Universidad Nacional Andrs Bello

Mercado de
Capitales
Apuntes Ctedra profesor Hugo Caneo
Cristbal Snchez Daz
Segundo Semestre 2012

Cal

2

Introduccin
Antes de entrar al Mercado de Capitales, conviene realizar una pequea
introduccin y recordar algunos conceptos claves. Uno de ellos, es el concepto de
mercado. El economista Gregory Mankiw define mercado de la siguiente manera
"Grupo de compradores y vendedores de un determinado bien o servicio.
Los compradores determinan conjuntamente la demanda del producto, y
los vendedores, la oferta
1

Por lo tanto, el mercado es el lugar donde confluyen las fuerzas de oferta y
demanda, donde la principal motivacin es buscar recursos financieros que
nacen desde excedentes de ahorros, para cubrir el dficit financiero de los
demandantes. La misin del mercado es soslayar las dificultades que debe
enfrentar el emprendedor al momento de querer concretar su idea (hacer su
negocio).
En Estados Unidos, el mercado facilita el encuentro entre las personas que
buscan financiamiento, y quienes necesitan financiamiento, es decir, incitar el
financiamiento de dichas operaciones.
Si yo no encuentro recursos que ayuden a financiar mi idea, pasar al Valle de la
Muerte; este concepto se acua para describir el momento, en que los
emprendedores se quedan sin recursos de financiacin que permitan continuar
su negocio. Uno entrar al Valle de Muerte, cuando las fuentes de financiacin,
han agotado el flujo de recursos que soporta el crecimiento de la empresa, y los
ingresos generados por la operacin de la misma, no alcanzan a cubrir los
requerimientos de capital.
Para poder salir de este Valle, aparecen los Inversionistas ngeles. Los
inversionistas ngeles, son personas que invierten en negocios esperando un
retorno mayor que el esperado en las inversiones tradicionales, ellos buscan lo
siguiente:
Participacin en el negocio.
Injerencia en la administracin de la empresa.
Influir en los destinos de la empresa.
Los inversionistas ngeles, inyectarn capital al negocio, siempre y cuando tenga
potencial de crecimiento.
Una vez que la empresa est funcionando, debe enfrentar el desafo de crecer,
ste desafo, no solo debe ser encarado por la empresa, sino que tambin por el
pas Cmo el pas logra que los recursos financieros que son escasos, sean
utilizados de la mejor manera posible?

1
Principios de Economa, Gregory Mankiw, Tercera Edicin, Mc Graw Hill, Pg. 41.
Cal

3

Las polticas econmicas gubernamentales, deben alocar (colocar) esos recursos
entre los mejores proyectos de negocios, ya que ellos, producirn mayores
recursos, ello desencadenar que el emprendedor genere ms utilidades, y as,
pagarn ms impuestos. Ahora, otra pregunta que surge es la siguiente Cmo
logro colocar esos recursos? Esos recursos, los podr colocar a disposicin de los
dems, mediante los Mercados de Capitales.
Los Mercados de Capitales, son herramientas que usa el Estado para que los
recursos escasos se coloquen entre los mejores proyectos de negocios
Actualmente, existen dos tipos de mercados, el mercado bancario, y el mercado
de capitales.
a) Mercado Bancario: Es aquel, donde los agentes econmicos (bancos),
efectan la intermediacin de recursos financieros entre oferentes y
demandantes.
Como intermediarios, los bancos reciben (captacin) los ahorros de las personas
tanto naturales como jurdicas, y se obligan respecto de esas personas a devolver
esos recursos ms un precio por haberlos recibido (inters).
Lo que hace el banco es colocar tales recursos, de manera tal que como
consecuencia de ello, ellos puedan recibir dineros en cantidad para poder
pagarles a los ahorristas lo prometido, y as, financiar los gastos de operacin y
obtener ganancias. Debemos tener presente adems que los bancos no trabajan
por menos del 20% de utilidad.
En el mercado bancario, no sabemos qu se hace con nuestro dinero es una caja
negra, el ahorrista, no tiene idea los destinos de su dinero esto hace que el
mercado bancario sea riesgoso, ya que debe devolver el dinero prestado por los
ahorristas (cuentacorrentista), otro riesgo, que tambin es necesario mencionar
es la posibilidad cierta del error que puede cometer un banco, al evaluar mal a
quin le presta dinero; ahora, dichos riesgos no son tan susceptibles de ocurrir
debido a la regulacin reconoce esto, a travs de la Ley General de Bancos.
Ley General de Bancos, restringe la forma de contabilizar ciertos activos para
efectos de ser considerados patrimonio del Banco. Por ejemplo, un inmueble
(casa) no se contabiliza a favor del banco, sta tiene un valor cero. Otro
mecanismo de regulacin es el siguiente; la ley exige que ningn banco puede
operar si no cuenta con un capital mnimo de ochocientas mil UF, sin embargo,
sta norma tiene una excepcin, los bancos podrn operar pagando las arcas de
la sociedad, teniendo como capital mnimo cuatrocientas mil UF.
Regla General Los bancos nos pueden funcionar, si no tienen como capital
mnimo ochocientas mil UF.

Cal

4

Excepcin Si pagan arcas sociales (sociedad annima especial, debe tener
como mnimo cuatrocientas mil UF como capital)

Hasta el momento con los antecedentes esgrimidos, podemos concluir que el
negocio bancario de financiamiento es el ms importante del mundo, ste
funciona a travs de captar recursos del pblico, y as mismo, prestarlo al
pblico.
El banco, una vez que preste los dineros, deber colocar esos recursos entre los
mejores proyectos de negocio o de endeudamiento, as, pagar dineros captados
con los pagos que reciba de sus deudores. Dicho fenmeno, recibe el nombre de
Leverage (banco presta varias veces el dinero que preste dinero giral)
Todos sabemos que en las cuentas corrientes, en virtud del comportamiento de
las personas, dejan algn saldo en esas cuentas (quedando empozado), ese dinero
propiedad de l cuentacorrentista, el banco lo presta a otras personas.
Otro fenmeno que merece ser analizado, son las llamadas corridas bancarias,
que es proceso psicolgico o sociolgico, donde la persona tiene miedo al banco,
ya que piensa que no le pagar el dinero, entonces decide sacar todos los sus
fondos que se encuentran en el banco, calzando los flujos que recibe.
b) Mercado de Valores: Tambin conocido como bolsa de valores, es aquel
donde se negocia la renta fija y la renta variable, a travs de la
compraventa de valores negociables.
Este mercado, tiende a ser transparente, donde el inversionista, adopta la
decisin de colocar sus recursos entre proyectos de inversin que l conoce. Estos
proyectos, los conocer por la va de informacin, que obliga a suministrar
informacin a los inversionistas, esto logra estandarizar informacin a quin pide
esos recursos, para tomar una decisin estudiada.
Transparente
Mercado de Capitales Obligacin de informar
Prospecto (documento que estandariza
informacin)
Decisiones estudiadas
El mercado de valores, exige proporcionar informacin ya que los pequeos
inversionistas, no tienen poder de negociacin como lo tiene el banco.
Mercado de Valores Privado: Mercado de valores, en cual las partes
inversionistas buscan los recursos. Ac, negocian directamente el tipo de
Cal

5

informacin, el monto de inversin, garantas, formas de pago; debe ser
clara la informacin en los contratos que suscribamos.
En este tipo de mercado, respecto a la bsqueda de inversin, yo no puedo hacer
oferta pblica, porque, no puedo ofrecer valores que no estn insertos en el
registro de valores de la SVS (cometera delito), esto no ocurre con la oferta
privada, que s est permitida.
La oferta ser pblica, si se manifiesta a travs de los medios de comunicacin
masivos, para llegar a un nmero de personas indeterminado.
La ley 18.045 (Ley de Mercado de Valores) La oferta pblica no se puede
realizar, salvo cuando los valores de que se trate estn debidamente
inscritos en el registro de valores que lleva la superintendencia de valores y
seguros
Caractersticas del Mercado Valores:
Las decisiones que se toman son de tipo individual; mercado a la fecha,
mejor asignacin de recursos, utiliza elementos precio mercado, asignacin
de recurso, escaso (precio alto)
Tiene fallas, teniendo como falla ms importante la asimetra en la
informacin
El financiamiento del mercado de capital es profundo, deben existir
recursos financieros disponibles. Siendo as, ms fcil obtener recursos.
Debe tener liquidez, es decir, tiene que haber muchas transacciones entre
personas, siendo fcil transar.
Fomentar la innovacin de productos financieros
Los agentes de los mercado de capitales son: los oferentes de recursos
(gobiernos, personas, empresas), los demandantes; y los intermediarios
(bancos) Ellos tienen el costo de transaccin.
Mercado de Capitales Chileno.
Caractersticas:
Se trata de un mercado concentrado, son pocos los actores que
intervienen en l (pocas corredoras, pocos bancos, pocas sociedades que se
transan en la bolsa). No existe un inters de listar las acciones (proceso en
virtud del cual, una persona en partes alcuotas transa su participacin en
la bolsa.

Existen grandes grupos, donde un mismo controlador posee bancos,
agentes de valores, administradoras de fondos de terceros (fondos de
inversin, fondos mutuos y pensiones) conocidos tambin como Holding

Cal

6

El Mercado de Capitales Chileno, requiere de agentes y empresas que
faciliten las transacciones entre los distintos agentes, la doctrina; los
ha denominado como intermediarios financieros, ellos reciben diferentes
nombres como (bancos, corredoras, en cierta parte las AFP en algn
aspecto)

Tambin, cuenta con mltiples reguladores:
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF)
Superintendencia de Valores y Seguros (SVS)
Superintendencia de Pensiones
En menor medida, est la superintendencia de Seguridad Social, ella; se
encarga de regular las cajas de compensacin (ellas participan haciendo
prstamos a sus diferentes afiliados)
Ante los mltiples entes reguladores existentes, uno como participante del
mercado de valores tiene un desafo denominado arbitraje regulatorio. Los
agentes que participen en el mercado de valores, van a buscar la
superintendencia menos estricta; ello significa un menor costo regulatorio; ergo,
presenta un problema.
Las distintas entidades fiscalizadoras, no por ser ms flexible una en
comparacin a otra; contar con el personal capaz de comprender la complejidad
de las operaciones que logre concretar.
La fiscalizacin presenta dos problemas, conforme los modelos surgidos en la
tradicin del Common Law.
El primer enfoque se presenta de la visin seguida por Estados Unidos,
gracias a la influencia de la Comisin Kemmerer del ao 1925, ella
propuso el modelo del Banco Central y la Superintendencia de valores y
seguros; adems propusieron que sus directores fueran extranjeros.

El segundo enfoque, habla de un regulador nico, modelo propuesto por
Gran Bretaa; donde la Financial Services Authority (se encarga de
supervisar todos los mercados que componen el mercado de capitales)
Dicho esto, surge una interrogante vlida Cul de estos dos modelos es mejor?
Para el sistema financiero chileno, ninguno es infalible; Chile enfrent sin
mayores problemas la crisis del ao 2008.



Cal

7


Tipos de Mercado de Capitales
Clasificacin:

Respecto al mercado bancario, ya hicimos referencia la clase pasada, por ellos
corresponde centrarnos en los dems.
a) Mercado de Deuda: Est compuesto por ttulos representativos de crditos
que los inversionistas conceden a empresas, al Estado, o a personas que se
emiten en forma de bonos, debentures, efectos de comercio u otros que
persigan o tengan igual objeto, bsicamente se tratan de instrumentos que
digan yo debo a tal persona
Contra los ttulos reajustables, los emisores captan recursos financieros que
necesitan para desarrollar sus proyectos, a cambio de eso, ellos pagan a los
inversionistas un rendimiento (tasa de inters) previamente acordada.
El mercado de deuda, se materializa a travs de pagars del Banco Central, bonos
del Estado de Chile o depsitos a plazo.
En cuanto al volumen de transacciones, el mercado ms relevante es el mercado
de deuda. Los instrumentos de renta fija (IRF) y los instrumentos de renta
financiera (IIF) son de poca monta; si hablamos del volumen de transacciones en
Cal

8

acciones, la relacin es de uno a once; es decir once transacciones se hacen por
instrumentos del mercado de deuda.
b) Mercado de Acciones (Equity): Es aquel mercado donde se transan
ttulos representativos de la propiedad social de una empresa, si yo compro
una accin, adquiero una parte pequea de la empresa, o tambin puedo
comparar ttulos similares como es el caso de los bonos convertibles en
acciones
2

Una pregunta que se puede suscitar es la siguiente, para los bonos convertibles
en acciones, la sociedad debe generar nuevas acciones; o se convierte hasta el
monto que se debe; de acuerdo a la Ley 18.046; Ley de las Sociedades Annimas
dice que, la sociedad debe contar con acciones emitidas suficientes para hacer
efectiva dicha opcin
3

A propsito de esto, debemos tratar el tema de los codueos; un accionista puede
obtener utilidades o ganancias en su calidad de tal por las siguientes vas
Ganancias de Capital: Al vender accin, obtengo una ganancia de la
siguiente manera diferencia del precio de compra y el precio de venta

Dividendos Repartidos por la Sociedad: Distribucin de utilidades de
ejercicio, o retenidas por la empresa.

Derecho Residual: Acompaado por el hecho de ser dueo, y es que en el
caso de liquidacin de la sociedad, se podra obtener el remanente de
activos, tras el pago de los acreedores de cualquier tipo; as mismo,
muchos inversionistas consideran este derecho residual, como una opcin
en caso de que el controlador necesite mi voto.

c) Mercado Primario: Aquel que corresponde a ttulos de primera emisin;
son instrumentos negociables que se adquieren directamente de la
empresa que los emite.

d) Mercado Secundario: Corresponden a todas las transacciones posteriores
a la primera adquisicin, ac no figura la empresa emisora.




2
Son instrumentos representativos de deuda, pero tiene una opcin dicha opcin se traduce en un crdito que
tienen en mi contra pueda ser convertida en acciones (propiedad sobre la empresa); es decir, si yo tengo un
crdito contra una empresa, lo puedo convertir en acciones y pasar a tener control sobre dicha sociedad.

3
Quin compra una accin, o quin hace efectiva la opcin que entrega el bono convertible se hace socio de la
empresa, con todos los Derechos y obligaciones que ello importa.
Cal

9

Transacciones en el Mercado Secundario
Mercado de transacciones, sea en compra o bolsa, la cual por excelencia es la
bolsa, en sus 3 tipos: Valores, comercio.
Lo que importa son las transacciones de los instrumentos de valor. Opera la ley
de oferta y demanda, pero hay situaciones en las cuales el mercado no
funciona
4

Tambin nos encontramos con beneficio de carcter tributario respecto (art.107
LIR) en el cual si es que compro acciones con alta presencia burstil y luego la
vendo con alta presencia burstil en bolsa, voy a estar exento al impuesto a la
ganancia de capital, independiente del monto de ganancia.
Lo que importa en este mercado son las transacciones, lo que el Pas requiere un
alto nivel de transacciones, lo que facilita la alocacin entre los proyectos de
inversin.
Es necesario destacar que, todas estas transacciones son posteriores a la primera
adquisicin
e) Mercado Formal: Aquel compuesto por un conjunto de organismo
especializados en operaciones de crditos, sean personas naturales o
jurdicas, todas las cuales realizan de manera frecuente transacciones,
hacen de su operacin habitual (giro) las operaciones de crditos.
Estos organismos tienen algn nivel de reconocimiento de parte de alguna
autoridad regulatoria, por ejemplo: El Banco Central, existe el mercado cambiario
formal o mercado secundario formal, que est compuesto por bancos corredores y
casas de cambio registrados ante el banco central.
f) Mercado Informal: Est formado por organismos (personas naturales o
jurdicas) cuyo principal objetivo es realizar compras y ventas de
instrumentos o productos financieros y operaciones crediticias, pero con el
carcter de espordicas, no por parte del giro habitual. En consecuencia
no requiere el reconocimiento de alguna autoridad regulatoria.
Inversin Burstil:
Toda alocacin, aporte y denominada comnmente inversin de recursos con el
fin de obtener lucro o beneficio futuro.

