06 Crisis Global

Clase 6: Crisis recientes
Curso de Actualizacin para Profesores 2011

Banco Central de Reserva del Per Profesor: Guillermo Diaz G. Agosto 2011
1
Crisis financiera internacional de finales de los 90s La historia que conocamos!!
Recuento de crisis de economas Emergentes

Crisis mexicana 1994: Efecto Tequila Crisis Asitica 1997 Crisis rusa 1998 Crisis brasilera 1999 Crisis Turca 2001 Crisis Argentina 2001
Crisis Global: Temas relevantes para su mejor entendimiento
33
Crisis Cambiaria Mexicana 1994: Antecedentes

Los flujos de capital llegaron a Mxico a inicios de los 90:
Internamente: - Liberalizacin en sectores comerciales y financieros en 1985 - Adopcin de un plan estabilizacin econmica en 1987 - Eliminacin de controles de capital - TC fijo para reducir la inflacin Externamente: - Bajas tasas de retornos en los pases industrializados - Nuevos instrumentos financieros tales como country funds - El Plan Brady reduce la carga de la deuda
44
Crisis Cambiaria Mexicana 1994: Antecedentes

Caractersticas de excesivo crecimiento del crdito: - De 1988 a 1994, el crdito bancario al SP aument en trminos reales en 277%, o 25% por ao - La cartera pesada de los bancos se increment rpidamente - La supervisin bancaria fue muy dbil - Gran dficit comercial (8% del PBI en 1994) - Ms de la mitad de los flujos de capital eran de corto plazo.
55
Crisis Cambiaria Mexicana 1994

Cambio en el entorno a la mitad de los 90 :
Tasa de Inters Real en los U.S.
8,0 7,0 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998
66

Cambio en el entorno a la mitad de los 90 - incrementos de la tasa de inters real en U.S. - Inestabilidad poltica en Mxico (asesinatos y levantamientos) - aumento de la tasa de inters en Mxico y devaluacin. Para prevenir futuros incrementos en la tasa de inters, el BC Mexicano; - increment la oferta de dinero en 20% en 1994 - convirti deuda del gobierno de CP denominado en pesos a deuda denominada en US$.
77

Esos cambios causaron preocupacin acerca de la sostenibilidad del rgimen de TC, temiendo que el valor de la moneda caera, los flujos de capital salieron de Mxico. El BC trat de defender su moneda, pero fall. Y pronto tuvo que permitir que su moneda flote, el peso se depreci fuertemente. Los efectos de la fuerte depreciacin: inflacin, increment de tasa de inters, incremento del servicio de deuda, y colapso de la actividad econmica.
88

Pesos Mexicanos por US$
8 7 6 5 4 3 nov-94 dic-94 ene-95 feb-95 mar-95 abr-95
99
Crisis Asitica: Antecedentes

Corea del Sur era una nacin pobre en los aos 60, pero en 1963 impuls una estrategia de desarrollo basada en la sustitucin de importaciones y con un nfasis marcado en las exportaciones. Entre 1963 y 1996, Corea del Sur multiplico su PBI per cpita por 8, aproximadamente lo mismo que le cost a EEUU en el ltimo siglo.
1010

Producto per cpita 1960-1992
(US$ de 1985) 1960 1992 Amrica del Norte Canad Estados Unidos Amrica Latina Argentina Brasil Chile Mxico Per (Soles 1994) Este Asitico Hong Kong Malasia Singapur Corea del Sur Tailandia Taiwan 7 240 9 908 16 371 17 986 1960-1992 Acumulado Promedio anual 126,1 81,5 2,6 1,9
4 481 1 780 2 897 2 825 3 725
4 708 3 886 4 886 6 250 3 731
5,1 118,3 68,7 121,2 0,2
0,2 2,5 1,6 2,5 0,0
2 231 1 409 1 626 898 940 1 255
16 461 5 729 12 633 6 665 3 924 8 067
637,8 306,6 676,9 642,2 317,4 542,8
6,4 4,5 6,6 6,9 4,6 6,4
1111

El xito coreano no fue el nico:

