CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL 1.

ANTECEDENTES DE LA CRISIS FINANCIERA La crisis financiera de 2008 se desat de manera directa debido al colapso de la burbuja inmobiliaria en Estados Unidos en el ao 2006, que provoc aproximadamente en octubre de 2007 la llamada crisis de las hipotecas subprime. Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera extremadamente grave desde inicios de 2008, contagindose primero al sistema financiero estadounidense, y despus al internacional, teniendo como consecuencia una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenmenos econmicos, como una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes burstiles (como la crisis burstil de enero de 2008 y la crisis burstil mundial de octubre de 2008) y, en conjunto, una crisis econmica a escala internacional.

Los expertos sealan a agosto de 2007 como la fecha fatdica de la economa estadounidense. Fue en ese momento que se insinu la actual crisis financiera, la cual est vinculada a problemas en el sector inmobiliario de Estados Unidos, en particular a las hipotecas de tipo subprime, o sea, prstamos de alto riesgo que incluyen a deudores sin capacidad probada de pago o con dudoso historial crediticio.

Lo que calificaron de insignificante, tom dimensiones globales y muchos bancos internacionales hicieron grandes inversiones en este sector, e intercambiaron las hipotecas como instrumento financiero dentro del mercado. De esta forma comenzaba a crearse una burbuja: los bancos emitieron crditos sin respaldo y sobre papeles se fue creando una falsa riqueza.

Como una pompa de jabn, la burbuja explot y en su efecto domin arrastr al sistema bancario a la actual crisis, que pone al desnudo lo inoperante de su esencia y las dbiles bases sobre la cual se erige el ficticio valor creado.

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La estructura del Sistema Financiero Internacional surgi en 1945 con la integracin econmica, al crearse el Fondo Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial, y posteriormente el Acuerdo General de Aranceles y Comercio (GATT), antecesor de la Organizacin Mundial de Comercio.

A travs de estas instituciones se restauraron los flujos mundiales de mercancas y capitales, generndose una interdependencia entre las economas del mundo.

Bajo tal estructura era de esperar que se garantizara la cooperacin monetaria mediante el apoyo a los Estados miembros, para resolver problemas de balanza de pagos y el adecuado funcionamiento del sistema financiero.

Sin embargo, nunca lleg a funcionar como tal y las crisis se han repetido en las ltimas dcadas.

De 1970 a 1980 han ocurrido 112 crisis bancarias en 93 pases, las cuales dejaron elevadas prdidas econmicas con un costo promedio superior al 12,8 por ciento del Producto Interno Bruto (PIB) de esas naciones.

Una crisis bancaria se manifiesta cuando los activos prcticamente se agotan, los deudores morosos se sitan entre el 15 y el 20 por ciento del total de los prstamos bancarios, y resolver estos problemas cuesta entre el tres y el cinco por ciento del PIB.

Esto ocurri en agosto de 2007 en Estados Unidos cuando se estanc el sector inmobiliario y se desencaden la llamada crisis subprime o de hipotecas de alto riesgo.

El escenario econmico se complic con la cada del dlar estadounidense frente a las dems divisas, el encarecimiento del petrleo y de los alimentos, lo cual abon el camino para la actual crisis financiera que ni los expertos saben hasta dnde llegarn sus consecuencias.

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2. EN QU SECTORES SE MANIFIESTA LA CRISIS? En el sector inmobiliario donde las personas obtuvieron crditos sin tener buen respaldo de fiabilidad y los bancos a su vez especularon con ttulos sin valor. En pocas palabras, los bancos facilitaron prstamos de alto riesgo a personas que generalmente tenan un dudoso historial crediticio. Esto cre una cadena de deudas que an persisten.

En la industria informtica fue donde se encendi la alarma, al desmoronarse la burbuja de los negocios llamados punto com, o mejor dicho, la creacin de negocios virtuales sin riqueza material.

Estas dos burbujas empujaron con el efecto domin el desplome del sistema bancario, sector que ha visto quebrar instituciones centenarias como Lehman Brothers. A su vez lleg la crisis a otros sectores de la economa material como:

Industria. Se conoce que los pedidos en las fbricas estadounidenses

cayeron un cuatro por ciento en agosto, la contraccin ms fuerte en los ltimos dos aos. El dato fue divulgado un da despus que se conociera igual indicador en septiembre, el ms dbil desde la recesin de 2001. Sobresalen las ramas textil y automovilstica, donde se reporta una baja considerable en la venta de autos, as como un encarecimiento de las materias primas.

