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Trimestral Octubre
Trimestral Octubre
Informe de Estrategia
Perspectivas 4º trimestre 2010
Índice
0.-Resumen 3
1.- Perspectiva Económica 4
2.- Materias Primas 50
3.- Tipos de Interés 56
4.- Divisas 62
5.- Bolsas 67
6.- Síntesis de Estimaciones, Bankinter 82
ANEXO I: España, cifras históricas y estimaciones - Detalle. 83
ANEXO II: Ratios de compañías, Ibex-35 y EuroStoxx-50. 84
Distribución Institucional
Covadonga Pérez Goicoechea
Elisabeth de Linos Escofet
Patricia Gómez Gil
Tels. 91 339 78 11
Disclaimer-Aviso Legal
5% 30%
4%
20%
3%
2% 10%
1%
0%
0%
-10%
-1%
PIB
-2% -20%
Consumo
-3%
Inversión (eje dcho.) -30%
-4%
Aunque el desglose
-5% -40% del PIB muestra
algunos síntomas
alentadores como el
crecimiento del
consumo
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bankinter
10% 65
8%
6% 60
4%
55
2%
0% 50
-2%
-4% 45
-6%
40
-8%
-10% 35
P. Industrial (izda)
-12%
ISM (dcha)
-14% 30
40,0% 6,0%
30,0%
4,0%
20,0%
2,0%
10,0%
0,0% 0,0%
-10,0%
-2,0%
-20,0%
Crecimiento Inversión Residencial PIB -4,0% Sin embargo, el
-30,0%
mercado
-40,0% -6,0% inmobiliario se ha
visto muy
perjudicado por la
retirada del
crédito fiscal para
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bankinter.
compra de
vivienda
Sin embargo, los datos más recientes indican que el ajuste de
demanda ha concluido y las cifras del mes de agosto
comienzan a mostrar síntomas de estabilización. Los tipos
hipotecarios se han situado en niveles muy reducidos,
abaratando el coste de la financiación y las cifras de permisos
de construcción y viviendas iniciadas, que adelantan la
demanda de próximos períodos, presentan las primeras cifras
positivas tras el brusco descenso del verano.
1.800 7.000
Vtas vda nueva
1.600 Permisos construc. 6.500
Vdas Iniciadas
1.400 6.000
Vtas vda usada (eje dcho)
1.200 5.500
1.000 5.000
800 4.500
600 4.000
400 3.500
200 3.000
n-07 f-08 m-08 a-08 n-08 f-09 m-09 a-09 n-09 f-10 m-10 a-10
500
400
300
200 La finalización de los
contratos asociados
100
al censo ha
0 provocado un
aumento de la tasa
-100 de paro
-200
-300
a-09 n-09 f-10 m-10 a-10
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bankinter.
5,0%
4,0%
3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
IPC a/a
-1,0% IPC Subyacente
PCE
-2,0%
PCE subyacente
-3,0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
5,0
4,0
3,0
2,0
1,0
0,0
-1,0
-2,0 % trimestral anualizado
-3,0
% interanual
-4,0
-5,0
45 -1,0%
-1,5%
40
-2,0%
35 PMI Compuesto
-2,5%
PIB t/t (eje dcho)
30 -3,0%
s-05
s-07
s-08
s-09
s-06
s-10
e-06
e-08
e-09
e-10
e-07
m-05
m-06
m-07
m-08
m-09
m-10
6%
5%
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3% UEM
-4% Alemania
-5% Francia
España
-6%
Italia
-7%
'96 '97 '98 '99 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bkt.
3,5%
2,5%
1,5%
0,5%
-0,5%
-1,5%
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
3,5%
2,5%
1,5%
0,5%
-0,5%
-1,5%
'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10
Alemania
La mayor economía de la Eurozona (27% del total del PIB) ha
conseguido una salida de la crisis en forma de “V”. Alemania ha
Efectivamente, la recuperación germana ha sido más rápida sorprendido con el
de lo esperado y encadena ya cinco trimestres consecutivos de mayor crecimiento
importante crecimiento (+0,5%, +0,7%, +0,3%, +0,5% y desde la etapa de la
+2,2%). Además, el dato del 2T’10 supone la mayor tasa de reunificación.
incremento desde la reunificación: +2% intertrimestral (+3,7%
interanual).
110
Expansión Boom
105 Último
100
95
Expectativas Futuro
90
85
80
75
Recesión Contracción
70
80 90 100 110 120
Situación Actual
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bankinter.
