EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

De acuerdo con las cifras de la Contabilidad Nacional Trimestral (CNTR) publicadas por el

Evolucin del sector real

de la economa espaola

Instituto Nacional de Estadstica (INE), el PIB de la economa espaola descendi el 0,4 %

en trminos intertrimestrales en el segundo trimestre de 2012, lo que supuso una dcima
ms en el ritmo de cada respecto al primer trimestre del ao. La demanda nacional disminuy un 1,4 % intertrimestral, con retrocesos de todos sus componentes, destacando
los de las distintas rbricas de la inversin (del 5,7 % en otras construcciones, 2,3 % en
vivienda y 1,5 % en equipo). El consumo privado descendi un 0,9 %, y el pblico, el 0,7 %.
Por su parte, la aportacin positiva de la demanda exterior al crecimiento intertrimestral
del producto se ampli en ocho dcimas, hasta 0,9puntos porcentuales (pp), como consecuencia del favorable comportamiento de las exportaciones, que se incrementaron un
1,6 %, mientras que las importaciones disminuyeron el 1,5 %.
En trminos interanuales, la tasa de variacin del PIB se situ en el 1,3 %, frente al 0,6 %
del primer trimestre. El ritmo interanual de disminucin de empleo en el conjunto de la
economa se intensific 1 pp, hasta el 4,6 %, lo cual contribuy a que la productividad
aparente continuara acelerando su tasa de crecimiento, hasta alcanzar el 3,5 %. Dado que
la remuneracin por asalariado se ralentiz en dos dcimas hasta el 1,3 %, los costes laborales unitarios intensificaron su ritmo de descenso en 0,6pp, hasta el 2,1 %.
Adems, el INE ha revisado las series de las cuentas nacionales del perodo 2008-2011,
con modificaciones que, en algunos casos, han sido significativas. As, en 2010, el PIB
cay dos dcimas ms que en la estimacin inicial (0,3 % frente a 0,1 %) y en 2011 el
incremento del producto fue tres dcimas inferior (0,4 % en vez de 0,7 %).
Los datos disponibles referidos al tercer trimestre del ao sugieren que el producto sigui
cayendo a un ritmo significativo, en un entorno en el que la tensin financiera permaneci
en cotas muy elevadas. No obstante, la informacin del trimestre es todava incompleta y
apenas incluye indicadores cuantitativos que permitan anticipar el impacto de la elevacin
de la imposicin indirecta introducida el 1de septiembre. Con relacin al consumo privado,
cabe destacar el deterioro de la confianza de los hogares, tanto en el mes de julio como,
especialmente, en agosto (vase grfico1). El indicador de confianza del comercio minorista tambin empeor en esos meses, aunque de forma menos acusada. Entre los indicadores cuantitativos, el ndice real de comercio al por menor (corregido de efectos de
calendario y estacionales) retrocedi ligeramente en trminos intermensuales en julio. Por
su parte, las matriculaciones de vehculos particulares, corregidas de efectos de calendario
y de estacionalidad, experimentaron un notable aumento intermensual en agosto, como
consecuencia del adelantamiento de decisiones de compra ante la subida de tipos del
IVA, que seguramente se ha visto compensado por un retroceso durante este ltimo mes.
En el caso de la inversin en bienes de equipo, la encuesta trimestral de la Comisin
Europea realizada a los empresarios manufactureros refleja un descenso de la utilizacin de
la capacidad productiva de cara al tercer trimestre del ao, as como un leve empeoramiento de las expectativas de exportacin para los prximos meses, lo que indicara que
las empresas no consideran necesario ampliar su capacidad instalada en estos momentos.
Asimismo, la Encuesta de Coyuntura Industrial del mes de agosto muestra un deterioro
tanto del clima del sector de bienes de equipo como de su cartera de pedidos. Entre la
informacin de carcter cuantitativo, las matriculaciones de vehculos de carga acentuaron

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INDICADORES DE DEMANDA Y ACTIVIDAD

GRFICO 1
INDICADORES DE INVERSIN

INDICADORES DE CONSUMO

0,8

10

1,0

0,0

0,5

-0,8

-2

0,0

-5

-0,5

-10

-1,0

-15

-1,5
-2,0

-4

-1,6

-6

-2,4

-8

-3,2

-20

-10

-4,0

-25

2008

2009

2010

2011

-2,5
2008

2012

2009

2010

2011

NDICE DE COMERCIO AL POR MENOR (a)

INDICADOR SINTTICO DE BIENES DE EQUIPO

CONFIANZA DE LOS CONSUMIDORES (b) (Escala dcha.)

CONFIANZA DE LA CONSTRUCCIN (b) (Escala dcha.)

2012

INDICADORES DE INDUSTRIA

INDICADORES DE COMERCIO EXTERIOR

20
15
10
5
0
-5
-10
-15
-20
-25

0,8

0,0

-5

-0,8

-10

-1,6

-15

-2,4

-20

-3,2
-4,0

-25
2008

2009

2010

2011

EXPORTACIONES DE BIENES (a)

IMPORTACIONES DE BIENES (a)

2012

2008

2009

2010

2011

2012

NDICE DE PRODUCCIN INDUSTRIAL (a)

INDICADOR DE CONFIANZA INDUSTRIAL (b) (Escala dcha.)

FUENTES: Comisin Europea, Instituto Nacional de Estadstica, Departamento de Aduanas y Banco de Espaa.
a Tasas interanuales sin centrar, calculadas sobre la tendencia del indicador.
b Indicadores normalizados (diferencia entre el indicador y su media, dividido por su desviacin estndar).

en julio y agosto su ritmo de cada intermensual. En contraste, la produccin de bienes

