IV.

ElModeloISLM
*

1. INTRODUCCION

1.1 Unpocodehistoria

QuizselpuntodepartidasealareunindelaEconometricSocietyenOxfordhacia
fines de septiembre de 1936. Esa maana de sbado, en el simposio sobre J.M.
Keynes, R. Harrod, J. Meade y J.R. Hicks presentaron, cada uno por separado,
sistemas de ecuaciones tratando de formalizar a la Teora General: Mr. Keynes and
Traditional Theory, A Simplified Model of Mr. Keyness System y Mr. Keynes and the
Classics, respectivamente. Aquel que sobresali fue el ltimo, principalmente
porqueincluaundiagramaquerepresentabaelequilibriogeneralyquesera,ala
postre, la representacin grfica del modelo IS LM (en ese entonces, IS LL). Claro
que esto ocurra en Inglaterra; la importacin de este modelo por parte de la
academia norteamericana llevo algo de tiempo, pero se cristaliz en Monetary
Theory and Fiscal Policy de A. Hansen. Gracias a esto, el modelo es tambin
conocidocomomodelodeHicksHansen.

El modelo de Hicks y Hansen sirvi de gua para la elaboracin de polticas

econmicas. En este terreno, y con el mismo herramental que estamos utilizando,
compitieron dos corrientes de pensamiento: la keynesiana o fiscalista, y la
neoclsicaomonetarista.Nodiremosmsaquyaquehaciaelfinaldeestalectura
seharunareferenciaaestedebate.Enlecturasposteriores,cuandoincorporemos
losanlisisdelmercadodetrabajo(modeloOADA),delarelacinconelrestodel
mundo (economa abierta) y con el futuro (expectativas) el debate keynesianos
monetaristasreaparecerconalgunosmaticesinteresantes.

A la vez, en el frente acadmico muchos autores (como por ejemplo, el sueco A.

Leijonhufvud en su Anlisis de Keynes y la Economa Keynesiana) tomaron una
posturacrticahaciaelmodelo;enparticularhacialacorrespondenciaentreISLM
ylaTeoraGeneraldeKeynesquepostulabanambosbandos.Paraloseconomistas

*
NotasdeclaseelaboradasporRamiroAlbrieuyFedericoGrinbergparaserutilizadasporelcurso
4 de la materia Macroeconoma I de la Universidad de Buenos Aires. Se agradecen comentarios a
ralbrieu@cedes.org.
de la segunda posguerra la Teora General era algo as como un conjunto de
medidas de carcter prctico, tiles para evitar variaciones coyunturales en las
variables macroeconmicas. En palabras del poskeynesiano P. Davidson, la Teora
Generalpasaser

unarecetadecocinadondemetemosunpocodepolticafiscal,otro
pocodepolticamonetariaylisto!:plenoempleo

Cunto de Keynes hay en Hicks Hansen es aun debatido. Tanto es as que las
tcnicasdeinvestigacinaplicadasaestedilemaincluyenborradoresdelaTeora
General, cartas privadas de Keynes a otros economistas (todo esto recopilado en
losCollectedWrittings,VolXXIX)...hastasellegalanlisisdelosapuntesdeclase
tomadosporlosalumnosenloscursosdictadosporKeynesenCambridgelosaos
previos a la aparicin de la Teora General!!! (v. T. Rymes: Keyness Lectures 1932
1935:NotesofaRepresentativeStudent).

Otro punto de discusin es el grado de consenso sobre la utilizacin de estos

macromodelos. N.G. Mankiw, en su Rpido Curso de Actualizacin sobre
Macroeconoma, seala al respecto la separacin entre la macro acadmica y la
macro emprica o de los policy makers. Vale repasar el punto de conflicto entre los
dosbandosenloreferidoalalcancedelanlisismacroeconmico.

Desde el enfoque emprico una teora es una descripcin sistemtica de las

interrelacionesrealesentrelasvariablesdelmundoenquevivimos.Sololos
teoremas y proposiciones que describen acertadamente al mundo real
pueden ser considerados aceptables. Un modelo, entonces, debe ser una
representacin aproximada de algn hecho o conjunto de hechos. No es lo
msimportantelaconsistenciaentrelossupuestosdelmodelo,sinoquede
l se desprendan predicciones refutables empricamente, y que no sean
refutadas.

Desdeelenfoquelgicomatemticodelaacademia,encambio,unateora
esunteoremaoconjuntodeteoremaslgicamentededuciblesdeun
conjuntodeaxiomasmutuamenteconsistentes.Elanlisisdebesostenerse
enconductasexplcitasdelosagentesqueinteractanenlaproduccinyel
intercambioyoptimizansusacciones.Elmodelo,entonces,sefundaenla
microeconomadelateoradeladecisin,conlosproblemasqueacarreael
testeodelapremisasehacelomejorposible.
262 4: Notas de clase 2

Por lo tanto, este tipo de modelos sigue siendo utilizado por los economistas
empricos. La academia, en general, modeliza desde otra perspectiva. Van dos
ejemplos:

Uno de los manuales de macro avanzada ms utilizado, Lectures on

MacroeconomicsdeO.BlanchardyS.Fischer,unavezterminadoelanlisis
deTeoraMacroeconmicalededicaalgunaspocaspginasalmodelo,enel
captuloreferidoamodelostilesoadhoc.

La academia aun trata de dilucidar la relacin entre IS LM y la macro

moderna (V. IS LM and Modern Macroeconomics, ed. por W. Young y B.
Zilberfarb) y explicar la persistencia del modelo a lo largo de los aos (V.
Ponencias presentadas en la conferencia The IS/LM Model: Its Rise, Fall
and Strange Persistente en la Universidad de Duke entre el 25 y el 27 de
Abrilde2003)

1.2Estructuraynaturalezadelmodelobsico

Seanalizantresmercados:bonos,bienesydinero.Elenfoquedelmodeloeselde
equilibrio general, de tal manera que los tres mercados se resuelven en forma
conjunta; de all quesi llegamosal equilibrio en dos mercados, eltercero tambin
lo estar. En el curso tomamos IS LM con preferencia por la liquidez, esto es,
buscamoselequilibriogeneralatravsdelosmercadosdebienesydinero.

Lasvariablesendgenas(aquellasquesedeterminanpordentrodelmodelo)sonel
producto y la tasa de inters. Las variables exgenas y los parmetros vienen
dadosporfueradelmodelo,yporlotantoseconsiderandatosdelmismo.

El modelo consiste en un sistema esttico, i.e. que presenta estados de equilibrio.

Tambin es determinado, esto es, que una configuracin particular de los
parmetros da lugar a un solo conjunto de valores de las variables endgenas. A
cada uno de los equilibrios los llamamos estados (S). As, los valores de S = (i, y)
pueden ser estimados como funciones de las n variables exgenas () y los m
parmetros():

S=s(1,2,...,n;1,2,...m)

Talexpresin,laformareducida,permitetestearalmodelo,conexperimentosdel
tipo si se mantienen fijas n1 variables exgenas y los m parmetros pero una
exgenavara,culeselefectodedichavariacinenS?(Anlogamenteparacon
los parmetros). Este test se denomina de esttica comparativa, que es la
262 4: Notas de clase 3
investigacindeloscambiosenelsistemaestticodesdeunaposicindeequilibrio
hasta otra sin considerar los procesos de transicin involucrados en el ajuste (cf.
FundamentosdelAnlisisEconmicodeP.Samuelson).

Con relacin a estos ltimos, se demuestra la estabilidad de los equilibrios

parcialesylaestabilidaddelequilibriogeneral,estoes,quepartiendodecualquier
puntosiempresetiendealpuntofijo(deequilibrio).

2.ANALISISDELMERCADODEBIENES

2.1Identidades

I1. La demanda de bienes (Y

d
) est compuesta por la demanda privada de bienes
deinversin,lademandaprivadadebienesdeconsumoylademandapblicade
bienesdeinversinydeconsumo:

Y
d
C+I+G

Conlasrestricciones

C0

I0

G0

I2. La produccin de bienes para ser vendidos en el mercado (que es la oferta de

bienes: Y) genera un ingreso a las familias de valor equivalente por el alquiler y
venta de los factores de produccin, sea trabajo, capital o (como se menciona en
algunos manuales de texto) incentivo empresarial. Dicho ingreso puede ser
utilizadoporlasfamiliasparaconsumiryparapagarlasobligacionesimpositivas;
elresto(siqueda)seahorra.

YC+T+S

Conlasrestricciones

C0

S0

262 4: Notas de clase 4

T0

2.2Hiptesisdecomportamiento:

A1. El consumo (C) depende del ingreso una vez pagados los impuestos y
recibidas las transferencias [Y (T+TR)]. Cada aumento en el ingreso disponible
genera un aumento en el consumo menos que proporcional. Tambin existe un
consumo independiente del ingreso corriente, que denominaremos consumo
autnomo.

C=C0+C1*[Y(T+TR)]

Conlarestriccin:

0C11

A2.Lainversindependeinversamentedelatasadeinters,yaquepuedereflejar
tanto el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una inversin
alternativa,comosucostodefinanciamiento.Tambindependedelasexpectativas
de ventas futuras en el mercado de bienes, factor que incluiremos en el
componenteautnomo.