Hong Kong, Taiwan y Singapur, posteriormente en los 70 y 80 Malasia, Tailandia, Indonesia y China.
Por primera vez desde el despus de Japn a finales del siglo XIX, una parte sustancial del mundo pareca estar realizando la transicin del tercer mundo al primero.
1212

El Milagro Asitico se caracterizaba por:

Elevadas tasas de ahorro e inversin Niveles educativos que mejoraban rpidamente entre la fuerza laboral Y si no tenan libre comercio por lo menos tenan un alo grado de apertura y de integracin con los mercados mundiales.
1313

Antes de 1990 los pases asiticos financiaban sus altas tasas de inversin con sus ahorros domsticos. Pero, en los 90, el financiamiento provena de importantes entradas de capital que tuvieron como contrapartidas importantes dficit en cuenta corriente.
1414

Algunos economistas se preocuparon por la posibilidad de que estos dficit pudieran desencadenar una crisis al estilo Mxico 1994. Pero la mayora de los observadores consideraban que estas fuertes entradas de capital en economas con alto y rpido crecimiento y estables macroeconmicamente, justificaban la rentabilidad esperada de las oportunidades de inversin.
1515
La crisis asitica
La crisis asitica Qu desencaden la crisis asitica? 1997: Crisis cambiaria

Tailandia Corea Indonesia Malasia
1616
La crisis asitica
La crisis asitica Por qu surgi?
El argumento a favor de las variables fundamentales
Grandes dficit comerciales y por cuenta corriente Recordemos que NX = S+(T-G) - I Existen tres causas para que se produzca un dficit comercial: 1. Un bajo ahorro privado (S). 2. Un desahorro pblico (T-G) < 0. 3. Una elevada inversin (I).
1717
La crisis asitica
Grandes dficit comerciales y por cuenta corriente Elevada inversin Cociente entre la inversin y el PIB, 1996 Indonesia Tailandia Corea Malasia EE.UU. 30,8% 41,7% 38,4% 41,5% 15,0%
1818
La crisis asitica
Grandes dficit comerciales y por cuenta corriente Cul es su opinin?
Por qu causara una elevada inversin una crisis financiera?
1919
La crisis asitica
A qu se debi la crisis?
El argumento a favor de las expectativas que llevan aparejado su propio cumplimento La deuda exterior y su composicin: Indonesia, Corea, Malasia, Tailandia, 1996 Indonesia Corea Malasia Tailandia
Deuda exterior (en % del PIB) Deuda bancaria (en % de la deuda total) Deuda a corto plazo (en % de deuda total) Deuda a corto plazo (en % de reservas) 56 40 25 176 28 78 50 203 40 73 27 41 50 85 41 99
Fuente: Giancarlo Corsetti, Paolo Pesenti y Nouriel Roubini, What Caused the Asian Currency and Financial Crisis? multiplicado, septiembre de 1998, New York University.
2020
La crisis asitica
A qu se debi la crisis?
El argumento a favor de las expectativas que llevan aparejado su propio cumplimento
Por ejemplo:
Corea 1996:

El 78% de la deuda coreana con el resto del mundo era deuda de los bancos coreanos con inversores extranjeros. El 50% de la deuda era a corto plazo.
La deuda bancaria y la deuda a corto plazo implican la posibilidad de crisis bancarias y de una huida de la moneda. En 1997 las crisis bancarias llevan a una crisis monetaria.
2121
La crisis asitica
2222
La crisis asitica
Por qu provoc la crisis cambiaria una recesin?
Para intentar defender la moneda, se elevaron las tasas de inters. Los altas tasas de inters redujeron la inversin y la produccin. El colapso de los sistemas locales financieros puede reducir la recuperacin al tiempo que se disminuyen los tipos de inters y la depreciacin estimula la demanda de exportaciones.
2323
La crisis asitica
Cules son las lecciones de la crisis asiticas?
Pros y contras de los controles de capitales:

Reduccin de la posibilidad de que se diera una crisis al establecer restricciones a corto plazo de prstamos extranjeros. Sin embargo, es difcil la aplicacin de esas restricciones en la prctica. Ayud a elaborar un plan macroeconmico, compuesto tanto por medidas a corto plazo como por reformas estructurales. Prest fondos para limitar la depreciacin de su moneda, a condicin de que pusieran en prctica el plan.
El papel del Fondo Monetario Internacional (FMI):