de equipo aument un 1,4 % intermensual en el mes de julio, frente al descenso registrado el mes anterior.
En cuanto a la inversin en construccin, la informacin disponible para el tercer trimestre
apunta asimismo a una continuacin del fuerte ajuste que ha experimentado esta partida
en los ltimos aos. Entre los indicadores contemporneos, la produccin de materiales
de construccin sigui registrando en julio un ritmo de descenso interanual muy elevado,
aunque se moder ligeramente, como en meses anteriores. Por su parte, la afiliacin media a la Seguridad Social del sector, corregida de efectos estacionales, mantuvo estable
durante los meses de julio y agosto su tasa de contraccin intermensual en el entorno del
1,6 %. Por ltimo, la confianza del sector sufri un sustancial deterioro en agosto, hasta
situarse en el mnimo de la serie histrica de ese indicador.
De acuerdo con los ltimos datos disponibles de Aduanas, las exportaciones reales de
bienes aumentaron un 5,3 % interanual en julio, por encima del 2,7 % registrado en el segundo trimestre. Por grupos de productos destacaron los avances en las ventas de alimentos y de bienes intermedios, mientras que cayeron las exportaciones de bienes de
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consumo duradero y de bienes de equipo. Como en los ltimos aos, las ventas fuera de
la UE fueron ms dinmicas, si bien en julio tambin debe subrayarse el fuerte aumento
interanual de las exportaciones a Alemania. Las importaciones reales de bienes, por su
parte, se incrementaron un 4 % en trminos interanuales, lo que contrasta con el descenso
del 7 % observado en el segundo trimestre. Las compras avanzaron con ms intensidad
en el caso de los bienes intermedios, mientras que, como ocurri con las exportaciones,
descendieron las importaciones de bienes de consumo duradero y de bienes de equipo.
El dficit comercial se ampli ligeramente en julio, pese a que se increment el supervit
del saldo no energtico. En el conjunto de los siete primeros meses del ao, el dficit comercial se elev a 20 mm de euros, un 21 % por debajo del saldo observado en el
mismo perodo del ao anterior.
Segn la CNTR, los ingresos reales por turismo crecieron un 2,7 % intertrimestral en el
segundo trimestre del ao, frente al retroceso del 3,7 % del primero. No obstante, en tasa
interanual cayeron un 2,3 %, en parte porque la comparacin interanual se realiza frente a
un perodo de 2011 que fue inusualmente favorable como consecuencia de los efectos de
la primavera rabe. Los indicadores referidos al tercer trimestre apuntan a una mejora interanual. As, las entradas de turistas no residentes crecieron cerca del 5 % en la media de
julio y agosto en comparacin con el mismo mes de 2011. Por su parte, la Encuesta de Ocupacin Hotelera refleja una aceleracin de aproximadamente 1,5 pp de la tasa de crecimiento de las pernoctaciones hoteleras de extranjeros en julio, hasta el 4,3 %. Tambin
el gasto total nominal de los turistas no residentes mantuvo en julio su tendencia expansiva, al aumentar un 8,9 % interanual, como consecuencia del dinamismo tanto de las
entradas de turistas como de su gasto medio.
De acuerdo con los ltimos datos de Balanza de Pagos, la necesidad de financiacin de
la economa espaola se situ en 14,7mm de euros en los seis primeros meses de 2012
tras haber arrojado un pequeo supervit en junio (de 455 millones de euros), lo
que supone una reduccin aproximada de un tercio frente a la cifra correspondiente al
mismo perodo de 2011. La balanza por cuenta corriente present un dficit acumulado de 17,1mm de euros hasta junio, frente a los 24,6mm de euros registrados en el
primer semestre del ao pasado. Dicha evolucin fue el resultado de la reduccin del
dficit comercial y del aumento del supervit de la balanza de servicios, que compensaron holgadamente el ligero deterioro de los dficits de rentas y de transferencias. La
cuenta de capital acumul un supervit de 2,4mm de euros (2,9mm en idntico perodo de 2011).
Por el lado de la oferta, la informacin ms reciente correspondiente a la actividad industrial sigue apuntando a una prolongacin de la situacin de debilidad del sector. Entre los
indicadores cualitativos, la confianza de la industria manufacturera se deterior ligeramente en agosto, con un notable empeoramiento de las expectativas de produccin para los
prximos meses. La Encuesta de Coyuntura Industrial de agosto tambin muestra una
disminucin de la produccin prevista y de la cartera de pedidos del sector. Por su parte,
el ndice PMI manufacturero aument en julio y agosto, pese a lo cual se mantuvo en niveles compatibles con una contraccin de la actividad. En cuanto a los indicadores cuantitativos, el ndice de produccin industrial (IPI), corregido de calendario y de estacionalidad, experiment un crecimiento intermensual del 0,2 % en julio, explicado por el
comportamiento favorable de las ramas energticas, en tanto que el IPI no energtico registr un descenso del 1,1 %. De forma anloga, el ndice de entradas de pedidos registr
un significativo descenso intermensual, del 4,2 %, en julio (calculado sobre la serie desestacionalizada). La afiliacin media a la Seguridad Social sigui disminuyendo en agosto, a
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EMPLEO Y SALARIOS (a)

GRFICO 2

18

60

15

50

12

40

30

20

10

-3

-10

-6

-20

-9

-30

-1

2008

2009

2010

2011

6
5
4

2012

AFILIADOS A LA SEGURIDAD SOCIAL

PARO REGISTRADO (Escala dcha.)

2008

2009

2010

2011

2012

TARIFA SALARIAL DE CONVENIOS COLECTIVOS (b)

ENCUESTA TRIMESTRAL DE COSTE LABORAL: COSTE LABORAL POR MES
ENCUESTA TRIMESTRAL DE COSTE LABORAL: COSTE SALARIAL POR MES

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Ministerio de Empleo y Seguridad Social.

a Tasas interanuales, calculadas sobre series brutas.
b Sin incluir clusula de salvaguarda. Datos hasta agosto de 2012.

un ritmo del 5,9 % interanual y del 0,5 % intermensual, calculado sobre la serie ajustada
de estacionalidad.
Los ltimos indicadores publicados relativos al sector servicios tampoco ofrecen indicios
de recuperacin en el tercer trimestre del ao. Entre los de opinin, el indicador de confianza de la Comisin Europea retrocedi en agosto por segundo mes consecutivo, con un
deterioro de las expectativas de evolucin de la demanda en los prximos meses. De
modo anlogo a lo ocurrido en el caso de la industria manufacturera, el ndice PMI registr
en julio y en agosto ligeros avances, aunque permanece en niveles compatibles con una
contraccin adicional del valor aadido del sector en el tercer trimestre. En el mbito
cuantitativo, la afiliacin media del sector a la Seguridad Social mantuvo su tasa de variacin interanual en el 1,8 % en agosto, si bien la cada intermensual (calculada sobre la
serie ajustada) se atenu en una dcima, hasta el 0,2 %. Finalmente, los indicadores de
actividad del sector servicios correspondientes al mes de julio reflejan un mantenimiento
de la tnica contractiva de los ndices de cifra de negocios y de personal ocupado del
sector, con retrocesos interanuales en torno al 7 % y 3 %, respectivamente. En trminos
intermensuales, el ndice de cifra de negocios (reponderado, ajustado de estacionalidad y
medido en trminos reales) disminuy el 0,5 %.
En los meses de verano, el nmero de afiliados a la Seguridad Social prosigui su descenso en trminos interanuales, con una cada del 3,5 % en agosto, que supera en tres dcimas a la de junio (vase grfico 2), si bien las tasas intermensuales ms recientes, en
trminos ajustados de estacionalidad, muestran una estabilizacin en el proceso de destruccin de empleo iniciado en la segunda mitad del ao pasado. Por su parte, el paro
registrado, aunque mantuvo su tendencia al alza, estabiliz su tasa de variacin interanual
en agosto en el 12 %, igual a la observada en el mes de junio.
Por lo que respecta a la poltica fiscal, los desarrollos ms recientes siguen estando marcados por la necesidad de cumplir con los objetivos de dficit de las AAPP, fijados por el
ECOFIN en julio de este ao en el 6,3 % y el 4,5 % del PIB en 2012 y 2013, respectivamente. As, en el tercer trimestre del ao se han ido poniendo en marcha algunas de las medidas de consolidacin fiscal aprobadas el pasado 13de julio, entre las que destaca la entrada en vigor el 1 de septiembre de los cambios normativos que han afectado al IVA,
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INGRESOS Y PAGOS LQUIDOS DEL ESTADO (a). SALDO DE CAJA

