Perspectivas de La Economia Mundial (Esperanzas, Realidades, Riesgos) FMI Abril de 2013

Estudios econmicos y financieros
Perspectivas de la economa mundial
Esperanzas, realidades, riesgos
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ABR
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Estudios econmicos y financieros
Perspectivas de la economa mundial
Abril de 2013
Esperanzas, realidades, riesgos
Fondo Monetario Internacional
2013 International Monetary Fund Edicin en espaol 2013 Fondo Monetario Internacional Edicin en ingls Cubierta y diseo: Luisa Menjivar y Jorge Salazar Composicin: Maryland Composition Edicin en espaol Seccin de Espaol y Portugus Servicios Lingsticos Departamento de Tecnologa y Servicios Generales del FMI
Cataloging-in-Publication Data World economic outlook (International Monetary Fund). Spanish. World economic outlook : a survey by the staff of the International Monetary Fund. Washington, DC : International Monetary Fund, 1980 v. ; 28 cm. (19811984: Occasional paper / International Monetary Fund, 0251-6365). (1986 : World economic and financial surveys, 0256-6877) Perspectivas de la economa mundial. Washington, DC : Fondo Monetario Internacional. v. ; 28 cm. (Estudios econmicos y financieros, 1020-5071) Semiannual. Some issues also have thematic titles. Has occasional updates, 1984 1. Economic development Periodicals. 2. Economic forecasting Periodicals. 3. Economic policy Periodicals. 4. International economic relations Periodicals. I. International Monetary Fund. II. Series: Occasional paper (International Monetary Fund). III. Series: World economic and financial surveys. HC10.80 ISBN 978-161635-9652
Solictese por correo electrnico, fax o Internet a: International Monetary Fund, Publication Services P. O. Box 92780, Washington, D.C. 20090, EE.UU. Tel.: (202) 623-7430 Fax: (202) 623-7201 Correo electrnico: publications@imf.org www.imfbookstore.org www.elibrary.imf.org
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Supuestos y convenciones Informacin y datos adicionales
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Prefacio xii Introduccin xiii Resumen ejecutivo Captulo 1. Perspectivas y polticas mundiales xv 1
La actividad est empezando a repuntar tras la desaceleracin de 2012 1 La presin inflacionaria permanece en general bajo control 9 15 Persisten riesgos elevados a mediano plazo Los desafos de poltica econmica giran en torno a la deuda en las economas avanzadas y excesos potenciales en las economas de mercados emergentes y en desarrollo 20 Seccin especial: Anlisis de los mercados de materias primas 26 Recuadro 1.1. La gran divergencia de las polticas 34 39 Recuadro 1.2. Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado Recuadro 1.3. La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro 42 Referencias 45 Captulo 2. Perspectivas nacionales y regionales 47
Europa: Menores riesgos de crisis en el contexto de un prolongado estancamiento 48 Estados Unidos y Canad: El crecimiento an es modesto pero el camino se est allanando 54 56 Asia: Sentar las bases de una prosperidad compartida Amrica Latina y el Caribe: Mayor crecimiento respaldado por condiciones de financiamiento favorables 60 Oriente Medio y Norte de frica: Reduccin de las diferencias en una regin que avanza a dos velocidades 64 69 Comunidad de Estados Independientes: Un panorama ms favorable pero vulnerable frica subsahariana: Se mantiene un crecimiento vigoroso 71 Seccin especial sobre los efectos de contagio: Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa 75 Referencias 83 Captulo 3. El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida? 85
Introduccin 85 Falta la desinflacin: Por qu no fue mayor la cada de la inflacin? 86 Cunto debe preocuparnos la inflacin? 93 Conclusiones 99 Apndice 3.1. Modelo economtrico 100 Recuadro 3.1. Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de Phillips ms plana? 101 Referencias 103
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PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: ESPERANZAS, REALIDADES, RIESGOS
Captulo 4. Podrn dar el salto decisivo los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy?
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Introduccin 105 El despegue de los pases de bajo ingreso desde una perspectiva histrica 106 Los factores internos: El papel de las polticas y las instituciones econmicas y estructurales 111 Lecciones de la historia 122 Conclusiones para la poltica econmica 129 Apndice 4.1. Definiciones y fuentes de datos, y grupos de pases 129 Apndice 4.2. Resultados adicionales y otros indicadores de despegues 134 Apndice 4.3. Regresin logstica e invariabilidad de los resultados de base 137 Referencias 140 Anexo: Deliberaciones del Directorio Ejecutivo del FMI sobre las Perspectivas, abril de 2013 Apndice estadstico 143 145
Supuestos 145 Novedades 146 Datos y convenciones 146 147 Clasificacin de los pases Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin del informe WEO 148 Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la 149 poblacin, 2012 Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos 150 Cuadro C. Unin Europea 150 Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin 151 Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados 152 Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas 154 Lista de cuadros 159 Producto (cuadros A1A4) 161 Inflacin (cuadros A5A7) 169 Polticas financieras (cuadro A8) 175 Comercio exterior (cuadro A9) 176 Transacciones en cuenta corriente (cuadros A10A12) 178 Balanza de pagos y financiamiento externo (cuadros A13A14) 185 Flujos de fondos (cuadro A15) 187 Escenario de referencia a mediano plazo (cuadro A16) 191 Perspectivas de la economa mundial, Temas seleccionados 193
Cuadros Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial 2 Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa 50 Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas 55 Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia 59
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Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana Cuadro 4.1. Despegues en pases de bajo ingreso, 19902011 Cuadro 4.2. Despegues en pases de bajo ingreso, antes de 1990 Cuadro 4.3. Crisis y finales de los despegues de crecimiento en pases de bajo ingreso, 19702011 Cuadro 4.4. Explicacin de los despegues de crecimiento en economas en desarrollo dinmicas Cuadro 4.5. Fuentes de datos Cuadro 4.6. Grupos de economas Cuadro 4.7. Invariabilidad de la regresin logstica con otras especificaciones y definiciones Cuadro 4.8. Invariabilidad de la regresin logstica a otros mtodos de estimacin, muestra completa Cuadro A1. Resumen del producto mundial Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real Cuadro A5. Resumen de la inflacin Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente Cuadro A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos Cuadro A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial Cuadro A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo Grficos Grfico 1.1. Indicadores mundiales Grfico 1.2. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados Grfico 1.3. Condiciones en los mercados financieros Grfico 1.4. Condiciones monetarias y crdito bancario Grfico 1.5. ndice de condiciones financieras Grfico 1.6. Polticas monetarias y crdito en las economas de mercados emergentes Grfico 1.7. Polticas fiscales Grfico 1.8. Crecimiento del PIB Grfico 1.9. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-20 Grfico 1.10. Inflacin mundial Grfico 1.11. Desequilibrios mundiales Grfico 1.12. Riesgos para las perspectivas mundiales Grfico 1.13. Riesgos de recesin y deflacin Grfico 1.14. Escenarios de riesgo de la tasa de inters Grfico 1.15. Escenarios de la zona del euro Grfico 1.16. Capacidad y crdito en las economas de mercados emergentes

63 66 70 74 108 109 112 121 130 131 138 139 161 162 163 165 169 170 171 175 176 178 180 181 185 186 187 191
3 3 4 6 6 7 8 9 10 12 12 14 15 16 17 20
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Grfico 1.17. Escenarios a la baja en las economas de mercados emergentes Grfico 1.SE.1. ndices de precios de las materias primas del FMI Grfico 1.SE.2. ndices de volatilidad de los mercados de acciones y materias primas Grfico 1.SE.3. Precios de las materias primas y actividad econmica: Primeros componentes principales Grfico 1.SE.4. Perspectivas de los precios del petrleo y de los precios de la energa Grfico 1.SE.5. Precios del petrleo crudo y modelo SVAR Grfico 1.SE.6. Evolucin del mercado petrolero Grfico 1.SE.7. Amortiguadores del mercado petrolero Grfico 1.SE.8. ndices de precios de los alimentos del FMI Grfico 1.SE.9. Precios y existencias de alimentos Grfico 1.SE.10. Metales: Precios, demanda y perspectivas Grfico 1.SE.11. Contenido predictivo de los precios de los futuros sobre materias primas Grfico 1.1.1. Recuperaciones divergentes Grfico 1.1.2. Gasto pblico durante las recesiones y recuperaciones mundiales Grfico 1.1.3. Tasas de inters a corto plazo durante las recesiones y recuperaciones mundiales Grfico 1.1.4. Activos de bancos centrales en las principales economas avanzadas durante las recesiones y recuperaciones mundiales Grfico 1.1.5. Relacin deuda pblica/PIB durante las recesiones y recuperaciones mundiales Grfico 1.1.6. Inflacin durante las recesiones y recuperaciones mundiales Grfico 1.2.1. Rendimientos acumulados anormales de empresas irlandesas cotizadas durante el rescate bancario de 2009 Grfico 1.2.2. Rendimientos acumulados anormales de empresas griegas cotizadas durante la reestructuracin de la deuda de 2012 Grfico 1.3.1. Evolucin en Europa antes de la crisis Grfico 1.3.2. Trayectorias diferentes hacia elevados dficits en cuenta corriente Grfico 1.3.3. Evolucin en Europa tras la crisis Grfico 2.1. Mundo: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.2. Europa: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.3. Economas avanzadas de Europa: Menores riesgos de crisis en el contexto de un estancamiento prolongado Grfico 2.4. Economas emergentes de Europa: Recuperacin gradual de la desaceleracin de 2012 Grfico 2.5. Estados Unidos y Canad: Una recuperacin lenta pero continuada Grfico 2.6. Estados Unidos: Evolucin fiscal Grfico 2.7. Asia: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.8. Asia: Estabilizacin, recuperacin y polticas acomodaticias Grfico 2.9. Amrica Latina y el Caribe: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.10. Amrica Latina: Crecimiento respaldado por condiciones de financiamiento favorables Grfico 2.11. Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Se achican las diferencias en una regin que crece a dos velocidades Grfico 2.13. Comunidad de Estados Independientes: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.14. Comunidad de Estados Independientes: Las perspectivas mejoran, en un contexto de vulnerabilidad a la desaceleracin mundial Grfico 2.15. frica subsahariana: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013 Grfico 2.16. frica subsahariana: Se mantiene la capacidad de resistencia Grfico 2.SE.1. Incertidumbre en torno a las polticas en Estados Unidos y Europa Grfico 2.SE.2. Incertidumbre general y confianza en Estados Unidos y Europa Grfico 2.SE.3. Efecto de un shock por la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre el PIB real en otras regiones
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21 26 27 27 28 29 30 31 31 32 33 33 34 35 36 36 37 37 40 40 42 43 44 47 48 49 53 54 56 57 58 61 62 65 67 68 69 72 73 76 78 79
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Grfico 2.SE.4. Impacto de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa sobre el crecimiento Grfico 2.SE.5. Efecto de un shock por la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre la inversin real en otras regiones Grfico 2.SE.6. Efecto mximo de un shock de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre el PIB real, el consumo y la inversin en otras regiones Grfico 3.1. El comportamiento de la inflacin ha cambiado Grfico 3.2. Indicadores de la capacidad ociosa actual Grfico 3.3. Inflacin general actual comparada con las expectativas Grfico 3.4. Regresiones mviles de las expectativas de inflacin sobre la inflacin efectiva Grfico 3.5. Inflacin y desempleo cclico Grfico 3.6. Variaciones en el proceso de inflacin Grfico 3.7. Robustez ante estimaciones alternativas de la NAIRU Grfico 3.8. Inflacin efectiva y prevista en Estados Unidos Grfico 3.9. Desempleo e inflacin en economas seleccionadas Grfico 3.10. Inflacin general en Estados Unidos y Alemania Grfico 4.1. Desempeo econmico de los pases de bajo ingreso y de otros pases Grfico 4.2. Frecuencia de despegues nuevos y en curso en pases de bajo ingreso Grfico 4.3. Las condiciones mundiales detrs de los despegues de crecimiento de los pases de bajo ingreso Grfico 4.4. Producto per cpita real despus del despegue en pases de bajo ingreso Grfico 4.5. Estructura econmica y producto real per cpita despus del despegue en pases de bajo ingreso Grfico 4.6. Inversin y financiamiento en pases de bajo ingreso Grfico 4.7. Condiciones macroeconmicas en pases de bajo ingreso Grfico 4.8. Competitividad externa y crecimiento y diversificacin de las exportaciones de pases de bajo ingreso Grfico 4.9. Reformas estructurales, infraestructura y condiciones polticas en pases de bajo ingreso Grfico 4.10. Inversin y financiamiento a lo largo del espectro de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy Grfico 4.11. Contribuciones al cambio de las posibilidades de un fuerte despegue del crecimiento en pases de bajo ingreso Grfico 4.12. Experiencia de Brasil y Corea con respecto al crecimiento en 196090 Grfico 4.13. Experiencia de Indonesia con respecto al crecimiento desde la dcada de 1960 Grfico 4.14. Experiencia de Mozambique con respecto al crecimiento desde la dcada de 1990 Grfico 4.15. Experiencia de Camboya con respecto al crecimiento desde la dcada de 1990 Grfico 4.16. Condiciones macroeconmicas de los pases de bajo ingreso que no pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME Grfico 4.17. Flujos de ayuda e IED a pases de bajo ingreso que no pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME
80 81 82 85 88 89 90 91 92 93 94 95 96 106 110 110 111 112 113 114 115 117 118 120 123 124 126 127 135 135
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Supuestos y convenciones
En la preparacin de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se han adoptado los siguientes supuestos: el promedio de los tipos de cambio efectivos reales permaneci constante en su nivel del perodo comprendido entre el 11 de febrero al 11 de marzo de 2013, con excepcin de las monedas que participan en el mecanismo de tipos de cambio 2 (MTC 2) de Europa, que se ha supuesto permanecieron constantes en trminos nominales en relacin con el euro; las autoridades nacionales mantendrn la poltica econmica establecida (los supuestos concretos sobre la poltica fiscal y monetaria de determinadas economas se indican en el recuadro A1); el precio medio del petrleo ser de US$102,60 el barril en 2013 y US$97,58 el barril en 2014, y en el mediano plazo se mantendr constante en trminos reales; el promedio de la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para depsitos a seis meses en dlares de EE.UU. ser de 0,5% en 2013 y 0,6% en 2014; la tasa de los depsitos a tres meses en euros ser, en promedio, 0,2% en 2013 y 0,4% en 2014, y el promedio de la tasa de los depsitos a seis meses en yenes japoneses ser de 0,2% en 2013 y en 2014. Naturalmente, estas son hiptesis de trabajo, no pronsticos, y la incertidumbre que conllevan se suma al margen de error que de todas maneras existira en las proyecciones. Las estimaciones y proyecciones se basan en la informacin estadstica disponible hasta comienzos de abril de 2013. En esta publicacin se utilizan los siguientes smbolos: . . . Indica que no se dispone de datos o que los datos no son pertinentes. Se usa entre aos o meses (por ejemplo, 201213 o enerojunio) para indicar los aos o meses comprendidos, incluidos los aos o meses mencionados. / Se emplea entre aos o meses (por ejemplo, 2012/13) para indicar un ejercicio fiscal o financiero. Los puntos bsicos son centsimos de punto porcentual (por ejemplo, 25 puntos bsicos equivalen a de punto porcentual). En el caso de algunos pases, las cifras de 2012 y perodos anteriores se basan en estimaciones y no en resultados efectivos. Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual. Mongolia se incluye en el grupo de Economas en desarrollo de Asia (anteriormente Mongolia estaba incluido como pas miembro en la Comunidad de Estados Independientes). Afganistn y Pakistn, incluidos anteriormente en el grupo de Economas en desarrollo de Asia, se han incorporado en el grupo de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) para crear la regin de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn (OMNAP). Los agregados de OMNA (excluidos Afganistn y Pakistn) sern mantenidos. Los datos correspondientes a las Islas Marshall y Micronesia se incluyen ahora en la clasificacin de Economas en desarrollo de Asia. Al igual que en el informe WEO de octubre de 2012, no se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. A partir del informe WEO de abril de 2013, se elimina la clasificacin de Economas asiticas recientemente industrializadas. Cuando no se menciona la fuente en los cuadros y grficos, los datos provienen de la base de datos del informe WEO. En los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de su economa. En algunos casos el total no coincide con la suma de los componentes, debido al redondeo de las cifras.
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En esta publicacin, los trminos pas y economa no se refieren en todos los casos a una entidad territorial que constituya un Estado conforme al derecho y a la prctica internacionales; los trminos pueden designar tambin algunas entidades que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente. Se presentan datos compuestos para varios grupos de pases organizados segn las caractersticas econmicas o por regin. A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms. En ningn caso debe entenderse que las fronteras, los colores, las denominaciones o cualquier otra informacin contenida en los mapas de esta publicacin reflejan la posicin del Fondo Monetario Internacional con respecto a la situacin jurdica de ningn territorio ni la conformidad o disconformidad de la institucin con dichas fronteras.
world economic outlook: Tensions from the Two-Speed Recovery
Informacin y datos adicionales
La versin completa en ingls de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) se publica en la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org), donde tambin se publica una compilacin ms completa de informacin extrada de la base de datos utilizada para este estudio. Los archivos, que contienen las series de datos que con mayor frecuencia solicitan los lectores, pueden copiarse en una computadora personal utilizando diferentes programas informticos. El personal tcnico del FMI compila los datos del informe WEO en el momento de elaboracin del informe. Las proyecciones y los datos histricos se basan en informacin recopilada por los economistas encargados de cada pas durante las misiones a los pases miembros del FMI y a travs de un anlisis constante de la evolucin de la situacin nacional. Los datos histricos se actualizan de manera continua, a medida que llega informacin nueva, y a menudo se ajustan los quiebres estructurales de los datos para producir series ininterrumpidas mediante el uso de empalmes y otras tcnicas. Las estimaciones del personal tcnico del FMI continan ocupando el lugar de series histricas cuando no se dispone de informacin completa. Por ese motivo, los datos del informe WEO pueden diferir de otras fuentes con datos oficiales, como el informe International Financial Statistics del FMI. Los datos y los metadatos del informe WEO se publican tal como se reciben y segn estn disponibles; asimismo, se hace todo lo posible por dejar aseguradas, la puntualidad, exactitud y exhaustividad de estos datos y metadatos, aunque no se las garantiza. Cuando se detectan errores, se hace un esfuerzo concertado por corregirlos en la medida en que corresponda y sea factible hacerlo. Las correcciones y revisiones realizadas posteriormente a la publicacin impresa de este estudio, se incorporan en la edicin electrnica, disponible a travs de la biblioteca electrnica del FMI (www.elibrary.imf.org) y en el sitio del FMI en Internet (www.imf.org). Todos los cambios importantes figuran en forma detallada en los ndices de materias publicados en Internet. Las condiciones de uso de la base de datos del informe WEO pueden consultarse en el sitio web del FMI sobre derechos de autor y uso (http://www.imf.org/external/esl/terms.htm). Las consultas sobre el contenido del informe WEO y la base de datos de este estudio pueden dirigirse por carta, Internet o fax (no se aceptan llamadas telefnicas) a la siguiente direccin: World Economic Studies Division Research Department International Monetary Fund 700 19th Street, N.W. Washington, DC 20431, EE.UU. Fax: (202) 623-6343 www.imf.org/weoforum
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world economic outlook: Tensions from the Two-Speed Recovery
PrefacIO
El anlisis y las proyecciones que se presentan en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) forman parte integral de la supervisin que ejerce el FMI con respecto a la evolucin y las polticas econmicas de los pases miembros, los acontecimientos en los mercados financieros internacionales y el sistema econmico mundial. El anlisis de las perspectivas y polticas es producto de un minucioso examen de la evolucin econmica mundial que llevan a cabo varios departamentos del FMI, tomando principalmente como base la informacin que recogen los funcionarios de la institucin en sus consultas con los pases miembros. Dichas consultas estn a cargo sobre todo de los departamentos regionales el Departamento de frica, el Departamento de Asia y el Pacfico, el Departamento de Europa, el Departamento del Oriente Medio y Asia Central, y el Departamento del Hemisferio Occidental conjuntamente con el Departamento de Estrategia, Polticas y Evaluacin, el Departamento de Mercados Monetarios y de Capital, y el Departamento de Finanzas Pblicas. El anlisis que se presenta en este informe ha sido coordinado por el Departamento de Estudios bajo la direccin general de Olivier Blanchard, Consejero Econmico y Director de Estudios. El proyecto estuvo dirigido por Jrg Decressin, Subdirector del Departamento de Estudios, y por Thomas Helbling, Jefe de Divisin en el Departamento de Estudios. Los principales colaboradores fueron Abdul Abiad, John Bluedorn, Rupa Duttagupta, Jaime Guajardo, Troy Matheson, Nkunde Mwase, Damiano Sandri y John Simon. Colaboraron tambin Ali Al-Eyd, Alberto Behar, Samya Beidas-Strom, Paul Cashin, Luis Cubeddu, Alfredo Cuevas, Gabriel Di Bella, Frigyes Ferdinand Heinz, Dora Iakova, Joong Shik Kang, Padamja Khandelwal, M. Ayhan Kose, Prakash Loungani, Romain Ranciere, Julien Reynaud, Marina Rousset, Jay Shambaugh, Shane Streifel, Yan Sun, Marco E. Terrones y Olaf Unteroberdoerster. Gavin Asdorian, Shan Chen, Tingyun Chen, Angela Espiritu, Sinem Kilic Celik, Nadezhda Lepeshko, Ezgi O. Katherine Pan, Daniel Rivera-Greenwood y Bennet Voorhees colaboraron en las tareas de investigacin. Ozturk, Andrew Berg, Kevin Clinton, Olivier Coibion, Romain Duval, Douglas Laxton, Andrew Levin, Akito Matsumoto, Chris Papageorgiou y Catherine Pattillo proporcionaron comentarios y sugerencias. Mitko Grigorov, Mahnaz Hemmati, Toh Kuan, Rajesh Nilawar, Emory Oakes y Steve Zhang brindaron apoyo tcnico. Skeeter Mathurin y Luke Lee se encargaron de la preparacin del texto en ingls. Linda Griffin Kean, del Departamento de Relaciones Externas, edit el manuscrito en ingls y coordin la produccin de la publicacin, con la asistencia de Lucy Scott Morales. Pavel Pimenov proporcion respaldo tcnico adicional en calidad de consultor externo. La versin en espaol estuvo a cargo de la Seccin de Espaol y Portugus de los Servicios Lingsticos del FMI. El anlisis se ha enriquecido con sugerencias y comentarios de funcionarios de otros departamentos del FMI, y de los directores ejecutivos, que debatieron este informe el da 1 de abril de 2013. No obstante, cabe aclarar que las proyecciones y consideraciones de poltica econmica corresponden al personal tcnico del FMI y no deben atribuirse a los directores ejecutivos ni a las autoridades nacionales que representan.
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INTRODUCCIN
o que hasta ahora haba sido una recuperacin a dos velocidades, fuerte en las economas de mercados emergentes y en desarrollo pero ms dbil en las economas avanzadas, est convirtindose en una recuperacin a tres velocidades. Las economas de mercados emergentes y en desarrollo mantienen su dinamismo, pero las avanzadas parecen haber llegado a un punto de bifurcacin entre Estados Unidos y la zona del euro. Nuestros pronsticos as lo reflejan. El crecimiento en las economas de mercados emergentes y en desarrollo alcanzar 5,3% en 2013 y 5,7% en 2014. En Estados Unidos, el pronstico es de 1,9% en 2013 y 3,0% en 2014. En cambio, para la zona del euro se pronostica 0,3% en 2013 y 1,1% en 2014. La tasa de crecimiento prevista para 2013 en Estados Unidos quiz no parezca muy alta, y en efecto no es suficiente para hacer mayor mella en la tasa de desempleo, que an es elevada. Pero se alcanzar esa tasa en medio de una consolidacin fiscal muy intensa, de hecho demasiado intensa, de aproximadamente 1,8% del PIB. La demanda privada subyacente en realidad es vigorosa, y est impulsada en parte por la expectativa de tasas de poltica monetaria bajas en el marco de la orientacin a futuro de la Reserva Federal y la demanda reprimida de viviendas y bienes duraderos. El pronstico de crecimiento negativo en la zona del euro obedece no solo a la debilidad en la periferia sino tambin a cierta atona en el ncleo. El crecimiento de Alemania est afianzndose, pero aun as se pronostica que ser inferior al 1% en 2013. Para Francia se pronostica un crecimiento negativo en 2013, debido a una combinacin de consolidacin fiscal, flojo desempeo de las exportaciones y poca confianza. Esto puede poner en duda la capacidad del ncleo de la zona para ayudar a la periferia, en caso de que fuera necesario. Se prev que la mayora de los pases de la periferia de la zona del euro, en particular
Espaa e Italia, sufrirn contracciones importantes en 2013. El proceso de devaluacin interna est avanzando lentamente, y la competitividad de la mayora de estos pases est aumentando poco o poco. Sin embargo, la demanda externa sencillamente no es lo suficientemente fuerte como para compensar la dbil demanda interna. Los crculos viciosos entre los bancos dbiles, las entidades soberanas dbiles y la escasa actividad continan alimentndose mutuamente. Japn est forjndose su propio camino. Tras muchos aos de deflacin y crecimiento escaso o nulo, el nuevo gobierno ha anunciado una nueva poltica, basada en una fuerte expansin cuantitativa, una meta de inflacin positiva, estmulo fiscal y reformas estructurales. Esta poltica impulsar el crecimiento a corto plazo, y as lo refleja nuestro pronstico de crecimiento de 1,6% para 2013. No obstante, dado el alto nivel de endeudamiento pblico, embarcarse en un estmulo fiscal sin un plan de consolidacin fiscal a mediano plazo implica riesgos: aumenta la probabilidad de que los inversionistas exijan una prima de riesgo y de que eso a su vez lleve a que la deuda sea insostenible. A diferencia de este panorama ambiguo en las economas avanzadas, las economas de mercados emergentes van por buen camino. Las condiciones que se observan hoy precios elevados para las materias primas, tasas de inters bajas, fuerte afluencia de capitales seguramente habran desembocado en auges de crdito y sobrecalentamiento en tiempos pasados. Pero esta vez las autoridades en general han logrado mantener la demanda agregada en lnea con su nivel potencial. Al mismo tiempo, el crecimiento potencial aparentemente ha disminuido en varias economas de mercados emergentes, en comparacin con las tendencias previas a la crisis. Si bien las circunstancias varan de un pas a otro, los datos indican que parte de esta disminucin se debe a distorsiones inducidas por polticas, que deberan corregirse.
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Las polticas En Estados Unidos la atencin debera centrarse en trazar la ruta adecuada hacia la consolidacin. Es cierto que los recortes automticos del gasto presupuestario (secuestro del gasto) han reducido las preocupaciones acerca de la sostenibilidad de la deuda, pero es la manera equivocada de proceder. La consolidacin fiscal ahora debera ser de menor magnitud y de mejor calidad, con un compromiso de mayor consolidacin fiscal ms adelante. En la zona del euro se han registrado avances institucionales en el ltimo ao, particularmente en lo que se refiere al establecimiento de una hoja de ruta para establecer una unin bancaria. El programa de Operaciones Monetarias de Compraventa ofrecido por el Banco Central Europeo, incluso no habiendo sido utilizado, ya ha reducido los riesgos extremos. Pero esto no es suficiente. Las tasas de inters a las que se enfrentan los prestatarios en los pases de la periferia siguen siendo demasiado altas para asegurar la recuperacin, y se necesitan urgentes medidas adicionales para fortalecer los bancos, pero no en detrimento de las entidades soberanas. La atona de la demanda privada tambin hace pensar que los pases que tienen margen deberan permitir la activacin de los estabilizadores automticos, y algunos pases que cuentan con espacio fiscal deberan ir incluso ms all.
Las economas de mercados emergentes tienen ante s otros desafos, y uno de ellos es la gestin de los flujos de capitales. Las perspectivas fundamentalmente favorables en las economas emergentes, sumadas a las bajas tasas de inters en las economas avanzadas, probablemente harn que se mantengan la afluencia neta de capitales y la presin sobre los tipos de cambio en muchas economas de mercados emergentes. Este es un proceso beneficioso y es parte del reequilibrio que debe ocurrir para que la economa mundial recupere la salud. Al mismo tiempo, como hemos visto, los flujos de capitales pueden ser voltiles, lo cual puede complicar ms la gestin macroeconmica. El desafo para los pases receptores consiste en adaptarse a las tendencias subyacentes y a la vez reducir la volatilidad de los flujos cuando estos amenacen la estabilidad macroeconmica o financiera. En resumen, las recientes buenas noticias de Estados Unidos han venido acompaadas de inquietudes renovadas acerca de la zona del euro. Dadas las estrechas interconexiones entre los pases, una recuperacin desigual es una recuperacin peligrosa. Algunos riesgos extremos han disminuido, pero en este momento las autoridades no deben bajar la guardia. Olivier Blanchard Consejero Econmico
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RESUMEN EJECUTIVO
as perspectivas econmicas mundiales han vuelto a mejorar, pero el camino hacia la recuperacin en las economas avanzadas seguir siendo accidentado. Se pronostica que el producto mundial crecer 3% en 2013 y 4% en 2014. En las economas avanzadas se prev que la actividad se acelerar gradualmente a partir del segundo semestre de 2013. La demanda privada parece ser cada vez ms robusta en Estados Unidos pero an es muy floja en la zona del euro. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la actividad ya ha recuperado su impulso.
Perspectivas de una trayectoria mejor, pero accidentada y divergente, para las economas avanzadas
En los ltimos seis meses, las autoridades de las economas avanzadas han logrado conjurar dos de las principales amenazas a corto plazo para la recuperacin mundial: la amenaza de una ruptura de la zona del euro y una brusca contraccin fiscal en Estados Unidos provocada por la cada en un abismo fiscal. En respuesta, los mercados financieros han registrado un repunte generalizado. Adems, la estabilidad financiera ha mejorado, como se destaca en la edicin de abril de 2013 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR). El repunte del mercado financiero ha estado ayudando a la recuperacin econmica al mejorar las condiciones de financiamiento y apuntalar la confianza, pero las perspectivas de crecimiento en general no parecen haber experimentado cambios. Si bien la demanda privada en Estados Unidos ha dado seales de solidez a medida que se han reactivado los mercados de crdito e inmobiliarios, se proyecta que un ajuste fiscal mayor de lo previsto mantendr el crecimiento del PIB real en alrededor de 2% en 2013. En la zona del euro, las mejores condiciones econmicas en las entidades soberanas de la periferia todava no se han trasladado a las empresas y los hogares porque los bancos an sufren
los efectos de la escasa rentabilidad y los bajos niveles de capital, que restringen la oferta de crdito. Adems, en muchas economas la actividad se ver frenada por el continuo ajuste fiscal, problemas de competitividad y debilidad de los balances. Por otro lado, han pasado a primer plano riesgos polticos y financieros que podran entorpecer la recuperacin, por lo que se proyecta una contraccin del PIB real en comparacin con 2012 de aproximadamente %. En Japn, en cambio, la recuperacin estar impulsada por un estmulo fiscal y monetario, con lo que el crecimiento del PIB real ser de 1%. En general, el pronstico de crecimiento anual -un modepara las economas avanzadas en 2013 rado 1%- no es mejor que el observado en 2012. Pero aun as, suponiendo que las autoridades evitan contratiempos y cumplen sus promesas, las proyecciones en esta edicin de Perspectivas de la economa (informe WEO, por sus siglas en ingls) se basan en una continua atenuacin de los factores que frenan la actividad real. Por lo tanto, para 2013 se proyecta que, tras un primer semestre flojo, el crecimiento del PIB real de las economas avanzadas se situar por encima del 2% el resto del ao y promediar 2% en 2014, impulsado por un crecimiento de alrededor de 3% en Estados Unidos.
Reaceleracin de la actividad en las economas de mercados emergentes y en desarrollo

Las economas de mercados emergentes y en desarrollo sufrieron una notable desaceleracin durante 2012, debida a una marcada contraccin de la demanda proveniente de economas avanzadas clave, la aplicacin de polticas internas ms restrictivas y el final del auge en algunas de las principales economas de mercados emergentes. Pero ante la solidez de la demanda de consumo, el comps de espera en que se encuentra la poltica macroeconmica y la reactivacin de las exportaciones, la mayora de las economas de Asia y frica subsahariana y muchas economas de Amrica Latinay la Comunidad de
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Estados Independientes estn ahora logrando un mayor crecimiento. La recuperacin debera volver a acelerarse en las economas emergentes de Europa a la par del repunte paulatino de la demanda de las economas avanzadas de Europa. No obstante, las economas de Oriente Medio y Norte de frica continan atravesando difciles procesos internos de transicin. Y un par de economas de Amrica del Sur estn enfrentando altos niveles de inflacin y una presin creciente en los mercados cambiarios. En las economas en desarrollo las noticias son buenas. Aun cuando las estimaciones de crecimiento potencial de algunos de los principales mercados emergentes han sido revisadas a la baja en aos recientes, ese crecimiento ha estado mejorando de forma constante en otras regiones. De hecho, en el captulo 4 se destaca que las perspectivas de muchos de los actuales pases de bajo ingreso dinmicos parecen ser ms slidas que las de sus smiles durante los aos sesenta y setenta.
privado, escaso margen de maniobra de la poltica econmica y avances institucionales insuficientes en la zona del euro, que podran dar lugar a un largo perodo de dbil crecimiento; distorsiones derivadas de la adopcin de una poltica monetaria laxa y no convencional en muchas economas avanzadas, e inversin excesiva y precios altos de los activos en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo. Si las polticas no abordan estos riesgos, la actividad mundial probablemente sufrir retrocesos peridicos. De igual modo, una respuesta de poltica ms enrgica que la proyectada tambin podra promover una recuperacin ms vigorosa de la actividad.
Las autoridades no pueden arriesgarse a bajar la guardia

En las economas avanzadas, la poltica debera emplear todas las medidas que sean prudentes para estimular la dbil demanda. Sin embargo, los riesgos relacionados con el fuerte endeudamiento de las entidades soberanas limitan el margen de maniobra de la poltica fiscal. No hay una pocin mgica para hacer frente a todas las preocupaciones con respecto a la demanda y la deuda. Ms bien, el ajuste fiscal tiene que avanzar de forma gradual, a partir de medidas que protejan la demanda a corto plazo; la poltica monetaria tiene que seguir respaldando la actividad; las polticas financieras tienen que ayudar a mejorar la transmisin de la poltica monetaria, y las polticas estructurales y de otro tipo tienen que estimular el producto potencial y el reequilibrio de la demanda mundial. En lo que se refiere a la poltica monetaria, una conclusin clave del captulo 3 es que las expectativas inflacionarias se han anclado ms firmemente, con lo cual los bancos centrales disponen de ms margen para apoyar la actividad, aunque deben tener en cuenta los riesgos para la estabilidad financiera que emanan de sus polticas y que se analizan a fondo en el informe GFSR de abril de 2013. En materia de poltica fiscal, las necesidades crticas son llevar a cabo una consolidacin persistente pero gradual y, en el caso de Estados Unidos y Japn, formular y ejecutar planes integrales para reducir el dficit a mediano plazo. Estas necesidades son urgentes para Japn, en vista de los importantes riesgos relacionados con la renovacin del estmulo en medio de elevadsimos niveles de deuda pblica. En el caso de Estados Unidos, preocupa el hecho
Ms riesgos simtricos
A pesar de los peligros del pasado y las nuevas turbulencias, el panorama de riesgos a corto plazo ha mejorado gracias a que las medidas de poltica recientemente adoptadas por Estados Unidos y Europa han servido para despejar algunos de los riesgos a corto plazo ms graves. En la zona del euro, los principales peligros a corto plazo ahora giran en torno a la fatiga del ajuste, la debilidad de los balances, la interrupcin de los canales de crdito en la periferia y el insuficiente grado de avance hacia el establecimiento de una unin econmica y monetaria ms slida en la zona del euro. En Estados Unidos y Japn, los riesgos se derivan sobre todo de la poltica fiscal a mediano plazo. Un riesgo a corto plazo es que para el final del ejercicio fiscal en curso el Congreso de Estados Unidos no reemplace los recortes automticos del gasto presupuestario (secuestro del gasto) con medidas de efecto diferido, lo cual implicara un crecimiento algo inferior al proyectado a finales de 2013 y en aos posteriores. Algo mucho ms grave sera que no se elevara el tope de endeudamiento, aunque el riesgo de este dao autoinfligido parece ser reducido. A mediano plazo, los riesgos a la baja giran en torno a los siguientes factores: falta de planes slidos de consolidacin fiscal en Estados Unidos y Japn; fuerte endeudamiento del sector
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RESUMEN EJECUTIVO
de que, despus de tres aos de deliberaciones, las autoridades no hayan acordado un plan creble para reformar los impuestos y las prestaciones sociales, y que ante la mejora de las perspectivas a corto plazo se haya aplacado la premura por avanzar. Las necesidades especficas y los detalles con respecto a cada pas se examinan en el informe Monitor Fiscal de abril de 2013. En el informe GFSR de abril de 2013 se insiste en la necesidad de mayor saneamiento y reforma en el mbito financiero, lo cual incluye reestructurar los bancos dbiles y, en algunos casos, ofrecer a los hogares y las empresas acreedoras en una situacin frgil otras opciones para solucionar el problema de sobreendeudamiento que no sean los procedimientos tradicionales de quiebra. En anteriores informes WEO tambin se ha destacado lo esenciales que son las reformas estructurales para restablecer la competitividad y estimular las perspectivas de crecimiento a mediano plazo en muchas economas de la zona del euro. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la aplicacin de polticas ligeramente ms restrictivas parece ser la medida correcta a mediano plazo. Este ajuste debe comenzar por la poltica monetaria y debe estar respaldado por las medidas prudenciales necesarias para contener los excesos que empiezan a observarse en los sectores financieros. Con el tiempo, las autoridades tambin deberan lograr que los saldos fiscales retornen a niveles que generen un amplio margen de maniobra para la aplicacin de polticas. Algunos pases tendrn que tomar medidas significativas ahora, en tanto que otros solo necesitarn mejoras leves a mediano plazo.
Efectos de contagio de las polticas

El carcter accidentado de la recuperacin y la combinacin asimtrica de polticas macroeconmi-
cas en las economas avanzadas estn complicando la formulacin de polticas en las economas de mercados emergentes. Las preocupaciones volvieron a surgir recientemente, cuando la adopcin de una poltica monetaria ms laxa en Japn y otros factores provocaron una fuerte depreciacin del yen. No obstante, las quejas acerca de la depreciacin de los tipos de cambio para mejorar la competitividad parecen exageradas. En este momento, las principales monedas no parecen desviarse significativamente de los parmetros fundamentales a mediano plazo. El dlar de EE.UU. y el euro parecen estar ligeramente sobrevaluados, y el renminbi levemente subvaluado. Los datos sobre la valuacin del yen son mixtos. La manera ptima de abordar las inquietudes con respecto a los tipos de cambio es logrando que todas las economas adopten polticas que fomenten el equilibrio interno y externo. En las principales economas avanzadas, esto exige un mayor avance de los planes de ajuste fiscal a mediano y largo plazo, la reforma de las prestaciones sociales y el saneamiento de los balances. As, las polticas fiscales a corto plazo podran ser menos restrictivas, lo cual, junto con la mejora de los balances, aliviara la presin derivada de la sobrecarga de la poltica monetaria. Por su parte, las economas de mercados emergentes y en desarrollo enfrentan otros desafos. Las economas de importancia clave que registran supervit deben permitir que sus tipos de cambio dependan ms de las fuerzas del mercado e implementar polticas estructurales para reequilibrar la economa, favoreciendo un crecimiento impulsado por el consumo. Otras economas necesitan adoptar polticas estructurales para facilitar una absorcin adecuada de las entradas de capital. Cuando estos flujos amenacen con desestabilizar sus economas, pueden adoptarse medidas macroprudenciales o de gestin de flujos de capitales para evitar la acumulacin de fuertes desequilibrios internos.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013 xvii
CAPTULO
CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES
Las perspectivas mundiales han vuelto mejorar, pero el camino hacia la recuperacin en las economas avanzadas seguir siendo accidentado. Se pronostica que el producto mundial crecer 3% en 2013 y 4% en 2014 (cuadro 1.1). Se prev que en las principales economas avanzadas la actividad se acelerar gradualmente, tras un inicio dbil en 2013, con Estados Unidos a la cabeza. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la actividad ya ha repuntando. Las autoridades en las economas avanzadas han conjurado dos de las principales amenazas que pesaban sobre la economa mundial: una ruptura de la zona del euro y una brusca contraccin fiscal en Estados Unidos provocada por una cada en el abismo fiscal. Sin embargo, persisten riesgos viejos y hay riesgos nuevos que han pasado a primer plano. A corto plazo, los riesgos estn vinculados sobre todo a la evolucin de la zona del euro, incluida la incertidumbre por las secuelas de los acontecimientos en Chipre y la situacin poltica en Italia y los factores de vulnerabilidad en la periferia. A mediano plazo, los riesgos clave guardan relacin con la fatiga del ajuste, una reforma institucional insuficiente y un estancamiento prolongado en la zona del euro, as como elevados niveles de dficit fiscal y endeudamiento en Estados Unidos y Japn. En este entorno, las autoridades no pueden cejar en sus esfuerzos. En las economas avanzadas, el enfoque macroeconmico adecuado sigue siendo un ajuste fiscal gradual pero sostenido, basado en medidas que limitan los daos a la actividad y una poltica monetaria acomodaticia destinada a respaldar la demanda interna. Estados Unidos y Japn an tienen que formular y ejecutar planes firmes de consolidacin fiscal a mediano plazo, mientras que la zona del euro tiene que reforzar la Unin Econmica y Monetaria (UEM). En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, la aplicacin de polticas algo ms restrictivas parece ser la medida correcta a mediano plazo. Este ajuste debe comenzar por la poltica monetaria y debe estar respaldado con medidas prudenciales necesarias para contener excesos que empiezan a observarse en los sectores financieros. Con el
tiempo, las autoridades tambin deberan lograr que los saldos fiscales retornen a los niveles saludables registrados antes de 2008, recomponiendo as un amplio margen de maniobra para la aplicacin de polticas. Algunos pases tendrn que tomar medidas significativas ahora, en tanto que otros solo necesitarn mejoras leves a mediano plazo.
La actividad est empezando a repuntar tras la desaceleracin de 2012

La actividad se ha estabilizado en las economas avanzadas y ha repuntado en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, gracias al apoyo de las polticas y a un resurgimiento de la confianza. Antes de este repunte se haba registrado una desaceleracin en el primer semestre de 2012, que se vio reflejada en la produccin industrial y el comercio internacional (grfico 1.1, panel 1). La inversin en las principales economas tambin se contrajo, en tanto que el consumo evolucion en general conforme a lo previsto, es decir, lentamente en muchas economas avanzadas, frenado por las bajas tasas de desempleo (grfico 1.2, paneles 3 y 4), y con dinamismo en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, donde los mercados laborales continan evolucionando positivamente (grfico 1.1, panel 2). Las firmes medidas adoptadas por las autoridades europeas ayudaron a mejorar la confianza y las condiciones financieras. Las autoridades estadounidenses evitaron el abismo fiscal pero no han encontrado soluciones duraderas para otros riesgos fiscales a corto plazo. Japn adopt polticas macroeconmicas ms expansivas en respuesta a una desaceleracin mayor de la prevista. Mientras tanto, el relajamiento de las polticas en economas de mercados emergentes de importancia clave ha estimulado la demanda interna. Por otro lado, es posible que la dinmica de la produccin y el consumo haya sentado las bases en muchas economas para una recuperacin impulsada por los inventarios (grfico 1.2, panel 5).
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013 2013 1 1
Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

(Variacin porcentual anual, salvo indicacin en contrario)
Interanual Diferencia con las proyecciones de enero de 2013 2013 2014 T4 a T4 Estimaciones 2012 Proyecciones 2013 2014
2011
2012
Proyecciones 2013 2014
Producto mundial1 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas2 Economas de mercados emergentes y en desarrollo3 frica subsahariana5 Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes Rusia Excluido Rusia Economas en desarrollo de Asia China India ASEAN-54 Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Partidas informativas Unin Europea Oriente Medio y Norte de frica Crecimiento mundial segn tipos de cambio de mercado Volumen del comercio mundial (bienes y servicios) Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Precios de las materias primas (dlares de EE.UU.) Petrleo6
4,0 1,6 1,8 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 0,6 0,9 2,6 3,3 6,4 5,3 3,5 4,6 2,7 3,9 4,8 4,3 6,1 8,1 9,3 7,7 4,5 5,2 3,9 1,6 4,0 2,9 6,0 4,7 8,6 5,6 6,4 31,6 17,8 2,7 7,2 0,5 1,4 0,3
3,2 1,2 2,2 0,6 0,9 0,0 2,4 1,4 2,0 0,2 1,8 1,8 5,1 4,8 2,5 3,0 0,9 3,9 3,4 3,4 3,3 6,6 7,8 4,0 6,1 1,6 4,7 0,2 4,8 2,5 2,5 1,0 4,9 1,9 3,7 1,0 9,8 2,0 5,9 0,7 0,6 0,3
3,3 1,2 1,9 0,3 0,6 0,1 1,5 1,6 1,6 0,7 1,5 2,5 5,3 5,6 2,8 3,4 3,0 3,4 3,4 3,4 3,5 7,1 8,0 5,7 5,9 2,2 3,1 0,0 3,1 2,6 3,6 2,2 6,2 2,8 4,8 2,3 0,9 1,7 5,9 0,5 0,2 0,2
4,0 2,2 3,0 1,1 1,5 0,9 0,5 0,7 1,4 1,5 2,4 3,4 5,7 6,1 3,3 3,9 4,0 3,4 4,0 3,8 4,6 7,3 8,2 6,2 5,5 2,8 3,7 1,3 3,7 3,4 5,3 4,1 7,3 4,6 6,5 4,9 4,3 2,0 5,6 0,6 0,4 0,2
0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,4 0,4 0,1 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 0,2 0,0 0,3 0,5 0,1 0,4 0,3 0,8 0,0 0,1 0,2 0,3 0,3 0,3 0,2 0,3 0,2 0,2 0,0 0,3 0,0 0,8 2,8 2,2 0,1 0,1 0,1 0,1 0,0
0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,7 0,3 0,1 0,1 0,1 0,4 0,8 0,0 0,1 0,1 0,1 0,0 0,1 0,1 0,3 0,1 0,2 0,4 0,1 0,1 0,2 0,0 0,1 0,0 0,4 0,1 0,4 2,0 1,3 0,2 0,1 0,0 0,2 0,0
2,7 0,8 1,7 0,9 0,4 0,3 2,8 1,9 0,4 0,3 1,1 2,0 5,2 ... 2,3 2,7 1,4 3,3 1,5 1,9 ... 7,2 7,9 4,1 9,0 1,4 ... 0,6 ... 1,9 ... ... ... ... ... 1,2 1,2 1,8 4,9 ... ... ...
3,6 2,0 2,2 0,6 1,5 0,4 0,4 0,7 3,8 1,1 2,0 3,0 5,7 ... 3,4 3,6 3,8 4,0 4,1 4,8 ... 7,0 7,8 5,8 5,3 3,1 ... 0,9 ... 3,0 ... ... ... ... ... 1,3 3,3 1,7 5,3 ... ... ...
4,0 2,3 3,4 1,1 1,1 1,0 0,6 1,1 0,1 1,5 2,5 3,4 5,9 ... 3,2 3,8 4,1 3,0 3,4 2,9 ... 7,4 8,3 6,2 5,5 2,4 ... 1,2 ... 3,3 ... ... ... ... ... 4,7 2,7 2,1 5,2 ... ... ...
No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas)
Precios al consumidor Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo3 Tasa interbancaria de oferta de Londres (porcentaje)7 Sobre los depsitos en dlares de EE.UU. Sobre los depsitos en euros Sobre los depsitos en yenes japoneses
Nota: Se parte del supuesto de que los tipos de cambio efectivos reales se mantienen constantes a los niveles vigentes entre el 11 de febrero y el 11 de marzo de 2013. En los casos en que las economas no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de la economa. Los datos trimestrales agregados se han ajustado estacionalmente. 1Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan el 90% de las ponderaciones mundiales ajustadas segn la paridad del poder adquisitivo. 2Excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn, el Reino Unido) y los pases de la zona del euro. 3Las estimaciones y proyecciones trimestrales abarcan aproximadamente el 80% de las economas emergentes y en desarrollo. 4Filipinas, Indonesia, Malasia, Tailandia y Vietnam. 5Los agregados regionales y mundiales incluyen Sudn del Sur. 6Promedio simple de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. El precio promedio del petrleo fue US$105,01 el barril 2012; el precio supuesto en base a los mercados de futuros es US$102,60 en 2013 y US$97,58 en 2014. 7Tasa a seis meses para Estados Unidos y Japn, y a tres meses para la zona del euro.
Grco 1.1. Indicadores mundiales

El ciclo mundial de manufactura y comercio ha empezado a reacelerarse, particularmente en las economas de mercados emergentes. Los indicadores coyunturales sealan que muchas economas avanzadas de Europa estn a la zaga de la recuperacin mundial. El desempleo seguir en aumento en Europa y Oriente Medio y el Norte de frica 1. Produccin industrial y comercio mundial (variacin porcentual anualizada del promedio trimestral mvil con respecto al promedio trimestral mvil anterior) ndice de volumen de comercio CPB Economas de mercados emergentes2 30 20 10 0 11 2007 2011 2013 12 10 Feb. 13 15 12 9 6 3 0 EE.UU. ZE Japn OMNA EAD CEI EEE ALC 4 3. Diagrama de evolucin del crecimiento Por encima de la tendencia y en aumento Por debajo de la tendencia y en declive Contrayndose a una tasa cada vez menor Por encima de la tendencia y en declive Contrayndose a una tasa cada vez mayor Por debajo de la tendencia y en aumento Amrica Estados Unidos Brasil Mxico Canad Argentina Colombia Per Chile Asia y el Pacco China Japn India Corea Indonesia Australia Tailandia Filipinas Europa Zona del euro Alemania Rusia Reino Unido Francia Italia Espaa Turqua Suecia Grecia Portugal Oriente Medio y frica Sudfrica Arabia Saudita Jun. Ene. Ene. Ene. Ene. Ene. 2008 09 10 11 12 13 Fuentes: Haver Analytics; Ocina de Anlisis de la Poltica Econmica de los Pases Bajos, en el caso del ndice de volumen de comercio CPB, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: EE.UU. = Estados Unidos; ZE = zona del euro; CEI = Comunidad de Estados Independientes; EAD = economas de Asia en desarrollo; EEE = economas emergentes de Europa; ALC = Amrica Latina y el Caribe; OMNA = Oriente Medio y Norte de frica. 1 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y la zona del euro. 2 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Pakistn, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 3 frica subsahariana (AS) se omite debido a limitaciones de datos. 4 El diagrama de evolucin del crecimiento se describe en Matheson (2011). Dentro de las regiones, los pases se clasican por el tamao de su economa. Los colores indican si el crecimiento mensual estimado es positivo o negativo, mayor o menor que el crecimiento tendencial estimado y si el crecimiento ha estado aumentando o disminuyendo en el trimestre previo. El crecimiento tendencial se estima utilizando un ltro Hodrick-Prescott, y puede diferir de las estimaciones de crecimiento potencial del personal tcnico del FMI, en los casos en que estas estn disponibles.
Grco 1.2. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados

Los indicadores de la actividad manufacturera apuntan a que la reaceleracin en las economas de mercados emergentes est bastante bien encaminada pero que la actividad en las economas avanzadas est recin empezando a estabilizarse, ya que se ha visto reprimida por importantes debilidades en la periferia de la zona del euro y Japn. El crecimiento del consumo mengu marginalmente durante la ms reciente desaceleracin. Sin embargo, la inversin se ha estancado en medio de la contraccin del producto y el comercio manufacturero. Esto puede haber trado aparejado una reduccin de inventarios, lo cual sienta las bases para una recuperacin impulsada por la reposicin de dichos inventarios.
Economas avanzadas1 2010 2. Desempleo 3
ndice de gerentes de compra de manufacturas (ndice del sector manufacturero)

65 1. Conanza empresarial Economas de mercados 60 emergentes1 55 50 45 40 35 30 25 2008 Economas avanzadas 09 10 11
2
2. Conanza empresarial Alemania y Francia Japn
65 60 55 50 45 40 35 30 25 Mar. 13
Periferia de la zona del euro3
Mar. 13
2008
09
10
11
3. Consumo privado real (variacin porcentual trimestral anualizada) 12 9 6 3 0 3 6 2007 08 Economas avanzadas2 09 10 11 12: T4 Economas de mercados emergentes1
4. Inversin ja bruta real (variacin porcentual trimestral anualizada) Economas de mercados emergentes1
30 20 10 0
Economas avanzadas2 de la cual: maquinarias y equipos4 2007 08 09 10 11
10 20 30 40 12: T4 120 110 100
6 4 2 0 2 4 6
5. Variacin estimada de los inventarios mundiales (ndice)5
6. Precios de los alimentos y el petrleo 140 Alimentos Petrleo 2013 (octubre) (ndice; esc. 130 izq.) 120 110 100 Petrleo 2013 (actual) Petrleo (dlares de EE.UU., escala derecha) 11:S1 12:S1
6
90 80 70 Feb. 13
2008
09
10
11
Ene. 13
90 2010:S1
Fuentes: Markit/Haver Analytics y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: No todas las economas estn incluidas en los agregados regionales. En los casos de ciertas economas, los datos mensuales se interpolan a partir de series trimestrales. 1 Argentina, Brasil, Bulgaria, Chile, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Indonesia, Letonia, Lituania, Malasia, Mxico, Per, Polonia, Rumania, Rusia, Sudfrica, Tailandia, Turqua, Ucrania y Venezuela. 2 Australia, Canad, Corea, Dinamarca, Estados Unidos, Israel, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, el Reino Unido, la Repblica Checa, Singapur, Suecia, Suiza y zona del euro. 3 Espaa, Grecia, Irlanda e Italia. 4 Promedios ponderados segn la paridad del poder adquisitivo de los productos metlicos y maquinarias en la zona del euro, plantas y equipo en Japn, plantas y maquinaria en el Reino Unido, y equipo y programas informticos en Estados Unidos. 5 Sobre la base de desviaciones respecto de la relacin (de cointegracin) estimada entre la produccin industrial y las ventas minoristas a escala mundial. 6 Dlares de EE.UU. por barril: Promedio simple de los precios al contado de las variedades U.K. Brent, Dubai Fateh y West Texas Intermediate. Las lneas puntuadas indican el precio del petrleo proyectado en las ediciones del informe WEO de octubre de 2012 y la actual.
Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013 3
Grco 1.3. Condiciones en los mercados nancieros

Las medidas ms solidas en las principales economas avanzadas propiciaron una recuperacin generalizada de los mercados nancieros. Desde mediados de 2012, los precios de las acciones han subido un 15%. Los diferenciales de riesgo de la periferia de la zona del euro han descendido ms de lo previsto, y los pasivos del sistema Target 2 de Espaa e Italia se han reducido. Los ujos de capital a las economas de mercados emergentes se han reanudado, empujando a la baja sus diferenciales de riesgo. 1. Mercados de acciones (2007 = 100; moneda nacional) DJ Euro Stoxx S&P 500 Italia Alemania 29 de junio de 2012 2. Relacin de la Q de Tobin1 Estados Unidos 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 Abr. 2000 02 13 04 06 08 10 0,50 12
Las condiciones financieras y monetarias se han tornado ms favorables

Los mercados financieros han estado a la cabeza de la reaceleracin de la actividad. Desde mediados de 2012 se ha observado un repunte amplio en el mercado. Las tasas de poltica monetaria han evolucionado en general de acuerdo con las previsiones, y varios bancos centrales en las economas avanzadas y de mercados emergentes han recortado moderadamente las tasas en respuesta a la desaceleracin ms reciente. Si bien los mercados quiz se hayan adelantado a la economa real, en la edicin de abril de 2013 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR) se hace hincapi en que los riesgos para la estabilidad financiera a corto plazo han cedido. Los precios de las acciones en los mercados avanzados y emergentes han aumentado alrededor de un 15%, y la volatilidad de los precios de las acciones ha descendido a los niveles previos a 2008 (grfico 1.3, panel 1). Pero las variables representativas de la relacin de la Q de Tobin (Tobin, 1969) an se sitan muy por debajo de los niveles observados antes de la crisis (grfico 1.3, panel 2), de conformidad con las atenuadas perspectivas de los inversionistas en acciones acerca del futuro. La emisin de bonos de alto rendimiento supera con creces los niveles previos a la crisis en Estados Unidos, gracias a los mnimos sin precedentes de los rendimientos y las restrictivas condiciones del crdito bancario. No obstante, esto no ha supuesto un auge de la inversin. En la zona del euro, los diferenciales soberanos de los pases de la periferia han descendido (grfico 1.3, panel 3). Por primera vez en un ao, ciertas economas de la periferia han logrado colocar montos importantes de bonos soberanos sindicados a largo plazo. Pero estas mejoras son frgiles, como lo indica la mayor volatilidad de los diferenciales de los pases de la periferia en respuesta a la incertidumbre poltica en Italia y los acontecimientos en Chipre. Los diferenciales de riesgo de los gobiernos y las empresas de los mercados emergentes han disminuido al reanudarse las entradas de capitales (grfico 1.3, paneles 5 y 6). La emisin de bonos y prstamos sindicados ha sido slida. Adems, los niveles sumamente bajos de las tasas de inters en dlares de EE.UU. y euros han llevado a las empresas a incrementar sus emisiones de deuda denominada en moneda extranjera.
140 120 100 80 60 40 20 0
Japn ndice MSCI de acciones de mercados emergentes 2000 02 04 06 08 10
8 7 6 5 3 2 1 0
3. Rendimientos de los bonos pblicos2 (porcentaje) 29 de junio de 2012 Italia Espaa
4. Derechos brutos del BCE frente a bancos espaoles e italianos (miles de millones de euros) Espaa
450 360 270
Francia 180 90 Italia 2007 08 09 10 11 Abr. 13 2008 09 10 11 0 Ene. 13
Alemania
30 20 10 0 10
5. Flujos de capital netos hacia mercados emergentes (miles de millones de dlares de EE.UU.; ujos mensuales)
6. Diferenciales de tasas de inters (puntos bsicos) BB estadounidenses 1.600 1.400 1.200 Soberanos3 Empresariales
4
1.000 800 600 400 200
20 Crisis Crisis Primeras 29 de de LTRO junio de de Grecia Irlanda del BCE 2012 30 2010: 10: 11: 11: 12: Feb. S1 S2 S1 S2 S1 13
2002 04
06
08
10
0 Mar. 13
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Capital Data, EPFR Global/Haver Analytics; bancos centrales nacionales; Worldscope, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: BCE = Banco Central Europeo; LTRO = Operaciones de nanciacin a plazo ms largo. 1 Tobin (1969). 2 Bonos pblicos a 10 aos. 3 Diferencial del ndice EMBI Global de JPMorgan. 4 Diferencial del ndice CEMBI Broad de JPMorgan.
Sin embargo, el crdito bancario sigue deprimido en muchas economas avanzadas, pese al repunte de los mercados financieros. Las fuerzas de la demanda y la oferta estn en accin. En Estados Unidos, la tasa de crecimiento del crdito ha estado recuperndose de forma gradual, y las condiciones del crdito bancario, que eran muy restrictivas, han estado relajndose lentamente (grfico 1.4, paneles 2 y 3). Esto, sumado a los diferenciales ms bajos de riesgo de mercado, ha flexibilizado considerablemente las condiciones financieras (grfico 1.5, panel 1). Este proceso est respaldado por el repunte de los precios inmobiliarios, el aumento del patrimonio neto de los hogares y una mayor solidez de los balances y la rentabilidad de los bancos (grfico 1.4, paneles 4 y 5). No obstante, muchos hogares de ingreso mediano siguen soportando pesadas cargas de deuda. En la zona del euro, una interaccin positiva y sostenida entre la actividad y el crdito an sigue pareciendo una posibilidad remota. Segn el anlisis del informe GFSR, el desapalancamiento de los bancos est evolucionando conforme a las polticas actuales de base previstas en octubre de 2012, dada la continua preocupacin con respecto al capital y la liquidez. El crdito en la zona del euro sigue contrayndose y las condiciones de los prstamos cada vez son ms restrictivas, debido sobre todo a las condiciones en las economas de la periferia, pero tambin a las desfavorables perspectivas econmicas de la regin en general. Las empresas en el ncleo de la zona se enfrentan a un entorno incierto y una demanda dbil; en la periferia, las empresas y los hogares siguen bregando contra la debilidad de los balances, o las deficientes perspectivas de los ingresos, o ambas cosas. Para el futuro se pronostican niveles bajos para las tasas de inters de poltica monetaria en las principales economas avanzadas (grfico 1.4, panel 1), y se espera que dichas tasas se traduzcan lentamente en un crdito bancario ms dinmico, siempre que los riesgos para la estabilidad financiera continen disipndose. Este proceso demorar mucho ms en la zona del euro que en Estados Unidos. En Japn, el nuevo marco de expansin cuantitativa y cualitativa de la poltica monetaria introduce un importante estmulo monetario adicional y debera ayudar a acelerar el cumplimiento de la nueva meta de inflacin del 2% del Banco de Japn. En muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo, el crdito y la actividad se impulsan
mutuamente. En algunas economas, las subidas de las tasas de inters de poltica monetaria y las medidas prudenciales frenaron el ritmo muy veloz de expansin del crdito (grfico 1.6, paneles 2 y 3). Pero en muchas economas de Asia y Amrica Latina, la expansin del crdito ha continuado a un ritmo acelerado y las relaciones crdito/PIB han mantenido su trayectoria ascendente. Con unas pocas excepciones, los bancos centrales han mantenido las tasas de inters de poltica monetaria constantes o las han recortado moderadamente en respuesta a la desaceleracin de 2012. Las tasas de poltica monetaria reales por lo tanto permanecen bastante por debajo de los niveles previos a 2008 (grfico 1.6, panel 1). Sin embargo, mientras tanto, la actividad y las entradas de capital estn cobrando nuevo mpetu, lo cual probablemente promover el financiamiento de los bancos y flexibilizar las condiciones de crdito (grfico 1.6, paneles 4 y 5). Las autoridades monetarias y regulatorias deben vigilar los riesgos para la estabilidad financiera que puedan sobrevenir.
La orientacin de la poltica fiscal permanecer en general inalterada

Como se observa en el informe Monitor Fiscal de abril de 2013, la poltica fiscal ha evolucionado segn lo previsto en trminos generales en 2012. Las economas avanzadas pudieron reducir los dficits del gobierno general como porcentaje del PIB a menos de 6% en 2012, pese a una dbil actividad (grfico 1.7, panel 2). Sin embargo, las relaciones deuda/PIB siguieron aumentando (grfico 1.7, panel 3). En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las relaciones de dficit aumentaron ms moderadamente frente al debilitamiento de la actividad, mientras que los coeficientes de endeudamiento se redujeron. En 2013, la contraccin fiscal en las economas avanzadas ser de alrededor del 1% del PIB (grfico 1.7, panel 1). Los principales factores fiscales que determinan las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) son los siguientes: En Japn, la poltica fiscal se encaminaba hacia una contraccin debido a un menor gasto relacionado con la reconstruccin. No obstante, la aprobacin de un nuevo programa de estmulo de aproximadamente 1% del PIB durante 201314 implica una orientacin fiscal moderadamente ms expansiva este ao. El dficit permanecer cercano al 10% del PIB por quinto ao consecutivo, pero se prev que
Grco 1.4. Condiciones monetarias y crdito bancario

Para los prximos tres aos se pronostican tasas de inters de poltica monetaria muy bajas. El crdito est contrayndose en la zona del euro, debido sobre todo a las condiciones en la periferia, y las condiciones de prstamos continan endurecindose. En cambio, en Estados Unidos, el crecimiento del crdito est repuntando una vez ms, y las condiciones de prstamo han empezado a relajarse, a lo cual estn ayudando la recuperacin de los precios inmobiliarios y la mejora de los balances de los hogares. 1. Expectativas de la tasa de poltica monetaria1 (porcentaje; meses en el eje de 0,6 la abscisa; las lneas puntuadas corresponden al informe WEO 0,5 de octubre de 2012) 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 t t + 12 Estados Unidos Espaa Europa t + 24 t + 36 2006 07 08 09 10 11 10 12: T4 140 130 120 110 100 Zona del euro Estados Unidos 04 06 08 10 13: T1 2000 02 04 06 08 10 90 80 70 12: T4 40 5 Reino Unido Estados Unidos 2. Crecimiento del crdito de empresas no nancieras y hogares2 (variacin porcentual interanual) 15 Zona del euro Italia 10 5 0
Grco 1.5. ndice de condiciones nancieras

(Positivo = endurecimiento; desviaciones estndar con respecto a la media)
Las condiciones nancieras se contrajeron drsticamente hacia nales de 2011 a medida que se deterioraban las perspectivas econmicas y que se intensicaban las tensiones en la zona del euro. Ms recientemente, la conanza del mercado se ha reforzado gracias a la mejora de las perspectivas de crecimiento y a medidas de poltica ms slidas. Como consecuencia, los diferenciales de riesgo han disminuido. Se prev que las condiciones nancieras seguirn relajndose a medida que contine aanzndose el crecimiento mundial. 1. Estados Unidos ndice de condiciones nancieras Precios Diferenciales Cantidades 4 3 2 1 0 1 2000 02 04 06 08 10 2 Mar. 13 4 ndice de condiciones nancieras Precios Diferenciales Cantidades 3 2 1 0 1 2 2000 02 04 06 08 10 3 Mar. 13
100 3. Condiciones del crdito bancario3 80 Zona del euro 60 40 20 0 20 40 2000 02 150 140 130 120 110 100 90 2000 02 04 06 08 10
4. Relacin deuda/ingreso de los hogares Estados Unidos
2. Zona del euro
5. ndice de precios inmobiliarios reales (2000 = 100) Zona del euro
6. Activos totales de bancos centrales (porcentaje del PIB de 2008) BJ
Fuentes: Clculos del personal tcnico del FMI.
30
20 BCE4 Estados Unidos Fed 10
0 2007 08 09 10 11 12: Mar. 13 T4 Fuentes: Bank of America/Merrill Lynch; Banco de Italia; Banco de Espaa; Bloomberg; L.P.; Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: BCE = Banco Central Europeo; BJ = Banco de Japn; Fed = Reserva Federal. 1 Las expectativas se basan en la tasa de fondos federales (Estados Unidos), la tasa media interbancaria a un da en libra esterlina (Reino Unido) y las tasas a trmino ofrecidas en el mercado interbancario en euros (Europa); datos actualizados al 2 de abril de 2013. 2 Los datos sobre ujos de fondos se utilizan en los casos de Espaa, Estados Unidos y la zona del euro. Los prstamos de bancos italianos a residentes italianos se corrigen para tener en cuenta las titulizaciones. 3 Porcentaje de encuestados que declararon que las normas de crdito eran considerablemente o un poco ms estrictas que tres meses antes, menos los que declararon que eran considerablemente o un poco menos estrictas. Encuesta sobre la evolucin de las normas de prstamos o lneas de crdito a empresas en la zona del euro; promedio de encuestas sobre la evolucin de las normas de prstamos comerciales e industriales e inmobiliarios comerciales en Estados Unidos. 4 Los clculos del BCE se basan en el estado nanciero semanal del Eurosistema.
mejorar marcadamente en 2014 con el retiro del estmulo y el gasto en reconstruccin y el aumento del impuesto al consumo en abril de 5% a 8%. La fuente de preocupacin es que la relacin deuda/PIB seguir aumentando, y alcanzar el 255% del PIB en 2018. Se supone que la poltica fiscal de Estados Unidos se contraer aproximadamente 1% del PIB, es decir, punto porcentual del PIB ms que en 2012, debido en gran medida a los recortes automticos del gasto presupuestario (secuestro del gasto). As, el dficit seguir superando el 5% del PIB en 2014, y el coeficiente de deuda pblica se situar en alrededor del 110%. Este pronstico supone que se elevar el tope de la deuda y que el secuestro del gasto presupuestario ser reemplazado al final del actual ejercicio fiscal con medidas de efecto diferido. En la zona del euro, los dficits ya se han reducido mucho ms que en Estados Unidos y Japn, y el ritmo de consolidacin disminuir a de punto porcentual del PIB en 2013, desde un nivel un poco inferior a 1 puntos porcentuales en 2012. En particular, Alemania pasar de una orientacin de ajuste estructural a una de relajamiento leve, y en Italia el ajuste ser de aproximadamente el 1% del PIB, frente a la cifra anterior de 2%. Las economas de la periferia seguirn enfrentando una combinacin peligrosa de crecimiento escaso, altas tasas de inters y niveles elevados de dficit y endeudamiento. En el Reino Unido el pronstico ahora indica que la consolidacin fiscal ser ms lenta de lo que se prevea. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo se prev que la poltica fiscal seguir aproximndose a una orientacin neutral. El mayor crecimiento reducir an ms los coeficientes de deuda, a 30% del PIB para 2018. Sin embargo, algunos pases continan enfrentndose a importantes desafos fiscales, como por ejemplo los pases importadores de petrleo de Oriente Medio con fuerte gasto de subsidios a la energa, varias economas emergentes de Europa e India.
Grco 1.6. Polticas monetarias y crdito en las economas de mercados emergentes

En las economas de mercados emergentes, las tasas de inters de poltica monetaria han cado en los ltimos seis meses. Adems, el ritmo de crecimiento del crdito real ha menguado conforme ha disminuido la demanda de prstamos, aunque en muchas economas permanece en un nivel que en general se considera alto. La demanda de prstamos ha estado desacelerndose, excepto en las economas emergentes de Europa, que estn recuperndose de un colapso del crdito. Las normas de crdito han tendido a ser ms restrictivas desde 2011, pero ltimamente son menos restrictivas. 1. Tasas de poltica monetaria reales (porcentaje; deactadas en funcin de las proyecciones de inacin a dos aos) Abril de 2008 Promedio de 2008 Marzo de 2013 Promedio de marzo de 2013 Tasa de inters real a corto plazo de junio de 20121 12 10 8 6 4 2 0 2 BR CL CN CO ID IN KR MX MY PE PH PL RU TH TR ZA 4
Crecimiento del crdito real (variacin porcentual interanual)

50 40 30 20 10 0 10 2006 08 10 Ene. 13 2006 08 10 2. HK CN IN BR AR2 3. MY TR ID CO 50 40 30 20 10 0 10 Ene. 13
Condiciones crediticias de los bancos de mercados emergentes (ndice de difusin; neutro = 50)
70 65 60 55 50 45 40 Mundial Asia AOM 4. Normas de crdito Relajamiento Europa Amrica Latina 5. Demanda de prstamos Al alza 80 75 70 65 60 55 50 Endurecimiento 10: T4 11: T4 12: T4 A la baja 2009: T4 10: T4 11: T4 45 40 12: T4
Se proyecta que el crecimiento mundial seguir aumentando gradualmente

El crecimiento mundial lleg a un nivel mnimo de aproximadamente 2% en el segundo trimestre de 2012 y se situ en 2% en el segundo semestre del ao. Los indicadores anticipados apuntan a una aceleracin de la actividad (grfico 1.1, panel 3; grfico 1.2, panel 1). Se pronostica que el crecimiento anual medio del PIB real ser de 3% en 2013 y 4% en 2014 (vase el
35 30 2009: T4
Fuentes: Haver Analytics; IIF Emerging Markets Bank Lending Survey; FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: AR = Argentina; BR = Brasil; CL = Chile; CN = China; CO = Colombia; HK = RAE de Hong Kong; ID = Indonesia; IN = India; KR = Corea; MX = Mxico; MY = Malasia; PE = Per; PH = Filipinas; PL = Polonia; RU = Rusia; TH = Tailandia; TR = Turqua; ZA= Sudfrica; AOM = frica y Oriente Medio. 1 Tasa del Banco de Indonesia, en el caso de Indonesia; el costo de nanciamiento efectivo marginal del Banco Central de la Repblica de Turqua estimado por el personal tcnico del FMI. 2 El crdito nominal se deacta utilizando la estimacin del personal tcnico del FMI del promedio de la inacin provincial.
Grco 1.7. Polticas scales

La poltica scal seguir siendo restrictiva en las economas avanzadas y permanecer en general neutra en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. El ritmo de contraccin disminuir considerablemente en la zona del euro en 201314. En las economas avanzadas se pronostica que los coecientes de endeudamiento se estabilizarn pronto, pero que volvern a aumentar a mediano plazo debido al gasto en prestaciones sociales. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo se proyecta que los coecientes de endeudamiento seguirn reducindose gracias a un crecimiento vigoroso y al bajo nivel de las tasas de inters. 1. Impulso scal (variacin del saldo estructural como porcentaje del PIB) Economas de mercados emergentes y en desarrollo Economas avanzadas, excluida la zona del euro Alemania y Francia Periferia de la zona del euro1 Informe WEO, octubre de 2012
2010
11
12
13
14 4 2 0
2. Saldo scal (porcentaje del PIB)
Economas de mercados emergentes y en desarrollo
2 Mundo Economas avanzadas 4 6 8 2001 05 09 13 10 18
3. Deuda pblica (porcentaje del PIB) G-72 Economas avanzadas
140 120 100 80 Mundo Economas de mercados emergentes y en desarrollo 60 40 20 10 0 18
1950
60
70
80
90
2000
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal. 2 El G-7 est integrado por Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
1
cuadro 1.1), es decir, sin variaciones significativas con respecto a la actualizacin del informe WEO de enero de 2013. En el captulo 2 se analizan en ms detalle las proyecciones de las diversas regiones. En las economas avanzadas, la recuperacin seguir avanzando a distintas velocidades. La principal revisin est vinculada al secuestro del gasto en Estados Unidos, que reduce el pronstico de crecimiento de ese pas para 2013. Tras un decepcionante cierre en 2012, las condiciones financieras ms favorables, las polticas monetarias ms laxas, la recuperacin de la confianza y factores especiales propiciarn una reaceleracin de la actividad, pese a una poltica fiscal an restrictiva en Estados Unidos y la zona del euro. La reaceleracin, que supone que las autoridades evitan nuevos reveses y cumplen sus compromisos, se notar en el segundo semestre de 2013, ya que para entonces se proyecta que el crecimiento del PIB real superar una vez ms el 2%. Gracias a una demanda privada cada vez ms robusta, se proyecta que el crecimiento del PIB real alcanzar aproximadamente el 2% en 2013, pese a un importante ajuste fiscal, y se acelerar a 3% en 2014. El dbil crecimiento en Estados Unidos en el cuarto trimestre de 2012 se debi a la retraccin de un aumento de la inversin en inventarios y del gasto de defensa en el tercer trimestre (grfico 1.8, panel 1). Indicadores preliminares apuntan a que la demanda privada sigui siendo resistente este ao, pero es de esperar que los recortes generales del gasto pblico hagan mella en la recuperacin en el futuro. La actividad en la zona del euro repuntar de manera muy paulatina, gracias en gran medida a un menor freno fiscal y cierto relajamiento de las condiciones de prstamo. Sin embargo, el producto permanecer reprimido, previndose una contraccin de aproximadamente % en 2013 debido a la persistencia del ajuste fiscal, la fragmentacin financiera y los ajustes de los balances que estn en curso en las economas de la periferia (grfico 1.8, panel 2). La proyeccin supone que no aumenta la incertidumbre de las polticas y que se sigue avanzando en los ajustes a escala nacional y la creacin de una slida unin econmica y monetaria. Se prev que la actividad en Japn se acelerar marcadamente en el primer trimestre de 2013, a medida que la economa reciba el empuje del reciente estmulo fiscal, un yen ms dbil y una mayor demanda externa. El crecimiento alcanzar 1% en 2013, segn las proyecciones del informe WEO, y se desacelerar solo levemente en 2014 a medida que la demanda privada siga cobrando impulso gracias a
la nueva y fuerte expansin monetaria, que se ver contrarrestada por el retiro del estmulo y el aumento del impuesto al consumo. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo se prev que la expansin del producto pasar a ser de amplia base y que se acelerar de forma constante, de 5% en el primer semestre de 2012 a cerca de 6% para 2014. Los factores detrs de estas circunstancias son las condiciones macroeconmicas favorables y la recuperacin de la demanda de las economas avanzadas. En Asia, el crecimiento ya ha recuperado un ritmo saludable en China. Se prev que la demanda externa, el consumo slido, una temporada de monzones ms benigna y mejoras en las polticas impulsarn la actividad en India (grfico 1.8, panel 3). El crecimiento en Amrica Latina se afianzar este ao. Se prev una recuperacin de la actividad en Brasil, la economa ms grande de la regin, en respuesta a los profundos recortes de las tasas de inters de poltica monetaria introducidos en el ltimo ao y a medidas focalizadas en estimular la inversin privada (grfico 1.8, panel 4). Se prev que las economas emergentes de Europa y la Comunidad de Estados Independientes (CEI) se beneficiarn de la recuperacin de las economas avanzadas y de polticas macroeconmicas ms laxas. Segn los pronsticos, la actividad en frica subsahariana mantendr su dinamismo, y tanto las economas ricas en recursos naturales como las de ingresos ms bajos se beneficiarn de una slida demanda interna. La regin de Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) es una notable excepcin: se prev que una pausa en el aumento de la produccin de crudo entre los pases exportadores de petrleo provocar una desaceleracin temporal del crecimiento econmico de la regin, en tanto que las transiciones polticas y un complicado entorno externo estn impidiendo una recuperacin ms rpida en algunos pases importadores de petrleo.
Grco 1.8. Crecimiento del PIB

El crecimiento del PIB real se reaceler durante 2012 y se pronostica que mantendr esa tendencia. Entre las economas avanzadas, se proyecta que el crecimiento seguir reprimido en la zona del euro. Entre las economas de mercados emergentes y en desarrollo, el desempeo de las economas en desarrollo de Asia y Amrica Latina depende en gran medida de que se reacelere la actividad en India y Brasil, respectivamente. 1. Estados Unidos y Japn (variacin porcentual trimestral anualizada) 5 Estados Unidos 4 (esc. izq.) 3 2 1 0 1 2 3 4 5 Japn (esc. der.) 2010 Economas avanzadas (esc. izq.) 2. Zona del euro (variacin porcentual trimestral anualizada) Alemania y Francia Zona del euro
15 10 5 0 5 10
8 6 4 2 0 2
Espaa e Italia 2010 12
4 6 14: T4
12 10 8 6 4 2
15 14: T4 3. Economas en desarrollo de Asia (variacin porcentual anualizada de un semestre a otro) 12
4. Amrica Latina y el Caribe (variacin porcentual anualizada de un semestre a otro) 12 10 Brasil Amrica Latina y el Caribe Mxico 8 6 4 2
China
India Economas en desarrollo de Asia 14: 2010:S1 11:S1 12:S1 13:S1 S2
La presin inflacionaria permanece en general bajo control

No se observan presiones de exceso de demanda en las principales economas avanzadas. Las tasas de inflacin tambin permanecen en general bajo control en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, pese a que las tasas de desempleo se encuentran en niveles tpicamente bajos, los saldos en cuenta corriente estn disminuyendo, el crdito es pujante y los precios de los activos son altos (grfico 1.9).
0 2010:S1 11:S1 12:S1 13:S1
0 14: S2
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
Grco 1.9. Indicadores de sobrecalentamiento de las economas del G-20

Los indicadores de sobrecalentamiento interno apuntan a una amplia capacidad ociosa en las economas avanzadas; la mayora de los indicadores son de color azul, aunque un poco menos en Canad. En cambio, varios indicadores amarillos y rojos en economas de mercados emergentes y en desarrollo sealan limitaciones de capacidad. Los indicadores de sobrecalentamiento externo son de color rojo en el caso de Japn. En lugar de generar intranquilidad, estos son sntomas de un proceso de reequilibrio de la demanda interna que ha ayudado a reducir los desequilibrios mundiales en cuenta corriente. En Alemania, que es la otra economa superavitaria importante, el proceso de reequilibrio sigue rezagado. El desempleo se encuentra en los niveles ms bajos despus de la unicacin, gracias a un slido desempeo econmico y a cambios estructurales en el mercado laboral, y no es una seal de sobrecalentamiento. Los indicadores amarillos y rojos de India, Indonesia y Turqua denotan factores de vulnerabilidad externa. Los indicadores de crdito apuntan a excesos en muchas economas de mercados emergentes. Otros indicadores nancieros son en general tranquilizadores en lo que se reere a sobrecalentamiento, excepto en el caso de Brasil.
Estimaciones de 2013 por encima del promedio de 19972006, salvo en los casos de las siguientes indicaciones: Menos de 0,5 desviaciones estndar Mayor o igual que 0,5 pero menor que 1,5 desviaciones estndar Mayor o igual que 1,5 desviaciones estndar
Factores internos Producto en relacin Brecha del con la tendencia1 producto Desempleo Inacin2 Sntesis Economas avanzadas Japn
Canad Estados Unidos Alemania Australia Francia Reino Unido Corea Italia Economas de mercados emergentes y en desarrollo India Brasil Indonesia Turqua Argentina7 Arabia Saudita Rusia China Mxico Sudfrica
Trminos Entrada de de Cuenta intercambio capitales3 corriente Sntesis
Factores externos
Expansin Precios del Precios de las crdito4 inmobiliarios4 acciones4 Sntesis
Factores nancieros
Saldo scal5
Tasa de inters real6
Fuentes: Ocina de Estadstica de Australia; Banco de Pagos Internacionales; CEIC; Global Property Guide; Haver Analytics; FMI, Estadsticas de Balanza de Pagos; FMI, International Financial Statistics; Ocina Nacional de Estadstica de China; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Para cada indicador, con las salvedades hechas a continuacin, se asignan a las economas colores basados en los valores actualmente proyectados para 2013 en relacin con el promedio anterior a la crisis (19972006). Cada indicador se calica como rojo = 2, amarillo = 1, y azul = 0; las calicaciones sintticas se calculan como la suma de las calicaciones de los componentes seleccionados dividida por la mxima suma posible de dichas calicaciones. Los smbolos cuadrados correspondientes a las sntesis son rojos si la calicacin sinttica es superior o igual a 0,66, amarillos si es igual o superior a 0,33 pero inferior a 0,66, y azules si es inferior a 0,33. Si no se dispone de datos no se asigna un color. Las echas ascendentes (descendentes) indican condiciones de sobrecalentamiento (enfriamiento) en comparacin con el informe WEO de octubre de 2012. 1 El producto superior en ms de 2,5% a la tendencia previa a la crisis est indicado en rojo. El producto inferior a la tendencia en menos de 2,5% est indicado en azul. El producto dentro del rango 2,5% con respecto a la tendencia previa a la crisis est indicado en amarillo. 2 En el informe WEO de abril de 2013 se emplea una nueva metodologa en el caso de las siguientes economas con metas de inacin: Australia, Brasil, Canad, Corea, Indonesia, Mxico, el Reino Unido, Sudfrica y Turqua. La inacin de nal del perodo situada por encima de la banda jada como meta por el pas desde el punto intermedio se denota con el color amarillo; la inacin de nal del perodo equivalente a ms del doble de la banda jada como meta por el pas desde el punto intermedio se denota con el color rojo. En el caso de las economas sin metas de inacin, se asigna el color rojo si la inacin es aproximadamente 10% o ms, amarillo si la inacin es aproximadamente 5% a 9% y azul si la inacin es inferior a 5%. 3 Las entradas de capitales se reeren al valor disponible ms reciente en relacin con el promedio de 19972006 de crecimiento de las entradas de capitales, como porcentaje del PIB. 4 Los indicadores de expansin del crdito, aumento de los precios inmobiliarios y aumento de los precios de las acciones se reeren a los valores ms recientes en relacin con el promedio de 19972006 de crecimiento del producto. 5 Las echas en la columna del saldo scal representan la variacin pronosticada del saldo estructural como porcentaje del PIB en el perodo 201213. Una mejora de ms de 0,5% del PIB est indicada por una echa ascendente; un deterioro de ms de 0,5% del PIB est indicado por una echa descendente. 6 Las tasas de inters de poltica monetaria reales inferiores a cero estn identicadas por una echa descendente; las tasas de inters reales por encima de 3% estn identicadas por una echa ascendente. Las tasas de inters de poltica monetaria reales se deactan con proyecciones de inacin futura a dos aos. 7 Las cifras se basan en los datos ociales declarados por Argentina. Sin embargo, el FMI emiti una declaracin de censura y pidi a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos ociales del ndice de precios al consumidor, IPC-GBA. Otras fuentes de datos han arrojado tasas de inacin considerablemente ms altas que las que indican los datos ociales desde 2007. En este contexto, el FMI tambin est utilizando otras estimaciones de la inacin del IPC a los efectos de la supervisin de la evolucin macroeconmica de Argentina.
10
La inflacin mundial disminuy de 3% a comienzos de 2012 a aproximadamente 3%, y se proyecta que permanecer alrededor de ese nivel hasta 2014, inclusive (grfico 1.10, panel 1). La evolucin de la oferta de alimentos y combustibles ayudar a contener la presin alcista sobre los precios de las principales materias primas pese al repunte previsto de la actividad mundial, segn el anlisis de los mercados de materias primas en este informe WEO. En las principales economas avanzadas, la inflacin disminuir de aproximadamente 2% a 1% en Estados Unidos, y de 2% a 1% en la zona del euro. La inflacin superar el nivel de cero en Japn en 2013 y se elevar temporalmente en 2014 y 2015 como consecuencia de los aumentos del impuesto al consumo. El nuevo marco de expansin cuantitativa y cualitativa del Banco de Japn propiciar una aceleracin constante de la inflacin, conforme al objetivo de poltica de la institucin (grfico 1.10, paneles 2 y 3). Como se analiza en el captulo 3, si las metas de inflacin del banco central no hubieran tenido un alto nivel de credibilidad, los aos de capacidad econmica ociosa fcilmente habran dado lugar a deflacin en muchas economas avanzadas. Se proyecta que la presin inflacionaria seguir contenida en las economas de mercados emergentes y en desarrollo, gracias a la reciente desaceleracin y al descenso de los precios de los alimentos y la energa (grfico 1.2, panel 6). Las estimaciones del personal tcnico del FMI apuntan a la presencia de capacidad ociosa en las economas emergentes de Asia en 2013, pero el producto se sita bastante por encima de los niveles previos a la crisis. Esto ltimo tambin se observa en las economas de Amrica Latina, en cuyo caso se proyecta que se cerrarn las brechas del producto estimadas en el informe WEO. Los principales pases exportadores de petrleo tambin parecen estar operando cerca o por encima de su capacidad, y en algunas economas de OMNA en transicin se han registrado fuertes aumentos de precios a raz de los shocks. Por estas u otras razones, se proyecta que algunas economas y regiones (Argentina, Venezuela, partes de OMNA, varias economas de la CEI y frica subsahariana) seguirn soportando una presin bastante fuerte, estimulada por los precios de los alimentos en ciertos casos (India), que podra sorprender al alza.
Los saldos mundiales en cuenta corriente han seguido reducindose

Los reveses que sufri la recuperacin mundial en 2012 se vieron reflejados en una desaceleracin del crecimiento del comercio mundial, que ya se haba enfriado en 2011. Las fluctuaciones de los volmenes de comercio en general son ms amplificadas que las del PIB mundial y, conforme a experiencias anteriores, dichos volmenes sufrieron fuertes desaceleraciones (grfico 1.11, panel 1). Esto demuestra la intensidad de los efectos de contagio por la va del comercio. En general, las monedas han respondido adecuadamente a los cambios recientes de las polticas macroeconmicas y la menor aversin al riesgo: se ha observado cierta apreciacin del euro y varias otras monedas de mercados emergentes y cierta depreciacin del dlar de EE.UU. El yen se ha depreciado aproximadamente 20% en trminos efectivos reales desde mediados de 2012, en respuesta a las expectativas de una poltica monetaria ms laxa y una mayor inflacin en el futuro, as como a un mayor dficit comercial y una menor aversin mundial al riesgo. Desde un punto de vista a ms largo plazo, los desequilibrios mundiales en cuenta corriente se han reducido considerablemente (grfico 1.11, panel 5). La mayor parte del ajuste, que ocurri durante la Gran Recesin de 200809, cuando el crecimiento mundial fue negativo, se debe a una contraccin de la demanda en las economas con dficits externos, que estuvo acompaada de fuertes mermas de la inversin, cierto aumento del ahorro privado y un ahorro pblico mucho menor. El ajuste de los tipos de cambio tuvo cierta incidencia; la contribucin del ajuste de las polticas en los mbitos clave especificados en el Pilot External Sector Report (FMI, 2012a) fue frustrantemente escasa. La pregunta es si la reduccin de los desequilibrios mundiales ser duradera. Esto depende de la trayectoria futura del producto y, a su vez, de las brechas del producto en las economas con dficits y supervits externos. Segn las estimaciones del informe WEO, no hay diferencias importantes entre las brechas del producto en las economas deficitarias y superavitarias. Esto quiz parezca sorprendente, pero se condice con los datos de que las crisis financieras de los tipos que afectaron a muchas economas deficitarias suelen implicar bajas permanentes del nivel del producto en relacin con las tendencias previas a la
Grco 1.10. Inacin mundial
Grco 1.11. Desequilibrios mundiales

La reciente desaceleracin del comercio mundial es coherente en trminos generales con la desaceleracin del PIB mundial, y ha supuesto una nueva reduccin moderada de los desequilibrios mundiales. El que los desequilibrios permanezcan reducidos o vuelvan a aumentar a mediano plazo depende del grado en que las prdidas del producto en relacin con las tendencias previas a la crisis sean en gran medida permanentes: las proyecciones del informe WEO suponen que lo son, conforme a los datos histricos. Si bien los ujos internacionales de capital han disminuido, los persistentes desequilibrios en cuenta corriente implican que las posiciones de inversin internacional netas de las economas no han variado mucho.
(Variacin porcentual interanual, salvo indicacin en contrario)

La inacin mundial se desaceler y se prev que mantendr esa tendencia, gracias a la estabilizacin de los precios de las materias primas. En las principales economas avanzadas, la inacin interna est por debajo de las metas de inacin a mediano plazo. Esto hace pensar que hay ms margen para aplicar una poltica monetaria ms laxa. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, las incipientes restricciones de la capacidad signican que la inacin podra arrojar sorpresas al alza, y podra ser necesario volver a aplicar polticas ms restrictivas para evitar un repunte de la inacin. 1. Agregados mundiales: Nivel general de inacin Economas de mercados emergentes y en desarrollo 10
Variacin del crecimiento del volumen de comercio
8 6
14 9 5 0 5 9
1. Volumen de comercio mundial y PIB mundial (19912012, informe WEO actual)
2. Reservas internacionales (ndice, 2000 = 100; promedio mvil trimestral) 1.400 Economas en desarrollo de Asia Oriente Miedo y Norte de frica Economas emergentes de Europa 1.200 1.000 800 600 400 ALC 2000 02 04 06 08 10 200 0 Ene. 13
2012
Mundo
4 2 Economas avanzadas 0 10 12 2 14: T4 5 4 Estados Unidos Zona del euro Zona del euro Expectativas inacionarias de 6 a 10 aos 11 12 13 14: T4 2009 10
1
2002
04
06
08
y = 3,74x 0,21 R = 0,902 0 4 2 2 Variacin del crecimiento del PIB 3. Tipos de cambio efectivos reales (variacin porcentual de junio de 2007 a marzo de 2013)1 Variacin porcentual de enero de 2012 a marzo de 2013
5 4 3 2 1 0 1 2 3
2. Nivel general de inacin Estados Unidos
3. Deactor del PIB
14 4
3 2 1 0 1
25 20 15 10 5 0 5 10 15 20 25
4. Posicin de inversin internacional neta (porcentaje del PIB)1 150 Alineadas Decitarias Superavitarias 100 50 0 2011 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4
Japn 2009 10
Japn 11 12 13
2 3 14: T4 130
50 100 100
4. Precios inmobiliarios reales en distintos pases (ndices; 2008:T4 = 100) Alemania
Economas avanzadas con presin alcista3 Auge-cada2 Japn
Supr. Def. Aln. EE.UU.JPN ZE OEA
100
50
120 110 100 90
5. Desequilibrios mundiales (porcentaje del PIB mundial) CHN+MEA EE.UU. ALE+JPN PEP OPDCC RDM
0 2007
50
Ajustado en funcin de brechas del producto segn informe WEO Ajustado en funcin de desviaciones con respecto a la tendencia
Economas de mercados emergentes y en desarrollo con presin alcista3 2005 06 07 08 09 10 11
80
70 12: T4 Fuentes: Haver Analytics; Consensus Economics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, Global Property Guide; fuente nacionales, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 En los casos de los siguientes pases se utilizaron promedios regionales o metropolitanos en lugar de los compuestos nacionales: Estonia, Filipinas, Hungra, India, Letonia, Lituania, Polonia, Ucrania y Uruguay. 2 Los pases de auge-cada son: Bulgaria, Chipre, Croacia, Dinamarca, Eslovenia, Espaa, Estados Unidos, Estonia, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Islandia, Italia, Letonia, Lituania, Malta, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Polonia, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rusia, Sudfrica, Turqua y Ucrania. Los pases de auge-cada son aquellos en que los precios inmobiliarios reales aumentaron ms de 10% en el perodo previo a la crisis nanciera mundial (200207) y en los que han descendido desde entonces. 3 Los pases con presin alcista son: Australia, Austria, Blgica, Canad, China, Colombia, Filipinas, Hungra, India, Israel, Malasia, Noruega, la RAE de Hong Kong, Singapur, Suecia, Suiza y Uruguay.
Discrepancia 1998 02 06 10 16
Fuentes: FMI, International Financial Statistics; FMI, base de datos de la posicin de inversin internacional, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: ALC: Amrica Latina y el Caribe; ALE+JPN: Alemania y Japn; Aln = Economas de mercados emergentes alineadas; CHN+MEA: China, Corea, Filipinas, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; Def. = Economas de mercados emergentes decitarias; EME = Economas de mercados emergentes y en desarrollo; EE.UU. = Estados Unidos; OEA = Otras economas avanzadas; OPDCC = Bulgaria, Croacia, Eslovenia, Espaa, Estonia, Grecia, Hungra, Irlanda, Letonia, Lituania, Polonia, Portugal, el Reino Unido, la Repblica Checa, la Repblica Eslovaca, Rumania y Turqua; PEP = Pases exportadores de petrleo; RDM = Resto del mundo; Supr. = Economas de mercados emergentes superavitarias; ZE = Zona del euro. 1 Las clasicaciones se basan en FMI (2012a).
12
crisis1. Por lo tanto, a medida que las brechas del producto en las economas deficitarias se cierran, los desequilibrios mundiales en general se desplazan lateralmente en las proyecciones del informe WEO (grfico 1.11, panel 5): el aumento de la inversin en las economas deficitarias no ser muy grande, y su efecto en las cuentas corrientes se ver parcialmente contrarrestado por el aumento del ahorro pblico. Sin embargo, qu pasara si las brechas del producto en las economas deficitarias fueran mayores que las estimadas? La recuperacin en estas economas ira acompaada de un mayor repunte de la inversin y un aumento de los desequilibrios en cuenta corriente, pese a cierto aumento del ahorro pblico. La evaluacin en el Pilot External Sector Report (FMI, 2012a) a mediados de 2012 y la evolucin de los tipos de cambio y las proyecciones del informe WEO desde entonces apuntan a que los tipos de cambio efectivos reales de las principales economas no distan mucho de los niveles congruentes con los fundamentos econmicos a mediano plazo (grfico 1.11, panel 3). Los saldos en cuenta corriente de Estados Unidos y la zona del euro son algo ms dbiles y sus tipos de cambio efectivos reales son moderadamente ms fuertes en relacin con los fundamentos a mediano plazo de lo que habran sido con polticas ms adecuadas. Los datos sobre la valoracin del yen son ambiguos, ya que los indicadores basados en el tipo de cambio efectivo real y la cuenta corriente apuntan en sentidos opuestos. En lo que se refiere a las economas superavitarias como China, Corea, Malasia y Singapur los saldos en cuenta corriente permanecen, en la mayora de los casos, moderadamente ms slidos y las monedas ligeramente ms dbiles de lo aconsejable, pese a ajustes beneficiosos, entre los que se destaca sobre todo la menor acumulacin de reservas (grfico 1.11, panel 2). En unos pocos meses estar disponible un nuevo informe sobre el sector externo con una evaluacin exhaustiva de este tema. Las polticas que se necesitan para seguir reduciendo los desequilibrios mundiales no han variado en trminos generales. Las dos principales economas con supervits necesitan ms consumo (China) y ms inversin (Alemania). Las principales economas con dficits, en particular Estados Unidos, necesitan promover el ahorro interno mediante la consolidacin fiscal; otras
economas deficitarias tambin necesitan reformas estructurales para restablecer la competitividad. En el mbito financiero, los flujos de capital brutos y netos disminuyeron en relacin con los mximos registrados antes de la crisis, aunque se observa un marcado cambio de tendencia de los flujos bancarios a los flujos de ttulos de deuda. No obstante, los flujos de capital netos en general han seguido siendo cuantiosos, y las posiciones en activos y pasivos internacionales permanecen en niveles cercanos a los de 2007, lo que hace pensar que las vulnerabilidades derivadas de las posiciones externas netas no se han atenuado en forma sustancial (grfico 1.11, panel 4).
Los riesgos estn ms equilibrados a corto plazo

El panorama de riesgos a corto plazo ha mejorado considerablemente, sobre todo porque las medidas de poltica han reducido algunos importantes riesgos a corto plazo, en especial una ruptura de la zona del euro y una contraccin econmica debida a la cada de Estados Unidos en el abismo fiscal. Adems, los riesgos a corto plazo de un aterrizaje brusco en las economas emergentes de importancia clave se han disipado. Sin embargo, podran retornar los riesgos a corto plazo en Europa y persistir otros riesgos a la baja. Evaluacin cuantitativa de riesgos El grfico de abanico confirma que los riesgos a corto plazo han disminuido, aunque no significativamente (grfico 1.12, panel 1). Cabe advertir que el grfico de abanico no evala directamente estos riesgos sino que utiliza algunos indicadores de mercado o basados en encuestas, as como la distribucin de errores de pronstico pasados, para medir la incertidumbre en torno al pronstico. En general, el grfico de abanico indica que la probabilidad de que el crecimiento mundial caiga por debajo del 2% en 2013 ha disminuido a aproximadamente 2%, de 17% en el informe WEO de octubre de 20122. Para 2014, la probabilidad es de menos de 8%. Los precios del petrleo siguen siendo una importante fuente de riesgo a la baja, en vista de las elevadas tensiones geopolticas (grfico 1.12, panel 2).
2Esta reduccin se debe principalmente a un menor riesgo de base. El riesgo de base es ms bajo porque los pronsticos de abril para el ao en curso han sido ms exactos que los anteriores de octubre, gracias a la informacin adicional de la que se dispone en los seis meses siguientes.
1Vanse datos empricos que corroboran esta observacin en el captulo 4 del informe WEO de octubre de 2009.
Grco 1.12. Riesgos para las perspectivas mundiales

Los riesgos en torno a las proyecciones del informe WEO han disminuido, en concordancia con los indicadores de mercado. Estos indicadores siguen apuntando a los precios del petrleo como la principal fuente de riesgos a la baja para el crecimiento mundial, mientras que los precios de las opciones del ndice S&P 500 apuntan a ciertos riesgos al alza. 1. Perspectivas de crecimiento del PIB mundial1 (variacin porcentual) 7 6 5 4 Pronstico de base del informe WEO Intervalo de conanza de 50% Intervalo de conanza de 70% Intervalo de conanza de 90% Intervalo de conanza de 90% del informe WEO, octubre de 2012 2010 11 12 13 3 2 1 0 14
El Modelo de Proyeccin Mundial (GPM, por sus siglas en ingls) del personal tcnico del FMI indica que la probabilidad de una recesin (dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo) en 2013 en Japn se ha reducido drsticamente, de 30% en 2012 a aproximadamente 5% (grfico 1.13, panel 1). Sin embargo, la probabilidad de recesin para la zona del euro se mantiene en alrededor de 50%, debido a que la actividad se contrajo notablemente durante el cuarto trimestre y a que los indicadores anticipados para el primer trimestre de 2013 no apuntan a crecimiento sino a estabilizacin, en el mejor de los casos. Evaluacin cualitativa de riesgos Los riesgos a la baja a corto plazo son ms reducidos que en la fecha del informe WEO de octubre de 2012. Los riesgos vinculados a los shocks de la oferta de petrleo permanecen prcticamente sin cambios, y los vinculados a factores geopolticos presentan nuevas dimensiones. Los riesgos vinculados a un aterrizaje brusco de las economas emergentes clave han cedido. Otros riesgos giran en torno a los siguientes factores: Fatiga del ajuste o reversin general de las polticas en una zona del euro financieramente fragmentada en la que los mercados financieros siguen siendo muy vulnerables a los cambios de actitud, como lo demuestran los acontecimientos recientes: Los pronsticos suponen que se logran avances importantes en el saneamiento de los balances de los bancos y las entidades sobernas y en la ejecucin de reformas estructurales. Pero el fenmeno de fatiga del ajuste podra frenar los avances. Adems, los esfuerzos para apuntalar la arquitectura de la zona del euro pueden atascarse. En tal caso, las entidades soberanas de la periferia podran una vez ms verse sometidas a una intensa presin del mercado, aunque las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC) del Banco Central Europeo (BCE) presumiblemente limitaran el aumento de los diferenciales. Por otro lado, salvo que se avance ms en la reestructuracin de los bancos y la adopcin de una verdadera unin bancaria, es posible que las tasas de inters activas desciendan menos de lo previsto aun si los diferenciales soberanos continan disminuyendo. En este sentido, est por verse cmo repercutir el programa de rescate de Chipre en la fragmentacin del mercado financiero. El secuestro del gasto presupuestario y el tope de la deuda en Estados Unidos: Los riesgos en Estados Unidos han disminuido gracias a la resolucin del problema del abismo fiscal. Pero ya ha empezado
2. Balance de riesgos asociados a determinados factores de riesgo2 (coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables subyacentes)
0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 1,2
Balance de riesgos para 2013 (WEO, oct. de 2012) 2013 (WEO, edicin actual) 2014 (WEO, edicin actual) Diferencial por plazos S&P 500 Riesgo de inacin Riesgo de precios del petrleo
Dispersin de los pronsticos y volatilidad implcita3

