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NDICE Acerca de Banca March Repaso a 2011. Panorama General. Escenario Econmico Central. Clases de Activos para 2012. 5 ideas de inversin
FaroCapGros(1859),Sller.Mallorca.
www.bancamarch.es www.marchgestion.com
March Gestin: March Gestin de Fondos es la gestora de instituciones de inversin colectiva al servicio de los clientes de Banca March. Con aproximadamente 1.800 M gestionados y un equipo de 25 profesionales, la filosofa de inversin de MGF combina la creacin de valor a largo plazo con la proteccin del patrimonio. La asignacin de activos y la renta variable global son sus principales reas de especializacin.
Banca March: Banca March es uno de los principales grupos financieros espaoles, cuya elevada solvencia le ha situado en el n1 de la clasificacin de los Stress Test de la banca europea (Core Capital del 26% en el 1 trimestre de 2011). Es una institucin familiar con una fuerte orientacin hacia la gestin de patrimonios. Durante 2010 y 2011 ha sido elegida mejor Banca Privada en Espaa por World Finance. Para ms informacin, por favor contacte con March Gestin: 91 426 37 00
UK HSBC:8.5% Lloyds:7.7% Barclays:7.3% France Credit Agricole:8.5% BNPParibas:7.9% BPCE:6.8% Spain Germany Landesbank Berlin:10.4% LdbkBliAG:10.4% HREHoldingAG::10.0%
BancaMarch :23.3%
BBVA:9.2% B.Santander:8.4% Italy Intesa SanPaolo:8.9% Unione diBanche Italiane:7.4% UniCredit:6.9%
Source:EuropeanCommitteeofBankingSupervisors,figuresmakes referencetoTIERIasofJuly2011
Ponentes
La inflacin aumenta moderadamente sin ser un problema. No hay presiones en la inflacin subyacente. Los bancos Centrales de los pases desarrollados mantienen los tipos hasta final de ao y empiezan a retirar liquidez del sistema. En emergentes continan las subidas. Consumo e inversin se recuperan lentamente. El empleo contina siendo el problema ms importante de los pases desarrollados. Las empresas siguen mejorando sus resultados aunque a un ritmo inferior.
Activo
Tesorera Gobiernos (*) Bonos Corporativos y High Yield
12 meses
EE.UU.
Panorama General
Europa
EE.UU.
PIB IPC
Pases Emergentes
Crecimiento Econmico
Mundo Crecimiento del PIB %
6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 -1,0
19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 e 20 10 e 20 11 e 20 12 e
Cecimiento PIB %
Mundo EE.UU. Zona Euro Espaa Reino Unido Japn Economas Emergentes
Fuente: FMI
Mundo Media
2010 2011e 5,1% 4,0% 3,0% 1,5% 1,8% 1,6% -0,1% 0,8% 1,4% 1,1% 4,0% -0,5% 7,3% 6,4%
Fuente: FMI
El FMI va a rebajar el crecimiento para el conjunto del mundo. La disminucin va a venir por lla rebaja del crecimiento esperado para Europa y probablemente algo en emergentes. Pensamos que en su conjunto el mundo va a crecer en 2012 en el rango del 3%/3,5% y el crecimiento seguir siendo soportado por los pases emergentes y dentro de ellos por la zona asitica. Dentro de los pases pases desarrollados hay que distinguir a EE.UU. que mejorar y Europa a la que le espera un inicio de ao de muy bajo crecimiento.
61 57 53 49 45 41 37 33
sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11
PMI Manuf. PMI no Manuf.
-11 -11,2
-10 -10,6
-11,2
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Los indicadores adelantados de la UE muestran que los prximos trimestres van a ser econmicamente muy dbiles. Crecimientos muy bajos y baja creacin de empleo. El consumo e inversin estn descendiendo por falta de confianza. El Gasto Pblico tambin descender por las medidas de austeridad de los pases perifricos. El sector exterior no puede compensar los descensos de los dems componentes del PIB.