Totales mviles de doce meses

GRFICO 3

mm de euros

mm de euros

200

30

180

160
-30
140
-60

120

-90

100
80

-120
2009

2010

2011

2012

2009

2010

2011

2012

SALDO DE CAJA NO FINANCIERO

INGRESOS NO FINANCIEROS
PAGOS NO FINANCIEROS

FUENTE: Ministerio de Hacienda y Administraciones Pblicas.

a ltimo dato: julio de 2012.

consistentes en la subida de los tipos normal y reducido del IVA y la reclasificacin de

algunas partidas desde los tipos reducidos al normal. En relacin con los datos ms recientes sobre ejecucin presupuestaria, el Estado acumul entre enero y julio un dficit de
48,5mm de euros conforme a la metodologa de la Contabilidad Nacional, es decir, del
4,6 % del PIB frente al 3,6 % del PIB en el mismo perodo del ao anterior (31mm de euros
en trminos de caja; vase grfico3). Este deterioro del dficit del Estado con respecto al
ao previo se ir corrigiendo parcialmente en lo que resta de 2012 en la medida en que se
vaya regularizando el flujo de transferencias entre Administraciones Pblicas, que en los
primeros trimestres del ao se ha visto alterado por los pagos adelantados del Estado a
otras Administraciones. En particular, los anticipos de pagos recibidos por el Estado han
contribuido a que el conjunto de las Comunidades Autnomas haya registrado un dficit
del 0,77 % del PIB en el primer semestre del ao en trminos de Contabilidad Nacional
(0,9 % si se corrigen los adelantos), frente al objetivo de dficit del 1,5 % acordado por el
Consejo de Poltica Fiscal y Financiera para el conjunto de 2012.
El coste por trabajador y mes en la economa no agrcola, segn la informacin de la En-

Precios y costes

cuesta Trimestral de Coste Laboral, se redujo un 0,3 % interanual en el segundo trimestre,

tasa que marca un ajuste salarial ms acusado que el que se desprende de la trayectoria
de la remuneracin por asalariado en la CNTR, ya comentada. Por su parte, la informacin
ms reciente, relativa al desarrollo de la negociacin colectiva hasta el 31 de agosto,
apunta al mantenimiento de la tendencia gradual de moderacin salarial en el tercer trimestre, si bien la negociacin se encuentra hasta la fecha bastante retrasada y contempla
un porcentaje muy reducido de convenios de nueva firma, lo que resta representatividad
al aumento medio pactado. Concretamente, la tasa de crecimiento de las tarifas fue del
1,47 % en agosto (casi 1pp inferior a la de enero de 2012; vase grfico2), como resultado de un aumento salarial de los convenios revisados del 1,60 %, notablemente superior
al de los convenios de nueva firma, que fue del 0,87 %.
En el mes de agosto, el IPC elev cinco dcimas su ritmo de crecimiento interanual, hasta
el 2,7 % (vase grfico4). Este repunte de la inflacin respondi, fundamentalmente, al
comportamiento de los precios energticos, que crecieron un 11,9 % interanual (4,1pp
ms que el mes precedente). Tambin contribuyeron a esa evolucin la aceleracin de los
precios de los alimentos no elaborados (cuya tasa de variacin interanual aument siete
dcimas, hasta el 2,7 %) y, en menor medida, de los servicios (cuyo ritmo de avance
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NDICES DE PRECIOS

GRFICO 4

TASAS DE VARIACIN INTERANUALES

TASAS DE VARIACIN INTERANUALES

12

4
4

2
0

-2
-4

-4
-6

-8
2008
IPC

2009

2010

SERVICIOS

2011
BIENES

2012

2008
IPRI

2009

2010

2011

2012

IVU IMPORTACIONES (a)

FUENTES: Instituto Nacional de Estadstica y Banco de Espaa.

a Tasa de variacin interanual de la tendencia.

repunt 0,1pp, hasta el 1,1 %). Por el contrario, los precios de los bienes industriales no
energticos moderaron tres dcimas su ritmo de avance, hasta el 0,7 %. Finalmente, los
precios de los alimentos elaborados crecieron 3,2pp, tasa idntica a la de julio. Como
resultado de todo ello, la tasa interanual del IPSEBENE permaneci en el 1,4 %, y la del IPC
sin energa, en el 1,5 %. La evolucin del ndice armonizado de precios de consumo (IAPC)
coincidi en agosto con la sealada para el IPC, de modo que su tasa de variacin interanual pas del 2,2 % de julio al 2,7 %. Por su parte, la tasa de inflacin se increment dos
dcimas en el conjunto del rea del euro, situndose en el 2,6 %, por lo que el diferencial
de inflacin entre Espaa y el rea del euro, que se haba mantenido en valores negativos
desde noviembre de 2011, pas a ser positivo en agosto (0,1pp).
El ndice de precios industriales intensific en julio su ritmo de crecimiento interanual en
una dcima, hasta el 2,6 %. Por componentes, la evolucin fue dispar. Las tasas de variacin de los precios energticos y de los del consumo no duradero aumentaron, mientras
que el ritmo de avance de los precios de los bienes intermedios y de equipo se ralentiz,
y el del consumo duradero se mantuvo inalterado. La tasa de crecimiento interanual del
ndice general sin energa continu siendo del 1 %. Por su parte, el ndice de precios de
exportacin elaborado por el INE contuvo levemente su ritmo de avance en julio, al aumentar un 2,5 % interanual, dos dcimas menos que en junio. En cambio, los precios de
importacin registraron una tasa del 2,9 %, cinco dcimas superior a la del mes anterior.
Las tensiones de los mercados financieros internacionales han remitido algo desde finales de

Evolucin econmica
y financiera en la UEM

julio en un contexto de menor volatilidad y aumento del apetito por el riesgo. Este comportamiento ha venido explicado, en gran parte, por las recientes medidas adoptadas por los bancos centrales para hacer frente a la desaceleracin econmica y a las tensiones en la zona del
euro, que han compensado con creces la debilidad de los ltimos indicadores macroeconmicos. Se han registrado revalorizaciones en las principales plazas burstiles en algunos
casos, superando los niveles previos a la correccin, as como un estrechamiento de los
diferenciales y un resurgimiento de las emisiones. Asimismo, los tipos de inters de la deuda
pblica de algunos pases que ha venido actuando como activo refugio se incrementaron; as,
el tipo a diez aos de la deuda estadounidense se elev en torno a 20 pb. En los mercados
cambiarios, el dlar mostr una tendencia bajista frente al euro y la libra. Por su parte, en los
mercados emergentes predominaron las alzas burstiles, los descensos de las primas de
riesgo y las apreciaciones cambiarias, con excepciones como el real brasileo y el forint hn-

