Jr. San Martn 864, Piso 7 Miraflores, Lima 18 Per Telf.

446-6193

FUNDAMENTO DE CLASIFICACIN DE RIESGO

GLORIA S.A.
Sesin de Comit N 17/2011: 27 de mayo del 2011 Informacin financiera auditada al 31 de diciembre del 2010
Analista: Gisella Del Aguila P. gdelaguila@classrating.com
Gloria S.A. (Gloria), es una empresa que inicio sus operaciones en la ciudad de Arequipa en 1941, siendo actualmente la empresa lder en el pas en la elaboracin y comercializacin de productos lcteos, tanto de leches industrializadas (leche evaporada y leche fresca UHT), como de sus derivados (mantequilla, yogurt y queso). La empresa mantiene tambin importante participacin en el mercado de refrescos, de jugos, de nctares, de conservas de pescado, de caf instantneo y de mermeladas, entre otros productos de consumo masivo. Gloria cuenta con una participacin que supera el 80% del mercado de leche evaporada. Este producto, en sus diversas marcas y presentaciones, es el que mayor participacin tiene en los negocios de la empresa, representando en el ejercicio 2010, alrededor del 60% de sus ingresos. Gloria forma parte de uno de los ms importantes conglomerados industriales de propiedad de inversionistas peruanos, siendo el principal activo del Grupo Gloria, el cual est conformado por empresas que operan en diversos sectores: lcteos y alimentos; cemento y nitratos; papeles, cartones y envases; en el sector agroindustrial, y de alcohol; teniendo tambin presencia en otros sectores de servicio como: transporte, manejo logstico y comercial, as como inversiones en otros pases como, USA (Puerto Rico), Bolivia, Argentina, Ecuador y Colombia.

Clasificaciones Vigentes Solvencia Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales Emisiones de Bonos Corporativos Emisiones de Papeles Comerciales Perspectivas FUNDAMENTACION Las categoras de riesgos asignadas, se sustentan en: El respaldo del grupo al que pertenece, pues el ser parte del Grupo Gloria no slo significa un importante respaldo patrimonial, sino que permite alcanzar un importante nivel de integracin en procesos productivos relacionados, a la vez que permite lograr crecientes economas de escala y alcanzar un mejor aprovechamiento de su capacidad instalada. La importante expansin y crecimiento en los diferentes mercados en donde opera la empresa, tanto a nivel nacional, como internacional. El manejo de la empresa, el que se realiza en base a una estrategia clara, con una adecuada inversin en tecnologa, lo que permite asegurar calidad, eficiencia en costos y desarrollo constante de productos, de lneas, de marcas y de presentaciones novedosas, por lo que est logrando captar crecientes participaciones, en todos los diversos segmentos del mercado, as como diversificar sus ventas. Adicionalmente, la empresa cuenta con una eficiente gestin logstica. Gloria S.A. presenta adecuados indicadores de eficiencia, liquidez, endeudamiento y de capacidad de cobertura de deuda. Las categoras de riesgo asignadas, tambin toman en cuenta factores adversos, tales como: La fuerte competencia existente en el mercado local en trminos de productos, precios, variedades de

AA AA+ CLA1+ Positivas productos, y presentaciones, lo que se aplica a los diferentes mercados en donde compite la empresa. La importante concentracin de las ventas en un producto (leche evaporada). Los resultados son, a veces, influenciados por los dividendos de sus empresas subsidiarias. La probabilidad de ocurrencia de ciclos econmicos adversos en la economa local.

Indicadores financieros

En miles de nuevos soles de diciembre del 2010 Dic.2008 Total Activos 1,704,306 Deudores 413,134 Existencias 364,342 Activo Fijo 542,719 Total Pasivos 768,770 Patrimonio 935,536 Ventas Netas Resultado Bruto Resultado Operacional Utilidad neta Res. Operacional / Ventas Utilidad / Ventas Rentabilidad / Patrimonio Prom. Rentabilidad / Activos Liquidez corriente Liquidez cida Deuda / Patrimonio Pas. Financ./ Patrimonio % Deuda a corto plazo ndice de Cobertura Histrico % Mcdo leches industrializadas % Mcdo leche evaporada 2,033,058 470,570 232,404 290,711 11.4% 14.3% 28.6% 15.8% 1.95 0.88 0.82 0.50 63.5% 6.61 77.0% 82.1%

Dic.2009 2,076,239 413,193 285,846 810,748 851,823 1,224,416 2,097,794 470,488 247,184 189,927 11.8% 9.1% 17.6% 10.0% 2.87 1.42 0.70 0.41 42.8% 7.15 77.5% 82.1%

Dic.2010 2,128,446 439,525 407,939 857,109 890,708 1,237,738 2,287,593 571,692 309,524 212,265 13.5% 9.3% 17.2% 10.1% 2.31 1.13 0.72 0.33 51.6% 10.59 75.6% 81.5%

*Para efectos de anlisis, las cifras han sido ajustadas a soles constantes de diciembre del 2010.

Gloria ha sabido consolidar su posicin de liderazgo en el mercado nacional, en los diversos productos que ofrece, lo cual incluso le ha permitido diversificar parcialmente su produccin. Adicionalmente, Gloria ha ingresando con xito a mercados en el exterior, con niveles de ventas para exportacin cada vez superiores. Todo esto se refleja positivamente en sus resultados. Los ingresos de Gloria muestran un continuo crecimiento, en lnea con su creciente nivel de ventas. A ello se suman los procesos de integracin, tanto organizativa, como funcional, que se ha desarrollado en las empresas del Grupo, lo que le permite generar oportunidades de mayor eficiencia y de mejor control de gastos, reflejndose positivamente en los resultados operativos obtenidos por la empresa (S/. 309.5 millones en el ejercicio 2010, 25.2% superior a lo registrado en el 2009), y por tanto, en una mejor capacidad de cobertura de deuda y de gastos financieros, y en un buen resultado neto. Esto se traduce en adecuados niveles de rentabilidad, tanto respecto al patrimonio promedio, como respecto a sus activos.