Problema en la Eurozona Bajo crecimiento econmico + Aumento del gasto pblico para reactivar la economa en 2009 + Estado del Bienestar muy costoso + Alto gasto corriente de las administraciones
140,00 120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Alemania Espaa Grecia Irlanda Portugal Francia
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Problema en la Eurozona
Los pases con problemas de dficits no adoptan las medidas de austeridad necesarias para reducir sus dficits
Se disparan las primas de riesgo en todo el mundo y para todos los activos llegndose a fuertes distorsiones
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Problema en la Eurozona
Moneda nica. Falta de unificacin fiscal. Falta de unificacin institucional. Debilidad de los rganos supranacionales.
Facilitara la financiacin ortodoxa de los bancos. En Espaa hay un problema sobrevenido del sector inmobiliario.
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Problema en la Eurozona
Solucin
3. Apoyo y saneamiento del sector financiero para que vuelva a dar crdito. 4. Fomentar el crecimiento econmico.
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45 40 35 30
s ep-02 mar-03 s ep-03 mar-04 s ep-04 mar-05 s ep-05 mar-06 s ep-06 mar-07 s ep-07 mar-08 s ep-08 mar-09 s ep-09 mar-10 s ep-10 mar-11 s ep-11
52 47 42 37
ISM Manuf.
Fuente: Bloomberg
ISM no Manuf.
Fuente: Bloomberg
Tras la cada en la segunda mitad de 2011, los indicadores adelantados comienzan a repuntar de nuevo, alejando los temores a una nueva recesin. Permanecen por encima de 50, niveles considerados como expansivos. Tambin se recupera la confianza del consumidor, aporta hasta el 70% del PIB, a los niveles previos a la prdida del rating AAA este verano. El riesgo percibido por los mercados del sistema financiero en los Estados Unidos ha descendido muy considerablemente, lo que se refleja en el coste de los seguros contra impago de su deuda (CDS).
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10 9 8 7 6 dic-08 m a r-0 9 jun -09 sep -09 dic-09 m a r-1 0 jun -10 sep -10 dic-10 m a r-1 1 jun -11 sep -11
jun-01
dic-01
jun-02
dic-02
jun-03
dic-03
jun-04
dic-04
jun-05
dic-05
jun-06
dic-06
jun-07
dic-07
jun-08
dic-08
jun-09
dic-09
jun-10
dic-10
jun-11
La mejora en la confianza del consumidor se basa de dos indicadores de gran importancia en el sentimiento econmico de la clase media, la tasa de desempleo y el valor de los bienes inmobiliarios. La tasa de desempleo est moderndose paulatinamente, hasta situarse en el entorno del 8.5% en noviembre. Aunque no supone un descenso muy acusado, es un dato positivo tras estar prcticamente todo 2009 por encima del 9%, e incluso por encima del 10%. En cuanto al mercado de la vivienda, parece haber tocado suelo en los niveles del ao 2004, y se estabiliza desde 2009. Pese a no haber subidas significativas, tampoco esperamos bajadas severas.
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55
50
45
40
35 2007
2008
2010
2011
Fuente: FMI
Fuente: Bloomberg
El mundo emergente volver a crecer en 2012 por encima de la media mundial. Y su mejor evolucin frente a las economas desarrolladas har que su peso relativo siga creciendo, hasta alcanzar el 50% del PIB mundial (vs 45% en 2008). Asia, sobre todo China, mostrar un mejor comportamiento relativo frente a Latinoamrica. En 2011 el principal problema de estas economas ha sido la elevada inflacin (ltimos datos de IPC: China +5,5%, India +9,7%, Brasil +7%). Seguir siendo un factor a vigilar, aunque a corto plazo esperamos una relajacin de las tensiones inflacionistas. Asistimos recientemente a datos de economa real y confianza menos positivos en la regin, que no hacen peligrar el escenario global descrito. En India y Brasil el PIB 3T (+6,9% y +2,1%, respectivamente) creci a menor ritmo. En China, el PMI manufacturero o indicadores como el nmero de viajes de negocios, la produccin elctrica o la actividad constructora tambin apuntan a una cierta desaceleracin.
