Curso de Análisis de Balance

FUENTE:
http://www.aulafacil.com/Anabala/CursoBala.htm

EDICION EN PDF: Cesar Ojeda

Las Palmas de Gran Canaria

20 de Mayo del 2007

Curso de Anlisis de Balance

TEMARIO
INTRODUCCION
CLASE 1. Estructura del Balance
CLASE 2. Fondos propios
CLASE 3. Fondo de maniobra
CLASE 4. Apalancamiento financiero
CLASE 5. Estructura de la cuenta de resultados
CLASE 6. Ingresos ordinarios y extraordinarios
CLASE 7. Ratios (I)
CLASE 8. Ratios (II)
CLASE 9. Cash-flow
CLASE 10. Ejercicio (I)
CLASE 11. Ejercicio (II)
CLASE 12. Ejercicio (III)
FONDOS PROPIOS
CLASE 13. Coste de los recursos propios
CLASE 14. Beneficio por accin
CLASE 15. ROE
CLASE 16. Pay-out
LIQUIDEZ
CLASE 17. Ratios de liquidez
CLASE 18. Ciclo de explotacin
CLASE 19. Plazo medio de cobro, de pago, de almacn...
CLASE 20. Ejercicio
CLASE 21. Ejercicio
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ESTRUCTURA DEL PASIVO
CLASE 22. Estructura del Pasivo
CLASE 23. Coste del Pasivo
CLASE 24. Ejercicio
CLASE 25. Ejercicio
COSTES FIJOS VS COSTES VARIABLES
CLASE 26. Costes fijos vs costes variables
CLASE 27. Punto de equilibrio
CLASE 28. Ejercicio
CUENTA DE RESULTADOS
CLASE 29. Anlisis de la cuenta de resultados
CLASE 30. Ejercicio
CLASE 31. Ejercicio
ESTADO DE ORIGEN Y APLICACION DE FONDOS
CLASE 32. Estado de origen y aplicacin de fondos
CLASE 33. Ejercicio
CLASE 34. Ejercicio
y CLASE 35. Ejercicio

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Leccin 1
Estructura de Balance
El Balance de una empresa presenta la siguiente estructura:

(*) Slo se han recogido, a ttulo de ejemplo, algunas de las cuentas ms significativas
En el Activo se contabiliza lo que posee la empresa, mientras que en el Pasivo se recogen las
fuentes de financiacin que ha utilizado.
Atencin: a veces se tiende a interpretar el Pasivo como aquello que debe la empresa. Esta
interpretacin no es correcta; de hecho, en el Pasivo estn contabilizados los fondos propios.
Una de las normas bsicas de contabilidad dice que el Activo siempre ser igual al Pasivo (esta
igualdad se cumplir siempre).
El orden en el que se presentan las cuentas es:
En el Activo las cuentas se recogen de mayor a menor liquidez.
En el Pasivo el orden es de mayor a menor grado de exigencia.
Las principales agrupaciones en el Balance son:
Activo circulante: recoge aquellos elementos que se utilizan directamente en la actividad que realiza
la empresa y que van rotando (se mantienen en la empresa menos de 1 ao).
Activo fijo: son elementos que se utilizan en la actividad que realiza la empresa pero que se
mantienen en la misma varios ejercicios.
Exigible a corto plazo: partidas que son exigibles antes de un ao
Exigible a largo plazo: partidas que son exigibles en un plazo superior al ao.
Fondos propios: recoge el patrimonio de la empresa.
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Como primeros conceptos que hay que tener en cuenta:
Los fondos propios siempre tienen que ser positivos, si fueran negativos la empresa estara en
quiebra y no podra seguir funcionando.
Cuanto mayor sean los fondos propios mayor es la solvencia de la empresa
El activo circulante debe ser mayor que el exigible a corto plazo, si no fuera as, la empresa
estara en suspensin de pagos, no sera capaz de hacer frente a sus obligaciones de pago del corto
plazo.
Una empresa puede estar en suspensin de pagos (problemas de liquidez), aun teniendo unos
fondos propios muy elevados.
Esta segunda idea como norma general, ya que en ciertas actividades las empresas pueden
funcionar con activo circulante inferior al exigible a c/p.

Leccin 2
Fondos propios

El nivel de fondos propios de una empresa determina su solvencia:
Mientras mayores sean los fondos propios mayor ser la solvencia de la empresa. Esto le permitir
estar mejor preparada para atravesar situaciones difciles sin graves contratiempos.
Los fondos propios de la empresa proceden principalmente de dos fuentes:
Aportaciones de los socios
Beneficios retenidos por la empresa: la empresa decide al cierre de cada ejercicio que parte de los
beneficios obtenidos mantiene en la empresa y que parte reparte a los accionistas en forma de
dividendos.
Contablemente, los fondos propios se contabilizan en:
Capital: recoge la aportacin que realizan los socios
Reservas: recoge los beneficios retenidos
Hemos comentado que una empresa no puede funcionar con fondos propios negativos, ya que
estara en quiebra.
Esta situacin se producira cuando las prdidas acumuladas de diversos ejercicios llegara a superar
los fondos propios.
No hay un nivel ptimo de fondos propios, sino que esto va a depender de:
a) El tipo de actividad que realice la empresa: en muchos sectores los fondos propios vienen a
representar ms del 50% del Pasivo, mientras que hay otros, como es el caso de la banca, donde los
fondos propios no superaran el 5% del Pasivo.
b) Eleccin entre solvencia y rentabilidad
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Mientras ms elevados sean los fondos propios mayor ser la solvencia de la empresa, pero desde el
punto de vista de rentabilidad puede que nos sea una decisin ptima.
Unos fondos propios muy elevados diluyen la rentabilidad que obtiene la empresa sobre los mismos.
Para medir la rentabilidad obtenida sobre los fondos propios se utiliza un ratio denominado ROE
(Return on Equity).
ROE = Beneficio / Fondos propios
Ejemplo: una empresa tiene unos fondos propios de 100 millones de pesetas y obtiene en el ejercicio
un beneficio de 18 millones de ptas.
ROE =18 / 100 =18%
Si esta empresa aumenta sus fondos propios a 200 millones ptas. y el beneficio se mantiene
inalterado, su ROE cae hasta el 9%.
Los fondos propios, en contra de lo que se puede pensar, tienen un coste:
Por una parte, la empresa tiene que pagar dividendos a los accionistas (si no lo hace la cotizacin de
su accin caer).
Una empresa en fase de expansin tendr que ir aumentando sus fondos propios para que no
se deteriore su estructura financiera:
Ejemplo: si una empresa tiene un Pasivo de 400 millones de ptas, de los que los fondos propios son
100 millones, quiere decir que la estructura de su financiacin es:
25% fondos propios
75% fondos ajenos
Si la empresa crece y su Pasivo aumenta hasta 600 millones, la empresa necesitara aumentar sus
fondos propios hasta 150 millones ptas, para seguir manteniendo la proporcin 25% de fondos
propios y 75% de fondos ajenos.
Si no lo hiciera, el peso de los fondos propios en el Pasivo ira disminuyendo debilitando su estructura
financiera.

Leccin 3
Fondo de maniobra

El fondo de maniobra es la parte del activo circulante financiado con recursos a largo plazo.
Su clculo:
Fondo de maniobra = Activo circulante - Exigible a corto plazo
Ejemplo:
Calcular el fondo de comercio del siguiente balance
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El fondo de maniobra es de 2.000.000 ptas. (5.000.000 - 3.000.000)
El fondo de comercio tiene que ser positivo, ya que de esta manera la empresa ser capaz de
atender sus compromisos de pago en el corto plazo.
Si, por el contrario, el fondo de comercio fuera:
Nulo (activo circulante igual al exigible a c/p), la empresa corre el riesgo de que si hay retraso en el
cobro de alguna partida de su activo circulante (por ejemplo, clientes), no va a ser capaz de hacer
frente a sus compromisos de pago.
Negativo (activo circulante inferior al exigible a c/p), la empresa estara en suspensin de pagos, ya
que no sera capaz de atender sus obligaciones de pago en el corto plazo.
El fondo de comercio debe ser suficientemente amplio, de esta manera la empresa cuenta con un
margen de seguridad, por si hay retraso en el cobro de alguna partida de su activo circulante, para
seguir atendiendo sus pagos.
Pero tampoco puede ser excesivo, ya que tiene un coste de financiacin.
Se estn destinando recursos a largo plazo a financiar partidas (caja, clientes, mercanca) que
aportan muy poca rentabilidad a la empresa, en lugar de destinar estos recursos a financiar nuevos
proyectos de inversin.
El nivel ptimo de fondos propios va a depender del sector en el que opere la empresa:
Del plazo medio de cobro de los clientes, del plazo medio de pago a los proveedores, de la duracin
del proceso de fabricacin, etc. (en una leccin posterior se analizar cmo se puede calcular este
fondo de maniobra).
Hay incluso sectores econmicos en los que las empresas pueden funcionar con fondo de maniobra
negativo, como ocurre, por ejemplo, en hipermercados.

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Leccin 4
Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero hace referencia a la utilizacin de recursos ajenos en la
financiacin de una empresa.
Se pueden utilizar diversos ratios para medir el nivel de apalancamiento, entre ellos:
Grado de apalancamiento = Recursos exigibles / Total Pasivo
El apalancamiento puede ser:
Positivo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos obtenidos es
superior al coste de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e invierte esos fondos en un
proyecto del que obtiene una rentabilidad del 10%.
Negativo: si la rentabilidad de los activos en los que la empresa invierte los fondos es inferior al coste
de dichos fondos.
Ejemplo: una empresa solicita un crdito bancario, a un tipo del 8%, e invierte los fondos en un
proyecto del que slo obtiene una rentabilidad del 5%.
Desde un punto de vista empresarial slo tiene sentido el apalancamiento positivo, ya que el
negativo disminuye el beneficio de la empresa.
El apalancamiento positivo contribuye a incrementar la rentabilidad de los fondos propios.
Ejemplo: una empresa dispone de 10 millones ptas. de recursos propios que invierte en un proyecto
del que obtiene un beneficio anual de 2 millones ptas.
Rentabilidad fondos propios =2 / 10 =20%
Se le presenta la oportunidad de ampliar el proyecto en otros 10 millones, lo que elevara el beneficio
obtenidos hasta 4 millones ptas. Para ello solicita un prstamo a un tipo del 10%.
Beneficio del ejercicio =4 - 1 (coste del prstamo) =3 millones ptas.
Por tanto, el apalancamiento positivo ha permitido incrementar la rentabilidad de los fondos propios
del 20% al 30%.
Por su parte, el apalancamiento negativo reduce la rentabilidad de los fondos propios.
Ejemplo: imaginemos que en el ejemplo anterior el coste del crdito solicitado es del 30%
Beneficio del ejercicio =4 - 3 (coste del prstamo) =1 millones ptas.
La rentabilidad de los fondos propios disminuira del 20% al 10%.
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El nivel de apalancamiento, en todo caso, no puede ser excesivo ya que debilitara la estructura
financiera de la empresa:
Los recursos ajenos tienen un coste, por lo que si estos recursos son muy elevados su coste ser,
asimismo, muy gravoso para la empresa. En periodos de cada de ventas la empresa difcilmente
podr hacer frente a dichos gastos, lo que le llevara a la suspensin de pagos.

