un repaso a la slLuacln

econmlca lnLernaclonal acLual

Lo que Luropa puede aprender de Amerlca Launa
La exposlcln europea y la recuperacln global
!! Ll proceso de recuperacln de la economla global conunua perslsLenLe pero
lenLamenLe
!! 8uena parLe del mundo emergenLe regresa a su rlLmo normal, LLuu, Alemanla y oLros
palses desarrollados se recuperan pero no han regresado a sus nlveles pre-crlsls
!! Las exposlclones de las lnsuLuclones nancleras prlvadas van
conLenlendose. Cada vez ms es un Lema de recuperacln del secLor real,
no de rlesgos en el slsLema nanclero
!! La preocupacln de que oLras caLegorlas de acuvos lrlan de una en una pasando por los
supllclos que vlvleron los uLulos lnmoblllarlos resulL lnfundada
!! Ll frenLe que se slgue empeorando, y que es de naLuraleza muy dlferenLe,
son las dlculLades scales, sobre Lodo en la perlferla europea
2
MomenLo de lncerudumbre
!! uesde que la crlsls lnLernaclonal comenz, hemos adverudo -
correcLamenLe- que la recuperacln serla lenLa, LenLauva y volul, que el
nlvel de empleo se manLendrla ba[o por mucho uempo en el mundo
desarrollado, y que los Lemores de problemas nancleros aparecerlan
ocaslonalmenLe
!! uenLro de ese escenarlo, no hay duda de que la recuperacln se va dando
!! Aun cuando las ulumas semanas han sldo cuna de peslmlsmo
!! reocupaclones de la dlmensln de la crlsls europea, enfocadas sobre Lodo en Crecla
!! Ll agoLamlenLo de los lnsLrumenLos de polluca macroeconmlca
!! La fauga de la crlsls
LLuu
uesaceleracln de la
produccln muy Lemprano en
la recuperacln
Mercado laboral muy
decepclonanLe
Mercado de blenes ralces
slgue empeorando
Se va agoLando espaclo para
polluca expanslva
resln del problema scal
verdadero
8esLrlcclones pollucas para el
problema scal laLenLe
Lxposlcln del secLor
nanclero
La magnlLud de la calda y la dlsLancla de la
recuperaclon
70
7S
80
8S
90
9S
100
10S
110
Ian-00 Ieb-01 Mar-02 Apr-03 May-04 Iun-0S Iu|-06 Aug-07 Sep-08 Cct-09 Nov-10
INDICL DL kCDUCCICN INDUS1kIAL
(1ota| y equ|po de negoc|os. SA 2007=100)
1ota| Lqu|po de Negoc|os
luLn1L: Lconomaglc
SlnLomas: blenes duraderos y el comporLamlenLo
y nanzas del consumldor
6S
70
7S
80
8S
90
9S
100
10S
110
Ian-00 Ieb-01 Mar-02 Apr-03 May-04 Iun-0S Iu|-06 Aug-07 Sep-08 Cct-09 Nov-10
INDICL DL kCDUCCICN INDUS1kIAL
(1ota| y 8|enes durab|es. SA 2007=100)
1ota| 8|enes durab|es
luLn1L: Lconomaglc
LS1AuCS unluCS: l8 8LAL
(varlacln LrlmesLral anuallzada. l-03 - l-11)
-4.9%
5.0%
3.7%
1.7%
2.6%
3.1%
1.8%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
I-05 III-05 I-06 III-06 I-07 III-07 I-08 III-08 I-09 III-09 I-10 III-10 I-11
V
a
r
i
a
c
i

n


t
r
i
m
e
s
t
r
a
l

a
n
u
a
l
i
z
a
d
a

(
%
)

