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CLASE
Facilitador
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La estabilidad de precios
En primer lugar, la estabilidad de precios permite a los
consumidores identificar con ms facilidad las variaciones de los precios
de los bienes en relacin con los precios de otros bienes (es decir, los
precios relativos), puesto que tales variaciones no estn
enmascaradas por las fluctuaciones del nivel general de precios.
Ejemplo: supongamos que el precio de un determinado producto se
incrementa en un 3 %. Si el nivel general de los precios es estable, los
consumidores saben que el precio relativo de ese producto se ha
incrementado y pueden decidir comprar menos cantidad del mismo.
Sin embargo, si la inflacin es alta e inestable, se distorsionan las
decisiones pues resulta ms difcil calcular el precio relativo, que incluso
podra haber descendido. En estas circunstancias, podra resultar
ventajoso para los consumidores comprar una cantidad relativamente
mayor de ese producto, cuyo precio se ha incrementado tan slo en
un 3 % pero estos se equivocan producto del efecto inflacin
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La estabilidad de precios
En un entorno de deflacin general, los consumidores podran
ignorar el hecho de que el descenso del precio de un determinado
producto refleja simplemente la evolucin general de los precios y no
una cada del precio relativo de ese producto. Por esta razn, podran
equivocadamente comprar una cantidad excesiva de ese producto.
Por tanto, si los precios son estables, las empresas y los
consumidores no corren el riesgo de malinterpretar las variaciones del
nivel general de precios como si fueran variaciones de los precios
relativos y disponen de ms informacin para tomar decisiones de
consumo y de inversin adecuadas.
La estabilidad de precios incrementa la eficiencia de la
economa y -de ese modo- el bienestar de los hogares
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Medicin de la inflacin
La mayora de los pases han adoptado un sistema sencillo y
adecuado para medir la inflacin, el denominado ndice de Precios al
Consumidor . El IPC indica porcentualmente la variacin en el precio
promedio de los bienes y servicios que adquiere un consumidor tpico
en dos periodos de tiempo, usando como referencia lo que se denomina
en algunos pases la cesta bsica.
Para elaborar la canasta se analizan los hbitos de compra de los
consumidores, al objeto de determinar los bienes y los servicios que
adquieren con ms frecuencia y que, por tanto, pueden considerarse, en
cierta medida, representativos del consumidor medio de una economa.
No obstante, en la canasta no slo se incluyen aquellos artculos
que los consumidores compran a diario (p. ej. pan y fruta), sino tambin
bienes no perecederos ( Autos, PCs, lavadoras, etc.) y, frecuentemente,
operaciones (arriendos). La ponderacin de los artculos que componen
esta lista de la compra en funcin de su importancia en el
presupuesto de los consumidores permite la elaboracin de lo que se
denomina la canasta bsica del IPC
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Medicin de la inflacin
Mensualmente un numeroso equipo de encuestadores de precios
comprueba precios de artculos en diversos puntos de venta. Luego se
comparan los costos de esta canasta a lo largo del tiempo, y se
determina una serie temporal que sirve para la elaboracin del ndice de
precios (IPC). La tasa anual de inflacin puede calcularse expresando la
variacin del costo actual de la canasta de la compra como un
porcentaje del costo que esa misma canasta tena el ao pasado
La canasta IPC refleja la situacin del consumidor medio o
representativo. Si los hbitos de compra de una persona difieren
significativamente del patrn estndar de consumo en que se basa el
ndice, esta persona podra experimentar una variacin del costo de la
vida muy distinta de la que marca el ndice
Algunas personas experimentarn una tasa de inflacin superior
en su canasta de la compra individual y otras la tasa de inflacin
individual ser inferior.
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Medicin de la inflacin
Existen otros ndices como son el "ndice de precios al mayorista"
(IPM) que difiere del IPC en que no incluyen gravmenes e impuestos,
ni la ganancia obtenida por mayoristas y productores. Estos ndices son
utilizados para hacer mediciones especficas en el comportamiento de
la economa de un pas, pero no utilizados como ndices oficiales de
inflacin
El IPC es el ndice ms usado, no puede considerarse como una
medida absoluta de la inflacin porque slo representa la variacin de
precios efectiva para los hogares o familias.
