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6 130723110358 Phpapp01 PDF
6 130723110358 Phpapp01 PDF
Ing.
Contador
Ing.
Mkt.
Gerente
OBJETIVO:
Establecer la viabilidad de mercado,
tcnica, econmica y/o financiera
de una iniciativa de negocios,
nuevos o en marcha
En el caso de la evaluacin privada,
el objetivo central es el incremento
del valor promedio esperado de la
empresa.
En la evaluacin social es el
incremento del bienestar promedio
esperado de la economa.
En ambos casos los valores
promedios deben ser evaluados en
un horizonte de largo plazo.
Empresarial
Rentabilidad
Empresas
Social
Bienestar
Productivos
Infraestructura
Sociales
Nacional
Local
Regional
Segn su UTILIZACION :
De bienes
De Servicios
De Investigacin
Fases de un
Proyecto
a. Pre Inversin
b. Inversin
c. Operacin
VR
FCN
TMAR
Tangibles
I0
Io=Inversin Inicial
Activos Fijos
Intangibles
Capital de trabajo
FCN: Flujos de caja = Utilidad + Depreciacin
FLUJO DE CAJA:
Directos o Indirectos:
ESTRUCTURA
Ejemplo:
En un nuevo proyecto se estima producir y vender 50.000 unidades anuales de un producto a $500 cada
una durante los 2 primeros aos y a $600 a partir del 3 ao. Las proyecciones de ventas se incrementaran
a partir del 6 ao en un 20%.
El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para un tamao de 50.000 unidades de: Terrenos $12mill.,
obras fsicas $60 mill.y maquinarias $48 mill. Los costos de fabricacin para un volumen de hasta 55.000
son: Mano de obra $20, materiales $35 y costos indirectos $5. Sobre este nivel de produccin es posible
importar directamente los materiales a un costo unitario de $32.
Una de las maquinas cuyo valor es $10 mill., debe reemplazarse cada 8 aos por otra similar y podra
venderse en $2,5 mill. Para satisfacer el incremento de ventas debe ampliarse la inversin en obras civiles
12 mill. y maquinarias 8 mill.
Los costos fijos de fabricacin se estiman en 2.000.000, sin incluir depreciacin. La ampliacin de la
capacidad har que los costos se incrementen en $200.000.
Los gastos de administracin y ventas se estiman en $800.000 anuales los 5 primeros aos y en $820.000
cuando se incremente el nivel de operacin. Los gastos de venta variables corresponden a comisiones del
2% sobre las ventas.
La legislacin vigente permite depreciar las obras fsicas en 20 aos y todas las mquinas en 10 aos. Los
activos intangibles se amortizan linealmente en 5 aos.
El capital de trabajo es equivalente a seis meses de costo total desembolsable.
Los gastos de puesta en marcha ascienden a $2.000.000, dentro de los que se incluye el costo del estudio
de viabilidad, que asciende a $800.000.
La tasa de impuestos a las utilidades es de 15% y la rentabilidad exigida al capital invertido es de 12%.
Solucin:
a) Ingresos afectos a impuesto: ingresos esperados por la venta de de los productos y por la
venta de la mquina que se reemplaza al final del 8 ao..
b) Egresos afectos a impuestos: costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario
por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los
gastos fijos de administracin y ventas.
c) Gastos no desembolsables: la depreciacin, la amortizacin de intangibles y el valor de libro
del activo que se vende. La amortizacin de intangibles corresponde al 20% anual del total de
activos intangibles posibles de contabilizar, incluyendo el costo del estudio. El valor de libro es
el saldo por depreciar del activo que se vende al trmino del 8 ao. Como tuvo un costo de
$10 millones y se deprecia en 10 aos, su valor libro corresponde a $2 millones. La
depreciacin se muestra a continuacin:
CONSIDERACIONES:
Este flujo permite medir la rentabilidad de los recursos
propios. Los conceptos adicionales respecto al anterior son:
Ejemplo:
Para el ejemplo anterior se supone que el inversionista podr obtener un
prstamo inicial de $80.000.000 a una tasa de inters real de 8%, que
deber ser pagada en cuotas anuales iguales durante 8 aos.
