Departamento de Auditoria y Sistemas de Informacin Carrera : Ingeniera en Control de Gestin Profesor : Miguel Puga Muoz Asignatura : Finanzas I

NDICES Una de las funciones del anlisis de instrumentos financieros es comparar el valor de la accin y su rendimiento, ya sea con el desempeo del mercado, de las compaas de su mismo tamao o industria, o contra el desempeo esperado de ella misma. Para esto existe una serie de indicadores o ndices que nos permiten hacer estas comparaciones y/o cuantificaciones. Por ello, a continuacin se describen los principales ndices de valuacin y capitalizacin as como los ms importantes indicadores accionarios de los principales mercados internacionales y de nuestro pas. A. NDICES DE VALUACIN Estos indicadores les permiten al analista y al lector hacerse una idea de la capacidad de generar utilidades y flujo de caja por la empresa en estudio, con el fin de poder comparar estas cifras contra el mercado en general y sus competidores. Lo ndices de valuacin ms importantes son: Accin. Certificado de ttulo que acredita dominio de una fraccin de una sociedad. Es una divisin proporcional de los activos y utilidades. Parte en que se divide el Capital de una empresa. Ttulo negociable emitido por las sociedades annimas y las sociedades en comandita por acciones. Desde la perspectiva del emisor, las acciones representan el capital social y pueden considerarse como una alternativa de financiamiento a plazo indefinido de las sociedades mencionadas. Desde el punto de vista del inversionista, representan la propiedad sobre una fraccin del patrimonio de la empresa. Se dividen en acciones ordinarias y acciones preferentes. Utilidades por accin (UPA). Earnings per Share (EPS). Es la utilidad producida por la compaa por accin una vez descontados los impuestos. Se calcula dividiendo la utilidad neta o utilidad despus de impuestos por el nmero promedio de acciones emitidas y en circulacin de los ltimos doce meses. Precio/UPA (Price/EPS). Esta relacin indica lo atractivo o no de una accin. La relacin precio a utilidad por accin de una compaa que est bien valorada ser igual a la tasa de crecimiento de sus utilidades. Si esta relacin para una compaa x, por ejemplo, es quince, se esperara que las utilidades de esa empresa crecieran cerca del 15% anual. Pero, si el ndice es menor que la tasa de crecimiento de las utilidades, se est ante una accin subvalorada; y viceversa. Adicionalmente, la empresa al emitir warrants y otro tipo de activos convertibles en acciones, potencia un incremento en el nmero de acciones en circulacin si la opcin es ejercida. En consecuencia, esta situacin afectara la estadstica financiera de utilidades por accin. Por esto, debe mostrarse en los reportes la utilidad por accin asumiendo que todas las opciones que se encuentran en el mercado sern ejercidas (earnings per share fully diluted).
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Porcentaje de deuda. Una forma rpida de determinar la fortaleza financiera de una compaa es comparar el patrimonio con la deuda. Este factor se determina dividiendo el total de la deuda a largo plazo (si existe suficiente efectivo para cubrir la deuda a corto plazo sta se ignora) por el patrimonio. Compara el financiamiento originado en terceros con los recursos propios, estableciendo cual de las dos partes est corriendo mayor riesgo. El resultado de esta relacin vara si se trata de una compaa del sector industrial o financiero; dentro de las primeras, existen tambin diversas relaciones aceptables dependiendo del tipo de industria al que pertenece la empresa. Lo ideal para una compaa del sector industrial es que esta relacin no sea mayor que uno (1). A la larga, el nivel de deuda determina qu compaas sobrevivirn y cules irn a bancarrota en una crisis. Las compaas jvenes con deudas elevadas tienen un alto riesgo. Dividendos. A la pregunta qu le produce ms placer., John D.Rockefeller responda: la llegada de mis dividendos. Por ello, acciones que pagan dividendos son a menudo favorecidas por inversionistas que desean un ingreso adicional. Pero, la verdadera cuestin es: cmo el dividendo, o la falta del mismo, afecta el valor de la compaa y el precio de la accin en el tiempo?. Uno de los principales argumentos a favor del pago de dividendos es: las compaas que no lo hacen pueden malgastar el exceso de liquidez en programas de diversificacin que no crean valor para la empresa. Adicionalmente, las acciones que pagan dividendos mantienen su precio alejado de cadas bruscas en el mismo. Por otro lado, quienes estn a favor del no pago de dividendos argumentan que la compaa crece mucho ms rpido y sin la necesidad de endeudarse. Flujo de caja por accin. Una de las razones para adquirir una accin es el flujo de caja. En este caso, hay que estar seguro de que el flujo de caja sea el flujo de caja libre. Este es el flujo de caja que queda una vez se han hecho todos los gastos de capital y de capital de trabajo (el efectivo que no se tiene que gastar). El flujo de caja por accin es la divisin del flujo de caja libre al final del perodo (ao) entre el nmero de acciones en circulacin de la compaa. Una relacin aceptable entre el precio de la accin y el flujo de caja por accin es diez a uno; relaciones inferiores indicaran que el flujo de caja por accin no es una buena razn para adquirir la misma.