Agricultura. Los altos precios de los alimentos perjudican las

exportaciones. Tambin inciden negativamente el incremento del costo de los insumos, principalmente los combustibles. A lo que se suman la falta de crditos y la contraccin en la inversin, con perjuicio directo a las actividades agroindustriales.

Petrleo. En esta rea sobresale el precio, el cual lleg a cifras

astronmicas, lo que ha presionado fuertemente a la actividad extractiva. A ello se agregan las paradas realizadas en los ltimos meses en la extraccin del crudo, como consecuencia de los huracanes que han

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azotado la zona del Golfo de Mxico, y a la reduccin de la produccin en Nigeria por problemas polticos.

Comercio. En este sector se reporta una baja sustancial en la venta de

productos, ocasionada por el desempleo y por ende, una disminucin en el poder adquisitivo de la poblacin, adems de una contraccin como consecuencia de los temores del consumidor por el futuro incierto de la economa.

3. POR QU LA CRISIS BANCARIA? La desregulacin del mercado financiero y la especulacin sin lmites que tienen su origen en ttulos de la economa material, permitieron que se revendieran mltiples veces, a precios crecientes, papeles engendrados por otros papeles, sin que los mismos tuviesen una expresin de valor real, creando a su paso una burbuja que acaba de explotar.

Primero se crearon negocios virtuales sobre Internet, que vendan supuestos activos a futuro, con una sobrevaloracin de posibilidades de crear riquezas; al deshacerse esta burbuja, los capitales migraron a las hipotecas de alto riesgo subprime con las cuales repitieron la fallida frmula, creando valores ficticios y super-ganancias sin respaldo material.

La falta de liquidez de los deudores de las subprime rompi la cadena especulativa, que arrastr consigo a las entidades financieras involucradas en las operaciones y provoc el derrumbe de muchas de ellas y la necesaria intervencin del Estado en otros casos, para al menos detener una rpida debacle total.

El sector financiero y la economa estadounidenses estn en un estado deplorable y sujetos a la especulacin, como lo revelan las deudas domstica, nacional y federal.

Los mercados laborales estn flojos, los salarios estn estancados y el desempleo es alto y creciente. Aunque el repunte del dlar desde sus

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mnimos recientes ha aliviado las presiones, es difcil predecir el curso de los precios de las materias primas.

El crecimiento econmico de los ltimos cinco aos se bas en la burbuja inmobiliaria, que estall en 2007. Esta situacin debilit el sector financiero y est probado que las economas no funcionan sin finanzas slidas.

La actual crisis financiera est considerada como la ms intensa y profunda desde la depresin de la dcada de los aos 30 en el pasado siglo. 4. LA CRISIS SUBPRIME CONDUJO A LA BANCARIA? La explosin de la burbuja inmobiliaria insinu la actual crisis y fue desatando captulo tras captulo los hechos que condujeron a la depauperada situacin que hoy presentan las finanzas del capitalismo mundial, con Estados Unidos a la cabeza.

Una crisis econmica es la manifestacin ms concentrada, tempestuosa y destructora de las contradicciones antagnicas del sistema capitalista, y se repiten con una frecuencia ms corta. Los finales del ao 2007 fueron demostracin fiel de ello. Antes de 1973 a 1979 hubo una crisis del petrleo, la cual se repiti el pasado ao. En Wall Street en 1987 ocurri el lunes negro con la cada de las bolsas. En 1997 la Crisis Asitica estremeci el mundo al depreciarse bruscamente el Bath (moneda tailandesa), y al ao siguiente el Rublo ruso tambin se desplom. Argentina, Brasil y Mxico fueron afectadas por situaciones similares en las postrimeras del pasado ao. Los estragos causados por la crisis subprime (hipotecas de alto riesgo) han tenido incidencia en el actual panorama del sector bancario estadounidense y en las instituciones financieras europeas.

En el Viejo Continente no se saba muy bien que los prestatarios de las hipotecas carecan de fondos suficientes para hacerles frente a los pagos.

