn
atajo para invertir sin crdito y obtener renta-
bilidad, y est usando nuestras propias recetas.
Recetas que nosotros conocemos hace muchos
aos y dominamos muy bien. Esto da una ven-
taja impensada para el inversor latinoamericano
que quiera invertir en el mundo desarrollado.
No va a ser para siempre, por supuesto, pero
vale la pena aprovecharla.
Desde IG, meses atrs, vimos esta oportu-
nidad y armamos un club de Inversores de Real
Estate para invertir en propiedades de Miami
y Orlando de Estados Unidos. Sin lugar a du-
das una experiencia magnifca que esperemos,
adems, nos d muy buenas rentabilidades en
el futuro.
Podrn encontrar muchas ms pistas en la
nota de tapa. Ahora s los dejo disfrutar de la
presente edicin de la revista.
Hasta la prxima!
Federico Tessore
federico@inversorglobal.com.ar
Editorial
| 4
Sumario
Protagonistas
10 Gustavo ortol Martnez
Los desarrollistas
histricos vendan lo que
fabricaban; hoy hay que
fabricar lo que se vende
17 Dilma Roussef,
la sucesora de Lula
Columnas
26 Mercado InMobIlIarIo
Dos grandes encuentros de
real estate en perspectiva
Por Damin Tabakman
30 capItal eMprendedor
La trampa de levantar
rondas de capital de riesgo
Por Damin Voltes
32 toMa de decIsIn
No todos los caminos
conducen a Roma
Por Gastn Francese
34 planIfIcacIn fInancIera
50 Cuotas
Por Claudio Cardani
36 opInIn
Escenario de mediano plazo
de la economa de EE.UU.
Por Luis Palma Can
Conceptos y estrategias
70 La economa de las redes
sociales: un crecimiento que
representa una oportunidad
78 Homero versus Flanders
Especial
86 Money Week
Octubre 2010 Ao 8 Nmero 72
03 Editorial
06 En un Flash
20 Tips
22 Test
24 Crnicas
fnancieras
76 Libros para
inversores
80 Comunidad
de Inversores
82 Disfrutando
el dinero
84 Tecnologa
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10
Inversor Global es una revista men-
sual propiedad de Inversor Global S.A.
Guatemala 5641 4to A. (C1425BVJ)
Capital Federal, Argentina.
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ISSN 1669-1717
DirEctor
Federico Tessore
coorDinaDor
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DisEo / Diagramacin
Toms Caramella | Estudio arme
corrEccin
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imprEnta
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Fotos
Jorge Mensegu
gErEntE DE publiciDaD
Juan Ayerza
colaboraDorEs
Christian Cailliat
Cecilia Crea
Damin Tabakman
Damin Voltes
Diego Martinez Burzaco
Ernesto Weissmann
Gastn Francese
Gustavo Neffa
Ivn Ruiz
Lucas Caramella
Lucrecia Bullrich
Lujn Scarpinelli
Mariano Pantanetti
Nicols Litvinoff
Sofa Bustamante
Sofa Wachler
Vernica Dalto
Inversor Global es auditada
por el Instituto Verifcador
de Circulaciones.
STaFF
| 5
Argentina
62 NUEVA ALTERNATIVA EN EL MERCADO LOCAL
Futuros de oro al alcance de la mano
Aunque a nivel internacional es una operacin
cotidiana, los contratos de futuro sobre oro recin
se aprobaron en el pas. Estarn vigentes en pocas
semanas
64 Se incrementan los inversores
en Real Estate
68 EL MUNDO CONSUME CADA VEZ MS LCTEOS
Un vistazo a la lechera
Una breve descripcin de la actividad tambera
NOTA DE TAPA
LOS INVERSORES BUSCAN NUEVAS OPCIONES EN LADRILLOS
LOS DESAFOS DEL REAL ESTATE
La compra-venta y los alquileres deja-
ron atrs los benecios fenomenales y
arrojan utilidades modestas. El merca-
do va por las habitaciones de hotel

38
LOS MIEMBROS DE INVERSOR GLOBAL RECIBEN:
Revista Inversor Global - Mensual
Newsletter digital de inversiones
Acceso a contenidos especiales en nuestro sitio web
Invitaciones especiales a charlas y conferencias
Descuentos en los cursos para inversores de IG
L a ma y o r Co mu n i d a d d e I n v e r s o r e s d e l a Ar g e n t i n a
Centro de atencin al lector
0810-444-2800
51 POSGRADOS EN ADMINISTRACIN Y FINANZAS
Un paso adelante
Ante la variada oferta de especializacin acadmi-
ca, Inversor Global ofrece un panorama sobre las
maestras y cursos que dictan las mejores univer-
sidades; el prestigio de los institutos, la clave a la
hora de elegir
56 Las empresas se reorganizan a
la espera de que la economa se
recupere
Las compaas se tornan ms ecientes, toman
menos trabajadores y avanzan con procesos
de fusiones y adquisiciones para expandirse
aprovechando la gran cantidad de liquidez
acumulada
68
| 6
En un Flash
En sus propias palabras
Wen Jiabao
Primer Ministro de China
larry Ellison
CEO de Oracle
Olli Rehn
Comisario de la uE para los asuntos
econmicos y monetarios
Jean-Claude Trichet
Vocero de los grandes bancos
centrales y presidente del BCE
El crecimiento econmico de China ha permitido
un notable desarrollo de las oportunidades para las
multinacionales y creado una gran demanda para las
grandes economas y las de los pases vecinos
Mark [Hurd] hizo un excelente trabajo en
HP y espero que aqu lo haga mejor an
La economa europea est claramente en el
camino de la recuperacin, de un modo ms fuerte
que el previsto
En la situacin actual que atraviesa la economa
mundial, la incertidumbre es un enemigo. Con esta
decisin (el acuerdo Basilea III), hemos eliminado
la incertidumbre en varias reas
| 7
Financiamiento total por tipo de instrumento. Acumulado a agosto de cada ao.
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PyME FF Acciones ON
2,375
5,523
3,976
1,603
1,306
906
1,675
3,729
4,861
2,714
4,577
0
400
800
1,200
1,600
2,000
2,400
2,800
3,200
3,600
4,000
4,400
4,800
5,200
5,600
6,000
Ene-Ago
2000
Ene-Ago
2001
Ene-Ago
2002
Ene-Ago
2003
Ene-Ago
2004
Ene-Ago
2005
Ene-Ago
2006
Ene-Ago
2007
Ene-Ago
2008
Ene-Ago
2009
Ene-Ago
2010













73,5%
92.7%
Es el aumento en agosto del
fnanciamiento empresarial en el
mercado de capitales en relacin
con el mismo mes del ao pasado.
Alcanz los US$ 4,577 millones.
Es lo que representa a los Fidei-
comisos Financieros en la torta
total de emisiones en el mes. El
63 de los FF estuvo vinculado a
obra pblica y el 33% a consumo.
Con nmeros
Fuente: IAMC y FundPro.
En Un FlASh
200,4
Fue el monto de fnanciamien-
to logrado por las pymes. Slo
represent el 4,4% del monto
total.
US$
millones
Deuda Argentina largo plazo
Fondo Patrocinador rendimiento
Superf Rta Plus D Santander Ro 5,823
Superf Rta Plus C Santander Ro 5,640
1822 Ra renta $ Provincia 4,112
Goal Rta Crec A Ita 3,145
Gola Rta Crec B Ita 2,969
Pellegrini RPM B Banco Nacin 1,832
Pellegrini RPM A Banco Nacin 1,815
Premier RF Cre A Supervielle 1,650
Premier RF Cre B Supervielle 1,529
SBS Renta $ B SBS 0,424
SBS Renta $ A SBS 0,381
Superf US$ Plus D Santander Ro 0,274
Deuda Argentina corto plazo
Fondo Patrocinador rendimiento
FBA Ahorro $ M BBVA Francs 1,133
FBA Ahorro $ B BBVA Francs 1,133
GPS Savings A GPS Investments 1,107
fST Ahorrro bST 1,091
GPS Savings B GPS Investments 1,064
fST Rents bST 1,061
AL Ahorro Plus C Allaria Ledesma 1,058
AL Ahorro Plus B Allaria Ledesma 1,043
AL Ahorro Plus A Allaria Ledesma 1,026
Pellegrini Rta Fija B Banco Nacin 1,025
Pellegrini Rta Fija A Banco Nacin 1,009
Fima Ahorro $ C Galicia 0,992
Acciones Argentina
Fondo Patrocinador rendimiento
Compass Crecim B Investis 3,648
Compass Crecim A Investis 3,570
Optimum RV III BNP Paribas 3,489
Schroder Rta Var Schroder 3,365
RJ Delta Acc B RJ Delta 2,755
Consultatio Grow Consultatio 2,646
RJ Delta Acc A RJ Delta 2,602
Superf Acciones B Santander Ro 1,377
SBS Acc Arq B SBS 1,253
Superf Rta Var B Santander Ro 1,244
Superf acciones A Santander Ro 1,226
SBS Acc Arq A SBS 1,210
| 8
Preguntas al especialista
Gustavo Neffa
Estratega de Valor Global
Profesor del Centro de
Capacitacin de Inversor
Global
Estoy empezando a operar en Bolsa va Inter-
net, y dentro de mi estrategia me gustara utilizar
rdenes stop loss. Entiendo cmo funciona el
Stop Loss comn, pero veo que hay un tipo de
orden que se llama Stop Loss Limit, para qu
sirve y cmo se utiliza? Saludos.
ADOLFO
Respuesta
El Stop Loss Limit signica freno a las pr-
didas con lmite. Al cargar este tipo de orden,
se deben colocar dos precios: el de activacin
del stop y el precio lmite de venta de la po-
sicin. Por ejemplo, pongamos por caso que
compramos 1000 acciones de Microsoft (MSTF)
a 30 dlares cada una y que el nivel mximo
de prdida que estamos dispuestos a soportar
es de aproximadamente 2200 dlares. Adems,
en este caso, no queremos afrontar el riesgo
de tener que salir a cualquier precio. Entonces
colocamos una orden stop limit en donde es-
pecicamos que el stop debe activarse si la ac-
cin se transa en 28 dlares, pero que el precio
lmite de venta es de 27,90 dlares.
Con esto, si sucediese que al comenzar a
operarse la accin en 26 dlares luego de ha-
ber cerrado en 28,20 el da anterior, autom-
ticamente se lanzara una orden de venta de
nuestra posicin de 1000 acciones de MSFT;
pero esta vez, en vez de ser a precios de mer-
cado (como sucede con el Stop Loss tradicio-
nal), la misma tendra un lmite de 27,90, por lo
que deberamos esperar a que el papel suba
un poco para que se ejecute. El riesgo aqu es
que eso podra no pasar nunca.
De tal manera, el stop limit nos garantiza el
precio al cul venderemos nuestra posicin en
caso de que nuestra accin se opere por deba-
jo del precio elegido, lo que no nos garantiza
es que esta venta se realice.
Quera consultarles acerca de una sigla que
aparece en todos lados y que no entiendo qu
signica: el EBITDA. Me podran ayudar? Gra-
cias.
ESTEBAN
Respuesta
Esteban, antes que nada el EBITDA no for-
ma parte del estado de resultados, pero tie-
ne mucho que ver con l. Es simplemente una
construccin que los analistas hacemos para
entender mejor cul fue la generacin de caja
operativa en forma aproximada de una compa-
a. Los departamentos de relaciones con in-
versores lo incluyen porque ha aumentado su
importancia en los ltimos aos.
Sabrs que un estado de resultados es uno
de los tres estados fundamentales del balance
de una empresa (junto con el estado de situa-
cin patrimonial y el estado de origen y apli-
cacin de fondos). El EBITDA son las siglas en
ingls de las ganancias antes de intereses, im-
puestos, depreciaciones y amortizaciones. Sur-
ge de sumarle al resultado operativo las depre-
ciaciones y amortizaciones que se restaron en
el balance, por el sencillo hecho que no repre-
sentan una erogacin de fondos, sino slo una
prdida contable que se tiene que registrar por
el uso o el paso del tiempo de los activos jos
que se compraron en algn momento. sa es
la manera que existe de exponer de la mejor
forma el valor de los activos que realmente se
tienen.
Ventas/ingresos (revenues)
- Costo de mercadera vendida
- depreciaciones y amortizaciones
= Resultado bruto
- Gastos administrativos
- Gastos de comercializacin
= Resultado operativo (o ganancias antes
de intereses e impuestos, EBIT)
= Resultado operativo (EBIT)
+ amortizaciones y depreciaciones
= Ganancias antes de intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones (EBITDA)
El EBITDA es muy utilizado para evaluar
el desempeo de la empresa, ya que da la
dimensin de lo que genera el negocio en s
mismo (su resultado operativo o de sus opera-
ciones normales) medido a travs de una proxy
de la generacin de caja. Se acerca a un ujo
de caja operativo porque se le agregan las de-
preciaciones y amortizaciones.
Gracias a esto ltimo, permite una mejor
comparacin entre empresas al depurar el
efecto de distintos sistemas impositivos y de
depreciacin y amortizacin contable y pases,
as como del leverage nanciero entre empre-
sas, ya que se trata de observar las ganancias
antes de intereses, impuestos, depreciaciones
y amortizaciones.
Nicols Litvinoff
Director del Centro de
Capacitacin de Inversor
Global
| 9
EN uN FLash
Consulte al especialista
Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, entre a
la seccin Preguntas al especialista de nuestro sitio web:
www.inversorglobal.com.ar
Hola gente! Tengo unos ahorros en el fon-
do Alpha Acciones Brazil desde fnes del ao
pasado y no he ganado dinero. No obstante,
s que las noticias de ese pas son positivas.
Me gustara preguntarles si conviene seguir en
ese fondo o en fondos similares o si hay una
proyeccin de que siga igual o peor Cules
son las inversiones ms convenientes en cuan-
to a rentabilidad en este momento? (bonos
argentinos, inmuebles, acciones argentinas,
brasileas, etc). Gracias.
fEdErico
Respuesta
Hola Federico, son preguntas muy amplias
para responderte en este mbito, pero te paso
algunas pistas para que puedas resolver las dos
cuestiones:
1 - Fondo: tendras que comparar la evolu-
cin de ese fondo que mencions con el ndice
de referencia, el BOVESPA en el caso de Brasil,
y comparar si est yendo mejor o peor que el n-
dice. Si va mejor, pods estar tranquilo. En cam-
bio, si va peor tendras que elegir otro fondo.
La pregunta es si crees que a Brasil le puede ir
bien en el mediano plazo. Todo este anlisis lo
pods realizar mediante una pgina Web como
www.FundPro.com, que tiene herramientas para
comparar los fondos locales.
2 - Con respecto a la inversin ms rentable,
puedo decirte que no hay nada ms o menos
conveniente en s mismo. Siempre hay que verlo
desde el punto de vista de la persona que in-
vierte. Con sus objetivos, necesidades, riesgos,
etc. Para ello, te recomiendo focalizarte en el
tema de armado de portafolio, que est rela-
cionado a esto. No podemos recomendar una
inversin buena, ya que creemos que no hay
lo que se llama inversin del momento. Lo im-
portante es armar un portafolio que sea adecua-
do para mis objetivos de inversin.
Saludos, Pablo
Quisiera su opinin sobre si en la Argentina
conviene comprar un departamento sacando un
crdito hipotecario con cuota fja considerando
que soy un inversor principiante en acciones,
que debo comprarme una casa y que no qui-
siera perder liquidez para seguir sacando renta
del mercado; por otro lado, previendo que siga
alta la infacin y pensando en un posible incre-
mento del dlar luego de las elecciones, creen
mejor un prstamo en pesos con cuota fja por
ms que sea al 23% (Costo Financiero Total) o
poner el dinero en dlares? Gracias.
lEonArdo
Respuesta
S, totalmente Leonardo. Es una buena op-
cin sacar un crdito a cuota fija en pesos, ya
que la infacin se lo tendra que licuar. El pro-
blema es que la tasa de inters es muy alta, un
23% anual es una tasa muy alta, ms si preve-
mos una tasa del 25% anual. Una de las claves
es prever si tu salario va a subir a esa tasa, es
decir, si va a subir a una tasa del 25% anual. Si
es as, podras estar ms tranquilo para hacer
esto. El nico tema es que, hoy, las propiedades
estn caras y en dlares, entonces por ms que
se licue no es un buen momento para comprar
por precio. Aunque todo cambia si tomamos en
cuenta el tema de la cuota fja en pesos, que, sin
dudas, es una muy buena opcin.
Conclusin: hay efectos negativos y positi-
vos, y es difcil dar una recomendacin sobre la
mejor decisin, ya que las variables estn muy
alineadas como para asegurar que sea un buen
negocio. Con una tasa del 7% y una infacin del
25% no haba duda, pero una tasa del 23% hace
ms complicado el anlisis.
Saludos, Pablo.
Pablo Galloni
Periodista Especializado
de Inversor Global
Los desarrollistas
histricos vendan lo que
fabricaban; hoy hay que
fabricar lo que se vende
Gustavo Ortol Martnez es
desarrollista y director comercial
del grupo Ingeconser; habl con
Inversor Global sobre el potencial y
los desafos del mercado inmobiliario
local, y sobre sus proyectos ms
recientes; por qu los ladrillos siguen
siendo el mejor refugio

Por Lucrecia Bullrich
Protagonistas
Entrevista a Gustavo Ortol Martnez ,
director comercial de Ingeconser
| 10
G
ustavo Ortol Martnez es un
hombre inquieto. Y se le nota.
Desarrollista inmobiliario, es
gerenciador comercial de In-
geconser, empresa constructora y promo-
tora inmobiliaria multinacional con sede
central en Mlaga y delegaciones en Se-
villa, Brasil y la Argentina. Urbanizaciones
de lujo, viviendas de alta calidad, gran-
des centros comerciales, edifcaciones de
vanguardia y resorts de lujo, conforman la
actual cartera de proyectos del holding.
Tambin es director ejecutivo de GO Real
Estate, desarrolladora y comercializadora
de proyectos inmobiliarios con perfil de
servicio y gestin. A los 45 aos se defne
como un ingeniero raro que a su forma-
cin de base en esa disciplina supo sumar-
le altas dosis de creatividad para convertir-
se en un descubridor de oportunidades.
En la entrevista con Inversor Global
traz un agudo diagnstico del mercado
inmobiliario de lujo local, sopes oportu-
nidades y amenazas del sector y explic
por qu los ladrillos son hoy, como tantas
otras veces en la historia argentina, el mejor
negocio. En su anlisis, la infuencia de fac-
tores polticos y econmicos, la visin para
detectar terrenos que esconden negocios
en potencia y la capacidad para pensar a
largo plazo, se combinan en partes igua-
les. Su ltimo hijo profesional es La De-
fensa, un predio en pleno San Telmo en
el que desde el 1 de octubre se realiza la
exposicin anual de Casa FOA.
Cmo surgi el proyecto La Defensa?
Hace tres aos identifcamos un terreno
muy lindo a dos cuadras y media de la Plaza
de Mayo, de 20 metros por 50. Combina dos
amenities fundamentales: la arquitectura ur-
bana y el patrimonio histrico de la zona. Es
un proyecto mixto que recoge la riqueza de la
tradicin y la arquitectura, mezcla lo moder-
no y lo antiguo. Queramos inaugurarlo con
el Bicentenario y adems se dio lo de Casa
FOA. Eso termin de darnos la plataforma
para presentarlo con un poco ms de ruido.
Qu ofrecen?
Un lugar en donde vivir y trabajar en
pleno casco histrico de la ciudad que
combina las ofcinas y lo que llamamos lof-
ty suites: una nueva categora que conjuga
el loft y la suite: es para vivir y para trabajar.
Adems, en la planta baja, est el restauran-
te de Pablo Massey, La Panadera de Pablo.
Un lugar moderno, amigable y urbano, con
comidas elaboradas que funciona como ar-
ticulador de todo el proyecto.
Cmo son las lofty suites?
Son unidades de entre 50 y 100 me-
tros. Son chiquitas, pero con muy buen
diseo y muy modernas. Adems, hay tres
espacios abiertos comunes que van a que-
dar tal como se presentan en FOA. Tam-
bin hay una terraza que da a la iglesia de
San Francisco. Es como estar en Florencia,
con una cpula divina y un clima realmente
distinto.
Ya se vendieron?
El edifcio tiene dos volmenes. La parte
trasera est toda vendida. La de adelante,
la de los lofty suites, es la que se presenta
en Casa FOA. De las 18 unidades, 16 se van
a vender durante la presentacin de FOA y
las otras dos las vamos a subastar los ltimos
das de la muestra.
A qu cree que responde el xito de La
Defensa?
Por un lado, el Gobierno tiene una po-
ltica de reposicionar el Casco Histrico, que
tena valores inmobiliarios muy bajos. Lo que
nosotros logramos fue defender ese valor:
estamos vendiendo el metro de1500 dlares
para arriba, que para esa zona es indito. El
paquete FOA est a US$ 2700. Eso fue po-
sible porque supimos darle carcter al pro-
yecto, logramos darle contenido. La gente
lo entendi y est respondiendo.
A qu pblico apuntan?
A un pblico joven, moderno, que con-
juga esto de trabajar y vivir en el mismo lugar.
El mercado
inmobiliario ar-
gentino funcio-
na totalmente
fuera del mun-
do. Los proyec-
tos se generan
con ahorro ge-
nuino, la gente
no compra con
crdito. Lamen-
tablemente, slo
hasta el 3 por
ciento de las
operaciones se
hace con cr-
dito. El resto es
todo colchn
bank, ahorro
genuino o ma-
nejo de exce-
dentes
| 11
| 14
Protagonistas
Tambin a inversores que compran para des-
pus alquilarles a turistas.
Cules son, hoy, las claves de un buen
desarrollo inmobiliario?
Encontrar buenas ubicaciones y lograr
margen sobre la posicin, sobre la tierra.
Cmo se ide el sistema de venta de
propiedades contra entrega de cereal
para el proyecto Ciudad Ribera en Ro-
sario?
Armamos un proyecto muy orientado al
pblico de Rosario que respira campo. Ob-
servamos que haba un nmero importan-
te de productores con hasta dos cosechas
guardadas por los movimientos en el tipo de
cambio y en los precios de salida. Ideamos
un esquema de pago con el cereal, pero va-
luado un poco por encima de lo que en ese
momento cotizaba en la Bolsa de Rosario.
Logramos seducirlos para que pusieran ce-
real y funcion muy bien.
Qu perspectivas presenta 2011?
Las perspectivas son buenas. En un
contexto en el que las inversiones extranje-
ras fueron un desastre, donde se expropia-
ron las jubilaciones privadas y los ahorros del
banco, donde se devalu el dlar, el ladrillo
pasa a ser, como siempre lo fue, una alterna-
tiva inmejorable para defender tu plata. Y de
eso se trata.
De qu se trata?
De que si logrs proyectos interesan-
tes, innovadores y con valores razonables,
tens una buena recepcin del pblico. Si
hacs un buen producto, tens bien identif-
cado al posible comprador y dises en fun-
cin de eso, el proyecto debera ser exitoso.
A partir de ah, hay que trabajar con cosas
que respondan a las demandas de la gente.
Cules son actualmente esas deman-
das?
Se estn vendiendo las unidades chi-
cas, porque la aspiracin del pblico normal
es comprar algo que permita generar renta
en el futuro. Los departamentos chiquitos
funcionan como cajas de seguridad. Hoy la
fantasa es: No aspiro a ganar mucho dine-
ro, quiero preservar el que ya tengo. Frente
a eso, el ladrillo es lo mejor.
Qu papel juega la infacin en este es-
cenario?
Es nuestra gran enemiga. El producto
tiene que ser muy slido y estar muy bien
defnido, sobre todo en trminos de ubica-
cin, para poder soportar la inflacin con
aumento de precios. Si no tens un buen
producto, no resists la subida de precios.
Siempre estoy
buscando co-
sas novedosas
y marginales.
No ira a hacer
un desarrollo a
Puerto Madero
| 15
Qu estrategias aplican frente a ese pa-
norama?
Lo primero es trabajar sobre tierras no-
vedosas. La Defensa es un ejemplo. San Tel-
mo es una zona que tiene mucho potencial,
pero el momento en el que nosotros nos
metimos, estaba subptima. Hay que entrar
en lugares que vos veas que a futuro tienen
que andar, porque entrs con incidencias
muy bajas y eso te permite lograr valores
ms bajos de colocacin de producto.
Cules son los benefcios?
Entrar con menor exposicin de ca-
pital y arrancar con valores muy competi-
tivos: empezs con valores ms bajos y los
vas subiendo a medida que aumenta la de-
manda. Me pas tanto en Rosario como en
La Defensa. Si hacs buenos proyectos, a
medida que se consolidan, la absorcin del
aumento de los costos te la da la suba de
los precios de venta. Lo que pasa es que
llega un momento en que no pods subir
ms el precio de venta. Desde que arranca-
mos en Defensa la infacin creci muchsi-
mo, pero el precio de venta tambin creci.
Dimos con un proyecto innovador que nos
permiti ir absorbiendo la suba. Si no tens
eso, sonaste.
La crisis econmica mundial est supe-
rada para el sector?
La Argentina es un mercado que fun-
ciona totalmente fuera del mundo. Tiene
una forma absolutamente distinta de estruc-
turar sus proyectos inmobiliarios. Ac, los
proyectos se generan con ahorro genuino:
la gente no compra con crdito. Lamenta-
blemente, slo hasta el 3 por ciento de las
operaciones se hace con crdito. El resto es
todo colchn bank, ahorro genuino o ma-
nejo de excedentes. La crisis mundial peg
por una cuestin de confanza y por conta-
gio, nada ms. Aunque en un principio pa-
reci que los precios iban a bajar, se sostu-
vieron y hasta subieron. Qued demostrado,
una vez ms, que en la Argentina el ladrillo
es el nico respaldo para defender la plata.
Por qu el mercado inmobiliario de lujo
es hoy negocio en la Argentina?
Porque, lamentablemente, el nico que
compra es el target ABC1, porque no existe
crdito y la gente que tiene ingresos razo-
nables no tiene posibilidades de ahorro. Sin
posibilidad de ahorro y sin crdito es muy
difcil comprar.
Cmo llegan a ese target?
En La Defensa est el ejemplo ms cla-
ro. Hicimos un trabajo de marketing directo.
En el caso de las ofcinas de la parte trase-
ra notamos que en la zona estn todos los
despachantes de aduana del pas. En cuanto
vimos que vino el tercer despachante a ver
una ofcina hicimos un trabajo concreto en el
sector y vendimos todas las unidades a gen-
te de ese rubro. Ofrecimos un producto muy
de nicho. Una vez que tens identifcado el
perfil, vas directo ah. No hace falta hacer
publicidad masiva. sa es la parte fcil. Lo
difcil es el trabajo preliminar de identifcar
bien y saber adnde apuntar. Eso es lo que
me diferencia de otros desarrolladores.
Tiene alguna otra zona en vista?
Me voy a especializar en el Casco His-
trico, voy a tomar un par de posiciones ms
ah. Pero siempre estoy buscando cosas no-
vedosas y marginales. No ira a hacer un de-
sarrollo a Puerto Madero.
Por qu cree que est instalada como
cierta la idea de que es ms rentable
comprar una propiedad en Estados Uni-
dos que en la Argentina?
Porque la gente no evala los pro-
yectos de punta a punta. No hay que mirar
slo el costo de adquisicin. La evaluacin
tiene que ser a diez aos. Lo que est muy
claro hoy es que en Estados Unidos hay
oportunidades increbles. Lo que pasa es
que un negocio se termina cuando se ter-
mina, no cuando empieza. Quiero decir: si
comprs un departamento en Miami, que
est baratsimo, tens que evaluar los cos-
tos de operacin, los impuestos y a cunto
Ficha PersonaL
eDaD
45 AOS
estaDo civiL
Casado
Profesin
Desarrollista
inmobiliario,
director ejecutivo
de GO Real Estate
y gerenciador
comercial de
Ingeconser
Hijos
3
Qu est LeyenDo
El lEnguajE dE las cosas, de
Deyan Sudjic
auto
Honda Civic
Lugar De vacaciones
Punta del Este
| 16
lo vas a alquilar. Si tens un buen servicio,
por el que te lo van a alquilar, en el que te
absorben todos esos costos, puede ser que
el negocio sea bueno. Pero hoy no est el
margen para comprar y vender. Hay que es-
tudiar todo el negocio. Si la idea es ser ren-
tista, hay muy buenos negocios para hacer
en Estados Unidos, pero hace falta tener la
plata all para que haga toda la gestin lo-
gstica del negocio. Si es as, hay excelentes
oportunidades. Pero la Argentina aparece
hoy como un lugar interesante para hacer
negocios interesantes.
Qu hace atractivo al pas para inverso-
res brasileos y espaoles?
Que todava hay gente que compra.
A ellos les desaparecieron los comprado-
res locales. Como este mercado funcio-
na a contramano del mundo desarrollado
a nivel econmico, tiene otras formas de
operar, como el ahorro y la generacin de
la economa. Hoy, con la produccin del
campo, les damos de comer a 300 millones
de personas. Hay mucha gente que se est
incorporando al mundo desarrollado, es-
pecialmente de India y China. La cantidad
de plata que mueve el campo es enorme y
toda esa plata que est entrando es gente
que est consumiendo. El yuyito funciona.
Qu condiciones rene un buen desa-
rrollista inmobiliario?
Tiene que entender que el camino del
desarrollista tiene curvas fuertes y pendien-
tes. Nuestro mercado es cclico y nuestros
proyectos son largos. En el mejor de los ca-
sos, duran cuatro aos. En un pas tan voltil
como el nuestro, en ese tiempo pueden pasar
muchas cosas. Cuando planteamos Ciudad
Ribera era un proyecto de 2006 a 2012. En el
medio pasaron una cantidad de cosas que
no tenamos planifcadas: la estatizacin de
las AFJP, el voto no positivo, la cada de Le-
hman Brothers, la derrota de Kirchner en las
elecciones legislativas y la crisis con [Martn]
Redrado. Encima, el costo de la construccin
aument casi 200 por ciento. Frente a esto,
si no tens un proyecto bien estructurado f-
nancieramente, con un producto que pueda
absorber esa diferencia de costos, perdiste.
Cmo cambi el negocio en los ltimos
aos?
Los desarrollistas histricos vendan lo
que fabricaban. Eran tipos muy intuitivos.
Construan y se venda. No haba competen-
cia. Hoy es al revs. Hay que fabricar lo que
se vende. Primero hay que pensar qu es lo
que se va a vender y a quin. sa es la dife-
rencia clave.
El producto
tiene que ser
muy slido y
estar muy bien
defnido en tr-
minos de ubica-
cin para poder
soportar la infa-
cin. Si no tens
un buen produc-
to, sonaste, no
resists la subida
de precios
| 17
Protagonistas
Dilma Rousseff,
la sucesora de Lula
Elecciones presidenciales en Brasil
Las encuestas la
posicionan ganadora
en primera vuelta desde
hace varias semanas.
Bajo la tutela de Lula,
lejos quedaron sus aos
de guerrillera

