La Volatilidad del Precio del Petrleo y su Relacin con el tipo de cambio

de Mxico, Colombia y Chile.

Ivan Dario Sarmiento Auli
Juan Camilo Rivera Ordoez
Juan David Altamar Barrios





Semilleros
Santiago Quintana
Juan Pablo Polania


































INTRODUCCION

El petrleo ha sido la principal materia prima para la produccin de energa a
nivel mundial, lo cual ha llevado a que las economas dependan de l para el
desarrollo de sus actividades productivas. La evolucin de los precios de este
producto es un tema prioritario para las naciones, pero factores como el
aumento de la poblacin, el aumento de los ingresos en los pases emergentes
y por supuesto, el no ser un recurso renovable, han aumentado la volatilidad de
su precio. Estudios tericos recientes sugieren que los choques en el precio del
petrleo pueden tener un impacto adverso en los indicadores
macroeconmicos, no solo por el nivel en el que se encuentren los precios,
sino tambin por su alta volatilidad (Ferderer, 1996).

Si se analizan conjuntamente la tasa de cambio y los precios del petrleo, se
puede ver que presentan volatilidades en los mismos periodos de tiempo,
evidencia de ello fue referenciada por (Golub, 1983), cuando intentaba probar
la existencia de una explicacin racional al comportamiento del mercado de
divisas, frente a las expectativas o movimientos del precio del petrleo. Para
esto se tomaron diferentes ediciones del Wall Street Journal, que muestran lo
siguiente:

4-ene-1974: El aumento continuo del dlar contra las monedas europeas, cuya
reciente cada comenz con el recorte del petrleo rabe y se est
intensificando a medida que los precios del petrleo se disparan. Pg. 11

22-jun-1979: El dlar se hunde, el descenso continua basado en los precios
del petrleo y la preocupaciones por el suministro de dinero. Pg. 7
29-ene-1980: En Tokio, el dlar se fortaleci por el anuncio del aumento del
precio de referencia en dos dlares del barril por parte de Arabia Saudita.
Pg.12

23-sep-1980: Los enfrentamientos entre Irak e Irn hicieron que el dlar
cayera frente a la libra esterlina, sin embargo, tuvo alza frente a las dems
principales divisas. Pg. 8

As mismo, desde que los contratos para la negociacin de petrleo han sido
denominados en dlares, cualquier cambio en el precio de dicho producto
tendr fuertes implicaciones, ya sea por oferta o demanda, en el tipo de cambio
(Dawson, 2007). Por consiguiente, autores como (Akram, 2004), (Bergvall,
2004), (Amano & Van Norden, 1998) y (Chaudhuri & Daniel, 1998),
encontraron en sus investigaciones que el precio del petrleo afecta
significativamente la moneda de Noruega, los cuatro pases nrdicos, Rusia,
varios pases industrializados y 16 pases de la OECD.

Para el caso latinoamericano, (Joyce & Kamas, 2003) examinaron los factores
reales y nominales que determinan el tipo de cambio real en Argentina entre
1976 y 1995; en Colombia entre 1971 y 1995; y para Mxico entre 1976 y 1994.
El estudio utiliza el anlisis de cointegracin para la construccin de un modelo
de correccin de error. Los resultados obtenidos fueron que los factores
nominales afectan significativamente el tipo de cambio real, pero esto solo
sucede en el corto plazo. Para el largo plazo la tasa de cambio est
determinada por los factores reales. Adems, en cuanto al comercio, los
autores encontraron que, especialmente en Colombia y en Mxico, las
variaciones en trminos de comercio y crecimiento de la productividad afectan
significativamente el tipo de cambio real, desde que estas dos economas son
altamente dependientes de las exportaciones de sus commodities (Dawson,
2007).

Los resultados anteriormente descritos, sugieren que los precios del petrleo,
pueden haber sido la fuente principal de los persistentes choques en el tipo de
cambio real, sin olvidar que, variables como los flujos monetarios, la Inversin
extranjera directa y el comercio internacional, pueden tambin causar
fluctuaciones en l. Por consiguiente, dado a las mltiples diferencias
econmicas, polticas y sociales entre los pases desarrollados y los
emergentes, nace el siguiente cuestionamiento: las monedas
latinoamericanas tambin estn relacionadas con el precio del petrleo?

Para esto, se analizarn las tasas de cambio de Colombia, Mxico y Chile
debido a que presentan volatilidad frente a cambios en el precio del petrleo en
el periodo de tiempo comprendido entre el 2001 y 2009. Cabe anotar que se
descartaron pases como Brasil, Peru y Venezuela dados a que para el mismo
periodo de anlisis, sus tasas de cambio no presentan movimientos
significativos o carecen de volatilidad. (Ver grafico 1). Para el caso venezolano,
se encontr que desde el 21 de enero de 2003, entr en vigencia un estricto
control cambiario para evitar la fuga de capitales. En el cual se suspendi el
comercio de divisas, con excepcin de las transacciones propias del Banco
Central de Venezuela, el sector pblico y para las transacciones de PDVSA. En
el caso de Per, se encontr que despus de experimentar episodios de
prdida del control monetario, iniciaron un proceso de dolarizacin. A pesar del
notable xito logrado en aos recientes en lo que respecta a la estabilizacin
de la inflacin y la restauracin de la disciplina monetaria, la moneda nacional
ha perdido representatividad, lo que explica su comportamiento altamente
estable. Por ltimo, en cuanto al caso brasilero, la estabilidad del real brasilero
se debe a una conjuncin de factores. Entre ellos se destacan, en el mbito
macroeconmico, la consolidacin de altas tasa de crecimiento, aumento de las
exportaciones, reduccin de los niveles de endeudamiento externo, entre otros.
Y en lo poltico, se ha logrado la estabilidad dado al creciente respaldo al
gobierno del presidente Lula da Silva lo que ha permitido desarrollar a
cabalidad su estrategia de estabilizacin econmica.

Grafico 1.
Precios del petrleo referencia WTI vs. Tasa de cambio de Colombia, Mxico,
Chile, Per, Brasil y Venezuela.


Fuente: Bloomberg.