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5. EN QU CONSISTE EL PAQUETE DE RESCATE PRESENTADO POR BUSH? El plan de rescate, que ya es Ley despus de ser firmado por el Presidente y antes aprobado por el Senado y el Congreso, constituye la ms fuerte participacin del Estado en la economa; es decir, un inesperado giro en la poltica econmica norteamericana aferrada hasta ahora al Mercado como nico protagonista, siguiendo la escuela neoliberal.

El Presidente y el Departamento del Tesoro esperan que con la inyeccin de 700 mil millones de dlares a los bancos (cifra que se ha incrementado a 850 mil millones en sus anlisis en el Senado) los Estados Unidos no entre en recesin. La Ley de Estabilizacin Econmica de Emergencia 2008" -nombre oficial del paquete de 451 pginas- mantiene la autorizacin dada al

Departamento del Tesoro para comprar crditos de alto riesgo a las instituciones financieras con problemas, pero incorpora mayor proteccin para los depsitos bancarios y aplica una extensin de descuentos fiscales a personas y empresas:

1.- El Gobierno comprar a instituciones financieras crditos impagables, los llamados activos txicos, en un principio tiene para ello un presupuesto de hasta 250 mil millones de dlares. El presidente podr pedir adicionalmente otros 100 mil millones, pero antes de otorgarse debern evaluarse los resultados del primer paquete de rescate.

2.- Otros 350 mil millones para el rescate debern ser aprobados por una nueva ley.

3.- El Gobierno estadounidense busca crear una agencia que inyecte fondos a los intermediarios financieros y pedir a cambio participaciones accionarias que en un lapso de 5 aos, dependiendo de su valor, podran ser vendidas en el mercado.

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4.- Aumenta el seguro de depsitos ante la posible quiebra de bancos, que pasa de 100 mil millones a 250 mil millones de dlares. Autoriza una extensin de rebajas fiscales para particulares y empresas, en sectores como la energa solar y las renovables. Se estima que las rebajas alcanzaran los 150 mil millones en la prxima dcada.

5.- El plan limita el salario de los ejecutivos de las instituciones que se beneficien del programa de rescate, y reduce significativamente los paquetes de compensacin que reciben esos ejecutivos cuando son despedidos.

6.- Se crea un comit especial del Congreso para que el Departamento del Tesoro reporte los avances del programa de salvamento.

7.-El programa incluye el rescate de los daados planes de pensiones, gobiernos locales y pequeos bancos adems de los grandes bancos en Wall Street.

8.- La FED tendr competencias para pagar intereses sobre las reservas que las instituciones financieras guardan en la Reserva Federal, para favorecer mayores depsitos de los bancos en fondos del Banco Central, en vez de llevarlos a los mercados de dinero, lo que a su vez mueve la tasa de inters de los fondos federales a un da.

Los candidatos presidenciales y tambin senadores, Barack Obama y John McCain, dieron el s a la iniciativa aprobada finalmente por la Cmara de Representantes.

Los legisladores, que bsicamente respetaron las propuestas del secretario del Tesoro Henry Paulson, aprobaron iniciativas adicionales para fortalecer el apoyo a los contribuyentes que pagarn el costo del rescate, estimado ya en 850 mil millones de dlares.

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6. QUINES SON LOS GRANDES GANADORES DE LA CRISIS? La crisis financiera estadounidense ha llevado a la quiebra a decenas de instituciones financieras en el camino, entre bancos de inversin, hipotecarias y cajas de ahorro que tenan hasta siglo y medio de tradicin.

Sin embargo, varias instituciones financieras lderes han aprovechado el momento para adquirir activos a buen precio, fortalecer sus actividades financieras, dominar mercados y expandir sus servicios.

Citigroup El mayor banco estadounidense comprara las operaciones bancarias del banco Wachovia Corp, en un acuerdo asistido por la Comisin Federal de Seguro de Depsitos.

Citigroup adquirira la mayora de activos y pasivos de Wachovia, incluyendo cinco instituciones de ahorro, y asumir la deuda subordinada con lo que absorber hasta 42 mil millones de dlares de prdidas sobre un grupo de prstamos de 312 mil millones de dlares.

Informaciones de ltima hora dieron cuenta de que despus de cerrada la transaccin, Wachovia venda a Wells Fargo, lo que produjo una reaccin de Citigroup en abierto debate por devorar a esta vctima de la crisis.

