PREPARACiN Y EVALUACiN DE PROYECTOS

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DERECHOS RESERVADOS 1989, respecto a la segunda edicin en espaol por
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SBN 968422-0456
(SBN 958-6000087 primera edicin McGraw-Hi Latinoamericana, S.A.)
3456789012 L..91 9023456781
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imprimir en noviembre de 1991
en Litogrfica ngramex
Centeno No. 162-1
Col. Granjas Esmeralda
Delegacin xtapalapa
09810 Mxico, D.F.
Se tiraron 3200 ejemplares
A nuestras esposas, Cristina y Silvia, y a nuestros hijos, Alvaro, Andrea,
Carolina, Claudia, Jos y Vernica, quienes aceptaron sacrificar tantas
horas que les pertenecan, y que lesfueron sustradas en la absorbente
tarea de preparacin de este proyecto.
A nuestro padre, Chucri, un ini!rante lle!ado desde uy lejos, que
de dic hasta el "ltio inuto de su vida a la reali#acin de proyectos.
$e l aprendios que el epuje, la dedicacin y la ia!inacin son
tanto o %s necesarios que el conociiento terico para el &ito de los
proyectos.
A nuestra adre, Aelia, sbolo de abne!acin y apoyo
incondicional, sin cuya ayuda nin!"n proyecto hubiera sido posible de
concretar.
A nuestro herano 'anir, que no alcan# a ver reali#ados sus proyectos
y sus sue(os. )l dise(o de la portada de este te&to constituye un udo
testi !o de un proyecto que, hecho con aor, no pudo concluir.
Prefacio
A *A +,-'),A)$-C-./
0ace cuatro a(os nos ipusios la eta de escribir un te&to de estudio que
conceptuase la fascinante te%tica de la preparacin y 1evaluacin de proyectos.
2aen aquella poca, en las c%tedras que dict%baos en las aulas de la 3acultad
de Ciencias )conicas y Adinistrativas de la 4niversidad de Chile, nos perca
taos de la iportancia de volcar nuestras e&periencias pr%cticas y tericas en
un estudio novedoso y "til que incorporase los todos y tcnicas %s avan#ados
para solucionar los probleas del desarrollo a travs de los proyectos.
+osteriorente, en 5678,en la ciudad de *ia, +er", cuando uno de nosotros
estuvo en )SA/ 9)scuela de Adinistracin de /e!ocios para :raduados; y el
otro viajaba de Santia!o a *ia, coen#arnos a dar fora al contenido del te&to
y a defir su enfoque terico. 3ue tabin en *ia donde coen#aos a redactar
los prieros captulos.
$e vuelta en Santia!o, el te&to se fue desarrollando, ientras copartaos
el tiepo en la docencia, la investi!acin, las consultoras y la ejecucin y adi
nistracin de proyectos.
0oy da nuestra eta est% cuplida. /o pretendeos haber a!otado el tea,
puesto que ello si!nificara deasiada jactancia< tapoco creeos que el desarrollo
cientfico y tecnol!ico se puede detener, lo que constituira una insensate#.
=oda persona tiene proyectos en su vida. Las epresas, el !obierno, la -!lesia,
tabin los tienen. Cuando nace el deseo de reali#ar un proyecto, siepre se
dispone de las ideas b%sicas, aunque la persona no cono#ca los todos ni las
tcnicas de evaluacin. +ero cuando se profundi#a en el tea, aparecen las sutile#as
que confi!uran un reto, inclusive para aqullos que han dedicado una parte ipor
tante de su vida al estudio de los proyectos.
/osotros quereos ase!urarle al lector que con este te&to aprender% ucho
sobre el funcionaiento de los proyectos y de los procediientos, todos y
tcnicas que se pueden utili#ar en su preparacin y evaluacin.
Al iso tiepo, podeos ase!urarle que no quedar% capacitado para doi
narlos totalente, aunque podr% apreciar las dificultades y el coproiso que
representan los probleas vinculados a los proyectos que le corresponder% prepa
rar y evaluar.
0eos dividido el libro en siete partes. Cada una ellas est% a su ve# dividida
en captulos. )sta estructuracin se ha hecho con el objetivo de facilitar la copren
sin de los principios b%sicos que considera la preparacin y evaluacin de proyec
tos.
-ntencionalente no heos hecho una esqueati#acin de las ideas fundaen
tales ni de los conceptos b%sicos incluidos en el te&to. ,ecoendaos al estudiante
de los cursos de proyectos leer el libro en fora continuada, ya que de esta anera
no perder% la ilacin l!ica que heos querido darle a la ar!uentacin.
*a totalidad de los captulos cuentan con un resuen al final de ellos y un
cuestionario que el estudiante deber% estar en condiciones de responder una ve#
estudiado el captulo correspondiente.
*a preparacin y evaluacin de proyectos no puede aprenderse por siple
lectura y observacin> hay que trabajarla. Al final de los captulos pertinentes
heos planteado casos y probleas que deber%n resolverse< estos casos y proble
as se han dise(ado para que el lector refuerce la coprensin de los conceptos
iportantes que se le han transitido en la lectura de cada captulo.
A lo lar!o del te&to el lector se ir% dando cuenta paulatinaente de que la
preparacin y evaluacin de proyectos iplica la e&istencia de opciones. )llas
estar%n presentes en cada uno de los estudios del proyecto. Asiiso, Se percatar%
de la iportancia que revisten los diversos par%etros que deber% utili#ar en el
an%lisis evaluador.
=odo proyecto iplica necesariaente adoptar decisiones en torno a diversas
opciones que se pueden presentar, e&istiendo una infinidad de foras distintas de
apro&iarse a la realidad. Considerar las variables condicionantes en cada una de
ellas ser% fundaental en el an%lisis de las diversas alternativas que pueden estu
diarse. *as diversas opciones presentan de una anera u otra variantes que el
preparador y evaluador deber% considerar peranenteente, las cuales se encuen
tran e&?presadas en los diversos enfoques analticos que se reali#an a lo lar!o del
te&to. )l lector deber% tener siepre presente que la evaluacin de proyectos
conlleva necesariaente la idea de la coparacin de alternativas. *a seleccin
de esas alternativas y el proceso de evaluacin y sensibili#acin de ellas son
eleentos fundaentales que siepre se deber%n considerar.
Aunque e&isten captulos referidos especficaente a una parte del estudio
de evaluacin, se deber% tener siepre presente la intrincada interrelacin e&istente
entre cada una de las fases de estudio del proyecto. *as alternativas que se estudien
necesariaente estar%n tabin supeditadas al arco de referencia econico,
poltico, social y cultural en el que corresponder% desarrollar la actividad del
proyecto.
El te&to que si!ue no pretende ser un anual de consulta capa# de resolver
casusticaente la evaluacin de una deterinada iniciativa. 0eos querido entre
!ar conceptos, todos y tcnicas tendientes a foentar la b"squeda de soluciones
inteli!entes para la idea de un proyecto.
)l te&to no incluye en nin!uno de sus captulos la definicin de subproyectos.
)l lector deber% considerar que todo proyecto puede llevar iplcita la reali#acin
de estudios de evaluacin parciali#ados que desde un punto de vista !eneral est%n
incorporados en el proyecto y que podran denoinarse subproyectos. *o anterior
debe si!nificar, de acuerdo con el planteaiento que heos efectuado, que estos
subproyectos deben evaluarse ediante los isos conceptos, procediientos,
todos y tcnicas se(alados en el te&to.
3inalente, el lector debe considerar que la evaluacin de proyectos es distinta
de su ejecucin y adinistracin. )n este estudio no se establecen procediientos
para la ejecucin y adinistracin ulterior del proyecto en archa. *o que s se
se(ala es que el preparador y evaluador deber% siular la fora de adinistracin,
con el objeto de cuantificar su costo incorporado en los flujos. Siepre se deber%
tener presente que en la ayora de los casos act"an a!entes distintos desde el
inicio de la idea del proyecto hasta que ste rinde los frutos en funcin de los
cuales se concibi. *a persona o !rupos interdisciplinarios que lo eval"en no ser%n
los isos que posteriorente lo ejecutar%n. $el iso odo, los que lo adinis
trar%n una ve# que est funcionando no ser%n las isas personas que fueron
responsables de su ejecucin. $ado que las condicionantes del arco de referencia
son de por s evolutivas y no est%ticas, deber% considerarse la necesaria reevalua
cin de los proyectos en las instancias de su ejecucin, coo asiiso en su
ulterior adinistracin.
4n te&to de esta naturale#a no se construye sin contraer una deuda de !ratitud
intelectual si!nificativa con quienes contribuyeron con valiosas opiniones y su!e
rencias al proceso de elaboracin de la obra. 'uchos son los acadicos y profe
sionales que nos han entre!ado su !eneroso aporte y cuya encin sera uy
lar!a de efectuar. +or sus eseradas y oportunas crticas y contribuciones quere
os a!radecer especialente a )nrique $1)ti!ny *.,de la Acadeia de 0uaniso
Cristiano< a *uis +ia##on :., de la )scuela Superior de Adinistracin para :radua
dos C)SA/;<a Vctor Garca .. y /arciso Contreras *., del $epartaento de
Adinistracin de la 4niversidad de Chile< al abo!ado Csar $a#?'u(o# C.< a
,a"l /ovoa :., de la 4niversidad Catlica de Chile< a Santia!o ,ojas :., de la
4niversidad Sin @olivar de Caracas< a los ayudantes de investi!acin que con
tanta paciencia nos ayudaron a construir los te&tos< a los seinaristas de ttulo
que con dedicacin solidaria ayudaron a preparar los casos y probleas< al personal
de la 3acultad de Ciencias )conicas y Adinistrativas de la 4niversidad de
Chile, que apoy sin reservas la ipleentacin del libro, y a nuestros queridos
estudiantes y alunos que, con sus consultas, dudas e inquietudes, hicieron posible
dar coherencia did%ctica a este te&to. A todos ellos, Auchas !raciasB
/ASS-,
SA+A:
,)-/A*$.SA+A:
Prefacio
A *A S):4/$A)$-C-./
)n 567C,alcan#aos la eta que nos habaos propuesto. *a 4niversidad de Chile
public la priera edicin del te&to, que r%pidaente debi reipriirse en dos
oportunidades. )n el prefacio de esa priera edicin se indicaba que no pretenda
os haber a!otado el tea, ya que ello habra si!nificado creer con arro!ancia
que el desarrollo cientfico y tecnol!ico podra detenerse, lo que obviaente sera
una insensate#.
0oy da, al releer lo escrito entonces y tener que plantear el prefacio para
esta se!unda edicin, estiaos ineludible reiterar que nos queda ucho por
estudiar, investi!ar y proponer.
)n esta nueva edicin se ha revisado la totalidad de los captulos. 0eos
procurado enriquecer el contenido, incorporando nuevas etodolo!as y odelos
de an%lisis. Adicionalente, se ha tratado de perfeccionar el aspecto did%ctico,
a!re!ando ejeplos nuricos aclaratorios de esas etodolo!as y odelos y
apliando la cantidad de ejercicios y probleas al final de cada captulo. =abin
se ha re forulado la estructura del te&to, con el objeto de fusionar aterias
relacionadas y de darle un car%cter %s coherente y did%ctico.
)n este esfuer#o heos reco!ido las acertadas opiniones de uchsios
profesores de la especialidad, pertenecientes a las %s iportantes universidades
latinoaericanas y espa(olas. *os alcances de este prefacio nos ipiden el reco
nociiento individual a todos ellos. /o obstante, no podeos dejar de e&presar
nuestra ayor !ratitud al +rofesor *ibardo A. $a#a '.,de la +ontificia 4niversidad
Javeriana de Colobia, quien tuvo a su car!o la inuciosa labor de efectuar la
9eV-Sl.n tcnica de nuestro libro, en la que aport valiosas indicaciones para
ejorar el te&to.
A la )ditorial 'c:raD?0ill *atinoaericana SAo debeos nuestro %s sentido
a!radeciiento y elo!io por su constante y efica# apoyo y respaldo tcnico para
la ateriali#acin de esta obra, tanto en Chile coo en Colobia.
=abin fue iportante el apoyo recibido de las autoridades de la 3acultad
de Ciencias )conicas de la 4niversidad de Chile y de su $epartaento de
Adinistracin, as coo de sus acadicos que, peranenteente, estuvieron
abiertos a discutir y apoyar con ideas y opiniones un ejor resultado para esta
edicin. $e i!ual fora fue en e&treo iportante la pesada tarea de ecano!rafiar
nuestros anuscritos que, tan eficienteente, reali# la se(ora 'arlene 3lres. A
todos ellos nuestros ayores a!radeciientos.
*.S A4=.,)S
E.5 =eora de la planificacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5C
E.E )l papel del !obierno en la planificacin del desarrollo. . . . . . F . . . . . . . 5G
E.C Sistea de planificacin del desarrollo centrali#ado. . . . . . . . . . . . . . . . 5H
E.I Sisteas de planificacin del desarrollo no centrali#ado . . . . . . . . . . . . . 5J
E.G *a planificacin del desarrollo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57
E.H ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EE
+re!untas y probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EC
@iblio!rafa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EI
Contenido
PARTE 1: NTRODUCCON. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1
Captulo 5
)l estudio de proyectos de inversin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C
5.5 *as necesidades y los proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C
5.E +royectos buenos y proyectos alos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . G
5.C *a toa de decisiones asociadas a un proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . J
5.I *a evaluacin de proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
5.G )valuacin social de proyectos 6
1.6 ,esuen 1 > 58
+re!untas y probleas . 11
1@iblio!rafa . 11
Captulo E
+lanes de desarrollo, pro!raas y proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5E
Cap9tulo C
)l proceso de preparacin y evaluacin de proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EG
C.5 Alcances del estudio de proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EG
C.E )l estudio del proyecto coo proceso ..... K,K . . . . . . . . . . . . . . . . . . EJ
C.C )l estudio tcnico del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C8
C.I )l estudio del ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C5
H.5 )l %bito de la proyeccin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . JH
H.E 'todos de proyeccin.. 1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . JH
H.C 'todos subjetivos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . JJ
H.I 'odeloscausales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . J6
H.G 'odelosde series de tiepo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7I
H.H ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65
@iblio!rafa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6C
C.G
3.6
3.7
)l estudio adinistrativoy le!al. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CC
)l estudio financiero . . . . . . CI
,esuen , K . CG
+re!untasy probleas . CH
@iblio!rafa . CH
PARTE 11:EL MERCADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39
Captulo I
)structura econica del ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I5
I.5 *a estructura del ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IE
I.E *a funcin de deanda . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . IC
I.C *a oferta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . I7
I.I ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . G5
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . GE
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . GC
Captulo G
)l estudio de ercado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . GI
G.5 )l ercado del proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . GI
G.E .bjetivos del estudio de ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . G7
G.C )tapas del estudio de ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . G6
G.I )l consuidor. . . . . . . . . . . . F. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . H5
G.G )strate!ia coercial. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . HE
G.H An%lisisdel edio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . F. . . . . . . H7
G.J La deanda. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . F. . . . . . . J8
G.7 ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . J5
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . J5
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ... . . . . . . . . JI
Captulo H
=cnicas de proyeccin del ercado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . JG
PARTE 111:EL ESTUDO rECNCO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 95
Captulo J
-n!enierfa del proyecto 6J
J.5 Alcancesdel estudio de in!eniera. . . . . . . . . . . . . . . . . . . F . . . . . . . . 6J
J.E +roceso de produccin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 67
58.5 )l estudio de la locali#acin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5IE
58.E 3actores de locali#acin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5II
58.C 'todos de evaluacinpor factores no cuantificables. . . . . . . . . . . . . . . 5IJ
58,I An%lisisdiensional.. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5IJ
58.G 'todospor sua de Costos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5I6
58.H )l todo de @roDny :ibson. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5G8
58.J *a locali#acinde un ne!ocio de venta inorista. . . . . . . . . . . . . . . . . . 5GI
58.7 ,esuen............................................ 5GG
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5GH
@iblio!rafa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5HI
J.C )fectos econicos de la in!eniera ... L . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 66
J,I 'asa crtica tcnica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 588
J.G )leccin entre alternativas tecnol!icas. . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 58C
J.H )l odelo de *an!e para deterinar la capacidad productiva ptia. . . . . 587
J.J 3actores cualitativos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
J.7 ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 555
+re!untas y probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55E
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55G
Capitulo 7
Valori#acin econica de las variables tcnicas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55H
7.5 -nversionesen obra fsica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 55H
7.E -nversionesen equipaiento. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 557
7.C @alancede personal. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EE
7,I Costos de los ateriales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EC
7.G .tros costos de f%brica. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EI
7.H ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EG
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EH
@iblio!rafa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5EJ
Captulo 6
$ecisiones de taa(o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 5E7
6.5 )l an%lisisdel taa(o de un proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5E7
6.E Variablesdeterinantes del taa(o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5E6
6.C *a optii#acin del taa(o. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5C5
6,I )l odelo de la %&iautilidad K 5CI
6.G )conoa del taa(o . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5CG
6<H )l taa(o de un proyecto con deanda creciente , . . . . . . . . . . 5CH
6.J ,esuen. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5C7
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 5C6
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5I5
Captulo 58
$ecisiones de locali#acin. . . F . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 5IE
PARTE V: LA ORGA\jZACON . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 165
Capitulo 55
-ncidencia en los costos de los aspectos or!ani#acionales. . . . . . . . . . . . . . . . .. 5HJ
55.5 )l estudio de la or!ani#acindel proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 5H7
5G.5 )leentosdel flujo de caja. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EEG
5G.E *os costos del proyecto . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EEH
5G.C *os in!resosdel proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . F. . . . . . . . . . . . EC8
5G.I Construccindel flujo de caja del proyecto puro. . . . . . . . . . . . . . . . . . ECC
55.E )fecto de las variables or!ani#acionales en la preparacin del proyecto . 5H6
55.C 3actores or!ani#acionales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .
5J8
55.I -nversiones en or!ani#acin . 5JE
55.G Costos de la operacin adinistrativa . 5JC
55.H ,esuen . 5JG
+re!untas y probleas . 5JH
@iblio!rafa . 5JJ
Captulo 5E
-ncidencia en los costos de los sisteas y procediientos adinistrativos. . . . . .. 5J7
5E.5 Al!unasconsideraciones!enerales , . . . . . . . . . . . . . . .. 5J6
5E.E *a iportancia de los sisteasy procediientosadinistrativos
en la preparaciny evaluacinde proyectos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 578
5E.C An%lisisde procediientosy sisteasadinistrativos.. . . . . . . . . . . . .. 575
5E.I .tros alcancesque deber%n tenerse en cuenta. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 575
5E.G ,esuen............................................ 57E
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57C
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 57C
Captulo 5C
)studios le!ales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 57G
5C.5 *a iportanciadel arco le!al. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 57G
5C.E )l ordenaientojurdico de la or!ani#acinsocial. . . . . . . . . . . . . . . . . 577
5C.C 3oras de or!ani#acinle!aAde las epresas. . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 576
5C.I .tras consideracionesde car%cter le!alque deben toarse en cuenta. . . .. 568
5C.G ,esuen............................................ 56E
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56C
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56I
PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO.
Captulo 5I
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 195
*as inversiones del proyecto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56J
5I.5 -nversionespreviasa la puesta en archa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56J
5I.E -nversinen capital de trabajo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 566
5I.C 'todo del capital de trabajo bruto ... . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E85
5I.I 'todo del capital de trabajo neto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E87
5I.G 'todo del perodo de recuperacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E86
5I.H 'todo del dficit acuulado%&io . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E58
5I.J )fecto de estacionalidadesen la inversinen capital de trabajo. . . . . . . . . E55
5I.7 -nversionesdurante la operacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . E56
5I.6 ,esuen............................................ E56
+re!untasy probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EE8
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . EEI
Captulo 5G
3lujo de caja proyectado. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . F . . . . . . . .. EEG
57.5 )l ries!o en los proyectos . E6G
57.E *aedcln del ries!o . 297
57.C 'todos para tratar el ries!o 1 . E67
57.I $ependencia e independencia de los flujos de caja en el tiepo . E66
57.G )l todo del ajuste a la tasa de descuento . 302
57.H. )l todo de la equivalenciacertidubre . C8I
57.J 4so del %rbol de decisin . C8H
57.7 'odelo de siulacin de 'onte Carla . 309
57.6 ,esuen 1 . C5I
+re!untasy probleas > . C5G
@iblio!rafa . C56
5G.G 3lujo de caja del proyecto financiado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . ECG
5G.H ,esuen............................................ ECJ
+re!untas y probleas 1. . . . . . . . . . . . . . . . . . EC7
@iblio!rafa K EIE
Capitulo 5H
3inanciaientoV tasa de descuento .
243
5H.5 )l conte&to y las fuentes de financiaiento . EII
5H.E 'ercadode capitales . EIG
5H.C Alternativas de financiaiento . EIH
5H.I )l costo de la deuda . EI7
5H.G )l costo del capital propio o patrionial . EI6
5H.H Costo ponderado del capital . EG8
5H.J =asa de descuento del inversionista . 251
5H.7 )l odelo de los precios de los activos de capital para deterinar
el costo del patrionio. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 253
5H.6 +eli!rosdel uso de la tasa de descuento ponderada . EGI
5H.58 Consideracionespara deterinar un financiaiento ptio . EGG
5H.55 ,esuen . 256
+re!untasy probleas . EGJ
@iblio!rafa . 260
PARTE V-< LA EVALUACION
Captulo 5J
, , . 261
=cnicasde evaluacin . 263
5J.5 =cnicas de evaluacin basadasen flujos descontados. 1> . 264
5J.E 3undaentos ate%ticos para la evaluacin . 266
5J.C )l criterio del valor actual neto . EJE
5J.I )l criterio de la tasa interna de retorno . L . EJE
5J.G =asasinternas de retorno "ltiples 1> . 273
- J.H =asa interna de retorno versus valor actual neto .. M ....F...FFFF
.
F. EJG
5J.J .tros criterios de decisin . EJ7
5J.7 )fectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto .L . E7I
5J.6 ,acionaiento de capital .. < . E76
5J.58 ,esuen . E68
+re!untas y probleas . E65
@iblio!rafa , . E6I
Captul. 57
An%lisisde ries!o .
295
E5.5 )l control de proyectos en archa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CG6
E5.E *a deteccin del problea. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CH5
E5.C An%lisis de la situacin interna. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CHE
E5.I An%lisis de la situacin alternativa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CHE
E5.G $eterinacin de los costos relevantes para cada alternativa. . . . . . . . .. CHC
E5.H +royeccin de los costos relevantes durante la vida til
operacional de la actual inversin > . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CHI
E5.J $eterinacin de los flujos de caja pertinentes para cada alternativa. . . . . CHI
E5.7 $eterinacin del punto de indiferencia entre las alternativas. . . . . . . . . CHJ
E5.6 An%lisis para los diferentes perodos , . . . . . . . . . . CH7
E5.58 $ecisin de abandono .. 1 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CH6
E5.55 ,esuen............................................ CJE
+re!untas y probleas K CJC
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CJ7
=ablas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C78
Sibolo!a. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C7I
-ndice K C7G
Capitulo 56
An%lisis de sensibilidad , CE8
56.5 Consideraciones preliinares. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CE8
56.E )l odelo unidiensional de la sensibili#acin del VA/. . . . . . . . . . . . . CE5
56.C )l odelo ultidiensional de la sensibili#acin del VA/. . . . . . . . . .. CEI
56.I )l odelo de sensibilidad de la =-, . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CEJ
56.G )l odelo de sensibilidad de la utilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CC8
56.H 4sos y abusos de la sensibilidad. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CCC
56.J ,esuen............................................ CCI
+re!untas y probleas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CCI
@iblio!rafa 1. . . . . . . . . . . . . CCJ
PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
Captulo E8
, . . . . . . .. 339
3lujos relevantes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CI5
E8.5 -nforacin de costos para la toa de decisiones . . . . . . . . . . . . . . . . . CI5
E8.E Costos diferenciales. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CIE
E8.C Costos futuros . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CII
E8.I Costes pertinentes de sustitucin 9instalaciones; . . . . . . . . . . . . . . . . . . CIH
E8.G Sustitucin con auento de capacidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CIJ
E8.H )leentos relevantes de costos. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CI7
E8.J Costos sepultados. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. CI7
E8.7 Costos pertinentes de produccin K CI6
E8.6 3lujos relevantes> decisiones de repla#o de equipos. . . . . . . . . . . . . . . CG8
E8.58 ,esuen............................................ CGC
+re!untas y probleas K CGI
@iblio!rafa. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . CG7
Captul. E5
)valuacin de proyectos en archa , CG6
PARTE 1
INTRODUCCION
CAPITULO 1
EL ESTUDIO DE PROYECTOS
DE INVERSION
*a preparacin y evaluacin de proyectos busca recopilar, crear y anali#ar en
fora siste%tica un conjunto de antecedentes econicos que peritan ju#!ar
cualitativa y cuantitativaente las ventajas y desventajas de asi!nar recursos a
una deterinada iniciativa. *os alcances de la ciencia econica y el de las
distintas tcnicas que se han ido desarrollando para la adecuada edicin de esas
ventajas y desventajas, constituyen los eleentos b%sicos de an%lisis a lo lar!o de
todo este te&to.
)l presente captulo introductorio pretende situar los proyectos dentro de
una concepcin huanista de la econoa y la sociedad. *a econoa, coo
ciencia social, obli!a a conceptuali#arlos en un arco donde pria el ser huano,
con todas sus virtudes y defectos. *os proyectos nacen, se eval"an y
posteriorente se reali#an slo en la edida en que ellos respondan a una
necesidad huana.
1.1 Las necesidades y los proyectos
Cuando recin in!res%baos a las aulas de la 3acultad de )conoa, un destacado
profesor de aquel entonces planteaba en su curso de =eora )conica que el
fundaento de la ciencia econica radica en el hecho inequvoco de que el ser
huano slo por e&istir requiere resolver un problea b%sico> satisfacer sus nece
sidades. +ero estas necesidades ?nos deca? son "ltiples y distintas para cada
individuo, el cual, de acuerdo con sus propios requeriientos, tiene la posibilidad
de jerarqui#arlas. )sta jerarqui#acin vara de acuerdo con las personas, el tiepo,
las circunstancias, el avance tecnol!ico, etctera. +or otra parte, a!re!aba, el
C
4 PARTE 1: NTRODUCCON
hobre dispone de recursos y de edios destinados a lo!rar la satisfaccin de
sus necesidades, los cuales son escasos y de uso "ltiple y optativo.
)n este conte&to se plantea el Kproblea econicoK, cuya solucin puede
ser variada, distinta, conceptual o etodol!icaente. +uede tener opciones, tanto
de fondo coo de fora, y depender%, en fn, de una ultiplicidad copleja de
circunstancias que har%n viable o no viable la solucin a al!uno de los iles de
Kprobleas econicosK que puedan plantearse.
4n proyecto no es ni %s ni enos que la b"squeda de una solucin inteli!ente
al planteaiento de un problea tendiente a resolver, entre tantas, una necesidad
huana. Cualquiera sea la idea que se pretende ipleentar, cualquiera la inver
sin, cualquiera la etodolo!a o la tecnolo!a por aplicar, ella conlleva necesaria
ente la b"squeda 1de proposiciones coherentes destinadas a resolver las necesi
dades de la persona huana en todos sus alcances> alientacin, salud, educacin,
vivienda, reli!in, defensa, poltica, cultura, recreacin, etctera.
Si se desea evaluar un proyecto destinado, apliar las instalaciones de una
industria, o bien a reepla#ar tecnolo!a, cubrir un vaco en el ercado, sustituir
iportaciones, lan#ar un nuevo producto, proveer servicios, crear polos de desarro
llo, aprovechar los recursos naturales, sustituir produccin artesanal por fabril,
satisfacer deandas insatisfechas, ra#ones de estado y se!uridad nacional, etctera,
tal proyecto debe evaluarse por el hecho de que se desea conocer su conveniencia,
de tal fora que se ase!ure que habr% de resolver una necesidad huana en fora
eficiente, se!ura y rentable. )n otras palabras, se pretende dar la ejor solucin
al Kproblea econicoK que se ha planteado, y as conse!uir que se dispon!a de
los antecedentes y la inforacin necesarios que peritan asi!nar en fora racio
nal los recursos escasos a la alternativa de solucin %s eficiente y viable frente
a una necesidad huana percibida.
)sto si!nifica que la evaluacin deber% deterinar si la utili#acin de los
recursos liitados se hace en fora eficiente en las ejores alternativas. =abin
deber% investi!ar la posibilidad de una ayor efectividad en la reas!nacn de
las inversiones aun aqullas que, ofreciendo rendiientos positivos, puedan verse
increentados en otra alternativa consecuente con los objetivos del inversionista,
ya sea particular, institucional, re!ional o nacional.
=odos los das utili#aos una ultiplicidad de bienes y servicios para vivir.
/ecesitaos alientarnos, y para ello disponeos de un sinfn de productos
alienticios que se ofrecen en el ercado. Lo iso sucede con la vivienda, el
vestuario, y as sucesivaente. Si vaos de vacaciones eh autovil, recorreos
cainos, cru#aos puentes y t"neles. Si nos alojaos en un hotel, disponeos de
electricidad, qui#%s de televisin en colores y de diversas coodidades que se
pueda desear. Sin ebar!o, nunca nos deteneos a editar cu%ntas ideas y cu%ntos
proyectos se fueron reali#ando para que nosotros disfruteos de ellos y podaos
vivir ejor.
Con ayor o enor precisin un inversionista, sea el )stado o un epresario
privado, evalu las ventajas o desventajas que le si!nificaba utili#ar recursos esca
sos para ofrecer bienes y servicios que satisficieran las necesidades de la persona
huana. Al!uien, en el tiepo, to la decisin de eprender una deterinada
EL ESTUDO DE PROYECTOS DE NVERSON G
tarea que en definitiva si!nific la e&istencia de un nuevo producto, un aliento
industriali#ado, una nueva poblacin de vivienda, un t"nel cainero, una autopista,
el hotel en que nos alojarnos, una central hidroelctrica, un canal de televisin, un
puente, la red de alcantarillado, etctera.
,esulta l!ico pensar que de al!una anera u otra al!uien pens y decidi
que efectuar esas inversiones resultara conveniente a los intereses, ya fuesen
particulares o del )stado. =abin resulta l!ico pensar que esas inversiones
solaente tendran posibilidad de &ito en la edida en que la counidad las
aceptase corno favorables para la satisfaccin de sus necesidades. $icho de otra
anera, no es posible !enerar un proyecto si ste no es capa# de resolver una
necesidad huana y si, ade%s, no es aceptado por la counidad a la cual va
diri!ido.
5.E Proyectos !enos y proyectos "alos
'"ltiples factores influyen en el &ito o fracaso de un proyecto. )n !eneral, pode
rnos se(alar que si el bien o servicio producido es recha#ado por la counidad,1
esto quiere decir que la asi!nacin de recursos adoleci de defectos de dia!nstico
o de an%lisis, lo que lo hi#o inadecuado para las e&pectativas de satisfaccin de
las necesidades del con!loerado huano.
*as causas del fracaso o del &ito pueden ser "ltiples y de diversa naturale#a.
4n cabio tecnol!ico iportante puede transforar un proyecto rentable en un
proyecto fracasado. 'ientras %s acentuado sea el cabio que se produ#ca, en
ayor fora va a afectar al proyecto. +or ejeplo, si se desea !enerar una epresa
para prestar servicios coputacionales o de sisteati#acin no sera copetitivo
ni pr%ctico un coputador de la dcada del J8. *a tecnolo!a ha avan#ado de tal
anera que cualquier necesidad que se tuviera en esta %rea no podra satisfacerse
por una epresa de tecnolo!a deficiente, o ya obsoleta.
*os cabios en el conte&to poltico tabin pueden !enerar profundas trans
foraciones cualitativas y cuantitativas en los proyectos en archa. *a concepcin
de un proyecto a#ucarero con capitales norteaericanos en Cuba, en la poca de
@atista, dej de tener cualquier viabilidad con Castro. $e enor nitide#, pero no
enos iportantes, pueden ser los cabios de !obierno o las variaciones de
poltica econica en un pas deterinado. Asiiso, cualquier cabio en la
concepcin del poder poltico en otras naciones puede afectar en fora directa a
al!unos proyectos o tener repercusin indirecta en otros. .bviaente que estos
cabios pueden crear en al!unos casos dificultades !raves en la ejecucin de los
proyectos.
Asiiso, no debe escapar a nuestra consideracin la posibilidad de que en
deterinadas circunstancias los cabios polticos pudieran tener ventajas en la
!eneracin de los proyectos o en la ipleentacin de al!unos de ellos.
)n otro orden de consideraciones, el arco financero de un proyecto y la
estructura del ercado de capitales pueden ser claves para el fracaso o el &ito
de un proyecto. As, por ejeplo, dos epresarios en copetencia, decidieron en
Chile apliar sus instalaciones en 56J6.4no de ellos obtuvo endeudaiento por
58.888dlares aericanos por un perodo de C a(os, a un costo de apro&iada?
H
PARTE 1: NTRODUCCON
ente E8Nal a(o. )l otro obtuvo un crdito reajustablc1 en pesos chilenos
equiva lentes a 4SOl.888, a una tasa de inters anual del 5H.GN.)l !obierno
chileno decidi en 56J6antener constante el valor del dlar norteaericano, a
ra#n de
OC6 chilenos por cada dlar. )sta paridad se antuvo constante durante todo el
perodo del prstao. *a inflacin en el a(o 56J6fue de C7.6N,en 5678alcan#
a
C5.ENy en 5675lle! a ser de un
6.GN.
$e esta fora, el resultado final para los tres a(os de endeudaiento de cada
uno de los dos epresarios fue el si!uiente>
Empresario1:
(Dlares) K
Ao 1979
10000
Ao 1980
12000
Ao 1981
14400
2000 2400 2880
TOTAL 12000 14400 17280
Alfinal del a(o 5675la deuda del epresario 5 alcan# a 4SO5JE78,una ve#
capitali#ados los intereses, lo que equivala a OHJC6E8 pesos chilenos.
Empresario 2: Ao 1979 Ao 1980 Ao
1981
(Pesos reajusta bies) K 390000 631090
964610
Reajuste 151 710 196900 91640
89380 136620 174280
TOTAL 631090 964 610 1230530
Al fal del ao 5675 la deuda del epresario E alcan# a O5EC8GC8, lo que
si!nific un costo 7CNsuperior al del epresario 5.
$e las cifras precedentes se desprende que para el epresario 5 el costo
financiero involucrado en su proyecto fue de JE.7Ny para el epresario E
alcan# a E5G.GN,para el perodo de C a(os. .bviaente que. a ayor
endeudaiento obtenido para el financiaiento del proyecto, ayor ser% el
efecto que el costo financiero ten!a sobre ste, y por lo tanto la alternativa de
endeudaiento puede desepe(ar un papel trascendental.
)n el ejeplo indicado se produce una diferencial de 56HNpor el perodo,
lo que si!nifica un IC.HNanual. Si suponeos que el total del proyecto fue
fanciado va crditos, la situacin del epresario 5 resulta absolutaente
diferente a la situacin del epresario E, a pesar de que las caractersticas
!enerales del proyecto pudieran haber sido uy siilares.
*os aspectos indicados anteriorente nos se(alan que no es posible calificar
de alo un proyecto por el solo hecho de no haber tenido &ito pr%ctico. =apoco
puede ser calificado de bueno un proyecto que, teniendo &ito, ha estado sostenido
ediante e&pedientes casusticos. *os subsidios, en cualquiera de sus "ltiples
foras, pueden hacer viables proyectos que no debieran serlo al eliinarse los
factores de subsidiariedad que los apoyaban.
, )n Chile es uy utili#ado el sistea de crditos reaJustables, se!"n el cual el capital obtiene
en prier lu!ar el pa!o de la inflacin ocurrida en el a(o y posteriorente una deterinada tasa de
inters por sobre el capital ya reaJustado. 9)quivalente al sistea de unidad de poder adquisitivo
constante ?4+AC?,que se aplica en Colobia;.
EL ESTUDO DE PROYECTOS DE iNVERSON J
As, por ejeplo, en un pas con barreras arancelarias, uchos proyectos
resultan rentables por el hecho de e&istr trabas ipositivas a la posible copeten
cia e&terna. Al eliinarse estas barreras, el proyecto se transfora en inconveniente
por este solo hecho.
PCu%ndo el proyecto puede ser calificado de bueno o aloM PAntes o despus
de eliinarse el subsidio iplcitoM *o anterior nos lleva a deterinar que un
proyecto est% asociado a una ultiplicidad de crcunstancias que lo afectan, las
cuales, al variar, producen l!icaente cabios en su concepcin y, por lo tanto,
en su rentabilidad esperada.
1.# La to"a de decisiones asociadas a !n proyecto
)&isten diversos ecanisos operacionales por los cuales un epresario decide
invertr recursos econicos en un deterinado proyecto. *os niveles decisorios
son "ltiples y variados, puesto que cada ve# es enor en el undo oderno la
posibilidad de toar decisiones unipersonalente. /oralente los proyectos
est%n asociados interdisciplinariaente y requieren de diversas instancias de apoyo
tcnico antes de ser soetidos a la aprobacin del nivel decisorio que corresponda.
/o e&iste una concepcin r!ida definida en trinos de establecer ecanisos
precisos en la torna de decisiones asociadas a un proyecto. /o obstante lo anterior,
resulta obvio se(alar que la adopcin de decisiones requiere disponer de un sinn"
ero de antecedentes que peritan que sta se efectu inteli!enteente. +ara ello
se requiere la aplicacin de tcnicas asociadas a la idea que da ori!en a un proyecto
y lo conceptualicen ediante un raciocinio l!ico que iplique considerar toda
la !aa de factores que participan en el proceso de concrecin y puesta en archa
de ste.
=anto los epresarios corno las personas individuales o las or!ani#aciones
p"blicas o privadas, se ven necesariaente enfrentados a tornar decisiones en
relacin a los proyectos. )n estas decisiones se busca en defitiva resolver las
necesidades de las personas y de la sociedad. Se asi!nan los recursos escasos con
ras a obtener un beneficio o una rentabilidad social y econica.
=oda torna de decisin iplica un ries!o. .bviaente que e&isten decisiones
con un enor !rado de incertidubre y otras que son altaente ries!osas. ,esulta
l!ico pensar que frente a decisiones de ayor ries!o, consecuencialente e&ista
una opcin a una ayor rentabilidad. Sin ebar!o, lo fundaental en la torna de
decisiones es que ella se encuentre cientada en antecedentes b%sicos concretos
que ha!an que ellas se adopten concien#udaente y con el %s pleno conociiento
de las distintas variables que entran en jue!o, las que una ve# valoradas peritr%n
en "ltia instancia adoptar conscienteente las ejores decisiones posibles.
)n el coplejo undo oderno donde los cabios de toda ndole se producen
a una velocidad vert!nosa, resulta iperiosaente necesario disponer de un
conjunto de antecedentes justificatorios que ase!uren una acertada toa de deci
siones y ha!an posible disinur el ries!o de errar al decidr la ejecucin de un
deterinado proyecto.
A ese cLl1Qillnto deK.antecedentes justi(catoros en donde se establecen las
ventajas y desventajas que, sgnca la asi!nacin de recursos a una deterinada
idea o a un objetivo deterinado lo denoinareos Kevaluacin de proyectosK.
7 PARTE 1: NTRODUCCON
1.$ La e%al!aci&n de proyectos
Si encar!aos la evaluacin de un iso proyecto a dos especialistas diferentes,
se!uraente el resultado de arribas ser% diferente. 3undaentalente por el hecho
de que la evaluacin se basa en estiaciones de lo que se espera en el futuro, los
beneficios y costos se asocian a un proyecto. '%s a"n, el que eval"a el proyecto
toa un hori#onte de tiepo, noralente 58 a(os, sin conocer la fecha en que el
inversionista pueda desear y estar en condiciones de llevarlo a cabo, y KadivinaK
qu puede pasar en ese perodo> coportaiento de los precios, disponibilidades
de insurnos, avance tecnol!ico, evolucin de la deanda, evolucin y coporta
iento de la copetencia, cabios en las polticas econicas y otras variables
del entorno, etctera. $ifcilente dos especialistas coincidir%n en esta apreciacin
del futuro. +ero aun si as fuera, todava tienen que decidir qu fora t.endr% el
proyecto> elaborar%n o coprar%n sus insuos, arrendar%n o coprar%n los espacios
fsicos, usar%n una tecnolo!a intensiva en capital o en ano de obra, har%n el
transporte en edios propios o ajenos, se instalar%n en una o %s locali#aciones,
ipleentar%n sist.eas coputacionales o anuales, trabajar%n a un turno con
%s capacidad instalada o a dos turnos con enos inversin fija, cu%l ser% el
oento ptio de la inversin y el abandono, vender%n a crdito o slo al contado,
aprovechar%n los descuentos por voluen y pronto pa!o o no, etctera.
'uchas veces heos sido testi!os de !randes discusiones de especialistas en
torno a co satisfacer una necesidad percibida. *os casos en torno a los proyectos
urbanos y de vialidad despiertan discusiones apasionadas entre e&pertos que defien
den una u otra solucin opcional para deterinadas necesidades percibidas. 'u
chas veces, tabin, escuchaos voces discrepantes con estos especialistas en
una deterinada %rea, las cuales se(alan, por ejeplo, que no debieran distraerse
recursos en esos proyectos de vialidad, sino que se debiera utili#ar los recursos
escasos en erradicar el analfabetiso. .tros opinar%n de otra anera, y as pode
os lle!ar a una sinn"ero de opiniones discordantes que nos entre!an ar!uen
tos, datos, apreciaciones y juicios de valor en torno a las presuntas ventajas que
perciben en torno a un deterinado proyecto de inversin.
.bviaente, la discusin anterior sur!e coo consecuencia del hecho de que
los recursos son escasos y al iso tiepo con "ltiples posibilidades de epleo
y por lo tanto de uso selectivo. PCu%l es el uso optativo que ayores ventajas o
beneficios reporta a la counidadM
+ara responder al interro!ante anterior, es necesario poder deostrar que el
destino nacional que se otor!ue a los recursos escasos sea el ptio, ediante el
estableciiento de un deterinado patrn que perita efectuar una coparacin
ra#onable de los distintos proyectos sujetos a evaluacin.
Sin perjuicio de la e&istencia de entidades centrali#adas de planificacin y
pro!raacin del desarrollo, las cuales podran definir prioridades y criterios en
concordancia con un deterinado esquea de desarrollo, la evaluacin de proyec
tos pretende edir objetivaente ciertas a!nitudes cuantitativas resultantes del
estudio del proyecto, las que dan ori!en a operaciones ate%ticas que periten
obtener diferentes coefR.ientes de evaluacin. *o anterior no si!nifica desconocer
la posibilidad de que en el hecho puedan e&istir criterios diferentes de evaluacin
para un iso proyecto. *o realente decisivo es plantearse preisas y supuestos
El ESTUDO DE PROYECTOS DE NVERSON
6
v%lidosque hayan sido soetidos a convalidacin a travs de distintos ecanisos
y tcnicas de coprobacin. *as preisas y supuestos deben nacer de la realidad
isa en la que el proyecto estar% inserto y que deber% rendir sus beneficios.
*a correcta valoracin de los beneficios esperados peritir% defir en fora
satisfactoria el criterio de evaluacin que sea %s adecuado.
+or otra parte, la clara deficin de cu%l es el objetivo que se persi!ue con
la evaluacin constituye un eleento clave para tener en cuenta en la correcta
seleccin del criterio evaluativo. As, por ejeplo, pueden e&istir especialistas que
definan que la evaluacin se inserta dentro del esquea del inters privado y que
la sua de estos intereses reflejados a travs de las preferencias de los consui
dores, coo consecuencia de los precios de ercado, da ori!en al inters social.
+or su parte, otros especialistas podr%n sostener que los precios de ercado
reflejan en fora iperfecta las preferencias del p"blico o el valor intrnseco de
los factores.
*a diferente apreciacin que un proyecto puede tener desde los puntos de
vista privado y social puede deostrarse por el hecho de que no e&isten en el
undo e&periencias en torno a la construccin de un ferrocarril etropolitano de
propiedad privada, por el sencillo hecho de que no resulta lucrativo desde un punto
de vista financiero. /o ocurre lo iso desde un punto de vista social, confore
al cual la colectividad se ve copensada directa e indirectaente por la asi!nacin
de recursos efectuada ediante un criterio de asi!nacin que respete prioridades
sociales de inversin.
)l arco de la realidad econica e institucional vi!ente en un pas ser% lo
que defina en ayor o enor !rado el criterio iperante en un oento deteri
nado para la evaluacin de un proyecto. Sin ebar!o, cualquiera que sea el arco
en que el proyecto est inserto, siepre ser% posible edir los costos de las
distintas alternativas de asi!nacin de recursos a travs de un criterio econico
que perita en definitva conocer las ventajas y desventajas cualitativas y cuantita
tivas que iplica la asi!nacin de los recursos escasos a un deterinado proyecto
de inversin.
1.' E%al!aci&n social de proyectos
*a evaluacin social de proyectos copara los beneficios y costos que una deter
inada inversin pueda tener para la counidad de un pas en su conjunto. /o
siepre un proyecto que es rentable para un particular es tabin rentable para
la counidad y viceversa.
=anto la evaluacin social coo la privada usan criterios siilares para estu
diar la viabilidad de un proyecto, aunque difieren en la valoracin de las variables
deterinantes de los costos y beneficios que se le asocien. A este respecto, la
evaluacin privada trabaja con el criterio de precios de ercado, ientras que la
evaluacin social lo hace con precios sobra o sociales. )stos "ltios, con el
objeto de edir el efecto de ipleentar un proyecto sobre la counidad, deben
considerar los efectos indirectos y e&ternalidades que !eneran sobre el bienestar
de la counidad. +or ejeplo, la redistribucin de los in!resos, la disinucin de
la containacin abiental, etctera.
$e i!ual fora, hay otras variables que la evaluacin privada incluye y que
pueden ser obviadas en la evaluacin social coo, por ejeplo, el efecto directo
58 PARTE 1: NTRODUCCON
de los ipuestos, subsidios u otros que, a nivel de la counidad, slo corresponden
a transferencias de recursos entre sus iebros.
*os precios privados de los Sactores se pueden corre!ir a precios sociales, ya
sea por al!"n criterio particular a cada proyecto o aplicando los factores de correc
cin que varios pases de(neh para la evaluacin social de sus proyectos. Sin
ebar!o, siepre se encontrar% que los proyectos sociales requieren del evaluador
la definicin de correcciones de los valores privados a valores sociales. +ara ello,
el estudio de proyectos sociales considera los costos y beneficios directos, indirec
tos e intan!ibles y, ade%s, las e&ternalidades que producen.
*os beneficios directos se iden por el auento que el proyecto provocar%
en el in!reso nacional ediante la cuantificacin de la venta onetaria de sus
productos, donde el precio social considerado corresponde al precio de ercado
ajustado por al!"n factor que refleje las distorciones e&istentes en el ercado del
producto. $e i!ual fora, los costos directos corresponden a las copras de
insuos, donde el precio se corri!e tabin por un factor que incorpore las
distorsiones de los ercados de bienes y servicios deandados por el proyecto.
*os costos y beneficios sociales indirectos corresponden a los cabios que
provoca la ejecucin del proyecto en la produccin y consuo de bienes y servicios
relacionados con ste. +or ejeplo, los efectos sobre la produccin de los insuos
que deande o de los productos sobre los que podra servir de insuo, lo cual
puede !enerar beneficios o costos sociales, dependen de la distorsin que e&ista
en los ercados de los productos afectados por el proyecto.
*os beneficios y costos sociales intan!ibles, si bien no se pueden cuantficar
onetariaente, se deben considerar cualitativaente en la evaluacin, en consi
deracin a los efectos que la ipleentacin del proyecto que se estudia puede
tener sobre el bienestar de la counidad. +or ejeplo, la conservacin de lu!ares
histricos o los efectos sobre la distribucin !eo!r%fica de la poblacin, !eopolticos
o de ovilidad social, entre otros.
Son e&ternalidades de un proyecto los efectos positivos y ne!ativos que sobre
pasan a la institucin inversora, coo por ejeplo, la containacin abiental
que puede !enerar el proyecto o aquellos efectos redstributivos del in!reso que
pudiera tener.
1.6 Res!"en
)n este prier captulo introductorio se ha pretendido failiari#ar al lector con
los proyectos desde un punto de vista econico y social. Se ha hecho especial
hincapi en la responsabilidad inherente del especialista en la evaluacin de proyec
tos, quien, a travs de su apreciacin tcnica, influir% en la asi!nacin de los recursos
escasos y de uso selectivo disponibles en una sociedad.
La evaluacin de proyectos pretende abordar el problea de la asi!nacin de
recursos en fora e&plcita, recoendando a travs de distintas tcnicas el que
una deterinada iniciativa se lleve adelante por sobre otras alternativas de proyec
tos. )ste hecho lleva iplcita una responsabilidad social de hondas repercusiones
que afecta de al!una anera u otra a todo el con!loerado social, lo que obli!a
que se utilicen adecuadaente patrones y noras tcnicas que peritan deostrar
que el destino que se pretende dar a los recursos es el ptio.
EL ESTUDO DE PROYECTOS DE NVERSON 55
*osproyectos sur!en de las necesidades individuales y colectivas de la persona.
)s ella la que iporta, son sus necesidades las que se deben satisfacer a travs
de una adecuada asi!nacin de los recursos, teniendo en cuenta la realidad social,
cultural y poltica en la que el proyecto pretende desarrollarse.
Socialente, la tcnica busca edir el ipacto que una deterinada inversin
tendr% sobre el bienestar de la counidad. A travs de la evaluacin social se
intenta cuantificar los costos y beneficios sociales directos, indirectos e intan!ibles,
ade%s de las e&ternalidades que el proyecto pueda !enerar.
+,):4/=AS2 +,.@*)'AS
5. $efina la proble%tica de la evaluacin de proyectos y la iportancia que puede asignar
sele a su preparacin y evaluacin coo tcnica de an%lisis.
E. Se(ale la utilidad que revisten los proyectos en la sociedad.
C. $e acuerdo con la lectura de este captulo, e&plique las litaciones que le su!ieren la
tcnica de evaluacin.
I. PCo se locali#an los proyectos en nuestra vida cotidiana1T
G. )stable#ca las consideraciones que deben tenerse presente en la asi!nacin de los recur
sos.
H. PUu iportancia asuen las decisiones de los distintos a!entes econicos en la asig
nacin de los recursosM
J. P+or qu se dice que dos e&pertos estudiando un iso proyecto en fora independiente
obtienen resultados distintosM A su juicio, Presta esto valor a la tcnica de preparacin
y evaluacin de proyectosM
7. PUu es la evaluacin social de proyectos y en qu difiere de la evaluacin privadaM
6. )&plique el si!nificado y alcance de los beneficios y costos sociales directos, indirectos
e intan!ibles y de las e&ternalidades.
@l@*-.:,A3lA.
3./=A-/),)rnesto. Evaluacin social de proyectos. Santia!o> +ontificia 4niversidad Cat
lica de Chile. -nstituto de )conoa. )diciones 4niversidad Catlica, 5675.
-*+)S.Gua para la presentacin de proyectos. Santia!o> Si!lo Veintiuno ? )ditorial 4niver
sitaria, 56JJ.
/AC-./)S4/-$AS.Manual de proyectos de desarrollo econmico. 9+ublicacin G.G7.55.
:.G.;. '&ico, 56G7.
.$)+*A/.Preparacin y presentacin de proyectos de inversin. Santia!o, 56JG.
CAPITULO 2
PLANES DE DESARROLLO,
PROGRAMAS Y PROYECTOS
Coo se e&plic en el captulo anterior, los proyectos pretenden cuplir con el
objetivo de satisfacer las necesidades del hobre, para lo cual la actividad huana
se ha desarrollado tendiendo a buscar las frulas y los ecanisos ediante
los cuales se pueda atender a esas necesidades que son "ltiples y jerarqui#ables.
)n un principio, antes que se conocieran las tcnicas de planificacin del desarrollo
y pro!raacin, los proyectos sur!an con las necesidades %s priarias del ser
huano, coo por ejeplo su alientacin, donde el plan se traduca en la b"s
queda de los alientos necesarios.
A edida que el hobre se fue desarrollando y sus necesidades fueron cada
ve# %s coplejas, se hi#o necesario abordar el problea del desarrollo en toda
su e&tensin. )l hobre ya no es un ente individual que procura priariaente
satisfacer sus necesidades biol!icas. )l desarrollo del hobre en sociedad ha
si!nificado que ste busque frulas que le peritan abarcar un conte&to
coplejo de requeriientos ateriales, sociales, culturales y polticos. 0oy en da
se pretende encontrar ecanisos que peritan que la cantidad de bienes y
servicios a dispo sicin de un deterinado con!loerado social cre#ca
activaente.
)sta b"squeda abarca desde los aspectos conceptuales b%sicos1 de la acroe
conoa hasta los aspectos icroeconicos que hacen posible en la pr%ctica el
cupliiento de los objetivos tra#ados.
Con el transcurso del tiepo y utili#ando las isas tcnicas e&istentes, se
han ido !enerando ecanisos para planificar el desarrollo e identificar los pro
yectos, los que quedan insertos dentro de los pro!raas, confi!urando estos
"ltios
5E
PLANES DE DESARROLLO, PROGRAMAS Y PROYECTOS 5C
la base de la planificacin. $e esta fora se proueve, encau#a y !enera un
deterinado odelo de desarrollo econico.
A edida que han ido evolucionando las tcnicas de planificacin, ellas han
dado ori!en a diferentes alternativas de pro!raacin del desarrollo econico.
De ah que no se pueda hablar de una planificacin del desarrollo "nica. As es
coo se encuentran situaciones en las cuales e&iste un desarrollo centrali#ado de
la econoa y en otros casos se presenta un odelo descentrali#ado, i&to o de
libre ercado.
+or otra parte, cuando se anali#a la historia econica de los distintos pases,
cualesquiera que stos sean, se aprecian circunstancias que influyen en deterinada
fora para que la planificacin del desarrollo sea de una anera dada. +or ejeplo,
no es casualidad que pr%cticaente en todos los pases de Arica *atina se haya
utili#ado el ecaniso de econoa i&ta, con fuertes protecciones arancelarias
y una deliberada poltica de sustitucin de iportaciones en las dcadas de 56I8,
56G8y 56H8. *os distintos !obiernos pretendan defender la econoa nacional de
los ebates e&ternos que se produjeron por los conflictos blicos en que se vieron
coproetidos los pases desarrollados productores de artculos terinados y la
crisis de los a(os C8, quedando por lo tanto los planes, pro!raas y proyectos
enarcados dentro de este conte&to. =apoco ha sido casualidad la creacin de
un ercado co"n centroaericano, la A*A*C,9actualente transforada en la
A*A$-;,el +acto Andino o S)*A.
Ade%s, es iportante destacar que cualquiera que haya sido la definicin
poltica de los !obiernos de los distintos pases, siepre ha e&istido el convenci
iento de la necesidad de establecer un odelo de planificacin del desarrollo a
travs de un esfuer#o ancounado, consciente y deliberado de apro&iacin a
la realidad concreta del pas de acuerdo con los puntos de vista de car%cter poltico,
econico y social que se desee desarrollar. $e esta anera se pretende coordinar
una deterinada opcin poltica con un odelo o estrate!ia de desarrollo 1econ
ico en funcin de los objetivos que se haya definido con antelacin. )stos obje
tivos pueden ser de distinta naturale#a, pero cualquiera que ellos sean siepre y
necesariaente incluir%n una deterinada fora de resolver los probleas del
desarrollo econico.
3inalente, es preciso se(alar que la concepcin del desarrollo econico y
su planificacin, cualquiera que sta sea, pretenden necesariaente estar al servicio
de los requeriientos de la persona huana. *os pro!raas sectoriales o re!ionales
que surjan de la planificacin del desarrollo, y posteriorente los proyectos que
lo hacen posible, quedan indisolubleente relacionados con el quehacer huano
y sus requeriientos.
2.1 Teor(a de la plani)icaci&n
La planificacin constituye un proceso ediador entre el futuro y el presente. Se
ha se(alado que el futuro es incierto puesto que lo que ocurrir% a(ana no es tan
slo una consecuencia de uchas variables cabiantes, sino que fundaental
ente depender% de la actitud que adopten los hobres en el presente, pues ellos
son, en definitiva, precisaente los que crean esas variables.
)l futuro, construido por todos nosotros, incidir% en cada a!ente econico
ahora, en el oento en que debeos efectuar el proceso de evaluar un proyecto
5I PARTE 1: NTRODUCCON
cuyos efectos esperaos para a(ana. )se a(ana nos afecta hoy, que es cuando
podeos hacer al!o para estar en condiciones de aprovechar las oportunidades
del futuro. +or lo tanto, coo lo se(ala el profesor Carlos 'atus, Kel prier
ar!uento que hace necesaria LE.planificacin reside en que un criterio para
decidir qu debo hacer hoy se refiere a si esa accin de hoy ser% efica# a(ana para
iK.
Si!uiendo este raciocinio se puede concluir que el e&plorar e inda!ar sobre
el futuro, ayuda a decidir anticipadaente en fora %s efica#. Si no se efect"a
esa inda!acin y no se prevn las posibilidades del a(ana, se corre el ries!o
evidente de actuar en fora tarda ante probleas ya creados u oportunidades
que fueron desaprovechadas por no haberlas previsto con la suficiente antelacin.
)n cualquier proyecto se debe decidir antes cu%nto ser% el onto de la inver
sin que debe hacerse para su puesta en archa. Sin ebar!o, esa decisin estar%
sustentada en proyecciones de ercado, creciiento de la poblacin, del in!reso,
de la deanda, de las caractersticas propias del bien o servicio que se desea
producir, etctera. Sobre la base de esa e&ploracin del futuro, se adopta 0.2
una decisin, la que en definitiva ser% %s o enos acertada, se!"n sea la calidad
y acuciosidad de la investi!acin y de sus proyecciones.
$e esta fora, el a(ana incierto depende, en su oento, de una ultipli
cidad de factores que debeos intentar proyectar. +or ejeplo, qui#%s no resulte
uy coplicado prever cu%l podr% ser dentro de cinco a(os %s, el nivel de in!reso
de la poblacin y su distribucin. Sin ebar!o, resultar% ucho %s difcil prever
cu%l ser% la actitud y las decisiones que adoptar%n las personas dentro de cinco
a(os %s con sus isos in!resos. $e lo anterior se desprende que la planificacin
debe no tan slo prever cuantitativaente los resultados posibles del desarrollo
!lobal o sectorial, sino que, ade%s, el coportaiento de los distintos coponen
tes de la sociedad.
)n este orden de cosas, nuevaente el raciocinio del profesor Carlos 'atus
adquiere plena valide# cuando se(ala> K*os procesos sociales, coo procesos hu
anos ricos y coplejos, est%n uy lejos de poder ser precisados y e&plicados
con variables nuricas. La calidad y la cantidad se cobinan para dar precisin
a nuestras e&plicaciones y dise(os. )n la jerarqua de las precisiones est% priero
la calidad y despus la cantidad coo una condicin a veces necesaria de la
precisin, pero nunca coo una condicin suficiente. /o podeos, por
consi!uien te, eliinar lo cualitativo de nuestros planes y disociarlo de lo
cuantitativo con el prete&to de que lo no edible no influyeK.K
)s por ello que en el Captulo 5, cuando se intent conceptuali#ar el proceso
de preparacin y evaluacin de proyectos, se se(alaba que se puede defir coo
el conjunto de antecedentes que periten ju#!ar cualitativa y cuantitativaente
las ventajas y desventajas que presenta la asi!nacin de recursos a una deterinada
iniciativa.
'e. 'atus. Adis, Sr. Presidente. )ditorial +oaire, 567J, p. EI.
E Op. cit., p. I7.
PLANES DE DESARROLLO. PROGRAMAS y PROYECTOS 5G
2.2 El papel del *oierno en la plani)icaci&n del desarrollo
)l interro!ante acerca de cu%l debe ser el papel del )stado en la planificacin
del desarrolloy en la definicin de las polticas econicas, constituye una
controver sia que coen# hace %s de doscientos a(os, que contin"a en el da
de hoy y que probableente continuar% indefinidaente en la historia
econica de la huanidad.
Cuando Ada Sith escribi en 5JJH su libro titulado La riqueza de las na
ciones, abo! por una defensa cerrada de la lihre epresa, se(alando que sta
debaliberarse de la tirana del control !ubernaental. *a ejor poltica, se(alaba
AdaSith, es ellaissez faire. 0ay una Kano invisibleK, escriba, que !ua al
epresario privado a proover los intereses de la sociedad. *a correcta planifica
cin econica es aqulla que sur!e de los intereses de las epresas privadas,
las que a travs de sus propias decisiones adoptadas en relacin a sus propios
intereses 9que en definitiva son los isos que los de la sociedad; proueven el
desarrollo nacional.
Las concepciones fundaentales del esquea de libre ercado establecidas
por Sith hace %s de E88 aos a"n se antienen vi!entes en la oderna concep
cin de la econoa, sustentada por los defensores de la libertad econica.
Ciento sesenta aos despus de Ada Sith, durante la depresin de los aos
C8,John 'aynard Veynes, en su libro General neoru of Employment, !nterest
and Money, se anifiesta contrario a la concepcin tradicional del laissez faire
en la econoa. Veynes sostena en 56CH que al !obierno le corresponde un papel
iportante en la econoa, fundaentalente a travs de la !eneracin de e
pleos..bviaente, la crisis de los a(os C8 otiv e&acerbadaente la conciencia
de los estudiosos de la econoa, por todas las frustraciones y sufriientos que
viviel undo coo consecuencia de la !ran crisis. *o anterior trajo aparejados
pensaientos econicos que, coo el de Veynes, abo!aron por una participacin
%s activa del )stado en las decisiones econicas.
Varl 'ar&, por su parte, planteaba en 57HJ que la ejor fora de planificacin
del desarrollo y la %s justa es aqulla en que el capital es de propiedad del )stado,
puesto que en el esquea de desarrollo de libre epresa, Klos capitalistas se
enriquecen al iso tiepo que e&prien la fuer#a de trabajo de otros, y as
privanal trabajador de todos los placeres de la vidaK. 'ar& a!re!aba> K)n la edida
en que el capital se acuula, la situacin de la ayora de los trabajadores, sea
alto o bajo su in!reso, epeoraK.
$e esta fora se plantea un esquea de desarrollo socialista en el cual los
edios de produccin son de propiedad del )stado y en donde las decisiones de
produccin se establecen b%sicaente ediante una oficina central de planifica
cin, que a su ve# decide las prioridades de produccin y los objetivos de ella en
toda la econoa.
0oy en da se aprecia en abos sisteas una b"squeda de frulas que
peritan que la planificacin del desarrollo no sea absolutaente libre ercadista,
por una parte, ni tapoco absolutaente estatista, por la otra. )l papel del !obierno
se aprecia cada ve# con %s fuer#a en las econoas occidentales, y por su parte,
en las econoas socialistas, se han apro&iado cada ve# %s a una produccin
basada en la deanda y en el ercado.
Coo es natural, los procesos no son est%ticos, sino que el hobre, ediante
su propia inteli!encia y racionalidad, va buscando frulas que le peritan resolver
en ejor fora sus "ltiples necesidades. *os esqueas absolutistas y do!%ticos
van dando paso a esqueas que procuran conciliar las ventajas y desventajas que
5H PARTE 1: NTRODUCCON
cada odelo posee, de acuerdo con los costos y beneficios que reportan las deci
siones de poltica en uno y otro esquea.
$e 58anterior se desprende que no e&iste una sola frula capa# de responder
al interro!ante planteado en too al papel que debe cuplir el )stado en la
planificacin del desarrollo. *% controversia en trinos de la conveniencia de
aplicacin de una frula u otra e&istir% siepre, %s por ra#ones filosficas que
por la aplicacin pr%ctica de las ventajas que puede reportar uno u otro esquea
en la decisin de las polticas que deban aplicarse para establecer un deterinado
odelo de desarrollo.
E.C +iste"a de plani)icaci&n del desarrollo centrali,ado
)ste sistea pretende lo!rar el desarrollo econico ediante un ecaniso de
planificacin central que d ori!en a distintos pro!raas y proyectos, los que a
su ve# dependen de una autoridad central que los selecciona, eval"a y posterior
ente los aprueba para su ulterior ejecucin. *a caracterstica principal de este
sistea est% dada por el alto !rado de concentracin en la toa de decisiones,
las que se establecen ediante los or!anisos centrales de planificacin en el
%s alto nivel de la or!ani#acin poltica y social. )stos or!anisos noralente
son altaente burocrati#ados y dentro de la or!ani#acin del aparato estatal tienen
una !ran capacidad de decisin y control, no tan slo en la deterinacin de la
actividad productiva del pas sino que fundaentalente en la deterinacin de
los planes de desarrollo y en la asi!nacin de los recursos.
)s iportante destacar que este tipo de planificacin se da principalente
en los pases del %rea socialista, ya que tanto el sistea poltico coo el econico
postulan la e&istencia de una centrali#acin en el proceso de toa de decisiones.
)n el conte&to de la planificacin central del desarrollo se utili#a un todo
predeterinado, destinado a (jar etas para ediano y lar!o pla#os, en funcin
de los recursos disponibles. Si!nifica adoptar un conjunto de decisiones y noras
con antelacin a la accin concreta que se desea desarrollar para el cupliiento
de las etas establecidas.
$e esta fora, el proceso de planificacin estudia diversas alternativas posibles
que podran dar cupliiento a otras tantas acciones tendientes a lo!rar los
objetivos tra#ados. +lanificar iplica necesariaente dar fora or!%nica a un
conjunto de decisiones tendientes a reducir con raciocinio e inteli!encia aquellas
alternativas que finalente resolver%n de ejor fora los objetivos tra#ados.
)l conociiento de las distintas alternativas posibles de ser ipleentadas
hace factible obtener una visin inte!ral del desarrollo, lo que a su ve# perite
obtener un arco de referencia a travs del cual se pueden establecer, posterior
ente, estudios pro!ra%ticos sectoriales y proyectos especficos que condu#can
a los objetivos previstos.
$entro del conte&to de la plantficacin central del desarrollo la herraienta
A.>resupuestaria adquiere un papel preponderante. +or edio de la correcta utili#a
cin del presupuesto nacional, se asi!nan los recursos a los distintos pro!raas
seleccionados y susceptibles de ipleentarse.
$el pro!raa presupuestario antes encionado se derivan necesariaente
aquellos proyectos que, por una parte, satisfa!an los requeriientos del pro!raa
y, por otra, !uarden relacin con los recursos asi!nados para la consecucin de
ste. +or ejeplo, puede haber al!unos pro!raas o al!"n proyecto insertos en
un pro!raa, cuyo costo sea tal que las condiciones fancieras ipuestas por el
pro!raa presupuestario no peritan llevarlo a cabo. )sta situacin, que a enudo
PLANES DE DESARROLLO. PROGRAMAS y PROYECTOS 5J
ocurre, se traduce en un proceso posterior de autojerarqui#acin de pro!raas y
proyectos.
*a planificacin del desarrollo econico a travs de una autoridad central
estatal se efect"a ediante pro!raas de accin, los que a su ve# se e&presan en
instruentos denoinados presupuestos econicos. +osteriorente se elaboran
los proyectos de acuerdo con la tcnica de preparacin y evaluacin de proyectos,
objeto del presente te&to.
$e esta fora, la pro!raacin presupuestaria se e&presa en el presupuesto
pro!raa, cuyo objetivo es el de copatibili#ar los recursos disponibles para la
concrecin de etas y objetivos en un pla#o de tiepo deterinado, ediante la
ejecucin de proyectos evaluados, aprobados y jerarqui#ados se!"n el plan de
desarrollo previaente forulado.
*os pro!raas anuales pretenden constituir> un ne&o entre la accin inediata
y laplanificacin de mediano y lar!o pla#o. +or otra parte, tabin son "tiles para
la coordinacin de las decisiones !enerales que deben adoptarse, transfor%ndose
de esta fonoa en Wl instruento destinado a !uiar la accin !ubernaental dentro
del COJUlto de la econoa.
)n opnn de uchos autores, la planificacin central del desarrollo resolvera
de ejor anera que otros sisteas el problea econico, puesto que, al disponer
de todos los recursos en una sola or!ani#acin y al estar todos los a!entes econ
icos actuando en concordancia con dicha planificacin central, se lo!rara una
ptima. asi!nacin de reeursos, lo cual, unido a la falta de deocracia, hace a"n
ms viable al sistea. 4n ejepl cl%sico al respecto lo constituye la pro!raacin
de la educacin superior, la que en este caso se optii#a al considerar e&actaente
los requeriientos futuros de la fuer#a. de trabajo para un pas, J.e;, 9al, inserto
dentro del desanolo naciUru4KL -Ba reuIatbli"ad 5Clriat de T>aA inversi8U.en
eduarinW
Pocotm~lapmiC~C"entFal pre.tBencleestableartpllaB <fe>~
lo mtegnl $. tan sRJ< et>t.54n8X de !randes metascualitativas y cuantitativas,
sno L en cuanto al estd-eciiento de pro!raas especficos de accin,
los que pL ser !eo!r%(caeaente? defidos, ya sea en una diensin re!ional
o nacional,
3inalente, cabe destacar que los procediientos a que se ha hecho referencia
no constituyen un instruento e&clusivo de econoas estatales. $e hecho, las
econoas. oeedentales de car%cter i&to utili#an en buena edida las herraien
tas de planificacin y pro!raacin que aqu se han destacado.
E.I +iste"as de plani)icaci&n del desarrollo no centrali,ado
Al hacer referencia a un sistea de planificacin del desarrollo no centrali#ado
se puede de(nr un abanico de posibilidades, que van desde una econoa cople
taente liberal hasta un odelo de desarrollo econico con fuerte decisin
estatal y con claros ras!os de planificacin central.
$e hecho, la econoa de los )stados 4nidos, .con un presupuesto p"blico
de cientos de 1iles de illones de dlares y con una enore cantidad de noras
y leyes !ubernaentales que condiciona el libre accionar de la econoa, ya no
constituye el prototipo de un le!tio sistea de .ercado libre.
Uui#%s, yendo a"n %s al fondo de la situacin, podraos se(alar que el
laissez faire sin nin!una participacin del )stado ne?e&ste. La intervencin de la
57 PARTE 1: NTRODUCCON
econoa por parte del )stado se anifiesta en diversas edidas en todas las
econoas del undo.
Sin perjuicio de lo anterior, e&isten econoas cuyo fundaento est% basado
asivaente en la propiedad privada de los bienes de produccin, sin enoscabo
de la e&istencia de epresas estatales, y en donde el ercado privado tiene un
papel preponderante en la asi!nacin de los recursos.
)l desarrollo de la epresa privada y su planificacin se efect"an de acuerdo
con los intereses del ercado, que establece las re!las operativas se!"n las cuales
el epresario privado proyecta su particular ne!ocio o actividad, con iras a
desarrollarlo en copetencia y en libertad de decisin.
)n otras palabras, la no e&istencia de un plan e&plcito de desarrollo, en una
econoa liberal, no iplica que ste no e&ista, dado que de una u otra anera
las polticas econicas foruladas son en s la base de los planes de desarrollo,
encontr%ndose la diferencia fundaental en la interpretacin que los distintos
a!entes econicos ha!an de stas.
*a poltica de sustitucin de iportaciones y protecciones arancelarias, por
ejeplo, se!uida por uchos pases latinoaericanos por varias dcada.K se
tradujo en una orientacin siilar a la que pudo tener un sistea centralente
planificado, incentivando la asi!nacin de recursos hacia ciertos sectores de la
actividad eco nica. Con esto se pretende dejar claraente establecido que
econoas no socialistas deterinan sus planes de desarrollo, pro!raas y
proyectos a travs de polticas y lineaientos econicos.
2.' La plani)icaci&n del desarrollo
Cada ve# con ayor fuer#a adquiere relevancia el hecho de que el desarrollo
econico no puede dejarse abandonado al jue!o espont%neo de las fuer#as del
ercado. +or el contrario, los %s iportantes crculos de opinin especiali#ados
en la ateria sostienen que la counidad or!ani#ada debe reali#ar un esfuer#o
ordenado y deliberado de planificacin de su desarrollo.
)sto, se!"n se(al Jor!e Ahuada, si!nifica que la planificacin no tan slo
tiene que ver con los instruentos o edios con que una sociedad cuenta para
desarrollarse, sino que tabin tiene directa relacin con el estableciiento de
los objetivos que la sociedad busca lo!rar con aquellos edios instruentales.
Cada sociedad, no iporta en qu lu!ar ni en qu tiepo, tiene ciertos
objetivos colectivos que persequir. )stos objetivos !enerales 9ejores niveles de
vida, ayor justicia social, %s oportunidad para sus iebros, etctera;,
constituye en reali dad anhelos uchas veces inconscientes y pocas veces
e&plcitos.
+or otra parte, toda sociedad tiene una cierta estructura y una fora din%ica
de or!ani#acin que le periten1 alcan#ar sus objetivos. Conjuntaente con lo
anterior, dispone de un deterinado ecaniso de or!ani#acin poltica que hace
posible que la autoridad p"blica toe decisiones en nobre de toda la counidad.
+lanificar el desarrollo si!nifica deterinar los objetivos y las etas en el
interior de un sistea econico, para una fora de or!ani#acin social y para
una deterinada estructura poltica en un hori#onte de tiepo deterinado. $e
esta fora, la planificacin, y dentro de ella la preparacin y evaluacin de
proyec tos, tiene un car%cter neutral y puraente tcnico, ya que no puede
consider%rsele
PLANES DE DESARROLLO, PROGRAMAS Y PROYECTOS 19
coo caracterstica de un deterinado sistea poltico, econico o social. Sin
perjuicio de lo anterior, debe reconocerse que al!unos odelos de desarrollo
econico ofrecen una !aa %s aplia de instruentos susceptibles de aplicarse
en la planificacin
*a caracterstica de neutralidad que asue el planificador requiere que a
travsde las tcnicas de la planificacin no se estable#ca nin!"n fin "ltio
iplcito. Se puede planificar para la libertad o el soetiiento, para un
sistea de libre ercado o para la centrali#acin de las decisiones econicas.
$e lo anterior se concluyeque planificacin e intervencin estatal no son
sinnios.
0oy da, los planificadores del desarrollo en los )stados 4nidos consideran
en fora prioritaria el sistea ipositivo y de se!uridad social, de tal fora que
se lo!re reducir las diferencias de in!reso. +or otra parte, se interviene y se
planifica por el )stado el proceso de produccin, coo una consecuencia del
auento en los costos derivados, tales coo la containacin abiental, que
requieren de control !ubernaental.1
*o anterior deuestra que la planificacin tiene una relacin directa con los
objetivosque se desea desarrollar y con los instruentos de que se dispone para
llevarlosa cabo.
*a planificacin delYdesarrollo obli!a a concebir los objetivos de tal anera
que se pueda deostrar que ellos son realistas y viables, que los edios son los
ptiosy disponibles para lo!rar los objetivos tra#ados y que stos son
copatibles con aqullos.
La planificacin del desarrollo lleva iplcita la definicin de instancias inicia
les, interedias y finales que la hacen posible. A travs de estas instancias la
planificacin se transfora en un instruento efica# para obtener los objetivos
previaente definidos. /o es posible entender que la planificacin del desarrollo
no pretenda ni lleve iplcito el cupliiento de deterinados objetivos y que
para cuplirlos se requiera definir la fora concreta en que se proceder% para
ipleentarlos.
)n este te&to se establece, a diferencia de lo que al!unos autores se(alan,
una instancia final constituida por los proyectos propiaente tales, una instancia
interedia constituida por los pro!raas y una instancia inicial representada por
los planes.
*a definicin de planes para lo!rar deterinados objetivos y etas constituye
el proceso etodol!ico que utili#a la planificacin del desarrollo.
=oda sociedad requiere forular los objetivos que !uiar%n su accionar, los
que adoptan, en el caso de la planificacin, una caracterstica de lar!o aliento. As,
se puede establecer coo objetivos el eliinar el analfabetiso en una sociedad,
o el que se pueda disponer de un sistea de salud y se!uridad social oportuno y
al alcance de todos los iebros del con!loerado social, o el lo!rar eliinar la
cesanta, o que no e&ista ortalidad infantil por desnutricin, o tabin que todas
, $ebe considerarse el trino ertcrru"idades incorporado a los efectos indirectos que los
pro yectos pueden !enerar. )ste es el caso, por ejeplo,1de las eisiones de desechos or!%nicos
que provocancontainacin en las tierras circundantes dedicadas a la a!ricultura.
20
PARTE 1: NTRODUCCON
las failias ten!an derecho a obtener vivienda propia, etctera +or cierto que los
objetivos se(alados precedenteente pueden y deben calificarse, lo que si!nifica
necesariaente que al hacerlo se est% intentando deterinar un ecaniso que
perita seleccionar racionalente y en el tiepo aquel conjunto de objetivos
opcionales que sean %s viables en concordancia con los recursos proyectados y
cuantificados en el tiepo. )ste proceso, que se denoina Kplanificacin del desa
rrolloK, pretende, finalente, que los valores, objetivos y etas que se plantean
los individuos y la sociedad a la que pertenecen puedan alcan#arse ediante la
previsin de los hechos que podran ocurrir y la coordinacin de las acciones q4)Z
procuren su ipleentacin.
*a planificacin del desarrollo obli!a a la definicin de instancias pro!ra%ti
cas que la ha!an posible. $e esta fora se !eneran distintos pro!raas de accin
que se definen coo instrDnentos destinados a cuplir los objetivos y etas
tra#ados a travs de la inte!racin de un conjunto de esfuer#os huanos, ateriales
y financieros que se les asi!nan en un perodo deterinado.
Coo se aprecia, el pro!raa dispone de un arco financiero y de tiepo
con el cual se pretende conse!uir los objetivos tra#ados en el plan de desarrollo.
$e esta fora, las etas propuestas en el plan van adquiriendo una forali#acin
cuantitativa enarcada en un intervalo de tiepo previaente deterinado, en
donde se ipulsan las acciones que intentan conse!uir los propsitos establecidos
en el plan. ,esulta l!ico se(alar que el pro!raa de accin as definido intenta
apuntar a conse!uir el objetivo o la eta tra#ada, pero que, de acuerdo con las
decisiones que se haya adoptado, el pro!raa puede conse!uir slo apro&iarse
a la eta establecida.
+or ejeplo, si se ha definido coo objetivo final en el plan de desarrollo la
eliinacin del analfabetiso, el pro!raa de educacin que se haya esbo#ado
para un perodo deterinado de tiepo y con los recursos que se le hayan asi!nado,
slo puede pretender disinuir en un porcentaje dado el ndice de analfabetiso,
sin lo!rar su eliinacin total, coo se defini en el plan. )sto si!nifica que a
travs del nuevo pro!raa que se dise(e y al antenerse el objetivo del plan, se
establecer% un nuevo conjunto de esfuer#os huanos, ateriales y financieros que
procuren continuar apro&i%ndose al conjunto se(alado en el nuevo perodo de
tiepo para el que se haya definido el pro!raa.
+or su parte, cada pro!raa se puede subdividir en subpro!raas que facilitan
la ejecucin en el capo especfico, en funcin del cual se fijan etas parciales.
+or ejeplo, incorporando el pro!raa de educacin al plan de desarrollo, se
puede de(nr un subpro!raa de educacin parvularia, otro subpro!raa de edu
cacin b%sica, edia, superior, profesional, industrial, etctera.
=anto los pro!raas coo los subpro!raas deben establecer, por su parte,
etas parciales que sean coherentes y copatibles con los objetivos del plan de
desarrollo. $e esta fora, la elaboracin de los pro!raas debe reali#arse coordi
nadaente, de anera de lo!rar una inte!racin entre ellos, a la ve# que sean
copatibles con el plan central.
+or otra parte, la ipleentacin de los pro!raas y subpro!raas que se
definan se reali#a ediante la elaboracin de proyectos los que deber%n prepararse
y evaluarse para posteriorente aprobarse o rechar#arse en funcin de su viabilidad
econica y social y del cupliiento de los objetivos establecidos en el pro!raa.
PLANES DE DESARROLLO. PROGRAMAS Y PROYECTOS E5
*os proyectos evaluados y aprobados deber%n jerarqui#arse de acuerdo con el
cupliiento de las etas pro!ra%ticas y los recursos disponibles.
.bviaente, puede e&istir una ultiplicidad de proyectos especficos que
apunten a la consecucin de los objetivos establecidos en el pro!raa de accin.
)llo obli!a a que los proyectos se forulen de una anera tal que se e&pliciten
los costos y beneficios asociados a cada uno de ellos y co su ulterior ipleen
tacin habr% de lo!rar el cupliiento de las etas pro!ra%ticas preestablecidas.
)n este proceso, es necesario individuali#ar cuatro etapas tenc.1[1lt[1i a discri
inar cu%les ser%n los proyectos especficos prioritarios que erecen esr?idiarse
en ayor profundidad> la !eneracin de la idea, la decisin de su estudio, la
forulacin del proyecto y finalente su evaluacin.
,esulta obvio destacar que la !eneracin de la idea del proyecto sur!e no
slo de la definicin de los objetivos y etas del plan de desarrollo y de los
pro!raas, sino que adicionalente de la situacin vi!ente, en trinos de la
realidad concreta y operativa en que le corresponder% evaluarse. )sto adquiere
plena valide# por el hecho de que una de las caractersticas propias del plan de
desarrollo y de los pro!raas es su fle&ibilidad. Al ser los pro!raas cabiantes
en el tiepo, con prioridades tabin variables, al!unos proyectos que en una
poca pudieron poster!arse pueden en otro oento adquirir un car%cter priori
tario.
)sto e&i!e no slo la revisin peranente de los proyectos que deben estudiar
se, sino tabin de los pro!raas, de anera que se !arantice la fle&ibilidad
necesaria que les perita adecuarse y puedan, de esta fora, lo!rar con eficiencia
y efectividad los objetivos establecidos en el plan.
$e acuerdo con lo se(alado, el proyecto no puede entenderse coo un objetivo
en s iso. +or el contrario, slo es un edio para alcan#ar los objetivos !enerales
sobre los cuales se elabor el plan de desarrollo y los pro!raas de accin.
+ara el cupliiento de los objetivos tra#ados pueden defirse polticas
diferentes que tiendan a su concrecin. )l preparador y evaluador de proyectos
tiene que trabajar con neutralidad con las polticas de conte&to que se dan en un
oento deterinado, independienteente de cu%l sea su posicin frente a ellas.
Sin ebar!o, pueden e&istir oentos y situaciones en el tiepo en que sea
posible sospechar, a la lu# de antecedentes tcnicos que vayan solventando dicha
suposicin, que las condicionantes tienden a cabiar. '%s a"n, e&isten situaciones
que por sus caractersticas propias pueden clasificarse coo atpicas, coo por
ejeplo, altos niveles de cesanta, bajo precio del dlar, altas tasas de inters,
etctera, las que deben identificarse por el evaluador de proyectos de anera tal
que no se consideren coo bases sutentantes de los supuestos en la preparacin
y evaluacin del proyecto.
'uchas veces un cabio en las polticas econicas puede traer aparejado
que un proyecto evaluado ori!inalente, y cuyo resultado fue KviableK, se trans
fore en ne!ativo ante tina situacin de esta naturale#a. +or esto, el preparador
y evaluador de proyectos, debe dejar claraente establecido en fonna e&plcita
el conte&to en el cual se ha de evaluar el proyecto. +or ejeplo, toda variacin
en la poltica cabiarla de un pas puede afectar si!nificativaente los resultados
de un proyecto, y con ello su viabilidad.
22 PARTE 1: NTRODUCCON
Se puede concluir que los proyectos est%n condicionados a los pro!raas
vi!entes y que estos "ltios est%n circunscritos a los odelos de planificacin
que se han ele!ido.
=odas estas herraientas pretenden conse!uir que la asi!nacin de recursos
se efect"e con criterios de racionalidad, de previsin de hechos, de (jacn de
etas coherentes y coordinadas. *a preparacin y evaluacin de proyectos sur!e
de la necesidad de valerse de un todo racional que perita cuantificar las
ventajas y desventajas que iplica asi!nar recursos escasos y de uso optativo a
una deterinada iniciativa, la cual necesariaente deber% estar al servicio de la
sociedad y del hobre que en ella vive. Se pretende prever el futuro, deterinar
flujos y evaluarlos de tal fora que perita aseverar que destinar recursos
huanos, ateriales y financieros a un deterinado proyecto resulta
conveniente para los intereses de la sociedad.
2.6 Res!"en
)l !obierno y la autoridad central pueden establecer la planificacin del desarrollo
y la definicin de polticas econicas. /o se puede establecer hasta qu punto
debe intervenir el )stado en la deterinacin de la planificacin del desarrollo.
)&istir%n, coo en tantas controversias en el undo, desde los e&treistas defen
sores de una poltica de absolutiso estatal, hasta los partidarios de la libre
epresa, que proclaan una ausencia total de la participacin !ubernaental. )n
cualquier punto en que se ubique el pensaiento or!ani#ado en un oento
deterinado en relacin con esta controversia, siepre e&istir% el convenciiento
de la necesidad de establecer un odelo de planificacin de desarrollo a travs
de un esfuer#o ancounado, consciente y deliberado de apro&iacin a la rea
lidad concreta del pas, de acuerdo con los puntos de vista de car%cter poltico,
econico y social que se desea desarrollar.
*a planificacin constituye un proceso ediador entre el futuro y el presente.
)l a(ana nos afecta hoy, porque es hoy cuando podeos decidir hacer al!o para
estar en condiciones de aprovechar las oportunidades del a(ana. )s por ello que
en todo proyecto debe planificarse el futuro para as poder deterinar tanto las
variables susceptibles de ser edidas nuricaente, coo aqullas de car%cter
cualitativo de indudable incidencia en el coportaiento del proyecto en el
tiepo.
:randes pensadores econicos, coo Ada Sith, John 'aynard Veynes
y Varl 'ar&, se han pronunciado por foras y ecanisos optativos de injerencia
del )stado en la or!ani#acin econica.
)l esquea de desarrollo socialista postula fundaentalente que los edios
de produccin deben ser de propiedad del )stado y que las decisiones de produc
cin se establecen b%sicaente ediante una oficina central de planificacin. )ste
tipo de planificacin se da principalente en los pases del %rea socialista, ya que
tanto el sistea poltico coo el econico, postulan la e&istencia de una centra
li#acin en el proceso de toa de decisiones.
)n un esquea de desarrollo no centrali#ado, el fundaento de la econoa
se basa asivaente en la propiedad privada de los bienes de produccin, sin
perjuicio de la e&istencia de epresas estatales. )n este esquea, el ercado
privado tiene un coetido preponderante en la asi!nacin de los recursos. )l
PLANES DE DESARROLLO, PROGRAMAS Y PROYECTOS
23
desarrollode la epresa se efect"a de acuerdo con los intereses del ercado, en
donde el consuidor, a travs de su votacin onetaria, establece su propia
decisin.)l ercado establece las re!las del jue!o se!"n las cuales el
epresario privadoproyecta su particular ne!ocio o actividad, con iras a
desarrollarlo en copetenciay en libertad de decisin.
=odo esquea de concepcin econica requiere, de al!una fora u otra,
quela counidad or!ani#ada realice un esfuer#o ordenado y deliberado de plani
ficacinde su desarrollo.
Cadasociedad tiene ciertos objetivos colectivos que cuplir< para ello
dispone de una cierta estructura y una fora deterinada de or!ani#acin
poltica que haceposible que la autoridad p"blica toe decisiones por el resto de
la poblacin. +lanificarel desarrollo si!nifica deterinar los objetivos y las etas
en el interior de un sistea econico, para una fora de or!ani#acin social y
para una deter inada estructura poltica. $e esta fora, la planificacin, y
dentro de ella la preparacin y evaluacin de proyectos, tiene un car%cter
neutral y puraente tcnico,ya que no puede consider%rsele coo
caracterstica de un deterinado sisteapoltico, econico y social.
*os objetivos que persi!ue la planificacin deben calificarse desde un punto
de vista social, econico y poltico. $e esta fora, la planificacin intenta deter
inarun ecaniso que perita seleccionar racionalente y en el tiepo aquel
conjunto de objetivos optativos que sean %s viables de alcan#ar en concordancia
con los recursos proyectados y cuantificados en el tiepo. )ste proceso, que se
denoina Kplanificacin del desarrolloK, pretende, finalente, que los valores,
ob jetivos y etas que se plantean los individuos y la sociedad a la que
pertenecen puedan alcan#arse ediante la previsin de los hechos que podran
ocurrir y la coordinacin de las acciones que procuren su ipleentacin.
La planificacion del desarrollo obli!a a la definicin de instancias pro!ra%ti
cas que la ha!an posible. $e esta fora se !eneran distintos pro!raas de accin
que se definen coo instruentos destinados a cuplir los objetivos y etas
tra#ados a travs de la inte!racin de un conjunto de esfuer#os huanos,
ateriales y financieros que se le asi!nen en un lapso deterinado.
*a ipleentacin de los pro!raas que se definen se reali#a ediante la
elaboracin de proyectos, los que deber%n prepararse y evaluarse para ulterior
ente aprobarse o recha#arse en funcin de su viabilidad econica y el cupli
iento de los objetivos establecidos en el pro!raa.
)l proyecto no puede entenderse coo un objetivo en s iso. +or el con
trario, slo ser% un edio para alcan#ar los objetivos !enerales sobre los cuales
se elabor el plan de desarrollo y los pro!raas sectoriales.
)l preparador y evaluador de proyectos tiene que trabajar con neutralidad
respecto a las polticas de conte&to que se dan en un oento deterinado,
independienteente de cu%l sea su posicin frente a ellas.
PREGUNTAS Y PROBLEMAS
5. Se(ale el pensaiento de Ada Sith en torno a la participacin del )stado en la
econoa.
E. PCu%l es la posicin de John 'aynard Veynes en torno allaissez
faire#
24 PARTE 1: NTRODUCCON
C. -ndique los puntos relevantes del pensaiento de Varl 'ar& en relacin al papel del
)stado en la planificacin del desarrollo.
I. P)n qu se basa el sistea de planificacin del desarrollo centrali#adoM
G. PCu%les son los eleentos b%sicos en que se sustenta un odelo de planificacin no
centrali#adoM
H. PUu aspectos relevantes deben incorporarse analticaente al planificar el desarrolloM
J. -ntente definir la planificacin del desarrollo.
7. PUu es un pro!raaM
6. PCo define KproyectoKM
10. )stable#ca la relacin entre planificacin del desarrollo, pro!raas y proyectos.
55. P)n qu consisten la neutralidad de la planificacin del desarrollo y la neutralidad del
evaluadorM
5E. ,elacione la preparacin y evaluacin de proyectos con la planificacin del desarrollo.
@-@*-.:,A3-A
AC)C. Metas y o$%etivos municipales& polticas, pro'ramas y proyectos. Sociedad de +ro
fesionales AC)C. 'ulticopiado, 5675.
A04'A$A,Jor!e. La planificacin del desarro(o 9coleccin 4niversidad y )studio;. San
tia!o> 4niversidad Catlica de Chile, 56JE.
3./=Al/), )rnesto. Evaluacin social de proyectos. Santia!o> 4niversidad Catlica de
Chile> -nstituto de )conoa, 5675.
V)2/)S,J. 'aynard. eora 'eneral de la ocupacin, el inter)s y el dinero. '&ico> 3ondo
de Cultura )conica, 56J5.
'A,=/),,:on#alo. Planificacin y presupuestos por pro'ramas. '&ico> Si!lo Veintiuno,
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'A,\,Varl. El capital. '&ico> 3ondo de Cultura )conica, 56JE.
'A=4S,Carlos. Adis, Se*or Presidente. )ditorial +oaire, .567J.
/AC-./)S 4/-$AS. Manual de proyectos de desarro(o econmico 9publicacin
G.G7.ll.:.G.;. '&ico, 56G7.
S'-=--, Ada. La riqueza de las naciones. 'adrid> A!ular, 56H5.
].//AC.==,+aul y ].//AC.==,,. Economa. @o!ot%> 'c:raD?0ill, 5675.
CAPITULO C
EL PROCESO DE PREP ARACION
y EVALUACION DE PROYECTOS
)l objetivo de este captulo es presentar el esquea !lobal de la preparacin y
evaluacinde un proyecto individual coo un proceso. Aunque no e&isten
proba bleente dos proyectos de inversin i!uales, el estudio de su viabilidad
puede enarcarse en una cierta rutina etodol!ica, que en !eneral, puede
adaptarse casi a cualquier proyecto.
)l estudio del proyecto pretende contestar el interro!ante de si es o no con
veniente reali#ar la inversin. )sta recoendacin slo ser% posible si se
dispone de todos los eleentos de juicio necesarios para toar la decisin.
Con este objeto, el estudio de viabilidad debe intentar siular con el %&io
de precisin lo que sucedera al proyecto si fuese ipleentado, aunque dificil
ente pueda deterinarse con e&actitud el resultado que se lo!rar% en su iple
entacin. $e esta fora, se estiar%n los beneficios y costos que probableente
ocasionara y, por lo tanto, que pueden evaluarse.
)n este captulo se anali#a el proceso !lobal y las interrelaciones entre las
etapas de un estudio de viabilidad. Cada uno de los eleentos aqu tratados se
e&ponen individualente y con ayor detalle en los si!uientes captulos de este
libro.
#.1 Alcances del est!dio de proyectos
Si bien toda decisin de inversin debe responder a un estudio previo de las
ventajas y desventajas asociadas a su ipleentacin, la profundidad con que se
realice depender% de lo que aconseje cada proyecto en particular.
25
EH PARTE 1: NTRODUCCON
)n trinos !enerales, cinco son los estudios particulares que deben reali#arse
para evaluar el proyecto. )llos son los de la viabilidad coercial, tcnica, le!al,
or!ani#acional y financiera, si se trata de un inversionista privado, o econica,
si se trata de evaluar el ipacto en la estructura econica del pas. Cualquiera
de ellos que lle!ue a una conclusin ne!ativa deterina que el proyecto no se
lleve a cabo.
/oralente el estudio de una inversin se centra en la viabilidad
econica, toando coo referencia "nicaente el resto de las variables. Sin
ebar!o, cada uno de los cinco eleentos se(alados puede, de una u otra fora,
deterinar que un proyecto no se concrete en la realidad.
)l estudio de la viabilidad coercial indicar% si el ercado es o no sensible
al bien o servicio producido por el proyecto y la aceptabilidad que tendra en su
consuo o uso, peritiendo, de esta fora, deterinar la poster!acin o recha#o
de un proyecto, sin tener que asuir los costos que iplica un estudio econico
copleto.
)l estudio de viabilidad tcnica estudia las posibilidades ateriales, fsicas y
quicas, condiciones y alternativas de producir el bien o servicio que se desea
!enerar con el proyecto. 'uchos proyectos nuevos requieren ser probados tcni
caente para !aranti#ar la capacidad de su produccin, incluso antes de deterinar
si son o no convenientes desde el punto de vista de su rentabilidad econica.
+or ejeplo, si la ateria pria nacional perite la elaboracin de un deterinado
producto, si el a!ua tiene la calidad requerida para la operacin de una f%brica de
cerve#as o si e&isten las condiciones !eo!r%ficas para la instalacin de un puerto.
4n proyecto puede ser viable tanto por tener un ercado ase!urado, coo
por ser tcnicaente factible. Sin ebar!o, podran e&istir al!unas restricciones
de car%cter le!al que ipediran su funcionaiento en los trinos que se pudiera
haber previsto, no haciendo recoendable su ejecucin. +or ejeplo, liitaciones
en cuanto a su locali#acin, tributacin, publicidad, uso del produ^<to,etctera.
)l estudio de la factibilidad or!ani#acional es el que noralente recibe
enos atencin, a pesar de que uchos proyectos fracasan por falta de capacidad
adinistrativa para eprenderlo. )l objetivo de este estudio es principalente,
definir si e&isten la.1,condiciones nias necesarias para !aranti#ar la viabilidad
de la ipleentacin, tanto en lo estructural coo en lo funcional.
)l estudio de la viabilidad financiera de un proyecto deterina, en "ltio
trino, su aprobacin o recha#o. )ste ide la rentabilidad que retoa la
inversin, todo edido en bases onetarias.
*a profundidad con que se analice cada uno de estos cinco eleentos depen
der%, coo se senal, de las caractersticas de cada proyecto. .bviaente, la
ayora requerir% de %s estudios econicos o tcnicos. Sin ebar!o, nin!uno
de los tres restantes puede obviarse en el estudio de factibilidad de un proyecto.
)ste libro se preocupa fundaentalente del estudio de factibilidad financiera.
Aunque no se anali#an las factibilidades coercial, tcnica, le!al y or!an#acional,
se tratan sus respectivos estudios, con el objeto de definir con la ayor e&actitud
posibles sus consecuencias econicas. )s decir, se efectuar%n estudios de er
cadeo, tcnicos, le!ales y or!ani#acionales, no con el objeto de verificar su factibi
lidad respectiva, sino para e&traer los eleentos onetarios que peritir%n evaluar
financieraente el proyecto.
e >
EL PROCESO DE PREPARACON y EVALUACON DE PROYECTOS
EJ
3.2 El estudio del proyecto como proceso
)lestudio de proyectos, cualquiera sea la profundidad con que se analice,
distin!ue dos !randes etapas> la de preparacin y la de evaluacin. *a etapa de
preparacin tiene por objeto definir todas las caractersticas que ten!an al!"n
!rado de efecto en el flujo de in!resos y e!resos onetarios del proyecto. *a
etapa de evaluacin, con etodolo!as uy definidas, busca deterinar la
rentabilidad de la inversin en el proyecto.
)n la preparacin del proyect.o se reconocen, a su ve#, dos subetapas> una
que se caracteri#a por recopilar inforacin atravs de estudios especficos, de
ercadeo, de in!eniera, de or!ani#acin y financiero, y otra que se encar!a de
sisteati#ar,en trinos onetarios, la inforacin proporcionada por estos tres
estudios,ediante el iso estudio financiero. )ste "ltio proporciona infora
cinfinanciera sobre aspectos no incluidos en los otros estudios, coo los relativos
a financiaiento e ipuestos entre otros.
)l Cuadro C.5. esqueati#a lo se(alado anteriorente.
Cuadro3.1. El proceso de evaluacin de
proyectos
------------------------------------------,
r-----------------------------------------,
, PREPARACONO FORMULACON :
--------------------------r---------, A
OBTENCON CONSTRUCCON L ,
DELA DEL FLUJO U

