RESUMEN: Sobre los Indicadores para calcular el valor creado por la empresa

para sus accionistas y así evaluar la gestión de directivos.

1. El precio de mercado:
-ventajas: al analizar la evolución del precio del mercado de las acciones
accedemos a información importante sobre la empresa. (riesgo, valor, liquidez,
expectativas, rentabilidad obtenida, dividendos)
-desventajas: esta cotización está influenciada por la evolución general de la
bolsa. Además son pocas las compañías que cotizan en la bolsa. Por ultimo, en
empresas con varias unidades de negocio no se puede dividir el precio de las
acciones para evaluar la gestión.

2. Utilidad Neta: esto refiere a la suma de las utilidades generadas por

cada centro de responsabilidad.
-Desventajas: es una variable fácilmente manipulable y que depende de las
normas contables de cada país. Por tanto, la comparación entre empresas
pierde fiabilidad si los criterios contables no son iguales.
Las utilidades generadas en periodos finalizados no incluyen el impacto de las
expectativas del futuro.
El aumento de la utilidad puede producirse con incremento desmesurado del
riesgo, o con un rendimiento sobre lo invertido, por debajo del tipo de interés
de mercado. Esto no se considera en la cifra de utilidades.
Hasta los años 70’ se solicitaba el incremento de las utilidades independiente
de las inversiones requeridas. Ahora se piensa que esto puede perjudicar a la
empresa por el exceso de inversiones en activos, o por unidades de negocio que
intenten mayores utilidades pidiendo mas fondos a la central, con lo que puede
discriminarse a los responsables de unidades de negocio que no tengan buenas
relaciones con esta oficina.
La variante de utilidades totales es la utilidad por acción que se obtiene
mediante:
Utilidad neta de la empresa
Numero de acciones
Aquí la utilidad por acción no puede ser calculada por unidad de negocio.

3. Dividendos:
-Desventajas: depende del criterio de la dirección de la empresa, o sea puede
estar influenciado por intereses cortoplasistas mas que por la conveniencia de
la empresa.
No se pueden calcular por unidad de negocio y no tiene directa relación con la
liquidez.
Puede ser objeto de maquillajes contables, para poder pagar dividendos
necesarios. (ejemplo de una empresa que maquilla: se determina la cifra de
dividendo por pagar, luego se calcula utilidad neta que debiera tener la
empresa, y si el resultado es mayor que la real, se reducen gastos que la
legislación contable permite, como provisiones, depreciaciones del activo fijo.
Esto reduce la fiabilidad de la información contable que genera la empresa y
resta valor a los dividendos como manifestación de la riqueza real generada.
Una empresa con alto crecimiento puede no repartir sus dividendos, para no
detraer fondos necesarios. Esto hace pensar que la empresa no genera valor,
cuando en realidad lo que sucede es que reinvierten fondos generados para si
seguir creciendo. Por ende se aconseja centrase en los flujos de caja y no en
los dividendos.(cuanto mas dividendo se repartan en una empresa menor será el
crecimiento al no utilizarlos en nuevas inversiones.

4. Flujo de Caja y F.C Libre:

Flujo de caja = utilidad neta + depreciaciones + provisiones
Este resultado se aproxima a la tesorería que genera una empresa. Pero
existen distintos tipo de provisiones, pero las que se suelen considerar para el
calculo son las relacionadas con el Activo Fijo.
Flujo de Caja POR ACCIÓN: utilidad neta + depreciaciones + provisiones
Numero de Acciones
Este indicador es el que mas ventajas e inconvenientes tiene, ya que el flujo de
caja tiene alta correlación con la cotización de acciones.
Flujo de Caja Libre ( o flujo de fondos libre): se calcula con la utilidad Antes
de intereses e impuestos (UAII), de la que se deducen los impuestos y las
inversiones en activos y se añaden depreciaciones.
F.C.Libre:
- Impuestos sobre la UAII
+ Depreciaciones
- Inversiones en activos fijos
- Inversiones en fondo de maniobra (o capital circundante)
_______________________________________________
FLUJO DE CAJA LIBRE
Una variante de este flujo es el flujo de caja PARA EL ACCIONISTA, que
deduce los pagos por concepto de interés y devolución de principal de la deuda
( el pago de la cantidad nominal recibida en préstamo) y adiciona los aumentos
de la deuda. Es un indicador muy recomendado para la valoración dela empresa,
Entrega una medida mas exacta de la liquidez que genera la empresa y está a
disposición del accionista. Ventaja: fomenta que la dirección de la empresa se
concentre en la generación de la liquidez. Desventaja: tiene la posibilidad de
maquillaje que ofrece la utilidad, y puede aumentar el endeudamiento más allá
de lo recomendable, retrasando inversiones en activo. (Ojo con efecto
perverso de que para aumentar el flujo de caja se aplacen inversiones que
rindan poco en el corto plazo a pesar de su rentabilidad en el largo plazo. )
F. Caja Libre
-gastos financieros
-devolución de principal de la deuda
+aumento de nueva deuda
FLUJO DE CAJA PARA EL ACCIONISTA