Bank of Amrica El 15 de septiembre Bank of Amrica Corp acord adquirir Merrill Lynch & Co, en una operacin de 50 mil millones de dlares totalmente en acciones, quedndose con la mayor corredura minorista del mundo.

Merrill ha sido duramente lastimado por la crisis crediticia y ha amortizado ms de 40 mil millones de dlares a lo largo del ltimo ao.

JP Morgan Este Banco adquiri en marzo pasado a su rival Bear Stearns a un precio de ganga de dos dlares por accin, unos 236 millones de dlares, despus

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de que la crisis hipotecaria debilitara a una de las instituciones de mayor tradicin.

JP Morgan espera que el acuerdo le genere seis mil millones de dlares en gastos por litigios e indemnizaciones.

La reciente adquisicin permite que JP Morgan supere a Bank of Amrica como el segundo mayor banco de Estados Unidos, con 2.04 billones de dlares en activos.

Barclays El banco britnico acord comprar algunos de los negocios principales de intermediacin del banco de inversin estadounidense Lehman Brothers, declarado en bancarrota, por unos mil 700 millones de dlares.

Las operaciones que comprar Barclays son las de banca de inversin y de mercado de capitales, que cuentan con unos 10 mil empleados, segn un comunicado del banco.

El banco britnico pagar 250 millones de dlares en efectivo por los activos y pasivos, adems comprar el edificio sede de Lehman Brothers en Nueva York y dos centros de datos que conjuntamente tienen un valor de mercado de mil 500 millones de dlares.

Santander El banco espaol Santander pagar 612 millones de libras esterlinas (unos mil 100 millones de dlares) por la adquisicin de la red de sucursales y el negocio de depsitos del britnico Bradford & Bingley. El resto de este banco ser nacionalizado por el gobierno britnico.

Mitsubishi UFJ Financial Group Mitsubishi UFJ Financial Group, el mayor banco de Japn, adquirir el 21por ciento de Morgan Stanley segn acordaron ambas instituciones al pactar un precio de 9 mil millones de dlares, con lo que buscan dar mayor

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confianza a los inversionistas del banco estadounidense tras la cada de alrededor de 50 por ciento en el precio de su accin.

Goldman Sachs Uno de los grupos de inversin ms grandes del mundo est estudiando adquirir 50 mil millones de dlares en activos de bancos estadounidenses afectados por la crisis como parte de su entrada en el negocio de banca comercial, segn dijeron ejecutivos del banco al diario Financial Times.

El banco estadounidense va a relocalizar 150 mil millones de dlares de los activos del grupo dentro de su unidad en Utah.

Goldam Sachs y Morgan Staley informaron por separado que se convertirn en grupos bancarios con lo cual se derrumba el modelo de banca de inversin. Noticia que fue confirmada por La Reserva Federal (FED, banco central estadounidense) al anunciar que acept que los bancos Goldman Sachs y Morgan Stanley se transformen en holdings de bancos, lo que podra ayudarlos a llevar mejor la actual crisis financiera.

7. SIGNIFICA LA CRISIS FINANCIERA LA CADA DE ESTADOS UNIDOS COMO SUPERPOTENCIA? La era del liderazgo global estadounidense, que se remonta hasta la Segunda Guerra Mundial, se acab... el credo del libre mercado estadounidense se autodestruy mientras que los pases que han mantenido un control general de los mercados han sido reivindicados".

Otros por el contrario niegan el apocalipsis estadounidense, por cuanto el sistema ha salido airoso de anteriores pruebas. En tal sentido, se refieren a la cada en ms de 20 por ciento en un solo da del ndice burstil Dow Jones, y a la burbuja de las "punto com" que estall en 2000. En ambos casos, Estados Unidos, agregan, supo levantarse.

A favor o en contra, lo cierto es que algunos pensadores neoconservadores reconocen el resurgimiento de un mundo multipolar.

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Al respecto Robin Niblett, director del centro de investigacin britnico Chatham House, apunt que a Estados Unidos se le ve como si estuviera en cada relativa y ha ocurrido una aceleracin enorme en esta percepcin en la declinante etapa del gobierno de George Bush. A esto se aade el auge de nuevas potencias, el aumento en la riqueza petrolera entre algunos pases y la diseminacin del poder econmico en todo el mundo.

