EXTRACTO

Abuelo violador
Cuando mi abuelo de 78 aos fue acusado de violar
a una jovencita de 22 aos, contratamos al mejor
abogado para defenderlo.
An as, perdi el caso.
Mi abuelo insisti hasta el final en declararse
culpable.
Lo que en definitiva indica la medicin de la rentabilidad
en cualquier proyecto es si la inversin realizada crea o no
valor a la empresa. Si bien en la mayora de los casos este
valor se puede cuantificar (un aumento en la
productividad, una reduccin de costos, una mejora en la
calidad y precio del producto, el cierre de un rea no
rentable, un aumento de la eficiencia si se opta por un
outsourcing, etc.) en otros, como la inversin en imagen
corporativa, el aumento de valor es ms subjetivo (pintura
del edificio institucional, calidad de la atencin a los
clientes y proveedores, rapidez en la entrega del producto
o el servicio de post venta, entre otros). Sin embargo, el
evaluador debe hacer el esfuerzo de cuantificar esos
beneficios. Por ejemplo, la mejor percepcin que los
consumidores tengan de la empresa permitira aumentar
el nmero de clientes y las ventas o evitar perderlos
anulando una reduccin en los ingresos, una prdida de
economas de escala, etc. De igual forma, la inversin en
mejorar la calidad de servicio al proveedor podra permitir
negociar condiciones ms favorables en los crditos,
permitiendo, entre otros, reducir la inversin en capital
de trabajo.

Amigos
Hace unos das nos organizamos los ex compaeros
de colegio para celebrar los 40 aos de haber
egresado. La fiesta reuni a ms de 20 amigos con
sus respectivas esposas. En la mitad de la fiesta, se
acerca uno de mis ex compaeros y me dice:
Por qu esa cara tan triste, Nassir?
Es que veo a todas las mujeres de ustedes tan
lindas y a Cristina, la ma, tan fea le confidencio.
No te preocupes Nassir. Fjate que a m me pasa
exactamente lo mismo que a ti. Encuentro a todas
muy bonitas... menos a la tuya.
El evaluador de proyectos debe reconocer que muchas
veces no es conocedor del tema que debe evaluar y debe
recurrir a confirmar su opinin. Usar fuentes de
informacin secundaria es probablemente una parte de la
solucin a su ignorancia, especialmente si se est en nivel
de prefactibilidad. Sin embargo, hay proyectos con
caractersticas tan particulares que, generalmente, la
informacin as obtenida puede distorsionar los
resultados. Por ejemplo, la velocidad de ventas promedio
de edificios de departamentos de 140 m2 y de un valor
dado, no siempre ser representativo del comportamiento
en las ventas de otro que tenga iguales caractersticas y
valor. La lejana a los medios de transporte, la cercana a
una empresa funeraria o a un colegio, entre muchos otros,
puede afectar cualquier comportamiento, aunque est
estadsticamente demostrado.
Por eso es que, aunque se est en nivel de pre
factibilidad, muchas veces ser necesario apoyar la
definicin de algunas variables con informacin primaria
o validndola con una segunda opinin. Por ejemplo,
respecto de la tasa de falla de las mquinas, de los costos

de algunos insumos o de la vida til para reponer

oportunamente los activos.
Los estudios de viabilidad se caracterizan por ser
realizados por equipos interdisciplinarios, donde el
experto en evaluacin financiera es uno ms del equipo
de profesionales que lo integran. Posiblemente, por su
propia especialidad podr ser quien dirija el proyecto para
acopiar la informacin econmica que provee el mercado
(costo de los insumos y activos del mercado proveedor,
expectativas de precios a pagar por el consumidor, costo
de la intermediacin para distribuir o estrategias
comerciales de la competencia, entre otros), los costos e
inversiones de la opcin tecnolgica productiva que se
vaya a seleccionar, los efectos econmicos de los aspectos
legales, la aplicacin de software de simulacin, etctera.
Sin embargo, hay una gran cantidad de materias
que le son propios y que no podr delegar a terceros para
su clculo como, por ejemplo, los efectos tributarios, el
nivel a invertir en capital de trabajo, el valor del proyecto
al finalizar su horizonte de evaluacin, la determinacin
de la tasa de costo de capital y la medicin del riesgo y su
sensibilidad, entre muchos otros.

