Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica

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La actividad econmica nacional cerr la primera parte del ao con una expansin de 5.35% en 12 meses, crecimiento que se mantuvo por encima de las expectativas debido al impulso que gener la actividad manufacturera ligada al comercio exterior. Sin duda alguna los mejores crecimientos mensuales del ao se presentaron en el primer trimestre, donde el promedio de los mismos fue de 5.8%.

Agosto 2012 A nivel de sectores, en junio observamos una recomposicin en la tabla de crecimientos y las industrias relacionadas a servicios se volvieron a ubicar en los primeros lugares. El sector manufacturero, que ocupaba el primer lugar, pas a cuarto. Asimismo, en junio aparece el primer sector en estado de contraccin durante este ao, que es el sector agrcola, y presenta una variacin interanual de -0.01%.

ndice mensual de actividad econmica

Estrategia de Inversiones

Adriana Rodrguez arodriguez@aldesa.com

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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El sector de servicios prestados a las empresas retoma el primer lugar, creciendo 9.7%, lugar que ha ocupado desde que tras la ltima recesin econmica mundial el sector de construccin pasara de ser el mayor impulsador de la actividad econmica interna a ser el sector ms golpeado por la crisis, que lo sentenci a 35 meses seguidos de variaciones interanuales negativas hasta enero de este ao. El BCCR destaca el crecimiento en servicios de centros de llamadas, desarrollo de software, servicios jurdicos, de ingeniera, publicidad y arquitectura. Los siguientes mejores sectores, servicios financieros, seguros (7.9%) y transporte, almacenamiento y comunicaciones (7.9%) se han visto beneficiados por la mayor colocacin de crdito y la apertura de los sectores de servicios y telecomunicaciones. En el caso del transporte, el mejor desempeo de las exportaciones implica una mayor actividad para movilizar los productos. Asimismo, a junio, las exportaciones muestran un crecimiento interanual de 12.2%, mientras que las importaciones uno de 15.4%, dando lugar a uno de los dficits comerciales registrados ms elevados, de $6,017 millones en 12 meses, o el equivalente a 13,7% del PIB. De acuerdo con el BCCR, el ritmo al que crecen las importaciones ha cedido en los ltimos meses debido a las menores compras de materia prima alimenticia y bienes de consumo no duradero principalmente, al tiempo que ha observado mayores importaciones de bienes relacionados con el sector construccin.

Tasas de inters

El 2 de agosto la Tasa Bsica Pasiva lleg a 10,50%, el nivel ms alto del ao y sustentada en una iliquidez del mercado burstil, producto del dficit del Gobierno, que ha llevado a los emisores de bonos a pagar tasas cada vez ms altas para captar recursos de corto plazo, las cuales inciden fuertemente sobre el clculo de la TBP. La actividad econmica en crecimiento aumenta la demanda por crdito, creando una necesidad por fondos a nivel del sector privado que compite por la constante necesidad de financiamiento del Gobierno, impulsando las tasas al alza.

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Tasa Bsica Pasiva

Fuente: BCCR. Elaboracin propia.

De acuerdo con los datos de la ABC (Asociacin Bancaria Costarricense) al mes de junio el crdito a nivel nacional en colones creci 8.8% (descontando la inflacin) mientras que el crdito en dlares creci 17%. Los bancos pblicos han sido muy activos en la colocacin de crdito en dlares, y para junio muestran una expansin interanual de 24.7%, lo que significan $616 millones en nuevos crditos, pasando de una cartera de $2,496 millones en junio 2011 a $3,112 en junio de este ao. Entre los bancos privados en monto prestado en dlares ascendi de $4.546 millones en junio 2011 a $5,125 millones en junio 2012, un crecimiento de 12.7%. A nivel del sistema bancario el crdito en dlares mantiene una tasa de crecimiento estable del 8%. El promedio del crecimiento del crdito en colones del primer semestre fue de 8.6%, inferior al promedio del mismo periodo del ao anterior que fue del 11.30% y que se debi a las ms altas tasas de inters que caracterizan este ao. Aun as, el monto total prestado es superior en 20 mil millones al monto prestado en el mismo periodo del ao anterior. Aunque las altas tasas de inters en moneda nacional llevan a los individuos a demandar crditos en dlares, el mejor crecimiento econmico junto al actual dficit del Gobierno continuarn presionando las tasas de inters, especialmente entre octubre y diciembre.
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Inflacin
Segn los datos del INEC, los precios de los bienes y servicios disminuyeron 0,3% en
La Canasta de Consumo del IPC est conformada por 292 bienes y servicios, de los cuales el 54% aument de precio respecto al mes anterior, 34% present disminucin y el restante 12% permaneci sin variacin, segn datos del INEC para julio.

julio en relacin con el nivel de precios observado en junio. De esta forma, la inflacin del ao alcanza 2,35% para una variacin interanual de 3.95%, lo que ubica a la inflacin temporalmente por debajo del rango inferior de la meta inflacionaria fijada por el BCCR, de 5% +/- 1%.