4
Pump and dump Es inflar el precio de una accin de forma artificial, al decir que el grupo Luksic va a comprar un
paquete accionario, generando que suba el precio de las acciones.
Otro caso; es el uso de informacin privilegiada. Una persona posee informacin al estar en una situacin de privilegio; la
ley sanciona a quien lo utiliza (EEUU e Inglaterra)

Cal

10

En pocas palabras, renuncio al consumo presente, para en el futuro consumir
ms. Son 4 los criterios bsicos que todo inversionista debiera considerar antes y
durante su inversin.
Liquidez: Facilidad con que puedo transformar un instrumento o inversin
en dinero efectivo. Por ejemplo, mis ahorros destinarlos en bolsa y ante
una necesidad los vendo, ya que es fcil de vender, ya que la bolsa a
diseado mecanismo que facilitan el encuentro de oferentes y
demandantes. Esto facilita el ahorro. El grado de liquidez de una inversin
permite planificar el uso que le dar a los recursos. Ahorro de largo plazo
buscar instrumentos menos lquidos; ahorro de corto plazo buscar
instrumentos lquidos

Plazo: Supone un elemento de toda inversin, es el rendimiento a futuro,
es decir al cumplimiento de algn plazo.
Una empresa maneja por lo general sus inversiones a diversos plazos, por
ejemplo para el manejo cotidiano de tesorera buscar inversiones de corto
plazo, en cambio para proyectos de carcter estratgico o de desarrollo
empresarial, buscar inversiones de mediano-largo plazo.

Rendimiento: Beneficio que se obtendr en el evento que la inversin
financiera sea exitosa, como tambin se puede expresar en el perjuicio o
perdida en el evento que la inversin haya sido una mala decisin de
negocios. El responsable de la decisin es el inversionista y quien asume el
costo, supone que toma la decisin, la informacin y transparencia son
principio fundamentales. Es por aquello que existe la SVS que vigila que la
informacin sea veraz, oportuna, integra, fidedigna y completa. El
inversionista irresponsable no merece proteccin de la regulacin.
5

El rendimiento se expresa en trminos de un porcentaje de lo invertido, y ese
porcentaje es que se agrega o sustrae de la versin inicial.
Riesgo: Esta implcito en toda inversin, incluso en inversiones
garantizadas existe riesgo, ante la posibilidad de quiebra. En el sentido
opuesto es seguro que en el largo plazo se obtendr ganancia. Es el
evento de ganancia o prdida; entre ms riesgoso un pas, ms se le
exige en la rentabilidad de la inversin.




5
Es los casos que hay fraude o engao (caso madoff), entra la proteccin de la regulacin.
Cal

11

Teora del Portfolio
La teora del portfolio, reconoce dos tipos de riesgos a toda inversin:
a. Riesgos intrnsecos toda inversin: son los propios del instrumento o del
tipo de inversin que realizo.
Ejemplo: Invertir en una accin, el riesgo va en la gestin que realice la
sociedad.
b. Riesgos sistmicos: Son los riesgos del pas o del mercado. Importa el
mercado en el cual participa esa empresa.
La teora del portafolio, seala que pueden mediar dos tipos de riesgos, al
momento de invertir
Es la teora que siguen las AFP, fondos mutuos y fondos de inversin, es decir, va
mediando las distintas inversiones que realizo.
El riesgo sistmico es un riesgo no puede evadir al invertir en distintas empresas
de un mismo pas. Lo que se hace es netearlo con las inversiones de otros pases.
Aun cuando se busque netear, el riesgo sistmico de distintos pases o mercados,
no se puede evadir el riesgo del planeta tierra (Riesgo de la naturaleza)
Valor Nominal: Forma de valorizar una inversin, es el valor facial de un
instrumento.
Valor Par: Corresponde al valor que falta por amortizar (pagar el capital-
remanente) de un determinado instrumento.
Valor de Mercado: valor presente de los pagos prometidos descontados a la tasa
de mercado. Es decir, el valor que el mercado est dispuesto a comprar el
instrumento o inversin.
Mercado de valores de deudas: hablamos de mercado de renta fija, que
corresponde al mercado predominante dentro del mercado de valores chileno,
debido a su flexibilidad como alternativa de inversin, financiamiento para
empresas o Gobierno, desde que permite captar monto relativamente elevados de
recursos a plazos relativamente largos con el beneficio de quedar sujeto a una
carga de pago conocida, y sin tener que incurrir a los costos asociados a la
intermediacin bancaria.
Surge lo que se denomina desintermediacin bancaria: Es evitar tener que
recurrir al financiamiento bancario.


Cal

12

Sigamos abordando el Mercado de Deuda; ste se constituye por va de
obligacin de crdito con los terceros. La empresa financiera se financia a
travs de endeudamiento con privados, emitiendo instrumentos
representativos de deuda que puede ser a largo, mediano o corto plazo.
6

Los instrumentos largo plazo, reciben el nombre de bonos
Los instrumentos de mediano y a corto plazo; se denominan efectos de
comercio
Aspectos Positivos de los Instrumentos a largo, mediano y a corto plazo
Mediante la emisin de bonos; se obtiene financiamiento a una tasa y costo
menor que en el mercado bancario, ste fenmeno recibe el nombre de
Desintermediacin Bancaria. En dicha desintermediacin, los costos son
menores, gracias a la flexibilidad ofrecida el emisor de captar montos
significativos a plazos relativamente largos, con una carga de costo conocida y sin
incurrir en los costos asociados
7

Ventajas para los Inversionistas
La emisin de instrumentos, permiten a los inversionistas confiar sus
recursos ms que a una empresa en s, a proyectos conocidos y que los
puede monitorear
8
; si el proyecto no cumple con las expectativas del
inversionista, podra colocar en los instrumentos una clusula de
aceleracin; en virtud de la cual el emisor deber recomprar los bonos y
as, poder adelantar el pago de lo debido; de esta manera podr salir de
forma lcita de la sociedad.


Los instrumentos de oferta pblica, se ofrecen por oferta masiva. El bono
debo colocarlo en el mercado, para que el corredor pueda venderlo de
forma posterior en la bolsa

El negociar los valores en bolsa de manera pblica, facilitar claramente
su venta, eso s tambin se debe considerar el riesgo al transar en este
mercado, toda empresa puede quebrar.



6
El Financiamiento va mercado de deuda, la empresa no comparte propiedad de la misma
7
La intermediacin bancaria, necesita ajustarse a los tiempos del Mercado de Capitales; ya que los montos actualmente
transados en la bolsa, no se necesita salir al extranjero
8
El monitoreo es efectuado por el Representante de los tenedores de Bonos Este organismo se encarga de vigilar el
cumplimiento de los compromisos y obligaciones de la empresa, respecto a ciertos ndices financieras; y a ciertas razones
que son relaciones entre ciertos ndices de la empresa
Cal

13


Bonos
Curva de Rendimiento
E.de
Comercio


Instrumentos Renta Fija su retorno
es fijo; su renta no es segura.

La curva de rendimiento, nos demuestra que en algunos casos nos
podemos enfrentar a la siguiente vicisitud; pueden aparecer otros
instrumentos de renta fija que entreguen un mejor retorno; en ese caso
perder dinero al tener invertido en otro instrumento de renta fija, esto
ocurre por lo siguiente:
El Banco Central sube los intereses a la tasa de instancia, al subir sta de
forma inmediata, todos los instrumentos que renten menos que ella, estn
perdiendo dinero
9


Los instrumentos de renta pblica, colaboran con la descentralizacin
bancaria, en la medida que se desarrolle de buena manera el mercado de
deuda
10


Los instrumentos de renta pblica hacen surgir la competencia con los
bancos, a travs de la emisin de bonos y efectos de comercio; de esta
forma, disminuye la concentracin de los bancos en el financiamiento;
los mecanismos utilizados para minimizar la concentracin bancaria son:
captadores semillas, los incubadores de negocios y los inversionistas
ngeles

La obligacin ms relevante del mercado de Valores, es la informacin
(Estado de Negocios, aquello que me afecte como empresa). La gracia de
informar radica en la liquidez y lo fcil que es transar para los accionistas



9
La tasa de inters, es fijada por el mercado.
10
Es el mercado chileno, es menos riesgoso, por ello es factible la descentralizacin
Cal

14

Hace compatible instrumentos que pueden ser distintos; como
inversionista puedo tener bonos de empresas como CCU, Enersis, para el
mercado, estos instrumentos tienen un retorno y riesgo similar. La
empresa emisora, a pesar de ser distinto el objeto del bono, son
homologables; ello se logra por la cuantificacin del consto de
financiamiento para emisores de similar calidad crediticia
Ley de Mercado de Valores N 18.045
Cuestiones Preeliminares:
La ley de Mercado de Valores, regula las operaciones realizadas a travs de
oferta pblica, ya que son instrumentos que se ofrecen masivamente a todo el
mundo
11
En el Mercado de Valores se asesoran por expertos llamados
intermediaros de valores
Intermediarios de Valores: Corredores de bolsa, agentes de valores,
sociedades annimas abiertas, emisores de valores de oferta pblica;
mercados secundarios; en estos mercados se transan los valores ya sea dentro
o fuera de la bolsa
12

Todas las dems transacciones, corresponden al mundo de la oferta privada,
son excluidas de la ley 18.045
El gran ente regulador de ste mercado es la Superintendencia de Valores y
Seguros; le corresponde vigilar el cumplimiento de la ley 18.0465, de acuerdo
a las facultades que dispone
Facultades del Fiscalizador: Se conjugan a partir del artculo 69 la misma
ley indica, a responsabilidad de los bancos e instituciones financieras; para
dichas instituciones, la fiscalizacin estar cargo de la Sper Intendencia de
Valores y Seguros, tiene el deber de impartir a sus fiscalizados el
cumplimiento de sus disposiciones; el registro que emiten los bancos se hace
ante la SIBF y no ante la Sper Intendencia
Concepto de Valor:
Cualquier ttulo transferible, incluyendo bonos de acciones, opciones a la
compra y venta de acciones, debentures, cuotas de fondos, planes de ahorro,
efectos de comercio, y en general; todo ttulo de crdito o inversin; comprar
acciones, son exigencias a la sociedad y una obligacin con la misma.


11
En el mercado de Valores, no todas las operaciones se hacen por oferta pblica, tambin hay otro tipo de oferta llamada
normativa; dicha oferta se dirige a ciertos inversionistas denominados calificados
12
A ste cuerpo de instrumentos, se le aplica la ley 18.045 operaciones de oferta pblica o en que intervengan los
intermediarios
Cal

15

La Oferta Pblica
13
es aquella potencialmente escuchada buscando
establecer lineamientos a ciertas ofertas; hay ofertas que pueden ser excluidas
de stas restricciones, recordemos que si se hace una oferta sobre valores que
no estn previamente escritos, estaremos en presencia del delito de Uso de
Informacin Privilegiada, regulado en el artculo 60 letra A
14
.
Tambin existen ciertas ofertas que estn dirigidas a un nmero y ciertos
tipos de inversionistas (se les denominan calificados por el conocimiento que
tienen del mercado), ellos no merecen la misma proteccin, en relacin a los
dems inversionistas.
Anlisis de Ley de Mercado de Valores y sus Conceptos Claves
Las sanciones de sta ley se materializan por el conducto seguido por la Sper
Intendencia de Valores y Seguros; ella la nica que puede excluir ciertos
requisitos para efecto de llevar adelante la oferta pblica, la exclusin se
puede hacer dictando reglas de carcter general dirigidas para todo un grupo;
o, una parte ellas.
Un emisor, mediante la liquidacin no puede hacer oferta pblica excepto si
se trata de sus propias acciones
El artculo 4 bis; nos plantea una serie de conceptos de los cuales es
importante destacar los siguientes:
Accionista Minoritario
15
: Toda persona que por s sola o en conjunto con
otras con las que tenga acuerdo de actuacin conjunta, posea menos del
10% de las acciones con derecho a voto de una sociedad, siempre que
dicho porcentaje no le permita designar un director
Los accionistas minoritarios
16
no estn obligados a revelar las transacciones que
realice en acciones emitidas por empresa respeto de la cual tengan tal carcter; al
contrario sensu, si el accionista tiene un 10% o ms, adquirir el carcter de
mayoritario por lo tanto, est en la obligacin de relevar las transacciones que
realice sobre las acciones emitidas sobre esa sociedad.
Inversionista Institucional: Los fondos de inversin que no tengan un
cierto nmero de operantes, se entender conforme a la ley 18.045 lo
siguiente: Si dentro de un plazo de un ao, contado desde el inicio de la

13
Aquella que se dirige a travs de medios de comunicacin, y se comunica o materializa el monto de los valores ofrecidos
14
Sufrirn las penas de presidio menor en cualquiera de sus grados: a) Los que hicieren oferta pblica de valores sin
cumplir con los requisitos de inscripcin en el Registro de Valores que exige esta ley o lo hicieren respecto de valores cuya
inscripcin hubiere sido suspendida o cancelada
15
Para el accionista minoritario, debemos tener presente la regla del menos 10%:
16
Ergo, si tengo menos del 10% de acciones, mas; puedo escoger un director, pierdo mi calidad de accionista minoritario
Cal

16

colocacin de las cuotas; se deber proceder a la liquidacin de ese fondo, a
menos que tenga un inversionista institucional
17

Uso de Informacin Privilegiada
18
: Delito que la ley entiende; se trata sobre la
informacin que posea sobre decisiones de adquisicin, enajenacin, aceptacin
y/o rechazo de ofertas especficas de una inversin institucional en el Mercado
de Valores

Son inversionistas institucionales; los bancos, las sociedades financieras,
compaas de seguros, entidades nacionales de resguardo y administradoras de
fondos autorizadas por ley
La SVS, tendr la facultad de designar como tales, a otras entidades en la medida
que se cumplan los siguientes requisitos:
Su giro principal debe ser la realizacin de inversiones financieras;
mediante operaciones en activos financieros con fondos de terceros
El volumen de transacciones, naturaleza de los activos u otras
caractersticas, permitan entender que su participacin en el mercado es
relevante

Inversionista Calificado
19
: Todo aquel que sea inversionista institucional
o intermediario de valores que acte por cuenta propia
20
operen para s de
forma habitual en el Mercado de Valores, por montos significativos; o que
por su propia actividad, o por su patrimonio; se pueda presumir que
poseen un conocimiento acabado del funcionamiento del Mercado de
Valores; la SVS determinar por norma de carcter general los
parmetros para estar en presencia de un inversionista calificado.

Valor de presencia Burstil
21
: Habr ganancia libre de impuestos con
aquellos que cumplan los requisitos establecidos para tales efectos por la
Superintendencia a travs de una norma de carcter general, los que
debern responder a condiciones que, de acuerdo a la Superintendencia,
sean indicativas de la liquidez de los valores o de la profundidad de los
mercados en que se negocien los valores en cuestin, a efectos de
propiciar una correcta formacin de precios.

