Tema 5.

Los mercados
financieros
Macroeconoma I, ADE
Inmaculada lvarez Ayuso
Curso 2009-2010

Tema 5. LOS MERCADOS FINANCIEROS

5.1. El dinero: origen, funciones y tipologa
5.2. La cantidad de dinero y los agregados monetarios
5.3. Los bancos comerciales. Proceso de creacin de
dinero bancario
5.4. El Banco Central Europeo: funciones y balance
5.5. La base monetaria, la oferta de dinero y el
multiplicador monetario
5.6. El control de la oferta monetaria: instrumentos de
poltica monetaria
5.7. La demanda de dinero
5.8. El equilibrio en los mercados financieros. La
determinacin del tipo de inters.

Bibliografa para este tema

Lecturas obligatorias para preparar el
tema:
y Francisco Mochn, Cap. 15 pp. (317331) y 16 (pp. 339-350)
y Apuntes de clase
Lectura complementaria para preparar el
tema:
y Blanchard, Cap. 4 (pp. 73 -85)

5.1. El dinero: origen, funciones y

tipologa

5.2. La cantidad de dinero y los agregados

monetarios
AGREGADO

AGREGADOS MONETARIOS
COMPONENTES

M1(Oferta monetaria)
M2
M3
Activos Lquidos en manos Pblico
ALP o M4
ALP2 o M5

Lm (efectivo en manos del pblico)

D ( dinero bancario en forma de depsitos a la vista)
M1
Depsitos de ahorro
M2
Depsitos a la vista, a plazo y de ahorro
Otros componentes de M31
M3
Otros componentes ALP2
ALP + Pagars de empresa no avalados en manos
del pblico.

Otros componentes de M3 = otros pasivos bancarios (un conjunto de activos lquidos en poder del pblico residente) + pasivos de otras
instituciones (conjunto de activos emitidos por el crdito oficial o por las entidades de crdito de mbito operativo limitado).
2
Otros componentes de ALP = valores a LP del ICO y entidades financieras de crdito + pasivos por operaciones de seguro + transferencias no
interbancarias de activos privados + letras endosadas y avales a pagars de empresa + letras del tesoro en manos del pblico y valores a CP de
otras AAPP.

Base Monetaria
Las instituciones bancarias mantienen en
el Banco de Espaa un cierto volumen de
depsitos
que
constituyen
los
denominados activos de cajas del
sistema bancario (ACSB).
y Este agregado, junto con el efectivo en
manos del pblico y el efectivo en manos
del sistema crediticio, determinan la
base monetaria del sistema o dinero de
alta potencia, que analizaremos en detalle
en el siguiente tema.
y

Oferta Monetaria
y

Resulta difcil distinguir los activos que

son dinero de los que no lo son, entre
la ampla gama de activos con diversos
grados de liquidez.

Para distinguir el concepto terico de

dinero de su contrapartida emprica, es
comn referirse a la suma de depsitos
y efectivo en manos del pblico como el
stock de dinero u oferta monetaria.

Demanda de dinero
y El

dinero se demanda para realizar

intercambio y como depsito de
valor.

y El

coste de oportunidad de tener

dinero
son
los
intereses
sacrificados por tener dinero en
lugar de un activo o una inversin
menos lquida o ms arriesgada.

C U R V A D E M A N D A D IN E R O
i

T ip o
in te r s

D e m a n d a g lo b a l d e d in e ro

C a n tid a d d e
d in e ro

D e te r m in a n te s
M o v im ie n to s a lo la r g o d e la c u r v a
T ip o d e in te r s
D e s p la z a m ie n to s d e la c u r v a
F a c to r
E fe c to s o b r e la c u r v a
T ip o in te r s
d e o tro s a c tiv o s

D e s p la z a m ie n to d e la
c u rv a e n s e n tid o in v e rs o .