I=I0I1*i

Conlasrestriccionesimplcitas

I10;

i0

A3. El gasto pblico es fijado por el gobierno, puede alterar los valores de las
variablesexplicadasporelmodeloperonoseveafectadoporellas:

G=G0

A4. Una porcin de los impuestos que percibe el gobierno se fijan como una
proporcin constante del ingreso. Adicionalmente, existen impuestos que no
dependen del flujo de ingreso del perodo, sino por ejemplo de stocks tales
comolariquezaoelpatrimonio.Estosconceptoslosagrupamosenelcomponente
autnomo:
262 4: Notas de clase 5

T=T0+T1*Y

Conlasrestricciones

T00

T10

A5. El gobierno transfiere una proporcin de sus ingresos al sector privado, por
diferentes motivos: jubilaciones, subsidios, seguros, etc. Estas transferencias
pueden alterar los valores de las variables explicadas por el modelo pero no son
alteradasporloqueocurraconlasvariablesendogenas.

TR=TR0

A6.Elahorroesunafraccinconstantedelingresodisponible:

S=s[Y(TTR)]

Conlarestriccin

1>s>0

2.3Vaciadodemercado

E1.Elmercadodebienessevacacuandolaofertadebienesigualaalademanda.
O sea, cuando el monto pagado en impuestos (neto de transferencias) ms lo
ahorradoigualaalainversinmselgastopblico:

Y
d
=Y

= +
C
0
+
C
1

Y

T
0
+
T
1
TR
+
S

Y

T
0
+
T
1
TR

+
T
0

T
1
Y TR

= +
C
0
+
C
1

Y

T
0
+
T
1
Y TR

I
0
+
I
1
i G
0

Restandoelconsumoenamboslados

= +
S

+
T
0

T
1
Y TR
I
0
+
I
1
i G
0

262 4: Notas de clase 6

Sielsectorpblicoseencuentraenequilibrado(G=T),entonceslacondicinde
equilibrioenelmercadodebienesser

=
S

I
0

I
1
i

Evaluadas en el espacio (Y,i), el conjunto de combinaciones tasa de inters

producto que cumplen con la condicin anterior se denomina la curva IS
(Investment = Savings). Recordando que Y S + T + C, podemos escribir la
condicindeequilibriodelmercadodebienescomo

Y=C0+C1*[Y(T0+T1*YTR)]+I0I1*i+G0

Y=C0+C1*[(1T1)Y]+C1(T0TR)+I0I1*i+G0

DejenqueA0C0+C1(T0TR)+I0+G0seaelcomponenteautnomodelgasto,
detalmaneraque

Y=A0+C1*[(1T1)Y]I1*i

Resolviendoparalatasasdeintersobtenemostodaslascombinaciones(y,
i)talqueexistaequilibrioenel mercadodebienes.Estoes,obtenemoslarelacin
IS

IS:i=

1 C
1

1 T
1
I
1
Y+
A
0
I
1

Ntesequelacurvatienecomopendiente

Y

IS
=

1 C
1

1 T
1
I
1

Dado que el valor del numerador est entre cero y uno (por A1), y el del
denominadoresmayoracero(porA2),severificaquelapendientedelacurvaes
negativa, lo cual es compatible con la explicacin econmica dada mas arriba.
Adicionalmente,laordenadaalorigenes

A
0
I
1

262 4: Notas de clase 7

queespositiva(porA1,A2,A3,A4yA5),porloqueaseguramoslascondiciones
denonegatividadparaelmercadodebienes.

2.4Equilibrioyestabilidad

Nospreguntamosahora,quocurreentodacombinacin(y,i)quenoformeparte
delacurvaIS?Empecemosabuscarlarespuestaatravsdeunpardeejemplos.

Supongamosquelahistoriacomienzaen(Y0,i0)delGrfico1,unacombinacinde
vaciado (i.e. perteneciente de la IS) y cae la tasa de inters, digamos de i0 a i1. Se
altera el comportamiento de los participantes en el mercado de bienes? Si: dado
quecaeelcostodefinanciamiento,aumentaelVANdetodoproyectodeinversin,
y, por lo tanto, algunos de ellos pasan a ser viables. As, aumenta la inversin.
Dadoquelainversinesuncomponentedelademanda,aumentalademandade
bienes para un nivelde renta (i.e. de producto) constante. Por lo tanto, se verifica
enelmercadodebienesunexcesodedemanda:losplanesdedemandasuperana
lacantidaddebienesproducidaenelperodo.

Qupresionesgeneraelexcesodedemanda?Vamosadecirestalainconsistencia
de planes en el mercado de bienes genera una presin inflacionaria. Pero como
estamos considerando un modelo de precios fijos, el ajuste se realiza va
cantidades. Debe reducirse la demanda flujo hasta matchear la cantidad
producidaenelperodo?No!Recordemosqueesunmodelokeynesiano,yporlo
tanto, las cantidades de bienes intercambiadas se determinan del lado de la
demanda,nodelaoferta.Porlotanto,eslacantidadofrecidadebienesofrecidala
quedebevariar.

Cmo resolvemos esto? Suponiendo que los oferentes guardan una cantidad de
bienes en stock para hacer frente a imprevistos. Existe un nivel deseado de stock,
quesealteraanteundesequilibrioflujo.Enestecaso,parasatisfaceralademanda
delperiodoserecurreabienesenstock,haciendodescendersunivelefectivopor
debajo del deseado. Nos encontramos en el punto B. fin de la historia? No! Los
empresariosestninsatisfechosconsunivelefectivodestock:deseanaumentarlo.
As,existirluegounaumentoenlaproduccinquenoiraalmercado,sinoquese
destinaracubrirlabrechaentreelnivelefectivodestockyeldeseado.Asuvez,
cada aumento en la produccin implicar mayor renta, mayor consumo y por lo
tanto, mayor demanda de bienes. Claro que el aumento en la demanda por cada
pesoadicionalderentaesmenoraunpeso;enparticular,ntesequelareaccinde
la demanda ante cambios en la renta esta dada por el trmino C1*(1T1). Por lo
tanto, cada aumento en la produccin, si bien genera un impacto en la demanda,
genera un sobrante que permite ir recomponiendo el nivel de stocks.
262 4: Notas de clase 8
Grficamente, vemos que el sistema se mueve endgenamente sobre la curva de
demanda, hasta el punto en que la oferta de bienes del perodo iguale a la
demanda(puntoC).

Resumamoselprocesoenelespacio(Y,i).Unabajaenlatasadeinters,dei0ai1,
implica un shock positivo de demanda en el mercado de bienes. La combinacin
(Y1,i0) no es de equilibrio, dado que se verifica all un exceso de demanda de
bienes.Esedesequilibrioreduceelniveldestocksypresionaentoncesalproducto
haciaarriba.Luego,elproductoaumentahasta(Y1,i1),dondelaofertaflujoigualaa
la demanda flujo, i.e., donde el nivel de stocks efectivo iguala al deseado. Toda
combinacin (Y,i) que cumpla con esto formar parte de la curva IS (lnea
punteadadelgrfico).

GRAFICO1

i
i
0
A
i
1
B C
Y
0
Y
1
Y
Y
d
Y = Y
d
C
B
Y
d'
Y
d
A
Y
0
Y
1
Y
(AB: Shock al mercado de bienes; BC: ajuste en el mercado de bienes)
Y
d"
A
0
+ C
1
* [(1-T
1
)Y] - I
1
*i
1
A
0
+ C
1
* [(1-T
1
)Y] - I
1
*i
0

Esimportantenotarquelaleydemovimientoparaelmercadodebienesvalepara
cualquiershock.Laeleccindeunshockdetasadeintersresidienlanecesidad
de encontrar la curva IS. Pero imaginemos que el sistema es shockeado por,
digamos, una reduccin del consumo autnomo, como ocurre en el Grfico 2. En
esecaso,sereduceelcomponenteautnomodelademanda,A,deA0aA1.Parael
mismonivelderenta,caelademandade bienes.Efectivamente,seintercambialo
quesedemanda,yseacumulanbienesnovendidos.Estoimplicaunnivelefectivo
262 4: Notas de clase 9
destocksmayoraldeseado(puntoB).Luego,caerlaproduccinyaquepartede
los stocks intentarn ser vendidos. As, para el mismo nivel de tasa de inters, el
equilibrioenelmercadodebienessedaraunnivelderentamenor.(PuntoC).Por
lotanto,vemosquelaISsedesplazaalaizquierda.

GRAFICO2

i
i
0
C A
i
1
IS
0
IS
1
Y
0
Y
1
Y
Y
d
Y = Y
d
A
Y
d'
B
Y
d
C

Y
0
Y
1
Y
(AB: Shock al mercado de bienes; BC: ajuste en el mercado de bienes)
Y
d"
A
0
+ C
1
* [(1-T
1
)Y] - I
1
*i
0
A
1
+ C
1
* [(1-T
1
)Y] - I
1
*i
0

Losejemplosnospermitenentenderlaleydemovimientodelmercadodebienes,
y,alavez,definirdesdeladinmicaalacurvaIS:

D1 (Ajuste de stocks a la Lerner) El producto ajusta ante desequilibrios en el

mercadodebienes:
Silainversinesmayoralahorro,habrunademandaexcedentedebienes
quereducirlosstocksexistentes,ubicndolospordebajodelniveldeseado.
Entonces, la produccin aumenta para cubrir los stocks liquidados. Esto
haraumentaralahorro,detalmaneraqueelexcesodedemandadebienes
sereduce(recordarlacruzkeynesiana).Grfico1.