Arrepintete
Hace varios aos fuimos con mi esposa y mi cuado
en un viaje de placer. Para mi cuado, esa era la
primera vez que se suba en un avin. Cuando las
azafatas empiezan a ofrecer aperitivos a los
pasajeros, oigo a mi cuado, sentado en la fila atrs
de la nuestra, aceptar una copa de vino.
Sin saber que su compaero de asiento era un
abstemio empedernido, la azafata le pregunta
Y para usted seor, lo mismo?
Cmo se le ocurre ofrecerme tal cosa? responde
el individuo muy enojado. Prefiero ser secuestrado y
violado salvajemente por una docena de mujeres
antes que una gota de alcohol toque mis labios.
Mi cuado, atento a lo que pasaba, le devuelve
rpidamente la copa a la azafata y le dice:
Yo tambin quiero eso....no saba que se poda
elegir.
Un inversionista puede darle ms o menos valor que el
propio evaluador a la opcin de salirse del negocio si los
resultados, siempre inciertos, son menores a los
esperados. Mientras mayor sea la volatilidad o
incertidumbre, mayor ser el inters por tener una
opcin.
La aplicacin de modelos de valoracin de
opciones, como complemento al VAN para apoyar la toma
de una decisin, se fundamenta en que el VAN ignora la
irreversibilidad de una inversin. Es decir, el VAN, por s
solo, indica la rentabilidad que se obtendra despus de
efectuada una inversin. La teora de opciones
complementa esta informacin indicando el costo de
revertir la decisin tomada si la rentabilidad que se
obtiene no es la prevista.

Por ejemplo, si el transporte de mercadera dentro

de una empresa se hace con un vehculo comn, el VAN
(supongmoslo en $100) es menor a si se hace instalando
una correa transportadora ($140). Sin embargo, si las
cosas no resultan bien, es ms fcil la venta del vehculo
que la de la correa para recuperar parte de lo invertido.
Nuestra obligacin es calcular el costo de la opcin de
abandono ms flexible (el vehculo), lo que equivale
exactamente a la diferencia entre los VAN, es decir, a
$40.

Bella, desnuda. y viable?

Estaba un da con mi esposa disfrutando un caf en
una conocida pastelera, cuando ingresa una joven
muy bella, completamente desnuda. Se sienta en
una mesa cercana y le pide al joven que atiende:
Deme un caf express y un trozo de torta de
chocolate, por favor.
El garzn se queda mirndola sin moverse.
Por favor seor, me sirve un caf con una
porcin de torta de chocolate? le vuelve a pedir con
una sonrisa de saberse admirada.
Como tampoco reacciona el garzn a esta segunda
peticin, la joven, ya molesta, le dice:
Pero qu le pasa a usted? Acaso nunca ha visto
a una mujer desnuda?
Muchas veces responde l tranquilamente.
Y entonces.... qu espera para atenderme?
Es que por ms que miro, no veo de dnde va a
sacar el dinero para pagarme el consumo le dice
l.
El financiamiento es uno de los aspectos a los que el
evaluador debe prestar mucha atencin en la formulacin
del proyecto. Tan importante como seleccionar la mejor
alternativa tecnolgica, una buena localizacin o decidir si
externalizar o hacer el mantenimiento internamente, es
buscar la fuente de financiamiento ms atractiva para el
proyecto. Muchos evaluadores elaboran un solo flujo de
caja para medir la rentabilidad de la inversin. Si la
rentabilidad es positiva, asumen que el proyecto es viable.
Sin embargo, un proyecto puede tener una alta
rentabilidad pero no ser viable. Por ejemplo, cuando el
comportamiento de los flujos no coincide con los
requerimientos para el pago de una deuda.

Es frecuente que muchos proyectos tengan flujos

positivos iniciales muy bajos, o incluso negativos, que
impiden el cumplir con los montos convenidos de pago al
financista, pero que justifican su rentabilidad por los
flujos positivos y altos que se producen a partir de varios
aos posteriores (la plantacin de rboles es rentable,
pero si se debiese pagar el prstamo que financi la
inversin a partir del segundo ao, difcilmente el banco
otorgar ese prstamo).
Por ello, no basta con demostrar que la inversin
es muy buena, sino que debemos determinar si es tambin
viable financieramente.