1.2 Marco Terico y Estado del Arte:
El tipo de cambio es el precio al que se vala la moneda nacional con relacin
a una moneda extranjera. Resulta de una importancia prctica directa para
aquellos comprometidos en transacciones con el exterior, ya sea por comercio
o inversin. Tambin ocupa una posicin central en la poltica monetaria, en la
que puede servir como un objetivo, un instrumento o simplemente un indicador.
El tipo de cambio afecta en forma aritmtica el precio de las importaciones
cuando se expresa en moneda nacional y el precio de las exportaciones al
convertirse en moneda extranjera. Tiene por lo tanto un vinculo con la inflacin
y, conjuntamente con otra informacin, puede servir como un indicador de la
competitividad externa y, en consecuencia, de la evolucin probable de la
balanza de pagos. A menudo es una seal de la posicin de la poltica
monetaria de una nacin. Por ejemplo, en ausencia de cualquier otro cambio
en las circunstancias econmicas, un debilitamiento del tipo de cambio, puede
sugerir que la poltica monetaria es demasiada laxa, o en todo caso lo es con
relacin a la poltica en el pas de la moneda extranjera de referencia; y en un
fortalecimiento, o una presin a la alza, que la poltica es restrictiva, o
relativamente restrictiva (Latter, 1996).

Las teoras tradicionales sobre cmo elegir el rgimen cambiario tienen en
consideracin o bien las caractersticas estructurales del pas, o bien la
naturaleza y origen de los shocks a los que puede verse sometida una
economa (Garcia Fernandez-Muro, 2003). Entre estas, se destaca la teora de
(Mundell, 1961), quien plantea que debe elegirse un tipo de cambio fijo cuando
se cuenta con una economa pequea, abierta al comercio, con alto grado de
movilidad laboral, una poltica fiscal con capacidad de ser contra cclica y una
alta correlacin de su ciclo de negocio con el del pas al que fija la moneda. En
cuanto a las que tienen en consideracin la naturaleza y origen de los shocks,
plantean qu para minimizar la desestabilizacin del crecimiento se debe elegir
un tipo de cambio fijo si los shocks a los que suele verse sometida la economa
en cuestin son monetarios e internos; y un tipo de cambio flexible si son
externos o reales, como lo plantea (Friedman, 1953).

Los productos generadores de energa tienen una participacin importante en
los flujos de efectivo de cada economa y por esta razn, se considera que las
fluctuaciones en su precio, podran tener fuertes implicaciones sobre el
comportamiento de la tasa de cambio. Para el caso puntual de este estudio, se
analizar el comportamiento del precio del petrleo, el cual se caracteriza por
ser complejo y se define por la presencia errtica de alzas, cadas, saltos y
tendencias locales que dificultan la comprensin de su dinmica (Fan, Liang, &
Wei, 2008).

El anlisis econmico fundamental muestra que, la complejidad de la evolucin
de los precios del petrleo en el mundo, puede explicarse a travs de las
relaciones dinmicas y cambiantes entre los pases productores, las compaas
petroleras, las refineras individuales, los pases importadores, los niveles de
inventarios, cambios en las reservas, la capacidad de produccin, refinacin,
los avances tecnolgicos en todos los niveles de la cadena de produccin
(Velasquez, Olaya, & Franco, 2009) y los especuladores (Yu, Wang, & Lai,
2008); al igual que la presencia de eventos macroeconmicos, sociales,
polticos (Alvarez Ramirez, Alvarez, & Rodriguez, 2008) y naturales, como los
huracanes Dennis, Katrina y Rita. Asimismo, por las decisiones tomadas por la
OPEP, que en la reunin nmero 136 realizada en junio 15 de 2005, decidi
cambiar la composicin de la canasta de crudo y la metodologa que se
utilizaba para calcular el precio de referencia. En estos momentos la canasta
est conformada por la produccin de los 11 pases productores ms
representativos de todos los miembros, ponderadas de acuerdo a la produccin
y las exportaciones a los principales mercados. Los pases que conforman esta
canasta son: Argelia, Indonesia, Irn, Irak, Kuwait, Libia, Nigeria, Qatar, Arabia
Saudita, Emiratos rabes Unidos y Venezuela.

Para comprender la volatilidad de los precios del petrleo se hace referencia a
(Narayan, 2007), quien encontr evidencias que los choques en las variables
que afectan el precio del crudo, tienen un efecto permanente y asimtrico en su
volatilidad. Puntualmente, el autor encontr que el comportamiento del precio
del petrleo tiende a cambiar en el corto plazo. Para el mediano o largo plazo,
encontr un efecto asimtrico que tiene las siguientes dos implicaciones.
Primero, que los choques positivos y los negativos tienen un efecto diferente en
la volatilidad de los precios del crudo. Esto va directamente relacionado con la
hiptesis que plantea que un comportamiento alcista en el precio del petrleo,
tiene un efecto negativo en el crecimiento econmico, ya que el autor encontr
que los choques negativos que incrementan el precio de petrleo no son
totalmente compensados por un choque positivo que lo disminuya. Y en
segundo lugar, la asimetra implica que los precios pueden haber
experimentado un cambio de rgimen. (Obstfeld, 1985), indica qu las
propiedades del rgimen cambiario como estabilizadores del producto deben
considerarse en conjuncin con sus capacidades para reducir la volatilidad del
tipo de cambio real y de inducir a polticas monetarias y fiscales coherentes.

Al analizar en conjunto los precios del petrleo y la tasa de cambio se encontr
que (Amano & Van Norden, 1998), analizaron s el comportamiento del precio
del petrleo tena efectos permanentes en la tasa de cambio real de los
Estados Unidos, Japn y Alemania. La investigacin la disearon bajo la
siguiente metodologa: primero analizaron el potencial de cointegracin del
precio del petrleo y la tasa de cambio, despus, establecieron la direccin de
la causalidad. Los resultados obtenidos para una serie de tiempo mensual que
comprende el periodo entre 1973 y 1993, de los pases anteriormente
mencionados, se encuentran cointegradas y concluyeron que las variaciones
en el precio del petrleo causan las variaciones en la tasa real de cambio.
Asimismo, estos autores consideraron la posibilidad de una causalidad inversa
a la obtenida, sin embargo, no se encontr evidencia alguna que sustente esta
nueva hiptesis. Para un nuevo conjunto de datos comparando 16 pases
miembros de la OECD, para el periodo comprendido entre 1973 y 1996,
(Chaudhuri & Daniel, 1998) llegaron a las mismas conclusiones.

