NDICE 1 2 Resumen Ejecutivo Precios y salarios 2.1 Precios 2.2 Salarios 3 Situacin Monetaria 3.1 Reservas Internacionales 3.

2 Oferta de Dinero y Agregados Monetarios 3.3 Prstamos 3.4 Tasas de inters 4 Turismo 4.1 Encuesta de Turismo Internacional (ETI) 2 3 3 4 5 5 6 9 10 11 11

Grfico 1. Evolucin de los salarios por segmento .......................................... 4 Grfico 2. Evolucin del Stock de Reservas Internacionales ........................... 5 Grfico 3. Liquidacin de exportaciones e intervencin del BCRA en el mercado cambiario. ......................................................................................... 6 Grfico 8. Evolucin de la Base Monetaria ...................................................... 6 Grfico 5. Dinmica de la Base Monetaria ...................................................... 8 Grfico 6. Evolucin de los plazos fijos del Sector Privado ............................. 8 Grfico 7. Evolucin de los prstamos al Sector Privado. ............................... 9 Grfico 8. Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque. Variaciones interanuales .......................................................... 11 Grfico 9. Ingresos netos de divisas por turismo internacional a travs de Ezeiza y Aeroparque. ..................................................................................... 12

Resumen Ejecutivo El nuevo ndice de Precios al Consumidor al Consumidor Nacional Urbano (IPCNu), arroj en enero un incremento de 3,6% respecto al mes anterior. Los mayores incrementos se observaron en los rubros Transporte, impulsado por la suba en el servicio de transporte pblico de pasajeros (+13,9% m.m.) y en Esparcimiento, por el impacto del turismo en el mes vacacional ms importante (+10,3% m.m.). Subas salariales se sostienen en torno al 26%, con mayor dinamismo en los ingresos de los trabajadores del sector privado no registrado. Tras la fuerte cada sufrida en los ltimos diez das de enero, las reservas del BCRA cerraron con una prdida de 9,3%, ubicndose en torno a los US$ 27.750 millones. Se desacelera el ritmo de expansin monetaria en enero, a pesar del fuerte incremento en la emisin destinada al financiamiento del sector pblico que alcanz los $8.500 millones. BCRA contina impulsando aumento en las tasas de inters en su estrategia para contener presin sobre precios y demanda de divisas Contina creciendo la llegada de turistas internacionales y por primera vez en 10 meses la balanza turstica arroja un saldo positivo.

2 2.1

Precios y salarios Precios en los precios del servicio de transporte pblico de pasajeros, que registr un incremento de 13,9% respecto al mes de diciembre. Se destacan tambin las subas en el rubro Esparcimiento (+4.8% m.m.) y en Vivienda y servicios

El nuevo ndice de Precios al Consumidor (IPCNu) El ao 2014 inicia con una nueva medicin de la marcha de los precios. El ndice de Precios al Consumidor Nacional Urbano (base IV Trimestre 2013=100) elaborado por el INDEC tiene por objetivo medir las variaciones de los precios del consumo final de los hogares a nivel nacional, tomando como poblacin de referencia la totalidad de la poblacin urbanas de las 24 jurisdicciones del pas. Para llegar al valor general, se trabaja con seis canastas regionales: Noroeste, Noreste, Cuyo, Pampeana, Gran Buenos Aires y Patagonia. Cada una de estas canastas regionales contiene 520 variedades entre productos y servicios, de las cuales 478 son comunes y el resto cambia en funcin de las particularidades de consumo de cada regin. En el mes de enero el IPCNu registr en enero una variacin de 3,7% con relacin al mes anterior. Los mayores incrementos se produjeron en Atencin mdica y gastos para la salud (+5,9% m.m.) y Transporte y Comunicaciones (+5,4%), impulsado en este ltimo caso por la fuerte suba
3

bsicos (+4.3% m.m.) y en menor medida, , Alimentos y bebidas, con un incremento de 3.3% m.m., aunque muy relevante dada su incidencia en el nivel general del ndice. En el caso de Esparcimiento, el aumento est relacionado con el factor estacional que representa el perodo vacacional.