70 3. Promedio 2000-actualidad 60 50 40 30 20 10 0 2006 08 VIX (escala izquierda) 10 PIB (escala derecha) 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0,0 Mar. 13 18 4. 16 14 12 10 8 6 4 2 2006 Promedio 2000-actualidad 08 10 0,15 0,10 Mar. 13 Petrleo (esc. izq.) 0,40
Diferencial 0,35 por plazos (esc. der.) 0,30 0,25 0,20
Fuentes: Bloomberg L.P.; Mercado de Opciones de Chicago; Consensus Economics, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 El grco de abanico muestra la incertidumbre en torno al pronstico central del informe WEO con intervalos de conanza de 50%, 70% y 90%. Como se indica, el intervalo de conanza de 70% incluye el intervalo de 50%, y el intervalo de conanza de 90% incluye los intervalos de 50% y 70%. Vase ms informacin en el apndice 1.2 del informe WEO de abril de 2009. Las bandas de 90% del informe WEO de octubre de 2012 para los pronsticos a un ao y a dos aos se muestran en relacin con el escenario base actual. 2 Las barras denotan el coeciente de asimetra expresado en unidades de las variables subyacentes. Los valores correspondientes a los riesgos de inacin y los riesgos del mercado petrolero se registran con el signo opuesto, dado que representan riesgos a la baja para el crecimiento. Los riesgos vinculados al ndice S&P 500 de 2014 se basan en los contratos de opciones correspondientes a marzo de 2014. 3 El PIB mide la dispersin media ponderada en funcin de la paridad del poder adquisitivo de los pronsticos del PIB para las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido), Brasil, China, India y Mxico. VIX = ndice de volatilidad implcita elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago S&P 500. El diferencial por plazos mide la dispersin media de los diferenciales por plazos implcitos en los pronsticos de las tasas de inters para Alemania, Estados Unidos, Japn y el Reino Unido. El petrleo mide la dispersin de los pronsticos del precio del crudo West Texas Intermediate a un ao. Los pronsticos provienen de las encuestas de Consensus Economics.
14
el secuestro del gasto presupuestario y, si no se lo revierte, seguir reprimiendo la actividad econmica a finales de 2013 y en los aos posteriores. Adems, ser necesario volver a elevar el tope de la deuda en Estados Unidos ms entrado el ao; no hacerlo podra ser muy perjudicial para la economa mundial. Sin embargo, el crecimiento del PIB real tambin podra ser mayor de lo proyectado. Las condiciones en los mercados financieros han mejorado ms de lo previsto, y por lo tanto la confianza podra tener un aumento sorpresivo, que acarreara un mayor repunte de la inversin y del consumo de bienes duraderos, sobre todo en Estados Unidos. En tal caso, la Reserva Federal quiz tenga que elevar las tasas de inters de poltica monetaria antes de lo previsto, provocando salidas de capitales de las economas de mercados emergentes (grfico 1.14, lnea verde). No obstante, en este caso, cualquier aumento acorde de los diferenciales de riesgo en los mercados emergentes probablemente sera limitado y pasajero, y el resultado final sera positivo. En cambio, un avance ms veloz hacia la formacin de una unin bancaria integral en la zona del euro podra reducir an ms la aversin al riesgo y fomentar la confianza de hogares y empresas, y estos a su vez podran estimular la demanda y tambin ayudar a mejorar cualquier aumento del crecimiento derivado de las reformas estructurales (grfico 1.15, lnea roja).
Grco 1.13. Riesgos de recesin y deacin

Los riesgos de recesiones en 2013 han permanecido prcticamente sin cambios o se han atenuado. Siguen siendo relativamente altos en las economas avanzadas. Lo mismo cabe decir de los riesgos de deacin. Las vulnerabilidades de deacin son particularmente elevadas en algunas economas de la periferia de la zona del euro. 1. Probabilidad de recesin, 20131 (porcentaje) WEO, octubre de 2012 (2012:T2 2013:T1) 90 80 70 60 50 WEO, octubre de 2012 40 30 20 10 Estados Unidos Zona del euro Japn Economas emergentes de Asia Amrica Latina Resto de las economas 0
2. Probabilidad de deacin, 2013:T41 (porcentaje)
50 45 40 35 30 25 WEO, octubre de 2012 20 15 10 5
Persisten riesgos elevados a mediano plazo

Los riesgos a mediano plazo pertenecen a cinco categoras y se inclinan a la baja: 1) crecimiento muy dbil o estancamiento en la zona del euro; 2) problemas fiscales en Estados Unidos o Japn; 3) menos capacidad ociosa en las economas avanzadas o una escalada abrupta de la inflacin; 4) riesgos relacionados con las polticas monetarias no convencionales, y 5) menor producto potencial en las principales economas de mercados emergentes. Riesgos en la zona del euro: El pronstico supone una contraccin gradual de los diferenciales de riesgo de la periferia, un ajuste fiscal considerablemente menos restrictivo durante 201415 y un repunte de la inversin y el consumo. Sin embargo, a corto plazo, las condiciones en la periferia, seguirn siendo tensas: las cargas de la deuda soberana probablemente aumentarn ms; los bancos seguirn enfrentando presiones de desapalancamiento, costos de financiamiento elevados, deterioro de la calidad de los activos y utilidades escasas, y muchas
Estados Unidos
Zona del euro
Japn
Economas emergentes de Asia Irlanda
Amrica Latina
Resto de las economas
3. ndice de vulnerabilidad a la deacin2
Grecia
1,0 0,8
Espaa Riesgo alto Riesgo moderado Riesgo bajo Mundo 2003 05 07 09 11 0,0 13: T4 0,6 0,4 0,2
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Amrica Latina: Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per; Economas emergentes de Asia: China, Corea, Filipinas, India, Indonesia, Malasia, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong, Singapur y Tailandia; resto de las economas: Argentina, Australia, Bulgaria, Canad, Dinamarca, Estonia, Israel, Noruega, Nueva Zelandia, el Reino Unido, la Repblica Checa, Rusia, Sudfrica, Suecia, Suiza, Turqua y Venezuela. 2 Vanse detalles sobre la elaboracin de este indicador en Kumar (2003) y Decressin y Laxton (2009). El indicador est ampliado para que incluya los precios inmobiliarios.
Grco 1.14. Escenarios de riesgo de la tasa de inters

(Porcentaje, salvo indicacin en contrario)
Se emplea el Modelo Fiscal y Monetario Mundial Integrado (GIMF, por sus siglas en ingls) para considerar un escenario en el que las tasas de inters en las principales economas avanzadas aumentan desde sus actuales niveles bajos mucho ms pronto de lo previsto en el escenario base del informe WEO. Se consideran tres posibles causas: una recuperacin de la economa de Estados Unidos ms rpida de la prevista; menos capacidad excedentaria de la prevista en las economas del G-3, y crecientes preocupaciones acerca de la sostenibilidad scal. En el caso de la recuperacin de Estados Unidos ms rpida de la prevista (lnea verde), la creciente demanda privada cierra rpidamente la brecha del producto, ejerciendo una presin al alza sobre la inacin y llevando as a la Reserva Federal a elevar la tasa de inters de poltica monetaria en 2014. Gracias a rendimientos ms altos en Estados Unidos y un creciente optimismo acerca de las perspectivas de crecimiento de las economas avanzadas, algunos ujos de capital retornan de las economas de mercados emergentes a las avanzadas. Sin embargo, el efecto positivo del mayor crecimiento de las economas avanzadas compensa con creces el impacto de las salidas de capitales, y todas las regiones del mundo experimentan un crecimiento ms rpido en 2014 y 2015. En el escenario con menos oferta excedentaria de la prevista en el escenario base (lnea roja), la percepcin errnea comienza en 2014 y alcanza un nivel mximo en Estados Unidos, aproximadamente la mitad del nivel mximo en la zona del euro y una cuarta parte de ese nivel en Japn. Escenario base del informe WEO Menos oferta excedentaria en G-3 Con una oferta excedentaria menor de la prevista, la presin inacionaria empieza a acumularse en 2014 pese a que el crecimiento es ms dbil que en el escenario base. Por lo tanto, la poltica monetaria empieza a endurecerse en 2014, y las tasas de inters en las economas avanzadas se sitan por encima del escenario base para la mayor parte del horizonte del informe WEO. La capacidad de oferta menor de la prevista en las economas avanzadas da lugar a un crecimiento del PIB inferior al del escenario base a partir de 2014, con implicaciones negativas para el crecimiento en todas las economas de mercados emergentes. En el escenario en que a los mercados les preocupa la sostenibilidad scal a mediano plazo (lnea amarilla), las primas de riesgo soberano aumentan marcadamente en Estados Unidos y Japn, pero de forma ms moderada en otras regiones en 2015. La mayor preocupacin acerca de la sostenibilidad scal tambin provoca nuevos aumentos de las primas de riesgo para las empresas y los hogares en todo el mundo. Con las tasas de inters de poltica monetaria an en niveles muy bajos en las economas avanzadas en el escenario base, la poltica monetaria cuenta solo con un margen de maniobra escaso para contrarrestar el impacto en las tasas de inters de mercado, y el crecimiento del PIB se reduce marcadamente junto con la inacin en 2015. En las economas de mercados emergentes, si bien el uso del margen disponible de la poltica monetaria ayuda a amortiguar el impacto, el crecimiento tambin cae notablemente por debajo del nivel de base por varios aos. Reevaluacin del riesgo soberano Recuperacin ms rpida de la prevista en Estados Unidos
Crecimiento del PIB real

6 1. Mundo 5 4 3 2 1 2012 9 8 7 6 5 2012 4 3 2 1 0 2012 14 16 18 2012 14 16 13. Tasa nominal de mercado en la zona del euro 14. Tasa nominal de mercado en Japn 1 0 18 2012 14 16 18 2012 14 16 9. Inacin en Estados Unidos 10. Inacin en la zona del euro 14 16 18 2012 14 16 2. Estados Unidos 3. Zona del euro 5 4 3 2 1 0 1 18 2012 14 6 5 4 3 2 18 2012 3 2 14 16 3 2 1 0 1 16 2 18 2012 6 5 4 3 2 18 2012 14 16 6 5 18 6 5 4 3 2 1 0 18 14 16 4. Japn 2 1 0 1 2 3 18 8 7
5. Economas emergentes de Asia
6. Amrica Latina
7. Oriente Medio y Norte de frica
8. frica subsahariana
11. Inacin en Japn
14
16
12. Tasa nominal de mercado 4 en Estados Unidos 3 2 1 0 1 2 18 2012 14 16 16. Precios de las materias primas 110 100 90 80 70 60 18
4 3 2 1 0
3 2 1
15. Precios del petrleo (dlares de EE.UU. por barril)
180 170 160 150 140 2012 14 16 130 18
2012
14
16
18 2012
14
16
0 18 2012
14
16
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: G-3 = Estados Unidos, Japn, zona del euro.
16
Grco 1.15. Escenarios de la zona del euro

Los escenarios se simulan utilizando EUROMOD, un nuevo modelo del FMI sobre la economa mundial, y consideran las implicaciones de dos trayectorias alternativas para la zona del euro. El escenario a la baja (lnea amarilla) representa un proceso continuo de deterioro en el que resultados macroeconmicos peores de lo previsto debido a una merma de la inversin (a medida que disminuye la conanza) agudizan las preocupaciones acerca de la sostenibilidad scal. Esta agudizacin de las preocupaciones provoca un aumento de las primas y un endurecimiento adicional de la poltica scal, que debilita an ms el entorno macroeconmico y la conanza, pese a la aplicacin de una poltica ms laxa por parte del Banco Central Europeo (BCE). Concretamente, en este escenario la inversin en las economas de la periferia cae aproximadamente un 6% cada ao, las tasas de inters de las empresas son aproximadamente 3% ms altas y para 2018 la tasa soberana media (a corto y largo plazo) es un 1% ms alta que en el escenario base del informe WEO. La tasa soberana ms alta empuja a las economas de la periferia a adoptar una orientacin scal que se endurece un % adicional del PIB cada ao. En las economas del ncleo de la zona, el relajamiento de la poltica del BCE neutraliza un aumento moderado de las primas de riesgo y las tasas de inters caen por debajo del nivel del escenario base del informe WEO. Este aumento de las primas de riesgo se propaga a otras regiones del mundo. Escenario base del informe WEO En el escenario al alza (lnea roja), el avance ms rpido de lo previsto en el establecimiento de un mecanismo nico de supervisin (MUS) y en dar al Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE) la capacidad para recapitalizar bancos sienta las bases para un desempeo macroeconmico mejor de lo previsto a partir de 2014. Adems, las reformas implementadas a nivel nacional empiezan a rendir fruto antes de lo previsto, a partir de 2014, con algunos efectos compensatorios debido al aumento de la tasa de poltica monetaria por parte del BCE. Como resultado, las primas de riesgo de las empresas y las entidades soberanas empiezan a reducirse. Las reducciones de las tasas de inters medias de las entidades sobernas y las empresas son mayores en la periferia, y equivalen a aproximadamente 0,7 y 1,5 puntos porcentuales, respectivamente, en relacin con el escenario base del informe WEO. En los pases del ncleo, el endurecimiento de la poltica monetaria es el efecto predominante en todas las tasas de inters, por lo que las tasas medias de las entidades soberanas y las empresas aumentan en relacin con el escenario base del informe WEO. A partir de 2014, al aumento anual de la productividad es de aproximadamente 0,5% en los pases de la periferia y 0,1% en los pases del ncleo, mientras que el aumento anual de la inversin es de casi 5% en la periferia y 0,8% en el ncleo. Escenario al alza de la zona del euro
Escenario a la baja de la zona del euro

2,0 1. Ncleo de la zona del euro 1,5 1,0 0,5 0,0 -0,5 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 2. Periferia de la zona del euro 3 2 1 0 1 2 3 18 2012 13 14 15 16 17 3. Estados Unidos 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 18
2,0 1,5 1,0 0,5
4. Japn
5. Economas emergentes de Asia
8,0 7,5 6,9 6,4
6. Amrica Latina y el Caribe
4,5 4,0 3,5 3,0
0,0 2012
13
14
15
16
17
18
2012
13
14
15
16
17
5,8 18 7,5 7,0 6,5 6,0
2012
13
14
15
16
17
2,5 18 5,0 4,5 4,0 3,5
5,5 7. Oriente Medio y Norte de frica 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2012 13 14 15 16 17 18
9. Mundo
2012
13
14
15
16
17
5,5 18
2012
13
14
15
16
17
3,0 18
4,0 3,5 3,0
10. Inacin mundial
110 105 100 95 90 85 80 18
12. Precios de materias primas no petroleras (ndice; 2005 = 100)
175 170 165 160 155 150 145 18
2,5 2012
13
14
15
16
17
18
2012
13
14
15
16
17
2012
13
14
15
16
17
empresas y hogares soportan pesadas cargas de deuda. En un entorno de impuestos elevados, condiciones de prstamo restrictivas y una floja demanda interna, es posible que la inversin no despegue, que el crecimiento sea decepcionante, que los ingresos fiscales sean insuficientes y que no se pueda atenuar la consolidacin conforme a lo proyectado. Mientras las principales entidades soberanas de la periferia sigan teniendo acceso al mercado, con el apoyo de compras de activos mediante OMC si fuera necesario, ser posible contener el dao al crecimiento y limitar el impacto en el resto del mundo (grfico 1.15, lnea amarilla). Sin embargo, el dao y los efectos de contagio podran ser mucho peores si el pesimismo generara ms pesimismo y desembocara en una interrupcin importante del crdito a las entidades soberanas de la periferia o si el estancamiento sembrara dudas acerca de la viabilidad de la UEM. Riesgos fiscales: El principal riesgo fiscal est relacionado con las polticas fiscales en Estados Unidos y, en especial, Japn, que no son sostenibles. Por lo tanto resulta desconcertante que las perspectivas de una reforma fiscal integral hayan disminuido en Estados Unidos y que las autoridades en Japn hayan renovado el estmulo fiscal antes de adoptar una slida estrategia de consolidacin y crecimiento a mediano plazo. Las proyecciones del informe WEO suponen que ninguna de las dos economas tendr dificultades para financiar sus dficits y deudas, ya que la aversin al riesgo mantendr activa la demanda de sus bonos, los bancos centrales seguirn impulsando sus programas de expansin cuantitativa y los dficits seguirn reducindose en Estados Unidos y sern ms bajos en Japn a partir de 2014. No obstante, como se seala en informes WEO anteriores, el riesgo extremo a mediano plazo es la percepcin de que los sistemas polticos de estas economas no sern capaces de llevar a cabo los ajustes necesarios de manera oportuna, lo cual podra ahuyentar a los inversionistas3. Un aumento de las primas de riesgo soberano para estas economas podra tener un efecto importante en la actividad mundial. Incluso un aumento moderado de las tasas de inters de su deuda soberana por ejemplo, en respuesta a una reasignacin general del ahorro de activos externos a activos internos muy lquidos reducira notablemente el crecimiento mundial (grfico 1.14, lnea amarilla). Las primas de riesgo soberano y empresarial probablemente aumentarn en todas las regiones y la confianza
3Vanse los recuadros 1.4 y 1.2 de los informes WEO de octubre de 2010 y octubre de 2012, respectivamente.
se deteriorar, asestando un revs a la inversin y el consumo mundiales. La poltica fiscal en las economas del G-3 (Estados Unidos, Japn y la zona del euro) puede entonces tornarse ms restrictiva en un afn por recuperar la confianza entre los inversionistas. Con las tasas de poltica monetaria del G-3 an en niveles bajos, habr un margen limitado para recortar dichas tasas con el fin de amortiguar el impacto de las primas de riesgo ms altas en el costo de endeudamiento. Los tipos de cambio del G-3 se depreciaran, pero con poco efecto, a medida que caiga la demanda mundial. Riesgos de poltica monetaria: Las proyecciones del informe WEO suponen que las tasas de inters en las principales economas avanzadas permanecen cercanas al lmite inferior cero por varios aos y que el retiro de las polticas monetarias no convencionales puede proceder gradualmente y sin desestabilizar los mercados financieros. Este supuesto est sujeto a dos tipos de riesgos: el riesgo relacionado con un producto potencial inferior al estimado y el riesgo relacionado con las polticas monetarias no convencionales. Problemas relacionados con una oferta excedentaria menor de la estimada en las economas del G-3: Las proyecciones del informe WEO indican una considerable capacidad ociosa en las economas avanzadas, pese a una notable estabilidad de la inflacin. El captulo 3 atribuye este ltimo fenmeno a la estabilidad de las expectativas de inflacin y a la fuerte credibilidad de los bancos centrales, as como a rigideces nominales. Pero qu pasara si la estabilidad de la inflacin se debiera a que la capacidad ociosa es mucho menor de la estimada? En ese caso, la inflacin esperada y la real aumentaran antes de lo proyectado, aunque un alza repentina de la inflacin, como la de 1994 cuando el desempleo en Estados Unidos descendi a menos de 6% y los mercados pensaron que la Reserva Federal estaba actuando rezagadamente parece poco probable a mediano plazo. Lo probable ms bien sera que las expectativas de inflacin aumenten gradualmente. Si el G-3 confrontara este aumento de las expectativas con medidas de ajuste fiscal y monetario, el aumento de la inflacin sera temporal y limitado, y los efectos de contagio del G-3 al resto del mundo seran ligeramente deflacionarios (grfico 1.14, lnea roja). Esto contrastara con la experiencia de los aos setenta y comienzos de los ochenta, cuando los bancos centrales se demoraron demasiado en elevar las tasas de inters y fueron
18
necesarios aumentos muy pronunciados para recuperar el control de la inflacin y las expectativas. Estos aumentos tuvieron efectos muy perjudiciales a escala interna y en las economas de mercados emergentes. Problemas relacionados con las polticas monetarias no convencionales: Est claro que estas polticas ayudan a apuntalar la confianza y la actividad, pero acarrean riesgos a mediano plazo que pertenecen a dos categoras: riesgos relacionados con los efectos colaterales de las tasas de inters muy bajas y las propias polticas, y riesgos relacionados con el retiro de estas polticas. o Los riesgos relacionados con los efectos colaterales en general no han variado desde el informe WEO de octubre de 2012 y son examinados a fondo en el informe GFSR de abril de 2013. El prolongado perodo de tasas de inters a mediano plazo en niveles muy bajos y polticas monetarias no convencionales puede propiciar prstamos excesivamente riesgosos, descalces de los balances y altos niveles de apalancamiento. Existen ahora ciertas seales de ingeniera financiera (como las recompras de acciones con fondos captados mediante la emisin de ttulos de deuda) pero no de burbujas de precios de los activos en las economas avanzadas. Sin embargo, una inquietud creciente es que las empresas en las economas de mercados emergentes han estado apalancndose, inclusive con deuda denominada en moneda extranjera. Por lo tanto, un repentino cambio de sentido de los flujos de capital a las economas de mercados emergentes podra dejar al descubierto los factores de vulnerabilidad de estas economas. o Los riesgos relacionados con el repliegue de los balances de los bancos centrales reflejan el grado en que dichos bancos pueden enfrentar disyuntivas importantes entre la estabilidad de precios y la estabilidad financiera a la hora de aplicar condiciones monetarias ms restrictivas. Estos riesgos revisten especial inters para los bancos centrales que han estado comprando grandes cantidades de ttulos de deuda con vencimientos a largo plazo, como la Reserva Federal y el Banco de Japn, que recientemente adoptaron una poltica de compras mensuales de activos en forma continua, o el Banco de Inglaterra4. En principio, los
BCE ha declarado que est preparado para intervenir en los mercados de deuda soberana para atajar los riesgos de convertibili4El
bancos centrales pueden endurecer las condiciones monetarias con tan solo elevar las tasas de inters aplicadas a las reservas excedentarias, pero las variaciones impredecibles en la transmisin a las condiciones financieras ms amplias podran complicar mucho la tarea de las autoridades de fijar una tasa apropiada. En estas circunstancias, los bancos centrales pueden retirar parte de las reservas del sistema bancario emitiendo depsitos a plazo o participando en acuerdos de reporto pasivo, pero el margen para emplear estas herramientas probablemente ser limitado. Otro mtodo para reabsorber liquidez consistira en emitir obligaciones de deuda que pueden mantenerse fuera del sistema bancario, pero algunos bancos centrales (entre ellos la Reserva Federal) no estn legalmente facultados para emitir sus propios ttulos, y otros podran enfrentar la oposicin de una entidad soberana fuertemente endeudada. Por ltimo, el banco central puede reducir el tamao de su balance vendiendo sus ttulos en el mercado abierto, pero estas ventas, si se efectan de manera rpida e impredecible, podran incidir negativamente en el funcionamiento del mercado financiero. De hecho, los bancos podran enfrentarse a la difcil disyuntiva entre una salida vinculada a una inflacin excesiva y una salida que desestabilice los mercados financieros. Riesgos de los mercados emergentes: La actividad en los mercados emergentes ha sido vigorosa pero menos de lo proyectado en el ltimo par de aos. Lo que ha incidido en esta coyuntura no son solo factores cclicos sino tambin los shocks permanentes; las reducciones del producto a mediano plazo ya casi han alcanzado 4% desde el informe WEO de septiembre de 2011 (grfico 1.16, panel 4). Aun as, el pronstico del informe WEO sigue augurando un crecimiento slido en el futuro, con un promedio anual de alrededor de 6% durante 201318. Un riesgo importante es que el reciente incumplimiento de los pronsticos es un sntoma de problemas estructurales ms profundos, que presagian contracciones de la inversin o salidas de capitales y un crecimiento inferior al pronosticado. Los riesgos de una evolucin as estn presentes a corto plazo, pero cobran ms importancia a mediano plazo. Si la inversin fuera decepcionante en los BRICS
dad pero an no ha efectuado ninguna reforma. La expansin de su balance est relacionada en gran medida con operaciones de refinanciamiento que se retiran de forma natural.
Grco 1.16. Capacidad y crdito en las economas de mercados emergentes

Las estimaciones de la brecha del producto segn el informe WEO no indican presiones importantes de la demanda excedentaria. Sin embargo, muchas economas de mercados emergentes en Asia y Amrica Latina estn operando bastante por encima de las tendencias previas a la crisis. Y adems han observado un importante incremento del crdito, incluso en relacin con un producto inusitadamente dinmico. Los recientes niveles insucientes de actividad frente a las proyecciones han dado lugar a considerables revisiones a la baja del producto a mediano plazo. 1. Producto con respecto a las tendencias previas a la crisis en las estimaciones del informe WEO en 20131 (porcentaje del PIB potencial o la tendencia del PIB previa a la crisis) Brecha con respecto al informe WEO en 2013
10 5 0 5 10
(Brasil, Rusia, India, China, Sudfrica), los resultados seran descensos significativos del crecimiento mundial, la inflacin y los precios de las materias primas (grfico 1.17). Si este fenmeno estuviera acompaado de salidas de capitales, el efecto en el producto de los BRICS sera considerablemente mayor. Adems, el contagio probablemente incrementara los diferenciales de riesgo de muchas otras economas de mercados emergentes. En el caso de las economas avanzadas, el efecto de la cada de la demanda externa en el producto prevalecera sobre el efecto de los capitales repatriados. En este escenario, el crecimiento mundial disminuira aproximadamente 1%, lo que supondra una reduccin del producto per cpita, y la primera recesin del producto mundial per cpita de este tipo originada en las economas de mercados emergentes.
EA
EME
ECO
CEI
EAD
ALC
AS
15
70 2. 60 50 40 30 20 10 0 2006
BR IN TR
AR ID CO
Crecimiento/PIB (porcentaje)
250 225 200 175 150 125 3.
MY HK (escala izquierda) CN 150
Los desafos de poltica econmica giran en torno a la deuda en las economas avanzadas y excesos potenciales en las economas de mercados emergentes y en desarrollo
La economa mundial est reponindose una vez ms, pero las polticas en las economas avanzadas son inusualmente restrictivas en el mbito fiscal y no estn surtiendo suficiente efecto en el frente monetario (recuadro 1.1). Entre los riesgos futuros, el ms insidioso guarda relacin con el sobreendeudamiento y los dficits fiscales en las economas avanzadas y el crecimiento del producto potencial y los excesos financieros incipientes en las economas de mercados emergentes y en desarrollo. Estos riesgos quiz parezcan remotos, pero abordarlos anticipadamente mejorara la confianza y la inversin a corto plazo y pondra a la economa mundial en una trayectoria ms sostenible de crecimiento a mediano plazo.
125
100
08
10
12: T4
100
2006
08
10
75 12: T4 2 0 2 4 6
4. Reduccin del producto a mediano plazo (porcentaje)3
En relacin con WEO, oct. 2012 Brasil Economas emergentes y en desarrollo 2012 13 14
China India 15 16
8 10 12
Necesidades en las economas avanzadas

El ajuste fiscal tiene que continuar a un ritmo que sea sostenible para la recuperacin La consolidacin fiscal a mediano plazo debe continuar en vista de los niveles de deuda pblica an altos y los consiguientes riesgos. En el informe Monitor Fiscal de abril de 2013 se destacan las necesidades ms acuciantes: Planes slidos a mediano plazo: Estados Unidos y Japn necesitan slidos planes a mediano plazo para detener y revertir el aumento de sus coeficientes
Fuentes: Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe; AR = Argentina; AS = frica subsahariana; BR = Brasil; CEI = Comunidad de Estados Independientes; CN = China; CO = Colombia; EA = Economas avanzadas; EAD = Economas en desarrollo de Asia; ECO = Europa central y oriental; EME = Economas de mercados emergentes; HK = RAE de Hong Kong; ID = Indonesia; IN = India; MY = Malasia; TR = Turqua. 1 La tendencia previa a la crisis se dene como el promedio geomtrico del nivel del PIB real entre 1996 y 2006. 2 Con respecto al informe WEO de septiembre de 2011.
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Grco 1.17. Escenarios a la baja en las economas de mercados emergentes

Los escenarios se simulan utilizando EUROMOD, un nuevo modelo del FMI sobre la economa mundial, y consideran las implicaciones de una inversin privada ms dbil en las economas de mercados emergentes y tambin de las salidas de capitales. Dado que la demanda de inversin privada ha sorprendido a la baja recientemente, en el primer escenario (lnea roja) la demanda de inversin en los BRICS se sita 10% por debajo de nivel de base del informe WEO en 2013, pero se recupera de forma bastante rpida y para 2016 retorna al nivel de base. Escenario base del informe WEO En el segundo escenario (lnea amarilla), adems de la cada de la inversin, las salidas de capitales de las economas emergentes producen un marcado endurecimiento de las condiciones nancieras. En los BRICS, las primas de riesgo soberano y de las empresas aumentan drsticamente en 2013, mientras que el grado de endurecimiento de las condiciones nancieras en otras economas de mercados emergentes es aproximadamente la mitad que en los BRICS. Este endurecimiento es efmero, y para 2016 las primas de riesgo retornan a los niveles de base. Ms salidas de capitales de los mercados emergentes
Menor inversin en BRICS

8 7 6 5 4 3 2 2012 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 1. BRICS 2. Otras economas de mercados emergentes y en desarrollo 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 18 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 1,5 18 110 105 100 95 90 85 13 14 15 16 17 18 2012 13 14 15 16 17 80 18 2012 13 14 15 16 17 2012 13 14 15 16 17 2012 13 14 15 16 17 3. Zona del euro 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 2,0 18 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 18 175 170 165 160 155 150 145 140 18
4,0 4. Estados Unidos 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2012
5. Japn
6. Mundo
4,2 7. Inacin mundial (porcentaje) 4,0 3,8 3,6 3,4 3,2 3,0 2,8 2,6 2012
9. Precios de materias primas no petroleras (ndice; 2005 = 100)
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: BRICS = Brasil, Rusia, India, China, Sudfrica.
de endeudamiento pblico; esta es una necesidad an ms urgente en Japn en vista del reciente estmulo fiscal. Reforma de las prestaciones sociales: El progreso en este mbito ha tenido solo un alcance limitado. Prcticamente no se ha avanzado en la solucin del gasto en salud, cuya trayectoria es insostenible y cuyas proyecciones apuntan a aumentos muy importantes en trminos de valor neto actualizado en muchas economas avanzadas. Calibracin del ajuste fiscal a corto plazo: Los planes fiscales para 2013 son en general apropiados en la zona del euro. En el Reino Unido, donde la recuperacin es dbil debido a una floja demanda privada, cabra pensar en flexibilizar ms la trayectoria del ajuste fiscal a corto plazo5. En Japn, el estmulo respaldar el nuevo marco de la poltica monetaria pero tambin incrementar las vulnerabilidades fiscales; las autoridades tienen previsto anunciar un plan de consolidacin fiscal a mediados de este ao. En Estados Unidos, la preocupacin es que el secuestro del gasto presupuestario provoque una consolidacin excesiva. Algunas economas avanzadas en las que la demanda privada ha sido crnicamente decepcionante deben considerar suavizar el ritmo de consolidacin si cuentan con suficiente margen de maniobra para la aplicacin de polticas fiscales. En cambio, si el crecimiento sorprendiera al alza, las autoridades deben aprovechar la oportunidad para reducir ms rpidamente los niveles generales de dficit. Los avances para poner en marcha los planes fiscales a mediano plazo y las reformas de las prestaciones sociales tambin ayudaran a aplacar las inquietudes que se han expresado acerca del predominio fiscal sobre la poltica monetaria tras las compras masivas de ttulos pblicos por parte de los bancos centrales desde mediados de 2008 (grfico 1.4, panel 6). El temor es que cuando llegue el momento de elevar las tasas de inters para contener la inflacin, los bancos centrales se resistirn a hacerlo debido a prdidas potenciales en sus propios balances y a presiones de gobiernos sobreendeudados. Cuanto ms se avance en la reduccin de los futuros dficits fiscales en las economas avanzadas, mayor ser el margen disponible para aplicar una
5Tomando como referencia el ejercicio fiscal (2013/14), se prev que la contraccin estructural, medida como la variacin del saldo primario ajustado en funcin del ciclo, ser de alrededor de 1 punto porcentual del PIB potencial.
poltica monetaria acomodaticia sin generar inquietudes acerca del predominio fiscal, la independencia del banco central y el resurgimiento de la inflacin. La poltica monetaria debe seguir siendo laxa La poltica monetaria tiene que seguir siendo muy acomodaticia para apoyar la actividad a medida que la poltica fiscal se torne restrictiva. Para los bancos centrales, los desafos consisten en decidir qu otras medidas tomar, de ser posible, y cmo prepararse para el retiro de las medidas no convencionales llegado el momento. Para esto ltimo ser necesario introducir cambios en las regulaciones o leyes que rijan la actividad de los bancos centrales, lo cual podra tomar tiempo. Las opciones a corto plazo son varias: Expansin convencional: El margen para esta opcin es escaso salvo en la zona del euro, donde la inflacin interna (PIB) se ha situado bastante por debajo de la meta inferior pero cercana a 2% fijada por el BCE desde 2009 (grfico 1.10, panel 3), y donde se proyecta que el nivel general de inflacin har lo propio a mediano plazo (grfico 1.10, panel 2). Mejor comunicacin: La orientacin a futuro de la poltica de la Reserva Federal hace hincapi debidamente en que se permitir que la inflacin rebase ligeramente la meta a largo plazo de 2% sin necesariamente desencadenar un aumento de la tasa, siempre que las expectativas inflacionarias permanezcan firmemente ancladas y que el desempleo se mantenga por encima del 6%. Esto puede ayudar a reducir las tasas de inters real percibidas. Cambios en los marcos de poltica monetaria: Hay propuestas para que los bancos centrales adopten un sistema de metas basado en el ingreso nominal. Pese a tener sus ventajas, este cambio ira contra el principio de las metas pragmticas. Adems, si la preocupacin es anclar mejor las expectativas de inflacin a largo plazo para ampliar el margen de maniobra de las polticas a corto plazo, parece ms apropiada la idea de que la meta sea una trayectoria ascendente del nivel de precios o, tambin, la tasa media de inflacin a lo largo de un perodo de varios aos. Expansin no convencional: Las compras de activos, las operaciones de financiacin a plazo ms largo y otras intervenciones en los mercados financieros estn ayudando a reducir los costos de financiamiento y a apuntalar la confianza. Los principales problemas con la transmisin de la poltica monetaria ahora obedecen a la debilidad de los bancos
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en las economas en crisis o, en el caso de Japn, al lmite inferior cero de las tasas de inters y la continua deflacin. Mientras que en Estados Unidos el sector bancario ha estado recuperando fuerza, en la zona del euro hay pocos indicios de que las debilidades estn disminuyendo. La mejor manera de abordar las persistentes debilidades en la zona del euro es mediante una gama de polticas para afianzar los balances de los bancos, incluido el avance hacia el establecimiento de una unin bancaria. Replanteamiento de la orientacin de las polticas de supervisin: Por un lado, un mayor prstamo de los bancos es importante para sustentar la recuperacin; por otro, se necesitan ms capital y liquidez para crear un sistema financiero ms seguro. Es muy difcil avanzar en ambos frentes a la vez, a menos que los sectores pblicos estn preparados para inyectar ms capital en bancos dbiles pero viables o para subsidiar nuevos prstamos. Ejemplos de esto ltimo son el programa de apoyo a los prstamos de Japn y el programa de financiamiento para prstamos del Reino Unido (Funding for Lending Scheme, o FLS). Aunque todava es temprano, el FLS hasta ahora ha tenido un impacto limitado, y ha promovido los prstamos hipotecarios ms que los prstamos a la pequea y mediana empresa. En la zona del euro, las prcticas prudenciales han contribuido a la fragmentacin financiera, y los supervisores en las economas del ncleo estn desalentando la concesin de prstamos a las economas de la periferia por el temor de que las prdidas de los bancos puedan golpear las arcas fiscales nacionales. Estos incentivos son difciles de abordar, excepto con la creacin de una unin bancaria integral. La preocupacin de que una poltica monetaria laxa pueda provocar un nivel alto de inflacin parece exagerada en la actual coyuntura. El captulo 3 destaca que las curvas de Phillips se han aplanado y que las expectativas de inflacin se han anclado mejor en los ltimos 20 aos. Pero aun as, los bancos centrales deberan contar con estrategias claras para garantizar que las expectativas inflacionarias a largo plazo se mantengan firmemente ancladas. Esto puede convertirse en un desafo si las economas se recuperan vigorosamente mientras que los balances de los bancos centrales siguen siendo muy abultados. En ese caso los bancos centrales deberan aprovechar toda la libertad jurdica y operativa que tengan a su disposicin para reabsorber esta liquidez, incluida la capacidad para emitir sus propios ttulos.
Las autoridades tambin deberan tener en cuenta las complicaciones y los riesgos relacionados con las polticas monetarias excepcionalmente laxas. Un mayor avance del ajuste fiscal a mediano y largo plazo, que incluya la reforma de las prestaciones sociales, hara menos necesaria una consolidacin fiscal a corto plazo; y un mayor avance en el saneamiento de los balances dbiles promovera la transmisin de las tasas de inters bajas a la economa real. El progreso en ambos frentes sera muy importante para atenuar los efectos de contagio y los riesgos derivados de las polticas monetarias no convencionales. Las polticas financieras pueden ayudar a mejorar la transmisin de la poltica monetaria Las polticas financieras tienen que abordar una serie de desafos, que se examinan en el informe GFSR de abril de 2013, incluida la manera de facilitar el efecto de transmisin de la poltica monetaria a la economa real. En tal sentido, son especialmente urgentes las medidas para fortalecer los bancos en la zona del euro. En comparacin con los bancos de Estados Unidos, los de la zona del euro han avanzado menos en el saneamiento de sus balances, la reduccin de los costos administrativos y el restablecimiento de la rentabilidad y el capital. Adems, siguen dependiendo demasiado del financiamiento mayorista. Se necesita lo siguiente: Recapitalizacin, reestructuracin y cierre de bancos dbiles, no solo en la periferia sino tambin en las economas del ncleo. Una unin monetaria ms slida, como se explica en el captulo 2. Margen para recapitalizacin directa de los bancos a travs del Mecanismo Europeo de Estabilidad. Apoyo al desarrollo de nuevos instrumentos de crdito para empresas no financieras (como prstamos garantizados para la pequea y mediana empresa). Por otro lado, es probable que la debilidad de los balances deprima la actividad en las economas de la periferia. Los hogares y las empresas no financieras seguramente necesitarn algo de ayuda para reestructurar sus deudas bancarias. En comparacin con las polticas de reestructuracin focalizadas, los procesos tradicionales de quiebra tienen muchas desventajas en una situacin de desaceleracin profunda. Las autoridades deben considerar alternativas viables frente al incumplimiento de pagos y el cierre, evitando al mismo tiempo que empresas zombi distorsionen la competencia. Las alternativas podran ser, por ejemplo, incentivos para canjes de deuda por capital o
intervenciones focalizadas en brindar apoyo al capital de trabajo. Las autoridades europeas tambin tienen que seguir tomando la iniciativa y concentrarse en evitar la acumulacin de cargas de deuda soberana que desalienten la actividad hasta el punto en que el ajuste resulte en vano (recuadro 1.2). Se necesitan polticas estructurales para reducir el desempleo y restablecer la competitividad En el informe WEO de octubre de 2012 se analizan los desafos y las polticas estructurales en detalle, y los avances en los diversos frentes son cruciales para lograr un crecimiento mundial ms vigoroso. El restablecimiento de la competitividad es especialmente complicado para las economas de la periferia de la zona del euro. Los fuertes desequilibrios externos en estos pases tuvieron su origen en un fuerte crecimiento de las importaciones, cambios en el financiamiento externo (deuda en lugar de transferencias) y el deterioro de los saldos de ingresos (recuadro 1.3). Sus cuotas de participacin en los mercados de exportacin, en cambio, resistieron relativamente bien. El reto para estos pases consiste en encontrar una ruta hacia la recuperacin dentro de las nuevas condiciones ms restrictivas de financiamiento externo, y para esto se necesitarn polticas que faciliten el aumento de la productividad y la fijacin de salarios que promuevan la creacin de empleo para lograr aumentos sostenidos de las cuotas de participacin en los mercados de exportacin. La mejor forma de abordar el alto nivel de desempleo es con polticas macroeconmicas y estructurales que fomenten el crecimiento. Sin embargo, la magnitud y duracin del problema exigen de manera creciente fuertes medidas complementarias estructurales y en el mercado laboral. Las medidas activas en el mercado laboral pueden ayudar a evitar una mayor desvinculacin con ese mercado, particularmente de los jvenes y las personas que han estado desempleadas por mucho tiempo. Los pases nrdicos cuentan con esos programas. Recientemente algunos pases han implementado garantas de empleo para los jvenes. En las ltimas dcadas el comercio ha ayudado mucho a situar el crecimiento en una trayectoria ms alta. Por lo tanto, resulta decepcionante la falta de afianzamiento de la Ronda de Doha para el Desarrollo, pero es alentador que se est debatiendo un creciente nmero de acuerdos bilaterales de comercio, incluido uno reciente entre Estados Unidos y la Unin Europea. Estos debates prometen imprimir un nuevo mpetu a
24 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013
las negociaciones sobre comercio y liberalizacin del comercio mundial.
Necesidades en las economas de mercados emergentes y en desarrollo

Con la mejora de las perspectivas mundiales, el principal desafo de la poltica macroeconmica en las economas de mercados emergentes y en desarrollo es recalibrar las condiciones de las polticas para evitar un estmulo excesivo y reponer el margen de maniobra de la poltica macroeconmica. La orientacin de la poltica macroeconmica en muchas de estas economas an es muy acomodaticia, y apoya la demanda interna frente a la dbil demanda externa de las economas avanzadas. Adems, las polticas tienen que abordar los riesgos derivados del crecimiento rpido y sostenido del crdito ocurrido recientemente y los elevados precios de los activos (grfico 1.16, paneles 2 y 3). El informe GFSR de abril de 2013 tambin advierte sobre los riesgos del mayor apalancamiento de las empresas y la creciente dependencia de la deuda en moneda extranjera. La velocidad y la combinacin apropiadas con que se recalibran las polticas varan considerablemente; las recomendaciones detalladas de las polticas figuran en el captulo 2. En general, las economas de mercados emergentes estn en condiciones de recomponer gradualmente los mrgenes de maniobra para la aplicacin de polticas. Las preocupaciones de sobrecalentamiento se disiparon en gran medida con la desaceleracin del crecimiento en 201112 (grfico 1.8, paneles 3 y 4). El nivel general de inflacin y la inflacin bsica estn disminuyendo en general, en tanto que las estimaciones del personal tcnico del FMI indican que an hay cierta capacidad ociosa (grfico 1.16, panel 1). El crecimiento del crdito real se ha moderado en muchas economas (grfico 1.6, paneles 2 y 3) como consecuencia de las normas ms estrictas de concesin de crdito de los bancos (grfico 1.6, panel 4). Las autoridades deben considerar detenidamente los riesgos de que las polticas estn rezagadas y que se tornen procclicas, lo cual amplificara el ciclo en lugar de modularlo. La preocupacin se debe a que una porcin excesiva de la reciente desaceleracin es atribuible a factores cclicos y no estructurales. Segn las estimaciones del informe WEO, la reciente revisin a la baja de las perspectivas a mediano plazo en las economas de mercados emergentes y en desarrollo no obedece a una reevaluacin de las perspectivas a mediano plazo de
China solamente (grfico 1.16, panel 4). Esta cuestin es ms amplia y ms evidente en economas en las que factores relacionados con la demanda, como cuellos de botella en la infraestructura o en los mercados laborales, y factores de poltica interna, como incertidumbre y obstculos regulatorios, han contribuido al reciente estancamiento de la inversin; los ejemplos incluyen Brasil, India y Rusia. La desaceleracin en la acumulacin de capital probablemente reducir el producto potencial a mediano plazo. Otro desafo comn es gestionar los riesgos de la rpida expansin del crdito. En muchas economas de mercados emergentes, el crecimiento del crdito se ha desacelerado notablemente en el ltimo ao o est expandindose dentro de los lmites normales. Los auges crediticios propiamente dichos en la actualidad son una preocupacin solo para unas pocas economas. Es posible que esas economas necesiten polticas y marcos prudenciales ms estrictos para preservar la salud del sector bancario, y para lograr un aterrizaje suave quiz tambin sea til contraer algo la poltica macroeconmica para moderar las repercusiones de la actividad en el crdito. En las otras economas, el endurecimiento de la poltica debe depender primordialmente de la presin inflacionaria y la capacidad ociosa. No obstante, la regulacin y la supervisin deben servir para garantizar que los bancos aborden los problemas potenciales de calidad de los prstamos heredados y rentabilidad derivados de un reciente perodo de rpida expansin del crdito. Con la mejora de las condiciones econmicas mundiales es probable que resurjan las entradas de capital en las economas de mercados emergentes, lo cual puede exigir ajustes en la combinacin de las polticas. Concretamente, una poltica monetaria ms restrictiva quiz no sea la manera ms eficaz de impedir el sobrecalentamiento, ya que podra reforzar las entradas de capital y estimular el crdito. Las economas con supervits en cuenta corriente deben pensar en permitir la apreciacin nominal, lo cual debera crear margen para un ajuste monetario gradual. En las economas con dficits en cuenta corriente, la apreciacin del tipo de cambio no ser til, y las autoridades quiz deberan plantearse la posibilidad de endurecer las medidas macroprudenciales y a la vez aplicar una poltica monetaria ms restrictiva. Tambin deberan considerar hacer ms hincapi en ajustar la poltica fiscal, lo cual puede ayudar a mantener el producto cerca de su nivel potencial, evitando una perjudicial apreciacin del tipo de cambio. La posicin fiscal relativamente slida de la mayora de las economas de mercados emergentes les ha
permitido a estas adoptar una orientacin neutra en respuesta a la desaceleracin del crecimiento, pero cuando las circunstancias lo permitan deben volver a reponer el margen de maniobra para la aplicacin de polticas. Los elevados coeficientes de endeudamiento pblico exigen una consolidacin fiscal ms inmediata en algunas economas. Si bien los coeficientes de endeudamiento pblico en la mayora de las economas de mercados emergentes y en desarrollo son ms bajos que en las economas avanzadas, existe el riesgo de que la dinmica de la deuda deje de ser tan benigna. Como el potencial de crecimiento a mediano plazo est expuesto a riesgos a la baja y los rendimientos de los bonos estn expuestos a riesgos al alza, los diferenciales entre intereses y crecimiento podran tornarse menos favorables. En ese caso los coeficientes de endeudamiento empezaran a aumentar rpidamente junto con los dficits fiscales primarios. Por lo tanto, la necesidad de consolidacin fiscal quiz sea ms urgente en economas en las que los coeficientes de endeudamiento ya son altos o la dinmica de la deuda es menos favorable (Egipto, Hungra, Jordania), los dficits fiscales son cuantiosos (India, Pakistn) o ya existen obstculos estructurales al crecimiento (Egipto, India, Jordania, Pakistn). Durante la recuperacin mundial de 201112, muchos pases de bajo ingreso lograron mantener sus resultados de crecimiento decididamente mejores obtenidos en los ltimos 20 aos. Como se seala en el captulo 4, las polticas estructurales que buscan fomentar un entorno empresarial y regmenes de inversin ms favorables han contribuido mucho al xito de estos pases. Adems, una mayor inversin extranjera directa y mejores posiciones fiscales ayudaron a lograr un crecimiento dinmico sin una presin excesiva de la demanda. En este contexto, las autoridades deberan reponer las reservas fiscales y externas, si estas se encuentran en niveles bajos. En muchas economas, los precios altos y voltiles de las materias primas han dado lugar a tensiones presupuestarias, y se necesita urgentemente una reforma fiscal que permita focalizar mejor los correspondientes sistemas de subsidios6. En las economas cuyos sectores de materias primas estn creciendo con rapidez, ser crucial adoptar marcos de poltica que protejan a la economa de los efectos de la volatilidad de precios de esas materias, utilizando los ingresos derivados de las materias primas para atender urgentes necesidades sociales y de infraestructura pblica.
6Vase
el apndice 1 del informe Monitor Fiscal de abril de 2013.
Seccin especial: Anlisis de los mercados de materias primas

Panorama general
El ndice global de precios de las materias primas del FMI disminuy 9% desde los mximos de abril de 2011 debido al debilitamiento general de la demanda y a la incertidumbre que rodea a las perspectivas econmicas mundiales; esa cada haba sido pronosticada en Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls), de octubre de 2012 (grfico 1.SE.1, panel 1). No obstante, los precios se mantienen elevados en comparacin con los niveles histricos (grfico 1.SE.1, panel 2). Los precios de las materias primas tocaron fondo en junio de 2012 y desde entonces han aumentado 12% gracias a las limitaciones de la oferta y a cierto fortalecimiento de la demanda. Los shocks de la oferta relacionados con las condiciones meteorolgicas contribuyeron a aumentar los precios de los cereales en 10%, aunque han retrocedido ligeramente. Los precios de la energa subieron 15% debido a la baja de la produccin de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) y a una mayor demanda de los mercados emergentes y de Estados Unidos. Los precios de los metales avanzaron 10% ante las expectativas de aumento de la demanda de los mercados emergentes, pero las existencias siguen siendo altas y la mayor parte de los mercados registran un supervit. La reciente suavizacin de la volatilidad de precios de las materias primas refleja una mejora de las condiciones financieras mundiales, gracias a las medidas de poltica que alejaron los riesgos de una crisis aguda (grfico 1.SE.2). Estas mejoras tambin influyeron en indicadores prospectivos como los ndices de gerentes de compra y precios de las acciones (junto con los precios de otros activos riesgosos), que aumentaron a nivel mundial (grfico 1.SE.3). Las perspectivas a corto plazo para los precios de las materias primas, reflejados en los precios de los futuros, muestran cadas generales en todos los principales grupos de materias primas, incluido el petrleo. Se proyecta que, globalmente, los precios retrocedern 2% en 2013 (en trminos interanuales), y que la oferta mejorar en todos los principales sectores de materias primas.
Los autores de esta seccin son Samya Beidas-Strom, Marina Rousset y Shane Streifel, con la asistencia de Daniel Rivera Greenwood en la investigacin y contribuciones de Olivier Coibion y Akito Matsumoto.
Grco 1.SE.1. ndices de precios de las materias primas del FMI

(2005 = 100)
1. ndices de precios de las materias primas del FMI 300 250 Total Energa No combustible 200 150 100 50 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0 12 Feb. 13 350 300 Cobre Maz Petrleo crudo 250 200 150 100 50 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 0 11 12 Feb. 13
2. ndices de precios de algunas materias primas del FMI
Fuente: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios.
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SECCIN ESPECIAL anlISIS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
Grco 1.SE.2. ndices de volatilidad de los mercados de acciones y materias primas

ndice de volatilidad en el Mercado de Opciones de Chicago S&P 500 Petrleo Maz Soja Oro 55 50 45
Grco 1.SE.3. Precios de las materias primas y actividad econmica: Primeros componentes principales
(Datos con tendencia suprimida)
Precios de las materias primas MSCI en dlares de EE.UU. Produccin industrial PMI 15
10 5
40 35 30 25 20 15 10 Ene. Feb. Mar. Abr. May Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. Ene. Feb. Mar. 12 13 Fuente: Bloomberg, L.P.
1999 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 15 0 5 10
20 Dic. 12
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Markit/Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: MSCI = ndices de precios de las acciones de MSCI; PMI = ndice de gerentes de compras.
Los precios de la energa disminuiran casi 3% gracias a la recuperacin de la oferta de petrleo, que se vio interrumpida el ao pasado, y a un fuerte aumento de la oferta fuera de la OPEP, particularmente en Amrica del Norte, lo cual continuar reduciendo la importacin de petrleo crudo en Estados Unidos. Asimismo, se proyecta que los precios de los alimentos bajarn ms de 2% suponiendo que las condiciones meteorolgicas sern normales y que las cosechas mejorarn y que los precios de las bebidas disminuirn alrededor de 12% como consecuencia de la abundancia de la oferta. nicamente los precios de los metales seguirn una trayectoria ascendente, de ms de 3%, motivada por la recuperacin econmica mundial y el aumento de la demanda, especialmente de China. Sin embargo, existe una serie de riesgos para las perspectivas de descenso de precios de las materias primas, ms all del debilitamiento o del afianzamiento del crecimiento de la economa mundial y, fundamentalmente, de los mercados emergentes. Los riesgos al alza para los precios parecen ms pronunciados que los riesgos a la baja. Del lado de la oferta, el resurgimiento de los pro-
blemas que afectaron a los mercados de los metales y de la energa durante la dcada pasada (accidentes, demoras en los proyectos, escasez de equipo y mano de obra calificada) podran traducirse nuevamente en dficits de oferta y precios ms altos. Otro riesgo es un aumento mucho ms fuerte de la demanda china, tanto para consumo interno como para reposicin de existencias. Otros motivos de inquietud son las tensiones geopolticas en las regiones productoras de petrleo de Oriente Medio y frica y nuevas interrupciones de la oferta o un profundo shock de la oferta fuera de la OPEP. En el caso de las materias primas agrcolas, las condiciones meteorolgicas son la variable determinante, y la persistencia de condiciones de cultivo desfavorables podra traducirse en precios ms elevados para los granos, especialmente el maz, cuyo nivel de existencias se encuentra en un mnimo histrico. Los riesgos a la baja para los precios se centran en el resurgimiento de la oferta de energa y metales, incluidos un crecimiento inesperadamente fuerte de la produccin de gas de esquisto y petrleo de arenas compactas en Estados Unidos y los actuales excedentes de oferta de los metales.
Evolucin y perspectivas del mercado de la energa

Aunque los precios de la energa subieron solamente 1% en 2012, se encuentran 15% por encima del nivel de junio de 2012, liderados por el petrleo (19%) y el gas natural estadounidense (35%); esto ltimo responde al aumento de la demanda de generacin de electricidad (que desplaz al carbn) y a la depresin de la actividad de perforacin para obtener gas natural debido al bajo nivel de los precios (grfico 1.SE.4, panel 1). Continan observndose divergencias en los precios regionales del gas natural; la segmentacin del mercado depende de que los precios estn ntimamente vinculados a los contratos a largo plazo valorados en funcin del precio del petrleo (lo que ocurre en Japn, pero no en Estados Unidos) o de que ese vnculo se haya atenuado (como en Europa). Los precios del gas natural licuado (GNL) en Japn bajaron a medida que se moder la demanda tras la escalada que acompa a la interrupcin de energa nuclear causada por el desastre de Fukushima, pero los precios se mantienen elevados. Los precios del gas natural europeo tambin retrocedieron debido al debilitamiento de la demanda y a la creciente penetracin de fuentes de oferta de gas a precios de entrega inmediata. De acuerdo con los pronsticos, los precios de la energa bajarn a lo largo de 2013, como lo reflejan los precios de los futuros, liderados por el petrleo crudo (grfico 1.SE.4, panel 2). La cada de los precios del petrleo crudo es producto del aumento esperado de la produccin fuera de la OPEP y de la decreciente demanda de los pases industriales gracias a la mejora de la eficiencia de los vehculos y a los efectos del alza de los precios. Sin embargo, se prev que el ndice de precios del gas natural ser ligeramente superior, principalmente como resultado de un aumento de 34% de los precios del gas estadounidense que ayudar a sustentar un slido desarrollo del gas de esquisto. Los precios del GNL en Japn continuaran la trayectoria descendente debido a la contraccin de la demanda a medida que retome los niveles previos la generacin de energa nuclear y que se abarate el petrleo. Los precios del carbn disminuiran debido a la creciente oferta y a la moderacin de la demanda, en parte como consecuencia de las restricciones medioambientales. No obstante, los riesgos para los precios de la energa se inclinan al alza.
Grco 1.SE.4. Perspectivas de los precios del petrleo y de los precios de la energa
1. Precios de algunos productos energticos1 (dlares de EE.UU. el milln de BTU mtricas) Crudo a PPEI Gas japons Gas estadounidense Carbn australiano 30 Gas europeo 25 20 15 10 5 2004 05 06 07 08 09 10 11 12 0 Feb. 13
2. Perspectivas del precio del petrleo U.K. Brent2 (dlares de EE.UU. el barril) Futuros Intervalo de conanza de 68% Intervalo de conanza de 86% Intervalo de conanza de 95%
200 175 150 125 100 75 50
2007
08
09
10
11
12
13
14
25 15
Fuentes: Bloomberg, L.P.; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 PPEI = precio promedio del petrleo de entrega inmediata; BTU = unidad trmica britnica. 2 Derivadas de los precios de las opciones de futuros al 12 de marzo de 2013.
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SECCIN ESPECIAL anliSIS DE LOS MERCADOS DE MATERIAS PRIMAS
Petrleo Precios del crudo de entrega inmediata: Los precios del petrleo crudo se han mantenido relativamente estables, aunque elevados, desde comienzos de 2011; el precio de venta promedio roz US$105 el barril en los dos ltimos aos (grfico 1.SE.5, panel 1). Los precios han estado respaldados por las interrupciones debidas a sucesos geopolticos en varios pases de Oriente Medio y frica, el embargo petrolero dictado por la Unin Europea y las sanciones estadounidenses en contra de Irn, as como otras interrupciones inesperadas, como las ocurridas en el Mar del Norte. El precio de la variedad West Texas Intermediate (WTI) cay sustancialmente por debajo del de la variedad U.K. Brent debido a una acumulacin de existencias de petrleo crudo en Estados Unidos, resultado principalmente de la nueva produccin de petrleo de arenas compactas en Dakota del Norte y Texas, pero tambin de la creciente importacin de petrleo canadiense. Las limitaciones de los oleoductos restringen el movimiento de estas existencias hacia refineras localizadas en la Costa del Golfo y otros lugares, y los productores estn despachando petrleo crudo por ferrocarril y barca, un mtodo econmico gracias al fuerte descuento de los precios. Se encuentran en marcha proyectos para nuevos oleoductos y el desmantelamiento de otros, lo cual en algn momento acercar los precios de las variedades Brent y WTI. Factores que impulsan los precios: El debilitamiento de la demanda agregada (representada por la variacin logartmica de la produccin industrial mundial) y la disminucin de otros componentes de la demanda (es decir, existencias), sumados a una respuesta positiva de la oferta de petrleo, explican la presin a la baja a la que se encontr sometido el precio del petrleo crudo de entrega inmediata durante el segundo y el tercer trimestre de 2012 (grfico 1.SE.5, panel 2). Sin embargo, el precio de entrega inmediata comenz a repuntar durante el cuarto trimestre, cuando se redujo la oferta de la OPEP y se agudizaron las tensiones geopolticas, lo cual estimul la demanda (existencias) de carcter precautorio. Un anlisis reciente realizado por el personal tcnico del FMI lleva a pensar que los shocks tanto de la oferta como de la demanda (de flujo y precautoria) han sido importantes factores determinantes del precio del petrleo de entrega inmediata (Beidas-Strom y Pescatori, de prxima publicacin). Demanda: La demanda mundial de petrleo aument 1%, o 0,9 millones de barriles al da (mbd), en 2012, disminuy 0,6 mbd en los pases de la
Grco 1.SE.5. Precios del petrleo crudo y modelo SVAR1

1. Precios de referencia internacionales del petrleo crudo (dlares de EE.UU. el barril) U.K. Brent Dubai Fateh West Texas Intermediate 160 140 120 100 80 60 40 20 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 0 11 12 Feb. 13
1,0 0,8 0,5 0,3 0,0
0,3 0,5 0,8 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 1,0
Fuentes: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios, y Beidas-Strom y Pescatori (de prxima publicacin). SVAR = autorregresin vectorial estructural.
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Contribuciones acumuladas
2. SVAR mundial del mercado de petrleo crudo de entrega inmediata1 (logaritmo del precio real del petrleo, con supresin de la media) Shock de ujo de oferta Shock de ujo de demanda de petrleo Shock de existencias precautorias Shock residual Logaritmo del precio real del petrleo
1,5 1,3
Grco 1.SE.6. Evolucin del mercado petrolero

1. Aumento de la demanda mundial de petrleo (variacin interanual en millones de barriles al da) OCDE China Otros pases Resto del mundo de Asia 5 4 3 2 1 0 1 2 3 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13: T1 4
2. Aumento de la oferta mundial de petrleo1 (variacin interanual en millones de barriles al da) OCDE OPEP Ex Unin Resto del mundo Sovitica
5 4 3 2 1 0 1 2
2000 01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12 13: T1
Fuentes: Agencia Internacional de Energa y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. Los datos del primer trimestre de 2013 son estimaciones del personal. 1 OPEP = Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo.
Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y aument 1,5 mbd en los pases no miembros de la OCDE (grfico 1.SE.6, panel 1). La demanda de petrleo en la OCDE ha bajado 9% (o 4,5 mbd) desde 2005 como resultado del aumento de precios y la eficiencia, y de la recesin; se prev que estos factores influirn en la evolucin de los precios en 2013 y los aos siguientes. Si bien la demanda de los mercados emergentes se ha moderado, dejando atrs el rpido crecimiento de los ltimos aos, aument 1,6 mbd durante el segundo semestre de 2012, con Brasil, China y pases de Oriente Medio y Asia a la cabeza. Estas economas de mercados emergentes generarn, de acuerdo con las proyecciones, la totalidad del crecimiento de la demanda mundial en 2013, que apenas superara 0,8 mbd. Oferta: La oferta mundial de petrleo creci 2,5 mbd, en 2012, muy por encima de la demanda, con lo cual ms de 1 mbd se sumaron a las existencias (grfico 1.SE.6, panel 2). El grueso del aumento se registr en la OPEP (1,9 mbd), y los aumentos ms marcados fueron consecuencia del repunte de la produccin de Libia, seguido de la creciente produccin de Arabia Saudita e Iraq. Sin embargo, la oferta de la OPEP disminuy durante el cuarto trimestre, principalmente como resultado de la cada registrada en Arabia Saudita, las interrupciones de la produccin de Nigeria y el impacto que continan teniendo las sanciones y los embargos en contra de Irn. Siguen preocupando a la OPEP la debilidad de la demanda y el aumento de la oferta, y la organizacin ha anunciado que desea mantener los precios del petrleo en torno a US$100 el barril, un nivel que en trminos amplios coincide con el punto muerto exigido, que es relativamente alto. Fuera de la OPEP, la oferta aument 0,6 mbd en 2012, ms que nada a causa de los aumentos producidos en Estados Unidos y Canad y, en menor medida, en China y Rusia, que se vieron holgadamente compensados por las prdidas de produccin ocurridas en otras regiones. Segn las previsiones, la produccin fuera de la OPEP aumentar 1 mbd en 2013, superando ligeramente el aumento de la demanda. Factores amortiguadores: Como reflejo de la evolucin de la oferta y la demanda durante el cuarto trimestre de 2012 y las estimaciones del primer trimestre de 2013, se produjo una reduccin estacional de las existencias entre los pases de la OCDE y un aumento de la capacidad excedentaria de la OPEP, que aun as est por debajo del promedio histrico (grfico 1.SE.7).
30
Evolucin y perspectivas del mercado de los alimentos

Precios: Los precios de los alimentos han dejado atrs los elevados niveles recientes gracias a la mejora de las perspectivas de la oferta, pero se mantiene la escasez en los mercados debido a los niveles histricamente bajos de existencias (grfico 1.SE.8). Adems, los precios continan apuntalados por los altos precios de los insumos que se transmiten a travs de distintos canales, como el combustible, los fertilizantes y el biocombustible7. Los precios de los cereales han bajado ligeramente de los niveles rcord que alcanzaron en 2012 tras la cada significativa de la produccin de maz y trigo, causada por temperaturas extremas en Estados Unidos y sequa en Europa oriental y Asia central. Los precios de las semillas oleaginosas y los aceites comestibles sufrieron una cada ms marcada debido a la mejora de las perspectivas de la oferta de soja sudamericana y aceite de palma proveniente de Asia oriental. Los precios del arroz se han mantenido relativamente estables durante los tres ltimos aos, ya que los mercados estuvieron bien abastecidos. Perspectivas: Se proyecta que los precios de los alimentos se moderarn, pero probablemente se mantengan elevados durante el primer semestre de 2013 debido a la escasez de la oferta, sobre todo de maz, soja y trigo (grfico 1.SE.9, panel 1). La probabilidad de fluctuaciones extremas de los precios en el plazo de nueve meses ha aumentado en el caso del maz y el trigo desde el informe WEO de octubre de 2012, lo cual indica que los riesgos al alza para los precios se han agudizado ligeramente (grfico 1.SE.9, panel 2). A esos riesgos contribuyen el bajo nivel de existencias, las condiciones meteorolgicas desfavorables, las posibles respuestas a la escasez en los mercados (por ejemplo, prohibiciones a la exportacin) y el precio inesperadamente elevado del petrleo. Adems, el aumento de la produccin de biocombustibles podra desviar los cultivos hacia finalidades no alimentarias8. Entre tanto, los riesgos al alza para el precio de la soja se han atenuado, pero han surgido riesgos a la baja. Balance de mercado: En un entorno de expectativas de que el crecimiento mundial experimentar un ligero repunte en 2013, el aumento de la demanda de
combustible para el transporte y la maquinaria agrcola representa una parte significativa de los costos de produccin, en tanto que los fertilizantes tambin tienen un componente significativo de costo energtico. La produccin de biocombustibles promueve la demanda agregada de cultivos y se desva hacia finalidades ajenas a la oferta de alimentos. 8El impacto del aumento de la produccin de biocombustibles en los precios de los alimentos es complejo, ya que depende del avance tecnolgico, las decisiones de poltica y otros factores.
7El
Grco 1.SE.7. Amortiguadores del mercado petrolero1

(Datos de enero de 2008 a enero de 2013)
6,0 10:T1 10:T3 09:T3 09:T1 Capacidad excedentaria de la OPEP: Promedio quinquenal 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 11:T3 12:T4 12:T1 08:T1 08:T2 60 40 20 0 2,0 08:T3 20 40 60 80 Existencias de la OPEP 100 120 140 1,5 160 12:T3 2,5 08:T4 3,0 Capacidad excedentaria de la OPEP
11:T1 13:T1 11:T4

2
Fuentes: Agencia Internacional de Energa; Administracin de Informacin Energtica de Estados Unidos, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Existencias de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE), desviaciones respecto del promedio quinquenal (millones de barriles) en el eje de la abscisa; capacidad excedentaria efectiva de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP) (millones de barriles al da) en el eje de la ordenada (excluidos Iraq y Nigeria durante todo el perodo, Venezuela hasta febrero de 2012 inclusive, Libia desde noviembre de 2011 e Irn desde marzo de 2012). 2 La capacidad excedentaria de marzo y las existencias de febrero y marzo son estimaciones.
Grco 1.SE.8. ndices de precios de los alimentos del FMI

(2005 = 100)
Alimentos Cereales1 Carnes2 275 250 225 200 175 150 125 100 75 Feb. 13
2005
06
07
08
09
10
11
12
1 2
Fuente: FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios. Promedio ponderado de trigo, maz, arroz y cebada. Promedio ponderado de carnes de res, cordero, cerdo y ave.
31
Grco 1.SE.9. Precios y existencias de alimentos

Perspectivas de los precios agrcolas
1. Perspectivas de los precios del trigo1 (centavos de dlar de EE.UU. el bushel) Futuros Intervalo de conanza de 68% Intervalo de conanza de 86% Intervalo de conanza de 95% 2. Probabilidad de uctuaciones extremas de precios dentro de un plazo de 9 meses2 (porcentaje)
Maz Soja Trigo 0,8 0,7 0,6 0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 2008 09 10 11 12 13 14 WEO WEO WEO WEO oct. 2012 abr. 2013 oct. 2012 abr. 2013 Precio se duplica Precio se reduce a la mitad 0,0
1.500 1.350 1.200 1.050 900 750 600 450 300
Saldos del mercado mundial de alimentos

3. Produccin y consumo anual de alimentos3 (miles de millones de toneladas)
2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 2,2 2,1 2,0 2000 02 04 06 08 10 12 Maz Arroz Trigo Soja Otros 4 Produccin Consumo
4. Relacin mundial existencias/utilizacin de alimentos (existencias como parte del consumo mundial) 2012 35 Estimacin para 2013 Promedio de 19812011 30
25 20 15 10 5 0
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Departamento de Agricultura de Estados Unidos, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Derivada de los precios de las opciones de futuros al 12 de marzo de 2013. 2 Derivada de los precios de las opciones de futuros al 11 de septiembre de 2012 y al 12 de marzo de 2013. 3 Suma de los principales cereales y oleaginosas: cebada, maz, mijo, arroz, centeno, sorgo, trigo, semilla de palma, semilla de colza, soja y semilla de girasol. 4 Otros = Otros granos y oleaginosas: cebada, mijo, semilla de palma, semilla de colza, centeno, sorgo y semilla de girasol.
alimentos seguir siendo slido (grfico 1.SE.9, panel 3). Las economas de mercados emergentes especialmente China son la principal fuente de aumento de la demanda de importantes cultivos. Aunque las condiciones de la oferta han mejorado tras los trastornos sufridos en 2012, no se prev una reposicin total de las existencias. Globalmente, las relaciones existencias/utilizacin de alimentos se mantienen bajas a nivel mundial y, segn las estimaciones, en 2013 se ubicarn por debajo de los niveles tanto histricos como de 2012, en el caso de la mayora de los principales granos y semillas oleaginosas (grfico 1.SE.9, panel 4). Cultivos importantes: El maz es particularmente vulnerable a los shocks de oferta porque tiene la relacin existencias/utilizacin ms baja de los principales cultivos alimentarios. Las condiciones de cultivo parecen ser favorables en Brasil y, por ende, se proyecta un aumento del rendimiento de la soja. Sin embargo, pese a la mejora de este ao, las regiones productoras de Argentina podran rendir menos de lo que espera el mercado, dado que las intensas lluvias obligaron a postergar la siembra y la sequedad amenaza la cosecha de maz y soja. Mientras no haya ms certeza en torno a las perspectivas de produccin de Estados Unidos el productor ms grande de ambos cultivos, es poco probable que los precios se moderen significativamente. La escasez de maz y soja en el mercado se ve exacerbada por la produccin de etanol y biodisel. Aunque la produccin y el consumo disminuyeron en 2012, se prev que ambos repuntarn con fuerza para finales de ao. Entre los principales granos, la produccin de trigo es la que ms estar por debajo del consumo este ao, lo cual generar presiones sobre las existencias mundiales que de por s estn bajando. Por el contrario, el mercado del arroz parece estar debidamente abastecido, y la produccin de 2013 alcanzara niveles rcord y estara a la altura de la demanda mundial en trminos amplios.
Evolucin y perspectivas del mercado de los metales

Precios: En general, los precios de los metales han bajado desde comienzos de 2011 tras la slida reposicin de las existencias en China y el marcado aumento de las existencias debido al enfriamiento del consumo y la debilidad de la demanda de importaciones en China (grfico 1.SE.10, paneles 1 y 2). Sin embargo, los precios repuntaron durante el cuarto trimestre de 2012 y a comienzos de 2013 gracias a las mejoras del sentimiento general en cuanto a la situacin macroeconmica. En el caso de algunos metales (como
32
Grco 1.SE.10. Metales: Precios, demanda y perspectivas

11.000 1. Precios al contado de metales bsicos (dlares de EE.UU. la tonelada) 10.000 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Aluminio Cobre Mineral de hierro (escala derecha) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Feb. 13 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 0,0 Dic. 12
Grco 1.SE.11. Contenido predictivo de los precios de los futuros sobre materias primas
(Desviacin promedio respecto de la ausencia de sesgo de los precios de los futuros)
Metales bsicos Metales preciosos Energa 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 1998 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Oct. 12 0,0
2. Consumo mundial de metales1 (millones de toneladas)
China Resto del mundo
Regresin mvil quinquenal, fecha de n del perodo Fuentes: Bloomberg, L.P., y Chinn y Coibion (de prxima publicacin).
3. Perspectivas de los precios del cobre2 (centavos de dlar de EE.UU. la libra) Futuros Intervalo de conanza de 68% Intervalo de conanza de 86% Intervalo de conanza de 95%
600 550 500 450 400 350 300 250 200 150
2007
08
09
10
11
12
13
14
100
Fuentes: Bloomberg, L.P.; FMI, Sistema de Precios de Productos Primarios; Ocina Mundial de Estadsticas del Metal, y estimaciones del personal tcnico del FMI. Aluminio, cobre, plomo, nquel, estao y zinc. 2 Derivadas de los precios de las opciones de futuros al 12 de marzo de 2013.
1
el cobre), los precios se mantuvieron elevados porque la oferta contina desfalleciente; en el de otros (como el aluminio), en los ltimos tiempos pasaron a la seccin superior de la curva de costos de la industria, de modo que los riesgos a la baja para los precios son mucho menores. Los precios del aluminio se han mantenido relativamente bajos durante la ltima dcada gracias a las cuantiosas inversiones en altos hornos (en China y Oriente Medio). Sin embargo, persiste cierta escasez en el mercado actual: los mecanismos de financiamiento
contra resguardo de almacn han mantenido alejada del mercado una elevada proporcin de las existencias. Perspectivas: Las perspectivas de los precios de los metales estn estrechamente vinculadas a la evolucin del mercado chino, que consume ms del 40% de todos los metales. El crecimiento de la demanda china se moderar, segn las previsiones, a medida que la economa se oriente ms hacia los servicios. Todava hay planes para grandes proyectos de infraestructura, que se traducirn en riesgos al alza para los precios (grfico 1.SE.10, panel 3). Sin embargo, el uso de los precios de los futuros sobre metales no est exento de salvedades importantes, ya que su poder predictivo parece haber disminuido (Chinn y Coibion, de prxima publicacin). Por ejemplo, de 2009 a 2010, los precios del cobre subieron ms de 100%, pero los futuros a 12 meses predecan un aumento de apenas 3% en ese perodo. Otras materias primas metalferas, como el plomo, el nquel y el estao, exhibieron patrones parecidos. Por el contrario, los precios de los futuros sobre petrleo y gas natural fueron predictores mucho ms fiables de las variaciones efectivas de los precios en esos mercados durante el mismo perodo. El grfico 1.SE.11 muestra el declive del poder predictivo de los precios de los futuros y el aumento de volatilidad en todos los mercados de materias primas.
Recuadro 1.1. La gran divergencia de las polticas

La actual recuperacin mundial ha seguido una trayectoria inusitada en comparacin con las tres recuperaciones mundiales anteriores1. Concretamente, la recuperacin tras la Gran Recesin presenta dos tipos de divergencias. El primero es la marcada divergencia de la actividad entre las economas avanzadas y las de mercados emergentes, hecho que observamos por primera vez en la edicin de abril de 2012 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls) y que persiste desde entonces2. El segundo es la gran divergencia de las polticas monetarias y fiscales, que se ha ido acentuando en los ltimos dos aos. Este recuadro presenta, en primer lugar, un resumen del primer tipo de divergencia, y posteriormente analiza en detalle el segundo tipo.
Grco 1.1.1. Recuperaciones divergentes1

(Aos en el eje de la abscisa; ndices = 100 en el ao previo a la recesin mundial)
Recuperacin de la Gran Recesin2 Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial
PIB real per cpita

1. Mundo 130 120 110 100 90 4 3 2 1 0 1 2 3 4 80
Marcada divergencia de la actividad

En trminos generales, la recuperacin mundial en curso ha seguido el patrn de recuperaciones pasadas (grfico 1.1.1). No obstante, esta evolucin mundial oculta una marcada divergencia entre las actuales trayectorias de recuperacin en las economas avanzadas y las de mercados emergentes. Ms concretamente, esta recuperacin ha sido la ms dbil en las economas avanzadas y la ms fuerte en los mercados emergentes. Las economas avanzadas fueron el motor de recuperaciones mundiales pasadas; sin embargo, los mercados emergentes son responsables del grueso de la actual recuperacin. A la luz de los pronsticos actuales, es probable que en los prximos aos persista esta marcada divergencia de la actividad entre las economas avanzadas y de mercados emergentes.
2. Economas avanzadas
130 120 110 100 90
80
3. Economas de mercados emergentes
130 120 110 100 90
Gran divergencia de las polticas

La segunda singularidad de la recuperacin actual ha sido la pronunciada divergencia en las trayectorias de las
Los autores de este recuadro son M. Ayhan Kose, Prakash Loungani y Marco E. Terrones. Ezgi Ozturk, Bennet Voorhees y Tingyun Chen colaboraron en la investigacin. 1Este recuadro se centra en los episodios de recuperacin tras las cuatro recesiones econmicas mundiales en los ltimos 50 aos: 1975, 1982, 1991 y 2009. Una recesin mundial es un descenso del PIB real mundial per cpita acompaado de un amplio descenso en otros indicadores de actividad mundial, en concreto, produccin industrial, comercio, flujos de capital, consumo de petrleo y empleo. Una recuperacin mundial es un repunte de la actividad mundial en los tres o cuatro aos que siguen a una recesin mundial. Se presenta un examen detallado de las recesiones y recuperaciones mundiales en Kose, Loungani y Terrones (2013). 2 Vase el recuadro 1.2 del informe WEO de abril de 2012.
4 3 2 1 0 1 2 3 4
80
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados estn ponderados segn la paridad del poder adquisitivo. 2 Las lneas puntuadas representan los pronsticos del informe WEO.
polticas fiscal y monetaria, especialmente en el caso de las economas avanzadas. En concreto, mientras que en episodios previos se alinearon las direcciones de las polticas fiscal y monetaria, en la recuperacin actual estas han seguido direcciones opuestas. Dado que el inters se centra en las propiedades cclicas de las polticas fiscal y monetaria, utilizamos indicadores especficos de las
34
Recuadro 1.1 (continuacin)

Grco 1.1.2. Gasto pblico durante las recesiones y recuperaciones mundiales1
Recuperacin de la Gran Recesin2 Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial
(Aos desde la recesin mundial en el eje de la abscisa; ndices = 100 en el ao previo a la recesin mundial)
Gasto primario real

150 1. Economas 140 avanzadas 130 120 110 100 90 80 70 60 4 2 0 2. Economas de mercados emergentes 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60
150 3. Estados Unidos 140 130 120 110 100 90 80 70 60 4 2 0 2 150 5. Zona del euro, 140 ncleo3 130 120 110 100 90 80 70 60 4 2 0 2 150 7. Reino 140 Unido 130 120 110 100 90 80 70 60 4 2 0
4. Zona del euro
6. Zona del euro, periferia4
8. Japn
Fuentes: FMI, base de datos de Public Finances in Modern History; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados estn ponderados segn la paridad del poder adquisitivo. 2 Las lneas puntuadas representan los pronsticos del informe WEO. 3Alemania y Francia. 4 Espaa, Grecia, Irlanda, Italia, Portugal.
polticas (es decir, gasto pblico primario real, tasa de inters a corto plazo y tasa de crecimiento de los activos de bancos centrales) que dan una buena idea de la orientacin de la poltica cclica (Kaminsky, Reinhart y Vgh, 2005). Otros indicadores (como la relacin dficit pblico/PIB o las tasas de inters real a corto plazo) a menudo introducen ruido. En cuanto a la poltica fiscal, las trayectorias actuales y proyectadas del gasto pblico en las economas avanzadas son muy diferentes a las trayectorias seguidas en recuperaciones anteriores, en las que la poltica fue decididamente expansiva, con incrementos en el gasto pblico primario real. En algunas economas avanzadas, especialmente en Estados Unidos, el estmulo fiscal introducido al inicio de la crisis financiera ha sido mucho mayor que en recesiones anteriores. Sin embargo, el estmulo se retir temprano en la posterior recuperacin. Especficamente, el gasto disminuy en los primeros dos aos de esta recuperacin mundial y se espera que contine decreciendo ligeramente en los prximos aos (grfico 1.1.2). Este patrn es tambin aplicable a otras grandes economas avanzadas. Entre ellas, la zona del euro y el Reino Unido muestran desviaciones marcadas respecto a sus trayectorias tpicas de gasto pblico en el pasado3. En cambio, en las economas de mercados emergentes la recuperacin actual ha venido acompaada de una poltica fiscal ms expansiva que en episodios previos. Esto ha sido posible gracias a una situacin fiscal ms slida que en el pasado. Las polticas monetarias en las economas avanzadas han sido excepcionalmente acomodaticias durante la recuperacin ms reciente en comparacin con episodios pasados (grfico 1.1.3). En particular, las tasas de poltica monetaria han alcanzado mnimos histricos y los balances de los bancos centrales de las principales economas avanzadas se han expandido drsticamente en comparacin con episodios anteriores (grfico 1.1.4). La poltica monetaria de las economas de mercados emergentes tambin ha respaldado la actividad econmica en mayor grado que en el pasado.
3Para simplificar presentamos la media de los tres episodios previos, si bien el patrn general que describe esta media es tambin vlido para cada uno de los episodios (Kose, Loungani y Terrones, 2013). Los resultados relativos al gasto primario no varan mucho al excluir de la muestra de economas avanzadas a los pases de la periferia de la zona del euro.

Grco 1.1.3. Tasas de inters a corto plazo durante las recesiones y recuperaciones mundiales1
(Porcentaje; aos desde la recesin mundial en el eje de la abscisa)
Recuperacin de la Gran Recesin Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial 1. Economas avanzadas 2. Economas de mercados emergentes
Grco 1.1.4. Activos de bancos centrales en las principales economas avanzadas durante las recesiones y recuperaciones mundiales
(Porcentaje del PIB real en el ao previo a la recesin mundial; aos desde la recesin mundial en el eje de la abscisa)
Recuperacin de la Gran Recesin Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
45 1. Estados Unidos 40 35 30 25 20 15 10 5 0 4 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 4 2 0 2 4 4
2. Zona del euro1
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
18 3. Estados Unidos 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4
4. Zona del euro
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
2 3. Japn
4. Reino Unido
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
18 5. Japn 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4
6. Reino Unido
18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Fuentes: Banco de Inglaterra; Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados son ponderaciones de mercado en funcin del PIB en dlares de EE.UU. No se dispone de datos antes de 1975.
Fuentes: Haver Analytics; FMI, International Financial Statistics, y clculos del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados son ponderaciones de mercado en funcin del PIB en dlares de EE.UU.; se excluyen las observaciones de pases con una inacin 50% superior al ao previo. Se utiliza la tasa de poltica monetaria como serie principal. Se emplean las tasas de las letras del Tesoro a tres o cuatro meses como variable sustitutiva si la serie de datos es ms larga.
36

Cmo se explica esta divergencia de las polticas?
La moderacin del estmulo fiscal y del ritmo de consolidacin en esta recesin y recuperacin posiblemente se deban a las elevadas relaciones de deuda pblica/ PIB y a los fuertes dficits. Las economas avanzadas entraron en la Gran Recesin con niveles de deuda muy superiores a recesiones pasadas (grfico 1.1.5). Estos elevados niveles de deuda obedecen a una combinacin de factores, como las polticas fiscales expansivas en el perodo previo a la recesin, medidas de apoyo al sector financiero y considerables prdidas de ingresos ocasionadas por la severidad de la Gran Recesin. Los niveles de dficit en algunas economas avanzadas son actualmente abultados, en parte debido al desplome de los ingresos. Adems, las crisis de deuda soberana en algunos pases de la periferia de la zona del euro y los desafos relativos al acceso a los mercados instan a estas economas a acelerar sus planes de consolidacin fiscal4. Al mismo
4Las reformas estructurales en los pases en crisis por ejemplo, reformas de los mercados de trabajo, bienes y productos son tambin muy importantes para recobrar la competitividad e incluso ascender en la cadena de valor.
tiempo, se contaba con mayor margen de maniobra en materia de poltica monetaria, porque las tasas de inters al principio de la recesin eran mucho ms bajas que en el pasado (grfico 1.1.6). Por s solos, los hechos aqu expuestos no permiten determinar si la diferente combinacin de polticas en esta recesin y recuperacin fue o no adecuada5. Las respuestas de poltica pueden haber sido razonables dado el correspondiente margen de maniobra en materia de poltica fiscal y monetaria en las economas avanzadas. Pero tambin existen preocupaciones. Si bien la poltica monetaria ha sido eficaz, las autoridades econmicas tuvieron que recurrir a medidas no convencionales. Pese a ellas, el lmite cero de las tasas de inters y el grado de perturbacin financiera durante la crisis han reducido el grado de influencia
5Existen numerosos estudios sobre los factores tras la anmica recuperacin de las economas avanzadas. Algunos sostienen que las recuperaciones tras perturbaciones financieras tienden a ser ms tenues y prolongadas; otros destacan la importancia de niveles relativamente ms elevados de incertidumbre macroeconmica y en torno a las polticas (vanse detalles en Reinhart y Rogoff, 2009; Claessens, Kose y Terrones, 2012; Bloom, Kose y Terrones, 2013).
Grco 1.1.5. Relacin deuda pblica/PIB durante las recesiones y recuperaciones mundiales1
(Porcentaje del PIB real en el ao previo a la recesin mundial; aos desde la recesin mundial en el eje de la abscisa)
Recuperacin de la Gran Recesin2 Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial 120 100 80 60 40 20 0 4 2 0 2 4 4 2 0 2 4 1. Economas avanzadas 2. Economas de mercados emergentes 120 100 80 60 40 20 0
Grco 1.1.6. Inacin durante las recesiones y recuperaciones mundiales1

(Porcentaje; aos desde la recesin mundial en el eje de la abscisa)
Recuperacin de la Gran Recesin2 Promedio de recesiones previas (1975, 1982, 1991) Ao de recesin mundial 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 4 2 0 2 4 4 2 0 2 4 1. Economas avanzadas 2. Economas de mercados 20 emergentes 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0
Fuentes: FMI, base de datos de Public Finances in Modern History; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados son ponderaciones de mercado en funcin del PIB en dlares de EE.UU. 2 Las lneas puntuadas representan los pronsticos del informe WEO.
Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. 1 Los agregados son ponderaciones de mercado en funcin del PIB en dlares de EE.UU. Se excluyen las observaciones de pases con una inacin 50% superior al ao previo. 2 Las lneas puntuadas representan los pronsticos del informe WEO.

de la poltica monetaria. Esto, sumado a la magnitud de la capacidad ociosa en estas economas, puede haber amplificado el impacto de las polticas fiscales contractivas6. Tras cuatro aos de tmida recuperacin,
6Un gran nmero de estudios analiza la eficacia de las polticas fiscal y monetaria en estas circunstancias. Vase ms informacin sobre la eficacia de las polticas fiscales en Blanchard y Leigh (2013); Christiano, Eichenbaum y Rebelo (2011); y Auerbach y Gorodnichenko (2012). En cuanto a la eficacia de las polticas monetarias, vanse Eggertsson y Woodford (2003); Krishnamurthy
es posible que las autoridades econmicas tengan que preocuparse del riesgo de sobrecargar la poltica monetaria, ya que se est exigiendo de ella ms de lo que tradicionalmente se suele obtener.
y Vissing-Jorgensen (2011); Carvalho, Eusipe y Grisse (2012), y Swanson y Williams (2013), entre otros. Algunos estudios argumentan que las polticas monetarias acomodaticias deben ir unidas a polticas fiscales expansivas, especialmente en el caso de pases con suficiente espacio fiscal (Corsetti, 2012; De Grauwe y Ji, 2013; Werning, 2012; Turner, 2013; McCulley y Pozsar, 2012).
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Recuadro 1.2. Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado

En algunas economas avanzadas, el rpido crecimiento de la deuda pblica aunado a un desempeo econmico dbil podra reflejar la influencia de los mecanismos de sobreendeudamiento. Los estudios al respecto presuponen que a mayores niveles de deuda, menores sern la actividad y la probabilidad de que se reintegre la deuda en su totalidad; pasado un determinado umbral, un incremento en la deuda nominal puede realmente reducir los pagos de la deuda totales esperados (a valor presente) (Myers, 1977; Krugman, 1988). A la inversa, en el tramo descendente de la llamada curva de Laffer sobre la deuda es decir, cuando el valor de la deuda disminuye por debajo de su valor facial la reestructuracin de la deuda puede beneficiar tanto a deudores como a acreedores. est asociado a una contraccin en el crecimiento anual de aproximadamente entre 0,15 y 0,20 puntos porcentuales (Kumar y Woo, 2010; Caner, Grennes y Koehler-Geib, 2010; Cecchetti, Mohanty y Zampolli, 2011; Ursua y Wilson, 2012). Pero los estudios empricos presentan limitaciones en cuanto a los efectos econmicos del sobreendeudamiento. Por ejemplo, los pases con elevados niveles de deuda pueden acusar un crecimiento bajo por otros motivos que habitualmente no recogen los modelos economtricos. De hecho, algunos estudios no encuentran relacin causal entre una deuda elevada y un menor crecimiento. En la edicin de octubre de 2012 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR) se aduce que los pases con una deuda superior al 100% del PIB tienen un crecimiento menor, pero al mismo tiempo se afirma que los pases con coeficientes de deuda altos pero en descenso crecieron ms rpidamente que los pases con coeficientes de deuda ms bajos pero en alza. Las estimaciones de los rangos a partir de los cuales la deuda se convierte en un problema incluyen a menudo amplios intervalos de confianza, tpicamente de entre 10 y 15 puntos porcentuales, en torno al umbral estimado. Adems, la mayora de los estudios sobre las regresiones en varios pases no modelizan directamente los canales a travs de los que la deuda pblica afecta al crecimiento de la economa.
Los efectos de un alto nivel de deuda sobre la actividad econmica

El sobreendeudamiento puede incidir en la actividad econmica de diversas maneras. Cuantiosos pagos de la deuda pueden reducir la inversin pblica, que, a su vez, puede contraer la inversin privada1. Un elevado nivel de deuda puede limitar el alcance de las polticas fiscales anticclicas, incrementando la volatilidad y restringiendo la actividad del sector privado. Adems, puede reducir los incentivos del gobierno para promulgar una estabilizacin y reformas de poltica que fomenten el crecimiento, pues los beneficios resultantes se destinarn al servicio de la deuda externa. Conforme aumenta el riesgo de distorsin tributaria sobre las utilidades, la renta del capital y los activos, una deuda elevada generalmente desincentiva el ahorro y la inversin privados. Esto, a su vez, incide negativamente en el crecimiento y agrava el sobreendeudamiento. Gran parte del trabajo emprico en materia de sobreendeudamiento busca identificar el umbral de sobreendeudamiento a partir del cual se torna negativa la correlacin entre la deuda y el crecimiento. Los distintos estudios llegan a resultados similares en trminos generales: por encima de un umbral de aproximadamente el 95% del PIB, un incremento en 10 puntos porcentuales en la relacin deuda/PIB
El autor principal de este recuadro es Romain Ranciere. Bennet Voorhees y Tingyun Chen colaboraron en la investigacin. 1Clements, Bhattacharya y Nguyen (2003) concluyen que para pases de bajo ingreso un aumento de un punto porcentual del PIB en el servicio de la deuda provoca una reduccin de la inversin pblica de alrededor 0,2 puntos porcentuales del PIB.
Los efectos de una deuda elevada en Irlanda y Grecia

Este recuadro reconoce que un incremento en la deuda pblica no afecta similarmente a todos los segmentos de la economa e utiliza datos microeconmicos para obtener informacin sobre el funcionamiento del mecanismo de sobreendeudamiento. En concreto, analiza los canales de transmisin de los riesgos por tensiones fiscales y soberanas aunados a elevados niveles de deuda en dos economas de la periferia de la zona del euro, Irlanda y Grecia2. Ante un rpido incremento de la deuda pblica, las empresas pueden esperar mayor tributacin, menor gasto pblico y otros costos en el futuro, incluidos los relativos a una posible cesacin de pagos de la deuda soberana. Al anticipar estos costos, disminuye el valor de mercado de estas empresas. A la inversa, la reestructuracin de la deuda podra mejorar
2Los resultados se basan en Imbs y Ranciere (2012), que incluyen datos para un conjunto ms amplio de pases europeos.

el desempeo empresarial y aumentar las valoraciones de mercado. A diferencia de los estudios existentes, el presente anlisis no pretende evaluar el impacto que tienen las variaciones de la deuda agregada sobre el crecimiento agregado, sino arrojar luz sobre los posibles efectos distributivos en los sectores de la economa. Los rescates a gran escala del sector financiero por parte del gobierno y las reestructuraciones de la deuda soberana son un experimento cuasinatural para estudiar este canal. El primer caso generalmente implica cuantiosas transferencias de los gobiernos a los bancos, incluidos sus acreedores externos, y el segundo conlleva lo contrario cuando las entidades bancarias mantienen posiciones elevadas de ttulos pblicos reestructurados en sus libros. El anlisis se centra en el anuncio de dos sucesos de este tipo: el rescate del sector financiero irlands el 29 de septiembre de 2008 y la reestructuracin de la deuda griega el 21 de febrero de 2012. Ambos acontecimientos marcaron profundos cambios en la deuda soberana3. En ambos casos analizamos los rendimientos acumulados anormales de las acciones empresariales, segn el modelo siguiente: t1+2 Ri,t = ai + bi RMt + dt Dt,t + ei,t , (1.2.1) t=t1 en el que ai es la interceptada correspondiente a una empresa especfica, Ri,t denota el rendimiento de la accin de la empresa i en el momento t, RMt es el rendimiento general del mercado de acciones en el momento t para Irlanda o Grecia, y Dt,t es una variable indicadora de suceso-tiempo que adopta el valor 1 en el momento t1, cuando se anuncia el rescate o la reestructuracin, y durante los dos das siguientes. Utilizamos concretamente los rendimientos acumulados anormales del perodo de tres das; es decir, la suma de las estimaciones de dt4. Obsrvese que este enfoque no considera rendimientos anormales por anticipacin de los dos sucesos5.
3El costo fiscal asociado al rescate irlands equivale al 41% del PIB, y la relacin deuda/PIB aument de un 24% en 2007 al 65% en 2009 (Laeven y Valencia, 2012). La reestructuracin de la deuda griega, finalizada en marzo de 2012, recort alrededor de la mitad de la deuda pblica griega frente a acreedores privados. El FMI prev que la relacin deuda/PIB en Grecia se reduzca del 174% en 2012 al 120% en 2013. 4El impacto diferencial del anuncio de rescate o reestructuracin en los distintos subconjuntos de empresas lo captan los trminos de interaccin. 5Los resultados permanecen prcticamente invariables al aadir en la ecuacin 1.2.1 el rendimiento de los mercados accionarios mundiales como segundo factor.
Grco 1.2.1. Rendimientos acumulados anormales de empresas irlandesas cotizadas durante el rescate bancario de 2009
(Porcentaje; 29 de septiembre al 1 de octubre de 2008)
0,15 95% de intervalo de conanza 0,10 0,05 0,00 0,05 0,10 0,15 0,20 Empresas nancieras Empresas nacionales Empresas dependientes de la demanda pblica 0,25
Grco 1.2.2. Rendimientos acumulados anormales de empresas griegas cotizadas durante la reestructuracin de la deuda de 2012
(Porcentaje; 23 al 25 de febrero de 2012)
0,15 0,10 0,05 0,00 95% de intervalo de conanza
0,05 0,10 0,15 0,20 0,25
Empresas nancieras
Empresas nacionales
Empresas dependientes de la demanda pblica
Consideramos tres subconjuntos de empresas para estudiar el efecto de los sucesos en los distintos segmentos de la economa: empresas financieras; empresas nacionales, definidas como empresas sin activos externos (Grecia) o con menos de un 20% de activos externos (Irlanda), y empresas que operan en sectores en los que la demanda pblica representa al menos un 10% de las ventas6.
6En reflejo de su elevado grado de apertura financiera, los activos externos equivalen a ms del 20% de los activos totales para el 75% de empresas irlandesas cotizadas (para las que se dispone de informacin sobre sus posiciones en activos externos). En Grecia, en cambio, el 75% de las empresas cotizadas mantienen ms de un 20% de activos externos, lo que explica el umbral de cero.
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El grfico 1.2.1 de Irlanda y el 1.2.2 de Grecia muestran, para cada uno de los tres subconjuntos, las estimaciones puntuales de los rendimientos acumulados anormales y los respectivos intervalos de confianza del 95%. En Irlanda, el rendimiento general del mercado de acciones desciende un 3,7% durante el perodo de tres das, mientras que el rendimiento general de los mercados accionarios mundiales desciende tan solo un 1,7% en el mismo perodo. En principio, el rescate de un banco debera ayudar a la economa en el corto plazo. En este caso, no obstante, el rescate supuso que el gobierno asumiera un gran monto de pasivos externos, y el impacto de esto vari ampliamente entre los distintos tipos de empresas. Las del sector financiero presentan rendimientos anormales positivos (aunque no significativamente distintos de cero). Para estas empresas, cualquier expectativa de una tributacin mayor en el futuro parece compensarse por los beneficios inmediatos del rescate. Sin embargo, las empresas nacionales y las que dependen de la demanda del gobierno presentan un rendimiento anormal notablemente negativo. Esto sugiere que el incremento (inesperado) de la deuda pblica afect negativamente al sector privado a corto plazo a travs tanto del canal de tributacin como de la demanda. En Grecia, el rendimiento general del mercado de acciones desciende un 1,3% durante el perodo de tres das, mientras que el rendimiento general de los mercados accionarios mundiales no vara en ese perodo. Esta respuesta es probablemente reflejo de que, en general, existan amplias expectativas de reestructuracin o que el sobreendeudamiento persisti incluso tras la reestructuracin. Las empresas financieras muestran rendimientos anormales acumulados notablemente negativos, probablemente relacionado con su elevada posicin de deuda pblica. Las empresas nacionales revelan rendimientos anormales positivos, ligeramente mayores que los del mercado en general. Las empresas que dependen de la demanda del gobierno presentan rendimientos anormales an ms positivos, lo que sugiere que la reestructuracin de la deuda despeja el canal de la demanda. Por ltimo, esta metodologa permite identificar el impacto distributivo de un rescate y de la reestructuracin de una deuda sobre los distintos sectores, pero no puede mostrar el impacto agregado que tienen las variaciones de la deuda del gobierno sobre el crecimiento econmico a largo plazo. Este anlisis sugiere que los canales del riesgo fiscal y de la cesacin de pagos del sobreendeudamiento soberano pueden haber influido en Irlanda y Grecia. La transferencia de pasivos futuros y actuales entre el sector privado y el gobierno, as como entre diversos sectores, reviste una importancia fundamental para comprender el funcionamiento de este mecanismo.
Recuadro 1.3. La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro
Este recuadro pasa revista a los distintos factores que ocasionaron un aumento del dficit externo y sus implicaciones macroeconmicas en Espaa, Grecia, Irlanda y Portugal (grfico 1.3.1, panel 1)1. La principal conclusin es que los dficits aumentaron debido al auge de las importaciones en algunos pases, a la cada de las transferencias en otros y al deterioro de los pagos de ingresos en todos ellos. Las exportaciones no disminuyeron sustancialmente entre 2000 y 2007, pero, en adelante, es necesario mejorar el desempeo de las exportaciones a medida que estas economas avanzan hacia el pleno empleo. Una opinin generalizada es que el deterioro de los dficits en cuenta corriente en la periferia de la zona del euro tuvo su origen en el deterioro del desempeo de las exportaciones. El patrn de empeoramiento continuo de los saldos en cuenta corriente partiendo de dficits ya elevados con la adopcin del euro y el deterioro de las medidas convencionales de competitividad de precios parece corroborar esta opinin (grfico 1.3.1, paneles 2 y 3). El debilitamiento de las exportaciones puede reflejar salarios que crecen a mayor velocidad que la productividad en el sector de bienes transables, lo que implica un aumento del costo unitario de la mano de obra y la apreciacin del tipo de cambio efectivo real. Otra explicacin es que merm el desempeo de las exportaciones de estas economas al no lograr ascender en la cadena de valor mientras sus socios comerciales aumentaban progresivamente la calidad de sus exportaciones2. De hecho, las exportaciones (en porcentaje del PIB) de la mayora de las economas de la periferia se mantuvieron relativamente estables o aumentaron durante la dcada de 2000. Adems, las cuotas de mercado de las exportaciones de mercancas no variaron en estos pases durante dicho perodo (grfico 1.3.1, paneles 4 y 5)3. Todo ello se produjo en un contexto de distintas
Los autores de este recuadro son Joong Shik Kang y Jay Shambaugh. Bennet Voorhees y Tingyun Chen colaboraron en la investigacin. Vase un anlisis ms detallado en Kang y Shambaugh (de prxima publicacin). 1Este recuadro se centra en los cuatro pases de la zona del euro que a finales de 2007 tenan los mayores niveles de dficit en cuenta corriente antes de la crisis. 2Vase un anlisis ms detallado en Chen, Milesi-Ferretti y Tressel (2012). 3La cuota de Irlanda en el comercio de mercancas disminuy mientras que en el comercio de servicios aument con el cambio a una mayor dependencia en servicios en la dcada de 2000 (Nkusu, 2013).
Grco 1.3.1. Evolucin en Europa antes de la crisis