7 Iuente: 8ureau of Lconom|c Ana|ys|s
uesapalancamlendo y ba[as cargas nos devuelven
a CllnLon l. Ll mundo es muy dlferenLe
10.0
10.S
11.0
11.S
12.0
12.S
13.0
13.S
14.0
14.S
I-90 II-91 III-92 IV-93 I-9S II-96 III-97 IV-98 I-00 II-01 III-02 IV-03 I-0S II-06 III-07 IV-08 I-10
kA2CN DL SLkVICIC DL LA DLUDA DL LCS nCGAkLS
(Como de| |ngreso persona| d|spon|b|e)
luLn1L: Lconomaglc
1S.S
16.0
16.S
17.0
17.S
18.0
18.S
19.0
19.S
I-90 II-91 III-92 IV-93 I-9S II-96 III-97 IV-98 I-00 II-01 III-02 IV-03 I-0S II-06 III-07 IV-08 I-10
kA2CN DL C8LIGACICNLS IINANCILkAS
(agos como de| |ngreso persona| d|spon|b|e)
luLn1L: Lconomaglc
ConLencln de deuda
2
3
4
S
6
7
8
9
10
Ian-90 Nov-91 Sep-93 Iu|-9S May-97 Mar-99 Ian-01 Nov-02 Sep-04 Iu|-06 May-08 Mar-10
M
|
|
|
o
n
e
s

d
e

d

|
a
r
e
s

USA: CkLDI1C DL LCS 8ANCCS CCMLkCIALLS
(Ln m|||ones de d|ares, SA. Lne90-May11)
luLn1L: Lconomaglc
Iuente: IMI, Wor|d Lconom|c Cut|ook, Abr|| 2011
LS1AuCS unluCS: 8ALAnCL llSCAL
(Como del l8, 2007-2012)
Aun muy compllcada, pero la poslcln scal va
me[orando, no hay dudas de capacldad de pago
-2.74%
-6.48%
-12.67%
-10.59%
-10.79%
-7.53%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012