2424
Otras Crisis: Moratoria Rusa (1998)
2525
Crisis Brasilera (1999)
2626
Crisis Turca (2001)

Exchang rates between Turkish Lira and the U.S. dollar
lira/dollar
1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 Jan-99 Apr-99 Jun-99 Sep-99 Dec-99 Mar-00 Jun-00 Sep-00 Dec-00 Mar-01 Jun-01
2727
Similitudes en crisis de mercados emergentes

Crisis son precedidas de:

Fuertes entradas de capital extranjero. Apreciacin de la moneda domstica. Endeudamiento externo a corto plazo. Altos dficit en cuenta corriente. Crisis bancaria Ataques especulativos contra la moneda domstica.
2828
Similitudes en crisis de mercados emergentes

Tanto en Mxico como en el sudeste asitico exista un tipo de cambio fijo (currency peg). En Argentina exista una convertibilidad (currency board). En todos los pases existen una regulacin inadecuada, sistemas financieros subdesarrollados y mercados de capitales ilquidos.
2929
Crisis en EM*: Determinantes de la Duracin de las crisis

Condiciones iniciales: desequilibrios externos, problemas pre
existentes de riesgo de solvencia o liquidez.
Condiciones externas: percepcin de riesgo pas ,

condiciones de liquidez del merado global, dinmica de trminos de intercambio y cambios en mercados de exportacin.
Respuesta de poltica : Medidas de PM para evitar salida de

capitales.
Soporte de organismos multilaterales: FMI, BID, BM,

CAF.
*Deutsche Bank Research (2009). EM anti-crisis measures. Separating the wheat from the chaff.
3030
Recesiones Globales: Cunto duran? Cun profundas son? qu vnculos existen con otras variables financieras y crediticias?
Material preparado en base a : M. Ayhan Kose (2009). Global Recession: How Long? How Deep?. FMI. Stijn Claessens, Ayhan Kose, and Marco Terrones (2009). What happens during recessions, crunches and Busts? Crisis Global: Temas relevantes para su mejor entendimiento
3131
Recesin global : Profundidad y Duracin
Qu es una recesin global?

Una significativa cada en la actividad econmica a travs de muchos segmentos de la economa global En el pasado, una recesin en economas avanzadas pudo haberse considerado una recesin global, pero no ms Hoy en da, las economas emergentes constituyen una proporcin mucho mayor del producto global y del crecimiento; con vnculos comerciales y financieros ms fuertes Necesitamos usar mltiples medidas para la actividad econmica global
3232
Cmo medir la actividad econmica global?
Benchmark: PBI mundial real per cpita (PPP ponderada) Tomar en cuenta una amplio conjunto de indicadores globales macroeconmicos como PBI, produccin industrial, comercio, flujos de capital, consumo de petrleo y desempleo Recesiones globales : 1975, 1982, 1991 y 2009
3333
Recesiones globales: 1975, 1982, 1991 y 2009

(1960=100, contracciones en PBI percpita global PPP ponderada, en gris)
3434
Recesin 2009: Como ninguna!!!!

(Var %, contracciones en PBI percpita global PPP ponderada, en gris)
3535
Indicadores macro durante recesiones globales

(Var % ao anterior, contracciones de valores PPP ponderados) PBI percpita Global Produccin industrial Global
Comercio global
Flujos de capital
(var % ao anterior del promedio bianual del total de flujos de capital/PBI
3636
Indicadores macro durante recesiones globales

Incremento en tasa desempleo global
(Cambio porcentual nivel ao anterior)
Consumo Global de Petrleo

