ADMINISTRACION

FINANCIERA Y
PRESUPUESTARIA
RIESGO Y RENDIMIENTO


04/05/2013
UNIVERSIDAD CENTRAL DEL ECUADOR

Integrantes:
Diana Garca
Silvana Chimarro
Diana Quezada
Mnica Soria



El concepto de que el rendimiento debe aumentar si el riesgo aumenta es
fundamental para la administracin y las finanzas modernas.
Cada decisin financiera presenta ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento y la
combinacin de estas carctersticas produce un impacto en el precio de las acciones.
El riesgo se relaciona con un solo activo o con una cartera, es decir, con un conjunto
o grupo de activos.




DEFI NI CI ON DEL RI ESGO



FUNDAMENTOS RI ESGO Y RENDI MI ENTO






















En el sentido ms bsico, riesgo es la posibilidad de prdida financiera.
Los activos que tienen ms posibilidad de prdida son considerados ms arriesgados
que los que tienen menos posibilidades de prdida.
En un sentido ms formal, los trminos riesgo e incertidumbre, se usan
indistintamente para referirse al grado de variacin de los rendimientos
relacionados con un activo especfico.
Cuanto ms seguro es el rendimiento de un activo, menor es su riesgo.
Ejemplo:
Un bono gubernamental de $1000,00 que garantiza a su tenedor $5,00 de inters
despus de 30 das, no tiene ningn riesgo porque no existe ningn grado de
variacin relacionado con el rendimiento. Una inversin de $ 1000,00 en acciones
comunes de una empresa, que durante los mismos 30 das puede ganar de 0 a 10
dlares, es muy riesgosa debido al alto grado de variacin de su rendimiento.
RIESGO DIVERSIFICABLE:
Es la porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas aleatorias relacionadas
con la empresa.
Se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo no sistemtico.
RIESGO NO DIVERSIFICABLE:
Es la porcin relevante del riesgo de un activo que se atribuye a factores del
mercado que afectan a todas las empresas.
No se elimina a travs de la diversificacin.
Tambin se le conoce como riesgo sistemtico.




TI POS DE RI ESGO

El concepto de riesgo se desarrolla al considerar primero un solo activo
independiente.
El riesgo de un activo individual se mide de la misma forma que se calcula el riesgo
de una cartera o grupo de activos.

RI ESGO DE UN SOLO ACTI VO

EVALUACI N DEL RI ESGO

























RENDI MI ENTO
El rendimiento es la ganancia o prdida total experimentada sobre una inversin
durante un perodo especfico.
El rendimiento se mide como distribuciones en efectivo durante el perodo, ms su
cambio en valor, expresado como un porcentaje del valor de la inversin al inicio del
perodo.


EJ EMPLO
Un activo vale a principio de ao $20.000. Al finalizar el ao se espera que tenga un
valor de mercado de $21.500 y que produzca efectivo por $800.
Su tasa de rendimiento es:
% 5 , 11
000 . 20 $
800 $ 000 . 20 $ 500 . 21 $

t
k

AVERSI ON AL RI ESGO
La aversin al riesgo es la actitud hacia el riesgo en la que se exige un rendimiento
ms alto por aceptar un riesgo mayor.
Se espera que en general los individuos presenten aversin al riesgo.


El anlisis de sensibilidad y las distribuciones de probabilidades se emplean para
evaluar el nivel general de riesgo de un activo especfico.
El anlisis de sensibilidad utiliza varios clculos de rendimientos probables para
estimar la variabilidad de los resultados.
Las distribuciones de probabilidades, tanto las grficas de barras como las
distribuciones continuas, ofrecen una idea ms cuantitativa sobre el riesgo de un
activo.
Adems del intervalo, , se pueden utilizar la desviacin estndar y el coeficiente de
variacin para medir el riesgo de manera cuantitativa.
El administrador que toma las decisiones tiene aversin al riesgo y preferir el activo
A en vez del activo B porque el activo A ofrece el mismo rendimiento ms
probable que el activo B, con menos riesgo (intervalo ms pequeo).
.


























