Mdulo 1

Lectura 2: Instrumentos Financieros I

Temas:

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano.

1.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa, Modalidades Operativas.
1.9 El Mercado de Divisas y Monedas
2.1 El concepto de Titulo valor y Clasificacin de los ttulos valores.
2.2 Oferta Pblica Concepto Otorgamiento Art. 16 ley 17811
2.3 Cotizacin y Negociacin mbitos de Negociacin Modalidades.
2.4 Ttulos emitidos por el Estado- Ttulos Pblicos y Letras 2.5 Ttulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas Ley de
Obligaciones Negociables.
Bibliografa:

Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003.
Prentice Hall. Captulo 3
Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill. Captulo 1

Ley 17811, disponible en: http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma.htm

Introduccin
Para comprender una materia que se basa en las inversiones, debemos conocer muchos
conceptos relacionados con los mercados y su legislacin. Esta lectura presenta conceptos tales
como mercados de valores y de divisas, oferta pblica, ttulos de deuda pblicos y privados que
son necesarios para luego estudiar ms a fondo algunos instrumentos financieros y describir los
mercados de Argentina.

1.7 Mercado de Valores: Funciones. Sistema argentino y norteamericano.

El mercado de valores est formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta
fija y renta variable, tanto a medio como a largo plazo: mercado primarios y mercados secundarios
oficiales, distinguindose dentro de estos ltimos la bolsa de comercio, los mercados de deuda
pblica representada por anotaciones en cuenta y otros mercados de mbito estatal en los que
tambin se emiten valores representados mediante anotaciones en cuenta.
Los mercados de valores pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios:
Mercado de valores primarios: Es aquel en el que se colocan por primera vez los ttulos que se
emiten, ofreciendo al pblico nuevos activos financieros. Es cuando una empresa necesita capital

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y emite valores, ya sea en forma de acciones, bonos u obligaciones de cualquier tipo,

ofrecindoselas a los interesados en las Bolsas de Valores.
Mercado de valores secundario: Es el que los propietarios de nuevos activos, los intercambian con
nuevos compradores. Este Mercado est formado por las negociaciones que se realizan con
ttulos que se han emitido y colocado previamente, siendo como una prolongacin del Mercado de
Valores Primario. Estas negociaciones se realizan, habitualmente, en las Bolsas de Valores.
En la Argentina los trminos bolsa de comercio y mercado de valores no son equivalentes. Para
que haya negociacin de valores las bolsas de comercio deben tener mercados de valores
adheridos. Los mercados reglamentan, garantizan y liquidan las operaciones. Las bolsas del pas
con mercados adheridos se encuentran en Buenos Aires, Rosario, Santa Fe, Crdoba y Mendoza.
Esta divisin funcional entre bolsas y mercados de valores es caracterstica del sistema argentino
y deriva del hecho que las bolsas pueden organizar en sus respectivas jurisdicciones distintos
mercados especializados en diversos productos.
El Mercado de Valores de Buenos Aires es una entidad privada constituida como sociedad
annima, cuyo capital est integrado por acciones admitidas al rgimen de oferta pblica y con
cotizacin en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Los accionistas del Merval son los Agentes y
Sociedades de Bolsa, quienes poseen una o algunas de las 183 acciones de un valor nominal de
$9000 cada una y estn facultados para operar en nombre propio o de terceros.
El capital social est representado por 183 acciones, cada una de las cuales confiere derecho a
un voto. Pueden ser accionistas de Merval:
- las personas fsicas que renan las condiciones legales, estatutarias y reglamentarias para
ser Agentes de Bolsa;
- las sociedades annimas constituidas con objeto exclusivo para desarrollar las actividades
de Sociedades de Bolsa.
Funciones del Mercado de Valores
Las principales funciones del Merval se concentran en: la negociacin, Cmara Compensadora y
Contraparte Central en la liquidacin de operaciones y neto de las mismas, as como tambin,
monitoreo y garanta segn corresponda, de las transacciones que se realizan a travs de sus dos
Sistemas de Negociacin el Mercado de Concurrencia y la Rueda Continua.
El Merval acta como contraparte central de todas las operaciones que garantiza, realizando la
administracin de los riesgos asociados a las distintas operaciones e instrumentos autorizados a
negociar.
Para cumplir eficientemente esas funciones, el Merval regula, coordina e implementa todos los
aspectos relacionados con las diferentes operaciones burstiles que se realizan con valores
negociables pblicos y privados en los distintos segmentos de negociacin, cumpliendo
adicionalmente su rol de vigilancia a travs de un sistema de monitoreo que permite realizar el
seguimiento de todas las transacciones en tiempo real.
El Merval se encuentra facultado para aplicar sanciones disciplinarias a los intermediarios
burstiles que no cumplan con las normas y regulaciones que rigen al Sistema Burstil Argentino,
de acuerdo al marco normativo de la Ley 17.811 y a disposiciones complementarias dictadas por
el propio Mercado en funcin de las facultades de autorregulacin otorgadas por dicha Ley.