Gloria confirma su posicin de liderazgo en el mercado con una estructura patrimonial slida y estable, con niveles de liquidez, de endeudamiento, de eficiencia y de capacidad de cobertura histrica, bastante adecuados. Perspectivas Las categoras de riesgo asignadas a los instrumentos emitidos por Gloria, han sido ratificadas sobre la base de su actual situacin, financiera, operativa, y de las participaciones de mercado con que cuenta la empresa, que responden a su liderazgo en la produccin de leches industrializadas y de derivados lcteos a nivel nacional. A ello debe agregarse el aumento que muestra el consumo per capita de productos lcteos a nivel nacional; la integracin de sus procesos productivos y las sinergias que obtiene por las operaciones con sus empresas vinculadas; su capacidad de produccin a gran escala (Gloria es la productora de leche evaporada ms grande del mundo); la trayectoria y la solvencia del Grupo Gloria, su estructura corporativa, que permite integrar sus principales operaciones; entre otros factores que en conjunto, permiten vislumbrar perspectivas positivas para la operacin futura de la empresa.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Gloria Diciembre 2010

1. Descripcin de la Empresa. Leche Gloria S.A. inici sus operaciones en 1941, teniendo como accionista mayoritario a General Milk Company Inc. Esta empresa fue adquirida posteriormente por Carnation Company, inicindose en ese momento la etapa de diversificacin y de comercializacin de productos no lcteos, lo que motiv el cambi de razn social a Gloria S.A. en 1978. En 1986, la empresa peruana Jos Rodrguez Banda S.A. (JORBSA), constituida en enero de 1967, adquiri un paquete mayoritario de acciones de Gloria, generndose formalmente el inicio de lo que hoy se conoce como Grupo Gloria. Este grupo econmico es, desde 1988, propietario de la marca Gloria dentro del territorio peruano. En julio de 1999, Gloria compr 99.98% del capital social de Carnilac S.A. (Carnilac), empresa propietaria de tres plantas productoras de derivados lcteos, ubicadas en Huacho, Trujillo y Cajamarca, la cual fue posteriormente absorbida por Gloria. Continuando con su expansin local, en setiembre de 1999, Gloria adquiri los activos de Friesland Per S.A., suscribiendo un contrato con la empresa matriz Friesland Brands B.V. (Holanda), para la cesin de uso de la licencia y el pago de regalas de las marcas Bella Holandesa y Yomost por diez aos. A partir del ejercicio 2003, a travs de su matriz JORBSA, Gloria ha expandido sus negocios en el mercado internacional, a travs de la adquisicin de diversas empresas y/o de la conformacin de asociaciones, cuyas actividades principales se desarrollan en el sector lcteo, logrando diversificar las fuentes de su principal insumo (leche), abastecindose de plantas del Grupo ubicadas en el exterior. Gloria tiene presencia en otros pases de la regin como: Bolivia (1996), Puerto Rico (2003), Colombia (2004), Argentina (2005) y Ecuador (2005). En los ltimos ejercicios, el Grupo Gloria ha atravesado por diversos procesos de reorganizacin, buscando una estructura funcional y organizada de tipo horizontal, de manera de permitir un manejo ordenado, gil y eficiente de las diversas empresas del Grupo a travs de lneas de negocios especializadas. Esto implic la separacin en bloques patrimoniales de las empresas dedicadas al negocio de papeles y envases, y en el negocio cementero, en donde Gloria era el principal accionista. En abril del 2008 entr en vigencia la escisin de un bloque patrimonial de Gloria dedicado al negocio cementero, lo que representaba en ese momento, 56% del capital social de Gloria, con el que se constituy Consorcio Cementero del

Sur S.A., propietario de Yura S.A. En agosto del 2008, Gloria vendi su inversin en Trupal S.A. a Fondo de Inversiones Diversificadas S.A., con lo que se desvincul directamente del negocio de papeles y envases. a. Propiedad Gloria es el principal activo del denominado Grupo Gloria, de propiedad mayoritaria de los hermanos Vito y Jorge Rodrguez Rodrguez, grupo que est conformado por empresas que operan en diversos sectores: lcteos y alimentos, cementos y nitratos, papeles, cartones y envases y en el sector agroindustrial y de alcohol, teniendo tambin presencia en otros sectores como transporte, manejo logstico y comercial. La empresa holding del negocio alimentario del Grupo es Jorge Rodrguez Banda S.A. JORBSA, principal accionista de Gloria. A la fecha, el capital social de Gloria est compuesto de la siguiente manera:
Acciones Comunes Jos Rodrguez Banda S.A. Silverstone Holdings Inc. Racionalizacin Empresarial S.A. Otros Total % 75.54 11.22 8.84 4.40 100.00

En abril del 2008, entr en vigencia el proceso de reorganizacin societaria de Gloria que implic la segregacin del bloque patrimonial dedicado al negocio cementero, minero y de explosivos, que fue absorbido por Consorcio Cementero del Sur S.A., empresa vinculada. Luego de ello, el capital social de Gloria qued representado por 197156,871 acciones comunes (antes 450790,690) y 20162,520 (antes 46076,611) acciones de inversin. Posteriormente, en Junta General de Accionistas del 20 de agosto del 2008, se aprob la capitalizacin del exceso de reserva legal y de otras reservas, por 58686,196 acciones comunes y por 6001,625 acciones de inversin, con lo que el capital social de Gloria qued representado por 255843,068 acciones comunes y 26164,145 acciones de inversin, que representan 90.72% y 9.28% del total de acciones en circulacin, respectivamente. b. Grupo Econmico El Grupo Gloria ha recompuesto su estructura organizacional a travs de la definicin de lneas de negocio especficas que permiten manejar sus operaciones por unidad de negocio, de modo que cada una de ellas concentra los activos y los pasivos, asociados a su actividad principal. Se ha definido las siguientes unidades de negocio:

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(i) El holding alimentario, en donde JORBSA acta como empresa holding de las empresas dedicada al negocio lcteo y alimentario y se encuentra compuesto por: Gloria S.A., empresa lder en la produccin y comercializacin de leches industrializadas y de derivados lcteos en el mercado peruano. Las empresas subsidiarias de Gloria son: Empresa Oriental de Emprendimientos S.A. EMOEM (holding que opera los negocios del grupo en Bolivia, propietaria de Pil Andina S.A., empresa dedicada a la produccin y comercializacin de leches industrializadas, derivados lcteos, as como postres refrescos y agua mineral en Bolivia); Logstica del Pacfico S.A.C. (dedicada al proceso de importacin y de almacenamiento de carga que ingresa por la Aduana Martima y Area del Callao); Agroindustrial del Per S.A.C.; y, Lcteos San Martn S.A.C., dedicadas a la distribucin mayorista de productos alimentarios. Y ms recientemente, Empaq S.A.C., empresa productora de embases y empaques de hojalata, adquirida al 100% por el Grupo Gloria el 9 de diciembre del 2010. Distribuidora Exclusiva de Productos de Calidad S.A.C. (DEPRODECA), empresa comercializadora de los productos Gloria S.A. y Mr. Chips. Gloria Holding Corporation, empresa domiciliada en Puerto Rico que est integrada por: Suiza Dairy Co. (dedicada a la produccin de leche industrializada), Suiza Fruit Co. (productora de jugos y bebidas a base de fruta), Neva Plastics Manufacturing Co. (que fabrica envases de plstico), y Garrido y Compaa Inc. (empresa comercializadora de caf). Inversiones Gloria de Colombia S.A., propietaria de Algarra S.A., empresa adquirida en diciembre del 2004, dedicada al procesamiento y comercializacin de leche y sus derivados y a la produccin de los jugos Tampico, en la regin de Cundinamarca (Colombia). Inversiones Gloria Argentina S.A., propietaria del 50% de la Compaa Regional de Lcteos de Argentina S.A. (Corlasa), empresa creada en marzo del 2005 en asociacin con la empresa argentina La Ramada S.A. En agosto del ejercicio 2010 JORBSA compr el 50% restante de las acciones de la empresa que eran de propiedad del Grupo Gonella. Corlasa cuenta con una planta que produce 5 mil kilogramos de leche en polvo y 800 mil litros de leche diario. Lechera Andina S.A. - LEANSA, empresa dedicada la produccin y comercializacin de derivados lcteos, ubicada en la Provincia de Pichincha, Ecuador.