L
NFORMACON

L...
DE CAJA

A
C
: ESTUDO ESTUOO ESTUDO ESTUDO
DE : TECNCO : DE LA : FNANCERO O

MERCADO ORGANZA C . L' N

4na etapa previa a la del estudio del proyecto propiaente dicho, la constituye
la identificacin de la idea, la 1cual sur!e coo respuesta para satisfacer una
necesidad o llenar un vaco que, a !randes ras!os, pare#ca atractivo hacerlo desde
un punto de vista econico. *a idea representa !eneralente la reali#acin de
un dia!nstico, que detecta la necesidad que llenara el proyecto y que identifica
las vas de solucin. Cada una de estas alternativas constituir% un proyecto que
se deber% estudiar pero que, frente a un juicio preliinar, aparenta ser viable.
)l nivel de estudio inicial es el denoinado KperfilK,el cual se elabora a partir
de la inforacin e&istente, el juicio co"n y la opinin que da la e&periencia.
)n trinos onetarios slo presenta estiaciones uy !lobales de las inversio
nes, costos o in!resos, sin entrar en investi!aciones de terreno.
)n este an%lisis es fundaental efectuar al!unas consideraciones previas
acerca de la situacin Ksin proyectoK< es decir, intentar proyectar qu pasar% en el
futuro si no se ipleenta el proyecto, antes de decidir si conviene o no su
ipleentacin. +or ejeplo, podra ser uy atractiva la idea de construir un
edificiode locales coerciales si en un oento dado se detecta una !ran deanda
por ellos. Sin ebar!o, es posible que, al investi!ar los perisos de construccin
otor!ados, se descubra que la copetencia que enfrentar% el proyecto al terinarse
ser% tan alta que %s vale abandonar la idea antes de iniciar su construccin.
28 +A,=) 5> -/=,.$4CC-./
.tro nivel de estudio es el llaado de ..prefactibilidad ..Y.)ste estudio profundi#a
la investi!acin, bas%ndose principalente en inforacin de fuentes secundarias
para definir con cierta apro&iacin las variables principales referidas al ercado,
a las alternativas tcnicas de produccin y a la capacidad (nancera de los inver
sionistas. )n trinos !enerales, se estian las inversiones probables, los 1costos
de operacin y los in!resos que deandar% y !enerar% el proyecto.
3undaentalente, esta etapa se caracteri#a por descartar soluciones con
ayores eleentos de juicio. +ara ello se profundi#an los aspectos se(alados
preliinarente coo crticos por el estudio de per(l. Sin ebar!o, si!ue siendo
una investi!acin basada en inforacin secundaria, no deostrativa. As, por
ejeplo, el c%lculo de las inversiones en obra fsica puede efectuarse con costos
proedios de construccin del etro cuadrado o la deterinacin de la deanda
de pasajes areos en funcin a la tasa de creciiento de la problacin. Abas, sin
ebar!o, no representan la ejor fora de edicin de las variables que se desea
cuantificar. $e todas aneras se da un proceso de seleccin de alternativas.
*a apro&iacin de las cifras hace recoendable la sensibili#acin de los
resultados obtenidos.
Corno resultado de este estudio, sur!e la recoendacin de su continuacin
a niveles %s profundos, su abandono o poster!acin hasta que se cuplan deter
inadas condiciones nias que deber%n e&plicarse.
)l estudio %s acabado, denoinado de KfactibilidadK, se elabora sobre la
base de antecedentes precisos obtenidos ayoritariaente a travs. de fuentes
priarias de inforacin. *as variables cualitativas son nias, coparadas con
los estudios anteriores. El c%lculo de las variables naneeras y econicas deben
ser lo suflcienteente deostrativos para justificar la valoracin de los distintos
tes. Se puede profundi#ar el estudio de la Kejor alternativaK.
)sta etapa constituye el paso fal del estudio preinversional +or tal otivo,
la responsabilidad del evaluador %s all% del siple estudio de viabilidad, debe
velar por la optii#acin de todos aquellos aspectos que dependen de una decisin
de tipo econico coo, por ejeplo, el taaio< la tecnolo!a o la
locali#acin del proyecto, entre otros.
Corno se se(al en la seccin anterior son "ltiples los factores que intervienen
en un proyecto. )l estudio de viabilidad financiera requiere de la cuant(caen
de los beneficios y costos onetarios que ocasionara el proyecto si fuese iple
entado. Coo se ver% posteriorente, la evaluacin del proyecto se rea#a.sobre
los flujos de caja proyectados para una deterinada cantidad de periodos.
)l flujo de caja responde a la asi!nacin en el tiepo de los ingresos y e!resos
que se hubieran proyectado. +ara esto se precisa definir las inversones?dehproyecto
y los costos e in!resos de operacin realente !enerados en el pe3_o9fe>de evalua
cioo.
Con el objeto de evaluar el proyecto para el inversionista, se debe reali#ar un
estudio de. las fuentes de financiaiento optativas y su incidencia en los flujos de
eF. $e i!ual anera, es preese conocer las caractersticas del (naneaento
para defir la tasa de rentabilidad nia e&i!ida al proyecto.
Las versi.fteS del proyecto slo se podr%n deterinar si los. estudes de
in!eniera, or!ani#acin y ercado proveen de la inforacin necesaria para cuan
tLar el total de desebotsos. previos y durante la puesta en archa, del1proyecto,
)l +,.C)S. $) +,)+A,AC-./ y )VAl4AC-./ $) +,.2)C=.S
29
)nfora particular, la decisin del taa(o ser% fundaental, puesto que condicio
nar% el diensionaiento de todas las variables del proyecto y, por lo tanto, el
onto de sus inversiones.
*os costos e in!resos de la operacin posteriores a la puesta en archa se
derivar%n tabin de los estudios previos de in!eniera, taa(o, or!ani#acin y
ercado. )n este punto adquiere iportancia la decisin de locali#acin, b%sica
ente por su influencia en los costos de transporte, tanto de la ateria pria
coo del producto terinado.
)l estudio de la or!ani#acin, a su ve#, depende de los resultados de los
estudios de in!eniera, taa(o, ercado y le!al. Cada uno de estos estudios deter
inar% que la or!ani#acin adquiera un papel y unas caractersticas especiales,
tanto estructural corno funcionalente y, en consecuencia, involucre inversiones
y costos de operacin acordes con ellos.
)l taa(o del proyecto, a su ve#, resulta de un an%lisis interrelacionado de
la tecnolo!a del proyecto y del estudio del ercado. Cuando, corno noralente
sucede, no coinciden en este respecto abos estudios, ser% el %s crtico el que
condicione al otro. . se deja un ercado insastifecho o se trabaja con capacidad
ociosa.*a alternativa que perita un ejor resultado econico ser% la que prie,
considerando no slo la situacin vi!ente, sino tabin las proyecciones futuras
al respecto.
*a locali#acin del proyecto tiene una iportancia especial en la preparacin
del iso. Su definicin responde no slo a consideraciones de los ercados de
aterias prias y de productos fales o a las e&i!encias tcnicas del estudio de
la in!eniera del proyecto, sino tabin a las condiciones le!ales. )stos, corno los
estudios tcnicos y del ercado, son procesos propios de cada proyecto.
Coo puede apreciarse, el estudio de proyectos es %s coplejo de lo que
parece.*a necesidad de trabajos ultidisciplinarios y la aplitud de interrelaciones
entre sus resultados anifiestan la coplejidad del an%lisis, al iso tiepo que
e&plican la iportancia de su reali#acin. 4n estudio en los trinos se(alados
!aranti#a en cierta edida que la siulacin del proyecto sea lo %s efectiva
posible, lo que perite una evaluacin efica#.
4na ve# fali#ada la evaluacin cuantitativa del proyecto, se deben considerar
a"n dos etapas adicionales< la sensibili#acin de los resultados -aun cuando la
evaluacin haya incluido la consideracin del ries!o? y el an%lisis e interpretacin
cualitativa a los resultados.
)l ries!o y la sensibili#acin del proyecto constituyen antecedentes cople
entarios.que ayudan a eitir ayores eleentos de juicio para tornar la decisin
de aprobacin o recha#o del proyecto. )l priero incorpora la variable del ries!o
para edir proyectos sobre cuyos flujos de fondos no se tiene certe#a de su
ocurrencia, ientras que el se!undo 1ide los ran!os de variabilidad de resultados
de la evaluacin ante odificaciones en los valores de las variables que son incon
trolables por el proyecto.
)l an%lisis cualitativo incluye aquellos eleentos no cuantificables que podran
incidir en la decisin de reali#ar o no el proyecto.
30 PARTE 1: NTRODUCCON
#.# El est!dio t-cnico del proyecto
)n el estudio de la viabilidad financiera de un proyecto, el estudio tcnico tiene
por objeto proveer inforacin para cuantificar el onto de las inversiones y
costos de operacin pertinentes a esta %rea.
=cnicaente pueden e&istir diversos procesos productivos opcionales,
cuya jerarqui#acin puede diferir de lo que se pudiera reali#ar en funcin de su
!rado de perfeccin financiera. /oralente se estia que deben aplicarse los
procedi ientos y tecnolo!as %s odernos, solucin que puede ser ptia
tcnicaente, pero no serlo financieraente.
4no de los resultados de este estudio ser% definir la funcin de produccin
que optiice la utili#acin de los recursos disponibles en la produccin del bien
o servicio del proyecto. $e aqu se podr% obtener la inforacin de las
necesidades de capital, ano de obra y recursos ateriales, tanto para la
puesta en archa coo para la posterior operacin del proyecto.
)n particular, del estudio tcnico deber%n deterinarse los requeriientos
de equipos de f%brica para la operacin y el onto de la inversin
correspondiente. $el an%lisis de las caractersticas y especificaciones tcnicas de
las %quinas se podr% deterinar su disposicin en planta, la que a su ve#
peritir% diensionar las necesidades de espacio fsico para su noral
operacin, en consideracin de las noras y principios de la adinistracin de
la produccin.
)l an%lisis de estos isos antecedentes har% posible cuantificar las necesi
dades de ano de obra por nivel de especiali#acin y asi!narles un nivel de
reuneracin para el c%lculo de los costos de operacin. $e i!ual anera, se
deber%n deducir los costos de anteniiento y reparaciones, as coo el de
reposicin de los equipos.
*a descripcin del proceso productivo har% posible, ade%s, conocer las a
terias prias y los restantes insuos que deandar% el proceso. Coo ya se
encion, el proceso productivo se eli!e a travs de un an%lisis tanto tcnico
coo econico de las alternativas e&istentes.
*a definicin del taa(o del proyecto es fundaental para la deterinacin
de las inversiones y costos que se derivan del estudio tcnico. +ara un iso
voluen de produccin se obtienen resultados econicos l554ydiferentes si
el taa(o considera la operacin de dos plantas a un solo turno o de una planta
o dos turnos. /oralente, durante esta etapa del estudio puede optarse por
una alternativa de taa(o y proceso especficos, para el proyecto. Sin ebar!o,
cuando e&isten dudas entre dos o %s posibilidades, parece conveniente no
toar una decisin en una etapa tan preliinar. +ara ello, deber%n desarrollarse
los estudios de las distintas posibilidades tcnicas de alternativa, poster!ando, si
fuera preciso, la desicin hasta la "ltia etapa de su evaluacin.
)sto parece %s obvio cuando se consideran otras variables de efectos inter
relacionados con los anteriores. +or ejeplo, la locali#acin. Cuando sta no se
encuentra predeterinada, debe ele!irse ediante un proceso inte!ral de an%lisis
que perita su copatibili#acin, entre otros factores, con el taa(o. *os efectos
de la disyuntiva de tener una o dos plantas sobre la decisin de locali#acin son
%s coplejos de lo que parece, puesto que incorpora restricciones tcnicas a un
an%lisisQ econico ya influido fuerteente por los costos del transporte, la
cercana
EL PROCESO DE PREPARACON y EVALUACON DE PROYECTOS
C5
de las fuentes de aterias prias y del ercado consuidor, la disponibilidad y
precio relativo de los insuos, las e&pectativas de variaciones futuras en la situa
cin vi!ente y otros. =odo esto debe anali#arse en fora cobinada con los
factores deterinantes del taa(o, coo por ejeplo, la deanda actual y
esperada, la capacidad financiera, las restricciones del proceso tecnol!ico,
etctera.
*as interrelaciones entre decisiones de car%cter tcnico se coplican al tener
que cobinarse con decisiones derivadas de los restantes estudios particulares
del proyecto. +or ejeplo, al describirse la perecibilidad de la ateria pria o del
producto terinado, no slo se proporciona inforacin interna al estudio tcnico,
sino que se condicionan al!unas decisiones de ercado o financieras, coo las
relativas a distribucin del producto final, adquisicin de la ateria pria o
inver sin en e&istendas.
#.$ El est!dio del "ercado
4no de los factores %s crticos en el estudio de proyectos es la deterinacin
de su ercado, tanto por el hecho de que aqu se define la cuanta de su deanda
e in!resos de operacin, coo por los costos e inversiones iplcitos.
)l estudio de ercado es %s que el an%lisis y deterinacin de la oferta y
deanda o de los precios del proyecto. 'uchos costos de operacin pueden pre
verse siulando la situacin futura y especificando las polticas y procediientos
que se utili#ar%n coo estrate!ia coercial. +ocos proyectos son los que e&plican,
por ejeplo, la estrate!ia publicitaria, la cual tiene en uchos casos una fuerte
repercusin, tanto en la inversin inicial, cuando la estrate!ia de proocin se
ejecuta antes de la puesta en archa del proyecto, coo en los costos de operacin,
cuando se define coo un plan concreto de accin.
)l iso an%lisis puede reali#arse para e&plicar la poltica de distribucin
del producto final. *a cantidad y calidad de los canales que se seleccionan
afectar%n al calendario de desebolsos del proyecto. La iportancia de este
factor se ani fiesta al considerar su efecto sobre la relacin oferta? deanda del
proyecto. @asta a!re!ar un canal adicional a la distribucin final para que el
precio final se incre ente en el ar!en que recibe este canal. Con ello, la
deanda puede verse disinuida con respecto a los estudios previos.
.ptativaente, se podr% bajar el precio de entre!a al distribuidor, para que el
producto lle!ue al consuidor al precioprevisto, con lo cual los in!resos del
proyecto se veran tabin disinuidos.
/in!uno de estos eleentos, que a veces pueden ser considerados
secundarios, puede dejar de ser estudiado. $ecisiones coo el precio de
introduccin, inversio nes para fortalecer una ia!en, acondicionaiento de
los locales de venta en funcinde los requeriientos observados en el estudio de
los clientes potenciales, polticaK de crdito recoendadas por el iso estudio,
etctera, pueden consti tuirse en variables pertinentes para el resultado de la
evaluacin.
'etodol!icaente,tres son los aspectos que se deben estudiar>
a; )l consuidor y las deandas del ercado y del proyecto, actuales y
proyectadas.
b; *a copetencia y las ofertas del ercado y del proyecto, actuales y proyec
radas.
e; Coerciali#acin del producto del proyecto.
32 PARTE 1: NTRODUCCON
)l an%lisis del consuidor tiene por objeto caracteri#ar a los consuidores
actuales y potenciales, identificando sus preferencias, h%bitos de
consuo,otiva ciones, etctera, de anera tal de obtener un perfil sobre el
cual .pueda basarse la estrate!ia coercial. )l an%lisis de la deanda pretende
cuantificar el voluen de bienes o servicios que el consuidor podra adquirir
de la produccin del proyecto. *a deanda se asocia a distintos niveles de
precio, condiciones de venta, etctera, y se proyecta en el tiepo,
independi#ando claraente la deanda de seada de la esperada.
*a principal dificultad de esto radica en definir la proyeccin de la deanda
!lobal y aquella parte que podr% captar el proyecto. Sin ebar!o, e&isten
diversas tcnicas y procediientos que periten obtener una apro&iacin, la
ayora de las veces confiable.
)l estudio de la copetencia es fundaental por varias ra#ones. +or
ejeplo, la estrate!ia coercial que se defina para el proyecto no puede ser
indiferente a ella. )s preciso conocer las estrate!ias que si!ue la copetencia,
para aprovechar sus ventajas y evitar sus desventajas. Al iso tiepo, se
constituye en una buena fuente de inforacin para calcular las posibilidades de
captarle ercado y tabin para el c%lculo de los costos probables involucrados.
*a deterinacin de la oferta suele ser copleja, por cuanto no siepre es
posible visuali#ar todas las alternativas de sustitucin del producto del
proyecto,la potencialidad real de la apliacin de la oferta al desconocer la
capacidad instalada ociosa de la copetencia, sus planes de e&pansin o los
nuevos proyectos en curso, etctera.
)l an%lisis de la coerciali#acin del proyecto es qui#%s uno de los factores
%s difciles de precisar, por cuanto la siulacin de sus estrate!ias se enfrenta
al problea de estiar reacciones y variaciones del edio durante la operacin
del proyecto.
'uchas son las decisiones que deben adoptarse al respecto,las cuales deben
basarse en los resultados obtenidos en los an%lisis se(alados en los p%rrafos ante
riores. *as decisiones aqu adoptadas tendr%n repercusin directa en la
rentabilidad del proyecto por las consecuencias econicas que se anifiestan en
sus in!resos y e!resos.
4na de estas decisiones es la poltica de venta, que no slo iplica la
!enera cin de in!resos al contado o a pla#os, sino que tabin deterina la
captacin de un ayor o enor voluen de ventas..Junto a esto debe estudiarse
la poltica de pla#os del crdito, intereses, onto del pie, etctera. *as
cobinaciones posibles son "ltiples y cada una deterinar% una coposicin
diferente de los flujos de caja del proyecto. =an iportantes coo sta son las
decisiones sobre precio, canales de distribucin, arca, estrate!ia publicitaria,
inversiones e,ncreacin de ia!en, calidad del producto, servicios
copleentarios, estilos de venta, caracte rsticas e&i!idas y capacitacin de la
fuer#a de venta, etctera.
Cada una de estas decisiones ori!inar% una inversin, un costo o in!reso de
operacin que hace necesario su estudio para alcan#ar las apro&iaciones %s
cercanas a lo que suceder% cuando el proyecto sea ipleentado.
EL PROCESO DE PREPARACON y EVALUACON DE PROYECTOS 33
#.' El est!dio ad"inistrati%o y
le*al
4no de los aspectos que %s abandonados se presentan en el estudio de proyectos
es aquel que se refiere a los factores propios de la actividad1 ejecutiva de su
adinistracin> or!ani#acin, procediientos adinistrativos y aspectos le!ales.
+ara cada proyecto es posible definr una estructura or!ani#ativa que %s se
adec"e a los requeriientos de su posterior operacin, Conocer esta estructura
es fundaental para defnir las necesidades de personal calificado para la !estin
y, por lo tanto, estiar con ayor precisin los costos indirectos de la ano de
obra ejecutiva,
Al i!ual que en los estudios anteriores, es preciso siular el proyecto en
operacin, +ara ello deber%n defirse con el detalle que sea necesario los proce
diientos adinistrativos que podran ipleentarse junto con el proyecto. +ue
den e&istir diferencias sustanciales entre los costos de llevar re!istros norales
versos coputacionales, y ientras en unos proyectos conven!a la priera oda
lidad, en otros puede ser %s adecuada la se!unda.
*a decisin de desarrollar internaente actividades que pudieran sub contra
tarse influye directaente en los costos por la ayor cantidad de personal que
pudiera necesitarse, la ayor inversin en oficinas y equipaiento, el ayor costo
en ateriales y otros insuos, etctera. Coo puede apreciarse, una decisin que
pareciera tabin ser secundaria lleva asociados una serie de inversiones y costos
que nin!"n estudio de proyectos podra obviar.
@astara un an%lisis uy siple para dejar de anifiesto la influencia de los
procediientos adinistrativos sobre la cuanta de las inversiones y costos del
proyecto. *os sisteas y procediientos contable?fancieros, de inforacin, de
planificacin y presupuesto, de personal, adquisiciones, crdito, cobran#as y u
chos %s, van asociados a costos especficos de operacin.
*os sisteas y procediientos que defen a cada proyecto en particular
deterinan tabin la inversin en estructura fsica. *a siulacin de su funcio
naiento peritir% defir las necesidades de espacio fsico para oficinas, pasillos,
estacionaiento, jardines, vas de acceso, etctera.
/in!una de estas consideraciones puede dejarse al a#ar. $e su propio an%lisis
se derivar%n otros eleentos de costos que, en sua, podran toar no rentable
un proyecto que, se!"n estiaciones preliinares, haya parecido conveniente de
ipleentar.
Casos tpicos de esto son los ecanisos de counicacin interna, el equipa
iento de jpleentos de prevencin 9incendios y ries!os en !eneral; o la inclusin
de la variable de retiro y re contratacin de personal, por nobrar slo al!unos.
=an iportante coo los aspectos anteriores es el estudio le!al. Aunque no
responde a decisiones internas del proyecto, coo la or!ani#acin y procediientos
adinistrativos, influye indirectaente en ellos y, en consecuencia, sobre la cuan
tificacin de sus desebolsos.
*os aspectos le!ales pueden restrin!ir la locali#acin y obli!ar a ayores
costos de transporte, o bien pueden otor!ar franquicias para inc`ntivar el desarrollo
de deterinadas #onas !eo!r%ficas donde el beneficio que obtendra el proyecto
superara los ayores costos de transporte.
CI PARTE 1: NTRODUCCON
)l efecto %ss directo de los factores le!ales y re!laentarios se refiere a los
aspectos tributarios. /oralente e&isten disposiciones que afectan en fora
diferente a los proyectos, dependiendo del bien o servicio que produ#can. )sto se
anifiesta en el otor!aiento de perisos y patentes, en las tasas arancelarias
diferenciadas para tipos distintos de aterias prias o productos terinados, o
incluso en la constitucin de la epresa que llevar% a cabo el proyecto, la cual
tiene e&i!encias ipositivas distintas se!"n cual sea el tipo de or!ani#acin que
Sp seleccione.
#.6 El est!dio )inanciero
*a "ltia etapa del an%lisis de la factibilidad econica de un proyecto es el
estudio financiero. *os objetivos de esta etapa son ordenar y sisteati#ar la infor
acin de car%cter onetario que proporcionaron las etapas anteriores, elaborar
los cuadros an%liticos y antecedentes adicionales para la evaluacin del proyecto
y evaluar los antecedentes anteriores para deterinar su rentabilidad.
*a sisteati#acin de la inforacin financiera consiste en identificar y orde
nar todos los tems de inversiones, costos e in!resos que puedan deducirse de los
estudios previos. Sin ebar!o, y debido a que 9no se ha proporcionado; toda la
inforacin necesaria para la evaluacin, en esta etapa deben definirse todos
aquellos eleentos que siendo necesarios para la evaluacin, los debe suinistrar
el propio estudio financiero. )l caso cl%sico es el estudio de las fuentes y condicio
nes del financiaiento, o el c%lculo del onto que se piensa invertir en capital de
trabajo.
*as inversiones del proyecto pueden clasificarse, se!"n corresponda, en terre
nos, obras fsicas, equipaiento de f%brica y oficinas y capital de trabajo puesta
en archa y otros. +uesto que durante la vida de operacin del proyecto puede
ser necesario incurrir en inversiones para apliaciones de las ediflcaciones.j1epo
sicin del equipaiento o adiciones de capital de trabajo, ser% preciso presentar
un calendario de inversiones y reinversiones que puede elaborarse en dos infores
separados, correspondientes a la etapa previa a la puesta en archa y durante la
operacin. =abin se deber% proporcionar inforacin sobre el valor residual
de las inversiones.
*os in!resos de operacin se deducen de la inforacin de precios y deanda
proyectada, calculados en el estudio de ercado, de las condiciones de venta, de
las estiaciones de venta de residuos y del c%lculo de in!resos por venta de
equipos cuyo reepla#o est% previsto durante el perodo de evaluacin del
proyecto, se!"n antecedentes que pudieran derivarse de los estudios tcnicos
9para el equipo de f%brica;, or!ani#acional 9para el equipo de oficinas y de
ercado 9para equipos de la or!ani#acin de venta;.
*os costos de operacin se calculan por inforacin de pr%cticaente todos
los estudios anteriores. )&iste, sin ebar!o, un te de costo que debe calcularse
en esta etapa> el ipuesto a las !anancias. )sto es as porque este desebolso es
consecuencia directa de los resultados contables de la epresa, que pueden ser
diferentes de los resultados efectivos obtenidos de la proyeccin de los estados
contables de la epresa responsable del proyecto.
EL PROCESO DE PREPARACON y EVALUACON DE PROYECTOS
35
*a evaluacin del proyecto se reali#a sobre el flujo de caja. *a e&istencia
de al!unas diferencias en ciertas posiciones conceptuales, en cuanto a que
la rentabilidad del proyecto per se, puede ser distinta de la rentabilidad para el
inversionistapor la incidencia del financiaiento, lo que hace que se dedique un
an%lisisespecial al tea %s adelante.
)l resultado de la evaluacin se ide a travs de distintos criterios que, %s
que optativos, son copleentarios entre s. *a iprobabilidad de tener certe#a
de la ocurrencia de los aconteciientos considerados en la preparacin del pro
yecto hace necesario considerar el ries!o de invertir en l. Se han desarrollado
uchos todos para incluir el ries!o e incertidubre de la ocurrencia de los
beneficiosque se esperan del proyecto. Al!unos incorporan directaente el efecto
delries!o en los datos del proyecto, ientras que otros deterinan la variabilidad
%&iaque podran e&perientar al!unas de las variables para que el proyecto
si!asiendo rentable. )ste "ltio criterio corresponde al an%lisis de sensibilidad.
)valuar un proyecto a un pla#o fijo puede llevar a conclusiones erradas res
pecto al iso. 'uchas veces se adopta coo nora que un proyecto debe
evaluarsea die# a(os. Sin ebar!o, es posible que la rentabilidad de un proyecto
sea ayor si su puesta en archa se poster!a al!unos perodos. /o todos los
proyectos rentables se deben ipleentar de inediato, aun cuando e&istan los
recursos necesarios, si se a&ii#a su rentabilidad poster!ando su iniciacin.
Si!uiendo el iso raciocinio anterior, se puede concluir que un proyecto es
%s rentable si se abandona antes de la fecha prevista en la evaluacin. )s decir,
i!ualente coo debe anali#arse la poster!acin de la puesta en archa, as
tabin dehe considerarse el abandono antes de la finali#acin prevista. -ncluso
%s< aun cuando el proyecto haya sido evaluado, aprobado e ipleentado, es
posibleque surja al!una alternativa de inversin que ha!a recoendable el aban
dono de la inversin en archa.
C.J Res!"en
)n este captulo se ha sinteti#ado el proceso de la preparacin y evaluacin de
un proyecto de inversin. )l resto del libro se dedica a anali#ar en detalle cada
uno de los factores que influyen en la edicin de la rentabilidad del proyecto.
'uchasson las variables que se pueden y se deben cuantificar en la preparacin
del proyecto. Slo la siulacin precisa de co operara el proyecto una ve#
puestoen archa peritir% deterinar las consecuencias econicas que de ellas
se deriven.
Cuatro.son los estudios particulares que deber%n reali#arse para disponer de
toda la inforacin relevante para la evaluacin> tcnico, de ercado, adinistra
tivoy financiero.
)l objetivo de cada uno de ellos es proveer inforacin para la deterinacin
de la viabilidad financiera de la inversin. /o se pretende reali#ar estudios de
viabilidadtcnica, coercial, adinistrativa, le!al u otra, si bien, cuando en cada
una de estas %reas e&ista %s de una alternativa ra#onableente viable, s se 1
deber% evaluar cu%l de ellas es la ptia desde el punto de vista de la racionalidad
econica.
CH PARTE 1: NTRODUCCON
'uchas veces podr% suceder que subsistan dudas acerca de los ritos finan
cieros de %s de una alternativa, sea tcnica, coercial o adinistrativa. )n estos
casos, no debe optarse por una. de ellas, sino que las %s relevantes se deben
desarrollar en toda su a!nitud, para ele!ir la ejor en la evaluacin fanciera
isa del proyecto. Abandonar una alternativa tecnol!ica en el estudio tcnico,
bas%ndose para ello en apro&iaciones econicas, puede llevar a desechar una
alternativa que, cobinada con las proyecciones or!an#ativas, coerciales, le!ales,
adinistrativas y fancieras pueda llevar a una rentabilidad ayor.
)l estudio de factibilidad fanciera no es solaente deterinar si el proyecto
es o no rentable, sino que debe servir para discernir entre alternativas de accin,
para poder estar en condiciones de recoendar la aprobacin o recha#o del pro
yecto en virtud de una operacin en el !rado ptio de su potencialidad real.
+,):4/=AS 2 +,.@*)'AS
1. P+or qu es iportante diferenciar el estudio de la factibilidad tcnica de un proyecto
del estudio tcnico de la viabilidad financieraM
E. )l estudio de viabilidad financiera de un proyecto es rutinario. Coente.
C. $escriba la informacin que deber% proporcionar el estudio tcnico para la evaluacin
fanciera del proyecto.
I. $efina un proyecto no productivo y e&plique en qu consistira su estudio tcnico.
G. PUu relaciones e&isten entre las decisiones del taa(o y la locali#acin de un proyectoM
H. $escriba al!unos tes de inversiones que podran derivarse del estudio del ercado
del proyecto.
J. PCo podra el an%lisis de la copetencia del proyecto inducir al!unos costos de
operacinM
7. )&plique co la estructura or!ani#ativa de un proyecto y el dise(o de los procediien
tos adinistrativos pueden afectar a la coposicin de los costos de operacin del
proyecto y de las inversiones previas a la puesta en archa y durante la ejecucin del
proyecto.
6. )l estudio fanciero del proyecto debe preparar inforacin para su evaluacin. -den
tifique las principales decisiones que deben toarse al respecto.
58. 4n proyecto que al evaluarse uestra una rentabilidad positiva debe ipleentarse
inediataente si e&isten los recursos suficientes para ello. Coente.
@-@4.:,A3lA
@A4', ]arren C. K)l ciclo de los proyectosK, +inanzas y desarrollo J 9E;, 56J8.
$)S*A/$)S, 0. K*as ocho etapas de un estudio de factibilidadK, Administracin de empre
sas H 9H5;, 56JG.
$4V-:/)A4 Ch. and +,ASA$, ,. K:udelnes for calculatin! financial and econoic rates
ofreturn for $3C projectsK. ,orld-an. ec/nicalPaper /o. CC. ]ashin!ton $.C., 567I.
3./=A-/). )rnesto. K)l proyecto y su ciclo de !estacinK, en Preparacin de Proyectos
01urso !nteramericano de Preparacin y Evaluacin de Proyectos2 Lecturas Seleccio
nadas, vol. V-;. Santia!o, Chile> .$)+*A/?4niversidad Catlica de Chile, 567G.
:4A$A:/-, AA. K)l problea de la optii#acin del proyecto de inversin> consideracin
de sus diversas variantesK. )n @-$ ? .$)+*A/, Pro'rama de adiestramiento en prepa
racin y evaluacin de proyectos. Vol. V. Santia!o, 56JH.
EL PROCESO DE PREPARACON y EVALUACON DE PROYECTOS 37
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:.G.;. '&ico, 56G7.
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.)C$. Manual of !ndustrial Pro%ect Analysis in 3euelopinq 1oururies. +aris> $evelopent
Centre of the .r!ani#ation for )conoic Cooperation and $evelopent, 56JE.
+A,,., /ereo. K)l proyecto de la f%brica coo base de la productividadK, Administracin
de empresas E 9EE; 2 E 9E>C;, 56JE.
SU4-,), *yn y VA/ $), A4, 0.:. Economic Analysis uf Pro%ects 9]orld @anR ,esearch
+ublication;. @altirnore> =he Johns 0opRins 4niversity +ress, 56JH.
+A,=) 55
)* '),CA$.
CAPITULO $
ESTRUCTURA ECONOMICA
$)* '),CA$.
)l propsito del presente captulo es proporcionar al evaluador y preparador del
proyecto ciertos instruentos tericos y pr%cticos que le peritan disponer del
espectro !eneral del ercado en el que el proyecto deber% operar.
)l ercado no es un ente abstracto, aun cuando Ada Sith ha!a referencia
a una Kano invisibleK. )n l conver!en las potencialidades de la deanda y oferta
e&istentes en una sociedad en un oento dado, para establecer las condiciones
de precio y cantidad de las transacciones reali#adas.
)n este captulo se har% referencia a tres aspectos fundaentales> la estructura
del ercado, la deanda y la oferta. Se les dar% especial realce al ercado y a
las caractersticas posibles en las cuales ste pueda operar considerando diversas
estrate!ias de desarrollo. )stas estrate!ias disponen de polticas concretas que le
dan fora y las incorporan en un deterinado odelo de desarrollo, el cual ser%
distinto por ra#ones sociales, polticas y estrat!icas.
Al evaluar un proyecto es preciso deterinar el ercado en que deber% operar.
)l an%lisis correspondiente debe abarcar, ade%s del ercado del bien final, los
ercados de insuos y factores, puesto que todos ellos en su conjunto influir%n
de una u otra fora en el proyecto.
)n el ercado es donde las personas reflejan sus intereses, deseos y necesi
dades. All el ser huano pone de presente la jerarqui#acin de sus necesidades
y establece su propia identidad en relacin con los bienes que desea poseer o
adquirir. )s tabin en el ercado donde los productores reflejan sus condiciones
de costo y tecnolo!a. La interaccin de abos deterinar% un ecaniso que
!eneralente ser% socialente ptio.
41
42 PARTE 11: EL
MERCADO
El conociiento del ecaniso del ercado resultar% iperiosaente nece
sario al evaluador de proyectos para reali#ar el proceso a travs del cual podr%
recoendar o recha#ar la asi!nacin de los recursos escasos a una deterinada
iniciativa.
$.1 La estr!ct!ra del "ercado
)n la teora econica se plantean tres interro!antes fundaentales que dan
ori!en a un proceso de especiali#acin de la produccin y al consecuente ercado
en donde ellos se transar%n con objeto de lle!ar a quienes los deanda para su
consuo. )stas interro!antes plantean los si!uientes probleas>
5; PUu producirM PCo esco!er entre las diversas opciones de produccin
de bienes y serviciosM
E; PCo producirM PUu tecnolo!a se utili#ar% para producir los bienes y
serviciosM PSe producir% con pocos trabajadores y ucha aquinaria o viceversaM
C; PCu%nto producirM PUu cantidad de bienes y servicios deben producirse
y quines los consuir%n una ve# producidosM
)stas pre!untas obli!an a una refle&in que perita establecer al!"n eca
niso que d respuesta a los interro!antes planteados. Sur!e, sin ebar!o, la
posibilidad de que los interro!antes se(alados ten!an %s de una respuesta y que
e&ista %s de un solo ecaniso que sea capa# de contestarlas.
)l desarrollo de la civili#acin da uestra de distintos ecanisos de res
puesta a los interro!antes b%sicos. 'ucho antes del naciiento de 'ar& ya e&istan
foras de respuesta donde una autoridad dictatorial se(alaba arbitrariaente lo
que la econoa deba producir y obviaente para quin producir. 0oy, ucho
despus de 'ar&, si!uen e&istiendo al!unos dictadores que pretenden decidir y
pensar econicaente por la eornundad.
0oy en da se conocen prtncpalente dos !randes odelos de concepcin
de la econoa que dan respuesta a las pre!untas fundaentales que se han
planteado. +or una parte, se conoce la econoa liberal, la que a travs del eca
niso de ercado y la interaccin de la oferta y de deanda, sin interferencia de
nin!"n ente previaente or!ani#ado, peritira dar respuesta a los interro!antes
b%sicos. $e esta fora, el #apatero producir% los #apatos que necesita y deanda
la !ente< el panadero, el par< el pastelero, los pasteles< el carpintero, los uebles,
y as sucesivaente.
+or otra parte, puede ser el )stado a travs de la planificacin central de la
econoa el que estable#ca los bienes y servicios que se deben producir, co y
cu%nto producir, y tabin puede defir para quin se producir%n. -nclusive %s,
el )stado puede 1diri!ir absolutaente el consuo de las personas obli!ando a la
sociedad a consuir aquello que el !obierno decidir% producir ediante su plani
ficacin. *as tarjetas de racionaiento en Cuba son un claro ejeplo de lo anterior.
Sin ebar!o, sera errneo concluir que las "nicas respuestas posibles a las
pre!untas b%sicas estaran dadas por la aplicacin r!ida de los dos ecanisos
se(alados. Cada ve# %s, y a pesar de las diferentes concepciones polticas que
se encuentran involucradas en uno u otro ecaniso, la e#cla de decisiones de
ercado y de !obierno dan respuestas copartidas en torno a qu producir, co
producir y para quin producir.
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO
43
*a posibilidad de conocer co interact"an las decisiones de ercado y de
!obierno resulta clave para la correcta deterinacin de la deanda y el estudio
de ercado en la evaluacin de un proyecto.
*a transaccin de los bienes y servicios que se producen en la econoa se
efect"a en el ercado. 0oy da, la coplejidad de los requeriientos de la
econoa obli!a a la counidad a valerse de ecanisos re!uladores que
peritan la e&is tencia de una correcta inforacin, de un ordenaiento b%sico
y de incentivos tales que apunten a que el ercado funcione correctaente.
)n la econoa liberal de ercado, el precio act"a coo !ua principal en el
proceso interactivo entre copradores y vendedores, peritiendo que a travs de
l se obten!a la inforacin que ase!ure un deterinado ordenaiento y !enere
los incentivos necesarios para que el ecaniso de ercado funcione
correctaen
te.
)l !obierno tabin podra producir el ordenaiento deseado a travs de
al!unos ecanisos de poltica se!"n -Uscuales se interviene el ercado, ya sea
fijando precios o creando poderes copradores o vendedores, el trino poderes
copradores o vendedores hace referencia a los precios de sustentacin que un
!obierno fija para la copra o venta de un producto deterinado a fin de estiular
su produccin o antener un precio ra#onable, se!"n sea el caso.
PCu%l es la ejor anera de lo!rar un correcto funcionaiento del ercadoM
*a econoa liberal requiere que e&ista un ercado de copetencia perfecta,
el que se caracteri#a por la e&istencia de uchos vendedores y copradores, de
anera que nin!uno de ellos pueda influir individualente en 58s precios. )l
onopolio o el oli!opolio ipiden que sea el precio de ercado el que produ#ca
el correcto ordenaiento y funcionaiento de la econoa.
*a fijacin de los precios en una econoa de fuerte injerencia estatal puede
traer coo consecuencia el ercado ne!ro o paralelo y provocar a travs de estos
ecaniso de poltica un funcionaiento incorrecto del ercado.
Al evaluar un proyecto de inversin se deber% tener en cuenta la estructura
de funcionaiento del ercado, sus condicionantes, sus liitaciones y sus
proyec ciones en procura de poder entre!ar oportuna y correctaente los
antecedentes que se requieren para la construccin de las proyecciones de
deanda.
$.2 La )!nci&n de de"anda
)l trino deanda se puede definir coo el n"ero de unidades de un deteri
nado bien y servicio que los consuidores est%n dispuestos a adquirir durante un
perodo deterinado de tiepo y se!"n deterinadas condiciones de precio, ca
lidad, in!resos, !ustos de los consuidores, etctera.
)s de vital iportancia definir adecuadaente la naturale#a de la deanda
del bien que el proyecto producir%, as coo las variables que la odifican y la
a!nitud de la reaccin ante cabios en ciertos par%etros relevantes.
*a teora de la deanda intenta e&plicar el coportaiento de los consui
dores y la fora coo !astan su in!reso entre los distintos bienes y servicios que
tienen a su disposicin. Se supone que el individuo intenta a&ii#ar su utilidad
y bienestar ediante el consuo de distintos bienes atendiendo a Ktres factores,
que se entienden constantes, a saber> a; su estructura de preferencias o !ustos, b;
su nivel de in!reso o rique#a, e; el precio de los artculos relacionados.
44 +A,=) 55> )* '),CA$.
$e este proceso de a&ii#acin se obtienen las distintas cantidades que los
consuidores est%n dispuestos a coprar a los distintos precios del bien. +or otra
parte, para evaluar un proyecto, el cual producir% un deterinado bien, es necesario
estudiar la relacin que e&iste entre ese bien o servicio y otros bienes. *a relacin
de uno con otros estar% dada por los factores se(alados.
*a teora econica indica que la relacin funcional entre precio y cantidad
deandada es inversa, es decir, al subir el precio disinuye la cantidad
deandada. *os estudios econicos han sido deterinantes en se(alar la
evidencia de esta relacin para la !ran ayora de bienes llaados KnoralesK
con otro tipo de bienes la relacin puede ser directa y es el caso de los bienes
de lujo.
)n todo proyecto es de vital iportancia conocer la a!nitud de la reaccin
de la cantidad deandada ante un cabio en el precio< esto se conoce coo la
elasticidad de la deanda o elasticidad?precio, que se define coo el porcentaje
en que vara la cantidad deandada coo consecuencia de los cabios porcentua
les que se producen en el precio, antenindose constantes los valores de todaK
las de%s variables de la funcin de deanda.
*a deterinacin de la elasticidad de la deanda o elasticidad?precio peritir%
cuantificar el cabio relativo en las cantidades vendidas ante una variacin en los
precios y se ide coo el cabio porcentual en la cantidad deandada dividido
por el cabio porcentual en el precio. )sto es>
LUaU
F
~P/P
(4.1 )
)l si!no ne!ativo perite e&presar la elasticidad coo positiva, ya que los
cabios en las cantidades y precios tienen coportaientos opuestos. +or ejeplo,
si un increento del GNen el precio de laK naranjas hace que la cantidad deandada
se redu#ca en un >C1bSK la elasticidad?precio sera>
) ` ? L ` n,o
.lA5
$e todas aneraK en la aplicacin de este instruento debe tenerse en cuenta
que, aunque el dato se e&presa positivo, su interpretacin debe ser inversa, o
sipleente antener el si!no ori!inal.
)l iso instruento sirve para anali#ar el efecto de un cabio en los precios
sobre el in!reso total. $ado que el in!reso total es i!ual al producto del precio
por la cantidad vendida, una baja en los precios no necesariaente llevar% a una
disinucin del in!reso total. Si,por ejeplo, el precio baja en un 5Ny la
elasticidad precio es i!ual a 5, la cantidad ch><inandadaauentar% en un
5N,dejando sin variacin al in!reso total. Sin ebar!o, si la elasticidad?precio
fuese enor que 5, la cantidad deandada auentar% enos que 5Nsi el precio
baja un 5N.)n este caso, el in!reso total que se deriva de un auento en la
cantidad, no alcan#a a copensar la rebaja en el que ocasiona la reduccin del
precio, haciendo que el in!reso total baje. +or otra parte, si el precio baja un
5Ny la elasticidad?precio fuese ayor que 5, el auento en la cantidad
deandada ser% ayor que 5N, haciendo que el in!reso total suba.
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO IG
)n una curva de deanda inel%stica, un auento proporcional de 5 en el
precio provocar% un cabio enor a 5 en las cantidades deandadas, de tal
fora que el !asto total de los consuidores en el bien auenta para antener
la isa cantidad deandada.
)n una curva de deanda el%stica, la reaccin de la cantidad deandada ser%
ayor que 5 ante un auento de una unidad en el precio, as que el !asto total
en el bien por parte de los consuidores disinuir%, porque la reduccin en la
cantidad deandada es proporcionalente ayor al auento del precio.
Si la epresa est% operando en condiciones de copetencia perfecta, es decir,
e&isten uchas epresas que producen el iso bien o ste es iportado, de
anera que el precio del bien est% deterinado e&!enaente, se estia que la
elasticidad?precio de la deanda relevante para la epresa es infinita, es decir, si
la epresa sube el precio, los consuidores no deandar%n nada.
A la inversa, si la epresa constituye un onopolio 9es la "nica oferente del
bien en el ercado; la elasticidad?precio de la curva de deanda relevante para
la epresa ser% la curva de deanda del ercado respecto a ese bien.
$e acuerdo con lo que se se(al anteriorente, la curva de deanda se obtiene
suponiendo constantes una serie de par%etros. Se ver%n a continuacin las alte
raciones que sta sufre si los par%etros se odifican.
)l analista debe intentar predeterinar los posibles cabios seculares en los
!ustos de los consuidores del bien que.ofrece y la estabilidad de la deanda del
bien.
4n cabio en los !ustos de los consuidores producir% un despla#aiento
de la curva de deanda. )n efecto, si auenta la preferencia por el bien, la curva
de deanda se despla#ar% de tal anera que al iso precio los consuidores
estar%n dispuestos a coprar una cantidad ayor del bien. Si disinuye la prefe
rencia por el bien, la curva de deanda se despla#a de tal fora que, a un precio
dado, las cantidades que los consuidores est%n dispuestos a coprar son enores.
+or otra parte, e&isten bienes que se caracteri#an por tener una deanda
pasajera< en un perodo est%n Kde odaK, pero posteriorente, al cabiar los
!ustos, dejan de ser deandados. )n otros casos se produce un efecto siilar por
una alta rotacin, derivada del avance tecnol!ico que !enera bienes sustitutos de
ejor calidad. )l evaluador del proyecto debe ser capa# de prever la lon!itud
teporal de la deanda que est% utili#ando para evaluar el proyecto.
Adicionalente, e&isten cabios seculares en los !ustos, que pueden despla#ar
leveente pero en fora continua la curva de deanda. )n este punto es iportante
que el producto ten!a un cierto ar!en de ductibilidad que le perita adaptarse
a los cabios en las preferencias de los consuidores, de anera que evite esa
tendencia.
)n un pas en creciiento, el nivel de in!reso de los consuidores aue.ita
secularente y dentro de esta tendencia los in!resos relativos de los distintos
individuos sufren odificaciones. La fora en que se distribuye este in!reso tendr%
tabin influencias en la deanda. +or esta ra#n, el analista del proyecto debe
e&ainar la tendencia esperada en el nivel de in!reso de los consuidores poten
ciales del bien.
Cualquier cabio en el nivel de in!reso tabin despla#ar% la curva de dean
da. Sin ebar!o, este an%lisis debe considerar lo que en teora econica se
IH +A,=) 55>)* '),CA$.
denoina tipos de bienes. )nte stos se distin!uen los bienes norales, que se
definen coo aqullos cuya cantidad consuida auenta junto con el nivel de
in!reso del consuidor 9el efecto in!reso es positivo;. +or otra parte, e&isten los
bienes inferiores, que se definen coo aqullos cuya cantidad deandada disi
nuye al auentar el nivel de in!reso del consuidor.
*a a!nitud de la reaccin de la cantidad deandada ante un cabio en el
in!reso puede edirse a travs de la elasticidad?in!reso de la curva de deanda.
)ste cabio es ensurable dividiendo el cabio porcentual en la deanda por
el cabio porcentual en los in!resos, antenindose constantes todos los otros
par%etros. Si el valor de esta operacin resulta positivo, el bien queda incluido
en el !rupo de los bienes norales. Si, por el contrario, el resultado de la divisin
fuera ne!ativo, el bien ser% considerado inferior.
0uel!a se(alar que la cuantificacin de este feneno peritir% predecir
con ayor precisin la evolucin de la deanda.
)s preciso tener en cuenta que la evolucin de otros precios de otros bienes
distintos a los del proyecto puede tener una !ran influencia sobre la deanda del
bien objeto de la evaluacin. $e esta fora, se distin!uen C tipos de bienes,
se!"n se e&pone a continuacin.
a; -ienes sustitutos. Son aquellos bienes que satisfacen una necesidad
siilar, y por lo tanto el consuidor podr% optar por el consuo de ellos en
lu!ar del bien del proyecto, si ste subiera de precio.
4n ejeplo de la situacin anterior se aprecia entre el bien antequilla y el
bien ar!arina. 4n pote de antequilla es diferente de un pote de ar!arina, y
as lo entienden los consuidores que optan por uno u otro bien, pero si la
antequilla sube de precio, un sector de los consuidores preferir% cabiar de
bien y adquirir ar!arina. )ste oviiento puede !raficarse coo un despla#a
iento de la curva de deanda de ar!arina, provocado por un cabio en el
precio de un bien distinto. As, al iso precio, la cantidad vendida de
ar!arina auenta, porque se han incorporado a su ercado nuevos
consuidores.
)l analista del proyecto debe anali#ar la estructura de deanda de bienes
sustitutos del bien que e&iste en el ercado. Si el bien no tiene sustitutos de nin!"n
tipo, la epresa podr% lijar el precio del bien y odificarlo se!"n le conven!a con
ucha %s libertad. )l efecto de ello estar% deterinado e&clusivaente por la
elasticidad?precio de la deanda. Si el bien, en cabio, tiene sustitutos cercanos,
un cabio en el precio tendr% efectos ayores.
*a elasticidad perite anali#ar tabin la relacin de sustitucin entre
produc tos. +or ejeplo, si se desea investi!ar la copetencia entre tres
productos +a1 +b y +e, podra hacerse un e&periento de prueba en un !rupo de
estableciientos que ofre#can los tres productos y peritan efectuar cabios en
sus precios para ver el efecto en la cantidad deandada durante un perodo
deterinado de tiepo. Supn!ase que el resultado de esta investi!acin
periti concluir las relaciones de deanda que se uestran en el Cuadro I.5.
*a elasticidad?precio aparece en la dia!onal del Cuadro I.5.< los n"eros
restantes corresponden a las elasticidades cru#adas de los productos. )n el
ejeplo, las elasticidades?precio de los tres productos es uy alta, aunque el
producto +e anifiesta una respuesta de su deanda inferior a las de +a 2+b ante
las fluctua ciones de precio. *as elasticidades cru#ados entre +a 2+P son positivas
y si!nifica?
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO
47
Cuadro 4.1. Relaciones de elasticidad
Cambio de 1% en Cambio porcentual en las ventas
el precio de +e
+b +
e
p.
?
4.01 c 2.48
c
0.03
+b c 2.17 ? 3.12 c
0.12
+e
c 0.31 c 0.10 ? 2.26
tivas, ostrando que los consuidores opinan que abos productos son sustitutos
seejantes y que ante un cabio en el precio de uno de ellos trasladan su consuo
al otro. Sin ebar!o, las elasticidades cru#adas con +e son uy peque(as, os
trando que los consuidores no las consideran sustitutos seejantes.
b; -ienes complementarios. Son aquellos que se consuen en fora conjunta,
y, por lo tanto, si auenta la cantidad consuida de uno de ellos, necesariaente
auenta la cantidad consuida de otro.
4n ejeplo de la situacin anterior lo constituye el caso de los autos y la
!asolina. Si baja el precio de los autos, los consuidores coprar%n %s autos.
)sto despla#a la curva de deanda de !asolina. )s decir, al iso precio los
consuidores deandar%n una cantidad ayor de !asolina, porque han auentado
los requeriientos de !asolina en la econoa.
Se aprecia entonces que es necesario proyectar la evolucin de las cantidades
consuidas de los bienes copleentarios al defrnir la evolucin de nuestra propia
curva de deanda.
.bviaente, la e&istencia de bienes sustitutos y copleentarios afecta tanto
al oviiento de las curvas corno a la elasticidad.
e; -ienes independientes. Son aquellos que no tienen nin!una relacin entre
s, de tal fora que un cabio en el precio de un bien independiente no afectar%
a la deanda del otro bien.
)l an%lisis que se ha efectuado hasta el oento uestra el coportaiento
que tradicionalente se les atribuye a los consuidores de acuerdo con la teora
econica. )&isten, sin ebar!o, una serie de reacciones adicionales coo conse
cuencia de la interaccin social de los distintos individuos que conforman el con
!loerado social. +or ello es que deber%n estudiarse todos aquellos factores que
necesariaente deben considerarse por el analista del proyecto, el cual debe defrnir
el coportaiento del ercado del bien para el cual se est% efectuando la evalua
cin.
As, considerar "nicaente la conducta actual de los individuos es un error
que frecuenteente se cornete. +ara solucionar este problea debe toarse en
consideracin las tendencias de las personas al coprar, consuir o usar bienes
o servicios tal coo lo hace el resto y las tendencias de al!unos consuidores a
ser e&clusivos en lo que copran, consuen o usan.1
5 La teora econica sisteati#a el problea en tres KefectosK principales, denoinados band
6a'on, sno$ y 7e$len.
I7 +A,=) 55>)l '),CA$.
)n todo proceso de evaluacin de proyectos es uy iportante poder desa
rrollar el estudio analtico de la deanda. )n uchos aspectos el factor %s
iportante para deterinar la rentabilidad de un proyecto estar% dado por la
deanda de los bienes y servicios que se desea producir. La proyeccin de la
deanda de un bien constituye un eleento clave en la planificacin de ediano
y lar!o pla#o, por lo que el conociiento conceptual del coportaiento de la
deanda constituye un caudal terico necesario que debe coprenderse por el
evaluador.
$.# La o)erta
)l trino oferta se puede defir coo el n"ero de unidades de un deterinado
bien o servicio que los vendedores est%n dispuestos a vender a deterinados
)l efecto band wagon consiste en que la deanda de un bien auenta porque otros est%n
consuiendo el iso bien.
)l an%lisis terico para esta situacin parte del supuesto de que la cantidad deandada por un
consuidor es funcin del precio del bien y de la deanda total del ercado, c)teris p8ri$us.
01)teris, vo# del latn, si!nifica literalente Kotras cosasK. P8ri$us, tabin latn, si!nifica Ki!ualK
o KinalteradoK. *a e&presin c)teris p8ri$us, entonces, denota la condicin de que no haya cabio en
el resto de las circunstancias;.
)l efecto precio ordinario 9es decir, si se supone que los individuos no se afectan entre s al
consuir; sera de un auento de la cantidad consuida. +ero el efecto $ond wagon hace que un
n"ero adicional de consuidores se incorpore al ercado. )ste "ltio efecto se(alara un auento
de consuo del bien.
)l efecto snob consiste en que la deanda de un bien de consuo disinuye porque otros est%n
consuiendo o increentando el consuo del iso bien. )s decir, hay individuos que requieren de
la e&clusividad 9a lo enos en cierta edida; del consuo del bien en cuestin.
+ara efectos de an%lisis se supone que la deanda individual est% ne!ativaente relacionada
con la deanda del ercado.
Si baja el precio de un bien, la cantidad deandada debera auentar. +ero los snobs, al ver
que la cantidad deandada auenta, reaccionan abandonando el ercado. +or lo tanto, el efecto snob
hace que la cantidad deandada disinuya en al!una proporcin ante la baja de precios.
)l efecto Veblen se produce cuando la deanda de un bien auenta porque tiene un precio %s
bien alto que bajo.
+ara fines de an%lisis se definen los conceptos de Kprecio realK, que representan el precio efecti
vaente pa!ado por el consuidor, y Kprecio conspicuoK, que representa el precio que el consuidor
piensa que otras personas creen que l pa!o.
Las deandas se construyen sobre la base de distintas alternativas de precio Uuelos
consuidores creen que son los precios conspicuos.
)n otras palabras, es posible deterinar las cantidades deandadas a precios de alternativa si
todos los consuidores creen que el precio conspicuo es un precio deterinado. A distintos precios
se producir%n distintas deandas, e&istiendo para cada alternativa de precio una deterinada deanda
y lle!%ndose a establecer distintos puntos de equilibrio para cada alternativa.
Las curvas de deanda construidas a travs del efecto Veblen periten visuali#ai Uue la cantidad
deandada disinuye frente a bajas en el precio. $icho de otra anera, el efecto Veblen se produce
por el hecho de que, al bajar el precio de un bien, hay personas que dejan de consuirlo porque ste
se ha hecho Kdeasiado popularK.
*a deanda del bien sujeto a este efecto puede tener a!nitudes diversas, dependiendo de la
actitud de los consuidores frente a los precios conspicuos y las caractersticas del bien.
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO
I6
precios. .bviaente, el coportaiento de los oferentes es distinto al de los
copradores. 4n alto precio les si!nifica un incentivo a producir y vender %s de
ese bien. A ayor increento en el precio, ayor ser% la cantidad ofrecida.
)l trino oferta se aplica tanto a la curva coo a la tabla de oferta. *o
iso ocurre en la deanda. La conjuncin de abas curvas deterina el precio
de equilibrio y la cantidad de equilibrio. $e esta fora, el punto de conjuncin o
punto de equilibrio es aquel en que a un precio deterinado se i!ualan las cantidades
ofrecidas y deandadas 9todos los que quieren coprar o vender lo pueden hacer
a ese precio;. Ante un auento en el precio, la cantidad ofrecida auenta y la
cantidad deandada disinuye. Al ocurrir lo anterior, la copetencia entre los
vendedores har% que el precio cai!a hasta lle!ar a un nuevo equilibrio. $el iso
odo, ante una baja en el precio, la cantidad ofrecida disinuye y la cantidad
deandada se increenta por la presin de los copradores, lo que hace posible
un auento en el precio hasta lle!ar a un nuevo equilibrio.
La teora de la oferta es siilar a la teora de la deanda. Se pretende ostrar
los efectos que tendr%n los precios e&clusivaente sobre la cantidad ofrecida, por
lo que el supuesto c)teris p8ri$us se utili#a tabin en este caso.
Al i!ual que en la deanda, e&isten al!unos factores que pueden producir
cabios en la oferta, a saber, a; el valor de los insuos, b; el desarrollo de la
tecnolo!a, e; las variaciones cli%ticas y d; el valor de los benes relacionados
o sustitutos.
,esulta obvio concluir que si el precio de los insuos auenta, los productores
de un deterinado bien que requiera de esos insuos no querr%n se!uir produ
ciendo el bien al iso precio que lo ofrecan antes del al#a en el precio de los
insuos, por lo que se producir% un increento en el precio del bien coo conse
cuencia de este hecho.
+or otra parte, el desarrollo de la tecnolo!a puede si!nificar una disinucin
en los costos de produccin. A diferencia del caso anterior, los productores estar%n
dispuestos a entre!ar una ayor cantidad del bien al iso precio que les ofrecan
antes del cabio tecnol!ico que les periti bajar su costo productivo.
+ara el caso de la oferta de productos a!rcolas, la situacin se coplica por
el hecho de que una ve# efectudas las plantaciones y obtenida la cosecha, la oferta
tiende a ser inel%stica, afectando asiiso a la oferta para perodos posteriores.
$e esta fora, se produce un efecto interteporal que slo podr% corre!irse en
perodos futuros de plantacin.
*as condiciones cli%ticas especialente adversas, en el sector a!rcola llevan
aparejada una disinucin en la cantidad ofrecida del bien que se vio afectado
por el feneno cli%tico. 4na sequa, inundaciones o heladas si!nifican la disi
nucin de la oferta de los productos que se han visto afectados por los fenenos
cli%ticos.
$el iso odo, la e&istencia de bienes copleentarios o sustitutos en la
produccin puede si!nificar una disinucin en la cantidad ofrecida de uno con
respecto a otro. Si, por ejeplo, el precio de un bien sustituto auenta, los produc
tores del otro bien relacionado que no subi de precio tender%n a cabiar su
produccin por el sustituto que vari de precio. *o anterior es especialente v%lido
en el caso de cultivos a!rcolas en donde el precio de un bien sustituto vara en
el ercado. )&iste un sentido siilar cuando el avance tecnol!ico !enera bienes
sustitutos de ejor calidad.
50 PARTE 11:EL MERCADO
*a unidad b%sica de produccin es la epresa, all los productores transforan
los insuas y los factores productivos en bienes y servicios destinados a satisfacer
las necesidades y la deanda de ellos. *os productores suinistran diferentes
bienes a distintos costos de produccin. +or lo tanto, la oferta refleja los costos
y la curva de oferta refleja el costo ar!inal que es el increento que se produce
en el costo total causado por la produccin de la unidad adicional.1
*os costos totales de la epresa crecen a edida que su produccin auenta.
)l costo total de produccin es la sua de los costos fijos, que se definen coo
aqullos que no varan, cualquiera que sea la cantidad producida, y los costos
variables, que son aqullos que varan se!"n la cantidad producida.
*a curva de oferta de corto pla#o de una epresa est% dada por su curva de
costo ar!inal de corto pla#o, siepre y cuando el precio sea de un nivel tal que
le perita cubrir sus costos variables de corto pla#o.
)l costo ar!inal no siepre deterina la cantidad ofrecida, puesto que una
epresa no puede producir una cantidad iliitada.
+ara producir en fora eficiente, la unidad de produccin debe cobinar sus
factores de una anera deterinada. +or una parte, el ayor uso de cada factor
iplicar% un auento en la produccin. +or otra, el uso de cantidades adicionales
de factores producir% un auento en el costo total de produccin. *a epresa
estar% utili#ando una cobinacin ptia de factores cuando el auento en la
produccin, !enerado por cada peso !astado en contratar factores adicionales, sea
i!ual para todos ellos.
*a cantidad ptia de produccin ser% aqulla que eleve al %&io el
in!reso neto de la epresa< esto se producir% en el punto en que el in!reso
recibido por la venta de la "ltia unidad productiva sea i!ual al costo adicional
de esa "ltia unidad.
*as !anancias epresariales, con la e&clusin del pa!o al capital, estar%n
deterinadas por la diferencia entre el costo de produccin y el in!reso percibido
por las ventas de ella.
+ara edir los costos en una epresa es necesario incluir todos los costos
que afecten al ne!ocio. $entro de ellos se encuentran los costos iplcitos o costos
de oportunidad, que se definen coo aquel rendiiento que se podra obtener en
la ejor alternativa de uso de !anancias. )l costo de oportunidad tabin indica
en fora apro&iada cu%nto debe pa!arse por un insuo para antenerlo en su
epleo actual. $e esta fora, los costos de una epresa pueden diferenciarse
entre e&plcitos e iplcitos. $entro de estos "ltios se puede se(alar el beneficio
noral sobre el capital invertido en la epresa.
$espus que los costos iplcitos o de oportunidad hayan sido cubiertos por
el proyecto, cualquier beneficio reanente indicar% la !anancia adicional que esta
actividad si!nifica con respecto a otras alternativas. $e esta fora se define el
beneficio econico coo aquel beneficio e&traordinario que reLulta cuando se
tienen en cuenta los costos de oportunidad.
E )ste planteaiento es sustentado en ].//AC.==,+aul y ,onold. Economa, @o!ot%> 'c:raD
0ill, 5675.
~:=~-.
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO G5
Cuando esto ocurra, otras epresas se interesar%n por incorporarse al %rea
de influencia del proyecto. $e esta fora, en el lar!o pla#o, defido ste coo
el tiepo suficiente coo para que puedan instalarse y coen#ar a operar
otras epresas copetitivas, la oferta del bien en el ercado se increentar%,
lo cual har% bajar el precio, y con ello disinuir%n los beneficios econicos o
e&traordi narios.
)l analista de un proyecto que espera obtener beneficios e&traordinarios debe
evaluarel tiepo que podr% operar en las condiciones que le son favorables, antes
de que otras epresas se incorporen al ercado.
)l conociiento de.la oferta y su coportaiento en relacin con el bien
servicio que el proyecto desea producir constituyen eleentos de an%lisis ipera
tivos en el proceso de evaluacin de proyectos de inversin.
L?W.??L???? ......
o 88 F .?? LL??????a F W.? W..,
$.$ Res!"en o.Y L.o
)n el proceso de especiali#acin de la produccin se plantean tres interro!antes
fundaentales> qu, co y cu%nto producir.
)&isten distintos ecanisos de respuesta a los interro!antes planteados.
3undaentalente, e&isten dos !randes odelos de concepcin de la econoa
que responden a las pre!untas b%sicas. +or una parte, se conoce la econoa
liberal de ercado y, por otra, el odelo de planificacin central. Sin ebar!o,
estos dos !randes odelos no constituyen las "nicas respuestas a las interro!antes
planteadas. Cada ve# %s, y a pesar de las diferentes concepciones polticas que
se encuentran involucradas, la e#cla de decisiones de ercado y del !obierno
central dan tabin respuestas copartidas.
Al evaluar un proyecto de inversin se deber% tener en cuenta la estructura
de funcionaiento del ercado, sus condiciones, sus liitaciones y sus
proyeccio nes, a fin de poder entre!ar oportuna y correctaente los
antecedentes que se requieren para la construccin de las proyecciones de
deanda.
)s iportante defir adecuadaente la naturale#a de la deanda del bien
que el proyecto producir%, as coo las variables que la odifican.
*a teora econica indica que la relacin funcional entre precio y cantidad
deandada es inversa. +or otra parte, el preparador y evaluador de proyectos
deber% intentar predeterinar los posibles cabios seculares en los !ustos de los
consuidores del bien que ofrecer% el proyecto y la estabilidad de la deanda
respectiva.
)s preciso estudiar los bienes sustitutos, copleentarios e independientes,
cuya evaluacin puede tener una !ran influencia sobre l% deanda del bien objeto
de la evaluacin del proyecto.
=abin resulta necesario que el preparador y evaluador estudie la oferta de
los bienes, para poder coprobar los efectos que podran tener los precios sobre
la cantidad ofrecida. )l valor de los insuos, el desarrollo de la tecnolo!a, las
variaciones clhn%ticas y el Lalor de los bienes relacionados pueden producir ca
bios en la oferta de los bienes y servicios.
)l an%lisis de los costos es tabin un instruento que el evaluador debe
tener presente al efectuar el estudio del ercado, la deanda y la oferta. $entro
de ellos se encuentran los costos de oportunidad, que se definen coo aquel
GE PARTE J-> EL MERCADO
rendiiento que se podra obtener al no abandornarse la ejor alternativa de
!anancia. $espus que los !astos iplcitos hayan sido cubiertos por el proyecto,
cualquier beneficio reanente indicar% la !anancia adicional que esta actividad
si!nifica con respecto a otras alternativas.
PREGUNTAS y
PROBLEMAS
5. PUu entiende por ercadoM
E. Al estudiar el ercado basta con anali#ar el ercado del bien fal, ya que de ste
depende los in!resos que !enerar% el proyecto. Coente.
C. P$e qu odo los diferentes sisteas econicos resuelven las interro!antes de qu,
co y para quin producirM
I. PCu%l es, a su juicio, la iportancia de conocer las distintas elasticidades del bien que
se pretende producirM
G. P$e qu odo condicionan los diferentes sisteas econicos la viabilidad de un
proyecto de inversinM
H. PUu variables intervienen en la deterinacin de la deanda de un bienM
J. )l al#a !eneral de los in!resos de las personas de un pas iplica necesariaente que
la deanda de todos y cada uno de los bienes auenta. Coente la afracin.
7. *a deanda del bien que produce una epresa deterinada no sufrir% variaciones al
cabiar el precio de otros bienes, cualquiera que stos sean. Coente.
6. )&plique> a; efecto band wagon, b; efecto snob, c; efecto Veblen.
58. Analice los posibles efectos sobre el ercado de los insuos que tendr% la puesta en
archa de un proyecto deterinado. Supon!a diversas situaciones en cuanto a oferta
actual y futura de los insuos.
55. )&plique los factores que deterinan cabios en la oferta.
5E. $esde el punto de vista econico, Pen qu punto se lo!ra el %&io in!reso neto para
la epresaM
5C. Si la elasticidad?precio de las bebidas !aseosas fuese i!ual a 8.7, un al#a en sus.precios
har% que se !aste %s dinero en !aseosas. Coente.
5I. )n 56HE,la Coisin de Ctricos de 3lorida del $epartaento de A!ricultura de )stados
4nidos, en conjunto con la 4niversidad de 3lorida, reali#aron un e&periento de er
cado en :rand ,apids, 'ichi!an, para e&ainar la copetencia entre las naranjas
Valencia de California y 3lorida. $urante C5 das se re!istr las cantidades que se
vendan de cada variedad en 6 superercados, ante variaciones diarias en los precios,
que cubran una !aa de 8.CE dlares la docena ( 8.5H dlares sobre el precio al inicio
del estudio;. $urante el es se vendieron %s de 6EG8 docenas de naranjas que peri
tieron concluir lo si!uiente>
Cambio de 1%
en el precio
de
Porcentaje de cambio en las ventas de
"ndian River" nterior California
Florida Florida
"ndian River"
Florida
nterior Florida
? C.8J
+ 5.5H
+ 5.GH
? C.85
+ 8.85
+ 8.5I
California + 8.57 + 8.86 ? E.JH
Analice e interprete los resultados y e&plique su uso en las actividades de planifi
cacin.
ESTRUCTURA ECONOMCA DEL MERCADO GC
@-@4.:,A3lA
ACV*)2, :ardner. eora macroeconmica. '&ico> 4=)0A, 56HG.
A04'A$A,Jor!e. En vez de la misma. Santia!o> )ditorial del +acfico, 56G7.
@*A-,, ,. y V)//2, *. Microeconoma con aplicaciones en las empresas. )spa(a>
'c:raD?0ill, 567C.
@.4*$-/:, Venneth. Principios de poltica econmica. 'adrid> A!uilar, 56HC.
@,-:0A', ). y +A++AS, J. Economa y Administracin. '&ico> /ueva )ditorial -ntera
ericana, SAo de C.4., 56J7.
3-SC0),, S. y $.,/@4S0, ,. Economa. '&ico> 'ac:raD?0ill, 567G.
V)2/)S, J. 'aynard. eora 'eneral de la ocupacin, el inter)s y el dinero. '&ico> 3ondo
de Cultura )conica, 56J5.
'A,\, Varl. El capital. '&ico> 3ondo de Cultura )conica, 56JE.
SA'4)*S./, +aul. Economa. '&ico> 'ac:raD?0ill, 567C.
S=./-),, A. y 0A:4), $. Manual de teora econmica. 'adrid> A!uilar, 56HC.
].//AC.==, +aul y ].//AC.==, ,. Economa. @o!ot%> 'ac:raD?0ill, 567I.
CAPITULO G
EL ESTUDIO DE MERCADO
)n el captulo anterior se anali#aron las variables econicas que e&plican el
coportaiento del ercado en trinos !enerales. )n este captulo se investi!a
el ercadeo desde la perspectiva del preparador de proyectos. )s decir, %s que
p) an%lisis de los conceptos y las tcnicas !enerales de la coerciali#acin, S(>
estudiar%n los aspectos econicos especficos que repercuten, de una u otra
fora, en la coposicin del flujo de caja del proyecto.
)l concepto de estudio de ercado usualente se identifica con la definicin
del precio y la deanda a que los consuidores est%n dispuestos a coprar. )n
este captulo se aplica el concepto a la.K variables que condicionan el coporta
iento de los distintos a!entes econicos cuya actuacin afectar% al desepe(o
financiero de la epresa que podra !enerarse con el proyecto.
.bviaente, la proyeccin de las variables futuras del ercado, tanto del
entorno coo 9le? propio proyecto, pasa a tener un papel preponderante en los
resultados de la evaluacin. *a iportancia de este tea es la ra#n por la cual
el iso se e&cluye de este captulo, para ser tratado en fora particular y
detallada en el si!uiente.
'.1 El "ercado del proyecto
Al estudiar el ercado de un proyecto es preciso reconocer todos y cada uno de
los a!entes que, con su actuacin, tendr%n al!"n !rado de influencia sobre las
decisiones que se toar%n al definir su estrate!ia coercial. Cinco son, en este
sentido, los subercados que se reconocer%n al reali#ar un estudio de factibilidad>
GI
EL ESTUDO DE MERCADO GG
proveedor, copetidor, distribuidor, consuidor y e&terno. )ste "ltio puede
obviarsey sus variables incluirse, se!"n corresponda, en cada uno de los cuatro
anteriores.
El mercado proveedor constituye uchas veces un factor tanto o %s critico
que el ercado consuidor. 'uchos proyectos tienen una dependencia e&trea
de la calidad, cantidad, oportunidad de la recepcin y costo de los ateriales. /o
son pocos los proyectos que basan su viabilidad en este ercado. )s el caso, por
ejeplo,de un proyecto de fabricacin de pectinas1 que usaba coo ateria pria
lac%scara de lin que resulta coo residuo de la fabricacin de aceites esenciales
derivados del lin fresco. )n este proyecto, la disponibilidad de aterias
prias, que tenan un costo casi cero 9slo de recoleccin;, dependa
principalente del nivel de operacin de la planta de aceites esenciales, ya que
ste deterinaba el nivel de los residuos que requera el proyecto. )sto obli! a
estudiar el ercado de los aceites esenciales, detect%ndose que no habra
problea al!uno en la venta del producto, por la e&istencia de una deanda
altaente insastifecha, pero que si podran presentarse en su propio ercado
proveedor, es decir, el de los liones frescos. )sto hi#o necesario estudiar el
ercado de los liones frescos, donde se detect que frente a las heladas y altos
calores que a#otaron ese a(o a los )stados 4nidosy '&ico, el precio del lin
fresco tena altas probabilidades de al#a, ya que el precio internacional tendra
que subir y el a!ricultor nacional se enfrentaba a la opcin de vender en el
ercado internacional. Afortunadaente para el pro yecto de las pectinas, los
%r!enes de utilidad de sus proveedores, las f%bricas de aceites esenciales, eran
tan elevados que podan f%cilente absorber el auento que se proyect en los
precios del lin.
0ay situaciones en que el estudio del ercado proveedor es %s coplejo y,
por lo tanto, %s difcil de estudiar. )s el caso de un proyecto reali#ado en *ia
por -/$4+),4para elaborar papel peridico a partir de la c%scara 9ba!a#o; de
la ca(a de a#"car. +ara reali#ar este proyecto se dise(o toda una tecnolo!a que
perita producir un papel liviano 9que abarataba el costo de transporte;, resistente
y %s .anco que el papel tradicional. Sin ebar!o, el al#a del precio del petrleo
hi#o que este "ltio se reepla#ase en uchas industrias por la ener!a que se
!eneraba ediante la quea del ba!a#o de la caa de a#"car, lo cual deterin
que los productores de ca(a le pusieran un precio que hi#o no rentable el proyecto
que, incluso, ya se haba ipleentado, con lo cual se obli! a su abandono.
/o son pocos los proyectos que, por su dependencia de otros, hacen que se
estudie priero un proyecto no solicitado. Cuando se reali# el estudio para deter
inar la viabilidad de la reapertura del aeropuerto de Chaonate?, en Copiap,
se hi#o necesario estudiar previaente la rentabilidad que tendra para una lnea
area operar con .ese aeropuerto, ya que su reapertura slo sera posible si una o
%s lneas areas iniciaban vuelos desde y hacia esa ciudad.
, SA+A9< /assir y otros. Estudio dcfucti$ilidad de la ela$oracion de pectinas. *ia> )SA/?
'inis? nrio dK -ndustrias del +er", in,-.
? A9 Y)C. Es9 lidio defnctinilidur economlca de la reapcrtu ru del aeropuerto 1lutmonr"e. Copiap>
Sl1cBK91tar_a 0p!ional de +lanificacin de la ,e!in de Atar?aa, 0lJ0.
GH PARTE 11:EL MERCADO
)l estudio del ercado proveedor es %s coplejo de lo que puede parecer,
incluso conocidos estos ejeplos, ya que deber%n estudiarse todas las alternativas
de obtencin de aterias prias, sus costos, condiciones de copra, sustitutos,
perecibilidad, necesidad de infraestructura especial para su bode!aje,
oportunidad y deoras en la recepcin, disponibilidad, se!uridad en la
recepcin, etctera.
+ara defir lo anterior es necesario, %s que un estudio vi!ente o histrico
del ercado proveedor, conocer sus proyecciones a futuro. Coo en el caso de
las pectinas, la disponibilidad de aterias prias vi!ente al oento del estudio
dej de ser relevante ante la duda de la disponibilidad futura que se derivaba de
los cabios proyectados en los precios internacionales del lin.
)n la edicin de un boletn inforativo diario, por ejeplo, fue
fundaental en la deterinacin de su viabilidad el hecho de que los
proveedores otor!aban un pla#o de H8 das para pa!ar su ipresin. $e no
haberse detectado este crdito de proveedores, se habra estiado el pa!o de
contado, lo que habra deterinado una inversin de tal iportancia en capital
de trabajo que hasta podra haber ostrado un resultado ne!ativo.
$e i!ual fora, los alcances del mercado competidor trascienden %s all% de
la siple copetencia por la colocacin del producto. Si bien esto es priordial,
uchos proyectos dependen sobreanera de la copetencia con otros productos.
+or ejeplo, una f%brica de antequilla en una #ona no industriali#ada depende
en !ran parte del servicio de arrendaiento de bode!as fri!ori#adas de que puede
disponer. Sin ebar!o, podra tener que copetir con pescadores que deseen
con!elar y alacenar ariscos en esa isa bode!a, o con los a!ricultores que
tabin desean con!elar y !uardar, por ejeplo, frutillas. Cuando las aterias
prias no son suficientes se tendr% que copetir por ellas en el ercado proveedor
y, en otros casos, cuando los edios de transporte sean escasos, la copetencia
por ellos ser% prioritaria.
)l ercado copetidor directo, entendiendo por ello las epresas que elabo
ran y venden productos siilares a los del proyecto, tiene tabin otras connota
ciones iportantes que considerar en la preparacin y evaluacin. Ser% iprescin
dible conocer la estrate!ia coercial que desarrolle, para enfrentar en ejor fora
su copetencia frente al ercado consuidor. Cada antecedente que se cono#ca
de ella se utili#ar% en la deficin de la propia estrate!ia coercial del proyecto.
As, por ejeplo, conocer los precios a que vende, las condiciones, pla#os y costos
de los crditos que ofrece, los descuentos por vol"enes y pronto pa!o, el sistea
proocional, la publicidad, los canales de distribucin que eplea para colocar
sus productos, la situacin financiera de corto y lar!o pla#o, entre otros aspectos,
facilitar% la deterinacin de estas variables para el proyecto.
La viabilidad de un proyecto, en uchos casos, depender% de la capacidad de
aprovechar al!unas oportunidades que ofrece el ercado. +ara ello, es iportante
reconocer que el producto o servicio que vender% el proyecto no siepre corres
ponde a lo que copra el consuidor. +or ejeplo, al evaluarse la construccin
del puerto de Calderilla para el ebarque de la fruta de e&portacin que se epe#
a producir en la #ona, se deba copetir con los puertos de Coquibo y
Valparaso. Sin ebar!o, se reconoci la posibilidad de cobrar. tarifas superiores
a la de stos, ya que si bien el proyecto venda el servicio portuario, el cliente
coparaba este costo con el ahorro en los fletes hacia los puertos alternativos. )s
decir, ientras
EL ESTUDO DE MERCADO 57
el proyecto ofreca el servicio portuario, el cliente copraba ste %s un enor
flete.
El mercado distri$uidor es, qui#%s, el que requiere del estudio de un enor
n"ero de variables, aunque no por ello deja de ser iportante .. )n efecto,
la disponibilidad de un sistea que !arantice la entre!a oportuna de los
productos al consuidor toa, en uchos proyectos, un papel relevante. )s
el caso de productos perecederos, donde el retraso %s nio puede ocasionar
prdidas enores a la epresa. /o sucede as con los productos no
perecederos y cuya distribucin puede pro!raarse con hol!ura sin afectar a
la rentabilidad del ne!ocio. *os costos de distribucin son, en todos los casos,
factores iportantes de considerar, ya que son deterinantes en el precio a que
lle!ar% el producto al consuidor y, por lo tanto, en la deanda que deber%
enfrentar el proyecto.
El mercado consumidor es probableente el que %s tiepo requiere para
su estudio. *a coplejidad del consuidor hace que se toen iprescindibles
varios estudios especficos sobre l, ya que as se podr% definr diversos efectos
sobre la coposicin del flujo de caja del proyecto. *os h%bitos y otivaciones
de copra ser%n deterinantes al definir al consuidor real 9el que toa la
decisin de copra; y la estrate!ia coercial que deber% dise(arse para enfrentarlo
en su papel de consuidor frente a la posible ultiplicidad de alternativas en su
decisin de copra. )ste punto ser% anali#ado con %s detalle en las p%!inas
si!uientes.
0ay un quinto mercado, el e:terno, que por sus caractersticas puede ser
estudiado separadaente o inserto en los estudios anteriores. ,ecurrir a fuentes
e&ternas de abasteciiento de aterias prias obli!a a consideraciones y estudios
especiales que se diferencian del abasteciiento en el ercado local. +or ejeplo,
la deora en la recepcin de la ateria pria puede no copensar al!unos ahorros
de costo que se obtienen iport%ndola, la calidad puede copensar enores
precios internos, se puede esperar que el tipo de cabio y la poltica arancelaria
suban y dejen de hacer %s conveniente la iportacin, etctera. $e i!ual fora,
hay variables en los ercados copetidor, distribuidor y consuidor e&ternos
que deben estudiarse por su efecto esperado sobre las variables del proyecto.
/in!uno de estos ercados puede estudiarse e&clusivaente sobre la base
de lo e&istente. Siepre podr% haber proveedores que la copetencia directa no
haya considerado, o potenciales copetidores que hoy no lo son?, o nuevos sisteas
de distribucin no utili#ados, e incluso ercados consuidores no cubiertos hasta
el oento.
+or ejeplo, es el caso de la fabricacin en el pas de redes de pesca indus
triales, iportadas hasta la fecha de Corea. Si bien la red nacional iba a tener un
costo ayor, ste se copensaba con la posibilidad que daba a las copa(as
C )n el proyecto de las pectinas, lo %s probable sera que los fabricantes de aceites esenciales
se instalen con la f%brica de pectina, ya que ellos tendran el onopolio de la ateria pria (y !ratis;,
obli!ando a cualquier copetidor a adquirir el lin fresco coo sustituto, sin nin!una opcin a
copetir por la diferencia de costos que se producira.1
G7 PARTE 11: EL
MERCADO
pesqueras de tener un enor inventario, !racias a la cercana de la fuente provee
dora. Con esto lo!raba reducir su inversin en capital de trabajo.
'.2 O/eti%os del est!dio de "ercado
*as variables que se se(alaron en el apartado anterior para cada uno de los er
cados definirlos adquieren ucha %s iportancia cuando lo que se busca es la
ipleentacin del proyecto. Sin ebar!o, para fines de la preparacin del proyec
to, el estudio de cada una de esas variahles va diri!ido principalente a la recopi
lacin de la inforacin de car%cter econico que repercuta en la coposicin
del flujo de caja del proyecto.
As es coo, por ejeplo, uchas veces el estudio de la proocin que deber%
reali#ar la epresa que podra resultar del proyecto se puede reducir a calcular
el costo de una inversin ra#onable en ella, %s que la deterinacin e&acta del
sistea proocional, 4na fora usual de obtener esta inforacin es ediante
la solicitud de una coti#acin a una epresa publicitaria especiali#ada. )n este
caso el procediiento se justifica, ya que el objetivo es cuantificar el onto de la
inversin inicial de este te para poder incluirlo en el flujo de caja. $istinto
habra sido si el objetivo fuera la ipleentacin, ya que para fines operativos se
necesitara conocer el pro!raa prooconal. .bviaente, en uchos casos ser%
iprescindible dise(ar la estrate!ia proocional para cuantificar su costo. Sin
ebar!o, esto se har% con el fin de deterinar el onto de la inversin y no porque
se desee conocer la estrate!ia por s isa.
+lanteando el objetivo del estudio de ercado coo la reunin de antecedentes
para deterinar la cuanta del flujo de caja, cada actividad del iso deber%
justificarse por proveer inforacin para calcular al!"n te de inversin, de cos? o
de operacin o de in!reso.
Coo se ver% con detalle en el captulo 5I, todos los desebolsos que se
realicen previaente a la puesta en archa del proyecto ser%n considerados coo
inversin iniciaB1 )n este sentido, la proocin constituye uno de los %s claros
ejeplos de un te de inversin que el estudio de ercado debe definir. .tros
casos usuales en que a este estudio le cabe un papel preponderante en la cuanti
ficacin de las inversiones es la deterinacin del n"ero de locales de venta a
p"blico, su obiliario, letreros y todo tipo de equipaiento o ebelleciiento y
terinaciones que condicionen la ia!en corporativa de la epresa. -!ual efecto
deber% tener respecto a las oficinas de atencin al p"blico, vehculos de reparto
y cualquier otra variable que involucre a la ia!en tanto del producto coo de la
epresa.
*a publicidad, que a diferencia de la proocin tiene un car%cter %s pera
nente y de tipo recordatorio de un ensaje, no constituye una inversin, sino un
!asto de operacin. =abin para esto se puede recurrir a la coti#acin de una
epresa de publicidad, que entre!ue inforacin respecto al costo de la capa(a,
%s que a sus caractersticas. .tros antecedentes de costos de operacin que debe
proveer el estudio de ercado son los de las aterias prias y sus condiciones
de pa!o, de la distribucin de los productos, de las coisiones a los vendedores
y cualquier otro que se relacione con al!uno de los ercados.
EL ESTUDO DE MERCADO G6
Uui#%s es en los in!resos donde este estudio tiene ayor relevancia. *a
viabi lidad o no de un proyecto reside principalente en el ercado
consuidor, que ser% quien decida la adquisicin del producto que !enere la
epresa creada por el proyecto. )n este sentido, el estudio del consuidor
requiere que se le destine el %&io esfuer#o para deterinar la e&istencia de
una deanda real para el producto en trinos de su precio, voluen y
periodicidad, en un lu!ar y tiepo deterinados.
*a necesidad de estiar el oento e&acto en que se producen los in!resos
y desebolsosproyectados obli!a, ade%s, a investi!ar las condiciones
crediticias en que el consuidor est% dispuesto a coprar.
Al e&istir, corno en todo orden de cosas, opciones entre las cuales ele!ir, el
estudio de ercado deber% tabin anali#ar el entorno en el cual se ueve cada
unode los ercados para definir la estrate!ia coercial %s adecuada a la realidad
en que deber% situarse el proyecto una ve# ipleentado.
G.C Etapas del est!dio de "ercado
Aunquehay diversas foras de definir el proceso de estudio del ercado, la %s
siplees aqulla que est% en funcin del car%cter cronol!ico de la inforacin
quese anali#a. $e acuerdo con esto, se definir%n tres etapas> a; un an%lisis
histrico del ercado, b; un an%lisis de la situacin vi!ente y e; un an%lisis de la
situacin proyectada.
=eniendo presente el objetivo que se se(al para el estudio de ercado, el
an%lisisde la situacin proyectada es el que tiene realente inters para el prepa
rador y evaluador del proyecto. Sin ebar!o, cualquier pronstico tiene que partir
de una situacin dada, para ello se estudia la situacin vi!ente, la cual, a su ve#,
es el resultado de una serie de hechos pasados.
)n este sentido, el an%lisis histrico pretende lo!rar dos objetivos especficos.
+riero, reunir inforacin de car%cter estadstico que pueda servir, ediante
el uso de al!una de las tcnicas que se tratan en el captulo si!uiente, para
proyectar esa situacin a futuro, ya se trate de creciiento de la deanda, oferta
o precio de al!"n factor o cualquier otra variable que se considere valioso conocer
a futuro. )lse!undo objetivo del an%lisis histrico se refiere a evaluar el resultado
de al!unas decisiones toadas por otros a!entes del ercado, para identificar
los efectos positivos o ne!ativos que se lo!raron. *a iportancia de reconocer
una relacin de causa a efecto en los resultados de la !estin coercial reside en
que la e&pe riencia de otros puede evitar coeter los isos errores que ellos
coetieron y repetir o iitar las acciones que les produjeron beneficios.
Cuando uchas epresas se han introducido en el ne!ocio que se est% eva
luando y uchos han sido los fracasos y quiebras de epresas, se hace iprescin
dible la deterinacin de las causas de esta situacin. $e i!ual fora, la edicin
del erecto de ciertas edidas !ubernativas sobre el sector, las estrate!ias coer
ciales y los resultados lo!rados por las actuales epresas potencialente cope
tidoras del proyecto, la lealtad intransable de los consuidores o las variables que
indujeron cabios en sus otivaciones y h%bitos de consuo son, entre uchos
otros, los factores que e&plican el pasado y probableente en !ran parte e&plicar%n
el futuro. /oralente, ser%n estos antecedentes los que, unidos a una proyeccin
60 PARTE 11:EL MERCADO
basada en datos estadsticos del pasado, peritir%n la estiacin %s adecuada
?que de nin!una anera !aranti#a su realiso? y e&actitud? de la variable que
se desea pronosticar.
$e sua iportancia en este estudio ser% conocer la participacin que han
tenido las epresas en el ercado, fas caractersticas y evolucin de la oferta de
productos siilares y sustitutos del que se elaborar% con el proyecto, la coposi
cin y evolucin de la deanda, etctera. +ara cada uno de estos aspectos, lle!ar
a e&plicar la relacin de causa a efecto que deterin las variaciones en el pasado,
debe ser un objetivo prioritario, aunque difcil de lo!rar.
)l estudio de la situacin vi!ente es iportante, porque es la base de cualquier
prediccin. Sin ebar!o, su iportancia relativa es baja, ya que difcilente peri
tir% usar la inforacin para al!o %s que eso. )sto se debe a que al ser peranente
la evolucin del ercado, cualquier estudio de la situacin actual puede tener
cabios sustanciales cuando el proyecto se est ipleentando. )n uchos estu
dios a nivel de perfilo prefactibilidad se opta por usar la inforacin cuantitativa
vi!ente coo constante a futuro, en consideracin de que el costo de depurar una
cifra proyectada noralente no es copensado por los beneficios que d la
calidad de la inforacin.
$e acuerdo con lo se(alado, el estudio de la situacin futura es el %s relevante
para evaluar el proyecto. +ero tabin aqu es preciso se(alar una salvedad> la
inforacin histrica y vi!ente anali#ada perite proyectar una situacin supo
niendo el anteniiento de un orden de cosas que con la sola ipleentacin
del proyecto se debera odificar. )sto obli!a, entonces, a que en la situacin
proyectada se diferencie la situacin futura sin el proyecto y lue!o con la partici
pacin de l, para concluir con la definicin del ercado para el iso.
+or ejeplo, al estudiar la viabilidad de la construccin y operacin de un
hotel en una #ona deterinada, se puede f%cilente recopilar y estudiar la infor
acin histrica y vi!ente para proyectar la deanda futura de habitaciones de
hotel. )n este caso, se proyecta la situacin sin el proyecto. Sin ebar!o, la
estrate!ia coercial dise(ada para el proyecto puede no estar diri!ida a quitar
consuidores a los otros hoteles de la #ona 9con lo que la deanda total se
antendra constante;, sino a incentivar el turiso y, por esta va, increentar la
deanda total. )n tal circunstancia, la proyeccin de deanda con el proyecto
difiere de la proyeccin hecha sin el proyecto. Sin ebar!o, a"n no se calcula qu
parte de este ercado total puede absorber el proyecto. Su deterinacin consti
tuye el objetivo de definir el ercado consuidor para el proyecto.
.tro 1caso lo di un proyecto para construir un !ran centro coercial en una
JH8nadonde la deanda actual superaba a la oferta. Si bien el proyecto era uy
atractivo Con esas condiciones, se. desisti de ipleentarlo al detectarse que,
aun cuando no se iLiaba la construccin, se haban otor!ado tantos perisos
unicipales, que hacan que el proyecto dejara de ser atractivo si se consideraba
las condiciones potenciales de copetencia que estaran vi!entes cuando estuviera
listo para su venta.
Las tres etapas anali#adas deben reali#arse para identificar y proyectar todos
los ercados. .bviaente, la participacin que pueda lo!rar el proyecto estar%
deterinada en !ran parte por la reaccin del consuidor frente al proyecto y
por la propia estrate!ia coercial que si!a la epresa que se cree con el proyecto.
*os dos apartados si!uientes anali#an estos aspectos.
)l )S=4$-. $) '),CA$.
H5
'.$ El cons!"idor
*a estrate!ia coercial que se define tendr% repercusin directa en los in!resos
y e!resos del proyecto y ser% influida principalente por las caractersticas del
consuidor,y secundariaente del copetidor.
*aiposibilidad de conocer los !ustos, deseos y necesidades de cada individuo
quepotencialente puede transforarse en un deandante para el proyecto, hace
necesaria la a!rupacin de stos de acuerdo con al!"n criterio l!ico. *os criterios
de a!rupacin depender%n, a su ve#, del tipo de consuidor que se estudie. Al
respecto, hay dos !randes a!rupaciones> a; la del consumidor institucional, que
se caracteri#a por decisiones !eneralente uy racionales basadas en las variables
tcnicas del producto, en su calidad, precio, oportunidad en la entre!a y disponi
bilidadde repuestos, entre otros factores< y b; la del consumidor individual, que
toa decisiones de copra basado en consideraciones de car%cter %s bien eo
cionales, coo por ejeplo, la oda, la e&clusividad del producto, el presti!io de
la arca, etctera.
)n el caso de un consuidor institucional, las posibilidades de deterinar y.
justifiacar su deanda se siplifica al considerar que sta depende de factores
econicos. )n este sentido, basta con definir las ventajas que ofrece el proyecto
sobre las otras opciones, para cuantificar la deanda en funcin de quienes se
veran favorecidos por ellas. +or ejeplo, en el caso del puerto de Calderilla, toda
la produccin e&portable en un radio .tal que el costo del flete %s el costo del
servicio portuario sean a lo %s i!uales a los que se tendran con el de las otras
alternativas. Al!o siilar sucedera con la deanda nacional de redes para la pesca
industrial u otro proyecto que ofre#ca al!una ventaja, ya sea de costo, condiciones
de crdito, calidad, oportunidad en la entre!a, taa(o, etctera.
La a!rupacin de consuidores de acuerdo con al!"n coportaiento siilar
en el acto de copra se denoina segmentacin, la cual reconoce J-ue el ercado
consuidor est% copuesto por individuos con in!resos diferentes, residencia en
lu!ares distintos y con distinto nivel educacional, edad, se&o y clase social, lo que
los hace tener necesidades y deseos tabin distintos.
*a se!entacin del ercado institucional responde usualente a variables
tales coo rubro de actividad, re!in !eo!r%fica, taa(o y voluen edio de
consuo, entre otras.
*a se!entacin del ercado de los consuidores individuales tabin se
reali#a !eneralente, en funcin de variables !eo!r%ficas, aunque tanto o %s
iportante que stas son las variables deo!r%ficas, que clasifican al consuidor
se!"n su edad, se&o, taa(o del !rupo failiar, nivel ocupacional, profesin, reli
!in, etctera. /o enos iportante es la clasificacin por nivel de in!reso 9y su
distribucin;, copleentado por los patrones de !asto.1
4na "ltia clasificacin es aquella que se!enta por variables psicosociol!i
cas, coo el !rado de autonoa en la decisin de copra, el conservaduriso y
la clase social .
F+or ejeplo, se ha deostrado epricaente que cuando el in!reso del !rupo failiar auenta,
el !asto porcentual destinado a alientacin baja, pero la deanda de atencin dica auenta.
62 PARTE 11:EL
MERCADO
'uchas veces ser% %s iportante estudiar el n"ero de ho!ares constituidos
que la poblacin total del ercado, ya que variados productos tienen coo unidad
de edida el ho!ar y no el individuo. Cuando el producto que se elaborara es de
uso personal, coo el vestuario y los coestibles, pueden ser las relevantes, las
proyecciones del ercado en funcin del nivel total de la poblacin. Sin ebar!o,
en bienes coo los uebles o las viviendas, la proyeccin debera basarse en un
ndice de ho!ares constituidos.
Cuando el producto del proyecto est% diri!ido a un ercado personal, la
subjetividad iplcita en sus actos de copra torna %s difcil la deficin de la
estrate!ia coercial y, por lo tanto, la deterinacin de la cuanta de la deanda
que se puede esperar. 4na fora de apro&iarse a una respuesta es caracteri#ando
al consuidor. +ara ello, una deficin es la que identifica coo tal a quien toa
la decisin de copra y no al que consue el producto o servicio adquirido. As,
por ejeplo, el consuidor de ropa de.ni(os ser% usualente uno de los padres
y el consuidor de sopas envasadas ser%, en uchos casos, la sirvienta del ho!ar.
Coo esto no puede conocerse a priori, es necesario investi!ar quin copra.
+ara ello deber%n estudiarse los h%bitos de copra de la poblacin, los que a su
ve# peritir%n conocer co copra 9por ejeplo, si es al contado o a crdito,
diario o ensual, en taa(os individual o failiar, etctera;. Ade%s, deber%
conocerse por qu copra, es decir, las otivaciones que inducen a optar por una
deterinada arca, envase o producto sustituto.
Si el producto ha de entrar a copetir con otros ya establecidos, se deber%
reali#ar estudios para deterinar el !rado de lealtad a una arca o lu!ar de venta,
los efectos de las proociones y publicidad de la copetencia sobre el consuidor
y la sensibilidad de la deanda, tanto al precio coo a las condiciones de crdito,
entre otros aspectos.
'.' Estrate*ia co"ercial
La estrate!ia coercial que se defina para el proyecto deber% basarse en cuatro
decisiones fundaentales que influyen individual y !lobalente en la coposicin
del flujo de caja del proyecto. =ales decisiones se refieren al producto, el precio,
la proocin y la distribucin. Cada uno de estos eleentos estar% condicionado,
en parte, por los tres restantes. As, por ejeplo, el precio que se defina, la proo
cin ele!ida y los canales de distribucin seleccionados depender%n directaente
de las caractersticas del producto.
A diferencia del estudio tcnico, el estudio de ercado debe abarcar no slo
las especificaciones tcnicas, de un producto, sino todos los atributos del iso.
. sea, su taa(o, arca, tipo de envase y otros a los que se har% referencia %s
adelante.
Al evaluar un proyecto, el coportaiento esperado de las ventas pasa a
constituirse en una de las variables %s iportantes en la coposicin del flujo
de caja. Al estudiar el producto, dentro de la estrate!ia coercial, el concepto de,.
su ciclo de vida ayuda a identificar parte de ese coportaiento esperado. +ocos
son los productos que recin lan#ados al ercado tienen un nivel constante de
ventas, sea porque el producto es nuevo o, si es un producto e&istente, porque la
arca es nueva. )n la ayora de los casos se reconoce un coportaiento
EL ESTUDO DE MERCADO
63
variable que responde apro&iadaente a un proceso de cuatro etapas> introduc
cin, creciiento, adure# y declinacin. )l :r%fico G.5. ilustra este proceso.
0r1)ico 5.1. Ciclo de va del producto
Volumen
de ventas
Tiempo
ntroduccin Crecimiento Madurez Declinacin
)n la etapa de introduccin, las ventas se increentan leveente, ientras
el producto se hace conocido, la arca apresti!iada o la oda ipuesta. Si el
producto es aceptado, se produce un creciiento r%pido de las ventas, las cuales,
en su etapa de adure#, se estabili#an para lle!ar a una etapa de declinacin en
que las ventas disinuyen r%pidaente. )l tiepo que deore el proceso y la
fora que adopte la curva depender%n de cada producto y de la estrate!ia !lobal
que se si!a en cada proyecto particular. *a iportancia de intentar deterinar el
ciclo de vida de un producto se anifiesta al considerar que el nivel.de ventas
afectar% en fora directa al oento de recepcin de los in!resos y en fora
indirecta a los desebolsos, ya que el pro!raa de produccin deber% responder
a las posibilidades reales de vender el producto. .
Si bien la deterinacin del ciclo de vida de un producto es una tarea copleja
y con resultados no siepre confiables, es posible intentar una apro&iacin
bas%ndose en la evolucin de las ventas de otros productos de la industria o de
artculos siilares en otras re!iones o pases.
Aun cuando el concepto del ciclo de vida de un producto puede f%cilente
criticarse en funcin de que la hetero!eneidad de los productos y entornos en que
se sit"an es uy !rande, es un eleento "til en la preparacin de proyectos, para
64
PARTE 11: EL
MERCADO
los efectos de que, incluso en los trinos %s rudientarios, se casti!ue la es
tiacin inicial de las ventas, reconociendo la lentitud de la etapa introductoria,
para no sobrevaluar los resultados esperados del proyecto. )n el pro&io captulo
se hace referencia a distintos ecanisos de pronstico del ercado.
)l resto de los atributos del producto requiere uchas veces un estudio
bastante ayor, justificado por cierto, que el del ciclo de vida. *a arca, por
ejeplo, que ade%s de un nobre es un si!no, lo!otipo o cualquier fora de
identificacin, puede lle!ar a ser deterinante en la aceptacin del producto, ya
que una arca difcil de pronunciar o que no represente una cualidad del
producto, entre otras variables, puede hacer que sea difcil de identificar y
recordar y, por lo tanto, no sea utili#ada por el consuidor potencial. +ara el
evaluador de proyec tos, %s que lle!ar a deterinar la arca, interesa el
precio que una epresa especiali#ada cobrar% por el dise(o de ella, su lo!otipo
y presentacin en todos los edios de difusin y counicacin epleados por
la epresa que pudiera crear el proyecto, por ejeplo, carteles, ebretes en
papel carta, sobres de correo, etctera. $e i!ual fora, ser% posible obtener a
travs de coti#aciones el costo de una capa(a de introduccin de la arca y
su fijacin en el edio, lo que %s bien corresponde a una decisin relacionada
con la proocin.
'%s iportante que la arca, para el preparador del proyecto, es definir el
en vase, dadas las inferencias econicas que tiene. )s f%cil apreciar que el
envase, ade%s del papel ori!inal de proteccin al producto, tiene hoy da un
coetido principalente proocional, que busca que se diferencie de otros
productos, sea a travs de su fora, color, te&to del ensaje, taa(o o uso.
Cada da son %s los productos que se proocionan, no tanto por sus espe
cificaciones propias, coo por el uso que se le puede dar a su envase una ve#
consuido su contenido. $e i!ual fora, la variacin de taa(os, coo en el
caso de las !aseosas, se hace iprescindible para abarcar los distintos
se!entos de ercado.
Cada uno de ellos deber% costearse especialente para deterinar la conve
niencia de introducirlos o no.
)l precio es qui#%s el eleento de la estrate!ia coercial %s iportante en
la deterinacin de la rentabilidad del proyecto, ya que l ser% el que defina en
"ltio trino el nivel de los in!resos. )l precio, al i!ual que en el caso del
producto, requiere consideraciones ayores de lo que se desprende del siple
si!nificado de la palabra. )n este caso, las condiciones de venta son
fundaentales en la fora que adquiera el flujo de in!resos. +or ejeplo,
deber%n defirse las condiciones de crdito, el porcentaje de cobro al contado,
el pla#o del crdito, el onto de las cuotas, la tasa de inters iplcita en las
cuotas, los descuentos por pronto pa!o, los descuentos por voluen, etctera.
=an iportantes son estas variables que slo una de ellas, coo la tasa de
inters iplcita, puede hacer rentable un proyecto. +or ejeplo, si se
deterina que el se!ento del ercado al que se quiere lle!ar est% en
condiciones de coprar si las cuotas son bajas y no es sensible a la tasa de
inters que se cobra por el crdito, la rentabilidad podra residir en el ne!ocio
fanciero del crdito, %s que en el ne!ocio coercial de la venta. Sin entrar a
calificar esta posibilidad, lo %s probable es que en ella se lle!ue incluso a
desincentivar el pa!o al contado.
EL ESTUDO DE MERCADO HG
*a definicin del precio de venta debe conciliar diversas variables que influyen
sobre el coportaiento del ercado. )n prier lu!ar, est% la deanda asociada
a distintos niveles de precio, lue!o los precios de la copetencia para productos
i!uales y sustitutos y, por "ltio, los costos.
*a fora %s siple de calcular un precio es adicionando un porcentaje a
los costos unitarios totales. +ara ello, se calcula un ar!en, ya sea sobre los precios
o sobre los costos. )n el prier caso, se calcula un porcentaje sobre el precio de
venta, desconocido, de la si!uiente fora>
+v ` j +v + Cu, 9G.5 ;
donde Pv es el precio de venta, j el ar!en sobre el precio y Cu el costo unitario.
Cooel precio de venta se desconoce y tanto j coo Cu son conocidos, la e&presin
G.5se puede siplificar de la si!uiente fora>
+v` ???
Cu
(l - j;
(5.2)
+ara calcular un ar!en sobre los costos se utili#a la e&presin
+v ` Cu + Cuh, 9G.C ;
donde h es el ar!en sobre los costos, e&presin que puede siplificarse coo
+v ` Cu (l c h;. 9G.I;
4n odelo terico que siplifica en e&ceso el problea de la deterinacin
de precios se basa en los supuestos de que la fira busca a&ii#ar sus utilidades
y conoce las funciones de la deanda y costos de su producto. *a funcin de
deanda especifica la relacin entre la cantidad deandada en el perodo 9U; y
todas las variables que deterinan esa deanda. 4na funcin tpica de la deanda
puede e&presarse coo
9G.G;
donde al1 L ...Cn se denoinan par%etros de la funcin de deanda, + es el
precio, y representa los in!resos proedios disponibles per c%pita, +b la
poblacin y +u el !asto en publicidad. Si
U = ?5 OOOP + G8 2 + 8.8C P + 8.8C +u,
ello indicara que por cada peso que auente el precio, la deanda bajara en
5.888 unidades< por cada peso adicional en el in!reso per c%pita, la deanda
auentara en G8 unidades, y que se increentaria en 8.8C unidades por cada
persona adicional de la poblacin o por cada peso que se !aste en publicidad.
66 PARTE 11:EL MERCADO
$ado que 2, +b y Pu deberan conocerse o posibleente de deterinarse, la
ecuacin anterior podra quedar supuestaente coo
Q ` 5H8 888 ? 5 888 +.
+or otra parte, la funcin de costos e&presa el nivel esperado de costos totales
9c; de las diversas cantidades que pueden producirse en cada perodo 9U;.*a fora
siple de presentar esta funcin es
C ` cv U + C3, 9G.H;
donde cv son los costos unitarios variables y C3 los costos fijos. Supn!ase una
funcin de costos coo la si!uiente>
C = S. Q + 5 S.. 888.
$ado que el in!reso total 9,; es i!ual al precio9+; ultiplicado por la can ti
dad9U; y las utilidades (U) son la diferencia entre los in!resos totales y los costos
totales, se tienen ade%s las si!uientes e&presiones>
, = +U (5.7)
y
U=R-C. 9G.7;
$efinidaK las cuatro ecuaciones anteriores, el precio se obtine de la solucin
de las ecuaciones para deterinar qu precio a&ii#a laK utilidades. +ara ello
se procede coo si!ue>
u = R-C
U = +U?C
4 = +U ? 9G8 Q + 5 G88 888;
u = + 95H8888 ?5 888 +; ? G8 95H8888
? 5 888 +; ? 5 G88 888
4 = 5H8888 + ?5888 pE ? 7888888 +
+ G8 888 + ? 5 G88 888
4 = - 6 G88 888 + E58 888 + ? 5 888 pE
)l precio que a&ii#a esta funcin se obtiene de derivar la funein de utilidad
y lue!o ajustar la derivada i!ual%ndola a cero. . sea>
4 ` ? 6 G88 888 + E58 888 + ? 5 888 pE
dU
E58888?E888 +
dP
EL ESTUDO DE MERCADO 67
E58888 ? E888 + = .
E58888 ` E888 +
+ = 58G
*ue!o, el precio ptio es O58G.
)l odelo terico se(alado supone que todas las variables se antienen en
el iso nivel ientras se estudia el efecto de los precios sobre las ventas,
dejando de lado, entre otras cosas, el problea de co puede lo!rarse un !rado
ptio respecto a la publicidad, venta personal u otra variable coercial. A esto
hay que a!re!ar las dificultades de tipo estadstico en la deterinacin de las
funciones de deanda y costos.
4n odelo de deterinacin de precios basado e&clusivaente en los costos
se deduce del an%lisis que se hace en el captulo J y que se forula en la
e&presin
J.5I.)n ella se propondr% incluir todos los costos, suando el de las fuentes de
financiaientoy el costo del capital del inversionista.1
)l estudio de los canales de distribucin tiene tabin iportancia al definir
la estrate!ia coercial, qui#%s no tanto por el efecto directo en los flujos de caja.
coo por los efectos indirectos que tiene sobre ellos. 'uchas veces se estudia
la relacin entre precio y deanda sin incluir el efecto, sobre el precio al que
recibe el producto el consuidor, que tienen los %r!enes que cada interediario
a!re!a al precio para cubrir los costos de la interediacin y la utilidad que
percibir% por ella. )l problea de esta variable consiste en que cada canal de
distribucintiene asociados costos y vol"enes de venta noralente distintos.
+ara deterinar los costos por este concepto y los niveles de ventas que
tendr% el proyecto, es preciso efectuar una seleccin estiativa de los interedia
rios que se utili#aran en la eventualidad de que el proyecto se ipleentase.
Ade%s de seleccionar, a travs de un an%lisis costo? beneficio, el canal %s
adecuado, es iportante confirar la posibilidad real de contar con l.
*a adinistracin del canal de distribucin para que funcione en fora efi
cienteser% una tarea que toda epresa debe desarrollar. *os costos que involucre
esta !estin, tanto en reuneracin de personal coo en insuos adinistrativos
varios,%s las inversiones necesarias en obra fsica y equipaiento asociados al
canalseleccionado, deber%n considerarse para ser incluidos en la coposicin de
los flujos de caja del proyecto.
)l sistea de proocin requiere tabin de un estudio coplejo que, para
los fines que persi!ue el preparador y evaluador de proyectos, uchas veces se
obviacon una coti#acin solicitada a una epresa especialista. )n otros casos, el
estudiode la proocin se debe reali#ar por el responsable del estudio de
ercado. Si as fuese, no debe olvidarse que el objetivo es cuantificar su costo
%s que la definicindel sistea por s.
e )ste punto se anali#a detalladaente en los captulos J y 6. +ara fines de c%lculo de precios,
bastar%despejar la variable + de la e&presin J.5I,con lo que se obtiene
p = 9v&c3c$epci$; 9l?t;?$epcrAc-i
(x-ijxd) (l-t)-rjxa
9G.6;
H7 PARTE 11:EL MERCADO
Al i!ual que con la distribucin, cada alternativa de proocin lleva asociados
costos y beneficios diferentes que deben, en todos los casos, copararse para
ele!ir la ejor de las alternativas.
*a deterinacin del costo en publicidad es relativaente enos copleja
que calcular el onto de la inversin en proocin. )llo se debe a que e&isten
ciertos indicadores de !astos por industrias que pueden utili#arse principalente
en los estudios en nivel de prefactibilidad. 4no de los todos %s usados es el
de definir un porcentaje sobre las ventas esperadas.
Cuando se estudia la copetencia es iportante conocer su estrate!ia coer
cial, pero %s iportante a"n es deterinar la efectividad de la isa. )n su
an%lisis se revisar%n las isas variables que se definieron en este punto.
Conocer su posicin actual y los resultados de e&periencias pasadas constituye
una valiosa
inforacin para definir la propia estrate!ia coercial.
G.H An1lisis del "edio
*a definicin de cualquier estrate!ia coercial requiere de dos an%lisis
copleen tarios> a; uno, de los distintos ercados del proyecto y b; otro, de
las variables e&ternas que influyen sobre el coportaiento de esos ercados.
Al estudiar las variables e&ternas, que son, en la !eneralidad de los casos,
incontrolables por una epresa, deben reconocerse cuatro factores que, si se
eval"an bien, peritir%n detectar las aena#as, oportunidades y aliados del
edio. )stos son los factores econicos, socioculturales, tecnol!icos y poltico?
le!ales.
)l coportaiento que los distintos a!entes econicos del ercado si!an
en un oento dado depender% de la coposicin de estos factores. *a evolucin
independiente de cada uno de ellos hace uy copleja la tarea de pronosticar su
coportaiento y sus efectos sobre una deterinada estrate!ia del proyecto, de
los copetidores, consuidores, proveedores e interediarios.
Cualquier decisin respecto a la estrate!ia coercial del proyecto se ver%
influida directaente por las decisiones !ubernaentales sobre una deterinada
poltica econica. As por ejeplo, una poltica de tipo de cabio bajo podr%
abaratar los costos de las aterias prias y bienes de capital iportados, pero
tabin incentivar% la iportacin de productos siilares copetitivos, al iso
tiepo que desincentivar% la e&portacin. $e i!ual fora, un al#a en los aranceles
perite que epresas no rentables puedan serlo al subir los precios copetitivos
de productos siilares en el ercado nacional. Sin ebar!o, si stos no son objeto
de discriinacin, tabin subir% el costo de los insuos iportados.
*os efectos de la poltica econica sobre el epleo, niveles de in!reso,
sectores prioritarios del desarrollo, incentivos a la produccin de deterinados
bienes, fijacin de precios para deterinados productos, coercio e&terior y
otros, as coo el efecto de stos sobre la deanda, son claraente
identificables. )l problea para el preparador se centra en el pronstico de los
efectos, ya que las decisiones sobre poltica econica son, coo su nobre lo
indica, decisiones de estrate!ia poltica que si!uen una direccin deterinada por
la autoridad. )sto "ltio, sin ebar!o, no e&ie al preparador de proyectos de
la obli!acin de considerarla, ya que, coo se anali# en el capLtuloanterior, una
poltica econica
EL ESTUDO DE MERCADO
69
deterinada caracteri#a al entorno de ediano pla#o en que debe desarrollarse
un proyecto.
=an iportante coo lo se(alado es el factor sociocultural. *a cultura, coo
se(ala VotlerK,Kabarca la anera en que haceos, veos, usaos y ju#!aos las
cosas, todo lo cual vara de una sociedad a otraK. *os cabios culturales de una
sociedad, que se producen r%pidaente con el desarrollo de los edios de cou
nicacin, hacen en este conte&to iprescindible su an%lisis, para deterinar los
efectos que una deterinada estrate!ia coercial tendr% sobre el ercado.
*os h%bitos de consuo y las otivaciones de copra est%n deterinados
en !ran parte por el nivel cultural. $e i!ual fora, la receptividad a una capa(a
proocional y publicitaria tiene que estar acorde con el nivel cultural del
se!ento del ercado al que se quiere lle!ar, para que sea realente efectiva.
*a coposicin de clases sociales en un pas y el estilo de vida que las
caracteri#a ser%n fundaentales en la deficin del producto, as coo de su
proocin y precio.
)l cabio tecnol!ico a una velocidad creciente puede convertirse en un
factor de apoyo a un proyecto que pueda usufructuar de l, o en una aena#a, si
aqul no est% al alcance del proyecto. 'uchas decisiones sobre productos quedan
condicionadas al avance tecnol!ico, que puede dejar tcnicaente obsoleto a
uno de ellos si se lo!ra el desarrollo de un sustituto de ejor calidad, enor costo
o ayor rendiiento.
*as dificultades de predecir el coportaiento de este factor, a diferencia de
los anteriores, reside en la ri!urosa confidencialidad con que se reali#a la investi
!acin tecnol!ica, as coo en el celo en !uardar la inforacin resultante para
beneficio propio, dadas las !randes ventajas copetitivas que perite el poseer
un producto resultante del avance tecnol!ico.
)l edio poltico y le!al condiciona el coportaiento de todo un sistea,
que abarca desde lo econico hasta lo social y que dice relacin con la opinin,
confian#a y foracin de e&pectativas en !rado diferente para cada a!ente del
ercado.
/oralente ocurre que ante situaciones de e&pectativas de cabio en la
conduccin poltica de un pas, los procesos de inversiones decaen sustancialen
te. *a !eneracin de proyectos de inversin tiende a decaer hasta conocerse el
resultado del cabio poltico y las directrices que el nuevo esquea puede deter
inar para la condicin econica del pas, coo tabin en los capos sociales,
culturales, etctera.
Cabe se(alar que en aquellos pases donde el cabio poltico que se produce
es de enver!adura, ayor ser% el !rado de incertidubre de los a!entes
econicos. A diferencia de esta situacin, puede se(alarse que en econoas
desarrolladas, de !ran estabilidad poltica, el cabio de partido en el !obierno del
pas no tendr% repercusiones sustanciales en los procesos de inversin y
elaboracin de proyectos.
Conocer el efecto que estos cuatro factores tienen sobre el ercado y sobre
la propia estrate!ia coercial que se defina, es iprescindible para que el prepa?
1V.=*), +hilip, 3ireccin de mercadotecnia. -tt&ico> $iana, 56J7, p. 55J.
J8
PARTE 11:EL MERCADO
rador del proyecto eval"e las aena#as, oportunidades y aliados que le
deterine el edio.
*as aena#as del edio son todas aquellas variables y caractersticas
relevan tes del edio e&terno al proyecto que pudieran tener al!"n efecto
ne!atvo. +or ejeplo, las situaciones recesivas, el creciiento de la
copetencia, un !rado creciente de apertura al coercio e&terior que perita
vislubrar la entrada asiva de productos copetitivos a bajos precios,
incertidubre poltica, etctera.
*as oportunidades constituyen todos los eleentos favorables al proyecto.
+or ejeplo, una poltica econica de desarrollo hacia adentro, la e&istencia de
deanda insatisfecha, incentivos !ubernaentales a la actividad del proyecto,
ventajas coparativas con el resto de la industria, e&periencia en la !estin de
proyectos siilares, etctera.
*os aliados del edio e&terno son los a!entes econicos que podran estar
interesados en el desarrollo del proyecto debido a las ventajas indirectas que ste
tendra para sus actividades. +or ejeplo, los ercados proveedores y
distribuido res, que veran increentadas sus posibilidades coerciales, y las
autoriadades unicipales, que se interesaran en el desarrollo counal que
peritira el proyecto, entre otros casos.
'.2 La de"anda
*os consuidores lo!ran una utilidad o satisfaccin a travs del consuo de
bienes o servicios. Al!unos bienes otor!an %s satisfaccin que otros a un
iso consu idor, reflejando su deanda, las preferencias que ten!a sobre
las alternativas que ofrece el ercado.=odo esto en el arco de las restricciones
presupuestarias que le iponen un consuo liitado.
*o anterior lo obli!a a definir una cobinacin de bienes o servicios que ha
de consuir y que a&iice su satisfaccin. 4na variacin en los precios o en
el in!reso del consuidor, odificar% sus preferencias por una deterinada co
binacin. )sto, porque al subir el precio de un bien, el costo de consuir ese bien
respecto al costo de otros bienes auenta, haciendo que los consuidores despla
cen su deanda hacia otros bienes que ahora son relativaente enos caros.
Cada consuidor copra innuerables bienes diferentes durante su vida.
4na correcta especificacin de una funcin de deanda indicara la cantidad
deandarla de un bien coo una funcin de los precios de los bienes consuidos
y de la renta del consuidor.
Cuatro son los principales todos para estiar funciones de deanda. )l
priero es la reali#acin de una encuesta en que se pre!unte a los consuidores
potenciales qu cantidad de un producto est%n dispuestos a coprar a diferentes
precios. /o siepre las respuestas son confiables y pueden inducir a error en la
estiacin. 4n se!undo todo consiste en seleccionar ercados representativos
del ercado nacional, fijando precios diferentes en cada uno de ellos y estiando
una curva de deanda ajustando una recta de re!resin a los puntos observados
de relacin de precio y cantidad. +ara que este todo funcione, la epresa debe
tener al!"n !rado de control sobre la fijacin de precios. )l tercer todo se basa
en la inforacin obtenida de diferentes individuos, failias, ciudades, re!iones,
etctera, en un oento dado del tiepo, ediante la coparacin de niveles de
EL ESTUDO DE MERCADO J5
consuo. *a dificultad del todo radica en los patrones de coparacion no
hoolo!ablesen al!unos casos. )l cuarto todo es el %s epleado y se basa
en el uso de datos de series teporales, que ediante an%lisis re!resonales ul
tivariablesbusca definir la funcin de deanda %s adecuada al proyecto. Si el
evaluadorsabe que la deanda depende de la renta real y de los precios relativos,
predecir su coportaiento futuro le peritir% pronosticar la deanda. )n el
captulo si!uiente se tratar% el tea con ayor profundidad .
.G.7 Res!"en
)l estudio del ercado de un proyecto es uno de los %s iportantes y coplejos
de todos los que debe enfrentar el preparador de proyectos. '%s que el estudio
delconsuidor para deterinar el precio del producto y la cantidad que deandar%,
para calcular los in!resos se tendr% que anali#ar los ercados proveedor, cope
tidor, distribuidor y consuidor. )n al!unos casos, por su particular iportancia,
se deber% reali#ar un estudio del ercado e&terno.
)l estudio de ercado, al i!ual que el resto de los estudios que se se(alan en
el te&to, %s que describir y proyectar los ercados relevantes para el proyecto,
deber% proveer la inforacin de in!resos y e!resos que de l se deriven. )l
preparador de proyectos no deber% profundi#ar %s all% de lo que este objetivo
plantea. Si puede obviarse al!una investi!acin que obten!a una coti#acin para
deterinar, por ejeplo, el onto de la inversin en proocin, no tendr% sentido
hacerla, ya que la inforacin obtenida por este edio es !eneralente de alta
confiabilidad.
Aunque cada proyecto requerir% un estudio de ercado diferente, es posible
!enerali#ar un proceso que considere un estudio histrico tendiente a deterinar
una relacin de causa a efecto entre las e&periencias de otros y los resultados
lo!rados, un estudio de la situacin vi!ente que perita definirla y un estudio
proyectado, que considere la situacin sin y con el proyecto, para concluir con el
ercado particular que tendra la epresa que pudiera crear el proyecto y con la
deterinacin de su estrate!ia coercial, ya que sta ser% en definitiva la que
indique la coposicin de los costos.
+ara esto ser% fundaental el estudio del consuidor, de sus h%bitos y oti
vaciones de copra, de su nivel de in!reso y coposicin del !asto.
)n la estrate!ia coercial deber%n estudiarse cuatro variables principales>
producto, precio, canales de distribucin y proocin. )l preparador de proyectos
podr% obviar al!unas decisiones sobre estas variables recurriendo a coti#aciones.
Sin ebar!o, la participacin de este estudio en la deterinacin del precio es
preponderante, ya que al ser el ercado el que deterine en "ltio trino la
valide#del proyecto deber% anali#arse el precio al cual estar% dispuesto a coprar
el consuidor, los precios que ofrece la copetencia por productos siilares o
sustitutos y los %r!enes que e&i!en los distintos a!entes del ercado distribuidor.
+,):4/=AS 2 +,.@*)'AS
5. Analice el concepto de ercado de un proyecto y e&plique las interrelaciones entre sus
coponentes.
72 PARTE 11: EL
MERCADO
E. $escriba los alcances del estudio del ercado copetidor.
C. )&plique los objetivos del estudio de ercado y la fora en que debe abordarse. $
ejeplos de la repercusin en la coposicin del flujo de caja del proyecto.
I. $escriba y analice las etapas de un estudio de proyectos.
G. PUu variables deben considerarse, a su juicio, al estudiar el ercado consuidor de
viviendasM
H. )&plique los alcances del producto en el estudio de ercado.
J. )&plique el concepto de ciclo de vida de un producto y d ejeplos de productos cuyo
ciclo sea notoriaente diferente.
7. Si el costo unitario 9Cu; de un producto es O588, Pcu%l sera el precio de venta si el
criterio es calcular un ar!en sobre los costos de EGNMPA cu%nto equivale este ar!en
si se desea e&presarlo en trinos de precioM
6. Si la funcin de deanda de un producto es U = 5 E88 ? 78 p y la funcin de costos es
C = 58 U + 58888, Pcu%l es el precio que a&ii#a las utilidadesM
58. -dentifique las principales variables de in!reso y e!reso que se derivan del estudio de
los canales de distribucin.
55. )&plique las principales liitantes que tiene el preparador del proyecto para deteri
nar la alternativa de proocin y publicidad %s adecuada y los efectos de abas
sobre la coposicin del flujo de caja.
CAS.>)* S4+),'),CA$-=.
K)l superercaditoK es una epresa creada en 56J8, en la ciudad de San @enito, J88
Riletros al sur de San =ito, la capital de San *uco.
San @enito es una ciudad de un illn de habitantes y la tercera en iportancia en el
pas. *a econoa re!ional se sustenta b%sicaente en la a!ricultura y la industria forestal,
A partir de la dcada de 56J8 tuvo un fuerte creciiento, basado en la ina!uracin de
plantas de celulosa y papel en la #ona y en el desarrollo del propio sector forestal.
)stas nuevas industrias tuvieron un efecto ultiplicador sobre el epleo y el in!reso,
peritiendo una !ran ejora en los niveles de vida de sus habitantes.
K)l superercaditoK se cre a partir de una peque(a tienda de abarrotes, que $on Juan
@rito hi#o prosperar con ucho esfuer#o y lentaente, desde 56G6.)ste esfuer#o periti,
en 56HE, inau!urar otro alacn siilar en un populoso barrio de San @enito.
)n 56J8 con la ayuda de sus hijos $ie!o y 'i!uel inau!ur un peque(o autoservicio en
el centro de la ciudad, llaado K)lsuperercadtoK< dicho local tena ori!inalente una
sala de venta de C88 etros cuadrados, la cual tuvo que apliar al doble su capacidad dos
a(os despus. *as ventas anuales en 56JE alcan#aban ya a J8 illones de pesos.K
)l &ito alcan#ado a esa fecha lo llev a apliar su ne!ocio hasta copletar un total
de 7 locales adicionales en noviebre de 567E, pudiendo considerarse ya una cadena de
superercados.
K)l superercaditoK era una epresa lder en San @enito, con una participacin de
ercado del 68Ndentro de los autoservicios 9dato obtenido de una encuesta reali#ada por
la epresa especiali#ada :A+4*, en noviebre de 567E;,con un nivel de ventas anuales,
acuulado para la cadena, de E E88 illones de pesos.
*a epresa tena por poltica un ar!en del E7Nsobre sus precios netos de copra,
lo que deterinaba una rentabilidad, despus de ipuestos, de un INsobre las ventas. =odo
1Cifras e&presadas en oneda de julio de 567C.
EL ESTUDO DE MERCADO 73
lo anterior le periti a la failia @rito lle!ar a poseer una peque(a fortuna, la que no
podan destinar a increentar su n"ero de locales, corno lo haban hecho en a(os ante
riores, ya que el ercado haba sido copado.
)sto "ltio otivaba la idea de apliar la cadena a la ciudad de San =ito, que tena
I illones de habitantes, con un in!reso proedio inferior en casi un E8Nal e&istente en
San @enito.
)sto "ltio ha otivado que don Juan @rito y sus hijos se re"nan en conjunto con su
contador,Jos 'aca(a, para deterinar y evaluar la conveniencia de e&pandirse a la ciudad
de San =ito.
K)s indudableK, se(ala Juan, Kque al e&pandir nuestra cadena a San =ito lo!rareos
auentar nuestro nivel de utilidades, ya que nuestra e&periencia, sobre todo en el trato con
los proveedores, nos peritira crecer casi tan r%pidaente corno lo heos hecho en San
@enitoK.
K'ira pap%K, dijo $ie!o, Kes cierto que heos sabido anejar uy bien a nuestros
proveedores, pero en San =ito las cosas son diferentes. /o sereos los "nicos, ni ucho
enos los lderes corno lo soos ac%. =ienes que pensar que en San =ito los proveedores
tienen otras alternativas para colocar sus productosK.
K=" siepre coplic%ndote, $ie!o< t" sabes que, sin iportar nuestras ne!ociaciones
con los proveedores, lo b%sico es recar!ar nuestro ar!en acostubrado, el que nos ha
peritido obtener las utilidades de los "ltios a(osK, le interrupi 'i!uel.
KClaro que tienes ra#n, 'i!uelK,dijo Juan, Knuestro ne!ocio lo debernos entender corno
lo heos hecho siepre> coprando productos de buena calidad, con buenos pla#os de
parte de los proveedores, con un %r!en parejo y todas las ventas al contadoK.
KSi, don Juan, pero en San =ito e&isten I cadenas de autoservicio %s, y todas ellas
reali#an constanteente !randes esfuer#os publicitarios para !anarse el se!ento del er
cado que %s le interesa a cada uno, y por eso e&isten superercados con precios realente
bajos y con una calidad aceptableK, intervino Jos 'aca(a.
K/o, don JosK, replic 'i!uel, Kusted est% teeroso de irse a San =ito. @asta con que
utiliceos una estrate!ia coercial i!ual a la aplicada en San @enito, es decir, una aparicin
en prensa seanal y todos los das cinco enciones en la radio local.Ade%s, la copetencia
no debe preocuparnos, ya que soos una cadena conocida por la buena calidad de nuestros
productosK.
K2o creo que ustedes est%n cie!osK, dijo $ie!o. KSan =ito no es San @enito. *a !ente
tiene otro nivel de in!resos, %s alternativas donde coprar, desconoceos cu%les ser%n
sus h%bitos de copra, y es un hecho que la ayora de sus copras las reali#a con tarjetas
de crdito. Ade%s de todo esto, los proveedores pueden ofrecer sus productos en un
sinn"ero de locales, lo que nos ipedira lo!rar tan buenas ne!ociaciones de pla#os y
precios corno aqu. )n defitiva, si ustedes insisten en irse, sin reali#ar un estudio %s
acabado de dicho ercado y de co atacarlo, yo e retiro de esta sociedadK.
KCalonos, hijosK, intervino Juan, Kla solucin de todo esto no la lo!rareos sepa
r%ndonos. Si1 bien $ie!o tiene ra#n en al!unas cosas, creo que es ucho %s "til y sano
pedirle la opinin a.al!uin que cono#ca %s el ercado de San =itoK.
K$e acuerdo, pap%K, dijo 'i!uel, Kyo.cono#co a la persona adecuada, un profesional
que posee estudios en adinistracin de ne!ocios y tiene !ran e&periencia con los autoser
vicios de San =ito, ya que ha asesorado a las dos %s !randes cadenas en los "ltios cinco
a(osK.
*a reunin terin con el acuerdo de que 'i!uel se counicara con la persona
adecuada para pedirle un infore preliinar sobre las variables que deberan estudiarse a
fondo, en el que se especificaran los a!entes que se anali#aran y las investi!aciones que
se deberan reali#ar. $ependiendo de la coplejidad de este infore, se tornaran despus
las decisiones sobre los pasos que se!uir.
74 +A,=) 55> EL '),CA$.
@-@*-.:,A3lA
AC)C. Estudio de facti$ilidad econmica de la reapertura del aeropuerto 1/.amonate.
Copiap> Secretara ,e!ional de +lanificacin de la ,e!in de Atacaa, 56J6.
,*^Ql,, 0. y V)//2, L. MicTO!Cm"m#$ %!on aplicaciones a la empresa. 'adrid> 'c:raD?0ill,
567>C.
@,-:0A', ). y +A++AS, J. Economa y administracin. '&ico> /ueva -nteraericana,
0JJ7.
)**BQS, Jos y A ]A$, Jor!e. Elementos prima ros en el estudio de comerciatizacum.
Santia!o> C*A$)',56H7.
V.=*),,+hilip. 3ireccin de mercadotecnia. '&ico> $iana, 56J7.
*)V-==, =heodore. lnnooaciones en mar.etin'. '&ico> 'c:raD?0ill,56JJ.
SA+A:, Nassir y otros. Estudio de facti$ilidad de la ela$oracin de pectinas. *ia> )SA/
'inisterio de lndustrias del +er", 5675.
S--A].,., S)')/-V, , y ]- **-A'S , R. Mar&uetin&' () rue&rated (pproac*.
Cincinnati, .hio> South ]cstern, -675.
=A2*.,, ]., S0A], R. y *.+)d?@A**.,-, ). +undan9putos de m.erciuleo. Cincinnati,.hio>
South ]estern, 56JJ.
CAPITULO 6
TECNICAS DE PROYECCION
$)* '),CA$.
)n el captulo anterior se anali#aron los principales coponentes del estudio del
ercado de un proyecto. *a estiacin del coportaiento futuro de al!unas de
estas variables puede reali#arse utili#ando diversaK tcnicas de pronstico, cuyo
estudio constituye el objetivo de este captulo.
Cada una de las tcnicas de proyeccin tiene una aplicacin de car%cter
especial que hace de su seleccin un problea decisional influido por diversos
factores, coo, por ejeplo, la valide# y disponibilidad de los datos histricos, la
precisin deseada del pronstico, el costo del procediiento, los beneficios del
resultado, los perodos futuros que se desee pronosticar y el tiepo disponible
para hacer el estudio, entre otros. =an iportante coo stos es la etapa del ciclo
devida en que se encuentre el producto cuyo coportaiento se desea pronosticar.
.bviaente, en una situacin estable la iportancia de los pronsticos es
enor. +ero a edida que ella crece en dinaiso y coplejidad, %s necesaria
se torna la proyeccin de las variables del ercado.
*a dificultad ayor de pronosticar coportaientos radica en la posibilidad
de eventos que no hayan ocurrido anteriorente, coo el desarrollo de nuevas
tecnolo!as, la incorporacin de copetidores con sisteas coerciales no tradi
cionales, variaciones en las polticas econicas !ubernaentales, etctera. *os
antecedentes histricos ser%n, por lo tanto, variables referenciales para el analista
del proyecto, que debera usar los todos de proyeccin coo tcnicas cople
entariaK,antes que coo alternativas estiativas certeras.
)l captulo que aqu se inicia se concentra en la presentacin y an%lisis de
las tcnicas %s iportantes para la proyeccin del ercado, as coo en sus
alcances y aplicabilidad.
75
76 PARTE 11: EL
MERCADO
6.1 El mbito de la proyeccin
*a ultiplicidad de alternativas etodol!icas e&istentes para estiar el
copor taiento futuro de al!una de las variables del proyecto obli!a al analista
a toar en consideracin un conjunto de eleentos de cada todo, para poder
seleccionar y aplicar correctaente aqul que sea %s adecuado para cada
situacin particular.
+ara que el producto resultante de la proyeccin perita su uso ptio, la
inforacin deber% e&presarse en la fora que sea %s valiosa para el preparador
del proyecto. +or ejeplo, en al!unos casos la inforacin deber% e&presarse
des!losada por #ona !eo!r%fica o en funcin de al!"n atributo de los clientes,
coo se&o o edad.
*a valide# de los resultados de la proyeccin est% ntiaente relacionada
con la calidad de los datos de entrada que sirvieron de base para el pronstico.
*as fuentes de inforacin de uso %s frecuente son las series histricas oficiales
de or!anisos p"blicos y privados, las opiniones de e&pertos y el resultado de
encuestas especiales, entre otras.
*a eleccin del todo correcto depender% principalente de la cantidad y
calidad de los antecedentes disponibles, as coo de los resultados esperados. *a
efectividad del todo ele!ido se evaluar% en funcin de su precisin,
sensibilidad y objetividad.
+recisin, porque cualquier error en su pronstico tendr% asociado un costo.
Aunque obviaente no podr% e&i!irse una certe#a total a al!uno de los todos,
s podr% e&i!rsele que !arantice una reduccin al nio del costo del error en
su proyeccin.
Sensibilidad, porque al situarse en un edio cabiante, debe ser lo suficien
teente estable para enfrentar una situacin de cabios lentos coo din%ica
para enfrentar cabios a!udos.
.bjetividad, porque la inforacin que se toe coo base de la
proyeccin debe !aranti#ar su valide# y oportunidad en una situacin histrica.
*os resultados que se obtienen de los todos de proyeccin del ercado
son slo indicadores de referencia para una estiacin definitiva, la cual, aunque
difcilente ser% e&acta, deber% copleentarse con el juicio y las apreciaciones
cualitativas del analista, quien probableente trabajar% con %s de un todo en
la b"squeda de la estiacin %s certera.
6.2 Mtodos de proyeccin
Se encion en el apartado anterior que el preparador de proyectos dispone de
varias alternativas etodol!icas para proyectar el ercado y que la seleccin y
uso de una o %s de stas dependa de una serie de variables. 4na fora de
clasificar las tcnicas de proyeccin consiste en hacerlo en funcin de su
car%cter, esto es, aplicando todos de car%cter subjetivo, odelos causales y
odelos de series de tiepo.
*os todos de car%cter subjetivo se basan principalente en opiniones de
e&pertos. Su uso es frecuente cuando el tiepo para elaborar el pronstico es
escaso, cuando no se dispone de todos los antecedentes nios necesarios o
cuando los datos disponibles no son confiablespara predecir al!"n
coportaiento
=)C/-CAS $) +,.2)CC-./ $)* '),CA$. JJ
futuro.Aun cuando la !aa de todos predictivos subjetivos es bastante aplia,
espr%cticaente iposible eitir al!"n juicio sobre la eficacia de sus estiaciones
finales.
*os odelos de pronstico causales parten del supuesto de que el !rado de
influenciade las variables que -afectan al coportaiento del ercado peranece
estable, para lue!o construir un odelo que relacione ese coportaiento con
las variables que se estia son las causantes de los cabios que se observan en
el ercado. $ervitsiotis1 se(ala tres etapas para el dise(o de un odelo de proyec
cin causal> a; la identificacin de una o %s variables respecto a las que se pueda
presuir que influyen sobre la deanda, coo, por ejeplo, el producto nacional
bruto, la renta disponible, la tasa de natalidad o los perisos de construccin< b;
la seleccin de la fora de la relacin que vincule a las variables causales con el
coportaiento del ercado, noralente en l% fora de una ecuacin ate%
tica de prier !rado, y e; la validacin del odelo de pronsticos, de anera que
satisfa!a tanto el sentido co"n coo las pruebas estadsticas, a travs de la
representacin adecuada del proceso que describa.
*os odelos de series de tiepo se utili#an cuando el coportaiento que
asua el ercado a futuro puede deterinarse en !ran edida por lo sucedido
en el pasado, y siepre que est disponible la inforacin histrica en fora
con(able y copleta. Cualquier cabio en las variables que caracteri#aron a un
deterinado conte&to en el pasado, coo una recesin econica, una nueva
tecnolo!a o un nuevo producto sustituto de las aterias prias, entre otros, hace
que pierdan valide# los odelos de este tipo. Sin ebar!o, es posible ajustar
subjetivaente una serie cronol!ica para incluir aquellos hechos no reflejados
en datos histricos.
6.# 3-todos s!/eti%os
*a iportancia de los todos subjetivos en la prediccin del ercado se ani
fiesta cuando los todos cuantitativos basados en inforacin histrica no pue
den e&plicar por s solos el coportaiento futuro esperado de al!una de sus
variables, o cuando no e&isten suficientes datos histricos.
La opinin de los e&pertos es una de las foras subjetivas de estudiar el
ercado %s co"nente usadas. $entro de sta, el todo $elphi es qui#%s el
%s conocido. )ste todo consiste en reunir a un !rupo de e&pertos en calidad
de panel, a quienes se les soete a una serie de cuestionarios, con un proceso de
retroalientacin controlada despus de cada serie de respuestas. $e aqu se
obtiene coo producto una serie de inforacin que tratada estadsticaente
entre!a una conver!encia en la opinin !rupal, de la que nace una prediccin. )l
todo $elphi se fundaenta en que el !rupo es capa# de lo!rar un ra#onaiento
ejor que el de una persona sola, aunque sea e&perta en el tea.
Con el objeto de no inhibir a los participantes en el panel.el cuestionario se
contesta anniaente. La retroalientacin controlada sobre el panel se hace
efectiva cada ve# que se copleta una ronda de cuestionario. )ste proceso interac?
J $),V-=S-.=-S, Vostas /. ;perations Mana'ement. /. 2orR> 'c:raD? 0ill, 5675, p. IIJ?GE.
78 PARTE 11:EL MERCADO
tivo se repite hasta lo!rar la conver!encia de opiniones de todos los e&pertos. )l
procediiento del todo evita las distorsiones que producen la presencia de
individuos doinantes, la e&istencia de counicaciones irrelevantes y la presin
de parte del !rupo para lle!ar a un consenso for#ado, entre otros factores.
Aunque durante el transcurso del e&periento se producen fu!as inevitables
entre los e&pertos, es iportante intentar inii#arlas,para evitar los efectos de
la discontinuidad en el proceso. $e i!ual fora, debe intentarse que el lapso entre
dos cuestionarios, as coo el n"ero de ellos, sea lo %s reducido posible, para
evitar un intercabio de opiniones que ori!ine influencias distorsionantes en la
opinin que ha!an perder la independencia de ellas.
4n todo %s siste%tico y objetivo, que se vale del todo cientfico, es
la investi!acinde ercado. +rincipalente se utili#a en la recoleccin de
infora cin relevante para ayudar a la toa de decisiones o para probar o refutar
hiptesis sobre un ercado especfico, a travs de encuestas, e&perientos,
ercados prueba u otra fora.
)ste todo constituye qui#%s un paso necesario para la aplicacin y uso de
cualquiera de los restantes todos, por la inforacin sisteati#ada y objetiva
que provee.
*a principal caracterstica del todo es su fle&ibilidad para seleccionar e
incluso dise(ar la etodolo!a que %s se adec"e al problea en estudio, requi
riendo una investi!acin ya sea e&ploratoria, descriptiva o e&plicativa,K
4na tcnica siilar al todo $elphi es la conocida coo consenso de panel,
que se diferencia de aqulla en que no e&isten secretos sohre la identidad del
eisor de las opiniones y en que no hay retroalientacin diri!ida desde el
e&t.erior. )ste todo Kse basa en la suposicin de que varios e&pertos ser%n
capaces de producir un pronstico ejor que una sola persona. /o e&isten
secretos y se estiula la counicacin. Al!unas veces ocurre que los factores
sociales influyen en los pronsticos y por ello stos no reflejan un consenso
verdaderoK.1 )l peli!ro del todo reside en la posibilidad de que eerja un
!rupo doinante que anule la interaccin adecuada y se lo!re un consenso por la
capacidad de la ar!uenta cin y no por la valide# de la isa.
)l todo de los pronsticos visionarios se utili#a, coo alternativa de los
ya se(alados, cuando se dispone de personal interno de la epresa a la que se le
eval"a el proyecto y dicho personal tiene una e&periencia y conociiento del
ercado que le periten opinar respecto a estiaciones en la deanda prevista.
)l caso %s usual es el de los vendedores, quienes, con el conociiento de sus
clientes ?adquirido en a(os de e&periencia, pueden eitir opiniones respecto a
reacciones y coportaientos posibles de esperar en el futuro. *a proyeccin del
ercado se har% toando el resultado de la estiacin directa del personal y
corri!indola por antecedentes recopilados de una variable de fuentes atinentes
al coportaiento de la,econoa, la copetencia, etctera.
E +ara el estudio de este todo, v)ase V-//)A,, =. y =A2*.,,.5. !nvesti'acin de mercados.
Bogot: McGraw-HU, 1981.
.\CHAMBERS, J. MULLCK, S. y SMTH, D. 1mo ele'ir la t)cnica de pronostico correcta. Biblioteca
Harvard.
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO 19
Aun cuando este todo presenta ventajas obvias respecto a costo y rapide#,
sin requerir destre#as especiales, presenta al!unas insuficiencias derivadas de la
influencia doinante de las e&periencias %s recientes y de la falta de unidades
de edida que den e&actitud a la estiacin.
@as%ndose en la suposicin de que el ercado del proyecto que se estudia
puede tener un coportaiento siilar al de otros ercados en el pasado, el
todo de la analo!a histrica aparece coo el "ltio de los todos subjetivos
anali#ados. )l ercado que se toa coo referencia puede ser para el iso
producto pero de otra arca, o en otra re!in !eo!r%fica o para un producto diferente
pero con un ercado consuidor siilar. La desventaja que anifiesta es la de
suponer que las variables deterinantes en el coportaiento pasado del ercado
toado coo referencia se antendr%n en el futuro y, ade%s, que tendr%n el
iso efecto sobre el ercado del proyecto en estudio.
H.I 3odelos ca!sales
*os odelos causales, a diferencia de los todos subjetivos, intentan proyectar
el ercado sobre la base de antecedentes cuantitativos histricos. +ara ello, supo
nen que los factores condicionantes del coportaiento histrico de al!una o
todas las variables del ercado peranecer%n estables.
*os odelos causales de uso %s frecuente son el odelo de re!resin, el
odelo econotrico, el todo de encuestas de intenciones de copra y el
odelo de insuo producto, llaado tabin todo de los coeficientes tcnicos.
A continuacin se anali#a cada uno de ellos por separado.
)s frecuente encontrar en los estudios epricos y en la teora icroecon
ica la afiracin de que la deanda de un bien o servicio depende de uchas
causas o factores que e&plicaran su coportaiento a travs del tiepo en un
oento especfico de l.
Las causales e&plicativas se definen coo variables independientes y la can
tidad deandada, u otro eleento del ercado que se desea proyectar, se de(ne
coo variable dependiente. La variable dependiente, en consecuencia, se e&plica
por la variable independiente. )l an%lisis de re!resin? perite elaborar un odelo
de pronstico basado en estas variables, el cual puede tener desde una hasta n
variables independientes.
)&isten dos odelos b%sicos de re!resin> el odelo de re!resin siple o
de dos variables, y el odelo de re!resin "ltiple. )l priero indica que la variable
dependiente se predice sobre la base de una variable independiente, ientras que
el se!und indica que la edicin se basa en dos o %s variables independientes.
)n abos casos< aunque los valores de la variable independiente pueden ser as!?
F)l odelo de re!resin se basa en tres supuestos b%sicos, los cuales, si son trans!redidos,
invalidan auto%ticaente cualquier proyeccin. )l prier supuesto es que los errores de la re!resin
tienen una distribucin noral, con edia cero y varianza 9o1; constante. )l se!undo supuesto es que
los errores no est%n correlacionados entre ellos. )ste feneno se denoina autocorrelacin. )l "ltio
supuesto es que todas las variables anali#adas se coportan en fora lineal o son susceptibles de
lineali#ar.
80 PARTE 11:EL MERCADO
Grfico 6.1.
y
x
nados, los de la variable dependiente deben obtenerse por edio del proceso de
uestreo.
$e la observacin de las variables se deriva un dia!raa de dispersin que
indica la relacin entre abas. :r%ficaente, se representa la variable independien
te, &, en relacin al eje hori#ontal y el valor de la variable dependiente, y, en relacin
al eje vertical. Cuando las relaciones entre abas no son lineales, es usual deterinar
un todo de transforacin de valores para lo!rar una relacin lineal.
)l paso si!uiente es deterinar la ecuacin lineal que ejor se ajuste a la
relacin entre las variables observadas. +ara ello se utili#a el todo de los nios
cuadrados. :r%ficaente, el dia!raa de dispersin y la lnea de re!resin pueden
representarse coo lo uestra el :r%fico H.5.
*os puntos de la !r%fica representan las distintas relaciones observadas entre
las variables & e y.
'ate%ticaente, la fora de la ecuacin de re!resin lineal es>
y1& ` a + b&, 9H.5;
donde y1& es el valor estiado de la variable dependiente para un valor especfico
de la variable independiente &, a es el punto de interseccin de la lnea de re!resin
con el eje yo, b es la pendiente de la lnea de re!resin y & es el valor especfico
de la variable independiente.
e En este punto la variable independiente & tiene un valor cero.
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO
81
)l criterio de los nios cuadrados perite que la lnea de re!resin de
ejor ajuste redu#ca al nio la sua de las desviaciones cuadr%ticas entre los
valores reales y estiados de la variable dependiente para la inforacin uestral.
b ` n-&y ? 9-&; 9-y;
n-&E?9-&;E
y
9HE;
a ` y-bx
9H.C;
donde x e y son las edias de las variables y n el n"ero de relaciones.
Alternativaente, b se puede calcular utili#ando
-9&?&; (y-y)
b=
-9&? \;E
9H.I;
+or ejeplo, supn!ase que los antecedentes histricos de produccin y ventas
de un deterinado producto
C!adro H.5.
son los que se uestran en el Cuadro H.5.
A)to 4e"anda 5"illones6
1977 10
1978 20
1979 30
1980 45
1981 70
1982 68
1983 125
1984 150
1985 180
1986 220
1987 270
La lnea de re!resin se puede deterinar a partir delsi!uiente c%lculo>
A)to x Demanda (y) xy
JeE
Y"
1977 ?G 10 ?G8 25 100
1978 -4 20 -80 16 400
1979 -3 30 -90 9 688
1980 -2 45 -90 I 2025
1981 -1 70 -70 1 4900
1982 O 90 O o 8100
1983 1 125 125 t 15625
1984 2 150 300 I 22500
1985 3 180 GI8 9 32400
1986 4 220 778 16 48400
1987
l
270 1350 25 72900
o 15E58 2ii'1'5 110 208250
Se asui 567E ` .para que la sua de los valores de & sea cero.
_ 82
PARTE 11:EL MERCADO
,eepla#ando en las ecuaciones H.E y H.C, se tiene que
55 9E75G;?98;95E58; C86HG
b`
??` EG.G6
55 9558; ? (oy 5E58
a`
5E58 W EG.G69WUW ;
558
55 55
$e esta fora, la ecuacin final de re!resin es
y1 ` 55. + EG.G6&
+ara estiar la deanda esperada en 5677 9& ` H; se reepla#a
+r ` 558 + EG.G6 9H; ` EHC.GI
Al ser el odelo de re!resin un todo estadstico, es posible deterinar
la precisin y confiabilidad de los resultados de la re!resin.
)l coeficiente de correlacin r ide el !rado de correlacin que e&iste entre
& e y. '%s utili#ado es, sin ebar!o, el coeficiente de deterinacin, r?, que indica
qu tan correcto es el estiado de la ecuacin de re!resin. 'ientras %s alto
sea rK, %s confian#a se podr% tener en el estiado de la lnea de re!resin. 'as
concretaente, representa la proporcin de la variacin total en y que se e&plica
por la ecuacin de re!resin, pudiendo asuir un valor entre . y l. Se calcula por
L 9y W y1;K
rK = 5 ?
o, alternativaente
rK =
L 9y ? y')"
e n L&y ? 9L&; 9Ly]
9H.G;
9H.H;
Si!uiendo con el ejeplo, se tiene que, al aplicar la frula H.H, el coeficiente
de deterinacin es
e55 9E75G; ? 9.; 95E58;3
e55 9558; ? 98;E; e55 9E87EG8; ? 95E58;K;
` 8.6G7
)sto si!nifica que el 6HNde la variacin total de la deanda se e&plica por
el a(o, estando el IN restante sin e&plicar. )ste es un caso tpico de productos
cuya deanda depende fuerteente de la poblacin, ya que la tasa de creciiento
se e&presa coo una funcin anual.
Con los antecedentes disponibles es posible calcular el error Kest%ndarK de
ui.a estiacin, para deterinar la desviacin Kest%ndarK de la variable indepen
diente y para un valor especfico de la variable independiente &. )l error Kest%ndarK
del estiado, desi!nado se1 se define coo la desviacin Kest%ndarK de la re!resin
y se calcula por>
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO 7C
9H.J;
Se!"n los datos del ejeplo, se tendra
9E87G88; ? 9558; 95E58; ? 9EG.G6; 9E75G;
55?E
57.H8
Si se desea que la prediccin sea de un 6GNconfiable, el intervalo de
confian#a sera la deanda estiada E 957.H8;.$e esta fora, el error
Kest%ndarK uestra el intervalo de confian#a de la estiacin, y uestra la !aa
dentro de la cual se puedepredecir la variable dependiente con diferentes !rados
de confian#a estads tica. Suponiendo que los trinos del error est%n
noralente distribuidos en torno a la lnea de re!resin, e&iste un H7Nde
probabilidad de que las observaciones futuras estn dentro de Sr Se, ientras
que auenta a un 6GNsi est% Sr E SK y a 66Nsi se ubica entre Sr C Se1 )sto
deja de anifiesto que la ayor precisi. se asocia con los errores Kest%ndaresK
%s peque(os de la estiacin.
)n consecuencia, al estiar la deanda para 5677,se dir% que e&iste un 6<.GN
de probabilidad que sta se ubique en el ran!o de 67,C6 a 5JE,J6.
)l odelo de re!resin "ltiple, coo se se(al, se aplica cuando hay dos o
ms variables independientes que se deben usar para calcular el valor de la variable
dependiente. )n este caso, la e&presin H.5 asue la fora>
9 H.7;
*a solucin de la ecuacin e&i!e procediientos bastante coplejos para
deterinar el valor de las constantes. Sin ebar!o, hoy da e&isten pro!raas
coputacionales disponibles que facilitan su c%lculo.
.tro de los odelos causales es el econotrico, el cual, se!"n $ervitsiotis,
es un Ksistea de ecuaciones estadsticas que interrelacionan a las actividades de
diferentes sectores de la econoa y ayudan a evaluar la repercusin sobre la
deanda de un producto1 o servicio. )n este respecto, es una prolon!acin del
an%lisis de re!resinK,K
*ira1, por su parte, define un odelo para estiar la deanda de un producto,
el que parte de la base de que el precio se deterina por la interaccin de la oferta
y la deanda. Su odelo define una cantidad deandada 9Ud; en funcin del
precio del producto 9+;, el nivel de actividad 9/A;, el precio de los productos
sustitutos 9+S; y otras variables< una cantidad ofrecida 9Uo; en funcin de +, la
6 $),V-=S-.=-S,Operations ...
J 4,A, ,icardo. Modelos econom)tricos de demanda. Santia!o> 4niversidad Catlica de Chile,
-nstituto de )conoa, 56JH.
84 PARTE 11:EL MERCADO
capacidad de produccin 9CA;, el costo de los factores 9e; y otras variables< el
cabio en el inventario de productos terinados 9aS;, en funcin del cabio en
la cantidad ofrecida 9aq;, + y el precio esperado del producto 9+);< el nivel de
iportaciones 9';, en funcin del precio de iportacin 9+';, + y otras
variables, y el nivel de e&portaciones O,-, en funcin del precio de
e&portacin 9+\;, + y otras variables, para definir>
(6.9)
)l odelo econotrico anali#ado no adite e&ternalidades de nin!"n tipo,
ni por eventuales cabios derivados de la e&pansin de la produccin ni por
rendiientos operativos fluctuantes que afecten a los niveles productivos. +or
esto se se(ala que es esencialente un odelo de corto pla#o.
4n todo bastante utili#ado, aunque delicado, es el de encuestas de
intencio nes de copras. Su aplicacin coien#a con la seleccin de la unidad de
an%lisis adecuada para cuantificar la intencin de copra, si!uiendo con la torna
correcta de la encuesta por uestreo y finali#ando con el an%lisis de los
antecedentes recopilados. )l peli!ro del todo est% en que depende ucho de
las variables de conte&to, y si estas son din%icas las condiciones iperantes
pueden llevar a odificar la intencin de copra de la unidad de an%lisis o
qui#%s sus respuestas a las encuestas, aun cuando ello no afecte a la decisin,
induciendo a conclusiones errneas.
.tro odelo causal es el denoinado insuo?producto o todo de los coe
ficientes tcnicos, que perite identificar las relaciones interindustriales que se
producen entre sectores de la econoa, a travs de una atri# que iplica
suponer el uso de coeficientes tcnicos fijos por parte de las distintas
industrias.K
+ara estiar la deanda de un sector especfico, el odelo descopone la
deanda entre bienes finales e interedios y establece sus relaciones a travs de
los denoinados coeficientes tcnicos. )ste todo es adecuado cuando la de
anda de un sector est% en estrecha relacin con el nivel de actividad del sector
y los de%s eleentos que pueden estar deterin%ndolo son de poca
si!nificacin. *o que busca b%sicaente este odelo es deterinar el !rado de
repercusin que la actividad de un sector tiene sobre los restantes. 4na
etodolo!a uy usada para deterinar los coeficientes tcnicos de las
funciones de produccin de pro porciones constantes es la del an%lisis de
re!resin.
H.G 3odelos de series de tie"po
*os odelos de series de tiepo se refieren a la edicin de valores de una
variable en el tiepo a intervalos espaciados uniforeente. )l objetivo de la
identificacin de la inforacin histrica es deterinar un patrn b%sico en su
coportaiento, que posibilite la proyeccin futura de la variable deseada.
)n un an%lisis de series de tiepo pueden distin!uirse cuatro coponentes
b%sicos que se refieren a una tendencia, a un factor cclico, a fluctuaciones
estacio
nales y a variaciones no siste%ticas.
K Supone funciones de produccin de proporciones fijas, sin capacidad de sustitucin de insuos.
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO 7G
)l coponente de tendencias se refiere al creciiento o declinacin en el
lar!o pla#o del valor proedio de la variable estudiada, por ejeplo, la deanda.
Su iportancia se deriva de considerar fluctuaciones en el nivel de la variable en
el tiepo, con lo cual el estudio del nivel proedio de la variable a lo lar!o del
tiepo es ejor que el estudio de esa variable en un oento especfico de tiepo.
Aun cuando puede de(nirse una tendencia de lar!o pla#o para la variable,
pueden darse diver!encias si!nificativas entre la lnea de tendencia proyectada y
el valor real que e&hiba la variable. )sta diver!encia se conoce corno el coponente
cclico y se adite entre sus causas el coportaiento del efecto cobinado de
fuer#as econicas, sociales, polticas, tecnol!icas, culturales y otras e&istentes
en el ercado. *a ayora de estos ciclos no tienen patrones constantes que
peritan prever su ocurrencia, a!nitud y duracin.
Contrariaente a los coponentes cclicos, e&isten otros coponentes, llaa
dos estacionales, que e&hiben fluctuaciones que se repiten peridicaentey que
noralente dependen de factores corno el clia 9ropa de verano; y la tradicin
9tarjetas de /avidad;, entre otros.
Aun conociendo los tres coponentes se(alados, una variable puede tener
todava un coportaiento real distinto del previsible por su lnea de tendencia
y por los factores cclicos y estacionales. A esta desviacin se le asi!na el car%cter
de no siste%tica y corresponde al llaado coponente aleatorio.
)n el :r%fico H.E.se uestran los cuatro coponentes de una serie cronol!ica.
A lar!o pla#o, los coponentes estacionales y aleatorios son enos relevantes
que el coponente cclico. Sin ebar!o, a edida que los pronsticos se van
Grfico 6.2.
Variable
estudiada
.1?1
Componente
estacional
Tiempo
86 PARTE 11:EL MERCADO
acortando, el coponente no siste%tico pasa a ser priordial, siendo la lnea de
tendencia la enos iportante.
$ervitsotisK plantea dos odelos que podran e&plicar la fora de interaccin
de los coponentes de las series de tiepo> a; el aditivo, que perite calcular el
coportaiento de una variable 9deanda, por ejeplo; coo la sua de los
cuatro coponentes y b; el ultiplicativo, que dice que la variable se puede
e&presar coo el producto de los coponentes de la serie de tiepo.
)&isten diversos todos que periten estiar el coportaiento de una
variable y que aislan, en !eneral, el efecto tendencia. )stos son el todo de los
proedios viles, el de afinaiento e&ponencial y el de ajuste lineal por el
criterio de los nios cuadrados a que ya se hi#o referencia.
4na serie cronol!ica con fuerte efecto estacional hace recoendable el uso
de un proedio vil siple de un n"ero deterinado de perodos, que noral
ente es de los cuatro "ltios triestres. )l proedio vil9+; se obtiene
de>
n
L =i
Pm = ?
i
`
=
??
5
L?? 9H.58;
n
donde =i es el valor que adopta la variable en cada perodo i y n es el n"ero de
perodos observados.
As, si la deanda triestral de un producto es en cada uno de los "ltios
cuatro triestres de 578,EG8,E58 y 5G8, el valor de +A sera de
+.`
578 + EG8 + E58 + 5G8 = 56J.G8.
4
$e acuerdo con este todo, la deanda esperada para el triestre si!uiente
es de 56J,G8.Cuando se conoce el valor real de la deanda del quinto perodo, se
proyectar% el se&to perodo incorporando este valor en reepla#o del %s anti!uo,
que, en este caso, corresponde1 a 578 unidades. $e esta fora +A abarcar% el
perodo coprendido entre los triestres 5 y I, +Eentre E y G, y as
sucesivaente. :enerali#ando>
+t
t + n ? 5
. ~t =i
1=
=----
n
9H.55;
)l efecto estacional y al!unas influencias no siste%ticas se deterinan e
diante el ndice estacional especfico. Al definir los valores +A 2+E1por ejeplo,
se est% idiendo un intervalo en el cual +A queda entre =E y =C, y +E entre =C
y =I. +or esto, nin!uno de los dos es representativo de estos triestres. Se hace
entonces necesario deterinar un proedio vil centrado 9+'C;, calculando la
edia entre dos proedios viles, de la si!uiente fora>
K $),V==S-.=-S, ;perations ...
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO 87
9H.5E;
Con el objeto de aislar el efecto estacional correspondiente a un triestre,
=C por ejeplo, se divide la deanda real de ese perodo por el +'Ccorrespondien
te. As, el ndice estacional especfico 9-)C; podra e&presarse>
=>J
+'CA
9H.5C;
donde la sua de los l) de los cuatro triestres debe ser i!ual a I. 4na ve#
calculados los l) de los I triestres, se procede a ajustar la deanda triestral
proedio proyectada.
Considrese la si!uiente deanda estacional para los datos del Cuadro 6.1.
Cuadro 6.2.
Ao nvierno Primavera Verano Otoo Total
1977 2 3 4
J
10
1978 5 6 7 2 20
1979 7 10 10 3 30
1980 10 17 16 2 45
1981 13 20 28 9 70
1982 19 34 34 3 ~O
1983 27 39 48 55 125
1984 26 44 58 22 150
1985 38 51 70 21 180
1986 44 67 81 28 220
1987 51 79 107 33 270
)l proedio vilcalculado de acuerdo con la frula H.58, correspondera
a
EcCcIc5
+'A ` 4 E.G8
+'E ` C + I < 5 + G ` C.EG
+'A se encuentra entre priavera y verano de 56JJ y +'2 entre verano y
oto(o del iso a(o. -!ual procediiento se si!ue hasta 567J,donde el "ltio
proedio vil que se puede calcular es el que considera las "ltias cuatro
observaciones. )sto es, entre priavera y verano de ese a(o.
4na ve# calculados los proedio viles, que se resuen en el Cuadro H.C,
es posible calcular los proedios viles centrados, usando la e&presin H.5E.$e
esta fora, los prieros proedios viles seran>
+'C5 = E.G8 + C.EG = E.77
E
C.EG + I.88
+'CE = E = C.HC
= 65885
4
l)
88
+A,=) 55> )* '),CA$.
)l Cuadro H.C uestra tabin estos resultados para todo el perodo de
an%lisis.
)l ndice estacional se obtiene aplicando la frula H.5C, la que en este caso
dara>
` I.88 5C6
1 E.77 .
l) E = ~:~~= 8.E7
)l Cuadro H.C uestra los resultados del an%lisis estacional histrico.
*a deanda triestral ajustada se obtiene de>
A7o
1977
In%ierno Pri"a%era Verano
1.39
Oto7o
0.28
1978 1.14 1.23 1.33 0.33
1979 1.02 1.36 1.27 0.33
1980 0.93 1.49 1.38 0.16
1981 091 1.20 1.53 0.43
1982 082 146 1.45 0.12
1983 098 1.29 1.54 0.35
1984 0.78 1.22 1.49 0.53
1985 0.87 1.13 1.53 0.43
1986 0.85 1.24 1.45 0.48
1987 081 1.18
Total 9.11 12.80 1436 344
Promedio 0.911 1.280 1.436 0344
$ado que la sua de los proedios alcan#a a C 6J5, el _ndice debe ajustarse
por re!la de tres siple para que sue cuatro. )l resultado as ajustado da>
nvierno 0918
Primavera 1289
Verano 1.44E
Otoo 0.347
4.000
Con esta inforacin se puede proyectar la deanda estacional para el a(o
5677.Coo se recordar%, sta se haba proyectado en EHC GI8 unidades. $ado
que la estacionalidad es triestral, esta cifra deber% dividirse entre cuatro y el
resultado ultiplicarse por el ndice estacional calculado. $e esta fora, se
tiene
263540
nvierno (65885) (0.918) 60482
Primavera (65885) (1.289) 84926
Verano (65885) (1.446) 95270
Otoo (65885) (0.347) 22862
263540
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO
76
C!adro H.C.
AO ESTACION DEMANDA PM PMC lE
ACTUAL
56JJ nvierno E.88
Primavera C.88
Verano I.88 E.G8 E.77 5.C6
Otoo 5.88 C.EG C.HC 8.E7
56J7 nvierno G.88 I.88 I.C7 5.5I
Primavera H.88 I.JG I.77 5YEC
Verano J.88 G.88 G.EG 5.CC
Otoo E.88 G.G8 H.88 8.CC
56J6 nvierno J.88 H.G8 H.77 5.8E
Primavera 58.88 J.EG J.C7 5.CH
Verano 58.88 J.G8 J.77 5.EJ
Otoo C.88 7.EG 6.5C 8.CC
5678 nvierno 58.88 58.88 58.JG 8Y6C
Primavera 5J.88 55.G8 55.C7 5.I6
Verano 5H.88 55.EG 55.HC 5.C7
Otoo E.88 5E.88 5E.C7 8.5H
5675 nvierno 5C.88 5E.JG 5I.EG 8.65
Primavera E8.88 5G.JG 5H.HC 5.E8
Verano E7.88 5J.G8
57.EG 5.GC
Otoo 6.88 56.88 E8.JG 8.IC
567E nvierno 56.88 EE.G8 EC.EG 8.7E
Primavera CI.88 EI.88 EC.EG 5.IH
Verano CI.88 EE.G8 EC.G8 5.IG
Otoo C.88 EI.G8 EG.5C 8.5E
567C nvierno EJ.88 EJ.G8 8.67
Primavera C6.88 E6.EG C8.EG 5.E6
Verano I7.88 C5.EG C5.5C 5.GI
Otoo 55.88 C5.88 C5.HC 8.CG
567I nvierno EH.88 CE.EG CCYG8 8.J7
Primavera II.88 CI.JG L.5C 5.EE
Verano G7.88 CJ.G8 C6.88 5.I6
Otoo EE.88 I8.G8 I5.C7 8.GC
567G nvierno C7.88 IE.EG IC.JG 8.7J
Primavera G5.88 IG.EG IG.5C 5.5C
Verano J8.88 IG.88 IG.JG 5.GC
Otoo E5.88 IH.G8 I7.G8 8.IC
567H nvierno II.88 G8.G8 G5.77 8.7G
Primavera HJ.88 GC.EG GI.5C 5.EI
Verano 75.88 GG.88 GG.77 5.IG
Otoo E7.88 GH.JG G7.EG 8.I7
567J nvierno G5.88 G6.JG HC.88 8.75
Primavera J6.88 HH.EG HH.77 5.57
Verano 58J.88 HJ.G8
Otoo CC.88
4n todo alternativo para el pronstico de corto pla#o es el de afinaiento
e&ponencial, que para pronosticar el valor de, por ejeplo, las ventas futuras,
toa un proedio ponderado de las ventas reales durante el "ltio perodo
y del pronstico reali#ado para ese perodo. *a e&presin que representa la
fora de c%lculo es la si!uiente>
90 PARTE 11:EL MERCADO
9H.5I;
donde 21,+ 1 representa el pronstico para el pr&io perodo, a la constante de
afaiento, 2, la deanda real del perodo vi!ente e 21, el pronstico de la
deanda reali#ado para el perodo vi!ente.
)l valor de a se deterina por tanteo, donde ientras enor sea a, %s
estable es el sistea de prediccin. )l valor de a se calcula de anera tal que se
iniice la edida de error del pronstico.
Cuando se consideran los perodos anteriores en el an%lisis, se les da una
ponderacin enor al e&presar a, que es enor o i!ual a uno, con una potencia
que reduce su !rado de influencia a edida que se aleja en el tiepo.
6.6 Res!"en
*a soera presentacin de las tcnicas de pronstico que se anali#aron en este
captulo deja de anifiesto la poca controlabilidad y confian#a en los hechos
futuros. Cada tcnica tiene caractersticas propias que hacen de su eleccin un
proceso decisorio especial.
*a posibilidad, real por cierto, de que en el futuro se den cobinaciones
nuevas de las condicionantes de un proyecto, hace uchas veces inadecuado el
uso de tcnicas cuantitativas. Sin ebar!o, el uso copleentario de %s de una
tcnica parece ser lo %s recoendable.
Cualquiera sea el todo utili#ado, la valide# de sus resultados depender% de
la calidad de los antecedentes considerados para el pronstico. +or esto, la
cantidad, oportunidad y veracidad de los datos disponibles ser%n deterinantes
en la selec cin del todo.
*os todos de proyeccin se clasificaron, en este captulo, en subjetivos,
causales y de series de tiepo. *os prieros se basan principalente en
opiniones de e&pertos y se utili#an cuando el tiepo es escaso, cuando la
inforacin cuantitativa no est% disponible o cuando se espera que cabien las
condiciones del coportaiento pasado de la variable que se desea proyectar.
*os todos %s conocidos en este !rupo son el $elphi, la investi!acin de
ercados, el con senso de panel, los pronsticos visionarios y el de analo!a
histrica.
*os odelos de pronstico causales se basan en un supuesto de peranencia
de las condicionantes que influyeron en el coportaiento pasado de una o
%s de las variables que se ha de proyectar. )l pronstico, en consecuencia, se
basa en los antecedentes cuantitativos histricos. *os todos causales
anali#ados en este captulo son el odelo de re!resin, el odelo
econotrico, el todo de encuestas de intenciones de copra y el odelo de
insuo producto, conocido tabin coo todo de los coeficientes tcnicos.
*os odelos de series de tiepo se eplean tabin cuando el coporta
iento futuro del ercado puede estiarse por lo sucedido en el pasado. +or
esto iso, cualquier cabio en las variables que caracteri#aron al abiente
en el pasado, coo el avance tecnol!ico, una recesin, la aparicin de
productos sus titutos y otros, hace que estos odelos pierdan valide#,a enos que
subjetivaente se ajuste una serie cronol!ica para incluir los hechos no
reflejados en los datos histricos. *os odelos de series de tiepo anali#ados en
este captulo son el de los proedios viles y el de afaiento e&ponencial.
TECNCAS DE PROYECCON DEL MERCADO
91
+,):4/=AS y +,.@*)'AS
1. Analice las variables %s deterinantes, a su juicio, para seleccionar una tcnica de
proyeccin.
E. )&plique de qu depende el !rado de valide# del resultado de una proyeccin.
C. )&plique los conceptos de precisin, sensibilidad y objetividad del todo de pronstico.
I. )&plique las principales caractersticas y diferencias de los todos subjetivos, causales
y de series de tiepo.
G. PUu valide# tienen, a su juicio, los resultados que se derivan de los todos $elphi y
consenso de panelM
H. $efina la lnea de tendencia del conjunto de observaciones de distancias, \, y tiepos
de entre!a, 2,en la distribucin de un producto que se se(alan en el cuadro si!uiente>
EMBARQUE
OBSERVADO
DSTANCA
(km)
TEMPO DE
ENTREGA (das)
146 1.0
2 1 167 6.5
3 328
2.0
4 582 3.5
5 675
4.0
6 173 1.0
7 786
4.5
8
534 3.0
6 637 3.5
10 270
1.5
J. Con los datos del problea anterior, calcule el error Kest%ndarK de la estiacin.
7. Calcule, con los datos del +roblea H, el coeficiente de correlacin y e&plique el si!ni
ficado del resultado.
6. )&plique las caractersticas y uso del odelo econotrico.
58. Analice en qu consisten y en qu se diferencian los coponentes de tendencia, cclicos,
estacionales y no siste%ticos.
55. Calcule, por el todo de los proedios viles, la deanda esperada para el prier
triestre de 56J6,si la deanda triestral de 56J7,fue la si!uiente>
nvierno 340
Primavera 290
Verano 175
Otoo 245
5E. Con lbs datos del ejeplo anterior, calcule la deanda estiada para el triestre
priavera de 56J6,si la deanda real del triestre invierno inediataente anterior
fue de C58 unidades.
5C. Con los datos si!uientes, calcule la deanda triestral, para 567E, que incorpore el
efecto estacional.
6E
Af. TRI3E+TRE
+A,=) 55> )* '),CA$.
4E3AN4A REAL
56J6 CJ5
G5I
I68
C5E
5678 C87
I7G
G88
I58
5675 C68
G8G
IGJ
IEJ
5I. Con los si!uientes antecedentes, deterine la lnea de re!resin y calcule y e&plique
el coeficiente de deterinacin y el error Kest%ndarK de la estiacin>
-& 5EC6
-V J6
-&v 5H5C
-&E 5JCEE
!7. <=>
CAS.> \V?56
La epresa Alfa, faosa por sus productos de la lnea \V,se encuentra abocada al proyecto
de lan#aiento de su nuevo producto \V?56.Cada uno de sus productos le ha peritido
un desarrollo creciente en la consecucin de nuevos ercados desde 56H7,cuando se inici
con el \V?l.
)l presti!io !anado le ipide lan#arse en una aventura con el \V?56que la ha!a perder
la ia!en !anada en estos 5I a(os, por lo cual le ha otor!ado prioridad al estudio de
ercado y a las proyecciones que de l resulten, antes de decidir su lan#arnento.
)l \V?56reepla#ara totalente al anti!uo \V?J,por lo cual se estia que el an%lisis
de este "ltio peritira perfectaente pronosticar la deanda del priero.
*os ejecutivos de Alfa encar!an a *)C=., S.A., la proyeccin de la deanda, ya que
entre varias epresas consultoras slo ellos ofrecieron aplicar todos de alternativa.
La epresa Alfa se responsabili# de proveer la inforacin histrica de las ventas
del producto para los "ltios 55 a(os, por triestres y totales anuales.
VENTAS XV-7
Ao T1 T# T3 T$ TOTAL A/4A*
56JE 5I6J E5C8 E56C 56IC JJHC
56JC 5678 5JII EGHE EIH7 7JGI
56JI 5CIC CE7H E6J7 EHG8 ro EGJ
56JG EJ6J CGJH C7J8 I5H8 5II8C
56JH C8I6 CC7J CE7G CC68 5C555
56JJ EG5H ICHI CJJG C7JC 5IGE7
56J7 CCII CHH8 I8IC I7II 5G765
56J6 IC67 IIGI IJ8E IGE7 5787E
5678 IH7H CEIJ IC7G IJGG 5J8JC
5675 GG8E I7CH GC86 I7J5 E8G57
567E GEI8 G5I8 GG5C GCEJ E5EE8
TECNCAS 4E PROYECCON DEL MERCADO 93
@-@4.:,A3-A
C0A'@),S, J., '44JCV, S. y S'-=0, $. 1mo ele'ir la t)cnica de pronstico correcta.
@iblioteca 0arvard.
$),V-=S-.=-S, Vostas /. ;perations Mana'ement. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 5675.
VAd'-),, *eonard. Estadstica aplicada a la administracin y la economa. @o!ot%>
'c:raD?0ill, 56J7.
V-//)A,, =. 2 =A2*.,, J. !nvesti'acin de mercados. @o!ot%> 'c:raD?0ill, 5675.
4,A, ,icardo. Modelos econom)tricos de demanda. Santia!o> 4niversidad Catlica de
Chile, -nstituto de )conoa, 56JH.
PARTE 111
EL ESTUDIO TECNICO
95
CAPITULO
7
INGENIERIA DEL PROYECTO
)n el captulo L se anali# el estudio tcnico de un proyecto en funcin de sus
relaciones con las variables de car%cter econico que intervienen en su evalua
cin. )n este sentido, la in!eniera del proyecto, a travs de consideraciones de
tipo tecnol!ico que son fundaentales para la definicin del coportaiento
econico del iso, debe respaldar, en fora deostrativa y desde un punto
de vista tcnico, la inforacin econica que proveer% para el posterior estudio
fanciero.
)n el presente captulo se e&ponen las bases principales de ori!en tcnico
que proveen la inforacin econica al preparador del proyecto. Al i!ual que
en el estudio de ercado, uchas decisiones se basan en la e&periencia de las
personas %s que en el desarrollo de coplejos todos de estudio. *a cobina
cin de abos parece lo %s recoendable.
*os procediientos de ordenaiento, clas(cacn y presentacin de la infor
acin se tratan en el captulo si!uiente. Las decisiones sobre taa(o y locali#a
cin, por su iportancia, se tratan en fora especial en los captulos 6 y 58.
2.1 Alcances del est!dio de in*enier(a
)l estudio de in!eniera del proyecto debe lle!ar a deterinar la funcin de produc
cin ptia para la utili#acin eficente y e(ca# de los recursos disponibles para
la produccin del bien o servicio deseado. +ara ello, deber%n anali#arse las distintas
alternativas y condiciones en que se pueden cobinar los factores productivos,
identi(cando, a travs de la cuanti(cacn y proyeccin en el tiepo de los ontos
97
98 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
de inversiones de capital, los costos y los in!resos de operacin asociados a cada
una de las alternativas de produccin.
$e la seleccin del proceso productivo ptio se derivar%n las necesidades
de equipos y aquinaria. $e la deterinacin de su disposicin en planta 0layout5
y del estudio de los requeriientos del personal que los operen, as coo de su
ovilidad, podran definirse las necesidades de espacio y obras fsicas.
)l c%lculo de los costos de operacin de ano de obra, insuos diversos,
reparaciones, anteniiento y otros se obtendr% directaente del estudio del
proceso productivo seleccionado.
)l estudio tcnico, coo se se(alaba en el captulo C, no se reali#a en fora
aislada del resto. )l estudio de ercado definir% ciertas variables relativas a carac
tersticaK, del producto, deanda proyectada a travs del tiepo, estacionalidad
en las ventas, abasteciiento de aterias prias y sistea de coerciali#acin
adecuado, entre otras aterias, inforacin que deber% toarse en consideracin
al seleccionar el proceso productivo. )l estudio le!al podr% se(alar ciertas restric
ciones a la locali#acin del proyecto, que podran de al!una anera condicionar
el tipo de proceso productivo. +or ejeplo, la calidad de las a!uas subterr%neas
es prioritaria en la fabricacin de bebidas !aseosas. Si sta no cuple con todas
las e&i!encias requeridas en las locali#aciones optativas peritidas, el proyecto
de ber% incorporar los equipos necesarios para su purificacin, aun cuando en
otras #onas, donde la locali#acin est prohibida, pudiera evitarse esta
inversin por tener el a!ua la calidad requerida. )l estudio financiero, por otra
parte, podr% ser deterinante en la seleccin del proceso, si en l se defniera la
iposibilidad de obtener los recursos econicos suficientes para la
adquisicin de la tecnolo!a %s adecuada. )n este caso, el estudio deber%
tender a calcular la rentabilidad del proyecto, haciendo uso de la tecnolo!a
que est% al alcance de los recursos disponibles.
$e la isa fora en que otros estudios afectan a las decisiones del estudio
tcnico, ste condiciona a los otros estudios, principalente al financiero y or!a
ni#acional.
2.2 Proceso de prod!cci&n
)l proceso de produccin se define coo la fora en que una serie de insuos
se transforan en productos ediante la participacin de una deterinada tecno
lo!a 9cobinacin de ano de obra, aquinaria, todos y procediientos de
operacin, etctera;.
*os distintos tipos de procesos productivos pueden clasificarse en funcin de
su flujo productivo o del tipo de producto, teniendo cada caso efectos distintos
sobre el flujo de fondos del proyecto.
Se!"n el flujo, el proceso puede ser en serie, por pedido o por proyecto. )l
proceso de produccin es en serie cuando ciertos productos, cuyo dise(o b%sico
es relativaente estable en el tiepo y que est%n destinados a un !ran ercado,
periten su produccin para e&istencias. Las econoas de escala obtenidas
por el alto !rado de especiali#acin que la produccin en serie perite, van
noral ente asociadas a bajos costos unitarios. )n un proceso por pedido, la
produccin si!ue secuencias diferentes, que hacen necesaria su
t5e&ibili#acin,a travs de
NGENERA DEL PROYECTO
99
ano de obra y equipos suficienteente d"ctiles para adaptarse a las caracters
ticas del pedido. )ste proceso afectar% a los flujos econicos por la ayor
especialidad del recurso huano y por las ayores e&istencias que ser% preciso
antener. 4n proceso de produccin por proyecto corresponde a 1un producto
coplejo de car%cter g-gC. que, con tareas bien defidas en trinos de recursos
y pla#os, da ori!en, noralente, a un estudio de factibilidad copleto. )jeplos
claros de esto son los proyectos de construccin y de filacin de pelculas, entre
otros.
Se!"n el tipo de producto, el proceso se clasificar% en funcin de los bienes
o servicios que se va a producir. +or ejeplo, procesos e&tractivos, de transfora
cin quica, de ontaje, de salud, transporte, etctera.
'uchas veces un iso producto se puede obtener utili#ando %s de un
proceso productivo. Si as fuera, deber% anali#arse cada una de estas alternativas,
deterinando la intensidad con que se utili#an los factores productivos. )sto
deterinar% en !ran edida el !rado de autoati#acin de proceso y, por ende,
su estructura de costos. Aquellas foras de produccin intensivas en capital
reque rir%n de una ayor inversin, pero de enores costos de operacin por
concepto de ano de obra, ade%s de otras repercusiones, positivas o ne!ativas,
sobre otros costos y tabin sobre los in!resos. La alternativa tecnol!ica que se
seleccione afectar% directaente a la rentabilidad del proyecto. +or ello, %s que la
tecnolo!a %s avan#ada, se deber% ele!ir aqulla que optiice los resultados.
2.# E)ectos econ&"icos de la in*enier(a
)l proceso productivo y la tecnolo!a que se seleccionen influir%n directaente
sobre la cuanta de las inversiones, costos e in!resos del proyecto.
La cantidad y calidad de las aquinarias, equipos, herraientas, obiliario
de planta, vehculos y otras inversiones se caracteri#ar%n noralente por el
proceso productivo ele!ido. )n al!unos casos la disponibilidad de los equipos se
obtiene no por su copra, sino por su arrendaiento, con lo cual, en lu!ar de
afectar al te de inversiones, influir% en el de costos.
*as necesidades de inversin en obra fsica se deterinan principalente en
funcin de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico %layout-.
Sin ebar!o, ser% preciso ade%s considerar posibles apliaciones futuras en la
capacidad de produccin que ha!an aconsejable disponer desde un principio de
la obra fsica necesaria, aun cuando se anten!a ociosa por al!"n tiepo. La
distribucin en planta debe buscar evitar los flujos innecesarios de ateriales,
productos en proceso o terinados, personal, etctera.
*os c%lculos de requeriientos de obra fsica para la planta, %s los estudios
de vas de acceso, circulacin, bode!as, estacionaiento, %reas verdes, apliacio
nes proyectadas y otros, ser%n al!unos de los factores deterinantes en la deficin
del taa(o y c,aractersticas de terreno.
La iportancia de la incidencia de la obra fsica en la estructura .del flujo de
caja del proyecto se anifiesta al considerar coo ejeplo las "ltiples alterna
tivas que una variable que parece uy siple, coo el edificio de la f%brica,
presenta. +or ejeplo, se puede> a; coprar> un terreno y construir< b; coprar
un edificio que cupla con las condiciones nias deseadas y reodelarlo< c;
J
588 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
coprar un edificio por su ubicacin, deolerlo y construir uno nuevo, o d;
arrendar un edificio. Cada uno de los tres prieros casos tiene ontos de inversin
distinta, siendo el cuarto caso un problea de costo de operacin. )n todas las
alternativas se debe considerar si son reales, puesto que podr%n estar asociadas,
ade%s de a costos distintos, a beneficios distintos. As, por ejeplo, la alternativa
e;, si bien puede ser la %s cara, podra ser la %s conveniente, si su locali#acin
es preferencial por la cercana al ercado consuidor o proveedor.
)l proceso productivo, a travs de la tecnolo!a usada, tiene incidencia directa
sobre el costo de operacin. Coo se encion anteriorente, la relacin entre
costos de operacin e inversin ser% ayor ientras enos intensiva en capital
sea la tecnolo!a.
)n uchos casos el estudio tcnico debe proporcionar inforacin financiera
relativa a in!resos de operacin. )s el caso de los equipos y aquinarias que se
deben reepla#ar y que al ser dados de baja periten su venta. )n otros casos,
los in!resos se !eneran por la renta de subproductos, coo, por ejeplo, el desecho
derivado de la elaboracin de envases de hojalata, que se vende coo chatarra, o
la c%scara de lin, que se obtiene coo residuo en la fabricacin de aceites
esenciales y que puede venderse para la fabricacin de pesticidas. .tros in!resos
pueden obtenerse dando servicios que peritan usar la capacidad ociosa, coo
por ejeplo, una f%brica de helados que arriende sus bode!as fri!orficas para
con!elar ariscos.
2.$ 3asa cr(tica tcmca'
$eslandes plantea que para edir la capacidad de copetir debe estiarse el
costo fabril en distintos niveles de la capacidad de produccin. +ara ello propone
definir los coponentes %s relevantes del costo> consuo de aterias prias y
ateriales, utili#acin de ano de obra, anteniiento, !astos fabriles en !eneral
9ener!a, cobustible, etctera;. )l costo fabril definido debe copararse con la
capacidad de produccin y el onto de la inversin. A esta relacin se le denoina
Kasa crtica tcnicaK, la cual, al calcularse, deja uchas veces fuera de an%lisis
el efecto de la diensin de la epresa sobre los !astos adinistrativos o la
consideracin de no trabajar a plena capacidad.
Al relacionar el costo unitario de operacin 9+; con la capacidad de la planta
9C;, dada en n"ero de unidades de producto por unidad de tiepo resulta una
e&presin de la fora si!uiente>
E*` eL. ?a,
P el
9J.5;
donde a es el factor de voluen. )l :r%fico J.5.e&pone visualente esta relacin.
)ste apartado se basa en $)S*A/$)S,0. K*as 7 etapas de un estudio de factibilidadK,
Administracin de empresas H 9H5;, 56JG.
NGENERA DEL PROYECTO
585
Grfico 7.1. Costo unitario de produccin
Costo unitario
de produccin
P,
C, Capacidad
Al relacionar el costo en equipos por unidad de capacidad 9U; con una funcin
de capacidad creciente, se obtiene un resultado coo el que se ilustra en el :r%fico
J.E. y que tiene la si!uiente e&presin>
-b,
9J.E;
donde b es el factor de voluen.
Al relacionar la capacidad 9C; con la inversin total 95;, resulta una e&presin
siilar a la anterior, +ero con coeficiente positivo, de la fora si!uiente>
WiW`eLlf,
11 el J
9J.C ;
donde f es el factor de voluen. Cuando f se apro&ia a 5, son despreciables las
econoas que pueden obtenerse por el creciiento de la capacidad. Visualente
se aprecia su coportaiento contrario en el :r%fico J.C., lo cual.es obvio al
considerar que cualquier auento de capacidad va asociado a un increento en
las inversiones en los equipos que as lo peritan.
)l factor de voluen f est% definido para cada tipo de industria corno resultado
de?"ltiples observaciones de proyectos en ejecucin. +or ejeplo, el coeficiente
de las industrias petroqurnicas y aceiteras es de 8.G8 en las f%bricas de aonaco<
en las de ceento, de 8.H8< en las de otores elctricos, de 8.J8 y en las hilanderas,
de 5. .
58E PARTE 111:EL ESTUDO TECNCC
0r1)ico 7.2. Costo de los equipos por unidad de capacidad
Costo de adquisicin
por unidad de
capacidad
Capacidad
0r1)ico 7.3. Costo de adquisicin de los equipos
Costo total
del equipo
Capacidad
NGENERA DEL PROYECTO 103
)l coeficiente 8,G8 indica que si se deseara duplicar la capacidad de un planta,
la inversin deber% increentarse slo en I5,I5N.)sto resulta de aplicar la
frula
J.C, donde 5E es la inc!nita>
de donde 5E ` 5.I5IE.
_2_ = [_:_] 8.G ,
51 5
)l problea de capacidad se trata con ayor profundidad en el captulo 6.
J.G Elecci&n entre alternati%as tecnol&*icas
+artiendo del supuesto de que los in!resos son i!uales para todas las alternativas
tecnol!icas, :uada!n? propone ele!ir la alternativa que ten!a el enor valor
actuali#ado de sus costos. Se!"n este autor, una alternativa puede tener altos
costos de capital y reducidos costos operativos, en circunstancias de que otra
tecnolo!a tiene enores inversiones pero ayores costos de operacin. +or esto,
el valor actuali#ado de abos calendarios de desebolsos se odificar% con varia
ciones en la tasa de descuento utili#ada.K A edida que se auenta esta tasa, sus
valores actuales se reducir%n, pero a distinto rito, puesto que a bajas tasas de
descuento la alternativa con ayores inversiones tendr% un enor valor actual.
Sin ebar!o, para tasas de descuento ayores, ?la situacin se invierte, siendo la
alternativa con ayores costos de operacin la que tendr% el enor valor actuali
#ado de sus costos.
.bviaente, la alternativa de ayor ries!o es aquella que tiene ayor inten
sidad en capital, por el ayor ries!o de obsolescencia tcnica que lleva aparejado.
Co"nente, al toar esta alternativa, se e&i!e al proyecto un perodo de recupe
racin %s acelerado que si se optara por una con ayor intensidad en ano de
obra.
$ervtsots1, partiendo tabin del supuesto de in!resos i!uales para distintas
alternativas de tecnolo!a, propone calcular el costo de las diferentes tecnolo!as,
pero a distintos vol"enes de produccin. )sto, porque coo cada tecnolo!a
presenta una estructura de costos diferente, ante varaciones en la capacidad,
edida coo voluen de produccin, puede pasar una alternativa tecnol!ica de
enor costo a ser la de ayor costo. Lo se(alado se puede visuali#ar en el :r%fico
J.I.,donde Al1 AE y AC son tres tecnolo!as con tres estructuras de costos
diferentes, siendo Al intensiva en ano de obra y AC intensiva en capital.
Si el voluen de produccin es enor que V-1 Al es la ejor alternativa, ya
que inii#a el costo total. Si el voluen de produccin se encuentra entre V- 2
VE, la alternativa de enor costo pasa a ser AE. +ero, si el voluen de produccin
esperado es ayor que VC, la alternativa %s econica es AC1
E :4A$A:/-,AA. K)l problea de la optii#acin del proyecto de inversin> consideracin de
sus diversas variantesK. )n @-$?.$)+*A/,Proyecto de adiestramiento en prepam.cin y evaluacin
de proyectos. Santia!o, 56JH.
> 7)ase el capitulo ?@.
F$),V-=S-.=-S,Vostas /. 05perations Mana'ement. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 5675.
58I PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
0r1)ico 7.4. Funciones lineales de costo total de alternativas tecnolgicas
Costo
total
CF (A,)
v, Volumen de
produccin (V)
*a funcin de costo total se obtiene de la sua de los costos fijos y variables
asociados a cada alternativa. *os prieros definen el punto de interseccin de la
funcin con el eje vertical y representan un onto no susceptible a cabios ante
diferentes vol"enes de produccin. )l costo variable. define la pendiente de la
funcin y representa el costo de producir cada unidad, por el n"ero de unidades
para producir. :r%ficaente, esto puede representarse coo lo uestra el :r%fico
J.G.
0r1)ico 7.5. Funciones lineales de costo respecto a volumen
Costos
Costo total
Costo variable
Volumen
NGENERA DEL PROYECTO 58G
Grfico 7.6. Funciones no lineales de costo respecto a volumen
Costo
Costo total
Costo variable
r------- Costo Fijo
Volumen
)n su odelo, $ervitsiotis no considera tres factores e&treadaente ipor
tantes en la eleccin de alternativas tecnol!icas> a; que la estructura de costos
fijos y variables cabia a distintos niveles de produccin< b; que las alternativas
tecnol!icas podran iplicar cabios en las caractersticas del producto y, en
consecuencia, en los precios< y e; que e&isten otros costos indirectos relevantes,
corno los ipuestos y el costo de capital.
)s uy probable que ante auentos en los vol"enes de produccin se lo!ren
econoas de escala, por ejeplo, por la posibilidad de obtener descuentos por
vol"enes de copra. $e i!ual fora, es probable que para la fabricacin de %s
de un n"ero deterinado de unidades, se requiera increentar el costo fijo, ya
sea por tener que contratar %s personal o apliar la capacidad de planta con los
consi!uientes ayores costos de operacin.
Si esto fuera as, la funcin de costo total asuira la fora que uestra el
:r%fico J.H. *ue!o, la coparacin de alternativas tecnol!icas del :r%fico J.I.
pasa a tener caractersticas corno las que se uestran en el :r%fico J.J.
Corno se aprecia en el :r%fico J.J., una alternativa tecnol!ica puede ser la
ejor en ran!os diferentes de vol"enes de produccin.
)l que las alternativas tecnol!icas podran iplicar precios diferentes y, por
lo tanto, in!resos diferentes, obli!a a optar no por la alternativa de enor costo,
sino que por aqulla de ayor rentabilidad. 4sualente, esto se ide por la co
paracin de los in!resos con la sua de los costos fijos y variables asociados a
58H PARTE 111E: L ESTUDO
TECNCO
0r1)ioo 7.7. Funcionesno lineales de costo total de las alternativas
tecnolgicas
Costo
total
Volumen
cada alternativa. )l odelo opcional que aqu se planteaK incorpora todos los
eleentos que coponen el costo total de cada una y que el odelo tradicional
no perite considerar.
+ara ello deber% considerarse el concepto de rentabilidad en el odelo. )l
cual debe incorporar el efecto de la recuperacin de la inversin y el efecto del
costo de capital, tanto de la deuda para financiar capital fijo y capital de trabajo
corno del retorno que e&i!e el inversionista sobre sus aportes al financiaiento
del capital fijo y capital de trabajo, teniendo en cuenta tabin los efectos tribu
tarios correspondientes.
*a recuperacin de la inversin se considerar% prorrateada en partes i!uales
durante todos los perodos de su vida "til, evitando asi!narle beneficios tributarios
no atribuibles al proyecto. )sto se deterinar% linealente coo si!ue>
Jo ? V$
i=
n
donde Ji representa el valor prorrateado en n perodos de la inversin total lo,
enos los valores de desecho V$ de esa inversin.
G SA+A: Ch. /assir. K4n odelo opcional para el an%lisis costo?voluen?utilidad1> +A,A$-:'AS
en Adinistracin /o. 58, 4niversidad de Chile, 567J, p. CC?I8.
NGENERA DEL PROYECTO
58J
*a depreciacin se incluye para efectos de aprovechar los beneficios tributa
rios, pero se e&cluye posteriorente, por no constituir un e!reso efectivo de caja
y para no duplicar la parte correspondiente a la recuperacin de la inversin.
$ebido a que el ayor uso del an%lisis costo?voluen?utilidad se anifiesta
en la revisin del coportaiento esperado en una variable ante valores dados
que asuen las restantes, es preciso incorporar de al!una fora en el odelo el
probable cabio en el onto para invertir en capital de trabajo ante cabios en
el nivel esperado de actividad. +or otra parte, ser% necesario incorporar tabin
el efecto tributario de fanciar parte de esta inversin con deuda cuyos intereses
son deducibles de ipuestos.
Con este objeto, se diferenciar% entre una inversin en capital fijo, Vf, y una
inversin en capital variable, Vv, que corresponde en !ran edida a capital de
trabajo,aun cuando ste tiene noralente un coponente fijo iportante, esto
es>
V = Vf + Vv 9J.G;
Vf = $ cA
y
9J.H;
Vv = Vvd + Vva, 9J.J;
donde $ representa la parte de la inversin en capital fijo financiada con deuda
y A la parte fanciada con capital propio, ientras que Vvd representa la parte
del capital variable financiada con deuda y Vva la fanciada con capital propio.
$ado que la recuperacin del capital se e&presar% incorpor%ndola coo una
variable especial, slo deber% incluirse adicionalente el car!o financiero y el
efecto tributario de los intereses a la deuda, ade%s del retorno esperado por el
inversionista, que no es descontado de ipuestos.
Si se denoina i a la tasa de inters del prstao y r a la tasa e&i!ida por el
inversionista, se tiene>
Ci = i$ + iVvd 9J.7;
y
Cr = rA + rVva, 9J.6;
donde Ci y Cr uestran el costo de fanciarse con deuda y con capital propio,
respectivaente.
Si, por otra parte, se considera que el ayor uso de an%lisis costo?voluen?uti
lidad se reali#a en la sensibili#acin de las distintas variables que deterinan el
resultado de la operacin y que una de ellas es el voluen, se concluye la
necesidad de e&presar una parte de la inversin en capital de trabajo coo un
factor variable en funcin del voluen. Conocidos son el caso de los proyectos
l%cteos, donde se verifica que la inversin en capital de trabajo representa
noralente un por centaje 9HGN; del costo total1de la ateria pria necesaria
para un a(o de operacin, o el de uchos rubros que lo e&presan coo una
relacin del total de ventas.
Si, por ejeplo, el onto para invertir en capital variable tiene la fora
Vv ` j 9p&;, 9J.58;
587 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
donde j9p&; representa un porcentaje j de los in!resos por venta, las ecuaciones
J.J,J.7 y J.6 quedaran coo>
Vv = j 9p&;d + j 9p&;a
Ci = iD + ij 9p&;d
Cr = rA + rj 9p&; a
9J.55;
9J.5E;
9J.5C;
)l odelo !eneral plantea que el resultado es i!ual a la diferencia entre
in!resos y e!resos. Al incorporar en l las variables defndas, se tiene>
, = ep& ? v& ? 3 ? $ep ? iD - ij 9p&; dT 95 ? t; + $ep ? rA ? rj9p&; a ? Ji 9J.5I;
4n todo diferente del de $ervitsiotis podra considerar el valor actual de
los desebolsos frente a vol"enes de produccin variables.
2.6 El "odelo de Lan*e para deter"inar la capacidad prod!cti%a ptias
*an!e define un odelo particualar para fijar la capacidad productiva ptia de
una nueva planta, basndose en la hiptesis real de que e&iste una relacin funcional
entre el onto de la inversin 9lo; y la capacidad productiva del proyecto, lo cual
perite considerar lo coo edida de la capacidad productiva.
Al relacionar la inversin inicial 9lo; con los costos de operacin (e), resulta
una funcin lo (e) cuya derivada 518 (e) es ne!ativa. )s decir, que a un alto costo
de operacin est% asociada una inversin inicial baja, o, viceversa, que a bajos
costos de operacin corresponde una alta inversin inicial. )sto, porque el ayor
uso de un factor perite una enor inversin en otro factor.
Aun cuando el n"ero de asociacione de lo 2e es liitado, el odelo efect"a
una interpolacin para lo!rar una funcin lo (e) continua, de la fora que uestra
el :r%fico J.7.
$e acuerdo con el odelo, el problea se reduce a una eleccin de un e tal
que el costo total 9$; sea lo enor posible. +ara ello, se define>
$ ` lo 9C; + ne = n,
9J.5G;
+or lo tanto, $ ser% nio cuando>
$1 ` -L (e) + n ` ..
9J.5H;
*ue!o>
-L (e) = -n,
9J.5J;
F+ara la redaccin de esta seccin se to coo referencia a *A/:),.sRar. eora 'eneral de
la pro'ramacin. @arcelona> Ariel, 56H7, pp. EIIYEI6.
NGENERA DEL PROYECTO 586
Grfico7.8. Costo unitario de produccin respecto a la inversin
nversin
lo9C;
l'
o
l
o
'
~
lo que puede e&presarse tabin coo
Costos de
operacin
d-o ` ?n d C. 9J.57;
+ara cualquier otra alternativa de inversin donde el costo anual de operacin
sea enor en dC, el costo de operacin en el perodo n se increenta en ndC. )n
el punto ptio, el costo adicional de inversin, d-o, se i!uala con el ahorro en
los costos de operacin en el perodo n.
:r%ficaente, la solucin es sencilla. $ ser% nio para un CA de la abscisa
en que el punto de la recta dependiente ?n es tan!ente a la curva lo CC;.
Uueda por anali#ar si la solucin de la ecuacin J.5J deterina un valor para
CAque hace a $ nio o %&io. Considerando que $K = -Ko9C;, $ alcan#a un
nio si 5K8 9C; Z ..$e acuerdo con esto, cuando el costo de operacin auenta,
la inversin inicial disinuye, aunque cada ve# %s lentaente. Sin ebar!o, %s
all% del CA ptio, los nuevos increentos en el costo de operacin hacen que el
descenso en la inversin sea enor que el increento en aqul. *a curva que
representa esta situacin es decreciente y cncava hacia arriba, tal coo se uestra
en el :r%fico J.6.
Si 5K8 9C; ^ .,la solucin de la ecuacin J.5J deterinara un valor para eA
que hara el costo total $ %&io. :r%ficaente, la funcin lo ce; sera conve&a
hacia arriba, coo lo uestra el :r%fico J.58.
)n este C^;S., el costo de operacin auenta en de y la inversin inicial
disinuye en dl., ce;, de anera que el costo total disinuye al ser dlP ce; > ndc.
*an!e ejora el odelo incorporando el valor tiepo del dinero en los costos.
+ara ello, corri!e la ecuacin J.5G,descontando los costos de operacin que supone
se desebolsan en n perodos ya coien#os de cada a(o. *a e&presin as
corre!ida queda de la si!uiente fora>
C
558 PARTE111E: L ESTUDOTECNCO
n-l
$ ` 1. %C- + tL.
` -no 9J.56;
0r1)ico 7.9. Punto de mnimo costo de la funcin de costo total
nversin
C; C
(ptimo) Costo unitario
0r1)ico J.58. Punto de mximo costo de la funcin de costo total
nversin
C
Costo operacin unitario
NGENERA DEL PROYECTO
555
)n estas condiciones, el costo total alcan#ar% el nio cuando el increento
de la inversin inicial sea i!ual a la sua descontada de los costos de operacin
que esa ayor inversin perite ahorrar.
2.2 8actores c!alitati%os
*os factores predoinantes en la seleccin de la ejor alternativa tocnc?a son
obviaente de car%cter econico. Sin ebar!o, cornpR?cntaranu?nte puede se?r
necesario considerar al!unos eleentos de orden cualitativo que en al!"n oento
adquieran tanta relevancia coo los factores de orden econico.
*os factores no econicos %s counes de considerar son la disponibilidad
de insumes y la oportunidad de su abasteciiento, ya sea de tipo aterial coo
huano o financiero. *a fle&ibilidad de adaptacin de la tecnolo!a a distintas
condiciones de procesaiento de aterias primas y la capacidad para e&pandir o
contraer los niveles de produccin frente a estacionalidades en el proceso o frente
a la inestabilidad del flujo de abasteciiento de aterias primas pueden tabin
adquirir iportancia en un oento dado. Coo stos, uchos otros factores
cualitativos pueden lle!ar a ser preponderantes en la seleccin de la alternativa
tecnol!ica.
2.9 Res!"en
)l estudio de in!eniera, aun cuando tiene por +1 .ncipal finalidad entre!ar la infor
acin econica al preparador de proyer.uh. dehe peritir la seleccin de la
alternativa tecnol!ica %s adecuada para c< An oyecto.
)l objetivo del estudio tcnico es lle!ar a deterinar la funcin de produccin
ptia para la utili#acin eficiente y efica# de los recursos disponibles para la
produccin del bien o servicio deseado. $e la seleccin de la funcin ptia se
derivar%n las necesidades de equipos y aquinarias que,junto con la inforacin
relacionada con el proceso de produccin, peritir%n cuantificar el costo de ope
racin.
*as necesidades de inversin en obra fsica se deterinan principalente en
funcin de la distribucin de los equipos productivos en el espacio fsico, tanto
actual coo proyectado.
)n uchos casos, el estudio tcnico debe proporcionar inforacin financiera
relativa a in!resos de operacin. +or ejeplo, cuando los equipos y aquinarias
que deben reepla#arse tienen un valor de venta o cuando el proceso perite la
venta de desechos o subproductos.
*a capacidad de la planta se relaciona directaente con la inversin reali#ada.
El estudio de la Kasa crtica tcnicaK perite identificar la interrelacin de estas
variables y entre el costo de fabricacin y la capacidad.
*a eleccin de la ejor alternativa tecnol!ica se efect"a noralente cuan
tificando los costos y actuali#%ndolos, para optar por la que presente el enor
valor actuali#ado. )s iportante tener presente que para distintos vol"enes de
produccin pueden e&istir alternativas ptias distintas, lo que obli!a a considerar
los efectos en fora inte!ral.
55E PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
4n odelo para deterinar la capacidad productiva ptia del proyecto es
el propuesto por *an!e, el cual, bas%ndose tabin en la relacin entre inversin
y capacidad, incorpora el costo de operacin para definir una frula de c%lculos
de un costo total nio 9inversin inicial %s costos de operacin actuali#ados;,
el que se obtiene cuando el increento de la inversin inicial se i!uala a la sua
descontada de los costos de operacin que esa ayor inversin perite descontar.
)n consideracin de que las particularidades tcnicas de cada proyecto son
noralente uy diferentes entre s y frente a la especiali#acin requerida para
cada una de ellas, este captulo tuvo por objeto dar un arco de referencia al
estudio tcnico. Sin ebar!o, puesto que la sisteati#acin de la inforacin
econica que este estudio prevea, debe reali#arse por todo preparador de
proyec tos, en el captulo si!uiente se presentan los procediientos y foras de
facilitar esa sisteati#acin.
+,):4/=AS2 +,.@*)'AS
1. PUurelacin e&iste entre el estudio de in!eniera y los restantes estudios del proyectoM
E. )n un proceso de produccin por pedido es iportante la fabricacin para e&istencias,
debido a las dificultades que se presentan en la pro!raacin de la produccin. Coente.
C. -dentifique los procesos productivos que se dan en un proyecto de hospital, de univer
sidad y de una estacin de servicios para autoviles.
I. P)n qu aspectos la seleccin del proceso productivo puede afectar a la evaluacin
econica del proyectoM
G. -dentifique las variables %s iportantes que se deben considerar en la decisin de
seleccin de un proceso productivo.
H. Siepre es ejor ele!ir un proceso productivo intensivo en capital que otro intensivo
en ano de obra, ya que la autoati#acin provoca enores costos unitarios de produc
cin. Coente.
J. )l proceso productivo ptio para el proyecto es aqul que a&ii#a la produccin
para un nivel dado de inversin. Coente.
7. YCuando se coparan dos procesos productivos, uno intensivo en capital y el otro en
ano de obra, Pen qu fora la tasa de descuento de los costos utili#ada afecta a la
eleccin del procesoM
6. Analice tres factores cualitativos para seleccionar el proceso productivo de un proyecto
etal"r!ico.
58. )&plique en qu consiste la asa crtica tcnica.
55. Analice el odelo de *an!e para seleccionar la capacidad productiva ptia.
5E. $efina una etodolo!a de an%lisis identificando las principales variables, para reali#ar
el estudio tcnico de los si!uientes proyectos> a; creacin de un cole!io de educacin
edia, b; reapertura de un aeropuerto, e; operacin de una planta lechera.
5C. )n el estudio de una nueva lnea de productos para una epresa en funcionaiento,
la investi!acin del ercado concluye que es posible vender C8.888 unidades anuales
adicionales de un producto a OCG8cada uno, pa!ando una coisin de venta de un 5N.
)l estudio tcnico calcula que para ese nivel de operacin podran esperarse los si!uien
tes costos variables>
? aterial directo O 78
? ano de obra directa O I8
? !astos de fabricacin O C8
*os costos fijos anuales de fabricacin, adinistracin y ventas, alcan#an a OC788888,
NGENERA DEL PROYECTO
55C
los cuales incluyen OE 888 888 de depreciacin.
*a inversin en equipos alcan#a a OE8 888 888, los que ser%n fanciados en un J8Ncon
prstaos bancarios al 58Nde inters y el saldo con capital propio al que se e&i!e una
rentabilidad del 5ENanual. *o anterior es copatible con la estructura deuda?capital
de la epresa.
La nueva lnea de productos requerir% apliar la inversin en capital de trabajo, el que
se estia en I eses de costos de operacin desebolsables, antes de ipuestos y
!astos fancieros. )l capital de trabajo se financiar% en la isa proporcin y costos
que el capital fijo.
*os equipos tienen una vida "til real de 10 a(os, al cabo de los cuales no tendr%n valor
de desecho. +ara fines contables, se deprecian linealente a una tasa del 10% anual.
*os ipuestos ascienden al 10% de las utilidades.
Alternativaente, el estudio tcnico se(ala la e&istencia de un equipo enor, con capa
cidad de hasta EG.888 unidades anuales, que peritira reducir los !astos de fabricacin
a OE8 y los costos fijos a OC C88 888 anuales, en consideracin a que habran ahorros
de OC88888 en anteniiento y de OE88 888 en depreciacin, por cuanto este equipo
costara O57888888.
)l responsable del estudio de ercado indica que la produccin de EG.888 unidades no
es suficiente para cubrir la deanda esperada. Sin ebar!o, dejar la deanda insatis
fecha peritira subir el precio a OC68 la unidad. +or otro lado, los proveedores otor!an
un descuento por voluen de copra que se lo!ra con C8.888 unidades, aunque no con
EG.888. )sto iplicara considerar, para este nivel de operacin, un costo por aterial
directo unitario de O77. PUu alternativa tecnol!ica recoendara seleccionarM PUu
precio de equilibrio tiene cada alternativaM
5I. )n el estudio de un nuevo proyecto la investi!acin del ercado concluye que es posible
vender I8.888 unidades anuales de un producto a OIG8 cada uno.
)l estudio tcnico calcula que para ese nivel de operacin podra esperarse un costo
variable de OH8.
*os costos fijos anuales de fabricacin, adinistracin y ventas, alcan#an a OI 788 888,
los cuales incluyen OE G88 888 de drepreciacin.
La inversin en equipos alcan#a a OEG 888 888, los que ser%n fnancads en un H8N con
prstaos bancarios al 10% de inters y el saldo con capital propio al que se e&i!e una
rentabilidad del 5ENanual.
)l nuevo producto requerir% una .nversn en capital de trabajo, el que se estia en
I8Nde los costos totales desebolsables.
)l capital de trabajo se financiar% en 588N con capital propio.
*os equipos tienen una vida "til real de E8 a(os, al cabo de los cuales no tendr%n valor
de desecho. +ara fes contables, se deprecian linealente a una tasa del 58Nanual.
*os ipuestos ascienden al 10% de las utilidades. Al dcio a(o, los equipos tendr%n
un valor de ercado de OG 000 OOO~
Alternativaente, se puede producir un producto siilar con otro equipo que costada
OCG 888 888, pero que opera con costos variables de slo OGE y con costos fijos de
OGC88888.
Su vida "til real es de E8 a(os, al cabo de los cuales tendr% un valor esperado de ercado
de O7888 ..U.
Si todas las de%s variables fuesen counes, Pqu alternativa recoiendaM PCu%l es el
voluen de equilibrio que hace indiferente a abas alteatvasM
55I PARTE 111E: l ESTUDO
TECNCO
CAS.>+,.3,4=, SA.
*a epresa +,.3,4=,SA., perteneciente al sector a!roindustrial, se cre en 56H8 e inicial
ente produca slo salsa de toates, alcan#ando ventas que la han hecho ocupar uno de
los prieros lu!ares en el ercado naciLal.B,osteriorente se diversific su produccin,
cre%ndose dos nuevas lneas de productos> conservas de frutas y ereladas.
Actualente se anali#a la factibilidad de producir y coerciali#ar una nueva lnea de
productos, que son los platos preparados enlatados. )l proyecto se est% evaluando para 58
a(os.
$ado que la capacidad instalada actual est% trabajando casi al 588N,no sera posible
ocuparla en la produccin de los nuevos productos.
$el estudio tcnico que se est% reali#ando, se concluy la e&istencia de E procesos
productivos de alternativa, factibles de ipleentarse.
*a priera alternativa, que involucra un !rado de autoati#acin ayor que el utili#ado
actualente, requerira de los si!uientes costos>
Copra de terreno
Construccin de la planta 9edificios;
'%quinas y equipos
.bras copleentarias
)ner!a, reparaciones y otros 9al a(o;
Costo unitario de ano de obra
Costo unitario de aterias prias
O G888888
5I888888
5H888888
I888888
5888888
G
7
)l se!undo proceso deanda los si!uientes e!resos>
Copra de una planta y su reodelacin
)quipos y %quinas
)ner!a y otros 9al a(o;
Costo unitario de ano de obra
Costo unitario de aterias prias
O5G888888
58888888
J88888
7
58
+ara abos procesos productivos, los in!resos son los isos y se prev que no se
requerira de reinversiones durante la vida "til del proceso.
)l voluen de produccin en el se!undo proceso puede alterarse f%cilente sin incurir
en ayores costos, dado que su tecnolo!a es bastante fle&ible. )n cabio, en el otro
proceso esta fle&ibilidad es enor, ya que requiere de ayores tiepos de ajuste.
)n caso de auentos inesperados en la deanda, la posibilidad del prier proceso
para e&pandir su capacidad %s all% de la capacidad %&ia proyectada es ayor que en
el otro proceso.
+or otra parte, en trinos relativos, es %s abundante la ano de obra para el se!undo
proceso que para el priero, ya que ste requiere de cierto personal calificado que, si bien
no es escaso, no se encuentra en !ran cantidad, coo en la otra alternativa.
.tra caracterstica del prier proceso descrito es su ayor facilidad para adaptarlo a
la produccin de ju!os de fruta, lnea1 de producto no e&plotada a"n por la epresa.
)n ar#o de 567C,en una reunin del equipo que estudia el proyecto, se discuta acerca
de la estiacin de la deanda para el producto. )l !erente !eneral de +,.3,4= SA., Sr.
+hilips, encontraba deasiado optiista la deanda proyectada, pues se!"n l, Kno slo
debe considerase coo productos copetitivos los platos preparados enlatados e&istentes
en el ercado, sino tabin aqullos que eran presentados en otros tipos de envases, coo
por ejeplo laK bandejas de aluinioK. $espus de criticar otros aspectos considerados en
la estiacin de la deanda, su!iri casti!arla en un C8N.
NGENERA DEL PROYECTO
55G
)l Sr. Solar, responsable del estudio de ercado, no consideraba coo copetitivos
los productos encionados por +hilips, ya que stos Kno ofrecen las ventajas de transporte,
alacenaiento y rapide# en su preparacin para el consuidor que poseen los productos
enlatadosK. Ade%s ar!uentaba> KCreo fireente que podreos vender las EG8.888 uni
dades ensuales estiadas en la proyeccin de la deanda, ya que e&iste una fuerte
necesidad de nuestro producto en el ercado al que lo ofrecereosK.
*a reunin terin sin que se lle!ara a un acuerdo, posponindolo para el si!uiente
encuentro. Al retirarse de la sala, el Sr. +hilips le pide a usted, responsable del estudio
tcnico, que presente en la pr&ia sesin su recoendacin sobre el proceso productivo
que deber% adoptarse.
@-@4.:,A3-A
@ACV),, '.< JAC.@S)/, *. y ,A'-,)d, $. 1onta$ilidad de costos2 un enfoque atiminis
trativo para la toma de decisiones. '&ico> 'c:raD?l?lill, 567>L. $),V-=S-.=-S,
Vostas /. ;perations Manaqement. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 5675. $)S*A/$)S, 0. K*as 7
etapas de un estudio de factibilidadK, Administracin de empresas
H 9H5;, 56JG.
$)V-/), Carl, K@oundaries and +otentials of ,eportin! on +rofit?Volue ,elationshipsK,
/AA @ulletin IE9G;>G?5I, enero 56H5.
:4A$A:/-, AA. K)l problea de la optii#acin del proyecto de inversin> consideracin
de sus diversas variantesK. )n @-$?.$)+*A/, Pro'rama de adiestramiento en pre
paracin y evaluacin de proyectos. Santia!o, 56JH, vol. V.
0)-=:),, *., y 'A=4*-C0, S. 1ost Accountinq. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 567G.
-*+)S. Gua para la presentacin de proyectos. Santia!o> Si!lo Veintiuno ? )ditorial 4ni
versitaria, 56J5.
*A/:), .sRar. eoria 'eneral de la pro'ramacin. @arcelona> Ariel, 56HG.
*.)V2,Jay. KAn%lisis del punto de equilibrio y de la contribucin coo herraienta en la
elaboracin de presupuestosK, en S]))/2, Allen y ,AC0*-/, ,obert, eds., Manual de
Presupuestos. '&ico> 'c:raD?0ill, 567I, p. E5C?EE7.
/AC-./)S 4/-$AS. Manual de proyectos de desarrollo econmico 9publicacin G.G7.l5.: .G.;.
'&ico, 56G7.
.$)+*A/. Preparacin y presentacin de proyectos de inversin. Santia!o, 56JG.
.)C$. Manual of !ndustriai Pro%ect Anolusis in 3evelopin' 1ountries. +ars> $evelop
ent Centre of the .r!an#aton for )conoic Cooperation and $evelopent, 56JE.
+.*-')/-, ,. y otros. 1ost Accountinq, 1oncepts and Applications Aor Mana'erial 3eci
sionBMa.in'. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 567H.
SA+A:, /assir. (n modelo opcionalBpara el an8lisis costoBvoLumenButilidad. +A,A$-:'AS
en Adinistracin /o. 58, 567J.
CAPITULO 8
VALORIACION ECONOMICA
DE LAS VARIA!LES TECNICAS
)n el captulo anterior se se(al la iportancia del estudio tcnico en la !eneracin
de inforacin relativa a inversiones, costos e in!resos relacionados principal
ente con los aspectos de fabricacin del producto.
*as diferencias que cada proyecto presenta respecto a su in!eniera hacen
uy coplejo intentar !enerali#ar un procediiento de an%lisis que sea "til a
todos ellos. Sin ebar!o, obviando el problea de evaluacin tcnica a que se
haca referencia en el captulo tercero, es posible desarrollar un sistea de orde
nacin, clasificacin y presentacin de la inforacin econica derivada del
estudio tcnico. *os antecedentes tcnicos de respaldo a esta inforacin de
precios y costos deben necesariaente incluirse en el te&to del proyecto.
)l objetivo de este captulo es presentar un sistea de forularios que perita
la recopilacin y sisteati#acin de la inforacin relevante de precios y costos
que pueda e&traerse del estudio de in!eniera.
9.1 In%ersiones en ora )(sica
)n el captulo anterior se identific la inversin en obra fsica coo aqulla que
se reali#a para la adquisicin de terrenos, construcciones, reodelaciones y otras
obras copleentarias relacionadas principalente con el sistea productivo del
proyecto.
Sin ebar!o, habr% otras inversiones en obras fsicas que se derivar%n de los
estudios or!ani#acionales 9necesidades de espacios fsicos para oficinas, por eje
plo; y de ercado 9salas de ventas;, que tabin deber% incluir el estudio tcnico.
55H
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS 55J
+ara cuantificar estas inversiones es posible utili#ar estiaciones apro&iadas
de costo 9por ejeplo, el costo del etro cuadrado de construccin;, si el estudio
se hace en nivel de prefactibilidad. Sin ebar!o, en nivel de factibilidad la infora
cin debe perfeccionarse ediante estudios copleentarios de n!eniera que
peritan una apreciacin e&acta de las necesidades de recursos financieros en
las inversiones del proyecto.
+or ejeplo, cuando se estudi el proyecto de creacin de un puerto seco en
Santia!o1, el estudio de factibilidad debi considerar incluso las diensiones de
cada una de las vas de acceso y estacionaiento, puesto que su espesor, y por
lo tanto sus costos, variaba dependiendo de si era #ona de estacionaiento o
acceso, e incluso si .estaba reservada a caiones pesados o livianos, vehculos
particulares o peatones.
*a ordenacin de la inforacin relativa a inversiones en obra fsica se hace
en un cuadro que se denoina Kbalance de obras fsicasK y que contiene la infor
acin que uestra el Cuadro 7.5. *a coluna de valor residual indicar% el valor
que tendra cada uno de los tes considerados en el balance al trino, no de
la vida "til de cada te, sino al trino del perodo de evaluacin.1
)l balance de obras fsicas debe contener todos los tes que deterinan una
inversin en el proyecto. /o es necesario un detalle %&io, puesto que se busca
%s que nada a!rupar en funcin de tes de costo. As, por ejeplo, en la priera
coluna deber% ir cada una de las construcciones requeridas 9plantas, bode!as,
etctera;, los terrenos, vas de acceso, instalaciones 9sanitarias, redes de a!ua
potable, elctricas, etctera;, cierres y otras que .depender%n de cada proyecto en
particular. )s necesario identificar cada una de las unidades de edida, para
calcular el costo total del te. +or ejeplo, etros cuadrados, etros lineales,
unidades, etctera.
C!adro 8.1. Balance de obras fsicas
4/-$A$ $) CANTI4A4
CO+TO
UNITARIO
CO+TO
TOTAL VI4A VALOR
ITE3 3E4I4A 54I3EN+.6 O O UTIL RE+I4UAL
Planta A
rn.!
E888 G88 5888888 I8 JG8888
Planta B
rn.:
5E88 G88 H88888 I8 IG8888
Cercos m. 5G88 78 5E8888 I8 78888
Oficinas
admin. rn.>
E88 HG8 5C8888 I8 H8888
Caseta
vigilan. unidad 5 5I888 5I888 E8 E888
NVERSON OBRAS FSCAS 57HI 888
'f/')=A*C./S4*=.,)S,Estudio defacti$ilidad Puerto Seco. Santia!o, 56J7.
, )ste punto se anali#a en %s detalle en la +arte V.
118 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
La coluna de costo total se obtiene de ultiplicar la coluna cantidad, que
indica, por ejeplo, el n"ero de etros cuadrados de construccin en bode!as,
por la coluna costo unitario, que indica el valor unitario de la unidad de edida
identificada. A este respecto, cabe destacar la necesidad de definir correctaente
la unidad de edida que represente de ejor fora la cuantificacin del costo
total de las obras. As, por ejeplo, en uchos casos el dise(o arquitectnico
obli!ar% a edir el costo de funcin a peretros y no a etros cuadrados.
$os obras fsicas pueden tener i!ual cantidad de etros cuadrados pero
distinta cantidad de etros lineales construidos y, por lo tanto, costos diferentes.
Si el proyecto contepla el arrendaiento de al!una obra fsica, por ejeplo
una bode!a fr!or#ada, se oite en este balance y se incluye en los costos de
operacin del proyecto, ya que no constituye una inversin y s un desebolso
durante la operacin.
*a sua de los ontos de la coluna costo total dar% el valor total de la
inversin en obras fsicas. Coo se ver% %s adelante, lo %s probable es que
esta inversin se ha!a desfasada en el tiepo, por lo cual deber% considerarse un
costo adicional por concepto de !astos financieros durante la construccin. +ara
esto se requiere elaborar un calendario de inversiones que presente un pro!raa
de desebolsos en el tiepo.1A
/o todas las inversiones en obra fsica se reali#an antes de la puesta en archa
del proyecto. )n uchos casos ser% necesario hacer inversiones durante la opera
cin, sean ellas por apliaciones pro!raadas en la capacidad de operacin de
la planta o por inversiones de reepla#o de las obras e&istentes. *a proyeccin
de la deanda puede hacer en uchos casos aconsejable no efectuar toda la
inversin siult%neaente en fora previa al inicio de la operacin, sino que a
edida que una pro!raacin desfasada as lo deterine. )n otros casos, podr%
ser recoendable reali#ar una obra en fora transitoria para reepla#arla por
al!o definitivo en un perodo futuro.
*o anterior hace necesario elaborar tantos Kbalances de obra fsicaK coo
variaciones en su n"ero o caractersticas se identifiquen.
/oralente, al estudiar las inversiones en obra fsica se puede deterinar
las necesidades de anteniiento de las isas en el tiepo. )l pro!raa de
anteniiento puede iplicar en uchos casos un te de costo iportante, lo
cual hace necesaria su inclusin coo flujo en los costos de operacin del proyecto.
9.2 In%ersiones en e:!ipa"iento
+or inversin en equipaiento se entender%n todas las inversones que peritan
la operacin noral de la planta de la epresa creada por el proyecto. +or ejeplo,
aquinarias, herraentas, vehculos, obiliario y equipos en !eneral. Al i!ual que
en la inversin en obra fsica, aqu interesa la inforacin de car%cter econico
que deber% necesariaente respaldarse tcnicaente en el te&to iso del infore
del estudio que se elabore en los ane&os que se requieran .
., )ste punto ser% tratado en detalle en el captulo 5I.
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS 119
*a sisteati#acin de la inforacin se har% ediante balances de equipos
particulares. As, por ejeplo, en funcin de la coplejidad, diversidad y cantidad
de equipos, podr%n elaborarse balances individuales de aquinaria, vehculos,
herraientas, etctera.
*a iportancia de cada uno de estos balances se anifiesta en que de cada
uno se e&traer% la inforacin pertinente para la elaboracin del flujo de efectivo
del proyecto sobre inversiones, reinversiones durante la operacin e inclusive,
in!resos por venta de equipos de reepla#o. )l Cuadro 7.E uestra un forulario
de balance de aquinaria que puede utili#arse indistintaente para cada uno de
los !rupos de equipos identificados.
/oralente este balance va acopa(ado de las coti#aciones de respaldo a
la inforacin, de las especificaciones tcnicas y otros antecedentes que no hace
necesaria una caracteri#acin de cada %quina en el balance.
*a priera coluna incluir% un listado de todos los tipos distintos de aqui
narias. +or ejeplo, si e&istieran dos o %s tipos distintos de tornos, ser% preciso
identificarlos y listarlos por separado. $e los estudios de la tecnolo!a que se usar%
se obtiene la inforacin sobre la cantidad requerida de cada equipo. Su costo
unitario puesto en planta e instalado se deterina !eneralente por la inforacin
de las propias coti#aciones.
Cuadro 8.2. Balance de maquinaria
VALOR VALOR
ADQUSC. ADQUiSC. VDA VALOR
MAQUNA CANTDAD
UNTARO
O
TOTAL
O
UTL
(AOS)
RESDUAL
TOTAL
Tornos 10 500 5000 6 500
Soldadoras 5 800 4000 5 800
Prensas 3 2000 6000 10 l..
Pulidoras 1 3500 3500 11 300
Sierras 8 400 3200 3 250
NVERSON NCAL EN MAQUNAS 21700
.
'encin especial erece la vida "til, puesto que noralente se considera
coo talla %&ia utili#acin de la aquinaria, en circunstancias de que debera
considerarse el, perodo ptio de reepla#o. +or ejeplo, en un balance de
vehculos, uchas veces podra encontrarse un cain repartidor con tres a(os
de vida "til, aun cuando su vida de operacin ser% ucho ayor. )sto se debe a
que, por efectos de ia!en corporativa, ser% necesario el reepla#o de los caiones
repartidores, para dar peranenteente una ia!en de renovacin y oderniso.
/tese que, en el caso de los caiones repartidores de vino, por la isa ra#n
3A;UINARIA 1 E C 4 5 H 7 7 6 58
Tornos G888
Soldadoras I888 I888
Prensas H888
Pulidoras
Sierras CE88 CE88 CE88
Calendario de
reinversiones
en maquinaria
CE88 I888 7E88 CE88 58888
5E8 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
de ia!en, uchas veces se toa la decisin contraria, es decir, dar la ia!en
de tradicin y anti!iedad en el vino, lo que se lo!ra, entre otros factores, por la
no renovacin de esos vehculos.
*a "ltia coluna incluye el valor de las aquinarias al trino de la vida
"til real defida. )n al!unos casos puede ser ne!ativo, lo que ir_dica que para
deshacerse de la unidad respectiva es preciso pa!ar.
Al i!ual que en el caso de las obras fsicas, es necesario elaborar un calendario
de inversiones de equipos que identifique en el tiepo el oento de hacer la
inversin.
$urante la operacin del proyecto puede ser necesaria la inversin en equipos,
ya sea por apliacin de capacidad o por reepla#o de equipos. )l Cuadro 7.E,
ade%s de peritir. calcular la inversin inicial en equipos, perite elaborar un
calendario de reinversiones durante la operacin y un calendario de in!resos por
venta de equipos y reepla#o.
)n el prier caso, toando coo referencia la vida "til de cada equipo, se
puede pro!raar las inversiones de reepla#o de aqullos cuya vida "til terine
antes de finali#ar el perodo de evaluacin del proyecto. 4sando el iso
ejeplo del Cuadro 7.E,puede elaborarse el calendario de reinversiones durante la
operacin que se indica en el Cuadro 7.C y que supone que la copra se reali#a
al trino de la vida "til de la aquinaria por reepla#ar,
C!adro 8.3. Calendario de reinversiones en maquinaria durante la operacin
3O3ENTO+
i
*a denoinacin Koento de reepla#oK y no Kda(o de reepla#oK se
debe a la necesidad de definir los flujos en funcin de un instante en el tiepo,
el que de todas aneras est% defido para una unidad de tiepo especfica 9es,
sees tre, a(o;.
4n KoentoK representar% el instante en que terina un a(o y se inicia el
si!uiente. As, por ejeplo, el oento C indica el trino del tercer a(o y el
inicio del cuarto a(o. +or esta ra#n se supone que las sierras, que son reepla#a
das en el oento C, se coprar%n o pa!ar%n en un es cercano al trino del
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS 5E5
a(o tres o al inicio del a(o cuarto. Sin ebar!o, en un proyecto donde puede
deterinarse que el desebolso de la nueva %quina se hace, ya sea con una
anticipacino un atraso tal respecto al oento C, debera incluirse en el
oento
E o en el oento I, se!"n corresponda. )n uchos casos la adquisicin y pa!o1
deuna aquinaria debe hacerse con relativa anticipacin al inicio de su operacin.
)n otros casos, es posible adquirir la aquinaria ediante un crdito directo que
perita la poster!acin del pa!o a un perodo posterior al de su copra. Abas
situaciones deben tenerse presentes para la elaboracin del calendario de reinver
siones.
Si el proyecto se eval"a, coo en el ejeplo, a un n"ero de a(os cuyo
trino coincide con el oento de reepla#o de la aquinaria, puede optarse
ya sea por incluir en ese perodo la reinversin u oitirla. Sin ebar!o, cualquiera
sea la opcin ele!ida, sta deber% ser consecuente con el valor que se asi!nar% al
proyecto.1
)l balance de equipos pLrite tabin elaborar un cuadro de in!resos por
venta de equipos de reepla#o. Al final de la vida "til real de cada equipo, lo %s
probable es que se destinen a la venta. Si!uiendo el iso raciocinio que en el
caso de las reinversiones, se supone que la venta de los equipos se har% lo %s
cerca posible del oento del reepla#o. Si el proyecto se eval"a en perodos
anuales, basta con estiar que la recepcin de los in!resos por la venta se har%
antes de seis eses, para incluirles en el oento de reepla#o. +or ejeplo, si
la sierra se puede reepla#ar en el trino del tercer a(o 9oento C; y se estia
su venta antes de seis eses, el in!reso se asi!nar% al oento C. Sin ebar!o,
si el pla#o estiado supera los seis eses, ocho por ejeplo, estar% %s cerca
del oento I. )n consecuencia, se asi!nar% a ese oento.
*as alternativas de valoracin de estos equipos pueden ser a valor de ercado,
valor libros u otra fora. )n parte este punto se anali#ar% en el captulo 5G.
)n el Cuadro 7.I se uestra la fora que adquiere el pro!raa de in!resos
por venta de equipos de reepla#o que, coo se haba se(alado, puede aplicarse
a aquinarias, vehculos, obiliario de planta, herraientas y otros. *a unidad
onetaria que se utilice, debe ser consecuente con la tasa de capitali#acin que
se eplee en el c%lculo de un valor !lobal de inversin.
Coo se puede apreciar, basta que el estudio tcnico proporcione el balance
de equipos correspondiente para que el iso responsable de este estudio o el
del estudio financiero elabore los cuadros de c%lculo de reinversiones o in!resos
por venta de equipos respectivos. =oda la inforacin de respaldo tcnico se debe
incluir en el te&to de la presentacin del proyecto.
I /tese que el factor de referencia es el oento del desebolso y no de la recepcin de los
equipos.
)n el captulo 5G se anali#a este punto.
122 PARTE111E: L ESTUDO TECNCO
C!adro 8.4. Calendario de ingresos por venta de maquinaria de reemplazo
3O3ENTO+
3A;UINARIA 5 E C 4 G H J 7 6 1<
Tornos 500
Soldadoras 800 800
Prensas
100
Pulidoras
Sierras 250 250 250
Calendario de
ingresos por
venta de
250 800 750 250 900
maquinaria
9.# =alance de personal
)l costo de ano de obra constituye uno de los principales tes de los costos
de operacin de un proyecto. *a iportancia relativa que ten!a dentro de stos
depender%< entre otros aspectos, del !rado de autoati#acin del proceso produc
tivo, de la especiali#acin del personal requerido, de la situacin del ercado
laboral, de las leyes laborales, del n"ero de turnos requeridos, etctera.
)l estudio del proyecto requiere de la identificacin y cuantificacin del per
sonal que se necesitar% en la operacin, para deterinar el costo de reuneraciones
por perodo. )n este sentido, es iportante considerar, ade%s de la ano de
obra directa 9la que trabaja directaente en la transforacin del producto;, la
ano de obra indirecta que presta servicios en tareas copleentarias coo el
anteniiento de equipos, supervisin, aseo, etctera.
)l c%lculo de la reuneracin deber% basarse en los precios del ercado
laboral vi!entes y en consideraciones sobre variaciones futuras en los costos de
la ano de obra. +ara su c%lculo deber% considerarse no el in!reso que percibir% el
trabajador, sino el e!reso para la epresa que se crear% con el proyecto, que
incluye, ade%s del sueldo o salario, las leyes sociales, los bonos de colacin o
de alientacin y ovili#acin, !ratificaciones, bonos de produccin, etctera.
*a elaboracin de un balance de personal perite sisteati#ar la inforacin
referida a la ano de obra y calcular el onto de la reuneracin del perodo.
)n el Cuadro 7.G se uestra una fora de ordenaiento de la inforacin pertinente
al personal que se desprende del estudio tcnico.
*a priera coluna del balance de personal especifica cada uno de los car!os
de la planta. 'uchas veces es necesario hacer %s de un balance, se!"n la a!nitud
y diversidad de tareas y procesos de produccin. )n otros casos, es posible prever
cabios en los vol"enes de produccin que podran deandar cantidades distin
tas de personal. +or ello es iportante precisar a qu voluen de produccin se
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS
123
Cuadro 8.5. Balance de personal
VOLUMEN DE PRODUCCON: XX UNDADES
REMUNERACON ANUAL
CARGO NUMERO DE PUESTOS O UNTARO O TOTAL
Supervisores 2 6000 12000
Mecnico 1. 12 4000 48000
Mecnico 2. 20 2500 50000
Electricista 10 2000 20000
Ayudante 1. 25 1600 40000
Ayudante 2. 20 1 500 30000
Jornaleros 30 1400 42000
Bodegueros 2 1200 2400
Vigilante 4 1200 4800
hace el balance, o se trabaja con el supuesto del taa(o tcnico del proyecto,
para el cual se requiere una nina especfica.
)l n"ero de puestos cuantifica en cada car!o el n"ero de personas y su
!rado de cualificacin que se requiere. )n las colunas de reuneraciones, unitario
y total, se indicar% el costo de la ano de obra para la epresa. )s iportante
destacar que la reuneracin debe e&presarse en funcin del perodo que se con
sidera en la evaluacin 9es, a(o;. As, al suar la "ltia coluna, se obtendr%
el onto del costo de la ano de obra por perodo.
Coo se encion, en aquellos casos en que el proyecto estia variaciones
en los niveles de produccin, debido a la e&istencia de estacionalidades en las
ventas o por proyecciones de creciiento en la deanda, se deber% construir
tantos balances de personal coo situaciones de stas se definan, para !aranti#ar
la inclusin de todos sus efectos sobre los flujos de fondos definitivos del proyecto.
8.4 Costo de los materiales
)l c%lculo de los ateriales. se reali#a a partir de un pro!raa de produccin que
define en prier trino el tipo, calidad y cantidad de ateriales requeridos para
operar a los niveles de produccin esperados. +osteriorente, copatibili#%ndolo
con los niveles de inventarios y polticas de copras, se costear% su valor.
*a consideracin de los niveles de e&istencias es iportante, ya que peritir%
deterinar lotes de copras que copatibilicen el costo de alacenaiento y
conservacin de1 esas e&istencias con los descuentos que pueden conse!uirse en
la copra por voluen de los ateriales requeridos.
)s iportante considerar que los ateriales que se debe estudiar no slo son
aqullos directos 9eleentos de conversin en el proceso;, sino tabin los indirec
tos o copleentarios del proceso, que van desde "tiles de aseo hasta lubricantes
de anteniiento o envases para el producto terinado.
)stiando los costos de ateriales, es posible deterinar su costo para dis
tintos vol"enes de produccin y as obtener el costo total de ateriales por
5EI PARTE 111E: L ESTUDO
TECNCO Cuadro 8.6. Balance de materiales
VOLUMEN DE PRODUCCON: XX UNDADES
UNDAD DE
COSTO ANUAL
MATERAL
MEDDA CANTDAD
O UNTARO OTOTAL
Harina Quintal
mtrico C888 58888 C8888888
Azcar Toneladas EEG 558888 EIJG8888
Grasas
hidrogenadas Kilos C888 C88 688888
Leche Litros 5G8888 588 5G888888
Agentes
leudantes Kilos C88 I88 5E8888
Sal Kilos E888 G8 588888
Aromas
natural.
Litros 5G8 G88 JG888
Envases Unidades EJG8888 G 5CJG8888
perodo, al i!ual coo se se(al. para la ano de obra. =abin aqu el perodo
en que se cuantifique el costo de los ateriales debe deterinarse por la unidad
de tiepo usada en la evaluacin del proyecto. 4n balance de ateriales se tipifica
en el Cuadro 7.H.
*as isas consideraciones planteadas para el balance de personal deberan
reiterarse en un balance de ateriales, con la "nica diferencia de que la diversidad
de ateriales hace necesario e&plicitar la unidad de edida que perita su cuan
tificacin, por ejeplo litros, Rilo!raos, barras, etros lineales, etctera. )-5otros
trinos, debera aplicarse los coeficientes de consuo por unidad de producto
para lue!o aplicar los costos corespondientes.
8.5 Otros costos de fbrica
Cada proyecto tendr% entre sus tes de costos de f%brica al!unos %s relevantes
que el resto. Se!"n su iportancia, ser% necesario desarrollar tantos balances
coo tes lo ha!an necesario.
)&isten, sin ebar!o, uchos costos que por su ndole no puede a!ruparse en
too a una variable co"n. )n este caso, se recurrir% a un balance de insuos
!enerales que incluir% todos aquellos insuos que quedan fuera de clasificacin.
+or ejeplo a!ua potable, ener!a elctrica, cobustible, se!uros, arriendos, etc
tera.
)l balance de insuos !enerales es i!ual al balance de ateriales, con la sola
diferencia dequeagrupar insuos de car%cter hetero!neo. )l cuadro 7.J. uestra
la fora corno debe adoptarse este balance.
=odas las consideraciones hechas para el balance de ateriales son v%lidas
para el balance de insuos !enerales. )n uchos casos al!unos insuos !enerales,
ateriales y principalente equipos, son iportados del e&terior. )n este caso,
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS 5EG
C!adro 8.7. Balance de insumos generales
VOLU3EN 4E PRO4UCCION> ?? UNI4A4E+
UNDAD DE
3E4I4A
COSTO ANUAL
CANTI4A4
IN+U3O
O UNTARO OTOTAL
Agua potable m.> I78888 5G JE88888
Energa Kw. G888888 5I J8888888
Petrleo litros 5E8888 G8 H888888
Soldadura
Metros 5I888 E88 E788888
Pintura
Galones E88 5H88 CE8888
ser% iportante especificar los costos 3.@ y C-3, as coo todas las variables
que peritan caracteri#ar los efectos sobre el proyecto. +or ejeplo, pas de ori!en,
tipo y costo del flete, tipo de cabio vi!ente, condiciones de copra, eras y
prdidas estiadas, etctera. $e i!ual anera deber% incluirse todos aquellos
juicios que peritan visuali#ar posibles cabios en las condiciones entre el perodo
de evaluacin y la ipleentacin del proyecto.
4n te de res!uardo que se incl"ye co"nente en los proyectos es el de
iprevistos. )ste puede considerarse coo un te !lobal sobre la inversin o
costos del proyecto o coo distintos tes asociados a cada variable o eleento
de costo. As, por ejeplo, se calcula un ar!en de iprevistos en la construccin
de la obra fsica, otro en el equipaiento de aquinarias, otro en el de herraientas,
en los costos de operacin en ateriales, ano de obra o insuos !enerales.
Coo se ver% en el captulo 56, a travs de la sensibili#acin del proycto es
posible obviar el te de iprevistos en los flujos ori!inales del proyecto, para
disponer un flujo lo %s real posible que queda sujeto a ajuste coo resultado de
la,sensi bili#acin.
9.6 Res!"en
)n el captulo 7 se anali# un procediiento de ordenacin y presentacin de la
inforacin relativa a las inversiones, costos de operacin e in!resos que se des
prenden del estudio de in!eniera del proyecto.
A este respecto, la elaboracin de distintos tipos de balances pasa a constituir
la principal fuente de sisteati#acin de la inforacin econica que se des
prende del estudio tcnico. $eber%n utili#arse forularios siilares para presentar
los antecedentes econicos que se desprendan del estudio or!ani#acional.
)l estudio tcnico no es un estudio aislado ni tapoco uno que se refiera
e&clusivaente a cuestiones relacionadas con la produccin del proyecto. +or el
contrario, deber% toar la inforacin del estudio de ercado referente a necesi
dad de locales de venta y distribucin, para deterinar la inversin en la obra
tsica respectiva. $e i!ual fora deber% procederse respecto al estudio or!ani#a?
126 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
cional para el diensionaiento y cuantificacin de la inversin en oficinas, bode
!as, accesos y otras inversiones de car%cter adinistrativo y !erencial.
La ordenacin de la inforacin relativa a obra fsica se efect"a en un cuadro
que se denoina balance de obra fsica que perite identificar individualente
todos los tes de costo, as corno su valoracin. $e esta fora se posibilita el
an%lisis sisteati#ado de los eleentos de costo.
)n uchos casos la obra fsica requerida se arrienda, en lu!ar de adquirirla
o construirla. )n esta situacin, el canon de arrendaiento constituye un costo
de operacin que se e&cluye de la inversin inicial para considerarlo en el flujo
de e!resos del proyecto.
/o todas las inversiones en obra fsica se reali#an antes de la puesta en archa
del proyecto. )n uchos casos ser% necesario hacer inversiones durante la opera
cin, sean ellas por apliaciones pro!raadas o por reepla#o de obras.
La presentacin de la inforacin que se refiere a equipaiento se hace a
travs de un balance de equipos, que perite identificar cada uno de ellos, su
costo, n"ero, fecha de renovacin y valor residual al oento de su liquidacin.
)n funcin de la coplejidad, diversidad y cantidad de equipos, podr%n elaborarse
balances particulares de aquinarias, vehculos, herraientas, obiliario de
planta, etctera.
Si durante la operacin del proyecto se consideran inversiones en equipos,
deber%n hacerse tantos balances coo taa(os de planta e&istan.
*a inforacin contenida en estos balances peritir% por s sola la elaboracin
de un calendario de reinversiones en equipos y un calendario de in!resos por venta
de equipos de reepla#o.
*a presentacin de los eleentos de voluen y calificacin de costo de la
ano de obra requerida se hacen ediante un balance de ano de obra, que
incluye, para cada taa(o de planta, una descripcin del. car!o, el n"ero de
puestos y la reuneracin unitaria y total de ellos.
$e i!ual fora, la inforacin sobre todos los ateriales requeridos en la
operacin del proyecto se ordena en un balance de ateriales que identifica el
te, la cantidad requerida, la unidad de edida, el costo unitaro en funcin de
su unidad de edida y del costo total.
)l resto de los costos de f%brica se ordenan en un balance de insuos
!enerales, que tiene un forato idntico al del balance de ateriales.
4n te de res!uardo que se incluye noralente es el de iprevistos, el
cual puede considerarse coo un te especial o bien incorporarse en el valor de
cada una de las otras variables.
$os aspectos especficos, coo son taa(o y locali#acin, se anali#an por
separado en los dos captulos si!uientes.
PREGUNTASY PROBLEMAS
5K Analice los distintos tipos de inversiones en obra fsica que se reali#an durante la opera
cin del proyecto.
E. -dentifique los principales tipos de balances de equipos y las variables que debe incluir
cada uno.
C. )&plique el concepto de vida "til en un balance de equipos.
VALORZACON ECONOMCA DE LAS VARABLES TECNCAS 127
I. )lvalor residual que se obtiene en la venta de un equipo puede ser ne!ativo. Coente.
5. )&plique en qu consisten el Kcalendario de reinversiones en equipo durante la operacinK
y el Kcalendario de in!resos por venta de equipos de reepla#oK.
H. Analice en qu casos es pertinente identificar el voluen de produccin en un balance
de ano de obra.
7. PUu variables influyen principalente en la deterinacin del pro!raa de copra de
aterialesM
7. PCu%les son los principales eleentos que se debe especificar en las inversiones de
ori!en e&tranjeroM
9. Analice la fora de considerar los iprevistos del proyecto.
@-@*l.:,A3-A
0)-=:),,L. 2 'A=4*-C0S, . 1ost Accouritinq 5l.SA.> 'c:raD?0ill,-nc., 567G.
'A==0)]S*, aDrence. Estimacin de costos defa$ricacion2 '&ico> 'e :raD?0ill,
567I. SA+A:,/assir, $)* +)$,):A*,A. 2$).*S.*A,,C. El estudio t)cnico en la
preparacin
y evaluacin de proyectos 9tesis;. Santia!o> 4niversidad de Chile, $epto. de Adinis
tracin, 5675.
CAPITULO 9
DECISIONES DE TAMANO
4no de los aspectos fundaentales del estudio tcnico de un proyecto es la defi
nicin de su taa(o. )l estudio de ercado provee inforacin para la estiacin
de una deanda futura, que puede ser variable en el tiepo y que sirve coo
referencia para la deterinacin del taa(o del proyecto.
Sin ebar!o, si bien el taa(o es controlable a lar!o pla#o, anifiesta una
considerable infle&ibilidad para adecuarse a las condiciones iperantes a travs
del tiepo. +or ello, es fundaental que el criterio de decisin1 se base en la
%&ia ri!urosidad cientfica posible para evitar arbitrariedades.
)n este casptulo se anali#an distintos todos para la definicin del taa(o
adecuado para un proyecto. .bviaente, se deber% ele!ir el %s apropiado a cada
situacin sobre la base de los criterios que se proporcionan en las si!uientes
p%!inas.
@.1 El an1lisis del ta"a7o de !n proyecto
)l taa(o de un proyecto ide la relacin de la capacidad productiva durante un
perodo considerado noral para las caractersticas de cada proyecto en particular.
+or ejeplo, el taa(o de una ebotelladora se ide coo H8.888.888de
unidades al a(o, durante C88 das h%biles con turno de trabajo de 7 horas diarias.
)n ciertos casos, el proceso tcnico propio del proyecto hace innecesario definir
un perodo de tiepo noral, puesto que e&i!e una operacin de tipo continuo.
)l taa(o est% ntiaente li!ado con las variables de oferta y deanda del
producto y con todos los de%s aspectos del proyecto. )n trinos ptios, el
taa(o no debera ser ayor que la deanda actual y esperada del ercado, ni
la cantidad deandada enor que el taa(o nio econico del proyecto.
128
DECSONES DE TAMAO 5E6
Al.definir el taa(o coo una funcin de la capacidad, se hace necesario
diferenciar las capacidades terica, %&ia y noral. *a capacidad terica es
aquelvol"en de produccin que, con tcnicas ptias, perite operar al nio
costo unitario. *a capacidad %&ia es el voluen %&io de produccin que se
puede lo!rar soetiendo los equipos a su pleno uso, independienteente de los
costos de produccin que !enere. *a capacidad noral es aqulla que, en las
condiciones que se estia re!ir%n durante la ejecucin del proyecto ya ipleen
tado, peritan operar a un nio costo unitario. )n la definicin del taa(o del
proyecto deber% utili#arse el concepto de capacidad noral, aun cuando para
al!"n equipo en particular se 1defina una capacidad %&ia.
Al adecuarse la produccin principalente a la deanda y a la disponibilidad
de insuos, la capacidad noral !eneralente no corresponder% a la capacidad
instalada %&ia.
+or otra parte, al definir el taa(o tabin coo una funcin del tiepo, es
preciso considerar que la estacionalidad en el suinistro de al!unas aterias
condiciona el uso de la capacidad instalada. )n estos casos, cuando slo se puede
operar a plena capacidad en al!unos perodos del a(o, no e&iste una sobrestiacin
del taa(o, ya que la capacidad de la planta se deterina para aquellos perodos
de operacin %&ia.
$e i!ual fora, debe considerarse la operacin en su conjunto para definir
los taa(os especficos de cada centro de produccin, e incluso en nivel de cada
%quina en particular. )sto, por la posible e&istencia de Kcuellos de botellaK que
ha!an necesarios se!undos y terceros turnos de trabajo en slo al!unas unidades
de produccin.
6.E Variales deter"inantes del ta"a7o
:eneralente se define la diensin del ercado coo la %s iportante variable
deterinante del taa(o del proyecto. Sin ebar!o, no es posible toar una
decisin fund%ndose e&clusivaente en este factor. Copleentariaente, debe
evaluarse la tecnolo!a del proceso productivo, la disponibilidad de insuos, la
locali#acin y el financiaiento del proyecto, entre otros factores, puesto que
condicionan interrelacionadaente su taa(o.
)l ercado tiene una. influencia tan !rande coo copleja para definir el
taa(o del proyecto. Se!"n las /aciones 4nidas, es posible distin!uir tres
situacio nes b%sicas del taa(o respecto al ercado> aqulla en que la deanda
total sea claraente enor que la enor de las unidades productoras posibles de
instalar< aqulla en que la deanda sea i!ual a la capacidad nia que se puede
instalar, y aqulla en que la deanda sea superior a la ayor de las unidades
productoras posibles de instalar.