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Para cumplimentar el ciclo de liquidacin de las operaciones, el Merval utiliza los servicios de
empresas controladas y vinculadas: a travs de Caja de Valores S.A. efecta los movimientos
electrnicos de valores negociables y a travs del Banco de Valores y otras entidades financieras
autorizadas realiza el movimiento electrnico de medios de pago, siendo el Merval el responsable
de dichos movimientos, dada su funcin de Cmara Compensadora y Contraparte Central.

1.8 Los Agentes y Sociedades de Bolsa, Modalidades Operativas.

Cuando un inversor compra acciones debe recurrir a un agente de bolsa. El agente de bolsa
puede ser una persona fsica o jurdica, es decir, un agente o una sociedad de bolsa. Una
sociedad de bolsa debe reunir los mismos requisitos que un agente individual para ejercer su
actividad.
El agente de bolsa puede asesorar al cliente, pero no est obligado por ninguna ley a hacerlo. La
ley s lo obliga a estar informado sobre el funcionamiento del mercado de acciones. Aunque el
agente de bolsa asesore a sus clientes, la decisin de compra o venta de ttulos la toman
nicamente los clientes. El agente de bolsa generalmente recomienda la compra de acciones.
Una vez tomada la decisin, el agente de bolsa intentar realizar la operacin decidida por el
cliente de acuerdo a la regulacin de la actividad.
Los agentes de bolsa suelen preferir tener pocos clientes grandes a muchos clientes chicos,
debido a que los costos operativos son similares para las operaciones grandes o chicas, adems,
de que la prdida de capital porcentual puede ser mayor en los inversores pequeos. A pesar de
esto, se observa a veces que los agentes de bolsa se especializan en ciertos grupos de
inversores: algunos se especializan en clientes grandes (high net worth individuals) mientras que
otros se especializan en inversores ms pequeos. A continuacin, el siguiente esquema ilustra la
operatoria de los agentes y sociedades de bolsa.
La mayora de las operaciones concertadas en el mercado local son garantizadas por el Mercado
de Valores. Aquellos que compran ttulos valores tienen garantizada la entrega de los papeles y
aquellos que los venden tienen garantizado el cobro de esa operacin por medio de la
intervencin del Mercado de Valores.
Para comprar acciones o invertir en otros instrumentos, los inversores deben en primer lugar abrir
una cuenta en una firma de bolsa y a partir de all pueden comenzar a enviarle las rdenes de
compra y venta. Los operadores ejecutan las rdenes de sus clientes en alguno de los sistemas
habilitados para la negociacin.
En el caso de que el inversor haya comprado acciones, las mismas se acreditan a las 72 horas en
una subcuenta habilitada a su nombre en la Caja de Valores, que es la depositaria de los ttulos.
En caso que el inversor haya realizado una venta, las acciones se retiran de su subcuenta en Caja
de Valores y como contrapartida se acreditarn los fondos correspondientes a esa operacin.
Por las operaciones realizadas los inversores pagan derechos de mercado, derechos de bolsa y
una comisin a la firma de bolsa. Esta ltima no es fija y vara entre cada firma de bolsa habilitada.