Reino Unido
La economía británica también ha evolucionado mejor de lo
esperado. En el segundo trimestre el crecimiento del PIB fue
muy elevado, de +1,2% t/t, después del +0,3% del 1T’10. Así, la
La economía británica
tasa interanual se ha acelerado hasta +1,7%. La
también ha
reconstrucción de inventarios así como el consumo privado son
evolucionado mejor de
los responsables de este buen comportamiento. Además, las
lo esperado.
exportaciones netas dejaron de restar al crecimiento para
tener una contribución nula.
Al igual que en Europa continental, creemos que los planes de
ajuste fiscal pesarán en el crecimiento durante la segunda
parte del año. No obstante, el 4T’10 podría verse reforzado por
el consumo privado, gracia al adelanto de compras de cara a la
subida del IVA en 2011, tal y como ha ocurrido en España en el
2T’10.
60 1,5%
1,0%
55
0,5%
50
0,0%
45 -0,5%
-1,0%
40
-1,5%
35 PMI Manufacturero
-2,0%
PIB t/t (eje dcho)
30 -2,5%
a-06
a-07
a-08
a-09
a-10
f-06
f-07
f-08
f-09
f-10
n-06
n-07
n-08
n-09
m-06
m-07
m-08
m-09
m-10
Suiza
La economía helvética sigue recuperándose de forma sólida.
Después de una contracción del -1,9% interanual de media en
2009, en los últimos trimestres ha crecido a tasas de +1,9% a/a
en 1T’10 y +3,4% a/a en 2T’10.
El ciclo económico suizo está ligado al alemán (es el principal
destino de las exportaciones de Suiza y éstas suponen un 50%
del PIB), por lo que se ha visto favorecido por el buen
comportamiento del PIB germano. Ahora bien, en adelante, La economía suiza se
esperamos que el motor exportador vaya perdiendo empuje. ha visto contagiada de
la fortaleza alemana.
En definitiva, los fundamentales del país son buenos pero es
de esperar que la economía se ralentice en la segunda mitad
del año, al igual que el resto de Europa. Además, la apreciación
del franco terminará traduciéndose en una pérdida de
competitividad de los productos helvéticos. Así, el crecimiento
del PIB en 2010 podría situarse en el +2,5% para continuar
desacelerándose en 2011 hasta un incremento medio del
+1,8%. Aunque en los
próximos trimestres
Por ejemplo, el PMI manufacturero se encuentra en niveles cabe esperar cierta
históricamente altos pero ha retrocedido unos 5 puntos desde desaceleración.
los máximos.
70 1,5%
65
1,0%
60
0,5%
55
50 0,0%
45
-0,5%
40
PMI Manufacturero -1,0%
35
PIB t/t (eje dcho)
30 -1,5%
s-05
s-06
s-07
s-08
s-09
e-06
e-07
e-08
e-09
e-10
e-05
m-06
m-07
m-08
m-09
m-10
m-05
2,1% 2,1%
2,0% 1,7% 1,8%
1,5%
1,3%
1,0% 0,6%
-0,1%
0,0%
-0,3%
…aunque los
-1,0% diferenciales con
-1,0%-0,9% Alemania
-1,3% permanecen en
niveles
-2,0%
indeseablemente
altos.
Fuente: INE. Datos elaborados por Bankinter.
15,0% …y que el 3T
resulte más severo.
10,0%
6,3%
5,0%
4,8%
0,0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1T'10 2T'10
-5,0%
Fuente: BdE.
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1T'10 2T'10
-2,0%
-2,5%
-4,0%
Fuente: BdE.
Fuente: BdE.
80 Revisamos
nuestras
70
estimaciones sólo
60 modestamente al
alza…
50
40
30
04 05 06 07 08 09
Fuente: BdE.
20%
10%
0%
-10% Identificamos 3
Alemania Francia Italia España etapas para el
desarrollo de la
Costes laborales unitarios: variación acumulada para el periodo 1999/2007. crisis en España.
Fuente: Eurostat. Datos elaborados por Bankinter.
12%
10%
8%
T1´01
T3´01
T1´02
T3´02
T1´03
T3´03
T1´04
T3´04
T1´05
T3´05
T3´06
T1´07
T3´07
T1´08
T3´08
T1´09
T1´10
T1´06
T3´09
Fuente: INE.