Leccin 5
Estructura de la cuenta de resultados

La cuenta de resultados presenta la siguiente estructura:

Hay que recordar que la contabilidad funciona por el principio de devengo y no por el de caja:
Por tanto, la cuenta de resultados registra toda operacin referida al ejercicio, con independencia de
que se haya producido un cobro o un pago.
Luego, las ventas recogern todas las realizadas, aunque parte de ellas todava no se hayan
cobrado.
Asimismo, los gastos recogen todos aquellos en los que se haya incurrido, aunque parte de los
mismos todava no se hayan pagado.
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Por otra parte, la cuenta de resultados tambin recoge gastos que no implican salida de dinero,
no hay que realizar ningn pago, pero si es una prdida que sufre la empresa y que, por tanto, hay
que registrar:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los aos el inmovilizado de la empresa
(edificios, instalaciones, maquinarias, vehculos de transporte, equipos informticos, etc.) debido a su
uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn elemento del
activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado,
etc.
Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por
ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.
La cuenta de resultados distingue entre los resultados de la actividad ordinaria y los de
naturaleza extraordinaria:
Los resultados de la actividad ordinaria son los que indican realmente cmo est evolucionando la
empresa, que tendencia est siguiendo, cual es su posible evolucin futura.
Las partidas extraordinarias son de carcter puntual y, por tanto, no tienen porque repetirse en el
futuro.
La cifra de resultados netos se refleja en el pasivo del Balance, son fondos generados por la
empresa.
La empresa decidir posteriormente que parte de estos beneficios quedan en la empresa en forma de
reservas y que parte reparte a los accionistas en forma de dividendos.
Por ltimo, cuando se analiza una cuenta de resultados conviene comparar, al menos, los tres
ltimos aos, para ver cmo viene evolucionando, calculando crecimientos interanuales.

Leccin 6
Ingresos ordinarios y extraordinarios

Hemos comentado en la leccin anterior que en la cuenta de resultados se distigue la parte
correspondiente a la actividad ordinaria y la parte de carcter extraordinario.
La valoracin de los resultados de una empresa no se basa nicamente en el resultado final
obtenido, sino en la composicin de su cuenta de resultados.
Ejemplo: comparemos los resultados de dos empresas (millones ptas.):
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Si nicamente nos fijramos en la cifra final de beneficio habra que concluir que la Empresa
Utrera ha tenido un mejor comportamiento en el ejercicio 2000, ya que sus beneficios han
aumentado un 19%, mientra que los de la Empresa J erez han disminuido en un 9%.
Pero hay que analizar la composicin de la cuenta de resultados:
Las ventas de J erez crecen un 33%, frente al 17% de las ventas de Utrera.
El margen bruto de J erez tambin se comporta mejor: aumenta un 25%, frente al estancamiento que
experimenta en Utrera.
Los gastos se comportan de igual manera en las dos empresas, pero el margen de explotacin de
J erez se ha incrementado un 38%, frente a una cada del 13% en Utrera, evolucin que hay que
valorar muy negativamente.
La diferencia a nivel de resultados ordinarios es llamativa: en J erez aumentan un 32%, frenta a una
cada del 13% en Utrera.
En definitiva, los mayores beneficios de Utrera se sustentan exclusivamente en ingresos de carcter
extraordinario (por ejemplo, beneficios en la venta de un inmueble).
En definitiva, la evolucin de Jerez hay que valorarla muy positivamente, a pesar de que sus
beneficios netos hayan disminuido un 9%.
Lo realmente importante es que los resultados de su actividad ordinaria, que es lo que mide
realmente la evolucin del negocio, se han incrementado en un 32%.
Por su parte, la evolucin de Utrera es preocupante, a pesar de que sus beneficios netos se hayan
incrementado en un 19%.
Sus resultados ordinarios han cado un 13%.
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La distincin que hemos hecho entre resultados ordinarios y extraordinarios es fundamental a
la hora de analizar el comportamiento de una empresa.

Leccin 7
Ratios (I)

En el anlisis del balance y de la cuenta de resultados se emplean ratios o indicadores, entre los que
podemos destacar los siguientes:
Solvencia: fondos propios / total pasivo
Mientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto, ms preparada
est para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad.
No obstante, unos fondos propios excesivamente elevados penalizan sus ratios de rentabilidad, ya
que habra que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos propios. El mercado
penaliza esta situacin.
Nivel de endeudamiento: endeudamiento bancario / total pasivo
Mientras ms elevado sea este ratio ms inestable es la estructura finaciera de la empresa. El
endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la empresa puede
tener problemas para atender su pago en momentos de cada de ventas.
Adems, la empresa ser muy dependiente de la decisin de los bancos de renovar o no a su
vencimiento los crditos concedidos. Si un banco decidiera no renovar, la empresa podra tener
serios problemas de financiacin.
Adems, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de dificultades,
justamente cuando ms necesitada est la empresa de financiacin.
Liquidez: activo circulante / pasivo circulante
Activo circulante: parte del activo que va rotando (existencias, clientes, disponible, etc.), generando
liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos.
Pasivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 1 ao.
La liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos.
Si una empresa tuviera problemas de liquidez, podra no ser capaz de hacer frente a sus deudas, lo
que le llevara a la suspensin de pagos.
Este ratio debe ser mayor que uno (el activo circulante mayor que el pasivo circulante), e, incluso, la
empresa debe disponer de algn margen de seguridad (valor del ratio de 1,5 o 2).
Rotacin de mercaderas: Coste de las ventas / existencias medias
Coste de las ventas: es el coste de las existencias vendidas (este dato figura en la cuenta de
resultados).
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Existencias medias: es el volumen medio de existencias que mantiene la empresa a lo largo del ao.
Como este dato no se conoce hay que estimarlo:
Si slo se disponen de datos de fin de ao, se calculara sumando las existencias en balance al cierre
del ao anterior y las existencias en balance al cierre de este ao, y dividiendo la suma entre dos.
Habra que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por ejemplo, las ventas de la
empresa se concetran en el 1 trimestre, entonces es previsible que a diciembre tenga los almacenes
repletos de existencias, por lo que al aplicar esta frmula se obtendra un volumen de existencias
medias muy elevado, que no se correspondera con la realidad.
Mientras mayor sea este ratio, ms eficazmente gestiona la empresa sus existencias. No hay que
olvidar que las existencias tienen un coste de financiacin, luego, mientras ms rpido roten ms
ajustado ser el stock que se tiene que financiar.
No obstante, un almacn excesivamente bajo implica el riesgo de que la empresa reciba un pedido de
un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el pedido y,
probablemente, el cliente.
Plazo de cobro: ( saldo medio de clientes / cifra de ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las existencias medias, sumando los
importes de esta partida de balance al cierre del ao anterior y de este ao, y divididendo la suma
entre dos.
Hay que tener presente que lo importante no es slo vender, sino que hay que cobrar esas ventas. Es
frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar mucho sus ventas y tardar en
cobrarlas.
No se olvide qe cualquier partida del Activo tiene un coste de financiacin, por lo que un importe
elevado de clientes implica un notable coste para la empresa.
Por tanto, mientras ms corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor ser el coste de su
financiacin.
Plazo de pago: ( saldo medio de proveedores / compras del ao ) * 365
La situacin aqu es justo la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una fuente de
financiacin (financian las materias primas y productos adquiridos), normalmente ms barata que
otras, por lo que mientras ms se tarde en pagarles, mayor ser su saldo y, por tanto, la empresa se
beneficiar en mayor medida de esta financiacin.
No obstante, el retardo en el pago tiene un lmite:
Por una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene
problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos.
Por otra parte, un retraso excesivo en el pago a proveedores podra llevar a stos a dejar de
suministrar a la empresa.

Leccin 8
Ratios (II)

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Crecimiento de las ventas
Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos anteriores para ver si las ventas de la
empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando.
Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector
Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo compara con el
crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de mercado, fortaleciendo su
posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota.
Composicin de las ventas por productos
No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su
composicin:
No es lo mismo una empresa que dependa de un slo producto, que en un momento dado puede
fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que si le fallara
uno lo podra compensar con otro que evolucione bien.
Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de expansin,
que si, por el contrario, provienen de un producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas
tendern a ir disminuyendo.
Asimismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que dejan un alto margen, o si, por el
contrario, son de productos con mrgenes muy ajustados.
Margen bruto / ventas
El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de coste de los productos
vendidos (datos que se obtienen de la cuenta de resultados).
Mientras mayor sea este ratio mayor ser el margen que est obteniendo la empresa de sus ventas.
Eficiencia: Gastos de explotacin / margen bruto
Los gastos de explotacin son todos aquellos gastos (personal, alquileres, informtica, luz, seguridad,
comunicaciones, etc.) que no estn imputados directamente al producto.
Aquellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los productos
vendidos (que hemos visto anteriormente).
Para una empresa no es slo importante el captulo de ingresos sino que igual importancia tiene el
captulo de gastos. Por tanto, es importante que este ratio se mantenga lo ms bajo posible, presente
una buena evolucin histrica y que compare bien con el de la competencia.
Una empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen sus ventas
entre inmediatamente en prdidas, mientras que si sus gastos son bajos podra "capear el temporal"
ms facilmente.
Carga financiera / margen de explotacin
Si el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos financieros, por
lo que un porcentaje considerable de su margen de explotacin tendr que destinarlo a atender estos
gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.
Adems, en un momento de cada de ventas y, por tanto, del margen de explotacin, la empresa
podra tener dificultades en atender estos gastos de financiacin.
BAI / ventas
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El BAI es el beneficio antes de impuestos.
Este ratio mide el porcentaje de las ventas que, una vez atendido todos los gastos (los de explotacin
y los financieros), la empresa consigue llevar a beneficios.
Mientras ms elevado sea este ratio, ms rentable es la empresa.
Evolucin de los beneficios
Lo realmente importante para una empresa es cmo se comporta su cifra de beneficios. Por tanto:
Hay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de crecimiento de sus
beneficios.
Hay que ver si los beneficios crecen ms o menos que los de la competencia.
Hay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo estimado por el
mercado:
Si el crecimiento fuera mayor, esto se podra reflejar en un alza de la cotizacin.
Si, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las expectativas, la cotizacin podra
caer.
Ratios de rentabilidad
Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad de la empresa.
Hay que analizar cual es la evolucin de estos ratios de rentabilidad y ver como comparan con los de
la competencia.
Los principales ratios de rentabilidad son:
ROA: beneficios / activos medios
Los activos medios se calculan de igual manera que hemos sealado para las existencias medias.
Este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el tamao de su balance. Mide si
el tamao creciente de la empresa va acompaado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad
o si, por el contrario, este crecimiento est implicando un progresivo deterioro en sus niveles de
rentabilidad.
ROE: beneficios / fondos propios medios
Este es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa est
obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos
en la empresa.
La evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la cotizacin de la accin.

