Presfi 2 Nin

Finanzas Internacionales
Alberto Martnez C
Finanzas Internacionales/ Prof. Alber

to Martnez C.
El sistema monetario internacional y

la balanza de pagos

to Martnez C.
El sistema monetario internacional (I)

Sistema racional que permite realizar
transacciones financieras relacionadas con el
comercio y la inversin internacional
Auge comercio internacional a fines siglo XIX
Patrn oro (1880-1914)
Cada pas fija tasa de conversin de su moneda a oro

($20,67/onza)
Cada pas debe cambiar su moneda por oro
Hay que mantener reservas adecuadas de oro
Crecimiento de oferta monetaria limitado
Finanzas Internaciona
El sistema monetario internacional (II)

Patrn cambio-oro (1914-1944)
Primera Guerra Mundial: control monetario, tipo de cambio flexible y no

conversin
Devaluaciones competitivas, proteccionismo (aranceles), inflacin
Regreso a patrn oro (USA 1919, UK 1925, Francia 1928)
Problemas para encontrar nuevos valores de paridad con oro estables,
estancamiento econmico y desempleo
Abandono del sistema en 1931
USA regresa al patrn oro en 1934 ($35/onza)
Sistema Bretton-Woods
Pases fijan valor de moneda en trminos del oro

No se requiere convertibilidad de la moneda a oro
Slo USA mantiene convertibilidad
Pases mantienen valor de moneda +/- 1%
Devaluacin hasta 10%. Mayor con aprobacin FMI
El sistema monetario internacional (III)

Sistema de tasas flotantes
Polticas monetarias y fiscales divergentes

Dficit de balanza de pagos de USA (paradoja de
Triffin)
1970: asignacin de DEG
1971
USA abandona patrn oro y devala. Otros pases revalan
Banda de flotacin ampliada a +/- 2,25%
1973: se permite flotacin de las monedas

El Fondo Monetario Internacional

Acuerdo de Bretton Woods 1944
Promover la cooperacin monetaria internacional

Facilitar el crecimiento del comercio
Promover la estabilidad en los tipos de cambio
Establecer un sistema multilateral de pagos
Crear una base de reserva
Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir

con estatutos
Pases pueden pedir prstamos hasta por su posicin de reserva sin

aprobacin del Fondo
Pases pueden pedir hasta 100% adicional de su cuota bajo
condicionamiento
Planes de financiamiento fueron ampliados posteriormente
Valor DEG (Julio 2005)

Currency
Euro
Currency
Exchange rate
amount
U.S. dollar
equivalent
Weight
0.4260
1.20080
0.511541
29
Japanese yen
21.0000
112.08000
0.187366
15
Pound sterling
0.0984
1.73970
0.171186
11
U.S. dollar
0.5770
1.00000
0.577000
45
1.447093
U.S.$1.00 = SDR
0.691041
SDR1 = US$
1.44709
El Euro
Lanzamiento: 1/1/99
Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia,

Grecia, Holanda, Irlanda, Italia, Luxemburgo, Portugal
Acuacin: 1/1/02
Criterios de convergencia
Inflacin no superar en ms de 1,5% el promedio de los

3 pases con menor inflacin
Tasas de inters de largo plazo no superar en ms de
2% el promedio de los 3 pases con menores tasas
Dficit fiscal no mayor a 3% del PIB
Deuda pblica no mayor a 60% del PIB
Evolucin del euro, la libra y el yen

comparados con el dlar
Globalizacin y el SMI (I)

European Monetary System
Tasa cambio fija entre miembros, flotacin conjunta contra no miembros

Flotacin de +/- 2,25% de valor par
Objetivos
Crear zona de estabilidad monetaria en Europa
Controlar la inflacin con disciplina monetaria
Coordinar poltica cambiaria contra otras monedas
Coordinacin entre pases
Acuerdo Plaza (1985). G5 decide apreciar monedas contra el dlar

Acuerdo Louvre (1987). G5 decide mantener tasas a niveles alcanzados
1995: dlar cae a niveles histricos
G3 decide coordinar intervencin
G7 se comprometen a cooperar en los mercados de cambio extranjero
2005: China decide flotar yuan
10
Globalizacin y el SMI (II)

Crisis mexicana de 1994-95
Apreciacin de la moneda
Problemas polticos
Capitales golondrina ($45 millardos)
Paquete de rescate: $53 millardos
US Treasury, IMF, Bank of International

Settlements, Canada, Latin America
11
Evolucin del dlar
12
Tipo de cambio
Nominal
Real
TCR = e x P* / P
Ley de un solo precio
Desviaciones: diferentes ndices de precios, bienes
transables y no transables
Fijo
Flexible
El tipo de cambio: amortiguador de impactos
13
Balanza de Pagos
Registro sistemtico de transacciones econmicas
entre residentes y no residentes
Residentes: individuos, empresas, instituciones y
gobierno
Registro por partida doble
Divisas ganadas: crdito. Divisas gastadas: dbito

Aumento activo/ disminucin de pasivo: dbito.
Aumento de pasivo/ disminucin de activo: crdito
14
Cuenta Corriente
Bienes
Servicios
Transportes, viajes, otros
Ingreso
Remuneracin empleados
Ingreso por inversin (intereses, dividendos)
Transferencias corrientes
15
Cuenta de capital y financiera

Cuenta de capital
Transferencias de capital
Activos no financieros no producidos
Cuenta financiera
Inversin directa
Inversin de cartera
Otra inversin (corto y largo plazo)
Reservas
Divisas: depsitos bancarios, letras de tesorera, valores
Derechos especiales de giro
Posicin de reserva en el FMI
Oro monetario
16
Factores que afectan la balanza

de pagos
Cambios en la productividad
Estabilidad econmica
Percepcin
Inflacin
Estabilidad poltica
Cambios en tasas de inters real
17
Desequilibrios en la cuenta corriente

Con tipo de cambio fijo: pronsticos de
devaluacin o revaluacin
Con flotacin sucia: pronsticos de cambios en
tasas de inters
Con desempleo
Dficit tiene efecto negativo

Supervit tiene efecto positivo
Dficit permite financiar desarrollo econmico

18
Desequilibrios en la cuenta capital

Tasas de inters
Estabilidad poltica/econmica
Fuga de capitales
Facturacin de transacciones internacionales

Transferencias bancarias
Transferencia fsica
Metales preciosos
Control de cambios
19
Balanza de pagos,
activos externos y ahorro
Balanza global y balanza bsica
Cuenta corriente:
PIB = C + I + X - M
como P = Y
Y - (C + I) = X - M
CC = Y - (C + I)
Aumento en el ingreso y reduccin en el gasto
producen supervit
20
Balanza de pagos y dficit fiscal I

Y = C + I + G + XN (1)
Yd = Y + TR - T
Yd = C + S
C + S = Y + TR - T
C = Y + TR - T - S
Sustituyendo el valor de C en (1)
Y = Y + TR - T - S + I + G + XN
S - I = (G + TR - T) + XN
21
Balanza de pagos y dficit fiscal II