40% 6%
30% 4%
20%
2%
10%
0%
0%
-2%
-10%
-4%
-20%
Prod. Industrial a/a
-6%
-30% PIB a/a (eje dcho)
-40% -8%
-50% -10%
04 05 06 07 08 09
1.6.- Emergentes
10,3%
10% 8,8%
8,8%
5% 5,2%
0%
-5%
-15%
475
425
375
325
275
CRB
225
175
78,0
76,0
74,0
72,0
70,0
Resumen de Estimaciones
2007r 2008r 2009e 1T'10 e 2T'10r 3T'10r 4T'10e 2010e 1T'11 e 2T'11r 3T'11e 4T'11e 2011e2012e
Brent ($/B) 71,1 98,5 62,1 76,8 78,9 76,1 80,0 77,9 80,5 83,5 85,5 88,0 84,4 85,0
WTI ($/B) 71,5 99,8 61,7 78,8 78,0 76,7 82,5 79,0 79,0 81,5 82,5 89,0 83,0 83,5
Fuente: Análisis Bankinter.
1175
975
775
575
375
175
7%
5%
4%
3%
2%
1% 1,00%
0,50%
0% 0,25%
0,10%
Estados Unidos
La Reserva Federal decidió mantener el tipo de los fondos
federales en el rango 0,0/0,25% en su última reunión
celebrada el 21 de septiembre.
La desaceleración del crecimiento económico en el 2T’10 llevó
a la Fed a revisar a la baja sus estimaciones macroeconómicas
para el año 2010 con respecto a las que había publicado en
mayo, situando el crecimiento del PIB en el rango 3,0%/3,5%
frente a 3,2%/3,7% anterior, elevar la tasa de desempleo en el La Fed mantiene los
escenario más optimista desde 9,1% hasta 9,2%, rebajar la bajos tipos de interés
previsión de inflación hasta 1,0%/1,1% desde el rango durante un período de
1,2%/1,5% y situar la subyacente en 0,8%/1,0% desde tiempo extendido, tras
0,9%/1,2% previsto anteriormente. admitir la
Los mensajes de la Fed en las Actas de sus reuniones más desaceleración del
recientes se han ido modificando progresivamente, poniendo crecimiento
de relieve esa ralentización de la economía que se refleja en las
siguientes áreas:
Mercado inmobiliario: se remarca la debilidad en la
construcción y el descenso de las ventas tras la
finalización de los incentivos para compra de vivienda.
Empleo: el escenario se ha tornado menos optimista, ya
que desde una mejora progresiva del mercado laboral,
se alude directamente a una desaceleración del ritmo de
creación de empleo que limita el crecimiento de los
gastos e ingresos personales.
Precios: la Reserva Federal, que había mantenido que la
inflación se iba a mantener en niveles reducidos en los
próximos períodos, ha endurecido su mensaje,
previendo inflación moderada en el largo plazo, pero
calificando los incrementos actuales de precios como
“inferiores a los crecimientos que se considerarían
consistentes con el mandato de la Fed de promover
estabilidad de precios y empleo en el largo plazo. Tras anunciar la
reinversión de los bonos
Esta evolución de la economía ha motivado que la Reserva
que llegan a su
Federal decidiera anunciar la compra de bonos del Tesoro a
vencimiento, la Fed
largo plazo, mediante la reinversión de los pagos del principal
podría hacer aún más
que reciba por la deuda y los bonos de titulización hipotecaria
expansiva su política
que actualmente tiene en su activo, a medida que se alcance
monetaria
su vencimiento. Esta medida tiene como objetivo que el coste
de financiación en el mercado sea muy bajo para reactivar el
crédito y la recuperación económica.
Este plan de compra de activos fue confirmado el 21 de
septiembre, junto con la comunicación de que están
preparados para tomar medidas adicionales para proveer
instrumentos de expansión monetaria adicionales si fuera
necesario para promover el crecimiento económico y mayores
niveles de inflación. Este mensaje fue interpretado de forma
pesimista por los mercados como la antesala de mayor
flexibilización cuantitativa (QE) causada por la incertidumbre
Reino Unido
Suiza
Japón
4.- Divisas
0 100
s-08 e-09 m-09 s-09 e-10 m-10 a-10
Fuente: Bloomberg. Datos elaborados por Bankinter.
1,65
Euro/Dólar (izda) 170
1,60
Euro/Yen (dcha)
1,55 160
1,50
150
1,45
140
1,40
1,35 130
1,30
120
1,25
110
1,20
1,15 100
s-08 e-09 m-09 a-09 d-09 a-10 a-10
“Si te encuentras en el área rival y no estás seguro de qué hacer con el balón, mételo
en la portería y después discutiremos todas las opciones.”
Bill Shankly, entrenador del Liverpool durante 783 partidos.