B.

NDICES DE CAPITALIZACIN

Estos ndices ayudan a los inversionistas a hacerse una idea del tamao de la empresa y de los rendimientos que se esperan de la misma, y son: Valor de mercado. El valor de mercado de la empresa, es el resultado de multiplicar el precio de mercado de la accin por el nmero de acciones en circulacin. Este trmino tambin se conoce como valor de capitalizacin de mercado o market capitalization. Valor de la empresa. El valor de la empresa es el resultado del ajuste del valor de mercado ms la deuda financiera a largo plazo menos el efectivo y sus equivalentes (valor de mercado + deuda financiera LP - efectivo y sus equivalentes). Esta cantidad arroja un valor preliminar de la empresa que ayudar a compararla con otras de su misma clase y con el valor hallado en la valoracin que se efectuar ms adelante. Valor total en libros y por accin. El valor en libros de la empresa es el valor del patrimonio tomado del balance general de la compaa y que al dividirse por el nmero de acciones en circulacin se obtiene el valor en libros por accin. Rendimiento de los dividendos. El rendimiento de los dividendos se obtiene al dividir los dividendos esperados para los siguientes doce meses (D1) entre el precio actual de la accin (P0).

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Rendimiento esperado de la accin. El rendimiento esperado de la accin se compone de la suma de dos partes: una es el rendimiento por su valoracin y la otra es el rendimiento de los dividendos, ya mencionado. El rendimiento por su valoracin se obtiene restando del precio esperado (P1) para el final de los siguientes doce (12) meses, el precio actual (P0) y dividiendo este resultado por el precio actual de la accin. Rendimiento esperado de la accin = rendimiento por su aloracin + rendimiento de los dividendos

Rendimiento esperado de la accin = ( P1 P0 ) / P0 + ( D1 / P0 )

C.

NDICES BURSTILES O ACCIONARIOS

Un ndice burstil es una mezcla de acciones diseada para replicar la estructura y el desempeo de un segmento especfico del mercado financiero. Los ndices accionarios se desarrollan y usan como medida de comparacin del desempeo de acciones con atributos similares de inversin. Estos ndices, en su mayora, simplemente miden la ganancia o prdida en el precio de la accin, ignorando los dividendos, midiendo solamente parte del total del retorno de los accionistas. Para su comprensin, se dividen en ndices mundiales e ndices nacionales : c.1) ndices mundiales A continuacin se describen los principales ndices accionarios mundiales, cada uno de ellos tiene su propia forma de calcular el valor diario, as como el nmero de acciones que lo componen, lo cual genera diversas controversias acerca de su validez. Dow Jones En 1884, Charles Dow reuni en una lista once acciones, nueve de compaas ferroviarias y dos manufactureras. El promedio de los precios de cierre era publicado en un boletn financiero que l editaba con su socio Edward Jones. Este listado de once compaas evolucion a lo que hoy se conoce como el Dow Jones Industrial Average. Hoy da, este ndice monitorea treinta (30) compaas industriales, las cuales representan el 15% del valor total de todas las acciones de los Estados Unidos. El Dow Jones, se calcula con base en el peso de los precios de las acciones; esto significa que la importancia de los valores que lo componen se basa en el precio de cada accin. En consecuencia, altos precios de la accin tienen mayor impacto sobre el ndice. Por esta razn, este ndice es muy criticado y adicionalmente porque son slo treinta acciones escogidas arbitrariamente, que no representan la economa de los Estados Unidos. Standard & Poors 500 Este ndice es ms amplio que el Dow Jones, pues las acciones que monitorea representan dos tercios del valor de las acciones transadas en el mercado de los Estados Unidos. Las quinientas (500) acciones que lo componen se desglosan de la siguiente manera: cuatrocientas (400) son de compaas industriales, veinte (20) de compaas de transporte, cuarenta (40) de compaas de servicios pblicos y cuarenta (40) de instituciones financieras. El S&P 500 se calcula con base en el peso del valor de mercado, lo cual significa que la importancia de cada accin est dada por el valor de mercado de todas las acciones en circulacin (market capitalization). En consecuencia, las acciones de las compaas ms grandes tienen un mayor impacto en el desempeo del ndice que el de las compaas ms pequeas. El S&P 500 es considerado como el benchmark para los inversionistas en acciones de compaas grandes.
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NASDAQ compuesto u Over the Counter (OTC). Este ndice incluye 5.499 acciones transadas en el NASDAQ, que representan el 17,7% del valor total de todas las acciones negociadas en los Estados Unidos. Como el S&P 500, su valor se calcula con base en el valor de mercado de cada compaa (market capitalization). ndice compuesto de la Bolsa de Nueva York Este ndice est compuesto por 2.834 acciones, incluyendo la mayora de las acciones que componen el S&P 500, que representan el 82,3% del valor de todas las acciones transadas en los Estados Unidos. Como el S&P 500, su valor se calcula con base en el valor de mercado de cada compaa (market capitalization). Nikkei 225 Este ndice contiene las 225 acciones de las empresas ms grandes que cotizan en la Bolsa de Tokio. Su valor se calcula con base en el valor de mercado de cada compaa (market capitalization). FTSE Este ndice es publicado por el Financial Times de Londres y contiene las cien (100) acciones de las compaas ms grandes que cotizan en la Bolsa de Londres. Su valor se calcula con base en el valor de mercado de cada compaa (market capitalization).