Adems se tiene a Racionalizacin Empresarial S.A. (RACIEMSA), empresa dedicada a brindar servicios de transporte de carga, tanto a empresas del grupo, como a terceros, y servicios de asesora de gestin empresarial a empresas del grupo. A su vez, es propietaria de Inmobiliaria Hersel S.A. (ii) El holding cementero, creado a partir de la escisin del bloque patrimonial de Gloria, dedicado a los negocios cementero, minero y de explosivos. La empresa holding de este negocio es Consorcio Cementero del Sur S.A. (Consorcio Cementero), y est conformado por: Yura S.A., (Yura) empresa ubicada en el departamento de Arequipa, dedicada a la produccin de cemento y de concreto, con productos distribuidos en la regin sur del pas; Cementos Sur S.A. , subsidiaria de Yura, empresa ubicada en el departamento de Puno, dedicada a la produccin y venta en la regin suroriental del pas; Industrias Cachimayo S.A.C., subsidiaria de Yura, empresa ubicada en el departamento de Cuzco, dedicada a la fabricacin de nitrato de amonio-Anfo y de fertilizantes nitrogenados. Concretos Supermix S.A., subsidiaria de Yura dedicada a la elaboracin de concreto, premezclado y fabricacin de prefabricados con operaciones en Lima. (iii) El holding azucarero, conformado por empresas adquiridas a travs de la empresa holding Corporacin Azucarera del Per S.A. (Coazcar), que ha permitido que el Grupo Gloria se consolide como el primer grupo agroindustrial del Per, con una capacidad de produccin de ms de 47 mil hectreas para el cultivo de caa de azcar en el departamento de La Libertad. Coazucar logra mantener una posicin importante en la industria azucarera, teniendo ms del 42% de participacin en el sector. Esta lnea de negocios est conformada por las siguientes empresas: Casagrande S.A.A., ingenio azucarero con la mayor capacidad productiva del pas, que pas a formar parte del Grupo Gloria en octubre del 2005, primero mediante una compra directa, y luego con una OPA para adquirir un paquete de acciones en poder del Estado, concretada en enero del 2006, que han permitido tener el control mayoritario de la empresa al contar con 57.1% del accionariado. Cartavio S.A.A., que pas a formar parte del Grupo en el 2007, a travs de compras directas, una OPA y

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de compra de acciones en rueda de bolsa de la BVL, que determinaron que Corporacin Azucarera del Per tenga el control mayoritario de la empresa, al poseer 80.64% de su capital social. En enero del 2010 Coazucar adquiri un paquete de acciones, con lo cual su participacin en Cartavio se increment a 87.17%. Empresa Agraria Chiquitoy S.A., empresa subsidiaria de Cartavio y Fodinsa (posee cada una el 50% de participacin en el capital), con terrenos colindantes a Casagrande y Cartavio, dedicados al cultivo de caa de azcar. Empresa Agrcola Sintuco S.A., dedicada a la produccin de caa de azcar, en la que el Grupo Gloria posee 59.87% de su capital social, a travs de Cartavio S.A.A. y Coazucar del Per S.A. Agroindustrias San Juan S.A.C., en la que el Grupo Gloria, posee 68.59% del capital social, y cuyos cultivos de caa sern destinados principalmente al proyecto de produccin de etanol. San Jacinto S.A.A., empresa adquirida en octubre del 2009, contando actualmente con 82.63% de las acciones. La compra incluy adems de un pago en efectivo, la cesin del integro de las acciones de Farmacutica del Pacifico S.A., empresa en la cual Gloria S.A. era titular en 99%.

c. Estructura administrativa Las empresas que forman parte del Grupo Gloria son administradas por una Direccin Corporativa y por una Plana Gerencial Corporativa, que cuenta con ejecutivos que desempean el mismo cargo en las principales empresas del Grupo. Esta estructura permite que todos los asuntos administrativos sean dirigidos desde la oficina principal ubicada en la ciudad de Lima, generando ahorros de gastos operativos, as como importantes sinergias administrativas. En marzo del ejercicio 2010, en Junta de Accionistas Obligatoria Anual, se acord reelegir a los miembros del Directorio para el periodo 2010-2012. El Directorio de Gloria est conformado por cuatro miembros, todos ellos vinculados directamente a los accionistas.
Directorio Presidente Ejecutivo: Vicepresidente Ejecutivo: Directores: Direccin Corporativa Gerente General Corporativo: Director Corp. de Finanzas y Sist.: Director Corp. de RR.HH.: Director Corp. de Estrat. y Desarr.: Contralor General Corporativo: Gerencia Gloria S.A. Gerente General Div. Alimentos: Gerente Corp. de RRHH.: Gerente Corp. de Finanzas Gerente Corp. de Contabilidad: Gerente Corp. de Sistemas: Gerencia Contabilidad Gloria S.A.: Gerente de Negocios Internac.: Gerencia rea Legal: Gerencia de Presupuesto: Gerente de Logstica: Gerente de Seguros:

Jorge Rodrguez Rodrguez Vito Rodrguez Rodrguez Jos O. Rodrguez Rodrguez Claudio Rodrguez Huaco

Jorge Rodrguez Rodrguez Francis Pilkington Ros Jos Mara Amado Galvn Asunta Vizcarra Albarracin Juan Luis Kruger Carrin

(iv) A travs del Fondo de Inversiones Diversificadas S.A. FODINSA se tiene participacin sobre las siguientes empresas productivas: 100% de las acciones de Trupal S.A., empresa dedicada a la fabricacin y comercializacin de papeles y cartones, as como de todo tipo de cajas y empaques flexibles. En agosto del 2008, Gloria vendi a FODINSA, su participacin social en Trupal, la cual representaba 89.36% de su capital social. 100% de las acciones de Tableros Peruanos S.A.TAPESA, empresa productora de tableros de aglomerados de madera de pino y de bagazo de caa de azcar con resina, que suelen estar enchapados en melamina. (v) Otras inversiones directas de los Sres. Jorge y Vito Rodrguez Rodrguez, que no estn agrupadas en alguna lnea de negocios especfica de las antes mencionadas, son: Lakebar Holding S.A. (domiciliada en Panam), Distribuidora Feria Pucallpa S.A.C., Feria Oriente S.A.C., Manufacturera y Distribuidora Regional S.A., y Transformaciones Tcnicas S.A. (todas ellas domiciliadas en el Per).