17
Una vez que haya a lo menos un inversionista institucional, se habr suplido el mnimo
18
Se considera informacin privilegiada todo potencial de afectar el precio de un valor
19
Cuando hablamos de ellos, entendemos que hay ciertas ofertas que se dirigen a ellos; estarn sujetas a menores cnones
de informacin, en comparacin a la informacin
20
Los intermediarios de valores que actan por cuenta propia, lo hacen por iniciativa propia, y no por qu un cliente lo
ordena
21
El Valor de presencia Burstil, interesa por fines tributarios (ganancia libre de impuestos)
Cal

17

Para los valores de presencia burstil debemos considerar lo siguiente:
Volumen, periodicidad, nmero de cedentes; adquirentes u oferentes.
Cuanta de la operacin u otras que den cuenta del nivel de transaccin, o
cotizacin de tal valor.
Conforme a estos criterios se tiene que determinar la Presencia Ajustada
(nmero de veces que se ha transado el respectivo valor dentro de un plazo
determinado)
Para los efectos de la ley, se entiende que un valor tendr presencia burstil
cuando su presencia ajustada sea igual o superior a un 25% en un plazo de 180
das (transacciones en los ltimos 180 das); con ello se determinar o no si tiene
presencia ajustada
Registro de Valores: La SVS, para inscribir un valor en el Registro de
Valores har lo siguiente: revisar la situacin financiera, econmica para
ver el funcionamiento de sus negocios; para regular, es necesario inscribir
en el registro algunos de los siguientes efectos
Qu se debe inscribir en el Registro de Valores?
De acuerdo al artculo 5; emisores de valores de Oferta Pblica
Valores que sean de oferta pblica
Acciones de S.A que tengan ms de 500 accionistas, o a lo menos el 10%
de su capital suscrito pertenezca a u mnimo de 100 o ms accionistas; en
tal nmero se debe excluir a los que individualmente o indirectamente
posean dicho porcentaje
Acciones emitidas por SA que voluntariamente as lo soliciten; que deban
inscribirlas por disposicin de una ley
Para solicitar la inscripcin, es necesario acompaar una solicitud de
inscripcin de valores que se quieran ofrecer pblicamente. Quin inscriba los
valores en el Registro, no estarn obligados a ofrecer los valores inscritos en el
plazo de un ao
22

El registro tiene la siguiente importancia; ella obligar al emisor a dar
informacin veraz
23
; suficiente
24
y oportuna
25
de toda la informacin esencial,
siendo responsabilidad del emisor los valores y la oferta
26


22
Por ejemplo una SA, adquiri 500 accionistas; la inscripcin debe hacerla dentro de 60 das siguientes a la fecha del
cumplimiento de los requisitos antes indicados
23
Los medios por los cuales se comunica deben estar ajustados a la realidad
24
Debe ser materialmente posible
25
Entregada de forma inmediata
26
Cualquier hecho o informacin, vinculada al procedimiento mismo de colocacin de tales valores
Cal

18


Qu se considera informacin esencial: Aquella que un hombre juicioso,
considerara para las decisiones sobre su inversin (concepto del Padre de
Familia)
En los denominados hechos esenciales, sern entregados por el regulador de
operaciones a las transacciones o situaciones que tienen un carcter material o
significativo para el emisor, para sus valores o negocios y que el buen padre de
familia considerara importante y relevante para la decisin de sus negocios.
Las personas que por disposicin legal deban quedar sometidas a la fiscalizacin,
al control o a la vigilancia de la Superintendencia y no sean de aquellas a que se
refiere el inciso primero del artculo 1, no estarn obligadas a inscribirse en el
Registro de Valores. Sin embargo, las personas antes indicadas debern cumplir
con las obligaciones de informacin que les impongan las leyes.

La Superintendencia establecer, por norma de carcter general, la informacin
que las entidades indicadas en el inciso anterior, que no sean emisoras de
valores, debern proporcionar a la Superintendencia y al pblico en general.
Dicha informacin no podr exceder la que se exige a los emisores de valores,
tanto en contenido como en periodicidad, forma y publicidad, sin perjuicio de las
facultades de la Superintendencia para efectuar requerimientos adicionales que
se expliquen por la necesidad de supervisar especficamente el tipo de actividad
de la entidad o la industria que ella integra. Para ello, la Superintendencia podr
determinar que las entidades informantes se inscriban en registros especiales
fijando, por norma de carcter general, los requisitos para ello.

La principal caracterstica de la Oferta Pblica es la inscripcin en el Registro
de Valores llevado por la SVS; mientras que la SIBF se encargar de fiscalizar
a los Bancos y a las Instituciones Financieras

Respecto de la SIBF debemos tener presente al artculo 69 donde se esgrime que,
no ser necesario inscribir ni registrar en la SIBF los valores emitidos por los
bancos o sociedades financieras, a menos que se trate de sus propias acciones,
bonos o de otros ttulos que la SIBF determine especialmente

Es conveniente recordar qu se debe inscribir en el registro de valores, dicha
inscripcin ser habilitante para hacer la Oferta Pblica.

En primer lugar debemos inscribir al emisor de valores, ergo; debemos tener
presente al inciso final del artculo 5 La solicitud de inscripcin de un emisor en
el registro de valores deber estar necesariamente acompaada de una
solicitud de inscripcin de los valores que dicho emisor ofrecer
Cal

19

pblicamente. Sin embargo, no estarn obligados a ofrecer los valores inscritos
sino hasta despus que transcurra un ao desde su registro

La norma de carcter general nmero 30; seala que la SVS especfica los
requisitos legales, econmicos, financieros y contables que se deben presentar
para efectos de la inscripcin de valores; las normas de carcter general se
dividen en:

a) Ser amplia al emitirse una circular cuyos destinatarios sern ciertos
sectores especficos
b) Los oficios circulares, enfocada a un grupo de emisores
c) Y sern oficios, que cuyo objeto ser una aplicacin ms especfica;
dependiendo el caso concreto

Una vez proporcionada toda la informacin requerida por la SVS para efectuar la
inscripcin, ellas sern dictadas en consideracin de las caractersticas del
emisor.

Puede ocurrir una circunstancia en el mercado que va en relacin a grupo de
Inversionistas especiales. La SVS, solicitar menos documentacin si se trata de
inversionistas calificados; porque puede por sus propios medios obtener
informacin de aquella que yo estoy obviando.

Para realizar la inscripcin, la SVS tendr un plazo de 30 das contados desde la
fecha de la solicitud. Este plazo podr ser suspendido si requiere informacin
adicional; la suspensin deber hacerse de la siguiente manera:

Comunicacin escrita
Requiere informacin adicional del peticionario
Si la SVS solicita que se modifique la peticin o que rectifique sus
antecedentes por no ajustarse stos a las normas establecidas,
reanudndose tan slo cuando se haya cumplido con dicho trmite
Tambin es factible que suceda que la SVS con o sin suspensiones, no alcance a
revisar toda la documentacin. En ese caso el solicitante queda habilitado para
requerir la inscripcin de los valores o del emisor, incluso sin sta revisin.
En tal caso la SVS deja una nota que dice Inscritos sin Revisin
27

Si el inversionista compra sin efectuar la revisin, tendr como tarea adicional
revisar los antecedentes del emisor.
La inscripcin de ttulos de deuda a largo plazo, adicionalmente a su solicitud de
inscripcin y el cumplimiento de los requerimientos de la Norma de carcter

27
La SVS, tuvo que inscribirlo, pero no revis los antecedentes del mismo
Cal

20

general, debo acompaar dos clasificaciones de riesgo
28
Sern ttulos de deuda
a largo plazo; los bonos y los debentures
Los ttulos de deuda a corto plazo, slo necesitan una clasificacin de riesgo;
ac encontramos a los efectos de comercio
Mientras que, los ttulos de mercados especiales, la presentacin de riesgos ser
voluntaria; ergo, las clasificaciones que se presenten sean voluntarias u
obligatorias deben someterse a las disposiciones contenidas en el ttulo XIV
(Clasificacin del Riesgo)
La SVS, impone obligaciones al emisor, stas surgen por la necesidad de dar
respuestas a potenciales problemas que afecten o puedan afectar la buena fe que
debe existir en las operaciones que se realizan en el Mercado de Valores
(operaciones de financiamiento).
Las entidades inscritas en el registro de valores debern informar de manera
peridica y publicitaria a la SVS y al pblico en general
Las principales obligaciones del emisor una vez inscrito en el Registro de Valores,
corresponder a la informacin que debe ser veraz, suficiente y oportuna.
Tendr el deber de divulgarla en caso de tratarse de informacin material o
relevante (hecho esencial)
29

Qu pasa si existe informacin esencial? Existe un deber de divulgarla en el
mercado, mas Qu pasa si esa comunicacin perjudica el inters social?
Seala la ley que si eso ocurre en el caso de informacin referida a negociaciones
pendientes, que al ser conocidas; puedan perjudicar el inters social, ac no ser
suficiente que el hecho no sea comunicado. Si partes del directorio aprueba,
podrn dar el carcter de reservado, a ciertos hechos o antecedentes que se
refieran a negociaciones an pendientes que al conocerse puedan perjudicar el
inters social
Ese hecho reservado; el mercado no tendr conocimiento, sino hasta el momento
en que se entregue la comunicacin, y as; ser entregada a todo el mercado;
puede ocurrir que el directorio, tome una decisin formalmente de hacer
reservada la informacin, no obstante, esto no quita el deber de enviar dicha
resolucin a la SVS (deber efectuarse en una hoja donde se seale el hecho
esencial, y posteriormente entregada a la SVS en un sobre blanco)


28
Entidades especiales, que en base a la informacin pblica determinan si un emisor ser o no capaz de cumplir con sus
obligaciones, o de seguir adelante exitosamente con el negocio; clasificando el riesgo de un determinado emisor, o de un
determinado pas
29
Ser informacin esencial aquella un hombre juicioso considerara importante para las decisiones de su inversin, se
equipara al concepto de buen padre de familia, por ello, responder por culpa leve (mediana diligencia)
Cal

21

Los hechos reservados, siempre sern informacin esencial, por tanto el
conocimiento del hecho reservado, colocar al director u emisor en una posicin
de privilegio, si la utiliza cometer el delito de uso de informacin
privilegiada
En caso de que el hecho sea calificado como reservado a propsito de una
negociacin pendiente, perjudique el inters social. Perder su carcter de
reservado y deber informarse a todo el mercado, tal como seala en inciso final
del artculo 10
30

Ac respondern de manera solidaria por la actuacin dolosa o culposa, sern
sancionados por la SVS, como tambin; tendrn la obligacin a indemnizar
todo dao o perjuicio; En caso de las personas jurdicas, sern responsables
sus administradores o representantes legales (salvo en casos, donde conste su
falta de participacin en los hechos que se discuten)
Tambin es necesario referirse a los artculos 59 y 60 de la Ley 18.045 Sanciones
penales a ciertas conductas
Art 59: Sufrirn las penas de presidio menor en su grado medio a presidio
mayor en su grado mnimo:
a) Los que maliciosamente proporcionaren antecedentes falsos o
certificaren hechos falsos a la Superintendencia, a una bolsa de valores
o al pblico en general, para los efectos de lo dispuesto en esta ley;
b) Los administradores y apoderados de una bolsa de valores que den
certificaciones falsas sobre las operaciones que se realicen en ella.
c) Los corredores de bolsa y agentes de valores que den certificaciones
falsas sobre las operaciones en que hubieren intervenido.
d) Los contadores y auditores que dictaminen falsamente sobre la
situacin financiera de una persona sujeta a obligacin de registro de
conformidad a esta ley.
e) Las personas que infrinjan las prohibiciones consignadas en los
artculos 52, 53, inciso primero del artculo 85 y letras a), d), e) y h)
del artculo 162, de esta ley;
f) Los directores, administradores y gerentes de un emisor de valores de
oferta pblica, cuando efectuaren declaraciones maliciosamente falsas en
la respectiva escritura de emisin de valores de oferta pblica, en el
prospecto de inscripcin, en los antecedentes acompaados a la solicitud
de inscripcin, en las informaciones que deban proporcionar a las
Superintendencias de Valores y Seguros o de Bancos e Instituciones
Financieras en su caso, o a los tenedores de valores de oferta pblica o
en las noticias o propaganda divulgada por ellos al mercado.
g) Los socios, administradores y, en general, cualquier persona que en
razn de su cargo o posicin en las sociedades clasificadoras, se
concertare con otra persona para otorgar una clasificacin que no
corresponda al riesgo de los ttulos que clasifique.


30
Los que dolosa o culpablemente califiquen o concurran con su voto favorable a declarar como reservado un hecho o
antecedente, de aquellos a que se refiere el inciso tercero de este artculo, respondern en la forma y trminos establecidos en
el artculo 55 de esta ley.
Cal

22

Artculo 60. Sufrirn las penas de presidio menor en cualquiera de sus
grados:
a) Los que hicieren oferta pblica de valores sin cumplir con los
requisitos de inscripcin en el Registro de Valores que exige esta ley o
lo hicieren respecto de valores cuya inscripcin hubiere sido suspendida
o cancelada.
b) Los que actuaren directamente o en forma encubierta como corredores de
bolsa, agentes de valores o clasificadores de riesgo, sin estar inscritos
en los Registros que exige esta ley o cuya inscripcin hubiere sido
suspendida o cancelada, y los que a sabiendas les facilitaren los medios
para hacerlo;
c) Los que sin estar legalmente autorizados utilicen las expresiones
reservadas a que se refieren los artculos 37 y 71.
d) Los socios, administradores y, en general cualquier persona que en
razn de su cargo o posicin en las sociedades clasificadoras, tenga
acceso a informacin reservada de los emisores clasificados y revele el
contenido de dicha informacin a terceros;
e) Las personas a que se refiere el artculo 166 que al efectuar
transacciones u operaciones de valores de oferta pblica, de cualquier
naturaleza en el mercado de valores o en negociaciones privadas, para s
o para terceros, directa o indirectamente, usaren deliberadamente
informacin privilegiada;.
f) Los que defraudaren a otros adquiriendo acciones de una sociedad
annima abierta, sin efectuar una oferta pblica de adquisicin de
acciones en los casos que ordena esta ley;
g) El que valindose de informacin privilegiada ejecute un acto, por s
o por intermedio de otras personas, con objeto de obtener un beneficio
pecuniario o evitar una prdida, tanto para s como para terceros,
mediante cualquier tipo de operaciones o transacciones con valores de
oferta pblica;
h) El que revele informacin privilegiada, con objeto de obtener un
beneficio pecuniario o evitar una prdida, tanto para s como para
terceros, en operaciones o transacciones con valores de oferta pblica;
i) Los que indebidamente utilizaren en beneficio propio o de terceros
valores entregados en custodia por el titular o el producto de los
mismos, y
j) El que deliberadamente elimine, altere, modifique, oculte o destruya
registros, documentos, soportes tecnolgicos o antecedentes de cualquier
naturaleza, impidiendo o dificultando con ello la fiscalizacin de la
Superintendencia.

El artculo 11, hace referencia a las citaciones, aunque tengan una participacin
mnima; el emisor tiene la obligacin de mantener informados de la realizacin
de una junta de asamblea de socios, en el plazo de 15 das deber entregar el
lugar, el da, hora y las materias que versar.
Si no se cumple el aviso, no se producir la nulidad de la junta, dejar sujeto a
los infractores de responder de los perjuicios provocados
Los accionistas mayoritarios, debern informar de las transacciones que hago con
los ttulos de la sociedad (respecto al da siguiente de materializada la
informacin sobre esos ttulos) Debe sealar si su transaccin obedece o no a una
Cal

23

intencin de tomar el control de una sociedad, o si es de carcter financiera. Esto
se hace para generar la competencia y evitar la informacin privilegiada
Responsabilidad en la Ley de Mercado de Valores
Su sistematizacin comienza a partir del artculo 55 de la ley 18.045
Artculo 55. La persona que infrinja las disposiciones contenidas en la
presente ley, sus normas complementarias o las normas que imparta la
Superintendencia ocasionando dao a otro, est obligada a la
indemnizacin de los perjuicios. Lo anterior no obsta a las sanciones
administrativas o penales que asimismo pudiere corresponderle.
Por las personas jurdicas respondern adems, civil, administrativa y
penalmente sus administradores o representantes legales a menos que
constare su falta de participacin o su oposicin al hecho constitutivo
de infraccin.
Los directores, liquidadores, administradores, gerentes y auditores de
emisores de valores de oferta pblica que infrinjan las disposiciones
legales, reglamentarias y estatutarias que rigen su organizacin
institucional respondern solidariamente de los perjuicios que causaren.
Cuando dos o ms oferentes de una misma oferta pblica de adquisicin de
acciones infringieren el Ttulo XXV de esta ley, respondern
solidariamente de los perjuicios que causaren.