5. Rentabilidad de Activo:( en ingles ROI, return on investment) Se calcula

dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos, generada por los
activos utilizados, de ser posible los activos promedios del periodo
analizado.
ROI: utilidad antes de intereses e impuestos
Activo
Su ventaja: el responsable de una unidad se despreocupa de la financiación, ya
que no depende de él.
Desventajas: para su calculo no se considera ni el costo del dinero ni el nivel de
riesgo con que se opera. También puede fomentar practicas perjudiciales como:
-reducción de inversiones para si aumentar el valor del ROI, con una visión
cortoplasista.
-descarte de inversiones que son más rentables que el costo de la financiación
de la empresa, porque bajan el ROI. (si la nueva inversión baja el ROI no la
hago pese a que el costo del dinero sea mucho menor que el rendimiento que se
pueda generar)
descarte de inversiones que no ofrezcan una alta rentabilidad INMEDIATA.
También tiene la dificultad de valorar el activo con criterios fiables,
especialmente con empresas con antigüedad, ya que al comparar 2 empresas,
vemos que el valor contable de los activos de la empresa mas NUEVA será muy
superior al de la empresa antigua, contabilizados de acuerdo con los valores de
adquisición.
6. Rentabilidad de Patrimonio: (o ROE, return on Equity) indicador para
medir ÉXITO dela empresa y cuantificar riqueza generada.
ROE: utilidad neta
Patrimonio
Ventajas: es un indicador claro, fácil de obtener, poco influenciado por la
coyuntura de los mercados bursátiles. Puede compararse con el costo de
oportunidad de los accionistas y tiene en cuenta el costo del endeudamiento.
Permite valorar positivamente inversiones de rentabilidad superior al costo de
oportunidad de los accionistas (a diferencia del ROI), animando a directivos a
pensar y actuar como accionistas.
Desventajas: el valor que se le asigna al patrimonio, en especial en empresas
antiguas, ya que el valor del capital posiblemente no incorporará el impacto del
paso del tiempo y la inflación. La revalorización del patrimonio con base en la
inflación no es una practica habitual.
El ROE no puede calcularse para cada unidad de negocio porque el patrimonio
no es divisible (no con criterios objetivos) por cada una de las partes de la
empresa.
CONCULUSIONES: los indicadores tradicionales tienen limitaciones que
reducen su potencial como instrumentos de medición, tales como:
1. varios de ellos no son calculables para cada unidad de negocio
2. la mayoría no animan inversiones que superen el costo de oportunidad de
los accionistas
3. muchos no consideran variables decisivas (costo del dinero, riesgo,
expectativas)
4. pueden estar sujetos a maquillaje y practicas cortoplasistas.

Sin embargo siguen siendo útiles por su gran poder informativo. (ver tabla
resumen 2.1 del texto)

***a lo largo del texto de habla del costo de oportunidad de los accionistas,
que refiere al costo que tiene para la empresa el hecho de que se financie con
fondos aportados por los accionistas, lo que se relaciona con los dividendos.
Para calcular debo sumar dos factores:
1.- el tipo de interés mínimo que pueden obtener los accionistas
2.- la prima de riesgo de la empresa en cuestión. Depende de la empresa y del
sector. (hay sectores mas riesgosos, como el industrial). Actualmente esta
prima oscila entre el 2% y el 7% anual.