Luis Benavides Gonzales del Riego Juan Antonio Pedreros Mora Flix Novoa Herrera Luis Chinchilla Salazar Rafael Alegra Galarreta Alejandro Nez Fernndez Luis Tejada Daz David Sobenes Torres Jos Leno Prieto Juan Bustamante Zegarra Jos Zereceda Ortiz de Zevallos

Gloria registra en los ltimos aos una plana gerencial bastante estable, mostrando cambios muy espordicos, en su mayora determinados por la reasignacin de cargos entre las principales posiciones gerenciales del Grupo Gloria. 2. Negocios Gloria S.A. pas de producir dos tipos de leche evaporada en el ao 1986, a producir y comercializar en la actualidad una amplia variedad de leches industrializadas y de derivados lcteos, as como productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres y hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin de pescado y de productos de pescado; y toda clase de productos alimenticios y bebidas en general, aunque su principal

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producto contina siendo la leche evaporada. Gloria mantiene un slido crecimiento y liderazgo en el mercado lcteo, donde su participacin ha ido incrementando paulatinamente, gracias a la calidad de los productos y a la continua innovacin en el desarrollo de nuevos productos, marcas, variedades y presentaciones, que le permiten ingresar a diferentes mercados. A ello se agrega su capacidad de distribucin, que permite llegar a todos los mercados que abastece y desempearse con xito en un entorno altamente competitivo, logrado gracias a la integracin vertical y al aprovechamiento de sinergias, con todas las empresas vinculadas al Grupo Gloria. La leche evaporada es el producto ms tradicional y ms representativo de Gloria, lo que determina que los ingresos generados por esta lnea sean los de mayor participacin en las ventas totales de la empresa. En sus diversas presentaciones y bajo distintas marcas, la venta de leche evaporada ha generado ms del 60% de los ingresos totales de la empresa en el ejercicio 2010. La concentracin de ingresos provenientes de la leche evaporada viene disminuyendo paulatinamente, debido al incremento en la produccin y ventas de otros productos, tales como yogurt, leche fresca, quesos, nctares, envases metlicos y otros. El reconocimiento de la leche evaporada Gloria, ha permitido a la empresa posicionar rpidamente otros productos en el mercado, siendo actualmente reconocida como la empresa lder, no slo en la venta de leche evaporada, sino tambin en la venta de yogurt, de leche fresca y de mantequilla. a. Operaciones Gloria S.A. mantiene una posicin de liderazgo en el sector lcteo peruano desde hace ms de 60 aos. Actualmente, la empresa se dedica a la industria de preparar, envasar, manufacturar, comprar, vender, importar, exportar y comercializar, toda clase de productos y derivados lcteos, productos alimenticios compuestos por frutas, legumbres, hortalizas, aceites y grasas a partir de sustancias animales y vegetales, productos crnicos, elaboracin y conservacin de pescado y de productos de pescado, y toda clase de productos alimenticios y bebidas en general. Para la realizacin de sus actividades Gloria cuenta con cinco plantas industriales en el pas: (i) Huachipa (Lima), que es un complejo industrial de recepcin y procesamiento de leche, en donde se produce leche evaporada, derivados lcteos (yogurt, quesos, mantequillas, entre otros), jugos de fruta, y en donde adems se produce envases y embalajes; (ii) Arequipa, donde funciona una unidad de evaporizacin de leche y de produccin de leche evaporada para la regin

sur del pas; (iii) Majes (Arequipa), donde se concentra, evapora y pre-trata, la leche fresca proveniente de los ganaderos de la zona, la cual es transportada a las plantas industriales de Huachipa o de Arequipa; (iv) Cajamarca, donde se concentra la leche fresca y se elaboran derivados lcteos, como queso, mantequilla y manjar blanco; y, (v) Trujillo, donde se acopia, procesa y evapora la leche fresca proveniente de las regiones de Cajamarca, La Libertad, Lambayeque y Ancash, para ser trasladada al Complejo Industrial de Huachipa. El acopio de leche constituye una de las actividades ms relevantes dentro de una meticulosa cadena de produccin. La leche fresca es transportada a diversas plantas receptoras, ubicadas en las principales cuencas lecheras a nivel nacional, las que se extienden desde Tacna, al extremo sur del pas, hasta Piura y Cajamarca en el norte, donde la leche es enfriada y posteriormente transportada a las plantas de procesamiento. Gloria ha desarrollado un programa de incentivos por volumen para estimular una mayor produccin y reducir el costo de recepcin. Se est promoviendo la conformacin de nuevos centros de acopio, en base a apoyo financiero, a capacitacin en tcnicas de produccin e incremento de la productividad, a importacin de ganado, a instalacin de tanques refrigerados en los establos de los principales proveedores, entre otros servicios, con la finalidad de incrementar la oferta de leche fresca. Gloria a fin de cubrir parte de sus requerimientos de materia prima importa insumos lcteos como: leche entera en polvo, leche descremada en polvo y grasa anhidra de leche. Gloria ha integrado en forma vertical una parte importante de sus operaciones, abarcando todo el proceso de produccin de los productos lcteos, empezando desde la produccin lechera hasta el acopio, el transporte, la produccin, el envasado y la distribucin. Esto se ha logrado gracias a sus propias lneas de produccin y a la participacin de empresas vinculadas tales como: Trupal (para los envases), Casagrande y Cartavio (proveedores de azcar), Raciemsa (servicios de transporte), y Deprodeca (logstica de distribucin). b. Marcas y presentaciones Gloria S.A. cuenta con diversas marcas siendo las ms conocidas: Gloria, Pura Vida y Bella Holandesa, con las cuales comercializa productos como leche evaporada, leche fresca, yogurt y jugos. La introduccin de las marcas Soal, Multilac y SoyVida, ha permitido atender el mercado de productos lcteos elaborados con protenas de soya, fuente de bienestar que contribuye a una vida saludable. Cada marca est enfocada