4 0 4 8 12 PRT GRC 05 07 GRC 1. Cuenta corriente (porcentaje del PIB) IRL ESP TCEN IPC relativo IRL PRT ESP 2. TCER basado en IPC (diferencia logartmica 40 desde 1999:T1 hasta 2007:T4) 30 TCER 20 10 0 10 20
16 1999 2001 03
60 50 40 30 20 10 0
3. CUMO en todas las economas (variacin porcentual desde 2000:T1 hasta 2007:T4) Promedio en la zona del euro
4. Cuotas de mercado de exportaciones de 0,5 mercancas 2,2 0,4 0,3 0,2 PRT 1,9 ESP (esc. der.) IRL (esc. 1,6 der.) 1,3 GRC 1,0 0,7 07
GRC
IRL
PRT
ESP
0,1 1995 98 2001 04
12 8 4 0 4 8
5. Variacin en la relacin exportaciones/PIB (19992007)
6. CUMO (diferencia logartmica, 200 200007) 160 Bienes transables1 120 Bienes no transables 80 40 0 40
GRC
IRL
PRT
ESP
GRC
IRL
PRT ESP
6 4 2 0 2 4 6
7. Variacin en la relacin importaciones/PIB (19992007)
8. Evolucin en cuenta corriente (porcentaje del PIB, 19992007) 12 Saldo comercial Saldo del ingreso 8 Transferencias 4 0 4 Cuenta corriente 8 12
GRC
IRL
PRT
ESP
GRC
IRL
PRT ESP
Fuentes: Eurostat; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: IPC = ndice de precios al consumidor; TCER = tipo de cambio efectivo real; TCEN = tipo de cambio efectivo nominal; CUMO = Costos unitarios de la mano de obra; GRC = Grecia; IRL = Irlanda; PRT = Portugal; ESP = Espaa. 1Los sectores transables abarcan agricultura; silvicultura y pesca; industria excepto construccin, comercio, viajes, alojamiento y alimentacin; informacin y comunicaciones, y seguros nancieros.
42

Grco 1.3.2. Trayectorias diferentes hacia elevados dcits en cuenta corriente
1. Precios de la vivienda1 (1997 = 100) 350 300 250 200 150 100 Zona del euro Irlanda Grecia Espaa 2. Portugal: Descomposicin del crecimiento Consumo 30 3 Inversin 25 Gobierno 0 20 Exportaciones Importaciones 3 15 Otros 10 6 5 9 0 5 Crecimiento 12 SC/PIB 10 (escala derecha) 15 15 1993 96 2000 4. Grecia: Cuenta corriente (porcentaje del PIB) Saldo comercial 15 Transferencias Ingresos 10 5 0 5 Cuenta corriente 198085 198690 199194 200104 19952000 200507 04 06 8 10 15
50 1997 99 2001 03 05 07 3. Grecia: Saldo scal y CUMO 2 Saldo scal (porcentaje Sector 2 pblico 0 del PIB; esc.der.) Sector 2 privado2 4 6
150 140 130 120 110 100
90 2000 02
24 18 12 6 0 6 12 18 24 30
5. Portugal: Cuenta corriente (porcentaje del PIB) Cuenta corriente
6. Variacin en el 2 saldo del ingreso (porcentaje del PIB, 1 19992007) 0 1
Saldo comercial Transferencias Ingresos Grecia Irlanda Portugal 19942000 198086 198791 199293 200103 200407 Espaa
2 3 4
Fuentes: Eurostat; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: CUMO = Costos unitarios de la mano de obra; SC/PIB = saldo comercial como porcentaje del PIB. 1 ndice de precios de vivienda libre en Espaa, precios de la vivienda en reas urbanas de Grecia y precios de la vivienda en todo el pas en Irlanda y la zona del euro. 2 2000 = 100, escala de la izquierda.
evoluciones en el sector de bienes transables, en que el costo unitario de la mano de obra estaba contenido, y en los sectores de bienes no transables, en los que esto no ocurra. Fue el aumento del costo unitario de la mano de obra en los sectores no transables lo que provoc el deterioro generalizado del costo unitario de mano de obra en la economa (grfico 1.3.1, panel 6). Por lo tanto, es ms probable que la causa del deterioro de los saldos en cuenta corriente fuera el aumento de las importaciones o factores no relacionados con el comercio (grfico 1.3.1, paneles 7 y 8)4. El aumento de las importaciones tuvo un papel importante en la agudizacin de los desequilibrios externos en algunos pases, consecuencia en diverso grado de los siguientes factores: auges de la demanda interna debidos a la entrada de capitales, excesivo optimismo sobre el futuro o excesos fiscales. Los auges provocados por la entrada de capitales y las bajas tasas de inters impulsaron el producto, incrementaron los costos unitarios de la mano de obra en los sectores de bienes no transables y generaron burbujas inmobiliarias en Irlanda, Grecia y Espaa (grfico 1.3.2, panel 1). El optimismo en torno a un mayor crecimiento futuro hizo repuntar el consumo y la inversin, y contribuy al aumento de los costos unitarios de la mano de obra y al crecimiento, especialmente en Grecia y Portugal a mediados de la dcada de 1990 (grfico 1.3.2, panel 2)5. Los abultados dficits fiscales contribuyeron al aumento del dficit en cuenta corriente en el perodo anterior a la crisis en Grecia, pero no as en los dems pases (grfico 1.3.2, paneles 3 y 4). Los cambios en los factores no comerciales se sumaron a los desequilibrios externos. En particular, las transferencias disminuyeron, pero en lugar de provocar una reduccin de la demanda interna y reequilibrar el comercio, fueron reemplazadas por prstamos (quiz debido a la persistencia del hbito). En consonancia, los dficits comerciales reflejan el hecho de que el consumo y las importaciones no cayeron con la contraccin del ingreso. Este fue el caso de tanto Grecia como Portugal y uno de los elementos que les llevaron a fallar con persistencia en la correccin de los desequilibrios existentes en el momento de la adopcin del euro. (El dficit comercial ha sido elevado durante
4Gaulier y Vicard (2012) tambin argumentan que el peor desempeo de las exportaciones no gener los desequilibrios. 5Lane y Pels (2012) demuestran que el saldo en cuenta corriente cay en los pases con previsiones de mayor crecimiento.

ms de 30 aos). Adems, en todas las economas de la periferia, el deterioro de los desequilibrios externos se tradujo en un incremento de los pagos de ingresos netos, lo que amplific los desequilibrios. Curiosamente, la balanza comercial de Portugal permaneci relativamente estable durante este perodo (grfico 1.3.2, panel 5). A pesar de ello, al registrar persistentes dficits en cuenta corriente, Portugal al igual que otras economas de la periferia tuvo que incrementar los pagos de ingresos netos para contrarrestar el crecimiento de la deuda externa (grfico 1.3.2, panel 6). Desde la crisis han mejorado los indicadores de competitividad basados en el precio, si bien no han recuperado los niveles previos a 1999, y se han contrado los dficits en cuenta corriente. Esta mejora se debe en parte a cuestiones cclicas y en parte a estructurales, pero no es fcil separar ambas. Gran parte de la recuperacin de los saldos en cuenta corriente se ha debido a la contraccin en las importaciones (grfico 1.3.3, paneles 14). Asimismo, la mejora de los costos unitarios de la mano de obra se ha debido principalmente a la reduccin del empleo; el desempleo es muy alto y el producto se sita considerablemente por debajo del nivel potencial (grfico 1.3.3, paneles 5 y 6). Al contrario, el repliegue de los auges de demanda insostenibles ha contribuido a la contraccin de las importaciones y pueden por ello ser en parte sostenibles e, independientemente de la causa, han mejorado los costos unitarios de la mano de obra. Aun as, se requerir una mejora considerable del desempeo de las exportaciones para que los dficits no resurjan a medida que estos pases avanzan hacia el pleno empleo. A ello contribuir una mejora de la competitividad y, conforme estos pases se ajustan, el respaldo externo les ayudar a compensar sus elevados pagos de ingresos netos. Por ltimo, aunque ajustar los precios relativos puede alentar la competitividad, ser importante sostener el crecimiento del PIB nominal en estos pases para no comprometer su capacidad de gestionar sus elevados niveles de deuda6.
Grco 1.3.3. Evolucin en Europa tras la crisis

1. TCER basado en el deactor del PIB (desde los puntos mximos hasta 2012:T3)1 2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 2. TCER basado en CUMO en todas las economas (desde los puntos mximos hasta 2012:T2)1 TCER basado en CUMO TCEN CUMO relativos 10 5 0 5 10 15 20 25 GRC IRL PRT ESP GRC IRL PRT ESP 30
3. Cuenta corriente (porcentaje del PIB) 6 4 2 0 2 Irlanda 4 6 Espaa 8 10 12 Portugal 14 Grecia 16 18 2000 02 04 06 08 10 12 5. Productividad de la mano de obra (desde los puntos mximos hasta el momento 1 20 ms reciente) 15 10 5 0 5 Productividad de 10 la mano de obra 15 Producto real 20 Empleo3 25 30 GRC IRL PRT ESP
4. Desglose de CUMO (desde los puntos mximos hasta el momento ms reciente)1 15 Productividad de la mano de obra2 10 Salarios 5 0 5 10 CUMO GRC IRL PRT ESP 15 20
6. Exportaciones, importaciones y PIB reales (variacin porcentual, 200812) 30 20 10 0 10 20 PIB 30 Exportaciones Importaciones 40 50 GRC IRL PRT ESP
6Vase
un anlisis ms detallado en Shambaugh (2012).
Fuentes: Eurostat; Haver Analytics, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: TCER = tipo de cambio efectivo real; TCEN = tipo de cambio efectivo nominal; CUMO = costos unitarios de la mano de obra; GRC = Grecia; IRL = Irlanda; PRT = Portugal; ESP = Espaa. 1 Los puntos mximos son 2009:T4 para Grecia, 2008:T4 para Irlanda, 2009:T1 para Portugal y 2009:T2 para Espaa (basados en costos unitarios de la mano de obra). Los momentos ms recientes son 2012:T3 para Irlanda y 2012:T4 para el resto de los pases. 2 El signo negativo indica mejora en la productividad de la mano de obra. 3 El signo positivo indica reduccin del empleo.
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2 1
c hapter CAPTULO
PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
La balanza de riesgos para el crecimiento mundial ha mejorado desde la edicin de octubre de 2012 de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO, por sus siglas en ingls), pero el camino hacia la recuperacin sigue siendo accidentado e irregular para las economas avanzadas. En los ltimos seis meses, las medidas de poltica adoptadas han reducido los riesgos de una crisis aguda tanto en Europa como en Estados Unidos, si bien las perspectivas de base para estas dos regiones son divergentes: en la zona del euro, el saneamiento de los balances y el hecho de que las condiciones crediticias an son restrictivas siguen opacando las perspectivas de crecimiento, en tanto que en Estados Unidos las condiciones de base son ms conducentes a la recuperacin, aun cuando los recortes automticos del gasto presupuestario (secuestro del gasto) inducen una consolidacin fiscal mayor de la esperada. En muchas economas de
mercados emergentes y en desarrollo, la actividad ya ha repuntado tras registrar a mediados de 2012 una contraccin que super las previsiones. La aplicacin de polticas ms laxas en muchas de estas economas contribuy a frenar esa desaceleracin, y para Asia, Amrica Latina y el Caribe (ALC) y frica subsahariana se prev que el crecimiento se afianzar an ms este ao, en tanto que en la Comunidad de Estados Independientes (CEI) ser similar al crecimiento del ao pasado (grfico 2.1). Oriente Medio y Norte de frica (OMNA) constituye una notable excepcin: se prev que una pausa en la expansin de la produccin de petrleo en los pases exportadores de petrleo har que el ritmo de crecimiento aminore transitoriamente en la regin, mientras que los procesos de transicin poltica en curso y las difciles condiciones externas estn impidiendo una recuperacin ms rpida en algunos pases importadores de petrleo.
Grco 2.1. Mundo: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013

(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
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Si bien se han atenuado los riesgos extremos para las perspectivas mundiales y actualmente se presentan riesgos al alza, siguen predominando los riesgos a la baja y podran tener importantes efectos de contagio entre las distintas regiones. Como se seala en el captulo 1, persiste la posibilidad de nuevos reveses en la zona del euro, ya sea debido a la fatiga del ajuste o a una prdida ms generalizada de impulso de las reformas. Un riesgo extremo a mediano plazo es que los persistentes problemas fiscales en Estados Unidos, y sobre todo en Japn, lleven a una reevaluacin de los riesgos soberanos de estas economas, dando lugar a un aumento de las tasas de inters y a un menor crecimiento, con posibles repercusiones en otras regiones. Adems, la desaceleracin de mediados de 2012 fue solo la ltima de una serie de sorpresas que afectaron adversamente al crecimiento en muchas de las grandes economas de mercados emergentes en los ltimos dos aos. Sumada al hecho de que muchas de estas economas disponen de menor margen de maniobra para adoptar polticas que antes de la Gran Recesin, la reevaluacin de sus perspectivas de crecimiento por parte de los inversionistas podra dar lugar a un nivel de inversin mucho menor y a una mayor salida de capitales. En las secciones que siguen se analizan los efectos regionales de dichos riesgos.
La seccin especial de este captulo sobre efectos de contagio evala en qu grado la incertidumbre en torno a las polticas en Estados Unidos y Europa ha afectado a la actividad econmica en otras regiones. Se llega a la conclusin de que un fuerte aumento de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas trae aparejada para otras regiones una reduccin temporal del producto cuya magnitud vara segn la regin. Por consiguiente, una reduccin de dicha incertidumbre en Estados Unidos y Europa podra dar un renovado impulso a la actividad mundial.
Europa: Menores riesgos de crisis en el contexto de un prolongado estancamiento

Economas avanzadas de Europa
Desde el informe WEO de octubre de 2012, la turbulencia en la zona del euro se ha moderado, en respuesta a las medidas de poltica adoptadas ya sea en los distintos pases como a nivel europeo. Pero la actividad econmica sigue estando debilitada, y las proyecciones de crecimiento para 2013 se han reducido debido a que la debilidad se ha contagiado de la periferia al ncleo (grfico 2.2). Los riesgos a la baja para las perspectivas provienen del estancamiento y del resurgimiento de tensiones si
Grco 2.2. Europa: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013

(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual.
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CAPTULO 2 PERSPECTIVAS NACIONALES Y REGIONALES
las polticas no mantienen su impulso, o si la evolucin en Chipre provoca una prolongada fragmentacin de los mercados financieros. Desde el informe WEO de octubre de 2012, han disminuido los riesgos agudos de crisis en la zona del euro. La adopcin de polticas decisivas a nivel del sistema europeo que incluyen las Operaciones Monetarias de Compraventa (OMC), la concrecin del Mecanismo de Estabilidad Financiera, la concertacin de la operacin de alivio de la deuda de Grecia y el acuerdo sobre el mecanismo nico de supervisin han infundido mayor confianza en la viabilidad de la Unin Econmica y Monetaria. Conjugado con los avances logrados por los gobiernos nacionales en materia de ajuste econmico, esto ha permitido mejorar en gran medida las condiciones financieras para las entidades soberanas y los bancos (grfico 2.3). Pero la reduccin de los diferenciales soberanos y el mejoramiento de la liquidez de los bancos an no se han traducido ni en mejores condiciones de crdito para el sector privado ni en un mayor dinamismo de la actividad econmica. Lograr estas mejoras podra resultar an ms arduo dado que las condiciones financieras siguen siendo sumamente vulnerables a los cambios de actitud de los mercados, como lo demuestra la renovada volatilidad generada por el hecho de que las elecciones en Italia no llegaran a resultados concluyentes y por los eventos recientes en Chipre. El anlisis que se presenta en la edicin de abril de 2013 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report, o informe GFSR) sugiere que el desapalancamiento de los bancos de la zona del euro avanza en lneas generales segn el escenario base del informe GFSR de octubre de 2012. En la zona del euro el crdito ha seguido contrayndose, principalmente debido a la situacin de las economas de la periferia y a la persistencia de condiciones de crdito restrictivas. Este retraso de la transmisin a las condiciones crediticias hizo que la actividad en la zona del euro se redujera 2% en el cuarto trimestre de 2012, mantenindose profundas recesiones en gran parte de la periferia y contagindose la fragilidad hacia el ncleo, lo cual refuerza una dinmica de crecimiento a corto plazo ms dbil en estas economas. La necesidad de sanear los balances pblicos y privados, as como la continua incertidumbre en torno a las polticas, parece actuar en contra de una recuperacin slida de la inversin y el consumo tanto en la periferia como en el ncleo, lo cual ha contribuido a
Grco 2.3. Economas avanzadas de Europa: Menores riesgos de crisis en el contexto de un estancamiento prolongado
Las tensiones nancieras se han moderado en respuesta a las polticas adoptadas. Pero la actividad econmica sigue debilitada debido a que la atona en las economas de la periferia se ha transmitido a los pases del ncleo. Las expectativas inacionarias siguen estando contenidas. Se ha avanzado en cierta medida hacia un reequilibramiento interno en la zona del euro. 500 400 300 200 100 0 Soberanos Bancos 1. Tensiones bancarias y soberanas: Diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS)1 2. Emisiones de bonos de empresas no nancieras (miles de 40 millones de euros) 35 Ncleo Periferia 30 25 20 15 10 5 2005 07 09 11 Mar. 13 Jun. 2011 0 Ene. Ago. Feb. 12 12 13 4. Manufacturas en la zona 3 40 80 del euro 20 Alemania Espaa Italia Francia 0 20 40 Tasa de poltica monetaria 2003 05 07 09 11 Ene. 13 60 ndice de conanza industrial (saldo porcentual; DT; esc. izq.) 2007 08 09 10 11 PMI de manufacturas (DT; 50+ = expansin; escala derecha) 70 60 50 40 30 20 10 Feb. 13 50 40 30 20 10 1 0 1 Mayo 2011 Variacin del CUMO 200007 Nov. Mar. 12 13 DEU BEL NLD ITA GRC AUT FRA PRT ESP IRL 0 10 20 30 Italia a 5 aos Nov. 11 Mayo 12
12 10 8 6 4 2 0
3. Tasas activas de empresas no nancieras2 (porcentaje)
4 3 2
5. Expectativas de inacin para Alemania e Italia 4 (porcentaje) Alemania a 5 aos Meta de inacin
6. Crecimiento de los CUMO en la economa total respecto a la ZE desde 2008 5 Aumento costos laborales Descenso costos laborales Descenso productividad Aumento productividad
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Banco Central Europeo (BCE); Comisin Europea; Eurostat; Markit/Haver Analytics; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Ncleo: Alemania (DEU), Austria (AUT), Blgica (BEL), Estonia, Finlandia, Francia (FRA), Luxemburgo, Pases Bajos (NLD); periferia: Espaa (ESP), Grecia (GRC), Irlanda (IRL), Italia (ITA), Portugal (PRT). DT = desestacionalizado. 1Diferenciales de CDS a cinco aos en puntos bsicos ponderados por la deuda bruta del gobierno general. Incluidos todos los pases de la zona del euro, excepto Grecia. 2Prstamos nuevos con vencimientos de uno a cinco aos de hasta 1 milln de euros y tasa de poltica monetaria del BCE. 3ndice de gerentes de compras (PMI): 50+ = expansin y 50- = contraccin. Los datos compuestos para la zona del euro comprenden nicamente ocho pases miembros: Alemania, Austria, Espaa, Francia, Grecia, Irlanda, Italia y los Pases Bajos. Se estima que esto equivale al 90% de la actividad manufacturera de la zona del euro. 4Las expectativas de inacin se derivan de las tasas del mercado para bonos pblicos indexados a la inacin a cinco aos y bonos del gobierno nominales. 5En puntos porcentuales. CUMO = costos unitarios de la mano de obra; ZE = zona del euro. La variacin de los CUMO desde 2008 hasta los ltimos datos disponibles (principalmente 2012:T3) se representa por la distancia entre un crculo y un rombo.
Cuadro 2.1. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Europa
PIB real Proyecciones 2012 Europa Economas avanzadas Zona del euro4,5 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre6 Malta Reino Unido5 Suecia Suiza Repblica Checa Noruega Dinamarca Islandia San Marino Economas emergentes7 Turqua Polonia Rumania Hungra Bulgaria Serbia Croacia Lituania Letonia 0,0 0,3 0,6 0,9 0,0 2,4 1,4 0,9 0,2 0,8 6,4 3,2 0,2 0,9 2,0 2,3 0,1 3,2 2,4 0,8 0,2 1,2 1,0 1,2 3,0 0,6 1,6 4,0 1,6 2,6 2,0 0,3 1,7 0,8 1,8 2,0 3,6 5,6 2013 0,3 0,0 0,3 0,6 0,1 1,5 1,6 0,5 0,2 0,8 4,2 2,3 0,5 1,1 1,4 2,0 0,1 3,0 ... 1,3 0,7 1,0 1,3 0,3 2,5 0,8 1,9 3,5 2,2 3,4 1,3 1,6 0,0 1,2 2,0 0,2 3,0 4,2 2014 1,5 1,2 1,1 1,5 0,9 0,5 0,7 1,1 1,2 1,6 0,6 0,6 1,2 2,2 2,7 1,5 1,3 3,2 ... 1,8 1,5 2,2 1,8 1,6 2,2 1,3 2,1 0,0 2,8 3,7 2,2 2,0 1,2 2,3 2,0 1,5 3,3 4,2 2012 2,9 2,4 2,5 2,1 2,0 3,3 2,4 2,8 2,6 2,6 1,0 2,8 3,2 1,9 3,7 2,6 2,9 4,2 3,1 3,2 2,8 0,9 0,7 3,3 0,7 2,4 5,2 2,8 5,8 8,9 3,7 3,3 5,7 2,4 7,3 3,4 3,2 2,3 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 2,2 1,8 1,7 1,6 1,6 2,0 1,9 2,8 1,7 2,2 0,8 0,7 2,9 1,3 1,9 1,8 1,9 3,2 ... 2,4 2,7 0,3 0,2 2,3 1,5 2,0 4,7 1,6 4,4 6,6 1,9 4,6 3,2 2,1 9,6 3,2 2,1 1,8 2014 2,0 1,7 1,5 1,7 1,5 1,4 1,5 1,7 1,4 1,9 0,4 1,0 2,5 1,3 2,0 1,9 1,9 2,8 ... 2,0 2,5 2,3 0,2 1,9 1,5 2,0 4,0 0,9 3,6 5,3 2,0 2,9 3,5 1,9 5,4 2,3 2,5 2,1 2012 1,4 2,0 1,2 7,0 2,4 0,5 1,1 8,3 0,5 2,0 2,9 1,5 1,7 4,9 2,3 2,3 6,0 1,2 4,9 0,3 3,5 7,1 13,4 2,7 14,2 5,3 4,9 ... 4,3 5,9 3,6 3,8 1,7 0,7 10,9 0,1 0,9 1,7 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 1,5 2,2 2,3 6,1 1,3 0,3 1,1 8,7 0,1 2,2 0,3 0,1 1,7 3,4 2,2 2,7 6,6 0,0 ... 0,5 4,4 6,0 12,6 2,1 11,7 4,7 2,8 ... 4,7 6,8 3,6 4,2 2,1 1,9 8,7 0,0 1,3 1,8 2014 1,4 2,2 2,3 5,7 1,4 0,3 2,2 9,0 0,2 2,3 0,4 0,1 1,8 3,9 2,7 2,5 6,8 0,1 ... 0,8 4,3 6,8 12,3 1,8 10,9 4,7 1,7 ... 4,9 7,3 3,5 4,5 1,8 2,1 8,6 0,5 1,7 1,9 2012 ... 10,3 11,4 5,5 10,2 10,6 25,0 5,3 7,3 4,4 24,2 15,7 7,7 14,7 14,0 9,0 6,0 9,8 12,1 6,3 8,0 7,9 2,9 7,0 3,2 7,6 5,8 6,6 ... 9,2 10,3 7,0 11,0 12,4 23,1 15,0 13,2 14,9 Desempleo3 Proyecciones 2013 ... 11,0 12,3 5,7 11,2 12,0 27,0 6,3 8,0 4,6 27,0 18,2 8,1 14,2 14,3 9,8 6,3 7,8 ... 6,4 7,8 8,1 3,2 8,1 3,1 7,6 5,0 6,1 ... 9,4 11,0 7,0 10,5 12,4 23,0 15,2 12,0 13,3 2014 ... 11,0 12,3 5,6 11,6 12,4 26,5 6,5 8,1 4,5 26,0 18,5 8,1 13,7 14,3 9,4 6,4 6,2 ... 6,3 7,8 7,8 3,2 8,4 3,3 7,2 4,6 5,5 ... 9,5 11,0 6,9 10,9 11,4 22,9 14,7 11,0 12,0
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 5Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 6No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual. 7Incluye Albania, Bosnia y Herzegovina, Kosovo, Montenegro y la ex Repblica Yugoslava de Macedonia.
1La
un aumento constante de las tasas de desempleo en muchos pases. Las perspectivas a corto plazo para la zona del euro han sido revisadas a la baja, y actualmente se prev que la actividad se reducir un % en 2013, en lugar de registrar una expansin de % como se haba proyectado en el informe WEO de octubre de 2012 (cuadro 2.1). Esto obedece a que se proyecta un crecimiento menor en todos los pases de la zona del euro, siendo notables las revisiones en algunos
pases del ncleo (Alemania, Francia, los Pases Bajos). El crecimiento se afianzar gradualmente a lo largo del ao, y llegar a 1% en el cuarto trimestre, al reducirse casi a la mitad el ritmo de consolidacin fiscal (a % del PIB) durante 2013. Pero en general se mantendr un crecimiento dbil debido a que la mejora de las condiciones de crdito para el sector privado se ve obstaculizada por la fragmentacin de los mercados financieros y por el proceso en curso de saneamiento de los balances. El crecimiento
tambin podra verse afectado por una apreciacin sostenida del euro que deteriore la competitividad y frene el crecimiento de las exportaciones. La actividad tambin es menor en las otras economas avanzadas de la regin. En el Reino Unido, la recuperacin avanza con lentitud, especialmente en el contexto de la fragilidad de la demanda externa y la consolidacin fiscal en curso. Se pronostica que el crecimiento ser de % este ao, puntos porcentuales menos que lo pronosticado en el informe WEO de octubre de 2012. Tambin en este caso, el reequilibramiento interno, que transfiere el peso del sector pblico al privado, se ve frenado por el desapalancamiento, las condiciones crediticias restrictivas y la incertidumbre econmica, en tanto que el decreciente aumento de productividad y los altos costos laborales unitarios estn restringiendo el reequilibramiento externo que resulta tan necesario. En las otras economas avanzadas (Suecia) en general se ha mantenido un crecimiento vigoroso, en gran medida debido a la resistencia de la demanda interna y a la relativa solidez de los sistemas financieros. En las economas que estn realizando ajustes, los saldos en cuenta corriente han mejorado considerablemente, y se prev que esta mejora continuar durante este ao. Cada vez en mayor medida esto refleja mejoras estructurales, entre ellas la reduccin de los costos laborales unitarios, el aumento de la productividad y las mejoras en el comercio exterior con mercados fuera de la zona del euro. Pero tambin influyen factores cclicos, especialmente el despido de los trabajadores menos productivos, y estos factores podran revertirse cuando la economa se recupere. Tanto las economas del ncleo como las otras economas avanzadas siguen beneficindose del comercio exterior con las economas de mercados emergentes de crecimiento ms rpido. La presin inflacionaria se ha moderado en la zona del euro y se prev que seguir moderndose. La inflacin general disminuy a lo largo de 2012 y recientemente se ha situado cerca de la meta, en tanto que la inflacin subyacente se ha mantenido contenida, y ha bajado desde mediados de 2012. Se prev que la inflacin descender an ms, a 1% en comparacin con 2% en 2012, debido a la revisin del crecimiento a la baja, el debilitamiento de los efectos de las medidas fiscales adoptadas en relacin con la crisis y el descenso de los precios del petrleo. En el contexto de una menor presin de los mercados y un nivel de desempleo muy alto, hay riesgos a corto
plazo significativos si no se completa la implementacin de las polticas adoptadas en los distintos pases y a nivel europeo, en tanto que los acontecimientos en Chipre podran llevar a una fragmentacin ms sostenida de los mercados financieros. Si las polticas se aplicaran de manera incompleta podra cambiar la actitud de los mercados financieros. A mediano plazo, un riesgo mayor es la posibilidad de un estancamiento prolongado en la zona del euro. En un escenario de esa naturaleza, que se describe en mayor detalle en el captulo 1, el crecimiento podra situarse en torno al 1% a mediano plazo, lo cual intensificara gradualmente la presin deflacionaria, agudizando el desafo de reducir la deuda y generando repercusiones negativas en otras regiones. Las perspectivas tambin estn sujetas a algunos riesgos al alza, que se describen en el captulo 1. Si las autoridades de la zona del euro concretaran con rapidez una unin bancaria integral y si las reformas estructurales ya introducidas contribuyeran al crecimiento ms de lo esperado, el crecimiento en dicha zona podra ser de 2% a 2%, gracias al impulso proporcionado por un fuerte repunte en las economas de la periferia. Para reducir al mnimo los riesgos a la baja y potenciar los riesgos al alza es necesario mantener el impulso de las polticas. Para la zona del euro, esto significa frenar la cada de la demanda y seguir avanzando hacia la unin bancaria y la integracin fiscal. En los distintos pases se debe perseverar el saneamiento de los balances y las reformas estructurales necesarias. Es preciso abordar las rigideces estructurales de larga data a fin de crear mejores perspectivas de crecimiento a largo plazo. El sur de Europa debe lograr mayor competitividad en el sector de bienes transables, sobre todo mediante reformas del mercado laboral. En el norte, las reformas contribuiran a generar un sector de servicios ms vibrante. Estas medidas ayudarn a reducir el desempleo y a recomponer la competitividad en la periferia; como se seala en el recuadro 1.3, en estas economas los costos laborales unitarios relativos han bajado con respecto a los niveles mximos alcanzados. Debe mantenerse un ritmo de consolidacin fiscal creble, fijando las metas en trminos estructurales y no en trminos nominales. Dado que se est moderando la presin inflacionaria, la poltica monetaria debera seguir siendo muy laxa. An existe margen para una mayor distensin convencional, dado que se proyecta que la inflacin descender por debajo de la meta a mediano plazo fijada por el Banco Central Europeo.
La mera existencia de las OMC puede resultar insuficiente para que los diferenciales soberanos se mantengan bajos. Las OMC deberan estar a disposicin de los pases con programas que estn cumpliendo con el ajuste comprometido, lo cual podra permitir que los pases recuperen con mayor rapidez un acceso duradero a los mercados. El mecanismo nico de supervisin es un paso crtico que permitir fortalecer la estabilidad financiera y reducir la fragmentacin. Para asegurar que se implemente de manera oportuna y efectiva en el Banco Central Europeo, deberan alcanzarse con rapidez los acuerdos legislativos necesarios, establecerse un conjunto nico de reglas y definirse con claridad los detalles operativos. Es esencial lograr avances tangibles en la adopcin de una autoridad nica de supervisin y un fondo nico de garanta de depsitos, ambos respaldados con recursos comunes, a fin de debilitar la vinculacin entre los entes soberanos y los bancos. Asimismo, dichos avances deben respaldarse poniendo a disposicin cuanto antes la recapitalizacin directa a travs del Mecanismo de Estabilidad Financiera. Se requiere una mayor integracin fiscal que contribuya a cubrir las deficiencias en el diseo de la Unin Econmica y Monetaria y a atenuar la transmisin de shocks especficos de cada pas a toda la zona del euro. Tomar tiempo conseguir apoyo poltico, pero la prioridad ha de ser lograr una mecanismo fiscal comn que salvaguarde la unin bancaria. En otras economas avanzadas es importante mantener el respaldo a corto plazo a medida que se afianzan los mecanismos fiscales de defensa para hacer frente a riesgos futuros, incluidos los riesgos que se derivan de los sectores financieros de gran tamao (Dinamarca, Suecia). En el Reino Unido, podran considerarse otras formas de distender la poltica monetaria, entre ellas la compra de activos del sector privado y una mayor transparencia con respecto a la probable orientacin monetaria futura. Se debera considerar una mayor flexibilidad a corto plazo en la trayectoria del ajuste fiscal ante la deslucida demanda privada.
mas ms grandes en respuesta a nuevas limitaciones de la capacidad. Se prev que se registre solo una recuperacin moderada en 201314. La intensificacin de la crisis de la zona del euro afect negativamente a la actividad en las economas emergentes de Europa en 2012. Se desaceleraron las exportaciones, se deterior la confianza, y los bancos de Europa occidental atribulados por problemas redujeron el financiamiento para sus subsidiarias (grfico 2.4). Se sumaron a estos efectos las polticas internas restrictivas, en Turqua para contener el sobrecalentamiento de la economa y en Polonia para hacer frente a una inflacin que superaba las metas y a un cuantioso dficit fiscal. Como resultado, el crecimiento en la regin se desplom, de 5% en 2011 a 1% en 2012. Varias economas de Europa sudoriental que an no se haban recuperado totalmente de la crisis de 200809 volvieron a caer en recesin. Se proyecta que el crecimiento en las economas emergentes de Europa repuntar a 2% en 2013 y 2% en 2014 (cuadro 2.1), gracias a impulsos positivos provenientes de una mayor confianza de los mercados financieros y de mejores condiciones de financiamiento externo resultantes tanto de las recientes decisiones de poltica en el mbito de la UE como de la recuperacin gradual en la zona del euro. La actividad econmica tambin se vera beneficiada por la distensin de la poltica monetaria en el segundo semestre de 2012 y por el menor peso de la consolidacin fiscal comparado con 2012. Sin embargo, diversos factores limitarn la recuperacin. Se mantendr la atona en la zona del euro, que es el principal mercado de exportacin para las economas emergentes de Europa, y el crecimiento en dicha zona solo se reanudar en el segundo semestre de 2013. Asimismo, el proceso en curso para reequilibrar el financiamiento para los bancos extranjeros que operan en la regin, de modo que puedan recurrir a fuentes locales en lugar de depender de sus casas matrices, continuar afectando negativamente la disponibilidad de crdito. Las economas emergentes de Europa tambin se ven abrumadas por problemas heredados de la crisis, como una alta proporcin de prstamos en mora y un proceso inconcluso de saneamiento de las finanzas pblicas. Se proyecta que el crecimiento de Turqua se acelerar a 3% en 2013 y 3% en 2014, respaldado por la recuperacin de la demanda externa y los flujos de capitales.
Economas emergentes de Europa

Las economas emergentes de Europa registraron una fuerte desaceleracin del crecimiento en 2012, reflejo del contagio de la crisis de la zona del euro y de la aplicacin de polticas internas ms restrictivas en las econo52 Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013
En Polonia el crecimiento se desacelerar an ms, a 1% en 2013, antes de repuntar a 2% en 2014, debido al deslucido consumo privado, la frgil demanda de exportaciones de los principales socios comerciales en el ncleo de Europa y una mayor disminucin de las inversiones pblicas financiadas por la UE. Europa sudoriental registrar la recuperacin ms dbil, debido, en diverso grado, a obstculos estructurales arraigados, problemas de competitividad, un continuo aumento de los prstamos en mora y una complicada situacin de las finanzas pblicas. Hungra se enfrenta a perspectivas difciles debido al alto nivel de la deuda pblica y la deuda externa, sumado a polticas no convencionales que han minado la confianza y socavado la inversin. En trminos generales, se prev que el promedio anual de inflacin se mantenga moderado este ao en la mayora de las economas emergentes de Europa. Solamente se proyectan tasas ms altas para Turqua (6%) y Serbia (9%), debido en gran medida a la inercia de la inflacin. La balanza de riesgos a que estn sujetas las perspectivas se inclina a la baja, aunque en menor medida que en el informe WEO de octubre de 2012, lo cual refleja menores riesgos extremos derivados de la crisis en la zona del euro. El principal riesgo a la baja es un prolongado estancamiento en los pases de la zona del euro, dadas las fuertes vinculaciones econmicas entre estos y los pases de Europa central y oriental. Asimismo, las vulnerabilidades internas y la fragilidad derivada de la sostenibilidad fiscal, del sector bancario, o de ambossobre todo en algunos pases de Europa sudoriental y Hungrapodran agudizar el impacto de los shocks externos. A la vez que se mantienen atentas a estos riesgos, las autoridades deberan seguir esforzndose por deshacerse del legado de la crisis, corrigiendo en particular el alto nivel de prstamos en mora y el elevado nivel de los dficits fiscales o la deuda pblica en varios pases. En los pases con tipos de cambio flexibles, la poltica monetaria debera apuntalar la recuperacin. En un plano ms fundamental, muchos desafos que haban quedado ocultos debido al auge de 200308 han vuelto a salir a la luz. Segn el pas, entre estos desafos se incluyen el alto desempleo estructural, la baja tasa de participacin en la fuerza laboral, el reducido tamao del sector de bienes transables y el proceso de transicin inconcluso.
Grco 2.4. Economas emergentes de Europa: Recuperacin gradual de la desaceleracin de 2012

Las economas emergentes de Europa sufrieron una fuerte desaceleracin del crecimiento en 2012, reejo de los efectos de contagio de la crisis de la zona del euro y del endurecimiento de las polticas en las principales economas. El porcentaje de prstamos en mora es elevado en algunas partes de la regin, y han disminuido los ujos bancarios transfronterizos. 12 1. Crecimiento del PIB real (porcentaje) 8 4 Polonia 0 4 8 2004 1.200 1.000 800 600 400 200 0 ALB SRB LTU MNE ROM BGR HUN HRV BIH MKD LVA POL TUR 6. Prstamos bancarios transfronterizos a pases de ECO1 (porcentaje del PIB) 2012:T3 2008:T3 Descenso desde 2011:T2: US$64.000 millones (3,5% del PIB); desde 2008:T3: US$78.000 millones (4,3% del PIB) ALB MKD BIH TUR POL SRB LTU ROM BGR MNE HUN LVA HRV 2003 05 07 09 11 12: T3 200 2007 08 09 10 11 Mar. 13 5 0 ECO excl. Polonia y Turqua 06 08 10 12 14 2004 06 4 Polonia 08 10 12 14 0 Turqua Turqua 2. Inacin (porcentaje) ECO excl. Polonia y Turqua 16
12
3. Diferenciales de CDS soberanos (puntos bsicos) Periferia zona del euro (excl. Grecia) ECO
4. Prstamos en mora/prstamos 25 totales, septiembre de 2012 (porcentaje) 20 15 10
5. Prstamos bancarios transfronterizos a ECO1 (miles de millones de 600 dlares de EE.UU.) 700 500 400 300 200 100 0
80
60
40
20
Fuentes: Banco de Pagos Internacionales (BPI), estadsticas bancarias territoriales; estadsticas nacionales; Thomson Reuters Datastream; y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: ALB = Albania; BGR = Bulgaria; BIH = Bosnia y Herzegovina; CDS = swap de incumplimiento crediticio; ECO = Europa central y oriental; HUN = Hungra; HRV = Croacia; MKD = ex Repblica Yugoslava de Macedonia; MNE = Montenegro; LTU = Lituania; LVA = Letonia; POL = Polonia; ROM = Rumania; SRB = Serbia; TUR = Turqua. La periferia de la zona del euro incluye Espaa, Grecia, Irlanda, Italia y Portugal. 1Posicin externa de los bancos declarantes al BPI (de 43 pases) en ECO frente a todos los sectores.
Grco 2.5. Estados Unidos y Canad: Una recuperacin lenta pero continuada
La recuperacin est progresando en Estados Unidos; el mercado inmobiliario se est recuperando y se ha logrado evitar en gran medida la amenaza del "abismo scal", pero se siguen necesitando soluciones duraderas para las preocupaciones scales persistentes. En Canad, la recuperacin en Estados Unidos respaldar el crecimiento, pero el elevado nivel de deuda de los hogares y la moderacin en el sector inmobiliario probablemente afecten al consumo privado y a la construccin residencial. 1. Indicadores de la actividad real (variacin porcentual) Estados Unidos 27 Consumo privado Inversin privada residencial 18 9 0 9 18 200809 201012 201314 200007 27 Crecimiento del PIB (escala derecha) 200007 200809 201012 201314
Estados Unidos y Canad: El crecimiento an es modesto pero el camino se est allanando

La recuperacin avanza en Estados Unidos al reactivarse el mercado inmobiliario y mantenerse condiciones financieras propicias. Se ha contenido la amenaza de un abismo fiscal, pero es preciso hallar soluciones duraderas a los riesgos fiscales. En Estados Unidos se mantuvo un crecimiento deslucido durante 2012, reflejo de los considerables efectos heredados de la crisis financiera, la continua consolidacin fiscal, la debilidad de las condiciones externas y shocks temporales, entre ellos la grave sequa que afect a la actividad agrcola y a los inventarios y los trastornos provocados en el nordeste del pas por el temporal Sandy. La amenaza de un abismo fiscal posiblemente tambin haya sido un factor en juego. Pero parece estar allanndose el camino hacia la recuperacin. El crecimiento del crdito ha repuntado, y las condiciones del crdito bancario, que eran muy restrictivas, se han ido flexibilizado con lentitud. Repunt la actividad en la construccin en 2012, aunque partiendo de niveles bajos; los precios inmobiliarios han comenzado a subir, y la creacin de empleos aument en el segundo semestre del ao, con lo cual la tasa de desempleo se situ por debajo del 8% (grfico 2.5). Los aumentos salariales han estado contenidos, lo cual ha contribuido a mantener firmemente reprimida la presin inflacionaria. Es probable que el mercado inmobiliario mantenga el impulso por varios aos, con lo cual la inversin residencial volvera a situarse en los niveles tendenciales y el aumento de los precios inmobiliarios ayudara a fortalecer los balances de los hogares. El consumo personal tambin se ver estimulado por un aumento continuo aunque moderado del empleo y por los bajos ndices de endeudamiento. Al mismo tiempo, la inversin empresarial estar respaldada por condiciones financieras favorables y por una slida rentabilidad. El fortalecimiento de la demanda privada compensar holgadamente el freno que impone al crecimiento la consolidacin fiscal (de 1% del PIB en 2013, segn las proyecciones), que en el escenario base incluye el secuestro del gasto presupuestario solamente durante el ejercicio fiscal en curso, mientras que los recortes automticos del gasto son reemplazados a partir del ltimo trimestre de 2013 por medidas de efecto diferido. Se prev que como resultado el crecimiento del PIB repunte hacia el final de 2013 y se acelere, aumentando de alrededor de 2% en 2013 a 3% en 2014 (cuadro 2.2).
Canad Inversin privada no residencial
5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5
3,0 2. Empleo y tasa de 13 desempleo en EE.UU. 2,5 12 Tasa de desempleo 2,0 11 (porcentaje; escala derecha) 1,5 10 1,0 9 0,5 0,0 8 0,5 Salarios del 7 1,0 sector no 6 1 agrcola 1,5 5 escala derecha 2,0 2,5 4 Mayo 08 09 10 11 Mar. 2007 13 190
3. Inversin residencial (porcentaje del PIB) Canad
8 7 6 5 4
Estados Unidos
3 2 1
1990 93
96
99 2002 05
08
0 12
4. ndice de precios de la vivienda y deuda de los hogares respecto al ingreso personal2 180 Estados Unidos: 170 DH/ID Canad: precios de la vivienda (escala izquierda) 160 (escala derecha) 150 140 130 120 110 100 90 2001: 02 T3 03 04 05 06 07 08 09 10 11 Estados Unidos: precios de la vivienda (escala derecha) Canad: DH/ID (escala izquierda)
180 160 140 120 100 80 60 12: T4
1 2
Fuentes: Haver Analytics y estimaciones del personal tcnico del FMI. Variacin trimestral mvil absoluta; millones. DH/ID = deuda de los hogares respecto al ingreso disponible (porcentaje); para Canad incluye solamente pasivos en condiciones de mercado; precios de la vivienda: ndice Case-Shiller (enero de 2005 = 100) para Estados Unidos; ndice de precios de la vivienda de CREA (2005 = 100, compuesto) para Canad.
54
Cuadro 2.2. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas avanzadas
PIB real Proyecciones 2012 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro4,5 Japn Reino Unido4 Canad Otras economas avanzadas6 1,2 2,2 0,6 2,0 0,2 1,8 1,8 2013 1,2 1,9 0,3 1,6 0,7 1,5 2,5 2014 2,2 3,0 1,1 1,4 1,5 2,4 3,4 2012 2,0 2,1 2,5 0,0 2,8 1,5 2,0 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 1,7 1,8 1,7 0,1 2,7 1,5 2,1 2014 2,0 1,7 1,5 3,0 2,5 1,8 2,4 2012 0,1 3,0 1,2 1,0 3,5 3,7 4,6 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 0,1 2,9 2,3 1,2 4,4 3,5 3,5 2014 0,1 3,0 2,3 1,9 4,3 3,4 3,4 2012 8,0 8,1 11,4 4,4 8,0 7,3 4,6 Desempleo3 Proyecciones 2013 8,2 7,7 12,3 4,1 7,8 7,3 4,7 2014 8,1 7,5 12,3 4,1 7,8 7,2 4,6
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A6 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Basado en el ndice armonizado de precios al consumidor de Eurostat. 5Saldo en cuenta corriente con correccin de discrepancias en las declaraciones sobre transacciones dentro de la zona. 6Excluye las economas del G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
1La
La balanza de riesgos an se inclina a la baja, aunque menos que en el informe WEO de octubre de 2012. En el mbito externo, el principal riesgo sigue siendo que se agrave la crisis en la zona del euro, lo cual podra repercutir en Estados Unidos tanto a travs de los canales comerciales como financieros, entre otras formas a travs de una mayor aversin al riesgo y un fortalecimiento del dlar de EE.UU. en el contexto de la afluencia de capitales en busca de refugio seguro. En el plano interno, la aprobacin de la ley estadounidense de reduccin de impuestos (American Taxpayer Relief Act) conjur la amenaza inmediata de un abismo fiscal (grfico 2.6), pero no aport ninguna solucin duradera para los problemas fiscales inminentes, entre ellos la necesidad de elevar el tope de la deuda y los profundos recortes automticos de gastos en el marco del secuestro del gasto presupuestario. Estos recortes, que entraron en vigor el 1 de marzo, sustraern alrededor de 0,3 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en 2013 si se mantienen durante este ejercicio fiscal (que se extiende hasta el 30 de septiembre de 2013) segn los supuestos adoptados por el personal tcnico del FMI. Si no se revierten antes de que comience el prximo ejercicio, restaran otros 0,2 puntos porcentuales al crecimiento del PIB en 2013. Otro riesgo es que nuevas complicaciones polticas con respecto a un aumento del tope de la deuda o la falta de avances en los planes de consolidacin a mediano plazo provoquen un aumento de la prima de riesgo soberano. En un escenario de ese tipo, que tambin se analiza en el captulo 1, el crecimiento durante 201516 sera de 1 a 2 puntos porcentuales menor
que en el escenario base, con sustanciales repercusiones negativas en el resto del mundo. Formular un marco integral para reducir el dficit a mediano plazo sigue siendo la mxima prioridad de poltica econmica en Estados Unidos. Pese a los avances ya logrados mediante topes a los gastos discrecionales y aumentos moderados de los impuestos, se necesita un plan integral que incluya la reforma de los programas de prestaciones sociales y medidas adicionales encaminadas a generar ingresos a fin de crear bases sostenibles para la deuda pblica. Dicho plan integral debera establecer una trayectoria gradual de consolidacin fiscal a corto plazo, en el contexto de la frgil recuperacin y el limitado margen de maniobra de la poltica monetaria. La brecha del producto sigue siendo considerable, y se prev que mantendr la inflacin por debajo del 2% durante 201314. Dados los riesgos a la baja, resultan apropiadas las medidas de distensin monetaria anunciadas por la Reserva Federal en diciembre de 2012. Asimismo, la orientacin condicional que imparti con respecto a las tasas aclara an ms para los participantes del mercado la trayectoria futura de la tasa de inters de los fondos federales. Si bien el personal tcnico del FMI prev el primer aumento de las tasas de poltica monetaria para principios de 2016, el ciclo de aplicacin de polticas ms restrictivas posiblemente deba comenzar antes si se materializan los riesgos al alza para el crecimiento. En Canad el crecimiento se desaceler a alrededor de % en el segundo semestre de 2012, dado que la actividad econmica se vio contenida por la consolidacin
Grco 2.6. Estados Unidos: Evolucin scal

1. Evitar el abismo scal1 (porcentaje del PIB; ao calendario; efecto estimado sobre el saldo primario del gobierno federal en 2013) Otros gastos Total: Gastos: Secuestro del gasto US$710.000 US$120.000 Otros ingresos millones millones Impuestos sobre la nmina Ingresos: Impuestos sobre altos ingresos US$590.000 Impuesto mnimo alternativo millones Total: Gastos: US$240.000 US$40.000 millones millones Ingresos: US$200.000 millones Abismo scal 2. Deuda del gobierno general2 (porcentaje del PIB; ao calendario) Ley de exencin tributaria de EE.UU. (ATRA, por sus siglas en ingls) 6 5 4 3 2 1 0
120 110
Escenario que lleva el saldo estructural primario del gobierno general a: 3 1% del PIB 2% del PIB 3% del PIB Proyeccin del personal tcnico del FMI a marzo de 2013 2007 09 11 13 15 17 19 21
100 90 80 70 60 50 22
fiscal, una mayor restriccin del crdito para consumo, el enfriamiento del mercado inmobiliario, perturbaciones temporales en el sector de la energa y un contexto externo incierto. Se proyecta que el crecimiento econmico se situar en un promedio de 1% en 2013; la inversin empresarial y las exportaciones netas se beneficiarn de la recuperacin en Estados Unidos, pero la demanda interna estar restringida debido a que el endeudamiento de los hogares es alto y el sector inmobiliario sigue moderndose. Los riesgos en torno al escenario base continan inclinndose a la baja, en particular los derivados de una evolucin fiscal adversa en Estados Unidos, nuevas turbulencias en Europa, una reduccin de los precios mundiales de las materias primas y un proceso menos gradual de correccin de los desequilibrios internos. El principal reto para las autoridades de Canad es respaldar el crecimiento a corto plazo y reducir a la vez las vulnerabilidades que puedan derivarse de shocks externos y desequilibrios internos. Aunque la consolidacin fiscal es necesaria a fin de reconstituir el espacio fiscal para hacer frente a shocks futuros, hay margen para permitir el pleno funcionamiento de los estabilizadores automticos si el crecimiento se debilitara an ms. La orientacin actual de la poltica monetaria es adecuadamente laxa, y el ciclo de contraccin monetaria debera demorarse hasta que el crecimiento se afiance nuevamente.
Fuentes: Ocina de Presupuesto del Congreso; y estimaciones del personal tcnico del FMI. scal hace referencia a un fuerte retiro del estmulo scal una combinacin de aumentos de los impuestos y recortes de los gastos previsto para el 1 de enero de 2013. En particular, se prevea que caducaran determinadas normas del impuesto sobre la renta (promulgadas en 2001, 2003 y 2009), sobre sucesiones y donaciones, normas para limitar el alcance del impuesto mnimo alternativo y determinados crditos tributarios (incluida la depreciacin de bonicaciones). Tambin se prevea que se eliminara la ampliacin de las prestaciones de emergencia por desempleo y la reduccin de los impuestos sobre la nmina, as como la entrada en vigor del mecanismo de recorte automtico del gasto establecido por la Ley de Control Presupuestario de 2011 (el secuestro del gasto) y las reducciones de los pagos de Medicare a mdicos. La Ley de Exencin Tributaria (American Taxpayer Relief Act, o ATRA), refrendada como ley el 2 de enero 2013, evit el abismo scal al limitar considerablemente el retiro del estmulo scal. Otros gastos incluyen prestaciones de emergencia por desempleo y pagos de Medicare a mdicos. Otros ingresos incluyen impuestos tras la reforma del sistema de salud y derogacin de la depreciacin de bonicaciones y varios crditos tributarios en caso de que llegara a materializarse el abismo scal. ATRA ampli la depreciacin de bonicaciones y la mayora de los dems crditos tributarios para el ao scal de 2013, pero mantuvo los impuestos relacionados con la reforma del sistema de salud, aplaz el recorte automtico por dos meses y permiti el aumento del impuesto sobre la nmina. Los impuestos sobre altos ingresos incluyen las interacciones con el impuesto mnimo alternativo: ATRA ampli de forma permanente los recortes tributarios de 2001 y 2003 para ingresos por debajo de US$400.000/US$450.000 (declaracin individual/conjunta). ATRA aplaz el recorte automtico por dos meses. El secuestro del gasto entr en vigor el 1 de marzo de 2013 y se mantendr hasta nales del ejercicio scal 2013 (30 de septiembre de 2013). 2Basada en el Manual de estadsticas de nanzas pblicas 2001. 3Los escenarios ilustrados suponen una contraccin anual del saldo estructural primario de alrededor el 1% del PIB hasta alcanzar la meta de saldo primario estructural del gobierno general.
1Abismo
Asia: Sentar las bases de una prosperidad compartida

En 2012 el desempeo econmico de Asia fue moderado, pero se prev que el crecimiento repuntar gradualmente durante 2013 al fortalecerse la demanda externa y mantenerse una vigorosa demanda interna (grfico 2.7). La demanda privada se ver apuntalada por una orientacin monetaria laxa y, en algunos casos, por las polticas fiscales; por condiciones financieras favorables, y mercados de trabajo resistentes. Sin embargo, aun cuando se atenen los riesgos extremos mundiales, adquieren mayor relevancia los riesgos y desafos que tienen su origen dentro de la regin, entre ellos el aumento gradual de los desequilibrios fiscales en algunas economas y la posibilidad de que una eventual prdida de confianza en las polticas econmicas de la regin cree perturbaciones en el comercio exterior y la inversin. Las autoridades deben encontrar el equilibro entre respaldar un crecimiento sostenible y ms inclusivo y la necesidad de contener los riesgos para la estabilidad financiera mediante una supervisin adecuada.
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Grco 2.7. Asia: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013

(Porcentaje)
Menos que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
La actividad econmica se haba estabilizado en Asia al iniciarse 2013. El crecimiento se desaceler en toda la regin a mediados de 2012 tras un debilitamiento generalizado de las exportaciones tanto dentro como fuera de Asia y la implementacin en China de polticas orientadas a moderar y equilibrar mejor el crecimiento (grfico 2.8). Recientemente las exportaciones han repuntado en toda la regin, como reflejo de una demanda ms firme en China y las economas avanzadas (especialmente Estados Unidos). En Asia en su conjunto, el crecimiento aumentar moderadamente, a alrededor de 5% en 2013, en gran medida como resultado de la recuperacin de la demanda externa y la persistencia de una slida demanda interna (cuadro 2.3). El consumo y la inversin privada estarn respaldadas por las condiciones favorables del mercado de trabajo el desempleo se sita en los niveles ms bajos en muchos aos en varias economas y por condiciones financieras relativamente
benignas. Esto ltimo obedece a la combinacin de polticas monetarias laxas; un rpido crecimiento del crdito, sobre todo en algunos miembros de la Asociacin de Naciones del Asia Sudoriental (ASEAN) y una afluencia continua y fuerte de capitales, que el ao pasado contribuy a que las cotizaciones de las acciones aumentaran entre el 10% y el 20% en la mayor parte de la regin. Las economas asiticas tambin se vern beneficiadas por los efectos derivados de la demanda interna, en particular la creciente demanda china y el repunte inducido por las polticas en Japn. De hecho, para varias economas la demanda directa e indirecta de China y Japn es casi tan importante como la demanda de Estados Unidos y Europa. Sin embargo, esta dinmica puede verse complicada por la reciente depreciacin del yen, que puede poner a algunos exportadores de la regin en competencia ms directa con empresas japonesas en los mercados mundiales, en tanto que otros podran verse favorecidos a travs de las vinculaciones de la cadena de
Grco 2.8. Asia: Estabilizacin, recuperacin y polticas acomodaticias

Ante las seales de estabilizacin de la actividad, se prev un repunte gradual del crecimiento durante 2013, ya que la robusta demanda interna se ve respaldada por condiciones favorables en el mercado de trabajo, condiciones nancieras propicias y polticas macroeconmicas acomodaticias. 1. Asia: Exportaciones a principales destinos (variacin porcentual 100 interanual) 120 80 60 40 20 0 20 a la zona del euro 11 Sep. 2009 Dic. 10 12 CHN AUS JPN KOR SGP IND TWN NZL 11 Dic. 12 40 30 a EE.UU. 50 a China a Japn 2. Algunas economas de Asia: PMI de manufacturas, nuevos encargos1 (50+ = expansin; DT) Ene. 2013 Feb. 2013 Promedio 200011 90 80 70 60
40 Sep. 10 2009 12 10 8 6 4 2
3. Algunas economas de Asia: Tasa de desempleo 2 (porcentaje; DT) Promedio 200307 Promedio 201011 Datos ms recientes
4. Asia: Desviacin de la tendencia del crdito al sector privado respecto al PIB (puntos porcentuales; datos a 2012:T4)
8 6 4 2 0 2
THA SGP MYS KOR HKG JPN TWN AUS PHL NZL
3
Tasa de poltica monetaria
2 1 0 1 2 3 4 4
5. Algunas economas de Asia: Tasas de inters reales 3 (con respecto al promedio de 200207; a marzo de 2013) CHN
TWN HKG KOR IND CHN JPN NZL AUS PHL IDN THA MYS SGP
6. Algunas economas de Asia: Saldos scales ajustados en funcin del ciclo (porcentaje del PIB) Promedio 200207 2012 2013
10 6 2 2 6 10
TWN JPN PHL
MYS KOR
VNM THA
AUS IDN SGP NZL JPN IND VNM MYS IDN THA TWN HKG PHL NZL AUS CHN KOR SGP 2 0 Tasa activa 2 4
Fuentes: Datos de CEIC; Markit/Haver Analytics; y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: AUS = Australia; CHN = China; HKG = RAE de Hong Kong; IDN = Indonesia; IND = India; JPN = Japn; KOR = Corea; MYS = Malasia; NZL = Nueva Zelandia; PHL = Filipinas; SGP = Singapur; THA = Tailandia; TWN = provincia china de Taiwan; VNM = Vietnam. PMI = ndice de gerentes de compras; DT = desestacionalizado. 1Un valor por encima del 50% indica expansin; por debajo del 50% indica contraccin. 2ltimos datos de marzo de 2013 para Filipinas; febrero de 2013 para Corea, provincia china de Taiwan y RAE de Hong Kong; enero de 2013 para Japn y Tailandia; 2012:T4 para Singapur y Malasia; y 2012:T3 para Australia y Nueva Zelandia. 3Una posicin sobre la lnea a 45 grados indica un mayor recorte de la tasa activa; por debajo, un mayor recorte de la tasa de poltica monetaria.
suministro con Japn. Las economas de la ASEAN se han vuelto cada vez ms competitivas en la produccin de bienes de consumo final, lo cual ser favorable para la demanda intrarregional. Se prev que en general la inflacin se mantendr dentro de las metas (explcitas o implcitas) fijadas por los bancos centrales. Como resultado de la moderada aceleracin del crecimiento y de perspectivas estables para los precios mundiales de los alimentos y las materias primas, se prev que la inflacin general aumentar ligeramente, a 4% en 2013 en comparacin con 3% en 2012. En Japn, las proyecciones indican un crecimiento de 1% en 2013, moderadamente mayor que el proyectado en el informe WEO de octubre de 2012, como resultado del nuevo estmulo monetario y fiscal, a pesar de la fuerte contraccin registrada en el segundo semestre de 2012. Un sustancial estmulo fiscal alrededor del 1% del PIB a lo largo de dos aos elevar el crecimiento alrededor de 0,6 puntos porcentuales en 2013, y el crecimiento se ver respaldado por la recuperacin de la demanda externa y por la sustancial distensin de la poltica monetaria en el marco de las medidas cuantitativas y cualitativas anunciadas recientemente a fin de lograr la meta de inflacin de 2%. Se prev que en China el crecimiento se acelerar ligeramente, a alrededor del 8% en 2013, reflejo de la persistencia de una slida demanda interna tanto de consumo como de inversin y de una renovada demanda externa. La inflacin solo aumentar moderadamente a un promedio de 3% en 2013. En Corea, la mejora de las exportaciones debera contribuir a estimular la inversin privada y ayudar a que el crecimiento repunte a 2%. La inflacin est en aumento pero se prev que se mantendr cerca del lmite inferior de la banda fijada como meta. En India, el crecimiento se elevar a 5% en 2013 como resultado de una mayor demanda externa y de las medidas implementadas recientemente para promover el crecimiento. Es probable que algunas limitaciones estructurales de importancia reduzcan el producto potencial a mediano plazo y tambin mantengan la inflacin en un nivel elevado en comparacin con el resto de la regin. Las economas de ASEAN-5 mantendrn un vigoroso crecimiento de 6% en 2013, reflejo de la pujante demanda interna. Una larga lista de proyectos en marcha en el marco del plan de transformacin econmica estimular fuertes inversiones en Malasia; un cuantioso flujo de remesas y las tasas de inters bajas deberan
58
Cuadro 2.3. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Asia
PIB real Proyecciones 2012 Asia Economas avanzadas Japn Corea Australia Taiwan, provincia china de Hong Kong, RAE de Singapur Nueva Zelandia Economas en desarrollo China India ASEAN-5 Indonesia Tailandia Malasia Filipinas Vietnam Otras economas en desarrollo de Asia4 Partida informativa Economas emergentes de Asia5 5,3 2,1 2,0 2,0 3,6 1,3 1,4 1,3 2,5 6,6 7,8 4,0 6,1 6,2 6,4 5,6 6,6 5,0 6,2 6,0 2013 5,7 2,2 1,6 2,8 3,0 3,0 3,0 2,0 2,7 7,1 8,0 5,7 5,9 6,3 5,9 5,1 6,0 5,2 6,0 6,6 2014 6,0 2,6 1,4 3,9 3,3 3,9 4,4 5,1 2,6 7,3 8,2 6,2 5,5 6,4 4,2 5,2 5,5 5,2 6,5 6,9 2012 3,4 1,1 0,0 2,2 1,8 1,9 4,1 4,6 1,1 4,5 2,6 9,3 3,9 4,3 3,0 1,7 3,1 9,1 7,4 4,2 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 3,9 1,2 0,1 2,4 2,5 2,0 3,5 4,0 1,4 5,0 3,0 10,8 4,5 5,6 3,0 2,2 3,1 8,8 6,8 4,7 2014 4,4 2,8 3,0 2,9 2,5 2,0 3,5 3,4 2,2 5,0 3,0 10,7 4,5 5,6 3,4 2,4 3,2 8,0 6,1 4,7 2012 1,2 1,5 1,0 3,7 3,7 10,5 2,3 18,6 5,0 1,1 2,6 5,1 0,8 2,8 0,7 6,4 2,9 7,4 1,6 1,9 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 1,1 1,1 1,2 2,7 5,5 10,3 2,0 16,9 5,8 1,1 2,6 4,9 0,6 3,3 1,0 6,0 2,4 7,9 2,2 1,8 2014 1,3 1,4 1,9 2,4 6,0 9,8 2,5 17,2 6,0 1,3 2,9 4,6 0,4 3,3 1,1 5,7 2,0 6,3 2,2 1,9 2012 ... 4,2 4,4 3,3 5,2 4,2 3,3 2,0 6,9 ... 4,1 ... ... 6,2 0,5 3,0 7,0 4,5 ... ... Desempleo3 Proyecciones 2013 ... 4,0 4,1 3,3 5,3 4,2 3,2 2,0 6,6 ... 4,1 ... ... 6,1 0,7 3,0 7,0 4,5 ... ... 2014 ... 4,0 4,1 3,3 5,2 4,2 3,1 2,1 6,0 ... 4,1 ... ... 6,0 0,7 3,0 7,0 4,5 ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). 1Los movimientos de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Las otras economas en desarrollo de Asia comprenden Bangladesh, Bhutn, Brunei Darussalam, Camboya, Fiji, Islas Marshall, Islas Salomn, Kiribati, Maldivas, Micronesia, Mongolia, Myanmar, Nepal, Papua Nueva Guinea, la Repblica Democrtica Popular Lao, Samoa, Sri Lanka, Timor-Leste, Tonga, Tuvalu y Vanuatu. 5Las economas emergentes de Asia comprenden todas las economas en desarrollo de Asia y Corea, la provincia china de Taiwan, la RAE de Hong Kong y Singapur.
seguir respaldando el consumo privado y la inversin en Filipinas, e Indonesia se beneficiar de la recuperacin de la demanda de materias primas en China. En Tailandia, se prev que el crecimiento retomar un ritmo ms normal tras registrar una recuperacin en forma de V, impulsada por las obras pblicas de reconstruccin y por otras inversiones relacionadas con las inundaciones en 2012. El posible impacto en Asia resultante de los riesgos externos sigue siendo considerable. De producirse una desaceleracin mundial grave, la cada de la demanda externa sera una poderosa fuerza que pesara sobre la mayora de las economas abiertas de Asia, entre otras formas a travs del efecto de segunda ronda que tendra una reduccin de la inversin y el empleo en los sectores exportadores. Por ejemplo, en el escenario analizado en el captulo 1 en el cual una reevaluacin de los riesgos soberanos en las economas avanzadas inducira la aplicacin de polticas fiscales ms restrictivas y una disminucin del crecimiento, las economas asiticas
emergentes registraran, en promedio, un crecimiento alrededor de 1 punto porcentual menor en 201516. A medida que se atenan en cierta medida los riesgos extremos mundiales, cobran relevancia los riesgos y desafos para el crecimiento que tienen su origen dentro de la regin. En una serie de economas se estn acumulando desequilibrios financieros y los precios de los activos estn aumentando, impulsados por el rpido crecimiento del crdito y por condiciones de financiamiento favorables. En China, el uso de ms instrumentos financieros basados en el mercado implica que alrededor de la mitad de la intermediacin financiera actualmente tiene lugar fuera de los canales bancarios tradicionales en sectores del sistema financiero que no estn tan bien supervisados, lo cual genera riesgos crecientes. En el escenario analizado en el captulo 1 segn el cual las perspectivas de crecimiento para los mercados emergentes se revisan a la baja y la inversin disminuye, el producto de Asia podra ser ms de 2% inferior a la proyeccin de base, e incluso menor si un aumento de
los diferenciales de tasas provoca una salida de capitales. Hay una serie de riesgos adicionales que son ms difciles de prever pero que podran causar perturbaciones teniendo en cuenta el alto grado de integracin de la red de la cadena de suministros en Asia y la dependencia cada vez mayor de la demanda y el financiamiento regionales. Estos riesgos comprenden las perturbaciones al comercio exterior derivadas de litigios territoriales, una prdida de confianza en los esfuerzos por restablecer la solidez de la economa japonesa y la interrupcin de las reformas y la recuperacin en China1. Las autoridades de la regin deben recomponer el margen de maniobra de la poltica macroeconmica a la vez que contienen los riesgos para la estabilidad financiera. Los bancos centrales asiticos ya han imprimido a la poltica monetaria una orientacin laxa, reduciendo las tasas de poltica monetaria o mantenindolas bajas durante 2012 en el contexto de perspectivas de crecimiento inciertas y de una inflacin en general baja y estable. Esta orientacin les ha sido til, pero en el futuro habr divergencias en la direccin de las medidas de poltica monetaria dentro de la regin. En las economas emergentes de Asia, las medidas macroprudenciales debern desempear un papel importante en aquellas economas donde el crdito sigue creciendo con demasiada rapidez y pone en peligro la estabilidad financiera, especialmente si est acompaado de cuantiosas y persistentes entradas de capitales. En China, debera acelerarse la reforma del sector financiero a fin de contener los riesgos relacionados con el veloz crecimiento del crdito total y evitar que siga acumulndose un exceso de capacidad. Asimismo, la Comisin China de Regulacin Bancaria ha anunciado recientemente medidas orientadas a reforzar la supervisin de las actividades de los bancos no consignadas en los balances. La adopcin en Japn de un nuevo marco de distensin monetaria cuantitativa y cualitativa es un paso positivo, y para que tenga xito y logre una inflacin de 2% en un plazo de dos aos, la distensin debe estar acompaada de reformas de gran alcance en pro del crecimiento y en el plano fiscal que aseguren una recuperacin sostenida con limitados riesgos fiscales. Las circunstancias de cada pas tambin determinarn el ritmo adecuado de la consolidacin fiscal,
1Por ejemplo, como se destaca en el informe 2012 Spillover Report (FMI, 2012) un aumento brusco de los rendimientos podra reducir el crecimiento en Asia alrededor de dos puntos porcentuales.
incluida la necesidad de reequilibrar la demanda y la disponibilidad de un margen de maniobra adecuado para adoptar polticas. Para algunas economas con grandes supervits externos y una baja deuda pblica, puede resultar apropiado recurrir a medidas fiscales para respaldar la demanda interna. En trminos ms generales, los dficits estructurales son mayores que antes de la crisis y es necesario recomponer el margen de maniobra fiscal. Los estabilizadores automticos deberan ser la primera lnea de defensa si el crecimiento es menor de lo esperado. La prioridad fundamental a mediano plazo es mantener el crecimiento econmico y lograr que sea ms inclusivo. Tambin a este respecto, las medidas de poltica que han de adoptarse son diferentes entre los distintos pases de la regin e incluyen reequilibrar la economa, fortalecer la inversin privada, reformar los mercados de trabajo y de productos, mejorar las polticas de impuestos y gastos y hacer frente a los rpidos cambios demogrficos. Las autoridades asiticas deberan emprender medidas colectivas coordinadas para profundizar la integracin comercial de la regin.
Amrica Latina y el Caribe: Mayor crecimiento respaldado por condiciones de financiamiento favorables
El crecimiento del producto se moder en cierta medida en Amrica Latina y el Caribe (ALC) durante 2012, pero la demanda interna se mantiene firme y los dficits en cuenta corriente externa se han ampliado ms, a pesar del alto nivel de precios de las materias primas. Se proyecta que el crecimiento aumentar a 3% en 2013, gracias a un repunte de la demanda externa, condiciones de financiamiento favorables y el efecto de la aplicacin de polticas ms laxas en algunos pases (grfico 2.9). Las autoridades en Amrica Latina tienen que reforzar las defensas fiscales, frenar la acumulacin de factores de vulnerabilidad financiera e impulsar reformas que promuevan el crecimiento. En la regin del Caribe, los desafos de poltica econmica son ms apremiantes porque el crecimiento sigue frenado por los altos niveles de deuda y la poca competitividad. El crecimiento del PIB real en la regin de ALC descendi de 4% en 2011 a 3% en 2012 debido a la desaceleracin de la demanda externa y, en algunos casos, al impacto de factores internos. La desaceleracin fue especialmente pronunciada en Brasil,
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Grco 2.9. Amrica Latina y el Caribe: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013
(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Las cifras de Argentina son los datos ociales reportados. Sin embargo, el FMI ha emitido una declaracin de censura y ha solicitado a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos ociales sobre el PIB (producto interno bruto). Otras fuentes de datos han mostrado un crecimiento real signicativamente ms bajo que el que indican los datos ociales desde 2008. En este contexto, el FMI tambin est usando otras estimaciones del crecimiento del PIB a los efectos de la supervisin de la evolucin macroeconmica en Argentina.
la mayor economa de la regin, donde el fuerte estmulo de la poltica econmica no logr incentivar la inversin privada. La desaceleracin en Brasil se propag a sus socios comerciales en la regin, en particular Argentina, Paraguay y Uruguay. En Argentina, los amplios controles a las operaciones cambiarias y a las importaciones tambin incidieron en la confianza y la inversin. En la mayora de las otras economas integradas a los mercados financieros (Chile, Mxico, Per), el crecimiento se mantuvo vigoroso, y se moder gradualmente hacia su nivel potencial (grfico 2.10). La actividad econmica en Amrica Central tambin demostr ser resistente y se expandi en promedio un 4% en 2012. Sin embargo, en buena parte de la regin del Caribe la recuperacin se mantuvo reprimida por los altos niveles de deuda y los flojos ingresos generados por el turismo.
A pesar de la moderacin del crecimiento, la demanda interna sigui siendo robusta en la mayor parte de Amrica Latina, respaldada por condiciones de financiamiento favorables y un alto nivel de precios de las materias primas. En las principales economas integradas a los mercados financieros, los dficits en cuenta corriente externa aumentaron en promedio a 3% del PIB en 2012 (de 1% en 2010)2. Mientras tanto, la inflacin en estas economas se mantuvo en general bien anclada, aunque por encima del punto medio de la meta de inflacin en algunos casos (como Brasil y Uruguay). Han entrado cuantiosos capitales, y el aumento de los flujos de inversin de cartera en el segundo semestre de 2012 elev los precios de las acciones y las monedas locales. El crecimiento del
2Este
grupo incluye Chile Colombia, Mxico, Per y Uruguay.
Grco 2.10. Amrica Latina: Crecimiento respaldado por condiciones de nanciamiento favorables
El crecimiento del producto se moder en gran parte de la regin, observndose la mayor desaceleracin en Brasil. La demanda interna y el crdito bancario continuaron creciendo a buen ritmo; la inacin ha estado en general contenida, pero siguen aumentando los dcits en cuenta corriente. Los ujos de capitales siguen siendo vigorosos, con un reciente aumento en los ujos de inversin de cartera que fortaleci tanto las monedas como los mercados de acciones. 1. AL5: Crecimiento del PIB real (variacin porcentual intertrimestral; TADT) 20 25 15 10 5 0 5 10 15 20 25 2007 08 Brasil Mxico 09 10 11 12 2007 08 09 Mxico 10 11 Resto de AL51 2. AL5: Crdito real al sector privado (variacin porcentual a 12 meses) Brasil Resto de AL5
40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 Ene. 13
10 8 6 4 2 0
3. AL5: Inacin general (variacin porcentual a 12 meses) Resto de AL5 Brasil
4. ALC: Saldo en cuenta corriente2 (miles de millones de 40 dlares de EE.UU.) 1,0 20 0 20 40 Brasil Mxico Resto de AL5 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5 ALC AL5 2007 08 09 10 11 12 2,0 2,5 3,0
Mxico
60 80 09 10 11 Feb. 13 100
2007 08
120 5. AL5: Flujos de capital por pas (miles de millones de dlares 100 de EE.UU.) 80 60 40 20 0 20 40 Total de AL5 2007 08 09 10 11 12 Brasil Resto de AL5 Mxico
6. AL5: Precios de las acciones (ndice; ene. de 2007 = 100) Resto de AL5 Brasil
220 200 180 160 140 120
Mxico
100 80 60 Mar. 13
2007 08
09
10
11
Fuentes: Haver Analytics; autoridades nacionales; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: ALC = Amrica Latina y el Caribe. AL5 incluye Brasil, Chile, Colombia, Mxico y Per. Resto de AL5 se reere al promedio simple para Chile, Colombia y Per (salvo indicacin contraria). TADT = tasa anualizada desestacionalizada. 1Para Colombia, el crecimiento corresponde aproximadamente a cuatro trimestres. 2Resto de AL5: total para Chile, Colombia, Per. AL5: promedio simple; porcentaje del PIB, escala derecha. ALC: porcentaje del PIB, escala derecha.
crdito bancario y la emisin de bonos siguieron siendo fuertes en muchos pases, y se registr un aumento de la deuda de los hogares y las empresas. En este contexto, se proyecta que el crecimiento del PIB real en ALC aumentar a 3% en 2013 (cuadro 2.4): En Brasil, el crecimiento, que fue inferior al 1% en 2012, subir a 3% debido al efecto rezagado de la aplicacin de polticas internas ms laxas y medidas destinadas a fomentar la inversin privada. Sin embargo, las limitaciones de la oferta podran frenar el ritmo de crecimiento a corto plazo. Se prev que la actividad en otros pases exportadores de materias primas seguir siendo fuerte. Una excepcin notable es Venezuela, cuyo crecimiento se proyecta que se desacelerar bruscamente a medida que disminuya el ritmo de gasto fiscal. Se prev asimismo que el crecimiento del consumo privado en Venezuela disminuir a corto plazo tras la reciente devaluacin de la moneda y la aplicacin de controles cambiarios ms estrictos. En Mxico se prev que el crecimiento se aproximar a su nivel potencial y ser de 3% tanto en 2013 como en 2014, ya que la demanda interna estar apuntalada por la confianza sostenida de las empresas y los consumidores y la resistencia de las exportaciones. La amplia utilizacin de la capacidad hace pensar que la inversin seguir recuperndose, y el crecimiento sostenido del empleo y las favorables condiciones crediticias deberan apoyar el consumo. Se proyecta que la mayora de las economas de Amrica Central se expandirn en lnea con su potencial (aproximadamente un 4%) gracias al fortalecimiento de las exportaciones y las remesas, aunque la consolidacin fiscal puede reprimir la demanda en algunos casos. La recuperacin continuar en gran parte de la regin del Caribe, con un repunte gradual de los flujos de turismo. Sin embargo, los altos niveles de deuda y la escasa competitividad seguirn reprimiendo el crecimiento. Los riesgos a la baja para las perspectivas a corto plazo de ALC se han atenuado, ya que las medidas de poltica adoptadas en Estados Unidos y la zona del euro han contenido las amenazas inmediatas para el crecimiento mundial. No obstante, mientras no concluya el saneamiento del sector financiero de la zona del euro, las filiales de los bancos europeos en la regin siguen siendo vulnerables a un potencial desapalancamiento. Mientras tanto, la reaceleracin del crecimiento en China debera ayudar a apoyar los precios de las materias primas y las exportaciones de la regin. La expansin de la demanda interna, que
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Cuadro 2.4. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Amrica
PIB real Proyecciones 2012 Amrica del Norte Estados Unidos Canad Mxico Amrica del Sur4 Brasil Argentina5 Colombia Venezuela Per Chile Ecuador Bolivia Uruguay Paraguay Amrica Central6 El Caribe7 Partidas informativas Amrica Latina y el Caribe8 Unin Monetaria del Caribe Oriental9 2,3 2,2 1,8 3,9 2,6 0,9 1,9 4,0 5,5 6,3 5,5 5,0 5,2 3,8 1,2 4,8 2,4 3,0 0,0 2013 2,0 1,9 1,5 3,4 3,4 3,0 2,8 4,1 0,1 6,3 4,9 4,4 4,8 3,8 11,0 4,4 2,2 3,4 1,2 2014 2,9 3,0 2,4 3,4 4,1 4,0 3,5 4,5 2,3 6,1 4,6 3,9 5,0 4,0 4,6 4,1 3,0 3,9 2,2 2012 2,2 2,1 1,5 4,1 6,8 5,4 10,0 3,2 21,1 3,7 3,0 5,1 4,5 8,1 3,8 4,5 5,1 6,0 3,0 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 2,0 1,8 1,5 3,7 7,2 6,1 9,8 2,2 27,3 2,1 2,1 4,7 4,6 7,3 3,6 4,6 5,1 6,1 3,1 2014 1,9 1,7 1,8 3,2 6,7 4,7 10,1 3,0 27,6 2,3 3,0 4,1 4,3 7,2 5,0 4,7 4,6 5,7 2,6 2012 3,0 3,0 3,7 0,8 1,7 2,3 0,1 3,4 2,9 3,6 3,5 0,5 7,5 3,4 2,0 6,6 4,5 1,7 17,8 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 2,8 2,9 3,5 1,0 1,6 2,4 0,1 3,4 6,2 3,5 4,0 1,3 4,8 2,9 2,4 6,6 3,3 1,7 18,3 2014 2,9 3,0 3,4 1,0 2,1 3,2 0,5 2,9 7,7 3,4 3,6 1,5 3,5 2,5 2,9 6,3 2,4 2,0 18,0 2012 ... 8,1 7,3 4,8 ... 5,5 7,2 10,4 7,8 6,8 6,5 5,3 5,4 6,1 5,8 ... ... ... ... Desempleo3 Proyecciones 2013 ... 7,7 7,3 4,8 ... 6,0 7,1 10,3 7,8 6,8 6,5 5,8 5,4 6,5 5,4 ... ... ... ... 2014 ... 7,5 7,2 4,5 ... 6,5 6,8 10,0 7,8 6,8 6,6 6,0 5,3 7,0 5,5 ... ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). 1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Tambin incluye Guyana y Suriname. 5Las cifras de Argentina son los datos oficiales reportados. Sin embargo, el FMI ha emitido una declaracin de censura y ha solicitado a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos oficiales del PIB (producto interno bruto) y del IPC-GBA (ndice de precios al consumidor para el Gran Buenos Aires). Otras fuentes de datos muestran un crecimiento real significativamente ms bajo que el que indican los datos oficiales desde 2008 y tasas de inflacin considerablemente ms altas que las que indican los datos oficiales desde 2007. En este contexto, el FMI tambin est usando otras estimaciones del crecimiento del PIB y de la inflacin del IPC a los efectos de la supervisin de la evolucin macroeconmica en Argentina. 6Amrica Central comprende Belice, Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Honduras, Nicaragua y Panam. 7El Caribe comprende Antigua y Barbuda, Las Bahamas, Barbados, Dominica, Granada, Hait, Jamaica, la Repblica Dominicana, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, San Vicente y las Granadinas y Trinidad y Tabago. 8Amrica Latina y el Caribe incluye Mxico y las economas del Caribe, Amrica Central y Amrica del Sur. 9La Unin Monetaria del Caribe Oriental comprende Antigua y Barbuda, Dominica, Granada, Saint Kitts y Nevis, Santa Luca, y San Vicente y las Granadinas, as como Anguila y Montserrat, que no son miembros del FMI.
est apoyada por la gran afluencia de capitales y por condiciones de financiamiento favorables, quiz sea mayor de lo proyectado, particularmente si se producen desviaciones en la ejecucin de los planes de consolidacin fiscal. Sin embargo, a mediano plazo continan predominando los riesgos a la baja. Los principales riesgos siguen siendo la potencial reversin de las condiciones favorables de financiamiento externo y los precios de las materias primas. Como se observa en los escenarios de riesgo en el captulo 1, la regin se vera gravemente afectada por una desaceleracin brusca en las economas de mercados emergentes, en particular en China. Especficamente, una disminucin de 10% de la inversin privada en el grupo BRICS (Brasil, Rusia, India, China, Sudfrica) podra reducir el producto de Amrica Latina en ms de 1 punto porcentual
durante 201314, debido al efecto en la demanda de materias primas y otras exportaciones. Una combinacin de menor inversin y menor retiro de capitales reducira el producto de la regin en ms de 2 puntos porcentuales con respecto al escenario base. Adems, la persistente incertidumbre acerca de las perspectivas fiscales a mediano plazo para las economas avanzadas podra incrementar la aversin al riesgo y ampliar los diferenciales soberanos, con implicaciones negativas para el crecimiento mundial. La deuda y los dficits fiscales de muchos pases permanecen en niveles ms altos que antes de la crisis. Como las brechas del producto se han cerrado en la mayor parte de la regin, las autoridades deberan aprovechar las condiciones econmicas relativamente favorables para avanzar con la consolidacin
fiscal. La prudencia fiscal tambin ayudara a mitigar el aumento de las cuentas corrientes y la apreciacin de los tipos de cambio reales. Los esfuerzos de consolidacin fiscal deben proteger la inversin pblica y el gasto en educacin, que son muy necesarios. Si se materializaran los riesgos a la baja para las perspectivas, la poltica monetaria debera ser la primera lnea de defensa en los pases donde las expectativas de inflacin estn firmemente ancladas. La afluencia de cuantiosos capitales potencialmente voltiles sigue siendo un desafo para la regin. Las polticas tienen que procurar limitar la acumulacin de factores de vulnerabilidad en los sectores financiero y empresarial en un entorno en que el financiamiento externo es barato y est fcilmente disponible. Debe seguir usndose la flexibilidad del tipo de cambio para amortiguar los shocks y evitar flujos de capitales especulativos. Tambin ser crucial una estricta regulacin y supervisin prudencial, centrada en identificar factores de vulnerabilidad y limitar los riesgos sistmicos, as como niveles adecuados de capitalizacin y dotacin de provisiones para prstamos incobrables en las economas donde el crdito ha experimentado un rpido crecimiento recientemente. A mediano plazo el desafo bsico sigue consistiendo en promover la productividad y la competitividad. Las fuertes tasas de crecimiento en Amrica Latina en los ltimos aos han estado respaldadas por una mayor utilizacin de la mano de obra y un rpido crecimiento del crdito, factores que probablemente se moderarn. Para mantener las altas tasas de crecimiento del producto potencial, la regin tiene que invertir ms en infraestructura y capital humano, mejorar el clima de negocios y el marco regulatorio y diversificar las exportaciones. El aumento de la competitividad es asimismo crucial para la regin del Caribe, donde un mayor crecimiento tambin ayudara a aliviar la pesada carga de la deuda.
debido a una contraccin de la produccin de hidrocarburos en los exportadores de petrleo y una leve recuperacin econmica de los importadores de petrleo. Muchos pases tienen ante s el reto inmediato de restablecer o mantener la estabilidad macroeconmica en un entorno de incertidumbre poltica y malestar social, pero la regin no puede perder de vista el desafo a mediano plazo de diversificar sus economas, creando ms puestos de trabajo y generando un crecimiento ms inclusivo. El crecimiento en la regin de OMNA se situ en un nivel relativamente robusto de 4% en 2012, pero se espera que descienda a 3% en 2013, en gran medida debido a la desaceleracin prevista entre los pases exportadores de petrleo (grfico 2.11; cuadro 2.5)3.
Economas exportadoras de petrleo

En 2012 los pases exportadores de petrleo de la regin de OMNA registraron un crecimiento robusto que alcanz aproximadamente 5%, debido sobre todo al casi completo restablecimiento de la produccin petrolera de Libia y a fuertes expansiones en los pases del Consejo de Cooperacin del Golfo. Segn las proyecciones, el crecimiento econmico descender a 3% en 2013, a medida que la produccin petrolera se desacelere a raz de una demanda mundial de petrleo relativamente dbil. Se prev que la oferta adicional de crudo de Iraq y Libia compensar con creces una merma de las exportaciones de petrleo de Irn este ao, en tanto que una menor demanda neta de exportaciones de Arabia Saudita reducir levemente la produccin. Como resultado, se prev un estancamiento del PIB petrolero agregado en 2013, a diferencia del crecimiento de 4% registrado en 2012. Un cuantioso y sostenido gasto pblico seguir respaldando el crecimiento pujante del PIB no petrolero, que se prev ser de 4% este ao. En general, se proyecta que el crecimiento en los pases exportadores de petrleo de la regin aumentar a alrededor de 3% en 2014 gracias al mayor crecimiento del PIB no petrolero y a la reanudacin del crecimiento del PIB petrolero4. Se prev que la inflacin seguir siendo moderada en la mayora de los pases exportadores de petr3Siria ha sido excluida de los agregados regionales y las proyecciones desde 2011 debido a la actual guerra civil. 4Arabia Saudita revis recientemente sus datos sobre el PIB, y el resultado fue un nivel del PIB significativamente ms alto y mayores tasas de crecimiento estimado en 2011 y 2012.
Oriente Medio y Norte de frica: Reduccin de las diferencias en una regin que avanza a dos velocidades
El desempeo econmico de Oriente Medio y Norte de frica una vez ms arroj resultados mixtos en 2012. Si bien la mayora de los pases exportadores de petrleo de la regin crecieron a ritmos saludables, el crecimiento econmico sigui siendo lento en los pases importadores de petrleo, que en muchos casos estn atravesando transiciones polticas. Se prev que en 2013 estas diferencias se reducirn
64
Grco 2.11. Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013
(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual a 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Incluye Israel.
leo debido a una menor inflacin de precios de los alimentos, un entorno favorable de inflacin mundial y menores aumentos de los alquileres en algunos pases del Consejo de Cooperacin del Golfo. En el caso de Irn, se prev que algunos de estos factores contribuirn a reducir la inflacin en 2013. Sin embargo, es probable que el entorno macroeconmico siga siendo complicado, dada la fuerte depreciacin de la moneda y las condiciones externas desfavorables, que tendern a mantener la inflacin en niveles relativamente altos. Los riesgos para las perspectivas a corto plazo de los pases exportadores de petrleo giran en torno a la evolucin de los precios del crudo y el crecimiento mundial. Si bien los saldos fiscales y externos son sensibles a las fluctuaciones de los precios del petrleo, muchos pases tienen niveles bajos de deuda pblica y podran recurrir a sus reservas acumuladas para apuntalar la demanda en el caso de una baja de precios del petrleo. No obstante, una cada prolongada de los precios del crudo provocada por una desaceleracin de la actividad econmica mundial se traducira en dficits fiscales para la mayora de los pases exportadores de petrleo. De hecho, en el escenario de desaceleracin de los mercados emergentes que se describe en el cap-
tulo 1, los precios del petrleo se situaran por debajo del nivel necesario para equilibrar los presupuestos de la mayora de los pases por muchos aos, a menos que se adopten polticas internas de respuesta. En el caso de los pases exportadores de petrleo, se deben contener los aumentos del gasto pblico que son difciles de revertir, como los salarios, para generar capacidad de resistencia ante un posible descenso sostenido del precio del petrleo. Los gastos de capital pueden continuar pero es necesario establecer un orden de prioridad para garantizar que la calidad de la inversin pblica no se vea comprometida. La consolidacin fiscal reviste ms urgencia para algunos pases exportadores de petrleo de bajo ingreso (en particular Yemen), que ya soportan la carga de sus limitadas posiciones fiscales. En trminos ms generales, los pases necesitan seguir adelante con los esfuerzos para formular marcos de poltica fiscal que mitiguen los efectos econmicos de la volatilidad del precio del petrleo y que garanticen el uso sostenible de la riqueza derivada de los recursos naturales. Para abordar los desafos a mediano plazo, los pases exportadores de petrleo deben seguir impulsando reformas para acelerar el ritmo de diversificacin econmica y apoyar la creacin de empleo. Lo primero
Cuadro 2.5. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de Oriente Medio y Norte de frica
PIB real Proyecciones 2012 Oriente Medio y Norte de frica Exportadores de petrleo4 Irn Arabia Saudita Argelia Emiratos rabes Unidos Qatar Kuwait Iraq Importadores de petrleo5 Egipto Marruecos Tnez Sudn Lbano Jordania Partidas informativas Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Pakistn Afganistn Magreb6 Mashreq7 4,8 5,7 1,9 6,8 2,5 3,9 6,6 5,1 8,4 1,9 2,2 3,0 3,6 4,4 1,5 2,8 2013 3,1 3,2 1,3 4,4 3,3 3,1 5,2 1,1 9,0 2,7 2,0 4,5 4,0 1,2 2,0 3,3 2014 3,7 3,7 1,1 4,2 3,4 3,6 5,0 3,1 8,4 3,7 3,3 4,8 4,5 2,6 4,0 3,5 2012 10,7 11,3 30,6 2,9 8,9 0,7 1,9 2,9 6,1 8,7 8,6 1,3 5,6 35,5 6,6 4,8 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 9,6 10,0 27,2 3,7 5,0 1,6 3,0 3,3 4,3 8,3 8,2 2,5 6,0 28,4 6,7 5,9 2014 9,0 8,5 21,1 3,6 4,5 1,9 4,0 3,8 5,5 10,6 13,7 2,5 4,7 29,4 2,4 3,2 2012 12,5 16,6 4,9 24,4 5,9 8,2 29,5 45,0 7,0 7,7 3,1 9,6 8,0 11,2 16,1 18,1 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 10,8 14,3 3,6 19,2 6,1 8,4 29,3 40,8 3,6 5,7 2,1 7,0 7,3 6,9 16,1 10,0 2014 8,9 12,0 1,9 16,1 4,5 7,9 23,7 37,6 2,9 4,9 1,6 5,8 6,6 5,9 14,6 9,1 2012 ... ... 12,5 ... 9,7 ... ... 2,1 ... ... 12,3 8,8 18,9 10,8 ... 12,2 Desempleo3 Proyecciones 2013 ... ... 13,4 ... 9,3 ... ... 2,1 ... ... 13,5 8,7 16,7 9,6 ... 12,2 2014 ... ... 14,7 ... 9,0 ... ... 2,1 ... ... 14,3 8,6 16,0 8,4 ... 12,2
4,7 3,7 10,2 15,3 2,2
3,1 3,5 3,1 6,1 2,1
3,7 3,3 4,8 5,0 3,3
10,7 11,0 4,4 5,9 8,2
9,4 8,2 6,1 4,1 7,9
9,0 9,5 5,8 4,1 11,8
11,5 2,0 4,0 6,3 6,1
9,9 0,7 1,6 5,5 4,6
8,2 0,8 0,3 3,6 4,1
... 7,7 ... ... ...
... 9,2 ... ... ...
... 10,7 ... ... ...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). variacin de precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en los cuadros A6 y A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Incluye Bahrein, Libia, Omn y Yemen. 5Incluye Djibouti y Mauritania. Excluye Siria. 6El Magreb comprende Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania y Tnez. 7El Mashreq comprende Egipto, Jordania y Lbano. Excluye Siria.
1La
depende de que se sigan realizando inversiones en infraestructura para mejorar ms el clima de negocios, mientras que para lograr lo segundo ser necesario promover la educacin y capacitacin, mejorar los servicios de colocacin y examinar los incentivos laborales en el sector privado en comparacin con los del sector pblico.
Economas importadoras de petrleo

En los pases importadores de petrleo de la regin de OMNA el crecimiento en 2012 super en algo lo proyectado en el informe WEO de octubre de 2012 y se situ en alrededor de 2%, pero sigue estando refrenado por varios factores: continua incertidumbre poltica y episodios de tensin social en diversos pases rabes en transicin, importantes efectos de contagio a escala regional por la agudizacin del conflicto
en Siria, dbil demanda externa proveniente de los socios comerciales europeos y caresta persistente de las materias primas (en especial alimentos y combustibles)5. Como resultado, las exportaciones de bienes y los flujos de inversin extranjera directa (IED) han disminuido, los flujos de turismo permanecen por debajo de los niveles de 2010 (inclusive en Egipto y Lbano) y el desempleo ha aumentado en muchos pases (grfico 2.12). Al mismo tiempo, la inflacin en general ha permanecido contenida, debido a una floja demanda. Aparte de estas tendencias generales, unos cuantos factores destacados en determinados pases tambin han incidido en los resultados:
5Los pases rabes en transicin son Egipto, Jordania, Libia, Marruecos, Tnez y Yemen.
Los casos de crecimiento sorpresivo al alza en 2012 estuvieron relacionados con una cosecha favorable en Afganistn, el repunte del turismo en Tnez e ingresos derivados de las materias primas mayores de lo previsto en Mauritania. En Egipto, la incertidumbre generada por una prolongada transicin poltica reprimi el crecimiento y caus un aumento de los desequilibrios fiscales y externos. En Jordania, el crecimiento se ha visto afectado por perturbaciones en las rutas de comercio que atraviesan Siria y huelgas en el sector minero. En Marruecos, un perodo prolongado de buen desempeo econmico se ha visto complicado por el deterioro de la situacin en Europa; los elevados precios del petrleo y los alimentos y, en 2012, una produccin agrcola inferior al promedio, y una mayor presin sobre las cuentas pblicas y externas. En Pakistn, los fuertes dficits fiscales y un complicado clima de negocios estn contribuyendo a una drstica cada de la inversin privada y el crecimiento. En Sudn, la actividad agrcola repunt considerablemente, pero las continuas escaramuzas militares con el vecino Sudn del Sur, as como la prdida de la produccin petrolera y las exportaciones tras la secesin, provocaron una merma importante del producto en 2012. Las dbiles condiciones internas y externas seguirn planteando desafos a los pases importadores de petrleo de la regin de OMNA en 201314. Se proyecta que el crecimiento ser de 2% este ao, que equivale a una revisin a la baja de punto porcentual en relacin con el informe WEO de octubre de 2012 y que se debe al progreso ms lento de las transiciones polticas y la prolongada recuperacin en los socios comerciales de Europa. No obstante, suponiendo que avanzaran las transiciones polticas y econmicas de la regin, el crecimiento de los pases importadores de petrleo podra acelerarse a 3% en 2014. Se prev que durante 201314 la inflacin subir, como resultado de la monetizacin de los desequilibrios fiscales en varios pases y de recortes de los subsidios de los precios de las materias primas, pese a la moderacin de los precios de importacin de dichas materias. Los riesgos a la baja siguen siendo elevados para la mayora de los pases importadores de petrleo, principalmente debido a la inestabilidad poltica y la tensin social a escala nacional y regional. Varios gobiernos de la regin son de transicin, y la continua inestabilidad
Grco 2.12. Oriente Medio y Norte de frica: Se achican las diferencias en una regin que crece a dos velocidades
Las tasas de crecimiento convergirn en cierta medida conforme los pases exportadores de petrleo reducen la produccin de petrleo y los pases importadores de petrleo se recuperan ligeramente. 1. ndices de precios mundiales del petrleo y los alimentos (ndice; 2007 = 100) Precios del petrleo 300 250 200 150 Precios de los alimentos 100 50 Mar. 13
2007
08
09
10
11
12
2. Turismo1 (ndice; 2009 = 100) 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 2007 08 09 10 11 12
-20
0 5 30 55 80 Variacin del precio de equilibrio scal, 200813 10 8 6 4 2 0 2 4 6
UAE Precio del QAT petrleo segn WEO, 2013: US$102,6 KWT
60 40 20
4. Oriente Medio y Norte de frica: Flujos de capitales (porcentaje del PIB) Inversin extranjera directa Otros ujos privados Flujos privados de inversin de cartera Flujos ociales
Flujos totales 1992 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 17
8 10
Fuentes: Bloomberg, L.P.; Haver Analytics; FMI, Regional Economic Outlook: Midle East and Central Asia (noviembre de 2012); autoridades nacionales; Organizacin Mundial del Turismo de las Naciones Unidas, Barmetro del Turismo Mundial; y estimaciones del personal tcnico del FMI. 1El ndice de turismo se calcula sobre el promedio simple de llegadas de turistas de Egipto, Jordania, Lbano, Marruecos y Tnez. Marruecos se excluye en 2007 debido a limitaciones de los datos. 2DZA = Argelia; BHR = Bahrein; IRN = Irn; IRQ = Iraq; KWT = Kuwait; LBY = Libia; OMN = Omn; QAT = Qatar, SAU = Arabia Saudita; UAE = Emiratos rabes Unidos. Para Yemen, el precio del petrleo de equilibrio scal es US$215 el barril.
Precio de equilibrio scal, 2013
3. Precios del petrleo de equilibrio scal2 (dlares de EE.UU. el barril) Variacin del precio del 180 petrleo segn WEO, 160 200813: US$5,6 140 BHR IRN 120 DZA LBY 100 IRQ OMN SAU 80
Grco 2.13. Comunidad de Estados Independientes: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013
(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Incluye Georgia.
poltica podra seguir postergando las medidas de poltica que son necesarias para preservar la estabilidad macroeconmica y ayudar a la recuperacin. Por otro lado, existe el riesgo de que el conflicto en Siria se propague a los pases vecinos (Iraq, Jordania, Lbano) y a la subregin en sentido ms amplio. Adems de los riesgos polticos, un alza de los precios mundiales de los alimentos y los combustibles podra reducir el producto y empeorar los dficits fiscales y externos de los pases importadores de petrleo, que ya son abultados. Un perodo prolongado de crecimiento lento en Europa podra afectar ms el crecimiento de los pases importadores de petrleo de OMNA por va de los vnculos econmicos, como comercio, turismo, remesas e IED. Sin embargo, tambin existen riesgos al alza relacionados con las potenciales ventajas de la estabilizacin si el mpetu de reforma contina en Europa, un escenario que se analiza en el captulo 1; este riesgo al alza tiene
el potencial de estimular la actividad, sobre todo en el Magreb (Argelia, Libia, Marruecos, Mauritania, Tnez)6. Desde 2010, los pases importadores de petrleo de la regin de OMNA han recurrido a los mrgenes de maniobra de poltica econmica para dar cabida a fuertes dficits fiscales y en cuenta corriente externa. Sin embargo, el uso de dichos mrgenes ha provocado un aumento de la deuda pblica (como porcentaje del PIB) y una reduccin de las reservas internacionales. En meses recientes, varios pases han realizado ajustes macroeconmicos, en forma de una mayor flexibilidad cambiaria (Egipto, Tnez) y reducciones de los subsidios a la energa (Egipto, Jordania, Marruecos, Mau6En el anexo 1.2 de la edicin de noviembre de 2012 de Regional Economic Outlook: Middle East and Central Asia consta un anlisis ms detallado sobre los efectos de contagio de Europa al Magreb y otras economas de OMNA.
ritania, Tnez)7. Se necesita una mayor consolidacin fiscal, que exigir reducciones del gasto ineficiente en subsidios generalizados y aumentos del gasto en redes de proteccin social focalizadas, as como incentivos a la inversin pblica. La movilizacin de financiamiento oficial externo puede ayudar a amortiguar el ajuste, y una mayor flexibilidad cambiaria puede ayudar a proteger las reservas y a mantener la competitividad frente a shocks externos e internos. Al mismo tiempo, se precisan medidas para formular y poner en marcha un programa creble y de gran alcance de reformas institucionales y regulatorias, que mejorar el clima de negocios, fomentar la actividad del sector privado y dar acceso ms equitativo a oportunidades econmicas y de empleo.
Grco 2.14. Comunidad de Estados Independientes: Las perspectivas mejoran, en un contexto de vulnerabilidad a la desaceleracin mundial
Es probable que el crecimiento de la Comunidad de Estados Independientes (CEI) aumente ligeramente conforme mejoran gradualmente las condiciones externas y se estabilizan los precios del petrleo a niveles altos. Reconstruir las defensas de poltica scal sigue siendo una prioridad fundamental para varias economas de la CEI. El descenso de los riesgos extremos en la zona del euro ha contribuido a reducir los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio (CDS) en la regin y ha facilitado el acceso a los mercados internacionales de capital. 30 1. Crecimiento del PIB real (porcentaje) 25 RUS ENE excl. RUS 20 INE CEI 15 10 5 0 5 10 15 2004 06 08 10 12 14 2004 06 08 10 12 14 2. Inacin (porcentaje) RUS INE ENE excl. RUS CEI 30 25 20 15 10 5 0
Comunidad de Estados Independientes: Un panorama ms favorable pero vulnerable

