Evaluación de
Proyectos de
Inversión
Econ. José Luis Huertas
Chumbes
DEFINICIÓN
Es la comparación de los flujos de
costos y beneficios de las
diferentes alternativas generadas
durante un cierto periodo de
tiempo (horizonte de evaluación)
con el fin de obtener la información
necesaria para decidir la
conveniencia de ejecutar un
proyecto en base a su viabilidad
financiera.
TIPOS DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO
La evaluación de un proyecto
puede ser de dos tipos:
Evaluación privada pretende
determinar el valor del
proyecto para el inversionista.
Evaluación social, lo valora en
cuanto la importancia del
mismo para la sociedad.
Evaluación privada de proyectos
• Se efectúa desde el punto de vista del inversionista
• Supuesto: la ganancia es el único interés del
inversionista
• Los presupuestos se elaboran a precios de
mercado
• Para comparar los flujos temporales utiliza la tasa
de interés (costo del capital) que puede obtener o
que puede pagar por esos fondos.
• Comprende la:
– Evaluación económica
– Evaluación financiera
Evaluación económica
• Mide la rentabilidad del proyecto sin importar la
estructura de financiamiento (se asume que todo
el capital es “propio”)
• Supone que todas las compras y las ventas son al
contado riguroso
Evaluación financiera
• Contempla todos los flujos financieros del proyecto,
distinguiendo entre capital “propio” y “prestado”.
• Permite determinar la “capacidad financiera” del
proyecto
• Mide la rentabilidad del capital “propio” invertido
EL FLUJO DE CAJA
DEFINICIÓN:
• Estado básico utilizado para determinar la
rentabilidad de un proyecto de inversión.
• Presenta la agregación de los flujos de ingresos y
egresos efectivos asociados a la marcha del negocio,
que se registran periodo a periodo.
• Se construye para un número específico de años, o
vida útil del proyecto que depende de la capacidad
del proyecto para generar renta económica.
ELEMENTOS BÁSICOS:
Los costos (egresos) de Inversión o
montaje.
Los costos (egresos) de Operación.
Los beneficios (ingresos) de
Operación.
El Valor de Salvamento de los Activos
del Proyecto.
Estructura de los Flujos de Caja
Para una adecuada evaluación es recomendable separar
las decisiones de inversión de las decisiones de
financiamiento
Evaluación
Económica
FLUJO DE
INVERSION Evaluación
LIQUIDACION Financiera
FLUJO DE FONDOS
ECONOMICO
FLUJO DE CAJA FLUJO DE CAJA
ECONOMICO FINANCIERO
OPERATIVO
FLUJO DE
FINANCIAMIENTO
NETO Evaluación
Fuente de
Financiamiento
Flujo de Caja Económico
Su finalidad es evaluar la decisión de
inversión.
Proyecta los ingresos y egresos del ´proyecto
sin considerar la estructura de
financiamiento.
Se supone que si el proyecto obtiene
indicadores de rentabilidad aceptables, los
inversionistas mostrarán interés y se tendrá
acceso a fuentes de financiamiento externas .
Flujo de Caja de Financiamiento Neto
Su finalidad es evaluar la mejor fuente de
financiamiento a la que tiene acceso la
empresa, después de efectuar la
evaluación económica.
Proyecta los ingresos por financiamiento, los
egresos por devoluciones del principal
(amortizaciones) e intereses (costos
financieros), y los ahorros en pago de
impuestos (escudo fiscal), debido a que los
intereses del financiamiento son considerados
como gastos deducibles de impuestos.
Flujo de Caja Financiero
Saldo que queda como resultado de haber
deducido al flujo de caja económico el
flujo del financiamiento neto.
Representa la inversión y retornos que tendrá
el inversionista durante la vida útil del
proyecto.
Flujo de Caja del Inversionista
Evalúa la rentabilidad del inversionista, en
su conformación se incluye el ingreso del
préstamo que financia la inversión como
las devoluciones del principal e interés el
cual es deducible de impuestos
Representa la inversión y retornos que tendrá
el inversionista durante la vida útil del
proyecto.
EL FLUJO DE CAJA
NORMAS PARA LA CONSTRUCCIÓN DEL FLUJO
Fijar la Periodicidad.
Se supone que los costos se desembolsan y
los ingresos se reciben al final de cada
período.
Se utiliza la contabilidad de caja y no de
causación.