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en un segmento distinto, y tiene una amplia gama de presentaciones de leche evaporada, leche fresca, yogurt y jugos. Otras marcas comercializadas por la empresa son Bonl, Chicolac, Aruba, La Mesa y caf Mnaco. Las marcas Bonl, Aurora, Pil y El Establo son utilizadas para la exportacin de leche evaporada y de derivados lcteos a otros pases. Adems de las marcas propias, Gloria posee los derechos de uso de las marcas Tampico, para la produccin de refrescos, as como Yomost, para la produccin de yogurt. En abril del 2010, Gloria suscribi un contrato por el cual adquiri los signos distintivos (marcas y lemas comerciales), de la denominacin Milkito, de la empresa Agraria El Escorial, que se encontraba en liquidacin. La marca de productos Milkito fue lder en el rubro de yogurt en los aos 90 y recientemente ha sido relanzada por Gloria.
Producto Leche evaporada Leche UHT Leche en polvo Yogurt Quesos Nctar y Refrescos Manjar blanco Mantequilla Crema de leche Cons. de pescado Leche Condensada Mermelada Caf Panetn Base de Helados Cons. de Frutas Snacks Marca Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa, Multilac, Soal, SoyVida, Bonl Gloria, Pura Vida, Bella Holandesa, Chicolac, Soal, SoyVida Gloria, Pura Vida, Multilac, Soal, SoyVida Gloria, Gloria-Salud, Pura Vida, Soal, Yomost, SoyVida, Milkito Bonl, La Pradera Gloria, Pura Vida, Aruba, Tampico Bonl, La Mesa Gloria Gloria, La Mesa Gloria, Anchomar Gloria Gloria Mnaco Gloria Gloria Gloria Mr. Chips

Gloria tiene una importante cartera de proyectos de inversin destinados a incrementar la capacidad productiva de las plantas, que abarca todos los procesos, desde la recepcin de la leche fresca (desde sus centros de acopio), hasta la distribucin del producto final. Todo esto se enmarca en una estrategia para asegurar la mejor calidad de productos, la mayor eficiencia en costos, el cumplimiento de los ms rigurosos estndares de calidad y de proteccin del medio ambiente, as como, la diversificacin de la oferta de productos, para abastecer la creciente demanda de leche y de derivados lcteos, y lograr captar nuevos mercados (estratificados por edades, por condicin socioeconmica, por hbitos de consumo, entre otros factores), tanto a nivel nacional, como internacional. Las inversiones realizadas en la planta de Huachipa han permitido convertirla en la planta productora de leche evaporada ms grande del mundo, con produccin a gran escala que le permite llegar con precios competitivos a cualquier parte del mundo. La inversin realizada en Arequipa, en donde se ha instalado una planta de yogurt y refrescos, permitir importantes ahorros relacionados a los fletes, ya que la leche fresca es trasladada hacia Lima y posteriormente se retorna como producto terminado, de Lima hacia el sur. Adicionalmente permitir aprovechar la cercana con los pases vecinos, como Bolivia y Chile. 4. Mercado y Posicin Competitiva El mercado de productos lcteos en el Per se caracteriza por su elevada concentracin, pues las tres principales empresas (Gloria, Nestl y Laive) concentran casi 98% del mercado, el restante 2% est conformado por productores artesanales. Nestl Per es una subsidiaria del grupo suizo Nestl, empresa que inici operaciones en el pas en 1919, mediante la importacin de sus productos. En 1942 abri su primera planta de produccin, la cual se ubic en Chiclayo. En 1997 Nestl adquiri la fabrica peruana de helados, golosinas y panetones DOnofrio. En la actualidad Nestl Per cuenta con tres plantas ubicadas en Lima, Chiclayo y Cajamarca, para el acopio de leche. Laive se fund en 1910, con el nombre de Sociedad Ganadera del Centro, cambiando su razn social en 1994. En la actualidad la empresa cuenta con cuatro plantas a nivel nacional, ubicadas dos de ellas en Arequipa y dos en Lima, siendo su principal centro de acopio en Majes Arequipa. Estas tres empresas mantienen una fuerte competencia entre ellas y ofrecen una importante variedad de productos,

Gloria se mantiene en un proceso constante de diversificacin de productos, ya sea a travs de sus marcas clsicas o a travs del desarrollo de nuevas marcas, y de nuevos productos. Adicionalmente, se redisean empaques, se innovan presentaciones y se cambian formatos de los diferentes productos, siendo uno de sus objetivos principales el de incrementar el consumo per capita de lcteos a nivel nacional, as como, de aprovechar el crecimiento del consumo de jugos y de refrescos. 3. Inversiones El crecimiento de las ventas de Gloria S.A. est apoyado en un coherente plan de inversiones en activos fijos y de desarrollo de nuevos productos.

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con una gama cada vez ms amplia y con novedosas presentaciones en cada caso. Una de las principales fortalezas de la industria lctea en el Per es su integracin vertical, pues las tres principales empresas se encargan del acopio de leche fresca (su principal insumo), de su procesamiento, del envasado y de su distribucin, lo cual permite no slo obtener importantes economas de escala, sino tambin crear barreras de entrada frente a posibles nuevos competidores. En los ltimos aos, el mercado de leche y derivados lcteos, ha presentado un importante dinamismo. En menos de siete aos el consumo per cpita, considerando todo el sector lcteo, ha pasado de 48 litros a cerca de 65 litros, y se espera que este dinamismo contine, pues an este nivel de consumo es bajo, Argentina pasa los 150 litros y Uruguay de los 200 litros al ao. El producto lcteo ms demandado en el mercado peruano es la leche evaporada. La distribucin segn el tipo de leche ms consumida en el mercado peruano es: leche evaporada (alrededor de 88%), leche fresca (alrededor de 11%) y leche en polvo (alrededor de 1%). El mercado total de leches industrializadas registr un crecimiento del orden del 12.9%, en el ejercicio 2010, respecto al 2009. Gloria continua liderndolo con una participacin de 75.6% en la produccin total al cierre del ejercicio 2010. Gloria mantiene el liderazgo en la venta de leche evaporada, principalmente a travs de su marca tradicional Gloria, que con diversas presentaciones, est solidamente posicionada en el mercado peruano. Adems del liderazgo de la empresa en el mercado de leches industrializadas y de leche evaporada, se ha alcanzado tambin el liderazgo en el mercado de yogurt, impulsado por la diversidad de presentaciones, de variedades y de sabores, comercializados bajo diversas marcas, cada una de ellas enfocada en un tipo de consumidor especfico. El mercado del yogurt ha sido en los ltimos aos el submercado ms dinmico. Este mercado se ampli, producto de una fuerte competencia iniciada a fines de la dcada de los noventa, que conllev a la reduccin significativa de los precios, lo que permiti hacer ms accesible el producto a los niveles socioeconmicos con menores ingresos. Todo esto permiti el lanzamiento de nuevos sabores y diferentes presentaciones. Otro mercado que ha registrado un importante crecimiento es el de refrescos y nctares, al potenciarse como una alternativa ms saludable, respecto a las bebidas carbonatadas. En stos mercados Gloria compite con