R e n ta

D e s p la z a m ie n to
c u rv a
en
el
s e n tid o .

de
la
m is m o

5.3. Los bancos comerciales. Proceso

de creacin de dinero bancario
Los bancos, como cualquier otra empresa,
persiguen la obtencin de beneficios:
Activos Rentables
INGRES
OS

(intereses por prstamos, crditos y

valores mobiliarios que poseen)
Intereses pagados
fondos recibidos

COSTES

por

los

(depsitos y prstamos del Banco

de Espaa)
Gastos de intermediacin

ACTIVO
(Uso de los recursos)

PASIVO
(Fuentes de financiacin)

Reservas:
Depsitos:
(Efectivo y depsitos en el (A la vista, de ahorro y a
banco central)
plazo)
Activos rentables:
Prstamos
del
banco
(Crditos
y
prstamos, central:
valores pblicos y privados) (Y
de
intermediarios
Otras cuentas
financieros bancarios)
Fondos propios
Otras cuentas

5.3. Los bancos comerciales. Proceso de

creacin de dinero bancario

El arte del negocio bancario consiste en

alcanzar un cierto equilibrio entre
beneficios atractivos y la necesaria
seguridad.
y
Si de forma inesperada el pblico
pierde la confianza en un banco, ste
se encontrara en una situacin
insostenible, salvo que las autoridades
monetarias acudieran en su ayuda.
y

5.3. Los bancos comerciales. Proceso de

creacin de dinero bancario

As mismo, los bancos, al desempear su

actividad, deben garantizar:
Liquidez
(Deben ser capaces de
convertir depsitos en dinero)
y Rentabilidad
(exigida
por
los
propietarios accionistas)
y Solvencia (bienes
y
derechos>deudas)
y

5.3. Los bancos comerciales. Proceso de

creacin de dinero bancario

En definitiva, basndose en el
sistema de reservas y dado que
actan
procurando
obtener
rentabilidad, los bancos crean
dinero, ya que prestan en
cantidades superiores a lo que
tienen en depsitos.

CREACIN DE DINERO BANCARIO

Expansin mltiple de los depsitos bancarios a travs del sistema bancario
Posicin del banco

Nuevos depsitos

Banco original

Nuevos
prstamos

Nuevas reservas

1.000

800

200

Bancos 2 generacin

800

640

160

Bancos 3 generacin

640

512

128

Bancos 4 generacin

512

410

102

Bancos 5 generacin

410

328

82

3.362

2.690

672

1.638

1.310

328

5.000

4.000

1.000

Suma de las 5 primeras

generaciones de

bancos
Suma de las restantes generaciones de bancos
Total

para

el

conjunto

del

sistema

bancario

Nuevos

depsitos

= 1 . 000 + 800 + 640 + 512 + ........

1
= 1 . 000 (1 + 0 . 8 + 0 . 8 2 + 0 . 8 3 + ...) = 1 . 000
= 1 . 000

1 0 .8
0 .2

Multipicad

or

del

dinero

bancario

nuevos

depsitos

incremento

coeficient

reservas

1
e reservas
=

5 . 000
1 . 000

= 5

5.3. Los bancos comerciales. Proceso de

creacin de dinero bancario
y

En el proceso de creacin
intervienen tres agentes:

del

dinero

La autoridad monetaria: esto es, el Banco de

Espaa, que crea la liquidez de base del sistema a
partir de la cual los bancos y otros intermediarios
financieros generan dinero y crdito.
El sistema bancario: cuyo comportamiento da
lugar a un proceso expansivo de creacin de dinero
y crdito.
El pblico: es decir, los particulares y empresas
que deciden cmo distribuir los activos financieros
que poseen.

Control del stock monetario por parte del Gobierno

y

Su importancia radica en el hecho de que los bancos,

durante una recesin, puede que se sientan inclinados a
reducir el stock de dinero incrementando sus reservas,
porque les resulta difcil encontrar oportunidades de
negocio seguro.

Por el contrario, durante las fases expansionistas, puede

que los bancos se sientan inclinados a conceder muchos
prstamos, y, en ambos casos, se producirn situaciones
que las autoridades monetarias considerarn indeseables,
y por ello tratarn de evitarlas.