BM = RI x e + Dgc
(1)
Restriccin presupuestaria del gobierno

Dg = Dgc + Dgp y Dgc = Dg - Dgp
Sustituyendo en (1):
BM = RI x e + Dg - Dgp
Dg = BM - RI x e + Dgp
22
Balanza de pagos,
financiamiento, crisis
Financiamiento dficit en cuenta corriente
Vendiendo activos externos

Pidiendo prstamos externos
Ajuste por dficit en cuenta corriente (devaluac.)
Reduccin del gasto en el extranjero

Aumento de renta por exportaciones
Crisis de balanza de pagos
Resistencia al ajuste
Prdida de reservas, desconfianza.
23
El mercado de cambio extranjero

to Martnez C.
24
Caractersticas del Forex

Red electrnica global
Funciona 24 horas al da
Volumen: ms de $1.5 billones diarios
Mercado ms grande y ms lquido
Alta volatilidad
Monto mnimo por operacin/
apalancamiento
25
Tamao del mercado
26
Funciones del Forex

Transferencia del poder de compra
Provisin de crdito
Reduccin del riesgo cambiario
27
Instrumentos y participantes
Instrumentos
Mercado a la vista
Forwards
Futuros negociables
Opciones
Participantes
Bancos, hedge funds, multinacionales,

especuladores, arbitragistas, individuos
28
Terminologa del Forex

Posicin abierta/cerrada
Cotizacin: bid/ask (spread)
Libra esterlina 1.5320/35
Moneda base/contramoneda
Cotizacin directa e indirecta
Costo de la transaccin: spread
Pips
Margen
Rollover
Reuters, Bloomberg
29
Tipos de cambio
A la vista (spot) e
A plazo (forward) Fn
Directas (exportadores/importadores)
Swaps de cambio de divisas (inversionistas/
bancos)
Cruzado
Cotizacin directa e indirecta
Prima forward: f = (Fn - e)/e x 360/n x 100
30
Ejemplo de cotizacin $/Can$

Contado
1.2165-70
Swap a 180 das

23-27
Tipo de cambio forward: 1.2188-97 ($ a prima)

Si puntos sawp descendentes, se restan ($ a descuento)
Spread aumenta con el vencimiento
Cotizacin en puntos y diferencial de tasas de inters
son equivalentes
31
Arbitraje
Espacial
Triangular
USA: 1.2400$/Eur; Canada: 1.2042 Cdn/$; Europa: 1.4726 Cdn/Eur
100$ x 1.2042 Cdn/$ = 120,42 Cdn
120,42 Cdn/1,4726 Cdn/Eur = 81,7737 Eur
81,7737 Eur x 1,2400 $/Eur = 101,3994 $
32
Arbitraje de intereses con cobertura

Ruk = F(1 + i*)/e
DIC = Ruk - Rus = F(1 + i*)/e - (1 + i)
En equilibrio: (1 + i)/(1 + i*) = F/e
DIC (F - e)/e + i* - i
DIC f + i* - i
En equilibrio: f i - i*
33
Teoras sobre la determinacin de los

tipos de cambio

to Martnez C.
34
Paridad del poder de compra (PPP)

Tipo de cambio entre dos monedas debe igualar los precios
de dos cestas de bienes iguales en cada pas: e = P/P* (Ley
de un solo precio)
Variacin porcentual
En tipo cambio spot
X
3
-3
Diferencia porcentual
en tasas inflacin esperadas
(extranjera relativa a nacional)
3
-3
Lnea PPP
Si inflacin en Colombia inferior en 3% a Venezuela,

se espera que el peso se revale 3% respecto al bolvar
35
PPP
til para pronosticar variaciones en tipo de
cambio en el largo plazo
En corto plazo tipos de cambio difieren de PPP
Desviaciones
ndices de precios no comparables

Bienes no transables
Costos de transaccin y transporte
Interferencias de gobiernos
36
Ejemplo de PPP
El nivel de precios de USA es 115 y el de Australia es 110
(ambos con igual ao base). El valor inicial del dlar
australiano es 0.7564 $/AU $ Qu debera pasar con el
tipo de cambio de acuerdo con la PPP?
e2 / e = P / P*
e2 = 0.7564 x (115/110)
e2 = 0.7908
El dlar australiano debera apreciarse 4.55%
37
Tasas de inters y tipos de cambio

Efecto Fisher: inters nominal igual a
inters real ms compensacin por inflacin
1+i = (1+r) (1+)
i=r++r
Efecto Fisher internacional: relacin entre
variacin tipo cambio spot y diferencial
entre tasas de inters
e2/e1 = (1+ i)/(1+i*)
38
Ejemplo efecto Fisher internacional

Si la tasa de inters a un ao para letras del tesoro suizo es 4%
y la de las letras del tesoro americano es 7%, mientras que la
tasa de cambio spot es 0.63 $/FS, entonces la tasa spot a un
ao esperada es:
e2/0.63 = 1.07/1.04
e2 = $0.6482
Si cambios en las expectativas llevan la tasa spot a 0.70 $/FS,
qu debera pasar con la tasa de inters en USA?
0.70/0.63 = (1+i)/1.04
i = 15.56 (tasa de inters esperada)
39
Paridad de tasas de inters

Las diferencias entre las tasas nominales de
inters de dos pases determinan la prima o
el descuento en el mercado forward
Altas (bajas) tasas de inters son
compensadas por descuentos (primas) en el
mercado forward
F/S = (1 + i*)/(1 + i)
40
Ejemplo paridad de tasas de inters

El tipo de cambio spot entre el yen y el dlar es 109.86 Y/$,
es decir, 0.009103 $/Y. Si las letras a un ao del tesoro americano
rinden 4%, y las del tesoro japons 3%, cul debera ser la tasa
forward a un ao?
F/0.009103 = 1.04/1.03
F = 0.009191 $/Y
(108.80 Y/$)
Qu pasa si esa no es la tasa del mercado?
41
Paridad de tasas de inters

Diferencia
porcentual
entre tasas
externa y local
Descuento
6
5
4
3
2
1
0
-1
-2
-3
-4
-5
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6
Prima
En A un diferencial respecto a valores externos de -3 sera compensado

con una prima de 3% en la tasa forward
42
Desviaciones de la
paridad de intereses
Costos de transaccin
Costos de obtencin y procesamiento de
informacin
Intervencin y regulaciones del gobierno
Incomparabilidad de activos
43
Relacin tipos de cambio forward y

spot
Tipos de cambio forward son predictores
insesgados de tipo spot en el futuro
Si tasa forward a 90 das con prima de 5%,
tasa spot en 90 das debera depreciarse 5%
Relacin bastante buena para plazos de 90
das
Para mayores plazos relacin no es tan
buena
44
Relaciones bsicas
Diferencia en tipos de inters
igual
1+ i / 1+ i*
Diferencia esperada en
tasas de inflacin
E(1 + p) / E(1+ p*)
igual
igual
Diferencia entre tipos

a plazo y contado
Variacin esperada en el tipo

de cambio al contado
F/e
igual
E(e) / e
45
Ejemplo
e = 1.500 Bs/$
i = 40,7%
i* = 4%
p = 38%
p* = 2%
Teora de la paridad de tipos de inters