262 4: Notas de clase 10

Si la inversin es menor al ahorro, se verificar un exceso de demanda
negativo (exceso de oferta) en el mercado de bienes. Esto har que se
acumulen stocks y, por lo tanto, la produccin caiga (el productor se
pregunta: para qu voy a ofrecer mas si no vendo lo que ofrezco
actualmente?),reduciendoaselexcesodeofertadebienes.Eldescensodel
productoacercaelniveldeahorroalniveldeinversin.Grfico2.

Si la inversin es igual al ahorro, el mercado de bienes se vaciar. Por lo

tanto,nohabrajustesenlosstocksquehaganvariaralaproduccin.

Enresumen,tenemoslaleydemovimiento

dY
dt
=Y= = ; k
1

+ C + I G Y k
1

I S

Ntese que k1 es estrictamente mayor a cero (por qu?) y que si I = S,

entoncesY=0.As,podemosredefiniralacurvaIScomotodacombinacindetasa
deintersyproductotalqueesteltimonovara.Enresumenelcomportamiento
del mercado de bienes en el espacio de las variables endgenas se resume en el
siguientegrfico.

GRAFICO3

i
Movimiento:
=
(EOBi)
(EDBi) Equilibrio
IS: todo par

Y
{ y,i}

=
y
t
0
y
t
k
1

EDBi

262 4: Notas de clase 11

(Adaptado de Gordon, D. (1993): Macroeconomics)

La curva IS
Contenidos del diagrama y razones para su pendiente
El eje vertical es la tasa de inters; el eje horizontal, el nivel de ingreso.
La curva IS muestra las diferentes combinaciones de tasa de inters e ingreso consistentes con hacer
que la demanda de bienes iguale al ingreso. El valor monetario de produccin es igual a la renta
monetaria percibida por las familias. Una vez, pagados los impuestos, se determina el ingreso
disponible. El nivel de esa renta, a la vez, influye positivamente en el gasto de las familias en el
mercado de bienes. Adems del consumo, otro componente de la demanda de bienes es el gasto de las
empresas, i.e., la inversin. La inversin depende inversamente de la tasa de inters: dada una tasa de
ganancia estimada para cada uno de los proyectos de inversin, una suba en la tasa de inters hace
inviables a aquellos cuya ganancia apenas supera al costo de financiamiento. Por lo tanto, una menor
tasa de inters dar lugar a un tirn de demanda liderado por la inversin. El producto, que
reacciona ante cambios en la demanda, crece y hace subir al consumo (multiplicador). Eso explica que
la curva IS tenga pendiente negativa.
Qu altera a la curva IS?
La curva IS implica un componente autnomo de la demanda de bienes fijo. Un mayor gasto pblico,
una menor tasa impositiva y mayores niveles de inversin y consumo autnomos, corren la IS hacia la
derecha.
Todo lo que haga a la demanda de bienes menos sensible a la tasa de inters hace que la curva IS sea
ms vertical (rotando hacia la izquierda sobre su intercepto horizontal). Todo lo que haga a la
demanda de bienes menos sensible a las variaciones en el ingreso (e.g., una mayor presin impositiva,
una menor propensin marginal a consumir) hace ms vertical a la IS, hacindola girar hacia abajo la
izquierda sobre su intercepto horizontal.
Qu es cierto de los puntos que se encuentran fuera de la curva IS?
En el rea a la izquierda de la curva IS se verifica un exceso de demanda de bienes, dado que la tasa de
inters es menor que la necesaria para crear una demanda de bienes que iguale al ingreso.
El rea a la derecha de la IS tiene exceso de oferta de bienes, dado que la tasa de inters es mayor a la
requerida para que la demanda iguale al ingreso.
En todo punto por fuera de la IS existen presiones para que el ingreso vare. Por ejemplo, cuando se
verifica un exceso de oferta de bienes y se acumulan stocks por encima del nivel deseado. Para igualar
el nivel efectivo de stocks al deseado, el empresario reduce la produccin, dando lugar a una cada en
el ingreso.
2.5Unamiradaalosdatos.

Dadoqueenlasseccionesanterioresplanteamoshiptesisdecomportamiento,es
interesante ver cul es el correlato emprico de nuestras abstracciones. En los
262 4: Notas de clase 12
grficos4,5y6seobservalarelacinquehayentrelasvariablesqueestudiamos
paralaArgentinayBrasilyseestimaunatendenciaqueaproximelinealmenteesa
relacin. En los grficos 4 y 5 puede verse la relacin directa que existe entre el
consumorealyelPBI,ylainversinrealyelPBI,respectivamente.Enelgrfico6
puedeverselarelacininversaquehayentrelainversinylatasadeintersreal.
Si bien este anlisis puede refinarse con tcnicas economtricas mucho ms
sofisticadasyprecisas,anuestrosfinesessuficientesaberquenuestraconstruccin
analticatienesentidoconlosfenmenosqueobservamos.

GRAFICO 4
ConsumoyelPBI
(Datostrimestrales)
Argentina Brasil
(19932004) (19942004)
1.4E+09
1.5E+09
1.6E+09
1.7E+09
1.8E+09
1.9E+09
2.0E+09
2.1E+09
2.2E+09
2.0E+09 2.4E+09 2.8E+09 3.2E+09 3.6E+09
PBI real
C
o
n
s
u
m
o

r
e
a
l
1.0E+09
1.2E+09
1.4E+09
1.6E+09
1.8E+09
1.E+09 2.E+09 3.E+09 4.E+09
PBI real
C
o
n
s
u
m
o

r
e
a
l

GRAFICO5
LainversinyelPBI
Argentina(19932004) Brasil(19942004)


2.E+08
3.E+08
4.E+08
5.E+08
6.E+08
7.E+08
2.0E+09 2.4E+09 2.8E+09 3.2E+09 3.6E+09
PBI real
I
n
v
e
r
s
i

n

r
e
a
l
2.E+08
3.E+08
4.E+08
5.E+08
6.E+08
7.E+08
1.E+09 2.E+09 3.E+09 4.E+09
PBI real
I
n
v
e
r
s
i

n

r
e
a
l













262 4: Notas de clase 13
GRAFICO 6

Lainversinylatasadeintersreal
(Datostrimestrales)

Argentina Brasil
(19932004) (19942004)


0
10
20
30
40
50
60
70
4.E+08 5.E+08 6.E+08 7.E+08
Inversin real
T
a
s
a

r
e
a
l
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
2.E+08 4.E+08 6.E+08 8.E+08
Inversin real
T
a
s
a

r
e
a
l

3.ANALISISDEMERCADODEDINERO

3.1Hiptesisdecomportamiento

A7. El dinero se utiliza como medio de cambio, de tal manera que participa en
todas las transacciones. Entonces, cuando mayor sea el nivel de transacciones (y,
ceterisparibus,elniveldeingreso)mayorserlacantidaddedinerodemandadaen
trminosreales.

m
d,t
=k*Y

Conlarestriccin

k0

A8.Eldineronosolocumplelafuncindemediodecambio,sinotambinladeser
reserva de valor. En esa funcin compite con otros activos, que tambin
almacenan valor. Los otros activos (simplificando, los bonos) son ms atractivos
desde el punto de vista de que rinden inters nominal, en tanto que el dinero es
262 4: Notas de clase 14
ms lquido, en el sentido de que puede realizarse por su valor completo de
mercado (sin incurrir en costos de transaccin). Por lo tanto, cada aumento en la
tasadeintersaumentaelcostodeoportunidaddetenerdineroenvezdebonos,y
elarbitrajedecarterahacequelacantidadrealdedinerodemandadacomoactivo
disminuya:

m
d,e
=L0L1*i

conlasrestricciones

L00

L10

i0

A9. La cantidad de dinero en trminos reales (m

s
= M
s
/P) no se ve afectada por
ningunavariableendgena,detalmaneraquevienedadaparaelmodelo:

m
s
=m

conlarestriccin

m0

3.2Vaciadodemercado

E2. El equilibrio en el mercado de dinero implica que toda la cantidad de dinero

existenteentrminosrealessemantengavoluntariamente:

m=m
d
=>m=m
d,e
+m
d,t
=k*Y+L0L1*r
Todas las combinaciones de i e Y que cumplen con la condicin anterior
formanlacurvaLM.Resolviendoparalatasadeintersnosqueda

LM:i=
K
L
1
Y
m L
0
L
1

Ntesequelacurvatienependiente

262 4: Notas de clase 15

Y
=
LM
k
L
1

Que es positiva (por A8 y A9), a tono con la explicacin econmica dada ms

arriba.

3.3Equilibrioyestabilidad

NospreguntamosahoraqueocurreporsinonosencontramossobrelaLM.
Veamosdosejemplos.

Supongamos primero que partimos de una situacin en la que el dinero existente

se mantiene voluntariamente (e.g. {Y0, i0}), y aumenta la renta, digamos, hasta Y1.
(Grfico 7). Altera esto al mercado de dinero? si: aumenta la demanda
transaccional. Dado que la cantidad de dinero existente no vari, se verifica un
exceso de demanda de dinero. Qu ocurre? Supongamos que el aumento en la
rentasedebiauntirndedemandaporelladodelainversin.Enesecaso,son
losempresarioslosquedemandandinerotransaccional.Comovimosenlasnotas
de clase sobre restricciones de presupuesto, existen derechos de propiedad, y por
lo tanto los empresarios deben ofrecer algo a cambio. Bienes? No, porque la
familia ya satisfizo sus planes en ese mercado. No les queda otra que ofrecer
bonos.As,elexcesodedemandadedinerosecontrarrestaconunexcesodeoferta
debonos.Apareceunapresin descendentesobreelpreciodelosbonosy,porlo
tanto,unapresinascendentesobrelatasadeinters.