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Fuente: Bolsa de Comercio de Buenos Aires

1.9 El mercado de divisas y monedas

Al igual que existen mercados donde se intercambian bienes y mercados donde se intercambian
activos financieros (bolsas de comercio), existen mercados de divisas en las que individuos llevan
a cabo todas las operaciones descriptas anteriormente. El trmino FOREX (Foreign Exchange) se
usa intercambiablemente con mercado de divisas.
Los mayores mercados de FOREX son: London Stock Exchange, New York Stock Exchange, y
Tokyo Stock Exchange, seguidos por las bolsas de Francfort y Singapur. El mercado funciona
prcticamente las 24 horas del da: primero abren los mercados asiticos, posteriormente abren
los mercados europeos y finalmente abren los mercados americanos. Visto desde el punto de
vista de Argentina, el mercado abre el domingo por la tarde (lunes a la maana en Tokio) y cierra
el viernes a la tarde. Esto permite que los inversionistas tengan un acceso constante a los
mercados con el beneficio de una mayor liquidez y una capacidad de respuesta rpida a los
acontecimientos econmicos o polticos que tengan efecto sobre l.
Sin embargo, la mayora de las transacciones se realizan directamente a travs de intermediarios
y no a travs de los mercados. Estos intermediarios pueden ser varios:
-

Bancos comerciales: son responsables de una gran proporcin de las transacciones en el

mercado de divisas. stas se realizan a travs del intercambio de depsitos bancarios
denominados en diferentes monedas.

Bancos centrales: intervienen en el mercado de divisas para estabilizar sus monedas o

esterilizar otras operaciones. Los bancos pueden actuar por cuenta propia o contratar a
un banco comercial para que realice las operaciones. Algunos bancos centrales, tales
como la Reserva Federal de Estados Unidos o el Banco Central Europeo, tienen muy poca

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intervencin en el mercado de divisas. Otros, y podra decirse la mayora, intervienen

constantemente comprando o vendiendo divisa para mantener la moneda local dentro de
determinada banda de cotizacin con respecto al dlar. Entre estos pases podemos
nombrar a Argentina y muchos otros tales como China, Suecia, Suiza, Hong Kong, etc.
-

Multinacionales: las empresas que operan en varios pases efectan pagos o reciben
ingresos en monedas diferentes de los pases en los que estn operando. Para ello, deben
recurrir al mercado de divisas. Por ejemplo, una multinacional estadounidense que obtiene
ingresos en muchas monedas pero que reporta ganancias en dlares, querr cubrirse de
posibles prdidas por depreciaciones de otras monedas con respecto al dlar y comprar
contratos futuros para asegurarse un ingreso determinado en dlares.

Instituciones financieras no bancarias: muchas instituciones financieras no bancarios

ofrecen servicios a sus clientes en un esfuerzo por diversificarse y generar mayores
ingresos.

2.1 El concepto de ttulo valor y clasificacin de los ttulos valores.

Existen documentos que representan los derechos del inversor a determinados propiedades o
beneficios. Por ejemplo, una empresa puede prometer un derecho de participacin en sus
ganancias a cambio de una cantidad dada de fondos. La empresa no hace ninguna promesa de
una renta segura al inversor, slo se limita a pagar peridicamente dividendos de acuerdo a lo que
sus directores consideren adecuado. Sin embargo, el inversor, por medio del documento que lo
declara dueo parcial de la empresa, tiene derecho a votar en las elecciones de directores y de
esta manera indirectamente influir en las decisiones de esta. Otro ejemplo lo constituyen las
concesionarias de autos, que si venden algn auto en cuotas se reservan el ttulo de propiedad
del automotor en caso de cesacin del pago de las cuotas.
Estos documentos que representan derechos de determinadas personas sobre objetos o bienes
se denominan valores. As, un valor puede ser transferido a otro inversor junto con sus derechos y
obligaciones. Por lo tanto, desde acciones de empresas que cotizan en bolsa, pasando por ttulos
de deuda pblica hasta escrituras de propiedad, todos constituyen valores. La bibliografa de esta
materia se refiere a valores como una exigencia de recibir beneficios futuros posibles bajo ciertas
condiciones; la palabra valor puede ser usada a lo largo de esta materia al igual que accin o
papeles, para referirse a las acciones de empresas que cotizan en bolsa. La tarea de los analistas
de valores o analistas de acciones (security analists) es analizar las caractersticas de
rendimientos y riesgos de los valores y buscar las mejores combinaciones.