F/e = (1+i)/(1+i*)
F = (1,407/1,04) * 1.500 Bs/$ = 2.029 Bs/$
Teora de las expectativas del tipo de cambio

F/e = E(e) / e
F = E(e) = 2.029
Teora de la paridad del poder de compra

p/p* = E(e) / e
E(e) = (1,38/1,02) * 1500 Bs/$ = 2.029 Bs/$
Efecto Fisher (inters real igual)

(1+i)/(1+i*) = p/p*
r = 1,407/1,38 - 1 = 1,96%
r* = 1,04/1,02 - 1 = 1,96%
46
Derivados negociables en bolsa

to Martnez C.
47
Derivados
Contrato financiero, entre dos o ms partes, que se deriva
del valor futuro de un activo subyacente
Forwards (futuros no negociables)

Futures (futuros negociables)
Opciones
Swaps
Cmo se realizan las transacciones?
Over-The-Counter (OTC)
Bolsa
Sistema electrnico (GLOBEX)
48
Bolsa
vs
OTC
Futuros y opciones
Plazo, opciones, swaps
Transaccin en rueda/electrnica
Transaccin privada
Contratos estandarizados
No estandarizados
Precios transparentes, accesibles
Poca transparencia
Operadores no se conocen
Se tienen que conocer
Horario fijo
24 horas
Posiciones cambiadas fcilmente
No se cierran fcilmente
Pocos contratos vencen/ se entregan
Mayora vencen/ se entregan
49
Futuros negociables (futures)

Contrato para comprar/vender activo en fecha
futura dada a precio determinado
Caractersticas del contrato
Se negocia en bolsas especializadas

Bolsa especifica caractersticas del activo
Tamao del contrato estndar
Cotizacin en trminos moneda local
Fecha de vencimiento estndar (mircoles)
50
Futuros negociables II
Ultimo da de transaccin: segundo da hbil

anterior al mircoles de vencimiento
Margen inicial, margen de mantenimiento
Mark-to-market. Compensacin Suma cero
Liquidacin: operacin inversa
Delivery: costo. Comisin vuelta completa
Lmites: movimiento diario precio, nmero
mximo de contratos por especulador
51
Posicin larga en dos

contratos de oro
Margen inicial: 2,000 por contrato. Margen de mantenimiento: 1,500 por contrato. Tamao: 100 onzas
Da
Precio
Ganancia/
Gan/
Cuenta
Margin
prdida
diaria
prd.
acum.
de
margen
4,000
3,400
3,220
3,640
3,420
3,340
3,080
2,660
4,060
3,700
3,880
2,740
4,000
4,220
call
Junio 3
Junio 4
Junio 5
Junio 6
Junio 7
Junio 10
Junio 11
Junio 12
Junio 13
Junio 14
Junio 17
Junio 18
Junio 19
Futuro
(cierre)
400.00
397.00
396.10
398.20
397.10
396.70
395.40
393.30
393.60
391.80
392.70
387.00
387.00
388.10
(600)
(180)
420
(220)
(80)
(260)
(420)
60
(360)
180
(1.140)
0
220
(600)
(780)
(360)
(580)
(660)
(920)
(1,340)
(1,280)
(1,640)
(1,460)
(2,600)
(2,600)
(2,380)
1,340
1,260
52
Cotizaciones de futuros
Settlement price, high and low, open interest (liquidez), volume of trading
Caractersticas de los contratos

Euro
British Pound
Brazilian Real
Mexican Peso
125.000
62.500
100.000
500.000
Mar, Jun, Sep, Dec

idem
all months
Mar, Jun, Sep, Dec
53
Convergencia precios futuro/spot

Precio spot
Precio futuro
Precio futuro
Precio spot
Tiempo
1. Corto a futuro
2. Compro el activo
3. Hago la entrega
(Precio futuro cae)
Tiempo
1. Largo a futuro
2. Espero entrega
(Precio a futuro sube)
54
Relacin de precios futuro y spot

Precio futuro: precio spot ms costo de acarreo
Cost of carry: costo almacenamiento ms intereses pagados para

financiar compra de activo, menos ingreso por tener activo
Activo que no genera ingreso:

F = S e rT
T: aos; r: tasa libre de riesgo, F y S precios forward y spot
Ejemplo:
precio spot de onza troy de oro $300, tasa libre de riesgo 5% , sin
costo almacenamiento cul debera ser precio futuro a seis meses?
F = 300 e 0,05 x 0,5 = $300 x 1,02532 = $307,59
55
Relacin de precios futuro y spot (II)

Arbitraje
Si F > S e r T , tomar prestado S durante T a tasa r, comprar
activo y vender contrato forward. Al final recibe F por contrato,
paga prstamo S e r T y gana la diferencia.
Si F< S e r T , vender corto el activo, invertir el dinero a tasa r y
comprar contrato a futuro sobre ese activo.
Costos de almacenamiento son ingresos negativos. Su valor
presente se puede sumar a S, o si expresados como porcentaje del
precio se puede sumar a r
56
Relacin de precios futuro y spot (III)

Activo genera dividendo conocido:
F = S e (r-q)T
q: dividendo, como % precio del activo, pagado continuamente

Costo de almacenamiento de commodity: si se expresa como %
precio, se puede considerar como dividendo negativo.
Relacin entre monedas:
F = S e (r - r*)T
Ejemplo: e=Bs 950/$; r=30%; r*=2%; F=? (a seis meses)
F= 950 e (0,3 - 0,02)0,5 = 1.092,76
57
Cobertura con futuros

Short hedge: irse corto en futuros cuando se
piensa vender activo en fecha futura. Si precio del
activo cae, el beneficio en futuros compensa
prdida en venta de activo. Si precio de activo
sube, hay ganancia en venta del activo pero
prdida en futuros.
Long hedge: irse largo en futuros cuando se
piensa comprar activo en fecha futura.
58
Ejemplo de short hedge

Mayo 15: PDVSA vende 1MM b/petrleo para entrega en agosto 15 a
precio de mercado
Precio spot hoy: $19/b
Precio futuro para agosto: $18,75/b
Estrategia: vender 1.000 contratos de agosto (1.000 b/cu) y cerrar posicin
en agosto 15. Esto fija el precio en $18,75/b aproximadamente
Resultados posibles:
posibles
a) Spot agosto 15 = $17,5/b
b) Spot agosto 15 = $19,5/b
ingreso spot: $17,5/b
ingreso spot: $19,5/b
ganancia futuros: $18.75-$17,50 = $1,25 prdida futur.:18,75-19,5= -0,75
ingreso total: $18,75
ingreso total: 19,5-0,75 =18,75
59
Cobertura con futuros II