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8 6 4 2 0
6,5
7,5
Brasil India
7
-2 -4 2004
6 2005
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2006
2007
2008
2009
2010
2011
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Principales retos:
Crecimiento sostenible de China. Aunque hay aspectos que preocupan, como son el deterioro del mercado inmobiliario, el crecimiento de los precios o el excesivo endeudamiento de los gobiernos locales, esperamos que China mantenga en 2012 un elevado ritmo de crecimiento. La demanda de pases emergentes seguir sosteniendo el mercado de materias primas. En el mercado de divisas, la asignatura pendiente es la revaluacin del yuan, factor clave para sustituir demanda externa por interna. Pensamos que sta ser lenta. Desde 2005 en yuan acumula una revaluacin media anual del 5%.
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IPC % 4 3 2
Emergentes Latam Asia Em.
EE.UU.
2009
En los pases emergentes, debido a su fuerte crecimiento presentan un nivel elevado de inflacin, aunque no est descontrolada. Dentro de las grandes economas slo India tiene problemas serios. En los pases desarrollados a pesar del aumento de dinero en el sistema, se ha reducido su velocidad de circulacin, hay capacidad productiva excedente y bajas presiones salariales. Inflacin controlada con subyacentes estables. La posible subida de alimentos, materias primas y petrleo son el principal riesgo para los pases emergentes sobre todo.
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Bancos Centrales
Economas Desarrolladas Economas Emergentes
16 6 5 4 3
FED
14 12 10
BCE BOE BOJ
2 1 0
sep-07 abr-08 nov-08 jun-09 ene-10 ago-10 mar-11 oct-11
8 6 4
nov-07 jun-08 ene-09 ago-09 mar-10 oct-10 may-11 dic-11
Fuente: Bloomberg
Fuente: Bloomberg
Dada la desaceleracin econmica y ausencia de tensiones inflacionistas no esperamos subidas de tipos de inters por los Bancos Centrales durante 2012. Para ayudar al sector financiero y reactivar la recuperacin, los Bancos Centrales tienen inundadas las economas de dinero. Estas medidas tambin sirven para depreciar las monedas. Cabe esperar que el BCE siga comprando Bonos de los pases perifricos para reconducir sus rentabilidades adems de asegurar la refinanciacin de los vencimientos de la banca. En una parte importante de los pases emergentes estn bajando los tipos de inters ante la ausencia de problemas inflacionistas.
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Divisas
Euro/Dlar
1,54 1,49 1,44 1,39 1,34 1,29 1,24 1,19 fe b -1 1 m a r-1 1 a b r-1 1 m a y -1 1 ju n -1 1 ju l-1 1 a g o -1 1 s e p -1 1 o c t-1 1 n o v -1 1
0,7
no v-00 m ay-01 no v-01 m ay-02 no v-02 m ay-03 no v-03 m ay-04 no v-04 m ay-05 no v-05 m ay-06 no v-06 m ay-07 no v-07 m ay-08 no v-08 m ay-09 no v-09 m ay-10 no v-10 m ay-11 no v-11
Fuente Bloomberg
El cambio euro/dlar est evolucionando en funcin los de los dficits pblicos y las dificultades de financiacin de los pases perifricos de la UE y las decisiones de inyeccin de liquidez en la economa de EE.UU.. A largo plazo el tipo de cambio del dlar contra el euro, tender a la paridad de compra, 1,15/1,20 $/ o incluso a la paridad dado el diferencial de crecimiento y la previsible reduccin de la aversin al riesgo. Por el momento no esperamos grandes variaciones en el cambio euro/libra. Las monedas que estn sirviendo de refugio, franco suizo, corona sueca y noruega y yen japons tendern a depreciarse si se relaja la situacin de incertidumbre.