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garo; adems, continuaron las entradas de capitales y las elevadas emisiones internacionales
de renta fija. Por ltimo, las materias primas han registrado comportamientos alcistas, destacando el repunte delpetrleo Brent y, en particular, el de los alimentos, en este ltimo caso
como consecuencia de las malas cosechas que ha habido en diversas regiones.
En Estados Unidos, el PIB creci un 1,7 % trimestral anualizado (2,3 % interanual) en el segundo trimestre, lo que supone una ligera desaceleracin con respecto al primer trimestre, debida
al menor dinamismo del gasto privado, que compens la mejor evolucin de las exportaciones netas y del consumo pblico. Los indicadores del tercer trimestre apuntan a un ritmo similar de crecimiento, pues, aunque la industria sigue dando sntomas de debilidad, con retrocesos en la produccin industrial, el ndice ISM apunta una mejora en los sectores no
manufactureros. Por suparte, la creacin de empleo retorn en agosto a los bajos niveles del
segundo trimestre. Losindicadores del mercado de la vivienda, con la excepcin del crdito
hipotecario, siguieron mostrando una recuperacin gradual. El dficit comercial se estrech en
junio y julio, si bien en trminos reales se produjo una ampliacin por la disminucin de las
exportaciones. Asimismo, el dficit de la balanza por cuenta corriente tambin se redujo en el
segundo trimestre (5dcimas, hasta situarse en el 3 % del PIB) por el menor dficit comercial
y el aumento en el supervit de la balanza de rentas. Dado el incremento de los precios de la
energa, la inflacin aument tres dcimas en agosto, hasta el 1,7 % interanual, tras haber
descendido de forma ininterrumpida desde septiembre de 2011, mientras la tasa subyacente
se redujo dos dcimas, hasta el 1,9 %. En este contexto, la Reserva Federal adopt nuevas
medidas expansivas en su reunin de septiembre: sealando un alargamiento del perodo
durante el que considera que el tipo de inters objetivo permanecer en niveles excepcionalmente reducidos (hasta mediados de 2015) e iniciando un nuevo programa de compra de
activos (el tercero), centrado en la adquisicin de titulizaciones hipotecarias (MBSde agencias) por un volumen de 40mm de dlares mensuales. A diferencia de anteriores programas,
no se ha fijado ni la cuanta total ni el horizonte temporal, sino que su alcance se vincula a una
mejora sustancial del mercado de trabajo. Cabe sealar que el anuncio del mantenimiento del
tipo de inters oficial en niveles reducidos deja de ser una previsin para convertirse en un
compromiso tambin condicional en la evolucin del mercado de trabajo. La Reserva Federal
tambin decidi mantener la poltica de recomposicin de balance hasta finales de ao, y la
reinversin de los vencimientos de bonos del tesoro y MBS en su cartera.
En Japn, el PIB se desaceler hasta el 0,2 % intertrimestral (3,2 % interanual) en el segundo trimestre, debido tanto a la debilidad de la demanda interna como a la aportacin
negativa del sector exterior. Los indicadores del tercer trimestre apuntan a una contraccin de la actividad manufacturera y a una evolucin algo ms positiva del sector servicios. En el mbito externo, el supervit de la balanza por cuenta corriente se redujo en
julio, principalmente por la ampliacin deldficit de la balanza comercial. Por su parte, la
tasa de paro se mantuvo en julio en el 4,3 % y la inflacin volvi a ser negativa (0,3 %
interanual), igual que la tasa subyacente (0,6 %). El Banco de Japn mantuvo el tipo de
inters oficial en el rango del 0 %-0,1 %, pero introdujo cambios en su programa de compra de activos, ampliando el importe en 10 billones de yenes, hasta 80 billones, y extendiendo su duracin hasta finales de 2013.
La economa del Reino Unido se mantuvo en recesin en el segundo trimestre, al registrar
una contraccin del PIB del 0,5 % intertrimestral (0,5 % interanual), debido a las cadas
en el gasto privado y las exportaciones, aunque esta evolucin se debe, en parte, a factores transitorios. Los indicadores del tercer trimestre muestran un efecto rebote, especialmente la produccin industrial, pero las ventas minoristas mantienen un crecimiento exiguo. La creacin de empleo sigue en terreno positivo, aunque focalizada en la contratacin
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a tiempo parcial, y la tasa de paro permanece estable en torno al 8,1 %. La inflacin retrocedi en agosto una dcima la tasa general, hasta el 2,5 %, y dos la subyacente, hasta
el 2,1 % y no se observan presiones inflacionistas en el medio plazo. En septiembre, el
Banco de Inglaterra ha mantenido el tipo oficial (0,5 %) y el programa de compra de activos
(375mm de libras). Adems, el Gobierno ha aprobado un plan de apoyo al sector de la
construccin y estudia medidas adicionales que faciliten la financiacin a las pymes.
En el conjunto de los nuevos Estados miembros de la UE no pertenecientes al rea del
euro, el PIB se desaceler siete dcimas en el segundo trimestre, hasta el 1,1 % interanual, debido al menor dinamismo de las exportaciones y a la atona de la demanda interna, en un contexto de consolidacin fiscal. Por pases, destaca la desaceleracin en
Polonia y la persistente contraccin en Hungra y la Repblica Checa. A pesar de la debilidad de la demanda, la inflacin agregada repunt una dcima en agosto, hasta el 3,9 %,
con un comportamiento dispar entre pases. Lostipos de inters oficiales se mantuvieron
inalterados, salvo en Hungra, donde se redujeron 25puntos bsicos (pb), hasta el 6,75 %,
si bien se observa un sesgo generalizado ms acomodaticio de la poltica monetaria en
toda la regin.
En China, tras la desaceleracin del PIB en el segundo trimestre hasta el 7,6 % interanual,
los datos de julio y agosto ofrecen seales de debilitamiento adicional. La confianza empresarial se ha deteriorado, y la produccin industrial y las ventas minoristas confirman la
tendencia de moderacin ms acusada. El sector exterior, que mostraba un mejor comportamiento relativo hasta junio, tambin se ha deteriorado. La inflacin ha aumentado ligeramente hasta el 2 % en agosto, por el encarecimiento de los alimentos. Finalmente, el
Gobierno ha aprobado la ejecucin de proyectos de inversin pblica en infraestructuras
por un importe equivalente al 2,1 % del PIB. En el resto de Asia emergente, el crecimiento
interanual del PIB en el segundo trimestre aument ligeramente, hasta el 4,7 % interanual,
evolucin compartida por los principales pases del rea, con las excepciones de Corea
del Sur y Filipinas. Los ndices de produccin industrial y los datos de exportaciones
apuntan a una desaceleracin generalizada en la regin en el tercer trimestre. La evolucin
de la inflacin fue dispar, observndose una moderacin en pases como Malasia y Corea
del Sur, y una aceleracin en otros como Tailandia e Indonesia. En cuanto a las polticas
monetarias, los tipos de inters oficiales se mantuvieron sin cambios en agosto y septiembre en todas las economas de la regin.
En Amrica Latina el crecimiento del PIB se moder en tres dcimas en el segundo trimestre, hasta el 0,6 % intertrimestral (2,7 % interanual), lo que se debi principalmente a la
menor aportacin de la demanda interna. El dbil ritmo de actividad refleja, en parte, el
bajo crecimiento de Brasil y la ligera desaceleracin de Mxico. Los indicadores correspondientes al tercer trimestre apuntan a un mantenimiento del ritmo de crecimiento en los
pases ms dinmicos y a cierta reactivacin en Brasil. Por su parte, la inflacin se mantuvo elevada (6 %) en agosto, en el conjunto de la regin, destacando la tendencia alcista
en Brasil, situndose la tasa subyacente en el 6,3 %. En este contexto, los bancos centrales de Brasil y Colombia redujeron los tipos de inters oficiales, en 50 pb y 25pb, hasta el
7,5 % y el 4,75 %, respectivamente, y el primero de ellos relaj los requerimientos de reservas. En Mxico se mantuvieron constantes, pero, en su comunicado, el banco central
introdujo un sesgo contractivo inesperado. El Tesoro colombiano anunci compras de
dlares para moderar la apreciacin cambiaria y las autoridades argentinas introdujeron
restricciones adicionales en el mercado de divisas. En el plano fiscal, Brasil present un
plan plurianual de inversin en infraestructuras. Finalmente, Moodys elev la calificacin
crediticia de la deuda soberana de Uruguay y Per.
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BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