c.2) ndices nacionales IPSA ndice de Precios Selectivo de Acciones, mide las variaciones de precios de 40 sociedades con mayor presencia burstil en la Bolsa de Comercio de Santiago. La seleccin de sociedades se efecta trimestralmente en los meses de marzo, junio, septiembre y diciembre de cada ao. La base del ndice se renueva al principio de cada ao, tomando el valor 100, el ltimo da hbil del mes de diciembre del ao anterior. IGPA: ndice General de Precios de Acciones, mide las variaciones de precios de las acciones inscritas en la Bolsa de Comercio de Santiago. Esta medicin se efecta a travs del Patrimonio Burstil (Valor Bolsa) de las diferentes sociedades componentes, clasificadas en rubros y subrubros, dentro del ndice segn su actividad. Las sociedades se seleccionan de acuerdo a la frecuencia que registran sus operaciones y a los volmenes transados en Bolsa. IPAE. Indice de Precios de Acciones Emergentes, mide las variaciones de precios de las sociedades emergentes de la Bolsa de Comercio de Santiago, es decir, aquellas que llevan cotizando menos de un ao, y que transan en promedio ms de $ 1.000.000 diario. La revisin de la cartera se realiza mensualmente. INTER - 10, mide las variaciones de precios de las 10 sociedades con ADRs que representan la mayor presencia y volumen de negociacin de la Bolsa de Comercio de Santiago. La composicin de su cartera se revisa trimestralmente y, la base del ndice cambia de valor al principio de cada ao, tomando el valor 100, el ltimo da hbil del mes de diciembre del ao anterior, al igual que el IPSA.

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ADR (American Depositary Receipts) Certificados negociables emitidos por un banco de los Estados Unidos de Amrica, que representan propiedad del tenedor de dichos certificados, sobre acciones emitidas por sociedades inscritas en otros pases, pero que son transados en las bolsas estadounidenses.

D.

ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero puede definirse como un proceso que involucra la recopilacin, interpretacin, comparacin y estudio de los estados financieros y datos operacionales de un negocio, con el fin de ayudar a los administradores, inversionistas y acreedores a tomar sus decisiones financieras. Entre las principales preguntas que el anlisis financiero busca responder pueden mencionarse las siguientes: Es el nivel de activos adecuado para el volumen de operaciones de la empresa? Se cuenta con el capital de trabajo suficiente para atender la marcha normal del negocio? La empresa posee capacidad instalada excesiva o subutilizada? Cmo han sido financiados los activos de la empresa? Es adecuada su estructura de capital? Podr la empresa atender sus obligaciones tanto de corto como de largo plazo? La empresa ha venido fortaleciendo su base patrimonial? La empresa est generando fondos suficientes para crecer o tiene que financiar su crecimiento con recursos externos? Hasta qu punto el negocio se ha visto afectado por factores externos econmicos, polticos y sociales., entre otros? Para realizar el anlisis financiero de una empresa, y dependiendo de la ubicacin del analista, dentro o fuera de la compaa, se cuenta con una serie de herramientas. Entre las ms importantes se encuentran las siguientes: Estados Financieros Bsicos Informacin complementaria sobre sistemas contables y polticas financieras Informacin adicional que suministre la empresa sobre las diferentes fases del mercado La produccin y la organizacin Informacin sectorial que se tenga por estudios especializados o por el anlisis de otras empresas similares, y El anlisis macroeconmico sobre aspectos como produccin nacional, poltica monetaria, sector externo, sector pblico, etctera.