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Activo Tesorera Gobiernos (*) Bonos Corporativos y High Yield Renta Variable Retorno Absoluto Materias Primas
(*) Salvo bonos espaoles
12 meses
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Ruptura de la zona euro Tensiones derivadas de los Pases Perifricos de la UE Mejora de los dficits de los Pases Perifricos de UE Enfriamiento de las economas emergentes Consolidacin del crecimiento en EE.UU. Tensiones de financiacin del sector pblico y privado Geopolticos (Irn, Pakistn, Corea del Norte ...)
Improbable No han desaparecido Ser lenta Improbable Ser lenta Probable Hay que convivir con ello
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Distribucin de activos
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La crisis econmica ha puesto de manifiesto un cambio estructural en la economa global, donde el desapalancamiento, el mayor intervencionismo pblico y el auge de los mercados emergentes son caractersticas predominantes.
En este contexto, los precios de los activos pueden sufrir fuertes oscilaciones, generndose oportunidades para obtener grandes rendimientos o sufrir fuertes prdidas. Algunos aspectos a tener en cuenta son:
La liquidez es clave. Los tiempos de retorno de una inversin pueden ser elevados. Lo importante es la rentabilidad ajustada por riesgo. Evitar el efecto manada. El pnico puede llevar a decisiones irracionales.
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Dada la intensidad y duracin de la crisis, la especulacin y la incertidumbre han generado un pesimismo creciente. Por consiguiente, merece la pena analizar Qu es lo peor que puede pasar y que probabilidad tendra cada suceso:
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RentaFija ?
Oro
Bienesraces
Fuente:ElaboracinMGF
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ASIGNACION DE ACTIVOS Positiva Renta Variable EE.UU. Latinoamrica Asia Pacfico Neutral Europa Espaa Japn Europa emergente Bonos del Tesoro espaol Renta Fija Deuda Emergentes Efectivo Bonos corporativos Bonos Gobiernos (AAA, AA+) Negativa
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El Banco Central Europeo mantendr los tipos de inters de intervencin muy bajos durante un tiempo considerable. El Euribor continuar tensionado por la escasa operativa de los bancos entre si. Esperamos seguir viendo tipos elevados en los depsitos bancarios. Al menos en la primera mitad del ao, seguirn apareciendo buenas oportunidades en la deuda soberana a corto plazo de los pases perifricos.
En bonos de Gobiernos, seguimos apostando por duraciones cortas. Vemos muy elevada la valoracin de los bonos alemanes, por rentabilidad-riesgo preferimos los bonos Espaoles. En renta fija privada, vemos ms interesante invertir en bonos de alto rendimiento frente a los de grado de inversin. Los diferenciales que pagan este tipo de bonos compensan con creces las probabilidades de impago. Preferimos los bonos de EE.UU. y pases emergentes.
Dominado por una abultada prima de riesgo, los resultados empresariales justificaran una valoracin superior, PER histricamente bajos. Las rentabilidades por dividendo son realmente atractivas, aunque existen riesgos de bajada en los dividendos en caso de seguir cerrados los mercados de crdito. Por sectores, preferimos industriales, tecnologa y consumo no cclico y telecomunicaciones, seguimos infraponderados en financieros. Las empresas de EE.UU. Y con fuerte exposicin a emergentes deberan seguir comportndose mejor que el resto.
Seguimos positivos en los Fondos multiestrategia como activos para la diversificacin de las carteras. El petrleo seguir sin grandes variaciones de precio, salvo que los datos previstos de crecimiento mundial fueran revisados agresivamente. El oro no debera sufrir apreciaciones si no vuelven a dispararse los riesgos, o viramos fuerte inflacin en EE.UU. o devaluacin del dlar. Mantenemos una visin positiva en materias primas industriales y en inmobiliario en Estados Unidos.