2.2 Oferta Pblica concepto Otorgamiento ley 17811

A continuacin, presentamos los artculos de la ley de oferta pblica:
Artculo 16: Se considera oferta pblica la invitacin que se hace a personas en general o a
sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores, efectuada
por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva
o parcial al comercio de aqullos, por medio de ofrecimientos personales, publicaciones
periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de televisin, proyecciones cinematogrficas,
colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y comunicaciones impresas o
cualquier otro procedimiento de difusin.

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Artculo 17: Pueden ser objeto de oferta pblica nicamente los ttulos valores emitidos en masa,
que por tener las mismas caractersticas y otorgar los mismos derechos dentro de su clase, se
ofrecen en forma genrica y se individualizan en el momento de cumplirse el contrato respectivo.
Artculo 18: La oferta pblica de ttulos valores emitidos por la Nacin, las provincias, las
municipalidades, los entes autrquicos y las empresas del Estado, no est comprendida en esta
ley, sin perjuicio de las facultades del Banco Central de la Repblica Argentina, en ejercicio de sus
funciones de regulador de la moneda y del crdito. Se considera oferta pblica sujeta a las
disposiciones de esta ley, la negociacin de los ttulos valores citados cuando la misma se lleve a
cabo por una persona fsica o jurdica privada, en las condiciones que se establecen en el artculo
16.
Artculo 19: La Comisin Nacional de Valores debe resolver la solicitud de autorizacin para
realizar oferta pblica dentro del plazo de treinta das a partir de la fecha de su presentacin.
Cuando vencido dicho plazo, no se hubiera expedido, el interesado puede requerir pronto
despacho. A los diez das de presentado este pedido si la Comisin Nacional de Valores no se
hubiera pronunciado, se considera concedida la autorizacin, salvo que aqulla prorrogue el plazo
mediante resolucin fundada. Dicha prrroga no puede exceder de treinta das a partir de la fecha
en que se disponga. Vencido este nuevo plazo, la autorizacin se considera otorgada. La
resolucin que deniegue la autorizacin es recurrible, aplicndose a tal efecto las mismas normas
de competencia y procedimiento establecidas en el artculo 14.
La denegatoria no puede fundarse en razones de oportunidad o conveniencia.
La autorizacin para efectuar oferta pblica de determinada cantidad de ttulos valores, no importa
autorizacin para el ofrecimiento de otros emitidos por el mismo emisor, aun cuando tengan las
mismas caractersticas.
Artculo 20: El Banco Central de la Repblica Argentina en ejercicio de sus funciones de
regulador de la moneda y del crdito, puede limitar, con carcter general y temporario, la oferta
pblica de nuevas emisiones de ttulos valores. Esta facultad podr ejercerla indistintamente
respecto a los ttulos valores pblicos o privados. La resolucin debe ser comunicada a la
Comisin Nacional de Valores, para que suspenda la autorizacin de nuevas ofertas pblicas y a
las bolsas de comercio para que suspendan la autorizacin de nuevas cotizaciones.
Artculo 21: Pueden realizar oferta pblica de ttulos valores las sociedades que los emitan y las
personas fsicas o jurdicas inscriptas en el Registro establecido por el artculo 6, inciso d) de esta
ley. Estas ltimas deben llevar un registro o fichero con los datos personales, documentos de
identidad y firma de sus clientes. El agente de bolsa que opere exclusivamente en un mercado de
valores, est exento del cumplimiento de los recaudos mencionados en este artculo.