No necesariamente mejora resultado financiero
global. Slo reduce riesgo.
Trabaja imperfectamente porque:
Activo cuyo precio se quiere cubrir puede no ser igual al

activo subyacente del contrato futuro
El que se cubre no sabe con certeza la fecha exacta de la
compra/venta del activo
Cobertura puede requerir que contrato futuro sea
cancelado antes de fecha de expiracin
60
Futuros: riesgo base
Base = precio spot del activo a cubrir - precio

futuro del contrato utilizado
Si activo cubierto y activo subyacente son
iguales, base debe ser cero en momento de
expiracin del contrato futuro. Antes puede ser
positiva o negativa
Riesgo base aparece por inseguridad acerca de
base al cerrar la cobertura
61
Futuros: riesgo base II

Cuando precio spot aumenta ms que el futuro, la
base aumenta (fortalecimiento de la base)
Cuando precio futuro aumenta ms que el spot, la
base disminuye (debilitamiento de la base)
S1: precio spot momento t1 $2.50
S2: precio spot en momento t2 $2.00
F1: precio futuro momento t1 $2.20
F2: precio futuro momento t2 $1.90
b1: base momento t1; b2: base momento t2
62
Futuros: riesgo base III

Cobertura se hace en t1 y se cierra en t2
b1 = S1 - F1 = $2.5 - $2.2 = $0.30
b2 = S2 - F2 = $2.0 - $1.9 = $0.10
Si se quiere vender activo en t2, tomar posicin

corta en futuros en t1 (short hedge). Precio
obtenido por activo: S2 ms ganancia en mercado
a futuro:
S2 + (F1 - F2) = F1 + b2 = $2.20 + $0.10 = $2.30
63
Futuros: riesgo base IV

Si se quiere comprar activo en t2 tomar
posicin larga en futuros en t1 (long hedge).
Precio a pagar: S2 y prdida en mercado a
futuro
S2 + (F1 - F2) = $2.30
RB tiende a ser bajo para inversiones en

activos financieros
RB puede mejorar o empeorar posicin del
que se est cubriendo
64
Relacin base-cobertura
F1 = 1,62 DM/$
S1 = 1,60 DM/$
S2
F2
Base
Short hedge
1,63
1,63
1,63
1,63
1,63
1,68
1,65
1,63
1,60
1,58
-0,05
-0,02
0
0,03
0,05
Long hedge
P
P
G
G
G
G
P
P
Costo*
1.57
1.60
1.62
1.65
1.67
* F1+b2
Cuando S2=F2 hay cobertura perfecta y se asegura precio
65
Relacin base cobertura II

En short hedge si la base se fortalece/debilita la
posicin mejora/ empeora. Lo contrario en long
hedge
El riesgo base afectado por escogencia del contrato
futuro, que tiene dos componentes:
Seleccin del activo subyacente: su precio debe estar muy

correlacionado con el del activo a cubrir
Seleccin del mes de entrega: cercano pero posterior al
vencimiento de la cobertura
66
Ratio de cobertura ptimo

Razn de cobertura (h): relacin entre tamao de posicin en futuros y
tamao de la exposicin
El cambio en el valor de la posicin de un hedger cuando est largo en el
activo y corto en futuros es:
S - h F
y la varianza del cambio en valor de la posicin cubierta es:
v = s2 + h2f2 - 2h sf
S cambio en precio spot y s su desviacin estndar
F cambio en precio futuro y f su desviacin estndar
coeficiente de correlacin entre S y F

67
Ratio de cobertura ptimo (II)

Derivando v respecto a h e igualando a cero razn de cobertura optima es:
h = (s/f )
Supongamos f = 2 s y = 1 entonces h = 0,5
Empresa debe comprar 900.000 lbs. de cochinos vivos en tres meses.
Cada contrato es por 30.000 lbs. Si se quiere cubrir debe comprar en
mercado de futuros: 0,5 x 900.000/30.000 = 15 contratos
Cuando = 1
si f = s entonces h=1 (precio futuro y spot cambian igual)
si f = 2 s entonces h=0,5 (el precio futuro cambia el doble del spot)
68
Futuros -vs.- forwards

Forwards
Futuros
Contrato privado
(OTC)
No estandarizado
Se liquida a
maduracin
Entrega en da
especfico
Entrega ocurre
Negociados en bolsa
Contrato estandarizado
Se liquida diariamente
Entrega en diferentes
das
Entrega usualmente no
ocurre
Transparentes
69
Opciones
Contrato que confiere al comprador el
derecho de comprar (vender) un activo a un
precio determinado durante un perodo de
tiempo
Caractersticas
Precio de ejercicio
Fecha de vencimiento
Prima o precio
70
Opciones
Tipos: americana y europea
Diferencia con forward: opcin es un
derecho, forward una obligacin
Activos subyacentes: acciones, divisas,
ndices de bolsa, futuros
At the money (A=E), in the money (A>E),
out of the money (A<E) (call)
71
Long call de IBM

Precio ejercicio (E): $100
30
Precio opcin: $5
Ganancia
($)
20
10
70
80
90
100
110 120
Precio de la accin ($)
0
-5
72
Opciones: resultados
Long call
Short call
Long put
Short put
73
Mrgenes
El que emite opciones debe mantener cuenta de margen
Margen inicial con naked options sobre acciones mayor de:
100% ingreso por venta + 20% precio accin - monto en que

opcin est out of the money
100% ingreso por venta + 10% precio accin
Todos los das se hace el clculo. Si menor que monto en

cuenta de margen se puede retirar la diferencia. Si mayor,
margin call
Covered calls
Posicin se cierra con operacin contraria
74
Opciones: valor
Valor intrnseco: max/min entre cero y valor que
tendra opcin si fuese ejercida inmediatamente
Call
Put
Long
max(A-E, 0)
max (E-A, 0)
Short
min(E-A, 0)
min(A-E, 0)
Valor de tiempo: con opcin in the money es

mejor no ejercerla (no sacrifica ingreso, precio de
ejercicio se paga despus, se mantiene elemento
seguro)
75
Valores mximo y mnimo de un call

Lmite superior
Valor o
Prima de
la opcin
valor total
valor en el tiempo
Lmite inferior
(valor intrnseco)
Precio activo subyacente
Valor total (prima) = valor intrnseco + valor en el tiempo
76
Factores que afectan el

valor de la opcin
Variable
Call +
Put -
A
+
E
+
+
T-t
+
+
+
-
r
+
A: valor de la accin y E: precio de ejercicio

T: fecha expiracin opcin, t: fecha actual
: volatilidad del precio de la accin
r: tasa de inters
D: valor presente de los dividendos
77
Valor de opciones monetarias

Variaciones en TC a plazo
ATM a plazo: precio ejercicio igual TC plazo
Variaciones en TC de contado
Cambio en diferenciales de intereses
Sensibilidad a cambios en tasa interna: rho