Dado a la existencia de diferentes referencias de petrleo se decidi tener en
consideracin el estudio realizado por (Rautava, 2004), en l, se examina la
influencia de la cotizacin internacional del crudo y el tipo de cambio real de
Rusia para el periodo comprendido entre 1995 y 2002. Su enfoque
metodolgico difiere al resto de la literatura que analiza los precios del petrleo
y la tasa de cambio real. El emple un anlisis de cointegracin, un modelo de
vector autorregresivo y un vector de correccin de error. Sin embargo, utiliz
como variables el PIB de Rusia, los ingresos federales, la tasa de cambio real
del rublo y los precios del petrleo de referencia Brent. El autor concluy que la
tasa real de cambio y los precios del crudo afectan significativamente las
salidas de capital y los ingresos fiscales. No obstante, no estableci una
relacin de causalidad entre las variables.

La literatura analizada anteriormente muestra que la mayora de los estudios se
han enfocado en las economas desarrolladas y exportadora de petrleo. Es
por esto, que el presente artculo estar enfocado a pases emergentes que
son tanto exportadores (Colombia y Mxico) como importadores de crudo
(Chile), con el fin de establecer que efectos tiene la volatilidad del precio del
crudo de referencia WTI, sobre la tasa de cambio real en los pases latino
americanos.







MODELO EMPIRICO

El anlisis de los datos, se realiz empleando diferentes modelos
economtricos con el objetivo de determinar cual presenta el mayor grado de
explicacin y por lo tanto, el mayor nivel de exactitud a la hora de pronosticar.
Los modelos se desarrollaron por partes, es decir se analiz cada una de las
monedas por separado con la cotizacin del WTI analizando tanto los precios,
como las variaciones logartmicas de los mismos.


Series de las cotizaciones de las monedas y el WTI

Considerando los 2045 datos de la serie, el valor del coeficiente de
determinacin R^2 para el modelo del Peso colombiano (COP) fue del
8,9395% lo que evidencia su baja capacidad explicativa. En el caso del Peso
mexicano (MXN), dicho valor fue del 51,7340% el cual si bien es mayor no
muestra de nuevo una alta capacidad explicativa. Caso parecido sucede con el
Sol peruano (PEN) cuyo R^2 es de 62,2927%.

Un anlisis posterior se realizo para determinar los valores de R^2 en los 12
meses del ao por cada ao objeto de estudio (desde enero de 2000 hasta
abril del 2008). Es interesante el observar que hubo una importante
concentracin de R^2 superiores al 50% en el mes de febrero de los diferentes
aos y las diferentes monedas a diferencia de otros meses como mayo, junio y
agosto.

Al estimar la probabilidad del estadstico F para determinar la probabilidad de
cometer errores de tipo 1 (rechazar la hiptesis nula siendo cierta), se encontr
que para COP dicha probabilidad es casi de 0%, lo que indica que la variable
WTI y su coeficiente son explicativas del comportamiento de la variable COP y
su valor fue de 8101.894. El mismo resultado de la probabilidad del
estadstico F se obtuvo para MXN (valor del coeficiente: -51.55832) y para PEN
(valor del coeficiente: 13.04615).

El realizar validacin de los supuestos estadsticos del Modelo de Regresin
Lineal Clsico, se encontr por estimacin recursiva que los residuos no se
comportan como un Ruido blanco sino que mas bien presentan datos que se
salen del intervalo de mas o menos 2 veces su desviacin estndar . Tampoco
se evidencio para los tres modelos la estabilidad de los coeficientes, condicin
tambin necesaria para que el modelo de Regresin Lineal sea consistente.

Luego de aplicar el modelo de regresin lineal de las monedas emergentes
seleccionadas (ARS, BRL y CLP) sobre el total de la muestra (2045 datos) se
ha podido observar que entre estas monedas y el precio del petrleo, segn
este modelo, no puede establecerse que haya una relacin significativa entre
estas variables. En el caso del peso argentino y el crudo referencial WTI, el
coeficiente de determinacin ajustado (R2) alcanz el 28.2843% siendo
demasiado bajo como para tomarlo como una relacin fuerte entre estas
variables. Un caso similar se dio para el real brasilero (BRL), cuyo coeficiente
lleg a un valor de 22.9580%; no obstante, para el peso chileno (CLP) se
encontr una relacin llamativamente alta, siendo del 51.1344% de acuerdo al
coeficiente de determinacin ajustado, para un pas que es importador neto de
crudo. Cabe mencionar que se utiliz la frmula 1/precio de la moneda para
hallar el inverso de la tasa de cambio; es decir, recurrimos a la utilizacin de la
tasa de cambio de cada moneda en dlares, debido a que el crudo WTI se
cotiza en dlares en el NYMEX.

Posteriormente se aplic el modelo de manera mensual, para buscar algn
grado de relacin entre las variables en este periodo de tiempo. Curiosamente,
aplicando el modelo de regresin de esta manera se encontraron meses donde
el coeficiente daba bastante alto: para el peso argentino, en el ao 2002 y
2003, los mayores coeficientes de determinacin ajustados se concentraron en
marzo (75.3016% en marzo de 2002 y 67.6555% en marzo de 2003), mientras
que entre 2004 y 2007 dicho fenmeno dej de presentarse en este mes para
hacerlo principalmente en Agosto (63.1513% en 2005 y 66.4701% en 2006).

Por su parte, el real brasilero present este fenmeno particularmente en el
mes de septiembre de los aos 2002, 2004, 2006 y 2007, con valores de
54.9926%, 56.1715%, 48.7310% y 65.7842% respectivamente. En el ao 2000
y 2002 tambin se concentraron valores altos de este coeficiente en diciembre,
con valores de 39.2014% y 70.8823%. Por ltimo, para el peso chileno esta
situacin se dio para los meses de Enero en los aos 2000, 2002, 2005, 2006 y
2008 (76.5327%, 50.4794%, 46.9412%, 65.6673% y 61.9279%,
respectivamente), Septiembre en los aos 2001, 2002, 2004 y 2007, tomando
valores de 53.6621%, 55.6160%, 53.1367% y 74.2206% y el mes de Diciembre
en los aos 2000, 2003 y 2007 (75.0347%, 51.5245% y 46.0744%).

Al estimar el modelo de regresin lineal tambin se obtuvo el clculo sobre la
prueba del estadstico F y su probabilidad (error tipo I). En el caso del peso
argentino dicha probabilidad es de cero, por lo que la hiptesis nula se
considera cierta y por tanto la variable independiente (en este caso el precio del
crudo WTI) no es explicativa del movimiento de esta moneda. Para el real
brasilero se presenta la misma situacin y puede entenderse que, al igual que
el peso argentino, el precio del crudo del WTI no explica el movimiento de la
tasa de cambio del real por dlar. Para el peso chileno la probabilidad de
cometer este error es cero, llegando a la misma conclusin que en las dos
monedas anteriores.