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
INGRESOS
NO VALOR
OPERATIVOS
OPERATIVOS RESIDUAL
OTROS
FINANCIEROS
INGRESOS
COSTOS
DE INVERSIÓN MONTAJE DE OPERACIÓN
CAPITAL VIRTUALES O
EFECTIVAMENTE
FIJA DIFERIDA DE
DESEMBOLSADOS
NO
TRABAJO DESEMBOLSADOS
FIJO DEPRECIACIÓN AMORTIZACIÓN
VARIABLES FINANCIEROS
(TANGIBLES) (INTANGIBLES
ELEMENTOS DEL FLUJO DE CAJA
Inversión fija Inversión diferida Capital de
trabajo
Terreno, Gastos para la Inventarios de:
construcciones, constitución jurídica, la materias primas, y
maquinaria y equipos, instalación y organización materiales;
diversos de procesos, de la empresa. productos en
equipo de transporte, proceso y producto
Adquisición de patentes,
de cómputo,de oficina, terminado.
diversos pagos
de laboratorio, auxiliar
anticipados así como el Cuentas por
y de comunicaciones y
pago de los estudios de cobrar y por pagar,
demás equipos no
mécanica de suelos, * dinero en
incluidos en la
topográficos y de efectivo para
clasificación anterior.
preinversión, así como los cubrir imprevistos.
gastos financieros o de
otro tipo realizados en el
período preoperativo. +
+ Es decir, todo gasto realizado antes de que el negocio inicie sus
operaciones.
* Se refiere al pasivo de corto plazo derivado de la política de crédito que
otorgan los proveedores. Es la contraparte de las cuentas por cobrar.
Contablemente el capital de trabajo neto se define como la diferencia de
activo
Tomada y pasivoycirculante
de : Formulación Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos
variables
De producción De venta o
O fabricación comercialización
• Materias primas principales • Empaques, envases y embalajes
• Materias primas auxiliares • Transportación y fletes
• Envases, empaques y embalaje • Combustibles y lubricantes
• Mano de obra a destajo • Mantenimiento preventivo
• Combustibles
• Comisiones por ventas
• Lubricantes
• Promociones y ofertas
• Energéticos
• Mermas y pérdidas derivadas de la • Mermas y pérdidas derivadas de la
fabricación comercialización
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
Costos fijos de
operación
Efectivamente Virtuales o no
desembolsados desembolsados
Producción Administración Ventas Depreciación Amortización
•Sueldos, salarios y honorarios
•Prestaciones sociales diversas
•Premios y estimulos al personal
•Capacitación y entrenamiento
•Transporte
•Mentenimiento preventivo •Activos
•Activos
•Mantenimiento correctivo •tangibles
•Combustibles y lubricantes Intangibles
•Energéticos
•Teléfono, fax, correo
•Seguros contra riesgo y siniestros
•Viáticos y gastos de representación
•Papelería y útiles de oficina
Tomada de : Formulación y Evaluación de Proyectos de Inversión. Juan Gallardo Cervantes.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Comisiones venta
Gastos adm. Y venta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de impto
Impuesto
Utilidad neta
Depreciación
Amortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reemplazo
Inversión de Ampliación
Inversión cap. Trabajo
Valor desecho
Flujo de caja
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA
+ INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
- GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- INTERESES DEL PRÉSTAMO
= FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS
- IMPUESTOS
= FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS
+ AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
- EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
+ PRÉSTAMO
- AMORTIZACION DE LA DEUDA
= FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
PERIODO
CONCEPTO 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos
Venta Activo
Costos variables
Costos de fab. Fijos
Com isiones venta
Gastos adm . Y venta
Interés préstam o
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Utilidad antes de im pto
Im puesto
Utilidad neta
Depreciación
Am ortización intang.
Valor libro
Inversión inicial
Inversión de reem plazo
Inversión de Am pliación
Inversión cap. Trabajo
Préstam o
Am ortización deuda
Valor desecho
Flujo de caja
Tomado de : Preparación y Evaluación de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain.