Incremento en i aumenta prima de opcin call ATM
Sensibilidad a cambios en tasa externa: phi

Incremento en i* disminuye prima de opcin call ATM
78
Modelo binomial de valoracin
Precio accin S = $20

En tres meses ser Ss = $22 o Si = $18
Un call sobre accin con precio ejercicio de $21
Precio de la opcin f
Ss = $22
fs = $1
S = $20
f=?
Si = $18
fi = $0
79
Portafolio sin riesgo

Portafolio: largo acciones, corto 1 opcin call
Si precio sube a $22, portafolio vale 22 - 1
Si precio baja a $18, portafolio vale 18
Portafolio sin riesgo cuando 22 - 1 = 18
Si precio sube portafolio vale 22 x 0,25 - 1 = 4,5
Si precio baja portafolio vale 18 x 0,25 = 4,5 en 3 meses
Si tasa libre de riesgo 12%, valor presente del portafolio
es: 4,5 e -0,12 x 0,25 = 4,367
Valor del portafolio hoy: 20 x 0,25 - f
Como 5 - f debe ser igual a 4,367 f = 0,633
80
Generalizacin
Al vencer la opcin valor portafolio es Ss - fs Si - fi.
Como deben ser iguales = (fs - fi) / (Ss - Si)
es la tasa de cambio del valor (prima) de la opcin
respecto al precio del activo subyacente (accin)
Si tasa libre de riesgo es r, valor presente portafolio es
(Ss - fs) e - rT
El costo de formar el portafolio es S - f
Igualando: (Ss - fs) e - rT = S - f
Despejando f = S - (Ss - fs) e - rT
81
Generalizacin (cont.)
Sustituyendo el valor de y simplificando:
f = e - rT [ p fs + (1 - p) fi ]
donde
p = (e rT - i) / ( s - i )
s: % subida precio accin
i: % cada precio accin
82
Las griegas: delta

Mide cambio en precio opcin resultante de
cambio en activo subyacente
Para calls vara entre 0 y1, puts 0 y -1
At the money est cercano a .5
Si call muy in-the-money cercano a 1
Si call muy out-of-the-money cercano a .2
In-the-money mayor que 0.5; out-of-the-money
menor 0.5
83
Ejemplo
Opcin call en libras esterlinas
Tiempo para vencimiento: 90 das
Precio de ejercicio: $1.70/libra
Tasa de inters para dlar y libra: 8%
Volatilidad precio contado: 10%
T. C. Contado
Val. intrnseco
Valor tiempo
Valor total
Delta
1.64
0.00
1.12
1.12
0.27
1.65
0.00
1.37
1.37
0.28
1.66
0.00
1.67
1.67
0.32
1.67
0.00
2.01
2.01
0.36
1.68
0.00
2.39
2.39
0.41
1.69
0.00
2.82
2.82
0.45
1.70
0.00
3.30
3.30
0.50
1.71
0.00
2.82
3.82
0.55
1.72
0.00
2.39
4.39
0.59
1.73
0.00
2.01
5.01
0.63
1.74
0.00
1.67
5.67
0.68
1.75
0.00
1.37
6.37
0.71
1.76
0.00
1.12
7.12
0.75
84
Las griegas: gamma

Mide la tasa de cambio de delta cuando
cambia precio del activo subyacente
Cuando opcin muy out-of-the-money o
muy in-the-money gamma bajo
Cuando opcin se acerca a at-the-money
gamma crece
85
Las griegas: theta

Mide tasa de declinacin de prima por tiempo debido al paso del
tiempo: = prima/tiempo
Aumenta en la medida que se acerca la fecha de expiracin de la
opcin (30-60 das antes de expirar)
A mayor certeza sobre valor de la opcin al expirar, menor la prima por
tiempo
Opciones con vencimientos ms largos tienen mejor valor
Opcin ITM
Prima
Opcin ATM
Opcin OTM
Das para vto.
86
Delta hedging
Delta: nmero de acciones a tener por cada opcin emitida
para estar cubierto
S = $100, c = $10 (precio del call), = 0,6
Se emiten 20 contratos call (20x100 = 2000 acciones)
Posicin puede cubrirse comprando 0,6 x 2.000 = 1.200
acciones. Si S sube $1:
- Ganancia de $1 x 1.200 = $1.200 en posicin en acciones
- Prdida de $1.200 (2.000 x $0,60) en posicin en opciones
87
Delta hedging (cont.)

Un aumento en precio accin aumenta delta
Gamma alto implica delta es muy sensible a cambio precio de la accin
Con pequeo, ajustes para mantener portafolio delta neutral
infrecuentes
Precio
opcin (c)
=c/S
= c / S
(S) precio
accin
88
Opciones: estrategias
Bull spreads: comprar call con E=X1 y vender call
con E=X2, X1<X2
Ganancia
A
X1
X2
89
El beneficio de un bull spread es:

Rango
A>=X2
X1<A<X2
A<= X1
Ben. Long call Ben. Short call

A - X1
X2 - A
A - X1
0
0
0
Beneficio total
X2 - X1
A - X1
0
Ejemplo: Inversionista compra call por $3 y vende call por $1, con
precios de ejercicio de $30 y $35, respectivamente.
Rango
A<=30
30<A<35
A>=35
Ganancia
-2
A-32
3
90
Bear spread: comprar call con E=X2 y
vender call con E=X1, X1<X2
Beneficio
X1
X2
91
Butterfly: comprar un call con E=X1, comprar call
con E=X3 y vender dos call con E=X2
Beneficio
X1
X2
X3
92
Straddle: comprar call y put con igual
precio de ejercicio (E)
Beneficio
93
Strangle: comprar un put (E=X1) y un call
(E=X2) con la misma fecha de expiracin
X1
X2
94
Strip: comprar un call y dos puts con el
mismo precio de ejercicio
95
Strap: comprar dos calls y un put con el
mismo precio de ejercicio
96
Derivados no negociados en bolsa

to Martnez C.
97
Swaps
Arreglos privados entre dos empresas para intercambiar
flujos de caja en el futuro segn frmula acordada
Swaps de intereses: intercambio de pagos de intereses
Swaps de monedas: intercambio de pagos de inters y
principal sobre dos prstamos en dos monedas diferentes
Usados para administrar riesgo de tasas de inters
Riesgo de la base
Riesgos por brecha
98
Swap de intereses
10%
9.94%
Empresa A
LIBOR
Institucin
financiera
9.96%
Empresa B
LIBOR
Tasas de inters cotizadas

Fija
Flotante
Empresa A
Empresa B
Banco
10.00%
11.20%
6 meses LIBOR + 0.30%

6 meses LIBOR + 1.00%
LIBOR+1%
Ganancia
.24%
.24%
.02%
Ganancia total: a-b (a: difer. intereses fijos; b: difer. intereses variables)
Principal utilizado ficticio y los pagos son netos
Banco tiene dos contratos separados (A y B usualmente no se conocen)
99
Swap de intereses: flujos