+ara edir esto se define la funcin deanda con la cual se enfrenta el

proyecto en estudio y se .anali#an sus proyecciones futuras. )l objeto de esto es
/AC-./)S 4/-$AS. Manual de proyectos de desarro(o econmico 9publicacin G.G7.55.:.G.;.
'&ico, 56G7, p. CH.
130 PARTE 111:EL ESTUDO
TECNCO
que el taa(o no debe responder a una situacin coyuntural de corto pla#o, sino
que debe optii#arse frente al dinaiso de la deanda. )sto podra, por ejeplo,
hacer recoendable definir un taa(o superior al necesario para cubrir la deanda
actual, pero adecuado a las e&pectativas de su creciiento.
*o anterior tiene que evaluarse considerando los costos unitarios que iponen
las econoas de escala. .bviaente, stas disinuir%n a edida que se utilice
un ayor porcentaje de la capacidad instalada.
Si bien el voluen de ateria pria consuida vara casi proporcionalente
con la produccin, los requeriientos de ano de obra y bienes de capital auentan
enos que proporcionalente respecto al producto. *o iso ocurre con los
!astos de distribucin y ventas, que varan en relacin enos que proporcional
frente a cabios en la produccin.
)l an%lisis del costo de operacin debe edirse en funcin de la capacidad
instalada y la capacidad de uso. 'ientras %s se utili#a la capacidad instalada,
enor es el costo de fabricacin unitario, ya que los !astos fijos se prorratean
entre un ayor n"ero de productos. Sin ebar!o, no siepre las econoas de
escala se obtienen con taa(os ayores. +uede suceder que sobre cierto taa(o
epiecen a producirse deseco noas de escala, por las nuevas inversiones de
capital, entre otras, que se requeriran.
*as principales causas que otivan econoas de escala son las posibilidades
de obtener ejores precios por.-a copra al por ayor de ateria pria, por la
distribucin entre %s productos de los !astos fijos de adinistracin, coercia
li#acin y supervisin< por la especiali#acin del trabajo< por la inte!racin de
procesos< por el oviiento continuo de ateriales, etctera.
)l an%lisis de la deanda proyectada tiene tanto inters coo la distribucin
!eo!r%fica del ercado. 'uchas veces esta variable conducir% a seleccionar distin
tos taa(os, dependiendo de la decisin respecto a definir una o varias f%bricas
de taa(o i!ualo diferente situadas en distintos lu!ares y con n"ero de. turnos
que pudieran variar entre ellos. +or ejeplo, las econoas de escala har%n reco
endable una planta de ayor taa(o que cubra una ayor e&tensin !eo!r%fica.
Sin ebar!o, esto har% subir los costos de distribucin, con un efecto contrario a
las econoas de escala.
.tra variable que condiciona el taa(o del proyecto es el proceso tecnol!ico.
'uchas veces ste ipone una escala de produccin nia que, en al!unos casos,
podra ser superior a la capacidad de uso planeada y que, por lo tanto, eleva los
costos de operacin a niveles que pueden hacer recoendable el abandono de la
idea del proyecto. )ste iso problea se presenta si se considera que los insuos
pueden no estar disponibles en la cantidad deseada, liitando la capacidad de uso
del proyecto a la disponibilidad de cualquier insuo, elevando tabin los costos
y produciendo los isos efectos se(alados. )n este caso es preciso anali#ar,
ade%s de los niveles de recursos e&istentes en el oento del estudio, aqullos
que se esperan a futuro. )ntre otros aspectos, ser% necesario anali#ar las reservas
de recursos renovables y no renovables, la e&istencia de insuos sustitutos y
probleas de orden poltico.
*a identificacin de las variables pertinentes Le hace principalente necesaria,
ya que no todos los factores tienen el iso !rado de influencia en la deterinacin
del taa(o. Junto con su identificacin deben definirse y anali#arse las interrela
ciones e&istentes entre ellos.
DECSONES DE TAMAO
131
*os factores definidos coo pertinentes deben estudiarse con el objeto de
deterinar las restricciones que liitan tanto el taa(o nio del proyecto
coo el %&io. )n al!unos casos pueden e&istir restricciones al taa(o que lo
ha!an no factible en relacin con otras variables. +or ejeplo, el proceso
productivo puede iplicar un taa(o nio que la capacidad financiera del
inversionista no puede financiar.
)n al!unos casos la tecnolo!a utili#ada perite la apliacin de la capacidad
productiva en traos fijos. )n otras ocasiones, la tecnolo!a del proceso ipide
el creciiento paulatino de la capacidad, por lo que puede ser recoendable
invertir inicialente en una capacidad instalada superior a la requerida en una
priera etapa, si se prev que en el futuro el coportaiento del ercado, la
disponibilidad de insues u otra variable har% posible una utili#acin rentable de
esa ayor capacidad. )l an%lisis de los ran!os de variacin del taa(o peritir%
deterinar los lites dentro de los cuales se fijar% el taa(o del proyecto.
6.C La opti"i,aci&n del tamao-
*a deterinacin del taa(o debe basarse en dos consideraciones que confieren
un car%cter cabiante a. la optiidad del proyecto> la relacin precio?voluen,
por el efecto de la elasticidad de la deanda, y la relacin costo?voluen, por las
econoas y deseconoas de escala que pueden lo!rarse en el proceso productivo.
*a evaluacin que se realice de estas variables tiene por objeto deterinar los
costos y beneficios de las diferentes alternativas posibles de ipleentar.
'ediante un an%lisis de sensibilidad, se anali#a el efecto de variaciones en
una alternativa de taa(o dada, e&pandindolo o reducindolo, para que a travs
de apro&iaciones sucesivas pueda definirse aqulla >a la que corresponda un
ayor valor actual neto.
)l criterio que se eplea en este c%lculo es el iso que se si!ue para evaluar
el proyecto !lobal y que se define en el captulo 5J. *a "nica diferencia en el
procediiento es que al evaluar el valor actual neto para deterinar el taa(o se
periten apro&iaciones en las cifras, que al evaluar el proyecto deben desa!re
!arse lo suficiente para peritir su an%lisis indivdual.
*a coplejidad de este procediiento, no tanto por dificultad coo por a!
nitud, hace recoendable el an%lisis ediante flujos adecuados. )n este caso, es
posible definir una tasa interna de retorno ar!inal del taa(o, que
correspondera a la tasa de descuento que hace nulo al flujo de las diferencias
entre1 los in!resos y e!resos de los taa(os de alternativa.
'ientras la tasa ar!inal sea superior a la tasa de corte definida para el
proyecto, convendr% auentar el taa(o. )l nivel ptio estar% dado por el punto
en el cual abas tasas se i!ualan. )sta condicin se cuple cuando el taa(o del
proyecto se increenta hasta que el beneficio ar!inal del "ltio auento sea
i!ual a su costo ar!inal, edidos abos en oneda de un iso perodo. )n
otras palabras, cuando se a&ii#a su valor actual neto.
E )l estudio de esta seccin requiere del an%lisis previo de los captulos 5H y 5J.
132 PARTE 111:EL ESTUDO
TECNCO Grfico 9.1. Relacin entre el VAN y el tamao del proyecto
VAN
VAN
To Tamao
*a funcin VA/del proyecto para distintos taa(os puede adoptar una fora
coo la del :r%fico 6.5.
)l taa(o ptio =o corresponde al ayor valor actual neto de las alternativas
anali#adas, es decir, cuando la diferencia entre in!resos y e!resos actuali#ados se
a&ii#a. Si se deterina la funcin de la curva, este punto se obtiene cuando la
priera derivada es i!ual a cero y la se!unda es enor que cero, para ase!urar
que el punto sea un %&io.
)l iso resultado se obtiene si se anali#a el increento de VA/que se lo!ra
con auentos de taa(o. )n este caso, la curva adopta la fora del :r%fico 6.E.
)l punto =o indica que el increento del taa(o no increenta al VA/ en
ese punto. )s decir, el costo ar!inal se i!uala al in!reso ar!inal.
Grfico 9.2. Relacin entre el VAN incremental y el tamao del proyecto
H VAN
Tamao
6VAN
/EC+O0E+ $) =A'Af. 5CC
'ate%ticaente, el taa(o ptio se puede calcular derivando esta fun
cin. Si se e&presa el VA/en funcin del taa(o, se podra definir la si!uiente
i!ualdad>
n
VAN (T) = L
t12
96.5;
*ue!o,para calcular el punto que hace i!ual a cero al VA/ar!inal, se
deriva la funcin de la si!uiente fora>
d VAN (T)
d=
n
A
t`l
d@/t 9=;
d=
(1 + i; t
d_o_(T_)_ ` o.
dT
96.E;
*a ayor deanda de un producto que tiene un ar!en de contribucin
positivo, no siepre hace que la utilidad se increente. $e acuerdo con lo se(alado
en el captulo J, la estructura de costos se antiene constante dentro de ciertos
lites. Sobre cierto nivel de produccin, es posible que ciertos costos bajen, por
econoas de escala, ientras otros suben. =abin es posible que para poder
vender %s de cierto voluen, los precios deben reducirse, con lo cual el in!reso
ar!inal se increenta a tasas decrecientes. Suponiendo que no hay cabios en
los in!resos, es posible retoar el an%lisis del captulo J, incorporando el efecto
in!reso en la funcin de costo del :r%fico J.H.)sto se uestra en el :r%fico 6.C.,
donde se aprecia que el in!reso supera los costos totales en dos traos diferentes.
Si el taa(o est% entre qo y qA, o entre ^lE y ^la, los in!resos no alcan#an a cubrir
los costos, con lo que se tendran prdidas. Si el taa(o estuviese entre qA y ^lE o
sobre ^la, se tendran utilidades.
Grfico 9.3. Puntos de equilibrio
Pesos
Costo total
e
5CI
PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
)l :r%fico 6.C.perite e&plicar un problea frecuente en las evaluaciones. )n
uchos casos se ide la viabilidad de un proyecto para un taa(o que satisfa!a
la deanda esperada, deterin%ndose su rentabilidad y, por ende, recoend%ndose
la inversin. Sin ebar!o, a veces es posible encontrar taa(os inferiores que
satisfa!an enos deanda pero que a&iicen el retorno para el inversionista.
)n el :r%fico 6.C., la deanda esperada podra recoendar un taa(o qI que
perite la obtencin de utilidades, pero en fora enos atractiva que la utilidad
que podra obtenerse para un taa(o ^lE, que ade%s podra involucrar enores
inversiones y enor ries!o, al quedar supeditado el resultado a una enor cobertura
del ercado.
@.$ El "odelo de la "1Ai"a !tilidad
)n la +arte V de este te&to se deostrar% que los an%lisis de resultados basados
en inforaciones contables carecen de valide# para toar una decisin. Sin
ebar !o.coo se plante en la seccin anterior, la decisin de taa(o puede
reali#arse sobre la base de apro&iaciones confiables. 4na de estas
apro&iaciones es el todo de la a&ia utilidad contable.
)l odelo de la %&ia utilidad propone un procediiento de bastante
ayor siplicidad que el indicado en la seccin anterior, al fundaentarse en una
estia cin de las ventas y costos asociados a distintas alternativas de taa(o,
donde se opta por el que a&ii#a la utilidad. Se diferencia del anterior, entre
otras carac tersticas, en que trabaja con flujos deven!ados y no reales, no considera
la inversin inicial 9slo su equivalente en depreciacin; y supone que no e&isten
ni reinversio nes ni un valor residual del proyecto.
)l peli!ro de este todo reside en considerar la utilidad coo una edida
de rentabilidad. *as /aciones 4nidasKplantean que la alternativa de ayor utilidad
ser% la isa que ten!a la ayor rentabilidad slo si los costos totales de produc
cin son proporcionales al capital. Si esto fuese as, si!uiendo su iso raciocinio,
se tendra>
v e+ U
que es lo iso que>
e
=---
e
-
v U
96.C;
1 +
e'
96.I;
donde por V se denoina a las ventas, por e al costo y por 4 a la utilidad.
Si ade%s se denoina V al capital y r a una constante de proporcionalidad
en cuya virtud e ` rV, la ecuacin 6.I se traducira en>
5 /AC-./)S 4/-$AS, Manual de 3royectos..., p. 55H.
e
DECSONES DE TAMAO
135
v u
e
1 +
rK'
96.G;
que es lo iso que>
v U
ca
K'
96.H;
siendo a i!ual a la inversa de r.
u U
Slo en este caso V y 5 + a V alcan#ar%n el %&io siult%neaente,
por ser una constante.
Sin ebar!o, la proporcionalidad entre los costos totales y el capital no e&iste
para diferentes taa(os. *a duplicacin del taa(o, por ejeplo, no necesaria
ente requerir% de una duplicacin del capital ni de cada uno de los insuos. Al
variar su coposicin, a deja de ser constante y por lo tanto la rentabilidad %&ia
puede lo!rarse en un taa(o diferente al de la utilidad %&ia.
4n odelo alternativo es el que se propuso en el captulo J,donde se anali#aron
al!unas odificaciones al odelo de costo?voluen?utilidad, incorporando al
o delo tradicional al!unas variables que deterinan que el criterio de
evaluacin basado en el valor actual neto tan!a %s utilidad coo eleento de
decisin.
+ara ello es posible retoar la ecuacin J.5I y edir el resultado esperado
para diferentes taa(os alternativos de operacin. $espejando en esa ecuacin
el taa(o &, se calcula el nivel nio de operacin que hace atractiva la iple
entacin del proyecto para una alternativa tecnol!ica y estructura de costos
deterinada. )sto es>
93 + $ep + iD) (1 - t; ? rA + i
&
9p ? v ?oi jpd; 95? t) - rjpa
96.J;
@.' Econo"(a del ta"a7o
)n la seccin anterior se se(al que no e&iste una proporcionalidad entre los
costos totales y el taa(o del proyecto. *o iso sucede con las inversiones
iniciales.Al no tener un car%cter de linealidad, su duplicacin no doblar% el taa(o.
+ara relacionar las inversiones inherentes a un taa(o dado con las que
corresponderan a un taa(o ayor, se define la si!uiente ecuacin>
96.7;
donde
-, = -nversin necesaria para un taa(o =t de planta
lo = -nversin necesaria para un taa(o =o de planta
5CH PARTE 111E: L ESTUDO TECNCO
=o = =aa(o de planta utili#ado coo base de referencia
a ` )&ponente del factor escala
)l e&ponente del factor de escala es, obviaente, el antecedente %s difcil
de calcular. Sin ebar!o, las /aciones 4nidas1 publicaron una lista de factores
calculados para las industrias quicas, petroquicas y autoovilsticas. +or
ejeplo, los factores de escala calculados para la industria quica y petroquica
fueron, por producto, los si!uientes>
+,.$4C=.S a
Acido sulf"rico 9procediiento de contacto;
A#ufre 9a partir de S0E;
Acido ntrico
.&!eno
)stireno
:,?S 9caucho sinttico;
)tileno
,eforacin cataltica
,efinacin de petrleo
8,JC
8,HI
8,6C
8,HG
18,HG
8,HC
8,7H
8,HE
8,HJ
Si, por ejeplo, se h% deterinado que la inversin necesaria para ipleentar
un proyecto para la produccin de a#ufre a partir de S0E y con una capacidad de
C8 888 toneladas anuales es de O57 888 888, para defir la inversin requerida para
producir H8888 toneladas anuales se reepla#an estos valores en la ecuacin 6.7
utili#ando el a correspondiente. $e esta fora, se tiene que>
rH8 888 T 6.HI
-t = 57 888 888
eC8888 1
de donde resulta que la inversin asociada a este taa(o de planta sera OE7 8I6
6EG.
@.6 El ta"a7o de !n proyecto con de"anda creciente
Al anali#ar las variables deterinantes del taa(o del proyecto, se plante la
necesidad de considerar el coportaiento futuro de la deanda coo una fora
de optii#ar la decisin, no tanto en respuesta a una realidad coyuntural coo a
una situacin din%ica en el tiepo.
Si se han estiado con cierta certe#a la vida "til de los equipas por utili#ar
y el creciiento de la deanda, el taa(o ptio del proyecto ser% aqul que
perita antener al nio los costos totales durante la vida "til estiada.
Al proyectar la deanda esperada, se puede disponer de un cuadro anual de
deandas noralente crecientes. Al aplicar la ecuacin 6.6, se calcula el n"ero
de perodos 9a(os; en que se desarrolla el ercado desde que se inicia la produccin
de la epresa creada por el proyecto. *a deanda que se observa en el perodo
en que el ercado lle!a a su desarrollo ptio, corresponde al taa(o ptio.
, /AC-./)S 4/-$AS, !ndustrializacin y productividad. @oletn /K <C, abril de 56JI.
t
DECSONES DE TAMAO
137
N-n
96.6;
donde
, = $esarrollo porcentual de la deanda
a = )&ponente del factor de escala
/ = Vida "til del equipo
n = +erodo ptio
)l desarrollo porcentual de la deanda 9,; es una funcin de la tasa de
creciiento estiada del ercado 9r;, que se puede e&presar de la si!uiente fora>
, = (l + r). 96.58;
4na ve# calculado el n ptio , se incorpora en la frula si!uiente, para
deterinar el taa(o ptio del proyecto>
96.55;
donde>
$o = 'a!nitud del ercado actual
$< = =aa(o ptio
.bviaente, este procediiento slo considera la restriccin del ercado,
sin incorporar las liitaciones que iponen las variables se(aladas en la seccin
6.E. anterior.
*a aplicacin de estas frulas supone disponer de inforacin confiable
relativa a la a!nitud del ercado actual< al desarrollo esperado del ercado, a
la vida "til del equipo y al e&ponente del costo de capital.
Supn!ase que se ha deterinado una a!nitud del ercado actual de 5.888
unidades diarias. +ara de(nr el taa(o ptio se dispone de la si!uiente infora
cin>
? =asa de creciiento del ercado> GNanual
? Vida "til estiada de los equipos> 58 a(os
? )&ponente del factor de escala> 8.H
Al reepla#ar ediante estos valores en la ecuacin 6.6 se tiene>
58?n
5 l ? 8.H5995 + 8.8G; ? 5
95 + 8.8G;n` 5 ?E 8.H JL5 c 8.8G; + 5
qu?ees lo iso que>
5 ` (l c 8.8G;n W E95 c 8.8G;n n?8.H5 _^5c8.8G; ? il l.?
n
t 8.H J 555c8.8G; c tJ
138 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
o sea>
5 = 95.8G;n ? 5.CC95.8G;n 98.8EII;58??n.
+or el todo de apro&iaciones sucesivas se deterin que el valor de n
es 6,H a(os, apro&iadaente.
Al aplicar el valor calculado a la ecuacin 6.55 se tiene>
$6.H = 5 8888.8G;6.H,
de donde se obtiene que>
Dn = 5 G6J.I5.
)sto se(ala que el taa(o ptio en funcin de las e&pectativas de creciiento
del ercado debera pro!raarse para satisfacer una deanda de l. G6J unidades.
)s obvio que ste es slo un antecedente %s para tornar la decisin.
@.2 Res!"en
)n el captulo 6 se desarroll uno de los factores %s iportantes en la preparacin
de un proyecto> su taa(o. *a !ran influencia de este factor en el resultado de la
evaluacin ha si!nificado que prosperen escasas tcnicas de an%lisis para su apli
cacin a decisiones sobre esta ateria. 4na de ellas, que presenta !randes ventajas
coparativas sobre el resto, es la de1 la optii#acin del VA/ del proyecto. )s
decir, el taa(o no se considera corno un objetivo en s iso, sino que se
deterina en funcin de su contribucin al resultado del proyecto, *as alternativas
de taa(o que se incluyen en la optii#acin del VA/ son condicionadas, a su
ve#, por las que se han denoinado variables deterinantes del taa(o. $e esta
fora, las alternativas consideradas superan las restricciones planteadas por el
ercado, la tecnolo!a, las econoas de escala y otras. .
.tros odelos, corno el de la %&ia utilidad, contribuyen coo tcnica
individual de an%lisis, pero slo incorporando inforacin apro&iada, por el
car%cter contable de sus fuentes. )s preciso se(alar, sin ebar!o, que las estia
ciones contables no son %s coplejas que las necesarias para la evaluacin por
el criterio del VA/,aunque sus resultados s son enos confiables.
$e i!ual fora, los procediientos para calcular las inversiones para distintos
taa(os, basados en e&ponentes de al!"n factor de escala previaente deterina
do, constituyen slo una apro&iacin v%lida "nicaente en nivel de prefactibilidad
y nada %s que en los casos en que la apro&iacin se justifique.
Cualquiera sea el caso, el coportaiento futuro de la deanda no puede
e&cluirse de nin!"n an%lisis. Aunque lo ptio sera incluir sus variaciones futuras
en el flujo de caja elaborado para calcular el VA/ del proyecto, e&isten al!unos
procediientos que se apro&ian a un resultado. Su aplicacin, salvo contadas
e&cepciones, conduce a error, por no considerar otras variables deterinantes del
taa(o.
DECSONES DE TAMAO 5C6
+,):4/=ASy +,.@*)'AS
5. )l taa(o de un proyecto nunca debe ser ayor que la deanda actual. Coente.
E. P+or qu se dice que el taa(o es funcin del tiepoM
C. PCu%les son la.1,principales variables deterinantes del taa(oM
I. PUu se entiende por Keconoas de escalaKM
G. PCu%les son las principales causa.1;que otivan la b"squeda de econoas de escalaM
:. )&pliquela relacin que e&iste entre el taa(o y la distribucin !eo!r%fica de un
proyecto.
J. P$e qu anera el proceso tecnol!ico condiciona el taa(o de un proyectoM
7. PUu se entiende por Ktasa interna de retorno ar!inal del taa(oKM
6. PCo es posible deterinar conceptual y ate%ticaente el taa(o ptio de un
proyect.oM
58. PCu%les son las caractersticas principales del odelo de la %&ia utilidadM
55. PUu es el Ke&ponente del factor de escalaKM
5E. PUu liitacin presenta el todo de deanda creciente para el c%lculo del taa(o
ptio de un proyecto y en qu condiciones es aplicableM
5C. )n la fabricacin de cada unidad de un producto se consue una hora %quina y una
hora de ano de obra.
La tasa de '. es de OI88. *os ateriales usados en cada unidad se valoran en OC88
y los C-3 variables se estian en OE88 por unidad.
*os C-3 fijos anuales alcan#an a O5E888888.
*os costos de '. corresponden a OEI888888. *a tasa de OI88 es el resultado de su
prorrateo entre H8.888 unidades que se espera producir el pr&io a(o.
*os !astos de adinistracin y ventas variables alcan#an a O588 la unidad, ientras
que los fijos anuales a OC888888. +ara producir H8.888 unidades se requieren activos
valorados en OH8888888. +ara capital de trabajo, se deber% considerar una inversin
equivalente a un EGN de las ventas.
)l inversionista desea una rentabilidad del E8N. Si la tasa de ipuestos es de un 58N,
Pcu%l es el resultado esperado para este taa(o de operacin1M +ara antener una
rentabilidad de E8N, Pqu cantidad se deber% vender para poder hacerlo a O5C88 la
unidadM
5I. )n un estudio de prefactibilidad, se busca deterinar la deanda nia que el estudio
de ercado debe deostrar para que el proyecto contin"e evalu%ndose.
Se dispone de los si!uientes antecedentes>
a; La copetencia cobra un precio "nico de O5888 la unidad.
b; )&iste un taa(o de planta nio que claraente supera la capacidad de deanda
del ercado.
e; La inversin total se espera sea del orden de los OI8 888 888. Ser% financiado en un
JGN por prstao al 58N y el resto con aportes que requieren un retorno del 5IN.
d; )l costo variable unitario es de OC88.
e; )l costo fijo, incluyendo depreciacin, es de OH888888 anuales.
f) )l capital de trabajo equivale a un I8N de las ventas anuales. Ser% fanciado todo
con capital propio.
!; *a tasa de ipuesto es de un 58N.
5G. +ara un nuevo proyecto, se estian los si!uientes costos fijos en funcin del nivel de
produccion.
Unidades Costos fijos anuales
. a G88888 O G888888
G88885 a 5888888 O 7G88888
5888885 a 5G88888 O 58E88888
5 G88885 a E888888 O 5E E88888
140 PARTE 111:EL
ESTUDO.TECNCO
A una capacidad noral de 5 I88 888 unidades se estiaron costos variables de O7I88 888.
*a capacidad total instalada perite una produccin de E 888 888 unidades anuales.
A una deanda ase!urada de 5888888 de unidades anuales con un precio de venta O5G,
Pcu%l es el n"ero nio de unidades adicionales que se necesita vender al precio de O5C
por unidad para ostrar una utilidad de O5 888 888 anualesM
CAS.>C-A.A),)A/AC-./A*S, .
A.
*a direccin de la Copa(a Area /acional, S.A.,se encontraba reunida para dar solucin
al problea de auento en la deanda de viajes a las ciudades de =e&ia y ]anda, desde
y hacia la capital, -ncor.K
)l directorio estaba forado por cinco iebros< el Sr. dolt, su presidente< cuatro
directores, los se(ores +ia##, Chira, Covas y .lR.> los cuales tenan distintas posiciones
frente al problea. +articipaba ade%s en la reunin un sobrino del Sr. dolti, el Sr. Vun#,
e!resado de adinistracin de la 4niversidad de -ncor.
=ranscurridas ya casi dos horas de reunin se haba lo!rado consenso respecto a que
sera necesario adquirir un nuevo avin que peritiera satisfacer el e&ceso de deanda
detectado en los traos =e&ia?-ncor y ]anda?-ncor.
Ahora la discusin se ha centrado fundaentalente en la eleccin de uno de dos
odelos de aviones e&istentes en el ercado, que peritiran satisfacer los ayores niveles
de deanda.
K2o opinoK, dice el Sr. +ia##, 1J>Aueel odelo 5^1?EeGs el que %s nos conviene, ya que
tiene una capacidad de G8 pasajeros< en cabio el 5^1?E8slo posee una capacidad de
C7 pasajerosK.
K2o creoK, dice el Sr. dolti, Kque no debeos olvidar los costos. )s cierto que el 3?EG
posee ayor capacidad, pero tabin requiere de EEE litros de cobustible 9O5 = 5 lt) por
hora de vuelo< en cabio, el 5^1?Es8lo necesita 578 litrosK.
K)s necesario a!re!ar, ade%sK, plantea el Sr. Chira, Kque tabin e&isten ahorros del
5^1?Ee8n relacin al 5^1?EGe,n trinos de tripulacin, ya que por ser un odelo %s
peque(o requiere slo de cuatro tripulantes, en lu!ar de cinco, lo que se traduce en un
ahorro de
OH por hora de vueloK.
K2o no s cu%l es el probleaK, opina el Sr. Covas, Ksi abos odelos de aviones
tardar%n cinco horas entre -ncor y =e&ia, ida y vuelta, y tres y edia hora entre -ncor y
]anda, ida y vuelta. Ade%s, los dos odelos nos si!nifican una inversin de OH78888K.
K)s cierto lo que usted dice, Sr. CovasK, plantea el Sr. .lR, Krespecto a los niveles de
inversin y horas de vuelo, pero no debeos olvidar que el 5^1?EGque se nos ofrece
ha cuplido un a(o volando ocho horas diarias, y sus horas de vuelo "til recin salido
de f%brica estaban estiadas en 57.IE8horas< en cabio, el 3?E8 cuenta con slo
5G.G88horas de vuelo "til recin salido de f%bricaK.
KAde%sK,plantea el Sr. dolti, Kel 5^1?El8o copraos nuevo y sus costos de
antencin son de OGI por hora de vuelo, en coparacin con los OH8 del 3?EGK.
KCreo que heos dejado de ladoK, opina el Sr. Covas, Kque el estudio de ercado
reali#ado por nuestro $epartaento de 'arRetin! deterin el si!uiente cuadro de deanda
diaria de pasajes para nuestra lneaK>
NCOR
WANDA
TEXA
INCOR BAN4A
22
22
IG
TE?IA
IG
D7)ase el Ane:o ?.
4ECI+IONE+ 4E TA3ACO 1$1
K4sted tiene ucha ra#nK, dice el Sr. Chira, Ky tabin es rescatable de dicho estudio
la variable precio para los distintos itinerarios de viaje, la que es de OH8 por pasajero para
el trao -ncor?=e&ia?-ncor y de OGG para el de -ncor?]anda?-ncorK.
K/o han pensado ustedesK, recalca el Sr. +ia##, Ken los costos variables, que son de OI
por hora de vuelo por concepto de alientacin, tintorera, etctera, y que son i!uales para
abos odelos, al i!ual que los se!uros que son de OI por hora de vueloK.
Se haba tornado tan acalorada la reunin que el Sr. dolti se percat de que se requera
de un estudio %s acabado de la situacin, para poder as lle!ar a la solucin ptia. +or
tal otivo encoend al Sr. Vun# la evaluacin de abas alternativas y que recoendara
una solucin tcnicaente anali#ada.
AneAo 1
Itinerario de
%!elo
ncor Llega
Sale 7>C8
Wanda Llega 11 >88
Sale 5E>88
ncor Llega 5I>C8
Sale 5H>88
Texia LLega 5J>IG
~ale 57>IG
ncor Llega E8>C8
Sale
@-@4.:,A3-A
:4A$A:/-A, .A.K)l problea de la optii#acin del proyecto de inversin>
consideracin de sus diversas variantesK. )n @-$?.$)+*A/P, ro'rama de
adiestramiento en prepa racin y evaluacin de proyectos. Santia!o, 56JH, vol V.
-*+)S. Gua para la presentacin de proyectos. Santia!o> Si!lo Veintiuno ? )ditorial 4ni
versitaria, 56JJ.
/AC-./)S4/-$AS.Manual de proyectos de desarrollo econmico 9publicacin G.G7.55.
:. G.;. '&ico, 56G7.
o K=aa(o de la f%brica y econoas de escalaK. )n @-$?.$)+*A/, Pro'rama de
adiestramiento en preparacin y evaluacin de proyectos. Santia!o, 56JH,vol. V.
.C0.A,0.J. K=aa(oK. )n !ID ?.$)+*A/,Pro'rama de adiestramiento en
preparacin
y evaluacin de proyectos. Santia!o, 56JH,vol.V.
.$)+*A/.Preparacin y presentacin de proyectos de inversin. Santia!o, 56JG.
.)C$.Manual of !ndustrial Pro%ectAnalysis in 3evelopin' 1ountries. +aris> $evelopent
Centre of the .r!ani#ation for )conoic Cooperation and $evelopent, 56JE.
CAPITULO 1"
DECISIONES DE LOCALIACION
)n los captulos anteriores se han considerado los principales teas del estudio
tcnico de un proyecto. Uueda todava un punt.ode inters cuya trascendencia se
anifiesta en la totalidad de los factores que condicionan el resultado de la evaluaL
cin> su locali#acin. )sta no slo deterinar% la deanda real del proyecto, sino
que tabin ser% fundaental en la definicin y cuantificacin de sus in!resos y
costos.
*a iportancia de una seleccin apropiada para la locali#acin del proyecto
se anifiesta en diversas variables cuya recuperacin econica podra hacer
variar el resultado de la evaluacin, coproetiendo en el lar!o pla#o una
inversin de probableente !randes cantidades de capital, en un arco de
car%cter pera nente de difcil y costosa alteracin.
La decisin de locali#acin de un proyecto es una decisin de lar!o pla#o,
con repercusiones econicas iportantes que deben considerarse con e&actitud.
)sto requiere que su an%lisis se realice en fora inte!rada a las restantes variables
del proyecto> deanda, transporte, copetencia, etctera. )l objetivo de este cap
tulo es presentar los principales criterios y tcnicas de evaluacin de la locali#acin
del proyecto.
1<.1 El est!dio de la locali,aci&n
*a locali#acin tiene un efecto condicionador sobre la tecnolo!a utili#ada en el
proyecto, tanto por las restricciones fsicas que iporta coo por la variabilidad
de los costos de operacin y capital de las distintas alternativa.1Ztecnol!icas
asociadas a cada ubicacin posible.
5IE
DECSONES DE LOCALlZACON 143
Al estudiar la locali#acin del proyecto es posible concluir que hay %s de
una solucin factible adecuada. '%s todava cuando el an%lisis se reali#a en nivel
de prefactibilidad, donde las variables relevantes no son deterinadas en fora
concluyente. $e i!ual fora, una locali#acin que se ha deterinado coo ptia
en las condiciones vi!entes puede no serlo en el futuro. +or lo tanto, la seleccin
de la ubicacin debe considerar su car%cter definitivo o transitorio y optar por
aqulla que perita obtener el %&io rendiiento del proyecto.
)l estudio de la locali#acin no ser% entonces una evaluacin de factores
tecnol!icos. Su objetivo es %s !eneral que la ubicacin por s isa< es ele!ir
aqulla que perita las ayores !anancias entre las alternativas que se consideran
factibles. Sin ebar!o, tapoco el problea es puraent.eeconico. *os factores
tcnicos, le!ales, tributarios, sociales, etctera, deben necesariaente toarse en
consideracin, slo que la unidad de edida que hoolo!ue sus efectos en el
resultado del proyecto pueden reducirse, en al!unos casos, a trinos onetarios.
Siepre quedar% la variable subjetiva no cuantificable que afectar% la decisin,
coo, por ejeplo, las otivaciones personales del epresario.
*a teora econica de la locali#acin reduce el problea a un aspecto de
!anancias %&ias. )sto es, considerar el objetivo %s !eneral del proyecto>
aquella locali#acin que le otor!ue la ayor rentabilidad. +ara esto, es necesario
elaborar y evaluar el flujo de efectivo relevantes de cada alternativa, en los
trinos que se defir%n en el captulo 5J.
)l an%lisis de la ubicacin del proyecto puede reali#arse con distintos !rados
de profundidad, que dependen del car%cter de factibilidad, prefactibilidad o perfil
del estudio. -ndependienteente de ello, hay dos etapas necesarias que reali#ar>
la seleccin de una acrolocali#acin y, dentro de sta, la de la icrolocali#acin
definitiva. 'uchas veces se considera que en nivel de prefactibilidad slo es
nece sario definir una acro#ona. Sin ebar!o, no hay una re!la al respecto.
*a seleccin de la acro y icrolocali#acin est% condicionad% al resultado
del an%lisis de lo que se denoina factor de locali#acin. Cada proyecto especfico
toar% en consideracin un conjunto distinto de estos factores. As tabin, la
seleccin de la acro#ona tendr% que considerar, para un iso proyecto, uchos
factores de locali#acin diferentes de los que se utili#ar%n en la eleccin de la
icroubicacin. +or ejeplo, factores coo las polticas ipositivas, las influen
cias cli%ticas y otras que tienen preponderancia en la seleccin de la acroloca
li#acin, no son relevantes para ele!ir una icro#ona dentro de aqulla, puesto
que su efecto sera co"n a toda ella.
=ericaente, las alternativas de ubicacin de un proyecto son nntas, )n
trinos pr%cticos, el %bito de eleccin no es tan aplio, pues las restricciones
propias del proyecto descartan uchas de ellas. *a seleccin previa de una acro
locali#acin peritir%, a travs de un an%lisis preliinar, reducir el n"ero de
soluciones posibles, al eliinar los sectores !eo!r%ficos que no respondan a las
condiciones requeridas por el proyecto. Sin ebar!o, debe tenerse presente que
el estudio de la 1icrolocal#acin no corre!ir% los errores en que se pudo haber
incurrido en la acrolocali#acin. )l an%lisis de icrolocali#acin slo indicar%
cu%l es la ejor alternativa de instalacin dentro de la acro#ona ele!ida.
*a deficiente recoleccin de datos es la principal causa de los errores de la
seleccin, lo que se anifiesta !eneralente en costos e&cesivaente altos,
debidos
5II PARTE 111E: l ESTUDO
TECNCO
a la Kseduccin del lu!ar, a edios de transporte insuficientes, a dificultades para
captar ano de obra especiali#ada en n"ero suficiente, a la falta de a!ua y a la
incapacidad de deshacerse de desechosM1, entre otros factores.
1<.2 8actores de locali,aci&n
*os factores que %s co"nente influyen en la decisin de la locali#acin de
un proyecto se anali#an en este apartado.
*as alternativas de instalacin de la planta deben copararse en funcin de
las fuer#as locacionales tpicas de los proyectos. Se han elaborado uchas listas
de esta fuer#a coo eleentos de referencia para su evaluacin. Al!unas, coo
la publicada por la revista !ndustrial 3enelopmentE, por ejeplo, han lle!ado a
presentar una lista de JGC de estos factores. 4na clasificacin %s concentrada
debera incluir por lo enos los si!uientes factores !lobales>
? 'edios y costos del transporte
? $isponibilidad y costo de ano de obra
? Cercana de las fuentes de abasteciiento
? 3actores abientales
? Cercana del ercado
? Costo y disponibilidad de terrenos
? =opo!rafa de suelos
? )structura ipositiva y le!al
? $isponibilidad de a!ua, ener!a y otros suinistros
? Counicaciones
? +osibilidad de desprenderse de desechos
La cercana de las fuentes de aterias prias, por?ejeplo, depende del costo
del transporte, tanto cuando el proceso redunda en una reduccin de peso si!nifi
cativa coo cuando se elaboran o envasan artculos perecederos. /oralente,
cuando la ateria pria 9coo la adera; es procesada para obtener productos
diferentes, la locali#acin tiende hacia la fuente del insuo< en cabio, cuando el
pro!reso requiere de variados ateriales o pie#as para ensablar un producto
final, la locali#acin tiende hacia el ercado. La disponibilidad de los insuos,
cualquiera sea su naturale#a, se debe estudiar en trinos de la re!ularidad de su
abasteciiento, perecibilidad, calidad y costo.
,especto a la ano de obra, la cercana del ercado laboral adecuado se
convierte !eneralente en un factor predoinante en la eleccin de la ubicacin.
'%s aun cuando la tecnolo!a que se eplee sea intensiva en ano de obra. Sin
ebar!o, diferencias si!nificativas en los niveles de reuneraciones entre
alterna tivas de locali#acin podran hacer que la consideracin de este factor
sea pura ente de car%cter econico.
La tecnolo!a del proceso puede tabin en al!unos casos convertirse en un
factor prioritario de an%lisis, si requiriera al!"n insuo en abundancia y a bajo
1 KSite SelectionK, +actory 5EE 9G;> 56J, 56H8.
E K=he factors for )&pansion +lannin!K, !ndustrial 3eoelopment 5E6 955;> HI, 56H8.
DECSONES DE LOCALlZACON
5IG
costo, tal coo el a!ua en una una planta productora de bebidas alcohlicas o 1la
electricidad en una planta de la industria etalec%nica.
)&isten, ade%s, una serie de factores no relacionados directaente con el
proceso productivo, pero que condicionan en al!"n !rado la locali#acin del pro
yecto. $ervitsiotsK se(ala al respecto tres factores, que denoina !enricaente
abientales> a; la disponibilidad y confiabilidad de los sisteas de apoyo, donde
incluye los servicios p"blicos de electricidad ya!ua, proteccin contra incendios,
counicacin r%pida y se!ura y otros< b; las condiciones sociales y culturales,
donde se estudian no slo las variables deo!r%ficas coo taa(o, distribucin,
edad y cabios i!ratorios, entre otras, sino tabin aspectos coo la actitud
hacia la nueva industria, disponibilidad, calidad y confiabilidad en los trabajadores
en potencia, tradiciones y costubres que pueden interferir con las odalidades
conocidas de reali#ar ne!ocios, etctera y e; las consideraciones le!ales y polticas,
que dan el arco de restricciones y oportunidades al an%lisis, tales coo leyes
sobre niveles de containacin, espec(cacones de construccin, franquicias tri
butarias o a!ilidad en la obtencin de perisos para las nuevas instalaciones.
.tro factor iportante en la decisin es el costo del transporte. *a distancia
entre las alternativas de locali#acin con las fuentes de abasteciiento. y el ercado
consuidor debe considerarse, principalente, en funcin de los costos que iplica
el transporte.
/o slo se deben estudiar las. tarifas y las distancias al estudiar el transporte.
)l acceso, en cuanto al tiepo y deoras, a la cantidad de aniobras necesarias
para lle!ar a destino, a la con!estin del tr%nsito, al paso por calles centrales de
una ciudad o la posibildad de detenciones no controlables ori!inadas por las
caractersticas de cada ruta 9neva#ones en la cordillera, aludes, etctera;, condicio
nar%n el costo del transporte.
Al estudiar la locali#acin, uchas veces ser% el factor transporte el "nico
deterinante de la decisin. )s co"n, especialente en nivel de prefactibilidad,
que se deterine un costo tarifario, sea en voluen o en peso, por Riletro
recorrido. Si se eplea esta unidad de edida, su aplicacin difiere se!"n se
copre la ateria puesta en planta o no. +or ejeplo, si el proyecto fuese a!ron
dustrial e iplicase una recoleccin de la ateria pria en varios predios, el costo
de sta puesto en planta depender% de la distancia en que se transporta, ya que
el costo del flete deber% incorporarse a su precio.
Supn!ase el si!uiente ejeplo para e&plicar lo anterior. 4na planta requiere
C88 toneladas anuales de reolacha coo insuo y las dsponibldades conocidas
para una locali#acin dada eh funcin de las distancias son las indicadas en el
Cuadro 58.5.
C!adro 10.1. Distancias y producciones disponibles para el proyecto
PRE4IO DSTANCA A LA PLANTA PRO4UCCION 4I+PONI=LE PARA
ELPROYECTO
A 30 km.
@ I8 km.
C H8 km.
150 ton.
50 ton.
100 ton.
C $),V-=S-.=-S, Vostas /. Operotions Mana'ement. /. 2orR> 'c:raD?0ill, 5675, p. C7G.
5IH PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
Si el precio de la reolacha puesta en el predio fuese de O588 la tonelada y
el flete se ha calculado en OE tonlR, se puede elaborar el Cuadro 58.E de costos
coparativos.
Cuadro 24... Costos de transporte
DSTANCA COSTO DE
A PRODUcCON LA MATERA COSTO DEL COSTO COSTO COSTO
PREDO PLANTA DSPONBLE PRMA TRANSPORTE TOTAL MARGNAL MEDO
A C8 5G8 5G888 6888 EI888 5H8 5H8
B I8 G8 G888 I888 6888 578 5HG
e H8 588 58888 5E888 EE888 EE8 57C
Si la ateria pria se adquiere en los predios y se transporta en vehculos
9propios o ajenos; a la planta, obviaente el costo edio, O57C la tonelada, es el
costo real para el proyecto.
+ero si el producto se copra puesto en planta, deber% ofrecerse a un precio
tal que satisfa!a el inters del productor locali#ado en el predio C. )s decir, OEE8
la tonelada. Se podr% ar!uentar que priero se ofrecer% un precio de O5H8,hasta
haber satisfecho las e&pectativas del productor situado en el predio A, que lue!o
se subir% a O578,hasta adquirir la produccin de @, y lue!o a OEE8,lle!ando tabin
a un proedio de O57C.Sin ebar!o, esto podra resultar una ve#. Al a(o si!uiente
el productor del predio %s cercano a la planta no responder% al precio inicial, a
la espera del al#a ocurrida el a(o anterior. )l an%lisis, si bien debe responder a
las caractersticas de cada proyecto, debe considerar este factor, que puede lle!ar
a ser deterinante en la eleccin de una locali#acin.
*a naturale#a, disponibilidad y ubicacin de las fuentes de ateria pria, las
propiedades del producto terinado, y la ubicacin del ercado son tabin
factores !eneralente relevantes en la decisin de la locali#acin del proyecto.
'uchas veces el voluen de la ateria pria por transportar es superior al voluen
del producto terinado. +or ejeplo, la leche para producir quesos y antequilla,
las papas para elaborar pur deshidratado, los inerales en la industria sider"r!ica,
etctera. )n estos casos la tendencia es situar la planta cerca de las fuentes de
los recursos. +ero tabin puede suceder que el voluen de ateria pria por
transportar sea enor que el del producto terinado o que el costo del transporte
de este "ltio sea ayor, por su naturale#a, que el de la ateria pria. )n estas
situaciones se tiende a locali#ar la planta cerca de los ercados.
Sin ebar!o, no siepre son tan evidentes las ventajas de una u otra locali#a
cin. *os vol"enes, pesos, distancias, tarifas vi!entes, car%cter perecedero del
producto transportado, etctera, se deben evaluar en fora conjunta, para edir
los efectos copleentarios.
*a disponibilidad y costo de los terrenos en las diensiones requeridas para
servir las necesidades actuales y las e&pectativas de creciiento futuro de la
epresa creada por el proyecto, es otro factor relevante que hay que considerar.
$e i!ual fora, pocos proyectos periten e&clur consideraciones acerca de la
topo!rafa y condiciones de suelos o de la e&istencia de edificaciones "tiles apro
vechables o del costo de la construccin.
DECSONES DE LOCALlZACON 5IJ
'uchos pases utili#an la incentivacin tributaria para el desarrollo de deter
inadas #onas !eo!r%ficas de inters !eopoltico. +or esto es necesario el estudio
de las polticas de descentrali#acin e&istentes y de las ventajas le!ales y tributarias
de las locali#aciones optativas, as coo de las restricciones o prohibiciones que
pudieran e&istir en la instalacin de ciertas industrias en deterinadas #onas.
1<.# 3-todos de e%al!aci&n por )actores no c!anti)icales
*as principales tcnicas subjetivas utili#adas para repla#ar la planta consideran
slo factores cualitativos no cuantificados, que tienen ayor valide# en la seleccin
de la acro#ona que de la ubicacin especfica. *os tres todos que se destacan
son los denoinados de antecedentes industriales, factor preferencial y factor
dominante.
)l todo de los antecedentes industriales supone que si en una #ona se
instala una planta de una industria siilar, sta ser% adecuada para el proyecto.
Corno escribe ,eed, KSi el lu!ar era el ejor para epresas siilares en el pasado,
para nosotros tabin ha de ser el ejora ahoraK .. *as liitaciones de este todo
son obvias, desde el oento que reali#a un an%lisis est%tico cuando es requerido
uno din%ico para aprovechar las oportunidades optativas entre las localidades
posibles de ele!ir.
/o %s objetivo es el criterio del factor preferencial que basa la seleccin en
la preferencia personal de quien debe decidir 9ni siquiera del analista;. As, el
deseo de vivir en un lu!ar deterinado puede rele!ar en prioridad a los factores
econicos al adoptar la decisin final. Aunque no es un todo basado en la
racionalidad econica, es adecuado si se asi!na un KcostoK a las alternativas de
locali#acin no preferidas, evalu%ndose cuantitativaente por al!unos de los to
dos que se ver%n %s adelante.
)l criterio del factor doinante, %s que una tcnica, es un concepto, puesto
que no otor!a alternativas a la locali#acin. )s el caso de la inera o el petrleo,
donde la fuente de los inerales condiciona la ubicacin. *a alternativa de instalarse
en la fuente es no instalarse.
1<.$ El an1lisis di"ensional
*a tcnica conocida por el nobre de an%lisis diensional es un procediiento
de seleccin de una locali#acin basado en la eliinacin siste%tica de una entre
dos alternativas coparadas. *a siplicidad del procediiento del an%lisis se
coplica al considerar que la unidad de edida para la coparacin, aun siendo
cuantitativa, tiene un car%cter de alta subjetividad, puesto que, coo se ver% ense
!uida, asi!na puntajes relativos basados en una estiacin cualitativa de los fac
tores relevantes de locali#acin no cuantitativos.
)l prier paso de este procediiento consiste en definir todos los factores
relevantes de locali#acin, deterinando si se utili#ar% un eleento de costo o un
p.E8.
, ,))$, ,uddell. Localizacin, layout y mantenimiento de planta. @. Aires> )l Ateneo, 56JH,
* ; J ' (
5I7 PARTE 111E: L ESTUDO TECNCO
puntaje coo unidad de edida. Si es de costo, se asi!nar% ste a las dos alternativas
que se estn coparando. Si es por puntaje, se le asi!nar% en una escala cualquiera
ede uno a die#, por ejeplo; que anifieste la posicin relativa de una respecto
a la otra alternativa de locali#acin en estudio. +uesto que se coparan en trinos
de costo, se asi!nar% un puntaje enor a la ejor alternativa.
)l si!uiente paso, de relativa subjetividad, es asi!nar un orden prioritario a
los factores de locali#acin que, al i!ual que entre las alternativas de ubicacin,
represente la posicin relativa de los factores.
$efiendo por Sijlos puntajes o costos de la locali#acin i asociados al factor
de locali#acin j U ` 5;E,C, ...n, donde n es el n"ero de factores considerados
relevantes para la decisin; y por +j la ponderacin relativa de los factores j, el
procedin"ento de eliinacin se reduce a la aplicacin directa de la si!uiente
e&presin>
n [ SAo .l +j
. 1f 58.5 ;
donde K representa la :::i>i:'::a de los[ SAi l +j y donde A y @ son
SSj J
las dos locali#aciones que se coparan.
Si el resultado de la ecuacin 58.5 es ayor que uno, los ritos de la
alternativa @ son ayores que los de la alternativa A.o Si el resultado es enor
que uno, la locali#acin A es ejor, y si es uno, abas alternativas son
indiferentes. )n este "ltio caso debe necesariaente ele!irse una, puesto que
el procediiento de eliinacin siste%tica deterina que por coparaciones
sucesivas de pares de alternativas se seleccione una sola en defitiva.
)l si!uiente ejeplo uestra la aplicacin del an%lisis diensional. Supn!ase
que se desea coparar los ritos de dos locali#aciones probables, para lo que
se han seleccionado cinco factores pertinentes, dos de costos y tres de puntaje,
cuyas posiciones relativas se resuen en el Cuadro 58.C.
Cuadro 58.C. Valores relativos de los factores locacionales
LOCAUAC!O" #ACTOR
#ACTOR CARACTER A B PO"$ERA$O
1 Costo 10000 30000 1
2 Costo 2000000 1500000 4
C +untaje 5 2 3
4 +untaje 4 4 3
5 +untaje 4 7 4
.,)sto es as porque se coparan costos. Si fuesen beneficios, A sera ayor que B. /tese que
si fuesen beneficios, la asi!nacin de puntaje tabin sera inversa a la se(alada para abas alternativas
de locali#acin.
DECSONES DE LOCALlZACON 149
Aplicando la frula 58.5se tiene>
Wl....T 5 &U......JI \) SJC & - I JC \eIJI = 5.JH.
*C8888J lJ S.....J EJ L I J J J
)n consecuencia, la locali#acin @ es superior en ritos a la A, en funcin
de los cinco factores considerados. Si hubiera una tercera alternativa de locali#a
cin, e, se repetira el iso procedrniento entre e y @.
)l ejeplo anterior perite e&plicar tabin por qu utili#ar la fraccin SsJ.Qi
@j
$e esta fora, y slo as, todas las e&presiones se reducen a un trino "nico de
posicin relativa, evitando considerar dos unidades de edida distintas 9costo y
puntaje;.
1<.' 3-todos por s!"a de costos
*os todos de orden cuantitativo %s co"nente utili#ados para seleccionar
la ubicacin de un proyecto se basan en la sua de los costos 9o !anancias;
relacionados con cada locali#acin. +ara ello, basta con enuerar los factores para
los cuales es posible calcular un costo o !anancia pertinente para el an%lisis de
alternativas, eli!iendo aqulla que. presente la enor sua de costos o el ayor
beneficio.
*a evaluacin por este todo puede ser %s copleja si las posibles
locali#a ciones involucran odificaciones entre sus variables si!nificativas. +or
ejeplo, si se deterina que una planta reduce sus costos unitarios ientras se
aleja del ercado, puede suceder que su ercado potencial tabin disinuya por
el car%c ter perecedero que podra tener el producto o por las ayores
dificultades para cuplir con los pla#os de entre!a e&i!idos por el ercado. $e
esta fora, no.slo se ve afectada la variable ventas, sino que probableente
tabin la variable taa(o o el onto de la inversin en capital de trabajo, entre
otras, si se copensa la dificultad de cupliiento de pla#os con ayores
ventajas crediticias para el cliente.
0ay tabin situaciones en que no es claro, por las "ltiples iplicaciones
se(aladas, lle!ar a una conclusin "nica en esta etapa del estudio. )n estos casos,
se tratar% de seleccionar, en un an%lisis preliinar, aquellas locali#aciones que
podran ser si!nificativas para los resultados del proyecto, y evaluar ste tantas
veces corno alternativas de locali#acin se preseleccione. )n el captulo E8,
relativo a la sensibili#acin del proyecto, se volvera a este tea.
*as alternativas de locali#acin, en uchos casos, podran iplicar la
!enera cin de flujos de caja diferentes en el tiepo. Si es as, es necesario
reepla#ar el criterio de la sua siple de costos por un factor de correccin
del valor del dinero en el tiepo. )l procediiento que perite esta operacin es
el iso que se eplea para evaluar econica o fancieraente un proyecto,
y se e&plica detalladaente en el captulo 5J. 3rente a cualquier situacin coo
la indicada es preciso se!uir el procediiento que en ese captulo se plantea.
5G8 PARTE 111E: L ESTUDO
TECNCO
10.6 El mtodo de Brown y Gibson
@roDn y :ibsonM proponen tabin un todo que cobina factores objetivos
posibles de cuantificar con factores subjetivos que se pueden valorar en trinos
relativos. *a aplicacin de este enfoque se inicia con una etapa inicial de eliinacin
de todas aquellas alternativas que no cuplen con los requisitos nios e&i!idos
a la locali#acin del proyecto. +osteriorente, reconoce un proceso que consta
de las cuatro si!uientes etapas>
a; Asi!nar un valor relativo a cada factor objetivo 3.A para cada locali#acin
optativa viable.
b; )stiar un valor relativo de cada factor subjetivo 3Si para cada locali#acin
optativa viable.
e; Cobinar los factores objetivos y subjetivos, asi!n%ndoles una ponderacin
relativa, para obtener una edida de preferencia de locali#acin '+*.
d; Seleccionar la ubicacin que ten!a la %&ia edida de preferencia de
locali#acin.
*a aplicacin del odelo en cada una de sus etapas lleva a desarrollar la
si!uiente secuencia de c%lculo>
a; 18lculo del valor relativo de los +;i. /oralente los factores objetivos
son posible de cuantificar en trinos de costo, lo que perite calcular el costo
total anual de cada locali#acin CA. *ue!o, el 3.i se deterina ultiplicando CA
por la sua de los costos recprocos de cada lu!ar 9VCJ y toando el recproco
de su resultado. Vale decir>
laCA
n
l-CA
i ` 1
958.E;
Supn!ase, para ejeplificar, que en un 1proyecto se han identificado tres
locali#aciones que cuplen con todos los requisitos e&i!idos. )n todas ellas, los
costos de ano de obra, aterias prias y transportes son diferentes, siendo el
resto de los costos i!uales 9ener!a, ipuestos, distribucin, etctera;.
Si los costos anuales fuesen los del Cuadro 58.I, el 3.A se obtendra coo se
indica.
Cuadro 10.4.,Costos anuales de los factores locacionales
COSTOS ANUALES
(millones)
Locali-
zacin
Mano de
obra
Materias
Primas Transporte Otros
Total
C
Recproco
1/C
A 6,5 58,J C,E J,G C8,G 8,8CEJ6
B 6,J 58,C C,7 J,G C5,C 8,8C56G
e 7,6 55,7 C,6 J,G CE,5 8,8C55G
TOTAL 8,86G76
H@,.]/, +.A. y :-@S./, $.3., KA Uuantified 'odel for 3acility Site Selection Application to a
'ultiplant *ocation +robleK, Al!E transactions I 95;, 56JE.
DECSONES DE LOCALlZACON
151
)l factor de calificacin objetiva para cada locali#acin se obtiene ediante
la sustitucin de los valores deterinados en la frula 58E.
$e esta fora, los factores objetivos de calificacin son>
3.A = 8.8CEJ6a8.86G76 = 8.CI56C
3.B = 8.8C56Ga8.86G76 = 8.CCC56
3.c = 8.8C55Ga8.86G76 = 8.CEI77
=.=A* 5.88888
Al ser siepre la sua de los 3.i i!ual a 5, el valor que asue cada uno de
ellos es siepre un trino relativo entre las distintas alternativas de locali#acin.
b; C5lculo del valor relativo de los 6+i. )l car%cter subjetivo de los factores
de orden cualitativo hace necesario asi!nar una edida de coparacin que valore
los distintos factores en orden relativo, ediante tres subetapas>
? $eterinar una calificacin ]j para cada factor subjetivo Ci = 5, E,... n;
ediante coparacin pareada de dos factores. Se!"n esto, se esco!e un factor
sobre otro, o bien, abos reciben i!ual calificacin.
? $ar a cada locali#acin una ordenacin jer%rquica en funcin de cada factor
subjetivo ,ij 9. L ,ij L 5, Li ,ij ` 5;.
? +ara cada locali#acin, cobinar la calificacin del factor ]j,con su orde
nacinjer%rquica ,ij1para deterinar el factor subjetivo 3Si,de la si!uiente fora>
n
3SY = ~ ,YY ]Y.
1 j`l U J
958.C;
Supn!ase que los factores subjetivos relevantes sean el clia, la vivienda y
la educacin y que el resultado de las cobinaciones pareadas sea el indicado en
el Cuadro 58.G, donde se asi!na la coluna de coparaciones pareadas en valor
5 al factor %s relevante y O al enos iportante, ientras que cuando son
equivalentes se asi!na a abos un factor 5.
Cuadro 10.5. Clculo del ndice de importancia relativa
FACTOR COMPARACONES PAREADAS
SUMA DE
PREFERENCA
NDCE DE MPORTANCA
RELATVA
(j)
5 E C ]j
Clima 1 2 2/4=0.50
Vivienda .
1 1/4=0.25
Educacin 1 1/4=0.25
Total . 4 1.00
)l an%lisis que periti la elaboracin del ndice de iportancia relativa ]j
se utili#a para deterinar, ade%s, la ordenacin jer%rquica ,ij de cada factor
subjetivo, en la fora que se indica en el Cuadro 58.H.
)n el Cuadro 58.J se resuen los resultados de los factores subjetivos de
evaluacin obtenidos en los Cuadros 58.G y 58.H.
(j)
A B C
RELATI
(W)
Clima 8.G8 8.G8 8.88 8.G8
Vivienda 8.88 8.G8 8.G8 8.EG
Educacin 8.88 8.CC 8.HJ 8.EG
DECSONES DE LOCALlZACON 5GC
Cuadro 10.7. Resumen de factores subjetivos de evaluacin
8ACTOR PUNTADE RELATIVO R INOICE 4E I3PORTANCIA
VA
,eepla#ando ediante los valores del Cuadro 58.J en la frula 58.C, se
puede deterinar la edida de factor subjetivo 3SA de cada locali#acin. Separa
daente para cada locali#acin, se ultiplica la calificacin para un factor dado
,ijpor el ndice de iportancia relativa de Wj de ese factor y se suan todos
los factores subjetivos. $e esta fora se tiene que
9l8.I;
Al reepla#ar por los valores del Cuadro 58.J, se obtienen los si!uientes
factores de calificacin subjetiva>
3SA ` 98.G8; 98.G8; + 98.88; 98.EG; + 98.88; 98.EG; ` 8.EG88
3SB = 98.G8; 98.G8; + 98.G8; 98.EG; + 98.CC; 98.EG; = 8.IGJG
3Sc = 98.88; 98.G8; + 98.G8; 98.EG; + 98.HJ; 98.EG; = 8.E6EG
5.8888
e; 18lculo de la medida de preferencia de localizacin MPL. 4na ve# valorados
en trinos relativos los factores objetivos y subjetivos de locali#acin, se procede
a calcular la edida de preferencia de locali#acin ediante la aplicacin de la
si!uiente frula>
MPLi = K (FOi)+ (1 - K) (FS). 958.G;
*a iportancia relativa diferente que e&iste, a su ve#, entre los factores obje
tivos y subjetivos de locali#acin hace necesario asi!narle una ponderacin V a
uno de los factores y 5?V al otro, de anera tal que se e&prese tabin entre
ellos la iportancia relativa. Si se considera que los factores objetivos son C veces
%s iportantes que los subjetivos se tiene que V = C95 ? R;. . sea, V = 8,JG.
,eepla#ando ediante los valores obtenidos para los 3.A y los 3SA en la
frula 58.G, se deterinan las si!uientes edidas de preferencia de locali#acin>
'+*A = 98.JG; 98.CI56C; + 98.EG; 98.EG88; = 8.C576G
'+*B ` 98.JG; 98.CCC56; + 98.EG; 98.IGJG; ` 8.CHIEJ
'+*c = 98.JG; 98.CEI77; + 98.EG; 98.E6EG; = 8.C5HJ7
5.8888.8
d; Seleccin del lu'ar. $e acuerdo con el todo de @roDn y :ibson, la
alternativa ele!ida es la locali#acin @, puesto que recibe el ayor valor de edida
de ubicacin. Si se hubiere coparado e&clusivaente en funcin de valores
5GI PARTE 111:EL ESTUDO
TECNCO
objetivos de esta opcin, no habra sido la %s atrayente. Sin ebar!o, la
superio
ridad con que fueron calificadossus factores subjetivos la hace ser %s
atrayente.
)s f%cil apreciar, por otra parte, que un cabio en la ponderacin entre
factores objetivos y subjetivos podra llevar a un cabio en la decisin.
1<.2 La locali,aci&n de !n ne*ocio de %enta mtnorlsta'
*os factores que es necesario estudiar para la locali#acin de un estableciiento
coercial no difieren en su esencia de los de una planta industrial. Sin ebar!o,
tier.en al!unas particularidades iportantes que erecen se(alarse. '%s aun
cuando la ubicacin es fundaental en los in!resos del proyecto a travs de la
venta directa. 'uchas veces este problea se deja a criterio de la otivacin
personal del epresario, qui#%s porque ste no alcan#a a apreciar la iportancia
de cuantificar las bondades del lu!ar.
=abin al seleccionar la ubicacin de un ne!ocio inorista se presenta la
decisin secuencial de la acro y icrolocali#acin. )l prier caso corresponde
a una ciudad o %rea coercial dentro de una ciudad, ientras que el otro corres
ponde a la deterinacin del local en particular donde se ubicar%.
*as decisiones de acrolocali#acin coercial est%n influidas por
nuerosos factores. /o se pretende que un estudio del lu!ar de un
estableciiento inorista abarque estos factores desde un punto de vista
cuantitativo. Al contrario, coo podr% apreciarse, uchos de ellos erecen slo
una consideracin cualitativa racional de sus efectos futuros en el ne!ocio.
4na caracteri#acin de las industrias de cada #ona en estudio dar% un arco
referencial de la cuanta y estabilidad de in!resos de la poblacin. 'ientras %s
diversificada est la industria, %s estabilidad habr% en el in!reso disponible. $e
i!ual fora, si una #ona se caracteri#a por su creciiento, su potencial !enerador
de utilidades para un ne!ocio ser% ayor que otra que ya haya alcan#ado o est
pr&ia a alcan#ar su %&io desarrollo.
,elacionada con este factor .est la poblacin del %rea en estudio y su
variacin esperada, tanto por creciiento ve!etativo coo condicionado y por
caractersticas i!ratorias, que pueden ser estacionales o peranentes.
.bviaente, deber% con siderarse la coposicin de la poblacin en funcin de la
variable atinente al rubro del ne!ocio 9edad, se&o, etctera;.
/o basta tener una apreciacin !eneral de la poblacin. /ecesariaente
debe r%n anali#arse los h%bitos, preferencias y prejuicios de copra de los
clientes potenciales. *a capacidad de copra, factor deterinante en la
rentabilidad del local, se puede estiar anali#ando cifras de epleo?desepleo,
reuneraciones proedio, frecuencia de su pa!o, etctera. Copleentariaente,
se podr% evaluar el tipo de vivienda, nivel educacional y cultural de la poblacin
y otros factores que peritir%n caracteri#ar de al!una fora al cliente del local.
0ay una serie de otros factores, coo la le!islacin vi!ente sobre perisos
o tributos, la facilidad de acceso al crdito bancario y, en !eneral, aqullos
se(alados
7 +arte de las ideas aqu planteadas fueron presentadas en $4/CA/, $.J. y otros. 7enta minorista.
@. Aires> )l Ateneo, 56JE, p. CI?CJ.
DECSONES DE LOCALlZACON 5GG
para la locali#acin industrial, corno la cercana del proveedor o el costo del
transporte, que no se puede dejar de considerar, puesto que de al!una fora
influir%n en la decisin.
)n el nivel de icro locali#acin, el an%lisis debe necesariaente ser %s
concreto. )s iprescindible estiar los vol"enes de ventas esperados, por eje
plo, considerando los vol"enes de ventas de los copetidores en #onas de carac
terticas counes o cercanas. +ara esto se deber% considerar los hechos histricos
que puedan e&plicar el coportaiento de la deanda y proyectarlos al futuro.
*os h%bitos de copra estudiados en el nivel de. acrolocali#acin se deben
particulari#ar a los lu!ares de alternativa que se est considerando. Se!"n el rubro
especfico de que se trate, una fora "til de anali#ar al cliente potencial es el
tr%nsito de este p"blico y la proporcin de l que sea posible atraer. +or ejeplo,
un local de car%cter e&clusivo no requerira de un tr%nsito intensivo, corno lo
necesitara un local de venta de abarrotes.
4no de los factores de ayor influencia en la locali#acin inorista es la
copetencia. =anto su n"ero, ubicacin, ia!en,presti!io e identificacin
lo!rada con la counidad, coo los servicios que ofrece, sus sisteas.de venta, el
crdito y otros, no pueden obviarse en este an%lisis. )s iportante considerar
que cada counidad tiene un concepto que puede ser diferente respecto a una
ubicacin adecuada. )n una ciudad puede ser noral que todos los locales de
venta de repuestos y accesorios de vehculos estn concentrados en una calle,
ientras que en otra cada local sirve una #ona especfica.
*a accesibilidad tabin es fundaental para la locali#acin de un local
coer cial. *os principales factores que hay que considerar son los edios de
transporte, las distancias respecto a los barrios de residencia, las con!estiones
de tr%nsito y la facilidad de estacionaiento, entre otros.
As corno hay factores que deben buscarse, hay otros que deben evitarse. +or
ejeplo, la cercana a hospitales y !arajes, el al estado de las vas, la cercana
a edificaciones deterioradas, etctera, salvo e&cepciones propias de las caracters
ticas del local, son factores que deben evitarse.
1<.9 Res!"en
)n este captulo se ha intentado dejar de anifiesto que la decisin de la locali#a
cin de un proyecto es deterinante en el desarrollo de su evaluacin. Aun cuando
hay "ltiples influencias personales en su definicin, las repercusiones econicas
de cada alternativa hacen necesario un proceso %s profundo de su an%lisis en la
forulacin isa del proyecto.
*os factores condicionantes de una ubicacin dada son f%ciles de enuerar.
Sin ebar!o, ser% la habilidad del preparador del proyecto la que peritir% selec
cionar las realente relevantes para su an%lisis. 2 ello porque cada proyecto posee
particularidades. propias que hacen adquirir a cada factor locacional una posicin
de priori#acin relativa diferente.
)l an%lisis de la coposicin de los factores que ser% enester ncluir en el
an%lisis debe responder a un criterio econoicista de b"squeda de una locali#acin
que d al proyecto la %&ia rentabilidad en su evolucin. 'uchos factores no
pueden, al respecto, ser cuatificados en trinos econicos. +ara ellos e&isten
156 PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
diferentes criterios de edicin, basados en factores no cuantificables que dan
una apro&iacin relativaente efica# slo en al!unos casos.
Contra las desventajas de estos criterios se forula un an%lisis diensional
que, si bien supera las liitaciones estrictaente cualitativas de los todos ante
riores, antienen una parte iportante de su resultado, dependiendo de la subje
tividad del analista.
)n definitiva,la seleccin deber% basarse en lo posible sobre aquella
alternativa que, en trinos econicos, perita la ayor rentabilidad del
proyecto inte!ral. +ara ello se plantean dos todos que se basan, uno, en la
sua de costos y, el otro, en la valoracin de los flujos econicos en el
tiepo. )l procediiento para este "ltio todo se e&plicar% en el captulo
5J,puesto que la l!ica did%ctica as lo recoienda.
+,):4/=ASy +,.@*)'AS
l. Si el factor locacional prioritario para un proyecto es el transporte y si el voluen de
ateria pria por ovili#ar es superior al del producto terinado, la locali#acin tender%
hacia las fuentes de ateria pria. Analice.
E. P)n qu caso recoendara utili#ar el todo de los antecedentes industriales para
deterinar la locali#acin de un proyectoM
C. PCo se copatibili#a el ar!uento de que no siepre se puede lle!ar a una solucin
"nica de locali#acin en esta etapa del estudio con el todo del an%lisis diensionalM
I. )labore un plan de accin detallado para deterinar la locali#acin de una planta con
servera de productos del ar. -ndique qu variables estudiara y qu etodolo!a de
an%lisis se!uira.
G. )l problea locacional no e&iste cuando quien encar!a el estudio del proyecto dispone
de la infraestructura fsica para su ipleentacin. Coente.
H. +ara deterinar la locali#acin de cierta planta, se estudian tres alternativas, indicadas
por las letras A, @ y C. Se han definido cinco factores locacionales> costo del transporte
de ateria pria, costo del transporte del producto terinado, ventas esperadas, dispo
nibilidades de ano de obra y disponibilidad de aterias prias.
)l costo del transporte que se obtuvo para cada alternativa es el si!uiente>
A B e
Materia prima $100000 $ 50000 $70000
Productoterminado 80000 120000 20000
TOTAL $180000 $170000 $90000
Se!"n inforacin del estudio de ercados reali#ada, se pudo prever que las ventas
estiadas seran O5 E88888, O688888 y OG88888, en A, @ y C, respectivaente.
*a disponibilidad esperada de aterias prias y ano de obra se calcul se!"n una pun
tuacin relativa en una escala entre1 5 y 58. Sus resultados fueron>
A B e
Materias primas H H 7
Manodeobra 10 H I
*os factores locacionales fueron priori#ados de acuerdo con la si!uiente puntuacin, en
una escala independiente de 5 a 58>
DECSONES DE LOCAlZACON 5GJ
Transporte de materia prima E
Transporte del producto terminado 2
Ventas esperadas 5
Disponibilidad de materias primas H
Disponibilidad de mano de obra J
CAS.>+A+A1S
-/=),/A=-./A*
$urante las vacaciones de 56JJ,don 3elipe $uarte, afaado hobre de ne!ocios, se encon
traba disfrutando de un breve descanso. Su carrera, centrada en el desarrollo de proyectos
para el sector a!rcola, haba sido r%pida y ascedente< vastaente conocido, su presti!io
le haba si!nificado innuerables oportunidades de las cuales l slo haba obtenido triunfos.
Aante del ries!o y de lo novedoso, se enfrenta hoy.a la necesidad de decidir respecto a
al!o diferente> K+apa1s -nternationalK, una iportante epresa transnacional dedicada a la
industriali#acin de productos a!rcolas, le haba propuesto hacerse car!o de su filial en
Chile.$entro de la lnea de productos industriali#ados por esta epresa, la papa era el %s
iportante< de ellas se obtena una aplia !aa de productos de ayor duracin, tales
coo harina, pill y KchipsK.
)l Sr. $uarte haba aceptado la oferta de +apa1s -nternational, lo que si!nificaba la
direccin de la ipleentacin y puesta en archa de una o varias plantas productoras
de harinas de papas. )l interro!ante que necesitaba responder era dnde locali#ar esta9s;
planta9s;.
*a e&periencia acuulada y los cnocientos adquiridos por 3elipe $uarte le peritan
darse perfecta cuenta de la situacin actual de la industriali#acin de la papa. *e era conocido
el hecho de que, en nivel internacional, se haba e&perientado un creciiento sostenido
en este capo. )sto ocurra en los pases desarrollados, pero no en Sudarica. +or esta
ra#n, un proyecto seejante pareca altaente beneficioso para la econoa nacional. *a
e&istencia de una planta industriali#adora de papas 9productora de harina; peritira re!ular
la oferta y el precio del producto< con ello se estabili#aran los in!resos del sector a!rcola.
Ade%s, se lo!rara disinuir el alacenaiento del producto fresco y se evitara el trans
porte de a!ua 9la papa posee un 78Nde a!ua;.
Considerando, ade%s, que la papa es uno de los principales cultivos anuales del pas
9su aporte es de un 5CN;y que las condiciones cli%ticas de Chile periten su cultivo en
todo el territorio, el proyecto pareca uy atractivo y todo un desafo.
$uarte tena conociiento que1 en Chile la siebra asiva se reali#a entre las
provincias de Coquibo y Chilo. )n el resto del pas se produce solaente para autocon
suo 9lo que representa el 5Nde la produccin total; y el perodo de cosecha dura C eses,
coen#ando en noviebre en el norte chico 9Atacaa?Coquibo;,ar#o en la #ona central
9Aconca!ua?=alca; y abril en la #ona sur 9'alloco?Chilo;. )n cada una de las diferentes
provincias, un CGNde la produccin total se destina a autoconsuo, seillas y desechos.
)l producto obtenido en el proceso de industriali#acin, es decir, harina de papas,
se!"n estudios previos, puede eplearse en la elaboracin de pan, reepla#ando a la harina
de tri!o en un porcentaje %&io de HN. )sta situacin no afecta a las caractersticas
fsicas ni or!anolpticas del pan.
)l ercado estiado coprende las #onas urbanas e&istentes entre Valaparaso y
Aisn. )n ellas, el consuo de harina de papas sera de CG.888 tonaa(o. )sto equivale a
EI8.888ton de papa fresca 9la conversin es de H,7>5;,cifra que es si!nificativa,
considerando que en los "ltios 58 a(os la produccin ha sido del orden de J88.888ton.
)n Chilo se encuentran las #onas con ayor aptitud fsica para producir papas. )n
ellas se tienen los enores costos de produccin en el nivel predial del pas. Sin ebar!o,
su distancia de los centros nacionales de consuo y la escasa industriali#acin de la #ona
5G7 PARTE 111E: L ESTUDO
TECNCO
hacen que su produccin sea si!nificativaente enor que la potencial. *a produccin de
las #onaK de Coquibo,Valparaso, Santia!o y =alca, debido a la posicin !eo!r%fica,
puede lle!ar a los centros de consuo con rapide# y a bajo costo.
$uarte ha lo!rado deterinar que en esta #ona se produce el G8Ndel total coercial.
+ara el resto del pas posee la si!uiente inforacin>
a; *a #ona de *inarcs?Cautn tiene una produccin equivalente al 5H,HNdel total, siendo
el rendiiento de J7,G qqaha 9el proedio nacional alcan#a a 5EG,Iqqaha;.
b; $e Valdiviaa *lanquihue se produce el CENdel total coercial y su rendiiento es
de 5G6 qqaha, Chilo, que aporta un 8,GNde la produccin total, presenta probleas para
un cultivo e&tensivo, debido a su !eo!rafa, y de transporte, por i!ual ra#n.
4n estudio anterior, hecho en funcin de rendiiento, superficie sebrada, produccin
actual y potencial por couna, distancias y vas de acceso e&istentes, deterin I puntos
posibles de locali#acin> Castro, Coli!ual, ,o @ueno y +urranque.
Con la asesora de epresas de transporte que operan en la #ona sur, se deterin un
valor proedio por tonaR ovili#ada en cualquier punto de dicha #ona. )sto se hi#o a
pesar de saber que, en !eneral, el cost.o de transporte no auenta proporcionalente a la
distancia. )l valor que se obtuvo es de 4SO8,8IEpara caiones de 58 ton, que son los
que ejor se adaptan a los cainos e&istentes.
3elipe $uarte saba que el precio de la ateria pria no e&perienta variaciones
si!nificativas en la #ona, y a travs de una investi!acin personal obtuvo datos referentes
al transporte del producto terinado. Al respecto, consider un consuo anual estable,
vol"enes de transportes elevados y el traslado en sacos. Ante esto, las alternativas de
transporte variaban desde el uso de caiones propios hasta la utili#acin del ferrocarril o
caiones con servicios contratados.
@asado en un estudio de costos de transporte, pudo concluir que stos eran pr%ctica
ente i!uales entre el ferrocarril y los caiones contratados. Si la distancia entre la planta
y el ercado fuese enor de 5.888R., el cain resultaba %s conveniente
econicaen te. Considerando que entre Santia!o y Valparaso podra estar el HGNdel
consuo de harina de papas, obtuvo los si!uientes resultados para transportar harina de
papas entre +uerto 'ontt y Santia!o>
3E4IO 4E TRAN+PORTE CO%TO POR TO"ELA$A
Ferrocarril Camin
propio
Camincontratado
US$25.90
C5.IH
EH.JH
Se eli!i +uerto 'ontt co.o lu!ar de ori!en, por ser la #ona que presentaba ayores
posibilidades aparentes para locali#ar la planta.
.tra inforacin obtenida por $uarte se uestra en los si!uientes ane&os.
*a locali#acin de los principales centros productores de papas del pas se dia!raa
en el ane&o /o. 5.
*as superficies sebradas y los rendiientos en el uso de los suelos para las principales
provincias se uestran en el ane&o /o.E. *a inforacin relativa a las superficies
sebradas y rendiientos obtenidos en 56HG y a las superficies sebradas en 56JH se
obtuvo en el -nstituto /acional de )stadsticas y Censos 9-/);. *as proyecciones de
superficies sebra das y rendiientos por hect%rea se han obtenido a travs de
estudios reali#ados por el -nstituto /acional de -nvesti!aciones A!ropecuarias 9l/lA;, de
encuestas a casos seleccio nados reali#adas por la Corporacin de 3oento 9C.,3.;, y
la e&periencia de asesores en estudios sobre capacidad de uso de suelos.
Abas proyecciones se han considerado por la consecuencia que trae la posible insta
lacin de una o varias plantas elaboradas de harina de papas, esto es, que los centros de
o
,
....
-
;
b. ,
DECSONES DE LOCALlZACON 5G6
Anexo 1
Localizacin de principales centros productores de papas en zona sur
CARAHUE
,..,...?8..,.
, .7...8.
NVA. MPERAL
PTO.SAAVEDRA
,
,
,
TOLTEN d
?r ?o VLCUN
... ?? WL
,
a?8 CUNeO
PUC()~
SAN JOSE DE MAROUNA
PANGUPULl
LOCAlZACON
PRNCPALES CENTROS
PRODUCTORES DE PAPAS
ZONA SUR (CONTNENTAL)
FUTRONO
LEYENDA
CARRETERA PANAMERCANA
CAMNOS PAVMENTADOS
CAMNOS RPADOS
PURRANOUE
???Lb

,
.,'
PTO.OCT\Y
ANCUD
j
CUDADES
.
PUEBLOS
/PTOlONTT
FRESA P "_
FRUTLLAR
ZONA SUR (CHLOE)
COL'G::~"'Q~-:
........
"

