Invertir en Fondos

Nmero 41 Abril 2013
InvertirEnFondos
Anlisis y Recomendaciones para el inversor en fondos
Fondos de capitalizacin flexible

Anlisis | lvaro Liniers/Fernando Luque
Generalmente los inversores (los ms sofisticados de
As tenemos una categora de RV Europa
entre ellos, por lo menos) suelen identificar los
Capitalizacin Flexible, una de RV Zona Euro
fondos de acciones en los que invierten en funcin
Capitalizacin Flexible, una de RV Reino Unido
del estilo con el que gestionan el patrimonio. As la
Capitalizacin Flexible, una de RV USA Capitalizacin
industria ya est acostumbrada a diferenciar entre
Flexible y una de RV Global Capitalizacin Flexible.
los gestores value y los gestores growth y entre
De todas estas categoras hemos elegido algunos
los fondos de gran capitalizacin y los de pequea
de los fondos que reciben un Analyst Rating
capitalizacin.
positivo.
Respecto a este ltimo criterio, el de la capitalizacin
Franklin European Growth
de los valores que conforman la cartera, es cierto
Fernando Luque
Senior Financial Editor
Javier Senz de Cenzano

Senior Fund Analyst
que hay fondos muy especializados en un

determinado estilo, pero tambin existen (y son cada
vez ms numerosos) fondos que no se imponen
barreras o limitaciones en cuanto al tamao de los
valores que incluyen en sus carteras; invierten en
cualquier franja de capitalizacin con tal de encontrar
oportunidades de inversin. Son los que nosotros en
Morningstar
hemos
llamado
los
fondos
de
capitalizacin flexible.
Aunque estos fondos pueden favorecer en ciertos
periodos de tiempo valores con un determinado
tamao no suelen mantener ese sesgo de manera
indefinida para que lo incluyamos en una de las
categoras tradicionales. Es tal el incremento en el
nmero de fondos que se adhieren a esta filosofa de
inversin que hemos creado varias categoras en
funcin del pas o regin en el que invierten.
Estrategia: Fondo que busca una apreciacin

del capital a largo plazo a travs de inversiones
en renta variable Europea, incluyendo Reino
Unido.
lvaro liniers
Fund Analyst
Ratings Cualitativos............. 8
Ratings de Marzo 2013
Anlisis de Fondos....11
Bestinver Bolsa
Cartesio Y
BGF World Energy
Franklin Mutual European
Invesco Euro Corp Bond
M&G Optimal Income
Anlisis.................17
En qu fondos alternativos
invierten los gestores
espaoles?
Flujos de Fondos...19
Abril 2013
Entrevista...26
Conozca a Miguel Jimnez Y
a lvaro Martnez
Tablas................................28
InvertirEnFondos
Abril 2013
Estrategia: Este es un fondo global de renta variable flexible,

que invierte principalmente en compaas Value de pases
desarrollados.
Construccin de cartera: El equipo sigue las teoras de

Graham & Dodd a la hora de invertir en compaas, buscando
aquellas que coticen con importantes descuentos frente a su
valor intrnseco ("margin of safety"). En la primera parte del
proceso, filtran cerca de 21.500 compaas de todos los
tamaos segn diferentes ratios de valoracin (EV/EBITDA,
Debt/Equity). Tras aplicar cerca de 10 filtros diferentes,
llevan a cabo un detallado anlisis financiero de las compaas
resultantes, que es la piedra angular de su anlisis. La rotacin
Construccin de cartera: Sigue un enfoque bottom-up a la
en cartera es baja, y el horizonte de inversin es de entre 3 y 5
hora de seleccionar compaas, buscando entender bien cada

compaa y su estrategia, invirtiendo preferiblemente en
nombres con slidos balances (valor para el accionista y
aos.
evita los riesgos polticos, centrndose principalmente en
generacin de flujos de caja), perspectivas de crecimiento
ttulos de pases desarrollados. La cartera final est bien
atractivas (poder de fijacin de precios, productos de
diversificada en torno a 100 posiciones, con un mximo del
calidad) y que coticen a precios atractivos (EV/EBITDA,
4% para cada una. Un comit de inversin monitoriza los
Precio valor en libros). La cartera es concentrada y

normalmente cuenta con 25-45 compaas.
Gestin del riesgo: Los gestores incluyen en el modelo
niveles de riesgo del fondo.
Rating es inferior a la media de su categora.
Precio: El Ratio de Costes Totales del fondo est en lnea con

la mediana de su categora Morningstar.
hiptesis sobre el peor escenario posible para cada compaa

en cartera. El riesgo del fondo medido por el Morningstar Risk
Gestin del riesgo: Adems del margin of safety, el equipo
Alken European Opportunities
Precio: En trminos de TER (Ratio de Costes Totales) el fondo

es ms barato que la mediana de fondos competidores, si bien
no se encuentra entre los ms baratos de su categora
Morningstar.
Sparinvest SICAV Global Value
Estrategia: Fondo de la categora Morningstar RV Europa Cap.

Flexible que sigue un enfoque oportunista y en ocasiones
contrarian a la hora de invertir.
InvertirEnFondos
Abril 2013
Construccin de cartera: El fondo invierte en compaas de
industrias o compaas no favorecidas por el mercado, si bien
todos los tamaos, sin seguir un estilo (Value o Growth)
prestarn especial atencin al nivel de deuda de las mismas.
determinado. El gestor se interesa por negocios y clases de
Gestin del riesgo: La construccin y desinversin en cada
activos subestimadas por el mercado, que cuenten con
compaa se har de forma gradual y la cartera est bien
catalizadores para su crecimiento de beneficios. Prestarn
diversificada con cerca de 120-150 ttulos. Durante la ltima
mucha importancia a la calidad y credibilidad de los equipos
dcada, la volatilidad de este producto ha sido ligeramente
gestores de los ttulos en cartera, cuyo posicionamiento por
inferior que la de la media de su categora, debido entre otros
sectores es resultado de la seleccin de compaas.
factores al concepto de margin of safety aplicado.
Gestin del riesgo: El gestor lder del fondo contempla el
Precio: El Ratio de Costes Totales del fondo es muy superior

al de la mediana de fondos competidores.
entorno Macroeconmico y del mercado en general a la hora

de controlar el riesgo total de la cartera, y si bien el ncleo de
la cartera es Europeo, cerca de un 10-15% est invertido fuera
JOHCM UK Growth Fund
(principalmente en EEUU). Se trata de una cartera de

convicciones y el riesgo del fondo (medido por la desviacin
tpica) ha sido histricamente superior a la media de su
categora.
Precio: La comisin de gestin del fondo es razonable, si bien

cobra una comisin sobre rentabilidad cuya estructura es
mejorable.
Perkins US Strategic Value
Estrategia: El JOHCM UK Growth Fund es una slida opcin

de inversin en renta variable de Reino Unido, si bien los
inversores del mismo han de tener una mentalidad
largoplacista.
Construccin de cartera: La construccin de la cartera es

principalmente bottom up, y se basa en cuatro pilares: i)
riguroso anlisis de las inversiones ii) invertir en compaas de
calidad y fciles de entender iii) invertir en las mejores ideas
de inversin limitando las apuestas activas (+/- 3% 5% vs. el
Estrategia: Se trata de un fondo de renta variable USA, con
ndice) y diversificando la cartera y iv) llevar a cabo una
un estilo Valor.
Construccin de cartera: Los analistas buscan ttulos

infravalorados en trminos relativos y absolutos. Cuando una
compaa ha superado el filtro inicial, llevan a cabo un anlisis
fundamental en el que establecen precios objetivo. Tienen
preferencia por compaas generadoras de flujos de caja
recurrentes y con balances saneados. Otros factores de
importancia incluyen la ventaja competitiva de cada compaa y
la calidad de su equipo gestor. No descartarn invertir en
estricta disciplina de venta.
Gestin del riesgo: La estructura de la cartera, basada

ntegramente en la seleccin de compaas, hace que en
ocasiones la beta del fondo sea alta. Asimismo la cartera se
concentra en torno a 50-60 compaas, y las diez primeras
posiciones en cartera pesan gran parte del total del fondo, lo
que supone un riesgo de concentracin.
InvertirEnFondos
Abril 2013
Precio: El precio de este fondo, medido por su TER (Ratio de
Estrategia: Este es uno de los mejores fondos en su
Costes Totales) es inferior a la mediana de su categora
categora de RV Global Cap. Flexible, que invierte
Morningstar y supone una ventaja competitiva con respecto a
principalmente en compaas que operan en sectores
competidores. Asimismo el fondo cobra una comisin sobre
primarios y/o secundarios.
rentabilidad, si bien esta considera el high-watermark.
M&G Global Basics
Construccin de cartera: El gestor busca identificar

cambios estructurales en las economas y comportamiento del
consumidor, y posiciona el fondo para aprovechar dichos
cambios. Tendrn en cuenta la posicin competitiva de cada
ttulo susceptible de ser aadido a la cartera, la sostenibilidad
de sus beneficios independientemente del ciclo de mercado y
su solidez financiera. Asimismo prestarn especial atencin a
la calidad de gestin de cada compaa, reunindose con sus
equipos directivos.
Gestin del riesgo: Los inversores del fondo han de tener en