En el rea del euro, la segunda estimacin de la Contabilidad Nacional confirm que el PIB
disminuy un 0,2 % en el segundo trimestre de 2012, frente al crecimiento nulo del perodo
de enero-marzo. La demanda interna contribuy negativamente a la evolucin de la actividad en dos dcimas, por el deterioro del consumo privado y la formacin bruta de capital, mientras que el consumo pblico avanz ligeramente. A su vez, la variacin de existencias redujo tambin en dos dcimas el aumento del PIB, mientras que el sector exterior
contrarrest parcialmente la falta de dinamismo de la demanda interior, aunque en menor
medida que en el trimestre precedente. Por pases, la cada de la actividad fue especialmente intensa en Italia, mientras que en Francia experiment una variacin nula por tercer
trimestre consecutivo y en Alemania creci un 0,3 %.
El empleo se mantuvo estable en el segundo trimestre, rompiendo la tendencia negativa
del ltimo ao, si bien en trminos interanuales continu retrocediendo (0,6 %). Al mismo
tiempo, la tasa de paro permaneci en el 11,3 % en julio.
La informacin disponible para el tercer trimestre del ao muestra un deterioro adicional
de la actividad. Entre los indicadores por el lado de la oferta, la produccin industrial aument en julio un 0,6 % intermensual (frente al 0,6 % del mes previo), si bien esta evolucin hay que valorarla con cautela, ya que estos meses se caracterizan por una elevada
variabilidad. La confianza empresarial de la Encuesta de la Comisin Europea registr retrocesos significativos en julio y agosto, en los servicios y en la industria. El ndice PMI de
gestores de compras de manufacturas mejor en agosto y septiembre, mientras que el
correspondiente a los servicios empeor, si bien ambos se situaron en valores claramente
inferiores a 50, cifra por encima de la cual se considera que se est produciendo una expansin de la actividad del sector. Por el lado de la demanda, en julio se redujeron las
ventas al por menor y la confianza de los consumidores, que tambin retrocedi en agosto.
Las matriculaciones en agosto mostraron un aumento en trminos intermensuales (vase
cuadro1). En cuanto a la inversin, la valoracin de la cartera de pedidos registr un fuerte retroceso en julio y agosto, y el grado de utilizacin de la capacidad productiva descendi en el tercer trimestre. Finalmente, las exportaciones nominales disminuyeron en julio,
y se deterior la valoracin de la cartera de pedidos exteriores en los meses de verano, as
como las expectativas de exportacin en el tercer trimestre.
La inflacin del rea del euro, medida por la tasa de variacin interanual del IAPC, aument
dos dcimas en agosto, hasta el 2,6 %, por la aceleracin de los precios de sus componentes ms voltiles. El resto de precios se moder o se estabiliz. De esta manera, la
inflacin subyacente, medida por el IPSEBENE, disminuy dos dcimas en agosto, hasta
el 1,7 %. Por su parte, los precios industriales se mantuvieron en julio en el 1,8 %.
El Consejo de Gobierno del BCE decidi, en su reunin del 6de septiembre, mantener
inalterados los tipos de inters oficiales en el 0,75 % para las operaciones principales
de financiacin y en el 0 % y el 1,5 % para las facilidades de depsito y de crdito,
respectivamente. Asimismo, el Consejo comunic los detalles del programa de compra
de bonos soberanos en el mercado secundario, anunciado en la reunin de agosto y
denominado Operaciones Monetarias de Compraventa (OMT, por sus siglas en ingls).
Su objetivo es restablecer el funcionamiento del mecanismo de transmisin de la poltica monetaria en todos los pases de la UEM y contrarrestar los temores infundados
sobre la reversibilidad del euro. Para ello, el BCE podr realizar compras en el mercado
secundario de bonos soberanos de corto plazo con una vida residual de hasta tres
aos. Estas se llevarn a cabo bajo una condicionalidad estricta y efectiva establecida por un programa completo de ajuste macroeconmico de la Facilidad Europea de
BANCO DE ESPAA

11

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

SITUACIN ECONMICA, FINANCIERA Y MONETARIA EN LA UEM (a)

CUADRO 1

2012
Abr
Actividad y precios

May

Jun

Jul
-2,3

Ago

ndice de produccin industrial

-2,6

-2,6

-2,1

Comercio al por menor

-3,5

-0,7

-0,9

-1,8

Matriculaciones de turismos nuevos

-7,7

-6,6

-6,0

-15,3

-9,8

Indicador de conjanza de los consumidores

Sep (b)