Empresa B acuerda pagar 10% anual sobre principal imaginario de $100MM
A acuerda pagar LIBOR a seis meses. Swap se inicia el 1/2/99.
B transforma pasivo de tasa flotante a tasa fija
(Flujos de caja de B en $MM)
Fecha
1/2/99
1/8/99
1/2/00
1/8/00
1/2/01
1/8/01
1/2/02
LIBOR (%)
9.2
9.8
10.3
10.5
10.6
10.9
11.4
FC Flotante
FC fijo
FC Neto
+4.60
+4.90
+5.15
+5.25
+5.30
+5.45
-5.0
-5.0
-5.0
-5.0
-5.0
-5.0
-0.40
-0.10
+0.15
+0.25
+0.30
+0.45
100
Swaps de intereses III

Permiten transformar activos/pasivos
Usualmente interviene intermediario (contratos separados)
Warehousing: intermediario acuerda swaps con empresa,
cubre riesgo de tasa de inters mientras consigue
contraparte que quiera posicin contraria
Tablas de precios: indican lo que el banco paga (recibe) en
tasas fijas sobre T-Notes a cambio de LIBOR a seis meses
Venc. (aos)
2
3
Paga tasa fija

TN 2 aos +15 pb
TN 3 aos +17 pb
Recibe tasa fija

Tasa TN
TN 2 aos +18 pb
5,44
TN 2 aos +20 pb
5,90
Swap spread: el exceso promedio de la tasa fija sobre la tasa de la TN
101
Swaps de moneda
Dollars 8%
Dollars 9.4%
Institucin
financiera
Empresa A
Dollars 8%
Sterling 11%
Empresa B
Sterling 12%
Sterling 12%
Tasas para prstamos

(ajustadas por vent./desv/ fiscal)
Dollars
Sterling
Empresa A 8.00%
11.6%
Empresa B 10.00%
12.0%
A (ventaja comp. en $) quiere prstamo en libras (10MM)y B en dlares

(15MM) por cinco aos. Tipo de cambio $1.5/.
A y B ganan 0.6%, banco gana 1.4% en dlares y pierde 1% en libras para un
neto de 0.4% (adems corre riesgo cambiario)
Principal se especifica en cada moneda ($15MM y 10MM). Se intercambia al
principio y final swap
El intermediario se cubre comprando 100.000 forward cada ao
102
Opciones exticas
Chooser option: inversor decide si la opcin es put
o call en punto determinado de la vida de la opcin
Barrier option: se puede ejercer al precio de
ejercicio slo si precio del subyacente supera cierta
barrera
Asian option: su valor depende del precio
promedio del subyacente durante cierto perodo,
no de su precio al momento de maduracin
103
Instrumentos del mercado de

capitales internacional

to Martnez C.
104
Bonos I
Caractersticas
Valor nominal/par/facial
Tasa cupn
Vencimiento
Rendimiento a vencimiento
Sensibilidad del bono a variacin tasas:
Tiempo al vencimiento (+ , +)
Nivel de la tasa cupn (- , +)

105
Eurobonos
Se venden en pases diferentes de aquel en
cuya moneda se hace la emisin
Caractersticas
Suscritos por sindicatos internacionales
Ofrecidos en varios pases simultneamente
Emitidos fuera de jurisdiccin de un solo pas
Se transan mayormente OTC
Cupones anuales
106
Eurobonos: tipos
Dual currency: cupn una moneda/principal otra.
Convertibles
Con warrants (acciones, deuda o moneda)
FRNs
Tasa mnima (floor): tasa cupn no baja del lmite

Tasa mxima (cap): tasa cupn no sube del lmite
Collared: piso y techo para tasa cupn
Drop-lock: automticamente convierte TC flotante a
fija, dadas ciertas condiciones
107
Bonos extranjeros
Emitidos por empresas extranjeras en
moneda del pas donde se emiten
Bonos yankee
Bonos bulldog
Bonos samurai
108
American Depositary Receipts

Recibos negociables emitidos por banco americano
(depositario) como evidencia de propiedad de acciones
empresa extranjera depositadas en banco extranjero
(custodio)
Ventaja: empresa no tiene que cumplir todos los requisitos
de la SEC
Patrocinados: emitidos por un banco depositario escogido
por la empresa
No patrocinados: emitidos por uno o ms bancos sin
acuerdo formal con la empresa
Valor vara entre $10 y $100
109
ADR: niveles
Nivel
GAAP
NO
Listado Capital
en bolsa
NO
NO
Requisitos
SEC
Min.
I
II
SI
SI
NO
Medio
III
SI
SI
SI
Max.
Colocacin privada (regla 144A). Empresa no se registra en SEC,

levanta capital con inversionistas institucionales
110
ADR: ventajas
Agranda mercado de acciones de la empresa,
lo que puede estabilizar precio
Mejora imagen de empresa, sus productos y
sus instrumentos financieros en USA
Estimula a empleados americanos a invertir
en la compaa filial
Permite entrada al mercado americano a un
bajo costo
111
ADR: riesgos
Riesgo poltico
Riesgo cambiario
Riesgo inflacin
112
Instrumentos del comercio

internacional

to Martnez C.
113
La carta de crdito
Instrumento emitido por banco, a peticin
de importador, comprometindose a pagar a
beneficiario contra presentacin de
documentos
Giro (draft)
Conocimiento de embarque (bill of lading)
114
Pasos de la transaccin
1. Orden de compra
10. Venta giro
2. Apertura de CC
12a. Pago
6. Exportador presenta
giro y documentos
Importador
Importador
9b. Documentos
de embarque
7. Pago
Acceptance
dealer
4. Banco informa
al exportador
Exportador
Exportador
5. Exportador enva bienes
8. Envo de giro y documentos
Citibank
9a. Aceptacin de giro
Mercantil
11. Pago
3. Envo de CC
12b. Pago de aceptacin bancaria
115
Tipos de carta de crdito

Documentales
Conocimiento de embarque
Factura comercial
Factura consular
Pliza de seguro
Certificado de origen
Certificado de anlisis
Irrevocable o revocable
Confirmada o sin confirmar
Revolvente o no revolvente
116
Otros instrumentos
Aceptaciones bancarias
Seguros sobre exportaciones
Convenido y pagado por exportador

Cubre riesgo comercial y/o poltico
Presencia de deducible
Seguro continuo y especfico
Forfaiting
Banco descuenta cuentas por cobrar del exportador

Vencimiento semestral durante dos o tres aos
117
Transaccin de forfaiting
Exportador
1. Acuerdo de importacin
Importador
2. Negociacin de forfaiting
5. Venta
de giros
Inversionista
Banco que
hace forfaiting
4. Entrega
giros
endosados
6. Descuento de giros
7. Cobro de giros al vencimiento
3. Importador
Consigue aval
Banco del
importador
118
Riesgo Pas

to Martnez C.
119
Riesgo Pas
Posibilidad de prdidas por eventos econmicos,
polticos y sociales especficos de un pas
Riesgo econmico o comercial