2.3 Cotizacin y Negociacin mbitos de Negociacin Modalidades.

Las modalidades de cotizacin y negociacin varan de acuerdo a las diferentes bolsas de
comercio de diferentes pases. Sin embargo, las modalidades de operacin parecer estar
unificndose en gran parte debido a las fusiones o adquisiciones de bolsas. Por ejemplo,
Euronext, una fusin de bolsas que incluye a la bolsa de Pars, Amsterdam y Bruselas es ahora
NYSE Euronext, producto de una fusin entre las dos bolsas en 2006. La idea de estas fusiones
es, por un lado, crear compaas ms grandes y fuertes, y por otro, aprovechar las economas de
escala y unificar los sistemas operativos. Otras adquisiciones en las que una bolsa compra una

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parte significante de las acciones de otra incluyen Nasdaq-London Stock Exchange, Tokyo Stock
Exchange-Korea Exchange, Deutsche Brse-Bombay Stock Exchange.
Debido a las diferencias, centraremos nuestro estudio en las caractersticas de la negociacin del
Mercado de Valores de Buenos Aires. El Mercado de Valores de Buenos Aires cuenta con un
sistema de negociacin, aplicable a ttulos privados y pblicos denominado Mercado de
Concurrencia, con concertacin electrnica o a viva voz, bajo un sistema de interferencia de
ofertas. Tambin se pueden concretar operaciones en ttulos pblicos y obligaciones negociables,
en la Sesin Continua de Negociacin (con o sin garanta de liquidacin del Merval).
La Operatoria de Contado (Vencimiento estndar) en el Mercado de Concurrencia de Ofertas,
admite dos tipos de formas operativas:
Concertacin automtica de Operaciones a partir de Ofertas ingresadas desde estaciones de
trabajo ubicadas en oficinas de agentes o en el recinto de operaciones o concertacin de
operaciones con la modalidad de voceo en el recinto con ingreso posterior a travs de minutas.
Sesin Continua de Negociacin
Los Agentes y Sociedades de Bolsa pueden operar en esta sesin, comprando o vendiendo ttulos
pblicos y obligaciones negociables por cuenta propia, concertando las operaciones con otro
Agente o Sociedad de Bolsa u otro intermediario, mediante tratativas directas. En este sistema y a
diferencia de la de voceo, no rige la regla de la mejor oferta y la retribucin de los operadores y los
Derechos de Bolsa y de Mercado estn implcitos en el precio convenido.
Las operaciones deben ser informadas en tiempo real para su divulgacin, registro y publicacin.
Las operaciones entre contrapartes son liquidadas por el Mercado de Valores de Buenos Aires, y
pueden ser cursadas por el segmento garantizado o no garantizado. La liquidacin de las
operaciones concertadas bajo esta modalidad est garantizada por el Merval.

2.4 Ttulos emitidos por el Estado- Ttulos Pblicos y Letras Los Ttulos Pblicos son ttulos de deuda que emite el gobierno nacional, las provincias o los
municipios. Como cualquier ttulo de deuda, el emisor (en este caso el Estado) se obliga al pago
del capital invertido ms una ganancia (representada generalmente por intereses). En otras
palabras, quien adquiere un ttulo pblico ya sea nacional, provincial o municipal; le presta dinero
al gobierno respectivo a cambio de la devolucin del mismo en un perodo determinado ms una
suma de intereses. La Nacin, provincias y municipios utilizan los fondos as adquiridos para
refinanciar deudas anteriormente contradas o para cubrir su dficit en el gasto pblico (diferencia
entre ingresos y egresos).
En Argentina existen diferentes tipos de ttulos pblicos, entre ellos encontramos:
Letes y Lebacs: Son letras de corto plazo que emite la tesorera y el Banco Central. Este tipo de
ttulos otorgan el derecho a su tenedor al cobro de su valor nominal al vencimiento. La ganancia
que se obtiene por la adquisicin de los mismos est dada por la diferencia entre el precio de
compra (se venden con descuento, es decir, a un precio menor a su valor nominal) y el valor
nominal cobrado al vencimiento.
Bontes: Son bonos emitidos por la tesorera a mediano plazo. Quien adquiere este tipo de bonos
tiene el derecho a cobrar una suma correspondiente a intereses peridicamente y el capital
invertido al vencimiento.