-19,9

-19,3

-19,8

-21,5

-24,6

Indicador de conjanza industrial CE

-9,0

-11,4

-12,8

-15,1

-15,3

PMI de manufacturas

45,9

45,1

45,1

44,0

45,1

46,0

PMI de servicios

46,9

46,7

47,1

47,9

47,2

46,0

2,6

2,4

2,4

2,4

2,6

2,6

3,1

3,2

3,8

1,8

3,3

3,5

4,5

1,4

1,5

1,4

1,2

IAPC
Variables monetarias M3
y jnancieras
M1
Crdito a los sectores residentes
AAPP

7,6

9,0

9,4

9,4

Otros sectores residentes

0,0

-0,2

-0,4

-0,6

0,5

0,3

0,3

0,3

-0,6

-0,4

-25,9

Del cual:
Prstamos a hogares
Prstamos a sociedades no knancieras

0,4

0,0

Eonia

0,35

0,34

0,33

0,18

0,11

0,10

Eurbor a tres meses

0,74

0,68

0,66

0,50

0,33

0,25

Eurbor a un ao

1,37

1,27

1,22

1,06

0,88

0,76

Rendimiento bonos a diez aos

3,39

3,53

3,41

3,25

3,01

2,44

-1,34

-1,72

-1,80

-1,74

-1,34

-0,72

Diferencial bonos a diez aos EEUU-UEM

Tipo de cambio dlar/euro
ndice Dow Jones EUROSTOXX 50 (c)

1,316
-0,4

1,279
-8,5

1,253
-2,2

1,229

1,240

0,4

5,4

1,284
11,2

FUENTE: Eurostat, Comisin Europea, Banco Central Europeo y Banco de Espaa.

a Tasa de variacin interanual, excepto indicadores de conjanza (niveles), tipos de inters y de cambio (media mensual), y bolsa.
b Datos hasta el da 21 de septiembre de 2012.
c Variacin porcentual acumulada en el ao. Datos a jn de mes.

Estabilizacin Financiera o del Mecanismo Europeo de Estabilidad (FEEF/MEDE) o un

programa precautorio (Lnea de Crdito con Condicionalidad Reforzada), siempre que
incluyan la posibilidad de que estas instituciones realicen compras en el mercado primario. A su vez, el Consejo anunci que en estas operaciones recibir el mismo trato
(pari passu) que el de los acreedores privados y que continuar esterilizando ntegramente la liquidez generada. Asimismo, dio por concluido el Programa para los Mercados de Valores (SMP, por sus siglas en ingls). Finalmente, el BCE adopt tambin
medidas adicionales para preservar la disponibilidad de activos de garanta para las
entidades de contrapartida, a fin de mantener su acceso a las operaciones de provisin
de liquidez del Eurosistema.
En septiembre, se public un nuevo ejercicio de proyeccin del Eurosistema, que contempla un incremento del PIB de entre el 0,6 % y el 0,2 % en 2012, y de entre el 0,4 % y el
1,4 % en 2013, lo que supone una revisin a la baja de las previsiones para ambos aos,
debido a las tensiones en algunos mercados financieros de la zona del euro y su contagio
potencial a la economa real. En cuanto a la inflacin, el ejercicio prev una tasa de entre
el 2,4 % y el 2,6 % para 2012 y de entre el 1,3 % y el 2,5 % para 2013, que supone, en comparacin con el ejercicio de junio, una revisin al alza para ambos perodos. Sobre este
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12

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

NDICES ARMONIZADOS DE PRECIOS DE CONSUMO

Tasas de variacin interanuales

GRFICO 5

SEPTIEMBRE 2012

6
5

4
3

2
2

1
0

-1
0

-2
2009

2010

UEM

ESPAA

2011

2012

CY EE SK IT

FI MT PT SI LU ES IE BE NL FR AT DE GR

UEM

FUENTE: Eurostat.

escenario central, el Consejo de Gobierno sostuvo que los riesgos para la estabilidad de
los precios estn equilibrados, mientras que los referidos al crecimiento econmico estn
sesgados a la baja.
Las decisiones adoptadas en septiembre por el BCE, ya anticipadas en su reunin anterior, tuvieron un impacto positivo sobre la evolucin de los mercados financieros. Los diferenciales de deuda soberana de los pases sometidos a tensiones financieras se relajaron desde los mximos alcanzados en el mes de julio, especialmente tras la reunin del
6de septiembre. En concreto, en Espaa e Italia el diferencial con el bono alemn disminuy significativamente, situndose en el entorno de los 400puntos, por primera vez desde principios de mayo y abril, respectivamente. Posteriormente, sin embargo, los tipos de
la deuda soberana han experimentado un cierto repunte en ambos pases. Por su parte,
las rentabilidades de la deuda del bono a diez aos de Alemania y Estados Unidos oscilaron durante los meses de verano en torno a sus mnimos histricos, del 1,4 % y del 1,6 %,
respectivamente.
La mayor estabilidad financiera tambin se ha trasladado al mercado interbancario,
con una disminucin en todos los plazos de los intereses de los depsitos, hasta situarse en el 0,23 % en el caso del eurbor a tres meses y en el 0,71 % para las operaciones a un ao, y de los de las operaciones con garantas eurepos (vase grfico 6). No obstante, al caer estos ltimos en mayor medida, los diferenciales entre
ambos se han reducido.
En los mercados de renta variable se observa igualmente una clara recuperacin, de forma que el ndice EUROSTOXX 50 acumula una rentabilidad desde finales de julio del
11 %. Respecto al mercado de divisas, el tipo de cambio del euro frente al dlar se apreci
hasta situarse en torno a los 1,3$/, un 5,7 % por encima del nivel de finales de julio (vase grfico7), o un 2,8 % en trminos efectivos nominales.
Por ltimo, los prstamos concedidos a las empresas no financieras prolongaron su cada,
aunque a una menor tasa en agosto (0,2 % interanual), mientras que los prstamos a los
hogares mantuvieron su ritmo de variacin en el 1,1 %. En cuanto al agregado monetario
amplio M3, registr en julio una tasa de crecimiento interanual del 3,8 %, lo que representa un incremento de cuatro dcimas respecto al mes anterior.
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13

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

TIPOS DE INTERS DE LA ZONA DEL EURO

GRFICO 6
MERCADO INTERBANCARIO
(media mensual)

TIPOS DE INTERS DEL BCE

1,6
1,4
1,2

1,0
0,8
1

0,6
0,4

0
ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

0,2
Eonia

jul-12

1 mes

3 meses

6 meses

9 meses

1 ao

Eurbor
INTERVENCIN SEMANAL DEL BCE

FACILIDAD DE CRDITO

JULIO DE 2012

FACILIDAD DE DEPSITO

EONIA

1 A 21 DE SEPTIEMBRE DE 2012

CURVA CUPN CERO (a)

AGOSTO DE 2012

TIPO EONIA ESPERADO

0,10

3,5
3,0
2,5
2,0

0,05

1,5
1,0
0,5
0,0

0,00
0

10

11

12

13

14

15

ago

sep

oct

nov

dic

ene

feb

mar

abr

may
meses

aos
31 DE JULIO DE 2012

31 DE JULIO DE 2012

31 DE AGOSTO DE 2012

31 DE AGOSTO DE 2012

21 DE SEPTIEMBRE DE 2012

21 DE SEPTIEMBRE DE 2012

FUENTES: Banco Central Europeo y Banco de Espaa.

a Estimacin con datos del mercado de swaps.