Entonces, de la lectura del artculo 55 podemos inferir que surgen tres tipos de
responsabilidades, respecto de un mismo hecho
31
:
a) Responsabilidad Civil
b) Responsabilidad Penal
c) Responsabilidad Administrativa
Estos tipos de responsabilidades, son establecidas expresamente por la ley; sin
embargo respecto a la sancin administrativa, la sola infraccin constituye culpa.
En cambio, no se requerir culpa en el uso de informacin privilegiada.
Al usar informacin privilegiada, uno se vale de una posicin de privilegio;
buscando obtener utilidades a costa de quin no tiene informacin, sta situacin
se puede presentar en los siguientes casos:
Si transo acciones, pueden representar una utilidad o prdida (compro
acciones baratas que despus subirn)
Evito una prdida; vendo acciones ms caras de lo que estarn maana.
Obtengo un beneficio a costa de quin compra
Vender Utilidad
Comprar Prdida


31
Respecto al principio No Bis In Idem; el surgimiento de stas sanciones no sera factible ya que nadie puede ser sancionado
dos veces por la comisin de un hecho ilcito.
Cal

24

Sea cual sea el caso, estamos ante una situacin de privilegio; y si me aprovecho,
debo indemnizar los perjuicios sufridos por la otra parte, es un derecho a
reembolso de utilidades o prdida evitada.
Adicionalmente a la sancin civil, ser sancionado penalmente, segn el artculo
60 letra e Las personas a que se refiere el artculo 166 que al efectuar
transacciones u operaciones de valores de oferta pblica, de cualquier naturaleza
en el mercado de valores o en negociaciones privadas, para s o para terceros,
directa o indirectamente, usaren deliberadamente informacin privilegiada
Respecto a las sanciones administrativas, ellas sern aplicadas por la SVS que
pueden ir desde las multas, hasta el cese de actividades en la bolsa; debemos
tener presente tambin la responsabilidad de las Personas Jurdicas; en este
caso, respondern con los mismos tipos de responsabilidades sus representantes,
administradores, o representantes legales, a menos que conste su falta de
participacin o su oposicin al hecho constitutivo de infraccin
Los administradores, representantes: y representantes legales; respondern
solidariamente
32
. Los directorios de las sociedades, son cuerpos colegiados; las
decisiones que toman se adoptan como cuerpo; siendo solidaria la
responsabilidad, busca evitar que la persona perjudicada persiga individualmente
a quin le causa un perjuicio
33

Esta solidaridad es extensiva al caso en que 2 o ms oferentes de una oferta
pblica de adquisicin de acciones (OPA) El ttulo XXV
34
de la ley, establece una
regulacin particular de estos. Es un proceso obligatorio para aquellas
operaciones que pretendan desembocar en tomar el control de la administracin
de una empresa en particular. Busca establecer el control de quienes desean
tener influencia decisiva en las gestiones que pueden definir el destino de la
sociedad. La importancia de la OPA es que con ella se procura distribuir el
precio por el control entre todos los accionistas de un emisor de OPA
Las acciones de OPA deben estar inscritas en la bolsa, ya que con ellas se busca
distribuir el precio por control esto obedece a dos razones:
a) Es injusto que todo quede en manos del controlador. Por lo mismo, busca
distribuir por igual entre todos los accionistas.
b) El mayor valor significa vender un paquete de acciones que permiten
detentar el control de una empresa.

32
La solidaridad siempre debe ser expresa, y su fuente puede estar tanto en los contratos como en la ley. En ste caso en
concreto, la solidaridad ser legal
33
Este precepto tiene una excepcin, est contemplado en la ley 20.393 Excepcin a la regla de los delitos cometidos por
personas jurdicas que persiguen a las personas naturales
34
El ttulo XXV conjuga el procedimiento OPA
Cal

25

El tener acciones que permitan ostentar el control; nos facultan para tomar
decisiones y extraer riqueza.
Hay otra postura que adopta la doctrina, esta seala que no es injusto que toda
la administracin de una empresa est detentada en un solo controlador, aduce
que las gestiones sern ms eficientes.
El ttulo XXV de la ley de mercado de valores, surge despus del caso Chispas
(toma de control de Enersis por parte de Endesa), es importante traer a colacin
el artculo 56
Artculo 56: Los directores, liquidadores o el gerente de una bolsa de
valores que no ejerza sus deberes de fiscalizacin conforme a sus
estatutos, reglamentos internos y dems normas que las rijan, sea
respecto del mercado que opera en dicha bolsa o de las personas que en l
intervienen, quedarn afectos a las sanciones administrativas que aplique
la Superintendencia, en conformidad a la ley.

Adicionalmente; el incumplimiento y una omisin que deriva en perjuicios a
alguien, se le deber indemnizar hasta la culpa leve, a menos que; pruebe que
haya actuado diligentemente.
De cancelarse la inscripcin en el registro de valores; los tenedores de tales
valores tienen Derecho a cobro en contra del emisor por los perjuicios que dicha
cancelacin les produjere; se harn transacciones de oferta pblica si es que
dichos valores tienen mayor liquidez, ya que su oferta es ms amplia, al haber
una mayor cantidad de gente, aumenta la cantidad de intermediarios, ser ms
factible vender o captar valores
Todos los inversionistas premian la liquidez (uso eficiente de los recursos del
pas)
Se gozar tambin de derecho de indemnizacin en contra de los
administradores, gerentes o intermediarios, salvo que constare que dichos
administradores o gerentes se opusieron o demostraron su diligencia en evitar
que tales hechos ocurrieran; y respecto de los intermediarios, el desconocimiento
de los hechos que motivaron la cancelacin
Recapitulando, la regla general de responsabilidad ser la siguiente:
a) Si hay un perjuicio, se debe indemnizar; ese hecho que provoca el
perjuicio, ser sancionado por va civil penal administrativa
b) Si me quiero eximir, debo dejar constancia y evidencia (prueba fehaciente),
me opuse a los hechos (diligencia para el caso concreto), acte o no en su
caso; o en su defecto que no conoca los hechos que dan origen a la
indemnizacin
Cal

26

c) Respecto a la actuacin del directorio como cuerpo colegiado, la
responsabilidad ser solidaria
d) No habr responsabilidad posible de aplicar, si es que ella no va aparejada
a una sancin
El rgimen sancionatorio; La Superintendencia aplicar a los infractores de esta
ley, de sus normas complementarias, de los estatutos y reglamentos internos que
los rigen y de las resoluciones que dicte conforme a sus facultades, las sanciones
y apremios establecidos en su ley orgnica y las administrativas que se
establecen en la presente ley.
Con el fin de obtener los antecedentes e informaciones necesarias para el
cumplimiento de sus labores de fiscalizacin y para clausurar las oficinas de los
infractores en los casos que sea necesario, la Superintendencia podr solicitar
directamente el auxilio de la fuerza pblica con facultades de allanamiento y
descerrajamiento.
Los artculos 59 y 60, contemplan las penas para todas las personas que
incurran en sanciones, ellos tiene una excepcin que atienden al funcionario
pblico, quin slo decide que se haya efectuado la correspondiente investigacin
que confiere la existencia de los hechos y sus circunstancias; sin perjuicio de las
sanciones administrativas que se pueden aplicar.
Obligacin de Informar
sta se establece en virtud de los intereses de los proveedores y competidores
para evitar los conflictos de inters. El ttulo IV de la ley 18.045 regula las
transacciones sobre valores de Oferta Pblica; los artculos 16 y siguientes
engloban la transparencia, revelar inters que tiene una posible contraparte
para el emisor que presta servicios
En vista de los conflictos de inters; debemos hablar del rol de la figura del
gerente; ste es un trabajador de la empresa, que tiene un deber mayor al de
cualquier trabajador, ste deber recibe el nombre de deber fiduciario
35
(confo
en que colocar el mejor esfuerzo en la empresa; entonces, ante la presencia de
un conflicto de inters, lo resolver en el inters de la empresa, porque actuar
pensando en ese inters
El artculo 16, hablan del deber que tienen los emisores al implementar polticas
(normas, protocolos, guas, procedimiento). Las polticas comenzaron a aplicarse
a partir del ao 2006; donde las empresas deben tenerlas para enfrentar las
situaciones o riesgos, denominadas contingencias (estar preparado para lo
impredecible)

35
El deber fiduciario, dice relacin con la fe pblica que tiene que ver con el cargo
Cal

27

Los mecanismos de control estn destinados a establecer responsabilidades de
los directores, gerentes, administradores y ejecutivos principales, de forma
indirecta (interposita persona)
36
En las empresas y sociedades que yo controlo (el
control es la capacidad de influir decisivamente en la gestin y destinos de la
empresa emisor) Yo elijo a la mayora de la administracin, controlo los
acuerdos entre los accionistas
Una forma de evitar esto, es a travs de los pactos de actuacin conjunta, que
pueden ser escritos y verbales, su finalidad es tomar la sociedad por asalto,
respecto de que ellos puedan adquirir o enajenar valores de la sociedad o que
estn condicionados en su precio (resultado en todo o parte significa a la
variacin o evolucin del precio de dichos valores; la evolucin de dichos valores;
valores que dependan de los valores del emisor. Efectos de su precio; el
comportamiento de los valores indirectamente emitidos tengan un impacto
material relevante y significativo
Los fondos de inversin que invierta en valores de ese emisor, depende del precio
y comportamiento de las acciones que conforman eso.
Las polticas, tienen como finalidad establecer restricciones que obliga a auto
regularse, estas alternativas sern las siguientes:
a) Prohibicin total y absoluta: De efectuar cualquier operaciones ya
indicadas (no compra, no vende) Esto se hace para evitar problemas; evita
el uso de informacin privilegiada. No quiere caer en ste delito.

b) Prohibicin transitoria: Perodos definidos por el directorio; donde deben
abstenerse de realizar operaciones ya mencionadas (balance general,
estado de resultado y estados de flujo)

c) Prohibicin permanentemente: De adquirir o de enajenar los valores
indicados anteriormente, si es que entre las operaciones en cualquiera de
los dos sentidos no ha transcurrido plazo previamente definido (ste plazo
se rige por la autonoma de la voluntad, uno decide)

Ante esto, la sociedad tendr la facultad de sancionar por infringir sta poltica
tanto con multa, pero tambin con un efecto laboral del incumplimiento grave del
contrato. La sancin interna puede traducir en un efecto de responsabilidad, o
bien en un trmino de contrato; ergo, no dista de la imposicin de sanciones
legales.


36
Personas naturales, y jurdicas
Cal

28

Las polticas del emisor, deben tener relacin con informar al pblico en el sitio
web de la empresa
El artculo 17 seala que las mismas personas
37
deben informar las posiciones
que tengan en valores del emisor al que presten servicios o empresas del grupo
que pertenece el emisor (Informar a la bolsa de valores; donde el emisor est
listado)
Entregar dentro del tercero da hbil a la fecha en que se asuma el cargo, o su
nombre sea incorporado al registro pblico de Presidentes, Directores, ejecutivos
principales, administradores y liquidadores; de acuerdo a lo esgrimido por el
artculo 68
38
; ste artculo se aplicar para las personas que abandonen el cargo.
A su vez, el artculo 18 habla que las mismas personas, debern suministrar
informacin mensual y de forma reservada al directorio o administradores su
posicin en valores de proveedores y clientes considerados ms relevantes de la
entidad; se deben incluir valores que se posean indirectamente; el directorio del
emisor, deber entregar una nmina de aquellas personas que estn dentro de
esas categoras.
El artculo 20 nos dice que las Sociedades Annimas Abiertas; deben informar a
las SVS y a las Bolsas de Valores en qu estn listadas la adquisicin y
enajenaciones de sus acciones por parte de personas relacionadas.
Lo ms importante del Mercado de Valores, estriba en la Transparencia e
Informacin que debe suministrar a los interesados, esto adems es una orden de
la SVS, al ser tambin considerado el guardin de dichas transacciones.
Informacin Continua:
Los emisores debern divulgar de forma veraz, suficiente y oportuna. Todo
hecho o informacin esencial del emisor, sus negocios, o respecto de sus
transacciones y coloca de responsable al Directorio de adoptar una norma interna
(polticas) que contemple procedimientos, mecanismos de control,
responsabilidades que aseguren tal divulgacin.
Ergo, el directorio puede darle a ciertas circunstancias el carcter de reservado si
se cumplen los siguientes requisitos:


37
Cuando hago referencia al vocablo de mismas personas; me refiero a: Directores, gerentes, administradores y ejecutivos
principales
38
Para este efecto, ser responsabilidad del directorio de dichas entidades entregar a la Superintendencia el listado de
personas que integrarn el registro pblico y dar aviso de cualquier modificacin que le afecte dentro del plazo de tercero
da hbil de ocurrido el hecho. Las designaciones que consten de dicho registro se considerarn vigentes para todos los
efectos judiciales y extrajudiciales concernientes a simples accionistas o terceros de buena fe.

Cal

29

a) Acuerdo de partes del directorio
b) Tal hecho, que tendrn el carcter de reservado, deben referirse a
negociaciones pendientes y que de conocerse; podran perjudicar el inters
social (si se sabe tal operacin, corre el riesgo de no concretarse)
Estos dos requisitos son copulativos, si falta uno; no habr el carcter de
reservado; esto se puede dar incluso contra la opinin del emisor.
La calificacin como reservado de un hecho esencial por parte del directorio en
forma dolosa y culposa, sern sometidos a las sanciones de carcter civil, penal y
administrativa
Requisitos de la Informacin:
La obligacin para los accionistas mayoritarios de informar a la SVS y cada bolsa
que el emisor est listado respecto de las transacciones que realice sobre las
acciones de tal emisor (10% informar a que hago transaccin si tiene o no fines
de tomar control de la sociedad)
Los temas de informacin es una facultad de la SVS; sta podr suspender la
cotizacin de cualquier valor por un plazo mximo de hasta 30 das si es que a
juicio de la misma, as lo requiera el inters pblico o la proteccin a los
inversionistas. Este plazo puede ser prorrogable hasta 20 das si a juicio de la
SVS se mantienen las circunstancias que originaron tal suspensin; si dicha
situacin se mantiene, la SVS tiene las facultades para cancelar en el Registro de
Valores, tal valor
Cancelacin de la Inscripcin en el Registro de Valores
Sociedades que tengan menos de 500 accionistas; o al menos el 10% de
sus acciones pertenezcan a menos de 100 accionistas, y tal circunstancia
se prolongue al menos 6 meses.

