CRITERIOS DE DECISIN EN LA EVALUACION DE

PROYECTOS
Curso Preparacin y Evaluacin Social de Proyectos
Sistema Nacional de Inversiones

Divisin de Evaluacin Social de Inversiones

MINISTERIO DE DESARROLLO SOCIAL

Curso de formulacin y evaluacin de

proyectos
PREPARACIN DE PROYECTOS:

El Ciclo de Vida de los Proyectos

Metodologa para anlisis y solucin de problemas

Diagnstico de la situacin actual

Identificacin de Alternativas

EVALUACIN DE PROYECTOS:

Conceptos Bsicos

Matemticas Financieras

Criterios de Decisin

Elementos Bsicos de Teora Econmica

Evaluacin Social de Proyectos

Temario Especfico

CRITERIOS

INDICADOR

Valor Actual Neto

VAN

Valor Actual de los Costos

VAC

Tasa Interna de Retorno

TIR

Valor Anual Equivalente

VAE

Costo Anual Equivalente

CAE

Razn VAN / Inversin

inicial

IVAN

Definiciones Bsicas
Recordemos que Tasa de Inters:
Es la variable requerida para determinar la equivalencia de un monto
de dinero en dos periodos distintos de tiempo.
Costo de Capital:
Es la rentabilidad que se le exigir a un proyecto, y corresponde a la
mejor alternativa disponible. Depende del sector, nivel de riesgo,
financiamiento, etc.
Ejemplo:
Costo capital inversionista individual
Costo de Capital Empresa
Costo de Capital Sociedad

Flujo de Ingresos/Costos de un proyecto

Tiempo

Flujo En Operacin

Flujo de Inversin

Valor Actual Neto - VAN

Un peso hoy vale ms que un peso maana, ya que existe un costo de
oportunidad del capital invertido que es la tasa de inters o de descuento
(r). Los flujos deben sumarse en un solo momento del tiempo, por
convencin, para el clculo del VAN, se usa el ao 0.

Flujo de Ingresos/Gastos
6

Valor Actual Neto - VAN

Si r es el costo de capital del inversionista y recibe n flujos al final de cada
periodo F1, F2, Fn, el valor actual (presente) neto de esos flujos ser:
n

Ft
VAN I 0
t
t 1 (1 r )
Donde:
Ft = Flujo neto al final del periodo t
Ft = Bt - Ct
Bt = Beneficios o ingresos al final del periodo t
Ct = Costos o gastos al final del periodo t
I0 = Inversin inicial
r = costo de capital (tasa de descuento)
n = nmero de periodos

Valor Actual Neto - VAN

Si el costo de capital es r= 6% , se tiene:

Flujos
I0
Actualizados:

F1
(1+0,6)
F2
(1+0,6)2
F3
(1+0,6)3

Fn-1
(1+0,6)n-1
Fn
(1+0,6)n

Flujo Actualizado de Gastos e Ingresos de Un Proyecto

8

Valor Actual Neto - VAN

Las alternativas con mayor Valor Actual Neto (VAN) son aquellas que
aumentan la riqueza del inversionista.
Criterio de decisin
Indicador

Resultado

VAN < 0

Proyecto no conveniente

VAN = 0

La decisin es indiferente

VAN > 0

Proyecto no es conveniente

Valor Actual Neto - VAN

El VAN disminuye conforme aumenta la tasa de descuento(r)
Hay proyectos ms sensibles que otros a variaciones en la tasa de
descuento.
1.000
800

VA N

600
VAN A
VAN B

400
200
0
0%

5%

10%

15%

20%

25%

Proy.