Riesgo poltico: prdidas sobre derechos privados o
inversiones directas por sucesos polticos
(inconvertibilidad, expropiacin, guerras)
Riesgo soberano: probabilidad que gobierno repudie
unilateralmente obligaciones externas o evite que
empresas locales las cumplan
120
Medicin del riesgo pas

Indicadores analticos
Crecimiento econmico, riesgo poltico
Indicadores de crdito
Indicadores de deuda
Servicio deuda/exportaciones, cta. cte./PIB, Deuda ext./PIB
Incumplimientos o reprogramaciones
Evaluacin de crdito
Indicadores de mercado
Acceso a financiamiento bancario, a financiamiento a

corto plazo, a bonos o prstamos sindicados
121
Reduccin del riesgo pas:

estrategias en produccin y logstica
Control de la tecnologa (patentes y procesos
clave)
Control del transporte (oleoductos)
Ubicacin de plantas (produccin de partes vitales
en otro pas)
Abastecimiento local
Control de los mercados
122
Reduccin del riesgo pas:

estrategias financieras
Joint ventures
Con varias MNCs, socios o gobiernos locales
Deuda local (base delgada de acciones)

Pedir prestado de muchas fuentes (diferentes
pases)
Seguros sobre inversiones
OPIC (Overseas Private Investment Corporation)

123
Operaciones de la administracin
multinacional

to Martnez C.
124
Reubicacin de fondos
Restricciones polticas
Restricciones fiscales
Costos de transaccin
Necesidad de liquidez
125
Conductos para mover fondos

Flujos por compensacin del capital invertido
Pago de dividendos
Pago de intereses por prstamos dentro de la empresa
Pago de capital por prstamos dentro de la empresa
Flujos por bienes y servicios recibidos
Pago de materiales y componentes comprados

Pago por compra de servicios
Cuotas por derechos
Cuotas por licencias
Cuotas administrativas
Compensacin general
Pagos por derechos y cuotas con ventaja fiscal sobre dividendos
Convienen cuando ISR mayor en pas anfitrin que en matriz
126
Pago de dividendos: consideraciones

fiscales
Grossing up
Pas anfitrin
Pas sede
Ingreso antes ISR
1.000
Impuesto 30% (anfitrin)
Utilidades enviadas
Grossing up
+300
Base gravable
1.000
300
700
Impuesto 35% (sede) 350

Crdito por impuesto anfitrin
Impuesto real en sede
50
-300
Dividendos remitidos 700

Impuestos pas sede
50
Ingreso neto en pas sede
700
650
127
Pago de dividendos: consideraciones

fiscales II
Pas
USA
UK
Francia
Singapoore
ISR Corporativo
34
33
33
40
ISR Dividendos
10
10
10
15
Acumulado
40.6
39.7
39.7
49.0
-Acumulado: 1-(1-corp.)(1-div.)
-Remitir dividendos Singapoor a USA
-Remitir dividendos de Francia a UK
-Restricciones: liquidez, necesidades de envo
-Envo de fondos de UK a USA por va diferente (cuotas)
-Envo de fondos a matriz debe hacerse va filiales ubicadas
en pases con menores tasas impositivas
128
Dividendos: otras consideraciones

Riesgo poltico
Remisin mxima de dividendos

Pago de dividendos constante
Pagos por derechos y cuotas como alternativa a lmites
en pago de dividendos
Riesgo cambiario
Adelanto de transferencia de fondos
Disponibilidad de fondos
Joint-ventures
129
Precios de transferencia
Precios a los que las divisiones de una empresa
hacen transacciones entre ellas
Usos
Mover fondos
Reducir impuestos
Reducir efecto de controles cambiarios
Problemas
Gerencia local puede ser penalizada

Puede crear conflictos con agentes de impuestos
130
Precios de transferencia: ejemplo

GM Mxico
GM Venezuela
Ventas
1.000
1.700
Costo de vtas.
700
1.000
Utilidad bruta
300
700
Gastos generales
80
80
Ingreso gravable
220
620
ISR (20% y 40%)
44
248
Utilidad Neta
176
372
Aumento de precios de transferencia
Ventas
1.300
1.700
Costo de vtas.
700
1.300
Utilidad bruta
600
400
Gastos generales
80
80
Ingreso gravable
520
320
ISR (20% y 40%)
104
128
Utilidad Neta
416
202
Consolidado
1.700
700
1.000
160
840
292
548
1.700
700
1.000
160
840
232
618
131
Precios de transferencia: controles

Actividades monitoreadas
Prstamos, servicios prestados, uso de propiedades

tangibles, uso de propiedades intangibles y venta de
propiedad intangible
Mtodos para fijar fair market prices
Precios comparables no controlados

Precio de reventa
Suma de costos
Advanced Pricing Agreement (APA)

132
Bloqueo de fondos: estrategias

Separacin de los servicios
Precios de transferencia
Pagos por adelantado o diferidos
Exportaciones sin relacin
Fronting loans
Inversiones forzadas
133
Fronting loan: ejemplo

Depsito
$1.000.000
Virgin
Financing
Prstamo
$1.000.000
Citibank
New York
Intereses
$75.000
GM
Venezuela
Intereses
$80.000
-Intereses: prstamo 8%, depsito 7.5%

-Tasa impositiva en Venezuela 34%
-Virgin Financing: vehculo de GM en Virgin Islands
-GM Venezuela paga intereses efectivos por $59.400
-Intereses recibidos por Virgin Financing libres de impuestos
-Se mueven $75.000 de GM Venezuela a Virgin Financing
-Se sacan de Venezuela $15.600 adicionales por escudo fiscal
-Con prstamo directo autoridades venezolanas podran objetar pago intereses
134
Gerencia del riesgo cambiario

to Martnez C.
135
Gerencia del riesgo cambiario

Exposicin en la traslacin
Exposicin en la transaccin
Exposicin operativa o econmica
136
Exposicin por traslacin

(conversin, contable)
Resulta de re-expresar estados financieros de filiales
(moneda extranjera) en funcin de moneda de casa matriz
para consolidar. Medida: Act. exp. - Pas. exp.
Mtodo tasa vigente: convertir activos y pasivos al TC
vigente, patrimonio TC histrico. Ganancias/perdidas
cambiarias se acumulan en cta. Reserva de capital
Mtodo temporal: activos y pasivos monetarios TC
corriente, los no monetarios a TC histrico.
Ganancias/prdidas cambiarias a estado de resultados
137
Ventajas/desventajas
Mtodo Tasa Vigente
Menor variabilidad en utilidades debido a

ganancias/prdidas por traslacin cambiaria
No distorsiona razones del balance
Viola principio contable de valor histrico
Mtodo Temporal
Valor histrico
Volatilidad en las utilidades
138
Ejemplo con mtodo tasa vigente