Por Sofa Bustamante
E
l legado del obrero sindicalista
que ubic a Brasil en el mapa
econmico mundial est prc-
ticamente asegurado. Su here-
dera, la ex revolucionaria Dilma Rousseff,
deber mantener a su pas en la cima.
Si bien las elecciones presidenciales
se llevarn a cabo el 3 de octubre, unos
das despus del cierre de esta edicin,
las consultoras la daban por vencedora,
incluso en primera vuelta, desde fnes de
agosto. De hecho el mandatario en retira-
da, Luiz Incio Lula da Silva, la sola lla-
mar Presidenta en plena campaa, nada
menos que delante de los periodistas.
Pero qu es lo que impulsa a ms
de la mitad del electorado brasileo a
haberse decidido con tanta anticipacin
por una militante de izquierda que fue
apresada por el Gobierno de facto? Est
descontado por los analistas polticos que
el apoyo de Lula es un factor suficiente
para convencer a Brasil. Sin embargo, es
fundamental recordar que la ex guerrille-
ra se suaviz, ya sea en cuanto a modos
como en apariencia.
A principio de los noventa fue Secreta-
ria de Energa del estado de Rio Grande
do Sul y, desde 2005, en pleno Gobierno
de Lula, es la Ministra de la Casa Civil de
Brasil, puesto equivalente al de Jefe de
Gabinete. Pero va por mucho ms: en su
primera eleccin presidencial -Lula lo in-
tent varias veces y recin la cuarta fue la
vencida- podra llegar a ser la primera mu-
jer Presidente del pas potencia de Am-
rica Latina.
Dilma Vana Rousseff naci en Belo
Horizonte el 14 de diciembre de 1947. Es
hija de Dilma Koimbra Silva y Pedro Rous-
| 18
Protagonistas
seff, un empresario y abogado blgaro, fue
miembro activo del Movimiento Comunista
de Bulgaria y tuvo que escapar hacia Fran-
cia en 1929 por razones polticas. All vivi
hasta fnes de la Segunda Guerra Mundial,
luego se traslad a la Argentina para fnal-
mente desembarcar en Brasil, pas donde se
instal.
Antes de ser una economista y poltica
brasilea, Dilma integr el movimiento de
resistencia contra la dictadura de los aos
sesenta en Brasil. Primero actu en la organi-
zacin de izquierda Poltica Operaria y pos-
teriormente en uno de los grandes grupos
guerrilleros de esa poca, Vanguardia Arma-
da Revolucionaria Palmares. Las represalias
no tardaron en llegar, fue detenida y tortu-
rada entre 1970 y 1973. Pero no se trataba
de una revolucionaria ms, fue llamada la
Juana de Arco de la guerrilla, debido a que
era uno de los cerebros de la agrupacin.
En 1977 se gradu en la Escuela de Cien-
cias Econmicas de la Universidad Federal
de Rio Grande do Sul mientras participaba
de la reestructuracin del Partido Trabaja-
dor Brasileo, que luego pas a llamarse
Partido Democrtico Laborista. A fnales de
la dcada del setenta se cas con otro in-
tegrante del movimiento guerrillero, Carlos
Franklin Paixo de Arajo, con quien tuvo su
nica hija, Paula, que en la actualidad est a
punto de hacerla abuela.
Recin en 1991, durante el Gobierno de
Alceu Collares en Rio Grande do Sul, ocu-
p un cargo pblico de relevancia, como
Secretaria de Energa, puesto en el que se
desempe hasta 1995. No obstante, tres
aos despus volvi a ese cargo de la mano
de Olivio Dutra, miembro del Partido de los
Trabajadores, ganador de las elecciones es-
tatales con el apoyo del Partido Democrti-
co Trabajador. Pero en 1999 la coalicin se
rompi y el Partido Democrtico Laborista
pidi a sus miembros que se retiraran de sus
funciones. La decisin de Rousseff fue conti-
nuar en el Gobierno, aunque afliada al Par-
tido de los Trabajadores.
Para enero de 2003 Lula nombr a Dilma
como Ministra de Energa, puesto en el que
se desenvolvi hasta el 21 de junio de 2005
cuando se convirti, nuevamente gracias a
Lula, en la Ministra de la Casa Civil tras la sa-
lida de Jos Dirceu, acusado por los medios
por hechos de corrupcin. En lnea con su
| 19
experiencia en el sector energtico, Rous-
seff tambin es presidenta del consejo de
directores de la empresa estatal de petrleo
Petrobras.
Sin embargo los primeros pasos hacia la
presidencia fueron duros. En abril de 2009 ya
era una de las candidatas a heredar, median-
te el voto de los trabajadores, el trono de
Lula. Pero le detectaron cncer linftico y la
candidatura qued en un segundo plano. Se
mostr fuerte y entera, y sin dejar de ser la
Jefa de Gabinete combati la enfermedad.
Casi un ao y medio despus, el ltimo con-
trol mdico asegur que no se encontraron
anormalidades y que su estado de salud era
excelente.
En cuanto a sus fortalezas en un plano
ms frvolo, Dilma Rousseff cont con la
ayuda de expertos en marketing poltico,
publicistas, vestuaristas, cirujanos plsticos,
peluqueros y cosmetlogas. El trabajo de
los especialistas hizo que no se la pudiera
asociar ms con la guerrilla. Los resultados
de su paso por el bistur fueron una piel ms
lisa, una correccin en los parpados y una
nariz estilizada, lo que le rest al menos unos
diez aos a sus casi 63. Este mismo proceso,
aunque ms masculino por supuesto, fue el
que le permiti tambin a Lula alejarse de
su apariencia de sindicalista para parecerse
ms a un Presidente: una barba recortada,
menos peso y trajes ms elegantes. No
obstante, cabe destacar que Lula mantuvo
la barba durante su presidencia, smbolo
ms atado a la rebelda que a un hombre de
negocios.
La transformacin de Dilma pudo verse
durante la campaa televisiva. Y sabiendo
que su pasado la condenaba ante la opinin
pblica, se fue el primer punto a corregir.
En uno de los spots explica que de joven
tom las armas porque pensaba que sa era
la mejor manera de luchar por la justicia en
el pas, inmediatamente despus se la ve
con su hija Paula mientras juega con su pe-
rro, escena coronada por la voz de Lula que
invita a votar por ella.
No quedan dudas sobre la infuencia del
estadista de Brasil en el xito que podra
tener Rousseff, porque hasta la mismsima
oposicin quiere ser como l. Es que se-
gn los analistas polticos, la enorme popu-
laridad y el carisma de Lula pesan tanto que
todo candidato, aunque sea de la oposicin,
lo tiene como ejemplo.
En lo que concierne a los lazos latinoa-
mericanos, Dilma asegur que quiere tener
la mejor relacin posible con la Argentina.
Tras un acto entre obreros, sindicalistas y
Lula, en la entrada de la fbrica automotriz
de Mercedes-Benz ubicada en el cinturn
industrial de San Pablo, la futura mandataria
confrm que quiere profundizar la frater-
na relacin que el Gobierno del presidente
Lula tiene con la Argentina.
Pero independientemente de esta afir-
macin, el lugar en donde se encontraba
Rousseff era un punto tctico para la cam-
paa. Lula lleg primero a la fbrica y fue re-
cibido como uno ms, entre abrazos, aplau-
sos y cnticos. Es que fue ah, pero en 1968,
donde dio sus primeros pasos polticos al
unirse y liderar el sindicato de metalrgicos.
En ese lugar encabez tambin protestas
y huelgas. Lula tena una estrategia y as la
explic: La traje ac para que absorba un
poco de energa en la puerta de la fbrica
donde todo comenz.
Es la primera vez
que se presenta
como candidata.
De lograrlo, ser
la primera mu-
jer en ocupar la
presidencia
| 20
8TIPS
Tips

PARA INVERTIR EN BOLSA
3. EntEndEr la psicologa dEl mErcado
y hacErsE amigo dE la tEndEncia
Uno de los aspectos ms relevantes a tener en cuenta, cuando uno pretende rea-
lizar una inversin en Bolsa es entender que las expectativas de los inversores
mutan permanentemente y eso hace a la psicologa del mercado. Aun cuando
haya muchas evidencias de que el mercado debiera subir o bajar, es probable que
se termine dando el efecto contrario, aunque no sea el movimiento ms racional.
En ese caso, uno debe hacerse amigo de la tendencia para poder sacar provecho
de esa situacin. No se quede esperando el movimiento ms lgico, sino que debe
sumarse hacia donde apuntan las expectativas de los agentes.
1. difErEnciar la posi-
cin dE trading dE la posi-
cin dE largo plazo
Dentro de un portafolio de inversiones se puede dis-
poner de una proporcin pequea del mismo para
hacer trading (digamos entre un 15% o un 20% de la
cartera) y el resto invertirlo con objetivos de mediano
y largo plazo. La posicin de trading permitir apro-
vechar los movimientos de corto plazo del mercado,
pudiendo asumir un mayor riesgo para buscar retor-
nos que le ganen a la media. Al estar expuesta a ma-
yor riesgo, la porcin de trading del portafolio podra
asumir mayores prdidas en el caso de que nuestra
lectura de la tendencia de corto plazo del mercado no
sea la que se verifque fnalmente.
4. comprar con El rumor, vEndEr con la noticia
En la teora sobre mercados efcientes nos ensean que no es posible contar con informacin privilegiada (inside informa-
tion) para poder acceder a ganancias extraordinarias. Sin embargo, la realidad nos demuestra lo contrario. Cuando se gesta
un rumor sobre alguna informacin relevante relativa a una compaa que cotiza en Bolsa, generalmente la accin en
cuestin comienza a operarse con mayor intensidad y, de ser una noticia positiva, el mercado se anticipa y se verifca una
suba importante de la accin. Cuando la informacin es publicada ofcialmente, lo que suele pasar es que la accin baje
porque ya tena descontada en el precio la buena noticia. Es por eso que en la jerga burstil se dice que hay que comprar
con el rumor y vender con la noticia.
2. no EndEudarsE
Es clave entender que el endeudamien-
to o apalancamiento no es una herra-
mienta aconsejable con la volatilidad
existente en los mercados accionarios.
El apalancamiento puede resultar muy
costoso para un inversor inicial, ya que
puede generar ms de un disgusto cuan-
do los mercados entran en una tenden-
cia bajista. Los fondos a invertir deben
ser genuinos y sin necesidades de apli-
cacin para el corto plazo.

Por Diego Martinez Burzaco
| 21
7. no dEjarsE llEvar por la
primEra imprEsin. no todo lo
quE brilla Es oro
Este punto hace hincapi, fundamentalmente, en las noti-
cias acerca de las compaas que cotizan en Bolsa. El buen
procesamiento de los datos es vital para lograr una inver-
sin exitosa en trminos de rentabilidades. Por ejemplo, el
balance de una compaa X puede llegar a venir con una
gran utilidad, que sorprende al mercado positivamente en
el corto plazo, aunque luego puede ser una mala seal para
la compaa si efectivamente esas utilidades no provienen
del resultado operativo de la empresa sino de alguna cir-
cunstancia excepcional que no volver a repetirse. Por eso,
el anlisis e interpretacin de los estados contables de las
compaas se constituye en uno de los pilares fundamenta-
les a la hora de tomar decisiones de inversin.
8. la ppp rE-
bautizada pcp
En sntesis de todo lo expues-
to anteriormente, un inversor
debe caracterizarse con la PCP:
plata, coraje y paciencia. Gene-
ralmente, la ansiedad es un sn-
toma caracterstico de aquellos
inversores que buscan grandes
resultados en el corto plazo. Sin
embargo, muchas veces el mer-
cado no acta en la direccin
que uno desea y la paciencia es
un activo valorado en materia de
inversiones burstiles. La plata,
por su parte, es el instrumento
necesario para materializar toda
inversin en Bolsa y el coraje es
aplicable a aquellas situaciones
donde todo parece desmoronar-
se y uno no ve una oportunidad
de inversin cuando realmente
est.
5. comprar cuando todos vEndEn y
vEndEr cuando todos compran
Lo racional, desde el punto de vista de un inversor, sera comprar cuando las
acciones bajen y vender cuando las acciones suben. Esto es generalmente te-
ner un buen timing a la hora de hacer las inversiones. Sin embargo, lo que
se verifca con mucha frecuencia en la realidad es que los inversores tienden
a comprar en momentos de euforia y a vender en momento de depresin. Es
ah donde uno, como inversor racional, debera actuar de manera contraria
a la manada. Es decir, comprar en los momentos de depresin, cuando
las cotizaciones se vuelven realmente atractivas, y vender en momentos de
euforia de mercado, cuando las cotizaciones de las acciones aparecen so-
brevaluadas.
6. usar los technicals para El corto pla-
zo y los fundamentals para El largo plazo
En la teora de valuacin de acciones existen dos corrientes que para muchos no pue-
den complementarse sino que se sustituyen: anlisis tcnico versus anlisis funda-
mental. En mi opinin, los indicadores tcnicos, basados en series de precios pasadas,
nos dan una buena idea sobre la tendencia del mercado en el corto plazo, para las
posiciones de trading. Por otra parte, el anlisis fundamental est ms relacionado
con las condiciones econmicas y fnancieras de una empresa, el entorno en el que
desarrollan sus principales negocios, la capacidad de formar precios, entre otras cosas,
que nos permiten detectar oportunidades pensando ms en el mediano y largo plazo.
| 22
Test para Inversores
Cunto sabe de inversiones?
1. Qu instrumento paga dividen-
dos anualmente aun cuando las
ganancias de la compaa son ne-
gativas?
a. Acciones
b. Acciones Preferidas
c. Ttulos Pblicos Soberanos
d. ETFs
2. Cul es el agente que emite
Obligaciones Negociables para f-
nanciar sus proyectos de inversin
en los mercados de capitales?
a. Gobierno Federal
b. Gobierno Provincial
c. Gobierno Municipal
d. Empresa privada con oferta pblica
3. Cul de los siguientes portafo-
lios se identifca ms con un inver-
sor averso al riesgo y conservador?
a. 70% Acciones, 15% Inversiones Alternati-
vas y 15% Ttulos Pblicos
b. 50% Acciones, 20% Inversiones Alterna-
tivas, 20% Ttulos Pblicos y 10% Cash
c. 30% Acciones, 30% Inversiones Alterna-
tivas, 30% Ttulos Pblicos y 10% Cash
d. 20% Acciones, 10% Inversiones Alterna-
tivas, 60% Ttulos Pblicos y 10% Cash