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El anlisis financiero se divide en dos etapas: 1) Anlisis cualitativo o de estudios preliminares

Para la primera etapa se tienen en cuenta aspectos tanto externos como internos de la empresa : la situacin econmica mundial y la forma de cmo sta afecta las operaciones de la empresa, la situacin econmica nacional y sus cambios permanentes, la situacin del sector, la situacin poltica y aspectos legales, la administracin de la compaa, las relaciones laborales de la misma, el mercado que atiende y el nivel de produccin. Todo este estudio porque el anlisis financiero debe estar enmarcado dentro del conjunto de hechos y situaciones que forman el ambiente dentro del cual se ubica y opera la empresa. De igual forma, no se puede considerar slo aspectos financieros de la empresa sin considerara aspectos o indicadores operativos de las reas no financieras de la compaa. Por consiguiente, es necesario el estudio de toda la empresa, en su conjunto, para hallar justificacin a muchos indicadores financieros, los cuales, de otra manera, no tendran una explicacin lgica. 2) Anlisis cuantitativo o de indicadores financieros.

En la etapa cuantitativa del anlisis financiero se aconseja realizarlo en tres partes: anlisis horizontal y vertical, las razones, ratios o indicadores financieros y el flujo de fondos . 2.1) Anlisis vertical y horizontal

Este primer ejercicio cuantitativo establece la estructura y los cambios en la misma, segn los estados financieros bsicos para un perodo especfico. Anlisis vertical Consiste en tomar un slo estado financiero y relacionar cada una de sus partes con un total determinado dentro del mismo estado (ventas netas para el estado de resultados y total de activos para el balance general), el cual se denomina cifra base. El aspecto ms importante del anlisis vertical es la interpretacin de los porcentajes. El porcentaje que cada cuenta representa sobre una cifra base dice mucho de su importancia como tal, de las polticas de la empresa, del tipo de empresa, de la estructura financiera, de los mrgenes de rentabilidad, etctera. Adicionalmente, debe realizarse un anlisis comparativo con otras empresas similares o con un patrn preestablecido al cual deberan asemejarse todas la empresas del mismo sector Anlisis horizontal Se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de un perodo a otro y, por tanto, requiere dos o ms estados financieros de la misma clase, presentados en perodos diferentes. Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimientos de cada cuenta de un perodo a otro. El anlisis debe centrarse en los cambios extraordinarios, banderas rojas o ms significativos, en cuya determinacin es fundamental tener en cuenta tanto las variaciones absolutas (cuantas) como las relativas (porcentajes), ya que el analizar slo una de ellas puede conducir a conclusiones errticas. Al examinar estos cambios, deben considerarse algunos criterios definidos para cada uno de los estados financieros. En el balance general, por ejemplo, las variaciones en las cuentas por cobrar pueden haber sido originadas por aumento o disminucin en las ventas o por cambios en sus polticas de crdito o de cobranza; las variaciones en los inventarios pudieron haberse originado por cambios en la cantidad, o slo cambios en el precio; las variaciones del activo fijo hay que evaluarlas desde la ptica de si se justifica o no una ampliacin de la planta y de si existe el mercado para respaldar esa ampliacin; las variaciones en el pasivo corriente pueden indicar cambios en la poltica de financiamiento, cambios en las tasas de inters, cambios en las condiciones con los proveedores o una nueva legislacin laboral o un nuevo pacto colectivo de trabajo, entre otras. En el estado de resultados, las variaciones en las ventas deben examinarse para saber si su cambio obedece a saltos en el nivel de precios o a perturbaciones en el volumen o a una combinacin de las dos; y la variacin del costo de ventas y gastos de operacin debe tener una relacin directa con el cambio en las ventas netas.
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2.2)