Leccin 9
Cash-flow

El cash-flow mide los recursos generados por la empresa, concepto que no coincide con el de
beneficio neto.
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Ya que en el clculo del beneficio neto se incluyen una serie de gastos (amortizaciones y
provisiones) que, aunque son prdidas para la empresa, no generan salida de dinero, sino que se
trata nicamente de apuntes contables.
En la Leccin 5 hemos definido estas dos partidas:
Amortizaciones: es la prdida de valor que va sufriendo todos los aos el inmovilizado de la empresa
(edificios, instalaciones, maquinarias, vehculos de transporte, equipos informticos, etc.) debido a su
uso, a su obsolescencia, etc.
Provisiones: es la prdida de valor que en un momento puntual puede sufrir algn elemento del
activo: por ejemplo, clientes que probablemente no van a pagar, existencias que se han deteriorado,
etc.
Tambin se dotan provisiones por posibles prdidas futuras en las que puede incurrir la empresa: por
ejemplo, por alguna demanda judicial, impuestos reclamados por Hacienda, etc.
Por tanto, si queremos calcular los recursos generados por la empresa, es decir, el dinero que
entra en la empresa, hay que deducirlos.
El cash-hlow se calcula:
Cash-flow = beneficios netos + amortizaciones + provisiones
Ejemplo: Calculemos el caso-flow generado por la Empresa Carmona
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Mientras que el beneficio neto ha cado un 6%, el cash-flow se ha incrementado en un 7%. Este
diferente comportamiento se explica por el fuerte crecimiento de las provisiones (+50%).
Estas mayores provisiones pueden responder a una realidad (por ejemplo, mayor saldo de clientes de
dudoso cobro), o tambin puede que la empresa haya "inflado" voluntariamente su cifra de
provisiones.
Hay que tener en cuenta que la cifra de beneficios puede ser, dentro de ciertos lmites,
" manipulable" por la empresa, que puede buscar:
Dar menores beneficios para pagar menos impuestos.
O dar mayores beneficios si, por ejemplo, cotiza en Bolsa y quiere que su accin se aprecie.
Las partidas que la empresa suele utilizar para " adecuar" sus beneficios son precisamente la de
provisiones y la de amortizaciones.
La empresa dispone de cierto margen para decidir que cifra de amortizaciones y de provisiones llevar
a la cuenta de resultados.
Por tanto, el cash-flow, en la medida en que no incluye el efecto de estas dos partidas, da una
imagen ms exacta de cual es la evolucin de la empresa.

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Leccin 10
Ejercicio (I)
Ejercicio: Analizar el balance y la cuenta de resultados de la siguiente empresa:
Balance

Cuenta de resultados

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Respuesta: Comenzamos por calcular los ratios ms significativos.
Ratios

En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos negativos significativos:
Deterioro creciente de su estructura financiera, con un peso cada vez menor de los recursos porpios,
al tiempo que el endeudamiento bancario crece ostensiblemente.
Creciente moderacin de las ventas, que en el ltimo ao tan solo se incrementan en un 5%.
Alargamiento del plazo de cobro de los clientes, lo que conlleva un mayor saldo de clientes en
balance y, por tanto, un mayor coste de financiacin.
Fuerte deterioro en el ratio de eficiencia, es decir, los gastos de explotacin consumen una parte
creciente del margen bruto.
Como consecuencia de los anterior, el porcentaje que representa la cifra de BAI sobre ventas viene
disminuyendo ininterrumpidamente en los ltimos 4 aos.
Estancamiento de los benefcios respecto al ao anterior y fuerte cada respecto a los del ejericio 99.
Comportamiento similar se observa en la evolucin de cash-flow.
Deterioro notable de los ratios de rentabilidad (ROA y ROE), si bien este ltimo sigue presentando
unos valores muy destacados.
Como aspectos positivos, habra que mencionar:
Cierta mejora en su ratio de liquidez, aunque sigue presentando valores muy ajustasdos.
Mejora en el ratio de "margen bruto / ventas".
En conjunto, predominan los aspectos negativos en esta evolucin de resultados.

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Leccin 11
Ejercicio (II)

Balance

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Ratios

En la evolucin de esta empresa se observan una serie de aspectos muy positivos:
Aceleracin del ritmo de crecimiento de las ventas.
Mejora en el ratio "margen bruto / ventas": las ventas aportan cada vez un mayor margen.
El crecimiento de los beneficios se va, igualmente, acelerando, alcanzando en el ltimo ao un
incremento nada y menos que del 33%.
Los ratios de rentabilidad de la empresa siguen mejorando, a pesar de encontrarse ya en niveles muy
elevados:
El ROA supera el 19%
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El ROE se sita por encima del 66%.
Por otra parte, la empresa est consiguiendo estos fuertes crecimientos, sin que se le deterioren otros
ratios fundamentales:
Mantiene su estructura financiera, con unos fondos propios que van ganando peso y un
endeudamiento bancario que se sita entorno al 40%-45% del pasivo.
Prcticamente mantiene el plazo de cobro de sus clientes, que tan slo aumenta ligeramente.
Mantiene su nivel de eficiencia, con tan slo un ligero deterioro.
Lo ms negativo de estas cuentas es un nivel ajustado de liquidez, aunque viene presentando una
ligera mejora.
En definitiva:
Buena evolucin, con fuertes tasas de crecimiento y mejora en sus niveles de rentabilidad,
manteniendo el nivel de otros ratios.

Leccin 12
Ejercicio (III)

Balance

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Ratios

Al analizar estos resultados, lo primero que se podra destacar es el fuerte ritmo de crecimiento de
las ventas, al tiempo que se dispara la cifra de beneficio, con un incremento en el ltimo ao del
54%.
Esto conlleva una fuerte mejora en los ratios de rentabilidad, especialmente a nivel de ROE, que
sube del 34% en 1999 a ms del 43% en el 2000.
Con estos datos se podra concluir que esta empresa est evolucionando muy positivamente,
pero si se analiza con ms detalle la composicin de su cuenta de resultados se puede ver como " no
es oro todo lo que reluce" :
Margen de explotacin prcticamente estancado, ya que aunque las ventas evolucionan bien, su
incremento es compensado con un fuerte crecimiento de los gastos de explotacin.
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Este estancamiento se pone nuevamente de manifiesto al analizar la evolucin de los resultados
ordinarios, que lleva 4 aos en torno a los 100 millones de pesetas.
El mantenimiento de estos resultados ordinarios se consigue gracias a la fuerte reduccin del importe
destinado a amortizaciones, as como de las provisiones.
Podra ser que estas reducciones respondan a razones objetivas, pero tambin cabra que la
empresa se haya visto forzada a las mismas, con el objeto de mantener la cifra de resultados
ordinarios.
El crecimiento en beneficios se explica exclusivamente por el fuerte incremento de resultados de
carcter extraordinario, resultados que responden a operaciones puntuales y que puede que no se
vuelvan a producir en prximos ejercicios.
Si se analiza la evolucin del cash-flow, en el que se depura el efecto de las amortizaciones y
provisiones, la evolucin de la empresa es claramente negativa.
Otros ratios de la empresa tambin presentan una evolucin preocupante:
Fuerte deterioro de la estructura financiera, con cada del peso de los fondos propios e incremento del
endeudamiento bancario.
El plazo de cobro de clientes crece desmesuradamente, lo que incide en un fuerte incremento de su
coste de financiacin.
El ratio de eficiencia presenta un notable deterioro, resultado del aumento de los gastos de
explotacin.
Por ltimo, hay que destacar tambin el fuerte incremento de los gastos financieros.

Leccin 13
Coste de los recursos propios

En principio, se podra pensar que mientras que el endeudamiento bancario tiene un coste para la
empresa, los fondos propios no tienen coste.
Es cierto que en la cuenta de resultados aparece una partida de gastos financieros correspondientes
al endeudamiento bancario, pero no aparece ningun coste relacionado con los fondos propios.
Pero esta interpretacin no es correcta: la empresa tiene que remunerar a sus accionistas
distribuyendo parte del beneficio en forma de dividendos.
Como aproximacin, se podra considerar que el coste de los fondos propios es el importe de los
dividendos distribuidos.
Ejemplo: Una empresa tiene fondos propios de 100 millones de pesetas y destina al pago de
dividendos 5 millones. El coste de sus recursos propios ser:
Coste de los fondos propios = dividendos / fondos propios (*)
(*) Lo correcto sera utilizar como denominador el saldo emdio de fondos propios durante todo el ejercicio.
Luego,
23
Coste de los fondos propios =5 / 100 =5,0%
Otro aspecto que hay que tener en cuenta es el ahorro fiscal:
El gasto financiero del endeudamiento bancario, en la medida en que minora la cifra de BAI (cifra
sobre la que se calculan los impuestos), conlleva un ahorro fiscal.
Los dividendos no minoran la cifra de BAI, ya que se calculan a partir del beneficio neto, por lo que no
originan ahorro fiscal.
Por tanto, a igualdad de coste, el endeudamiento bancario es ms barato que la financiacin con
recursos propios.
Vemos un ejemplo: Supongamos que una empresa tiene ventas de 100 millones ptas y que en
principio no tiene ningn gasto. Esta empresa necesita 300 millones de pesetas y se le plantean dos
alternativas:
a) Endedudamiento bancario a un tipo del 10%
b) Emitir capital al que remunerara con dividendos por un importe tambin del 10% del capital
emitido.
Veamos el coste de las dos alternativas

(*) Los impuestos se han calculado como un 35% de la cifra de BAI

Con la alternativa A (endeudamiento bancario), esta empresa puede destinar un mayor importe a
reservas.
El coste de las dos financiaciones ha sido el mismo, en un caso 30 millones de intereses y en el otro
30 millones de dividendos, la diferencia est en que en la opcin A, al disminuir la cifra de BAI,
tambin disminuye la carga impositiva.
No obstante, a la hora de elegir entre estas dos fuentes de financiacin no es el coste el nico factor
que cuenta, sino que hay que considerar la estabilidad de la empresa:
El coste finanaciero es exigible y en caso de no ser atendido puede llevar la empresa a la quiebra.
El coste de los recursos propios no es exigible, por tanto, en un periodo de dificultades la empresa
puede no distribuir dividendos.