4. Cuando uno invierte en un ttulo
pblico, dependiendo de su estruc-
tura, el capital y los intereses son:
a. Pagados peridicamente, ya sea trimes-
tral o semestralmente
b. Pagados al vencimiento del bono
c. Los intereses se cobran trimestralmente y
la amortizacin de capital al vencimiento
d. Todas las anteriores son verdaderas
5. Se dice que un bono est bajo la
par cuando:
a. El precio del bono es igual al valor no-
minal
b. La tasa de inters del bono es mayor a la
Tasa Interna de Retorno (TIR)
c. La tasa de inters del bono es menor a la
Tasa Interna de Retorno (TIR)
d. Ninguna de las anteriores es correcta
6. Si una accin tiene el ratio pre-
cio de mercado/valor libro mayor a
uno, quiere decir que:
a. El valor contable de la accin es menor al
valor de mercado
b. La accin est subvaluada por el merca-
do
c. El valor contable de la accin es mayor al
valor de mercado
d. Las ganancias de la compaa son sus-
tentables en el largo plazo
| 23
7. Cuando una accin tiene una co-
rrelacin positiva con el precio del
petrleo, entonces decimos que:
a. Cuando el petrleo sube, la accin tiene
tendencia a la baja
b. Cuando el petrleo sube, la accin tiene
tendencia a la suba
c. Cuando el petrleo se mantiene estable,
la accin tiene tendencia a la baja
d. Cuando el petrleo se mantiene estable,
la accin tiene una tendencia a la suba
8. Un bono es denominado bullet
cuando:
a. No tiene fecha de vencimiento
b. No paga capital y slo paga intereses
c. Paga intereses peridicamente y capital
al vencimiento del bono
d. Ninguna de las anteriores
9. En momentos de turbulencias e
incertidumbre, los inversores tien-
den al y to quality (vuelo a la ca-
lidad). Qu interpretacin tiene
esto?
a. Compran acciones de empresas con al-
tas ganancias
b. Venden acciones y ttulos privados y
compran ttulos del Tesoro estadouni-
dense
c. Compran bonos de pases que no tienen
grado de inversin
d. Venden bonos del Tesoro estadouniden-
se y compran acciones argentinas
10. En la fase positiva del ciclo eco-
nmico, un inversor, en qu debe
posicionarse para obtener mayores
rentabilidades?
a. Bonos del Tesoro estadounidense
b. Acciones procclicas, que aumenten sus
ganancias con la mayor demanda global
c. Acciones anticclicas, ms conservadoras
d. Fideicomisos nancieros.
SI LOS ACIERTOS ESTN DENTRO DE
0 Y 3 PREGUNTAS. Denitivamente
debes adquirir mucho conocimiento
antes de invertir. Es esencial tener
una mnima nocin en torno a
los instrumentos nancieros y las
estrategias de inversin para un
eciente armado de un portafolio.
No intentes recurrir al azar para
obtener rentabilidades jugosas ya
que, con tu nivel de conocimiento,
es probable que afrontes grandes
costos.
SI LOS ACIERTOS VAN DE 4 A 6 PRE-
GUNTAS. Manejas aceptablemente
los conceptos nancieros y ests en
condiciones de afrontar una inver-
sin, aunque lo ms probable es que
necesites recurrir a un profesional
para poder manejar tu portafolio
de la manera ms eciente. Puedes
alcanzar una buena performance,
aunque una ayuda de un asesor
nanciero no vendra nada mal.
SI ACERTASTE ENTRE 7 Y 10 PRE-
GUNTAS. Felicitaciones. Sos un gran
conocedor de los instrumentos
nancieros y los riesgos y benecios
que los mismos otorgan. Ests en
una favorable situacin para discutir
ideas con tu asesor profesional e in-
dicarle una eciente localizacin de
los recursos. Hay mucho ms para
aprender, pero tienes buenas armas
para poder alcanzar un portafolio
que te redite grandes ganancias.
Referencias
RESPUESTAS:
1. b; 2. d; 3. d; 4. d; 5. c; 6. a; 7. b; 8. c; 9. b; 10. b
| 24
Por Patrick Bateman
Crnicas financieras
Esto que usted est por leer reeja situaciones reales representadas por personajes cticios. Son, no obs-
tante, individuos que usted podr reconocer en su vida como inversor. Con estos relatos, Inversor Global
contina con una serie de crnicas que buscarn ubicarlo en situaciones reales en las que conuyen la
racionalidad y la emotividad, y la vida laboral y privada, de todos los que quieren multiplicar su dinero
Luego de haber estado al borde de la
muerte y de haber sufrido ese pico de
estrs del cual me encuentro ahora
recuperado, mi entorno (o por lo menos
la gente que escucho) me dice que
tendra que olvidarme de la Bolsa; que
ya no hay nada para recuperar ah, que
solo me traer ms problemas de salud.
Eso arman luego de verme pegado a la
pantalla mirando cotizaciones durante
la mayor parte del da, delegando las
decisiones de mi empresa en el gerente
y en mi hermano y saliendo de casa slo
para ir a la plaza a pasear a Gringo.
Evidentemente, creen que yo estoy
queriendo volver a operar o que quiero
recuperar los millones que otros inver-
sores me quitaron, pero se equivocan.
Sofano s cmo me aguant todo
esto, pienso que me debe amar dema-
siado, dado que vengo desatendiendo la
pareja desde hace casi dos aos, cuando
comenz la crisis burstil y yo descubr
la estafa de Mauro.
No es el deseo a volver a operar lo
que me hace estar tan pendiente del
mercado accionario, al menos no por
ahora. Sigo disciplinadamente un wacht
list con las cotizaciones que s que l
recomendaba a todos sus clientes, ana-
lizo su desempeo y trato de calcular
cuanto estar perdiendo con la actual
cada pero, sobre todo, con la del 5 de
mayo.
Estaba seguro de que sus carteras fue-
ron muy golpeadas, habida cuenta de
que justamente sus acciones favoritas
son precisamente las que ms cayeron
aqul da. Pero cuando en la reunin
Beln dijo que no saba nada (lo que era
una burda mentira, se notaba a la legua:
saba pero callaba) mis dudas comenza-
ron a aorar.
Y si l vendi todo antes de la cada?
Y si no vendi nada pero desactiv los
stop loss a tiempo, cosa de mantener las
posiciones sin dao y lo hizo hasta que
rebotaron?
Si se fuese el caso, entonces habremos
dejado pasar por alto una posibilidad
importante.
Me juro a m mismo no parar hasta
tenerlo golpeando la puerta de mi casa
pidiendo clemencia.
Horacio.
No son pocas las veces en que me pregunt
ltimamente qu es lo que hago en este
cuadrado vicioso junto a un banquero
privado inescrupuloso, un inversor arro-
gante cegado por su sed de venganza y una
prostituta de lujo. Qu tengo que ver yo en
todo esto? Si tuviese que generar empata
con alguno o determinar a quin ms me
parezco, me duele reconocer que quiz Be-
ln sea la respuesta. O no soy yo tambin
un prostituto nanciero en este juego?
No es slo mi asesoramiento sobre la
logstica tcnica con la que Horacio llevar
a cabo su venganza el motivo por el cul
recibo su paga todos los meses (una buena
paga, hay que admitirlo), sino ms bien
que me retribuye por tener que soportarlo
durante gran parte del da: sus 10 llamados
diarios, su in nidad de emails, los almuer-
zos a los que me exige que acuda, la forma
en la cul me pregunta qu haras vos en
este caso? para terminar haciendo siempre
lo opuesto. De alguna manera yo le estoy
vendiendo mi tiempo, mis ideas, en una
relacin que ya es full life.
Y no me est gustando.
Pero por otro lado, este 2010 resulta ser
uno de los peores aos para mi profesin
en la ltima dcada. Con un S&P 500 que
se encuentra neutro year to date (desde
comienzos del ao hasta ahora), no existen
oportunidades ni al alza ni a la baja. Mis
clientes no estn ganando dinero (aunque
tampoco lo estn perdiendo) y, por lo tanto,
yo no estoy generando comisiones. Pienso
que si no fuese por lo que me da Horacio,
por lo menos estara un poco ms preocu-
pado en el plano nanciero y ya le hubiese
ordenado a Carla que efecte un recorte
presupuestario en el hogar. Para evitar esto
es que tengo que soportar a un ciclotmico
en potencia que, para peor, ahora parece ha-
berse enamorado de la femme fatale de esta
historia y le gira dinero sin exigir ninguna
prueba a cambio.
Aprovecho que no hay nadie en casa y lleno
la baadera de agua caliente. Luego prendo
un incienso, pongo un cd de msica new age
muy tenue, me sirvo una medida generosa
de un Chivas Regal 18, me saco la ropa y me
sumerjo en el bao.
Y pienso: qu habr hecho Mauro en la
cada intradiaria del 5 de mayo? Estaba
con Beln y al mismo tiempo operando? Si
es verdad que l opera con stop loss: tuvo
tiempo de desactivarlos cuando el mercado
comenz a derrumbarse? Cunto perdi?
Porque s que tiene que haber perdido, es
imposible que un operador con la losofa
de mercado de banca privada pro-rdenes
stops se haya salvado, pero el tema es saber
si fue una prdida signi cativa o no.
Quiero que esta historia termine lo antes
posible, que Horacio consume su venganza,
Mauro reciba su castigo y yo quede liberado.
Juan.
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Desde que volvimos de Jericoacoara, la
relacin con Beln dio un giro de 180 grados.
Pasamos juntos ahora la mayor parte del
da. Actualmente se encuentra instalada
en mi casa, desde donde miramos juntos
el Mundial de Hockey femenino (Beln
practic este deporte hasta que una lesin
en la rodilla hizo que tuviera que dejarlo
para dedicarse a las nanzas; jug con
Luciana Aymar y es muy amiga de Mercedes
Margalot: sa es la explicacin de ese fsico
atltico que tanto me gusta).
Es un placer verla en cada partido: al mejor
estilo hincha fantico de ftbol, grita,
insulta, festeja, se re y llora varias veces por
match.
De mi lado, este espectculo (el partido ms
sus reacciones) hace que me olvide de todo,
aunque rpidamente vuelvo a recordar lo
frgil de mi situacin nanciera cuando
nos sentamos (por lo menos dos horas por
da) a planicar nuestra prximo corner
nanciero, el gol de mitad de cancha que
har que yo recupere todo lo perdido y ms,
y que podamos volver juntos a Jerico, pero
esta vez para envejecer juntos mirando las
puestas de sol.
Y en la nal contra Alemania (y prctica-
mente en cada partido): Gooooool chicas!
Gooollllll de las Leonas!
Cmo me gustara estar abajo, en la mon-
taa humana con la que festejan cada con-
quista, ganamos chicas! Vamos a festejar a
las duchas!-pienso pero no lo digo.
M
auro.
Cuando un inversor se acerca al mundo de la
Bolsa por primera vez, es natural que se sienta
deslumbrado ante un universo de posibilidades
innitas: rentabilidades de dos dgitos en un da
(por ejemplo, para las opciones y algunas accio-
nes voltiles), historias sobre traders que ganan
ms del 100% por ao operando intraday, y ser-
vicios de recomendaciones de operaciones que
prometen retornos astronmicos y presentan
track records bastante dudosos lo bombardean
va email creando la sensacin de que el dinero
fcil est a la vuelta de la esquina.
Es muy comn (no sabra explicar bien el por-
qu) que incluso los primeros traders que rea-
lice un novato salgan bien: la suerte de princi-
piante, que le dicen.
Y es all cuando generalmente ocurre algo que
para m es muy importante entender y que est
intrnsecamente relacionado con la parte emo-
cional del trading: el inversor decide tomar ga-
nancia para ver azorado cmo la accin que
vendi sigue trepando e, incluso, acelera su
ritmo de suba, dejndolo con un sabor amar-
go que es ms fuerte que la alegra por haber
ganado dinero.
Para ponerlo en nmeros: compra acciones de
XYZ a $33, vende en un breve lapso a $36 (casi
10% de ganancia) y al poco tiempo de venderla
el precio se dispara a $42.
Qu sucede ante esta situacin?
La mayora de las veces se me acercan inver-
sores desconsolados, muy pero muy tristes,
dicindome que estn perdiendo un montn
de dinero. Cuando les pregunto cul fue la ope-
racin que sali mal, me narran con voz grave
la situacin que acabo de describir.
En vez de estar felices porque ganaron un 10%
en poco tiempo, la sensacin reinante es de
tristeza por el casi 20% que se perdieron, por
haberse apurado al vender las acciones.
En primer lugar, lo que trato de explicarle al pro-
tagonista de esta historia es que no confunda
perder con dejar de ganar, que son dos co-
sas muy distintas.
Dejar de ganar es una situacin a la que esta-
mos expuestos todo el tiempo, ante variaciones
de todos los activos nancieros que podramos
comprar pero no lo hacemos y suben de precio.
Perder, en cambio, es otra cosa. Perder es ha-
ber comprado acciones que luego se destrozan
y no dan posibilidad de recupero; perder es te-
ner que realizar una prdida al haber comprado
a $33 y vendido a $27. Perder es ver cmo el sal-
do de tu cuenta disminuye inexorablemente
no cmo aumenta, como en el caso citado.
Lo peor de todo es que, por ms que le explique
con la mayor paciencia posible todos estos ar-
gumentos, es muy probable que mis palabras
entren por un odo y salgan por el otro y ocurra
lo siguiente: sin poder reponerse an del dinero
perdido, el inversor compra otro papel, XYX, a
$15. La suerte de principiante sigue activa, y al
poco tiempo XYX vale $16.50.
-Pero esta vez no voy a PERDER, esta vez no
me voy a apurar. Voy a dejar correr la ganancia,
esta vez no vendo hasta los $20-piensa nuestro
amigo, sacando cuentas mentales anticipadas
de cunto ser su ganancia.
Ya se dio cuenta el lector cmo sigue esta his-
toria? XYX comienza a caer y vuelve a $15, pero
el inversor no vende (no vend a $16.50, menos
ahora!, piensa) y luego ve inexorablemente
cmo el papel se destruye hasta que, no sopor-
tando ms el dolor de su primera prdida REAL,
decide venderlo a $10.
Este ejemplo obviamente produce emociones
encontradas: primero, codicia; luego, miedo y,
en el medio, un tendal de secuencias donde se
pasa de la euforia a la depresin en poco tiem-
po.
No es raro que luego de esto el susodicho de-
cida que ste es un mundo muy complejo y
abandone para siempre la partida, volviendo
a la seguridad (cticia) del plazo jo bancario.
Cmo puede evitarse todo esto? La respuesta
es tan simple que cuesta creerlo: entendiendo,
en primer lugar, que hay un mundo de diferen-
cia entre perder y dejar de ganar y apren-
diendo, luego, que cada uno tiene que hacer su
negocio y dejar que los otros hagan el suyo.
Comprar en el mnimo del ao y vender en el
mximo es el sueo de muchos, pero no hace
falta llevarlo a cabo para ganar dinero en el
mercado.
Yo, por el momento, estoy esperando que vuel-
van los das de suba para poder monetizar
mis conocimientos y no depender ms de un
ciclotmico posesivo y depresivo como es Ho-
racio. Sueo con el momento en que me pueda
dar el lujo de no atenderle ms el telfono y de-
jar ese manojo de odio y resentimiento atrs.
Juan.
SI USTED DESEA LEER EL COMIENZO DE ESTA HISTORIA, PUEDE HACERLO EN WWW.INVERSORGLOBAL.COM.AR
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Mercado Inmobiliario
Damin
Tabakman
T
uve el honor y el placer de ser
el director acadmico del pri-
mer y del segundo Congreso
de Inversores y Desarrollado-
res Inmobiliarios, ambos realizados en el
Hilton de Buenos Aires. El primero se hizo
en septiembre de 2009 y el segundo el 18
y 19 de agosto de 2010. Fue muy intere-
sante ver ambos eventos en perspectiva.
El ao pasado tuvimos un primer semestre
realmente malo, tanto por el nivel de ven-
tas como por el armado de nuevos proyec-
tos edilicios. El debate era por qu los va-
lores de las propiedades no haban bajado
como en el mundo desarrollado a raz de
la crisis nanciera, y si ello nalmente iba a
suceder. Para el momento en que se hizo
el evento, ya se perciban algunas seales
favorables para el sector que luego fueron
consolidndose. La baja tasa de inters de
EE.UU. y de Europa, la desconanza en el
dlar como resguardo de valor y el des-
crdito de los instrumentos nancieros de
inversin, generaban un escenario en vir-
tud del cual, la falta de mejores opciones
volva a poner a los ladrillos en la primera
la de las alternativas al momento de deci-
dir cmo resguardar el patrimonio a largo
plazo.
Afortunadamente, en la primera parte de
2010 se vio un nivel de actividad recompues-
to, con una vocacin inversora local en pro-
piedades muy interesante, sin expectativas
de rentabilidad desmesuradas, pero gene-
rando una demanda sostenida de produc-
tos. Es que, a juicio de los especialistas, esta-
mos hoy en un entorno muy favorable para
invertir en activos reales, tal como lo expuso
en su conferencia en el marco del Congreso,
Marcelo Mindlin, presidente en Pampa Ener-
ga, el grupo empresario de energa ms im-
portante del pas. Su visin sobre real estate
fue especialmente interesante, porque no
pudo calicarse como sesgada a favor del
sector, pero s proveniente de un verdade-
ro conocedor del negocio. En efecto, l fue
socio fundador de IRSA y vicepresidente de
esa compaa durante una dcada, y aun-
que en la actualidad haya puesto su foco en
otro mbito de negocios, tiene sin dudas,
una perspectiva muy profunda sobre los
bienes races. Para l, vivimos tiempos en
los que el contexto internacional nanciero
es muy positivo para posicionarse en acti-
vos reales. Desde ya que esta denicin no
slo abarca al real estate, sino tambin a los
commodities y a los activos empresariales.
La principal razn por la cual ello es as,
en su visin, es porque la tasa de inters va
a permanecer muy baja en el mundo duran-
te mucho tiempo, y ese factor determina el
costo del nanciamiento, el costo de opor-
tunidad y, consecuentemente, el valor de los
activos. Cuando sobrevino la crisis, los Go-
biernos de los pases centrales descubrieron
que la nica manera de evitar el colapso
masivo de sus bancos, era implementar un
salvataje a gran escala a favor de todos los
sistemas financieros y, para conseguir ese
objetivo, Europa y Estados Unidos emitieron
todo lo que necesitaron hacer. Ya ha pasado
el riesgo de volver a una gran depresin, y
ahora se debate acerca de la fortaleza de la
recuperacin. Pero el plan no fue gratis, sino
que se hizo a costa de incrementar expo-
nencialmente la relacin deuda - PBI.
Pero lo cierto es que con el nivel actual
de desempleo, la escasez de crditos, y
con economas centrales que no crecen, se
hace muy difcil lidiar con el nivel al que ha
llegado la deuda soberana. Para solucionar
el problema, segn Mindlin, hay tres alter-
nativas bsicas: un ajuste scal como el que
se est intentando, un default o una tercera
Dos grandes encuentros
de real estate en perspectiva
Arquitecto, egresado de
la Universidad de Buenos
Aires. Mster en nanzas
y consultor en negocios
inmobiliarios. Ex gerente de
negocios inmobiliarios en el
Banco Coma y ex gerente
de consultora en R.E.D.,
Consulting & Management.
Actualmente es director de
Pampa Holding. Coordinador
de los postgrados en Real
Estate de la Universidad Di
Tella y del ESEADE, y profesor
invitado de Real Estate en la
Universidad de San Andrs.
Columna
| 27
alternativa en la medida que ninguna de las
dos anteriores sean posibles, y que consiste
en no tomar ninguna decisin y posponer la
solucin del problema para adelante. Y eso,
que es lo que fnalmente est sucediendo
dado que polticamente los otros caminos
son inviables, se logra manteniendo tasas de
inters extremadamente bajas durante mu-
cho tiempo. En su visin, hubo una enorme
festa en el mundo, crecimiento econmico
espectacular, y muchos pases consumiendo
mucho ms de lo que realmente podan.
Al fnal, cuando la burbuja explot, alguien
tiene que pagar los benefcios irreales o no
sustentables que hubo. Su hiptesis es que
las facturas las van a afrontar los tenedores
de euros y dlares que van a tener tasa cero
por mucho tiempo. Y si alguien con aho-
rros no quiere ser el que pague ese costo,
no debe tener esas monedas. Consecuen-
temente los activos reales, de ac a cinco
aos, van a valer mucho ms en trminos de
dlares o euros.
Precisamente sa es la razn por la cual
en la Argentina, donde no hay fnanciamien-
to hipotecario y el universo de demandantes
de productos inmobiliarios es tan pequeo,
los precios se han mantenido e incluso su-
ben acercndose a los valores del primer
mundo, ya corregidos en la post crisis. La
poca durante la cual mandaba la demanda
con cash al momento de ponerle precio a las
propiedades, en plena hecatombe, es parte
de la historia. Ahora vuelve a imponerse la
oferta, y en ese sentido la infacin sectorial
en pesos, los altos costos de los terrenos y
el hecho de tener un dlar planchado, ter-
minan siendo elementos crticos a la hora de
asignarle precio a los inmuebles a estrenar.
Un prrafo especial merece la inversin
en bienes races fuera del pas, en especial
en aquellos lugares donde la burbuja hizo
estragos. Ello hizo que el mercado de bienes
races, a nivel global, comenzara a sufrir una
situacin crtica cuya recuperacin no pare-
ce simple ni rpida. En Espaa, por ejemplo,
los desarrolladores padecieron una cada de
ventas desde el ao 2006 a la fecha, que en
promedio fue del 75%. No hay industria en
ningn sitio del planeta que pueda sopor-
tar semejante baja sin quedar sumergida
en una crisis como la que hoy se vive en ese
pas. Y menos an si se trata de un sector
de la importancia relativa como la que lleg
a tener all el sector inmobiliario. En efecto,
en pleno apogeo se construan ochocientas
mil viviendas por ao, ms que en Francia,
Italia, Reino Unido y Alemania sumadas. Hoy,
hay cerca de un milln de unidades vacantes
esperando adquirentes que no aparecen.
El escenario que se encuentra en Miami,
por dar otro ejemplo que puede resultarnos
relativamente familiar, no es muy diferente.
La cada all fue ms notoria an y la equiva-
lencia de valores de un buen departamento
en Aventura, coincide con los precios de Al-
magro o de Villa Crespo. Los precios estn a
la mitad que dos aos atrs y lo que resulta
ms llamativo es que hacer esas unidades
de nuevo, es decir lo que tcnicamente se
llama valor de reposicin#157; es mucho
ms alto que comprar departamentos cons-
truidos. El mercado inmobiliario americano
est pasando por un proceso similar al que
se vivi en la Argentina en otras pocas, y
es sabido que las grandes crisis paralizan. La
gente debe ms de lo que tiene, teme per-
der su trabajo y no cuenta con capacidad ni
actitud para aprovechar oportunidades. La
mayora, adems, piensa que esto va a durar
para siempre o incluso que empeorar. Se
sienten totalmente bajo el agua.
Los argentinos con alguna capacidad
de ahorro y con una propensin histrica
a resguardar el capital en propiedades,
miramos esa realidad como una oportuni-
dad, lejana pero no inaccesible. Adems,
actualmente en el mundo no es fcil en-
contrar buenas opciones de inversin. La
gran pregunta es dnde hacerlo, si en los
mercados desarrollados donde los valores
se derrumbaron o en la Argentina, donde
los precios estn en su punto histrico ms
alto. Qu han hecho al respecto los ms
importantes players del real estate doms-
tico ante ese escenario? La respuesta es
que estn concretando negocios de gran
porte all y aqu. IRSA entr en el mercado
El mercado inmobi-
liario americano est
pasando por un pro-
ceso similar al que se
vivi en la Argentina
en otras pocas, y es
sabido que las gran-
des crisis paralizan
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hotelero en Estados Unidos y Costan-
tini adquiri una enorme fraccin en el
sur de La Florida. Pero a su vez ambos
le compraron al Gobierno de la Ciu-
dad de Buenos Aires sendos lotes que
se licitaron en Catalinas, aptos para
enormes torres de ofcinas. A su vez,
Raghsa y el grupo Alvear, adquirieron
parcelas en Puerto Madero, el primero
para edifcar un hotel de lujo y el se-
gundo para construir la torre ms alta
de la ciudad, de departamentos sper
exclusivos.
Los inversores minoristas, por su
parte, de la mano de desarrolladores
medianos, tienen sus propias opciones
a la hora de comprar bienes races en
nuestro pas. Para ellos, hacerlo afue-
ra es complicado. Las alternativas ms
usuales son los fdeicomisos al costo,
que son una modalidad que recrea
un sistema que ya existi treinta aos
atrs y que luego fue sustituido por
el modelo tradicional de la Sociedad
Annima. En los noventa el sistema al
costo reapareci de la mano de Eidico
para sus barrios privados de Tigre, ya
como fdeicomisos. Luego el ingeniero
Miguel Camps lo impuls en sus torres
Quartier, hace cuatro o cinco aos.
Ms recientemente Toribio Achval le
dio un gran empuje y miles de peque-
os desarrollistas empezaron a armar
ese tipo de negocios.
Lo cierto es que el crecimiento
econmico actual del pas, sostenido
entre otras cosas gracias a un contexto
internacional favorable y a precios de
los commodities convenientes, vuel-
ve a generar capacidad de ahorro, al
menos para algunos. La crisis fnancie-
ra mundial fue tan fuerte que hemos
desembocado en una era en la cual se
buscan opciones muy seguras, palpa-
bles, altamente comprensibles, apre-
hensibles, fcilmente entendibles. En
esa realidad, el argentino promedio,
perteneciente al exclusivo segmento
ABC1, sigue privilegiando la inversin
inmobiliaria en nuestro pas porque
apunta a lo que pueda ver, evaluar,
tocar, alquilar y luego vender con faci-
lidad, sin complicarse la vida.
As es como estamos hoy en da.
Con dudas y preguntas, miles de perso-
nas se dieron cita para or con atencin
cada disertacin del Segundo Congreso
de Inversiones y Desarrollos Inmobilia-
rios. Pero tambin lo hicieron con algu-
nas certezas: el sector est frme, bien
fondeado, sin deuda, y operando en un
marco altamente competitivo donde los
improvisados son el camino asegurado
al fracaso. Varias cosas llamaron mucho
la atencin en el encuentro, pero a m
personalmente una me result muy sin-
tomtica: un porcentaje muy elevado de
los asistentes, al completar la encuesta
antes de ingresar al saln de conferen-
cias, se autodenominaron inversores.
No eran ni arquitectos, ni desarrollistas,
ni inmobiliarios, sino simplemente in-
versores. No hizo falta pedir especifca-
ciones adicionales en la encuesta para
darse cuenta de que no se trataba de
representantes de fondos de inversin
globales ni institucionales. Era gente
de a pie en bsqueda de informacin,
intentando encontrar en las presentacio-
nes de los especialistas, pistas que los
ayudaran a tomar mejores decisiones
con sus ahorros. Es que hoy en da est
lleno de inversores, y eso llama nuestra
atencin, al tiempo que nos preocupa y
carga de responsabilidad a quienes te-
nemos un rol activo en la industria. Se
trata de gente interesada por ver cmo
hacer para transformar los dlares en
metros cuadrados.
En las conferencias se escucharon
quejas de los desarrolladores porque
la tierra est cara y porque las tasas de
rentabilidad son muy bajas, lo cual en
muchos casos termina desencadenan-
do emprendimientos armados como
fideicomisos al costo, en los cuales se
desdibuja la ganancia del desarrollista,
quizs en detrimento de la calidad del
producto y del emprendimiento.
En resumen, lo que dej el Con-
greso fue la sensacin de que estamos
ante un problema serio: tenemos una
demanda muy sostenida de gente pro-
curando poseer inmuebles, para con-
servarlos y para generar rentas ms que
para comprar y vender. Pero no resulta
fcil encontrarle la vuelta a cmo lograr
canalizar ese fujo de capital y llevar ade-
lante emprendimientos inmobiliarios
que satisfagan las expectativas de los
inversores y de nuestras compaas de
desarrollos, haciendo proyectos y pro-
ductos de calidad. La forma de operar
pasa hoy menos por tener una nutrida
agenda de contactos, y mucho ms por
tener capacidad para leer el mercado,
usar la creatividad y diferenciarse. Hay
que saberlo: los activos reales de cali-
dad en real estate que todos buscan, no
son commodities. Porque los mismos,
en nuestro sector, en pocas turbulen-
tas e inciertas como la actual, no tienen
cmo defender su valor.
En los noventa el sistema al costo reapareci de la mano de Eidico para sus
barrios privados de Tigre, ya como fdeicomisos
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Columna
Capital Emprendedor
Damin
Voltes
Emprendedor serial de
Internet e inversor de
capital de riesgo.
Licenciado en Adminis-
tracin de Empresas
(Universidad de Belgrano)
y Mster en Administra-
cin de Empresas, MBA
(Universidad de Belgrano).
Durante los ltimos 3
aos, ha sido profesor de
la catedra E-Business y
Entrepreneurship en la
Universidad Argentina
de la Empresa (UADE).
Es fundador y el CEO of
Patagonia Ventures, un
fondo de capital de riesgo.
Anteriormente, co-fund
Digital Ventures que luego
vendi a Fox International
Channels.
L
os emprendedores tienen que
tener mucho cuidado cuando
levantan rondas de financia-
miento de inversores de capi-
tal de riesgo.
Cada vez que toman dinero para su
empresa, estn estableciendo un piso de
su valuacin y disminuyen su probabilidad
de un potencial exit en un futuro. Cuanto
ms dinero tomen, menos posibilidades
tendrn de vender su empresa. Suponga-
mos que un start-up levanta 3 rondas de
nanciamiento:
1) ngel Capital Semilla
Al momento de su fundacin, los em-
prendedores consiguen que un inversor
ngel aporte USD 50.000 a cambio de un
25%, valuando la empresa en USD 200.000.
2) VC Serie A
Luego, para expandirse levantan una
ronda de nanciamiento de un Fondo de
Capital de Riesgo por USD 1 milln a cam-
bio de un 20%, valuando la empresa en
USD 5 millones.
3) VC Serie B
Endulzados por el buzz generado por
las rondas anteriores (y porque los inverso-
res siempre siguen al rebao), los empren-
dedores consiguen levantar otra ronda de
nanciamiento por USD 4 millones a cambio
de un 15%, valuando la empresa en USD
26.7 millones post-money. Ahora bien, para
cada uno de los inversores de las 3 rondas
anteriormente mencionados (ngel, VC A
y VC B) las expectativas de retorno de su
inversin (el famoso mltiplo) es distinta y
por ende tambin la valuacin al momento
del exit. Cuanto ms temprano invierten en
una empresa, ms riesgo toman y obvia-
mente ms retorno esperan (ms upside).
Un inversor ngel normalmente espera un
retorno de entre 10 y 30 veces su inversin.
Digamos 20 veces. O sea que sus intereses
estn prcticamente alineados con los de los
fundadores, ya que con un exit de la empre-
sa a una valuacin de USD 4 millones estara
contento (20x $200K). Un VC que invierte en
una serie A, normalmente espera un prome-
dio de 10 veces su inversin, es decir que
para el caso planteado, necesita un exit por
USD 50 millones de valuacin de compaa
(10x $5MM). Por menos de ese monto, segu-
ramente trabara la venta. Finalmente un VC
que invierte en una Serie B, normalmente
espera un promedio de 5 veces su inversin
necesitando un exit por USD 133 millones
(5x $26.7MM), si no seguramente bloqueara
el mismo ya que no obtendra el retorno es-
perado. Ahora, un dato importante a tener
en cuenta y que es una cruda realidad es
que la mayor cantidad de M&A de empresas
de Internet/Web 2.0/Tecnologa est con-
centrada en valuaciones mximas de USD 30
La trampa de levantar rondas
de capital de riesgo
| 31
millones, lo que se llama el middle-market.
O sea que si un start-up apunta a un exit por
igual o menor valuacin, su probabilidad de
exit va a ser mucho ms alta que aquel que
apunte a un exit con una valuacin superior.
A su vez, las grandes empresas que hacen
adquisiciones, generalmente tienen distin-
tos procesos internos segn los montos de
transaccin. Por lo general, tienen un ticket
mximo de compra en funcin del tamao
de la compaa y de su estrategia de adqui-
siciones. Digamos USD 30 millones. Es decir
que para una transaccin por debajo de ese
monto, los procesos son mucho ms sen-
cillos y para una transaccin superior a ese
ticket mximo son mucho ms complejos
al requerir, entre otras cosas, aprobaciones
y protocolorizaciones de un montn de eje-
cutivos, incluyendo las autoridades mxi-
mas. Por su contraparte, para transacciones
pequeas de, por ejemplo 4 millones (que
es el caso del exit con solamente un angel
investor, sin series de VCs), es una compra
casi cotidiana para una gran empresa, como
si fuese un contrato con un proveedor. Pero
para los emprendedores y un inversor ngel
no es tan cotidiano, ya que la venta de su
empresa les cambia la vida y les mueve la
aguja en sus finanzas personales. Los em-
prendedores tienen que tener MUCHO
cuidado en no endulzarse al levantar rondas
de fnanciamiento. Cuando se endulzan, lo
hacen porque sienten un xito virtual ya
que al hacer un clculo de cunto valen sus
acciones se creen millonarios. Pero en reali-
dad son millonarios virtuales. Eso pasaba
mucho en la poca punto-com y ahora est
ocurriendo nuevamente Yo siempre digo,
los muertos se cuentan fros. Cuando hay
un exit, recin ah pueden contar el dinero.
De hecho, cuando la transferencia entra en
la cuenta bancaria, ni siquiera cuando se fr-
man los papeles Haciendo una analoga
con el ftbol, si los emprendedores toman
dinero de varios fondos, seguramente van
a pasar a jugar en Primera. Pero, mucha-
chos, para contar la plata hay que ganar el
campeonato. Y es mucho mas difcil ganar-
lo jugndolo en Primera A que en la B.
Hay mas chances de ganarlo jugando en la
B y el trofeo es igualmente muy jugoso. Para
emprendedores que nunca hicieron un exit,
les recomiendo que traten de hacerlo por
montos ms chicos y ms probables. Eso les
va a dar igualmente tranquilidad y libertad
fnanciera, especialmente en el contexto ac-
tual donde las cosas estn cambiando des-
pus del ltimo crack fnanciero. De hecho,
estoy seguro de que los montos actuales
seguramente estarn en el orden de los 4
a 10 millones de dlares. Ahora bien, si ya
hicieron un exit, quiz luego cuando vuel-
van a emprender, puedan jugrsela a hacer
un Jackpot ms grande, fnancindose con
varias rondas de VCs y jugando en Primera.
Slo para bajar a la realidad, ste es un cor-
to listado Middle Market M&As de empresas
conocidas en EE.UU:
Google compr Adscape por $23 mi-
llones (hoy Adsense).
Google compr Blogger por $20 mi-
llones (rumor).
Google compr Picasa por $5 millo-
nes.
Yahoo compr Oddpost por $20 mi-
llones (rumor).
Ask Jeeves compr LiveJournal por
$25 millones.
Yahoo compr Flickr por $30 millones
(rumor).
AOL compr Weblogs Inc por $25
millones (rumor).
Yahoo compr del.icio.us por $30-35
millones (rumor).
Google compr Writely por $10 mi-
llones.
Google compr MeasureMap por
menos de $5 millones.
Yahoo compr WebJay por aprox $1
milln (rumor).
Yahoo compr Jumpcut por $15 mi-
llones (rumor).
| 32
Columna
Toma de decisin
Gastn
Francese
Director de Tandem,
Soluciones de Decisin, y
profesor de Teora de la
Decisin en la Facultad
de Ciencias Econmicas de
la Universidad de Buenos
Aires.
A
menudo, un ejecutivo debe en-
frentar decisiones complejas que
desafan su capacidad de deci-
sin. Entornos cambiantes, ob-
jetivos desaantes, impactos de largo plazo
desconocidos y equipos no del todo alinea-
dos suelen condimentar las situaciones de
decisin estratgicas. Sin embargo, quien
es avezado debe tomar estas decisiones en
tiempos acotados, ser capaz de comunicarlas
a una organizacin y hacerse responsable por
sus consecuencias. Para hacerlo, tendr nece-
sariamente que generar mltiples estrategias
potenciales para poder as evaluarlas y elegir
aquella que maximice el resultado y mitigue
los riesgos que enfrentar el negocio.
Antes de poder evaluar cada una de las
estrategias posibles y estimar sus impactos
en entornos inciertos, se torna fundamental
denir claramente los objetivos a alcanzar y
generar la mayor cantidad de tcticas que
nos permitan cumplirlos. Recin una vez que
los objetivos estn claramente denidos, la
direccin est establecida y el equipo ali-
neado respecto a sta, llegar el momento
de generar aquellas estrategias posibles que
sern evaluadas como caminos potenciales
de avance o solucin. Las estrategias as de-
nidas debern considerar sus implicancias
en el largo plazo y actuarn como gua para
denir el camino a seguir por una organiza-
cin para alcanzar sus objetivos.
Generar estrategias con alto potencial
de xito puede ser un proceso complejo,
pero tener la tranquilidad de haber con-
siderado y evaluado todas las estrategias
posibles es tal vez un anhelo difcil de al-
canzar. Cmo sabe un ejecutivo que las
estrategias claves han sido evaluadas?
Cmo se puede evitar el temor a descu-
brir una estrategia exitosa demasiado tar-
de? Existen algunos aspectos claves que
podramos tener en cuenta.
Una lgica estructurada para
evitar un Falso Dilema
Los ejecutivos, frecuentemente enfren-
tan situaciones planteadas como eleccio-
nes entre dos alternativas opuestas, y en
general, ambos opuestos implican renun-
cias difciles de aceptar; y por ende, deci-
siones difciles de tomar.
Este Falso Dilema entre dos opues-
tos -tambin llamado Falsa Dicotoma-
suele implicar una situacin donde slo
dos puntos de vista son sopesados como
las nicas opciones; por ms que sepamos
que, en realidad, podran existir ms op-
ciones intermedias que no han sido consi-
deradas. Las dos alternativas presentadas
suelen ser, aunque no siempre, los puntos
extremos del espectro de ideas. Decidir
entre estos opuestos podra implicar la
resignacin de benecios a los que el eje-
cutivo no est dispuesto a renunciar o asu-
mir riesgos muy difciles de soportar por la
organizacin. Una situacin dicotmica de
este tipo puede fcilmente terminar en pa-
rlisis organizacional o en disputas intermi-
nables a favor de uno o el otro extremo.
Una alternativa a la extrema simplifi-
cacin se puede encontrar al considerar
todo el espectro de opciones estratgi-
cas intermedias que permitan alcanzar
un balance que satisfaga a los mltiples
objetivos que persigue una organizacin.
Para esto, es necesario descomponer las
estrategias extremas y comprender cules
de sus componentes son tanto los genera-
dores de valor como los causantes de los
riesgos no deseados. Ms an, las decisio-
nes estratgicas no suelen presentarse so-
las, y en el caso de una decisin compleja,
generalmente est a su vez compuesta por
decisiones menores que, entrelazadas, la
conforman, la moldean y la denen.
No todos los caminos conducen a Roma
| 33
Existen hoy herramientas que
pueden ayudar al decisor a ver con
mayor claridad si todas las alternati-
vas estn siendo consideradas. Una
tabla o un mapa de estrategias son
algunas de las herramientas que per-
miten mostrar los componentes cla-
ves de una estrategia y comprender
as su conformacin como combina-
cin de mltiples decisiones.
En el caso del mapa de estrategias
las decisiones claves que componen
la situacin estratgica estn repre-
sentadas en forma exhaustiva en los
ejes de un diagrama de radar o ara-
a, y sobre cada eje se establecen las
alternativas para cada decisin. Final-
mente, se representan sobre el grf-
co las diferentes estrategias defnidas
por la combinacin de las decisiones
claves y se verifica que no existan
reas del mapa no contempladas por
las estrategias e evaluar.
La trampa de la Triple
Restriccin
Al momento de disear estra-
tegias, a menudo los decisores las
disean esperando que stas sean
ptimas para todos y cada uno
de los objetivos que persiguen
a la vez. En la vida real eso es
imposible, ya que la triple
restriccin se hace pre-
sente en toda defnicin
estratgica.
Toda estrategia
podr ser definida
en funci n de l a
manera en que optimiza el tiempo, el
costo o la calidad de sus consecuen-
cias. Al definirlas de esta forma se
observar que cada estrategia podr
optimizar a dos de estos elementos,
pero no a los tres a la vez. Dicho de
otra manera, una estrategia podr lo-
grar rpidos resultados a bajo costo,
pero poniendo su calidad en riesgo,
alcanzar altos estndares de calidad
en tiempo reducido, pero pagando
altos costos para lograrlo, o por l-
timo, perseguir alta calidad a bajo
costo, pero demorando ms de lo
permitido.
Esta triple restriccin, por ms que
nos pese, estar presente al momen-
to de disear cualquier estrategia. La
clave en este punto se encuentra en
hallar el balance de estas tres fuerzas
que satisfaga los objetivos de la orga-
nizacin. Tratar de optimizar los tres
aspectos en simultneo, podr con-
llevar altos riesgos para el decisor, ya
que no ser otra cosa que negar o, al
menos menospreciar, el compromiso
de cumplir alguno de ellos.
El pensamiento creativo
para salir de la zona de
confort
La cultura organizacional suele
mostrarnos la manera correcta de
hacer las cosas. Por lo general, la cul-
tura conformada por la experiencia
acumulada de la organizacin, ayuda
a tomar decisiones de una manera
que ha resuelto exitosamente situa-
ciones similares en el pasado. Frente
a contextos de alta incertidumbre,
donde los cambios venideros po-
dran necesitar soluciones distin-
tas a las ya acostumbradas, la
cultura organizacional acta
cmo barrera, muchas ve-
ces no permitiendo que
el ejecutivo pueda si-
quiera plantearse una
estrategia diferente
a las habituales. En
estos contextos inciertos, el desafo
del decisor estar en forzar su zona
de confort y proponer la evaluacin
de estrategias a travs de un proceso
creativo orientado a la accin.
Este proceso creativo consiste en
una serie de momentos de expan-
sin, libre asociacin o divergencia,
seguidos necesariamente de mo-
mentos de concrecin, definicin,
convergencia. Para entablar un pro-
ceso creativo, no basta solamente
con razonar ideas diferentes, origi-
nales, que nadie haya pensado. Un
proceso creativo debe estar siempre
orientado a la accin y a la concre-
cin de resultados factibles, y por
ende, ser necesario tambin buscar
la manera de poner en prctica estas
ideas y tener el coraje de enfrentarse
con la reaccin de otros.
Una vez que las alternativas han
sido generadas llegar el momento
de evaluarlas, comprender la incer-
tidumbre inherente a cada una, so-
pesar sus aportes a los resultados y
elegir finalmente una de ellas para
avanzar. Cuando la decisin est
tomada, ser necesario tambin
optimizar la estrategia elegida, des-
componindola en sus partes funda-
mentales para poder as maximizar
su potencial y mitigar sus riesgos.
Pero para ello, habr sido necesario,
primero, que esta alternativa a op-
timizar estuviera incluida dentro de
las estrategias analizadas, y se es el
desafo previo.
En pocas del Imperio podra ser
cierto el destino confuyente de la va
Appia, la va Aurelia, la va Flaminia,
la va Ostiensis y la va Triomphale.
Ahora, en entornos de alta incerti-
dumbre, sabemos que no siempre
todos los caminos conducen a Roma.
Pero, y si as lo hicieran, cul sera el
ms rpido, el ms seguro o que in-
sumiera menor costo? En un entorno
de incertidumbre, ste es el nuevo
dilema.
| 34
Claudio Cardani
Columna
Planicacin Financiera
T
ermin el Mundial y otra vez
nos cortaron las piernas (fue-
ron cuatro hachazos terribles), y
ahora nos queda la esperanza de
Brasil 2014. No desespere, usted compr el
LCD de 42 para ver a la Argentina campen
y antes de terminar de pagarlo todava pue-
de hacerse realidad su sueo. Despus de
todo, eso es lo bueno de tener un Mundial
cada 48 meses y poder pagar el LCD en 50
cuotas
Multiple choice
Intentemos identicar en lo profundo de
su ser qu fue lo que lo motiv a invertir a
largo plazo en tecnologa. Porque, acepte,
que usted no paga las papas, los tomates o
la lechuga en 50 cuotas. Usted se endeuda
a largo plazo para comprar LCD, Netbooks,
telfonos y todas esas cosas que son de lti-
ma tecnologa hasta que la semana prxima
aparece una nueva ltima tecnologa que
las transforma en piezas de museo.
Veamos si podemos descifrar el secreto.
Marque lo que corresponda:
[ ] Le sobra la plata. Buen motivo, eso
explica por qu comprar el quinto
LCD pero no explica por qu pagarlo
en 50 cuotas. Probemos con otra.
[ ] Compr tecnologa de punta para que
disfruten sus hijos, nietos y bisnietos.
Siento decepcionarlo, pero mientras
disfrutaba los partidos del Mundial
habr podido observar el lanzamiento
internacional simultneo de los LCD
3D, Full HDMI, High Definition, Ul-
tra Slim, Feel Technology, Intelligent
Sensor, Clear Voice, TruMotion,
(era mas fcil decir televisor). Ms
sorprendente an fue que, apenas
un mes despus, ya estaban en los
comercios de electrodomsticos des-
plazando a los LCD antiguos como
el suyo. Al paso que vamos, cuando
termine de pagar las 47 cuotas que
restan, su LCD aparecer en los libros
de historia junto a los dinosaurios.
[ ] Cansado de los sinsabores de la vida
se dio un gusto y como no le alcanza
la plata lo pag en cuotas. Esto ex-
plica las cuotas, pero no justica mu-
cho el comprar un LCD de 42 cuan-
do apenas puede parar la olla. Si
en algn momento le aprieta el cintu-
rn y tiene que empezar a comerse su
pantalla plana, le recomiendo empe-
zar por las partes plsticas (son ms
blandas, y untadas con queso crema
hasta parecen ricas), y cuando llegue
a los tornillos pngale un poco de
aceite para poder digerirlos mejor
[ ] Usted se acord de 2001 y dijo en
la cuota 10 el LCD me sale gratis.
50 Cuotas
Consultor independiente.
Ex Director de Accenture
| 35
Confiese, usted es uno de esos ar-
gentinosss o argentinasss que cree
que el barco se hunde a la velocidad
prevista y apuesta a que la infacin
combinada con una devaluacin va a
reducir la cuota del LCD al precio de
un chicle globo. Si tild esta opcin
siga leyendo.
Y qu tal si ahorramos?
A usted le estn aumentando el sueldo,
10, 15, 20, 30% dependiendo del gremio,
la compaa, su posicin, etc., y las proyec-
ciones indican que el ao prximo suce-
der lo mismo, con lo cual usted ser una
mquina recaudadora de pesos durante al
menos lo que resta de este ao y todo el
prximo. Es verdad que el supermercado
se lleva cada vez ms billetes, pero por
qu no poner la misma tenacidad que
demuestra al momento de buscar gan-
gas en las promociones de las tarjetas, en
asumir un compromiso de ahorro. Qu tal
pensar en separar el 10% de su ingreso y
comprar algn activo a largo plazo. Si tie-
ne un ahorro previo puede animarse a la
compra de algo ms grande, y si empieza
de a poquito al menos ahorre en moneda
dura (dlares, euros, realesla que le gus-
te).
Insisto, no es que yo est diciendo que
va a venir una devaluacin violenta ni mu-
cho menos, estoy siguiendo la misma lnea
de pensamiento que usted cuando firm
las 50 cuotas, slo que en lugar de comprar
tecnologa obsoleta le propongo ahorrar
para la vejez.
Yo s que la idea cuesta, pero vale la
pena remarcar los conceptos. Sus ahorros
de la AFJP ya fueron repartidos, si usted
es monotributista va camino a la jubilacin
mnima, y si usted trabaja en relacin de de-
pendencia mejor encadnese a la silla, por-
que si los ltimos 10 aos de su vida laboral
est desocupado tambin va camino a la
jubilacin mnima. Si, adems, como usted
cree, el peso va a perder valor nuevamente,
entonces los ahorros que gestiona la ANSES
van a valer menos y su jubilacin mnima va a
ser ms mnima.
Joven argentino
Si tienes entre 40 y 50 aos, ya te has
comprado tu casa, tienes un auto y un LCD
de 42, entonces ests en el momento ideal
de tu vida para comenzar a ahorrar. Todo
lo que puedas acumular desde ahora po-
dr crecer por efecto del inters compues-
to, cada inversin que realices ahora tendr
tiempo sufciente para madurar durante los
prximos 10/20 aos antes de tu retiro, y lo
ms importante: habrs dado el primer paso.
Siempre hubo crisis, siempre hubo si-
tuaciones difciles y no es verdad que todo
momento pasado fue mejor. Es verdad que
vivimos en un mundo complejo, y tambin es
verdad que hemos logrado dejar de lado los
fantasmas de las guerras mundiales y las en-
fermedades de contagio masivo. Tenemos
muchas posibilidades de vivir hasta bien en-
trados los 80 aos y debemos prepararnos
para hacerlo tan bien como queremos y nos
merecemos. Hay que ahorrar. Ahora es el
momento. Adelante!
Regla # 1. Usted debe ahorrar para su retiro.
Regla # 2. Si lo duda, revise la regla uno.
| 36
Opinin
L
uego de la fuerte recuperacin
producida durante el segundo
semestre 2009 en la economa
de EE.UU., a septiembre 2010 su
ritmo de crecimiento se ha desacelerado.
En efecto, luego de una expansin anualiza-
da del PBI de 5.7% en el ltimo trimestre de
2009, los dos primeros perodos de este ao
mostraron una clara tendencia decreciente:
3.7% y 1.6% respectivamente.
Esta clara disminucin en el ritmo de la re-
cuperacin ha llevado a algunos analistas a sos-
tener la hiptesis de que, inevitablemente, la
economa del pas del Norte se dirige hacia una
nueva recesin; dando lugar al fenmeno def-
nido como double dip. El tema no es menor; de
darse este escenario, la teora y la experiencia
indican que la nueva recada sera ms severa y
duradera que la anterior.
Ahora bien, la cada en el ritmo de cre-
cimiento indica necesariamente una futura re-
cesin o, en realidad, se trata de un proceso
normal dentro de un ciclo de recuperacin?
Ms an: no quedan, adems, herramientas
adicionales anticclicas que -en el caso even-
tual de ser necesario- pudieran implementar-
se para evitar la posibilidad del double dip?
La respuesta a estas cuestiones nos permitir
plantear un posible escenario de mediano pla-
zo para la economa de ese pas.
Respecto al primer tema, esto es la desace-
leracin producida durante los dos primeros
trimestres 2010, es sabido que la misma es una
etapa caracterstica de un ciclo de salida de re-
cesin. En efecto, una vez que se llega al piso del
nivel de actividad, los estmulos fscales y mone-
tarios anticclicos -oportunamente implementa-
dos para salir del pozo- provocan de entrada
un fuerte crecimiento; ya que no slo se parte de
valores muy bajos de consumo, inversin y ex-
portaciones sino que, adems, se produce una
rpida reposicin de los stocks corporativos. Di-
cho de otro modo: en todo ciclo de recuperacin
hay una primera etapa de crecimiento del PBI,
ubicada por encima de la capacidad potencial
de la economa. Ahora bien, qu sucede en
una segunda etapa? Lgicamente el ritmo de
expansin se modera: los niveles de demanda
de los sucesivos perodos se van estabilizando,
los inventarios se ubican en niveles normales y las
polticas de estmulo se van agotando. En nues-
tra opinin, la actual desaceleracin corresponde
a esta segunda etapa del ciclo.
Resuelta la primera cuestin, queda ahora
por analizar si an quedan herramientas mone-
tarias para enfrentar una eventual recada que
pudiera producirse, ms all de la lgica del ciclo
explicada en los prrafos anteriores. A este res-
pecto, en algunos crculos se sostiene que -con
un nivel cero para la tasa de referencia de la Fed-
ya no queda ms espacio para nuevas o adicio-
nales polticas anticclicas. En nuestra opinin, si
bien es cierto que no se puede hacer nada ms
con respecto a la tasa de inters, de ninguna ma-
nera deben descartarse otras posibilidades.
En efecto. En su momento, la Fed adems
de otras medidas como el apoyo a la liquidez y
solvencia del sistema fnanciero- implement la
llamada estrategia de relajamiento monetario;
consistente en comprar en el mercado ttulos
de deuda pblica, con el objeto de brindar li-
quidez adicional, bajar las tasas de largo plazo
y liberar parte de la capacidad prestable de las
entidades financieras. A este respecto cabe
mencionar que, a la fecha, la entidad monetaria
posee en su cartera crditos derivados de esta
operatoria por un monto del orden de los 2 billo-
nes de dlares (millones de millones), cuando lo
normal es que tenga un mximo no mayor a los
0.3 billones. Dada esta situacin: le quedan an
herramientas a la Fed? La respuesta es positiva:
por lo pronto, nada impide que aumente el volu-
men de la operatoria en cuestin. Pero, adems,
no se termina aqu el arsenal. En efecto, an
podra reducir a nivel cero la remuneracin de
los excedentes de capacidad prestable de las
entidades depositadas en la Fed (actualmente
en el 0.25%). Ms an, tambin podra usar la
bala de oro: aumentar la oferta de crdito (hoy
an con tendencia decreciente) para las PYMES
y el consumo personal, mediante su intervencin
directa en los respectivos mercados. Es claro,
entonces, que la teora indica que la Fed an
dispone de suficiente herramental anticclico.
Ahora bien, llegado el caso, tiene la entidad la
voluntad poltica de implementarlo? La respuesta
es claramente positiva: en su presentacin ofcial
durante la ltima reunin de banqueros centrales
llevada a cabo recientemente en Jackson Hole,
EE. UU. su presidente, Ben Bernanke, fue lo
sufcientemente explcito: La Fed est dispues-
ta a hacer todo lo que sea necesario (sic) para
asegurar la consolidacin del actual proceso de
recuperacin.
En sntesis. La desaceleracin en la tasa
de crecimiento, producida durante los dos pri-
meros trimestres del corriente ao, no implica
necesariamente una futura recesin. En efecto,
la disminucin producida en el ritmo de creci-
miento es una etapa absolutamente normal de
un ciclo de recuperacin. Ms an, de ser nece-
sario le quedan a la Fed sufcientes herramien-
tas anticclicas como para abortar una eventual
recada. En consecuencia, al menos por ahora,
la posibilidad de que la economa de EE. UU.
caiga en una nueva recesin es extremada-
mente baja. Por el contrario, el escenario ms
probable es que -a partir de 2011- el nivel de
actividad vaya encontrando su sendero de cre-
cimiento potencial del orden del 3%.
Escenario de mediano plazo de la
economa de EE.UU.
Por Luis Palma Can
Economista
| 38
LOS DESAFOS
DEL REAL ESTATE
La compra-venta y los alquileres dejaron atrs los
benecios fenomenales y arrojan utilidades modestas.
El mercado va por las habitaciones de hotel