LOS MUERMOS
MAULlN U
,'
.
5

o
ACHAO
..
,
CAlBUCO , CHONCH
5H8 PARTE111E: l
ESTUDOTECNCO
produccin %s cercanos tienden a buscar un ejor aprovechaiento de sus recursos, al
iso tiepo que auentan las superficies sebradas para responder al increento de
la deanda.
Se presenta un cuadro de distancias proedio entre centros productores de papas
optativos y #onas probables de locali#acin en el ane&o /o. C. )stas distancias han sido
calculadas se!"n vas de acceso, sobre la base de inforacin proporcionada por la $ireccin
de Vialidad del 'inisterio de .bras +"blicas y =ransporte.
AneAo E
Superficies sembradas y rendimiento por provincia
Provincia: Cautn
REN4I3IENTO
+UPER8ICIE +E3=RA4A 5Ea6 (ton/ha)
CO3UNA 1@6' 1@26 POTENCIAL 1@6' POTENCIAL
l.autaro EJ7.G CG8.8 CG8.8 I.7J I.7J
Perquenco 5GG.6 JG.8 JG.8 55.7J 55.7J
Galvarino 75.C 57G.8 57G.8 E.88 E.88
Nueva mperial JHJ.H 5 EGG.8 5 EGG.8 E.7H E.7H
Carahue 785.J 688.8 688.8 C.I5 C.I5
Saavedra EI6E.G ?IHH8.8 IHH8.8 C.57 C.57
Temuco 5 5CE.C 5GC8.8 5GC8.8 C.JG C.JG
Vilcn EJ5.I EHG.8 EHG.8 G,H7 G.H7
Freire J57.5 EEI8.8 EEI8.8 I.7G I,7G
Cuneo ECE.5 IHG.8 IHG.8 I.J8 I.J8
Pilrufqun EI5.G GEG.8 GEG.8 C.56 C>56
Gorbea 56G.8 C78.8 C78.8 G.GJ G.GJ
Toltn 6HE.I 5J68.8 5J68.8 G.tH G.5H
loncoche HII.E IJ8.8 IJ8.8 I.IJ I.IJ
Villarica GC8.C 7HG.8 7HG.8 C.7H C.7H
Pucn HH7.7 G6G.8 G6G.8 E.IG E.IG
TOTAL PROVNCA 585JJ.8 5HGE8.8 5HGE8.8 C.6C C.6C
DECSONES DE LOCALlZACON 5H5
Provincia: Valdivia
RENDMENTO
SUPERFCE SEMBRADA (ha)
(ton/ha)
COMUNA 1965 1976 POTENCAL 1965 POTENCAL
Valdivia
San Jos de la
FG=.C IHC.I ?>HI.C H.I5 @.FC
Mariquina IHG.E HJJ.H F?CH.C J.E6 =.CC
Lanco F<C.H IG5.J <>CG.C J.J5 =.CC
Los Lagos GE5.G IJ6.G IE8G.8 6.HC ?F.CC
Futrono CJC.6 @CI.I 5 II@.C 7.66 5G.88
Corral 76.I 55G.C 58C.8 G.C6 H.88
Mfil EII.8 57H.C (a) J.J7 6.88
Panguipulli 5 5CE.H E868.H EEJ8.8 I.J5 7.88
La Unin JEJ.6 17H6.6 HCGJ.8 7.JG 5H.88
Paillaco H76.J IJG.7 C78I.8 6.GH 5G.88
Ro Bueno 5 EH8.7 58G8.H 5EH8J.8 58.85 5H.88
Lago Ranco G7G.7 JCJ.G 57II.8 J.67 5G.88
TOTAL PROVNCA JE88.E8 7C8I.H I5H5G.8 7.85 5C.JI
(a) ncluidas en San Jos de la Mariquina.
Provincia: Osorno
RENDMENTO
SUPERFCE SEMBRADA (ha) (ton/ha)
COMUNA 1965 1976 POTENCAL 1965 POTENCAL
Osorno 5 6GH.J E78C.8 5ICJ5.8 H.J6 5E.88
San Pablo C5E.E C5I.8 IH5H.8 J.6E 5E.88
Puerto Octay F>C.F GI8.I H6EG.8 55.EI E8.88
Ro Negro H8E.J CG5.H HJ6C.8 6.6E 5E.88
Purranque I6C.C IH7.C H66J.8 5E.J5 EE.88
TOTAL PROVNCA C76G.I CJGJ.C C6J8E.8 7.JE 5G.5H
5HE PARTE 555> EL E+TU4IO TECNICO
Provincia: Llanquihue
REN4I3IENTO
+UPER8ICIE +E3=RA4A 5Ea6 5tonFEa6
CO3UNA 1965 1976 POTENCIAL 1965 POTENCIAL
Puerto Varas 5 JJ5.8 7EE.6 H667.8 56.HC EG.88
Fresia 7EE.H 6EJ.J IHG6.8 5I.HE EC.88
Frutillar 775.C G75.G GGJE.8 56.8H EG.88
Maulln 7CG.E 665.I CCGI.8 6.EG 55.88
Los Muermos JJG.I 5 88E.7 CE6I.8 5C.EI EC.88
Puerto Montt 5 GEH.I 5 ECJ.E 5 7J7.8 H.5E 6.88
Cocham E6G.C C8G.G 77H.8 I.77 H.88
Calbuco 5 EHE.H 5 E7E.E EI.8 H.65 6.88
TOTAL PROVNCA 75H6.7 J 5G5.E EHHHG.8 5E.CJ E8.7J
Provincia: Chilo
REN4I3IENTO
+UPER8ICIE +E3=RA4A 5Ea6 5tonFEa6
CO3UNA 1965 1976 POTENCIAL 1965 POTENCIAL
Dalcahue J58.E HGI.8 5 85G.8 H.IC E8.88
Castro 5C75.J 5 555.8 J8I.8 J.67 5H.88
Chonchi 66G.5 7GC.G 7GC.8k 58.85 E8.88
A.chao 5 H86.8 5 EI6.8 C5G.8 G.GE 57.88
Curaco de Vlez IGH.I IE7.7 I7I.8 J.HC <C.CC
TOTAL PROVNCA G5GE.I IE6H.C CCJ5.8kk J.CH 57>6I
"De-bido a que HEN-COHFO no ha reali#adh an ('1 estudio de clasificacin dK capacidad lit1 uso
d,1 los surlo?, para la couna de Chonchi, hubo que suponer el uso actual i!ual al potencial.
K$isinuy^1 la supc?rfnie potencial porque en la actualidad se est% hac?ir?ndo uso de suelos no
aptos para cultivo ^eK papas.
DECSONES DE LOCALlZACON 163
AneAo C
Distancia promedio entre centros productores de papas y zonas probables de localizacin
GONA+ PRO=A=LE+ 4E LOCALlGACION
CO3UNA
RIO =UENO
5H"6
PURRAN;UE
5H"6
CA+TRO
5H"6
COLl0UAL
5H"6
Lautaro
Perquenco
Galvarino
0ueva mperial
Carahue
+aavedra
Temuco
Vilcn
Freire
Cuneo
Pitrufqun
Gorbea
Toltn
Loncoche 186
Villarica
Pucn
Valdivia 136 223
SanJos de la Mariquina 146 232
Lanco 169
Los Lagos 87 173
Futrono 105 191
Corral
Mfil 126 212
Panguipulli 147 233
La Unin 17 103
154
Paillaco 54 140
191
RoBueno &O 86
137
Lago Ranco 60 146
Osorno 34 52
103
San Pablo 20 66
117
Puerto Octay 108 22
56
Ro Negro 66 20
71
Purranque 86 10
51
Puerto Varas 139 53
32
Fresia 164 78
23
Frutillar
111 25
26
Maulln 144
116
Los Muermos 203 117
46
Puerto Montt 159 73
45
Cocharn
Calbuco
Dalcahue
127
28
99
Castro
10
Chonchi
21
Achao
44
Curaco de Vlez
33
5HI PARTE 111:EL ESTUDO TECNCO
@-@*-.:fSA3-A
@,.]/, +.A. 2 :-@S./, $.3. KA Uuanti(ed 'odd for 3acility Sitl1 Sel91ction Applir-ation
to a 'ultiplant *ocation Problern", Al9E ransactions 4 (1), Hl72.
@433A, )lDood. Administracin t)cnica de la produccion. '&ico> Lirnusa-Wiley, ,J<.
$),V-=S-.=-S, Vostas /. ;perations Mana'ernent. /. 2orR> 'c:raD?0i--, 5675.
.4/CA/, DJ. y otros. 7enta minorista. @uenos Aires> B Ateneo, 5O;JE.
)SC.@A,, .Juan. K*ocali#acin industriar1, emas administrativos /o. W, 58J8.
0..V),. )d!ar '. Localizacin de la acti ridad econom ira. 'c:raD?0ill, 5B?Ji;T.
-*+)S. Gua para la presentacin de proyectos. Santia!o> Si!lo Veinuno-Editorial 4nivor
sitaria, 56JJ.
'..,), 3ranRlin G.Manufacturin' Mana'ement. Homewood, .: ,ichard D. -rDin, 56H5.
'4/-),, /olberto. Preparacion t)cnica, ei:"uoctou 0D0D;K9L59?9 ica y presentacion de proyec
tos. @uenos Aires> AS=,)A, 29:9.
'4=0),, ,ichard. Plan i;icacion. y proyeccin de la e<)!!sl i nd ust rial. )ditores =cnicos
Asociados, 19(38.
,))$, ,udell. Plant Layout& ractore, Principies aud ?D0D19M iq urN. 0onu?Dood, 5--. ,ic?hard
$. -rDin, 56H5.
????o Localizacin, layout y mantenimiento de planta. @uenos Aires> )l Ateneo, 56JH.
S.*A/A, ,icardo. K'etodolo!a para las decisiones de locali#acin de plantas industrialesK,
Oevista de ciencias econ8micas, serie V, /o. 0, 0JJ8, p. EG5?E1JI.
=A/d),, +ablo. K*ocali#acin de plantas industriales> tea de alta poltica eprr?saria11,
Administracin de empresas 955H;> J5G?JEE, 56J6.
]-*$, ,ay. /e ec/.niques ofProduction Muruu%ement. /. 2orR> 0olt, ,inehart and ]inston,
56J5.
PARTE IV
LA ORGANIACION
5HG
CAPITULO 11
INCIDENCIA EN LOS COSTOS
DE LOS ASPECTOS
ORGANIACIONALES
*a iportancia y repercusin que las variables anali#adaK en los captulos
anteriores tienen en la preparacin y evaluacin econica de un proyecto de
inversin resulta noralente obvia. /o sucede lo iso con el estudio
or!an#aconal, el cual, al no ser lo suficienteente analtico en la ayora de
los estudios, ipide una cuantificacin correcta de las inversiones y costos de
operacin ori!inados para efectos de la adinistracin del proyecto, una ve# que
ste se ipleente.
)n varias oportunidades se ha insistido en la necesidad de siular el funcio
naiento del proyecto para edir efica#ente los desebolsos que ste !enerar%.
)l diensionaiento fsico de oficinas y su equipaiento, para calcular las inver
siones en construccin y alhajaiento< el nivel de los car!os ejecutivos, para
calcular el costo de las reuneraciones, y los procediientos adinistrativos, para
calcular el costo de los !astos indirectos, son al!unas de laK variables que deben
deterinarse para !aranti#ar la %&ia e&actitud requerida de los antecedentes
que se evaluar%n en el proyecto.
)l objetivo de este captulo es presentar los criterios analticos que peritan
enfrentar en ejor fora el an%lisis de los aspectos or!ani#acionales de un
proyecto y la inforacin de ellos requerida. +or la iportancia del an%lisis de
los procedi ientos adinistrativos y sus consecuencias econicaK en los
resultados de la evaluacin, este tea no ser% tratado en este captulo, sino en
fora especial en el captulo si!uiente.
5HJ
168 PARTE V: LA ORGANZACON
11.1 El est!dio de la or*ani,aci&n del proyecto
)n cada proyecto de inversin se presentan caractersticas especficas, y noral
ente "nicas, que obli!an a definir una estructura or!ani#atva acorde con los
requeriientos propios que e&ija su ejecucin. $iversas teoras se han desarrollado
para definir el dise(o or!ani#acional del proyecto.
*a teora cl%sica de la or!ani#acin se basa en los principios de adinistracin
propuestos por 0enri 3ayol> a; el principio de la divisin del trabajo para lo!rar
la especiali#acin< b; el principio de la unidad de direccin que postula la a!rupacin
de actividades que tienen un objetivo co"n bajo la direccin de un slo adinis
trador< e; el principio de la centrali#acin, que establece el equilibrio entre centra
li#acin y descentrali#acin y d; el principio de autoridad y responsabilidad.
La teora de la or!ani#acin burocr%tica, de 'a& ]eber, se(ala que la or!ani
#acin debe adoptar ciertas estrate!ias de dise(o para racionali#ar las actividades
colectivas. )ntre stas se destacan la divisin del trabajo, la coordinacin de las
tareas y la dele!acin de autoridad y el anejo ipersonal y foralista del funcio
nario.
*a tendencia actual, sin ebar!o, es que el dise(o or!ani#acional se ha!a de
acuerdo con la situacin.
+ara alcan#ar los objetivos propuestos por el proyecto es preciso canali#ar
los esfuer#os y adinistrar los recursos disponibles de la anera %s adecuada
a dichos objetivos. La instruentali#acin de esto se lo!ra a travs del coponente
adinistrativo de la or!ani#acin, el cual debe inte!rar tres variables b%sicas para
su !estin> las unidades or!ani#ativas, los recursos huanos, ateriales y financie
ros, y los planes de trabajo.
=odas las actividades que se requieran para la ipleentacin y operacin
del proyecto deber%n pro!raarse, coordinadas y controladas por al!una instancia
que el estudio del proyecto debe prever. *a estructura or!ani#ativa que se dise(e
para asuir estas tareas tendr% no slo relevancia en trinos de su adecuacin
para el lo!ro de los objetivos previstos, sino que tabin por sus repercusiones
econicas en las inversiones iniciales y en los costos de operacin del proyecto.
+ara !aranti#ar que los resultados de la evaluacin se basen en proyecciones
realistas, deber%n cuantificarse todos los eleentos de costos que ori!ine una
estructura or!ani#ativa dada.
*as estructuras se refieren a las relaciones relativaente fijas e&istentes entre
los puestos de una or!ani#acin, y son el resultado de los procesos de divisin
del trabajo, departaentali#acin, esferas de control y dele!acin.
*a departarnentali#acn cobina y a!rupa los puestos individuales de espe
ciali#acin lo!rados por la divisin del trabajo. )ste factor es deterinante de la
estructura or!ani#atva de la epresa que creara el proyecto y, por lo tanto, de
la cuanta de las inversiones y costos asociados a l. *os tipos %s counes de
departaentali#acin son por funciones, territorios, productos, clientes o i&tas.
=odas ellas a!rupan trabajos de acuerdo con al!"n eleento co"n.
La esfera de control deterina el taa(o adecuado de unidades subordinadas
a car!o de un supervisor, en cada uno de .los niveles de esa or!ani#acin. )s
iportante, para elloK considerar bajo una esfera de control a la siilitud de
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANZACONALES
5H6
funciones, la pro&iidad !eo!r%fica de los subordinados, la coplejidad de las
funciones y el !rado de direccin y control requerido por los subordinados.
,especto a la dele!acin, se han propuesto al!unas frulas para calcular la
fora %s adecuada de distribuir la autoridad y descentrali#ar la torna de decisio
nes. Sin ebar!o, la situacin particular de cada proyecto ser% la que en definitiva
d las pautas de accin.
*a teora adinistrativa ha desarrollado todos de distinta coplejidad para
definir la estructura de una or!ani#acin. Sin ebar!o, la apreciacin personal del
responsable final de la ejecucin del proyecto, que difcilente ser% quien realice
el estudio previo, confi!urar% la estructura definitiva. )l estilo de direccin obli!a
a fle&ibili#ar la estructura or!ani#ativa, por constituir una variable contin!ente e
incontrolable desde el punto de vista del proyecto. $onde %s se anifiesta esto
es en el %bito de control de cada car!o, que deterina la cantidad de unidades
dependientes directaente de un car!o superior.
$e esto se deduce que difcilente lo que pueda preverse en el nivel de estudio
se ha de concretar en la ipleentacin del proyecto. Sin ebar!o, e&isten noras
y criterios que periten una apro&iacin confiable de la coposicin de la
estructura, basados en criterios de racionali#acin adinistrativa que contribuyen
a la elaboracin de flujos de caja %s reales para la evaluacin del proyecto.
+uesto que el objetivo de un estudio de proyectos es deterinar la viabilidad
de reali#ar una inversin, uchas veces no se justificar% una e&actitud e&a!erada
en la deterinacin de la estructura y sus costos. Sin ebar!o, deber%n toarse
en consideracin al!unos eleentos b%sicos que faciliten la apro&iacin de los
resultados a los niveles que el proyecto justifique.
Aunque el resto del captulo se dedica al an%lisis de estos aspectos, el estudio
or!ani#acional no debe toarse coo una unidad aislada de los otros estudios
del proyecto. +or el contrario, sus resultados est%n ntiaente relacionados con
aqullos que se ori!inan en los otros estudios y, por lo tanto, deber% e&istir una
reali#acin coordinada y copleentaria entre ellos, corno se dej de anifiesto
en el captulo C.
11.2 E)ecto de las %ariales or*ani,acionales en la preparaci&n del
proyecto
)l estudio de las variables or!an#aconales durante la preparacin del proyecto
anifiesta su iportancia en el hecho de que la estructura que se adopte para su
ipleentacin y operacin est% asociada a e!resos de inversin y costos de
operacin tales que pueden deterinar la rentabilidad o no rentabilidad de la
inversin.
)l dise(o de la estructura or!ani#ativa requiere fundaentalente de la defi
nicin de la naturale#a y contenido de cada puesto de la or!ani#acin. Al caracte
ri#ar de esta fora cada car!o de ella, se podr% estiar el costo en reuneraciones
adinistrativas del proyecto. +ara esto ser% preciso dise(ar las caractersticas del
trabajo y las habilidades requeridas para asuir los deberes y responsabilidades
que le. correspondan.
? *a or!ani#acin que asua el proyecto tiene una doble influencia econica
en su evaluacin> a; un efecto directo en las inversiones y costos asociados en un
taa(o especfico de operacin y b; el efecto indirecto en los costos de operacin
derivados de los procediientos adinistrativos asociados a un taa(o, tecnolo!a
y coplejidad de la estrauctura or!an#atva dise(ada.
5J8
PARTE V: LA ORGANZACON
)l efecto sobre las inversiones se anifiesta por la necesidad de disponer
tanto de una infraestructura fsica 9oficinas, salas de espera, estacionaientos,
etctera;, adecuada a los requeriientos del proyecto coo del equipaiento para
su operacin. *a operatividad de la estructura, a su ve#, iplica la utili#acin de
una serie de recursos coo ano de obra, ateriales y otros. =odo esto depender%
tabin de una serie de decisiones que se toen en la etapa de preparacin del
estudio, coo por ejeplo, si acaso el proyecto tiene un car%cter peranente o
transitorio o si la ipleentacin ser% por edios propios o e&ternos.
)l efecto indirecto se deriva de los costos de funcionaiento ocasionados
por los procediientos adinistrativos dise(ados en funcin de la estructura
or!ani#ativa previaente defida. +or la iportancia que tiene este tea, se
tratar% en detalle en el pr&io captulo.
Coo se se(al en el apartado anterior, es iprescindible que el an%lisis
or!an#acional responda a una accin coordinada e inte!rada con las restantes
variables del proyecto. )l diensionaiento de espacios, por ejeplo, no respon
sabili#ar% a los encar!ados de este estudio de la deterinacin del tipo y calidad
de ateriales para la construccin, de la disposicin fsica de oficinas o de la
cuantificacin de sus costos para el c%lculo de las inversiones derivadas del co
ponente adinistrativo del proyecto, pero s ser% de su responsabilidad la labor
de conjunto con el equipo tcnico, para que ste pueda icorporar dichos reque
riientos en su estudio.
4na situacin siilar se presenta en relacin con el estudio de ercado, donde
las conclusiones respecto a canales de distribucin, fuer#a de ventas o sucursales,
entre otras, dar%n base a definiciones de car%cter adinistrativo.
*o iso sucede con las desiciones toadas respecto a la locali#acin, taa(o
e incluso al costo de los procediientos adinistrativos. =odaKBestas decisiones,
para buscar el !rado ptio, han debido considerar el efecto del costo de adinis
tracin y, a su ve#, las decisiones de car%cter or!an#aconal deben toar coo
dato los resultados de los estudios de locali#acin, de taa(o, de procediientos
adinistrativos, etctera. '%s que una relacin secuencial, en la ayora de los
proyectos se presenta una relacin de siultaneidad en las decisiones. Slo as
podr% optii#arse el resultado.
Aparenteente, ientras ayor sea la enver!adura del proyecto, ayor ser%
el taa(o de la estructura or!an#atva, Sin ebar!o, tabin aqu es posible
apreciar la e&istencia de econoas de escala, puesto que el n"ero de personas
encar!adas de la adinistracin crece en fora enos que proporcional al auento
del taa(o de la or!ani#acin.
)l an%lisis or!an#aconal deber% considerar la posibilidad de una estructura
para la ipleentacin del proyecto diferente de la de operacin defitiva. Al
tener caractersticas distintas, requerir%n costos tabin distintos.
11.# 8actores or*ani,acionales
*os factores or!ani#acionales %s relevantes que deben considerarse en la prepa
racin del proyecto se a!rupan en cuatro %reas decisionales especficas> participa
cin de unidades e&ternas al proyecto, taa(o de la estructura or!ani#ativa, tecno
lo!a adinistrativa y coplejidad de las tareas adinistrativas.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANZACONALES 5J5
Casi todos losproyectos de inversin presentan dos tipos de participaciones
posibles de entidades e&ternas, las que es preciso caracteri#ar para asi!nar adecua
daente los costos que ellas involucren. *a priera, que se presenta en la totalidad
de los proyectos, se refiere a las relaciones con proveedores y clientes en !eneral
y corresponden a las denoinadas relaciones operativas, las cuales requerir%n de
la estructura or!ani#acional una unidad especfica que estar% diensionada en
funcin de los procediientos de las unidades e&ternas, %s que por las internas.
*ase!unda relacin, se refiere a decisiones internas que deterinan la participacin
de entidades e&ternas y, por lo tanto, la incorporacin de unidades coordinadoras
y fiscali#adoras en la estructura or!ani#ativa del proyecto. /oralente se ani
fiestan en fora de auditoras e&ternas, contratistas de obras, a!encias financieras,
epresas consultorasy otras que periten operar con una estructura fija enor.
)l taa(o del proyecto es el factor que aparenteente ayor influencia tiene
en el dise(o y taa(o de la estructura. Al!unos estudios epricos han deostrado
que el taa(o del proyecto est% positivaente correlacionado con el n"ero de
nivelesjer%rquicos y divisiones funcionales de la or!ani#acin. Sin ebar!o,
aunque resulta obvio que los proyectos !randes ser%n %s coplejos
estructuralente que los peque(os, e&iste tabin una econoa de escala que
pueda alcan#ar sobre cierta a!nitud.
+or otra parte, el taa(o de la estructura puede asociarse a la tecnolo!a
adinistrativa de los procediientos incorporados al proyecto. +or ejeplo, la
tecnolo!a de operacin epleada en las actividades del flujo de trabajo puede
preverse en la preparacin del proyecto a travs de un an%lisis siilar al que se
debe reali#ar para elaborar un anual de procedentos en una epresa cualquie
ra. $e esto iso se podr%n derivar los recursos huanos y ateriales que se
necesitar%n en el desarrollo de dichas actividades, lo que se puede obtener ediante
el uso de la tecnolo!a de ateriales y la del conociiento, respectivaente. *a
tecnolo!a adinistrativa !eneralente es un copleento del estudio or!ani#a
cional, puesto que el tamao del proyecto es la variable de ayor iportancia en
su deterinacin.
*a coplejidad de los procediientos adinistrativos y de la or!ani#acin en
s pueden, en ciertos proyectos, convertirse en factores deterinantes para el
dise(o de la estructura or!ani#ativa. *a diversidad de tareas tiende a increentar
las necesidades de counicaciones verticales, e&i!iendo una ayor e&tensin de
las divisiones jer%rquicas.
*a estructura or!ani#ativa no puede dise(arse para que ten!a peranencia
en el tiepo. +ueden variar en el iso las condiciones que influyeron en ciertas
decisiones de recurrir a entidades ajenas al proyecto para que se responsabilicen
de parte de las tareas que deben ipleentarse. +or ello, la estructura debe tener
un !rado de fle&ibilidad tal que perita su adecuacin a las variaciones del edio.
4na decisin que auente el n"ero de equipos conducir% a cabios en el taa(o
que alterar%n el dise(o estructural de la or!ani#acin.
Aunque no es uy usual, la locali#acin de las oficinas ejecutivas y adinis
trativas debera tabin ser otivo de estudio. /o siepre la locali#acin de la
f%brica tendr% que coincidir con la %s adecuada para las oficinas. Consideraciones
econicas, coerciales, counicacionales y or!ani#acionales tendr%n que ha
cerse en cada caso particular, para toar la.decisin %s adecuada.
5JE PARTE V: LA ORGANZACON
)l estudio de la or!ani#acin del proyecto, si bien debe tender a racionali#ar
el uso de los espacios fsicos sobre la base de consideraciones tcnicas y econi
cas, tiene tabin que responder a variables coerciales que se anifiestan en
condiciones abientales que buscan vender cierta ia!en de la epresa creada
por el proyecto. *as inferencias econicas a travs de inversiones y costos de
operacin del proyecto se anali#an a continuacin.
11.$ In%ersiones en or*ani,aci&n
)l c%lculo de las inversiones derivadas de la or!ani#acin se basa directaente
en los resultados de la estructura or!ani#ativa dise(ada. Su diensionaiento y
la definicin de las funciones que le corresponder%n a cada unidad deterinar%n
efectos sobre las inversiones en obra fsica, equipaiento y capital de trabajo.
/o ser% responsabilidad del estudio or!ani#acionalla cuantificacin de estas
inversiones. /o es l!ico que especialistas en adinistracin toen decisiones
sobre las caractersticas fsicas de las edificaciones para la operacin adinistra
tiva sin tener la base tcnica que !arantice las decisiones adecuadas. +or ello, slo
deber%n proporcionar la inforacin para que los encar!ados del estudio tcnico
puedan efectuar los c%lculos necesarios.
*os antecedentes proporcionados por el an%lisis de la estructura or!ani#acio
nal de la epresa que !enerara el proyecto periten definir un pro!raa de
recinto, que consiste en una priera apro&iacin de la cantidad y taa(o de las
oficinas, asi coo de las necesidades de instalaciones ane&as.
)l an%lisis de los requeriientos de espacio fsico para las unidades de
car%cter adinistrativo del proyecto es %s coplejo de lo que parece.
Antecedentes corno el flujo de oviiento de personal, atencin de clientes y
proveedores, n"ero de funcionarios por oficina, bode!as de ateriales y
repuestos de equipos de oficina, sistea interno de counicaciones y flujo de
inforacin, archivos y frecuencia de uso de la inforacin, locales de venta
y uchos %s deber%n considerarse en el dise(o de los planos. -ncluso, un
estudio sobre la ia!en corporativa del ne!ocio peritir% disponer de
antecedentes sobre el tipo de solu cin esttica que se requiere, tanto en el
dise(o e&terior de los edificios coo en el equipaiento interior.
*a inversin en obra fsica ser% distinta para un iso proyecto si el
edificio de las oficinas adinistrativas y !erenciales se construye, copra o
arrienda. )n el prier caso, la inversin se derivar% del costo del terreno y de la
edificacin, datos que se pueden obtener coti#ando con epresas constructoras<
si se copra la inforacin se obtendr% del costo de adquisicin %s los de
reodelacin y acondicionaiento, y si se arrienda, slo se considerar% el
acondicionaiento y otros !astos de iniciacin. )s iportante identificar aqu la
parte depreciable de la que no lo es 9edificacin y terreno, por ejeplo; y el
odelo de depreciacin que corresponda.
Al i!ual que en el estudio tcnico, el estudio or!ani#acional debe proveer
inforacin respecto a inversiones que habr% que reali#ar durante la ejecucin
del proyecto o con fines ya sea de anteniiento o apliacin de la estructura
inicial.
)l acondicionaiento de las oficinas tapoco se puede iprovisar. Las con
diciones abientales no son las isas para todas las unidades de la
or!ani#acin.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANZACONALES 5JC
'ientras que en las oficinas que reciben y atienden a clientes y p"blico en !eneral
pria una nora esttica, en las restantes responden a una nora y criterio de
funcionalidad. =odo esto, que puede preverse con apro&iada certe#a, debe nece
sariaente incorporarse en el estudio or!ani#acional para dar ayor e&actitud a
la cuantificacin de las inversiones del proyecto.
)l equipaiento de las oficinas se basa tabin en los criterios se(alados,
aunque en !ran parte es deterinado por las variables de funcionalidad operativa
de los procediientos adinistrativos asociados a cada unidad de la estructura
or!ani#ativa.
)l c%lculo de la inversin en equipos es relativaente siple, aunque aplio
por la cantidad de tes que lo coponen. )s iportante tabin aqu poder
deterinar las reinversiones en equipos de oficina que se prevean. +ara esto, la
variable tcnica deja de ser la %s relevante, puesto que al tratarse de criterios
estticos el reepla#o se har% probableente antes de la absolescencia tcnica o
deterioro de los uebles y equipos.
4n cuadro siilar al de balance de equipos de f%brica facilita el traspaso ue
la inforacin econica que provee el estudio or!ani#acional a los estados finan
cieros para la evaluacin del proyecto. *a "nica diferencia se presenta en el c%lculo
de la vida "til que, corno se encion en el p%rrafo anterior, no depende siepre
de criterios tcnicos.
.tras inversiones, coo vel(culos para el personal ejecutivo, !astos de or!a
ni#acin y puesta en archa, sisteas de counicaciones y de procesaiento de
datos, tabin deben considerarse por el estudio or!ani#acional.
)l procediiento de c%lculo de la inversin en capital de trabajo se presenta
detalladaente anali#ado en el captulo 5I. Sin ebar!o, es preciso adelantar que
la inforacin all utili#ada es en parte provista por este estudio. +arte de la
inversin en inventarios de efectivo, por ejeplo, se deduce del diensionaiento
estructural y operativo de la or!ani#acin del proyecto.
11.' Costos de la operaci&n ad"inistrati%a
*a ayora de los costos de operacin que se deducen del an%lisis or!ani#acional
provienen del estudio de los procediientos adinistrativos definidos para el
proyecto.
Sin ebar!o, e&isten diversos costos involucrados por la estructura or!ani#a
tiva en s en la operacin del proyecto. @%sicaente, son los relacionados con
reuneraciones del personal ejecutivo, adinistrativo y de servicio, y con la depre
ciacin de la obra fsica, uebles y equipos. Si bien sta no iplica un desebolso
directo, influye en la deterinacin de los ipuestos a las !anancias, al poder
descontarse contableente.
+uesto que, corno se ecion, al!unos uebles y equipos pueden reepla#arse
antes de su obsolescencia tcnica, ser% necesario considerar la prdida o !anancia
contable que se obtendr% ediante la venta de estos bienes, por la incidencia que
tendr%n sobre los ipuestos a la !anancia por pa!ar.
)l costo de operacin %s directaente relacionado con la estructura or!ani
#ativa es, obviaente, la reuneracin de su personal.
5JI PARTE V: LA ORGANZACON
El7 dise(o de la estructura es el resultado de un proceso analtico que divide
el %rea de actividad de acuerdo con diferentes criterios establecidos que se basan,
entre otras cosas, en los procediientos adinistrativos, en el %bito de control,
en la coplejidad de las actividades, etctera.
)sta isa inforacin sirve para identificar las principales funciones que
corresponder%n a cada unidad de la or!ani#acin y, por lo tanto, peritir% carac
teri#ar al profesional a car!o de cada tarea especfica. )sta caracteri#acin har%
posible deterinar los requisitos de cada car!o y asi!nar una renta equivalente a
las responsabilidades y funciones que le corresponden.
*a deterinacin de la reuneracin requiere de una investi!acinpreliinar
para definir -as rentas de ercado de esos profesionales y su disponibilidad o
escase#. )n este "ltio caso, deber% ade%s estiarse la reuneracin que sea
necesario ofrecer para incentivar a estos profesionales a abandonar sus actuales
trabajos para incorporarse a la epresa forada por el proyecto.
*a locali#acin !eo!r%fica del proyecto influye directaente sobre el costo
de las reuneraciones, cualquiera sea el nivel que ocupen en la or!ani#acin. )n
este sentido, la disponibilidad o escase# de personal en la re!in y los posibles
incentivos no onetarios que deban ipleentarse para ase!urar la cantidad de
profesionales requeridos, pasan a constituir factores necesarios de estudio.
)l an%lisis de la reuneracin obli!ar% a considerar coo costos separados
aqul que recibe finalente el profesional y aqul que debe pa!ar el proyecto 9que
incluye leyes sociales, ipuestos, cuotas de adinistradoras de fondos de pensio
nes, etctera;. $e i!ual fora, no deben obviarse aquellos costos indirectos deri
vados de beneficios sociales, servicios de bienestar y otros.
Al!unas decisiones especficas de cada proyecto podran alterar el cuadro de
reuneraciones del personal. +or ejeplo, contratar estudiantes en pr%ctica1, etc
tera. Cada proyecto presenta particularidades propias que hacen difcil !enerali#ar
al!unaK polticaK de personal al respecto.
.tros tes de costos que eventualente podran tener una alta influencia
en los resultados del proyecto y que se derivan del estudio or!ani#acional, son
todos aqullos ori!inados por servicios prestados por terceros. *os%s
iportantes son el pa!o de arriendos, los !astos de anteniiento del equipo de
oficinaK, las suscripciones, se!uros, tle&, telfonos, electricidad, coisiones,
vi%ticos, patentes, perisos de circulacin, etctera.
Aunque en el captulo si!uiente se anali#an las principales influenciaK de los
procediientos adinistrativos en la cuantificacin de los costos del proyecto, es
preciso se(alar que ni stos ni la estructura or!ani#ativa pueden dise(arse o ana
li#arse independienteente. *as interrelaciones directas entre abos factores ha
cen necesario plantear al!unas consideraciones al respecto.
*a coplejidad de los procediientos adinistrativos condicionar% el
taa(o de la estructura or!ani#ativa que deber% adaptarse para la
ipleentacin yejecu?
1 )n uchos jardines infantiles, por ejeplo, se ha detectado que se trabaja con estudiantes de
la carrera. profesional de au&iliares de parvularios, puesto que al ser obli!atoria la pr%ctica para la
obtencin del ttulo, estos estableciientos obtienen personal altaente calificado sin costo al!uno.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANZACONALES
5JG
cin adecuada de los isos. )l an%lisis de procediientos optativos, entonces,
no deber% reali#arse en funcin de los costos iplcitos en cada uno de ellos, sino
que tendr% que deterinar, ade%s, el efecto sobre el taa(o de la estructura. 4n
sistea de re!istro de inforacin coputadori#ado podr% requerir enor espacio
fsico y enor personal, pero tabin iplicar% reuneraciones probableente
%s altas y una inversin en equipos ayor o un acondicionaiento especial para
la instalacin del coputador. .bviaente tendr% beneficios que deber%n edirse
de al!"n odo, coo la rapide# y oportunidad de la disposicin de la inforacin
para la toa de decisiones.
*a interrelacin de efectos en la deterinacin de las inversiones y costos
del proyecto va %s all% de la copleentariedad entre estructura y procediien
tos. *os isos procediientos deben estudiarse en fora conjunta. +or ejeplo,
la subcontratacin de tareas con unidades e&ternas a la epresa del proyecto
requerir% de unidades or!ani#acionales y procediientos especficos de supervi
sin, coordinacin, re!istros y otros, de acuerdo con la situacin de cada caso.
)l estudio de los procediientos en s es el tea que se aborda en el si!uiente
captulo.
55.H Res!"en
)n el captulo 55 se anali#aron lps influencias que las variables or!ani#acionales
de car%cter estructural tienen sobre las inversiones y costos de operacin en la
preparacin de un proyecto.
Con el objeto de se!uir una secuencia l!ica en la presentacin, se trat el
tea de la repercusin econica de la estructura or!ani#ativa en la preparacin
del proyecto en fora independiente de las restantes variables, aunque las interre
laciones y copleentariedad entre ellas son inevitables en la proyeccin del
coportaiento futuro del proyecto.
*os efectos econicos de la estructura or!ani#ativa se anifiestan tanto en
las inversiones coo en los costos de operacin del proyecto. =oda estructura se
puede definir en trinos de su taa(o, tecnolo!a adinistrativa y coplejidad
de la operacin. Conociendo esto se podr% estiar el diensionaiento fsico
requerido para la operacin, las necesidades de equipaiento de las oficinas, las
caractersticas del recurso huano que desepe(ar% las funciones y los requeri
ientos de ateriales, entre otras cosas. *a cuantificacin de estos eleentos en
trinos onetarios y su proyeccin en el tiepo son los objetivos que busca el
estudio or!ani#acional.
'uchas decisiones que pueden preverse condicionar%n la operatividad del
sistea y, por lo tanto, tabin la estructura or!ani#ativa del proyecto. +or
ejeplo, la decisin de coprar, construir o arrendar las oficinas, o la decisin de
contratar servicios de entidades e&ternas para desarrollar al!unas de las funciones
definidas para la ejecucin del proyecto.
$ado que cada proyecto presenta caractersticas propias y noralente "ni
cas, es iprescindible definir una estructura or!ani#ativa acorde con su situacin
particular. Cualquiera sea la estructura defnda, los efectos econicos de ella
pueden a!ruparse en inversiones y costos de operacin. *as prieras se deteri
nar%n por el taa(o de la infraestructura fsica requerida para las oficinas, salas
5JH PARTE V: LA ORGANZACON
de espera, etctera y por los requeriientos de equipaiento, coo el obiliario,
%quinas de escribir y eleentos seejantes. *os costos de operacin, por otra
parte, depender%n de los procediientos adinistrativos, planta de personal y
otros.
*os factores que influyen principalente en la fora que adopte la estructura
se a!rupan en cuatro %reas decisorias especficas> participacin de unidades
e&ternas al proyecto, taa(o de la estructura or!ani#ativa, tecnolo!a adinistra
tiva y coplejidad de las tareas adinistrativas.
*a fora que adopta la estructura or!ani#ativa deterinar% en !ran parte la
cuanta de las inversiones del proyecto, ya que su diensionaiento y la deficin
de las funciones que le corresponder%n a cada unidad son la base para definir las
caractersticas de la obra fsica, equipaiento de oficinas e incluso una parte del
capital de trabajo.
+or otra parte, la ayora de los costos de operacin que se deducen del
an%lisis or!ani#acional provienen del estudio de los procediientos adinistrativos
que se defan para el proyecto.
+,):4/=AS2
+,.@*)'AS
1. La estructura or!ani#ativa de un proyecto puede definrse sin considerar las caracters
ticas propias de ste. Coente.
E. PUu eleentos deben considerarse en la definicin de una estructura or!ani#ativaM
C. PUu efectos tienen las variables or!ani#acionales de un proyecto sobre su rentabilidad
falM
I. P)s posible reali#ar un an%lisis or!ani#acional adecuado sin inte!rar el resto de las
variables del proyectoM Coente.
G. PCu%les son los factores or!ani#acionales %s relevantes de un proyecto y cu%les son
los efectos de cada uno de ellos sobre steM
H. 4na ve# definida la estructura or!ani#acional ptia, sta debe antenerse durante toda
la vida del proyecto. Coente.
J. P$e qu odo el an%lisis or!ani#acional afectaal onto de la inversin inicialM
7. PCu%l es el costo de operacin que se relaciona en fora %s directa con la estructura
or!ani#atvaM PUu eleentos se deben tener en cuenta para calcularloM
CAS.>C.'+Af-A+)SU4),AU4)**.
/
$esde 56JG la Copa(a +esquera Uuelln estaba dedicada a la e&traccin de centollas, al
sur de la isla de Chilo, en Chile, las cuales se entre!aban para su coerciali#acin a uno
de los pocos copradores ayoristas de la #ona.
Aun cuando la epresa ha lo!rado acuular utilidades si!nificativas, principalente
a causa del buen precio internacional del producto, era evidente que los ayoristas eran
los que obtenan los ayores %r!enes de utilidad, puesto que su reducido n"ero les
perita anejar en cierto !rado los precios de copra.
A principios de 567C,la Copa(a +esquera Uuelln haba lo!rado auentar su infraes
tructura b%sica de operacin 9lanchones, trapas, etctera;, alcan#ando un nivel de produc
cin tal que le peritira instalarse con una peque(a planta conservera, la que absorbera
la totalidad de la captura actual de centollas de la epresa.
La idea de crear una planta conservera se haba !enerado despus de la visita de un
!rupo epresarial japons, que ofreca contratos de copra por la totalidad de la produccin
de conservas de centolla que pudiese elaborar la planta.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS ASPECTOS ORGANZACONAlES 5JJ
Se haban ahorrado las utilidades que se haban acuulado en los a(os anteriores y
se encontraban disponibles para eprender el nuevo proyecto. Sin ebar!o, peritiran
cubrir slo el G8KK< de las necesidades de financiaiento.
La Corporacin de 3oento de la +roduccin del pas tena disponible una lnea de
crditos que buscaba incentivar las e&portaciones del ar, con el objeto de aprovechar las
ventajas coparativas para la !eneracin de divisas, as coo para disinuir el alto nivel
de desepleo de la #ona.
=odos estos eleentos que hacan atractivo el proyecto, %s el hecho de que la planta
proyectada, de tipo odular, peritira increentar su capacidad productiva adapt%ndose
a la evolucin del ercado, con peque(as inversiones copleentarias adicionales, llevaron
a los propietarios a estudiar el proyecto foralente.
La e&periencia adquirida en 7 a(os les perita reali#ar personalente casi la totalidad
de las etapas del estudio de factibilidad. Sin ebar!o, saban que las variables de tipo
or!ani#acional requeran de consideraciones especiales para las que no se sentan capac
tados, ya que el proceso e&tractivo, bastante. artesanal, y la adinistracin de tipo failiar
que haba iperado hasta la fecha nunca haban requerido de una !estin profesional.
PUu variables concretas deberan considerarse en el estudio or!ani#acional y qu
etodolo!a debera se!uirse en esta etapaM
@-@*-.:,A35A
ACV.33,,.*.A 1oncept of 1orporate Plannin'. /. 2orR> ]4ey,56J8. @,.]/,].@.
;r'anization /eory and Mana'ement2 A Macro Approac/. /. 2orR> ]iley,
5678.
C0-AV)/A=.,1. !ntroduccin a la teora 'eneral de la administracin. 'c:raD?0ill,
5675.
0A**, ,ichard. ;r'anizaciones2 estructura y proceso. 'adrid> +rentice?0all, 56J6.
0A'+=./,$.,. Administracin contempor8nea. 'c:raD?0ill, 567C.
VAS=,3. y ,.S)/d])-:.J. Administracin en las or'anizaciones2 un enfoque de
siste
mas y contin'encias. 'c:raD?0ill, 56J6.
V../=d,.1$.//)**y ])-0,-C0.Administracin. 'c:raD?0ill, 567G.
*4=0A/S, 3red. !ntroduccin a la administracin2 un enfoque de contin'encias. '&i
co> 'c:raD?0ill, 5678.
'2),S2'2),S.Administracin mediante la comunicacin2 un enfoque
or'anizacional.
'c:raD?0ilJ,567C.
+-)=,A:A**AC, ... !ntroduccin al estudio de las or'anizaciones y su
administracin.
@uenos Aires> 'acchi, 56JH.
S-SV,0. y SV),$*-V,'. Administracin y 'erencia de empresas. Cincinnati, .hio>
South
]estern, 56J6.
CAPITULO 1#
INCIDENCIA EN LOS
COSTOS DE LOS
SISTEMAS
y PROCEDIMIENTOS
ADMINISTRATIVOS
)l objetivo del presente captulo es entre!ar al!unos antecedentes b%sicos que
peritan al preparador y evaluador de proyectos deterinar cuantitativa y cuali
tativaente el costo que un deterinado procediiento adinistrativo le .puede
si!nificar al proyecto.
)n el captulo anterior se se(al que cada proyecto de inversin presenta
caractersticas especficas que obli!an a de(nr una estructura or!ani#ativa acorde
con los requeriientos propios que e&ija su ejecucin.
+ara ello resulta iprescindible utili#ar los recursos disponibles de anera
ptia, para as alcan#ar de la ejor fora posible los objetivos tra#ados.
A pesar de lo obvio que parece la afiracin anterior, su aplicacin concreta
en un deterinado proyecto no resulta f%cil. )n el hecho, el preparador y evaluador
de proyectos se ver% enfrentado a diversas opciones de procediientos adinistra
tivos, las cuales deber% calificar y posteriorente cuantificar, a f de incorporar
su costo en el flujo del proyecto.
Sin perjuicio de lo anterior, deber% deterinarse la fora en que los procedi
ientos adinistrativos pueden afectar a los estudios del proyecto que se hayan
efectuado y que deberan ser rectificados a la lu# de los procediientos que en
definitiva sean los %s convenientes de adoptar.
178
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS SSTEMAS y PROCEDMENTOS 5J6
12.1 Al*!nas consideraciones *enerales
/o e&iste un procediiento adinistrativo "nico para ser utili#ado en un proyecto
de inversin. +or el contrario, se puede establecer procediientos contables co
putacionales, fiscali#adores y de control, le!ales, etctera, que pueden adoptar
ecanisos y foras distintas de solucin de un iso problea.
*os diferentes procediientos que se puedan definir para apoyar al sistea
de adinistracin de la epresa que !enerara la ipleentacin del proyecto
involucran costos de operacin e inversiones en ontos que pueden ser iportantes
para la ejecucin del proyecto.
/oralente, en los procesos de preparacin y evaluacin de proyectos, se
ha estiado que los procediientos adinistrativos deben cuantificarse y calcu
larse coo un porcentaje dado del costo total del proyecto. Al efectuar la presen
tacin de esta fora, se presue que cualquier alternativa de procediiento adi
nistrativo que se adopte en la ipleentacin del proyecto tendr% un costo siilar
en trnos relativos al costo de cada proyecto.
*a aseveracin anterior ?co"nente aceptada en los procesos evaluativos
puede contener distorsiones de a!nitud si!nificativa. )l avance de la tecnolo!a
aplicable a la or!ani#acin epresarial ha tenido en el "ltio tiepo un desarrollo
sostenido y hasta uchas veces espectacular. *os procediientos cabian se!"n
el avance del desarrollo cientfico y tecnol!ico, lo que influye de una anera
sustantiva en los sisteas adinistrativos.
)n otros casos, la tarea eprica que deber% eprenderse en torno a los
procediientos adinistrativos se ver% enfrentada al an%lisis cualitativo y cuan
titativo de opciones distintas, que, aun cupliendo con los objetivos propuestos,
pueden tener claraente costos distintos. *a ri!urosidad de la siulacin en el
funcionaiento del proyecto obli!a a estudiar, en uchos casos, las distintas
alternativas de solucin al problea adinistrativo, obteniendo las inforaciones
disponibles que peritan efectuar un enfoque analtico ri!uroso que entre!ue
estiaciones cuantitativas de las distintas opciones que se haya seleccionado.
+or otra parte,la adopcin de uno u otro procediiento adinistrativo puede
llevar iplcita la necesidad de increentar o disinuir las inversiones del proyec
to, tanto en infraestructura coo en los requeriientos de equipos.
)l preparador y evaluador de proyectos deber% efectuar un estudio acucioso
y detallado, en donde se estable#can las ventajas que le si!nifica al proyecto utili#ar
un deterinado procediiento adinistrativo. )l proceso anterior lleva iplcita
la necesidad de efectuar una siulacin del proyecto en archa, para poder decidir
aquella .+Cillqlue reporte cuantitativaente las ayores ventajas para el
proyecto.
*a definicin de una deterinada opcin en el procediiento adinistrativo
puede si!nificar cabios en el taa(o, la locali#acin, la tecnolo!a, etctera. +or
eso esta fase del estudio de evaluacin y preparacin del proyecto puede revestir
una iportancia condicionada de tal a!nitud que no pueda calcularse el costo
de los procediientos adinistrativos coo un siple porcentaje del costo total
del proyecto.
180 PARTE V: LA ORGANZACON
12.2 La i"portancia de los siste"as y procedi"ientos ad"inistrati%os
en la preparaci&n y e%al!aci&n de proyectos
Al efectuar el estudio tcnico del proyecto se deterin no tan slo la inversin
que la tecnolo!a incorporada al proyecto requera para su ipleentacin. Con
juntaente con la seleccin de la aquinaria y el equipo, se estableci la cantidad
de insuos que ellos requeran, su alacenaiento y e&istencias ptias, incluidos
los espacios que son necesarios para ello, etctera. $e esta fora, el estudio tcnico
proporciona un sinn"ero de inforaciones iportantes que deben procesarse e
incorporarse en el estudio evaluativo y que condicionan el taa(o, la locali#acin,
el financiaiento, la or!ani#acin y otros aspectos.
$el iso odo, se ha se(alado que los procediientos adinistrativos pueden
condicionar en fora iportante al proyecto. 4n ejeplo sobre la ateria puede
estar dado por un proyecto de construccin de un edificio, en donde el preparador
y evaluador de proyectos establece procediientos adinistrativos que pueden
si!nificar que la construccin del inueble se entre!ue a un contratista por edio
de una propuesta p"blica de construccin. *a epresa constructora asue la.
responsabilidad total de entre!ar el edificio terinado y funcionando. +or otra
parte, se establece que la publicidad para la venta se realice por una a!encia de
publicidad seleccionada a travs de procediientos que deben establecerse. *a
a!encia de publicidad asue la responsabilidad total de la proocin de la venta
del edificio. =abin, se podra haber. convenido por contrato la venta total del
inueble ediante uno o %s corredores de propiedades, a quienes se les entre!a
toda la responsabilidad en cuanto a ostrar el edificio, cerrar el ne!ocio, proceder
a la forali#acin de las escrituras de copraventa, percibir el valor que se pa!a
al contado, traitar el crdito bancario si lo hubiera, etctera. $el iso odo
se podra haber deterinado adinistrativaente la conveniencia de tener una
epresa de arquitectura que asua la. responsabilidad de la confeccin de los
planos y la supervisin peranente del proceso constructivo. Al!o siilar se pudo
haber hecho con una oficina de abo!ados a la que se le pudo haber entre!ado la
plena responsabilidad de preparar todos los contratos que fueran necesarios para
la ejecucin de todas las tareas que se han encionado, coo tabin la preparacin
de los contratos de copraventa de las oficinas, bode!as, departaentos, locales
coerciales y estacionaientos de que dispon!a el edificio.
+or cierto que todo lo rese(ado anteriorente con respecto al edificio podra
haber tenido una din%ica absolutaente distinta. As, se podra haber optado
por un procediiento adinistrativo que hubiera si!nificado que la or!ani#acin
epresarial encar!ada de la ejecucin del proyecto asuiera directaente parte
o la totalidad de las funciones que podran haberse entre!ado a terceros. Al proceder
de esa fora, se est% suponiendo que la adinistracin del proyecto requerir% de
una or!ani#acin dise(ada para hacer frente a las tareas que los procediientos
adinistrativo seleccionados conllevan. $e esta fora, se podra haber optado
por efectuar las adquisiciones de ateriales por cuenta propia, contratar al personal
y seleccionarlo con todas las connotaciones adinistrativas que ello si!nifica,
contratar a sueldo a uno o %s arquitectos que ser%n los responsables arquitectni
cos de la obra, a un in!eniero, a un abo!ado y as sucesivaente.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS SSTEMAS y PROCEDMENTOS 181
=odos los procediientos indicados en los p%rrafos anteriores obli!an a esta
blecer una estructura adinistrativa que sea capa# de resolver eficienteente la
ultitud de probleas que esa or!ani#acin lleva incorporados. $eliniso odo,
se deber% estudiar el espacio fsico que se requiere, el personal adinistrativo, el
personal de apoyo, las oficinas, las instalaciones, el obiliario, los vehculos, el
sistea de control, la ipresin de forularios, el despacho de correspondencia,
el aterial de oficina, etctera.
*a siple apreciacin de todos los factores indicados deuestra que el utili#ar
una u otra alternativa de procediientos adinistrativos para un iso proyecto
conlleva un proceso de cuantificacin absolutaente distinto, que puede iplicar
serios cabios en los flujos al aplicar una u otra opcin adinistrativa.
=odo lo anterior deuestra la iportancia decisiva que pueden tener los
sistea1; y procediientos adinistrativos en la preparacin y evaluacin de pro
yectos.
12.# An1lisis de procedi"ientos $ siste"as ad"inistrati%os
*a correcta deterinacin de la cuanta de los recursos involucrados en la opera
cin de la unidad adinistrativa, obli!a a defir en fora especfica el nivel
or!ani#aconal y los alcances concretos de las tareas que se deben reali#ar. +rincipal
iportancia se dar% al sistea !lobal de inforacin que !arantice la eficacia de
la !estin adinistrativa.
*o anterior hace que en prier lu!ar deban identificarse los coponentes
funcionales de cada sistea y, en funcin de stos, los recursos necesarios para
ase!urar su operatividad. $e esta fora, ser% posible estiar los costos de operar
cada sistea que se defa.
*a identificacin del personal, su !rado de calificacin, la cantidad requerida
y el costo de sus reuneraciones, peritir% calcular uno de los tes de .costos
adinistrativos %s iportantes. *a cantidad de personal adinistrativo, su status
en la or!ani#acin y las tareas especficas para desarrollar, peritir% deterinar la
infraestructura fsica requerida, la necesidad de equipos, obiliario y aquinaria
de oficinas, el consuo de ateriales y, en !eneral, cualquier recurso que
deande el funcionaiento noral de la epresa.
*a inforacin de costos asociados a la labor adinistrativa se puede obtener
a travs de antecedentes referenciales de proyectos cuyas caracterst.icas or!ani
#acionales y funcionales sean siilares, a travs de coti#aciones con los proveedo
res de productos 9aquinarias de oficina, obiliario, ateriales de oficina,
etctera; y servicios 9a!ua, ener!a, transportes, counicaciones, etctera;. *a
inforacin que no est disponible, deber% obtenerse a travs de una correcta
definicin de sus especificaciones tcnicas y requeriientos ediante un
estudio de ercado que posibilite cuantificar con la %&ia precisin estos
costos.
12.$ Otros alcances :!e deer1n tenerse en c!enta
)n otro orden de cosas, se deber% estudiar con deteniiento diversas opciones
que se le pueden presentar al evaluador, en relacin con otros aspectos derivados
de la estructura adinistrativa y?quedicen relacin con los sisteas de
inforacin,
182 PARTE V: LA ORGANZACON
las unidades de coputacin, la contabilidad, la adinistracin de personal, el
transporte, el abasteciiento y cualquier otro aspecto de iportancia.
)n la preparacin y evaluacin del proyecto se deber%n considerar los estudios
necesarios que peritan al evaluador disponer de la inforacin necesaria para
cuantificar el si!nificado que puede iplicar el disponer de un sistea coputacio
nal con equipos propios o arrendados para el proyecto. .bviaente, el estudio en
cuestin debe efectuarse una ve# que se cono#ca el voluen de inforacin que
el proyecto ipleentado requerir%, la cantidad de docuentos que deber%n ei
tirse, las e&i!encias contables le!ales, los sisteas de control interno, la facturacin,
los inventarios y otros. )l odelo de siulacin de funcionaiento del proyecto
deber% entre!ar la inforacin necesaria que perita una correcta evaluacin de
las variables %s iportantes que pueden si!nificar la adopcin discrecional de
distintas foras de procediientos y sisteas adinistrativos.
)special encin requiere el estudio que el preparador y evaluador de proyectos
deber% hacer en trinos de definir el !rado de investi!aciones que podra efectuar
la epresa para sus productos.
/oralente, los !astos de investi!acin suelen ser de consideracin por el
personal altaente calificado que debe encar!arse de su estudio. Asiiso, deber%
definirse si la investi!acin relativa al producto se efectuar% en el interior de la
epresa o se contratar% con or!anisos ajenos a ella.
)n otro orden de consideraciones, si el proyecto requiere de un voluen
si!nificativo de transporte terrestre, deber% estudiarse la conveniencia de disponer
de una flota propia de caiones o utili#ar en arrendaiento el servicio requerido.
4na u otra opcin deber% evaluarse con la antelacin necesaria, ya que la adopcin
de cualquiera de ella si!nificar% flujos diferentes y una estructura or!ani#acional
distinta de la epresa. =odo lo anterior afectar% indudableente al resultado de
la evaluacin, por lo que el preparador y evaluador del proyecto deber% esco!er
la alternativa que alcance los ayores beneficios al iso.
)l an%lisis de estos y otros factores, que podra efectuarse interna o e&terna
ente respecto a la epresa, debe abordarse con especial cuidado y deteniiento
de fora tal que siepre se dispon!a de un caudal analtico y de inforaciones
debidaente estudiadas que peritan resolver adecuadaente las distintas cir
cunstancias que se presentan invariableente al evaluador de un proyecto. Al pro
ceder de esta fora, el evaluador podr% efectuar la diferenciacin de costos que
una u otra opcin iplique, incorporando en su an%lisis los factores relevantes de
car%cter cualitativo que pueden influir en la adopcin de la decisin %s conveniente.
12.' Res!"en
*os procediientos adinistrativos que pueden utili#arse en un proyecto de inver
sin pueden ser de distinta naturale#a, aun cuando el objetivo que persi!an sea el
iso.
=radicionalente, en el proceso de preparacin y evaluacin de proyectos se
han calculado los costos adinistrativos coo un porcentaje del costo total del
proyecto. )l enfoque tradicional puede contener distorsiones de a!nitud, en
especial si se considera el notable y espectacular desarrollo cientfico y tecnol!ico
del "ltio tiepo.
NCDENCA EN LOS COSTOS DE LOS SSTEMAS y PROCEDMENTOS 57C
*o anterior obli!a al preparador y evaluador de proyectos a efectuar un estudio
analtico ri!uroso que le perita decidir aquella opcin que lo!re las ayores
ventajas cuantitativas al proyecto.
La definicin de una deterinada opcin en el procediiento adinistrativo
puede si!nificar cabios iportantes en los otros estudios del proyecto, lo que
deuestra la iportancia decisiva que ellos pueden tener en la preparacin y
evaluacin de proyectos.
*os sisteas de inforacin, las unidades de coputacin, la contabilidad,
la adinistracin de personal, las investi!aciones relativas al producto, el trans
porte y otros aspectos adinistrativos deber%n estudiarse e&haustivaente, a fin
de deterinar si se reali#an en el interior de la unidad epresarial o si son suscep
tibles de contratarse con terceros. )n cada caso se deber% efectuar una correcta
evaluacin de las variables %s iportantes que pueden si!nificar la adopcin de
la alternativa que alcance las ayores ventajas de costo. Sin perjuicio de lo
anterior, el evaluador deber% incorporar en su an%lisis aquellos factores relevantes
de car%c ter cualitativo que pueden deterinar la decisin %s ventajosa para el
buen &ito del proyecto.
+,):4/=AS2 +,.@*)'AS
l. )&plique la iportancia que tienen para los proyectos los procediientos adinistrativos.
E. Se(ale cu%les son, a su juicio, las ra#ones por laK cuales no es aconsejable calcular el
costo adinistrativo coo un porcentaje del costo total.
C. Se(ale la interrelacin e&istente entre los estudios del proyecto y los procediientos
adinistrativos.
I. )&plique las ra#ones que deben considerarse al adoptar procediientos adinistrativos
internos para el proyecto.
G. P)n qu circunstancias podra ser aconsejable disponer de una unidad epresarial auto
suficiente en los procediientos adinistrativosM
H. Se(ale los factores que deben tenerse en cuenta para valorar adecuadaente las ventajas
que representa una deterinada opcin en los procediientos adinistrativos que se
utili#ar%n en un proyecto de inversin.
@-@*-.:,A3lA
A*@),=, Venneth. Manual de administracin estrat)'ica. 'c:raD?0ill, 567I.
CA*$),./,H. y ,.-='A/,@. +ormulacin de proyectos a'ropecuarios, e:tractivos,
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transporte y ener')ticos. Santia!o> -*+)S, 56JI.
3A2.*, 0enri. Administracin industrial y 'eneral. @uenos Aires> )ditorial Ar!entina
de 3inan#as y Adinistracin, 56IE.
:-):.*$, ]illia. Manual de administracin por o$%etivos. 'c:raD?0ill, 567E.
-/=),/A=-./A*$)V)*.+')/=,)S)A,C0 C)/=,). P1at8strofe o nueva
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VA=1d,3. y ,.S)/d])-:,J. Administracin de las or'anizaciones2 un enfoque de siste
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V../=1d,0. y .1$.//)**,C. 1urso de odmimistracion. moderna. @o!ot%> 'c:raD?0ill,
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184 PARTE V: LA OR0ANIGACION
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:.G.;. '&ico, 56G7.
S-'./, 0erbert A. Administracin de empresas en la era electrnica. '&ico> *etras,
56JC.
CAPITULO 1%
ESTUDIOS LEGALES
-ncorporado a los aspectos or!ani#acionales se encuentra el estudio del arco
le!al en que deber% desarrollarse el proyecto. Cada nacin dispone de un deteri
nado ordenaiento jurdico fijado por su constitucin poltica, leyes, re!laentos,
decretos, costubres, etctera, ordenaiento que se e&presa en noras perisivas,
prohibitivas e iperativas que de al!una anera u otra pueden afectar al proyecto
que se est% evaluando y, por lo tanto, condicionar los flujos y desebolsos que se
!enerar%n en su ulterior ipleentacin.
)l objetivo de este captulo es presentar distintos criterios analticos que
deber%n tenerse en cuenta y que peritir%n enfrentar de una anera adecuada
los aspectos le!ales que el ordenaiento jurdico establecido instituye y la fora
y edida en que ellos afectan al proyecto. Antes de adoptar cualquier decisin
respecto a la asi!nacin de recursos para un proyecto, el preparador y evaluador
deber%, por consi!uiente, considerar el arco le!al en el que ste se desarrollar%.
)l an%lisis en referencia peritir% edir los alcances de la le!islacin en trinos
de la cuantificacin de los recursos que deber%n destinarse para la correcta iple
entacin le!al del proyecto.
1#.1 La i"portancia del "arco le*al
)n toda actividad en la cual se desarrollan interacciones se requiere de noras
que re!ulen el coportaiento de los sujetos que intervienen en ella. )stas noras
in?teract"an peranenteente y re!ulan los deberes y derechos que toda sociedad
or!ani#ada establece para sus iebros.
185
186 PARTE V: LA ORGANZACON
*a actividad epresarial y los proyectos que de ella se derivan se encuentran
incorporados a un deterinado ordenaiento jurdico que re!ula el arco le!al
en el cual los a!entes econicos se desenvolver%n.
)l estudio de factibilidad de un proyecto de inversin debe asi!nar especial
iportancia al an%lisis y conociiento del cuerpo norativo que re!ir% la accin
del proyecto, tanto en su etapa de ori!en corno en su ipleentacin y ulterior
puesta en archa. /in!"n proyecto, por uy rentable que sea, podr% llevarse a
cabo si no se encuadra en el arco le!al de referencia en el que se encuentran
incorporadas las disposiciones particulares que establecen lo que le!alente est%
aceptado por la sociedad< es decir, lo que se anda, prohbe o perite a su respecto
especfico.
*a preparacin y evaluacin de proyectos requiere anali#ar el referido arco
le!al, el que constituye un condicionaiento cuya iportancia no deserece de
la del ercado en lo econico. )fectivaente, el ori!en, la puesta en archa, la
ipleentacin y el curso o r!ien del proyecto, corno la fora de liquidarlo,
reepla#arlo o odificarlo, precisan atenerse al ordenaiento jurdico, sujecin
que obli!a a e&plorar y aprovechar en cada una de estas etapas las opciones %s
relevantes que el sistea le!al ofrece.
+ara estos efectos, el sistea le!al puede definirse corno el conjunto norativo
que ri!e a una sociedad, obedeciendo a principios y directrices defidos, tales
corno el sentido jer%rquico de las noras. As, la resolucin se atiene al re!laento,
ste a la ley y la ley a la constitucin. .tros principios, corno aqullos que re!ulan
el r!ien de los bienes, la propiedad, etctera, tienen indiscutible inters en la
ateria que se e&pone.
)l arco le!al e&i!e del evaluador de proyectos un a!udo sentido crtico para
calificarlo, corno tabin para a&ii#ar su utilidad. )llo iplica una aplicacir
inteli!ente y acertada de la ley, aplicacin que se basa en que el proyecto conside
rado, de efectuarse, se traducir% en la or!ani#acin de una epresa, institucin
que aparte de considerarse social y econicaente corno una unidad eficiente,
es un ente jurdico, en el que noralente se entrela#an interdependienteente
contratos de sociedad, de transporte, de suinistro, de copraventa, de trabajo,
y un sinfn de operaciones y actos jurdicos, que, concurriendo siult%nea y sucr
sivaente, !eneran las relaciones econicas, producen rentabilidades o prdidas,
afectando, entonces, a la viabilidad isa del proyecto. Cabe sostener, pues, que
en la epresa y en todo proyecto se da el aplio universo le!al de derechos y
obli!aciones, provenientes por lo co"n de la ley y del contrato corno fuente de
su e&istencia.
Ahora bien, aceptado que un proyecto envuelve "ltiples operaciones jurdi
cas, re!ulaciones de distintas ndole que deben observarse, etctera, cuyo conoci
iento es esencial para su forali#acin, resulta de la ayor trascendencia el
e&aen del proyecto a la lu# de la norativa vi!ente, para e&traer odalidades
de operacin que redunden en rebajas de costos e increento de las utilidades.
Justaente, la aplicacin inteli!ente y acertada de la ley a que se ha hecho referencia
deterina y obli!a a anali#ar refle&ivaente aspectos del proyecto tales corno la
actividad que propiaente se desea eprender, la fora de or!ani#acin, la locali
#acin espacial, todo ello desde los %n!ulos tributario, civil, coercial y, en su caso,
de la le!islacin sobre la ener!a, la inera, el a!ro, y la industria, por encionar
slo al!unas %reas relevantes.
ESTUDOS LEGALES 57J
)l conociiento de la le!islacin aplicable a la actividad econica coercial
resulta, pues, fundaental para el desarrollo efica# de los proyectos, no tan slo
por las inferencias econicas que pueden derivarse del an%lisis jurdico, sino
tabin por la necesidad de conocer adecuadaente las disposiciones le!ales
aplicables al proyecto, de fora que se lo!re evitar las trabas adinistrativas y
que el desarrollo del proyecto se desenvuelva con fluide# y oportunidad.
La le!islacin econica y fanciera es distinta en cada pas y depende de
su desarrollo, tecnolo!a, cultura, tradciones, etctera Consecuenteente, las
prioridades jurdicas en too a la econoa resultan, a su ve#, uy diferentes de
pas en pas y conllevan siepre cierto !rado de coplejidad.
)n los )stados 4nidos, por ejeplo, se!"n se sabe, se han dictado distintas
leyes en relacin con el onopolio, con el fin de buscar a travs de lSU sistea
jurdico propio y autentico 9es decir, que sur!e de la counidad y de sus valores;
un arco efica# que perita al ercado funcionar libreente. )ste objetivo es
prioritario para una sociedad y una econoa coo las de )stados 4nidos> )n
respuesta a la foracin de los !rupos econicos y a la creciente concentracin
de la industria en esa nacin a fines del si!lo diecinueve, el Con!reso de ese pas
aprob la ley Sheran, que establece la ilicitud de cualquier trato que entra(e o
ten!a corno consecuencia la liitacin al libre coercio, sea a travs del trust,
los onopolios u otra fora de or!ani#acin eptesarial que concentre el poder
y la decisin econica en unas pocas anos.
+osteriorente, en 565I, se aprueba copleentariaente la ley Clayton,
cuerpo le!al que establece, por su parte, la prohibicin de juntas directivas nterre
lacionadas, fundada en que dicha odalidad or!ani#ativa enoscaba el libre coer
cio. Asiiso, se prohiba la copra de una copa(a por otra del iso !iro u
objeto social, si ello disinua sustancialente la copetencia. 3inalente, se
prohiba la suscripcin de Kcontratos atadosK, o sea, aqullos en virtud de los
cuales se obli!aba a un coprador a adquirir otros productos de la lnea del
vendedor.
)l iso a(o 565I se crea, ade%s, la Coisin 3ederal de Coercio, desti
nada a pronunciarse jurisdiccionalente sobre los Ktodos njustos de copeten
ciaK. )n la actualidad esta coisin tiene, ade%s, a su car!o la funcin de controlar
la publicidad distorsionadora y la ala representacin de los productos.
$e esta anera, las leyes denoinadas Sheran y Clayton, as coo la Coi
sin 3ederal de Coercio, han constituido el fundaento doctrinario y positivo
de la poltica antionopolio de los )stados 4nidos, concepcin de races tan
hondas en la cultura y visin de la econoa de ese pueblo,
)n los pases de ayor desarrollo jurdico, se dispone de le!islacin especifica
para cada %rea de la actividad econica +or lo tanto, la factibilidad le!al de un
proyecto en esos pases est% inserta en un cuerpo le!al particula,r o especifico,
cuya consulta y an%lisis es, por tanto, indispensable.
)n !eneral, en todos los pases del undo, la actividad econica est% fisca
li#ada y controlada por instituciones estatales encar!adas de hacer cuplir el
ordenaento vi!ente. *as leyes que re!ulan la conducta de los a!entes econicos
establecen principios !enerales de accin, v%lidos para todas las actividades coer
ciales, desde los cdi!os !enerales hasta los cuerpos norativos particulares y,
aun, re!laentarios.
577 PARTE V: LA ORGANZACON
*a din%ica de la or!ani#acin social en todas sus foras obli!a a la sociedad
a ir !enerando en el tiepo, y de acuerdo con las cabiantes y propias circunstan
cias locales, distintas leyes, noras, re!laentos, estatutos o odalidades contrac
tuales que defiendan el inters social, condicionando la actividad coercial y
econica a las dicisiones que los or!anisos representativos del orden social
iponen ?-a ley anda, prohbe o perite? corno las %s adecuadas para el bien
co"n. *os proyectos, para ser autnticos, deben sur!ir del conte&to de la realidad
social, lo que obli!a al preparador y evaluador de proyectos a considerar, necesa
riaente, el arco le!al en que se desarrollar% y enarcar% el proyecto que se
desea evaluar.
1#.2 El ordena"iento /!r(dico de la or*ani,aci&n social
Sin lu!ar a dudas, el ordenaiento jurdico de la or!ani#acin social condiciona
al ecaniso operacional de los proyectos de inversin. )n al!unos casos espec
ficos, se cuenta con que la constitucin poltica de una deterinada nacin precep
t"a noras que obli!an a los proyectos a se!uir una deterinada direccin. 4sual
ente dichas noras se referir%n al doinio, uso y !oce de ciertos bienes que,
por su naturale#a estrat!ica, su valor intrnseco, su escase#, etctera, se reservan
al )stado, copartindose en oportunidades su e&plotacin con los particulares,
y a veces slo con los nacionales del pas, de acuerdo con el r!ien de concesin,
calidad que autori#a la operacin en odalidades de perisos y tolerancias de
distinta apertura y responsabilidad. -nclusive, al!unos proyectos nacidos de una
decisin !ubernaental pueden estar ipedidos de ipleentarse, por las dispo
siciones establecidas en la constitucin. )ste fue el caso, verbi!racia, del proyecto
de refora a!raria en Chile, que tuvo que ser aprobado por el Con!reso +leno,
puesto que hubo que reforar la Constitucin +oltica.
+or otra parte, la norativa le!al de los actos de coercio se re!ula por
cdi!os de coercio que incorporan toda la e&periencia le!al ercantil, e incluso
la costubre coercial, lo que deber% conocer el preparador y evaluador de pro
yectos.
Asiiso, la le!islacin laboral, que puede !ravitar fuerteente en el presu
puesto de un proyecto, se!"n sean las disposiciones del cdi!o del trabajo pertinen
tes a la indeni#acin por a(os de servicio y desahucio de los trabajadores.
$e lo anterior se desprende que de hecho e&isten en los pases cuerpos le!ales
v%lidos para toda la jurisdiccin territorial de la nacin, los que necesariaente
deber%n tornarse en consideracin en todo proyecto que se desee evaluar.
Sin perjuicio de la e&istencia de un arco norativo le!al de car%cter !eneral,
pueden e&istir le!islaciones sectoriales, de car%cter federal, re!ional, local, canto
nal, unicipal, etctera, que pueden ser distintas de una a otra re!in o de una a
otra ciudad. As, por ejeplo, varios pases disponen de #onas francas o libres de
La Constitucin +oltica de Chile de 56EG tuvo que reforarse en lo que se refera a las !arantas
que aparaban el derecho de doinio o propiedad, a travs del voto de los IG senadores y 5IJdiputados
que coponan el poder le!islativo chileno antes del pronunciaiento ilitar, con el objeto de aprobar
el proyecto de refora a!raria que si!nific la posibilidad de e&propiar la tierra.
ESTUDOS LEGALES 189
ipuestos y !rav%enes. )l proyecto que opere en el arco norativo de esas
#onas tendr% que considerar variables distintas a las aplicables en otras #onas del
iso pas.
+or otra parte, pueden e&istir noras propias para deterinados unicipios,
counas o localidades, las que, sin apartarse del arco norativo !eneral, estable#
can ordenan#as, decretos, resoluciones y otros instruentos que re!ulen la or!a
ni#acin social.
1#.# 8or"as de or*ani,aci&n le*al de las e"presas
)l evaluador de proyectos deber% cosiderar cu%l es la fora de or!ani#acin
adecuada para la unidad econica que podra desarrollar el proyecto. La consti
tucin social de una unidad econica puede tener distintas foras de or!ani#acin
y, por lo tanto, distintos costos inherentes a cada una de ellas. /o es posible defir
a priori cu%l es el esquea de or!ani#acin epresarial %s adecuado. $eber%n
estudiarse con detencin las caractersticas del proyecto, el voluen de operacin,
el capital requerido, el n"ero de personas en l involucradas, la situacin de los
socios, el esquea de la le!islacin tributaria y laboral y co sta afecta a cada
una de las variables iportantes del proyecto, etctera.
Cada pas define en su norativa le!al foras de or!ani#acin de las epresas.
+or otra parte, cada le!islacin establece noras tributarias, laborales, adinistra
tivas, contables, de fiscali#acin y control que afectan de distinta anera a cada
una de las posibles foras de or!ani#acin epresarial.
Asiiso, e&isten deterinadas actividades que podran estar restrin!idas en
un pas o en una #ona especfica de un territorio. )n uchas naciones se restrin!e,
por ejeplo, la actividad bancaria, fanciera y ase!uradora. =abin e&isten res
tricciones para actividades vinculadas al jue!o de a#ar, la creacin de canales de
televisin, espect%culos y otros rubros. )n otros casos, el control de la prensa por
!obiernos dictatoriales ipide que se creen nuevos peridicos o revistas. )l 1prepa
rador y evaluador de proyectos deber%, en consecuencia, conocer no tan slo las
distintas alternativas de or!ani#acin epresarial, sino tabin debe disponer de
efica# inforacin de nivel nacional y local en relacin con las distintas restriccio
nes que pueden afectar al proyecto cuya evaluacin aborda.
)l arco de referencia le!al del proyecto deber% evaluarse y definirse con
antelacin al proceso evaluador. )n uchas ocasiones no ser% necesario evaluar
un proyecto, si la iniciativa que se desea desarrollar resulta irrevocable, atendidas
las caractersticas especficas del arco norativo le!al deterinado aplicable.
+or otra parte, el proceso de preparacin y evaluacin de proyectos deber% edir
efica#ente los desebolsos que ste !enerar%. )l diensionaiento econico
debe incorporar los factores le!ales que lleva involucrado el proyecto evaluado, y
por consi!uiente incluir en los flujos correspondientes los costos inherentes a la
alternativa le!al %s conveniente para el desarrollo del proyecto. $e esta fora
se podr% !aranti#ar la %&ia e&actitud que el evaluador debe e&i!ir al preparar
los antecedentes necesarios para la evaluacin.
)ntre las foras le!ales %s representativas de la or!ani#acin epresarial
en pases de econoa privada o i&ta, se pueden distin!uir las de epresario
individual, sociedad de personas de responsabilidad liitada, sociedad anina o
568 PARTE V: LA ORGANZACON
corporacin y la or!ani#acin cooperativa o counitaria. )n la priera de ellas
act"a una persona natural< las restantes se conocen le!alente en todo el undo<
desde el derecho roano, con la denoinacin de personas jurdicas, orales o
abstractas.
=odas ellas adoptan distintas foras y caractersticas y est%n re!idas por
noras le!ales, tributarias, de fiscali#acin, adinistrativas, etctera, que de hecho
son distintas unas de otras. =abin pueden ser diferentes dependiendo de la
norativa le!al e&istente en cada pas.
3rente a las alternativas posibles de or!ani#acin epresarial, el evaluador
debe efectuar un an%lisis prolijo y cuidadoso de ellas, a fin de poder deterinar
cualitativa y, %s iportante a"n, cuantitativaente, las ventajas e inconvenientes
que iplica una deterinada fora de or!ani#acin epresarial con respecto a
otra.
*os aspectos tributarios o ipositivos instituidos por la le!islacin para cada
una de las foras de or!ani#acin epresarial tienen que ser estudiados detenida
ente por el preparador y evaluador de proyectos, para incorporar el resultado
de su an%lisis en los flujos de proyectos.K
*as !anancias de una propiedad individual est%n !ravadas tributariaente
coo in!reso personal del propietario.
4na sociedad de personas 9por ejeplo, una copa(a de responsabilidad
liitada; puede estar inicialente !ravada coo persona jurdica y posteriorente
quedar el in!reso personal de los propietarios o socios afectado por los ipuestos
a la renta y !lobal copleentario o adicional, se!"n sea el caso, coo consecuen
cia de las 1utilidades de la persona jurdica. +or su parte, estas rentas pueden
increentarse con otros in!resos que posean las personas socias de la epresa,
lo que las afectara adicionalente en sus tributos. )n caso de que la poltica
tributaria del pas ten!a incorporados traos de pa!os de tributos de acuerdo con
los in!resos de las personas, stos crecer%n %s que proporcionalente, a edida
que se increentan las utilidades susceptibles de ser incorporadas en las rentas
personales de los socios.
/aturalente, no todas las le!islaciones tributarias son i!uales. )l r!ien
ipositivo, en efecto, depende del desarrollo econico, de las concepciones
polticas iperantes y otros factores. +or ende, vara de pas en pas y dentro de
cada uno de ellos va sufriendo, ade%s, odificaciones con el transcurso del
tiepo. *o iportante para el preparador y evaluador de proyectos ser% conocer
co afectan los tributos vi!entes en el oento de la evaluacin del proyecto
y los que ininenteente ?se!"n su conociento fidedi!no? vayan a iponerse
pr&iaente e incorporar en sus flujos los efectos tributarios que lo afectan.
1#.$ Otras consideraciones de car1cter le*al :!e deen to"arse en
c!enta
$esde el ori!en del proyecto, el preparador y evaluador se ver% enfrentado a
diversas instancias le!ales que el ordenaiento jurdico e&istente en el lu!ar donde
se desarrollar% el proyecto lo obli!a a considerar.
E 7)ase el captulo ?F.
ESTUDOS LEGALES
565
Ade%s del an%lisis sobre el tipo de sociedad o copa(a que podra forarse
selectivaente para la ipleentacin del proyecto de acuerdo con sus caracte
rsticas propias, deber%n tenerse en cuenta los efectos que la le!islacin le ipone
al proyecto. +or consi!uiente, deber% deterinarse co podran ellos afectar a
los flujos, ediante un proceso de cuantificacin e incorporacin de ellos en la
evaluacin. $e esta fora adquiere relevancia l an%lisis le!al, especialente en
lo que dice relacin con la locali#acin, estudio tcnico, financiaiento y
or!ani #acin.
*os aspectos le!ales %s iportantes relacionados con la locali#acin del
proyecto son los si!uientes>
)studio de ttulos del bien ra#, que incluye el estudio y deterinacin de
vi!encia del doinio y la e&istencia eventual de hipoteca8.<, liti!ios, prohibiciones
y, en !eneral, !rav%enes que podran afectar al terreno de locali#acin ptia
coo ipuestos sobre predios o terrenos, calculados sobre aval"os fiscales de
car%cter oficial.
$eterinacin de otros pa!os de contribucin territorial y las e&enciones que
podran favorecerle.
$eterinacin de los !astos notariales, de transferencia, inscripciones, etcte
ra, que afectan a la adquisicin del terreno ele!ido, en el caso de su copra.
An%lisis de la situacin de los terrenos adyacentes, estableciendo la posible
e&istencia de derechos que puedan tener los propietarios vecinos y que de al!una
anera pueden afectar al costo del proyecto 9derechos de a!ua, dearcacin de
lites, construcciones, edianeras y aspectos siilares;.
$eterinacin de los honorarios de los profesionales que efect"en dicho
estudio.
An%lisis de los derechos de propiedad. )ste estudio resulta principalente
v%lido en proyectos cuya coplejidad y enver!edura coproeten el derecho de
otros en torno a las connotaciones de ipleentacin del proyecto. +or ejeplo,
en el tra#ado de un ferrocarril etropolitano, que utili#a el subsuelo para su
recorrido, debera estudiarse la propiedad del subsuelo, los derechos que le podran
pertenecer a los servicios de a!ua, alcantarillado, telfonos y otros que tabin
utili#an el subsuelo, el acceso al ferrocarril a travs de edificaciones particulares,
etctera.
4n caso siilar ocurre tabin con la construccin de una represa hidroelc
trica, en donde se debe estudiar le!alente las iplicaciones que su construccin
si!nifica, puesto que probableente se utili#ar%n a!uas sobre las cuales e&isten
derechos de terceros, la construccin y uso de cainos que deben pasar por
terrenos privados, la creacin de servidubres de terrenos vecinos, etctera.
)n el estudio tcnico tabin puede e&istr la necesidad de efectuar un
estudio e&haustivo de al!unas variables le!ales que afectan a la tecnolo!a del
proyecto.
)studio de la le!islacin tributaria que afecte a los equipos y aquinariaK
que deben iportarse.
$eterinacin de la le!islacin tributaria y posibles franquicias o pa!o de
derechos o re!alas por uso de patentes, arcas u otras obli!aciones e&istentes
en los pases e&portadores de aquinaria y tecnolo!a, a fin de establecer las
192 PARTE V: LA ORGANZACON
alternativas %s convenientes de adquisicin de aquinarias y equipos de
acuerdo con los estudios indicados en la in!eniera del proyecto.1
)l fanciaiento del proyecto tabin est% condicionado por noras le!ales
que re!ulan tanto la interediacin financiera coo las operaciones bancarias. )l
an%lisis debe incluir, entre otros aspectos, los si!uientes>
)studio de la le!islacin bancaria nacional.
An%lisis de las noras que re!ulan las operaciones de crdito.
An%lisis de las disposiciones sobre coercio e&terior.
$eterinacin de las franquicias, estulos, incentivos financieros, etctera,
que podran obtenerse para los bienes y servicios que producir% el proyecto.
)studio de la le!islacin e&tranjera en torno a la iportacin de bienes,
aterias prias, franquicias que le correspondera percibir al e&portador, etctera.
*a ipleentacin de un proyecto puede si!nificar la participacin de varias
entidades de distinta naturale#a jurdica. $eber%, por tanto, considerarse las con
notaciones le!ales que se derivan de esa participacin. +ara ello es necesario lo
si!uiente>
)studio le!al de las relaciones entre laK distintaK instituciones participantes.
)stableciiento de laK noras le!ales contractuales que re!ir%n la relacin
interactiva de las instituciones.
An%lisis de las especificaciones por las cuales cada institucin establece sus
derechos y deberes, tanto financieros coo adinistrativos.
$eterinacin de los costos que estas operaciones le!ales si!nifican para el
proyecto, con el objeto de incorporarlos en los flujos correspondientes.
1#.' Res!"en
*as actividades que desarrolla el hobre en sociedad requieren de noraK que
re!ulen los derechos y deberes de sus iebros. =oda actividad epresarial y los
proyectos que de ella se ori!inan se encuentran incorporados a un deterinado
ordenaiento jurdico. ,esulta iprescindible el conociiento de la le!islacin
y de las noras que pueden ser aplicables al proyecto que se desea evaluar.
Cada pas dispone de un ordenaiento le!al diferente, de acuerdo con laK
concepciones jurdicas que sus iebros hayan establecido en el transcurso de
su vida institucional.
)n todo pas la actividad econica est% fiscali#ada y controlada por or!anis
os encar!ados de hacer cuplir la nora le!al establecida en el ordenaiento
jurdico, lo que re!ula la conducta de los a!entes econicos. *os proyectos se
sit"an en el conte&to de la realidad social, con todas sus leyes, noras y re!laen
tos, lo que obli!a al preparador y evaluador de proyectos a considerar necesaria
ente el arco le!al eroque se desarrollar% el proyecto.
Siepre e&isten en los pases noras le!ales de car%cter !eneral, sin
perjuicio de le!islaciones de tipo federal, re!ional, local, unicipal, etctera. )l
preparador y evaluador de proyectos deber% conocer el arco norativo !eneral
y especfico,
, 7)ase el captulo G.
ESTUDOS LEGALES 193
de anera tal que pueda disponer de los eleentos analticos iprescindibles para
la correcta evaluacin del proyecto.
*os aspectos le!ales que deben considerarse abarcan tabin la fora de
or!ani#acin que adopte la unidad econica que podra desarrollar el proyecto.
Cada pas define distintos tipos de or!ani#acin de las epresas y tabin establece
noras tributarias, adinistrativas, contables, fiscali#adoras, etctera, que de he
cho afectan de una anera u otra a la epresa encar!ada de la ipleentacin
del proyecto.
)l arco de referencia le!al del proyecto deber% defirse con antelacin al
proceso evaluador, de anera que se pueda deterinar si la iniciativa que se desea
desarrollar no resulta viable dadas las caractersticas especficas del arco nora
tivo le!al. Asiiso<se deber% edir los desebolsos que pueden llevar iplcitos
las distintas alternativas de or!ani#acin le!al de la epresa que desarrollar% el
proyecto.
)ntre las foras le!ales %s representativas de la or!ani#acin epresarial
en pases de econoa privada o i&ta, se distin!uen la propiedad particular, la
sociedad de personas de responsabilidad liitada, la sociedad annia o corpora
cin y la or!ani#acin cooperativa counitaria. 3rente a estas alternativas, el
evaluador debe efectuar un an%lisis e&haustivo de cada una de ellas, de anera
de poder definir las ventajas que reporta una deterinada fora de or!ani#acin
epresarial con respecto a otra.
)l an%lisis de la le!islacin tributaria que afecta a las epresas constituye un
eleento iprescindible de toar en cuenta por el evaluador, que necesariaente
deber% incorporar en los flujos los efectos tributarios respectivos.
3inalente, deber%n tenerse en cuenta los distintos factores le!ales que pueden
afectar al proyecto en sus distintas etapas. =anto en la locali#acin, coo en el
estudio tcnico, el fanciaiento, la adinistracin, la or!ani#acin y otros aspec
tos relevantes para le evaluacin, deberan considerarse los factores que la le!is
lacin le puede iponer al proyecto y co ellos afectan al proyecto de cuantifi
cacin de los flujos.
+,):4/=AS 2 +,.@*)'AS
5. )&plique la iportancia del arco le!al en la evaluacin del proyecto.
E. Se(ale al!unas de las disposicionesjurdicK1asque se han dictado en los )stados 4nidos,
detallando los objetivos perse!uidos en cada una de ellas.
C. )&pon!a las ra#ones por las que es necesario establecer una re!ulacin le!al del corn
portaiento de los a!entes econicos.
I. )fect"e una coparacin de las distintas opciones, en nivel !eneral y particular, de
ordenaiento de la estructura social.
G. PUu consideraciones debe adoptar el evaluador y preparador de proyectos frente a las
noras jurdicas vi!entesM
H. Se(ale las foras que puede adoptar la unidad econica que podra desarrollar el
proyecto y los aspectos que deber%n estudiarse con profundidad para el estableciiento
de los flujos.
J. -ndique la iportancia del an%lisis tributario en la evaluacin.
7. PUu consideraciones le!ales se debe tener en cuenta para la adecuada locali#acin del
proyectoM
56I PARTE V: LA ORGANZACON
D. Se(ale los aspectos le!ales que deben estudiarse y que podran afectar al financiaiento
del proyecto de acuerdo con el conte&to actual del ercado de capitales del pas.
58. PCo pueden afectar las norales le!ales a la adinistracin del proyectoM
@-@*-.:,A3-A
A,:),-, Saul A. 3iccionario de derec/o comercial y de la empresa. @uenos Aires> Astrea,
567E.
CA,,ASC.VASU4)d,Jor!e. Evolucin del derec/o de quie$ras en 1/ile. Santia!o> )dito
rial Jurdica, 567E.
CAS=,. .SSA/$./, 0ern%n. Queva le'islacin so$re sociedades annimas. Santia!o>
)ditorial Jurdica, 567E.
C0-*),@anco Central. Le'islacin econmica c/ilena y de comercio internacional. Santia?
!o, 567E.
. 1di'o de comercio de 1/ile y leyes copleentarias.
. Estatuto de la inversin e:tran%era. Santia!o> )ditorial Jurdica, 56J7.
. Ley antimonopolios& %urisprudencia del comit) resolu tivo 956JILlf.lJJ;.Santia!o>
)ditorial Jurdica, 56J7.
o Quevas normas so$re la ley de quie$ras y procedimiento2 ley ?=.C.=<. Santia!o>
)ditorial Jurdica, 567E.
-l,.'-, Jos ,. 3erec/o administrativo econmico, E vols. @uenos Aires> Astrea, 567E.
$4CC-, Carlos. Ley de quie$ras. Santia!o> )ditorial Jurdica, 567E.
3),/A/$)d,Jos. O)'imen %urdico de la administracin municipal. Santia!o> )dito
rial Jurdica, 567E.
f-),/A/$)d,/enny. Qormativa municipal vi'ente. Santia!o> )ditorial Jurdica, 5678.
-/S=-=4=. $) )S=4$-.S @A/CA,-.S.Aspectos le'ales del sector financiero.
Santia!o,
5675.
*) +),A, Ser!io. 1uestiones de derec/o comercial moderno. @uenos Aires> Astrea, 567E.
'..,),$aniel. 3erec/o econmico. Santia!o> )ditorial Jurdica, 567E.
/4SSA@A4'A, rthur. 3erec/o monetario nacional e internacional. ,ue(os Aires, 56G8.
+A*'),.,.Juan C. utela Ruridica del cr)dito. @uenos Aires> Astrea, 567E. SA/=A
'A,-A,,a"l. Manual de derec/o econmico, E vols. Santia!o> )diciones )ncino,
56JE.
PARTE V
EL ESTUDIO &INANCIERO
56G
CAPITULO 1'
LAS INVERSIONES
DEL PROYECTO
)n los captulos anteriores se anali# co los estudios de ercado, tcnico y
or!ani#acional proveen inforacin para la deterinacin de las inversiones del
proyecto. )n este captulo se trata la sisteati#acin de esa inforacin, a fin de
cuantificar la inversin en los activos que requiere el proyecto para la transfora
cin de insuos, y la deterinacin del onto de capital de trabajo inicial requerido
para el funcionaiento noral del proyecto despus de su ipleentacin.
Si bien la ayor parte de las inversiones se deben reali#ar antes de la puesta
en archa del proyecto, pueden e&istir inversiones que sea necesario reali#ar
durante la operacin, ya sea porque se precise reepla#ar activos des!astados o
porque se requiera increentar la capacidad productiva ante auentos proyectados
en la deanda.
$e i!ual fora, el capital de trabajo inicial puede verse auentado o rebajado
durante la operacin, si se proyectan cabios en los niveles de actividad. Se tratan
en detalle en este captulo los distintos criterios de c%lculo de la inversin en
capital de trabajo y la fora de toarlos en consideracin.
I1$.1 In%ersiones pre%ias a la p!esta en "arcEa
*as inversiones efectuadas antes de la puesta en archa del proyecto se pueden
a!rupar en tres tipos> activos fijos, activos noinales y capital de trabajo.
*as inversiones en activos fijos son todas aqullas que se reali#an en los bienes
tan!ibles que se utili#ar%n en el proceso de transforacin de los insuos o que
sirvan de apoyo a la operacin noral del proyecto. Constituyen activos fijos,
197
198
PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
entre otros, los terrenos y recursos naturales< las obras fsicas 9edificios industria
les, sala de venta, oficinas adinistrativas, vas de acceso, estacionaientos, bode
!as, etctera;< el equipaiento de la planta, oficinas y salas de venta 9en aquina
rias, uebles, herraientas, vehculos y alhajaiento en !eneral;, y la infraestruc
tura de servicios de apoyo 9a!ua potable, desa!ies, red elctrica, counicaciones,
ener!a, etctera;.
+ara efectos contables, los activos fijos, con la e&cepcin de los terrenos,
est%n sujetos a depreciacin, la cual afectar% al resultado de la evaluacin por su
efecto sobre el c%lculo de los ipuestos. *os terrenos no slo no se deprecian,
sino que uchas veces tienden a auentar su valor por la plusvala !enerada por
el desarrollo urbano en su alrededor coo en s isos. =abin puede darse el
caso de una prdida en el valor de ercado de un terreno, coo es el que corres
pondera cuando se a!ota la provisin de a!ua de rie!o o cuando el uso irracional
de tierras de cultivo da(a su rendiiento potencial.
*as inversiones en activos noinales son todas aqullas que se reali#an sobre
activos constituidos por los servicios o derechos adquiridos necesarios para la
puesta en archa del proyecto. Constituyen inversiones intan!ibles susceptibles
de aorti#ar y, al i!ual que la depreciacn, afectar%n al flujo de caja indirecta
ente, por la va de una disinucin en la renta iponible, y por lo tanto, de los
ipuestos pa!aderos. *os principales tems que confi!uran esta inversin son los
!astos de or!ani#acin, las patentes y licencias, los !astos de puesta en archa,
la capacitacin, los iprevistos, los intereses y car!os financieros preoperativos.
*os !astos de or!ani#acin incluyen todos los desebolsos ori!inados por la
direccin y coordinacin de las obras de instalacin y por el dise(o de los sisteas
y procediientos adinistrativos de !estin y apoyo, corno el sistea de infora
cin, as coo los !astos le!ales que iplique la constitucin jurdica de la
epresa que se crear% para operar el proyecto.
*os !astos en patentes y licencias corresponden al pa!o por el derecho a uso
de una arca, frula o proceso productivo y a los perisos unicipales, autori
#aciones notariales y licencias !enerales que certifiquen el funcionaiento del
proyecto.
*os !astos de puesta en archa son todos aqullos que deben reali#arse al
iniciar el funcionaiento de las instalaciones, tanto en la etapa de pruebas prelii
nares corno en las del inicio de la operacin y hasta que alcancen un funcionaiento
adecuado. Aunque constituyan un !asto de operacin, uchos tes requerir%n
un desebolso previo al oento de puesta en archa del proyecto. *a necesidad
de que los in!resos y e!resos queden re!istrados en el oento real en que
ocurren, stos se incluir%n en el te de inversiones que se denoinar% K!astos
de puesta en archaK. +or ejeplo, aqu se incluir%n los pa!os de reuneraciones,
arriendos, publicidad, se!uros y cualquier otro !asto que se realice antes del inicio
de la operacin.
*os !astos de capacitacin consisten en aqullos tendientes a la instruccin,
adiestraiento y preparacin del personal para el desarrollo de las habilidades y
conociientos que deben adquirir con anticipacin1 a la puesta en archa del
proyecto.
*a ayora de los proyectos consideran un te especial de iprevistos para
afrontar aquellas inversiones no consideradas en los estudios y para contrarrestar
LAS NVERSONES DEL PROYECTO 566
posibles contin!encias. Su a!nitud suele calcularse coo un porcentaje del total
de inversiones.
)l costo del estudio del proyecto, contrariaente a coo lo plantean al!unos
te&tos, no debe considerarse dentro de las inversiones, por cuanto es un costo
inevitable que se debe pa!ar independienteente del resultado de la evaluacin,
y por lo tanto irrelevante. +or re!la !eneral, slo se deben incluir coo inversiones
aquellos costos en que se deber% incurrir slo si se decide llevar a cabo el
proyecto1. Sin ebar!o, s deber% incluirse el efecto tributario de su aorti#acin
contable cuando corresponda.
Ade%s de la reunin y sisteati#acin de todos los antecedentes atinentes
a las inversiones iniciales en activos fijos y noinales del proyecto, se debe elaborar
un calendario de inversiones previas a la operacin, que identifique los ontos
para invertir en cada perodo anterior a la puesta en archa del proyecto.
Coo no todas las inversiones se desebolsar%n conjuntaente con el perodo
cero 9fecha de inicio de la operacin del proyecto;, es conveniente identificar el
oento en que cada una debe efectuarse, ya que los recursos invertidos en la
etapa de construccin y ontaje tienen un costo de oportunidad, ya sea fanciero,
si los recursos se obtuvieron en prstaos, ya sea de opcin, si los recursos son
propios y obli!an a abandonar otra alternativa de inversin 9Vase el Cuadro 5I.5;.
Coo se ver% en el captulo si!uiente, todas las inversiones previas a la puesta
en archa deben e&presarse en el oento cero del proyecto. +ara ello, puede
capitali#arse el flujo resultante del calendario de inversiones a la tasa de costo de
capital del inversionista< denoinar oento cero al oento en que se reali#a
el prier desebolso 9y tener flujos ne!ativos los prieros perodos;, o bien
incluir un te de !astos fancieros en el calendario de inversiones, que represente
el costo de los recursos as invertidos. Aun cuando el costo de oportunidad del
uso de estos recursos no constituye un desebolso, cuando se obtienen de aportes
propios debe considerarse en la inversin, ya que no hacerlo si!nifica sobrestiar
la rentabilidad econica real del proyecto. )sta estiacin constituira parte de
los activos diferibles.
1$.2 In%ersi&n en capital de traa/o
*a inversin en capital de trabajo constituye el conjunto de recursos necesarios,
en la fora de activos corrientes, para la operacin noral del proyecto durante
un ciclo productivoK, para una capacidad y taa(o deterinados. +or ejeplo, en
el estudio de factibilidad de una inversin en un proyecto de creacin de un hotel,
ade%s de la inversin en edificios, equipos y obiliario, ser% necesario invertir
en capital de trabajo un onto tal que se ase!ure el financiaiento de todos los
recursos de operacin que se consuen en un ciclo productivo. )n este caso, ser%
1 )ste punto se anali#a %s e&tensaente en el captulo E8.
E Se denoina ciclo productivo al proceso que se inicia con el prier desebolso para cancelar
los insuos de la operacin y terina cuando se venden los insuas, transforados en productos
terinados, y se percibe el producto de la venta y queda disponible para cancelar nuevos insuos.
200 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
C!adro 14.1. Calendario de inversiones
3O3ENTO+
ITE3 4E INVER+ION -' ... ...
-2 -1 .
ACTIVO+ 8IDO+
TERRENOS
RECURSOS NATURALES
OBRAS FSCAS
EQUPAMENTO
-MAQUNAS
MOBLlARO
-HERRAMENTAS
-VEHCULOS
-OTROS
NSTALAC. COMPLEMENT.
-AGUA
COMUNCACONES
-ELECTRCDAD
OTROS
TOTAL ACTVOS FJOS
ACTIVO+ NO3INALE+
GASTOS DE ORGANZAC.
GASTOS DE PUESTA EN
MARCHA
GASTOS DE CAPACTAC.
PATENTES y LCENCAS
MPREVSTOS
OTROS
TOTAL ACTVOS NOMNALES
CAPITAL 4E TRA=ADO INICIAL
TOTAL NVERSONES
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
E85
posible deterinar coo ciclo productivo el tiepo proedio de peranencia en
el hotel, coo capacidad la ocupacin proedio de la capacidad instalada y coo
capital de trabajo los recursos necesarios para financiar la operacin durante los
das de peranencia y hasta la recepcin del pa!o del alojaiento y consuos.
)n una planta elaboradora de queso, el capital de trabajo debe !aranti#ar la
disponibilidad de recursos suficientes para adquirir la ateria pria y cubrir los
costos de operacin y venta durante los H8 das norales que dura el proceso de
produccin, %s los C8 das proedio que deora la recuperacin de los fondos
para ser utili#ados nuevaente en el proceso.
*a teora financiera se refiere noralente al capital de trabajo que se deno
ina activos de corto pla#o. )sto es efectivo desde el punto de vista de su adi
nistracin, %s no as de la inversin. +or ejeplo, si una epresa pro!raa un
nivel de operaciones de O 588, sin ees de lucro 9copra y vende O 588 en produc
tos;, pero tiene una poltica de venta que establece un G8N al contado y un G8Na
crdito a C8 das. Al iniciar la operacin esta epresa deber% desebolsar O 588,
de los cuales recuperar% O G8 inediataente y tendra el saldo en cuentas por
cobrar. )l dinero recibido al contado se utili#ar% en la copra de la nueva erca
dera, pero para antener el nivel deseado de O588, deber% incurrirse en un nuevo
desebolso de O G8. Si peranenteente las cuentas por cobrar ascienden a O G8
y siepre el nivel de operacin requiere e&istencias o caja de O 588, los O 5G8
totales tienen el car%cter de una inversin peranente que slo se recuperar%
cuando el proyecto deje de operar. )ste tea se trata en detalle en el captulo 5G.
)n consecuencia, para efectos de la preparacin y evaluacin de proyectos,
el capital de trabajo inicial constituir% una parte de las inversiones de lar!o pla#o,
ya que fora parte del onto peranente de los activos corrientes necesarios
para ase!urar la operacin del proyecto.
Si el proyecto considera auentos en el nivel de operacin, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. )n proyectos sensibles a cabios estacionales
pueden producirse auentos y dsnuciones en distintos perodos, consider%n
dose estos "ltios coo recuperacin de la inversin.
*os todos principales para calcular el onto de la inversin en capital de
trabajo son los de capital de trabajo bruto, capital de trabajo neto, ciclo productivo
y dficit acuulado %&io. *os si!uientes apartados anali#an estos todos en
detalle.
1$.# 3-todo del capital de traa/o r!to
4na fora co"nente usada para proyectar los requeriientos de capital de
trabajo es la de cuantificar la inversin requerida en cada uno de los rubros del
activo corriente, sin considerar que parte de estos activos pueden fanciarse por
pasivos de corto pla#o pero de car%cter peranente, coo los crditos de provee
dores o los prstaos bancarios. Si bien no parece racional e&cluir estos copro
isos de corto pla#o en la estiacin del capital de trabajo, tiene la ventaja de ser
%s conservador. *os rubros de activo corriente que se cuantifican en el c%lculo
de esta inversin son el saldo ptio para antener en efectivo, el nivel de cuentas
por cobrar apropiado y el voluen de e&istencias que se debe antener.
202 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
*a inversin en efectivo depender% de tres factores> el costo de que se produ#
can saldos insuficientes, el costo de tener saldos e&cesivos y el costo de adinis
tracin del efectivo.
)l costo de tener saldos insuficientes har% que la epresa deje de cuplir
con sus pa!os. Si tuviera saldos suficientes, podra cuplir con sus coproisos
y tener, en consecuencia, un costo cero, pero, a edida que disinuye el saldo,
el costo de saldos insuficientes auenta en el equivalente al costo de la fuente de
financiaiento a que se recurra, sea el recar!o de un inters a la deuda no pa!ada,
o al inters cobrado por un banco, si se recurre a ste para obtener los fondos
que reitan el pa!o de esa deuda.
)l costo de saldos e&cesivos equivale a la prdida de utilidad por antener
recursos ociosos por sobre las necesidades de caja. )ste costo auenta ientras
ayor sea el saldo ocioso. +or ejeplo, si se puede obtener un GNde inters sobre
los depsitos bancarios, se perdera O G8 si el saldo en e&ceso es de O 5 888, pero
la prdida ascendera a O 588888 si el e&cedente fuese de O E 888 888. )n el :r%fico
5I.5. se aprecia un cabio en la confi!uracin de la curva de costos e&cesivos.
)sto se e&plica porque hasta un saldo efectivo de S)A los costos de oportunidad
son enores que los que tendran saldos sobre este punto. )sto se e&plica porque,
si se desea increentar el saldo de efectivo, sobre S)A, ser% necesario vender
al!unas inversiones de 1car%cter teporal, obli!%ndose a incurrir en costos adicio
nales de transaccin 9coisiones o prdida en la venta; u obtener recursos adicio
nales que e&i!en el pa!o de un inters.
0r1)ico 5I.5.
Costos
totales
($)
Costo total
Costos de saldos
excesivos
Costos de saldos
insuficientes
S)A
Saldo de efectivo ($).
(T
2
-l-
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
203
)l costo de adinistracin del efectivo se copone de los costos de !estin
9reuneraciones al personal; de los recursos lquidos y de los !astos !enerales
de oficinas. )stos costos, que son fijos, se deben toar en cuenta en conjunto con
los anteriores para optii#ar la inversin en efectivo, que se define corno la de
enor costo total.
)l costo total se obtiene suando los costos de adinistracin con los de
saldos, tanto e&cesivos coo insuficientes.
*o tratado hasta ahora ha buscado deterinar el nivel ptio de inversin
en efectivo. Sin ebar!o, es usual que al nivel as calculado se a!re!ue al!"n
ar!en de se!uridad para hacer frente a iprevistos.
$iversos autores1 han propuesto alternativas etodol!icas para calcular el
nivel ptio para antener en efectivo. ]illia @auol? propone un todo que
!enerali#a el concepto de costos de oportunidad, definendo una tasa de interes
copuesto 9i; y suponiendo un flujo de entrada constante de efoctivo (e). )l costo
de hacer efectivo al!"n valor reali#able es definido en fora fija en una cantidad
b y los desebolsos 9=; tabin son constantes. )l costo total 9=C; lo define por>
TC = bT + i C
C E1
95I.5;
donde bT)C equivale al n"ero de conversiones en efectivo, TC, ultiplicado por
el costo de cada conversin, b, y dnde iCaE equivale al costo de oportunidad por
antener un saldo proedio de efectivo, CaE, durante el perodo. *a optii#acin
del onto para convertir, que se obtiene derivando la ecuacin 95I.5; con respecto
a C e i!ualando el resultado a ceroK se calcula de la si!uiente fora>
Ck ` V E L=W.-
95I.E;
KVanse, por ejeplo, '-**),, '. y .,,. $. KA 'odel of the $eand for 'oney in 3irrnsK,
Suarterly Rournal of Economics, a!osto 56HH< .,:*),, Y. 1as/ Manaqement2 Metl6ds and Models.
@elrnont, Calif.> ]adsDorth, 56J8< S)=0-, S. y =0.'+S./. :. KAn Aplication of 'athernatir>al Control
=heory to 3nance> 'odelin! Siple $ynarnic Cash @alance +roblernsK, Rournai of +inancial and
SuantitativeAnalysis, diciebre 56J8, y @),A/)V,,.Analysis!or +iruinciut 3ecisions. 0oeDood,
-ll.> -rDin, 56HC.
I @A4'.*,]. K=he =ransactions $ernand for Cash> An -nventory =heoretical ApproachK, 0RDuar
teny Rourru" of Economics, noviebre 56GE.
G
)T* (T
*
T7C
o
?c
(T
r
_L
C2
2
*2
2(T
*+
V 2~T i
-
E8I PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
+or ejeplo, si los desebolsos anuales ascienden a O 5 H88, el nivel ptio
para. antener en caja sera de O 788, si el costo fijo de hacer reali#able una
cantidad, fuese de O E8 y el costo del capital de 58N.)sto se obtiene de>
C* v' E9E8;95H88;
8.5
A????
V1HI888
788
*a valide# del odelo est% condicionada al cupliiento de los si!uientes
supuestos> los flujos de in!resos y e!resos son constantes a travs del tiepo, no
producindose in!resos ni desebolsos inesperados de efectivos, y la "nica ra#n
por la que la epresa antiene efectivo se deriva de la deanda de transacciones
por estos saldos.
*a inversin en inventarios, por otra parte, depende b%sicaente de dos tipos
de costos, a saber, los asociados con la copra y los asociados con el anejo de
inventarios.
*os costos asociados con el proceso de copra son todos aqullos en que se
incurre al ordenar un pedido para constituir e&istencias. )l costo total de hacer
el pedido 9C=p;, se deterina ultiplicando el n"ero de pedidos que se hacen
en un perodo 9/; por el costo de cada pedido 9+;. . sea>
CTp = NP. 95I.C;
A su ve#, el n"ero de pedidos que se hacen en un perodo depender% del
consuo esperado del bien por inventariar 9$; y de la cantidad de e&istencias que
se recibe cada ve# que se hace un pedido 9U;. )sto se puede e&presar coo>
D
N=-
Q'
95I.I;
,eepla#ando endante el valor de la variable / en la ecuacin 5I.C,se tiene>
CTp=
D
P
,
.
95I.G;
*os costos asociados al anejo de e&istencias 9C';, por otra parte, auentan
cuando s increenta la cantidad que se recibe con cada pedido. *os costos totales
de anejo de e&istencias se pueden tabin e&presar coo una ecuacin>
C' = -p C, 95I.H;
donde -p representa el voluen proedio de e&istencias y C el costo de anejo
de cada unidad de e&istencias, que incluye el costo de alacenaiento.
LAS 0VE=+O0E+ DEL PROYECTO E8G
0r1)ico 5I.E.
Costos ($) CT
C-
Volumen
Abos tipos de costos se pueden ilustrar coo se indica en el :r%fico 5I.E,
donde C= es el costo total y Q* es la cantidad ptia que se coprar% en cada
pedido.
)l costo total 9C=; se puede calcular suando los costos asociados al pedido
9C=p; y el anejo 9C';>
C= ` C=p c C'. 95I.J;
)l objetivo es, coo se encion, definir la inversin proedio en e&istencias
que sea ptia en trinos de su nio costo. *as e&istencia.K prom.-dio se
pueden definir coo UaE. *ue!o,
-p ` WUW
E
95I.7;
Si el inventario proedio es UaE y ade%s se supone que cada unidad cuesta
O S, el valor de e&istencias proedio ser% UaESy los costos totales de anejo ser%n>
C'` _g
2
_ S
.
9lI.@;
*ue!o, el costo total puede e&presarse>
C=` ?+
$
c?S
,
95I.58;
, 2.
206 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
lo que .se puede minimizar hasta>
Uk `v EL+
95I.55;
donde Q* constituye el lote econico de copra.
*as liitaciones del todo se centran en la incertidubre acerca de la
deanda del bien o cobinacin de bienes inventariables. Si se conociera con
e&actitud el tiepo de entre!a requerido para colocar una orden de copra de
e&istencias y se pudiera cuantificar con certe#a los costos que involucrara no
disponer de las e&istencias en un oento dado, la inversin en inventarios se
podra resolver con ayor facilidadK,
+or "ltio, la inversin en cuentas por cobrar debe anali#arse en funcin de
los costos y beneficios que lleva asociados. As, los principales costos son los de
cobran#as, los de capital, los de orosidad en los pa!os y los de incupliiento.
*os beneficios deben edirse por el increento en las ventas y utilidades que se
!eneran con una poltica de crditos.
Si la poltica fuese vender al contado, no se !enerar%n costos de cohran#as
ni de capital, corno tapoco de orosidad ni incupliiento.+or lo tanto, el costo
de la poltica de ventas al contado, coo se ilustra en el :r%fico 5I.>5, es cero.
Si el costo es cero, los beneficios de una poltica de venta al contado son>
u ` S(M) - C(M), 95I.5E;
donde 4 rpresenta las utilidades, S el precio de venta unitario, e el costo de
ventas unitario y ' el n"ero de unidades vendidas al contado.
Sin ebar!o, si la epresa otor!a crditos a C8 das, se !eneran auto%tica
ente dos tipos de costos, a saber, el del capital necesario para financiar las
cuentas por cobrar durante C8 das y los que ocasione el proceso de cobran#a. )l
H
dCT
dU
$P %
--+--
,2 2
lo que se i!uala a cero para hacerlo nio>
. =-
$P S
--+
,2
E
$P S
,2
2
,2
2$P
y
S
,/ = V 2~P ,
J4na aplia difusin de odelos de inventarios de e&istencias son tratados en 05**-)0, 3.
y *-)@),'A/ :.*., !ntroduction to ;perations Oesearc/. San 3rancisco> 0olden?$ay, 56HJ.
LAS NVERSONES DEL PROYECTO E8J
Grfico 14.3.
Costos de
cuentas
por
cobrar ($)
Costos totales
de cuentas
por cobrar
Costo de
cobranza
SL?????.
Costos de
capital
Tiempo
:r%fico 5I.C uestra que el costo de capital se increenta ientras %s duracin
ten!a el perodo de crdito, ya que posibleente deba pa!arse un inters por los
recursos obtenidos para (nancar el crdito. )l crdito, por otra parte, probable
ente !enere un increento en las ventas y, por lo tanto, en las utilidades.
*os costos de las cuentas por cobrar se podran e&presar>
Cc = [C(N)] V + Co (N), 95I.5C;
donde Cc representa los costos de las cuentas por cobrar, C9/; el costo de las /
unidades vendidas a crdito, V el costo de capital de los recursos que se utili#an
para financiar las cuentas por cobrar proedio y Co 9/; los costos totales de
cobran#a.
La utilidad de la poltica de crdito se deterinar% por la ecuacin
41 = Se/; ? C(N) - [C(NU V ? Co (N), 95I.5I;
donde 41 representa la utilidad de otor!ar crdito y Se/; el in!reso !enerado por
la venta adicional incentivada por el crdito.
La utilidad obtenida por la aplicacin de la ecuacin 5I.5I debe Lustarse
todava por el costo de orosidad e incupliiento, que individualente puede
e&presarse coo
CTm ` Cm 9/; pd, 95I.5G;
208 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
donde C= representa el costo total de la orosidad, C el costo adicional
proedio que !enera la orosidad, / el n"ero de unidades vendidas a crdito
y pd el porcentaje de las ventas a crdito no pa!adas oportunaente< y
C=i = Se/; pf, 95I.5H;
donde C=i es el costo total de incupliiento y pf el porcentaje de las ventas no
cobradas. Se calcula sobre la base de in!resos para deducir el in!reso Se/; estiado
de las ventas.
*ue!o, la utilidad de la venta a crdito se deterina por>
V! ` SeN) .-. C(N) - [C(N)] K ---Co(N) -- Cm(N) pd - Se/; pf.
95I.5J; Si 41 fuese ne!ativo, la venta a crdito no sera conveniente.
)l porcentaje de orosidad y de incobrables es posible estiarlo en el estudio
de ercado, revisando est%ndares de la industria.
Al increentar la inversin en cuentas por cobrar, auentan tanto los costos
coo los beneficios asociados al crdito. Sin ebar!o, sobre cierto lite, el
crdito se estara otor!ando a clientes enos buenos, con el consi!uiente incre
ento en los ries!os de orosidad e incupliento. )l nivel de la inversin en
cuentas por cobrar se deterinar% en funcin de a&ii#acin de 41.
)l odelo as planteado supone que no hay traslado de copradores al contado
hacia crdit.o. Sin ebar!o, deber% considerarse el enor in!reso por la reduccin
de ventas al contado y su efecto sobre una ayor venta a crdito.
$e esta fora, la inversin en capital de trabajo fundada en el criterio del
capital de trabajo bruto se obtiene suando los niveles ptios de las inversiones
parciales en efectivo, e&istencias y cuentas por cobrar.
1$.$ 3-todo del capital de traa/o neto
)l todo del capital de trabajo neto cuantifica esta inversin en trinos enos
conservadores que el anterior y, por lo tanto, hace %s rentable un iso proyecto.
)l todo se basa en considerar que, tal coo los recursos del inversionista
estar%n depositados en efectivo, inventarios o crditos a clientes, es posible que
recursos de terceros puedan quedar disponibles para la epresa que se pudiera
crear con el proyecto.
)l c%lculo del onto de la inversin en capital de trabajo neto se efect"a
restando al capital de trabajo bruto los recursos obtenidos a travs del crdito de
proveedores, que perite disponer de aterias prias y otros insuas sin dese
bolsar recursos, o prstaos a corto pla#o renovables.
Al i!ual que en el caso del efectivo, inventarios y cuentas por cobrar, el crdito
de proveedores y los prstaos de corto pla#o se adinistran en el corto pla#o,
pero, en trinos de fuentes de fanciaiento, se consideran de lar!o pla#o, ya
que son renovables y peranentes.
*os factores que influyen en las condiciones del crdito de proveedores son
la naturale#a econica del producto, la situacin del vendedor, la situacin del
coprador y los descuentos por pronto pa!o. *a naturale#a econica del producto
LAS NVERSONES DEL PROYECTO 209
define qu artculos con alta rotacin de ventas noralente se venden con crdi
tos cortos. *os proveedores con una dbil posicin fanciera noralente e&i!en
el pa!o al contado o con crdito de uy corto pla#o. )l coprador uchas veces
podr% influir en las condiciones de pa!o, dependiendo de la iportancia relativa
que ten!a entre el total de consuidores del proveedor. *os descuentos por pronto
pa!o pueden hacer poco atractivo aceptar un crdito del proveedor, coo tabin
si ste recar!a un inters por el crdito otor!ado.
)l prstao bancario de corto pla#o lleva siepre iplcito un costo fanciero
que debe evaluarse.
)stas y otras fuentes de fanciaiento de corto pla#o deben evaluarse en
funcin de los costos y beneficios que reportan, as coo edirse los ontos
ptios y disponibles.
)ste es, qui#%s, el todo enos utili#ado en la deterinacin de la inversin
en capital de trabajo, debido a que el fanciaiento por al!una de estas fuentes
depende de una decisin e&terna de poca o nin!una posibilidad real de estiarse.
4na fora co"n de estiar la inversin en capital de trabajo por este todo
es estiando un proedio por te en funcin a los antecedentes de la industria.
+or ejeplo, es posible plantear la inversin en cuentas por cobrar coo una
equivalencia respecto a las ventas. $e esta fora, es posible estiar que las cuentas
por cobrar proedio en una planta lechera corresponde a H8 das de venta proe
dio, o que la inversin en inventarios equivale a C8 das de costo de copra de la
ateria pria.
1$.' 3-todo del per(odo de rec!peraci&n
)ste todo consiste en deterinar la cuanta de los costos de operacin que se
debe fanciar desde el oento en que se efect"a el prier pa!o por la adquisicin
de la ateria pria hasta el oento en que se recauda el in!reso por la venta
de los productos, que se destinar% a financiar el perodo de recuperacin si!uiente.
)l c%lculo de la inversin en capital de trabajo 9-C=;, se deterina por la
e&presin>
JC= = Cp 9Cdp;, 95I.57;
donde Cp es el perodo de recuperacin y Cdp el costo diario proedio de opera
cin.
4n perodo de recuperacin puede ser corto 9venta de yo!ur, servicio de hotel,
fletes, etctera; o lar!o 9industria etal"r!ica;. +or ejeplo, en un hotel es posible
estiar un perodo de recuperacin de G das proedio, que corresponde al perodo
desde que se inician los desebolsos que !enera un turista hasta el instante en
que pa!a su estada en el hotel. 4na planta elaboradora de quesos podra tener
un perodo de recuperacin de 5E8 das, si desde que copra la leche hasta que
el queso est% terinado pasan H8 das, si hay C8 das proedio de coerciali#acin
y si se vende con crdito a C8 das. 4na fora de tratar la deterinacin del capital
de trabajo, de acuerdo con la e&presin 5I.57, consiste en calcular el costo de
operacin ensual o anual y dividirlo por el n"ero de das de la unidad de tiepo
seleccionada 9C8 CHG das;. $e esta fora se obtiene un costo de operacin
diario que se ultiplica por la duracin en das del ciclo de vida.
210 PAP.TE V: EL ESTUDO FNANCERO
*a siplicidad del procediiento se anifiesta cuando se considera que para
la elaboracin de los flujos de caja ha sido necesario calcular tanto el costo total
de un perodo coo el perodo de recuperacin.
$e i!ual anera, su utilidad queda deostrada al considerar que el concepto
propio del capital de trabajo es la financiacin de la operacin durante ese perodo
de recuperacin. Sin ebar!o, el odelo anifiesta la deficiencia de no considerar
los in!resos que se podran percibir durante el perodo de recuperacin, con lo
cual el onto as calculado tiende a sobrevaluarse, casti!ando a veces en e&ceso
el resultado de la evaluacin del proyecto. +ero si!ue siendo un buen todo
para proyectos con perodos de recuperacin reducidos coo, por ejeplo, la
venta de peridicos, la operacin de un hotel o un restaurante, etctera.
1$.6 3-todo del d-)icit ac!"!lado "1Ai"o
)l c%lculo de la inversin en capital de trabajo por este todo supone calcular
para cada es, durante todo el perodo de recuperacin del proyecto, los flujos
de in!resos y e!resos proyectados y deterinar su cuanta coo el equivalente al
dficit acuulado %&io.
+or ejeplo, si el perodo de recuperacin fuese de J eses y los flujos
de caja proyectados 9in!resos enos e!resos; fuesen los que se indican en el
Cuadro 5I.E,podra calcularse L dficit o super%vit acuulado que se uestra en
la "ltia lnea.
C!adro 14.2. Clculo de los dficit o supervit acumulados
2 C 4 G H J
ngresos 800 860 870 1000 1 100 1 120 1300
Egresos 900 920 920 920 950 950 950
Flujos de caja (100) ; ( 60) ( 50) 80 150 170 350
Dficit supervit
acumulado (100) (160) (210) (130) 20 190 540
)l dficit acuulado %&io que se desprende del Cuadro 5I.E es de O E58.
Se!"n este todo, esta ser% la inversin que deber% efectuarse en capital de
trabajo para financiar una operacin noral.
Al invertir O E58 en capital de trabajo 9supn!ase que en efectivo, para sipli
ficar;, habra un onto de recursos disponibles en el oento cero, que deteri
nara una coposicin de la proyeccin de dficit U super%vit acuulados coo
la que se uestra en el Cuadro 5I.C.
LAS NVERSONES $)* PROYECTO
21.
Cuadro 14.3.Cambios en los dficit o supervit acumulados, por la inversin en capital de trabajo
. 1 E 3 4 G H J
ngresos 210 800 860 870 1000 1 100 1 120 1
30~,
Egresos 900 920 920 920 950 950 6,<.
Flujos de caja 210 (100) (60) (50) 80 150 170 >bC
Dficit supervit
acumulado 210 110 50 . 80 230 400 750
$e esta fora, todos los perodos del ciclo productivo han quedado financia
dos. /tese que si a los O JG8 de super%vit acuulado al final del ciclo se le restan
los O E58 invertidos en capital de trabajo 9para destinarlos a financiar el si!uiente
perodo de recuperacin;, queda un e&cedente de la operacin de O GI8, i!ual al
obtenido en el Cuadro 5I.E.
*a principal crtica @. este odelo es que casti!a en deasa el proyecto al
considerar una inversin e&cesivaente alta, en circunstancias de que los e&ceden
tes de la ayora de los perodos peritiran recurrir a un financiaiento de corto
pla#o durante los eses en que e&ista un dficit acuulado.
+ara solucionar esto se puede deterinar un proedio, suponiendo que cuando
haya dficit se cubrir% con crditos de corto pla#o y que los super%vits se invertir%n
para !enerar un inters que perita financiar el costo de los crditos de corto
pla#o. )n todo caso, si el proyecto es rentable bajo este todo, %s rentable ser%
si se opta por la solucin de proedios.
1$.2 E)ecto de estacionalidades en la in%ersi&n en capital de traa/o
Si el proyecto considera auentos en el nivel de operacin, pueden requerirse
adiciones al capital de trabajo. )n proyectos sensibles a cabios estacionales,
podran producirse auentos y disinuciones en distintos perodos, consider%n
dose estos "ltios coo recuperacin de la inversin.
)l c%lculo del onto de la inversin necesaria en capital de trabajo para un
proyecto de inversin, con ventas ensuales constantes durante el a(o y con una
recepcin de ateria pria estacional, requiere definir el perodo ptio de pro
duccin. Si, por ejeplo, las ventas del producto terinado se reali#an durante
los 5E eses del a(o en fora constante y el perodo de recepcin de aterias
prias tiene lu!ar slo durant.e H eses, el perodo de produccin probableente
se encuentre entre H y 5E eses, pudiendo lo!rarse el !rado ptio en cualquier
punto interedio.
*as variables que favorecen la eleccin de un perodo ayor de produccin,
si bien sta en todos Jos casos debe ser el resultado de un an%lisis econico,
son la enor inversin en infraestructura para bode!as de productos terinados
y en equipaiento, dado el enor nivel de produccin ensual, la enor cantidad
de personal de produccin o la enor cantidad de turnos, el enor tiepo ocioso
mp n
E5E PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
de los equipos productivos, etctera. )n favor de un perodo %s corto est%n, entre
otros factores, la enor prdida en bode!a de aterias prias y la enor necesidad
de inversin en infraestructura para aterias prias que resulta de un consuo
ensual ayor, durante el perodo de recepcin de estos insuos.
Al ser la inversin en bode!as de aterias prias linealente dependiente
de su capacidad, la alternativa de un perodo de produccin ayor se hace, enton
ces, %s ne!ativa. )l iso efecto tienen las prdidas o eras en los insuos
por bode!aje.
$ado que el costo de transforacin ser% pr%cticaente constante por unidad
para las distintas alternativas de perodos de produccin, se puede considerar
coo irrelevante para la decisin y toar sta en funcin de las inversiones de
cada alternativa, el nivel de prdidas asociado a cada una y el valor residual de
las inversiones.
Considerando que la venta del producto terinado se efectuar% con re!ularidad
durante todos los eses del a(o, la capacidad de las bode!as de acopio de aterias
prias ser% creciente a edida que el perodo de operaciones se e&tienda hasta
el a(o, ientras que la capacidad de las bode!as de productos terinados ser%
decreciente en i!ual caso.
)l an%lisis anterior no incorpora situaciones de car%cter e&cepcional que
pudieran producirse. Se parte del supuesto de que el ercado de aterias prias
e insuos tendr% un coportaiento tal que ase!ure el abasteciiento en los
oentos y condiciones que el productor as lo requiera.
$ebe tenerse en consideracin que el ercado est% sujeto a diversas presiones
que pueden incidir directaente en la oportunidad y fora en que se producir%
el abasteciiento de aterias prias e insuos necesarios para enfrentar eficien
teente el proceso productivo. )stas presiones act"an peranenteente en el
ercado y pueden, de acuerdo con su enver!adura, !enerar distorsiones iportan
tes en el proceso de produccin.
)l costo de alacenaje, tanto de la ateria pria coo del producto terina
do, vara en funcin del perodo de produccin, principalente por el costo de
prdidas o eras.
Si el perodo de produccin fuese i!ual al perodo de abasteciiento de
aterias prias, el costo de alacenaje de aterias prias podra reducirse a
cero si el acopio se pro!raa en funcin de las necesidades de in!reso de los
insuos al proceso de produccin.
)l nivel de recursos destinados al alacenaje de aterias prias tiene una
alta incidencia en la deterinacin de la inversin en capital de trabajo. )l c%lculo
de los recursos que se destinar%n a fnanciar la inversin en inventarios requiere
de la deterinacin de la capacidad de bode!aje, que se obtiene de>
donde
Cbmp
^*np
n `
m
Cb ` ^*np (n- m),
Capacidad de bode!aje de aterias prias
Cantidad anual de aterias prias
'eses de operacin
+erodo de abasteciiento de aterias prias 9eses;
95I.56;
W e9ti ? E;
LAS NVERSONES DEL PROYECTO 213
+or otra parte, la capacidad de bode!aje de productos terinados se obtiene de>
donde
qpt
Cbpt = - 95E? n;,
5E
Cbpt Capacidad de bode!aje de productos terinados
Lt Cantidad anual de productos terinados
95I.E8;
)l perfil que adopta el nivel de alacenaje ensual puede representarse coo
lo uestra el :r%fico 5I.I.
)n el :r%fico 5I.I,Cbrnp representa el nivel %&io que alcan#a el alacena
iento de aterias prias. La distancia entre lo y L corresponde al perodo de
acopio de ateriales. )l perodo que se deora en alacenar el nivel %&io de
ateria pria se representa entre lo y t-1 )n L dejan de alacenarse los insuos
y el nivel de alacenaiento epie#a a reducirse, hasta lle!ar a cero en 5>>C. *o
distancia entre lo y la representa el n"ero de eses de operacin.
)l %rea bajo la curva indica la cantidad de insuos en bode!aje, que se obtiene
de>
95I.E5;
donde -q es la cantidad de insuos alacenados, que tabin puede e&presarse
coo>
to; (ta ? t
-q ? Cbp + (~ - ti) + ---
2 2
95I.EE;
*o anterior supone un consuo constante de las aterias prias, lo que
e&plica la funcin lineal de la curva.
0r1)ico 5I.I.
Cantidad
t,
Tiempo
E5I PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
)l total de recursos que se deber% destinar a cubrir !astos ocasionados por
oode!aje se deduce de>
95I.EC;
donde :b representa los !astos de bode!aje y @p el !asto por unidad de ateria
pria alacenada.
)n proyectos de estas caracterstica1; se puede distin!uir dos tipos distintos
de adquisicin de aterias prias, uno de procesaiento inediato durante el
perodo estacional de abasteciiento y otro para el funcionaiento de la planta
despus del perodo de abastecento. 'ientras las prieras van a una bode!a
de uso diario, las se!undas van a una bode!a de acopio.
Aunque desde un punto de vista econico es noralente conveniente
adquirir la ateria pria de acopio en un oento lo %s cercano posible al
trino del perodo de abasteciiento, no siepre es posible hacerlo as por
efecto de factores tcnicos.
.tros costos que deben fanciarse e incluirse en el c%lculo de la inversin
en capital de trabajo, coo la cancelacin de reuneraciones, adquisicin de
insuos varios, fanciaiento de las cuentas por cobrar, inventario de productos
terinados y otros, deben considerarse en funcin del perodo de recuperacin
del proyecto.
Si bien para la adinistracin del proyecto es iportante conocer las necesi
dades estacionales de fondos requeridos en capital de trabajo, al forular un
proyecto es co"n deterinar un onto proedio de inversin es este te. )l
supuesto que se utili#a para esta apro&iacin es el de considerar que las tasas
de inters para las colocaciones y captaciones en el ercado de capitales son
i!uales. 4na e&plicacin para usar este supuesto, que en nin!"n caso constituye
una e&cusa, aduce que el efecto sobre los resultados del c%lculo es ^tetina
a!nitud irrelevante. $e esta fora, el pa!o de intereses en los eses de
requeriientos de capital de trabajo superioresal proedio se supone
equivalente a los in!resos !enerados por el depsito de los e&cedentes en los
perodos en que las necesidades de capital de trabajo son inferiores al proedio.
*a deterinacin de las necesidades de fondos que se deben destinar a finan
ciar capital de trabajo se calcular% por la diferencia entre los !astos acuulados
en la adquisicin de aterias prias, tanto para uso diario coo para acopio, y
la recuperacin de estos !astos ediante la venta del producto terinado. )l
resultado obtenido peritir% deterinar un proedio de necesidades ensuales
al que se le a!re!ar%n los otros costos que deben cubrirse ensualente con el
capital de e&plotacin.
Con el objeto de ostrar una situacin %s copleja, se supondr%> a; que la
copra de ateria pria para uso diario se efectuar% desde el inicio del perodo
estacional de abasteciiento y hasta su trino, en cantidades i!uales todos los
eses< b; que la copra de ateria pria para acopio se inicia con posterioridad
al inicio del perodo de abasteciiento y fali#a con antelacin a su trino,
efectu%ndose tabin en fora continua, y e; que la recuperacin de la inversin
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
E5G
en capital de trabajo se concretar% por la venta de los productos terinados, la
que se supone constante durante el perodo de produccin y ventas.
:r%ficaente, el coportaiento de estas variables se puede representar
coo se e&pone en el :r%fico 5I.G.
)n el :r%fico, to representa el oento de tiepo en que se inicia la adquisicin
de aterias prias, ti el oento en que se inicia la adquisicin de aterias prias
para acopio, L el oento en que finali#an las copras para acopio y ta el oen
to en que finali#a la copra para uso diario.
)l perodo tC ? tP representa el perodo estacional de abasteciiento de
aterias prias. )l perodo de operacin corresponde a t4 - t3.
,especto a consuo, entre to y ta se hace uso de la ateria pria de uso
diario, utili#%ndose la de acopio entre ta y t4
La recta a e&presa el !asto acuulado en el tiepo por la adquisicin de
ateria pria de uso diario, que se ha supuesto ensualente constante.
La recta b representa la acuulacin de !astos en el tiepo por la adquisicin
de ateria pria de acopio, que se han supuesto tabin constantes.
)l !asto total acuulado ensualente por la adquisicin de ateria pria
se representa por e, y corresponde a la sua de los !astos de adquisicin represen
tados en a y b.
*a lnea e uestra las necesidades de fondos que se derivan de la diferencia
entre el !asto total acuulado ensualente 9e; y los in!resos que periten la
recuperacin de la inversin en capital de trabajo 9d;, y equivale a la inversin
neta en capital de trabajo requerida ensualente para financiar la adquisicin
de aterias prias. )l nivel proedio que corresponde antener invertido en
capital de trabajo se representa por f.
)l punto CE indica el !asto total en copra de ateria pria procesada entre
to y ta, ientras que CP corresponde al total de copras de aterias prias proce
sadas en el perodo en que no e&ista posibilidad de abasteciiento. )l punto CC
corresponde al total de ateria pria coprado y se obtiene de suar CP y C<=T
*a cuanta de los in!resos representados por 2o debe ser i!ual al onto de los
!astos representados por CC. )l +l<lntoC- representa el nivel %&io de necesidades
de fondos para (nanciar la ateria pria.
)l nivel proedio que se debe antener invertido en capital de trabajo para
fnanciar la adquisicin de aterias prias, suponiendo que el perodo que debe
financiarse es de un es, resulta de>
?
5 e5
? 9ti ? to; A + 9tM ? t-; A +-
5
(~ - ti; 9@?A;
5E E ? E
@ + .* (tC ? L; 9C?@; + WBW 9tI ? tC; C T
2 2
95I.EI;
e Se supondr% que la epresa no efect"a copras de un orden tal que la poltica que defina sobre
ellas pueda alterar la estructura de los precios de oferta de la ateria pria.
e )n el total de copras de aterias primas se incluye fin porcentaje para cubrir las eras por
anipulacin y prdidas en el bode!aje, lo que se denota ediante la e&presin CC ? CKl u, donde
1U> es la ateria pria por consuir y u el factor que a!re!a el porcentaje de eras, si lo hubiere
9u KK 1).
E57Y
PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
95I.E6;
Al proedio as obtenido se debe a!re!ar los otros !astos que se requieren
(nancar durante el perodo de recuperacin, que en este caso se supuso de un
es. Si el perodo de recuperacin, en los trinos en que se defini anteriorente,
fuese superior a un es, debe corre!irse el onto calculado, en i!ual variacin
porcentual.
)n beneficio del odelo, debernos concluir que al e&presar todo en funcin
de CE y siendo la variable t conocida al evaluar un proyecto, el c%lculo del onto
de la inversin en capital de trabajo se siplifica considerableente, facilitando
la aplicacin de un criterio %s tcnico.
)l iso odelo que ha servido para deterinar la cuanta de la inversin
en capital de trabajo de un proyecto con niveles de venta constantes y con estacio
nalidad en la adquisicin de aterias prias, perite optii#ar la decisin respecto
a la poltica de inventarios y, por ende, la inversin en capital de trabajo.
*a posibilidad de adquirir las aterias prias durante todo o parte del perodo
de abasteciiento, de acuerdo con la estacionalidad de sus precios< la alternativa
de producir en el perodo de abasteciiento para vender en un perodo posterior
versus abastecerse de aterias prias durante el perodo de abasteciiento para
producir en un perodo futuro< o la posibilidad de optar por una de varias alterna
tivas de cobinacin entre niveles de inventarios, tanto de aterias prias u! "(!
de productos terinados, y niveles de produccin, son al!unas de las variable
que periten confi!urar distintos perfiles de requeriientos de fondos en capit i
de trabajo para financiar la inversin en inventarios.
*a aplicacin del odelo en los trinos se(alados anteriorente perite
deterinar cu%l de las alternativas presenta la enor deanda de recursos para
!aranti#ar las unidades de productos en las cantidades y oportunidades requeridas
para satisfacer las ventas.
$e esta fora, el odelo optii#ado perite defir la ejor alternativa di1
abasteciiento a la produccin la ejor opcin de copra, corno, por ejeplo,
pa!ar un sobreprecio a las aterias prias, evitando el costo de acopio, que lo
asue el proveedor por alacenar dichos insuos, o, viceversa, optar por descuen
tos por vol"enes y asuir un ayor costo de bode!aje, el perodo ptio de
abasteciiento, produccin y ventas, etctera.
.bviaente, el odelo perite incorporar otras variables, corno el efecto de
las polticas de crdito de los proveedores 9que se reflejan incorporando los ontos
por pa!ar en cada perodo en ve# de los insuos consuidos en ellos;, las e&pec
tativas de precios diferentes de las aterias prias durante el perodo de abaste
ciiento y otras variables que, tal corno se encion al principio de este docuento
para la variabilidad del onto requerido en capital de trabajo en perodo, son de
utilidad para quien adinistra el proyecto, pero son irrelevantes para el evaluador
de proyectos que debe estiar el onto de la inversin en capital de trabajo que
debe considerarse corno uno de tantos tes en la confi!uracin del flujo de caja.
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
219
)n consideracin de esto iso, no se incorpora un an%lisis sobre la coposicin
ptia de la estructura de financiaiento entre fuentes de corto y lar!o pla#o.
1$.9 In%ersiones d!rante la operaci&n
Ade%s de la.K inversiones en capital de trabajo y previas a la puesta en archa,
es iportante proyectar las reinversiones de reepla#o y las nuevas inversiones
por apliacin que se consideren.
Coo se anali# en los captulos relacionados con la in!eniera y la or!ani#a
cin, lo que puede e&tenderse tabin al ercado, es preciso elaborar calendarios
de reinversiones de equipos durante la operacin, para aquinarias, herraientas,
vehculos, obiliario, etctera.
Coo estos estudios ya fueron reali#ados, en est.e punto corresponder% al
responsable del estudio fanciero del proyecto sist.eati#ar la inforacin que
proveen estos cuadros.
-!ualente, ser% posible que ante cabios pro!raados en los niveles de
actividad sea necesario increentar o reducir el onto de la inversin en capital
de trabajo, de anera tal que perita cubrir los nuevos requeriientos de la
operacin y tabin evitar los costos de oportunidad de tener una inversin supe
rior a las necesidades reales del proyecto.
1$.@ Res!"en
)l captulo 5I anali# en detalle la fora de tratar las inversiones del proyecto,
tanto aqullas que se reali#an con anticipacin a la puesta en archa coo la.K
que se reali#an durante la operacin.
Las inversiones que se reali#an antes de la puesta en archa se a!ruparon en
activos fijos, activos noinales y capital de trabajo inicial.
*a iportancia de la inversin en capital inicial de trabajo se anifiesta en
que , sin ser activo tan!ible ni noinal, es la que !aranti#a el fanciaiento de
los recursos durante un ciclo productivo.
*os todos para calcular esta inversin noralente difieren en sus resul
tados. 4no de ellos, el de capital de trabajo bruto, considera la inversin coo el
equivalente para fanciar los niveles ptios de las inversiones particulares en
efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. )l todo del capital de trabajo neto
corri!e al anterior incorporando tabin el fanciaiento de terceros a travs
de crditos de proveedores y prstaos de corto pla#o. )l todo del perodo de
recuperacin, por su parte, define la cantidad de recursos necesarios para fanciar
la totalidad de los costos de operacin durante el lapso coprendido desde que
se ir"cian los desebolsos hasta que se recuperan los fondos a travs de la cobran#a
de los in!resos !enerados por la venta. )l criterio del dficit acuulado %&io
intenta ser enos conservador que el anterior e incorpora el efecto de los in!resos
y e!resos conjuntaente, para deterinar la cuanta del dficit que necesitar%
financiar el capital de trabajo.
220 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
+,):4/=AS 2 +,.@*)'AS
5. )&plique las diferencias entre los distintos tipos de inversiones previas a la puesta en