24
Leccin 14
Beneficio por accin (BPA)

El beneficio por accin (BPA) se calcula:
BPA = Beneficio neto / N de acciones
La evolucin de este ratio es ms importante para el accionista que la propia evolucin del
beneficio neto.
El beneficio neto puede crecer mucho, pero si igualmente el nmero de acciones aumenta
significativamente, el BPA puede disminuir.
Veamos un ejemplo:
Un accionista tiene 100 acciones de una empresa. El nmero total de acciones en circulacin es de
1.000. La empresa obtiene un beneficio neto de 2.000.000 ptas.
Por tanto, el BPA ser:
BPA =2.000.000 / 1.000 =2.000 ptas.
Como el accionista posee 100 acciones, el beneficio que le corresponde es de 200.000 ptas. Esto no
significa que el accionista vaya a recibir este importe, sino que se trata de un clculo terico de la
parte del beneficio que le correspondera. Luego la empresa decidir si reparte dividendos o no, y en
que cuanta.
El ao siguiente, el accionista contina con sus 100 acciones, pero la empresa ha ampliado capital y
el total de ttulos en circulacin es ahora de 5.000. El beneficio neto de este ejercicio ha sido de
4.000.000 ptas.
Si analizamos el beneficio, el comportamiento ha sido muy positivo, con un crecimiento del 100%.
Pero si calculamos el BPA de este ejercicio:
BPA =4.000.000 / 5.000 =800 ptas.
Resulta que el BPA ha disminuido un 60%.
El beneficio que le correspondera este ao a dicho accionista es de 80.000 ptas, por lo que
probablemente no estar demasiado satisfecho con la marcha de la empresa.
La cotizacin en Bola de la accin depende en gran medida del BPA, por lo que la cotizacin de
esta accin caer estrepitosamente.
Cuando una empresa amplia capital tiene que tener en cuenta el impacto que va a tener en BPA.
Las ampliaciones de capital pueden ser:
Dilutivas, cuando su impacto en BPA es negativo, como en el ejemplo anterior.
No dilutivas, cuando van dirigidas a financiar proyectos de inversin que permiten obtener unos
beneficios que mantienen el BPA.
Supongamos que en el ejemplo anterior, la ampliacin de capital realizada permite incrementar el
beneficio hasta 10.000.000 ptas. Por tanto:
25
BPA =10.000.000 / 5.000 =2.000 ptas.
En este caso la empresa habra conseguido mantener su cifra de BPA.
La empresa debe ser selectiva a la hora de acometer ampliaciones de capital . Estn justificadas:
Aquellas necesarias para fortalecer la estructura patrimonial de una empresa en dificultad (en esta
situacin lo importante es la supervivencia de la empresa antes que la evolucin del BPA).
Aquellas destinadas a financiar el crecimiento de la empresa (nuevas inversiones) en la medida en
que su impacto (a largo plazo) en BPA no sea negativo.
Lo importante es la evolucin a largo plazo, ya que puede que su impacto en el BPA del 1 ao sea
negativo (los proyectos de inversin tardan tiempo en ser rentables), pero que a largo plazo sea
positivo.

Leccin 15
ROE

El ROE mide la rentabilidad obtenida po la empresa sobre sus fondos propios. Se calcula:
ROE = Beneficio neto / Fondos propios medios
(*) Se toman los fondos propios medios del ao.
Este es uno de los ratios ms seguidos por los inversores y que influye directamente en la
cotizacin de la accin.
Lo importante no es nicamente la evolucin de los beneficios netos, sino el comportamiento de los
ratios de rentabilidad.
Una empresa puede tener un fuerte incremento del beneficio y, al mismo tiempo, una cada de su
ROE.
Veamos un ejemplo:
La sociedad Chipiona tiene unos fondos propios medios de 500 millones ptas. y obtiene un beneficio
neto de 100 millones ptas.
Por tanto, su ROE ser:
ROE =100 / 500 =20%
En el siguiente ejercicio, el beneficio aumenta hasta 140 millones ptas, pero los fondos propios
medios, tras una ampliacin de capital realizada, se elevan ahora a 1.000 millones ptas.
Por tanto, el comportamineto en beneficios es muy positivo, con un crecimiento del 40%.
Pero a nivel de ROE, su valor actual es:
ROE =140 / 1.000 =14%
26
El ROE ha experimentado una seria cada y la cotizacin de la accin de esta sociedad caer con
toda seguridad, por el fuerte deterioro de este ratio, a pesar del crecimineto del 40% de los beneficios.
Cuando se realiza una ampliacin de capital hay que analizar su impacto en ROE. La regla que se
aplica es la siguiente:
Si la ampliacin de capital se dedica a inversiones en las que obtiene una rentabilidad superior a su
ROE, el impacto en este ratio es positivo.
Por el contraraio, si se acometen inversiones con rentabilidades inferiores a su ROE, el impacto es
negativo.
Veamos un ejemplo: partiendo del caso anterior (fondos propios medios de 500 millones ptas. y
beneficio neto de 100 millones ptas), esta sociedad realiza una ampliacin de capital de 200 millones
de pesetas. Calcular su impacto en ROE si:
a) El nuevo importe se destina a financiar una inversin en la que espera obtener una rentabilidad del
10%.
b) La rentabilidad de la nueva inversin va a ser del 30%.
1 opcin: El ROE actual de la empresa es del 20%. La nueva inversin aporta un beneficio de 20
millones ptas (10% de la inversin), con lo que el benefico de la empresa ser ahora de 120 millones
ptas., mientras que sus fondos propios medios se elevan ahora a 700 millones ptas.
ROE =120 / 700 =17,1%
El ROE de la empresa cae casi 3 puntos porcentuales, lo que puede afectar muy negativamente a su
cotizacin.
2 opcin: La nueva inversin aporta un beneficio de 60 millones ptas (30% de la inversin), con lo
que el benefico de la empresa ser ahora de 160 millones ptas., con unos fondos propios medios se
elevan a 700 millones ptas.
ROE =160 / 700 =22,9%
En todo caso, lo importante cuandos se acomete una ampliacin de capital no es su impacto en
ROE en el primer ejercicio, sino como va a influir en la evolucin a largo plazo de este ratio.

Leccin 16
Pay-out

El Pay-out indica el porcentaje de los beneficios que la empresa reparte a sus accionistas como
dividendos:
Pay-out = Dividendos / Beneficio neto
Veamos un ejemplo:
La sociedad Lebrija obtiene un beneficio neto de 100 millones ptas. de los que decide repartir 35
millones ptas. como dividendos.
Por tanto, su Pay-out ser:
27
Pay-out =35 / 100 =35%
Qu porcentaje de pay-out es el adecuado? No hay una respuesta nica, sino que depender de
la situacin de cada empresa:
Una empresa en plena fase de expansin, que tiene que acometer importantes inversiones, lo lgico
es que su pay-out sea bajo y retenga la mayor parte del beneficio dentro de la empresa para financiar
su crecimiento.
Una empresa madura, cuyas inversiones previstas son limitadas, su pay-out debera ser elevado,
repartiendo a sus accionistas un porcentaje importante de sus beneficios.
La poltica de pay-out incide directamente en la cotizacin.
Como regla general, el mercado preferir un pay-out elevado, en la medida en que es una
remuneracin que recibe el accionista.
Pero el mercado sabe distinguir:
Si el motivo de repartir pocos dividendos es la financiacin de un interesante plan de expansin, el
mercado seguir apostando por ese valor.
Recientemente, la compaa espaola Telefnica decidi no repartir dividendos para financiar su
agresiva estrategia de adquisiciones en Latinoamrica y el mercado acogi esa noticia con una fuerte
subida.
Si el pay-out es bajo pero no est clara la poltica de crecimiento de la empresa, el mercado tender a
penalizar a ese valor.
Lo que castiga el mercado especialmente es cuando se produce una cada del pay-out y no quedan
suficientemente explicados los motivos. El mercado podra entender que la empresa est
atravesando problemas (serios) de financiacin.
La poltica de dividendos tambin depende de cmo se comporta el beneficio de la empresa:
Aquellas empresas que presentan una evolucin estable en beneficios suelen mantener tambin una
poltica de dividendos muy regular, aumentando ligeramente cada ao los dividendos distribuidos en
el ejercicio anterior.
Esta es una remuneracin esperada por el accionista, por lo que romper esta tendencia supone un
hecho inesperado para l, que deja de recibir unos ingresos con los que contaba. De ah que la
empresa deba explicar muy bien los motivos del cambio si no quiere que el mercado le pase factura.
Aquellas otras empresas cuyos beneficios son ms voltiles, el comportamiento de sus dividendos
presenta tambin fuertes oscilaciones, que el mercado ya tiene asumidas.
Leccin 17
Ratios de liquidez
Para medir la situacin de liquidez de una empresa se utilizan los siguientes ratios:
Ratio de liquidez inmediata = Disponible / Pasivo exigible c/p
Es el ratio de liquidez ms exigente ya que tan slo considera cmo activo lquido el dinero que tiene
la empresa y lo compara con las deudas que vencen en el corto plazo (<1 ao).
Coeficiente cido = ( Disponible + clientes ) / Pasivo exigible c/p
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Es ms amplio que el anterior, ya que considera como activos lquidos no slo el dinero sino los
cobros pendientes de sus clientes.
Ratio de liquidez = ( Disponible + clientes + existencias ) / Pasivo exigible c/p
Es el ratio de liquidez ms amplio, ya tambin incluye las existencias de productos terminados (la
empresa los vender, generando liquidez).
No hay valores estndares para estos ratios, sino que dependen del tipo de negocio.
Lo importante es ver como comparan con la media del sector y si estuvieran por debajo ver si esto
responde a un hecho diferencial de la empresa o si, por el contrario, manifiesta un problema de
liquidez.
Tambin hay que analizar como vienen evolucionando histricamente en la empresa, para ver si se
estn deteriorando.
Algunos manuales hablan de unos valores mnimos (1 para el coeficiente cido y 2 para el ratio de
liquidez) que hay que tomar simplemente a ttulo indicativo.
Otro ratio que se utiliza para medir la liquidez es:
N de dias de pago = ( disponible + clientes ) / gastos medios diarios
Este ratio mide el nmero de das de gastos que la empresa puede atender con su liquidez
actual.
Los gastos medios diarios se calculan dividiendo los gastos anuales (personal, materia prima,
energa, electricidad, financieros, etc) entre 365.
Este clculo es vlido si la empresa funiona uniformemente a lo largo del ao, ya que si su actividad
se concentrara en pocos meses, este clculo habra que ajustarlo.
No hay un valor estndar para este ratio, lo que si parece claro es que si la empresa tan slo tiene
cubiertos los gastos de los prximos 3 das, la situacin de liquidez es dramtica, mientra que si tiene
cubierto los gastos de los prximos 300 das, la situacin de liquidez parace excesiva.
Un valor aceptable puede ser, por ejemplo, tener cubiertos los pagos del prximo mes. En todo caso,
lo importante es ver como viene evolucionando este ratio en los ltimos aos y como compara con la
media del sector.
Otros ratio de liquidez es el fondo de maniobra:
Fondo de maniobra = Activo circulante - pasivo exigible c/p
En principio:
Fondo de maniobra < 0. Situacin apurada de liquidez, ya que la empresa no cubre con su activo
circulante las deudas que vencen en el prximo ao.
Fondo de maniobra = 0. Liquidez muy ajustada; el simple retraso en el cobro de un cliente o la
ralentizacin de las ventas puede hacer que la empresa no pueda atender sus pagos.
Fondo de maniobra > 0. Situacin adecuada. El fondo de maniobra debe ser positivo y en una
cuanta suficiente para que la empresa disponga de un margen de seguridad.
No basta nicamente con que el fondo de maniobra sea positivo sino que hay que analizar la
composicin del activo circulante. Podra suceder, por ejemplo, que la empresa disponga de un fondo
de maniobra muy elevado por tener el almacn repleto de productos que no es capaz de vender.
29
Por ltimo conviene recordar que:
La empresa debe disponer de un nivel de liquidez suficientemente amplio, para poder atender sus
pagos sin problemas, disponiendo de un colchn suficiente para hacer frente a situaciones
imprevistas.
La liquidez es una partida del activo que requiere financiacin, por tanto, mientras mayor sea la
liquidez, mayor ser su coste de financiacin.