TIPOS DE CAMBIO DEL EURO FRENTE AL DLAR Y AL YEN

GRFICO 7

Yen/euro

Dlar/euro

145

1,55

135

1,45

125

1,35

115

1,25

105

1,15

95
ene-11

1,05
abr-11
YEN

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

DLAR (Escala dcha.)

FUENTE: Banco Central Europeo.

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BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

jul-12

TIPOS DE INTERS Y MERCADOS FINANCIEROS NACIONALES

CUADRO 2

En porcentaje

2009

2010

2011

2012

Dic

Dic

Dic

May

Jun

Jul

Crdito para adquisicin de vivienda

2,62

2,66

3,66

3,47

3,40

3,34

Crdito para consumo y otros jnes

6,96

6,35

7,29

7,46

7,04

7,32

Depsitos

1,39

1,70

1,72

1,41

1,41

1,48

2,95

3,24

4,02

4,15

3,91

3,80

Letras del Tesoro a seis-doce meses

0,80

3,05

3,40

2,50

3,55

3,26

2,55

2,43

Deuda pblica a cinco aos

2,73

4,64

4,63

5,32

6,05

6,29

5,78

4,80

Deuda pblica a diez aos

3,80

5,37

5,50

6,13

6,59

6,79

6,58

5,94

Diferencial de rentabilidad con el bono alemn

0,62

2,47

3,43

4,68

5,21

5,53

5,21

4,43

Prima de los seguros de riesgo crediticio

a cinco aos de empresas no jnancieras (e)

0,72

1,70

2,69

3,44

4,27

4,21

3,56

3,00

29,84

-17,43

-13,11

-28,91

-17,09

-21,34

-13,38

-3,92

Ago

Sep (a)

TIPOS BANCARIOS (b)

HOGARES E ISFLSH

SOCIEDADES NO FINANCIERAS
Crdito (c)
MERCADOS FINANCIEROS (d)

IBEX 35 (f)
FUENTES: Datastream y Banco de Espaa.

a Media de datos diarios hasta el 21 de septiembre de 2012.

b En junio de 2010 se modijcaron los requerimientos estadsticos relativos a los tipos de inters aplicados por las entidades de crdito a su clientela, lo que puede
ocasionar rupturas en las series. En particular, ha sido especialmente signijcativo el cambio en el tipo de inters del crdito para consumo y otros jnes, como
consecuencia de que, a partir de dicho mes, no incopora las operaciones realizadas con tarjetas de crdito. TAE para crditos (incluye comisiones y otros
gastos) y TEDR para depsitos.
c Media ponderada de tipos de inters de distintas operaciones agrupadas segn su volumen. El tipo de los crditos de ms de un milln de euros se obtiene
sumando a la tasa TEDR, que no incluye comisiones y otros gastos, una media mvil de dichos gastos.
d Medias mensuales.
e Primas medias ponderadas por el volumen total de activos en diciembre de 2010.
f Variacin porcentual acumulada del ndice a lo largo del ao.

Durante agosto y la parte transcurrida de septiembre, los mercados financieros espaoles

Evolucin financiera
en Espaa

han estado sometidos a una menor presin que en los meses precedentes, lo que se ha
traducido en una revalorizacin de los ndices burstiles nacionales y una disminucin de
las primas de riesgo de los valores de renta fija emitidos por los sectores residentes. Por
su parte, la informacin ms reciente de los balances de los agentes no financieros, correspondiente a julio, muestra un ligero aumento en el ritmo de contraccin de la deuda de las
empresas y familias y de sus activos ms lquidos, y una cierta aceleracin de los fondos
captados por las Administraciones Pblicas (AAPP). Los datos provisionales para agosto
apuntan a que la tasa de retroceso interanual de la financiacin bancaria a las sociedades
habra vuelto a elevarse, mientras que la del crdito a los hogares apenas habra variado
con respecto al mes anterior. Asimismo, se aprecia una moderacin en el ritmo de cada
de los activos ms lquidos en manos del sector privado no financiero.
Las rentabilidades de la deuda pblica han retrocedido durante agosto y los das transcurridos del mes corriente. La de las letras del Tesoro entre seis y doce meses y la de los bonos
a diez aos se han situado, en el promedio de las tres primeras semanas de septiembre,
en el 2,43 % y el 5,94 %, respectivamente, lo que supone un descenso de 83 pb y 85pb en
relacin con las correspondientes cifras de julio (vase cuadro2). Del mismo modo, se registraron disminuciones en el diferencial de rentabilidad con el bono alemn a diez aos y
en las primas de los seguros de riesgo crediticio a cinco aos de las empresas no financieras espaolas, alcanzando valores medios de 443pb y 300pb, respectivamente, unos
niveles significativamente inferiores a los observados en julio.

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15

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

FINANCIACIN A LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS, A LOS HOGARES E ISFLSH

Y A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS
Crecimiento interanual (T1,12) (a)

Financiacin total
Sociedades no jnancieras, hogares e ISFLSH
Hogares e ISFLSH

CUADRO 3

2012

2012

2010

2011

Jul (b)

Dic

Dic

May

Jun

Jul

2.872,0

3,2

1,6

1,8

1,3

1,2

2.066,9

0,4

-2,1

-2,2

-2,8

-3,3

848,4

0,2

-2,4

-2,9

-3,1

-3,4

652,4

0,7

-1,7

-2,4

-2,9

-3,0

De la cual:
Crdito para adquisicin de vivienda (c)
Crdito para consumo y otros knes (c)
Sociedades no jnancieras

192,9

-1,3

-4,7

-4,7

-3,9

-4,6

1.218,5

0,6

-1,9

-1,7

-2,6

-3,3

804,2

-1,0

-4,2

-4,3

-5,1

-5,9

De la cual:
Prstamos de entidades de crdito residentes (c)
Valores de renta kja (d)
Administraciones Pblicas (e)

69,0

10,6

7,7

7,2

9,1

8,7

805,0

14,0

14,2

14,3

14,1

15,2

Valores a corto plazo

73,8

2,5

9,1

-15,5

-21,6

-20,9

Valores a largo plazo

555,6

15,4

15,4

14,8

14,1

15,0

Crditos y resto

175,6

19,1

13,8

35,5

40,9

43,8

FUENTE: Banco de Espaa.

a
b
c
d
e

La informacin contenida en este cuadro tiene carcter provisional, pudiendo estar sujeta a alguna revisin, debida a modHjBaciones en las series de base.
Saldo en miles de millones de euros.
Incluye los crditos titulizados.
Incluye las emisiones realizadas por jliales jnancieras residentes.
Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas.