De igual manera, se corrieron varias pruebas para establecer la estabilidad del
modelo, concretamente la de coeficientes recursivos. Con excepcin del primer
y segundo coeficiente en la ecuacin del modelo para el peso argentino, esta
prueba seala que a medida que se incrementan las observaciones, la
magnitud de las variaciones de los coeficientes va disminuyendo. Con esto, se
entiende que el supuesto de la regresin lineal que sostiene que los
coeficientes se mantienen a lo largo de la muestra se cumple, mostrando que
los datos de la regresin. Sin embargo, dado que para el peso argentino no se
cumple en su totalidad este supuesto, puede afirmarse que el modelo de
regresin no sirve para procurar mostrar la relacin entre estas variables.

Basndose en la anterior informacin, el valor del coeficiente en los tres
modelos es diferente a cero y la probabilidad de que se cometa error tipo 1 es
baja, sin embargo, debido a los valores R^2 encontrados y al hecho de que
para analizar estas series es mejor utilizar los rendimientos logartmicos, se
concluy que el modelo de regresin lineal con las Series de las cotizaciones
de las monedas y el WTI no es el idneo para describir la relacin buscada en
esta investigacin.

Series de los rendimientos logartmicos de las monedas y el WTI

Para empezar, se realizo una validacin de los supuestos estadsticos del
Modelo de Regresin Lineal Clsico. Al analizar el comportamiento de los
residuos se evidencia ausencia de estabilidad estructural de los tres modelos.
El valor de los coeficientes aunque es relativamente constante en algunos
periodos, no lo es al considerar los primeros datos de las series como lo
evidencian las grficas de estas pruebas mostradas en los anexos. El modelo
que muestra mayor estabilidad de los coeficientes es el del Sol peruano.

Tambin se analiz la estabilidad del modelo por medio del Contraste de Chow
teniendo como resultado que se generan cambios estructurales en los modelos
en varios periodos siendo el ms estable el Peso mexicano y el ms inestable
el Peso colombiano.
Posteriormente se procedi a evaluar la distribucin de los residuos los cuales
deben ajustar a una funcin de densidad normal con media cero. En los tres
casos (COP, MXN y PEN) esto se viola ya que si bien cierto tipo de distribucin
normal se hace evidente, el valor de la Kurtosis supera el 3 necesario para la
normalidad.

Tabla 1: Monedas de Colombia, Mxico y Per y su curtosis
Moneda Curtosis
COP 11,76920
MXN 5.26800
PEN 18.02849

Una vez validados dichos supuestos, se procedi a modelar con regresin
lineal obteniendo los siguientes resultados: al considerar diferentes periodos de
tiempo (por ejemplo 5 aos, 4 aos, etc) hasta el dato del ltimo da
considerado en el anlisis, se encuentra que los R^2 para COP no superan el
2%. Adems de esto, la probabilidad calculada de cometer errores de tipo 1 es
elevada (considerando solo los ltimos 5 meses del periodo analizado dicha
probabilidad es del 33.07% y considerando todos los datos es del 76.26%) lo
que indica que el valor del coeficiente es igual a cero o por lo menos, existe
una alta probabilidad de que nos equivoquemos al considerar que no lo es. Por
lo tanto, se puede concluir utilizando este modelo que los rendimientos
logartmicos del WTI no explican o no tienen relacin con los rendimientos
logartmicos de la cotizacin del Peso colombiano.

Un resultado similar se obtiene con el Nuevo Sol peruano (considerando solo
los ltimos 5 meses del periodo analizado dicha probabilidad es del 64.31% y
considerando todos los datos es del 14.45%) lo que indica que el valor del
coeficiente es igual a cero. Es decir que la relacin segn el modelo de
regresin lineal entre las variables PEN y WTI es muy baja o los efectos de la
cotizacin del crudo sobre la cotizacin en la moneda son prcticamente nulos.

Este resultado, es consistente con la alta dependencia del Per a las
importaciones del petrleo, siendo este pas un gran productor de minerales
diferentes al crudo. Sin embargo, si se espera que exista una relacin entre la
moneda y el WTI por la compra de petrleo al exterior y el efecto de un mayor
precio de ste sobre el mercado cambiario del Per, los modelos muestran que
dicha relacin o no existe, o es muy dbil.

A diferencia de los dos modelos anteriores, aquel desarrollado entre el Peso
mexicano y la cotizacin del WTI muestra que la probabilidad de cometer error
de tipo 1 es baja (considerando solo los ltimos 5 meses del periodo analizado
dicha probabilidad es del 45.07% y considerando todos los datos es del
2.0512%). Sin embargo, el valor de los coeficientes en primera instancia no es
estable y tambin, es muy bajo (de -0.013287 considerando todos los datos)
por lo que si bien el valor del coeficiente no es igual a cero, tampoco es
significativo para explicar las variaciones de los rendimientos de la cotizacin
de la moneda, tomando en cuenta el bajo valor del R^2.

En cuanto al peso argentino, chileno y real brasliero puede resaltarse que las
pruebas reflejan un cambio estructural para estas monedas en el ao 2003,
mientras que la estimacin recursiva muestra por su parte alta inestabilidad
tanto de los residuos como de los coeficientes. Por otra parte, el modelo que
refleja ms estabilidad a nivel de la recursividad de los residuos es el argentino,
mientras que a nivel de coeficientes recursivos es ms estable el del real
brasilero.

Para evaluar el supuesto segn el cual la distribucin de los errores es normal
con media cero, se emple el criterio de la curtosis, que debe ser 3 para que se
acepte como vlido. Sin embargo, los valores obtenidos tanto para el real
brasilero, peso chileno y peso argentino incumplen esta regla, por tanto
invalidando el supuesto para las tres monedas:

Tabla 2: Monedas de Brasil, Chile y Argentina con curtosis

Moneda Curtosis
BRL 11,07507
CLP 435,3181
ARS 435,3181

Con los supuestos validados, el siguiente paso fue modelar empleando la
regresin lineal. Los resultados que se obtuvieron fueron los siguientes: en el
caso del peso argentino, la relacin entre los rendimientos generados por el
crudo WTI y esta moneda, medida por el coeficiente R2 ajustado es de 0.097%
con la muestra total de datos, sealando claramente que no existe una relacin
lineal donde el comportamiento de la moneda sea explicado en alguna medida
por el comportamiento del crudo. Esto puede explicarse tambin porque la
economa argentina, a diferencia de otros pases en Latinoamrica, no cuenta
como uno de sus pilares la renta petrolera, y su participacin en el Producto
Interno Bruto puede ser menor en proporcin a otros pases.