IPCNu Nivel general y captulos Bse IV Trim 2013 = 100 Ene 2014 Nivel general Alimentos y bebidas Indumentaria Vivienda y servicios bsicos Equipamiento y mantenimiento del hogar Atencin mdica y gastos para la salud Transporte y comunicaciones Esparcimiento Turismo Educacin Otros bienes y servicios 106,53
107,46 102,76 103,81 107,29 107,11 108,47 107,09 116,57 101,81 105,50

Dic. 2013 102,78

104,06 101,97 101,57 102,89 101,11 102,91 102,16 105,70 100,23 101,95

Variacin porcentual respecto del mes anterior 3,6% 3,3% 0,8% 2,2% 4,3% 5,9% 5,4% 4,8% 10,3% 1,6% 3,5%

2.2

Salarios

Subas salariales se sostienen en torno al 26% anual, con mayor dinamismo en los salarios de los trabajadores del sector privado no registrado En el mes de diciembre los salarios (ndice de Salarios INDEC) aminoraron levemente la marcha, con una suba mensual (+1,2%) menor al promedio registrado en el ao (1,9%). El mayor incremento estuvo dado por los salarios del sector pblico, que se ubic en 1,6% evidenciando una leve aceleracin. En tanto, por el lado de los trabajadores privados, los ingresos de los trabajadores no registrados reflejaron relativamente la mayor suba (+1,3% m.m.) aunque muy por debajo de la observada en el mes anterior (+5.5% m.m.). En el sector privado registrado el incremento fue de apenas 1% m.m.. En trminos interanuales, estas subas representan un incremento general del 25,9%, aunque si se analiza a nivel sectorial, se advierte que los ingresos de los empleados del sector privado no registrado observan un aumento del 27,7% respecto al mismo mes del ao anterior.

Grfico 1. Evolucin de los salarios por segmento ndice de Salarios (CVS INDEC). Promedio mvil 12 meses. Variaciones interanuales. 35%
30% 25% 20%
15% 10% 5%
26,4%

22,4%
21,6% 22,9%

0% -5%

Nivel General Privado Registrado Privado No Registrado Pblico

Fuente: Estudio Singerman, Makon y Asociados en base a INDEC.

Salarios Indicador ndice de Salarios (INDEC). ndice base abr-12=100. Sector Privado Registrado Sector Privado No Registrado Sector Pblico Perodo dic-13 dic-13 dic-13 dic-13 Valor 146,6 147,1 155,4 139,8 Var. m.m. Var. i.a. (c.e.) 1,2% 1,0% 1,3% 1,6% 25,9% 25,2% 27,7% 26,2% Var. acumul. (vs. Dic.) 25,9% 25,2% 27,7% 26,2%

3 3.1

Situacin Monetaria Reservas Internacionales

Dicha variacin obedeci mayormente a las ventas netas de divisas por parte del Banco Central en el Mercado nico y Libre de Cambios (MULC) , y en menor medida a los pagos de deuda del gobierno. Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en cuenta corriente del Banco Central (Efectivo mnimo), se incrementaron en apenas US$77,1 millones. Cuadro 1. Variacin de las Reservas Internacionales: Factores Variaciones mensuales fin de perodo. En millones de US$.
Reservas Internacionales Var. m.m. Stock f.d.p. ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 42.531 41.609 40.446 39.532 38.551 37.005 37.049 36.678 34.741 34.410 30.799 30.599 27.748 -759,6 -921,5 -1.163,3 -913,8 -980,9 -1.546,0 43,5 -370,5 -1.936,9 -1.509,4 -2.433,1 -199,5 -2.851 Factores de explicacin de la variacin Otros (incl. Org. Otras Oper. Efectivo valuacin tipo Internac. Sector Pb. Mnimo de cambio) -53,3 -25,6 -539,9 -240,1 -131,7 -65,1 -495,7 -59,5 -60,2 -463,5 -208,7 -243,2 -78,9 -1.607,2 244,5 -70,7 280,9 -1.225,6 -130,7 -296,2 18,4 -1.475,3 -139,1 -491,0 7,6 -175,2 117,2 223,0 -9,6 9.418,3 -85,4 -9.348,5 71,8 -2.270,6 227,5 1.195,1 161,5 -419,8 141,6 621,7 145,9 -179,0 -21,4 -369,9 298,6 -383,9 1.129,0 -319,1 -27,0 -253,8 77,1 -894,7