Razones o indicadores financieros

Las razones o indicadores financieros constituyen la forma ms comn de anlisis financiero. Se conoce con el nombre de razn el resultado de establecer la relacin numrica entre dos cantidades. En el anlisis financiero, las dos cantidades son dos cuentas diferentes del balance general y/o del estado de resultados. El anlisis por razones o indicadores seala los puntos fuertes y dbiles de un negocio e indica probabilidades y tendencias. Tambin enfoca la atencin del analista sobre determinadas relaciones que requieren posterior y ms profunda investigacin. Las relaciones financieras, expresadas en trminos de razones o indicadores, tienen poco significado por s mismas. Por consiguiente, no se puede determinar si indican situaciones favorables o desfavorables, a menos que exista la forma de compararlas con algo. Los estndares de comparacin pueden ser los siguientes: Estndares mentales del analista, es decir, su propio criterio sobre lo que es adecuado o inadecuado, formado mediante su experiencia y estudio personal. Las razones o indicadores de la misma empresa, obtenidos en aos anteriores. Las razones o indicadores calculados con base en los presupuestos de la empresa. Las razones o indicadores promedio de la industria de la cual forma parte la empresa analizada. Estos deberan formularlos los gremios o las asociaciones comerciales. Las diferentes relaciones que pueden existir entre las cuentas del balance general y/o el estado de resultados se han agrupado de diversas maneras, tratando de analizar de forma global, y con la ayuda de varias herramientas complementarias, los aspectos ms importantes de las finanzas de la empresa. En consecuencia, los indicadores financieros se han reunido en cuatro grandes grupos: indicadores de liquidez, indicadores de endeudamiento, indicadores de actividad e indicadores de rendimiento.

a) INDICADORES DE LIQUIDEZ Estos indicadores surgen de la necesidad de medir la capacidad que tienen las empresas para pasar sus obligaciones de corto plazo. Se trata de determinar qu pasara si a la empresa le exigieran el pago inmediato de todas sus obligaciones a menos de un ao. Los indicadores ms comnmente utilizados para este tipo de anlisis son: Razn corriente: trata de verificar las disponibilidades de la empresa, a corto plazo, para afrontar sus compromisos, tambin a corto plazo. Frmula: Razn corriente = activo corriente / pasivo corriente El punto principal del anlisis es la capacidad de la empresa para cubrir sus obligaciones corrientes, guardando un cierto margen de seguridad en previsin de alguna reduccin o prdida de los activos corrientes. Entonces, puede afirmarse que cuanto ms alto se considera este indicador mejor, y puede comenzarse a considerarlo bueno a partir de la relacin 1:1. Por otra parte, hay que analizar otros factores que entran en juego a saber: la calidad de los activos corrientes, la exigibilidad de los pasivos corrientes y la estacionalidad de las ventas de la compaa, entre otros.