Devaluacin del franco de 25%
Efectivo
Cuentas x cobrar
Inventario
Activo fijo neto
Total
Cuentas x pagar
Bancos corto plazo
Deuda largo plazo
Capital social
Ganancias retenidas
Ajuste de la
conversin
Total
Francos
1.600
3.200
2.400
4.800
12.000
TC
6,4
6.4
6.4
6.4
Dlares
250
500
375
750
1.875
TC
8.0
8.0
8.0
8.0
Dlares
200
400
300
600
1.500
800
1.600
1.600
1.800
6.200
6.4
6.4
6.4
6.0
(a)
125
250
250
300
1.000
8.0
8.0
8.0
6.0
(b)
100
200
200
300
1.000
12.000
(50)
1.875
(300)
1.500
139
Ejemplo con mtodo temporal

Efectivo
Cuentas x cobrar
Inventario
Activo fijo neto
Total
Francos
1.600
3.200
2.400
4.800
12.000
Cuentas x pagar
800
Bancos corto plazo
1.600
Deuda largo plazo
1.600
Capital social
1.800
Ganancias retenidas 6.200
Prdida/utilidad por
la conversin
Total
12.000
TC
6,4
6.4
6.25
6.0
Dlares
250
500
384
800
1.934
TC
8.0
8.0
6.25
6.0
Dlares
200
400
384
800
1.784
6.4
6.4
6.4
6.0
(a)
125
250
250
300
1.009
8.0
8.0
8.0
6.0
(b)
100
200
200
300
1.009
1.934
(25)
1.784
140
Clculo de prdida en la conversin

Tasa vigente
Temporal
ACTIVOS EXPUESTOS
Efectivo
Cuentas x cobrar
Inventario
Activo fijo neto
Total activos expuestos (A)
$ 200
400
300
600
1.500
$200
400
No expuesto
No expuesto
600
PASIVOS EXPUESTOS
Cuentas x pagar
Bancos corto plazo
Deuda largo plazo
Total pasivos expuestos (P)
$100
200
200
500
$100
200
200
500
250
25
Prdida (A - P) x 0,25
141
Proteccin del balance

Igualar activos y pasivos expuestos en moneda extranjera en
balance consolidado (no en filiales)
Si se hace para cada moneda la exposicin neta en la conversin
es cero
La exposicin es de FF12.000-FF4.000 = FF8.000
Estrategia
a) Solicitar prstamo de FF8.000 y comprar dlares, o transferir

FF a casa matriz como pago deuda o dividendo. Matriz cambia FF
a dlares
b) Temporal. Se pueden adquirir inventarios o activos fijos en
Francia
142
Exposicin en la transaccin
Cambio en valor de obligaciones financieras
debida a variacin en tipo de cambio
Se origina por:
Compra/venta a crdito de bienes con precios

en moneda extranjera (cuentas x pagar/cobrar)
Prestar o pedir prestado en moneda extranjera
Comprar/vender contrato cambiario a plazo
143
Alternativas de la empresa
No cubrirse
Cubrirse en mercado forward
Costo: cotizacin TC a plazo
Cubrirse en mercado monetario
Costo: diferencial de intereses
Cubrirse en mercado de derivados (opciones)
Costo: prima de la opcin

144
Alternativas para cuentas por cobrar

Millones de $ (ingresos)
Descubierto
Cobertura contrato forward
50% cubierto
Cobertura opcin venta ATM

Cobertura opcin venta OTM
TC plazo
TC contado final ($/Euro)
145
Exposicin operativa
(econmica, competitiva)
Mide ganancia o prdida potencial en valor
presente de la empresa por variaciones en FC
resultado de fluctuaciones cambiarias
Es subjetiva, depende de estimaciones de FC
No resulta de proceso contable sino de anlisis
econmico (FC futuros e incertidumbre
macroeconmica)
146
Manejo de exposicin operativa a

nivel estratgico
Diversificacin de las operaciones
Ventas en diferentes pases
Compra de insumos en diferentes pases
Sitios de produccin en diferentes pases
Diversificacin del financiamiento
Fondeo en diferentes monedas para tomar ventaja

desviaciones temporales de efecto Fisher
147
Manejo de exposicin operativa

mediante cambio polticas operativas I
Adelantos y retrasos (Leading/lagging)
Cuentas por cobrar se adelantan y por pagar

se retrasan en moneda deprecindose y
viceversa
Tambin se hace con flujos tales como
dividendos, prstamos
Limitaciones: capital de trabajo de filial,
limitaciones en mercado cambiario
148

mediante cambio polticas operativas II
Compartiendo los riesgos
comprador y vendedor dividen impacto variacin TC
Centro de facturacin (Netting)
Unidades operativas venden a otras unidades a travs del centro de

facturacin
Cada unidad operativa maneja moneda local
CF asume exposicin en la transaccin (factura a tasa forward)
Ventajas
Reduce costos transacciones cambiarias (comisiones, costo de
oportunidad de flotacin, cables)
Elimina conversin doble entre monedas
Centraliza informacin, facilita gerencia cambiaria
149

mediante cambio polticas financieras
Igualando los flujos de efectivo de moneda
Tomar prstamo en moneda pas importador

Cuando flujo constante y previsible
Prstamos respaldados o paralelos
Cada empresa pide prstamo en moneda con

que paga
Controles de cambio
Swaps de moneda
150
Reduccin de
exposicin cambiaria
Activos
Monetarios
Pasivos
monetarios
Moneda
aprecindose
Aumentar
Disminuir
Moneda
deprecindose
Disminuir
Aumentar
151
Estrategia filial en pas con moneda

aprecindose
Incrementar activos en moneda local y pasivos en
moneda extranjera
Disminuir activos en moneda extranjera y pasivos
en moneda local
Comprar moneda local forward
Incrementar efectivo y papeles negociables en
moneda local
Relajar las condiciones de crdito en moneda local
Facturar exportaciones en moneda local a pases
donde se est depreciando la moneda
152
Estrategia y tctica II
Reducir endeudamiento en moneda local
Acelerar pago cuentas por pagar en moneda local
Reducir importaciones pagadas en moneda local
Facturar importaciones en moneda extranjera
Acelerar cobro de cuentas con matriz/filiales
(lead)
Demorar pago de dividendos y derechos a matriz
Demorar pagos a otras unidades forneas (lag)
153

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1973: se permite flotacin de las monedas

El Fondo Monetario Internacional

Promover la cooperacin monetaria internacional

Se crea el FMI para reunir y distribuir reservas y cumplir

Pases pueden pedir prstamos hasta por su posicin de reserva sin

Valor DEG (Julio 2005)

Alemania, Austria, Blgica, Espaa, Finlandia, Francia,

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Tasa cambio fija entre miembros, flotacin conjunta contra no miembros

Coordinacin entre pases

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2005: China decide flotar yuan

Globalizacin y el SMI (II)

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US Treasury, IMF, Bank of International

Evolucin del dlar

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