El BCRA continu perdiendo reservas Tras la fuerte cada sufrida en los ltimos 10 das de enero, las reservas del BCRA cerraron el mes con una variacin punta a punta que refleja una prdida de US$2850 (-9,3% m.m.) respecto al cierre de diciembre de 2013. El nivel de reservas qued as en US$27.748 millones, si bien el promedio mensual se ubic en torno a US$29.500 millones. Grfico 2. Evolucin del Stock de Reservas Internacionales Promedios mensuales. En millones de US$.
54.000 52.000 50.000 48.000 46.000 44.000 42.000 40.000 38.000 36.000 34.000 32.000 30.000 28.000
52.375

Compra de Divisas 99,3 -169,5 -187,8 598,4 390,7 541,1 -129,1 -345,2 -1.160,8 -2.014,4 -2.008,7 -924,1 -1.753

45.915

ene-13, 42.955
ene-14, 29.507

ene-11

oct-11

jul-12

abr-13

ene-14

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

5

En el marco de la poltica de flotacin administrada del tipo de cambio, la demanda de divisas estuvo relacionadas principalmente con el pago de importaciones, en especial de insumos energticos y la incidencia del turismo emisivo en un mes de marcada estacionalidad. Grfico 3. Liquidacin de exportaciones e intervencin del BCRA en el mercado cambiario. Datos mensuales. En millones de US$.
3.500
3.000

Industria Aceitera de la Repblica Argentina (CIARA) y el Centro de Exportadores de Cereales (CEC) registr en enero una reduccin de 13,1% respecto al mes anterior, sumando US$1.069 millones (-16,7% i.a.).

3.2

Oferta de Dinero y Agregados Monetarios

3.000
2.000 1.000

El BCRA desacelera el ritmo de expansin monetaria Grfico 4. Evolucin de la Base Monetaria Promedios mensuales de saldos diarios. En millones de pesos.
400.000
368.236

2.500
2.000 1.500 1.069

-1.000

350.000 300.000
250.000 200.000
162.719
220.630 298.282

1.000
500

CIARA
Compras netas BCRA (eje dcho.)

-2.000 -1.724

0
ene-11 jul-11 ene-12 jul-12 ene-13 jul-13 ene-14

-3.000

150.000 100.000

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA y CIARA-CEC.

ene-11

jul-11

ene-12

jul-12

ene-13

jul-13

ene-14

Por el lado de la oferta, se registraron menores ingresos de exportaciones en prcticamente todos los sectores exportadores. La liquidacin de divisas de las exportaciones de cereales y oleaginosas informada por la Cmara de la
6

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

Luego de un cierre de ao con fuerte expansin monetaria, en enero el BCRA desaceler el ritmo de crecimiento de la base monetaria, observando el menor incremento interanual desde mediados de 2010. La base monetaria cerr el mes con una contraccin de 3,5% respecto al cierre del mes anterior (-$13.339 millones f.d.p.). En promedio, el stock se ubic en $ 368.236 millones La contraccin de la base monetaria se produjo a pesar de la fuerte emisin destinada a financiar al sector pblico, que alcanz $ 8.500 millones en enero. Entre los factores que explican la variacin negativa del circulante se encuentran la compra de divisas por parte del BCRA, que implic un retiro de pesos del mercado por un monto de $ 12.717 millones, las asistencias al sistema financiero (pases y redescuentos) y la venta de ttulos en pesos del BCRA, estos dos ltimos con movimientos que totalizaron una reduccin de $18.000 millones.