Por Esteban Rafele
Nota de tapa
Con rentabilidades en baja, los inversores buscan nuevas opciones en ladrillos
| 39
Los desafos del real estate
Nota de tapa
E
l mercado inmobiliario amena-
za con estancarse desde hace
dos aos, pero siempre apare-
ce algo que lo saca a ote. Las
rentabilidades ya no son las de los noventa
ni la expansin es la del boom del real es-
tate que acompa a la salida de la crisis
de 2002. Pero el apego de los inversores
argentinos a los ladrillos es suciente para
impulsar la actividad, aun en tiempos de
escassimo crdito.
En eso coinciden especialistas, econo-
mistas, desarrolladores y agentes inmobi-
liarios. Con mayor o menor furor, destacan
que el sector no pierde del todo sus bros.
Pero admiten que los alquileres y los pre-
cios de venta de las viviendas en algunas
zonas ya no crecen como solan hacerlo,
mientras que los costos se encarecen. La
construccin sigue siendo uno de los mo-
tores de la economa, aunque se expan-
de a un menor ritmo. Y los valores de las
propiedades, que durante mucho tiempo
superaron a la inacin, ahora corren de-
trs de ella.
Sin embargo, el real estate demostr,
una y otra vez, ser una opcin para los in-
versores de todo tipo. Grandes emprende-
dores e inversores minoristas se vuelcan a
los ladrillos en todos los ciclos de la eco-
noma. Quienes pudieron, hace ocho aos,
sobrevivir al corralito y comprar inmuebles,
disfrutaron la expansin de precios que
caracterizaron al perodo 2002-2008. Lue-
go, con la crisis global como contexto y la
falta de previsibilidad en la economa do-
mstica, vieron en los edicios el refugio
de valor para los ahorros. Y la rueda sigue
girando. Como dicen los que conocen el
sector inmobiliario desde adentro, siem-
pre hay un motivo para invertir en l.
Boom y despus
La construccin fue el salvavidas del
que se aferr la Argentina para salir de
la crisis de 2002. La devaluacin y la pro-
funda recesin depreciaron los precios de
los departamentos en dlares a la mitad
de los que tenan en el ltimo tramo de la
convertibilidad. Desde entonces, las pro-
piedades ms que duplicaron los valores
de 1998, el mejor ao del 1 a 1, segn un
informe de la consultora Analytica.
Los ladrillos mostraron, en ese con-
texto, todo su potencial como refugio
de valor y oportunidad inmejorable de
inversin. El que poda sacar la plata de
los bancos la destinaba a participar de
proyectos desde el pozo o a la compra de
viviendas. Contribuan la falta de otras op-
ciones en un pas que acababa de declarar
el default y penaba con tasas de desem-
pleo superiores al 20% y la desconanza
en las entidades nancieras.
Los precios en dlares no dejaron de
crecer. Puerto Madero fue el referente del
boom, que se extendi a otros barrios de
la Capital Federal y, de la mano de la va-
lorizacin de la soja, a ciudades y pueblos
del interior del pas. A la construccin de
edificios en las ciudades capitales y los
barrios perifricos sigui la edicacin de
barrios privados.
Segn datos de la consultora especia-
lizada Reporte Inmobiliario, el precio del
metro cuadrado en Palermo, que ronda los
u$s 2.500, se apreci 101% desde 2002. En
Belgrano residencial, donde el metro cua-
drado supera los u$s 2.300, el crecimiento
fue del 171% en esos ocho aos. Incluso en
Alquiler temporario semanal - Rentabilidad bruta
anual por barrio con ocupacin del 50%
12,05%
9,15%
8,39%
9,56%
7,47%
9,97%
San Telmo Centro B. Norte Palermo Recoleta Belgrano
| 40
Los desafos del real estate
Nota de tapa
zonas menos buscadas por los inversores,
como Flores, la expansin llega al 150%,
hasta valores promedio de u$s 1.633 por
metro cuadrado. El mercado recuper y
los valores en dlares de la convertibilidad
-aunque con un nivel de crdito hipotecario
sustancialmente menor- entre 2005 y 2006,
y desde entonces no par de crecer.
Entre comienzos de 2002 y marzo de
2010, los precios en dlares de las pro-
piedades crecieron un 84,8% ms que el
ndice de Precios al Consumidor (IPC) que
mide el Instituto Nacional de Estadstica
y Censos (Indec). Ms all de la falta de
credibilidad que envuelve al organismo
pblico hace ms de tres aos, los valo-
res inmobiliarios superaron, en el mismo
lapso, en un 57,5% la evolucin de los
salarios y treparon un 55,8% ms que la
cotizacin del dlar. Para tener otra idea
de la valorizacin real de los inmuebles,
Reporte Inmobiliario la compar con la
evolucin del IPC estadounidense y en-
contr que super el poder de compra
de la divisa en un 27,35%. La renta de
quien apost a los ladrillos en esta dca-
da fue fenomenal.
El negocio resisti incluso a la crisis glo-
bal de los ltimos aos, que detuvo el rimo
de la actividad pero no la derrumb. La
falta de crdito hipotecario, coinciden eco-
nomistas, analistas y empresarios, siempre
limit el desarrollo de ms proyectos des-
tinados a las clases medias, pero tambin
evit la burbuja inmobiliaria que estall
en los Estados Unidos y Espaa. En la ac-
tualidad, esa falta de crdito hace que los
desarrolladores se orienten hacia nuevas
alternativas. Las tasas de prstamos inmo-
biliarios superan, en la mayora de los ca-
sos, el 20% anual en pesos, son variables y
requieren un ingreso familiar superior a los
$ 11.000 mensuales, lejos de gran parte de
los potenciales interesados.
Las rentabilidades de dos dgitos en
dlares que acompaaron a los primeros
aos -en los que la inacin apenas supe-
raba el 10% en pesos- parecen cosa del
pasado. Los especialistas perciben cam-
bios en el contexto que llevan a cierto
amesetamiento en los precios.
Los costos de la construccin crecen
a un rimo del 16% interanual, segn el
Indec. La Cmara Argentina de la Cons-
truccin (CAC) estima que sus costos se
incrementaron un 18% anual, con subas
salariales del 25% y de materiales del or-
den del 11%. Los desarrolladores hablan
de incrementos del 20% o ms.
Cada vez es menos rentable construir,
por la suba de los costos de la construc-
cin, arm el CEO de Reporte Inmobilia-
rio, Germn Gmez Picasso, en dilogo con
Inversor Global. La revalorizacin en dla-
res, en promedio, es de entre 7 y 9% anual,
cuando hasta 2008 era del 15 por ciento,
continu. Otros agentes del mercado ubican
la rentabilidad en torno al 5% anual.
Segn un reciente informe de esa fir-
ma, los valores del metro cuadrado ca-
yeron en el primer semestre del ao por
primera vez desde la crisis en algunos
barrios. En Agronoma, por caso, el metro
cuadrado disminuy 1,52% entre julio y di-
ciembre, hasta los u$s 1.300. En Colegia-
les, los precios cayeron 0,94% en el mismo
perodo. En Barrio Norte la cada fue ms
pronunciada, de 7,31% en dlares, hasta
los u$s 1.965 por metro cuadrado. En Boe-
do, las propiedades se abarataron casi 8%.
Aun as, la mayora de los barrios de la
Capital Federal mostraron, hasta diciem-
bre del ao pasado, subas interanuales de
Cada vez es menos rentable construir, por
la suba de los costos de la construccin,
afirm el CEO de Reporte Inmobiliario,
Germn Gmez Picasso
| 42
dos dgitos en dlares, incluso en un con-
texto recesivo. En Belgrano Residencial,
por ejemplo, el incremento lleg hasta el
26,62 por ciento.
El investigador de la UADE, Ricardo
Theller, sostuvo que la mayor actividad
econmica y la falta de alternativas de
inversin volvern a presionar sobre los
precios de los departamentos por la ma-
yor demanda. Si a eso se le suman las ex-
pectativas inacionarias, los valores de-
beran volver a incrementarse con fuerza.
Las estadsticas recogidas por la UADE
muestran que entre abril y julio los valo-
res subieron 2,5% en Palermo y Nuez,
mientras que en Recoleta treparon 1 por
ciento. Vemos que el mercado inmobi-
liario se encuentra con demanda; proba-
blemente nos encontremos con un vuelo
a la calidad porque los ttulos pblicos ya
cotizan elevados y el dlar est estable.
O sea que es un momento ideal para ad-
quirir activos reales y de ah que crezcan
los precios, dijo a Inversor Global.
Esa expectativa es la que tienen los
principales desarrolladores del pas, que
vislumbran que los precios de las propie-
dades se incrementarn un 20% en dlares
hacia nes de 2011. La demanda se dar
debido a que seguir habiendo dlares
que llegarn desde el mercado comercial;
esto impulsar los precios. Pero, adems,
hay que tener en cuenta que construir es
cada vez ms caro. Todo esto har que los
precios de los inmuebles crezcan al menos
un 20% de aqu a fines de 2011, dijo el
presidente de la empresa Dypsa, Issel Ki-
perszmid, al diario El Cronista.
La cantidad de escrituraciones creci,
en lo que va de 2010, 34% interanual -la
comparacin, claro est, es con un ao
escaso en operaciones como fue 2009- y
parece convalidar las ambiciones de los
jugadores del mercado. Los ahorristas si-
guen apostando a los inmuebles por sobre
cualquier otra alternativa de inversin.
No obstante, las rentabilidades con-
tinuaran acortndose. Las perspectivas
de rentabilidad para seguir construyendo
son cada vez ms chicas. De hecho, ya los
mrgenes de ganancias son muy escasos
e, incluso, muchas veces no existen, rela-
t Kiperszmid.
En ese contexto, las oportunidades de
inversin para los pequeos ahorristas se
restringen. Gmez Picasso destac el ni-
vel de actividad en la periferia del centro
porteo, donde los departamentos de dos
ambientes todava se encuentran por de-
bajo de los u$s 100.000. La demanda se
concentra en el primer corredor: Barracas,
Almagro y Villa Crespo, dijo. Son ba-
rrios bien ubicados, con buenos medios
de transporte y precios estables, agreg
Evolucin inacin EE.UU. vs Evolucin precios deptos. Bs.As.
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 Mar
08
Mar
09
Mar
10
Valor m
2
promedio Depto. Usado corr. Norte en U$S
Diciembre (*) ndices 2001=100
Consumer Price Index Infracin de USA - 5
170
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0
| 43
Los desafos del real estate
Nota de tapa
Alquileres estancados
Pero los ahorristas que destinen 100.000
dlares a la compra de departamentos no
deben esperar rentabilidades exorbitantes.
Por primera vez, desde 2002, los precios
de los alquileres crecen por debajo de la
inacin. Segn distintas inmobiliarias, los
contratos se renuevan con subas en pesos
de entre 10 y 15%, mientras que la inacin
anual proyectada por las consultoras priva-
das ronda el 25 por ciento.
Un reciente informe de Reporte Inmo-
biliario indic que la renta anual neta que
percibe el dueo de una vivienda desti-
nada a alquiler -esto es, descontados los
gastos de mantenimiento e impuestos a
cargo del propietario- ronda el 3 por cien-
to. Se trata del valor ms bajo de los lti-
mos ocho aos. Esa utilidad fue achatn-
dose continuamente desde 2006, cuando
alcanz el 3,91%. Y la tendencia parece
consolidarse.
Parecera que hay un nuevo paradig-
ma, concedi Gmez Picasso. Es muy
difcil que se recupere la renta histrica,
que lleg a dos dgitos en los noventa,
evalu.
Desde 2008, los alquileres dejaron
de crecer a mayor ritmo que la inacin.
Hoy, el alquiler sube menos, porque los
inquilinos no tienen posibilidades de con-
validar subas ms altas, afirm Gmez
Picasso. En los prximos aos el alquiler
seguira creciendo por debajo de la ina-
cin real; prosigui.
Segn el especialista, la cantidad de
viviendas disponible supera a la demanda
y esa realidad continuara en los prximos
aos, ya que existen unidades a estrenar
vacas y proyectos en construccin.
El alquiler no avanza al ritmo de la in-
acin, coincidi Theller. Hoy, los valo-
res del mercado no capturan las subas en
las cotizaciones (de los inmuebles) de los
ltimos meses; esto tiene que ver con que
Evolucin comparativa rentas netas y bruta Dto. Usado 3 amb. c/dep.
Barrio Norte, Buenos Aires
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Rentas Alquileres anuales brutas
Rentas Alquileres anuales netas
8,47%
4,00%
1,00%
1,40%
2,44%
3,22%
3,91%
3,37%
3,14% 3,09% 3,00%
3,96%
3,88%
4,78%
5,32%
5,50%
5,30%
5,30%
5,26%
5,16%
Los precios de los alquileres suben menos que la inflacin y el mercado
intenta acomodarse a rentabilidades ms modestas
| 44
Los desafos del real estate
Nota de tapa
el poder adquisitivo de los salarios y con
que la demanda no est dispuesta a pagar
precios ms altos, agreg.
Las inmobiliarias aceptan esta nueva
realidad. Los precios ya no pueden crecer
mucho ms, admiti Jorge Toselli, de JT
Inmobiliaria. El consenso apuesta a actua-
lizaciones en torno al 10% anual, al menos
en el corto plazo. Distintos jugadores del
mercado indicaron que la gran cantidad
de oferta disponible y la suba de los cos-
tos jos de mantenimiento de las unida-
des plancharon la rentabilidad y ensayan
alternativas para evitar que las ganancias
sigan cayendo. Cada vez ms, los contra-
tos dejan en manos del inquilino el pago
de expensas y algunos impuestos con los
que sola cargar el locador.
Sin embargo, la poca rentabilidad ac-
tual no desalienta a los inversores y, como
se dijo, los precios de las viviendas a es-
trenar deberan seguir creciendo. Gmez
Picasso cree que los mrgenes de utilidad
podran crecer en tres o cuatro aos. Hoy
hay un stock de departamentos a estrenar,
pero la realidad es que cada vez menos
unidades van a destinarse a alquiler, por lo
que faltar oferta, arm.
Alquileres temporarios
La era del tres a uno y la Argentina
barata para el mundo trajo una oleada
de estudiantes, turistas y profesionales
que venan a aprovechar los precios de
un pas que volva a crecer. Eso impuls el
fenmeno de alquileres temporarios hasta
convertirlo en un boom que garantizaba
rentas fenomenales en dlares.
Entre 2003 y 2008, cada vez ms pro-
pietarios de Buenos Aires optaban por
amueblar departamentos y destinarlos a
inquilinos que se quedaban por semanas
o meses y pagaban en dlares.
Sin embargo, el avance de la inacin
y la crisis global derrumbaron el ao pa-
sado lo que se haba convertido en una
excelente oportunidad de negocios. En
2009, el mercado se apag por la crisis
internacional, que peg muy fuerte en el
turismo, arm Theller.
Despus de ese duro golpe, el alquiler
temporario mostr algunos signos de re-
cuperacin, pero ya sin promesas de furor
y xito asegurado. Ahora atraviesa una
etapa muy madura, sin esa caracterstica
de crecimiento que sign al perodo 2005-
2008, continu Theller.
Segn Reporte Inmobiliario, la ocupa-
cin de la propiedad es clave para saber si
destinar el inmueble al alquiler temporario
es negocio. En los barrios donde ms se
solicita este tipo de operacin (Puerto Ma-
dero, Palermo y San Telmo, entre otros), el
alquiler por semana con una ocupacin del
50% del ao es igual o incluso algo infe-
rior a la que se obtiene por un contrato de
alquiler tradicional de dos aos. A su vez,
demanda un esfuerzo extra de conexiones
y promocin activa y permanente del de-
partamento, lo que hace al negocio poco
atractivo para el pequeo ahorrista que no
dispone del tiempo necesario para renovar
las operaciones con tanta asiduidad.
Lo que se viene:
condo-hoteles
La ingeniera inmobiliaria no deja de
idear nuevas alternativas para captar in-
versores. En los ltimos meses comenza-
ron a proliferar en la Argentina las ofertas
para comprar habitaciones de hotel, con
el atractivo de sacar rdito del turismo de
alta gama en Buenos Aires, San Carlos de
Bariloche y otros puntos del pas.
La inversin en habitaciones de hotel
tuvo su atractivo en Espaa antes de que
la burbuja inmobiliaria se llevara puesta a la
economa de ese pas. All por 2005, la ca-
Los condo-hoteles o la compra de habitacio-
nes de hotel, promete un beneficio de entre
10 y 14% anual en dlares
| 46
| 47
Los desafos del real estate
Nota de tapa
dena hotelera Sol Meli comenz a explo-
tar el negocio llamado condo-hoteles, que
ya haba proliferado en los Estados Unidos
y result ser un buen negocio en Brasil.
Esto consiste en vender habitaciones a in-
versores privados y seducirlos con el cobro
anual de una rentabilidad, generada por la
habitacin y una suerte de cuota - parte
vinculada a los servicios del hotel.
En la Argentina, la inmobiliaria LJ Ra-
mos, la desarrolladora Dypsa y la cadena
hotelera Howard Johnson dieron los pri-
meros pasos bajo esta modalidad. Anun-
ciaron en octubre de 2009 el proyecto
llamado Flats, bajo el cual comenzaron
un hotel y centro de convenciones en Ve-
nado Tuerto y prometieron continuar con
emprendimientos en otras localidades de
Buenos Aires y el Noroeste argentino.
Segn promocionaron, los empresarios
otorgan un titulo de propiedad al inversor
que da derechos sobre la habitacin como
sobre cualquier inmueble. El interesado
adquiere tambin una porcin de las reas
comunes del hotel, como los restaurantes
o el saln de usos mltiples.
La inversin, afirmaron, arrojara una
rentabilidad de entre 10 y 14% en dlares.
Claro que se encuentra al lmite de los fon-
dos de los que suele disponer un pequeo
ahorrista. Participar del emprendimiento
cuesta entre 90.000 y 120.000 dlares, ms
gastos vinculados al amoblamiento del ho-
tel y el fondo de reserva.
La inmobiliaria Izrastzoff promociona
la inversin en un hotel boutique de alta
gama en la Capital, llamado Ulises. Las
unidades se encuentran en la etapa de
preventa y participar del proyecto deman-
da u$s 125.000. En este caso, los geren-
ciadores del proyecto garantizan una renta
en dlares del 10% anual para los primeros
dos aos.
As, el negocio inmobiliario comienza a
desarrollar nuevas metas por si la compra-
venta de viviendas se estanca y el alquiler
disminuye su rentabilidad. Los ladrillos,
coinciden todos los participantes del real
estate, siempre sern una opcin de in-
versin en una Argentina acostumbrada a
tantos vaivenes y por ms mnima ganan-
cia que ofrezca. Pero mientras tanto, cap-
tar el ahorro de aqul dispuesto a mayores
riesgos a cambio de un beneficio mayor
parece ser la premisa de los desarrollado-
res para continuar creciendo.
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3
Rentas brutas anuales por alquier promedio en %
Departamentos 2/3 amb. Cap Fed - 1980/2010
| 48
Los desafos del real estate
Nota de tapa
| 50
| 51
Un paso adelante
A
punto de cumplir 27 aos, Mar-
tn decidi cursar un Mster en
Administracin de Empresas
(MBA) de una reconocida uni-
versidad de Buenos Aires. Luego de eva-
luarlo durante algunos meses junto a su fa-
milia, lo propuso en su empresa y, gustosa,
la compaa acept la propuesta. No slo
le permitieron reducir su horario laboral,
sino que tambin le fnanciaron parte del
posgrado.
Ms all del reconocimiento profe-
sional que un MBA genera, Martn no
aguardaba con demasiadas expectativas
el comienzo de su especializacin. Me
sorprendi. Nunca me imagin que iba a
aprender tanto. Es una experiencia nica,
relat. Tampoco se imagin que su vida
profesional dara un vuelco: su empresa
reconoci el esfuerzo, lo ascendi y le au-
ment el sueldo.
Como Martn, son miles los profesiona-
les que se embarcan en una maestra en
administracin, fnanzas o de actualizacin
ejecutiva para mejorar sus conocimientos
y para poder aumentar sus responsabilida-
des en su performance laboral. Jvenes o
empresarios con avanzada experiencia en
el ambiente, los alumnos reciben el aire
renovador de las nuevas tendencias aca-
dmicas.
Otro de los benefcios que aportan es-
tas especializaciones a la carrera gerencial,
es que suman puntos a la hora de postu-
Ante la variada oferta de especializacin acadmica, Inversor Global
ofrece un panorama sobre las maestras y cursos que dictan las mejores
universidades; el prestigio de los institutos, la clave a la hora de elegir
Posgrados en Administracin y Finanzas
| 52
larse para un puesto. En ese sentido, las
universidades elegidas para especializarse
son la clave que evalan los encargados
de seleccionar ejecutivos.
Para no equivocarse a la hora de to-
mar la decisin, Inversor Global ofrece un
detallado panorama sobre los posgrados
que dictan las mejores universidades de
pas en esta materia. Duracin, costos,
cuerpo de docentes, instalaciones y reco-
nocimiento internacionales son los facto-
res que destacan cada una de las unidades
acadmicas consultadas por este medio.
IAE, Instituto de la Universidad Austral,
se vale del reconocimiento de sus posgra-
dos. El mster en Administracin de esta
entidad fue destacado en los ms presti-
giosos rankings de Executive Education a
nivel nacional e internacional. The Wall
Street Journal destaca el One-Year MBA
como el 8 del mundo, afrm, orgulloso,
Jos Mara Corrales, director de Forma-
cin de Ejecutivos y Masters.
La entidad ofrece el clsico MBA tiem-
po completo y tres ediciones part-time del
Executive MBA que se adecuan a los ho-
rarios de los distintos perfles de alumnos.
Los alumnos tienen la posibilidad de ser
parte de un aula internacional bilinge y
formarse bajo los ms altos estndares,
asegur Corrales.
Adems, entre la oferta acadmica se
destaca el Programa Ejecutivo de Finan-
zas. Con una duracin de 15 das full
time brinda una formacin integral en la
gestin de las fnanzas corporativas a par-
tir de la revisin de conceptos y tcnicas
fnancieras con la fexibilidad propia de su
adaptacin a la vida empresaria y, muy es-
pecialmente, en el marco de los mercados
emergentes, explic Corrales. Y remarc
que esta opcin est apuntada a directivos
involucrados en el diseo estratgico de
una compaa.
En su programa de maestras, la Uni-
versidad del CEMA hace hincapi en la es-
pecializacin en Finanzas. La idea es que
los alumnos aprendan a tomar decisiones.
Nos enfocamos en los aspectos legales de
las fnanzas, en el mercado de capitales y
en las fnanzas corporativas, sostuvo Jos
Dapena, director del mster.
Este posgrado se puede realizar en
uno o en dos aos lectivos de acuerdo a la
carga horaria que elija el alumno. El 90%
de los cursos es dictado por profesores
con maestra o doctorado, y el 65% de los
docentes tiene formacin en el exterior,
resalt Dapena.
Y dej en claro el objetivo de la casa
de estudios: A muchos de los alumnos
que se acercan les gustara ser gerentes
de una gran empresa. Si los nombraran
en ese cargo estaran muy contentos, pero
seguramente no sabran cmo tomar mu-
chas de las decisiones. Para eso estamos
nosotros: para prepararlos y para disminuir
el margen de error.
En la Universidad Torcuato Di Tella
(UTDT) no se sonrojan al comentar las
virtudes del MBA y de la Maestra en Fi-
nanzas. Destacan que ambos posgrados
mantienen reconocimiento tanto en el
mercado local como en el exterior.
El valor agregado es que permite a
los estudiantes obtener una educacin de
nivel internacional, adecuada al medio lo-
cal, dictada por un selecto cuerpo docente
de acadmicos y practitioners de gran ex-
periencia y relevancia, tanto en el mercado
Las universidades elegidas para especializarse
son la clave que evalan los encargados de se-
leccionar ejecutivos
Jos Dapena, director del
mster. Universidad del
CEMA
Juan Jos Cruces, director
del Mster. Universidad Tor-
cuato Di Tella.
Jos Mara Corrales,
director de Formacin de
Ejecutivos y Masters. IAE
argentino como en el internacional, acla-
r Juan Jos Cruces, director del Mster
en Finanzas a Inversor Global. Esta espe-
cializacin cost este ao unos $45.000 y
dura tres trimestres.
Adems del clsico MBA, que dura
unos dos aos y cotiz en 2010 unos
$82.000, la UTDT ofrece un programa de
Executive MBA, preparado para ejecutivos
con experiencia laboral y que se encuen-
tran en posiciones directivas o con proyec-
cin dentro de la empresa.
Entre las universidades que ofrecen
tanto MBA como maestras en Finanzas
tambin est la UADE. Mantenemos un
vnculo preferencial con el mundo empre-
sario que aparece tanto en la investigacin
y resolucin de problemas empresarios,
como en el fomento de redes que per-
miten a nuestros alumnos una mejor pro-
gresin en su carrera profesional, arm
Juan Cruz Lozada, director de UADE Busi-
ness School.
La maestra en Finanzas es el nico
programa de la especialidad en el merca-
do local con una marcada orientacin em-
presaria, destac Lozada. Este posgrado
dura dos aos y cuesta $38.000. En cuanto
al MBA existen diversos programas: puede
realizarse en uno o dos aos, de acuerdo
a la carga horaria que elija el alumno, y co-
tiza $53.000.
Casi la totalidad de los alumnos ob-
tiene mejoras en sus puestos de trabajo.
En algunos casos esta progresin se veri-
ca durante el propio programa de estu-
Juan Cruz Lozada, director
de UADE Business School
| 54
dios. En otros, inmediatamente despus
de egresados, sostuvo Lozada.
La Universidad Catlica Argentina (UCA)
tambin ofrece dos opciones: el MBA y una
especializacin en Finanzas. Formamos per-
sonas que sepan gestar, dirigir y administrar
buenos negocios y empresas, equilibrando
la capacitacin tcnica con el estmulo de la
creatividad, explic Zenn Biagosch, direc-
tor de la Escuela de Negocios de la institu-
cin. La Maestra en Administracin dura 15
meses y cotiz, este ao, en $55.000.
El perfeccionamiento en Finanzas, ms
corto, es una especializacin de unas 220
horas ctedra. Es para profesionales inte-
resados en desarrollar un acabado cono-
cimiento de las herramientas de anlisis y
decisin y una visin prctica y realista de
su aplicacin en los mercados argentinos e
internacionales, aadi Biagosch.
Rofex, Unidad Acadmica de la Univer-
sidad Nacional de Rosario en Buenos Aires,
brinda posgrados financieros: ofrece una
especializacin y una Maestra en Finanzas.
Inculcamos un fuerte conocimiento y
aplicacin a la realidad econmica y fnan-
ciera nacional, sin descuidar los atinentes
a los mercados financieros internaciona-
les. El contenido de las materias busca un
equilibrio entre la formacin terica con
el anlisis de casos reales, de manera que
los programas logren un fuerte sentido de
aplicacin prctica, explicaron desde la
institucin.
Los posgrados difieren en costos y
duracin. La especializacin dura un tri-
mestre y, en 2010, cotiz en $17.000.
Mientras que la Maestra, consiste en casi
dos aos de cursada y alcanz este ao
los $29.000.
Zenn Biagosch, director de
la Escuela de Negocios. Uni-
versidad Catlica Argentina
Adrian Tarallo, director
de posgrado en fnanzas de
UNR/Rofex
Jvenes o empresarios con experiencia, los
alumnos reciben el aire renovador de las nuevas
tendencias acadmicas
Los importes citados son la cotizacin de los posgrados en 2010
Todas las universidades ofrecen fnanciamiento de los posgrados
IAE
MBA (dura un ao,
cuesta $110.000)
Programa Ejecutivo
de Finanzas
www.iae.edu.ar
02322-48-1000 (Pilar)
UCEMA
MBA ($66.000, 1 ao
y medio)
Maestra en Finanzas
($45.000, un ao)
6314-3000
www.ucema.edu.ar
UTDT
MBA (dos aos y
cotiz en 2010 unos
$82.000)
Maestra en Finanzas
(cost $45.000 y dura
tres trimestres)
Executive MBA
www.utdt.edu
5169-7000
UADE
MBA (dura dos aos
y cotiz $53.000)
Maestra en Finanzas
(dura dos aos y
cotiz $38.000)
www.uade.edu.ar
4000-7600
UCA
MBA (dura 15 meses
y cotiz $55.000)
Especializacin en
Finanzas (220 horas
ctedra)
www.uca.edu.ar
4349-0200
RofEx
Maestra en Finanzas
(dos aos y cotiz
$29.000)
Especializacin en
Finanzas (dura un
trimestre y cotiz
$17.000)
www.rofex.com.ar
0341-5289900
| 56
Las empresas se reorganizan a la espera
de que la economa se recupere
L
as economas desarrolladas no
terminan de despegar. El ritmo
de la actividad econmica se
desacelera y la incertidumbre
vuelve a invadir las decisiones. Los merca-
dos burstiles lo refejan: las cotizaciones
estn por el piso y dejan poco espacio para
los inversores que no son profesionales.
Pero las compaas tienen que seguir
produciendo y vendiendo. Qu pasa
en la economa real? Desde que estall
la crisis, las empresas se embarcaron en
una reduccin de costos para aumentar
su eficiencia. Y con el efectivo acumula-
do comenzaron un proceso de fusiones y
adquisiciones que promete despertar la
cantidad de operaciones, dormida desde
2007. Es lo que sostiene hoy el valor de las
acciones.
Segn indic el analista del fondo de
deuda Pimco Mark Kiesel, en un artcu-
lo sobre las perspectivas del crdito en
EE.UU., el sector corporativo ha demos-
trado una disciplina notable, recortando
costos y gastos para liberar el cash fow,
mientras fortaleca los balances al cance-
lar las deudas de maduracin cercana con
nuevos bonos de largo plazo y al aumentar
el capital social.
Como resultado, el efectivo en los ba-
lances est en un mximo, se toman de-
cisiones amigables con los accionistas al
repartir dividendos y se motorizan las ope-
raciones de fusiones y adquisiciones (M&A,
por sus siglas en ingls) de compaas.
Impulsado tambin por las tasas de in-
ters en niveles histricamente bajos y los
valores de mercado baratos, en agosto los
anuncios de operaciones de M&A alcanza-
ron los u$s262 mil millones en todo el glo-
bo, segn los datos de Thomson Reuters
que replic The New York Times. Fue el
mayor valor desde agosto de 1999, cuan-
do se ofertaron u$s275 mil millones. Esto
hizo que acumulara en el ao tratos por
u$s1,56 billones, es decir, un 22,3% ms
que en el mismo perodo del ao pasado.
Creemos que, si bien est en un pun-
to mnimo histrico de los ltimos ocho
aos, las empresas con mucho cash pagan
dividendos, recompran acciones o buscan
oportunidades para compras estratgi-
cas, dijo Daro Epstein, presidente de
Sur Investment. Realizar la consolidacin
dentro de los sectores sirve para reducir
los costos en gastos de administracin y
estructuras operativas y sistemas. Vemos
que la tendencia sigue, seal.
La fuerte demanda en este tipo de tran-
sacciones incluye la oferta hostil por u$s39
mil millones de la minera australiana BHP
Billiton por la mayor productora de fertili-
zantes, la canadiense Potash. Compite con
la oferta de compra de la china Sinochem.
Tambin Intel acord comprar la em-
presa de software McAfee por u$s7,68 mil
millones y la divisin de soluciones inalm-
bricas de Infineon Technologies AG por
u$s1,4 mil millones. En el mismo rubro,
Hewlett-Packard le gan a Dell la batalla
Las compaas se tornan ms efcientes, toman menos trabajadores
y avanzan con procesos de fusiones y adquisiciones para expandirse
aprovechando la gran cantidad de liquidez acumulada
Por Vernica Dalto
| 57
por la rma de almacenamiento de datos
3PAR, al ofrecer u$s33 por accin. Y sigui
de compras para adquirir al proveedor de
seguridad ArcSight por 1,5 mil millones de
dlares.
HSBC, el mayor banco europeo, est
en conversaciones exclusivas para comprar
el 70% del Nedbank, el mayor prestador
sudafricano, por u$s 8 mil millones y ex-
pandir sus negocios en Asia y frica.
Y la ms grande productora de sopa,
Campbell Soup, est interesada en adqui-
rir la empresa de alimentos inglesa United
Biscuits por 2,3 mil millones de dlares.
A pesar de que en el hemisferio nor-
te acaba de terminar el verano, en agos-
to se hicieron tratos en private equity por
un total de u$s20,7 mil millones, el doble
que igual mes de 2009 y el mayor monto
desde 2007, segn Reuters. El monto fue
propulsado por el trato de la administra-
dora de activos Blackstone para comprar
la elctrica Dynergy por 4,7 mil millones
de dlares.
Amrica Latina tambin es una regin
receptora de inversiones internaciona-
les, agreg Ignacio Aquino, socio de
Corporate Finance de Pricewaterhouse-
Coopers. Muchos negocios todava no
estn totalmente desarrollados, lo que
hace que sea un target de expansin inte-
resante, que ha mostrado una estabilidad
razonable tambin. Dentro de Latinoam-
rica se han hecho los deberes para captar
inversiones, dijo.
Las empresas pueden darse el lujo de
salir a comprar. Las listadas en el ndice
S&P 500 estn sentadas sobre grandes te-
nencias de efectivo -un rcord de u$s1,63
billones en el segundo trimestre, segn
datos de Reuters-, que acumularon por
miedo a que se cortara el crdito y al re-
ducir el apalancamiento.
Hay muchas empresas con mucha li-
quidez. Genera preocupacin dejar los
excedentes en los bancos y preeren in-
vertirlos en crecimiento, empresas, nuevas
oportunidades y nuevos mercados, dijo
Aquino.
Por qu embarcarse en operaciones
de M&A en un contexto de desacelera-
cin de la actividad econmica? Sucede
que pocas compaas crecen en forma ge-
nuina por lo que tienen la oportunidad de
adquirir otros mercados para avanzar.
El escenario no es propicio para crecer
orgnicamente invirtiendo genuinamente
en grandes proyectos -dice un informe de
Research for Traders (RFT)-. Las empresas
deciden a travs de fusiones y adquisicio-
nes usar los fondos excedentes.
La crisis nanciera provoc una parli-
sis y disminucin del nivel de operaciones
de M&A. Ahora las empresas retoman el
ritmo de las transacciones debido a la
necesidad de expansin, a la bsqueda
de nuevos mercados y a necesidades es-
tratgicas, dijo Aquino. Es un cambio de
tendencia respecto de los ltimos 10 aos.
No es vertiginoso, pero previ que va
a seguir porque da un crecimiento ms
acelerado que el crecimiento orgnico.
Adems, cuando una empresa compra
a la otra, puede usar el dinero de la empre-
sa adquirida para repagar la deuda contra-
da para pagar la operacin, seal RFT.
De all que haya varios bancos dispuestos
a nanciar estas operaciones. Segn enu-
Fusiones y adquisiciones: transacciones anunciadas en forma trimestral en EE.UU.,
ltimos siete aos, en billones de US$
Fuente: elaboracin de Research for Traders en base a datos de Bloomberg
| 58
mer The New York Times, son Goldman
Sachs, JP Morgan, Morgan Stanley, Cre-
dit Suisse, Bank of America, Merrill Lynch,
Deutsche Bank y Barclays Capital, los que
han prestado asesoramiento en la mayora
de los acuerdos.
Otra razn para lanzarse a la adquisi-
cin de compaas es aprovechar los bajos
valores burstiles que, segn estim Reu-
ters en base a las ganancias estimadas, es-
tn un cuarto por debajo del promedio de
la ltima dcada.
Por otro lado, el proceso de M&A mo-
toriza un mercado que no sabe dnde co-
locarse. Matas Cremaschi, Equity Portfolio
manager de RJ Delta Fund Management,
explic que es un estmulo para reactivar
el crdito corporativo. Sirve para repricear
activos cuando los precios estn deprimi-
dos. Te pone un soporte a las acciones que
estn siendo demandadas y a las que son
comparables a ellas.
Si no se dedica a ganar mercados a
travs de la compra de otras empresas, el
efectivo es repartido a los accionistas en
forma de dividendos.
Segn el ltimo informe de Bull Market
Brokers, el cociente entre los dividendos
pagados en los ltimos doce meses y el
precio del ndice S&P 500 es de 2,11%. Un
nivel similar a la tasa de los bonos del Te-
soro estadounidense a 10 aos, que osci-
la alrededor del 2,5%. Se estima que el
dividend yield ascienda hasta el 2,61% en
2013, indica. Un esquema que hace atrac-
tivo al equity en relacin a los Treasury
notes para los inversores que priorizan la
renta antes que una ganancia de capital.
Estas circunstancias se dan solamente
en contextos donde la percepcin de una
posible recesin econmica afecte las ga-
nancias de las empresas en el futuro, provo-
cando una cada en los precios del mercado
accionario, escribi Juan Jos Vzquez, del
departamento de Research de la sociedad
de Bolsa, en el informe.
La bsqueda de la eciencia
Es que a pesar de los significativos
estmulos gubernamentales para evitar
la recesin, es lento el crecimiento en
las economas desarrolladas y persiste el
desempleo. Ante la debilidad de la de-
manda, las compaas han puesto el foco
en los costos y han ganado productividad
haciendo ms ecientes los gastos en los
distintos rubros.
En este momento, ser ms productivo
es ms necesario. Las empresas necesitan
ser ms productivas independientemen-
te de que crezca o no la economa, dijo
Epstein. El aumento de la productividad
16
14
12
10
8
6
4
2
0
S&P 500 dividen Yield
US Long-Term Government Bond yield
Fuente: Standard & Poors, Bloomber as of Jan. 29, 2010
Amrica Latina tambin es una regin re-
ceptora de inversiones internacionales. Mu-
chos negocios todava no estn totalmente
desarrollados, lo que hace que sea un target
de expansin interesante, que ha mostrado
una estabilidad razonable tambin, dijo
Ignacio Aquino, socio de Corporate Finance
de PricewaterhouseCoopers
| 60
y la consolidacin contribuye a que haya
menos demanda de empleo.
Los ratios de ventas por cantidad de
empleados o la productividad por emplea-
do han mejorado y, de hecho, a la tasa de
desempleo en EE.UU. le cuesta bajar del
9,6% de julio pasado. Las empresas tie-
nen margen para seguir contratando a sa-
larios deprimidos. Y en el inicio del ciclo
de recuperacin pueden mantener altos
niveles de rentabilidad, dijo Cremaschi.
La debilidad del mercado laboral y del
mercado de consumo se ve compensada
por la solidez del sector corporativo.
Si bien en el ranking global de pro-
ductividad que elabor el Word Eco-
nomic Forum, EE.UU. declin al cuarto
puesto por problemas institucionales, los
analistas sealaron que las compaas es-
tadounidenses son altamente sofsticadas
e innovadoras, apoyadas en un excelente
sistema universitario, el tamao del mer-
cado domstico y un mercado laboral
fexible.
Gracias a la mejora de los ndices de
productividad, las empresas del S&P 500
aumentaron los mrgenes de rentabilidad.
Segn JP Morgan, los benefcios antes de
impuestos en el segundo trimestre subie-
ron 4,6%. El crecimiento de los benefcios
sigue siendo bastante impresionante, in-
dic la entidad en su Global Data Watch.
La solvencia de las compaas fue uno
de los drivers del mercado accionario,
agreg Cremaschi. Si sumas que muchas
empresas estn listadas en EE.UU. pero
son globales, te permite hablar de la so-
lidez de esas compaas, porque venden
en mercados emergentes. Tienen un dina-
mismo y tasas de crecimiento mayores a
EE.UU. y Europa. La visin del sector cor-
porativo americano va un poco por otro
carril al de la economa, dijo.
Mi entras l as empresas esperan l a
oportunidad para aumentar las ventas,
los analistas coinciden en que se requiere
de mucho profesionalismo para invertir o
apostar a la liquidez. Es una era de saber
elegir empresas subvaluadas con buenos
fundamentos y perspectivas de crecimien-
to, incluso en industrias donde a priori no
hay tasas de crecimiento elevadas, dijo
Cremaschi.
En el fondo de Raymond James nos
gusta la economa emergente y las em-
presas que tengan exposicin a eso, dijo
Cremaschi. Nombr a Vale Do Rio Doce y
seal a las grandes petroleras y a los sec-
tores de infraestructura y consumo retail en
Brasil.
La solvencia de las compaas fue uno de los drivers
del mercado accionario. Si sumas que muchas em-
presas estn listadas en EE.UU. pero son globales, te
permite hablar de la solidez de esas compaas. Tie-
nen un dinamismo y tasas de crecimiento mayores a
EE.UU. y Europa. La visin del sector corporativo ame-
ricano va un poco por otro carril al de la economa,
dijo Matas Cremaschi, Equity Portfolio manager de RJ
Delta Fund Management
| 62
Futuros de oro al alcance de la mano
L
a crisis internacional todava no
dio tregua. Pese a que ya lleva tres
aos revolucionando especialmen-
te a los Estados Unidos y a Europa,
an quedan temores de que una vez ms la
inestabilidad vuelva a aforar. Por esto es que
el refugio por excelencia, el oro, alcanz nive-
les rcord y todava no descendi de ese pe-
destal donde lo ubicaron los inversores.
As es como, tarde pero seguro, en el pas
se aprobaron los trminos y condiciones de
los contratos de futuro sobre oro, un instru-
mento fnanciero muy utilizado en el exterior,
pero imposible de negociar a nivel local. Es
que si bien es cierto que la Comisin Na-
cional de Valores (CNV) dio el visto bueno
en agosto a la modalidad que se utiliza en
los mercados ms importantes del mundo,
como lo catalog el organismo regulador, en
concreto, las operaciones recin se podrn
efectuar a fnes de este mes o principios de
noviembre. se es el plazo que calcula el
Mercado a Trmino de Rosario (ROFEX), en-
tidad encargada de negociarlos, tal como lo
hace con los contratos de futuros de dlar o
de ndices agropecuarios.
La eleccin del oro como reserva de va-
lor impuls su precio, que se duplic en los
ltimos tres aos, seal la CNV en su co-
municado sobre la aprobacin de este instru-
mento. Con slo tomar el valor del ETF que
replica al oro se comprueba que este metal
trep casi 100% desde los comienzos de la
crisis, all por julio de 2007.
Asimismo, la CNV seal que el mercado
de oro y plata marc nuevos rcords de ac-
tividad y precio tras la crisis fnanciera inter-
nacional. De hecho, segn las estimaciones
de la Futures Industry Association (FIA), el
contrato de futuros sobre oro del New York
Merchantile (NYMEX) es el segundo sobre
metales ms negociado del mundo, con 38,4
millones de contratos en 2008, un 53% ms
que el ao anterior. Adems, la FIA resalt
que 7 de los 20 contratos de futuros ms ope-
rados en 2008 fueron sobre oro y que precisa-
mente 2 de ellos se crearon ese mismo ao.
El detonante fue que, en septiembre de 2008,
el Gobierno de los Estados Unidos dej caer
al quinto banco de inversin del pas, Lehman
Brothers, y desat una paranoia entre los in-
versores difcil de controlar.
A su vez, el presidente del organismo re-
gulador, Alejandro Vanoli, destac que con
este nuevo contrato de futuros sobre oro se
busca brindar una alternativa de cobertura de
precio para los activos domsticos relaciona-
dos al metal.
Segn detall la CNV, el contrato de futu-
ros sobre oro equivaldr a 100 gramos de oro,
un tamao que maximizar las posibilidades
de alta liquidez, principalmente en el segmen-
to minorista, y que estar en sintona con los
futuros mini que se negocian en mercados del
Nueva alternativa en el mercado local
Aunque a nivel internacional es una operacin cotidiana, los contratos
de futuro sobre oro recin se aprobaron en el pas. Estarn vigentes en
pocas semanas
Por Sofa Bustamante
Evolucin en los ltimos tres aos del ETF GLD (ndice q replica al oro)
Fuente: bloomberg
| 63
exterior. En cuanto al precio de ajuste,
ser en base a un precio de referencia
internacional del oro, para contar con la
posibilidad de arbitraje; mientras que la
liquidacin ser por diferencias en efec-
tivo en pesos, tal como se opera actual-
mente en Rofex.
No obstante, para algunos analis-
tas simplemente la autorizacin lleg
tarde. Si bien se aprecia la implementa-
cin de una nueva herramienta, pasada
lo que se cree gran parte de la crisis,
pierde parte de su atractivo. No esta-
mos viendo una volatilidad de precios
importante para el oro en el corto pla-
zo con lo cual la incorporacin de esta
operatoria sera para darle a los inver-
sores locales una alternativa, pero en
un mercado que no tendra demasiado
dinamismo en los prximos meses, ex-
plic Marcelo Olgun, Gerente de Asset
Management y Research de Puente.
En cambio, un operador que pre-
firi no ser identificado y que ve un
panorama ms complicado de la si-
tuacin internacional sostuvo que, a
medida que la incertidumbre se man-
tenga, el furor de las apuestas fnan-
cieras en oro seguirn.
Queda claro entonces que la va-
riable bajo cuestionamiento es el
qu pasar con la recuperacin de
la economa mundial, una respuesta
que no tiene ningn Presidente, alto
funcionario o gur fnanciero.
Segn el especialista de Puente,
en el corto plazo el anlisis tcnico
dice que la onza de oro se manten-
dra en 1250, con tendencia a bajar
un poco, mientras que en un ao se
espera que est en un rango de 1.160
y 1.260 dlares.
Por su parte, el jefe de la mesa de
dinero de Banco Piano, Gaspar Vinent,
opin que el mercado sigue mos-
trndose temeroso a pesar de que los
ndices de la actividad europea y esta-
dounidense mejoraron. Al cierre de
esta edicin la onza de oro rondaba
los 1.270 dlares, y para Vinent segui-
r frme y alcanzar los 1.300 dlares.
El endeudamiento per cpita es tan
grande en Europa y los Estados Unidos
que da la sensacin de que la salida no
est prxima, subray el especialista
de Banco Piano.
En conclusin, existe una nueva
alternativa en el mercado local y los
analistas la aplauden. Sin embargo,
no creen que la CNV logre su obje-
tivo de atraer a quienes elegan esta
inversin en el mercado internacional,
aunque s sostienen que es una buena
herramienta para aquellos que se ini-
cian en la operatoria o para quienes
no contaban con los medios como
para negociar contratos de futuro de
oro en el exterior.
Se incrementan los inversores en
Real Estate
Argentina