Luego, a medida que ajusta la tasa de inters, las tenencias deseadas se ajustan a
las efectivas: las familias computan el mayor costo de oportunidad de mantener
dinero, y sesgan su cartera hacia los bonos, entregando dinero a cambio, y
borrando,entonces,eldesequilibriomonetario.Enelajustedelmercadodedinero,
nosmovemosporsobrelacurvadedemandadedinero.

262 4: Notas de clase 16

GRAFICO7

i i m
0
LM

i
1 C
i
1
A
B m
d
(Y
1
)
m
d
(Y
0
)
Y
1
Y
m
d
, m
AB: Shock al mercado de dinero; BC: ajuste endogeno
i
0
m
dt
(Y
0
)

m
dt
(Y
1
) Y
0

Haypresionesparaquevarelatasadeinterssiemprequelacantidaddedinero
existente sea distinta de la deseada por los agentes; Alternativamente, solo habr
equilibrio cuando la cantidad de dinero deseada sea igual a la existente, o, lo que
es lo mismo, cuando la cantidad de dinero se mantenga voluntariamente. As, en
algn momento no existirn mas presiones sobre la tasa de inters; en ese
momento,nadieestarinsatisfechoenelmercadodedinero.

Ntesequeenesteejemplolaofertadelmercadoanalizadonovari.Sealterun
componente de la demanda, y nos preguntamos si el otro componente
efectivamente se mueve en sentido contrario, y tanto como para asegurar el
vaciado. Vimos, luego, que la demanda especulativa de dinero es la ms voltil,
porqueeslaqueajustaantedesequilibriosmonetarios.ComosealJ.R.Hicksen
sus Ensayos Crticos sobre Teora Monetaria: la parte voluntaria, voluminosa o no, es
tremendamenteimportante:porqueesatravsdeestapartevoluntariacomoseproducen
los desequilibrios monetarios y sobre esta parte donde tiene sus efectos la poltica
monetaria.

AJUSTE MONETARIO ANTE ALTERACIONES EN LA RENTA

m=m
dt
+m
de
Vaciado B
s
= B
d
Vaciado
Shock

Y m
d,t

m < m
dt
+m
de
Exceso de
Demanda
B
s
> B
d
Exceso de
oferta
m
de
B
d
P
B
( i)
Movimiento
m=m
dt
+m
de
Vaciado B
s
= B
d
Vaciado
Dinero Bonos
(Ntese que m
d,t
+ m
d,e
= 0)

Supongamosahoraqueaumentalacantidaddedinero,dem0am1.(Grfico8).Al
nivel de tasa de inters del equilibrio inicial, i0, se verifica un exceso de oferta de
262 4: Notas de clase 17
dinero.Culeslacontraparte?Bien,dadoquenadahaocurridoenelmercadode
bienes, de nuestra restriccin bsica de presupuesto para el gobierno concluimos
en gobierno compra bonos en cartera de las familias. Por lo tanto, aparece un
desequilibriodeexcesodedemandaenelmercadodebonos.Paraquelasfamilias
estnsatisfechasconsesgarsucarterahaciaeldinero,latasadeintersdebebajar,
yesoesloqueocurreporlapresinascendentesobreelpreciodelosbonos.As,
ennuevoequilibrioimplicarunatasadeintersmenor.Dadoquelatasacaepara
todo nivel de renta, se verifica un corrimiento de la curva LM hacia abajo: a cada
nivelderentalecorrespondeunatasadeintersmenorparaasegurarelequilibrio
enelmercadodedinero.

GRAFICO8
i i m
0
m
1
LM
0


i
1
LM
1
i
1


m
d
(Y
1
)
Y m
d
, m
i
0
i
0

Loeejemplosnospermitenmostrarelmovimientoenelmercadodedineroy,ala
vez,definiralaLMentrminosdinmicos:

D2.(AjustedecarteradeactivoslaTobin)Latasadeintersajustaenelmercadode
dinero:
Si la demanda especulativa de dinero es mayor a la que asegura el
equilibrio, se verifica un exceso de oferta de bonos que presiona su precio
hacia abajo. Cada baja en este precio implica una suba en el rendimiento y
porlotantoaumentalacantidaddeagentesdispuestosatenerbonosenvez
dedinero.Grfico7.

Si la demanda especulativa de dinero es menor a la que asegura el

equilibrio, se verifica un exceso de demanda de bonos que presiona su
precio hacia arriba. Cada suba en este precio implica una cada en el
rendimientoyporlotantoreducelacantidaddeagentesdispuestosatener
bonoenvezdedinero.Grfico8.

Silademandaespeculativaesigualalaqueaseguraelequilibrio,lacartera
deactivosestequilibrada,yporlotantonohabrpresionesenelmercado
debonos.
262 4: Notas de clase 18

Enresumen,tenemoslaleydemovimiento

di
dt
= k
2

+ k Y L
0
L
1
i m= k
2

L
0
L
1
i

m k Y

Anlogamente, k2 es estrictamente mayor a cero. Ntese que L0 L1*i = (m k*Y)

quieredecirquelademandaespeculativaefectivaesigualalarequeridaparael
equilibrio, i.e., es la que asegura que toda la cantidad de dinero se mantiene
voluntariamente. Si esto se cumple, no existen presiones sobre la tasa de inters.
As,podemosredefiniralacurvaLMcomotodacombinacindetasadeintersy
productotalquelatasadeintersnovara.

GRAFICO9

i
Equilibrio
(EODi) LM: todo par = 0

Movimiento:
(EDDi)

Y
{ y,i}

i
t
=
i
t
k
2

EDDi

3.4Otramiradaalosdatos.

Enestaseccinrepetimosparaelmercadodedineroelejercicioquerealizamosen
laseccin2.5.Enlosgrficos10Ay10Bseobservalarelacinnegativaqueexiste
entre el ratio base monetaria (M1) y PBI con la tasa de inters nominal. En los
grficos11Ay11BsemuestralarelacinpositivaentreM1yelPBI.

262 4: Notas de clase 19

GRAFICO10
M1/PBIylatasadeintersnominal
(Datostrimestrales)

Argentina Brasil
(19932004) (19952004)

0
2
4
6
8
10
12
14
16
.04 .06 .08 .10 .12
M1/PBI
T
a
s
a

n
o
m
i
n
a
l
10
20
30
40
50
60
70
.10 .15 .20 .25 .30
M1/PBI
T
a
s
a

n
o
m
i
n
a
l


(A) (B)

GRAFICO11
M1yPBI
(Datostrimestrales)

Argentina Brasil
(19932004) (19952004)

2.0E+11
2.5E+11
3.0E+11
3.5E+11
4.0E+11
4.5E+11
5.0E+11
0.E+00 2.E+10 4.E+10 6.E+10
M1
P
B
I
0.E+00
1.E+11
2.E+11
3.E+11
4.E+11
5.E+11
6.E+11
0.0E+00 5.0E+10 1.0E+11 1.5E+11
M1
P
B
I


(A) (B)
262 4: Notas de clase 20

(Adaptado de Gordon, D. (1993): Macroeconomics)

La curva LM

Contenidos del diagrama y razones para su pendiente

El eje vertical es la tasa de inters; el eje horizontal, el nivel de ingreso (al igual que la curva IS).
La curva LM muestra las diferentes combinaciones de tasa de inters e ingreso consistentes con hacer
que la demanda de dinero sea igual a la oferta de dinero, que est fija. Dado que la demanda de dinero
est fija a lo largo de la LM, pero el ingreso sube a medida que nos movemos hacia la derecha, algo
debe pasar para eliminar la mayor demanda de dinero causada por el mayor ingreso. Ese algo es la
mayor tasa de inters, que induce a la gente a sustituir activos hacia los no-monetarios, liberando ms
del dinero disponible para que sea utilizado para el mayor nivel de transacciones.
A lo largo de la LM los saldos monetarios reales (M
0
/P) se mantienen constantes, pero el ingreso real
(Y) vara. El ratio del ingreso real a los saldos reales es llamado velocidad del dinero (V):

Velocidad (V) =Y/M
0
/P =PY/M
0

La expresin de la derecha establece que la velocidad es igual al ingreso nominal (PY) dividido por la
cantidad nominal de dinero. A mayor tasa de inters, mayor velocidad. Por qu? Si r sube, la gente
desea mantener menos dinero. Pero la oferta monetaria est fija. Para mantener el equilibrio en el
mercado de dinero, debe haber una suba en el ingreso que induzca a las familias a mantener la
cantidad de dinero existente en la economa. Todo lo que haga que nos movamos sobre la curva LM
da como resultado un cambio en la velocidad a travs de la alteracin de Y dada la cantidad real de
dinero.

Qu altera a la curva LM?

La curva LM implica una cantidad dada de oferta real de dinero. Una mayor oferta nominal de dinero
corre la curva LM hacia arriba, mientras que una oferta nominal menor la corre hacia abajo. Una suba
en el nivel de precios corre la LM hacia arriba, y una disminucin hacia abajo.
Todo lo que haga a la demanda de dinero menos sensible a la tasa de inters hace que tanto la
demanda de dinero como la curva LM sean ms verticales (rotando hacia arriba sobre su intercepto
horizontal). Todo lo que haga a la demanda de dinero menos sensible a las variaciones en el ingreso
hace ms horizontal a la LM, hacindola girar hacia abajo sobre su intercepto horizontal.