Lo primero que debe hacerse es calcularse el monto de la deuda y
descomponerla para cada momento el inters y amortizacin
correspondiente. El cual se muestra a continuacin:
n
1
2
3
4
5
6
7
8
Saldo deuda
80,000
72,479
64,356
55,583
46,109
35,876
24,825
12,890
Cuota
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
13,921
Inters
6,400
5,798
5,148
4,447
3,689
2,870
1,986
1,031
Amortizacin
7,521
8,123
8,773
9,475
10,232
11,051
11,935
12,890
Otra forma de llegar a este flujo es tomando el flujo de caja del proyecto y
restarle el efecto neto de la deuda calculado en forma independiente.
Esto se logra incorporando en la tabla de pagos ya calculada el efecto del
ahorro tributario de los intereses del prstamo. Al incluirse como un gasto,
permite bajar la utilidad contable, y por tanto el impuesto a pagar.
Inters x (1-tasa
impuesto)
Deber incluirse:
El monto de inversin del equipo de
reemplazo
El probable ingreso que generara la venta
del equipo antiguo
El efecto tributario de la utilidad o prdida
contable que pudiera devengar
Los ahorros de costos o mayores ingresos,
etc.
PERIODO DE ESTUDIO
Es la duracin del periodo de anlisis en la
valoracin de proyectos. Sigue los siguientes
criterios para su definicin:
Planteamiento estratgico de la empresa
Ciclo de vida del producto
VR
Punto referencial
de la actualizacin
DIAGRAMA DE
EFECTIVO
PROYECTO NICO
FC1
FC2
FC3
FC4
FC5
i = TMAR
Io
Io: Inversin capital( activos tangibles + intangibles)
FCn: Flujo de caja o de efectivo neto, ocurrido al final de cada ao(
n=1..5)
N: Horizonte de evaluacin del proyecto
TMAR: Tasa mnima atractiva de retorno
VR: Valor residual o rescate de los activos
Aos
FC5
FC1
FC 2
VR
VAN I o
.....
1
2
5
(1 i) (1 i)
(1 i) (1 i)5
En base a esta ecuacin el VAN puede presentar
los siguientes resultados:
VAN = 0
significa
VA INGRESOS = VA EGRESOS
VAN < 0
significa
VAN > 0
significa
tmar=9%
-100
80
0
VAN
80
1
VR=40
80
80
2
4 aos
S/187,51
PROYECTO B
tmar=9%
-200
100
0
VAN
100
1
S/166,48
VR=60
100
100
2
4 aos
Ejemplo
El departamento de Ingeniera Industrial de
una empresa textil recibe la consulta de la
gerencia general, que quiere saber si el
proyecto de automatizacin que les permitir
incrementar su productividad es tambin una
opcin que genere liquidez; es decir,
recuperar la inversin en menos de dos aos.
Flujo de efectivo de
entrada(ahorros por
productividad)(US$)
Flujo de efectivo de
Salida(US$)
Flujo Neto(US$)
25000(Inversin inicial)
-25000
30000
5000
25000
30000
5000
25000
30000
5000
25000
30000
5000
25000
30000
5000
25000
Flujo de efectivo de
Salida(US$)
Periodo
Flujo Neto(US$)
-25000
25000
-25000(0.15)=-3750
-3750
25000
-3750(0.15)=-562.50
+20688
25000
20688(0.15)=3103.20
+48791
25000
48791(0.15)=7318.65
+81109
25000
81109(0.15)=12166.35
+121276
-25000
Saldo
Inicial
-25000
-3750
20688
48791
81109
Costo de
los fondos
(inters)
-3750
-562
3103
7319
12166
Flujo de
Caja
-25000
25000
25000
25000
25000
28000
Balance
del
Proyecto
-25000
-3750
20688
48791
81109
121276
Un periodo de recuperacin
prolongado significa:
de
recuperacin
0
P=?
N-1
Vida de serie
perpetua
A
i = 15%
Ecuacin Financiera:
(1 + ) 1
1
lim
=
(1 + )
= A(P/A,i,N >) =
Ejercicio
Calcule el costo capitalizado de un proyecto que tiene un
costo inicial de $150,000 y un slo costo adicional de
inversin de $50,000 despus de 10 aos. Los costos
anuales de operacin son $5,000 para los primeros 4
aos y $8,000 de ah en adelante. Adems, se espera
que haya un costo recurrente de re-operacin de $15,000
cada 13 aos. Suponga que i = 5% anual.