archa.
E. )l costo del estudio de factibilidad debe considerarse coo inversin inicial, ya que es
una inversin en activo noinal que se efect"a antes de la puesta en archa del proyecto.
Coente.
C. +ara deterinar la inversin inicial del proyecto se debe suar al!ebraicaente las
inversiones previas a la puesta en archa. Coente.
I. )&plique el concepto de ciclo productivo.
G. Analice los distintos todos para deterinar el onto de la inversin en capital de
trabajo.
H. Analice los factores de costos que influyen en el c%lculo del onto ptio para invertir
en efectivo.
J. $escriba y analice el todo del c%lculo de la inversin ptia en inventarios.
7. $escriba las variables que influyen en la deterinacin del onto ptio de la inversin
en cuentas por cobrar.
6. PUu efectos tiene la estacionalidad en las ventas sobre la inversin en capital de trabajoM
58. $ependiendo de las caractersticas del proyecto, es posible que se produ#can auentos
o disinuciones en la inversin en capital de trabajo. Coente.
55. )l todo del perodo de recuperacin para calcular el onto para invertir en capital
de trabajo, perite cubrir los dficits ocasionales de caja, pero no perite adiciones
ni reducciones en dicho onto en funcin a los dficits o super%vits de caja, Coente.
5E. )n el estudio de al!unos proyectos de inversin puede concluirse que no se necesita
invertir en capital de trabajo, +or ejeplo, cuando las ventas ensuales son cuatro
veces los costos de ese es.
5C. )&plique por qu la variacin en las ventas 9en pesos; de un producto, afecta el nivel
de la inversin en capital de trabajo. Analice detalladaente todas las situaciones que
puede identificar. Coente.
5I. Calcule el onto de la inversin en capital de trabajo por el todo del dficit acuulado
%&io para un proyecto que estie los in!resos y desebolsos si!uientes, durante
los H eses de duracin de su ciclo de vida.
MES
5
IN0RE+O+
588
E0RE+O+
170
2 150 200
3 250 230
4 260 230
5 CH8 280
6 360 280
5G. )n la forulacin de un proyecto, el estudio de ercado deterin que si las ventas
se reali#an slo al contado, podran alcan#ar a O H 888 888 anuales. Sin ebar!o, si se
adopta una poltica de venta a crdito, stas podran increentarse en O E 888 888. )l
crdito sera a H8 das sin recar!o. Si los costos fijos ascienden a O G88 888 anuales y
los costos variables de J8Nsobre las ventas, Pqu inversin adicional se requerir% para
financiar la poltica de crditos si el costo del capital involucrado fuese del 5EN anualM
5H. 4na epresa con ventas de *...unidades ensuales, est% estudiando la posibilidad
de otor!ar crditos a C8 das a sus clientes, estiando que esto perrntr% auentar
las ventas en un 57N. *os artculos se venden a O 5 J88 cada uno, con un costo
unitario de O 5 5E8. +ara traitar la cobran#a se contratar% un cobrador con un
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
221
sueldo de O 57 888 ensuales. Sin ebar!o, se estia que el E8N de las ventas
a crdito se atrasar%n en el pa!o y que otro EN ser% incobrable. )l costo fijo de la
orosidad se estia en O 5I8 por unidad. Si el costo del capital para la epresa fuese
de EN ensual, Pqu recoendara hacerM
5J. )n el estudio de un proyecto se estia que los e!resos de caja ser%n de O E8888 888
anuales. )l costo de solicitar dineros en prstaos asciende a O E 888en cada oportunidad
y el costo del capital es de 6%. Si los in!resos de caja son estables durante el a(o, Pcu%l
es la cantidad ptia de los prstaos que deber% pedirM PCu%l es ?el saldo proedio
en cajaM 4se el odelo de inventarios.
57. )n el estudio de un proyecto de inversin se busca deterinar si es conveniente odificar
la estrate!ia de ventas, cabiando el criterio de crditos a slo de contado.
Se sabe que el precio asciende a O 58 la unidad. Si las ventas se hicieran slo al contado,
podran venderse "nicaente 58.888unidades. Si se diera crdito, estas ventas auen
taran a I8.888 unidades 9todas se venderan a crdito;.
)l estudio de costos se(ala que el valor unitario de cada producto es de O I. )l costo
de los fondos para la copa(a asciende> a un 58N. Se estia que el costo de las
cobran#as equivale a O 5 por unidad vendida y que la orosidad equivaldra a un C8N
de las ventas y que !enerar% un costo proedio adicional de O 8.G8 por unidad.
$el total de las ventas a crdito, se estia un EN de incobrables.
56. )n el estudio de un proyecto de instalacin de una estacin de servicios se busca
calcular el onto. para invertir en capital de trabajo. *os productos que vender%n y la
estiacin de ventas ensuales son>
Productos
-Gasolina
-Diesel
-Kerosene
-Lu brica ntes
Ventas mensuales (m')
320
5G8
20
1
)l costo de cada producto y el ar!en de utilidad que deja cada uno es>
Producto Costo (mC; Margen %?)m!-
-Gasolina 0 400 0 15
-Diesel 0 370
0 12
-Kerosene O 250 0 14
-Lubricantes 0 1 250 040
Antecedentes de otras estaciones de servicio de la isa copa(a se(alan que la
inversin en caja es pr%cticaente cero, que los crditos a clientes corresponden a
pa!os con tarjetas de crdito y equivalen a 1.5 das venta y que los inventarios corres
ponden a un proedio de 5G das costo. +or otra parte, se sabe que la !asolina, diesel
y Rerosene son suinistrados por un solo proveedor y que en proedio la deuda equivale
a 5G das costo. *os lubricantes se adquieren a otros proveedores que otor!an un crdito
proedio de C8 das. Se supone que no hay estacionalidades en la operacin del ne!ocio.
CAS.> 'A$),),AA4S=,A*,S.
A.
3rancisco Alvear,joven in!eniero coercial, y sus ai!os y anti!uos copa(eros de estudio
decidieron forar un !rupo de profesionales asociados, con el objeto de prestar asesora
en ateria de adinistracin a epresas del %rea a!rcola?forestal,
)n este oento la or!ani#acin tiene a su car!o la reali#acin del estudio de factibi
lidad del coplejo 'aderera Austral, S. A. $icho coplejo consta de una planta de ipre!?
222 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
nacin con sales, una planta de ipre!nacin con creosota, una planta de aderas prensadas
y un aserradero. )l aserradero es la unidad piloto que debe abastecer a todas las de%s
plantas con la ateria pria indispensable. Se espera que inicie sus actividades el pr&io
5G de a!osto de 567I.*os ai!os de Alvear toaron a su car!o el estudio tcnico, ya que
contaban con especiali#acin en el %rea de in!eniera forestal, ientras que l se responsa
bili# de la reali#acin del estudio de factibilidad econica. $e anera especial debe
estudiar lo referente al aserradero, puesto que ste constituye la pie#a clave eJelcoplejo.
A5veartiene ya bastante avan#ando su an%lisis y en este oento se encuentra abocado a
la tarea de deterinar el capital de trabajo que requiere hasta diciebre de 567I.)l objetivo
principal de esta unidad ser% valori#ar la adera de las plantaciones, transforarla en un
producto noble y obtener el %s alto aprovechaiento de los desechos. )&iste, ade%s, +-
iperativo de lo!rar un !rado de eficiencia tal que perita enfrentar las e&i!encias del
ercado. )llo si!nifica obtener adera de calidad por seleccin de cortes.
$e acuerdo con estos objetivos, se ha pensado dotar al aserradero de sierras huinchass
de alto rendiiento. Especficamente, el equipo constituido por un banco sierra?huincha
de 5.EG do di%etro, una partidora sierra?huincha de 5.58 de di%etro, una canteadora,
sierras despuntadoras, ba(o para trataiento antrnancha, equipo de transporte ecani#ado
y un copleto taller de afilado y reparacin de sierras. *as sierras se coti#aron en el ercado
nacional, de uy buena calidad y alto rendiiento. Ade%s, pueden adquirirse en condicio
nes e&cepcionales por la epresa.
)l presupuesto de instalacin para el aserradero se presenta en el si!uiente detalle>
PRE+UPUE+TO+ 4E IN+TALACION
Maquinaria
4EL A+ERRA4ERO
O C8 888 888
Gastosde instalacin I888888
Edificio 58888888
mplementos de instalacin HG68888
TOTAL O G8 G68 888
)sta instalacin peritir% producir 58888 888 de pies adereros anuales, trabajando
con un solo turno durante E78 das.
$urante los prieros dos a(os1 de vida del aserradero, se espera que ste ten!a una
vida "til de 58 a(os. Se ha planeado trabajar a un EGNde la capacidad, debido a que a"n
hoy el abasteciiento de aderas es insuficiente. Sin ebar!o, e&isten buenas e&pectativas,
ya que la produccin de bosques crece r%pidaente y el valor del equipo es cornpettivarnenre
bajo, lo cual constituye una ventaja para este perodo. +or estas ra#ones se ha pensado
tabin que en este tiepo la adera elaborada se producir% solaente en taa(o est%ndar.
+ara obtener la adera en calidad de producto seielaborado se requiere de un proceso
que dura entre C8 y IG inutos< posteriorente los aderos deben evaporar su huedad
apilados en castillos durante C eses, para constituirse en producto terinado y salir a la
venta.
)&iste la idea !enerali#ada de que los clientes, en su ayora barracas, son solventes.
/o obstante, y por precaucin, Alvear piensa antener una reserva de GNsobre las cuentas
por cobrar, que corresponden al G8N de las ventas y se cancelan a 5E8 das en cuotas
ensuales i!uales. Se espera vender el total de la produccin.
*a ateria pria, adera en bruto, se debe cancelar coo %&io C8 das despus de
lle!ada a su destino. )l problea principal respecto a abastecin"ento radica en que durante
los eses de junio, julio y a!osto es iposible satisfacer los pedidos de adera, debido a
que los cainos e&istentes en el lu!ar donde se encuentra el coplejo aderero 9cordillera
de /ahuelbuta; se encuentran en al est.ado.
LAS NVERSONES DEL PROYECTO
223
'ediante los estudios reali#ados por 3rancisco Alvear se ha lo!rado detectar que el
aprovechaiento que pueda hacerse de los desechos o subproductos cuple un papel
iportante en la rentabilidad del aserradero. $e acuerdo con la poltica adoptada respecto
a la produccin, vale decir, trabajar al EGNde la capacidad, la recuperacin por valori#acin
de desechos, considerando a O E 888 el etro c"bico, es de O CEG8888 a precio de costo.
*os desechos pasan a constituirse en in!resos ensuales a caja, una ve# que se traspasan
nte!raente a otro departaento del coplejo.
3rancisco Alvear deterin el precio de venta del pie aderero en O 5J.Conjuntaente
deterin el costo de produccin anual en O >/ 888 888, -o que rest%ndole el costo anual
de subproductos 9O >CEG8888;, perite definir un costo anual de produccin aderero en
O CH .:.888. )sta "ltia cifra, al ser dividida por la produccin fsica anual, deterina
un
costo de O 5I.IEel pie aderero. *os artculos terinados y en proceso tienen el iso
costo unitario por pie. Se le asi!na este costo dehido.a que en la pr%ctica la diferencia que
e&iste entre abos es uy peque(a y se desprecia para los efectos del estudio.
+ara deterinar la rentabilidad del aserradero, Alvear consider los si!uientes datos>
IN8OR3ACION PARA UNA PRO4UCCION 4E 1< 3ILLONE+ 4E PIE+ ANUALE+ (100% CAP.)
ITE3 PRECIO UNITARIO CON+U3O ANUAL
Madera O 3 000 K slido 43000 1
Enerqia elctrica O 7.10 KWH 129000 KWH
Mano de obra (18 op.) $ 200 la hora 40320 horas
Sueldos (incluye imposiciones,
gratificaciones, etctera) O 120000 mensuales 5 jefe de turno
*os ateriales varios incluyen aceites, !ravas, huaipes, sierras?huinchas, eseriles,
etctera. Alvear considera conveniente reali#ar estas copras una ve# al '., ya que una
investi!acin reali#ada en las casas del rao deterin que para las copras en !randes
vol"enes se da un pla#o de C eses para cancelar. )l !asto en ateriales varios asciende
a O G888888.
*os !astos !enerales est%n forados por un l.L;dHe aorti#acin de aquinaria y
GN, de aorti#acin de edificio. *os !astos de adinistracin y ventas representan el
E]isobre
la ano de obra directa y los sueldos.
$ebido a la iportancia del aserradero dentro del coplejo aderero, 3rancisco Alvear
considera altaente recoendable contratar un se!uro, tanto para el capital fijo coo para
el capital de trabajo. $icho se!uro es anual y debe cancelarse en C cuotas pa!aderas en los
>C prieros eses desde la contratacin del se!uro. *a pria sobre el capital fijo es de E.5;1>K.
)l capital de trabajo fue tasado por la ase!uradora en O E8 illones coo proedio ensual
y tabin tiene una pria de <.,,.
3inalente, se esti un porcentaje para iprevistos de JNsobre la sua de todos
los costos y !astos anteriorente enunciados1.
)n los si!uientes ane&os se presentan los c%lculos respecto a la rentabilidad del aserra
dero con aprovechaiento parcial de los desechos y un resuen de ventas de varias
industrias del rao .
FSe reitera que todos los costos y gastos considerados por Alvcar para determinar la rvntalnlidad
de?l aserraderoson v%lidos para el l..1BK de capacidad de trabajo l1&9K-1plo la valoracin de d9,s919hos.
224
PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
AneAo 1
Rentabilidad del aserradero con aprovechamiento parcial de los desechos (al 100% de la capa
cidad productiva)
Ventas de madera aserrada
+ Recuperacin por valorizacin de desechos
TOTAL VENTA
- Costo total de produccin
= Utilidad bruta
O 170000000
13000000
183000000
162421 613
O 20578387
AneAo 2
Resumen de ventas de varias industrias del ramo
(millones de pies madereros)
MESES
Enero
VENTAS
12196
Febrero 13465
Marzo 14221
Abril 11 198
Mayo 12071
Junio 13145
Julio 14914
Agosto 11389
Septiembre 12061
Octubre 11486
Noviembre 12557
Diciembre 11 952
TOTAL 151 105
Fuente: Direccin de Estadsticas y Censos.
@-@*-.:,A3-A
@A4'.*, ]illia. K=he =ransactions $eand for Cash> An -nventory =heoretical Ap
proachK, Suarterly Rournai of Economics, noviebre 56GE.
@),A/)V, ]illia. Analysis ;or +inancial 3ecisions. 0oeDood, 555.> -rDin, 56HC.
@-$...$)+*A/. K-ndustriali#acin de la papaK Curso interaericano de preparacin
y
evaluacin de proyectos. Santia!o 56JJ.
@.*=)/, Steven. Administracin financiera. '&ico> *iusa, 5675.
'-**),, M. y .,,, $. KA 'odel of the $eand for 'oney in Firms", Suarterly Rournal of
Economics, a!osto 56HH.
.,:*),, Vair.1as/Mana'ement2 Met/odsandModels. @elrnont.Calif]adsDorth, 56J8.
+0-*-++A=.S, :eor!e. +undamentos de administracin financieraU '&ico> 'c:raD
0ill,56J6.
SA+A:, N. y SA+A:, ,. K$eterinacin de la inversin en capital de trabajo en proyectos
con estacionalidad en la adquisicin de aterias prias y ventas constantesK. Paradi'
mas en Administracin, diciebre 567I.
S)=0-, S. y =0.'+S./, :. KAn Application of 'athernatical Control =heory to 3inance>
'odelin! Siple $ynaic Cash @alance +roblesK, Rourtu" uf +inancial and Suan
titative Analysis, diciebre 56J8.
])S=./, F. y @,-:0A', E.+inanzas en administracin. '&ico> -nteraericana, 56JJ.
CAPITULO 1(
&LU)O DE CA)A
PROYECTADO
*a proyeccin del flujo de caja constituye uno de los eleentos %s iportantes
del estudio de un proyecto, ya que la evaluacin del iso se efectuar% sobre los
resultados que en ella se deterinen. *a inforacin b%sica para reali#ar esta
proyeccin est% contenida en los estudios de ercado, tcnico y or!ani#acional,
as corno en el c%lculo de las inversiones a que se hi#o referencia en el captulo
anterior. Al proyectar el flujo de caja, ser% necesario incorporar inforacin adi
cional relacionada, principalente, con los efectos tributarios de la depreciacin,
de la aorti#acin del activo noinal, valor residual, utilidades y prdidas.
)l an%lisis del fanciaiento, as corno el estudio del costo de capital del
proyecto, se tratan en el captulo 5H, por la iportancia particular que abos
teas revisten.
1'.1 Ele"entos del )l!/o de ca/a
)l flujo de. caja de cualquier proyecto se copone de cuatro eleentos b%sicos>
a; los e!resos inicales de fondos, b; los in!resos y e!resos de operacin, e; el
oento en que ocurren estos in!resos y e!resos, y d; el valor de desecho o
salvaento del proyecto.
*os e!resos iniciales corresponden al total de la inversin inicial requerida
para la puesta en archa del proyecto. )l capital de trabajo, si bien no iplicar%
siepre un desebolso en su totalidad antes de iniciar la operacin, se
considerar% tabin corno un e!reso en el oento cero, ya que deber%
quedar disponible para que el adinistrador del proyecto pueda utili#arlo en su
!estin. $e acuerdo
225
226 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
con lo indicado en el captulo anterior, la inversin en capital de trabajo puede
diferrse en varios perodos. Si tal fuese el caso, slo aquella parte que efectivaente
deber% estar disponible antes de la puesta en archa se considerar% dentro de los
e!resos iniciales.
*os in!resos y e!resos de operacin constituyen todos los flujos de entradas
y salidas reales de caja. )s usual encontrar en estudios de proyectos c%lculos de
in!resos .Y e!resos basados en los flujos contables, los cuales, por su car%cter de
causados o deven!ados, no necesariaente ocurren siult%neaente con los flujos
reales. +or ejeplo, la contabilidad cosidera coo in!reso el total de la venta, no
reconociendo la posible recepcin diferida de los in!resos si sta se hubiese efec
tuado a crdito. -!ualente, considera coo e!reso la totalidad del costo de ventas,
que por definicin corresponde al costo de los productos vendidos solaente, sin
inclusin de aquellos costos en que se haya incurrido por concepto de elaboracin
de productos para e&istencias.
*a diferencia entre deven!ados o causados y reales se hace necesaria, ya que
el oento en que se hacen efectivos realente el in!reso y e!reso ser% deteri
nante para la evaluacin del proyecto. )ste tea se anali#a con ayor detalle en
el captulo 5J. Sin ebar!o, esta diferencia se hace nia cuando se trabaja con
flujos anuales, ya que las cuentas deven!adas un es se hacen efectivas por 10
!eneral dentro del perodo anual.
)l c%lculo del valor de sals-amento del proyecto es, qui#%s, el an%lisis %s
relevante que corresponde hacer al proyectar el flujo de caja de aqul. )sto se
debe a que el proyecto se eval"a en funcin del flujo de caja que se espera recibir
coo respuesta a un desebolso inicial en un lapso que puede ser distinto de la
vida real del proyecto. +ara ello se diferenciar% entre perodo de evaluacin y vida
"til de ste. $ebido a que noralente el perodo de evaluacin es enor que la
vida "til, se necesita asi!narle al proyecto un valor de salvaento que supone la
recepcin de un in!reso por concepto de su venta al trino del perodo de
evaluacin. +or ejeplo, se est% evaluando invertir O 5 888 en la copra1 de una
vivienda para entre!arla en arriendo, puede defnrse un perodo de evaluacin de
58 a(os que es sustancialente enor que la vida "til real de la vivienda. Si en
los 58 a(os se espera recibir un in!reso total, en oneda de hoy, de O H88, se dira
que hay una prdida de O I88 9O H88 de in!resos enos O 5 888 de desebolsos;.
Sin ebar!o, al trino de los 58 a(os se tiene a"n la vivienda, la cual, aunque
no se proyecte venderla, tiene un valor que se calcula, entre otras alternativas,
coo aqul al cual se podra vender. Si se deterina que este valor es de OJ88,
en oneda de hoy, el proyecto habra dado una utilidad c-eO C88 9O
:..c-ein!resos por arriendo %s O J88 de valor salvaento enos O5 888 de
inversin;.
1'.2 Los costos del proyecto
*os costos que coponen el flujo de caja se derivan de los estudios de ercado,
tcnico y or!ani#acional anali#ados en los captulos anteriores. Cada uno de ellos
defini los recursos b%sicos necesarios para la operacin ptia en cada %rea y
cuantific los costos de su utili#acin.
*os e!resos que no han sido deterinados1 por otros estudios y que deben
considerarse en la coposicin del flujo de caja, sea directa o indirectaente, son
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 227
los ipuestos y los !astos financieros. )l c%lculo de los ipuestos, a1 su ve#,
requerir% de la cuantificacin de la depreciacin, la cual, sin ser un e!reso efectivo
de fondos, condiciona el onto de los tributos por pa!ar.
Si bien lo que interesa al preparador y evaluador de proyectos es incorporar
la totalidad de los desebolsos, independienteente de cualquier ordenaiento
o clasificacin, es iportante en ocasiones disponer de una pauta de clasificacin
de costos que perita verificar su inclusin.
4na clasificacin usual de costos se a!rupa se!"n el objeto del !asto, en
costos de fabricacin, !astos de operacin, financieros y otros.
*os costos de fabricacin pueden ser directos o indirectos 9estos "ltios
conocidos tabin coo !astos de fabricacin;. *os costos directos los coponen
los ateriales directos y la ano de obra directa, que debe incluir la reuneracin,
la previsin social, las inderri#aciones, !ratificaciones y otros desebolsos rela
cionados con un salario o sueldo. *os costos indirectos, por su parte, se coponen
por la ano de obra indirecta 9jefes de produccin, choferes, personal de reparacin
y anteniiento, personal de lipie#a, !uardias de se!uridad, etctera;< ateriales
indirectos 9repuestos, cobustibles y lubricantes, "tiles de aseo, etctera;, y los
!astos indirectos coo ener!a 9electricidad, !as, vapor;, counicaciones 9telfo
no, radio, tle&, intercounicadores; se!uros, arriendos, depreciaciones, etctera.
*os !astos de operacin pueden ser !astos de venta o !astos !enerales y de
adinistracin. *os !astos de ventas est%n copuestos por los !astos laborales
9coo sueldos, se!uro social, !ratificaciones y otros;, coisiones deventas y de
cobran#as, publicidad, epaques, transportes y alacenaiento. *os !astos !ene
rales y de adinistracin los coponen los !astos laborales, de representacin,
se!uros, alquileres, ateriales y "tiles de oficina, depreciacin de edificios adinis
trativos y equipos de oficina, ipuestos y otros.
*os !astos financieros, que se anali#an en sus distintos aspectos en los captu
los si!uientes, los constituyen los !astos de intereses por los prstaos obtenidos.
)n el _te Kotros !astosK se a!rupan la estiacin de incobrables y un casti!o
por iprevistos, que usualente corresponde a un porcentaje sobre el total.
4n eleento de costo no anali#ado en los captulos anteriores y que influye
indirectaente sobre el !asto en iprevistos es la depreciacin, que representa
el des!aste de la inversin en obra fsica y equipaiento que se produce por su
uso. *os terrenos y el capital de trabajo no est%n sujetos a depreciacin, ya que
no se produce un des!aste derivado de su uso.
+uesto que el desebolso se ori!ina al adquirirse el activo, los car!os por
depreciacin no iplican un !asto en efectivo, sino uno contable para copensar,
ediante una reduccin en el pa!o de ipuestos, las !anancias reportadas por el
proyecto. 'ientras ayor sea el !asto por depreciacin, el in!reso !ravable disi
nuye y, por lo tanto, tabin el ipuesto pa!adero por las utilidades del ne!ocio.
*os todos de depreciacin %s counes1 son los de lnea recta, sua de
los d!itos, doble tasa sobre saldo decreciente y unidades de produccin. Cual?
*os sisteas de depreciacin se establecen en cada pas por una institucin copetente que
defe para cada activo la fora de depreciacin.
228 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
quiera sea el todo que debe aplicarse en un caso dado, se har% sobre el valor
por depreciar, que resulta de
Vd = Va ? Vr, 95G.5;
donde Vd representa el valor por depreciar, Va el valor de adquisicin y Vr el valor
residual. As, si una aquinaria se adquiri en O 5 588y tiene un valor residual
al trino de G a(os de vida "til de O588 9valor de venta;, ello si!nifica que en
los G a(os perder% O 5 888de valor. )n consecuencia, la depreciacin total ser% de O
5888.
)l todo de lnea recta supone que la depreciacin se efect"a en partidas
anuales i!uales. )s decir>
Vd
D= -
/ 1
95G.E;
donde $ representa la depreciacin del perodo y / el n"ero de a(os de vida
"til. )n el ejeplo>
D=
1 000
S
= 200.
*ue!o, la depreciacin anual ser% de O E88 y la depreciacin acuulada al
trino de los G a(os ser% de los O 5888 que se deseaba depreciar.
)l todo de la sua de los d!itos perite depreciar inicialente una cuota
ayor, que equivale a adelantar parte1 de la depreciacin de los "ltios a(os. )l
todo consiste en dividir, perodo a perodo, el n"ero de a(os restantes por la
sua de los d!itos de los a(os de vida "til y ultiplicar este resultado por el
valor por depreciar. *a sua de los d!itos de los a(os de vida "til 95 + E + ...+
/; se puede obtener de>
95G.C ;
donde S representa la sua de los a(os d!itos. )n el ejeplo, S = 5G, lo que se
obtiene de>
S`SeWE <lj `5G.
*a depreciacin anual ser%, para cada perodo, de>
AO CALCULO D
1 5/15 (1000) 333.33
2 4/15 (1000) 266.67
3 3/15 (1000) 200.00
4 2/15 (1000) 133.33
5 1/15 (1000) 66.67
*a sua de las depreciaciones anuales 9$; corresponde a los O 5888 de valor
por depreciar 9Vd;.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
229
/tese que al car!ar en los perodos iniciales una ayor depreciacin, la1;
utilidades se ver%n reducidas y, en consecuencia, el onto del ipuesto pa!adero
ser% enos en estos perodos y ayor a futuro, lo!r%ndose as un KprstaoK sin
costo financiero.
)l todo de doble tasa sobre saldo decreciente perite tabin acelerar el
car!o por depreciacin de una activo y consiste en aplicar una tasa de depreciacin
constante al saldo por depreciar, que se calcula coo dos veces el porcentaje que,
si!uiendo la lnea recta, se car!ara por el uso del activo al finali#ar el a(o, sin
deducir del valor de adquisicin el valor de desecho del activo. Coo en el todo
de lnea recta la depreciacin anual correspondi, en el ejeplo, a E8N 9laG cada
a(o;, el todo de la doble tasa sobre saldo decreciente deterina la depreciacin
anual por>
AO
0.40
CALCULO
(1 100)
O
440.00
E 0.40 (1 100 440.00) 264.00
C 0.40 (1 100 70400) 158.40
4 0.40 (1 100 862.40) 95.04
5 0.40 (1 100 957.44) 57.02
/tese que por este todo la sua de la depreciacin de cada uno (h> los
>; anos no es i!ual al valor por depreciar. *a diferencia que se produ#ca deber%
suarse o restarse, se!"n sea el caso, a la depreciacin del "ltio perodo.
)l saldo para depreciar en cada a(o se obtiene de>
V- = Va ? $a, 9lS.I;
donde V- es el valor en libros y $a la depreciacin acuulada, que corresponde
a la sua de las depreciaciones 9$; de todos los perodos anteriores.
)l todo de las unidades de produccin se basa en deterinar la vida "til
del activo por depreciar en trinos de al!una unidad de produccin, y no en
funcin del tiepo. +or ejeplo, si se espera que el activo produ#ca -8.888unidades,
se dividir% el valor por depreciar por las 58.888unidades, para calcular la deprecia
cin asi!nable a cada unidad producida. )l valor unitario calculado se ultiplicar%
por el voluen que se estia se fabricar% cada a(o. $e esta fora, la depreciacin
anual se obtendr% de
95G.G;
donde $, corresponde a la depreciacin del a(o t, Q al total de unidades que podr%
producir el equipo que se deprecia y q t la cantidad estiada de produccin para
el a(o t.
)n al!unos casos, es %s f%cil estiar el n"ero de horas de funcionaiento
de una %quina o el n"ero de Riletros que recorrer% en su vida "til un vehculo.
E!l estos casos y otros siilares, se repla#ar% Q por la unidad de edida que
sea %s representativa.
4n trataiento siilar a la depreciacin tiene la aorti#acin del activo dife
rible o noinal. Si bien el desebolso por estos conceptos se efect"a noralente
EC8 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
antes del inicio del proyecto, el !asto se prorratea en varios perodos para efectos
de c%lculo de ipuestos sobre las utilidades. Al peritir la aorti#acin un bene
ficio tributario, ste deber% incluirse en el flujo e&presado coo un enor ipuesto.
4n costo que puede tener una alta influencia en la coposicin del flujo de
caja es el ipuesto al valor a!re!ado, -VA. )n Chile, este ipuesto es del E8N
sobre el valor de las ventas antes del ipuesto y se pa!a descontando el -VA
cancelado en la copra de los insuos. +or ejeplo, si las copras de insuos
ascendieron a O H888, el -VApa!ado en esa copra fue de O 5 ..m. *ue!o si las
ventas del producto alcan#an a O 5E888 el -VA incluido sera de O E 888<sin ebar!o,
coo ya se pa!aron O 5 888al coprar, el onto diferencial pa!adero es de O 5 888.
Al coprar al!"n activo y pa!ar el -VA incluido en su precio, se adquiere un
crdito fiscal. Al vender con -VA, se !enera un dbito fiscal. *a diferencia
entre abos corresponde al desebolso que se hace efectivo al es si!uiente
de su ocurrencia.
)l trataiento del -VA en el flujo puede asuir diferentes foras. As, por
ejeplo, si!uiendo con el caso anterior se tiene>
Ventas con VA 5E888
Compras con VA H888
Excedente H888
VA por pagar 5888
Excedente neto G888
)l -VA por pa!ar se obtiene de la diferencia entre el -VA recaudado en
la venta 9O E888; y el -VApa!ado en la conpra 9O 5 888;.
.tra fora es trabajar con ventas y copras netas de -VA. As, por ejeplo,
las ventas netas de -VA seran de O 58888 ientras que los costos de O G888.
*ue!o, el e&cedente neto es de O G888.
)n consideracin a que el desfase en la recuperacin del -VA puede ser
iportante y a que el e!reso inicial por este concepto debe financiarse hasta que
sea recuperado por la va de la recaudacin por venta, es conveniente elaborar
un cuadro que uestre dicho desfase para conteplar su financiacin, lo cual
puede efectuarse increentando el onto que se ha de invertir en capital de trabajo.
Cuando se hace la inversin inicial del proyecto, noralente se adquiere un
crdito fiscal elevado que se recupera durante varios perodos, ya que l es acuu
lativo, evit<>.nrlA-5nrlpsebolso por este concepto durante esos perodos.
1'.# Los in*resos del proyecto
*os in!resos %s relevantes que considerar en el proyecto son aqullos que se
derivan de la venta del bien o servicio que producir% el proyecto. Sin ebar!o,
hay otros in!resos que necesariaente deber%n considerarse para evaluar con
ayor objetividad el proyecto. 2a se encionaron en captulos anteriores los
in!r9,s^lsque se !eneran por la venta de los activos de reepla#o, por la venta de
subproductos o por la prestacin de al!"n servicio copleentario, coo el arren
daiento de bode!a 9; la venta de servicios coputacionales.
f-lUJO DE CAJA PROYECTADO
231
Al i!ual que en el c%lculo de los costos, aqu interesa deterinar el oento
en que se percibe el in!reso, y no el oento en que se efect"a la venta. +ara
dio ser% iprescindible considerar los resultados del estudio de ercado en lo que
respecta a la variable precio, vale decir, condiciones de crdito, polticas de des
cuento por voluen y pronto pa!o, etctera.
)l an%lisis %s coplejo, sin ebar!o, consiste en calcular el valor de salva
ento del proyecto coo un todo, tal cual se plante en las p%!inas iniciales de
este captulo.
Al respecto, se definen tres todos b%sicos> a; valor en libros de los activos,
b; valor de ercado de los activos y e; valor actual de los beneficios netos futuros.
)l valor en libros de los activos es el todo %s siple y consiste en calcular
cu%l es el valor contable de cada uno. +ara ello, el valor en libros de cada activo
se calcular% por la e&presin 5G.I.Coo el terreno no se deprecia, se asi!nar% al
trino del perodo de evaluacin un valor i!ual al de su adquisicin. $e i!ual
fora, se supone que el capital de trabajo se recupera en su totalidad.
Coo se vio en el captulo 7, al calcular la reinversin en equipos de reepla#o
poda o no incluirse en el "ltio perodo un desebolso por la adquisicin de los
equipos que deban reepla#ar a los anti!uos. Si la decisin hubiese sido incluir
el desebolso 9por ejeplo, de O 58 888;, el valor en libros sera del iso onto,
ya que al ser un activo recin coprado su depreciacin acuulada sera cero.
*ue!o
V- = 58 888 ? . = 58 888
Al colocar un desebolso de O 58888 en el "ltio perodo y un in!reso por
i!ual onto en ese iso perodo, abos efectos se anulan, sin influir en la
coposicin del flujo final. $e i!ual fora, cuando se opte por no incluir el
desebolso ocasionado por la reinversin de un deterinado activo, tapoco
deber% considerarse un in!reso por su venta, ya que el activo no fue coprado y,
por lo tanto, no puede tener valor en libros.
)l todo del valor de liquidacin de los activos es %s realista que el anterior
y, por lo iso, %s coplejo. Consiste en deterinar para cada activo individual
ente su valor de ercado al oento de la liquidacin. +ara ello se deterina,
en un estudio particular de ercado, en cu%nto se desvalori#a un activo en un
n"ero de a(os. +or ejeplo, si el proyecto se eval"a para un perodo de 58 a(os
y hay un activo que tiene una vida "til de I a(os, ello si!nifica que la "ltia ve#
que ste se repon!a ser% en el oento 7. )s decir, al trino del perodo de
evaluacin el activo tendr% todava una vida "til de un G8N 9E a(os;, lo cual no
iplicar% que su valor de ercado se haya reducido necesariaente en un G8N.
+ara deterinar el valor de ercado se proceder% a definir en cu%nto se desvalori#a
el precio de un activo siilar despus de E a(os de uso.
)ste todo perite, por ejeplo, incorporar la posible plusvala que podr%
tener ei terreno o al!uno de los otros activos, as coo incorporar al!una conside
racin de obsolescencia tcnica de al!uno de ellos.
A diferencia del todo anterior, ste supone que el capital de trabajo puede
recuperarse a valores diferentes de los de su inversin si se pudiera deterinar
un casti!o por incobrables en las cuentas por cobrar o por la prdida que tendra
que asuirse para liquidar los inventarios.
232 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
+or otra parte, hace necesario considerar los efectos sobre la tributacin, ya
que los valores de ercado superiores a los valores en libros iplicar%n una
utilidad contable y. si son inferiores, una prdida. )n el prier caso tendr% un
efecto de increento sobre los ipuestos por pa!ar, ientras que en el se!undo
caso la prdida peritir% reducir utilidades contables, si las hubiera, traducindose
en un beneficio, al reducir la car!a ipositiva. )s decir>
u ` V ? V-. 95G.H;
donde 4 es la utilidad o prdida contable y V el valor de ercado, y,
T =j U, (15.7)
donde = es el ahorro de ipuesto o ayor ipuesto que se obtiene al aplicar una
tasa ipositiva j sobre la utilidad o prdida contable.
+or ejeplo, si el valor en libros de los activos individuales fuese de O I88 y
se estia que su valor de liquidacin puede alcan#ar a O :..s.e tendra una
utilidad contable de O E88 9O ii..enos O I98;. Si la tasa de ipuesto a las
utilidades es de 58KK, si!nifica que deben tributarse O E8 958111, de O E98;. *ue!o se
tienen O 9i.. de in!resos y O E8 de e!resos, con 10 cual el valor de liquidacin neto
alcan#a a O S78.
)l todo %s realista es, sin ebar!o, el del valor actual de los beneficios
netos futurosK. )ste todo supone que el proyecto es factible de venderse funcio
nando coo un todo y, por lo tanto, el inversionista que est dispuesto a adquirirlo
lo har% a un precio tal que le perita recuperar ese precio y ade%s obtener la
rentabilidad por l deseada.
+ara calcular el precio al cual estar% dispuesto a coprar un inversionista
9que ser% el precio al que se podr% vender el proyecto;, se estiar% un flujo de
beneficios netos a partir del oento si!uiente al perodo de evaluacin. +or
ejeplo, si se eval"a el proyecto a 58 a(os, se pronosticar%n los beneficios que
tendra el coprador desde el oento que epiece a operar su proyecto, o sea,
desde el a(o 55 en adelante. /tese que el oento 58 del proyecto que se estudia
equivaldr% al oento . de quien lo copre. 4na fora siple de c%lculo es
deterinar un a(o noral de entre los 58 que se anali#an en el proyecto y suponer
que se antendr% constante durante un perodo deterinado que no tendr% valor
de salvaento, 9; se supondr% coo un perpetuidad. *ue!o, el inversionista co
prar% si su valor actual neto es cero o positivo. Vale decir, si
n @/t
L 7777 ?5 L..
t= . 95 + i)t o
95G.7;
$ado que @/t, que se!"n la sibolo!a indicada en el captulo 5Jcorresponde
al beneficio neto del perodo t, es conocido y constante< la tasa e&i!ida por el
coprador a la inversin que va a reali#ar puede estiarse coo una tasa histrica
proedio del ercado, y ade%s el n"ero de perodos n ha sido estiado a
priori, el resultado de la suatoria es conocido. *ue!o, si el inversionista est%
+ara l1Ltllcliilr 91siK nDtodo revise?se priero d captulo 5J.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO ECC
dispuesto a pa!ar coo %&io un precio lo que le ha!a su VA/ a cero, ste
deber% ser i!ual al resultado de la suatoria
L @/t
t`. (l + d
= 5
o
95G.6;
)n consecuencia, estiando las variables de la suatoria se podr% calcular
el precio %&io que se podr% percibir por la venta del proyecto al trino de
su vida "til, i!ualando este precio al resultado de la actuali#acin que efect"a esa
suatoria y casti!ando este valor 9no necesariaente; en un porcentaje de eleccin
arbitraria.
)n situaciones uy particulares, pero frecuentes, una deterinada inversin
no !enera nin!"n tipo de in!reso onetario directo, aunque s perite ahorros de
costo. Si ste fuese el caso, el ahorro de costos se toara coo un beneficio y
se incluira coo un in!reso equivalente.
1'.$ Constr!cci&n del )l!/o de ca/a del proyecto
p!ro
+ara evaluar un proyecto de inversin, lo l!ico es edir priero la conveniencia
financiera de su ejecucin, el proyecto puro, y lue!o, la fuente de financiaiento
%s adecuada. Sin ebar!o, es posible evaluar directaente esta "ltia opcin
en al!unos casos especficos, coo cuando hay una fuente de financiaiento atada
a la reali#acin del proyecto.
$e acuerdo con lo se(alado en los ac%pites anteriores, el flujo de caja debe
incorporar los in!resos y e!resos proyectados para un perodo de evaluacin que
noralente es de 58 a(os. +ara ejeplificar el procediiento de c%lculo, consi
drese que en el estudio de la viabilidad de un nuevo proyecto, se estia posible
vender C8.888toneladas anuales de un producto a O 5 888 la tonelada durante los
dos prieros a(os y a O 5 E88 a partir del tercer a(o, cuando el producto se haya
consolidado en el ercado. *as proyecciones de ventas uestran que a partir del
se&to a(o, stas se increentaran en un I8N.
)l estudio tcnico defini una tecnolo!a ptia para el proyecto que
requerira de las si!uientes inversiones para un voluen de C8.888 toneladas.
Terrenos O E8888888
Obras fsicas O G8 888 888
Maquinarias O C8888888
Sin ebar!o, el creciiento de la produccin para satisfacer el increento
de las ventas, requerira duplicar la inversin en aquinarias y efectuar obras
fsicas por O I8888 888.
*os costos de fabricacin para un voluen de hasta I8.888toneladas anuales
son de>
- Mano de obra O 5G8
- Materiales O E88
- Costos indirectos O 80
Sobre este nivel, es posible lo!rar descuentos por voluen en la copra de
ateriales equivalentes a un 58N.
234 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
*os costos fijos de fabricacin se estian en OG 888 888, sin incluir deprecia
cin. La apliacin de la capacidad en un I8N,har% que estos costos se
increenten en O5G88888.
*os !astos de venta variables corresponden a una coisin de CN sobre las
ventas. *os fijos ascienden a O 5 G88888 anuales. )l increento de ventas no variar%
este onto.
*os !astos de adinistracin alcan#aran a O 5 E88 888 anuales los prieros
G a(os y a O 5 G88888 cuando se increente el nivel de operacin.
*a le!islacin vi!ente perite depreciar los activos de la si!uiente fora>
- Obrasfsicas
-Maquinarias
2% anual
10% anual
*os activos noinales se aorti#an en un E8Nanual.
*os !astos de puesta en archa ascienden a O EE888888, dentro de los que
se incluye el costo del estudio que alcan#a a O 7 888 888.
*a inversin en capital de trabajo se estia en el equivalente a H eses de
costo total.
Al cabo de 58 a(os se estia que la infraestructura fsica 9con terrenos; tendr%
un valor coercial de O 588888888. *as aquinarias tendran un valor de salva
ento de O E7 888 888.
*a tasa de ipuesto a las utilidades es de un 58N.
+ara la construccin del flujo de caja, se consideran,Y en prier lu!ar, los
in!resos y costos afectados por tributacin. *os in!resos por ventas, que varan
se!"n las condiciones de precio y cantidad enunciadas, deben copleentarse
por el valor residual en el oento final del proyectoK, de acuerdo con los antece
dentes disponibles y el criterio de c%lculo que se elija entre los se(alados en el
captulo anterior.
*os costos de fabricacin variables se calculan ultiplicando la sua de los
costos por tonelada 9O IC8888; por el total de toneladas. Al auentar la operacin
a un nivel superior a las I8.888 toneladas, el costo de los ateriales se reduce en
un 5.L9<9a O 578888; lo que hace que el costo variable unitario se redu#ca a O I58 888.
*os costos fijos, coisiones, !astos de venta fijos y !astos adinistrativos se
calculan de acuerdo con la inforacin del ejeplo.
*as depreciaciones y aorti#aciones del activo noinal, si bien no constituyen
e!resos de caja, influyen sobre el nivel de los ipuestos a las utilidades, que s lo
son. *a variacin en el onto que se va a depreciar a partir del se&to a(o, se debe
al increento en el valor de los activos para enfrentar el creciiento. )l terreno
no se deprecia.
*os activos noinales se aorti#an de acuerdo con las instrucciones del
problea, independienteente de si deban incluirse coo inversin inicial.
K *os KoentosK indican 1nico y trino de un a(o. )l oento cero uestra los e!resos
necesarios para iniciar +- prier a(o de operacin. )l oento 58 uestra los Kbenefu?iosK al terino
del dcio a(o.
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 235
)n consideracin a que los ipuestos se pa!an slo sobre utilidades y a que
coo in!reso se incluy el total del valor residual, es necesario incluir el valor en
libros de los activos para corre!ir el efecto tributario real y deterinar el valor
residual neto en el flujo. )n este ejeplo, y dada la inforacin disponible, se
opt por calcular este onto se!"n el criterio de valor de ercado de los activos.
$espus de deducir el ipuesto equivalente al 58Nde laK utilidades, se obtiene
la utilidad neta de cada perodo. Coo se desea calcular el flujo efectivo de caja,
se hace necesario corre!ir los descuentos que no constituyen e!resos de caja. )n
este sentido se deben volver a suar laK depreciaciones, las aorti#aciones de
activos noinales y los valores en libros.
3or otra parte, deben incluirse los e!resos por inversiones. )n el oento
cero 9coien#o del arlo 5; debe estar disponible el terreno, las obras fsicas y las
aquinarias< en el oento G 9incio del arlo t;), las apliaciones para enfrentar
la ayor operacin.
)l activo noinal relevante1 para el flujo de caja es el que puede evitarse con
la decisin o que depende directaente de ella. $ado que el costo del estudio ya
est% pa!ado, es irrelevante para la decisin de invertir.
*a inversin en capital de trabajo corresponde a 9; eses de operacin. $ado
que durante los prieros G aos el costo total 9incluyendo utilidades; 91S
de
$ 2n DO 888 en 5E eses, en seis ser% de ,15< 5I6GG888. Al incn-mr-ntarso d costo
anual en O 15HE888 a partir del tercer a(o, la inversin en capital de trabajo,
que dehe estar disponible al principio de ese a(o, asciende a O <lS5 9;..en el
oento
E. $e i!ual fora, el increento en los costos deterina un increento e?u el
capital de trabajo de $ >C:3D8 G88 a part ir del se&to arlo. =oda la inversin en
capital de trabajo se recupera en el oento 58.
)l flujo de caja as calculado, queda coo lo uestra el Cuadro 5G.5.
1'.' 8l!/o de ca/a del proyecto )inanciado
*a !ran ayora de los proyectos cobina fuentes de financiaiento propias con
ajenas. )stas "ltias periten deducir su costo, inters o !asto financiero, para
efectos de c%lculo de los ipuestos a laK utilidades que deber%n cancelarse. Si al
flujo de caja se le descuentan los !astos financieros para calcular el ipuesto
correctaente y lue!o se le resta la aorti#acin del perodo, se obtiene el e&ce
dente para el inversionista, el cual deber% copararse y usarse la tasa de costo
del capital propio, con la parte de la inversin por l financiada. )l resultado del
proyecto asl evaluado, ostrar% la a!nitud de los beneficios netos del proyecto
para el inversionista despus de ipuestos y despus del pa!o de la deuda y sus
intereses.
Si al flujo se le descuenta el !asto financiero para el c%lculo de los ipuestos
y lue!o se le sua, al i!ual coo se hi#o con la depreciacin, se obtiene el flujo
de caja del proyecto puro con los ahorros tributarios de los !astos financieros.
236
PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
C!adro 15.1. Clculo flujo de caja proyecto puro
. E C 4 G H J 7 6 1<
Ventas 30000 30000 36000 36000 36000 50400 50400 50400 50400 50400
Valor salvamento
infraestructura 100000
Valor salvamento
maquinaria 28000
Costosfabricacin 12900 12900 12900 12900 12900 17220 17220 17220 17220 17220
Costos fijos fabricacin 5000 5000 5000 5000 5000 6500 6500 6500 6500 6500
Comisiones 900 900 1080 1080 1080 1512 1512 1512 1512 1512
Gastosventafijos 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500 1500
Gastosadministracin 1200 1200 1200 1200 1200 1500 1500 1500 1500 1500
Depreciacinobra fsica 1000 1000 1000 1000 1000 1800 1800 1800 1800 1800
Depreciacinmaquinaria 3000 3000 3000 3000 3000 6000 6000 6000 6000 6000
Amortizacin act. nominal
Valoren libros
4400 4400 4400 4400 4400
infraestructura 96000
Valor en libros maquinaria 15000
Utilidad antesimpuesto 100 100 5920 5920 5920 14368 14368 14368 14368 31368
mpuesto 10 10 592 592 592 1437 1437 1437 1437 3137
Utilidad neta 90 90 5328 5328 5328 12931 12931 12931 12931 28231
Depreciacinobra fsica 1000 1000 1000 1000 1000 1800 1800 1800 1800 1800
Depreciacinmaquinaria 3000 3000 3000 3000
3000 6000 6000 6000 6000 6000
Amortizacinact.nominal 4400 4400 4400 4400 4400
Valor en libros
infraestructura 96000
Valor en libros maquinaria 15000
nversinterrenos 20000
nversinobra fsica 50000 40000
nversin maquinaria 30000 30000
nversin activo nominal 14000
nversincapitaltrabajo 14955 381 3399
Recuperacincap.trabajo 18735
Flujo decaja -128955 8490 8109 13728 13728-59671 20731 20731 20731 20731 165766
)ste resultado deber% copararse con la inversin total y usarse la tasa de costo
ponderado del capital despus de ipuesto.
+ara clarificar las diferencias entre estos todos, el Cuadro 5G.E uestra
una presentacin coparativa entre ellos.
*os resultados coparados de los flujos uestran que stos conducen a resul
tados diferentes. Sin ebar!o, estas diferencias no ser%n tan notorias cuando stos
se actualicen a tasas de costo de capital diferentes, aunque persistir%n por tratarse
1de evaluaciones distintas. )n el prier caso, se evaluar% el proyect a la tasa de
costo de capital relevante para la epresa, que e&prese el costo proedio de sus
fuentes de financiaiento, tanto propias coo ajenas. )n el se!undo caso, se
ngresos 100 100 100
Costos 50
50 50
Depreciacin 10
10 10
ntereses 7 7
Utilidad antes impuesto 40 32 32
mpuesto 20 16
16
Utilidad neta 20 16 16
10 10 10
ntereses 7
Amortizacin 12
0uio de caia 30 14 34
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 237
Cuadro 15.2. Diferentes flujos de caja
Flujo Puro nversionista
Puro con ahorro
impuesto
D'P"'i"i~
tendr% que edir el e&cedente neto del inversionista despus de pa!ado el crdito
a su propia tasa de descuento. )n el "ltio caso, se tendr% que evaluar el proyecto
a la tasa 9B+ costo de capital ponderado despus de ipuesto, ya que el flujo tiene
incorporado el efecto tributario de los !astos financieros. )n el priero y "ltio
caso, la evaluacin se har% sobre la inversin total, a diferencia del se!undo donde
ddl91r% copararse slo con la inversin propia, ya que la ajena se descont a
travs de la aorti#acin. Cuando el objetivo de la evaluacin es edir la conve
-ll91l01ia ti! imple-mentar un proyecto nuevo sin recurrir a 1prstaos financieros o
cuando se1 trate n91 un proyecto que no vaya a cabiar la estructura deudaacapital
de la e?presa, el todo %s ut.ili#ado es el priero. /tese que en el "ltio
easo, 915 costo de la deuda se incorporar% a la tasa de descuento. Al evaluar un
proyecto nuevo con deuda inicial qu+ tienda a aorti#arse en el tiepo, se eplea
%s co"nente el se!undo todo. )l "ltio todo es siilar al priero,
diferr-ncindosr- solamente en que1 ste incluye el ahorro tributario de los !astos
flnanr-ic-ros en el flujo, mientras q
..
u
.?
e
?W.
e
,W
l o
??
tr
?
o
???
Q.incllla..tn la tasa de
descuento .
.--
.. .....
'
.,.\
-
5G.H Res!"en . aL1L>>LLLK?,dL.???>?? .. ? ?
En 91sB91 captulo S91 ,i5Q>-=i1?il1onlas principales variables que participan en la
coo +lSl915855 de-l flujo de eaja del proyecto. *a con fiabilidad que otor!uen las
cifras contotudas C155 cstr? flujo ser% detB1rinantc para la valide# de los
resultados, ya que todos los criterios de evaluacin se aplican en funcin de l.
*a inforac?in q*01 S91 incorpora en +- flujo lo suinistra cada uno de los
91sllldi9ls particulares 99C1- proyecto, Sin ebar!o, p- estudio financiero deber% pro
porcionar antccedvntes sobre p monto del ipuesto a las utilidades, la car!a
-iuuuciora de los prstaos y la depreriacin c(' los activos, ade%s de la sistea
t idA0.15955l de toda la inforacin.
Al proyec?tar los flujos, deber% estiarse un valor de salvaento para el pro
vc?rt o. ('1 c?ual, sin ser eecdivarnpnte vendido, debe valorarse de acuerdo con uno
d(' 1(\;;-=it91rios sc-alados 9155 ('1 capitulo. )l %s siple1 ps en funcin del valor +-5
li-1--le, de1 l9ls .ut ivo?n sin 91ilar!o, 91S 915 -l-gS dcficic?nt c. .tro %s coplejo, q4-1
238 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
ejora la estiacin, pero slo leveente, es el del valor de ercado de los
activos. )l %s eficiente es el del valor actual de los beneficios netos futuros,
que considera el precio del proyecto en funcionaiento.
)l flujo de caja sisteati#a la inforacin de las inversiones previas a la
puesta en archa, las inversiones durante la operacin, los e!resos e in!resos
de operacin, el valor de salvaento del proyecto y la recuperacin del capital
de trabajo.
*a depreciacin, un !asto que no iplica desebolso de fondos pero que
afecta al onto de los ipuestos, puede calcularse por edio de cuatro
sisteas> lnea recta, sua de los d!itos, doble tasa sobre saldos decrecientes y
unidades de produccin. )l uso de cada uno depender% de la le!islacinvi!enteen
cada pas.
*a construccin del flujo de caja reconoce foras diferentes que llevan al
iso resultado de evaluacin si se utili#a la tasa de descuento correcta. )n
!eneral, se usar% la tasa de costo ponderado del capital o la tasa de costo del
capital propio si se eval"a el proyecto para el inversionista.
+,):4/=AS2
+,.@*)'AS
5. )&plique la coposicin b%sica de un flujo de caja para un proyecto.
E. Justifique por qu debe considerarse el valor de salvaento de un proyecto. )&plique
en que se diferencia del valor residual.
C. $escriba en fora siste%tica los costos de operacin de un proyecto.
I. )&plique las diferencias b%sicas de los distintos todos de depreciacin.
!'j. 4n activo tene un valor de adquisicin de O 5E8888. Se estia un valor de salvaento
dp O I8 9l.. despus de 59;aos de vida "til. Calcule la depreciacin anual por los
todos> a; *nea recta
b; Sua de los d!itos
e; $oble tasa sobre saldos decrecientes
d; 4nidades de produccin
H. +ara el iso ejeplo del problea anterior, deterine el valor en libros al trino
del quinto ano para cada uno de los cuatro todos. PUu beneficios ha tenido cada
todo sobre los otros para el proyecto hasta este ao?
J. Copare los distintos criterios de valoracin del valor de salvaento del proyecto y
e&plique qu efectos indirectos deben considerarse en el uso del criterio del valor de
ercado.
,. 4n proyecto que se eval"a en un pla#o de 58 aos tiene un flujo que se considera noral
en el periodo octavo, donde el beneficio neto alcan# a O 5 E88. PCu%l ser% 515precio
de venta se!"n el criterio de los beneficios netos futuros si se espera que el proyecto
ten!a una vida "til efectiva de EG a(os, sin valor de salvaento, y la tasa de
rentabilidad e&i!ida en el ercado es del 5ENanualM
6. )&plique las diferencias que hay entre los flujos de caja del proyecto y del inversionista.
PUu tasa de descuento se utili#a en cada casoM
58. *a inversin total requerida por un proyecto es de O 78888, la que se financiar% en un
!'jO'.\", por capital propio y en G8N con un prstao bancario. $eterine el flujo del
inversionista si el flujo de caja del proyecto es de O HC7I8 i!uales durante >C anos y
el prstao se obtiene a i!uaB pla#o con un costo de un >CGN noinal anual. 0a!a los
supuestos que estie necesarios.
55. 4n estudio que busca deterinar la viabilidad de ipleentar y operar un nuevo pro?
FLUJO DE CAJA PROYECTADO
239
yecto, deterin que se requerir%n inversiones de O 58888 888 en terrenos, O 5I888888
en construcciones y O E8 888 888 en equipos. )n capital de trabajo se estia necesario
invertir s 57888888.
*os in!resos esperados ascienden a OGI888888 anuales. *os costos a OEI888888, sin
incluir intereses, depreciacin ni ipuestos.
La inversin se fanciar% en un G8Ncon prstao a una tasa del 58Nanual y el saldo
con aportes propios que deandan un retorno del 5GN anual.
)l proyecto requiere invertir el G8Nde la inversin total, e&cluido el capital de trabajo,
en el prier a(o, y el resto en el se!undo. )l capital de trabajo se invertir% nte!raente
el prier a(o. )l inversionista har% los aportes en prier lu!ar y recurrir% al prstao
a edida que lo necesite.
)l proyecto tiene una vida "til de 7 a(os, al cabo de los cuales no tendr% valor de salva
ento. )l prstao se cancela en G cuotas i!uales a partir del tercer a(o de operacin.
$urante el perodo de !racia deben cancelarse slo los intereses.
La epresa est% afectada por un ipuesto del 58N sobre las utilidades. Confeccione el
flujo de caja que ejor perita al inversionista deterinar la conveniencia de su inver
sin.
5E. )n el estudio de un proyecto se define una inversin inicial de O E888888, los que sp
financiaran en un H8N por prstaos bancarios al 7N de inters anual y el saldo por
capitales propios sobre los que se desea un retorno del 5EL2a,nual. )l estudio
husca deterinar la conveniencia de reali#ar un proyecto que tiene una vida "til ^R C
anos, con in!resos estiados de O - G88 888 anuales. *os costos de operacin son de O
588 888 en ano de obra, O >CG8888 en ateriales y O 5G8888 en costos indirectos de
fabricacin. La depreciacin de los activos incluidos en la inversin es de O 578888.
*a tasa de ipuest a las utilidades es del 58N.)l prstao se cancelara en G cuotas
i!uales. )l proyecto no tiene valor de salvaento al trino de su vida "til.
Confeccione el flujo de caja del proyecto y del inversionista. PCo cabia ste si
el costo del crdito bancario baja a un HNM
5C. )labore el flujo de caja relevante para toar la decisin de inversin de un proyecto
para instalar y operar una planta procesadora de productos pl%sticos.
)l estudio de ercado estia que se podr% lo!rar una participacin creciente de un GN
el prier a(o de operacin, lle!ando a un %&io del 7Nen J a(os. )l creciiento en
ese perodo sera del O<-@A anual fijo sobre la venta del prier a(o. )l voluen actual de
ventas de botacos pl%sticos alcan#a a 5.888.888 de unidades, que crecen al rito de la tasa
de creciiento de la poblacin, esperada en un EN anual para los pr&ios 58 a(os.
*a politica de precio que peritira introducir a la nueva epresa en el ercado, estipula
que durante los dos prieros a(os se deber% antener un precio inferior en un -.L<al
proedio del ercado, para lue!o equipararlo. )l precio actual es de O 588 por unidad.
*os resultados del estudio de in!eniera se(alan un costo unitario de O 5G por concepto
de ateriales, O 7 por ano de obra y O J por costos indirectos de fabricacin. *os !astos
anuales fijos de fabricacin ascienden a O 5 888 888. )stos c%lculos se efectuaron sobre
la base de una operacin de hasta1 J8.888 unidades. Sobre este voluen, se pueden
lo!rar econoas de escala que reduciran el costo de ateriales a O 5E y los indirectos
de fabricacin a O H. *os costos fijos de fabricacin se estian constantes hasta las
JG.888 unidades. Sobre ese voluen, el costo se increentara en O 588888.
)l estudio or!ani#acional deterina un costo de operacin fijo anual de O G88 888. Se
considera que los auentos pro!resivos de la operacin y ventas no requerir%n de un
ayor costo de adinistracin.
*os !astos de venta ascenderan a O EI8888 anuales, ade%s de una coisin proedio
de un 2'){, sobre las ventas del perodo.
240 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
*o anterior se podra lo!rar si se hace una inversin de O 788 888 en terrenos, O 5 I88888
en obras fsicas y O H88 888 en aquinarias. $e esta fora se tendra una planta con
capacidad de produccin de 588.888 unidades anuales. Ade%s, se deber% incurrir en
inversiones en activos noinales por O E88888 por concepto de constitucin de la
epresa y cancelarse O 78888 por el estudio del proyecto ya reali#ado.
+ara fines tributarios, se averi!u que los activos noinales pueden ser aorti#ables
linealente en G a(os. *a depreciacin de las %quinas se puede hacer linealente en
7 a(os, i1entras que la de las obras fsicas en I8 a(os. +ara fines contables, se consideran
sin valor residual. Sin ebar!o, el estudio financiero esti que el valor de salvaento de
las %quinas podra alcali#ar a O 588888 al cabo de 58arios 9fecha en la que se recoienda
su reepla#o debido a consideraciones tcnicas; y los edificios en O E 888 888.*a epresa
que se creara con el proyecto se afectara por un ipuesto del 58Nde sus utilidades.
)l capital de trabajo necesario para operar el proyecto, se estia equivalente al finan
ciaiento de H eses de operacin.
5I. +ara deterinar la viabilidad econica de un proyecto, se deterin que la inversin
necesaria se copona de los si!uientes
- Terrenos
tes>
O 4000000
- Construcciones O 12000000
- Equipos de planta O 15000000
- Equipos de oficina O 4000000
-Capital de trabajo O 6000000
-Activos nominales O 2000000
Total O 43 000 000
*os activos noinales no incluyen el costo del estudio que ascendi a O H88 888.
)n los equipos de planta se incluye una aquinaria que tiene un valor de O H888888.
Al trino de su vida "til, se estia que tendr% un valor de salvaento de O E 888 888.
Al dcio a(o, fecha fijada coo perodo de evaluacin, la infraestructura fsica podra
tener un valor de O 5E888888< los equipos de planta de O H888888< y los equipos de
oficina de O C88 888.
*a re!laentacin vi!ente establece que las tasas de depreciacin son las si!uientes>
- Construcciones
-Equipos
2.5% anual
10.0% anual
*os activos noinales se aorti#an en G a(os.
Se proyectan in!resos anuales de O 5G888888 y costos, sin incluir depreciacin, aorti
#acin ni ipuestos, por O ti 888 888 anuales.
*a tasa de ipuestos relevantes para la epresa sera de un 58N.
CAS.>C..+),A=-VAA:,-C.*Ay *)C0),A
f4@*)
*a Cooperativa A!rcola y *echera fuble es una planta elaboradora de queso y antequilla
situada en la ciudad chilena de Concepcin. )n este oento se est% elaborando el flujo
de caja del proyecto para presentarlo a una institucin financiera con el objeto de solicitar
un prstao para disponer de capital de trabajo, ade%s de peritir la reposicin y reparacin
de equipos.
*a estacionalidad de las aterias prias y la capacidad de operacin de la planta
deterinaron definir la copra de leche fluida en E8.888 litros diarios durante los eses
de ayo, junio, julio y a!osto, y C8.888 litros en los restantes eses. Se estia que durante
la recepcin la entrada de leche sufre una era del 0.5%. *a leche fluida coprada tiene
un CCL, de ateria !rasa.
PRECIO
;UE+O
PRECIO
3ANTE;UILLA
Enero 145 180
Febrero 145 180
Marzo 145 180
Abril 145 180
Mayo 210 240
Junio 230 240
Julio 230
240
Agosto 210
240
Septiembre 145 180
Octubre 145 180
Noviembre 145 180
Diciembre 145 180
FLUJO DE CAJA PROYECTADO 241
+uesto que para la fabricacin de queso se requiere leche con EHN de ateria !rasa,
se e&trae el JN de diferencia con respecto al CCNque ya trae y se destina a la produccin
de antequilla. $e esta fora, se destina a la fabricacin de queso el 6J.7Nde la ateria
pria coprada, con un EHNde ateria !rasa, y el 5.JNa la fabricacin de antequilla,
con un I81;Kde ateria !rasa.
Coo subproducto de la elaboracin de queso se obtiene suero, en una cantidad
equivalente al H8N del total de leche in!resada al proceso de produccin de queso, o sea,
G7.H7 litros de suero por cada 588 litros de leche fluida coprada.
)l queso se obtiene de la leche en una proporcin de 58 a 5. )sto si!nifica que por
cada 58litros de leche in!resada al proceso productivo del queso se obtiene 5 Rilo de queso.
,especto a la antequilla, la relacin es de E a 5.
*as reuneraciones brutas ensuales se han estiado en O 5 8CH 588.
*a ateria pria, leche fluida, tiene un precio estacional por litro que se ha estiado
en O 6.H8 en los eses de enero, febrero, ar#o, abril, septiebre, octubre, noviebre y
diciebre< de O 5E.88en ayo y a!osto y en O 5I en junio y julio.
*os ateriales de produccin en el proceso de elaboracin de queso ascienden a O 5.HG
por cada 58 Rilos de queso, y corresponden principalente a la copra de sal, cuajo y
ferentos. )n el caso de la antequilla, el costo asciende a O C.88 por cada Rilo de sta, e
incluye copras de sal, papel, cajas de cartn y papel en!oado.
)n ateriales de anteniiento se calcul Yun onto de O E.HG por cada 58 Rilos de
queso y O E.H6 por cada Rilo de antequilla.
)n ener!a y cobustible se estia que el proceso productivo consue el equivalente
a O 55 por cada 58 Rilos de queso y O E.GC por cada Rilo de antequilla.
$e acuerdo con est%ndares conocidos, durante la produccin ocurren prdidas en
planta por el equivalente al 5Ndel valor total de la ateria pria coprada. )sta prdida
es adicional a la que se produce en el proceso de recepcin de la leche.
Se ha estiado que los !astos adinistrativos ascienden a O 588888 ensuales.
$e acuerdo con un infore de auditora tcnica de la planta, se deterin la necesidad
de invertir O E 888 888 en reparaciones de equipos y reposicin de pie#as y partes.
*as necesidades de capital de trabajo se calcularon en O E7888888, de los cuales O
EI EI8 888 corresponden al financiaiento de H8 das de operacin y el resto se destina a
cubrir el desfase !enerado por las condiciones de crdito en las ventas.
*os precios de venta de la antequilla y queso tabin tienen variaciones estacionales
y su valor ensual es el si!uiente>
)l precio proedio del suero se esti en O 5.HI el?litro.
*as ventas de queso y antequilla se har%n a travs de una distribuidora que cobra el
58Nde coisin, que debe deducirse del precio de venta. Las condiciones de venta en el
ercado de estos productos son de C8Nal contado, E8Na C8 das y G8Na H8 das.
242 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
Todas las copras se hacen al contado.
)l ipuesto al valor a!re!ado es del E8N. =odos los precios incluyen este ipuesto,
tanto los de venta y copra coo aqullos de inversin en reposicin y reparacin.
)l financiaiento disponible para el proyecto tiene un costo del 12% real anual.
@-@*-.:,A3lA
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CAPITULO 1*
&INANCIAMIENTO Y TASA
DE DESCUENTO
5^>p5resente captulo pretende establecer las pautas !enerales que se deben
consi derar en el financiaiento de un proyecto de inversin y en el c%lculo de
la tasa de descuento pertinente para su evaluacin.
4na ve# que se han estudiado y anali#ado los diferentes probleas vinculados
a la forulacin del proyecto, se debe proceder a la deterinacin del financia
iento %s adecuado, que conlleve una optii#acin del retorno del proyecto. )l
pleno conociiento de las distintas alternativas que pueden utili#arse en la finan
ciacin del proyecto es factor clave, puesto que en funcin de l los proyectos
pueden resultar %s o enos rentables, e incluso, a veces, no rentables en relacin
con la estructura de fuentes de financiaiento utili#adas.
)s claro que los recursos necesarios para llevar a cabo un proyecto son
escasos, +or lo tanto, antes eledefinir el financiaiento ptio, debe ase!urarse la
inii#acin de las necesidades de ste a travs del aprovechaiento de todas
las posibilidades, ventajas, franquicias, subsidios, etctera, que lleven en definitiva
a reducir al nio las necesidades de recursos.
Se debe tener presente que el financiaiento ptio para un proyecto de
inversin slo podr% lo!rarse en la edida en que se cono#can todas las fuentes
de financiaiento posibles para la ejecucin del proyecto en un oento deteri
nado y se!"n las condiciones de un conte&to !eneral en +- cual el proyecto est%
inserto.
4na de las variables que %s influyen en el resultado de la evaluacin de un
proyecto es la tasa de descuento epleada en la actuali#acin de sus flujos de
caja. Aun cuando todas las restantes variables se hayan proyectado adecuadamenu-,
243
EII PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
la utili#acin de una tasa de descuento inadecuada puede inducir un resultado
errado en la evaluacin.
*a iportancia de este factor, sin ebar!o, no es co"nente reconocida en
toda su a!nitud, observ%ndose proyectos en los cuales todos los estudios parciales
se desarrollan con un alto !rado de profundidad, pero que adolecen de una super
ficialidad ine&plicable en el c%lculo del factor de actuali#acin.
)n este te&to no se pretende a!otar el tea de la tasa de costo de capital.
+or el contrario, aqu se tratan los eleentos b%sicos que periten definir la tasa
correcta de descuento de un proyecto, sin entrar a anali#ar las teoras que al
respecto se han se(alado.
16.1 El conteAto $ las )!entes de )inancia"iento
*a eleccin de una fuente de financiarniento en particular puede variar a travs
del tiepo, dependiendo del conte&to en que est inserto el proyecto. )s decir,
en un deterinado oento una alternativa de financiaiento puede ser la ptia
y en otro no serlo, dependiendo de la situacin coyuntural en cada oento del
tiepo.
As es coo los pro!raas de desarrollo iperantes en un instante dado
pueden condicionar la eleccin de deterinadas alternativas de financiaiento,
las cuales pueden ser radicalente diferentes en funcin de otro odelo de desa
rrollo. +or lo tanto, se!"n un deterinado esquea, con una pro!raacin y una
planificacin dadas, los proyectos insertos en stos !eneran situaciones de finan
ciaiento que les son propias, que e&isten en B-$ oento deterinado y lue!o
pueden no e&istir1.
,especto al conte&to iso, se debe destacar, por ejeplo, la presencia de
tasas de inters reales ne!ativas que se dieron en varias pases de Arica *atina
antes de la dcada de 56J8. )stas tasas fueron consecuencia de que no e&istan
en estos pases ecanisos de reajustabilidad que peritieran establecer tasas
reales a futuro, quedando stas soetidas a los efectos inflacionarios. $e este
odo, las altas tasas de inflacin que e&istieron en uchos pases de Arica
*atina con anterioridad a la dcada de 56J8 deterinaron tasas de inters reales
enores que las proyectadas, lle!ando incluso por la va inflacionaria a ser en
uchos a(os ne!atvas?,
)n estos casos, las tasas de inters reales ne!ativas peritieron reali#ar pro
yectos que no eran rentables por s solos, pero dada esta situacin de conte&to
en que las tasas de inters noinales coe&istan con una fuerte inflacin se trans
foraron en proyectos atractivos, por el solo hecho de contar con una fuente ele
financiaiento ne!ativa en trinos reales.
*as tasas reales ne!ativas de inters a las que se hi#o encin anteriorente
se produjeron en una poca deterinada, bajo condiciones deterinadas, que hoy
5 7)ase el captulo <.
1Se habla de tasa de inters ne!ativa cuando en un perodo deterinado el costo del dinero
es inferior a la tasa de inflacin del perodo.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
EIG
difcilente podran repetirse, puesto que uchos pases de Arica *atina han
incorporado ecanisos de reajustabilidad en el otor!aiento de crditos a lar!o
y ediano pla#o, los que nacieron coo una fora natural de aprender a vivir con
la inflacin. Sin ebar!o, en cada caso coyuntural deber% efectuarse un acucioso
an%lisis del conte&to en que se est% desarrollando la evaluacin del proyecto, a
fin de deterinar las condiciones de fanciaiento ptias que pudiesen aplicarse
al desarrollo de ste.
*ue!o, el preparador y evaluador de proyectos debe tener coo una de sus
tareas priordiales el estudio y evaluacin del edio econico y financiero en
el que est% inserto el proyectoK.
16.2 3ercado de capitales
4na ve# anali#ado el conte&to en el que se desarrollar% el proyecto, el evaluador
debe abocarse al estudio de las opciones de financiaiento que ofrece el ercado
de capitales, tanto nacional coo internacional.
Aun cuando se dispon!a de recursos propios para el financiaiento del pro
yecto, el evaluador siepre debe hacer un an%lisis del ercado de capitales.
'ientras %s desarrollado est el ercado de capitales, ayores van a ser
las opciones posibles de obtencin de recursos para el fanciaiento del proyecto.
*a fora en que se financien los proyecto de inversin adquiere una
iportan cia sustantiva, por lo que debe necesariaente buscarse una ptia
estructura de financiaiento. =oda decisin en torno al fanciaiento del
proyecto lleva incor porado un deterinado ries!o fanciero. A edida que un
proyecto auenta su proporcin de endeudaiento, est% auentando
paralelaente sus car!as fijas. Si las restantes condiciones en que se basa el
proyecto se antienen constantes, la probabilidad de que el proyecto no !enere
los flujos necesario para pa!ar esas car!as fijas auenta correlativaente.
+or otra parte, un juicioso uso del financiaiento puede lo!rar ventajas
ipor tantes para el proyecto, las que van a estar deterinadas por las
condiciones y caractersticas del ercado de capitales en relacin con el
proyecto que se desea desarrollar.
)n el nivel del estudio de prefactibilidad, es necesario hacer un an%lisis soero
del ercado de capitales, tanto nacional coo internacional, para poder detectar
de este odo la viabilidad del proyecto en cuanto a las fuentes posibles de finan
ciaiento.
*a facilidad en la obtencin de los crditos y las tasas de inters a las que es
posible acceder ser%n variables iportantes de tener en consideracin para la
decisin de financiaiento. )n perodos de iliquide# del ercado de capitales,
local o internacional, resulta suaente difcil obtener crditos a lar!o pla#o y a
tasas de inters convenientes.
+or otra parte, la e&istencia de perodos recesivos en las econoas !enera
inse!uridad e incertidubre en las ventas posibles a futuro. )ste hecho debe ser
, 7)ase, en el captulo 5, UProyectos $uenos D proyectos malosU
246 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
debidaente considerado por el evaluador del proyecto, puesto que cuanto ayor
sea el ries!o epresario, tanto enor endeudaiento debera eplearse.
*os recursos disponibles el; el ercado de capitales reflejan de un odo u
otro el ahorro que la counidad ha efectuado y que entre!a en adinistracin a
terceros. *os recursos fancieros representan Ktrabajo acuuladoK, trabajo de
otros que han decidido ahorrar y no consuir. )stos cursos financieros que se
requieren para el financiaiento de los proyectos son escasos y deben asi!narse
en fora correcta. $e ah que al preparador y evaluador de proyectos le corres
ponde una enore responsabilidad al recoendar.la asi!nacin de recursos
escasos y de uso optativo a un deterinado proyecto de inversin.
0ay situaciones coyunturales que hacen que en un oento deterinado
e&istan en el ercado de capitales condiciones efectivas que peritan la financia
cin del proyecto, y en otro instante puede e&istir otro tipo de situaciones, total
ente diferentes de las anteriores que ori!inan que los proyectos ten!an un eca
niso de financiaiento diferente. )l conociiento del ercado de capitales es
el que entre!a, de una anera u otra, las distintas alternativas de financiaiento
que e&isten para un proyecto deterinado, las cuales no necesariaente son con
tinuas en el tiepo, sino %s bien cabiantes, tanto por circunstancias internaK
coo e&ternas.
)l proceso de b"squeda del ptio financiaiento requiere de un an%lisis de
los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los eleentos cons
titutivos del costo ten!a una alternativa de financiaiento ptia distinta. Sobre
este particular cabe se(alar que el criterio ptio en el proceso decisional en la
estructura de financiaiento de un proyecto es la a&ii#acin del valor actual
neto de los flujos futuros1.
Si se reconoce el criterio anterior corno el ptio en.cuanto a la a&i#acn
de los resultados de un proyecto de inversin, debe aplicarse tabin dicho
criterio al an%lisis de evaluacin de las alternativas de financiacin, de fora tal
que se pueda a&ii#ar el valor actual neto de los flujos resultantes en los
perodos futuros.
5H.C Alternati%as de )inancia"iento
*a b"squeda de la fora de financiar un proyecto de inversin puede dar coo
resultado una variedad bastante iportante de opciones diferentes. )l evaluador
de proyectos debe verse enfrentado, y de hecho as ocurre, con la b"squeda de la
ejor alternativa de financiaiento para el proyecto que est% evaluando. As, el
epresario que ha concebido el proyecto puede estar pensando en utili#ar su
propio capital en la fanciacin del proyecto o, asiiso, puede asociarse con
otras personas o epresas, recurrir a una institucin financiera, jncorporar a
al!unos parientes en el ne!ocio o invitar a al!"n ai!o para que le preste dinero.
)n otros casos podr% buscar al!unas opciones que le si!nifiquen disinuir sus
, 7)ase el captulo ?@.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
EIJ
necesidades de capital ediante la venta de al!"n activo, el arriendo de espacios,
vehculos o aquinarias< asiiso, podra recurrir al crdito de proveedores.
)n proyectos de enver!adura, puede recurrirse a fuentes internacionales de
financiaiento o al )stado, y as se va revelando una !aa enore de posibilidades
y opciones distintas.
Cada una de estas alternativas tendr% caractersticas diferentes< por lo tanto,
ser%n distintas, cualitativa y cuantitativaente. *as condiciones de pla#o, tasas de
inters, foras de aorti#acin y !arantas requeridas deber%n estudiarse e&haus
tivaente. +or otra parte, se deber% estudiar las barreras que sea necesario superar
pa.ra la obtencin del financiaiento. Se deber% anali#ar las caracteristicas cuali
tativas en torno a los tr%ites que deber%n cuplirse, las e&i!encia.s. de avales, .el
perodo que podra transcurrir desde el inicio de la solicitud de la operacin de
crdito hasta su concrecin definitiva, etctera.
$e lo anterior se desprende que es necesario evaluar todas las opciones de
financiaiento posibles. *as pre!untas b%sicas que corresponde hacerse son acerca
de cu%les son estas opciones y qu caractersticas tienen.
*as principales fuentes de financiaiento se clasifican !eneralente en nter
nas y e&ternas, )ntre las fuentes internas, destacan la eisin de acciones y las
utilidades retenidas cada perodo despus de ipuesto. )ntre laK e&ternas, sobre
salen los crditos de proveedores, los prstaos bancarios de corto y lar!o pla#o
y los arriendos financieros o leasin!.
)l costo de utili#ar los recursos que preveen cada una de estas fuentes se
conoce coo costo del capital. Aunque la definicin pudiera parecer clara, la
deterinacin de ese costo es en !eneral coplicada. *a coplejidad del tea
justifica que uchos te&tos de finan#as destinen parte iportante a su an%lisis,
cuyo estudio se encuentra fuera del alcance de este libro. Sin ebar!o, en las
p%!inas si!uientes se resue aquellos eleentos %s iportantes de la teora de
costo de capital y su aplicacin a la evaluacin de proyectos.
*!icaente, las fuentes de financiaiento interno son 91s91asas .vliitan. por
lo tanto, la posibilidad de reali#ar 915proyecto. )s d9Ycir. pi prt-render financiar un
proyecto e&clusivaente con recursos propios iplica necesariaente que la e
presa debe !enerar dichos recursos en los oentos en que el proyecto lo requiera.
)sto hace peli!rar la viabilidad del proyecto, ya que uchas veces la epresa no
!enera los recursos necesarios o bien no lo hace al rito que se l)Ydeande.
/o se debe desconocer, por otra parte, las ventajas que representa pi financia
iento con recursos propios, los que se traducen en un enor ries!o de insolvencia
y en una !estin enos presionada, pero que en definitiva tabin debe evaluarse
buscando lo!rar un equilibrio entre los niveles de ries!o y costo de la fuente de
financiaiento.
)l costo del capital propio se puede e&presar coo 915 retorno iuio (1('
beneficios que se puede obtener en proyectos financiados con capital propio, con
el fin de antener sin cabios el valor del capital propio.
*as fuentes de financiaiento ajenas S-1 caracteri#an por proveer recursos
KfrescosK, que pueden ser> bancos coerciales, nacionales e internacionales< funda
ciones nacionales e internacionales< copa(as de leasin! 9arrendaiento;< or!a
nisos internacionales< or!anisos estatales< crditos de proveedores y otros.
EI7 PARTE V: El ESTUDO FNANCERO
)stas fuentes !eneran distintos tipos de crdito, con diferentes tasas de inters,
pla#os, perodos de !racia, ries!os y reajustabilidad. Supn!ase un proyecto a!roin
dustrial que requiere fanciaiento. )ste puede obtenerse a travs de una funda
cin internacional que facilita recursos para la copra de aniales productivos<
un proveedor que otor!a una lnea de crdito para la copra de la aquinaria
a!rcola necesaria o un banco coercial que financia ediante una prstao el
capital de trabajo necesario para la puesta en archa.
)s claro que cada proyecto puede tener "ltiples fuentes de financiaiento
siult%neas, las que evaluadas correctaente llevar%n a la e#cla ptia de finan
ciacin.
*a tasa de descuento del proyecto, o tasa de costo de capital, es el precio que
se pa!a por los fondos requeridos para cubrir la inversin. ,epresenta una edida
de la rentabilidad nia que se e&i!ir% al proyecto, se!"n su ries!o, de anera
tal que el retorno esperado perita cubrir la totalidad de la inversin inicial, los
e!resos de la operacin, los intereses que deber%n pa!arse por aquella parte de la
inversin financiada con prstao y la rentabilidad que el inversionista le e&i!e a
su propio capital invertido.
Si bien es posible definir un costo para cada una de las fuentes de financia
iento a travs de deuda, con el objeto de buscar la ejor alternativa de endeuda
iento, para la evaluacin del proyecto interesar% deterinar una tasa de costo
proedio ponderado entre esas distintas fuentes de financiaiento.
$e acuerdo con lo se(alado en el captulo 5G, e&isten diversas foras de
presentar el flujo de caja del proyecto. Se se(alaba que, sin ebar!o, ste
debera ser consecuente con la tasa de descuento seleccionada.
4na fora de evaluar el proyecto es seleccionar una tasa representativa del
costo del capital propio, o patrionial, y aplicarla en el descuento del flujo r,
para el inversionista calculado en el captulo anterior, aunque el procediientr
%s usado es evaluar el flujo del proyecto a la tasa de costo de capital de l.>
epresa. )ste punto se anali#a a continuacin para proyectos con el iso ries!o
que la epresa.
16.$ El costo de la de!da
*a edicin del costo de la deuda, ya sea que la epresa utilice bonos o prstan,o,
se basa en el hecho de que stos deben reebolsarse en una fecha futura especfica,
en un onto !eneralente ayor que el obtenido ori!inalente. *a diferencia
constituye el costo que debe pa!ar por la deuda. +or ejeplo, si es posible conse!uir
un prstao al55Nde inters anual, el costo de la deuda se define coo del55 N.
)l costo de la deuda se siboli#a coo Rd y representa el costo antes de
ipuesto. $ado que al endeudarse 1los intereses del prstao se deducen de las
utilidades, .peritiendo una enor tributacin, es posible incluir directaente en
la tasa de descuento el efecto sobre los tributos, que obviaente ser%n enores,
ya qu.e 10. s intereses son deducibles para el c%lculo de ipuesto. )l costo de la
deudllldespus de ipuestos ser%>
Rd (l - t;, 95H.5;
donde t representa la tasa ar!inal de ipuestos.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
249
Supn!ase, por ejeplo, que un proyecto presenta una utilidad antes de inte
reses e ipuestos de O 58888 anuales. Si la inversin requerida para lo!rar esta
utilidad es de O I8888, la tasa de inters que se cobra por los prstaos es del
55N anual y la tasa ipositiva es del I8N,se tienen las si!uientes alternativa.K
de financiaiento>
Financiamiento
Utilidad antes de impuestos e intereses
Condeuda
$10000
Con capital propio
$10000
ntereses(11% de $ 40 000). 4400
Utilidad antes de impuesto 5600 10000
mpuesto (40%) 2240 4000
Utilidad neta O 3360 O 6000
)l proyecto redituar% en abos casos la isa utilidad antes de ipuestos
e intereses, ya que el resultado operacional es independiente de la fuente de
financiaiento. *a alternativa con deuda obli!a a incurrir en un costo de O I I88
por concepto de intereses. Sin ebar!o, al reducirse las utilidades antes de ipues
tos, el ipuesto para pa!ar se reduce de O I 888 a O E EI8 por el solo hecho de la
deuda. *ue!o, el ayor costo por intereses va acopa(ado de un beneficio repre
sentado por un enor ipuesto que pa!ar. /tese que la utilidad disinuy de
O H 888 a O CCH8, es decir, en O EHI8. )l costo real de la deuda ser%, en consecuencia,
de O E HI8, que representa slo el H.HN de la deuda, que se habra obtenido de i!ual
fora reepla#ando en la e&presin 5H.5>
8.55 95 ? 8.I8; = 8.8HH.
)s iportante hacer notar, aunque pare#ca obvio,que los beneficios
tributarios slo se lo!rar%n si la epresa que llevar% a cabo el proyecto tiene,
coo un todo, utilidades contables, ya que aunque el proyecto aporte !anancias
contables no se lo!rar% el beneficio tributario de los !astos financieros si la
epresa !lobalente presenta prdidas contables.
)l costo de capital de una fira 9o de un proyecto; puede calcularse, ya sea
por los costos ponderados de las distintas fuentes de financiaiento o por el
retoo e&i!ido a los activos, dado su nivel de ries!o.
4na ve# defuuda la tasa de descuento para una epresa, todos los proyectos
de las isas caractersticas de ries!o que ella se evaluar%n usando esta tasa,
salvo que las condiciones de ries!o iplcitas en su c%lculo cabien. $e ser as,
se eliina el problea de tener que deterinar una tasa para cada proyecto de
inversin que se estudie.
5H.G El costo del capital propto o patri"onial
Se considera coo capital patrionial en la evaluacin de un proyecto a aquella
parte de la inversin que se debe fanciar con recursos propios.
)n una epresa constituida, los recursos propios pueden provenir de la propia
!eneracin de la operacin de la epresa, a travs de la retencin de las utilidades
9rehusando el pa!o de dividendos; para reinvertirlas en nuevos proyectos, u ori!i
narse en nuevos aportes de los socios.
--
EG8 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
*a literatura es uy profusa en odelos de c%lculo del costo de capital de
fuentes especficas internas del proyectoK, +ara los objetivos de este te&to, se
desarrollar% el concepto de costo de oportunidad del inversionista para definir el
costo del capital propio.
)n trinos !enerales, se puede afirar que el inversionista asi!nar% sus
recursos disponibles al proyecto si la rentabilidad esperada copensa los resulta
dos que podra obtener si destnara esos recursos a otra alternativa de inversin
de i!ual ries!o. +or lo tanto, el costo del capital propio, Rp, tiene un coponente
e&plcito que se refiere a otras posibles aplicaciones de los fondos del
nversionista. As entonces, el costo iplcito de capital es un concepto de costo
de oportunidad que aharca tanto la.s. tasas de rendiiento esperadas en otras
inversiones coo la oportunidad del consuo presente. Coo se ver% en el
captulo 5J,el inversionista est% dispuesto a sacrificar un consuo presente si el
consuo que este sacrificio le reporta a futuro es ayor. )l consuo futuro
tabin tiene, entonces, un costo de oportunidad equivalente al costo de no
consuir en el presente.
)n consecuencia, se puede definir el costo de capital propio coo la tasa
asociada con la ejor oportunidad de inversin de ries!o siilar que se
abandonar% por destinar esos recursos al proyecto que se estudia.
Coo usualente el inversionista tendr% varias alternativas de inversin
siul t%neas 9depsitos con cero ries!o en bonos de tesorera, depsitos en el
ercado financiero con cierto !rado de ries!o, copra de broEers con ayor
ries!o o invertir en otras actividades productivas;, se optar% obviaente por
toar coo costo de oportunidad de la inversin la ejor rentabilidad esperada
despus de su ajuste por ries!oK.
16.6 Costo ponderado del capital
4na ve# que se ha definido el costo del prstao, Vd, y la rentabilidad de lamejor
alternativa de inversin del capital propio, VAp debe calcularse una tasa de
descuento ponderada, RK, que incorpore los dos factores en la proporcionalidad
adecuada.
Coo su nobre lo indica, el costo ponderado de capital es un proedio de
los costos relativos a cada una de las fuentes de fondos que la epresa utili#a,
que se pondera de acuerdo con la proporcin de los costos dentro de la estructura
de capital definida. $e acuerdo con esto>
k ` kd + k __!
o V p V 1
95H.E;
'i Vase por ejeplo, +0l*-++A=.S, :. +undamentos de administracin financiera. '&ico>
'c:raD?0ill 56J8< @,)]),, $.), y '-C0A)*S./, J, K=he Cost of Capital, Corporation 3inance, and
the =heory of -nvestentK, American Economic Oevie6, junio 56HG< 0A*)2, Charles. 0A/ote on the
Cost of $entK, Rournal of +inancia& and Suantitative Analysis, diciebre 56HH< +.,=),3-)*$,
Jaes. !nvestment 3ecisions and 1apital 1osto)n!leDood Cliffs, /. J.> +rentice?0all, 56HG< @.*=)/
, Steven. Administracin financiera. '&ico> *irnusa, 5675< Cq+)*A/$, T. y ])S=./, 3. +inancial
neoru ami 1orporiue Policu. 0eadin!, 'ass.> Addison?]esley, 5678.
H Vase por ejeplo, ])S=./, 3, y @,-:0A', ). +inanzas en administracin. '&ico> -ntera
ericana, 56JJ.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
251
donde $ es el onto de la deuda, + el onto del prstao y V el valor de la fira
en el ercado, incluyendo deuda y aportes1.
$e aqu que el VA/ del proyecto no sea una edida de utilidad contable.
/tese que si 9Z5VA/ es ne!ativo, ? O 588,por ejeplo, ello no si!nifica que
9Z5 ne!ocio ten!a necesariaente prdidas, ya que indica que despus Se haber
recu perado la inversin y los !astos financieros, faltaron O 588 para haber !anado
lo que se habra podido obtener en la ejor inversin de alternativa. )n todo
caso,
s constituye una prdida econica.
Cuando el flujo de caja no se ha corre!ido se!"n los efectos tributarios de
los !astos financieros, deber% actuali#arse ediante una tasa de descuento ponde
rada ajustada por ipuestos, k'", que resulta de>
o
R1P = kd 95 ? t; ??
+ Rp ???
P
9 5H.C;
1 1
que tabin puede e&presarse coo>
R1 = R F/ tR., F/FG R
p
95H.I;
o d
V
V P
V
que no es otra cosa que
95H.G;
Cuando se deducen del flujo de caja del proyecto el inters y la aorti#acin
del prstao, queda el e&cedente para el inversionista. Al coparar este flujo con
el aporte de capital propio y actuali#%ndolo a la tasa de descuento pertinente para
el inversionista, Rp, debera indicar el VA/de su inversin, despus de
cuplidas las obli!aciones contradas con el endeudaiento.
16.2 Tasa de desc!ento del in%ersionista
+or definicin, si el VA/de un proyecto es positivo, representa el e&cedente que
queda para el inversionista despus de haberse recuperado la inversin, los !astos
financieros y la rentabilidad e&i!ida por el inversionista. +or lo tanto, si al flujo
del proyecto se le descuentan los intereses y aorti#aciones, el saldo equivaldra
a la recuperacin del aporte del inversionista %s la !anancia por l e&i!ida y un
, Si se espera que el valor de ercado de la epresa cre#ca a futuro, la ecuacin 5H.E se corri!e
por> $ +
Ro`Rd9V.W:jcRp9VW:; ,
donde : representa el valor presente neto del creciiento esperado de act ivos a"n no incorporados
a la epresa.
252 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
e&cedente i!ual al VA/del proyecto, que representara la !anancia adicional a la
ejor alternativa de inversin. Sin ebar!o, esto no siepre es as, ya que abos
suponen estructuras de endeudaiento diferentes. 'ientras que el flujo del inver
sionista se descuenta a una tasa que considera la relacin deuda?patrionio, el
proyecto puro para la epresa se descuenta a otra que considera la relacin
deuda?valor de la epresa. Sin ebar!o, tendr%n resultados i!uales slo cuando
el VA/sea i!ual a cero. +or ejeplo, supn!ase un flujo para un proyecto coo
el si!uiente>
o 5 E C
flujo 9588888; C6G68 C6G68 C6G68.
Si la inversin se fancia en un H8Ncon deuda al 7Ny el resto con aporte al
5ENy si la tasa de ipuestos para la epresa fuese del 58Nsobre las utilidades,
se podra calcular un V1o de la si!uiente fora>
K' = 98.H & 8.87 95 ? 8.5;; + 98.I & 8.5E; = 6.5EN.
Al descontar el flujo a la tasa del 6.5EN,se obtiene un VA/i!ual a cero.
+or otra parte, para calcular el costo efectivo de la deuda, se puede elaborar
la si!uiente tabla de pa!os, que supone una cuota de O EC E7E anuales para cubrir
el prstao, la que se obtiene de considerar una tasa de inters del 7N para un
crdito de O H8888 durante C a(os con?pa!os i!uales.
Ao Saldo
nicial
nters
(i)
Amortl-
zacln
Cuota i(1-t) Costo deuda
1 60000 4800 18482 23282 4320 22802
2 41518 3321 19961 23282 2989 22950
3 21557 1725 21557 23282 1553 23110
)l flujo neto para el inversionista queda, en consecuencia, coo si!ue>
o E C
Flujo proyecto (100000) 39590 39590 39590
Prstamo 60000 (22802) (22950) (23 110)
Flujo inversionista (40000) 16788 16640 16480
Al descontar el flujo del inversionista a su tasa de costo de capital 95EN;,se
obtiene un VA/tabin de cero.
Slo en este caso el VA/de abos proyectos es i!ual a cero. Cualquier VA/
distinto a cero para el proyecto ser% diferente al VA/del inversionista, dadas las
estructuras de fanciaiento diferentes, %s aun cuando el c%lculo de la tasa de
descuento para el proyecto se basa en una estructura de endeudaiento objetivo
.independiente de las particulares fuentes de financiaiento que coyunturalente
utilice.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO 253
16.8 El modelo de los precios de los activos de capital para determinar
el costo del patrimonio
)l enfoque del odelo de los precios de los activos de capital 9'+AC; define el
ries!o coo la variabilidad en la rentabilidad de una inversin y plantea que el
inversionista puede reducir el ries!o diversificando sus inversiones. )l ries!o total
puede clasificarse coo no siste%tico 9asociado a l4la epresa por probables
huel!as, nuevos copetidores, etctera; y coo siste%tico 9no se puede eliinar
y est% circunscrito a las fluctuaciones de otras inversiones que afectan a la econoa
y al ercado;. )l ries!o no siste%tico se puede disinuir diversificando la inver
sin en varia.s epresas, en lu!ar de destinarla a una sola.
*a rentabilidad esperada de una inversin 9,s;, est% copuesta por una tasa
libre de ries!o 9,f; y una pria por ries!o 9,p;. )s decir>
) 9,s; = ,f + ,p, 95H.H;
donde ) 9.; representa el valor esperado de una variable aleatoria que podra
e&presarse coo
) 9,s; ` ,f + SC e) 9,; ? ,fT, 95H.J;
en que L e) 9,; ? ,fT deterina la pria por ries!o, donde, a su ve#, L es la
edida de ries!o siste%ticoK, ) 9,; la rentabilidad esperada del ercado y ,f
la rentabilidad libre de ries!o.
)l '+AC ofrece, entonces, una anera para estiar el retoo esperado de
un activo de acuerdo con el ries!o siste%tico de l. )l L deber% edir la variabi
lidad de la rentabilidad de una inversin dada en relacin con la variabilidad del
ercado.
La e&presin 5H.7 puede e&presarse coo>
,s ? ,f = 9C p e) 9,; ? ,fT, 95H.7;
que indica que .-a pria por ries!o vara directaente con el nivel de ries!o
siste%tico L.
)l coeficiente beta, L, se calcula dividiendo la covarian#a e&istente entre las
tasas de rendiiento de un valor 9accin, deuda o activo; y del ercado por la
varian#a de la tasa de rendiiento del ercado. )s decir,
p = C.2 9,, ,i; ,
VAR 9,;
95H.6;
donde ,i representa la tasa de rendiiento de un valor.
Al aplicar el odelo de los betas a la deterinacin del costo del capital
patrionial se obtiene>
75Ces slo el ries!o siste%tico, ya que si los inversionistas pueden diversificar por s isos,
no van a pa!ar para que las epresas diversifiquen por .ellos.
254 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
Hp + R) + (js JE (Rm) - R)K, 95H.58;
donde Vp es el costo de los recursos propios, ) 9,; el retorno esperado del
portafolio del ercado y Ls el nivel de ries!o siste%tico asociado con las acciones
de la epresa que ipleente el proyecto.
)n el caso particular de aplicar el beta a los activos, se obvia el problea del
creciiento y se puede calcular directaente el RK del proyecto ediante>
ACa = ACp ?
+
+ ACd?
.
95H.55;
1 1
donde La es el beta de los activos, Lp el beta del patrionio y Ld el beta de la deuda,
y
Ro = ,f + ACa e) 9,rn ; ? ,fT. 95H.5E;
*os retornos de los valores con un beta i!ual a 5.8tienden a increentarse y
reducirse en el iso porcentaje en que lo hace el ercado, lo que indica que
tiene un ries!o siste%tico siilar al proedio de ercado. Si L > 5, los retornos
de l.)v>alores varan se!"n un porcentaje ayor que el del ercado. Si L ^
5,el ries!o siste%tico es bajo y la variacin es proporcionalente enor que la
del ercado.
16.@ Peli*ros del !so de la tasa de desc!ento ponderada
4sar una tasa ponderada de costo de capital basada en los betas de la epresa
corno un todo puede llevar a probleas, cuando se eval"an proyectos de inversin
no hoo!neos o con ries!o distinto de aqul de la actividad de fa epresa. )s
el caso, por ejeplo, de una epresa de transporte areo que estudia una inversin
en activos intan!ibles en el ercado de capitales.
)n casos corno ste, el proyecto de diferente ries!o debe evaluarse se!"n su
propia tasa de descuento.
Cuando el proyecto tiene un beta ayor que el de la epresa, podra darse
el caso de que el =-, calculado sea ayor que el RP de la epresa, pero enor
que el que realente debera e&i!rsele, siendo aprobado si se eval"a con el RP
de la epresa, aun cuando su VA/sera enor que cero si se evaluara con su
propia tasa de descuento.
$e i!ual fora, proyectos cuyo beta sea enor que el de la epresa, pueden
recha#arse, si su =-, es enor que la tasa de costo de capital de la epresa, aun
cuando su VA/sea ayor que cero, si se eval"a a su propia tasa de descuento.
)n el :r%fico HU. se representa esta situacin. *a interseccin de la lnea R.,
con la lnea de la esperan#a de los retornos, ) c;, es el "nico punto donde no se
presentan los probleas se(alados en los p%rrafos anteriores.
A la derecha de ese punto, podra encontrarse una tasa interna de retorno
9=-na; que, siendo ayor que el RK de la epresa, sea enor que su propia tasa
de descuento.
@
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
EGG
0r1)ico 5H.5. Relaciones de TR y tasas de costo de capital
E 5R6
23
E5RL6> R) M JE5R"6 . R)K =
.TIRa
~ de la
empresa
A la i#quierda de la interseccin se presenta el caso contrario, o sea, un =-,b
tal que ha!a recha#ar el proyecto, por ser enor que el RP de la epresa, pero
ayor que su tasa relevante de costo de capital.
16.1< Consideraciones para deter"inar !n )inancia"iento &pti"o
)l objetivo de este apartado es establecer los eleentos que deben toarse en
consideracin al evaluar las distintas opciones de (nancacn.
@%sicaente, deben considerarse dos 1aspectos, a saber, costos y ries'o.
)l costo de una deterinada fuente de fanciaiento est% dado por la retri
bucin al capital aportado. )n el caso de las acciones ordinarias, estar% represen
tado por las utilidades por accin< en cabio, en el caso de los crditos bancarios,
el costo estar% representado por el inters deven!ado.
)l ries!o depende de varios factores. )s as coo decisiones sobre reajusta
bilidad 9tasas noinales en oneda e&tranjera, por. ejeplo; y pla#os 9corto, e
diano o lar!o; constituyen eleentos que influyen directaente en el ries!o del
proyecto.
*ue!o, conju!ando los dos aspectos antes encionados, el evaluador debe
deterinar la estructura de fanciaiento ptia. +ara ello, se hace necesario
buscar al!"n procediiento que considere en fora apropiada la coparacin de
las distintas?alteativas de fanciaiento que presenten flujos de caja distribuidos
en el tiepo de una anera deterinada y que, por su naturale#a, son distintos
entre s.
256 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
)l todo que se aplica para efectuar el an%lisis coparativo de las alternativas
de financiaiento debe considerar necesariaente el valor del dinero en el tiepo.
$e esta fonna, cada una de las distintas alternativas que se seleccione debe anali#arse
de acuerdo con las caractersticas del ercado de capitales o estiaciones que
reflejen lo que el evaluador del proyecto est dispuesto a aceptar coo un costo
noralK,
La aplicacin del todo de actuali#acin de los ujos correspondientes a
una alternativa de financiaiento debe considerar la tasa de descuento que se
haya estiado coo la %s adecuada, evaluando el tipo de ries!o a que est%n
afectos los fl..yos de caa,
4na ve# reali#ado el proceso de actuali#acin de los flujos, deber% optarse
por aquella alternativa de financiaiento que perita tener el %s alto valor actual
neto.
)n la seleccin de un proyecto se deber% edir, prieraente, el resultado
de la inversin basado en los ritos fancieros propios del proyecto y lue!o
seleccionar la fuente de financiaiento %s adecuada. Cobinar la decisin de
inversin con la de fanciaiento, puede hacer %s atractiva ciertas propuestas
de inversin !racias a la fuente de fanciaiento.
Cada da, sin ebar!o, crece el n"ero de opiniones que se(alan que el costo
del capital es uno %s dentro del proyecto y as coo pueden aprovecharse
ventajas en la copra de al!unos insuos para un proyecto deterinado, deben
considerarse los enores costos de las fuentes de fanciaiento. )n abos casos,
el proyecto se hara %s atractivo. Sin ebar!o, es preciso considerar que noral
ente en una epresa en funcionaiento la seleccin de la fuente de flnancia
iento se independi#a del uso que se le d a los fondos obtenidos.
+or "ltio, antes de concluir este captulo, es necesario dejar constancia de
que la responsabilidad del preparador y evaluador de proyectos, en lo relativo al
fanciaiento, lle!a hasta el an%lisis efectivo de todas las opciones y alternativas
de financiaiento e&istentes en el ercado de capitales, estudiadas las condiciones
realente e&istentes en el conte&to actual y sus respectivas proyecciones a futuro.
16.11 Res!"en
)n este captulo se ha intentado entre!ar al preparador y evaluador de proyectos
una visin acerca de las decisiones que debe adoptar en trinos del fanciaiento
del proyecto. 4na ve# conocidos el arco de referencia del proyecto, as coo
los probleas de ercado, deanda, taa(o y locali#acin, se debe deterinar
las distintas fuentes de fanciaiento con que podra desarrollarse el proyecto.
)n un detenninado oento, una alternativa de financiaiento puede ser la
ptia y en otro no serlo, dependiendo de la situacin coyuntural en cada punto
del tiepo. *os pro!raas de desarrollo iperantes en un oento dado pueden
condicionar la eleccin de deterinadas alternativas de financian"ento.
T 7)ase, en el captulo 5J, El criterio del valor actual neto.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
257
)l proceso de b"squeda del financiaiento ptio requiere de un an%lisis de
los costos del proyecto, dado que es posible que cada uno de los eleentos cons
tituyentes del costo ten!a una alternativa de financiaiento ptia distinta.
3inalente, el evaluador deber% estudiar los aspectos de costo y ries!o que
llevan iplcitos las distintas opciones de financiaiento. Al conju!ar los dos
aspectos indicados, el evaluador debe buscar un procediiento adecuado que
considere en fora apropiada la coparacin de las alternativas planteadas. )l
procediiento que se adopte deber% considerar necesariaente el valor del dinero
en el tiepo, para lo cual establecer% una tasa de descuento ra#onable que refleje
lo que el evaluador est dispuesto a aceptar coo un costo noral.
=abin se anali# la fora que adopta la tasa de descuento utili#ada en la
evaluacin de un proyecto, la cual se defini coo el precio que se debe pa!ar
por los fondos requeridos para fanciar la inversin, al iso tiepo que repre
sentaba una.edida de la rentabilidad nia que se e&i!ir% al proyecto de acuerdo
con su ries!o.
Las fuentes especficas de fanciaiento anali#adas fueron la deuda y el
patrionio *a edicin del costo de la deuda se efect"a sobre la base de la tasa
de inters e&plcita en el prstao. $ado que los !astos financieros son deducibles
de ipuesto, el costo efectivo de la deuda se calcula por Rd (1- t), si la epresa
tiene utilidades contables.
)l costo del capital patrionial se basa en un concepto de costo de oportuni
dad, que representa la rentabilidad que el inversionista obtendra en la ejor
inversin de alternativa.
+ara la evaluacin de proyectos con financiaiento "ltiple, se deber% con
siderar el costo ponderado del capital, que representa el costo proedio de todas
las fuentes de fondos utili#adas. *a tasa ponderada resultante, RP o R1o1 depender%
de si el flujo de caja fue o no ajustado por los beneficios tributarios de los !astos
financieros deducibles de ipuestos, se!"n lo e&presado en el captulo 5G.
4n enfoque para el c%lculo del costo patrionial lo constituye el odelo de
los precios de los activos de capital, que se basa en la deficin del ries!o coo
la variabilidad en la rentabilidad de una inversin y que plantea que aqul puede
reducirse diversificando las inversiones.
+,):4/=AS 2 +,.@*)'AS
5. Al definir una estructura ptia de fanciaiento, sta sera la isa en cualquier
oento del tiepo. Coente.
E. PUu influencia tiene el conte&to sobre la eleccin de fuentes de fanciaientoM Cite
ejeplos donde el conte&to sea deterinante dada la eleccin de deterinadas fuentes
de financiaiento.
C. )&plique el concepto de tasa de descuento.
I. )l disponer de recursos propios para el fanciaiento de un proyecto perite al
evaluador hacer un an%lisis superficial del ercado de capitales. Coente.
G. )&plique la relacin e&istente entre las fuentes de fanciaiento y el ries!o financiero
asociado a ellas.
H. )l objetivo del an%lisis de la tasa de descuento es que perite seleccionar la alternativa
de endeudaiento %s adecuada a los intereses del proyecto. Coente.
258 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
J. P)n qu caso el costo de la deuda es enor que la tasa e&plcita de inters del prstaoM
7. )n una estructura de financiaiento ptia se conju!an una serie de fuentes de finan
ciaiento diferentes. P)s posible que esta estructura est copuesta por una sola fuente
de fanciaientoM P+or qu en los !randes proyectos esto !eneralente no se daM
6. P)n qu caso es indiferente utili#ar las tasas Rd y Rd 95 ? t;M
58. PUu se entiende por fuentes de financiaiento propiasM PUu ventajas presentanM P)n
qu se diferencian de las ajenasM
55. Al calcular una tasa de descuento ponderada, se deber%n evaluar todos los proyectos
de la epresa a esa tasa. Coente.
5E. PUu eleentos deben toarse en consideracin al evaluar las distintas opciones de
financiaientoM
5C. )&plique por qu al evaluar el flujo de un proyecto por el criterio del VA/ utili#ando
la tasa R se obtiene un resultado distinto del que se obtiene evaluando el flujo del
inversionista a la tasa Rp, si por deficin el VA/es un e&cedente para el inversionista
y tanto el RP coo el Rp representan los costos de las fuentes de financiaiento invo
lucradas en cada flujo.
5I. )&plique en qu consiste el odelo de los precios de los activos de capital y co se
aplica el c%lculo del costo del capital patrionial.
5G. Siepre que se introduce %s deuda, el RP baja y el valor de la epresa auenta.
Coente.
5H. 4n inversionista eval"a un proyecto para construir un edificio de apartaentos. La tasa
de inters de captacin del sector fanciero se ha antenido alrededor del C.7Nensual
y el inversionista no cree que variar%. )l sostiene que Kdado que el costo de oportunidad
de is fondos es la tasa de ercado y 1puesto que usar deuda para financiarlos, sta
ser% la tasa de descuento que usar para evaluar el proyectoK. Coente.
5J. $esde su creacin en 56H8la epresa dibber se haba caracteri#ado por ser una adi
nistracin de tipo failiar, que la haba llevado a ocupar un lu!ar iportante en la
industria.
)n 567C,la cantidad de proyectos de inversin que requeran evaluarse para decidir su
ipleentacin dej de anifiesto la falta de un criterio establecido para ele!ir entre
proyectos de alternativa. +reocupados los propietarios por esta situacin, decidieron
contratar un estudio para deterinar la tasa de descuento %s apropiada para evaluar
sus proyectos.
*os antecedentes proporcionados a la epresa consultora a la que se encar! el estudio
de la tasa de descuento se(alaban que la epresa no tena deuda en su estructura de
financiarniento. Ade%s, se indicaba que la variabilidad del retorno de sus activos,
respecto al retorno del portafolio del ercado, era de 5.C.
+or otra parte, se pudo detectar que en la industria e&istan dos !randes epresas que
tenan una relacin deuda?capital de 8.G y l.E, respectivaente.
La tasa de inters noinal para pedir prstaos en el ercado financiero era de 57N
anual. *os pa!ars de tesorera redituaban un inters anual del JN.
$e acuerdo con estiaciones reali#adas por la epresa contratada, la rentabilidad
edia esperada del ercado sera del E8Nanual.
La tasa de ipuestos ar!inal esperada para la epresa sera del I8N.
57. 4na epresa est% estudiando la posibilidad de coprar una inyectora de pl%sticos cuyo
valor de ercado es actualente de O G 888 888, con el cual espera !enerar in!resos de
O E I88888 anuales durante G a(os, al cabo de los cuales no tendr% valor de salvaento.
+ara financiar el activo se estudian dos alternativas>
a; Coprar la inyectora al contado con un prstao por O G888888 a una tasa del 5EN
dL inters anual pa!adero en cinco cuotas i!uales a partir del prier a(o de operacin.
FNANCAMENTO Y TASA DE DESCUENTO
259
b; Convenir un arrendaiento financiero 9leasin!; a G a(os pla#o con una renta anual
de O 5 788 888 y con proesa de copra al final del quinto a(o en O C88 888.
La tasa de ipuestos para la epresa es del 58Ny la tasa de rendiiento e&i!da por
el inversionista del 5EN.PUu decisin recoienda toarM
CAS.>C.'+Af-ASAlCSA,S.
A.
Se encontraban reunidos los analistas de !estin de la productora da televisin SAlCSA,
s. A., para deterinar co auentar su capacidad productiva y, por ende, satisfacer la
deanda e&istente para sus servicios.
)l equipo de !estin, forado por cuatro destacados profesionales, ya haba concluido
que la "nica fora de auentar su produccin era ediante la copra de nuevos equipos.
*a discusin se centraba ahora en cu%l sera la ejor fuente de financiaiento para
adquirir dichos equipos, present%ndose posiciones tan diver!entes coo las si!uientes>
KSi bien es cierto que son necesarios recursos frescosK, plantea el Sr. ,ibot, Kdebeos
considerar el ofreciiento del se(or Steinfort, proveedor de los equipos %s adecuados
para nuestra infraestructura. /o debeos olvidar que nuestra situacin de caja no nos
perite desebolsar los O la 888necesarios para la copra e instalaciones de los equiposK.
K)sta bienK, plantea el Sr. +innart, Kpero el Sr. Steinfort estara dispuesto a facilitarnos
sus equipos, a cabio de una participacin del C8Nen las utilidades despus de ipuestos,
durante 58 a(os, y la aorti#acin de los equipos con venciientos anuales i!uales en 58
a(os, lo que a i juicio es deasiadoK.
KSobre todoK, a!re!a el se(or /aveas, Ksi teneos acceso a un crdito del @anco 4nido,
a una tasa del 58Nreal anual, con aorti#aciones anuales i!uales, durante 58 a(osK.
K/o es tan claro lo que ustedes se(alanK, acota el Sr. Soler, Ksobre todo si consideraos
que, dadas nuestras proyecciones de ventasK y contando con los nuevos equipos, es posible
que durante el prier a(o no lo!reos cubrir los !astos financieros. A i odo de ver, las
condiciones de pa!o de aorti#aciones ofrecidas son un ries!o que no debeos asuirK.
K@ueno, es tarde y por lo visto no lle!areos a nin!"n acuerdoK, opina el se(or ,ibot.
KA i juicio, deberaos solicitar la ayuda de nuestro asesor fanciero y pedirle que nos
entre!ue en el curso del da de a(ana una evaluacin cualitativa y cuantitativa del problea,
porque teneos que saber si este proyecto nos va a rentar a lo enos un 58Ndespus de
ipuestosK.
AneAo 1
SAleSA, S. A., es una epresa uy conservadora que para el an%lisis de todos sus proyectos
aneja, a lo enos, tres posibles estados de naturale#a, tratando as de poseer un arco de
referencia %s aplio para toar sus decisiones.
D7)ase el ane:o ?.
RE+ULTA4O+ ACO No. 1
Ventas netas 8000 5000 6 SOO
Costo venta (50% vta. neta) 4000 2500 3250
Margen bruto 4000 2500 3250
Gastos administrativos 500 500
Resultado operacional 3500 2000 2750
Depreciacin 1000 1000 1000
ntereses 1000 1000 1000
Utilidad antes de impuesto 1500 O 750
mpuesto (50%) 750 375
Utilidad despus de impuesto 750 O 375
260 PARTE V: EL ESTUDO FNANCERO
E+TAOO4E OPTI3I+TA PE+I3I+TA 3A+ PRO=A=LE
?
5
?
00
?
/.=A> Se espera que para los pr&ios 58 a(os las ventas y el resto de las partidas del estado de
prdidas y !anancias se anten!an constantes, salvo el te de intereses, el cual ir% variando
en la edida en que se aortice el prstao.
@-@4.:,A3-A
@.*=)/, Steven. Administracinfinanciera. '&ico> *iusa, 5675.
@,)]),, $.). y '-C0A)*S./, J. K=he Cost of Capital, Corporation 3inance and the
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])S=./, 3. y @,-:0A', ). +inanzas en administracin. '&ico> -nteraericana, 56JJ.
PARTE VI
LA EV ALUACION
EH5
CAPITULO 1,
TECNICAS DE
EVALUACION
)n los captulos anteriores se han revisado todos los aspectos relativos a la prepa
racin de la inforacin b%sica del proyecto, para su posterior evaluacin en
funcin de las oportunidades opcionales disponibles en el ercado. *a evaluacin
del proyecto en trinos de estas oportunidades consiste en coparar los benefi
cios proyectados asociados a una decisin de inversin con su correspondiente
corriente proyectada de desebolsos. )sto no es otra cosa que el flujo de caja
estiado del proyecto, tea sobre el cual trat el captulo 5G.
*a evaluacin de un proyecto se reali#a con dos fines posibles> a; toar una
decisin de aceptacin o recha#o, cuando se estudia un proyecto especfico< o b;
decidir el ordenaiento de varios proyectos en funcin de su rentabilidad, cuando
stos son utuaente e&cluyentes o e&iste racionaiento de capitales.
Cualquiera sea el caso, las tcnicas epleadas son las isas, aunque para estas
"ltias se requieren consideraciones especiales de interpretacin de los
resultados copara tivos entre proyectos.
)l objetivo de este captulo es anali#ar las principales tcnicas de edicin
de la rentabilidad de un proyecto individual. +ara ello se har% el supuesto 9que en
el pr&io captulo se abandona; de que la aceptacin de un proyecto no afectar%
al ries!o operativo conjunto de la epresa que lo llevar% a cabo, es decir, el ries!o
inherente a los factores que condicionan la productividad b%sica de la epresa.
=odas las edidas,del valor de las inversiones que se desarrollan aqu tienen por
hori#onte la a&iacin de los beneficios onetarios.
263
EHI
PARTE V: LA EVALUACON
12.1 T-cnicas de e%al!aci&n asadas en )l!/os descontados
4n proyecto ser% rentable si la capitali#acin, a la tasa de inters pertinente para
la epresa, de su flujo de caja es ayor que cero al trino de su vida "til. $e
esta fora, una decisin considera los principales factores condicionantes de la
rentabilidad de las inversiones> la cuanta de los flujos de caja, el valor del dinero
en el tiepo y la oportunidad de los oviientos de esos valores.
*a consideracin de los flujos en el tiepo requiere la deterinacin de una
tasa de inters adecuada que represente la equivalencia de dos suas de dinero
en dos perodos diferentes. *a seleccin de la tasa de inters relevante se anali#ar%
en el captulo 57. )ste captulo se ocupar% de la fora de aplicar la tasa respectiva
una ve# que ha sido deterinada.
+ara apreciar los conceptos de valor del dinero en el tiepo, flujos capitali#a
dos y flujos descontados, considrese el :r%fico 5J.5.Supn!ase una persona con
un in!reso presente de yo85 representado en el eje del oento presente to, y un
in!reso futuro de 2KA,representado en el eje del tiepo futuro 9perodo pr&io;
t-1 Con abos in!resos, es posible un consuo actual C.oy un consuo
futuro '. Sin ebar!o, tabin es posible un consuo C1. actual, que
peritir% ahorros potencialente invertibles en al!una oportunidad que !enere
un inters i, de tal anera que en el perodo 5el in!reso 2.sAe vera increentado a
21A. )sto es,
95J.5;
*a abstencin de un consuo presente espera una recopensa futura repre
sentada por i. +or lo tanto,
0r1)ico 5J.5.
t, A
y, oC1o yao ca . 21o c?, 21o
TECNCAS DE EVALUACON EHG
Si se ahorrase todo el in!reso actual, vale decir, si no hubiera consuo en
el perodo cero, el in!reso futuro esperado %&io sera el representado por pb
en la !r%fica, donde>
95J.E;
$e i!ual fora, el consuo actual se puede increentar recurriendo a prs
taos, por ejeplo, a cuenta de futuros in!resos. )n el :r%fico, un consuo actual
de CE8 reduce la capacidad de consuo futuro a CEb, donde>
y donde>
95J.C;
)l %&io consuo actual est% liitado, entonces, por el punto yE8 de el
:r%fico. . sea,
95J.I;
@ien puede apreciarse que la lnea que une yE8 con yEb representa el lu!ar
!eotrico de todas las cobinaciones de consuo presente y futuro equivalentes
en trinos de valor tiepo del dinero. )l valor capitali#ado es 2Q, que, en conse
cuencia, representa el iso atractivo que yE8 para el inversionista, en trinos
de valoracin de sus flujos de in!reso en el tiepo.
Al representar la recta alternativas idnticas en preferencias de consuo
actual y futuro, puede edirse el valor del dinero en el tiepo en cualquiera de
sus puntos. +or siplicidad de c%lculo, convendr% hacerlo en pb en +o1 0acerlo
en yEb es calcular un valor capitali#ado, ientras que hacerlo en +o es calcular
un valor actuali#ado o descontado.
Aun cuando se inici el captulo se(alando la edicin de la rentabilidad en
trinos capitali#ados, ahora puede apreciarse que hacerlo en valores actuales
proporciona idntica base de coparacin. )l uso !enerali#ado de esta "ltia
posibilidad har% que los an%lisis sucesivos de evaluacin se ha!an sobre la base
de valores actuales.
@ieran y Sidt1 e&plican el si!nificado del valor actual se(alando que Kun
dlar recibido ahora es %s valioso que un dlar recibido dentro de G a(os en
virtud de las posibilidades de inversin disponibles para el dlar de hoy.
@-),'A/ 0. y S'-$=, S. El presupuesto de $ienes de capital. '&ico> 3ondo de Cultura
)conica, 56JJ, p. J7.
266 PARTE V: LA EVALUACON
Al invertir o prestar el dlar recibido hoy, puedo tener considerableente
%s 1de i dlar dentro de cinco a(os. Si el dlar recibido se eplea ahora para
el consuo, estar dando %s que el valor de un dlar de consuo en el a(o
cinco. +or esta ra#n, los in!resos futuros deben descontarse siepreK.
)l objetivo de descontar los flujos de caja futuros proyectados es, entonces,
deterinar si la inversin en estudio rinde ayores beneficios que los usos de
alternativa de la isa sua de dinero requerida por el proyecto.
*os principales todos que utili#an el concepto de flujo de caja descontado
son el valor actual neto 9VA/;y la tasa interna de retorno 9=-,;. 'enos iportante
es el de ra#n beneficio?costo descontada.
Aunque actualente cualquier calculadora fiananciera de bolsillo perite la
aplicacin directa de las ate%ticas financieras a los procediientos de evalua
cin basados en flujos de caja descontados, el apartado si!uiente trata del uso de
tablas financieras en la aplicacin ate%tica a su solucin.
12.2 8!nda"entos "ate"1ticos para la e%al!aci&n
)l an%lisis de las tcnicas principales de evaluacin, las de flujo de caja descon
tado, requiere de la utili#acin de las ate%ticas financieras para su apli
cacin. Si bien la operativa ec%nica es altaente sencilla, por los avances en el
capo de la inicoputacin y calculadoras de bolsillo que poseen pro!raas
financieros de solucin incorporada, es absolutaente necesario conocer sus fun
daentos conceptuales para su correcta aplicacin.
S4+lB5!asqeue se invierten O 5 888 a una tasa pactada del 58Nanual
copuesto. Al trino de un a(o se tendr%n los O 5 888 invertidos %s O 588 de
inters sobre la inversin. )s decir, se tendr%n O 5 588 que se obtuvieron de>
5 888 c BWUW 95 888; = 5 588
588 .
lo que tabin puede escribirse
5 888 (1 c 8.58; ` 5 588.
Si la inversin ncal.>o valor actual, se representa por VA,el inters por i y
el resultado de la operacin, o valor futuro, por V3, se puede !enerali#ar este
c%lculo en la si!uiente e&presin>
VA9l + i; ` V3. 95J.G;
Si al trino del prier a(o la !anancia no se retira, sino que se antiene
depositada junto con la inversin inicial por otro a(o %s, al finali#ar ste se tendr%,
por el iso procediiento>
que es lo iso que
5588c 558898.58;`5E58,
- 588 (l + ..58; = 5 E - ..
TECNCAS DE EVALUACON 267
,ecordando co se obtuvieron los 5 588, se puede reepla#ar para tener la
e&presin
1 000 (1 + 0.10) . + 0.10) = 1 210.
Siplificando se obtiene>
1 000 (1 c 0.10)2 = 1 210
$e aqu puede !enerali#arse a>
V A . + i)n ` VF, 95J.H;
donde n representa el n"ero de perodos durante los cuales se quiere capitali#ar
la inversin inicial.
Al siplificar el proceso de capitali#acin en una ecuacin coo la 5J.H,se
periti la elaboracin de tablas fancieras que presentan el valor de 95 ci;n para
cualquier cobinacin de i y n.
Si se revisa la tabla 5 al final del te&to, se podr% calcular %s f%cilente el
valor futuro de una inversin de O 5 888, capitali#ada a dos a(os a una tasa de
inters del 58N.+ara ello se busca la fila correspondiente a E perodos y se si!ue
por esta fila hasta el n"ero c.lbKespondientea la coluna del 58N,donde est%
el valor 5.E588.*ue!o, el valor capitali#ado al cabo de E a(os es
$1 000 0.2100) = $1 210.
,ecordando la ecuacin 5J.H,se despeja VApara calcular el valor actual de
un onto futuro conocido, quedando
VA=
V_F
95J.J;
(l + i)n
que puede e&presarse coo
VA` V3 r 5 >5
L (l c i)n J
95J.7;
=abin se han elaborado tablas para este valor. *a tabla E al final del libro
presenta el valor de este factor de actuali#acin.
+ara el ejeplo ya utili#ado se tiene que se desea conocer el valor actual de
O 5E58 de E a(os %s a una tasa pertinente de inters del 58N.3rente a la fila de
E perodos se busca la coluna correspondiente al 58Ny se obtiene el factor
8,7EHI.Al ultiplicar este factor por los O 5E58 resulta O 666.6IEF
E *a apro&iacin se debe a que el factor e&acto es 8.7EHIIHE75.
o
(1 + ih
1
1000
E
1000 (1 + i)'
C
1000 (1 + i;o
268 PARTEV: LA EVALUACON
Considrese ahora un caso diferente. )n ve# de un depsito inicial "nico de
O 1888, se depositar%n O 5 888 solaente al trino de cada a(o. +ara deterinar
cu%nto se habr% capitali#ado al finali#ar C a(os al 58Nde inters anual, el proced
iento si!ue la isa l!ica anterior.
Si cada depsito se reali#a al trino de cada a(o, la inversin del prier
a(o !anara intereses por E perodos, la del se!undo por uno y la del tercero 558
habra !anado a"n sus intereses. )sta situacin se presenta en el Cuadro 5J.5.
C!adro 17.1. Clculo del valor futuro
PERIO4O INVER+ION
VALOR DE
CAPITALlGACION VALOR 8UTURO
1 210
1 100
1000
Total 3310
A los O 1 888 de depsito anual se les denoina anualidad. Si sta es una
cuota constante, que se representar% por C, se puede !enerali#ar la presentacin
del Cuadro 5J.5 en la si!uiente e&presin>
VF ` e (l + i;8 + e 95 + i) 1 + e (l + i;n?l
95J.6; $el Cuadro 5J.5se deduce que la potencia del "ltio factor de
capitali#acin
es n ? 5, donde n es el n"ero de perodos para capitali#ar. $e esta fora, la.
ecuacin 5J.6 puede e&presarse coo>
n?l t
VF ` e ; (l + i; .
t=Q
95J.58;
*a tabla C al final del te&to presenta el valor de la suatoria. +ara nuestro
ejeplo, se busca en la fila correspondiente a n`C el valor del factor en la inter
seccin con la tasa de inters del 58N,encontr%ndose el factor C.C588.Al
ultiplicar
O 5 888 por este factor, se obtienen los O CC58 que se haba calculado en el cuadro
anterior.
Si se quisiera calcular el valor actual de los isos depsitos, se tendr% la
posicin que se representa en el Cuadro 5J.E.
/tese que en este caso se desea e&presar la sua de las anualidades en
oneda equivalente al perodo cero.
Si la anualidad es constante, se puede !enerali#ar lo anterior en la si!uiente
e&presin>
TECNCAS DE EVALUACON
C!adro 17.2. Clculo del valor presente
EH6
PERIO4O INVER+ION 8ACTOR 4E 4E+CUENTO VALOR PRE+ENTE
.
5888 686.86
95 ci;1
2 5888 7EH.IG
95ci;1
C 5888
9lci;1
5G5.C5
TOTAL
EI7H.7G
VA ` C
e 95 +
5
i) 5
4
+ C
5
i;E
4
c ... + C
e5
(1 + )n
)
,
que se puede e&presar coo>
n
VA = C ~
t`l (1 + d
95J.5E;
*a tabla 4 al final del te&to presenta el valor de la suatoria para distintas
cobinaciones de .i y n. )n nuestro ejeplo, frente a la fila de C perodos se
encuentra el factor 2.4868, que corresponde aun inters del 10%. 'ultiplicando
este factor por los O 5 888 del valor de la cuota, se tiene O E I7H.7, que representan
el valor actual de tres cuotas de O 5 888 cada una disponibles al trino de cada
a(o a partir del pr&io.
Ahora bien, si se quisiera deterinar la cuota anual que es necesario depositar
a una cierta tasa de inters para que al final de un n"ero dado de perodos se
ten!a una cantidad deseada, slo se necesita reordenar la ecuacin 5J.58,despe
jando la variable que se desea conocer, o sea>
C` ???<???
1#
n?l
95J.5C;
~ (1 + i;t
t`.
+uesto que el denoinador de la ecuacin es un factor deterinable por la r
tabla C al final del libro, la solucin es inediata.
+or ejeplo, si se desea calcular la suLa anual por depositar al 58Nanual
durante C a(os para que su trino se dispon!a de O G 888, se tiene que>
`
,270
PARTE V: LA EVALUACON
G888
C ?<><EL??
2:: (l + 8.5
.;t t`.
)n la tabla, el denoinador corresponde al factor C.C588,que se(ala la inter
seccin de n = C e i = 58N.*ue!o,
c=
G888
C.C588
= O5G58.GJ.
+or lo tanto, la cuota anual necesaria para lo!rar el resultado esperado es de
O 5G58.GJ.
4n an%lisis siilar se reali#a para calcular el retiro anual de un depsito actual
a una tasa de inters dada. )n este caso, es la ecuacin 5J.5E,la que se reordena
despejando la variable cuota, que representa el onto de los retiros, de la si!uiente
anera>
c= VA
n
1
2::
t` 5
95J.5I;
Al representar el factor denoinador que proporciona la tabla I al final del
te&to, dados una tasa de inters y un n"ero de perodos conocidos, la solucin
es inediata.
)l an%lisis es leveente %s coplejo para calcular la tasa de inters o el
pla#o, aunque el procediiento para abos es idntico.
Si la inc!nita que se va a calcular es ion para una inversin "nica
presente que redit"a un beneficio "nico futuro, se vuelve a la ecuacin 5J.H,des
pejando la totalidad del factor de la tabla. )s decir,
(1 + i)n = VF.
VA
95J.5G;
+uesto que V3 y VA son conocidos, al dividir el priero por el se!undo se
conoce el valor del factor. *ue!o se busca ste en la tabla 5 al fal del te&to frente
a la fila o coluna correspondiente, dependiendo de cu%l sea la variable inc!nita.
+or ejeplo, si se desea conocer qu tasa de inters est% pa!ando deterinada
fuente de inversin que ofrece devolver O 5 666 dentro de 6 a(os por cada O 5 888
depositados hoy, se reepla#a en la ecuacin 5J.5Gcon estos valores, obtenindose
95 + i;6 = 5 666 .
5 888
$e aqu se tiene que el factor es 5.666,que corresponde a un n ` 6 y a un i
desconocido. +or lo tanto, en la fila de n ` 6 se busca el valor dado por el factor
que se encuentre en la interseccin con la coluna del 7N.$e aqu se obtiene que
la tasa ofrecida coo inters por el depsito es del 7N.
TECNCAS DE EVALUACON EJ5
/tese la aplicacin idntica para calcular el n"ero de perodos cuando se
conoce la tasa de inters.
+ara los tres todos restantes el proceso es idntico. Uui#%s la "nica cople
jidad est en definir la tabla que debe usarse. Sin ebar!o, sta se deterina
b%sicaente por el planteaiento correcto del problea, en los trinos se(alados
previaente.
)s uy probable que en la ayora de los casos la tasa de inters o el pla#o
est fraccionado. +ara solucionar esto se recurre a un procediiento siple, deno
inado todo de interpolacin lineal.
Supn!ase que una inversin actual de O5 888 redit"a C pa!os i!uales de O
I88.
+ara calcular la tasa de inters de la operacin se aplica la ecuacin 5J.5E,de
donde se deduce que la tasa est% entre 6Ny 58N,al despejar el factor y buscar en
la tabla correspondiente.
)l todo de interpolacin lineal resuelve el problea a travs de la aplicacin
de la si!uiente frula>
95J.5H;
donde,
fp = 3actor de la tabla correspondiente a la enor de las dos tasas de
inters fq= 3actor de la tabla correspondiente a la ayor de las dos tasas de
inters ip = =asa de inters enor de las dos
iq = =asa de inters ayor de las dos
Si se aplica este procediiento a nuestro ejeplo, se tiene>
E.GC5C ? E.G888l 98.58 W 886; 588 + 9. 86 & 588; = =@CW9.
e E.GC5C ? E.I7H7J . . . ?C
)s decir, la tasa de inters ofrecida en este ejeplo es de 6.J8N,apro&iada
ente.
Aun cuando el todo de interpolacin lineal contribuye a la solucin, el
resultado que entre!a no es e&acto, debido a que supone que la relacin e&istente
entre los factores de abas tasas de inters es lineal.
)l error de esto se anifiesta al toar ran!os ayores 9por ejeplo, interpolar
entre los factores correspondientes a GNy 5GN;.'ientras %s cercanas estn las
tasas del ran!o, ayor confian#a dan sus resultados.
4n "ltio caso lo constituye la actuali#acin de flujos 9o cuotas, coo se han
denoinado hasta ahora; con valores desi!uales. +ara descontar este flujo debera
hacerse noralente cuota a cuota, salvo cuando la coposicin propia de cada
uno perita al!"n tipo de a!rupacin siplificadora. =al es el caso cuando se
tiene, por ejeplo, un flujo desi!ual en cada uno de sus prieros I a(os, pero
despus contin"a un onto para la cuota constante durante H a(os %s. 'ediante
la ecuacin 5J.5Ese actuali#a al cuota constante al perodo I 9toado coo cero
272 PARTE V: LA EVALUACON
para esta actuali#acin interedia;, procediendo posteriorente a actuali#ar cuota
por cuota hasta el perodo cero real.
5J.C El criterio del %alor act!al neto
)ste criterio plantea que el proyecto debe aceptarse si su valor actual neto 9VA/;
es i!ual o superior a cero, donde el VA/es la diferencia entre todos sus in!resos
y e!resos e&presados en oneda actual.
4tili#ando las ecuaciones del apartado anterior, se puede e&presar la foru
lacin ate%tica de este criterio de la si!uiente foraK>
n Y n
VA/ = L t - L
t= 5 (1 + i)t t=
95J.5J;
donde 2, representa el flujo de in!resos del proyecto, ), sus e!resos e -n la
inversin inicial en el oento cero de la evaluacin. *a tasa de descuento se
representa ediante i.
Si bien es posible aplicar directaente esta ecuacin, la operacin se puede
siplificar a una sola actuali#acin ediante>
n 2t - )t
VA/ ` L
? lo1
t= 5
(1 + i)t
95J.57;
que es lo iso que
VA/ `
n @/t
t~ 5
O+ot
? lo1 95J.56;
donde @/t representa el beneficio neto del flujo en el perodo t. .bviaente, @/B
puede toar un valor positivo o ne!ativo.
Al aplicar el criterio del VA/se puede hallar un resultado i!ual a cero. )sto
no si!nifica que la utilidad del proyecto sea nula. +or el contrario, indica que
proporciona i!ual utilidad que la ejor inversin de alternativa. )sto se debe a
que la tasa de descuento utili#ada incluye el costo iplcito de la oportunidad de
la inversin. +or lo tanto, si se acepta un proyecto con VA/i!ual a cero, se estar%
recuperando todos los desebolsos %s la !anancia e&i!ida por el inversionista,
que est% iplcita en la tasa de descuento utili#ada.
12.$ El criterio de la tasa interna de retorno
)l criterio de la tasa interna de retorno 9=-,; eval"a el proyecto en funcin de
una "nica tasa de rendiiento por perodo con la cual la totalidad de los beneficios
actuali#ados son e&actaente i!uales a los desebolsos e&presados en oneda
K )l subndice t en los in!resos y e!resos slo quiere e&plicar la posibilidad de valores
diferentes en el flujo de caja del proyecto.
=
TECNCAS DE EVALUACON
273
actual1. Coo se(alan @ieran y SidtK, la =-, Krepresenta la tasa de inters %s
alta que un inversionista podra pa!ar sin perder dinero, si todos los fondos para
el fanciaiento de la inversin se toaran prestados y el prstao 9principal e
inters acuulado; se pa!ara con las entradas en efectivo de la inversin a edida
que se fuesen produciendoK. Aunque sta es una apreciacin uy particular de
estos autores 9no incluye los conceptos de costo de oportunidad, ries!o ni evalua
cin del conte&to de la epresa en conjunto;, ella sirve para aclarar la intencin
del criterio.
*a tasa interna de retorno puede calcularse aplicando la si!uiente ecuacin>
~
t`5
Yt n
1:
(1 + r;t t`5
95J.E8;
donde r es la tasa interna de retorno. Si siplifico y a!rupo los trinos, obten!o
lo si!uiente>
f
2t ? )t
? 5 ` .
t`5
95 + r)t
o 1
95J.E5;
que es lo iso que
f
@/t
? lo ` ..
t`5
(1 + r)t
95J.EE;
Coparando esta ecuacin con la 5J.56,puede apreciarse que este criterio es
equivalente a hacer el VA/ i!ual a cero y deterinar la tasa que perite el flujo
actuali#ado ser cero.
*a tasa as calculada se copara con la tasa de descuento de la epresa. Si
la =-, es i!ual o ayor que sta, el proyecto debe aceptarse y si es enor debe
recha#arse.
*a consideracin de aceptacin de un proyecto cuyo =-, es i!ual a la tasa de
descuento, se basa en los isos aspectos que la tasa de aceptacin de un proyecto
cuyo VA/ es cero.
12.' Tasas internas de retorno "Nltiples
)n deterinadas circunstancias, el flujo de caja de un proyecto adopta una estruc
tura tal que %s de una tasa interna de retorno puede utili#arse para resolver la
ecuacin 5J.EE.
Jaes *orie y *eonard Sava!es fueron los prieros en reconocer la e&istencia
4 Uue es lo iso que calcular la tasa Uue hace al VA/ del proyecto i!ual a cero.
1@-),'A/ y SM!3.Elpresupuesto ...TP. >=.
K],-). J. y SAVA:).*. K=hree +robles in ,ationin! CapitalK. )n +oundationfor +inancial
Mana'ement. 0oeDood. 555.>-rDin, 56HH, p. E6G.
EJI
PARTE V: LA EVALUACON
de tasas internas de retoo "ltiples. +ara ilustrar esta situacin utili#an el ejeplo
de un proyecto que requiere una inversin inicial de O 5 H88, que peritir% recuperar
O 58 888 de beneficio neto a fines del prier a(o. Si no se hace la inversin, la
epresa i!ualente recuperar% los O 58 888, pero a fines del se!undo a(o.
)l objetivo, entonces, es evaluar una inversin inicial de O 5 H88 que inforara
coo provecho adelantar en un a(o la recepcin de los beneficios del proyecto.
)l flujo del proyecto ser%, por lo tanto, el si!uiente>
PERIO4O o E
Flujo neto ?5H88 58888 ?58888
Al sustituir ediante estos valores en la ecuacin 5J.EE,se obtiene el si!uiente
resultado>
58888
(1 + r;
58888
(1 + r;E
W 5H88 ` ..
Al calcular la tasa interna de retoo, r, de este flujo de caja, se encuentran
dos tasas que solucionan la ecuacin> 25% y I88N, que pueden calcularse de la
si!uiente fora>
8`?5H88 +
58888
95 + r;
58888
(1 + r;E
?5H88 95 + r;E + 58888 95 + r; ? 58888
(1 + r;E
` 5H88 95 + r;E 58888 95 + r) + 58888
que corresponde a una ecuacin de se!undo !rado del tipo>
ax- + b&?c ` O 95J.EC;
y
-b VbE?Iac
&`
23
95J.EI;
o sea,
58 888 C 958 ooor ? I 95H88; 958888;
& ` 95 + r; ` E 95 H88;
58888 H888
CE88
donde
i ` 25%
i ` I88N
TECNCAS DE EVALUACON 275
)l %&io n"ero de tasas diferentes ser% i!ual al n"ero de cabios de
si!nos que ten!a el flujo del proyecto, aunque el n"ero de cabios de si!nos no
es condicionante del n"ero de tasas internas de retorno calculables. 4n flujo de
caja de C perodos que presente dos cabios de si!nos puede tener slo una tasa
interna de retorno si el "ltio flujo es uy peque(o.
Van 0orneK presenta el si!uiente flujo para ejeplificar esa no dependencia
estricta>
PERODO o E
Flujo neto ?5888 5I88 ?588
Aun cuando el flujo de caja presenta dos carnbios de si!no, el proyecto tiene
slo una tasa interna de retorno, del CE.GN.
Al presentarse el problea de las tasas internas de retorno "ltiples, la solu
cin se debe proporcionar por la aplicacin del valor actual neto coo criterio de
evaluacin, que pasa as a constituirse en la edida %s adecuada del valor de la
inversin en el proyecto.
5J.H Tasa interna de retorno %ers!s %alor act!al neto
*as dos tcnicas de evaluacin L proyectos anali#ados, la =-, y el VA/,pueden
en ciertas circunstancias conducir a resultados contradictorios. )llo puede ocurrir
cuando se eval"a %s de un proyecto con la falidad de jerarqui#arlos, tanto por
tener un car%cter de alternativas utuaente e&cluyentes coo por e&istir restric
ciones de capital para ipleentar todos los proyectos aprobados.
:r%fico 5J.E.
VAN ?X
Tasa de
descuento
J VA/ 0.,/), Jaes. Administracinfinanciera. @uenos Aires> )diciones Contabilidad 3inan
ciera, 56JH, p. 588.
EJH PARTEV: LA EVALUACON
Cuando la decisin es slo de aceptacin o recha#o y no hay necesidad de
consideraciones coparativas entre proyectos, las dos tcnicas proporcionan i!ual
resultado. )sta situacin puede apreciarse en el :r%fico 5J.E. Si la tasa de des
cuento es cero, el VA/es la sua al!ebraica de los flujos de caja del proyecto,
puesto que el denoinador de la frula 5J.5Esera siepre 5. A edida que se
actuali#a a una tasa de descuento ayor, el VA/va decreciendo.
Al cru#ar el ori!en 9VA/i!ual a cero;, la tasa de descuento i., se i!uala a la
tasa interna de retorno. ,ecurdese que la =-, es aquella tasa que hace al VA/
del proyecto i!ual a cero.
*ue!o, si el criterio del VA/indica la aceptacin de un proyecto cuando ste
es cero o positivo 9o sea, cuando la tasa. de descuento i est% entre cero e io; 2
si el criterio de la =-, indica su aceptacin cuando la tasa interna de retorno r
es ayor o i!ual a la tasa utili#ada coo tasa de descuento 9r Zi para
cualquier i
entre cero e io,donde r ` in;,abas conducir%n necesariaente al iso
resultadoK.
*o anterior no siepre es tan concluyente cuando se desea jerarqui#ar proyec
tos. =ense coo ejeplo los flujos del cuadro 5J.C, correspondientes a dos
proyectos que requieren i!ual inversin pero que son alternativas para obtener un
iso fin, o sea son e&cluyentes entre s, y que presentan diferencias en la recep
cin de in!resos futuros netos.
C!adro 17.3. Ejemplo de flujos divergentes en la aplicacin de TR y VAN en jerarquizacin de
proyectos
PERIO4O+
PROOECTO o E C
A ?5E888 5888 HG88 58888
B ?5E888 58888 IG88 5888
*a =-, del proyecto A es 5H.C6Nientras que la del proyecto @ es
E8.EJN.$e esto podra concluirse que el proyecto @ debera ser aceptado.
Sin ebar!o, si se anali#a el VA/se observan resultados diferentes, los que
dependen de la tasa de descuento pertinente para el proyecto. *os VA/ que se
obtienen a diferentes tasas son los que uestra el Cuadro 5J.I.
y que
s $ado que
n BNt
VA/ `` ; - 5
t``5 (1 + i;t o
n BNt
=-, ``
; t ? lo ``.,
t``5 (1 + R)
el VA/ en la priera ecuacin podr% ser cero slo si r ``i.

