La Economa Divertida

El BCR y la Inevitabilidad del Sol Fuerte

No hay nada ms ilusorio que la idea de poder controlar el comportamiento del tipo de cambio. Si bien es cierto que tal ilusin puede llegar a tener una correspondencia temporal en un rgimen de tipo de cambio jo por lo menos mientras no se materialicen contradicciones de poltica monetaria y fiscal que hagan inviable el ir por una ruta de crecimiento no inacionario y sin desequilibrios internos y externos, tal tarea se torna herclea en un rgimen de tipo de cambio administrado (dirty oating) y con metas explicitas de inacin (ination targetting) como el que sigue el BCR en momentos de particular intensidad de los ujos de capitales.

Para la conduccin de la poltica monetaria y cambiaria, el ente emisor cuenta con un solo instrumento propiamente dicho, la tasa de inters, y esta resulta vital en la consecucin del objetivo inacionario preanunciado. La intervencin en el mercado cambiario con

esterilizacin constituye un instrumento ad hoc que los bancos centrales aplican con suma discrecin en momentos de alta volatilidad de los ujos de capitales con el n de evitar desviaciones severas del tipo de cambio nominal de su nivel de equilibrio de largo plazo. La discrecin o moderacin en el uso de la intervencin cambiaria con esterilizacin tiene una razn de ser: no es gratis, tiene un costo, en particular la prdida de seoreaje en la emisin del dinero de alto poder. Pero, adems, su uso reiterado puede llegar a tener un impacto sobre la propia tasa de inters de referencia, confundiendo las seales en torno a la importancia relativa del objetivo inacionario.

El Banco Central arma que su objetivo principal es el control de la inacin y que en materia cambiaria su objetivo no es jar un nivel de cotizacin sino evitar una volatilidad excesiva. Desde esta columna hemos criticado dos aspectos de esta poltica: uno, el nivel masivo de intervencin que ha terminado por convertir al ente emisor en el verdadero King Kong del mercado cambiario (Ver Grfico Adjunto N1); y dos, la excesiva predectibilidad de su accionar, la cual estimula el inujo de capitales. Adems hemos sealado que las energas empleadas en la bsqueda obstinada del objetivo cambiario de un declive lento, seguro, pero sin sobresaltosquiz deberan ser dirigidas a la bsqueda con el mismo empeo del objetivo explcito de inacin, objetivo que en los ltimos 63 meses ha sido alcanzado en apenas 19 oportunidades.(Ver Grfico Adjunto N2).

Hasta aqu no hemos dicho una palabra acerca del porqu de la fuerte apreciacin del nuevo sol frente al dlar y su ligera apreciacin frente a otras monedas duras (tipo de cambio real bilateral y tipo de cambio real multilateral). (Ver Grficos Adjunto N3). Aqu la explicacin tradicional: en comparacin con los Estados Unidos, Europa y Japn, el Per viene gozando grosso modo de una mayor tasa de crecimiento econmico, una menor tasa de inacin, mejores perspectivas y expectativas por parte de los agentes econmicos y un importante diferencial de tasas de inters en un ambiente de excesiva liquidez internacional y excelentes trminos de intercambio. Es ms, no se trata ya de diferencias coyunturales sino de

diferencias que van constituyendo una tendencia de largo plazo.

As las cosas, la apreciacin del sol peruano es en cierta medida seal inequvoca de nuestro progreso econmico. (Ver Grfico Adjunto N4). Pero no nos engaemos. La razn fundamental de la fortaleza del nuevo sol es la debilidad de las monedas duras, en particular, del dlar norteamericano. Debilidad que no ha de ser eterna. Es muy probable que en dos o tres aos, los Estados Unidos recuperen la vitalidad fundamental de su economa y que el dlar vuelva a reinar supremo. Cuando eso suceda, el ciclo se volteara y el nuevo sol volver a brillar con las limitaciones consustanciales a su tamao relativo en el concierto de las naciones. Es eso precisamente lo que le preocupa al Banco Central.

Grficos Adjuntos: Grfico N1:

Compras Netas en Mesa de Negociacin, 2005-2011, en millones de US$
12,000
10,000 8,000

10,306
8,963

6,000 4,000
2,000 0 2005 2006 2007 2008

3,944
2,699

2,754 108
2009 2010

3,537

2011

COMPRAS NETAS DESDE EL 2006 HASTA EL 2011 FUE DE : US$ 29,612 millones COMPRAS NETAS DESDE EL 2009 HASTA EL 2011 FUE DE : US$ 12,608 millones

Fuente: BCRP

Elaboracin: Propia

 Grfico N2:

Fuente: BCRP

Elaboracin: Propia

 Grfico N3:

Evolucin de exportaciones totales y tipo de cambio multilateral real, Enero 2001 - Febrero 2012
5000 4500 4000 105 110

ndice (Dic. 2001=100)

millones de US$

3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0

100
95 90 85 80

Fuente: BCRP

Ene01 Abr01 Jul01 Oct01 Ene02 Abr02 Jul02 Oct02 Ene03 Abr03 Jul03 Oct03 Ene04 Abr04 Jul04 Oct04 Ene05 Abr05 Jul05 Oct05 Ene06 Abr06 Jul06 Oct06 Ene07 Abr07 Jul07 Oct07 Ene08 Abr08 Jul08 Oct08 Ene09 Abr09 Jul09 Oct09 Ene10 Abr10 Jul10 Oct10 Ene11 Abr11 Jul11 Oct11 Ene12
Export. Totales (lado izquierdo) ndice de tipo de cambio real multilateral Base Dic 2001 (lado derecho)