Solucin:
Ejercicio
Considere el proyecto de inversin cuyo patrn de flujo de
efectivo se repite indefinidamente cada 5 aos, como se muestra
en la figura. Use una tasa de inters del 10% y calcule el
equivalente capitalizado de este proyecto.
Solucin:
Tomando en cuenta el primer ciclo de 5
aos:
VAE
Es el
mtodo
con el cual
valoramos
los
proyectos
desde la
perspectiv
a de los
costos
unitarios.
El anlisis
del valor
anual
equivalente(
VAE) es un
mtodo que
determina
una
cantidad
equivalente
anual en
lugar de un
valor
presente
global de un
proyecto.
Es un
tcnica
importante
despus
del VAN
para
comparar
y valorar
proyectos
mutuamen
te
excluyente
s.
En esta
valoracin no
se requiere
igualar la vida
de los
proyectos
para su
comparacin
= () ( , , )
SOLUCIN:
$800
$800
$700
$700
$600
$500
$700
$600
$500
$600
$500
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
$1000
Costo
inicial
i = 12%
An
An
-1000000
334880
800000
334880
700000
334880
600000
334880
500000
334880
COSTO DE CAPITAL
Mano de obra
Insumos
Servicios de terceros, etc.
Es el que se incurre al
adquirir los activos de la
empresa, es decir, es la
inversin efectuada. Cabe
mencionar que el equivalente
anual del costo de capital
neto del flujo de tesorera, se
le
denomina
costo
de
recuperacin del capital.
SOLUCIN
Aunque existe una inversin y unos ahorros traducidos
como beneficios o ingresos y adems hay costos de
mantenimiento, no se puede considerar como una
inversin tradicional porque en esta situacin no se pagan
impuestos.
Para tomar decisiones en casos como ste, el CAUE
puede ser una herramienta til, si adems de la decisin
se desea presupuestar.
$435
150
150
150
150
150
150 150
150
38
38
38
38
38
38
38
38
FCn
FC1
FC2
VAN (i*) Io
....
0
2
n
(1 i*)1 1 i *
1 i *
-10
-20
-30
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + + ......
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - - + + + + ......
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + - + - + ......
Ao
0 1 2 3 4 5
Signo del Flujo - + + + + - ......
Mtodo
Grfico
Mtodo
de
tanteos
Mtodo de
solucin
directa
Proyecto 1 Proyecto 2
-$1000
-$2000
1300
1500
+1500
Solucin
Dado los flujos de efectivo de los dos proyectos
Encuentre: i* para cada uno
Para el Proyecto 1:
La resolucin de i* en VA(i*)=0 es idntica al hecho de resolver VF(i*=0), ya que
VF es igual a VA multiplicado por una constante. Podramos resolver cualquiera
de la dos opciones, pero usaremos VF(i*)=0 para demostrar la segunda opcin.
Usando la relacin de valor futuro de pago nico se obtiene
VF(i*)=$1000(F/P, i*,4) + $1500=0
$1500= $1000(F/P, i*,4) = $1000(1+i*)4
1.5 = (1+i*)4
Al aplicar logaritmo natural a ambos miembros se obtiene
ln(1.5) = 4 ln(1+i*)
ln(1+i*) = 0.1014
Al despejar i*:
i*=e 0.1014 1 = 0.1067 o 10.67%
Para el Proyecto 2:
Se puede escribir la expresin VAN de este proyecto como sigue:
$1300 $1500
VA(i) $2000
0
2
(1 i) (1 i)
1
Sea X
. Entonces, puede reescribirse VA(i) como funcin de X
(1 i )
VA(i)= -$2000+$1300X +$1500X2=0
Esta ecuacin es cuadrtica y tiene la misma solucin:
$1300 $13002 4($1500)($2000)
X
2($1500)
$1300 $3700
$3000
X = 0.8 o, -1.667
1
, i 25%
(1 i )
1
1.667
, i 160%
(1 i )
0.8
Con una tasa de inters menor que el -100% no tiene importancia econmica, el valor de i* para el
proyecto es el 25%, estos proyectos tiene flujos de efectivo muy sencillos. Cuando stos sean ms
complejos , hay que usar un mtodo de tanteos o un computados para hallar i*
Ejemplo:
$1.8
$1.8
$1.8
$1.8
$1.8
$1.8
$1.8
$2.8
Aos
Comenzamos con una tasa de inters estimada del 8%. El valor actual de
los flujos de efectivo en millones de dlares es:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 8%,8) + $1(P/F,8%,8) = $0.88
Como este valor actual es positivo, hay que aumentar la tasa de inters para
acercar el valor a cero. Usamos entonces una tasa de inters del 12%, y
hallamos que:
VA(8%) = -$10 + S1.8(P/A, 12%,8) + $1(P/F,12%,8) = -$0.65
Hemos acotado la solucin: VA(i) ser cero cuanto i est en algn punto
entre 8% y 12%. Al usar
se aproxima.
