APLICACIN DEL VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) PARA EVALUACIN DE LA

GESTIN ECONMICA FINANCIERA, DE UNA EMPRESA DE JABONES Y LOCIONESAREQUIPA, 1999-2003.

RENZO AUGUSTO HERRERA LOAYZA

RESUMEN
Aplicar el modelo de Valor Econmico Agregado (EVA) como herramienta de evaluacin de la
gestin econmico financiera de una empresa dedicada a la fabricacin de jabones y lociones
en la ciudad de Arequipa, por lo ejercicios de 1 999 al 2 003, segundo, Establecer las
diferencias que generan la aplicacin de sistemas de anlisis basado en el Valor Econmico
Agregado (EVA), respecto a los mtodos basados en la rentabilidad de la empresa, por los
aos 1 999 al 2 003; as mismo nuestro propsito con el desarrollo de la investigacin fue
probar la hiptesis referida a la aplicacin del modelo de valor econmico agregado (EVA)
permitira una mejor apreciacin y evaluacin de la gestin econmica financiera; que los
obtenidos mediante indicadores de rentabilidad tradicionales como el de rentabilidad de activos
(ROA), rentabilidad sobre capitales (ROE), rentabilidad sobre inversiones (ROI), utilidad neta
(UN), utilidad por accin (UPA), beneficios econmicos (BE), Flujo de caja por accin (FCPA).
Finalmente; debemos sealar que durante la ejecucin del trabajo de investigacin, hemos
confrontado algunas dificultades en cuanto a consecucin de informacin de la empresa por el
sistema poco desarrollado de la BVL y otras instituciones como CONASEV.

PALABRAS CLAVES
Valor econmico agregado, evaluacin, participacin financiera.

ABSTRACT
Applying the model of Economic Value Aggregate (EVA) as tool of evaluation of the
management economic financier of a business dedicated to the production of soaps and lotions
in the city of Arequipa, by it exercises of 1999 to 2003, second, to establish the differences that
generate the based analysis systems application on the economic value aggregate (EVA), with
respect to the methods based on the profit value of the business, by he years 1999 to 2003;
thus same our propuse with the development of the investigation was to test then hypothesis
referred to the application of the model of economic value aggregate (EVA), would permit a
better appreciation and evaluation of the financial economic management; that them obtained
by means of indicators of traditional profit value as that of profit value of assets (ROA), profit
value on capitals (ROE), profit value on investments (ROI), net utility (UN) Utility by action
(UPA), financial gain (BE), cash flow by action (FCPA). Finally; we should indicate that during
the execution of the work of investigation, we have confronted some difficulties as for attainment
of information of the business by the system little developed of the BVL and other institutions
as CONASEV (Institution and regulator respectively).

KEY WORDS
Economic value aggregate, evaluation, financial economic management.

INTRODUCCIN
La necesidad de generar una mejor visin a la empresa Consorcio Industrial de Arequipa
S.A., aportando el presente trabajo de investigacin (Tesis), para una modernizacin gerencial
en la empresa, motiva la inquietud de realizar un trabajo que aporte en la innovacin de la
administracin en general para la aplicacin de una nueva herramienta gerencial que ayude a
superar el costo de oportunidad en la empresa, a travs del anlisis de los factores que
favorecen la rentabilidad. Al referirnos al EVA; consideramos que una empresa debe ganar lo
suficiente para cubrir el costo de la deuda y el costo de oportunidad de capital antes de que
empiece a generar valor. Las medidas contables tradicionales de los resultados, tales como el
ingreso neto y las ganancias por accin, reflejan el costo del capital de deuda de una empresa,
pero no reflejan el costo del capital social, pues tienen por fin medir los ingresos residuales que
quedan para los accionistas. Como medidas de desempeo tradicionales podemos citar el
tamao de la organizacin, ganancias netas, rendimientos sobre activos, rendimiento sobre la
inversin y el rendimiento sobre el capital. El EVA es una medida singular de la contribucin
que hace una empresa al valor de los accionistas que pueden constituir la base de incentivos
eficaces y rentables de propiedad de toda la organizacin. Asimismo, consideramos que el
EVA, es una herramienta til de gestin y su implementacin permite a los gerentes fijar metas,
evaluar estrategias y planes, valorar adquisiciones, medir los resultados de unidades de
negocios y fundamentalmente vincular las recompensas de incentivos con el rendimiento para
los accionistas y comunicarse con los inversionistas. El EVA, como medida de desempeo nos
permitir establecer el grado de eficiencia con que ha sido manejada la empresa durante el
periodo 1999 al 2003; para cuyo efecto hemos realizado clculos de los indicadores
tradicionales de gestin con la finalidad de hacer anlisis de comparacin con los resultados
del EVA.
MATERIAL Y METODOS
Dado que los resultados del ndice anlisis financiero de la empresa CIDASA, son importantes
para la toma de decisiones de los accionistas; es probable que la efectividad del modelo de
valor econmico agregado (EVA) permitira una mejor apreciacin y evaluacin de la gestin
econmico financiera; que los obtenidos mediante indicadores de rentabilidad tradicionales
como: rentabilidad de activos (ROA), rentabilidad sobre capitales (ROE), rentabilidad sobre
inversiones (ROI), utilidad neta (UN), utilidad por accin (UPA), beneficios econmicos (BE),
Flujo de caja por accin (FCPA).
Tipo de Investigacin: el trabajo de investigacin es del tipo NO EXPERIMENTAL con
caractersticas COMPARATIVAS