El economista cubano Osvaldo Martnez, director del Centro de Estudios de la Economa Mundial, con sede en La Habana, opina que asistimos a la crisis ms intensa y profunda del capitalismo, desde 1929, y sin tener un pronstico apocalptico, pronostica el fin del neoliberalismo y de la supremaca del dlar como moneda de comercio internacional.

El doctor Martnez explic que por primera vez convergen cinco crisis: financiera, ecolgica, alimentaria y social, lo que hace difcil el camino a la solucin de la economa, tanto en Estados Unidos, como en el resto de los pases que reciben desde ya los impactos.

8. CULES SON LOS PUNTOS DE CONTACTO ENTRE LA CRISIS DE 1929 Y LA ACTUAL? 1- Incremento del desempleo. 2- Falta de pago de crditos privados y entre bancos. 3- Disminucin de la liquidez de las entidades financieras. 4- Quiebra de bancos. 5- Las grandes empresas y bancos claman por la proteccin del Estado. 6- Recesin econmica. 7- Abarca todos los sectores econmicos y sociales. 8- Se extiende a Europa y al resto del mundo. 9- Se desarrolla una crisis en la produccin industrial. 10-Renuncia del liberalismo econmico. 11-Intervencin del Estado para solucionar la crisis. 12-Establecieron sendas leyes de emergencia para restablecer la actividad bancaria y la confianza en el sistema financiero. 13- Las polticas de ambos gobiernos encontraron fuerte oposicin.

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14- El Partido Demcrata apoy el New Deal (poltica para enfrentar la Gran Depresin del 29) del Presidente Roosevelt y tambin vot masivamente el plan de rescate financiero del Presidente Bush. 15-El xito del New Deal permiti a los demcratas la reeeleccin de Roosevelt.

9. QU LECCIONES DEJA LA ACTUAL CRISIS FINANCIERA? Se ha visto la inoperancia del Fondo Monetario Internacional y el Banco

Mundial. Por ende, la globalizacin neoliberal deber ceder su lugar a un Nuevo Orden Econmico Mundial y a un Nuevo Orden Financiero Mundial.

Hay que renunciar a la especulacin como instrumento comercial,

tomando en cuenta de que ha sido la causa de la creacin de burbujas de valores ficticios, cuya explosin constituye la esencia de la actual crisis.

El dlar no deber en el futuro continuar como moneda preponderante

en la cotizacin de los mercados internacionales y debera ser sustituido por una canasta de monedas o alguna otra frmula que impida la influencia de una crisis sobre todos los pases.

Se reafirma el carcter destructivo del Capitalismo, como sistema, cuyas

crisis cclicas dejan en la inseguridad a la gran mayora de los habitantes del planeta.

La integracin de Latinoamrica se reafirma como necesidad para la

supervivencia, adems de consideraciones culturales, sociales y polticas. Los pases del continente que estn unidos en los pactos regionales, estn en ventaja para enfrentar la actual crisis.

Los Tratados de Libre Comercio con Estados Unidos constituyen, por

excelencia, las correas de transmisin de la crisis, por tanto, sus firmantes estn recibiendo la exportacin de las consecuencias de las negligencias cometidas por el centro del capitalismo mundial y su poltica neoliberal.

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10. LA CRISIS FINANCIERA INTERNACIONAL Y SU IMPACTO EN LA POLTICA MACROECONMICA DEL PER