Valores inscritos voluntariamente y tal cancelacin sea solicitada por el
emisor a menos que la inscripcin tuviere como fuente alguna obligacin

Caso del artculo 44 (polticas que deben tener)

Si es que la SVS en un caso fundado as lo disponga:

Inscripcin hecha mediante antecedentes falsos
Si es que el emisor entrega al regulador de valores, a la bolsa, al corredor
de agentes informacin falsa
Oferta se difunde en base a informacin falsa; esto podr ser reclamable
ante la respectiva corte de apelaciones
Cal

30

Valor deja de cumplir con los requisitos que hicieron necesaria su
inscripcin
Derechos conferidos por el valor se extinguen totalmente
La piedra angular del Mercado de Valores, est en la entrega de informacin que
debe ser; veraz, suficiente y oportuna;
El mercado como sabemos est conformado por el primario (transacciones se
hacen de forma directa, del emisor al pblico) y; por el secundario (transacciones
se efectan despus del primer adquirente)
El ttulo V hace referencia al mercado secundario,
Mercado Secundario:
Este tipo de mercado est comprendido por las acciones que deben inscribirse en
el registro de valores (Sociedades Annimas Abiertas; aquellas que tienen ms de
500 accionistas; o aquellas que tengan 100 accionistas, que representen menos
del 10% del capital suscrito) A ellos se les hace que transen sus acciones
pblicamente. Por lo mismo, deben inscribirse a lo menos, en una bolsa de
valores (listarse), una bolsa no podr rechazar, salvo que no se cumplan los
requisitos que haya fijado para tal efecto la misma bolsa
La solicitud de registro debe presentarse dentro de los 11 meses siguiente a la
inscripcin en el Registro de Valores.
Aquellas acciones no inscritas, pero nicamente durante dos veces al mes, y en la
poca que fije para tal efecto cada bolsa, para que cada una rueda especial se
efecten subastas de acciones no inscritas. Por tanto, el Mercado Secundario, no
esa compuesto por las transacciones de acciones inscritas, por intermediarios de
valores, entonces no podrn operar a su respecto, slo lo podrn hacer stas
pocas que determine con la reglamentacin burstil.
La ley seala que se deben informar pblicamente y destacada de que se trata de
valores sin inscripcin, y que por tanto carecen de informacin fidedigna sobre la
misma, ello; eso s, no obsta a que puedan entregar informacin veraz, sin poseer
dicha informacin
Las acciones inscritas pasan a travs de intermediarios por corredores de Bolsa
Bancos y sociedades financieras que reciban rdenes de sus clientes para
comprar y vender acciones inscritas, deben ejecutar tales rdenes a travs de un
corredor de Bolsa. Para eso los bancos tienen filiales de corredores de bolsa.
Adicionalmente, en el caso de Oferta Pblica de Acciones de nueva emisin; los
corredores y agentes de valores, pueden en un perodo de 180 das, desde la
Cal

31

fecha de la inscripcin efectuar fuera de la bolsa, las transacciones necesarias
para llevar adelante tal oferta
Los valores distintos a las acciones, podrn ser intermediarios por corredores,
agentes de bancos y sociedades financieras, salvo el caso de transaccin en bolsa
en que se deber efectuar la operacin mediante un corredor.
Concepto de Intermediario:
Son intermediarios de valores las personas naturales o jurdicas que se dedican
a las operaciones de corretaje de valores Tambin son comerciantes que
procuran facilitar las transacciones sobre valores; sean o no de Oferta Pblica
evidentemente, deben estar regulados por Ley (Valores inscritos en el registro)
El corretaje, es una interposicin entre compradores y vendedores. Se recibe una
orden compra venta, que ser ejecutada buscando un comprador o un vendedor
segn sea el caso; existen dos tipos de corredores.
Corredores de Bolsa: Miembros de una bolsa de Valores, que operan dentro
de ella
Agentes de Valores: Aquellos que operan fuera de Bolsa
Estos dos tipos de intermediarios tienen el monopolio legal; para operar como
tales, nadie que no sea de alguno de ellos puede intermediar valores de Oferta
Pblica; para hacer eso, previamente deben inscribirse en la SVS (excepto los
Bancos y las Sociedades Financieras
39
) respecto de los otros valores distintos a
las acciones
Los corredores y agentes pueden actuar bsicamente de dos maneras:
a) Por cuenta de sus clientes Ordinaria
b) Por cuenta propia Corredor y agente toma posicin de s mismo. Compra
para as
Claramente entre los corredores que actan por cuenta de sus clientes, y aquellos
que los hacen por cuenta propia, se presenta un conflicto de inters (informacin
privilegiada) Dado el conflicto de inters por ejemplo se exigen mayores requisitos
de patrimonio mnimo para ser corredor por cuenta propia
Si es un corredor comn y corriente; debe tener como patrimonio propio 6.000 UF;
mientras que s es un intermediario por cuenta propia; su patrimonio debe ser de
14.000 UF
Tal situacin, debe quedar reflejada en que el intermediario deber informar a su
cliente que opera bajo cualquiera de esas condiciones

39
No estn obligados Bancos y Sociedades Financieras a inscribirse en el registro de corredores de bolsa y agentes de valores
para actuar como intermediarios; quedan obligados a todo aquello que dispone la ley.
Cal

32

Requisitos para que Un intermediario sea inscrito:
Los requisitos estn contenidos en el artculo 26 y 27 (ellos no sern
preguntados) solo debemos tener presente la diferencia sustancial de patrimonio,
entre un corredor ordinario y uno por cuenta propia
Una vez cumplido los requisitos, se solicita la inscripcin ante la SVS, qu tendr
un plazo para aprobar o rechazar la inscripcin, tendr 30 das desde que se
presenta la respectiva solicitud; ste plazo, es susceptible de suspensin en caso
que la SVS efecte observaciones a la solicitud formulada (exige que se
complemente)
Obligaciones Corredores:
Formuladas estas observaciones, se suspende el plazo y no se cuenta hasta que
se presenten tales antecedentes. Si se subsanan las observaciones y s ha vencido
el plazo; la SVS deber proceder a la inscripcin durante tercero da
Los corredores y agentes debern cumplir con estos mrgenes (ratios) de
endeudamiento, colocaciones y otras condiciones de liquidez y solvencia
patrimonial definidas por la SVS

Otra obligacin de los corredores, corresponde a la constitucin de una
garanta
40
; que debe ser un monto mnimo de 4000 UF; que ser
incrementado por el valor de operaciones, o por la naturaleza de las
mismas. Dicha garanta debe mantenerse hasta los 6 meses posteriores a
la prdida de calidad de intermediarios de valores, sobre estos valores con
el lmite en el caso de las Sociedades Annimas abiertas de que no pueden
exceder el 25% del total de la garanta

Cada intermediario debe designar una bolsa de valores; o un banco
conforme sea el tipo de intermediarios parta los efectos que se constituya
como representante de los acreedores ante tales intermediarios; adems,
deben entregar informacin peridica sobre sus operaciones, junto con
la revisin de sus estados financieros (registro de contabilidad, libros)

Los intermediarios deben definir, hacer pblica y mantener actualizadas
las normas que rigen los procedimientos, mecanismos de control y
responsabilidades por el manejo de aquella informacin que se obtenga
por decisiones de compra venta o sobre afectacin de sus clientes, as
como, estudios, anlisis o antecedentes que puedan incidir con la oferta o
demanda de valores en cuya transaccin, respecto a las normas que dicta
la SVS. Estas normas son vinculantes para los intermediarios, deben

40
Dinero, boleta, pliza de seguros
Cal

33

cumplir con los libros; si no cumple con sta obligacin se puede
demandar por incumplimiento de contrato (Responsabilidad
Contractual)

Los intermediarios que participen en la Compra y venta de acciones,
quedan personalmente obligados a pagar el precio, de la compra o
hacer la entrega de los valores y no pueden alegar la excepcin de falta de
prohibicin
41
que un mandatario podra hacer; la prohibicin es una
cuestin de prueba

Los corredores de bolsa y los agentes de valores sern responsables de la
identidad y capacidad legal de las personas que contrataren por su intermedio; de
la autenticidad e integridad de los valores que negocien, de la inscripcin de su
ltimo titular en los registros del emisor cuando esto sea necesario y de la
autenticidad del ltimo endoso, cuando proceda.
Las causales de suspensin procedern en los siguientes casos:
a) Dejar de cumplir con todos los requisitos necesarios para la inscripcin. La
Superintendencia, en casos calificados podr otorgar al interesado un
plazo para subsanar la situacin, el que en ningn caso podr exceder de
120 das.
b) Incurrir en graves violaciones a las obligaciones que le imponen esta ley,
sus normas complementarias u otras disposiciones que los rijan.
c) Tomar parte en forma culpable o dolosa en transacciones no compatibles
con las sanas prcticas de los mercados de valores.
d) Dejar de desempear la funcin de corredor o agente activo por ms de un
ao.
e) Participar en ofertas pblicas de valores o en transacciones de valores que
de conformidad a la presente ley deben inscribirse y mantener vigente su
inscripcin en el Registro de Valores sin que hayan cumplido dichas
formalidades, o respecto de las cuales se haya suspendido la cotizacin.
f) Dejar de cumplir, por razones que le son imputables, obligaciones
originadas en transacciones de valores en que ha tomado parte.





41
La prohibicin consistir que el intermediario no pueden compensar las sumas que reciban para comprar valores que el
precio de valores vendidos, respecto de aquello adeudado por el cliente.
Cal

34

Bolsa de Valores
Las bolsas de valores, estn encargadas de hacer eficiente la colocacin de
recursos financieros de un pas. Su concepto estriba lo siguiente:
Entidades que tienen por objeto proveer a sus miembros la implementacin
necesaria para que puedan realizar eficazmente, en el lugar que les proporcione,
las transacciones de valores mediante mecanismos continuos de subasta pblica
y para que puedan efectuar las dems actividades de intermediacin
42
de
valores que procedan en conformidad a la ley
Mecanismos continuos de subasta pblica:
Son aquellos mecanismos electrnicos que durante un tiempo, permiten que
cualquier interesado; a travs de los corredores de bolsa; puedan adquirir o
enajenar valores en un proceso que no se interrumpe en el periodo en el cual se
desarrollan las actividades; segn las condiciones del mercado
Todo el mundo se entera de los precios
Ingreso mi orden a propsito de lo que quiero comprar en el sistema; punta
(precio de compra, precio de venta, se aproxima hasta el punto en donde se
efecta la transaccin) Esto es pblico, resultado concreto de quienes
deseen participar (voluntad concreta)
Estos sistemas se proveen para que se realicen las transacciones, de esta
manera; los corredores puedan operar. La bolsa de valores es en s un mercado;
ya que provee mecanismos, infraestructura, ergo igual puede haber
manipulacin de precios, mediante la entrega de informacin falsa
La bolsa de valores se puede autorregular a travs de normas, reglamentos y
procedimientos que obligan en como operar sta. Los procedimientos obligan a
los corredores que operan en ella; emite una reglamentacin previa revisin de la
SVS, ella; otorgar la autorizacin que conllevar la aplicacin de dichos
preceptos reglamentarios, que sern obligatorios para todos aquellos que
operen en la bolsa
La propiedad de una bolsa de valores est en manos de los mismos corredores
que operan en ella; para poder operar en la bolsa, el corredor interesado en ello
debe adquirir al menos una accin de la bolsa. Pueden adquirir ms de una,
pero la ley ha establecido como mximo, que en manos de un mismo corredor
(directa, o indirectamente) slo puede tener el 10% de propiedad de una bolsa; el
corredor puede operar en varias bolsas, adquirir una accin, para que eso sea
posible, debe cumplir con el requisito de inscripcin establecido por la
misma bolsa

42
Actividades complementarias
Cal

35

Las bolsas siempre debern tener incluido en su razn social la denominacin
Bolsa de Valores
Para su funcionamiento, las bolsas de valores requieren un capital mnimo
pagado de 30.000 UF, y debe funcionar al menos con 10 corredores, y no puede
tener un nmero inferior por un perodo de tres meses continuos, adems
requiere de la previa autorizacin de la SVS (aprueba), debe acreditar que se
encuentra organizada y tiene la capacidad necesaria para realizar las funciones
como tal (cuenta con regulacin propia, capacidad de medios, y procedimientos
para operar, lleva libros, e informa)
En sus registros y operacin, la bolsa debe propender a la publicidad. Para tales
efectos tiene que establecer una reglamentacin que regule Derechos y deberes de
los corredores de bolsa en las operaciones que participe. En cuanto a la manera
de cmo se deben llevar las rdenes a la prueba, se debe asegurar la existencia
de un mecanismo pblico
Prioridad en el procedimiento de rdenes:
Indicar cuando los corredores pueden operar por su propia cuenta para
asegurar la informacin de ese mercado
Establecer procedimientos de canje y transferencia de transacciones
Las obligaciones de los corredores con sus clientes
Reglamentacin interna
Conjuntos de normas:
Promuevan principios justos y equitativos en las transacciones y que
proteja a los inversionistas de fraude de otras prcticas ilegtimas
Normas que sancionen a un corredor, con multas, suspensin o exclusin
conforme a los reclamos
Asegurar un trato justo y no arbitrario para corredores, emisores y clientes
En Chile existen tres bolsas: la Bolsa de Comercio y Electrnica de Santiago; y la
de Corredores de Valparaso; entre estas tres bolsas deben existir mecanismos
expeditos de comunicacin e informacin en tiempo real. Respecto a las
transacciones
Para que uno pueda ser suscrito como corredor, debo haber sido previamente
registrado en la SVS como agente de valores. La bolsa opera con un directorio
compuesto por al menos 5 directores.
Obligaciones de la Bolsa:
Dentro de ellas, est contar con una administracin atenta a las transacciones
que se realizan en la misma bolsa, porque la bolsa puede suspender las
transacciones de un determinado valor; por un mximo de cinco das; si se
Cal

36

quisiera extender la sancin, se debe solicitar autorizacin a la SVS; la sancin
consistir en la expulsin; habr expulsin en los siguientes casos:
Siendo suspendido por tres veces
Corredor realiza actividades que violen lo dispuesto en los artculo 52 y 53
Todos aquellos casos que estn indicados en su normativa interna
Si la bolsa deja de cumplir con la obligacin. La SVS podr limitar la actividad
que ella realice (cancelar su autorizacin para operar)
Los precios que se transen en la bolsa, sern fijados por el mercado, segn los
artculos 52 y 53 sucede lo siguiente
El artculo 52 dice que, yo no puedo hacer operaciones que promuevan la
manipulacin del precio, evitando as su libre encuentro utilizando (fraudes e
informacin falsa) A menos que se trate de acciones que recin estn colocadas
en el mercado (No hay historias de esas transacciones;
Mientras que el artculo 53 nos dice que; no se pueden efectuar cotizaciones o
transacciones ficticias respecto de cualquier valor, ya sea que las
transacciones se lleven a cabo en el mercado de valores o a travs de
negociaciones privadas. Ninguna persona podr efectuar transacciones o inducir
o intentar inducir a la compra o venta de valores, regidos o no por esta ley, por
medio de cualquier acto, prctica, mecanismo o artificio engaoso o fraudulento.
Temas de Informacin respecto al Control de la Sociedad.
Este tipo de informacin es especial ya que no es continua; su particularidad
radica en manifestar la intencin de tomar el control de un emisor. La ley dice
que; quin tenga esa intencin debe informar de tal hecho (relevarlo)
Esto se efecta mediante comunicacin escrita ante la SVS, luego; ser enviado a
las bolsas donde el valor se transe (Publicaciones en dos diarios de circulacin
nacional y en el sitio web del emisor, sealando dicha informacin), adems, lo
debemos realizar 10 das hbiles antes del perfeccionamiento de los que
permitan obtener el control.
Ergo, puede ocurrir la siguiente situacin Qu pasa si durante esos 10 das no
se perfeccionan esos actos? En tal caso simplemente tendr que informar, sta
situacin; queda sin efecto, por eso, debe informarlo. Pero una vez formalizada
la negociacin para tomar el control, surgir sta obligacin de informar
Esto es regulado por la SVS; si se infringe sta obligacin de informar, no
quedar nula la operacin, mas otorga a los accionistas y terceros interesados el
Derecho de exigir indemnizacin de perjuicios, la indemnizacin, no es bice para
aplicar otras sanciones
Cal

37

Una vez perfeccionados actos que permiten tomar el control, y en dos das hbiles
a tal fecha, se debe publicar aviso dando cuenta de sta circunstancia; se ha
perfeccionado toma de control de la Bolsa de Valores. Una vez hecho esto, debo
ver el medio a travs del cual, yo pretendo obtener el control, si son eventos de
control que constituyan Ofertas Pblicas (OPA), se deber cumplir lo esgrimido en
el ttulo XXV.
Oferta Pblica
43
:
Concepto: Est contemplado en el artculo 198, seala que es aquella que se
hace para adquirir acciones de S.A abiertas, o de valores convertibles en ellas; o
que por cualquier medio ofrezcan a los accionistas adquirir sus ttulos en
condiciones que le permitan al adquirente alcanzar un cierto porcentaje de la
sociedad en un plazo determinado
Todos aquellos que participen en OPA, quedan sujetos a la fiscalizacin de la
SVS, en los siguientes casos:
Respecto de ofertas que permitan tomar control de una sociedad
Un controlador debe efectuar de acuerdo a lo dispuesto en el
artculo 199 bis Casos en que un controlador haya alcanzado
2/3 de acciones emitidas con derecho a voto del emisor
44

Si se pretende adquirir el control de sociedad; que a su vez controla
una S.A abierta, y representa al menos un 75 de su valor
consolidado
45