El anlisis de sensibilidad utiliza varios clculos del rendimiento posible para
obtener una percepcin del grado de variacin entre los resultados.
Un mtodo comn implica realizar clculos pesimistas (peores), ms probables
(esperados) y optimistas (mejores) de los rendimientos relacionados con un activo
especfico.
En este caso el riesgo del activo se puede medir con el intervalo de los rendimientos.

ANLI SI S DE SENSI BI LI DAD.

El intervalo se obtiene restando el resultado pesimista del resultado optimista.
Cuanto mayor sea el intervalo, mayor ser el grado de variacin, o riesgo, que tiene
el activo.

EJ EMPLO
Norman Company, una empresa fabricante de equipo de golf por pedido, desea elegir la
mejor de dos inversiones, A y B.
Cada una requiere un desembolso inicial de $10.000,00 y tiene una tasa de rendimiento
anual ms probable del 15%.
La administracin ha realizado clculos pesimistas y optimistas de los rendimientos
relacionados con cada una, de acuerdo a la siguiente tabla:

ACTIVO A ACTIVO B
I nversin I nicial $ 10.000,00 $ 10.000,00
Tasa de rendimiento anual
Pesimista
13% 7%
Ms probable
15% 15%
Optimista
17% 23%
I NTERVALO 4% 16%


ANLI SI S
DI STRI BUCI ONES DE PROBABI LI DAD
Las distribuciones de probabilidad proporcionan una comprensin ms cuantitativa
del riesgo de un activo.
La probabilidad de un resultado determinado es su posibilidad de ocurrir.
Se esperara que un resultado con un 80% de probabilidad de ocurrencia, acaeciera
8 de 10 veces. Un resultado con una probabilidad del 100% es seguro que ocurra.
Los resultado con una probabilidad 0 nunca ocurrirn.
Una distribucin de probabilidad es un modelo que relaciona las probabilidades
con los resultados asociados.
El tipo ms sencillo de la distribucin de probabilidad es la grfica de barras que
muestra solo un nmero limitado de coordenadas resultado-probabilidad


Adems de considerar su intervalo, el riesgo de un activo puede medirse
cuantitativamente mediante estadsticas.
Las estadsticas utilizadas para medir el grado de variacin de los rendimientos de
los activos, son la desviacin estndar y el coeficiente de variacin.

MEDI CI N DEL RI ESGO
























EJ EMPLO
Utilizando los datos de Norman Company podemos determinar las probabilidades as:

ACTIVO A ACTIVO B
I nversin I nicial $ 10.000,00 $ 10.000,00
Tasa de rendimiento anual Probabilidades
Pesimista
13% 7% 25%
Ms probable
15% 15% 50%
Optimista
17% 23% 25%
TOTAL 100%

DI STRI BUCI N DE PROBABI LI DAD
LI SI S
ANLI SI S
Los activos A y B de Norman Company tienen el mismo rendimiento ms
probable, el intervalo del rendimiento es mucho mayor, o ms disperso, para el
activo B que para el activo A: 16% frente al 4%

























DESVI ACI N ESTNDAR
La desviacin estndar mide la dispersin alrededor del valor esperado.
En general cuanto mayor es la desviacin estndar, mayor es el riesgo.
El valor esperado de un rendimiento, k, es el rendimiento ms probable de un
activo.
Frmulas de Clculo:
RENDI MI ENTO MS PROBABLE (k)
n
k = ki * Pri
i =1
Donde:
ki =Rendimiento del i-simo resultado
Pri =Probabilidad de que ocurra el resutado i-simo
n =Nmero de resultados considerados

DESVI ACI N ESTNDAR

( )
EJ EMPLO





El rendimiento esperado para los dos activos es el 15 %
ANLI SI S


























La desviacin estndar del activo A es del 1,4 % y la desviacin estndar del
activo B es del 5,7%.
El riesgo ms alto del activo B se refleja claramente n su mayor desviacin
estndar.
RENDI MI ENTOS HI STRI COS
Se puede utilizar la desviacin estndar como una medida de riesgo para evaluar
los datos de los rendimientos histricos de las inversiones