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Capital de trabajo neto: ste no es propiamente un indicador sino ms bien una forma de apreciar de manera cuantitativa (en pesos) los resultados de la razn corriente. Frmula: Capital de trabajo neto = activo corriente - pasivo corriente El resultado indicara el valor que le quedara a la empresa, representado en efectivo u otros activos corrientes, despus de haber pagado todos sus pasivos de corto plazo, en el caso en que tuvieran que ser pagados de inmediato. Prueba cida: es una prueba ms rigurosa, la cual pretende verificar la capacidad de la empresa para pasar sus obligaciones corrientes, pero sin depender de la venta de sus existencias o inventarios. Es decir, bsicamente son sus saldos de efectivo, el producido de sus cuentas por cobrar, sus inversiones temporales y algn otro activo de fcil liquidacin que pueda haber, diferente de los inventarios. Frmula: Prueba cida = (activo corriente - inventarios) / pasivo corriente No se puede precisar cul es el indicador ideal para la prueba cida. En principio, debera acercarse a una relacin 1 : 1, aunque se admite que est un poco por debajo de este nivel, dependiendo del tipo de empresa y de la poca del ao a la cual se haya hecho el corte del balance. Adicionalmente, existe una gran diferencia entre lo que debe ser el resultado de la prueba cida para una compaa comercial, una industrial u otro tipo de empresas. En las empresas comerciales, por lo general, los inventarios son el rubro ms importante de su inversin, razn por la cual no tenerlos en cuenta significa una gran disminucin de los activos corrientes. Adems, en muchos casos venden al contado (almacenes al detalle), es su cartera muy poco significativa y su mayor financiacin es de corto plazo. En consecuencia, una prueba cida entre 0,5 y 1 para este tipo de empresas puede considerarse satisfactoria. En la empresas industriales, la ms alta inversin se hace, por lo comn, en los activos fijos. Entonces, los inventarios no llegan a ser tan representativos en el contexto global del activo ni dentro del activo corriente. Por ello, descontar los inventarios para efectos del clculo del indicador no resulta tan drstico como en el caso anterior. Adicionalmente, al venderse en su mayora a crdito, las cuentas por cobrar ganan importancia dentro del activo; y debido a que existe mayor inversin en activos fijos, la financiacin se hace a largo plazo, mejorando de esta manera la visin de liquidez. b) INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO Los indicadores de endeudamiento tienen por objeto medir en qu grado y de qu forma participan los acreedores dentro del financiamiento de la empresa. Igualmente, se trata de establecer el riesgo que corren tales acreedores, el riesgo de los dueos y la conveniencia de un determinado nivel de endeudamiento para la empresa. Los indicadores ms utilizados en el anlisis del endeudamiento son: Nivel de Endeudamiento: este indicador establece el porcentaje de participacin de los acreedores dentro de la empresa. Frmula: Nivel de endeudamiento = total pasivo exigible / total activo Un nivel de endeudamiento aceptable no debera ser mayor del 70%, situacin que igualmente depende del tipo de sector al cual pertenece la empresa. En el sector comercial, pueden observarse niveles de endeudamiento de la cifra antes mencionada. En el sector industrial, el porcentaje ms aceptable estara entre el 50% y el 60%; en el sector financiero, esta cifra est muy cerca del 90% por el tipo de negocio altamente apalancado que realizan. Adicionalmente, hay que tener en cuenta algunas cuentas que pueden modificar el resultado, como los pasivos con los accionistas, los pasivos diferidos y las valorizaciones, entre otras.
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Concentracin del endeudamiento a corto plazo: este indicador establece qu porcentaje del total de pasivos con terceros tiene vencimiento corriente, es decir, a menos de un ao. Frmula: Concentracin del endeudamiento a corto plazo = pasivo corriente / pasivo exigible Las empresas manufactureras presentan una distribucin equilibrada entre pasivos corrientes y de largo plazo, dado que su inversin debera estar equitativamente distribuida entre el activo corriente y los activos fijos. En las empresas comerciales, la concentracin tiende a corto plazo, debido a que su inversin est, en su mayora, en mercancas. Cobertura de Intereses: este iniciador establece una relacin entre las utilidades operacionales de la empresa y sus gastos financieros, los cuales a su vez tienen una relacin directa con el nivel de endeudamiento. Frmula: Cobertura de intereses = utilidad de operacin / intereses pagados En principio, cuanto ms elevado sea el indicador se considera mejor para la empresa. Sin embargo, deben examinarse la tendencia del indicador a travs del tiempo, pues una tendencia negativa del mismo, indicara una baja en la utilidad operacional o un incremento de los intereses pagados, o una combinacin de los dos, por lo que la empresa en un futuro no debera incrementar su nivel de endeudamiento. Apalancamiento (leverage) total: este indicador compara el financiamiento originado en terceros con los recursos de los accionistas, socios, o dueos de la empresa, con el fin de establecer cul de las dos partes est corriendo el mayor riesgo. Frmula: Apalancamiento (leverage) total = pasivo exigible / patrimonio No existe una norma fija para definir el ideal de este indicador. Por un tiempo se consider que el ideal debera ser 1. Pero este concepto ha venido modificndose hasta considerar aceptable indicadores hasta de 2,33. c) INDICADORES DE ACTIVIDAD Estos indicadores, llamados tambin de rotacin, tratan de medir la eficiencia con la cual una empresa utiliza sus activos, segn la velocidad de recuperacin de los valores aplicados en ellos. En otras palabras, toda compaa debe tener como propsito producir los ms altos resultados con el mnimo de inversin. Rotacin de Cartera: este indicador establece el nmero de veces que las cuentas por cobrar rotan, en promedio, en un perodo determinado, generalmente un ao. Frmula: Rotacin de cartera = ventas a crdito en el perodo / cuentas por cobrar promedio En el clculo de este indicador hay que tener claridad sobre los siguientes aspectos: generalmente no se conoce con exactitud las ventas efectuadas a crdito sino el total de las ventas netas y el promedio de las cuentas por cobrar que, en la mayora de los casos, corresponde a la semisuma de los saldos de dos aos consecutivos. Si se quiere hacer con mayor exactitud, se debera tomar el promedio con el saldo de las cuentas por cobrar mensuales, y tener en cuenta el monto de la provisin para deudas de dudoso recaudo (estimacin de incobrables).
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Perodo promedio de cobro: otra forma de analizar la rotacin de las cuentas por cobrar es a travs del clculo del perodo promedio de cobro. Frmula: Perodo promedio de cobro = cuentas por cobrar promedio * 360 das / ventas a crdito Perodo promedio de cobro = 360 das / rotacin de cartera Dentro de este anlisis, el mejor estndar de comparacin, para determinar si el perodo promedio de cobro es adecuado o no, es el plazo promedio establecido por la empresa, dentro de su poltica de ventas a crdito. Rotacin de Inventarios: este indicador establece el nmero de veces que los inventarios rotan, en promedio, en un perodo determinado, generalmente un ao. Frmula: Rotacin de inventarios = costo de ventas / inventarios promedio Das de inventario = (inventario promedio * 360 das) / costo de ventas En las empresas industriales, los inventarios representan el valor de las materias primas, materiales y costos asociados de manufactura, en cada una de las etapas del ciclo productivo. En las comerciales, los inventarios representan el costo de las mercancas en poder de las mismas. Al analizar la rotacin de los inventarios hay que tener en cuenta los siguientes puntos: durabilidad del producto, el costo de mantenimiento, la localizacin de los proveedores, la moda y el estilo, entre otros. Rotacin de activos totales: este indicador pretende mostrar cunto genera en ventas cada peso invertido en los activos de la compaa. Este indicador generalmente se calcula para los activos fijos y para los activos operacionales. Frmula: Rotacin de activos totales = ventas / total de activos Al calcular este indicador y compararlo con la rotacin de los activos operacionales, deberan ser muy parecidos, de lo contrario mostrara que la compaa tiene una importante inversin en activos que no estn directamente relacionados con el desarrollo de su objeto. En este caso, la comparacin de las cifras tiene que ser entre empresas del mismo sector ya que, con el cambio de industria, la inversin en activos, ms especficamente en activos fijos y/u operacionales vara de sector a sector, y no son valederas las comparaciones. Igualmente, existen algunos puntos para tener en cuenta dentro del anlisis: el indicador no permite conocer si la empresa est utilizando el mximo de su capacidad instalada, por tanto, el analista debe comparar cifras de volumen de produccin contra la capacidad instalada; la venta o adquisicin de activos fijos durante el perodo afecta la rotacin y por ello debe tenerse en cuenta al momento del anlisis. Rotacin de Proveedores: este indicador seala el tiempo al cual la empresa est pagndo a sus proveedores sus compras a crdito. Frmula: Rotacin de proveedores = (cuentas por pagar promedio * 360 das) / compras a crdito Una rotacin de proveedores muy gil, con menor nmero de das que la rotacin de cartera o la rotacin de inventario de materias primas, puede indicar poco poder de negociacin de la empresa frente a sus proveedores, lo cual obliga a financiar su capital de trabajo con recursos diferentes. Por otro lado, hay que tener en cuenta los descuentos por pronto pago que otorgan los proveedores, los cuales pueden llevar a una rotacin ms rpida, situacin que puede compensarse con otra fuente, siempre y cuando sta sea ms barata.
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d)