Otros agentes econmicos como los grandes accionistas, las
empresas o los gobiernos consumen bienes diferentes y, por tanto, el
efecto de la inflacin acta diferente sobre ellos. En el IPC no estn los
consumos intermedios de las empresas, ni las exportaciones, ni los
servicios financieros
No hay una forma exacta de medir la inflacin, el IPC es el ndice
oficial de inflacin
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Causas de la inflacin
Hay distintas explicaciones sobre causas de inflacin. Hay diversos
tipos de procesos econmicos que producen inflacin, cada explicacin
trata de dar cuenta de un proceso generador de inflacin diferente.
Existen al menos tres tipos de inflacin:
Inflacin de demanda (demand pull inflation), cuando la demanda
general de bienes se incrementa, sin que el sector productivo haya
tenido tiempo de adaptar la cantidad de bienes producidos a la
demanda existente
Inflacin de costos (cost push inflation), cuando el costo de la
mano de obra o las materias primas se encarece, y en un intento de
mantener la tasa de beneficio los productores incrementan los precios
Inflacin auto-construida (build-in inflation), ligada al hecho de
que los agentes prevn aumentos futuros de precios y ajustan su
conducta actual a esa previsin futura. Es la inflacin generada por las
expectativas de inflacin futura, crculo vicioso
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Causas de la inflacin
El esquema ms aceptado sobre la causa de la inflacin es la que
indica simplemente que la inflacin la promueve la expansin de la
masa monetaria a una tasa superior a la expansin de la economa.
Siguiendo esta teora: al incrementarse la masa monetaria, la
demanda por bienes aumenta y -si esta no viene acompaada en un
incremento en la oferta de bienes- la inflacin surge.
Milton Friedman: "la inflacin es siempre un fenmeno monetario
Siguiendo esta lnea de pensamiento, el control de la inflacin
descansa en la prudencia fiscal y monetaria; es decir el gobierno debe
asegurarse que no sea muy fcil obtener prstamos, ni tampoco debe
endeudarse l mismo significativamente.
Por lo tanto, este enfoque monetarista resalta la importancia de
controlar los dficits fiscales y las tasas de inters, as como la
productividad de la economa
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La Hiper-inflacin
Cuando la inflacin desborda toda posibilidad de control y
planeamiento econmico, se desata lo que se conoce como proceso
hiperinflacionario, en el cual la moneda pierde su propiedad de reserva
de valor y de unidad de medida. Es un proceso de destruccin de la
moneda.
Se hace imposible el clculo y planeamiento econmico, lo cual
lleva a destruir la economa
1922 Alemania 5.000 %
1985 Bolivia ms de 10.000 %
1989 Argentina 3.100 %
1990 Per 7.500 %
1993 Brasil 2.100 %
1993 Ucrania 5.000 %
Consecuencias de la Hiper-inflacin
Muchas personas ven desaparecer sus ahorros, amplios sectores
de la poblacin experimentan una prdida sustancial de su riqueza.
Los niveles de precios suben constantemente y crean el crculo
vicioso. Los ciudadanos demandan sueldos ms altos, en previsin de
subida de la inflacin. Estas expectativas se vuelven reales, puesto que
el incremento de sueldos produce un alza de los costos de produccin,
esto eleva los precios. Asimismo, la gente empieza a deshacerse de su
dinero -que pierde valor- gastndolo cada vez ms rpido
Gobierno reacciona al descenso del valor del dinero aadiendo
ms y ms ceros a los billetes, pero con el tiempo se hace imposible
seguir el ritmo de la escalada del nivel de precios. Los costos de la
hiperinflacin llegan a ser insoportable.