Por Sofa Wachler
P
ara los inversores, nunca como
ahora, los inmuebles se han
convertido en refugio de valor
ante la inflacin creciente, el
dlar planchado, la volatilidad de otros
mercados como el nanciero y el burstil,
y la incertidumbre frente a la posibilidad
insistentemente anunciada de nuevas cri-
sis internacionales.
Esta armacin es fcilmente compro-
bable a nivel internacional, tambin en la
Argentina, en que no slo el crecimiento
se ha sostenido en el tiempo, sino que
contina en permanente ascenso, con
incorporacin de inversores provenientes
de diversos sectores, no ligados a la indus-
tria de la construccin, precisamente.
Una de las explicaciones es que, a casi
diez aos de la crisis de 2001, los inmue-
bles mostraron que fueron los nicos bie-
nes realmente intangibles y no de manera
circunstancial o anecdtica.
Importa recordar que los valores de
venta post crisis se redujeron un 50% en
dlares, pero el mercado inmobiliario no
slo se recuper lo sucientemente rpido
para los tiempos que tiene el sector histri-
camente, sino que tuvo una sobre rentabi-
lidad, a posteriori, dado que los costos se
mantuvieron estticos, lo que explica su in-
cesante incremento desde hace siete aos.
Asimismo, el Real Estate argentino de-
mostr su slida fortaleza durante la crisis
subprime de octubre de 2008 que se ex-
tendi durante prcticamente un ao, en
el que los precios de venta de los inmue-
bles, lejos de bajarlos siguieron aumentan-
do, y no solamente en las mejores zonas
de Capital, sino en Crdoba, Rosario y
otras ciudades del Interior.
Por esta buena performance, durante
estos aos comenzaron a aparecer nuevos
productos destinados a renta, tanto a nivel
residencial como en ocinas, del tipo stu-
dio apto profesional; en el sector hotele-
ro: alquileres temporarios, condo hoteles;
branded, residences y emprendimientos
INMUEBLE: REFUGIO DE VALOR Y RENTA
| 64
para segunda vivienda, tanto para f-
nes de semana o vacacionales.
Quines invierten actualmente
en emprendimientos inmobiliarios?
Gervasio Ruiz de Gopegui, gerente
de New Fidu Desarrollos Inmobilia-
rios, explica qu es el inversor pa-
sivo, no el desarrollador, quien, por
otra parte, no tiene intenciones de
serlo, cuya caracterstica esencial es
ser un empresario pequeo-mediano
de actividades comerciales o indus-
triales, pero que ante la incertidum-
bre sobre el futuro de sus propios
mercados y la economa en general,
en lugar de comprar una mquina
nueva o stockearse en mercadera,
prefere ante la falta de alternativas
mejores- guardar el dinero en caja de
seguridad o en el colchn (economa
informal) o bien invertir sus ahorros
en inmuebles para refugiarlos de va-
lor en el largo plazo.
Aadi son empresarios Pymes
que disponen de un excedente de
dos o tres mil dlares mensuales y
deciden invertir en un fideicomiso
al costo, por ejemplo. Provienen del
10% de la poblacin econmicamen-
te activa que tiene cierta capacidad
de ahorro.
Esta demanda inversora seguir
siendo sostenida durante el prximo
ao o ao y medio: no se pueden
hacer pronsticos ms extendidos en
el tiempo, dado que 2011 es un ao
electoral que, generalmente, no es
de los mejores para la actividad in-
mobiliaria.
Rentabilidad
En la actualidad, la rentabilidad
en inversiones inmobiliarias hay que
analizarla de manera diferente a la
que se haca, hasta que se produjo la
crisis de 2008, sobre todo.
Hoy el inversor pasivo privilegia
mantener su inversin en moneda
constante. La realidad es que la ren-
tabilidad se mide por la no prdida
del valor adquisitivo de los ahorros
y un plusvalor que, en el mejor de
los casos, llega del 10%, explic
Gopegui.
stos no son los tiempos en que
se podan conseguir rentabilidades
del 100% como lo fueron para quie-
nes compraron tierra, sobre todo, o
propiedades estratgicamente loca-
lizadas, en los primeros aos poste-
riores a la crisis de 2001.
Los valores de venta se van a
mantener en pesos constantes ms
el ndice de infacin, en dlares se
perciben como un aumento, tanto
como acompae costo construc-
cin manteniendo paralelismo con
infacin.
La rentabilidad de la inversin
inmobiliaria est dada por una ecua-
cin de tres factores bsicos: precio
de la tierra, costo de construccin y
valor de venta.
Actualmente, la rentabilidad por
el alquiler de vivienda residencial es
| 65
Cuadro 17: Precios promedio de oferta del m de departamentos en dlares (fnes de abril de 2010) (*)
Todos los ambientes 2 ambientes 3 ambientes
Barrio Nuevo Usados Barrio Nuevo Usados Barrio Nuevo Usados
Recoleta 2597 2143 Recoleta 2509 2230 Recoleta 2618 2067
Palermo 2114 2026 Palermo 2180 2150 Palermo 2301 1950
Belgrano 2068 1961 Nez 2099 1947 Nez 2122 1911
Nez 2064 1887 Belgrano 2086 2079 Belgrano 2075 1929
Caballito 1812 1596 Balvanera 2048 1493 Caballito 1799 1578
Villa Urquiza 1801 1634 Caballito 1808 1669 Villa Urquiza 1796 1596
Almagro 1765 1582 Barracas 1786 1440 Balvanera 1786 1351
Villa Devoto 1711 1475 Villa Urquiza 1773 1704 Almagro 1777 1537
Barracas 1726 1396 Almagro 1760 1701 Villa Devoto 1708 1383
Balvanera 1721 1476 Villa Devoto 1747 1623 Barracas 1673 1429
Villa del Parque 1669 1469 Flores 1663 1510 Flores 1667 1324
Flores 1636 1477 Villa del Parque 1664 1542 Villa del Parque 1635 1446
(*) Barrios con volumen representativo de oferta.
Fuente: Instituto de Economa Facultad de Ciencias Econmicas UADE - sobre la base de avisos clasifcados publicados en
medios grfcos e Internet.
Construccin. Uso residencial. Supercie solicitada para obras nuevas por barrio. Ciudad de
Buenos Aires. Acumulado 3er. trimestre 2009
Construccin. Uso no residencial. Supercie solicitada para obras nuevas por barrio. Ciudad de
Buenos Aires. Acumulado 3er. trimestre 2009
Fuente: CEDEM, direccin General de Estadstica y Censos, sobre la base de datos de DGROyC.
Fuente: CEDEM, direccin General de Estadstica y Censos, sobre la base de datos de DGROyC.
1 0 1 2 km.
1 0 1 2 km.
Uso Residencal,
Supercie permisada
por barrio (m
3
)
0
De 1 a 25.000
Entre 25.001 y 50.000
Entre 50.001 y 75.000
Ms de 75.000
Uso No Residencal,
Supercie permisada
por barrio (m
3
)
0
De 1 a 5.000
Entre 5.001 y 10.000
Entre 10.001 y 15.000
Ms de 15.000
del 6% y del 12 al 13% en ofcinas. Aclara,
Gopegui que, en realidad, ese valor hoy
est mal medido porque hay que restar-
le los impuestos a los bienes personales y
los gastos de mantenimiento unidad (no
expensas); por lo que queda, fnalmente
un 4,5 a 5%. Este porcentaje, actualmen-
te, funciona como un adicional al poder
adquisitivo del ahorro, una plusvala que
acompaa la infacin.
Respecto al tema tierra del que tanto
se habla pero con mucho desconocimien-
to, algunas consideraciones: no es cierto
que en Buenos Aires no haya tierra dispo-
nible, no est disponible comercialmente,
a la venta.
Enfatiza Gopegui, en las capitales
ms grandes del mundo, contrariamente a
lo que ocurre aqu, se penaliza la existen-
cia de baldos y se obliga a construir sobre
esa tierra urbana.
Una premisa del negocio inmobiliario
es que la tierra urbana vale tanto como el
negocio lo permita, genera valor lo que se
construye encima en ella. Es el insumo que
ms subi en los ltimos aos por encima
del valor de venta de los inmuebles y del
costo de construccin.
Gopegui estima el ajuste de los pre-
cios de la tierra tiene un ritmo lento, pero
se deberan reacomodar e ir bajando en
un lapso de dos aos, pero los precios de
incidencia de la tierra en los proyectos se
van a mantener estables, dada la infacin,
en la prctica es una baja. De no ser as, el
negocio no cierra.
Al respecto sera importante contar
con un banco de tierras oficial y realizar
marketing urbano a los efectos de desa-
rrollar nuevas zonas que motiven inversio-
nes para que no se concentren en slo 5
barrios: Palermo, Belgrano, Nuez, Caba-
llito y Villa Urquiza y zonas como Almagro
por efecto derrame de Caballito.
| 66
P
ara comenzar podemos men-
cionar que la produccin leche-
ra es una de las actividades ms
complejas de las producciones
agropecuarias, y a su vez, suele ser una de
las actividades del campo ms rentables,
superando ampliamente la rentabilidad de
la soja, siempre y cuando se desarrolle de
forma eciente.
La complejidad de la empresa tambera
reside en el manejo de ciclos biolgicos
complejos, valga la redundancia. Desde
el mantenimiento de animales vivos las 24
horas, los 365 das del ao, hasta la pro-
duccin de leche higinica y sanitariamen-
te apta, dentro de un marco contextual
que incluye riesgos climticos, incertidum-
bre institucional y variables grados de ap-
titud de los recursos humanos inherentes
al sistema productivo.
La complejidad del tambo explica, en
parte, el avance sostenido que ha presen-
tado el cultivo de soja, ya que sembrar y
esperar la cosecha es ms fcil que traba-
jar ecientemente todos los das. Por esta
razn slo las empresas lecheras ecientes
que han obtenido aceptables resultados
fsicos y econmicos se han mantenido y
siguen creciendo dentro de la actividad.
Mientras tanto, empresas con pobres re-
sultados han sucumbido hacia actividades
menos exigentes transriendo los rodeos
a las empresas en crecimiento.
Dentro del contexto internacional en-
contramos que, a nivel mundial, la pro-
duccin ha mantenido un crecimiento
constante del orden del 1% anual durante
los ltimos 20 aos, con una variabilidad
interanual de produccin del 15%. A su
vez el precio internacional de la leche ha
evolucionado a una tasa prcticamente
igual al de la produccin, aunque con una
variabilidad interanual del precio del 70%,
incluyendo el pico y posterior cada que
sufri en 2008 junto a la mayora de los
commodities en el momento de la crisis
nanciera mundial (Grco 1).
Un vistazo a la lechera
Argentina
El mundo consume cada vez ms lcteos
Una breve descripcin de la actividad tambera

