Analisis de Escenarios Proyectos

Planificacin y anlisis del
riesgo del proyecto

Dr. Guillermo Lpez Dumrauf
UCEMA
dumrauf@fibertel.com.ar
Previsiones del caso base

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Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)
Copyright by Grupo Gua S.A.
Proyeccin del flujo de efectivo

BALANCE
Caja
Cuentas a cobrar
Inventarios
Bienes de uso
Activo Total
Dic-00
2500
3500
3600
12000
21600
Dic-01
5205
3797
3873
11700
24576
Dic-02
8189
3978
4058
11300
27525
Dic-03
11446
4159
4242
10800
30647
Dic-04
14992
4430
4519
10200
34141
Dic-05
18796
4521
4611
9500
37427
Cuentas a pagar
Pasivo Total
P. Neto
Total pasivo + P.Neto
3600
3600
18000
21600
3941
3941
20635
24576
4103
4103
23422
27525
4288
4288
26359
30647
4587
4587
29554
34141
4634
4634
32794
37427
Supuestos
Ventas en unidades
Precio de venta unitario
Costos variables de produccin
Gastos fijos
Impuestos
Das cobranza
Das de venta
Das de pago
Depreciacin
CASH FLOW
EBIT
Depreciacin
EBITDA
Cuentas a cobrar
Inventarios
Cuentas a pagar
Impuestos s/EBIT
Cash flow operaciones
Gastos de capital
Free Cash Flow
Dic-01
210
110
68%
1700
40%
60
90
90
10%
Dic-02
220
110
68%
1700
40%
60
90
90
10%
Dic-03
230
110
68%
1700
40%
60
90
90
10%
Dic-04
245
110
68%
1700
40%
60
90
90
10%
Dic-01
23100
15708
7392
1700
1300
4392
1757
2635
Dic-05
250
110
68%
1700
40%
60
90
90
10%
Dic-01
Dic-02
Dic-03
Dic-04
Dic-05
4392
1300
5692
297
273
341
1757
3705
1000
2705
4644
1400
6044
181
184
163
1858
3984
1000
2984
4896
1500
6396
181
184
184
1958
4257
1000
3257
5324
1600
6924
271
277
299
2130
4546
1000
3546
5400
1700
7100
90
92
47
2160
4804
1000
3804

ECONOMICO
Ventas
Costos variables
Contribucin marginal
Gastos fijos
Depreciacin
EBIT
Impuestos
Utilidad neta
Dic-02
24200
16456
7744
1700
1400
4644
1858
2786
Dic-03
25300
17204
8096
1700
1500
4896
1958
2938
Dic-04
26950
18326
8624
1700
1600
5324
2130
3194
Dic-05
27500
18700
8800
1700
1700
5400
2160
3240
VAN y TIR del caso base
Free Cash Flow

Valor continuo (VC)
Free Cash Flow + VC
VAN al 15%
TIR
Dic-01
2705
Dic-02
2984
Dic-03
3257
Dic-04
3546
2705
2984
3257
3546
7.508,17
25,39%

Dic-05
3804
29848
33652
1 paso: anlisis de sensibilidad

! Identificar variables crticas del proyecto
! Conocer los lmites del negocio
! Expresa el pronstico del flujo de efectivo en
trminos de variables desconocidas
! Fuerza al ejecutivo financiero a explorar e
identificar las variables clave, ayudando a
descubrir errores en las proyecciones

!
""

"
#
$
"

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Ventas en unidades
Precio unitario
Costo variable unitario
Costo fijo anual
Das cobranza
Das de venta
Das de pago
Pesimista
150
90
75%
2000
90
120
60
Caso base
200
110
68%
1700
60
90
90
Optimista
250
120
65%
1500
45
60
100
El paso siguiente es volver a calcular el VAN del proyecto bajo las hiptesis pesimista y
optimista planteadas:
VAN del caso base: 7,5 millones
VAN Pesimista
VAN optimista
Ventas en unidades
-4.385
Precio unitario
-1.583
Costo variable unitario
-534
Costo fijo anual
6.203
Das cobranza
5.453
Das de venta
6.096
Das de pago
6.159

9.413
10.471
10.955
8.379
8.536
9.811
7.958
Identificamos las
variables crticas...
Anlisis de sensibilidad - Limitaciones

!

!

!

!

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#

$

2 paso: anlisis de escenarios

"

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(

)

*

Principales variables
macroeconmicas
"

"

"
"

"

Principales variables
macroeconmicas

!

! 0 1
-
2

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0

4
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3
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0 789
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)

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Luego de definir los escenarios, stos
se introducen en el flujo de efectivo de
la compaa

Escenario 1: devaluacin

!"