%

d
e
l

P
I
B

11
8CnCS1lCC uLL l8
(varlacln anual , 2007-2012)
12
Ll carro lo [alan ahora
oLros moLores
CCML8ClC ln1L8nAClCnAL
(varlacln anual. 2007-2012)
La slLuacln conLrasLa con la de Luropa, sobre
Lodo en los palses perlferlcos denLro de la uL
!! Ll conLaglo de la crlsls esLadounldense es parucularmenLe fuerLe
!! LsLa regln Luvo su propla crlsls nanclera, seme[anLe a la de LLuu
!! CredlLo fcll en un momenLo de burbu[a lnmoblllarla hlzo que el Lamano de las deudas,
publlcas y prlvadas, creclera muy rpldo
Ln la perlferla europea, se aprovecharon anos de endeudarse a Lasa alemana
!! Colapso lnmoblllarlo hace evldenLe un problema de carLera en los bancos
!! Lsumulo scal, y salvaLa[e del slsLema nanclero, crea un problema scal sln precedenLes
!! Algunos elemenLos esLrucLurales de la economla europea deben camblar
!! 8elacln scal enLre palses de la uL, sobre Lodo sl son mlembros del LMu. Mane[o del
euro
varlacln orcenLual uel l8
2010
luenLe: 1he LconomlsL
royeccln uel l8 2011
varlacln orcenLual lnLeranual
luenLe: 1he LconomlsL
1asa de uesempleo
luenLe: 1he LconomlsL
La coyunLura en los momenLos del esLallldo
lnLernaclonal
!! La poslcln scal de varlos palses de Luropa se compllca mucho en 2008-10
!! lngresos caen muchlslmo, a la vez que los compromlsos de gasLo para apoyar a los
desempleados reacclona muy fuerLemenLe en Luropa
!! Se uullza la lnversln publlca como lnsLrumenLo expanslvo
!! Se lnvlerLe en salvar slsLemas nancleros colapsados, en mayor medlda que en LLuu y en
oLros palses
Ln lrlanda, deLener la bola de nleve requlrl 42 del l8
!! alses que se hablan nanclado a Lasas alemanas" pasan a pagos de lnLereses muy
superlores repenunamenLe
Mxlme que la expecLauva de solldarldad europea exlsua en los mlsmos goblernos y en los mercados
!! Se acaba la esLa
!! La sosLenlbllldad scal depende del creclmlenLo
18
8alance llscal Como orcenLa[e uel l8
2010
luenLe: 1he LconomlsL
ueclL en palses de mayor preocupacln: cuaLro
hlsLorlas muy dlferenLes
-3
0
3
10
13
20
23
30
33
2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Crecla lrlanda orLugal Lspana
20
CuaLro hlsLorlas muy dlferenLes
Crecla us el nanclamlenLo fcll para vlvlr ms all de sus medlos,
esLarla en crlsls aun sl no hublera sucedldo nada en el mundo.
LsLrucLuralmenLe una economla debll
lrlanda hlzo las reformas necesarlas, una de las economlas ms
prsperas y compeuuvas de Luropa. Comparu errores nancleros de
LLuu, y vlvl su propla crlsls lnmoblllarla, grande y mal mane[ada
orLugal enLr en problemas nancleros por una reaccln exceslva a la
conLraccln. LsLrucLuralmenLe no ha camblado como debla. 8aLalla
por arreglar las cosas denLro de la casa que no frucuc al nal
Lspana es un glganLe, que esLrucLuralmenLe ha hecho muchlslmo, pero
le falLa por hacer. no esLaba en problemas scales hasLa la crlsls. Sl no
hublera un efecLo depredaLorlo poslblemenLe no la menclonarlamos
21
ueuda ubllca Como orcenLa[e uel l8
2010
luenLe: 1he LconomlsL
LndeudamlenLo en palses de mayor
preocupacln
0
20
40
60
80
100
120
140
160
2003 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Crecla lrlanda orLugal Lspana
23
1ermlnos de la deuda
luLn1L: 1he LconomlsL
CosLos por un CuS de clnco anos
23
remlo de Lasas de lnLeres por enclma de los
8unds
luLn1L: 1he LconomlsL
CuS conLra los bancos ms compromeudos
27
CoyunLura acLual
!! AnLe la lnmlnenLe lncapacldad de pago de varlos goblernos en la regln, la uL y
el lMl acordaron en mayo de 2010 un nanclamlenLo lmporLanLe de apoyo
conungenLe para qulenes lo fueran neceslLando
!! t300 88 de fondos de conungencla y emlsln de euro-bonos", con un maLch-up de 30 del lMl.
Adems, preferencla en la adqulslcln de los bonos en las CMA del 8CL, y oLros mecanlsmos de
llquldez y soporLe
!! oco a poco, varlos palses emplezan a usar esos fondos
!! Crecla en mayo de 2010
!! lrlanda se suma en novlembre
!! orLugal reclbe apoyo en abrll 2011
!! 1emores medlanos de que Lspana los neceslLe evenLualmenLe
Ll susLo que segulrla despues es lLalla
Lspana e lLalla son demaslado grandes para fallar
CoyunLura acLual
!! Al menos dos de los cuaLro palses afecLados no ven la luz
!! Sl Lspana se sumara a los usuarlos de los fondos, harlan falLa recursos legales
para uullzarlos en su LoLalldad, que se vleron lmpedldos en marzo y cosLarla
consolldar ahora
!! 8esulLados elecLorales en orLugal y llnlandla, asl como la paclencla alemana
!! ulspuLa pan-europea sobre sl, al menos en el caso de Crecla, y qulzs orLugal o
lncluso lrlanda, haya que pasar a medldas ms fuerLes lncluyendo
reesLrucLuracln de deuda
!! Medldas moneLarlas del LC8 conLroverslales porque varlos palses uenen paslvos
publlcos y prlvados a Lasa varlable
29
Conunuacln