0.88 0
i* 8% (12% 8%)
0
.
88
0
.
65
)
i* 8% 4%(0.5752)
i* 10.30%
Ahora hay que revisar cuan cerca est este valor del valor exacto de i*. Al
calcular el valor actual con este valor interpolado se obtiene:
VA(10.30%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.30%,8) + $1(P/F,10.30%,8) = -$0.045
0.069 0
i* 10% (10.30% 10%)
0.069 (0.045)
i* 10% 0.30%(0.6053)
i* 10.18%
Con esta tasa de inters
VA(10.18%) = -$10 + S1.8(P/A, 10.18%,8) + $1(P/F,10.18%,8) = $0.0007
Mtodo Grfico
El mtodo grfico de resolucin de i* ms fcil de generar y
comprender es el
En esta grfica, el eje
horizontal indica la tasa de inters y el eje vertical indica el
valor neto actual. Dado los flujos de efectivo de un proyecto,
se calcular el VAN a una tasa de inters de cero( lo que
produce la interseccin del eje vertical) y otras tasas de
inters. Estos puntos se grafican y se traza una curva .
Puesto que i* se define como la tasa de inters con la cual
VA(i*)=0, el punto donde la curva cruza el eje horizontal es
una buena aproximacin de i*.
Inversin Simple
Podemos generar el perfil VAN del flujo de efectivo
1. Usamos primero i=0 en esta ecuacin para obtener
VA(0%)= $636, la interseccin del eje vertical
2. Se sustituyen otras tasas de inters(5,10,20 y 30%) en
la ecuacin y se grafica los valores de VA(i)
$600
$436
$300
$300
Aos
1
$1000
P
R
O
Y
B
E
C
T
O
Las alternativas econmicas deben tener como objetivo la inversin de capital (tangible o
intangible) y obtener con rendimiento al menos la TMAR por cada dlar invertido.
Las alternativas a considerar deben ser factibles para su capacidad de endeudamiento y consistente
con una estrategia de mercado.
Se elegir la alternativa que requiere la mnima inversin de capital y que produzca resultados
rentables, a menos que el retador, una alternativa que tenga un monto de inversin mayor, se
pueda justificar con respecto a sus ahorros(o beneficios) incrementales.
Como se desea considerar los incrementos de la
inversin, el flujo de efectivo de la diferencia entre los
proyectos se calcula restando el flujo de efectivo del
proyecto con inversin menor (A) al del proyecto con
costo de inversin mayor (B). Entonces la decisin es:
Si TIRB-A > TRMA, se elige B
Si TIRB-A = TRMA, se elige cualquiera
Si TIRB-A < TRMA, se elige A
B1
B2
B3
-$3000
-$12000
-$9000
1350
4200
2850
1800
6225
4425
1500
6330
4830
C1
C2
-$9000
-$9000
480
5800
3700
3250
6550
2000
3780
1561
TIR
18%
20%
C1-C2
0
1
2
3
4
0
-$5320
450
4550
2219
D1
D2
D3
-$2000
-$1000
-$3000
1500
800
1500
1000
500
2000
800
500
1000
TIR
34.37%
40.76%
24.81%
Solucin
Dado: los flujos de efectivo previamente presentados y
TRMA =15%
Encuentre: La TIR de la inversin incremental y
determine cul alternativa es preferible.