Respecto al real brasilero y su relacin con el crudo WTI, de acuerdo al
coeficiente R2 esta es de carcter inverso, al obtenerse -0.0284%, dando a
entender que a medida que se incrementa el precio del crudo la moneda tiende
a depreciarse, algo bastante llamativo dado que Brasil se caracteriza por tener
una importante participacin de la renta petrolera dentro de su economa. Sin
embargo, al ser el valor tan pequeo, el valor de esta relacin es mnimo. En
cuanto al peso chileno, se obtuvo tambin un coeficiente R2 de 0.727%, una
vez ms, siendo un valor bastante pequeo y poco explicativo de las relaciones
entre el WTI y la moneda chilena.

En lo que concierne a la probabilidad de cometer un error tipo I (rechazar la
hiptesis nula siendo cierta) para el peso argentino es baja (9.1230%), lo que
da a entender que la variable que se est trabajando para explicar el
movimiento en el peso argentino (el crudo WTI) no es individualmente
explicativa. Caso contrario sucede con el real brasilero, cuya probabilidad
asciende a 51.7272%, por lo que la hiptesis nula, con una probabilidad tan
alta de ser rechazada, abre la posibilidad de que el crudo WTI individualmente
s sea explicativo del movimiento del real. Por ltimo, la probabilidad de
cometer un error tipo I al analizar la relacin entre el WTI y el peso chileno es
substancialmente menor a la obtenida con el real, y un poco mayor a la que se
obtuvo con el peso argentino. Puede entonces interpretarse que el crudo WTI
no es explicativo de movimientos en el precio del petrleo.

No obstante los resultados obtenidos anteriormente, debido a que la serie de
datos obtenida viola gran parte de los supuestos estadsticos requeridos, los
resultados obtenidos con la aplicacin del modelo de regresin lineal no son
concluyentes para determinar la existencia o no de relacin entre el precio del
petrleo WTI y el peso argentino, chileno y real brasilero.

Los argumentos mencionados atrs y el hecho de que los modelos violan
muchos de los supuestos de la Regresin Lineal Clsica, estos no son buenos
para investigar la relacin entre las variables o dan como resultado que no
existe ninguna.

Aplicacin del Modelo de Retardos distribuidos

Series de las cotizaciones de las monedas y el WTI

Calculando el valor del estadstico h de Durbin, se encontr que tanto para el
Peso mexicano (MXN) como para el Peso colombiano (COP) se rechaza la
hiptesis nula de incorrelacin. Es decir que el modelo presenta
autorcorrelacion y dependencia con las perturbaciones de periodos pasados.
En el caso del Sol peruano (PEN), la hiptesis nula no fue rechazada lo que
indic que debido a la incorrelacin, las propiedades de los estimadores por
mnimos cuadrados se mantiene.

Tabla 3: Clculos del estadstico h de Durbin para monedas de Colombia,
Mxico y Per
Moneda h de Durbin Resultado
COP 1.7983565 Dependencia
MXN -2.6876210 Dependencia
PEN 1.3827793 Independencia

Por lo tanto, se procedi a calcular la longitud del retardo por medio del
procedimiento explicado anteriormente, los resultados fueron los siguientes:







Tabla 4: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para el peso colombiano

COP

After
adjustments Akaike Schwarz
Observaciones Retardos
R^2
ajustado AIC SBC
2045 0 0.088950 14,08038 14,08588
2044 1 0.089360 14,07965 14,0879
2043 2 0.089835 14,07878 14,08979
1402 643 0.820713 12,92765 15,34095







Tabla 5: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para el peso mexicano

MXN

After
adjustments Akaike Schwarz
Observaciones Retardos
R^2
ajustado AIC SBC
2045 0 0.517104 1,57567 1,58117
2044 1 0.517124 1,57601 1,58427
2043 2 0.517118 1,57639 1,5874

El valor del coeficiente de determinacin en modelo de la moneda COP alcanza
un elevado 80.20713% a los 643 retardos lo cual generara una ecuacin de
grado 643 si se emplease el esquema polinomial de Almon para determinar la
ecuacin del modelo. Un efecto que abarca un retardo de 643 periodos
(comprendiendo por lo menos mas de dos aos de das de negociacin)
concordara mas con un modelo de retardos infinitos. En dicho caso se podra
pensar que la monetizacin de los mayores ingresos por subidas del precio del
petrleo ejercera un efecto no de corto plazo sobre la cotizacin.

Lo anterior concuerda con el comportamiento macroeconmico que se
presento al explicar los efectos que las subidas del precio ejercieron sobre las
economas en los aos setenta y ochenta. Sin embargo, en este caso tambin
se presentaron otros factores que no se relacionaron directamente con la
variacin de los precios del crudo y la cotizacin de las monedas objeto de
estudio.

En el caso del modelo de la moneda MXN, el mayor coeficiente de
determinacin se alcanza con un rezago no superando el valor de 0.517124%,
lo cual indica el bajo nivel de explicacin de las variaciones de MXN y la
cotizacin del WTI.

Para aplicar este modelo, se calcul primero el estadstico h de Durbin. Este
estadstico sirve para probar la existencia de autocorrelaciones en el modelo:
(preguntar por interpretacin de h de durbin para proceder al anlisis)


Tabla 6: Clculos del estadstico h de Durbin para las monedas de
Argentina, Brasil y Chile

Moneda h de Durbin Resultado
ARS 45.1815277339 Dependencia
BRL 0.148811193787 Dependencia
CLP 46.3011521462 Dependencia

Con esto, se procedi a calcular los retardos para BRL, CLP y ARS, de la
siguiente manera:


Tabla 7: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para el peso argentino

ARS

After
adjustments Akaike Schwarz
Observaciones Retardos R^2 ajustado AIC SBC
2045 0 0.242843254380923 0,073572627 0,079072043
2044 1 0.242197923597091 0,073905097 0,082157539
2043 2 0.241876928874551 0,073317839 0,081573602
2042 3 0.241535780289591 0,072752887 0,081011974

En la tabla anterior se puede observar, de acuerdo a un modelo de retardos
finitos, el nmero de retardos utilizados. Para conocer el nmero de retardos a
emplear en cada modelo, adems del coeficiente de determinacin ajustado
tambin se emplean los criterios de Akaike y Schwarz, donde se elige el
nmero de retardos de la siguiente manera: se elige el mayor valor del
coeficiente de determinacin ajustado y los menores valores del criterio de
Akaike y Schwarz; para el caso de Argentina a medida que se aplican los
retardos, los parmetros para elegir empeoran, llegndose a la conclusin de
que el modelo se aplica mejor sin retardos de ninguna clase.