COEFI CI ENTE DE VARI ACI N
El coeficiente de variacin (CV), es una medida de dispersin relativa, que es til
para comparar los riesgos de los activos con diferentes rendimientos esperados.
Frmula de Clculo:
CV =
k
Cuanto mayor es el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo, y por tanto,
mayor es el riesgo esperado.
RI ESGOS Y RENDI MI ENTO DE CARTERA







































EJ EMPLO
Una empresa desea seleccionar la menos riesgosa de dos alternativas de activos
C y D:

Si consideramos solo las desviaciones estndar, la empresa preferira el activo
C que tiene una desviacin estndar menor.
Sin embargo, la administracin cometera un gran error si eligiera el activo C,
porque la dispersin, es decir, el riesgo del activo dado por su coeficiente de
variacin, es menor para el activo D.
Es mejor utilizar el coeficiente de variacin para determinar el riesgo de un activo
porque tambin considera su rendimiento esperado.
El objetivo que el gerente de finanzas tiene para la empresa es crear una cartera
eficiente, que maximice el rendimiento para un nivel de riesgo determinado o
minimice el riesgo para un nivel de rendimiento especfico.
El riesgo de una cartera de activos se reduce a travs de la diversificacin.
Las nuevas inversiones deben considerarse a la luz de su efecto sobre el riesgo ye1
rendimiento de la cartera.
CORRELACI ON

DI VERSI FI CACI ON







































Es una medida estadstica de la relacin entre dos series de nmeros.
Representan datos de cualquier tipo, desde rendimientos hasta puntajes de pruebas.
Si las dos series se mueven en la misma direccin, estn correlacionadas
positivamente.
Si las series se mueven en direcciones opuestas, estn correlacionadas
negativamente.

El grado de correlacin se mide por medio del coeficiente de correlacin, que vara de +1
para las series perfectamente correlacionadas positivamente a _1 para las series
perfectamente correlacionadas negativamente.




La correlacin, es la relacin estadstica entre los rendimientos de los activos,
afectael proceso de diversificacin.
Cuanto ms negativa(o menos positiva) sea la correlacin entre los rendimientos de
los activos, mayores sern los beneficios de reduccin del riesgo de la
diversificacin
La diversificacin internacional, que implica la inclusin de activos extranjeros en
una cartera, se usa para reducir an ms el riesgo de una cartera, Por su puesto, con
estos activos se presenta el riesgo la fluctuacin de las monedas, los riesgos polticos
y otros riesgos financieros.




EJ EMPLO



























Los rendimientos pronosticados de tres diferentes activos, X, Y y Z, para los prximos 5
aos, junto con sus valores esperados y desviaciones estndar.
Cada uno de los activos tiene un valor esperado de rendimiento del 12 por ciento y una
desviacin estndar del 3.16 por ciento. Por lo tanto, los activos tienen el mismo
rendimiento y riesgo. Los patrones de rendimiento de los activos X y Y estn perfectamente
correlacionados negativamente. Se mueven en direcciones exactamente opuestas con el paso
del tiempo. Los rendimientos de los activos X y Z estn perfectamente correlacionados
positivamente. Se mueven precisamente en la misma direccin.
Nota: los rendimientos de X y Z son idnticos.





Cartera XY, que consiste en 50 por ciento del activo X y 50 por ciento del activo Y, ilustra la
correlacin perfectamente negativa porque estas dos corrientes de rendimiento se comportan de
manera completamente opuesta durante el periodo de 5 aos. Los valores de sus rendimientos se
calcularon como se observa en la tabla siguiente.