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Bonos globales: Son bonos a largo plazo. Al igual que los Bontes, otorgan el derecho a su tenedor
al cobro de intereses peridicos y del valor nominal al vencimiento.
Boden: Emitidos luego del default, estos bonos se caracterizan por pagar intereses semestrales y
amortizaciones parciales a partir de una fecha determinada. Es decir, quien adquiera este tipo de
ttulos recibe pagos de intereses y devolucin de capital semestrales a partir de la fecha
estipulada en el bono.
Bonos de Consolidacin ajustables por CER: Tambin emitidos luego del default, realizan pagos
de renta y amortizacin mensualmente luego de una fecha determinada.
Repos: del ingls repurchase agreement, permiten a un prestatario usar un activo financiero como
garanta por un prstamo de efectivo a una tasa de inters fija. En un repo, el prestatario acepta
vender inmediatamente una accin a un prestamista y comprarla luego de un perodo de tiempo a
un precio fijado. Un repo es equivalente a una transaccin en efectivo combinada con un contrato
forward.

2.5 Ttulos Representativos de Deuda de Empresas Privadas Ley de

Obligaciones Negociables.
Las Obligaciones Negociables son ttulos de deuda privada que incorporan un derecho de crdito
que posee su titular respecto de la empresa emisora. El inversor que adquiere este ttulo se
constituye como acreedor de la empresa con derecho a que le restituyan el capital ms los
intereses convenidos en un perodo de tiempo determinado.
Las Obligaciones Negociables pueden ser emitidas en forma individual o a travs de un programa
global. Este ltimo consiste en un procedimiento de autorizacin que permite al emisor (bajo
determinadas condiciones generales) solicitar una autorizacin marco por un monto determinado y
por un plazo mximo de 5 aos, para posteriormente, hacer emisiones en una o ms series en el
momento que lo desee dentro del lapso quinquenal. Los emisores son aqullos admitidos por el
artculo 1 de la Ley de Obligaciones Negociables N 23.576 que incluyen sociedades por
acciones, las cooperativas, asociaciones civiles constituidas en el pas, y las sucursales de las
sociedades por acciones constituidas en el extranjero en los trminos del artculo 118 de la Ley de
Sociedades Comerciales N 19.550.
Las Obligaciones Negociables constituyen un instrumento de financiamiento que al contar con
autorizacin de oferta pblica, supone una operacin de ahorro pblico. El acceso a un amplio
nmero de inversores obedece al carcter de oferta pblica que tienen los ttulos valores
negociables en el mercado de capitales.
La decisin de la empresa emisora de acudir al mercado de capitales para obtener fondos
depende de cul sea su estrategia. En este caso, la ventaja est dada por el beneficio impositivo
que este tipo de instrumentos puede tener respecto a otros o respecto al financiamiento con
capital propio.

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Repaso
El mercado de valores est formado por aquellos mercados en los que se emiten valores de renta
fija y renta variable.
Los mercados pueden dividirse en mercados primarios y mercados secundarios. En el mercado
primario es donde se colocan los ttulos por primera vez. En el mercado secundario es donde
pasan a cotizar.
El sistema burstil argentino se rige por la ley de oferta pblico 17.811
Los ttulos de deuda pblicos son ttulos emitidos por el estado. Los ttulos de deuda de algunos
pases se consideran libres de riesgo, y su cotizacin es usada como el activo libre de riesgo en
muchos anlisis.
En Estados Unidos los ms comunes son los Treasury Bills, Treasury Notes y Treasury Bonds,
mientras que en Argentina los ms comunes son el Letes, Lebacs, Bontes y Boden.

Fuentes
Fundamentos de Inversiones: Teora y Prctica. Alexander, G., Sharpe W., Bailey, J., 3 ed. 2003.
Prentice Hall.

Principios de Inversiones, Zvi, B., Kane, A., Marcus, A., 5 ed. 2004. Mc Graw Hill.
Bolsa de Comercio de Buenos Aires. http://www.bcba.sba.com.ar/
Bolsa de Comercio de Crdoba. http://www.bolsacba.com.ar/default.aspx
Ley 17811, disponible en http://infoleg.mecon.gov.ar/infolegInternet/anexos/1500019999/16539/norma.htm
Mercado de Valores de Buenos Aires. http://www.merval.sba.com.ar/

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