Leccin 18
Ciclo de explotacin

Se denomina ciclo de explotacin al tiempo que transcurre desde que la empresa adquiere la
materia prima hasta que, una vez transformada en producto final, lo vende y cobra esta venta del
cliente.

Durante todo este periodo la empresa va incurriendo en gastos (que tendr que ir pagando),
mientras que los ingresos slo llegan al final:
La empresa tiene que ir pagando:
Materia prima
Mano de obra
Energa, agua, electricidad
Publicidad
Otros gastos generales
Gastos financieros
etc.
Algunos de estos gastos la empresa no tiene que pagarlos al contado sino que dispone de cierto
aplazamiento (por ejemplo, al adquirir materia prima los proveedores suelen permitir el pago
aplazado). La necesidad financiera no surge hasta el momento en que efectivamente hay que atender
el pago.
30
La empresa no recibe ingresos hasta que no cobra del cliente, por lo que tendr que disponer de
otros recursos financieros para ir atendiendo estos pagos.
Estos recursos financieros constituyen el fondo de maniobra:
Recursos a largo plazo que financian activo circulante.
La duracin del ciclo de explotacin vara notablemente de una empresa a otra:
Desde pocos das, por ejemplo, en una empresa comercial que, por tanto, no tiene que fabricar, hasta
varios aos, por ejemplo, en unos astilleros.
Por ello, el importe del fondo de maniobra va a depender del tipo de actividad que realice la
empresa.
Leccin 19
Plazo medio de cobro, de pago, de almacn...
Para el clculo del ciclo de explotacin se pueden utilizar los siguientes ratios:
A) Plazo medio de almacn: mide el nmero de das que la materia prima est en almacn antes de
comenzar el proceso de fabricacin. Se calcula:
( saldo medio en almacn / consumo anual de materias primas ) * 365
El saldo medio de materias primas en almacn se puede estimar:
( existencias inicales + existencias finales ) / 2
B) Plazo medio de fabricacin: mide la duracin en das del proceso de fabricacin. Se calcula:
( saldo medio de productos en curso / coste de la produccin anual ) * 365
El saldo medio de productos en curso se puede estimar:
( saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio ) / 2
C) Plazo medio en almacn del producto terminado: nmero de das que pasa en almacn el
producto final antes de ser vendido. Se calcula:
( saldo medio de productos terminados / coste de las ventas ) * 365
El saldo medio de productos terminados se puede estimar:
( saldo al comienzo de ejercicio + saldo al cierre de ejercicio ) / 2
D) Plazo medio de cobro: nmero de das que transcurre desde que el producto es vendido hasta
que el cliente paga su compra. Se calcula:
( saldo medio de clientes / ventas ) * 365
El saldo medio de clientes se puede estimar:
( clientes al comienzo de ejercicio + clientes al cierre de ejercicio ) / 2
Una vez calculados estos ratios, la duracin del ciclo de explotacin sera:
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Ciclo de explotacin = A + B + C + D
De este ciclo de explotacin se podran depurar los aplazamientos que los distintos acreedores
conceden a la empresa, siendo uno de los ms relevantes el que otorgan los proveedores y que se
denomina plazo medio de pago.
E) Plazo medio de pago: nmero de das que transcurre desde que la empresa adquiere la materia
prima hasta que paga al proveedor. Se calcula:
( saldo medio de proveedores / compra de materias primas ) * 365
El saldo medio de proveedores se puede estimar:
( proveedores al comienzo de ejercicio + proveedores al cierre de ejercicio ) / 2
Depurando este efecto, el ciclo de explotacin quedara:
Ciclo de explotacin = A + B + C + D - E

Leccin 20
Ejercicio

Calcular los ratios de liquidez de la Empresa Salmedina:
Balance

32

Los ratios que miden la liquidez son los siguientes:

Atencin: En el clculo del N de das de pago se han considerado slo aquellos gastos que implican
desembolso monetario (coste de las ventas, gastos de personal, otros gastos, gastos financieros e
impuestos). Por contra, no se han considerado aquellos otros que son meros apuntes contables y que
no implican slida de dinero (amortizaciones y provisiones).
Lo ms destacado de la evolucin de esta empresa es la mejora constante en su nivel de liquidez
en los ltimos 3 aos.
Parta de una situacin delicada, con fondo de maniobra negativo, y ha ido mejorando su poisicin a
lo largo de estos aos.
Su nivel actual de liquidez se puede considerar de satisfactorio.

33
Leccin 21
Ejercicio

Calcular la duracin del ciclo de explotacin de la Empresa Picacho:
Balance


34
Otros datos que necesitamos son:

Ya podemos calcular la duracin del ciclo de explotacin (n de das):

Se puede comprobar el deterioro que viene sufriendo en los dos ltimos aos el ciclo de
explotacin, que se explica por:
Alargamiento del plazo medio de la materia prima en almacn, del plazo medio de fabricacin, as
como por acortamiento del aplazamiento del pago que conceden los proveedores.
Los nicos ratios que evolucionan correctamente es el plazo medio de productos terminados y el
plazo medio de cobro de clientes.
El creciente plazo que transcurre entre los pagos que realiza la empresa y el cobro de sus ventas le
exigir disponer de un mayor fondo de maniobra con el que poder financiar este desfase entre
ingresos y gastos.
El mayor fondo de maniobra conllevar un mayor coste de financiacin.
Leccin 22
Estructura del Pasivo
La estructura del pasivo de una empresa, a pesar de la flexibilidad que puede presentar, debe
cumplir una serie de reglas bsicas:
El pasivo a largo plazo (bien sean fondos propios, bien pasivo exigible) debe financiar en su
totalidad el activo fijo de la empresa.
Una situacin muy peligrosa es financiar inversiones en inmovilizado con recursos a corto plazo.
Estos recursos habr que devolverlos en el corto plazo y puede que la empresa no disponga de
liquidez suficiente.
Adems, el pasivo a largo plazo tambin debe de financiar parte del activo circulante (fondo de
maniobra).
De esta manera, la liquidez con la que la empresa puede contar en el corto plazo (activo circulante)
es superior a las deudas con vencimiento en el corto plazo, evitando problemas de liquidez.

35

La empresa debe contar con una estructura equilibrada entre fondos propios y pasivo exigible.
No existe una distribucin ptima idntica para cualquier empresa. La decisin entre que porcentaje
del pasivo deben ser recursos porpios y que parte exigible va a depender:
De los medios con los que cuenten los accionistas, salvo que no les importe dar entrada en el capital
a nuevos accionistas, lo que implica la prdida de parte del control de la empresa.
De la eleccin que haga la empresa entre solvencia y rentabilidad. En principio:
Mientras mayor es el volumen de fondos propios, mayor es la solvencia de la empresa, pero menor
es su rentabilidad (medida en trminos de ROE =beneficios / fondos propios medios).
Mientras mayor es el endeudamiento menor es la solvencia, pero mayor puede ser su rentabilidad.
a) Nivel de endeudamiento financiero
La empresa slo debe recurrir al endeudamiento financiero cuando su apalancamiento sea
positivo, es decir, el coste de los recursos ajenos sea inferior a la rentabilidad que obtiene de los
mismos.
Por supuesto, tambin podr (tendr) que recurrir al endeudamiento cuando no le quede ms
remedio, en aquellos casos en que necesite fondos adicionales para poder seguir funcionando y los
accionistas no puedan (o no quieran) invertir ms dinero en la empresa.
El incremento del endeudamiento bancario conlleva:
Incremento del riesgo de la empresa: la carga financiera que tendr que ir pagando ser mayor, por lo
que si los ingresos no evolucionan correctamente, la empresa puede tener problemas para atender
estos pagos.
Derivado de este mayor riesgo, los tipos de inters que exigan los bancos por la financiacin
concedida irn aumentando, haciendo la carga financiera an ms gravosa para la empresa.
Mayor ser la dependencia de la banca. Hay que recordar que las entidades financieras suelen estar
muy dispuestas a conceder crditos cuando la empresa va bien, pero cuando sta va mal (que es
precisamente cuando ms necesidad suele tener de esta financiacin) las entidades financieras
suelen "desparecer".
b) Nivel de fondos propios
Los fondos propios permiten a la empresa contar con un "colchn de seguridad" con el que poder
absorver prdidas que pudieran producirse, garantizando su supervivencia.
36
El nivel de fondos propios debe ser el adecuado: ni muy reducido (que debilite la estructura financiera
de la empresa), ni excesivo, ya que, segn hemos comentado, puede penalizar la rentabilidad.
Adems, un nivel de fondos propios suficiente es un requisito necesario que van a exigir las entidades
financieras para conceder financiacin a la empresa.