Ao XYa XZb
X Y Z (50% X + 50% Y) (50% X + 50% Z)
2007 8% 16% 8% 12% 8%
2008 10 14 10 12 10
2009 12 12 12 12 12
2010 14 10 14 12 14
2011 16 8 16 12 16
Estadsticas:c
Valor esperado 12% 12% 12% 12% 12%
Desviacin estndard 3,16% 3,16% 3,16% 0% 3,16%
Activos Carteras
Rendimiento esperadode
Activo X Activo Y Clculo del rendimiento de la carteraa la cartera, kp
Ao 1 2 3 4
2007 8% 16% (.50* 8%)+(.50* 16%)= 12%
2008 10 14 (.50* 10%)+(.50* 14%)= 12
2009 12 12 (.50* 12%)+(.50* 12%)= 12
2010 14 10 (.50* 14%)+(.50* 10%)= 12
2011 16 8 (.50* 16%)+(.50* 8%)= 12
Rendimiento Pronosticado
TI POS DE RI ESGO































MODELOS DE VALORIZACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS EL
CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
Modelo segn el cual en un mercado eficiente, el rendimiento esperado de
cualquier activo o valor, deducido segn el precio al que se negocia, es proporcional
a un riesgo sistemtico.


El riesgo diversificable (denominado en ocasiones riesgo no sistemtico) representa la
porcin del riesgo de un activo que se atribuye a causas fortuitas que pueden eliminarse a
travs de la diversificacin. Se atribuye a acontecimientos especficos de la empresa, como
huelgas, demandas, acciones reguladoras y prdida de una cuenta clave.

El riesgo no diversificable (denominado tambin riesgo sistemtico) se atribuye a factores
de mercado que afectan a todas las empresas; no se puede eliminar a travs de la
diversificacin polticos son responsables del riesgo no diversificable.

El coeficiente beta se obtiene con el uso de tcnicas estadsticas que se aplican para conocer
la pendiente de la lnea caracterstica, la cual explica mejor la relacin histrica entre el
rendimiento del activo y el rendimiento del mercado.

El coeficiente beta de una cartera es un promedio ponderado de los coeficientes beta de los
activos individuales que la conforman. carteras.































Qu dice el CAPM?

La rentabilidad debe ser proporcional al riesgo: a mayor rentabilidad, mayor riesgo,
y viceversa.
La rentabilidad esperada de una accin ser:

El riesgo total de una accin (variabilidad en su precio) puede dividirse en sis-
temtico y no sistemtico. El riesgo sistemtico es el que se debe a la bolsa: una
accin sube porque sube toda la bolsa. Por otra parte, tenemos el riesgo no
sistemtico, que es la variacin en el precio de la accin debida a causas exclusivas
de la propia empresa.

El coeficiente que relaciona el riesgo de mercado con el riesgo sistemtico de la
accin, se denomina beta.
De lo expuesto se concluye que la prima de riesgo de una accin debe ser
proporcional a su riesgo sistemtico. Si la accin tiene b veces ms riesgo
sistemtico que el mercado, su prima de riesgo debe ser b veces la prima de riesgo
del mercado.

O tambin:


Segn el CAPM, la accin no debera aportar riesgo no sistemtico, pues ste
quedara eliminado por la diversificacin.
Para aclarar el tema, citaremos a Brealey y Myers: Si la cartera elegida es
eficiente, ha de existir una relacin lineal entre la rentabilidad esperada de cada
accin y su contribucin marginal al riesgo de la cartera. El inverso es cierto
tambin: si no existe una relacin lineal, la cartera no es eficiente.


























SUPUESTOS DEL CAPM:
A. Los inversores buscan formar carteras eficientes, dado que son adversos al riesgo.
B. Todas las inversiones tienen, para su planificacin, el mismo perodo, por ejemplo,
un trimestre, un ao, etc. El CAPM, al igual que el modelo de cartera, es
uniperidico.
C. Los inversores tienen expectativas homogneas, por lo tanto, visualizan idnticas
funciones de probabilidad para los rendimientos futuros.
D. Existe un mercado de capitales perfecto, lo que implica:
o Todos los activos son perfectamente divisibles y comercializables;
o No hay costos de transacciones ni de informacin.
o No existen impuestos;
o Cada comprador o vendedor tiene efectos prcticamente insignificantes sobre el
mercado;
o Existe cualquier cantidad de dinero para prestar o pedir prestada a una misma
tasa de inters para los inversores;
E. Existe una tasa libre de riesgo e ilimitadas probabilidades de prestar y pedir
prestado a una tasa.
F. No existe la inflacin.