Es probable que el crecimiento de la CEI repunte ligeramente con respecto al mediocre ritmo de 2012, a medida que mejoren gradualmente las condiciones externas y los precios del petrleo se estabilicen en niveles altos. El crecimiento ser mayor en el Cucaso y Asia Central que en los pases europeos de la CEI, gracias al respaldo de las remesas y de los altos precios de las materias primas (grfico 2.13). La mayora de los pases de la regin se beneficiaran de la aplicacin de polticas estructurales que estimulen el crecimiento, pero algunos, entre ellos Belars y Ucrania, tambin tienen desequilibrios macroeconmicos que abordar. Tras un comienzo relativamente pujante, la actividad se desaceler en la CEI durante el curso de 2012, con lo cual el crecimiento se redujo a 3% para el ao, en comparacin con 4% en 2011 (grfico 2.14). La desaceleracin mundial afect a las exportaciones de toda la regin, aunque el impacto fue ms intenso en los pases europeos de la CEI que en el Cucaso y Asia central. La demanda interna tambin se debilit, por diversas razones: en Rusia debido a que los precios de exportacin del petrleo dejaron de subir; y en Ucrania debido al aumento de las tasas de inters para proteger el tipo de cambio. En Georgia la economa se desaceler en el segundo semestre del
7Vase un anlisis ms detallado sobre la reforma de los subsidios a la energa en el apndice 1 del informe Monitor Fiscal de la edicin de abril de 2013.
3. Saldo scal1 (porcentaje del PIB del ejercicio scal) 12 RUS ENE excl. RUS INE CEI 8 16 4 0 4 8 2004 06 08 10 12 14
4. Deuda del gobierno general (porcentaje del PIB) RUS ENE excl. RUS INE CEI
60 50 40 30 20 10
2004
06
08
10
12
14
16 5. Flujos de capital (porcentaje del PIB) 12 IED2 Otros Cartera Reservas 8 4 0 4 8 12 2004 06 08 Total 10 12 14
3 1.400 6. Diferenciales de CDS 7.000 (puntos bsicos) 1.200 6.000
1.000 800 600 400 200 0
Ucrania (escala derecha) Rusia (escala izquierda)
5.000 4.000 3.000 2.000 1.000
2007 08 09 10 11
0 Mar. 13
Fuentes: Thomson Reuters Datastream y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: Exportadores netos de energa (ENE): Azerbaiyn, Kazakstn, Rusia (RUS), Turkmenistn, Uzbekistn. Importadores netos de energa (INE): Armenia, Belars, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Ucrania. ENE excl. RUS = exportadores netos de energa excluido Rusia. 1Prstamo/endeudamiento neto del gobierno general excepto para los INE, para los que se toma el saldo general. 2IED = inversin extranjera directa. 3Datos desde enero de 2007 hasta marzo de 2013.
Cuadro 2.6. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en la Comunidad de Estados Independientes
PIB real Proyecciones 2012
Comunidad de Estados Independientes (CEI) Exportadores netos de energa
Precios al consumidor1 Proyecciones 2012 6,5 5,2 5,1 5,1 12,1 1,1 4,9 13,5 0,6 59,2 0,9 2,5 5,8 2,8 4,7 5,2 7,5 5,8 2013 6,8 6,9 6,9 7,2 10,9 3,4 5,6 6,0 0,5 20,5 1,0 4,2 7,7 8,6 4,6 6,7 8,0 7,1 2014 6,5 6,4 6,2 6,4 11,0 6,7 5,5 7,5 4,7 15,5 4,6 4,0 7,0 7,2 5,0 7,1 8,4 7,4 2014 4,0 4,2 3,8 5,6 6,5 5,8 7,9 3,2 2,8 2,6 6,0 4,1 6,0 7,5 4,0 6,1 6,1 6,1
Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2012 3,2 4,5 4,0 4,6 2,7 20,3 1,7 7,3 8,2 2,9 12,0 10,6 1,9 12,7 9,4 5,4 3,3 7,1 2013 1,9 2,9 2,5 4,0 3,5 10,6 2,5 7,3 7,9 5,2 10,0 9,6 2,2 7,6 10,0 3,8 2,1 5,1 2014 0,9 1,9 1,6 2,2 4,2 6,0 2,8 7,2 7,8 5,5 8,4 8,2 2,4 6,1 9,7 2,4 1,1 3,3 2012 ... ... 6,0 5,4 0,2 6,0 ... ... 8,0 0,6 14,6 19,0 ... 7,7 5,5 ... ... ...
Desempleo3 Proyecciones 2013 ... ... 5,5 5,3 0,2 6,0 ... ... 8,2 0,6 14,0 18,5 ... 7,6 6,2 ... ... ... 2014 ... ... 5,5 5,3 0,2 6,0 ... ... 7,9 0,6 13,3 18,0 ... 7,6 5,7 ... ... ...
2013 3,4 3,8 3,4 5,5 7,0 4,1 7,7 1,5 0,0 2,1 6,0 4,3 7,0 7,4 4,0 5,8 6,4 5,8
Rusia Kazakstn Uzbekistn Azerbaiyn Turkmenistn
3,4 3,8 3,4 5,0 8,0 2,2 11,0 1,2 0,2 1,5 6,5 7,2 7,5 0,9 0,8 5,7 6,5 5,7
Importadores netos de energa Ucrania Belars Georgia4 Armenia Tayikistn Repblica Kirguisa Moldova Partidas informativas Cucaso y Asia central5 Pases de bajo ingreso de la CEI6 Exportadores netos de energa, excluido Rusia
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). 1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales del desempleo pueden variar. 4Georgia, que no pertenece a la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitud de estructura econmica. 5Incluye Armenia, Azerbaiyn, Georgia, Kazakstn, la Repblica Kirguisa, Tayikistn, Turkmenistn y Uzbekistn. 6Las economas de bajo ingreso de la CEI comprenden Armenia, Georgia, Moldova, la Repblica Kirguisa, Tayikistn y Uzbekistn.
ao debido a incertidumbres derivadas de las elecciones de octubre y de la consiguiente transicin poltica. El crecimiento de Moldova se interrumpi en 2012, como resultado de una magra cosecha, la desaceleracin del comercio exterior y el estancamiento de las remesas. El crecimiento de la Repblica Kirguisa registr una cada abrupta, inducida por una insuficiente produccin de oro. La reduccin transitoria de la produccin de petrleo fue la causa de la desaceleracin del crecimiento del PIB en Kazakstn. Se proyecta que en la CEI el crecimiento se mantendr en 3% en 2013 y aumentar a 4% en 2014, sustentndose en la gradual recuperacin mundial y en precios estables para las materias primas (cuadro 2.6). El mejoramiento de las condiciones financieras aport un respaldo adicional. Desde mediados de 2012, la disminucin de los riesgos extremos en la zona del euro ha contribuido a reducir significativamente los diferenciales de los swaps de incumplimiento crediticio en la regin y a facilitar el acceso a los mercados de capitales internacionales. En el Cucaso y Asia central,
se proyecta que el crecimiento se mantendr cerca del 6% durante 201314, muy por encima del crecimiento agregado de la regin de CEI. Un sustancial flujo de remesas de Rusia y los altos precios de las materias primas (energa y minerales) seguirn apuntalando el crecimiento. En Rusia se proyecta que el crecimiento se mantendr en 3% este ao debido a que la brecha del producto prcticamente se ha cerrado y el crecimiento se sita cerca de su nivel potencial. Despus de registrar un crecimiento prcticamente nulo en 2012 debido al deterioro de los trminos de intercambio, es probable que en 2013 el crecimiento del PIB de Ucrania se mantenga flojo de no modificarse las polticas. El crecimiento de Armenia, que en 2012 haba superado el 7%, se moderar a alrededor de 4% durante 201314, dado que al normalizarse las condiciones meteorolgicas, desacelerarse la expansin del crdito y continuar el proceso de consolidacin fiscal la economa regresar a su crecimiento potencial.
70
En Turkmenistn, el crecimiento ser cercano al 8% durante 201314, impulsado por la expansin de las exportaciones de gas a China y por el gasto en inversin pblica. Se prev que la inflacin se mantendr cercana a los niveles actuales en 2013. En Rusia, promediar alrededor del 7%. En Ucrania, se proyecta que la inflacin se mantendr en % en 2013. Existe la preocupacin de que una distensin prematura de las polticas obstaculice la desinflacin en Belars. En Uzbekistn, la inflacin probablemente se mantendr en un nivel de dos dgitos en 2013, estimulada por los altos precios administrados. La balanza de riesgos para las perspectivas de la regin sigue inclinndose a la baja, como reflejo de la balanza de riesgos para la economa mundial. En el marco de varios escenarios, como la desaceleracin de la inversin en los mercados emergentes y el escenario de deterioro en la zona del euro que se analiza en el captulo 1, el descenso de los precios del petrleo transmitira la evolucin adversa de la economa mundial a Rusia y Kazakstn, y de estos a toda la CEI. Las vinculaciones a travs del comercio exterior, los flujos de inversin extranjera directa (IED) y las remesas constituyen otros canales fundamentales de contagio de Rusia a otras economas de la CEI; por ejemplo, las remesas de inmigrantes que trabajan en Rusia son un importante factor determinante de la actividad econmica en Armenia, la Repblica Kirguisa y Tayikistn. En lo que respecta a los riesgos del sistema financiero, los balances de los bancos siguen siendo frgiles en las economas con cuantiosos prstamos en mora (Kazakstn, Tayikistn). Reconstruir los mrgenes de maniobra de la poltica fiscal sigue siendo una prioridad fundamental para varias economas de la CEI. En los pases importadores de energa, la reduccin de los dficits fiscales ayudar a lograr la sostenibilidad de la deuda pblica (Repblica Kirguisa, Tayikistn) y contribuir a reducir los grandes dficits en cuenta corriente (Georgia). La consolidacin fiscal tambin es importante para Azerbaiyn, cuyo saldo fiscal no petrolero supera con creces el nivel sostenible a largo plazo. La regin necesita promover reformas estructurales que eleven su potencial de crecimiento. En Rusia y Kazakstn, esto implica llevar a cabo las medidas planificadas para mejorar el clima de negocios y diversificar la economa. En Ucrania hace tiempo que es necesaria la reforma del sector del gas. En la
Repblica Kirguisa y Tayikistn, podra estimularse el crecimiento con inversiones en infraestructura financiadas con prudencia y debidamente priorizadas. En Belars, la liberalizacin de precios, la reforma de las empresas y las privatizaciones deberan ser las prioridades. Asimismo, los pases europeos de la CEI necesitan mantener tipos de cambio flexibles, y Belars y Ucrania deberan abordar los desequilibrios macroeconmicos: Belars necesita asegurar una mayor desinflacin, y Ucrania debera reducir los cuantiosos dficits fiscales y en cuenta corriente. Un mayor fortalecimiento y desarrollo de las instituciones ayudar a aplicar con xito las polticas que se requieren en la regin.
frica subsahariana: Se mantiene un crecimiento vigoroso

Se prev que la regin de frica subsahariana siga registrando un rpido ritmo de crecimiento durante 201314, y que tanto los pases ricos en recursos naturales como las economas de menor ingreso se beneficien de una slida demanda interna (grfico 2.15). La principal fuente de riesgos para el crecimiento es el contexto externo, sobre todo para las economas de mediano ingreso y las economas exportadoras de minerales. Teniendo en cuenta que el entorno mundial an es incierto, los pases de vigoroso crecimiento que disponen de escaso margen para la aplicacin de polticas deberan recomponer sus saldos fiscales sin menoscabar la inversin productiva. Respaldada en gran medida por el impulso interno del consumo y la inversin del sector privado, as como por las exportaciones, frica subsahariana experiment un crecimiento vigoroso en 2012, continuando una prolongada tendencia de expansin que solo se vio brevemente interrumpida en 2009 (grfico 2.16)8. El crecimiento del PIB de la regin, de 4%, fue ligeramente inferior al pronosticado en el informe WEO de octubre de 2012, principalmente debido al impacto de las inundaciones en la produccin petrolera y no petrolera de Nigeria y a las huelgas en Sudfrica. La tasa global de crecimiento de frica subsahariana en 2012 se vio visiblemente afectada por
8En el captulo 4 se presenta un anlisis en profundidad de los actuales pases dinmicos de bajo ingreso y de sus diferencias con las economas de rpido crecimiento de generaciones anteriores.
Grco 2.15. frica subsahariana: Pronsticos de crecimiento del PIB en 2013

(Porcentaje)
Menor que 0 Entre 0 y 1 Entre 1 y 2 Entre 2 y 4 Entre 4 y 6 Mayor o igual que 6 Datos insucientes Cubierto en un mapa diferente Fuente: Estimaciones del personal tcnico del FMI.
la interrupcin de las exportaciones de petrleo de Sudn del Sur. La actividad en Mal y Guinea-Bissau se vio adversamente afectada por conflictos civiles; en Mal, 400.000 personas han sido desplazadas, la mitad de las cuales huyeron a pases vecinos. En el aspecto positivo, la produccin de petrleo de Angola se afianz, y Cte dIvoire registr una fuerte reactivacin econmica despus de las perturbaciones relacionadas con las elecciones de 2011. Se proyecta que el crecimiento llegar al 5% en 2013, es decir solo ligeramente menos de lo pronosticado en el informe WEO de octubre de 2012 (cuadro 2.7). El desempeo en general slido se basa en gran medida en las inversiones que se estn realizando en infraestructura y capacidad productiva, la persistencia de un consumo robusto y la activacin de nueva capacidad en sectores extractivos. En Nigeria, la recuperacin tras las inundaciones y la implementacin de reformas en el sector energtico estimularn el crecimiento en 2013. En lo que respecta a los pases de mediano ingreso, para Sudfrica se pronostica un crecimiento limitado, de 2%, debido a
una menor produccin minera y a la reduccin de la demanda en la zona del euro, su principal mercado de exportacin. En 2014, se proyecta que el crecimiento econmico de la regin ser de alrededor de 6%. Un importante factor del crecimiento en 2014 ser el fortalecimiento de la actividad en Sudfrica y otros pases de mediano ingreso, sobre la premisa de mejores condiciones externas. Anlogamente, se prev un mejor desempeo en algunos pases de bajo ingreso y pases frgiles, entre ellos pases que actualmente estn atravesando por conflictos internos. A corto plazo se prev que los saldos en cuenta corriente de varios pases se deterioren en cierta medida, en gran parte debido a la previsin de un cambio desfavorable de los trminos de intercambio, especialmente entre los pases exportadores de petrleo. En lo que respecta a los pases de bajo ingreso, parte de la inversin que ha estado impulsando el aumento de la demanda final debera incrementar la capacidad en los sectores de bienes transables a mediano plazo.
La inflacin se moder en la regin, de 10% al final de 2011 a menos de 8% al final de 2012, una tendencia que se espera contine, si no se producen nuevos shocks de precios de los combustibles y los alimentos. En 2012 se registr una mejora especialmente marcada en frica oriental, debido a la aplicacin de una poltica monetaria ms restrictiva y a un descenso de los precios de los alimentos asociado a la recuperacin de la produccin local de alimentos. Se han observado algunos factores contrarios a estas tendencias en pases que estn reformando los subsidios a la energa, donde el nivel de precios ha registrado aumentos puntuales (Nigeria), y en Malawi, donde la depreciacin de la moneda se ha traspasado en cierta medida a los precios internos. En frica subsahariana en su conjunto, se proyecta que la inflacin se reducir an ms en 2013, hasta situarse en el 7%. Los principales riesgos para las perspectivas de frica subsahariana provienen del contexto externo, aunque no pueden desestimarse los riesgos internos relacionados con la seguridad y la situacin poltica. Por lo menos dos de los escenarios a la baja analizados en el captulo 1 plantearan desafos para la regin: el escenario de deterioro en la zona del euro, en el cual los pases de mediano ingreso de frica subsahariana se veran especialmente afectados, y la reduccin de la inversin en las economas de mercados emergentes (incluido Sudfrica), que debilitara los precios de materias primas clave y afectara a los pases exportadores de minerales. Los pases que regulan los precios de los alimentos y combustibles se veran ante presiones presupuestarias si estos productos se vieran afectados por shocks de precios. Para 2013 se han programado relativamente pocas elecciones, pero en algunos casos podran producirse perturbaciones; en la regin del Sahel, las dificultades relacionadas con la seguridad representan una amenaza para la actividad en los pases afectados. La orientacin de las polticas macroeconmicas es apropiada en lneas generales en la mayora de los pases de la regin. En los pases de rpido crecimiento en los cuales an es necesario recomponer los mrgenes de maniobra para la aplicacin de polticas, las autoridades nacionales deberan considerar medidas orientadas a reforzar los saldos fiscales, entre otras formas corrigiendo los subsidios de precios ineficientes e inadecuadamente focalizados. Las decisiones fiscales resultan ms difciles en los pases de dbil crecimiento, dado que es necesario lograr un equilibrio entre respaldar
Grco 2.16. frica subsahariana: Se mantiene la capacidad de resistencia

Se prev que frica subsahariana (AS) contine creciendo a un fuerte ritmo durante 201314 como resultado de su robusta demanda interna. Se espera cierto deterioro de la cuenta corriente impulsado por los descensos pronosticados en los trminos de intercambio. La inacin se ha moderado. Las defensas scales deben fortalecerse en muchas economas de la regin. 24 21 18 15 12 9 6 3 0 3 6 2004 06 08 10 12 14 2004 06 08 10 12 14 PdeBI 1. AS: Contribuciones al crecimiento del producto1 Consumo privado Inversin Discrepancia Consumo pblico Exportaciones netas Crecimiento del PdeBI 2. Crecimiento del producto (porcentaje) Exportadores de petrleo PdeMI 14 12 10 8 6 4 2 0 2
30 3. Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PdeBI) 25 20 15 10 5 0 5 10 15 2004 AS PdeMI PdeBI 06 08 10 12 14 Exportadores de petrleo
4. Trminos de intercambio (ndice; 2004 = 100) Exportadores de petrleo AS PdeBI
200 180 160 140 120 100
PdeMI 2004 06 08 10 12 14
80
2 35 5. Inacin (variacin porcentual 30 interanual)
6. Saldo scal del gobierno general (porcentaje del PIB) Exportadores de petrleo
20 15 10 5 0
25 20 15 10 5 0 2007 08
PdeBI Exportadores de petrleo AS PdeBI PdeMI 09 10 11 12 2004 06 08 AS
PdeMI 10 12
5 10 14
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos International Financial Statistics; y estimaciones del personal tcnico del FMI. Nota: PdeBI = pases de bajo ingreso (AS); PdeMI = pas de mediano ingreso (AS). 1Se excluyen Liberia, Sudn del Sur y Zimbabwe debido a limitaciones de los datos. 2Por limitaciones de los datos, se excluyen los siguientes pases: Guinea Ecuatorial de los pases exportadores de petrleo; Camern, Cte d'Ivoire y Zambia de los pases de mediano ingreso; Burkina Faso, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Mozambique, la Repblica Centroafricana, la Repblica Democrtica del Congo, Santo Tom y Prncipe, Sudn del Sur y Zimbabwe de los pases de bajo ingreso.
Cuadro 2.7. PIB real, precios al consumidor, saldo en cuenta corriente y desempleo en algunas economas de frica subsahariana
PIB real Proyecciones 2012 frica subsahariana Exportadores de petrleo4 Nigeria Angola Guinea Ecuatorial Gabn Repblica del Congo Economas de ingreso mediano5 Sudfrica Ghana Camern Cte dIvoire Botswana Senegal Economas de bajo ingreso6 Etiopa Kenya Tanzana Uganda Repblica Democrtica del Congo Mozambique Partida informativa frica subsahariana excluido Sudn del Sur 4,8 6,5 6,3 8,4 2,0 6,2 3,8 3,6 2,5 7,0 4,7 9,8 3,8 3,5 4,6 7,0 4,7 6,9 2,6 7,1 7,5 2013 5,6 6,7 7,2 6,2 2,1 6,1 6,4 3,9 2,8 6,9 5,4 8,0 4,1 4,0 6,9 6,5 5,8 7,0 4,8 8,3 8,4 2014 6,1 6,9 7,0 7,3 0,8 6,8 5,8 4,3 3,3 6,8 5,5 8,0 4,2 4,6 7,9 6,5 6,2 7,2 6,2 6,4 8,0 2012 9,1 10,9 12,2 10,3 5,5 3,0 5,0 5,6 5,7 9,2 3,0 1,3 7,5 1,1 12,7 22,8 9,4 16,0 14,1 9,3 2,1 Precios al consumidor1 Proyecciones 2013 7,2 9,5 10,7 9,4 5,0 3,0 4,5 5,7 5,8 8,4 3,0 3,1 7,2 1,5 6,9 8,3 5,2 9,0 5,5 6,8 5,4 2014 6,3 7,6 8,2 8,4 5,4 3,0 3,0 5,3 5,5 8,2 2,5 2,5 6,9 1,6 6,1 9,6 5,0 5,9 5,0 8,0 5,6 2012 2,8 6,5 6,6 9,6 14,7 12,6 3,6 6,1 6,3 12,6 4,4 1,8 4,9 9,8 11,5 5,8 9,1 15,8 10,9 12,4 26,1 Saldo en cuenta corriente2 Proyecciones 2013 3,5 4,2 5,5 3,5 11,2 10,5 2,8 6,1 6,4 11,6 3,5 2,7 3,9 8,5 10,8 7,5 7,4 14,8 12,9 12,0 25,4 2014 3,9 3,1 4,8 1,3 11,9 7,1 0,1 5,9 6,5 10,1 3,4 3,3 3,3 7,8 11,2 6,5 8,1 13,3 14,8 13,3 40,6 2012 ... ... ... ... ... ... ... ... 25,2 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... Desempleo3 Proyecciones 2013 ... ... ... ... ... ... ... ... 25,7 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... 2014 ... ... ... ... ... ... ... ... 25,9 ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ... ...
5,1
5,4
5,7
8,9
7,2
6,3
2,8
3,5
4,1
...
...
...
Nota: Los datos correspondientes a algunos pases se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del informe WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org). 1La variacin de los precios al consumidor se indica como promedio anual. Las variaciones de diciembre a diciembre pueden encontrarse en el cuadro A7 del apndice estadstico. 2Porcentaje del PIB. 3Porcentaje. Las definiciones nacionales de desempleo pueden variar. 4Incluye Chad. 5Incluye Cabo Verde, Lesotho, Mauricio, Namibia, Seychelles, Swazilandia y Zambia. 6Incluye Benin, Burkina Faso, Burundi, Comoras, Eritrea, Gambia, Guinea, Guinea-Bissau, Liberia, Madagascar, Malawi, Mal, Nger, la Repblica Centroafricana, Rwanda, Santo Tom y Prncipe, Sierra Leona, Sudn del Sur, Togo y Zimbabwe.
la actividad econmica y contener la acumulacin de deuda. En el caso de que el crecimiento se desacelere, los pases deberan permitir que operen los estabilizadores automticos y evitar una contraccin fiscal procclica. El xito en la reduccin de la inflacin ha creado margen de maniobra para una distensin gradual de
la poltica monetaria en varios pases. Las autoridades tambin deberan hacer lo posible por lograr un crecimiento ms inclusivo, entre otros medios introduciendo reformas que promuevan la diversificacin de la economa y creen empleo; profundicen el sector financiero, y corrijan las deficiencias de infraestructura.
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Seccin especial sobre los efectos de contagio: efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa
Seccin especial sobre los efectos de contagio: Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa
Una opinin comn es que la gran incertidumbre general y, ms concretamente, la gran incertidumbre en torno a las polticas, ha restringido la inversin y el crecimiento del producto a nivel mundial en los ltimos dos aos. Gran parte de la incertidumbre en torno a las polticas se origin en Estados Unidos, con la controversia sobre el tope de la deuda de agosto de 2011 y las negociaciones sobre el abismo fiscal de diciembre de 2012. La incertidumbre en torno a las polticas tambin ha sido elevada en Europa, especialmente tras el llamado del Primer Ministro griego, George Papandreou, a un referendo sobre el plan de salvataje griego (y su posterior dimisin) en noviembre de 2011, y durante las negociaciones sobre una respuesta paneuropea a la crisis durante gran parte de 2012. Preocupan a autoridades y dirigentes empresariales del mundo entero las implicaciones de esa incertidumbre en Estados Unidos y Europa, las dos economas ms grandes del mundo. Los efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas pueden ocurrir a travs de varios canales. El comercio exterior puede verse afectado si el recrudecimiento de dicha incertidumbre perjudica la actividad econmica y la demanda de importaciones en Estados Unidos y Europa. Esta incertidumbre tambin podra exacerbar la aversin mundial al riesgo, provocando fuertes correcciones en los mercados financieros y salidas de capitales de los mercados emergentes. Esta seccin especial busca cuantificar el impacto de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas en otras regiones9. Especficamente, aborda las siguientes preguntas: a qu nos referimos cuando hablamos de incertidumbre en torno a las
El autor principal de esta seccin es Abdul Abiad, con la colaboracin de Nadia Lepeshko y Katherine Pan. 9Una serie de estudios empricos han analizado los efectos de la incertidumbre en la actividad econmica interna nicamente; por ejemplo, Bloom, Bond y van Reenen (2007); Bloom (2009); Bekaert, Hodrick y Zhang (2010); Baker, Bloom y Davis (2012); y el recuadro 1.3 del informe WEO de octubre de 2012. Una excepcin es Carrire-Swallow y Cspedes (de prxima publicacin), que analiza los efectos de la incertidumbre (medida como la volatilidad implcita del mercado accionario estadounidense) en la actividad econmica de un puado de economas de mercados emergentes. El presente anlisis es parecido en su esencia al de Carrire-Swallow y Cspedes (de prxima publicacin), pero analiza especficamente la incertidumbre en torno a las polticas y su impacto en todas las regiones del mundo.
polticas? Con qu precisin la podemos medir? En el caso de Estados Unidos y Europa, cmo ha evolucionado en las ltimas dcadas? Y cul es la magnitud de los efectos derivados en la actividad econmica de otras regiones? El anlisis lleva a pensar que los fuertes aumentos de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas en el pasado han reducido provisionalmente y en distintos grados la inversin y el producto de otras regiones. El anlisis apunta a la posibilidad de que una disminucin marcada de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa a corto plazo contribuya al aumento de la inversin y el producto a escala mundial.
Incertidumbre y actividad econmica

La idea de que la incertidumbre puede afectar negativamente a la actividad econmica se remonta a John Maynard Keynes (1936), que sostena que la inversin es el componente ms voltil de la actividad agregada porque depende de opiniones sobre el futuro, que son las ms inciertas. La idea qued formalizada en una serie de modelos tericos, desde Bernanke (1983) hasta Bloom (2009). Ante un aumento pasajero de la incertidumbre vale la pena postergar la inversin, que es imposible o costosa de replegar o alterar. La inversin tiende a recuperarse una vez que se disipa la incertidumbre, y puede terminar siendo excesiva como resultado de la demanda reprimida. Lo propio ocurre con el consumo de productos no perecederos, que est sujeto a las mismas fuerzas. Se plantean dos dificultades crticas al intentar estimar los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas. Primero, es necesario evitar que la causalidad se mueva en direccin contraria; es decir, que la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa responda a la actividad econmica en otras regiones. Esta suposicin es en gran medida plausible: los estallidos de incertidumbre en torno a las polticas suelen estar vinculados a eventos econmicos o polticos internos, o a eventos geopolticos mundiales que pueden considerarse exgenos a la mayora de los pases tomados individualmente (grfico 2.SE.1). En la medida en que haya habido eventos especficos
Grco 2.SE.1. Incertidumbre en torno a las polticas en Estados Unidos y Europa

La incertidumbre en torno a las polticas tiende a agudizarse en respuesta a acontecimientos econmicos, nancieros y geopolticos identicables. Incertidumbre de las polticas 1. Incertidumbre de las polticas de Estados Unidos Guerra del Golfo Rusia/Crisis LTCM Perodo de shock TARP, transicin al gobierno de Obama Disputa por tope de la deuda 250 200 150 100 Gran reduccin de las tasas de inters y estmulo scal 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 50 0 Feb. 13 250 200 150 Papandreou convoca un referndum; posterior renuncia 1990 92 94 96 98 2000 02 04 06 08 10 100 50 0 Feb. 13
Guerra Sep. 11 de Iraq
Quiebra de Lehman Brothers
que pueden haber producido una causalidad invertida (por ejemplo, cuando las crisis de Rusia y del fondo de inversin especulativa Long Term Capital Management en 1998 hicieron estallar la incertidumbre en torno a las polticas), el anlisis verifica que los resultados se mantienen invariables incluso cuando se excluyen estos eventos. La segunda dificultad es evitar atribuir a la incertidumbre en torno a las polticas los efectos de otros factores, como una incertidumbre econmica ms general, cambios en la confianza de los consumidores o las empresas, o fluctuaciones de la actividad econmica. Para ello, controlamos por esas variables, lo cual es importante porque tienden a moverse juntas: la incertidumbre tiende a aumentar, y la confianza, a disminuir durante fases descendentes de la actividad econmica. Eso significa que distintos indicadores de la incertidumbre podran estar captando cambios efectivos de las perspectivas econmicas, y no solo la incertidumbre que las rodea.
Medicin de la incertidumbre en torno a la poltica econmica

El anlisis comienza con los indicadores de incertidumbre en torno a la poltica econmica estadounidense y europea elaborados por Baker, Bloom y Davis (2012), que utilizan parmetros de incertidumbre econmica relacionada con las medidas de poltica basados en noticias (la frecuencia relativa de artculos periodsticos dedicados a incertidumbre, economa y polticas), el nmero de disposiciones impositivas que caducan y la dispersin de los pronsticos de los economistas sobre los niveles de gasto pblico e inflacin10. Estas medidas se combinan para construir mensualmente ndices de incertidumbre en torno a las polticas que se remontan a 1985 en el caso de Estados Unidos y a 1997 en el de Europa. Esta medida de incertidumbre en torno a la poltica econmica no est exenta de problemas. Primero, el componente basado en las noticias constituye una medida indirecta, y es difcil determinar si mide la incertidumbre debidamente. Segundo, muchas disposiciones de la legislacin tributaria que caducan se renuevan con regularidad y es poco probable que
10El indicador europeo se basa exclusivamente en un parmetro basado en las noticias de la incertidumbre relacionada con la poltica econmica y en la dispersin de las previsiones de los economistas porque no se dispone de datos sobre la caducacin de las disposiciones tributarias europeas.
2. Incertidumbre de las polticas europeas Tratado de adhesin a la UE; guerra de Iraq Sep. 11
La crisis nanciera se expande a Europa Solicitud de rescate de Grecia; rebajas de la calicacin crediticia
Fuentes: Baker, Bloom y Davis (2012), y Haver Analytics. Nota: Los shocks de incertidumbre se denen como perodos durante los cuales la incertidumbre con tendencia suprimida supera su media en ms de 1,65 desviaciones estndar. LTCM = Long-Term Capital Management; TARP = Troubled Asset Relief Program (Programa de alivio de activos problemticos).
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representen una gran fuente de incertidumbre. Por ltimo, los componentes de dispersin del pronstico podran aumentar debido a otros factores: los pronsticos de inflacin podran dispersarse ms como consecuencia de la incertidumbre en torno a los precios del petrleo o los alimentos, por ejemplo, y no de la incertidumbre en torno a la poltica monetaria. Para despejar la primera inquietud, Baker, Bloom y Davis (2012) aplican a varios casos una prueba de concepto. Por ejemplo, construyen una medida parecida basada en las noticias, aplicada esta vez a la incertidumbre financiera, buscando artculos periodsticos con los trminos incertidumbre, economa y mercado burstil, y muestran que el ndice construido sigue de cerca el ndice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VIX). Tambin observan que su medida de la incertidumbre en torno a las polticas est sumamente correlacionada con otros indicadores, como los de Fernndez-Villaverde et al. (2011) y Born y Pfeifer (2011), que se construyen con metodologas muy diferentes11. En cuanto a la segunda y la tercera inquietud, los resultados presentados abajo siguen siendo robustos si se excluyen la caducacin de los impuestos y la dispersin de los pronsticos como componentes del indicador de la incertidumbre en torno a las polticas y se usa exclusivamente la medida de incertidumbre basada en las noticias.
La evolucin de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas

La incertidumbre en torno a las polticas tiende a estallar en respuesta a eventos econmicos, financieros y geopolticos identificables (grfico 2.SE.1). Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas, identificados con lneas verticales en el grfico 2.SE.1, se definen como perodos durante los cuales el valor del ndice una vez aplicado el filtro Hodrick-Prescott y suprimida la tendencia supera la media en ms de 1,65 desviaciones estndar, como en Carrire-Swallow y Cspedes (de prxima publicacin). Como lo sealan Baker, Bloom y Davis (2012), muchos estallidos de la incertidumbre en torno a las polticas estn vinculados a eventos identificables. Por ejemplo, en Estados Unidos, la incertidumbre estall tras el comienzo de
11Fernndez-Villaverde et al. (2011) y Born y Pfeifer (2011) usan mtodos con series cronolgicas para estimar la volatilidad de los impuestos y del gasto pblico que vara a lo largo del tiempo.
la Guerra del Golfo en agosto de 1990, los atentados terroristas del 11 de septiembre de 2001 y la gestacin de la Guerra de Iraq a principios de 2003. Lo propio ocurri posteriormente en relacin con eventos econmicos y financieros, como la expansin monetaria y fiscal lanzada en respuesta a la recesin en enero de 2008, la quiebra de Lehman Brothers en septiembre de 2008, la controversia en torno al tope de la deuda en agosto de 2011 y las negociaciones sobre el abismo fiscal a fines de 2012. En Europa, la incertidumbre en torno a las polticas tambin estall tras los atentados del 11 de septiembre, y nuevamente a principios de 2003 con la firma del Tratado de Adhesin a la UE (la expansin puntual ms grande de la Unin Europea), que hizo recrudecer la incertidumbre en torno a la Guerra de Iraq. Otros eventos asociados a una elevada incertidumbre en torno a las polticas en Europa incluyen la solicitud de salvataje de Grecia en mayo de 2010, el llamado a un referendo en Grecia en noviembre de 2011 sobre las condiciones del salvataje y las deliberaciones sobre las polticas de respuesta de la UE a la creciente crisis en 2012. Estos eventos agravaron la incertidumbre sobre las polticas econmicas, pero tambin despertaron la incertidumbre financiera y econmica general y provocaron una cada de la confianza; por esa razn, es crtico controlar por estas otras correlacionadas. La incertidumbre en torno a las polticas tiende a moverse junto con la incertidumbre econmica general, ya sea medida con indicadores de la incertidumbre financiera (como la volatilidad implcita del mercado burstil) o de la incertidumbre econmica (como la dispersin de los pronsticos del PIB elaborados por los economistas; grfico 2.SE.2, paneles 1 y 2). Sin embargo, existen divergencias. Fundamentalmente, la incertidumbre econmica general ha dejado atrs los mximos de 2008, en tanto que la incertidumbre en torno a las polticas se ha mantenido elevada, y de hecho ha aumentado. La correlacin entre los indicadores de la confianza (grfico 2.SE.2, paneles 3 y 4) y la incertidumbre en torno a las polticas es tambin evidente pero imperfecta, y por eso es posible incluirlos como variables de control en el anlisis.
Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas

Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa se usan como regresores
77
Grco 2.SE.2. Incertidumbre general y conanza en Estados Unidos y Europa

A pesar de que la incertidumbre en torno a las polticas est correlacionada con indicadores de incertidumbre nanciera o econmica ms generales y con indicadores de la conanza de las empresas o de los consumidores, existen divergencias. Concretamente, la incertidumbre en torno a las polticas se ha mantenido elevada en los ltimos aos incluso cuando ha descendido la incertidumbre general nanciera y econmica. Incertidumbre nanciera Conanza de los consumidores Incertidumbre econmica (escala derecha) Conanza de las empresas (escala derecha)
Estados Unidos
70 60 50 40 30 20 10 0 1990 96 2002 08 1. Incertidumbre nanciera y econmica 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 Feb. 13 70 60 50 40 30 20 10 0 1990 96
Eu ropa
2. Incertidumbre nanciera y econmica 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2002 08 0,0 Feb. 13
125 110 95
3. Conanza de las empresas 70 y los consumidores 60
10 0 10
4. Conanza de las empresas 3 y los consumidores 0 3 6 9 12 Feb. 13
para explicar el comportamiento del producto y la inversin en otras regiones. La metodologa es parecida a la de Cerra y Saxena (2008) y Romer y Romer (2010), entre otros. Especficamente, se emplean el crecimiento del PIB real y de la inversin real (ambos medidos en diferencias logartmicas) como regresores para explicar sus valores rezagados y capturar la dinmica normal del proceso de crecimiento, as como valores contemporneos y rezagados de una variable ficticia que es igual a 1 durante los shocks de incertidumbre en torno a las polticas descritos arriba, y a cero de lo contrario12,13. Al incluir rezagos se tiene en cuenta la posibilidad de que los efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas afecte a otras economas con demora. La especificacin tambin incluye un conjunto completo de variables ficticias nacionales que dan cuenta de las diferencias en las tasas normales de crecimiento, pero no es posible incluir variables ficticias cronolgicas debido a que la variable de inters es una variable mundial comn a todos los pases. El modelo se estima por regin, usando datos trimestrales desestacionalizados de 43 economas entre 1990 y 2012, aunque la amplia variacin de la disponibilidad de datos trimestrales sobre el PIB significa que la muestra est sumamente desequilibrada14. Los efectos de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas se estiman por separado, dada su elevada correlacin; por ende, los impactos estimados deben considerarse un lmite superior, ya que cada uno probablemente est captando los efectos del otro. El grfico 2.SE.3 muestra el impacto estimado que un shock de incertidumbre en torno a las poltiel nivel de la variable de incertidumbre en torno a las polticas, o de un hbrido que hace interactuar la variable ficticia 01 con el nivel, se obtienen resultados parecidos. Excluir los shocks de la incertidumbre en torno a las polticas originados fuera de Estados Unidos o Europa tampoco afecta sustancialmente a las determinaciones. 13La regresin se estima en variaciones (es decir, tasas de crecimiento) debido a la no estacionalidad de los niveles logartmicos del PIB real y la inversin real. Las respuestas estimadas de la regresin se acumulan para recobrar la respuesta del nivel del producto o la inversin a un shock en torno a la incertidumbre de las polticas. Los errores estndar de las respuestas al impulso se calculan con el mtodo delta. 14Las definiciones regionales son las utilizadas en el captulo 2. No se estiman los efectos derivados en Oriente Medio y Norte de frica debido a la falta de datos trimestrales sobre el PIB. Como los datos trimestrales sobre frica subsahariana incluyen solo Botswana y Sudfrica, debe considerarse que las estimaciones reflejan efectos derivados nicamente en las economas abiertas de ingreso mediano de la regin.
12Usando
50 80 65 50 1990 40 20 30 40 1990
96
2002
08
30 Feb. 13
96
2002
08
Fuentes: Bloomberg L.P.; Consensus Forecast, y Haver Analytics. Nota: La incertidumbre nanciera se mide mediante la volatilidad implcita de los mercados de acciones (Mercado de Opciones de Chicago, VIX), y la incertidumbre econmica se mide por la dispersin de los pronsticos de los economistas.
78
cas fuerte pero pasajero similar en magnitud a los shocks presentados en el grfico 2.SE.1 tiene en el PIB real de economas de varias regiones. Se muestran las respuestas al impulso en un horizonte de ocho trimestres, con bandas de confianza de 90% en torno a las estimaciones sombreadas en gris. El impacto en el crecimiento anual es significativo. Un shock de incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses reduce temporalmente el crecimiento del PIB en otras regiones hasta punto porcentual el ao siguiente al shock (grfico 2.SE.4, panel 1). Un shock de incertidumbre en torno a las polticas europeas reduce temporalmente el crecimiento del PIB en otras regiones en una proporcin ms pequea (grfico 2.SE.4, panel 2)15. Una de las maneras en que la incertidumbre en torno a las polticas afecta a la actividad econmica en otras regiones es reduciendo la inversin. El grfico 2.SE.5 muestra los resultados de un ejercicio parecido en el cual la inversin real es la variable dependiente. Se producen cadas significativas de la inversin en todas las regiones, excepto frica subsahariana; la cada ms pronunciada se observa en la Comunidad de Estados Independientes (CEI)16. El efecto de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas europeas tiende a ser parecido o ligeramente inferior al de los shocks estadounidenses (grfico 2.SE.4, paneles 3 y 4). Asimismo, los shocks europeos tienden a producir un efecto ms pequeo en Estados Unidos que viceversa.
Grco 2.SE.3. Efecto de un shock por la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre el PIB real en otras regiones
(Trimestres en el eje de la abscisa, variacin porcentual del PIB real en el eje de la ordenada)
Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas en Estados Unidos y Europa tienen un efecto negativo en la actividad real de otras regiones. Su magnitud, persistencia y signicancia estadstica varan de una regin a otra. En general, el efecto de los shocks de incertidumbre de las polticas en Estados Unidos tiende a ser ligeramente mayor y ms persistente que el de shocks de incertidumbre de las polticas europeas, y los shocks de Estados Unidos afectan ms a Europa que a la inversa. Efecto de un shock temporal de incertidumbre de las polticas de Estados Unidos Efecto de un shock temporal de incertidumbre de las polticas de Europa Intervalo de conanza del 90% 1 1. Europa 0 1 2 1 0 1 0 1 2 1 0 1 0 2. Estados Unidos y Canad 1 0 1 2 1 0 1 2 1 0 1 2 1 0 1 2 1 0 1 2
1 0
3. Asia
4. Asia
1 0
La mecnica de los efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas

El anlisis aborda la posibilidad de que el indicador de la incertidumbre en torno a las polticas est captando los efectos de otras variables controlando por la incertidumbre general, la confianza decreciente o una reduccin de la actividad econmica estadounidense o europea. Cabe sealar que los resultados pueden interpretarse de dos maneras:
1 2 1 0 1 0 1 2 1 0 1
1 0
7. Comunidad de Estados Independientes
1 0
estimamos el impacto en la actividad interna de Estados Unidos ni de Europa porque ambos estn mucho ms sujetos al problema de la endogeneidad (la incertidumbre en torno a las polticas est afectada por la actividad interna). Pero para los efectos de la comparacin, Baker, Bloom y Davis (2012) utilizan un enfoque basado en la autorregresin vectorial y determinan que un aumento de la incertidumbre en torno a la poltica de Estados Unidos de la magnitud ocurrida entre 2006 y 2011 reducira el producto estadounidense hasta 3,2%, y la inversin privada, 16%. 16Si se utiliza solamente Sudfrica en la muestra de AS (es decir, si se excluye Botswana), la disminucin de la inversin es mayor.
15No
0 1 2 1 0
1 0
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas se denen como perodos durante los que la incertidumbre con tendencia suprimida supera su media en ms de 1,65 desviaciones estndar.
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Grco 2.SE.4. Impacto de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa sobre el crecimiento
(Puntos porcentuales)
Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos tienden a reducir el crecimiento del PIB en otras regiones entre 0,2 y 0,5 puntos porcentuales. Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas europeas tienen un impacto menor. Los shocks de Estados Unidos afectan ms a Europa que a la inversa. Impacto sobre el crecimiento en el primer ao tras el shock
Incertidumbre de las polticas de Estados Unidos

1 1. Efecto sobre el crecimiento del PIB
Incertidumbre de las polticas de Europa

2. Efecto sobre el crecimiento del PIB 1
EUR
ASIA
ALC
CEI
AS
EE.UU. ASIA
ALC
CEI
AS
3. Efecto sobre el crecimiento de la inversin
4. Efecto sobre el crecimiento de la inversin
EUR
ASIA
ALC
CEI
AS
EE.UU. ASIA
ALC
CEI
AS
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: CEI = Comunidad de Estados Independientes; EUR = Europa; ALC = Amrica Latina y el Caribe; AS = frica subsahariana; EE.UU. = Estados Unidos.
Una posibilidad es que la variable de control adicional por ejemplo, la incertidumbre econmica general afecte a la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses o europeas as como a la actividad econmica en otros pases. En este caso, aadiendo la variable de control se mejora la estimacin de los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas. Una segunda posibilidad es que la variable de control sea una variable mediadora a travs de la cual se transmite efectivamente la incertidumbre en torno a las polticas; por ejemplo, el aumento de la incertidumbre en torno a las polticas incrementa la incertidumbre general y esto a su vez afecta a la actividad en otras regiones. En este caso, aadiendo la variable de control se destila todo efecto de la incertidumbre en torno a las polticas que haya sido transmitido a travs de esta variable mediadora, con lo cual se subestiman los efectos secundarios globales. El escenario ms probable es que ambas interpretaciones sean vlidas; es decir, la incertidumbre en torno a las polticas afecta a las variables de control (incertidumbre general, confianza y actividad) y se ve afectada por ellas. En consecuencia, lo ms probable es que la verdadera magnitud de los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas se site entre el efecto de base presentado en los grficos 2.SE.3 y 2.SE.5 y los efectos estimados con las variables de control del grfico 2.SE.6. Adems de mostrar el efecto mximo en el PIB real y la inversin real, el grfico 2.SE.6 muestra tambin el efecto mximo en el consumo real. Las barras en azul oscuro muestran el efecto mximo cuando no hay variables de control ms que las de la incertidumbre en torno a las polticas: estos son los valores mnimos de las funciones de respuesta al impulso representadas en los grficos 2.SE.3 y 2.SE.5. Las barras rojas muestran el efecto mximo de la incertidumbre en torno a las polticas cuando los shocks de incertidumbre financiera medidos segn el VXO se aaden a la regresin como variable de control17. En trminos amplios, la magnitud del efecto de la incertidumbre en torno a las polticas es ms bien parecido al de la estimacin de base. Lo mismo puede decirse de las regresiones que controlan por la confianza
17El ndice de volatilidad S&P 100 elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago (VXO) es un indicador de la volatilidad implcita del mercado de acciones parecido al VIX, que es ms conocido y con el cual est sumamente correlacionado, pero su cobertura cronolgica es ms larga, ya que se remonta a 1985.
80
de las empresas o el nivel del mercado burstil (grfico 2.SE.6, barras amarillas y grises). Las barras rosadas del grfico 2.SE.6 muestran que al controlar por el crecimiento de las importaciones de Estados Unidos o Europa se reduce el efecto estimado de la incertidumbre en torno a las polticas en algunas regiones, pero no en todas18. Una interpretacin es que la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses o europeas podra afectar negativamente a la actividad interna, que afecta a la actividad en otra regin al reducir la demanda de importaciones. La reduccin del impacto de la incertidumbre en torno a las polticas sera indicativa entonces de la intensidad de este canal de transmisin. En el caso de la CEI, por ejemplo, los efectos de la incertidumbre en torno a las polticas europeas disminuyen, pero no as los efectos de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses. Segn esta interpretacin, la incertidumbre en torno a las polticas europeas afecta a la CEI principalmente a travs de canales comerciales, en tanto que la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses se transmite por otros canales. Un anlisis similar puede medir hasta qu grado los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses y europeas se transmiten al agudizar la incertidumbre en otras economas (medida segn la dispersin de los pronsticos). Los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas se reducen en algunos casos, pero no en otros (grfico 2.SE.6, barras celestes), lo cual sugiere que el aumento de la incertidumbre puede ser otro canal de transmisin. En la mayora de las regiones, la incertidumbre en torno a las polticas parece reducir la inversin, al menos en parte, a travs de su efecto amplificador de la incertidumbre interna.
Grco 2.SE.5. Efecto de un shock por la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre la inversin real en otras regiones
(Trimestres en el eje de la abscisa, variacin porcentual en la inversin real en el eje de la ordenada)
Una forma en que los shocks de incertidumbre en torno a las polticas en Estados Unidos y Europa afectan a la actividad real en otras regiones es a travs de la reduccin de la inversin. Como en el caso del producto, la magnitud, persistencia y signicancia estadstica de los efectos dieren segn la regin. El efecto de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos tiende a ser ligeramente mayor y ms persistente que el de los shocks de incertidumbre en torno a las polticas europeas, y los shocks de Estados Unidos afectan ms a Europa que a la inversa. Efecto del shock de incertidumbre de las polticas de Estados Unidos Efecto del shock de incertidumbre de las polticas de Europa Intervalo de conanza del 90% 1. Europa 3 2 1 0 1 2 3 4 1 0 1 2 3 2 1 0 1 2 3 4 1 0 3 2 3. Asia 2. Estados Unidos y Canad 3 2 1 0 1 2 3 4 3 2 1 0 1 2 3 4 3 2 1 0 1 2 3 4 3 2 1 0 1 2 3 1 2 3 4 5 6 7 8 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 4 3 2 1 0 1 2 3 4
1 0
4. Asia
1 0
1 0 1 2 3 4 1 0 3 2 1 0 1 2 3 4 1 0 3 2 1 0 1 2 3 4 1 0
1 0
Conclusin
Este anlisis documenta efectos secundarios significativos originados por la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa que alcanzan a otras regiones. Concluye que los estallidos fuertes de incertidumbre en torno a las polticas estadounidenses pueden reducir provisionalmente la inversin y el producto en otras regiones. Los efectos secundarios de la incertidumbre en torno a las polticas europeas tienden
18Controlando por el crecimiento del PIB estadounidense y europeo, en lugar del crecimiento de las importaciones, se obtienen resultados parecidos.
1 0
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los shocks de incertidumbre en torno a las polticas se denen como perodos durante los que la incertidumbre con tendencia suprimida supera su media en ms de 1,65 desviaciones estndar. Si solo se utiliza Sudfrica en la muestra de AS (es decir, si se excluye Botswana), la reduccin de la inversin es mayor.
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Grco 2.SE.6. Efecto mximo de un shock de incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos o Europa sobre el PIB real, el consumo y la inversin en otras regiones
El impacto que tienen los shocks de incertidumbre en torno a las polticas sobre la actividad econmica tiende a ser atenuado, pero a menudo sigue siendo signicativo cuando se aaden otros controles. Sin otros controles Neutralizando el shock de incertidumbre nanciera (VXO) Neutralizando el shock de la conanza de las empresas Neutralizando el shock de S&P500 Neutralizando el crecimiento de las importaciones en Estados Unidos/Europa Neutralizando la incertidumbre de la economa nacional Signicancia estadstica a un nivel de 10%
Shock de incertidumbre de la poltica de Estados Unidos

1 0 1 2 3 1 0 1 2 3 1 0 1 2 3 1 0 1 2 3 1 0 1 2 3 PIB C I PIB C 9. frica subsahariana I PIB C I 7. Comunidad de Estados Independientes PIB C I 5. Amrica Latina y el Caribe PIB 3. Asia C I 1. Europa
Shock de incertidumbre de la poltica de Europa

2. Estados Unidos y Canad 1 0 1 2 PIB 4. Asia C I 3 1 0 1 2 PIB C I 6. Amrica Latina y el Caribe 3 1 0 1 2 PIB C 8. Comunidad de Estados Independientes I 3 1 0 1 2 PIB C 10. frica subsahariana I 3 1 0 1 2 PIB C I 3
a ser ms ligeros y menos persistentes, y tienden a repercutir menos en la actividad de Estados Unidos que viceversa. La incertidumbre en torno a las polticas es elevada en Estados Unidos y Europa desde la Gran Recesin, a pesar de que la incertidumbre ms general ha disminuido y de que se han recuperado varios indicadores de la confianza de los consumidores y las empresas. La evidencia presentada aqu apunta a la posibilidad de que ese elevado nivel de incertidumbre en torno a las polticas haya contribuido a la serie de decepciones y revisiones a la baja de la inversin y el crecimiento del producto observadas en el mismo perodo. No tiene sentido intentar aislar de otras variables los efectos de la incertidumbre en torno a las polticas, pero hay evidencia que sugiere que una reduccin de este tipo de incertidumbre en Estados Unidos y Europa a corto plazo puede infundir renovado mpetu a la inversin y el producto a nivel mundial.
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: C = consumo; I = inversin; VXO = ndice de Volatilidad del Mercado de Opciones de Chicago del S&P 100.
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Referencias
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Carrire-Swallow, Yan, y Luis Felipe Cspedes, de prxima publicacin, The Impact of Uncertainty Shocks in Emerging Economies, Journal of International Economics. Cerra, Valerie, y Sweta Saxena, 2008, Growth Dynamics: The Myth of Economic Recovery, American Economic Review, vol. 98, No. 1, pgs. 43957. Fernndez-Villaverde, Jess, Pablo Guerrn-Quintana, Keith Kuester y Juan Rubio-Ramrez, 2011, Fiscal Volatility Shocks and Economic Activity, Working Paper No. 1132 (Filadelfia: University of Pennsylvania Press). Fondo Monetario Internacional (FMI), 2012, 2012 Spillover Report (Washington). www.imf.org/external/np/pp/ eng/2012/070912.pdf. Keynes, John Maynard, 1936, The General Theory of Employment, Interest, and Money (Londres: MacMillan). Romer, Christina D., y David H. Romer, 2010, The Macroeconomic Effects of Tax Changes: Estimates Based on a New Measure of Fiscal Shocks, American Economic Review, vol. 100, No. 3, pgs. 763801.
3 1
c hapter CAPTULO
El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida?
Existe algn otro detalle acerca del cual deseara usted llamar mi atencin?. S, acerca del incidente curioso del perro aquella noche. El perro no intervino para nada. Ese es precisamente el incidente curioso, dijo como comentario Sherlock Holmes. Estrella de plata, Arthur Conan Doyle
La inflacin se ha mantenido notablemente estable desde la Gran Recesin aunque el desempleo ha aumentado de manera significativa. En el anlisis presentado a continuacin se observa que, en la ltima dcada, la inflacin en las economas avanzadas ha sido menos sensible a las variaciones de la capacidad ociosa en la economa y que las expectativas de inflacin a ms largo plazo estn cada vez ms firmemente ancladas. Por lo tanto, la reciente estabilidad de la inflacin es compatible con la prevalencia de capacidad ociosa en la economa y con una respuesta ms moderada de la inflacin a condiciones cclicas. De cara al futuro, nuestro anlisis parece indicar que es poco probable que la continua aplicacin de una poltica monetaria laxa tenga consecuencias inflacionarias significativas, siempre que las expectativas de inflacin permanezcan ancladas. En este sentido, una cuestin clave es preservar la independencia de los bancos centrales. Sin embargo, las autoridades econmicas deben mantenerse alerta ante posibles desequilibrios que pueden no reflejarse en la inflacin de precios al consumidor. Grco 3.1. El comportamiento de la inacin ha cambiado
A pesar del fuerte aumento del desempleo durante la Gran Recesin, la inacin se ha mantenido notablemente estable en casi todas las economas avanzadas. Esto diere de lo ocurrido en las recesiones de los aos setenta y ochenta, cuando la inacin registr una cada mucho mayor al aumentar el desempleo. 1. Inacin subyacente en economas avanzadas (porcentaje) Estados Unidos Francia Italia Japn Reino Unido Alemania Canad Percentil 25/75 (economas avanzadas) 10 8 6 4 2 0 2005 06 07 08 09 10 11 12 2
2. Inacin y desempleo durante las recesiones (variacin media desde el comienzo de la recesin, datos trimestrales) 1,0 0,5 0,5 1970 79 1980 94 1995 2006 Gran Recesin 1,0 1,5 2,0 2,5 3,0 3,5 4,0 Inacin subyacente 0,0
Introduccin
La inflacin se ha mantenido en un nivel notablemente bajo en los ltimos tiempos. Si bien las anteriores recesiones normalmente estuvieron asociadas a descensos pronunciados de su nivel, la Gran Recesin apenas afect a la inflacin (grfico 3.1). Y por lo tanto, el incidente curioso es que el perro no ladr. Segn algunos autores, el hecho de que la inflacin no haya cado muestra que las brechas del producto son pequeas y que el gran aumento del desempleo es bsicamente estructural. Por lo tanto, advierten que el estmulo
Los autores de este captulo son John Simon (jefe de equipo), Troy Matheson y Damiano Sandri. Gavin Asdorian y Sinem Kilic Celik brindaron una asistencia excelente en la investigacin, y Andrew Levin y Doug Laxton ofrecieron valiosos comentarios.
1 Desempleo
Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI.
85
monetario ya en curso podra reducir el desempleo, pero solo a costa del sobrecalentamiento de la economa y de un fuerte aumento de la inflacin, como en los aos setenta. Otros sealan que la estabilidad de la inflacin refleja el xito de los regmenes de metas de inflacin establecidos por los bancos centrales para anclar las expectativas de inflacin y, por lo tanto, la inflacin. En este captulo se procura comprender, segn las palabras de Sherlock Holmes, el significado del silencio del perro, porque siempre ocurre que una deduccin exacta sugiere otras. Con este propsito, utilizamos un marco econmico simple para interpretar algunos datos bsicos resumidos sobre la evolucin reciente. Esto aporta algunas sugerencias de lo que puede haber estado ocurriendo. Luego juntamos todos los datos en un modelo economtrico que evala de manera ms formal las distintas opiniones sobre los factores que impulsaron la inflacin en el pasado y los que la impulsan actualmente. Estas pruebas parecen indicar que la inflacin se ha mantenido estable en los ltimos tiempos porque las expectativas de inflacin han permanecido ms ancladas y la relacin entre el desempleo cclico y la inflacin se ha vuelto ms moderada. Luego miramos al futuro y nos preguntamos qu inferencias adicionales podemos extraer de estos resultados para la inflacin. En primer lugar, evaluamos las implicaciones para los riesgos, mencionados anteriormente, de que el estmulo monetario en curso pueda dar lugar a un fuerte aumento cclico de la inflacin. Luego consideramos la posibilidad de que las condiciones actuales sean el preludio de una estanflacin, facilitada por un desanclaje de las expectativas como ocurri en los aos setenta. Para ello, examinamos las lecciones derivadas de las distintas experiencias de Estados Unidos y Alemania en los aos setenta. Por ltimo, consideramos las implicaciones de nuestros resultados para la formulacin de polticas.
Falta la desinflacin: Por qu no fue mayor la cada de la inflacin?

Se han ofrecido dos grandes hiptesis para explicar la reciente estabilidad de la inflacin. En primer lugar, algunos sugieren que gran parte del aumento del desempleo durante la Gran Recesin fue estructural y, por consiguiente, el elevado nivel actual del desempleo tiene menos influencia sobre los salarios y precios que en el pasado1. En segundo lugar, otros sealan que el com1Kocherlakota (2010), por ejemplo, plantea esta opinin en el caso de Estados Unidos.
portamiento de la inflacin ha variado y que ahora es mucho menos voltil y menos sensible a las variaciones de la capacidad ociosa que en el pasado. Examinamos formalmente ambas hiptesis, presentamos un marco econmico que ayuda a organizar las diferentes explicaciones, y examinamos lo que sugieren los datos. La primera explicacin se centra en el comportamiento del mercado de trabajo. En recesiones normales, cuando muchos trabajadores desempleados buscan empleo, la inflacin tiende a ser ms baja dado que las presiones salariales son ms moderadas y la gente tiene menos dinero para gastar. Sin embargo, si muchos de estos trabajadores desempleados no pueden competir con eficacia por un empleo, tendrn mucha menos influencia sobre los salarios de los trabajadores empleados. Esto puede traducirse en una menor influencia sobre los precios que las empresas cobran por sus bienes y servicios. Este tipo de desempleo se denomina estructural. Cabe pensar por varias razones que actualmente muchos trabajadores desempleados podran constituir desempleados estructurales. Por ejemplo, la duracin de la Gran Recesin ha llevado el desempleo a largo plazo a niveles casi sin precedentes. Y cuanto ms tiempo estn los trabajadores sin empleo, ms probable es que se deterioren sus capacidades o que estn menos cualificados para competir por los empleos disponibles. Por lo tanto, un alto nivel de desempleo a largo plazo podra ser un indicador de un alto nivel de desempleo estructural. La segunda razn que explica la estabilidad de la inflacin se centra de manera ms directa en el comportamiento de la inflacin. Por ejemplo, se seala que el fortalecimiento de la credibilidad de los bancos centrales y su eficacia a la hora de mantener una inflacin estable a lo largo de la ltima dcada han afectado a la opinin del pblico sobre la inflacin futura. Y las expectativas de la opinin pblica con respecto al futuro afectan a la inflacin actual. Por ejemplo, si se prev un aumento de los precios en el futuro, los trabajadores exigirn un aumento de los salarios hoy, y este aumento se trasladar en forma de un aumento de los precios actuales. Por lo tanto, el hecho de que las expectativas de inflacin sean ms estables como resultado de la mayor credibilidad de los bancos centrales puede haber contribuido a una mayor estabilidad de la inflacin. El comportamiento de la inflacin posiblemente tambin se haya visto afectado por las bajas metas de inflacin de los bancos centrales. Algunos autores sugieren
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captulo 3 El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida?
que cuando estas metas se mantienen en niveles bajos, la inflacin puede volverse ms rgida y menos sensible a las fluctuaciones econmicas. Por ejemplo, los trabajadores se resisten mucho a aceptar recortes salariales, y esto puede llevar a los productores a no bajar los precios cuando caiga la demanda agregada. Tambin se ha sealado que el ajuste de los precios nominales implica ciertos costos (costos de men), lo que lleva a las empresas a ajustar los precios con menos frecuencia cuando el nivel de inflacin es ms bajo. Anlogamente, la globalizacin posiblemente haya contribuido a que la inflacin sea ms sensible a la evolucin de la demanda mundial y menos sensible a la evolucin de la demanda interna.
Un vistazo a los datos

Al examinar estas posibilidades cabe destacar como elementos crticos el nivel de capacidad ociosa en las economas en el momento actual, el anclaje de las expectativas de inflacin y la sensibilidad de la inflacin a la capacidad ociosa. En primer lugar, analicemos las estimaciones disponibles sobre la capacidad ociosa. Como se observa en el grfico 3.2, las estimaciones actuales preparadas por el FMI, la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos (OCDE) y las autoridades nacionales indican la presencia de brechas significativas del producto, lo que sugiere que existe una capacidad ociosa considerable. Se observa un panorama similar al comparar la utilizacin de la capacidad actual y antes de la crisis y el desempleo (vase el grfico 3.2). La OCDE y las autoridades nacionales estiman que la utilizacin de la capacidad disminuy entre alrededor del 5% y el 6% desde que comenz la Gran Recesin. Se observa un panorama similar en el mercado de trabajo3. Las brechas de desempleo se ubican, en promedio, en aproximadamente 2%, a juzgar por las variaciones del desempleo a corto plazo con respecto al promedio registrado antes de la crisis y las estimaciones del OCDE sobre el desempleo cclico, definido como la brecha entre el desempleo actual y la tasa natural de desempleo (NAIRU). Esto parece indicar que una proporcin considerable del aumento del desempleo durante la Gran Recesin fue cclica. Un segundo elemento crtico para examinar la dinmica reciente de la inflacin es el anclaje de las expectativas de inflacin. El grfico 3.3 compara las expectativas de inflacin a largo plazo con las tasas de inflacin registradas en 2012 en las economas avanzadas como desviaciones con respecto a las metas de inflacin de los bancos centrales4. Aunque existe una correlacin positiva entre la inflacin actual y la
3La magnitud de las estimaciones no puede compararse directamente de un indicador a otro. Por ejemplo, como se documenta en Abel y Bernanke (2005), un enfoque bastante habitual es suponer que las brechas del producto son aproximadamente el doble de las brechas del desempleo, segn la ley de Okun. 4La meta es la tasa anunciada por el banco central o el promedio simple del rango anunciado (Canad, 2%; Noruega, 2,5%; el Reino Unido, 2%, Suecia, 2% y Suiza, 1%). Se utiliza una meta de 1,9% para los pases de la zona del euro, dado que el Banco Central Europeo (BCE) define la estabilidad de precios como un aumento de la inflacin inferior, o cercano, a 2%. Utilizamos una meta de 1% en el caso de Japn de acuerdo con la tasa anunciada por el Banco de Japn el 14 de febrero de 2012. El 22 de junio de 2013 se introdujo una meta de 2%. Por ltimo, usamos una meta de 2% en el caso de Estados Unidos, la tasa anunciada por la Reserva Federal el 25 de enero de 2012.
Marco
Cada una de estas explicaciones se refleja en el marco conceptual denominado la nueva curva de Phillips keynesiana, que se centra en la cuestin principal que nos interesa examinar en este captulo: la relacin entre la inflacin y el desempleo. Segn este marco, la inflacin, pt, viene determinada por las expectativas de inflacin, pte, y el nivel de desempleo cclico, u t , por la siguiente ecuacin simple: pt = pte k u t , (3.1) en la que k es un parmetro denominado comnmente la pendiente de la curva de Phillips2. Este parmetro capta la solidez de la relacin entre el desempleo cclico y la inflacin. Si miramos a travs de este marco, podemos resumir las ideas anteriores de la manera siguiente. En primer lugar, la inflacin posiblemente no cay mucho porque el aumento del desempleo fue estructural y la variacin del desempleo cclico, u t , fue mnima. En segundo lugar, la mayor credibilidad del banco central posiblemente haya contribuido a estabilizar las expectativas de inflacin. Por ltimo, el nivel ms bajo de inflacin al comienzo de la Gran Recesin, u otros cambios, posiblemente hayan contribuido a que la respuesta de la inflacin a la evolucin cclica haya sido moderada, es decir, que la curva de Phillips sea ms plana que en perodos anteriores y que k sea menor.
2A pesar de su aparente simplicidad, este marco es sorprendentemente rico y es la herramienta de trabajo para la mayor parte de los estudios en este mbito. Puede incluir influencias adicionales, como los efectos de los precios de las importaciones y de los precios de los activos. Algunos elementos se incluyen en la econometra presentada a continuacin. Vase un tratamiento ms completo de la nueva teora neokeynesiana en Woodford (2003) y Gal (2008).
Grco 3.2. Indicadores de la capacidad ociosa actual

Una amplia gama de indicadores preparados por varias instituciones parecen indicar que las economas avanzadas se enfrentan a una capacidad ociosa considerable. Esta situacin es particularmente aguda en algunos pases, como se observa al examinar las medias multinacionales que tienden a ubicarse por encima de las medianas. Percentil 25/75 Mediana Utilizacin de la capacidad (porcentaje por debajo del promedio previo a la crisis) Promedio Desempleo a corto plazo (diferencia con respecto al promedio previo a la crisis)
esperada, la baja pendiente de regresin sugiere que las expectativas estn firmemente ancladas a las metas de inflacin de los bancos centrales y no se ven particularmente afectadas por los niveles actuales de inflacin. De hecho, a pesar de las amplias variaciones de la inflacin efectiva, las expectativas de inflacin a largo plazo se mantienen muy cercanas a las metas, incluso en el caso de Japn, donde las expectativas permanecen cercanas a la meta de 1% anunciada en febrero de 2012 a pesar del prolongado perodo de deflacin. Para examinar con ms detalle en qu medida los cambios institucionales y de comportamiento de los bancos centrales han ayudado a anclar las expectativas inflacionarias, estimamos el grado de anclaje a lo largo del tiempo utilizando la siguiente regresin simple: te p* = a + b(pt p*) + t, (3.2) p te es la expectativa de inflacin a largo plazo en un en que p momento determinado, pt es la tasa de inflacin cuando se compilan las expectativas de inflacin y p* es el nivel de inflacin fijado como meta por el banco central. Las expectativas de inflacin que estn firmemente ancladas a la meta de inflacin deberan dar como resultado unas estimaciones de a y b cercanas a cero. Un coeficiente b igual a cero implica que las expectativas no se ven influenciadas por el nivel de inflacin, y un coeficiente a igual a cero significa que las expectativas de inflacin se centran en el nivel meta. Realizamos la regresin para 12 economas avanzadas en perodos mviles de cinco aos desde 1990, reflejando los datos disponibles. El promedio multinacional de las estimaciones de a y b y la gama multinacional de coeficientes estimados estn indicados en el grfico 3.4. Las estimaciones de ambos coeficientes estn disminuyendo claramente y en la actualidad se ubican en un nivel muy cercano a cero. Las expectativas de inflacin se han mantenido mucho ms ancladas en torno a las metas en los ltimos veinte aos. Por ltimo, consideramos la evidencia sobre la relacin entre el nivel de inflacin y la sensibilidad de la inflacin a la capacidad ociosa. El grfico 3.5 muestra la relacin entre el desempleo cclico y el nivel de inflacin. El grfico muestra las medias multinacionales de la inflacin y el desempleo cclico con una frecuencia trimestral desde 1975, y lneas de regresin ajustadas durante varios perodos5. En trminos generales, la inflacin se mantuvo alta
5El desempleo cclico se calcula restando las estimaciones sobre la NAIRU preparadas por la OCDE de la tasa de desempleo. La NAIRU es la tasa de desempleo estructural compatible con una presin inflacionaria nula. Dado que las estimaciones de la NAIRU
Brecha del producto (porcentaje por debajo del potencial)
Desempleo cclico
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Informe OCDE Fuentes WEO nacionales
Fuentes OCDE nacionales
Fuentes nacionales
OCDE
Fuentes: Haver Analytics; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: OCDE = Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos; Informe WEO= Perspectivas de la economa mundial.
88
UK 1,0
Resultados economtricos
Si bien al analizar inicialmente los datos se observa que la experiencia reciente una relacin moderada entre la inflacin y el desempleo, y un mejor anclaje de las expectativas tiene varias explicaciones posibles, estos datos son solamente preliminares y parciales. A continuacin examinamos estas explicaciones a fin de evaluar si siguen teniendo validez dentro de un marco economtrico formal. Este enfoque nos permite determinar una interpretacin de los datos internamente compatible y la ms probable desde el punto de vista estadstico. Si se toma como base el marco establecido en la ecuacin (3.1), estimamos la siguiente curva de Phillips basada en el desempleo: pt = (1 )pt1 + pte k u t + g ptm + t, (3.3) donde pt es la inflacin general del ndice de precios al consumidor, pte son las expectativas de inflacin a largo plazo, u t es el desempleo cclico y ptm es la inflacin del precio relativo de las importaciones. En relacin con la especificacin bsica de la ecuacin (3.1), la ecuacin estimada incluye dos nuevos componentes que permiten una mejor caracterizacin del proceso de inflacin. En primer lugar, incluimos la inflacin rezagada, pt1, para tener en cuenta cierta persistencia de la inflacin. La idea es que cuando se fijan los salarios y precios, probablemente se estn incorporando las expectativas con respecto a la inflacin futura y la tasa de inflacin efectiva ms reciente. El parmetro determina el
estn disponibles solamente con una frecuencia anual, utilizamos la interpolacin lineal para generar valores trimestrales.
USA CHE JPN CAN SWE NOR 1,0 Lnea de 45 grados ESP FRA DEU 0,5 NLD ITA 0,0 0,5
1,5 2,0 1,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
Inacin general en 2012 (desviaciones con respeto a la meta) Fuentes: Consensus Forecasts; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: CAN = Canad; CHE = Suiza; DEU = Alemania; ESP = Espaa; FRA = Francia; ITA = Italia; JPN = Japn; NLD = Pases Bajos; NOR = Noruega; SWE = Suecia; UK = Reino Unido; USA = Estados Unidos.
Pronsticos de inacin de seis a diez aos a diciembre de 2012 (desviaciones con respecto a la meta)
a finales de los aos setenta y principios de los ochenta, cuando la relacin entre la inflacin y el desempleo parece relativamente pronunciada; fue ms moderada entre 1985 y 1994, cuando muchas economas experimentaron desinflacin al establecer los bancos centrales los actuales regmenes de metas de inflacin; y permaneci particularmente estable a partir de 1995, perodo durante el cual la inflacin se mantuvo en torno al 2%. Esta evidencia preliminar parece indicar que persiste capacidad ociosa en la economa y que la reciente estabilidad de la inflacin refleja un mayor anclaje de las expectativas y una relacin ms moderada entre la capacidad ociosa en la economa y la inflacin. Sin embargo, se trata solamente de una observacin preliminar. Para probar la robustez y la plausibilidad de esta posibilidad utilizamos un modelo economtrico formal.
Grco 3.3. Inacin general actual comparada con las expectativas

Las expectativas de inacin a largo plazo se han mantenido muy cercanas a las metas de los bancos centrales, incluso en el caso de los pases donde la tasa de inacin se ubic muy por encima o por debajo de la meta en 2012. 1,5
Grco 3.4. Regresiones mviles de las expectativas de inacin sobre la inacin efectiva
(Excluida la meta de inacin)
Las expectativas de inacin estn mejor ancladas a las metas y son menos sensibles a las variaciones efectivas de la inacin. Esto est indicado ms abajo en las regresiones mviles de las expectativas de inacin sobre la inacin efectiva en las desviaciones con respecto a las metas de los bancos centrales, que muestran que tanto el intercepto como la pendiente se han desplazado a un nivel ms cercano a cero. Pronstico de inacin de seis a diez aos 1. Constante () Percentil 25/75 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 1994 96 98 2000 02 04 06 08 10 12 0,4
2. Coeciente de inacin efectiva ()
0,6
0,4
0,2
0,0
1994
96
98
2000
02
04
06
08
10
12
0,2
Fuentes: Consensus Forecasts; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
equilibrio entre estos dos factores. En segundo lugar, incluimos el trmino de la inflacin de precios de las importaciones, ptm, por dos razones. En primer lugar, se utiliza la inflacin general para estimar la regresin porque los datos histricos sobre la inflacin subyacente normalmente no estn disponibles. Sin embargo, dado que la inflacin general incluye muchas fluctuaciones a corto plazo causadas por la volatilidad de precios de las materias primas y que estos productos se negocian a nivel internacional, el trmino del precio de las importaciones nos permite capturar muchas de estas fluctuaciones. En segundo lugar, al incorporar los efectos del precio de las importaciones podemos investigar el argumento de que la globalizacin contribuye a que la inflacin dependa en mayor medida de factores mundiales (capturados a travs del trmino del precio de las importaciones) que de factores internos. La ecuacin de regresin tambin permite incluir los shocks transitorios; t, que capta las fluctuaciones de la inflacin que pueden verse impulsadas por factores temporales de la oferta. Adems, los shocks de oferta, por ejemplo aquellos que estn vinculados a las fluctuaciones de los precios del petrleo, se captan a travs del trmino de la inflacin de precios de las importaciones, ptm, as como a travs de las variaciones de la NAIRU que el modelo estima a nivel interno dadas las limitaciones que imponemos al grado de volatilidad de este trmino. Luego el desempleo cclico, u t , se deriva restando de los datos sobre el desempleo las estimaciones de la NAIRU. Este trmino tambin capta los efectos de los precios de los activos sobre la inflacin en la medida en que afectan a la demanda agregada. Vanse los detalles tcnicos de este modelo en el apndice 3.1. Una caracterstica importante de esta estimacin es que tenemos en cuenta la variacin temporal de todos los parmetros: , g, y k 6. Esto es esencial para evaluar si la economa actual difiere de la economa en el pasado. Un aumento de implica que la inflacin efectiva se ha vuelto ms anclada a las expectativas y se ve menos influenciada por la inflacin pasada. Dado que las expectativas de inflacin a largo plazo son ahora ms estables que en el pasado (vase el grfico 3.4), un aumento de tambin implicara que la inflacin se ha vuelto menos persistente. La variacin temporal del parmetro g tiene en cuenta la posibilidad de que
6En la mayora de los estudios anteriores se supone que la pendiente de la curva de Phillips es constante a lo largo del perodo de la estimacin o que es no lineal en formas que vinculan la pendiente al nivel de inflacin. Nuestro enfoque abarca ambas posibilidades sin imponerlas.
90
la inflacin sea ahora ms dependiente de la evolucin mundial, tal vez debido a la globalizacin. Por ltimo, la variacin temporal del parmetro k permite comprobar directamente la hiptesis planteada en el grfico 3.5 de que la relacin entre la inflacin y el desempleo posiblemente sea ahora ms moderada, es decir, que la curva de Phillips es ms plana. Estimamos el modelo para todas las economas avanzadas sobre las que se dispone de datos, generando estimaciones para 21 pases, que comienzan normalmente a partir de los aos sesenta. Los resultados son notablemente coherentes entre los distintos pases (grfico 3.6) y presentan un panorama que confirma los resultados preliminares: Se han creado brechas de desempleo en muchos pases. El panel 1 del grfico 3.6 confirma los resultados declarados en el grfico 3.2 de que existen brechas de desempleo en casi todos los pases del conjunto de datos. Adems, dado que una serie de pases tienen brechas de desempleo muy grandes, la distribucin est sesgada y el promedio se ubica por encima de la mediana. La sensibilidad de la inflacin al desempleo se ha reducido gradualmente en las ltimas dcadas. El panel 2 del grfico 3.6 muestra que k ha disminuido (es decir, la pendiente promedio de la curva de Phillips es ms plana). El rango entre cuartiles tambin muestra que esta disminucin ocurri en todas las economas avanzadas del conjunto de datos. Adems, en resultados no declarados en este estudio, existe una correlacin entre el nivel de inflacin y la pendiente como se indica en el grfico 3.5. Sin embargo, el grado de no linealidad potencial es muy modesto a las tasas de inflacin observadas en los ltimas dcadas. Consideramos algunas de las implicaciones de una curva de Phillips ms plana para la formulacin de polticas en el recuadro 3.1. La relacin entre la inflacin observada en el perodo actual y en perodos anteriores se ha debilitado con el tiempo. El panel 3 del grfico 3.6 muestra que ha aumentado desde los aos setenta, lo que significa que la persistencia de inflacin se ha reducido de manera que las desviaciones de las expectativas de inflacin con respecto a su tendencia a largo plazo son ms breves en comparacin con los aos setenta. En resumen, la inflacin se ha vuelto ms anclada. Tambin en este caso, este cambio ha ocurrido en todas las economas avanzadas. A nivel agregado, la contribucin de la inflacin mundial a la inflacin especfica de cada pas no muestra
Grco 3.5. Inacin y desempleo cclico

(Porcentaje; promedio en las economas avanzadas)
Desde los aos setenta, cuando alcanz su punto mximo, el nivel promedio de inacin se ha reducido como resultado de las polticas desinacionarias aplicadas por los bancos centrales. Tambin cabe sealar que parece que se ha moderado la relacin entre el desempleo cclico y la inacin a medida que ha disminuido dicho nivel. 14 1975 84 1985 94 1995 presente 10 Inacin subyacente 12
8 6 4 2 0 2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
0,5
1,0
1,5
Desempleo cclico Fuentes: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Cada cuadrado representa el nivel promedio de inacin y desempleo cclico en las economas avanzadas en un trimestre.
Grco 3.6. Variaciones en el proceso de inacin

El reciente aumento del desempleo cclico es similar al de recesiones anteriores, aunque el nivel de partida era inferior y existe una dispersin signicativa entre los pases. Desde los aos setenta ha disminuido la sensibilidad de la inacin al desempleo, es decir, la pendiente de la curva de Phillips, y ha aumentado el anclaje a las expectativas de inacin a largo plazo. No hay una tendencia clara sobre la importancia de la inacin de precios de las importaciones.
1. Desempleo cclico ( )1 (porcentaje) Mediana Percentil 25/75
4 3 2 1 0 1 2 3
1961
66
71
76
81
86
91
96
2001
06
11
2. Pendiente de la curva de Phillips ()2 Mediana Percentil 25/75
2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
1961
66
71
76
81
86
91
96
2001
06
11
3. Anclaje de la inacin a las expectativas a largo plazo ()2
1,1 1,0 0,9 0,8 0,7 0,6
Mediana Percentil 25/75 1961 66 71 76 81 86 91 96 2001 06 11
0,5 0,4 0,3
4. Importancia de la inacin de precios de las importaciones ()2
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
Mediana Percentil 25/75
1961
66
71
76
81
86
91
96
2001
06
11
Fuentes: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal; Consensus Forecasts; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La muestra de pases incluye Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Portugal, el Reino Unido, Suecia, Suiza. 1 Tasa de desempleo menos estimaciones de la tasa natural de desempleo (NAIRU) generadas por el modelo. 2 Vase la ecuacin (3.3) en el texto.
una tendencia clara. Si bien observamos que, en una serie de pases, el parmetro de la inflacin importada ha aumentado con el tiempo, coincidiendo con una mayor penetracin de las importaciones asociada a la globalizacin, no existe una tendencia clara en la mediana (grfico 3.6, panel 4). Los resultados tambin coinciden con gran parte de los estudios anteriores. En primer lugar, la evidencia presentada por muchos investigadores muestra que, desde mediados de los aos noventa, la inflacin ha estado mejor anclada en torno a las expectativas a largo plazo, las cuales, a su vez, se han vuelto ms estables7. Es natural asociar esta evidencia a las tendencias simultneas hacia una mayor independencia del banco central y hacia la adopcin de regmenes de metas de inflacin en las economas avanzadas. En segundo lugar, el aplanamiento observado de la curva de Phillips al reducirse las tasas de inflacin es compatible con la evidencia que muestra que existe una rigidez a la baja de los salarios nominales, es decir, que la opinin pblica se resiste mucho a una reduccin de los salarios nominales (Yellen, 2012). El aplanamiento de la curva de Phillips en niveles bajos de inflacin tambin puede reflejar el hecho de que el ajuste de los precios nominales implica ciertos costos, lo que lleva a las empresas a ajustar los precios con menos frecuencia cuando el nivel de inflacin es ms bajo (Ball, Mankiw y Romer, 1988). La evidencia multinacional compilada por Klenow y Malin (2010) confirma que las empresas no ajustan los precios con menos frecuencia cuando el nivel de inflacin es ms bajo. Por otra parte, para determinar si la globalizacin ha afectado a la pendiente de la curva de Phillips, coincidiendo con nuestros resultados sobre el parmetro de los precios de las importaciones, la evidencia por el momento no es concluyente o es negativa (Ball, 2006; Gaiotti, 2010). Es importante sealar que el aplanamiento de las curvas de Phillips es robusto a especificaciones alternativas de la NAIRU. En el procedimiento de estimacin, suponemos que existe cierta flexibilidad en la NAIRU, que afecta al tamao de las brechas de desempleo a lo largo del tiempo. Es posible que las estimaciones implcitas de la brecha de desempleo no sean correctas aunque coincidan bien con los indicadores alternativos presentados en el grfico 3.2. Para considerar esta posibilidad probamos las especificaciones en que la NAIRU es ms flexible y ms estable que en el escenario base. El grfico 3.7
7Vase, por ejemplo, Stock y Watson (2007) y Kuttner y Robinson (2010).
92
muestra que este supuesto no afecta materialmente a los resultados clave. Independientemente de la opinin de cada uno sobre la flexibilidad de la NAIRU y, por lo tanto, del tamao actual de la brecha del producto, la pendiente de la curva de Phillips se ha reducido con el tiempo, y actualmente es muy plana. Estos resultados estn sujetos, naturalmente, a las salvedades que suelen acompaar a cualquier estudio economtrico. Algunas variaciones en el marco, los datos o la tcnica de estimacin podran afectar a los resultados. Al realizar pruebas con distintas variaciones del marco, los datos y el mtodo de estimacin, se obtuvieron prcticamente los mismos resultados. No obstante, al argumento ms convincente a favor de estos resultados es que coinciden tanto con los datos descriptivos como con los resultados anteriores sobre los distintos aspectos del modelo. Es decir, la evidencia acumulada apunta en la misma direccin a saber, que la inflacin ha sido ms estable que en perodos anteriores porque ahora est mejor anclada a expectativas estables a largo plazo y porque la relacin entre la inflacin y el desempleo es mucho ms moderada. Para ilustrar esta conclusin, el grfico 3.8 muestra la inflacin efectiva en Estados Unidos durante la Gran Recesin comparada con dos predicciones. La primera prediccin (lnea amarilla) utiliza las estimaciones de los parmetros ms recientes del modelo economtrico con una curva de Phillips plana y una inflacin bien anclada. La segunda trayectoria (lnea roja) utiliza los parmetros de los aos setenta, cuando la curva de Phillips era ms pronunciada y las expectativas no estaban tan bien ancladas, lo que predice una deflacin despus de la Gran Recesin. La ausencia de deflacin puede explicarse por los cambios econmicos e institucionales desde los aos setenta.
Grco 3.7. Robustez ante estimaciones alternativas de la NAIRU

Si cambia el supuesto sobre la exibilidad de la NAIRU, las observaciones principales no varan: las expectativas de inacin estn ms ancladas y la curva de Phillips es ms plana. 1. Desempleo cclico ( )1 (porcentaje) Percentil 25/75 Mediana, escenario base NAIRU ms exible NAIRU ms estable 4 3 2 1 0 1 2 1961 66 71 76 81 86 91 96 2001 06 12 3
2. Pendiente de la curva de Phillips ()2
2,0
Percentil 25/75 Mediana, escenario base NAIRU ms exible NAIRU ms estable
1,5
1,0
0,5
1961
66
71
76
81
86
91
96
2001
06
12
0,0
3. Anclaje de la inacin a las expectativas a largo plazo ()2
1,0 0,9 0,8 0,7
Cunto debe preocuparnos la inflacin?

Si la estabilidad de la inflacin durante la Gran Recesin refleja una curva de Phillips plana y el anclaje de las expectativas de inflacin, no parece haber riesgo de fuertes presiones inflacionarias durante la recuperacin en curso. Sin embargo, existe el riesgo de que la inflacin se vuelva mucho ms sensible a las brechas del producto en futuros perodos de expansin. Por ejemplo, podra haber no linealidades en la curva de Phillips: la pendiente de la curva podra ser plana si la economa se enfrenta a desempleo cclico, pero pronunciada si el desempleo es inferior a la NAIRU. Esta preocupacin es particularmente importante si las estimaciones que
1961 66 71 76 81 86 91
Percentil 25/75 Mediana, escenario base NAIRU ms exible NAIRU ms estable 96 2001 06 12
0,6 0,5 0,4 0,3
Fuentes: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal; Consensus Forecasts; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: NAIRU: tasa natural de desempleo. La muestra de pases incluye Alemania, Australia, Austria, Blgica, Canad, Dinamarca, Espaa, Estados Unidos, Finlandia, Francia, Grecia, Irlanda, Italia, Japn, Noruega, Nueva Zelandia, los Pases Bajos, Portugal, el Reino Unido, Suecia, Suiza. 1 Tasa de desempleo menos estimaciones de la NAIRU generadas por el modelo. 2 Vase la ecuacin (3.3) en el texto.
Grco 3.8. Inacin efectiva y prevista en Estados Unidos

(Porcentaje; interanual)
Si la inacin en la economa estadounidense se hubiera comportado como lo hizo en los aos setenta, Estados Unidos habra experimentado una deacin signicativa a partir de 2010. El hecho de que esto no ocurriera muestra que el comportamiento de la inacin y su respuesta a la capacidad ociosa en la economa han cambiado. La inacin es ahora mucho ms estable que en perodos anteriores. (La fuerte cada de la inacin en 2009 reeja la variacin de precios de las materias primas que afect al nivel general de inacin en la mayor parte de las economas en ese momento. La contribucin a la capacidad ociosa en la economa fue relativamente menor). 6 Inacin efectiva Previsin con parmetros de 1973 Previsin con parmetros de la Gran Recesin
2008
09
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Fuentes: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI.
indican que ahora existen amplias brechas del producto y altos niveles de desempleo cclico (vase el grfico 3.2) resultan ser incorrectas. Por ejemplo, es posible que una desaceleracin del ritmo de crecimiento de la productividad y cambios estructurales an no detectados hayan reducido el producto potencial y hayan elevado la NAIRU, como en los aos setenta. A este respecto, podemos extraer lecciones tiles de la experiencia de varios pases durante los primeros aos de la dcada de 2000, cuando el desempleo se ubic por debajo de la NAIRU durante un perodo prolongado pero la inflacin y las expectativas de inflacin permanecieron notablemente estables (grfico 3.9). Esta situacin se produjo, sobre todo, en varios pases de la zona del euro que ingresaron a la unin monetaria y quedaron sujetos a las polticas monetarias del BCE que, para las circunstancias particulares de estos pases, eran excesivamente laxas. Cabe sealar los casos de Irlanda y Espaa (grfico 3.9, paneles 1 y 2). A pesar de las importantes reducciones del desempleo impulsadas por polticas monetarias excesivamente laxas, la inflacin no aument tanto como podra deducirse de la experiencia de los aos setenta8. Este patrn no se limit a la zona del euro. El Reino Unido tuvo una experiencia similar durante este perodo (grfico 3.9, panel 3). Aunque hubo menos sobrecalentamiento, se produjo la misma combinacin de presin inflacionaria moderada y un perodo sostenido de capacidad limitada. Estos casos demuestran claramente que las curvas de Phillips planas se aplican igualmente a perodos de crecimiento vigoroso que a recesiones y pueden observarse fcilmente en las experiencias econmicas de la ltima dcada9. Una implicacin importante de una curva de Phillips plana tanto en casos en que las brechas de desempleo son positivas como negativas es que la determinacin precisa del grado de capacidad ociosa no es tan importante en trminos de sus consecuencias para la inflacin.
8Por ejemplo, en un anlisis contemporneo de la economa espaola se reconoci que las polticas monetarias, establecidas para toda la zona del euro, no eran adecuadas para Espaa. Vase, por ejemplo, el informe de la Consulta del Artculo IV del FMI correspondiente a 2001: Aun antes de la reduccin de las tasas de inters del 8 de noviembre, las condiciones monetarias eran ms laxas de lo que se justificaba desde una perspectiva puramente espaola, sealaron las autoridades (FMI, 2002). 9Como se mencion en el anlisis de resultados, observamos que en algunos casos la pendiente de la curva de Phillips es ms pronunciada en niveles ms altos de inflacin. Si restringimos el modelo de manera que la pendiente de la curva de Phillips est relacionada con el nivel de inflacin, observamos que la no linealidad es muy moderada, es decir, que la curva no aumenta considerablemente en niveles de inflacin moderada.
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Es muy difcil estimar el producto potencial y el empleo en tiempo real. Por lo tanto, aunque los indicadores presentados en el grfico 3.2 y nuestras propias estimaciones economtricas parecen indicar que sigue existiendo capacidad ociosa, no podemos descartar la posibilidad de que las economas avanzadas estn mucho ms cerca de su potencial. Pero incluso en este caso, las experiencias de los primeros aos de la dcada de 2000 parecen indicar que es poco probable que el estmulo monetario en curso genere un alto nivel de inflacin porque la curva de Phillips probablemente se mantendr plana. Dado que los riesgos derivados del movimiento a lo largo de una curva de Phillips plana parecen moderados y que la mayor parte de las economas an operan con brechas significativas del producto el mayor riesgo para la inflacin, como en los aos setenta, es la posibilidad de que las expectativas dejen de estar ancladas. Aunque actualmente las expectativas a largo plazo se mantienen cercanas a las metas y estn bien ancladas, nuestras estimaciones muestran que el comportamiento de la inflacin ha variado en el pasado y puede variar nuevamente en el futuro. Para evaluar el riesgo de que las expectativas de inflacin se desanclen en el futuro, repasamos la experiencia de los aos setenta, la ltima vez en que esto ocurri. Concretamente, comparamos las experiencias de Estados Unidos y Alemania. En los aos setenta ambos pases experimentaron un aumento del desempleo al desacelerarse el rpido crecimiento registrado en el perodo inmediatamente posterior a la posguerra y verse afectada la economa mundial por shocks del petrleo. Sin embargo, aunque la inflacin sigui aumentando en Estados Unidos, permaneci notablemente bien anclada en Alemania (grfico 3.10). Al comparar estos dos casos se obtienen indicaciones valiosas sobre los factores que pueden prevenir un desanclaje en la actualidad.
Grco 3.9. Desempleo e inacin en economas seleccionadas

(Porcentaje)
A pesar de que el desempleo se ubic por debajo de la NAIRU durante aproximadamente una dcada, la inacin y las expectativas de inacin permanecieron notablemente estables y bien ancladas en Irlanda, Espaa y el Reino Unido. 1. Irlanda Desempleo Inacin NAIRU Pronstico de la inacin a un ao
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2. Espaa Desempleo Inacin NAIRU Pronstico de la inacin de seis a diez aos
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3. Reino Unido
8 7 6
Desempleo Inacin NAIRU Pronstico de la inacin de seis a diez aos
5 4 3 2 1
Anclaje y desanclaje en los aos setenta

Estados Unidos: Desanclaje de las expectativas de inflacin La poltica econmica aplicada por Estados Unidos despus de la segunda guerra mundial se formul teniendo muy vivo el recuerdo de la Gran Depresin. El temor al aumento del desempleo y la deflacin era mayor que a la inflacin. En este contexto, las presiones inflacionarias se intensificaron gradualmente dado que la poltica estaba orientada a mantener una tasa natural de desempleo de alrededor de 4%, nivel que
1997 98 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08
Fuentes: Consensus Forecasts; Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos, y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: NAIRU: tasa natural de desempleo (datos de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos).
Grco 3.10. Inacin general en Estados Unidos y Alemania

(Porcentaje)
A pesar de enfrentarse a shocks similares en los aos setenta, Alemania acab la dcada con un nivel de inacin mucho ms bajo que Estados Unidos. Esto obedece en gran medida a los distintos enfoques de poltica monetaria aplicados por estos pases. 16 14 Estados Unidos 12 10 8 6 4 Alemania 2 0
solo se logr brevemente a finales de los aos sesenta y que actualmente se reconoce que era demasiado bajo10. Este aumento gradual de la inflacin se ha vinculado a varios factores. En primer lugar, se tena un conocimiento limitado de cmo controlar eficazmente la inflacin. El enfoque econmico se bas inicialmente en modelos keynesianos simples y en la idea de mantener un equilibrio estable entre el desempleo y la inflacin. Adems, algunos consideraban que la inflacin poda manejarse a travs de controles de precios y salarios, y estos, de hecho, se utilizaron espordicamente durante los aos setenta, incluidas los dos congelaciones de precios y salarios implantadas durante la presidencia de Richard Nixon11. En consecuencia, se utilizaron menos otros instrumentos monetarios ms eficaces. En segundo lugar, como seala Orphanides (2002), se tena una idea errnea sobre la tasa de desempleo sostenible y, en trminos ms generales, sobre el tamao de la brecha del producto. Estos errores llevaron a la aplicacin de polticas que, retrospectivamente, eran demasiado expansivas. Otro factor importante que contribuy al desanclaje de las expectativas de inflacin en Estados Unidos durante los aos setenta fue la falta de de independencia de la Reserva Federal (Fed), derivada de la falta de consenso social sobre los objetivos de poltica monetaria adecuados. La falta de independencia de la Reserva Federal y su deferencia a los intereses polticos son evidentes en la conferencia de Per Jacobsson pronunciada por Arthur Burns en 1979 en la que analiza su experiencia como presidente de la Reserva Federal:
Al considerar la situacin en abstracto, el Sistema de la Reserva Federal tena la facultad para detener el aumento de la inflacin en una etapa incipiente hace quince aos o incluso en un momento posterior, y tambin puede hacerlo hoy No lo hizo porque la Reserva Federal se encontraba atrapada en las corrientes filosficas y polticas que estaban transformando la vida y la cultura estadounidenses Si la Reserva Federal hubiera tenido como objetivo crear un entorno monetario que no llegara a adaptarse a las presiones
10Meltzer (2009, pg. 2) lo resume como sigue: El principal legado monetario y financiero de la Gran Depresin fue un sistema financiero muy regulado y la Ley de Empleo de 1946, que evolucion en el compromiso por parte del gobierno y de la Reserva Federal de mantener unas condiciones econmicas compatibles con el pleno empleo. La Ley de Empleo no era explcita en lo que se refera al pleno empleo y an menos en cuanto a la inflacin. Durante mucho tiempo, la Reserva Federal y la administracin consideraron que una tasa de desempleo de 4% era la tasa de equilibrio. La Gran Inflacin cambi esa idea. 11Vanse, por ejemplo, los casos de Australia, Canad y Nueva Zelandia en Nelson (2005).
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71
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Fuente: Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos.
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al alza sobre los precios provocadas o reforzadas por las medidas aplicadas por el gobierno, podran haber surgido rpidamente graves dificultades en la economa. No solo eso, la Reserva Federal habra frustrado la voluntad del Congreso ante el cual era responsable. (Burns, 1979, pgs.1516).
Vocke demostr que el poder del Canciller dejaba de aplicarse a las puertas del banco central. (Der Spiegel, 17 de julio de 1957, pgs. 1820).
A lo largo de este perodo, los aumentos de la inflacin y de las expectativas de inflacin no se revertieron y, en realidad, fueron tolerados12. De hecho, exista una sensacin de fatalismo con respecto al aumento de la inflacin. As lo expres el Presidente Jimmy Carter en 1978:
La tragedia humana y el derroche de recursos asociados con las polticas de bajo crecimiento son intolerables, y el impacto de estas polticas en la inflacin actual es muy pequeo. (Informe econmico del Presidente, 1978, pg. 17)13.
La inflacin finalmente se redujo cuando se estableci la independencia de facto de la Reserva Federal con el nombramiento de Paul Volcker en 1979, quien le dej claro al Presidente Carter que estaba principalmente interesado en que el presidente no tuviera ninguna duda acerca de mi propia preocupacin por la importancia de un banco central independiente y por la necesidad de aplicar una poltica monetaria ms restrictiva (Volcker y Gyohten, 1992, pg. 164). Este cambio reflej una evolucin social y poltica que consider la inflacin como un problema ms importante que el desempleo solo hacia finales de los aos setenta y no al comienzo de la dcada. Alemania: Independencia institucional y anclaje La poltica econmica alemana del perodo posterior a la segunda guerra mundial se formul teniendo an muy vivo el recuerdo de la hiperinflacin de los aos veinte y la reforma monetaria de 1948 que acab con el ahorro. El mayor temor era a la inflacin. El Bundesbank, establecido como institucin independiente por las potencias de la guerra, luch por mantener su independencia a mediados de los aos cincuenta, cuando se reescribi la ley reguladora de este banco. Como se seal en 1957:
El Presidente Vocke provoc la ira del Canciller porque aplic una poltica monetaria que prestaba escasa atencin a las ideas poco profesionales y los deseos polticos impuestos por Konrad Adenauer En esas ocasiones
12Vase un anlisis ms detallado sobre este punto en Levi y Taylor (2010). 13Puede consultarse en www.presidency.ucbs.edu/economic_ reports/1978.pdf.
El respaldo pblico a favor de un banco central independiente y centrado en combatir la inflacin asegur que el Bundesbank emergiera de esta lucha poltica con independencia legal y, sobre todo, prctica. Estados Unidos no desarroll esta aversin social a una inflacin elevada hasta finales de los aos setenta; los alemanes no necesitaron ese tipo de persuasin. Sin embargo, el establecimiento del sistema de paridades fijas de Bretton Woods limit el margen de maniobra del Bundesbank para implementar su poltica monetaria. Como resultado, Alemania acab importando inflacin de Estados Unidos a lo largo de finales de los aos sesenta y principios de los setenta (vase el grfico 3.10). Cuando recuper su independencia en 1973 al suprimirse el sistema de Bretton Woods, el Bundesbank reforz su reputacin de independencia y credibilidad en la lucha contra la inflacin. Su primera medida fue aumentar rpidamente las tasas de inters a casi el 7%. Tambin busc mecanismos para anclar las expectativas. En 1974 introdujo un sistema de metas monetarias. Adems, el Bundesbank formul declaraciones sobre el nivel de inflacin inevitable que fueron atenundose gradualmente, como instrumento adicional para comunicar sus objetivos y manejar las expectativas. El economista jefe del Bundesbank, Helmut Schlesinger, explic el propsito de las metas en 1979:
Sin embargo, dado que la meta monetaria tiende a servir de seal, probablemente se intensificar la presin para que se observe disciplina en los costos y precios. De hecho, la experiencia incluso nos permite concluir que la formulacin de esta meta contribuy al consenso social entre todos los grupos (Schlesinger, 1979, pg. 308).
Este marco fue, en muchos sentidos, el precursor del rgimen de metas de inflacin flexibles utilizado hoy por los bancos centrales. La meta del 2% fijada por el BCE tiene su origen en el concepto de inflacin inevitable del Bundesbank. Sin embargo, el xito del Bundesbank no obedeci a que fuera infalible. Su eficacia para alcanzar las metas monetarias fue limitada: las autoridades sobrepasaron el nivel especfico fijado como meta antes de establecer un rango meta en 1979, que tambin fue difcil de cumplir. Adems, como demostraron Gerberding, Seitz y Worms (2005), el Bundesbank sobrestim la brecha del producto, al igual que las autoridades de Estados Unidos.
En 1975, el banco calcul que la brecha del producto se ubicara aproximadamente en un nivel de 9%, mientras que las estimaciones ex post la colocaban en un nivel cercano a 1%. Estas sobreestimaciones fueron persistentes entre 1974 y mediados de los aos ochenta. La eficacia del Bundesbank tampoco se debi a que fuera lo que el Gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, denomin un loco de la inflacin. El banco no actu como si tuviera una meta de inflacin solamente sino que tambin prest atencin a la brecha del producto y a la evolucin cclica14. Por ejemplo, la recesin de 1975 aviv tanto el temor del Bundesbank a que se debilitara el crecimiento y a sobrepasar sus nuevas metas monetarias que este puso en marcha lo que ahora se denomina una expansin cuantitativa. En una medida que provoc una controversia considerable, el banco compr bonos pblicos en el mercado secundario por un total de aproximadamente 4% del saldo en circulacin, lo que representaba un 1% del PIB. De manera ms explcita, en sus informes anuales de 1976 y 1977 el Bundesbank indic que su objetivo era mantener un vigoroso crecimiento econmico y seguir conteniendo la inflacin. Durante este perodo, y al igual que la Reserva Federal, el Bundesbank tambin se vio obligado a prestar mayor atencin a la reduccin del desempleo. En 1972, Helmut Schmidt, Ministro de Economa y Hacienda de Alemania, pronunci su famosa frase: es ms fcil soportar 5% de inflacin que 5% de desempleo. Asimismo, al igual que Estados Unidos, la preocupacin del gobierno por el aumento del desempleo se tradujo en la aplicacin de una poltica fiscal relativamente laxa en los aos setenta, registrando un dficit pblico a partir de 1974. La presin se manifest, por ejemplo, en la pregunta de una portada de Der Spiegel de 1975: 1,3 millones de desempleados: Tiene la culpa el Bundesbank?. Dados estos errores y preocupaciones sobre el desempleo, tal vez resulte sorprendente que el Bundesbank lograra reducir la inflacin en la difcil coyuntura de los aos setenta. Pero lo logr. A travs del uso de metas monetarias y de inflacin explcitas, las autoridades lograron anclar las expectativas. Actuando como un banco central verdaderamente independiente con la flexibilidad de hacer lo que considerara mejor
14Clarida y Gertler (1997) y Gerberding, Seitz y Worms (2005) estiman las funciones de respuesta de poltica del Bundesbank y concluyen que este prest una importancia considerable a los objetivos a corto plazo, como la estabilizacin del producto.
para cumplir su mandato, el Bundesbank super a los dems bancos centrales.
Anlisis de estudios de casos