,

TECNCAS DE EVAlUACON EJJ

Cuadro 17.4. Valores actuales netos resultantes de diferentes tasas de descuento
TASAS DE DESCUENTO
PROYECTO GN 58N 11.72% 5GN
A CI7H 56JI 5EJI CH8
B EIH6 5 GH5 5EJI JGH
'ientras la tasa es superior a 55.JEN,el VA/y la =-, coinciden en aceptar
el proyecto @. Sin ebar!o, si la tasa es inferior a 55.JEN,el VA/ es ayor
para el proyecto A, siendo el resultado contradictorio con el entre!ado por la
=-,.
)sta situacin se aprecia %s claraente en el :r%fico 5J.C.
*a diferencia de los resultados que proporcionan abas tcnicas se debe a
los supuestos en que cada una est% basada. 'ientras que el criterio de la tasa
interna de retorno supone que los fondos !enerados por el proyecto seran reinver
tidos a la tasa de rentabilidad del proyecto, el criterio del valor actual neto supone
una reinversin a la tas% de descuento de la epresa.
Si se supone que la epresa act"a con un criterio de racionalidad ecnoica,
ella invertir% hasta que su beneficio ar!inal sea cero 9VA/del "ltio proyecto
Grfico 17.3.
VAN
GG88
CG88
CI7H
EIH6
5J6I
5 GH5