Con el tiempo, el dinero pierde sus funciones de depsito de valor,
unidad de cuenta y medio de pago. El trueque se hace habitual y formas
de dinero no oficiales, como los cigarrillos, que no pierden su valor
como consecuencia de la inflacin, reemplazan al papel moneda oficial
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Instituto
de
Estadsticas
de
Brasileo
Estadsticas
Geografa
Estadstica
(IBGE,
Instituto
9,5 %
2,6 %
Nacional
de
Estadsticas
Fuente:
Departamento
Administrativo
7,18 %
5,69 %
Nacional
COSTA RICA
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
Instituto
de
Estadisticas(DANE).
1,4 %
1,91 %)
6,55 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
(INE).
0,86 %
0,93 % )
6,02 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
(INE).
6,06 %
4,46 %
de
Fuente:
COLOMBIA
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
0,74 %
0,79 %)
3,64 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Instituto
(INDEC).
17,3 %
11,73 %
Nacional
BRASIL
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
Fuente:
Censos
1,26 %
1,87 %)
8,85 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Instituto
1,5 %
1,2 % )
7,8 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
9,1 %
8,5 %
Nacional
BOLIVIA
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
Fuente:
CHILE
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
0,6 %
0,8 %)
4%
Nacional
12,82 %
10,81 %
de
Estadstica
Censo
estatal)
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Instituto
de
Estadsticas
Banco
(INEC).
de
Reserva
(BCR).
4,5 %
2,5 %
Departamento
Instituto
12,24 %
8,75 %
Nacional
de
Estadstica
del
Trabajo.
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
12,2 %
8,9 %
Fuente:
Banco
Central
-0,11 %
0,23 %)
1,61 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
(INE)
1,2 %
1,8 %)
6,8 %
MEXICO
Mayo 2008
(Abril 2008
Enero-Mayo 2008
0,8 %
0,6 %)
2,83 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
HONDURAS
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
8,4 %
4,19 %
Central
ESTADOS UNIDOS
Mayo 2008
(Abril 2008
Enero-Mayo 2008
Fuente:
Censos
1,1 %
0,8 %)
4,6 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
1,43 %
1,4 %)
5,82 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
9,69 %
3,32 %
Nacional
EL SALVADOR
Mayo 2008
(Abril 2008
Enero-Mayo 2008
Fuente:
GUATEMALA
Mayo 2008
(Abril 2008
Enero-Mayo 2008
0,76 %
1,05 %)
7,09 %
4,95 %
3,76 %
Banco
de
Mxico.
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21,74 %
16,88 %
Banco
Central
de
PARAGUAY
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
Banco
de
Paraguay
Nacional
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
Direccin
General
8,42 %
8,5 %
de
(BCP).
Banco
Censo.
2,4 %
3,2 %)
15,1 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
Estadsticas
32,17 %
22,5 %
Central
de
Venezuela
-0,77 %
0,37 %)
3,51 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Instituto
1,28 %
0,87 %)
5,44 %
VENEZUELA
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
13,4 %
7,7 %
Central
PERU
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
Fuente:
Nicaragua.
1,2 %
-0,2 %)
5,4 %
Ultimos 12 meses
Enero-Diciembre 2007
Fuente:
URUGUAY
Junio 2008
(Mayo 2008
Enero-Junio 2008
2,78 %
1,39 % )
9,43 %
5,71 %
3,93 %
de
Estadstica
Informtica
(INEI).
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INFLACIN y PROYECTOS
INTRODUCCIN
Uno de los errores ms frecuentes en
la preparacin de proyectos y en sus
evaluaciones surge al considerar
equivocadamente el impacto de la
inflacin en el rendimiento financiero
del proyecto
En general se suele obviar los
problemas de liquidez que impone la
inflacin en la inversin y operacin de
los proyectos.
Aun cuando la inflacin anticipada
coincida con la inflacin real, (es decir,
no se trata de un problema de adivinar
mal la inflacin futura), esta produce
restricciones en los costos del proyecto
que se deben incorporar en el anlisis
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INFLACIN y PROYECTOS
La literatura especializada evita
considerar el impacto del
movimiento en el Nivel General de
Precios (NGP, i.e. inflacin) y
recomienda realizar el anlisis
expresado todas las variables en
trminos del nivel de precios de un
determinado ao.