El fuerte aumento de la inflacin y el desanclaje de las expectativas de inflacin en Estados Unidos se han atribuido a diversos factores. Aunque no podemos descartar la posibilidad de que otros factores, incluidos algunos no mencionados anteriormente como la mano de obra y las diferencias en el mercado de productos hayan contribuido a las diferentes dinmicas de la inflacin en Alemania y Estados Unidos, nos centramos en dos factores que son especialmente pertinentes en la actualidad. En primer lugar, el aumento del desempleo se interpret durante algn tiempo de manera errnea como cclico, por lo que requera apoyo fiscal y monetario. En segundo lugar, la Reserva Federal se vio fuertemente influenciada por presiones polticas a abordar el problema del aumento del desempleo. Como resultado, esta se mostr reticente a aplicar polticas suficientemente restrictivas para reducir la inflacin porque sobreestim el monto de capacidad ociosa en la economa y porque este endurecimiento de las polticas habra implicado un nivel de desempleo inaceptablemente alto. En consecuencia, las expectativas de inflacin se fueron gradual pero inevitablemente desanclando, lo que eventualmente dio lugar a la estanflacin que es un smbolo que perdura desde esa poca. La importancia relativa de esos dos elementos para explicar el desanclaje de las expectativas se pone de manifiesto al comparar el caso de Estados Unidos con el de Alemania. El Bundesbank tuvo muchas similitudes con la Reserva Federal: ambos sobrestimaron el tamao de la brecha del producto, interpretaron el aumento del desempleo como principalmente cclico y operaron dentro de un contexto poltico que dio mucha importancia al desempleo. Lo que los diferenci fue el grado de independencia efectiva. A diferencia de la Reserva Federal, el Bundesbank obtuvo un amplio consenso social en cuanto a su objetivo principal de garantizar la estabilidad de la moneda. Esta independencia se reflej en el marco adoptado por el Bundesbank, que le permiti preservar su independencia y mantener las expectativas estables sin aplicar una poltica excesivamente restrictiva. Como muestra este caso, el xito del Bundesbank no consisti en cumplir meticulosamente las metas monetarias, lo que, de hecho, no hizo a lo largo de los aos setenta,
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ni en centrarse en la inflacin sin prestar atencin a la evolucin del producto. Su xito obedeci, en cambio, al establecimiento de un slido marco, que le permiti mantener ancladas las expectativas de inflacin a largo plazo y al mismo tiempo responder de manera flexible a los shocks del producto a corto plazo15. La importancia de la independencia operativa se ha destacado en numerosos estudios (como Alesina y Summers, 1993) y tambin se ve confirmada por la experiencia de la Reserva Federal, que cuando tuvo libertad para centrarse en la inflacin durante la presidencia de Volcker, tambin logr reducir la inflacin y, despus de una dolorosa recesin, el desempleo. Estas experiencias ofrecen varias lecciones valiosas para hoy. En primer lugar, las similitudes entre el enfoque utilizado por el Bundesbank en ese momento y el rgimen de metas de inflacin flexibles utilizado por muchos bancos centrales hoy parece indicar que es poco probable que estimaciones errneas de la actual capacidad ociosa en la economa generen, por s solas, un fuerte aumento de la inflacin o de las expectativas de inflacin. Tanto la Reserva Federal como el Bundesbank sobrestimaron la brecha del producto, pero la inflacin se mantuvo bajo control en Alemania, si bien aument drsticamente en Estados Unidos. Aunque es difcil extraer conclusiones definitivas, una diferencia esencial fue que el Bundesbank tena la independencia operativa para comprometerse de manera creble a actuar si se proyectaba que la inflacin iba a desviarse de la meta. En Estados Unidos, la Reserva Federal, de hecho, toler el aumento de la inflacin y de las expectativas de inflacin y, por lo tanto, lo aprob.
Conclusiones
De los datos y estudios de casos presentados en este captulo se derivan importantes conclusiones. En primer lugar, la curva de Phillips es considerablemente ms plana hoy que en el pasado y, por lo tanto, las consecuencias de los cambios en la capacidad ociosa para la inflacin son mucho menores. En segundo lugar, las expectativas de inflacin estn mucho mejor ancladas ahora que en perodos anteriores. Conjuntamente, estos dos factores explican en gran medida por qu las disminuciones de la inflacin durante la Gran Recesin fueron poco pronunciadas. De todo ello tambin se deduce que estas pequeas disminuciones son compati15Esta conclusin coincide en gran medida con las observaciones de Beyer et al. (2009).
bles con la persistente capacidad ociosa en la mayora de las economas avanzadas. Una importante conclusin de poltica econmica es que, mientras las expectativas de inflacin permanezcan firmemente ancladas, los temores a un elevado nivel de inflacin no deberan impedir que las autoridades monetarias apliquen una poltica monetaria muy laxa.De hecho, la combinacin de una curva de Phillips relativamente plana y unas expectativas de inflacin firmemente ancladas implica que cualquier estmulo excesivo temporal de la economa tal vez derivado de una percepcin errnea sobre la magnitud de las brechas del producto probablemente tendr efectos poco significativos en la inflacin. Cabe sealar dos salvedades importantes. En primer lugar, una inflacin moderada podra llevar a la complacencia, y esto sera un error. Aunque la inflacin de precios al consumidor se mantuvo bien contenida en la dcada de 2000, muchas economas experimentaron una inflacin galopante de los precios de los activos, especialmente de la vivienda residencial. Estas burbujas inmobiliarias ayudaron a desestabilizar el sistema financiero mundial y contribuyeron a la recesin posterior. Por lo tanto, un bajo nivel de inflacin de precios al consumidor no significa necesariamente que no haya desequilibrios econmicos. Las autoridades de poltica econmica deben estar atentas a la posibilidad de que aumenten los desequilibrios y responder aplicando polticas adecuadas. Adems, tal como se analiza en recuadro 3.1, la relacin moderada entre la inflacin y el producto plantea desafos especficos para la formulacin de polticas monetarias para los cuales no hay soluciones claras. En segundo lugar, la comparacin entre la experiencia de Estados Unidos y de Alemania en los aos setenta nos recuerda la importancia de los riesgos de inflacin derivados de la presin poltica y la independencia limitada del banco central. Aunque una curva de Phillips ms plana puede mitigar los efectos inflacionarios de una expansin, la historia demuestra claramente los riesgos que se producen cuando deja de aplicarse una poltica monetaria restrictiva adecuada en respuesta a un aumento persistente de la inflacin. El resultado final puede ser el desanclaje de las expectativas de inflacin y la estanflacin. Tras la Gran Recesin, hay urgencia poltica para reducir el desempleo, como en los aos setenta. Asimismo, se ha planteado que el crecimiento sin precedentes de los balances del banco central podra ser el vector a travs del cual podra socavarse la
independencia del banco central durante la recuperacin16. Por ejemplo, las prdidas de capital sobre las cuantiosas tenencias de bonos podran exponer a los bancos centrales a presiones polticas. Anlogamente, existe la preocupacin de que los efectos de estmulo derivados de la aplicacin de polticas monetarias no convencionales cobren impulso a medida que se afianza la recuperacin, y estas polticas pueden resultar difciles de revertir. En este captulo no analizamos estas cuestiones (vase el captulo 1). En cambio, nuestro anlisis subraya que, cualquiera que sea su procedencia, los lmites a la independencia del banco central y las restricciones operativas que limiten su flexibilidad para responder a los nuevos desafos pueden causar problemas y deben evitarse. En resumen, el perro no ladr porque la combinacin de unas expectativas ancladas y bancos centrales crebles ha contribuido a que la inflacin avance a un ritmo mucho ms lento que en los aos setenta, es decir, la inflacin ha sido amordazada. Y, siempre que los bancos centrales tengan libertad para responder adecuadamente, el perro probablemente seguir sin ladrar.
con
u* ut* = u* t1 + t . (3.5)
Apndice 3.1. Modelo economtrico

Se estima una curva de Phillips basada en el desempleo que incorpora parmetros que varan en el tiempo. La curva de Phillips es la siguiente: t + (1 t )p4 pt = t *) t1 kt(ut ut m p + gt t + t , (3.4) donde pt es el nivel general de inflacin del ndice de t son las expectativas precios al consumidor (IPC), de inflacin a largo plazo, p4 t1 es el nivel general de inflacin del IPC interanual (con un rezago de un trimestre), t es un parmetro que vara en el tiempo, ut es la tasa de desempleo, ut* es la tasa de desempleo tm es la no aceleradora de la inflacin (NAIRU), inflacin en el precio relativo de las importaciones (desviacin con respecto al promedio) y tp es un shock que presiona los costos al alza. Se supone que la brecha del desempleo y la NAIRU evolucionan de la manera siguiente:
(uu*), (ut ut*) = r(ut1 u* t1) + t
Se supone que los parmetros (kt , gt , t ) son caminos aleatorios restringidos (kt y gt 0 y 0 t 1), y que r se mantiene constante (0 r 1). Los datos se miden con una frecuencia trimestral y estn desestacionalizados. El precio relativo de las importaciones es el deflactor de los precios de las importaciones en relacin con el deflactor del PIB. Todas las tasas de inflacin estn anualizadas. En la medida de lo posible, los datos sobre la inflacin se han ajustado a fin de reflejar las variaciones de los impuestos indirectos. Los perodos de la muestra varan entre los distintos pases, dependiendo de la disponibilidad de datos, y la mayora de los datos comienzan a partir de principios de los aos sesenta. Las expectativas de inflacin a largo plazo corresponden a los pronsticos de la inflacin entre seis y diez aos provenientes de Consensus Economics17. Las varianzas de los parmetros y los shocks se estiman con una probabilidad mxima utilizando un filtro Kalman restringido y no lineal. Se inicializan los parmetros utilizando estimaciones de regresiones mviles de diez aos mediante cuadrados ordinarios no lineales, sujetos a las mismas limitaciones descritas anteriormente, y se supone que la NAIRU es fija en cada perodo mvil. Para cada pas, se calibra la varianza de los shocks de la demanda t(uu*) en relacin con los shocks de la NAIRU tu*. Adems de la prueba de robustez examinada en el texto principal, se observa que los resultados del escenario base son cualitativamente similares si se utilizan distintos mtodos de estimacin. Se examinaron varios enfoques, incluidas las regresiones mviles (con diversos perodos mviles) y las regresiones con tendencias determinsticas en los parmetros. Anlogamente, los resultados son robustos ante una variacin de los supuestos relacionados con la estabilidad de las expectativas de inflacin a largo plazo.
16Vase un anlisis sobre los posibles riesgos de estas medidas para la estabilidad financiera, que no abordamos en este captulo, en la edicin de abril de 2013 del informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report).
17Los datos sobre las expectativas de inflacin a largo plazo para Estados Unidos provienen de la Junta de la Reserva Federal. En los casos en que no se dispone de datos, las expectativas de inflacin a largo plazo se estiman utilizando un modelo similar al de Stock y Watson (2007).
100
Recuadro 3.1. Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de Phillips ms plana?
En este recuadro se consideran algunas de las posibles implicaciones de una curva de Phillips ms plana para la ejecucin de la poltica monetaria. Sin embargo, no se sugieren soluciones concretas; sino que meramente se busca presentar algunas cuestiones que actualmente son objeto de debate. En las ltimas dos dcadas, muchos bancos centrales han adoptado regmenes de metas de inflacin o marcos similares. Estas dos dcadas, por lo menos hasta la Gran Recesin, fueron menos turbulentas desde el punto de vista macroeconmico, caracterizado por un crecimiento econmico estable y expansiones prolongadas. De hecho, algunos han relacionado la Gran Moderacin con la mejora de la formulacin de polticas monetarias a lo largo de este perodo1. Y el grado de aceptabilidad de estos marcos por parte del pblico sin duda se vio favorecido por su supuesta capacidad para garantizar una inflacin estable, un bajo nivel de desempleo y un crecimiento estable del producto. La Gran Recesin cambi todo eso. Algunos sugieren que, especialmente en las circunstancias econmicas actuales, los marcos de metas de inflacin quiz no sean ptimos. Wren-Lewis (2013) seala que la combinacin de una curva de Phillips ms plana y persistentes shocks que afectan a la inflacin y que no estn vinculados con las condiciones cclicas internas implica que los bancos centrales tal vez acaben estabilizando la inflacin a costa del crecimiento econmico. Por ejemplo, existe la posibilidad de que un banco central deje de proporcionar estmulo a una economa que est experimentando un alto nivel de inflacin debido a los efectos del tipo de cambio o a los ciclos de precios de las materias primas, aunque el desempleo siga siendo elevado y la capacidad ociosa en la economa sea considerable. Anlogamente, mantener una inflacin estable puede implicar variaciones mucho ms pronunciadas de la actividad econmica que en perodos anteriores porque una curva de Phillips ms plana implica que el banco central debe lograr mayores variaciones de la capacidad ociosa para obtener una determinada variacin de la inflacin. Estas consideraciones sugieren que es necesario reconsiderar cmo la poltica monetaria podra contribuir en mayor medida al bienestar
Los autores de este recuadro son Damiano Sadri y John Simon. 1Vanse Bernanke (2004) o Blanchard y Simon (2001).
econmico general en circunstancias como las que ahora enfrentan las economas avanzadas. Sin embargo, una reconsideracin de este tipo debera reconocer claramente que la estabilidad de la inflacin y el anclaje de las expectativas son esenciales para evitar que se repitan las experiencias de los aos setenta. La cuestin clave es determinar si es necesario modificar el marco de poltica monetaria para garantizar que la estabilizacin de la inflacin sea ms coherente con la estabilizacin del producto. Varios bancos centrales ya han adoptado regmenes de metas de inflacin flexibles que prestan atencin a la estabilizacin del producto si no entra en conflicto con sus metas de inflacin. Por ejemplo, se permite que la inflacin se desve de la meta durante perodos prolongados si esta se deriva de shocks externos o de impuestos. En la medida en que ahora estos shocks son importantes en relacin con las condiciones cclicas internas, podra ser conveniente una mayor flexibilidad. Por ejemplo, en los pases con una capacidad ociosa considerable, el banco central puede reaccionar de una manera menos agresiva que en el pasado cuando la inflacin flucte por encima de la meta, siempre que las expectativas permanezcan ancladas. Otro enfoque es centrarse en medidas de inflacin distintas del ndice de precios al consumidor que respondan de manera ms estrecha a las condiciones cclicas internas. Por ejemplo, las metas podran definirse en trminos de la tasa de aumento de los ingresos de la mano de obra, excluidos los aumentos de productividad. Por lo tanto, la poltica monetaria se endurecera cuando un aumento anormal de los salarios indicara que existen cuellos de botella en el mercado laboral. Otra sugerencia es prestar ms atencin a la inflacin de precios de los activos en la formulacin de la poltica monetaria, dados los fuertes aumentos de precios de los activos que ocurrieron durante la primera dcada de 2000 y su papel en la crisis financiera. Sin embargo, Bernanke y Gertler (2000) sealan las consecuencias imprevistas que podra tener este enfoque. Un enfoque de mucho mayor alcance sera complementar la meta de inflacin con un mandato explcito de estabilizar el producto. En este marco, las decisiones de los bancos centrales se basaran no solo en sus opiniones sobre la inflacin, sino tambin en medidas directas de las brechas del producto y de

desempleo. Por lo tanto, los bancos centrales tendran ms discrecin para permitir fluctuaciones de la inflacin si al abordarlas se agravaran las desaceleraciones cclicas. Existe un debate sobre si este doble mandato es compatible con las metas de inflacin. Bullard (2012) seala que ambos son compatibles y que las diferencias equivalen solamente a la importancia relativa que se asigne a las fluctuaciones del producto y de la inflacin. Los bancos centrales ya estn utilizando toda la flexibilidad que tienen para responder a las circunstancias sin precedentes que siguieron a la Gran Recesin. Sin embargo, las variaciones en el comportamiento de la inflacin y los profundos desafos tras la Gran Recesin tal vez implican que es necesaria una mayor flexibilidad. Por lo tanto, valdra la pena reflexionar sobre las mejoras que podran introducirse en los marcos en vista de las nuevas circunstancias.
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c hapter CAPTULO
PODRN DAR EL SALTO DECISIVO LOS PASES DE BAJO INGRESO DINMICOS DE HOY?
La frecuencia de los despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso ha experimentado un aumento marcado durante las dos ltimas dcadas, y estos despegues han durado ms que los ocurridos antes de la dcada de 1990. La estructura econmica no ha tenido mucha importancia como causa del despegue: se han observado despegues en pases de bajo ingreso ricos en recursos naturales y en otros orientados a la manufactura. Una similitud notable entre los despegues recientes y los ocurridos antes de la dcada de 1990 es que han estado relacionados con un aumento de las tasas de inversin y ahorro nacional y con una expansin ms fuerte de la exportacin, lo cual los diferencia de los pases de bajo ingreso que no lograron despegar y confirma el papel clave de la acumulacin del capital y de la integracin comercial en el desarrollo. Sin embargo, los despegues recientes se diferencian de los anteriores en dos aspectos importantes. Primero, los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy han logrado un crecimiento fuerte sin acumular desequilibrios macroeconmicos, como lo demuestran el retroceso de la inflacin, la mayor competitividad de los tipos de cambio y la acumulacin notablemente menor de deuda pblica y externa. En los pases de bajo ingreso con abundantes recursos naturales, esto se ha debido a una dependencia mucho mayor de la inversin extranjera directa (IED). Otros pases han logrado un fuerte crecimiento a pesar de contar con niveles de inversin ms bajos que en la generacin precedente. Segundo, los despegues recientes estn asociados a un mayor ritmo de implementacin de reformas estructurales que promueven la productividad y el fortalecimiento institucional. Por ejemplo, estos pases de bajo ingreso tienen una carga regulatoria ms ligera, una mejor infraestructura, niveles educativos ms altos y mayor estabilidad poltica. De cara al futuro, persisten numerosos retos para mantener un crecimiento vigoroso en los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy: entre ellos, la concentracin del crecimiento en unos pocos sectores y la necesidad de diversificar la economa y lograr que el crecimiento se
Preparado por John Bluedorn, Rupa Duttagupta (jefa de equipo), Jaime Guajardo, Nkunde Mwase, Shan Chen y Angela Espiritu. Aportaron numerosas sugerencias tiles Andrew Berg, Romain Duval, Andrew Levin, Chris Papageorgiou y Catherine Pattillo.
traduzca en mejoras generalizadas de los niveles de vida. Sin embargo, si estos pases logran preservar estos cimientos reforzados de la poltica econmica y mantener el mpetu de la reforma estructural, tendran ms probabilidades de mantenerse bien encauzados y de evitar que sufra un revs su buena fortuna econmica, como ha ocurrido con tantos pases de bajo ingreso dinmicos.
Introduccin
Los pases de bajo ingreso se han recuperado durante las dos ltimas dcadas (grfico 4.1). El crecimiento del producto per cpita repunt a partir de comienzos de la dcada de 1990. Adems, estas economas han crecido con ms rapidez que las economas avanzadas desde principios de siglo, y han superado incluso a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo desde la Gran Recesin1. Podra ser este el inicio de una nueva era para el crecimiento y la convergencia de los pases de bajo ingreso? Sin embargo, a los escpticos este repunte les recuerda la dcada de 1960 y comienzos de la de 1970, cuando el crecimiento de los pases de bajo ingreso pareca prometedor pero termin defraudando cuando las condiciones econmicas mundiales se deterioraron en la dcada de 1980. La desaceleracin econmica que sufrieron posteriormente los pases de bajo ingreso gener un profundo pesimismo en torno a sus perspectivas, y muchos se preguntaron si podran escapar a la pobreza y a la divergencia econmica en vista de la debilidad de sus instituciones, la timidez de la reforma econmica y otros aspectos relacionados con la maldicin de los recursos naturales2. Este repunte reciente, es simplemente una repeticin del pasado?
1Algunos estudios tambin han sealado la mayor persistencia reciente del crecimiento de los pases de bajo ingreso. Vanse los captulos 2 y 3, respectivamente, de las ediciones de octubre de 2008 y abril de 2011 del informe Regional Economic Outlook: Sub-Saharan Africa. 2Vanse Pritchett (1997), Sachs y Warner (1997, 2001), Easterly y Levine (1997) y Rodrik (1999).
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Grco 4.1. Desempeo econmico de los pases de bajo ingreso y de otros pases
El desempeo econmico de los pases de bajo ingreso ha experimentado una marcada mejora desde la dcada de 1990. El crecimiento del producto per cpita de la mediana de los pases de bajo ingreso ha aumentado desde entonces. Hoy, es superior al crecimiento de la mediana de otros grupos de economas. Pases de bajo ingreso Otras economas emergentes y en desarrollo Economas avanzadas Crecimiento real del PIB per cpita (economa mediana; porcentaje) 5
Dcada de 1960
Dcada de 1970
Dcada de 1980
Dcada de 1990
200007
200811
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. El PIB real per cpita est expresado en trminos de la paridad del poder adquisitivo. La mediana de 200811 del crecimiento del PIB real per cpita en las economas avanzadas es de casi cero (0,02 puntos porcentuales).
Este captulo contribuye a ese debate analizando los despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso durante los 60 ltimos aos y comparando los despegues que comenzaron en la dcada de 1990 con los ocurridos en dcadas anteriores. Evala si los despegues recientes no son tan vulnerables como en el pasado y si ha mejorado la capacidad de los pases de bajo ingreso para despegar y dejar atrs la pobreza incluso en medio de una economa internacional anmica. Concretamente, el captulo aborda las siguientes cuestiones: Los recientes despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso, son ms fuertes y han durado ms que los ocurridos en el pasado? Qu ha cambiado en las condiciones y las polticas econmicas y estructurales de los pases de bajo ingreso que han despegado desde la dcada de 1990 en comparacin con los que despegaron anteriormente? En ambos perodos, qu distingui a los pases de bajo ingreso que despegaron de los dems? La experiencia histrica, puede arrojar ms luz sobre las polticas concretas capaces de ayudar a los pases de bajo ingreso a iniciar y sostener un despegue del crecimiento? Cules son las lecciones ms importantes para la poltica econmica de los pases de bajo ingreso de hoy? En este captulo se abordan estos interrogantes examinando la naturaleza de los despegues del crecimiento de ms de 60 pases de bajo ingreso desde la dcada de 1950. Primero, se definen e identifican los despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso y se compara la fuerza de estos despegues desde una perspectiva histrica. A continuacin, se utilizan asociaciones estadsticas y estimaciones multivariadas para analizar las diferencias entre las polticas y las condiciones econmicas de los pases de bajo ingreso que experimentaron despegues del crecimiento desde la dcada de 1990 y las de los pases de bajo ingreso que despegaron en perodos anteriores, y entre los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy y los que no lograron despegar. El anlisis se concentra luego en las experiencias concretas de algunos pases para extraer lecciones que beneficien a los pases de bajo ingreso de hoy. En el captulo se concluye con una evaluacin de las perspectivas econmicas de los pases de bajo ingreso.
El despegue de los pases de bajo ingreso desde una perspectiva histrica

En esta seccin se identifican los despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso ocurridos
capTULO 4 PODRN DAR EL SALTO DECISIVO LOS PASES DE BAJO INGRESO DINMICOS DE HOY?
durante las dos ltimas dcadas y se los compara con despegues anteriores3. Se identifica como despegue del crecimiento una fase ascendente del producto per cpita de los pases de bajo ingreso que dura cinco aos como mnimo, con un aumento anual promedio del producto per cpita real durante esa fase de un mnimo de 3,5%. Se emplea la metodologa de Harding y Pagan (2002) para encontrar los puntos de inflexin del nivel anual del PIB real per cpita ajustado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) de cada pas de bajo ingreso entre 1950 y 2011 y para identificar las fases ascendentes4. El umbral de crecimiento de 3,5% es el percentil 60 del crecimiento del producto per cpita de todas las economas de mercados emergentes y en desarrollo durante las dos ltimas dcadas, y es el umbral comnmente utilizado en otros estudios5. El perodo de cinco aos es suficientemente prolongado como para descartar aumentos puntuales del crecimiento del producto per cpita dentro de perodos ms cortos. Juntos, estos criterios identifican 29 despegues del crecimiento en 19902011 (cuadro 4.1) y 41 episodios en dcadas anteriores (cuadro 4.2)6.
3En todo este captulo, el crecimiento se expresa en trminos del crecimiento del PIB per cpita real ajustado segn la PPA. Las economas avanzadas corresponden a los miembros de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos en 1990, con la excepcin de Turqua. Todas las otras economas se clasifican como economas de mercados emergentes y en desarrollo. En todo momento, un pas de bajo ingreso est definido como una economa cuyo producto per cpita real promedio durante los cinco aos anteriores no alcanz un umbral de bajo ingreso que vara con el curso del tiempo. El umbral de bajo ingreso de 1990 coincide con el percentil 45 inferior del producto per cpita promedio de las economas de mercados emergentes y en desarrollo (alrededor de $2.600 en dlares de EE.UU. al valor constante de 2005 ajustado segn la PPA). Este umbral se extrapola hacia atrs y hacia adelante utilizando la tasa de crecimiento promedio del producto per cpita mundial de 19502011 (aproximadamente, 2,3% por ao) para obtener un umbral de bajo ingreso en cada ao. Para evitar que los resultados se vean afectados por economas muy pequeas, la muestra excluye economas cuya poblacin promedio en 19502011 fue inferior a 1 milln. China e India estn considerados economas de mercados emergentes y en desarrollo, pero no pases de bajo ingreso. 4La metodologa se describe en el apndice 4.1. 5Vanse Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005) y Johnson, Ostry y Subramanian (2007). Los resultados empricos se mantienen inalterados si se modifica la definicin de pas de bajo ingreso (por ejemplo, con un umbral de bajo ingreso fijo) o los criterios para identificar los despegues (por ejemplo, un umbral de crecimiento ms alto o una fase ascendente ms prolongada). Vanse detalles en los apndices 4.2 y 4.3. 6Algunos de estos episodios ocurrieron despus de graves conflictos externos o internos y estn excluidos del anlisis (vase en el apndice 4.1 la definicin de un despegue posterior a un conflicto). Sin embargo, los resultados se mantienen inalterados incluso si se incluyen casos de posconflicto. Obsrvese que algunos de los episodios
La frecuencia con que los pases de bajo ingreso inician o sustentan un despegue ha aumentado desde 1990. El grfico 4.2, panel 1, muestra el nmero y la proporcin de pases de bajo ingreso que iniciaron un despegue cada ao y confirma el aumento de esta frecuencia desde fines de la dcada de 1990. El panel 2 muestra el nmero y la proporcin total de pases de bajo ingreso que despegaron o sostuvieron un despegue en curso. Sugiere que hubo dos olas de despegues; una desde mediados de la dcada de 1960 hasta comienzos de la de 1970 y otra que se inici en la dcada de 1990. La frecuencia de los despegues del crecimiento disminuy despus de 2008, en parte debido a no tener todos los datos disponibles, pero tambin como consecuencia de un descenso de la proporcin de pases de bajo ingreso que haban sustentado los despegues7. Aun as, a pesar de la Gran Recesin, una tercera parte de los pases de bajo ingreso sustentaban el despegue en 2011, en comparacin con un promedio de 20% durante la dcada de 1980. Los despegues ocurridos desde la dcada de 1990 han durado ms que los de la generacin anterior (grfico 4.2, panel 3). Durante las dos ltimas dcadas, la duracin mediana fue de 9 aos en el caso de los episodios de crecimiento ya concluidos y de 12 aos en el caso de los episodios que an se encontraban en curso en 2011. Antes de 1990, la duracin mediana de un despegue fue de 7 aos. El crecimiento mediano del producto per cpita fue de 6% y 5%, respectivamente, en el caso de los despegues concluidos y los despegues en curso ocurridos durante las dos ltimas dcadas, en comparacin con 5%, aproximadamente, en el caso de los despegues ocurridos antes de 1990. Las condiciones mundiales contribuyeron a promover el despegue de los pases de bajo ingreso, pero obviamente hay otros factores en juego. El grfico 4.3 documenta el comportamiento del crecimiento mundial, con la tasa de inters real estadounidense como variable representativa de las tasas de inters mundiales y el crecimiento de los trminos de intercambio como base de los despegues de los pases de
de los cuadros 4.1 y 4.2 seran considerados episodios de ms larga duracin si se excluyeran las interrupciones cortas entre uno y otro. Los resultados empricos del captulo se mantienen inalterados en trminos generales con una definicin distinta de los despegues del crecimiento que permite esas interrupciones. (Vanse detalles en los apndices 4.2 y 4.3). 7Dado el criterio de que un despegue debe durar un mnimo de cinco aos, no es posible identificar despegues nuevos que comenzaron despus de 2007.
Cuadro 4.1. Despegues en pases de bajo ingreso, 19902011

Estructura econmica Pas Sudn Rwanda Repblica Kirguisa Liberia Nigeria4 Repblica Democrtica Popular Lao4 Sierra Leona Etiopa Liberia Sri Lanka Yemen4 Camboya Bangladesh Tayikistn Indonesia4 Moldova Sri Lanka Azerbaiyn Chad Zambia Angola Georgia Ghana Mongolia Uzbekistn Mozambique Tanzana Afganistn Malawi Comienzo 1994 1995 1996 1996 1996 1999 2000 2004 2006 1992 1992 1996 1997 1997 2000 2000 2002 1997 1997 2000 2002 2002 2002 2002 2002 1996 1997 2002 2002 Fin1 Duracin (aos)2 18 17 13 7 13 13 12 8 6 9 7 16 15 11 12 9 10 14 9 9 8 10 10 7 10 16 15 6 10 Crecimiento del PIB per cpita real anual promedio (porcentaje)3 4,62 6,93 3,65 17,54 4,70 6,10 5,87 7,09 4,12 4,39 5,12 5,63 3,93 6,20 3,76 6,00 4,88 11,97 6,55 4,70 10,72 6,28 4,59 6,22 6,04 5,78 4,10 13,15 4,32
Predominio de la agricultura
2008 2002 2008
2000 1998 2007 2008 2010 2005 2008 2009 2008
Predominio de la manufactura
Predominio de los recursos no renovables y la silvicultura
Otros (ninguna estructura econmica especializada)
2007
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El cuadro enumera economas de mercados emergentes y en desarrollo que comenzaron con un producto real per cpita (dlares de EE.UU. ajustados segn la paridad del poder adquisitivo al valor constante de 2005) inferior al umbral que vara con el curso del tiempo, existente al comienzo del episodio, y que crecieron a una tasa promedio de 3,5% durante un mnimo de cinco aos despus de 1990. Vanse en el apndice 4.1 detalles de la derivacin de las clasificaciones de la estructura econmica. Los pases en rojo estaban experimentando un conflicto externo o interno grave al comienzo del despegue o recuperndose. Vanse en el apndice 4.1 la definicin de conflicto y la fuente de datos sobre conflictos. 1Los despegues que se encontraban en curso en 2011 estn en blanco. 2Los despegues que se encontraban en curso en 2011 muestran la duracin hasta 2011. 3Los despegues que se encontraban en curso en 2011 muestran el crecimiento promedio hasta 2011. 4Estos pases tambin podran clasificarse como pases productores con predominio de recursos no renovables y silvicultura.
bajo ingreso antes y despus de la dcada de 1990. Cada indicador mundial se presenta en tres momentos: el nivel promedio durante el quinquenio precedente al despegue, el quinquenio posterior al despegue y el plazo entre el sexto y el dcimo ao despus del despegue8. En comparacin con los despegues previos a 1990, los despegues recientes comenzaron con un crecimiento mundial ms dbil y tasas de inters mundiales ms altas. Sin embargo, las condiciones mundiales en trminos del crecimiento y las tasas de inters tendieron a mejorar despus de un despegue en la generacin actual, en tanto que empeoraron en la generacin anterior. El crecimiento de los trminos de intercambio antes del despegue tambin fue ms favorable en el primer caso que en el ltimo, si bien
8El crecimiento y las tasas de inters mundiales se expresan como desviaciones respecto de su valor promedio durante todo el perodo que abarca la muestra (19502011).
aument en ambas generaciones despus del despegue. Ahora bien, los pases de bajo ingreso que no lograron despegar enfrentaron condiciones mundiales parecidas a los que s despegaron, lo cual sugiere que las polticas y las condiciones internas tambin influyen en el hecho de que un pas de bajo ingreso logre o no despegar. Iniciar un despegue es algo que favorece a largo plazo al producto per cpita. El grfico 4.4 muestra que los pases de bajo ingreso que lograron despegar mantuvieron en general el producto per cpita en una trayectoria ms slida durante los aos siguientes al despegue9. En el caso de la generacin actual, el producto per cpita aument 60% durante los 10 aos siguientes al despegue, en comparacin con 15% aproxi9En el grfico 4.4, el ao anterior al inicio de cada despegue del crecimiento est centrado en cero. El grupo de control incluye pares pas-ao de pases de bajo ingreso que no experimentaron un despegue del crecimiento nuevo o en curso en los aos en que despegaron los pases de bajo ingreso dinmicos.
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Cuadro 4.2. Despegues en pases de bajo ingreso, antes de 1990

Estructura econmica Pas Mauritania4 Nigeria4 Mal Repblica Democrtica Popular Lao Repblica Democrtica Popular Lao Sri Lanka Marruecos4 Malawi Zimbabwe4 Marruecos4 Tailandia Zimbabwe4 Vietnam Egipto4 Indonesia4 Zambia Indonesia Botswana Repblica del Congo Uganda Tailandia Togo Repblica del Congo Camern Sierra Leona Lesotho Sri Lanka Sierra Leona Lesotho Tanzana Mozambique Bulgaria Camboya Marruecos Malawi Burundi Tanzana Ghana Hait Vietnam Camboya Comienzo 1962 1969 1975 1980 1989 1966 1967 1968 1969 1973 1973 1978 1981 1982 1983 1963 1964 1966 1978 1988 1959 1963 1964 1968 1968 1972 1972 1981 1985 1985 1987 1953 1954 1958 1960 1962 1962 1968 1973 1975 1983 Fin1 1976 1974 1986 1986 1997 1970 1971 1978 1974 1977 1982 1983 2010 1997 1968 1981 1973 1984 1994 1971 1972 1973 1979 1972 1978 1982 1987 1990 1991 1991 1988 1963 1964 1966 1973 1975 1974 1980 1979 1988 Duracin (aos)2 15 6 12 7 9 5 5 11 6 5 10 6 31 29 15 6 18 8 7 7 13 10 10 12 5 7 11 7 6 7 5 36 10 7 7 12 14 7 8 5 6 Crecimiento del PIB per cpita real anual promedio (porcentaje)3 7,95 8,93 4,00 5,43 4,28 4,87 5,32 5,24 9,09 7,33 4,95 5,72 4,89 4,19 4,81 6,69 4,87 15,48 9,10 4,70 5,43 4,38 6,41 4,38 5,49 9,97 4,82 4,65 3,71 4,33 4,19 5,28 3,58 8,69 5,97 3,81 3,76 5,01 3,91 4,55 6,32
Predominio de la agricultura
Predominio de la manufactura
Predominio de los recursos no renovables y la silvicultura
Otros (ninguna estructura econmica especializada)
Falta de datos
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El cuadro enumera economas de mercados emergentes y en desarrollo que comenzaron con un producto real per cpita (dlares de EE.UU. ajustados segn la paridad del poder adquisitivo al valor constante de 2005) inferior al umbral que vara con el curso del tiempo, existente al comienzo del episodio, y que crecieron a una tasa promedio de 3,5% durante un mnimo de cinco aos despus de 1990. Vanse en el apndice 4.1 detalles de la derivacin de las clasificaciones de la estructura econmica. Los pases en rojo estaban experimentando un conflicto externo o interno grave al comienzo del despegue o recuperndose. Vanse en el apndice 4.1 la definicin de conflicto y la fuente de datos sobre conflictos. 1Los despegues que se encontraban en curso en 2011 estn en blanco. 2Los despegues que se encontraban en curso en 2011 muestran la duracin hasta 2011. 3Los despegues que se encontraban en curso en 2011 muestran el crecimiento promedio hasta 2011. 4Estos pases tambin podran clasificarse como pases productores de recursos no renovables y silvicultura.
madamente en el caso de los pases de bajo ingreso con un crecimiento ms dbil (grfico 4.4, panel 1). En los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin anterior, el producto per cpita por lo general aument 50% a los 10 aos del despegue y se duplic en un plazo de 25 aos (grfico 4.4, paneles 2 y 3). Los pases de bajo ingreso que despegaron tenan una variedad de estructuras econmicas; algunos eran ricos en recursos naturales y otros se centraban en la manufactura. Lo mismo ocurre con los pases que no despegaron. Entre la actual generacin de despegues, los pases de bajo ingreso con abundantes recursos
naturales tuvieron un desempeo particularmente slido su PIB per cpita en general aument 80% en 10 aos, pero muchos de los pases ricos en recursos naturales no pudieron poner en marcha el crecimiento (grfico 4.5, paneles 1 y 2). Dentro del grupo anterior a 1990 de pases de bajo ingreso dinmicos, los pases con abundancia de recursos naturales tuvieron por lo general un desempeo slido durante los 10 aos siguientes al despegue, pero al trmino de 10 aos quedaron rezagados respecto de otros pases de bajo ingreso (grfico 4.5, panel 3). Entre los pases con un desempeo dbil, los pases ricos en recursos naturales
Grco 4.2. Frecuencia de despegues nuevos y en curso en pases de bajo ingreso

La proporcin de pases de bajo ingreso que iniciaron y sostuvieron despegues de crecimiento aument drsticamente a partir de principios de la dcada de 1990. Adems, casi un tercio de los pases de bajo ingreso mantuvieron el despegue en 2011, a pesar de la Gran Recesin. En promedio, los despegues ocurridos durante las dos ltimas dcadas han sido en cierto grado ms fuertes y ms prolongados que los de antes de la dcada de 1990. 9 1. Frecuencia de nuevos despegues de crecimiento 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1950 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 11 Nmero de despegues (escala izquierda) Porcentaje de pases de bajo ingreso (escala derecha) 14 12 10 8 6 4 2 0
Grco 4.3. Las condiciones mundiales detrs de los despegues de crecimiento de los pases de bajo ingreso
Las condiciones del crecimiento mundial y las tasas de inters tendieron a mejorar despus de los despegues en el caso de las generaciones actuales. Sin embargo, se deterioraron en el caso de las generaciones anteriores. El crecimiento de los trminos de intercambio tendi a mejorar durante los despegues en ambas generaciones. Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
(Economa mediana; t = 1 en el primer ao de un episodio de crecimiento fuerte o dbil)
Antes de 1990
1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1. Crecimiento mundial (desviacin respecto del promedio de 19502011 en puntos porcentuales)
19902011
2. Crecimiento mundial (desviacin respecto del promedio de 19502011 en puntos porcentuales) 1,2 1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0 0,2 *** *** * t [1,5]*** t [6,10] 0,4 0,6 0,8
30 2. Frecuencia de despegues de crecimiento nuevos y en curso Nmero de despegues (escala izquierda) 25 Porcentaje de pases de bajo ingreso (escala derecha) 20 15 10 5 0 1950 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2000 05 11
50 40 30 20 10 0
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0 1,5
3. Tasa de inters real de Estados Unidos (tasa de letras del Tesoro a tres meses; desviacin respecto del promedio de 19502011 en puntos porcentuales)
4. Tasa de inters real de Estados Unidos (tasa de letras del Tesoro a tres meses; desviacin respecto del *** promedio de 19502011 en puntos porcentuales)
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0
3. Crecimiento y duracin de los despegues1 (crecimiento porcentual, escala izquierda; duracin en aos, escala derecha) Crecimiento Duracin 24 24 Percentil 25/75 Percentil 25/75 21 21 Mediana 18 18 15 12 9 6 3 0 Antes de 19902011 19902011 Despegues Despegues 19902 nalizados en curso Antes de 19902011 19902011 Despegues Despegues 19902 nalizados en curso 15 12 9 6 3 0
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]*
t [4,0]
t [1,5]
*** 1,5 t [6,10]***
3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5 1,0
5. Crecimiento de los trminos de intercambio ponderados segn el comercio internacional (porcentaje)
6. Crecimiento de los trminos 3,0 de intercambio ponderados segn el 2,5 comercio internacional 2,0 (porcentaje) 1,5 1,0 0,5 0,0 0,5
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
1,0
Fuentes: FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Vanse en el texto las deniciones de despegues de crecimiento nuevos y en curso. 1 La lnea horizontal dentro de cada caja es la mediana dentro del grupo; los bordes superior e inferior de cada caja denotan los cuartiles superior e inferior. La distancia respecto de las lneas negras (valores adyacentes) que estn por encima y por debajo de la caja indica la amplitud de la distribucin dentro de la generacin en cuestin, excluidos los valores extremos. 2 Los episodios previos a 1990 incluyen un despegue en curso (Vietnam desde 1981).
Fuentes: Haver Analytics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de Kolmogorov-Smirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
110
de hecho experimentaron el crecimiento ms lento (grfico 4.5, panel 4)10. Tanto en la actual generacin de despegues como en la anterior, los pases de bajo ingreso dinmicos orientados a la manufactura experimentaron un aumento del PIB per cpita de 50% despus de 10 aos. Pero muchos de los dems pases orientados a la manufactura no lograron despegar. La historia encierra una moraleja para los pases de bajo ingreso de hoy. Primero, muchos pases de bajo ingreso actualmente dinmicos tambin pertenecan a la generacin anterior de pases de bajo ingreso dinmicos, lo cual lleva a preguntarse si sus vulnerabilidades han experimentado un cambio radical. Segundo, casi una tercera parte de los despegues anteriores terminaron con una crisis de divisas, de deuda o bancaria (cuadro 4.3). Aunque menos despegues recientes han terminado en una crisis hasta el momento (menos del 15%), sus perspectivas continan siendo inciertas. Por ltimo, el panel 3 del grfico 4.4 muestra que el ritmo de crecimiento de la generacin anterior de despegues se desaceler despus de 10 aos, y que el producto per cpita de los pases de bajo ingreso dinmicos ubicados en el cuartil inferior de la distribucin comenz a perder el terreno ganado dentro de los 20 aos siguientes al despegue. Podra ocurrir lo mismo con la actual generacin? Ese es el interrogante que aborda la prxima seccin.
Grco 4.4. Producto per cpita real despus del despegue en pases de bajo ingreso
(Economa mediana, normalizada a 100 en t = 0, el ao previo al comienzo de un episodio de crecimiento fuerte o dbil; aos en el eje de la abscisa)
El producto per cpita tendi a mantener una trayectoria ms alta en los pases de bajo ingreso que lograron despegar. Por lo general, aument 60% durante los 10 aos siguientes al despegue en la generacin actual de pases de bajo ingreso dinmicos, y 50% en la generacin anterior. Comprese con un aumento de menos de 15% en el caso de los pases de bajo ingreso que no lograron despegar en la generacin actual, y de menos de 5% en la generacin anterior. Sin embargo, una serie de pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin anterior experimentaron una reversin del crecimiento del producto per cpita dentro de los 20 aos siguientes al despegue. Pases de bajo ingreso con Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte crecimiento dbil Banda del percentil 25/75 para pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte Banda del percentil 25/75 para pases de bajo ingreso con crecimiento dbil 1. 19902011 200 180 160 140 120 100 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 80 10 200 180 160
2. Antes de 1990
Los factores internos: El papel de las polticas y las instituciones econmicas y estructurales
Partiendo de los estudios publicados sobre crecimiento y desarrollo, esta seccin aborda dos cuestiones fundamentales en torno a la naturaleza de los despegues del crecimiento de los pases de bajo ingreso. Primero, est vinculado el despegue a un fuerte aumento de la inversin? La idea de que la inversin es crucial para promover el crecimiento de las economas en desarrollo tiene una larga historia11. Segundo, tiene probabilidades de perdurar la estrategia de crecimiento? Aun si la inversin fuera slida, el
desempeo dbil de las economas ricas en recursos naturales durante dcadas anteriores confirma lo ya sabido en cuanto a las consecuencias imprevistas de la abundancia de recursos naturales: la maldicin de los recursos naturales manifestada en el mal holands, el rentismo y los regmenes polticos extractivos (FMI, 2012b; Iimi, 2007). Lo ms notable es que un grupo de pases de bajo ingreso ricos en recursos naturales lograron conjurar la maldicin y despegar. 11Vanse, por ejemplo, Rostow (1956) y Rosenstein-Rodan (1943), entre otros.
10El
140 120 100 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 80 10
3. Antes de 1990, horizonte a 30 aos1
400 350 300 250 200 150 100
4 2
50 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. 1 La lnea vertical indica el horizonte a 10 aos.
Cuadro 4.3. Crisis y finales de los despegues de crecimiento en pases de bajo ingreso, 19702011
Pas Comienzo del despegue 1964 1973 1975 1975 1978 1978 1980 1981 1983 1985 1988 1989 1992 1996 2000 2002 Final del despegue 1981 1982 1986 1979 1984 1983 1986 1987 1997 1991 1994 1997 1998 2008 2008 2008 Crisis1 1979 (cambiaria) 1983 (bancaria) 1987 (bancaria) 1981 (cambiaria) 1986 (de deuda) 1983 (cambiaria) 1997 (cambiaria) 1989 (cambiaria) 1997 (bancaria) 1998 (cambiaria) 1999 (de deuda) 1990 (cambiaria) 1994 (bancaria) 1986 (cambiaria) 1996 (bancaria) 2009 (bancaria) 2009 (cambiaria) 2008 (bancaria) Indonesia Tailandia Mal Vietnam Repblica del Congo Zimbabwe Repblica Democrtica Popular Lao Sierra Leona Indonesia Tanzana Uganda Repblica Democrtica Popular Lao Yemen Nigeria Zambia Mongolia
Grco 4.5. Estructura econmica y producto real per cpita despus del despegue en pases de bajo ingreso
(Economa mediana, normalizada a 100 en t = 0, el ao previo al comienzo de un episodio de crecimiento fuerte o dbil; aos en el eje de la abscisa)
En la generacin actual de pases de bajo ingreso dinmicos, los pases de bajo ingreso ricos en recursos naturales por lo general han crecido ms rpido que otros pases. En el caso de la generacin anterior, aunque las economas ricas en recursos se ubicaron entre las que lograron el desempeo ms fuerte durante los 10 primeros aos siguientes al despegue, nalmente quedaron a la zaga de otros pases de bajo ingreso. Entre los pases con desempeo dbil, los pases de bajo ingreso con abundantes recursos naturales experimentaron el crecimiento ms lento. Agricultura Recursos naturales Manufactura Otras actividades
19902011
200 180 160 140 120 100 80 4 2 0 2 4 6 8 10 4 2 0 2 4 6 8 1. Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte 2. Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil 200 180 160 140 120 100 80 10
Fuentes: Laeven y Valencia (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los pases en rojo estaban experimentando un conflicto externo o interno grave al comienzo del despegue o recuperndose. Vanse en el apndice 4.1 la definicin de conflicto y la fuente de datos sobre conflictos. 1Se incluyen despegues de crecimiento si su final coincidi con una crisis financiera, si ocurri una crisis financiera en los dos aos previos o si ocurri una crisis financiera en los dos aos siguientes. Una crisis financiera es una crisis bancaria, cambiaria o de deuda soberana, segn Laeven y Valencia (2012). En 197089, 32% de los despegues de crecimiento (finalizados o en curso) estuvieron asociados a una crisis financiera cerca del final. En 19902011, la incidencia correspondiente fue de apenas14%.
Antes de 19901
3. Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte 4. Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
325 300 275 250 225 200 175 150 125 100
325 300 275 250 225 200 175 150 125 100 75 30
75 4 0
10 15
20 25
30
4 0
10 15
20 25
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. 1 La lnea vertical indica el horizonte a 10 aos.
crecimiento podra terminar desvanecindose en caso de que la inversin no estuviera financiada con medios sostenibles lo cual generara desequilibrios macroeconmicos o si no fuera productiva. Por ende, para catalizar un despegue y sostenerlo, el fuerte crecimiento de la inversin debera estar respaldado por polticas que no creen vulnerabilidad macroeconmica y por reformas e instituciones que estimulen la productividad y la competitividad12. Partiendo de esa premisa, esta seccin documenta las diferencias entre las condiciones econmicas de pases de bajo ingreso que experimentaron despegues del crecimiento recientemente y con anterioridad a la dcada de 1990. Sin embargo, todos los hechos estilizados estn basados en correlaciones y deben ser interpretados como asociaciones con despegues, no como impulsores de despegues. Aunque la generacin actual de despegues y la anterior coincidieron con un fuerte aumento de la inversin, difirieron significativamente en el financiamiento de la brecha ahorro-inversin. En ambas generaciones, los despegues estuvieron correlacionados con aumentos de las tasas de inversin y ahorro nacional en compa12Vanse Commission on Growth and Development (2008), Spence (2011), Lin (2012) y Rodrik (2003).
112
racin con los pases de bajo ingreso que no pudieron iniciar un despegue del crecimiento (grfico 4.6, paneles 14). Adems, los dficits en cuenta corriente de ambas generaciones fueron ms o menos parecidos (grfico 4.6, paneles 5 y 6). Sin embargo, una proporcin ms alta de los dficits en cuenta corriente estuvo financiada con flujos de inversin extranjera directa en la generacin actual de despegues que en la anterior. Los flujos de inversin extranjera directa tambin aumentan drsticamente despus del despegue en la actual generacin de pases de bajo ingreso dinmicos en comparacin tanto con los pases de bajo ingreso que experimentaron un crecimiento dbil como con la generacin anterior de pases de bajo ingreso dinmicos (grfico 4.6, paneles 7 y 8)13. Los despegues recientes de pases de bajo ingreso estuvieron respaldados por disminuciones pronunciadas de los niveles de deuda pblica y externa, en parte como resultado del mayor nivel de inversin extranjera directa, y tambin por ajustes de la poltica econmica emprendidos con la finalidad de reunir las condiciones para recibir alivio de la deuda (grfico 4.7, paneles 14). Entre los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin actual, en el curso de los 10 aos siguientes al despegue la deuda pblica disminuy de ms de 90% del PIB a 44% del PIB, y la deuda externa retrocedi de ms de 70% del PIB a alrededor de 44%. Aun si se excluyen de la muestra las economas que recibieron alivio de la deuda, se observa una disminucin de la deuda externa y pblica en los 10 aos siguientes al despegue14. El uso ms frecuente de la inversin extranjera directa y la imposicin de una disciplina ms estricta a la poltica macroeconmica han promovido un crecimiento igualmente fuerte despus del despegue en comparacin con los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin anterior, pero con una inflacin ms baja (grfico 4.7, paneles 5 y 6). En el caso de estos ltimos, la deuda pblica y externa ascendi a 40% y 33% del PIB, respectivamente, antes del despegue, pero aument a ms del doble en los 10 a 20 aos siguientes al despegue, y la inflacin tambin exhibi una tendencia al alza.
13El aumento notable de las afluencias de inversin extranjera directa en los pases de bajo ingreso tambin ha sido observado por otros (Dabla-Norris et al., 2010). Sin embargo, como se muestra ms adelante, en el caso de los pases de bajo ingreso orientados a la manufactura, aunque los niveles de inversin extranjera directa de la generacin actual son superiores a los de generaciones anteriores, no aumentaron drsticamente despus de un despegue. El porcentaje de ayuda extranjera dentro del PIB tambin fue ms alto en la generacin actual de pases de bajo ingreso dinmicos que en la anterior. 14Vase el apndice 4.2.
Grco 4.6. Inversin y nanciamiento en pases de bajo ingreso
(Economa mediana; t = 1 el primer ao de un episodio de crecimiento fuerte o dbil)

Los pases de bajo ingreso dinmicos de ambas generaciones tendieron a experimentar aumentos fuertes de las tasas de inversin y ahorro durante los despegues y despus de ellos. Sin embargo, la generacin actual ha tendido a nanciar los dcits en cuenta corriente con una proporcin signicativamente ms alta de inversin extranjera directa que los pases de bajo ingreso ms dbiles y la generacin anterior de pases de bajo ingreso dinmicos. Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
Antes de 1990
26 1. Inversin real (porcentaje del PIB) 24 22 20 18 16 14 12 t [4,0]* t [1,5]*** t [6,10]*** t [4,0]
19902011
2. Inversin real (porcentaje del PIB) 26 24 22 20 18 16 14 t [1,5]* t [6,10]** 12
16 14 12 10 8 6 4
3. Ahorro nacional (porcentaje del PIB)
4. Ahorro nacional (porcentaje del PIB)
16 14 12 10 8 6 4
t [4,0]
t [1,5]*
t [6,10]***
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]**
2 0 2 4 6 8
5. Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB)
2 0 2 4 6
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10] **
4 3 2 1 0
7. Flujos netos de IED (porcentaje del PIB)
8. Flujos netos de IED (porcentaje del PIB) *** ***
4 3 2 1
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]***
t [1,5]*
t [6,10]**
Fuentes: FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte).Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de KolmogorovSmirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
1. Inversin real
Grco 4.7. Condiciones macroeconmicas en pases de bajo ingreso

Los despegues recientes se caracterizaron por reducciones drsticas de los niveles de deuda pblica y externa y de inacin. Por el contrario, en generaciones anteriores, se caracterizaron por un empeoramiento general de las condiciones macroeconmicas. Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
Antes de 1990
120 100 80 60 40 20 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [16,20] t [4,0] 1. Deuda pblica (porcentaje del PIB)
19902011
2. Deuda pblica (porcentaje del PIB) *** * 120 100 80 60 40 t [1,5] t [6,10]*** 20
100 90 80 70 60 50 40 30
3. Deuda externa (porcentaje del PIB)
4. Deuda externa (porcentaje del PIB) ***
100 90 80 70 60 50 40
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10] t [16,20]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]**
30
28 24 20 16 12 8 4
5. In acin (porcentaje del PIB)
6. In acin (porcentaje del PIB) ***
28 24 20 16 12 *** 8 4
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10] t [16,20]
t [4,0]***
t [1,5]
t [6,10]**
18 16 14 12 10 8 6
7. Crdito (porcentaje del PIB)
8. Crdito (porcentaje del PIB)
18 16 14 12 10 8 6
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10] t [16,20]
t [4,0]**
t [1,5]
t [6,10]
Ningn dato demuestra de manera fehaciente que los despegues recientes hayan estado acompaados de una agudizacin de los desequilibrios financieros. La relacin crdito/PIB tiende a incrementarse gradualmente en los despegues recientes, lo cual corrobora la relacin simbitica entre la intermediacin financiera y el crecimiento (grfico 4.7, paneles 7 y 8). Sin embargo, la relacin crdito/PIB de los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin actual fue ms baja que la de los pases de bajo ingreso con un crecimiento ms dbil y la de los pases de bajo ingreso de una generacin anterior que experimentaron despegues15. La competitividad y el crecimiento de las exportaciones son importantes para el despegue de los pases de bajo ingreso. Tanto hoy como en la generacin anterior, los pases de bajo ingreso que despegaron experimentaron un crecimiento de las exportaciones ms fuerte que los pases de bajo ingreso con un crecimiento ms dbil (grfico 4.8, paneles 1 y 2). Los pases de bajo ingreso de hoy que han despegado suelen tener una exportacin ms diversificada geogrficamente; esta puede ser una de las razones por las cuales han logrado sostener un fuerte crecimiento de la exportacin al igual que economas de mercados emergentes y en desarrollo de rpido crecimiento como China e India a pesar del crecimiento anmico de las economas avanzadas (grfico 4.8, paneles 3 y 4)16. Sin embargo, la mayor exposicin comercial a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin implica una mayor exposicin a los riesgos para el crecimiento de estas ltimas y a riesgos afines generados por los precios de las materias primas. En un aspecto conexo, la estructura de exportacin tambin estaba ms diversificada en los pases de bajo ingreso dinmicos de ambas generaciones que en los pases con crecimiento dbil, pero la diversificacin se revirti en los 10 aos siguientes al despegue en el caso de la generacin actual (grfico 4.8, paneles 5 y 6). La mayor concentracin de exportaciones despus
15Debido a limitaciones de los datos, no pudimos evaluar otras dimensiones de la estabilidad financiera relacionadas con la supervisin y la regulacin prudencial ni con el uso de polticas macroprudenciales. 16Dabla-Norris, Espinoza y Jahan (2012) han detectado un fuerte aumento de las exportaciones de los pases de bajo ingreso a los mercados emergentes durante las tres ltimas dcadas. China e India son hoy destinos importantes de las exportaciones de los pases de bajo ingreso de todas las regiones, en tanto que otras economas de mercados emergentes como Arabia Saudita, Brasil, Mxico, Rusia, Sudfrica y Turqua originan una proporcin elevada de las exportaciones regionales de pases de bajo ingreso.
Fuentes: Abbas et al. (2010); FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte).Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de KolmogorovSmirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
114
Grco 4.8. Competitividad externa y crecimiento y diversicacin de las exportaciones de pases de bajo ingreso
En la generacin actual y en las generaciones anteriores de despegues, los pases de bajo ingreso dinmicos experimentaron un crecimiento de las exportaciones ms fuerte que los pases de bajo ingreso con un desempeo dbil. Los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy tienden a tener vnculos comerciales ms profundos con otras Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte economas de mercados emergentes y en desarrollo, y despegaron con exportaciones ms diversicadas, aunque la diversicacin tendi a revertirse ms adelante. Adems, tienen tipos de cambio reales ms competitivos y una acumulacin mayor de divisas. Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
Antes de 1990
1. Exportacin real (porcentaje del PIB) 34 32 30 28 26 24 22 20 18 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [4,0]
19902011
2. Exportacin real (porcentaje del PIB) * 34 32 30 28 26 24 22 20 t [1,5] t [6,10]** 18
Antes de 1990
3. Exportaciones a economas de mercados emergentes y en desarrollo 12 (porcentaje del PIB) 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 t [4,0]** t [1,5] t [6,10] t [4,0]**
19902011
4. Exportaciones a economas de mercados emergentes y en desarrollo (porcentaje del PIB) *** *** ***
12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2
t [1,5]*
t [6,10]
5. Concentracin de las exportaciones 4,3 (ndice) 4,4 4,2 4,1 4,0 3,9 3,8 3,7 3,6 3,5 t [4,0] t [1,5] t [6,10]*
6. Concentracin de las exportaciones (ndice)
4.4 4.3 4.2 4.1 4.0 3.9 3.8 3.7 3.6 3.5
30 20 10 0 10 20
7. Variacin del tipo de cambio real1 (porcentaje del PIB)
8. Variacin del tipo de cambio real1 (porcentaje del PIB) **
30 20 10 0 10 20
t [4,0]*
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]*
t [6,10]
tipo de 40 9. Desviacin del cambio real2 30 (diferencia porcentual respecto del valor ajustado) 20 10 0 10 20 30 40 t [4,0] t [1,5] t [6,10]
10. Desviacin del tipo de cambio real2 (diferencia porcentual respecto del valor ajustado)
40 30 20 10 0 10 20
12 10 8 6 4 2 0
11. Reservas externas (porcentaje del PIB)
12. Reservas externas (porcentaje del PIB) *** ***
12 10 8
***
6 4 2
*** t [4,0]***
*** t [1,5]***
*** t [6,10]***
30 40
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]*
t [6,10]
Fuentes: FMI, base de datos Direction of Trade Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Papageorgiou y Spatafora (2012); Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte).Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de Kolmogorov-Smirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel. 1 La variacin del tipo de cambio real es la variacin porcentual del tipo de cambio real promedio en cinco aos frente a Estados Unidos en un perodo de cinco aos. 2 La desviacin del tipo de cambio real es el valor residual de la regresin lineal del tipo de cambio real logartmico frente a Estados Unidos sobre el diferencial de productividad de un pas y Estados Unidos representado por el diferencial del ingreso per cpita.
del despegue est relacionada en parte con una mayor especializacin en actividades relacionadas con las materias primas en los pases de bajo ingreso que descubren recursos naturales. Dados los riesgos potenciales de esa concentracin en estos productos, incluida la mayor exposicin a shocks externos adversos y el margen limitado para mejorar la calidad, se necesitar una diversificacin continua de la economa y las exportaciones para afianzar la capacidad de resistencia de los despegues de los pases de bajo ingreso de hoy17. El tipo de cambio real tambin parece haber contribuido a fortalecer el desempeo de la exportacin de los pases de bajo ingreso que experimentaron despegues recientemente. Sus tipos de cambio reales frente al dlar de EE.UU. por lo general se depreciaron durante el quinquenio anterior e inmediatamente posterior al despegue, pero hubo una presin de apreciacin entre el sexto y el dcimo ao siguientes al despegue (grfico 4.8, paneles 7 y 8)18. Sin embargo, el tipo de cambio real por lo general fue aproximadamente 25%30% ms dbil que el nivel a largo plazo ajustado en funcin de la productividad (grfico 4.8, paneles 9 y 10), lo cual implica que estos pases de bajo ingreso dinmicos pudieron mantener la competitividad de los precios19. Puede haber ayudado en este sentido un nivel ms elevado de acumulacin de reservas internacionales (grfico 4.8, paneles 11 y 12). En el caso de los despegues ocurridos antes de 1990, el comportamiento del tipo de cambio real no fue tan diferente durante los perodos anterior y posterior al despegue, pero lleg a ser 10%15% ms fuerte que el nivel a largo plazo ajustado en funcin de la productividad hasta cinco aos despus del despegue. Esto quiz tenga que ver con condiciones macroeconmicas ms dbiles sumadas a vnculos cambiarios20.
17Vanse, por ejemplo, Hausmann, Rodrguez y Wagner (2006) y Papageorgiou y Spatafora (2012), que describen los beneficios de la diversificacin econmica. 18No se muestra el tipo de cambio efectivo real porque son menos los pases de bajo ingreso que tienen estos datos. En el caso de los que s los tienen, se observa un patrn parecido al del tipo de cambio real frente al dlar de EE.UU. 19El indicador del nivel del tipo de cambio real a largo plazo es el empleado por Rodrik (2008). Implica la regresin del tipo de cambio real de una economa medido segn el nivel de precio en relacin con el de Estados Unidos sobre el PIB real per cpita en relacin con el de Estados Unidos. Del valor previsto del tipo de cambio real obtenido con esta regresin se extrae el nivel a largo plazo del tipo de cambio real, en tanto que la diferencia entre el tipo de cambio real proyectado y efectivo es el grado de sobrevaloracin. Vase tambin Johnson, Ostry y Subramanian (2007). 20Detectamos tambin una proporcin mucho menor de vnculos cambiarios fijos entre los pases de bajo ingreso dinmicos de la gene-
Los despegues de los pases de bajo ingreso tienden a estar complementados por mejoras en el clima de negocios y el crecimiento de la productividad, pero los ocurridos en la generacin reciente son mucho ms vigorosos que en la generacin anterior. Los pases de bajo ingreso dinmicos de ambas generaciones suelen tener gobiernos ms pequeos, barreras regulatorias ms bajas (representadas por el nivel de regulacin de las empresas, la mano de obra y los mercados de crdito), mejor infraestructura y niveles ms altos de capital humano (representados por el nmero de aos de escolaridad) que los pases de bajo ingreso con crecimiento ms dbil (grfico 4.9, paneles 18). En el caso de los despegues recientes, el tamao del gobierno y el nivel de las barreras regulatorias continuaron disminuyendo despus del despegue, y la infraestructura y la educacin continuaron mejorando, en tanto que con excepcin de la educacin estas condiciones se mantuvieron iguales o empeoraron en el caso de la generacin anterior21. Pasando al papel de las instituciones sociales y polticas como fundamento de los despegues del crecimiento, las determinaciones llevan a pensar que los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy tuvieron un mejor desempeo que los pases de bajo ingreso con crecimiento dbil y los pases de bajo ingreso dinmicos antes de la dcada de 1990. Los estudios recientes ponen de relieve el papel central que desempean las instituciones econmicas y polticas a la hora de determinar por qu algunas economas pueden dejar atrs la pobreza y sostener un fuerte crecimiento, mientras que otras, no22. Analizamos la evolucin de la inclusin econmica y poltica, representada por el grado de desigualdad del ingreso y de control del Poder Ejecutivo, respectivamente (grfico 4.9, paneles 912). Los despegues recientes exhiben una
racin actual que entre los pases de bajo ingreso con un crecimiento dbil y los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin anterior. En este ltimo grupo, es posible que el tipo de cambio fijo, combinado con otras vulnerabilidades macroeconmicas como una creciente presin inflacionaria, haya causado la sobrevaloracin observada. 21Aiyar et al. (2013) analiza la asociacin positiva entre el empeoramiento de estos indicadores y la desaceleracin econmica en pases de ingreso mediano, lo cual sugiere que las reformas estructurales que promueven la productividad no son importantes nicamente para los pases de bajo ingreso. 22Vanse Acemoglu y Robinson (2012) y Johnson, Ostry y Subramanian (2007), que analizan el papel de las instituciones polticas. Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012), Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005) y Abiad et al. (2012) abordan las instituciones econmicas, representadas por la desigualdad del ingreso. Aunque no lo mostramos aqu, determinamos tambin que los despegues recientes estuvieron positivamente correlacionados con una mayor esperanza de vida.
116
Grco 4.9. Reformas estructurales, infraestructura y condiciones polticas en pases de bajo ingreso
Los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy suelen tener gobiernos ms pequeos, barreras regulatorias ms bajas y mejor infraestructura que sus homlogos ms dbiles de la generacin actual y los pases de bajo ingreso dinmicos de generaciones anteriores. Adems, los despegues del crecimiento tendieron a ocurrir en economas con Pases de bajo ingreso con crecimiento fuerte poblaciones mejor instruidas y, en el caso de la generacin actual, distribuciones ms equitativas del ingreso. La actual generacin de pases de bajo ingreso tambin tiende a someter al Poder Ejecutivo a mejores mecanismos de control y equilibrio de los poderes del gobierno. Pases de bajo ingreso con crecimiento dbil
Antes de 1990
6,0 1. Tamao del gobierno (ndice de 0 a 10, tamao 5,5 ascendente) 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 t [4,0]** t [1,5]** t [6,10]* t [4,0]**
19902011
2. Tamao del gobierno (ndice de 0 a 10, tamao ascendente) 6,0 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 * 3,0 t [6,10] 2,5
Antes de 1990
6,5 3. Barreras regulatorias (ndice de 0 a 10, tamao 6,0 ascendente) 5,5 5,0 4,5 4,0 3,5 3,0 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [4,0]*
19902011
4. Barreras regulatorias (ndice de 0 a 10, tamao ascendente) 6,5 6,0 5,5 5,0 4,5 * *** t [1,5] t [6,10]** 4,0 3,5 3,0
t [1,5]**
22 5. Telfonos per cpita (por miles de personas) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 t [4,0] t [1,5]* t [6,10]*
6. Telfonos per cpita (por miles de personas) ***
22 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2
7 6 5 4 3 2 1 0
7. Resultados en materia de educacin (aos de escolaridad)
8. Resultados en materia de educacin (aos de escolaridad) *** *** ***
7 6 5 4 3 2 1
*** ***
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]**
t [4,0]***
t [1,5]***
t [6,10]***
t [4,0]**
t [1,5]*
t [6,10]*
48 9. Desigualdad del ingreso (coeciente de Gini) 46 44 42 40 38 36 t [4,0] t [1,5] t [6,10]
10. Desigualdad del ingreso (coeciente de Gini)
48 46 44 42 40 38
1,0 11. Limitaciones al Ejecutivo (ndice de 0 a 1; autoridad ilimitada = 0, paridad del 0,8 Ejecutivo = 1) 0,6 0,4 0,2 0,0
12. Limitaciones al Ejecutivo (ndice de 0 a 1; autoridad ilimitada = 0, paridad del Ejecutivo = 1) *** *** *
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2 0,0
t [4,0]**
t [1,5]**
t [6,10]**
36
t [4,0]**
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
Fuentes: Banks y Wilson (2012); Barro y Lee (2010); Gwartney, Lawson y Hall (2012); base de datos Political Regime Characteristics and Transitions (2011); Solt (2009); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn en criterio de Kolmogorov-Smirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
Grco 4.10. Inversin y nanciamiento a lo largo del espectro de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy
(Economa mediana; t = 1 el primer ao de un episodio de crecimiento fuerte)
Las dos generaciones de pases de bajo ingreso dinmicos se caracterizan por tasas relativamente elevadas de inversin. Sin embargo, el nanciamiento externo de esta inversin vari entre un grupo y otro; en la generacin actual las economas orientadas a los recursos se beneciaron ms de la inversin extranjera directa, y las orientadas a la agricultura y otras actividades, de la ayuda. La deuda externa nalmente disminuy en Agricultura Manufactura todos los grupos de pases de bajo ingreso dinmicos de hoy, en parte debido a la evolucin del nanciamiento externo. Adems, las economas hoy orientadas a la manufactura y a los recursos contribuyeron al crecimiento reduciendo las barreras regulatorias y fortaleciendo simultneamente las instituciones polticas. Al mismo tiempo, el logro educativo mejor en todos los grupos. Recursos naturales Otros
Antes de 1990
35 1. Inversin real (porcentaje del PIB) 30 25 20 15 10 5 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [4,0]
19902011
2. Inversin real (porcentaje del PIB) 35 30 25 20 15 10 t [1,5] t [6,10] 5 3 0 3 6 9 12 15
Antes de 1990
19902011
4. Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) 3 0 3 6 9 12
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
15
7 6 5 4 3 2 1 0
7 6 5 4 3 2 1 0
30 7. Flujos de ayuda (porcentaje del PIB) 25 20 15 10 5 0 t [4,0] t [1,5] t [6,10]
8. Flujos de ayuda (porcentaje del PIB)
30 25 20 15 10 5
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
200 9. Deuda externa (porcentaje del PIB) 150 100 50 0
200 150 100 50 0
7 6 5 4 3 2 1
7 6 5 4 3 2
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
7 6 5 4 3 2
13. Barreras regulatorias (ndice de 0 a 10, tamao ascendente)
14. Barreras regulatorias (ndice de 0 a 10, tamao ascendente)
7 6 5 4 3
1,0 15. Limitaciones al Ejecutivo (ndice de 0 a 1; autoridad ilimitada = 0, paridad del 0,8 Ejecutivo = 1) 0,6 0,4 0,2 0,0 t [4,0] t [1,5] t [6,10]
16. Limitaciones al Ejecutivo (ndice de 0 a 1; autoridad ilimitada = 0, paridad del Ejecutivo = 1)
1,0 0,8 0,6 0,4 0,2
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
0,0
Fuentes: Barro y Lee (2010); Gwatney, Lawson y Hall (2012); FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Penn World Table 7.1; base de datos de Political Regime Characteristics and Transitions (2011); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators; y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte entre los distintos perodos que abarca el panel. Se trazan barras nicamente si hay un mnimo de tres despegues.
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menor desigualdad del ingreso, en tanto que la desigualdad del ingreso por lo general fue elevada en la generacin anterior de despegues. Las instituciones polticas tambin son ms slidas en la generacin actual; posiblemente como consecuencia del fin de los conflictos o de una mayor democratizacin de muchos pases de bajo ingreso dinmicos durante los ltimos aos. Si bien la naturaleza de los despegues es, en trminos generales, parecida en los pases de bajo ingreso dinmicos independientemente de su estructura econmica, se observan algunas diferencias en los patrones de inversin y su financiamiento (grfico 4.10)23. En el caso de los pases de bajo ingreso dinmicos ricos en recursos naturales, las tasas de inversin aumentaron drsticamente alrededor de la poca del despegue en ambas generaciones (grfico 4.10, paneles 1 y 2). Aunque las tasas de ahorro tambin aumentaron, no llegaron al mismo nivel que las tasas de inversin, lo cual se tradujo en dficits en cuenta corriente en ambas generaciones (grfico 4.10, paneles 3 y 4). Este dficit fue ligeramente superior en la generacin actual, pero se vio holgadamente compensado por las afluencias netas de inversin extranjera directa (grfico 4.10, paneles 5 and 6). Los flujos de inversin extranjera directa dan cuenta de menos del 50% del dficit en cuenta corriente despus del despegue en la generacin anterior. La generacin actual tambin recibi un porcentaje substancialmente mayor de ayuda externa (grfico 4.10, paneles 7 y 8). Por lo tanto, estos pases de bajo ingreso pudieron resistir la acumulacin de deuda externa despus del despegue (grfico 4.10, paneles 9 y 10). Los pases de bajo ingreso dinmicos ricos en recursos naturales de la generacin actual tambin tuvieron un desempeo superior al de sus pares de la generacin anterior en trminos de niveles ms altos de capital humano, barreras regulatorias ms bajas e instituciones polticas ms slidas (grfico 4.10, paneles 1116). De sostenerse, estas reformas ayudarn a estos pases de bajo ingreso a alcanzar un crecimiento de amplia base con el correr del tiempo (vase ms adelante el ejemplo de Indonesia). El despegue de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy orientados a la manufactura estuvo asociado a una inversin ms baja que en el pasado (vase el grfico 4.10). Sin embargo, esto no puso en peligro sus tasas de crecimiento: el PIB per cpita aument 50% despus de 10 aos en ambas generaciones (vase el grfico 4.5). Esto lleva a pensar que la generacin actual probable23No fue posible someter a prueba la significancia estadstica en los distintos grupos debido a que cada uno contiene un pequeo nmero de pases.
mente haya experimentado aumentos ms marcados de la productividad. De hecho, las variables representativas de condiciones e instituciones estructurales promotoras de la productividad fueron mucho ms slidas en la generacin actual que en las anteriores. Sin embargo, es posible que estos pases de bajo ingreso an necesiten ir aumentando la tasa de inversin productiva con el correr del tiempo: los pases de bajo ingreso dinmicos orientados a la manufactura tuvieron tasas de inversin ms altas que sus homlogos ricos en recursos naturales y terminaron con un producto per cpita ms elevado. Por ltimo, la actual generacin de pases de bajo ingreso orientados a la manufactura tambin tuvo dficits en cuenta corriente ms bajos que la generacin anterior, y recibi afluencias marginalmente superiores de ayuda e inversin extranjera directa neta. Algunos pases de bajo ingreso dinmicos orientados a la manufactura recientemente experimentaron aumentos pronunciados de la inversin extranjera directa, destinada a incrementar la inversin y estimular el crecimiento y la diversificacin de las exportaciones (vase ms adelante el ejemplo de Camboya). Estos hechos estilizados inspiran ms confianza en la fortaleza de los recientes despegues del crecimiento de pases de bajo ingreso en comparacin con los del pasado. Las correlaciones no pueden responder si hay uno o ms factores crticos que impulsen estos despegues; con toda probabilidad los despegues recientes fueron resultado de una combinacin de varios factores y de su interaccin con las condiciones mundiales. Adems, las mejoras incorporadas hasta ahora a las polticas quiz no basten para dar cuenta de las mejoras sostenidas de la convergencia del ingreso y el crecimiento. Ahora bien, el panorama global es prometedor. El slido crecimiento orientado a la inversin y al exterior tras los despegues recientes no dependi tanto del crdito externo, lo cual probablemente les haya concedido a los pases de bajo ingreso dinmicos ms margen de maniobra a nivel de la poltica econmica. El crecimiento tambin se benefici de una amplia variedad de reformas estructurales que favorecen la productividad, aunque ser esencial profundizar la diversificacin de las exportaciones para afianzar la capacidad de resistencia econmica. Por ltimo, los despegues recientes tambin ocurrieron en un contexto de instituciones ms inclusivas. Muchos de estos indicadores estn considerados determinantes clave del crecimiento sostenido y son un buen augurio para los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy, particularmente si logran mantener el mpetu de su poltica econmica24.
24Vanse Berg, Ostry y Zettelmeyer (2012), Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005); Jones y Olken (2008); y Abiad et al. (2012).
La interaccin de todos los elementos

A fin de evaluar qu condiciones y polticas estn ms asociadas a los despegues del crecimiento, se estim la probabilidad condicional de despegue del crecimiento de un pas de bajo ingreso con una frecuencia anual. Un modelo de regresin logstica le permite al anlisis abordar conjuntamente una serie de indicadores que los hechos estilizados consideran importantes, de acuerdo con la disponibilidad de datos en el perodo que abarca la muestra. Sin embargo, como ocurre en la mayora de las investigaciones estadsticas, todas las relaciones estimadas deberan interpretarse nicamente como asociativas, no causales. Adems, dadas la disponibilidad limitada de datos sobre muchas variables y la poca frecuencia relativa de un despegue, los resultados del modelo deben interpretarse con precaucin25. El panorama global sugiere que las posibilidades de que un pas experimente un nuevo despegue del crecimiento estn relacionadas tanto con las condiciones econmicas mundiales como con las variaciones y los niveles iniciales de las condiciones macroeconmicas del pas de bajo ingreso y sus caractersticas estructurales (cuadro 4.4). Algunas de estas relaciones han cambiado desde 1990 (y aparecen resaltadas en el cuadro). En particular, han adquirido importancia las siguientes: un tipo de cambio ms competitivo, vnculos de exportacin ms profundos con otras economas de mercados emergentes y en desarrollo, mayores niveles de capital humano, niveles iniciales de ingreso per cpita y tamao econmico global. De hecho, a medida que aumentan la competencia y el comercio mundial, la competitividad externa superior, la diversificacin de las exportaciones y las mejoras de la productividad pueden incrementar las posibilidades de despegue de un pas de bajo ingreso relativamente ms que un contexto en el cual la economa mundial se encuentre menos integrada. Los resultados de la estimacin de base llevan a pensar que las posibilidades de despegue aumentaron a ms del triple en la dcada de 2000 que en el perodo anterior a 1990 (grfico 4.11). La probabilidad anual proyectada de un despegue nuevo en un ao determinado cualquiera aument de menos de 1% antes de 1990 a casi
25Debido a las limitaciones de la cobertura de los datos, no fue posible incluir una serie de variables vinculadas a la actual generacin de despegues que son significativamente diferentes; a saber, flujos netos de inversin extranjera directa, deuda externa, reservas internacionales y desigualdad del ingreso, entre otras. En el apndice 4.3 se describen la robustez de las determinaciones frente al problema de los eventos raros y a otras definiciones de bajo ingreso, los criterios para la identificacin de despegues y los mtodos de estimacin.
Grco 4.11. Contribuciones al cambio de las posibilidades de un fuerte despegue del crecimiento en pases de bajo ingreso
(Variacin porcentual del coeciente de posibilidad; dcada de 2000 frente al perodo previo a 1990)
La posibilidad anual prevista de un fuerte despegue de crecimiento en un pas de bajo ingreso promedio fue mayor en la dcada de 2000 de lo que fue en el perodo previo a 1990. Contribuyeron a ese aumento varios factores: condiciones mundiales ms favorables, mayor tamao econmico, mayor proporcin de exportaciones dirigidas hacia las economas de mercados emergentes y en desarrollo, tipos de cambio reales ms competitivos, ms aos de educacin, mayor inversin, menor inacin y deuda pblica ms baja; las posibilidades se reducan si el ingreso per cpita inicial era ms alto. 300 250 200 150 100 50 0 50 100
Tamao Apertura Condiciones Condiciones Todos Condiciones Ingreso e los mundiales per cpita inicial de la estructurales macroeconoma integracin econmicas factores inicial
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: El coeciente de posibilidad es la probabilidad de iniciar un despegue dividida por la probabilidad de no iniciarlo. La contribucin estimada de las variables a la variacin porcentual del coeciente de posibilidad previsto se basa en los coecientes estimados de regresin logstica del cuadro 4.4 para la totalidad de la muestra. Los grupos de variables indicados corresponden a los del cuadro 4.4. Los valores promedio de las variables correspondientes al perodo anterior a 1990 o al perodo 200011 sirven para calcular el coeciente de posibilidad previsto. Las probabilidades previstas correspondientes a estos valores promedio son 0,8% para la submuestra anterior a 1990 y 2,8% para la submuestra 200011. Para calcular la variacin global, se utiliz el producto de las contribuciones. Vanse en el apndice 4.3 detalles adicionales sobre la estimacin y la especicacin del modelo.
120
Cuadro 4.4. Explicacin de los despegues de crecimiento en economas en desarrollo dinmicas

Muestra completa Variable explicativa Condiciones mundiales Crecimiento del PIB real mundial contemporneo Tasa real contempornea de letras del Tesoro de EE.UU. a tres meses Crecimiento de los trminos de intercambio contemporneos Ingreso per cpita y tamao PIB per cpita real log. inicial Nivel del PIB real log inicial Apertura e integracin Tipo de cambio real inicial vs. desviacin de EE.UU. Variacin del tipo de cambio real vs. EE.UU. Apertura comercial inicial Exportacin inicial a EMED1 dividida por el PIB Condiciones estructurales Indicador inicial de restricciones al Ejecutivo Esperanza de vida inicial Resultados iniciales en materia de educacin Inversin real inicial dividida por el PIB Condiciones macroeconmicas Variacin de la inversin real dividida por el PIB Variacin de la inflacin Variacin de la deuda pblica dividida por el PIB Observaciones Pseudo R al cuadrado Nmero de casos Probabilidad logartmica ADC2 Lmite inferior de 90% del ADC2 Lmite superior de 90% del ADC2 Corte ptimo de Youden Verdadera tasa positiva (%) Falsa tasa positiva (%) Coef. log. 0,800** (0,323) 0,032 (0,220) 0,008 (0,018) 2,439*** (0,724) 0,538* (0,290) 0,013* (0,007) 0,021* (0,011) 0,001 (0,013) 0,027 (0,016) 0,063 (0,820) 0,012 (0,046) 0,301* (0,163) 0,066 (0,041) 0,149*** (0,045) 0,002 (0,006) 0,003 (0,004) Ef. marg. prom. 2,250** (1,060) 0,091 (0,621) 0,024 (0,052) 6,880*** (2,160) 1,520* (0,903) 0,038* (0,020) 0,058* (0,032) 0,003 (0,035) 0,075 (0,046) 0,176 (2,310) 0,033 (0,129) 0,848* (0,484) 0,186 (0,123) 0,420*** (0,148) 0,006 (0,018) 0,009 (0,012) 892 0,171 28 103,2 0,818 0,750 0,886 0,025 89 35 Coef. log. 0,859** (0,420) 0,110 (0,381) 0,031 (0,019) 1,543 (1,361) 0,363 (0,566) 0,005 (0,010) 0,004 (0,017) 0,005 (0,022) 0,298** (0,137) 1,470 (1,663) 0,059 (0,071) 0,048 (0,270) 0,160*** (0,045) 0,234*** (0,082) 0,004 (0,071) 0,019 (0,030) 383 0,259 13 42,1 0,845 0,752 0,938 0,125 62 5 Antes de 1990 Ef. marg. prom. 2,450** (1,210) 0,313 (1,110) 0,088 (0,063) 4,400 (3,900) 1,030 (1,630) 0,015 (0,029) 0,010 (0,050) 0,015 (0,063) 0,851* (0,435) 4,190 (5,030) 0,170 (0,188) 0,137 (0,773) 0,456*** (0,126) 0,668*** (0,245) 0,012 (0,202) 0,055 (0,088) Coef. log. 1,866*** (0,567) 0,433 (0,330) 0,002 (0,028) 7,095*** (2,073) 1,707*** (0,417) 0,069*** (0,015) 0,087*** (0,025) 0,036 (0,042) 0,012 (0,058) 2,472 (1,833) 0,044 (0,065) 0,903** (0,422) 0,010 (0,132) 0,177*** (0,053) 0,019 (0,013) 0,014*** (0,005) 509 0,386 15 41,5 0,940 0,906 0,973 0,045 87 13 19902011 Ef. marg. prom. 4,200*** (1,480) 0,973 (0,764) 0,005 (0,062) 16,000*** (4,820) 3,840*** (1,160) 0,154*** (0,040) 0,195*** (0,063) 0,080 (0,092) 0,026 (0,131) 5,560 (4,560) 0,099 (0,147) 2,030* (1,060) 0,023 (0,299) 0,397*** (0,125) 0,043 (0,029) 0,031** (0,012)
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es una variable ficticia que corresponde al comienzo de un nuevo despegue del crecimiento. Los indicadores (variables) se definen en el apndice 4.1. La heteroscedasticidad y la autocorrelacin dentro de los errores estndar robustos de los pases figuran entre parntesis bajo las estimaciones de los coeficientes de regresin logsticos. *, ** y *** denotan significancia a los niveles de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Las estimaciones de los coeficientes con una diferencia estadstica significativa entre las submuestras de antes de 1990 aparecen en negrita (al nivel de 10% o menos). Los efectos marginales promedio por variable en las posibilidades de un nuevo despegue del crecimiento se indican en la columna que est al lado de los correspondientes coeficientes logsticos de la muestra. El efecto marginal muestra el impacto promedio de una variacin de una unidad en la probabilidad de un despegue del crecimiento (la escala es de 0 a 100). 1EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo. 2ADC = rea debajo de la curva de la caracterstica operativa del receptor.
3% en la dcada de 2000. El factor que ms contribuy a este aumento fue la mejora de las condiciones estructurales; particularmente, ms aos de escolaridad. El afianzamiento de las condiciones macroeconmicas (mayor crecimiento de la inversin, disminucin de la deuda) fue el factor que le sigui en importancia. Por ltimo, el fortalecimiento de las condiciones internacionales y la adopcin de polticas ms orientadas al exterior (un tipo de cambio real ms competitivo, mayor exportacin a economas de mercados emergentes y en desarrollo) incrementaron igualmente la posibilidad de un nuevo despegue. El mayor nivel de ingreso per cpita inicial en la dcada de 2000 redujo las posibilidades de un despegue, lo cual refleja la convergencia, en tanto que el aumento del tamao de las economas elev dichas posibilidades, lo cual sugiere que las economas de escala son beneficiosas. Sin embargo, como ya se seal, estos resultados deben estudiarse con cuidado porque no son ms que asociaciones y porque los datos plantean algunas dificultades que impiden profundizar el anlisis de algunos canales.
de su brecha ahorro-inversin y las medidas de poltica que influyeron en la productividad y la competitividad.
Brasil y Corea, 196080: Despegues fuertes, pero trayectorias divergentes27

Estas dos experiencias ponen de relieve la importancia de movilizar un financiamiento sostenible para una estrategia de crecimiento impulsada por la inversin. Aunque ambas economas se centraron en la industrializacin, Brasil recurri cada vez ms a la deuda externa para financiar la brecha ahorro-inversin, situacin que se vio exacerbada por un gran desahorro pblico. Corea comenz con una cuenta corriente en condiciones mucho peores que Brasil, pero fortaleci sus fondos externos con mayor disciplina fiscal, tasas de ahorro interno ms altas y un crecimiento ms fuerte de la exportacin. Tanto Brasil como Corea experimentaron un crecimiento vigoroso entre 1960 y 1980, pero sus experiencias posteriores resultaron diametralmente opuestas (grfico 4.12, panel 1). En Brasil, el producto per cpita qued estancado durante ms de dos dcadas tras la crisis de la deuda de comienzos de los aos ochenta. En Corea, despus de la recesin de 1980, la economa recobr el mpetu. Aunque ambas economas adoptaron polticas de desarrollo industrial, sus estrategias de crecimiento fueron profundamente diferentes. El modelo de crecimiento de Brasil estaba orientado hacia adentro y la produccin estaba destinada al extenso mercado interno. La sustitucin de las importaciones, que desalent la importacin y subsidi a los productores nacionales, fue la piedra angular de esta estrategia. El crecimiento estaba impulsado principalmente por la demanda interna, y la exportacin creca con lentitud (grfico 4.12, paneles 2 y 3). Corea, por el contrario, comenz a abandonar las polticas de sustitucin de las importaciones en la dcada de 1960 y a orientarse cada vez ms hacia la exportacin. En un principio, el gobierno promovi la exportacin industrial con un alto coeficiente de mano de obra, pero ante el mayor proteccionismo de ese sector en las economas avanzadas, se volc a promover las industrias con un mayor valor agregado. Gracias a la inversin a gran escala en astilleros, siderurgia y petroqumica, Corea pudo
27Este estudio de caso sobre Brasil se basa en Baer (2001), Coes (1995), Pinheiro et al. (2004) y Banco Mundial (1983). El caso de Corea se basa en Collins (1991), Dornbusch y Park (1987), Kim (2008), Kwon (1990) y Song (2003).
Lecciones de la historia
Esta seccin analiza cinco experiencias individuales de despegues del crecimiento para suministrar ms detalles sobre las condiciones y las polticas concretas que afectaron a los resultados macroeconmicos de estos pases despus del despegue. Los casos incluyen dos economas que se volcaron al desarrollo industrial con estrategias de crecimiento muy diferentes (Brasil y Corea, 196080)26; una economa rica en recursos naturales que se diversific hacia la manufactura (Indonesia desde mediados de la dcada de 1960); una economa que est realizando la transicin hacia las materias primas (Mozambique desde mediados de la dcada de 1990); y una economa impulsada por la actividad manufacturera (Camboya desde mediados de la dcada de 1990). En lugar de analizar experiencias detalladas, a lo cual se han dedicado estudios sobre el desarrollo de algunos de estos pases (vanse las referencias enumeradas para cada caso), aqu nos centraremos en exponer las diferencias entre las estrategias de crecimiento e inversin de estos pases, el financiamiento
26Obsrvese que ni Brasil ni Corea eran pases de bajo ingreso cuando despegaron, de acuerdo con la definicin de base de este captulo de un umbral de bajo ingreso que vara con el tiempo. Sin embargo, sus niveles de ingreso iniciales eran bajos en trminos absolutos y sus experiencias son representativas de esfuerzos de desarrollo y transformacin estructural.
122
transformarse en un productor y exportador lder en estos sectores. La manera en que Brasil y Corea financiaron la inversin, particularmente despus del primer shock de precios del petrleo de comienzos de la dcada de 1970, tambin ayuda a explicar las diferencias de sus resultados macroeconmicos. Aunque la tasa de ahorro nacional de Brasil era alta, no se mantuvo al ritmo de la inversin. El creciente dficit en cuenta corriente se financi cada vez ms con crdito externo. La deuda pblica tambin aument a partir de la dcada de 1970 (grfico 4.12, paneles 46). La presin de sobrecalentamiento se intensific cuando no se ajustaron las polticas de promocin del crecimiento despus del primer shock de precios del petrleo (grfico 4.12, panel 7). La deuda alcanz niveles insostenibles cuando la economa se vio golpeada por el segundo shock de precios del petrleo, al que se sum el aumento significativo de las tasas de inters mundiales, situacin que culmin con una crisis de la deuda. Corea tambin tuvo un profundo dficit en cuenta corriente hasta comienzos de la dcada de 1970, que estaba financiado con ayuda exterior y crdito externo. Sin embargo, la tasa de ahorro aument rpidamente con el correr del tiempo: el dficit presupuestario se mantuvo a un nivel relativamente bajo y el gobierno alent el ahorro tanto personal, mediante un ahorro a largo plazo obligatorio para la funcin pblica y otros empleados, como empresarial, a travs de una poltica que estipulaba un bajo nivel de dividendos. Esto contribuy a reducir el dficit en cuenta corriente en la dcada de 1970. Aunque aument nuevamente tras el segundo shock de precios del petrleo, cay poco despus gracias al fuerte crecimiento de las exportaciones. La disciplina fiscal y la fijacin de metas monetarias estrictas contribuyeron a mantener controlada la inflacin. Las polticas de Corea estuvieron mejor alineadas con el objetivo de mantener la competitividad externa y sostener la productividad de la inversin, que, a su vez, estaban afianzadas por polticas macroeconmicas encaminadas a contener los desequilibrios internos. El tipo de cambio real se mantuvo a un nivel relativamente depreciado (gracias a devaluaciones parciales dentro de un sistema de paridad mvil implcita), los exportadores recibieron una variedad de incentivos y las aptitudes laborales de sectores crticos se modernizaron a travs de la capacitacin vocacional y directa. El gobierno dio gran prioridad a la tarea de mejorar los niveles educativos globales (grfico 4.12, panel 8). En la dcada de 1960, cuando la poltica econmica
Grco 4.12. Experiencia de Brasil y Corea con respecto al crecimiento en 196090

Estas dos experiencias ponen de relieve la importancia de movilizar nanciamiento sostenible para una estrategia de crecimiento impulsada por la inversin. Si bien ambas economas se centraron en la industrializacin, Brasil se apoy cada vez ms en la deuda externa para nanciar la brecha ahorro-inversin, y la situacin se vio exacerbada por la creciente deuda pblica. Corea parti de una situacin mucho peor en trminos de la cuenta corriente, pero fortaleci los saldos externos gracias a una disciplina scal ms estricta, tasas de ahorro interno ms altas y una fuerte expansin de la exportacin.
Brasil Corea
12.000 1. PIB real per cpita (paridad del poder 10.000 adquisitivo en dlares de EE.UU. al valor 8.000 de 2005) 6.000 4.000 2.000 0 1960 65 70 75 80 85 90
2. Inversin real (porcentaje del PIB)
45 40 35 30 25 20 15 10 5 90 40 35 30 25 20 15 10 5 90 120 100 80 60 40
1960 65
70
75
80
85
16 3. Exportacin real (porcentaje del PIB) 14 12 10 8 6 4 2 0 1960 65 9 6 3 0 3 6 9 12 15 1960 65 70 75 80 85 90 70 75 80 85 90
4. Ahorro nacional (porcentaje)
1960 65
70
75
80
85
6. Deuda (porcentaje del PIB) Deuda externa
Deuda pblica1 1960 65 70 75 80 85
20 0 90 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 90
360 7. Inacin (porcentaje) 320 280 240 200 160 120 80 40 0 1960 65
70
75
80
85
90
1960 65
70
75
80
85
Fuentes: Abbas et al. (2010); Barro y Lee (2010); FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Penn World Table 7.1; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los indicadores se denen en el apndice 4.1. 1 No hay datos sobre la deuda pblica de Brasil entre 1962 y 1969, ni de Corea en 1970.
Grco 4.13. Experiencia de Indonesia con respecto al crecimiento desde la dcada de 1960
La experiencia de Indonesia se destaca no solo porque el crecimiento fue notablemente vigoroso durante un largo perodo, sino tambin porque la economa pudo lograr una transformacin estructural, alejndose de las materias primas para volcarse al sector manufacturero. El uso de ingresos petroleros extraordinarios para crear infraestructura y aanzar la atencin de la salud y la educacin, as como la constante atencin que recibieron el desarrollo rural y la productividad agrcola, permitieron que el crecimiento fuera ms inclusivo. 4.500 1. PIB real per cpita (paridad del poder 4.000 adquisitivo en dlares de EE.UU. al valor 3.500 de 2005) 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 500 1960 70 80 90 2000 11 1960 70 80 Proporcin real de la manufactura 90 2000 2. Estructura econmica (porcentaje de valor aadido) Proporcin real de los recursos 35 30 25 20 15 10 5 11
promovi industrias con un uso intensivo de la mano de obra, el nfasis estaba puesto en la educacin general. Ms adelante, cuando se centr la atencin en industrias de alto valor agregado, se hizo hincapi en el fortalecimiento de los estudios de ingeniera y la creacin de centros de investigacin especializados. La desigualdad del ingreso se mantuvo relativamente baja en Corea, aun despus del despegue; mientras que en Brasil fue persistentemente elevada, y el avance en materia de educacin fue bajo.
Indonesia, desde mediados de la dcada de 1960 hasta la actualidad: Crecimiento con prosperidad compartida28
La experiencia de Indonesia se destaca no solamente porque el crecimiento mantuvo un vigor notable durante un largo perodo, sino tambin porque la estructura de la economa logr reorientarse de las materias primas a la manufactura (grfico 4.13). La estrategia de desarrollo dio prioridad al desarrollo rural y agrcola, y los ingresos petroleros extraordinarios se utilizaron para desarrollar infraestructura y fortalecer la atencin de la salud y la enseanza. Por lo tanto, el crecimiento fue fuerte y a la vez relativamente inclusivo. El despegue de Indonesia comenz con las materias primas y se generaliz con el correr del tiempo. El crecimiento fue impulsado ms que nada por el sector de la energa hasta comienzos de la dcada de 1980 y luego cada vez ms por el sector manufacturero (grfico 4.13, paneles 1 y 2). En las dcadas de 1960 y 1970, gran parte del ingreso pblico procedente de utilidades extraordinarias generadas por las materias primas se volc a la inversin pblica en infraestructura rural, agricultura, atencin de la salud y enseanza29. Cuando el boom petrolero toc a su fin a comienzos de la dcada de 1980, el gobierno respald una reorientacin hacia la manufactura. Se promovi la inversin privada y el crecimiento de la exportacin a travs de la desregulacin industrial y de la liberalizacin del comercio, la cuenta de capital y el sector financiero (grfico 4.13, panel 3). Al mismo tiempo, se apuntal el crecimiento
28Este estudio se basa en Temple (2003), Timmer (2007) y Banco Mundial (2005). 29La contribucin del auge petrolero al desarrollo econmico de otros sectores tambin reduce el riesgo de los efectos del mal holands. Adems, el crecimiento favorable a los pobres es radicalmente diferente del comportamiento comnmente asociado a las economas ricas en recursos naturales; a saber, inversin riesgosa de recursos naturales inesperados.
45 3. Inversin y exportacin (porcentaje del PIB) 40 Inversin real 35 (escala izquierda) 30 25 20 15 10 5 1960 70 150 120 90 60 30 0 1960 Exportacin real (escala derecha) 80 90 2000
70 60 50 40 30 20 11
4. Desigualdad y pobreza Pobreza (porcentaje de la poblacin; 100 escala izquierda) 90 110 80 70 60 Desigualdad del 50 ingreso (coeciente de Gini; escala derecha)1 40 1960 70 80 90 2000 6. Crdito (porcentaje del PIB)
44 42 40 38 36 34 32 30 11 70 60 50 40 30 20
5. Deuda (porcentaje del PIB) Deuda externa
Deuda pblica 70 80 90 2000 11 1960 70 80 90 2000
10 0 11
Fuentes: Abbas et al. (2010); FMI, base de datos de International Financial Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Penn World Table 7.1; Solt (2009); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los indicadores se denen en el apndice 4.1. 1 Faltan datos sobre la desigualdad entre 1966 y 1969.
124
del sector agrcola con esfuerzos encaminados a promover la productividad, entre otras cosas mediante el uso de semillas de gran rendimiento y una utilizacin ms frecuente de fertilizantes y riego, tecnologas de la Revolucin Verde. El crecimiento vigoroso registrado durante este perodo estuvo acompaado de fuertes descensos de los niveles de pobreza y una desigualdad del ingreso relativamente baja (grfico 4.13, panel 4). El crecimiento tambin estuvo acompaado por una poltica macroeconmica disciplinada. El gobierno utiliz metas monetarias estrictas para reducir la inflacin de tres dgitos de mediados de la dcada de 1960 a menos de 15% para fines de esa dcada. Las metas fiscales adoptadas a fines de la dcada de 1970 mantuvieron la deuda pblica a un nivel relativamente bajo (grfico 4.13, panel 5). Sin embargo, el vigor del crecimiento y la estabilidad macroeconmica ocultaron algunos desequilibrios financieros y empresariales latentes, y a falta de una regulacin y supervisin prudencial adecuadas, la desregulacin del sector financiero aliment un auge crediticio centrado en el sector de los inmuebles a partir de la dcada de 1980 (grfico 4.13, panel 6). El auge estuvo financiado con flujos de capital a corto plazo en el contexto de un rgimen centrado en un vnculo cambiario. En 1998, el contagio de Tailandia se transmiti a la economa indonesia, que sufri una crisis bancaria y de balanza de pagos. La economa volvi a repuntar en el ao 2000, gracias al fortalecimiento de las polticas macroeconmicas y las reformas estructurales. En la dcada de 2000, el crecimiento anual del PIB real per cpita promedi 3%, e Indonesia conserv la capacidad de resistencia a lo largo de la Gran Recesin.
Mozambique, de la dcada de 1990 a la actualidad: Cul ser el juicio de la historia?30