Qu es cierto de los puntos que se encuentran fuera de la curva LM?

El rea por debajo de la curva LM tiene exceso de demanda de dinero, dado que el ingreso es menor
que el necesario para crear una demanda de dinero suficiente para matchear con la oferta.
El rea por encima de la LM tiene exceso de oferta de dinero, dado que el ingreso es mayor que el
requerido para que la demanda de dinero iguale a la oferta.
En todo punto por fuera de la LM existen presiones para que la tasa de inters vare. Por ejemplo,
cuando se verifica un exceso de demanda de dinero, la gente trata de obtener dinero ofreciendo bonos
y otros activos financieros, y esto empuja hacia arriba a la tasa de inters de los bonos y los dems
activos financieros.

262 4: Notas de clase 21

4.ELEQUILIBRIOGENERAL

4.1Resolucinanaltica

Una economa de intercambio en tres direcciones se resuelve en trminos

walrasianos en un diagrama de dos dimensiones, teniendo en cuenta que los tres
mercados se vacan simultneamente si se verifica consistencia de planes en dos
cualesquieradeellos.

As,teniendoencuentaE1yE2,existirequilibriogeneralentodacombinacin(i,
Y)talquenilatasadeintersnielingresotenganpresionesparavariar.Vemoslo
matemticamente. Podemos reemplazar la tasa de inters despejada en el
equilibriodelmercadodedineroenelequilibrio:

Y=A +
0

C
1

T
1
Y

I
1

k
L
1
Y

m L
0
L
1

DeallresolvemosparaY:

Y=

1

C
1

1 T
1

+
A
0

I
1

m L
0
L
1

Luego, reemplazamos este valor de producto en alguna ecuacin de equilibrio

parcial y sacamos la tasa de inters de equilibrio. De esta manera, llegamos al
estadodelaeconoma:S0={i0,Y0}.

4.2Elprocesodeequilibrio

Utilizando el anlisis grfico nos queda claro que existe una (y solo una)
combinacin de variables endgenas para las cuales no hay tendencia al
movimiento. A la vez, la formalizacin matemtica desarrollada hasta aqu nos
permite ver los cambios en los estados de equilibrio ante alteraciones en las
variables exgenas, esto es, los resultados de realizar ejercicios de esttica
comparativa.

4.2.1Ladinmicaenelmercadodebienes

Previamente habamos dicho que el modelo IS LM era un modelo de equilibrio

general con caractersticas marshallianas, dado que las cantidades ajustan para
262 4: Notas de clase 22
hacer compatibles las decisiones de oferta y demanda en el mercado de bienes.
Traducidoallenguajematemtico,decimosque

y
t
= ;K 0; 0 k
1

EDBi
1
> = K
1

A la vez, al conjunto de las configuraciones (y,i) que aseguren equilibrio en el

mercadodebieneslollamamosIS:

IS:todopar{ y,i} =
y
t
0

Repasemosloqueocurraendesequilibrio.

Tomemos primero el par (y0,i1) en el grfico 1. Dado no pertenece a la IS, es

unacombinacindedesequilibrio;existe,porlotanto,tendenciaalcambio.En
que sentido sea este cambio nos lo va a decir el signo de la inconsistencia de
planesendichomercado:siseverificaallunexcesodedemanda,elproducto
aumentar;siseverificaunexcesodeoferta,elproductocaer.Ahorabien,el
valori1delatasadeintersimplicaunainversinque,sumadoalrestodelos
componentes de la demanda, da como resultado una cantidad real de bienes
demandadosy1.Paraqueexistaequilibrio,lacantidadrealdebienesofrecida
tienequeserigualay1.Sinembargo,noloes:esy0.Dadoquey0<y1(quepuede
leersecomolaofertadebienesquetengoesinferioralaofertadebienesque
necesito para alcanzar el vaciado), se verifica all un exceso de demanda de
bienes. Como hubiese dicho Keynes, el gasto supera al ingreso. Y cuando eso
sucede,elingresosube.Esteresultado(productoenaumentodebidoalexceso
de demanda de bienes) se cumple en toda combinacin que se encuentre a la
izquierdadelaIS.

GRAFICO12
DinmicaenlaIS
i
Y
EOBi
EDBi
IS

262 4: Notas de clase 23

Tomemosahoraelpar(y0,i2)enelgrfico1.DadonopertenecealaIS,esuna
combinacin de desequilibrio; existe, por lo tanto, tendencia al cambio.
Nuevamente, en que sentido sea este cambio nos lo va a decir el signo de la
inconsistencia de planes en dicho mercado: Si se verifica all un exceso de
demanda, el producto aumentar; si se verifica un exceso de oferta, el
producto caer. Ahora bien, el valor i2 de la tasa de inters implica una
inversin que, sumado al resto de los componentes de la demanda, da como
resultado una cantidad real de bienes demandados y2. Para que exista
equilibrio, la cantidad real de bienes ofrecida tiene que ser igual a y2. Sin
embargo,noloes:esy0.Dadoquey0<y2(quepuedeleersecomolaofertade
bienes que tengo es mayor a la oferta de bienes que necesito para alcanzar el
equilibrio),severificaallunexcesodeofertadebienes.Elgastoesinferior
al ingreso, dira Keynes en este caso, y como todo gasto crea su propio
ingreso, pero no a la inversa, el ingreso tiene que caer. Este resultado
(producto en cada debido al exceso de oferta de bienes) se cumple en toda
combinacinqueseencuentrealaderechadelaIS.

4.2.2Ladinmicaenelmercadodedinero

El dinero, dijimos, es uno de los activos que las familias deciden mantener en la
cartera de activos que conforma su riqueza. Por lo tanto, cualquier divergencia
entrelastenenciasefectivasylasdeseadasdedinerosecompensaconlasumade
divergencias entre tenencias efectivas y deseadas que, de signo contrario a la
primera, se verifican para el resto de los activos. Como en nuestro modelo solo
existe un activo alternativo al dinero los bonos y se cumple la ley de Walras
paralosstocks,laspresionessobreelpreciodestosltimos(y,porlotanto,sobre
latasadeinters)serntantounreflejodeundesequilibriomonetariocomodeun
desequilibrioenelmercadodebonos.Msprecisamente,laleydemovimientodel
mercadodedineroes

=
i
t
k ;K >0;K =0
2

EDDi
2 2

A las vez, al conjunto de las configuraciones (y,i) que aseguren equilibrio en el

mercadodedinerolollamamosLM:

LM:todopar{ y,i}
i
t
=0

Vayamosaldesequilibrio.
262 4: Notas de clase 24

Tomemosprimeroelpar(y1,i1)enelgrfico8.DadoquenopertenecealaLM,es
unacombinacindedesequilibrio;existe,porlotanto,tendenciaalcambio.Enque
sentidoseaestecambionoslovaadecirelsignodeldesequilibrio:siseverificaall
un exceso de demanda de dinero (i.e., un exceso de oferta de bonos), la tasa de
intersaumentar(elpreciodelosbonosbajar);siseverificaunexcesodeoferta
dedinero(i.e.,unexcesodedemandadebonos),eltasadeinterscaer(elprecio
de los bonos subir). Ahora bien, el valor Y1 del producto implica una demanda
transaccionaldedineroque,descontadadelaofertamonetaria,nosdalademanda
especulativa que asegura el equilibrio en el mercado monetario. Ahora bien, de
qu depende la demanda especulativa? Del costo de oportunidad de mantener
dineroencartera,estoes,delatasadeinters.Porlotanto,podemosligarvalores
de tasa de inters con cantidad real de dinero demandada para ser mantenida en
cartera.As,porejemplo,unasubaenlatasadeintersesasociadaunvocamentea
unareduccinenlademandaespeculativadedinero

Volviendo al ejemplo, dada la cantidad de dinero y cubiertas las necesidades de

dineropormotivostransaccionales,elvalori0delatasadeintersesmayorqueel
que asegurara equilibrio, lo que implicara, arbitraje de cartera mediante, una
demandaespeculativadedineromenorquelanecesariaparaasegurarelequilibrio
en el mercado de dinero. La frase anterior puede rescribirse en trminos del
mercadodebonos:elvalori1delatasadeintersesmayorqueelqueasegurarael
equilibrio, lo que implicara una demanda de bonos mayor que la necesaria para
asegurarelequilibrioenelmercadodebonos

.As,severificaunexcesodeoferta
de dinero y un exceso de demanda de bonos y una consiguiente presin
descendente sobre la tasa de inters (=presin ascendente sobre el precio de los
bonos).Esteresultado(excesodeofertadedineroycadaenlatasasdeinters)es
vlidoparatodaconfiguracinubicadaenlareginqueseencuentraporsobrela
LM.

TP

PT Nos referimos aqu una especificacin general. Un anlisis de sensibilidad nos llevara a la
disputaentreclsicosykeynesianossobrelastrampasdelaliquidezylainversin.Enesecontexto,
unkeynesianonoaceptaralafrasesealadaeneltexto.