Leccin 23
Coste del Pasivo

Cuando se calcula el coste del pasivo de una empresa hay que distinguir entre pasivo exigible y
fondos propios.
El coste del pasivo ser la media ponderada entre el coste de estas dos fuentes de financiacin.
a) Coste del pasivo exigible
Vamos a analizar aqu el coste de la financiacin bancaria, que es uno de los pasivos exigibles
ms importantes de cualquier empresa. El resto de recursos exigibles tiene un tratamiento similar.
Coste endeudamiento bancario = ( Intereses - Impuestos ) / Saldo medio
Los intereses se calculan aplicando el tipo de inters acordado con el banco al saldo medio
dispuesto del crdito.
Los impuestos se restan porque al ser los intereses un gasto deducible implican una menor base
imponible y, por tanto, una menor carga impositiva.
Ejemplo: Una empresa tiene concedido un crdito al 7%. El saldo medio dispuesto durante el ejercicio
ha ascendido a 10 millones ptas.
Intereses =7% * 10.000.000 =700.000 ptas.
Impuestos =35% * 700.000 =245.000 ptas.
(*) Se considera una tipo impositivo del 35%
Luego,
Coste endeudamiento bancario =( 700.000 - 245.000 ) / 10.000.000 =4,55%
B) Coste de los fondos propios
Los fondos propios tienen un coste para la empresa equivalente a los dividendos con los que
retribuye a sus accionistas.
Coste fondos propios = Dividendos / Fondos Propios Medios
Los dividendos no son un gasto deducible, por lo que no se produce el ahorro de impuestos que
hemos visto en el caso del endeudamiento bancario.
Ejemplo: La empresa del ejemplo anterior dispone de unos fondos propios medios de 20 millones
ptas y distribuye en este ejercicio dividendos por importe de 2 millones ptas.
37
Coste fondos propios =2.000.000 / 20.000.000 =10%
C) Coste del pasivo
Se calcula como suma ponderada de las distintas fuentes de financiacin consideradas.
En el ejemplo que estamos analizando tan slo hemos analizado dos (endeudamiento bancario y
fondos propios), pero si hubiera otras (pagars, deuda subordinada, etc.) el tratamiento sera similar.
La ponderacin se realiza de la siguiente manera:

Por tanto, el coste del pasivo es del 8,18%.
Esta empresa nicamente podr asumir proyectos de inversin de los que pueda obtener un
rendimiento superior a este 8,18% para que le resulten rentables.

Leccin 24
Ejercicio

Analizar la estructura financiera de la Empresa Rijerta:
Balance

38

Otros datos de inters:

Solucin: Con la informacin disponible calculamos los siguientes ratios que nos permiten tener una
visin de la situacin actual de su estructura financiera, as como de su evolucin en los ltimos aos:
Ratios

Podemos destacar:
El aspecto ms positivo es el que el pasivo a largo plazo es cada vez mayor que el activo fijo, lo que
se traduce en un fondo de comercio creciente.
La empresa dispone de una cmoda situacin de liquidez, ya que una parte cada vez ms
significativa del activo circulante se financia con pasivo a largo plazo.
No obstante, habra que analizar la composicin del activo circulante: no es lo mismo que est
constituido por disponible o por deudas de clientes solventes, a que est formado por existencias de
productos de difcil venta.
Sin embargo, el peso de los fondos propios dentro del pasivo es cada vez menor: en tan slo 3 aos
su peso ha disminuido en casi 10 puntos porcentuales.
Esto se traduce en un creciente peso del endeudamiento financiero: su peso en el pasivo est
creciendo significativamente: del 40% en el 97, a cerca del 55% en el 2000.
Como resultado de ello, los gastos financieros aumentan considerablemente:
39
En 1997 absorvan el 5% del margen de explotacin, mientras que en el ltimo ejercicio representan
nada menos que el 47%: casi la mitad del margen de explotacin lo tiene que dedicar la empresa a
pagar intereses.

Ello conlleva un deterioro de los ratios de rentabilidad (ROE y BPA): mientras que el margen de
explotacin est estabilizado, el fuerte crecimiento de los intereses hace caer la cifra de beneficio.
En definitiva, la empresa Rijerta presenta una buena relacin entre pasivo a largo plazo y pasivo
a corto plazo.
El problema radica en que est financiando su crecimiento bsicamente con endeudamiento
bancario, con un recurso muy limitado a fondos propios, lo que est afectando severamente a su
cuenta de resultados.
Esta empresa debera realizar una ampliacin de capital, con la que reducir parte de su
endeudamiento bancario y equilibrar su estructura financiera.

Leccin 25
Ejercicio
Comparar la estructura financiera de las siguientes empresas:
Balance

40

Otros datos de inters:

Solucin: Con la informacin disponible calculamos los siguientes ratios:
Ratios

(*) Rentabilidad del Activo: se ha calculado antes de intereses y despus de impuestos : ( margen de explotacin - provisiones ) * 0,65 /
Activos totales medios.
(**) Coste financiero: se ha deducido el ahorro fiscal: coste financiero * 0,65.
Podemos destacar:
La estructura financiera de estas dos empresas es muy diferente: la Empresa Lebrija utiliza en gran
medida recursos propios, mientras que la Empresa Trebujena se financia fundamentalmente con
endeudamiento bancario.
El mayor apalancamiento de la Empresa Trebujena conlleva un mayor nivel de riesgo, que lleva a la
banca a encarecer el coste de sus crditos.
En ambos casos, el apalancamiento es positivo en el ejercicio 99 (coste del endeudamiento inferior al
rendimiento del Activo), pero este apalancamiento se hace negativo en el ejercicio 2000.
41
Esto se debe al encarecimiento en ambas empresas del endeudamiento bancario.
En el ejercicio 99, el coste de los fondos propios es superior al del endeudamiento bancario, debido al
ahorro fiscal de este ltimo (es un gasto deducible).
Por ello, la Empresa Lebrija, que recurre en mayor medida a fondos propios, tiene un coste del Pasivo
superior.
En el ejercicio 2000 la situacin es distinta en ambas empresas:
En la Empresa Lebrija el coste de los fondos propios sigue siendo ms elevado.
En la Empresa Trebujena el endeudamiento ha llegado a unos niveles tan elevados que ha llevado a
la banca a encarecer sustancialmente el coste de sus crditos, haciendo que esta fuente de
financiacin sea ahora la ms cara.
En ambos casos, el encarecimiento del endeudamiento bancario es el responsable de la cada de los
beneficios en el ejercicio 2000.
Este encarecimiento ha sido muy superior en la Empresa Trebujena, lo que ha hecho que la cada de
su beneficio haya sido mucho ms intensa.
En definitiva, vemos como la empresa ms apalancada (Empresa Trebujena) estaba obteniendo unas
rentabilidades superiores (ROE y BPA).
Pero este apalancamiento ha llegado a unos niveles que ha disparado el riesgo de esta empresa, lo
que ha llevado a la banca a encarcer el coste de su financiacin, con un efecto muy negativo en
resultados.
El apalancamiento financiero contribuye a incrementar la rentabilidad de una empresa, pero si este
apalancamiento se hace excesivo termina por disparar el coste del endeudamiento bancario.

Leccin 26
Costes fijos vs costes variables

Los costes de una empresa se pueden clasificar en dos grandes grupos:
a) Costes fijos
b) Costes variables
a) Costes fijos
Son aquellos que no dependen del nivel de actividad de la empresa, sino que son una cantidad
determinada, independiente del volumen de negocio.
Ejemplo: el alquiler de las oficinas. La empresa tendr que pagar todos los meses el mismo alquiler
con indepedencia del comportamiento de sus ventas.
Otros costes fijos: el sueldo de la secretaria del Presidente, el coste de financiacin de los equipos
informticos, la minuta anual del abogado, la retribucin del asesor fiscal, etc.
Los cotes fijos no son permanentemente fijos, sino que llegado a ciertos niveles de actividad
pueden variar:
42
Ejemplos: los gastos de alquiler. Si la actividad de la empresa aumenta mucho, sta se puede ver
obligada a contratar ms personal y, por tanto, puede que tenga que alquilar espacio adicional de
oficinas.
De la misma manera, si su actividad cae mucho, la empresa puede empezar a reducir plantilla, con lo
que el espacio actual de sus oficinas le puede quedar grande y decida trasladarse a otras oficinas
ms pequeas.
Por ello, lo que se denominan costes fijos sera ms correcto llamarlos costes semi-fijos.
b) Costes variables
Son aquellos que evolucionan en paralelo con el volumen de actividad de la compaa. De hecho,
si la actividad fuera nula, estos costes seran prcticamente cero.
Ejemplos: en un bar el coste de las bebidas depende del nmero de bebidas servidas. En una
empresa constructora, el coste del los ladrillos depende del volumen de obra, etc.
Toda empresa tendr una serie de costes fijos y de costes variables. Incluso algunos costes que
son fijos para una empresa, pueden ser variables para otra, y viceversa.
Ejemplo: Si un hotel tiene subcontratado el servicio de desayuno a una empresa de catering, este
coste es variable (depende de la ocupacin del hotel). Por el contrario, si tiene su propia cafetera que
se encarga de los desayunos, este coste es fijo (le cuesta prcticamente lo mismo con independencia
de los desayunos servidos).
Dentro de cada actividad, la empresa puede tener cierta flexibilidad para elegir el tipo de coste
en el que quiere incurrir, fijo o variable.
Ejemplo: una imprenta puede establecer su propio servicio de reparto, adquiriendo varias furgonetas
(coste fijo), o subcontratar este servicio a una agencia de mensajera (coste variable).
Una empresa puede tener en plantilla sus propios tcnicos informticos (coste fijo) o subcontratar
este servicio a una empresa especializada (coste variable).
Una empresa puede tener su propio servicio de vigilancia, o subcontratar este servicio a una empresa
de seguridad (coste variable).
El elegir entre costes fijos o costes variables tiene sus ventajas e inconvenientes:
Coste fijos: el coste no vara, por lo que si la empresa aumenta su actividad el coste es el mimo y la
empresa se beneficia de economas de escala (el coste unitario por producto va dismunyendo).
Sin embargo, la empresa incurrir en este coste aunque su actividad sea muy reducida, lo que puede
convertirse en una carga considerable que le lleve a dar prdidas.
Costes variables: su ventaja es que varan con el nivel de actividad, por lo que si la actividad es
reducida el coste es, asimismo, reducido, lo que evita que la empresa entre en prdidas.
Sin embargo, si la acividad aumenta el coste tambin aumenta, con lo que la empresa no se beneficia
de economas de escala.