EL BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER tom diversas medidas para enfrentar la reciente crisis financiera internacional, desde que sta inici su profundizacin en setiembre de 2008. Utiliz oportunamente un conjunto de instrumentos de poltica monetaria para asegurar la continuidad de la cadena crediticia y evitar una crisis cambiaria, contribuyendo a atenuar los efectos adversos de la crisis. De setiembre a diciembre de 2008, mientras otros pases sufran la paralizacin del crdito y la fuerte depreciacin de sus monedas, el BCRP aplic medidas para inyectar liquidez por ms de S/. 35 mil millones, suma equivalente al 9,3% del PBI. Se redujeron las tasas de encaje, se implementaron nuevos mecanismos de inyeccin de liquidez como las Repos a plazos de hasta 1 ao, swaps de monedas, recompra de los Certificados de Depsito del BCRP, entre otros. As, no se paraliz el crdito y se asegur que los bancos dispusieran de los recursos para seguir financiando la actividad econmica. Adems, desde setiembre de 2008 hasta febrero de 2009, con el fin de reducir la volatilidad del tipo de cambio, el BCRP vendi moneda extranjera por US$ 6 843 millones. Ello fue posible porque desde febrero de 2006 hasta abril de 2008 el BCRP haba comprado US$ 23 333 millones. Una vez que pasaron los momentos de fuerte turbulencia internacional, en febrero de 2009, se comenz a reducir la tasa de inters de referencia. Si esta medida se hubiese dado antes se corra el grave riesgo de que las expectativas inflacionarias no bajaran, adems de una posible crisis cambiaria y una paralizacin del crdito, pues en una economa dolarizada como la peruana, una fuerte depreciacin del sol podra significar que las personas y empresas endeudadas en dlares no cumplan con sus obligaciones, con el consiguiente efecto recesivo en la economa. Es as, que cuando se controlaron las expectativas inflacionarias y se disiparon las presiones alcistas sobre el tipo de cambio en marzo de 2009, el BCRP aceler el ritmo de reduccin de la tasa de inters de referencia a partir de

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abril, hasta llevarla al nivel de 1,25% en agosto de 2009, histricamente la ms baja y la segunda menor tasa de la regin. En el segundo semestre del 2009 el BCRP realiz operaciones swap de intercambio de dlares por soles a plazos hasta un ao, con el objetivo de abaratar el costo del fondeo en soles de las entidades financieras, en particular las dirigidas hacia las microfinanzas, y propiciar que las tasas de inters de los crditos en dicho segmento, bajen ms rpido.

MEDIDAS PARA EVITAR QUE SE FRENE EL FLUJO DE CRDITO: Set.2008-Feb.2009 Entorno macroeconmico: Colapso del sistema financiero de las economas desarrolladas. Gravedad de crisis no vista desde la Gran Depresin de 1929. Presiones al alza del tipo de cambio: 12% entre setiembre 2008 y febrero 2009. Expectativas de inflacin por encima del rango meta hasta febrero de 2009.

Medidas de poltica monetaria Proveer de liquidez al sistema financiero por ms de S/. 35 mil millones para impedir la parlisis del sistema financiero (equivalente a 9,3% del PBI). Venta de dlares para reducir la volatilidad cambiaria. Operaciones del BCRP para reducir las tasas de inters del mercado de bonos.

Resultados Normal funcionamiento de la cadena de pagos. Niveles adecuados de liquidez en moneda nacional y extranjera. Reduccin de la volatilidad del tipo de cambio.

Sistema financiero peruano La crisis financiera de 2008-2009 mostr que el sistema financiero peruano se ha fortalecido. A diferencia de la experiencia vivida a finales de los

noventa, en esta ocasin las instituciones bancarias mostraron solidez, que refleja el buen desempeo de SBS como regulador bancario. Adems, en

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ese mismo periodo, la oportuna reaccin del BCRP mitig el daino efecto de una depreciacin violenta del tipo de cambio. Por su parte, el mercado de capitales ha presentado un crecimiento sin precedentes en sus volmenes de transaccin, gracias a las emisiones del gobierno, la participacin de los inversionistas institucionales y al ms reciente dinamismo de las emisiones de empresas, tanto al interior del pas como en el extranjero. En este crecimiento ha contribuido, de manera importante, la menor percepcin de riesgos de nuestro pas, gracias al manejo prudente de la macroeconoma y al slido crecimiento mostrados en la ltima dcada. Sin embargo, an existen retos importantes para el sector. A pesar del fuerte crecimiento del PBI, el Per muestra un ratio de bancarizacin de 25% y el financiamiento va mercado de capitales es an incipiente para el grueso de empresas privadas. Adems, aunque ha disminuido, la dolarizacin del crdito sigue siendo una preocupacin latente para el BCRP. Asimismo, hay que continuar fortaleciendo el marco