La oferta pblica comenz a cimentarse en nuestro ordenamiento jurdico,
gracias al Caso Chispas que plante el siguiente cuestionamiento Es justo pagar
ms el valor de las acciones detentadas por el controlador, en relacin a los
accionistas mayoritarios?
Una parte dice que si es justo, ya que el controlador asumi buena parte
del riesgo de la empresa, entonces es razonable
Mientras que la otra parte, dice que es injusto, porque quin controla no
puede vender ms caro sus acciones, en comparacin al resto.
La OPA, ha significado una concentracin creciente; de la propiedad de los
emisores (concentracin de la riqueza)


43
El oferente; puede realizar oferta por acciones; o acciones convertibles en ellas. No es obligatorio que se haga por ambos
mecanismos.
44
A propsito de ste caso, se puede presentar la siguiente pregunta La oferta pblica est diseada como solucin al
problema de la agencia? A grandes rasgos, el problema de la agencia se traduce en lo siguiente, los dueos de una sociedad
no tienen los mismos intereses que los gerentes, entonces, cmo podemos conjugar ambos intereses
45
Dos sociedades, y busco tomar el control de una filial, si quiero tomar el control sin pasar por OPA, tomo el control de la
sociedad que controla al emisor, de esa manera, no estar sujeto a OPA
Cal

38

En la prctica, la OPA encarece el procedimiento de la Toma de Control, si yo
tengo acciones, y me las compran en 1.000; ese precio debe distribuirse; si yo
tengo un 51% de una sociedad, y quiero vender mis acciones, slo recibir el 51%
de esos mil que me ofrecen, el resto; debo distribuirlo entre el resto. Por eso, si
quiero vender, debo contemplar el precio lo que pagar a los accionistas
Excepciones de pasar por OPA:
a) Adquisicin proviene de un aumento de capital; en la medida que se trate
de acciones de primera emisin, que por sus nmero permita adquirir el
control de una sociedad
b) Enajenacin de acciones por el controlador que tengan presencia burstil;
y que el precio de la compraventa de acciones por la que se ejecute por tal
enajenacin se pague un precio, y que no sea superior al precio de
mercado
46

c) Aquellas que se produzcan como consecuencia de una fusin
47

d) Adquisiciones por causa de muerte; transmisin no es susceptible de OP
e) No da lugar a OPA; adquisiciones de enajenaciones forzadas, ya sea en
remate y otro mecanismo funcional.
Presencia Burstil: Corresponde a las acciones que tengan operaciones sobre
ellas, de volumen tal que se pueda entender que su precio es fijado; fruto de la
libre interaccin de oferta y demanda.
El procedimiento de OPA, puede realizarse dentro o fuera de la Bolsa
Si se realiza dentro de bolsa, permitir a los accionistas, poder valerse de la
eximicin del impuesto de ganancia al capital;
La persona que enajena; podr valerse de esa eximicin de inmediato.
Mientras que, la persona que adquiere, podr valerse de tal eximicin a
futuro.
Es esencial que se distribuya el premio por control
Disposiciones generales en temas de Informacin:
Casos de publicidad, efectan emisores a intermediarios de aquellas personas
que participen en emisin y colocacin. Tal publicacin no puede contener
declaraciones expresas o implcitas que puedan inducir a error o confusin al
pblico. Ya sea sobre la naturaleza de precios, rentabilidad, liquidez o cualquier
otra caracterstica de los valores o sus emisores.

46
Precio de mercado: Promedio ponderado de las transacciones burstiles entre los 90 das anteriores y los 30 das
anteriores a la fecha que se deba efectuar la adquisicin.
Precio sustancialmente superior al de Mercado: Es el que exceda el precio de mercado, en el porcentaje que defina la SVS una
vez al ao, y que no puede ser inferior al 10% ni superior al 15%
47
Unin de patrimonios, y con consecuencias jurdicas de dos o ms acciones
Cal

39

El material que se utilice para tal publicidad, ser toda la informacin que la SVS
determine, y no se podr difundir salo que se hubiere remitido brevemente al
registro de valores
La ley determina la libertad de precios, el artculo 66 dice las comisiones que se
cobren por colocacin o intermediacin de valores, ser libre; no hay
restriccin para aquellos que participen en el mercado de valores.
Responsabilidad:
La SVS debe hacer efectiva la responsabilidad de los administradores de un
emisor, llevando un registro de Presidentes; Directores y Ejecutivos
Principales, y cualquier otro que tenga la facultad de administrar un emisor. La
informacin es alimentada por los mismos emisores y debe estar disponible al
pblico
Cualquier persona que infringe la ley y su regulacin complementaria debe
indemnizar los perjuicios provocados; no esto, no obsta a la aplicacin de
sanciones administrativas.
Todos los administradores de una sociedad responden solidariamente de la
infraccin a la regulacin Los gerentes tienen deberes de fiscalizacin y si no lo
hace perdern, ya que sern responsables de las infracciones cometidas, tanto de
forma civil como administrativa
Cancelacin de inscripcin en el registro de valores
Los tenedores de valores de un emisor, hacen valer responsabilidad de los
administradores por tal cancelacin y de los perjuicios que de ello se derive.
Ese valor, dejar de ser de OPA; perder liquidez y su precio va a caer. Igual
derecho existe respecto de los intermediarios que no hubieren actuado con
diligencia para evitar tal situacin
Fondos de Administracin de terceros
48

Hablamos de dos conceptos: Reunin de recursos de un grupo de inversionistas
para la conformacin de un patrimonio mayor que la suma de los inversionistas,
ese patrimonio es administrado por un tercero que puede o no puede tener el
carcter tambin de inversionista y que tendr bajo su responsabilidad la gestin
del referido patrimonio en trminos de conservacin, administracin y
crecimiento.
Tenemos un fondo que constituye un fondo distinto de la administradora por lo
tanto es un patrimonio de afectacin que se forma con los aportes de distintos

48
De aqu en adelante, las clases fueron complementadas a gracias a Valentina
Cal

40

inversionistas por otra parte tenemos una administradora que gestiona esta parte
que puede o no tener el carcter de inversionista.
Qu significa que tenga un patrimonio de afectacin?
Solo pueden tener sus recursos como destino el mismo fondo. Por ejemplo; si la
administradora llegara a quebrar los administradores de un fondo, los acreedores
de esa administradora; no pueden hacer valer sus acreencias respecto de los
recursos confiados a ese fondo, solo puede hacerla valer respecto de los
propios bienes de la administradora.
Otra ventaja de los fondos es de carcter tributario; bsicamente las ganancias
que generan las inversiones en un fondo no son tributable mientras se mantenga
en el mismo fondo, esto significa que no hay tributacin, salvo cuando se retiren
sus aportes, caso en que solo ser tributable la ganancia sobre el monto del
aporte debidamente reajustado por la variacin de la UF entre la fecha del aporte
y el retiro.
Esto tiene lgica, porque la ganancia de capital que es tributable; es aquella que
excede del capital original debidamente reajustado, el reajuste no es sino
reconocimiento de la prdida de valor adquisitivo del dinero, por lo tanto al ser
una perdida estas no tributan; y por otra parte, mientras los dineros se
encuentran en el fondo tambin es razonable que yo no tribute, porque la
ganancia se est produciendo en el patrimonio del fondo, por tanto no
corresponde que una persona natural o jurdica sea gravada la ganancia
producida en patrimonio distinto que el propio.
Otro elemento que se debe tener presente es la teora de portfolio, cuando las
polticas de inversin de los fondos, consisten precisamente en una aplicacin
concreta de la teora de portfolio; los fondos diversifican sus inversiones que se
hacen con los recursos de fondos, confluyen en distintos instrumentos; ya sean
de renta fija o variable. La informacin de diversificacin va aparecer en el
reglamento interno el estatuto bajo el cual operar la administradora en la
gestin de fondo en consecuencia; si es que alguien est interesado en invertir
en un fondo forma previa podr revisar la poltica interna del fondo, dado que los
fondos se diversifican distintos instrumentos, y aquellos constituyen una buena
alternativa para efectos de participar o invertir en distintos tipos de
instrumentos.
Si quisisemos invertir en un mercado que no conocemos, podemos ir a una
administradora y preguntarle qu fondos administra e invertir en el. Lo mismo
se puede aplicar de las distintas inversiones que podemos realizar; con esto,
automticamente se est identificando su portfolio de inversiones, acotando los
riesgos de perdida.

Cal

41

Otros elementos de los fondos una misma administradora puede gestionar
distintos tipos de fondos y dentro de cada tipo puede gestionar varios fondos,
ustedes a travs de un fondo puede acceder a distintos mercados, sectores
econmicos, monedas, pases o regiones, dicho lo anterior nosotros podemos
distinguir los siguientes tipos de fondos:
Fondos mutuos:
Tienen como caracterstica que las cuotas donde se dividen los aportes son
rescatables, esto significa que ustedes pueden acercarse a la administradora y
pedir el pago de su plata, convirtiendo la cuota en dinero, se pagara con algn
desfase, que ser indicado en el reglamento interno. Por tanto los objetos de
inversin de los fondos mutuos tienen que ser lquidos, as pueden ser
transformado fcilmente en dinero. Son de oferta pblica liquida
Los fondos mutuos pueden subclasificarse:
Fondos mutuos de inversin de deuda de corto plazo con duracin menor o
igual a 365 das
Fondos mutuos en instrumento de deuda de mediano y largo plazo.
Fondos mutuos mixtos
Fondos mutuos en instrumentos de capitalizacin
Fondos mutuos de libre inversin.
Fondos mutuos estructurados si est asociado a ciertos activos o flujos.
Fondos Mutuos inversionista calificado
Fondos Mutuos garantizado, su caracterstica es que general los
instrumentos de renta variable pueden ofrecer tanto ganancias como
tambin pueden ofrecer prdidas. Se estructuran de una manera tal que
permite a la administradora asegurar un determinado piso de rentabilidad.
Los fondos se dividen en cuotas que no son una representacin de la parte
alcuota que conforma el fondo esta cuota es un valor que en teora es transable
en mercado secundario, pero el carcter rescatable de la cuota hace que en
general no se produzcan transacciones de ella.
Permite acceder al mercado que yo no conozco; confiando en la gestin de la
administradora, tambin su diversificacin porque invierte en distintos tipos de
instrumentos no se concentra en uno solo.
En virtud de su liquidez podr retirar los dineros; simplemente pidiendo el
rescate de las cuotas.
Su accesibilidad, por cuanto se puede pactar inversiones por montos bajos y
peridicos, que pacta con la administradora y puede formar un patrimonio de
cierta consideracin que tambin tiene como caracterstica que la inversin de
FM es cmoda, va planilla cargo de tarjeta de crdito, etc.
Cal

42

Adicionalmente la inversin de fondos mutuos ofrece ciertas ventajas de carcter
tributario:
Si concentra sus inversiones en acciones con harta presencia burstil la
ganancia de capital que reciba el aportante, est exenta de impuesto
Las inversiones pueden acogerse al art. 57 bis CT, que entrega beneficios
tributarios.
Las inversiones de fondos mutuos pueden constituir objeto para efecto de
ahorro previsional voluntario individual (APD) y ahorro voluntario colectivo
(APDC).
Fondos de inversin:

Su estructura es idntica a la de los Fondos Mutuos, aplicndose las mismas
reglas, tiene caractersticas similares pero se debe distinguir los Fondos Mutuos
de los Fondos de Inversin no son rescatables; en el reglamento interno se
establece las ocasiones o circunstancia que van a permitir que los aportante
puedan recuperar lo invertido ms las ganancias, esto bsicamente corresponden
a las denominadas disminuciones de capital o en la liquidacin del fondo.
Puede invertir en bienes races, bienes en general.

Podemos distinguir dos tipos de fondos:
Fondo de Inversin Pblico; Deben inscribirse en la SVS. Hoy ese registro
consiste en un deposito es decir, yo emito un reglamento interno lo
presento a la Superintendencia, con ese informe puedo empezar a operar
sin necesidad de una autorizacin formal lo que no obsta a que despus la
superintendencia formule observacin
Es que sus cuotas deben inscribirse en el registro de valores, y estos constituyen
valores de oferta pblica. Esta cuotas adems deben inscribirse en alguna bolsa
de valores, porque con ello se facilita su liquides, en la practica la cuota se
transan muy poco habrn 10 transacciones al da.
Para formar un fondo la administradora de fondo debern constituir una
garanta por cada fondo y adicionalmente deber acreditar un monto de capital
mnimo equivalente a 10.000 UF.
Los Fondos de Inversin Pblicos, son los fondos de inversin privados; que
tienen como caracterstica, conforme su nombre lo indica no requiere
inscripcin, ni deposito, con la SVS, puede ser administrado por cualquier
sociedad administradora este o no inscrita ante la SVS y han sido utilizado como
vehculo de inversin en patrimonios ms pequeos.
Cuando se crearon estos Fondos de Inversin Pblicos; muchos inversionistas los
utilizaron como verdaderas sociedades, es decir, a travs del Fondos de Inversin
Cal

43

realizaban inversiones y gestionaban negocios, mientras la ganancia se mantenga
en el fondo no se tributa, mientras que otra sociedad tributa impuesto de primera
categora, hoy esto no se puede hacer, porque la ley exige que las inversiones se
hagan a travs, de sociedades formadas por el fondo toda la cual paga el
impuesto de primera categora y por tanto las utilidades que pasan de las
sociedades al fondo van con el crdito de impuesto pagado.
Cmo se determina el valor de la cuota?
Se determina dividiendo el patrimonio total, es decir, activo menos pasivo por el
nmero de cuotas:
Otra caracterstica de los Fondos de Inversin, se debe repartir anualmente al
menos un 30% de los beneficios netos del ejercicio anual correspondiente igual
como si fuera una SA.
La administradora cobra una comisin, es decir, una remuneracin, al fondo por
su gestin.
Los Fondos de Inversin pblicos; pueden invertir en valores en general, as como
tambin en ciertos tipos de activos en cambio los FI privado pueden invertir sin
limitacin en todo tipo de instrumentos y bienes
Fondos de pensiones: son los ms relevantes por una cuestin de monto,
son un elemento que ha permitido a Chile ser lo que es hoy.

Cmo se forma un fondo? Por una decisin de la sociedad gestora para efectos
de emitir otras de un determinado fondo para lo cual definir el monto a emitir, el
plazo y el precio de colocacin, reglamento interno que se deber protocolizar, ser
autorizada por la SVS pata que proceda al inscripcin de ese fondo, los
inversionista al momento de invertir un fondo debe tener ciertos elementos en
consideracin dentro de los cuales cabe destacar:
a. el precio por cuota
b. la rentabilidad histrica
c. riesgo de las inversiones que realice el fondo
d. liquides del fondo o facilidad para deshacer la inversin (liquides)
e. tipo y valor de las comisiones (remuneracin o remuneraciones que
cobra la administradora, cobra sobre la gestin que hace en el fondo)
f. el rgimen fiscal, es decir la tributacin que se le aplica a los
remanentes.

Hay que tener presente que los fondos de inversin tiene lo que se denomina
asambleas de ad portantes, estas constituyen las instancias en las cuales los a
portantes pueden conocer el estado del fondo y por tanto de sus inversiones y
entre otros adoptar acuerdos de cambiar a la administradora.

Adems existe una entidad que se denomina comit de vigilancia, bsicamente
es una instancia de menor monitoreo en cuanto al cumplimiento de la ley y
Cal

44

regulaciones que rigen el fondo, as como, de revisin de regularidad de las
operaciones del mismo.

El fondo inversin distribuye dividendo, al menos el 30% de los beneficios
generado al ao respectivo, que es la misma regla que se sigue en la SA, los
fondos de inversin no son rescatable y pueden invertir en general en cualquier
tipo de bien incluso concurrir a la formacin de sociedades.

Todas estas caractersticas de Fondos de Inversin, no corresponden a los fondos
mutuos.