Durante el mes de agosto y la parte transcurrida de septiembre, los ndices burstiles se

elevaron en un contexto de menor volatilidad. De esta forma, en la fecha de cierre de este
artculo, el IBEX35 se situaba un 22,1 % por encima del nivel alcanzado a finales de julio,
ganancia superior a la experimentada por el EUROSTOXX 50 de las bolsas de la UEM
(10,8 %) y por el S&P500 de Estados Unidos (5,9 %). No obstante, en trminos acumulados desde principios del ao, el IBEX35 mostraba unas prdidas del 3,9 %, frente a las
revalorizaciones del 11,2 % del EUROSTOXX50 y del 16,1 % del S&P500.
Los ltimos datos disponibles sobre los tipos de inters aplicados por las entidades de
crdito en las operaciones con su clientela, referentes a julio, evidencian un abaratamiento, con respecto al mes precedente, de 6pb en el coste de los crditos para adquisicin de vivienda y de 11pb en el de los prstamos a sociedades no financieras,
hasta situarse en el 3,34 % y 3,8 %, respectivamente. Por el contrario, el tipo de inters
de la financiacin a los hogares para consumo y otros fines, y la rentabilidad de los
nuevos depsitos aumentaron 28pb y 7pb, alcanzando niveles del 7,32 % y del 1,48 %,
respectivamente.
La financiacin recibida por el conjunto de agentes residentes no financieros creci, durante julio, a un ritmo interanual del 1,2 %, tasa similar a la del mes precedente (vanse
cuadro3 y grfico8). Esta evolucin fue el resultado de un ligero aumento en el ritmo de
contraccin de la deuda de los hogares y las sociedades y de un mayor dinamismo de los
fondos captados por las AAPP.
Los pasivos de las familias se redujeron, durante julio, un 3,4 % respecto al mismo perodo
del ejercicio anterior, 0,3pp ms que en junio. El desglose por finalidades muestra una
cada interanual de los crditos para adquisicin de vivienda del 3 %, variacin prcticaBANCO DE ESPAA

16

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

FINANCIACIN A LOS SECTORES RESIDENTES NO FINANCIEROS

GRFICO 8
FINANCIACIN A HOGARES E ISFLSH.
CONTRIBUCIONES

CRECIMIENTO INTERANUAL

40
30

20
0
10
-2

-4

-10
2009

2010

2011

2009

2012

TOTAL
HOGARES E ISFLSH
SOCIEDADES NO FINANCIERAS
ADMINISTRACIONES PBLICAS (a)

2010

2011

2012

CRDITO PARA ADQUISICIN DE VIVIENDA (b)

CRDITO PARA CONSUMO Y OTROS FINES (b)
RESTO
TOTAL (c)

FINANCIACIN A LAS ADMINISTRACIONES PBLICAS (a).

CONTRIBUCIONES

FINANCIACIN A SOCIEDADES NO FINANCIERAS.

CONTRIBUCIONES
%

10

40
30

5
20
10
0
0
-5

-10
2009

2010

CRDITO DE EC RESIDENTES (b)

VALORES DE RENTA FIJA (d)

2011

2012

2009

PRSTAMOS DEL EXTERIOR

TOTAL (c)

2010

VALORES A CORTO PLAZO

CRDITOS Y RESTO

2011

2012

VALORES A LARGO PLAZO

TOTAL (c)

FUENTE: Banco de Espaa.

a
b
c
d

Financiacin consolidada: deducidos valores y crditos que son activos de Administraciones Pblicas.
Incluye los crditos titulizados.
Crecimiento interanual.
Incluye las emisiones realizadas por jliales jnancieras residentes.

mente igual a la del mes anterior, y un aumento en el ritmo de contraccin del crdito al
consumo y otros fines hasta el 4,6 % (0,7pp superior al de junio). Asimismo, tambin se
elev la tasa de retroceso de los recursos recibidos por las sociedades no financieras,
hasta el 3,3 % (frente al 2,6 % de un mes antes), como resultado de la intensificacin del
descenso de los prstamos de entidades de crdito (hasta el 5,9 %) y de una menor expansin de las emisiones de valores de renta fija, que, no obstante, crecieron un 8,7 % en
relacin con los niveles de hace un ao.
La tasa de crecimiento interanual de la financiacin recibida por las AAPP fue, en julio, del
15,2 %, 1,1pp por encima del dato del mes precedente. Por instrumentos, en todos se
detect un aumento en el ritmo de avance interanual, aunque este sigui siendo negativo
en los valores a corto plazo. El mayor repunte se observ en la captacin de fondos a
travs de crditos.
En julio, se increment algo el ritmo de contraccin de los activos financieros ms lquidos de las carteras de las sociedades no financieras y los hogares (vase grfico 9).
BANCO DE ESPAA

17

BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA

ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS DE SOCIEDADES NO FINANCIERAS, HOGARES E ISFLSH

TOTAL ACTIVOS FINANCIEROS LQUIDOS.
CONTRIBUCIONES

GRFICO 9

MEDIOS DE PAGO.
CONTRIBUCIONES

12
9

6
0

3
0

-4

-3
-8
2009

2010

MEDIOS DE PAGO
FONDOS DE INVERSIN

2011

2012

-6
2009

OTROS PASIVOS BANCARIOS

TOTAL (a)

OTROS PASIVOS BANCARIOS.

CONTRIBUCIONES

2010

EFECTIVO
TOTAL (a)

2011

2012

DEPSITOS (b)

FONDOS DE INVERSIN.
CONTRIBUCIONES

20

10
5

15

0
10

-5

-10
-15

-20
-5

-25

-10

-30
2009

2010

DEPSITOS A PLAZO
DEPSITOS EN EL EXTERIOR (c)

2011

2012

CESIONES Y VALORES BANCARIOS

TOTAL (a)

2009

2010

FI RENTA FIJA EN EUROS (d)

2011

2012

RESTO DE FONDOS

TOTAL (a)

FUENTE: Banco de Espaa.

a
b
c
d

Crecimiento interanual.
Cuentas corrientes, cuentas de ahorro y depsitos disponibles con preaviso de hasta tres meses.
Depsitos de residentes en sucursales extranjeras de entidades de depsito residentes.
La serie incluye las categoras Fondos monetarios y FIM de renta jja en euros.

Eldesglose por instrumentos muestra cadas interanuales en la mayora de los productos, con la principal excepcin de las tenencias de valores emitidos por las instituciones
financieras, que aumentaron a una tasa elevada durante el ltimo ao como consecuencia del desplazamiento de fondos desde los depsitos bancarios.
21.9.2012.

BANCO DE ESPAA

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BOLETN ECONMICO, SEPTIEMBRE 2012 EVOLUCIN RECIENTE DE LA ECONOMA ESPAOLA