macroprudencial en el pas, de forma tal que se puedan mitigar los impactos adversos de crisis financieras internacionales. Crdito Observando estos riesgos, Bacigalupo y Bacigalupo (2009) examinan la existencia de un boom de crdito, con el riesgo de un potencial dao a la cartera de prstamos de los bancos. As, utilizando la metodologa de Mendoza y Terrones (2008), se llega a la conclusin de que el crecimiento del crdito de consumo, se encuentra sustentado en el otorgamiento de facilidades a personas con dudosa capacidad de pago, debilitando la cartera de crdito de los bancos. Adems, indican que esta conducta miope se activa cuando el crecimiento promedio del PBI en los ltimos doce meses supera el 5.7% En esa misma lnea, aunque con evidencia menos clara, Orrego (2009) indica que habra existido un auge crediticio en 1994, 1998, y en la segunda mitad del 2008. El primero de ellos coincide con el proceso de liberalizacin financiera que vivi la economa peruana. El segundo evento coincide con la antesala a la turbulencia financiera internacional. Sin embargo, no queda claro si a partir de 2008 existe lo que el autor llama un auge crediticio. Los

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resultados muestran que el crecimiento del crdito est fuera de su tendencia de largo plazo. Esto ltimo parece coincidir con los hallazgos de Breuer y otros (2009), quienes indican que a partir de los ltimos meses 2007, los crditos bancarios se han acelerado a tal punto que se ha alcanzado el umbral de boom. Por otro lado, en la bsqueda de predictores del PBI, Lahura y Vega (2011) desarrollan un modelo VEC para examinar la relacin entre crdito y PBI, llegando a la conclusin de que existe una relacin tanto de corto como de largo plazo entre dichas variables. Por tanto, recomiendan utilizar el crdito, variable que se encuentra disponible antes que el PBI mensual, como un indicador lder de la economa.

Poltica macroprudencial La pasada crisis financiera dejo clara la importancia de mejorar la poltica macroprudencial para evitar una crisis financiera sistmica. En ese aspecto, tal como indica Gasha (2010), el Per ha sido pionero en implementar algunas reformas que ahora son consideradas medidas de regulacin importantes como el aprovisionamiento de prdidas dinmico, sin embargo subsisten algunas vulnerabilidades, como por ejemplo la alta dolarizacin. El autor indica que la Ley de Bancos y Seguros ha sido un factor clave para las mejoras. Sin embargo, precisa dos retos que tiene el sistema: i) ampliar y hacer ms lquido el mercado de capitales y ii) impulsar las microfinanzas que crecen rpidamente, pero desde una base pequea. Analizando la importancia de los requerimientos de capital bancario,

Galindo (2011) analiza mediante un modelo de equilibrio general con un grupo de familias no ricardianas el rol que cumple este factor sobre las variables econmicas. Sus resultados indican que el capital bancario se comporta como un mecanismo amortiguador del choque de productividad negativo, que se presenta en malos tiempos. Asimismo observa que si la totalidad de familias accedieran al crdito bancario, la volatilidad de las variables se reducira. Finalmente, al simular el modelo con dos regmenes regulatorios (requerimiento de capital fijo versus regla contracclica), se observa que las variables macroeconmicas son ligeramente menos voltiles con la regla contracclica.

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Por su parte, Rostagno y otros (2010) estudian la relacin del requerimiento del capital regulatorio con la efectividad de la poltica monetaria, destacando que dicho requerimiento debe ser cclico. Es decir, aumentar el requerimiento mnimo legal en el auge, de manera que se aminore el nivel de holgura de capital sostenido por los bancos, y reducirlo en una recesin, para as generar una mayor disposicin de capital. Esto, segn los autores, permitira que el instrumento de poltica monetaria sea ms efectivo tanto en recesin como en auge a travs del canal del crdito bancario, sin poner en riesgo el sistema. En otros aspectos de la regulacin bancaria, Canta y otros (2007), estudian los lmites de posicin de cambio para usarlo como mecanismo de mitigacin del riesgo cambiario. Su modelo calibrado para una economa dolarizada con mercado forward de dlares les permite obtener una posicin natural o estructural de 33% de su patrimonio efectivo. Indican que una posicin de esa magnitud asegura, en promedio, que las variaciones cambiarias no tendrn impacto sobre el nivel patrimonial del sistema. Por su parte Paredes-Leandro (2007), hace una investigacin sobre las metodologas ms convenientes para medir el riesgo de capital operacional de los bancos de manera tal que se puedan disear seguros que permitan a los bancos dejar de utilizar reservas de capital que son altamente costosas. La autora indica que una de las ms importantes funciones de los seguros es que estos funcionan como catalizadores de las buenas prcticas de la gestin del riesgo operacional y de control interno, ya que las aseguradoras internacionales exigen ciertos estndares internacionales que deben cumplir las instituciones aseguradas. Finalmente, Aparicio y Moreno (2011) estudian la relacin entre la calidad de la cartera crediticia y el ciclo econmico. Los autores indican que, aunque se usa tradicionalmente el ratio de morosidad para medir la calidad de la carteta crediticia, este no es un buen indicador ya que no est asociado al ciclo, ya que existen retrasos en el reconocimiento del riesgo cuando el ciclo es favorable. Proponen usar el gasto en provisiones bancarias.