43
Leccin 27
Punto de equilibrio
El punto de equilibrio es aquel nivel de actividad en el que la empresa consigue cubrir la totalidad
de sus costes, tanto fijos como variables, obteniendo un beneficio cero.
Por debajo de dicho punto la empresa genera prdidas
Por encima, la empresa se sita en beneficios

La lnea de coste representada es la suma de los costes fijos y de los costes variables:

La frmula que permite calcular dicho punto de equilibrio es:
P * X = CF + ( Cv * X )
Donde:
P: es el precio de venta de cada unidad de producto
X: es la cantidad vendida
CF: son los costes fijos de la empresa
Cv: es el coste variable por unidad de producto
44
Veamos un ejemplo:
Una empresa fabrica despertadores. El precio de venta de cada despertador es de 3.000 ptas., el
coste variable por unidad es de 1.000 ptas. y los costes fijos ascienden a 10 millones ptas. Cacular el
punto de equilibrio.
3.000 * X =10.000.000 +( 1.000 * X )
Despejando X:
X =5.000
Es decir, el punto de equilibrio de esta empresa es de 5.000 unidades:
Si vende 5.000 despertadores su beneficio es cero
Si vende ms de 5.000 obtiene beneficios
Si vende menos tiene prdidas
Supongamos que vende 6.000 unidades:
B =( P * X ) - CF - (Cv * X)
B =( 3.000 * 6.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 6.000)
B =2.000.000
Supongamos que vende 2.000 unidades
B =( 3.000 * 2.000 ) - 10.000.000 - (1.000 * 2.000)
B =- 6.000.000
A medida que los costes fijos sean mayores el punto de equilibrio es ms elevado: la empresa
necesita un mayor volumen de negocio para cubrir sus costes:

45
Leccin 28
Ejercicio
Dos empresas se dedican a la fabricacin de pequeas embarcaciones deportivas:
La Empresa Malandar tiene costes fijos de 50 millones ptas., costes variables por embarcacin de
200.000 ptas. y el precio de cada una de ellas asciende a 700.000 ptas.
La Empresa Picacho tiene costes fijos de 30 millones ptas, cotes variables por embarcacin de
300.000 ptas. y el precio por unidad es tambin de 700.000 ptas.
1.- Calcular el punto muerto de ambas empresas:
Empresa Malandar
700.000 * X =50.000.000 +( 200.000 * X )
Despejando X:
X =100
Su punto de equilibrio est en 100 unidades.
Empresa Picacho
700.000 * X =30.000.000 +( 300.000 * X )
Despejando X:
X =75
Su punto de equilibrio est en 75 unidades.
A medida que los costes fijos son ms elevado, el punto de equilibrio es tambin ms alto, por lo
que la empresa corre un mayor riesgo, ya que si las ventas no alcanzan ese nivel, la empresa obtiene
prdidas.
2.- Calcular el nivel de produccin que iguala los resutados de ambas entidades.
Como el precio por embarcacin es idntico, calculamos el nivel de produccin que iguala el coste de
las dos empresas:
50.000.000 +( 200.000 * X ) =30.000.000 +( 300.000 * X )
Despejando X:
X =200
Con un nivel de produccin de 200 embarcaciones los resultados de ambas compaas seran
idnticos:
Empresa Malandar:
B =Ingresos - gastos =( P * X ) - CF - ( Cv * X )
B =( 700.000 * 200 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 200 ) =50.000.000
Empresa Picacho:
B =( 700.000 * 200 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 200 ) =50.000.000
3.- Qu ocurre con niveles inferiores a 200 embarcaciones?
46
La Empresa Picacho, al tener menores costes fijos, tiene que dedicar un porcentaje inferior de sus
ventas a cubrir estos gastos, lo que le permite obtener un mayor beneficio.
Supongamos que el nivel de produccin es de 150 unidades:
Empresa Malandar:
B =( 700.000 * 150 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 150 ) =25.000.000
Empresa Picacho:
B =( 700.000 * 150 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 150 ) =30.000.000
La Empresa Picacho obtiene un mayor beneficio.
4.- Qu ocurre con niveles superiores a 200 embarcaciones?
La Empresa Malandar tiene mayores costes fijos, pero tambin obtiene un mayor margen por
producto vendido, lo que le permite a partir de cierto nivel de produccin (200 unidades) obtener un
beneficio superior.
Supongamos un nivel de produccin de 250 unidades:
Empresa Malandar:
B =( 700.000 * 250 ) - 50.000.000 - ( 200.000 * 250 ) =75.000.000
Empresa Picacho:
B =( 700.000 * 250 ) - 30.000.000 - ( 300.000 * 250 ) =70.000.000

47
Leccin 29
Anlisis de la cuenta de resultados (I)
Cuando se analiza una cuenta de resultados hay que tratar de buscar respuestas a una serie de
preguntas.

Estre ellas podemos destacar:
Ventas
Cmo vienen creciendo en los ltimos aos, se van acelerando o, por el contrario, tienden a un cierto
estancamiento.
Crecen ms o menos que las del conjunto del sector, lo que se traduce en ganancia o prdida de
cuota de mercado.
Estn concentradas en pocos productos, o por el contrario estn diversificadas.
Cus es su distribucin por mercados geogrficos, cmo evolucionan en aquellos mercados que
resultan ms interesantes para la empresa.
Calcular el ratio "ventas / empleado" y ver cmo evoluciona en el tiempo y cmo compara con el de
los competidores.
Margen bruto
Calcular el ratio "margen bruto / ventas": si va aumentando indica que las ventas de la empresa dejan
un margen cada vez mayor.
Cmo compara este ratio con el de la media del sector.
Gastos de personal
48
Ritmo de crecimiento: mayor o menor que el de aos anteriores.
Cmo evoluciona el ratio "gastos / empleado".
Este ratio es similar, mayor o menor que el de los principales competidores.
Resto de partidas de gastos
Ritmo de crecimiento y cmo compara este crecimiento con el de la competencia.
Calcular el ratio "resto de gastos / ventas", ver como evoluciona y cmo compara con el de la
competencia.
Amortizaciones
Calcular el ratio "amortizaciones / activos fijos" que nos permite ver si la empresa sigue realizando el
mismo esfuerzo de amortizacin o si, por el contrario, ha reducido sus amortizaciones con vistas a
dar mayores beneficios.
Margen de explotacin
Cmo crece, ms o menos que en aos anteriores.
Cmo compara este crecimiento con el de los competidores.
Calcular el ratio "margen de explotacin / ventas" y ver como evoluciona en el tiempo y como
compara con el de los competidores.
Gastos de financiacin
Calcular el peso de los gastos financieros sobre las ventas (se trata de ver que porcentaje de los
ingresos tiene que dedicar la empresa a atender el coste de su endeudamiento).
Ver cmo evoluciona este ratio y cmo compara con el de los competidores.
Provisiones
Cmo vienen evolucionando en el tiempo.
Analizar la naturaleza de estas provisiones (que tipo de prdidas estan anticipando). Si cubren el
posible impago de clientes, se puede calcular el ratio "provisiones / clientes dudosos" y ver si la
empresa mantiene el mismo ritmo de saneamiento de su saldo de clientes en dificultad, o si ha podido
reducir este saneamiento al objeto de dar un mayor resultado.
Resultados de actividades ordinarias
Cmo vienen evolucionando en los ltimos aos.
Cmo compara esta evolucin con la de la competencia.
Calcular el ratio "resultados ordinarios / ventas" y ver cmo se viene comportando en los ltimos
ejercicios.
Impuestos
Calcular el ratio "Impuestos / BAI" para ver si la empresa sigue manteniendo la misma presin
impositiva de aos anteriores, o si est ha podido variar.
49
Beneficios netos
Cmo vienen evolucionando en los ltimos aos.
Cmo compara este comportamiento con el de los principales competidores.
Calcular el ratio "beneficios / empleados" y ver cmo evoluciona y cmo compara con el sector. Este
ratio nos puede indicar si la plantilla est ajustada o, si por el contrario, se encuentra
sobredimensionada.
Leccin 30
Ejercicio

Analizar la evolucin de la cuenta de resultados de la Empresa Pierdeanzuelo:

Otro dato de inters

50
Respuesta:
Comenzamos por analizar los crecimientos de las lneas principales de la cuenta de resultados:

Se puede destacar:
Las ventas crecen a un buen ritmo, si bien muestran una cierta desaceleracin.
Lo ms significatico es que el mayor crecimiento de las distintas partidas de gastos (coste de las
ventas y gastos de explotacin) ocasionan un fuerte deterioro en resultados que lleva a esta empresa
a entrar en prdidas.
Si analizamos la composicin de las ventas se observa el creciente peso que sobre el total de la
cifra de negocio va teniendo el Producto C:
% Ventas de cada producto / Total de ventas

El Producto C es precisamente el que tiene un margen ms bajo:
Margen bruto / Ventas (por producto y total)

Ello explica el deterioro que sufre el ratio " Margen Bruto / Ventas" :
Aunque crece la facturacin, el margen que obtiene la empresa de estas ventas es cada vez menor.
Por otra parte, se puede ver como los gastos van absorviendo un porcentaje creciente de los
ingresos de la empresa.

51
Gastos / Ventas

El creciente peso de los gastos de personal responde a que la plantilla de la empresa est
creciendo a un ritmo superior al incremento de la cifra de ventas.
Esto se refleja en el deterioro que presenta el ratio " Ventas / Empleado" .

De los otros dos conceptos de gastos que hemos diferenciado:
Los gastos financieros evolucionan bien, ya que su peso sobre la cifra de ventas se va reduciendo
ligeramente.
Lo contrario ocurre con la partida de provisiones. Esta partida se dota para cubrir las posibles
prdidas que pueda sufrir la empresa por clientes de dudoso cobro. El porcentaje que representa
sobre la cifra de ventas es cada vez mayor.
Ello indica que el crecimiento de la cifra de negocio lo est consiguiendo esta empresa, en parte, a
base de vender a clientes cada vez de menor solvencia.
% s/ Venta

En definitiva:
La Empresa Pierdeanzuelo tiene un serio problema de gastos que le ha llevado a presentar
prdidas.