En este caso solo hay que
preocuparse de proyectar el nivel
de precios relativos para cada
variable a lo largo de la vida til del
proyecto.
A pesar de lo que dice la literatura
especializada, el efecto inflacin si
afecta el rendimiento financiero (e,
indirectamente, el rendimiento
econmico) de los proyectos
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INFLACIN y PROYECTOS
3) Otro efecto tributario se produce
cuando las empresas mantienen
stocks o inventarios de insumos, de
productos semi-elaborados o
producto final. En muchos pases,
Chile inclusive, se valorizan los
inventarios con el sistema F.I.F.O.
(First In - First Out)
De esta manera la unidad mas
antigua del inventario es la que se
incluye en el costo de los productos
vendidos, resultando en una
deduccin de costos, menor de la
real, a los ingresos por venta, lo
cual redunda en una mayor utilidad
contable y ello, obviamente, genera
un mayor pago de impuestos
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COMPRA
ENERO
Unidad Nr. 1
precio $ 1,00
Unidad Nr. 2
precio $ 1,50
Unidad Nr. 3
precio $ 2,00
Unidad Nr. 4
precio $ 2,30
FEBRERO
MARZO
ABRIL
MAYO
INGRESO A
INVENTARIO
INVENTARIO
Unidad Nr. 1
precio $ 1,00
Unidad Nr. 2
precio $ 1,50
SALIDA DEL
INVENTARIO
VENTA
Unidad Nr. 1
precio $ 1,00
Unidad Nr. 2
precio $ 1,50
Unidad Nr. 3
precio $ 2,00
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INFLACIN y PROYECTOS
4) Una cuarta manera en que la inflacin
altera los flujos de caja de beneficios netos
reales es a travs del impacto sobre las tasas
de inters nominales
Sea: i = tasa de inters nominal de mercado,
se construye con tres componentes:
RELACIN : i = r + R + (1 + r + R) * NGP
r = valor temporal real del capital, (aquel que los
bancos piden para dejar de consumir o invertir en
otras alternativas de inversin)
R = elemento de riesgo, (medida de la
compensacin que piden los bancos para cubrirse
de la posibilidad de que el acreedor no pague
(default)
NGP = tasa de inflacin esperada, cambio en el
Nivel General de Precios
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INFLACIN y PROYECTOS
NOTA:
El trmino (1+ r + R)* NGP es el
que compensa a los bancos por
la prdida esperada en el valor
adquisitivo del principal insoluto
debido a la inflacin proyectada
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INFLACIN y PROYECTOS
Ejemplo:
Sea R = 0 riesgo cero y NGP = 0
no hay inflacin, luego i = r
Si r =0,05 sobre un crdito US$
1.000 pago de inters anual es
US$ 50, deducible de impuesto
Si NGP = 0,10 anual sobre el
crdito de US$ 1.000, hay que
usar la relacin
i = r + (1+r) * NGP
i = 0,05 +(1+0,05)*0,10
i = 0,155
es decir, paga US$ 155
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INFLACIN y PROYECTOS
Vemos que slo para compensarse
de la inflacin los bancos piden un
10% de inters adicional al 5% que
cobraban sin inflacin
Si hay inflacin suben las tasas de
inters nominales pero el costo real
del servicio de la deuda ser menor,
es decir una parte del servicio de la
deuda se traslada a un mayor pago
de intereses
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INFLACIN y PROYECTOS
Caso 1: Flujo de caja de un crdito de US$ 1.000 a una tasa de inters
del 5% anual sin inflacin, (caso base para comparar) se repaga al 4
ao.