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B. Centrales actual
EE.UU. Zona Euro Reino Unido Japn 0-0,25% 1,00% 0,50% 0,10%
3 meses 1 ao
0-0,25% 1,00% 0,50% 0,10% 0-0,25% 1,00% 0,50% 0,10%
6 5,5 5 4,5 4 3,5 3 2,5 n v-1 o 1 se -1 p 1 se -1 p 1 se -1 p 1 ao 1 g -1 ao 1 g -1 n v-1 o 1 2 o 1 ct-1 o 1 ct-1 ju 1 l-1 ju -1 n 1 ju -1 n 1 ju 1 l-1
Fuente: Bloomberg
Seguiremos viviendo en un entorno de bajos tipos de inters de los Bancos Centrales, que influirn en los tipos a corto plazo. Habr inversiones ms atractivas a los activos referenciados al Euribor. A pesar de la liquidez suministrada por el BCE, el sector bancario mantendr sus necesidades de financiacin por lo que seguirn ofreciendo depsitos con rentabilidades atractivas. No hay que descartar nuevos episodios de tensionamiento de las rentabilidades de las Letras del Tesoro que pueden ser una oportunidad de compra.
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Renta Variable
2012
10,2% 10,0% 9,5% 6,0% 24,8% 7,1% 9,7% 5,8% 8,7% 11,6% -11,2% 15,9% -4,7% 57,9% 7,3%
07-12-11
Mundo EE.UU. Europa Euro Japn Espaa Alemania Francia Reino Unido China Hong Kong India Rusia Mjico Brasil
Fuente: IBES
37,9% 43,2% 36,4% 38,8% 66,6% 1,2% 58,4% 42,1% 59,8% 38,6% 37,6% 24,7% 45,0% -12,0% N.A.
10,4% 16,4% 2,7% -2,5% 11,7% -6,9% -10,3% 0,3% 15,8% 11,1% 19,3% 10,7% 26,3% -10,7% 6,8%
Aunque ha bajado de ritmo, en los ltimos meses se han producido importantes reducciones de las previsiones de beneficios empresariales, sobre todo en Europa y pases emergentes. Las reducciones se han concentrado de manera importante en el sector financiero, tambin en recursos bsicos, tecnologa y los relacionados con el gasto pblico. Por pases, las reducciones se concentran en la Zona Euro, seguida por Japn y Asia-Ex Japn. En EE.UU. se han mantenido las previsiones. En 2011 la debilidad se concentra en la Zona Euro, que de prever una subida del 14% a principios de ao, ha pasado a un -2,5%. Para 2012 se espera un crecimiento del beneficio por accin del 10,2%, con fuertes subidas en Japn y algunos pases emergentes.
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Renta Variable
2012
11,2 11,8 9,5 8,5 11,0 9,0 9,0 8,7 9,2 8,5 12,3 12,0 4,8 16,0 8,2
07-12-11 Indice
Mundo EE.UU. Europa Euro Japn Espaa Alemania Francia Reino Unido China Hong Kong India Rusia Mjico Brasil
MSCI World S & P 500 Stoxx 600 Eurostoxx-50 Topix IBEX-35 DAX CAC-40 FTSE-100 MSCI China MSCI Hong Kong MSCI India MSCI Rusia MSCI Mejico MSCI Brasil
Cotizacin
303,5 1.257,6 241,4 2.344,9 749,6 8.644,3 5.994,7 3.176,0 5.546,9 54,7 9.235,3 651,4 781,6 34.924,7 3.033,8
YIELD %
3,0 2,1 4,3 5,2 2,5 7,1 4,1 4,8 4,7 3,4 3,3 1,5 3,4 N.A. 3,9
2010
13,7 15,0 10,7 8,8 15,4 9,0 8,9 9,2 11,6 10,5 13,0 15,4 5,8 22,6 9,4
PER 2011
12,4 12,9 10,5 9,1 13,8 9,7 9,9 9,2 10,0 9,4 10,9 13,9 4,6 25,2 8,8
Las rentabilidades por dividendos son muy elevadas aunque hay sectores con necesidad de capitalizarse que pueden reducirlos. Tambin puede ser un problema las restricciones de crdito que existen actualmente. Desde un punto de vista histrico la bolsa de EE.UU. ha cotizado a 17 veces, la Europea a 14,5 veces y la Zona Euro a 12,5 veces resultados previstos para el siguiente ejercicio. Las bolsas incorporan una fuerte prima de riesgo y estn baratas en trminos histricos. Somos partidarios de Fondos y Valores de EE.UU. o con exposicin a pases emergentes o directamente emergentes. Sectores de Consumo no cclico, Materiales Bsicos, Industriales, Tecnologa y Telecomunicaciones. Seguir infraponderando financieros
