Crecimiento Rentable y Creacin de Valor

por: Carlos Coso

Crear valor es algo que no entendemos comnmente. El empresario, muchas veces centrado en
los beneficios, ordea su negocio, intentando crear su patrimonio al lado de la empresa, dejando
con ello de aprovechar plenamente concretar el valor en aquello a lo que ms le dedica....
Hace poco escuch a un empresario que haba fusionado su empresa, exponer en un seminario
organizado por una firma de private investment, su experiencia al negociar con una firma
extranjera, el valor de su empresa para llevar a cabo la fusin.
Don Ismael Iriondo reconoci que si bien haba hecho un buen trato al no tener descendencia y
haber asegurado el futuro de su empresa en manos institucionales, el tema de la valuacin de su
negocio no lo haba dejado del todo contento. l nunca antes haba negociado el valor de su
empresa. Siempre se fij en que el negocio creciera y ganara, pero de ah a darle un valor integral
a su empresa; se haba quedado muy lejos. Qu es aquello que le da valor a una empresa?,
Cmo puedo identificar los elementos que lo incrementan y los que lo reducen?, A quin le
importa el valor de una empresa?, etctera.
Un objetivo de la empresa es maximizar el valor de la inversin de los accionistas. sta es una
cuestin tcnica, no filosfica. No es el objetivo nico de la empresa y puede que no sea ni siquiera
el ms importante. Hay muchos otros objetivos relacionados con las otras personas o entidades
relacionadas a las actividades de la empresa, los llamados stakeholders.
Las finanzas tratan de abordar las grandes cuestiones que afectan a los flujos de fondos, el
volumen y composicin del activo, estructura del pasivo, capital y todas las polticas y decisiones
concretas que afectan estos temas.
Desde el punto de vista estratgico y operativo, de inversin, rentabilidad y crecimiento deberan
formularse objetivos y medios para tratar de optimizar la creacin de valor para los accionistas, que
consideren tambin al resto de los stakeholders.
El valor no es un concepto abstracto. Representa el precio que nuevos inversores estaran
dispuestos a pagar por las acciones de la empresa, de forma que la rentabilidad que se espera
obtener sobre el precio pagado, de acuerdo con las perspectivas de flujos de fondos futuros, est
en consonancia con la rentabilidad exigible a esta inversin en funcin del riesgo percibido. Los

accionistas ajustan la rentabilidad a obtener a travs del precio que estn dispuestos a pagar. Esto
es el valor, pero no es el nico.
Aqu comienza el primer problema en la creacin de valor: El precio que nuevos inversionistas
estaran dispuestos a pagar por las acciones de la empresa. Pero no quiero vender. Nunca
trabaj para vender mi empresa, ni me pas por la cabeza. Entonces, cmo iba a pensar en el
valor de las acciones? Me preocupaba el flujo, los beneficios, la capacidad de crecimiento,
reconoci Don Ismael Iriondo.
En ocasiones se habla de maximizar el valor a largo plazo para el accionista. ste es un concepto
demasiado difuso. De hecho, si la empresa genera expectativas favorables a largo plazo y sabe
comunicarlas, el valor de mercado debera reflejar de inmediato estas expectativas.
La creacin de valor depende de la rentabilidad que los negocios de la empresa puedan ofrecer a
los recursos propios. Si esta rentabilidad es superior a la exigida por los accionistas, el valor de
mercado ser superior al valor contable y habr creacin de valor. Si la rentabilidad sobre fondos
propios es inferior, suceder lo contrario y habr destruccin de valor.
Para que exista destruccin de valor no hace falta que la empresa entre en prdidas. Basta que no
obtenga el nivel de rentabilidad exigible en funcin de su riesgo. Cuando esto ocurre, se dice que la
empresa es econmicamente no rentable, aunque sea contablemente rentable porque obtiene
beneficios.
El crecimiento es favorable para las empresas econmicamente rentables, y desfavorable para las
econmicamente no rentables. En este ltimo caso, las estrategias que mantienen un valor
inmediato ms alto son las estrategias de reduccin, que buscan afanosamente cortar la grasa y
formas ms eficientes de mejorar el rendimiento, lo que se ha dado en llamar el crecimiento
negativo. Es un crecimiento que si bien puede mejorar el resultado en el corto plazo, no incide
sobre el crecimiento positivo, el que efectivamente crea valor.
Desde el punto de vista financiero, las empresas econmicamente no rentables deberan tender a
desaparecer. Si esta estrategia se pone en prctica a travs de una liquidacin o reduccin
progresiva,

depender

fundamentalmente

de

cuestiones

relativas

los

stakeholders.

Financieramente hablando, es un mero problema de medida: valor neto de liquidacin frente a

valor con reduccin progresiva.
Para Don Ismael Iriondo el tema del valor no estaba claro. Crea haberlo logrado teniendo una
empresa sana y rentable; sin embargo, otros aspectos como su direccin, la falta de un equipo

directivo profesional, su propia sucesin, la falta de formacin y capacitacin, la alta dependencia

en una lnea de productos, la concentracin en pocos clientes, proveedores y de las ventas en una
zona limitada, la laxitud en el manejo del desarrollo de nuevos productos, de los temas laborales,
las relaciones con el sindicato, la antigedad del personal, la falta de una previsin de fondos de
retiro, la inconsistente poltica fiscal y la falta de un auditor externo firme y profesional, entre otros,
hacan ver a su empresa desde el punto de vista de esos posibles inversores externos, como algo
que mereca menos aprecio. Ello le quitaba valor a lo que haba logrado con los beneficios y el
crecimiento. Las expectativas a futuro de la empresa, basadas no slo en la proyeccin financiera
donde el papel lo soporta todo, sino en la realidad de la empresa en conjunto, reducan el valor.
El panorama de las empresas mexicanas no es, en general, muy halageo en trminos de
creacin de valor, como lo ha podido comprobar por si mismo Don Ismael Iriondo. Por los datos
publicados, existen aparentemente muchas empresas que no son econmicamente rentables,
ganan dinero pero viven una etapa de rendimientos decrecientes y no responden al nivel de riesgo.
Su rendimiento est por debajo de los parmetros exigidos por un inversor racional y no crean
valor.
Para crear valor para los accionistas, los clientes y los colaboradores, resulta conveniente
identificar y tratar de actuar sobre todos los propulsores de valor (value drivers). Los ingredientes
de la frmula de creacin de valor permiten identificar todos los campos de posible mejora en los
que la empresa puede actuar. Pero tambin es fundamental identificar a los detractores de valor
(value miners), aquellos que minan o diluyen el valor que intentamos construir.
El empresario debe decidir dnde quiere consolidar su patrimonio. ste comienza en la
rentabilidad, se consolida en el valor y se aprecia en la trasmisin de ese valor. Debemos aprender
no slo a sembrar, tambin a cosechar....