Elaboracin: Propia

 Evolucin de exportaciones tradicionales y TCR multilateral, Enero 2001-Febrero 2012:

Evolucin de exportaciones tradicionales y tipo de cambio multilateral real, Ene 2001 - Feb 2012
4000 3500 110 105

ndice (Dic. 2001=100)

millones de US$

3000 2500 2000 1500 1000 500 0 85 80

100
95 90

Evolucin de exportaciones no tradicionales y TCR multilateral, Enero 2001-Febrero 2012:

40.0% 30.0% 20.0%

Ene01 Abr01 Jul01 Oct01 Ene02 Abr02 Jul02 Oct02 Ene03 Abr03 Jul03 Oct03 Ene04 Abr04 Jul04 Oct04 Ene05 Abr05 Jul05 Oct05 Ene06 Abr06 Jul06 Oct06 Ene07 Abr07 Jul07 Oct07 Ene08 Abr08 Jul08 Oct08 Ene09 Abr09 Jul09 Oct09 Ene10 Abr10 Jul10 Oct10 Ene11 Abr11 Jul11 Oct11 Ene12
Export. prod. tradicionales (lado izquierdo) ndice de tipo de cambio real multilateral Base Dic 2001 (lado derecho)

Variaciones mensuales de exportaciones y tipo de cambio real multilateral, Enero 2001-Febrero 2012, en porcentajes
4.0% 3.0% 2.0%

10.0%
0.0% -10.0% -20.0%

1.0%
0.0% -1.0% -2.0%

-30.0%
-40.0%

-3.0%
-4.0%

Feb04

Feb05

Feb10

Feb11

Feb01

Feb02

Feb03

Feb06

Feb07

Feb08

Feb09

Ago01

Ago02

Ago07

Ago08

Ago03

Ago04

Ago05

Ago06

Ago09

Ago10

Nov05

Nov06

Ago11

May02

May03

May04

May08

May09

May10

May01

May05

May06

May07

Variacin mensual de exportaciones totales (lado izquierdo)

Variacin mensual de tipo de cambio real multilateral (lado derecho)

May11

Nov11

Nov01

Nov02

Nov03

Nov04

Nov07

Nov08

Nov09

Nov10

Feb12

 Variacin mensual de exportaciones y TCR multilateral, Enero 2001-Febrero 2012:

Evolucin de exportaciones no tradicionales y tipo de cambio multilateral real, Ene 2001 - Feb 2012
1200 1000 110 105

ndice (Dic. 2001=100)

millones de US$

800
600 400 200 0

100
95 90 85 80

Evolucin de exportaciones 2001-2011:

50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000

15,000
10,000 5,000

7,026 2,183 4,730

2001

Ene01 Abr01 Jul01 Oct01 Ene02 Abr02 Jul02 Oct02 Ene03 Abr03 Jul03 Oct03 Ene04 Abr04 Jul04 Oct04 Ene05 Abr05 Jul05 Oct05 Ene06 Abr06 Jul06 Oct06 Ene07 Abr07 Jul07 Oct07 Ene08 Abr08 Jul08 Oct08 Ene09 Abr09 Jul09 Oct09 Ene10 Abr10 Jul10 Oct10 Ene11 Abr11 Jul11 Oct11 Ene12
Export. prod. no tradicionales (lado izquierdo) ndice de tipo de cambio real multilateral Base Dic 2001 (lado derecho)

Evolucin de exportaciones peruanas, 2001-2011, en millones de US$

46,268 35,565
28,094 31,019 7,562 23,830 5,279 10,130

26,962 6,186

7,641

6,313

17,368
7,714 2,256 5,369
2002

9,901 2,620 6,356

2003

12,809 3,479
9,199
2004

4,277 12,950
2005

35,837 21,666

18,461

23,266

20,622

27,669

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Export. productos tradicionales (mill. US$)

Export. prod. no tradicionales (XNT) (mill. US$)

Otras exportaciones (mill. US$)

 Evolucin de exportaciones 2001-2011:

Distribucin de exportaciones peruanas, 2001-2011, en porcentajes

120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0%

1.6%
31.1%

1.2% 29.2%

1.3% 28.8%

1.0%
27.2%

0.8%

0.4%
22.2%

0.4%

0.6% 24.4%

0.6% 22.9%

0.7% 21.5%

0.7% 21.9%

24.6%

22.5%

67.3%

69.6%

69.9%

71.8%

74.6%

77.5%

77.1%

75.0%

76.5%

77.8%

77.5%

0.0% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Export. productos tradicionales (mill. US$)

Export. prod. no tradicionales (XNT) (mill. US$)

Otras exportaciones (mill. US$)

Fuente de todos los grficos: BCRP

Elaboracin: Propia

 Exportaciones por pases 2011 vs 2005:

2005
USA China

2011
China 15.3% 28.7% USA Suiza Canad 13.3% Japn

28.3%

30.7%

Chile Canad Suiza Japn Espaa Pases Bajos Alemania Otros

US$ 17.4 mil millones

3.0% 3.1% 3.3% 3.5% 4.6% 10.9% 6.0% 6.6%

US$ 46.2 mil millones

3.7% 3.7% 4.2% 4.3% 4.8% 9.2%

Chile Alemania
12.9%

Corea
Espaa Otros

Fuente: Trademap

Elaboracin: Propia

 Grfico N4:

Fuente: BCRP

Elaboracin: Propia