Por ltimo, debe sealarse que, del mismo modo que se

crea dinero y se multiplica el crdito, se puede destruir y
reducir, respectivamente.

5.4. El Banco Central Europeo: funciones

y balance
y

El objetivo fundamental del Banco Central es

procurar la estabilidad de los precios a la vez que
propiciar un crecimiento sostenido de la produccin
y el empleo, en un contexto financiero ordenado y
eficiente.

Para ello, las autoridades monetarias, a travs de

su
control
de
las
variables
financieras,
fundamentalmente, la cantidad de dinero y el tipo de
inters, suelen actuar sobre la demanda agregada.

En el caso de la economa espaola, el Banco de

Espaa acta en coordinacin con el Banco Central
Europeo y no est sometido desde la entrada en
vigor de la Ley 13/1994 a instrucciones del
Gobierno en materia de Poltica Monetaria.

5.4. El Banco Central Europeo: funciones y

balance
y

El Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC) es el

responsable de disear y ejecutar la poltica monetaria de los
pases que integran la Unin Monetaria Europea (UME).
El Banco Central Europeo y sus rganos de Gobierno
SEBC
BCE

Bancos centrales nacionales

UE

Consejo de Gobierno
Consejo ejecutivo
Consejo general

Pertenecientes a la Unin
Monetaria
Excluidos temporalmente de
la Unin Monetaria

El principal objetivo del SEBC es el de mantener la estabilidad

de precios, para lo cual se utiliza el control de la masa
monetaria, as como la evolucin del IPC. Por su parte, el
Consejo de Gobierno formula la poltica monetaria, mientras que
el Consejo Ejecutivo es el encargado de dirigir su aplicacin.

5.5. La base monetaria, la oferta de

dinero y el multiplicador monetario
Aunque actualmente el diseo y control
de la poltica monetaria en Espaa
sigue las directrices del Banco Central
Europeo, el proceso de generacin de
la liquidez de la economa a travs del
mecanismo de activos de caja y
multiplicador del dinero contina siendo
vlido, por lo que resulta conveniente
su estudio.

5.5. La base monetaria, la oferta de dinero

y el multiplicador monetario
Como vimos anteriormente, en el proceso de creacin
de dinero intervienen tres agentes:
1. El Banco de Espaa, que en virtud de las funciones
que tiene encomendadas crea la base monetaria e
incide sobre la conducta del sistema bancario.
2. El Sistema Bancario, cuyo comportamiento da lugar
a un proceso expansivo a travs del cual los activos
de caja generados por el Banco de Espaa se
multiplican a travs de un proceso de creacin de
dinero y crdito.
3. El Pblico, es decir, particulares y empresas que
deciden como distribuir los activos financieros que
detentan.

5.5. La base monetaria, la oferta de dinero

y el multiplicador monetario
y

El Banco de Espaa calcula la liquidez de

base o Base Monetaria (BM) del sistema a
partir de la cual los intermediarios financieros
generan dinero y crdito.

En trminos del balance del Banco de Espaa,

la base monetaria son los pasivos monetarios,
esto es, la suma del efectivo total, es decir,
billetes y monedas en circulacin tanto en
manos del pblico como del sistema crediticio,
y de los activos de caja del sistema bancario,
esto es, los depsitos del sistema bancario en
el Banco de Espaa.

5.5. La base monetaria, la oferta de dinero

y el multiplicador monetario

5.5. La base monetaria, la oferta de dinero

y el multiplicador monetario
y

El tipo de redescuento incide sobre el volumen de

crditos concedidos a los bancos comerciales y es
un regulador de la Base Monetaria (BM).

Lo relevante del anlisis presentado sobre el papel

del Banco de Espaa en el proceso de creacin de
dinero es que este crea base monetaria cuando
adquiere activos y despus los paga creando
pasivos monetarios. En el mundo real, el mtodo
ms frecuente por el que los bancos centrales
alteran la base monetaria es mediante
operaciones de mercado abierto adems del
otorgamiento o no de crdito a los bancos
comerciales.