I0

F1

F2

F3

F4

F5

-1000

700

300

200

100

300

-1000

100

300

300

300

900

30%

-200
Tasa de Descuento

10

Valor Actual Neto - VAN

Beneficios de utilizar el VAN como indicador para la toma de decisiones de
inversin

Reconoce que un peso hoy vale ms que un peso maana

Depende nicamente del flujo y el costo de oportunidad

Si A y B son proyectos independientes, se cumple propiedad aditiva:

VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)

No slo permite reconocer un proyecto bueno, sino que tambin

permite comparar proyectos que tengan la misma vida til

11

Valor Actual Costos - VAC

El valor actual de costos VAC se utiliza cuando:
Beneficios difciles de valorar, pero se reconoce son deseables.
Los beneficios de dos alternativas son idnticos.
En ambos casos se busca alternativa de mnimo costo.
n

Ct
VAC I 0
t
(
1

r
)
t 1

Donde:
Ct = Costos al final del periodo t

Cuando se relaciona el VAC con alguna

variable de produccin del proyecto,
se convierte en indicador del tipo
costo eficiencia
Ejemplo: Costo por total de toneladas a
disponer (relleno sanitario)

12

Tasa Interna de Retorno - TIR

La TIR mide la rentabilidad de un proyecto o activo, y se define como
aquella tasa a la cual se hace cero el valor actual neto.
n

Ft
VAN I
0
t
t 1 (1 TIR)

Criterio de decisin: un proyecto es conveniente si la TIR es mayor que el

costo de oportunidad del capital o tasa de descuento:

TIR > r

13

Tasa Interna de Retorno - TIR

Ejemplo:
Si tasa de descuento (r) es menor que TIR = 24,6%, el proyecto ser
rentable (VAN > 0)
600

VA N

300

TIR = 24,6%
0
0%

10%

20%

30%

40%

Proy.

I0

F1

F2

F3

F4

F5

-1000

700

300

200

100

300

50%

-300
Tasa de Descuento

14

Defectos de la TIR
a) Puede haber ms de una TIR.
500

Proy.
D

300

I0

F1

F2

-5.000 25.000 -30.000

VAN

100

-100 0%

50%

100%

150%

200%

TIR = 100%
-300

-500

250%

300%

TIR = 200%

Sucede comnmente en
proyectos donde los flujos
cambian de signo ms de
una vez, ya que se obtiene
mas de una solucin para

Tasa de Descuento

15

Defectos de la TIR
b) Hay proyectos para los que no existe TIR.
Proy.

I0

F1

F2

TIR

VAN8%

-1.000

3.000

-2.500

No
existe

-366

c) En proyectos mutuamente excluyentes puede diferir de criterio del VAN

e inducir a error en la toma de decisiones.
I0

F1

TIR

VAN8%

-1.000

2.000

100%

852

-20.000

25.000

25%

3.148

Proy.

16

Valor Anual Equivalente - VAE

Convierte el VAN de un proyecto en un flujo constante de
beneficios netos anuales para el horizonte de evaluacin del
proyecto
0

Paso 1
Traer a VA flujos de n
periodos y obtener VAN

Flujos: I0

F1

F2

F3

n-1

Fn-1

Fn

VAN
Paso 2
Convertir el VAN en un flujo
constante durante n periodos.

VAE VAE VAE

0

VAE VAE
n-1

r (1 r )n
VAE VAN
(1 r )n 1
17

Valor Anual Equivalente - VAE

El VAE se utiliza para comparar proyectos de distinta vida til y repetibles.
Caso 1: Considere los siguientes 2 proyectos:
Proy.

I0

F1

F2

F3

-120

100

250

250

Proy.

I0

F1

F2

F3

F4

F5

F6

-400

150

200

250

250

200

150

Vida til

VAN8%

385

523

VAN K > VAN J, pero vida til de K es el doble de la J.

qu se puede hacer para compararlos?

18

Valor Anual Equivalente - VAE

Alternativamente: Repetir proyectos hasta que finalicen en el mismo momento.
Caso 2: Considere los siguientes 2 proyectos:
Proy.

I0

F1

F2

F3

-120

100

250

250

Proy.