Indice/activo 2005 2006 2007 2008 2009 1T'10 2T'10 3T'10 30-sep-10 Acumulado
30-sep-10
Ibex-35 18,2% 31,8% 7,3% -39,4% 29,8% -9,0% -10,0% 7,4% 10.515 -11,9%
EuroStoxx 50 21,3% 15,1% 6,9% -44,4% 21,2% -1,2% -18,1% 14,4% 2.748 -7,4%
S&P 500 3,0% 13,6% 4,2% -38,9% 24,7% 3,8% -21,4% 24,1% 1.141 1,3%
DAX Xetra 27,1% 22,0% 22,3% -40,4% 23,8% 3,3% -21,9% 29,5% 6.229 4,6%
Nikkei 40,2% 6,9% -11,1% -42,1% 19,0% 5,2% -10,2% -5,9% 9.369 -11,2%
China, Shanghai A -8,2% 130,6% 96,1% -65,4% 79,0% -4,7% -4,7% -12,0% 2.735 -20,1%
China, Shanghai B -18,0% 109,8% 181,2% -69,7% 126,0% 3,2% -26,4% 36,6% 260 3,7%
China, HK 4,5% 34,2% 37,1% -47,4% 49,4% -1,2% -13,5% 21,7% 22.358 4,0%
India (Sensex) 42,3% 46,7% 46,6% -52,3% 79,8% 1,1% -17,3% 38,5% 20.069 15,7%
USD 1,18 1,32 1,47 1,40 1,43 1,35 1,40 1,36 1,36 1,36
JPY 139,5 157,1 165,4 126,7 132,5 126,3 135,2 113,9 113,9 113,9
Euribor 1A 2,84% 4,03% 4,75% 3,05% 1,25% 1,21% 1,50% 1,43% 1,43% 1,43%
Bono 10A 3,31% 3,95% 4,31% 2,95% 3,39% 3,09% 3,39% 2,28% 2,28% 2,28%
Volatilidad (VIX) 12,1% 11,6% 20,7% 40,0% 20,0% 17,6% 26,4% 23,7% 23,7% 23,7%
Fuente: Analisis Bankinter; Bloomberg.
b.- Cuando hace tres meses parecía que las medidas de política
monetaria expansiva habían llegado a su punto máximo, en la
situación actual no es descartable que podamos volver a ver,
debido a la mencionada debilidad macro, mayores
actuaciones en este sentido. La Fed ha cambiado su discurso
en la última reunión de política monetaria en este sentido, y La política monetaria
buena parte del mercado espera que en la de noviembre tome parece que podría ser
alguna medida adicional. El Banco de Japón directamente ha incluso más expansiva
tomado ya más medidas en las últimas semanas, como la de lo que es hoy.
ampliación del programa de préstamos, (ver la parte de Japón
para más detalles), en una actuación que podría no detenerse
aquí. El Banco de Inglaterra podría ser el próximo en anunciar
medidas similares.
39% 40%
40%
30% 26%
21%
20%
13% 13% 13%
10%
0%
1T'10r 2T'10p 3T'10e 4T'10e 1T'11e FY2010e FY2011e
10%
5%
0%
1T'10r 2T'10e 3T'10e 4T'10e FY2010e FY2011e
55% 53%
Evolución del BPA (S&P 500)
45% 36%
35% 31%
24%
25%
12%11% 12% 11%
15% 9%
5%
-5%
-3% -4%
-15%
-25% -16% -19% -16%
-45% -35%
-36%
1T'07r
2T'07r
1T'08r
2T'08r
3T'08r
1T'09r
2T'09r
3T'09r
1T'10r
2T'10r
3T'07r
4T'07r
4T'08r
4T'09r
3T'10e
2T'11e
4T'10e
1T'11e
octubre 2010
Apple
Wal-Mart
GE
Google
AT&T
Coca-Cola
ConocoPhillips
Mc Donald´s
UPS
Kraft
Cisco
Exxon
http://www.bankinter.com
Sector
Utilities
Media
Renovables Consumo no cíclico
Construcción Inmobiliario Petroleras