Por su parte, para el real brasilero se obtuvieron los siguientes datos:

Tabla 8: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para el real brasilero

BRL

After
adjustments Akaike Schwarz
Observaciones
Retardo
s R^2 ajustado AIC SBC
2045 0
0.22957954286897
3
-
2,30233E+1
4
-
2,29683E+1
4
2044 1
0.23014640555348
2
-
2,30292E+1
4
-
2,29467E+1
4
2043 2
0.23111239931233
6
-
2,30458E+1
4
-
2,29633E+1
4
2042 3
0.23211250173245
9
-
2,30635E+1
4
-
2,29809E+1
4
1645 400 0.80628572749474
-
3,80711E+1
4
-
3,79726E+1
3

Aqu no se da el mismo caso que se observ para el peso argentino; a medida
que se iban aplicando retardos tanto el coeficiente R2 iba mejorando, as como
los criterios de Akaike y Schwarz. Al final, el mximo valor de este coeficiente
(80.6285%) se obtuvo con cuatrocientos retardos siendo este el nmero de
retardos a aplicar al modelo. No obstante, la ecuacin resultante sera de grado
400, por lo que se ajustara de mejor manera a un modelo de retardos infinitos,
lo que podra inferir la idea de una relacin de largo plazo.

Por ltimo, para el peso chileno se present la siguiente situacin:

Tabla 9: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para el peso chileno

CLP

After adjustments Akaike Schwarz
Observaciones Retardos R^2 ajustado AIC SBC
2045 0 0.511344343590795 1,07595E+13 1,0765E+14
2044 1 0.512305262282103 1,07582E+14 1,07664E+14
2043 2 0.51352837065457 1,07558E+14 1,0764E+14
2042 3 0.514681589228817 1,07535E+14 1,07618E+14
1445 600 0.788112453617193 1,00354E+13 1,00464E+14

Aqu se puede apreciar una situacin similar a aquella con el valor del real
brasilero. En este caso, a medida que se incrementaba el nmero de retardos
mejoraba sustancialmente el valor del coeficiente R2 ajustado. El mayor valor
se encontr con seiscientos retardos, con un coeficiente de determinacin de
78.8112% y los menores valores del criterio de Akaike y de Schwarz. Esta
estructura, de igual manera, se acomoda de mejor manera a un modelo de
retardos infinitos, dado que el grado de la ecuacin resultante, una vez ms,
sera de 600. Esto refrendara el alto valor del coeficiente de determinacin
obtenido anteriormente.

Series de los rendimientos logartmicos de las monedas y el WTI

Realizando el anlisis de Durbin-Watson con los modelos resultado de la
aplicacin de series de los rendimientos logartmicos, se encontr que tomando
diferentes periodos de tiempo (por ejemplo 5 aos, 4 aos, etc) considerando
los cambios estructurales observados en los modelos, en COP, MXN y PEN se
rechazan las hiptesis nulas de incorrelacin, lo cual nos indica que los tres
modelos presentan dependencia total.
Al calcular la longitud del retardo, se obtuvieron los siguientes resultados:

Tabla 10: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del peso colombiano

COP
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
0 2044 -0.000489 -7,607285 -7,601784
1 2043 -0.000433 -7,606957 -7,598701

Tabla 11: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del peso mexicano

MXN
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
0 2044 -0.000117 -7,823212 -7,81771
1 2043 -0.000467 -7,821937 -7,813682

Tabla 12: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del nuevo sol peruano

PEN
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
0 2044 0.000346 -9,3365 -9,330998
1 2043 -0.000005 -9,335214 -9,326958

Al igual que con las series anteriores, se calcul el estadstico h de Durbin
para establecer la existencia o no de correlaciones en las series estudiadas
(necesito preguntar la interpretacin para agregar el anlisis correspondiente):

Moneda h de Durbin Resultado
ARS
-
0.0198929483756 Independencia
BRL 0.18177978076 Dependencia
CLP 2,814737457 Dependencia

Posteriormente se realiz el clculo de los retardos, de nuevo tomando en
consideracin el coeficiente de determinacin ajustado y los criterios de Akaike
y Schwarz. As, se obtuvieron los siguientes resultados:

Tabla 13: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del peso argentino

ARS
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
1 2044 0.000430633182157303
-
5,704982
-
5,696726
2 2043 0.00180626260098338
-
5,705870
-
5,697611
3 2042 0.000696030989542851
-
5,704268
-
5,696006
50 1995 0.046676713177046
-
5,728073
-
5,719651
60 1985 0.00526696558440043
-
5,680528
-
5,672071

En el caso del peso argentino, contrario a lo que se present anteriormente, el
coeficiente de determinacin ajustado iba mejorando en conjunto con los
criterios de Akaike y Schwarz. Sin embargo, la mayor correlacin encontrara
fue con 60 retardos y 0.526696%. Cabe mencionar, sin embargo, la presencia
de un evento muy particular: se presentaron situaciones en los cuales al ir
aumentando los retardos de periodo en periodo, en uno se presentaba una
mejora en el coeficiente de determinacin, y al siguiente empeoraba. Esto fue
general tanto para el peso argentino, como para el chileno y el real brasilero.

Tabla 14: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del real brasilero

BRL
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
1 2044 0.000044
-
6,314893
-
6,306638
2 2043 0.0124468745974858
-
6,327082
-
6,318823

Para el real brasilero, el coeficiente de determinacin ajustado mejor apenas
al segundo retardo, obtenindose los mejores valores de Akaike y Schwarz
(asimetras de informacin! Necesito investigar ms sobre este fenmeno). Sin
embargo, tambin se present una relacin de apenas el 1.2446%, un valor
que sigue siendo bastante ms bajo de lo esperado para un pas que es
productor de petrleo.