INDICADORES DE RENDIMIENTO

Denominados tambin de rentabilidad, sirven para medir la efectividad de la administracin de la empresa para controlar los costos y gastos y, de esta manera, convertir las ventas en utilidades. Los indicadores ms utilizados son los siguientes: Margen bruto: este indicador permite establecer el porcentaje de las ventas que excede el costo de produccin o intermediacin de los productos vendidos. Frmula: Margen bruto = (ventas netas - costo de ventas) / ventas netas En las empresas comerciales, el costo de ventas es sencillamente el costo de las mercancas vendidas. Pero en las industriales, el costo de ventas corresponde al costo de produccin ms el juego de inventarios de productos terminados. En consecuencia, el mtodo que se utilice para valorar los diferentes inventarios puede incidir sobre el costo de ventas y, por tanto, en el margen bruto. Otro aspecto para tener en cuenta es el anlisis de la depreciacin y sus diversos mtodos para efectuarla, ya que dependiendo de la forma de cmo est realizndose, afecta de una u otra forma el margen bruto. Margen operacional: este indicador relaciona los ingresos por ventas con la utilidad operacional (ventas netas menos costo de ventas, gastos de administracin, y ventas); por tanto, mide la eficiencia productiva y la de los procesos administrativos y comerciales. Frmula: Margen operacional = utilidad operacional / ventas netas El margen operacional tiene gran importancia dentro del estudio de la rentabilidad de una empresa, puesto que indica si el negocio es o no lucrativo, en s mismo, independientemente de la forma como ha sido financiado. Margen neto: este indicador muestra los resultados finales de la gestin de la empresa en todas las reas de actividad operacionales y no operacionales. Frmula: Margen neto = utilidad neta / ventas netas Todo lo que afecta tanto al margen bruto como el operacional afecta al margen neto. Pero este ltimo est condicionado, adems, por el monto de los ingresos y egresos no operacionales y por la provisin para impuesto de renta. Por consiguiente, dependiendo de la importancia relativa de cada uno de los renglones anteriores, el margen neto podr ser inferior o superior al margen operacional. Al comparar el margen neto con el operacional, se establece si la utilidad procede principalmente de la operacin propia de la empresa o de otros ingresos diferentes. Rendimiento del Patrimonio:( ROE) este indicador muestra el beneficio que estn obteniendo los dueos de la empresa por haber invertido en la misma, ya sea a travs de la compra de acciones, participaciones y/o utilidades retenidas. Frmula: Rendimiento del patrimonio = utilidad neta / patrimonio En este anlisis se recomienda excluir del patrimonio las valorizaciones, puesto que no son todava reales (hasta que se venda el activo valorizado). Igualmente, vale la pena mencionar que el rendimiento del patrimonio tal como ha sido planteado, en muchos casos, no refleja con exactitud la rentabilidad percibida por el socio o accionista. Esto porque no se reparte el 100% de las utilidades y, adems, existen diversas maneras de valorar la inversin hecha en una empresa.
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Rendimiento del activo:( ROI) esta razn le permite al analista encontrar el retorno contable por perodo, por peso invertido en activos. Frmula: Rendimiento del activo = utilidad neta / activos totales Esta razn muestra la capacidad del activo para producir utilidades, independientemente de la forma como haya sido financiado, ya sea con deuda o con patrimonio. El ndice Dupont: este ndice o sistema es una forma de integrar algunos de los indicadores financieros. El indicador correlaciona los indicadores de actividad con los de rendimiento, para establecer si el rendimiento de la inversin (utilidad neta / activos) proviene de la eficiencia en el uso de los recursos para generar ventas o del margen que tales ventas producen. Frmula: ndice Dupont = (utilidad neta / ventas) * (ventas / activos) ndice Dupont = margen neto * rotacin de activos Con base en este indicador se puede identificar qu tipo de empresas ganan por margen y qu tipo de empresas ganan por volumen vendido.