cuenta el sesgo del mismo hacia commodities. Por otro lado,
este producto no tiene lmites de riesgo formales a nivel
compaa, sector o regin.
Precio: El TER o Ratio de Costes Totales de este fondo es

algo inferior a la mediana de su categora Morningstar.
Tras una primera edicin en 2012, Morningstar Espaa organiza el prximo 9 de Mayo en el Palacio de
Cibeles de Madrid, una Conferencia sobre Inversiones que reunir a algunos de los gestores ms
reconocidos tanto a nivel nacional como internacional. Contar con la presencia de Paul Read (Invesco
Euro Corporate Bond), Richard Woolnough(M&G Optimal Income), Ivn Martn (Santander AM), Philippe
Brugere Trelat (Franklin Mutual European), Gonzalo Lardis (BPA/Banco Madrid), Mark Kiesel (Pimco
Global Investment Grade Credit), Alvaro Martnez (Cartesio Inversiones), Poppy Allonby (BGF World
Energy Fund), Fernando Bernad (Bestinver AM), John Arnhold (Amundi International Sicav), Miguel
Jimenez(Renta 4 Pegasus) y Chris Traulsen (Morningstar Europe).
La conferencia est dirigida a asesores financieros e inversores institucionales tales como gestoras de
fondos, compaas de seguros, bancos privados, fondos de pensiones, family offices, fundaciones y
empresas de asesoramiento de inversin. Abordar temas clave y de actualidad sobre perspectivas
econmicas, estrategias de inversin, seleccin de valores y visin sobre determinados tipos de activos.
Puede consultar aqui la agenda completa y conocer los detalles de la Morningstar Investment
Conference 2013 y ver las fotos del evento de Premios Morningstar aqui.
Regstrese aqu para asistir a la Morningstar Investment Conference 2013.
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Abril 2013
Ratings Cualitativos de Marzo 2013

Ratings | Javier Senz de Cenzano
En esta seccin publicaremos una tabla con los fondos disponibles a la venta en Espaa que han recibido un Rating Morningstar en el ltimo mes por parte del
equipo de Anlisis Cualitativo Europeo. En las siguientes pginas podr encontrar una muestra de los informes asociados a los ratings; mostramos slo la primera
pgina de cada fondo pero el informe completo de cuatro pginas est disponible en las diferentes herramientas de Morningstar.
16 Fondos han recibido un nuevo Morningstar Analyst Rating en Febrero-Marzo de 2013. En los dos ltimos meses destacan
algunos fondos que reciben Analyst Rating por primera vez, y que arrancan con rating positivo. Adems, hay un buen nmero de
"upgrades" en fondos en los que los analistas de Morningstar han incrementado su confianza.
Por un lado, destaca el nuevo rating del Heptagon Yacktman US Equity, que recibe el rating de Silver, mostrando la alta
confianza de los analistas Morningstar en este fondo, que es gestionado por la conocida boutique americana Yacktman Asset
Management. Don Yacktman gestiona esta estrategia en su versin americana desde 1992, y cuenta con el apoyo de otros dos
gestores; su hijo Stephen Yacktman y Jason Subotky.
Entre los dems ratings nuevos hay fondos muy diferentes como el Aberdeen Global Chinese Equity, de RV Hong Kong, el
AXA WF Framlington Health, del sector salud, el BNY Mellon American, de RV americana, y el Standard Life GLB AbsRet
Str, que es un fondo alternativo multiestrategia.
Tambin hay buenas noticias para fondos que han mejorado su rating, en concreto los fondos de RV de Reino Unido de
Threadneedle, el Vontobel Global Value gestionado por Rajiv Rain, que recientemente recibi el Premio a Gestor del Ao en
RV Global por parte de Morningstar, y el fondo de BlackRock BGF Emerging Europe, que pasa a tener una opinin positiva por
parte de los analistas, con el rating de Bronze desde el anterior Neutral.
Por otro lado, tras evaluar el impacto de la salida de Walter Scherk en los fondos de SIA (LTIF Classic y LTIF Alpha), estos
vuelven a contar con el mismo rating que tenan anteriormente, es decir Neutral. Adems, la salida de Errol Francis del Schroder
ISF UK Equity nos ha hecho poner este fondo bajo revisin.
Artculo explicativo sobre los Morningstar Analyst Ratings

Video explicativo sobre los Morningstar Analyst Ratings
Morningstar Investment Conference 2013

Madrid, 09 Mayo 2013
09:00 09:20
Recepcin de asistentes
09:20 09:30
Bienvenida
Javier Senz de Cenzano, CFA

Director of Fund Analysis, Morningstar Spain
09:30 10:30
Debate: Las mejores oportunidades en el mercado espaol.
Ivn Martn, CFA

Director de Renta Variable Iberia,
Santander Asset Management
Gonzalo Lardis
Gestor del BPA Fondo Ibrico Acciones,
Banco Madrid
Fernando Bernad, CFA
Gestor Senior, Bestinver Asset Management
Moderador: lvaro Liniers
Fund Analyst, Morningstar Spain
10:30 11:00
La Revolucin Energtica en Estados Unidos.
11:00 11:30
Caf
11:30 12:45
Debate: Preservar capital invirtiendo en renta variable.
Poppy Allonby, CFA

Managing Director y co-gestora de los fondos
BGF World Energy Fund y BGF New Energy Fund.
BlackRock
Philippe Brugere-Trelat
Vicepresidente Ejecutivo y Gestor del Franklin
Mutual European, Franklin Templeton Investments
John P. Arnhold
Presidente y Director de Inversiones,
First Eagle Investment Management / Amundi
International SICAV
Moderador: Fernando Luque
Senior Financial Editor, Morningstar Spain
12:45 13:30
Debate: En qu activos hay valor actualmente?
Miguel Jimnez
Gestor de Renta 4 Pegasus, Renta 4 Gestora
lvaro Martnez
Gestor y Socio Fundador de Cartesio Inversiones,
Cartesio Inversiones
Moderador: Javier Senz de Cenzano, CFA
Morningstar Investment Conference 2013

Madrid, 09 Mayo 2013
13:30 14:45
Comida cocktail
14:45 16:00
Debate: Dos gurs frente a frente.
Richard Woolnough
Gestor del M&G Optimal Income,
M&G Investments
Paul Read
Co-Head de Renta Fija en Invesco Perpetual, y
gestor del Invesco Euro Corporate Bond
16:00 16:45
El enfoque Morningstar.
16:45 17:00
Caf
17:00 17:45
Videoconferencia: Oportunidades en renta fija.
Chris Traulsen, CFA

Director of Fund Research, Europe/Asia,
Morningstar Europe
Mark Kiesel
Managing Director y gestor del PIMCO GIS Global
Investment Grade Credit Fund, PIMCO
17:45
Final
Pgina 1 de 4 | MorningstarResearch Report
Bestinver Bolsa FI
ndice de la Categora Morningstar

MSCI Spain NR USD
27.5
Morningstar Analyst Rating
Crecim. s/ 10.000 (EUR)
25.0
22.5
Fondo
20.0
ndice
17.5
Categora
15.0
12.5
Alvaro Liniers
Morningstar Analyst
10.0
2004
Sumario
Personal: El equipo es muy experimentado y

estable y est centrado en un slo estilo de
inversin.
2005
2006
2007
2008
2009
Giant
Large
&
&
&
&
37.37
4.84
-35.16
34.56
3.68
-12.66
14.88
4.37 Rentabilidad %
10.33
6.76
3.76
-6.96
2.36
-4.45
20.21
-3.31
13.45
7.42 +/- ndice
11.47
6.76
4.96
-2.64
2.89
2.24
15.28
-2.49
10.30
4.34 +/- Categora
75
12
78
23
39
83
Deep Val Core Val Mixto
El equipo de gestin se mantiene sin cambios, y su

estabilidad es envidiable. Al frente del equipo continua
Francisco Garca Params, que est en la casa desde el
ao 1991, y cuenta con el slido apoyo de lvaro Guzmn
de Lzaro y Fernando Bernad. Se trata de un equipo
compacto y muy experimentado, que comparte la misma
filosofa y mentalidad de gestin. Adems de los tres
gestores principales, cuentan con dos analistas en Madrid
y uno en China.
Creemos que la estructura boutique de la casa da buen
soporte al equipo gestor y ayuda a alinear los intereses
de los gestores con los de los partcipes. El proceso de
inversin es slido, ha sido implementado durante muchos
aos y en nuestra opinin su gestin desligada al ndice
explota al mximo las fortalezas del equipo gestor y de la
firma gestora en general.
Mid
La exposicin del Bestinver Bolsa al sector bancario es

nula, y la cartera no ha sufrido grandes cambios desde
Small
Categora Morningstar
ndice del fondo
Micro
Core Grth High Grth
& Cuartil en categora
10 ene 2013 | Seguimos pensando que el Bestinver Bolsa

es un fondo que destaca sobre otros productos de su
categora Morningstar.
Style Box de Morningstar: Ownership Zone
YTD Rentabilidad31/03/13
27.07
Proceso: Este es un proceso sin