La experiencia de Mozambique pone de relieve los beneficios de emprender polticas y medidas que atraigan inversin extranjera directa para financiar la inversin privada. Asimismo, expone los retos que plantea un crecimiento basado en materias primas, concretamente la
30Este estudio se basa en Banco Africano de Desarrollo (2012); Banco Portugues de Investimento (2012); Batley (2005); Brck (1997, 2006); Brck, FitzGerald y Grigsby (2000); Canning (1998); Clment and Peiris (2008); Comisin Econmica para frica (2004); Hall and Young (1997); Hoeffler (2000); Lled y Garca-Verdu (2011); Naciones Unidas (2012); Pretorius (2000); Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo (2011); Schwartz, Hahn y Bannon (2004); Vitek (2009) y Wiles, Selvester y Fidalgo (2005).
necesidad de reformas estructurales duraderas que respalden mejoras generalizadas de la productividad, el crecimiento y los niveles de vida. La paz y la estabilidad poltica han apuntalado un fuerte crecimiento en Mozambique durante casi dos dcadas. Para cuando finaliz la guerra civil en 1992, Mozambique haba sufrido casi 30 aos de conflicto y era el segundo pas ms pobre en nuestra muestra de pases de bajo ingreso31. Sin embargo, la economa repunt en 1996 y el crecimiento anual del PIB real per cpita promedi 5% a lo largo de los 16 aos siguientes (grfico 4.14, panel 1). El crecimiento estuvo impulsado por una escalada de la inversin, posibilitada por la mejora del clima de negocios. Antes del despegue, la inversin fue producto principalmente de la reconstruccin financiada con ayuda (grfico 4.14, paneles 2 y 3). Despus del despegue, la inversin incluy iniciativas pblico-privadas para la construccin de infraestructura destinada a desarrollar el sector de los recursos naturales. El gobierno adopt varias medidas para que la economa fuera ms propicia a la inversin; entre otras cosas, cre un centro universal de inversin, afianz los derechos de los inversionistas a la propiedad y el cumplimiento de los contratos, y brind generosos incentivos tributarios32. Aunque la inversin disminuy una vez que se completaron grandes proyectos de infraestructura, el crecimiento estuvo sustentado por un aumento proporcional de las exportaciones de recursos naturales, particularmente aluminio. La inversin en el sector de los recursos naturales volvi a acelerarse en los ltimos aos, especialmente en el caso de la minera de carbn y la exploracin de gas natural (la existencia de enormes yacimientos submarinos de gas se confirm en 2011). Dado que sus propios ahorros eran limitados, el gobierno procur atraer inversin extranjera directa para financiar proyectos de inversin pblico-privada. El afianzamiento de las polticas macroeconmicas
31La guerra de la independencia de Mozambique contra Portugal comenz en 1964 y lleg a un final inesperado con un golpe militar en Portugal en abril de 1974. La guerra civil dur de 1977 a 1992. 32Concretamente, el gobierno respald el establecimiento de corredores de desarrollo, creando polos industriales al borde de grandes carreteras y conectndolos a un puerto. Un proyecto crtico se centr en el procesamiento de bauxita importada para producir aluminio de exportacin. Si bien hacemos hincapi en el papel de las polticas internas, tambin hubo otros factores que influyeron en el crecimiento de la inversin; por ejemplo, los enormes recursos naturales del pas, los precios internacionales favorables de las materias primas y el apoyo constante de los donantes, as como la proximidad a Sudfrica y las alianzas recientes concertadas con otras economas de mercados emergentes y en desarrollo.
Grco 4.14. Experiencia de Mozambique con respecto al crecimiento desde la dcada de 1990
La experiencia de Mozambique pone de relieve los benecios de emprender polticas y medidas que atraen inversin privada nanciada por inversin extranjera directa. Tambin revela los retos que plantea el crecimiento basado en las materias primas, ya que se necesitan reformas estructurales duraderas para lograr una mejora amplia de la productividad, el crecimiento y los niveles de vida. 900 1. PIB real per cpita (paridad del poder adquisitivo en 800 dlares de EE.UU. al valor de 2005) 700 600 500 400 300 200 1980 85 90 95 2000 05 11 40 35 30 25 20 15 10 10 5 1980 85 90 Exportacin real (esc. der.) 95 2000 05 5 0 11 45 44 43 42 0,9 41 40 11 0,8 1980 85 90 95 2000 05 0,7 11 50 200 150 100 Inacin (porcentaje; esc. der.) 40 20 0 11 1,3 1,2 1,1 1,0 2. Financiamiento externo (porcentaje del PIB) Flujos netos de IED 10 (esc. izq.) 8 12 6 4 2 0 2 1980 85 300 250 90 Flujos de ayuda (esc. der.) 95 2000 05
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 11 100 80 60
35 3. Inversin y exportacin (porcentaje del PIB) 30 25 20 15 Inversin real (esc. izq.)
4. Deuda e inacin Deuda externa (porcentaje del PIB; esc. izq.)
0 1980 85 90 95 2000 05 6. Resultados en materia de educacin (aos de escolaridad)
95 5. Desigualdad y pobreza 92 89 86 83 Pobreza (porcentaje de la poblacin; esc. izq.) Desigualdad del ingreso (coeciente de Gini; esc. der.) 90 95 2000 05
manteniendo la inflacin a un nivel relativamente bajo y reduciendo los dficits fiscales contribuy a crear un entorno econmico estable para esa inversin extranjera directa (grfico 4.14, panel 4). Mozambique reuna las condiciones para recibir alivio de la deuda en el marco de la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados y la Iniciativa para el Alivio de la Deuda Multilateral, que liberaron espacio fiscal para las contribuciones del gobierno a proyectos de infraestructura. No obstante, la experiencia de crecimiento de Mozambique ha requerido un uso intensivo del capital y ha estado centrada en los recursos naturales. Los proyectos de inversin como tales han generado empleo en grado limitado. Tampoco se han traducido en grandes beneficios fiscales, en vista de las exenciones tributarias de las que gozan. Adems, los avances en trminos de disminucin de la pobreza y desigualdad del ingreso han sido limitados, y las mejoras en cuanto a salud y enseanza, lentas, a pesar del respaldo de los donantes (grfico 4.14, paneles 5 and 6). El pas recibe uno de los puntajes ms bajos en el Informe sobre Desarrollo Humano del Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo. Adems, aunque la estrategia de crecimiento financiada con ayuda e inversin extranjera directa ha reducido las vulnerabilidades vinculadas al crdito externo, ha planteado el riesgo de los efectos del mal holands al que habr que hacer frente. Por lo tanto, la economa tiene por delante un programa de polticas inconcluso. En este sentido, es ilustrativa la experiencia de Indonesia en la dcada de 1960 y 1970, que logr reorientar la inversin hacia el desarrollo rural y agrcola. Entre las principales prioridades de la poltica econmica de Mozambique corresponde mencionar las de desarrollar la infraestructura de transporte y energa, continuar realzando el capital humano, asegurando el acceso al financiamiento a nivel ms general para atraer la inversin privada interna y expandir el uso de tierras agrcolas para promover la productividad del sector.
80 1980 85
Fuentes: Barro y Lee (2010); FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Penn World Table 7.1; Solt (2009); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los indicadores se denen en el apndice 4.1.
Camboya, de la dcada de 1990 a la actualidad: Pese a avances notables, largo camino por recorrer33
La experiencia de Camboya pone de relieve la importancia de la paz y la estabilidad, y de los recientes esfuerzos del gobierno por promover la inversin y el
33Este estudio se basa en Coe (2006) y FMI (2011, 2012a, 2013, de prxima publicacin) y Rungcharoenkitkul (2012).
126
desarrollo. Tambin ilustra los beneficios de explotar una cadena de produccin regional dinmica. Sin embargo, Camboya an necesita incorporar mejoras significativas en la infraestructura y al clima de negocios para atraer inversin privada y diversificar ms la economa. El PIB real per cpita cobr impulso a mediados de la dcada de 1990 cuando la reconstruccin, los ajustes macroeconmicos y la reforma estructural dieron fruto tras aos de conflicto y tensin poltica. El rpido crecimiento ha continuado durante casi dos dcadas, y el producto per cpita ha crecido a una tasa anual promedio de 6% durante la ltima dcada (grfico 4.15, panel 1). Eso sugiere que el despegue de Camboya no es solo una historia de recuperacin tras el conflicto. El crecimiento ha estado apuntalado por un aumento sostenido de la inversin relacionada con una industria textil orientada a la exportacin y, posteriormente, a la infraestructura (grfico 4.15, paneles 2 y 3). El despegue del crecimiento se vio catalizado por el acceso preferencial de Camboya a Estados Unidos gracias al Acuerdo Multifibras (AMF)34. El crecimiento de la inversin se desaceler a comienzos de la dcada de 2000, en parte como consecuencia de las inquietudes en torno a la engorrosa regulacin, pero repunt en los ltimos tiempos, tras un esfuerzo concertado del gobierno por mejorar el clima de negocios35. Las iniciativas pblico-privadas recientes se han centrado en la generacin de energa elctrica y el desarrollo rural. La exportacin de arroz aument drsticamente desde 2010, en gran medida como resultado de medidas encaminadas a incrementar el rendimiento, la capacidad de almacenamiento y el comercio. Camboya se ha apoyado mucho en la inversin extranjera directa para financiar la brecha ahorro-inversin (grfico 4.15, panel 4), y ha encauzado los flujos recientes hacia iniciativas pblico-privadas para mejorar la generacin de energa elctrica. Su rgimen de comercio e inversin, que es relativamente abierto, sumado a la proximidad a algunas de las economas ms dinmicas del mundo, tambin ha atrado inversin extranjera directa al sector manufacturero en los ltimos tiempos. De hecho, ha habido indicios prometedores de diversificacin en el sector manufacturero,
34Aunque el AMF caduc en 2005, Camboya ha continuado gozando de acceso preferencial a los mercados de la Unin Europea. 35Camboya subi ocho puestos en el ndice Doing Business del Banco Mundial en 2012, a 133 de 185 pases, segn diversos indicadores de reduccin de la carga regulatoria y mejora del clima de negocios. El gobierno tambin reforz la aplicacin de la ley contra la corrupcin en 2011.
Grco 4.15. Experiencia de Camboya con respecto al crecimiento desde la dcada de 1990
La experiencia de Camboya pone de relieve la importancia de la paz y la estabilidad y de los recientes esfuerzos del gobierno para promover la inversin y el desarrollo. Asimismo, ilustra los benecios de la proximidad a economas dinmicas y del ingreso en una cadena de produccin regional. Sin embargo, es necesario mejorar la infraestructura de la economa y el clima de negocios para atraer inversin privada y lograr una mayor diversicacin. 2.200 1. PIB real per cpita (paridad del poder 2.000 adquisitivo en dlares de EE.UU. al valor 1.800 de 2005) 1.600 1.400 1.200 1.000 800 600 1990 95 2000 05 11 1990 95 2000 05 5 11 18 16 14 12 10 8 Flujos netos de IED (esc. izq.)1 95 2000 05 6 4 11 64 63 62 61 60 59 Expectativa de vida (aos; esc. der.) 95 2000 05 58 57 56 55 11 10 2. Inversin real (porcentaje del PIB) 25
20
15
100 3. Exportacin Exportaciones de textiles 80 (porcentaje de la exportacin 60 de bienes) 40 20 0 1990 Exportacin real (porcentaje del PIB)
12 4. Financiamiento externo (porcentaje del PIB) 10 Flujos de ayuda 8 6 4 2 (esc. der.)
95
2000
05
11
0 1990
55 5. Deuda (porcentaje del PIB) 50 Deuda externa 45 40 35 30 25 20 15 1990 95 2000 05 11 Deuda pblica
5.8 6. Educacin y salud 5.7 5.6 5.5 5.4 5.3 5.2 1990 Resultados en materia de educacin (aos de escolaridad; esc. izq.)
Fuentes: Abbas et al. (2010); Barro y Lee (2010); FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Penn World Table 7.1; base de datos Comtrade de Naciones Unidas; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los indicadores se denen en el apndice 4.1. 1 IED: Inversin extranjera directa.
particularmente a travs de la tercerizacin de compaas multinacionales que estn respondiendo al aumento de los salarios en otros pases de Asia, situacin que probablemente se har ms comn al mejorar la generacin de electricidad. Hasta el momento, el sector textil sigue predominando en la economa representa tres cuartas partes de la exportacin total de bienes, seguido del turismo y los productos agrcolas. Para sostener un crecimiento vigoroso, Camboya tendr que profundizar la diversificacin econmica y afianzar las polticas macroeconmicas. Ser fundamental eliminar los estrangulamientos de la infraestructura y mejorar el clima de inversin para poder atraer inversin privada y promover la diversificacin. La intermediacin financiera debe seguir profundizndose, y habr que mantener la estabilidad financiera a travs de una supervisin y regulacin prudenciales estrictas; la relacin de crdito/PIB se ha cuadruplicado a 35% en menos de 10 aos y contina creciendo sin freno. La mejora de la gestin de la deuda pblica reducir los riesgos planteados por los pasivos fiscales contingentes potencialmente grandes inherentes en iniciativas pblico privadas sustanciales. La movilizacin del ingreso fiscal contribuir a afianzar las reservas fiscales para atender las necesidades de desarrollo del pas, incluido el desarrollo del capital humano a travs del fortalecimiento de la atencin de la salud y la educacin (grfico 4.15, paneles 5 y 6).
Conclusiones de los estudios de casos

Al igual que los otros anlisis del desarrollo, estos estudios de casos hacen hincapi en que los despegues del crecimiento son posibles con una variedad de estrategias de desarrollo. El crecimiento fue slido en estas cinco economas pese a las diferencias de sus estrategias y estructuras econmicas. Camboya, Indonesia, Corea y Mozambique siguieron la ruta tradicional de promover el crecimiento a travs de la inversin y la exportacin; en Brasil, la inversin estuvo orientada hacia el mercado interno. El grado de participacin del gobierno tambin vari. En Mozambique y Camboya, en la dcada de 1990, el gobierno se centr en mantener la estabilidad poltica en la poca de posguerra condicin clave para el crecimiento y crear un entorno propicio a la inversin. La participacin del sector pblico fue mucho ms intensa en Brasil y Corea en la dcada de 1960, y produjo diversos efectos macroeconmicos.
Sin embargo, una leccin clave de las experiencias de estos pases es que sostener un crecimiento slido requiere esfuerzos continuos para reducir los desequilibrios externos e internos. En las cinco economas, el despegue del crecimiento se logr reduciendo los dficits de la cuenta corriente fiscal y externa, pero no todas lograron sostener este mpetu. Cuando los desequilibrios se agudizaron o cuando el crecimiento dependi excesivamente del endeudamiento con el extranjero, los despegues llegaron a un final desordenado o se interrumpieron incluso despus de dcadas de crecimiento slido (Brasil en 1982, Indonesia en 1997). Estas experiencias sugieren que los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy, que experimentaron despegues hace apenas 9 a 12 aos, deberan evitar financiar la inversin mediante un endeudamiento excesivo. Se necesitan reducciones ms profundas de sus niveles de deuda que an son relativamente elevados, a ms del 40% del PIB para crear el espacio fiscal que requiere una inversin pblica ms intensa. Una segunda leccin es que las reformas estructurales pueden ser fundamentales para promover la productividad y lograr un crecimiento generalizado. En Corea, la capacitacin de la mano de obra en los sectores orientados a la exportacin contribuy a sostener el crecimiento haciendo subir al sector manufacturero en la cadena de valor. Tanto en Corea como en Indonesia en la dcada de 1960, se tomaron medidas para modernizar la productividad agrcola, la infraestructura y el capital humano, y con esto mejoraron los niveles de vida a escala general. Por el contrario, el crecimiento generado por los proyectos de infraestructura y la sustitucin de importaciones en Brasil en la dcada de 1960 no alivi la desigualdad del ingreso. Anlogamente, el crecimiento en curso en Mozambique, que requiere grandes capitales y crea escaso empleo, puede agudizar las vulnerabilidades sociales a menos que se siga haciendo hincapi en la mejora de la productividad, la educacin y la salud. Adems, la estrategia de crecimiento de Mozambique, financiada con inversin extranjera directa, produce menos deuda, pero podra generar los efectos del mal holands a medida que la economa ample la estrategia de crecimiento. Por ltimo, las experiencias de estos pases demuestran que las polticas deben adaptarse a las condiciones mundiales cambiantes. El fuerte crecimiento mundial, las bajas tasas de inters y la mejora de los trminos de intercambio (o el acceso preferencial a mercados ms grandes) beneficiaron a estas cinco economas en distintos momentos. El oportuno alejamiento de Indo-
nesia de los recursos naturales lo ayud a mantener un crecimiento vigoroso aun despus de finalizado el auge de precios del petrleo de la dcada de 1980 y pone de relieve la importancia de profundizar la diversificacin econmica en muchos de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy. La lucha de Brasil por adaptar la demanda interna a los shocks de precios del petrleo de la dcada de 1970 exacerb sus desequilibrios externos. La leccin importante para los pases de bajo ingreso de hoy es evitar polticas procclicas a pesar de la prevalencia de tasas de inters mundiales ultrabajas.
Conclusiones para la poltica econmica

El nuevo siglo ha sido fuente de renovada esperanza para muchos pases de bajo ingreso. La conclusin a la que se llega en este captulo es que el crecimiento de un nmero significativo de pases de bajo ingreso ha experimentado un despegue es decir, una expansin del crecimiento per cpita durante un mnimo de cinco aos equivalente a un promedio de 3% como mnimo desde la dcada de 1990. Estos despegues han durado como promedio 9 a 12 aos, y ms de la mitad de estos pases de bajo ingreso dinmicos continuaron expandindose a tasas elevadas durante la Gran Recesin. Comparados con los despegues del crecimiento experimentados por grandes pases de bajo ingreso durante la dcada de 1960 y comienzos de la de 1970, los despegues ocurridos despus de 1990 han sido ms numerosos y duraderos. Los despegues del crecimiento de pases de bajo ingreso ocurridos despus de 1990 tienen similitudes importantes a las de las dcadas anteriores. Una similitud notable es que tanto los despegues recientes como los registrados antes estuvieron basados en tasas de inversin y ahorro nacional ms altas y en una mayor integracin comercial, caracterstica que distingue a los pases de bajo ingreso dinmicos de ambas generaciones de los pases de bajo ingreso que no despegaron. Esta observacin coincide con los estudios publicados, que desde hace mucho tiempo enfatizan el papel clave de la acumulacin del capital y la integracin del comercio en el desarrollo econmico. El crecimiento de las exportaciones aument con mayor rapidez en los pases de bajo ingreso dinmicos que en los pases de bajo ingreso que no lograron despegar, y fue ms elevado en los despegues recientes que en los anteriores. Sin embargo, la generacin actual de despegues difiere de las anteriores en dos aspectos crticos. Primero, los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy lograron
un crecimiento vigoroso sin acumular desequilibrios macroeconmicos obvios. En el caso de los pases de bajo ingreso dinmicos ricos en recursos naturales, esto ocurri gracias a un uso mucho ms intenso de inversin extranjera directa que en la generacin anterior. En el caso de los dems, el fuerte crecimiento se logr a pesar de que los niveles de inversin fueron inferiores a los de la generacin anterior. La mayor sostenibilidad de los despegues recientes se ve reflejada en un nivel de inflacin ms bajo, tipos de cambio ms competitivos y una acumulacin notablemente menor de deuda pblica y externa. Segundo, los despegues posteriores a 1990 tambin estuvieron asociados a una implementacin ms acelerada de reformas estructurales promotoras de la productividad y fortalecimiento institucional, manifestados en cargas regulatorias ms ligeras, infraestructura ms slida, niveles educativos ms altos y mayor estabilidad poltica. El esfuerzo redoblado por reducir los desequilibrios macroeconmicos e implementar reformas estructurales es muy auspicioso para el futuro de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy y pone de relieve las prioridades para los pases de bajo ingreso que an no han puesto en marcha el crecimiento. A pesar de sus logros, los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy an tienen mucho por hacer. Dado que su nivel de ingreso per cpita es apenas una fraccin del de las economas avanzadas, les queda un largo camino por recorrer para lograr la convergencia del ingreso. Adems, el mayor grado de dependencia de la inversin extranjera directa podra plantear los conocidos problemas del mal holands, que entonces habra que abordar. Otro reto conexo para los pases de bajo ingreso apoyados en un crecimiento que requiere una explotacin intensiva de los recursos naturales consiste en diversificar la economa para promover el crecimiento, el empleo y los niveles de vida a escala ms amplia. En suma, los pases de bajo ingreso dinmicos no pueden darse el lujo de perder de vista la necesidad de sostener el ritmo de las reformas, evitar grandes desequilibrios macroeconmicos y mantener la competitividad externa.
Apndice 4.1. Definiciones y fuentes de datos, y grupos de pases

Definiciones y fuentes de datos
Las principales fuentes de datos de este captulo son el informe Perspectivas de la economa mundial (informe WEO) del FMI, Penn World Table versin 7.1
Cuadro 4.5. Fuentes de datos

Indicador Condiciones mundiales Crecimiento mundial (porcentaje) Tasa de inters real de EE.UU. (tasa de las letras del Tesoro a tres meses menos tasa de inflacin realizada; anualizada) Flujos de ayuda (millones de dlares de EE.UU. al valor corriente) Crisis bancarias Conflicto Crisis cambiarias Saldo en cuenta corriente (porcentaje del PIB) Crdito (porcentaje del PIB) Crisis de deuda Resultados en materia de educacin (aos de escolarizacin) Restricciones al Ejecutivo (ndice de 0 a 1: autoridad ilimitada = 0 y paridad del Ejecutivo = 1) Concentracin de la exportacin Exportacin a EMED (porcentaje del PIB) Deuda externa (porcentaje del PIB) Reservas internacionales (porcentaje del PIB) Desigualdad del ingreso (coeficiente de Gini) Inflacin (porcentaje) Expectativa de vida (aos) Ahorro nacional (porcentaje del PIB) Flujos netos de IED (porcentaje del PIB) Nmero de pobres (porcentaje de la poblacin) Deuda pblica (porcentaje del PIB) Variacin del tipo de cambio real (variacin porcentual) Desviacin del tipo de cambio real (diferencia porcentual respecto del valor ajustado) Exportaciones reales (porcentaje del PIB) PIB real (miles de millones de dlares de EE.UU.de 2005, ajustado por PPA) PIB real per cpita (dlares de EE.UU.de 2005, ajustado por PPA) Inversin real (porcentaje del PIB) Proporcin real de manufactura (porcentaje del valor agregado) Proporcin real de recursos (porcentaje del valor agregado) Barreras regulatorias (ndice de 0 a 10; puntaje ms alto indica barreras ms altas) Tamao del gobierno (ndice de 0 a 10; puntaje ms alto indica tamao ms grande) Telfonos per cpita (cada mil personas) Exportacin de textiles (porcentaje de la exportacin de bienes) Apertura comercial Crecimiento de los trminos de intercambio ponderado segn el comercio (porcentaje) FMI, base de datos del informe WEO (2012); Penn World Table 7.1 (2012) Haver Analytics Variables nacionales especficas Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Laeven y Valencia (2012) The New COW War Data, 18162007 v. 4.0 (2011) Laeven y Valencia (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); FMI, base de datos del informe WEO (2012) FMI, International Financial Statistics Laeven y Valencia (2012) Barro y Lee (2010) Base de datos de Political Regime Characteristics and Transitions (2011) Papageorgiou y Spatafora (2012) FMI, base de datos de Direction of Trade Statistics Lane y Milesi-Ferretti (2007), actualizado a 2011 Lane y Milesi-Ferretti (2007), actualizado a 2011 Solt (2009), base de datos de Standardized World Income Inequality v. 3.1 Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); FMI, base de datos del informe WEO (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Penn World Table 7.1 (2012); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Abbas et al. (2010); Lane y Milesi-Ferretti (2007), actualizado a 2011 Penn World Table 7.1 (2012) Penn World Table 7.1 (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); FMI, base de datos del informe WEO (2012) Penn World Table 7.1 (2012); FMI, base de datos del informe WEO (2012); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Penn World Table 7.1 (2012); FMI, base de datos del informe WEO (2012); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Penn World Table 7.1 (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012) Economic Freedom Network, Economic Freedom of the World 2012 Annual Report Economic Freedom Network, Economic Freedom of the World 2012 Annual Report Banks and Wilson, Cross-National Time-Series Data Archive (2012) Naciones Unidas, Comtrade Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); Banco Mundial, base de datos del informe WEO (2012) Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); Banco Mundial, base de datos del informe WEO (2012) Fuente
Nota: EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo; IED = inversin extranjera directa.
(PWT; Heston, Summers y Aten, 2012), y la base de datos World Development Indicators (WDI) del Banco Mundial. Todas las fuentes de datos empleadas en este anlisis se enumeran en el cuadro 4.5. En el caso de los indicadores con mltiples fuentes, las fuentes se enumeran en el orden en que se las empalm (lo cual implica extender el nivel de una serie primaria con la tasa de crecimiento de una serie secundaria). Por ejemplo, el PIB real agregado y el PIB real per cpita en dlares de EE.UU. ajustados segn la paridad del poder adquisitivo al valor constante de 2005 estn tomados de PWT y, cuando faltan, extendidos con datos del informe WEO y WDI.
Shocks internos Los datos sobre crisis bancarias, de moneda y de deuda estn tomados de Laeven y Valencia (2012). Conflicto indica si un pas sufri un conflicto interno o externo grave en un ao determinado en el que su producto per cpita cay ms de 3%. Este indicador est tomado de la informacin sobre los conflictos de Estado internos y externos de la base de datos Correlates of War (COW) (The New COW War Data, 1816 2007 v. 4.0) y el indicador del producto per cpita real antes detallado. En el anlisis, los episodios de crecimiento fuerte o dbil de los pases de bajo ingreso se excluyen si ocurren en el ao siguiente a un conflicto
Cuadro 4.6. Grupos de economas

Economas avanzadas (EA) Alemania Australia Austria Blgica Canad Dinamarca Espaa Estados Unidos Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Japn Noruega Nueva Zelandia Pases Bajos Portugal Reino Unido Suecia Suiza Afganistn*+ Albania* Angola* Arabia Saudita Argelia Argentina Armenia* Azerbaiyn* Bangladesh* Belars Benin*+ Bolivia*+ Bosnia y Herzegovina* Botswana Brasil Bulgaria Burkina Faso*+ Burundi*+ Camboya* Camern*+ Chad*+ Chile China Colombia Corea Costa Rica Cte d'Ivoire*+ Croacia Ecuador Egipto* El Salvador Emiratos rabes Unidos Eritrea*+ Eslovenia Estonia Etiopa*+ Filipinas* Georgia* Ghana*+ Guatemala Guinea*+ Economas de mercados emergentes y en desarrollo (EMED) Hait*+ Honduras*+ Hong Kong, RAE de Hungra India Indonesia* Irn Iraq* Israel Jamaica Jordania Kazajstn Kenya* Kuwait Lesotho* Letonia Lbano Liberia*+ Libia Lituania Macedonia, ex Rep. Yug. de Madagascar*+ Malasia Malawi*+ Mal*+ Marruecos* Mauritania*+ Mxico Moldova* Mongolia* Mozambique*+ Namibia Nepal* Nicaragua*+ Nger*+ Nigeria* Omn Pakistn* Panam Papua Nueva Guinea* Paraguay* Per Polonia Rep. Dem. Pop. Lao* Repblica Centroafricana*+ Repblica Checa Repblica del Congo*+ Repblica Democrtica del Congo*+ Repblica Dominicana Repblica Eslovaca Repblica Kirguisa* Rumania Rusia Rwanda*+ Senegal*+ Serbia Sierra Leona*+ Singapur Siria* Somalia*+ Sri Lanka* Sudfrica Sudn*+ Tailandia Taiwan, provincia china de Tanzana*+ Tayikistn* Togo*+ Tnez Turkmenistn Turqua Ucrania Uganda*+ Uruguay Uzbekistn* Venezuela Vietnam* Yemen* Zambia*+ Zimbabwe*
Nota: * denota pases de bajo ingreso a partir de 1990 sobre la base de un umbral que vara a lo largo del tiempo para el producto per cpita de bajo ingreso. La definicin de pas de bajo ingreso figura en el apndice 4.1. La muestra de pases excluye economas que tenan una poblacin promedio de menos de 1 milln. El grupo de pases de bajo ingreso excluye China e India. + denota pases que pueden acogerse a la Iniciativa para los Pases Pobres Muy Endeudados (PPME).
para evitar confundir un despegue del crecimiento con una recuperacin despus de una guerra. Estructura econmica Los datos sobre la concentracin de la exportacin estn tomados de Papageorgiou y Spatafora (2012) y corresponden al ndice Theil basado en una versin actualizada del conjunto de datos ONU-NBER, que armoniza los datos sobre flujos de comercio bilateral de Comtrade al nivel de cuatro dgitos de la Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional (Rev. 1). Los datos sobre exportaciones a las economas emergentes y en desarrollo estn tomados de la base de datos Direction of Trade Statistics del FMI. Se calculan tomando la suma de los datos bilaterales de exportacin de mercaderas entre todas las economas de mercados emergentes y en desarrollo (vanse en el cuadro 4.6 los grupos de pases) correspondientes a un pas determinado. Se los
expresa como porcentaje del PIB nominal en dlares de EE.UU. sobre la base de WDI, extendidos con datos del informe WEO. La relacin ahorro nacional/ PIB se deriva como la proporcin del producto nacional bruto real dentro del PIB real tomada de WDI menos la proporcin del consumo privado y pblico dentro del PIB real tomada de PWT. La relacin exportacin real/PIB es la exportacin real de bienes y servicios como porcentaje del PIB, tomada de WDI, extendida con datos del informe WEO. La inversin real como porcentaje del PIB est tomada de PWT. La proporcin real de manufacturas y la proporcin real de recursos naturales en valor agregado estn tomadas de WDI. Los recursos naturales se calculan como la contribucin de la industria en valor agregado menos la contribucin de la manufactura en valor agregado. El valor agregado total es la suma del valor agregado de la agricultura, la industria y los servicios. Los datos
sobre la exportacin de textiles como porcentaje de la exportacin de bienes estn tomados de la base de datos Comtrade de Naciones Unidas. Polticas externas Los datos de los flujos de ayuda estn tomados de WDI y deflactados por el ndice de precios al consumidor de Estados Unidos para obtener los flujos de ayuda reales. El saldo en cuenta corriente como porcentaje del PIB est tomado de WDI, extendidos con datos del informe WEO. Los datos sobre la relacin reservas internacionales/PIB estn tomados de la base de datos External Wealth of Nations Mark II (Lane y Milesi-Ferretti, 2007). Los flujos de inversin extranjera directa neta como porcentaje del PIB estn tomados de la base de datos Balance of Payments Statistics del FMI (lnea 4500), extendidos con datos del informe WEO. La apertura comercial se mide como la suma de la importacin y la exportacin de bienes y servicios dividida por el PIB. Los componentes individuales provienen de WDI, extendidos con datos del informe WEO. Entorno mundial El crecimiento mundial es el agregado de crecimiento del PIB mundial tomado del informe WEO, ponderado segn el PIB ajustado en funcin de la paridad del poder adquisitivo (PPA). A continuacin, se lo extiende con el crecimiento de los niveles agregados de PIB-PPA tomado de PWT. La tasa de inters real estadounidense es la tasa de las letras del Tesoro estadounidense a tres meses (mercado secundario, promedio anual) menos la tasa de inflacin estadounidense realizada, expresada como porcentaje anualizado. Tanto la tasa de inters como la tasa de inflacin provienen de Haver Analytics. Precios relativos internacionales El tipo de cambio real est tomado de PWT y es el nivel de precios del PIB frente al de Estados Unidos. La desviacin del tipo de cambio real es el valor residual de una regresin lineal del tipo de cambio real logartmico sobre el diferencial de productividad del pas respecto de Estados Unidos, representado por la diferencia del PIB real per cpita logartmico respecto de Estados Unidos. La variacin del tipo de cambio real es la variacin porcentual a lo largo de un perodo de cinco aos del promedio quinquenal del tipo de inters real. Los trminos de intercambio ponderados segn el comercio internacional son la variacin porcentual del ndice de trminos de intercambio construido con los
deflactores de la exportacin e importacin de bienes y servicios y la serie de PIB, exportacin, e importacin de bienes y servicios en trminos nominales, todos tomados de WDI y del informe WEO. En particular, el ndice de trminos de intercambio se calcula como la relacin entre el deflactor de precios de las exportaciones exponenciado por la proporcin de las exportaciones dentro del PIB y el deflactor de precios de las importaciones exponenciado por la proporcin de las importaciones dentro del PIB. Polticas monetarias y fiscales El crdito como porcentaje del PIB est tomado de la base de datos International Financial Statistics del FMI y se refiere al crdito bancario al sector privado (lnea 22D). La relacin deuda externa/PIB est tomada de la base de datos External Wealth of Nations Mark II (Lane y Milesi-Ferretti, 2007). La inflacin est calculada como la diferencia logartmica del ndice de precios al consumidor (IPC). Los datos sobre el IPC provienen de WDI, extendidos con datos del informe WEO. La deuda pblica est tomada de Abbas et al. (2010) y est expresada respecto del PIB: los datos sobre el PIB provienen de WDI, extendidos con datos del informe WEO. A continuacin, la relacin deuda pblica/PIB se extiende con la variacin de la relacin deuda externa/PIB. Condiciones estructurales y polticas Las restricciones al Poder Ejecutivo estn tomadas de la base de datos Political Regime Characteristics and Transitions (2011) pero con la escala ajustada de 0 a 1 (en lugar de 1 a 7): 0 denota autoridad ilimitada, y 1, paridad del Poder Ejecutivo. Los resultados en materia de educacin se miden segn los aos de escolaridad presentados por Barro y Lee (2010). La desigualdad del ingreso es el coeficiente de Gini del ingreso disponible de los hogares tomado de Solt (2009). La esperanza de vida es de WDI y se refiere a la esperanza de vida al nacer, en aos. El nmero de pobres tambin proviene de WDI y es el porcentaje de la poblacin que vive con US$2 al da en trminos de la PPA. Las barreras regulatorias y el tamao del gobierno estn tomados de la edicin de 2012 del informe anual Economic Freedom of the World de Economic Freedom Network (Gwartney, Lawson y Hall, 2012). Estos ndices van de 0 a 10; 10 denota el mximo de libertad (barreras ms bajas y gobierno ms pequeo, respectivamente) pero estn transformados positivamente (10 menos los valores originales) de modo tal que los puntajes ms
altos denotan ms restricciones y un tamao mayor, respectivamente. Con respecto al nmero de pobres, las restricciones regulatorias y el tamao del gobierno, los datos que faltan en los aos intermedios estn interpolados linealmente para obtener una serie cronolgica. El nmero de telfonos per cpita est tomado de Cross-National Time-Series Data Archive de Banks and Wilson (2012). Los datos se expresan en unidades de telfonos por cada mil personas. Metodologa para identificar las fases ascendentes del PIB real per cpita Al igual que el captulo 4 del informe WEO de octubre de 2012, usamos el algoritmo de Harding y Pagan (2002) para identificar los puntos de inflexin del PIB real per cpita de los pases de bajo ingreso. El algoritmo busca los mximos locales (crestas) y los mnimos locales (valles) que cumplen determinadas condiciones en cuanto a la longitud de los ciclos y sus fases (ascendentes y descendentes). La nica condicin que imponemos es que el ciclo (compuesto por una fase ascendente y una descendente seguidas) dure como mnimo cinco aos. Transformaciones de la regresin logstica Las variables empleadas en la regresin logstica aparecen en una de estas tres formas: 1) inicial, o el promedio quinquenal retrospectivo con un rezago, que capta el comportamiento promedio de la variable en los cinco aos antes de un despegue potencial; 2) contempornea, o el promedio quinquenal prospectivo del ao corriente, que capta el comportamiento promedio de la variable en los cinco aos siguientes a un despegue potencial; y 3) variacin, o la diferencia entre los valores contemporneo e inicial de una variable tal como se la define aqu, que capta la trayectoria promedio de la variable desde antes del despegue durante los primeros aos de un despegue potencial. El promedio mvil en cada caso se calcula nicamente si existen por lo menos dos observaciones de la variable indicada durante el perodo en cuestin.
Grupos de pases
Las economas avanzadas corresponden a los miembros de la Organizacin de Cooperacin y Desarrollo Econmicos (OECD) antes de 1990, con la excepcin de Turqua. Las otras economas se clasifican como economas de mercados emergentes y en desarrollo. En todo momento, un pas de bajo ingreso est definido
como una economa cuyo producto per cpita real promedio durante los cinco aos anteriores no alcanz el correspondiente umbral de bajo ingreso, que vara con el curso del tiempo. El umbral de bajo ingreso de 1990 coincide con el percentil 45 inferior del producto per cpita de las economas de mercados emergentes y en desarrollo ($2.600 en dlares de EE.UU. al valor constante de 2005 ajustado segn la PPA). Este umbral se extrapola hacia atrs y hacia adelante utilizando la tasa de crecimiento promedio del producto per cpita mundial de 19502011 (aproximadamente, 2,3% por ao) para obtener umbrales de bajo ingreso para todo el perodo que abarca la muestra. El grupo de otras economas de mercados emergentes y en desarrollo corresponde al grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo que excluye los pases de bajo ingreso. Para evitar que los resultados se vean afectados por economas muy pequeas, el anlisis excluye economas cuya poblacin promedio en 19502011 era inferior a 1 milln. Asimismo, China e India pertenecen al grupo de economas emergentes y en desarrollo, pero no al grupo de los pases de bajo ingreso. Vase en el cuadro 4.6 la composicin por pas de cada uno de estos grupos analticos. En cada uno de los grficos de barras que comparan casos y los referentes a partir del grfico 4.3, se usa una muestra de composicin constante en todos los paneles para poder hacer comparaciones debidamente dentro de un grupo de casos o entre referentes a lo largo del tiempo. La muestra de episodios nacionales est dividida en cuatro grupos no exclusivos segn la estructura econmica. Concretamente, el anlisis utiliza datos de WDI sobre el valor agregado sectorial en moneda local a precios constantes para clasificar los episodios nacionales como predominantemente agrcolas, orientados a la manufactura, ricos en recursos naturales u otros. El anlisis comienza calculando la proporcin que ocupa cada sector agricultura, manufactura, recursos naturales y otros dentro del valor agregado total y considera que la industria no manufacturera corresponde a los recursos naturales36. A continuacin, se calcula el promedio a 10 aos de esas proporciones a partir del comienzo de un episodio de crecimiento o del primer ao del cual un episodio nacional se considera pas de bajo ingreso vlido. Un episodio nacional se clasifica
36El valor agregado de la industria no manufacturera es representativo del valor agregado relacionado con los recursos naturales, dado que este sector incluye no solo la minera y la cantera, sino tambin la construccin y los servicios pblicos.
como preponderantemente agrcola si la proporcin agrcola promedio durante 10 aos coincide con el percentil 70 de la muestra total de episodios nacionales ocurridos entre 1960 y 2011. Anlogamente, un episodio nacional se clasifica como orientado a la manufactura (o los recursos naturales) si el valor agregado es superior al percentil 70 de la muestra total de episodios nacionales ocurridos entre 1960 y 2011. El grupo otros incluye todos los episodios nacionales que no se clasificaron como preponderantemente agrcolas, orientados a la manufactura o ricos en recursos naturales. En el caso de los episodios nacionales sin suficientes datos, el agrupamiento se complementa con datos de WDI sobre las rentas generadas por los recursos naturales. En algunos casos existen datos sobre una industria pero no su descomposicin entre manufactura y no manufactura. Entonces, el episodio nacional se clasifica como rico en recursos naturales si el promedio de 10 aos de las rentas generadas por los recursos naturales como porcentaje del PIB coincide con el percentil 70 de todos los episodios nacionales ocurridos entre 1960 y 201137. Un episodio nacional se clasifica como orientado a la manufactura si el promedio de 10 aos de la proporcin del valor agregado que le corresponde a su sector industrial coincide con el percentil 70 de todos los episodios nacionales entre 1960 y 2011 y el promedio de 10 aos de las rentas generadas por los recursos naturales como porcentaje del PIB no coincide con el percentil 70 de todos los episodios nacionales entre 1960 y 2011. Los cuadros 4.1 y 4.2 presentan la lista de despegues de pases de bajo ingreso agrupados de acuerdo con la estructura econmica de base.
no crean deuda. Este comportamiento es radicalmente diferente del de la generacin anterior de pases de bajo ingreso dinmicos, en los cuales los niveles de inflacin y deuda aumentaron tras el despegue de la economa, lo cual sugiere que los medios de financiamiento de la inversin agudizaron las vulnerabilidades macroeconmicas. Esta seccin del apndice evala si las mejoras de los resultados macroeconmicos y el financiamiento de la inversin de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy son generalizadas; es decir, no estn limitadas a los pases de bajo ingreso dinmicos que se benefician de la Iniciativa para los Pases Pobres Muy Endeudados (PPME)38. El grfico 4.16 sugiere que la fuerte disminucin de los niveles de inflacin y deuda de los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy es generalizada. Los pases de bajo ingreso dinmicos que no recibieron asistencia de la Iniciativa tambin experimentaron marcados descensos de la inflacin y la deuda en el curso de los 10 aos siguientes al despegue. El nivel ms elevado de los flujos de inversin extranjera directa dirigidos hacia los pases de bajo ingreso dinmicos, en comparacin con los pases de bajo ingreso de menor crecimiento, se observa tambin en los pases de bajo ingreso que no recibieron asistencia de la Iniciativa (grfico 4.17). Adems, los recientes despegues estn asociados a niveles ms altos de inversin extranjera directa en comparacin con los despegues ocurridos antes de la dcada de 1990 y con los pases de bajo ingreso que no experimentaron un despegue del crecimiento. Los despegues recientes tambin estn asociados a niveles ms altos de flujos de ayuda en comparacin con las generaciones previas, pero no con los pases de bajo ingreso que no despegaron.
Apndice 4.2. Resultados adicionales y otros indicadores de despegues

Financiamiento de la inversin y poltica macroeconmica de pases no habilitados para la Iniciativa para los PPME
Dos determinaciones centrales de este captulo son que los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy logran reducciones drsticas de la inflacin y la deuda pblica y externa y que financian el crecimiento de la inversin con una proporcin ms elevada de flujos externos que
37En WDI, las rentas generadas por los recursos naturales se definen como la diferencia entre el valor de la produccin a precios mundiales y los costos totales de produccin de petrleo, gas natural, carbn, minerales y silvicultura. Estas series se calculan a los precios corrientes y, por ende, se ven afectadas por las variaciones de los precios internacionales de los recursos naturales.
Otras muestras de pases de bajo ingreso

Este apndice evala tambin si las determinaciones del captulo se mantienen invariables con una muestra de diferentes pases de bajo ingreso. La muestra bsica utiliza un umbral de ingreso que vara con el correr del tiempo, en el cual un pas se define como pas de
38La Iniciativa para los PPME fue creada en 1996 por el FMI y el Banco Mundial, con el fin de velar por que ningn pas pobre tenga una carga de la deuda que no pueda administrar. Para poder recibir asistencia de la Iniciativa, un pas debe afrontar una carga de deuda insostenible que no puede solucionarse a travs de mecanismos tradicionales de alivio de la deuda y debe haber seguido una trayectoria de reforma y polticas slidas a travs de programas respaldados por el FMI y el Banco Mundial. En este captulo, la muestra de pases no habilitados para la Iniciativa para los PPME excluye los pases de bajo ingreso que reunan las condiciones para recibir asistencia de la Iniciativa en ese momento.
134
Grco 4.16. Condiciones macroeconmicas de los pases de bajo ingreso que no pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME
El aanzamiento de la estabilidad macroeconmica en los pases de bajo ingreso de hoy no se limita a los pases que se benecian de la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados (PPME). Excluidos los pases de bajo ingreso que pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME: Pases con crecimiento fuerte Pases con crecimiento dbil
Grco 4.17. Flujos de ayuda e IED a pases de bajo ingreso que no pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME

El nanciamiento con IED y ayuda tambin ha incrementado para los pases de bajo ingreso que no reunan las condiciones para recibir alivio a travs de la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados (PPME). Excluidos los pases de bajo ingreso que pueden acogerse a la Iniciativa para los PPME: Pases con crecimiento fuerte Pases con crecimiento dbil
Antes de 1990
80 1. Deuda pblica (porcentaje del PIB) 70 60 50 40 30 20 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [16,20]*** t [4,0] **
19902011
2. Deuda pblica (porcentaje del PIB) 80 70 60 50 40 30 t [1,5] t [6,10] 20
8 7 6 5 4 3 2
Antes de 1990
1. Flujos de ayuda (porcentaje del PIB)
19902011
2. Flujos de ayuda (porcentaje del PIB) 8 7 6 5 4 3
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
90 3. Deuda externa (porcentaje del PIB) 80 70 60 50 40 30 20 t [4,0] t [1,5] t [6,10] t [16,20]***
90 80 70
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50
3. Flujos de ayuda (millones de dlares de EE.UU. a valor corriente)
4. Flujos de ayuda (millones de dlares de EE.UU. a valor corriente) *** *** ***
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50
60 50 40 30
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
20 22 20 18 16 14 12 10 8 6 4
t [4,0]**
t [1,5]***
t [6,10]**
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
22 5. Inacin (porcentaje) 20 18 16 14 12 10 8 6 4 t [4,0]* t [1,5] t [6,10] t [16,20]
6. Inacin (porcentaje) *
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0
6. Flujos netos de IED (porcentaje del PIB) *
3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5
**
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
t [4,0]
t [1,5]
t [6,10]
0,0
Fuentes: Abbas et al. (2010); FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Lane y Milesi-Ferretti (2007) actualizado a 2011; Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de Kolmogorov-Smirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
Fuentes: FMI, base de datos de Balance of Payments Statistics; FMI, base de datos de Perspectivas de la economa mundial (octubre de 2012); Banco Mundial, base de datos de World Development Indicators (2012); y clculos del personal tcnico del FMI. Nota: Los grupos de economas y los indicadores se denen en el apndice 4.1. Los pases de bajo ingreso no incluyen los pases que estn experimentando o recuperndose de un conicto interno o externo grave al comienzo del despegue. Vanse en el cuerpo del captulo las deniciones de episodios de crecimiento fuerte y dbil (los despegues son episodios de crecimiento fuerte). Vanse en el apndice 4.1 la denicin de conicto y la fuente de datos sobre conictos. *, ** y *** denotan una diferencia estadsticamente signicativa en las distribuciones (segn el criterio de Kolmogorov-Smirnov) al nivel de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Los criterios de signicancia en el eje de la abscisa son para la diferencia de las distribuciones entre los grupos de crecimiento fuerte y dbil. Los criterios de signicancia en las barras azules son para la diferencia de las distribuciones entre 19902011 y antes de 1990 (que no se indica en las barras rojas). Cada panel se basa en una muestra de composicin constante para asegurar la comparabilidad dentro del grupo de episodios de crecimiento fuerte y dbil entre los distintos perodos que abarca el panel.
bajo ingreso si su producto per cpita real promedio durante los cinco aos previos se ubica por debajo de ese umbral. Adems, la muestra bsica excluye a los pases de bajo ingreso que estaban experimentando un conflicto externo o interno grave al comienzo del despegue o recuperndose. Esta seccin considera otras dos muestras: 1) la muestra bsica con los pases de bajo ingreso que estn experimentando un conflicto grave o recuperndose, y 2) una muestra construida con un umbral de ingreso que no vara con el correr del tiempo, en el cual un pas se considera pas de bajo ingreso si su producto per cpita real promedio a lo largo de los cinco aos previos es inferior a $2.600 en dlares de EE.UU. ajustados segn la paridad del poder adquisitivo al valor constante de 2005. Este umbral corresponde al percentil 45 del PIB real per cpita de toda la muestra de economas de mercados emergentes y en desarrollo correspondiente al ao 1990. Esta muestra excluye los pases de bajo ingreso que estaban experimentando un conflicto o recuperndose. Los principales hechos estilizados del captulo se mantienen invariables, en trminos generales, si se utilizan estas otras dos muestras de pases de bajo ingreso.
Otros indicadores de despegue

Para verificar la solidez de los resultados de base, se examinaron otros tres indicadores de despegue. Primero, una aceleracin del crecimiento, medida por Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005), se define como un episodio de crecimiento con una duracin mnima de ocho aos, durante el cual el crecimiento del PIB per cpita promedia como mnimo 3,5%, el crecimiento promedio durante el episodio es como mnimo 2 puntos porcentuales ms alto que durante los ocho aos previos al despegue, y el producto al final del episodio supera el nivel mximo registrado antes del despegue. Segundo, la exclusin de demoras temporales corresponde a la muestra bsica que excluye todos los episodios de crecimiento que comienzan dentro de los cinco aos siguientes al final de un episodio anterior en el mismo pas. En lugar de considerarlos episodios nuevos, se los considera continuacin del episodio anterior. Tercero, un episodio de crecimiento ms rpido se define como una fase ascendente cclica del producto per cpita de un pas de bajo ingreso que dura como mnimo cinco aos, con un crecimiento del producto per cpita anual promedio durante la fase ascendente de 5% como mnimo. Aplicando el algoritmo de Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005) a la muestra de pases de bajo ingreso,
se observan 55 aceleraciones del crecimiento (31 en 19902011 y 24 antes de la dcada de 1990), que se superponen significativamente a la muestra bsica. Excluyendo las demoras temporales de la muestra de base, el nmero de episodios se reduce de 29 a 24 en 19902011 y de 41 a 31 durante el perodo anterior a la dcada de 1990. Si el umbral para determinar un despegue se incrementa a 5%, el nmero de despegues baja de 29 a 17 en 19902011 y de 41 a 20 en 195089. En trminos generales, las determinaciones del captulo se mantienen invariables si se utilizan estas otras definiciones del despegue del crecimiento. Al igual que en la muestra de base, los pases de bajo ingreso dinmicos pertenecientes tanto a la generacin actual como a la anterior experimentaron elevadas tasas de inversin y ahorro nacional en comparacin con otros pases de bajo ingreso. Los dficits en cuenta corriente se mantuvieron ms o menos parecidos en ambas generaciones, pero un porcentaje ms alto del dficit estuvo financiado con flujos de inversin extranjera directa en la generacin actual. Los despegues recientes de pases de bajo ingreso tambin estuvieron respaldados por descensos pronunciados de la inflacin y la deuda pblica y externa, a diferencia de los aumentos de estos indicadores en la generacin anterior. Adems, los despegues ocurridos tanto en la generacin actual como en la anterior estuvieron acompaados de un aumento ms fuerte de las exportaciones, aunque los pases de bajo ingreso de hoy que han despegado tienen una exportacin ms diversificada geogrficamente y tipos de cambio ms competitivos. Por ltimo, los pases de bajo ingreso dinmicos, especialmente los de la generacin actual, tienen gobiernos ms pequeos, mejor infraestructura y niveles ms altos de capital humano que los pases de bajo ingreso con un crecimiento ms dbil. No obstante, existen dos diferencias entre los resultados obtenidos con los criterios de base y los obtenidos con los criterios que utiliza la metodologa de Hausmann, Pritchett y Rodrik (2005). Aunque la desigualdad del ingreso sigue siendo ms baja en los pases de bajo ingreso dinmicos que en los pases de bajo ingreso con un crecimiento menor, los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin actual no tienen una desigualdad del ingreso menor que los que despegaron antes de 1990. Segundo, los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin actual no tienen instituciones polticas ms slidas, medidas segn las restricciones al Poder Ejecutivo, que los pases de bajo ingreso dinmicos de la generacin anterior ni que los pases de bajo ingreso de escaso crecimiento. Existen tambin otras dos diferencias
entre los resultados de la muestra de base y los obtenidos con un umbral ms alto para el despegue (crecimiento de 5% del PIB per cpita). El estudio muestra que los despegues recientes exhiben una desigualdad del ingreso menor e instituciones polticas ms slidas que los despegues ocurridos antes de la dcada de 1990, pero no que los pases de bajo ingreso que no lograron despegar. Todos los dems hechos estilizados son parecidos, en trminos generales, a los de los criterios de base.
Apndice 4.3. Regresin logstica e invariabilidad de los resultados de base

Para analizar simultneamente covariadas mltiples del comienzo de despegues fuertes del crecimiento en pases de bajo ingreso, se utiliz un modelo de regresin logstica. La variable dependiente binaria es un indicador de un despegue fuerte del crecimiento: 1, si la economa i comienza un despegue fuerte del crecimiento en el momento t , gi,t = 0, si no est comenzando o no se encuentra en un despegue fuerte del crecimiento en el momento t donde i = 1,, N indexa los pases y t = 1,,T indexa el tiempo (aos). El modelo logstico presume que la probabilidad condicional de un evento (gi,t = 1) adopta la forma P(gi,t = 1 | xj,i,t j {1, . . . K}) 1 = , exp[(a + K j=1 bj xj,i,t )] + 1 donde j indexa el conjunto de K covariadas potenciales, j es el coeficiente respecto de la variable, xj , y a es un trmino constante (la constante no se incluye en los cuadros de resultado para ahorrar espacio). Los modelos se estiman con probabilidad mxima. Para facilitar la evaluacin del desempeo de los modelos logsticos, se muestran las estadsticas de la curva de la caracterstica operativa del receptor (COR) definida por las estimaciones. La curva de la COR resume en qu medida el modelo es capaz de explicar si hay xito (despegue) o fracaso (ausencia de despegue). Berge y Jord (2011) contiene un anlisis a fondo de la interpretacin de las estadsticas de la COR. Bsicamente, la COR capta la relacin entre la verdadera tasa positiva, VTP(), o proporcin de despegues correctamente clasificados para la probabilidad mnima , y la falsa tasa positiva, FTP(), o proporcin de ausencias
de despegue incorrectamente clasificadas. El rea debajo de la curva de COR (ADC) es un indicador global del desempeo de diferentes modelos logsticos; el modelo ms exacto tiene la ADC ms grande, y el menos exacto, una ADC de casi la mitad. Para que la clasificacin que utiliza el modelo funcione en la prctica, es necesario seleccionar una probabilidad mnima ptima entre el amplio conjunto de umbrales posibles caracterizados por la curva de COR. Por su sencillez, se utilizan el ndice de Youden y su umbral de corte asociado, *. El ndice de Youden (J) es la diferencia entre la verdadera tasa positiva y la falsa tasa positiva. Entonces, * es el valor de que maximiza J = {VTP() FTP()}.
Invariabilidad con otra especificacin y definicin de despegue

El anlisis evala una especificacin que aade valores ficticios decadales a la especificacin de base, y otras dos definiciones de despegue, una basada en la definicin de aceleracin del crecimiento de Hausmann, Pritchett y Rodrik (HPR) (2005) y la otra con un umbral del ingreso fijo per cpita inferior al nivel al que se clasifica un pas como pas de bajo ingreso ($2600 en dlares de EE.UU. ajustados segn la paridad del poder adquisitivo al valor constante de 2005, que coincide aproximadamente con el percentil 45 del ingreso per cpita de las economas de mercados emergentes y en desarrollo en 1990; vanse ms detalles en el apndice 4.2). Como muestra el cuadro 4.7, las determinaciones de base no cambian si se utilizan la especificacin y las definiciones presentadas como alternativa. Si se aplica la definicin de despegue derivada de HPR, se observa el mismo patrn general de signos de coeficiente, aunque estadsticamente son insignificantes para las condiciones estructurales. Esta insignificancia puede reflejar la menor incidencia de aceleraciones de crecimiento segn HPR en toda la muestra y su mayor concentracin en la muestra desde 1990. El modelo basado en la definicin de HPR no es estimable antes de 1990 debido a la escasez de aceleraciones del crecimiento de los pases de bajo ingreso en ese perodo. En otras verificaciones (no incluidas), tambin determinamos que nuestros resultados de base se mantienen invariables si se incluyen casos de conflicto grave y si se fusionan los episodios de despegue separados por intervalos de menos de cinco aos. Esta ltima verificacin redujo el nmero de despegues en la muestra logstica de 28 a 17, de modo que los resultados deben interpretarse con cuidado.
Cuadro 4.7. Invariabilidad de la regresin logstica con otras especificaciones y definiciones

Variables ficticias decadales Variable explicativa Condiciones mundiales Crecimiento del PIB real mundial contemporneo Tasa real contempornea de letras del Tesoro de EE.UU. a tres meses Crecimiento de los trminos de intercambio contemporneos Ingreso per cpita y tamao PIB per cpita real log. inicial Nivel del PIB real log. inicial Apertura e integracin Tipo de cambio real inicial vs. desviacin de EE.UU Variacin del tipo de cambio real vs. EE.UU Apertura comercial inicial Exportacin inicial a EMED1 Dividida por el PIB Condiciones estructurales Indicador inicial de restricciones al Ejecutivo Esperanza de vida inicial Resultados iniciales en materia de educacin Inversin real inicial Dividida por el PIB Condiciones macroeconmicas Variacin de la inversin real Dividida por el PIB Variacin de la inflacin Variacin de la deuda pblica Dividida por el PIB Observaciones Pseudo R al cuadrado Nmero de casos Probabilidad logartmica ADC2 Lmite inferior de 90% del ADC2/ Lmite superior de 90% del ADC2/ Corte ptimo de Youden Verdadera tasa positiva (%) Falsa tasa positiva (%) Muestra completa 0,640* (0,346) 0,099 (0,289) 0,011 (0,018) 2,691*** (0,786) 0,582** (0,286) 0,017** (0,007) 0,027** (0,012) 0,008 (0,011) 0,025 (0,017) 0,371 (1,095) 0,019 (0,046) 0,417*** (0,159) 0,044 (0,036) 0,145*** (0,042) 0,000 (0,007) 0,006 (0,004) 892 0,202 28 99,3 0,845 0,784 0,907 0,050 79 16 Antes de 1990 0,561 (0,463) 0,081 (0,531) 0,033* (0,019) 1,642 (1,413) 0,391 (0,636) 0,006 (0,012) 0,004 (0,019) 0,006 (0,024) 0,321** (0,163) 1,615 (1,685) 0,062 (0,078) 0,017 (0,251) 0,170*** (0,052) 0,241*** (0,082) 0,001 (0,071) 0,018 (0,032) 383 0,262 13 41,9 0,847 0,751 0,942 0,170 62 3 19902011 1,392* (0,727) 1,124 (0,859) 0,001 (0,028) 7,016*** (2,014) 1,687*** (0,406) 0,072*** (0,016) 0,091*** (0,025) 0,036 (0,044) 0,014 (0,061) 2,454 (1,811) 0,041 (0,065) 0,882** (0,420) 0,016 (0,138) 0,181*** (0,055) 0,021 (0,013) 0,013** (0,005) 509 0,394 15 41,0 0,939 0,909 0,968 0,034 93 15 Aceleracin del crecimiento segn HPR Muestra completa 0,788** (0,360) 0,277* (0,158) 0,007 (0,010) 0,010 (0,623) 0,301 (0,240) 0,014* (0,007) 0,022** (0,010) 0,007 (0,011) 0,027 (0,023) 0,471 (0,802) 0,019 (0,037) 0,212 (0,168) 0,001 (0,030) 0,054 (0,043) 0,006 (0,009) 0,006** (0,003) 1,008 0,139 25 100,8 0,785 0,689 0,880 0,032 76 22 19902011 1,896*** (0,567) 0,592 (0,415) 0,013 (0,018) 0,382 (0,944) 0,612* (0,316) 0,033*** (0,013) 0,046*** (0,015) 0,000 (0,020) 0,031 (0,042) 1,517 (1,604) 0,039 (0,057) 0,330 (0,250) 0,050 (0,064) 0,151** (0,069) 0,015 (0,012) 0,008** (0,004) 560 0,305 18 55,3 0,904 0,859 0,949 0,014 94 32 Umbral pases de bajo ingreso fijo Muestra completa 0,509* (0,285) 0,002 (0,195) 0,003 (0,016) 1,551** (0,656) 0,128 (0,313) 0,012* (0,006) 0,016 (0,011) 0,009 (0,012) 0,040** (0,017) 0,510 (0,739) 0,022 (0,041) 0,144 (0,158) 0,096*** (0,037) 0,152*** (0,046) 0,004 (0,007) 0,001 (0,004) 926 0,155 30 111,9 0,797 0,724 0,870 0,054 60 15 Antes de 1990 0,403 (0,429) 0,086 (0,328) 0,011 (0,018) 1,445 (1,052) 0,005 (0,512) 0,003 (0,009) 0,017 (0,015) 0,003 (0,020) 0,030 (0,100) 1,155 (1,189) 0,117 (0,077) 0,335 (0,233) 0,128*** (0,037) 0,190*** (0,068) 0,004 (0,077) 0,017 (0,018) 452 0,248 17 54,5 0,819 0,714 0,923 0,089 65 8 19902011 2,191* (1,247) 0,585 (0,364) 0,024 (0,031) 9,854*** (2,698) 1,966** (0,872) 0,088*** (0,027) 0,099** (0,040) 0,077 (0,065) 0,054 (0,063) 0,984 (1,886) 0,057 (0,069) 0,975*** (0,348) 0,131 (0,166) 0,217*** (0,061) 0,029** (0,013) 0,019*** (0,007) 474 0,458 13 32,3 0,958 0,928 0,989 0,057 85 9
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es el indicador de un nuevo despegue del crecimiento. La heteroscedasticidad y la autocorrelacin dentro de los errores estndar robustos de los pases figuran entre parntesis bajo las estimaciones de los coeficientes de regresin logsticos. *, ** y *** denotan significancia a los niveles de 10%, 5% y 1%, respectivamente. Las dos ltimas columnas muestran los resultados obtenidos con la definicin de aceleraciones del crecimiento de Hausmann, Pritchett y Rodrik (HPR, 2005) como la variable dependiente binaria. No se incluye la submuestra de antes de 1990 debido a la incidencia sumamente baja de despegues definidos por HPR durante el perodo. 1EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo. 2ADC = rea debajo de la curva de la caracterstica operativa del receptor.
Invariabilidad con otros mtodos de estimacin

Como los despegues del crecimiento son comparativamente eventos raros (con una probabilidad incondicional de ocurrir de menos de 5% en un ao), se hicieron pruebas tambin con otros estimadores que resisten mejor los problemas asociados a los eventos raros en el modelo logstico (por ejemplo, sesgo de atenuacin en muestras pequeas). En particular, el modelo de base tambin se estim usando 1) la transformacin de la probabilidad logartmica que reduce el
sesgo elaborada por Firth (1993); 2) el procedimiento de King y Zeng (2001) para generar coeficientes aproximadamente libres de sesgo del modelado logstico; 3) la transformacin logartmica-logartmica complementaria, que permite dar cuenta del sesgo en la distribucin de la variable dependiente; y 4) el modelo logstico de efectos aleatorios. Como puede observarse en el cuadro 4.8, los signos y las magnitudes de los coeficientes logsticos son parecidos en todos los mtodos de estimacin (se presenta la muestra completa).
Cuadro 4.8. Invariabilidad de la regresin logstica a otros mtodos de estimacin, muestra completa
Variable explicativa Condiciones mundiales Crecimiento del PIB real mundial contemporneo Tasa real contempornea de letras del Tesoro de EE.UU. a tres meses Crecimiento de los trminos de intercambio contemporneos Ingreso per cpita y tamao PIB per cpita real log. inicial Nivel del PIB real log. inicial Apertura e integracin Tipo de cambio real inicial vs. desviacin de EE.UU. Variacin del tipo de cambio real vs. EE.UU. Apertura comercial inicial Exportacin inicial a EMED1 Dividida por el PIB Condiciones estructurales Indicador inicial de restricciones al Ejecutivo Esperanza de vida inicial Resultados iniciales en materia de educacin Inversin real inicial Dividida por el PIB Condiciones macroeconmicas Variacin de la inversin real Dividida por el PIB Variacin de la inflacin Variacin de la deuda pblica Dividida por el PIB Observaciones Nmero de casos ADC2 Lmite inferior de 90% del ADC2 Lmite superior de 90% del ADC2 Muestra completa 0,800** (0,323) 0,032 (0,220) 0,008 (0,018) 2,439*** (0,724) 0,538* (0,290) 0,013* (0,007) 0,021* (0,011) 0,001 (0,013) 0,027 (0,016) 0,063 (0,820) 0,012 (0,046) 0,301* (0,163) 0,066 (0,041) 0,149*** (0,045) 0,002 (0,006) 0,003 (0,004) 892 28 0,818 0,750 0,886 Correccin de Firth (1993) 0,760** (0,349) 0,034 (0,166) 0,010 (0,016) 2,252*** (0,679) 0,499** (0,224) 0,011 (0,007) 0,019* (0,010) 0,002 (0,011) 0,026 (0,022) 0,024 (0,795) 0,010 (0,048) 0,291** (0,148) 0,063** (0,031) 0,138*** (0,039) 0,005 (0,006) 0,004 (0,003) 892 28 0,818 0,749 0,886 Transformacin de King y Zeng (2001) 0,765** (0,334) 0,034 (0,221) 0,009 (0,016) 2,258*** (0,775) 0,498** (0,227) 0,010 (0,007) 0,019 (0,012) 0,002 (0,012) 0,025 (0,022) 0,001 (0,799) 0,011 (0,047) 0,293** (0,140) 0,063 (0,038) 0,138*** (0,042) 0,005 (0,006) 0,004 (0,004) 892 28 0,818 0,750 0,887 Efectos Log-Log complementaria 0,754** (0,301) 0,017 (0,219) 0,005 (0,017) 2,441*** (0,720) 0,533* (0,280) 0,013* (0,007) 0,020* (0,011) 0,001 (0,012) 0,026* (0,015) 0,102 (0,769) 0,013 (0,045) 0,295* (0,163) 0,063 (0,041) 0,139*** (0,037) 0,002 (0,006) 0,003 (0,004) 892 28 0,814 0,743 0,884 Efectos aleatorios 0,927** (0,415) 0,006 (0,186) 0,019 (0,020) 2,989*** (0,988) 0,766** (0,338) 0,018** (0,009) 0,027** (0,012) 0,011 (0,016) 0,007 (0,034) 0,003 (1,020) 0,013 (0,062) 0,255 (0,197) 0,047 (0,041) 0,171*** (0,050) 0,003 (0,009) 0,005 (0,004) 892 28 0,817 0,752 0,882
Fuente: Clculos del personal tcnico del FMI. Nota: La variable dependiente es una variable ficticia que corresponde al comienzo de un nuevo despegue del crecimiento. Los indicadores (variables) se definen en el apndice 4.1. La heteroscedasticidad y la autocorrelacin dentro de los errores estndar robustos de los pases figuran en parntesis bajo las estimaciones de los coeficientes de regresin logsticos. *, ** y *** denotan significancia a los niveles de 10%, 5% y 1%, respectivamente. 1EMED = economas de mercados emergentes y en desarrollo. 2ADC = rea debajo de la curva de la caracterstica operativa del receptor.
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142
DELIBERACIONES DEL DIRECTORIO EJECUTIVO DEL FMI SOBRE LAS PERSPECTIVAS, ABril DE 2013
ANEXO
El Presidente formul las siguientes observaciones al trmino de las deliberaciones del Directorio Ejecutivo sobre las Perspectivas de la economa mundial, el Informe sobre la estabilidad financiera mundial y el Monitor Fiscal el 1 de abril de 2013.
os directores ejecutivos celebraron los recientes indicios de una mejora de las perspectivas econmicas mundiales y las condiciones financieras. Sealaron que las slidas medidas de poltica econmica lograron desactivar los riesgos de una ruptura de la zona del euro y una profunda contraccin fiscal en Estados Unidos. A su vez, la estabilidad financiera se ha reforzado en general, y se han atenuado los riesgos de mercado y de liquidez. La actividad en las economas de mercados emergentes y en desarrollo ha repuntado y se prev que se fortalecer an ms este ao, mientras que los pases de bajo ingreso han alcanzado un crecimiento ms vigoroso respaldado por la estabilidad macroeconmica. Sin embargo, los directores hicieron hincapi en que no hay margen para la complacencia. Observaron que las perspectivas a corto plazo de las principales economas avanzadas siguen empaadas por riesgos persistentes. En la zona del euro, los principales riesgos a la baja son la continua fragmentacin financiera, las deficiencias en los balances y la fatiga en torno al ajuste, as como las presiones financieras experimentadas nuevamente en la periferia. Adems, la incertidumbre sobre la poltica fiscal en Estados Unidos y los coeficientes de deuda cada vez ms elevados en Japn siguen planteando riesgos. Para abordar estos desafos descomunales se necesitarn medidas decisivas para fortalecer la confianza. Los directores sealaron la continua presencia de riesgos a mediano plazo que estn relacionados con un elevado nivel de deuda del sector privado y un espacio limitado para la poltica econmica en la zona del euro, la falta de planes slidos de consolidacin fiscal en Estados Unidos y Japn, las complicaciones derivadas de la poltica monetaria expansiva y no convencional de muchas economas avanzadas; y un exceso de inversin y altos precios de los activos en muchas economas de mercados emergentes y en desarrollo.
En este contexto, los directores subrayaron que las polticas deben seguir siendo proactivas. En trminos generales, los directores convinieron en que, en las economas avanzadas, las autoridades econmicas deberan utilizar con prudencia todas las medidas disponibles para estimular la demanda y el crecimiento, complementadas con polticas estructurales para estimular el empleo y la competitividad. En las economas de mercados emergentes y en desarrollo, los objetivos clave sern fortalecer los mrgenes de maniobra para la aplicacin de polticas y evitar los excesos financieros. Los directores acogieron favorablemente las numerosas medidas importantes adoptadas por las autoridades de la zona del euro para restablecer la confianza del mercado y subrayaron la necesidad de implementar plenamente las medidas anunciadas recientemente. Hicieron hincapi en la necesidad de avanzar rpidamente hacia una unin econmica y monetaria ms slida y profunda, incluida la unin bancaria, para la estabilidad financiera. Los directores tambin sealaron que las perspectivas de crecimiento en la zona del euro mejoraran si se logra un reequilibrio interno dentro de la unin, por ejemplo, aplicando reformas del mercado de trabajo y de productos. Los directores coincidieron en que, para la mayora de las economas avanzadas, el proceso de consolidacin fiscal debera ser gradual pero sostenido, y basarse en objetivos a mediano plazo crebles, en el contexto de estrategias que propicien el crecimiento y sean adecuadas para cada pas. Subrayaron que Japn y Estados Unidos necesitan urgentemente formular un plan claro y creble para reducir los coeficientes de deuda a mediano plazo. Los directores consideraron que es importante evitar polticas fiscales procclicas. En este sentido, respaldaron en general la decisin de centrarse en los saldos estructurales y, si el financiamiento lo permitiera, dejar que los estabilizadores fiscales automticos funcionen plenamente, aunque algunos directores sealaron las dificultades prcticas
de estimar los saldos estructurales. La mayora de los directores sealaron que las economas que registraron una demanda privada decepcionante, y que cuentan con el necesario margen de maniobra de polticas, deben pensar en moderar el ritmo de consolidacin. Los directores instaron a avanzar ms rpidamente en las reformas de las prestaciones sociales en muchas economas para abordar las presiones de gasto vinculadas a las pensiones y la atencin de la salud. Los directores ejecutivos convinieron en trminos generales en que la poltica monetaria en las economas avanzadas tendr que seguir siendo acomodaticia para respaldar la actividad econmica a medida que se endurece la poltica fiscal, siempre que las expectativas de inflacin a largo plazo se mantengan bien ancladas. En este contexto, es importante que los bancos centrales mantengan su independencia operativa y que comuniquen la poltica monetaria de forma clara y transparente. Adems, es esencial seguir reparando el sector financiero, especialmente en vista de que actualmente el mecanismo de transmisin de crdito no funciona. Tomando nota de los riesgos para la estabilidad que podran derivarse del uso prolongado de polticas monetarias expansivas y no convencionales, incluidas una toma de riesgos excesiva y una mala distribucin de los recursos, los directores alentaron a las autoridades a tomar las medidas adecuadas para mitigar estos riesgos y a prestar debida atencin a los efectos de contagio para las economas de mercados emergentes. Adems, alentaron a los bancos centrales a prepararse con mucha antelacin para replegar estas medidas extraordinarias de manera ordenada y en el momento propicio. Los directores sealaron que se han realizado avances considerables para mejorar la regulacin financiera tanto a nivel nacional como mundial, pero an queda mucho por hacer en el futuro. Una prioridad inmediata consiste en concluir el programa de reforma regulatoria, en particular en lo que se refiere al problema de las entidades demasiado grandes para quebrar, las instituciones financieras no bancarias y la banca paralela. Para apuntalar la futura estabilidad financiera es necesario implementar el programa de reforma, incluidos los requerimientos de Basilea III,
cuanto antes y de manera coherente, aunque sea difcil en el entorno actual. Los directores hicieron hincapi en que los principales retos macroeconmicos para las economas de mercados emergentes y en desarrollo son controlar los riesgos financieros y reforzar los mrgenes de maniobra para la formulacin de polticas. Coincidieron en que en muchas de estas economas se justificara cierto endurecimiento de la poltica econmica a mediano plazo, comenzando por la poltica monetaria. En las economas en que se deba hacer frente a riesgos para la estabilidad financiera, el ajuste de poltica macroeconmica podra estar respaldado por medidas prudenciales y, en ciertas circunstancias, por medidas de gestin de flujos de capitales. Concretamente, las autoridades econmicas deberan mantenerse alertas a los posibles riesgos derivados de un aumento del crdito rpido y sostenido, elevados precios de los activos, el aumento del apalancamiento corporativo y el mayor nivel de deuda en moneda extranjera. Los directores tambin consideraron prudente lograr que los saldos fiscales retornen, tan pronto como las circunstancias lo permitan, a niveles que generen un amplio margen de maniobra para hacer frente a shocks futuros. Adems, el fortalecimiento de las instituciones fiscales reforzar las perspectivas para asegurar la sostenibilidad fiscal. En muchas economas, especialmente en los pases de bajo ingreso, es necesario redoblar los esfuerzos para mejorar la focalizacin de los regmenes de subsidio, diversificar la economa y reforzar las polticas sociales. Los directores advirtieron que el carcter accidentado de la recuperacin y la combinacin asimtrica de polticas macroeconmicas en las economas avanzadas podran complicar la formulacin de polticas en otras regiones. Consideraron que la aplicacin de polticas que fomenten el equilibrio interno y externo en todas las economas contribuir a disipar la preocupacin con respecto a las devaluaciones competitivas. Adems, se requieren esfuerzos concertados para reducir an ms los desequilibrios mundiales, sobre todo y donde corresponda, reforzando la demanda interna y la flexibilidad del tipo de cambio en las economas con supervits y aumentando el ahorro pblico y las reformas para estimular la competitividad en las economas con dficits.
144
APNDICE ESTADSTICO
n el apndice estadstico se presentan datos histricos y proyecciones. Se divide en cinco secciones: supuestos, novedades, datos y convenciones, clasificacin de los pases y cuadros estadsticos. En la primera seccin se resumen los supuestos en los que se basan las estimaciones y proyecciones para 201314, as como el escenario a mediano plazo para 201518. En la segunda seccin se presenta una breve descripcin de los cambios en la base de datos los cuadros estadsticos desde la publicacin de Perspectivas de la economa mundial (informe WEO) de octubre de 2012. En la tercera seccin se presenta una descripcin general de los datos y de las convenciones utilizadas para calcular las cifras compuestas de los grupos de pases. La clasificacin de los pases en los diferentes grupos que se presentan en el informe WEO se resume en la cuarta seccin. La ltima seccin, y la ms importante, contiene los cuadros estadsticos. (En esta seccin se incluye la parte A del apndice estadstico, la parte B se puede consultar en Internet). Los datos que all se presentan se han compilado sobre la base de la informacin disponible hasta comienzos de abril de 2013. Para facilitar la comparacin, las cifras correspondientes a 2013 y aos posteriores tienen el mismo grado de precisin que las cifras histricas, pero, dado que se trata de proyecciones, no deber inferirse que tienen el mismo grado de exactitud.
Las autoridades nacionales seguirn aplicando la poltica econmica establecida. En el recuadro A1 se presentan en forma ms detallada los supuestos de poltica econmica en los que se basan las proyecciones para algunas economas avanzadas. El nivel medio de las tasas de inters ser, para la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) aplicable a los depsitos a seis meses en dlares de EE.UU., 0,5% en 2013 y 0,6% en 2014; para los depsitos a tres meses en euros, 0,2% en 2013 y 0,4% en 2014, y para los depsitos a seis meses en yenes, 0,2% en 2013 y en 2014. Con respecto a la introduccin del euro, el 31 de diciembre de 1998 el Consejo de la Unin Europea decidi que, a partir del 1 de enero de 1999, los tipos de conversin irrevocablemente fijos entre el euro y las monedas de los pases miembros que adopten el euro sern los que figuran a continuacin.
1 euro = = = = = = = = = = = = = = = = = 13,7603 30,1260 15,6466 340,750 200,482 40,3399 6,55957 40,3399 2,20371 0,585274 0,787564 0,42930 1,936,27 1,95583 5,94573 166,386 239,640 chelines austracos coronas eslovacas1 coronas estonias2 dracmas griegos3 escudos portugueses francos belgas francos franceses francos luxemburgueses florines neerlandeses libras chipriotas4 libras irlandesas libras maltesas4 liras italianas marcos alemanes marcos finlandeses pesetas espaolas tlares eslovenos5
Supuestos
Se adoptan los siguientes supuestos: los tipos de cambio efectivos reales de las economas avanzadas permanecen constantes en su nivel medio durante el perodo comprendido entre el 11 de febrero y 11 de marzo de 2013. Para 2013 y 2014, dados estos supuestos, el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./DEG es 1,519 y 1,513; el tipo medio de conversin dlar de EE.UU./ euro es 1,329 y 1,318, y el de yen/dlar de EE.UU. es 93,3 y 93,8, respectivamente. El precio del petrleo por barril ser, en promedio, US$102,60 en 2013 y US$97,58 en 2014.
1Establecido 2Establecido
el 1 de enero de 2009. el 1 de enero de 2011. 3Establecido el 1 de enero de 2001. 4Establecido el 1 de enero de 2008. 5Establecido el 1 de enero de 2007.
Vanse en el recuadro 5.4 del informe WEO de octubre de 1998 los detalles de los tipos de conversin.
Novedades
No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual. Mongolia se incluye en el grupo de Economas en desarrollo de Asia (anteriormente Mongolia estaba incluido en la Comunidad de Estados Independientes en calidad de pas miembro). Afganistn y Pakistn, incluidos anteriormente en el grupo de Economas en desarrollo de Asia, han sido incorporados en el grupo de Oriente Medio y Norte de frica para crear la regin de Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn (OMNAP). Los agregados de OMNA (excluidos Afganistn y Pakistn) sern mantenidos en la edicin. Los datos correspondientes a las Islas Marshall y Micronesia se incluyen ahora en la regin de Economas en desarrollo de Asia. Al igual que en el informe WEO de octubre de 2012, no se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. A partir del informe WEO de abril de 2013, se elimina la clasificacin de Economas asiticas recientemente industrializadas.
Datos y convenciones
La base de datos del informe WEO est constituida por datos y proyecciones sobre 188 economas. Estos datos los llevan conjuntamente el Departamento de Estudios y los departamentos regionales del FMI; estos ltimos actualizan regularmente las proyecciones sobre los pases en base a un conjunto coherente de supuestos sobre la economa mundial. Aunque los datos histricos y las definiciones provienen en ltima instancia de los organismos nacionales de estadstica, en materia de estadsticas tambin participan organismos internacionales con el fin de armonizar las metodologas para la compilacin de datos nacionales, incluidos los marcos analticos, conceptos, definiciones, clasificaciones y procedimientos de valoracin empleados para elaborar estadsticas econmicas. En la base de datos del informe WEO se incluye informacin de fuentes nacionales y de organismos internacionales. Los datos macroeconmicos de la mayora de los pases que se presentan en el informe WEO se ajustan en trminos generales, a la versin de 1993 del Sistema de Cuentas Nacionales (SCN). Las normas del FMI
en que se basan las estadsticas sectoriales la sexta edicin del Manual de Balanza de Pagos y Posicin de Inversin Internacional (MBP6), el Manual de estadsticas monetarias y financieras (MEMF 2000) y el Manual de estadsticas de finanzas pblicas 2001 (MEFP 2001) se han armonizado, o estn en proceso de armonizarse, con el SCN 20081. Estas normas muestran el especial inters de la institucin en la situacin de las cuentas externas, la estabilidad del sector financiero y el estado de las finanzas pblicas de los pases. El proceso de adaptacin de los datos de los pases a las nuevas normas se inicia activamente cuando se publican los manuales. No obstante, la concordancia total depende, en ltima instancia, de que los compiladores de las estadsticas nacionales proporcionen datos revisados sobre los pases; por consiguiente, las estimaciones que se presentan en esta publicacin solo se ajustan parcialmente a las definiciones de estos manuales. Sin embargo, para muchos pases los efectos de la adaptacin a las normas actualizadas en los balances principales y los agregados sern poco significativos. Muchos otros pases han adoptado parcialmente las normas ms recientes, y continuarn este proceso durante un perodo de varios aos. Conforme a las recomendaciones del SCN 1993, varios pases han abandonado progresivamente el mtodo tradicional con base fija a un ao que usaban para calcular las variables macroeconmicas reales y de crecimiento, y han pasado a adoptar un sistema de encadenamiento ponderado para el clculo del crecimiento agregado. Este mtodo actualiza con frecuencia las ponderaciones de los indicadores de precios y volumen y les permite a los pases medir el crecimiento del PIB de forma ms exacta porque reduce o elimina los sesgos a la baja en las series de volumen que caracteriza a los nmeros ndice que promedian los componentes del volumen usando ponderaciones provenientes de un ao de un perodo no demasiado lejano. Los datos compuestos sobre los grupos de pases que se presentan en el informe WEO se calculan como la suma o el promedio ponderado de los datos de cada pas. A menos que se indique lo contrario, los promedios multianuales de las tasas de crecimiento se expresan
otros pases estn implementando el SCN 2008, y en 2014 publicarn sus datos sobre cuentas nacionales basndose en las nuevas normas. Unos pocos pases utilizan versiones anteriores al SCN 1993. Se espera que se adopte un enfoque similar con el MBP6. Si bien en las normas conceptuales se utiliza el MBP6, en el informe WEO todava se utilizar la presentacin del MBP5 hasta el momento en que un nmero representativo de pases haya adoptado el marco del MBP6 para sus cuentas de balanza de pagos.
1Muchos
146
APNDICE ESTADSTICO
como tasas anuales compuestas de variacin2. Se utiliza el promedio aritmtico ponderado para todos los datos del grupo de economas de mercados emergentes y en desarrollo, salvo la inflacin y el crecimiento de la masa monetaria, para los que se emplean promedios geomtricos. Se aplican las convenciones siguientes: Los datos compuestos sobre los tipos de cambio, las tasas de inters y las tasas de crecimiento de los agregados monetarios en los grupos de pases se ponderan por el PIB convertido a dlares de EE.UU., al promedio de los tipos de cambio de mercado del trienio anterior, como proporcin del PIB del grupo de pases en cuestin. Las cifras compuestas sobre otros datos de la economa interna, ya sean tasas de crecimiento o razones, se ponderan por el PIB valorado segn la paridad del poder adquisitivo (PPA) como proporcin del PIB total mundial o el PIB del grupo de pases en cuestin3. Las cifras compuestas sobre los datos de la economa interna de la zona del euro (17 pases durante todo el perodo, salvo indicacin en contrario) son agregados de datos provenientes de fuentes nacionales ponderados segn el PIB. Las cifras anteriores a 1999 son agregados de datos para los que se usan los tipos de cambio de la unidad de cuenta europea de 1995. Las cifras compuestas correspondientes a los datos fiscales se calculan como la suma de las cifras de los distintos pases convertidas a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados. Los datos compuestos sobre las tasas de desempleo y el aumento del empleo se ponderan por la poblacin activa de cada pas como proporcin de la poblacin activa del correspondiente grupo de pases. Los datos compuestos sobre las estadsticas del sector externo son las sumas de los datos de los distintos pases convertidos a dlares de EE.UU. al promedio de los tipos de cambio de mercado de los aos indicados en el caso de la balanza de pagos, y a los tipos de
promedios del PIB real y sus componentes, el empleo, el PIB per cpita, la inflacin, la productividad de los factores, el comercio y los precios de las materias primas se calculan con base en la tasa anual compuesta de variacin; salvo el promedio de la tasa de desempleo, cuyo clculo se basa en un promedio aritmtico simple. 3Vanse el recuadro A2 del informe WEO de abril de 2004, que presenta un resumen de las ponderaciones revisadas basadas en la PPA, y el anexo IV del informe WEO de mayo de 1993. Vase tambin Anne-Marie Gulde y Marianne Schulze-Ghattas, Purchasing Power Parity Based Weights for the World Economic Outlook, en Staff Studies for the World Economic Outlook (FMI, diciembre de 1993), pgs. 10623.
2Los
cambio de mercado vigentes al final del ao en el caso de la deuda denominada en otras monedas. Las cifras compuestas correspondientes al comercio exterior, tanto en lo que se refiere al volumen como a los precios, son promedios aritmticos de las variaciones porcentuales de los distintos pases ponderadas por el valor en dlares de EE.UU. de sus respectivos niveles de exportacin o importacin como proporcin de la exportacin o importacin total mundial o del grupo (en el ao anterior). A menos que se indique lo contrario, los datos compuestos de los grupos de pases se calculan cuando los datos ponderados estn representados en un 90% o ms. Los datos se basan en aos calendario, con la excepcin de unos pocos pases cuyos datos se basan en el ejercicio fiscal. Puede consultarse una lista completa de los perodos de referencia para cada pas en la seccin de la base de datos en lnea del WEO que contiene informacin sobre cada pas (www.imf.org).
Clasificacin de los pases

Resumen En el informe WEO, el mundo se divide en dos grandes grupos de pases: economas avanzadas, y economas de mercados emergentes y en desarrollo4. Esta clasificacin no se basa en criterios estrictos, econmicos o de otro tipo, sino que ha ido evolucionando con el tiempo a fin de facilitar el anlisis presentando los datos en forma razonablemente significativa. En el cuadro A se presenta un esquema general de la clasificacin de pases, en el que se indica el nmero de pases de cada grupo por regin y se resumen algunos indicadores importantes de su tamao relativo (PIB valorado con base en la PPA, exportacin total de bienes y servicios y poblacin). En estos grupos no se incluyen actualmente algunos pases, como Anguilla, Cuba, Montserrat y la Repblica Democrtica Popular de Corea, porque no son miembros del FMI y este no efecta un seguimiento de la evolucin de sus economas, o Palau y Somalia, pases que no se incluyen en el grupo de economas emergentes y en desarrollo debido a la limitacin de sus datos.
el presente informe, los trminos pas y economa se usan no solo para referirse a entidades territoriales que constituyen un Estado segn la acepcin de esa palabra en el derecho y el uso internacionales, sino tambin para referirse a entidades territoriales que no son Estados, pero para las cuales se mantienen datos estadsticos en forma separada e independiente.
4En
Caractersticas generales y composicin de los grupos que conforman la clasificacin del informe WEO
Economas avanzadas En el cuadro B se presenta la composicin de las economas avanzadas (35 pases). Los siete pases ms importantes de este grupo por el nivel del PIB Estados Unidos, Japn, Alemania, Francia, Italia, el Reino Unido y Canad integran el subgrupo de las principales economas avanzadas, conocidas tambin como pases del Grupo de los Siete (G-7). Los miembros de la zona del euro tambin forman subgrupos. Los datos compuestos que aparecen en los cuadros bajo zona del euro se refieren, en todos los aos, a los pases miembros actuales, a pesar de que la composicin ha aumentado en el transcurso de los aos. En el cuadro C figuran los pases miembros de la Unin Europea; no todos estn clasificados como economas avanzadas en el informe WEO.
Economas de mercados emergentes y en desarrollo

El grupo de las economas de mercados emergentes y en desarrollo (153) est integrado por todos los pases no clasificados como economas avanzadas. El desglose regional de las economas de mercados emergentes y en desarrollo es el siguiente: frica subsahariana, Amrica Latina y el Caribe, Comunidad de Estados Independientes (CEI), Economas en desarrollo de Asia, Europa central y oriental (a veces mencionada como Economas emergentes de Europa), y Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn (OMNAP). Las economas de mercados emergentes y en desarrollo tambin se han clasificado conforme a criterios analticos. Los criterios analticos reflejan la composicin de los ingresos de exportacin y otra renta que reciben los pases del exterior, la distincin entre economas acreedoras netas y deudoras netas y, en el caso de estas ltimas, los criterios financieros basados en las fuentes de financiamiento externo y en el cumplimiento del servicio de la deuda externa. En los
cuadros D y E se presenta la composicin detallada de las economas de mercados emergentes y en desarrollo clasificadas por regiones y por criterios analticos. Segn el criterio analtico, por fuentes de ingresos de exportacin, se distinguen: combustibles (Clasificacin Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI 3)) y otros productos, dentro de estos se centra la atencin en los productos primarios no combustibles (CUCI 0, 1, 2, 4 y 68). Las economas se incluyen en uno de estos grupos cuando su principal fuente de ingresos de exportacin supera, en promedio, el 50% del total de sus exportaciones entre 2007 y 2011. Los criterios financieros se centran en las economas acreedoras netas, economas deudoras netas y pases pobres muy endeudados (PPME). Las economas se clasifican como deudoras netas cuando la acumulacin en la balanza en cuenta corriente es negativa desde 1972 (o desde una fecha anterior si estuviera disponible) hasta 2011. Las economas deudoras netas se distinguen segn otros dos criterios financieros: por financiamiento oficial externo y por cumplimiento del servicio de la deuda5. Las deudoras netas se incluyen en la categora financiamiento oficial externo cuando el 66% o ms de su deuda total, en promedio, entre 2007 y 2011, se financi con recursos de acreedores oficiales. El grupo de los PPME comprende los pases que han sido o estn siendo considerados por el FMI y el Banco Mundial en la Iniciativa para la Reduccin de la Deuda de los Pases Pobres Muy Endeudados, que tiene como objetivo la reduccin de la carga de la deuda de todos los PPME habilitados hasta un nivel sostenible, en un perodo de tiempo razonablemente corto6. Muchos de estos pases ya se han beneficiado del alivio de la deuda o se han graduado de la Iniciativa.
200711, 39 economas incurrieron en atrasos en los pagos externos o celebraron acuerdos de reprogramacin de deudas con acreedores oficiales o bancos comerciales. Este grupo se denomina economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711. 6Vase David Andrews, Anthony R. Boote, Syed S. Rizavi y Sukwinder Singh, Alivio de la deuda para los pases de bajo ingreso: Iniciativa reforzada para los pases pobres muy endeudados, Serie de folletos, No. 51-S del FMI (Washington: FMI, noviembre de 1999).
5En
148
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A. Clasificacin segn los grupos utilizados en Perspectivas de la economa mundial y la participacin de cada grupo en el PIB agregado, la exportacin de bienes y servicios y la poblacin, 20121
(Porcentaje del total del grupo o del total mundial) PIB Nmero de economas Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas Partida informativa Principales economas avanzadas
35 17
Exportacin de bienes y servicios Mundo

50,1 18,9 13,7 3,8 2,7 2,2 1,7 5,6 2,8 1,8 7,3 37,8
Poblacin Economas avanzadas

100,0 30,5 32,1 7,9 6,2 5,9 4,5 12,4 6,1 3,4 15,5 72,4
Economas avanzadas
100,0 37,7 27,4 7,7 5,4 4,4 3,4 11,1 5,6 3,6 14,7 75,5
Economas avanzadas
100,0 16,0 40,7 12,9 5,7 4,4 3,2 6,6 5,6 4,0 27,1 55,3
Mundo
61,2 9,8 24,9 7,9 3,5 2,7 1,9 4,1 3,4 2,4 16,6 33,9
Mundo
14,9 4,5 4,8 1,2 0,9 0,9 0,7 1,8 0,9 0,5 2,3 10,7
14 7
Economas de merc. emergentes y en desarrollo Mundo Economas de merc. emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Excluidos Nigeria y Sudfrica Amrica Latina y el Caribe Brasil Mxico Comunidad de Estados Independientes2 Rusia Economas en desarrollo de Asia China India Excluidos China e India Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn, y Pakistn Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos3 Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Otras economas deudoras netas Otros grupos Pases pobres muy endeudados
1Las
Economas de merc. emergentes y en desarrollo

100,0 5,4 3,0 14,3 3,2 4,4 10,4 6,7 42,9 25,8 5,1 12,0 8,8 18,2 17,8
Mundo
38,8 2,1 1,2 5,6 1,3 1,7 4,0 2,6 16,7 10,0 2,0 4,7 3,4 7,1 6,9
Economas de merc. emergentes y en desarrollo Mundo

100,0 14,4 10,7 9,9 3,4 1,9 4,8 2,4 57,6 22,9 20,7 14,0 3,0 10,3 6,7 85,1 12,3 9,1 8,4 2,9 1,7 4,1 2,0 49,0 19,5 17,6 11,9 2,6 8,8 5,7
153 45 43 32
100,0 5,1 2,6 17,4 5,7 4,2 8,6 6,1 50,4 29,9 11,3 9,2 6,9 11,7 10,4
49,9 2,5 1,3 8,7 2,8 2,1 4,3 3,0 25,1 14,9 5,6 4,6 3,4 5,8 5,2
12 28
26 14 22 20
26 126 27 123 32
18,0 82,0 3,0 46,1 4,1
9,0 40,9 1,5 23,0 2,1
28,8 71,2 3,1 37,4 3,2
11,2 27,6 1,2 14,5 1,2
10,9 88,9 6,5 59,1 12,1
9,3 75,7 5,6 50,3 10,3
39 84 38
4,7 41,4 2,4
2,3 20,7 1,2
4,0 33,4 1,9
1,6 12,9 0,7
9,2 49,9 10,9
7,8 42,5 9,3
participaciones en el PIB se basan en la valoracin del PIB de los distintos pases con base en la paridad del poder adquisitivo (PPA). Los datos agregados corresponden a los pases de cada grupo sobre los que se dispone de datos. 2Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por criterios analticos no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa..
Cuadro B. Economas avanzadas por subgrupos

Principales zonas monetarias Estados Unidos Zona del euro Japn Zona del euro Alemania Austria Blgica Chipre Eslovenia Espaa Alemania Canad Estados Unidos Otras economas avanzadas Australia Corea Dinamarca Hong Kong, RAE de1 Islandia Israel Noruega Nueva Zelandia Repblica Checa San Marino Singapur Suecia Suiza Taiwan, provincia china de Estonia Finlandia Francia Grecia Irlanda Italia Francia Italia Japn Luxemburgo Malta Pases Bajos Portugal Repblica Eslovaca
Principales economas avanzadas Reino Unido
1El 1 de julio de 1997, la Repblica Popular China recuper su soberana sobre Hong Kong, que se convirti en una Regin Administrativa Especial de China.
Cuadro C. Unin Europea