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Petrleo WTI
Mat. Primas
Petrleo Oro Aluminio Cobre Niquel Estao Zinc Maiz Trigo Soja Arroz
Fuente Bloomberg
06-dic-11 semana mes ao
135
115
95
75
55
35
15
110,8 1.728,2 2.113,0 7.835,0 18.425,0 20.325,0 2.045,0 596,5 613,0 1.129,5 14,6
0,0% 0,7% 5,9% 4,6% 8,1% -1,2% 4,4% -1,5% -0,5% 0,4% 1,6%
-3,6% -3,3% -1,3% 0,4% 0,4% -8,5% 2,3% -11,1% -9,8% -6,3% -8,4%
16,9% 21,6% -14,5% -18,4% -25,6% -24,4% -16,7% 4,7% -29,0% -13,9% -4,0%
sep-07
Fuente Bloomberg
El petrleo se encuentra estabilizado alrededor de 110 $/b y no s mueve con independencia del cambio de las perspectivas de crecimiento. Esperamos que el Brent oscile alrededor de los 110$/b con tendencia a subir a largo plazo. Oro est en mximos histricos, se est utilizando como activo refugio ante la incertidumbre de la situacin econmica. Hay mucha especulacin en torno a este activo, que histricamente ha dado un rendimiento similar a la inflacin. Materias industriales siguen influenciados por la demanda de los pases emergentes y recuperarn con la normalizacin de los mercados y hasta que se generalicen las subida de los tipos de inters. Materias primas agrcolas estn estructuralmente baratas, pero presentan una volatilidad muy elevada.
mar-08
sep-08
mar-09
sep-09
mar-10
sep-10
mar-11
sep-11
33
34
2.
Torrenova Sicav, con una poltica conservadora en renta variable, que aspira a batir la inflacin en un 2%. Histricamente ha obtenido una rentabilidad superior al 4% con una volatilidad en torno al 3%.
3.
March Global fondo que invierte en empresas de todo el mundo con un estilo de valor. En la actualidad tiene un enfoque importante hacia empresas que se estn beneficiando del proceso de crecimiento de los pases emergentes. Ha batido sistemticamente su ndice de referencia, tiene 5 estrellas segn la agencia de calificacin de Morningstar.
4.
March Vini Catena, fondo de renta variable sobre la cadena de valor de el vino. Presenta una baja correlacin con la bolsa, superando ampliamente a su ndice de referencia con una volatilidad inferior.
5.
March New Emerging World, fondo centrado en la inversin en instrumentos cotizados en mercados emergentes, o bien cotizados en mercados desarrollados, pero que tengan un elevado inters y correlacin con el desempeo econmico de dichos pases. Ante las dificultades de los pases desarrollados, creemos que los emergentes pueden volver a repetir el mejor comportamiento relativo frente a los mercados ms avanzados, como ya ocurri en aos pasados.
35
Comportamiento de Torrenova
Rentabilidad histrica
Torrenova Sicav
+48,0%
36
37
10,00
15,00
20,00
25,00
01/01/1988 01/11/1988 01/09/1989 01/07/1990 01/05/1991 01/03/1992 01/01/1993 01/11/1993 01/09/1994 01/07/1995 01/05/1996 01/03/1997 01/01/1998 01/11/1998 01/09/1999 01/07/2000 01/05/2001 01/03/2002 01/01/2003 01/11/2003 01/09/2004 01/07/2005 01/05/2006 01/03/2007 01/01/2008 01/11/2008 01/09/2009 01/07/2010 01/05/2011
Fuente: Bloomberg
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