restricciones, orientado al largo plazo y
centrado en las mejores ideas.
Rol en cartera: Adecuado para diversificar

su exposicin a RV Espaola. No apropiado
para aquellos que buscan rentabilidad cercana
al ndice o para horizontes de inversin cortos.
2012
&
Morningstar Opinion
Precio: El TER del fondo est por debajo de

la mediana de la categora, si bien esta es una
categora cara.
2011
29.97
Firma gestora: Es una slida y estable firma

gestora tipo boutique, centrada en el inters de
los partcipes.
Rentabilidad: El fondo ha obtenido una

excelente rentabilidad a largo plazo, y un riesgo
menor que la media.
2010
Fecha Creacin
Patrimonio (Mill)
RV Espaa
80% Indice General Bolsa de Madrid,
20% Euronext Lisbon PSI 20 PR EUR
29/06/1994
EUR 295.26 Mil
6 Percentil en categora
mediados de 2012. Entre las novedades encontramos

compaas aseguradoras como Mapfre y Catalana
Occidente, que entraron en cartera en el tercer trimestre
del ao, si bien su peso en el fondo es marginal. Otros
nombres nuevos con mayor relevancia en cartera son
ArcelorMittal y Galp Energa. El peso de Portugal en
cartera sigue siendo alto (alrededor del 35%).
En trminos de rentabilidad, los mritos del fondo son
innegables, y este se sita en el primer decil de la
categora a 3, 5 y 10 aos. En 2012 (hasta Noviembre) el
Bestinver Bolsa ha demostrado de nuevo su fortaleza,
batiendo ampliamente a la media de su categora.
Asimismo, todas las medidas histricas de riesgo sugieren
que este producto es menos arriesgado que el fondo
medio en su categora.
Es un fondo algo ms barato (en trminos de TER) que la
media de fondos competidores, si bien se trata de una
categora que cobra unas comisiones bastante altas.
En resumen, tenemos la confianza necesaria como para
mantener su Analyst Rating Gold.
ISIN
Domicilio
Status Legal
UCITS
Divisa del Fondo
Patrimonio (Mill)
ES0147622031
Espaa
Fondo de Inversin
S
EUR
EUR 295.26 Mil
Centroid = weighted average of stock holdings

Zone = 75% of fund's stock holdings
(a 31/12/12)
Copyright 2013 Morningstar. Todos los derechos reservados. La informacin, datos y opiniones expresados y contenidos en esta pgina: (1) son propiedad de Morningstar y/o de sus proveedores de contenido y no representan
asesoramiento de inversin ni recomendacin de compra o venta de ningn valor o participacin; (2) no puede ser copiada o redistribuida sin licencia expresa; (3) no se garantiza que sea correcta, completa o actualizada. Morningstar
se reserva sus derechos para cobrar por el acceso a estos Ratings y/o informe de Rating. Ni Morningstar ni sus proveedores de contenido se hacen responsables de ningn perjuicio o prdida derivado de la utilizacin de este
Rating, Informe de Rating o informacin contenida aqu.
Pgina 1 de 4 | MorningstarResearch Report
Cartesio Y FI
ndice de la Categora Morningstar

Cat 50%Barclays EurAgg TR&50%FTSE Wld TR
17.0
Crecim. s/ 10.000 (EUR)
16.0
15.0
Fondo
14.0
ndice
13.0
Categora
12.0
11.0
Javier Senz de Cenzano, CFA

Morningstar Analyst
10.0
2004
Sumario
Personal: Est dirigido por un equipo muy

slido y experimentado que ha permanecido
junto mucho tiempo.
Firma gestora: La estructura boutique de la
casa nos da confianza. La estabilidad es
mxima en productos y equipo.
Proceso: El fondo aplica un proceso slido,
coherente, y flexible que combina renta
variable y liquidez.
Rentabilidad: Desde inicio ha tenido una
rentabilidad superior a la media de su categora
con menor riesgo.
Precio: El TER histrico ha sido menor que la
categora; la comisin sobre resultados es
mejorable.
Rol en cartera: Adecuado para inversores

que quieran ir rotando su exposicin a renta
variable y a liquidez a travs de un slo fondo
y segn las perspectivas de gestores
profesionales.
Style Box de Morningstar: Ownership Zone

Giant
Large
Mid
Small
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
YTD Rentabilidad31/03/13
& Cuartil en categora
&
12.38
16.14
2.19
-14.21
16.01
4.26
-5.05
7.78
4.39 Rentabilidad %
-3.73
11.76
1.02
3.42
-2.62
-7.02
-5.32
-5.45
-0.69 +/- ndice
-2.36
8.14
0.78
5.38
2.79
-1.51
3.45
1.31
1.94 +/- Categora
64
42
37
36
57
35
41
Morningstar Opinion
11 abr 2013 | Mantenemos nuestra alta conviccin sobre
este producto mixto felxible.
El equipo ha mantenido una alta exposicin a renta
variable, en torno al 80% de la cartera, posicionamiento
que no ha cambiado sustancialmente desde principios de
2011. El mercado tuvo un buen comportamiento en 2012
y lo que llevamos de 2013, pero los gestores piensan que
su cartera tiene an un alto potencial alcista. Como es
habitual, el posicionamiento de la cartera no ha cambiado
mucho recientemente, y an tiene un perfil defensivo. Se
han producido algunos cambios especficos con nuevos
nombres como Carlsberg, Easyjet, EDF, National Express,
Rolls Royce y Samsung, mientras que han salido de la
cartera compaas como Atlantia, Vodafone, Jazztel, EON
e Intel.
Como siempre, el equipo no ha cambiado desde nuestra
ltima revisin. La estabilidad del equipo gestor es un
factor clave de este xito. Juan Bertrn, Alvaro Martnez,
y Cayetano Cornet han gestionado este fondo desde su
lanzamiento y la estructura actual ha permanecido intacta
Categora Morningstar
ndice del fondo
Fecha Creacin
Patrimonio (Mill)
Mixtos Flexibles EUR

100% MSCI PanEuro PR EUR
23/02/2004
EUR 110.66 Mil
21 Percentil en categora
desde entonces. Tenemos una opinin positiva sobre este

equipo de gestin, y nos gusta que inviertan su patrimonio
personal en sus fondos.
En trminos de rentabilidad, Cartesio Y ha generado la
rentabilidad que esperaramos de un fondo con tan alto
rating, consiguiendo batir a la categora en 2011, 2012 y
lo que llevamos de 2013 (a cierre de Marzo). A largo plazo,
que es en realidad en lo que debe centrarse el inversor,
el historial del fondo desde su inicio es excelente; ha
batido a la categora Mixtos Flexibles EUR por ms de un
3% anual, con un nivel de riesgo similar.
En cuanto a comisiones, bajo condiciones normales del
mercado el fondo ser barato. La comisin sobre
resultados no est estructurada de forma perfecta, pero
la comisin por gestin es muy baja e histricamente el
TER (ratio total de gastos) ha estado por debajo de la
mediana de la categora.
En resumen, no vemos ninguna razn para cambiar a este
fondo su Morningstar Analyst Rating Gold.
ISIN
Domicilio
Status Legal
UCITS
Divisa del Fondo
Patrimonio (Mill)
ES0182527038
Espaa
Fondo de Inversin
S
EUR
EUR 110.66 Mil
Micro
Deep Val Core Val Mixto
Core Grth High Grth

(a 28/02/13)
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Page 1 of 4 | MorningstarResearch Report
BlackRock Global Funds - World Energy A2
Morningstar Category Benchmark

MSCI World/Energy NR USD
35.0
Growth of 10,000 (USD)
30.0
Fund
25.0
Benchmark
20.0
Category
15.0
Emma O'Neill
Morningstar Analyst
10.0
2004
Executive Summary
People: The managers are experts in their

field and are backed by a strong natural
resources team.
2005
2006
2007
2008
2009
Giant
Large
Mid
Small
Micro
Deep Val Core Val Blend
& Cat Perf Quartile
&
&
&
8.11
40.19
-46.41
36.28
16.75
-13.45
-7.73
8.61 Total Return
8.47
20.75
-9.75
10.39
-8.36
10.06
4.87
-13.62
-9.59
3.24 +/- Benchmark
9.42
18.32
-12.41
8.16
1.00
-7.45
5.60
-0.41
-6.12
4.84 +/- Category
15
89
16
47
63
20
53
86
3 Apr 2012 | We remain confident that BGF World Energy

is an attractive offering for investors seeking exposure to
energy stocks, given its experienced managers and robust
process.
Morningstar Style Box: Ownership Zone
YTD Performance31/03/13
49.49
Process: Its a clearly defined process that

fits their objectives and is highly cognisant of
political risk.
Role in Portfolio: Niche Player. The narrower

focus of sector funds means that they are
typically more volatile than broader offerings
and this is certainly the case with energy funds.
2012
&
Morningstar Opinion
Price: With a TER above 2%, the managers

have an extra hurdle to overcome.
2011
36.57
Parent: BlackRock is the worlds largest

asset manager and has significant strength in
a number of areas.
Performance: Performance has been strong

since launch but it may deviate from the
benchmark in the short term.
2010
In our view, the fund benefits from a very strong team.