Alemania Austria Blgica Bulgaria Chipre Dinamarca Eslovenia Espaa Estonia Finlandia Francia Grecia Hungra Irlanda Italia Letonia Lituania Luxemburgo Malta Pases Bajos Polonia Portugal Reino Unido Repblica Checa Repblica Eslovaca Rumania Suecia
150
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro D. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones y fuentes principales de ingresos de exportacin
Combustible frica subsahariana Angola Chad Congo, Repblica del Guinea Ecuatorial Gabn Nigeria Burkina Faso Burundi Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Guinea Guinea-Bissau Malawi Mal Mozambique Nger Sierra Leona Repblica Centroafricana Zambia Zimbabwe Bolivia Chile Guyana Per Suriname Uruguay Uzbekistn Otros productos primarios
Amrica Latina y el Caribe Ecuador Trinidad y Tabago Venezuela
Comunidad de Estados Independientes Azerbaiyn Kazakstn Rusia Turkmenistn Economas en desarrollo de Asia Brunei Darussalam Timor-Leste Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Arabia Saudita Argelia Bahrein Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Kuwait Libia Omn Qatar Yemen Mauritania Sudn Islas Marshall Micronesia Mongolia
Cuadro E. Economas de mercados emergentes y en desarrollo por regiones, posicin externa neta y clasificacin de pases pobres muy endeudados
Posicin externa neta Acreedor neto frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Camern Cabo Verde Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica
3 Sudn del Sur
Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2 Zambia Zimbabwe
Posicin externa neta Acreedor neto Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * ... * * * * *
* *
Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes4 Armenia Azerbaiyn Belars
* * * * * *
Swazilandia Tanzana Togo Uganda
Georgia Kazakstn Moldova
152
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro E. (conclusin)
Posicin externa neta Acreedor neto Repblica Kirguisa Rusia Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn Economas en desarrollo de Asia Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Marshall Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Micronesia Mongolia Myanmar Nepal Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina
1Un
Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2 Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn, y Pakistn Arabia Saudita Afganistn Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Pakistn Qatar Sudn Siria Tnez Yemen
Posicin externa neta Acreedor neto Deudor neto1
Pases pobres muy endeudados2
* * * *
* * * * * * * * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* * * * * * * * * * * * * * * * * * *
* *
punto en lugar de una estrella indica que la principal fuente de financiamiento externo del deudor neto es el financiamiento oficial. 2Un punto en lugar de una estrella indica que el pas ha alcanzado el punto de culminacin. 3En los datos compuestos de la clasificacin de pases por fuentes de financiamiento externo no se incluye a Sudn del Sur debido a la falta de una base de datos completa. 4Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Recuadro A1. Supuestos de poltica econmica en que se basan las proyecciones para algunas economas
Supuestos en materia de poltica fiscal
Los supuestos sobre la poltica fiscal a corto plazo que se utilizan en el informe WEO se basan en los presupuestos anunciados oficialmente, ajustados teniendo en cuenta las diferencias que pueda haber entre los supuestos macroeconmicos y los resultados fiscales proyectados por el personal tcnico del FMI y por las autoridades nacionales. En las proyecciones fiscales a mediano plazo se toman en consideracin las medidas de poltica econmica cuya aplicacin se considera probable. En los casos en que el personal tcnico del FMI no cuenta con datos suficientes para evaluar las intenciones de las autoridades en cuanto al presupuesto y las perspectivas de que se apliquen las polticas, se supone que no hay variacin alguna del saldo primario estructural, salvo indicacin en contrario. A continuacin se mencionan ciertos supuestos especficos que se emplean en el caso de algunas economas avanzadas. (Vanse tambin los cuadros B5 a B9 en la seccin del apndice estadstico publicada en Internet, donde figuran datos sobre el prstamo/ endeudamiento fiscal neto y los saldos estructurales)1. Argentina. Las estimaciones para 2012 se basan en los datos reales sobre los resultados presupuestarios y las estimaciones del personal tcnico del FMI. Para los aos siguientes, la mejora que se supone del saldo fiscal se basa en un supuesto crecimiento de los ingresos en el contexto de un repunte de la actividad econmica combinada con una reduccin del crecimiento del gasto.
1La brecha de produccin se calcula restando el producto potencial del producto efectivo y se expresa como porcentaje del producto potencial. Los saldos estructurales se expresan como porcentaje del producto potencial. El saldo estructural es el prstamo/endeudamiento neto efectivo menos los efectos del producto cclico generados por el producto potencial, corregidos para tener en cuenta factores aislados y de otra ndole, como los precios de los activos y de las materias primas y otros efectos de la composicin del producto. En consecuencia, las variaciones del saldo estructural incluyen los efectos de las medidas fiscales temporales, el impacto de las fluctuaciones de las tasas de inters y del costo del servicio de la deuda, as como otras fluctuaciones no cclicas del prstamo/endeudamiento neto. Los clculos del saldo estructural se basan en las estimaciones del PIB potencial y de las elasticidades del ingreso y el gasto efectuadas por el personal tcnico del FMI. (Vase el anexo I del informe WEO de octubre de 1993). La deuda neta se define como la deuda bruta menos los activos financieros del gobierno general, que incluyen los activos que constituyen tenencias del sistema de seguridad social. Las estimaciones de la brecha del producto y del saldo estructural estn sujetas a gran incertidumbre.
Alemania. Las estimaciones para 2012 son preliminares y fueron elaboradas por la Oficina Federal de Estadsticas de Alemania. Las proyecciones del personal tcnico del FMI para 2013 y aos siguientes reflejan el plan presupuestario bsico del gobierno federal adoptado por las autoridades, ajustadas para tener en cuenta las diferencias en el marco macroeconmico y los supuestos del personal tcnico del FMI sobre la evolucin fiscal de los gobiernos estatales y locales, el sistema de seguro social y los fondos especiales. La estimacin de la deuda bruta incluye carteras de activos daados y actividades comerciales subsidiarias transferidas a instituciones en proceso de disolucin, as como otras operaciones de apoyo al sector financiero y la Unin Europea. Arabia Saudita. Las autoridades basan el presupuesto en un supuesto conservador para los precios del petrleo, y los ajustes a las asignaciones de gasto se contemplan en caso de que el ingreso supere los niveles presupuestados. Las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre los ingresos petroleros se basan en los precios de referencia del petrleo segn Perspectivas de la economa mundial. Por el lado del gasto, las estimaciones de los gastos salariales incluyen 13 meses de salario cada tres aos segn el calendario lunar. Las estimaciones del gasto de capital a mediano plazo se ajustan a las prioridades establecidas en los Planes Nacionales de Desarrollo de las autoridades. Australia. Las proyecciones fiscales se basan en las perspectivas econmicas y fiscales de mitad de ao de 201313, en la Oficina Australiana de Estadstica y en las proyecciones del personal tcnico del FMI. Austria. Las proyecciones tienen en cuenta el marco financiero federal para 201316, as como otras necesidades y otros riesgos relacionados con la implementacin. Blgica. Las proyecciones para 2013 y los aos siguientes estn basadas en el supuesto de que no habr un cambio de poltica, dado que ciertas medidas de reforma an estn siendo analizadas. Brasil. Para 2012 las estimaciones se basan en datos reales relativos a 1) los resultados presupuestarios del gobierno central, y 2) las necesidades de financiamiento de los gobiernos subcentrales y las empresas pblicas. Para 2013 la proyeccin se basa en el presupuesto aprobado en marzo de 2013. Para los aos siguientes, el personal tcnico del FMI supone que se cumplir con la meta de supervit primario anunciado. Canad. Las proyecciones se basan en los pronsticos de base del informe, Empleo, Crecimiento y
154
APNDICE ESTADSTICO
Recuadro A1 (continuacin)
Prosperidad a Largo Plazo, presentado el 21 de marzo de 2013 (presupuesto del ejercicio fiscal 201314). El personal tcnico del FMI ajusta este pronstico para tener en cuenta las diferencias en las proyecciones macroeconmicas. Las proyecciones del FMI tambin incorporan los datos ms recientes incluidos en el Sistema Canadiense de Cuentas Econmicas Nacionales dados a conocer por la Oficina de Estadstica de Canad, incluidos los resultados presupuestarios federales, de las provincias y de los territorios hasta el final del cuarto trimestre de 2012. China. Se supone que en 2013 el estmulo fiscal ser neutro. Corea. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que las polticas fiscales se aplicarn en 2013, conforme a lo anunciado por el gobierno. Las proyecciones de gasto para 2013 coinciden con el presupuesto. Las proyecciones de ingresos se basan en los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI, ajustados para tener en cuenta las medidas discrecionales para captar ingresos ya anunciadas por el gobierno. Las proyecciones a mediano plazo suponen que el gobierno continuar sus planes de consolidacin y equilibrar el presupuesto (excluidos los fondos de seguridad social) para 2014, de conformidad con el objetivo a mediano plazo del gobierno. Dinamarca. Las proyecciones para 201214 coinciden con las ltimas estimaciones presupuestarias oficiales y las proyecciones econmicas subyacentes, ajustadas de acuerdo con los supuestos macroeconmicos del personal tcnico del FMI. Para 201518, las proyecciones llevan incorporados elementos crticos del plan fiscal a mediano plazo, que forma parte del programa de convergencia de 2012 presentado a la Unin Europea. Espaa. Para 2013 y aos siguientes, las proyecciones fiscales se basan en las medidas especificadas en la actualizacin del Programa de Estabilidad de 201215, las recomendaciones de poltica fiscal revisadas del Consejo Europeo de julio de 2012, el posterior programa fiscal, el plan presupuestario bianual de 201314, anunciado en agosto de 2012, y el presupuesto para 2013 aprobado en diciembre de 2012. Estados Unidos. Las proyecciones fiscales se basan en el escenario base de la Oficina de Presupuesto del Congreso de febrero de 2013, y tienen en cuenta los supuestos macroeconmicos y de poltica del personal del FMI. Este escenario base incluye las disposiciones relativas a la Ley de Exencin Tributaria (ATRA, por sus siglas en ingls) aprobada el 2 de enero de 2012. Los supuestos fundamentales de poltica a corto plazo incluyen el reemplazo de los recortes automticos del gasto (secuestro del gasto) con medidas de consolidacin concentradas en un perodo posterior para el ejercicio 2014 y los ejercicios siguientes. (Se supone que el secuestro del gasto estar plenamente en vigor entre el 1 de marzo de 2013 y el 30 de septiembre de 2013.) A mediano plazo, el personal del FMI supone que el Congreso seguir efectuando ajustes regulares en los pagos de Medicare (DocFix), y que prolongar ciertos programas tradicionales (como el crdito tributario para actividades de investigacin y desarrollo). Las proyecciones fiscales se ajustan para reflejar las proyecciones de las principales variables financieras y macroeconmicas elaboradas por el personal tcnico del FMI y el tratamiento contable diferente aplicado al respaldo al sector financiero, y se convierten sobre la base del gobierno general. Francia. Las proyecciones para 2012 y los aos siguientes reflejan el presupuesto plurianual (201217) de las autoridades y se ajustaron para tener en cuenta paquetes fiscales y diferencias en torno a los supuestos aplicados a las variables macroeconmicas y financieras y las proyecciones de ingreso. Para 2013 el dficit fiscal se mantiene invariable con respecto a la cifra de octubre de 2012. Para 2012 se revis del 4,7% del PIB al 4,6% debido a los datos preliminares presentados por las autoridades durante la Consulta del Artculos IV correspondiente a 2012. Los supuestos bsicos no varan: el presupuesto para 2013 estaba disponible en el momento de la presentacin en octubre de 2012. El presupuesto para 2013 contiene medidas fiscales equivalentes al 1,2% del PIB. Conjuntamente con las medidas ya adoptadas en julio de 2012, se estima que el ajuste estructural total en 2013 representar 1,3% del PIB (potencial) (tres cuartas partes de este ajuste se derivar de las medidas de ingreso), despus del ajuste estructural realizado en 2012 que, segn se prev, se aproximar al 1% del PIB potencial. La diferencia en el dficit fiscal para 2013 entre las cifras del personal tcnico del FMI (3,7% del PIB) y las de las autoridades (3,0% del PIB) puede atribuirse a la proyeccin de crecimiento diferente (0,8%, segn el gobierno, y 0,1% segn el personal tcnico del FMI). Grecia. Las proyecciones fiscales para 2012 y a mediano plazo son compatibles con las polticas debatidas entre el personal del FMI y las autoridades en el contexto del Servicio Ampliado del FMI. En las
proyecciones sobre la deuda pblica se supone una quita adicional (participacin del sector oficial) para reducir el coeficiente de deuda al 124% del PIB para 2020. Hungra. Las proyecciones fiscales incluyen las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el marco macroeconmico y el impacto de las medidas legislativas recientes, as como de los planes de poltica fiscal anunciados a finales de enero de 2013. India. Los datos histricos se basan en los datos sobre la ejecucin presupuestaria. Las proyecciones se basan en la informacin publicada sobre los planes fiscales de las autoridades, con ajustes en funcin de los supuestos del personal tcnico del FMI. Los datos subnacionales se incluyen con un rezago de hasta dos aos; por lo tanto, los datos sobre el gobierno general se completan mucho despus de los correspondientes al gobierno central. Hay diferencias entre la presentacin del FMI y de India, especialmente en lo que respecta al producto de ventas y subastas de licencias, el registro neto o bruto de los ingresos en ciertas categoras de menor importancia y algunos prstamos en el sector pblico. Indonesia. El dficit del gobierno central de 2011 fue inferior al esperado (1,1% del PIB) debido al menor nivel de gasto, sobre todo en inversin pblica. El dficit del gobierno central de 2012 est estimado en 1,8% del PIB y es ligeramente inferior al presupuesto estimado revisado de 2,2% del PIB. La ejecucin del presupuesto sigue siendo un problema que se refleja en el bajo dficit fiscal presupuestario. Las proyecciones fiscales para 201318 giran en torno a las principales reformas de poltica necesarias para respaldar el crecimiento econmico; a saber, medidas encaminadas a mejorar la ejecucin del presupuesto para lograr una poltica fiscal eficaz, reduccin de los subsidios energticos a travs de aumentos administrativos graduales de los precios y esfuerzos ininterrumpidos de movilizacin del ingreso para incrementar el espacio dedicado al desarrollo de la infraestructura. Irlanda. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2013 y en el ajuste a mediano plazo (publicado en noviembre de 2012), que compromete a realizar una consolidacin total de 8.600 millones en 201315. Tambin incluye el impacto fiscal estimado de las operaciones de pagars realizadas en febrero de 2013. Las proyecciones fiscales estn ajustadas para tener en cuenta las diferencias entre las proyecciones macroeconmicas del personal tcnico del FMI y las de las autoridades irlandesas. Italia. Las proyecciones fiscales incluyen el impacto del programa de ajuste fiscal anunciado por el gobierno en la actualizacin del Documento di Economia e Finanza de septiembre de 2012 y el Presupuesto de 2013. Las estimaciones de los resultados de 2012 son preliminares. Las proyecciones del personal tcnico del FMI se basan en las estimaciones de las autoridades con respecto al escenario de poltica econmica, ajustadas principalmente para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. No incluyen el impacto de la propuesta del gobierno de liquidar los atrasos de pago. A partir de 2015, las proyecciones se realizan sobre la base de que no se modificarn las polticas, y se supone que el saldo primario estructural se mantendr constante. Japn. Las proyecciones incluyen las medidas fiscales ya anunciadas por el gobierno, incluidos los aumentos del impuesto al consumo, el gasto en reconstruccin relacionado con el terremoto y las medidas de estmulo. Las proyecciones a mediano plazo suponen que los gastos y los ingresos del gobierno general se ajustan de acuerdo con las tendencias econmicas y demogrficas subyacentes y el estmulo fiscal reciente. Mxico. Las proyecciones fiscales para 2012 coinciden en trminos generales con el presupuesto aprobado; las proyecciones de 2013 en adelante suponen el cumplimiento de la regla de equilibrio presupuestario. Nueva Zelandia. Las proyecciones fiscales se basan en la actualizacin econmica y financiera de mitad de ao para 2012 presentada por las autoridades y en estimaciones del personal tcnico del FMI. Pases Bajos. Las proyecciones para el perodo 201218 se basan en las proyecciones presupuestarias de las autoridades de la Direccin de Anlisis de Poltica Econmica, despus de realizar ajustes para tener en cuenta las diferencias en los supuestos macroeconmicos. Portugal. Las proyecciones reflejan los compromisos asumidos por las autoridades en el marco del programa respaldado por la UE y el FMI para 201314, y de ah en adelante proyecciones del personal tcnico del FMI. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. Las proyecciones se basan en las proyecciones fiscales a mediano plazo de las autoridades.
156
APNDICE ESTADSTICO
Reino Unido. Las proyecciones fiscales se basan en el presupuesto de 2013 del Tesoro del Reino Unido, publicado en marzo de 2013. No obstante, por el lado del ingreso, las proyecciones de las autoridades se ajustan para tener en cuenta las diferencias entre los pronsticos del personal tcnico del FMI sobre las variables macroeconmicas (como el crecimiento del PIB) y los pronsticos de estas variables en las proyecciones fiscales de las autoridades. Adems, las proyecciones del personal tcnico del FMI excluyen los efectos temporales de intervenciones en el sector financiero y el efecto en la inversin neta del sector pblico en 201213 derivado de la transferencia de los activos del plan de pensiones del servicio de correos (Royal Mail Pension Plan) al sector pblico. El consumo e inversin reales del gobierno forman parte de la trayectoria del PIB real, que, segn el personal tcnico del FMI, pueden o no ser los mismos que los proyectados por la Oficina de Responsabilidad Presupuestaria. Despus de la finalizacin de estas proyecciones, se proporcionaron datos no publicados anteriormente sobre el momento de las transferencias de ingresos derivados del programa de compra de activos (Asset Purchases Facility) establecido por el Banco de Inglaterra. Estas transferencias afectan a los pagos de intereses netos. Por lo tanto, el saldo global no vara, pero se ven afectados los saldos primarios del ao calendario. La nueva informacin sobre el momento de la transferencia reduce aritmticamente los dficits en el ao calendario 2012 y aumenta dichos dficits en el ao calendario de 2013. Las cifras no cambian las proyecciones del ejercicio fiscal. Rusia. Las proyecciones para 201318 se basan en la regla fiscal sobre precios basada en el precio del petrleo establecida en diciembre de 2012, con ajustes a fin de tener en cuenta las proyecciones del personal tcnico del FMI sobre el ingreso y el gasto pblico ya presupuestado para 201315. Singapur. Para el ejercicio 2012/13, las proyecciones se basan en las cifras presupuestarias. Para el resto del perodo de proyeccin, el personal tcnico del FMI supone que no habr modificaciones en las polticas. Sudfrica. Las proyecciones fiscales se basan en la revisin presupuestaria para 2013, publicada por las autoridades el 27 de febrero de 2013. Suecia. Las proyecciones fiscales para 2012 coinciden en trminos generales con las de las autoridades. El impacto de la evolucin cclica en las cuentas fiscales se calcula utilizando la semielasticidad ms reciente de la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmicos. Suiza. Las proyecciones correspondientes a 201218 se basan en los clculos del personal tcnico del FMI, que incluyen medidas para restablecer el equilibrio en las cuentas federales y fortalecer las finanzas de la seguridad social. Turqua. Las proyecciones fiscales se basan en el supuesto de que los gastos corrientes se ajustarn al Programa a Mediano Plazo de 201214 de las autoridades, pero que los gastos de capital se excedern en vista de los proyectos iniciados en 2011.
Supuestos en materia de poltica monetaria

Los supuestos en materia de poltica monetaria se basan en el marco de la poltica econmica de cada pas. En la mayora de los casos, ello implica una orientacin no acomodaticia con respecto al ciclo econmico: las tasas de inters oficiales suben cuando los indicadores econmicos muestran que la inflacin se elevar por encima de la tasa o banda de valores aceptables; bajan cuando, segn los indicadores, la inflacin prevista no exceder de la tasa o banda de valores aceptables, el crecimiento del producto es inferior a la tasa de crecimiento potencial y el margen de capacidad ociosa de la economa es considerable. A partir de esta base, se supone que la tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. a seis meses alcanzar un promedio de 0,5% en 2013 y 0,6% en 2014 (vase el cuadro 1.1). Se supone que la tasa de inters de los depsitos en euros a tres meses se situar en promedio en 0,2% en 2013 y 0,4% en 2014. Para la tasa de inters de los depsitos en yenes a seis meses se supone un promedio de 0,2% en 2013 y 2014. Arabia Saudita. Las proyecciones sobre la poltica monetaria se basan en que continuar la paridad cambiaria con el dlar de EE.UU. Australia. Los supuestos de poltica monetaria coinciden con las expectativas de mercado. Brasil. Los supuestos sobre la poltica monetaria se basan en las polticas actuales y son coherentes con la convergencia paulatina de la inflacin hacia la mitad de la banda fijada como meta para el horizonte pertinente. Canad. Los supuestos sobre la poltica monetaria coinciden con las expectativas del mercado.
China. El endurecimiento de la poltica monetaria incluido en las proyecciones de base coincide con el crecimiento del PIB proyectado. Corea. Los supuestos sobre la poltica monetaria incorporan el mantenimiento de la actual orientacin acomodaticia en el curso de 2013. Dinamarca. La poltica monetaria consiste en mantener la paridad con el euro. Estados Unidos. Dadas las perspectivas de inflacin y tenue crecimiento, el personal tcnico del FMI prev que la tasa de fondos federales se mantendr en niveles cercanos a cero hasta fines de 2014. Este supuesto coincide con la declaracin que el Comit de Operaciones de Mercado Abierto de la Reserva Federal realiz tras su reunin de enero (y que reafirm en reuniones posteriores) en el sentido de que las condiciones econmicas probablemente justifiquen niveles excepcionalmente bajos de la tasa de fondos federales por lo menos hasta finales de 2014. India. El supuesto sobre la tasa (de inters) de poltica monetaria est basado en el promedio de las proyecciones del mercado. Indonesia. Se prev que el Banco de Indonesia usar una combinacin de medidas macroprudenciales y aumentos de la tasa de inters de poltica monetaria. Japn. Se mantienen las condiciones actuales de la poltica monetaria para el perodo proyectado, y no se suponen nuevos endurecimientos ni distensiones. Mxico. Los supuestos monetarios son congruentes con la meta de inflacin. Regin Administrativa Especial de Hong Kong. El personal tcnico del FMI supone que el sistema de caja de conversin permanece intacto y proyecta un crecimiento del dinero en sentido amplio basado en la relacin previa con el PIB nominal. Reino Unido. En lo que se refiere a la poltica monetaria, las proyecciones suponen que no se registrarn cambios ni en la tasa de poltica monetaria ni en el nivel de compras de activos hasta finales de 2014. Rusia. Las proyecciones monetarias suponen que las polticas se mantendrn sin cambios, como lo indican las declaraciones recientes del Banco Central de Rusia. Concretamente, se supone que las tasas de poltica monetaria se mantendrn en los niveles actuales, con intervenciones limitadas en los mercados de divisas. Singapur. Se proyecta que el dinero en sentido amplio crecer acorde con el crecimiento proyectado del PIB nominal. Sudfrica. Las proyecciones monetarias son coherentes con el rango de inflacin fijado como meta por Sudfrica de entre 3% y 6%. Suecia. Las proyecciones monetarias coinciden con las proyecciones del Banco de Suecia. Suiza. Las variables de la poltica monetaria reflejan datos histricos de las autoridades nacionales y del mercado. Turqua. El dinero en sentido amplio y el rendimiento de los bonos a largo plazo se basan en las proyecciones del personal del FMI. Se proyecta que la tasa de inters de los depsitos a corto plazo evolucionar con un diferencial constante con respecto a la tasa de inters de un instrumento similar de Estados Unidos. Zona del euro. Los supuestos sobre la poltica monetaria de los pases miembros de la zona del euro coinciden con las expectativas del mercado.
158
APNDICE ESTADSTICO
Lista de cuadros
Producto
A1. A2. A3. A4. Resumen del producto mundial Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total Economas avanzadas: Componentes del PIB real Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real 161 162 163 165
Inflacin
A5. Resumen de la inflacin A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor 169 170 171
Polticas financieras
A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general 175
Comercio exterior
A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial 176
Transacciones en cuenta corriente

A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente 178 180 181
Balanza de pagos y financiamiento externo

A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados 185 186
Flujo de fondos
A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial 187
Escenario de referencia a mediano plazo

A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo 191
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A1. Resumen del producto mundial1

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Mundo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas2 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Partidas informativas Mediana de la tasa de crecimiento Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Producto per cpita Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Crecimiento mundial con base en los tipos de cambio del mercado Valor del producto mundial en miles de millones de dlares de EE.UU. A tipos de cambio del mercado En paridades del poder adquisitivo
1PIB 2En
2005 4,6 2,6 3,1 1,7 1,3 3,6 7,3 6,2 4,7 6,7 9,5 5,9 6,1 5,8 2,3
2006 5,3 3,0 2,7 3,2 1,7 3,9 8,3 6,4 5,7 8,8 10,4 6,4 6,7 6,8 3,6
2007 5,4 2,8 1,9 3,0 2,2 4,2 8,8 7,0 5,8 8,9 11,6 5,4 6,3 6,2 3,4
2008 2,8 0,1 0,3 0,4 1,0 0,9 6,1 5,6 4,2 5,3 7,9 3,1 5,0 5,2 0,5
2009 0,6 3,5 3,1 4,4 5,5 2,1 2,7 2,7 1,5 6,4 6,9 3,6 2,9 3,0 4,2
2010 5,2 3,0 2,4 2,0 4,7 4,5 7,6 5,4 6,1 4,9 9,9 4,6 5,3 5,5 2,0
2011 4,0 1,6 1,8 1,4 0,6 2,6 6,4 5,3 4,6 4,8 8,1 5,2 3,9 4,0 1,6
2012 3,2 1,2 2,2 0,6 2,0 1,4 5,1 4,8 3,0 3,4 6,6 1,6 4,7 4,8 0,2
2013 3,3 1,2 1,9 0,3 1,6 1,9 5,3 5,6 3,4 3,4 7,1 2,2 3,1 3,1 0,0
Proyecciones 2014 4,0 2,2 3,0 1,1 1,4 2,8 5,7 6,1 3,9 4,0 7,3 2,8 3,7 3,7 1,3
2018 4,5 2,5 2,9 1,6 1,1 3,1 6,2 5,5 3,9 4,0 7,7 3,8 4,5 4,6 2,0
3,6 2,8 3,3 2,2 1,1 3,7 4,9 4,5 2,6 2,9 7,1 4,1 4,6 4,6 2,6
3,8 5,1 4,3
7,0 7,4 5,5
7,9 8,4 6,2
7,7 9,1 6,6
5,3 6,3 6,0
1,2 3,6 1,9
5,1 8,2 6,8
4,8 6,7 5,4
4,9 5,1 5,3
3,6 5,7 5,9
4,1 6,0 5,7
4,2 6,5 5,6
3,9 4,4
6,0 6,6
6,7 5,9
6,9 5,6
4,7 4,5
0,6 2,9
7,0 4,3
5,4 4,7
3,2 3,9
4,0 4,3
4,5 4,6
5,1 4,7
3,3
7,5
7,7
7,5
5,9
2,0
6,8
6,4
3,2
4,0
4,3
4,4
3,3 4,3 2,1 3,6 2,9
3,1 5,4 1,9 6,1 3,4
3,9 5,7 2,3 7,1 4,0
3,9 6,2 2,0 7,6 4,0
0,8 5,1 0,7 4,9 1,5
3,7 1,7 4,1 1,5 2,2
2,4 4,7 2,4 6,5 4,1
1,8 4,4 1,1 5,3 2,9
0,9 3,9 0,7 4,0 2,5
1,0 4,2 0,7 4,3 2,6
1,7 4,3 1,7 4,7 3,4
2,2 4,4 1,9 5,2 3,9
32.999 41.505
45.679 49.452 55.827 61.364 57.983 63.468 70.221 71.707 74.172 77.805 56.955 61.825 66.983 70.300 70.306 74.879 79.286 83.140 87.210 92.483
97.599 119.344
real. este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 3Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro A2. Economas avanzadas: PIB real y demanda interna total1

(Variacin porcentual anual) Cuarto trimestre2 Promedio 19952004 PIB real Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre3 Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partida informativa Principales economas avanzadas Demanda interna real total Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas4 Partida informativa Principales economas avanzadas
1En
2005 2,6 3,1 1,7 0,8 1,8 0,9 3,6 2,0 1,8 2,4 2,3 0,8 2,9 5,9 6,7 4,0 5,3 8,9 3,9 3,6 1,3 2,8 3,1 4,0 3,1 4,7 3,2 7,4 2,7 7,4 6,8 2,6 4,7 2,4 3,1 7,2 2,4 2,3 2,6 3,2 1,8 0,2 2,5 0,9 5,0 1,0 2,3 4,5 3,4 2,3
2006 3,0 2,7 3,2 3,9 2,5 2,2 4,1 3,4 2,7 3,7 5,5 1,4 4,4 5,4 8,3 5,8 4,9 10,1 4,1 2,6 1,7 2,6 2,7 5,2 2,7 5,4 4,6 7,0 3,8 8,6 7,0 2,3 5,8 3,4 3,0 4,7 3,8 2,6 2,8 2,6 3,1 2,7 2,4 2,1 5,2 0,9 2,2 3,9 4,0 2,3
2007 2,8 1,9 3,0 3,4 2,3 1,7 3,5 3,9 2,9 3,7 3,5 2,4 5,3 5,4 10,5 7,0 6,6 7,5 5,1 4,1 2,2 3,6 2,1 5,1 4,6 6,0 3,4 6,5 3,8 9,0 5,7 2,7 5,9 1,6 3,5 6,0 8,0 2,3 2,4 1,2 2,8 1,9 3,2 1,4 4,1 1,1 3,5 3,6 4,9 1,7
2008 0,1 0,3 0,4 0,8 0,1 1,2 0,9 1,8 1,0 1,4 0,2 0,0 0,3 2,1 5,8 3,4 0,7 4,2 3,6 3,9 1,0 1,0 1,1 2,3 2,7 0,7 0,8 2,1 2,2 1,7 3,1 0,0 4,1 0,8 0,8 1,2 5,1 0,3 0,4 1,5 0,3 1,2 0,3 1,2 0,5 1,3 1,8 2,7 1,6 0,9
2009 3,5 3,1 4,4 5,1 3,1 5,5 3,7 3,7 2,8 3,8 3,1 2,9 8,5 5,5 4,9 7,8 4,1 14,1 1,9 2,6 5,5 4,0 2,8 0,3 1,4 1,8 5,0 2,5 1,9 0,8 4,5 1,4 1,1 5,7 1,6 6,6 12,2 3,8 3,8 4,0 3,8 2,5 2,6 4,4 6,2 4,0 5,0 2,9 2,8 3,8
2010 3,0 2,4 2,0 4,0 1,7 1,7 0,3 1,6 2,4 2,1 4,9 1,9 3,3 0,8 4,4 1,2 2,9 3,3 1,3 2,9 4,7 1,8 3,2 6,3 2,6 10,8 6,3 6,8 3,0 14,8 2,5 0,2 5,0 1,6 1,8 4,1 7,5 2,8 2,9 2,8 1,3 2,6 1,6 2,1 0,6 2,9 2,3 5,2 5,6 2,8
2011 1,6 1,8 1,4 3,1 1,7 0,4 0,4 1,0 1,8 2,7 7,1 1,6 2,8 1,4 3,2 0,6 1,7 8,3 0,5 1,7 0,6 0,9 2,6 3,6 2,4 4,1 3,8 4,9 1,9 5,2 1,9 1,3 4,6 1,1 1,4 2,9 2,5 1,5 1,3 1,7 0,5 2,6 1,7 1,0 1,9 0,3 0,6 2,9 2,9 1,3
2012 1,2 2,2 0,6 0,9 0,0 2,4 1,4 0,9 0,2 0,8 6,4 3,2 0,2 0,9 2,0 2,3 0,1 3,2 2,4 0,8 2,0 0,2 1,8 2,0 3,6 1,3 1,2 1,4 1,0 1,3 1,2 3,0 3,1 0,6 2,5 1,6 4,0 1,4 1,0 2,1 2,2 0,4 0,7 5,3 3,8 2,9 1,2 2,2 2,3 1,3
Proyecciones Proyecciones 2013 2014 2018 2012:T4 2013:T4 2014:T4 1,2 1,9 0,3 0,6 0,1 1,5 1,6 0,5 0,2 0,8 4,2 2,3 0,5 1,1 1,4 2,0 0,1 3,0 ... 1,3 1,6 0,7 1,5 2,8 3,0 3,0 1,0 3,0 1,3 2,0 0,3 2,5 3,6 0,8 2,7 1,9 3,5 1,3 1,0 1,7 1,2 0,3 0,5 2,9 4,1 1,9 1,1 1,6 2,4 1,2 2,2 3,0 1,1 1,5 0,9 0,5 0,7 1,1 1,2 1,6 0,6 0,6 1,2 2,2 2,7 1,5 1,3 3,2 ... 1,8 1,4 1,5 2,4 3,9 3,3 3,9 2,2 4,4 1,8 5,1 1,6 2,2 3,9 1,3 2,6 2,1 0,0 2,2 2,0 3,0 0,8 1,3 1,0 0,2 0,2 0,9 1,6 2,1 2,9 2,1 2,5 2,9 1,6 1,2 1,9 1,2 1,6 2,1 1,6 1,3 3,3 1,8 2,0 2,7 3,5 2,0 2,2 3,7 ... 1,9 1,1 2,5 2,2 4,0 3,2 5,0 2,4 4,5 1,9 3,9 3,0 2,1 3,5 1,5 2,5 2,3 1,4 2,3 2,4 3,0 1,5 1,2 1,6 0,9 1,3 1,0 2,2 1,9 3,5 2,2 0,8 1,7 0,9 0,4 0,3 2,8 1,9 0,9 0,4 0,5 5,6 3,8 1,4 0,0 1,2 2,8 0,0 3,3 3,3 0,8 0,4 0,3 1,1 1,6 3,1 4,0 1,5 2,3 1,2 1,5 1,6 1,9 2,6 1,0 3,0 1,4 ... 0,8 0,6 1,4 2,2 0,7 0,5 5,3 4,6 1,3 1,5 2,4 3,0 0,7 2,0 2,2 0,6 1,5 0,4 0,4 0,7 0,5 0,7 1,5 1,0 0,1 2,0 0,8 2,1 0,7 0,7 2,6 ... 0,2 3,8 1,1 2,0 4,2 3,4 1,8 1,0 2,8 1,4 4,7 1,4 3,6 4,4 1,8 1,4 4,2 ... 2,0 1,7 2,2 0,3 0,9 0,1 1,2 2,3 3,1 1,5 1,9 3,2 1,8 2,3 3,4 1,1 1,1 1,0 0,6 1,1 1,0 1,6 1,6 1,6 0,8 0,6 2,3 2,5 2,2 1,4 3,2 ... 1,1 0,1 1,5 2,5 3,1 3,2 5,4 3,0 5,3 2,0 3,9 1,7 1,4 3,4 1,7 4,4 0,5 ... 2,2 2,1 3,5 1,1 1,2 1,4 0,5 0,4 0,3 1,4 2,1 2,6 2,2
2,8 3,3 2,2 1,3 2,2 1,6 3,7 2,8 2,3 2,4 3,7 2,7 3,8 8,0 4,3 4,0 4,5 6,5 4,1 ... 1,1 3,3 3,3 5,3 3,8 4,6 3,2 2,9 1,5 5,3 ... 3,1 4,1 2,1 3,5 3,9 ... 2,5 2,9 3,7 ... 0,8 2,2 1,9 4,2 0,9 3,7 3,1 3,5 2,7
los casos en que los pases no se enumeran en orden alfabtico, el orden se basa en el tamao de sus economas. 2Con respecto al cuarto trimestre del ao anterior. 3No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual. 4En este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro.
162
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real

(Variacin porcentual anual) Promedios 19952004 200514 Gasto de consumo privado Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas Consumo pblico Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas Formacin bruta de capital fijo Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas 3,0 3,7 ... 1,1 2,2 1,7 3,6 1,0 4,0 3,3 3,8 2,8 2,2 2,1 ... 1,1 1,3 1,3 3,9 2,8 2,4 1,5 2,9 2,0 3,6 5,2 ... 0,0 3,0 3,1 6,3 0,9 4,6 5,0 3,7 3,4 1,4 1,6 0,4 0,7 1,0 0,4 0,2 0,9 0,5 2,7 2,8 1,2 1,1 0,4 1,1 1,5 1,3 0,3 1,8 1,2 0,9 2,1 2,4 0,8 0,7 0,6 0,5 1,2 0,8 2,1 3,7 0,2 0,9 3,1 2,8 0,6 2005 2,7 3,4 1,8 0,2 2,5 1,2 4,1 1,5 2,5 3,6 3,6 2,5 1,2 0,6 1,6 0,3 1,2 1,9 5,5 0,8 2,0 1,6 2,0 0,9 4,0 5,3 3,2 0,8 4,4 1,3 7,1 0,8 2,4 8,7 4,8 3,8 2006 2,5 2,9 2,1 1,5 2,2 1,4 4,0 1,1 1,5 4,1 3,7 2,3 1,6 1,0 2,1 0,9 1,4 0,5 4,6 0,0 1,5 3,1 2,9 1,0 4,1 2,5 5,6 8,2 4,0 3,4 7,1 1,5 6,3 6,6 5,5 3,6 2007 2,4 2,3 1,7 0,2 2,4 1,1 3,5 0,9 2,7 4,2 4,7 1,9 1,8 1,3 2,2 1,4 1,5 1,0 5,6 1,1 0,6 2,8 3,1 1,3 2,5 1,4 5,2 4,7 6,3 1,8 4,5 0,3 8,2 3,2 6,5 1,2 2008 0,0 0,6 0,4 0,8 0,2 0,8 0,6 0,9 1,6 2,9 1,1 0,4 2,1 2,2 2,3 3,2 1,3 0,6 5,9 0,1 1,6 4,6 2,8 1,8 2,9 5,1 1,4 1,3 0,4 3,7 4,7 4,1 4,6 1,3 0,0 3,5 2009 1,2 1,9 1,0 0,1 0,3 1,6 3,8 0,7 3,1 0,2 0,2 1,4 3,3 4,3 2,6 3,0 2,5 0,8 3,7 2,3 0,8 3,4 3,6 3,2 12,5 15,3 12,7 11,6 10,6 11,7 18,0 10,6 13,7 11,9 6,2 13,4 2010 2,0 1,8 0,9 0,9 1,5 1,5 0,7 2,8 1,3 3,4 3,8 1,9 1,2 0,9 0,7 1,7 1,8 0,4 1,5 1,9 0,4 3,0 2,6 1,2 1,4 0,3 0,1 5,9 1,3 0,6 6,2 0,2 3,5 10,4 6,9 1,3 2011 1,5 2,5 0,1 1,7 0,3 0,1 1,0 0,5 1,0 2,4 2,9 1,6 0,5 2,3 0,1 1,0 0,2 1,2 0,5 1,5 0,1 1,0 1,7 0,9 2,3 3,4 1,5 6,2 3,6 1,8 5,3 1,1 2,9 5,0 3,1 2,6 2012 1,0 1,9 1,3 0,6 0,1 4,3 2,2 2,4 1,0 1,9 2,0 1,2 0,1 1,3 0,0 1,4 1,4 2,9 3,7 2,7 2,6 0,4 1,8 0,0 2,1 6,1 4,1 2,5 0,0 8,0 9,1 4,5 1,4 3,3 2,2 3,2 Proyecciones 2013 2014 1,1 2,0 1,0 0,5 0,1 2,6 3,4 1,0 0,9 2,1 2,6 1,2 0,7 3,1 0,2 1,3 0,9 1,8 3,2 1,9 0,4 0,3 2,0 1,1 2,5 5,1 2,2 1,0 1,4 2,9 7,5 4,5 4,5 2,4 2,5 3,3 1,8 2,3 0,8 1,3 0,9 0,0 0,5 0,7 1,4 2,1 3,1 1,7 0,7 1,2 0,1 1,2 0,8 1,4 1,2 0,4 0,7 0,6 1,3 0,7 4,6 7,9 1,3 1,5 1,6 1,3 1,7 1,4 5,8 3,4 3,7 5,1
Cuadro A3. Economas avanzadas: Componentes del PIB real (conclusin)

(Variacin porcentual anual) Promedios 19952004 Demanda interna final Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas Acumulacin de inventarios2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas Saldo de la balanza de pagos2 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Alemania Francia Italia Espaa Japn Reino Unido Canad Otras economas avanzadas1 Partida informativa Principales economas avanzadas
1En
Proyecciones 2005 2,7 3,3 2,0 0,3 2,5 1,3 5,2 1,2 2,4 4,3 3,5 2,5 0,1 0,1 0,2 0,4 0,0 0,4 0,1 0,3 0,0 0,5 0,1 0,1 0,0 0,3 0,1 0,8 0,7 0,0 1,7 0,3 0,3 1,5 1,0 0,1 2006 2,7 2,5 2,8 2,6 2,4 1,6 5,0 1,0 2,2 4,5 3,9 2,3 0,1 0,1 0,3 0,1 0,1 0,5 0,3 0,1 0,1 0,2 0,1 0,0 0,2 0,1 0,2 1,1 0,0 0,1 1,5 0,8 0,2 1,4 1,0 0,2 2007 2,3 1,4 2,5 1,1 2,9 1,2 4,1 0,8 3,1 3,7 4,9 1,6 0,1 0,2 0,3 0,8 0,2 0,2 0,1 0,3 0,4 0,1 0,1 0,1 0,5 0,6 0,2 1,5 0,9 0,3 0,9 1,0 0,2 1,5 0,7 0,5 2008 0,2 1,0 0,4 1,3 0,5 1,2 0,7 1,6 1,4 2,9 1,2 0,6 0,2 0,5 0,1 0,1 0,3 0,0 0,1 0,2 0,4 0,1 0,3 0,3 0,5 1,2 0,1 0,0 0,3 0,0 1,5 0,2 0,9 1,9 0,3 0,6 2009 2,7 3,3 2,8 1,6 1,4 3,2 6,2 2,3 4,0 2,0 0,8 2,8 1,1 0,8 1,0 0,7 1,2 1,2 0,0 1,5 1,0 0,8 1,9 1,0 0,3 1,1 0,7 2,9 0,5 1,2 2,9 2,0 1,1 0,1 1,5 0,0 2010 1,8 1,3 0,7 2,0 1,5 0,9 0,8 2,0 1,4 4,9 4,2 1,7 1,1 1,5 0,6 0,6 0,1 1,1 0,0 0,9 0,9 0,3 1,2 1,1 0,2 0,5 0,7 1,7 0,0 0,4 0,2 2,0 0,6 2,1 0,7 0,0 2011 1,3 1,8 0,3 2,4 0,9 0,5 1,8 0,8 1,1 2,7 2,7 1,3 0,0 0,2 0,2 0,2 0,8 0,5 0,1 0,4 0,3 0,2 0,1 0,1 0,4 0,1 0,9 0,6 0,0 1,5 2,4 0,8 1,2 0,4 0,7 0,1 2012 1,1 2,0 1,5 0,2 0,3 4,7 3,9 2,8 1,4 1,9 2,1 1,4 0,1 0,1 0,6 0,6 1,0 0,6 0,1 0,0 0,2 0,2 0,1 0,1 0,3 0,0 1,6 1,0 0,8 2,8 2,4 0,8 0,8 0,4 0,0 0,2 2013 1,1 1,7 1,1 0,4 0,1 2,5 4,1 2,0 1,3 1,8 2,5 1,2 0,0 0,1 0,2 0,0 0,3 0,0 0,0 0,1 0,0 0,2 0,0 0,0 0,3 0,1 0,9 0,3 0,4 1,4 2,4 0,3 0,5 0,2 0,4 0,1 2014 2,0 3,0 0,7 1,3 1,0 0,0 0,2 0,8 1,6 2,1 2,9 2,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,2 0,2 0,3 0,2 0,2 0,3 0,9 0,6 0,0 0,3 0,8 0,0
200514 1,2 1,3 0,4 1,0 1,0 0,7 0,4 0,7 0,7 2,7 2,7 1,1 0,0 0,0 0,1 0,0 0,2 0,1 0,0 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,3 0,2 0,4 0,4 0,1 0,5 0,9 0,1 0,2 0,9 0,7 0,2
2,9 3,7 ... 0,9 2,1 1,9 4,3 0,8 3,7 3,3 3,5 2,7 0,0 0,0 ... 0,0 0,1 0,0 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1 0,5 ... 0,4 0,0 0,2 0,6 0,1 0,5 0,1 0,5 0,2
este cuadro otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos el G-7 (Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido) y los pases de la zona del euro. 2Variaciones expresadas como porcentaje del PIB del perodo anterior.
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern1 Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte d'Ivoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sur del Sudn Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe2 4,5 7,7 4,8 7,3 6,3 0,3 7,0 4,3 7,7 2,1 2,9 0,6 1,9 1,8 4,8 1,1 4,2 4,7 3,8 0,2 39,3 2,7 3,3 ... 2,8 4,3 4,7 4,4 8,5 4,3 2,8 6,5 0,9 10,1 2,6 4,4 2,0 0,8 3,1 ... 2,8 5,2 2,2 7,1 3,0 ... 2005 6,2 20,6 2,9 1,6 8,7 4,4 6,5 2,3 7,9 4,2 7,8 7,8 1,9 2,6 12,6 1,5 0,9 6,0 3,0 4,3 9,7 6,0 2,9 5,9 4,6 2,6 6,1 1,5 8,4 2,5 8,4 5,4 2,5 9,4 1,6 5,6 9,0 4,4 5,3 ... 2,2 7,4 1,2 8,6 5,3 5,6 2006 6,4 20,7 3,8 5,1 6,3 5,4 10,1 3,2 0,2 1,2 6,2 5,6 0,7 1,0 11,5 1,9 1,1 6,1 2,5 2,1 1,3 6,3 4,1 9,0 5,0 2,1 5,3 4,5 8,7 7,1 5,8 6,2 4,8 9,2 12,6 2,4 9,4 4,4 5,6 ... 2,9 6,7 4,1 9,5 6,2 3,4 2007 7,0 22,6 4,6 4,8 4,1 4,8 8,6 2,8 0,2 0,5 1,6 6,3 1,6 1,4 11,8 5,2 3,6 6,5 1,8 3,2 18,7 7,0 4,9 13,2 6,2 9,5 4,3 5,9 7,3 5,4 0,6 7,0 4,6 5,5 2,0 5,0 10,1 8,0 5,5 ... 2,8 7,1 2,3 8,6 6,2 3,7 2008 5,6 13,8 5,0 3,0 5,8 5,0 6,2 3,6 1,7 1,0 5,6 6,2 2,3 9,8 11,2 1,0 5,7 8,4 4,9 3,2 13,8 1,5 5,1 6,2 7,1 8,3 5,0 5,5 6,8 3,4 9,6 6,0 2,1 13,4 9,1 3,7 1,9 5,3 3,6 ... 3,1 7,4 2,4 7,7 5,7 17,8 2009 2,7 2,4 2,7 4,7 3,0 3,5 3,7 1,9 1,2 1,8 7,5 2,8 3,7 3,9 10,0 2,9 6,4 4,0 0,3 3,0 3,6 2,7 4,8 5,3 4,1 9,0 4,5 3,0 6,3 1,1 1,0 7,0 1,7 6,2 4,0 2,2 0,2 3,2 1,5 ... 1,2 6,0 3,5 7,1 6,4 8,9 2010 5,4 3,4 2,6 7,0 7,9 3,8 5,2 3,3 13,0 2,1 8,8 7,2 2,4 2,2 8,0 6,8 6,5 8,0 1,9 3,5 2,6 5,8 6,3 6,1 0,4 6,5 5,8 4,1 7,1 6,6 10,7 8,0 3,0 7,2 4,5 4,3 5,6 5,3 3,1 ... 1,9 7,0 4,0 5,6 7,6 9,6 2011 5,3 3,9 3,5 5,1 4,2 4,2 5,0 4,1 0,5 2,2 3,4 6,9 4,7 8,7 7,5 7,1 4,3 14,4 3,9 5,3 4,5 4,4 5,7 7,9 1,8 4,3 2,7 3,8 7,3 4,8 2,2 7,4 3,3 8,3 4,9 2,6 5,0 6,0 3,5 ... 0,3 6,4 4,9 6,7 6,8 10,6 2012 4,8 8,4 3,8 3,8 8,0 4,0 4,3 4,7 5,0 2,5 3,8 7,1 9,8 7,0 7,0 6,2 3,9 7,0 3,9 1,5 2,0 4,7 4,0 8,3 1,9 1,9 1,2 3,3 7,5 4,0 11,2 6,3 4,1 7,7 4,0 3,5 2,8 19,8 2,5 53,0 1,5 6,9 5,0 2,6 7,3 4,4 2013 5,6 6,2 4,1 4,1 7,0 4,5 4,1 5,4 8,1 3,5 6,4 8,3 8,0 3,4 6,5 6,1 8,9 6,9 4,5 4,2 2,1 5,8 3,5 7,5 2,6 5,5 4,8 3,7 8,4 4,2 6,2 7,2 4,3 7,6 4,5 4,0 3,2 17,1 2,8 32,1 0,0 7,0 5,1 4,8 7,8 5,0 Proyecciones 2014 2018 6,1 7,3 4,1 4,2 7,0 5,1 4,5 5,5 10,5 4,0 5,8 6,4 8,0 2,1 6,5 6,8 8,5 6,8 5,2 10,2 0,8 6,2 3,1 5,3 3,8 6,1 6,3 4,4 8,0 4,0 6,4 7,0 6,0 7,2 6,0 4,6 3,9 14,2 3,3 49,2 0,3 7,2 5,5 6,2 8,0 5,7 5,5 6,0 4,6 4,1 6,7 5,5 5,0 5,8 2,4 4,1 5,1 4,6 7,0 0,6 6,5 2,2 5,8 5,7 18,2 4,5 7,1 6,1 4,0 7,7 5,1 6,5 4,8 4,5 7,8 4,3 6,5 6,7 5,8 6,5 1,8 5,2 3,5 4,4 3,1 11,7 0,3 6,6 4,1 7,0 7,8 5,5
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina3 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes4,5 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 2,6 2,7 1,1 4,0 1,8 5,5 3,3 2,5 4,7 2,3 4,3 1,7 2,7 3,0 4,8 3,4 2,3 1,7 3,6 0,8 2,5 4,2 4,4 1,6 3,5 4,8 3,4 4,3 1,8 3,0 7,7 0,4 1,0 2,9 2,8 3,2 8,0 5,5 4,7 5,8 4,5 1,3 4,1 4,0 7,8 1,2 3,8 2005 4,7 7,2 9,2 3,4 4,0 2,6 4,4 3,2 6,3 4,7 5,9 1,7 5,3 3,6 13,3 3,3 1,9 1,8 6,1 0,9 3,2 4,3 7,2 2,1 6,8 9,3 8,4 3,0 1,2 4,9 6,2 6,8 10,3 6,7 6,4 7,7 14,1 26,4 9,4 9,6 9,7 7,5 0,2 6,7 13,0 3,0 7,0 2006 5,7 12,7 8,5 2,5 5,7 5,1 4,8 4,0 5,8 6,7 8,8 3,7 4,4 3,9 4,0 5,4 5,1 2,2 6,6 2,9 5,1 4,2 8,5 4,8 7,7 10,7 4,7 6,0 8,9 5,8 13,2 4,1 9,9 8,8 8,2 10,6 13,2 34,5 10,0 9,4 10,7 4,8 3,1 7,0 11,0 7,4 7,5 2007 5,8 7,1 8,7 1,4 1,7 1,2 4,6 6,1 5,2 6,9 7,9 3,9 2,2 3,8 6,1 6,3 7,0 3,3 6,2 1,4 3,2 5,0 12,1 5,4 8,9 8,5 4,8 3,0 1,6 5,1 4,8 6,5 8,8 8,9 8,5 9,9 13,7 25,0 8,6 12,3 8,9 3,0 8,5 7,8 11,1 7,6 9,5 2008 4,2 1,5 6,8 2,3 0,3 3,8 6,1 5,2 3,1 3,5 2,7 7,8 6,4 1,3 0,9 3,3 2,0 0,8 4,2 0,8 1,2 4,0 10,1 6,4 9,8 5,3 3,9 0,5 5,1 4,1 3,4 7,2 5,3 5,3 5,2 5,6 6,9 10,8 10,2 2,3 3,2 7,8 7,6 7,9 14,7 2,3 9,0 2009 1,5 10,7 0,9 4,9 4,1 0,0 3,4 0,3 0,9 1,7 1,0 0,8 1,0 3,1 6,7 0,5 3,3 2,9 2,4 3,1 6,0 2,2 3,9 4,0 0,9 3,5 4,2 2,2 0,4 3,0 4,4 2,4 3,2 6,4 7,8 3,1 14,1 9,3 0,2 3,8 1,2 6,0 2,9 3,9 6,1 14,8 8,1 2010 6,1 8,5 9,2 0,2 0,2 2,7 4,1 7,5 5,8 4,0 4,7 0,7 3,3 1,4 0,4 2,9 4,4 5,4 3,7 1,4 5,3 3,6 7,5 13,1 8,8 7,8 0,0 2,3 0,2 4,1 0,2 8,9 1,5 4,9 4,5 6,0 2,2 5,0 7,7 6,3 7,3 7,1 0,5 6,5 9,2 4,1 8,5 2011 4,6 3,0 8,9 1,6 0,6 1,9 5,2 2,7 5,9 6,6 4,2 1,9 8,0 2,0 1,0 4,1 5,4 5,6 3,7 1,5 3,9 5,4 10,8 4,3 6,9 4,5 1,9 0,4 1,4 4,7 2,6 5,7 4,2 4,8 4,3 6,1 4,7 0,1 5,5 7,2 7,5 6,8 6,0 7,4 14,7 5,2 8,3 2012 3,0 1,6 1,9 2,5 0,0 5,3 5,2 0,9 5,5 4,0 5,0 0,4 5,0 1,6 0,8 3,0 3,3 2,8 3,3 0,1 3,9 5,2 10,7 1,2 6,3 3,9 0,9 0,5 0,4 4,5 0,4 3,8 5,5 3,4 3,4 3,3 7,2 2,2 1,5 6,5 5,0 0,8 0,9 7,5 11,0 0,2 8,0 2013 3,4 1,7 2,8 2,7 0,5 2,5 4,8 3,0 4,9 4,1 4,2 1,3 4,4 1,6 0,5 3,3 5,5 6,5 3,3 0,5 3,4 4,0 9,0 11,0 6,3 2,2 1,9 1,0 1,1 4,5 2,0 3,8 0,1 3,4 3,4 3,5 4,3 4,1 2,1 6,0 5,5 4,0 7,4 7,0 7,7 0,0 7,0 Proyecciones 2014 2018 3,9 3,2 3,5 2,5 1,0 2,5 5,0 4,0 4,6 4,5 4,4 1,5 3,9 1,6 1,0 3,4 6,0 6,3 3,0 1,2 3,4 4,0 7,2 4,6 6,1 3,4 3,2 2,0 2,2 4,5 2,5 4,0 2,3 4,0 3,8 4,6 4,1 5,8 2,6 6,0 5,6 4,0 7,5 6,0 7,9 2,8 6,5 3,9 3,5 3,0 2,5 2,4 2,5 5,0 4,2 4,6 4,5 4,5 1,9 3,5 2,0 2,3 3,5 3,3 5,4 3,0 2,6 3,3 4,0 6,0 4,7 6,0 5,0 3,5 3,0 2,3 4,9 2,5 4,0 2,6 4,0 3,6 4,8 4,3 4,0 3,6 6,0 6,2 5,0 5,0 6,0 7,2 3,5 5,5
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (continuacin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Economas en desarrollo de Asia Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Marshall Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Micronesia Mongolia Myanmar Nepal Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental4 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 7,1 5,3 6,9 2,1 7,7 9,2 2,7 4,1 6,1 2,9 ... 0,1 3,5 5,2 8,4 ... 4,5 ... 4,2 0,7 6,0 4,2 4,6 3,2 ... 2,1 ... 1,5 7,3 4,1 6,0 ... 1,6 4,2 3,5 ... 5,6 ... 1,7 ... 4,6 2,5 ... 4,2 2005 9,5 6,3 7,1 0,4 13,3 11,3 2,5 4,8 9,0 5,7 2,6 12,9 0,3 5,0 8,7 2,2 7,3 13,6 3,5 3,9 6,8 7,0 6,2 4,6 6,5 0,7 3,8 5,3 8,4 5,9 5,8 3,9 6,4 4,3 4,1 3,8 10,1 7,8 4,4 4,2 3,6 4,2 5,4 8,4 2006 10,4 6,5 6,8 4,4 10,8 12,7 1,9 5,2 9,4 5,5 1,9 4,0 1,2 5,6 19,6 0,2 8,6 13,1 3,4 2,3 8,6 2,1 7,7 5,1 3,1 4,5 2,6 8,5 8,2 6,4 5,4 6,0 6,5 4,9 3,9 3,4 11,2 7,8 5,0 8,6 6,2 7,9 3,6 6,9 2007 11,6 6,3 17,9 0,2 10,2 14,2 0,9 6,6 10,1 6,3 3,2 6,4 0,5 6,3 10,6 2,1 10,2 12,0 3,4 7,2 7,8 1,8 6,8 5,0 11,6 2,4 5,5 5,2 8,5 5,4 5,9 6,1 6,4 5,1 0,1 6,3 9,6 9,8 6,1 10,7 6,8 6,3 5,4 4,7 2008 7,9 6,0 4,7 1,9 6,7 9,6 1,0 4,2 6,2 6,0 1,9 7,1 2,4 4,8 12,2 2,6 8,9 3,6 6,1 6,6 7,8 4,3 6,0 2,5 14,6 0,5 7,6 6,5 6,3 3,1 7,5 5,6 6,2 2,1 0,7 6,9 3,3 2,9 5,0 6,9 5,1 7,3 3,8 0,7 2009 6,9 5,9 6,7 1,8 0,1 9,2 1,3 1,1 5,0 4,6 1,5 4,7 2,3 1,5 3,6 1,0 1,3 5,1 4,5 6,1 7,5 5,1 3,5 2,3 12,8 0,9 1,7 3,3 5,3 3,6 3,3 2,9 5,5 6,9 6,7 2,9 17,7 14,8 0,9 5,7 1,6 6,6 3,5 4,8 2010 9,9 6,4 11,7 2,6 6,1 10,4 0,1 7,6 11,2 6,2 5,6 7,8 1,4 7,2 7,1 2,5 6,4 5,3 4,8 7,6 8,1 0,4 8,0 7,8 9,5 1,6 2,9 1,6 6,8 4,6 3,5 0,7 0,4 2,3 1,2 3,9 0,9 1,5 2,9 2,5 3,9 1,1 1,0 9,2 2011 8,1 6,5 8,5 2,2 7,1 9,3 1,9 3,9 7,7 6,5 0,8 10,7 2,0 5,1 7,0 2,1 17,5 5,5 3,9 11,1 8,0 2,0 8,2 0,1 10,6 1,5 1,1 1,4 5,9 5,2 3,0 1,3 1,8 0,0 1,7 5,0 5,5 5,9 2,9 3,2 4,3 2,2 1,6 8,5 2012 6,6 6,1 9,7 1,3 6,5 7,8 2,1 6,6 4,0 6,2 1,9 5,5 2,5 5,6 3,5 1,4 12,3 6,3 4,6 9,1 8,3 1,2 6,4 6,4 10,0 1,4 1,2 2,7 5,0 1,6 1,3 0,7 0,8 2,0 1,7 2,1 5,6 3,6 0,3 0,0 2,0 0,3 1,8 2,6 2013 7,1 6,0 6,3 1,2 6,7 8,0 2,2 6,0 5,7 6,3 2,3 4,0 2,5 5,1 3,8 0,8 14,0 6,5 3,0 4,4 8,0 0,9 6,3 5,9 10,0 1,5 1,3 4,3 5,2 2,2 1,8 0,5 1,2 0,2 0,0 2,9 4,2 3,0 2,0 1,2 1,3 1,6 2,0 3,4 Proyecciones 2014 2018 7,3 6,4 8,6 6,0 7,2 8,2 2,0 5,5 6,2 6,4 2,6 3,8 2,0 5,2 4,0 0,7 11,6 6,6 4,0 5,6 7,7 3,1 6,7 4,2 10,0 1,8 1,2 4,3 5,2 2,8 2,5 2,0 2,3 1,5 1,2 4,3 4,2 3,3 3,1 2,0 2,2 2,0 2,0 3,7 7,7 7,2 10,0 3,7 7,5 8,5 2,0 5,5 7,0 6,5 1,0 3,4 2,0 5,2 4,1 0,6 8,9 7,0 4,1 3,9 7,6 2,5 6,5 4,7 9,0 0,9 1,0 4,0 5,5 3,8 2,5 4,0 3,5 2,5 1,6 4,6 4,0 3,8 4,2 2,2 3,7 3,5 3,0 4,5
Cuadro A4. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: PIB real (conclusin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Afganistn Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Pakistn Qatar Siria6 Sudn7 Tnez Yemen
1Las
2005 6,1 11,2 7,3 5,9 7,9 3,1 4,5 8,6 4,7 4,4 8,1 10,1 0,7 11,9 3,0 5,4 4,0 9,0 7,5 6,2 0,4 4,0 5,6
2006 6,7 5,6 5,6 1,7 6,7 4,8 6,8 8,8 6,2 10,2 8,1 7,5 1,4 6,5 7,8 11,4 5,5 5,8 26,2 5,0 8,9 5,7 3,2
2007 6,3 13,7 6,0 3,4 8,4 5,1 7,1 6,5 6,4 1,4 8,2 6,0 8,4 6,4 2,7 1,0 6,7 6,8 18,0 5,7 8,5 6,3 3,3
2008 5,0 3,6 8,4 2,0 6,3 5,8 7,2 5,3 0,6 6,6 7,2 2,5 8,6 2,7 5,6 3,5 13,2 3,7 17,7 4,5 3,0 4,5 3,6
2009 2,9 21,0 1,8 1,7 3,2 5,0 4,7 4,8 3,9 5,8 5,5 7,1 9,0 0,8 4,8 1,2 3,3 1,7 12,0 5,9 5,2 3,1 3,9
2010 5,3 8,4 7,4 3,6 4,7 3,5 5,1 1,3 5,9 5,9 2,3 2,4 7,0 5,0 3,6 5,1 5,6 3,1 16,7 3,4 2,5 3,1 7,7
2011 3,9 7,0 8,5 2,4 2,1 4,5 1,8 5,2 3,0 8,6 2,6 6,3 1,5 62,1 5,0 3,9 4,5 3,0 13,0 ... 1,9 1,9 10,5
2012 4,7 10,2 6,8 2,5 3,9 4,8 2,2 3,9 1,9 8,4 2,8 5,1 1,5 104,5 3,0 6,4 5,0 3,7 6,6 ... 4,4 3,6 0,1
2013 3,1 3,1 4,4 3,3 4,2 5,0 2,0 3,1 1,3 9,0 3,3 1,1 2,0 20,2 4,5 5,9 4,2 3,5 5,2 ... 1,2 4,0 4,4
Proyecciones 2014 2018 3,7 4,8 4,2 3,4 3,3 5,0 3,3 3,6 1,1 8,4 3,5 3,1 4,0 10,1 4,8 5,8 3,5 3,3 5,0 ... 2,6 4,5 5,4 4,5 4,8 4,3 3,9 3,8 5,8 6,5 3,7 2,4 8,3 4,5 3,9 4,0 5,0 5,8 3,5 3,8 3,0 6,5 ... 4,0 4,8 6,0
4,6 ... 2,7 4,1 4,8 0,6 4,8 6,4 4,9 ... 4,6 4,1 4,1 0,6 3,4 3,7 3,2 4,2 9,6 2,6 15,8 4,8 4,7
variaciones porcentuales se calculan a lo largo de un perodo de 18 meses en 2002, debido a la modificacin del ciclo del ejercicio (de juliojunio a enerodiciembre). 2El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del dlar de EE.UU. del personal tcnico del FMI pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. El PIB real se calcula a precios constantes de 2009. 3Las cifras de Argentina son los datos oficiales reportados. Sin embargo, el FMI ha emitido una declaracin de censura y ha solicitado a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos oficiales sobre el PIB (producto interno bruto). Otras fuentes de datos han mostrado un crecimiento real significativamente ms bajo que el que indican los datos oficiales desde 2008. En este contexto, el FMI tambin est usando otras estimaciones del crecimiento del PIB a los efectos de la supervisin de la evolucin macroeconmica en Argentina. 4Los da tos de al gu nos pa ses co rres pon den al pro duc to ma te rial ne to (PMN) real o son es ti ma cio nes ba sa das en el PMN. Pa ra mu chos pa ses, las ci fras de los l ti mos aos son es ti ma cio nes del personal tcnico del FMI. Los da tos de ben in ter pre tar se so lo co mo in di ca ti vos del or den de mag ni tud, ya que en general no se dis po ne de da tos que sean fiables y com pa ra bles. Especficamente, el cre ci mien to de la pro duc cin de las nue vas em pre sas pri va das de la eco no ma in for mal no se re fle ja en te ra men te en las ci fras ms re cien tes. 5Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 6No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 7Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
168
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A5. Resumen de la inflacin

(Porcentaje) Promedio 19952004 Deflactores del PIB Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro Japn Otras economas avanzadas1 Precios al consumidor Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro2 Japn Otras economas avanzadas1 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustible Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Partida informativa Mediana de la tasa de inflacin Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo
1En 2Basados 3Georgia,
2005 2,1 3,3 1,9 1,3 2,0 2,3 3,4 2,2 0,3 2,1 5,9 8,8 6,3 12,1 3,6 5,9 7,1 6,9 2,3
2006 2,1 3,2 1,8 1,1 2,1 2,3 3,2 2,2 0,2 2,1 5,6 7,1 5,3 9,5 4,0 5,9 8,2 8,2 2,3
2007 2,2 2,9 2,4 0,9 2,5 2,2 2,9 2,1 0,1 2,1 6,5 6,4 5,4 9,7 5,4 6,0 10,3 10,6 2,4
2008 1,9 2,2 2,0 1,3 3,0 3,4 3,8 3,3 1,4 3,8 9,2 12,9 7,9 15,6 7,3 8,1 12,4 12,5 3,6
2009 0,7 0,9 1,0 0,5 0,8 0,1 0,3 0,3 1,3 1,4 5,1 9,4 5,9 11,2 2,6 4,7 7,3 6,2 0,9
2010 1,1 1,3 0,8 2,2 2,4 1,5 1,6 1,6 0,7 2,4 6,0 7,4 6,0 7,2 5,6 5,3 6,9 6,5 2,0
2011 1,4 2,1 1,2 1,9 1,9 2,7 3,1 2,7 0,3 3,4 7,2 9,3 6,6 10,1 6,4 5,3 9,7 9,2 3,1
2012 1,3 1,8 1,2 0,9 1,6 2,0 2,1 2,5 0,0 2,1 5,9 9,1 6,0 6,5 4,5 5,8 10,7 10,7 2,6
Proyecciones 2013 2014 2018 1,4 1,6 1,5 0,7 1,8 1,7 1,8 1,7 0,1 2,1 5,9 7,2 6,1 6,8 5,0 4,4 9,4 9,6 1,9 1,8 2,0 1,3 1,8 2,0 2,0 1,7 1,5 3,0 2,3 5,6 6,3 5,7 6,5 5,0 3,6 9,0 9,0 1,8 1,9 2,1 1,6 1,3 2,2 2,1 2,3 1,7 2,0 2,3 4,8 5,6 5,1 6,5 3,9 3,6 7,7 7,3 1,8
1,7 1,9 2,0 0,9 2,2 2,0 2,5 1,9 0,1 2,2 13,1 16,5 13,0 39,0 5,0 31,1 7,1 7,1 3,8
23,7 10,6 12,3 13,9 12,1
10,2 4,8 5,1 5,9 7,5
9,4 4,7 5,5 5,9 7,2
10,4 5,6 4,7 6,2 8,2
14,4 7,9 10,1 9,2 12,8
9,0 4,2 5,3 7,3 9,0
7,8 5,6 4,5 7,2 7,7
9,8 6,6 6,8 7,7 11,2
9,1 5,2 6,9 7,2 10,4
9,3 5,2 5,6 6,9 7,7
8,3 5,1 5,7 6,7 7,9
7,5 4,2 4,0 5,3 6,8
14,8
7,9
9,0
7,9
11,9
6,7
8,0
11,9
12,1
9,0
8,5
7,3
2,2 5,8
2,1 5,4
2,3 6,1
2,2 6,2
3,9 10,4
0,6 4,0
2,0 4,2
3,1 5,6
2,6 4,9
1,9 4,7
1,9 4,6
2,0 4,0
este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro A6. Economas avanzadas: Precios al consumidor1

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro3 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre4 Malta Japn Reino Unido3 Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partida informativa Principales economas avanzadas
1Las
2005 2,3 3,4 2,2 1,9 1,8 2,2 3,4 1,5 2,5 2,1 3,5 2,1 0,8 2,2 2,8 2,5 3,8 4,1 2,0 2,5 0,3 2,0 2,2 2,8 2,7 2,3 0,5 0,9 1,2 0,5 1,8 1,5 1,3 1,8 3,0 4,0 1,7 2,3
2006 2,3 3,2 2,2 1,8 1,7 2,2 3,6 1,7 2,3 1,7 3,3 3,0 1,3 2,7 4,3 2,5 3,0 4,4 2,3 2,6 0,2 2,3 2,0 2,2 3,6 0,6 1,4 2,0 1,1 1,0 2,5 2,3 2,1 1,9 3,4 6,7 2,1 2,3
2007 2,2 2,9 2,1 2,3 1,5 2,0 2,8 1,6 1,8 2,2 3,0 2,4 1,6 2,9 1,9 3,6 2,7 6,6 2,2 0,7 0,1 2,3 2,1 2,5 2,3 1,8 2,2 2,0 0,7 2,1 2,9 0,7 0,5 1,7 2,4 5,1 2,5 2,2
2008 3,4 3,8 3,3 2,8 2,8 3,5 4,1 2,2 4,5 3,2 4,2 2,7 3,9 3,1 3,9 5,7 4,1 10,4 4,4 4,7 1,4 3,6 2,4 4,7 4,4 3,5 3,4 4,3 2,4 6,6 6,3 3,8 4,6 3,4 4,0 12,7 4,1 3,2
2009 0,1 0,3 0,3 0,2 0,1 0,8 0,2 1,0 0,0 0,4 1,3 0,9 1,6 1,7 0,9 0,9 0,0 0,1 0,2 1,8 1,3 2,1 0,3 2,8 1,8 0,9 0,5 0,6 0,5 0,6 1,0 2,2 3,3 1,3 2,1 12,0 2,4 0,1
2010 1,5 1,6 1,6 1,2 1,5 1,6 2,0 0,9 2,3 1,7 4,7 1,4 1,7 1,6 0,7 1,8 2,8 2,9 2,6 2,0 0,7 3,3 1,8 2,9 2,9 1,0 1,2 2,3 0,7 2,8 1,5 2,4 2,7 2,3 2,3 5,4 2,6 1,4
2011 2,7 3,1 2,7 2,5 2,1 2,9 3,1 2,5 3,4 3,6 3,1 3,6 3,3 1,2 4,1 1,8 3,7 5,1 3,5 2,5 0,3 4,5 2,9 4,0 3,3 1,4 3,0 5,3 0,2 5,2 1,9 1,3 3,5 2,8 4,0 4,0 2,0 2,6
2012 2,0 2,1 2,5 2,1 2,0 3,3 2,4 2,8 2,6 2,6 1,0 2,8 3,2 1,9 3,7 2,6 2,9 4,2 3,1 3,2 0,0 2,8 1,5 2,2 1,8 1,9 0,9 4,1 0,7 4,6 3,3 0,7 1,7 2,4 1,1 5,2 2,8 1,9
Proyecciones 2013 2014 2018 1,7 1,8 1,7 1,6 1,6 2,0 1,9 2,8 1,7 2,2 0,8 0,7 2,9 1,3 1,9 1,8 1,9 3,2 ... 2,4 0,1 2,7 1,5 2,4 2,5 2,0 0,3 3,5 0,2 4,0 2,3 1,5 1,6 2,0 1,4 4,7 1,6 1,6 2,0 1,7 1,5 1,7 1,5 1,4 1,5 1,7 1,4 1,9 0,4 1,0 2,5 1,3 2,0 1,9 1,9 2,8 ... 2,0 3,0 2,5 1,8 2,9 2,5 2,0 2,3 3,5 0,2 3,4 1,9 1,5 2,0 2,0 2,2 4,0 0,9 1,9 2,1 2,3 1,7 1,9 1,8 1,5 1,5 1,4 1,2 1,9 1,3 1,5 2,0 1,8 2,3 2,1 2,0 2,5 ... 2,2 2,0 2,0 2,0 3,0 2,4 2,0 2,0 3,5 1,0 2,3 2,0 2,5 2,0 2,0 2,0 2,5 1,5 2,1
Fin del perodo2 Proyecciones 2012 2013 2014 2,0 1,8 2,2 2,0 1,3 2,4 3,0 2,8 2,1 2,9 0,3 2,1 3,5 1,5 3,4 2,5 2,5 3,8 1,5 2,8 0,2 2,6 0,9 1,4 2,2 15,3 1,0 3,8 0,4 4,0 2,4 1,4 1,6 2,0 0,9 4,2 2,8 1,6 1,7 1,7 1,6 1,6 1,6 2,0 1,3 2,3 1,5 2,2 0,6 0,7 2,8 1,8 1,9 1,5 2,0 3,2 ... 2,4 0,7 2,6 1,9 2,8 2,3 2,0 0,2 3,5 0,5 4,0 2,4 1,5 2,0 2,0 2,2 5,0 1,6 1,6 2,1 1,8 1,4 1,7 1,5 0,8 1,4 1,6 1,2 1,9 0,1 1,5 2,5 1,2 2,1 2,0 2,3 2,8 ... 2,2 3,6 2,4 1,9 3,0 2,9 2,0 2,5 3,5 1,0 3,5 2,0 1,5 2,0 2,0 2,2 3,5 0,9 2,0
2,0 2,5 1,9 1,3 1,6 2,7 3,0 2,4 1,7 1,5 4,6 3,0 1,5 3,1 7,7 8,0 2,0 8,9 2,7 2,9 0,1 1,6 2,0 3,8 2,7 1,2 1,2 0,8 0,9 0,9 ... 2,1 4,8 2,1 2,0 3,2 ... 1,8
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. 2Variaciones mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral. 3Basados en el ndice de Precios de Consumo Armonizado de Eurostat. 4No se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual.
170
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 2005 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern3 Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte d'Ivoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sur del Sudn Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe4 16,5 320,9 4,2 8,3 2,9 14,3 3,4 4,7 3,1 3,2 4,1 180,3 4,0 14,1 3,4 1,9 6,0 26,5 6,3 14,6 6,7 7,3 8,2 ... 12,7 27,7 2,4 5,7 16,3 8,3 2,9 18,3 3,1 9,9 24,0 2,1 2,8 14,6 6,4 ... 7,6 10,3 3,4 4,9 26,1 ... 8,8 23,0 5,4 8,6 6,4 1,2 0,4 2,0 3,7 3,0 2,5 21,4 3,9 12,5 11,7 1,2 5,0 15,1 31,4 3,2 5,6 9,9 3,4 6,9 18,4 15,5 6,4 4,8 6,4 2,3 7,8 17,9 2,9 9,1 17,2 1,7 0,6 12,0 3,4 ... 1,8 4,4 6,8 8,6 18,3 31,5 Proyecciones 2013 2014 2018 7,2 9,4 3,5 7,2 2,0 9,0 4,0 3,0 1,5 4,3 4,5 6,8 3,1 12,3 8,3 3,0 5,5 8,4 11,2 3,0 5,0 5,2 4,9 6,4 7,0 20,2 2,9 5,7 5,4 6,0 1,7 10,7 2,0 4,9 9,3 1,5 4,6 8,7 5,8 15,5 8,1 9,0 4,2 5,5 6,5 4,5 6,3 8,4 2,8 6,9 2,0 5,9 3,3 2,5 3,0 3,4 3,0 8,0 2,5 12,3 9,6 3,0 5,5 8,2 8,1 2,5 5,4 5,0 4,7 5,0 6,5 8,1 2,9 4,6 5,6 5,4 1,6 8,2 2,3 5,7 5,8 1,6 3,3 8,2 5,5 5,9 6,1 5,9 3,5 5,0 5,5 4,2 5,6 7,0 2,8 6,4 2,0 5,1 2,5 2,5 3,0 3,6 2,6 6,7 2,5 12,3 9,0 3,0 5,0 7,0 6,0 2,0 4,6 5,0 7,1 5,0 5,0 3,0 2,8 5,0 5,6 4,5 1,9 7,0 2,0 5,0 3,0 1,7 3,0 5,4 5,0 5,0 5,0 5,0 2,4 5,0 5,0 4,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2012 2013 2014 7,9 9,0 6,8 7,4 2,0 11,8 4,1 3,0 2,1 5,0 7,5 5,7 3,4 12,3 12,9 3,1 4,9 8,8 12,8 2,1 5,9 7,0 4,3 7,7 7,7 34,6 2,4 3,2 2,2 6,2 0,7 12,0 1,7 3,9 10,4 1,1 5,8 12,0 5,6 25,2 8,3 12,1 2,8 5,9 7,3 2,9 6,9 9,2 3,3 7,0 2,0 9,0 3,5 3,0 3,0 3,6 4,1 8,0 1,9 12,3 10,8 3,0 6,0 8,1 9,7 1,7 5,2 7,0 5,5 5,1 7,0 11,8 5,3 6,0 4,5 5,7 1,6 9,5 2,4 6,0 8,0 1,6 4,7 9,0 5,6 8,6 9,8 7,0 6,4 5,0 6,0 4,6 5,8 7,8 3,1 6,7 2,0 5,9 3,1 2,5 3,0 3,2 2,9 8,0 2,5 12,3 9,0 3,0 5,0 8,1 7,0 3,5 5,1 5,0 3,8 5,0 6,5 5,8 3,7 5,1 5,6 5,2 1,2 7,0 2,3 5,5 4,0 1,6 3,3 7,5 5,4 3,9 2,2 5,0 4,1 5,0 5,0 4,0
2006 7,1 13,3 3,8 11,6 2,4 9,1 4,8 4,9 7,7 3,4 4,7 13,2 2,5 15,1 13,6 1,4 2,1 10,2 34,7 0,7 4,5 6,0 6,1 7,2 10,8 13,9 1,5 8,7 13,2 5,1 0,1 8,2 6,7 8,8 23,1 2,1 1,9 9,5 4,7 ... 5,2
2007 6,4 12,2 1,3 7,1 0,2 14,4 4,4 1,1 7,4 4,5 2,6 16,7 1,9 9,3 17,2 5,0 5,4 10,7 22,9 4,6 2,8 4,3 8,0 13,7 10,4 7,9 1,5 8,6 8,2 6,7 0,1 5,4 0,9 9,1 18,6 5,9 5,3 11,6 7,1 ... 8,1
2008 12,9 12,5 7,4 12,6 10,7 26,0 6,8 5,3 8,3 4,8 6,0 18,0 6,3 19,9 44,4 5,3 4,5 16,5 18,4 10,4 4,7 15,1 10,7 17,5 9,2 8,7 9,1 9,7 10,3 10,4 10,5 11,6 9,3 15,4 32,0 5,8 37,0 14,8 11,5 ... 12,7
2009 9,4 13,7 0,9 8,1 2,6 4,6 1,0 3,0 10,1 4,8 4,3 46,2 1,0 33,0 8,5 1,9 4,6 19,3 4,7 1,6 5,7 10,6 7,4 7,4 9,0 8,4 2,2 2,5 3,3 8,8 1,1 12,5 3,5 10,3 17,0 1,7 31,7 9,2 7,1 ... 7,4 12,1 1,9 13,1 13,4 6,2
2010 7,4 14,5 2,2 6,9 0,6 4,1 2,1 1,3 2,1 3,9 5,0 23,5 1,4 12,7 8,1 1,4 5,0 10,7 15,5 1,1 5,3 4,1 3,6 7,3 9,3 7,4 1,3 2,9 12,7 4,5 0,9 13,7 1,5 2,3 13,3 1,2 2,4 17,8 4,3 ... 4,5 7,2 3,2 4,0 8,5 3,0
2011 9,3 13,5 2,7 8,5 2,7 14,9 4,5 2,9 1,9 6,8 1,8 15,5 4,9 13,3 33,2 1,3 4,8 8,7 21,4 5,1 4,8 14,0 5,6 8,5 10,0 7,6 3,1 6,5 10,4 3,1 2,9 10,8 1,2 5,7 14,3 3,4 2,6 18,5 5,0 ... 6,1 12,7 3,6 18,7 8,7 3,5
2012 9,1 10,3 6,7 7,5 3,6 11,8 2,5 3,0 7,7 6,0 5,0 9,3 1,3 12,3 22,8 3,0 4,6 9,2 15,2 2,2 5,5 9,4 5,3 6,8 6,5 21,3 5,3 3,9 2,1 6,7 0,5 12,2 5,2 6,3 10,6 1,1 7,1 13,8 5,7 45,1 8,9 16,0 2,6 14,1 6,6 3,7
7,3 7,0 10,3 2,2 0,9 8,7 7,2 6,1 12,0 9,0 10,7 12,4 33,0 72,7 157,0
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina5 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes6,7 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 13,0 1,8 4,3 1,6 1,9 1,8 5,1 12,9 4,4 12,5 12,8 1,4 30,1 4,1 1,6 7,5 5,9 17,8 14,1 11,5 14,8 8,4 0,9 9,3 5,3 13,1 3,1 1,5 2,5 39,5 4,2 15,3 35,3 39,0 38,3 41,0 16,8 22,7 104,7 19,9 22,8 17,7 17,2 78,4 85,0 36,5 45,6 Proyecciones 2013 2014 2018 6,1 3,0 9,8 2,0 4,9 1,3 4,6 6,1 2,1 2,2 4,7 2,3 4,7 1,9 2,6 4,3 5,6 6,7 5,7 8,5 3,7 7,0 5,2 3,6 2,1 4,5 3,0 1,7 4,8 4,8 5,6 7,3 27,3 6,8 6,9 6,5 4,2 3,4 20,5 1,0 7,2 4,6 8,6 7,7 5,6 0,5 10,9 5,7 3,0 10,1 2,0 4,5 2,0 4,3 4,7 3,0 3,0 5,0 1,6 4,1 2,4 2,6 4,4 5,7 3,9 5,8 6,7 3,2 7,6 4,8 5,0 2,3 4,8 2,5 2,3 3,2 4,0 4,0 7,2 27,6 6,5 6,2 7,4 4,0 6,7 15,5 4,6 6,4 5,0 7,2 7,0 5,5 4,7 11,0 5,1 2,5 10,1 2,0 4,5 2,0 4,0 4,5 3,0 3,0 5,0 2,7 3,0 2,6 2,6 4,0 4,0 3,1 5,5 6,7 3,0 7,0 3,2 4,0 2,0 4,0 2,5 2,5 3,3 4,0 4,0 5,6 20,5 6,5 6,0 7,8 4,0 6,0 20,1 5,0 6,0 5,0 5,4 6,0 5,0 5,0 11,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2012 2013 2014 5,9 1,8 10,8 2,3 1,2 0,6 4,5 5,8 1,5 2,4 4,6 3,6 4,2 0,8 1,8 3,4 4,6 6,5 5,4 7,4 4,0 7,2 4,6 4,0 2,6 3,9 0,3 0,8 6,2 4,1 7,2 7,5 20,1 6,3 6,6 5,6 3,2 0,3 21,8 1,4 6,0 4,1 7,5 6,4 5,3 0,2 10,4 6,1 3,1 10,1 2,0 0,3 2,0 4,4 5,5 3,0 2,4 5,0 1,5 6,1 2,3 2,6 4,5 6,0 5,0 5,9 8,3 3,6 7,7 4,8 5,0 2,1 5,0 3,4 2,4 2,4 4,5 4,0 7,8 28,0 6,6 6,4 7,1 4,0 7,0 16,8 3,2 6,6 5,0 7,0 7,0 6,0 2,8 11,0 5,5 3,1 10,1 2,0 0,7 2,0 4,2 4,5 3,0 3,0 5,0 1,6 2,1 2,6 2,6 4,8 5,5 4,5 5,7 6,2 3,3 7,1 4,5 5,0 2,0 4,5 2,5 2,5 2,8 4,0 4,0 7,0 27,3 6,6 6,0 7,9 4,0 6,5 18,8 6,0 6,6 5,0 7,0 7,0 5,0 4,7 11,0
2005 6,3 2,1 9,6 2,1 6,1 3,7 5,4 6,9 3,1 5,0 13,8 1,6 2,1 4,7 3,5 9,1 6,9 16,8 8,8 15,1 4,0 9,2 2,9 6,8 1,6 4,2 3,4 3,4 3,9 9,6 6,9 4,7 16,0 12,1 12,7 10,6 0,6 9,7 10,3 8,3 7,5 11,9 4,3 7,3 10,7 13,5 10,0
2006 5,3 1,8 10,9 2,1 7,3 4,2 2,3 4,2 3,4 4,3 11,5 2,6 3,3 4,0 4,3 6,6 6,7 14,2 5,6 8,5 3,6 9,7 2,5 9,6 2,0 7,6 8,5 3,0 3,6 11,1 8,3 6,4 13,7 9,5 9,7 8,9 3,0 8,4 7,0 9,2 8,6 12,7 5,6 10,0 8,2 9,1 14,2
2007 5,4 1,4 8,8 2,5 4,0 2,3 8,7 3,6 4,4 5,6 9,4 3,2 2,3 4,6 3,9 6,8 12,2 9,0 6,9 9,3 4,0 9,3 4,2 8,1 1,8 6,1 4,5 7,0 2,8 6,6 7,9 8,1 18,7 9,7 9,0 11,6 4,6 16,6 8,4 9,2 10,8 12,4 10,2 13,2 6,3 12,8 12,3
2008 7,9 5,3 8,6 4,7 8,1 6,4 14,0 5,7 8,7 7,0 13,4 6,4 8,4 7,3 8,0 11,4 8,1 14,4 11,4 22,0 5,1 16,8 8,8 10,2 5,8 10,6 5,3 10,1 5,5 15,0 12,0 7,9 30,4 15,6 14,1 19,4 9,0 20,8 14,8 10,0 17,1 12,7 24,5 20,4 14,5 25,2 12,7
2009 5,9 0,6 6,3 1,9 3,7 1,1 3,3 4,9 1,5 4,2 7,8 0,0 5,2 0,5 0,3 1,9 3,0 3,4 5,5 9,6 5,3 11,6 2,4 2,6 2,9 1,4 2,1 0,4 0,2 0,0 7,0 7,1 27,1 11,2 11,7 10,2 3,5 1,6 13,0 1,7 7,3 0,0 6,8 6,5 2,7 15,9 14,1
2010 6,0 3,4 10,5 1,3 5,8 0,9 2,5 5,0 1,4 2,3 5,7 2,8 3,6 1,2 3,4 3,9 3,7 4,1 4,7 12,6 4,2 3,0 3,5 4,7 1,5 6,3 0,6 0,8 3,3 6,9 10,5 6,7 28,2 7,2 6,9 7,9 7,3 5,7 7,7 7,1 7,1 7,4 7,8 6,5 4,4 9,4 9,4
2011 6,6 3,5 9,8 3,2 9,4 1,5 9,9 6,6 3,3 3,4 4,9 1,4 4,5 5,1 3,0 6,2 5,0 7,4 6,8 7,5 3,4 7,4 5,9 8,3 3,4 8,5 7,1 3,2 2,8 17,7 5,1 8,1 26,1 10,1 8,4 14,1 7,7 7,9 53,2 8,5 8,3 7,6 16,6 12,4 5,3 8,0 12,8
2012 6,0 3,4 10,0 2,3 4,6 1,4 4,5 5,4 3,0 3,2 4,5 2,3 5,1 1,7 2,4 3,8 3,0 6,8 5,2 7,3 4,1 7,9 5,7 3,8 3,7 3,7 1,4 2,6 4,3 5,0 9,3 8,1 21,1 6,5 5,1 9,9 2,5 1,1 59,2 0,9 5,1 4,7 2,8 5,8 4,9 0,6 12,1
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (continuacin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Economas en desarrollo de Asia Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Marshall Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Micronesia Mongolia Myanmar Nepal Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental6 Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 5,0 5,2 6,3 1,0 4,5 3,0 2,9 5,8 6,3 13,4 ... 9,1 2,0 2,5 2,4 ... 17,5 ... 6,0 11,4 30,0 3,6 9,5 3,4 ... 5,8 ... 2,4 5,0 31,1 8,4 ... 52,8 3,4 12,7 ... 7,1 ... 3,5 ... 10,1 42,1 ... 57,0 Proyecciones 2013 2014 2018 5,0 6,5 10,2 1,5 3,1 3,0 3,0 3,1 10,8 5,6 3,9 5,4 2,5 2,2 5,8 4,2 11,1 6,5 9,6 7,9 7,3 2,0 7,9 3,0 8,0 5,3 2,7 1,7 8,8 4,4 2,2 1,8 2,1 3,2 3,2 2,4 1,8 2,1 2,5 2,7 1,9 4,6 9,6 6,6 5,0 6,2 9,1 2,0 4,3 3,0 3,0 3,2 10,7 5,6 2,0 4,4 2,5 2,4 5,1 3,5 9,3 5,1 8,3 6,0 4,7 1,5 7,1 3,4 8,0 6,0 2,7 2,2 8,0 3,6 2,7 1,8 1,9 2,3 3,5 1,5 2,1 2,5 2,1 2,2 2,0 2,9 5,4 5,3 3,9 5,5 6,0 1,4 3,0 3,0 3,0 3,1 6,7 4,5 2,0 5,2 2,5 2,2 4,4 2,0 6,5 4,8 5,5 6,0 4,0 4,0 5,5 1,9 8,0 2,9 2,7 3,0 6,7 3,6 3,0 2,2 3,0 2,6 3,0 1,5 2,3 2,4 2,0 1,5 2,5 2,5 3,5 5,0 Fin del perodo2 Proyecciones 2012 2013 2014 4,7 7,4 13,0 0,5 2,5 2,5 1,5 2,9 11,2 4,3 5,7 6,2 2,0 1,7 5,4 5,6 14,2 6,1 11,5 6,4 4,7 5,5 9,2 3,6 11,7 4,5 ... 0,8 6,8 4,7 2,4 2,0 2,8 4,7 5,0 3,7 1,6 2,9 4,7 5,1 2,4 5,0 12,2 6,4 5,1 6,0 9,3 1,5 4,6 3,1 3,0 3,7 10,6 6,0 3,9 4,7 2,5 2,2 4,7 4,2 10,0 5,3 9,0 6,8 6,4 4,5 7,9 3,8 8,0 6,0 ... 1,6 8,2 3,8 2,5 1,8 1,8 2,7 4,0 1,5 2,9 2,7 2,2 2,1 2,0 3,7 5,5 5,5 4,8 6,1 8,2 2,0 4,0 3,0 3,0 3,0 10,2 5,3 2,0 4,1 2,5 2,4 4,5 3,5 8,5 5,0 7,9 6,0 4,8 2,0 6,7 2,4 8,0 6,0 ... 2,0 9,1 3,4 3,0 1,8 2,0 2,1 3,3 1,7 0,8 2,3 2,0 2,0 2,0 3,0 4,0 5,0
2005 3,6 7,0 5,3 1,1 6,3 1,8 2,3 6,6 4,2 10,5 3,5 7,5 0,3 3,0 2,5 4,3 12,5 10,7 4,5 1,8 7,2 7,8 11,0 4,5 1,1 8,5 3,2 1,1 8,4 5,9 2,4 3,6 6,0 3,3 3,6 1,4 6,9 2,7 0,5 3,4 2,1 9,0 16,2 8,2
2006 4,0 6,8 5,0 0,2 6,1 1,5 2,5 5,5 6,2 13,1 5,3 11,2 1,5 3,6 3,5 4,6 4,5 26,3 8,0 2,4 6,8 3,5 10,0 4,6 3,9 6,1 4,2 2,0 7,5 5,9 2,4 6,1 7,4 3,2 3,9 0,6 6,6 3,8 3,2 2,1 1,0 6,6 10,7 9,6
2007 5,4 9,1 5,2 1,0 7,7 4,8 4,8 2,9 6,4 6,7 2,6 7,7 4,2 2,0 6,8 3,3 8,2 32,9 6,2 0,9 4,5 4,7 15,8 2,2 10,3 7,4 2,3 3,8 8,3 6,0 2,9 1,5 7,6 2,9 7,9 4,4 10,1 5,8 2,3 3,5 2,5 4,8 6,9 8,8
2008 7,3 8,9 8,3 2,1 25,0 5,9 7,7 8,2 8,3 9,8 14,7 17,3 11,0 5,4 12,0 8,5 26,8 22,5 6,7 10,8 7,6 6,3 22,4 5,5 9,0 7,4 10,4 4,2 23,1 8,1 3,4 7,4 12,0 6,1 6,1 9,4 15,3 11,1 8,4 9,0 4,2 7,8 12,4 10,4
2009 2,6 5,4 4,4 1,0 0,7 0,7 3,7 4,2 10,9 4,8 0,5 7,1 8,8 0,6 4,5 5,0 6,3 8,2 12,6 6,9 0,0 14,6 3,5 0,9 0,7 3,5 0,3 5,2 6,7 4,7 2,3 0,4 2,5 2,4 4,2 2,4 3,3 4,2 0,8 3,6 3,4 5,6 8,1 6,3
2010 5,6 8,1 7,0 0,4 4,0 3,3 5,5 3,8 12,0 5,1 1,8 0,9 2,8 1,7 6,1 6,3 10,2 8,2 9,5 6,0 6,0 0,2 6,2 3,3 6,8 3,9 1,9 2,7 9,2 5,3 3,5 2,1 3,0 1,0 4,8 3,5 1,2 1,2 1,5 0,7 2,6 6,1 6,2 8,6
2011 6,4 10,7 8,9 2,0 5,5 5,4 8,7 4,7 8,9 5,4 5,4 7,4 1,2 3,2 11,3 4,6 7,7 4,0 9,6 8,4 7,6 2,9 6,7 3,8 13,5 5,3 0,5 0,7 18,7 5,3 3,4 3,7 3,4 2,3 3,9 7,3 4,2 4,1 3,9 3,1 4,3 5,8 11,1 6,5
2012 4,5 8,7 9,7 0,5 2,9 2,6 4,3 3,1 9,3 4,3 5,7 5,1 2,0 1,7 10,9 5,6 15,0 6,1 8,3 4,0 4,3 6,2 7,5 3,0 11,8 4,5 1,4 1,4 9,1 5,8 2,0 2,0 2,4 3,4 5,7 2,5 2,3 3,2 3,3 3,6 3,7 3,3 7,3 8,9
Cuadro A7. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Precios al consumidor1 (conclusin)

(Variacin porcentual anual) Promedio 19952004 Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Afganistn Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Mauritania Marruecos Omn Pakistn Qatar Siria8 Sudn9 Tnez Yemen
1Las 2Variaciones
2005 7,1 9,7 0,5 1,4 2,6 3,1 8,8 6,2 10,4 37,0 3,5 4,1 0,7 2,7 12,1 1,0 1,9 9,3 8,8 7,2 8,5 2,0 9,9
2006 8,2 5,3 1,9 2,3 2,0 3,5 4,2 9,3 11,9 53,2 6,3 3,1 5,6 1,5 6,2 3,3 3,4 8,0 11,8 10,4 7,2 4,1 10,8
2007 10,3 12,5 5,0 3,7 3,3 5,0 11,0 11,1 18,4 30,8 4,7 5,5 4,1 6,2 7,3 2,0 5,9 7,8 13,8 4,7 8,0 3,4 7,9
2008
2009
2010 6,9 7,1 3,8 3,9 2,0 4,0 11,7 0,9 12,4 2,4 5,0 4,0 4,5 2,5 6,3 1,0 3,3 10,1 2,4 4,4 13,0 4,4 11,2
2011 9,7 10,4 3,7 4,5 0,4 5,1 11,1 0,9 21,5 5,6 4,4 4,7 5,0 15,9 5,7 0,9 4,0 13,7 1,9 ... 18,1 3,5 19,5
2012 10,7 4,4 2,9 8,9 1,2 3,7 8,6 0,7 30,6 6,1 4,8 2,9 6,6 6,1 4,9 1,3 2,9 11,0 1,9 ... 35,5 5,6 11,0
Proyecciones 2013 2014 2018 9,4 6,1 3,7 5,0 2,6 2,5 8,2 1,6 27,2 4,3 5,9 3,3 6,7 2,0 4,7 2,5 3,3 8,2 3,0 ... 28,4 6,0 7,5 9,0 5,8 3,6 4,5 2,1 2,5 13,7 1,9 21,1 5,5 3,2 3,8 2,4 5,2 5,2 2,5 3,3 9,5 4,0 ... 29,4 4,7 8,7 7,7 5,0 3,5 4,0 2,0 2,5 6,3 2,0 20,6 5,5 2,1 4,0 2,0 3,5 5,5 2,6 3,5 11,8 5,0 ... 5,0 4,0 7,3
Fin del perodo2 Proyecciones 2012 2013 2014 10,9 5,7 3,7 9,0 2,6 2,5 7,3 1,1 31,9 3,6 7,2 2,9 10,1 3,7 3,4 2,6 2,9 11,3 1,9 ... 44,4 5,9 5,5 8,7 5,0 3,6 5,0 2,0 1,1 9,6 1,7 22,0 5,0 3,2 3,3 2,8 6,9 5,1 2,5 3,3 9,0 3,0 ... 24,8 5,3 7,5 8,8 5,0 3,5 4,0 2,0 2,3 13,1 1,9 20,0 5,5 2,6 3,8 2,0 3,8 5,3 2,5 3,3 10,0 4,0 ... 33,0 5,0 10,0
7,1 ... 0,1 7,3 0,7 2,2 5,0 3,0 19,5 ... 2,5 1,6 3,5 0,2 5,5 2,1 0,2 6,7 3,0 2,2 27,3 3,3 17,4
12,4 7,3 23,4 10,0 6,1 4,1 4,9 5,7 3,5 2,8 12,0 1,7 11,7 12,3 25,4 2,7 13,9 10,6 10,8 10,4 7,5 3,9 12,6 10,8 15,0 15,2 14,3 4,9 19,0 16,2 1,6 10,8 2,2 0,7 4,0 1,2 2,4 2,1 1,0 3,5 17,6 4,9 2,8 11,3 3,5 3,7
variaciones de los precios al consumidor se indican como promedios anuales. mensuales de diciembre a diciembre. Varios pases declaran variaciones en base trimestral. 3Las variaciones porcentuales para 2002 se calcularon usando un perodo de 18 meses debido a una modificacin del ciclo del ao fiscal (de juliojunio a enerodiciembre). 4El dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 5Las cifras de Argentina son los datos oficiales reportados. Sin embargo, el FMI ha emitido una declaracin de censura y ha solicitado a Argentina que adopte medidas correctivas para mejorar la calidad de los datos oficiales del IPC-GBA (ndice de precios al consumidor para el Gran Buenos Aires). Otras fuentes de datos muestran tasas de inflacin considerablemente ms altas que las que indican los datos oficiales desde 2007. En este contexto, el FMI tambin est usando otras estimaciones de la inflacin del IPC a los efectos de la supervisin de la evolucin macroeconmica en Argentina. 6Para muchos pases se ha utilizado el ndice de precios al por menor para medir la inflacin en los primeros aos. En los ltimos aos, se han utilizado en general los ndices de precios al consumidor, cuya cobertura es ms amplia y actualizada. 7Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 8No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 9Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
174
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A8. Principales economas avanzadas: Saldos fiscales y deuda del gobierno general1
(Porcentaje del PIB salvo indicacin en contrario) Promedio 19972006 Principales economas avanzadas Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Estados Unidos Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Zona del euro Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Alemania3 Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Francia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,4 Deuda neta Deuda bruta Italia Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2,5 Deuda neta Deuda bruta Japn Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta6 Reino Unido Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta Canad Prstamo neto/endeudamiento neto Brecha del producto2 Saldo estructural2 Deuda neta Deuda bruta 2,7 0,4 3,0 1,7 0,8 2,0 43,0 62,2 2,1 0,3 2,5 55,1 70,1 2,5 0,3 2,5 46,4 62,9 2,7 0,2 2,8 54,8 61,0 3,0 1,1 4,3 93,0 108,7 6,2 1,0 6,0 65,6 153,6 1,2 1,5 2,1 36,7 41,9 1,1 1,0 0,6 44,6 81,9 2007 2,1 1,1 2,7 2,7 0,3 2,8 48,0 66,5 0,7 2,8 2,4 52,1 66,5 0,2 2,7 1,1 50,6 65,4 2,8 0,7 3,0 59,6 64,2 1,6 3,1 3,5 86,9 103,3 2,1 0,6 2,2 80,5 183,0 2,9 3,6 5,2 38,0 43,7 1,5 1,7 0,5 22,9 66,5 2008 4,5 0,6 4,1 6,7 1,8 5,1 54,0 75,5 2,1 1,9 3,0 54,0 70,3 0,1 2,3 0,9 50,1 66,8 3,3 0,6 3,0 62,3 68,2 2,7 1,6 3,8 88,8 106,1 4,1 1,1 3,5 95,3 191,8 5,1 1,7 7,3 48,1 52,2 0,3 0,8 0,8 22,4 71,3 2009 10,2 5,3 6,6 13,3 6,1 8,1 66,7 89,1 6,4 3,3 4,4 62,3 80,0 3,1 3,7 1,1 56,7 74,5 7,6 4,6 4,6 72,0 79,2 5,4 3,7 4,1 97,2 116,4 10,4 6,8 7,5 106,2 210,2 11,4 2,1 9,7 63,2 68,1 4,8 3,3 2,8 27,7 81,4 2010 9,0 3,6 6,9 11,1 5,0 8,5 75,1 98,2 6,2 2,1 4,4 65,5 85,6 4,1 1,2 2,3 56,3 82,5 7,1 3,8 4,6 76,1 82,3 4,3 1,9 3,6 99,2 119,3 9,3 2,8 7,9 113,1 216,0 10,1 1,8 8,6 72,9 79,4 5,2 1,9 4,1 29,7 83,0 2011 7,7 3,3 6,2 10,0 4,7 7,7 82,4 102,5 4,1 1,3 3,4 67,8 88,1 0,8 0,6 0,9 55,3 80,5 5,2 2,7 3,5 78,8 86,0 3,7 1,8 3,5 99,7 120,8 9,9 3,6 8,5 127,4 230,3 7,9 2,5 6,5 77,7 85,4 4,0 1,1 3,4 32,3 83,4 2012 7,0 3,1 5,4 8,5 4,3 6,4 87,9 106,5 3,6 2,2 2,0 71,9 92,9 0,2 0,1 0,2 57,2 82,0 4,6 3,1 2,4 84,1 90,3 3,0 3,4 1,3 103,2 127,0 10,2 2,1 9,3 134,3 237,9 8,3 3,0 5,4 82,8 90,3 3,2 1,1 2,6 34,6 85,6 2013 5,7 3,3 4,1 6,5 4,4 4,6 89,0 108,1 2,9 3,0 1,2 73,9 95,0 0,3 0,6 0,0 56,2 80,4 3,7 3,8 1,2 86,5 92,7 2,6 4,5 0,2 105,8 130,6 9,8 1,2 9,5 143,4 245,4 7,0 3,9 4,3 86,1 93,6 2,8 1,7 1,9 35,9 87,0 Proyecciones 2014 4,7 2,8 3,3 5,4 3,6 3,9 89,7 109,2 2,6 2,6 1,1 74,5 95,3 0,1 0,4 0,1 54,7 78,3 3,5 3,6 1,0 87,8 94,0 2,3 3,9 0,3 106,0 130,8 7,0 0,5 6,9 146,7 244,6 6,4 3,9 3,4 89,6 97,1 2,3 1,4 1,5 36,6 84,6 2018 3,2 0,2 3,0 4,2 0,0 4,2 86,6 106,7 1,2 0,3 0,9 72,0 90,0 0,1 0,3 0,2 51,4 68,7 0,6 0,7 0,0 81,8 88,1 1,1 0,3 1,0 100,8 123,4 5,4 0,1 5,4 154,8 242,8 2,6 2,2 0,7 91,1 98,2 0,8 0,2 0,7 34,9 78,2
Nota: La metodologa y los supuestos especficos para cada pas se analizan en el recuadro A1 del apndice estadstico. Los datos fiscales compuestos de los grupos de pases se calculan como la suma de los valores individuales de los respectivos pases en dlares de EE.UU. 1Los datos de la deuda se refieren al final del ao. No siempre es posible comparar los datos de la deuda de los distintos pases. 2Porcentaje del PIB potencial. 3A partir de 1995, el gobierno general se hizo cargo de las obligaciones de amortizacin y servicio de la deuda del Fondo Fiduciario Alemn (y de varios otros organismos). Esta deuda es equivalente al 8% del PIB, y el correspondiente servicio de la deuda representa entre 0,5% y 1% del PIB. 4No incluye ingresos de carcter excepcional provenientes de transacciones de activos sustanciales, incluidas las licencias. 5Excluye las medidas excepcionales basadas en los datos de las autoridades y, cuando no se dispone de datos, los ingresos provenientes de la venta de activos. 6Incluye las participaciones de capital.
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial

(Variacin porcentual anual) Promedios 19952004 200514 Comercio de bienes y servicios Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Comercio de bienes Comercio mundial1 Volumen Deflactor de precios En dlares de EE.UU. En DEG Precios del comercio mundial en dlares de EE.UU.2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en DEG2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales Precios del comercio mundial en euros2 Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Alimentos Bebidas Materias primas agrcolas Metales 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Proyecciones 2013 2014
7,0 0,9 0,6
4,5 3,3 3,1
7,7 5,5 5,7
9,2 5,2 5,6
8,0 7,6 3,4
3,1 11,3 7,8
10,6 10,6 8,4
12,5 5,8 6,9
6,0 11,3 7,5
2,5 1,7 1,3
3,6 1,3 2,1
5,3 0,3 0,1
6,3 8,7 6,8 8,2 0,0 1,1
3,8 6,1 3,0 7,9 0,5 1,3
6,3 11,1 6,4 11,9 1,4 5,4
8,8 11,0 7,7 12,3 1,2 3,4
7,0 9,8 5,5 14,8 0,4 1,6
2,4 4,3 1,0 8,4 1,8 2,7
11,6 7,9 12,1 8,3 2,5 4,8
12,1 13,3 11,5 14,8 1,0 2,7
5,6 6,4 4,7 8,6 1,6 3,3
1,9 3,7 1,0 4,9 0,7 0,2
2,8 4,8 2,2 6,2 0,2 0,5
4,6 6,5 4,1 7,3 0,1 0,9
7,2 0,8 0,5
4,4 3,6 3,3
7,6 5,9 6,2
9,1 5,8 6,2
7,3 7,8 3,6
2,5 12,3 8,7
11,7 11,9 9,7
14,0 6,6 7,8
6,3 12,6 8,8
2,4 1,9 1,2
3,5 1,1 1,9
5,3 0,4 0,0
0,2 9,0 0,1 0,2 3,8 1,6 2,7
2,0 10,0 5,6 4,8 5,8 2,8 8,7
2,8 41,3 6,2 0,8 18,1 0,7 22,4
2,5 20,5 23,2 10,4 8,4 8,7 56,2
5,7 10,7 14,0 15,2 13,8 5,0 17,4
6,3 36,4 7,5 23,4 23,3 0,7 7,8
6,4 36,3 15,7 14,7 1,6 17,1 19,2
2,4 27,9 26,3 11,5 14,1 33,2 48,2
6,7 31,6 17,8 19,7 16,6 22,7 13,5
0,5 1,0 9,8 1,8 18,6 12,7 16,8
1,0 2,3 0,9 2,4 11,9 1,1 3,2
0,5 4,9 4,3 6,1 1,1 0,9 4,3
0,1 8,6 0,3 0,2 4,1 1,9 2,4
1,8 9,7 5,4 4,5 5,6 2,6 8,5
3,0 41,6 6,4 0,6 18,3 0,9 22,7
3,0 21,0 23,7 10,9 8,8 9,2 56,9
1,5 6,4 9,6 10,7 9,4 0,9 12,8
3,0 32,1 4,1 19,5 19,4 3,8 10,7
4,1 34,8 13,6 12,5 4,1 15,1 17,2
3,5 29,3 27,7 12,7 15,4 34,6 49,8
3,1 27,2 13,8 15,7 12,7 18,6 9,7
2,6 4,1 7,0 1,2 16,1 10,0 14,3
1,8 1,5 0,0 1,6 11,2 0,3 4,1
0,9 4,5 3,9 5,7 1,5 0,5 3,9
0,2 8,5 0,4 0,3 4,2 2,0 2,2
1,4 9,3 5,0 4,2 5,2 2,2 8,1
2,6 41,0 5,9 1,0 17,8 0,5 22,2
1,7 19,5 22,2 9,5 7,5 7,9 55,0
3,2 1,4 4,5 5,5 4,2 3,8 7,5
1,0 27,1 0,1 14,9 14,8 7,5 14,1
1,1 32,7 10,9 9,8 7,3 12,5 14,6
7,5 34,3 32,6 17,0 19,8 39,8 55,5
1,8 25,5 12,3 14,2 11,2 17,0 8,3
7,7 9,2 2,4 6,2 11,9 5,5 10,0
2,3 5,4 4,1 5,6 14,8 4,3 0,1
1,3 4,1 3,6 5,3 1,9 0,1 3,5
176
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A9. Resumen de los volmenes y precios del comercio mundial (conclusin)
(Variacin porcentual anual) Promedios 19952004 200514 Comercio de bienes Volumen del comercio Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Deflactor de precios en DEG Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes3 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Oriente Medio y Norte de frica Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadoras de combustibles Exportadoras de otros productos Partida informativa Exportaciones mundiales en miles de millones de dlares de EE.UU. Bienes y servicios Bienes Precio medio del petrleo4 En dlares de EE.UU. el barril Valor unitario de la exportacin de manufacturas5
1Promedio
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
6,4 8,8 4,6 10,3 7,1 8,3 7,3 8,5
3,5 6,0 2,6 7,3 3,0 7,7 8,5 7,5
5,8 11,1 6,7 12,8 6,7 11,3 15,1 10,5
8,7 10,3 4,0 13,1 8,0 11,8 12,7 11,6
6,0 8,8 4,3 10,8 5,1 14,1 23,6 12,1
1,8 3,6 2,9 3,8 0,4 7,8 14,1 6,3
13,4 8,1 7,0 8,7 13,1 9,5 12,2 8,9
14,1 13,9 3,8 17,8 13,3 15,4 7,9 17,3
5,9 6,3 3,5 7,4 5,0 9,5 8,9 9,7
1,8 4,2 4,0 4,2 0,6 4,6 7,6 3,9
2,4 4,7 1,5 6,2 2,1 6,5 5,1 6,8
4,3 6,3 2,6 7,8 4,3 7,5 5,6 8,0
0,1 2,8 6,6 1,4 0,0 1,7 0,9 1,8 0,1 1,1 ... 1,1 3,5 1,3 0,8 5,4 5,7
2,2 5,7 9,0 4,4 2,7 4,4 4,2 4,4 0,5 1,3 2,7 2,3 3,8 0,8 0,6 4,1 4,2
3,6 13,7 31,4 7,2 5,2 7,5 8,3 7,3 1,5 5,8 9,7 4,5 14,8 0,9 2,3 21,0 21,8
4,1 11,4 18,9 8,2 5,5 7,3 8,3 7,1 1,3 3,8 7,0 7,0 8,7 0,4 1,1 8,0 8,2
3,5 5,5 7,9 4,4 2,9 3,8 4,1 3,7 0,6 1,6 4,8 2,2 2,4 0,4 1,8 2,5 2,4
5,4 14,7 25,7 10,0 7,8 11,3 9,1 11,8 2,3 3,1 9,1 3,8 14,6 3,0 2,7 11,9 12,5
6,9 13,9 26,2 7,9 10,3 8,9 5,1 9,8 3,9 5,4 12,9 7,6 19,1 4,5 3,4 18,4 18,8
4,5 14,0 24,5 9,9 5,8 11,1 7,5 12,0 1,2 2,6 10,5 11,3 15,1 6,5 3,8 12,1 12,4
6,3 13,5 24,0 9,3 8,3 9,0 7,2 9,4 1,8 4,1 8,5 7,9 10,7 2,0 1,8 14,6 14,8
0,2 2,4 3,3 2,1 0,9 2,6 2,4 2,7 1,1 0,2 1,6 3,1 0,3 0,8 0,8 0,0 0,5
2,6 0,7 1,6 1,7 2,4 1,3 0,4 1,6 0,2 0,6 3,2 0,9 1,2 0,1 1,0 2,1 2,1
0,3 0,9 3,4 0,2 0,1 0,4 0,5 0,4 0,2 1,3 2,0 2,5 2,0 0,0 0,3 3,4 3,5
5,6 0,4
4,7 0,1
21,4 0,1
9,8 1,0
3,7 0,6
15,3 1,6
22,2 2,1
15,8 1,9
15,6 0,0
0,9 0,6
1,9 0,2
3,9 0,2
7.835 6.320 9,0 23,21 0,2
19.273 15.558 10,0 83,58 2,0
12.961 10.436 41,3 53,35 2,8
14.917 12.061 20,5 64,27 2,5
17.366 13.971 10,7 71,13 5,7
19.887 16.054 36,4 97,04 6,3
15.889 12.489 36,3 61,78 6,4
18.904 15.175 27,9 79,03 2,4
22.276 18.154 31,6 104,01 6,7
22.413 18.255 1,0 105,01 0,5
23.487 19.056 2,3 102,60 1,0
24.633 19.932 4,9 97,58 0,5
de la variacin porcentual anual de las exportaciones e importaciones mundiales. 2Representados, respectivamente, por el ndice de valor unitario de exportacin, en el caso de las manufacturas de las economas avanzadas y que representa el 83% de las ponderaciones de las economas avanzadas (exportaciones de bienes); por el precio promedio de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate, y por los precios promedios del mercado mundial de los productos primarios no combustibles ponderados por su participacin en la exportacin mundial de productos de 200204. 3Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4Variacin porcentual del promedio de los precios de las variedades de crudo U.K. Brent, Dubai y West Texas Intermediate. 5Variacin porcentual de las manufacturas exportadas por las economas avanzadas.
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente

(Miles de millones de dlares de EE.UU.) 2005 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustibles Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Mundo1 383,2 745,8 50,3 166,1 146,1 414,5 1,8 36,1 87,5 142,0 61,3 212,0 7,0 2006 426,2 800,6 53,6 170,9 149,9 635,8 27,8 47,9 96,1 271,4 88,9 281,6 27,8 2007 317,7 710,3 46,1 212,1 134,3 619,1 9,9 7,3 71,2 402,8 136,7 264,5 61,7 2008 478,8 677,1 96,9 159,9 135,3 675,8 2,4 38,8 108,4 426,9 160,0 341,7 167,3 2009 54,0 381,9 30,6 146,6 150,7 268,9 27,5 28,8 42,1 288,1 49,6 44,7 10,8 2010 9,0 442,0 64,5 204,0 164,4 334,9 14,4 60,7 71,9 232,0 82,9 189,1 19,4 2011 77,3 465,9 78,4 119,3 190,9 486,8 17,6 75,5 112,3 178,8 119,5 408,3 61,9 2012 58,1 475,0 221,4 59,0 136,5 394,4 35,6 99,5 85,3 130,4 79,3 393,1 161,7 2013 50,0 473,5 294,9 63,5 65,1 296,3 46,2 102,3 53,8 145,0 92,9 338,8 209,1 Proyecciones 2014 56,5 516,7 302,5 97,8 59,8 215,8 56,1 126,6 29,6 188,9 101,7 281,7 219,3 2018 163,1 739,1 361,1 102,9 112,0 248,9 79,6 191,1 15,0 504,5 159,8 189,9 310,1
354,6 59,9 4,4
480,6 155,2 6,6
430,8 188,2 4,5
591,6 84,2 19,7
142,6 126,3 7,1
332,5 2,4 8,4
622,0 138,5 19,2
595,8 200,7 41,5
498,3 202,0 41,2
414,1 200,3 45,6
245,3 0,9 47,0
92,8 16,9
125,5 18,3
238,2 21,3
379,9 35,9
200,4 20,3
293,9 13,8
379,7 12,3
417,5 22,8
440,0 18,7
489,5 22,3
622,9 30,5
6,6 31,3
4,4 209,6
14,3 301,3
26,7 197,0
22,0 214,9
32,5 326,0
41,6 409,5
52,4 336,3
50,8 246,4
56,1 159,3
63,7 85,8
178
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A10. Resumen de la balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)

(Porcentaje del PIB) 2005 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1,2 Japn Otras economas avanzadas3 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Por regiones frica subsahariana Amrica Latina y el Caribe Comunidad de Estados Independientes4 Economas en desarrollo de Asia Europa central y oriental Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Oriente Medio y Norte de frica Partida informativa Unin Europea Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Combustible Otros productos Productos primarios Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Financiamiento oficial Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Mundo1 Partidas informativas Porcentaje del total mundial de las transacciones en cuenta corriente Porcentaje del PIB mundial
1Refleja
2006 1,2 6,0 0,5 3,9 1,9 4,9 3,9 1,5 7,4 5,8 6,8 16,0 17,6 0,2
2007 0,8 5,1 0,4 4,9 1,5 3,9 1,2 0,2 4,2 6,8 8,4 12,7 14,1 0,4
2008 1,1 4,7 0,7 3,3 1,4 3,5 0,3 0,9 5,0 5,8 8,3 13,2 14,7 0,9
2009 0,1 2,7 0,2 2,9 1,8 1,5 3,1 0,7 2,6 3,7 3,1 1,9 2,5 0,1
2010 0,0 3,0 0,5 3,7 1,8 1,5 1,3 1,2 3,6 2,5 4,7 7,0 7,7 0,1
2011 0,2 3,1 0,6 2,0 1,8 1,9 1,4 1,3 4,5 1,6 6,3 13,0 14,0 0,4
2012 0,1 3,0 1,8 1,0 1,3 1,4 2,8 1,7 3,2 1,1 4,3 11,5 12,5 1,0
2013 0,1 2,9 2,3 1,2 0,6 1,0 3,5 1,7 1,9 1,1 4,7 9,9 10,8 1,2
Proyecciones 2014 0,1 3,0 2,3 1,9 0,5 0,7 3,9 2,0 0,9 1,3 4,9 8,2 8,9 1,2
2018 0,3 3,5 2,5 1,7 0,8 0,6 4,2 2,4 0,4 2,3 5,9 4,4 4,7 1,6
1,1 5,9 0,5 3,6 2,0 3,8 0,3 1,4 8,7 3,6 5,2 14,2 15,5 0,1
15,2 0,7 1,2
16,5 1,6 1,5
12,0 1,5 0,9
12,9 0,6 3,4
3,8 0,9 1,3
7,3 0,0 1,2
11,5 0,7 2,5
10,1 0,9 5,0
8,2 0,9 4,6
6,6 0,8 4,6
3,0 0,0 3,4
1,6 3,6
1,9 3,5
3,0 3,4
4,2 4,9
2,4 2,8
2,9 1,8
3,3 1,5
3,6 2,7
3,6 2,1
3,8 2,3
3,6 2,4
1,3 0,1
0,8 0,4
2,1 0,5
3,2 0,3
2,7 0,4
3,5 0,5
3,9 0,6
4,6 0,5
4,2 0,3
4,4 0,2
3,9 0,1
0,1 0,1
0,7 0,4
0,9 0,5
0,5 0,3
0,7 0,4
0,9 0,5
0,9 0,6
0,8 0,5
0,5 0,3
0,3 0,2
0,1 0,1
los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos en cuenta corriente, as como la exclusin de los datos correspondientes a los organismos internacionales y a un nmero limitado de pases. Vase Clasificacin de los pases en la introduccin de este apndice estadstico. 2Calculado como la suma de los balances en cuenta corriente de los pases de la zona del euro. 3En este cuadro, otras economas avanzadas se refiere a las economas avanzadas, excluidos Estados Unidos, los pases de la zona del euro y Japn. 4Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro A11. Economas avanzadas: Balanza de pagos en cuenta corriente

(Porcentaje del PIB) 2005 Economas avanzadas Estados Unidos Zona del euro1 Alemania Francia Italia Espaa Pases Bajos Blgica Austria Grecia Portugal Finlandia Irlanda Repblica Eslovaca Eslovenia Luxemburgo Estonia Chipre2 Malta Japn Reino Unido Canad Corea Australia Taiwan, provincia china de Suecia Hong Kong, RAE de Suiza Singapur Repblica Checa Noruega Israel Dinamarca Nueva Zelandia Islandia San Marino Partidas informativas Principales economas avanzadas Zona del euro3
1Calculado 2No
2006 1,2 6,0 0,5 6,3 0,6 1,5 9,0 9,3 1,9 2,8 11,4 10,7 4,2 3,5 7,8 2,5 10,4 15,3 7,0 9,7 3,9 2,9 1,4 1,5 5,3 7,0 8,3 11,9 14,4 24,8 2,1 16,4 4,8 3,0 8,3 25,6 ... 1,9 0,1
2007 0,8 5,1 0,4 7,4 1,0 1,3 10,0 6,7 1,9 3,5 14,6 10,1 4,3 5,4 5,3 4,8 10,1 15,9 11,8 4,0 4,9 2,3 0,8 2,1 6,2 8,9 9,1 12,1 8,6 26,1 4,4 12,5 2,7 1,4 8,1 15,7 ... 1,2 0,1
2008 1,1 4,7 0,7 6,2 1,7 2,9 9,6 4,3 1,3 4,9 14,9 12,6 2,6 5,7 6,6 6,2 5,4 9,2 15,6 4,9 3,3 1,0 0,1 0,3 4,5 6,9 9,0 13,4 2,1 15,1 2,1 16,0 1,1 2,9 8,7 28,4 ... 1,3 1,5
2009 0,1 2,7 0,2 6,0 1,3 2,0 4,8 5,2 1,4 2,7 11,2 10,9 1,8 2,3 2,6 0,7 7,2 3,4 10,7 7,8 2,9 1,3 3,0 3,9 4,2 11,4 6,7 8,4 10,5 17,7 2,5 11,7 3,8 3,4 2,5 11,6 ... 0,6 0,1
2010 0,0 3,0 0,5 6,2 1,6 3,5 4,5 7,7 1,9 3,4 10,1 10,6 1,5 1,1 3,7 0,6 8,2 2,9 9,8 4,6 3,7 2,5 3,6 2,9 3,0 9,3 6,9 5,4 14,3 26,8 3,8 11,9 3,7 5,9 3,2 8,4 ... 0,8 0,0
2011 0,2 3,1 0,6 6,2 1,9 3,1 3,7 9,7 1,4 0,6 9,9 7,0 1,6 1,1 2,1 0,0 7,1 2,1 4,7 0,5 2,0 1,3 3,0 2,3 2,3 8,9 7,0 5,2 8,4 24,6 2,9 12,8 1,4 5,6 4,1 5,6 ... 1,0 0,1
2012 0,1 3,0 1,8 7,0 2,4 0,5 1,1 8,3 0,5 2,0 2,9 1,5 1,7 4,9 2,3 2,3 6,0 1,2 4,9 0,3 1,0 3,5 3,7 3,7 3,7 10,5 7,1 2,3 13,4 18,6 2,7 14,2 0,1 5,3 5,0 4,9 ... 1,2 1,2
2013 0,1 2,9 2,3 6,1 1,3 0,3 1,1 8,7 0,1 2,2 0,3 0,1 1,7 3,4 2,2 2,7 6,6 0,0 ... 0,5 1,2 4,4 3,5 2,7 5,5 10,3 6,0 2,0 12,6 16,9 2,1 11,7 1,7 4,7 5,8 2,8 ... 1,1 2,3
Proyecciones 2014 2018 0,1 3,0 2,3 5,7 1,4 0,3 2,2 9,0 0,2 2,3 0,4 0,1 1,8 3,9 2,7 2,5 6,8 0,1 ... 0,8 1,9 4,3 3,4 2,4 6,0 9,8 6,8 2,5 12,3 17,2 1,8 10,9 2,5 4,7 6,0 1,7 ... 1,2 2,3 0,3 3,5 2,5 4,7 0,0 0,1 3,6 8,6 1,1 2,3 1,4 1,1 1,8 4,0 3,3 1,3 5,8 1,4 ... 0,6 1,7 2,6 2,5 1,1 5,6 8,7 7,8 5,0 11,6 14,4 1,8 8,2 2,3 4,8 7,1 0,1 ... 1,4 2,5
1,1 5,9 0,5 5,1 0,5 0,9 7,4 7,4 2,0 2,2 7,6 10,3 3,4 3,5 8,5 1,7 11,5 10,0 5,9 8,5 3,6 2,1 1,9 2,2 5,7 4,8 6,8 11,1 13,6 21,4 0,9 16,5 3,1 4,3 7,9 16,1 ... 1,8 0,1
sumando los saldos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. se incluyen las proyecciones para Chipre debido a la crisis actual. 3Corregido para declarar las discrepancias en las transacciones.
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente
(Porcentaje del PIB) 2005 frica subsahariana Angola Benin Botswana Burkina Faso Burundi Cabo Verde Camern Chad Comoras Congo, Repblica del Congo, Repblica Democrtica del Cte dIvoire Eritrea Etiopa Gabn Gambia Ghana Guinea Guinea-Bissau Guinea Ecuatorial Kenya Lesotho Liberia Madagascar Malawi Mal Mauricio Mozambique Namibia Nger Nigeria Repblica Centroafricana Rwanda Santo Tom y Prncipe Senegal Seychelles Sierra Leona Sudfrica Sur del Sudn Swazilandia Tanzana Togo Uganda Zambia Zimbabwe1 0,3 18,2 6,3 15,2 11,6 4,9 3,5 3,4 1,2 7,4 3,7 13,3 0,2 0,3 6,3 22,7 10,3 7,0 1,0 2,1 7,7 1,5 1,4 30,5 11,6 11,9 8,5 5,0 17,2 4,7 8,9 8,9 6,6 1,0 21,4 8,9 22,7 5,3 3,5 ... 4,1 6,6 9,9 1,3 8,5 10,2 2006 3,9 25,6 5,3 17,2 9,5 21,5 5,4 1,6 6,0 6,0 3,6 2,7 2,8 3,6 9,1 15,6 6,9 8,2 4,6 5,6 1,1 2,3 11,5 11,4 9,9 11,3 4,1 9,1 8,6 13,8 8,6 25,3 3,0 4,3 32,3 9,2 16,1 4,3 5,3 ... 7,4 9,6 8,4 3,1 0,4 8,3 2007 1,2 19,9 10,2 15,0 8,3 5,4 14,7 1,4 11,6 5,7 6,5 1,1 0,2 6,1 4,5 14,9 8,3 8,7 11,6 3,4 3,0 4,0 8,2 22,4 12,7 1,0 6,9 5,4 10,9 9,1 8,3 16,8 6,2 2,2 29,7 11,6 15,4 4,3 7,0 ... 2,2 11,0 8,7 2,9 6,5 7,0 2008 0,3 10,3 8,1 6,9 11,5 1,0 15,7 1,2 8,9 12,1 2,3 17,5 2,3 5,5 5,6 23,3 12,3 11,9 10,6 4,9 1,2 6,6 10,0 43,3 20,6 9,7 12,2 10,1 12,9 2,8 13,0 14,1 10,0 4,9 34,9 14,1 20,1 9,0 7,2 ... 8,2 10,2 6,8 7,7 7,2 21,1 2009 3,1 9,9 8,9 5,2 4,7 1,8 15,6 3,3 4,1 7,8 7,4 10,5 7,6 7,6 5,0 7,5 12,3 5,4 8,6 6,7 17,8 5,8 0,2 28,8 21,1 4,8 7,3 7,4 12,2 0,4 24,7 8,3 9,2 7,3 23,6 6,7 9,7 6,4 4,0 ... 14,0 9,8 6,6 9,4 4,2 22,3 2010 1,3 8,1 7,3 1,0 2,3 12,2 12,5 3,0 5,0 5,7 5,1 8,1 2,5 5,6 4,0 8,9 16,0 8,6 11,5 8,6 24,0 6,5 11,9 32,8 9,7 1,3 12,6 10,3 17,4 0,3 19,9 5,9 10,2 5,9 22,5 4,4 19,9 19,3 2,8 ... 10,5 9,3 6,7 10,2 7,1 26,1 2011 1,4 12,6 10,0 2,2 1,1 13,7 16,0 3,0 1,0 9,0 0,7 11,6 12,9 0,6 0,6 14,2 15,3 9,2 20,5 1,1 10,8 9,7 22,0 34,1 6,9 5,9 6,1 12,6 25,8 1,7 24,7 3,6 7,6 7,3 27,4 7,9 22,5 52,9 3,4 18,3 8,6 13,6 7,0 11,5 1,5 36,6 2012 2,8 9,6 9,8 4,9 4,7 15,6 11,1 4,4 2,1 5,4 3,6 12,4 1,8 2,3 5,8 12,6 17,0 12,6 34,1 6,1 14,7 9,1 14,1 36,7 7,7 3,7 3,4 10,0 26,1 1,6 17,7 6,6 6,2 10,9 26,6 9,8 22,0 20,8 6,3 6,0 0,3 15,8 7,9 10,9 3,5 24,1 2013 3,5 3,5 7,5 3,9 3,7 16,3 13,2 3,5 4,2 6,7 2,8 12,0 2,7 2,0 7,5 10,5 15,8 11,6 25,2 5,7 11,2 7,4 12,7 51,3 5,2 1,6 6,9 9,8 25,4 3,7 19,0 5,5 5,4 10,2 24,7 8,5 18,1 9,7 6,4 0,2 1,2 14,8 6,9 12,9 2,3 23,0 Proyecciones 2014 2018 3,9 1,3 7,1 3,3 3,3 16,0 11,4 3,4 1,8 7,4 0,1 13,3 3,3 1,7 6,5 7,1 14,2 10,1 46,9 4,9 11,9 8,1 11,2 57,0 3,5 1,8 9,1 9,1 40,6 3,3 20,0 4,8 5,1 9,0 20,8 7,8 17,2 7,0 6,5 11,0 5,4 13,3 5,7 14,8 0,4 19,4 4,2 2,8 6,4 5,1 1,6 11,2 4,3 4,6 0,1 5,7 2,3 8,5 4,2 4,6 5,8 0,8 12,6 7,9 4,6 3,0 13,3 5,4 0,0 26,7 3,8 3,8 7,6 7,3 30,8 0,5 10,2 0,5 3,0 6,6 13,8 6,4 10,6 5,7 6,0 16,4 6,8 10,3 4,1 12,1 1,5 8,9
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
(Porcentaje del PIB) 2005 Amrica Latina y el Caribe Antigua y Barbuda Argentina2 Bahamas, Las Barbados Belice Bolivia Brasil Chile Colombia Costa Rica Dominica Ecuador El Salvador Granada Guatemala Guyana Hait Honduras Jamaica Mxico Nicaragua Panam Paraguay Per Repblica Dominicana Saint Kitts y Nevis San Vicente y las Granadinas Santa Luca Suriname Trinidad y Tabago Uruguay Venezuela Comunidad de Estados Independientes3 Rusia Excluido Rusia Armenia Azerbaiyn Belars Georgia Kazajstn Moldova Repblica Kirguisa Tayikistn Turkmenistn Ucrania Uzbekistn 1,4 17,2 2,6 8,4 7,5 13,6 5,9 1,6 1,5 1,3 4,9 21,4 1,1 3,6 24,6 4,6 9,5 0,7 3,0 9,2 0,7 11,0 4,9 0,2 1,5 1,6 14,9 18,6 14,3 11,7 22,5 0,2 17,5 8,7 11,1 1,3 1,0 1,3 1,4 11,1 1,8 7,6 2,8 1,6 5,1 2,9 7,7 2006 1,5 26,3 3,4 17,7 4,8 2,1 11,2 1,3 4,6 1,9 4,5 13,0 3,7 4,1 29,6 5,0 13,7 1,5 3,7 9,9 0,6 10,4 3,1 1,2 3,2 3,6 14,1 19,5 30,6 4,5 39,6 2,0 14,4 7,4 9,5 0,6 1,8 17,6 3,9 15,2 2,5 11,3 3,1 2,8 15,7 1,5 9,2 2007 0,2 29,9 2,6 11,5 2,7 4,1 11,4 0,1 4,1 2,8 6,3 21,1 3,7 6,1 27,7 5,2 9,6 1,5 9,1 16,6 1,3 13,5 7,9 1,3 1,4 5,3 18,2 28,0 30,6 8,1 23,9 0,9 6,9 4,2 5,9 1,4 6,4 27,3 6,7 19,8 8,1 15,2 6,2 8,6 15,5 3,7 7,3 2008 0,9 25,9 1,8 10,6 9,6 10,6 11,9 1,7 3,2 2,9 9,3 27,5 2,9 7,1 25,3 4,3 13,4 4,4 15,4 17,9 1,7 18,4 10,9 1,7 4,2 9,9 27,6 33,1 29,2 6,6 30,5 5,7 10,2 5,0 6,2 0,9 11,8 35,5 8,2 22,0 4,7 16,1 15,5 7,6 16,5 7,1 8,7 2009 0,7 19,4 2,5 10,5 5,6 5,7 4,3 1,5 2,0 2,1 2,0 21,2 0,4 1,5 23,6 0,0 9,0 3,5 4,0 10,9 0,7 9,3 0,7 0,4 0,6 5,0 27,4 29,3 11,7 0,6 8,5 1,3 0,7 2,6 4,1 1,8 15,8 23,0 12,6 10,5 3,6 8,2 2,5 5,9 14,7 1,5 2,2 2010 1,2 14,7 0,6 10,5 8,2 2,8 4,9 2,2 1,5 3,1 3,5 16,2 2,6 2,7 24,1 1,5 9,6 12,5 5,3 8,7 0,2 11,0 10,2 3,1 2,5 8,4 22,4 30,6 16,9 6,4 20,3 1,9 2,2 3,6 4,6 0,4 14,8 28,0 15,0 10,2 1,2 7,7 6,4 1,2 10,6 2,2 6,2 2011 1,3 10,8 0,4 14,0 8,7 1,1 2,2 2,1 1,3 3,0 5,3 12,8 0,2 4,6 23,3 3,6 13,4 4,6 8,5 12,6 0,8 13,7 12,2 1,1 1,9 7,9 15,6 28,8 20,1 5,8 11,1 2,8 7,7 4,5 5,2 2,3 10,9 26,5 9,7 12,8 7,4 11,3 6,0 4,7 2,0 6,3 5,8 2012 1,7 12,8 0,1 14,1 5,7 2,6 7,5 2,3 3,5 3,4 5,3 13,5 0,5 5,1 23,0 3,5 13,2 4,0 9,9 11,9 0,8 15,8 9,0 2,0 3,6 7,2 13,5 27,9 19,1 6,4 12,1 3,4 2,9 3,2 4,0 0,6 10,6 20,3 2,9 12,0 4,6 9,4 12,7 1,9 1,7 8,2 2,7 2013 1,7 13,1 0,1 13,7 6,1 3,2 4,8 2,4 4,0 3,4 5,5 13,8 1,3 4,9 23,4 3,7 14,1 5,6 11,2 10,3 1,0 13,7 8,9 2,4 3,5 4,6 15,9 26,8 18,2 3,9 11,0 2,9 6,2 1,9 2,5 0,4 9,6 10,6 5,2 10,0 4,0 10,0 7,6 2,2 2,5 7,9 3,5 Proyecciones 2014 2018 2,0 14,0 0,5 12,8 5,8 3,6 3,5 3,2 3,6 2,9 5,4 13,9 1,5 4,5 23,4 3,6 20,0 5,3 8,7 8,7 1,0 13,3 8,7 2,9 3,4 3,3 17,2 25,2 17,2 1,8 11,2 2,5 7,7 0,9 1,6 1,2 8,2 6,0 5,5 8,4 2,2 9,7 6,1 2,4 2,8 7,8 4,2 2,4 14,7 1,6 9,8 4,8 5,5 2,0 3,4 2,8 2,4 6,0 16,7 2,7 4,3 22,9 3,5 5,6 4,7 8,0 4,8 1,2 9,9 5,9 3,3 2,8 3,7 15,0 17,5 15,7 7,0 10,3 2,7 3,3 0,4 0,1 1,7 6,4 0,1 6,5 7,6 2,0 8,3 3,1 2,2 4,1 7,5 2,1
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (continuacin)
(Porcentaje del PIB) 2005 Economas en desarrollo de Asia Bangladesh Bhutn Brunei Darussalam Camboya China Fiji Filipinas India Indonesia Islas Marshall Islas Salomn Kiribati Malasia Maldivas Micronesia Mongolia Myanmar Nepal Papua Nueva Guinea Repblica Democrtica Popular Lao Samoa Sri Lanka Tailandia Timor-Leste Tonga Tuvalu Vanuatu Vietnam Europa central y oriental Albania Bosnia y Herzegovina Bulgaria Croacia Hungra Kosovo Letonia Lituania Macedonia, ex Repblica Yugoslava de Montenegro Polonia Rumania Serbia Turqua 3,6 0,0 29,5 47,3 3,8 5,9 7,4 1,9 1,3 0,6 1,4 6,7 16,3 14,4 27,5 6,7 1,2 3,7 2,0 14,0 18,1 9,6 2,5 4,3 31,0 5,0 24,7 8,7 1,1 5,2 6,1 17,1 11,6 5,3 7,5 7,4 12,6 7,0 2,5 16,6 2,4 8,6 8,8 4,6 2006 5,8 1,2 4,1 50,1 0,6 8,5 14,9 4,4 1,0 2,7 3,5 9,1 3,1 16,1 23,2 11,6 6,5 7,1 2,1 1,7 9,9 10,2 5,3 1,1 41,7 5,5 27,2 6,2 0,3 6,8 5,6 7,9 17,6 6,7 7,4 6,7 22,6 10,6 0,4 31,3 3,8 10,4 10,1 6,1 2007 6,8 0,8 13,3 47,8 1,9 10,1 10,1 4,8 0,7 1,6 4,2 15,7 5,5 15,4 14,7 7,3 6,3 0,5 0,1 4,0 15,7 15,5 4,3 6,3 60,2 5,5 14,2 6,4 9,8 8,4 10,4 9,1 25,2 7,3 7,3 8,3 22,4 14,5 7,1 39,5 6,2 13,4 17,8 5,9 2008 5,8 1,4 2,1 48,9 5,7 9,3 15,0 2,1 2,4 0,1 1,8 20,5 5,0 17,1 32,4 16,7 12,9 3,3 2,7 8,4 18,5 6,4 9,5 0,8 61,5 8,1 13,2 9,3 11,9 8,3 15,2 14,2 23,0 9,0 7,4 15,3 13,2 13,3 12,8 49,8 6,6 11,6 21,7 5,7 2009 3,7 2,8 1,9 40,2 4,5 4,9 4,2 5,6 2,1 2,0 16,9 21,4 19,6 15,5 11,1 18,5 9,0 2,8 4,2 16,4 21,0 6,2 0,5 8,3 52,5 7,8 27,8 3,1 6,6 3,1 14,0 6,6 8,9 5,1 0,2 15,4 8,7 3,9 6,8 27,9 4,0 4,2 6,6 2,2 2010 2,5 0,5 9,5 45,5 3,9 4,0 7,5 4,5 3,2 0,7 28,1 30,8 14,7 11,1 9,2 16,6 14,9 1,3 2,4 26,2 18,3 7,6 2,2 3,1 48,6 3,9 3,8 4,9 4,1 4,7 11,4 5,6 1,5 1,1 1,1 17,4 2,9 0,0 2,1 22,9 5,1 4,4 6,8 6,2 2011 1,6 1,2 21,9 32,4 8,1 2,8 7,8 3,2 3,4 0,2 6,2 6,0 26,2 11,0 21,4 18,9 31,7 2,6 1,0 2,1 21,4 4,5 7,8 1,7 57,8 4,0 29,2 6,3 0,2 6,3 12,0 9,5 0,3 1,0 0,9 20,4 2,1 3,7 3,0 17,7 4,9 4,5 9,2 9,7 2012 1,1 0,4 18,7 48,5 10,0 2,6 6,8 2,9 5,1 2,8 6,3 5,8 6,7 6,4 26,5 15,0 31,3 4,2 4,7 17,7 21,8 10,0 6,0 0,7 45,9 4,2 8,5 6,6 7,4 4,3 10,1 9,7 0,7 0,1 1,7 20,3 1,7 0,9 3,9 17,6 3,6 3,8 10,9 5,9 2013 1,1 0,3 20,1 45,1 9,9 2,6 22,5 2,4 4,9 3,3 2,5 10,6 21,2 6,0 27,8 14,0 26,3 4,5 0,1 10,7 23,4 13,8 5,3 1,0 38,3 3,1 3,3 6,3 7,9 4,7 9,4 8,7 1,9 0,0 2,1 20,0 1,8 1,3 4,7 16,8 3,6 4,2 8,7 6,8 Proyecciones 2014 2018 1,3 0,5 18,6 44,5 7,7 2,9 8,1 2,0 4,6 3,3 1,3 8,7 22,0 5,7 27,0 14,8 21,2 5,1 1,4 5,1 23,3 16,3 5,1 1,1 31,1 3,6 1,9 6,3 6,3 4,9 9,0 7,9 2,1 0,5 1,8 17,6 1,9 1,7 6,2 16,9 3,5 4,5 8,6 7,3 2,3 0,6 19,2 44,2 5,9 4,3 8,5 1,2 3,4 3,3 5,1 9,9 26,3 4,5 34,8 13,7 7,0 5,8 2,3 6,5 16,8 11,8 4,9 0,1 12,0 3,3 4,4 6,2 1,3 5,9 5,5 5,0 3,4 2,5 1,8 14,8 2,0 1,8 4,9 16,2 3,6 4,9 9,8 8,4
Cuadro A12. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Balanza de pagos en cuenta corriente (conclusin)
(Porcentaje del PIB) 2005 Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Afganistn Arabia Saudita Argelia Bahrein Djibouti Egipto Emiratos rabes Unidos Irn Iraq Jordania Kuwait Lbano Libia Marruecos Mauritania Omn Pakistn Qatar Siria4 Sudn5 Tnez Yemen
1El
2006 16,0 1,1 26,3 24,7 13,8 11,5 1,6 16,3 8,5 12,9 11,5 44,6 5,3 51,1 2,2 1,3 15,4 3,9 25,1 1,4 8,8 1,8 1,1
2007 12,7 5,8 22,4 22,6 15,7 21,4 2,1 6,9 10,6 7,7 16,8 36,8 6,8 44,1 0,1 17,2 5,9 4,8 25,3 0,2 5,9 2,4 7,0
2008 13,2 5,1 25,5 20,1 10,2 24,3 0,5 7,9 6,5 12,8 9,3 40,9 9,3 42,5 5,2 14,8 8,3 8,4 28,7 1,3 1,5 3,8 4,6
2009 1,9 1,6 4,9 0,3 2,9 9,3 2,3 3,5 2,6 8,3 3,3 26,7 9,8 14,9 5,4 10,7 1,2 5,7 10,2 2,9 9,6 2,8 10,2
2010 7,0 2,8 12,7 7,5 3,6 5,8 2,0 3,2 6,5 3,0 5,3 31,9 9,6 19,5 4,1 8,7 8,7 2,2 26,8 2,9 2,1 4,8 3,7
2011 13,0 2,2 23,7 10,0 12,6 12,6 2,6 9,7 12,0 12,5 12,0 44,0 12,5 9,1 8,1 7,3 17,7 0,1 30,4 ... 0,4 7,4 4,0
2012 11,5 4,0 24,4 5,9 15,4 13,4 3,1 8,2 4,9 7,0 18,1 45,0 16,1 35,9 9,6 25,8 15,6 2,0 29,5 ... 11,2 8,0 0,4
2013 9,9 1,6 19,2 6,1 13,6 11,0 2,1 8,4 3,6 3,6 10,0 40,8 16,1 25,8 7,0 20,5 9,9 0,7 29,3 ... 6,9 7,3 4,3
Proyecciones 2014 2018 8,2 0,3 16,1 4,5 11,6 9,3 1,6 7,9 1,9 2,9 9,1 37,6 14,6 17,7 5,8 3,2 4,7 0,8 23,7 ... 5,9 6,6 4,1 4,4 0,9 11,4 3,2 6,7 8,3 0,8 7,3 1,8 4,3 4,7 30,1 10,9 0,4 4,7 0,5 9,0 0,5 6,2 ... 4,5 3,7 4,6
14,2 3,1 27,4 20,5 11,0 3,2 3,2 12,4 7,6 3,9 18,0 37,2 13,6 36,8 1,8 47,2 16,8 1,4 29,9 2,2 10,0 0,9 3,8
dlar de Zimbabwe dej de circular a comienzos de 2009. Los datos se basan en las estimaciones de la evolucin de los precios y el tipo de cambio del dlar de EE.UU. preparadas por el personal tcnico del FMI. Las estimaciones del personal tcnico del FMI del dlar de EE.UU. pueden diferir de las estimaciones preparadas por las autoridades. 2Clculos basados en los datos oficiales reportados por Argentina. Vase la nota al respecto en el cuadro 4A. 3Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica. 4No se incluyen los datos de Siria correspondientes a 2011 y aos posteriores debido a la incertidumbre de la situacin poltica. 5Los datos correspondientes a 2011 excluyen a Sudn del Sur a partir del 9 de julio. Los datos de 2012 en adelante se refieren al Estado actual de Sudn.
184
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A13. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros netos1

(Miles de millones de dlares de EE.UU.) Promedio 200204 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partida informativa Cuenta corriente4 frica subsahariana Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Comunidad de Estados Independientes5 Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Europa central y oriental Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Flujos financieros privados netos Inversin privada directa neta Flujos privados netos de cartera Otros flujos financieros privados netos Flujos financieros oficiales netos2 Variacin de las reservas3 Partidas informativas Exportadores de combustibles Flujos financieros privados netos Otros pases Flujos financieros privados netos
1Los
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
168,8 167,7 20,3 19,1 41,3 281,1 144,5 4,5 11,6 1,0 6,1 1,1 5,7 14,4 47,4 12,4 20,6 9,5 18,1 8,7 7,8 2,6 1,7 5,4 34,2 96,2 64,6 16,6 15,0 13,3 168,4 35,0 19,0 7,0 9,0 9,9 11,0
312,2 277,3 36,7 1,8 86,3 591,7 414,5 17,7 18,5 0,0 0,8 3,6 22,8 37,8 57,5 0,7 19,0 34,0 36,2 29,3 11,4 3,9 14,0 18,6 77,0 123,0 114,9 16,3 8,2 2,7 281,0 103,6 37,3 20,8 45,5 1,4 43,6
308,6 691,0 301,1 439,3 30,7 106,7 38,2 144,9 181,5 79,8 758,4 1.219,9 635,8 8,1 8,6 6,2 6,7 32,7 30,8 34,0 33,3 7,3 6,6 49,6 53,4 51,5 21,1 4,9 25,6 25,4 127,5 83,4 125,5 46,4 4,3 6,5 362,3 116,0 64,0 0,8 51,2 5,2 30,7 619,1 16,8 22,2 0,3 5,7 5,0 28,5 85,8 93,9 33,1 41,1 3,3 134,9 130,2 27,9 19,4 82,8 6,5 167,7 197,1 166,4 63,0 32,3 1,9 617,1 183,8 74,7 4,1 113,2 6,7 37,4
278,8 479,8 70,2 130,8 97,9 734,5 675,8 22,3 39,0 27,9 11,2 11,3 15,0 84,9 100,3 4,9 10,6 1,5 52,6 98,0 49,8 31,7 116,2 19,4 26,7
320,9 334,5 90,4 104,0 139,2 520,6 268,9 13,5 32,0 3,3 15,2 20,0 8,3 61,9 70,7 31,8 40,5 46,2 50,4 63,4 15,7 9,2 69,9 42,4 7,2
600,0 400,9 224,5 25,5 68,2 843,1 334,9 14,7 23,2 0,9 37,1 32,2 1,7 128,9 78,2 58,1 7,4 47,7 88,7 25,4 9,7 8,5 43,6 1,4 52,1 409,0 223,4 102,2 83,5 17,0 567,7 83,1 24,7 26,9 31,5 35,3 37,1
495,3 473,2 96,7 74,5 59,5 747,7 486,8 1,7 37,0 9,1 29,5 30,0 21,4 200,0 133,2 49,3 17,5 23,5 111,6 64,9 14,1 28,6 50,4 16,9 23,8 311,9 222,3 43,3 46,4 10,0 443,2 93,9 39,4 33,8 20,7 22,4 12,5
144,9 446,3 164,9 466,4 41,7 402,3 394,4 20,4 32,8 7,1 19,6 28,4 20,3 136,3 121,4 26,9 12,0 55,1 59,5 57,9 15,7 14,1 59,5 3,8 24,3 14,4 223,5 73,0 282,0 10,0 126,3 66,8 21,5 45,0 0,3 17,0 30,6
336,3 477,4 142,3 283,4 48,8 634,6 296,3 21,7 37,6 3,1 19,1 36,3 17,2 126,0 135,1 3,9 13,0 40,7 60,7 56,7 20,0 2,6 74,1 20,6 16,1 193,3 223,0 76,0 105,8 9,1 341,8 62,2 29,8 35,7 3,2 22,4 9,5
413,2 506,5 148,3 241,6 15,9 637,1 215,8 40,0 41,5 4,4 5,9 32,2 22,6 134,2 148,0 6,3 20,1 24,5 33,4 36,0 28,8 5,2 70,0 16,1 8,0 210,7 216,2 80,3 85,8 12,9 408,1 64,6 32,4 31,1 1,2 27,4 8,3
68,2 206,2 158,0 117,4 1,9 46,6 91,7 42,1 7,7 19,2 505,0 460,0 157,1 67,5 10,4 99,9 20,1 7,0 30,9 30,7 8,6 8,5 49,5 33,8
10,0 17,3 7,5 14,8 43,1 43,7
0,9 37,7 3,5 33,3 28,8 131,2
15,6 48,6 3,5 29,5 85,4 153,6
77,2 54,2 5,0 28,0 76,7 234,3
44,4 65,1 2,7 23,4 100,8 181,7
71,9 68,0 15,9 12,0 38,0 22,6
19,0 41,6 29,7 52,3 65,4 95,9
43,8 27,2 8,1 79,1 128,5 135,3
35,2 31,4 27,0 93,6 148,3 141,3
10,1 31,9 26,2 68,3 177,9 189,3
0,4 39,7 21,0 61,0 129,0 156,5
7,9 160,9
0,0 312,2
26,3 282,3
123,9 567,1
138,0 416,8
54,6 375,5
83,3 683,3
167,4 662,8
159,7 304,9
122,7 459,6
97,8 511,9
flujos financieros netos comprenden la inversin directa neta, la inversin de cartera neta y otros flujos financieros privados y oficiales netos y variacin de las reservas. 2Excluidas las donaciones e incluidas las transacciones en activos y pasivos externos realizadas por organismos oficiales. 3El signo menos indica un aumento. 4La suma del saldo en cuenta corriente, los flujos financieros privados netos, los flujos oficiales netos y la variacin de las reservas equivale, con signo contrario, a la suma de la cuenta de capital y los errores y omisiones. 5Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
Cuadro A14. Economas de mercados emergentes y en desarrollo: Flujos financieros privados1

(Miles de millones de dlares de EE.UU.) Promedio 200204 Economas de mercados emergentes y en desarrollo Flujos financieros privados netos Entradas Salidas frica subsahariana Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Amrica Latina y el Caribe Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Comunidad de Estados Independientes2 Flujos financieros privados netos Entradas Salidas Economas en desarrollo de Asia Flujos financieros privados netos Entradas Salidas 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Proyecciones 2013 2014
168,8 161,5 330,1 4,5 9,7 14,5 14,4 34,8 48,9 8,7 33,8 42,5 96,2 36,1 132,2
312,2 345,2 650,6 17,7 15,5 33,2 37,8 51,1 88,0 29,3 80,3 109,4 123,0 117,6 235,0
308,6 632,9 938,2 8,1 32,6 40,9 34,0 91,2 125,2 51,5 100,1 151,6 83,4 233,7 314,0
691,0 830,4 1.514,9 16,8 33,4 50,4 85,8 114,6 200,5 130,2 160,6 290,7 197,1 257,9 449,4
278,8 610,1 889,8 22,3 17,3 39,1 84,9 77,9 161,7 98,0 264,5 166,6 68,2 170,8 242,4
320,9 301,2 620,8 13,5 15,3 28,9 61,9 100,8 162,1 63,4 75,0 11,7 206,2 92,4 297,0
600,0 643,2 1.240,9 14,7 28,8 13,9 128,9 167,0 295,0 25,4 104,9 79,4 409,0 252,2 659,9
495,3 703,3 1.196,3 1,7 31,4 29,0 200,0 115,4 314,6 64,9 165,0 100,0 311,9 283,3 594,2
144,9 734,1 876,7 20,4 19,6 38,9 136,3 149,7 283,8 57,9 168,6 110,7 14,4 332,8 347,4
336,3 775,4 1.107,2 21,7 24,8 45,2 126,0 115,1 240,4 56,7 164,7 107,9 193,3 391,4 581,3
413,2 719,7 1.127,3 40,0 20,1 59,3 134,2 99,9 232,6 36,0 161,7 125,7 210,7 352,8 559,4 64,6 11,0 75,9
Europa central y oriental Flujos financieros privados netos 35,0 103,6 116,0 183,8 157,1 30,9 83,1 93,9 66,8 62,2 Entradas 14,4 17,8 57,0 44,5 29,3 9,9 8,2 9,7 0,2 2,6 Salidas 49,4 121,3 172,6 227,2 185,3 41,4 91,4 84,3 66,7 65,1 Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Flujos financieros privados netos 10,0 0,9 15,6 77,2 44,4 71,9 19,0 43,8 35,2 10,1 Entradas 32,6 62,9 118,4 219,5 50,2 7,7 82,1 117,9 63,6 76,8 Salidas 42,6 63,8 133,9 296,6 94,7 79,7 101,2 74,3 29,1 67,3 1Los flujos financieros netos comprenden la inversin directa, la inversin de cartera y otros flujos de inversin a largo y corto plazo. 2Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
0,4 74,3 74,4
186
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial

(Porcentaje del PIB) Proyecciones Promedios 199198 19992006 Mundo Ahorro Inversin Economas avanzadas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Estados Unidos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Zona del euro Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes1 Renta de los factores1 Saldo de los recursos1 Alemania Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Francia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Italia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Japn Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Reino Unido Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos 22,1 22,7 21,7 22,0 0,3 0,4 0,4 0,6 16,4 18,5 2,1 0,5 0,4 1,2 21,4 21,7 0,3 0,6 0,5 1,3 21,4 22,4 1,0 1,6 0,2 0,4 19,1 18,1 1,0 0,7 0,2 1,9 21,0 20,2 0,7 0,5 1,6 2,9 31,2 28,9 2,3 0,2 0,9 1,6 16,0 16,8 0,8 0,7 0,2 0,1 22,0 22,1 20,4 21,1 0,7 0,6 0,5 0,5 16,0 19,9 3,9 0,7 1,1 4,3 21,6 21,1 0,5 0,8 0,3 1,6 21,3 19,2 2,1 1,3 0,1 3,3 20,4 19,4 1,0 1,1 1,3 0,8 20,6 21,0 0,4 0,6 0,5 0,7 26,4 23,3 3,1 0,2 1,8 1,5 15,0 17,3 2,4 0,9 0,8 2,3 2007 24,3 23,9 20,8 21,7 0,9 0,8 0,5 0,5 14,6 19,6 5,0 0,8 0,8 5,0 23,0 22,6 0,4 1,1 0,2 1,6 26,7 19,3 7,4 1,3 1,8 7,0 21,0 22,0 1,0 1,2 1,7 1,4 20,8 22,1 1,3 1,0 0,1 0,3 27,8 22,9 4,9 0,3 3,2 1,9 16,0 18,3 2,3 1,0 1,3 2,7 2008 24,2 23,9 19,9 21,1 1,2 0,8 0,5 0,8 13,4 18,1 4,7 0,9 1,0 4,9 21,5 22,2 0,7 1,1 0,6 1,0 25,5 19,3 6,2 1,3 1,3 6,2 20,2 21,9 1,7 1,3 1,7 2,2 18,8 21,6 2,9 0,9 1,2 0,7 26,3 23,0 3,3 0,3 3,2 0,4 16,1 17,1 1,0 1,0 2,2 2,3 2009 21,9 21,8 17,2 17,8 0,6 0,9 0,3 0,1 11,1 14,7 3,6 0,9 0,0 2,7 19,1 18,8 0,3 1,2 0,1 1,5 22,4 16,5 6,0 1,4 2,5 4,9 17,6 19,0 1,3 1,8 1,7 1,3 16,9 18,9 2,0 0,8 0,7 0,5 22,6 19,7 2,9 0,2 2,7 0,5 12,9 14,1 1,3 1,1 1,3 1,5 2010 23,3 23,0 18,2 18,5 0,3 0,9 0,7 0,0 12,2 15,5 3,3 0,9 1,1 3,4 19,8 19,3 0,5 1,3 0,3 1,5 23,7 17,5 6,2 1,6 2,2 5,7 17,7 19,3 1,6 1,7 2,1 1,9 16,5 20,1 3,5 1,0 0,5 1,9 23,5 19,8 3,7 0,2 2,6 1,4 12,5 15,0 2,5 1,4 1,0 2,1 2011 23,8 23,4 18,3 18,8 0,4 0,9 0,8 0,2 12,2 15,5 3,3 0,9 1,3 3,7 20,2 19,6 0,6 1,2 0,2 1,6 24,5 18,3 6,2 1,4 2,3 5,3 18,7 20,6 1,9 1,8 2,1 2,2 16,4 19,5 3,1 1,0 0,6 1,5 22,0 20,0 2,0 0,2 3,0 0,7 13,3 14,6 1,3 1,4 1,7 1,6 2012 23,9 23,6 18,4 18,8 0,3 0,8 0,8 0,2 13,1 16,2 3,0 0,9 1,3 3,4 20,2 18,3 1,9 1,2 0,2 2,8 24,2 17,2 7,0 1,3 2,4 5,9 17,6 19,9 2,3 1,8 1,3 1,8 17,1 17,6 0,5 1,2 0,6 1,3 21,6 20,6 1,0 0,2 3,0 1,8 10,8 14,3 3,5 1,4 0,3 2,3 2013 24,4 24,2 18,7 19,0 0,3 0,8 0,6 0,1 13,8 16,8 2,9 0,8 1,2 3,3 20,3 17,8 2,5 1,2 0,3 3,7 23,5 17,4 6,1 1,3 1,2 6,2 17,9 19,2 1,3 1,5 1,5 1,3 17,9 17,6 0,3 1,5 0,7 2,5 22,4 21,2 1,2 0,2 3,1 1,6 10,7 15,1 4,4 1,5 0,6 3,5 2014 24,8 24,7 19,1 19,4 0,3 0,8 0,5 0,2 14,6 17,6 3,0 0,8 1,0 3,2 20,5 18,0 2,5 1,2 0,4 3,9 23,2 17,5 5,7 1,3 0,9 6,1 18,0 19,5 1,4 1,5 1,5 1,4 18,5 18,2 0,3 1,5 0,7 2,5 23,1 21,3 1,9 0,2 3,1 1,0 11,2 15,5 4,3 1,5 0,6 3,5 Promedio 201518 25,9 25,8 20,1 20,5 0,4 0,8 0,3 0,2 16,4 19,7 3,3 0,7 0,6 3,2 21,2 18,5 2,7 1,2 0,5 4,2 23,2 18,2 5,0 1,3 0,9 5,4 19,4 19,9 0,5 1,5 1,5 0,5 19,1 18,9 0,2 1,5 1,0 2,7 23,7 21,8 1,9 0,2 2,9 0,8 13,6 17,0 3,4 1,5 0,6 2,5
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
(Porcentaje del PIB) Promedios 199198 19992006 2007 Canad Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Economas de mercados emergentes y en desarrollo Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por regiones frica subsahariana Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Amrica Latina y el Caribe Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Comunidad de Estados Independientes2 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 17,0 19,7 2,7 0,1 4,0 1,4 22,9 21,2 1,6 0,0 2,6 4,3 24,8 24,0 0,8 0,1 1,2 2,1 Proyecciones Promedio 2014 201518 21,1 24,5 3,4 0,2 1,7 1,5 22,1 24,8 2,7 0,2 2,4 0,0
2008 24,1 24,0 0,1 0,0 1,6 1,7
2009 18,8 21,8 3,0 0,2 1,3 1,5
2010 19,7 23,3 3,6 0,2 1,5 1,9
2011 20,6 23,6 3,0 0,2 1,5 1,3
2012 20,8 24,5 3,7 0,2 1,5 2,0
2013 20,8 24,3 3,5 0,2 1,5 1,9
23,6 26,0 2,1 0,7 1,7 1,1 1,7 1,0
27,6 25,6 2,0 1,4 2,0 2,6 5,9 3,1
33,2 29,4 3,9 1,6 1,6 4,0 12,5 7,7
33,7 30,3 3,4 1,5 1,5 3,6 7,0 3,8
32,1 30,7 1,5 1,4 1,5 1,6 4,9 2,9
32,9 31,5 1,5 1,2 1,9 2,2 7,0 3,8
33,3 31,5 1,8 1,1 1,8 2,6 6,2 2,9
32,8 31,5 1,4 0,9 1,7 2,2 4,3 1,5
33,1 32,2 1,0 1,0 1,6 1,6 4,6 2,2
33,2 32,6 0,7 1,0 1,5 1,1 4,0 2,0
33,6 33,1 0,5 1,0 1,2 0,7 3,7 2,2
15,0 17,1 2,1 2,0 3,2 0,7 1,1 0,7 18,6 21,3 2,8 0,8 2,5 1,1 1,2 0,7
18,0 19,2 1,1 2,6 4,9 1,2 3,3 1,8 19,8 20,4 0,6 1,6 3,0 0,8 2,6 0,7
23,6 22,3 1,3 4,6 5,4 2,1 7,8 3,4 22,8 22,5 0,3 1,8 2,7 1,1 5,6 3,6
22,3 22,4 0,0 4,6 6,2 1,4 4,9 1,6 22,7 23,7 1,0 1,6 2,6 0,1 2,3 1,2
20,2 23,1 2,9 4,7 4,3 3,3 2,6 0,9 19,9 20,6 0,7 1,4 2,2 0,0 4,2 1,2
20,9 22,1 1,2 4,2 4,8 0,7 3,3 0,2 20,4 21,7 1,4 1,2 3,0 0,4 5,1 1,8
19,8 21,2 1,5 4,0 5,5 0,3 2,9 1,7 20,6 22,2 1,6 1,1 2,8 0,1 4,7 2,0
18,9 21,7 2,8 3,8 5,4 1,2 2,2 1,6 19,5 21,4 1,9 1,1 2,3 0,7 3,6 1,0
19,4 22,8 3,4 3,9 5,2 2,1 2,8 1,3 19,9 21,8 1,9 1,1 2,3 0,6 2,5 1,0
19,3 23,2 3,9 3,7 4,9 2,6 2,6 1,6 19,3 21,5 2,1 1,1 2,3 0,9 1,7 0,5
18,9 23,2 4,3 3,4 4,4 3,2 2,0 0,9 19,0 21,3 2,3 1,0 2,2 1,1 1,3 0,3
... ... ... ... ... ... ... ...
28,9 20,7 8,1 0,5 2,9 10,4 11,2 5,7
30,7 26,7 4,0 0,3 2,9 6,8 17,5 9,8
30,0 25,2 4,9 0,4 3,4 8,0 10,0 1,2
22,0 19,2 2,8 0,4 3,6 5,8 1,6 0,4
26,3 22,5 3,7 0,3 3,7 7,0 6,0 2,6
28,9 24,4 4,5 0,3 3,9 8,2 6,0 1,0
27,6 24,4 3,2 0,2 3,7 6,8 5,0 0,9
27,7 25,9 1,8 0,2 3,4 5,2 4,2 0,6
27,2 26,2 0,9 0,3 2,8 3,6 3,4 0,3
25,7 26,0 0,2 0,3 1,8 1,5 3,0 0,3
188
APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (continuacin)
(Porcentaje del PIB) Promedios 199198 19992006 Economas en desarrollo de Asia Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Europa central y oriental Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Oriente Medio, Norte de frica, Afganistn y Pakistn Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Por criterios analticos Por fuentes de ingresos de exportacin Exportadoras de combustibles Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Exportadoras de otros productos Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 32,7 33,9 1,2 0,9 1,6 0,6 3,7 1,9 19,6 21,7 2,0 1,8 1,2 2,6 0,9 0,8 36,1 33,3 2,8 1,7 1,4 2,5 6,4 4,5 16,8 21,1 4,3 2,0 1,7 4,7 3,3 1,6 Proyecciones Promedio 2014 201518 43,6 42,3 1,3 1,3 0,7 0,7 4,5 2,8 17,3 22,1 4,8 1,4 2,3 4,0 0,5 0,4 44,5 42,5 2,0 1,3 0,6 1,3 4,5 3,4 17,4 22,8 5,4 1,2 2,3 4,3 0,4 0,3
2007 44,2 37,3 6,8 1,9 0,5 5,4 13,6 10,4 16,3 24,7 8,4 1,6 2,9 7,2 4,8 2,3
2008 44,6 38,7 5,8 1,9 0,2 4,1 7,8 6,9 16,7 25,0 8,3 1,5 2,4 7,5 1,9 0,4
2009 45,7 41,9 3,7 1,6 0,6 2,7 7,0 5,9 15,9 18,9 3,0 1,7 2,3 2,5 2,1 2,1
2010 44,8 42,3 2,5 1,5 0,9 1,9 8,8 6,0 15,9 20,5 4,7 1,5 2,4 4,0 2,8 2,1
2011 43,6 41,9 1,6 1,3 0,7 1,0 6,2 3,9 16,7 22,9 6,3 1,6 2,7 5,3 0,4 0,7
2012 43,0 41,9 1,0 1,1 0,9 0,8 3,3 1,0 17,0 21,2 4,3 1,5 2,5 3,3 1,1 1,7
2013 43,2 42,1 1,1 1,2 0,7 0,6 4,8 2,5 16,9 21,5 4,6 1,5 2,3 3,9 0,3 0,5
21,5 24,0 2,6 1,6 0,8 1,8 0,4 0,8
31,6 23,3 8,5 0,1 0,2 8,6 10,9 4,3
39,6 27,6 12,9 0,0 0,7 12,1 25,3 11,3
41,4 28,2 13,2 0,0 0,4 12,9 14,9 7,0
31,0 29,5 2,3 0,5 0,1 2,5 4,0 1,0
35,7 29,1 7,2 0,4 0,4 7,7 9,2 3,6
37,8 25,1 13,1 0,6 0,4 14,0 14,1 4,3
36,2 25,0 11,8 0,6 0,4 12,4 11,0 4,1
35,8 26,3 10,4 0,6 0,2 10,7 10,9 5,6
35,1 27,3 8,6 0,8 0,1 8,9 9,4 4,5
32,7 27,6 5,4 0,9 1,1 5,2 7,4 3,3
22,5 25,5 2,0 3,1 0,3 1,5 0,2 0,1 23,7 25,9 2,1 1,4 1,9 1,6 2,0 1,3
33,1 22,9 10,3 1,4 1,9 13,5 12,3 5,0 26,3 26,2 0,1 2,1 2,0 0,0 4,3 2,7
38,6 27,2 11,9 0,7 1,6 14,2 22,9 10,7 31,6 30,0 1,6 2,2 1,6 0,9 9,4 6,8
39,1 26,3 12,7 0,6 2,2 15,7 14,5 3,6 32,1 31,5 0,6 2,1 1,3 0,2 4,7 3,9
29,4 25,8 4,1 1,0 1,8 6,5 3,4 1,5 32,8 31,9 0,9 2,0 1,4 0,3 5,2 4,0
33,4 26,3 7,4 1,0 3,1 11,2 7,9 2,4 32,8 32,8 0,0 1,8 1,6 0,2 6,8 4,2
36,2 24,9 11,4 1,1 2,8 15,3 12,0 3,2 32,5 33,2 0,7 1,6 1,5 0,8 4,6 2,8
35,0 25,2 10,1 1,1 2,5 13,6 9,9 3,5 32,2 33,1 0,9 1,5 1,5 1,0 2,7 0,9
34,6 26,7 8,3 1,2 2,3 11,6 9,0 3,6 32,7 33,6 0,9 1,6 1,4 1,1 3,4 1,8
33,4 27,1 6,6 1,2 1,9 9,6 7,5 2,7 33,2 34,0 0,8 1,6 1,4 1,0 3,1 1,9
30,5 26,8 3,7 1,1 0,8 5,8 5,7 1,8 34,4 34,6 0,2 1,5 1,2 0,5 3,2 2,2
Cuadro A15. Resumen del origen y destino del ahorro mundial (conclusin))
(Porcentaje del PIB) Proyecciones Promedios 199198 19992006 Por fuentes de financiamiento externo Economas deudoras netas Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Financiamiento oficial Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas Economas deudoras netas segn el cumplimiento del servicio de la deuda Economas que registraron atrasos y/o reprogramaron su deuda en 200711 Ahorro Inversin Prstamos netos Transferencias corrientes Renta de los factores Saldo de los recursos Partida informativa Adquisicin de activos externos Variacin de las reservas 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Promedio 201518
18,9 21,5 2,5 1,8 2,0 2,4 1,1 0,8 16,1 20,3 4,1 4,0 3,3 4,9 1,2 1,2
19,9 21,6 1,8 2,6 2,4 2,0 2,8 1,4 19,2 21,5 2,3 5,7 3,3 4,8 1,6 1,4
22,7 25,7 2,9 2,8 2,5 3,1 5,8 4,0 20,3 23,1 2,8 6,8 3,3 6,3 3,0 1,6
21,8 25,9 4,1 2,7 2,5 4,4 1,6 0,8 19,1 23,5 4,4 6,6 3,4 7,6 2,7 1,6
20,9 23,2 2,3 2,8 2,3 2,9 2,8 1,4 18,5 21,0 2,5 7,2 3,0 6,7 1,9 2,9
21,5 24,4 2,9 2,5 2,4 3,1 3,9 1,8 20,0 21,3 1,3 7,4 2,7 6,0 2,0 1,9
21,2 24,5 3,3 2,4 2,6 3,2 2,4 1,1 20,2 21,1 0,8 7,9 2,4 6,2 1,3 0,9
20,0 23,6 3,6 2,5 2,5 3,7 2,0 0,7 19,2 21,4 2,2 8,1 2,4 7,8 1,7 0,3
20,4 24,0 3,6 2,5 2,5 3,7 1,6 0,7 20,4 22,0 1,6 8,3 2,6 7,4 0,6 0,6
20,5 24,3 3,7 2,5 2,4 3,8 1,2 0,5 20,0 21,8 1,9 8,1 2,7 7,3 0,8 0,9
21,0 24,6 3,6 2,4 2,4 3,6 1,1 0,4 19,4 21,9 2,5 7,7 3,2 7,0 0,2 1,0
14,7 19,2 4,5 1,7 3,2 3,0 3,1 0,7
18,0 19,2 1,2 4,4 3,9 1,7 3,0 0,8
22,1 24,1 2,0 5,1 2,9 4,2 6,2 3,8
21,4 24,9 3,6 4,6 3,3 5,0 2,2 0,6
19,1 21,7 2,6 4,8 3,0 4,4 1,7 1,7
19,5 23,7 4,3 4,3 3,9 4,8 2,9 1,3
19,8 24,9 5,1 3,8 4,3 4,7 2,7 0,4
19,1 24,5 5,3 3,6 3,5 5,4 0,3 0,1
20,2 25,0 4,8 3,6 3,4 5,0 1,2 0,6
20,0 24,9 4,9 3,5 3,4 5,0 0,2 0,5
19,7 24,2 4,5 3,2 3,2 4,6 0,5 0,5
Nota: Las estimaciones de este cuadro se basan en las cuentas nacionales y las estadsticas de balanza de pagos de cada pas. Los datos compuestos sobre los grupos de pases se calculan sumando las cifras en dlares de EE.UU. correspondientes a los respectivos pases que integran el grupo. Esta prctica difiere de la utilizada en la edicin de abril de 2005 y ediciones anteriores de Perspectivas de la economa mundial, donde los datos compuestos sobre los pases se ponderaban por el PIB valorado en trminos de la paridad del poder adquisitivo (PPA), como proporcin del PIB total mundial. En el caso de muchos pases, las estimaciones del ahorro nacional se obtienen a partir de los datos de las cuentas nacionales sobre inversin interna bruta y de los datos de la balanza de pagos sobre inversin extranjera neta. Esta ltima, que es equivalente a la balanza en cuenta corriente, comprende tres componentes: transferencias corrientes, renta neta de los factores y saldo de los recursos. Como los datos se han obtenido de fuentes distintas, segn la disponibilidad, los clculos de las estimaciones del ahorro nacional contienen discrepancias estadsticas. Adems, los errores, omisiones y asimetras de las estadsticas de balanza de pagos afectan las estimaciones de los prstamos netos. A escala mundial, los prstamos netos, que tericamente deberan ser iguales a cero, son equivalentes a la discrepancia en la cuenta corriente mundial. A pesar de estas deficiencias estadsticas, las estimaciones de los flujos de fondos como las que se presentan en este cuadro proporcionan un marco til para analizar la evolucin del ahorro y la inversin a lo largo del tiempo, as como por regiones y pases. 1Clculo proveniente de los datos de cada uno de los pases que integran la zona del euro. 2Georgia, que no es Estado miembro de la Comunidad de Estados Independientes, se incluye en este grupo por razones geogrficas y por similitudes de estructura econmica.
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APNDICE ESTADSTICO
Cuadro A16. Resumen del escenario mundial de referencia a mediano plazo

Proyecciones Promedios 19952002 200310 PIB real mundial Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Partida informativa Producto potencial Principales economas avanzadas Comercio mundial, volumen1 Importaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Exportaciones Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Trminos de intercambio Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Precios mundiales en dlares de EE.UU. Manufacturas Petrleo Productos primarios no combustibles Precios al consumidor Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Tasas de inters LIBOR real a seis meses2 Tasas de inters real mundial a largo plazo3 Balanza en cuenta corriente Economas avanzadas Economas de mercados emergentes y en desarrollo Deuda externa total Economas de mercados emergentes y en desarrollo Servicio de la deuda Economas de mercados emergentes y en desarrollo
1Los
2011 4,0 1,6 6,4
2012 3,2 1,2 5,1
2013 3,3 1,2 5,3
2014 4,0 2,2 5,7
Promedios 201114 201518 3,6 1,6 5,6 4,5 2,6 6,1
Variacin porcentual anual 3,4 2,9 4,3 3,9 1,6 6,8
2,5 6,7 6,8 7,2 6,2 7,9 0,0 0,9 1,2 5,8 2,4 2,0 14,8 3,3 3,3 0,3 0,3 36,8 9,2
1,7 5,6 4,0 9,7 4,6 8,0 0,3 1,9 3,1 15,5 9,6 2,0 6,4 0,4 1,7 0,7 2,9 28,5 9,3
1,2 6,0 4,7 8,6 5,6 6,4 1,6 3,3 6,7 31,6 17,8 2,7 7,2 1,6 0,2
1,2 2,5 1,0 4,9 1,9 3,7 0,7 0,2 0,5 1,0 9,8 2,0 5,9 Porcentaje 1,1 0,2
1,5 3,6 2,2 6,2 2,8 4,8 0,2 0,5 1,0 2,3 0,9 1,7 5,9 0,9 0,5 0,1 1,0 24,6 8,6
1,6 5,3 4,1 7,3 4,6 6,5 0,1 0,9 0,5 4,9 4,3 2,0 5,6 1,0 0,5 0,1 0,7 24,4 8,6
1,4 4,3 3,0 6,7 3,7 5,3 0,6 0,5 1,9 5,4 0,2 2,1 6,2 1,2 0,4 0,1 1,3 24,2 8,4
1,8 6,3 5,3 7,9 5,3 7,8 0,0 0,4 0,7 2,7 1,1 2,0 5,0 0,2 1,9 0,2 0,6 23,1 8,3
Porcentaje del PIB 0,2 0,1 1,9 23,4 8,0 1,4 24,4 8,4
datos corresponden al comercio de bienes y servicios. 2Tasa interbancaria de oferta de Londres (LIBOR) para los depsitos en dlares de EE.UU. menos la variacin porcentual del deflactor del PIB de Estados Unidos. 3Promedio ponderado por el PIB de las tasas de los bonos pblicos a 10 aos (o al vencimiento ms prximo a 10 aos) para Alemania, Canad, Estados Unidos, Francia, Italia, Japn y el Reino Unido.
PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL TEMAS SELECCIONADOS
Archivos de Perspectivas de la economa mundial

Perspectivas de la economa mundial: La deuda pblica en los mercados emergentes Perspectivas de la economa mundial: La estructura demogrfica mundial en transicin Septiembre de 2003 Abril de 2004 Septiembre de 2004 Abril de 2005 Septiembre de 2005 Abril de 2006 Septiembre de 2006 Abril de 2007 Octubre de 2007 Abril de 2008 Octubre de 2008 Abril de 2009 Octubre de 2009 Octubre de 2010 Abril de 2011 Septiembre de 2011 Abril de 2012 Perspectivas de la economa mundial: Hacia las reformas estructurales Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desequilibrios externos Perspectivas de la economa mundial: El desarrollo de las instituciones Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin e inflacin Perspectivas de la economa mundial: Sistemas financieros y ciclos econmicos Perspectivas de la economa mundial: Desbordamientos y ciclos de la economa mundial Perspectivas de la economa mundial: Globalizacin y desigualdad Perspectivas de la economa mundial: La vivienda y el ciclo econmico Perspectivas de la economa mundial: Tensiones financieras, desaceleraciones y recuperaciones Perspectivas de la economa mundial: Crisis y recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Sustentar la recuperacin Perspectivas de la economa mundial: Recuperacin, riesgo y reequilibrio
Perspectivas de la economa mundial: Reequilibrar el crecimiento Abril de 2010 Perspectivas de la economa mundial: Las tensiones de una recuperacin a dos velocidades: Desempleo, materias primas y flujos de capital Perspectivas de la economa mundial: Desaceleracin del crecimiento, agudizacin de los riesgos Perspectivas de la economa mundial: Reanudacin del crecimiento, peligros persistentes
Perspectivas de la economa mundial: Hacer frente a los altos niveles de deuda y al lento crecimiento Octubre de 2012 Perspectivas de la economa mundial: Esperanzas, realidades, riesgos Abril de 2013
I. Metodologa: Cifras agregadas, modelos y pronsticos

Cmo deberamos medir el crecimiento de la economa mundial? Medicin de las reservas en divisas Efectos de la reduccin de impuestos en un modelo fiscal mundial Cun exactas son las previsiones de Perspectivas de la economa mundial? La diferencia entre el ahorro de los hogares y el de las empresas Medicin de la desigualdad: Cuestiones conceptuales, metodolgicas y de medicin Nuevos ndices del ciclo econmico para Amrica Latina: Una reconstruccin histrica Medicin de las brechas del producto Evaluacin y divulgacin de los riesgos para las perspectivas mundiales Grfico de abanico del crecimiento mundial Indicadores para seguir la trayectoria del crecimiento El producto potencial inferido a partir de datos con ruido estadstico: La perspectiva del modelo de proyeccin mundial Septiembre de 2003, recuadro 1.2 Septiembre de 2003, recuadro 2.2 Abril de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2006, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 4.1 Octubre de 2007, recuadro 5.3 Abril de 2008, apndice 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.3 Octubre de 2008, apndice 1.1 Abril de 2009, apndice 1.2 Octubre de 2010, apndice 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.3
Implicaciones de las nuevas estimaciones de la PPA para el clculo del crecimiento mundial

Reequilibramiento desigual Escenarios a la baja de Perspectivas de la economa mundial Octubre de 2010, recuadro 1.4 Abril de 2011, recuadro 1.2
II. Estudios histricos

Desequilibrios externos: Ayer y hoy Abril de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 1.1 Abril de 2006, recuadro 2.2 Octubre de 2008, recuadro 6.3 Octubre de 2009, recuadro 4.1 Octubre de 2012, captulo 3 Las tasas de inters a largo plazo desde una perspectiva histrica El reciclaje de petrodlares durante los aos setenta Perspectiva histrica sobre el crecimiento y la cuenta corriente Perspectiva histrica de las crisis financieras internacionales Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico
III. Crecimiento econmico: Fuentes y perfil

Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? Cambios recientes de las condiciones monetarias y financieras en las principales zonas monetarias Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica La gestin de los crecientes flujos de asistencia a los pases en desarrollo Promocin de las reformas estructurales en los pases industriales Cmo afectar el cambio demogrfico a la economa mundial? VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud Remesas de trabajadores y desarrollo econmico La volatilidad del producto en los pases de mercados emergentes y en desarrollo La inestabilidad macroeconmica y la paralizacin del crecimiento en frica subsahariana Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Por qu es perjudicial la volatilidad? El desarrollo de las instituciones Rendimiento de la inversin en los pases industriales y en desarrollo Instrumentos especficos para luchar contra la corrupcin Efecto de las transferencias sin contrapartida en las instituciones Impacto de los recientes ajustes del mercado inmobiliario en los pases industriales Abundancia de efectivo: Por qu ahorran tanto las empresas? Las repercusiones mundiales de una pandemia de gripe aviar El despertar de Asia: Estructuras de desarrollo y crecimiento econmico El crecimiento del producto potencial y la productividad en Japn La evolucin y el impacto de la calidad de la gestin empresarial en Asia Es posible desacoplar el tren? Desbordamientos y ciclos en la economa mundial Desbordamientos y sincronizacin de los ciclos econmicos internacionales: Una perspectiva ms amplia Qu riesgos plantean los mercados de la vivienda para el crecimiento mundial? El cambio climtico: Impacto econmico y medidas de poltica El debate sobre el descuento Los impuestos o la cantidad en un marco de incertidumbre (Weitzman, 1974) Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.1 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Septiembre de 2003, recuadro 1.3 Abril de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 3 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, captulo 2 Abril de 2005, recuadro 1.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, captulo 3 Septiembre de 2005, recuadro 2.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.2 Septiembre de 2005, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 1.2 Abril de 2006, captulo 4 Abril de 2006, apndice 1.2 Septiembre de 2006, captulo 3 Septiembre de 2006, recuadro 3.1 Septiembre de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2007, captulo 4 Abril de 2007, recuadro 4.3 Octubre de 2007, recuadro 2.1 Octubre de 2007, apndice 1.2 Octubre de 2007, recuadro 1.7 Octubre de 2007, recuadro 1.8
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TEMAS SELECCIONADOS
Resultados obtenidos mediante el comercio de emisiones de la Unin Europea La dinmica cambiante del ciclo econmico mundial Las principales economas y las fluctuaciones en el crecimiento mundial La mejora de los resultados macroeconmicos: Buena suerte o buenas polticas? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Los ciclos econmicos mundiales Se parece la actual crisis a la Gran Depresin? Es el crdito un factor vital para la recuperacin? Datos sectoriales De la recesin a la recuperacin: Cundo y a qu ritmo? Cules han sido los daos? Dinmica del producto a mediano plazo despus de una crisis financiera Ser una recuperacin con desempleo? La dinmica del desempleo durante recesiones y recuperaciones: La ley de Okun como punto de partida Un crecimiento lento en las economas avanzadas implica necesariamente un crecimiento lento en las economas emergentes? La recuperacin mundial: en qu punto estamos? Cmo afecta la incertidumbre al desempeo econmico? Perdurar la resiliencia de las economas de mercados emergentes y en desarrollo? Son inseparables el empleo y el crecimiento? Octubre de 2007, recuadro 1.9 Octubre de 2007, captulo 5 Octubre de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 1.2. Abril de 2009, recuadro 1.1 Abril de 2009, recuadro 3.1 Abril de 2009, recuadro 3.2 Abril de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2010, captulo 3 Octubre de 2010, recuadro 1.1 Abril de 2012, recuadro 1.2 Octubre de 2012, recuadro 1.3 Octubre de 2012, captulo 4 Octubre de 2012, recuadro 4.1
Abril de 2013, captulo 2, seccin Efectos derivados de la incertidumbre en torno a las polticas de Estados Unidos y Europa especial sobre los efectos de contagio Podrn dar el salto decisivo los pases de bajo ingreso dinmicos de hoy? Abril de 2013, captulo 4
IV. Inflacin y deflacin; mercados de materias primas

Mercados inmobiliarios de los pases industriales Vuelve la inflacin mundial? A qu se debe la reciente escalada de los precios de la vivienda? Se mantendr la tensin en el mercado del petrleo? Deberan preocuparse los pases por las fluctuaciones de los precios del petrleo? Calidad de los datos del mercado del petrleo Expectativas de inflacin a largo plazo y credibilidad Podr continuar el auge de precios de los productos bsicos no combustibles? Shocks de precios de los productos bsicos, crecimiento y financiamiento en frica subsahariana Las empresas petroleras internacionales y nacionales y los cambios en el sector petrolero Ha contribuido la especulacin al aumento de los precios de los productos bsicos? La liberalizacin del comercio agrcola y los precios de los productos bsicos Evolucin reciente de los mercados de productos bsicos A quin perjudica la subida de los precios de los alimentos? Estrangulamientos de la produccin en las refineras El mejor uso posible de los biocombustibles Evolucin y perspectivas de los mercados de productos bsicos La depreciacin del dlar y los precios de los productos bsicos Por qu la oferta de petrleo no ha respondido al alza de los precios? Precios de referencia del petrleo Abril de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2005, captulo 4 Abril de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2005, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 5 Septiembre de 2006, recuadro 2.2 Septiembre de 2006, recuadro 1.4 Septiembre de 2006, recuadro 5.1 Septiembre de 2006, recuadro 5.2 Septiembre de 2006, apndice 2.1 Octubre de 2007, recuadro 1.1 Octubre de 2007, recuadro 1.5 Octubre de 2007, recuadro 1.6 Abril de 2008, apndice 1.2 Abril de 2008, recuadro 1.4 Abril de 2008, recuadro 1.5 Abril de 2008, recuadro 1.6

La globalizacin, los precios de los productos bsicos y los pases en desarrollo El auge actual de los precios de los productos bsicos en perspectiva Ha vuelto la inflacin? Precios de las materias primas e inflacin Influye la inversin financiera en el comportamiento de los precios de las materias primas? Medidas fiscales adoptadas ante los recientes aumentos de precios de las materias primas: Una evaluacin Los regmenes de poltica monetaria y los precios de las materias primas Evaluacin del riesgo de deflacin en las economas del G-3 Volvern a subir los precios de las materias primas cuando se recupere la economa mundial? Evolucin y perspectivas de los mercados de materias primas Situacin y perspectivas de los mercados de materias primas Qu nos dicen los mercados de opciones sobre las perspectivas de precios de las materias primas? A qu se debe el aumento de la volatilidad de los precios de los alimentos? Cun inusual es la actual recuperacin de los precios de las materias primas? Curvas de precios de los futuros de materias primas y ajuste cclico del mercado Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Sombras perspectivas para el sector inmobiliario Cmo influira una mayor escasez de metales en los precios? Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Escasez de petrleo, crecimiento y desequilibrios mundiales Las limitaciones del ciclo de vida a la produccin mundial de petrleo Gas natural no convencional: Un recurso revolucionario? Efectos a corto plazo de los shocks petroleros en la actividad econmica Filtrado de baja frecuencia para la extraccin de tendencias de ciclos econmicos Los modelos empricos de la energa y del petrleo Evolucin y perspectivas del mercado de materias primas Inversin financiera, especulacin y precios de las materias primas Una meta pragmtica: Las fluctuaciones de precios de las materias primas y la poltica monetaria Anlisis de los mercados de materias primas Las fluctuaciones de precios de las materias primas y los pases exportadores de materias primas Efectos macroeconmicos de los shocks de precios de las materias primas en los pases de bajo ingreso La volatilidad de precios de las materias primas y el reto para el desarrollo de los pases de bajo ingreso Anlisis de los mercados de materias primas Energa no convencional en Estados Unidos Escasez de oferta de alimentos: Quin es ms vulnerable? Abril de 2008, captulo 5 Abril de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, captulo 3 Octubre de 2008, recuadro 3.1 Octubre de 2008, recuadro 3.2 Octubre de 2008, recuadro 3.3 Abril de 2009, recuadro 1.3 Abril de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, apndice 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.6 Octubre de 2009, recuadro 1.7 Abril de 2010, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.3 Octubre de 2010, apndice 1.1 Octubre de 2010, recuadro 1.2 Octubre de 2010, recuadro 1.5 Abril de 2011, apndice 1.2 Abril de 2011, captulo 3 Abril de 2011, recuadro 3.1 Abril de 2011, recuadro 3.2 Abril de 2011, recuadro 3.3 Abril de 2011, apndice 3.1 Abril de 2011, apndice 3.2 Septiembre de 2011, apndice 1.1 Septiembre de 2011, recuadro 1.4 Septiembre de 2011, captulo 3 Abril de 2012, seccin especial Abril de 2012, captulo 4 Abril de 2012, recuadro 4.1 Abril de 2012, recuadro 4.2 Octubre de 2012, captulo 1, seccin especial Octubre de 2012, recuadro 1.4 Octubre de 2012, recuadro 1.5
Abril de 2013, captulo 1, seccin Anlisis de los mercados de materias primas especial El perro que no ladr: Ha sido amordazada la inflacin o estaba simplemente dormida? Todava tiene sentido la fijacin de metas de inflacin con una curva de Phillips ms plana? Abril de 2013, captulo 3 Abril de 2013, recuadro 3.1
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TEMAS SELECCIONADOS
V. Poltica fiscal
Datos sobre la deuda pblica de las economas de mercados emergentes Riesgo fiscal: Pasivos contingentes y demografa Evaluacin de la viabilidad de las finanzas pblicas frente a la incertidumbre Las ventajas de los bonos indexados segn el crecimiento Es demasiado grande la deuda pblica de los mercados emergentes? Cmo ha cambiado el comportamiento fiscal en el marco de la UEM? Integracin de las microempresas a la economa formal VIH/SIDA: Consecuencias demogrficas, econmicas y fiscales Las repercusiones del cambio demogrfico en los sistemas de atencin de la salud El impacto del envejecimiento en los planes pblicos de jubilacin Cmo deberan usar los pases de Oriente Medio y Asia central los ingresos producidos por las exportaciones de petrleo? Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Sigue siendo demasiado alto el nivel de deuda pblica en los pases de mercados emergentes? El mejoramiento del desempeo fiscal de los mercados emergentes, es cclico o estructural? En qu casos funciona el estmulo fiscal? La poltica fiscal como herramienta anticclica Diferencias en la magnitud de los estabilizadores automticos y relacin con la poltica fiscal discrecional Por qu es tan difcil determinar los efectos del estmulo fiscal? La puntualidad, provisionalidad y focalizacin de los recortes de impuestos en Estados Unidos Sern dolorosos los efectos macroeconmicos de la consolidacin fiscal? Gemelos separados al nacer? El balance presupuestario y la balanza comercial Estamos subestimando los multiplicadores fiscales a corto plazo? Efectos de los elevados niveles de deuda pblica en las economas avanzadas Lo bueno, lo malo y lo feo: Cien aos de lucha contra el sobreendeudamiento pblico La gran divergencia de las polticas Sobreendeudamiento pblico y desempeo del sector privado Septiembre de 2003, recuadro 3.1 Septiembre de 2003, recuadro 3.2 Septiembre de 2003, recuadro 3.3 Septiembre de 2003, recuadro 3.4 Septiembre de 2003, captulo 3 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 1.5 Septiembre de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 3.5 Abril de 2005, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2008, recuadro 2.1 Octubre de 2008, captulo 5 Octubre de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, recuadro 5.2 Octubre de 2008, recuadro 5.3 Octubre de 2010, captulo 3 Septiembre de 2011, captulo 4 Octubre de 2012, recuadro 1.1 Octubre de 2012, recuadro 1.2 Octubre de 2012, captulo 3 Abril de 2013, recuadro 1.1 Abril de 2013, recuadro 1.2
VI. Poltica monetaria; mercados financieros; flujo de fondos

Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? Las reservas y la deuda a corto plazo Deberan ser motivo de preocupacin los auges del crdito en los mercados emergentes? Cmo afectan a la situacin financiera de los mercados emergentes las tasas de inters y los tipos de cambio en Estados Unidos? Contribuye el desarrollo del sector financiero al crecimiento y bienestar econmicos? Hipotecas con tasa de inters variable o fija: Qu factores influyen en las decisiones de los pases? Cules son los riesgos que plantean las bajas tasas de inters a largo plazo en Estados Unidos? El control de las remesas Globalizacin financiera y conduccin de la poltica macroeconmica Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, captulo 4 Abril de 2004, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 4.1 Septiembre de 2004, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 1.2 Abril de 2005, recuadro 2.2 Abril de 2005, recuadro 3.3

La poltica monetaria en un mundo globalizado Rgimen de metas de inflacin: Es viable en los pases de mercados emergentes? Estrategias alternativas al rgimen de metas de inflacin: Metas monetarias y cambiarias De qu forma la globalizacin ha afectado la inflacin? El impacto de los petrodlares en el rendimiento de los bonos estadounidenses y de mercados emergentes Globalizacin e inflacin en los mercados emergentes La globalizacin y la baja inflacin desde una ptica histrica Traslado del tipo de cambio a los precios de importacin Evolucin de las utilidades y el ahorro del sector financiero Cmo influyen los sistemas financieros en los ciclos econmicos? Endeudamiento financiero y deuda-deflacin Vnculos financieros y desbordamientos Condiciones macroeconmicas en los pases industriales y flujos financieros hacia los mercados emergentes Qu es la liquidez mundial? Implicaciones macroeconmicas de la reciente turbulencia en los mercados financieros: Evolucin con respecto a episodios anteriores Evolucin del ciclo de la vivienda e implicaciones para la poltica monetaria Evaluacin de los focos de vulnerabilidad ante las correcciones del mercado de la vivienda Hay una contraccin crediticia? Tensiones financieras y desaceleraciones econmicas Polticas adecuadas para resolver las tensiones en el sistema financiero y restablecer una intermediacin financiera eficaz El ltimo brote de tensiones financieras: Cmo cambia las perspectivas de la economa mundial? Precios de la vivienda: Correcciones y consecuencias Cun vulnerables son las empresas no financieras? El problema de la disminucin del patrimonio de los hogares Impacto de la presencia de bancos extranjeros en las crisis nacionales Un ndice de tensiones financieras para las economas emergentes Las tensiones financieras en las economas emergentes: Anlisis economtrico Cmo empeoran la situacin las vinculaciones? Fluctuaciones de precios de los activos: Lecciones para la poltica monetaria Los mercados financieros de las economas emergentes, resistieron mejor que en crisis anteriores? Los riesgos provenientes del mercado inmobiliario ndices de condiciones financieras El colapso de los precios de la vivienda en las economas avanzadas: Repercusiones para los mercados financieros mundiales Repercusiones internacionales y formulacin de la poltica macroeconmica Ciclos de auge y colapso crediticio: Sus causas y sus implicaciones para la poltica econmica Las cadas de precios de las acciones, vaticinan una recesin? Efectos transfronterizos del desapalancamiento de los bancos de la zona del euro La transmisin financiera de las tensiones en la economa mundial La gran divergencia de las polticas Abril de 2005, recuadro 3.4 Septiembre de 2005, captulo 4 Septiembre de 2005, recuadro 4.1 Abril de 2006, captulo 3 Abril de 2006, recuadro 2.3 Abril de 2006, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 3.2 Abril de 2006, recuadro 3.3 Abril de 2006, recuadro 4.2 Septiembre de 2006, captulo 4 Septiembre de 2006, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.1 Abril de 2007, recuadro 4.2 Octubre de 2007, recuadro 1.4 Octubre de 2007, recuadro 1.2 Abril de 2008, captulo 3 Abril de 2008, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, captulo 4 Octubre de 2008, recuadro 4.1 Octubre de 2008, recuadro 1.1 Octubre de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 1.2 Abril de 2009, recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 4.1 Abril de 2009, apndice 4.1 Abril de 2009, apndice 4.2 Abril de 2009, captulo 4 Octubre de 2009, captulo 3 Octubre de 2009, recuadro 1.2 Octubre de 2009, recuadro 1.4 Abril de 2011, apndice 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2011, recuadro 1.3 Septiembre de 2011, recuadro 1.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.3 Abril de 2012, seccin especial Octubre de 2012, captulo 2, seccin especial sobre los efectos de contagio Abril de 2013, recuadro 1.1
198
TEMAS SELECCIONADOS
VII. Mercado laboral, pobreza y desigualdad

La globalizacin de la mano de obra Emigracin y comercio exterior: Qu efecto tienen en los pases en desarrollo? Reformas del mercado del trabajo en la zona del euro y la relacin de sustitucin entre salarios y desempleo Globalizacin y desigualdad La dualidad entre los contratos temporales y permanentes: Indicadores, efectos y cuestiones de poltica Programas de reduccin del tiempo de trabajo Una recuperacin lenta y sin destino? Panorama sectorial de los mercados laborales de las economas avanzadas Participacin de la fuerza laboral en Europa y en Estados Unidos durante y despus de la Gran Recesin Son inseparables el empleo y el crecimiento? Abril de 2007, captulo 5 Abril de 2007, recuadro 5.1 Octubre de 2007, recuadro 2.2 Octubre de 2007, captulo 4 Abril de 2010, recuadro 3.1 Abril de 2010, recuadro 3.2 Septiembre de 2011, recuadro 1.1 Abril de 2012, recuadro 1.1 Octubre de 2012, recuadro 4.1
VIII. Regmenes cambiarios

Es demasiado alto el nivel de reservas en divisas de Asia? En qu medida deberan preocuparse los pases en desarrollo por la volatilidad cambiaria de las tres grandes monedas del mundo? Las reservas y la deuda a corto plazo Efectos de un descenso del dlar Aprendiendo a flotar: La experiencia de los pases de mercados emergentes desde principios de los aos noventa Cmo aprendieron a flotar Chile, India y Brasil? Desarrollo del mercado cambiario e intervencin en el mismo Los posibles efectos de los shocks externos en los pases de mercados emergentes Los tipos de cambio y el ajuste de los desequilibrios externos La transmisin del tipo de cambio a los precios del comercio y el ajuste externo Causas y consecuencias de la depreciacin del dlar de EE.UU. Enseanzas de la crisis: La seleccin del rgimen cambiario Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 1.1 Septiembre de 2004, captulo 2 Septiembre de 2004, recuadro 2.3 Septiembre de 2004, recuadro 2.4 Septiembre de 2006, recuadro 1.3 Abril de 2007, captulo 3 Abril de 2007, recuadro 3.3 Abril de 2008, recuadro 1.2 Abril de 2010, recuadro 1.1
IX. Pagos externos, comercio exterior, movimientos de capital y deuda externa

Riesgos para el sistema multilateral de comercio Se ha reencauzado la Ronda de Doha? Tratados regionales de comercio e integracin: La experiencia con el TLCAN Integracin comercial y financiera en Europa: Cinco aos despus del euro Globalizacin y desequilibrios externos El final de los contingentes en el comercio mundial de productos textiles Cunto se ha avanzado con las polticas de reduccin de los desequilibrios mundiales? Medicin de la posicin externa neta de un pas Desequilibrios mundiales: Perspectiva del ahorro y la inversin El impacto de los cambios demogrficos en el ahorro, la inversin y los saldos en cuenta corriente Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Abril de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.3 Septiembre de 2004, recuadro 1.4 Septiembre de 2004, recuadro 2.5 Abril de 2005, captulo 3 Abril de 2005, recuadro 1.3 Abril de 2005, recuadro 1.4 Abril de 2005, rccuadro 3.2 Septiembre de 2005, captulo 2 Septiembre de 2005, recuadro 2.3 Septiembre de 2005, apndice 1.2

Los precios del petrleo y los desequilibrios mundiales En qu medida se han logrado superar los desequilibrios mundiales? La Ronda de Doha despus de las reuniones en la RAE de Hong Kong Perspectivas a largo plazo de las corrientes de capital hacia los pases de mercados emergentes Cmo se ajustarn los desequilibrios mundiales? Sostenibilidad externa e integracin financiera Grandes y persistentes desequilibrios en cuenta corriente Consulta Multilateral sobre los desequilibrios mundiales Consecuencias macroeconmicas de la gestin de las afluencias de ayuda cuantiosas y voltiles Gestin de las grandes entradas de capital Pueden dar resultado los controles de capital? Consulta Multilateral sobre los Desequilibrios Mundiales: Informe de avance Cmo afecta la globalizacin del comercio y las finanzas al crecimiento? Teora y datos empricos Divergencias de los saldos en cuenta corriente en las economas emergentes Factores determinantes de la cuenta corriente de los pases exportadores de petrleo Fondos soberanos de inversin: Implicaciones para los mercados financieros mundiales Los desequilibrios mundiales y la crisis financiera El comercio mundial y su financiamiento: Nuevos datos de encuestas bancarias De dficit a supervit: Cambios recientes en las cuentas corrientes mundiales Alcanzar el equilibrio adecuado: Reversin de supervits en cuenta corriente sostenidos Economas emergentes de Asia: Respuesta a las entradas de capital Amrica Latina-5: Nueva oleada de entradas de capital Tienen efectos duraderos en el comercio las crisis financieras? Correccin de los desequilibrios externos en la periferia de la Unin Europea Flujos internacionales de capital: Confiables o inconstantes? Los pasivos externos y los puntos de arranque de las crisis La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro Abril de 2006, captulo 2 Abril de 2006, recuadro 1.4 Abril de 2006, recuadro 1.5 Septiembre de 2006, recuadro 1.1 Septiembre de 2006, recuadro 2.1 Abril de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2007, recuadro 3.2 Octubre de 2007, recuadro 1.3 Octubre de 2007, recuadro 2.3 Octubre de 2007, captulo 3 Octubre de 2007, recuadro 3.1 Abril de 2008, recuadro 1.3 Abril de 2008, recuadro 5.1 Octubre de 2008, captulo 6 Octubre de 2008, recuadro 6.1 Octubre de 2008, recuadro 6.2 Abril de 2009, recuadro 1.4 Octubre de 2009, recuadro 1.1 Octubre de 2009, recuadro 1.5 Abril de 2010, captulo 4 Octubre de 2010, recuadro 2.1 Octubre de 2010, recuadro 2.2 Octubre de 2010, captulo 4 Abril de 2011, recuadro 2.1 Abril de 2011, captulo 4 Septiembre de 2011, recuadro 1.5 Abril de 2013, recuadro 1.3
X. Temas regionales
Cmo puede acelerarse el crecimiento econmico en Oriente Medio y Norte de frica? El Consejo para la Cooperacin en el Golfo: Desafos en el camino hacia la unin monetaria Anlisis del crecimiento econmico en la regin de Oriente Medio y Norte de frica Se estn convirtiendo las economas emergentes de Asia en el motor del crecimiento econmico mundial? Una estrategia para frica Integracin econmica y reformas estructurales: El caso de Europa Cules son los riesgos de una desaceleracin en el crecimiento de China? Desafos y avances en materia de gobernabilidad en frica subsahariana El tsunami del ocano ndico: Impacto en las economas de Asia meridional Las remesas de los trabajadores y la emigracin en la regin del Caribe Qu explica las diferencias en el desempeo del sector externo en la zona del euro? Ms presin para los productores africanos de algodn Septiembre de 2003, captulo 2 Septiembre de 2003, recuadro 1.5 Septiembre de 2003, recuadro 2.1 Abril de 2004, recuadro 1.4 Abril de 2004, recuadro 1.5 Abril de 2004, recuadro 3.4 Septiembre de 2004, recuadro 1.2 Septiembre de 2004, recuadro 1.6 Abril de 2005, recuadro 1.1 Abril de 2005, recuadro 2.1 Septiembre de 2005, recuadro 1.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.5
200
TEMAS SELECCIONADOS
Es insuficiente la inversin en los pases de mercados emergentes de Asia? Un fortalecimiento institucional que armonice con las circunstancias de cada pas: Comparacin de la transformacin de la propiedad en China y en Europa central y oriental A qu ritmo se estn gastando los ingresos adicionales en los pases exportadores de petrleo? La Unin Econmica y Monetaria: 10 aos despus Factores de vulnerabilidad en las economas emergentes Vinculaciones Este-Oeste y efectos de contagio en Europa La evolucin de los dficits en cuenta corriente en la zona del euro Septiembre de 2005, recuadro 2.4 Septiembre de 2005, recuadro 3.1 Abril de 2006, recuadro 2.1 Octubre de 2008. recuadro 2.1 Abril de 2009, recuadro 2.2 Abril de 2012, recuadro 2.1 Abril de 2013, recuadro 1.3
XI. Anlisis de situaciones especficas

Reconstruccin de Iraq en la etapa de posguerra Cmo afectar al resto del mundo el dficit presupuestario de Estados Unidos? La presencia cada vez mayor de China y sus efectos en la economa mundial Puede mantener China el rpido crecimiento del producto? Cuantificacin del impacto a nivel internacional de la adhesin de China a la OMC Reformas estructurales y crecimiento econmico: El caso de Nueva Zelandia Reformas estructurales en el Reino Unido durante los aos ochenta Pases Bajos: Cmo contribuy la interaccin entre las reformas del mercado de trabajo y la reduccin de los impuestos al fuerte aumento del empleo? Por qu sigue siendo positivo el saldo de ingresos del exterior de Estados Unidos? y podr mantenerse? Ser India el motor del crecimiento mundial? Ahorro e inversin en China Revisin del PIB de China: Qu significa para el pas y para la economa mundial? Qu nos indican los estudios de pases sobre el impacto de la globalizacin en la desigualdad? Ejemplos de Mxico, China e India Japn despus del Acuerdo del Plaza La provincia china de Taiwan a finales de los aos ochenta Caus el Acuerdo del Plaza las dcadas perdidas de Japn? Hacia dnde va el supervit externo de China? La Corporacin de Prstamos a Propietarios de Viviendas de Estados Unidos (HOLC) Restructuracin de la deuda de los hogares en Islandia Cmo afectara la desaceleracin de la inversin en china a otras economas de mercados emergentes y en desarrollo? Capacidad de resistencia del crecimiento en pases de bajo ingreso: Kenya y Tanzana Septiembre de 2003, recuadro 1.4 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, captulo 2 Abril de 2004, recuadro 2.3 Abril de 2004, recuadro 2.4 Abril de 2004, recuadro 3.1 Abril de 2004, recuadro 3.2 Abril de 2004, recuadro 3.3 Septiembre de 2005, recuadro 1.2 Septiembre de 2005, recuadro 1.4 Septiembre de 2005, recuadro 2.1 Abril de 2006, recuadro 1.6 Octubre de 2007, recuadro 4.2 Abril de 2010, recuadro 4.1 Abril de 2010, recuadro 4.2 Abril de 2011, recuadro 1.4 Abril de 2012, recuadro 1.3 Abril de 2012, recuadro 3.1 Abril de 2012, recuadro 3.2 Octubre de 2012, recuadro 4.2 Octubre de 2012, recuadro 4.3
XII. Temas destacados

El cambio climtico y la economa mundial Aumento de la propiedad de automviles en las economas emergentes: Consecuencias para el cambio climtico Asia Meridional: Impacto ilustrativo de un shock climtico abrupto Polticas macroeconmicas para un ajuste ms suave a shocks climticos abruptos Seguros y bonos de catstrofe: Nuevos instrumentos de cobertura para el riesgo de fenmenos meteorolgicos extremos Iniciativas de poltica recientes para reducir las emisiones Complejidades del diseo de las polticas internas de mitigacin Abril de 2008, captulo 4 Abril de 2008, recuadro 4.1 Abril de 2008, recuadro 4.2 Abril de 2008, recuadro 4.3 Abril de 2008, recuadro 4.4 Abril de 2008, recuadro 4.5 Abril de 2008, recuadro 4.6
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World Economic Outlook, April 2013 (Spanish)

Perspectivas de La Economia Mundial (Esperanzas, Realidades, Riesgos) FMI Abril de 2013

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La actividad est empezando a repuntar tras la desaceleracin de 2012

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013 2013 1 1

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: ESPERANZAS, REALIDADES, RIESGOS

Cuadro 1.1. Panorama de las proyecciones de Perspectivas de la economa mundial

Proyecciones 2013 2014

No combustibles (promedio basado en ponderaciones de la exportacin mundial de materias primas)

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013

CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

Grco 1.1. Indicadores mundiales

Grco 1.2. Indicadores de crecimiento corrientes y anticipados

Economas avanzadas1 2010 2. Desempleo 3

ndice de gerentes de compra de manufacturas (ndice del sector manufacturero)

2. Conanza empresarial Alemania y Francia Japn

Periferia de la zona del euro3

Economas avanzadas2 de la cual: maquinarias y equipos4 2007 08 09 10 11

10 20 30 40 12: T4 120 110 100

5. Variacin estimada de los inventarios mundiales (ndice)5

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013 3

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: ESPERANZAS, REALIDADES, RIESGOS

Grco 1.3. Condiciones en los mercados nancieros

Las condiciones financieras y monetarias se han tornado ms favorables

140 120 100 80 60 40 20 0

Japn ndice MSCI de acciones de mercados emergentes 2000 02 04 06 08 10

3. Rendimientos de los bonos pblicos2 (porcentaje) 29 de junio de 2012 Italia Espaa

450 360 270

Francia 180 90 Italia 2007 08 09 10 11 Abr. 13 2008 09 10 11 0 Ene. 13

1.000 800 600 400 200

Fondo Monetario Internacional | Abril de 2013

CAPTULO 1 PERSPECTIVAS Y POLTICAS MUNDIALES

La orientacin de la poltica fiscal permanecer en general inalterada

PERSPECTIVAS DE LA ECONOMA MUNDIAL: ESPERANZAS, REALIDADES, RIESGOS