El multiplicador del dinero bancario

Para poder expresar la oferta monetaria como
un mltiplo de la base monetaria hay que
establecer los dos supuestos siguientes:
1) La demanda de efectivo por parte del pblico
(Lm) es una proporcin, a, de los depsitos a la
vista de forma que:
Lm = aD
, donde a, 0<a<1, es el coeficiente
efectivo/depsitos que depende del
comportamiento del pblico.

(1)

El multiplicador del dinero bancario

2) Los bancos mantienen un porcentaje de liquidez, el
denominado coeficiente de reservas o encaje bancario ( )
que se define como el cociente entre las reservas bancarias
(RB) y los depsitos a la vista (D):
(2)
siendo 0<w<1.

RB
=
d

Si bien el cociente entre las reservas y los depsitos de los

bancos () depende de un grupo de variables:
y tipo de inters del mercado.
y tasa de descuento.
y coeficiente de reservas exigido.
y Incertidumbre que afecta al flujo neto de depsitos a corto
plazo
Podemos suponer que permanece constante.

El multiplicador del dinero bancario

El multiplicador del dinero bancario

Dividiendo (3)/(4) y multiplicando por la BM:
OM

Lm + D
Lm + RB

(5)

Dividiendo por D, obtenemos la relacin existente

entre la Oferta Monetaria (OM) y la Base Monetaria
(BM):

OM

Siendo

Lm / D + 1
BM
Lm / D + RB / D

Km

>1

el

a + 1
BM
a +

= KmBM

multiplicador

monetario,

(6)

que

indica cuanto vara la cantidad de dinero por cada

euro de variacin en la base monetaria.

5.6. El control de la oferta monetaria:

instrumentos de poltica monetaria
Respecto a la relacin entre la oferta
monetaria, articulada va multiplicador del
mercado de dinero (ecuacin 6), y la base
monetaria, debe destacarse en primer
lugar que la base monetaria es la variable
dominante, de forma que alteraciones en
la base monetaria provocan alteraciones
del mismo sentido en la oferta monetaria,
pero no provocan ninguna alteracin en el
multiplicador ni en los coeficientes que lo
integran.

5.6. El control de la oferta monetaria:

instrumentos de poltica monetaria
En segundo lugar, alteraciones en el
multiplicador
provenientes
de
alteraciones en alguno de sus
coeficientes provocan alteraciones en la
oferta monetaria en el mismo sentido
que se altera el multiplicador, pero no
provoca alteraciones en la base
monetaria.

La

instrumentacin

de

la

Poltica

Monetaria del BCE

Dado

que

la

variable

operativa

controlar son los tipos de inters a muy

corto plazo, se han previsto tres grupos de
instrumentos:

LAS

OPERACIONES

DE

MERCADO ABIERTO.

DOS

FACILIDADES

PERMANENTES.

UN COEFICIENTE DE CAJA.

Operaciones de mercado abierto:

Regulan la liquidez del sistema y mantienen los

tipos de inters en la senda deseada. Hay cuatro
tipos de operaciones de mercado abierto:
1) Operaciones principales de financiacin:
inyectan liquidez y se articulan mediante
y
compraventas
temporales
de
activos
prstamos garantizados y se ejecutan mediante
subastas semanales con vencimiento a dos
semanas.
El tipo de inters de estas operaciones
constituye la referencia clave de la poltica
monetaria.
2) Operaciones de financiacin a ms LP:
difieren de las anteriores nicamente en los
plazos.
3) Operaciones de ajuste: buscan gestionar a
muy corto plazo la liquidez de los mercados y
los tipos de inters.
4) Operaciones estructurales: permiten ajustar
la posicin estructural del SEBC respecto al
sistema financiero.

Facilidades permanentes

Permiten a las actividades financieras obtener o

colocar liquidez en el SEBC en el plazo de un da a
un tipo de inters penalizador, un 0.5% por encima
(crdito) o por debajo (depsito), del tipo marginal
de la subasta semanal, delimitando el interbancario a
un da.

Coeficiente de caja

Tiene como finalidad estabilizar los tipos de

inters.