Robin Batchelor and Poppy Allonby have worked together
at BlackRock for over a decade and bring consistency and
experience. Theyre part of the broader Natural Resources
team, which remains well-resourced despite the
departure of former head Graham Birch in March 2009,
who was initially on sabbatical. Given that Birchs primary
expertise was in gold and mining, the energy strategy was
not significantly affected by his departure although
Batchelor was promoted to co-CIO alongside Evy Hambro.
Perhaps of more direct relevance was the departure of
Sandy Christie, an energy analyst, in 2010. This was a
disappointing development but he was swiftly replaced
by Alastair Bishop, a renewables specialist, and the
managers have consequently retained strong analyst
support for their approach.
Morningstar Category
Manager's Benchmark
Inception Date
12 Month Yield %
Sector Equity Energy

100% MSCI World/Energy NR USD
06/04/2001
0.00
11 Percentile Rank
This process is a disciplined approach that we believe to

be comprehensive and robust. It covers both traditional
and alternative energy; the team believes this helps to
understand both sectors better, particularly when
assessing supply capacity and potential replacements.
The fund itself focuses primarily upon traditional energy.
The process has delivered solid results over the managers
tenure with the funds performance ahead of the
Morningstar Sector Equity Energy category and slightly
behind the MSCI World Energy index to the end of Feb
2012. The approach can, however, lead to some volatile
relative performance over shorter-term time periods due
to the benchmarks high weighting in large, defensive
integrated energy companies that are rarely such a large
part of the fund.
Despite the volatility, the strong team and thorough
process, coupled with proven long-term returns, argue in
the funds favour. We think it could be cheaper given the
scale of assets being run by the team, but there are enough
positives to award the fund our Silver rating.
ISIN
Domicile
Legal Status/UCITS
Currency
Total Net Assets
LU0122376428
Luxembourg
SICAV
USD
USD 2883.74 Mil
Core Grth High Grth

(As of 28/02/13)
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Franklin Mutual European A Acc

MSCI Europe Value NR USD
20.0
Growth of 10,000 (EUR)
17.5
Fund
15.0
Benchmark
Category
12.5
Karin Anderson
Morningstar Analyst
10.0
2004
Executive Summary
People: Two seasoned Europe-stock-pickers

run the show.
Parent:
capital.
A solid steward of shareholders'
Process: Management looks for firms with

healthy free cash flows that are trading at
steep discounts.
Performance:
2006
2007
2008
2009
Price: The funds TER is disappointing

considering its size.
Role in Portfolio: Core. The fund can be used

as the core holding in a portfolio.
Morningstar Style Box: Ownership Zone

Giant
Large
Mid
Small
Micro
Deep Val Core Val Blend
Core Grth High Grth

2010
2011
2012
( Cat Perf Quartile
&
&
14.41
25.91
17.76
7.01
-37.92
21.02
11.76
-8.22
17.97
-1.35
-2.30
-4.57
9.39
8.60
-12.43
7.63
1.24
1.54
0.79 +/- Benchmark
2.78
1.48
-1.52
7.94
5.38
-7.90
3.17
2.89
1.00
-1.22 +/- Category
29
34
63
13
88
26
31
40
Morningstar Opinion
4 Feb 2013 | Franklin Mutual European rewards the
patient.
Playing defense is this fund's
forte.
(As of 31/12/12)
2005
This is a top choice for investors looking for a core Europestock holding. For one, the managers behind it have ample
experience. Philippe Brugere-Trelat has more than 25
years of experience covering European equities and has
been managing this offering since mid-2005. Katrina
Dudley, comanager since 2007, joined Mutual Series in
2002 and is the teams lead analyst on industrials, health
care and homebuilders.
Whats more, the process has been consistent over the
years, even when managers have changed, as when
Brugere-Trelat took the reins from former manager David
Winters. A value-oriented approach links all Mutual
Series offerings. In looking for bargains, the managers
scout out large- and mid-cap firms that boast robust
business models and shareholder-friendly management
practices, including dividend payments and share
buybacks. While thats not distinctive among value
managers, their clear focus on preserving capital and
Manager's Benchmark
Inception Date
12 Month Yield %
Europe Large-Cap Value Equity

100% MSCI Europe NR EUR
31/12/2001
0.00
3.33 Total Return
73 Percentile Rank
minimizing volatility is. In order to achieve those goals,

the managers emphasize steadier dividend-payers such
as British American Tobacco and Vodafone. They can also
hold significant amounts of cash. Brugere-Trelat and
Dudley didnt hold as big a cash stake throughout the past
year as they did in the 2008 downturn (when it rose above
20%), but it hovered around 10% throughout 2012, which
put it above the Europe large-cap value norm.
Those traits helped the fund in 2011s downturn but hurt
during 2012's rally. Still, the fund's 19.8% gain in 2012
was 1 percentage point better than the category norm
thanks to strong stock-picking from a variety of sectors.
The fund has shown real sluggishness during more
powerful rallies, though. In 2009, the fund lagged the
group norm by nearly 10 percentage points. However,
keeping its downside edge has played out well over the
long term. From the time Brugere-Trelat took the lead from
May 2005 through Jan 31, the fund's 5.2% annualized gain
was more than 1 percentage point ahead of the group
norm. In the end, skilled management and a proven
process earn this fund our Gold rating.
ISIN
Domicile
Legal Status/UCITS
Currency
Total Net Assets
LU0140363002
Luxembourg
SICAV
EUR
EUR 2338.06 Mil
contained therein.
Invesco Funds - Invesco Euro Corporate Bond Fund

Class A Accumulation

Barclays Euro Agg Corps TR EUR
16.0
Growth of 10,000 (EUR)
15.0
14.0
Fund
13.0
Benchmark
12.0
Category
11.0
10.0
Marianne Weller
Morningstar Analyst
9.0
Executive Summary
People: The fund is run by two very

experienced fixed-income managers.
Parent: Invesco Perpetual has a
commendable investment ethos and a solid
remuneration structure.
Process: Top-down analysis plays a big role
here. The managers blend their macro views
with credit selection.
Performance: The managers have produced
strong returns since inception.
Price: The funds TER is above the category
median, but it is competitive relative to retail
peers.
Role in Portfolio: Core. Corporate bonds are

typically at the core of the fixed-income
offering. However, investors should be aware
that this is a high-conviction European
corporate bond fund.
Morningstar Style Box

Credit Quality
High
Med
Low
Ltd
Mod
Interest Rate Sensitivity
Ext
2007
2008
2009
2005
2006
&
&
&
-0.70
-6.64
30.22
6.33
-1.42
20.34
-0.72
-2.88
14.51
1.58
-2.90
6.75
-0.58 +/- Benchmark
0.69
1.04
13.63
1.95
-1.83
7.05
-0.53 +/- Category
32
50
13
80
Morningstar Opinion
1 Mar 2013 | Invesco Euro Corporate Bond is a strong longterm choice for investors seeking a high-conviction
corporate bond fund.
The fund has been managed by Paul Read and Paul Causer,
co-heads of the fixed-income team, since launch. We have
a high regard for this veteran duo, two of the most
experienced fixed-income managers in the industry.
Causer started his career in 1983 as a credit analyst before
moving into asset management, while Read began his
career in 1984 at UBS and then worked on the bond sales
desk at Merrill Lynch. We also believe that a key benefit
is the experience of the other fund managers and credit
analysts in the team.
The investment process combines a thorough appraisal of
the macroeconomic forces likely to impact upon bond
markets in a global context, with a disciplined but openminded approach to the choice of asset type and individual
stock selection.
2010
2011
2012
2004
) Cat Perf Quartile

-0.02 Total Return
88 Percentile Rank
the market conditions and adjust their view from cautious

to aggressive as appropriate. They will express a highconviction view when they see value; for example, in 2011
they underperformed the category as they had a
significant weighting to financials, given the additional
yield available in the sector. They maintained this stance
in 2012, which paid off well with the fund up more than
20%, ahead of the category. That kind of flexibility can be
risky in the wrong hands, but Causer and Read have shown
an ability to use it to investors advantage in different
market environments. Since inception to the end of Jan
2013, the fund is ahead of the category average by a wide
margin of more than 300 basis points per annum.
The flexible investment approach can incorporate
volatility and Invesco Perpetuals large book of assets can
be a liquidity challenge depending on market conditions.
We also note that the fund's TER is above the category
median. However, the managers experience over a
number of market cycles, and their strong track record
suggest they can add value over time. The fund retains its
Silver rating.
We like the pragmatism in the managers' approach and

the fact that they are prepared to flex their stance to suit
Manager's Benchmark
Inception Date
12 Month Yield %
EUR Corporate Bond

100% Mstar GIF OS EUR Corporate
Bond
31/03/2006
0.00
ISIN
Domicile
Legal Status/UCITS
Currency
Total Net Assets
LU0243957825
Luxembourg
SICAV
EUR
EUR 3547.72 Mil
contained therein.
M&G Optimal Income Fund A Acc