Cuadro 2. Variacin de la Base Monetaria: Factores Variaciones mensuales a fin de perodo. En millones de pesos.
Base Monetaria Stock ene-13 feb-13 mar-13 abr-13 may-13 jun-13 jul-13 ago-13 sep-13 oct-13 nov-13 dic-13 ene-14 287.546 291.151 302.214 287.319 304.336 307.549 318.128 321.192 327.433 326.803 336.846 377.197 363.858 Var. m.m. f.d.p. -19.805 3.605 11.063 -14.895 17.017 3.213 10.579 3.064 6.241 -630 10.042 40.351 -13.339 Compra de Divisas 492 -852 -958 3.083 2.050 2.880 -719 -1.936 -6.673 -11.784 -12.099 -5.815 -12.717 Factores de explicacin de la variacin Sector Pblico 129 3.932 -1.380 -706 1.254 3.869 12.652 6.477 19.094 13.407 13.574 21.779 8.515 Pases y Redescuentos -9.663 3.931 14.252 -16.609 10.872 -4.504 -3.516 1.268 -1.332 -2.667 4.361 15.324 -7.334 Ttulos BCRA -10.328 -3.311 -613 -69 3.003 938 2.063 -2.892 -4.072 1.188 3.298 6.256 -10.746 Resto -435 -95 -238 -594 -161 29 99 147 -776 -774 909 2.807 8.942

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

En lo que va del ao el BCRA elev los rendimientos de las colocaciones LEBAC y NOTAS con las que regula la masa monetaria aproximadamente en 9,5 puntos porcentuales. De este modo se busca elevar las tasas de inters y estimular el ahorro en moneda nacional, retirando pesos de circulacin y quitando as presin sobre la demanda de divisas y sobre los precios.

En trminos interanuales, el ritmo de crecimiento de la cantidad de dinero, continu desacelerndose, ubicndose en 23,5%, la tasa ms baja registrada desde junio de 2010. Grfico 5. Dinmica de la Base Monetaria Variaciones interanuales sobre los promedios mensuales en pesos.
60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% ene-05 ene-06 ene-07 ene-08 ene-09 ene-10 ene-11 ene-12 ene-13 ene-14 Feb-12 27,9% ene-14, 23,5% Jun-11 39,6%

recuperacin de los plazos fijos en pesos del sector privado (2,2% m.m.), en tanto los ajustables por CER experimentaron una cada (-0,7% m.m.). Por su parte, los depsitos en moneda extranjera, presentaron tambin un aumento en el saldo promedio (+6% m.m. total; +4,3% m.m. sector privado). Grfico 6. Evolucin de los plazos fijos del Sector Privado Variaciones mensuales en saldos promedio en millones de pesos.
6%
5% 4%

Feb-13 40,7%

Var.m.m.

var.i.a.(Eje derecho)

60,0% 50,0% 40,0% 30,0%

3%
2%

jun-10, 22,3%

1%
0% -1%
-0,6%

2,2%

20,0% 10,0%

0,0%

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

En enero los depsitos tanto en pesos como en moneda extranjera, continuaron creciendo. En el caso de los primeros, se observ una aceleracin de su ritmo de expansin, con una suba de 3,7% respecto al mes de diciembre (+1,9% m.m. en el caso de los privados). Se destaca la
8

3.3

Prstamos

En trminos interanuales, si bien se advierte desde septiembre cierta desaceleracin en el ritmo de expansin, los prstamos en pesos al sector

Se desacelera el ritmo de expansin de los prstamos en pesos al sector privado Los prstamos en pesos al sector privado registraron en enero un incremento mensual de 2,6% ($11.800 millones), una tasa algo menor que la registrada en diciembre. Grfico 7. Evolucin de los prstamos al Sector Privado. Prstamos totales en pesos y en dlares. Variaciones interanuales.
80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% TOTAL $ TOTAL US$