Segn los mismos datos del INEC, en julio muchos sectores registraron variaciones negativas, entre ellos alimentos y bebidas en general, transporte, alquiler y servicios de la vivienda y comunicaciones. A nivel de artculos especficos, los que ms incidieron sobre la cada del ndice fueron los ms bajos precios de pasajes de autobs y gasolina. Se seala a la estabilidad en el tipo de cambio como un elemento facilitador de la tarea del BCCR de mantener bajo control el crecimiento en el nivel de precios, as como la moderacin en los precios de los combustibles, la que a su vez es consecuencia de las menores proyecciones de crecimiento para la economa mundial. Se prev que el BCCR no encontrar ningn obstculo para el cumplimiento de su meta inflacionaria hacia el final del ao.

ndice de Precios al Consumidor

3.95%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Tipo de cambio

Durante agosto el tipo de cambio negociado en el mercado mayorista MONEX se mantuvo en el rango de 500.00 a 501.40. En julio el rango de negociacin fue de 500.00 a 506.50. El monto negociado en el mes fue 7% menor al negociado en julio, de $341 millones, faltando un da para el trmino del mes. La encuesta de expectativas del BCCR muestra que durante agosto los agentes econmicos ajustaron a la baja sus proyecciones de devaluacin para la moneda nacional. As, la devaluacin esperada para los prximos 12 meses descendi de 3.5% en julio, que resulta en un tipo de cambio de 519.7 partiendo del tipo de cambio promedio de ese mes que fue de 502.1, a 2.6%, que da un tipo de cambio de 513.6 partiendo del promedio de este mes de 500.6. Las razones que explican tal revisin a la baja en las expectativas tienen que ver con el hecho de que se est descontando el efecto de la aprobacin de la emisin de deuda externa, que implicar una mayor oferta de dlares en la economa nacional, as como con la creciente probabilidad de que las tasas de inters en Estados Unidos estarn en mnimos histricos ms all del 2014 y lo que implica que el atractivo premio por invertir en moneda nacional perdurar.

Tipo de cambio promedio MONEX

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Dficit fiscal

A julio el dficit del Gobierno Central alcanz 569 mil millones, 5.5% ms alto que el acumulado entre enero y julio del ao previo. El dficit primario, el exceso de gastos sobre ingresos, sin contar los intereses de la deuda vigente, lleg a 281 mil millones, 5.6% ms alto que el acumulado entre enero y julio del ao pasado. Aunque los gastos siguen superando a los ingresos en cuanto a monto, su crecimiento ha mermado, y actualmente el gasto total crece a tasas de 9.6% de forma interanual mientras que los ingresos totales lo hacen a un ritmo de 11%. Sin embargo, el rubro ms contraido dentro de los gastos es el de inversin, que se ve disminuido en 18% respecto al ao previo para los mismos lapsos de tiempo analizados, tras cadas de 10,4% entre los aos 2011/2010 y 29% para 2010/2009. El rubro ms criticado y que recientemente el Gobierno ha decidido finalmente controlar, es el de remuneraciones (sueldos, salarios y cargas sociales), que creci al mes de julio en 9% respecto al acumulado a julio del ao anterior, y que tiene varios aos de tasas de crecimiento significativamente altas. Para el ao 2011, este rubro aument 12.2%, 21% en el 2010, 30.2% en el 2009 y 20% en el 2008.