Por Lucas Esteban Caramella
Ingeniero Agrnomo
$ 0
$ 500
$ 1.000
$ 1.500
$ 2.000
$ 2.500
$ 3.000
$ 3.500
$ 4.000
$ 4.500
$ 5.000
0
100
200
300
400
500
600
700
1990 1995 2000 2005 2010
P
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s


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)
Grco 1
| 68
A diferencia de lo que ocurre en el
mercado internacional, en el interno las
tendencias de produccin y precios re-
velan la sensibilidad e incertidumbre que
condicionan al sector (Grfico 2). Proba-
blemente la mayora de la poblacin sabe
o recuerda que hace algunos aos, y tam-
bin hace unos meses, el sector lechero o
los tamberos cortaban rutas y volcaban
la produccin en protesta, debido a que
el Gobierno jaba el valor mximo del li-
tro de leche. La ltima vez fue cuando el
precio de la leche rondaba los 80 centa-
vos. Hoy, algunos meses despus, el litro
de leche ha trepado a cerca de $1,40 y en
cierta forma el alboroto ha pasado. Parte
de la moraleja es que el negocio de la le-
chera, al menos en la Argentina, es cclico.
Pasando por perodos de bonanza y vacas
gordas, y por otros ms ajustados con rela-
tivo margen en funcin de la eciencia de
cada empresa.
Lamentablemente, esta incertidumbre
restringe la inversin y, por esta razn,
la media de produccin nacional es de
aproximadamente 15 litros por vaca por
da. Desde el punto de vista de la renta-
bilidad del negocio, la lechera arroja los
mejores resultados en la medida que se
obtenga una elevada produccin indivi-
dual por cabeza, considerando 16 litros
por vaca como un mnimo aceptable y 20
litros como objetivo lograble. Un segun-
do factor que dene la rentabilidad es la
carga, es decir el nmero de cabezas por
hectrea de campo productivo. Un valor
mnimo aceptable es el de 1 vaca por hec-
trea y se han reportado mximos de 1.7
vacas por hectrea.
El precio de la leche es prcticamente
universal en el mercado y est dado. Por el
contrario, el costo de produccin es parti-
cular para cada empresa, probablemente
no haya dos de ellas con igual costo de
produccin por litro. ste depende del
tamao de la empresa, el nivel de produc-
cin y el nivel tecnolgico. A las empre-
sas pequeas los costos fijos les inciden
con gran impacto y stos se diluyen en la
medida que aumente la escala. A su vez,
con productividades bajas los costos jos
poseen gran participacin y se licuan en
la medida que aumenta la productividad,
tanto por cabeza como por hectrea. Al
tratarse de un commodity la estrategia
genrica es la de reduccin de costos de
produccin.
Dentro de los aspectos determinantes
del xito, los principales son: una ade-
cuada escala de produccin, el uso efi-
cientemente del recurso suelo, la mejora
gentica, la biotecnologa, herramientas
tecnolgicas, una buena planificacin,
una eficiente organizacin del trabajo y
una adecuada capacitacin, tanto empre-
sarial como de la mano de obra.
Como se puede observar, el nme-
ro de variables que definen el xito de
esta actividad es grande, y es casi impo-
sible desarrollarlo en un par de carillas,
en prximos artculos se desarrollarn en
profundidad algunos de los aspectos ms
importantes de este negocio.
0
0,05
0,1
0,15
0,2
0,25
0,3
0
2
4
6
8
10
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1990 1995 2000 2005 2010
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)
Produccin (Tn)
Precio
Grco 2
| 69
La economa de las redes sociales: un
crecimiento que representa una oportunidad
Conceptos y estrategias