privado registraron un incremento de 34% i.a. Este dinamismo se ve motorizado en gran medida por las polticas pblicas dirigidas a promover el crdito productivo. En enero continuaron desembolsndose parte de los fondos adjudicados a travs de las licitaciones en el marco del Programa del Financiamiento Productivo del Bicentenario (PFPB). A la fecha, el total de fondos desembolsos desde la implementacin de este programa asciende a $6.012 millones (77% de lo adjudicado). Por otra parte, en enero comenz la cuarta etapa de la Lnea de

jul-11, 55,1% oct-11, 51,7%

34,5%

Crdito para la Inversin Productiva (LCIP), la cual establece que en el primer semestre del ao las entidades financieras alcanzadas por la norma debern acordar prstamos por al menso 5% de sus depsitos en pesos del sector

7,1%

privado a fines de noviembre de 2013 (aproximadamente $ 23.000 millones.

oct-09, -16,6%
-33,5%

A diferencia con las anteriores etapas de esta lnea, el total del cupo deber ser acordado a MiPyMEs, a un plazo mnimo de 36 meses y a una tasa fija mxima de 17,5%. El financiamiento del consumo de las familias va tarjetas de crdito fue el

-60%

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a BCRA.

factor de mayor expansin en enero, que contino acelerndose con un incremento de 5,9% m.m. (+44,6% i.a.) ubicndose por encima de los $ 90.000 millones al cierre del perodo, con fuertes incrementos en los saldos
9

diarios hacia los ltimos das del mes. En contraposicin, los prstamos personales presentaron un menor crecimiento en enero (+1,2% m.m.), conforme a lo esperado para este perodo del ao teniendo en cuenta que la percepcin del medio aguinaldo (Sueldo Anual Complementario) suele motivar una menor demanda de este tipo de financiamiento. En trminos interanuales, registraron un aumento de 31,7%, un ritmo similar al de los ltimos tres meses y al del promedio para 2013. Tambin las lneas con destino mayormente comercial, presentaron incrementos con respecto al mes de diciembre, aunque con

3.4

Tasas de inters

BCRA contina impulsando aumento en las tasas de inters en su estrategia para contener presin sobre precios y demanda de divisas. En lo que va del ao el BCRA elev los rendimientos de las colocaciones LEBAC y NOTAS con las que regula la masa monetaria aproximadamente en 9,5 puntos porcentuales. De este modo, se busca elevar las tasas de inters y estimular el ahorro en moneda nacional, retirando pesos de circulacin y quitando as presin sobre la demanda de divisas y sobre los precios. Asimismo, con el objetivo de alentar la bancarizacin de los ahorros dolarizados el BCRA comenz a fines de enero a licitar nuevamente LEBAC denominados en dlares, especies que no subastaban desde 2007. Las mismas podrn ser suscriptas slo por entidades de acuerdo a los depsitos en plazos fijos del sector privado en dlares de residentes argentinos. Las tasas de corte determinadas para la licitacin de estas especies ascienden a 2,5% anual nominal para los ttulos del plazo ms corto (1 mes), y a 4% para los de plazo ms largo (1 ao).
Monetario Indicador Reservas Internacionales. En millones de US$. Liquidacin de divisas CIARA-CEC. En mill. de US$. Compra de divisas BCRA. En millones de US$ Plazos fijos denominados en $ (sin ajuste CER). Sector Privado. Prom. Mensual en $. Perodo ene-14 ene-14 ene-14 ene-14 Valor 29.507 1.069 -1.724 225.245 Var. m.m. Var. i.a. (c.e.) Var. acumul.

comportamientos diferenciales segn el instrumento. El mayor crecimiento se observ en los adelantos, que aceleraron su ritmo con un incremento mensual de 3,2% (+20,5% i.a.). A contramarcha, las financiaciones instrumentadas mediante documentos redujeron su ritmo de crecimiento mensual en enero, que se ubic en 1,8% m.m., aunque en trminos interanuales resultaron un 42,9% superior al nivel de enero de 2013. En el segmento en moneda extranjera, los prstamos al sector privado continuaron en retraccin, con una baja de 1,2% respecto al mes de diciembre (- US$271 millones) y de 33,5% en relacin a enero de 2013, con un saldo promedio del mes de US$ 3.600 millones.

