EE.UU.: Quantitative Easing 3 a la vista?

Entre las variables ms importantes a considerar para cualquier tipo de estmulo monetario est la inflacin. En el 2T2012, el ndice de Precios al Consumo (IPC) americano cumpli con las expectativas mantenindose sin cambios con una variacin anual de +1.7%. Tambin se dio una variacin inusual a nivel sectores: energa cay -1.4% (commodities energticos declinaron -2.3% y el precio de la gasolina retrocedi -2.0%), y en contraposicin, los precios de los alimentos subieron +2.0%. El reporte fue considerado no amenazante ya que con una inflacin controlada la Reserva Federal se encontrara en capacidad de retomar el debate de un tercer Quantitative Easing (o Flexibilizacin Cuantitativa). No obstante, existen factores que indicaran que esta ventana de oportunidad se est cerrando, rpidamente. Qu es el Quantitive Easing? Su nombre correcto es LargeScale Asset Purchase Programme y es una herramienta monetaria no convencional utilizada por los bancos centrales para estimular la economa mediante el aumento de la oferta monetaria. En EE.UU., el primer QE en Noviembre 2008 consisti en la compra de miles de millones de dlares en activos para estimular el crdito bancario y reducir las tasas de inters. La falta de resultados precipit una segunda ronda en Noviembre 2010 con objetivos similares. El QE1 fue utilizado, en su momento, para combatir la deflacin latente. Sin embargo, la serie histrica muestra que la inflacin ante la insercin de dinero a la economa no reaccion de la manera esperada (crecimiento abrupto). Ms bien, parecera indicar que la relacin entre precios y liquidez presenta un defase tanto en tiempo como en magnitud. La Fed afirma que los estmulos monetarios no deberan desencadenar en inflacin, debido a que el multiplicador bancario se ha reducido considerablemente. El QE2 gener un nivel de inflacin adecuado dentro de los margnes de variacin a largo plazo; pero ante la reaparicin de temores deflacionarios, el mercado ha propuesto la aplicacin de una nueva ronda de flexibilizacin. Qu tan inminente es la aplicacin del QE3?
4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0%

Reporte Especial
ndice de Precios del Consumidor (YoY)
1.8% 1.5%

Lunes 23 de Junio de 2012

www.indsab.com.pe

ndice de precios al consumidor (YoY)

IPC

1.0% 0.8% 0.5% 0.3% 0.0%

Feb-12 Apr-12 May-12 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Jan-12

May-11

La informacin del IPC (lnea) y el IPC subyacente (barras) muestra la diferencia entre ambos indicadores y evidencia el incremento sostenido en los precios excluyendo la volatilidad en alimentos y bienes energticos.

Si se incluye en el anlisis los datos de inflacin subyacente, considerada la mejor medida de inflacin anclada, la perspectiva cambia. Este indicador viene reaccionado ante las dos rondas previas de flexibilizacin monetaria. En los ltimos meses, ste se ha mantenido a una tasa constante luego de dar un salto significativo tras el QE2 a finales del 2010. Ello confirmara el sesgo causado por la gran volatilidad de los precios de los alimentos y bienes energticos, por lo que cabra preguntarse por qu hemos seguido viendo una persistente tasa baja pero positiva de inflacin en los ltimos tres aos. La falta de descenso de la inflacin durante este perodo podra ser tomado por algunos como un indicador de que en realidad no es mucho lo que podra lograr la Fed con respecto a la tasa de desempleo, su otro gran objetivo. Esta realidad es rara vez resaltada en los informes gubernamentales posiblemente debido a la cercana de los comicios electorales. Estos mismos son un obstculo para el esperado QE3, la ltima arma del gobierno, ya que histricamente la Reserva ha preferido mantenerse al margen para no que sus polticas no sean percibidas como intervencionismo en el proceso electoral. Entonces, el gobierno norteamericano parece estar en una encrucijada sobre el momento oportuno para el QE3. Por un lado, la inflacin subyacente s crece ante los estmulos monetarios, deteriorando el poder adquisitivo de los hogares. Ello tendra un impacto negativo sobre las aspiraciones de reeleccin del presidente en ejercio, por lo que el inters poltico podra ser un freno a la medida. Por otro lado, el denominado fiscal cliff o abismo fiscal a finales de ao (consecuencia de la finalizacin de una serie de medidas fiscales de la Era Bush y la necesidad de elevar el lmite de deuda) puede acelerar la toma de decisiones, sobre todo si se considera que las posibilidades que el Congreso logre un consenso son casi nulas.

Inflacin histrica
Tasa de inflacin mensual (YoY): 01/2007 - 06/2012
6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00%

QE1

QE2
ene-07 mar-07 may-07 jul-07 sep-07 nov-07 ene-08 mar-08 may-08 jul-08 sep-08 nov-08 ene-09 mar-09 may-09 jul-09 sep-09 nov-09 ene-10 mar-10 may-10 jul-10 sep-10 nov-10 ene-11 mar-11 may-11 jul-11 sep-11 nov-11 ene-12 mar-12 may-12

Una serie de factores han contribuido a la cada de la inflacin desde inicios del ao, por lo que existe una razn renovada para que la Fed acte. Al mismo tiempo, cabe resaltar que el principal factor que contribuy al descenso, el precio del crudo, viene corriendo al alza y su impacto se vera reflejado en el segundo semestre del 2012. Aunque en este momento, el QE3 parece inevitable; an no es claro si este ocurrria antes o despus del 6 de noviembre. Un mayor deterioro de las condiciones del mercado podran precipitarlo a fin de reducir las tasas de inters e incrementar la demanda de activos de riesgo. Asimismo, la reticencia de la Fed podra servir como herramienta para agilizar el debate de la reforma fiscal, al intencionalmente programar un precipio fiscal y monetario para fines de ao. Por lo que el QE3 tendra que esperar.

Mar-11

Nov-11

Jun-11

Jul-11

Feb-11

Apr-11

Aug-11

Sep-11

Oct-11

Jan-11

IPC subyacente

1.3%