Dehecho,eldesequilibrioentrminosdetasanoesotracosaqueelajusterequeridoalasealde
mercadoparaquelasdecisionesdelosagentesseanconsistentesentres.
262 4: Notas de clase 25

GRAFICO13
DinmicaenlaLM

i
Y
EODi
EDDi
LM

Tomemosahoraelpar(y1,i0)enelgrfico7.DadoquenopertenecealaLM,esuna
combinacin de desequilibrio; existe, por lo tanto, tendencia al cambio.
Nuevamente, en que sentido se d este cambio nos lo va a decir el signo de la
inconsistencia:Siseverificaallunexcesodedemanda,latasadeinterscaer;si
severificaunexcesodeoferta,latasadeinterssubir.Ahorabien,elvalorY1del
productoimplicaunademandatransaccionaldedineroque,sumadaalademanda
especulativaprovistapori1,daunalugaraunademandatotaldedinerosuperiora
lacantidaddedineroexistenteenlaeconoma.Paraqueexistaequilibrio,latasade
interstienequeserigualai1.Sinembargo,noloes:esi0.Dadoquei0<i1,severifica
all un exceso de demanda de dinero. Su contrapartida, el exceso de oferta de
bonos, presiona hacia abajo al precio monetario de los mismos. As, puede
concluirsequehabrpresionesascendentessobrelatasadeinterssiemprequela
economaseencuentrepordebajodelacurvaLM

4.3EstabilidadyejerciciosdeestticacomparativaenISLM

Ladinmicadelsistemavienedadaporlassiguientesleyesdemovimiento:
y
t
= ;K 0; 0 k
1

EDBi
1
> = K
1

=
i
t
k ;K >0;K =0
2

EDDi
2 2

262 4: Notas de clase 26

Asimismo,definimoslascurvasISyLMcomocondicionesequilibrioparcial,dela
siguientemanera:

IS:todopar{ y,i} =
y
t
0
LM:todopar{ y,i}
i
t
=0

Estasisoclinasserepresentanenelsiguientediagrama

GRAFICO14
DinmicaenISLM

LM
IS
i
Y

Porunlado,podemosverqusucedecuandovaranciertosparmetrosovariables
endgenascentralesenelsistemakeynesiano.As,porejemplo,podemosanalizar
losresultadosdeunaoladeoptimismodemercadoqueafectaalainversin,oun
aumento en la propensin a ahorrar. En estos casos, se puede llegar al nuevo
estadoreemplazandoelvalordeI0yresolviendoelsistema.

Porotrolado,elgobiernotienetresvariablesdecontrol,G,TyM,queinfluyenen
la determinacin de las variables endgenas y, como si fusemos policy makers,
queremosverqueresultadostienelaaplicacindealgntipodepolticas.Eneste
casoutilizamoselmultiplicador,quees:

dY=

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

dA
0
+
C
1

Y dT
1

I
1
L
1
dm

262 4: Notas de clase 27

Ntesedoscuestiones.Siaplicamosunanicapolticaenelnumeradoraparecer
un solo trmino. Adems, si aplicamos poltica fiscal a travs deuna variacin en
latasaimpositiva,latasaqueapareceeneldenominadoreslainicial.As,tenemos:

Los cambios en el producto de equilibrio producidos por alteraciones en el

gasto del gobierno, las transferencias del gobierno al sector privado, el
componente autnomo de la presin impositiva, en los animal spirits de los
empresariosy/oenelconsumoautnomovienendadosporlaecuacin

dY=
dA
0

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

donde

dA
0

dC + +dG +
0
dI
0 0

C
1

dTR dT
0

Los cambios en el producto de equilibrio derivados de alteraciones en la

tasaimpositivavienendadosporlaecuacin

dY=

C
1

Y dT
1

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

Los cambios en el producto de equilibrio derivados de alteraciones en la

cantidadrealdedinero

dY=

I
1
L
1
dm

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

Unavezquesacamoselnuevoproductodeequilibrio(Y1=Y0+dY),reemplazamos
ese valor en la ecuacin de equilibrio parcial cuyos parmetros no variaron. Es
decir,nosmovemosporsobredichacurva.Asobtenemosi1,yllegamosalnuevo
estadoS1={i1,Y1}.
262 4: Notas de clase 28

Como vemos en la IS, si tenemos el valor de las variables exgenas y de los

parmetros, una vez determinadas las variables endgenas, podemos llegar al
valordelasvariablesmacroagregadas:elconsumo,elgastoylainversin.

Y=C+I+G

SidividimostodoporY,tenemos

1=
C
Y
+
I
Y
+
G
Y

quenosdalacomposicindelproducto.

Estonospermiteanalizarcomolaspolticasimplementadastienendistintosefectos
entrminosdelpesorelativodelasempresas,lasfamiliasyelgobierno,alahora
dedeterminarelproductodeequilibrio:

Sielgobiernoconsiderarelevantefavorecerelgastorealizadoporlasfamilias,
lapolticaeconmicaaimplementarserladealteracinenlatasaimpositiva
oenlastransferencias.

Si el gobierno considera que deben dejar en manos de los empresarios la

determinacindelproductodeequilibrio,lapolticaeconmicarelevanteser
ladealterarlacantidaddedineroexistenteenlaeconoma.

Si el gobierno, en cambio, cree que el sector privado es inestable en trminos

de la demanda de bienes, la poltica relevante ser la de variar el nivel de
demandadebienesyservicios.

4.4Laexpansinfiscalyelefectocrowdingout

Recuerdenqueenelmodelokeynesianosimple,lasdecisionessobreexpansindel
gasto no generaban ningn tipo de desequilibrio en los mercados financieros. Sin
embargo, en el modelo IS LM, el financiamiento funcional de Lerner trae
problemasadicionales,querepasaremosenesteapartado.

Supongamosqueungobiernosefijauntargetdeproducto,digamosdeYT,yqueel
nivel de demanda de la economa se encuentra en Y0, tal que Y0 < YT. Dicha
situacin se expone en el siguiente grfico. El gobierno puede decidir aplicar una
poltica fiscal expansiva que, va multiplicador, lleve a la economa al target de
producto. Ahora bien, como vimos, el gobierno tiene una restriccin de
262 4: Notas de clase 29
presupuestoquesatisfacerporloque,sinoemite(implicariaunmixdepolticas)
niaumentalapresinimpositivadeberecurriralaemisindebonos.Porlotanto,
el aumento en la demanda transaccional de dinero por parte del gobierno tiene
comocontrapartidaunanuevaemisindebonos.

Sisuponemosquelosagentesarbitransucarteradeactivos,lacomposicinactual
delamismaimplicaunaestructuraderendimientosqueigualanparacadaactivo
lastenenciasdeseadasalasefectivas.Porlotanto,paraquelasfamiliasaceptenal
activo que se ofrece en exceso, debe aumentar su rendimiento. Qu est
ocurriendo?Queelexcesodeofertadebonospresionahaciaabajosuprecio,ypor
lo tanto, provoca una suba en la tasa de inters. El desequilibrio en los mercados
financieros, medido en trminos de tasa de inters se borrar entonces cuando el
rendimientodelactivocuyomercadonosevaciajusteenconsecuencia.

Bien,siresolvemoslaISparaelproducto,llegamosalaecuacin

0 1
1 1
1 (1 )
A I i
Y
C T

Quepodemosreescribir

0 1
1 1 1 1
1 (1 ) 1 (1
A I i
Y
C T C T
=
)

Qu ocurre si el gobierno aumenta el gasto financindolo con deuda? Sabemos

quevaraelproducto,yquetambinvaralatasadeinters:

0 1
1 1 1 1
1 (1 ) 1 (1
A I i
Y
C T C T )

=

Ntese que en equilibrio parcial slo se computa el primer trmino: la expansin

del gasto autnomo se multiplica va aumento en el consumo en el producto.
Desde la perspectiva de equilibrio general, en cambio, existe un segundo efecto
indirecto sobre el producto: el movimiento en la tasa de inters. As, el segundo
trmino nos dice que el equilibrio no permanecer invariante ante cambios en la
tasadeinters.Dehecho,lasubaenlatasamotivarunacadaenlademandade
bienes,y,porlotanto,enelproductodeequilibrio.Ntesequeladisminucinen
lademandadeinversinarrastra,vamultiplicador,alademandadeconsumo.

262 4: Notas de clase 30

Ese efecto indirecto, la cada en la inversin debida a una expansin fiscal, se
conoce como crowding out o expulsin y, como veremos a continuacin fue el
centrodeladiscusinentrekeynesianosymonetaristas.

GRAFICO15.
Midiendoelefectocrowdingout

i
IS'
LM
IS

Y
0
1 1
1 (1 )
A
C T

1
1 1
1 (1 )
I i
C T

0 1
1 1 1 1
1 (1 ) 1 (1 )
A I i
Y
C T C T

=

0
i
1
i
0
Y
1
Y
2
Y

5. IS LM COMO METATEORIA: LA DISCUSION KEYNESIANOS VS.

MONETARISTASSOBRELAEFECTIVIDADRELATIVADELASPOLITICAS
ECONOMICAS

5.1EspecificacionesalternativasdelmodeloISLM

El modelo sencillo que hemos creado fue utilizado en la discusin sobre la

efectividad relativa de las polticas econmicas que se desarroll a lo largo del
tercercuartodelsiglopasado.Seenfrentabandoscorrientesdepensamiento:

Lakeynesianaquepropugnabalainestabilidadinherentealasaccionesdel
sector privado y proponan un gobierno ms activo en cuanto a paliar los
problemas de insuficiencia de demanda efectiva que se generaban cuando
sedejabaoperaralamanoinvisible.