e) RELACIONES ENTRE INDICADORES El anlisis de cada indicador no debe hacerse independientemente, sino estudiando en conjunto los indicadores que se correlacionan entre s, tratando de encontrar los efectos de los unos sobre los otros para obtener conclusiones de tipo global que permitan tener una idea clara de la situacin financiera de la empresa. Por ejemplo, la razn corriente puede verse apoyada o deteriorada por las rotaciones de cartera e inventarios. Para el anlisis de esta relacin, se debe observar el peso que tienen las cuentas por cobrar y los inventarios dentro del activo corriente y cul es su rotacin, ya que, aunque una empresa presente un ndice de liquidez bajo, las rotaciones de cartera e inventarios pueden ser altas y permitir convertir fcilmente dichos rubros en efectivo y mejorar la posicin de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo. El caso contrario tambin puede suceder. Una relacin importante es la que existe entre el nivel de endeudamiento y el margen neto. Los gastos financieros disminuyen la utilidad operacional y hacen que se reporte una menor utilidad o prdida neta. Estos gastos son los intereses generados por los pasivos y, por consiguiente, sus cuantas tienen una estrecha relacin con el nivel de endeudamiento de la empresa.

A. INDICADORES DE LIQUIDEZ

AO 2

AO 1

Razn corriente = activo corriente / pasivo corriente

Capital de trabajo neto = activo corriente - pasivo corriente

Prueba cida = (activo corriente inventarios) / pasivo corriente

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B. INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO Nivel de endeudamiento = pasivo exigible / total activo

AO 2

AO 1

Concentracin del endeudamiento a corto plazo = pasivo corriente / pasivo exigible

Cobertura de intereses = utilidad de operacin / intereses pagados

Apalancamiento (leverage) total = pasivo exigible / patrimonio

C. INDICADORES DE ACTIVIDAD

AO 2

AO 1

Rotacin de cartera = ventas a crdito en el perodo / cuentas por cobrar promedio

Perodo promedio de cobro = cuentas por cobrar promedio * 360 das / ventas a crdito

Perodo promedio de cobro = 360 das / rotacin de cartera

Rotacin de inventarios = costo de ventas / inventarios promedio Das de inventario = (inventario promedio * 360 das) / costo de ventas

Rotacin de activos totales = ventas / total de activos

Rotacin de proveedores = (cuentas por pagar promedio * 360 das) / compras a crdito

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D. INDICADORES DE RENDIMIENTO

AO 2

AO 1

Margen bruto = margen de explotacin / ventas netas

Margen operacional = utilidad operacional / ventas netas

Margen neto = utilidad neta / ventas netas

Rendimiento del patrimonio (ROE)= utilidad neta / (patrimonio-util del ejerc)

Rendimiento del activo(ROI)= utilidad neta / activos totales

Indice Dupont = margen neto * rotacin de activos Indice Dupont = (utilidad neta / ventas) * (ventas / activos)

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ANALISIS HORIZONTAL

CUENTAS

BALANCE 2

BALANCE 1

VARIACION $

VARIACION %

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ANALISIS VERTICAL

CUENTAS

SALDO

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