(Cambio porcentual nivel ao anterior)
Consumo global
(Var % ao anterior, consumo percpita global PPP ponderada)
Inversin global
(Var % ao anterior, inversin percpita global PPP ponderada)
3737
3838
3939
Claessens y otros (2008) encuentran que: Una tpica recesin dura casi 4 trimestres y est asociada con una cada del producto de alrededor 2%. Las recesiones severas son mucho mas costosas con una mediana de cada del producto de cerca de 5% y duran 5 trimestres. Si bien a lo largo del tiempo las recesiones cada vez son mas cortas y menos costosas, hoy e da son altamente sincronizadas entre pases. Ms an las recesiones coinciden a veces con episodios de contracciones crediticias y desplome de precios de activos Los episodios de contracciones crediticias y desplome de precios de activos duran mucho ms que las mismas recesiones. Por ejemplo, un colapso crediticio tpicamente dura 2.5 aos est asociado a una cada de 20% en el crdito. Un desplome de precios de viviendas tiende a persistir aun mas, 4.5 ao con cadas reales de precios de alrededor 30%. Un desplome de mercados burstiles dura 10 trimestres y el precio de los activos caen a la mitad. En trminos de duracin y severidad, los autores encuentran que las recesiones asociadas con desplomes de precios de viviendas y colapsos crediticios con tanto mas profundas y duraderas que otras recesiones.
4040
Crisis Subprime: Causas, impactos y desarrollos

4141
Crisis Subprime
*Tomado de La Crisis Econmica: Causas y Previsiones. Presentacin BBVA. 2009
4242
Crisis Subprime
4343
Crisis Subprime
4444
Crisis Subprime
4545
Crisis Subprime
4646
Crisis Subprime
4747
Crisis Subprime
4848
Crisis Subprime
4949
Crisis Subprime
5050
Crisis Subprime
5151
Crisis Subprime
5252
Crisis Subprime
5353
Crisis Subprime
5454
Crisis Subprime
5555
Crisis Subprime
5656
Medidas anti-crisis*
Desde el punto de vista de la poltica econmica, la crisis se caracteriza por un uso muy intenso de las polticas monetarias y fiscales con fines estabilizadores. Los bancos centrales redujeron sus tasas de inters nominales hasta mnimos histricos (zero bound) y emprendieron polticas monetarias no convencionales (quantitative easing) Una crisis diferente en la que la poltica monetaria poda no ser suficiente. Las autoridades fiscales han emprendido polticas discrecionales expansivas de aumento del gasto pblico y de disminucin de impuestos, por lo que la poltica fiscal ha ido mucho ms all de los estabilizadores automticos.
5757
Medidas anti-crisis en EM*

Los paquetes ms grandes son los de EAU, China, Rusia, Kuwait, Hong Kong, Kazakhstan que alcanzan por lo menos 10% del PBI. Dos diferencias con paquetes de pases desarrollados:

Los EM paquetes no contienen importantes esquemas de recapitalizacin de bancos. Los EM han tenido que pelear a problemas especficos de mercados emergentes como la escasez de liquidez en moneda extranjera.
Como en el caso de los pases desarrollados, existe un trade-off entre los estmulos fiscales y la sostenibilidad de la poltica fiscal.
*Deutsche Bank Research (2009). EM anti-crisis measures. Separating the wheat from the chaff.
5858
Consecuencias
5959
Consecuencias: 20092010-2011.
60
El despliegue del drama en Grecia

Desde finales de 2009, la posibilidad de un default soberano en Grecia ha perturbado a los mercados. Aunque los desbalances fiscales en Grecia no eran una noticia nueva, el problema se haba mantenido relativamente bajo control gracias a dos factores:

Grecia llevaba aos maquillando las cifras fiscales para presentar resultados consistentes con los requerimientos de la EU para sus miembros. Mediante el uso de productos estructurados y swaps cambiarios, Grecia logr ajustar sus cifras para reportar dficits no mayores de 3% del PBI. La liquidez. Aunque diversas voces estaban alertando sobre la posibilidad de que la situacin fiscal en Grecia fuese peor de lo que reflejaban sus cifras, la abundante liquidez anterior al estallido de la crisis en 2008 permiti a Grecia hacer rollovers de su deuda sin mayores dificultades. Si bien la situacin fiscal se agudiz luego del crash de los mercados, las medidas extraordinarias de inyeccin de liquidez por parte del BCE, junto con la desaparicin de segmentos completos de productos en los cuales invertir, otorgaron grados de libertad a Grecia para seguir adelante con los rollovers.
6161