262 4: Notas de clase 31

Losneoclsicos/monetaristasconfiabanenlaestabilidaddelsectorprivado.
Pero, como haban vivido la crisis del 30, rehusaban creer en que la ley de
Say funcionaba al corto plazo; por lo tanto, aceptaban el ajuste de
cantidadespropiodelosmodelosmarshallianos.Sinembargo,suvisinde
lapolticaeconmicasebasadamsenlageneracindeincentivosalsector
privado que en la participacin directa como fuente de demanda en el
mercadodebienes.

Nuestraaproximacinaxiomticaalmodelonospermitedetectarfcilmente
lospuntosdeconflictoentrelosdosbandos.

Round1:Losanimalspiritsylatrampadelainversin

Recordemoselaxioma2denuestromodelo:

A2. La inversin depende inversamente de la tasa de inters, ya que puede

reflejar tanto el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una
inversin alternativa, como su costo de financiamiento. Tambin depende de las
expectativasdeventasfuturasenelmercadodebienes.

Para los neoclsicos, solo cuenta la primer parte; para los keynesianos la
segunda. Qu dicen los neoclsicos? Que los agentes se comportan
racionalmenteque responden a los incentivos rpidamenteque no hay nada
patolgico en las conductasen definitiva, que la inversin responde
mecnicamente a variaciones en la tasa de inters, an cuando estas sean
infinitamentepequeas.Porlotanto,elaxioma2,versinmonetarista,ser:

A2M.Lainversindependeinversamentedelatasadeinters,yaquereflejatanto
el costo de oportunidad del proyecto seleccionado frente a una inversin
alternativa,comosucostodefinanciamiento.

J.M.Keynestenaunavisinalgodistinta.Lasdecisionessobreinversinno
solo dependen de su costo, sino tambin de las condiciones en que enfrentar el
empresarioenelfuturocuandointentevenderlosbienesqueimplicanlainversin
de hoy, i.e., el retorno probable de la inversin. Como el futuro es incierto, es de
esperarquelasprediccionesyporlotanto,lademandadeinversinflucten
rpidaeimprevistamente:

las decisiones humanas que afectan al futuro, ya sean personales,

polticas o econmicas, no pueden depender de la expectativa
matemtica estricta, desde el momento que las bases para realizar
262 4: Notas de clase 32
semejante clculo no existen; y que es nuestra inclinacin natural a
la actividad la que hace girar las ruedas escogiendo nuestro ser
racional entre las diversas alternativas la mejor que puede,
calculando cuando hay oportunidad, pero con frecuencia hallando el
motivoenelcapricho,elsentimentalismooelazar

Porlotanto

al calcular las posibilidades de inversin, debemos tener en cuenta

(...) los nervios y la histeria, y aun la digestin o reacciones ante el
estado del tiempo, de aquellos de cuya actividad espontnea depende
principalmente

En esta lnea de pensamiento, alteraciones en la tasa de inters pueden no

causarefectoalgunoenlademandadeinversin.Elaxioma2versinkeynesiana,
entonces,ser

A2K.Lainversindependeprincipalmentedelasexpectativasdeventasfuturasen
el mercado de bienes. Como dicha incertidumbre no puede reducirse a certeza
equivalenteatravsdeherramientasestadsticas,lainversinsermuyvoltilyla
principalfuentedeinestabilidadenelmercadodebienes

Estadiferenciapuedeversetantoenlaformalizacinmatemticacomoenla
presentacingrficadelaIS.RecordemosquelapendientedelaISes

i
Y
=
IS
1 C
1

1 t
I
1

Enelmundomonetarista,laIStendrpendientenegativa.SivaleA2k,encambio,
secumpleque

I10

Dadoquelainversinylatasadeintersnoseencuentrancorrelacionadas.Ntese
que

=
di
dy

IS

lim

I
1
0

262 4: Notas de clase 33

Esdecir,grficamenteobservaremosunaIScasivertical(e.g.ISkenelgrfico
16),locualtienesentidosisepiensaquesupusimosqueelniconexoentretasade
intersydemandadebieneseralainversin.

GRAFICO16
Fiscalistasversusmonetaristas:
latrampadeinversin
k
IS
i
Y
M
IS

RoundII:dineroytrampadelaliquidez

Recordemos el axioma 8 de nuestro modelo, relacionado con la demanda

especulativadedinero:

A8.() cada aumento en la tasa de inters aumenta el costo de oportunidad de

tener dinero en vez de bonos, y el arbitraje de cartera hace que la cantidad de
dinerodemandadacomoactivodisminuya

Para los monetaristas, esto es perfectamente vlido. Para los keynesianos, en

cambio, en determinadas situaciones los tenedores de dinero pueden decidir no
desprenderse de l aun cuando la cartera de activos est en apariencia
desajustada. Ahora bien, Cmo puede ocurrir esto, que los monetaristas no
dudaranenclasificarcomopatologa?Debidoalapropensinaatesorardinero:
en condiciones de incertidumbre sobre el futuro, quedarse en dinero parece ser
unabuenamaneradereservarvaloralolargodeltiempo.Enestascondiciones,la
partedelflujoderentamonetariaquelafamilianocambiaporbienesyqueintenta
cambiar por bonos es nula. Por lo tanto, las familias no demandan bonos
adicionalesdelasempresas.Sivaleelequilibrioparalosstocks,estoimplicaqueel
precio de los bonos y por lo tanto la tasa de inters no varan ante cualquier
desajusteenelmercadodedinero.

262 4: Notas de clase 34

Esta diferencia puede verse tanto en la formalizacin matemtica como en la
presentacingrficadelaLM.RecordemosquelapendientedelaLMes

Y
=
LM
k
L
1

Ahorabien,loquehemosdichoesqueenelmundokeynesianoladeterminacin
delequilibrioenelmercadodedineroesbastanteindependientedeloquesuceda
en los mercados financieros. Esto implica que no existir una relacin definida
entredemandadedineroytasadeinters,o,loqueeslomismo,que

L1

Entonces,tambinsecumplirque

k
L
1
lim
L
1

= 0

Porlotanto,lacurvaLMenelmundokeynesianosercasihorizontal.

En el mundo monetarista, en cambio, esta patologa no ocurrir y operar el

mecanismo de arbitraje antes descrito. En un extremo, todo saldo monetario
ociososeintentarcambiarporbonos,detalmaneraqueel desbordamientode
un desequilibrio monetario hacia el mercado de los bonos (y hacia la tasa de
inters)esmuyfuerte.Enesteesquema,

L10

Y,porlotanto,

k
L
1
lim
L
1
0
=

La curva LM en el mundo clsico ser casi vertical. Las dos situaciones se

presentanenelgrficosiguiente.

262 4: Notas de clase 35

GRAFICO17
Fiscalistasversusmonetaristas:
latrampadeinversin

i
Y
M
LM
K
LM

5.2Polticaeconmicaenlosmundoskeynesianoymonetarista

5.2.1Losmecanismosdetransmisin

Antes de iniciar el debate sobre poltica econmica, recordemos los canales de

transmisinquepermitenalaspolticasdelgobiernoafectaralproducto:

1. Polticafiscal:

Y G
1
Y
d
2

i I Y
4

5
Y
d
2

2.Polticamonetaria

m I Y Y
6
i
4

5
d

dondeelsubndicedespusdelafechaindicaelcanaldetransmisin.As:
1.Relacindirectaentrelademandadebienesdelgobiernoylademanda
agregadadebienes.
2: ley de movimiento del mercado de bienes en nuestro modelo de
equilibriogeneralmarshalliano
3: desbordamiento de un desequilibrio en el mercado de bienes hacia los
262 4: Notas de clase 36
mercadosfinancieros
4 Relacin inversa entre la tasa de inters y la demanda de bienes para
inversin
5: relacin directa entre la demanda de bienes de las empresas y la
demandaagregadadebienes
6: efecto de un desequilibrio monetario en los mercados financieros,
debidoalarbitrajedecartera

Paralosclsicos,todosloscanalesestabanoperativos.Enestemundo,unaumento
enelgastopblicogeneraunaumentoenlademandadebienesexactamenteigual
al decremento en la demanda de bienes que produce la cada en la inversin. En
este caso, decimos que hubo Crowding Out del gasto pblico sobre la inversin.
Expliquemosbrevementequesucede.Elgasto,alaumentar,generundesbalance
tangrandeenlacarteradeactivosdelasfamilias(lapolticafiscalpura,qualtera
deestacarteradeactivos?)quelatasadeinterspegunsalto.Comolainversin
reacciona mecnicamente ante cambios en la tasa de inters, cay fuertemente,
tantocomoparacontrarrestareltirndedemandainicial.

Adicionalmente, con los mismos supuestos, el incentivo a la inversin a travs de

lapolticamonetariafuncionaalaperfeccin:sedesajustalacarteradeactivosde
lasfamilias,stasarbitranatravsdeunafuertedemandadebonos;caelatasade
inters y aumenta la inversin. Por lo tanto, en un mundo clsico la poltica
monetariaesinfinitamentemsdeseablequelapolticafiscal.

Qudicenloskeynesianos?Quetantolainversincomolademandadedinerono
se encuentran fuertemente correlacionadas con la tasa de inters. Es decir, niegan
loscanales3y4paralapolticafiscalyloscanales4y6paralapolticamonetaria.

