Captulo 4

El valor de las acciones

ordinarias
FINANZAS
DE
EMPRESA

4- 2

Temas a tratar
Cmo se compran y venden acciones
ordinarias
Cmo se valoran las acciones ordinarias
Estimacin de las tasas de capitalizacin
Precios de las acciones y BPA
Cashflows descontados y Valor de la
Empresa

4- 3

Acciones y mercado de acciones

Accin ordinaria Participacin en una empresa cuyo
capital est en manos del pblico.
Mercado secundario Mercado en el que se
comercian ttulos ya emitidos.
Dividendo Reparto peridico de efectivo a los
accionistas.
P/E Ratio (PER) Precio de la accin dividido por el
beneficio por accin.

4- 4

Acciones y mercado de acciones

Valor terico Valor neto de la empresa, segn su
balance de situacin.
Valor de liquidacin Ingresos netos obtenidos al
vender los activos de la empresa y pagar a sus
acreedores.
Balance de situacin a valor de mercado Estados
financieros que utilizan el valor de mercado del
activo y del pasivo.

4- 5

Valoracin de acciones ordinarias

Rentabilidad esperada Rendimiento
porcentual que espera obtener un inversor
de una inversin en un cierto perodo de
tiempo.
Tambin se llama tasa de capitalizacin
del mercado.

Rentab. esperada = r = (Div1 + P1 P0) / P0

4- 6

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo: Si Fledgling Electronics vende a 100
por accin hoy y espera vender a 110
dentro de un ao, cul es la rentabilidad
esperada si se espera que el dividendo dentro
de un ao sea de 5 ?

Rentabilidad esperada =
= (5 + 110 100) / 100 = 0,15 = 15 %

4- 7

Valoracin de acciones ordinarias

La frmula puede descomponerse en dos partes:
Rentab. por dividendo + Ganancia de capital
Rentabilidad esperada = r =
= Div1 / P0 + (P1 P0) / P0

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Valoracin de acciones
ordinarias
Tasa de capitalizacin: puede calcularse
utilizando la frmula de perpetuidad,
haciendo algunas pequeas simplificaciones.
Po = Div1 / (r-g)
de donde: r = (Div1 / P0) + g
(siempre que sea g<r)

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Valoracin de acciones ordinarias

La tasa r de capitalizacin
del mercado es igual a la
rentabilidad por dividendo
(Div1 / P0) ...
... ms la tasa esperada
de crecimiento del dividendo (g).

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Valoracin de acciones ordinarias

Medidas del rendimiento

Rentabilidad del dividendo =

= Div1 / P0
Rentabilidad de los fondos propios =
= ROE = EPS / Valor contable de la accin

4- 11

Valoracin de acciones ordinarias

Modelo del Descuento de los Dividendos
Clculo del precio actual de una accin
mediante la suma de los valores
actuales de los dividendos futuros
esperados.

4- 12

Valoracin de acciones ordinarias

Modelo del Descuento de los Dividendos
Clculo del precio actual de una accin mediante la
suma de los valores actuales de los dividendos futuros
esperados.

P0 = Div (1) / (1+r) + Div(2) / (1+r)2 +

+ [Div(H) + P(H)] / (1+r)H

4- 13

Valoracin de acciones ordinarias

4- 14

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo
Se espera que la empresa XYZ pague un
dividendo de 3 , 3,24 y 3,50
respectivamente los tres prximos aos. Al
final de los tres aos, usted se anticipa y
vende la accin al precio de mercado de
94,48 . Cul es el precio de la accin,
suponiendo una rentabilidad esperada del 12
%?

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo
Se espera que la empresa XYZ pague un dividendo de 3 ,
3,24 y 3,50 respectivamente los tres prximos aos. Al
final de los tres aos, usted se anticipa y vende la accin al
precio de mercado de 94,48 . Cul es el precio de la
accin, suponiendo una rentabilidad esperada del 12 %?

VA = 3,00 / (1+ 0,12) + 3,24 / (1+ 0,12)2 +

+ (3,50 + 94,49) / (1+ 0,12)3 = 75,00

4- 16

Valoracin de acciones ordinarias

Si esperamos que no va a existir
crecimiento del dividendo (g = 0) y
pensamos mantener la accin por
tiempo indefinido, valoraremos
la accin a PERPETUIDAD

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Valoracin de acciones ordinarias

Si esperamos que no va a existir
crecimiento del dividendo (g = 0) y
pensamos mantener la accin por
tiempo indefinido, valoraremos
la accin a PERPETUIDAD

Perpetuidad = P0 = Div1/r BPA/r

Supone que todas las
ganancias se pagan a
los accionistas.

4- 18

Valoracin de acciones ordinarias

Una versin del modelo de
crecimiento del dividendo en la
que el dividendo crece a una tasa
constante:
P0 = Div1 / (r g)

4- 19

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo (cont)
Si la accin anterior se vende en el mercado a
100 , cunto espera el mercado que sea el
crecimiento del dividendo?