PASO 1: Examine la TIR de cada alternativa. En este punto se pueden eliminar las alternativas que
no cumplan con la TRMA, En este ejemplo, las tres alternativas exceden la TRMA.
PASO 2: Compare D1 y D2 por partes. Como D tiene menor costo inicial, hay que calcular la tasa de
rendimiento del incremento (D1-D2) que representa un incremento en la inversin
N
0
D1 D2
-$1000
1
2
3
700
500
300
PASO 3: Compare D1 y D3; una vez ms, D1 tiene menor costo inicial. Hay que examinar el
incremento (D3-D1)
D3 D1
0
1
2
3
-$1000
0
1000
200
B1
B2
B2-B1
0
1
2
3
-$3000
1350
1800
1500
-$12000
4200
6225
6330
-$9000
2850
4425
4830
A
-$2000
1000
1000
1000
B
-$3000
4000
PROYECTO
A
3
Flujo de efectivo
incrementales
B-A
$2000
0
PROYECTO B
$400
0
0
400
0
2
400
0
3
$1000
$300
0
3
SOLUCIN
Dado: dos alternativas con vidas desiguales, los flujos de efectivo
presentados y TMAR=10%
TIR de la inversin incremental y determine cul es la alternativa
preferible.
Si suponemos 3 repeticiones del proyecto B durante el periodo de
anlisis (como se ve en el diagrama) y tomamos el flujo de efectivo
incrementales (B-A), obtenemos
N
0
1
2
3
A
-$2000
1000
1000
1000
B
-$3000=-$3000
4000-3000=1000
4000-3000=1000
4000 = 4000
(B-A)
-$1000
0
0
$3000
1+ 3
=0
TASA DE DESCUENTO
PROYECTOS PBLICOS
PARA
VALORAR
( )
( )
Donde:
VP(B): valor Presente de beneficios.
I= Inversin inicial del proyecto propuesto.
O y M= costos de operacin y mantenimiento
del proyecto.
()
+( )
( )
Reglas de decisin
Si:
B/C 1,0
B/C < 1,0 .
( )
( )
()
+( )
Donde:
VAE(B): valor anual equivalente de beneficios
CR= [I-VR(P/F,i%,N)](A/P,i%,N)=Valor anual del costo de reposicion del capital
( )
( )
()
+( )
Donde:
VP(B): valor presente de beneficios
I: inversin inicial en el proyecto
VR: Valor presente en la recuperacin del proyecto
VP(O y M): Valor presente de costos de operaciones y mantenimiento.
Beneficios
0
1
2
3
4
5
400
600
600
400
Inversiones
200
200
Costo de operaciones y
mantenimiento
100
100
160
160
SOLUCIN:
VP(B) =$400(P/F,8%,2)+600(P/F,8%,4)+400(P/F,8%,5)
VP(B) = 400(0.8573)+600(0.17938)+400(0.6806)
VP(B) =1532.44
$1532.44
=
$385.18+391.60
B/C =
$1532.44391.60
$385.18
Edificio X (US$)
Edificio Y (US$)
8 000 000
240 000
1 960 000
12 000 000
180 000
1 320 000
SOLUCIN
Antes de realizar el anlisis de la inversin incremental comprobamos la
viabilidad econmica de cada proyecto.
Edificio X:
VP(B) = $1.960.000(P/A,10%,20)
= $16.686.585
VP(costos)=$8.000.000+$240.000(P/A,10%,20)+4.800.000(P/F,10%,20)
VP(costos)=$9.329.766
$16.686.585
B/C(10)X=
$9.329.766
La construccin
del edificio X
es viable
Edificio Y
$11.327.904
B/C(10)Y=
$12.462.207
La construccin
del edificio Y
no es viable
Por lo tanto, no
es necesario el
anlisis
incremental
A1
A2
A3
I
B
C
100
400
100
300
700
200
200
500
150
SOLUCIN:
VALOR
PRESENTE
A1
A2
A3
A3-A1
A2-A1
I
B
C
100
400
100
300
700
200
200
500
150
100
100
50
200
300
100
B/C(i)
1.4
1.43
0.67
Seleccionamos el proyecto A1 o A2