Si beta es mayor que 1, las acciones subirn y bajarn ms que el mercado.
Si beta es igual a uno, las acciones subirn y bajarn igual que el mercado.
Si beta es menor que 1, las acciones subirn y bajarn menos que el mercado.
El beta en el pasado reciente lo calculamos por medio de una regresin, utilizando
datos histricos de las primas de riesgo de la accin y del mercado (ej., los
ltimos cinco aos, pero no ms de diez). Para estimar la rentabilidad futura de la
accin, se utilizar el beta calculado y una estimacin de la prima de riesgo de
mercado.
Pero si el CAPM no se cumple, puede ser que encontremos acciones que siste-
mticamente obtengan una rentabilidad superior a la prevista por el CAPM, expre-
sada en la ecuacin. Es decir, la ecuacin se transformara en la siguiente:


En este caso, la prima de riesgo de la accin ser superior a la que le corresponde
por su riesgo sistemtico y tendremos una accin con mejor relacin
rentabilidad/riesgo que la que debera


PUESTA EN PRCTI CA DEL CAPM

El CAPM postula que la prima de riesgo de una accin depende de la prima de
riesgo del mercado. Esta relacin se expresa a travs del coeficiente beta.

(r
s
-r
f
): Prima de riesgo de la accin en el pasado, es la variable
dependiente o a explicar.
(r
m
-r
f
): Prima de riesgo del mercado en el pasado, es la variable
independiente o explicativa.
e: Errores o residuos.
























USO DEL CAPM EN LA GESTI N DE CARTERAS

a) Elegir acciones de mayor o menor beta de acuerdo a nuestra previsin del mercado. Si
prevemos que a corto plazo la bolsa bajar, incluiremos en nuestra cartera acciones de beta
baja, pues si se cumple nuestra previsin, estas acciones bajarn menos que el mercado. A1
revs, si prevemos que el mercado va a subir, buscaremos acciones con beta mayor que uno.
b) Elegir acciones que tengan alfa positiva. Una accin que tiene alfa positiva obtiene una
rentabilidad superior a la que le corresponde por su riesgo, por tanto obtendr una relacin
rentabilidad riesgo mejor que otras acciones.

DI FI CULTADES PRCTI CAS DEL CAPM

Los coeficientes beta calculados con datos histricos son inestables, segn qu aos
estudiemos, obtendremos un beta u otro para la misma accin. La nica manera de
resolver esto es calcular beta durante varios perodos de tiempo y ver si se ha mantenido
estable.
En el caso de que alfa fuera positiva, tambin tenemos el problema de la inestabilidad
mencionado para beta.
La dificultad ms importante del CAPM, es que necesitamos una estimacin de la prima
de riesgo esperada de la bolsa, para hallar la rentabilidad esperada de cada accin. Un
procedimiento habitual es utilizar la prima de riesgo promedio que ha tenido la bolsa
durante los ltimos cinco a diez aos. Pero sta slo la podemos utilizar para hacer
estimaciones de rentabilidad a cinco o diez aos y no para estimar la prima de riesgo del
ao que viene., por lo que, su capacidad de previsin de las rentabilidades futuras es
muy limitada
Lo que se dice respecto a la rentabilidad de la bolsa se aplica tambin a la estimacin de
la rentabilidad libre de riesgo necesaria para calcular la rentabilidad esperada de la
accin.
La estimacin puede basarse en mltiples factores, casi todos de orden macroeconmico
(crecimiento econmico, inflacin, perspectivas de tipos de inters, dficit pblico, etc.).
ALGUNOS COMENTARI OS SOBRE EL CAPM
Lo normal es asumir que el coeficiente beta que ha tenido una accin en el pasado
reciente es la que va a tener en el futuro prximo.
Cuando un activo tiene un beta superior a 1 se llama agresivo y si es menor que 1 se
denomina defensivo
Los rendimientos requeridos especificados por el modelo pueden ser considerados slo
como aproximaciones gruesas
A pesar de sus limitaciones, el modelo CAPM proporciona un marco conceptual til
para evaluar y relacionar el riesgo y el rendimiento.