RESULTADOS
GRAFICIO 1
CUADRO COMPARATIVO DEL EVA
1 999

2 000

2 001

2 002

2 003

INDICADORES TRADICIONALES
ROA (%)

13.72

15.48

14.47

18.94

15.47

ROE (%)

20.37

20.75

19.42

24.80

18.36

ROI (%)

25.13

26.19

23.72

29.71

24.97

10

12

11

14

14

UPA (%)

30.04

35.85

39.06

54.39

47.07

PER

3.33

3.04

3.05

2.52

2.68

Flujo de Caja por Accin

0.64

0.64

0.67

0.69

0.52

B.E. En miles de Nuevos Soles

631

585

515

828

339

U.NETA (%)

INDICADORES MODERNOS
EVAROE En miles de Nuevos Soles

(537)

(537)

(646)

(862)

(478)

EVACAPM En miles de Nuevos Soles

315

489

507

1266

422

(111)

(24)

(70)

202

(28)

EVA PROMEDIO En miles de Nuevos Soles

Fuente: Elaboracin Propia.

Grfico 2

ROA
35%
30%
25%
20%
15%
10%
5%
0%
1999

2000

ROE

2001

ROI

2002

2003

(ROA, ROE, ROI)

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA :Observando la tabla de resumen y el grfico N 3.2, podemos decir que el
rendimiento de los activos (ROA) de la empresa ha tenido un comportamiento estable durante
los ejercicios 1 999, 2 000 y 2 001.
Grfico N 3
UTILIDAD NETA

% UTILIDAD NETA
% UN
20%
15%
10%
5%
0%
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA Respecto de las utilidades netas (UN), cabe destacar que durante los tres
primeros aos tuvo un rendimiento parecido; sin embargo en el ao 2 002 sube al 14 % debido
al mejoramiento de las ventas. (Grfico 3.3)
Grfico N 4
BENEFICIO POR ACCIN

Beneficio por accin

Beneficio por accin

60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA En cuanto a los beneficios por accin (BPA), podemos decir que esta ha
tenido un comportamiento estable, fundamentalmente por que la empresa tiene definida la
poltica de dividendos que es un 10% sobre el capital escriturado.
Grfico N 5
PER

PER %
S/ . 5,00
S/ . 4,00
S/ . 3,00
S/ . 2,00
S/ . 1,00
S/ . 0,00
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA :Refirindonos al PER, que es la relacin del valor de las acciones en el mercado con la Utilidad por Accin
(UPA), podemos ver que tiene un comportamiento diferente a los anteriores indicadores de rentabilidad; debido fundamentalmente
por que se incluye informacin externa, analizando; podemos mencionar que contrariamente al UPA en el ao 1999 tuvo un mejor
resultado, debido a la cotizacin de las acciones.