marcas de reconocida presencia como Pulp, Frugos y Cifrut, todas las cuales efectan agresivas campaas de marketing. 5. Situacin Financiera A partir de enero del 2005, el Consejo Normativo de Contabilidad suspendi el ajuste contable de los estados financieros para reflejar los efectos de la inflacin. Sin embargo, para efectos de anlisis comparativo, las cifras contables de la institucin han sido ajustadas a valores constantes de diciembre del 2010. a. Resultados, rentabilidad y eficiencia La posicin de mercado de los productos elaborados por Gloria se refleja en un continuo crecimiento de los ingresos, observado en casi todas sus lneas, destacando el crecimiento de las ventas de productos distintos a la leche evaporada, principal producto de la empresa y que mayor aporte a los ingresos totales ha proporcionado histricamente. La venta de leche evaporada es el principal generador de ingresos de la compaa, con una participacin que supera el 60% de los ingresos totales (incluyendo exportaciones), en el ejercicio 2010. Dicha participacin viene disminuyendo en razn a la diversificacin en la produccin y las ventas de la empresa, logradas gracias a la positiva penetracin en el mercado de productos tales como yogurt, leche fresca UHT, quesos, refrescos, nctares y mantequilla. Gloria apuesta por la innovacin para crecer en la venta de todos sus productos lcteos. Para ganar posicin en el mercado la empresa ha lanzado todo tipo de productos y envases, adems se han lanzado marcas adicionales para llegar a toda la pirmide de la poblacin y lograr que las personas que tienen menos recursos puedan incrementar su consumo de lcteos. Al cierre del 2010, Gloria obtuvo ingresos ascendentes a S/. 2,287.6 millones, que representan un aumento de 9.0% respecto a los ingresos registrados en el ejercicio anterior, S/. 2,097.8 millones, ajustado a valores constantes de diciembre del 2010 (considerando valores corrientes, el aumento de las ventas es de 14.0%). Este aumento responde al crecimiento en la venta de los diversos tipos y presentaciones de leche, as como de los derivados lcteos, sumado a los mayores ingresos registrados por exportaciones. Las exportaciones han registrado un aumento del orden del 28.4%. Es preciso indicar que la produccin a gran escala, le permite a Gloria llegar con precios competitivos a cualquier parte del mundo. El creciente nivel de produccin ha permitido un mejor aprovechamiento de la capacidad instalada de las plantas

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procesadoras y una mayor dilucin de los costos fijos. A esto se suma la disminucin en el precio de las materias primas, el cambio en el uso de combustible y la constante mejora en la reduccin de costos, por lo que el margen bruto de produccin de todas las lneas ha sido mejor. Los ingresos de Gloria aumentaron en 9.0%, mientras que los costos de venta lo hicieron en 5.4%, repercutiendo ello favorablemente en el margen bruto. Este ltimo pas de ser 22.4% con relacin a las ventas en el 2009, a 25.0% en el 2010.
M M S/ .

Es preciso indicar que en el ejercicio 2009, dentro de los otros ingresos operacionales se registr un monto ascendente a S/. 20.6 millones, generados por la venta de la participacin que tena Gloria en Farmacutica del Pacfico S.A.
M M S/ .

2,500
1 3.5%

14% 12% 10% 8% 6%

2,000
1 % 2.1 1 .8% 1 1 .4% 1

1,500 1,000 500

1 .2% 1

2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2006 2007 2008 2009 2010
23.4% 24.3% 23.1 % 22.4%

28% 26% 24% 22% 20% 18%

0 2006 2007 2008 2009 2010

25.0%

Ingresos

Margen Bruto

Margen Operacional

Ingresos

Costos Vtas

Margen Bruto

El crecimiento de la produccin y de las ventas ha requerido un mayor nivel de gastos administrativos y de ventas, relacionados principalmente con gastos por servicios prestados por terceros, gastos de publicidad por el continuo lanzamiento de nuevas lneas de productos y comisiones por ventas, mayores fletes por distribucin relacionados al aumento de sus ventas en el exterior y mayores gastos por honorarios de directores, que tiene relacin directa con la mayor utilidad comercial. Los gastos administrativos y de ventas registran un mayor monto respecto al ejercicio anterior (S/. +14.7 millones, S/. 261.6 millones a diciembre del 2010 vs. S/. 246.9 millones a diciembre del 2009), representando 11.4% de las ventas, porcentaje similar al registrado en el 2009 (11.8%). Es preciso indicar que Gloria presenta una importante eficiencia en el esquema de distribucin, (que incluye la participacin de la empresa vinculada Deprodeca y un esquema de comisiones variables), as como, por el manejo administrativo corporativo. Gloria cuenta con un contrato con la empresa Deprodeca S.A.C., mediante el cual se ha asignado la distribucin de los productos de la empresa en el departamento de Lima y la comercializacin de los productos en los dems departamentos del pas. El importante crecimiento de las ventas y la eficiencia obtenida en costos, se traslad al resultado operacional de la empresa, el cual mostr un favorable desempeo, habiendo pasado de S/. 247.2 millones en el 2009 (11.8% de los ingresos) a S/. 309.5 millones en el 2010 (13.5% de los ingresos).

Respecto al resultado no operacional, en el 2010 Gloria obtuvo S/. 16.4 millones por este concepto, monto inferior al registrado en el ejercicio 2009 (S/. 22.9 millones). En el periodo bajo anlisis, si bien Gloria registr menores gastos financieros (S/. 18.5 millones vs. S/. 22.1 millones), ocasionados principalmente por la discriminacin de intereses por prstamos bancarios, debido a la reduccin en el endeudamiento financiero, tambin se registra una significativa baja en los ingresos financieros (S/. 8.0 millones vs. S/. 16.4 millones), ocasionado por el registro de menores intereses provenientes de prestamos efectuados a favor de empresas relacionadas. Los dividendos obtenidos en el 2010, cubren ampliamente los gastos financieros netos incurridos, los mismos que ascienden a S/. 34.6 millones por concepto de dividendos recibidos de sus subsidiarias, monto que tambin es inferior al registrado en el ejercicio 2009 (S/. 40.8 millones). Gloria distribuy S/. 145.3 millones como dividendos a sus accionistas en el ejercicio 2010. Las utilidades recibidas por concepto de dividendos de sus subsidiarias representaron 16.3% de la utilidad obtenida en el periodo bajo anlisis.
Dividendos Pagados y Recibidos
M M S/ .

175 150 125 100 75 50 25 0 2008 2009 2010

Dividendos Recibidos Dividendos Pagados

Gloria ha registrado una utilidad neta ascendente a S/. 212.3 millones en el ejercicio 2010, que resulta 11.8% superior a la obtenida en el ejercicio 2009, ao en que se registr una utilidad neta ascendente a S/. 189.9 millones, neta del ajuste a valores constantes de diciembre del 2010.