El repliegue de las facilidades extraordinarias de liquidez por parte del BCE hacia finales de 2009, pareci ser el fin de la fiesta para Grecia. En ausencia de recursos, las presiones para que Grecia revelase las verdaderas cifras se incrementaron. En enero de 2010 la Comisin Europea conden a Grecia por la falsificacin de las cifras:

el dficit de 2009 era de 13,6% del PIB en lugar de 3,7%. La revisin de 2008 elev asimismo el dficit a 7,7% del PIB en lugar de 5%. En consecuencia, tanto los spreads soberanos como el costo para asegurarse contra defaults se elevaron dramticamente, de manera que el financiamiento en los mercados se hizo prohibitivo para Grecia.
6262

Tras meses de demoras y complejas negociaciones, el Gobierno griego acept un paquete de asistencia financiera por 110.000 millones de euros que acord la Unin Europea (UE) con el apoyo del Fondo Monetario Internacional (FMI). Adicionalmente, el Banco Central Europeo (BCE) convino en aceptar papeles soberanos griegos como colateral por un tiempo indefinido, independientemente de la calificacin de riesgo de la deuda. A cambio, Grecia qued en realizar recortes presupuestarios por 30.000 millones de euros para reducir el dficit presupuestario de 13,6% del PIB que alcanz en 2009, para converger al lmite establecido por la UE de 3% en 2014.
6363
6464

Fuente:BBVA
6565
Donde est el riesgo?
6666
Donde est el riesgo?
6767
Crculo vicioso : Se retroalimentan riesgos financieros y de mercado
6868
..y vuelven las preocpaciones en el mercado financiero
6969
7070
Importantes diferencias en los niveles de dficit y deuda pblica impacta de manera diferente las primas por riesgo
7171
Fuente:BBVA
7272
7373
7474
EE.UU convergiendo a situacin japonesa??
7575
EE.UU convergiendo a situacin japonesa??

Un remedio para el mal de EE.UU.
Las salidas de una trampa de liquidez no son fciles: ms deuda fiscal, devaluacin o un poco de inflacin
7676
Impacto PM en balances de la FED
7777
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La decisin sobre el techo de la deuda calma a los mercados; pero es solamente el primer paso hacia la austeridad
7979
8080
8181
A pesar de todo EE.UU an tiene espacio fiscal
8282
Como estn las tendencias de mercados?
8383
Como estn las tendencias de mercados?
8484
y China?
En el ltimo mes, el dinamismo en la actividad china perdi vigor, aunque slo moderadamente y en respuesta a la poltica monetaria contractiva. El BC de China anunci que, en relacin a una eventual moderacin en la actividad que sea mayor a la esperada, se tomarn las medidas necesarias para apoyar a los sectores que sean ms afectados, lo que 8585 Crisis Global: Temas relevantes para su mejor entendimiento ancla expectativas a favor de una moderacin inducida.
Las expectativas: Clima econmico Ifo
8686
Las expectativas: Clima econmico Ifo
8787
Las expectativas: Clima econmico en la regin- Ifo
8888
Los pases emergentes tienen mayor espacio monetario y fiscal para enfrentar la crisis
8989
En suma.temas a tener en cuenta

En Europa est la prxima vctima!! EE.UU tiene grados de libertad Ajuste fiscal nos lleva a un futuro de crecimiento bajo Pases emergentes con mayor grado de libertad para aplicar polticas econmicas convencionales La economa mundial marcha hacia una desaceleracin suave y aparentemente diferenciadaa menos que . A pesar de las medidas tomadas, sigue pendiente el reequilibrio global de la demanda y la reduccin de los desequilibrios globales 9090

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Curso de Actualizacin para Profesores 2011

Crisis financiera internacional de finales de los 90s La historia que conocamos!!

Recuento de crisis de economas Emergentes

Crisis Cambiaria Mexicana 1994: Antecedentes

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Crisis Asitica: Antecedentes

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Crisis Asitica: Antecedentes

4 481 1 780 2 897 2 825 3 725

4 708 3 886 4 886 6 250 3 731

5,1 118,3 68,7 121,2 0,2

0,2 2,5 1,6 2,5 0,0

2 231 1 409 1 626 898 940 1 255

16 461 5 729 12 633 6 665 3 924 8 067

637,8 306,6 676,9 642,2 317,4 542,8

6,4 4,5 6,6 6,9 4,6 6,4

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