100 = 3,0 / (0,12 g)

g = 0,09

Respuesta
El mercado supone que
el dividendo crecer al
9 % anual, de forma
indefinida.

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Valoracin de acciones ordinarias

Si una empresa decide pagar un dividendo
menor y reinvertir esos fondos, el precio de la
accin puede subir ... porque los dividendos
futuros pueden ser mayores.
Payout Ratio Fraccin del beneficio pagada como
dividendo.
Tasa de retencin Fraccin del beneficio retenida
por la empresa.

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Valoracin de acciones ordinarias

El crecimiento g se puede calcular aplicando
la rentabilidad de los fondos propios al
porcentaje del beneficio retenido
en las operaciones de la empresa.
g = (Rentab. de FP) x (Tasa de retencin beneficio)

4- 22

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5
el prximo ao, lo que representa el 100 % de sus
beneficios. Esto proporcionar a los inversores una
rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario,
se decide retener el 40 % del beneficio a la tasa
actual de rentabilidad de los fondos propios de la
empresa del 20 %, cul ser el valor de la accin
antes y despus de la decisin de retener el
beneficio?

4- 23

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el prximo ao, lo
que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionar a los
inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se
decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de
los fondos propios de la empresa del 20 %, cul ser el valor de la
accin antes y despus de la decisin de retener el beneficio?

Sin crecimiento del

beneficio

P0 = 5/0,12 = 41,67

Con crecimiento
del beneficio?

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Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo
Nuestra empresa espera pagar un dividendo de 5 el prximo ao, lo
que representa el 100 % de sus beneficios. Esto proporcionar a los
inversores una rentabilidad esperada del 12 %. Si, por el contrario, se
decide retener el 40 % del beneficio a la tasa actual de rentabilidad de
los fondos propios de la empresa del 20 %, cul ser el valor de la
accin antes y despus de la decisin de retener el beneficio?

Sin crecimiento del

beneficio

Con crecimiento
del beneficio?
g = 20 x 0,40 = 0,08

P0 = 5/0,12 = 41,67

P0 = 3/(0,12 0,08) =
= 75,00

4- 25

Valoracin de acciones ordinarias

Ejemplo (cont)
Si la empresa no retiene ningn beneficio, el
precio de la accin permanece en 41,67 .
Si retiene dividendos, el precio sube hasta
75,00 .
La diferencia entre estas dos cifras (75,0041,67=33,33) se denomina Valor Actual de
las Oportunidades de Crecimiento (VAOC).

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Valoracin de acciones ordinarias

Valor Actual de las Oportunidades de
Crecimiento (VAOC) Valor actual neto de
las inversiones futuras de una empresa.
Tasa de Crecimiento Sostenible Tasa
constante a la que puede crecer una empresa:
(Tasa de retencin del beneficio) x
x (Rentabilidad de los FP)

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Cashflow Libre y Valor Actual

El Cashflow Libre (CFL) debera ser la base
terica de todos los clculos del VA.
CFL es una medida ms exacta del VA que el
dividendo o el BPA (B por accin).
El precio de mercado no siempre refleja el
VA del CFL.
Al valorar una empresa para su compra, usar
siempre el CFL.

4- 28

Cashflow Libre y Valor Actual

Valoracin de una empresa
El valor de una empresa se calcula como el valor
descontado de los CFL hasta un horizonte de
valoracin (H).
El horizonte de valoracin es el valor residual y su
importe (VR) se actualiza como un cashflow ms.

VA = CFL1/(1+r) + CFL2/(1+r)2 +
+ CFLH/(1+r)H + VRH/(1+r)H

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el
VA de dichos CFL, el valor actual del VR y el valor
total de la empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.
Year
1
AssetValue

10.00 12.00 14.40 17.28 20.74 23.43

10

26.47 28.05 29.73 31.51

Earnings
Investment

1.20
2.00

1.44
2.40

2.07
3.46

2.49
2.69

2.81
3.04

3.18
1.59

3.36
1.68

3.57
1.78

3.78
1.89

FreeCash Flow

- .80

- .96 - 1.15 - 1.39

- .20

- .23

1.59

1.68

1.79

1.89

.EPSgrowth (%) 20

20

1.73
2.88

20

20

20

13

13

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de
dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la
empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA del VR = 1/1,16 x 1,59 / (0,10 0,06) = 22,4

VA de los CFL = -0,80/1,1 0,96/1,12 1,15/1,13
1,39/1,14 0,20/1,15 0,23/1,16 = -3,6

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Cashflow Libre y Valor Actual

Ejemplo (cont)
Dados los cashflow de la empresa ABC, calcular el VA de
dichos CFL, el valor actual del VR y el valor total de la
empresa, siendo r = 10 % y g = 6 %.

VA (empresa) = VA (CFL) + VA (VR) =

= -3,6 + 22,4 = 18,8