Tabla 15: Clculo de la longitud del retardo empleando los criterios de
Akaike y Schwarz para la serie de rendimientos del peso chileno

CLP
Akaike Schwarz
Retardos Observaciones R^2 ajustado AIC SBC
1 2044 0.00384984520645448 -7,4845
-
7,490195
2 2043 0.0035229356767027
-
7,497950
-
7,489691

Por ltimo, para el caso del peso chileno, se presenta que el nmero de
retardos es tambin mnimo, con un coeficiente de determinacin que es
absolutamente pequeo (apenas por encima del 0.35%), concluyendo de esta
manera que el uso del modelo de retardos distribuidos para buscar una relacin
entre las variables no fue concluyente.

En los modelos evaluados, no solamente el coeficiente de determinacin
ajustado es bajo, sino que tambin no aumenta al incrementar el nmero de
retardos a diferencia de lo que se evidenci en los modelos de Series de las
cotizaciones de las monedas y el WTI. Por esta razn, se concluy que el
modelo economtrico con variables retardadas no sirvi para describir la
relacin entre las variables objeto de estudio.




Resultados de los correlogramas para los modelos estudiados:

Las series correspondientes al Peso colombiano, el Sol peruano y el Peso
mexicano, muestran un rechazo de la hiptesis nula a 36 rezagos y ms, es
decir, que las series presentan mas de 36 rezagos en la variable exgena que
explican el comportamiento de la variable endgena lo cual, va en contra de lo
encontrado al realizar el anlisis utilizando los criterios de Akaike y Schwarz.

Los correlogramas, tampoco muestran el tpico comportamiento de un modelo
AR(1), o modelos ARMA(1,1) en los cuales los coeficientes de autocorrelacion
son significativos en el primer rezago y desaparecen gradualmente a medida
que se incrementa el nmero de retardos. Sin embargo, los correlogramas de
las series estudiadas muestran que existen coeficientes significativos (es decir
con valores superiores a los del intervalo de confianza definido) que se
encuentran en diferentes rezagos. Esto se puede explicar por los efectos a
largo plazo que los choques en precios del petrleo ocasionan sobre las
transacciones en cuenta corriente y la inflacin de cada una de las economas.

Por su parte, la serie de rendimientos correspondientes al peso chileno,
argentino y al real brasilero tambin presentan rechazo de la hiptesis nula
para 36 rezagos, que establece que el valor del coeficiente auto correlacionado
es cero para cualquier nmero de retardos. En estas series, al igual que con las
otras monedas, presentan el mismo problema de contradiccin con los
criterios de Akaike y Schwarz, dado que con estos se estableci un nmero de
retardos diferentes a los que seala el correlograma; por otra parte, en el
correlograma del peso argentino pueden observarse coeficientes
autocorrelacionados que son llamativamente altos para 17 y 33 retardos, que
puede estar explicados por las razones ya mencionadas sobre la cuenta
corriente y la inflacin de la economa de los pases.

Resultados del modelo de Cointegracin

Se empez analizando el comportamiento de las series de los precios o
cotizaciones en cada una de las series. Al aplicar el test de raz unitaria
descrito anteriormente, se encontr que tanto las monedas como el WTI son
series no estacionarias, resultado que era de esperar dada la elevada
volatilidad que caracteriza estos activos financieros. En la siguiente tabla se
resumen los valores crticos de la prueba para cada nivel de significancia y el
valor obtenido al evaluar cada una de las series (Pesos colombianos COP,
Pesos mexicanos MXN y Sol peruano PEN):

Tabla 16: Valores obtenidos en la prueba de raz unitaria para Colombia,
Mxico y Per

Nivel de confianza Valor crtico
1% -3,433351
5% -2,862752
10% -2,567461

Serie
Valor
Estadstico
COP -0,508503
MXN -1,628181
PEN 1,649875
Residuos modelo COP -1,475925
Residuos modelo MXN -2,567461
Residuos modelo PEN -1,542776

Posteriormente se realizo el mismo test sobre los residuos de cada uno de los
modelos relacionando la moneda con el WTI, los resultados muestran que la
hiptesis nula de raz unitaria tampoco es rechazada, lo que indica que ninguna
de las variables (COP, MXN, WTI) est cointegradas con el WTI. En otras
palabras, no existe relacin de equilibrio de largo plazo entre las variables
analizadas lo que implica que la capacidad de prediccin a largo plazo de
cualquier modelo economtrico basndonos en los precios y cotizaciones de
cada variable va a ser baja.

Analizando los rendimientos logartmicos, se estacionaron las series analizadas
ya que esta es una de las caractersticas generales de las series que
corresponden a rendimientos tanto discretos como continuos.

As se encuentra que al realizar el test de Dickey Fuller Aumentado sobre las
series de rendimientos logartmicos de las monedas COP, MXN y PEN, todas
rechazaron la hiptesis nula de raz unitaria indicando la presencia de
estacionalidad.

Sin embargo, como lo que interesa es la relacin entre las series, se realiz el
mismo test sobre las perturbaciones de los modelos obteniendo los siguientes
resultados:

Tabla 17: Valores obtenidos en la prueba de raz unitaria para Colombia,
Mxico y Per

Nivel de
confianza Valor crtico
1% -3,433351
5% -2,862752
10% -2,567461

Serie
Valor
Estadstico
COP -42,82843
MXN -47,82995
PEN -43,42888
Residuos modelo
COP -42,82855
Residuos modelo
MXN -47,83498
Residuos modelo
PEN -43,45318

De momento, no sabemos si es condicin para poder desarrollar un modelo de
cointegracin que las series individuales sean no estacionarias pero que las
perturbaciones de los modelos (relaciones de monedas con WTI) si lo sean. Lo
que aqu es evidente, es que en los dos casos se encontr que la hiptesis
nula de no estacionalidad se rechaza por lo que existe cointegracin entre el
las monedas objeto de estudio (COP, MXN y PEN) con el WTI.

En el momento en que se encuentra que existe una relacin a largo plazo, es
difcil realizar un pronstico o calcular un modelo de prediccin ya que las
series de los rendimientos logartmicos presentan caractersticas de un proceso
estocstico o un ruido blanco (como se hace evidente en las grficas
mostradas en los anexos), con lo cual es casi imposible saber el valor de la
variable en el siguiente periodo.

Otro tipo de modelos que se podran utilizar, es pronosticar la volatilidad con
modelos ARCH y GARCH lo que en todo caso no nos muestra que relacin
existe entre los modelos objetos de estudio.

Por otra parte, para las series del real brasilero, peso argentino y peso chileno
se aplicaron tambin las pruebas para comprobar la existencia de
estacionalidad de las series. Para esto se aplic una prueba de raz unitaria a
travs de una prueba Dickey-Fuller aumentada (Augmented Dickey-Fuller
Test), la cual consiste en establecer una hiptesis nula, que es la existencia de
races unitarias contra la alternativa, que niega su existencia.