Como la tasa de descuento es del 5%, el VAN es 0 (obvio)
Caso 01: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y cero % de inflacin
Monto del crdito:
Comienzo del servicio de la deuda:
Devolucin del credito
Tasa de inflacin anual
Tasa de inters anual del crdito,
r=
US$
Ao 01
Ao 04
0,0%
5,0%
1.000
i = r + (1+r)* NGP
5,0%
0
-1.000,0
-1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
5% inters
2
50,0
50,0
50,0
50,0
1,00
$ 50,0
0,95
$ 47,6
50,0
1,00
$ 50,0
0,91
$ 45,4
50,0
1,00
$ 50,0
0,86
$ 43,2
50,0
1.000,0
1.050,0
1,00
$ 1.050,0
0,82
$ 863,8
0,00
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Caso 2: Mismo caso pero con una inflacin del 10% anual. En orden de calcular el
VAN de este crdito debemos deflactarel pago de intereses y la amortizacin del
principal, de esta manera quedan expresados en el mismo nivel de precios del ao
cero. Recin ahora podemos descontar el flujo de caja para evaluarlo en el ao
cero. Podemos ver que, desde el punto de vista del banco, el valor presente neto
de esta transaccin es VAN = 296,79. Esa es una prdida del banco. Ese es el
Valor Presente que una inflacin (no compensada por el banco) transfiere desde
un acreedor a un deudor
Caso 02: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y con un 10% de inflacin, pero sin el banco compense el efecto
de la inflacin
US$
1.000
Monto del crdito:
Comienzo del servicio de la deuda:
Ao 01
Devolucin del credito
Ao 04
Tasa de inflacin anual
10,0%
Tasa de inters anual del crdito
i=
5,0%
i = r + (1+r)* NGP
Tasa de retorno exigida sobre el capital propio o tasa de
descuento privada
5,0%
0
-1.000,0
-1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
5,0% inters
2
50,0
50,0
50,0
50,0
0,91
$ 45,5
0,95
$ 43,3
50,0
0,83
$ 41,3
0,91
$ 37,5
50,0
0,75
$ 37,6
0,86
$ 32,5
-296,77
50,0
1.000,0
1.050,0
0,68
$ 717,2
0,82
$ 590,0
30
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Caso 3: Asumimos ahora que el banco anticipa correctamente la inflacin del 10%
anual y la compensa en el cobro de intereses nominales va uso de la frmula. El
banco sabe que cuando le devuelvan el principal habr una prdida en el valor
adquisitivo acumulado por 4 aos, es por ello que se compensa va el inters.
Tambin en este caso primero deflactamos(es decir colocamos en $ corrientes)
para expresarlos en $ del ao cero. Luego, los valores deflactados son
descontados al 5% anual. Descubrimos que, a una tasa de inters nominal del
15,5%, cuando hay inflacin del 10% anual, se obtiene el mismo VAN que en el
caso 1 (sin inflacin) que tena un 5% de tasa de inters y cero inflacin
Caso 03: Crdito de US$ 1,000 con tasa de inters 5% y cero inlacin
Monto del crdito:
Comienzo del servicio de la deuda:
Devolucin del credito
Tasa de inflacin anual
Tasa de inters anual del crdito
i=
US$
Ao 01
Ao 04
10,0%
15,5%
1.000
i = r + (1+r)* NGP
5,0%
0
-1.000,0
16% inters
2
155,0
155,0
155,0
$ 155,0
0,91
$ 140,9
0,95
$ 134,2
$ 155,0
0,83
$ 128,1
0,91
$ 116,2
$ 155,0
0,75
$ 116,5
0,86
$ 100,6
155,0
1.000,0
$ 1.155,0
0,68
$ 788,9
0,82
$ 649,0
$ 50,0
$ 116,5
-$ 66,5
$ 1.050,0
$ 788,9
$ 261,1
Factor de deflactacin
-$ 1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
1,00
-$ 1.000,0
0,00
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Se puede observar que el VAN es el mismo que el del caso sin inflacin, sin
embargo el flujo de caja ha variado dramticamente, incluso expresado en
trminos reales (i.e. con valores deflactados al ao 0), el flujo de caja en cada caso
es muy diferente.
La diferencia de los flujos de caja, ver caso 1-caso3, ambos deflactados al nivel
de precios del ao cero, demuestra que el deudor aumenta sus egresos los aos 1
al 3 y le disminuye el egreso de caja el ao 4, que es cuando sirve la deuda.