El Banco de Espaa
El Banco de Espaa es independiente del
Gobierno a la hora de establecer la Poltica
Monetaria, si bien sigue las directrices del BCE.

F u n c io n e s d e l B a n c o d e E s p a a
1 . E m is i n d e b ille te s y p u e s ta e n c irc u la c i n d e la
m o n e d a m e t lic a .

2 . B a n q u e ro d e l E s ta d o .
3 . B a n c o d e b a n c o s (y to d a s la s e n tid a d e s d e c r d ito ).
4 . A g e n te a c tiv o d e la p o ltic a m o n e ta r ia .
E l B a n c o d e E s p a a s e e n c a rg a d e lo g ra r la e s ta b ilid a d d e lo s
p re c io s , te n ie n d o c o m o re fe re n c ia la e v o lu c i n e n lo s p a s e s
m s e s ta b le s d e la U E . E n m a te ria d e tip o d e c a m b io , u n a v e z
q u e E s p a a h a e n tra d o a fo rm a r p a rte d e lo s p a s e s
c o n s titu y e n te s d e la m o n e d a n ic a , e l e u ro , la p o ltic a d e l
B a n c o d e E s p a a s e a ju s ta a la s d ire c tric e s d e l B a n c o C e n tra l
E u ro p eo .

5 . G e s ti n d e la s re s e rv a s e x te rio re s .
E l B a n c o d e E s p a a c o n tro la y fa c ilita lo s m e d io s d e p a g o
p a ra
la
re a liz a c i n
de
tra n s a c c io n e s
e x te rio re s ,
c o n ta b iliz n d o la s e n la B a la n z a d e P a g o s . T a m b i n c u s to d ia
la s re s e rv a s d e o ro y d iv is a s .

6 . C e n tra l d e in fo rm a c i n d e rie s g o s y b a la n c e s .
E l B a n c o d e E s p a a n o p r e s t a e l s e r v ic io d e f in a n c ia c i n a l E s t a d o , y a q u e la n u e v a le y d e A u t o n o m a
p r o h ib e la a u t o r iz a c i n d e d e s c u b ie r t o s o la c o n c e s i n d e c u a lq u ie r o t r o t ip o d e c r d it o p o r la
A d m in is t r a c i n C e n t r a l, C o m u n id a d e s A u t n o m a s , C o r p o r a c io n e s L o c a le s o e m p r e s a p b lic a d e lo s
E s t a d o s M ie m b r o s d e la U E . P o r s u p u e s t o , q u e d a n e x c lu id a s d e lo a n t e r io r la s e n t id a d e s d e c r d it o
p b lic a s q u e p o d r n r e c ib ir d e l B a n c o d e E s p a a liq u id e z e n la s m is m a s c o n d ic io n e s q u e e l r e s t o d e
e n t id a d e s d e c r d it o .
A r t . 1 3 . 2 . d e la L e y 1 3 / 9 4 .

Balance del Banco de Espaa

El balance del Banco de Espaa refleja las
principales partidas que le permiten realizar las
funciones recogidas en el epgrafe anterior.
ACTIVO
Oro y divisas
Crdito a los
bancos comerciales
- Crdito al sistema
bancario
- Prstamos en ltima
instancia (situaciones
de crisis).

PASIVO

Efectivo en manos
del pblico (Lm)
Reservas Bancarias
(RB)
- Efectivos en manos
del sistema crediticio
- Activos de caja
del sistema bancario

Activos reales
(bienes de capital en
poder de las empresas)
Otros activos,
articulados a travs de:
- Operaciones diarias
- Subasta decenal CBS

Capital y reservas
del Banco Central

Activos sobre el
sector pblico

Depsitos del
sector pblico

PASIVO
MONETARIO
O
BASE
MONETARIA

PASIVO
NO
MONETARIO

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.7. La demanda de dinero

5.8. El equilibrio en los mercados

financieros. La determinacin del tipo de
inters

Un aumento de la oferta monetaria

Una disminucin de la oferta monetaria

Un aumento de la demanda de dinero