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Resumen de estados financieros individuales y principales indicadores (En miles de Nuevos Soles al 31 de diciembre del 2010) 2007 2008 2009 2010 Ventas netas 1,955,365 2,033,058 2,097,794 2,287,593 Margen bruto 475,482 470,570 470,488 571,692 Resultado operacional 237,519 232,404 247,184 309,524 Depreciacin del ejercicio 50,943 48,400 58,580 60,108 Flujo depurado 286,160 273,732 304,953 369,782 Gastos financieros netos 26,790 15,992 22,065 18,521 Resultado no operacional 41,490 146,311 22,923 16,352 Utilidad neta 195,694 290,711 189,927 212,265 Total Activos Disponible Deudores Activo Fijo Total Pasivos Deuda Financiera Patrimonio Result. Operacional / Ventas Utilidad Neta / Ventas Flujo depurado / Activos Prom. Rentabilidad patrimonial Liquidez corriente Liquidez cida Pasivos / Patrimonio Deuda Financiera / Patrimonio % de Deuda de corto plazo D. Financiera / Flujo depurado ndice de Cobertura Hittrica Ebitda Ebitda Deuda Financiera / Ebitda Ebitda / Gastos financieros 1,970,924 19,620 306,764 571,840 870,143 560,219 1,100,782 12.15% 10.01% 15.39% 17.99% 1.54 0.66 0.79 0.51 56.9% 1.96 7.17 288,462 1.94 10.77 1,704,306 17,433 413,134 542,719 768,770 468,315 935,536 11.43% 14.30% 15.23% 28.55% 1.95 0.88 0.82 0.50 63.5% 1.71 6.61 280,803 1.67 17.56 2,076,239 106,035 413,193 810,748 851,823 503,331 1,224,416 11.78% 9.05% 16.33% 17.59% 2.87 1.42 0.70 0.41 42.8% 1.65 7.15 305,763 1.65 13.86 2,128,446 78,586 439,525 857,109 890,708 407,792 1,237,738 13.53% 9.28% 18.02% 17.24% 2.31 1.13 0.72 0.33 51.6% 1.10 10.59 369,632 1.10 19.96

Este mayor resultado neto responde al aumento de las ventas, y representa 9.3% de las mismas (9.0% de los ingresos en el mismo periodo del ejercicio 2009). Si no se consideran los ingresos por dividendos (S/. 34.6 millones en el 2010 y S/. 40.8 millones en el 2009), por ser ingresos no vinculados a la actividad propia de la empresa, la utilidad neta en relacin a las ventas fue de 7.8% a diciembre del 2010 vs. 7.1% en el 2009. b. Endeudamiento patrimonial y estructura de deuda Al cierre del 2010, el total de pasivos de Gloria ascendi a S/. 890.7 millones, cifra 4.6% mayor a la registrada al cierre del 2009 (S/. 851.8 millones). La estructura de pasivos, contina manteniendo la tendencia mostrada en ejercicios anteriores, donde las necesidades de financiamiento son cubiertas principalmente a travs de emisiones de bonos. Al cierre del ejercicio 2010, las emisiones de bonos corporativos y de papeles comerciales, representaron 33.2% del total del pasivo (43.6% al cierre del ejercicio

2009), mientras por su parte, las deudas bancarias representaron 12.5% (14.6% al cierre del ejercicio 2009).
Distribucin de los Pasivos Dic. 2009
Otros 16.1% Ins. Financieras 14.6% Ctas y doc. comer. 35.0% Ctas y doc. comer. 25.2% Pblico 43.6%

Distribucin de los Pasivos Dic. de 2010

Ins. Financieras 12.5%

Otros 16.7%

Dividendos 0.5%

Dividendos 2.7%

Pblico 33.2%

Los cambios registrados en la distribucin de algunas cuentas del pasivo, han ido acompaada con cambios en la distribucin de los plazos, registrando una disminucin en la duracin media de la deuda. La participacin de los pasivos a corto plazo ha aumentado, pues de representar 42.8% al cierre del 2009, esta pas a ser 51.6% al cierre del ejercicio 2010. Esto se da principalmente por la cancelacin de diversas emisiones, asimismo durante el ao 2010 no se realizaron nuevas emisiones.

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Distribucin de Pasivos
33.2% 43.1 % 36.5% 57.2% 48.4%

100% 80% 60%

66.8% 56.9% 63.5% 42.8% 51 .6%

40% 20% 0% 2006 2007 2008 2009 2010

Corto Plazo

Largo Plazo

Las emisiones de bonos corporativos permiten a Gloria adquirir pasivos en condiciones de plazos, de moneda y de costo financiero, adecuados a sus requerimientos y a su estructura financiera y operativa. A la fecha, Gloria mantiene vigente su Segundo Programa de Bonos y Papeles Comerciales, el cual se renov en octubre del 2009 por dos aos adicionales. Este Programa involucra un monto de emisin de hasta US$ 200 millones, bajo el cual se han realizado diez emisiones de bonos corporativos y dos emisiones de papeles comerciales, encontrndose a diciembre del ejercicio 2010, un monto total de S/. 295.6 millones en circulacin. En el ejercicio 2009, la empresa realiz dos emisiones correspondientes a papeles comerciales: la Primera Emisin Serie A por S/. 10 millones y la Primera Emisin Serie B por S/. 15 millones, con plazos de vencimiento de 180 das y 360 das respectivamente. La primera de estas emisiones venci en agosto del 2009, y la segunda en febrero del ejercicio 2010. Al cierre del ejercicio 2010, la deuda financiera represent 45.8% del total de pasivos de la empresa, registrando una disminucin a nivel monetario del orden del 19.0% (S/. 407.8 en diciembre del 2010 vs. S/. 503.3 millones en diciembre del 2009). Esta disminucin se vio reflejado en el ratio de endeudamiento financiero, el cual pas de 0.41 veces el patrimonio de la empresa a diciembre del 2009, a 0.33 veces a diciembre del 2010.
MM S/ .