Conello,alavez,niegandoscosas:queunaumentoenelgastopblicoreemplace
(expulse)inversinprivadayqueunaumentoenlacantidaddedinerogenereun
fuerteaumentoenlainversin.Porlotanto,entrminosdecapacidadparaalterar
al producto, la poltica fiscal es infinitamente ms deseable que la poltica
monetaria

5.2.2Lomismounpocomsdifcil:elanlisisdelosmultiplicadores

Recordemosquelosmultiplicadoresdelgastoylapolticamonetariason:

=
dY
dG
0

1

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

262 4: Notas de clase 37

=
dY
dm

1
+

1

C
1

1 T
1
I
1
L
1
k

Ahorabien,lossupuestosquedanlugaralmodeloclsicosonlossiguientes:

L10

I1>>0

Loqueimplicaque

I
1
L
1

Aplicadoalosmultiplicadores,nosda

dY
dm
lim

I
1
L
1

=

dY
dG
lim

I
1
L
1

=
0

Porlotanto,enelmundoclsicosielgobiernoquierealterarelvalordelproducto
lapolticamonetariaeseficazylapolticafiscalesineficaz.

Enunmundokeynesiano,encambio,secumpleque

L1

I10

Loqueimplicaque

I
1
L
1
0

262 4: Notas de clase 38

Ahorabien,dadoque

dY
dm
lim

I
1
L
1
0
=

1
k

dY
dG
0
lim

I
1
L
1
0
=

1 1
1
1 (1 C T )

en el mundo keynesiano se cumple que si el gobierno quiere alterar el nivel de

productolapolticafiscalesinfinitamentemsdeseablequelapolticamonetaria.

5.2.3Lomismounpocomsdifcil:modelosymodelospotenciales

RecurrimosbrevementealanlisisdelaconcepcinEstructuraldelaCiencia.Para
ellollamaremosmodelopotencialalconjuntodecomponentes,talquecadauno
de ellos concretiza un componente de la teora. En este caso del anlisis de las
polticaseconmicas,elmodelopotencialvienedadoporelconjunto

{G,Yd,Y,i,I,m,,}

Ahora bien, el mero conocimiento de los smbolos que conforman el modelo

potencial no nos permite decir nada sobre el tema que estamos analizando. Para
poder comenzar el anlisis hay que incorporar relaciones de contenido, i.e,
axiomas.Ennuestrocaso,cadasubndicerepresentaunaxiomaquedefinimosms
arriba. Los modelos potenciales, por lo tanto, son aquellos a travs de los cuales,
con la adicin de relaciones de contenido, pueden generarse todos los modelos
posibles.

En este contexto solo existen dos modelos posibles: el clsico y el keynesiano.

AmbosmodeloscompartenlossupuestossobredinmicaD1yD2,lasdefiniciones
de equilibrio parcial E1 y E2 y los axiomas presentados, menos el axioma 2 (que
liga a la inversin con la tasa de inters) y el axioma 8 (que liga a la demanda de
dinero con la tasa de inters). Por lo tanto, el modelo clsico para las polticas
econmicassedefineenteramentecomo

{G,Yd,Y,i,I,m,,;A2M,A8M}

262 4: Notas de clase 39

En contraposicin, el modelo keynesiano para las polticas econmicas se define
enteramentecomo

{G,Yd,Y,i,I,m,,;A2k,A8k}

5.3.Finalfeliz:elconsensokeynesiano

Una de las principales conclusiones a las que arribar J.R. Hicks aquella maana
del sbado 26 de Septiembre de 1936 era que la Teora General, modelizada a su
manera,degeneralnotenanada;erasolouncasoespecial,aqueldeunaeconoma
en depresin. El mundo clsico extremo tambin estaba contemplado como otro
casoespecial:laeconomadelplenoempleo.

As, el debate sobre la efectividad relativa de las polticas econmicas pierde

sentido, y se llega al consenso de que la poltica fiscal es deseable para sacar a la
economadeunpozo,ylapolticamonetariaespreferibleensituacionesdepleno
empleo. La posicin de Hicks fue aceptada con el tiempo, convirtindose en el
modelokeynesianogeneraldeposguerra.Ladiscusinsecentrenlapendiente
de la LM, esto es, en la sensibilidad de la inversin ante cambios en la tasa de
intersylasensibilidaddelademandadedineroalatasadeinters.Enelgrfico
seesquematizaestemodelo,paraloscasosderecesinydeboom.

GRAFICO 18

Regin regin de regin

keynesiana consenso monetarista
i LM
0
LM
1
IS
0
IS
1
IS
1
IS
0
Y

262 4: Notas de clase 40

APENDICE1:EllgebradelISLM

Cansado de situaciones donde los alumnos (ustedes) detienen su pensamiento en

un pasaje matemtico y dejan pasar las ideas sobre economa, les dejo esta breve
gua para que traduzcan sin problemas las ideas que les doy en lenguaje
matemtico.

1. Mercadodebienes

Demandadebieneseneconomacerrada
y
d

C+I+G

Comportamientodelademandadebienes:

Y
d
=C +
0

C
1

Y

T
0
+

T
1
Y TR +I +G
0

I
1
i
0

Ofertadebienes

YC+T+S

Condicindeequilibrioparaelmercadodebienes:

Y=

+
C
0
+
I
0
+
G
0

C
1

TR T
0
+
C
1

T
1
Y
I
1
i

Qu hace el subastador del mercado de bienes? Nos da el producto de

equilibrio.As,Endgenaporunlado,exgenasporelotro:

Y
C
1

1 T
1
Y=A
0

I
1
i

donde

A
0
C +I +G +

0 0 0

C
1

TR T
0

Luego,sacoYfactorcomndelladoizquierdo

262 4: Notas de clase 41

C
1

1 T
1
=A
0

I
1
i

yresuelvoparaelproducto:

Y=
1

C
1

1 T
1

A
0

I
1
i

RelacinIS

Resuelvoparalatasadeinters:

A +
0

Y

C
1

1 T
1
=
I
1
i

A
0
I
1

1

C
1

1 T
1
I
1
Y=i

pendientedelaIS

Y

IS
=

1 C
1

1 T
1
I
1

FormacannicadelaIS

Si
H

1

C
1

1 T
1

Secumpleque

Y=
H

A
0

I
1
i

Y
H
=A
0

I
1
i

262 4: Notas de clase 42

Y
H
+ =A
I
1
i
0
Y

H A
0
+

I
1
i
A
0
=1

2.Mercadodedinero

Comportamientodelaofertadedinero

M
P
m

Comportamientodelademandadedinero

m
d
=

k Y+L
0

L
1
i

Condicinparaelequilibrioenelmercadodedinero

m=

k Y+L
0

L
1
i

Qu hace el subastador de mercado de dinero? Nos informa sobre la tasa

de inters de equilibrio. Nos asegura, entonces, que se cumple la relacin
LM:

L
1
i=

k Y

m L
0

i=
k
L
1
Y

m L
0
L
1

PendienteLM:

262 4: Notas de clase 43

Y
=
LM
k
L
1

FormacannicadelaLM:

k Y =mL

L
1
i
0

m L
0
Y

L
1

m L
0
i=1

3. EquilibrioGeneral(recordarLeydeWalras!)

QuocurreenEG?Secumplenlasdoscondicionesdeequilibrio.Porlotanto,
resolvemos simultneamente. Tenemos un sistema de dos ecuaciones y dos
incgnitas. Podemos incorporar la condicin de equilibrio del mercado de
dinero (en particular, la tasa de inters de) en la condicin de equilibrio del
mercadodebienes:

Y=A +
0

C
1

T
1
Y

I
1

k
L
1
Y

m L
0
L
1

Y=A +
0

C
1

1 T
1
Y
I
1

k
L
1
Y+

I
1

m L
0
L
1

Luego el valor del producto de EG queda enteramente determinado por la

ecuacin:

Y=

1

C
1

1 T
1

+
A
0

I
1

m L
0
L
1

UnavezobtenidoelproductoEG,colocoesevalorencualquieradelascondiciones
deequilibrioyobtengolatasadeintersdeEG.

262 4: Notas de clase 44

4. Resultados de esttica comparada el multiplicador de polticas
econmicas

Qu pasa cuando algn agente cambia su comportamiento? Altera

losresultadosdelmodelo,i.e.,elproductoylatasadeinters.Comoejercicio,
supongamos que el gobierno altera todas sus decisiones sobre poltica
econmica; por lo tanto, varan: el gasto, la tasa impositiva y la cantidad de
dinero:

dY= +
dA
0

C
1

dY

+
T
1
dY

Y dT
1

I
1

k
L
1
dY

1
L
1
dm

dY=
+
dA
0

C
1

1 T
1
dY

C
1

Y dT
1
+

I
1
k
L
1
dY

I
1
L
1
dm

=
dY

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

dA
0
+
C
1

Y dT
1

I
1
L
1
dm

donde

dA
0
dC + +dG +

0
dI
0 0

C
1

dTR dT
0

Resolviendo para el producto, vemos los efectos en el equilibrio de acciones de

polticaeconmica:

1
0 1 1
1
1
1 1
1
1
*( )
1 (1 )
I
dy dA C YdT dm
I k
L
C T
L
=
+
+

Sislovaraelgasto,losimpuestosautnomosy/olastransferencias,
elcambioenelproductodeequilibrioser:

dY=
dA
0

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

Sisolovaralatasaimpositiva,elefectoenelproductodeequilibrioser:
262 4: Notas de clase 45

dY=

C
1

Y dT
1

1
+
C
1

1 T
1

I
1
k
L
1

Si solo vara la cantidad de dinero, el efecto en el producto de

equilibrioser:

1
1
1
1 1
1
*
1 (1 )
I
L
dy dm
I k
C T
L
=
+

262 4: Notas de clase 46