Grfico N.6
FLUJO DE CAJA POR ACCIN

Porcentaje

Flujo de caja por accion

1
0,9
0,8
0,7
0,6
0,5
0,4
0,3
0,2
0,1
0
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA :En el caso del Flujo de Caja por Accin (FCA), que es el rendimiento del flujo
de caja o liquidez por accin; la empresa muestra indicadores con un comportamiento
ascendente.
Grfico N.7
BENEFICIO ECONMICO

BE
S/. 1.000
S/. 500
S/. 0
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA El ratio del beneficio econmico (BE) de los accionistas, que muestra el mayor o menor
rendimiento sobre su costo de oportunidad; en el caso de CIDASA, podemos ver que el comportamiento
ha sido descendente fundamentalmente debido a los resultados del rendimiento sobre el capital (ROE).
Grfico N.8
EL EVA EN COMPARACIN AL ROE

EVA (ROE)
(300)

1999

2000

2001

2002

2003

(600)
(900)

Elaboracin propia

Fuente: CIDASA Observando en el Grfico 3.8 vemos que el EVA en comparacin con
el ROE, tiene un comportamiento cada vez decreciente; as en el ao 1999 el EVA .

Grfico N 3.9
EL EVA EN COMPARACIN AL CAPM

EVA (CAPM)
S/. 1.500
S/. 1.000
S/. 500
S/. 0
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia

Fuente: CIDASA Observando el grfico 3.9 en comparacin el Eva con el CAPM

muestra en el ao 1999 el EVA .
Grfico N 3.10
EL EVA PROMEDIO ENTRE EL ROE Y EL CAPM

EVA (promedio)
250
200
150
100
50
(50)
(100)
1999

2000

2001

2002

2003

Elaboracin propia
Fuente: CIDASA Ahora; veremos los resultados del valor econmico agregado de CIDASA:
Observando el grfico N 3.10, vemos que los indicadores han tenido un comportamiento cada vez
decrecientes.

DISCUSION
Segn los resultados que se obtuvieron, se encontr que la empresa en estudio no aplicaba
herramientas modernas financieras, como El valor econmico agregado ( EVA). As, se pudo
ver que en mercados competitivos, que su participacin es importante en el mbito de los
mercados y sus participaciones econmicas, no aplican herramientas eficientes y modernas,
para un mejor control de las diferentes reas especificas e importantes de la compaa.
Previamente; debemos tomar nota que en la determinacin del EVA, intervienen el importe del
capital que viene a ser el valor neto contable de los activos totales, las tasas de rendimiento de
las utilidades operativas despus de participaciones e Impuestos (UODI), obtenido ste de la

relacin sobre los activos y el costo de capital de la empresa, llamada tambin costo de capital
promedio ponderado CCPP (WACC en ingles).
Tanto, el importe de los activos totales como el de las utilidades operativas de la empresa,
provienen de los resultados contables financieros (EEFF); por lo que dicha informacin es
complicado obtenerlo, salvo precaverse o tener el cuidado de que la informacin financiera est
debidamente auditada y no contienen resultados de procedimientos que alteren la normal
actividad de la empresa tales como provisiones y amortizaciones en exceso o realizados al
margen de lo permitido por las normas de contabilidad generalmente aceptadas, o utilizacin
de sistemas de costeo que alteren deliberadamente los resultados.
Sin embargo; al referirnos a la informacin del costo de capital de la empresa (CPPC), sta
puede variar en funcin del costo de oportunidad del accionista; por ello; al no tener la empresa
en estudio informacin de su costo de capital; para efectos de la determinacin ms real del
EVA y evitar la subjetividad; ha sido necesario previamente calcularla, como se muestra en la
primera parte de este captulo, vemos tambin que hemos obtenido el costo del capital (CPPC)
bajo dos criterios: uno en funcin al rendimiento sobre el capital (ROE) y otro en funcin al
modelo de valorizacin de activos financieros (CAPM), y como es de notar, cada uno difiere del
otro sustancialmente, lo que indudablemente influir positiva o negativamente en la
determinacin del EVA, por ello ser necesario calcular este indicador de gestin, empleando
en su formulacin las tasas del CPPC, calculados en funcin al ROE, en funcin al CAPM y en
base al promedio de ambos.
Finalmente., es recomendable la aplicacin de nuevas herramientas, que permitan un mayor
participacin del contador, y amplen su conocimiento en las finanzas, y acentu el desarrollo
corporativo, y el mejoramiento continuo en la direccin de compaa. Cod. #59.0984.c UCSMContabilidad: Aplicacin VEA y Costo Basado en Actividades para la evaluacin financiera de la
Creacin de Valor
Autor: Prez Torres Miguel ngel 2001
Cod #08.0035.se UCSM- Segunda Especialidad: Valor Econmico antes que Valor de Mercado es el
objetivo mximo al cual toda empresa debe aspirar