Cat 75%Barclays StlAgg TR&25%FTSE Wld TR
18.0
Growth of 10,000 (GBP)
16.0
Fund
14.0
Benchmark
Category
12.0
Marianne Weller
Morningstar Analyst
10.0
Executive Summary
People: The fund is run by a highly

experienced manager, supported by M&Gs
fixed-income team.
Parent: We view M&G as one of the more
transparent asset managers for retail
investors.
Process: The thorough process makes good
use of the manager's top-down macro views.
Performance: Woolnough has delivered an
impressive performance track record.
Price: The TER of the fund is above the
category average, creating a headwind.
Role in Portfolio: Supporting Player. The fund

is typically used by investors wanting
unconstrained fixed-income exposure with a
modest equity stake. Investors outside the UK
need to consider currency risk as the fund is
denominated and predominantly hedged to
GBP.
Morningstar Style Box

Credit Quality
High
Med
Low
Ltd
Mod
Interest Rate Sensitivity
Ext
2007
2008
2009
2005
2006
&
&
&
&
&
2.41
-4.34
32.68
8.33
5.68
12.91
2.56 Total Return
-2.12
-3.58
25.87
-1.64
-3.42
5.37
-1.70 +/- Benchmark
0.77
12.03
16.23
-0.23
4.52
4.95
-1.44 +/- Category
10
40
10
Morningstar Opinion
30 Nov 2012 | We think M&G Optimal Income is attractive
option for investors seeking a fixed-income fund that is
permitted to invest flexibly, primarily across the credit
spectrum but also to a limited degree in equities.
Richard Woolnough joined M&G in 2004 and has managed
the Optimal Income bond fund since its launch in Dec 2006.
We have a high regard for Woolnough, one of the more
experienced fixed-income managers in the industry.
The approach is differentiated. Woolnoughs focus is
bonds, but he can hold 10% in equities. The funds name,
Optimal Income, reflects the managers aim to invest in a
companys income stream which in some cases may result
in a preference for equity investments. Thus the fund sits
in the GBP cautious allocation category. The fund is
relatively unconstrained compared with other strategic
bond funds. He is able to allocate flexibly across
government, investment-grade, and high-yield bonds but
is always aware of the need for diversification. He also
uses derivatives actively for both hedging and investment
IMA Sector
Manager's Benchmark
Inception Date
12 Month Yield %
GBP Cautious Allocation

Strategic Bond
100% IMA Strategic Bond
08/12/2006
3.52
2010
2011
2012
2004
) Cat Perf Quartile
81 Percentile Rank
purposes, for example, he increased the funds high-yield

allocation during 2011 using this method. Inputs come
from other M&G bond managers and the analyst team, but
Woolnough has ultimate discretion over allocation.
M&Gs large book of assets can be a liquidity challenge,
however, the large team and diversified approach mitigate
our concerns, and the impressive performance record
suggests Woolnough can add value despite these
headwinds. Since inception to the end of Sept 2012, the
fund has delivered impressive returns compared with both
the GBP cautious allocation and GBP flexible bond
categories.
This has the potential to be a higher-risk fixed-income
offering given the flexibility of the mandate. Woolnoughs
innately thoughtful and relatively conservative approach
to fixed-income investing allows us to have confidence.
Woolnoughs experience, backed by the resources of
M&G and a straightforward but robust process, makes this
a strong long-term offering. We retain the funds Silver
rating.
ISIN
Domicile
Legal Status/UCITS
Currency
Total Net Assets
GB00B1H05155
United Kingdom
Open Ended Investment Company
GBP
USD 21137.25 Mil
contained therein.
InvertirEnFondos
Abril 2013
17
En qu fondos alternativos invierten los gestores espaoles?

Anlisis | Javier Senz de Cenzano, CFA
La normativa Europea a travs de UCITS pone al alcance de
bear correlation bajas pero bull correlation alta, de
los inversores, tanto particulares como institucionales, una
manera que limitemos prdidas en cadas del mercado pero
serie de vehculos que utilizan estrategias alternativas en su
capturemos parte del rebote en las subidas.
proceso de inversin pero que a la vez tienen las ventajas de

liquidez y transparencia que los Hedge Fund puros no suelen
A travs de las carteras completas de los fondos que
tener.
Morningstar recopilar y analiza, hemos encontrado que los
Si bien desde Morningstar no solemos recomendar tener el
en mayor o menor medida, en fondos UCITS de gestin
ncleo de la cartera invertida en este tipo de vehculos, que

suelen buscar rentabilidades absolutas en todo tipo de
entornos, s nos parecen buenos diversificadores del riesgo y
por tanto pueden ocupar un papel complementario en cartera,
con el objetivo de maximizar la rentabilidad-riesgo de nuestro
dinero invertido.
fondos de fondos espaoles invierten en muchas ocasiones,

alternativa.
Por ejemplo, dentro de los fondos ms populares en
estrategias Long-short de renta variable, encontramos
nombres como
Alken Absolute Return Europe,
gestionado por el conocido Nicolas Walewski y que

actualmente tiene una exposicin al mercado neta del 50%.
La versin long-only de este producto (Alken European
Opportunities) cuenta con la opinin positiva por parte de
Morningstar, como refleja su Analyst Rating de Silver (la
escala es Gold, Silver, Bronze, Neutral y Negative).
Otro nombre que aparece en este apartado es el BSF
European Absolute Return, gestionado por un miembro
del equipo del experimentado Nigel Bolton y que cuenta con
Fuente: Morningstar Direct
el Morningstar Analyst Rating de Bronze. Es interesante
La mayora de los inversores acuden a este tipo de producto
producto es negativa frente al ndice MSCI Europe NR (-
en busca de correlaciones relativamente bajas con respecto a

tipos de activos ms tradicionales. Sin embargo, puede
sorprender que en ocasiones estas correlaciones no son tan
bajas y que productos aparentemente sin riesgo direccional,
en realidad s lo tienen.
Por ello, nos parece ms interesante utilizar el concepto de
bear correlation, es decir la correlacin de cada fondo en
perodos de bajada, porque es precisamente en perodos
difciles cuando el inversor necesita ms que nunca tener
productos en cartera descorrelacionados, que amortigen la
cada. Lgicamente lo ideal sera encontrar productos con
comprobar que la bear correlation a tres aos de este

0,08), mostrando una buena fortaleza cuando los mercados
sufren, que cuadra con sus lmites de exposicin neta al
mercado en un rango de -10% a +20%.
Por su parte, el GLG European Alpha Alternative, que
cuenta con el Morningstar Analyst Rating de Bronze, tambin
est en un rango reducido de exposicin neta del -5% al
+15%, si bien ha mostrado una bear correlation superior
(+0,42). Uno de los fondos con ms volumen en este rea, y
presente en numerosos fondos de fondos espaoles, es el
Schroder GAIA Egerton Equity, gestionado por John
Armitage, de la gestora Egerton Capital Limited. Suele
mantenerse siempre largo en trminos netos, luego su
InvertirEnFondos
Abril 2013
18
correlacin con ndices de bolsa (y su bear correlation) es
Como es habitual para fondos event-driven, la correlacin y
ms alta que otros fondos long-short.
(bear correlation) suele ser alta con respecto a ndices de
Dentro de los fondos market neutral encontramos en

muchas carteras el conocido Dexia Index Arbitrage,
bolsa. Otro fondo popular dentro de este nicho es el Dexia

Long-Short Risk Arbritrage, lanzado en 1999. En este caso
la bear correlation, aunque tambin positiva, es
gestionado por Emmanuel Terraz desde 2003 y que buscar
sustancialmente inferior a la del fondo anteriormente
explotar oportunidades que surjan en los rebalanceos de
mencionado.
ndices de referencia seguidos por el mercado. Cuenta con

una bear correlation significativamente negativa frente al
Si nos detenemos en los fondos que invierten en divisas,
MSCI World (-0,54 a 3 aos).
encontramos un fondo algo menos conocido en el mercado
Por otro lado, los fondos de volatilidad tambin suelen ser
bajo gestin, el Brevan Howard InvestII Macro FX. Se
espaol pero que cuenta con cerca de 650 millones de Euros
excelentes diversificadores de cartera, como muestran el

Amundi Fds Absolute Vol Euro Eqs o el Amundi Fds
Absolute Vol World Eqs, ambos gestionados por Gilbert
Keskin y
que cuentan con bear correlations negativas
frente a ndices de bolsa globales o europeos (en el entorno

de -0,50). Intentan generar rentabilidades absolutas a travs
de exposicin a la volatilidad de los mercados de renta
variable.
trata de un fondo de liquidez semanal que invierte en futuros

y opciones de divisas con vencimientos inferiores a un ao.
Muestra una bear correlation negativa tanto frente a
ndices de renta variable como frente a los mercados de
renta fija (gubernamental o corporativa).
En cuanto a renta fija, un fondo con mucho tirn en el
mercado es el JB (Julius Baer) BF Absolute Return.
Cuenta con ms de 6.000 millones de euros bajo gestin y
Una opcin que se encuadra en la categora Morningstar