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%%
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Free Cash Flow

Valor continuo (VC)
Free Cash Flow + VC
VAN al 15%
Dic-01
1.495
1.495
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05

2.179 2.490 2.730 2.975
23.345
2.179 2.490 2.730 26.320
- 1.231,45

Escenario 2: entra un competidor
*%"

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,
'
Free Cash Flow

Valor continuo (VC)
Free Cash Flow + VC
VAN al 15%
Dic-01
1972
1972
Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05

1415 1242 1419 1584
12425
1415 1242 1419 14009
- 6622,37

Escenario 3: crecimiento
! !"
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! +!"

! -!
Free Cash Flow

Valor continuo (VC)
Free Cash Flow + VC
VAN al 15%
Dic-01
4.748
Dic-02
4.353
Dic-03
4.226
Dic-04
4.602
4.748
4.353
4.226
4.602
16.081,88

Dic-05
4.832
37.913
42.745
VAN esperado y desvo estndar

Escenario
Probabilidad
Ao 1
Devaluacin
20%
1495
Entrada competidor
20%
1972
Caso base
50%
2705
Crecimiento
10%
4748
Medias de tendencia central y dispersin
Valor esperado del flujo
efectivo
2521
Valor presente esperado FF
22284
VAN esperado
4284
Varianza del flujo de
efectivo
783753
Varianza VAN
20.443.300
Desvo VAN
4.521,42

Ao 2
2179
1415
2984
4353
Ao 3
2490
1242
3257
4226
Ao 4
2730
1419
3546
4602
Ao 5
26320
14009
33652
42745
2646
2797
3063
29166
695092
812357
916176 76066782
Desvo del VAN del proyecto

1. Clculo valor esperado del flujo de efectivo. (se muestra el calculo del valor esperado
para el ao 1, con el fin de evidenciar la metodologa)
E ( X 1) = 1495 x 0,20 + 1972 x 0,20 + 2705 x 0,50 + 4748 x 0,10 = 2521
2. Clculo del VAN esperado:
E( X 1 ) E( X 2 )
E( X 3 )
E( X 4 )
E( X 5 )
E (VAN ) = E ( X o ) +
+
+
+
+
2
3
4
(1 + K ) (1 + K )
(1 + K )
(1 + K )
(1 + K ) 5
E (VAN ) = 18000 +
2521
2646
2797
3063
29166
+
+
+
+
= 4.284
2
3
4
(1 + 0,15) (1 + 0,15)
(1 + 0,15)
(1 + 0,15)
(1 + 0,15) 5
3. Varianza del flujo de efectivo:
VAR ( X ) = i =1 ( X 1 ) p1 = i =1 X i2 xpi 2
n
VAR ( X 1 ) = (1495) 2 x (0,20) + (1972) 2 x (0,20) + (2705) 2 x(0,50) + (4748) 2 x(0,10) (2521) 2
4. Clculo de la varianza del VAN:
2 ( X1) 2 ( X 2 )
2(Xn)
2
2
(VAN ) = ( X o ) +
+
+ .....
(1 + K ) 2.n
(1 + K ) 2 (1 + K ) 4
2 (VAN ) = 0 +
783753 695092 812357 916176 76066782

+
+
+
+
= 20.443.300
(1,15) 2
(1,15) 4
(1,15) 6
(1,15) 8
(1,15) 10
5. Clculo desvo del VAN: (VAN) = 4.521,42

(Observe que 2(Xo) = 0 )
Distribucin normal

VAN y probabilidades

!

"

#

"

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z=
26.000 22.284
= 0,8219
4.521
&

'
(

)
#

*

*
)

+
,
-

.

$,/,0
1,
-

#

"

2$
z=
18.000 22.284
= 0,9475
4.521
&

'

*

*

+
$3,
-

$,/$3,0
4,
Coeficiente de variacin

!

0
"
cv =
4.521
=
= 1,05
VAN ( E ) 4.284

!

' 3 "
:

# ! ;

<$///
(///=

cv =

4.000
=2
2.000
Coeficiente de variacin
. /
0.

110



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Planificacin y anlisis del

riesgo del proyecto

Previsiones del caso base

#        $%  &

Proyeccin del flujo de efectivo

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

VAN y TIR del caso base

Free Cash Flow

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

1 paso: anlisis de sensibilidad

1 paso: anlisis de sensibilidad

1 paso: anlisis de sensibilidad

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Anlisis de sensibilidad - Limitaciones

    

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

2 paso: anlisis de escenarios

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

2 paso: anlisis de escenarios

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

2 paso: anlisis de escenarios

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

      !"

Free Cash Flow

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Escenario 2: entra un competidor

     *%"

Free Cash Flow

Dic-02 Dic-03 Dic-04 Dic-05

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Free Cash Flow

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

VAN esperado y desvo estndar

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Desvo del VAN del proyecto

3. Varianza del flujo de efectivo:

783753 695092 812357 916176 76066782

5. Clculo desvo del VAN: (VAN) = 4.521,42

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

(Observe que 2(Xo) = 0 )

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

Fuente: G. L. Dumrauf Finanzas Corporativas (2003)

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# $% &

!"

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