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Sus resultados indican que existe una relacin no lineal entre el gasto en provisiones y las variables cclicas utilizadas, indicando que las entidades bancarias materializan sus prdidas por el deterioro de sus carteras luego de que el crecimiento de la actividad econmica o el empleo pasen un determinado umbral. Esta relacin no lineal indicara tambin que las entidades tienden a subprovisionar econmica es favorable. Poltica fiscal El Per es una economa pequea y abierta, altamente dependiente del precio de los minerales. Por ello, el manejo fiscal enfrenta retos de los ingresos del gobierno se en momento en que la actividad

importantes, dado que la volatilidad

encuentra fuertemente vinculada a las utilidades mineras. Por tanto, un evento de recesin mundial reduce el precio de commodities y tiene como efecto reducir las utilidades mineras, lo que a su vez reduce los ingresos fiscales, afectando la posibilidad de gasto del gobierno para implementar poltica fiscal anticclica. Sin embargo, con los ahorros fiscales acumulados antes de la crisis, el gobierno tuvo la posibilidad, por primera vez en su historia reciente, de llevar a cabo una poltica fiscal anticclica en el ao 2009 (aunque algo tarda ya que los efectos se vieron en 2010), evitando que la tasa anual de crecimiento sea negativa (se creci 0.9%). Asimismo, se han venido acumulando importantes recursos en el Fondo de Estabilizacin Fiscal (FEF), que sirven como seguro ante un nuevo evento de crisis. Como sabemos, el Per tiene una regla fiscal consagrada en la Ley de Responsabilidad y Transparencia Fiscal (LRTF). Al respecto Rial (2010) indica que esta regla ha sido muy exitosa en reducir el ratio de deuda pblica (22%). Sin embargo, indica que esta debera prevenir los movimientos procclicos, principalmente los vinculados a los precios de commodities, es decir ser una regla estructural, adems de ampliar su cobertura a otros niveles de gobierno as como especificar de manera ms clara sus clusulas de excepcin. Posteriormente Rial (2010b) lleva a cabo un anlisis de evaluacin de reglas fiscales en un modelo de equilibrio general. Evala reglas de equilibrio presupuestal, una que representa el 5.5% de crecimiento del

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gasto anual,

una de balance estructural, y una similar a la LRTF que

implica un dficit de 1% y un crecimiento de 3% del gasto. Su anlisis concluye que no hay superioridad de una regla sobre la otra, aunque existen diferencias entre sostenibilidad, ciclicidad, volatilidad, etc. Adems concluye que la LRTF ha sido importante para reducir la deuda y cuenta con flexibilidad para adaptarse a los objetivos. Pero, como antes, recomienda modificar la ley dndole caracterstica de estructural. Leigh (2009) indica que el Per ha manejado implcitamente una regla fiscal estructural, cuya efectividad para resistir choques es evaluada por el autor en un modelo de equilibrio general con dos pases: Per y resto del mundo. Sus resultados indican que esta posicin fiscal con regla implcita estructural (o poltica monetaria neutra) ha hecho que la economa se estabilice, situacin que no hubiera ocurrido con una regla de presupuesto equilibrado, por ejemplo. Finalmente, en abril de 2012, el Ministerio de Economa y Finanzas ha modificado la regla fiscal contenida en la LRTF, tomando en consideracin que esta debe tener un carcter estructural. La Ley indica que el resultado econmico del Sector Pblico No Financiero medido en trminos estructurales, que excluye factores cclicos o transitorios, deber seguir una trayectoria progresiva hacia el equilibrio fiscal de al menos 0,2% del PBI por ao. La Ley indica tambin que una comisin tcnica se encargar de llevar a cabo el perfeccionamiento del marco macrofiscal.

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