Autor: Meza Riquelme Mauricio - 2003

CONCLUSIONES
1.

Los rendimientos de activos (ROA) son positivos, siendo el ms relevante el

correspondiente al ao 2 002, por tener la empresa mayor utilidad. Observando los
rendimientos del EVA; estos muestran un comportamiento negativo ao a ao, siendo el
ms pronunciado el que corresponde al ao

2002.

El ROA muestra simplemente el rendimiento que ha producido la empresa con sus

operaciones sobre los activos utilizados, de tal forma que si se tiene utilidades, siempre se
mostrarn coeficientes del ROA positivos, lo cual no indica si hubo o no una buena gestin
o mejoramiento del rendimiento exigido por los acreedores externos e internos; en cambio
el EVA muestra el real rendimiento de las inversiones en la empresa, por cuanto se pone

un punto de quiebre sobre los resultados operacionales; esto es si el ROA tuviera

resultados similares al CPPC, significara que la empresa estara redituando exactamente
lo que los acreedores internos y externos exigen, en cambio si el ROA es menor al CPPC
como en el caso de esta empresa; significa que hay destruccin de valor y por lo tanto una
gestin deficiente. Los rendimientos del capital propio (ROE) son positivos, siendo el ms
importante el que se dio en el ao 2 002, por tener la empresa mejores ventas y mayor
utilidad.

Nuevamente; observando los rendimientos del EVA; estos muestran un

comportamiento negativo en todo el periodo de evaluacin.

Cabe mencionar que el ROE muestra el rendimiento que ha producido la empresa sobre el
capital aportado por los dueos, de forma tal que los resultados netos positivos darn
coeficientes tambin positivos, lo cual como en el caso anterior no revela una buena o mala
gestin por cuanto se emplean datos internos; en cambio la evaluacin mediante el EVA
conduce a apreciar el rendimiento real de las inversiones colocadas en la empresa.
As mismo; es de mencionar que el ROE toma en cuenta las utilidades netas y no las
operacionales o econmicas que si exige el EVA. Como bien sabemos; las utilidades netas
pueden ser distorsionadas por partidas extraordinarias lo cual tambin conducira a arribar
a conclusiones de rendimiento no fiables.

El rendimiento sobre las inversiones (ROI),

posee casi el mismo tratamiento que el rendimiento de los activos, son medidas contables
tradicionales de los resultados operativos y no reflejan la capacidad de generacin
econmica de la empresa.
A diferencia del EVA; este considera las utilidades netas y no los resultados operativos de
la empresa como lo hace el EVA. Las utilidades netas pueden no ser fiables por contener
eventos no relacionados a las actividades normales de la empresa. En el caso de CIDASA,
el beneficio econmico muestra resultados positivos durante el periodo de evaluacin,
siendo el ms relevante el que corresponde al ao 2 002, por haber obtenido la empresa
mayores utilidades. En general, hemos visto que la empresa CIDASA; evidencia resultados
positivos de los indicadores de rentabilidad tradicionales; sin embargo; al someterlo a una
evaluacin mediante el valor econmico agregado (EVA), vemos que los indicadores no
son muy buenos; lo que conlleva a concluir que no ha existido una buena gestin
econmico financiera en algunos periodos de evaluacin.

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Edicin 2003. Edit. Gestin 2000

renzoherrera68@hotmail.com / rherreraloayza@yahoo.es
Calle Paz Soldan 610 Yanahuara Arequipa Per
054-258761 - 054- 9314574 .