sta ser, a mi entender, la dcada

en la que los dueos de las redes
sociales se beneficiarn de los
mercados. Otra era punto com
distinta a la anterior. En 2001 se pagaban
mltiplos de hasta 100 veces ganancias para
compaas como las extintas El Sitio, o bien
que perduraron como Ebay y Amazon.com.
En ese momento se pensaba que todo iba
a pasar por Internet, cualquier transaccin
diaria. El Mercado aprendi la leccin y no
repite semejante error.
Web 2.0, o el poder de los
usuarios
Hoy en da, quizs el potencial y el mer-
cado son incluso mayores que en aquel en-
tonces en algunos subsectores, y otros han
aparecido y crecido en forma vertiginosa.
se es el caso de los juegos online, pero so-
bre todo las redes sociales, ya tan arraigadas
en nuestra vida cotidiana y con un potencial
de crecimiento an enorme.
Por qu? Porque el poder ya no lo tie-
nen las empresas, lo tienen ahora los usua-
rios. La interaccin entre ellos, los peers,
ha producido una disrupcin en la manera
en la que se concibe Internet. La Web es
ahora distinta, pas a su segunda fase (Web
2.0) por la posibilidad de interactuar unos
con otros, con un impensado valor agregado
que se origina detrs. A modo de ejemplo,
las empresas temen la mala publicidad que
pueda provenir de un mal comentario o de
una mala nota asignada a algunos de sus
productos ya que saben que eso tiene ms
poder que la mejor campaa de publicidad
que la competencia le pueda hacer o el peor
error de ventas.
Los cambios son importantes. Facebook
es la amenaza para Google, lder indiscu-
tible hasta ahora en Internet, ya que se con-
virti en marzo de este ao en la web ms
visitada en Estados Unidos, por delante de
su competidora. El porqu lo tenemos que
encontrar en su bsqueda ms personal: un
usuario de Facebook puede buscar restau-
rantes, tiendas, msica, libros, entre los hbi-
tos de sus amigos. Facebook tiene el poten-
cial de un buscador ms personalizado que
Google, que pese a su enorme xito es sim-
plemente una gran interconexin de enlaces
annimos unidos por frmulas matemticas.
Google ya dio sus primeros pasos en
este campo a travs de la adquisicin de
Orkut o el lanzamiento de la reciente Buzz,
pero estos desarrollos no estn dando los
resultados esperados. Sus ingenieros estn
ahora desarrollando un nuevo proyecto de
red social creada a imagen de Facebook ya
que no se quiere quedar atrs en materia
de redes sociales: pretende benefciarse del
auge que estn teniendo actualmente con la
creacin de Google Me.
Segn la consultora Nielsen del mes de
junio de este ao, las principales actividades
que un usuario norteamericano realiza cuan-
do est conectado a Internet seala que son
las redes sociales con casi un 25% del tiempo
que pasamos en Internet, es decir 906 millo-
nes de horas al mes, el lder indiscutible de
esta clasifcacin, seguido por juegos online
(407 millones) y correo electrnico (329 mi-
llones). Este porcentaje de las plataformas
sociales representa una mejora de un 43%
con respecto al mismo perodo del ao an-
Por Gustavo Nefa
Licenciado en Economa
El poder ya no lo tienen las empresas sino los
usuarios. La interaccin entre ellos, los peers,
ha producido una disrupcin en la manera en
la que se concibe Internet. La Web es ahora
distinta y pas a una segunda fase (Web 2.0)
| 70
terior. Hasta la posicin sptima con un 3.5%
no aparecen las bsquedas online, donde
Google es lder indiscutible:
Ranking de las principales actividades en
Internet
1. Redes Sociales
2. Juegos Online
3. Email
4. Portales
5. Mensajera instantnea
6. Contenidos audiovisuales
7. Bsquedas
8. Informacin software
9. Subastas clasifcadas
10. Otros
Fuente: Nielsen
Facebook es la red social lder con un
ritmo de crecimiento superior al resto, ha-
biendo alcanzado ya la cifra de 500 millones
de usuarios. Uno de los puntos clave es la
fuerza que, en menos de un ao, Facebook
ha tomado en un pas como Brasil, en dnde
la red social Orkut ha sido tradicionalmente
la ms extendida.
My Space, lder indiscutible durante mucho
tiempo, ahora es la segunda y sigue perdiendo
cada vez ms fuerza debido al traspaso en el
nmero de usuarios. Twitter, que podra con-
vertirse en la futura plataforma lder entre las
redes sociales, ocupa la tercera posicin.
Ranking redes sociales julio 2010:
1. Facebook
2. MySpace
3. Twitter
4. Linkedin
5. Ning
6. Tagged
7. classmates
8. hi5
9. myyearbook
10. Meetup
Fuente: Nielsen
Algunas suben y otras retroceden: Ac-
tualmente Facebook, Twitter y Youtube cre-
cen de forma constante, mientras que MyS-
pace, Hyves o Hi5 parecen estar traspasando
usuarios a sus competidores.
A futuro, ser interesante ver cmo la fu-
tura red social propiedad de Google (Goo-
gle Me) que est actualmente en desarrollo,
se abre espacio entre el resto de platafor-
mas sociales, ya que nace con la intencin
de contrarrestar el crecimiento de Facebook.
Una de las demandas actuales es disponer
de nuevas herramientas que permitan encon-
trar y seguir a la gente con la que ya se est
conectado en las redes sociales. Es por ello
que Twitter ha lanzado un par de aplicacio-
nes que permiten buscar y ver con facilidad
qu contactos de Facebook y LinkedIn tienen
cuenta en su plataforma de microblogging.
Uso mundial de Internet: estadsticas
Regin
Poblacin
(2010 Est.)
Usuarios de
Internet
DIC 2000
Usuarios de
Internet
JUN 2010
Penetracin
(porcentaje de la
poblacin)
Crecimiento
Usuarios
2000-2010
(porcentaje del total)
frica 1,013,779,050 4,514,400 110,931,700 10.9 % 2,357.3 % 5.6 %
Asia 3,834,792,852 114,304,000 825,094,396 21.5 % 621.8 % 42.0 %
Europa 813,319,511 105,096,093 475,069,448 58.4 % 352.0 % 24.2 %
Este/Medio Oriente 212,336,924 3,284,800 63,240,946 29.8 % 1,825.3 % 3.2 %
Norteamrica 344,124,450 108,096,800 266,224,500 77.4 % 146.3 % 13.5 %
Latam/Caribe 592,556,972 18,068,919 204,689,836 34.5 % 1,032.8 % 10.4 %
Oceana 34,700,201 7,620,480 21,263,990 61.3 % 179.0 % 1.1 %
TOTAL 6,845,609,960 360,985,492 1,966,514,816 28.7 % 444.8 % 100.0 %
Fuente: http://www.internetworldstats.com/stats.htm
| 71
Pese al mayor peso, en cuanto al nme-
ro de usuarios de Facebook sobre Twitter o
sobre LinkedIn, todo parece apuntar a que
la interaccin entre las plataformas sociales
mejorara la participacin en las mismas for-
talecindolas frente a otros competidores.
Pero la aplicacin que enlaza Facebook con
Twitter y que tanta expectacin ha desper-
tado est teniendo serios problemas de
funcionamiento. Ser una realidad, tarde o
temprano.
Internet: crecimiento y
penetracin por regin
sta es la estadstica del uso mundial de
Internet, que se ha quintuplicado en la ltima
dcada. Desde hace algunos aos es China
(seguida de Estados Unidos) el pas con el
mayor nmero de internautas, aunque la pe-
netracin es muy inferior a otros pases. Asia
representa casi la mitad de los usuarios de
Internet, seguido por Europa. EE.UU. apare-
ce tercero con el 13.5% del total, aunque con
el mayor porcentaje de penetracin.
La clasifcacin de los principales busca-
dores sigue favoreciendo a Google (GOOG).
Los datos de julio 2010 muestran un notable
dominio del 84,97% de todas las bsquedas,
seguida por Yahoo (YHOO) con el 5.99% y
Bing de Microsoft (MSFT) con el 3.34%. Si el
extraordinario crecimiento de la accin china
Baidu (BIDU) los sorprende, apenas repre-
senta el 3.34% de las bsquedas mundiales.
Leading case: Facebook a la
Bolsa en 2012
Las startups generalmente venden ac-
ciones a sus empleados y, antes de salir a la
Bolsa, buscan capitales de riesgo como so-
cios (venture capital). El capital semilla y el
venture capital son las maneras tradicionales
de fnanciarse y robustecerse, con el objetivo
fnal de salir a la Bolsa. Ah es donde se mo-
netiza plenamente el emprendimiento y es
el objetivo ltimo de dueos y de los bancos
que asesoran en el proceso. Pero hoy en da
la tarea se simplifca mucho dado que existe
una serie de empresas como SecondMarket
y SharesPost que actan como mercados se-
cundarios pre-IPO, ayudando a los empren-
dimientos a encontrar inversores en forma
privada.
Los casos de Lehman Brothers y Bear
Stearns han afectado mucho al capital de
riesgo en los ltimos dos aos y medio, pero
este capital se refuerza para volver con todo.
Se aguarda con muchas ansias la salida a la
Bolsa de Facebook, que recin lo hara en
2012. Pospuso sus planes para permitirle
ms crecimiento orgnico a travs de mayo-
res usuarios y un incremento en las ventas.
Eso desalienta a muchos otros sitios y em-
presas que podran haberse benefciado de
una rpida salida al mercado de la empresa
privada referente sin cotizacin pblica entre
las tecnolgicas privadas.
Se fund en 2004 y tiene 1400 emplea-
dos. Su CEO Mark Zuckerberg, que adems
mantiene el control del directorio, tiene ape-
nas 26 aos y no conoce el mundillo fnan-
ciero como para ponerse al frente de la di-
fusin de estados de resultados trimestrales
y realizar conference calls con Wall Street. Ya
debe enfrentar serios planteos acerca de la
privacidad de la informacin de los usuarios,
algo que ha debido modifcar en parte por
presiones externas. Pero tendr tiempo de
aprender.
Los inversores privados que fueron com-
prando acciones de Facebook son Accel Part-
ners, Microsoft y Elevation Partners. Esta ltima
es la empresa de private equity fundada por
Bono y Roger McNamee que compr acciones
de Facebook a travs de diversas transaccio-
nes privadas por 210 millones de dlares. La
primera tanda la concret en noviembre, la
segunda hace poco: entre puntas la accin ha
subido 2.5 veces y ha resultado ser un incre-
Conceptos y estrategias
Facebook es la amenaza para Google, lder
indiscutible hasta ahora en Internet ya que se
convirti en marzo en la pgina ms visitada
| 72
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ble negocio. Digital Sky Technologies,
un inversor ruso, tambin acumul
casi 10%. Todos quieren anticiparse
del crecimiento de esta accin cuan-
do cotice, que bien podra seguir los
pasos de Google, que sali en 2004 a
80 dlares y ha llegado a superar los
700 dlares.
La valuacin de la compaa ya es
de unos 25 mil millones de dlares en
base a las ltimas transacciones pri-
vadas y estimndose para el corriente
ao una facturacin que se duplicara
respecto al ao previo para alcanzar los
1.4 mil millones de dlares.
La competencia ha empezado a
crecer con empresas como Twitter, el
invento que cre ha sido el ms revolu-
cionario en materia de redes sociales.
Todos quieren sacar provecho antes,
hasta existe una persona llamada Paul
Ceglia que reclama en los Tribunales el
84% de Facebook basado en un con-
trato frmado en 2003.
Internet: alternativas de
inversin
Por todo lo dicho anteriormente,
me gusta la inversin en el Nasdaq a
travs de las 100 principales empresas,
es decir el ETF QQQQ, o bien el ETF
apalancado por dos del sector (QLD).
Tambin se encuentra el ETF iShares
Dow Jones US Technology Sector In-
dex Fund (IYW) que se enfoca en em-
presas como Microsoft, Apple, IBM,
Cisco Systems, Google, Intel, Oracle,
Hewlett-Packard y Qualcomm y EMC.
Pero ms especfcamente tratara
de posicionarme en el subsector de
Internet para el mediano plazo. El su-
bndice Dow Jones Composite Inter-
net Index (DJINET) cotiza a 30 veces
ganancias trailing y 22 veces forward.
Existen alternativas para invertir en
empresas vinculadas a Internet a travs
de algunos ETFs. Creado en el peor
momento de la crisis del ao 2008, el
PowerShares NASDAQ Internet Portfolio
(PNQI) se concentra en acciones como
la china Baidu (casi el 10%) y con ms
del 7% cada una Amazon.com, Yahoo!,
eBay y Google, pero tambin aparecen
nombres como Akamai Tech, Priceline.
Com, Netflix, Verisign y Expedia. Si-
guiendo de cerca al GS Internet Index
(GIN), se encuentra el ETF Internet
Holders (HHH). Recomiendo alguno de
esos dos ETFs para posicionarse en el
sector de Internet.
Alternativas ms especficas por
parte de este administrador son In-
ternet Architecture (IAH) e Internet
Infraestructura (IIH). Aunque sean al-
ternativas ms enfocadas, son fondos
poco diversificados. Tambin puede
apostarse por empresas relacionadas
con la banda ancha a travs del BDH o
bien enfocadas en el negocio de Inter-
net inalmbrica (wireless) a travs del
WMH. Si quisiramos comprar empre-
sas relacionadas con el negocio B2B,
es decir vinculando empresas con otras
como Alibaba.com en Hong Kong se
encuentra el B2B Internet(BHH).
La valuacin del sector tecnolgico
ha bajado mucho en relacin a los valo-
res de burbuja medida por las ganancias
efectivas y comprobadas: 24x trailing 12
meses y 17x ganancias forward 12 meses
para el ndice Nasdaq. De hecho, ha es-
tado desapalancndose a pasos acele-
rados en este ltimo tiempo y empresas
como Apple, Google o Microsoft no tie-
nen deudas fnancieras (Microsoft apenas
unas letras de corto plazo).
Apple tiene aproximadamente la
misma disponibilidad de efectivo que
Microsoft: unos 30 mil millones de d-
lares. No necesita tomar deuda por la
cantidad de proyectos que tiene en
carpeta y ha sido una incorporacin a
mi cartera de Valor Global hace unos
meses atrs porque ha reducido su
valuacin relativa a tan slo 15 veces
ganancias anuales proyectadas, un re-
galo por lo que su fujo de caja trimes-
tral viene mostrando. Ya es el segundo
productor de telfonos del mundo y
pasara a ser el primero con una fuerte
competencia del sistema operativo de
Google presente en varias empresas y
modelos de celulares.
Este anlisis tambin es vlido para
Google, que cotiza a 17 veces sus ga-
nancias anuales proyectadas a 12 me-
ses y planea darle seria batalla en ese
campo y en ms desarrollos, en donde
se afrma con las bsquedas mundiales
por Internet y sus ingresos derivados
por publicidad.
Los sitios de compras online Ama-
zon.com y de subastas online EBAY y
Mercado Libre (MELI) son otras de las
empresas que me gustan, estas ltimas
emparentadas por producto y por te-
nencia accionaria (EBAY posee parte
del paquete accionario de MELI). EBAY
cotiza a 13x las ganancias forward 12
meses. En MELI lo mejor ya est des-
contado en su precio y es la tpica bue-
na empresa en donde los fundamentals
ya se ven refejados en sus mltiplos y
no est barata.
En sntesis, no es tarde para subirse
a la ola de la nueva economa de las
redes sociales e Internet, y en este ar-
tculo he intentado demostrar no slo
el atractivo sino el potencial de apre-
ciacin de algunos activos. Les sugiero
incorporar en vuestras carteras algunas
de la compaas o de los ETFs mencio-
nados ms arriba, siempre consultando
con su asesor fnanciero.
Tanto el PNQI como el HHH son dos excelentes alternativas: recomiendo
alguno de esos dos ETFs para posicionarse en el sector de Internet
| 74
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n
t
o
| 76
Qu mirar
Q
ue los bienes races o
Real Estate, por su de-
nominacin en ingls,
son parte activa de las
carteras de inversin en todo el mun-
do, no es una novedad. Ms an en
pases latinoamericanos, donde la
visin latina prima sobre el concep-
to anglosajn de casa propia, como
resultado de fuertes corrientes in-
migratorias italianas y espaolas.
Frases como, el casado, casa quie-
re, el mandato familiar de el techo
propio y otras similares dan como
resultado que, en la Argentina, el
porcentaje de propietarios asciende
al 70%, dato muy similar a los pases
desarrollados. La diferencia es que,
mayormente, estas unidades han
sido compradas con efectivo y sin la
intervencin de crdito hipotecario
(en mayor proporcin).
Que la ltima gran crisis, denomi-
nada Subprime, tuvo su gnesis en
el mercado inmobiliario del mundo,
tampoco es novedad. Y que pasada
la crisis (pasada?) hoy ms que nun-
ca los inversores individuales tienen
a su alcance una importante cantidad
de instrumentos de inversin en Real
Estate. Sean instrumentos directos
(compra, venta de inmuebles) como
indirectos (REITs, ETFs, Fondos).
Sobre todos estos aspectos nos
ilustra, en su nuevo libro, el Arquitec-
to Damin Tabakman.
En esta obra Tabakman refeja en
forma terico-prctica la manera de
acercarse al Real Estate, la forma en
que se estructuran los distintos desa-
rrollos, la forma de calcular la renta-
bilidad de un proyecto inmobiliario,
la forma de hacer marketing.
Todo esto lo hace cruzado por dos
directrices. La primera diciendo que
es un negocio donde el trabajo en
equipo es fundamental, y as comien-
za demostrndolo desde su propio
libro, ya que cuenta con la participa-
cin de profesionales del rubro que
aportan su conocimiento en cada rea
de estudio. Como dato no menor, Ta-
bakman, adems de ser arquitecto, es
Mster en Finanzas, por lo que podra
haber desarrollado l mismo los con-
ceptos que sobre esta materia se de-
sarrollan en el libro, pero en funcin
del trabajo en equipo, delega el tema
en un especialista.
La segunda lnea que recorre el li-
bro, es la internacionalizacin respec-
to de la bsqueda de oportunidades.
Tabakman afrma que en este mundo
global y de ciclos cada vez ms cor-
tos, estar detrs de la oportunidad y
la tendencia puede ser la diferencia
entre ganar y perder, ms all del ex-
pertise tcnico del desarrollista.
As pues, nos presenta ejemplos y
anlisis de distintos mercados, como
ser el de la Argentina, Espaa, EE.UU.
y varios casos de Latinoamrica.
Cada tema est plagado de bue-
nos ejemplos que ayudan a entender
y a complementar la informacin te-
rica, sin descuidar nunca un aspecto
fundamental. Que se est viviendo
en el aqu y ahora en el mercado del
Real Estate.
Los desarrollos inmobiliarios es-
tn condicionados por una serie de
variables a las que hay que estar
atentos para poder adaptarse y saber
aprovecharlas. Por eso el desarrolla-
dor (o developer) debe ir a buscar
las oportunidades donde estn. Por
cierto, muchos lo han hecho, y los
que tienen esa experiencia son quie-
nes acompaan este libro.
Una lectura del ndice puede ayu-
darnos para tener una idea ms deta-
llada de los temas que aborda la obra:
La estructuracin fnanciera de los
proyectos inmobiliarios, prstamos y
fnanciacin bancaria en la Argentina
y en EE.UU., las segundas hipotecas,
el apalancamiento o leverage, aplica-
cin del CAPM, entre otros aspectos
de igual importancia.
De cara al inversor, tanto activo
como pasivo, esta obra cumple con
dos condiciones. Mejorar las herra-
mientas del inversor y dar a conocer
los aspectos centrales con los que
opera el desarrollador, de esta forma
el inversor conocer mejor a su con-
traparte, situacin indispensable en
cualquier intento de negociacin.
El arte de fnanciar proyectos
inmobiliarios
Una perspectiva global: Estados Unidos, Espaa y la Argentina
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| 78
La batalla entre el bien y el mal tambin se libra en las fnanzas
Homero versus Flanders
Conceptos y estrategias
Por Mariano Pantanetti
Profesor UP, Autor de Invertir y Ganar
Que pasara si tuvisemos la posibi-
lidad de echar un vistazo a las carteras
de inversin de Homero Simpson (ten-
dr?) y de su vecino Ned Flanders?
Homero, seguramente como en to-
dos los actos que emprende, se dejara
llevar por sus emociones y la bsqueda
de recompensa inmediata al mejor esti-
lo adolescente. Sera el candidato ideal
para Bernard Madoff.
Por el contrario, Ned Flanders, que
todo lo fltra por el tamiz de la religin,
pondra especial inters en la bsqueda
de compaas socialmente responsables.
Como en cualquier otro mbito, la
eterna batalla entre el bien y el mal tam-
bin se libra en el mundo de las inversio-
nes. En esta nota, analizamos dos tipos
de fondos de inversin con un objeto
claramente distinto, pero un mismo ob-
jetivo: ganar dinero.
Por un lado, los denominados fon-
dos ticos (o religiosos) donde quie-
nes invierten y quienes los administran
realizan su aporte siempre y cuando las
empresas en las que invierten cumplan
algunas reglas muy rgidas respecto al
objeto comercial (no venta de alcohol,
no fomento de la pornografa, no armas,
etc.), como as tambin el tipo de cultura
empresarial. Por otro lado, tenemos los
denominados fondos vicio orientados
a invertir en empresas que tienen por
objeto comercial el ocio, el juego, el ar-
mamento, entre otros similares.
Estas ltimas poseen una cantidad
importante de adeptos, no por su carc-
ter vicioso, sino porque los sectores que
ocupan estos fondos son denominados
contra cclicos, lo que los presenta como
una alternativa de inversin muchas ve-
ces vlida. Cuando el consumo presenta
signos de cada, que generalmente se
ven refejados, tarde o temprano en las
acciones que representan a las empresas
afectadas, suele ser una estrategia via-
ble refugiarse en sectores de consumo
no discrecional, entre ellos los produc-
tos que normalmente relacionamos con
el vicio.
De todas formas, como veremos, en
el largo plazo hay un claro ganador.
Quin es quin?
Amana Funds es una familia de fon-
dos regida por las normas del Corn; su
prospecto claramente establece que no
pueden invertir en empresas del sector
crnico, en empresas relacionadas con
armamentos, en el sector fnanciero (el
Islam prohbe recibir o cobrar inters
1
),
como as tambin empresas de juegos
de azar entre otras.
Una mirada al fondo Amana Trust
Growth (AMAGX) nos muestra un im-
portante sesgo hacia la tecnologa, ya
1
Permite cobrar dividendos, ya que invita a participar en el negocio, no a fnanciarlo.
| 79
que por lo general es reconocida como
amigable con el medio ambiente, entre
otras virtudes aceptadas y difundidas
por este tipo de fondos.
Top 5 holdings
Security Net Assets
Apple, Inc. (AAPL) 3.03%
Akamai Technologies, Inc.
(AKAM)
2.26%
Cree, Inc. (CREE) 2.13%
Best Buy Co., Inc. (BBY) 2.12%

Del lado de los viciosos tenemos el
fondo Vice Fund (VICEX) que invierte en
empresas pequeas, medianas y gran-
des, y obtiene una porcin signifcativa
de sus ingresos de negocios, tales como
la venta de bebidas alcohlicas, juego y
defensa.
Como vimos en el caso anterior, este
tipo de fondos se encuentra poco diver-
sifcado.
Top 5 holdings
Security Net Assets
Philip Morris International
Inc (PM)
11.10%
Lorillard, Inc. (LO) 9.72%
Lockheed Martin Corpora-
tion (LMT)
6.13%
Altria Group Inc. (MO) 6.08%
Diageo PLC ADR (DEO) 5.15%
Quin gana en esta batalla
del bien y del mal?
En el siguiente grfco podemos ver
el resultante de esta batalla.
Claramente en el largo plazo (en el
corto los vicios han ganado algunas
batallas) los buenos llevan las de ganar.
En el grfco adjunto vemos como fondo
el Amana Trust Growth (AMAGX), gana
claramente sobre el fondo Vice Fund (VI-
CEX), e incluso sobre el S&P500, repre-
sentado en el grfco por ETF SPY.
Una vez ms (y van) parece que el
bien paga; Flanders, quien parece ga-
nar en esta batalla, ser el encargado
de pagar algn gusto que desee darse
Homero. No olvidemos que tras la crisis
subprime, los Simpson pierden su casa
y Flanders se hace cargo de la compra
para luego rentrselas nuevamente sin
cargo.
Elaboracin propia en base a datos de Yahoo Finance.
| 80
La comunidad de
Con el lanzamiento de la ltima clase online sobre Porta-
folios de Inversin, el Programa Inicial de IG cerr su plan de
40 clases tericas. Estas 40 clases estn va Internet en la pla-
taforma de capacitacin de IG e incluyen ms de 200 videos y
300 presentaciones y documentos. Se trata de una biblioteca
terico-prctica sobre inversiones y nanzas personales de
una profundidad y amplitud asombrosas.
La propuesta de capacitacin terica online viene acom-
paada por una intensa actividad prctica a travs del news-
letter y el podcast Ganancia Sostenida. El mismo se publica
todos los das martes y el newsletter todas las primeras sema-
nas de cada mes. Por medio de ambos recursos tecnolgicos
acercamos a los inversores individuales todas las recomenda-
ciones de inversin que brindan muy buenos rendimientos.
El ltimo movimiento de la cartera del newsletter Ganan-
cia Sostenida del Programa Inicial estuvo relacionado con el
oro. Una inversin que ya est brindando muy buenas rentabi-
lidades a los alumnos que incluyen, incluso, a participantes de
toda Amrica Latina.
Todos aquellos que se estn uniendo al Programa durante los
ltimos das no slo acceden al curso Cmo abrir una cuenta en
un broker online sin cargo, sino que tambin tienen la posibili-
dad de comenzar gratis el Programa los primeros 30 das. Tanto la
propuesta innovadora como la comercial estn provocando que
la cantidad de alumnos est creciendo en forma exponencial to-
dos los meses. Para ms informacin: www.igeducacion.com
L a ma y o r Co mu n i d a d d e I n v e r s o r e s d e l a Ar g e n t i n a
El Programa Inicial completa su plan de capacitacin
terica y se vuelve cada vez ms atractivo
Geelbe, la empresa nanciada por el Club de IG, crece
y expande sus negocios a Colombia
Cuando se cumplen ya dos aos de la inver-
sin del Club de Inversores ngeles de Inversor
Global en Geelbe, la empresa sigue conrmando
su buena marcha y anuncia la apertura de ocinas
en Colombia.
Geelbe, el primer club privado de compras por
Internet de Latinoamrica, anunci la apertura de
sus ocinas en Colombia como parte de su plan
de expansin regional que se est ejecutando y
fue planicado para el ao 2010.
Agustn Pallotti, CEO de Geelbe, declar: La
apertura de las ocinas de Colombia es un desafo
muy grande para Geelbe, que viene creciendo a
grandes volmenes en Mxico y la Argentina don-
de somos lderes del mercado, dado que tiene
muchas oportunidades y el contexto de negocios
es el oportuno. Adems, el Equipo que hemos
formado en Colombia nos deja saber que tene-
mos las mejores herramientas para crecer, acele-
rada y profesionalmente.
Geelbe es, actualmente, una de las principa-
les compaas de comercio electrnico de Lati-
noamrica. Se trata de un outlet Premium que
se destaca por ofrecer productos exclusivos con
descuentos de entre un 25 y un 70% respecto al
mercado tradicional. Son ms de 200 las marcas
que se animan a vender por Geelbe por lo que se
trata de una tendencia de gran xito, tanto a nivel
local como en todo Latinoamrica.
El Club de IG fue el inversor ngel en Geelbe
que, luego, cerr dos rondas de nanciacin por
un adicional de U$D 4.4 millones, consolidando
as el plan de crecimiento de la empresa en toda
la regin.
| 81
El Programa Avanzado lanza un segundo grupo
de inversores que buscan altas rentabilidades
El Programa Avanzado de Inversor Global
es un club privado para realizar y compartir
muy buenas inversiones en la Bolsa de Estados
Unidos. Liderado por el especialista Nicols
Litvinoff (Autor del Libro Es tu dinero y pro-
fesor de Inversor Global) la idea del club es fo-
calizarse en aprender a invertir en la Bolsa, en
el mediano y corto plazo, utilizando tcnicas
de trading avanzadas.
La propuesta se basa en nuestro campus de
capacitacin online y a partir de esa platafor-
ma de e-learning comparten clases tericas y
prcticas, adems de intercambio de opiniones
y recomendaciones en forma constante. El pro-
grama avanzado ya cerr la inscripcin al primer
grupo de 100 inversores. Y ahora nuevamente
se abre para un segundo grupo de inversores.
Invertir y ganar dinero en los mercados glo-
bales no es un juego para jugarlo solo sino para
hacerlo junto a un grupo de especialistas. Los
indicados son aquellos del Programa Avanzado
de IG que lo ayudarn a ganar mucho dinero y
a seguir aprendiendo las mejores estrategias y
tcticas de inversin.
Entre las principales caractersticas del pro-
grama podemos mencionar:
Acceder a las 30 clases tericas virtuales
para que los alumnos asistan cundo y cuntas
veces deseen.
Dos veces por mes, los participantes acce-
dern a las clases prcticas de seguimiento de
mercado.
En las clases prcticas se estudian estra-
tegias de inversin y se detectan las mejores
inversiones del momento.
Una vez por mes, el alumno accede a otra
clase online con el anlisis mensual de la cartera
de inversiones del programa con un resumen de
todos los movimientos y sus resultados.
Peridicamente los participantes recibirn
alertas de inversin por mail, con movimientos
en la cartera recomendada y noticias importan-
tes para tener en cuenta.
En todo momento los alumnos pueden
evacuar dudas y realizar preguntas a travs del
foro. Adems, tendrn un correo dentro del
campus para comunicarse con el resto de los
inversores y los profesores fcilmente.
Adems del Programa Inicial es posible pro-
bar gratis el Programa Avanzado durante los
primeros 30 das. Para ms informacin: www.
igeducacion.com
| 82
Dime lo que calzas
y te dir quin eres
D
esde la antigedad los za-
patos han sido considerados
como un accesorio que re-
feja la posicin social y eco-
nmica de quien los usa. Mientras que en
Egipto slo el faran y la familia real po-
dan llevar sandalias, en Grecia el calzado
distingua a los hombres libres de los es-
clavos y, en Roma, cada estrato social de-
ba tener un modelo distinto: blanco para
cnsules y marrones para senadores, por
ejemplo.
Cinco mil aos ms tarde las cosas han
cambiado, pero no tanto. Si bien ya nadie
anda obligatoriamente descalzo o con los
dedos al aire, la eleccin de los zapatos
dice mucho de quien los lleva. Revela, ms
que cualquier otra prenda, gran parte de
la personalidad, habla del cuidado en ge-
neral y tambin del tamao de la billetera.
En la Argentina no son muchos a los que
no les entra en el bolsillo del saco; pero
que los hay, los hay. Tanto es as que existe
una interesante demanda de calzados de
alta gama cuyo valor supera tres veces o
ms el valor de un zapato comn.
En general se tiende a asociar a las mu-
jeres con el fanatismo por este accesorio,
sin embargo aunque muchos se nieguen a
reconocerlo, un refnado par de zapatos es
tambin una debilidad para los hombres.
De hecho, en los ltimos cinco aos este
segmento creci ms que el femenino. El
tipo de relacin que existe entre el gnero
masculino y el calzado es muy particular. A
diferencia de las mujeres quienes siempre
estn a la bsqueda de cosas nuevas, ellos
son ms feles y una vez que descubren el
modelo que les sienta bien al pie y a la
imagen continan comprndolo.
Para los adinerados que tienen la po-
sibilidad de acceder a unos zapatos pre-
Diseo, confort y calidad son las razones que llevan a los
argentinos a gastar en un zapato de lujo tres veces ms de
lo que cuesta uno comn