Casa de campo
Siempre so con tener una casa de campo. Cuando
lo logr, quise tener gallinas para poder comer
huevos como los de antes, y no los del supermercado
con sabor a nada o a harina de pescado. Cuando las
pude tener y comer cuanto quise, ansi ver a mis
gallinas con sus pollitos caminando por el jardn,
as que me compr un gallo....pero no pas nada.
Aunque muchas gallinas se echaron sobre los
huevos, no naci ni un slo pollo.
Estarn falladas las gallinas o ser el
gallo?pens.
As que prepar una jaula especial y dej encerrado
al gallo una semana. Al ir el fin de semana
siguiente, y despus de que estuvo en total
abstinencia sexual, lo suelto para ver el
"espectculo".... y nada. No toc a ninguna gallina
ese viernes ni el sbado. El domingo com cazuela
de gallo.
Estaba tan apenado que mi seora me da la
sorpresa y me regala otro gallo (no se porqu
despus de unos meses lo bautiz como Nassir).
Apenas lo suelto el fin de semana siguiente, sale
corriendo detrs de la primera gallina y ah mismo
empez el espectculo".....que sigui el sbado y el
domingo todo el da. Hoy tengo ms de 200 pollos de
un slo padre. Cunto tiempo lo dejar
vivir?......hasta que se muera de viejo (si con lo
hecho hasta ahora ya merece un monumento).
Cuando una empresa compra un activo, la inversin se
anota despus de impuestos, porque no hubo cambio en la
riqueza. Para el Fisco, slo se cambi "caja" por "activo
fijo" o creci en igual monto el pasivo (deuda) con el activo

(activo fijo). Cuando el activo empieza a usarse se gasta y

ese desgaste es el que se puede restar en el Estado de
Prdidas y Ganancias para rebajar las utilidades y los
impuestos. Dicho de otra manera, igual como se restan las
remuneraciones, los insumos, los arriendos y todo lo que
se "gast" en la produccin de los artculos vendidos, el
Fisco permite restar lo que se "desgast" el activo para
producir esos artculos vendidos.
Si el primer gallo me sali "poco hombre" y el
segundo tiene 6 aos y sigue tan activo como cuando lo
recib, obviamente tienen una vida til real distinta. Lo
mismo pasa con las mquinas. Aquella que se usa tres
turnos diarios va a durar menos que la que slo se usa un
turno. Pero como el Fisco no puede mirar cada una de las
mquinas para determinar cunto se desgast por ao,
define un estndar, que en la mayora de los pases se le
denomina depreciacin y en unos pocos amortizacin y
que representa el desgaste basado no en su vida til real,
sino en la contable. En Chile, por ejemplo, todos los gallos
se deprecian en 3 aos, independientemente de su
capacidad sexual.
La depreciacin es, entonces, la que se anota cada
ao antes de impuesto, an cuando no sea un flujo de
caja. Por ello, luego de incluir su efecto tributario se debe
anular para que el resultado exprese realmente los
movimientos de caja ocasionados por las inversiones
iniciales.

Despierta!
Dorma plcidamente una noche cuando siento gritar a
Cristina:
Nassir, Nassir, despierta!!
Pero qu pasa Cristina? Si slo son las 04.00 de la
madrugada le digo contrariado.
Estpido! No ves que la casa se quema?
Me levanto rpidamente y, al ver la gravedad de la
situacin, slo atino a decirle:
Sshhhhh le digo, no vayas a despertar a tu madre.
Un emprendedor eficaz es aqul que tiene la capacidad de
identificar oportunidades en periodos de crisis para
obtener beneficios. Hace una dcada, si alguien sealaba
algn problema en la empresa era considerado desleal,
conflictivo y hasta peligroso para la organizacin. Hoy
existe la funcin de gerente de beneficios, cuya labor es
buscar la mayor cantidad de problemas y opciones de
mejora posibles en una empresa.
La gerencia de beneficios induce a la bsqueda
permanente de ideas de proyectos a travs de diversos
mecanismos como, entre otros, los siguientes:
a) Anlisis de problemas: la posible solucin (aunque sea
parcial) a los problemas de los dems pueden
transformarse en un proyecto (proteccin ante la
inseguridad, servicios a domicilio para apoyar el
crecimiento de las esposas que trabajan, etc.)
b) Anlisis de necesidades: hoy las personas pueden estar
satisfaciendo una parte de sus necesidades porque no
existe la oferta de un producto que lo haga totalmente.
c) Anlisis de los deseos: vestirse es una necesidad, pero
estar a la moda es un deseo.
d) Anlisis del cambio en los gustos y preferencias : la
mayor preocupacin por el ocio y la apariencia fsica.