Las regulaciones aplicable a los Fondos Mutuos son el DL N1328 de 1976 sobre
administracin de fondos mutuos, reglamentada por el DS de hacienda N 1179
del ao 2010 los fondos de inversin estn regulado por la LEY 16815 sobre
fondos de inversin la que fue reglamentada por el DS N864 de 1990

Toda esta regulacin tiene como gran marco regulatorio la LMV, ya que se regula
todo con los emisin y emisores de valores de oferta pblica.

FICE: Fondos de inversin de capital extranjero, estn formado por aportes
realizados fuera del territorio nacional, ya sea por personas naturales o
jurdicas. Extranjeras para su inversin en valores de oferta pblica. Este
fondo es administrado por una sociedad annima chilena que es la regla a
la fecha nica, administrado este patrimonio, el banco central o el comit
extranjero podra autorizar una representacin legal distinta, tanto el
fondo como la administradora estn sujeta a la fiscalizacin de la SVS.

FICER: Son los fondos de inversin de capital extranjero de riesgo, es un
patrimonio formado por aportes de extranjeros, pero a diferencia de lo
FICE no solo invierten valores de oferta pblica, sino que tambin en
instrumento que no requieran inscripcin ante la SVS, los FICER pueden
emitir deuda en Chile u obligarse (contratar crditos) la remesa del capital
ingresado a Chile solo puede ocurrir una vez cumplido 3 aos desde el
ingreso del capital al pas.

La ley 18657 regula los FICE y FICER la que se encuentra complementada por el
DL N 600 y por el art. 47 de Ley Orgnica del Banco Central.

Los recursos de los FICE y FICER tienen el elemento comn, son aportados desde
el extranjero, a diferencia de los fondos de inversin que se captan en Chile. Por
eso que par los aportes se hacen por va de la suscripcin de un contrato ley con
el estado de Chile y ese contrato ley corresponde a uno suscrito al amparo de DL
N 600 o va Ley Orgnica del Banco Central.

El patrimonio de un FICE o FICER no puede ser inferior a un millo de dlares al
primer ao de operaciones, en caso de los fondos de inversin en igual plazo el
patrimonio del fondo no puede ser inferior a 10.000 UF.

Cal

45

El capital de constitucin de una administradora de FICE o FICER no puede ser
inferior a 6.000 UF en cambio en el caso de una administradora de inversin no
puede ser inferior a 10.000 UF.

Todos los fondos que hemos visto hasta ahora podran llegar hacer administrado
por una nica sociedad, una misma sociedad administradora puede llegar a tener
distintos tipos de fondos, esta sociedad se denomina administradora general de
fondo (AGF), regulada por la Ley N 18.045. Esto no significa que no pueda tener
un solo tipo de fondo.
Las administradoras de fondos de pensiones,

por muy poco desarrollado que sea nuestro pas no sera lo mismo sin el sistema
de creacin de pensiones, se regula en el DL 10.500 y DL 10.501 tiene un
regulador especifico que es la superintendencia de pensiones que es la
responsable de autorizar y aprobar los estatutos de la AFP y a partir de esa
aprobacin la AFP adquieren personalidad jurdica. Pasa por lo que se denomina
por los requisitos de existencia o autorizacin de existencia que la da la
superintendencia, como los bancos las AGF, las compaas de seguros, ciertas
sociedades cooperativas financieras.

Cada AFP puede administrar hasta 5 fondos de pensiones que se enumeran
desde la letra a e Qu diferencia de la letra a- e? el riesgo de las inversiones
que realiza cada fondo, el fondo mas riesgoso es el a, porque se invierte en renta
variable extranjera y nacional y as va disminuyendo la exposicin solo puede
invertir en instrumento de renta fija.

Tambin hay que tener presente que los instrument de renta fija se tiene un
riesgo que el emisor de renta fija quiebre.

Hay que tener presente que las AFP son unas de la entidades ms reguladas en
Chile, incluso sus inversiones en el extranjero estn regulada por el banco
central, se aplica tambin la teora de portfolio de diversificar los riesgos.

Cada fondo que administra una AFP es un patrimonio de afectacin, dado que le
fondos de pensiones es un patrimonio de afectacin si llega a quebrar no le pasa
nada al ser un patrimonio de afectacin.

Por otra parte hay que tener presente que los aportes con quien se constituyen
estos fondo proviene del ahorro obligatorio o voluntario de carcter previsional,
que proviene de todos y cada uno de los trabajadores de Chile. ya a partir del otro
ao hasta los independiente debern imponer.

El sistema de pensiones se funda en que las AFP deben rentabilizar los ahorros
de los trabajadores, el rentabilizar significa que deben tener un retorno positivo.
Deben tener al menos el 4% de ganancia real sobre la inflacin anual. Una
rentabilidad tiene el doble de eso.

Cal

46

El sistema de inversiones en los fondos est en base a dos criterios:
1) Debe tener una adecuada rentabilidad: obtener una ganancia
suficiente para generar riqueza o recursos a los trabajadores.
2) Seguridad de las inversiones: ojala haya un mnimo riesgo.
Los fondos de pensiones solo pueden ser invertidos para tener una
adecuada rentabilidad y seguridad en ciertos valores que han sido
definidos por la ley. Se contradice con lo riesgo, siempre una inversin va
tener un riesgo.

Las inversiones de los fondos de pensiones solo pueden hacerse en instrumentos
emisores, en sectores econmicos por categora del riesgo por pas y por hasta los
montos que defina la ley. Todo esto es un sistema regulado desde cmo se forman
hasta su inversin.

La autoridad se ha dado cuenta que pueden resultar no suficiente los recursos
reunidos por cada afiliado mas la rentabilidad por las inversiones pueden no
resultar adecuadas para cubrir los fondos de inversin esperados razn por la
cual se cre el APV (ahorro previsional voluntario) APVC (ahorro previsional
voluntario colectivo)

APV: se le permite a los afiliados al sistema a portar un ahorro que excede
del mnimo obligatorio y que es descontable de la base imponible no se
pagan impuesto con esto con un tope de 50 UF mensuales o 600 UF
anuales. Pero los independientes que coticen APV pueden ser hasta 600
UF anuales

APVC: La nica diferencia es que deben ser en tres varios trabajadores.

Existe una comisin clasificadora del riesgo cuya funcin es aprobar o rechazar
para la inversin de fondos de pensiones distintos instrumentos extranjeros.

Qu es lo que busca el sistema de pensiones chilenos?
1. Es minimizar el riesgo fiscal por los desembolsos de previsin social (rol
subsidiario del estado) de el tener que financiar los costo de previsin
de los trabajadores de Chile,
2. Establece una regulacin conjunta en la que participan diversas
instituciones,
3. Busca asegurar una pensin justa al momento de la jubilacin
Fortalecer el mercado de capitales Chilenos

El sistema previsional chileno se basa en 3 pilares fundamentales:
1. Seguro social que es aportado por el estado o por lo recursos
provenientes de seguros obligatorios
2. Ahorro obligatorio.
3. Ahorro voluntario.

El APV en su rgimen tributario puede aportase bajo dos opciones:
1. APV tipo A: en el cual no hay descuento en la base imponible pero si
existe un bonificacin fiscal anual equivalente al 15% del monto
ahorrado con un tope de 6 UTA.
Cal

47

2. APV tipo B: que es el que yo utilizo en el cual se descuenta
mensualmente el ahorro voluntario de la base imponible el monto de
ahorro.

Cul es la importancia del sistema de pensiones? La AFP implementaron el
ahorro nacional y han efectuado una asignacin ms eficiente de los recursos del
pas, as han contribuido al desarrollo del mercado de capitales Chilenos tanto
respecto del mercado burstil, dando mayor profundidad al mercado,
desarrollaron la industria de clasificacin de riesgo y han dado mayor estabilidad
a los precios dado su carcter de inversionista de largo plazo.

Un estudio del Vittorio Corvo, 1/3 del crecimiento de Chile de 1980 hasta
ahora se explica gracias a las AFP.

La inversin de los fondos de pensiones se ha expresado en el crecimiento de las
empresas chilenas, en el financiamiento de infraestructura a largo plazo,
financiamiento de viviendas y otros proyectos de inversin. As el impacto de la
AFP no ha sido solo en el mbito de la seguridad social sino que tambin en el
mbito econmico del pas.


Compaas de Seguros:
Las Compaas de Seguros son entidades cuyo negocio cuyo objetivo es tomar
sobre s el riesgo
49
; hacindose cargo del, sobre dicho riesgo se designa una prima
(pagar el costo que yo cobro por tomar ese riesgo)
Seguros Generales: Tienen como finalidad asegurar bienes; el SOAP es un
tipo de seguro general.
Seguros de Garantas: Cubren los riesgos de crdito (evita que el deudor no
me pague) Ejemplo de esto estn los seguros de comercio exterior
Seguros de Vida: En estos seguros, las compaas toman sobre s riesgos
personales, sea o por muerte o por algn tipo de accidente; que traiga
consecuencias en la persona fsica (En caso de invalidez o fallecimiento, se
paga dinero al beneficiario)
El contrato de seguro es un acuerdo entre la compaa del seguro y el asegurado
respectivamente. La pliza, contiene las caractersticas de la relacin existente
entre la compaa y el asegurado.
Generalmente, el contratante tambin va a ser asegurado, pero los asegurados
sean otros, de quin firma la pliza (esto ocurre en los seguros flotantes; N de
asegurados va en aumento, el que disminuye conforme se interponen ms
personas).

49
Evento incierto de prdida de personas
Cal

48

El asegurado puede ser o no el mismo beneficiario, pero tambin lo pueden ser
terceros distintos al asegurado; la importancia de esto estriba en ahorrar a largo
plazo, riesgos a largo plazo, si fallece bastante tiempo despus. La prima se utiliza
para pagar la indemnizacin
50
, mientras que el dinero lo invierte en ingresos que
excede
51

Cuando se trata de riesgos a largo plazo, se invierten y recaudan recursos de
muchas personas; los agentes del Mercado de Capitales toman sobre s el riesgo.
Causas Crisis Suprime
El ao 2009, la crisis de confianza se tradujo en una crisis econmica, donde el
principal afectado fueron los instrumentos de fe pblica. El epicentro de la crisis
fue EE.UU que ha tenido hasta ahora una recuperacin bastante lenta
52

La liquidez se vio afectada por lo siguiente
La compra de viviendas fue la piedra angular de la crisis (el rubro de la
construccin es el principal sostenedor en la economa del pas, dicho
sector es el que ms empleo ofrece
Al inyectar recursos, la demanda de las personas creci en busca de
adquirir viviendas, gracias a lo fcil que era acceder a financiamiento.
Una vez que aumenta la oferta suben los precios
Los Bancos, siguieron prestando dinero; el siguiente paso fue que las
personas siguieron comprando inmuebles; el valor de las casas suba y
suba, pero era una subida de precio artificial
La crisis atac el financiamiento bancario, una vez que las personas compraban
los inmuebles, posteriormente no tenan la capacidad monetaria para pagar al
banco la hipoteca; el banco tiraba a remate la casa, pero no recuperaba la
inversin, en virtud del fenmeno creado de la burbuja inmobiliaria; las
empresas comienzan a reducir sus ventas, mermando as sus ingresos, esto
provoca el despido.
Lavado de Activos:
Efecto que consiste en disimular, ocultar el origen de los ingresos que no tienen
un origen en el sector financiero
(
Introduzco dinero a Bancos, compaas de
seguros y otras entidades para despus retirarlas alegando un origen lcito) Dado
el perjuicio que una actividad produce en las economas afectadas por el mismo

50
La indemnizacin est exenta de impuestos (Ingresos no Renta)
51
Usar para pagar lo que se puede a la compaa
52
Los principales responsables de la crisis han sido los ninjas quienes no generan ingresos, al no trabajar tampoco
generan activos
Cal

49

Es un flujo de riqueza no relacionado a actividades reales, produce distorsiones
y lo que es peor; dependencia de flujos que no necesariamente sern estables La
realizacin de actividades ilegales, es favorecida si es que no se obstaculiza, no se
dificulta el tratamiento de tales recursos y el beneficio por los interesados en
darle licitud
Se regula esta materia en la ley N 19.913, el que establece la obligacin a
distintas entidades fundamentalmente del sector financiero, bancos, corredores
de bolsa, empresa de securitarizacion, administradoras de fondos de terceros,
agentes de valores, compaa de seguro, notarios, conservadores, casinos, AFP,
SA deportiva, hipdromo, estas tiene la obligacin de reportar operaciones
sospechosa (ROS),de que se est lavando dinero, o que se est financiando grupo
terrorista se demanda lo ROS a la unidad de anlisis financiero (UAF).
Se debe nombrar un oficial de rendimiento, que es el encargado de efectuar
esta labor de reporte
Implementar un sistema de monitoreo de transacciones sospechosas.
Ultima obligacin para la entidades obligadas llevar un registro de la
operaciones en efectivo por montos superiores a 450 UF.
Adems todo chileno o extranjero debe declarar en aduanas si transporta dinero
efectivo o ttulos al portador por montos iguales o superiores a 10.000 dlares a
la entrada y salida de Chile.
Lo que busca el sistema chileno no se lave dinero.
Ley de Responsabilidad Penal de las Personas Jurdicas (Ley 20.393)
Viene a romper con un paradigma chileno que la responsabilidad penal era solo
para personas naturales, en esta Ley lo que se hace si cualquier trabajador,
dueo, controlador, gerente, administrador responsable y cualquiera que
dependa de ellos comete alguno de los 4 delitos bases a saber cohecho (a
funcionario pblico nacional o extranjero), lavado de activo y financiamiento al
terrorismo a parte de su responsabilidad penal por tal acto va hacer o va extender
a la misma personalidad jurdica empleadora o a la que presta servicios.
Basta con que la empresa haya incumplido su deber de control y vigilancia sobre
el control del personal con eso la ley lo hace acreedor de una sancin. Cules
son las sanciones?
Disolucin de las personas jurdicas o cancelacin de la mismas,
excepciones:
sancin solo es caso en reiteracin.
Cal

50

No se aplica a las empresas del estado, ni a las empresas privada que
prestan servicio de utilidad pblica y cuya interrupcin pueda provocar
graves perjuicios a la comunidad o severas consecuencias sociales.
Prohibicin temporal o perpetua de celebrar actos o contratos con el E.
Prdida parcial o total de beneficios fiscales o prohibicin absoluta de
recepcin de los mismos por un periodo determinado.
Multa a beneficio fiscal de hasta 20.000 UTM.
Penas accesorias del art 13 de la Ley N 20.393, consistente en una
publicacin de un diario de amplia circulacin nacional de la asistencia
comiso del producto del delito y otros bienes, efectos, documentos e
instrumentos derivado del delito y adems del producto de inversiones.
Todas estas sanciones se aplican a las personas jurdicas.
Como mi empresa se puede salvar de un acto deshonesto?
Se debe colocar un corta fuego entre la empresa y los actos de los funcionarios
para lo cual se debe cumplir con los deberes de direccin, supervisin por la
empresa para lo cual debe establecer el denominado modelo de prevencin de
delitos, el cual requiere:
Designacin de un encargado de prevencin, el que deber contar con
autonoma respecto de la administracin de las persona jurdica de sus
dueo, socios o controladores, no obstante puede cumplir esa funcin
quienes ejerzan labores de contralora o auditora interna y en el caso de
personas jurdicas con ventas no superiores a 100.000 UF, puede ejercer
tal funcin el dueo o controlador de la persona jurdica.

Definicin de medios y facultades de encargados de prevencin, tenga
recursos y medios materiales para cumplir adecuadamente sus funciones
en consideracin al tamao y capacidad econmica de la personalidad
jurdica.