.L _
----T

-----
5EJI
????L?-?? -~--
BBBrB ..B.B.
JGH
77 7

7T7 7
-----
1

----
2
_
CH8
_-1

G 58 55.J 5G 5H.C E8.E
278
PARTE V: LA EVALUACON
i!ual cero;. )s decir, hasta que su tasa de rentabilidad sea i!ual a su tasa de
descuento. Si as fuese, un proyecto con alta =-, difcilente podr% redundar en
que la inversin de los e&cedentes por l !enerados redit"en en otras alternativas
i!ual tasa de rendiiento. Sin ebar!o, se!"n el supuesto de eficiencia econica,
la epresa reinvertir% los e&cedentes a su tasa de descuento, ya que si tuviera
posibilidades de retornos a tasas ayores ya habra invertido en ellas. 0ay que
se(alar que al!unos autores cuestionan el supuesto de que la =-, reinvierte los
flujos del proyecto a la isa tasa.
+or otra parte, si el VA/ proporciona una unidad de edida concreta de la
contribucin de un proyecto a increentar el valor de la epresa, debe ser ste
el criterio que tendr% que priar en la evaluacinK.
12.2 Otros criterios de decisi&n
'uchos otros todos se han desarrollado para evaluar proyectos, aunque todos
son coparativaente inferiores al del valor actual neto. Al!unos, por no considerar
el valor tiepo del dinero y otros porque, aunque lo consideran, no entre!an una
inforacin tan concreta corno aqul.
4no de los criterios tradicionales de evaluacin bastante difundido es el del
perodo de recuperacin de la inversin, ediante el cual se deterina el n"ero
de perodos necesarios para recuperar la inversin inicial, resultado que se copara
con el n"ero de perodos aceptable por la epresa. Si los flujos fuesen idnticos
y constantes en cada perodo, el c%lculo se siplifica a la si!uiente e&presin>
PR ` W5....>>8W
@/
95J.EG;
K/oralente, al jerarqui#ar proyectos de distinta vida "til, sur!e la duda de si se deben o no
evaluar en un iso hori#onte de tiepo.
4n planteaiento es que si no se hace as, el proyecto de enor duracin queda en desventaja
relativa, puesto que no se considerara que los recursos por l !enerados se pueden reinvertir y !enerar
%s fondos entre el perodo de su fali#acin y el trino de la alternativa con que se copara.
Sin ebar!o, una epresa que es eficiente en sus decisiones habr% ipleentado todos aquellos
proyectos cuyo VA/sea positivo, o, en otras palabras, su tasa de rendiiento ser% ayor que la tasa
de descuento. +or lo tanto, cualquier inversin ar!inal se har% a la tasa de descuento. )n este caso,
el VA/ar!inal de invertir los e&cedentes del proyecto de enor duracin durante el perodo necesario
para i!ualar la. finali#acin del proyecto %s lar!o ser% cero y, en consecuencia, irrelevante. )s decir,
no tendra sentido i!ualar las duraciones de las alternativas.
+ero si la epresa no se encuentra a&ii#ando su potencial !enerador de utilidades, por inca
pacidad !erencial, restriccin en sus oportunidades de financiaiento, etctera, la inversin de los
e&cedentes del proyecto %s corto R una tasa de rendiiento superior a-la tasa de descuento dar% un
VA/ar!inal positivo. )n este caso s seran necesaria la i!ualacin de sus duraciones.
=ericaente se han planteado uchas foras de i!ualar los flujos. +or ejeplo, suponer que
abos proyectos son reiterativos hasta tal cantidad de veces coo sea necesario para que coincidan
sus finali#aciones. Sus liitaciones son obvias. .tra fora consiste en suponer que el proyecto %s
lar!o se liquida en la finali#acin del %s. corto. +ara ello se considera un valor de liquidacin que
increenta el flujo de caja del "ltio perodo.
TECNCAS DE EVALUACON
EJ6
donde +,, perodo de recuperacin, e&presa el n"ero de perodos necesarios
para recuperar la inversin inicial lo cuando los beneficios netos !enerados por
el proyecto en cada perodo son @/.
+or ejeplo, si la inversin fuese de OE 888 y los beneficios netos anuales de
O I88, el perodo de recuperacin sera de>
E888
+,` ?W
I88
=5
)s decir, en G a(os se recupera la inversin noinal.
Si el flujo neto difiriera entre perodos, el c%lculo se reali#a deterinando por
sua acuulada el n"ero de perodos que se requiere para recuperar la inversin.
Suponiendo una inversin de O C 888 y flujos que se uestran en la si!uiente
tabla, se obtendra>
ACO
5
FLUJO ANUAL
G88
8LUDO ACU3ULA4O
G88
E J88 5 E88
C 788 E888
I 5888 C888
G 5E88
H 5H88
)n este ejeplo, la inversin se recupera al trino del cuarto a(o.
*a ventaja de la siplicidad de c%lculo no lo!ra contrarrestar los peli!ros de
sus desventajas. )ntre stas cabe encionar que i!nora las !anancias posteriores
al perodo de recuperacin, subordinando la aceptacin a un factor de liquide#
%s que de rentabilidad. =apoco considera el valor tiepo del dinero, al asi!nar
i!ual iportancia a los fondos !enerados el prier a(o con los del a(o n.
*o anterior se puede solucionar descontando los flujos a la tasa de descuento
y calculando la sua acuulada de los beneficios netos actuali#ados al oento
cero.
)n el ejeplo anterior se tendra, descontando los flujos a la tasa del 58N
anual, lo si!uiente>
ACO
5
FLUJO ANUAL
G88
8LUDO ACTUALIGA4O
IGI.GI
8LUDO ACU3ULA4O
IGI.GI
E J88 GJ7.I7 58CC.8E
C 788 H85.8I 5HCI.8H
I 5888 H7C.88 EC5J.8H
G 5 E88 JIG.87 C8HE.5I
H 5H88
)sto indica que la inversin se recuperara en un pla#o cercano a G a(os.
280 PARTE V: LA EVALUACON
Sin ebar!o, si los flujos de caja futuros fuesen constantes, el perodo de
recuperacin se calculara f%cilente deterinando el valor de n en la tabla I.
Si una inversin inicial de O E HJC !enera beneficios netos de O 5 888 durante
58 a(os y la tasa de descuento es de HN, el valor de n corresponde a>
i = HN
EHJC
E.HJC
5888
Al buscar en la tabla I, se encuentra que en la coluna del HN, el factor E.HJC8
est% en la fila de n ` C. . sea, la recuperacin del capital es en C a(os.
.tro criterio co"nente utili#ado es el de la tasa de retorno contable, que
define una rentabilidad anual esperada sobre la base de la si!uiente e&presin>
TRC=_BN_
lo
95J.EH;
donde la tasa de retorno contable, =,C, es una ra#n porcentual entre la utilidad
esperada de un perodo y la inversin inicial requerida.
Con las cifras del ejeplo utili#ado en la e&plicacin del perodo de recupe
racin, puede deterinarse la tasa de retorno contable corno si!ue>
400
=,C = E888
8.E8
Corno puede apreciarse, este criterio es el inverso del perodo de recuperacin
y, por lo tanto, sus desventajas son siilares.
Ciertas odificaciones a este criterio, coo la de definir una utilidad contable
en lu!ar del flujo de caja, slo han increentado sus deficiencias.
Cuando se eval"a un proyecto individual, la tasa interna de retorno, coe se
se(al, constituye una edida adecuada de decisin. )l si!uiente planteaiento
deuestra el !rado de error que conlleva la tasa de retorno contable y el perodo
de recuperacin de la inversin. +ara ello se trabajar% sobre la base de flujos
unifores en el tiepo.
*a =-,, corno se ha visto, se obtiene de calcular el r en la si!uiente ecuacin>
BN2 BNn
5
o
`
+ ---"'- + +
(1 + r;E (1 + rl
95J.EJ;
que puede e&presarse corno>
95J.E7;
5 5
` ???
t1
Jn.
TECNlCAS DE EVALUAClON
281
*ue!o, la =-, es>
@/
lo
[
_1 ln 58
5 + <J
r=--- 95J.E6;
58 )sto se deuestra de la anera si!uiente>
Sea
y
*ue!o,
+or lo Uue
)ntonces
l
S` 5 c ??? c ??? c .... t ---=--
(l c r) (1 c r;E (l c r;n?5
5
X=--.
. + r)
S ` 5 c X c XE c Xn?1.
s& = X c XE c X3 c &K.
s O - X) = 1 - &K.
)n consecuencia,
5?
1
1 - Xn
S`
1 - X
?
~1 + r;n
1
1-
. + r;n
.cr;?5
1 + r 1 + r
e. + r;n ?J (1 + r)
{l + r;n ? 1
(1 c r;n r
{l c r;n?l r
+or lo tanto>
BN O + r;n ? 1
1 & ??????
o lcr .cr;n?-r
(1 + r)n r
*ue!o,
BNJP + r;n ? BN
r= =--- -
lo (1 + r;n lo
BN [_1
- 1 cr
o
*os autores a!radecen a Vctor :arca .ssa su aporte a esta e&plicacin.
eWBWJ
E7E
PARTE V: LA EVALUACON
+uesto que se defini la tasa de retorno contable coo la divisin de @/ entre
lo, puede reepla#arse en la ecuacin anterior, de tal fora que>
r = =,C ? =,C ??
5 Jn
95J.C8;
e
5 + r
$espejando =,C, se obtiene>
=,C `
r
95J.C5;
5? n
5 + rJ
*ue!o, si la =-, es 58Ny los perodos de evaluacin fuesen 58, la tasa de
retorno contable ser a..
=,C`
8.58
8.5HC
r>>. 5 ll.
1- Ll + O.lOJ
Coo r ` 58,la =,C sobrestia la rentabilidad del proyecto en 8.8HC 9H.CN;55.
Calculando esta variabilidad para distintos valores de la =-, y del n, se obtiene el
Cuadro 5J.G, que indica puntos porcentuales de desviacin de la tasa de retorno
contable sobre la tasa interna de retorno. )n todos los casos considerados en este
cuadro e&iste una sobrestiacin en la evaluacin del proyecto basado en los
criterios de perodo de recuperacin o tasa de retorno contable.
C!adro 17.5. Puntos porcentuales de desviacin de la tasa de retorno sobre la TR
TIR
n 2% 5% 10% 20%
G + I7.7 + 57.5 + 7.8 + C.8
58 + IJ.H + 5H.I + H.C + 5.7
E8 + IG.I + 5C.I + C.6 + 8.J
I8 + I5.J + 6.5 + 8.6 +-
55 /tese que la variacin de H.CNabsoluto equivale en realidad al HCNde error sobre la =-, del 58N.
n
~
TECNCAS DE EVALUACON
283
4n tercer criterio tradicionalente utili#ado en la evaluacin de proyectos es
la ra#n beneficio?costo. Cuando se aplica considerando flujos no descontados de
caja, lleva a los isos probleas ya indicados respecto al valor tiepo del dinero.
)stas isas liitaciones han inducido a utili#ar factores descontados. +ara ello
sipleente se aplica la e&presin si!uiente>
#
t` 1
95J.CE;
que no es otra cosa que una variacin de la frula 5J.57 para calcualr el VA/,
en la cual se restaba el denoinador al nuerador de la ecuacin 5J.CE.
4na fora diferente de presentar este indicador es>
n Yt
t`o 95 + i;t
95J.CC;
~ L?
t`o (1 + i;t
y = -n!reos
) = )!resos 9incluida 5;
)sta interpretacin es %s l!ica con respecto de los beneficios 9in!resos; y
costos 9e!resos con 5 incluida;.
)s f%cil apreciar que abas frulas proporcionan i!ual inforacin. Cuando
el VA/es cero 9abos trinos de la resta son idnticos; la ,@C es i!ual a l. Si
el VA/es superior a cero, la ,@C ser% ayor que l.
*as deficiencias de este todo respecto al VA/se refieren a que entre!a un
ndice de relacin, en lu!ar de un valor concreto< requiere de ayores c%lculos,
al hacer necesarias dos actuali#aciones en ve# de una, y se debe calcular una ra#n,
en lu!ar de efectuar una siple resta.
4n criterio distinto de evaluacin es aqul que deterina la capacidad de
pa!o de los prstaos que financian la inversin del proyecto. +ara ello es preciso
definir una tabla de desarrollo que e&plique los ontos de crdito requeridos, los
intereses pa!ados y su aorti#acin.
)n uchas ocasiones se opta por convenir una cuota constante para el servicio
de la deuda. -ndependienteente de la fora que asua el pro!raa de pa!os,
con fines de evaluacin se supone que la deuda se sirve en funcin de los e&cedentes
del flujo de caja del proyecto. +ara esto se elabora una tabla de desarrollo que
deterina la capacidad de pa!o de los intereses y aorti#aciones en funcin de
los super%vits del flujo de caja.
+ara ejeplificar este criterio, supn!ase un proyecto que presenta el si!uiente
flujo de caja ensual 9e&presado en iles de pesos ;,E>
5E =oado de 4/-V),S-$A$ $) C0-*), $+=.. $) A$'-/-S=,AC-./. Estudio
defacti$ilidad de la operacin de la planta lec/era de 1oncepcin. Santia!o, 567C.
284
PARTE V: LA EVALUACON
PRI3ER ACO 4E OPERACION
Junio O (2640)
+E0UN4O ACO O +I0UIENTE+
Junio O 2 939
Julio (9052) Julio 4474
Agosto (7423) Agosto 3030
Septiembre (5857) Septiembre 2430
Octubre (2936) Octubre 2430
Noviembre 3215 Noviembre 2430
Diciembre 3173 Diciembre 2430
Enero 2430 Enero 2430
Febrero 2430 Febrero 2430
Marzo 2430 Marzo 2430
Abril 2639 Abril 2430
Mayo 2695 Mayo 3639
+ara cubrir los dficits de los prieros G eses se supone la obtencin de
prstaos por los si!uientes ontos ensuales, a una tasa real del 8.6GNensual>
Junio O 2 640
Julio 10000
Agosto 8000
Septiembre 6000
Octubre 1 500
$e esta fora, todos los perodos re!istrar%n super%vit, ya que los saldos acu
ulados as lo periten< Se supone que el prstao se recibe al principio de cada
es. *a tabla de desarrollo, de acuerdo con las condiciones planteadas, quedara
coo lo uestra el Cuadro 5J.H.
*a tabla indica en la coluna K+rstaoK el crdito recibido al principio de
cada uno de los eses que se se(alan. *a coluna KSaldo inicialK uestra el estado
del crdito al inicio de cada es. As, puesto que en el prier es no se est% en
condiciones de pa!ar intereses, el es de julio tiene un saldo inicial i!ual a O
5EHHG878, ^fuecorresponde a los O E HI8 888 percibidos en junio, %s los intereses
no pa!ados porOEG878 y %s los O58 888 888 que se perciben enjulio. )n noviebre,
de acuerdo con el flujo de caja, se est% en condiciones de pa!ar OC E5G 888. +uesto
que los intereses del es 9que corresponden al saldo inicial que incluye los intereses
capitali#ados;, ascienden a O EJGHE8, el saldo queda disponible para aorti#ar la
deuda, esto es, O E 6C6C78 que se deducen de los O E6 85E EE8 iniciales. )n septie
bre del se!undo a(o se pa!an intereses y aorti#aciones por O 5G7 H68, con lo cual
se cancela la deuda, y queda un e&cedente de O E7J5C58.
)ste criterio se utili#a principalente para deterinar el perodo de pa!o de
los prstaos y es uy utili#ado por las instituciones financieras en la evaluacin
de los crditos a proyectos.
12.9 E)ectos de la in)laci&n en la e%al!aci&n del proyecto
$el an%lisis raal#ado al inicio del presente captulo se puede deducir que una
inversin es el sacr
F
ificio de un consuo actual por otro ayor que se espera en
s
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TECNCAS DE EVALUACON 285
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286 PARTE V: LA EVALUACON
el futuro. Al ser esto as, lo que debe ser relevante en la evaluacin de un proyecto
son los flujos reales, en lu!ar de sus valores noinales. )n econoas con inflacin,
en consecuencia, los flujos noinales deber%n convertirse a oneda constante,
de anera tal que toda la inforacin se e&prese en trinos de poder adquisitivo
del perodo cero del proyecto, suponiendo que ste representa el perodo en que
se evaluar% econicaente.
*a incorporacin de la inflacin corno factor adicional a la evaluacin de
proyectos supone procediientos siilares, cualquiera sea el criterio utili#ado.
$icho procediiento iplica que tanto la inversin inicial corno el flujo de caja y
la tasa de descuento deben ser hoo!neos entre s. )s decir, deben estar e&pre
sados en oneda constante de i!ual poder adquisitivo. +ara ello, lo %s siple es
trabajar con los precios vi!entes al oento de la evaluacin. )n este caso, la
e&presin 5J.56 se aplica directaente.
Si los flujos tuvieran incorporada la e&pectativa de la inflacin, tanto en sus
in!resos corno e!resos, el VA/ se calcular% de la si!uiente fora>
VAN =
f BNt ? 1
t= 1 e. + i; 95 + enT t
o'
95J.CI;
donde 95 + 0) representa el factor de descuento de los flujos por el efecto de la
inflacin 98;.
Sin ebar!o, para que la frula 5J.CIse pueda utili#ar correctaente, debe
e&istir la condicin de que toda la inversin inicial ten!a el car%cter de no one
taria`. +ero son uchos los proyectos que requieren de una inversin si!nificativa
en activos onetarios. +or ejeplo, aquellas inversiones en capital de trabajo
corno efectivo o cuentas por cobrar que ven disinuido el poder adquisitivo de la
inversin por efectos de la inflacin. Cuando la inversin inicial est% copuesta,
parcial o totalente, por eleentos onetarios, en cada perodo posterior a la
evaluacin habr% una prdida de valor por inflacin, que deber% descontarse de
los flujos de efectivo en los perodos correspondientes.
Si la inversin inicial estuviera en oneda constante, pero tuviera un copo
nente parcial de activos onetarios, y estando el flujo de caja tabin en
oneda constante, el VA/del proyecto resulta de la si!uiente forulacin>
n
VAN = b
t=
1
BNt - e95L;tJx QJ
(l + i;t
95J.CG;
r: /o onetarios son aquellos bienes reales que no odifican su valor real en pocas de inflacin
9inventarios, equipos, deuda en oneda e&tranjera;, ientras que onetarios son aqullos que s se
odifican 9efectivo en caja, cuentas por cobrar o pa!ar en oneda nacional;.
TECNCAS DE EVALUACON
287
donde el factor
representa la prdida por inflacin que afecta a la parte de la inversin inicial que
tiene un car%cter onetario 9-o;.
Al descontar esta prdida por inflacin, el nuerador de la surnatoria queda
e&presado en oneda real del perodo cero, con lo cual la evaluacin se reali#a
sobre bases %s e&actas.
/tese que para calcular el =-, en estas condiciones el procediiento es
idntico. @astar% con hacer el VA/i!ual a cero en la ecuacin 5J.CGy buscar la
tasa r 9i, en la ecuacin; que ha!a factible ese resultado.
Si se considera, por otra parte, la posibilidad de endeudaiento para fnancar
la inversin inicial, parcial o totalente, sur!en dos efectos copleentarios sii
lares. +riero, teniendo el endeudaiento una tasa de inters fija por perodo, el
onto real que hay que pa!ar por este concepto se abarata en presencia de inflacin.
Se!undo, al aorti#arse el prstao en un perodo futuro, tabin se !enera una
!anancia por inflacin derivada del pa!o diferido de una cantidad fija.
/o interesa anali#ar aqu si el prestatario ha recar!ado a la tasa de inters
cobrada un factor adicional por sus propias e&pectativas de una tasa de inflacin.
*o que realente interesa es corre!ir los flujos de caja del proyecto, de anera
que e&presen la situacin real esperada.
+ara aclarar estos conceptos, supn!ase la e&istencia de un proyecto que
ofrece el si!uiente flujo de caja>
PERIO4O
.
1
E
C
8LUDO NETO
-1000
200
400
700
Si el E8N de la inversin del a(o cero fuera fanciada con un prstao
aorti#able a fes del tercer a(o en una sola cuota, si la tasa de inters es del
5GNcancelable anualente y si la inflacin esperada fuese del 58Nanual, se tendra
un flujo por el financiaiento corno el que uestra el Cuadro 5J.J.
C!adro 17.7. Flujo por financiamiento
PERIO4O INTERE+E+ A3ORTIGACION PRE+TA3O 8LUDO TOTAL
o
200 200
1 ?C8 ?C8
E ?C8 ?C8
C ?C8 -200 -230
E77
PARTE V: LA EVALUACON
Corno se encion, el desebolso de los intereses y la aorti#acin !eneran
una !anancia por inflacin que se calcula aplicando al flujo un factor de descuento
por inflacin, de anera que>
-30
?C8 ?EC8
con lo que se tiene>
E88 + ----'---- + ---- + ----
95 + 8.58; 95 + 8.58;E 95 + 8.58;C
E88 ? EJ.8J ? EI.J6 ? 5JE.78
Cobinando el flujo del proyecto con el flujo del financiaiento resulta>
FLUJO DEL 8LUDO 4EL
PERIO4O PROOECTO 8INANCIA3IENTO 8LUDO NETOI
. ?5888 E88.88 ?788.88
5 E88 ?EJ.8J 5JE.6C
E I88 ?EI.J6 CJG.E5
C J88 ?5JE.78 GEJ.E8
:enerali#ando este "ltio caso, puede plantearse la si!uiente ecuacin>
@/ e j-L + -L J
n
L
t= 1
t - (1 + ifEt (1 + ifEn
-----==-------'---'-'---==--- - 9lo ? -L;1?
O+ot
95J.CH;
donde j representa la tasa de inters del prstao e -+oel onto de la inversin
financiada con prstao. )n el caso que hubieran devoluciones parciales del prs
tao, deber% cabiarse la potencia n por t en el factor que la actuali#a.
.bviaente, es posible cobinar las variables de (nanciaiento y de inversin
en activos onetarios. +ara ello, bastara reepla#ar el @/t de la ecuacin 5J.CH
por todo el nuerador de la suatoria de la ecuacin 5J.CG. -!ual a corno se se(al
anteriorente, la =-, en este caso se calcula haciendo el VA/ i!ual a cero y
deterinando la tasa r correspondiente.
=abin es posible a!re!ar las e&pectativas de inflacin de los inversionistas
que aportan capital propio. Sin ebar!o, puesto que su inclusin se efect"a odi
ficando la tasa de descuento, se dejar% este an%lisis para el captulo si!uiente,
K)l VA/de 91stl1 flujo necesariaente ser% ayor que el del proyecto ori!inal, puesto que K1st91
incorpora 515ctr?cto de la inflacin por pa!os diferidos de la aorti#acion y d91 un intt1ri1s anual r?
oustanu?,
n5591 ]1-l+ranganancia por inflacin. )n el caso W'lleral, rR?ber% ompurursc las gallall('ias por ('1apitul
.Y -1lL prdidas por los intereses.
TECN!CAS DE EVALUACON
289
donde se trata en detalle la deterinacin de la tasa de descuento pertinente para
el proyecto.
+or otra parte, si se eval"a en funcin de la tasa interna de retoo, sur!en
consideraciones que llevan a tratar los conceptos de tasas noinal y real de inters.
)sto, porque con inflacin la =-, no se constituye en una edida real de la
rentabilidad de un proyecto.
,ecordando la ecuacin para calcular la =-,, se tiene>
f
t`l
)n este caso, se defe r coo la tasa noinal del proyecto. )s noinal,
porque no ha sido corre!ida respecto al efecto de inflacin. )n presencia de sta,
puede odificarse la e&presin anterior, separando el factor inflacin del factor
rendiiento. )n este caso, se tiene>
95J.CJ;
donde,eslatasaderentabilidadrealdelproyectoy9l + r;1 ` 95 + ,;195 + ~)'.
*ue!o, basta despejar , de la ecuacin 5J.CJpara obtener la tasa real.
)sto es>
R=
r7tD
-=-
_
1 + tiD
95J.C7;
+uesto que el objeto de la =-, es ser coparada con una tasa de corte, se
presenta coo alternativa la de calcular la tasa noinal y copararla con una
tasa de corte increentada por el factor inflacin.
$e i!ual fora coo se trat el financiaiento pueden, y deben, incluirse en
el odelo todas aquellas variables que ipliquen prdidas o !anancias por
inflacin.
12.@ Raciona"iento de capital
*as restricciones de recursos, la indivisibilidad de los proyectos y la interde
pendencia entre alternativas de inversin son tres probleas fundaentales en
las decisites de inversin.
*os criterios anali#ados en p%!inas anteriores, VA/y =-,, no conducen a una
isa priori#acin de proyectos copetitivos, ya que suponen diferentes tasas de
reinversin de los flujos de caja proyectado. +or ejeplo, considrense los si!uien
tes flujos de caja de tres proyectos alternativos de inversin.
290
PARTE V: LA EVALUACON
AHO A B C
. (40900) (86800) (115000)
20000 42000 30300
2 16000 30000 30300
3 12000 28000 30300
4 10000 25000 30300
5 70000
VAN (15%) 2197 5110 6308
TR 18.0% 18.2% 17.0%
RBC 1.05 1.06 1.05
$e acuerdo con estos resultados, los proyectos pueden ordenarse de la si
!uiente fora>
E%CALA#O" VAN =l, ,@C
1 C @ B
E B A AyC
C A C
Si se considera que la re!la de decisin noral para la seleccin de proyectos
indica que stos deben aceptarse secuencialente de acuerdo con el ordenaiento
dado, hasta que los recursos disponibles se a!oten, podr% coprenderse la liita
cin de la inforacin para la toa de decisiones.
La indivisibilidad de los proyectos no perite soluciones fraccionales entre
proyectos. +or tal otivo, se seleccionar% aquel conjunto de proyectos que a&i
ice la sua de sus valores actuales netos. )n al!unas ocasiones, deber% reepla
#arse un proyecto %s rentable por otros enos rentables que en conjunto den
una ayor rentabilidad al inversionista.
La interdependencia se refiere a la relacin que e&iste entre los proyectos que
se investi!an. )n al!unos casos, las alternativas ser%n utuaente e&cluyentes,
es decir, la eleccin de un proyecto hace que necesariaente otros sean recha#ados,
aun cuando individualente presenten resultados positivos. )n este caso, no es
el racionaiento de capital el que e&cluye una alternativa. La e&clusin se ori!ina
en una restriccin tcnica al problea definido. )n otros casos, las alternativas
ser%n utuaente dependientes, es decir, un proyecto no puede ipleentarse
sin el otro.
17.10 Resumen
)n este captulo se presentaron los principales criterios utili#ados en la evaluacin
de proyectos de inversin. 3rente a las liitaciones de los todos que no consi
deran el valor tiepo del dinero, se presentan dos alternativas de evaluacin> el
valor actual neto y la tasa interna de retorno. Si bien abas tienen ventajas sobre
aqullos, el VA/ es en todos los casos superior a la =-,. Uui#%s a favor de la =-,
TECNCAS DE EVALUACON E65
slo se pueda plantear, en esta coparacin, la ayor facilidad de coprensin
de los ejecutivos, que ven en una tasa de rentabilidad una unidad de edida enos
copleja que una cantidad de dinero neta e&presada en trinos actuali#ados.
*as fuertes liitaciones tratadas en este captulo la hacen, sin ebar!o, no reco
endable para la decisin. *a posibilidad de tasas "ltiples y el suponer que los
beneficios netos !enerados son reinvertidos a la isa tasa interna de retorno
del proyecto son las principales deficiencias del todo, que pueden conducir a
decisiones de inversin equivocadas. .
Un objetivo especial de este captulo pretenda dejar de anifiesto la ipor
tancia de incluir el an%lisis de los efectos de la inflacin en la evaluacin del
proyecto. *a evaluacin, para que ten!a sentido de ser, debe tener un car%cter lo
%s realista posible. Slo as podr% copararse el sacrificio de consuo presente
con los ayores in!resos futuros esperados. )n consecuencia, ser% preciso incor
porar las !anancias y prdidas por inflacin que se !eneran sobre los flujos de
caja. Si bien se recoienda trabajar con in!resos y e!resos e&presados en oneda
constante, para obviar el problea de inflacin en los ontos, no puede descono
cerse la posibilidad bastante real de la e&istencia de activos onetarios en la
inversin inicial o de una fuente de fanciaiento con capital ajeno a tasas de
inters noinales constantes que afectar%n la valoracin real de los flujos de
caja del proyecto.
PREGUNTAS Y PROBLEMAS
5. Cuando se utili#an los todos basados en los flujos de caja descontados para evaluar
proyectos, se lle!a al iso resultado actuali#ando los flujos de caja al perodo cero,
capitali#%ndolos al perodo n y tabin si se llevan todos los flujos de caja a un perodo
interedio. Analice.
E. P)n qu se diferencia la tasa de descuento utili#ada para calcular el VA/ de la tasa
calculada para definir la =-,M PCo influyen estas tasas en la diferencia de lajerarqui
#acin de proyectos que puede ocurrir entre los resultados del uso de abos criteriosM
C. 4n proyecto cuyo VA/ sea cero.no debe aceptarse porque no !enera increento de
valor a la epresa. Coente.
I. P)n qu casos recoendara usar los criterios del perodo de recuperacin de la inversin
y de la tasa de retoo contableM
G. Al evaluar un proyecto, los efectos de la inflacin pueden considerarse de diferentes
foras que se e&cluyen entre s. )&plique.
H. 4na persona solicita un prstao de O 7888 pa!aderos en una sola cuota, dentro de C
a(os. Si el inters cobrado por el banco es de un HN anual, Pcu%nto deber% cancelarse
al trino del tercer a(oM
J. )n relacin con el problea anterior, si los intereses se hubieran pa!ado al trino de
cada a(o, Pcu%nto tendr% que pa!ar al cabo de tres a(osM
7. 4na persona que deposita cada H eses O 5 888 en un banco que da un inters del GN
seestral, Pcu%nto tendr% despus de 5G a(os de ahorroM
6. PCu%nto necesitar% depositar ensualente una persona que desea tener O 5E 888 dentro
de 7 eses si el prier depsito lo hace hoy y el banco le da un inters del ENensualM
58. Si una persona que le adeuda O 58888, le plantea el da del venciiento de la deuda que
no tiene el dinero y que slo le puede pa!ar en G cuotas i!uales a partir del pr&io
292 PARTE V: LA EVALUACON
es, Pcu%nto deber% cobrarle cada es si usted decide cobrarle un inters del GN
ensualM
55. )l da del dcio cuplea(os de su hijo, un hobre decide epe#ar a ahorrar para
que cuando su hijo cupla 57, 56,E8 y E5 a(os pueda darle O E 888 en cada oportunidad.
Si los ahorros ser%n en cuotas anuales i!uales a partir del pr&io a(o y hasta que su
hijo cupla 57 a(os, Pcu%nto deber% ahorrar anualente si el banco le ofrece un inters
del JN anualM
5E. 4n hobre desea epe#ar a ahorrar para que dentro de E8 a(os se pueda jubilar y vivir
de lo ahorrado. Si puede depositar a un inters anual del GN, Pcu%nto deber% ahorrar
anualente para poder retirar una pensin de O G888 cada a(o durante E8 a(os a partir
de su jubilacinM
5C. Calcule la VA/y la =-, del si!uiente flujo y e&plique los resultados hallados>
o 1 E C 4 G
(8000) (1600) (0.88) 4000 5000 6000
Considere una tasa de descuento del 5EN.
5I. Aprovechando el escaso tiepo libre que le periten sus estudios, usted le hi#o un
an%lisis de factibilidad a su to para deterinar la viabilidad de apliar su ne!ocio.
=res eses despus de haberle entre!ado su infore, cuando ya haba pr%cticaente
olvidado el asunto, en una reunin failiar se le acerca su to y le pre!unta> KSobrino,
Pcu%nto e dijiste tendra que invertir en la apliacin del ne!ocioMK. 4sted no quiere
quedar al, trata de recordar. +ero es in"til. $espus de 5G inutos slo record que
el VA/ era de O C88 888 y que los costos actuali#ados, sin incluir la inversin inicial,
eran de O E88888. =abin pudo acordarse de que la ra#n beneficio?costo 9incluyendo
la inversin; descontada le haba dado E. P+odr% con estos antecedentes dar la respuesta
solicitadaM PUu inforacin adicional requerira si los antecedentes disponibles no
fuesen suficientesM
5G. 4n coprador desea adquirir una caja re!istradora di!ital que tiene un costo de
O 588888 2 que en el coercio se vende con un E8N al contado y cuatro cuotas de
O EE IGH. Si este coprador tiene O E8 888 disponibles y la posibilidad de pedir un
prstao al GNde inters ensual, Pqu le conviene hacerM
5H. )l estudio de ercado de un proyecto de produccin y venta de un nuevo jabn de
afeitar deterin que en el prier a(o de operacin podra doinarse el EGN del
ercado nacional, el C8N el se!undo a(o y el CGN constante a partir del tercer a(o. )l
ercado nacional alcan#a a H.888.888de unidades en el a(o. *a utilidad de cada unidad
vendida, antes de ipuesto, se estia en O E8<la inversin total se estia en O 5G8888888,
y los costos de operacin son de O 5G 888 888 anuales. *a vida "til del proyecto se esti
en 58 a(os y no tendr% valor residual a su trino. Si la tasa de descuento es del 7N
anual y la tasa de ipuestos del I8N,Pcu%l es la rentabilidad del proyectoM
5J. 4na persona estudia la posibilidad de invertir O 5G888 en un proyecto que alcan#a 58
flujos i!uales de beneficios netos de O C 888 cada a(o. Si el costo del capital invertido
es de un 7Nanual, deterine el valor actual neto, la tasa interna de retorno y el ndice
de rentabilidad sin descontar los flujos y descontando los isos.
57. PCu%l es la cantidad %&ia que una persona estara dispuesta a invertir en un ne!ocio
del cual se espera poder recibir J cuotas anuales i!uales de O C 888, si puede conse!uir
recursos al GN anualM
56. )n una epresa en funcionaiento se estia que una inversin de O 588888 en un
nuevo horno, peritir% ahorros de costos de cobustibles por O 78 888 durante G a(os.
$eterine si conviene o no la inversin a travs del c%lculo de la tasa interna de retorno,
si sabe que la tasa de descuento es de un EGN.
TECNCAS DE EVALUACON 293
CAS.>C.'+Af-ASA,=.
\
La Copa(a SA,=.\es una epresa anufacturera de taa(o ediano con
operaciones de nivel nacional que ha tenido un creciiento no esperado en los "ltios
a(os.
La copa(a se fund E8 a(os antes y aunque la tecnolo!a del proceso productivo se
desarroll en fora iportante en la industria, el reepla#o de equipos y nuevas inversiones
de capital no haban sido ni oportunos ni, en uchos casos, afortunados.
)l Sr. @arish, que haba asuido hacia poco tiepo la !erencia !eneral de SA,=.\,
estaba epe(ado en racionali#ar las nuevas decisiones de inversin. +or ello, cuando se
percat de que los niveles de actividad que perite la actual capacidad instalada podran
prontaente ser insuficientes para cubrir las e&pectativas de creciiento de la deanda,
encar! al se(or 0olden, !erente de finan#as, reali#ar un estudio de la factibilidad de una
apliacin. =odas las !erencias deban dar prioridad a la preparacin de la inforacin
que 0olden pudiera requerir.
=res seanas despus de haber asuido la responsabilidad del estudio, 0olden estaba
reunido con el equipo de trabajo que haba forado especialente para ese fin entre sus
subordinados.
La apliacin deanda una inversin en equipos de O 7888 888 y se aprovechar%n
espacios disponibles para operar. Se espera que esta inversin perita la !eneracin de
beneficios adicionales crecientes en el tiepo. )stiaciones de la propia !erencia financiera
consideran la si!uiente utilidad antes de ipuestos, atribuible a esta inversin, para los 58
a(os de vida "til de equipo>
ACO UTILI4A4 ANT~S 4E I3PUE+TO+Q
5 200000
E 600000
C 1000000
I 1400000
G 1800000
H 2200000
7 2600000
7 3000000
6 3400000
10 3800000
*Todos los valores estn expresados en moneda constante.
)l valor residual de la inversin al final de su vida "til es despreciable.
La epresa no tiene probleas en el abasteciiento de aterias prias, por lo que
no ser% necesario considerar una inversin adicional en inventarios. Sin ebar!o, las nuevas
polticas ipleentadas respecto a clientes har%n necesario inovili#ar O E 888 888 en
nuevas cuentas por cobrar por los nuevos clientes que se abastecer%n con el proyecto.
La inversin se financiar% en un G8N con un capital propio y un G8N con prstao
e&terno a una tasa de inters del GN anual. *as condiciones del prstao que enfrentara
la inversin e&i!en el pa!o de los intereses anualente y la aorti#acin de la deuda en E
cuotas i!uales. 4na al finali#ar el quinto a(o y la otra al trino del dcio a(o.
La tasa de ipuesto ar!inal para la epresa es del G8N.)l todo de depreciacin
es por lnea recta. Su tasa de descuento es del 7N.
)studios e&ternos que haba recibido 0olden le hicieron aceptar que una tasa de
inflacin anual constante del 58Ndurante los pr&ios 58 a(os deba considerarse en la
evaluacin.
E6I PARTE V: LA EVALUACON
@-@*-.:,A3-A
A*4JA, :il. K-ncidencia de la inflacin en las inversiones de la epresaK. Alta direccin
9GJ;> 65?58C,56JI.
A,C0),, S., C0.A=), :.'. y ,AC)==),:. +inancial Mana'ement. /.2orR> ]iley, 56J6.
@-),'A/, 0. y S'-$=, S. El presupuesto de $ienes de capital. '&ico> 3ondo de Cultura
)conica, 56JJ.
$) +A@*., Juan C. K)valuacin de proyectos e inflacinK, Administracin de empresas
9JC;>EJ?CE, 56JH.
0)*3),, )rich A. )cnicas de an8lisis financiero. 'adrid> *abor, 56JG.
*),/),, )u!ene. Mana'erial +inance. /. 2orR> 0arcourt @race, 56J5.
*)V2, 0. y SAOQA,M.lnvestment and Portfolio A nalysis. /. 2orR> ]iley, 56JE.
*.,-) 0. y SAVA:), *. K=hree +robles in ,ationin! CapitalK. )n +oundationfor +inancial
Mana'ement. 0oeDood, -ll.> -rDin, 56HH.
')SS4=-, $oin!o. K*as decisiones financieras y los cabios en el nivel !eneral de preciosK,
Administracin de empresas 95;> EJ ? IG, 56J8.
/)]'A/, $onald. An8lisis econmico en in'eniera. '&ico> 'c:raD?0i-l, 567I.
+),)d?CA,@A**., An!el. K-pacto de la inflacin en la evaluacin de proyectos de inver
sinK, Alta direccin 9JI;> IC?G7 y 9JG;> EJ?CI, 56JJ.
+0-*-++A=.S, :eor!e C. +inancial Mana'ement /eory and ec/niques. San 3rancisco>
0olden?$ay, 56JC.
+undamentos de administracin financiera. '&ico> 'c:raD?0il-, 56J6.
+.,=),3-)], Jaes =. 3ecisiones de inversin y costos de capital. '&ico> 0errero
0nos., 56HJ.
+,-=C0A,$, ,oberte. ;perational +inancial Mana'ement. )n!leDood Cliffs, /. Jersey>
+rentice?0aJ-, 56JJ.
,A'-,)d, .ctavio. K+resupuestacn de capital bajo condiciones de inflacinK, emas adB
ministrativos 9CE;> I?J, 56J7.
,)/]-CV, 3red. !ntroduction to !nvestment and +inance. 'acrnillan, 56J5. SC0A**, *.
y 0A*)2, Ch. Administracion firumciera. '&ico> 'c:raD?0ill, 567C. SC04*=d, ,. :. y
SC04*=d, ,.). -asic +inancial Mana'ement. -nte&t )ducational +ublis?
hers,56JE.
VA/ 0.,/), Jaes. Administracin +inanciera. @uenos Aires> )diciones Contabilidad
'oderna, 56JH.
V-SC-./), Jerry A. +inancial Analysis Principies and Procedures. @oston> 0ou!hton
'ifflin, 56JJ.
])S=./, 3. y @,-:0A', ). +inanzas en administracin. '&ico> -nteraericana, 56JJ.
CAPITULO 1-
ANALISIS DE RIESGO
)n el captulo anterior se estudiaron los criterios para definir la conveniencia de
una inversin basada en condiciones de certe#a. =al suposicin, sin ebar!o, se
adopt slo para presentar el estudio de los procediientos optativos de evaluacin
de un proyecto.
)l coportaiento "nico de los flujos de caja supuesto en el captulo
anterior es incierto, puesto que no es posible conocer con anticipacin cu%l de
todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen efecto en los flujos de caja
ocurrir% efectivaente. Al no tener certe#a sobre los flujos futuros de caja que
ocasionar% cada inversin, se est% en una situacin de incertidubre. Cada proyecto
tiene asociado cierto !rado de ries!o que no puede e&cluirse de su evaluacin,
puesto que har% variar su nivel de aceptabilidad respectivo.
)l objetivo de este captulo es anali#ar el problea de la edicin del ries!o
en los proyectos y los distintos criterios de inclusin y an%lisis para su evaluacin.
/o se incluye en este estudio el ries!o de la cartera, que, aunque es un terna de
alto inters, escapa al objetivo de este te&to.
19.1 El ries*o en los proyectos
)l ries!o de un proyecto se define corno la variabilidad de los flujos de caja
reales respecto a los estiados. 'ientras %s !rande sea esta variabilidad, ayor
es el ries!o del proyecto. $e esta fora, el ries!o se anifiesta en la variabilidad
de los rendiientos del proyecto, puesto que se calculan sobre la proyeccin de
los flujos de caja.
J6G
296 PARTE V: LA EVALUACON
0ay dos conceptos iportantes de diferenciar> ries!o e incertidubre. )l
ries!o define una situacin donde la inforacin es de naturale#a aleatoria, en
que se asocia una estrate!ia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los
cuales tiene asi!nada una probabilidad. *a incertidubre caracteri#a a una situa
cin donde los posibles resultados de una estrate!ia no son conocidos y, en con
secuencia, sus probabilidades de ocurrencia no son cuantificables. *a incertidu
bre, por lo tanto, puede ser una caracterstica de inforacin incopleta, de e&ceso
de datos, o de inforacin ine&acta, ses!ada o falsa.
*a incertidubre de un proyecto crece en el tiepo. )l desarrollo del edio
condicionar% la ocurrencia de los hechos estiados en su forulacin. *a sola
encin de las variables principales incluidas en la preparacin de los flujos de
caja deja de anifiesto el ori!en de la incertidubre> el precio y calidad de las
aterias prias< el nivel tecnol!ico de produccin< las escalas de reuneraciones<
la evolucin de los ercados< la solvencia de los proveedores< las variaciones de
la deanda, tanto en cantidad, calidad coo en precio< las polticas del !obierno
respecto al coercio e&terior 9sustitucin de iportaciones, liberali#acin del
coercio e&terior;, la productividad real de la operacin, etctera.
4na diferencia enos estricta entre ries!o e incertidubre indentifica al ries!o
corno la dispersin de la distribucin de probabilidades del eleento en estudio
o los resultados calculados, ientras que la incertidubre es el !rado de falta de
confian#a respecto a que la distribucin de probabilidades estiadas sea la correcta.
John ,. Canada1 se(ala y anali#a ocho causas del ries!o e incertidubre en
los proyectos. )ntre stas cabe encionar el n"ero insuciente de inversiones
siilares que puedan proporcionar inforacin proediable< los prejuicios conte
nidos en los datos y su apreciacin, que inducen efectos optiistas o pesiistas,
dependiendo de la subjetividad del analista< los cabios en el edio econico
e&terno que anulan la e&periencia adquirida en el pasado, y la interpretacin
errnea de los datos o los errores en la aplicacin de ellos.
Se han hecho uchos intentos para enfrentar la falta de certe#a en las predic
ciones. *as Kejoras liitadasK, que $avid @. 0ert#? se(alaba coo Kesfuer#os con
&ito liitado que parecen no haber lle!ado a alcan#ar la eta para hacer frente
a la incertidubreK, se han superado por diversas tcnicas y odelos cuya aplica
cin ha peritido una evaluacin de proyectos, que, aun con las liitaciones
propias de tener que trabajar sobre la base de predicciones futuras, lo!ra incorporar
la edicin del factor ries!o.
CA/A$A,John R. )cnicas de an8lisis econmico para administradores e in'enieros.
'&ico> $iana, 56J7,p. EEC.
1*as ejoras liitadas a las que se refiere el autor citado son> a; pronsticos %s e&actos< b;
ajustes epricos< e; revisin de la tasa lite< d; estiaciones en tres niveles, y e; probabilidades
seleccionadas. Vase 0),=1d,$avid @. "Rsk Analysis in Capital -nvestentK, <aroard -usiness
Oeuieui
12 (1) 1r, Ol, 1!)4.
P"
Al5
0.30 2 000
E 8.I8 E 500
C 0.30 3000
&
ANALlSS DE RESGO
19.2 La "edici&n del ries*o
297
Se defi el ries!o de un proyecto coo la variabilidad de los flujos de caja
reales respecto a los estiados. Ahora corresponde anali#ar las foras de edicin
de esa variabilidad coo un eleento de cuantificacin del ries!o de un proyecto.
La falta de certe#a de las estiaciones del coportaiento futuro se pueden
asociar noralente a una distribucin de probabilidades de los flujos de caja
!enerados por el proyecto. Su representacin !r%fica perite visuali#ar la
dispersin de los flujos de caja, asi!nando un ries!o ayor a aquellos proyectos
cuya dispersin sea ayor. )&isten, sin ebar!o, foras precisas de edicin que
anifiestan su iportancia principalente en la coparacin de proyectos o entre
alternativas de un iso proyecto. La %s co"n es la desviacin est%ndar, que
se calcula ediante la e&presin
957.5;
donde A& es el flujo de caja de la posibilidad &, +& es su probabilidad de ocurrencia
y A es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtienen de
A = &Ll A& +&Y
957.E;
+ara ejeplificar la deterinacin del valor esperado y de la desviacin est%n
dar, supn!ase la e&istencia de un proyecto que presente la si!uiente distribucin
de probabilidades de sus flujos de caja estiados>
PRO=A=ILI4A4
,
8LUDO 4E CADA
Aplicando la frula 57.E,se deterina que el valor esperado de la distribucin
de probabilidades es de E G88, que se obtiene de>
P& (A&;
8.C89E888; ` H88
8.I89EG88;
`
5888
8.C89C888;
`
688
A
`
EG88
,eepla#ando con estos valores en la ecuacin 57.5, se calcula la desviacin
est%ndar en O C7J.C8, que resulta de>
298
PARTE V: LA EVALUACON
A& ?A
9A& ? A;
9A& WA;E
9A&
?E
?A; +&
E888 ? E G88 ?G88 EG8888 9EG8888; 8.C8 JG888
EG88 ? E G88 . . 9.; 8.I8 .
C888 ? E G88 cG88 EG8888 9EG8888; 8.C8 JG888
~
E
= 5G8888
(]=
VJ1
= V-S. 888 1= C7J.C8
Si hubiera otra alternativa de inversin cuya desviacin est%ndar fuese ayor
que O C7J.C8, su ries!o sera ayor, puesto que estara indicando una ayor disper
sin de sus resultados. La desviacin est%ndar, coo se ver% lue!o, se utili#a para
deterinar la probabilidad de ocurrencia de un hecho. /o es adecuado utili#arla
coo "nica edida de ries!o, porque no ?dscrna en funcin del valor esperado.
$e esta fora, dos alternativas con valores esperados diferentes de sus retornos
netos de fondos pueden tener desviaciones est%ndares i!uales, requiriendo de una
edicin copleentaria para identificar diferenciaciones en el ries!o.
)l coeficiente de variacin es, en este sentido, una unidad de edida de la
dispersin relativa, que se calcula por la e&presin
a
V =-
- .
A
957.C;
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones est%ndares i!ua
les, si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes, este procediiento
indicar% que ientras ayor sea el coeficiente de variacin, ayor es el ries!o
relativo.
57.C 3-todos para tratar el ries*o
+ara incluir el efecto del factor ries!o en la evaluacin de proyectos de inversin
se han desarrollado diversos todos o enfoques que no1 siepre conducen a un
idntico resultado. La infonnacin disponible es, una ve# %s, uno de los eleentos
detenninantes en la eleccin de uno u otro todo.
)l criterio subjetivo es uno de los todos %s co"nente utili#ados. Se
basa en consideraciones de car%cter inforal de quien toa la decisin, no incor
porando espec(caente el ries!o del proyecto, salvo en su apreciacin personal.
Se ha intentado ejorar este todo su!iriendo que se considere .la e&pectativa
edia y la desviacin est%ndar del VA/, lo cual, aunque otor!a un car%cter %s
objetivo a la inclusin del ries!o, no lo!ra incorporarlo en toda su a!nitud. $e
i!ual fora, el an%lisis de fluctuaciones de los valores optiistas, ms probables
y pesiistas del rendiiento del proyecto, slo disinuye el !rado de subjetividad
de la evaluacin del ries!o, pero sin eliinarla.
*os todos basados en ediciones estadsticas son qui#%s los1 que lo!ran
superar en ejor fora, aunque no definitivaente, el ries!o asociado a cada
proyecto. +ara ello, anali#an la distribucin de probabilidades de los fllg.S futuros
ANALlSS DE RESGO E66
de caja para presentar a quien toe la decisin de aprobacin o recha#o los
valores probables de los rendiientos y de la dispersin de su distribucin de
probabilidad. )n el apartado 57.I se anali#a este todo para los casos de depen
dencia e independencia del flujo de caja respecto del tiepo.
4n todo diferente de inclusin del ries!o en la evaluacin es el del ajuste
a la tasa de descuento. Con este todo, el an%lisis se efect"a slo sobre la tasa
pertinente de descuento, sin entrar a ajustar o evaluar los flujos de?caja del proyecto.
Si bien este todo presenta serias deficiencias, en trinos pr%cticos es un
procediiento que perite solucionar las principales dificultades del ries!o. )n
la seccin 57.G se aborda nuevaente este tea.
3rente a las desventajas 9que posteriorente se anali#ar%n; respecto al todo
de ajuste a la tasa de descuento y con siilares beneficios de orden pr%ctico, est%
el todo de la equivalencia a certidubre. Se!"n este criterio, quien decide est
en condiciones de deterinar su punto de indiferencia entre flujos de caja por
percibir con certe#a y otros, obviaente ayores, sujetos a ries!o. La seccin 57.H.
se destina a anali#ar este todo.
.tro de los criterios que es preciso evaluar es el de los valores esperados.
)ste todo, conocido co"nente coo an%lisis del %rbol de decisiones, cobina
las probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales para calcular
el valor esperado de su rendiiento. Aunque no incluye directaente la variabilidad
de los flujos de caja del proyecto, ajusta los flujos al ries!o en funcin de la
asi!nacin de probabilidades. )l apartado 57.J se ocupa de este procediiento.
)l "ltio todo que se estudia en este te&to es el an%lisis de sensibilidad,
que si bien es una fora especial de considerar el ries!o, se anali#a coo caso
particular en el captulo 56, por la iportancia pr%ctica que ha adquirido. La
aplicacin de este criterio perite definir el efecto que tendran sobre el resultado
de la evaluacin cabios en uno o %s de los valores estiados en sus par%etros.
19.$ 4ependencia e Independencia de los )l!/os de ca/a en el
tie"po
)l an%lisis de ries!o en los proyectos de inversin se reali#a de distinta fora
se!"n los flujos de caja en el tiepo, sean o no dependientes entre s. )s decir,
si el resultado de un perodo depende o no de lo que haya pasado en otro perodo
anterior.
Cuando hay independencia entre las distribuciones de probabilidad de los
flujos de caja futuros, el valor esperado del valor actual neto sera
n At
V) 9VA/; = ~ t ?lo.
t=1 (l + i;
957.I;
donde i es la tasa de descuento libre de ries!o. La desviacin est%ndar de la
distribucin de probabilidades de este valor actual neto esK>
C ,especto a la derivacin de la frula, se puede consultar -$-*-),, 3redericR. K=he $erivation
of+robabilistic-nfonnationfor)valuationof,isRy-nvestrnentsK,'ana!eentScience, vo-.6,p.IIC?IGJ.
C88 PARTE V: LA EVALUACON
95 + i;Et
957.G;
-ncorporando en esta ecuacin la e&presin 57.5 resulta>
aY
957.H;
que corresponde a la desviacin est%ndar alrededor del valor esperado calculado
por la e&presin 57.I.
Ade%s de la inforacin proporcionada por las e&presiones 57.I y 57.H, es
posible calcular la probabilidad de que el VA/ sea superior o inferior a cierto
onto de referencia. +ara ello se resta el valor esperado del valor actual neto
calculado en la e&presin 57.I de ese valor de referencia y se divide su resultado
por la desviacin est%ndar. )sto es>
# ` X - VE (VAN)
a '
957.J;
donde # es la variable estandari#ada o el n"ero de desviaciones est%ndar de la
edia 9valor esperado del VA/;.
+ara deterinar la probabilidad de que el VA/deT proyecto sea enor o i!ual
que &, se acude a una tabla de distribucin noral, que uestra el %rea de la
distribucin noral que es & desviaciones est%ndares hacia la i#quierda o derecha
de la edia.
+ara ilustrar la aplicacin de estas frulas, supn!ase la e&stenca de una
propuesta de inversin que requiere en el oento cero de O 588 888. *os flujos
de caja futuros se proyectan a tres perodos con las si!uientes probabilidades de
ocurrencia>
PERODO 1 PERODO 2 PERODO 3
PRO=A. 8LUDO PRO=A. 8LUDO PRO=A. 8LUDO
=ILl4A4 DE CAJA =ILl4A4 DE CAJA =ILl4A4 DE CAJA
8.C8 I8888 8.C8 C8888 8.C8 E8888
8.I8 G8888 8.I8 I8888 8.I8 C8888
8.C8 H8888 8.C8 G8888 8.C8 I8888
Aplicando la e&presin 57.E, se obtiene que los valores esperados de los flujos
de caja para cada perodo son O G8888, O I8888 y O C8888.
$e acuerdo con la frula 57.I, el valor esperado del VA/ es, para una tasa
libre de ries!o del HN, de O J 6G7.
ANALlSS DE RESGO 301
4tili#ando la frula 57.H, puede obtenerse la desviacin est%ndar alrededor
del valor esperado, de la si!uiente fonna>
JJIH
9 5.8H;Et
= 57I68.
Se deja coo una constante los JJIH, por cuanto la distribucin de probabi
lidades de todos los perodos tiene la isa dispersin en relacin con los valores
esperados y, por lo tanto, sus desviaciones est%ndar son i!uales.
Si se deseara calcular la probabilidad de que el VA/ de este proyecto fuese
i!ual o enor que cero, se utili#a la frula 57.J, con lo que se obtiene
# `
8?J6G7
57I68
W.c... ` ?8.IC
,ecurriendo a una tabla de distribucin noral, se obtiene que la probabilidad
que se deseaba averi!uar corresponde apro&iadaente al CCN.
0asta ahora se ha supuesto qKBlelos flujos de caja son independientes entre
s a lo lar!o del tiepo. Sin ebar!o, en la ayora de los proyectos e&iste cierta
dependencia entre los resultados de dos perodos. )s iportante saber si e&iste
o no dependencia entre los flujos, por las consecuencias que tienen sobre el an%lisis
del ries!o. Si los flujos son dependientes, o sea, si est%n correlacionados a travs
del tiepo, la desviacin est%ndar de la distribucin de probabilidad de los valores
actuales netos probables es ayor que si fueran independientes. A ayor correla
cin, ayor dispersin de la distribucin de probabilidad.
*os flujos de caja estar%n perfectaente correlacionados si la desviacin del
flujo de caja de un perodo alrededor de la edia de la distribucin de
probabilidades en ese perodo iplica que en todos los perodos futuros el flujo
de caja se desviar% e&actaente de i!ual anera.
La desviacin est%ndar de los flujos de caja perfectaente correlacionados
de un proyecto se calcula aplicando la si!uiente e&presin>
C.Y f Wt t.
t=O (1 + i;
957.7;
4tili#ando el iso ejeplo anterior, se incorporan sus valores en esta fnnu
la, para calcular la si!uiente desviacin est%ndar>
CY f
t=1
JJIH
(1.06)t
` E8 J8G.
)sto con(ra que cuando los (ujos de caja est%n perfectaente correlaciona
dos, la desviacin est%ndar y el ries!o son ayores que cuando e&iste independencia
entre ellos.
Cuando los flujos de caja no se encuentran perfectaente correlacionados,
es posible aplicar el odelo de correlacin intennedia desarrollado por 3redericR
302 PARTE V: LA EVALUACON
0ller1. )n l se plantea que la desviacin est%ndar para un flujo de caja que no
est% perfectaente correlacionado se encuentra en al!"n punto interedio
entre las dos desviaciones antes calculadas. )l problea de su c%lculo reside en
que incorpora en un iso odelo tanto flujos perfectaente correlacionados
coo independientes. La dificultad pr%ctica %s relevante es la necesidad de
clasificar coo independientes o perfectaente correlacionadas a las distintas
variables del flujo de caja.
$avid 0ert#K propuso un odelo de siulacin inte!ral para calcular los
resultados probables, as coo su dispersin. Su odelo se basa en la deficin
de 6 factores principales del proyecto que influyen en el resultado de la evaluacin>
diensin del ercado, precios de venta, tasa de creciiento del ercado, parti
cipacin en el ercado, inversin requerida, valor de recuperacin de la inversin,
costos operativos, costos fijos y vida "til de los equipos.
+ara cada factor se estian los valores probables que asuira y se le asi!na
una probabilidad de ocurrencia a cada valor slo coo referencia. Sin calcular un
valor esperado de cada factor se cobinan al a#ar los 6 factores para valores
probables cabiantes. )s decir, se calculan distintos rendiientos sobre la inver
sin siulando valores cabiantes para cada uno de los 6 factores.
Con los resultados observados ediante este procediiento se elabora una
tabla de frecuencia sobre la que se calcula el resultado probable y su dispersin
o ries!o.
)l odelo de siulacin de 0ert# es siilar a uno de los criterios de an%lisis
de sensibilidad que se desarrolla en el pr&io captulo. Sin ebar!o, el odelo
se apliar% !enerali#%ndolo al uso de cualquier variable y para calcular no slo
la tasa edia de rendiiento sobre la inversin, sino que cualquiera de los criterios
de decisin anali#ados en el captulo anterior.
19.' El "-todo del a/!ste a la tasa de desc!ento
4na fora de ajustar los flujos de caja consiste en hacerlo ediante correcciones
en la tasa de descuento. A ayor ries!o, ayor debe ser la tasa para casti!ar la
rentabilidad del proyecto. $e esta fora< un proyecto rentable evaluado en funcin
de una tasa libre de ries!o puede resultar no rentable, si se descuenta a una tasa
ajustada.
)l principal problea de este todo es deterinar la tasa de descuento
apropiada para cada proyecto. Al no considerar e&plcitaente inforacin tan
relevante coo la distribucin de probabilidades del flujo de caja proyectado,
uchos autores defen este todo coo una apro&iacin iperfecta para
incorporar el factor ries!o a los proyectos.
F0-*4),, loco cit.
F0),=d, $avid @. "La incertidubre y el ries!o en la evaluacin de proyectos de inversinK,
Administmcin de empresas, vol. 5, p. 5C6.
BNt -1
ANALlSS DE RESGO 303
0r1)ico 57.5.
Tasa de rendimiento
requerida
Curva de indiferencia
del mercado
Prima {~~~:
por riesgo 8%
Tasa libre
GN
/'"
de riesgos
8.H 5.8 5.I
Riesgo
+ara ajustar adecuadaentL la tasa de descuento, se de(ne una curva de
indierencia del ercado cuya funcin relaciona el ries!o y los rendiientos con
la tasa de descuento. *a curva de indiferencia del ercado se ilustra en el :r%fico
57.5,cuyos ejes representan la tasa de rendiiento necesaria y el ries!o e&presado
en trinos de un coeficiente de variacin.
*a curva de -ndiferencia del ercado !raficada indica que los flujos de caja
asociados a un evento sin ries!o se descuentan a una tasa libre de ries!o del GN,
que corresponde a una situacin de certe#a. *os puntos @, e y $ indican que para
coeficientes de variacin de 8.H, l.8 y 5.I se precisan tasas de descuento de 7.58
y 5EN,respectivaente. Al auentar el ries!o de un proyecto se necesitan rendi
ientos ayores para que aeriten aprobarse.
$e esta fora, el ayor !rado de ries!o se copensa por una ayor tasa de
descuento que tiende a casti!ar el proyecto. $e acuerdo con esto, el c%lculo del
valor actual neto se efect"a ediante la si!uiente frula>
n
VA/ = Ll
t=
95 + f)t o1
957.6;
siendo @/t los beneficios netos del perodo t y f la tasa de descuento ajustada por
ries!o, que resulta de aplicar la si!uiente e&presin>
f = i + p, 957.58;
donde i es latasa libre de ries!o y p es la pria por ries!o que e&i!e el inversionista
para copensar una inversin con retornos inciertos.
304
PARTE V: LA EVALUACON
*a dificultad de este todo reside en la deterinacin de la pria por ries!o.
Al tener un car%cter subjetivo, las preferencias personales har%n diferir la tasa
adicional por ries!o entre distintos inversionistas para un iso proyecto.
19.6 El "-todo de la e:!i%alencia a certid!"re
*a equivalencia a certidubre es un procediiento de alternativa al todo de la
tasa de descuento ajustada por ries!o. Se!"n este todo, el flujo de caja del
proyecto debe ajustarse por un factor que represente un punto de indiferencia
entre un flujo del que se ten!a certe#a y el valor esperado de un flujo sujeto a
ries!o. Si se defe este factor coo a, se tiene que>
O"t =
957.55;
donde at es el factor de ajuste que se aplicar% a los flujos de caja inciertos en el
perodo t< @/Ct representa el flujo de caja en el perodo t sobre el que se tiene
certe#a y @/,t representa el flujo de caja incierto en el perodo 5.
)l factor del coeficiente a vara en fora inversaente proporcional al !rado
de ries!o. A ayor ries!o asociado, enor ser% el coeficiente a, cuyo valor estar%
entre cero y uno.
]eston y @r!has e&plican el concepto de equivalencia de certe#a ejeplifi
cando unC> situacin en que debe optarse por una de dos alternativas> a; recibir
O 5 888 888 si al tirar al aire una oneda perfecta resulta cara, sin obtener nada
si sale sello y b; no tirar la oneda y recibir O C88 888. )l valor esperado de la
priera opcin es O G88888 98.G & 5 888888 + 8.G & .;.Si el ju!ador se uestra
indiferente entre las dos alternativas, los O C88 888 son el equivalente de certe#a
de un rendiiento esperado de O G88888 con ries!o. Al reepla#ar ediante estos
valores en la e&presin 57.55,se tiene>
C88888
G88888
= 8.H.
Al e&presar todos los1 flujos de caja en su equivalencia de certe#a, puede
evaluarse el proyecto a travs del VA/,actuali#ando estos flujos a la tasa libre de
ries!o 9i;, ediante la si!uiente e&presin>
VA/ = L5
t=
957.5E;
)l ndice t del coeficiente a indica que ste puede variar en un iso proyecto
a travs del tiepo.
*a aplicacin de este todo perite descontar los flujos slo considerando
el factor tiepo del uso del dinero, sin incorporar en la tasa de descuento el efecto
fi ])S=./, 3. y @,-:0A', ). +inanzas en administracin. '&ico> -nteraericana, 56JJ,p. E7C.
ANALlSS DE RESGO C8G
del ries!o. Sin ebar!o, en la pr%ctica resulta uy difcil la conversin al equiva
lente de certe#a de los flujos de caja.
,obicheR y 'yersK hacen un interesante an%lisis para deostrar que este
todo es superior al del ajuste a la tasa de descuento. +ara ello suponen que la
tasa de descuento ajustada por ries!o 9. y la tasa libre de ries!o 9i; peranecen
constantes. Si abos todos fueran correctos, el resultado de un ajuste a la tasa
de descuento debera ser i!ual al ajuste a condiciones del equivalente a certe#a.
+ara un perodo t cualquiera, se tendra>
95 + ot
957.5C;
que no indica otra cosa que el valor actual de un flujo de caja ajustado a condiciones
de certe#a descontado a la tasa libre de ries!os es i!ual al valor actual de un flujo
de caja descontado a una tasa ajustada por ries!o. $e la ecuacin anterior se deduce>
o+nt
(1 + ot'
957.5I;
Si abas tasas peranecen constantes y si f es ayor que i, puede deostrarse
que at es ayor que at + 5. . sea, al peranecer constante la tasa de descuento
ajustada por ries!o, los coeficientes de conversin a condiciones de equival1ente
por certe#a seran decrecientes y el ries!o crecera en el tiepo ..$e esta f.ru1l5BlUA,
el todo de la tasa de descuento ajustada por ries!o supone que el ries!o auenta
por el tiepo per se. /o puede afirarse que e&iste ries!o por tiepo, pero1 s
que el ries!o puede ser ayor si los condicionantes del proyecto en el tiepo
tienen un ries!o ayor. Van 0orneK ejeplifica el caso de una plantacin forestal
cuyo ries!o, %s que auentar, decrecera en el tiepo. $e esto Van 0orne con
cluye que Kla presuncin de un ries!o creciente no sera apropiada para este caso,
y el proyecto de plantacin sera penali#ado si utili#%raos el todo de tasa de
descuento ajustada por ries!o. Con el todo de conversin a condiciones equiva
lentes por certe#a, la !erencia puede especificar directaente el !rado de ries!o
para cada perodo futuro en particular, y lue!o descontar el flujo de caja epleando
la tasa que representa el valor tiepo del dineroK.
)sta posicin parece ser bastante ra#onable, puesto que perite ajustar el
ries!o a cada perodo y no al proyecto en su conjunto, coo sera al eplear la
tasa de descuento. $e esta fora, es posible considerar que el ries!o puede variar
en el tiepo en funcin de que los factores condicionantes del proyecto en el
tiepo ten!an un ries!o con car%cter variable.
7 ,.@-C0)V, A. y '2),S, S. KConceptual +robles in the 4se of ,isR?Adjusted $iscount ,ates11,
Rournal of +inance, diciebre 56HH, p. JEJ?JCH.
FVA/ 0.,/), Jaes. Administracinfinanciera. @uenos Aires> )diciones Contabilidad 'oder
na, 56JH, p. 5H6.
306 PARTE V: LA EVALUACON
4n procediiento distinto su!iere John CariadaK para tratar la equivalencia
por certe#a, o todo de e&pectativa y variaciones, coo l lo denoina, consis
tente en deterinar la variacin de la e&pectativa relacionando el resultado previsto
con la variacin de ese resultado, ediante la e&presin>
V1C7eIa, , 957.5G;
donde V es la variacin de la e&pectativa, l.. es la edia o resultado onetario
esperado, (T la desviacin est%ndar de ese resultado y <X el coeficiente del teor
al ries!o.
*a utilidad de este procediiento se anifiesta en el proceso de coparacin
entre alternativa s de inversin. +or ejeplo, si una alternativa A de inversin se
asocia a un valor actual esperado de O E8888 y su <X es 8.H cuando la desviacin
est%ndar es de .O I888, se obtiene una variacin de la e&pectativa de O 55 888,
reepla#ando con estos valores en la e&presin anterior. )sto es>
v = E8888 ? 8.H 95G 888;.
Si esta alternativa se coparase con otro cuyo valor actual esperado fuese
de slo O 5H888 y su u de 8.7 cuando la desviacin est%ndar es de O I888, se
obtendra una variacin de la e&pectativa de O 55788, resultante de>
v = 5H888 ? 8.7 9I888;.
$e acuerdo con esto, la se!unda alternativa es superior a la priera.
19.2 Uso del 1rol de decisi&n
)l %rbol de decisin es una tcnica !r%fica que perite representar y anali#ar una
serie de decisiones futuras de car%cter secuencial a travs del tiepo.
Cada decisin se representa !r%ficaente por un cuadrado con un n"ero
dispuesto en una bifurcacin del %rbol de decisin. Cada raa que se ori!ina en
este punto representa una alternativa de accin. Ade%s de los puntos de decisin,
en este %rbol se e&presan, ediante crculos, los sucesos aleatorios que influyen
en los resultados. A cada raa que parte de estos sucesos se le asi!na una pro
babilidad de ocurrencia. $e esta fora, el %rbol representa todas las co
binaciones posibles.de decisiones y sucesos, peritiendo estiar un valor esperado
del resultado final, coo J-n valor actual neto, utilidad u otro.
Supn!ase, a anera de ejeplo, que se estudia el lan#aiento de "n nuevo
producto. *as posibilidades en estudio son introducirlo en nivel nacional o re!tonal.
Si se decide lan#ar el producto re!ionalente, es posible posteriorente hacerlo
a nivel nacional, si el resultado re!ional as lo recoendara.
)n la 3i!ura 57.5se representa un dia!raa de un %rbol de decisin para este
caso, en el cual cada raificacin conduce a un cierto valor actual neto diferente.
"CANADA, ;p. cit., p. 283.
ANALlSS DE RESGO 307
+ara toar la decisin ptia, se anali#an los sucesos de las alternativas de
desicin %s cercanas al final del %rbol, calculando el valor esperado de sus valores
actuales netos y optando por aqulla que proporcione el ayor valor esperado del
VA/.+or ejeplo, la "ltia decisin de nuestro caso es la eET, que presenta dos
sucesos de alternativa. )l valor esperado del suceso ce) se calcula aplicando la
frula 57.E,de la si!uiente fora>
8.H8 & I888
8.58 x 5 888 =
8.C8 & E888
V)9VA/;
EI88
588
9H88;
5 688
que representa el valor esperado del VA/en el caso de apliar la introduccin a
nivel nacional.
)n el caso de continuar en nivel re!ional se obtiene, por el iso procediien
to, el si!uiente resultado>
8.H8 & E888 5 E88
8.58 & 5 G88 5G8
8.C8 ?& 5 888 C88
V)9VA/; =
5HG8
+or lo tanto, la decisin ser% apliar a nivel nacional, porque retorna un VA/
esperado ayor.
*a si!uiente decisin se refiere a la introduccin inicial. Si es a nivel re!ional,
e&iste un J8Nde posibilidades de que la deanda sea alta. Si as fuese, el VA/
esperado sera de 5 688, que correspondera al resultado de la decisin que se
toara de encontrarse en ese punto de decisin. Aplicando el procediiento
anterior, se obtiene>
8.J8 & 5 688 5 CC8
8.58 & E888 E88
8.E8 & 5 888 E88
V)9VA/;
1 JC8
+ara la alternativa de introduccin nacional se tendra>
8.G8 x G888
8.E8 & 588
8.C8 & 9C 888;
V)9VA/;
EG88
E8
9688;
5 HE8
)n consecuencia, se optara por una introduccin inicial en el nivel re!ional,
que lue!o se apliara a nivel nacional. )sta cobinacin de decisiones es la que
a&ii#a el valor esperado de los resultados.
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308
PARTE V: LA EVALUACON
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ANALlSS DE RESGO C86
)ste todo, as tratado, no incluye el efecto total del ries!o, puesto que no
considera la posible dispersin de los resultados ni las probabilidades de las des
viaciones. )n el ejeplo anterior, la decisin se haca sobre la base de un valor
actual neto proedio. Sin ebar!o, es f%cil apreciar que, dependiendo de su !rado
de aversin al ries!o, al!unos inversionistas podran optar por continuar re!ional
ente.
4na fora de obviar este problea es ediante los %rboles de decisin pro
babilsticos, que, ade%s de las caractersticas se(aladas, periten que todas las
cantidades, variables y sucesos aleatorios puedan representarse por distribuciones
continuas de probabilidad. $e i!ual fora, la inforacin acerca del resultado de
cualquier cobinacin de decisiones puede ser e&presada probabilsticaente, lo
que perite su coparacin considerando sus respectivas distribuciones de pro
babilidad.
19.9 3odelo de si"!laci&n de 3onte Cario
)l odelo de 'onte Carlo, llaado tabin todo de ensayos estadsticos, es
una tcnica de siulacin de situaciones inciertas que perite defir valores
esperados para variables no controlables, ediante la seleccin aleatoria de valores,
donde la probabilidad de ele!ir entre todos los resultados posibles est% en estricta
relacin con sus respectivas distribuciones de probabilidades.
Si las variables inciertas relevantes en un proyecto fuesen, por ejeplo, la
deanda y la participacin de ercado, deber% aplicarse en abas la siulacin
para estiar su coportaiento en el futuro. Supn!ase que estudios reali#ados
se(alan que la deanda !lobal esperada del ercado tiene la si!uiente distribucin
de probabilidades>
4E3AN4A
O E88888
EG8888
C88888
CG8888
I88888
IG8888
PRO=A=ILI4A4
8.58
8.EG
S;.CG
8.5G
8.58
8.8G
Al iso tiepo, supn!ase que la participacin en el ercado para el pro
yecto, sea tabin una variable incierta, para la cual se estia la si!uiente distri
bucin de probabilidades>
PARTICIPACION
8.87
8.86
8.58
8.55
8.5E
8.5C
8.5I
8.5G
PRO=A=ILI4A4
8.EH
8.EE
8.5H
8.5C
8.58
8.8J
8.8G
8.85
C58 PARTE V: LA EVALUACON
Supn!ase, ade%s, que la deanda !lobal del ercado est% correlacionada
con la tasa de creciiento de la poblacin, que se estia en un ENanual a futuro.
)l precio y los costos asociados al proyecto se suponen conocidos o enos incierto
su resultado futuro.
)l prier paso en la solucin consiste en e&presar ate%ticaente el pro
blea. )n este caso, la deanda por a(o que podra enfrentar el proyecto se puede
e&presar coo>
donde $P corresponde a la deanda del proyecto, $! a la deanda !lobal y p al
porcentaje de participacin del proyecto en el ercado.
*a tasa de creciiento de la deanda se incorporar% al final coo un factor
de increento sobre la deanda del proyecto. 4na fora alternativa es incorpo
rarlo en la frula anterior, lo que perite obtener el iso resultado pero con
c%lculos %s coplejos.
)l si!uiente paso del todo 'onte Cario es la especificacin de la distribucin
de probabilidades de cada variable. )n el ejeplo, las variables que deben especi
ficar su distribucin de probabilidades son la deanda !lobal del ercado y la
participacin del proyecto. )n abos casos se deber% posteriorente calcular la
distribucin de probabilidad acuulada y la asi!nacin de ran!os de n"eros
entre .y 66 9o sea, 588 n"eros;. A continuacin se uestran estos c%lculos para
las dos variables en estudio.
4E3AN4A
0LO=AL
4I+TRI9UCION
4E
PRO=A=ILI4A4
ACU3ULA4A
A+I0NACION 4E
NU3ERO+
PRO=A=ILI4A4 REPRE+ENTATIVO+
E88888 8.58 8.58 . 6
EG8888 8.EG 8.CG l. - CI
C88888 8.CG 8.J8 CG H6
CG8888 8.5G 8.7G J8 - 7I
I88888 8.58 8.6G 7G - 6I
IG8888 8.8G 5.88 6G 66
PARTICIPACION
ENEL
3ERCA4O
4I+TRI=UCION
4E
PRO=A=ILI4A4
PRO=A=ILI4A4
ACU3ULA4A
A+I0NACION 4E
NU3ERO+
REPRE+ENTATIVO+
8.87 8.EH 8.EH . - EG
8.86 8.EE 8.I7 EH - IJ
8.58 8.5H 8.HI I7 - HC
8.55 8.5C 8.JJ HI - JH
8.5E 8.58 8.7J JJ 7H
8Y5C 8.8J 8.6I 7J 6C
8.5I 8.8G 8.66 6I 67
8.5G 8.85 5.88 66
*a asi!nacin de n"eros representativos se efect"a en proporcin a la pro
babilidad acuulada. As, por ejeplo, si el 58Nse encuentra en el ran!o de hasta
E88888, deben asi!narse 58 n"eros representativos 9.al 6;. Coo hasta EG8 888
hay un CGNde probabilidades, se asi!nan CG n"eros representativos 9. al CI;.
ANALlSS DE RESGO 311
*a etapa si!uiente del odelo requiere toar al a#ar n"eros aleatorios. +ara
ello, se puede usar una tabla de n"eros aleatorios coo la de la 3i!ura 57.E.Cada
n"ero seleccionado debe ubicarse en la coluna nAsi!nacinde n"eros repre
sentativosK. 4na ve# locali#ado, se da el valor correspondiente de deanda !lobal,
el cual se ajusta por el porcentaje de participacin en el ercado obtenido de
i!ual fora. +or ejeplo, si se usa la tabla de n"eros aleatorios de arriba hacia
abajo, se encuentra que el prier n"ero es EC, el cual se ubica en el ran!o 58?CI
de la asi!nacin de n"eros representativos, del cuadro de deanda !lobal, lo
que hace seleccionar el prier valor de EG8888. )l se!undo n"ero aleatorio es
8G, el cual se ubica en el ran!o 8?EG de la asi!nacin de n"eros representativos
de la participacin del proyecto en el ercado, lo que hace seleccionar el valor
de 8.87.
$e acuerdo con esto, la deanda esperada para el proyecto en el prier a(o
corresponde a>
$P ` EG8 888 & 8.87 = E8 888
)n el iso procediiento se repite un n"ero suficiente de veces coo
para que la probabilidad de ele!ir entre todos los resultados posibles, !uarde
estrecha relacin con sus distribuciones de probabilidades. )n el ejeplo, se toan
588 pruebas para cada variable, obtenindose los resultados que se indican.
Figura 18.2. Tabla de nmeros aleatorios
1 2315 7548 5001 8372 5993 7624 9708 8695 2303 6744
2
0554 5550 4310 5374 3508 9061 1837 44 10 9622 1343
3
1487 1603 5032 4043 6223 5005 1003 22 11 5438 0834
4 3897 6749 51 94 0517 5853 7880 5901 9432 4287 1695
5 9731 2617 1899 7553 0870 9425 1258 41 54 8821 0513
6
11 74 2693 8144 3393 0872 3279 7331 1822 6470 6850
7 4336 1288 59 11 0164 5623 9300 9004 9943 6407 4036
8 9380 6204 7838 2680 44 91 5575 11 89 3258 4755 2571
9 4954 01 31 81 08 4298 41 87 6953 8296 6177 7380 9527
10 3676 8726 3337 9482 1569 41 95 9686 7045 2748 3880
11 0709 2523 9224 6271 2607 0655 8453 44 67 3384 5320
12 4331 0010 8144 8638 0307 5255 51 61 4889 7429 4647
13 61 57 0063 6006 1736 3775 6314 8951 2335 0174 6~ 93
14 31 35 2837 9910 77 91 8941 31 57 9764 4862 5848 6919
15 5704 8865 2627 7959 3682 9052 9565 4635 0653 2254
16 0924 3442 0068 72 10 71 37 3072 9757 5609 2982 7650
17 9795 5350 1840 8948 8329 5223 0825 21 22 5326 1587
18 9373 2595 7043 7819 8885 5667 1668 2695 9964 '4569
19 72 62 11 12 2500 9226 8264 3566 6594 3471 6875 1867
20 61 02 0744 1845 3712 0794 9591 7378 6699 5361 9378
21 9783 9854 7433 0559 17 18 4547 3541 44 22 0342 3000
22 8916 0971 9222 2329 0637 3505 5454 8988 4381 6361
23 2596 6882 2062 8717 9265 0282 3528 6284 91 95 48 83
24 8144 3317 1905 0495 4806 7469 0075 6765 01 71 6545
25 11 32 2549 3142 3623 4386 0862 4976 6742 2452 3245
312
PARTE V; LA EVALUACON
NUMERO ALEATORIO VALOR
VALOR
PRUEA DEMANDA PARTICIPACION DEMANDA PARTlCIPACION
DEMANDA !LOAL !LOAL PRO"ECTO
1 23 5 250000 0.08 20000
2 14 38 250000 0.09 22500
3 97 11 450000 0.08 36000
4 43 93 300000 0.13 39000
5 49 36 300000 0.09 27000
6 7 43 200000 0.09 18000
7 61 31 300000 0.09 27000
8 57 9 300000 0.08 24000
9 97 93 450000 0.13 58500
10 JE 61 350000 0.10 35000
11 97 89 450000 0.13 58500
12 25 81 250000 0.12 30000
13 11 15 250000 0.08 20000
14 GI 87 300000 0.13 39000
15 97 31 450000 0.09 40500
16 74 36 350000 0.09 31500
17 80 54 350000 0.10 35000
18 76 9 350000 008 28000
19 31 57 250000 0.10 25000
20 35 4 300000 0.08 24000
21 24 95 250000 0.14 35000
22 73 62 350000 0.10 35000
23 2 83 200000 0.12 24000
24 16 96 250000 0.14 35000
25 II 32 300000 0.09 27000
26 75 55 350000 0.10 35000
27 16 67 250000 0.11" 27500
28 26 26 250000 0.09 22500
29 12 62 250000 0.10 25000
30 1 87 200000 0.13 26000
31 25 . 250000 0.08 20000
32 . 28 200000 0.09 18000
33 88 34 400000 0.09 36000
34 53 25 300000 0.08 24000
35 11 7 250000 0.08 20000
36 98 9 450000 0.08 36000
37 68 33 300000 0.09 27000
38 25 48 250000 0.10 25000
39 50 3 300000 0.08 24000
40 49 17 300000 0.08 24000
41 93 88 450000 0.13 58500
42 4 31 200000 0.09 18000
43 26 23 250000 0.08 20000
II 10 63 250000 0.10 25000
45 37 65 300000 0.11 33000
46 42 50 300000 0.10 30000
47 95 12 450000 0.08 36000
48 II 54 300000 0.10 30000
49 71 82 350000 0.12 42000
50 17 49 250000 0.10 25000
51 59 43 300000 0.09 27000
52 50 51 300000 0.10 30000
ANALlSS DE RESGO
313
53 18 81 250000 0.12 30000
GI 59 78 300 000 0.12 36000
55 81 33 350000 0.09 31500
56 92 81 400 000 0.12 48000
57 60 99 300000 0.15 45000
58 26 O 250000 0.08 20000
59 18 70 250000 0.11 27500
60 25 18 250000 0.08 20000
61 74 92 350000 0.13 45500
62 20 19 250000 0.08 20000
63 31 1 250000 0.08 20000
64 &O 32 250000 0.09 22500
65 94 99 400 000 0.15 60000
66 44 11 300000 0.08 24000
67 38 8 300 000 0.08 24000
68 37 24 300000 0.08 24000
69 44 6 300000 0.08 24000
70 &O 27 250000 0.09 22500
71 68 40 300 000 0.09 27000
JE 43 O 300000 0.08 24000
73 45 33 300000 0.09 27000
74 22 62 250000 0.10 25000
75 5 42 200000 0.09 18000
76 83 53 350000 0.10 35000
77 40 5 300000 0.08 24000
78 75 33 350000 0.09 31500
79 1 26 200000 0.09 18000
80 42 94 300000 0.14 42000
81 62 86 300000 0.12 36000
82 5J 77 250000 0.12 30000
83 79 JE 350000 0.11 38500
7I 89 78 400 000 0.12 48000
85 92 37 400000 0.09 36000
86 5 23 200000 0.08 16000
87 87 4 400000 0.08 32000
88 36 JE 300 000 0.11 33000
89 74 43 350000 0.09 31500
90 17 53 250000 0.10 25000
91 93 64 400000 0.11 44000
92 80 98 350000 0.14 49000
93 82 71 350000 0.11 38500
94 38 36 300000 0.09 27000
95 91 59 400 000 0.10 40000
96 10 48 250000 0.10 25000
97 19 26 250000 0.09 22500
98 12 59 250000
0.10 25000
99 29 17 250000
0.08 20000
100 95 23 450000
0.08 36000
@asados en los resultados de las 588 pruebas aleatorias para cada variable,
debe elaborarse una distribucin de probabilidades para la deanda del proyecto.
)l an%lisis de la distribucin de probabilidades acuuladas, perite deterinar
C5I
PARTE V: LA EVALUACON
la probabilidad de que la deanda del proyecto se encuentre bajo un deterinado
valor. )n ej. si!uiente cuadro se aprecia, por ejeplo, que la probabilidad de que
la deanda del proyecto sea enor o i!ual que C6.666 unidades, es de un 7HN.
RANGO TOTAL
DE DEMANDA
NUMERO DE
O=+ERVACIONE+
4I+TRI=UCION
4E
4I+TRI=UCION
ACU3ULA4A 4E
4EL PROOECTO EN EL RANGO PRO=A=ILI4A4E+ PRO=A=ILI4A4E+
5G888?56666
H HN HN
E8 888?EI 666
EH EHN CEN
EG 888?E6 666 EE EEN GIN
C8 888?CI 666
5C 5CN HJN
CG 888?C6 666 56
56N 7HN
I8 888?II 666
G GN 65N
IG 888?I6 666 G GN 6HN
G8 888?GI 666 . 8N 6HN
GG 888?G6 666
C CN g9"ft,
H8 888?HI 666
W5 5N 588N
588 100'%
+or otra parte, el valor esperado de la deanda del proyecto para el prier
a(o es de C5.5G8 unidades. *ue!o, si la tasa de creciiento estiada fuese de un
EN anual, podra esperarse una deanda para el proyecto de>
ACO
1
4E3AN4A
C5 5G8
E C5JJC
C CEI87
I CC8GJ
G CCJ57
19.@ Res!"en
)n el captulo anterior se anali#aron los conceptos y los principales criterios de
an%lisis de una inversin de capital cuando los flujos de caja del proyecto se
conocan con certe#a. )n este captulo ese supuesto se abandona, incorporanuo
el factor ries!o a la decisin. +or ries!o se define la variabilidad de los flujos de
caja reales respecto a los estiados. Su edicin se reali#a obteniendo la desviacin
est%ndar de la distribucin de probabilidades de los posibles flujos de caja. Se
present el coeficiente de variacin coo una unidad de edida relativa del ries!o.
+ara la evaluacin de proyectos res!osos pueden utili#arse diversos enfoques.
4n todo es el de ajustar la tasa de descuento confore a una tasa adicional
correspondiente a una pria por ries!o. )ste todo supone un ries!o por el
tiepo en s, en ve# de considerarlo en funcin de circunstancias condicionantes
del proyecto en el tiepo. .tro todo consiste en casti!ar los flujos de caja
se!"n un ndice que represente un factor de ajuste por ries!o. )ste todo, deno
inado equivalencia a certidubre, eliina la deficiencia del anterior, aunque
nin!uno de los dos supone todas las liitaciones.
*os todos probabilsticos parecen ser conceptualente los %s adecuados,
aunque subsiste en ellos el problea de calcular una probabilidad de ocurrencia
ANALlSS DE RESGO C5G
que sea confiable. $os son los enfoques que se pueden identificar en este todo,
se!"n cual sea la correlacin que e&ista entre los flujos de caja en el tiepo.
Cuando no e&iste correlacin, o sea, cuando son independientes entre s, el ries!o
es sustancialente enor que cuando los flujos est%n correlacionados en fora
perfecta. )s decir, cuando un flujo se desva, todos los si!uientes varan e&acta
ente de la isa anera. )ntre abas posiciones de dependencia o independen
cia e&isten puntos interedios cuyos ries!os son tabin interedios entre las
desviaciones est%ndar de aqullas.
.tro criterio de an%lisis que se defini fue el %rbol de decisiones, el cual,
cobinando las probabilidades de ocurrencia de los resultados parciales y finales
estiados, calcula el valor esperado del resultado de las distintas alternativa.1,
posibles.
+,):4/=AS2
+,.@*)'AS
5. P+or qu la desviacin est%ndar del flujo de caja de una inversin podra no ser una
unidad de edida adecuada del ries!o del proyectoM
E. PCo podra lle!arse a i!ual resultado ajustando la tasa de descuento o los flujos de
caja de un proyecto por el efecto ries!oM
C. PUu valide# le asi!na usted al criterio subjetivo en el trataiento del ries!oM )stiar
probabilidades de ocurrencia para un flujo de caja, Pno sera en parte una aplicacin
del criterio subjetivoM
I. *a desviacin est%ndar es "til para calcular el ries!o slo si se la eplea en el c%lculo
de la variable estandari#ada para deterinar un %rea bajo una distribucin noral.
Coente.
G. PCo afectara a la decisin de aceptacin o recha#o de una inversin el !rado de
correlacin e&istente entre los flujos de caja del proyectoM
H. PUu aplicacin tiene el todo de e&pectativas y variacin en el an%lisis del ries!oM
PUu relacin tiene con el todo de equivalencia a certidubreM
J. P)n qu casos se recoienda el uso del %rbol de decisionesM
7. Al estiar una propuesta de inversin se consideraron los si!uientes flujos de caja
anuales, dependiendo de la situacin econica esperada del pas>
+ITUACION ECONO3ICA
E+PERA4A
8LUDO 4E 8ON4O+ ANUALE+
PRO=A=ILI4A4 8LUDO
Alta recesin 8.58 J8888
Moderada recesin 8.EG 588888
Crecimiento normal 8.C8 5G8888
Moderado sobrecrecimiento 8.EG E88888
Alto crecimiento 8.58 EC8888
$eterine>
a; )l valor esperado de la distribucin
b; *a desviacin est%ndar
e- )l coeficiente de variacin
PUu si!nifica cada uno de estos conceptosM PCose utili#an en la edicin del ries!oM
6. )n el estudio de un proyecto que requiere una inversin de O 588888, se ha estiado
la si!uiente distribucin de probabilidades de los. flujos de caja>
C5H PARTE V: LA EVALUACON
FLUJO NETO
DE CAJA
PERODO 1
PRO=A=ILI4A4E+ 4E OCURRENCIA
PERODO 2 PERODO 3 PERODO 4
E8888 8.E8 8.E8 8.E8 8.E8
IG888 8.C8 8.C8 8.I8 8.I8
J8888 8.C8 8.58 8.58 8.E8
78888 8.E8 8.C8 8.C8 8.E8
*a tasa de descuento libre de ries!o es del GN. $eterine la probabilidad de que el
proyecto ten!a un valor actual neto i!ualo enor que cero, suponiendo que la distribu
cin fuese noral y continua.
58. )n el estudio de un proyecto de inversin se detecta la si!uiente situacin> es posible
invertir hoy O 5 888888 en la instalacin de una planta de taa(o peque(o, que peritira
obtener con toda se!uridad un VA/de O 5J8888 dentro de un a(o.
Sin ebar!o, si coo alternativa se invierte O 5 I88 888 en una planta ayor, podra
incursionarse en otros ercados, lo que peritira obtener, en H eses, ya sea un VA/
de O CE8888, con un H8Nde probabilidades, o un VA/ne!ativo de O 7888, con un I8N
de probabilidad. +ara invertir en esta alternativa se requerira de la obtencin de un
prstao por los O I88 888 adicionales, por los que debera devolverse O IE8 888 al
finali#ar el a(o.
=abin se ha previsto que al inicio del pr&io a(o podra invertirse O 778 888 en
una apliacin, si se dispusiese de ellos, lo que reportara un VA/positivo de O
578888, con un 78N de posibilidades, o un VA/ ne!ativo de O H8888, con una
probabilidad del E8N.
55. +ara estiar la deanda de un proyecto con estacionalidades triestrales se obtuvo,
en un estudio de su perfil, la si!uiente inforacin para el a(o 567J>
4E3AN4A PRO=A=ILI4A4
5888888 8.E8
5 588888 8.C8
5E88888 8.CG
5C88888 8.5G
Se espera una participacin en el ercado que tendra la si!uiente distribucin>
PARTICIPACION
EN
3%
IN
PRO=A=ILI4A4
8.C8
8.IG
8.EG
)l proyecto se iniciara en 5677,donde se espera un creciiento del ercado de un
GN. *os ndices de estacionalidad calculados previaente corresponden a>
Trimestre 1
Trimestre 2
Trimestre 3
Trimestre4
8.7E
5.8E
8.65
8.7G
C.H8
PCu%l es la deanda esperada triestralente para 5677M
ANALlSS DE RESGO
317
Considere la si!uiente tabla de n"eros aleatorios. 4selos de i#quierda a derecha a
partir de la priera lnea y as!nelos alternadaente al c%lculo de la deanda y de la
participacin en el ercado.
8144 3393 0872 3279 7331 1822 6470 6850
59 11 01 64 5623 9300 9004 9943 64 07 4036
7838 2680 44 91 5575 1189 3258 4755 2571
8108 4298 4187 6953 8296 61 77 7380 9527
3337 9482 1569 4195 9686 7-045 2748 3880
9224 6271 2607 0655 8453 44 67 3384 5320
8144 8638 0307 5255 51 61 4889 7429 4647
6006 1736 3775 6314 8951 2335 0174 6993
9910 77 91 8941 31 57 9764 4862 5848 6919
2627 7959 3682 9052 9565 4635 0653 2254
0068 72 10 7137 3072 9757 5609 2982 7650
1840 8948 8329 5223 0825 21 22 5326 1587
7043 7819 8885 5667 1668 2695 9964 4569
2500 9226 8264 3566 6594 3471 6875 1867
1845 3712 0794 9591 7378 6699 5361 9378
7433 0559 1718 4547 3541 44 22 0342 3000
9222 2329 0637 3505 5454 8988 4381 6361
2062 87 17 9265 0282 3528 6284 91 95 48 83
1905 0495 4806 7469 0075 6765 01 71 6545
31 42 3623 4386 0862 4976 6742 2452 3245
CAS.> *A )SC./$-$A
$avid @laise, in!eniero de inas, y su herana @lanca, !elo!a, se haban reunido para
dicidir el destino de G8 illones de pesos que haban lo!rado reunir durante varios a(os
de esfor#ado trabajo. *as alternativas anali#adas eran varias. Sin ebar!o, slo dos, e&clu
yentes entre s, ya que deandaran la totalidad de los fondos ahorrados, aparecan coo
las %s atractivas.
La priera alternativa consista en coprar la ina K*a )scondidaK con ineral de
cobre de las especies bornita y calcocina. *as reservas estiadas toleraban una e&plotacin
de E8 toneladas de ineral diariaente durante G a(os.
La se!unda alternativa consista en apliar la planta de beneficio de inerales que
posean y arrendarla a la failia *iebor, poderosos ineros de la #ona.
+ara $avid, la ejor alternativa era apliar la planta de beneficio y arrend%rsela a los
*iebor. Sin ebar!o, la opinin de @lanca era coprar "La )scondidaK.
KArrendar la planta es dinero se!uro, ya que nos ofrecen un contrato de arrendaiento
a G a(osK, reiteraba $avid.
KPSe!uroMK, se(al sorprendida @lanca, KPt" llaas se!uro un contrato que nos pa!a el
equivalente a una on#a troy de oro por daM @ien sabes lo inestable que es el precio
internacional del oro. 0oy da, a 4S O I88 la on#a, obviaente es bueno, pero anali#a los
precios proyectados por los or!anisos especiali#adosK. 9Ane&o 5;.
K)stoy de acuerdo en que el precio del oro es uy variableK, replic $avid, Kpero lo
son ucho %s los resultados de los diferentes reconociientos ineros que se reali#aron
en la 'La )scondida1 y que ostraban que las leyes de cobre fino variaban entre 5.7Ny
I.8L9,K9.Ane&o
E;
318
PARTE V: LA EVALUACON
Anexo. 1
Precios proyectados del oro (dlares americanos)
8UENTE
A
B
C
D
)
F
:
H

J
PRECIO ? ONGA TROO
US$ 420
US$ 500
US$ 280
US$ 320
US$ 500
US$ 600
US$300
US$ 200
US$ 480
US$ 300
AneAo E
Reconocimientos efectuados y leyes determinadas
RECONOCI3IENTO
A
B
C
D
)
F
:
H