El tamao s importa
Profesor de cuntas pginas debemos hacer la
presentacin del proyecto que nos pidi hacer? me
consultaron varios alumnos de un curso, como tantos
hacen cada ao.
Para que nunca lo olviden les dije un buen
informe de proyectos debe tener una longitud similar
al de una minifalda: lo suficientemente largo como
para cubrir el tema y lo suficientemente corto como
para incentivar verlo.
No s por qu algunos evaluadores creen que su informe
final debe mostrar lo que trabajaron y no lo pertinente
para lograr el objetivo del documento, e incluyen una
serie de antecedentes que no aportan nada a quien lo
entregan.
Ser por la mala costumbre de algunos
profesores de calificar por el nmero de pginas ms que
por el real aporte?

Estudiante
Nunca pens que tus estudios fueran tan caros le
digo a mi hijo mirando la factura de su colegio.
Y eso que soy de los que menos estudia me responde
sinceramente.
Mucha gente ataca la flexibilidad laboral en una defensa
aparente del trabajo de las personas, ya sea por intereses
polticos populistas, por defender su propia mediocridad o
porque piensan sinceramente que el trabajo es un derecho
ganado.
La flexibilidad laboral bien entendida es uno de
los instrumentos ms importantes del desarrollo, ya que
incentiva la formacin continua del capital humano.
Cuando se despide un trabajador por bajo rendimiento, la
empresa muy probablemente lo reemplazar por otro que
est desocupado y exhibe ms calificaciones que el
despedido. No aumenta el desempleo sino que rota la
masa trabajadora en beneficio de quienes tienen un mejor
desempeo.
Esto motiva a los trabajadores a valorar la
rentabilidad de la capacitacin y a ser eficientes en el
desempeo de sus funciones.
Malos trabajadores atentan contra la eficiencia de
la empresa. Probablemente los costos los asuman sus
clientes y tambin los cesantes que no ven crecer las
oportunidades de trabajo. Por el contrario, al tener
mejores trabajadores se logra ms eficiencia y un
crecimiento que posiblemente demande ms trabajo.

La reparo, la sustituyo o la dejo

como est?
En uno de esos esperados viernes donde nos reunimos
los amigotes, como dice mi seora, en mi parcela para
ir a cazar, y como se acercaba la Navidad, les coment:
Estoy pensando regalarle a mi esposa una operacin
de ciruga esttica para la Navidad. No se me ocurre
ninguna otra cosa.
Y para qu me dice uno de ellos si igual dentro de
10 aos, con o sin ciruga, va a estar peor que ahora.
Si yo tuviera el dinero suficiente para hacerlo,
preferira cambiar a mi esposa por otra ms joven
dijo otro.
Un proyecto que evala la conveniencia de una reparacin
mayor en vez de una sustitucin, no debe considerar el
desembolso como un gasto, sino como una inversin. No
importa que al final del horizonte de evaluacin el activo
reparado, tenga un valor incluso inferior a lo que podra
costar hoy sin la reparacin. Lo importante es saber
identificar y medir todos los costos y beneficios
diferenciales entre ambas opciones.
Es posible que los beneficios de una mquina
nueva sean mayores que los de la antigua, pero
compensar las inversiones? La mquina nueva podr
requerir de otros conocimientos para ser utilizada
eficientemente si la tecnologa cambi.
Los efectos a considerar son: el ahorro en
reparacin y la posibilidad de venderla en el estado actual
(a veces hay que pagar para que la desinstalen y la lleven,
versus la inversin inicial en la nueva; la productividad y
costo de operacin de la nueva versus la antigua; los
cambios en los efectos tributarios de la venta de la
mquina vieja y los diferenciales en la depreciacin, y el

cambio en la proyeccin de los valores de desecho al

trmino del horizonte de evaluacin.

PD: (a mi me sale ms rentable reparar.....adems que la

conozco hace tantos aos.....cada vez que falla s donde
ajustar para que vuelva a funcionar.......y unos retoques,
desabolladuras y pintura, nunca estn de ms).