Que tenga acceso directo a la administracin de la persona jurdica para
informarle de las medidas y planes para el cumplimiento de su cometido.
Sistema de prevencin de los delitos; supone identificar las actividades o procesos
de la entidad sean habituales o espordico, establecer protocolos, reglas y
procedimientos que permitan a quienes intervienen en tales actividades o
procesos programen o ejecuten sus tareas de una manera que prevenga la
Cal

51

comisin de tales delitos; e identificar procedimientos que permitan prevenir su
uso en los delitos sealados y establecer obligaciones, prohibiciones y sus
respectiva sanciones internas en caso de infraccin respecto de quienes incumpla
el sistema de prevencin todo lo cual debiese ser incorporado en los respectivo
contrato de trabajo y prestacin de servicios de todos los trabajadores de una
persona jurdica.
Este sistema es voluntario, pero si no lo hago la persona jurdica queda expuesta
hacer sancionada
Certificacin y supervisin, que el encargado de prevencin establezca mtodos
para la aplicacin efectiva del modelo y lo supervise para detectar y corregir y sus
fallas, as como actualizarlo conforme a lo que se detecte en la realidad. El
modelo se debe tener y hacerlo cumplir.
Dentro de este mismo requisito esta la certificacin, es decir, que un tercero
certifique que el modelo es idneo. Quines pueden certificar?
Clasificadora de riesgo.
Empresa de auditora externa
Y otras que se dediquen a este negocio y que se inscriba en la SVS.
Se debe tener presente que las personas naturales que efecten la certificacin
para efectos de esta ley cumplen una funcin pblica, por lo cual no se puede
coimear o existira el delito de cohecho.
Securitizacin
53

La securitizacin es una forma compleja de financiamiento que implica convertir
en valores o ttulos negociables (securities) flujos de pago que normalmente no lo
son, aunque tambin es posible securitizar valores negociables.
Naci en Chile con la ley 19.301 en 1994, que agreg un nuevo ttulo a la Ley de
Mercado de Valores, llamado precisamente De las Sociedades Securitizadoras.
A este proceso de securitizacin se le ha llamado en otros pases, con ms
propiedad, titularizacin.
La securitizacin tiene un componente de emisin de bonos. Por una parte, el
emisor adquiere los activos que se securitizan y, por la otra emite ttulos
uniformes, seriados, similares a los bonos. De hecho, a las securitizaciones le son
aplicables las normas de los bonos. Ver artculo 134 de la Ley de Mercado de
Valores, redactado con errores.

53
Apunte de securitizacin, entregado por el profesor Caneo
Cal

52

La securitizacin tiene la peculiaridad de que el que emite los bonos no es una
empresa sino que un patrimonio separado que es administrado por una sociedad
especial, una sociedad securitizadora, fiscalizada por la SVS y regulada por la ley
18.045. Artculos 133 y 132.
El patrimonio separado es efectivamente un patrimonio ficticio, que tiene ciertos
activos y ciertas obligaciones y que es administrado por la securitizadora. Slo los
acreedores del patrimonio separado pueden perseguir sus activos (artculo 138).
Conforme a lo sealado en el artculo 146 de la LMV, la quiebra de una sociedad
securitizadora slo alcanza y afecta al patrimonio de la misma y no produce la
quiebra de los patrimonios separados, los cuales entran en liquidacin y nunca
quiebran. Asimismo, en caso que un patrimonio separado entre en liquidacin
por alguna causal que hubiere dado origen a su quiebra, ni los dems
patrimonios separados ni el patrimonio comn de la securitizadora se ven
afectados.
La situacin es similar a la de los fondos de pensiones, administrados por las
AFP.
1. Formacin de una sociedad securitizadora.
Para formar una sociedad securitizadora se requiere una escritura pblica de
constitucin de la sociedad securitizadora. Este tipo de sociedades corresponde a
sociedades annimas especiales. Conforme a lo anterior, deben contemplar un
objeto social exclusivo (artculo 132 de la Ley 18045).

La sociedad est regulada por el Ttulo XVIII, artculos 132 y siguientes de la Ley
18045 sobre Mercado de Valores (la LMV), y por la Norma de Carcter General
No. 214 emitida por la Superintendencia de Valores y Seguros (la SVS).
Adicionalmente se requiere la aprobacin de los estatutos y la autorizacin de
existencia ante la SVS, para lo que se requiere enviar una solicitud al
Superintendente con dos copias autorizadas de la escritura social, copia simple
de los documentos con los que se acredita el pago del capital social. Debe
cumplirse con el mnimo de 10.000 Unidades de Fomento efectivamente pagado,
y copia de los antecedentes legales de la o las sociedades formadoras.
Aprobada la existencia de la sociedad, la SVS expedir un certificado que
acreditar tal circunstancia, conteniendo un extracto de las clusulas del
estatuto que determine dicho organismo. El certificado de aprobacin de
existencia de la sociedad y extracto de la misma, antes referido, debe inscribirse
en el Registro de Comercio del Conservador de Bienes Races del domicilio social
Cal

53

y publicarse en el Diario Oficial dentro del plazo de 60 das contado desde la
fecha de la resolucin de la SVS.
2. Operativa de la securitizacin.
a) Contrato de emisin. La securitizadora firma un contrato de emisin en el que
se detallan, entre otras cosas, una descripcin de los activos que formarn el
patrimonio separado y las normas para su custodia, y las caractersticas de los
ttulos que se emiten, incluyendo el monto de la emisin, la tasa de inters,
reajustes, etc. Este contrato es suscrito por escritura pblica entre la
securitizadora y el representante de los tenedores de ttulos, que al igual que en
el caso de los bonos, siempre debe ser un banco.
b) Clasificacin de riesgo. Segn lo dispone el artculo 76 de la LMV, es necesario
que los ttulos que se emiten cuenten con dos clasificaciones de riesgo. No se
exige que la clasificacin sea buena, o que los ttulos sean de bajo riesgo, slo que
se mantengan las dos clasificaciones.

c) Registro SVS. Una vez que el contrato est firmado y los ttulos han sido
clasificados, puede solicitarse el registro de los ttulos en el registro de valores de
la SVS, lo que permitir hacer oferta pblica de ellos. Para obtener la
clasificacin, ser necesario acompaara a la SVS los antecedentes indicados en
la NCG 214 y otros que la SVS pueda solicitar.
d) Emisin de los ttulos. Una vez obtenido el registro, la sociedad Securitizadora
puede emitir y colocar los ttulos en el mercado, a cambio de los cuales recibir el
monto de la colocacin. En realidad la Securitizadora no recibe estos fondos sino
que se le entregan al banco representante de los tenedores, el que los tiene en
escrow, hasta que otorgue el certificado de entero del activo.
f) Constitucin del patrimonio separado.
Activo.
Conforme a lo sealado en el artculo 137 de la LMV Los bienes, contratos,
crditos y derechos individualizados o determinados en la escritura de
otorgamiento del contrato de emisin con formacin de patrimonio separado o en
las escrituras complementarias, integrarn de pleno derecho el activo de ste,
desde la fecha de la respectiva escritura en que se les individualice o determine.
De acuerdo al inciso primero del mismo artculo, el contrato de emisin debe
sealar o determinar los bienes, contratos, crditos y derechos y si no se puede
hacer esto en el contrato de emisin mismo, se debe hacer en una o ms
escrituras complementarias con posterioridad.
Cal

54

Una vez otorgada la escritura de emisin y las escrituras complementarias en su
caso, el representante de los tenedores de bonos deber otorgar un certificado de
entero del activo dentro del plazo de 60 das prorrogable por 90 das ms, el cual
deber ser adicionado a la inscripcin de la emisin en el Registro de Valores que
mantiene a su cargo la SVS.
Otorgado y adicionado dicho certificado, se entender cumplida la obligacin de
entero del activo del patrimonio separado y la sociedad securitizadora podr
cobrar y percibir el producto de la colocacin de los ttulos de deuda de
securitizacin, el cual haba sido mantenido por el representante de los tenedores
de bonos hasta el otorgamiento y adicin de dicho certificado.
Si dentro del mencionado plazo no se adiciona el certificado, el patrimonio
separado entra en liquidacin.
Pasivo.
Otorgado el contrato de emisin, las obligaciones representativas de los ttulos
emitidos pasan de pleno derecho al pasivo del patrimonio separado.
De acuerdo a lo sealado en el artculo 138 inciso 3 de la LMV, los acreedores del
patrimonio separado estn conformados exclusivamente por los tenedores de
ttulos de deuda, el custodio, representante y administrador. En la prctica se
debe agregar a lo anterior otros gastos que sern de cargo del patrimonio
separado, tales como gastos de auditora, recompra de activos durante perodos
de revolving, due diligence, etc.
3. Qu se puede securitizar?
Hay que hacer jugar dos artculos, el 132 y el 135. La interpretacin natural es
que puede securitizar (la Securitizadora puede adquirir para el patrimonio
separado) el derecho a percibir cualquier suma de dinero, sea que exista o que se
genere en el futuro, derivado de la venta de bienes o la prestacin de servicios.
El artculo 135 establece un listado de bienes que pueden ser susceptibles de
securitizacin, tales como letras hipotecarias, mutuos hipotecarios y flujos de
concesiones de obras pblicas, terminando la enumeracin con una descripcin
general de activos securitizables: y otros crditos y derechos que consten por
escrito y que tengan el carcter de transferibles.

Deben constar por escrito los derechos que se securitizan?
De lo dispuesto en el artculo 135, podra entenderse, pero en realidad no es
necesario, por la descripcin ms amplia que contiene el artculo 132, el que fue
Cal

55

modificado para permitir la securitizacin de flujos de empresas de servicios
pblicos.
El artculo 132 seala que dentro del objeto de las securitizadoras est la
adquisicin de los crditos a que se refiere el artculo 135 y la adquisicin de
derechos sobre flujos de pago.
El mismo artculo define como flujos de pago toda obligacin, existente o que se
genere en el futuro, de pagar una o ms sumas de dinero por la adquisicin o el
uso de bienes o la prestacin de servicios.
Por lo tanto, puede ser objeto de una securitizacin el derecho a percibir
cualquier suma de dinero, sea que exista o que se genere en el futuro, derivado
de la venta de bienes o la prestacin de servicios, sin importar que su ttulo
conste por escrito o no. Aun ms, sin importar que su ttulo exista o no, pues
podr generarse en el futuro.
4. Adquisicin de los activos.
Se pueden comprar segn las reglas generales, bienes muebles y bienes races.
Muchas veces lo que se adquirir es el simple derecho, el flujo, por lo que ser
necesario hacer una cesin de crditos en conformidad con lo dispuesto en el
artculo 1901 y siguientes del Cdigo Civil, que requiere la entrega del ttulo
(efecto entre cedente y cesionario) y la notificacin o aceptacin del deudor (efecto
respecto del deudor y terceros).

Sin perjuicio de lo anterior, la Ley de Mercado de Valores establece nuevas formas
ms simplificadas de adquirir el dominio para la securitizadora, de manera de
evitar inseguridades que podran producirse (dudas respecto del true sale, etc).
Es as como el artculo 135 inc 2 permite, en forma muy novedosa, el endoso aun
de ttulos nominativos. El efecto entre cedente y cesionario se producira desde el
endoso.
Por su parte, el artculo 137 inc 3 fortalece ms este efecto entre cedente y
cesionario: por la sola individualizacin de los bienes en la escritura de emisin o
en sus escrituras complementarias, se entiende que forman parte del activo del
patrimonio separado, desde la fecha de la escritura.
Respecto de la relacin con los deudores, el inc 3 del artculo 135 hace oponible
la transferencia o cesin de los activos para stos desde la fecha de la escritura
de emisin.
Respecto de terceros, quedan fuera de toda posible accin contra esos bienes, lo
que se refuerza por el artculo 138 inc. 2.
Cal

56


5. La Administracin de los Activos
Segn lo dispone el artculo 141, la securitizadora podra administrar el activo
directamente, aunque muy rara vez ocurre. La NCG 145 permite que se le den en
administracin al originador de los activos.
Si el activo est integrado por ttulos de crdito y valores, debe encargarse su
custodia a bancos, empresas de depsito y custodia de valores y a otras entidades
autorizadas por ley.
El contrato de administracin, regulado en el art 144 a), debe cumplir con las
menciones establecidas en la NCG 145 de la SVS.
6. Las garantas
Para disminuir el riesgo de pago de los ttulos que se emiten, y para mejorar la
clasificacin de riesgo, la Securitizadora puede incorporar garantas a la emisin.
Pueden ser garantas reales y personales otorgadas por terceros (habitualmente
relacionados al originador) o incluso por la propia securitizadora.
Una forma muy habitual de mejorar el riesgo de la emisin es mediante la
emisin de un bono subordinado, el que es adquirido por el originador de los
activos, pero que slo se le pagar una vez que se haya pagado ntegramente todo
lo adeudado a los tenedores de los ttulos de la serie preferente.
El bono subordinado tiene tres funciones:
a) sirve para alinear los intereses de la securitizadora y del originador.
Recordemos que el originador ha vendido los activos o flujos por lo que pierde los
incentivos para administrarlos con la mayor eficiencia.
b) para constituir una garanta y mejorar la clasificacin de riesgo. Los fondos
recaudados provenientes de la venta del bono subordinado ingresan al
patrimonio separado, aumentando su valor; y
c) para llevarse el remanente que quede en el patrimonio separado. Lo normal es
que los activos del patrimonio separado excedan los pasivos. Al momento de
estructurar los pagos de los ttulos, la Securitizadora debe considerar siempre los
peores escenarios que podra enfrentar el pago de los ttulos y calcular que
requerir de fondos suficientes para hacer los pagos aun bajo dichas
circunstancias. Como es probable que estos escenarios de catstrofe no se
presenten (o no se presenten todos), es razonable pensar que una vez que se
paguen los ttulos, quedarn activos en el patrimonio separado. Segn lo
dispuesto en el artculo 145, dichos activos pasaran al patrimonio de la
Cal

57

Securitizadora. Sin embargo esos activos fueron entregados por el originador, que
los querr de vuelta. La nica forma de devolver esos activos es constituyndolo
como acreedor del patrimonio separado, como tenedor de un bono subordinado
especial, que tiene derecho a llevarse todo lo que quede al final.
7. Aspectos tributarios.
a) Pago de Impuesto de Timbres y Estampillas establecido en Decreto Ley N3.475
de 1980. El artculo 153 de la LMV dispone que la emisin estar exenta del pago
del impuesto antes mencionado, en la misma proporcin que representen, dentro
del total del activo del respectivo patrimonio los documentos que en su emisin,
otorgamiento o suscripcin se hubieren gravado con el impuesto sealado o
estuvieren exentos de l.
Se hace presente que si los activos que conforman el patrimonio separado
simplemente no estn afectos al Impuesto de Timbres y Estampillas, la emisin
debe pagar el respectivo impuesto.
b) Pago de Impuesto al Valor Agregado (IVA) por las comisiones y
remuneraciones pagadas por la sociedad securitizadora.
De acuerdo a lo sealado en el inciso final del artculo 153 de la LMV, el pago de
comisiones y remuneraciones por la administracin y custodia est exento de
IVA. Respecto del contrato de diputacin para el pago de los ttulos de deuda de
securitizacin que se hace a un banco, este se encuentra gravado con IVA.
Respecto de la remuneracin del representante de los tenedores de ttulos de
deuda de securitizacin, sta no se encuentra afecta a IVA.
Finalmente, la remuneracin que cobra la securitizadora por la estructuracin de
la emisin se encuentra gravada con IVA.
c) Tributacin de la venta del activo para el originador.
Si consideramos que el originador est efectivamente vendiendo un activo,
debera tributar por las rentas generadas por dicha operacin, igual que con
cualquier otra venta.
Sin embargo, se considera que la venta corresponde ms bien a una operacin de
financiamiento, por lo que dicho ingreso sigue reglas especiales (art 105 LIR,
modificada en 2009).
Para el caso que los flujos cedidos impliquen pagos que exceden un ejercicio, el
originador contabiliza el ingreso de la venta junto con un pasivo por el mismo
monto. A medida que el patrimonio separado va recibiendo durante los aos
siguientes los pagos que corresponden a los flujos que compr, se va
Cal

58

disminuyendo este pasivo ficticio del originador y, por lo tanto, generando un
ingreso, el que tributa.