-3,5% -31,3% -31,3% -13,1% -16,8% 0,8% 86,6% -1836,2% -1836,2% 2,2% 31,0% 31,0%

10

Turismo

y Chile, las bajas acumuladas en el ao se ubicaron respectivamente en 1,7% 0,7%.

4.1

Encuesta de Turismo Internacional (ETI)

Contina creciendo la llegada de turistas internacionales y por primera vez en 10 meses la balanza turstica arroja un saldo positivo. Por cuarto mes consecutivo, en diciembre la llegada de turistas no residentes captada por va area a travs de los aeropuertos de Ezeiza y Jorge Newbery registr una variacin positiva, con un alza de 4,4% respecto a diciembre del ao anterior (+5,8% m.m.). A pesar de esta significativa mejora sobre el ltimo tramo del ao, el 2013 cierra un 7,1% abajo en relacin a 2012, lo que representa 183 mil turistas menos arribados al pas. Esta cada se relaciona principalmente con la menor llegada de turistas provenientes de Brasil, el principal mercado proveedor de turistas para Argentina (30% del total en promedio en los ltimos 5 aos) que a lo largo de 2013 acumul una reduccin de 18,3% respecto al acumulado en el ao anterior. En cuanto al resto de los mercados de origen de turistas, todos excepto Uruguay y Resto de Amrica, reflejaron variaciones negativas. Luego de Brasil, los mayores descensos se produjeron en EE.UU y Canad (-7,0%) y Europa (-3,7%). En el caso del Resto del Mundo

Grfico 8. Llegadas de turistas no residentes a travs de Ezeiza y Aeroparque. Variaciones interanuales

25,0% 20,0% 15,0%

10,0%
5,0% 0,0% -5,0%

dic-13, 4,4% nov-13, 4,4% oct-13, 0,0%

-10,0%
-15,0% -20,0% -25,0% dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13 dic-13

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a ETI-INDEC.

Por el lado del turismo emisivo, en diciembre continu en alza la salida de turistas residentes (+9,7% i.a.), acumulando en el ao 2013 un aumento de 6,2% en relacin a 2012. El saldo de turistas internacionales se ubica en noviembre en el terreno receptivo (+61.461 llegadas).
11

Los gastos efectuados por estos turistas generaron en diciembre un ingreso de US$300,4 mill., un 6,7% m que en el guarismo del ao anterior, pero aun 15% por debajo del acumulado en 2012 para esta altura del ao.

Grfico 9. Ingresos netos de divisas por turismo internacional a travs de Ezeiza y Aeroparque. En millones de US$
200

Los gastos de residentes en el exterior, por su parte, continuaron cayendo, resultando un 10% inferiores a los registrados en el mes anterior (-2,6 i.a.). Considerando el total del ao, estos gastos permanecieron sin cambios en relacin al ao 2012.

150 100 50 0 -50

Dic. 13 79 mill

-100 -150 dic-10 jun-11 dic-11 jun-12 dic-12 jun-13

-95 -127

dic-13

Fuente: Estudio Singerman, Makn & Asociados en base a ETI-INDEC.

Turismo Encuesta de Turismo Internacional Llegadas de turistas no residentes. A travs de Ezeiza y Aeroparque. Salida de turistas residentes. A travs de Ezeiza y Aeroparque. Saldo de turistas. A travs de Ezeiza y Aeroparque. Ingresos Econmicos. En millones de US$. Egresos Econmicos. En millones de US$. Balance de Divisas. En millones de US$. Perodo dic-13 dic-13 dic-13 dic-13 dic-13 dic-13
12

Valor 234.036 172.575 61.461 300 221 79

Var. m.m. (c.e.) 5,8% -9,2% 97,0% 21,6% -10,7% -9905,4%

Var. i.a. 4,4% 9,7% -7,9% 6,7% -2,6% 45,7%

Var. acumul. -7,1% 6,2% -244,1% -15,0% 0,0% 45,7%

13