Por Cecilia Crea
Zapatos premium
Disfrutando el dinero
| 83
mium sin reparar en el precio, mantener
una buena imagen es algo muy importan-
te. Buscan que cada zapato sea nico y
refeje su elegancia y estatus. Por eso, la
principal razn por la que eligen una mar-
ca y no otra es el reconocimiento y la dis-
tincin que una primera frma otorga. En el
caso de las mujeres no es una barbaridad
decir que se sentir ms orgullosa quien
tenga unos Ricky Sarkany que quien tenga
unas sandalias caras pero que no generan
un impacto social tan fuerte.
Diseo exclusivo y confort son las si-
guientes razones. La comodidad est re-
lacionada con el uso de materiales nobles,
mientras que la exclusividad se refere a la
confeccin de pocos pares por modelo.
La frma Mule, una empresa argentina que
fabrica zapatos de coleccin confecciona,
de cada uno, slo 36 pares. Tambin hace
lo propio la diseadora francesa pero radi-
cada en la Argentina, Sylvie Geronimi cuya
premisa y clave del xito es ofrecer siem-
pre un modelo diferente.
Por otra parte, los hombres y mujeres
que invierten en zapateras de alta gama
saben que adems del prestigio, la ele-
gancia y la tendencia tienen otras venta-
jas: la calidad de sus materiales le da una
durabilidad que no tienen las zapateras
comunes y ofrecen garantas de confan-
za que respaldan cualquier inconveniente
que surja en el zapato.
De las marcas mundialmente reconoci-
das no son muchas las que tienen tienda
propia o venden sus productos en la Ar-
gentina. Una de ellas es la famosa Louis
Vuitton que si bien se la puede encontrar
en algunas tiendas multimarcas, slo la
casa ofcial del barrio de La Recoleta ofre-
ce toda la lnea de productos. La otra que
triunfa conquistando los bolsillos de fan-
ticos y fanticas del lujo es la prestigiosa
frma italiana Salvatore Ferragamo funda-
da en 1917. Sus obras de arte valuadas
cerca de los 5 mil dlares estuvieron en los
pies de mujeres cono como Eva Pern,
Marilyn Monroe, Greta Garbo y Sophia
Loren. Sus productos pueden conseguir-
se en la boutique del Palacio Duhau, en el
shopping Patio Bullrich o en el Aeropuerto
Internacional de Ezeiza.
Est pensando en darse una vuelta
por alguno de estos lugares? Hgalo. Se-
gn el dicho popular En zapatos no se
gasta dinero, se invierte.
Los Cnovas: Su diseador, Jess Cnovas, fund la
empresa en el ao 1983 en Espaa pero recin se hizo
mundialmente reconocida en 1985 cuando el cantan-
te Julio Iglesias adopt sus modelos como calzado de
cabecera. Su estilo es clsico, elegante y contempor-
neo, sin olvidar la comodidad y el placer al andar. Su
precio alcanza los 6.000 euros.
Los Manolos: Llevan el nombre de su creador Manolo
Blahnik, el diseador ms famoso del mundo y dueo
de la marca ms prestigiosa. Sus creaciones estn he-
chas artesanalmente cuidando cada detalle y utilizan-
do materias de alta calidad, incluso piezas de piedras
semi-preciosas. Su estilo es elegante, glamoroso y
tan exclusivo que cada par de zapatos tiene identidad
propia. Su precio puede ascender a 3.000 euros.
Los Choo: La frma liderada por el chino Jimmy Choo
posee la lnea ms fashion de tacones. Posee un estilo
moderno, exuberante y ostentoso muy elegido por
las estrellas ms distinguidas de Hollywood. Cuestan
aproximadamente 1.000 euros.
Los Rossi: El reconocido diseador italiano Sergio
Rossi posee una extensa coleccin de zapatos para
hombres y mujeres que buscan un calzado sofstica-
do y cmodo para cada ocasin. Cada modelo est
hecho a mano con los mejores materiales. Rossi es
dueo de un estilo elegante y de vanguardia que se
refeja en todas sus creaciones. Sus zapatos valen
600 euros.
Los mejores y ms caros zapatos del mundo
| 84
Micro y mini audios de
nueva generacin
Tecnologa
L
os avances en la tecnologa de
la imagen dieron lugar a ros de
tinta este ao, con el auge de
las ventas de pantallas de LCD
y la aparicin de las tres dimensiones en
aparatos domsticos. El sonido, en cambio,
qued relegado a un segundo plano, a me-
nos que tuviera un anclaje visual.
Sin embargo, los reproductores de m-
sica, es decir, los dispositivos relacionados
con el sonido per se, no se quedaron atrs
en cuanto a innovacin: nuevos mini y mi-
crocomponentes de nueva generacin fue-
ron lanzados al mercado por las grandes
marcas. En ellos se refej la tendencia del
tamao reducido y la portabilidad con nue-
vos aparatos, al tiempo que los de mayor
dimensin, ms cerca de lo tradicional, fue-
ron mejorados para quedar a la vanguardia.
En los Estados Unidos y en el Viejo
Continente los consumidores se vuelcan en
masa a la compra de pequeos dispositivos
porttiles -como el iPod-, con gran capaci-
dad de almacenamiento y capaces de suplir
a los viejos equipos de msica, gracias a los
soportes en los que se insertan y amplifcan
el sonido. La salvedad es que, en estos ca-
sos, el precio y la practicidad se imponen
por sobre la calidad y el alcance del sonido.
ste mismo es el universo de los micro-
componentes, defnidos como aparatos pe-
queos de potencia, en principio, limitada.
Podra decirse que son
a los equipos de msica
lo que las netbooks a sus
hermanas mayores, las
computadoras porttiles.
En nuestro pas y en
buena parte del mercado
latinoamericano, pese a
que hay una bsqueda permanen-
te de nuevas tecnologas, siguen teniendo
protagonismo los equipos de mayor tama-
o, potencia, nmero de parlantes y lecto-
ras de CDs.
Ms all de la moda y otros determi-
nantes que pesan en la balanza a la hora
de adquirir un equipo de sonido, como el
diseo o el precio, es importante conocer
cules son los atributos tecnolgicos a eva-
luar para tomar la mejor decisin.
La potencia es uno de ellos. Por supues-
to que el consumidor es quien determinar
qu valor le da a este punto, en funcin del
uso que le quiera dar al dispositivo.
Cmo se mide? Para poder comparar
la fuerza que aceptan los parlantes, la me-
jor unidad de medida es el watt RMS (Root
Mean Square), a diferencia del watt PMPO
(Peak Music Power Output), ya que el pri-
mero refleja la potencia real. La premisa
es sencilla: a mayor potencia, se obtiene
un sonido de mejor calidad al subir el vo-
lumen.
En medio del auge de los aparatos de imagen, los dispositivos de sonido
tambin dan cuenta de fuertes avances. A tono con la tendencia, se
multiplican las versiones de tamaos reducidos aunque no pierden
protagonismo las de mayor porte. Potencia y conectividad, los
principales distintivos
| 85
Cunto se necesita? Si bien no
es tarea sencilla determinarlo, podra
decirse que un aparato que se instale
en un departamento no debera exce-
der los 1000 w RMS, ya que su intensi-
dad no sera aprovechada, si se tiene
respeto por los vecinos.
Al hablar de audio, la cantidad de
parlantes asociados a un receiver se
expresa con pares de nmeros que
indican la cantidad de parlantes para
agudos y subwoofers (graves). Por
ejemplo, 2.1, 5.1, 6.1 7.2.
En el caso de los microcomponen-
tes, son generalmente 2.1; la potencia,
que parte desde 4 watts, promedia los
50 Watts RMS; y el sonido no es envol-
vente. Estos dispositivos compactos
suelen contar con capacidad para un
solo CD y radio AM/FM. Lo relevante
es atender a la cantidad de conectores
o puertos especiales para reproducir
diferentes formatos, MP3, MP4, WMA,
AAC, y grabar contenidos desde dis-
tintas fuentes. Adems, algunos mo-
delos poseen lectores de tarjeta de
memoria SD/MMC.
En esta gama, a la que se puede ac-
ceder desembolsando a partir de unos
400 pesos, pueden encontrarse apa-
ratos dotados de pantallas de hasta 7
pulgadas, por alrededor de $ 1200. Por
supuesto, tambin los hay ms caros y
sofsticados.
Pese a las diferencias entre micro y
mini, las categoras no tienen una divi-
sin tajante, sino que varan segn la
marca. Incluso, los primeros han creci-
do notablemente en trminos de po-
tencia, algo que los distanciaba en un
principio del otro tipo.
De todos modos, el esquema es
vlido con fnes explicativos. En el es-
caln siguiente, tanto para el bolsillo
de los consumidores como en lo que
atae a sus exigencias, se encuentran
los minicomponentes. Suenan, como
mnimo, a 100 W RMS. Y se distinguen
de los exponentes micro: poseen ban-
dejas para 3 Compact Discs o ms.
En los mini, los sistemas de parlan-
tes tambin son ms numerosos, por
ejemplo, 5.1 6.2. Se equiparan con
los ms pequeos en la multiplicidad
de conexiones y posibilidad de repro-
duccin de formatos de audio, que los
conecta con las nuevas tecnologas y
multiplica sus posibilidades. Casi por
regla, un ausente en estos diseos son
las casi extintas caseteras. Para grafcar
el alcance de un solo minicomponente,
basta imaginarse que uno podra con-
vertirse en el DJ de su propia festa.
Una buena alternativa para quienes quieren potencia
y calidad de sonido es la instalacin de un HTiB
(Home Theater in a Box). En la bsqueda por llevar la
espectacularidad del teatro y el cine al hogar, se han
popularizado las pantallas gigantes y los parlantes
dispersos por el ambiente. Y si bien es cierto que el
sonido envolvente de los HTiB de 5.1, 6.1 7.2 puede
brindar una experiencia sonora nica, son innecesa-
rios para quienes buscan escuchar slo msica. Por
tener un formato diferente, el sonido saldr por los
parlantes, pero no con los atributos del surround,
como s se aprovechara si se
tratase de un DVD. De cualquier
forma, este aparato puede suplir
las funciones de los micro o
minicomponentes, ya que no slo brinda potencias
de sonido que pueden superar los 1000 w RMS, sino
que son receptores de formatos como CD, DVD,
MP3, MP4 y que tienen conexin USB y lectores de
memoria.
Home Theater, independiente de la imagen
| 86
PONGA SU DINERO EN AGUA
Y VALO CRECER
C
on poblaciones
cada vez ms
numer os as y
dietas que inclu-
yen cada vez ms agua, esta
sustancia constituye un recur-
so con un valor en aumento y
una fuente rica de ganancias,
declar John Stepek.
Los extranjeros sedien-
tos absorbieron los derechos
sobre el agua,denunciaba
un titular del importante dia-
rio australiano, The Sydney
Morning Herald, a principios
de mes. Los inversores ex-
tranjeros se encuentran ron-
dando el mercado austra-
liano del agua en busca de
lograr cientos de millones
de dlares mediante la ex-
plotacin de nuestro recurso
nacional ms preciado.
Australia posee el mer-
cado del agua ms desa-
rrollado del mundo. Este
mercado f ue di seado
para fomentar la industria
del riego (la industria que
ms consume agua dulce
en Australia) para utilizar el
agua ms eficientemente.
Los derechos sobre el agua
(ya sea en forma de dere-
chos permanentes o asigna-
ciones anuales) se negocian
separadamente del terreno
subyacente. Por ende, los
granjeros y otros consumi-
dores que pueden ofrecer
un mejor uso del agua pue-
den comprar este recurso de
aquellos que tienen un exce-
dente. El valor total de este
mercado es de alrededor de
A$30 mil millones ($27 mil
millones). Durante el pero-
do 2007/2008, el valor total
de las negociaciones alcanz
los A$1,6 mil millones ($1,4
mil millones) y durante el pe-
rodo 2008/2009, las nego-
ciaciones treparon hasta los
A$2,8 mil millones ($2,5 mil
millones).
La posibilidad de vender
derechos sobre el agua ha
ayudado a granjeros mar-
ginales a sobrevivir duran-
te los recientes largos aos
de sequa en Australia a la
vez que el Gobierno infl
el mercado sumergindose
para readquirir los derechos
con fines de conservacin.
Segn Deborah Snow y De-
bra Jopson del Herald, diez
aos atrs, el agua rural va-
la tan slo $2 el megalitro
(un milln de litros), mien-
tras que el ao pasado los
precios alcanzaron un pico
que promedi entre $1300
y $2400 por megalitro. Para
muchos granjeros, el agua
vala ms que sus tierras.
Pero lo que preocupa
ahora son las noticias de
que Causeway Asset Mana-
gement, que tiene base en
Melbourne, se encuentra
tratando de obtener $100
millones de inversores ex-
tranjeros para comprar de-
Las empresas de servicios constituyen, obvia-
mente, una posibilidad de inversin, y el ren-
dimiento que ofrecen las empresas de servicios
del Reino Unido que cotizan en Bolsa es todava
razonable en comparacin con los bonos. Ya
habamos resaltado algunas en nmeros an-
teriores y, si invirti en ellas, seguramente ha
obtenido buenas ganancias. As como indic
mi colega, David Stevenson, la semana pasada
en nuestro newsletter gratuito diario Money
Morning, la administradora de residuos Pen-
non y las empresas de servicios Severn Trent
y Northumbrian Water registraron un aumen-
to marcado. De todas ellas, Northumbrian
(LSE:NWG)sigue registrando el mejor valor con
una relacin precio/ganancia del 13,4 y un ren-
dimiento del 4,2%; sin embargo, si usted invir-
ti cuando la recomendamos en junio, podr
congelar la ganancia ocasional del 20% que ha
registrado hasta ahora. Asimismo, otra reco-
mendacin es evitar las empresas de servicios
francesas, advierte el administrador del fondo
Thames River, Hugo Rogers, ya que registran
mucha deuda y son constructoras de imperios.
Tienen las acciones ms baratas en relacin a
las ganancias, pero si se echa un vistazo al es-
tado de situacin patrimonial se dar cuenta
por qu.
Una mejor apuesta del lado de la infraestructu-
ra que rodea al suministro de agua es Pentair
(US:PNR), indic Rogers. Este grupo industrial
provee todo: desde sistemas de fltracin de
agua a bombas y vlvulas. Est a una relacin
precio/ganancia del 15,9 para 2001 y registra di-
videndos del 2,5%. Y siguiendo por el lado de
la infraestructura, otra buena opcin es InSi-
tuForm (Nasdaq:INSU), indic Clare Brook de
WHEB. Esta empresa se dedica a la reparacin
de sistemas de caeras cloacales, mineras, de
agua y energa. En efecto, InSituForm puede
recubrir las caeras sin tener que sacarlas a
la superfcie y, en lugar de ello, despliega una
manga dentro de la caera. La relacin pre-
cio/ganancia para 2011 es de alrededor de 12 y
el ndice precio/ganancia a crecimiento es de
slo 0,55.
En cuanto a los pases en vas de desarrollo,
todava una gran parte del rea rural de China
se encuentra sin suministro de agua potable,
inform Brook. La empresa de Singapur que
cotiza en Bolsa, Sound Global (SP:SGL), provee
agua y soluciones para el tratamiento de resi-
duos en China y cotiza a una relacin precio/
ganancia a futuro del 14,3.
En el negocio de la medicin del agua, tanto Ro-
gers como Brook se inclinan por Badger Meter
(NYSE:BM). Esta empresa que cotiza en el mer-
cado norteamericano a una relacin precio/
ganancia de 22 veces este ao, con una cada a
19 en 2011, se especializa en medidores inteligen-
tes, los cuales transmiten la informacin de los
usuarios electrnicamente y, por ende, ahorra
en el staf que se tendra que trasladar al medi-
dor para obtener la informacin manualmente.
El precio no es bajo pero por ser la opcin ms
pura del sector existe la posibilidad de que un ri-
LAS MEJORES OPCIONES DEL SECTOR
| 87
rechos permanentes sobre
el agua en el importante
cuenco Murray-Darling si-
tuado en New South Wales.
Son los ltimos de una lnea
de inversores, ms que de
granjeros, que invierten en
el mercado del agua. Cier-
tos grupos de presin han
dado origen al espectro
de agroempresas extranje-
ras que dictaminan dnde
y qu pueden sembrar los
granjeros.
Una commodity que
no tiene precio
Es fcil entender por
qu le desagrada a la gente
la idea de convertir el agua
en una commodity. A nadie
le preocupa la idea de tener
extranjeros perforando en
busca de petrleo, pero el
agua no es como cualquier
otro recurso natural. El agua
es un recurso necesari o
para la vida y no existe nin-
gn otro que lo reemplace,
sea al precio que fuere. Sin
embargo, sea o no el mo-
delo australiano la mejor
forma de hacerlo, tiene sen-
tido intentar ponerle un pre-
cio al agua que reeje, de la
mejor manera, su escasez.
Probablemente usted
ya conozca las estadsticas.
El suministro de agua dulce
est establecido. De toda
el agua del planeta, el 97%
es agua salada. Del 3% de
agua dulce, ms de dos ter-
cios representan glaciares y
capas subterrneas de hielo
y de lo restante la mayora
est debajo de la tierra en
acuferos y formaciones pa-
recidas. Slo una pequea
porcin de toda el agua del
planeta es accesible para
nuestro uso por encontrarse
en ros y lagos.
Entonces, por un lado
tenemos un suministro est-
tico y por otro una deman-
da en aumento. En los lti-
mos 60 aos, la poblacin
mundial creci ms de un
doble, as tambin como el
rea del planeta bajo riego.
Todo ello provoc que la
cantidad de agua utilizada
con fines agropecuarios se
triplicara. Hoy en da, alre-
dedor de 1,1 mil millones
de personas no tienen ac-
ceso al agua dulce potable
y ms de dos mil millones
de personas carecen de
adecuadas condiciones de
higiene.
Aun si la poblacin mun-
dial se mantuviera estable
de ahora en ms, la deman-
da de agua seguira cre-
ciendo. Por qu? Porque
El Ro Murray en Australia: una fuente crucial de
agua para el mercado australiano.
val ms grande decida adquirirla. Otro candida-
to, aunque constituye una opcin menos pura
es Itron (Nasdaq:ITRI). Esta compaa tambin
est involucrada en la medicin inteligente para
proveedores de energa y cotiza a una relacin
precio/ganancia de 14,5 en 2011.
En cuanto al negocio de la desalinizacin,
una buena opcin, segn Rogers, es Energy
Recovery (Nasdaq:ERI). Un mtodo de des-
alinizacin que se encuentra dominando el
mercado cada vez ms es la desalinizacin
por smosis reversa. Bsicamente, implica
echar agua en chorros a una gran presin a
travs de un ltro. Cuando el agua sobrante
sale, lo hace con mucha presin. La recupe-
racin de energa implica la utilizacin de
esta agua que tiene una gran presin para
hacer girar un pistn y luego utilizar la ener-
ga generada para retroalimentar el proceso
de desalinizacin; as, se reduce la cantidad
de energa utilizada y desperdiciada en el
proceso.
Dado que existen muchos sectores relacionados
con el tema del agua, puede ser que se preera
invertir en un fondo. Por el lado de los deicomi-
sos de inversin por cuotas, tenemos a Thames
River Water and Agriculture Absolute Return
Fund administrado por Rogers y Kristof Bulkai.
Como sugiere el nombre, el fondo invierte en
agua y temas relacionados a los alimentos (ya
que la falta de agua, obviamente, tiene un gran
impacto en la cadena de alimentos tambin). Se
puede invertir en el fondo via Hargreaves Lands-
down (www.h-l.co.uk), para ahorrarse la comi-
sin inicial del 5%. Aun as, se debe abonar una
comisin anual alta del 1,75% ms una posible
comisin por desempeo del 10%.
Si no le agrada la idea de pagar estas comi-
siones (y no lo culpamos por ello), existe un
nmero de fondos cotizados, ETFs, para tener
en cuenta. El ms grande en el sector es el EFT
PowerShares Water Resources (NYSE:PHO),
que est basado en el ndice Palisades Water.
Este ndice, enfocado en Estados Unidos, tiene
como objetivo atraer compaas que se espe-
cialicen en el suministro de agua y en el trata-
miento, la tecnologa y los servicios relaciona-
dos al consumo de agua. La tasa de comisiones
anual es del 0,6%. Entre las diez tenencias ms
importantes del fondo se encuentran la gigan-
te del riego Lindsay Corp, la ya mencionada
Badger Meter y el grupo dedicado a la infraes-
tructura URS.
Otra opcin es Claymore S&P Global Water
Index Fund (NYSE: CGW) Este fondo tiene un
enfoque ms global y est basado en el ndice
S&P Global Water, el cual est compuesto de
alrededor de 50 acciones relacionadas con el
mercado del agua seleccionadas de aquellos
de pases del Primer Mundo. La tasa anual de
comisin es de alrededor del 0,7%. Adems
de poseer participaciones en varias empresas
de servicios britnicas, la compaa posee ac-
ciones en el grupo de tratamiento de residuos
japons, Kurita y en la fabricante de caeras
suiza Geberit.
| 88
a medida que la personas
tienen ms dinero, sus die-
tas comienzan a incluir ms
cantidades de agua.
A grandes rasgos, una
dieta carnvora requiere al-
rededor de 5000 litros de
agua por da para producir,
mientras que una vegetaria-
na requiere un equivalente
de alrededor de 2000 litros
de agua por da. Ello se
debe a que se necesita ms
agua para criar y alimentar
una vaca que termina sien-
do un bife, que lo que se re-
quiere para cultivar un bowl
de arroz, por ejemplo. En
consecuencia, un mercado
global del agua podra ser
til para fomentar la pro-
duccin y la exportacin de
bienes que requieran mu-
cha agua en lugares donde
existe un excedente de este
recurso, dejando as que los
pases que carecen de agua
se enfoquen en usos ms
ecientes de su reserva.
Hoy en da, las pobla-
ciones de pases ms ridos
ya se encuentran drenando
agua de acuferos subte-
rrneos ms rpidamente
de lo que pueden reponer.
Esto no ocurre slo en los
que estn en vas de desa-
rrollo como la India. En los
Estados Unidos, el acufero
Ogallala, que se extiende
a lo largo de ocho Estados
y provee casi un tercio del
agua subterrnea utilizada
para el riego en los Estados
Unidos, se est agotando.
Y todava no comenza-
mos a hablar de polucin o
cambios climticos (los que
pueden ocasionar sequas
ms largas e inundaciones
ms regulares como resul-
tado de condiciones clim-
ticas ms extremas). Casi
todos han odo hablar del
dao que est causando la
polucin industrial en las
vas uviales chinas; sin em-
bargo, pocos se dan cuenta
de que ms del 40% de los
ros y lagos en los Estados
Unidos se encuentran peli-
grosamente contaminados.
Segn Hugo Rogers del
Thames River Water and
Agriculture Return Fund: la
negociacin de derechos
sobre el agua es difcil. Sin
embargo, para obtener una
apropiada cantidad de in-
versiones para ofrecer los
vol menes de agua que
requiere la poblacin, el
precio del agua tiene que
aumentar y los mecanismos
para revelarlo son todos
buenos. No estoy sugirien-
do que se deje a la gente
sin agua, pero si se entien-
de el verdadero valor que
tiene este recurso ser uti-
lizado ms eficientemente
y la gente dejar de pensar
sobre el suministro de agua
como algo obvio. Aun as,
dado que es poco probable
que un mercado global en-
focado en el agua se mate-
rialice en un futuro cercano,
cul sera la mejor forma
de utilizar el agua mientras
tanto?
La desalinizacin no
llega a ser la solucin
perfecta
La ci udad costera de
Chennai, en el sur de la In-
dia, centro de fbricas auto-
movilsticas, por lo que re-
cibi el apodo del Detroit
de India, constituye un
microcosmos de los proble-
mas sobre el agua que en-
frenta toda la Tierra. En los
aos 50, inform el Financial
Times, la demanda de agua
de Chennai fue de alrede-
dor de 237 millones de litros
por da. Desde ese enton-
ces, la poblacin ha creci-
do de 1,5 millones a ms
de 6 millones en 2005. La
demanda de agua es ahora
de mil millones de litros por
da. Aunque el suministro
de agua ha mejorado, no se
puede satisfacer ni la mitad
de la demanda, inform el
Financial Times.
La solucin: desalinizar.
En julio, la primera planta
desalinizadora de la ciudad
comenz a funcionar. Apor-
ta 100 millones de litros por
da al suministro diario de
agua potable de la ciudad.
Se espera que una segunda
planta comience a funcionar
el prximo diciembre. Hay
gran lugar para la expan-
sin en toda India. No hay
ninguna ciudad, todava en
dicho pas, que tenga un su-
ministro de agua las 24 ho-
ras del da y Bombay ya est
planeando su propia planta
que proveer 100 millones
de litros por da.
Hay un nico problema:
la desalinizacin es costosa.
El proceso consume mucha
energa y la limpieza de los
residuos es otro tema im-
portante.
Aunque las compaas
Hay que invertir en empresas dedicadas
a la reparacin de caeras
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estn dispuestas y poseen
l os recursos para pagar
por agua desalinizada para
satisfacer sus necesidades
(la refnera de petrleo de
Jammagar, propiedad de
Reliance Industries tiene la
planta desalinizadora ms
grande del mundo, la cual
produce 160 millones de li-
tros por da), generar agua
para los consumidores es
otra hi stori a. Exi ste una
gran diferencia entre lo que
los consumidores pagan
por sus servicios de agua y
lo que las empresas de ser-
vicios tienen que pagar por
agua desalinizada. Aumen-
tar los precios de lo que los
consumidores tienen que
pagar por el agua es una
solucin, obviamente, pero
no es perfecta.
El tema del costo es lo
que hace que la desaliniza-
cin no sea la mejor solu-
cin al problema del agua.
Aun en pases con escasez
de agua y ricos en energa,
como Arabia Saudita que
se espera que se convierta
en el mercado global ms
grande para la desaliniza-
cin en los prximos tres
aos (segn Global Water
Intelligence), slo el 5,5%
del suministro de agua pro-
viene de la desalinizacin, la
mayora proviene de agua
subterrnea que no es reno-
vable. Un gran avance en lo
que hace a energa renova-
ble podra ayudar a reducir
los costos. Segn Clare Bro-
ok, del grupo de inversin
socialmente responsable,
WHEB, combinar desalini-
zacin con energa solar es,
de repente, una oportuni-
dad mucho ms interesante
para lugares como el nor-
te de Australia y el Medio
Oriente. Por ahora, segn
The Economist, se recurre
a la desalinizacin cuando
hay pocas opciones y se
pueden afrontar los costos.
sta es una de las ra-
zones por las que la inver-
sin en desalinizacin ha
cado en los ltimos aos
luego de un pico en 2007.
Sin embargo, el gasto en
el sector est recuperndo-
se y se espera que vuelva
a aquellos niveles para el
ao que viene. Asimismo,
mejorar la tecnologa impli-
ca que existan maneras de
hacer que el proceso sea
ms efectivo en trminos
de costos, mediante una
reduccin de la cantidad
de energa utilizada y una
bsqueda de cmo tratar el
tema de los residuos. Ana-
lizamos algunas acciones
prometedoras en el recua-
dro de la pgina 86.
Reparar las caeras
averiadas
Si no podemos aumen-
tar el suministro de agua,
entonces la solucin que
nos queda es pensar en me-
jores formas de utilizar el re-
curso. Cerca de un 40% del
agua que se consume en
Singapur nunca regresa al
medio ambiente, se recicla
y se convierte nuevamente
en agua lista para el consu-
mo. Tienen razones para ser
cautelosos con el agua: im-
porta alrededor de un 40%
del agua de Malasia, lo que
origina una dependencia in-
cmoda con su vecino. Sin
embargo, nos demuestra
un claro ejemplo de qu se
puede hacer en trminos de
efciencia en el consumo.
Medir el suministro de
agua y cobrar por unidad
son formas de fomentar
la conservacin entre los
consumidores. Las grandes
empresas tambin estn
tratando de ahorrar en el
consumo de agua, en par-
te por razones de costos y
en parte por el miedo a un
desastre en la imagen de la
empresa. Nestl ha reduci-
do un tercio de su consumo
de agua desde 2000, aun
habi endo aumentado el
volumen de alimentos y be-
bidas que produce un 60%.
Coca Cola espera reducir su
consumo un 20% para 2012.
Mejorar la infraestruc-
tura que rodea al suminis-
tro de agua es tambin un
tema i mportante. Exi ste
una demanda por bom-
bas, vlvulas y caeras en
pases donde los servicios
sanitarios bsicos y los sis-
temas de sumi ni stro de
agua todava se encuentran
en etapa de construccin.
Pero aun en pases en vas
de desarrollo, alrededor
del 20% del agua produci-
da nunca llega a los usua-
rios debido a prdidas en
las caeras. Obviamente,
parte vuelve al sistema en
algn momento como agua
subterrnea, pero no es una
forma eficiente de reciclar
el agua. Por ende, invertir
en compaas orientadas a
la reparacin de caeras y
a la instalacin de bombas y
sistemas de control de agua
es una buena manera de su-
mergirse en el mercado del
agua.
Adems, globalmente
hablando, las mayores ga-
nancias se encuentran en
la agricultura. El mercado
agrcola consume el 70%
del agua global (la industria
un 22% y el uso domstico
un 8%). Para alcanzar un uso
efciente en esta rea es ne-
cesario mejorar los sistemas
de irrigacin. El riego por
goteo, por ejemplo, implica
bsicamente regar la tierra
que se encuentra justo al
lado de las plantas en vez
de regar toda el rea. En
consecuencia, se evapora
menos agua. Asi mi smo,
existen otras aplicaciones
ms tecnolgicas que invo-
lucran medir la evaporacin
de reas individuales, lo
cual ayuda a que los gran-
jeros siembren en los luga-
res y en los momentos ms
efcientes. Analizamos cmo
invertir en estas reas en el
recuadro de la pgina 86.
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LA LTIMA PALABRA
VOS DECS OBAMA, YO DIGO OZAWA
Vos decs boom!, yo digo ka-boom!
E
l comit del Premio
Nobel nunca ha re-
t i r ado un premi o; si n
embargo, ahora, podra
considerar la posibilidad
de hacerlo. El martes, el New York Times,
revel que Paul Krugman no sabe nada de
economa o no hay nada que valga la pena
saber. Estamos comenzando a creer que es
la segunda opcin.
Desde un punto econmico, declar
Krugman, la Segunda Guerra Mundial fue,
ante todo, el estallido del gasto de un Go-
bierno nanciado mediante el dcit, a una
escala que nunca hubiera sido aprobada
de otra forma. Hasta aqu, todo bien. El
gasto decitario cre un boom econmico
y el boom sent las bases para una prospe-
ridad a largo plazo. La moraleja econmica
es clara: cuando la economa sufre una pro-
funda depresin, las reglas comunes no se
aplican. El contexto de esta observacin
era la comparacin entre las que cree fue-
ron las circunstancias a nes de 1930 y las
circunstancias actuales. Krugman cree que
Roosevelt y Obama cometieron el mismo
error: se dieron por vencidos ante la presin
por reducir los dcit y dejaron, demasiado
rpido, los esfuerzos por lograr un estmulo.
En las elecciones de 1938, los votantes
dejaron en claro lo que pensaban sobre el
New Deal (el Nuevo Acuerdo), los dem-
cratas perdieron 70 bancas en el Cmara.
Tal como ocurre ahora, en ese momento
los ciudadanos perdieron la fe en el gasto
pblico. Segn una encuesta realizada ese
mismo ao, dos de cada tres encuestados
se oponan a continuar con el gasto pblico
para enfrentar la crisis.
Gracias a Dios lleg la guerra! Los vo-
tantes pueden haber estado en contra del
gasto pblico pero ni uno se opuso al gasto
militar en tiempos de guerra. En caso de
que exista alguna duda, Krugman fue claro
al plantear su opinin en su blog del New
York Times. El asunto es que la guerra es,
en general, un factor que expande la eco-
noma, por lo menos a corto plazo. La Se-
gunda Guerra Mundial, recuerda, termin
con la Gran Depresin. Segn esta lnea
de pensamiento, la mejor forma de esti-
mular el consumo es mediante un aumento
en el gasto militar, ya que crea demanda
sin crear oferta. Pero, si la Segunda Guerra
Mundial ayud a la economa de Estados
Unidos imagnense cmo puede haber
afectado a Japn.
Tan slo esta semana, Ichiro Ozawa,
candidato a Primer Ministro de Japn, pro-
meti tomar todas las medidas necesarias
para bajar el yen y propuso un paquete de
estmulo econmico dos veces ms grande
que el actual. Ozawa est siguiendo los pa-
sos de los lderes japoneses de los aos 30,
lderes que persiguieron la seguridad eco-
nmica y creyeron que podran alcanzarla
mediante el gasto. El gasto militar creci de
un 31% del presupuesto a principio de los
aos 30 a casi un 50%, cinco aos ms tar-
de. Para principios de los aos 40, el gasto
militar se encontraba en un 70% y casi en un
100% unos aos despus. El gasto pblico,
los dcit y la deuda se dispararon.
Gener esto un boom? Claro que s.
Japn fue el primer pas en salir de la crisis.
En lo que haca a barcos de guerra, avio-
nes y soldados, Japn era una de las nacio-
nes ms ricas del mundo; sin embargo, los
norteamericanos tenan ms ventiladores
elctricos, autos, calefacciones centrales,
helados y todo el resto de la parafernalia de
la vida civilizada. Los Estados Unidos produ-
can cuarenta veces ms autos por persona
que Japn. An durante la Gran Depresin,
los Estados Unidos superaban a Japn siete
veces ms y sus trabajadores ganaban diez
veces ms. En Japn, los bienes de consu-
mo eran tan escasos que, an durante el
boom econmico, seis aos luego de que
comenzara el recupero y cuatro aos antes
de la guerra con los Estados Unidos, se in-
trodujo el racionamiento.
Los economistas deben haber estado
orgullosos de s mismos. Los ciudadanos
pueden haber estado viviendo en ranchos
miserables, haber tenido una mala alimen-
tacin y haber muerto jvenes pero obtu-
vieron un aumento en el PBI. Y el empleo
tambin. La desocupacin desaparece du-
rante tiempos de guerra. Japn envi a la
guerra un milln de hombres y dos millo-
nes ms eran reservistas de medio tiempo.
Aquellos que no pertenecan al ejrcito se
encontraban construyendo tanques y avio-
nes. Para 1941, Japn era capaz de construir
10.000 aviones por ao. De ser una golon-
drina en ese momento, nadie hubiera que-
rido construir su nido en las chimeneas de
las fbricas japonesas ya que emitan humo
da y noche.
Y ni hablar del estmulo scal! Era un
keynesianismo que incluso Krugman podra
haber aprobado, desbocado por dinero
real o por admiracin a la prosperidad real.
Takahashi Korekiyo era conocido como el
Keynes japons. Segn destac Gillian
Tett en el Financial Times, fue asesinado
cuando entr en razn e intent poner las
nanzas del Estado bajo control, cansado
de los ociales del ejrcito que no queran
que se terminara el estmulo. Takahashi
no fue el primero. Antes de l, Junnosuke
Inouc aguant la espera por un patrn de
oro y presupuestos equilibrados. Para 1931
ya estaba fuera de su cargo y sin suerte en
1932, ao en el que fue asesinado. Luego
de este hecho, la puerta estaba completa-
mente abierta. El gasto pblico, los dcit,
la planicacin centralizada, la deuda y la
inacin se haban disparado salvajemente.
Para 1939, Japn se encontraba gastando
$5 millones por da en la guerra con China,
una gran suma para ellos en ese momento.
Estaba la economa realmente estimu-
lada por todo este gasto? Claro que no. La
economa se haba pervertido por el gasto.
La mayora de los recursos estaba destinada
a construir cosas que nadie quera. Luego,
con el ataque a Pearl Harbour, los esfuerzos
por el estmulo se redoblaron. Las raciones
se redujeron an ms. Los precios aumen-
taron algo as como un 300% durante los
ocho aos que siguieron hasta que la gue-
rra termin. Las horas de trabajo se alarga-
ron y se esperaba que las mujeres, no slo
construyeran tanques sino que se unieran a
la guardia interna y se entrenaran para lu-
char contra los invasores estadounidenses
con losos palos de bamb. La economa
operaba al mximo de su capacidad y go-
zaba de una alta tasa de empleo, hasta que
el general MacArthur la sac de la miseria.
Para leer la opinin diaria de Bill sus-
crbase al correo electrnico diario gratuito
de The Daily Reckoning en www.morefrom-
bill.co.uk
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