saldos en las cuentas por pagar comerciales, en lnea con el mayor nivel de ventas de la empresa, as como en virtud a los mayores dividendos pendientes de pago. Las mayores obligaciones totales contradas en el ejercicio 2010, se vio reflejado en el ratio de endeudamiento total, siendo ste, 0.72 veces (0.70 veces al cierre del ejercicio 2009). El patrimonio neto de Gloria aument de S/. 1,224.4 millones al cierre del ejercicio 2009, a S/. 1,237.7 millones al cierre del 2010, +1.1%, (S/. +13.3 millones). A valores corrientes, se registra un aumento de 5.7% en la cuenta del patrimonio. Este aumento responde al buen desempeo de la empresa, reflejado en su utilidad neta, y se origina a pesar de la distribucin de dividendos por S/. 145.3 millones, realizado en marzo del 2010, correspondientes a las utilidades del ejercicio 2009, que represent el 80.0% de las mismas. Respecto al 2010, en Junta Obligatoria Anual de Accionistas efectuada en marzo del 2011, se aprob la distribucin de dividendos por S/. 167.8 millones correspondientes a las utilidades de dicho ejercicio, que represent el 79.0%. Asimismo, en esta misma JOAA se aprob la poltica de dividendos para el ejercicio 2011, la cual contempla que las utilidades de libre disposicin se abonarn en la cuenta de resultados acumulados, pudiendo disponerse para distribucin como dividendos hasta el 60% de estas, previa aprobacin de la Junta General de Accionistas. c. Situacin de liquidez A diciembre del ejercicio 2010, Gloria cont con activos totales ascendentes a S/. 2,128.4 millones, registrando un aumento de S/. 52.2 millones (+2.5%), en relacin a diciembre del 2009 (S/. 2,076.2 millones), debido al aumento tanto del activo fijo (S/. 857.1 millones en el 2010 vs. S/. 810.7 millones en diciembre del 2009) como del activo corriente (S/. 1,062.5 millones en el 2010 vs. S/.1,045.7 millones en diciembre del 2009). El activo corriente, responsable de 49.9% de los activos totales, aument 1.6%, debido al registro de mayores cuentas por cobrar, as como por mayores existencias. De otro lado, el pasivo corriente, ha registrado un aumento de 25.9% respecto al cierre del ejercicio 2009, al pasar de S/. 364.7 millones a S/. 459.3 millones al cierre del 2010, debido principalmente a mayores saldos en cuentas por pagar comerciales y a dividendos por pagar, neto de una disminucin en las obligaciones financieras. El aumento en los pasivos corrientes, se ha reflejado en niveles de liquidez menos holgados, pero adecuados, contando la empresa para el periodo bajo anlisis con un ratio de liquidez corriente de 2.31 veces al cierre del 2010, frente a 2.87 veces al cierre del 2009.

600 500
468 560 468 503 408 281 31 0 348 300 483

400 300 200 100 0 2006 2007 2008 2009

2010

Deuda Financiera

Deuda No Financiera

Por su parte, la deuda no financiera ascendi a S/. 482.9 millones mostrando un aumento de S/. 134.4 millones, (+38.6%), respecto a la registrada al cierre del ejercicio 2009 (S/. 348.5 millones), debido principalmente a mayores
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d. ndice de Cobertura Histrico A diciembre del 2010, el Indice de Cobertura Histrico (ICH) fue de 10.59 veces, mostrando un aumento respecto a diciembre del 2009 (7.15 veces), debido principalmente a la disminucin de sus obligaciones financieras, las que decrecieron en 19.0% respecto a diciembre del 2009, en valores constantes a diciembre del 2010. Este indicador se presenta muy adecuado y muestra la buena capacidad que presenta Gloria S.A. para cubrir con sus responsabilidades financieras, siendo ello posible por la gran capacidad de generacin de flujos de la empresa, as como por el bajo costo promedio de sus pasivos reales y proyectados, as como por el buen nivel de rentabilidad ofrecido por sus activos. La calidad operativa alcanzada por Gloria, ha permitido mejorar sus ratios de eficiencia, sobre todo en cuanto a su nivel de productividad, lo cual se extiende a su estructura financiera, con adecuadas condiciones de mercado en cuanto a captacin de recursos. Todo ello est respaldado plenamente por la capacidad y la experiencia de su administracin, as como por el compromiso comprobado en el cumplimiento histrico en el pago de sus obligaciones financieras.

M M S/ .

Capacidad de Cobertura de Deuda

1 0.59

600 500 400 300 200 100 2007 2008 2009

7.1 7 6.61 7.1 5

12 10 8 6 4 2 0

2010

Flujo Dep.

D.Financiera

ICH

Adicionalmente, esta situacin se refleja en su nivel de cobertura de deuda y en una capacidad de cobertura de intereses, medida en trminos de las salvaguardas aprobados para la emisin de valores dentro del Segundo Programa de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Gloria S.A., donde el emisor se comprometi a cumplir las siguientes restricciones financieras, en tanto estn vigentes las emisiones de instrumentos dentro del Programa: (i) mantener un nivel de endeudamiento sobre el patrimonio no mayor a 1.1 veces; (ii) mantener una cobertura de intereses no menor a 3.5 veces; (iii) mantener un ndice de cobertura de deuda no mayor a 4.5 veces; y (iv) mantener un ndice de liquidez corriente ajustada no menor a 1.0 veces. Los niveles de cobertura propuestos como resguardos del Segundo Programa, se han cumplido rigurosamente hasta la fecha.

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DETALLE DE LAS EMISIONES DE BONOS CORPORATIVOS SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A. El Segundo Programa de Bonos Corporativos y Papeles Comerciales corresponde a la emisin de instrumentos financieros por un monto en circulacin de hasta US$ 200 millones o su equivalente en Nuevos Soles. En octubre del 2009 se renov el plazo de vencimiento del programa por dos aos adicionales. Monto Monto Monto en Fecha de Emisin Plazo Inters Autorizado Colocado Circulacin Emisin Primera Serie A 5 aos S/. 60000,000 S/. 52125,000 Cancelada 26.06.03 VAC + 6.00% Segunda Serie nica 3 aos S/. 35000,000 S/. 35000,000 Cancelada 21.04.04 5.9375% Tercera Serie A 5 aos S/. 50000,000 S/. 50000,000 Cancelada 14.02.05 6.625% Cuarta Serie A 5 aos S/. 72000,000 S/. 72000,000 Cancelada 22.04.05 6.6875% Quinta Serie A 7 aos S/. 40000,000 S/. 40000,000 S/. 17142,857 04.09.06 6.500% Sexta Serie A 7 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 S/. 35000,000 26.03.07 5.750% Stima Serie A 10 aos S/. 70000,000 S/. 70000,000 S/. 45500,000 18.04.07 5.875% Octava Serie A 10 aos S/. 100000,000 S/. 100000,000 S/. 70000,000 26.10.07 6.78125% Novena Serie A 5 aos S/. 90000,000 S/. 50000,000 S/. 50000,000 30.04.09 6.46875% Dcima Serie A 7 aos S/. 80000,000 S/. 78000,000 S/. 78000,000 29.09.09 6.5625% DETALLE DE LAS EMISIONES DE PAPELES COMERCIALES DEL SEGUNDO PROGRAMA DE BONOS CORPORATIVOS Y PAPELES COMERCIALES DE GLORIA S.A. Emisin Primera Serie A Primera Serie B Plazo 180 das 360 das Monto Autorizado S/. 35000,000 S/. 35000,000 Monto Colocado S/. 10000,000 S/. 15000,000 Fecha de Emisin 16/02/2009 16/02/2009 Fecha de Vencimiento Cancelada Cancelada Inters 7.84375% 8.00000%

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