!! Ln medlo de dlscuslones sobre sl empezar a desconLar el valor de sus
paslvos, Crecla y oLros slguen generando dudas de su capacldad de pago
!! Arreglo conunenLal de apoyo a Crecla por oLros 120 blllones de euros no fue suclenLe
para evlLar un downgrade de la deuda, serlas proLesLas en Lodo el pals, y basLanLe
preocupacln en los mercados
30
Crecla
!! roblema de conanza por la falLa de Lransparencla sobre el Lamano del problema scal
!! Compromlsos de prlvauzacln y de medldas de ausLerldad no se han cumplldo en su
LoLalldad
!! Aun cuando el declL ba[a de 16 a 10.3 del l8
!! Sensacln europea de abuso"
!! Muchos uenen la cerLeza de que esLos pallauvos no sern suclenLes y es me[or
reesLrucLurar esLa deuda de una vez
!! ero esa reesLrucLuracln podrla ser lnsosLenlble para los bancos de varlos lugares, que son duenos
como de la Lercera parLe de esLa deuda
!! 8umores de sallda del euro rpldamenLe conLrarresLados
!! LxpecLauva de poder re-enLrar a los mercados a capLar en 2012-13 no uene nlngun
fundamenLo
!! 8uena parLe de la deuda en Lasa varlable
!! Labores de compeuuvldad y largo plazo muy pendlenLes. LfecLo devasLador de ser parLe
del euro
31
-16%
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GRECIA: BALANCE DE LA CUENTA CORRIENTE
(Como % del PIB. 2005-2011)
32
35%
36%
37%
38%
39%
40%
41%
42%
43%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GRECIA: INGRESOS DEL GOBIERNO GENERAL
(Como % del PIB. 2005-2011)
33
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GRECIA: GASTOS TOTALES DEL GOBIERNO GENERAL
(Como % del PIB. 2005-2011)
34
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
18%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GRECIA: DFICT DEL GOBIERNO CENTRAL
(Como % del PIB. 2005-2011)
33
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
160%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
GRECIA: DEUDA NETA DEL GOBIERNO GENERAL
(Como % del PIB. 2005-2011)
36
ulmenslones problemucas
La solvencla de la banca europea sl esLos goblernos de[an
de pagar o re-esLrucLuran sus deudas
Las dlmenslones del problema en esos palses y su conLaglo
La durabllldad de la solldarldad lnLra-europea
Los danos al proceso de lnLegracln
La sosLenlbllldad del euro como slsLema moneLarlo
37
oslbles desenlaces.krugman
!! A la bluca: amarrarse los panLalones y arreglar cada pals su proplo
problema scal. Los fondos Lermlnan slendo nada ms de conungencla. Ll
conLaglo se deuene y el dano en el secLor bancarlo para
!! A la 8rady: los palses hacen un a[usLe conslderable, a la vez que los
acreedores bancarlos acceden a que se re-esLrucLure el plazo, y qulzs el
saldo, de la deuda publlca
!! A la argenuna: se hace una re-esLrucLuracln de la deuda, y un a[usLe scal
lmporLanLe, a la vez que algunos de esLos palses se salen del euro
!! A la Schumann: el a[usLe lncluye un componenLe lmporLanLe de solldarldad
europeanlsLa, sobre Lodo de parLe de Alemanla y los palses al norLe de la
regln
38
Cue pasa con el euro?
!! Moneda comun en palses que no uenen nanzas publlcas comunes
!! recedenLes hlsLrlcos. Muluples adverLenclas. 8lesgo moral
!! ulsposlcln de palses superavlLarlos a manLener el acLual grado de
solldarldad
!! 1rampa de Lasas para meLerse en problemas, y de upo de camblo para
sallrse de ellos
!! Los bllleLes poslblemenLe exlsLen para Loda la vlda, pero el mane[o cambla
!! 1omadores de declsln, apllcabllldad del senora[e, condlclones a la MaasLrlch
39
Lecclones de la experlencla
launoamerlcana
40
Algo hemos aprendldo
!! Ln esLa crlsls, aun cuando la mlLad Luvlmos receslones, nlngun pals
launoamerlcano perdl compleLamenLe el conLrol de sus nanzas publlcas,
nl de su mane[o camblarlo, nl de la solvencla del slsLema nanclero
!! varlos palses launoamerlcanos hemos me[orado conslsLenLemenLe nuesLra
slLuacln de endeudamlenLo, y se pudo hacer una respuesLa adecuada a las
necesldades de polluca macroeconmlca expanslva duranLe la calda
!! nlnguno esL en los zapaLos de Crecla
41
Algunas cosas que aprendlmos en el camlno
Comparur el dolor enLre acreedor y deudor
8esLrucLuracln
Compromlsos de polluca econmlca.amarrarse las manos, y
el valor del Coco exLran[ero
ConslsLencla
Culdado con cules perdldas se soclallzan y cuales se hacen
prlvadas
8lesgo moral
La amarra de una moneda comun
Moneda comun
Pay que hacer la economla ms producuva, no slmplemenLe
parchar el problema nanclero
LsLrucLura
nunca deblllLar la esLrucLura econmlca para generar recursos
rpldos
LsLrucLura
Comprender el camblo y no esperar mllagros
8eallsmo
Ll mercado y la poblacln deben saber que el camlno Lrazado
es vlable
Credlbllldad
Cue se recorLa y que no. rlvlleglos, necesldades
posLergables e lmposLergables. 8enLas
AusLerldad
lnLellgenLe
42