Criterios de rentabilidad usados en
evaluación de proyectos
• Valor Actual Neto (VAN)
• Tasa Interna de Retorno (TIR)
• Ratio Beneficio Costo (B/C)
• Valor Anual Equivalente (VAE)
• Costo Anual Equivalente (CAE)
• Período de Recuperación del Capital (PR)
Valor Actual Neto (VAN)
• Es el valor actual de los beneficios netos que genera el
proyecto durante toda su vida
• Para su cálculo se requiere predeterminar una TASA DE
DESCUENTO que representa el “costo de oportunidad”
del capital (COK)
• Mide, en moneda de hoy, cuanto más dinero recibe el
inversionista si decide ejecutar el proyecto en vez de
colocar su dinero en una actividad que le reditúe una
rentabilidad equivalente a la tasa de descuento
• Su valor depende del tiempo
Valor Actual Neto (VAN)
Fórmula para el cálculo del VAN
n
Bt - Ct
VAN = Io
t=1 (1+i)^t
Donde:
Bt : Beneficios del período t
Ct : Costos del período t
i : Tasa de descuento
Io : Inversión inicial
n : Vida útil del proyecto
El Valor Actual o Presente Neto
– El VPN de un proyecto de inversión no es otra cosa que su
valor medido en dinero de hoy, o expresado de otra manera,
es el equivalente en unidades monetarias actuales de todos
los ingresos y egresos de un proyecto.
Ejemplo: Se desea invertir en la compra de un taxi que vale
$30.000.000 millones para trabajarlo durante 4 años con
rendimientos anuales de $7.000.000. Al final del cuarto año se
vende por $15.000.000 sin ganancia ocasional. El costo de
oportunidad de los recurso es el 15%.
Proyecto Taxi
0 1 2 3 4
Inversión (30.000.000)
Ingresos netos 7.000.000 7.000.000 7.000.000 7.000.000
Valor de Venta 15.000.000
Flujo de caja (30.000.000) 7.000.000 7.000.000 7.000.000 22.000.000
Tasa Descuento 15,00%
VPN (1.438.853)
TIR 13,03%
Valor Presente Neto
El Valor Presente Neto VPN:
– Puede ser positivo, nulo o negativo.
– Depende de la tasa de descuento y de la magnitud de los
flujos.
– La alternativa de decisión se recomienda cuando el VPN es
mayor que cero, pues en este caso la tasa de rentabilidad es
superior a la tasa de descuento exigida y debe desecharse en
caso contrario por no alcanzar la rentabilidad mínima exigida.
– Cuando el VPN es cero la rentabilidad es exactamente igual a
la tasa de descuento de inversionista.
VPN( i ) > 0 Proyecto conveniente
VPN( i ) = 0 Proyecto indiferente
VPN( i ) < 0 Proyecto inconveniente
Valor Actual Neto (VAN)
Interpretación del VAN
• VAN> 0; se recomienda pasar a la siguiente
etapa del proyecto
• VAN = 0; es indiferente realizar la inversión
• VAN < 0; se recomienda desecharlo o
postergarlo
Tasa Interna de Retorno
(TIR)
• Es una tasa porcentual que indica la rentabilidad
promedio anual que genera el capital que
permanece invertido en el proyecto
• También se define como la tasa de descuento
que hace que el VAN = 0
• Su valor no depende del tiempo
• Representa el máximo costo que el inversionista
podría pagar por el capital prestado
Tasa Interna de Retorno (TIR)
Gráfico 3 : Representación gráfica de la TIR
VAN (S/)
1
TIR
0
10 20 30 40 50 T.D. (%)
Criterios de decisión de la
TIR
• TIR > COK se recomienda pasar a la
siguiente etapa
• TIR = COK es indiferente invertir
• TIR < COK se recomienda su rechazo o
postergación
Ventajas y desventajas de la TIR
• Ventaja : Brinda un coeficiente de rentabilidad
comprensible y fácilmente comparable
• Desventajas
– No es apropiado aplicar a proyectos mutuamente
excluyentes, si tienen distinta duración o diferente
distribución de beneficios
– Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR
porque matemáticamente pueden darse diversas
soluciones a la ecuación: VAN = 0
Ratio Beneficio - Costo
El Ratio Beneficio – Costo (B/C) es el
cociente entre el valor absoluto de los costos y
los beneficios, actualizados al valor presente
Ambos (los costos y beneficios) se actualizan
con la misma tasa de descuento (TPD)
Del ejemplo anterior:
5,000 4,000 2,500 2,000
VAB 10,703.55
(1 0.14)1 (1 0.14) 2 (1 0.14)3 (1 0.14) 4
10,000 300 150 150 150
VAC ( ) 10,589
(1 0.14) 0 (1 0.14)1 (1 0.12) 2 (1 0.14)3 (1 0.14) 4
B / C 1.01
Confiabilidad de los Indicadores
De todos los indicadores, el más confiable es el
VAN, debido a que la TIR y el Ratio B/C
presentan serios problemas cuando:
Existen flujos no convencionales
Las alternativas tienen períodos de inversión
distintos
Los horizontes de las alternativas son distintos