52
Leccin 31
Ejercicio
Analizar la evolucin de la cuenta de resultados de la Empresa Rijerta:

Otros datos de inters

53
Respuesta:
Comenzamos por calcular los crecimientos de las lneas principales de la cuenta de resultados:

Se puede destacar:
Las ventas estn totalmente estancadas, si bien el margen bruto y el margen de explotacin crecen,
especialmente ste ltimo. Esto es debido a que los costes crecen menos que los ingresos.
Vamos a analizar cmo evolucionan las ventas de los distintos productos:
Evolucin de las ventas por producto

La evolucin de los tres productos es muy diferente:
Las ventas del producto A estn cayendo.
Las ventas del producto B crecen a un ritmo moderado.
Las ventas del producto C se estn acelerando.
Esto queda reflejado en el peso creciente del Producto C en las ventas totales de la empresa.
% Ventas de cada producto / Total de ventas

Analicemos ahora el margen bruto que obtiene la empresa de cada producto:

54
Margen bruto / Ventas (por producto y total)

Resulta que el producto donde la Empresa Rijerta obtiene el mayor margen es el producto C,
precisamente el que ms est creciendo.
Esto explica la positiva evolucin del margen bruto, ya que aunque las ventas estn estancadas, las
del producto C crecen, aportando un mayor margen.
A continuacin, estudiamos el comportamiento de los gastos de explotacin, calculando el peso de
cada componente sobre el volumen de facturacin.
Gastos / Ventas

Aunque los gastos se deterioran ligeramente, representando un porcentaje creciente de las ventas, al
crecer menos que el margen bruto contribuyen al fuerte incremento del margen de explotacin.
En definitiva:
La parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien gracias a la sustitucin de productos de bajo
margen por otro de mayor margen, as como por la moderacin de los gastos.
Si analizamos la parte baja de la cascada, destaca el fuerte incremento de los gastos
financieros.
% s/ Venta

Este elevado crecimiento se explica por el rpido aumento del endeudamiento bancario:
Esta empresa est financiando todo el crecimiento de su balance acudiendo al endeudamiento
bancario, sin apenas incrementar sus fondos propios.
La Empresa Rijerta est tratando de compensar estos mayores gastos financieros dotando
menos provisiones, en definitiva, dejando de cubrir posibles riesgos futuros.
De esta manera trata de evitar a toda costa que su cifra de resultados recoja todo el deterioro
originado por los crecientes gastos financieros.
55
Por ltimo, el crecimiento del BAI se beneficia de un mejor comportamiento de partidas de
carcter extraordinario, si bien, estos ingresos no son recurrentes y no son indicativos de la
capacidad real que tiene esta empresa de generar beneficios.
En definitiva:
Mientras que la parte alta de la cuenta de resultados evoluciona bien, la parte baja se ve
enormemente afectada por unos gastos financieros descontrolados.
Esta empresa no puede continuar financiando su crecimiento a base de endeudamiento bancario,
sino que se ve obligada a fortalecer sus fondos propios para reducir la carga financiera que tanto
dao le est haciendo.

Leccin 32
Estado de origen y aplicacin de fondos

El Estado de origen y aplicacin de fondos es una informacin adicional que facilitan las empresas
en sus cuentas anuales, en la que se detallan:
Los recursos que han entrado en la empresa durante el ejercicio y la utilizacin que se les ha dado.
El efecto que este movimiento de entrada y aplicacin de recursos ha tenido en el activo circulante.
Esta informacin nos permite conocer si los recursos generados en la actividad han sido
suficientes para atender la financiacin requerida o si, por el contrario, la empresa ha tenido que
recurrir a fuentes adicionales de financiacin.
Esta informacin distingue:
Orgenes: son los recursos que entran en la empresa.
Aplicaciones: son el destino que se les da a dichos fondos.
En los Orgenes se incluyen:
Beneficios del ejercicio
Aumento del exigible a l/p
Aumento de los fondos propios
Disminucin del fondo de maniobra
Disminucin del activo fijo

En las Aplicacin entran:

Prdidas del ejercicio
Aumento del fondo de maniobra
Aumento del activo fijo
Reduccin del pasivo exigible l/p
Reduccin de los fondos propios
Por tanto:
El aumento de cuentas del Pasivo y la disminucin de cuentas del Activo son orgenes.
56
La empresa puede generar fondos aumentando sus fondos propios o recurriendo a endeudamiento
bancario (aumentos del Pasivo), o bien vendiendo un inmueble (disminuciones del Activo).
El aumento de cuentas del Activo y la disminucin de cuentas del Pasivo son aplicaciones.
La empresa puede utilizar estos fondos adquiriendo un inmueble (aumento del Activo), o bien
devolviendo un crdito (disminucin del Pasivo).
El Estado de origen y aplicacin de fondos presenta la siguiente estructura:

En definitiva:
Se presentan los balances del ltimo ejercicio y del anterior y se calculan las diferencias que se han
producido en las distintas partidas.
Se calculan las variaciones que han afectado al circulante (Activo y Pasivo), o lo que es lo mismo, la
variacin que ha experimentado el fondo de maniobra.
Se calcula el movimiento de orgenes y aplicaciones de fondos del resto de cuentas (excluidas ya las
del circulante).
57
Se elabora un cuadro resumen, distinguiendo:
Fondos generados en la actividad de la empresa (resultados).
Otros fondos generados.
Aplicaciones que se han dado a estos fondos.
Variacin del fondo de maniobra.

Leccin 33
Ejercicio

Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa San J acinto.
Balance

58
Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicacin de fondos.

Se pueden realizar las siguientes consideraciones:
La Empresa San J acinto ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 100 millones ptas.
Adems, ha generado recursos adicionales por otros 60 millones ptas. (50 millones ptas. por
incremento de los fondos propios y 10 millones ptas. por aumento de su deuda con otros deudores a
l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 160 millones ptas.
Sin embargo, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 300 milones ptas.:
Inversin en inmovilizado material por 275 millones ptas.
Cancelacin de crditos a l/p con la banca por importe de 25 millones ptas.
Esta actuacin le ha generado un dficit de 140 millones ptas, que ha cubierto disminuyendo
considerablemente su fondo de maniobra.
59
Su circulante ha generado fondos por importe de 220 millones ptas (155 millones ptas. aumentando
su endeudamiento a corto plazo y 65 millones ptas. reduciendo algunas partidas de su activo
circulante).
De estos 220 millones ptas., tan slo ha destinado 80 millones ptas. a otras partidas del circulante
(existencias y clientes), mientras que el resto lo ha dedicado a cubrir su dficit de financiacin.
Con ello, el fondo de maniobra ha sufrido en el ltimo ejercicio un grave deterioro, disminuyendo
en 140 millones ptas, con lo que ha pasado a ser negativo:

La situacin actual de la Empresa San Jacinto es preocupante, presentando un serio problema
de liquidez que debera de solucionar a la mayor brevedad.
La poltica financiera seguida es muy poco recomendable: no se pueden realizar fuertes inversiones
en inmovilizado sin disponer de los recursos necesarios y teniendo que utilizar recursos a corto plazo
y reducir partidas del activo circulante.
Leccin 34
Ejercicio

Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa San J uan del Mar.
Balance

60
Respuesta: calculamos el Estado de origen y aplicacin de fondos.

La Empresa San J uan del Mar ha obtenido en el ejercicio unos resultados de 250 millones ptas.
Adems, ha generado recursos adicionales por otros150 millones ptas. (25 millones ptas. por
incremento de los fondos propios, 100 millones ptas. de crditos a l/p y 25 de deudas con otros
deudores a l/p).
En total, esta empresa ha generado en el ejercicio recursos por importe de 400 millones ptas.
De este importe, ha utilizado fondos (sin incluir el circulante) por importe de 200 milones ptas.:
Inversin en inmovilizado material.
Con ello, an le han quedado otros 200 millones ptas. para financiar un incremento de su fondo de
maniobra que ha mejorado en el ejercicio significativamente.
61

Por tanto, ha conseguido solucionar en este ejercicio un serio problema de liquidez que vena
presentando.
La poltica financiera de esta empresa ha sido correcta:
Con los fondos generados en su actividad (resultados) ha financiado la totalidad del incremento de su
fondo de maniobra, y la parte restante, junto con otros fondos generados, los ha utlizado para
financiar el incremento de su inmovilizado.

Leccin 35
Ejercicio

Calcular el estado de origen y aplicacin de fondos de la Empresa Vera del Mar.
Balance

62
Respuesta: calculamos el estado de origen y aplicacin de fondos.

La Empresa Vera del Mar ha cerrado el ejercicio 2000 con prdidas de 25 millones ptas. En este
caso, los resultados del ejercicio en lugar de ser un origen de fondos como en los ejemplos de las
lecciones anteriores, son una aplicacin (consumo) de fondos que hay que financiar.
Los fondos generados en el ejercicio ascienden a 195 millones ptas. y no proceden, por tanto, de la
actividad ordinaria, sino que son el resultado de una ampliacin de capital (100 millones ptas.) y de un
mayor recurso al endeudamiento a largo plazo (95 millones ptas.).
El destino (aplicacin) dado a estos fondos ha sido:
Cubrir las prdidas del ejercicio (25 millones ptas.).
Incremento del fondo de maniobra (95 millones ptas.).
Inversin en inmovilizado (75 millones ptas.).
63
La empresa, a pesar de estar en prdidas, consigue mejorar su fondo de maniobra, que pasa a ser
positivo.

En definitiva, la empresa Vera del Mar ha seguido una poltica financiera correcta:
Ha cubierto las prdidas del ejercicio con endeudamiento a largo plazo, lo que tambin le ha
permitido solucionar el grave problema de liquidez que presentaba.
Slo el resto de fondos lo ha dedicado a nuevas inversiones en inmovilizado material, con la
esperanza de que estos nuevos proyectos le permitan mejorar su actividad y entrar en beneficios.
En definitiva, una gestin financiera correcta no es exclusivo de empresas en beneficios:
Empresas en prdidas pueden seguir una adecuada gestin financiera, y adems probablemente sea
entonces cuando mayor necesidad va a tener de gestionar correctamente sus recursos financieros.
El hecho de que la empresa est en prdidas no responde a su gestin financiera, sino que es el
resultado de una problemtica diferente que la empresa tendr que solucionar.

FIN DEL CURSO

64

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