Concesiones Farma - Original Consumo cíclico
Aerolíneas Telecos Industriales
Industriales
Turismo
Seguros
Bancos
Farma-Genéricos
Tecnología
Estimaciones Bankinter 2002r 2003r 2004r 2005r 2006r 2007r 2008r 2009r 2010e 2011e 2012e
1.- PIB (media anual)
España 2,7 3,1 3,3 3,6 3,9 3,7 0,9 -3,7 -0,8 0,8 1,9
Eurozona 0,9 0,8 1,9 1,8 2,9 2,6 1,2 -4,1 1,7 1,9 1,5
Diferencial España - UEM 180 228 138 180 100 108 -30 40 -251 -106 37
EE.UU. 1,6 2,5 3,6 3,1 2,7 2,1 0,4 -2,5 2,7 2,5 2,5
R.Unido 2,1 2,8 3,3 1,8 2,9 3,0 0,8 -5,0 1,5 1,8 2,2
Japón (fiscal) 2,1 2,0 2,4 1,9 2,4 2,1 0,5 -5,2 2,2 1,6 1,8
China 9,1 10,0 10,1 10,4 11,6 11,9 9,9 8,5 10,0 9,0 9,5/10,5
India 7.3 7.3 9.2 9,9 9.5 7.5 5,7 8.5 9.0 8.0
Brasil 1.2 5,7 3,2 4.0 6.1 5.2 -0,2 6.5 4.2 4.0
2.- IPC
España 4,0 2,6 3,2 3,7 2,7 3,9 1,4 0,8 2,0 1,6 1,0
Eurozona 2,3 2,1 2,2 2,2 2,1 3,0 2,3 0,9 1,8 2,0 1,9
EE.UU. 2,4 1,9 3,3 3,4 2,2 4,0 4,5 -0,5 1,5 1,8 2,0
R.Unido 2,9 2,8 3,5 2,2 2,7 2,2 3,9 2,9 2,8 2,3 2,0
Japón -0,3 -0,4 -0,1 0,3 0,5 2,2 -1,7 -0,8 0,2 0,6
3.- Paro
España (EPA) 11,6 11,5 11,0 8,5 8,3 8,2 13,6 18,8 18,5 19,3 18,6
Eurozona 8,5 8,8 8,8 8,4 7,9 7,2 7,8 9,5 10,1 9,4 9,0
EE.UU. 6,0 5,7 5,4 5,0 4,5 4,8 6,2 10,0 9,5 8,5 7,0
R.Unido 5,1 4,9 4,7 5,1 5,5 5,2 6,2 7,8 7,9 7,2 6,5
Japón 5,4 4,9 4,5 4,4 4,0 3,8 4,5 5,3 4,8 4,2 4,0
4.- Crédito s. privado
España (%) 12,3 14,3 17,9 27,2 25,4 20,7 7,8 -2,5 1,1 1,7 2,4
Eurozona (%) 5,3 6,2 7,1 9,4 8,2 6,9 5,5 -0,6 1,5 3,4 4,2
5.- Tipos oficiales (Dic.)
Eurozona 2,75 2,00 2,00 2,25 3,50 4,00 2,50 1,00 1,00 1,25 2,25
EE.UU. 1,25 1,00 2,25 4,25 5,25 4,25 0,25/0,0 0,0/0,25 0,0/0,25 0,50/0,75 2,00/2,25
R.Unido 4,00 3,75 4,75 4,50 5,00 5,50 2,00 0,50 0,50 1,00 2,25
Japón 0,00 0,00 0,00 0,00 0,25 0,50 0,10 0,10 0,10 0,10 0,25
6.- Bono 10A (Dic.)
Eurozona 4,41 4,36 3,69 3,36 3,95 4,32 2,95 3,39 2,45 3,25 3,35
EE.UU. 3,81 4,25 4,25 4,45 4,75 4,15 2,10 3,79 2,60 3,60 4,40
R.Unido 4,49 4,94 4,54 4,20 4,74 4,51 3,02 4,01 3,10 4,05 4,40
Japón 0,91 1,37 1,44 1,48 1,67 1,70 1,18 1,30 1,15 1,40 1,60
7.- Divisas
Eurodólar 0,945 1,131 1,330 1,185 1,317 1,450 1,400 1,430 1,30/1,40 1.30/1.40 --
Euroyen 118,10 131,00 140,00 139,48 156,39 165 127 130 110/115 110/120 --
Dólaryen 117,75 118,75 114 91 91 86 88
Eurolibra 0,629 0,692 0,690 0,688 0,670 0,720 0,950 0,89 0,82/0,85 0,80/0,85 --
Eurosuizo 1,56 1,546 1,5561 1,609 1,658 1,53 1.494 1,28/1,33 1,30/1,36
8.- Materias primas (Dic.)
Petróleo (Brent, $/b.) 30,0 30,5 40,2 58,9 60,1 93,9 98,0 75,0 77,9 84,4 85,0
Oro ($/oz.) 348 415 438 517 637 834 865 1.080 1.250 1.310 1.325
82
Análisis
ANEXO I: España, cifras históricas y estimaciones - Detalle.