Es decir, adelanta el servicio de la deuda a travs de un mayor pago de intereses
nominales. Esta compensacin, requerida por la cada del valor adquisitivo del
principal insoluto que se incorpora en la tasa de inters nominal, crea este cambio
en el timingdel flujo de caja real
La existencia de una inflacin esperada causa la subida de las tasas de inters, lo
que a su vez obliga al sujeto de crdito a repagar sus deudas ms rpido de lo que
hara en otras circunstancias
Todo este cuento no tiene efecto directo en la viabilidad econmica del proyecto
medida en su VANe, pero le puede imponer severas restricciones en la posicin de
liquidez del proyecto
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INFLACIN y PROYECTOS
Una sexta manera en que la inflacin afecta la evaluacin financiera de
un proyecto es a travs del efecto que tiene sobre el valor real de los
montos que se deben mantener como efectivo para facilitar transacciones
y que se mantienen en caja chica y en cuentas corrientes. Las empresas
suelen mantener un determinado porcentaje de las ventas en cuentas
corrientes; estos activos estn descubiertos del efecto inflacionario, son
montos empozados en cuentas corrientes que no se reajustan, ni ganan
inters. Si hay inflacin, el monto que se deben mantener inmovilizados
en cuentas corrientes aumenta y la inflacin erosiona rpidamente estos
activos, es lo que se conoce como el impuesto inflacin
NOTA: En cada uno de estos seis casos la
inflacin ataca el anlisis financiero del proyecto.
Si a causa de problemas de liquidez se afecta la
operacin del proyecto, tambin afectar la
evaluacin econmica del mismo
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NOTA:
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Los 15 pasos
necesarios para
desarrollar este mtodo
4)
Los valores corrientes o nominales para las
variables se usan para construir el Flujo de Caja Nominal.
Definir el calendario de ventas e ingresos, as como el
calendario de compras y egresos
5)
Se construye un Estado de Prdidas y Ganancias
pro-forma para cada ao de la vida del proyecto para
determinar monto del impuesto a la Renta que se deber
pagar. Se calcula la depreciacin del activo fijo permitido
para ser descontado, el costo de los bienes vendidos, el
gasto de intereses, etc. de acuerdo a las leyes tributarias
vigentes en el pas respectivo. Hasta aqu todas las
variables se expresan en sus valores nominales.
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Los 15 pasos
necesarios para
desarrollar este mtodo
6) Los cambios en los niveles de precios relativos
estimados para cada tem se combinan con los cambios
en el nivel general de precios, (es decir, se inflan los
precios) para llegar a calcular los cambios en el precio
nominal de cada tem a lo largo del tiempo
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Los 15 pasos
necesarios para
desarrollar este
mtodo
8) Se estiman las necesidades de mantencin de nivel de
efectivo en caja chica, cada cambio en el nivel se refleja en el flujo
de caja.
9) Se estiman las necesidades de financiamiento junto con los
intereses y servicio de la deuda. Estas partidas se incluyen en el
flujo de caja pro-forma. Con esto se concluye la construccin de
las variables expresadas en trminos de sus valores corrientes o
nominales (es decir, inclusive de efecto inflacin)
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Los 15 pasos
necesarios para
desarrollar este mtodo
10) Se deflactan todos los tems (lnea por lnea) para cada ao con
el objeto de expresar todo en el nivel de precio del ao elegido
como base
11) Se calcula el flujo de caja desde el punto de vista del dueo del
proyecto
12) Se descuenta la lnea de beneficios netos de 10) usando la
tasa de descuento privada o (por la tasa de descuento meta
determinada por el gobierno si es que se trata de una empresa o
proyecto del sector pblico) para obtener el BNAf
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Los 15 pasos
necesarios para
desarrollar este mtodo
13) Se calcula el flujo de caja desde el punto de vista del
banco
14) Se descuentan los beneficios netos por la tasa de
descuento pertinente para llegar al BNAf
15) Se deflactan todos los tems (lnea por lnea) para cada
ao con el objeto de expresar todo en el nivel de precio del ao
elegido como base
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El Efecto de la Inflacin en la
Evaluacin Financiera de
Proyectos
FIN
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