Alt-Multistrategy es el Fulcrum Altern Beta+ Daily Fd,
que cuenta con el rating cualitativo de Bronze por parte de
Morningstar. Est gestionado por el prestigioso economista
Gavyn Davies, y busca generar rentabilidades positivas (Libor
+ 500 p.b.) usando asset allocation estratgico y tctico
(trend-following) e implementando estrategias de cobertura
que protejan la cartera.
est asesorado por GAM International Management. Invierte

en una amplia variedad de bonos de distintos vencimientos,
calidad crediticia, pas y divisa, as como en productos
derivados en consonancia con su objetivo de rentabilidad
absoluta. Guarda una bear correlation de solo 0,13 frente al
MSCI World a 3 aos, pero lgicamente las correlaciones con
ndices de renta fija son superiores. Actualmente el equipo
gestor est infraponderado en dlar americano y mantiene
cerca de dos tercios de la cartera en activos AAA.
Dentro de los fondos que hacen arbitraje de fusiones,

hemos encontrado en muchas carteras el Merrill Lynch IS
York
Event
Driven,
gestionado
por
York
Capital
Management, firma que cuenta con casi 20 aos de

experiencia gestionando este tipo de estrategia.
InvertirEnFondos
Abril 2013
19
Flujos de Fondos: Abril 2013

Flujos de Fondos | Javier Senz de Cenzano
Dnde est yendo el dinero de los espaoles? Nuevo informe de Morningstar sobre la
industria de fondos de inversin.
Tercer mes de suscripciones netas: los fondos de inversin

recuperan parte del protagonismo perdido. Con datos a cierre del
trimestre (Marzo 2013) los inversores han realizado suscripciones
netas por valor de ms de 1.700 millones de Euros en fondos
domsticos. La tendencia ha sido muy buena durante este primer
trimestre, donde todos y cada uno de los meses han sido positivos
para la industria.
Por clase de activo, los datos son similares a los obtenidos el ltimo
mes del ao en curso, si bien observamos que la Renta Fija ha
subido notablemente hasta superar la barrera de los 1000 millones
netos suscritos. Por otro lado, los fondos garantizados siguen con su
particular goteo de salida de inversores, y el mes pasado registraron
reembolsos netos por valor de ms de 150 millones de Euros. Otras
categoras Morningstar que repiten en terreno negativo un mes ms
son los fondos de Renta Fija Corporativa a corto plazo o los fondos
de fondos alternativos Multiestrategia.
Dentro de las mayores suscripciones, y de nuevo por categora
Morningstar, la nica novedad son los fondos de Renta Fija a muy
corto plazo, que captan ms de 400 millones netos durante Marzo,
tras un 2012 con retiradas netas de capital en todos y cada uno de
sus meses. Creemos que esto se explica por el menor atractivo de
los depsitos para los inversores, que han encontrado en este tipo
de fondo un buen sustituto. Repiten en el Top 5 los fondos Mixtos y
de Renta Fija, que siguen atrayendo las miradas de los inversores.
Acogemos con agrado ver que dentro de los fondos Mixtos
defensivos con mayores entradas de dinero se encuentran algunos
productos con Analyst Rating positivo, tales como Cartesio X,
Renta 4 Pegasus, o Bestinver Renta. lvaro Martnez, Miguel
Jimnez y Fernando Bernad, gestores de estos tres fondos,
respectivamente, asistirn a la segunda edicin de la Morningstar
Investment Conference, que tendr lugar el prximo da 9 de Mayo
Flujos de Fondos: Europa

De acuerdo con los datos del ltimo informe de Morningstar sobre
flujos de fondos en Europa, los inversores europeos suscribieron
35.000 millones de euros en fondos a largo plazo en Febrero, una
cifra menor que el rcord alcanzado en Enero, de 41.700 millones.
A finales de Febrero, 4,44 billones de euros estaban invertidos en
fondos europeos con vocacin de largo plazo, el nivel ms alto de
inversin desde que Morningstar empez a proveer datos sobre los
flujos de fondos en 2007.
Principales conclusiones del ltimo informe:
Las entradas de capital en los fondos de bonos permanecieron
slidas, alcanzando los 11.460 millones de euros, comparado con
9.240 millones de euros para los fondos de renta variable.
Los fondos mixtos acapararon el inters de los inversores,
obteniendo 9.910 millones de euros en Febrero.
Los fondos de renta fija de mercados emergentes siguieron
siendo populares, al igual que los de renta variable de mercados
emergentes, que de nuevo alcanzaron la cifra ms alta de
suscripciones entre todas las categoras de renta variable. A pesar
del hecho de que la categora de fondos de renta variable de
mercados emergentes se situ en lo ms alto de la tabla en cuanto
a entradas de capital en Febrero, la cifra de suscripciones de 1.460
millones de euros fue notablemente inferior a la de cualquier otro
mes desde Agosto de 2012.
Los fondos de bonos corporativos continuaron sufriendo salidas
en Febrero.
El nuevo fondo italiano mixto Gestielle Cedola Piu, que logr
1.280 millones de euros durante su perodo inicial de suscripcin, y
el fondo Templeton Global Return tambin con 1.280 millones de
euros, fueron los fondos con mayores entradas de capital durante
el pasado mes. El fondo BGF Global Allocation, que posee un
rating Morningstar de Gold, protagoniz una remontada en Febrero,
en Madrid.
alcanzando su cifra mxima de suscripciones mensuales desde
En cuanto a gestoras, el mapa sigue sin demasiados cambios, con
A nivel gestora, BlackRock lider el mercado en Febrero,
BBVA y Santander disputando el primer puesto por cuota de
beneficindose de la preferencia de los inversores hacia una mezcla
mercado. La firma que ms dinero capt en Marzo es Bankia,

mientras que la que lider el top 5 de reembolsos fue Banca
Cvica.
Noviembre de 2009.
de activos ms amplia, siendo los fondos mixtos y de RV los que

acapararon las entradas de capital en lo que llevamos de ao.
REVISIN MENSUAL DE FLUJOS EN LA INDUSTRIA ESPAOLA DE FONDOS

Activos Totales Brutos (Millones )
Flujo Neto Estimado (Millones )

Datos a 31/03/2013
Desde inicio
ltimo mes
FONDOS DOMICILIADOS EN ESPAA
ao (YTD)
1,789.82
Nmero fondos
(incluye efecto mercado)
ltimos 12 meses
Hoy
Hace 12 meses
-3,776
151,137
152,116
4,934
Abril-2013
Fondos de Inversin
2,153
SICAVs
3,192
(los datos incluyen SICAVs)
Flujo Neto
Estimado mes (mill )
POR CLASE DE ACTIVO
Variacin
mensual
Variacin YTD
Variacin
interanual
Flujo Neto
POR GESTORA
Variacin
interanual
Mixtos
465.97
1.27%
3.51%
0.68%
Mayores reembolsos
Alternativo/Garantizado/Sicavs
-222.85
-0.43%
0.19%
-2.63%
Banca Cvica
-112.46
25.16%
Renta Variable
140.54
1.23%
3.04%
-0.92%
Caja Laboral
-87.02
-16.52%
1,098.31
3.07%
6.14%
-6.00%
Ahorro Corporacin
-64.95
-30.00%
306.87
2.81%
9.17%
-3.33%
Esprito Santo
-27.60
-10.93%
Welzia
-19.37
-3.25%
Renta Fija
Mercado Monetario
Flujo Neto Estimado mes

(millones )
Variacin
interanual
Garantizados
-158.47
-1.51%
Bankia
388.39
-5.41%
Alt - Fondo de Fondos - Multiestrategia
-39.94
-24.64%
Bankinter
256.40
12.62%
RV Zona Euro Cap. Grande
-19.87
-2.39%
La Caixa
225.46
-2.70%
RF Deuda Corporativa Corto Plazo EUR
-13.51
-18.38%
Popular
181.61
4.11%
Capital Protegido
-11.53
-6.87%
Banca March
134.65
23.73%
POR CATEGORA MORNINGSTAR

Mayores reembolsos
Mayores suscripciones
POR FONDO
Flujo Neto
Variacin
interanual
RF Ultra Corto Plazo EUR
461.63
-10.24%
RF Otros
351.97
38.92%
Mayores reembolsos
Mercado Monetario EUR
314.14
-3.20%
Foncaixa Tipo Garantizado III FI
-125.08
-66.8%
Mixtos Otros
200.79
1.23%
Caja Laboral Renta Fija Euro FI
-121.42
-90.8%
Mixtos Defensivos EUR
164.83
-1.77%
FonCaixa Estabilidad FI
-79.71
-11.3%
Dinero Activo IV FI
-54.30
-79.2%
BBVA Rentabilidad Renovable FI
-53.62
-33.6%
Bankia Bonos Corto Plazo FIP
235.17
134.9%
Foncaixa Rentas 2017 FI
197.60
30000
Bankia Garantizado Rentas 8 FI
188.58
114.43
25000
Bankinter Ahorro Activos Euro FI
40.0%
Santander Ahorro Garantizado 5 FI
104.39
Top 5 Gestoras: Evolucin Activos Gestionados
Volumen (Mill EUR)
35000
* Creados hace menos de 12 meses.
20000
Flujo neto
12 meses
(mill )
Cuota mercado %
Activos Totales
(billones)
BBVA
-1,069
14.56
22.00
Santander
-2,030
14.10
21.31
La Caixa
-449
10.91
16.49
BanSabadell
-264
4.67
7.05
Popular Gestin
249
4.38
6.62
Bankia
-311
4.11
6.21
Kutxabank Gestin
526
3.72
5.62
Ibercaja
2.85
4.31
Bankinter
609
2.82
4.26
Bestinver
18
2.59
3.91
15000
TOP 10 GESTORAS
10000
5000
0
2013-02
2012-12
2012-10
2012-08
2012-06
2012-04
2012-02
La Caixa
2011-12
*1 : datos no disponibles para ese periodo.
2011-10
BanSabadell
2011-08
Popular
2011-06
BBVA
2011-04
2011-02
2010-12
2010-10
2010-08
2010-06
2010-04
2010-02
2009-12
2009-10
2009-08
2009-06
2009-04
2009-02
2008-12
2008-10
2008-08
2008-06
Santander
Nota: si no se especfica lo contrario las cifras hacen referencia al ltimo mes
2009 Morningstar, Inc. All rights reserved. The information in this document is the property of Morningstar, Inc. Reproduction or transcription by any means, in whole or part, without the prior written consent of Morningstar, Inc., is prohibited.
March 2013
Data thru Feb 28
Morningstar DirectSM Asset Flows Commentary: Europe