Ingresos y gastos del Gobierno Central

Variacin interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del Ministerio de Hacienda

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Con la aprobacin de los eurobonos esperamos ver reducido el crecimiento del gasto por servicio de deuda, asimismo, esperamos que las tasas de inters de corto plazo retrocedan hasta niveles consistentes con el actual ritmo de crecimiento de la economa y la baja inflacin. Si bien corregir el exceso de gastos del sector pblico tomar mas tiempo, en agosto el Gobierno ha dado pasos por el camino correcto, no slo al atacar el exceso de privilegios vigentes para el sector pblico y las distorsiones y disparidades en el clculo de beneficios, sino logrando importantes avances con la Ley de Transparencia Fiscal y Fortalecimiento de la Gestin Tributaria. Respecto a la colocacin de los eurobonos, hemos estado a favor de sacar provecho del exceso de liquidez y mnimas tasas de inters que reinan en los mercados internacionales y sealamos que aunque es posible que el BCCR deba retirar liquidez en moneda nacional del sistema financiero, no creemos que lo haga pagando elevados premios en bonos de corto plazo. De igual forma, la lgica lleva a concluir que el Gobierno tambin usar la carta de contar con financiamiento externo para no pagar los actuales altos premios que exigen los inversionistas y que tiene un inters en alargar el perfil de vencimientos de su deuda, por lo que vemos que se abrir un espacio importante para que las tasas de inters de corto plazo, la Tasa Bsica Pasiva y de mediano plazo, desciendan una vez se normalicen los niveles de liquidez en el mercado burstil.

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Informacin adicional

ndice de Actividad Econmica por Sectores

ene-12 Sector
Otros Servicios Prestados a Empresas Servicios Financieros y Seguros Transporte, Almacenamiento y Comunicaciones Industria manufacturera Servicios de Intermediacin Financiera medidos Indirectamente IMAE con IEAT, Tendencia Ciclo Comercio Hoteles Electricidad y Agua Extraccin de Minas y Canteras Construccin Resto de Industrias Agricultura, silvicultura y pesca 10,69% 7,49% 7,41% 12,96% 7,40% 7,06% 4,62% 3,48% 4,32% 0,89% 1,15% 2,50% 2,41%

abr-12 %
10,20% 7,88% 7,56% 12,63% 7,00% 6,40% 4,37% 3,52% 3,88% 2,46% 2,73% 2,44% 0,50%

may-12 %
9,86% 7,69% 7,72% 10,37% 6,90% 5,78% 4,49% 3,59% 3,69% 2,80% 2,87% 2,43% 0,03%

jun-12 %
9,74% 7,90% 7,89% 7,47% 7,29% 5,34% 4,72% 3,87% 3,61% 2,93% 2,88% 2,42% -0,01%

IMAE TENDENCIA CICLO

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

7,06%

6,40%

5,78%

5,34%

Variacin Interanual

ndice de Actividad del Sector Manufactura y Servicios Crecimiento Interanual

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Crecimiento Cartera Crdito Sistema Bancario Nacional

Datos moneda nacional ajustados por inflacin

Fuente: Elaboracin propia con base a datos de ABC

Rendimientos mercados liquidez

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Fuente: Elaboracin propia con base a datos SIBO

Expectativas de inflacin
Encuesta BCCR

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

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Rendimientos Mercado Secundario

Instrumentos Deuda Externa

Bde $ Gobierno Ttulo Precio 102,10% 105,10% 133,86% Rendimiento

31/01/2013 20/03/2014 01/08/2020

2,88% 3,16% 4,81%

Fuente: BNV. Agosto 31, 2012.

Instrumentos Deuda Interna

Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija colones

Ttulo Fecha Rendimiento Colones Vencimiento 27/03/2013 tp 7,18% 25/09/2013 tp 6,02% 19/03/2014 tp 8,80% 26/03/2014 tp 3,78% 24/09/2014 tp 7,67% 28/01/2015 tp 9,82% 24/06/2015 tp 8,92% 23/09/2015 tp 10,53% 23/03/2016 tp 10,20% 28/09/2016 tp 7,23% 28/06/2017 tp 7,67% 27/09/2017 tp 11,01% 24/01/2018 tp 10,20% 27/03/2019 tp 11,18% 23/12/2020 tp 10,63%
Fuente: BNV. Agosto 31, 2012.

Precio 100,33% 103,30% 97,36% 112,98% 94,98% 94,86% 97,42% 98,98% 92,84% 106,56% 94,64% 98,41% 89,96% 88,87% 85,57%

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Ministerio de Hacienda
Instrumentos tasa fija dlares

Ttulo Dlares tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $ tp $

Fecha Rendimiento Vencimiento 29/05/2013 07/08/2013 20/11/2013 20/05/2015 27/05/2015 25/11/2015 25/05/2016 24/05/2017 30/05/2018 27/05/2020 15/06/2020 26/11/2025 3,60% 3,48% 3,87% 4,22% 4,29% 4,68% 4,65% 5,13% 5,23% 5,70% 5,98% 6,38%

Fuente: BNV. Agosto 31, 2012.

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