J
LEO DE COBRE
2.0
1.8
5.6
2.1
2.3
2.5
4.0
3.5
3.0
3.2
Nota: leyes el porcentaje de cobre fino contenido en el mineral en bruto.
K)stara de acuerdo conti!o si pudiraos suscribir un contrato de venta con la )presa
/acional de 'inera que nos ase!urase un precio base para el cobre con reajustabilidad de
acuerdo con la variacin del dlarK, se(al @lanca.
K)n eso estaos de acuerdo. )s %s, la )presa /acional de 'inera ofrece contratos
de copra a futuro de concentrados de cobre a un precio equivalente a 4SO 5.H por Rilo
de cobre fino, lo que equivale a O 5H8.. sea, nuestros concentrados de cobre con una ley
de G8Nse podran vender en O 78K, dijo $avid.
K)n realidadK, se(al @lanca, Kparece que las dos alternativas son buenas, pero Pcu%l
ser% la ejorM Arrendar la planta no tiene otro costo que la apliacin inicial. Sin ebar!o,
coprar la ina1 tiene, ade%s de la inversin inicial, un costo de operacin diaria de O
II 5H8. -a!nate cu%nto habr% que !astar si operaos la planta durante los CHG das del
a(oK, concluy.
K2a son las dos de la a(ana y no heos lle!ado a nadaK, se(al $avid. K=e propon!o
que a(ana le pidaos a i cu(ado, que no sabe ucho de inera, pero se aneja uy
bien con las (nana#as, que analice el problea y nos propon!a una solucinK.
K)stoy de acuerdo conti!oK, dijo @lanca. K,eun%onos en i casa a las 7 de la nocheK.
ANALlSS DE RESGO C56
@-@4.:,A35A
@-),'A/, 0. y 0A4S'A/, ]. K,esolucin de la incertidubre en el tiepoK, Administra
cin de empresas, vol. -V ?@, 56JI.
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SC0A**, L. $. y 0A*)2, Ch. !ntroduction to +inancial Manaaemeru. /. 2orR> 'c:raD?0ill,
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CAPITULO 1.
ANALISIS DE SENSI!ILIDAD
)n los captulos precedentes se ha tratado el tea de la evaluacin de proyectos
en condiciones de certidubre y ries!o. )n abos casos, la evaluacin se reali#a
sobre la base de una serie de antecedentes escasa o nada controlables por parte
de la or!ani#acin que pudiera ipleentar el proyecto. )s necesario, entonces,
que al forular un proyecto se entre!uen los %&ios antecedentes, para que
quien deba toar la decisin de eprenderlo dispon!a de los eleentos de juicio
suficientes para ello.
Con este objeto, y coo una fora especial de incorporar el valor del factor
ries!o a los resultados pronosticados del proyecto, se puede desarrollar un an%lisis
de sensibilidad que perita edir cu%n sensible es la evaluacin reali#ada a varia
ciones en uno o %s par%etros decisorios.
)n este captulo se presentan distintos odelos de sensibili#acin de aplica
cin directa a las ediciones del valor actual neto, tasa interna de retorno y
utilidad. Aunque todos los odelos aqu presentados son de car%cter econico,
la sensibl#acn puede aplicarse al an%lisis de cualquier variable del proyecto,
coo la locali#acin, el taa(o o la deanda.
1@.1 Consideraciones preli"inares
*a iportancia del an%lisis de sensibilidad se anifiesta en el hecho de que los
valores de las variables que se han utili#ado para llevar a cabo la evaluacin del
proyecto, pueden tener desviaciones con efectos de consideracin en la edicin
de sus resultados.
320
ANALlSS DE SENSBLDAD
321
La evaluacin del proyecto ser% sensible a las variaciones de uno o %s
par%etros si, al incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin epleado,
la predecisin inicial cabia. )l an%lisis de sensibilidad, a travs de los diferentes
odelos que se defir%n posteriorente, revela el efecto que sobre la rentabilidad
tiene las variaciones en los pronsticos de las variables relevantes.
Visuali#ar qu variables tienen ayor efecto en el resultado frente a distintos
!rados de error en su estiacin, perite decidir acerca de la necesidad de reali#ar
estudios %s profundos de esas variables, con el objeto de ejorar las estiaciones
y reducir el !rado de ries!o por error.
*a repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la
evaiuacin vara, dependiendo del oento de la vida econica del proyecto en
que ese error se coeta. )l valor tiepo del dinero e&plica que errores en los
perodos finales del flujo de caja para la evaluacin ten!an enor influencia que
los errores en los perodos %s cercanos. Sin ebar!o, son %s frecuentes las
equivocaciones en las estiaciones futuras, por lo incierta que resulta la proyeccin
de cualquier variable incontrolable, coo, por ejeplo, los cabios en los niveles
de los precios reales del producto o de sus insuos.
$ependiendo del n"ero de variables que se sensibilicen siult%neaente,
el an%lisis se puede clasificar coo unidiensional o ultidiensional. )n el
an%lisis unidiensional, la sensibili#acin se aplica a una sola variable, ientras
que en el ultidiensional se e&ainan los efectos sobre los resultados que se
producen por la incorporacin de variables siult%neas en dos o %s variables
relevantes.
Aun cuando la sensibili#acin se aplica sobre las variables econico?financie
ras contenidas en el flujo de caja del proyecto, su %bito de accin puede copren
der cualquiera de las variables tcnicas o de ercado, que son en definitiva las
que confi!uran la proyeccin de los estados fancieros. )n otras palabras, la
sensibili#acin de factores coo la locali#acin, el taa(o o la tecnolo!a se reduce
al an%lisis de sus inferencias econicas en el flujo de caja.
1@.2 El "odelo !nidi"ensional de la sensiili,aci&n del VAN
)l an%lisis unidiensional de la sensibili#acin del VA/ puede reali#arse de dos
foras. 4na, deterinando hasta dnde pueden odificarse las variables para que
el proyecto si!a siendo rentable, y la otra haciendo cabios en los valores de
*as variables, para ver co se odifica el VA/ del proyecto.
+uesto que esta se!unda fora se traduce en elaborar nuevos flujos de caja
que deben evaluarse de acuerdo con los criterios tradicionales presentados en el
captulo 5J, en este apartado se abocar% un odelo ate%tico siple para edir
la %&ia variacin posible en cada variable para que el proyecto si!a siendo
rentable. )n otras palabras, para que el VA/ sea, por deficin, cero.
)l principio que es el fundaento de este odelo define a cada eleento del
flujo de caja coo el de %s probable ocurrencia. *ue!o, la sensibili#acin de una
variable siepre se har% sobre la evaluacin preliinar1.
J /tese que si se sensibili#a una variable cualquiera y se deterina su %&ia variacin para
que el proyecto si!a siendo rentable y se incluye este valor en el flujo para sensibili#ar otra variable,
esta "ltia necesariaente se antendr% inalterable, puesto que aqulla ya ha llevado el VA/a su
lite cero.
`
322
PARTE V: LA EVALUACON
Coo se plante en el captulo 5J, el VA/es la diferencia entre los flujos de
in!resos y e!resos actuali#ados del proyecto. +or lo tanto, para que el VA/ sea
i!ual a cero, debe cuplirse que la inversin inicial sea i!ual al flujo de in!resos
actuali#ados enos el flujo de e!resos actuali#ados. )n trinos siples, esto
corresponde a la si!uiente e&presii>
o+ot
? ~
t=1
(1 + i)t '
956.5;
donde
lo ` -nversin inicial
2, ` -n!resos del perodo t
), ` )!resos del perodo t
i ` =asa de descuento
t ` +erodo
)sta frula deber% desa!re!arse en funcin de las variables que se va a
sensibili#ar. Supn!ase, por ejeplo, que se desea deterinar las %&ias varia
ciones posibles en los precios de la ateria pria y del producto terinado. )l
prier problea se presenta en la interrelacin de los eleentos contables con
los oviientos reales de caja. Coo interesa evaluar el proyecto en funcin de
los flujos de caja, el odelo se transforar%, en este caso, en la si!uiente ecuacin>
1 = f Yt
. t=1 95 + i)t
f C'+t _ f )t W L =t
t=1 (1 + o t=1 (1 + i)t t=1 (l + i)t'
956.E;
donde>
C'+t ` +a!os efectivos de ateria pria en el perodo t
), = .tros desebolsos netos efectivos del perodo t, con inclusin de
reinversiones y recuperacin de la inversin en el perodo n
=, ` +a!os efectivos de ipuesto en el perodo t
)l onto del ipuesto pa!adero en cada perodo resulta del trataiento
contable de los in!resos deven!ados, sean o no percibidos, y de los costos de venta
y otros tabin deven!ados. )n consecuencia, su proyeccin responder% a la
si!uiente ecuacin>
956.C;
donde>
aQ
2t ` -n!resos deven!ados en el perodo t
2K
C'+t ` Costo de la ateria pria asi!nable a los costos de venta !enerados
?X
Ct .tros costos aplicados, incluidas depreciaciones y !astos financieros
j ` =asa ipositiva
t
+ +
tL5 +
ot
ANALlSS DE SENSBLDAD
323
)&plicando las variables que se debe sensibili#ar, el odelo puede resuirse
en la si!uiente e&presin>
- `
n pp. qf n pp. qL+
L )t
l;
o t`5 95 + i)t
l2
t`5
(1 + i)t
tY? 95 +01
-j
L~
l2
t
l2
A ~
956.I;
ppYqf
n
pp. Kap
n Ct
t`5
9l + i5t
tY?
(l + i;t
t`5
95 + i;t
donde>
pi' ` +recio del producto del proyecto
q+t ` Cantidad del producto que fue cancelada efectivaente en cada perodo
t pp` +recio de la ateria pria
q+
`t
Cantidad de ateria pria cuyo pa!o se efectu en el perodo t
q+t ` Cantidad del producto del proyecto vendido en el perodo t
q+
`t
Cantidad de ateria pria ocupada en la produccin vendida en el
perodo t
/tese que el precio de la ateria pria puede diferir entre el considerado
en el flujo efectivo de caja y aqul incluido en el estado contable, entre otras
causas por el sistea de contabili#acin de los inventarios epleados 943., 3-3.,
etctera;. Sin ebar!o, en el nivel de estudio de prefactibilidad es posible conside
rar un precio co"n tanto efectivo coo contable.
4na ve# defindo el odelo, su aplicacin es siple. @asta defir la inc!nita
o variable que se debe sensibili#ar y despejarla de la ecuacin, puesto que todos
los de%s eleentos son conocidos.
La sensibi-i#acin del precio del producto se efect"a considerando que esta
inc!nita, p+, es una constante a travs del tiepo en trinos reales. $e esta
fora, se e&trae este factor de las suatorias respectivas y se actuali#an todas
las variables deterinando el valor nio que puede tener el precio para que se
cupla la i!ualdad. $e esta fora, se tiene>
n
q+
n
pp. qL+
n
)t
- = p+ l2
l2 l2
o t`5 (l i;t
t`5
9l i;t
t`5
(l + i)f
:
n
Ap
n
pp .?qLp
n
A
Ct
j
j
p qt
c l2 + l2 956.G;
p 9l i)t
t`5 9lcut tY? (l +
$espejando la variable que se debe sensibili#ar, se lle!a a la si!uiente ecuacin>
ot ot
324
PARTE V: LA EVALUACON
n pmp qmp n E n pmp ~mp n t1t
lcL tcL .L t.L
p+ ` W.r tW`W5 W,
9L-WcWi...c..;t
tW`...>-W19.c>.W-Wc??tW,i?>W*J.;.c>.Wt `Wl> ?W<9`lLcL>*.iL;Wt?`?W? <Jt`?
`W<>-W^L-LcLi;LWt
n q+ n ~
~ t . ~ t
t=j 95 c J r=t ( c
956.H;
)l iso procediiento se si!ue para sensibili#ar el precio de la ateria
pria o cualquier otra variable. )l resultado siepre indicar% el punto o valor
lite que puede tener el factor sensibili#ado para que el VA/sea cero. *a "nica
liitacin del odelo es que el ndice t deja de ser relevante en la variable anali#ada,
puesto que adoptar% siepre un valor constantes,
1@.# El "odelo "!ltidi"ensional de la sensiili,aci&n del VAN
*a operatividad de los odelos de sensibili#acin radica en la ayor o enor
coplejidad de sus procediientos. )l an%lisis ultidiensional, a diferencia del
unidiensional, ade%s de incorporar el efecto cobinado de dos o %s variables,
busca deterinar co vara el VA/ frente a cabios en los valores de esas
variables, coo una fora de definir el efecto en los resultados de la evaluacin
de errores en las estiaciones.
)l error en la estiacin se puede edir por la diferencia entre el valor
estiado en la evaluacin y otros que pudiera adoptar eventualente la variable.
)l odelo que se presenta a continuacin considera flujos de caja constantes,
coo una fora de siplificar la e&posicin. .bviaente, con flujos diferenciados
la esencia del odelo no vara Ade%s, se trabajar% con valores actuales y no
con valores actuales netos, vale decir, e&cluyendo la inversin inicial, porque sta
pasa a ser irrelevante en la coparacin al ser siilar para abas estiaciones,
salvo que sea la variable por sensibili#ar.
Cuando el flujo es constante, la frula de actual#acn puede e&presarse
coo la sua de una serie a travs de la si!uiente e&presin>
VA = F 1 _ (1 + i)-n
956.J;
donde>
VA ` Valor actual
3 ` 3lujo de caja dado coo serie unifore
i ` =asa de descuento
n ` +erodos de evaluacin
E ,esulta obvio que la sensibili#acin con este odelo aplicada sobre la =-, es innecesaria, puesto
que al buscarse la =-, que i!uale a la tasa de descuento se lle!ar% a idnticos valores que al hacer el
VA/ i!ual a cero. +or deficin, el VA/ es cero cuando la =-, es i!ual a la tasa de descuento. $e
aqu que pueda afirarse que el c%lculo de la =-, es un an%lisis de sensibilidad de la tasa de costo
del capital.
ANALlSS DE SENSBLDAD
325
+ara deterinar el efecto potencial de los errores en los datos de entrada del
odelo del valor actual, se supondr% que la tasa de descuento peranecer% cons
tante. )n consecuencia, slo se trabajar% con errores en la estiacin de la vida
"til, del flujo de caja o de abos.
Si a los valores estiados 3 y n se les asi!nan, respectivaente, los valores
, y para su sensibili#acin, donde , y representan los distintos valores con
que se sensibili#ar% el valor actual del proyecto, el error en la estiacin se
calcular% ediante la si!uiente e&presin>
H.VA ` , 5 ? (1 + i)-m _ 3 5 ? 95 + i)-
n
i i
956.7;
)&presando esta diferencia coo porcentaje de la estiacin ori!inal, se tiene>
H.VA
VA
= ~[l - 95 + i)-~ ?5.
3 e5 ? (1 + i)-nJ
956.6;
*a aplicacin de esta frula a diversos valores de , y de perite la
elaboracin de un cuadro de resultados diferentes.
)l an%lisis ultidiensional as planteado puede adaptarse al unidiensional
haciendo cero todas las variaciones, con e&cepcin de las correspondientes a la
variable por sensibili#ar. +or ejeplo, para deterinar el oento en que el
proyecto que est% siendo estudiado deja de? ser rentable, slo se sensibili#a la
variable n, de anera tal de establecer el porcentaje %&io de variacin del valor
actual para que la inversin si!a siendo justificada.
)l proyecto ser% rentable si la diferencia entre el valor actual de las estiacio
nes es ayor o i!ual a la inversin inicial. )n consecuencia, el valor actual slo
podr% descender hasta el onto de la inversin. Si esta diferencia se e&presa coo
porcentaje de las estiaciones ori!inales, el lite %&io estara dado por la
si!uiente e&presin>
MV A =
VA ? 1
??K88??
VA
956.58;
donde 'VArepresenta el onto nio que puede tener el valor actual para que
el VA/del proyecto sea cero.
+or ejeplo, si se supone un valor actual estiado en 5 G88 y una inversin
inicial de JG8, se tiene>
MV A = 1 500 - 750
5 G88
)s decir, el valor actual slo puede disinuir hasta un G8N.
+or lo tanto, para sensibili#ar la variable n y deterinar cu%ndo deja el proyecto
de ser rentable, se aplica la ecuacin 56.6 de la si!uiente fora, suponiendo una
tasa de descuento del lL!MA.
5 ?95.lG;?n J
CEH
PARTE V: LA EVALUACON
6VA
VA
~ _!_ e5? 95.5G;?TW5
3 *l ? 9l.5G;?n J
+uesto que l5VA es i!ual a 8.G8, fW se anula y n es conocido, el problea
VA F
se reduce a deterinar .
/tese que si se aplica el an%lisis ultidiensional, con ,, por ejeplo, habra
dos inc!nitas. *ue!o, el procediiento %s correcto sera la elaboracin de una
tabla de errores cobinados que. indicar% co vara el valor actual cuando el
flujo de caja y la vida "til del proyecto se calculan en fora errnea.
*os errores cobinados, cuando son en direccin opuesta, tender%n a copen
sarse en el valor actual, dependiendo de los cabios relativos de las variables en
el valor asi!nado y el estiado.
Si, coo anteriorente se supuso, se asi!na una tasa de descuento del 5GN
al proyecto, se tiene>
6VA `L
VA F
e
L
5 ? 9l.5G;?
J
?5.
Al cobinar distintos valores de , y frente a valores de 3 y n dados, puede
elaborarse una tabla de resultados que uestre la variacin porcentual del valor
actual para las distintas cobinaciones de las variables sensibili#adas. )l error en
los flujos se presenta noralente e&presado en trinos de una proporcin entre
el valor asi!nado y el estiado.
)l Cuadro 56.5 consiste en una tabla en que aparecen los resultados para
varias cobinaciones de errores entre los flujos y la vida "til del proyecto. Se ha
supuesto un n de 7 perodos y una tasa de descuento del 5GN.
Cuadro 19.1. Tabla de resultados de combinaciones de errores
R/F
m-n 0.80 0.90 1.10 1.20
?C ?I8.E ?CE.7 ?5J.7 ?58.I
?E ?CE.G ?5H.H E.8 55.C
5 ?5I.6 ? I.C 5J.8 EJ.H
E ?58.G 8.J EC.8 CI.E
C ? H.J G.8 E7.C I8.8
ANAlSS DE SENSBLDAD 327
*os resultados de esta tabla son Jos que se deben coparar con aquel obtenido
en la aplicacin de la frula 56.58. Volviendo al ejeplo en que la variacin
%&ia del valor actual era del G8Npara que el proyecto continuara siendo rentable,
se aprecia en este cuadro que, aun subestiando en tres perodos la vida "til y
en E8N el flujo de caja esperado, no se lle!a a ese e&treo.
$el an%lisis de la tabla anterior se deduce que el efecto de errores en la vida
"til del proyecto no es sitrico ni proporcional. Las sobrestiaciones en la vida
"til tienen un ayor efecto sobre el valor actual que las subestiaciones en la
isa diferencia. )n trinos de increento, el efecto es enos que proporcional
ante auentos en las sub estiaciones y %s que proporcional en las sobrestia
ciones.
Cuando el si!no es opuesto en los errores de las estiaciones, el efecto sobre
el valor actual depender% de los errores relativos de cada variable y de la tasa de
descuento utili#ada.
1@.$ El "odelo de sensiilidad de la TIR
)n los captulos anteriores se de(n la =-, coo aquella tasa de descuento que
hace i!ual a cero el VA/ del (ujo de caja del proyecto.
Si se supone que los (ujos de caja son constantes y se considera el VA/i!ual
a cero, se puede plantear la s!uente ecuacin>
-1 + ~ F =0
o t` 5 (1 + r)t '
956.55;
donde r es la tasa interna de rendiiento esperada.
+ara edir los efectos de los errores en las estiaciones se recurre al iso
procediiento indicado para el an%lisis ultidiensional del VA/.,)s decir< plan
teando la si!uiente ecuacin con valores asi!nados>
donde>
R
---,...=0,
(1 + i;t
956.5E;
Jo ` -nversin inicial asi!nada
i ` =asa interna de retoo de los valores asi!nados
)l efecto de los errores en los datos de entrada sobre las tasas de rendiiento
puede anali#arse dividiendo las ecuaciones 56.55 y 56.5E por su inversin inicial>
?5c
F
~
5
` .Y
lo
t`l
(1 + r)t
956.5C;
?5c
R
#
n
5
`8. 956.5I;
Jo
t`5
(l + i;t
328
PARTE V: LA EVALUACON
)l odelo de sensibili#acin de la =-, define los errores en trinos porcen
tuales de la si!uiente fora>
EF =
956.5G;
donde )3 representa el error porcentual en el coeficiente del flujo de caja<
EN = ?n
n
956.5H;
siendo )/ el error porcentual en la duracin del proyecto, y
), = _i_-_f_
956.5J;
r
donde ), es el error porcentual en la tasa interna de retoo.
Al incorporar los errores en la ecuacin 56.5C se tiene>
F(l c EF) nO c EN)
-1+----- ~
????LL
1
?`..
956.57;
5
o
t`5
e5cr95 c),4 t
*a sensibili#acin de la =-, se efect"a calculando los errores )3 y )/ para
distintos valores de las variables, procediendo a deterinar el valor de ), que
ha!a a la ecuacin i!ual a cero.
Si se anali#a el efecto de una sola variable dejando las de%s constantes, se
puede apreciar que los errores en la estiacin del flujo de caja se encuentran
linealente relacionados con errores en las tasas de rendiiento. )n cabio, no
sucede as entre los errores en la vida "til y las tasas de rentabilidad.
Si se supone un proyecto con una vida "til estiada en 58 a(os, con flujos
anuales constantes de O 5 888 2una inversin inicial de O G888, ediante la
frula
56.5C se tiene que>
-1+
5 888
~
---,- = ..
G888
t= 1
(l + r)t
$e aqu se obtiene que el rendiiento esperado corresponde a una tasa del
5G.86N. Si se asi!na un flujo de caja i!ual al estiado, resulta una relacin
3a5,,`
8.E8 y si a la vida "til estiada en 58 a(os se asi!na un duracin de J a(os, se
obtiene una sobrestirnacin de un C8N 9)/ = 8.C8;.Al aplicar estos datos al
odelo de sensibili#acin, se tiene que>
n.
ANALlSS DE SENSBLDAD CE6
?5c
5888
G888
5895c 8.C8; 5
(l c 8.88; L ???????` ..
t`5 eEc8.5G8695c),;TJ
)l resultado de la aplicacin del odelo indica una disinucin en la tasa de
rendiiento del C6N9), ` 8.C6;. +ero, si la situacin fuera opuesta y se produjese
una subestiacin de la vida "til en C a(os 9 ` 5C y )/ ` 8.C8;, resultara un
auento en la tasa de rendiiento de un 5HN9), ` 8.5H;.
)l odelo aqu propuesto tabin se puede aplicar para investi!ar el efecto
de errores cobinados< es decir, cuando se producen cabios en %s de una
variable siult%neaente.
)n el iso ejeplo anterior, pero considerando que el flujo anual de caja
es subestiado en 58N9)3 ` 8.58; y la vida "til es subestiada en C8N 9)/ `
8.C8;, se tiene que>
5 888 5895c8.C8;
?5 + ???? 95 + 8.58; L
G88 t`5
e5c8.5G8695c),U5C
O.
)n este caso, ), tiene el valor de 8.CE, lo que indica que se ha subestiado
en un CENla tasa interna de retoo del proyecto.
)l an%lisis cobinado de los errores en las variables perite la elaboracin
de una tabla coparativa de sus efectos en la =-,, coo la que se indica en el
Cuadro 56.E.
$el an%lisis anterior es posible concluir que la tasa de rendiiento es !eneral
ente %s sensible a los errores en el flujo de caja, e&cepto cuando el proyecto
es de corta duracin perodos o enos;.
Si bien los flujos de caja positivos y ne!ativos de i!ual valor absoluto inducen
a errores positivos y ne!ativos proporcionales en la tasa de rendiiento, no sucede
C!adro 19.2. Tabla de resultados de combinaciones de errores
EN 0.50 0.30 0.10
E#
0.0 0.10 0.30 0.50
?8.G ?E.E7 ?5.J5 ?5.EE ?8.67 ?8.J7 ?8.CJ 8.88
?8.C ?5.GI ?5.88 ?8.G6 ?8.C6 8.56 ?8.5J 8.GE
?8.5 ?5.5C ?8.HJ ?8.EJ 8.86 8.87 8.IE 8.JI
8.8 ?8.67 ?8.GH ?8.5J 8.88 8.5J 8.G8 8.75
8.5 ?8.76 ?8.IJ ?8.58 8.8J 8.EC 8.GG 8.7G
8.C ?8.JC ?8.CE 8.88 8.5H 8.CE 8.HE 8.65
8.G ?8.HC ?8.EH 8.8H 8.EE 8.CJ 8.HH 8.6I
330 +A,=) V-> *A )VA*4AC-./
lo iso con errores en la duracin, pues la tasa de rendiiento es %s sensible
a los errores ne!ativos de duracin que a los positivos.
'anteniendo constante la a!nitud de los errores de entrada al odelo, a
edida que auenta la tasa esperada de rendiiento, la a!nitud de los errores
porcentuales inducidos en la tasa de rendiiento decrece. $e esta anera, los
proyectos que ofrecen tasas de rendiiento esperadas relativaente !randes son
enos sensibles a los errores del flujo de caja y de la duracin que los proyectos
con tasas esperadas relativaente peque(as. )sto supone que la incertidubre
que rodea a los par%etros de presupuesto de capital en el caso de proyectos
ar!inales puede ser ayor que en el caso de los proyectos que posean tasas de
rentabilidad esperada ayor.
1@.' El "odelo de sensiilidad de la !tilidad
)ste odelo consiste b%sicaente en anali#ar las variaciones en la utilidad ante
cabios asi!nados en los precios y vol"enes de venta previaente estiados.
+ara ello se recurre al an%lisis del punto de equilibrio, que se e&presa en la si!uiente
ecuacin>
donde>
R = 9_; . q) - 9cv . q) - C3, 956.56;
, ` ,esultado
p ` +recio unitario
q ` Voluen de ventas
cv ` Costo variable unitario
C3 ` Costo fijo total
)ste odelo perite deterinar el coportaiento de la utilidad ante auen
tos o disinuciones del precio de venta, con o sin variaciones en la cantidad
vendida, o ante precios constantes y variaciones en la cantidad vendida. =abin
perite deterinar el onto en que se debera auentar el precio de venta para
antener constante la utilidad ante una disinucin en el voluen de ventas o,
viceversa, en cu%nto se deberan increentar las ventas ante bajas en el precio
para antener constante la utilidad.
,esulta claro que esta sensibili#acin perite anali#ar el coportaiento
esperado de la utilidad ante variaciones en cualquiera de una o %s variables de
la ecuacin de utilidad b%sica. As, por ejeplo, ser% factible deterinar qu co
binaciones de precio y voluen de ventas periten alcan#ar una deterinada
utilidad 9incluyendo el punto de equilibrio al considerar la utilidad i!ual acero;.
Supn!ase, por ejeplo, que se proyectan ventas para el pr&io perodo de
5.8G8 Rilos de un producto cualquiera, a un precio unitario de O JG< que los costos
variables por Rilo son de O CI, y que los costos fijos totales son de O C6 588.
)l an%lisis de sensibilidad perite responder, entre otras uchas interro!antes,
las si!uientes>
a; PCo afectara a la utilidad una disinucin o auento de G8, 588 y 5G8
Rilos en las ventas, si el precio se antiene constanteM
ANALlSS DE SENSBLDAD CC5
)l si!uiente cuadro presenta el efecto de asi!nar cabios en la cantidad al
odelo de sensibili#acin de la ecuacin 56.E8, donde , es la inc!nita para valores
de p, cv y C3 estiados, conocidos y constantes y para valores de q optativos.
Cuadro 19.3. Tabla de sensibilizacin de las utilidades
VOLUMEN DE NGRESOS POR COSTO
PRECO VENTAS VENTA TOTAL UTLDAD
JG 5E88 68888 J6688 55 588
JG 5 5G8 7HEG8 J7E88 78G8
JG 5 588 7EG88 JHG88 H888
kJG 58G8 J7JG8 JI788 C6G8
JG 5888 JG888 JC588 5688
JG 6G8 J5EG8 J5I88 ?5G8
JG 688 HJG88 H6J88 ?EE88
b; PCu%nto debera variar el precio para antener constante la utilidad ante
una disinucin y auento de G8, 588 y 5G8 Rilo!raos en el voluen de ventasM
'odificando la frula 56.56 para despejar la variable p, se obtiene la si!uiente
ecuacin>
, + 9cv. q) + C3
p= ------~--~-------
q
956.E8;
Al asi!nar los cabios en las variables en esta frula, se obtiene la variacin
necesaria en los precios para antener constante la utilidad. )l Cuadro 56.I resue
los resultados deterinados>
Cuadro 19.4. Tabla de sensibilizacin del precio
VOLUMEN DE NGRESO POR
UTLDAD VENTAS COSTO TOTAL VENTA PRECO
O C 6G8 5E88 O J6 688 O7C7G8 OH6.6H
C6G8 5 5G8 J7E88 7E5G8 J5.IC
C6G8 5 588 JHG88 78IG8 JC.5I
C6G8 58G8 JI788 J7JG8 JG.88
C6G8 5888 JC588 JJ 8G8 JJ.8G
C6G8 6G8 J5I88 JGCG8 J6.CE
C6G8 688 H6J88 JCJG8 75.6I
CCE
PARTE V: LA EVALUACON
)n este caso, a partir de la utilidad deseada se ha deterinado, a base de
odificaciones en los vol"enes de venta, los diferentes precios que periten
cuplir con la restriccin.
Ante auentos y disinuciones de ventas de i!ual a!nitud, no e&iste la
isa proporcionalidad en los precios para antener la utilidad constante. +or
ejeplo, un auento de 5G8 R! frente a lo estiado ori!inalente 95.8G8 R!;
iplica una disinucin de precios de O G.5 9de O JG a O H6.6;. )n cabio, una
disinucin de 5G8 R! iplica un auento de precio de O H.6 9de O JG a O 75.6;.
e; PCu%nto debera variar el voluen de ventas ante una disinucin y au
ent en el precio de O G, O 58 y O 5G, para antener constante la utilidadM
'odificando la frula 56.E8para despejar la variable q, se obtiene la
si!uiente ecuacin>
R + C#
q =
p
cv
956.E5;
Al aplicar esta frula, se obtiene los resultados que se uestran en el Cuadro
56.G.
C!adro 56.G. Tabla de sensibilizacin de la cantidad
UTILI4A4 PRECIO VOLU3EN
4E VENTA+
C6G8 68 JH6
C6G8 7G 7IG
C6G8 78 6CH
C6G8 JG 58G8
C6G8 J8 556H
C6G8 HG 5C76
C6G8 H8 5HGH
-!ual que en el caso anterior, se ha deterinado el nivel de ventas necesario
para antener la utilidad en O C 6G8 ante cabios en el precio de venta.
d; PCo se afectara la utilidad ante un auento y una disinucin del GN
en los costos variablesM
=oando coo base la frula 56.56,se puede elaborar el Cuadro 56.H,que
uestra los cabios esperados en la utilidad.
C!adro 56.H. Tabla de sensibilizacin de la Jtilidad ante cambios en los costos variables
CO+TO PRECIO VOLU3EN CO+TO IN0RE+O UTILl4AIRQ.I
VARIA=LE DE VENTA TOTAL TOTAL
CG.J JG 58G8 JHG7G J7JG8 E5HG
CI.8 JG 58G8 JI78a J7JG8 C6G8
CE.C JG 58G8 JC85G J7JG8 GJCG
ANALlSS DE SENSBLDAD
CCC
4na reduccin en un GN del costo variable hace, en este caso, que la utilidad
se increente en un IG.5N.Si el costo variable se increentara en GN,la utilidad
bajara en un IG.5N.
)ste tipo de an%lisis de sensibilidad debe eplearse coo indicador para
posteriores an%lisis de las variables crticas y antes de plantearlo en trinos de
VA/ y =-, con el propsito de utili#ar ejor el tiepo. $e todas aneras, los
supuestos de flujo cabian en cada uno de estos casos.
1@.6 Usos $ a!sos de la sensiilidad
Aunque pueden parecer obvios los usos del an%lisis de sensibilidad despus de
revisar las principales tcnicas de su aplicacin, es necesario insistir sobre deter
inados aspectos que no han sido e&plicados a"n. @%sicaente, la sensibili#acin
se reali#a para evidenciar la ar!inalidad de un proyecto, para indicar su !rado
de ries!o o para incorporar valores no cuantificados.
$eterinar la ar!inalidad de un proyecto es relevante, puesto que el onto
del VA/calculado no representa una edida suficiente para calcular la proporcio
nalidad de los beneficios y costos del proyecto. )l an%lisis de sensibilidad uestra
cu%n cerca del ar!en se encuentra el resultado del proyecto, al peritir conocer
si un cabio porcentual uy peque(o en la cantidad o precio de un insuo o del
producto hace ne!ativo el VA/calculado. Si as fuese, el proyecto sera claraente
ar!inal.
=ericaente, no es iportante conocer la ar!inalidad de un proyecto si
no e&iste incertidubre. Sin ebar!o, al ser el flujo de caja sobre los que se basa
la evaluacin el resultado de innuerables estiaciones acerca del futuro, siepre
ser% necesaria su sensibili#acin.
$e aqu se desprende co se puede eplear este an%lisis para ilustrar lo
ries!oso que puede ser un proyecto. Si se deterina que el valor asi!nado a una
variable es uy incierto, se precisa la sensibili#acin del proyecto a los valores
probables de esa variable. Si el resultado es uy sensible a esos cabios, el
proyecto es ries!oso.
)l an%lisis de sensibilidad, en estos trinos, es "til para optar por profundi#ar
el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no profundi#ar m8s
su estudio si, por ejeplo, se deterina que el resultado del proyecto es insensible
a deterinada variable. )n este caso, no se justifica ser perfeccionista para calcular
e&actaente un valor que se sabe es irrelevante. )n !eneral, ientras ayor sea
un valor y m8s cercano est el perodo cero1Ken el tiepo, m8s sensible es el
resultado a toda variacin porcentual en la estiacin.
Aun incorporando variables cualitativas en la evaluacin, es preciso que stas
sean de al!una fora e&presadas cuantitativaente. )sto iso hace que el valor
asi!nado ten!a un car%cter incierto, por lo que se requiere su sensibili#acin.
Si bien el an%lisis de sensibilidad facilita el estudio de los resultados de un
proyecto, su abuso puede conllevar serias deficiencias de la evaluacin. 0ay un
abuso del an%lisis de sensibilidad cuando el evaluador lo usa coo e&cusa para
no intentar cuantificar cosas que se podran haber calculado. Lo iso sucede
cuando el infore presenta solaente un conjunto coplicado de interrelaciones
entre valores cabiantes, oitiendo proporcionar una orientacin. )s preciso que
) n $j $
334 PARTE V: LA EVALUACON
el evaluador asua un papel de consejero frente al inversionista, sirvindose del
an%lisis de sensibilidad coo de un copleento para su objetivo de recoenda
cin de la aceptacin o recha#o del proyecto.
1@.2 Res!"en
)n este captulo se presentaron los diversos ecanisos por los que se puede
efectuar una sensibili#acin de los resultados de la evaluacin frente a cabios
en las variables del proyecto. La sensibili#acin, si bien perite incorporar de
al!una anera el factor ries!o, no debe toarse coo un procediiento para
siplificar la cuantificacin de las estiaciones del proyecto.
$ependiendo del n"ero de variables que se sensibilicen siult%neaente,
el an%lisis puede clasificarse coo unidiensional o ultidiensional. )n el an%li
sis unidiensional, la sensibilidad se aplica a una sola variable, ientras que en
el ultidiensional se e&ainan los efectos incorporando dos o %s variables
siult%neaente.
)l an%lisis unidiensional consiste en deterinar hasta qu punto se puede
odificar una variable para que el proyecto si!a siendo rentable. )l odelo ul
tidiensional deterina el resultado frente a cabios de alternativa en las varia
bles. )stos dos odelos se aplican al VA/ del proyecto.
KAunque en este captulo He trat la sensibilidad de las variables de car%cter
econico, tabin es posible apliarlo a todos los estudios de la preparacin
del proyecto. +or ejeplo, a la locali#acin, taa(o y deanda, entre otros aspec
tos.
*os principales odelos tratados aqu abarcan la sensibili#acin del valor
actual neto, tasa interna de retonro y utilidad. Sin ebar!o, el criterio central que
se intent proporcionar hace posible dise(ar cualquier odelo especfico para
situaciones diferentes de las consideradas. La l!ica que da fundaento a estos
criterios as lo perite.
+,):4/=AS y +,.@*)'AS
5. )l an%lisis unidiensional de la sensibili#acin del VA/, si bien da una pauta para la
evaluacin de los ran!os de variacin en las variables, no es un adecuado instrDnento
de edicin del ries!o, porque no considera probabilidades de ocurrencia en las variables
que condicionan el resultado. Coente.
E. Al aplicar el an%lisis de sensibilidad unidiensional sobre el VA/ o la =-,, se lle!a
necesariaente a idnticos resultados. Coente.
C. Si al sensibili#ar el valor actual se obtiene un porcentaje de variacin de ? 66N,el proyecto
si!ue siendo rentable, pues el resultado, si es positivo, debera variar en ?588N para que
recin se i!uale a cero. Coente.
I. Analice la frula que si!ue e indique en qu casos es posible su aplicacin a la sensi
bili#acin.
n y
1 ` 1:: t
_
1
n
::
t '- 1:: "t (1-j) + 1
n
:: t ,
o =1 (1 + i;t
L
t`- 95 c i;t t=t 95 c i;t r=t 95 c i;t
ANALlSS DE SENSBLDAD 335
donde>
lo = -nversin inicial
2l = Ventas del perodo t
)l = Costos de venta y !astos de venta y adinistrativos, sin incluir depreciacin ni
!astos financieros, en el perodo t
$, = $epreciacin y !astos financieros del perodo t
j = =asa ipositiva
G. *a sensibili#acin de la utilidad no tiene una aplicacin pr%ct.ica efectiva, ya que no
considera el efecto del valor tiepo del dinero ni los flujos de caja efectivos !enerados
por el proyecto. Coente.
H. $eterine el precio %&io que se podra pa!ar por la ateria pria para que el proyecto
si!a siendo rentable, si se dispone de los si!uientes antecedentes>
58
p+q+
:
t
` 5E88888,
t= (1 c i;t
58 pp. qrrp
:
`EI88pp,
t`-
95 ci;t
58
)t
: `IHG888,
t=
(1 c i;t
58
pP
.
K
q
1
t
p
:
t`l
95 ci;t
10 pp .qrrp
` 5E88888,
: ` EC88pp,
t`l
9-cot
10
:
t=
` II8888,
lo ` H8888,
j `CGN.
J. )n referencia a la pre!unta anterior, Pco e&plica la diferencia entre
10
:
t`5
58
y :
t`-
pp .qL+
????...><W?M
(1 + i; t
CCH
PARTE V: LA EVALUACON
CAS.>C.'+Af-A)*
=,./C.
)l Sr. Jos ,apallo, in!eniero forestal, de I8 a(os de edad, posea una finca aderera, con
C.G88 hect%reas plantadas con distintas variedades conferas, con doinio de la especie de
pino radiata.
,apallo descenda de una failia que siepre haba estado vinculada al sector forestal.
Su padre, /icanor ,apallo, haba sido el due(o y fundador de la Copa(a )&portadora
de 'aderas 9C)';, epresa que reali#aba la totaldad de sus e&portaciones de adera en
bruto, ya que no contaban con la tecnolo!a necesaria para elaborarla.
)sta "ltia situacin provoc que dicha copa(a perdiera parte iportante del er
cado, dado que los principales copradores, las naciones del .riente edio, deandaban
productos con ayor !rado de elaboracin.
)n el a(o en curso, por la uerte de don /icanor, su hijo Jos asui la presidencia
de C)',encontr%ndose con la desa!radable sorpresa de que, debido a la falta de tecnolo!a
y al tipo de cabio fijo que haba re!ido la econoa del pas durante C a(os, la copa(a
se encontraba en una delicada situacin financiera, lo cual iposibilitaba destinar recursos
propios para un proyecto que Jos ,apallo tena pensado ipleentar para aprovechar la
capacidad productiva de su (nca, =al proyecto consista en la construccin de un aserradero
que produjera adera aserrada para el ercado interno y adera elaborada para los er
cados interno y e&terno, la que sera de ucho ejor calidad.
)l "ltio estudio que haba reali#ado ,apallo le indicaba que las posibilidades de
produccin %s ciertas eran>
a; aO% produccin de adera aserrada para el pas<
b; E8Nproduccin de adera elaborada para el pas<
e; G8Nproduccin de adera elaborada para e&portarla.
*a capacidad %&ia de e&traccin 9bosques "tiles; era de E illones de pul!adas
tricas para toda la vida del proyecto. Anteriorente se haban estado reali#ando reiteradas
visitas a aserraderos de la #ona, con el objeto de deterinar los costos de produccin de
la pul!ada trica y su interrelacin con otras variables, lo!r%ndose deterinar que los
costos de produccin 9ane&o /o. 5; tenan una directa relacin con los precios de venta,
los que se increentaban en un 58Nanual, en proedio.
Convencido ya de la factibilidad del proyecto, ,apallo decidi ir a visitar a su buen ai!o
,an Alcatena, !erente de la Corporacin /acional para el 3oento 3orestal.
Abos ai!os, despus de alor#ar juntos, se sentaron a intercabiar opiniones
acerca de la posibilidad de financiar el proyecto.
K)s realente interesante tu proyecto, JosK, plante el Sr. A5catena.KCreo que consi
derando los precios e&istentes en el ercado 9ane&o /o. E;, el proyecto tendra que ser
rentableK.
KA no e cabe duda, ,anK, dijo Jos. K)l problea es que, dada la situacin
fanciera de C)', es iposible financiar el proyecto con recursos propios. =ienes que
considerar que son necesarios O 5 C6E 888 para echar a andar el proyecto. *!icaente, t"
coprender%s que nin!"n banco va a estar dispuesto a financiar dicho onto, dadas las
pocas !arantas que puede ofrecer C)'.+or eso he venido a verte, ya que s que la corpora
cinAque t" diri!es tiene fondos disponibles para financiar proyectos corno el oK.
K)s cierto, Jos, pero estos fondos tabin requieren de respaldos. /o es que yo dude
de tu persona< t bien sabes que tu padre y el o eran corno heranos, al i!ual que
nosotros. +ero yo ten!o que responder frente a la Corporacin por los recursos que asi!noK.
K$e acuerdo, ,an, pero t" puedes aceptar i finca corno !arantaK.
KS, en efecto, Jos, ese es un punto a tu favor< pero a"n as, las condiciones de pla#o,
la tasa de inters y los perodos de !racia tienen que estar acordes con las noras que
ri!en a esta corporacin para asi!nar dichos recursosK.
ANAlSS DE SENSBLDAD
337
K)n definitiva, Pqu debo hacer entonces, ,anMK
K'ira Jos, presntarne tu proyecto, y ha# un an%lisis de sensibilidad con tasas de
inters, perodos de !racia y pla#osK.
K+ero, Pt" e dir%s dentro de qu ran!os e ten!o que over, ,anMK
K*!icaente. .bserva este cuadro y llvate una copiaK.
)l cuadro era el si!uiente>
ALTERNATIVA+
5 E C
Tasa de inters
Perodo de gracia
Plazo
12%
2 aos
10 aos
10%
3 aos
11 aos
11.5
1 ao
6 aos
"Lo que tienes que lle!ar a deterinar es tu produccin nia anual para cuplir
con las condiciones de pla#o, aorti#aciones e intereses para cada una de las alternativas,
y as poder deterinar cu%l es el financiaiento ptio para tu proyectoK.
K,ealente te a!rade#co tu inters, ,an. 'a(ana te presentar esta inforacinK.
AneAo 1
Costos de produccin
Costo de madera aserrada, venta en el pas: 30% del precio de venta
Costo de madera elaborada, venta en el pas: 30% del precio de venta
Costo de madera elaborada, para exportar: 50% del precio de venta
Puente2 Asociacin /acional de Aserraderos del Sur.
AneAo 2
Precio de venta
Pulgada aserrada, pas: $0.83
Pulgada elaborada, pas: $1.29
pulgada elaborada, exportacin: $1.96
6Bente' +recios proedios e&trados del "ltio estudio de la Corporacin /acional para el 3oento
3orestal.
@-@*-.:,A3-A
0.4S), ].C. K=he 4sefulness of Sensitivity Analysis in Capital -nvestent $ecsionsK,
Mana'ement Accountn' IJ 9H;, 56HH.
04)3/),, ,oland. KAnaly#in! and ,eportin! Sensitivity $ataK, /e Accountn' =eview,
octubre 56J5.
J.2, '. y @,A$*)2, =. KA note on Sensitivity Analysis of ,ates of ,eturnK, /e Cournai of
+nance E7 9G;, 56JC.
'A/)S, ,ene. KA /eD $iension to @reaReven AnalysisK, /e Rournal of Accountin'
Oesearc/ I 95;, 56HH.
'-=C0)*, :.). K@reaReven Analysis and Capital @ud!etin!K, /e Rournal of Accountn'
Oesearc/ J 9E;, 56H6.
SA+A:, /assir. K4n odelo alternativo de sensibili#acin de proyectosK, Proyeccin 9+ero;,
ar#o 567C.
338 PARTE V: LA EVALUACION
???o Modelos de sensi$iiizacirm. para el an8lisis de inversin. Santia!o> 4niversidad
de Chile, $epto. de Adinistracin, 5678.
S.*.'./, 'artn. K-ncertidubre y su efecto sobre el an%lisis de la inversin de capitalK.
En ])S=./, J. y ]..$S, $., eds., eora de lafinanciacIn de la empresa. @arce
lona> :ili, 56J8.
/0ISLER, ]illia. KSensitivity Analysis of ,ates of ,eturnK, /e Rournal of +inance >?
95;, 56JH.
PARTE VII
ESTUDIOS COMPLEMENTARIOS
CC6
CAPITULO #"
&LU)OS RELEVANTES
)n los captulos anteriores se anali#aron los eleentos y consideraciones
forales que estructuran un estudio de inversin a travs de un procediiento
l!ico y siste%tico que anifiesta su iportancia en el ayor !rado de
con(abilidad que confiere a sus resultados.
)n este captulo se anali#an aquellas decisiones de inversin que, dadas sus
caractersticas particulares, no requieren de la secuencia etodol!ica presentada
para definir, cuantificar y evaluar las alternativas de inversin posibles. 'uchas
de estas decisiones, que involucran seleccionar una de varias opciones posibles,
pueden toarse reduciendo a bases cuantitativas coparables las consecuencias
econicas de cada una de ellas para su evaluacin. )ste proceso se fundaenta
en el an%lisis de los in!resos y costos que son si!nificativos o relevantes para la
coparacin. )specialente iportante ser% para el an%lisis de decisiones de
reepla#o, de apliacin, fabricar o coprar, arrendar o coprar, de abandono
de una lnea de producto, etctera. Se trata en este captulo el uso de los flujos
relevantes para toar decisiones de inversin.
2<.1 In)or"aci&n de costos para la to"a de decisiones
Aunque diversos trinos, conceptos y clasificaciones se han desarrollado e incor
poraLo a la.contabili#acin de costos tradicionales para que proporcionen
Lnforac cin v%lida y oportuna para la toa de decisiones, si!uen siendo los
costos no contables los %s utili#ados cuando debe optarse por una de varias
alternativas.
341
342 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
'ientras que los costos contables son "tiles en ciertos capos de la adinis
tracin financiera de una epresa o para satisfacer los requeriientos le!ales y
tributarios, los costos no contables buscan edir el efecto neto de cada alternativa
en el resultado. -nclusive, hay costos de obvio si!nificado para el an%lisis que no
se obtienen de los estados contables. )s el caso, por ejeplo, de los costos fijos
a lar!o pla#o y los costos de oportunidad, que no slo deben considerarse en la
decisin, sino que probableente tendr%n una influencia arcada en los resultados.
*o anterior no e&cluye, sin ebar!o, la valide# y uso de la estructura de un
sistea contable, puesto que para la toa de decisiones se requerir%
adicionalente de ella para deterinar los efectos reales de los costos que se desea
edir en una situacin deterinada.
2<.2 Costos di)erenciales
*a diferencia en los costos de cada alternativa que proporcione un retorno o
beneficio siilar deterinar% cu%l de ellas debe seleccionarse. )stos costos,
deno inados diferenciales, e&presan el increento o disinucin de los costos
totales que iplicara la ipleentacin de cada una de las alternativas, en
trinos coparativos respecto a una situacin toada coo base y que
usualente es la vi!ente. )n consecuencia, son los costos diferenciales los que en
definitiva deber%n utili#arse para toar una decisin que involucre al!"n
increento o decreciiento en los resultados econicos esperados de cada
curso de accin que se estudie.
)ste concepto puede f%cilente ejeplificarse considerando una poduccin
especial e&traordinaria para servir un pedido adicional al pro!raa de produccin
noral de una epresa. :eneralente, el costo diferencial estar% dado e&clusiva
ente por el costo variable de produccin de esas unidades adicionales, puesto
que puede suponerse que los costos fijos peranecer%n constantes. )s decir, el
costo relevante de la decisin de aceptacin de una orden de produccin de un
pedido adicional debera aceptarse si el in!reso que reporta la operacin cubre
los costos variables, que son los 1"nicos costos en que se incurrir% en e&ceso de
los actuales si se acepta el pedido. Si los costos fijos se vieran increentados, el
auento ocasionado por este pedido sera parte del costo diferencial y relevante
para considerar en la decisin.
+ara aclarar el concepto, supn!ase la si!uiente situacin de una epresa que
recibe un pedido especial de J.888 unidades de un producto cualquiera>
Capacidadmxima de produccin 96.000 unidades/mes
Capacidaden uso actual 82.000 unidades/mes
Estr!ct!ra de costos:
Materias primas O 3.50 por unidad
Mano de obra directa 4.00 por unidad
Costos indirectos de fabricacin variables 6.10 por unidad
Costos indirectos de fabricacin fijos* 472 500.00
Gastosde venta variables** 1.30 por unidad
Gastosde venta fijos 122000.00
Gastosadministrativos 108000.00
*ncluye O 59000 de depreciacin.
**Comisiones a vendedores.
FLUJOS RELEVANTES 343
Si se hace abstraccin, por el oento, del factor ipuestos, Pcu%l ser%
el precio nio que debera cobrar la epresa por producir y vender el
pedido especialM
)n prier lu!ar, se!"n lo indicado, se debe identificar las partidas de costos
diferenciales. =anto la ateria pria coo la ano de obra directa y los costos
indirectos de fabricacin variables son, obviaente, diferenciales, puesto que pro
ducir una unidad adicional obli!a a incurrir en esos costos respectivos.
*os costos de fabricacin fijos, independienteente de qu factores los co
pon!an, son un tipo de costo en el que se deber% incurrir, se acepte o no el pedido
adicional. *ue!o, no son un costo diferencial.
,especto a los !astos de venta variables, es posible dar por supuesto que no
se incurrir% adicionalente en ellos, puesto que la epresa recibi un pedido
especial, por lo que no corresponde un !asto especial en coisiones de venta. *a
inforacin respecto a si es un costo diferencial o no es f%cilente obtenible en
cualquier proyecto o epresa. )n este caso se ha querido deostrar, lo que pronto
se anali#ar%, que no todos los costos variables que entre!a la contabilidad son
relevantes o diferenciales.
*os !astos de venta y los adinistrativos son fijos e independientes del nivel
de produccin, dentro de los lites de la capacidad %&ia instalada. )n conse
cuencia, abos son irrelevantes para la decisin.
$e lo anterior se puede e&traer los si!uientes costos diferenciales>
Materias primas
Mano de obra directa
Costo indirecto de fabricacin variable
Total costos diferenciales unitarios
O 350
4.00
H.58
O5C.H8
+or lo tanto, el costo adicional de producir J.888unidades e&tras es de O 6G
E88. Cualquier precio superior a O 5C.H8por unidad ser% beneficioso para la
epresa.
/tese que no se ha considerado nin!"n costo de oportunidad coo
relevante, porque se supuso que e&ista cierta capacidad ociosa que no haca
sacrificar producciones de alternativa para cuplir con el pedido e&traordinario,
ni desviar la asi!nacin de otros recursos actualente en uso.
,especto al ipuesto1, hay noralente un tributo adicional por toda venta
con !anancias. *a fora de incluir este factor en el an%lisis es calculando el
onto de ipuesto pa!adero en la situacin actual y lo que si!nificara en
increento si se aceptase el pedido. )n abos casos, para deterinar el
increento, se efect"a un c%lculo netaente contable, ya que es sobre esta base
coo se pa!ar%n esos ipuestos.
+uesto que uchas de las partidas de costo no variar%n al ipleentar al!una
operacin coo alternativa de la actual, deber%n e&cluirse de la re!la de decisin,
tal coo se hi#o en el ejeplo anterior. )n otras palabras, slo son relevantes
aquellas partidas de costo que son diferentes entre cada alternativa estudiada y
una situacin base de coparacin. )n la re!la de decisin se deber% toar en
consideracin slo el efecto neto, es decir, la variacin neta de costos resultante
de la coparacin.
344 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
)n el ejeplo anterior se aprovech de ostrar que los costos diferenciales
no son necesariaente lo iso que los costos variables, aunque pueden
coincidir. 'ientras los costos variables son aqullos que varan directaente con
el voluen de produccin, los costos diferenciales se refieren a las alternativas
especficas en an%lisis, pudiendo o no coincidir con las variables. )n uchos
casos puede esperarse tabin que los costos fijos cabien. +or ejeplo, si el
cabio en el nivel de actividad iplica variar el n"ero de supervisores,
equipos, se!uros u otros, la variacin de estos costos fijos ser% relevante, tanto si
redundan en auen tos coo en ahorros de costos.
2<.# Costos )!t!ros
Cualquier decisin que se toe en el presente 1afectar% a los resultados futuros.
+or su parte, los costos histricos, por el hecho de haberse incurrido en ellos
en el pasado, son inevitables. +or lo tanto, cualquier decisin que se toe no har%
variar su efecto coo factor del costo total. )l caso %s claro de un costo histrico
irrelevante es la copra de un activo fijo. )n el oento en que se adquiri dej
de ser evitable, y cualquiera sea la alternativa por la que se opte, la inversin ya
e&tin!uida no ser% relevante.
*os costos histricos en s isos son irrelevantes en las decisiones, puesto
que por haber ocurrido no pueden recuperarse. )s preciso cuidarse de no confundir
el costo histrico con el activo 9; el bien producto de ese costo, que s pueden ser
relevantes. )sta sera la situacin de un activo coprado en el pasado, sobre el
cual pueda toarse una decisin a futuro que !enere in!resos si se destina a usos
optativos, coo su venta, arriendo u operacin. )n estos casos, el factor relevante
siepre ser% qu hacer a futuro. )n nin!una evaluacin se incorpora coo pat>Y<1.B5
o eleento de edida la inversin ya reali#ada.
Aunque en palabras resulte claro y l!ico el planteaiento, en la pr%ctica ru
es siepre as. 'uchos inversionistas no se deciden a abandonar un proyecto el,
consideracin del alto voluen de inversin reali#ada, que no se resi!nan a perder.
$es!raciadaente, no visuali#an que abandonar oportunaente si!nifica, en la
!ran ayora de los casos, no auentar la prdida.
)n otros casos se da la situacin inversa, es decir, optan por abandonar en
circunstancias de que continuar, si bien no reporta utilidad, perite inii#ar .,l
prdida. 4n ejeplo aclarar% este concepto.
Supn!ase que una copa(a fabrica dos artculos diferentes en procesos
productivos aislados, pero con actividades adinistrativas y de venta
centrali#adas. *as proyecciones financieras para el pr&io a(o entre!an los
estados del Cuadro
E8.5, que deber%n anali#arse para deterinar la conveniencia de cerrar una de las
plantas>
Supn!ase, ade%s, que los O EG8888 de !astos !enerales de adinistracin
se asi!nan a las plantas sobre la base de las ventas. Si se cierra la planta @, se .
estia que se podr% reducir estos !astos a O 578888.
)l espacio ocupado por la planta @ podra alquilarse en O E88888 anuales. /o
hay otra alternativa de uso m8s rentable.
*os !astos de venta fijos de la copa(a ascienden a O EG8 888, que se asi!nan
FLUJOS RELEVANTES 345
C!adro 20.1. Estados de resultados comparados de dos plantas
PLANTA A PLANTA =
Ventas O 2000000 O 3 000 000
Costo de ventas
Mano de obra directa 450000 930000
Materias primas 760000 1020000
Suministros 90000 140000
Mano de obra indirecta 70000 160000
Fuerzamotriz 20000 130000
Depreciacin 100000 200000
Utilidad bruta 510000 420000
Gastos de venta 230000 310000
Gastosgenerales de administracin 100000 150000
UTLDADNETA O 180000 O
(40000)
a las plantas tabin sobre la base de las ventas. *a diferencia en cada planta
corresponde a coisiones sobre ventas.
C!adro 20.2. Costos y beneficios diferenciales
=ENE8ICIO+ CO+TO+
Disminucin de ingresos por
venta
O 3000000
Ahorro en costos de venta,
excluyendo depreciacin O 2380000
Ahorro en gastos de venta 160000
Ahorro en gastos generales
de administracin 70000
ngresos adicionales
por alquiler
"200000
TOTALES O 2810000 O 3000000
Prdidaspor cierre
O (190000)
CI7 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
se podr% elaborar el flujo de caja relevante correspondiente al reepla#o, el cual
deber% ser coparado, una ve# actuali#ado, con el onto de la inversin
adicional corre!ido se!"n el valor residual de liquidacin del equipo anti!uo.
2<.6 Ele"entos rele%antes de costos
)l an%lisis precedente ha pretendido aclarar el concepto de costo relevante para
la toa de decisiones, pero sin entrar a identificar aquellos costos que
noralente ser%n pertinentes,
Aunque es posible, en trinos !enricos, clasificar ciertos tes de costos
coo relevantes, slo el e&aen e&haustivo de aqullos que influyen en el
proyecto posibilitar% catalo!arlos correctaente. +ara identificar las diferencias
inherentes a las alternativas, es recoendable que previaente se estable#can las
funciones de costos de cada una de ellas. $e su coparacin resultar% la
eliinacin, para efectos del estudio, de los costos inaplicables.
Si hubiera que diri!ir el estudio de las diferencias de costos, los si!uientes
deberan ser considerados prioritariaente>
W Variaciones en los est%ndares de ateria pria
W =asa de salario y requeriientos de personal para la operacin directa
W /ecesidades de supervisin e inspeccin
..> Cobustible y ener!a
W Voluen de produccin y precio de venta
W $esperdicios o eras
W Valor de adquisicin
W Valor residual del equipo en cada a(o de su vida "til restante
W -puestos y se!uros
W 'anteniiento y reparaciones
*a lista anterior es f%cil de copleentar. Sin ebar!o, es necesarioinsistr
sobre el costo de oportunidad e&terno a las alternativas que pudiera repercutir en
fora diferente en cada una de ellas. Si bien puede ser el costo %s coplejo de
cuantificar, es iprescindible para toar la decisin adecuada.
=odos estos costos, coo ya antes se indic, se deben considerar en trinos
reales y para ello debe incorporarse el factor tiepo en el an%lisis. =odo c%lculo
de la rentabilidad coparada de las alternativas obli!a a la consideracin de los
costos en funcin de un flujo proyectado. )l c%lculo de la rentabilidad si!ue los
procediientos usuales indicados en el captulo 57, aunque la base de los antece
dentes se e&prese en valores diferenciales.
2<.2 Costos sep!ltados
4na clase de costos que %s co"nente se consideran en una decisin, a pesar
de ser irrelevantes, son los llaados costos KsepultadosK.
4n costo se denoina sepultado si corresponde a una obli!acin de pa!o que
se contrajo en el pasado, aun cuando parte de ella est pendiente de pa!o a futuro.
Si bien constituye un pa!o futuro, tiene un car%cter inevitable que lo hace
irrelevan te. *a parte de la deuda contrada y no pa!ada es un coproiso por el
cual debe
FLUJOS RELEVANTES
349
responder la epresa independienteente de las .alternativas que enfrente en un
oento dado.
*a e&cepcin a lo se(alado la constituir% la posibilidad de alterar la odalidad
de pa!o, siepre que ella no est asociada con todas las alternativas a que se
enfrenta la decisin. )n este caso, la relevancia se produce por la variabilidad que
ocasionara el valor del dinero en el tiepo.
3%cilente se podr% apreciar que un costo sepultado puede consistir tanto
en un costo fijo coo en uno variable.
2<.9 Costos pertinentes de prod!cci&n
)l uso %s frecuente del an%lisis de costos pertinentes se desarrolla en lo que se
relaciona con las decisiones de fabricacin. $entro de stas, 1son fundaentales
las de optar por fabricar o coprar, seleccionar la e#cla ptia de produccin
y inii#ar la inversin en inventarios. A estos casos se har% referencia en esta
seccin. 0ay, sin ebar!o, otras %reas de decisin tan iportantes coo las se(a
ladas, pero enos frecuentes en la pr%ctica, que se refieren a la locali#acin de la
planta, seleccin de alternativas de uso d aterias prias, abandono de una lnea
de productos y otras.
)ntre los casos se(alados, la decisin de fabricar o coprar puede parecer
%s siple de lo que realente es. *a decisin de fabricar requiere de inversiones
en capital. +or lo tanto, aunque parece claro que sta debera adoptarse cuando
los ahorros de los costos esperados tienen un rendiiento sobre la inversin
ayor que el que podra esperarse de una inversin de alternativa, hay
dificultades serias en la deterinacin de los costos pertinentes a la decisin. Al
e&i!irse la conside racin de proyecciones econicas en el tiepo sur!en,
adicionalente, los pro bleas de la estiacin de las variables futuras. +ero,
al ar!en de esto, hay costos de difcil cuantificacin. +or ejeplo, si la
fabricacin iplica hacer uso de espacios e&istentes, ser% necesario estiar el
beneficio que reportara su uso en otra alternativa. Si se considera la alternativa
de fabricar, ser% necesario proyec tar costos de adquisicin, reuneraciones,
costos indirectos de fabricacin y otros que le otor!an, en conjunto, un car%cter
de proyecto con todas las connotaciones analticas se(aladas en todo este libro.
)l an%lisis para seleccionar la e#cla ptia de produccin es, !eneralente,
enos coplejo. Si bien presenta tabin liitaciones respecto a la necesidad
de estiar todas las variables del ercado, el estudio se centra pr%cticaente en
el ar!en de contribucin. )llo se debe a que, frente a costos fijos inevitables
para cualquier e#cla de produccin, los factores pertinentes seran el precio y
los costos variables. Sin ebar!o, no se debe descuidar los costos fijos que
pudieran cabiar con distintas alternativas de e#clas, la cantidad de productos
vendidos de cada coponente de cada e#cla que condicionar% el beneficio
neto de la decisin, ni los otros factores se(alados previaente en este
captulo.
)l an%lisis de costos pertinentes en la deterinacin del taa(o ptio del
inventario debe diri!irse a estudiar los costos que varan en funcin del lote de
copra y los costos de anteniiento de inventarios. 'uchos costos relativos a
inventarios son variables. Sin ebar!o, pocos son los que deben considerarse para
una decisin. 2a se han se(alado los criterios !enerales para deterinar.su inclu?
350 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
sion. )s preciso, s, destacar un eleento particular de costos relevante que se
desprende del hecho de que los inventarios constituyen una inversin. $ebido a
esto, se deber% considerar un inters sobre los costos de increento evitables,
para asi!nar su parte correspondiente al costo de oportunidad de los fondos inver
tidos. $ada la enore cantidad de alternativas de taa(o de inventarios que se
presentan en una epresa con uchos tes inventariables, los costos pertinentes
pueden calcularse respecto a los artculos de ayor valor. /oralente, no %s
del E8Nde los artculos representan sobre el 78Nde la inversin en inventarios.
2<.@ 8l!/os rele%antes> decisiones de ree"pla,o de e:!ipos
)l an%lisis de decisiones de reepla#o caracteri#a al estudio de proyectos de
epresas e&istentes. 'uchos eleentos del flujo de in!resos y e!resos ser%n
counes para la situacin actual sin proyecto de reepla#o y la situacin que
otiva el estudio del proyecto de reepla#o. +or ejeplo, si se investi!a la
conve niencia de renovar los equipos coputacionales, uchos !astos actuales
perane cer%n constantes en abas situaciones, coo la reuneracin del
!erente !eneral, los in!resos por venta del producto, el costo del arriendo, entre
otros. )stos costos e in!resos counes no influir%n en la decisin de reepla#o.
Sin ebar!o, s lo har%n aquellos tes que ipliquen cabios en la estructura
de costos o en los in!resos del proyecto.
Si bien no es posible !enerali#ar al respecto, se puede intentar se(alar
aquellos factores que co"nente son relevantes para la decisin por su car%cter
diferencial entre las alternativas en an%lisis. As, por ejeplo, deber% incluirse
el onto de la inversin del equipo de reepla#o, el probable in!reso que
!enerara la venta del equipo anti!uo y el efecto tributario de la utilidad o
prdida contable que pudiera deven!ar, los ahorros de costos o ayores in!resos,
el ayor valor residual que puede deterinar la copra del equipo nuevo y los
efectos tributarios que se podran producir por las ayores utilidades o prdidas
contables, tanto por los cabios en los in!resos o e!resos coo por los cabios
en la depreciacin y en la cuanta de los !astos fancieros ocasionados por el
reepla#o.
)l an%lisis de los antecedentes para toar una decisin podr% efectuarse por
dos procediientos alternativos. )l priero de ellos, de %s f%cil coprensin,
consiste en proyectar por separado los flujos de in!resos y e!resos relevantes de
la situacin actual y los de la situacin nueva. )l otro, %s r%pido pero de %s
difcil interpretacin, busca proyectar el flujo increental entre abas
situaciones. .bviaente, abas alternativas conducen a idntico resultado.
Supn!ase, para ejeplificar, que una epresa en funcionaiento est% estu
diando la posibilidad de reepla#ar un equipo de produccin que actualente
utili#a, por otro que peritir% reducir los costos de operacin. )l equipo anti!uo
se adquiri hace E a(os en O 5 888888.0oy podra venderse en O J88888.Sin
ebar !o, si se contin"a con l, podr% usarse por G a(os %s, al cabo de los cuales
podr% venderse en O 588888.
*a epresa tiene costos de operacin asociados al equipo de O 788 888anuales
y pa!a ipuestos de un 58Nsobre las utilidades..
Si copra el equipo nuevo, por un valor de O 5 H88888, el equipo actual
quedar% fuera de uso, por lo que podra venderse. )l nuevo equipo podr% usarse
durante
FLUJOS RELEVANTES
351
G aos antes de tener que reepla#arlo. )n ese oento podr% venderse coo
des91cho por .'ji EI8888. $urante el perodo de uso, peritir% reducir los costos de
operac?in asociados al equipo e?n O :lOO 000 anuales.
=odos los equipos se deprecian anualente en un 20~Yd. e su valor, a
partir del oento de su adquisicin.
Con estos antecedentes, se puede proyectar los flujos de caja de la situacin
actual y de la circunstancia que incorpora el reepla#o. )n abos casos, se incor
poran los oviientos efectivos de r-aja. /tese que en la situacin actual no hay
inversin en !'l momento ce?ro, pue?sto que el equipo se adquiri hace E aiios.
Por la isa razn la deprc('iacin xolo dd;91 considerarsc para los pr&ios :l
a(os, ya que ya lleva. dos deprecindose. En caso de optar por el reemplazo, se
debe incorporar en el momento cero el in!reso por la venta del equipo actual y
915 ipue?sto el pa!ar por la utilidad en la venta. nado que 9Kost" O 5 888 9;..hace
L arios, an tj('rH> un valor ('onta!lP de O 9l.....9;C. orno se vende el) O 7()()
9l..,deh(> pagars(> ellO",. de impuesto sobro la utilidad contable dt1 .1S<lOO()OO.
El valor en libros debe volver a suarse, ya que no representa una e!reso de
caja,
En los Cuadros E8,>Cy E8.I se uestran los dos flujos proyectados. )n abos
se e&cluyen los in!resos 9155 consideracin a su irrelevancia para la decisin, la
cual deber% seleccionar la opcin de enor costo actuali#ado. )l Cuadro E8,G,
uestra la variacin en los costos entre una y otra alternativa,
C!adro 20.3. Flujo relevante sin reemplazo
. 2 3 I G
Ventas relevantes
Egresos (800) (800) (800) (800) (800)
Depreciacin (200) (200) (200)
Valor desecho
Valor en libros
100
(O)
Utilidad antes
impuesto (1000) (1000) (1000) (800) (700)
mpuesto (ahorro) 100 100 100 80 70
Utilidad neta (900) (900) (900) (720) (630)
+ Depreciacin
+ Valor en libros
200 200 200
.
Flujocaja (700) (700) (700) (720) (630)
F 9ianancia ocasional en Colobia.
352
PARTEV: ESTUDOSCOMPLEMENTAROS
Cuadro 20.4. Flujo relevante con reemplazo
Ventas
. 2 C 4 G
-Egresos (500) (500) (500) (500) (500)
- Depreciacin (320) (320) (320) (320) (320)
+ Valor desecho 700 240
- Valor en libros (600) (O)
Utilidad antes
impuesto 100 (820) (820) (820) (820) (580)
-mpuesto (10) 82 82 82 82 58
Utilidad neta
90 (738) (738) (738) (738) (522)
-nversin (1600)
+ Depreciacin
+ Valor en libros 600
320 320 320 320 320
O
Flujo caja (910) (418) (418) (418) (418) (202)
Cuadro 20.5. Flujo diferencial
Flujocon
. E C I 5
reemplazo (910) (418) (418) (418) (418) (202)
-Flujosin
reemplazo
(700) (700) (700) (720) (630)
Difrencia (910) 282 282 282 302 428
Alternativaente se puede obtener un resultado siilar ediante el an%lisis
increental. +ara ello se calcula en un slo flujo qu diferencias se producir%n en
los in!resos y e!resos si se decide optar por el reepla#o.
)l Cuadro E8.H uestra la proyeccin del flujo increental entre la eleccin
de la alternativa de reepla#o y la de continuar con la situacin actual. )l resultado
de la proyeccin uestra que por abos procediientos se lle!a a idntico resul
tado. )l reepla#o se har% si los beneficios netos futuros actuali#ados 9ahorros
de costo; superan a la inversin diferencial 9O L5.988; pro!raada para el o
ento cero.
FLUJOS RELEVANTES 353
C!adro 20.6. Flujo incremental de reemplazos
o 5 E C I G
Ahorros de costo
300 300 300 300 300
Mayor
depreciacin
(120) (120) (120) (320) (320)
Mayor valor de
desecho 700
140
Valor en libros (600)
9.;
Utilidad antes
impuesto 100 180 180 180 (20) 120
mpuesto (10) (18) (18) ( 18) E 9 5E5
Utilidad neta 90 162 162 162 (18)
587
Depreciacin
Valor en libros 600
120 120
120 320 320
nversin (1600)
Flujo relevante (910) 282 282 282 302 428
#"11" Res!"en
)l captulo E8 se ha dedicado a presentar el an%lisis de aquellos costos que son
relevantes para deterinar el resultado de una decisin optativa de inversin. *os
costos son relevantes slo si cuplen dos condiciones> ser costos futuros y ser
costos diferenciales.
Aunque en la pr%ctica se presentan serias dificultades para deterinar la
relevancia de los costos, e&isten ciertos criterios que se han presentado en este
captulo y que facilitan su definicin para decisiones especiales no rutinarias, corno
a!re!ar o eliinar una lnea de productos, fabricar o coprar ateriales directos
para la produccin< aceptar o recha#ar una orden especial de fabricacin, reepla
zar equipos y otras. *a nora !eneral debe ser la deterinacin de los costos que
afectar%n a cada curso de accin de alternativa en trinos tales que deba incurrirse
en ellos si la alternativa se ipleenta, pero que no se ori!inar%n si se recha#a.
$e esta fora, el costo de oportunidad, que representa la prdida de in!resos
de alternativa corno consecuencia de tornar una decisin, debe necesariaente
toarse en consideracin al seleccionar una accin deterinada. Si!uiendo el
iso ra#onaiento, en una decisin de reepla#o de un equipo no debe intervenir
la depreciacin del valor de libros no absorbidos, por ser un costo e&tin!uido no
pertinente. Sin ebar!o, coo el lector a estas alturas se!uraente ya se habr%
pre!untado, este costo irrelevante repercute en la deterinacin de los ipuestos,
que s son relevantes, al afectar al estado de prdida1, y !anancias de cada alterna
tiva.
W *os costos que se denoinan diferenciales e&presan el increento o disinu
cin de los costos totales que iplicara la ipleentacin de cada una de las
alternativas, en trinos coparativos respecto a una situacin tornada corno base
y que por lo co"n es la vi!ente. )n consecuencia, son estos costos los que en
354 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
definitiva se deber% utili#ar para toar una decisin que involucre al!"n increento
o decreciiento en los resultados econicos esperados de cada curso de accin
que se estudie.
=oda decisin toada en el presente afectar% los resultados futuros. *os costos
histricos, en cabio, por el hecho de haberse incurrido en ellos en el pasado,
son inevitables< por lo tanto, cualquier decisin que se toe no har% variar su
91SKpetocoo factor del costo total.
*os costos histricos en s isos son irrelevantes en las decisiones, puesto
qut' por habe-r ocurrido no pueden recuperarse. )s prec-iso cuidarse d(' no confundir
915 costo histrico con el activo o el bien producto rR? t1SQ1 costo, que si -0-Q>`1^-9`155
ser relevantes.
)l an%lisis de una inversin con fines de sustitucin de instalaciones constituye
uno de los probleas ayores en la consideracin de los costos relevantes, por
las dificultades para obtener la informac-in adecuada.
)l an%lisis de sustitucin puede considerar tanto los auentos c?orno los an
teniientos de la capacidad productiva. )l ra#onaiento consistir% en deterinar
las ventajas econmcas diferenciales del equipo lluevo frente al anti!uo. )s decir,
deterinar si el ahorro en los !astos fijos y variables de operacin ori!inados por
d reepla#o son suficientes para cubrir la inversin adicional y para reunerar
al capital invr?rt ido a una tasa de inters ra#onable para cubrir el costo de oportu
nidad, en funcin del ries!o iplcito 01 la dec?isin.
Aunque 91,^p< o&ihR?, en t91rinos !91nh1ic9;s, clasificar ci91-1to.^<l91-l-S de1 91]i9.S
corno relevantes, slo el e&aen e&haustivo de aquellos que influyen en el proyecto
posibilitar% catalo!arlos correctaente. +ara identificar las diferencias inherentes
a las alternativas, es recoendable que previaente se estable#can las funciones
de costos de cada una de ellas. $e su coparacin resultar% la eliinacin, para
efectos del estudio, de los costos inaplicables.
)ntre los costos que %s co"nente se consideran en una decisin, a pesar
de ser irrelevantes, se encuentran los llaados costos sepultados, los cuales se
denoinan as si corresponden a una obli!acin de pa!o que se haya contrado
en el pasado, aun cuando parte de ella est pendiente de pa!o a futuro. s bien
const ituye?n un pa!o futuro, tienen un car%cter inevitable que los hace irrelevantes.
*a parte de la deuda contrada y no pa!ada es un coproiso por el cual debe
responder la epresa independienteente de las alternatvas que enfrente en un
oento dado.
PREGUNTAS y PROBLEMAS
l. Analice el efecto diel1 a capacidad ociosa en la decisin de fabricar o coprar un
aterial directo para incorporarlo en el proceso de produccin.
E. PSon todos los costos diferenciales relevantes para toar una decisin de inversinM
)&plique.
:1 N,%,uOes un un costo sepultadoM $ dos ejeplos en los cuales un costo sepultado pueda
ser relevante para un decisin.
I. 'uestre a travs de un ejeplo en qu casos son relevantes los si!uientes costos>
a; 'ateriales de oficina
b; -ntereses financieros
FLUJOS RELEVANTES CGG
9.; $epreciacin
d; Valor residual de 1111 equipo . . ...,
e; :astos de reparacin
) -puesto al patri9;nioL
L ....
ejo PUu relaciones hay entre los costos fijos y variables, por una parte, y los costos evitables,
por otra1;
ti. *a estructura de costos de una pie#a usada coo insuo en la fabricacin de un
producto es la si!uiente>
Materiales
Mano de obra directa
Gastos generales
O 6E
G7
78
O EC8
Si la isa pie#a pudiese coprarse en O no, analice por lo enos seis costos 4tH'
seran pertinentes, supuestaente, para optar entre fabricar o coprar.
J. *os propietarios de un hotel est%n considerando la alternativa de cerrar durante los
eses de invierno por el alto costo que si!nifica operar para un flujo de pa.s.ajeros
peque(o en esa poca.
)stiaciones del ercado indican una deanda ensual de I88 pasajeros, lo cual
equivale al EGKK de la capacidad tot.al del hote?l. )l precio por el alojarnir?nto diario 91s de
O 5 fi..y sus costos fijos ensuale?s son>
Arriendo de local
Depreciacin
Seguros
O EI8888
578888
H 8
.W
88
?
8
??
O I78888
Si se cierra, el costo de anteniiento 9;t, las %quinas, celadores y otros, sua O RO noo
al es. Pero si contin"a operando, los c-ostos variables en que se incurrira ascic-ndon :l
O 7GO 888 ensuales. P$eber% cerrar el ne!ocio1; P,91u%l ser% el n"ero de pasajeros 9155
el punto de decidir el cierre1;
7. *a capacidad noral de una epresa es de 58.888 unidades ensuales. Sobre esta base
se asi!nan los costos fijos que, en trinos unitarios, ascienden, a>
Gastos generales y de administracin
Gastos de venta
O EG.88
G.88
*os costos variables unitarios totalente proporcionales a la produccin y ventas son>
Mano de obra directa
Materiales
Gastos indirectos de fabricacin
O 57.88
5I.G8
7.88
Adems, las coisiones a los vendedores corresponden al 5% de las ventas. )l precio
del product.o en el ercado es de O 68.
*a epresa est% estudiando la posibilidad de cerrar durante un tiepo que podra lle!ar
a E a(os, debido a un perodo de depresin que se estia afectar% a la industria en ese
lapso, hecho que disinuira sus niveles de actividad a un 20':{, de su capacidad noral.
Si cierra se podian reducir los car!os fijos en un 30% y si contin"a operando la reduccin
slo lle!ara a un 15% PCu%l sera el ahorro diferencial de optar por la ejor alternativaM
9. *a :ranja Avcola +ajares lisa A>.ara transportar sus productos al ercado un vehculo
cuyo costo ori!inal fue de O E 888 888 .Y que podra venderse hoy en O 5I8888. Su anto..
nirnionto anual iplica !astos por O<>l.noo y su valor residual al terino de los pr&ios
CGH PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
7 anos ser% de O E8 888 P*e convendr% a la epresa venderlo y coprar un vehculo cuyo
costo es de O G8888, que requiere anteniiento equivalente a O I8888 anuales y que
tiene un valor residual de cero al trino de su vida "til restante de 7 a(osM Considere
una tasa de capitali#acin anual para la epresa de 5GN.
58. $os das despus de haber coprado un nuevo vehculo para el transporte de sus
productos industriales, el !erente de la Copa(a Sa&on, S.A.recibe inforacin de
otro odelo en el ercado que no slo se adec"a %s al tipo de producto que
transportar, sino que ade%s peritira ahorro de costos de operacin 9cobustible,
anteniiento, etctera; de O E G88 anuales respecto al actual. Su precio es de O IE
888.
Sin ebar!o, el vehculo coprado se pa! al contado en O CG888, 2 revenderlo, a"n
sin uso, slo podra hacerse en O C8888.
*a vida "til de abos vehculos es de 58 a(os y su valor de recuperacin al trino
de ella es despreciable.
*a tasa ar!inal de ipuestos de la epresa es de G8N, la depreciacin se hace en
lnea recta y su costo de capital es del 5EN. .
,ecoiende qu decisin se debe toar.
55. )l !erente de la Copa(a 0oob est% estudiando la posibilidad de reepla#ar su actual
sistea de copresin en la fabricacin de tubos de concreto para redes de a!ua potable.
)l costo de la nueva %quina es de O 588888 y su vida "til es de 58 a(os. Su valor
residual es de O E8888. 0acer el reepla#o producira ahorros de costo por O 5I888
anuales. Sin ebar!o, dejara fuera de uso el equipo actual, que fue adquirido hace G
a(os en O H8888 y que tiene a"n una vida "til restante de otros G a(os. Su valor residual
es de O G888. Actualente podra venderse en O IE888.
)l todo de depreciacin utili#ado es de lnea recta y para su asi!nacin contable se
considera sin valor residual el activo por depreciar. Si la tasa ar!inal de ipuestos
para la epresa es del I8N y la de costo de capital del 5GN, Pqu recoendara hacer
si hoy la epresa tiene utilidades contablesM
5E. 4na epresa est% estudiando la posibilidad de apliar su planta que actualente pro
duce y vende l.888 toneladas anuales a un precio de O E8888 la tonelada. Sus costos
de operacin variables ascienden a O H 888 la tonelada y los fijos a O C 888 888 anuales.
)n el procesaiento se eplea una aquinaria coprada hace E a(os en O I888888.
0oy tiene un valor de ercado de O C 888 888 y podra usarse todava otros G a(os %s,
al cabo de los cuales se podr% vender en O E88888.
La apliacin de la planta podra lo!rarse por una de las si!uientes alternativas>
a; Coprar una %quina peque(a que copleentara a la actual, a un precio de
O 58 888 888. Su vida "til es de G a(os y su valor de desecho de O I88888. Su costo de
operacin es de O I 888 por tonelada. )sta %quina podra duplicar la produccin y
ventas sin increentar los e!resos fijos.
b; ,eepla#ar el equipo actual por otro %s oderno que tendra capacidad equivalente
a las dos %quinas de la alternativa a;.
Su valor en el ercado es de O E8888888. =endra un costo variable de O 6888 la
tonelada y peritira reducir los costos fijos en O G88 888 anuales.
)l valor residual de la nueva %quina ser% de O 5 888888. *a epresa antiene un
capital de trabajo equivalente a H eses de costo total.
*os equipos se deprecian linealente con una tasa del E8N anual. Si la tasa de
ipuestos para la copa(a es de 58Ny la de costo de capital de 5EN,Pqu recoendara
hacerM
5C. 4na copa(a est% considerando la posibilidad de reepla#ar el coputador que actual
ente utili#a y que adquiri hace C a(os a un costo de O 58 888 888. *os costos de
operacin y anteniiento para este coputador han sido y se antendr%n en el futuro
en O 5 888888 anuales. Si se copra un nuevo coputador, el actual podra venderse
en O G 888 888. +or otra parte, el costo de un nuevo coputador se
esti
.

.
a en O 5G888888,
FLUJOS RELEVANTES 357
su vida en G anos, su valor de rescate en O C 888 888 y sus !astos anuales de operacin
y anteniiento se estian en O5 G88888.
Si contin"a con el coputador actual, se requerir% coprar otro %s peque(o que
proporcione la capacidad adicional requerida. )n este caso, el nuevo equipo tendra
una vida reanente estiada de G a(os y un valor de rescate de O G88888. )l costo del
peque(o coputador es de O G888888, su valor de rescate al trino de su vida econ
ica de G aos se estia en O 788 888 y los costos anuales de operacin y anteniiento
se estian en OH88888.
Si la tasa de ipuestos es del 58N y la tasa de descuento del 5GN, Pqu decisin
toaraM
5I. 4na epresa en funcionaiento est% evaluando la posibilidad de reepla#ar un equipo
que copr hace G a(os en O 58 888 888. Actualente tiene un valor de ercado de
O 9>;888 888 y costos de produccin de O 1E88 888 anuales. )l equipo a"n tiene una vida
"til restante de 58 a(os. Al final de dicho perodo podra venderse en O G88888.
)l nuevo equipo, de tecnolo!a %s oderna, tiene un valor de adquisicin de O5G 888 888
y una vida "til de 58 a(os. Su valor residual ser% de O 1 888888.
Se estia que la nueva %quina peritir% auentar la produccin y ventas de C.888 a
G.888 unidades anuales e increentar el precio de O 1 E88 a O 1 C88 la unidad.
Sin ebar!o, el costo de produccin unitario sera O 9j...
*os !astos !enerales de la epresa se antendran en O 1 888888 anuales.
La tasa de ipuesto es del 58Ny la tasa de descuento del 5EN.=odos los equipos se
deprecian en 58 a(os. )l valor residual, para ees contables, es cero. PUu alternativa
recoendara se!uirM
5G. 4na epresa est% evaluando un proyecto de reepla#o de sus equipos de anejo de
ateriales, enfrent%ndose a las alternativas de coprar o arrendar.
)l sistea actualente en uso tiene !astos anuales por O J8888, una vida "til restante
de 58 a(os y un valor de venta al trino de este perodo de O 7I8$. )l equipo se
copr en O 5JG888 hace G a(os.
)l nuevo equipo tiene un costo de O CG8888 y una vida "til esperada de 58 a(os, al
cabo de la cual podr% venderse en O CG888. *os !astos anuales se calculan en O CG888. Si
se arrendase, debera incurrirse en un !asto de O IG888 por este concepto, que.tendra
que desebolsarse al principio de cada a(o, ade%s de un !asto anual por su operacin
ascendente de .O 5JG88.
Si se copra el equipo nuevo, se recibira el anti!uo hoy en parte de pa!o, por un valor
de O I7888. Sin ebar!o, si se arrendase, el equipo actual no tendra valor en el ercado.
Si la tasa de descuento fuese del 5IN, los ipuestos a las utilidades de un 58Ny la
depreciacin de los equipos de un 58Nanual, Pcu%l de las tres alternativas recoendaraM
CAS.>/):.C-.S +)C4A,-.S
=o%s Abato, sub!erente de ventas de una epresa distribuidora de productos electrodo
sticos, cansado de trabajar E8 a(os coo epleado con un sueldo anual de O JG888,
escuchaba el infore que los in!enieros de la epresa ]esslin! Consultores le e&ponan
coo resultado del estudio de factibilidad que l les haba solicitado para deterinar la
viabilidad de invertir O G G88 888 que haba recibido de una herencia en un ne!ocio de
crian#a y coerciali#acin de aves, que, de prosperar, operara bajo la arca de /e!ocios
+ecuarios.
)l terreno, la infraestructura fsica y los equipos necesarios para funcionar requeriran
una inversin inicial de O IG88888. *a inversin en capital de trabajo se estiaba en
O HG8 888. *a licencia de apertura, !astos notariales y le!ales haran necesario un desebolso
inicial de O CG8 888.
*os costos anuales de operacin se estiaron en O G88888 para un nivel de operacin
noral. )n ellos se inclua un porcentaje iportante para el anteniiento de los edificios
y equipos. Con este anteniiento no sera necesaria la reposicin de equipos a futuro.
CG7 PARTE V' ESTUDOS COMPLEMENTAROS
)n el ercado de capitales es f%cil conse!uir prstaos financieros a una tasa del 581b9,
anual. Sin ebar!o, para proyectos a!ropecuarios, el !obierno ha dispuesto un subsidio
que incentiva su desarrollo ediante prstaos por un onto %&io de s G88 9;..a una
tasa preferencial del 6'%', anual, renovable a perpetuidad,
*a e&posicin de los consultores prosi!ui destacando aspectos de ercado, precio y
c%lculos probabilsticos de*ries!o del proyecto, =o%s Abato se liit a escuchar, Cuando
al fin terin la reunin, se retir con e*estudio bajo el bra#o, proetiendo a los consultores
que les inforara su decisin,
)n el trayecto a su casa se sinti uy inquieto, /o estaba uy se!uro de si los
O <;9;.... que haba pa!ado por el estudio valan la inforacin que contena,
Al da si!uiente, s%bado, ley cuidadosaente el docuento que haba recibido, dele
nicndose en el cuadro la rentabilidad sensibili#ada en el nivel de in!reso anual. )l
ran!o de alternativas le preocupaba sobreanera. -ndeciso sobre qu accin toar, se
dedic la tarde de ese da a calcular cu%l sera el in!reso nio necesario para decidirse
a invertir en el proyecto los O G 888 888 que a"n le quedaban, ,ecord que si no inverta
podra colocar el dinero en el ne!ocio de su sue!ro, a un 10% anual, el cual !aranti#aba los
fondos invertidos y el inters !anado,
A la hora de la cena, no estaba se!uro de cu%l de todos los c%lculos reali#ados era el
correcto, '%s a"n, se pre!untaba qu pasara si despus de ipleentado el proyecto la
proyeccin de ercado resultaba estar sobrcvaluada, PUu decisin toara en ese oen
to1M PUu factores tendra que considerar en ese oento para decidir el abandono de su
ne!ocio y re!resar al trabajo anteriorM
)sa noche pudo dorir poco, pensando que si no era capa# de calcular el in!reso
nio necesario para decidir invertir, Pco podra toar la decisin de abandono opor
tunaente una ve# que estuviera operando el proyectoM
K$espus de todoK, pens, Kesta inforacin debi habrela proporcionado el estudio,
+ara eso pa!u los s G88888 de honorariosK, 2 se duri diccndosc que el lunes ira a
priera hora a las oficinas de ]csslin! Consultores a solicitar se copletara el estudio, de
acuerdo con lo estipulado en el contrato ori!inal de trabajo, que as lo perita si el cliente
no quedaba confore con la inforacin no proporcionada.
-5-@*-.:0A3-A
A/=0./2,,obert. La conta$ilidcui en la administracion. de empresas. '&ico>
4=)0A,
0lJH.
@ACV)0,'. y .JAC.@S)/,L. Contabilidad de costos. '&ico> 'c:raD?0il-, 56J8.
@433A, )lDood S. Administraciorc t)cnica de la produccin, '&ico> *iusa, 567E.
$AV-$S./S,, y otros, An lncome Approac/.to Accountinq /eort5&Oc6linys arul.
PuesQmls,
/, 2orR> +renticc?--all, 1964,
$) @.n=, Gerard. An8lisis de m8r'enes, @ilbao> Deusto, UJG7,
3./=Al/), )rnesto. Eoaiuucuni privada y social de proyectos, Santia!o> 4niversidad
Catlica de Chile, 0lJ5.
0)-=:),, L. y 'A=4*lC0,S, 1ost Accountin'. /, 2orR> 'c:raD?0ill,
567G,
0.0/:0))/,Charles =. 1ost Accouniinq& A Mana'erial Emp/asis. /. 2orR> +rentice
0all, 6n
'A=d,A. y 4S02,'.3. 1ost AccouBuinq& Planninq and. 1ontrol, Cincinnati, .hio> Soutl
]estern, 56JH,
+.*-')/-,0. y otros, 1ost Accountinq& 1oncepts and Apptications ;or Manoqerial 3eci
sionBMa.inq. /. 2orR> 'c:raD?0i-l, 1986.
=A2*.0,:eor!e A. !nqenieria econmica, '&ico> *iusa,
56JJ.
CAPITULO #1
EVALUACION DE PROYECTOS
EN MARC0A
Al!unos proyectos, durante su ejecucin e inclusive durante la etapa de
ipleen tacin, pueden constituirse en inversiones desventajosas, aun cuando
sean renta bles, si e&istiera una alternativa de operacin que fuese %s rentable.
*as condicio nes de ercado, la estructura de costos internos, los avances
tecnol!icos, los flujos de caja y otras variables pueden diferir de las
consideradas en el oento de decidir su ipleentacin.
'uchos adinistradores, al tener un proyecto rentable, se !uan por criterios
conservadores, desaprovechando posibilidades de increentar su rentabilidad con
decisiones a!resivas, coo por ejeplo, abandonar una lnea iportante de
produc tos, subcontratar la produccin o arrendar servicios reali#ados
internaente.
)l objeto de este captulo es presentar un odelo de decisin para la
asi!nacin ptia de recursos ediante el control peranente de los proyectos.
21.1 El control de proyectos en "arcEa
Se definir% el control de proyectos en archa coo el proceso de revisin continua
y siste%tica de los resultados de todas las inversiones en activos fijos que !arantice
su rentabilidad y la no e&istencia de ejores alternativas que auenten a"n %s
la rentabilidad !lobal del proyecto en operacin.
)l control efectivo e&i!e un se!uiiento y an%lisis coparativo de los t5ujos
reales de la inversin con los de la preparacin del proyecto y una b"squeda
constante de nuevas alternativas de operacin.
CG6
CH8 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
*a calidad de los sisteas de inforacin internos es fundaental en el
an%lisis de los flujos de caja, especialente para deterinar los or!enes y cau
sas de las posibles variaciones. Las diferencias pueden deberse tanto a errores
en la preparacin del proyecto coo a cabios iprevisibles en los condicionantes
e&ternos incontrolables, tales coo las contracciones del ercado, variaciones de
los precios o de los costos, deficiencias tcnicas o, incluso, una ala
adinistracin del proyecto. Cualquiera sea el caso, deber% deterinarse el !rado
en que se est%n lo!rando los objetivos financieros previstos. Si stos no se est%n
cupliendo, ser% necesario buscar un curso de accin que perita reorientar
los recursos de la epresa.
)n fora adicional, un procediiento adecuado de control de proyectos en
.archa e&i!e estar alerta para detectar nuevas alternativas de operacin que
incre enten la rentabilidad del proyecto. )n esta perspectiva, es posible que se
verifique la e&istencia de al!unas variaciones en factores que no ten!an una
relacin directa con el proyecto, pero que uestren alternativas que lo!ren
custionar las inversiones %s all% del siple an%lisis de las causas de las
variaciones de los flujos de caja de las inversiones en archa.
*os avances tecnol!icos relacionados con las actividades productivas del
proyecto, las variaciones en la poltica econica del !obierno, la incorporacin
de nuevas epresas a la industria, la adopcin de nuevas estrate!ias por la co
petencia, la aparicin de epresas que ofrecen productos siilares a los fabricados
con edios propios y uchas otras variables pueden hacer financieraente des
ventajosa la operacin. 3rente a esto, la !erencia del proyecto debe presentar una
respuesta que, en un arco de racionalidad econica, tienda a la a&ii#acin
de su rentabilidad.
)l an%lisis que se realice al controlar proyectos en archa diferir% en funcin
del car%cter de la inversin adicional. )n prier lu!ar, est%n aquellas inversiones
que plantean probleas de reepla#o, de e&pansin o ajuste, donde los criterios
de decisin son siples. Si el problea es de reepla#o, se coparar% el costo
de la nueva inversin enos el valor de venta de los activos por reepla#ar con
el ahorro en los costos, o auentos en los in!resos, que se !eneraran al ipleen
tar la sustitucin. )n el caso de e&pansin o ajustes, se utili#ar% el an%lisis
ar!inal, coparando la inversin a!re!ada requerida con los in!resos
adicionales que resul taran de su ipleentacin.
)n se!undo lu!ar, se encuentran aquellas alternativas de operacin que no
si!nifican desebolsos para su ipleentacin, debido a que parte de los
insuos que actualente se fabrican se pueden adquirir o parte de la produccin
se puede subcontratar e&ternaente, si con ello se auenta la rentabilidad total
de la e presa. )n este caso, el problea es siilar a las llaadas decisiones de
abandono. *a diferencia radica en que uchas veces no es posible prescindir de
los bienes o servicios que produce la inversin. )n ciertas ocasiones, las
inversiones cuestio nadas foran parte de un proceso que no se puede
abandonar< en otras, son servicios de apoyo iprescindibles para la
produccin. )st%n aqullas que se relacionan directaente con los bienes finales
y aqullas que foran la infraestruc tura del proceso productivo iso o las
que colaboran indirectaente dando servicios de apoyo a la produccin, coo
transporte interno, anteniiento, dis tribucin (nal de los productos y otros.
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
361
Al anali#ar situaciones de este tipo se plantean al!unas alternativas concretas
de operacin que deben evaluarse. Las principales son, entre otras, las si!uientes>
a; Concretar servicios de anteniiento, transporte, distribucin y otros, de
apoyo a la produccin, eliinando la inversin actual.
b; )liinar actuales procesos productivos y coprar la produccin de partes
o productos seielaborados a proveedores e&ternos.
c; )liinar servicios o plantas que provean insuos a laproduccin, coo
electricidad, vapor, productos quicos y otros, y coprar o subcontratar la pro
duccin necesaria.
)n el an%lisis de estos factores se centrar% la e&posicin del resto de este
captulo, intentando presentar la aplicabilidad del odelo de decisin que se pro
pone y que se desarrolla coo un proceso etodol!ico de cuatro etapas que
presuponen la deteccin del problea a travs de fuentes internas de inforacin,
el an%lisis de la situacin interna de la epresa, el an%lisis de la situacin de
alternativa y la evaluacin financiera para la decisin definitiva en trinos de un
an%lisis previo de los costos relevantes proyectados y evaluados en funcin del
tiepo.
21.2 La detecci&n del prole"a
)n su fora %s siple, el problea de la e&istencia de una inversin desventajosa
se detecta cuando los resultados reales difieren de los pro!raados. *os sisteas
de inforacin estructurados para este fin periten su deteccin oportuna. '%s
coplejo es, sin ebar!o, el caso de la deterinacin de alternativas e&ternas
viables.
-nternaente, las fuentes de inforacin prioritarias para el control son la
contabilidad, los presupuestos, los infores de inventarios y los re!istros de per
sonal y productividad. +uesto que las opciones operativas parciales de un proyecto
son nuerosas, el proceso de control deber% centrarse slo en aquellas que ten!an
efecto iportante en los costos o beneficios. /ojustifican su consideracin aqulla.K
de car%cter irrelevante por la cuanta peque(a de los recursos involucrados. 0ay
probleas, sin ebar!o, para definir las inversiones iportantes, debido a que
stas son funcin del todo de evaluacin que se utilice. As, pueden calificarse
epleando los criterios de valor de libros, valor de ercado, influencia en la
estructura de costos totales o se!"n la e&istencia de operaciones de alternativa
conocidas. Cada criterio presenta ventajas y desventajas particulares, por lo que
una cobinacin de ellas en funcin del car%cter propio de la inversin anali#ada
parece lo %s adecuado.
Coo ya se ha indicado, ser% vital el conociiento de las alternativas ofrecidas
por el ercado. )s requeriiento fundaental para el an%lisis conocer el sector
industrial, las epresas oferentes, las caractersticas tcnicas y econicas del
producto, las connotaciones ipositivas, la oportunidad y la se!uridad en el abas
teciiento y otros aspectos.
4na revisin preliinar, inte!ral y !eneral de estos antecedentes peritir%
deterinar la conveniencia de un an%lisis %s profundo. )sta revisin, denoinada
prean%lisis crtico de la situacin, sur!e espont%neaente cuando se presentan
362 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
probleaK serios en las operaciones o cuando aparecen alternativas en aparien
cia uy convenientes de adoptar. Coo resultado de este prean%lisis, se deber%
identificar la posible e&istencia de una operacin desventajosa, la cual se investi!ar%
en una etapa posterior denoinada an%lisis de la situacin interna.
E5.C An1lisis de la sit!aci&n interna
4na ve# detectada la inversin, actividad, proceso u operacion especfica que
pudiera ser desventajosa, la investi!acin que le si!ue debe abocarse al estudio
profundo de las especificaciones de los procesos involucrados, de la deterinacin
de los activos afectados y de los costos actuales y futuros de operacin.
*a priera tarea en el an%lisis del problea consiste en identificar las variables
de las especificaciones tcnicas de los procesos o actividades productivas involu
crados, a travs de una caracteri#acin del tipo de produccin, de la cantidad de
productos o el nivel de servicios necesarios para las operaciones actuales y futuras
y de las variables tcnicas especficas que servir%n de base para coparar las
alternativas de operacin.
Conocidos estos eleentos que enarcan el %bito del an%lisis del problea
detectado, ser% necesario deterinar los activos involucrados, tanto fijos coo
corrientes, que constituir%n la base para buscar inforacin cuantitativa pertinente
para la evaluacin. As, al definir los activos fijos que afectan la decisin, se prodr%
!uiar la investi!acin a la obtencin de inforacin relevante relativa a su vida
"til restante, valor de liquidacin, valor residual y otros. *os activos corrientes
involucrados, tales coo los inventarios en aterias prias o repuestos de %qui
na, son relevantes si se considera la e&istencia edia de stos y su valor de
reali#acin, ya que, al ser una inversin inovili#ada en capital de trabajo, tiene
el car%cter de una inversin fija.
*o anterior debe copleentarse con un an%lisis de los costos de operacin
del proceso productivo, para deterinar los costos relevantes de la alternativa de
produccin interna respecto a las restantes alternativas.
E5.I An1lisis de la sit!aci&n de alternati%a
4na ve# concluido el an%lisis de la situacin interna, deber% buscarse la inforacin
relevante de las ofertas de productos o servicios siilares a los que se !eneran
actualente por edios propios. )sta inforacin deber% abarcar los dos aspectos
b%sicos de caracteri#ar la oferta de alternativa y deterinar los costos involucrados.
)n la investi!acin para caracteri#ar la oferta de alternativa probableente
habr% que hacer consideraciones no cuantificables respecto al ries!o operativo de
la epresa. )n fora adicional, se requerir% inforacin respecto a la capacidad
que ten!a la fuente optativa e&terna de proveer el producto en las cantidades,
especificaciones y oportunidad deterinadas en el an%lisis de la situacin interna
que ase!uren el cupliiento del pro!raa de produccin, as coo respecto a
las repercusiones de su adopcin coo, por ejeplo, variaciones en el nivel de
e&istencias, frecuencias de copra, transporte, etctera.
Al anali#ar el costo de las alternativas e&ternas, debe procederse tabin a
travs de aqullos que son relevantes para la decisin, en funcin de su proyeccin
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
CHC
en1 el tiepo equivalente a la vida "til operacional de la inversin propia en archa.
*os costos que se incorporan en esta parte de la investi!acin son bastante espe
ecos de cada alternativa en an%lisis. .bviaente, los hay de car%cter !eneral,
coo el costo de adquisicin o arrendaiento, el transporte a la planta o aqullos
se(alados en los captulos anteriores. )s probable que las alternativas e&ternas
ten!an efectos en la estructura de !astos !enerales y adinistrativos. Si as fuese,
la parte relevante debe incluirse en los costos para la decisin, en la fora ya
indicada en el captulo precedente.
)s uy probable que no haya una sola alternativa e&terna, sino dos o %s.
Si este fuese el caso.. ser% preciso seleccionar aqulla que resulte la ejor, en
funcin de su rentabilidad y ries!o, para posteriorente copararla con la alter
nativa de operacin actualente en uso.
21.' 4eter"inaci&n de los costos rele%antes para cada alternati%a
*a evaluacin de las alternativas coparables se reali#a sobre la base de sus costos
relevantes. *os costos que son irrelevantes, aunque no deben considerarse en la
evaluacin, son coponentes del costo total de la operacin. +or lo tanto, deben
quedar claraente establecidos, para no inducir a una subvaluacin del costo total
para otro tipo de decisiones.
*a ano de obra directa para la alternativa de operacin con inversin propia,
por ejeplo, es un costo relevante para sta, debido a que si la epresa adopta
dicha alternativa es un costo futuro probable que difiere del costo de la alternativa
de ercado. Siilar,es el caso de los ateriales directos.
)l costo de adquisicin del producto de la alternativa e&terna tabin es
relevante, por ser futuro y diferencial. -!ual ocurre con el costo de transporte del
producto a la planta. *os costos de alacenaiento y anejo de ateriales son
!eneralente irrelevantes. Sin ebar!o, el auento de la actividad por la adopcin
de la alternativa e&terna podra hacer necesario incurrir en costos adicionales que
s seran relevantes.
*a ano de obra indirecta de supervisin de la operacin con inversin propia
constituye un costo irrelevante, si esa supervisin se utili#a, ade%s, para otros
procesos o actividades. )sto se debe a que no ser% un costo futuro diferente para
abas alternativas, ya que probableente con la operacin e&terna este costo se
antendr%. +odra darse el caso en que operar con la alternativa e&terna posibilitara
una reduccin en los costos actuales. $ebe ser as, ese costo ser% relevante para
la operacin con inversin propia.
4n abio en las condiciones actuales de operacin por una alternativa apa
renteente %s ventajosa puede iplicar incurrir en el costo que !enera la alter
nativa aceptada, pero si!uen e&istiendo costos que se arrastran de la situacin de
operacin anterior. )sto si!nifica que el costo total de la actividad para la epresa
es el propio de la alternativa adoptada %s aquellos costos de la operacin que
no han desaparecido. A estos costos se les denoinar% costos de arrastre, los
cuales deber%n asi!narse a los costos relevantes de la alternativa e&terna ientras
se lo!re su eliinacin. 4n caso tpico de estos costos lo constituye la ano de
obra directa de una operacin interna, la cual no puede liquidarse inediataente
9E5.5;
364
PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
despus de suspendida la operacin, siendo asi!nada a otras labores en las cuales
no es iprescindible.
+ara efectos de la deficin del odelo de la evaluacin, se denoinar%n
costos relevantes propios aquellos costos futuros que involucra la alternativa de
continuar con la operacin de la inversin en archa, y que ser%n diferentes, en
su concepto, de los costos que !enerara la alternativa que ofrece el ercado. )n
el odelo se identificar%n coo C,p' *os costos relevantes propios en que se
incurre en el perodo j se identificar%n por C,pj1
Se denoinar%n costos relevantes de ercado aquellos costos futuros que
involucra la alternativa de coprar o arrendar los bienes o servicios que ofrece
alternativa de continuar con la operacin de la inversin en archa. )n el odelo,
ser%n identificados coo C,1 A aqullos en que se incurrir% en el perodo j se
les identificar% por C,rnj.
21.6 Proyecci&n de los costos rele%antes d!rante la %ida Ntil operacional
de la act!al in%ersi&n
)n la isa fora que se anali# anteriorente, la evaluacin de una inversin
en archa debe considerar necesariaente el factor tiepo para valorar el flujo
de caja. 2a se se(al que el perodo pertinente est% deterinado por la vida "til
operacional futura de la actual inversin, si se estudia su reepla#o por una
alternativa e&terna. )l lector ya deber% tener claro a estas alturas que la vida "til
operacional futura no necesariaente debe equivaler al perodo de aorti#acin
o depreciacin restante, ya que stos no son coincidentes, por ser la aorti#acin
una funcin de la fora de pa!o y la depreciacin un ndice contable sujeto a
iposiciones y criterios que lo hacen diferir de su valor real.
+ara incorporar el tiepo en el odelo, se identificar% por la letra k al perodo
de evaluacin. +or lo tanto, los costos relevantes totales de la alternativa de ope
racin propia 9C,=p; y del ercado %C=Tro- ser%n>
k
CRTp = ~
CRp1i
j`l J
k
y CRT = ~ CRroTY.
j`l
.bviaente, estos valores representan slo los costos relevantes noinales
de abas alternativas. +ara incorporarlos coo trinos reales, deber%n actuali
#arse por edio de la frula defida en el captulo 5J.
21.2 4eter"inaci&n de los )l!/os de ca/a pertinentes para cada alternati%a
*a deterinacin de los e!resos e in!resos de fondos relevantes para el an%lisis
se basa en las consideraciones presentadas en trinos !enerales en el captulo
anterior. )s posible especificar a"n %s las variables que se pueden considerar.
$e esto trata este captulo.
,especto al flujo de e!resos, ste se puede calcular de la si!uiente fora>
? A!re!ando 9o disinuyendo; a los costos relevantes de la alternativa de opera
cin de ercado el ayor 9o enor; flujo por concepto de ipuesto a la renta,
si C,pj Y?Y C,rnj.
EVAlUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
CHG
? $isinuyendo 9. a!re!ando; a los costos relevantes de la alternativa de ercado
la prdida 9o utilidad;, producto de la venta de la inversin en archa en activo
fijo o reali#acin de los activos corrientes.
$isinuyendo de los costos relevantes de la alternativa de operacin propia el
consuo de las e&istencias proedio de aterias prias y repuestos en los
"ltios perodos, si corresponden. )n dichos perodos, el consuo se(alado
constituye un costo relevante pero no un flujo, pues podran no reponerse
las e&istencias al trino de la vida "til operacional de la actual inversin.
)l flujo de in!resos, por otra parte, est% constituido por dos variables b%sicas>
- La venta o valor de reali#acin actual de la inversin en archa constituye un
in!reso relevante para la alternativa de operacin e&terna.
*a venta o valor de salvaento al final de la vida "til operacional de la inversin
en archa, es un in!reso para la alternativa de continuar la operacin actual.
+ara los fines del odelo, los flujos relevantes de e!resos para la alternativa
de operacin propia se identificar%n coo 3)p. )n el perodo j, stos se calcular%n
de la si!uiente fora>
9E5.E;
donde $pJ representa el costo de depreciacin de la inversin en archa en el
perodo j.
)n el perodo R deber% ade%s descontarse 9o increentarse; de esos e!resos
la.1, prdidas 9o !anancias; derivadas de la venta de la inversin en archa al final
de su vida "til operacional, ya que no constituyen un flujo de caja.
*ue!o, el flujo de e!resos para el "ltio perodo ser%>
3)pR = C,pR? $pR ? +pR? 9E5.C;
C!adro 21.1. Flujo de egresos netos de la operacin interna
PERIO4O+
ITE3 o k
Costos relevantes
(CRpj)
Depreciacin
(Dpj)
Prdida venta activo
(Ppk)
Flujo egresos relevantes
(FEp)
Flujo ingresos relevantes
!V.k)
Flujo egresos netos
93/p)
CHH PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
donde1+pR corresponde a la prdida 9o !anancia; de la venta de la inversin en el
perodo R.
)n al!unos casos hay que incluir en el odelo el eventual descuento de los
costos relevantes de aquellos tes de costo que no constituyen e!resos de caja.
)n este caso est%n los posibles consuos de aterias prias o repuestos que
salen del inventario y que no se repondran.
)l flujo de in!resos de esta alternativa 9la de continuar con la operacin
interna; es slo el producto de la venta de activos en archa al final del perodo
R. $efiniendo este valor coo Vsk- el flujo neto que involucra esta alternativa
en funcin del factor tiepo se deduce de la relacin que indica el Cuadro El.l.
,especto a los flujos relevantes para la alternativa de operacin que ofrece
el ercado, se identificar% el onto diferencial de ipuesto a la renta que se
lo!ra por ipleentar esta alternativa coo -mj.
)ste ipuesto debe a!re!arse a los costos relevantes de esta alternativa de
operacin e&terna, considerando que puede ser positivo o ne!ativo, dependiendo
de su efecto en la venta de cada alternativa.
)l flujo de in!resos que !enera esta alternativa lo copone la venta de los
activos actuales 9fijos y corrientes;, que se identificar%n por Vr. Si ipleentar
esta alternativa si!nificara adquirir un inventario inicial de bienes, habra que
descontar su valor de los in!resos.
)n el perodo 5 se debe descontar 9o auentar; del flujo de e!resos de la
operacin de ercado, las prdidas 9o !anancias; contables de la venta de los
actuales activos. *ue!o,el flujo neto de e!resos de la alternativa de operacin que
ofrece el ercado ser% el presentado en el Cuadro E5.E.
C!adro 21.2. Flujo de egresos netos de la operacin segn la alternativa del mercado
PERIO4O
ITE3 o
Costos relevantes
(CRmj)
Diferencial impuesto
(lmj)
Prdidaventa activo
(Pm,)
Flujo egresos relevantes
(FEmj)
Flujos ingresos
relevantes
9V,o;
Flujo egresos netos
(FNmj)
v.&
`
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
367
4na ve# deterinados los flujos relevantes de las alternativas, se deber% pro
ceder a calcular su situacin de indiferencia, coo un eleento de inforacin
para la decisin.
21.9 4eter"inaci&n del p!nto de indi)erencia entre las alternati%as
0asta el oento se ha trabajado con proyecciones de flujos valorados en el
tiepo para abas alternativas. Con el objeto de encontrar el punto de indiferencia
necesario coo inforacin para la toa de decisiones, se proceder% a actuali#ar
dichos flujos para presentar el odelo en su situacin de indiferencia.
*os flujos relevantes de las alternativas planteadas en el punto anterior pueden
resuirse, en sus trinos noinales, corno lo revela el Cuadro E5.C.
Aplicando las frulas de actuali#acin conocidas, se obtienen los si!uientes
valores actuales para la alternativa de continuar operando la inversin propia>
VsR
1R ??``?...???
p 95 + i;R
9E5.I;
donde -,p corresponde a los in!resos actuali#ados, y
9E5.G;
donde ),p identifica a los e!resos actuali#ados.
)n el caso de la alternativa de adoptar la operacin que ofrece el ercado,
los in!resos actuali#ados ser%n equivalentes a los noinales, es decir, al valor Vr.,
ya que el valor de reali#acin o venta de los activos 9inversin en archa %s
inventarios pertinentes; se efect"a en el perodo cero, al inicio de la ipleentacin
de la alternativa.
)l flujo de e!resos actuali#ados ser%, por lo tanto, el si!uiente>
C!adro 21.3. Resumen de los flujos relevantes de cada opcin
8LUDO+ RELEVANTE+
ALTERNATIVA IN0RE+O+ E0RE+O+
Operacinactual
Operacinde alternativa
ro
#
368
PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
k
), = ~
j`5
9C,roj + lroj.;
95 + iL
9E5.H;
$e acuerdo con lo se(alado, los flujos relevantes actuali#ados pueden resu
irse coo se uestra en el Cuadro E5.I.
*a condicin de indiferencia se da cuando se i!ualan los flujos netos que
!eneran abas alternativas y puede e&presarse as>
VsR
),
p
? 9E5.J;
)s decir, cuando el flujo de e!resos relevantes actuali#ados de la alternativa
de operacin con inversin propia, enos el valor actual del valor de salvaento
de la inversin en archa, se i!uala al flujo actuali#ado de e!resos relevantes al
adoptar la alternativa que ofrece el ercado, enos el valor de reali#acin de las
inversiones en el oento actual.
.bviaente, si el prier trino de la ecuacin es ayor que el se!undo,
convendr% adoptar la alternativa de ercado, ya que el flujo de e!resos netos es
enor. Si el se!undo trino de la ecuacin fuese ayor, la decisin ser% la
contraria de la indicada.
21.@ An1lisis para los Sdi)erentes per(odos
)l odelo, en los trinos definidos, no es suficiente para la torna de decisiones.
)s preciso cerciorarse de que un eventual cabio de operacin en el futuro no
sea %s favorable que el cabio inediato.
Se defini en los puntos anteriores que el cabio deber% aceptarse cuando
Vri ?
V sR
R > ), ?
?
),p
9E5.7;
95 + i; .
C!adro 21.4. Resumen de flujos relevantes actualizados
8LUDO+ RELEVANTE+
ALTERNATIVA
Operacin actual
Operacin de alternativa
IN0RE+O+ E0RE+O+
Vsk
K
9C,pj ? $pj; PpR
~
95 + i;R
j` 5
95 + iL
(1 + i;R
v,
K
9C,j + -rrti)
PT\i
j`5
95 + ji (l + i;j
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA 369
)sto puede e&presarse tabin corno
9E5.6;
+or lo tanto, si se calcula el resultado de la ecuacin para cada j entre 5 y R<
E y R< ... y R?- y R,el que presente el ayor resultado positivo indicar% el
perodo
ptio del cabio. )sto es v%lido slo si todos los valores se antienen constantes.
Sin ebar!o, el valor de reali#acin de las actuales inversiones variar% de a(o en
a(o por el des!aste propio de su uso.
Si el valor de reali#acin actual se defini corno VrS; para el perodo cero, para
un perodo j deber% ser Vrj1 )n el perodo R, VrRser% i!ual a VsR,ya que la vida
"til operacional de la inversin se habr% acabado.
)l cabio en los valores de reali#acin en los distintos perodos de ocurrencia
influir% en los perodos o !anancias que se obtienen por la venta de la inversin.
+or lo tanto, el valor de +ll\ tabin variar%.
+ara deterinar el oento ptio del cabio, se deber% calcular el odelo
de decisin 9', ; para los diferentes perodos, de la si!uiente anera>
W L 9C,j + Lj;
4`tc 5 (1 c ibi
k
+ 5>
`tc 5
9C,pj ? $pj;
95 + ibl
9E5.58;
~
*a decisin de cabio deber% seleccionar aquel perodo t donde ', sea
%&io.
21.1< 4ecisi&n de aandono
/o es co"n encontrar en estudios de viabilidad consideraciones acerca del o
ento ptio del abandono de una inversin. +or el contrario, frente a un hori#onte
de tiepo definido, uchas veces a priori, se deterina la rentabilidad que un
flujo de caja estiado arroja de acuerdo con los criterios tradicionalente estable
cidos.
)l valor de abandono podra abordarse desde dos puntos de vista. 4no que
busca deterinar el valor residual del proyecto en el hori#onte de la evaluacin,
con el objeto de optii#ar la decisin de asi!nacin del presupuesto de capital, y
otro que busca deterinar el oento ptio del abandono.
,obicheR y Van 0orne> propusieron en un artculo publicado en 56HJ una
re!la de decisin de abandono donde ste debera producirse en el prier a(o en
'ROBCHEK, AA. y VAN HOHNE, ,C.C. "Abandonrnent Valu' and Capital Budgeting". Cournal rd
6inonre. XX (Dicicrnhre Hli71,p . ,,JJ ? GH9,
370 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
que el valor de abandono e&ceda el valor actual neto de los subsi!uientes flujos
esperados futuros, descontados a la tasa de costo de capital, donde los flujos lo
constituyen todos los in!resos que se dejaran de percibir por el abandono, enos
los !astos en efectivo que se evitaran.
+ara ello, suponen que se conocen los valores de abandono a travs del tiepo
y que son invariables con respecto a los patrones de flujo, o bien, son deterinados
por especificacin de las distribuciones de probabilidades para los valores de
abandono.
Al de(nir su re!la de decisin, se(alan que el proyecto debe abandonarse en
el prier a(o en que>
9E5.55;
donde>
AVt = Valor de abandono en el perodo t
+Vt ` Valor de los flujos futuros del proyecto descontados al a(o t
Cabe hacer notar que para que este planteaiento sea v%lido, el valor de
abandono en el perodo t debe poder ser ayor que el valor de los flujos futuros
del proyecto descontados al a(o t, lo que se lo!ra cuando la sua de los precios
de ercado de cada uno ?de los activos en fora independiente supera al valor
actual de los benecos netos que !eneraran operando coo unidad econica.
Aun cuando esta re!la de decisin lleva a un resultado superior al que se
obtendra de no considerar la posibilidad de abandono, $yl y *on!? deuestran
que este resultado no es ptio. +ara ello, corri!en. la re!la de decisin de ,obicheR
y Van 0orne por la de abandonar el proyecto cuando>
9E5.5E;
donde>
a = perodo en que se considera abandonar
+Vt.a ` Valor de abandono en el perodo a %s los valores actuales de los
flujos de los prieros perodos a
AVt ` Valor de abandono vi!ente
Si
'a& +Vt.a > AVt,
debe defnirse el abandono en el perodo a donde +Vt.a sea %&io.
9E5.5C;
)l abandono de un proyecto deterinado no siepre eliina todos los costos
asociados a l, ya que al estar inserto en una epresa puede haber costos distribui
dos no evitables con el abandono del proyecto. +or esta ra#n, el odelo debe
considerar slo aquellos costos que son relevantes para decidir el abandono, enten
diendo por stos a aqullos que se od(can con la decisin que se debe toar .
F
E $2*, )A..y *./:, 0.]. KAbandonent Value and Capital @ud!etn!> CornentK. CourruH C?
+i>n.ance,.\\-V .9'>#o,l6H6;, .p, ,SS?6G.
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA 371
*a decisin de abandono de un proyecto !enera un in!reso en el oento
en que ste se lleve a cabo, derivado de la liquidacin de cada uno de los activos
involucrados, el cual podra ser diferente al in!reso que se deterinara por la
liquidacin del proyecto en funcin al valor actual de los flujos esperados.
Continuar la operacin, decisin de no abandono, si!nifica percibir in!resos
netos futuros !enerados por la continuacin de la operacin, %s los derivados
de la liquidacin de los activos del proyecto al trino de su hori#onte de evalua
cin. Al e&presar estos in!resos en valor actual, se tiene>
donde>
n
2
t = a + 5 (1 + k)'
V, n
+---- 9E5.5I;
3,t = 3lujo relevante de fondos netos en cada perodo t
V,n ` Valor residual de los activos del proyecto en el oento n
)l valor residual de los activos del proyecto podr% involucrar un ayor !asto
o un ahorro tributario, dependiendo de si se liquidan a un valor superior o inferior
a su valor contable. $e acuerdo con esto, se tiene que>
9E5.5G;
donde>
V'n ` Valor de ercado de los activos del proyecto en el oento n
L ` Valor en libros de los activos del proyecto en el oento n
tn ` =asa ar!inal de ipuestos en el oento n
Ade%s, se tiene que el valor residual del proyecto puede calcularse en funcin
de los beneficios futuros que !enerara su operacin desde el oento n c 5 y
hasta un oento . )sto es>
m
V'n = E
j ` n + 5
95 + Ro2
9E5.5H;
donde 3,j puede reepla#arse por un 3,/j, que representara un flujo relevante
noral neto proedio i!ual para todos los perodos i y donde m puede hacerse
infinito.
,eforrnulando la e&presin 9E5.5I;, se tendra, entonces, que los in!resos de
se!uir operando seran>

rn, e
rn 4
E
? E j
- VLn tn
n 3,t
j`nc 5 95 + Ro2 j ` n c
5 95 c Roy
E c
t = a + 5 95 c Ro;1
95 c Ro;n 9E5.5J;
+or otra parte, la decisin de abandono podra !enerar un in!reso en el
oento a, de AVa pesos si se liquidan los activos en fora independiente. )sto
podra calcularse a travs de>
<

372 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS

AVK = V'K ? eV'K ? V*aJtK 9El.57;
lo cual es equivalente a lo se(alado en la e&presin 9E5.5G;. )n este caso, el
valor de ercado del proyecto en el oento a, se calcula por la sua de los
valores de ercado de los activos.
*a decisin de abandono requiere calcular el valor %&io de la ecuacin
9E5.56; para cada oento a dentro del hori#onte de evaluacin. *a decisin
de abandono se aceptar% cuando se ha!a %&io.
n
V'a ? [VMa ?V*aJ ta ?
t`ac
+
95 + Rol1
9E5.56;
3,
J
-
~
~
FRj
-V.,
Jn
j = n + 1(1 c kob1
[
j = n + 5 95 + Ro2 n
21.11 Res!"en
)n este captulo se ha presentado un odelo para decidir, en deterinado
oento de la vida "til de una inversin en archa, su car%cter de
desventajosa y optar por otras alternativas que peritan a&ii#ar su
rentabilidad.
*os eleentos que condicionan la posibilidad de detectar una situacin desven
tajosa son tanto estructurales coo operativos. Se anali#aron las fuentes de infor
acin, la identificacin de las inversiones %s iportantes y el conociiento
apropiado del ercado y ofertas de alternativa. )pleando estos eleentos, a
travs de un prean%lisis crtico, se podr% deterinar la conveniencia de profundi#ar
el an%lisis.
)l an%lisis detallado requiere de la coparacin de la situacin interna del
proyecto con la oferta de alternativa del ercado, a travs de un odelo particular
de decisin. )l odelo se e&presa slo en trinos de los valores relevantes, tal
corno fueron planteados en el captulo anterior.
$e la aplicacin del odelo se ha podido concluir la necesidad de toda
epresa en archa de reali#ar un control de sus inversiones en reali#acin para
alcan#ar los objetivos financieros. )s fundaental que la epresa cono#ca las
caractersticas del edio para aprovechar las oportunidades que ofrece. )l
odelo presentado hace un uso %s copleto de la inforacin e&terna para
a&ii#ar su beneco interno.
=an difcil corno apreciar una situacin desventajosa y rentable siult%nea
ente, es reconocer un perodo ptio para decidir la adopcin de una alternativa
ejor en un oento de tiepo futuro. *a evaluacin de las alternativas en el
tiepo es iprescindible para optii#ar los resultados de la ipleentacin de
un proyecto.
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
373
+,):4/=AS2 +,.@*)'AS
1. Analice el concepto de inversin desventajosa en un proyecto rentable. P+uede haber
una inversin desfavorable si no e&isten alternativas operacionales e&ternasM
E. )n el captulo anterior se plante que la depreciacin no poda constituir un costo
relevante. PCo e&plicara su inclusin corno relevante en el odelo presentado en
este captuloM
C. PCree usted que una inversin desventajosa se debe reepla#ar siepre tan pronto se
identifique una alternativa %s rentableM
I. )s irrelevante aplicar el odelo de decisin a los "ltios perodos de la vida "til opera
cional de la inversin propia en archa, puesto que los beneficios ar!inales
difcilente copensar%n los costos de un cabio en tan breve pla#o. Coente.
G. *a tasa de corte utili#ada para actuali#ar los flujos relevantes de las alternativas no
necesariaente es la tasa de costo de capital de la epresa, ya que puede ser una que
particularente se haya definido en funcin de los objetivos de la planificacin
fianciera. Coente.
H. 4na epresa en funcionaiento est% estudiando la posibilidad de coprar los envases
que actualente fabrica para sus productos.
*os costos asociados a la fabricacin del envase son>
-M_anode obra
-Materiales
-Gastos generales
-Depreciacin
O 588888
F O EG8 888
O J8888
O 68888
*os !astos !enerales se asi!nan por un sistea de prorrateo, y corresponden fundaen
talente a !astos inevitables 9se!uros de edificios, anteniiento y otros;.
Si se copran los envases, se podr% vender parte de los equipos en O H88 888. Su valor
en libros es de O IG8 888. Sin ebar!o, deber% incurrirse en un costo anual de O <
588888 por su copra y de O E8 888 por el transporte a la planta.
Se estia que el equipo actual podra durar G a(os %s, fecha en la cual su valor en
libros ser% de cero y su valor de ercado de O 588888. *os ipuestos son del 58N
sobre las utilidades.
Si la tasa de costo de capital es.de un 5EN,recoiende qu decisin se debe
tornar.
J. 4na epresa est% estudiando la posibilidad de abandonar una de sus lneas de producto.
Actualente, se producen y venden C.888 unidades anuales a O 58 cada una. Se eplean
en su fabricacin dos %quinas copradas hace G a(os en O E8 888 cada una. *os
costos de fabricacin son>
a) Variables:
Manodeobra 0 2
Material directo O
Gastosde fbrica O
b) Fijos:
Fabricacin
Depreciacin
O H888
O I888
Si se cerrara la lnea de producto, los equipos podran venderse en O 5E888cada
uno. Si no se cierra, stos podr%n venderse en O 5 888Ycada uno dentro de G
a(os.
Si la tasa de ipuestos es de l.1l1<y la tasa de costo de capital del 5I1;9KPqu conviene
hacerM
374 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
CAS.>C.'+Af-A'-/),A'A-=)/)
S1
La Copa(a 'inera 'aitenes es una epresa de la !ran inera del cobre, cuyos
objetivos operativos son la produccin de cobre y sus subproductos al %&io de su
capacidad instalada, de la ejor calidad y el nio costo, para alcan#ar sus objetivos
!enerales de obtencin del ayor beneficio para la econoa nacional, bienestar y
pro!reso para su personal y %&io desarrollo para su counidad.
,especto a los resultados de sus operaciones, la Copa(a lo!r el "ltio a(o las
si!uientes etas, de acuerdo con lo pro!raado>
? )&traer 5G illones de toneladas de ineral con una ley de cobre del 5.GNproedio.
? +roducir IG8 il toneladas de concentrado de cobre con una ley proedio del CGN.
? 'oldear 5J8 il toneladas de cobre blster y refinado a fue!o.
? $istribuir E88il e!avatios ?hora de ener!a elctrica !enerada con recursos
propios.
? Captar y suinistrar E8 illones de etros c"bicos de a!ua industrial.
? 3undir, procesar y elaborar G.888toneladas de acero, bronce y otros etales, para
fabricar pie#as utili#adas en la produccin.
? =ransportar 58 illones de toneladas?Riletros de car!a correspondientes a insuos y
productos.
? 4tili#ar los servicios de 7888 trabajadores.
? 'anejar un inventario de repuestos y ateriales de 4SO H8 illones que corresponden a
G8888 tes.
? *o!rar un costo de operaciones anual de 4SO578 illones.
? 'antener un activo inovili#ado que asciende a 4SO E88 illones.
? *o!rar 4SO C8 illones de utilidad, despus del E8Nde ipuesto a la venta.
La estructura or!ani#ativa interna se basa en una departaentali#acin funcional, en
que todos los departaentos se caracteri#an por adinistrar activos siilares que cuplen
una funcin especfica dentro de las actividades productivas.
La contabilidad de costos es por proceso, basada en centros de costos y cuentas
funcionales. )l dise(o del sistea perite la acuulacin de costos en las diferentes cuentas
de acuerdo con su naturale#a, indicando los centros de costo que ori!inan los !astos.
+ara deterinar el costo total de operaciones, se clasifican los diferentes departaentos
en tres !rupos. )n el priero est%n los departaentos de operaciones, que cierran su costo
contra los inventarios de productos finales, )n el se!undo !rupo se encuentran las !erencias
de abasteciiento, personal y servicios, que distribuyen sus costos se!"n una base de
asi!nacin predeterinada. )n el "ltio !rupo, forado por los departaentos de staff,
las cuentas funcionales se cierran contra !astos !enerales.
La contabilidad se lleva en dlares aericanos, coo una fora de beneficiarse con
una oneda relativaente dura.
Aun cuando la Copa(a ha alcan#ado las etas pro!raadas de produccin, venta y
rentabilidad, stas constanteente se eval"an y repro!raan. As, por ejeplo, la rentabi
lidad proedio e&i!ida sobre la inversin un 5INanual, se increent a un 5GNpara las
nuevas inversiones.
La !erencia !eneral, constanteente preocupada por el cupliiento de sus objetivos,
instruy al departaento de finan#as para reali#ar un prean%lisis con el objeto de detectar
posibles actividades productivas o inversiones cuyas rentabilidades reales no fueran discor?
FAdaptado de SA+A: /. y @4$-/-C0,/. (n modelo de decisin para el control de inrersionrs
en marc*a 9publicacin TMl4R-. Santia!o> 4niversidad de Chile, $epartaento de Adinistracin, A67.
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA
375
dantes con los objetivos de la planificacin. 4na ve# detalladas las eventuales actividades
productivas indicadas, deber%n inforarse para ser anali#adas en reuniones de trabajo
especiales destinadas a decidir qu accin toar.
.bedeciendo las instrucciones del !erente !eneral, el departaento de finan#as, por
interedio de su seccin de estudios especiales, se aboc a la tarea de controlar las
inversiones en archa de la Copa(a. )l estudio se inici anali#ando las operaciones e
inversiones e&istentes en los departaentos de la !erencia de servicios, responsables de
la entre!a de bienes y servicios de apoyo a la produccin, los cuales eventualente podran
adquirirse o contratarse a terceros. Sin ebar!o, debido a una poltica !eneral de auto abas
teciiento que ha antenido la Copa(a en los "ltios a(os, la infraestructura de esta
!erencia ha lle!ado a un nivel tal que se distin!ue por ocupar un C8Ndel total de la fuer#a
laboral, un I8Nde las inversiones totales y un E8Ndel total de los costos de operacin.
)n prier lu!ar se anali#aron las actividades de transporte que reali#a el departaento
en aquinarias. Se eli!i esta actividad por involucrar inversiones e&istentes de f%cil -iqui
dacin y por consideraciones relativas a su r%pido reepla#o en el ercado e&terno. +ara
cuplir las actuales funciones, el departaento de aquinarias ocupa una fuer#a laboral
de H88 personas, tiene un parque de H8 equipos de construccin, 78 caiones, 5E8vehculos
livianos y 558 equipos enores. Su costo de operacin es de 4SO 6 illones anuales.
:ran parte de la flota de 78 caiones est% copuesta de caiones tolva, CG en total,
arca 0:,de 58toneladas, utili#ados para transportar ateriales epleados en las diferentes
etapas del proceso de fusin de los concentrados de cobre reali#ado en el departaento
de fundicin.
Las necesidades de transporte, con este tipo de caiones, son de H88 horas ensuales,
lo que iplica antener constanteente C8unidades operando, con una utili#acin
proedio de E88 horas ensuales flor cain.
*a fuer#a de trabajo necesaria para la operacin es de CI choferes, incluida la dotacin
de reepla#o. Las operaciones se supervisan por dos despachadores que envan los caiones
a diferentes puntos de la planta de acuerdo con las necesidades y controlan la utili#acin
de la flota y el cupliiento de los pro!raas de transporte. )l anteniiento de las
unidades se reali#a en los talleres de la divisin de anteniiento del departaento de
%quinas. )sta divisin tiene una fuer#a laboral de E78 ec%nicos, que atienden a las CJ8
unidades que coponen el parque total.
*a flota se haba adquirido dos a(os antes y tena una vida operacional de J a(os,
se!"n !aranti#aba el fabricante. Cada cain cost 4SO I8888 y se deprecia linealente
en G a(os, con un valor residual del 58Nde su valor de adquisicin. Se estia un valor de
salvaento al final de su vida "til operacional de 4SO I G88 por vehculo. +ara lo!rar un
adecuado abasteciiento de repuestos y ateriales usados en el anteniiento, la
Copa(a esti necesario antener un inventario equivalente al 58Ndel valor de
adquisicin de la flota, correspondiente a H88 tes. )ste inventario proedio se
antendr% constante hasta dos a(os antes de dar de baja los caiones. )l pen"ltio
perodo se consuir% un H8Nde este inventario, sin reposicin de ateriales, quedando en
nivel cero al final de la vida "til operacional de los caiones. Si la Copa(a quisiera
liquidar ese inventario en la actualidad, recuperara slo un 78Nde su costo.
.btenidos los antecedentes del costo de operacin de estos CG caiones tolva, el Sr.
Cristian +ardo,jefe del departaento de fan#as, le counic al !erente !eneral, Sr.
:erardo =ejada, que habra detectado una inversin en archa desventajosa por un valor
en libros de 4SO 76H888 y un costo de operacin anual de 4SO 65E 9A.., que, de
acuerdo con la utili#acin noral de los caiones, iplicara una tarifa proedio de 4SO
5E.HJla hora de operacin, en coparacin con una tasa horaria de 4SO J.E8 que costara
el arriendo del servicio e&terno. ,ecibida la counicacin, el !erente coercial cit a
reunin a los se(ores Ser!io $e la Cru#, superintendente del departaento de %quinas<
'i!uel Sarr%s, !erente
376 PARTE V: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
de servicios, y al iso Cristian +ardo, para discutir el problea de los CG caiones tolva .
.Junto con la citacin se les adjunt un detalle de los costos de operacin de la flota 9ane&o 5;.
)l da de la reunin, el Sr. Sarr%s inici el debate diciendo> K0e anali#ado el detalle de
los q,Astos presentados por el Sr. +ardo en relacin con la operacin de los caiones. *as
condiciones norales de arrendaiento obli!an a proporcionar cobustible a los vehculos,
cuyo costo no ha sido incluido en los 4SO J.E8 estiados. Ade%s, no se incluye costo
adicional por supervisin, ni los controles que ser%n necesarios para vi!ilar la operacinK.
)l Sr. +ardo interrupi para decir breveente que estos tes eran tan reducidos que
resultaran irrelevantes para el an%lisis.
)l Sr. $e la Cru# plante la necesidad de anali#ar los costos desde el punto de vista
del flujo de caja que !enerara cada alternativa, e indic> K0ay varios costos que est%n
considerados en este resuen, pero que se!uiran e&istiendo si se vendiesen los caiones.
Al!unos de ellos son>
? *os 4SO E.JG por hora correspondientes al costo de los choferes, que se!uir%n e&istiendo
hasta que se pueda reducir todo el personal involucrado. -nediataente slo es reducible
un G8N de ese costo, debido a que la itad de los choferes pueden reubicarse en otras
actividades, ientras que el resto slo se puede reducir un :30% el pr&io a(o y el 20%
en dos a(os %s.
/o pueden elnarstrtos sueldos de supervisin directa, de 4SO ..l$la hora.
? )l costo de cobustible. se!"n lo indicado por 'i!uel, sp!uir% e&istiendo.
? *a depreciacin de los equipos no constituye un flujo de caja y por lo tanto no se debe
incluir en el an%lisis.
*os !astos !enerales, por su car%cter fijo, no se reducir%n y, si fuese posible hacerlo, a
corto pla#o seran nios.
Considerando lo anterior, creo que arrendar es enos ventajoso que la operacin actualK.
)l Sr. Sarr%s coincidi con eB Sr. $e la Cru# y a!re! que los !astos !enerales del
departaento de aquinarias podran reducirse slo en un <CK<<q, ue corresponda a
equipo de se!uridad y otros ateriales usados en la operacin de los >lG caiones. )sto
equivala a 4SO ..8IE9j de ahorro eventual por hora. ,especto a la ano de obra de
anteniiento, sta sera sensible slo en un 58N,puesto que deba se!uir atendiendo al
resto de la flota de la Copa(a. Ade%s, la reduccin se debera en ayor edida a
enos1 pa!os de horas
e&tras que a reduccin de personal.
)l Sr. +ardo indic que el costo de1anteniiento ira en auento debido a la anti!iedad
del equipo. ,especto a la venta de la actual inversin, a!re! que podra esperarse un
in!reso de hasta 4SO ROO000. )l Sr. Sarrs interrupi,diciendo>K$ebes considerar, Cristian,
que la venta de la actual flota producira prdidas, debido a que nunca ha sido posible
vender un vehculo a su valor en libros. Si se lo!ra vender a un J8N de su valor en libros,
porcentaje que la e&periencia da coo noral, habra una prdida cercana a los 4SO200000".
+ara concluir la reunin, el !erente !eneral e&pres> K'e he dado cuenta de que es
necesario reali#ar nuevos estudios antes de toar la decisin. )n este sentido, le encar!o
a usted, Sr. +ardo, que prepare y distribuya la inforacin pertinente para la decisin.en
el %s breve pla#oK.
)l Sr. +ardo instruy a la seccin de estudios especiales para cuplir con lo requerido.
+ara ello, esta seccin aboc las si!uientes actividades, bas%ndose en la copia del acta de
la reunin.
? $eterinar los costos totales de la alternativa de arrendaiento. Se concluy que ade%s
de la tarifa deba incluirse cobustible, auento en !astos adinistrativos 9estiados
en 4SOAA..ensuales; y otros tes que se deduc?an de los antecedentes de la reunin.
? Solicitar al departaento de adquisiciones las futuras tarifas de ercado y los posibles
valores de venta de los caiones, en funcin del perodo de venta. Se recibi coo
respuesta la inforacin que proporciona el ane&o E.
EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA 377
? Solicitar al departaento de aquinarias inforacin de costos de anteniiento futuro
de la flota. *a respuesta se presenta en el ane&o C.
AneAo 1
Costo de operacin de 35 camiones tolva
U+TFUORAI
ITE3+ 4E CO+TO+ U+TF3E+ U+TFACO CA3ION
Sueldoschoferes 16500 198000 2.75
Sueldossupervisores 1 120 13440 0.19
Combustibles 6480 77 760 1.08
Neumticos y cmaras 5400 64800 0.90
Aceitesy grasas 1200 14400 0.20
Mantenimiento (sueldos) 3500 42000 0.58
Mantenimiento (repuestos) 8200 98400 1.37
Depreciacinequipos 21000 252000 3.50
TOTALCOSTODRECTO 63400 760800 10.57
Gastosgenerales
maquinarias' 8520 102240 1.42
Depreciacinedificio
industrial" 1860 22320 0.31
Gastosgeneralespersonal- 760 8640 0.12
Gastosgerencia
abastecimiento= 1500 18000 0.25
TOTALGASTOSGENERALES 12600 151200 2.10
TOTALCOSTODEOPERACON 76000 912000 12.67
a ncluye artculos de escritorio y de seguridad, mano de obra administrativa, costo de manteni
miento de edificios industriales y otros gastos generales. El valor indicado corresponde al 10%
de los gastos generales totales del departamento.
"Se calcul asignando 'un 10% sobre la depreciacin total de talleres y edificios industriales
ocupados por toda la maquinaria y vehculos que ascendan a US$ 223200
anuales.
e Asignacin de gastos de gerencia de personal predeterminados en US$ 20 por persona.
d Asignacin de gastos de gerencia de abastecimientos predeterminados en US$ 2.50 por tem
AneAo 2
Memorandum
A $)>
REF.:
Sr. Cristian +ardo, jefe $epartaento 3inan#as.
Sr. -!nacio :arnboa,jefe $epartaento Adquisiciones.
An%lisisde tarifas de arriendo y precio de venta de caiones tolva de 58toneladas.
)n relacin con la solicitud de investi!acin sobre la ateria en referencia inforo a
usted de los si!uientes resultados obtenidos> 1
1.
)B eventuL Liendo de H 888 horas ensuales de caiones tolva para los pr&ios G
anos podra facllente conse!uirse en el ercado de servicios de transporte.
CJ7 PARTEV: ESTUDOS COMPLEMENTAROS
E. Considerando proyecciones de niveles de transporte basados en estiaciones del creci
iento del +:@ para los pr&ios G a(os y la renovacin y auento del actual parque,
se calcularon las si!uientes tarifas horarias futuras>
AO 1981 1982 1983 567I 567G
US$!hora G.G G.J H.8 H.E H.C
)stos valores no incluyen el E8K8 de ipuesto a los servicios a que est% afecto este
arrendaiento. Ade%s, el cobustible deber% ser proporcionado por la Copa(ia.
>C. *os posibles precios de venta de cada cain, de acuerdo a su anti!iedad, son los
si!uientes>
ANTGUEOAD 2 3 4 5 H 7
PRECO(US$) E8888 56888 5H888 7588 HE88 IG88
)spero que la presente satisfa!a sus necesidades de inforacin. Cualquier consulta sobre
el particular, le ro!ara e la hiciera saber.
Atentaente,
-:/AC-. :A'@.A
Anexo 3
Proyeccin de costos de mantenimiento de la flota(US$)
(momento actual = ao 2)
CREC-
MENTO
AOS MANO DE OBRA REPUESTOS TOTAL PORCEN-
TUAL
1 IE888 67I88 5I8I88
E IE888 67I88 5I8I88 .
C IE888 587888 5G8888 H.7C
I GH888 5G8888 E8H888 CJ.CC
G IG888 5l. 888 5GG888 ?EI.JH
H I7 888 55G888k 5HC888 G.5H
J G8888 5E8888k 5J8888 I.E6
. En estos aos se consumen las existencias promedio de repuestos (US$ 5I8888; en un H8N,
el ao H, y un I8N, el ao 7. Ambos estn incluidos en los valores indicados.
SE PDE: Elaborar un informe analtico detallado de la situacin, que contenga una recomenda
cin para la decisin, debidamente fundamentada.
@-@4.:,A3-A
0.,/:,))/,Charles T.Cost (ccountingA( Managerial Emp*asis. /. 2orR> +rentice?0all,
56JJ.
+,-=C0A,$,,obert ). OperatioruH 6inancial Management. )n!leDood Cliffs, /. J.> +ren
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EVALUACON DE PROYECTOS EN MARCHA 379
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BBB .Administraci8nfinanciera. @uenos Aires> )diciones Contabilidad 'oderna, 56JH.
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SIM!OLOGIA UTILIADA EN ESTE TE<TO
y SU E=UIVALENTE EN OTROS AUTORES
C./C)+=. .tros autores
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Valor Actual. Valor +resente VP
V+ Valor +resente
p
V3 Valor futuro de una sua
F
..
,
,
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VA/ Valor Actual /eto. Valor +resente /eto V+/
C Cuota peridica unifore. Anualidad. Cuota A.,
anual unifore, ,enta periddica unifore.
,enta
@/ @eneficio /eto de un flujo. 3lujo /eto de @/. 3/3
3ondos
@/ 2?) @eneficio /eto ` -n!resos ? )!res
@eneficio /eto ` -n!resos ? Costo
s, @/
s
y ? e
, -n!reso =otal
y
, =asa real
-r
2 -n!reso proLedjo YM
E )!resos. Cost.s C
3.33 3lujo de 3ondos 33
C7I
Indice
Abandono, decisin de, CH6
AcRley, :., GC
AcRoff, ,., 5JJ
Activos onetarios, E7H
Actuali#acin, EJ5
Afinaiento e&ponencial, 7H, 76
Ahuada, J., 57, EI, GC
Ajuste lineal, 7H
A*A$l 9A*A*C;, 5C
Albert, V., 57C
Alternativas tecnol!icas, 58C
Aluja, :., E6I
Aena#as del edio, J8
Arica *atina, 5C, EII
Aorti#aciones, EE6
An%lisis diensional, 5IJ
An%lisis or!ani#acional, 5JC
Antecedentes industriales, todo de los,
5IJ
Anthony, ,., CG7
Anualidades, EH7
Arboles de decisin, C8H
Archer, S., EIE, E6I
Ar!eri, S., 56I
Aspectos or!ani#acionales, 5HJ
Aspectos tributarios, 568
Auento de capacidad, CI7
ADad, J., JI
@acRer, '., 55G, CG7
@alance>
de insuos !enerales, 5EI
de %quinas, 556
de ateriales, 5EI
de obras fsicas, 55J
de personal, 5EE, 5EC
@au, ]., CH
@auol, ]., E8C, EEI
@eneficios sociales>
directos, 58
indirectos, 58
intan!ibles, 58
@eraneR, ]., E8C, EEI
@-$,EEI
@ienes>
copleentarios, IJ
de lujo, II
independientes, IJ
inferiores, IH
norales, II, IH
sustitutos, IH
@ieran, 0., EIE, EHG, EJC,?C56
@lair, ,., GC, JI
@olten, S., EEI, EIE, EG8, EH8
@ouldin!, V., GC
@oDlin, .., EIE
@radley, =., CCJ
385
388
-nstituto de )studios @ancarios, 56I *ira, ,., 7C, 6C
-/$-C)
-nsuo?producto, J6, 7I *ocali#acin, E6, 5IE
-nters, tasa de, EII factores de, 5II, 5G8
-nterpolacin, EJ5 edidas de preferencia de, 5GC
-ntervalo de confian#a, 7C *oevy, J., 55G
-nversin durante la operacin, E56 *on!, 0., CJ8
-nversin en, *pe#?@allori, )., JI
cuentas por cobrar, E8H *orrie, 0., EJC, E6I
efectivo, E8E *uthans, 3., 5JJ
inventarios, E8I
-nversin no onetaria, E7H 'acrolocali#acin,5IC
-nversiones, CI, 56J 'anes, ,., CCJ
en capital fijo, 58J 'ao, J., C56
en capital variable, 58J 'arco financiero, G
en equipaiento, 557 'artner, :., EI
en obras fsicas, 55H 'ar&, V., 5G, EI,IE,GC
en or!ani#acin, 5JE 'asa crtica tcnica, 588
-nversiones previas a la puesta en archa, 'ate%ticas financieras, EHH
56J 'attheDs, *., 5EJ
en activos fijos, 56J
en activo noinal, 567
'atulich, S., 55G, 5EJ,CG7
'atus, e., 5I, EI
en capital de trabajo, 566 'at#, A., CG7
-nvesti!acin, !astos de, 57E 'ercado de capitales, EIG
-nvesti!acin de ercados, J7 'ercado del proyecto, GI
-VA,EC8 copetidor, GH
consuidor, GJ
Jacobsen, *., 55G, CG7 distribuidor, GJ
Joy, '., CCJ e&terno, GJ
proveedor, GG
Vast, 3., 5JJ, 57C 'essuti, $., E6I
Va#ier, *., 6C 'icrolocali#acin, 5IC
Venny, *., GC,JI 'ichaelson, J., EG8, EH8
Veynes, J., 5G, E6, GC
Vinnear, =., J7, 6C
Voont#, 0., 5JJ, 57C
Votler, +h., H6, JI
Vristy, J., C56
'iller, '., E8C, EEI, EH8
'inetal Consultores, 55J
'itchel, :., CCJ
'odelo de %&ia utilidad, 5CI
'odi!liani, EH8
'onopolio, IG
Laissez Laire, 5G
'onte Cario, C86
*an!e, .., 587,55G
'oore, 3., 5HI
*e!islacin>
'otivaciones de copra, HE, H6
econica, 57J
'+AC,EGC
tributaria, 568
'ullicR, S., J7, 6C
*epera, S., 56I
*eer, )., E6I
*erner, J., 57I
*evitt, =., JI
*evy, 0., E6I
*ey Clayton, 57J
*ey Sheran, 57J
*ieberan, :., E8H
'unier, /., 5HI
'uther, ,., 5HI
'yers, S., 5JJ, C8G, C56
/aciones 4nidas, 55,CJ, 55G, 5CI, 57I, EH8
/eveu, ,., EIE
/eDan, $., EH8, E6I
/oras>
NDCE
de fiscali#acin, 568
le!ales, 568
tributarias, 568
/ussabau, A., 56I
.choa, H., 5I5
.$)+*A/,ll, CJ, 55G, 5I5,EEI
.1$onnell, C., 5JJ,57C
.)C$, CJ, 55G, 5I5, EH8
.ferta, I7
.portunidades del edio, J8
.r!ani#acin, E6
estudio de la, 5H7
locali#acin de la, 5JI
.rdenaiento jurdico, 577
.r!ani#acin cooperativa, 568
.r!ler, 2., E8C, EEI
.rr, $., E8C, EEI
+acto Andino, 5C
+alero, J., 56I
+appas<J., GC, JI
+arro, /., CJ
+atentes, 567
+re#?Caballo, A., E6I
+erfil,EJ
+erodo ptio de repla#o, 556
+erodo de recuperacin, EJ7
+hilippatos, :., EIE, EG8, E6I
+ietra!alla, C., 5JJ
+lanificacin, 5C
centrali#ada, 5H, IE
del desarrollo, 57
no centrali#ada, 5J
+olieni, ,., 55G, C56, CG7
+orterfield, J., EG8, EH8, E6I
+rasad, ,., CH
+recio, HE, HG
+refactibilidad, E7
+ritchard, ,., E6I, CJ7
+roblea econico, I
+rocediientos adinistrativos, 5J5, 5J7
+roceso de produccin, 67
+roceso tecnol!ico, 5C8
+roducto, HE
+ro!raa presupuestario, 5H
+roedio vil, 7H
+roocin, G7, HE, HJ
+ronsticos visionarios, J7
+royeccin del ercado,
tcnicas de, JG
%bito de la, JH
todos para la, JJ?7I
+royectos de inversin, C, EJ
+royectos en archa, CG6
+uesta en archa, 567
+unto de indiferencia, CHJ
,acette, :., EIE, E6I
,acionaiento de capital, E76
,achlin, ,., EIE
,are#, 8.,E6I
,a#n beneficio?costo, E7C
,eed, l*, 5IJ, 5HI
,epla#o de equipos, CG8
,e!resin, J8, J6
siple, J6
"ltiple, J6, 7C
,enDicR, 3., E6I
,ies!o, J, E6,EGC,E6G
edicin del, E6J
,ies!o, todos para calcular el, E67
ajuste a la tasa de descuento, E6I
an%lisis de sensibilidad, E66
%rbol de decisiones, C8H
criterio subjetivo, E67
distribucin de probabilidades, E67
equivalencia o certidubre, E66, C8I
ediciones estadsticas, E67
'onte Car-o, C86
valores esperados, E66
,ies!o financiero, EIG
,obichecR, A., C8G, C56, CH6, CJ7
,oitan, @., 57C
,osen#Dei!,J., 5JJ, 57C
Sauelson, +., GC
Santa 'ara, ,., 56I
Sapa!, /., GG, JI,58H,55G,5EJ,EEI,CCJ,
CJ6
Sapa!, ,., EEI, CJ6
Sarnat, '., E6I
Sava!e, *., EJC, E6I
Schall, *., EH8,E6I,C56
Schult#, ,. )., E6I
Schult#, ,. :., E6I
Se!entacin, H5
S)*A,5C
SeeniR, ,., JI
Sensibili#acin, E6, 5C5, CE8
del precio, CEC
de la =-,, CEJ
C76
%&ia utilidad del, 5C
optii#acin del, 5C5
variables.del,5E6
=an#er, +., 5HI
I
Viscione, J., E6I
]eber, '., 5H7
=asa de descuento, EIC
del inversionista, EG5
=asa -nterna de ,etorno, EJE, EJC
]eihrich, 5JJ
]eston, 3., EEI, EIE, EG8, E6I, C8I
]hisler, ]., CC7
=asa libre de ries!o, C8C
=asa de retorno contable, E78
]ild, ,., 5HI
]illias, ,., JI
=aylor, :., JI ]onnaoott, +., EI, G8, GC
=aylor, J., J7, 6C ]onnacott, ,., EI, G8, GC
390
de la utilidad, CC8
del VA/, CE5
Sethi, S., E8C, EEI
ShaD, ,., JI
SiR, 0., 5JJ
Sion, 0., 57I
Sistea le!al, 57H
SRerdliR, '., 5JJ
Sidt, S., EIE, EHG, E6I
Sith, A., 5G, EI. I5
Sith, $., J7, 6C
Sociedad de personas, 568
Solana, ,., 5HI
Soloon, '., C56, CC7
Squire, *., CJ
Stonier, A., GC
Strassan, +., C56
Sua de costos, 5I6
SDeeny, 0., EIE
=aa(o, E6, C8, 5E7
poono_a del, 5CG
=aylor, ]., CG7, CJ6
=ecnolo!a, alternativas, 58C
=ecnolo!a adinistrativa, 5J5
=hopson, :., E8C, EEI
=tulos de doinio, 565
=roncoso, A., EH8
4nidades adinistrarivas, 575
4nidades coordinadoras, 5J5
4niversidad de Chile, E7C
4+AC, H
4sry, '., CG7
Valor actual neto, 5CE,EG5,EJE
Valor actual neto ar!inal, 5CC
Valor de desecho, EC5
Valor de salvaento, EEH
Valor futuro, EH7
Valor presente, EH6
Van der =aR,.0., CJ
Van 0orne, J., EIE, E6I, C8G,CH6
Viabilidad, EH
iNDCE