A travs de esta prueba, un valor del estadstico t es calculado y permite
compararlo contra unos valores crticos (90%, 95% y 99%). Esta prueba se
aplic primero para las series de rendimientos tanto del crudo WTI como del
real brasilero, peso argentino y peso chileno. Al comparar el valor hallado
contra los valores crticos, se obtuvieron los siguientes resultados:

Tabla 18: Valores obtenidos en la prueba de Augmented Dickey Fuller
para Colombia, Mxico y Per
Valor crtico por nivel
Serie
Estadstico
t
1% 5% 10%
Resultado
Hiptesis
WTI -45,7085 -3,43352 -2,862752 -2,567462 Rechazada
ARS -7,2724 -3,43377 -2,862764 -2,567468 Rechazada
BRL -35,33332 -3,433354 -2,862753 -2,567462 Rechazada
CLP -32,86077 -3,433354 -2,862753 -2,567462 Rechazada

En el cuadro anterior la hiptesis nula se rechaza si el valor del estadstico t
calculado con la prueba Dickey-Fuller Aumentada es mayor (o ms negativo,
segn sea el caso) que los valores crticos a cada nivel de significancia. Al
rechazarse la hiptesis nula (existencia de raz unitaria en las series ya
referenciadas), quiere decir que existe estacionalidad; al darse este fenmeno
estadstico, puede proceder a realizarse las pruebas de cointegracin (agregar
el por qu si en el apartado terico no sale).

Hecho lo anterior, se procedi a realizar la prueba pero esta vez teniendo en
cuenta los residuos de las ecuaciones de regresin generadas entre las series
de rendimientos de las monedas, ya fueran de real brasilero, peso argentino o
peso chileno. El resultado de la prueba Dickey-Fuller Aumentada sobre estos
residuos permite establecer si la moneda en cuestin y el crudo referencial
estn cointegrados. Los resultados obtenidos fueron:






Tabla 19: Valores obtenidos en la prueba de Aumented Dickey Fuller para
Argentina, Brasil y Chile

Valor crtico por nivel
Serie
Estadstico
t
1% 5% 10%
Resultado
Hiptesis
ARSRESIDS -7,290233 -3,43377 -2,862764 -2,567468 Rechazada
BRLRESIDS -35,31262 -3,433354 -2,862753 -2,567462 Rechazada
CLPRESIDS -42,51600 -3,433354 -2,862753 -2,567462 Rechazada

El mtodo de aceptacin o rechazo de la hiptesis nula en este caso es similar
al anterior: se comparan los valores obtenidos del estadstico t con los valores
crticos a cada nivel de significancia, y se acepta o se rechaza segn sea el
caso. En el particular, especialmente, se rechazaron las hiptesis nulas, por lo
que se toma la hiptesis alternativa: las series de las monedas (ARS, BRL,
CLP) y el crudo WTI presentan cointegracin.
















CONCLUSIONES

De acuerdo a los resultados observados a travs de los modelos de regresin
lineal clsico, de retardos distribuidos y el de cointegracin, puede concluirse
que, contrario a la opinin de algunos expertos en el tema, la relacin entre
monedas emergentes latinoamericanas (peso argentino, chileno, colombiano,
mexicano, nuevo sol peruano y real brasilero) y el precio del petrleo de
referencia West Texas Intermediate no es significativa, al punto de que en
algunas monedas no se presenta relacin importante.

En relacin a los modelos empleados, mencionados anteriormente, puede
decirse que los resultados sostienen esta conclusin: se emple la regresin
lineal clsica, a pesar de que la serie de datos no cumpla con los supuestos
del modelo. Al emplear modelos de retardos distribuidos, los resultados se
acomodaban a los modelos de retardos infinitos, y los modelos de
cointegracin no presentaron resultados conclusivos a corto plazo, nicamente
se evidencia un proceso de ajuste de largo plazo. De esta manera se arroja luz
sobre un tema que, intuitivamente, puede invitar a pensar sobre la existencia
de una relacin, pero que de acuerdo a los modelos estadsticos aqu
trabajados, no es significativa. Es factible pensar que los mercados presentan
algn mecanismo desconocido que establezca tal vnculo.

As, se puede afirmar que existe un impacto y una relacin entre las series
analizadas pero no de manera directa o de corto plazo, mas bien es evidente el
efecto a largo plazo que un alza o cada en el precio del petrleo tiene sobre la
cotizacin de las monedas; no directamente a travs de las transacciones en el
mercado de divisas si no tambin por diversos factores macroeconmicos a
largo plazo como la inflacin, alza en las tasas de inters y mayores ingresos
fiscales de los estados de las naciones productoras.



















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red <http://www.dane.gov.co> Colombia.

Banco Central de Chile [online] disponible en la red <http.bcentral.cl> Chile

Instituto Nacional de Estadstica y Geografa de Mxico INEGI [online]
disponible en la red <http://www.inegi.gob.mx> Mxico.

Instituto Nacional de Estadstica e Informtica [online] disponible en la red
<http://www.inei.gob.pe> Per.

Comisin Econmica para Amrica Latina CEPAL [online] disponible en la red
<http:// www.eclac.org>






































ANEXOS

Matriz de correlaciones Rendimientos logartmicos (precios)

WTI PEN MXN COP
WTI 1 -0,02890111
-
0,01929026 -0,00081209
PEN
-
0,02890111 1 0,13384832 0,036637072
MXN
-
0,01929026 0,13384832 1 -0,00268847
COP
-
0,00081209 0,036637072
-
0,00268847 1

Matriz de correlaciones rendimientos logartmicos

WTI CLP ARS BRL
WTI 1
-
0.034878
-
0.037367
-
0.014331
CLP
-
0.034878 1 0.033858
-
0.037779
ARS
-
0.037367 0.033858 1 0.068197
BRL
-
0.014331
-
0.037779 0.068197 1

Grfico de Dispersin Peso Colombiano y WTI (rendimientos
logartmicos)




Grfico de Dispersin Peso Mexicano y WTI (rendimientos logartmicos)




Grfico de Dispersin Sol Peruano y WTI (rendimientos logartmicos)




















Grfico de dispersin entre peso argentino y WTI (precios)





Grfico de dispersin entre real brasilero y WTI (precios)












Grfico de dispersin entre peso chileno y WTI (precios)