European Investors Surge into Long-Term Funds Continues in February
By Ali Masarwah, European Fund Flows Team
European investors put a net EUR 35.09 billion into long-term open-end mutual funds in February.
This is down from the record-breaking inflows of EUR 47.1 billion seen in January, but
nevertheless a solid inflow. By the end of February, EUR 4.44 trillion were invested in European
long-term funds, the highest level recorded since Morningstar started publishing industry-level
flow data in 2007.
As Morningstar asset-flow data on European funds (excluding money market funds, feeders,
funds of funds, and ETFs) indicates, inflows into bond funds remained strong in February and have
yet again outpaced equity fund flows. Fixed-income funds gathered EUR 11.46 billion versus EUR
9.24 billion enjoyed by equity funds. Allocation funds also topped equity funds in February,
gathering EUR 9.91 billion. The lions share of flows targeting mixed-asset funds was sent into
EUR cautious and EUR flexible funds. Alternative, convertible, and property funds were also well
in positive terrain, and of all broad categories only commodity fund flows were in the red on the
back of redemptions out of precious metals funds.
European Open-End Funds
Excludes money market, feeder, and funds-of-funds
Feb 2013
YTD
Net Assets
Bil
Allocation
9,912
18,397
588
Alternative
2,890
4,401
292
Commodities
(209)
(62)
24
Convertibles
1,198
2,905
46
Equity
9,242
25,152
1,790
11,458
30,746
1,585
Property
482
896
110
Unclassified
121
(386)
35,094
82,049
4,441
Estimated Net Flows

Mil
Fixed Income
All Long Term
Within the Morningstar categories, the strongest inflows were seen--yet again--by other bond, a
mix of fixed-term bond funds, structured funds, and share classes hedged to currencies not
supported in more-specific bond categories, followed by EUR cautious and flexible allocation
funds, which enjoyed increasing demand by fund investors. Global emerging-markets bond funds
remained very much sought-after in February, as were emerging-markets equity funds, which
again saw the highest monthly inflows into any equity category.
2013 Morningstar, Inc. All rights reserved.
Leaders
Morningstar Categories by February Estimate Net Flow
Estimated Net Flows Mil
Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Bil
Other Bond
3,358
6,902
45,008
167
EUR Cautious Allocation
2,558
4,950
12,221
100
EUR Flexible Allocation
2,488
3,926
7,269
85
Global Emerging Markets Bond Local

Currency
2,135
4,686
13,595
51
Alt - Long/Short Debt
1,496
2,419
8,268
28
Global Emerging Markets Equity
1,465
6,026
19,545
165
High Yield Bond - Other Hedged
1,312
2,006
11,967
35
USD Flexible Bond
1,182
2,741
11,432
26
Global Large-Cap Value Equity
1,149
2,611
7,964
81
974
1,230
714
19
USD Moderate Allocation
Turning to the unloved categories, corporate bond funds continued to suffer outflows in February.
EUR, USD, and GBP focused corporate funds posted redemptions in February, as did GBP
diversified bond funds. Some high-yield bond categories have, however, remained very much en
vogue, which suggests there is no clear rotation away from risk.
Laggards
Morningstar Categories by February Estimate Net Flow
Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Bil
EUR Corporate Bond
-1,301
-1,573
6,872
87
GBP Diversified Bond
-893
-1,111
-1,950
22
USD Corporate Bond
-595
-430
3,965
22
GBP Corporate Bond
-583
-1,188
-242
76
Guaranteed Funds
-554
-956
-5,590
112
EUR Corporate Bond - Short Term
-345
-661
2,428
17
Sector Equity Precious Metals
-323
-721
-708
10
EUR Inflation-Linked Bond
-242
-272
-228
Emerging Europe Equity
-230
-272
-1,561
15
Sector Equity Energy
-219
-355
-2,192
Estimated Net Flows Mil
Among equity categories, February inflows of EUR 1.46 billion into global emerging-markets
equity funds were notably less than in any month since August 2012. This reflects a more even
distribution of net new money across equity categories. (Even Spanish equity funds saw relatively
handsome inflows of EUR 320 million year to date.) As the table below indicates, 14 out of the
20 top-selling equity categories of the past 12 months saw above-average inflows in February.
Top 20 Morningstar Equity Categories by 12-month Inflows
Estimated Net Flows (m)
Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Billion
Global Emerging Markets Equity
1,464
6,025
19,535
165
(84)
(1,477)
8,614
101
1,149
2,611
7,964
81
Asia-Pacific ex-Japan Equity
864
2,416
5,788
60
Global Large-Cap Blend Equity
878
1,747
3,623
193
Sector Equity Consumer Goods & Services
182
572
3,148
14
Europe Large-Cap Growth Equity
482
764
2,467
18
Global Equity - Currency Hedged
404
1,435
2,361
13
Other Asia-Pacific Equity
496
1,020
1,726
Europe Flex-Cap Equity
321
679
1,536
21
Hong Kong Equity
313
555
1,395
Europe Small-Cap Equity
443
1,001
1,173
12
77
1,248
1,013
28
US Large-Cap Growth Equity
107
95
1,002
33
Property - Indirect Global
252
602
901
12
Global Frontier Markets Equity
172
389
707
81
286
693
126
155
608
UK Flex-Cap Equity
(203)
(29)
586
32
Sector Equity Other
68
480
UK Large-Cap Blend Equity

Global Large-Cap Value Equity
China Equity
Global Small-Cap Equity

ASEAN Equity
UK equities were the only categories that have fallen out of favor in 2013, with UK large-cap
blend suffering notably high redemptions year to date. GBP allocation categories have, however,
remained strong in 2013, possibly indicating that the mood among British investors is sobering.
The broadening base of asset flows also holds for the distribution of new assets across funds and
fund providers. While in January only three providers accounted for 10 of the 15 top-selling funds
(Allianz/PIMCO, Franklin Templeton, and M&G), the below list indicates a more diversified picture.
Topping the list was the new Italian mixed-asset fund Gestielle Cedola Piu, which raked in a
stunning EUR 1.28 billion within the initial subscription period. A strong runner-up was the
Templeton Global Return fund, which also posted inflows of EUR 1.28 billion in February, marking
yet another strong month on the back of a much-improved performance in 2012. PIMCO GIS
Unconstrained Bond also had a strong month, gathering inflows of EUR 930 million.
Top 15 funds by February inflows

Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Billion
Gestielle Cedola Pi
1,281
1,281
1,281
1,281
Templeton Global Total Return
1,279
2,570
4,905
25,136
PIMCO GIS Unconstrained Bd
933
1,577
4,671
8,477
PSSF Obbligazionario 02/2018 CC
918
918
918
918
Deka Bund + S Finanz: 7-15
869
921
934
1,631
ING (L) Renta Fd Global High Yield
776
928
1,409
1,202
JPMorgan Asia Pacific Income Fund
715
1,602
2,162
2,349
BGF Global Allocation Fund
692
598
(529)
10,691
Standard Life Global Abs Ret Strat
658
1,224
5,636
18,607
PIMCO GIS Income Fund
633
1,289
1,323
1,352
BlackRock ISF Dev Wld Idx Sub Fund
625
689
1,585
7,726
M&G Optimal Income Fund
597
1,234
5,502
14,783
Wellington Global Total Return Portfolio
549
564
761
1,069
Pictet-Emerging Local Currency Debt
499
1,062
2,481
7,413
Invest Solu Cedola X 5 12/12 RD
493
1,227
1,308
1,298
JPMorgan Asia Pacific Income, a mixed-asset fund, had yet another strong month, pulling in EUR
715 million and bringing year-to-date total inflows to EUR 1.6 billion. This fund, which saw a
strong performance rebound in 2012 after a poor showing 2011, has virtually dominated net
sales of the Morningstar Asia allocation category for the last 12 months, outpacing the secondlargest fund in the category, Schroder Asian Total Return, by a huge margin. BGF Global
Allocation, which carries a Morningstar Analyst Rating of Gold, also staged a comeback in
February, enjoying the highest level of inflows since November 2009.
On the flip side, PIMCO flagship PIMCO GIS Total Return Bond Fund saw outflows of EUR 220
million in February. PIMCO GIS Global Investment Grade and the AB American Income Portfolio
were also much unloved in February, suffering outflows of EUR 420 million and EUR 400 million,
respectively.
At the firm level, BlackRock grabbed the lead in February in a photo finish with PIMCO, closely
followed by Franklin Templeton. JPMorgan and Aberdeen also saw hefty inflows. BlackRock
profited twofold from the investors surge into a broader asset mix with allocation and equity
funds gathering handsome inflows year to date.
Leaders
Fund Promoters by February Estimated Net Flow
Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Billion
BlackRock
2,705
4,025
11,978
150
PIMCO
2,700
6,610
36,613
111
Franklin Templeton
2,314
5,755
6,089
126
JPMorgan
1,791
3,840
10,872
78
Aberdeen
1,552
4,179
10,525
62
We note that PIMCO has benefitted from a broader product base than Franklin Templeton. The
slump Franklin Templeton experienced last year in flows owed mainly to Templeton Global Bond.
While PIMCO has seen PIMCO Total Return Bond and PIMCO Global Investment Grade--its two
largest funds--suffer outflows, this has not substantially affected the relative positioning of
PIMCO in the European sales rankings, as inflows into the PIMCO Unconstrained Bond, PIMCO
Income, PIMCO Emerging Local Bond, and PIMCO Diversified Income funds more than offset the
outflows from the larger offerings.
Aviva, Russell, Scottish Widows, Eastspring, and Skandia suffered the highest outflows last
month as redemptions out of GBP funds took their toll. Outflows from GBP diversified bond funds
hit Aviva the hardest; Scottish Widows saw continued outflows out of UK large-cap and equityincome funds; and outflows from UK flex-cap equity funds hit Skandia.
Laggards
Fund Promoters by February Estimated Net Flow
Feb
2013
YTD
12-Mth
Net Assets
Billion
Aviva
(766)
(933)
463
44
Russell
(421)
(331)
(462)
25
Scottish Widows
(366)
(1,040)
11,497
46
Eastspring Investments
(337)
(732)
(7)
13
Skandia
(296)
(506)
(1,046)
10
Data Notes: The figures in this report were compiled on March 19, 2013. More than 26,000 of 30,000
funds that Morningstar tracks from 1,100 fund companies across 29 domiciles are included. Funds
domiciled in Sweden are not included because they report assets on a quarterly basis only. BlueBay is not
represented due to the firms disclosure policy.
To learn more about Morningstar Direct Asset Flows, visit us at this link.
InvertirEnFondos
Abril 2013
26
Conozca a Miguel Jimnez Y a lvaro Martnez

Entrevista | Javier Senz de Cenzano
Miguel Jimenez es gestor del fondo Renta 4 Pegasus desde
2007. Durante este tiempo ha conseguido batir a la mayora de
lvaro Martnez, por su parte, es socio fundador de Cartesio
fondos de su categora de Mixtos Defensivos. Cuenta con alrededor
Inversiones, y como tal forma parte del equipo de tres gestores de
de 13 aos de experiencia, todos ellos en Renta 4. El Renta 4
los fondos de la casa, como el Cartesio X o el Cartesio Y. Ambos
Pegasus utiliza un proceso flexible y pragmtico donde el gestor

trata de encontrar las mejores oportunidades en trminos de
rentabilidad-riesgo, con libertad en cuanto a la exposicin a tipos de
activo diferentes. La exposicin a renta variable suele ir de -10% a
+10%.
productos cuentan con Morningstar Analyst Rating de Gold, y han

batido claramente a la media de sus competidores desde su
lanzamiento hace ms de 9 aos. Martnez cuenta con ms de 20
aos de experiencia.
InvertirEnFondos
Abril 2013
27
Una Ciudad
Un inversor que te haya inspirado
Miguel Jimenez.- Madrid
M.J.- Ray Dalio
lvaro Martnez.- Viana do Castelo
A.M.- He aprendido de muchos clientes cuando estaba en el sell

side, de los hbiles y sobre todo de los no tan hbiles.
Un deporte que practicar

M.J.- Ftbol
Un deporte que ver
A.M.- Tenis
M.J.- Ftbol
A.M.- Ftbol
Un coche
M.J.- Mi VolksWagen Golf
Una revista
A.M.- VolksWagen Passat
M.J.- National Geographic

A.M.- The Economist
Un tipo de activo
M.J.- Renta Variable
Un estilo de inversin
A.M.- Renta Variable
M.J.- Flexible y pragmtico

A.M.- GARP
Un libro
Una comida
M.J.- Trilogia sobre Publio Cornelio Escipin
M.J.- Cocido
A.M.- Notes from a Small Island de Bill Bryson
A.M.- Ceviche in Quito
Un libro de inversiones
Un restaurante
M.J.- This time is different: Eight Centuries of financial folly
M.J.- El Galen (Somo, Cantabria)
A.M.- One up on Wall Street
A.M.- Mi casa
Una pelcula
Por ltimo; Una recomendacin filosfica a los inversores
M.J.- El Padrino
M.J.- La rentabilidad/riesgo de invertir vara mucho a lo largo del
A.M.- Gladiator
tiempo... Con lo que es importante saber cundo NO compensa

realizar tus apuestas/inversiones.
Un peridico
M.J.- Financial Times
A.M.- Financial Times
A.M.- Cree en ti mismo, escucha a unos pocos.
InvertirEnFondos
Abril 2013
Tablas de Fondos
28
InvertirEnFondos
Abril 2013
29
InvertirEnFondos
Abril 2013
30
InvertirEnFondos
Abril 2013
31
InvertirEnFondos
Abril 2013
32
InvertirEnFondos
Abril 2013
33

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Nmero 41 Abril 2013

Fondos de capitalizacin flexible

As tenemos una categora de RV Europa

entre ellos, por lo menos) suelen identificar los

Capitalizacin Flexible, una de RV Zona Euro

fondos de acciones en los que invierten en funcin

Capitalizacin Flexible, una de RV Reino Unido

del estilo con el que gestionan el patrimonio. As la

Capitalizacin Flexible, una de RV USA Capitalizacin

industria ya est acostumbrada a diferenciar entre

Flexible y una de RV Global Capitalizacin Flexible.

los gestores value y los gestores growth y entre

De todas estas categoras hemos elegido algunos

los fondos de gran capitalizacin y los de pequea

de los fondos que reciben un Analyst Rating

Respecto a este ltimo criterio, el de la capitalizacin

Franklin European Growth

de los valores que conforman la cartera, es cierto

Javier Senz de Cenzano

que hay fondos muy especializados en un

Estrategia: Fondo que busca una apreciacin

Estrategia: Este es un fondo global de renta variable flexible,

Construccin de cartera: El equipo sigue las teoras de

resultantes, que es la piedra angular de su anlisis. La rotacin

Construccin de cartera: Sigue un enfoque bottom-up a la

en cartera es baja, y el horizonte de inversin es de entre 3 y 5

hora de seleccionar compaas, buscando entender bien cada

evita los riesgos polticos, centrndose principalmente en

generacin de flujos de caja), perspectivas de crecimiento

ttulos de pases desarrollados. La cartera final est bien

atractivas (poder de fijacin de precios, productos de

diversificada en torno a 100 posiciones, con un mximo del

calidad) y que coticen a precios atractivos (EV/EBITDA,

4% para cada una. Un comit de inversin monitoriza los

Precio valor en libros). La cartera es concentrada y

Gestin del riesgo: Los gestores incluyen en el modelo

niveles de riesgo del fondo.

Rating es inferior a la media de su categora.

Precio: El Ratio de Costes Totales del fondo est en lnea con

hiptesis sobre el peor escenario posible para cada compaa

Gestin del riesgo: Adems del margin of safety, el equipo

Alken European Opportunities

Precio: En trminos de TER (Ratio de Costes Totales) el fondo

Sparinvest SICAV Global Value

Estrategia: Fondo de la categora Morningstar RV Europa Cap.

Construccin de cartera: El fondo invierte en compaas de

industrias o compaas no favorecidas por el mercado, si bien

todos los tamaos, sin seguir un estilo (Value o Growth)

prestarn especial atencin al nivel de deuda de las mismas.

determinado. El gestor se interesa por negocios y clases de

Gestin del riesgo: La construccin y desinversin en cada

activos subestimadas por el mercado, que cuenten con

compaa se har de forma gradual y la cartera est bien

catalizadores para su crecimiento de beneficios. Prestarn

diversificada con cerca de 120-150 ttulos. Durante la ltima

mucha importancia a la calidad y credibilidad de los equipos

dcada, la volatilidad de este producto ha sido ligeramente

gestores de los ttulos en cartera, cuyo posicionamiento por

inferior que la de la media de su categora, debido entre otros

sectores es resultado de la seleccin de compaas.

factores al concepto de margin of safety aplicado.

Gestin del riesgo: El gestor lder del fondo contempla el

Precio: El Ratio de Costes Totales del fondo es muy superior