I0

F1

F2

F3

F4

F5

F6

-400

150

200

250

250 200

150

Si repito 2 veces el proyecto J?

Proy.

I0

F1

F2

F3

-120

100

250

250-120

F4

F5

F6

100 250

250

Vida til

VAN8%

VAE

J*2

691

150

523

113

VAN (J*2) > VAN K

VAE J > VAE K
19

Valor Anual Equivalente - VAE

Defectos del VAE

Supone que:
Los proyectos pueden repetirse.
Los proyectos pueden repetirse bajo iguales condiciones de
rentabilidad, es decir, no cambia proyeccin de flujos.
Al repetirse no se est comparando proyecto K con proyecto J, sino
a*K con b*J

20

Costo Anual Equivalente - CAE

Similar al VAE en clculo y defectos, pero en este caso solamente est
asociado a los costos de un proyecto.
Su uso reside en que existen tipologas de proyectos que poseen
beneficios que no son posibles de valorar, tal es el caso de salud y
educacin, entre otros.
Similar al caso del VAE, el CAE se define como:

r (1 r )
CAE VAC
(1 r ) n 1
n

Donde:

VAC = Valor Actual de los Costos, incluyendo inversin inicial

21

Razn VAN/Inversin - IVAN

El IVAN permite priorizar proyectos cuando existe racionamiento de
fondos.

IVAN indica cunto es el VAN logrado por unidad monetaria invertida.

VAN
IVAN
I0

Donde:

I0 = Inversin Inicial

22

Razn VAN/Inversin - IVAN

Ejemplo
Una institucin ha elaborado su cartera de proyectos, los cuales ya han
sido evaluados individualmente. Sin embargo, su presupuesto de
MM$2.000 no alcanza para ejecutarlos todos.
A cules proyectos convendra dar financiamiento?
Proyecto

VAN

Inversin

552

1.280

214

310

655

780

360

250

97

95

743

750

121

95

488

956
23

Razn VAN/Inversin - IVAN

Solucin:
Se deben ordenar los proyectos de mayor a menor IVAN
Proyecto

VAN

Inversin

IVAN

Inversin
Acumulada

360

250

1,44

250

121

95

1,27

345

97

95

1,02

440

743

750

0,99

1.190

655

780

0,83

1.970

214

310

0,69

2.280

488

956

0,51

3.236

552

1.280

0,43

4.516

Convendra realizar los proyectos D, G, E, F y C

24

Resumen de criterios de Inversin

TIPO

SIGLA

FRMULA DE CLCULO

CRITERIO DE
ELECCIN
VAN > 0

VAN

COSTO/
BENEFICIO

Ft
VAN I 0
t
t 1 (1 r )
n

TIR

VAE

Ft
0
t
t 1 (1 TIR)

VAN I

Ct
VAC I 0
t
t 1 (1 r )
r (1 r ) n
CAE VAC
(1 r ) n 1

COSTO/
EFICIENCIA

CAE

TIR > r

VAN (A) + VAN (B) = VAN (A+B)

Jerarquizar Proyectos
Comparar proyectos con igual vida til
Representa la rentabilidad media
Soluciones mltiples inexistencia de
solucin no permiten evaluar
No es concluyente al comparar
proyectos excluyentes

r (1 r ) n MAYOR VAE Comparar proyectos con distinta vida til

VAE VAN
(si son repetibles)
(1 r ) n 1
n

VAC

MAYOR
VAN

USOS y/o CARACTERSTICAS

VAC/N <
lmite
MENOR VAC
CAE/N <
lmite
MENOR CAE

N: Unidad de beneficio o resultado

Comparar proyectos de iguales
beneficios con igual vida til

N: Unidad de beneficio o resultado

Comparar proyectos de iguales
beneficios con distinta vida til (si son
repetibles)
25

Gracias.

Departamento de Inversiones
Divisin Evaluacin Social de Inversiones - MDS